跟踪评级报告
山西蓝焰控股股份有限公司
2022 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 山西蓝焰控股股份有限公司（以下简称“蓝焰控股”
级别 展望 级别 展望
山西蓝焰控股股份有限公司 AA 稳定 AA 稳定 或“公司”）作为国内煤层气龙头企业，在行业地位、产
晋能控股装备制造集团有限公司 AAA 稳定 AAA 稳定 业链完整度等方面保持显著的竞争优势。跟踪期内，公
20 蓝焰 01 AAA 稳定 AAA 稳定
司继续推进煤层气增储上产，并加大市场开拓力度，管
跟踪评级债项概况： 输及 CNG 销量同比大幅增长，2021 年，公司煤层气销
发行 债券 到期 售价格攀升，共同带动公司整体经营业绩的提升。同时
债券简称
规模 余额 兑付日
联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也
20 蓝焰 01 10.00 亿元 10.00 亿元 2025/04/17
注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期 关注到公司在建项目投资规模较大、客户集中度较高和
的债券；上述债券期限为 5 年，附第 3 年末调整票面利率选择权和
投资者回售选择权，下一行权日为 2023 年 4 月 17 日 关联交易占比高等因素可能对公司信用水平带来的不利
影响。
评级时间：2022 年 6 月 21 日 公司现金类资产和经营活动现金流入量对“20 蓝焰
01”保障能力较强。“20 蓝焰 01”由晋能控股装备制造
本次评级使用的评级方法、模型：
集团有限公司（以下简称“晋控装备”）提供连带责任保
名称 版本
一般工商企业信用评级方法 V3.1.202204
证担保，其担保对于“20 蓝焰 01”的到期还本付息仍具
一般工商企业主体信用评级模型（打分表） V3.1.202204 积极影响。
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
未来，随着在建项目的完工，公司经营性业务收入
本次评级模型打分表及结果： 有望进一步增长，综合实力将进一步增强。
指示评级 aa 评级结果 AA 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 级为 AA，维持“20 蓝焰 01”的信用等级为 AAA，评级
宏观和区域
2
经营环境 风险 展望为稳定。
行业风险 3
经营
C 基础素质 2
风险
自身
企业管理 2 优势
竞争力
经营分析 3 1. 公司属国内煤层气龙头企业，综合竞争优势显
资产质量 4
现金流 盈利能力 2
著。公司作为国内煤层气龙头企业，在区域行业地位、
财务
风险
F1 现金流量 3 产业链完整程度等方面具备显著的综合竞争优势。
资本结构 2
2. 控股股东对公司业务开展的支持力度大。跟踪期
偿债能力 1
调整因素和理由 调整子级 内，控股股东在气井租用以及煤层气销售业务等方面继
-- --
续对公司提供较大的支持。
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各
级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划 3. 跟踪期内，公司业务规模进一步扩大，煤层气销
分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7
档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示 量增长较快。2021 年，公司煤层气销量（包括管输和
评级结果
CNG）同比增长 20.58%。同时，受益于煤层气价格增长，
公司收入和利润均同比增长明显。
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跟踪评级报告
分析师：尹金泽 张博 关注
邮箱：lianhe@lhratings.com 1. 公司客户集中度较高，且客户多为关联方。由于
电话：010-85679696 公司的业务模式特点所致，公司主要客户多为关联方，
传真：010-85679228 且客户集中程度仍较高。
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 2. 公司在建项目资金需求较大。公司在建项目投资
中国人保财险大厦 17 层（100022） 规模较大，未来仍存在较大资本支出压力。
网址：www.lhratings.com
主要财务数据：
合并口径
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
现金类资产(亿元) 16.24 18.40 19.97 19.64
资产总额(亿元) 88.03 104.56 115.25 115.64
所有者权益(亿元) 44.21 44.52 46.96 49.55
短期债务(亿元) 6.86 12.69 15.96 14.93
长期债务(亿元) 16.95 19.41 24.89 25.87
全部债务(亿元) 23.81 32.10 40.84 40.81
营业总收入(亿元) 18.87 14.41 19.78 5.19
利润总额(亿元) 6.59 1.58 4.00 3.11
EBITDA(亿元) 11.15 6.22 9.59 --
经营性净现金流(亿元) 8.63 4.82 6.00 2.20
营业利润率(%) 40.31 25.87 33.90 37.88
净资产收益率(%) 12.15 2.21 6.13 --
资产负债率(%) 49.78 57.42 59.25 57.15
全部债务资本化比率(%) 35.01 41.89 46.52 45.16
流动比率(%) 137.06 85.37 80.97 90.78
经营现金流动负债比（%） 32.73 12.06 14.07 --
现金短期债务比(倍) 2.37 1.45 1.25 1.31
EBITDA 利息倍数(倍) 8.84 5.79 8.01 --
全部债务/EBITDA(倍) 2.14 5.16 4.26 --
公司本部（母公司）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年
资产总额(亿元) 54.20 58.33 58.36
所有者权益(亿元) 46.26 46.23 46.33
全部债务(亿元) 7.31 10.92 11.61
营业总收入(亿元) 0.00 0.00 0.00
利润总额(亿元) 14.56 0.46 0.58
资产负债率(%) 14.66 20.74 20.62
全部债务资本化比率(%) 13.64 19.10 20.04
流动比率(%) 1021.18 769.94 1108.22
经营现金流动负债比(%) 96.68 -1.30 -9.17
注：1. 公司 2022 年 1－3 月财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和
在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3. 集团类客户提供公
司本部（母公司）财务信息
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
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评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级
债项简称 评级方法/模型
等级 等级 展望 时间 小组 报告
一般工商企业信用评
尹金泽 级方法；一般工商企 阅读
20 蓝焰 01 AAA AA 稳定 2021/06/22
张博 业主体信用评级模型 全文
（打分表）
周珂鑫 一工商企业信用评级 阅读
20 蓝焰 01 AAA AA 稳定 2020/04/10
华艾嘉 方法总论 全文
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方
法和评级模型均无版本编号
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山西蓝焰控股股份有限公司
2022 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 称“晋控装备”）。截至 2022 年 3 月底，公司
注册资本为 9.68 亿元，控股股东为晋控装备，
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
持有公司 40.05%的股权。
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于山西
蓝焰控股股份有限公司（以下简称“蓝焰控股” 图 1 截至 2022 年 3 月底公司股权结构图
或“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行
本次跟踪评级。
二、企业基本情况
蓝焰控股前身为山西神州煤电焦化股份有
限公司（以下简称“神州股份”），由太原煤炭气
化（集团）有限责任公司（以下简称为“太原煤
气化”）、山西省经济建设投资公司、北京华煤工
贸公司、中煤多种经营工贸总公司、四达矿业公
资料来源：公司提供
司共同发起设立，控股股东为太原煤气化，注册
资本为 2.45 亿元。神州股份于 2000 年 6 月 22 跟踪期内，公司主营业务较上年无变化，仍
日在深圳证券交易所挂牌上市，证券简称“神 以煤层气销售业务为主，辅以气井建造工程业
州股份”，证券代码“000968.SZ”。 务的经营模式。
2004 年 9 月，神州股份更名为“太原煤气 截至 2021 年底，公司合并资产总额 115.25
化股份有限公司”，证券简称变更为“煤气 亿元，所有者权益 46.96 亿元（含少数股东权益
化”，证券代码不变。经中国证券监督管理委员 0.29 亿元）；2021 年，公司实现营业总收入 19.78
会《关于核准太原煤气化股份有限公司向山西 亿元，利润总额 4.00 亿元。
晋城无烟煤矿业集团有限责任公司发行股份购 截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额
买资产并募集配套资金的批复》（ 证监许可 115.64 亿元，所有者权益 49.55 亿元（含少数股
〔2016〕第 3160 号）核准，公司于 2016 年 12 东权益 0.16 亿元）；2022 年 1－3 月，公司实现
月向山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司 营业总收入 5.19 亿元，利润总额 3.11 亿元。
（以下简称“晋煤集团”）发行人民币普通股 公司注册地址：山西省太原市和平南路 83
（A 股）股票 2.63 亿股股份购买相关资产，于 号；法定代表人：翟慧兵。
2017 年 3 月，配套融资非公开发行新股 1.91 亿
股。上述非公开发行股票后，公司股份数量为 三、债券概况及募集资金使用情况
9.68 亿股。 截至报告出具日，公司由联合资信评级的
2017 年 5 月 22 日，经山西省工商行政管 存续债券见下表，并在付息日正常付息。截至
理局核准，公司名称由太原煤气化股份有限公 2021 年底，“20 蓝焰 01”募集资金尚未使用
司变更为现名，证券简称变更为“蓝焰控股”， 金额 1.60 亿元。
证券代码不变。2020 年 12 月，晋煤集团名称变
更为晋能控股装备制造集团有限公司（以下简
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表 1 跟踪评级债券概况 策效应逐渐显现。
发行金额 债券余额
债券名称
（亿元） （亿元）
起息日 期限 经初步核算，2022 年一季度，中国国内生
20 蓝焰 01 10.00 10.00 2020/04/17 3+2 年 产总值 27.02 万亿元，按不变价计算，同比增长
资料来源：Wind，联合资信整理
4.80%，较上季度两年平均增速（5.19%）有所
四、宏观经济和政策环境分析 回落；环比增长 1.30%，高于上年同期（0.50%）
但不及疫情前 2019 年水平（1.70%）。
1. 宏观政策环境和经济运行回顾 三大产业中，第三产业受疫情影响较大。
2022 年一季度，中国经济发展面临的国内 2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速
外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出 分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，
预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突导 但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业
致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，国 出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的
内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增 拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%，不及
加，经济面临的新的下行压力进一步加大。在此 上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前 2019
背景下，“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦 年水平（7.20%），接触型服务领域受到较大冲
点，政策发力适当靠前，政策合力不断增强，政 击。
表2 2021 一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据
2021 年 2021 年 2021 年 2021 年 2022 年
项目
一季度 二季度 三季度 四季度 一季度
GDP 总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02
GDP 增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80
规模以上工业增加值增速（%） 24.50(6.79) 15.90(6.95) 11.80(6.37) 9.60(6.15) 6.50
固定资产投资增速（%） 25.60(2.90) 12.60(4.40) 7.30(3.80) 4.90(3.90) 9.30
房地产投资（%） 25.60(7.60) 15.00(8.20) 8.80(7.20) 4.40(5.69) 0.70
基建投资（%） 29.70(2.30) 7.80(2.40) 1.50(0.40) 0.40(0.65) 8.50
制造业投资（%） 29.80(-2.0) 19.20(2.00) 14.80(3.30) 13.50(4.80) 15.60
社会消费品零售（%） 33.90(4.14) 23.00(4.39) 16.40(3.93) 12.50(3.98) 3.27
出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80
进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60
CPI 涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10
PPI 涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70
社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60
一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60
一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30
城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80
全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70(4.53) 12.00(5.14) 9.70(5.05) 8.10(5.06) 5.10
注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统计；4.社融存
量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021 年数据中括号内为两年平均增速；7.为剔除基数效应影响，方便对
经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期计算的几何平均增长率
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理
需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固定 资产投资（不含农户）10.49 万亿元，同比增长
资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较高景 9.30%，处于相对高位。其中，房地产开发投资
气度。消费方面，2022 年一季度社会消费品零售 继续探底；基建投资明显发力，体现了“稳增长”
总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不及上年 政策拉动投资的作用；制造业投资仍处高位，但
同期两年平均增速水平（4.14%），主要是 3 月疫 3 月边际回落。外贸方面，出口仍保持较高景气
情对消费，特别是餐饮等聚集型服务消费，造成 度。2022 年一季度中国货物进出口总额 1.48 万
了较大冲击。投资方面，2022 年一季度全国固定 亿美元，同比增长 13.00%。其中，出口 8209.20
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亿美元，同比增长 15.80%；进口 6579.80 亿美 较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业压力有
元，同比增长 9.60%；贸易顺差 1629.40 亿美元。 所增大。2022 年一季度，全国居民人均可支配收
CPI 同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐月 入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，居民收入稳
回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，猪肉 定增长。
等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨推动
的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%，各月 2. 宏观政策和经济前瞻
同比增速回落幅度有所收敛；PPI 环比由降转升， 把稳增长放在更加突出的位置，保持经济运
上行动力增强，输入型通胀压力抬升。地缘政治 行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。2022
等因素导致国际能源和有色金属价格剧烈波动， 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增长放在
带动国内油气开采、燃料加工、有色金属等相关 更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、推改革，
行业价格上行。 切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行在合理区
社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022 年 间：部署促进消费的政策举措，助力稳定经济基
一季度新增社融规模 12.06 万亿元，比上年同期 本盘和保障改善民生；决定进一步加大出口退税
多增 1.77 万亿元； 月末社融规模存量同比增长 等政策支持力度，促进外贸平稳发展；确定加大
10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分点。从结 金融支持实体经济的措施，引导降低市场主体融
构看，财政前置带动政府债券净融资大幅增长， 资成本。实现就业和物价基本稳定：着力通过稳
是支撑社融扩张的主要动力，一季度政府债券净 市场主体来保就业；综合施策保物流畅通和产业
融资规模较上年同期多增 9238 亿元。其他支撑 链供应链稳定，保粮食能源安全。
因素包括对实体经济发放的人民币贷款和企业 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力加
债券净融资较上年同期分别多增 4258 亿元和 大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原材料
4050 亿元。 价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求端，
财政收入运行总体平稳，民生等重点领域支 投资对经济的拉动作用有望提升，可能主要依靠
出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般公共 基建投资的发力；国内疫情的负面影响短期内或
预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%，财政收 将持续，制约消费的进一步复苏；在俄乌局势紧
入运行总体平稳。其中，全国税收收入 5.25 万 张、美联储货币政策加速紧缩等国际背景下，叠
亿元，同比增长 7.70%，主要是受工业企业利润 加上年基数攀升的影响，出口对于经济的支撑大
增长带动，但制造业中小微企业缓税政策延续实 概率会逐步回落。有鉴于此，IMF、世界银行等
施等因素拉低了税收收入增幅。支出方面，2022 国际机构均降低了对中国经济增长的预测。预计
年一季度全国一般公共预算支出 6.36 万亿元， 未来经济增长压力仍然较大，实现 5.50%增长目
同比增长 8.30%，为全年预算的 23.80%，进度比 标的困难有所加大。
上年同期加快 0.30 个百分点。民生等重点领域
支出得到了有力保障，科学技术、教育、农林水、 五、行业及区域环境分析
社会保障和就业、卫生健康支出同比分别增长
公司主要经营煤层气销售业务，煤层气是非
22.40%、8.50%、8.40%、6.80%、6.20%。
常规天然气的一种，是一种清洁高效能源，其热
稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。
值和天然气相当，用途也和天然气类似。天然气
2022 年一季度，城镇调查失业率均值为 5.53%，
行业的变动对该细分行业的影响较大。
其中 1 月、2 月就业情况总体稳定，调查失业率
分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环 1. 行业概况
比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以来 城市燃气（包括民用、商业和工业燃气）是
局部疫情加重，城镇调查失业率上升至 5.80%， 由几种气体组成的混合气体，目前主要使用的城
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市燃气种类包括天然气（NG）、人工燃气（MG） 影响，近年来，我国天然气表观消费量呈现快速
和液化石油气（LPG），三种业态并存是我国城 增长的趋势。2021 年，全国天然气表观消费量
市燃气的主要特点，其中天然气约占 60%~70%。 3726 亿立方米，同比增长 12.7%。预计未来随着
供需格局 供暖领域煤改气进程的不断深入，叠加“双碳”
2021 年以来，我国天然气消费量快速增长， 目标下压减燃煤发电的刚性要求，未来我国天然
为满足其增量需求，我国天然气勘探开发力度明 气消费量或进一步上升。
显加大，天然气进口数量同比增加。由于中国天 图 3 我国天然气近年来表观消费量
然气进口依存度较高，故中国天然气供需偏紧的
格局仍难以得到根本改善。
2021 年世界天然气产量 3.85 万亿立方米，
同比下降 3.3%，其中美国、俄罗斯-中亚地区和
拉美地区产量分别下降 154 亿立方米、321 亿立
方米和 194 亿立方米；此外全年天然气勘探活动
有所回落，全球天然气可采储量 188.1 万亿立方 资料来源：Wind
米，同比下降 1.2%。我国天然气勘探开发力度
明显加大，储量和产量增幅均创历史纪录。2021 配套基建
年，全国生产天然气 2053 亿立方米，比上年增 随着配套基础设施的建设推进，以及油气管
长 8.2%，比 2019 年增长 18.8%，两年平均增长 网设施市场化运作程度提高，未来中国储气调峰
9.0%。2021 年，全国油气勘探开发投资达 3348 能力稳步提升，季节性供需矛盾预计将持续得到
亿元，同比增长 25.5%，其中勘探投资达 821 亿 缓解。
元，创历史新高。 储气库方面，截至 2020 年底，中国累计建
但在清洁取暖、煤改气、双碳等政策下，中 成 28 座地下储气库，调峰能力达 139 亿立方米，
国不断扩大天然气使用范围，天然气供给远不及 创历史新高。
消费，进口量很大。进口依赖程度逐年提升，2021 管道铺设方面，2020 年，中国天然气管道总
年进口依赖度达到 45%，其中，液化天然气（LNG） 里程超过 89000 千米，管道一次输气能力超过
逐渐成为主要方式，近年来占总进口数量比重逐 3740 亿立方米/年。中国天然气管道呈“西气东
年提高，2021 年达到 65%。 输、北气南下、海气登陆”态势，构建了“三纵
三横”管网架构。
图 2 我国天然气产量、进口量等情况
LNG 接收站方面，截至 2021 年底，据不完
全统计，中国 LNG 接收站已投产 22 座，接收能
力为 8860 万吨/年。
2. 天然气价格
2021 年以来国际天然气价格高企，我国天
然气采购成本较高。
2020 年以来，全球疫情导致天然气投资强
度下降，天然气生产和出口大国（美国、加拿大）
资料来源：Wind
天然气钻机数下降，同时叠加“双碳”政策持续
天然气消费方面，受我国城镇化发展、工业 推动天然气需求增长以及极端天气导致天然气
煤改气工程推进、“双碳”目标驱动等多重因素 需求增加影响，全球天然气价格持续走高。2022
年以来，全球天然气价格大幅上涨。在北美、英
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跟踪评级报告
国、亚洲等三大国际天然气市场，天然气价格均 3. 行业政策
有不同程度上浮，其中纽约商交所天然气期货价 燃气行业是涉及民生的基础产业，近年来国
格年初以来涨幅巨大，主要由于俄乌冲突影响所 家进一步出台鼓励天然气有序发展的相关政策，
致。俄乌冲突可能会影响中长期的天然气供应格 公司所处行业发展前景良好；同时，在“双碳”
局，天然气价格或将持续高位运行，进而推高我 目标的驱动下未来天然气需求将大幅增加。
国天然气采购价格。 为促进上下游的充分竞争，建立市场配置资
图 4 全球天然气价格走势 源的价格机制，国家近年持续推动天然气行业改
革。其中，最为核心和关键的步骤为以组建国家
管网公司为代表的管输体制改革。上游开采业主
要推动以矿业权改革为基础的放宽准入限制；下
游主要推动市场化交易，并逐渐放开天然气门站
价格，现已形成 X+1+X 的行业生态模式。同时，
与“双碳”相关的配套政策逐步出台，将推动天
然气需求增长。
资料来源：Wind
表 3 中国天然气行业政策
发布时间 政策名称 主要内容
《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和
2022 年 2 月 “十四五”时期，完善交通运输领域能源清洁替代政策。
政策措施的意见》
《国家发展改革委办公厅关于做好化肥生 各级经济运行部门和天然气供应企业要加强资源调度，优化资源组织支持化肥生产企业签订供气
2021 年 12 月
产用煤用电用气保障工作的通知》 合同。
《天然气管道运输价格管理办法（暂行）》
《价格管理办法》明确了跨省天然气管道运输价格定价原则、定价方法和定价程序。《成本监审
2021 年 6 月 和《天然气管道运输定价成本监审办法
办法》明确了定价成本构成和核定方法
（暂行）》
稳步推进石油天然气价格改革。按照“管住中间、放开两头”的改革方向，根据天然气管网等基
《关于“十四五”时期深化价格体制改格 础设施独立运营及勘探开发、供气和销售主体多元化进程，稳步推进天然气门站价格市场化改
2021 年 5 月
行动方案的通知》 革，完善终端销售价格与采购成本联动机制。积极协调推进城镇燃气配送网络公平开放，减少配
气层级，严格监管配气价格，探索推进终端用户销售价格市场化。
合理制定省内管道运输价格和城镇燃气配气价格。天然气输配价格按照“准许成本+合理收益”
原则核定。各地要根据《关于加强配气价格监管的指导意见》制定配气价格管理办法并核定独立
2020 年 7 月 《关于加强天然气输配价格监管的通知》
的配气价格，准许收益率按不超过 7%确定，地方可结合实际适当降低。鼓励各地探索建立管输
企业与用户利益共享的激励机制，激励企业提高经营效率，进一步降低成本。
《关于加快推进天然气储备能力建设的实 通过优化规划建设布局、建立健全运营模式、深化体制机制改格、加快政策支持力度等措施，加
2020 年 4 月
施意见》 快天然气储备基础设施建设，进一步提升天然气储备能力。
资料来源：公开资料
4. 行业发展 生产能力达到 46 亿吨标准煤以上，天然气年产
未来我国天然气需求仍将保持快速增长， 量达到 2300 亿立方米以上。天然气管网覆盖范
天然气气源供给、调峰能力、储气能力、行业整 围进一步扩大。全国集约布局的储气能力达到
合等在国家政策引导下将得到有效改善。 550 亿～600 亿立方米，占天然气消费量的比重
天然气作为一种清洁能源，其使用便捷性、 约 13%。
污染排放情况优于其他主要化石能源。为加快
推进天然气利用，提高天然气在我国一次能源 六、基础素质分析
消费结构中的比重，稳步推进能源消费革命和 1. 产权状况
农村生活方式革命，有效治理大气污染，国家层 截至 2022 年 3 月底，公司注册资本为 9.68
面出台了一系列支持政策。2022 年 3 月，国家 亿元，控股股东为晋控装备，持有公司 40.05%
发展改革委、国家能源局印发《“十四五”现代 的股权。
能源体系规划》，到 2025 年，国内能源年综合
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2. 企业规模及竞争力 华新燃气集团有限公司党委委员、副总经理。翟
公司的煤层气业务已形成了上中下游一体 慧兵先生是大学本科学历、高级工程师、中共党
化的产业链，整体实力较强，具备显著的竞争 员。1995 年 8 月参加工作，担任晋煤集团成庄
优势。 矿掘进队主管技术员；2002 年 9 月担任晋煤集
经多年发展，公司已初步形成了煤层气上 团成庄矿综掘五队队长；2003 年 11 月担任晋煤
中下游一体化的产业链。上游已建设稳定的煤 集团成庄矿掘锚队队长；2007 年 4 月担任晋煤
层气生产基地，中游采用管输、压缩两种方式进 集团成庄矿生产技术室常务副主任；2007 年 7
行合理输配，下游开辟了山西及周边地区稳定 月担任晋煤集团寺河矿调度室主任；2008 年 4
的城市燃气、工业用气等用户市场，主要采用直 月担任晋煤集团寺河矿副矿长；2011 年 10 月担
销方式和市场化原则将煤层气销售给天然气管 任晋煤集团寺河矿总工程师；2013 年 6 月担任
道公司、销售公司和液化天然气生产公司等单 太原煤气化龙泉煤矿矿长；2015 年 4 月兼任太
位。在山西省委省政府“气化山西”的战略引领 原煤气化龙泉公司党委委员、法人代表、经理；
下，公司先后在晋城、襄垣、阳泉、古交、吕梁 2018 年 1 月担任太原煤气化龙泉公司党委书记、
等地开展煤层气地面抽采利用工程。截至2022 董事长；2018 年 6 月担任太原煤炭气化（集团）
年3月底，公司运营的煤层气井4139口，其中本 有限责任公司董事、副总经理；2019 年 2 月担
部和子公司自有2925口井，租赁1214口井。 任晋煤集团寺河矿党委委员、矿长；2020 年 3
月担任晋煤集团董事长助理（期间：2020.05-
3. 企业信用记录 2020.08 省委党校第 67 期中青年领导干部培训
公司过往债务履约情况良好。 班在职学习）；2020 年 9 月至今担任华新燃气
根据中国人民银行出具的企业信用报告， 集团有限公司党委委员、副总经理。
截至2022年6月15日，公司已结清贷款中存在两 田永东先生，现任公司党委副书记、副董事
笔关注类贷款。公司无其他未结清不良贷款信 长、总经理。田永东先生，研究生学历、工学博
息记录。 士学位、正高级工程师、中共党员，第十三届全
根据公司过往在公开市场发行债务融资工 国人民代表大会代表。1991 年 10 月参加工作，
具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履 先后在晋城矿务局王台铺矿生产科、山西晋丹
约情况良好。 能源开发有限公司工作；2003 年 3 月担任山西
截至报告出具日，联合资信未发现公司曾 蓝焰煤层气集团有限责任公司副总经理；2013
被列入全国失信被执行人名单。
年 5 月担任山西蓝焰煤层气集团有限责任公司
总经理；2017 年 1 月担任公司副总经理；2019
七、管理分析
年 1 月担任山西蓝焰煤层气集团有限责任公司
跟踪期内，公司管理人员有所调整，但不 执行董事；2019 年 3 月担任山西燃气集团有限
影响公司正常生产经营。 公司副总经理；2020 年 3 月担任山西燃气集团
跟踪期内，公司管理架构、管理制度运作状 有限公司副总经理、总工程师。
态良好。
主要管理人员调整方面，2021 年 7 月 9 日， 八、重大事项
公司完成了董事会、监事会的换届，选举翟慧兵
跟踪期内，为解决同业竞争问题，公司受
先生为新一届公司董事长、田永东先生为公司
托管理山西煤层气有限责任公司股权，负责其
新一届副董事长及总经理，同时聘任产生了新
日常生产经营。
一届公司高管人员。
跟踪期内，公司为妥善解决与山西煤层气
翟慧兵先生，现任公司党委书记、董事长，
有限责任公司（以下简称“山西煤层气”）的同
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业竞争问题，拟受托管理山西煤层气 100%股权， 随着煤层气销售价格的持续上涨，公司毛利率
其中包括山西能源产业集团有限责任公司（以 水平较 2021 年全年进一步上升。
下简称“山西能源产业”）持有的山西煤层气 81% 跟踪期内，公司继续保持以煤层气销售业
股权及山西燃气产业集团有限公司（以下简称 务为主，辅以气井建造工程业务的经营模式。
“山西燃气产业”）持有的山西煤层气 19%股 2021 年，公司实现营业总收入 19.78 亿元，
权。本次受托管理公司仅负责山西煤层气的日 同比增长 37.24%，主要系公司煤层气销售量价
常生产、经营、安全管理，不发生任何资产权属 齐升所致。营业收入构成方面，煤层气销售仍为
的转移，不会导致公司合并报表范围变更，对公 公司主要收入来源。2021 年，公司继续推进煤
司财务状况和经营成果无重大影响。公司于 层气增储上产，加强市场营销，煤层气销量同比
2022 年 1 月 5 日与山西能源产业、山西燃气产 明显增长，叠加煤层气价格上升，公司煤层气销
业、山西煤层气签署了《股权托管协议》。本次 售收入规模同比显著增长 38.02%。
托管费用为 60 万元/年，由山西煤层气于每个 毛利率方面，受煤层气销售价格持续上涨
会计年度结束后六十日内支付。除此之外，公司 影响，2021 年以来，公司毛利率水平呈持续上
不再要求山西煤层气支付任何形式的托管费用。 升趋势。2021 年公司毛利率同比上升 8.02 个百
分点。
九、经营分析 随着煤层气销售价格的持续上涨，2022 年
1. 经营概况 一季度，公司营业总收入同比增长 19.93%，毛
2021 年，公司煤层气销售量价齐升，带动 利率较上年全年增长 5.68 个百分点。气井建造
公司收入和利润水平显著增长。2022 年一季度， 工程业务仍呈成本倒挂状态，但该业务收入规
模小，对公司利润水平影响不大。
表4 2019－2021 年及 2022 年 1－3 月公司营业总收入及毛利率情况
2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 1－3 月
业务板块 收入 收入 收入
占比 毛利率 收入 占比 毛利率 占比 毛利率 占比 毛利率
（亿 （亿 （亿
（%） （%） （亿元） （%） （%） （%） （%） （%） （%）
元） 元） 元）
煤层气销售 13.36 70.80 45.97 14.15 98.22 28.70 19.53 98.75 36.86 5.03 96.82 45.06
气井建造工程 2.48 13.15 50.99 0.03 0.23 -377.75 0.08 0.38 -186.72 0.11 2.16 -84.78
瓦斯治理服务 2.79 14.78 16.34 0.00 0.00 -- 0.00 0.00 -- 0.00 0.00 --
其他 0.24 1.27 12.64 0.23 1.55 6.29 0.17 0.87 29.29 0.05 1.02 -64.15
合计 18.87 100.00 42.21 14.41 100.00 27.43 19.78 100.00 35.45 5.19 100.00 41.13
注：1.尾差系数据四舍五入所致；2.其他收入包括下属子公司提供的CNG和LNG运输服务、转供电及气井建造工程相关的施工及技术服务
资料来源：公司提供
2. 煤层气销售业务 进行煤层气地面抽采利用工程，2010 年开始，
2021 年，公司继续推进煤层气增储上产， 在山西省“气化山西”战略带动下，公司将该
加强市场营销，管输及 CNG 销量进一步增长。 业务先后拓展到襄垣、阳泉、西山、吕梁等地。
同时，受国际天然气价格高企影响，公司煤层 （1）气源供应
气销售价格明显增长。 目前，公司抽采范围已覆盖山西省高瓦斯
由于公司控股股东晋控装备矿区瓦斯含量 矿区，截至 2022 年 3 月底，公司运营的煤层气
高，存在较大的瓦斯治理需求，公司最初在晋控 井 4139 口，其中本部和子公司自有 2925 口井，
装备所属寺河、成庄、郑庄、胡底等矿区范围内 租用晋控装备及其下属子公司 1214 口井。
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表 5 截至 2022 年 3 月底公司煤层气井分布情况
项目名称 井数（口） 矿区
自有
晋城矿区、柳林矿区、成庄矿、东曲矿、赵庄矿、寺河矿、马兰矿、沁城矿、屯兰矿、原相矿、
蓝焰煤层气 1402
石西区块
漾泉蓝焰 623 寺家庄矿区
西山蓝焰 557 屯兰矿、马兰矿、东曲矿、原相矿、邢家社矿
美锦蓝焰 27 东于矿
吕梁蓝焰 217 贺西矿区、沙曲矿区
左权蓝焰 99 正明矿、正行矿、正太矿、宏远矿
小计 2925 --
租赁
晋能控股装备制造 733 寺河矿
蓝焰煤业 481 成庄矿
小计 1214 --
合计 4139 --
资料来源：公司提供
2021 年以来，公司继续推进煤层气增储上 内的煤层气探矿权，综合利用公司注册资本
产，开展老区块稳产增产和新区块勘查开发。截 1000 万元，蓝焰煤层气出资 960 万元，占比
至 2022 年 3 月底，公司共持有煤层气矿业权 22 96%，其他 8 家企业分别出资 5 万元，分别占
宗，合计面积达到 2680 平方千米，其中 2021 比 0.5%。2021 年 10 月，综合利用公司在晋城
年，公司及下属子公司共新取得煤层气探矿权 5 市规划和自然资源局申请办理中村区块、北留
宗，合计面积 84.584 平方千米。具体情况如下： 区块、芹池区块等 3 个区块的煤层气探矿权（煤
2020 年 10 月，晋城市规划和自然资源局 炭矿业权增列煤层气探矿权），于 12 月 23 日取
公开挂牌出让古书院区块和王台铺区块 2 个煤 得上述区块的煤层气探矿权，合计面积 59.761
炭采空区煤层气勘查区块，公司子公司山西蓝 平方千米。
焰煤层气集团有限责任公司（以下简称“蓝焰煤 （2）成本及原材料采购
层气”）通过参加此次公开挂牌出让，成功竞得 煤层气生产成本主要包含折旧费、煤层气
“山西省古书院区块煤层气勘查”和“山西省 井租赁费、人工薪酬和材料等。其中，折旧费主
王台铺区块煤层气勘查”两个区块的煤层气探 要系煤层气井的折旧；煤层气井租赁费为公司
矿权。蓝焰煤层气于 2021 年 3 月与晋城市规划 租用晋控装备及其下属公司煤层气井的费用。
和自然资源局签订了探矿权出让合同，并于 材料主要为煤层气开采所需的油管、套管、油
2021 年 6 月取得上述两个煤炭采空区区块煤层 料、抽油杆、抽油泵等。2021年，公司煤层气生
气探矿权，合计面积 24.823 平方千米。 产成本12.33亿元，同比增长22.20%，主要系人
蓝焰煤层气依据《山西省国土资源厅关于 工薪酬和折旧费用增长所致。2021年，公司向前
煤炭矿业权人申请本矿区范围内煤层气矿业权 五大供应商的采购金额合计占比27.89%。
有关事项的通知》（晋国土资规〔2017〕2 号） （3）下游销售
文件精神及要求，与山西阳城阳泰集团屯城煤 跟踪期内，公司煤层气销售模式未发生变
业有限公司、沁和能源集团有限公司等 8 家企 化。公司的煤层气销售以管输方式为主。公司管
业于 2021 年 9 月合资注册成立了山西蓝焰煤层 输煤层气和CNG销售定价方式主要参考LNG市
气综合利用有限责任公司（以下简称“综合利 场价格。2021年以来国际天然气价格高企，公司
用公司”），以申请办理上述 8 家企业煤矿范围 管输煤层气销售均价有所增长。2021年，管输煤
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层气销售均价同比增长20.59%。公司不直接生 销量同比下降30.66%，主要系液化气供应紧张，
产LNG，受天然气采购、运输成本增加影响， 利润收缩所致。销售集中度方面，2021年，公司
LNG销售价差逐渐收窄。 前五大客户销售额14.99亿元，占年度销售总额
销量方面，2021年，公司继续加大市场开拓 75.80%，客户集中度仍较高。
力度，管输及CNG销量同比增长20.58%；LNG
表6 2019 年－2022 年 3 月公司主要产品销售情况
产品 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 1-3 月
销量（万立方米） 69082.76 84866.13 103448.21 24780.60
管输 销售均价（元/立方米） 1.50 1.36 1.64 1.84
收入（万元） 103483.37 115409.46 169169.96 45503.59
销量（万立方米） 9018.48 6307.79 6486.59 1163.06
CNG 销售均价（元/立方米） 2.15 2.10 1.81 1.83
收入（万元） 19377.71 13273.59 11740.73 2128.40
销量（吨） 29430.40 44304.00 30722.11 5024.17
LNG 销售价差（元/吨） 500 500 140 140
收入（万元） 10733.38 12848.36 14387.99 2655.82
资料来源：公司提供
公司目前仍只拥有一条长输管线：沁水县 和侯甲-龙湾区块两条主管道工程；四是公司推
—泽州县—晋城城区，这条管线主要集中在晋 动沁水区块郑庄北山至中石油郑二管线。管网
城市内，且以民用气供应为主。 运输能力提高将使煤层气利用率有所上升。
在增强管道供气能力方面，公司正在进行
的工作包括：一是已与山西国化能源有限责任 3. 在建项目
公司签署了框架协议，连通“胡底－固县”线， 公司在建工程主要为各煤层气井项目，投
可以汇入山西国化能源有限责任公司的“临汾- 资金额较大，未来存在较大资本支出压力。
长治”线，将具备向邯郸、太原方向供气条件， 截至 2021 年底，公司在建工程主要为各煤
目前已开始供气，日供气量约100万方；二是推 层气井项目；计划总投资为 74.84 亿元，已经累
动连接沁水县城的管线与山西省国新能源股份 计投入 37.72 亿元，尚需投资 37.12 亿元，未来
有限公司的管网联接，这将增加每日30万方的 仍存在较大资本支出压力。
外输能力；三是公司推动山西煤层气里必区块
表 7 截至 2021 年底公司在建项目情况（单位：万元）
截至 2021 年底已投
项目名称 建设内容 计划总投资额
资
吕梁煤层气井项目 煤层气井项目 40000.00 21306.38
西山煤层气井项目 煤层气井项目 20031.28 19812.63
左权煤层气井项目 煤层气井项目 30000.00 14882.31
漾泉煤层气井项目 煤层气井项目 20000.00 6613.74
晋城矿区龙湾矿瓦斯地面抽采项目 煤层气井项目 3070.00 1586.08
临汾勘探开发项目 煤层气井项目 30000.00 1541.22
其他煤层气井项目 煤层气井项目 32718.20 3274.73
压缩站电源线改造线路扩容改造、压缩站
压缩站项目 5881.40 2020.86
四期改造工程、10 台压缩机撬装式改造
增压站项目 增压站、供电线路和管道 12917.11 6152.69
钻机改造工程 改造工程 1598.43 1598.43
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晋煤煤层气物流园建设 物流园 5306.00 1805.84
柳林石西区块煤层气资源勘查开发项目 施工煤层气井 90 口 57883.60 49354.11
武乡勘探开发项目 施工煤层气井 60 口 63000.00 56690.67
晋城沁城矿瓦斯地面抽采项目 施工煤层气井 35 口 5850.00 5804.75
和顺横岭开发项目 施工煤层气井 50 口 162802.64 42406.45
晋城矿区郑庄矿瓦斯地面抽采项目 施工煤层气井 221 口 145307.59 63011.65
晋城矿区寺河矿瓦斯抽采项目 施工煤层气井 45 口 18000.00 14610.58
晋城矿区采空区地面抽采项目 施工煤层气井 100 口 14254.62 6321.27
晋城矿区成庄矿瓦斯抽采项目 施工煤层气井 15 口 4650.00 4164.57
晋城矿区低产井改造提产项目 施工煤层气井 33 口 26723.05 23699.68
马坊东区块煤层气勘探开发项目 施工煤层气井 30 口 16000.00 9506.81
和顺西区块煤层气勘探开发项目 施工煤层气井 15 口 9369.31 3696.00
西气东输长输管线过采空区替代管道铺设工程 铺设主管道 1 条 2800.00 2674.05
晋城矿区胡底矿瓦斯地面抽采项目 施工煤层气井 25 口 12034.33 8945.10
晋城矿区端氏矿瓦斯地面抽采项目 施工煤层气井 15 口 3000.00 1217.91
晋城矿区赵庄矿瓦斯地面抽采项目 2020 年投资 施工煤层气井 6 口 5200.00 4500.57
合计 -- 748397.56 377199.08
资料来源：公司提供
4. 关联交易 为向关联方提供气井建造以及销售煤层气等。
2021 年，公司在具体业务开展过程中，关 2021年，公司向关联方采购商品或接受劳务金
联交易规模仍很大。 额为0.79亿元；向关联方出售商品、提供劳务的
公司与控股股东晋控装备等关联方存在较 金额为10.97亿元。2021年，公司对关联方的应
大规模的持续性关联交易，公司关联交易主要 收账款仍占比很高。
表8 2019－2022 年 3 月公司主要关联交易情况（单位：亿元、%）
公司对关联方的应收账款 公司对关联方的应付账款
年份
金额 占应收账款比例 金额 占应付账款比例
2019 年 14.46 90.94 0.64 4.00
2020 年 11.54 82.85 0.90 3.72
2021 年 10.98 84.85 1.51 6.22
2022 年 1-3 月 11.95 84.69 1.65 7.80
资料来源：公司年报
5. 经营效率 6. 未来发展
2021年，受公司煤层气销售量价齐升影响， 公司经营思路较稳健，发展战略较清晰。
公司各项经营效率指标均有所上升。 2022 年公司将继续落实煤层气增储上产三
2021年，公司销售债权周转次数、存货周转 年行动计划，以经济效益为中心，加快产能释放
次数和总资产周转次数分别为1.35次、34.13次 和市场开发、深化改革创新和提质增效，在保障
和0.18次，分别较上年上升0.41次、26.51次和 生产安全的前提下，通过加快工程建设进度提
0.03次。受公司煤层气销售量价齐升影响，公司 升产能，加快投运排采提高产量，加强生产管理
经营效率有所上升。 提高运营效率，加强精益管理提升管理效能，加
大科技创新破解深部煤层气开发难题，推动公
司高质量发展。
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十、财务分析 截 至 2022 年 3 月 底 ， 公 司 合 并 资 产 总 额
115.64亿元，所有者权益49.55亿元（含少数股东
1. 财务概况
权益0.16亿元）；2022年1－3月，公司实现营业
公司提供了2021年度财务报告，中审众环
总收入5.19亿元，利润总额3.11亿元。
会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告
进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计 2. 资产质量
结论。公司2022年一季度财务数据未经审计。 跟踪期内，随着在建项目资金投入持续增
合并范围方面，截至2021年底，公司合并范 加，公司资产规模进一步增长。资产构成主要
围内子公司10家，较2020年底增加1家，无减少 以固定资产及在建工程为主，符合行业一般特
情况。截至2022年3月底，公司合并范围内子公 征。公司受限资产规模较小。
司较2021年底未发生变化。总体看，公司合并范 截至2021年底，公司合并资产总额115.25亿
围变动不大，对公司财务数据可比性较强。 元，较上年底增长10.22%，主要系非流动资产
截至2021年底，公司合并资产总额115.25亿 增长所致。其中，流动资产占29.98%，非流动资
元，所有者权益46.96亿元（含少数股东权益0.29 产占70.02%。公司资产以非流动资产为主，资
亿元）；2021年，公司实现营业总收入19.78亿元， 产结构较上年底变化不大。
利润总额4.00亿元。
表9 2020－2021 年末公司资产主要构成
2020 年末 2021 年末
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动资产 34.11 32.62 34.56 29.98
货币资金 17.75 52.03 16.16 46.77
应收账款 12.92 37.87 11.86 34.32
应收款项融资 0.65 1.91 3.81 11.03
其他流动资产 1.60 4.68 1.83 5.29
非流动资产 70.45 67.38 80.69 70.02
固定资产 41.82 59.36 48.63 60.26
在建工程 24.43 34.68 28.77 35.65
资产总额 104.56 100.00 115.25 100.00
数据来源：公司财务报告、联合资信整理
（1）流动资产 截至2021年底，公司货币资金16.16亿元，
截至2021年底，流动资产34.56亿元，较上 较上年底下降8.93%，其中受限资金占比37.38%，
年底小幅增长1.31%。 主要为银行承兑汇票保证金、土地复垦保证金
图5 截至2021年底公司流动资产构成 等，受限比例较高。
截至2021年底，公司应收账款账面价值
11.86亿元，较上年底下降8.18%。公司应收账款
账龄较为分散，其中应收账款1年以内（含1年）
占比34.47%，1~2年占比10.99%，2~3年占比
22.02%，3年以上占比32.52%，累计计提坏账
1.09亿元；公司应收账款主要为晋能控股装备集
团内部关联方款项（占79.13%）；应收账款前五
大欠款方合计金额为8.66亿元，占比为66.87%，
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 集中度较高。
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跟踪评级报告
表 10 截至 2021 年底公司应收账款前 5 名欠款方 截至2022年3月底，公司受限资产共计5.71
关联 期末余额 占应收账款期末余 亿元，均为各类保证金，受限比例4.95%，受限
单位名称
方 （亿元） 额比例（%）
比例很低。
晋城天煜新能源
是 2.56 19.81
有限公司
3. 资本结构
晋城蓝焰煤业股
是 2.46 19.01
份有限公司 （1）所有者权益
晋能控股装备制
是 1.42 11.00 跟踪期内，公司留存收益增长带动公司权
造集团有限公司
益规模增加。公司所有者权益中未分配利润占
山西三晋新能源
是 1.19 9.16
发展有限公司 比相对较大，权益结构稳定性一般。
山西晋城煤层气 截至2021年底，公司所有者权益46.96亿元，
天然气集输有限 是 1.02 7.89
公司 较上年底增长5.48%，主要系公司未分配利润增
合计 -- 8.66 66.87 长所致。其中，归属于母公司所有者权益占比为
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
99.38%，少数股东权益占比为0.62%。在归属于
（2）非流动资产 母公司所有者权益中，实收资本、资本公积和未
截至2021年底，公司非流动资产80.69亿元， 分配利润分别占20.73%、20.90%和47.86%。
较上年底增长14.53%，主要系在建工程和固定 截至2022年3月底，公司所有者权益49.55亿
资产增长所致。 元，较上年底增长5.52%，所有者权益结构较上
年底变化不大。
图6 截至2021年底公司非流动资产构成
（2）负债
公司债务结构以长期债务为主。2021年，
公司增加票据结算和长期借款，债务规模有所
增加。整体看，公司债务负担一般。
截至2021年底，公司负债总额68.29亿元，
较上年底增长13.74%，主要系非流动负债增加
所致。其中，流动负债占62.49%，非流动负债占
37.51%。公司负债以流动负债为主，负债结构
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
较上年底变化不大。
截至2021年底，公司流动负债42.68亿元，
截至2021年底，公司固定资产48.63亿元， 较上年底增长6.81%。
较上年底增长16.28%，主要系在建工程转入及
图7 截至2021年底公司流动负债构成
公司购置固定资产所致。固定资产主要由机器
设备构成，累计计提折旧25.40亿元；固定资产
成新率65.68%，成新率较高。
截至2021年底，公司在建工程28.77亿元，
较上年底增长17.76%，主要系公司加大新区块
勘查投资力度所致，公司在建工程主要为煤层
气井项目、瓦斯抽采项目等。
截 至 2022 年 3 月 底 ， 公 司 合 并 资 产 总 额
115.64亿元，较上年底变化不大。 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
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跟踪评级报告
截至2021年底，公司应付票据9.66亿元，较 较上年底基本持平。
上年底增长100.47%，主要系公司业务规模扩大， 截至 2022 年 3 月底，公司资产负债率、全
增加票据结算所致。 部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别
截至2021年底，公司应付账款24.27亿元， 为 57.15%、45.16%和 34.30%，较上年底分别下
较上年底变化不大，主要为应付工程款。 降 2.11 个百分点、1.36 个百分点和 0.34 个百分
截至2021年底，公司一年内到期的非流动 点。整体看，公司债务负担一般。有息债务期限
负债4.89亿元，较上年底下降8.88%，主要系一 结构来看，公司有息债务到期集中偿付压力一
年内到期的长期借款下降所致。 般。
截至2021年底，公司非流动负债25.61亿元， 表 11 截至 2022 年 3 月底公司有息债务期限结构
较上年底增长27.52%，主要系长期借款增加所 （单位：亿元，%）
致。 项目
1 年以
1~2 年 2~3 年
3 年以
合计
内 上
图8 截至2021年底公司非流动负债构成 短期借款 1.40 0.00 0.00 0.00 1.40
一年内到期的非 4.13 0.00 0.00 0.00 4.13
流动负债
长期借款 0.00 4.27 9.20 2.38 15.85
应付债券 0.00 9.98 0.00 0.00 9.98
租赁负债 0.00 0.05 0.00 0.00 0.05
合计 5.53 14.30 9.20 2.38 31.41
占比 17.61 45.53 29.29 7.58 100.00
注：表中未统计应付票据
资料来源：公司提供
4. 盈利能力
2021 年，受煤层气量价齐升影响，公司收
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
入和利润同比大幅增长。2022 年一季度，受益
截至 2021 年底，公司长期借款 14.85 亿元， 于确认收到煤层气补贴款大幅增加和煤层气价
较上年底增长 57.35%，主要系公司新增部分借 格上涨，公司利润总额同比大幅增长。
款所致。 2021 年，公司实现营业总收入 19.78 亿元，
截至 2021 年底，公司应付债券 9.98 亿元， 同比增长 37.24%；公司利润总额 4.00 亿元，同
较上年底变化不大。 比增长 153.24%。2021 年，公司煤层气销售量
截至2021年底，公司全部债务40.84亿元， 价齐升，公司收入和利润均同比大幅增长。
较上年底增长27.25%。债务结构方面，短期债 从期间费用看，2021 年，公司费用总额为
务占39.07%，长期债务占60.93%，以长期债务 3.54 亿元，同比增长 5.29%。从构成看，公司销
为主，其中，短期债务15.96亿元，较上年底增 售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分
长25.77%，主要系公司票据结算增加所致；长 别为 1.10%、49.74%、23.33%和 25.82%。其中，
期债务24.89亿元，较上年底增长28.22%，主要 研发费用为 0.83 亿元，同比增长 33.25%，主要
系长期借款增加所致。从债务指标来看，截至 系公司技术攻关投入力度增加所致。2021 年，
2021年底，公司资产负债率、全部债务资本化比 公司期间费用率为 17.90%，同比下降 5.43 个百
率和长期债务资本化比率分别为59.25%、46.52% 分点，但期间费用控制能力仍有待提高。
和34.64%，分别较上年底提高1.83个百分点、 非经常性损益方面，2021 年，公司其他收
4.62个百分点和4.28个百分点。 益 1.02 亿元，同比增长 5.27%，其他收益占利
截至2022年3月底，公司负债总额66.08亿元， 润总额比重为 25.46%，主要为煤层气抽采利用
较上年底减少3.23%。其中全部债务40.81亿元， 补贴。
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跟踪评级报告
表 12 公司盈利能力变化情况 大幅增长；公司融资规模同比减少，筹资活动现
项目 2020 年 2021 年 金流量净额同比大幅下降。
营业总收入（亿元） 14.41 19.78
利润总额（亿元） 1.58 4.00
表 13 公司现金流情况（单位：亿元、%）
2022 年
营业利润率（%） 25.87 33.90 项目 2019 年 2020 年 2021 年
1－3 月
总资本收益率（%） 2.67 4.58 经营活动现金流入小计 19.18 13.29 14.17 4.61
净资产收益率（%） 2.21 6.13 经营活动现金流出小计 10.55 8.48 8.16 2.40
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
经营活动现金流量净额 8.63 4.82 6.00 2.20
投资活动现金流入小计 0.00 0.00 0.00 0.00
盈利指标方面，2021 年，公司营业利润率、
投资活动现金流出小计 1.61 7.33 7.12 1.25
总资本收益率和净资产收益率分别同比提高
投资活动现金流量净额 -1.61 -7.33 -7.12 -1.25
8.03 个百分点、1.91 个百分点和 3.92 个百分点。 筹资活动前现金流量净额 7.01 -2.52 -1.12 0.95
整体看，受煤层气销售量价齐升影响，公司盈利 筹资活动现金流入小计 10.57 18.72 13.09 1.21
能力有所增强。 筹资活动现金流出小计 14.80 14.51 15.97 1.73
2022 年 1－3 月，受煤层气价格持续增长 筹资活动现金流量净额 -4.22 4.20 -2.88 -0.52
现金收入比 87.66 76.32 66.60 50.04
影响，公司实现营业总收入 5.19 亿元，同比增
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
长 19.93%；同时，伴随确认收到煤层气补贴款
同比大幅增多，公司实现利润总额 3.11 亿元， 6. 偿债能力指标
同比增长 173.13%。 公司整体偿债能力指标表现较好，同时，
公司融资渠道畅通，过往债务履约情况良好。
5. 现金流
表 14 公司偿债能力指标
2021年，受公司煤层气销量同比增加影响，
项目 项目 2020 年 2021 年
公司经营活动现金净流入同比大幅增长；公司 流动比率（%） 85.37 80.97
资本性支出仍维持较大规模，筹资活动前现金 速动比率（%） 84.33 80.19
短期偿债
流存在一定缺口。 能力
经营现金/流动负债（%） 12.06 14.07
从经营活动来看，2021年，公司经营活动现 经营现金/短期债务（倍） 0.38 0.38
现金类资产/短期债务（倍） 1.45 1.25
金净流入6.00亿元，同比增长24.62%，主要系公
EBITDA（亿元） 6.22 9.59
司煤层气销量同比增加所致。2021年，公司现金 全部债务/EBITDA（倍） 5.16 4.26
收入比为66.60%，同比下降9.71个百分点，收入 长期偿债
经营现金/全部债务（倍） 0.15 0.15
能力
实现质量一般。 EBITDA/利息支出（倍） 5.79 8.01
经营现金/利息（倍） 4.48 5.01
从投资活动来看，2021年，公司投资活动现
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
金净流出7.12亿元，同比下降2.85%，仍维持较 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
大规模资本性支出。
从短期偿债能力指标看，截至 2021 年底，
2021年，公司筹资活动前现金流量净额为-
公司流动比率与速动比率均较上年底有所下降，
1.12亿元，受当期资本性支出规模较大影响，公
流动资产对流动负债的保障程度较高；公司现
司筹资活动前现金流存在一定缺口。
金类资产对短期债务的保障程度有所下降。整
从筹资活动来看，2021年，公司筹资活动现
体看，公司短期偿债能力指标表现较好。
金流入同比下降30.05%，主要系公司上年度发
从长期偿债能力指标看，2021 年，公司整
行公司债券所致。2021年，公司筹资活动现金流
体经营效益较好，煤层气量价齐升，公司
转为净流出2.88亿元。
EBITDA 规模同比大幅增长，EBITDA/利息支
2022年1－3月，公司收到煤层气补贴款同
出和全部债务/EBITDA 指标均较上年表现更好。
比大幅增加，公司经营活动现金流量净额同比
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跟踪评级报告
整体看，公司长期债务偿债能力指标表现较好。 截至报告出具日，公司存续债券共1只，为
截至 2022 年 3 月底，公司共获得银行授信 “20蓝焰01”，余额10.00亿元。截至2022年3月
额度 69.62 亿元，未使用授信额度 40.02 亿元， 底，公司现金类资产19.64亿元，为“20蓝焰01”
间接融资渠道通畅；公司系上市公司，具备公开 待偿还本金的1.96倍；2021年经营活动现金流入
市场直接融资渠道。 量、经营活动现金流量净额和EBITDA分别为
截至 2022 年 3 月底，公司无重大未决诉讼。 “20蓝焰01”待偿还本金的1.42倍、0.60倍和
截至2022年3月底，公司无对外担保。 0.96倍。
7. 公司本部（母公司）财务分析 十二、债权保护条款
母公司未开展任何业务，利润主要来源于
“20蓝焰01”由晋控装备提供连带责任保
投资收益。
证担保，其担保对于“20蓝焰01”的到期还本付
截至2021年底，母公司资产总额58.36亿元，
息仍具有积极的保障作用。
较上年底增长0.05%。其中，流动资产7.99亿元
“20蓝焰01”由晋控装备提供连带责任保
(占13.70%），非流动资产50.36亿元(占86.30%）。
证担保。晋控装备作为山西省属国有特大型煤
从构成看，流动资产主要由货币资金（占
炭生产企业之一，在资源储备、产业布局、产品
64.86%）、其他应收款（合计）（占31.24%）构
结构等方面具备显著优势，其担保对于“20蓝
成；非流动资产主要由长期股权投资（占99.97%）
焰01”的还本付息仍具有积极的保障作用。
构成。截至2021年底，母公司货币资金为5.19亿
截至 2021 年底，晋控装备合并资产总额
元。
3450.12 亿元，所有者权益 781.17 亿元（含少
截至2021年底，母公司负债总额12.03亿元，
数股东权益 344.44 亿元）；2021 年，晋控装备
较上年底下降0.55%。其中，流动负债0.72亿元
实现营业总收入 2208.38 亿元，利润总额 89.68
（占6.00%），非流动负债11.31亿元（占94.00%）。
亿元。
母公司2021年资产负债率为20.62%，较2020年
以2021年底晋控装备的财务数据测算，
下降0.12个百分点。
“20蓝焰01”待偿本金共计10亿元，占担保方
截至2021年底，母公司所有者权益为46.33
晋 控 装 备资 产 总额 的 0.29%和 净 资 产总 额 的
亿元，较上年底增长0.21%。在所有者权益中，
1.28%，占比极低；晋控装备2021年经营活动现
实收资本为9.68亿元（占20.88%）、资本公积合
金净流量是“20蓝焰01”待偿本金的15.36倍，
计32.63亿元（占70.43%）、未分配利润合计1.14
对“20蓝焰01”的覆盖能力极强。晋控装备的
亿元（占2.46%）、盈余公积合计2.89亿元（占
担保对“20蓝焰01”的保护程度极高。
6.23%）。
2021年，母公司未开展任何业务，利润总额 十三、结论
为0.58亿元，母公司利润主要来源于投资收益。
基于对公司经营风险、财务风险及债项条
现金流方面，2021 年，公司母公司经营活
款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持
动现金流净额为-0.07 亿元，投资活动现金流净
公司主体长期信用等级为AA，维持“20蓝焰01”
额-3.33 亿元，筹资活动现金流净额-0.19 亿元。
的信用等级为AAA，评级展望为稳定。
十一、存续期内债券偿还能力分析
公司现金类资产和经营活动现金流入量对
本次跟踪债券保障能力较强。
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跟踪评级报告
附件 1 截至 2022 年 3 月底公司组织架构图
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 2 截至 2022 年 3 月底公司合并范围内子公司情况
公司 业务类型 注册资本（万元） 持股比例
山西蓝焰煤层气集团有限责任公司 煤层气开采 359990.15 100.00%
漾泉蓝焰煤层气有限责任公司 煤层气开采 40000.00 100.00%
山西蓝焰煤层气工程研究有限责任公司 工程设计 1000.00 90.00%
山西沁盛煤层气作业有限责任公司 煤层气井工程 1000.00 35.00%
山西西山蓝焰煤层气有限责任公司 煤层气开采 20000.00 51.00%
山西美锦蓝焰煤层气有限责任公司 煤层气开采 10000.00 51.00%
吕梁蓝焰煤层气有限责任公司 煤层气开采 1000.00 100.00%
左权蓝焰煤层气有限责任公司 煤层气开采 1000.00 100.00%
晋城市诚安物流有限公司 煤层气运输 10591.83 100.00%
山西蓝焰煤层气综合利用有限责任公司 煤层气勘探开发 1000.00 96.00%
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 3-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 16.24 18.40 19.97 19.64
资产总额（亿元） 88.03 104.56 115.25 115.64
所有者权益（亿元） 44.21 44.52 46.96 49.55
短期债务（亿元） 6.86 12.69 15.96 14.93
长期债务（亿元） 16.95 19.41 24.89 25.87
全部债务（亿元） 23.81 32.10 40.84 40.81
营业总收入（亿元） 18.87 14.41 19.78 5.19
利润总额（亿元） 6.59 1.58 4.00 3.11
EBITDA（亿元） 11.15 6.22 9.59 --
经营性净现金流（亿元） 8.63 4.82 6.00 2.20
财务指标
销售债权周转次数（次） 0.94 0.94 1.35 --
存货周转次数（次） 6.11 7.62 34.13 --
总资产周转次数（次） 0.22 0.15 0.18 --
现金收入比（%） 87.66 76.32 66.60 50.04
营业利润率（%） 40.31 25.87 33.90 37.88
总资本收益率（%） 9.75 2.67 4.58 --
净资产收益率（%） 12.15 2.21 6.13 --
长期债务资本化比率（%） 27.72 30.36 34.64 34.30
全部债务资本化比率（%） 35.01 41.89 46.52 45.16
资产负债率（%） 49.78 57.42 59.25 57.15
流动比率（%） 137.06 85.37 80.97 90.78
速动比率（%） 128.22 84.33 80.19 90.01
经营现金流动负债比（%） 32.73 12.06 14.07 --
现金短期债务比（倍） 2.37 1.45 1.25 1.31
EBITDA 利息倍数（倍） 8.84 5.79 8.01 --
全部债务/EBITDA（倍） 2.14 5.16 4.26 --
注：1. 公司 2022 年 1－3 月财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3.
集团类客户提供公司本部（母公司）财务信息
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
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跟踪评级报告
附件 3-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年
财务数据
现金类资产（亿元） 7.51 8.71 5.19
资产总额（亿元） 54.20 58.33 58.36
所有者权益（亿元） 46.26 46.23 46.33
短期债务（亿元） 0.31 0.25 0.30
长期债务（亿元） 7.00 10.66 11.31
全部债务（亿元） 7.31 10.92 11.61
营业总收入（亿元） 0.00 0.00 0.00
利润总额（亿元） 14.56 0.46 0.58
EBITDA（亿元） / / /
经营性净现金流（亿元） 0.92 -0.02 -0.07
财务指标
销售债权周转次数（次） * * *
存货周转次数（次） * * *
总资产周转次数（次） 0.00 0.00 0.00
现金收入比（%） * * *
营业利润率（%） * * *
总资本收益率（%） 27.19 0.80 1.00
净资产收益率（%） 31.49 1.00 1.25
长期债务资本化比率（%） 13.14 18.74 19.62
全部债务资本化比率（%） 13.64 19.10 20.04
资产负债率（%） 14.66 20.74 20.62
流动比率（%） 1021.18 769.94 1108.22
速动比率（%） 1021.18 769.94 1108.22
经营现金流动负债比（%） 96.68 -1.30 -9.17
现金短期债务比（倍） 24.18 34.31 17.02
EBITDA 利息倍数（倍） / / /
全部债务/EBITDA（倍） / / /
注：1. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；2. 集团类客户提供公司本部（母公司）财务信
息；3.“/”表示有数据，但未获取到，*代表数据过大或过小
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
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跟踪评级报告
附件 4 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 5-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 5-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 5-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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