众联资产评估有限公司
A S S E T S ＆ A P P R A IS A L C O . , LT D
高升控股股份有限公司
商誉减值测试所涉及的北京华麒通信科技有限公司
（CGU）预计未来现金流量现值估值项目
估值报告
众联估值字[2019]第 1026 号
湖北众联资产评估有限公司
2019 年 4 月 25 日
“北京华麒”（CGU）预计未来现金流量现值估值项目●估值报告
目 录
第一部分 估值报告声明 ............................................................................................................ 3
第二部分 估值技术思路 ............................................................................................................ 4
一、估值目的 ............................................................................................................................ 4
二、估值对象和估值范围 ...................................................................................................... 4
三、估值方法的选择 ............................................................................................................... 4
四、估值基本假设 ................................................................................................................... 7
第三部分 行业经营情况分析 ................................................................................................... 9
一、行业经营概况 ................................................................................................................... 9
二、被估值范围资产组经营情况概述............................................................................... 16
第四部分 预计未来现金流量现值的分析 ........................................................................... 20
第五部分 估值结论 .................................................................................................................. 23
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“北京华麒”（CGU）预计未来现金流量现值估值项目●估值报告
第一部分 估值报告声明
高升控股股份有限公司：
因高升控股股份有限公司拟对并购重组北京华麒通信科技有限公司形成的商誉
进行减值测试，湖北众联资产评估有限公司接受高升控股股份有限公司的委托，在由
估值对象产权持有者及经营管理层提供的资产组或资产组组合的经营相关资料及企
业未来经营发展规划基础上，进行合理性分析后，采用现金流折现法，对所涉及的北
京华麒通信科技有限公司（以下简称北京华麒或华麒通信）含商誉的资产组或资产组
组合预计未来现金流量在估值基准日 2018 年 12 月 31 日的现值进行了估算。
估值对象产权持有者及管理层按照企业经营情况、未来发展规划和对未来发展趋
势的判断，编制并提交盈利预测及相关资料。保证企业经营的合法、合规及所提供相
关资料的真实性、准确性、完整性，是其应承担的责任。
我们的工作是对估值对象产权持有者及管理层提交的盈利预测所涉及的相关重
大方面的预测逻辑和计算过程进行核查，并采用通行的估值模型进行估算。我们在估
值过程中主要执行了询问、检查、分析和重新计算等核查程序。
我们出具的估值报告中的分析、判断和结论受估值报告中假设和限定条件的限
制，估值报告使用者应当充分考虑估值报告中载明的假设、限定条件及其对估值结论
的影响。
本报告未对估值对象的业务、运营、财务状况进行全面分析，亦未对估值对象未
来财务、业务或其他方面的发展前景发表任何意见。本报告不构成对估值对象未来实
际盈利情况的预测。
本报告的观点仅基于财务分析，未将商业、法律、税务、监管环境等其他因素纳
入考虑。
非法律、行政法规规定，本报告的全部或部分内容不得提供给其它任何单位和个
人，也不得见诸于公开媒体；任何未经估值机构和委托方确认的机构或个人不能由于
得到估值报告而成为估值报告使用者。
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第二部分 估值技术思路
一、估值目的
根据《企业会计准则第 8 号-资产减值》的相关规定，高升控股股份有限公司拟
对并购重组北京华麒通信科技有限公司形成的商誉进行减值测试，本次估值目的即
是对所涉及的北京华麒通信科技有限公司含商誉的资产组（CGU）或资产组组合预计
未来现金流量现值在 2018 年 12 月 31 日这一基准日所表现的价值提供参考依据。
二、估值对象和估值范围
（一）估值对象
根据本次估值目的，估值对象是北京华麒通信科技有限公司（CGU）预计未来现
金流量现值。
（1）初始资产组组合的形成
根据《高升控股股份有限公司第八届董事会第四十七次会议决议公告》（公告编
号：2018- 06 号），高升控股以发行的股份 66,856,456 股和现金 41,353.48 万元向刘凤琴
等共 55 名自然人以及深圳市君丰创业投资基金管理有限公司－君丰华益新兴产业投
资基金购买其合计持有的北京华麒 99.997%股权，交易价格 91,896.96 万元。
1、交易定价
根据具有证券从业资格的资产评估机构中联资产评估集团有限公司出具的《高升
控股股份有限公司拟支付现金及发行股份收购北京华麒通信科技股份有限公司
99.997%股权项目资产评估报告》（中联评报字[2018]第 60 号），以 2017 年 9 月 30 日
作为评估基准日，北京华麒股东全部权益收益法下评估价值为 91,987.32 万元。以前述
资产评估报告的评估值为基础，经上市公司与交易对方公平协商后确定公司就购买标
的资产需支付的交易总对价为 91,896.96 万元。上市公司以非公开发行股份并支付部分
现金的方式购买标的资产。购买资产的交易对方拟出让华麒通信 99.997%股权所取得对
价中的 55%由上市公司以发行股份的方式购买，另外 45%由公司以现金方式购买。
2、业绩承诺
参考具有证券从业资格的资产评估机构中联资产评估集团有限公司出具的《评估
报告》，经过各方协商，重组发行对象承诺，华麒通信 2017 年度净利润不低于人民币
5,815 万元，2017 年度与 2018 年度净利润之和不低于人民币 13,228 万元，2017 年度、
2018 年度与 2019 年度净利润之和不低于人民币 22,045 万元。
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北京华麒业绩承诺及业绩完成情况分析如下：
项 目 2017 年 2018 年 2019 年
承诺归属母公司净利润累计 5,815.00 13,228.00 22,045.00
归属母公司净利润年度 5,815.00 7,413.00 8,817.00
扣非年度实际实现 6,065.00 8,287.05
扣非累计实际实现 6,065.00 14,352.05
年度完成率 104.30% 111.79%
累计完成率 104.30% 108.50%
根据上市公司指定的会计师事务所出具的《专项审核报告》，如果标的公司在承
诺期每个会计年度期末实际净利润数未能达到承诺净利润数，则上市公司应在该年度
的年度报告披露之日起十日内，以书面方式通知补偿方关于标的公司在该年度实际净
利润数（累计数）小于承诺净利润数（累计数）的事实以及应补偿的股份数量，不足
部分以现金补偿的方式进行利润补偿。补偿义务人中的各方对其他方应支付给公司的
上述补偿金及利息，均负有连带赔偿责任。
（2）账面商誉的形成
被估值单位确定的购买日为 2018 年 10 月 31 日，会计师计算的商誉为 58,132.72
万元，计算过程如下：
合并对价 91,896.97
收购华麒
并表日市场价值(评估) 85,951.49
购买日为 2018 年 10 月 30 日 可辨认净资产公允价值（调整） 27,818.77
其中：固定资产评估增值 610.26
无形资产评估增值 2,981.11
商 誉 58,132.72
（3）资产组组合的分析和认定
资产组，是指企业可以认定的最小资产组合，其产生的现金流入应当基本上独立
于其他资产或者资产组产生的现金流入。资产组一经确定，各个会计期间应当保持一
致，不得随意变更。
被估值单位于 2017 年重组时拥有一个全资的长期股权投资，分属两个独立的法人
主体，经营管理层和财务核算部门为两个独立的团队，形成两个现金流单元。企业和
会计师认为：该两个独立现金流单元业务同质，管理层对生产经营活动的管理或监控
方式和对资产的持续使用或处置的决策方式保持着一致性，应当合并确认为一个资产
组组合。至本估值基准日 2018 年 12 月 31 日，被估值单位未改变报告结构，管理层对
生产经营活动的管理或监控方式和对资产的持续使用或处置的决策方式也未发生重大
变化，与商誉初始确认时的资产组组合一致。
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因此，北京华麒通信科技有限公司可以确认为并购重组形成商誉的资产组组合。
（二）估值范围
估值范围为估值对象涉及的长期经营性资产，以及并购重组形成的商誉。其账面
价值是在估值基准日 2018 年 12 月 31 日，经审计后的合并资产负债表相关数据进行的
如下调整：
单位：人民币万元
会计师对相关资产重组 估值对象（CGU）
科目名称 账面价值
评估增值持续计量 账面价值
固定资产 473.29 526.13 999.42
无形资产 423.14 2,895.49 3,322.28
开发支出 97.43 -92.97 4.46
长期待摊费用 28.01 28.01
一、小计 1,021.87 3,328.66 4,354.18
二、归属于母公司商誉 64,079.03
三、归属于少数股东商誉 1.92
四、全口径商誉 58,132.72
五、合 计 62,486.90
三、估值方法的选择
（一）估值方法的选择
资产在使用过程中创造收益会受到使用方式、使用者能力、经验等因素的影响，
不同的使用方式、使用者可能在使用同样资产时产生不同的收益，对于同样的资产、
不同的使用方式和使用者会有不同的在用价值。本次估算在用价值对于未来的预测完
全基于被并购方会计主体现状使用与商誉相关的资产组或者资产组组合的方式、力度
以及使用能力等方面的因素，即按照目前状态及管理水平使用与商誉相关的资产组或
者资产组组合可以获取的预测收益，采用收益途径进行测算。
本次测算方法采用现金流折现法确定其预计未来现金流量的现值。
预计未来现金流量的现值为按照资产在持续使用过程中和最终处置时所产生的预
计未来现金流量，选择恰当的折现率对其进行折现后的金额加以确定。
（二）现金流折现法
预计未来现金流量的现值为按照资产在持续使用过程中和最终处置时所产生的
预计未来现金流量，选择税前折现率对其进行折现后的金额加以确定。
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1.基本公式为：
n
R R i 1
P i (1 ir )i
1
r(1 r )i
式中：
Ri：估值基准日后第 i 年预期的税前自由现金流量；r：折现率；i：预测期。
各参数确定如下：
自由现金流 Ri 的确定
Ri=EBIT+折旧摊销-追加资本
EBIT 为息税前利润，其计算公式如下：
EBIT=主营业务收入-主营业务成本-营业税金及附加+其他业务利润-营业费用-管
理费用
其中：追加资本=资产更新投资+营运资金增加额
2.折现率 r
折现率采用（所得）税前加权平均资本成本（WACCBT）确定，公式如下：
WACC
WACCBT
1T
E D
WACC Re Rd (1 T )
DE DE
式中： Re：权益资本成本；Rd：负息负债资本成本；T：所得税率。
权益资本成本 Re
权益资本成本采用资本资产定价模型(CAPM)计算，公式如下：
Re＝Rf＋β×ERP＋Rs
式中：Re为股权回报率；Rf为无风险回报率；β为风险系数；ERP为市场风险超
额回报率；Rs为公司特有风险超额回报率
四、估值基本假设
1.企业持续经营；
2.估值对象的收益预测以公开市场环境为基础；
3.企业在经营中所需遵循的国家和地方的现行法律、法规、制度及社会政治和经
济政策与现时无重大变化；
4.国家现行的税赋基准及税率，税收优惠政策、银行信贷利率以及其他政策性收
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费等不发生重大变化；
5.无其他人力不可抗拒及不可预见因素造成的重大不利影响；
6.企业现有和未来经营经营管理层是负责的，且能稳步推进企业的发展计划，保
持良好的经营态势；
7.企业经营者遵守国家相关法律和法规，不会出现影响企业发展和收益实现的重
大违规事项；
8.企业提供的历年财务资料所采用的会计政策和进行收益预测时所采用的会计
政策与会计核算方法在重要方面基本一致；
9.假设预测期的收入和支出是均匀实现的，现金流按年中折算。
当上述条件发生变化时，估值结果一般会失效。
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第三部分 行业经营情况分析
一、行业经营概况
（一）产品与服务
华麒通信母公司和规划设计院的主营业务均为通信网络设计技术服务，根据中国
证监会《上市公司行业分类指引》（ 2012 修订），属于“ M75 专业技术服务业”。
标的公司是通信工程行业基础设施建设领域的解决方案提供商，向客户提供通信
工程建设规划及设计技术服务，涉及通信网络规划、勘察、设计以及咨询、优化等业
务，涵盖信息网络、通信核心网、无线网络，传输和线路工程、通信电源、通信铁塔
以及其他辅助设施的勘察设计和工程咨询、优化等业务。
客户包括全国性电信服务提供商（中国移动、中国联通、中国铁塔）以及其他企
事业单位，与主要客户之间拥有坚实的业务合作关系。作为全国性电信服务提供商的
勘察设计咨询服务提供商之一。
（二）行业状况分析及发展前景
规划设计是指对项目进行较具体的规划或总体设计，综合考虑政治、经济、历史、
文化、民俗、地理、气候、交通等多项因素，完善设计方案，提出规划预期、愿景及
发展方式、发展方向、控制指标等。
工程设计则是针对具体工程项目，提出可实施的设计方案。两者都属于专业技术
服务，方向不同，但又紧密联系。
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1978 年，党的十一届三中全会召开，改革开放的大幕由此徐徐拉开。在此背景下，
规划设计院逐步脱离了政府下属单位的职能，部分已经改制转变为公司运营，在接受
市场公开竞争的同时，也享受着市场化带来的快速成长收益。规划院本世纪初作为较
早的设计单位改制成为民营规划设计公司运营并发展壮大至今。
近几年，国家出台多项有关政策，对勘察设计行业的现代化推进，以及行业整体
营收的增速，都提出了指导和要求。整个行业竞争度不断提高，转型的专业设计企业、
新兴的民营设计事务所、改制后的设计院、外资工程咨询公司、外资设计事务所纷纷
参与到工程咨询行业中。目前，设计企业资质管理限制和地方保护仍然存在，但市场
化机制影响日渐扩大。
据前瞻产业研究院《工程勘察设计行业市场前瞻与投资分析报告》统计显示，2015
年，全国共有勘察设计机构 20480 个，同比增长 6.32%，合计职工 304.26 万人。2006-2010
年，勘察设计机构数量保持稳定，上下浮动在 5%以内，随后于 2011 年进入高速增长
期，但 13 年开始增速有所下降。
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2016 年全国工程勘察设计企业营业收入总计 33337.5 亿元，与同比增长 23.1%。其
中，工程勘察收入 833.7 亿元，占营业收入的 2.5%；工程设计收入 3610.5 亿元（2015
年 3365.3 亿元，增长 7.27%），占营业收入的 10.8%；工程总承包收入 10784.6 亿元，
占营业收入的 32.3%；工程技术管理服务收入 432.8 亿元，占营业收入的 1.3%，工程设
计总承包收入占比较大。
同时，2016 年工程勘察设计企业全年利润总额 1961.3 亿元，同比增加 20.8%，高
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于 2015 年同口径增速 11.4%；企业净利润 1617 亿元，同比增长 22.5%，高于 2015 年同
口径增速 13.9%。从 2016 年住建部统计数据来看，工程勘察设计行业营业收入、净利
润增速均较上年有较大的改善，显示行业整体有所回暖。
根据住房城乡建设部关于印发工程勘察设计行业发展“十三五”规划的通知（建
市[2017]102 号），工程勘察设计行业发展目标是到 2020 年努力实现营业收入年均增长
达到 7%。被估值单位的发展有赖于国内通信网络运营商的发展：
1）运营商通信网络
①通信网络范畴
通信网络是在分处异地的用户之间传递信息的系统，将各个孤立的设备进行物理
连接，实现用户之间进行信息交换的链路，从而达到资源共享和通信的目的。通信网
的功能就是要建立信息基础设施，适应用户业务的需要，以用户满意的程度沟通网中
任意用户之间的信息。
通信网络一般包括无线网、核心网、传送网、承载网、业务网、支撑网共六大部
分。
②通信网络服务内容
长期以来，我国通信基础设施在以通信运营商为主体的建设和运营下，不断演进
更迭和优化完善。通信网络建设主要包括网络规划、可行性研究、勘察设计、工程施
工、安装调测验收等几个阶段；网络运营包括设备维护、网络评估及优化等。其中网
络建设紧跟业务发展需求的预期，是根据年度或工期目标周期性开展，而网络运营属
于常态化持续进行。
通信运营商的网络建设和运营主要通过外部合作方式实现，自身队伍主要承担管
理控制的职能。通信网络技术服务作为外部合作的主要组成部分，主要包括技术咨询、
网络规划、勘察设计、网络优化、系统集成、服务支撑等类别。由于技术服务的效果
直接影响网络的建设效能、网络质量、用户感知、网络安全等，是通信运营商能否建
立满足业务未来发展之精品网络的关键因素，因此，通信网络技术服务形成了高规格
人才、高技术含量、高附加价值的细分领域。
③网络建设发展态势
从上世纪末开始，我国通信运营商处于 2G 时代，主要满足于用户语音和低速数
据的业务需求，网络建设以覆盖为主，有线互联网接入需求也不旺盛。
2009 年，我国完成新一轮的运营商重组，中国移动、中国联通、中国电信成为通
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信业务推动的排头兵，同时，3G 通信网络正式商用化，TD-SCDMA/WCDMA/CDMA2000
牌照陆续发放，网络建设进入一个迅猛发展期，网络资产投资呈现突破式增长。网络
能力的增长也进一步促进了业务需求的爆发，加快了智能终端向功能终端的替代。于
是，网络、业务、终端之间构建了良性发展的助力机制，网络的扩容、升级、补点、
替换使得网络建设持续了较长时期的高速增长。
2013 年底，随着 4G 牌照的发放，网络建设迎来新一轮高潮。自 2013 年 12 月到
2017 年 3 月，我国用 3 年的时间后发赶超，已建成全球规模最大的 4G 网络，4G 基站
累计达到 278.9 万个，占全球总数的 60%。4G 用户累计达到 8.36 亿户，占移动电话用
户比例达 62%。与此同时，在有线网络能力的支撑下，2016 年固定互联网宽带接入用
户总数达到 2.97 亿户。宽带城市建设继续推动光纤接入的普及，光纤接入用户总数达
2.28 亿户。（数据引自工业和信息化部公报）
目前，4G 网络主体规模已经形成，通信网络建设规模处于平稳期，但下一个拐点
式爆发期即将来临。主要有以下因素：
在政策层面，国家大力引导信息消费，而网络建设是必要的基础条件。2017 年 8
月，国务院印发《关于进一步扩大和升级信息消费持续释放内需潜力的指导意见》（以
下简称《意见》），部署进一步扩大和升级信息消费，充分释放内需潜力，壮大经济
发展内生动力。《意见》明确了信息消费的发展目标，到 2020 年，信息消费规模预计
达到 6 万亿元，年均增长 11%以上。信息技术在消费领域的带动作用显著增强，信息
产品边界深度拓展，信息服务能力明显提升，拉动相关领域产出达到 15 万亿元，信息
消费惠及广大人民群众。《意见》还提出，扩大信息消费覆盖面。拓展光纤和 4G 网
络覆盖的深度和广度，力争 2020 年启动 5G 商用。继续开展电信普遍服务试点，提高
农村地区信息接入能力。加快信息终端普及和升级，提升消费者信息技能。改善信息
消费体验，推动信息消费全过程成本下降。
在需求层面，万物互联和社会数字信息量增长空间巨大，2020 年我国信息通信业
收入达到 3.5 万亿元，比 2015 年翻一番，十三五期间信息通信基础设施累计投资 2 万
亿元（数据引自工信部信息通信行业发展规划 2016-2020）。
三大运营商为响应国家构建高速、移动、安全的新一代信息基础设施的要求，并
在激烈的市场竞争中赢得主动，在补充建设现有 4G 网络和宽带有线网络的同时，开
始着手 5G 和物联网的建设部署，并在企业平台化转型方向释放力道。
根据三大运营商财报显示，2016 年中国联通 4G 网络投资 259 亿元，同期中国电信
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和中国移动的对应投资分别为 411 亿元和 830 亿元，因此推断，中国电信和中国移动
未来三年将实现更大的投资规模。
在技术层面，5G 技术研发试验第二阶段各项测试结果符合预期，5G 标准的研制
也进入关键节点。在 5G 第三阶段试验启动后，产业链各方已瞄准试商用目标发力，
整体产业化全面加速。5G 提供超高速率（峰值速率 10Gbps）、超低时延（网络时延
1ms）、海量连接（100 万连接/平方公里的连接密度）的性能，满足 4K/8K 移动高清视
频、AR/VR 应用、车联网、远程医疗的承载需求。根据中国信通院的预测，2025 年我
国 5G 连接数将达到 4.28 亿。由于 5G 频段和带宽的特性，基站建设的密度将大幅提升，
也给传送网、核心网、承载网、业务网的演进和扩容建设提出要求。
基于 NB-IOT 的窄带物联网技术日趋成熟，从网络规模、芯片等等一些推动应用上
看，我国 NB-IoT 处于全球领先的地位。在网络部署方面，三家基础电信企业都已经启
动了 NB-IoT 的网络建设，逐步实现全国范围内的广泛覆盖。
通信行业在政策、需求、技术层面的利好带来通信运营商网络投资额的高速增长，
投资额增长又直接拉动通信网络技术服务市场的进一步放大。而且，通信运营商转型
也为技术服务市场细分和再造提供了良好的契机。
2）通信铁塔配套
在国家大力实施“网络强国”“宽带中国”战略的背景下，中国铁塔公司于 2014
年 7 月 18 日挂牌成立，主要从事通讯铁塔等基站配套设施，建设、维护和营运室内分
布系统。2015 年 10 月与三家通信运营商完成全部存量铁塔相关资产的注入和收购。据
官方网站介绍，公司铁塔总量约 170 万座，成为全球最大的通信基础设施服务公司。
成立 3 年多时间以来，中国铁塔累计投资 1130 亿元，共承接塔类建设项目 161 万
个，交付 143 万个，中国电信、中国联通、中国移动三家站址规模较铁塔公司成立之
初分别增长了 159%、81%和 58%，有效加快了 4G 网络发展进程（数据引自 2017 年 8
月时任中国铁塔董事长刘爱力讲话）。随着通信运营商 4G 能力提升和 5G 序幕的拉开，
在基站配套和室内分布系统的需求将进一步放量。
2017 年，中国铁塔提出“一体两翼”的总体业务发展思路，即以“行业内塔类共
享业务”为主体，以“行业内非塔类共享业务”、“行业外社会共享类业务”为两翼，
依托共享，两翼齐飞，开创业务发展新格局。铁塔新业务的开拓也将助力通信技术服
务市场形成一片新天地，中国铁塔、技术服务企业、行业外客户三方可以建立新的生
态合作模式。
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3）广电网络建设
2016 年 12 月，国务院正式发布《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》中，
其中重要任务之一是：推进三网融合基础设施发展，推进全国有线电视网络整合和互
联互通，加快构建下一代广播电视网。
根据广电总局的战略规划，将加快推动有线无线卫星智能协同一体化及与互联网
的融合发展，构建天地一体、互联互通、宽带交互、智能协同、可管可控的广电融合
传输覆盖网，提升广播电视海量视频内容和融合媒体创新业务的承载能力。加速全国
有线电视网络基础设施建设和双向化、智能化升级改造，推进全国有线电视网络整合
和互联互通。推动下一代地面数字广播电视传输技术研发及产业化，加强地面无线广
播电视与互联网的融合创新，创建移动、交互、便捷的地面无线广播电视新业态。
预计到“十三五”末，广电有线、无线、卫星网络融合覆盖初具规模，下一代广
播电视网技术普遍应用，双向化宽带化智能化程度将会显著提升。期间的网络大规模
建设和优化升级过程中，通信技术服务企业将收获更多机遇。
4）业务拓展-城市环境综合整治
为提升城市形象，改善人民生活环境，近几年各级人民政府均开展了城市环境综
合整治行动，其中通信架空线网改造入地工作作为城市环境综合整治工作的重要内容
之一。线缆整治按照“安全整齐、因地制宜”的原则，采取“清理、捋直、捆绑、入
地、入槽”等多种措施进行精细化整治改造，确保改造后的线缆安全、整齐、美观，
并建立长效管理监督机制，全面清理整治城市“蜘蛛网”，打造安全有序、特色鲜明、
美丽整洁、和谐宜居的城市空间环境。
（三）行业主要竞争壁垒
（1）从业资质限制
2012 年 7 月，住房和城乡建设部颁布了《城乡规划编制单位资质管理规定》（住
房和城乡建设部令第 12 号），对从事规划设计业务企业的资质批准和管理也进行了
具体的规定。上述法规中对申请从业资质企业的注册资本、专业技术人员、技术装备
和以往设计业绩都做出了具体的要求，是限制其他企业进入本行业的主要政策壁垒。
（2）技术人才限制
专业技术水平的高低和相关人才资源的拥有程度也是企业进入本行业的主要障
碍之一。
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（3）从业经验限制
委托方在选择承担规划或工程项目设计的企业时显得非常慎重。业主往往会重点
关注规划和工程设计公司的专业技术能力、从业经验、声誉影响、品牌建设等，所以
设计项目发包通常是按照对等的经验和资质、规模而来。因此，设计类企业的从业经
验在一定程度上也成为了限制其他企业进入该行业的一种壁垒。
二、被估值范围资产组经营情况概述
（一）概况
企业名称：北京华麒通信科技有限公司
注册地址：北京市东城区藏经馆胡同 17 号 1 幢一层 1662 室
法定代表人：付刚毅
成立日期：1986 年 12 月 23 日
主体类型：其他有限责任公司
经营范围：技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务；邮电通信工程勘察设计；
工程勘察设计；室内装饰设计；市场调查；企业管理咨询；教育咨询（不含中介服务）；
经济信息咨询；建设工程项目管理；工程招标代理；工程施工总承包；计算机系统集
成；信息系统集成服务；接受金融机构委托从事金融信息技术外包服务；计算机系统
服务；维修空调制冷设备；认证服务；软件开发；数据处理（数据处理中的银行卡中
心、PUE 值在 1；5 以上的云计算数据中心除外）；基础软件服务；应用软件服务；
健康咨询（需经审批的诊疗服务除外）；租赁通迅设备；货物进出口；技术进出口；
设计、制作、代理、发布广告；出租商业用房；出租办公用房；打字复印；图文设计、
制作；销售医疗器械（限 I、II 类）、日用品、化妆品、工艺品、服装、首饰、文化用
品、家用电器、体育用品、通讯设备、计算机、软件及辅助设备、汽车；互联网信息
服务；经营增值电信业务（具体内容以增值电信业务经营许可证为准）（增值电信业
务经营许可证有效期至 2022 年 04 月 11 日）；销售食品。（企业依法自主选择经营项
目，开展经营活动；销售食品、互联网信息服务以及依法须经批准的项目，经相关部
门批准后依批准的内容开展经营活动；不得从事本市产业政策禁止和限制类项目的经
营活动。）
（二） 历史沿革
北京华麒通信科技有限公司成立于 1986 年 12 月 23 日，前身为北京市电话通信设
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“北京华麒”（CGU）预计未来现金流量现值估值项目●估值报告
计所。公司以 2015 年 4 月 30 日为基准日整体变更设立为股份有限公司（非上市），
整体变更后注册资本 3,970 万元。
2015 年 11 月 3 日，经全国中小企业股份转让系统有限责任公司批准（股转系统
函[2015]7331 号），公司股票在全国中小企业股份转让系统挂牌，核定证券简称：华
麒通信，证券代码 834355。
2016 年 1 月，根据 2016 年第一次临时股东大会决议和修改后章程的规定，公司
申请增发股份。实际收到的股东缴纳的出资款 1,771.57 万元。其中计入股本 1,042.10
万元，其余 729.47 万元计入资本公积。此次变更业经北京兴华会计师事务（特殊普通
合伙）审验，并出具 [2016]京会兴验字第 12010007 号验资报告。根据该《验资报告》，
截至 2016 年 1 月 19 日止，华麒通信已收到原股东与新股东缴纳的新增注册资本
1,042.10 元。变更后的注册资本为人民币 5,012.10 万元。
2017 年 6 月 26 日，华麒通信 2017 年第三次临时股东大会审议通过了《关于北京
华麒通信科技有限公司股票转让方式变更为协议转让的议案》。2017 年 7 月 14 日，
经全国中小企业股份转让系统有限责任公司《关于同意股票变更为协议转让方式的
函》（股转系统函〔2017〕4256 号）同意，华麒通信股票转让方式于 2017 年 7 月 18
日起由做市转让方式变更为协议转让方式。
2017 年 9 月 5 日，华麒通信 2017 年第五次临时股东大会做出决议，审议通过了
《关于公司资本公积金转增股本的议案》、《关于北京华麒通信科技有限公司修改公
司章程的议案》，同意以现有总股本 6,036.18 万股为基础，以资本公积金向全体股东
每 10 股转增 7 股，共计转增 4,225.326 万股。转增后总股本增至 10,261.506 万股。
2017 年 12 月 11 日，上市公司高升控股股份有限公司与华麒通信股东刘凤琴等共
55 名自然人以及君丰华益签署了《购买资产协议》及《购买资产协议之补充协议》。
以具有证券从业资格的资产评估机构中联评估出具的《评估报告》为基础，经公平协
商后确定上市公司需支付的交易总对价为 91,896.96 万元。向华麒通信股东刘凤琴等共
55 名自然人以及君丰华益通过发行股份及支付现金的方式购买华麒通信 99.997%股
权。
2017 年 12 月 4 日，华麒通信 2017 年第六次临时股东大会审议通过《关于申请终
止公司股票在全国中小企业股份转让系统挂牌的议案》、《关于提请股东大会授权董
事会办理申请终止公司股票在全国中小企业股份转让系统挂牌相关事宜的议案》等相
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“北京华麒”（CGU）预计未来现金流量现值估值项目●估值报告
关议案。2017 年 12 月 26 日，股转系统出具了《关于同意北京华麒通信科技股份有限
公司终止股票在全国中小企业股份转让系统挂牌的函》（股转系统函〔2017〕7410 号），
同意华麒通信股票自 2017 年 12 月 29 日起在股转系统终止挂牌。2017 年 12 月 29 日，
华麒通信已于股转系统终止挂牌。2018 年 1 月 4 日， 按照《中国结算北京分公司证
券发行人业务指南》（2017 年 2 月修订）的规定， 华麒通信向中国证券登记结算有
限责任公司北京分公司递交了《退出登记申请书》。2018 年 1 月 22 日，中国证券登
记结算有限责任公司北京分公司出具了《关于终止为北京华麒通信科技股份有限公司
提供股份登记服务的确认书》，确认自 2018 年 1 月 19 日起终止为标的公司提供股份
登记服务。
截至 2018 年 12 月 31 日，北京华麒通信科技有限公司股东及出资、持股比例为：
序号 股东名称 出资额（万元） 持股比例
1 高升控股股份有限公司 10,261.166 99.997%
2 瞿军 0.17 0.0015%
3 瞿晓珊 0.17 0.0015%
4 合 计 10,261.506 100.00%
（三）北京华麒组织结构图
截止估值基准日 2018 年 12 月 31 日，北京华麒的组织结构图如下：
（四）企业近三年经营成果
北京华麒通信科技有限公司近三年财务状况及经营成果情况见下表：
合并报表（单位元）
项 目 2016 年 12 月 31 日 2017 年 12 月 31 日 2018 年 12 月 31 日
总资产 154,408,546.84 333,709,769.90 388,899,755.15
负债合计 55,642,273.63 97,418,166.17 108,429,436.97
净资产 98,766,173.21 236,291,603.73 280,470,318.18
项 目 2016 年 2017 年 2018 年
营业收入 101,571,100.81 217,874,377.79 274,216,191.51
主营成本 58672228.72 119,705,174.13 151,534,358.18
净利润 25,747,387.89 60,738,922.19 84,385,336.49
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2016 年、2017 年数据摘自北京兴华会计师事务所（特殊普通合伙）出具的（2017）
京会兴审字第 09010097 号、（2018）京会兴审字第 09000106 号《审计报告》。2018
年资产负债表业经中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）所审计，由企业提供审计
后的财务报表。因利润表仅合并了 2018 年 11-12 月份的数据。则我们在此处披露全年
度未审合并利润表。
从 2017 年年报开始，合并报表反映了 2017 年收购吉林省邮电规划设计院有限公
司后的财务综合状况。
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第四部分 预计未来现金流量现值的分析
一、现金流折现法简介
现金流折现方法（DCF）是通过将资产组未来预期净现金流量折算为现值，估算
资产组价值的一种方法。其基本思路是通过估算资产组在未来预期的净现金流量和采
用适宜的折现率折算成现时价值，得出估值。其适用的基本条件是：资产组具备持续
经营的基础和条件，经营与收益之间存有较稳定的对应关系，并且未来收益和风险能
够预测及可量化。使用现金流折现法的最大难度在于未来预期现金流的预测，以及数
据采集和处理的客观性和可靠性等。当对未来预期现金流的预测较为客观公正、折现
率的选取较为合理时，其估值结果具有较好的客观性，易于为市场所接受。
二、收益法的具体思路
对纳入估值范围的含商誉相关资产组或资产组组合，按照最近几年的历史经营状
况的变化趋势和业务类型，结合产权持有单位提供的盈利预测资料，测算资产组未来
经营活动导致的现金流量的现值。
1.估值模型
本次估值的基本模型为：
n
Ri Ri 1
P
i 1 (1 r ) r (1 r ) i
i
式中：
P：估值对象经营性资产的价值；
Ri：估值对象未来第 i 年的预期收益（自由现金流量）；
r：折现率；
n：估值对象的未来经营期；
2.收益指标
收益口径包括资产使用过程中产生的归属于资产组现金流（R）和最终处置时产
生的现金流量（Pn），其中，资产使用过程中产生的归属于资产组现金流（R）的计
算公式如下：
R=EBIT+折旧摊销-追加资本
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EBIT 为息税前利润，其计算公式如下：
EBIT=主营业务收入-主营业务成本-营业税金及附加+其他业务利润-营业费用-管理
费用
其中：追加资本=资产更新投资+营运资金增加额
3.折现率
根据企业会计准则的规定，为了资产减值测试的目的，计算资产未来现金流量现
值时所使用的折现率应当是反映当前市场货币时间价值和资产特定风险的税前利率。
该折现率是企业在购置或者投资资产时所要求的必要报酬率。本次估值采用（所得）
税前资本资产加权平均成本模型（WACC）确定折现率 r，确定折现率 r 的计算公式如
下：
rd (1 t ) w d re w e
r
1 t
式中：Wd：评估对象的债务比率；
D
wd
( E D)
We：评估对象的权益比率；
E
we
( E D)
re ：权益资本成本。本次评估按资本资产定价模型（CAPM）确定权益资本成本
re；
re r f e (rm r f )
式中：rf：无风险报酬率；
rm：市场预期报酬率；
ε：评估对象的特性风险调整系数；
βe：评估对象权益资本的预期市场风险系数；
D
e u (1 (1 t ) )
E
βu：可比公司的无杠杆市场风险系数；
t
u
Di
1 (1 t )
Ei
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βt：可比公司股票（资产）的预期市场平均风险系数
Di、Ei：分别为可比公司的付息债务与权益资本。
4.收益期限
被估值资产组在未来能够以其经营规划持续经营。本次估值假设资产组寿命到期
后可更新。本次确定经营限期为永续期。
鉴于资产组状况和经营状况，并结合产权持有单位提供的盈利预测，本次估值将
收益期限分为两个阶段：
(1) 第一个阶段为基准日到 2023 年。根据产权持有单位的预测，从估值基准日到
2023 年，经营收入继续上升，达到目前资产规模下公平合理的收益水平。
(2) 第二个阶段为 2024 年到永续经营期。资产组保持第一阶段最大销售水平及经
营水平，现金流量保持在第一阶段水平。
5.年中折现的考虑
考虑到现金流量在未来收益年度内全年都在发生，而不是只在年终发生，因此现
金流量折现时间均按年中（期中）折现考虑。
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第五部分 估值结论
一、估值结论
我们根据会计准则和相关规定的要求，本着客观、独立、公正、科学的原则，
履行了必要的程序，在基于产权持有单位管理层对纳入估值范围的资产组预计的使用
安排、未来年度的经营规划以及盈利预测的前提下，对在估值基准日 2018 年 12 月 31
日，高升控股股份有限公司并购重组北京华麒通信科技有限公司形成的商誉所涉及的
含商誉资产组或资产组组合预计未来现金流现值估值为 61,717.97 万元。
二、特别风险提示
1、本次估值是在被估值单位基准日财务报表已经审计的基础上进行的，估值基准
日的审计报告是本次估值的重要依据。
2、为了本次估值，我们采用了一些上市公司的有关财务报告和股票交易数据。我
们的估算工作在很大程度上依赖上述财务报告和交易数据，我们假定上述财务报告和
有关交易数据均真实可靠。我们的估算依赖该等财务数据的事实，并不代表我们表达
任何对该财务资料的正确性和完整性的任何保证。
3、本次估值结果是为本次估值目的服务，根据公开市场原则和一些假设前提下对
估值对象的公平市场价值的估值。本次估值所涉及的股东全部权益价值是建立在被估
值单位制定的盈利预测基础上的。我们的估值假设是在目前条件下，对委估对象未来
经营的一个合理预测，如果未来出现可能影响假设前提实现的各种不可预测和不可避
免的因素，则会影响上述营业收入预测的实现程度。我们在此提醒委托方和相关报告
使用人，本估值机构并不保证上述假设可以实现，也不承担实现或帮助实现上述假设
的义务。
4、本次估值采用的盈利预测数据由被估值单位申报，并对其提供资料和预测数
据的真实性、合法性、完整性负责，本估值机构对其预测的合理性进行了必要的复核。
5.对企业存在的可能影响资产估值的瑕疵事项，在企业委托时未作特殊书面说明
而评估人员已履行估值程序仍无法获知的情况下，评估机构及评估人员不承担相关责
任。
6.本次估值未考虑估值范围以外的法律问题，未考虑特殊的交易可能追加的付出，
也未考虑估值基准日后的资产市场变化情况，包括可能发生抵押、质押、担保、拍卖
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估值报告附件目录
附件一：委托人和被估值单位营业执照；
附件二：委托人和其他相关当事人承诺函；
附件三：资产评估机构备案文件或者资格证明文件；
附件四：资产评估机构营业执照副本。
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评估机构名称：湖北众联资产评估有限公司
机构地址：武汉市武昌区东湖路 169 号 1 栋 4 层
法定代表人：胡家望
联 系 人：杨涛
联系电话：(027)86770549 13807166172
邮政编码：430077
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