公司债券信用评级报告
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大公国际保留对本期债券信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利
公司债券信用评级报告
横店集团东磁股份有限公司
2011 年度公司债券信用评级报告
大公报 D【2011】406 号
公司债券信用等级：AA+ 评级观点
主体信用等级：AA 横店集团东磁股份有限公司（以下简称“横店
评级展望：稳定 东磁”或“公司”）主要从事永磁铁氧体、软磁铁氧
体和太阳能光伏系列产品的生产和销售。评级结果
反映了磁性材料应用领域不断扩大、公司磁性材料
发债主体：横店集团东磁股份有限公司
发债规模：5 亿元 产量规模优势明显、磁性材料产品成本转嫁能力较
债券期限：5 年 强、太阳能光伏发电行业前景良好、资产负债率相
担保方式：连带责任保证 对较低和流动资产对流动负债的覆盖较好、横店集
担保单位：横店集团控股有限公司
团控股有限公司（以下简称“横店集团”）在项目孵
化和银行借款担保等方面给予公司较大支持等优
势；同时也反映了磁性材料生产成本中原材料价格
主要财务数据和指标 （人民币亿元）
的波动以及人工成本的上涨给公司成本控制带来压
项 目 2011．3 2010 2009 2008
力、太阳能电池片生产成本中原材料成本占比高导
总资产 41.86 37.65 27.73 26.33
致成本控制空间较小、太阳能电池片价格的下降导
所有者权益 29.33 27.52 24.18 22.77
致太阳能业务毛利率下降等不利因素。横店集团为
营业收入 9.64 30.01 13.50 15.90
本期债券提供全额无条件不可撤销连带责任保证担
利润总额 0.63 4.21 1.88 1.77
保，具有较强的增信作用。综合分析，公司偿还债
经营性净现金流 -1.89 3.00 2.74 2.23
务的能力很强，本期债券到期不能偿付的风险很小。
资产负债率（%） 29.92 26.89 12.80 13.55
预计未来 1～2 年，公司太阳能电池片和组件生
债务资本比率（%） 20.86 15.30 3.69 6.00
产线的投产，公司太阳能产能逐步提高，经营规模
毛利率（%） 20.08 24.50 27.95 25.87
将继续保持增长，大公国际对横店东磁的评级展望
总资产报酬率（%） 1.62 11.28 6.98 7.09 为稳定。
净资产收益率（%） 1.87 13.19 6.69 6.51
经营性净现金流利 主要优势/机遇
-43.14 90.92 47.72 22.99
息保障倍数（倍） 磁性材料为电子行业的基础功能材料，应用领域不断
经营性净现金流/
-16.71 43.91 77.09 59.35 扩大，相关行业的增长带动了磁性材料的需求；
总负债（%）
公司磁性材料产量较大，规模优势明显，永磁铁氧体
注：2011 年 3 月财务数据未经审计。
和软磁铁氧体技术水平处于国内领先地位；
公司通过提价的方式消化磁性材料产品成本上涨带
来的压力，产品成本转嫁能力较强；
分 析 员：郑孝君 方泓智 太阳能光伏发电行业未来前景良好，公司加大在太
联系电话：010-51087768 阳能行业的投资力度；
客服电话：4008-84-4008
公司资产负债率波动上升，但仍处于行业良好值水
传 真：010-84583355
Email ：rating@dagongcredit.com 平，资产负债率相对较低，流动资产对流动负债的
覆盖程度较好；
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横店集团在项目孵化和银行借款担保
等方面给予公司较大支持；
横店集团为本期债券提供了无条件不
可撤销连带责任保证担保，具有较强
的增信作用。
主要风险/挑战
公司磁性材料生产成本中，原材料中
铁红及其他有色金属价格的大幅波
动及上涨给产品成本控制带来压力；
公司磁性材料生产成本中，人工成本
占比逐年上升，给公司成本控制带来
较大压力；
太阳能电池片生产成本中原材料占比
过大，产品成本控制空间较小；
太阳能电池片价格的下跌使公司太阳
能业务毛利率下降明显。
大公国际资信评估有限公司
二〇一一年六月二十八日
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发债主体
横店东磁是经浙江省人民政府浙政发（1999）38 号文《关于设
立横店集团高科技产业股份有限公司的批复》批准，由横店集团（现
已改制并更名为南华发展集团有限公司）为主发起人，联合东阳市
化纤纺织厂、东阳市抗生素有限公司（现已更名为浙江普洛康裕生
物制药有限公司）、东阳市有机合成化工九厂和东阳市荆江化工厂等
4 家法人共同发起设立，于 1999 年 3 月 30 日在浙江省工商行政管理
局登记注册，2005 年 11 月 24 日，南华发展集团有限公司将其持有
本公司 95%的股权全部转让给横店集团，公司股票已于 2006 年 8 月
2 日在深圳证券交易所挂牌交易（股票代码：002056）。公司总部位
于浙江省东阳市横店工业区。截止 2011 年 3 月末公司注册资本 4.259
亿元，股份总数 4.259 亿股（每股面值 1 元），其中横店集团持股
54.03%，横店集团注册资本为 20 亿元，横店社团经济企业联合会和
东阳市影视旅游促进会分别持有横店集团 70%和 30%的股权，公司的
实际控制人为横店社团经济企业联合会。
横店社团经济企业联合会 东阳市旅游促进会
70% 30%
横店集团控股有限公司 社会公众股
54.03% 45.97%
横店集团东磁股份有限公司
图1 公司与股东之间的产权和控制关系
资料来源：根据公司提供资料整理
公司以生产和销售永磁铁氧体、软磁铁氧体、太阳能光伏系列
产品为主业，同时，还经营其他磁性材料、电池、稀土分离材料、
模具等。公司产品广泛应用于家电、汽车、计算机、通讯等领域，
大批量出口欧美、土耳其、香港、马来西亚、台湾等国家地区。据
全国磁性材料与器件行业协会的统计，公司是全球最大的永磁铁氧
体生产企业；是我国最大的软磁铁氧体生产企业之一。公司被称为
“中国磁都”。
公司总部现设有内部机构 13 个，分别为办公室、企业管理部、
后勤部和财务部等；下属有四个主要事业部，分别为磁材事业部、
永磁事业部、软磁事业部和太阳能事业部。截至 2010 年末，公司拥
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有 7 家子公司、1 家联营公司，具体组织结构图见附件 1。
2010 年末，公司总资产 37.65 亿元，总负债 10.12 亿元，所有
者权益 27.52 亿元，其中归属母公司股东权益 27.47 亿元，资产负
债率为 26.89%。2010 年公司实现营业收入 30.01 亿元，利润总额 4.21
亿元，净利润 3.63 亿元，经营性净现金流 3.00 亿元。
根据公司提供的未经审计的 2011 年一季度财务报表，截至 2011
年 3 月末，公司总资产 41.86 亿元，总负债 12.52 亿元，所有者权
益 29.33 亿元，其中归属母公司股东权益 29.28 亿元，资产负债率
为 29.92%；2011 年 1～3 月，公司实现营业收入 9.64 亿元，利润总
额 0.63 亿元，净利润 0.55 亿元，经营性净现金流-1.89 亿元。
发债情况
本期债券概况
本期债券是横店东磁面向境内机构投资者发行的公司债券。发
行债券总额为人民币 5 亿元，发行期限 5 年。本期债券票面利率在
债券存续期内固定不变，采取单利按年计息，不计复利，发行人按
照登记机构相关业务规则将到期的利息或本金足额划入登记机构指
定的银行账户后，不再另计利息。债券票面面值 100 元人民币，采
取实名制记账式平价发行，到期日按照面值兑付。
本期债券在存续期内每年付息一次，到期一次还本，最后一期
利息随本金的兑付一起支付。
横店集团对本期债券本息提供全额无条件不可撤销的连带责任
保证担保。
募集资金用途
本次债券募集资金拟全部用于补充公司的流动资金。
经营与竞争
公司主要从事磁性材料和太阳能光伏系列产品的生产和销售，
主营业务收入、毛利润和毛利率有所波动
公司以磁性材料和太阳能电池的生产和销售为主业，同时发展了
电池、稀土分离材料和模具等业务。2008～2010 年，公司营业收入、
毛利润和毛利率均出现一定波动。2009 年，因为金融危机的影响，国
外需求下降，出口受阻，营业收入和毛利润均同比出现下降，原材料
价格的大幅下跌使得公司毛利率有所上升；2010 年，各国的经济刺激
政策带动了相关产业的需求，以及公司太阳能电池片的量产，营业收
入和毛利润同比大幅增加，太阳能行业毛利率比磁性材料低，拉低了
公司综合毛利率。
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表 1 2008～2010 年及 2011 年 1～3 月公司主营业务收入、毛利润和毛利率构成（单位：亿元，%）
2011 年 1～3 月 2010 年 2009 年 2008 年
产品 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
主营业务收入合
9.52 100.00 29.51 100.00 13.22 100.00 15.44 100.00
计
磁性材料 4.55 47.77 18.21 61.71 12.83 97.05 13.84 89.62
太阳能电池片 4.37 45.93 9.73 32.96 - - - -
其他 0.60 6.30 1.57 5.34 0.39 2.95 1.60 10.38
毛利润合计 1.90 100.00 7.22 100.00 3.68 100.00 4.01 100.00
磁性材料 1.44 75.69 5.24 72.61 3.71 100.76 3.92 97.88
太阳能电池片 0.34 17.89 1.73 24.00 - - - -
其他 0.12 6.42 0.25 3.39 -0.03 -0.76 0.08 2.12
综合毛利率 19.99 24.45 27.81 25.95
磁性材料 31.68 28.77 28.87 28.34
太阳能电池片 7.79 17.80 - -
其他 20.40 15.53 -7.12 5.30
数据来源：根据公司提供资料整理
从业务细分情况来看，2008～2009 年，磁性材料的生产和销售是
公司主要的收入和利润来源，公司自 2010 年起增加了太阳能电池片的
生产和销售。2008～2010 年，来自公司磁性材料业务收入分别为 13.84
亿元、12.83 亿元和 18.21 亿元，受国际金融危机的影响，磁性材料需
求在 2009 年同比下降 7.25%；随着各国经济刺激政策的落实，2010 年
全球经济增长有所恢复，对磁性材料的需求也有所回升，公司 2010 年
销售较 2009 年增长 41.93%。2008～2010 年，公司磁性材料的毛利率
分别为 28.34%、28.87%和 28.77%。
公司于 2009 年 10 月份开始投资太阳能电池片和组件生产线，2010
年 3 月首期 100MW 太阳能电池片工厂投资完工并投入生产，之后又投
产了电池片二厂和组件厂等，2010 年太阳能电池片收入达到 9.73 亿
元，占到当年主营业务收入的 32.83%，同时贡献了 1.73 亿元的毛利润。
随着公司太阳能电池片和组件生产线的投入生产，2011 年 1～3 月，太
阳能电池片营业收入占比达到 45.93%，而太阳能产能扩张较快导致竞
争加剧，公司太阳能电池片的毛利率也从 2010 年的 17.80%下降到 2011
年 1～3 月的 7.79%。
公司其他业务包括电池、稀土分离材料和模具，近年来收入及毛
利润波动幅度较大。其中电池业务 2008～2010 年均为亏损，导致该项
业务毛利润占比波动幅度也较大，2009 年毛利润为-251.83 万元。稀
土价格的大幅上涨导致其他业务毛利率也从 2008 年的 1.46%上升至
2010 年的 14.17%。但由于此项业务产量和销量均较少，占公司收入比
重较低，对公司利润贡献也较低。
2011 年 1～3 月，公司主营业务收入 9.52 亿元，较上年同期增长
126.93%，主要是太阳能项目销售量增加明显；受太阳能项目毛利率下
降的影响，公司综合毛利率下降为 19.91%。
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随着未来 1～2 年公司的太阳能电池片和组件生产线的投产，以
及公司磁性材料销售的稳步增长，公司收入和利润将继续上升。
业务板块 1：磁性材料
公司生产的磁性材料由公司本部负责，产品主要包括永磁铁氧
体和软磁铁氧体。
表 2 2008～2010 年及 2011 年 1～3 月公司磁性材料收入构成（单位：亿元，%）
2011 年 1～3 月 2010 年 2009 年 2008 年
收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比
磁性材料 4.55 100.00 18.21 100.00 12.83 100.00 13.84 100.00
永磁铁氧体 2.30 50.55 9.36 51.40 5.71 44.51 6.16 44.50
软磁铁氧体 1.87 41.10 7.64 41.95 6.42 50.04 7.38 53.31
其他磁性材料 0.38 8.35 1.21 6.64 0.70 5.46 0.30 2.19
数据来源：根据公司提供资料整理
磁性材料为电子行业的基础功能材料，应用领域不断扩大；汽
车、家电和通信等行业的增长带动了磁性材料的需求；十二五规划
中的制造业改造升级将推动电子元件器件的技术升级
磁性材料为电子行业的基础功能材料，应用领域不断扩大。永
磁材料作为磁性材料的一个重要组成部分，在电子工业、信息产业、
摩托车、电动工具行业、汽车工业等行业发挥着重要的作用。同时
它还广泛用于医疗、矿山冶金、工业自动化控制、石油能源及民用
工业。
磁性材料属于电子元件制造行业，产品技术水平的提高有利于
获得更高的附加值。永磁铁氧体产品主要有喇叭磁钢、电机磁瓦和
微波炉磁钢，喇叭磁钢用于制造扬声器，主要用于汽车音响和家电
舞台音响；电机磁瓦主要为电机使用的磁体，多用于汽车电机和家
用电器电机①。
近几年，汽车销量和家用电器销售增长率较高，尤其是我国实
施的汽车下乡和家电下乡等政策对相关产品需求拉动较大。
受到国际金融危机的影响，我国空调、汽车和洗衣机产量 2009
年 1 月同比增长为负数，空调增速下降为-48.07%；随着各国经济刺
激政策的推出，以及我国“四万亿”经济刺激计划和宽松的货币政
策的实施，我国空调、汽车和洗衣机产量均出现增长，2010 年 1 月
同比增长率达到顶点，并逐步回落，但 2010 年全年仍保持了较高的
增长率。2011 年 1～4 月，洗衣机和汽车销量同比增长率有所下降，
空调受到气候影响增长率仍较高。
①
平均每辆中档轿车电机用量约 30-50 台，每台电机至少用 2 片磁瓦，有些也用 4-6 片磁瓦；家用电器马达，
如直流变频空调压缩机电机和吹风电机、洗衣机电机等。
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2011 年以来由于稀土磁石(NdFeB)原材料价格上涨近 10 倍，导
致原来部分使用稀土磁石的空调冰箱压缩机电机以及汽车马达等，
开始研究采用 FB9 高磁特性的永磁铁氧体来取代稀土磁石，这在一
定程度上拉动了高性能磁瓦的需求。
150
130
110
90
70
50
30
10
-10
-30
-50
2008年04月
2008年06月
2008年08月
2008年10月
2008年12月
2009年02月
2009年04月
2009年06月
2009年08月
2009年10月
2009年12月
2010年02月
2010年04月
2010年06月
2010年08月
2010年10月
2010年12月
2011年02月
2011年04月
洗衣机产量同比增长率(%) 空调产量同比增长率(%)
汽车产量同比增长率(%)
图2 2008 年 4 月～2011 年 4 月我国洗衣机、空调和汽车产量同比增长情况
数据来源：Wind 资讯
软磁铁氧体主要产品包括锰锌系列功率铁氧体磁心与高导铁氧
体磁心、镁锌系列偏转磁心、镍锌系列铁氧体磁心、金属磁粉芯系
列磁心等，产品主要用于通信、IT、家电、汽车电子、绿色照明电
子和工业控制等领域，行业内产品的更新换代对公司产品提出较高
要求。
软磁铁氧体在新产品的开发方面有所突破，如新能源领域的大
规格磁芯、UPS②市场的铁粉磁芯、物联网领域和抗 EMI 领域等，因
此软磁铁氧体生产企业要紧盯产品的最新应用，并与客户合作开发
高端产品，上述方式均拉动了软磁铁氧体的需求。
加快转变经济发展方式和调整经济结构是“十二五”时期的主
要目标和任务之一，制造业的改造提升将影响到我国以后经济发展
的质量。电子元器件是各电子设备的基础元件,不可或缺。改造提升
制造业,推动装备产品智能化离不开核心元器件的升级发展,因而推
进重点产业结构调整需要提高电子信息行业的研发水平,增强基础
电子的自主发展能力,并引导其向产业链高端延伸。
综合来看，磁性材料为电子行业的基础功能材料，应用领域不
断扩大，汽车、家电和通信等行业的持续增长带动了磁性材料的需
求，十二五规划中的制造业改造升级将推动电子元件器件的技术升
②
UPS 是不间断电源(uninterruptible power system)的英文简称，是能够提供持续、稳定、不间断的电源供
应的重要外部设备。
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级。
1、 永磁铁氧体
永磁铁氧体材料就是产生磁场的功能材料，其被磁化后除去外
磁场仍有较强的磁性，永磁铁氧体以氧化锶或氧化钡及三氧化二铁
为原料，通过陶瓷工艺方法制造而成，永磁材料作为磁性材料的一
个重要组成部分，在电子工业、汽车工业、电动工具行业等行业发
挥着重要的作用。
永磁铁氧体行业增长较好，市场对相关产品磁性的提升提出较
高要求；我国永磁铁氧体产品主要集中在中低端，市场供大于求，
企业间竞争较为激烈
近十几年来永磁铁氧体材料发展异常迅速，上世纪末，以 TDK
公司为代表的日本永磁铁氧体厂商（包括日立、住友金属等）在永
磁铁氧体的研究和生产上取得了突破性进展，相继研究并生产出 FB6
③
及 FB9 系列 永磁铁氧体。2007 年初，日立和 TDK 公司又先后公告推
出 12 系列相关永磁铁氧体材料，将永磁铁氧体材料水平推到了一个
新的高度。2010 年 6 月，TDK 推出更高性能的薄壁各向异性永磁铁
氧体材料 FB13B、14H 材料。永磁材料的开发方向为：相关产品磁性
的进一步提升；永磁铁氧体应用产品的开发。
我国永磁铁氧体产品主要集中在中低端，市场供大于求，企业
间竞争较为激烈。而永磁铁氧体高端市场需求较大，虽然日本、欧
美厂商也在扩产，但高端产品仍然供不应求，高端产品面临较为有
利的发展环境。中国永磁铁氧体在国际市场中大约占 60%的份额，生
产商共约 200 家，但规模大小悬殊，其中上万吨级的生产商有横店
东磁、航天磁电、江门冶金粉末、龙磁等。在国际上，永磁铁氧体
生产商主要集中在日本、欧美，最大的几家有 TDK、日立、双龙等，
日本 TDK 公司永磁铁产能约 4.5 万吨，日立产能约为 5 万吨，双龙
产能约为 2.5 万吨。虽然中国永磁铁氧体产量很高，但国内的永磁
铁氧体材料厂商基本都集中在中低端市场，而国外生产商占据绝大
部分汽车电机、空调和冰箱使用的压缩机马达等高端市场。国内能
够生产汽车电机磁瓦产品的仅有横店东磁等少数几家实现了批量生
产。
从产品结构分布来看：喇叭磁钢竞争越来越激烈，主要围绕价
格竞争，国内企业在此领域具有较大的优势；磁瓦市场得益于国内
汽车、家电市场的高速增长，目前处于供不应求的状态，会成为未
来永磁业务的主要增长点。
③
FB 为日本 TDK 公司命名（行业比较习惯用其命名的等级），他是根据永磁铁氧体关键磁性能指标 Br（剩磁）
和 Hcj（矫顽力）来综合计算划分的等级。数值越大，磁性能越高，产品档次也越高，技术难度也越大，销售
价格和利润也相对较高。如：FB6B 指标 Br 为 4200Gs；Hcj 为 4000Oe；FB9B 指标 Br 为 4500Gs；Hcj 为 4500Oe。
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公司磁粉生产的主要原材料是铁磷和铁红，受铁矿石价格波动
影响较大；公司生产成本中人工成本占比逐年上升，给公司产品成
本控制带来压力
生产永磁铁氧体的原材料主要是磁粉，公司的磁粉生产主要由
磁材事业部负责，生产磁粉的原材料主要有铁磷、铁红、碳酸锶、
碳酸钡和预烧料（包括锶料和钡料）等，其中铁红、铁磷占永磁铁
氧体生产成本比重分别约为 6%和 7%。铁红和铁磷属于钢铁行业的副
产品，其价格受铁矿石价格影响较大。公司铁红的采购可以通过向
国内大型钢铁企业采购和进口，2010 年国内采购比例为 36%，进口
比例为 64%。公司与武汉钢铁集团有限公司和上海宝山钢铁有限公司
建立了长期的供应关系，能够保证公司的需求，同时也能够以较低
的价格获得原材料。此外，为分散国内采购带来的涨价风险，公司
也通过进口的方式解决部分原材料。
表3 近年来公司永磁铁氧体主要原材料的采购情况（单位：万元）
2011 年一季度 2010 年 2009 年 2008 年
采购量（吨） 4,539.17 18,715.30 15,184.27 20,400.79
铁红（氧化铁）
采购金额 1,226.52 4,434.78 3,173.91 4,247.43
采购量（吨） 10,713.83 43,987.26 27,529.45 29,396.99
铁磷
采购金额 1,323.54 4,553.52 1,997.72 3,673.88
注：铁红采购为集中采购，供生产永磁铁氧体和软磁铁氧体使用
数据来源：根据公司提供资料整理
伴随着全球经济的回暖，各国对钢铁的需求也上升，国内铁矿
石进口价格也持续升高，对公司产品成本控制带来不利影响。
1,600
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
0
2008年7月
2008年9月
2009年1月
2009年3月
2009年5月
2009年7月
2009年9月
2010年1月
2010年3月
2010年5月
2010年7月
2010年9月
2011年1月
2011年3月
2011年5月
2008年11月
2009年11月
2010年11月
图 3 2008 年 7 月～2011 年 5 月连云港进口的印度 62%含量粉矿价格（单位：元/吨）
数据来源：Wind 资讯
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磁材事业部采购的碳酸锶、碳酸钡、锶料和钡料含有稀有金属，
尽管生产中用量较少，但其单价较高，且其价格跟随大宗商品价格
波动较大。2010 年，公司预烧料 DM25 钡料和DM30 锶料价格在公司内部上
调了大约40%，而外部上涨48%左右。
近年来公司人工成本逐渐上涨，人工成本占永磁铁氧体产品生
产成本的比重从 2008 年的 20.29%上升到 25.20%，这给企业产品成
本控制带来较大压力。人工成本上升的主要原因包括：新公司法的
实施，人员供给短缺，工资上涨较快。
整体来看，公司原材料价格受铁矿石价格波动影响较大，人工
成本逐年上涨，给公司产品成本控制带来压力。
公司永磁铁氧体产量居世界第一，规模优势明显；公司技术水
平处于国内领先地位，高端磁材领域紧跟国外企业
中国磁性行业统计资料表明，公司永磁铁氧体的生产量居世界
第一，规模优势明显。公司现拥有喇叭磁④5 万吨、磁瓦⑤2 万吨、微
波炉磁钢⑥2 万吨、粘结磁⑦200 吨和电机机壳、电机定子⑧1,000 万套
产能。东磁牌永磁铁氧体系列产品荣获中国名牌产品和国家免检产
品称号，并通过 ISO/TS16949 质量体系认证和 ISO14000 环境体系认
证。
公司磁材事业部拥有七条干法生产线、三条全自动化控制的湿
法生产线、一条自制改造的湿法生产线、十一条煤窑湿法生产线及
四套粘结磁粉生产线，磁粉产能达 12 万吨/年的生产规模，能够满
足公司永磁铁氧体的生产需求。由于磁粉是公司内部进行生产，所
以保证了原材料的品质，再通过公司的材料配方及生产工艺，能够
保证最终的永磁铁氧体产品的品质。随着公司人机自动化程度的提
高，产品的一致性将有所提升。
公司技术研发水平国内领先，高端磁材领域紧跟国外企业。公
司拥有博士后科研工作站和东磁研究院，同时聘请日本和美国的专
家进行技术研发。公司拥有多项技术储备，包括高性能永磁铁氧体
材料与磁体（DM4636）技术，其中达到国际领先水平的技术有 3 项、
国外先进国内空白技术有 2 项，国内先进技术有 5 项。在磁性材料
中高端产品上，目前代表世界上永磁铁氧体最高水平的产品是 TDK
公司的 FB9（FB9H、FB9B、FB9N）系列产品，其磁性能指标接近理论
值⑨。公司已开发出 FB9H、FB9B、FB9N 牌号相对应的产品 DM4350 和
④
喇叭磁钢是扬声器用的永磁体，主要应用于汽车喇叭、家电及舞台音响喇叭。
⑤
磁瓦是各种永磁电机用的磁体，主要应用于各类汽车电机、各类家用电器马达、其它工业控制电机以及电动
工具电机。
⑥
用于微波炉的核心部件，磁控管用磁石，一个磁控管用 2 块磁钢。
⑦
粘结磁，主要用于电脑的 HDD（硬盘）电机、ODD（光盘）电机和各类步进电机等。
⑧
电机定子是生产永磁电机的机壳，再安装上磁瓦和轴承形成电机的关键部件定子。
⑨
锶钡铁氧体 Br 的理论值为 4π Is 约 4650GS，而 FB9B 的 Br 值为 4500±100Gs；FB9N 的 Br 值为 4600±100Gs，
所以其接近理论值水平。
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公司债券信用评级报告
DM4545，FB9H（DM4350）和 FB9B（DM4545）公司已经在大批量生产，
能够紧跟国外企业。
公司永磁铁氧体产品市场占有率较高，中高等级产品占比提升
较快；公司通过提价方式消化磁性材料产品成本上涨带来的压力，
产品成本转嫁能力较强；公司拥有优质的客户资源，与知名生产企
业建立了较好的合作关系
公司现有产品喇叭磁钢、瓦形磁钢、微波炉磁钢、方形磁钢、
条形磁钢⑩、粘结磁和电机机壳定子等，据中国电子元器件磁性材料
行业协会统计，2010 年公司永磁铁氧体生产量 8.78 万吨，占全国总
量的 17.56%，占世界总量的 12%。公司喇叭磁钢磁性能属中低等级，
以 FB4、FB5 为主；电机磁瓦的磁性能属中高等级，以 FB5 以上为主，
如 FB6、FB9 以瓦形为主的磁瓦；微波炉磁钢多属于中高等级。2008～
2010 年，喇叭磁钢销量变化不大，而电机磁瓦和微波炉磁钢销量增
长较快，公司中高等级产品占比提升较快。
公司通过提价的方式转嫁了部分原材料价格上涨和人工成本上
涨带来的压力。2010 年喇叭磁钢产品销售价格上升 28.33%，而低级
磁瓦价格小幅提升，微波炉磁钢销售价格略有下降，平均价格上涨
10%左右。公司 2011 年 2 月又对部分永磁铁氧体产品提价 15%。
表4 近年来公司主要产品销量及销售均价（单位：吨，万元）
2010 年 2009 年 2008 年
产品 销量 均价 销量 均价 销量 均价
喇叭磁钢 47,679.45 0.77 35,119.35 0.60 47,479.83 0.64
电机磁瓦 20,038.03 2.10 12,187.56 2.05 10,782.65 1.86
微波炉磁钢 20,074.52 0.73 14,749.34 0.75 15,300.19 0.72
资料来源：根据公司提供资料整理
2010 年，公司永磁铁氧体销售及盈利均大幅提升（同比增长 40%
左右）。2010 年销售快速增长的原因其一是我国汽车产销量11增长拉
动了汽车马达和汽车音响的销售；其二是家电、自动化和 IT 领域技
术的提升对软磁铁氧体需求的上升，尤其是一些家电产品改进之后
都需要用到马达；其三就是公司部分产品价格提高。2010 年，公司
根据客户的需求，公司开发了汽车马达的机壳产品，年销售额达到
2,000 万元；2011 年，机壳产量大幅提升，预计销售收入能够达到
6,000 万元。
公司拥有优质的客户资源，与知名生产企业建立较好的合作关
系，不仅为公司带来了稳定的市场，而且有助于进一步开拓新的市
场。相比于国外企业，公司较低的产品成本和较强的产品推出能力
⑩
永磁铁氧体是永磁材料的一种专业术语，永磁铁氧体中的环型磁体（如喇叭磁、微波炉磁）就是俗称的磁钢。
11
根据中国汽车工业协会的统计数据，2010 年中国汽车销量为 1,806 万辆，同比增长 32.37%；产量为 1,826.47
万辆，同比增长 32.44%。
4-4-1-11
公司债券信用评级报告
保障了公司永软磁产品较强的竞争力，公司与日本松下、韩国三星、
荷兰飞利浦、德国 BOSCH 等国际知名电器生产企业建立了良好、稳
定的客户关系。因为公司产品种类较多，所以对单一客户销售额不
高，2008～2010 年，公司前五名客户销售额占永磁铁氧体销售额的
比重在 25%～30%之间。2009 年，受到金融危机的影响，单一客户需
求下降，前五名客户销售额占比下降；2010 年，受下游汽车和电器
的快速增长，客户需求增长明显，前五名客户销售额占比上升。
公司磁性材料产品大部分出口，永磁铁氧体出口比例较高。受
2008 年和 2010 年人民币大幅升值的影响，公司 2008～2010 年分别
产生 1,546.45 万元、-30.40 万元和 368.35 万元12的汇兑损益。
总体来看，公司永磁铁产品市场占有率较高，低中高端产品均
有所覆盖，而且中高端产品销量占比提升较快，而且公司产品成本
转嫁能力较强。公司永磁铁氧体产品多为出口，拥有优质的客户资
源，与知名企业建立了较好的合作关系，保证了产品的销售。
2、软磁铁氧体
软磁铁氧体是磁性材料中的一大类，是铁氧体材料中品种最多，
应用最广，生产量最大的一类非金属磁性材料。软磁铁氧体按材料
组成分类有锰锌铁氧体、镍锌铁氧体、镁锌铁氧体、锂锌铁氧体、
铜锌铁氧体、镍铜锌铁氧体等，其中锰锌铁氧体是研究最多，应用
最广及产量最大的软磁铁氧体材料。
软磁铁氧体向特高性能要求发展，国内公司面临较大的挑战；
行业中规模以上公司数量较少，有融资能力的公司成长机会较大
软磁铁氧体行业中，功率铁氧体向高频、低功耗和高饱和磁通
密度方向发展；高磁导率铁氧体凸显高初始磁导率μ i、宽频、宽温
特性要求；具有复合特性的铁氧体材料将迅猛发展；轻薄化、性价
比高的铁氧体材料市场需求迅猛增长。为适应应用市场而大力开发
适用的新型材料是中国软磁铁氧体生产企业的当务之急。由于电子
器件的轻、小、薄化、高性能化和高可靠性方向已经成为今后电子
元器件发展的必然趋势。因此,相应的软磁铁氧体材料必然向低损
耗、以及宽温宽频、高 DC-Bias 特性、高温高磁通密度、宽温高稳
定性方向发展。
从事软磁铁氧体生产的多数企业为中小企业，融资较为困难，
企业资金筹措和自我依赖度极高，有融资能力的公司成长机会较大。
截止 2010 年末，据不完全统计，中国从事软磁铁氧体生产的企业大
约 200 家，其中镍锌和锰锌约 40 多家，软磁铁氧体年总产能超过 35
万吨（2007 年实际产量约 30 万吨）。目前国内大多数企业厂家生产
规模较小，多数在 500 吨/年以下，1,000 吨以上的企业约 60 家，仅
12
公司出口产品较多，汇兑损益为全部出口产品产生。
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公司债券信用评级报告
有几家企业能达到上万吨的产能，投资超过 1,000 万元的企业有约
100 家。在国内近 200 家软磁铁氧体企业中，软磁铁氧体及软磁原料
上市企业约有二十家左右，如：天通股份、横店东磁、风华高科、
五粮液、金瑞科技、安泰科技等，上市公司的融资平台能够较容易
获得资金用于发展新项目和收购活动。
公司原材料中含有较多的有色金属，有色金属价格大幅波动给
企业带来成本压力；人工成本的上升给公司产品成本控制带来压力
公司生产成本中，原材料占比 50%左右，人工成本占比约为 28%，
能源和动力占比 12%，公司生产设备价值较高，折旧费用占比约为
6%。
生产软磁铁氧体的材料主要有氧化铁、四氧化三锰、氧化镍和
氧化锌等，由于氧化铁均是生产软磁铁氧体和永磁铁氧体的主要材
料，所以由公司的资材战略调达部对此原材料进行集中采购。其他
原材料主要从金瑞新材料科技股份有限公司等公司采购，公司与上
述供应商签订了长期的供货合同。
表5 公司软磁铁氧体原材料采购情况（单位：万元）
2011 年一季度 2010 年 2009 年 2008 年
采购量（吨） 4,539.17 18,715.30 15,184.27 20,400.79
铁红（氧化铁）
采购金额 1,226.52 4,434.78 3,173.91 4,247.43
采购量（吨） 1,080.00 5,390.00 4,692.00 4,372.00
四氧化三锰
采购金额 1,472.99 6,439.94 5,005.39 6,469.80
注：铁红采购为集中采购，供生产永磁铁氧体和软磁铁氧体使用
数据来源：根据公司提供资料整理
公司生产过程中需要少量的铌、铋、铜和钴等的氧化物作为添
加剂，此外四氧化三锰、氧化锌中均含有稀有金属锰和锌，近年来
有色金属价格的大幅波动给公司产品成本控制带来较大压力。
公司软磁事业部有普通操作工 3,200 多人，近年来各地出现的
用工人员供给不足以及人工工资的上涨给公司产品成本控制带来较
大压力。公司人力成本占软磁铁氧体产品成本比重从 2008 年的
20.84%上升至 2010 年的 27.84%。
4-4-1-13
公司债券信用评级报告
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
2006年2月
2006年5月
2006年8月
2007年2月
2007年5月
2007年8月
2008年2月
2008年5月
2008年8月
2009年2月
2009年5月
2009年8月
2010年2月
2010年5月
2010年8月
2011年2月
2005年11月
2006年11月
2007年11月
2008年11月
2009年11月
2010年11月
图4 2005 年 11 月～2011 年 3 月国内工业企业有色金属材料类进口价格指数
数据来源：Wind 资讯
整体来看，公司软磁铁氧体原材料价格的波动和人工成本占产
品生产成本比重逐年上升均给公司产品成本控制带来压力。
公司自主研发的产品具有国际领先水平；公司产品种类齐全，
部分产品产能较大
公司拥有国家级博士后工作站及浙江省磁性产品质量检测中
心，专为新材料和新品开发成立的中试生产线配备了最先进的软磁
设备，有国家高级工程师 2 人、工程师 5 人。公司自主开发的锰锌
DMR44、DMR47、DMR95、DMR24 和镍锌 ND5H、DN120L 以及金属磁粉
DF 系列等材料具备国际领先水平。
公司产品种类齐全，部分产品产能规模较大。公司拥有较为先
进的软磁系列产品生产、分析及检测设备，2010 年公司功率铁氧体
16,108 吨，高导铁氧体 3,604 吨，镁锌产品销量 3,773 吨镍锌 953
吨和金属磁粉芯 1,372 吨，产品广泛应用于通信、IT、家电、汽车
电子、绿色照明电子、工业控制等领域。据中国电子元器件磁性材
料行业协会统计，2010 年公司软磁铁氧体生产量 2.64 万吨，占全国
总量的 8.25%，占世界总量的 5.8%。
截至 2010 年末公司软磁铁氧体产能达 28,100 多吨,其中功率铁
氧体年产能 17,700 吨、镁锌产品 4,000 吨、高导铁氧体 4,000 吨、
镍锌 1,000 吨和铁粉芯 1,400 吨。
公司下属有专门从事软磁系列产品研究、开发和生产的软磁事
业本部，管辖 14 家生产分厂，2011 年计划产值 11,327 万元，销售
收入 85,000 万元，吨位 28,100 吨。
总体来看，公司自主研发的部分材料和产品具有国际领先水平，
公司产品种类齐全，部分产品产能较大。
公司软磁类中高端产品市场占有率较高，拥有较强的成本转嫁
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公司债券信用评级报告
能力；公司客户较为稳定，并与客户建立了较好的合作关系
目前软磁铁氧体在高技术产品领域的应用占比较高。公司软磁
系列产品主要用于通信、计算机和便携设备等 IT 行业，镍锌、锰锌
高导、铁粉芯等新产品市场份额提高较快。在软磁铁氧体方面，中
国产量占全球市场份额较高，目前国内磁生产企业约 500 家，但真
正上规模、产品上档次的厂家较少，竞争领域也主要集中于低端产
品，生产中高端产品的企业较少。与世界先进水平相比，我国磁性
材料的生产技术和产品的性能水平还存在一定差距，许多高水平的
产品还需要进口，虽然我国也出口较高档的产品，但出口均价还不
到进口均价的一半，竞争地位不高。
公司拥有较强的成本转嫁能力。为应对原材料价格及人工成本
的上涨，公司对部分产品进行提价，2010 年公司对部分产品提价如：
锰锌产品单价上涨 19%，镍锌产品单价上涨 14.5%，高导产品单价上
涨 17.3%，铁粉芯产品单价上涨 9.7%。
公司客户较为稳定，并与客户建立了较好的合作关系。公司软
磁铁氧体产品自营出口和间接出口之和占销售总额的比例已连续三
年超过 50%。2008 年前，在电子行业的快速发展的推动下，公司订
单较为充足，产品产销量不断提高，但受国际金融危机的影响，2009
年第一季度的订单快速减少，开工率不足 60%，公司磁性材料出现亏
损，但随着国内经济的不断好转，磁性材料的订单在 2009 年第一季
度后不断增加。2010 年全年，公司磁性材料订单较为充足，公司处
于满负荷生产状态。
公司软磁铁氧体近三年前五名客户销售额占比逐年上升，集中
度上升，公司主要客户对软磁铁氧体的需求增长较快，公司与客户
建立了较好的合作关系。
总体来看，软磁铁氧体中高端应用产品占比较高，公司此类产
品市场占有率较高，公司客户较为稳定，并与客户建立了较好的合
作关系。
业务板块二：太阳能电池片及组件
太阳能光伏发电，是利用太阳电池将太阳光能直接转化为电能。
太阳能电池片，有单晶硅、多晶硅、非晶硅和薄膜电池等，目前，
单晶和多晶电池用量最大。太阳能光伏发电产业快速发展，以欧美
为主的全球太阳能光伏发电应用市场年均复合增长率达到 45%。为了
抓住太阳能电池的市场机遇，寻找公司新的收入和利润增长点，公
司本部于 2009 年 10 月份开始新建太阳能电池片生产线，并于 2010
年 3 月实现量产。
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公司债券信用评级报告
太阳能凭借独特的优势，将成为重要的能源，未来发展空间较
大
随着如煤炭、石油和天然气等传统能源的减少乃至枯竭，以及
由此引发的能源价格的大幅上涨，新能源等一些替代能源逐渐受到
重视。现实中的新能源主要有核能、太阳能、风能、生物质能、地
热能、海洋能、氢能。
日本大地震引发的核电站事故引起各国政府及业内人士对新能
源战略的重新思考。核安全问题依然存在许多不确定性，在各国考
虑削减核电发展计划的同时，我国已经开始全面审查在建核电站并
暂停审批核电项目。德国环境部长于 2011 年 5 月底宣布，德国将于
2022 年前关闭国内所有的核电站，德国将成为首个不再使用核能的
主要工业国家。
风能是一种清洁的可再生能源，但风具有间歇性，且风速大小
不稳定，因此风力发电产生的电能大小也不稳定。
我国广阔的采光区域为太阳能产业发展提供了坚实的基础。中
国光伏产品 95%以上销往海外，易受主要进口国光伏政策影响。德国、
意大利和西班牙等国均通过电价补贴的方式推动太阳能产业的发
展，随着太阳能转化率的提高，部分国家的补贴有所下降。2011 年
上半年，德国确定了每季度灵活调整定价的政策，以掌控增长过快
的市场；意大利也出台了大幅下调光伏补贴政策，并更倾向于补贴
大型光伏电站项目。
未来太阳能凭借独特的优势，将成为重要的能源，未来发展空
间较大，对相关行业公司来讲是较好的机遇。
多晶硅料价格的大幅波动不利于公司产品成本控制；生产成本
中材料成本占比较高，限制了公司太阳能业务的毛利空间
生产太阳能电池片的主要原材料是硅片和银浆，2010 年，24%
左右的硅片由公司的控股子公司杞县东磁新能源有限公司提供，其
余部分从山西天能科技有限公司、晶科能源有限公司和江苏顺大半
导体发展有限公司等公司采购，银浆主要通过上海懋赫贸易有限公
司采购获得。公司 2010 年才开始生产太阳能电池片，故而对硅片和
银浆的采购也是从 2010 年开始，以下是公司 2010 年及 2011 年一季
度硅片和银浆的采购量、采购金额和占主营业务成本的比重数据。
多晶硅料价格的大幅波动不利于公司产品成本控制。公司原材
料成本占太阳能电池片生产成本的 90%。生产硅片的材料是多晶硅
料，而硅料的价格在近两年内大幅波动，并且我国对多晶硅行业实
施产能控制，在一定程度上减少了硅片的供给，提高了硅片的价格，
这不利于公司产品的成本控制。
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公司债券信用评级报告
表6 公司太阳能光伏发电原材料采购情况
2011 年 1～3 月 2010 年度
采购量（片） 23,103,671.00 40,123,949.00
硅片(片)
采购金额（万元） 39,308.67 65,994.65
采购量（KG） 5,710.00 10,235.00
银浆(KG)
采购金额（万元） 4,798.35 7,248.75
数据来源：根据公司提供资料整理
多晶硅价格在 2009 年底下降幅度较大，2010 年，多晶硅进口价
格均维持在 60 美元/公斤价格以下，但到 2011 年初，多晶硅进口价
格快速上涨，这对于多晶硅的下游产业影响较大。
90
85
80
75
70
65
60
55
50
2009年8月
2009年9月
2009年10月
2009年11月
2009年12月
2010年1月
2010年2月
2010年3月
2010年4月
2010年5月
2010年6月
2010年7月
2010年8月
2010年9月
2010年10月
2010年11月
2010年12月
2011年1月
2011年2月
2011年3月
2011年4月
进口价格（美元/公斤）
图5 2009 年 8 月～2011 年 4 月中国多晶硅进口价格
数据来源：Wind 资讯
生产成本中材料成本占比较高，限制了公司太阳能业务的毛利
空间。公司电池片生产成本构成中，硅片和其他辅助材料占比超过
90%，人工费用和电费占比仅有 4%，其余部分是折旧费用，公司产品
成本控制空间相对较小。
总体来看，多晶硅料价格的大幅波动不利于公司产品成本控制，
生产成本中材料成本占比较高，限制了公司太阳能业务的毛利空间。
太阳能电池片生产技术日趋成熟，但太阳能转换率的提高对行
业内公司提出较高要求；公司太阳能生产规模增长较快
由于太阳能电池片生产技术日趋成熟，所以公司进入该行业没
有太多的阻碍。公司面临的主要风险是太阳能转换率的提高，2010
年公司太阳能转换率达到 17%～17.8%，行业平均每年提高 0.6%，这
对公司研发和生产提出了较高要求。
公司按其太阳能销售收入的 3%进行研发资金的投入，公司已获
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公司债券信用评级报告
得德国莱茵技术监护顾问公司的认证，简称 TUV 认证13。
公司 2009 年 10 月份开始投资太阳能业务，截至到 2011 年 3 月
末，计划太阳能电池片生产规模约 1GW14，其中 450MW 已投产；计划
组件产能规模 300MW，其中 100MW 已投产；单晶硅片规模 100MW，已
达产 50MW；多晶 100MW，已达产 15MW；石英坩埚 10,000 只/月15，已
达产 200 只/月，太阳能生产规模增长较快。
公司 2010 年生产产品主要是太阳能电池片，由于太阳能电池片
是生产太阳能组件的主要原料，而且太阳能组件价格高于太阳能电
池片，所以公司在太阳能组件生产方面有所侧重。截至 2010 年末，
公司在建太阳能生产线如下表：
表 7 截至 2010 年末公司太阳能在建项目情况（单位：万元）
目前已投入 投资项目进
投资项目名称 开始时间 竣工时间 投资总额
资金 展情况
年产 800M 晶体硅太阳能电池
2010.07 2012.06 197,056.00 64,441.00 快于预期
片及 300MW 电池片组件项目
年产 200MW 太阳能硅片及 13
2010.03 2012.06 66,980.00 32,203.00 快于预期
万只石英坩埚投资项目
数据来源：根据公司提供资料整理
综合来看，太阳能生产技术日趋成熟，但太阳能转换率的提高
对行业内公司提出较高要求，公司太阳能生产规模增长较快。
2010 年前三季度，公司太阳能电池片产品销售较好；2010 年末
至 2011 年 4 月，受到太阳能产能扩张过快的影响，太阳能产品销售
价格有所下降
2010 年前三季度，公司太阳能电池片产品销售较好。公司太阳
能事业部生产的主要产品是太阳能电池片，太阳能电池片是生产太
阳能组件的主要材料，太阳能组件生产商多为国内企业，因此公司
太阳能电池片主要销往国内，主要客户包括山西天能科技有限公司、
上海超日太阳能科技股份有限公司等公司。德国、意大利和西班牙
等国家是太阳能产品的主要消费国，因此太阳能组件出口到上述国
家。2010 年前三季度，受各国补贴政策和太阳能需求上升的影响，
公司太阳能事业部的订单饱和、产品供不应求，公司产品销售情况
较好。
13
TUV 标志是德国 TUV 专为元器件产品定制的一个安全认证标志，在德国和欧洲得到广泛的接受。同时，企业
可以在申请 TUV 标志时，合并申请 CB 证书，由此通过转换而取得其他国家的证书。在产品通过认证后，德国
TUV 会向前来查询合格元器件供应商的整流器机厂推荐这些产品；在整机认证的过程中，凡取得 TUV 标志的元
器件均可免检。
14
1GW=1000MW
15
石英坩埚是单晶炉里面的一种辅助材料，如一个单晶硅每拉一炉单晶棒要损耗一个石英坩埚，因此石英坩埚
是生产单晶硅电池片配套产品。
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公司债券信用评级报告
2010 年末至 2011 年 4 月，受到太阳能产能扩张过快的影响，太
阳能产品销售价格有所下降。2010 年末，受到产品需求大增的影响，
整个行业产能扩张较快，而且太阳能发电的主要市场仍然在欧洲地
区，美国以及其他国家在太阳能发电领域还未形成规模，因此太阳
能电池片和组件呈现出供过于求的现象，公司销售的太阳能单晶电
池片由 2010 年 10 月的 11.4 元/W 下降到 2011 年 1 月的 8.5 元/W，
此后一直处于较低水平。为应对原材料价格和公司产品价格下跌的
风险，公司生产采用“快进快出”的策略，原材料和产成品存货在
库时间控制在 2～3 天。
15
14
13
12
11
10
9
8
2010年4月
2010年5月
2010年6月
2010年7月
2010年8月
2010年9月
2010年10月
2010年11月
2010年12月
2011年1月
2011年2月
2011年3月
2011年4月
单晶 多晶 组件
图6 2010 年 4 月～2011 年 4 月公司出厂产品平均价格（单位：元/W）
数据来源：根据公司提供资料整理
2011 年，公司太阳能事业部重点是大力开发国外客户。公司产
品 95%以上均以直销为主，销售人员的补充有助于太阳能产品的市场
开发；此外公司对部分国家和地区采用代理销售方式，能够占据部
分市场。公司拟通过合资新建太阳能光伏发电站并出售的方式带动
公司太阳能电池片和组件的销售，同时优秀的太阳能发电站有利于
树立较好的品牌形象。
综合来看，2010 年前三季度，公司太阳能电池片产品销售较好；
2010 年末至今，受到太阳能产能扩张过快的影响，太阳能产品销售
价格有所下降。
管理与战略
公司的股东大会、董事会和监事会能够有效地避免控股股东的
间接和直接干预行为；公司建立了全面的人员考核体系和财务制度，
2011 年初的股权激励政策有利于调动管理层的积极性
公司控股股东行为规范，依法行使其权力并承担相应义务，没
有超越股东大会直接或间接干预公司的决策和经营活动。同时，公
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公司债券信用评级报告
司具有独立的业务和经营自主能力，在业务、人员、资产、机构、
财务上独立于控股股东，公司董事会、监事会和内部机构独立运作。
公司严格按照《公司章程》规定的选聘程序选举董事和独立董事，
公司目前有董事七名，其中独立董事三名，占全体董事的三分之一
以上，董事会成员构成符合法律法规和《公司章程》的要求；公司
监事选聘按照《公司章程》规定，监事会及监事的人数及构成符合
法律、法规的要求，监事会对公司重大事项、关联交易、财务状况、
董事和高级管理人员的履职情况等进行有效的监督。
公司建立较完善的员工绩效评价和激励约束机制。公司本部对
各子公司人员实行统一的管理制度，由横店东磁人力资源部建立员
工招聘、培训、绩效、薪酬、劳动合同等管理流程，审核其实施质
量，并及时修订完善。公司于 2010 年 6 月初开始了股权激励计划，
2011 年初，共向公司管理层 25 人授予限制性股票 1,500 万股，公司
股权激励以 2009 年设为考核基准年，以 2009 年净利润为基数，2010
年净利润较 2009 年增长率不低于 15%（含 15%）；2010 年归属于母公
司股东的净利润不得低于最近三个会计年度（2007 年、2008 年、2009
年）的平均水平，股权激励政策有利于调动公司管理层的积极性。
公司设有独立的财务会计部门，独立开设银行账户，独立纳税；
按照《公司法》、《证券法》、《中小企业板上市公司内部审计工作指
引》等有关法律法规和规范性文件的要求，建立健全会计核算体系
和财务管理制度。
公司加大在太阳能光伏发电行业的投资力度，未来太阳能电池
片及组件收入和利润占比将会大幅提高
公司在磁材行业产量较高，全球占有率也较高，但是磁材行业
总产值在 300 亿元左右，相对空间较小，而且行业年平均增长率为
10%左右，公司磁材销售增长率目标年均约为 15%，增长空间有限。
公司经过三年时间的考察和筹划，于 2009 年开始新建太阳能电
池片生产线，并于 2010 年 3 月末正式投入生产，2010 年销售收入达
到 9 亿元左右，太阳能行业产值较大，增长速度和空间较大。在 2010
年年末和 2011 年一季度，太阳能电池片和组件价格下降时，公司的
太阳能电池片和组件生产线依然按部就班的建设中，公司战略和其
他太阳能公司一样，均是在行业还未完全开发出来，还未能够有较
高盈利时增加产能和产量，抢占市场份额，力争在行业技术水平上
升后降低电力发电成本，并于太阳能大范围用于商用时取得较高的
盈利。因此公司将太阳能光伏发电作为今后发展的重点，太阳能销
售和利润占比将会提高。
财务分析
公司提供了 2008～2010 年财务报表和 2011 年一季度报表,天健
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公司债券信用评级报告
会计师事务所有限公司对 2008～2010 年的财务报告进行了审计，并
出具了标准无保留意见的审计报告，2011 年一季度财务报表未经审
计。公司财务报表均按照新会计准则编制。
公司资产规模增长较快，流动资产占比下降，存货和应收账款
周转天数波动较大
近年来，公司资产规模增长较快，尤其是 2010 年增长较快。
2008～2010 年末,公司总资产分别为 26.33 亿元、27.73 亿元和 37.65
亿元，资产规模持续上升，2010 年上升较快的主要原因是公司在 2009
年对太阳能光伏发电领域进行投资并于 2010 年投产。
2008～2010 年末，公司流动资产分别为 17.15 亿元、17.09 亿
元和 18.14 亿元，在总资产中占比分别为 65.13%、61.64%和 48.18%，
流动资产占比下降。截至 2011 年 3 月末，公司总资产 41.86 亿元，
较年初增长 11.18%，其中流动资产和非流动资产分别为 20.56 亿元
和 21.30 亿元，分别比年初增加 2.42 亿元和 1.79 亿元，流动资产
增加主要是由于太阳能产业预付设备款及材料采购款较多导致预付
账款和存货增长较快，其中预付账款增长 84.33%。
65.13% 61.64%
45 49.12% 70%
48.18%
40 60%
35
21.30 50%
30
19.51
25 40%
9.18 10.64
20 30%
15
20%
10 17.15 18.14 20.56
17.09
5 10%
0 0%
2008年末 2009年末 2010年末 2011年3月末
流动资产合计 非流动资产合计 流动资产占比
图7 2008～2010 年末及 2011 年 3 月末公司资产构成（单位：亿元）
公司流动资产增长较快，主要由货币资金、应收账款、预付账
款和存货构成，2010 年末该四项合计占流动资产的比重为 99.16%。
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公司债券信用评级报告
其他
存货 0.84%
24.03%
货币资金
34.59%
预付款项
12.27%
应收账款
28.27%
图8 2010 年末公司流动资产构成
随着公司太阳能电池片及组件生产线投入生产，2010 年公司应
收账款、存货和预付款项增长幅度较大，而货币资金则明显下降。
表 8 公司 2008～2010 年末及 2011 年 3 月末流动资产构成（单位：亿元，%）
2011 年 3 月末 2010 年末 2009 年末 2008 年末
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 5.38 26.15 6.27 34.59 11.11 64.99 10.52 61.31
应收账款 5.06 24.61 5.13 28.27 3.44 20.13 2.69 15.68
预付款项 4.10 19.96 2.23 12.27 0.25 1.45 1.08 6.31
存货 5.64 27.42 4.36 24.03 2.09 12.21 2.49 14.52
其他 0.38 1.86 0.15 0.84 0.21 1.22 0.37 2.17
流动资产合计 20.56 100.00 18.14 100.00 17.09 100.00 17.15 100.00
2010 年末，公司货币资金为 6.27 亿元，主要是银行存款和其他
货币资金。现金和银行存款占货币资金比重为 66.76%，其他货币资
金包括银行承兑汇票保证金、信用证保证金、借款保证金。货币资
金比 2009 年末下降 43.53%，主要是公司太阳能业务相关设备及厂房
投入较大所致。
公司应收账款主要是太阳能电池片、永磁铁氧体和软磁铁氧体
的赊销。2010 年末公司应收账款达到 5.13 亿元，较 2009 年增长
48.98%，主要是公司 2010 年销售增长较快，赊销金额同比增长，应
收账款占 2010 年营业收入比重为 17.08%；从账龄来看，1 年以内的
应收账款占比达到 99.44%，公司按账龄划分提取坏账准备，2010 年
末共计提坏账准备 0.28 亿元。
公司预付款项主要是预付设备和材料款，2010 年末预付款项为
2.23 亿元，较 2009 年大幅上升 8 倍，主要是 2010 年太阳能产业预
付设备款及材料采购款较多所致，1 年以内的预付款项占 99.77%。
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公司债券信用评级报告
公司存货主要是原材料、在产品和库存商品，2010 年末存货为
4.36 亿元，同比增加 2.27 亿元，主要是公司业务规模扩大致使原材
料、在产品和库存商品增加较多；公司按成本与可变现净值比较提
取存货跌价准备，2010 年末公司计提原材料存货跌价准备 11.72 万
元。
公司的非流动资产由固定资产、在建工程和无形资产构成。2010
年末，固定资产主要由房屋及建筑物、通用设备和专用设备等构成，
公司固定资产净额为 15.25 亿；截至 2010 年末，公司在建工程为 2.29
亿元，较 2009 年增加了 113.63%，主要是由于公司在 2010 年投资新
建了太阳能电池片和组件生产线；无形资产主要是土地所有权，2010
年末公司无形资产为 1.92 亿元。截至 2011 年 3 月 31 日，公司联营
企业武汉钢实东磁磁材有限公司总资产 24,294,012.43 元，净资产
-2,221,727.50 元 ， 2011 年 一 季 度 营 业 收 入 0.00 元 ， 净 利 润
-608,334.81 元，该联营企业处于停产状态。
2008～2010 年，存货周转天数分别为 67.49 天、84.70 天和 51.21
天，存货周转天数波动较大，2011 年一季度存货周转天数 58.38 天；
同期，应收账款周转天数分别为 68.85 天、81.73 天和 51.39 天，波
动较大，2009 年上涨较大的主要原因是受到金融危机的影响，公司
销售额下降，为增加销售对客户的赊销政策有所放宽所致，2011 年
一季度应收账款周转天数为 47.54 天。
预计，随着公司太阳能生产规模的不断扩大以及磁性材料业务
的持续增长，公司资产规模将持续增长。
近三年，公司负债水平有所波动，流动负债占比较高；公司资
产负债率波动上升，但处于行业良好值水平，资产负债率相对较低；
流动资产对流动负债的覆盖程度较好
2008～2010 年末及 2011 年 3 月末，公司总负债分别为 3.57 亿
元、3.55 亿元、10.12 亿元和 12.52 亿元，2010 年负债总额较 2009
年增长快速，主要是公司在太阳能产业的投资致使公司短期借款和
应付账款增加较多所致，近三年公司流动负债占比保持在较高水平，
2010 年末流动负债占总负债的比重为 97.88%。
2011 年 3 月末，公司总负债 12.52 亿元，较年初上升了 23.74%，
其中流动负债为 12.34 亿元,非流动负债为 0.19 亿元，流动负债增
长较多主要是由于短期借款增加较多所致。公司流动负债主要由短
期借款、应付票据和应付账款构成，2010 年末三项合计占流动负债
的 95.89%。
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公司债券信用评级报告
亿元 97.88% 98.51%
14 120%
93.30% 0.19
12 81.05% 100%
0.21
10
80%
8
60%
6 12.34
9.91 40%
4 0.68 0.24
2 20%
2.89 3.31
0 0%
2008年末 2009年末 2010年末 2011年3月末
流动负债合计 非流动负债合计 流动负债占比
图9 2008～2010 年末及 2011 年 3 月末公司负债构成
公司流动负债以短期借款、应付票据和应付账款为主。2010 年，
公司短期借款较 2009 年增长较大，主要原因是公司太阳能电池片生
产线投产，需流动资金支持生产，2010 年末，公司短期借款构成中
质押借款和保证借款占比分别为 49.34%和 50.66%；2010 年末，公司
应付票据为 1.13 亿元，较 2009 年增加 0.83 亿元，增幅为 284.37%，
2010 年末，公司应付账款主要是应付贷款和工程及设备款，公司应
付账款为 4.53 亿元，较 2009 年增长 140.23%，应付票据和应付账款
增加的主要原因是公司业务规模扩大，应付供应商款项相应增加。
表9 公司 2008～2010 年末及 2011 年 3 月末流动负债构成（单位：万元）
2011 年 3 月末 2010 年末 2009 年末 2008 年末
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借款 6.38 51.69 3.85 38.82 0.23 7.09 0.69 23.92
应付票据 1.35 10.96 1.13 11.36 0.29 8.84 0.16 5.59
应付账款 3.76 30.49 4.53 45.71 1.89 56.91 1.44 49.81
其他 0.85 6.87 0.41 4.11 0.90 27.16 0.60 20.68
流动负债合计 12.34 100.00 9.91 100.00 3.31 100.00 2.89 100.00
2008～2010 年末，公司非流动负债分别为 0.68 亿元、0.24 亿
元和 0.21 亿元，2008 年非流动负债由长期借款和其他非流动负债构
成，2009 年和 2010 年非流动负债由其他非流动负债构成，公司其他
非流动负债主要是递延收益，多为政府对公司磁材项目的补助。
由于公司近年来处于产能快速扩张，经营规模持续增长阶段。
近三年公司有息负债占债务总额的比重波动较大，截至 2011 年 3 月
末，公司有息负债为 7.73 亿元，较年初上升 2.76 亿元，公司有息
负债规模有所增长，增加了公司未来的利息支出压力。
截至 2011 年 3 月 31 日，公司取得中国银行、农业银行、招商
银行、中信银行、光大银行等银行共计 45.85 亿元的银行授信额度，
其中已使用授信额度为 7.01 亿元，尚余未使用授信额度为 38.84 亿
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公司债券信用评级报告
元。
表 10 公司 2008～2010 年及 2011 年 3 月末有息债务构成及占总负债的比重（单位：亿元，%）
2011 年 3 月末 2010 年末 2009 年末 2008 年末
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
负债总额 12.52 100.00 10.12 100.00 3.55 100.00 3.57 100.00
短期有息债务合计 7.73 61.72 4.97 49.11 0.93 26.13 1.05 29.53
短期借款 6.38 50.92 3.85 38.00 0.23 6.61 0.69 19.39
应付票据 1.35 10.80 1.13 11.12 0.29 8.24 0.16 4.53
一年内到期的非流动
- - - - 0.40 11.27 0.20 5.61
负债
长期有息债务合计： - - - - - - 0.40 11.21
长期借款 - - - - - - 0.40 11.21
有息负债合计 7.73 61.72 4.97 49.11 0.93 26.13 1.45 40.74
2008～2010 年三年的资产负债率分别为 13.55%、12.80%和
26.89%，处于行业良好值水平16，资产负债率相对较低。公司债务资
本比例呈波动上升，2010 年公司有息债务的大幅增加导致债务资本
比率升幅较大。
公司长期资产适合率逐年下降，但仍保持在较高水平，2010 年
长期资产适合率为 142.19%，长期资本对长期资产的覆盖程度较好。
公司流动比率和速动比率逐年下降，但流动资产和速度资产对
流动负债的覆盖程度较好。
表 11 公司 2008～2010 年末及 2011 年 3 月末部分财务指标
2011 年 3 月末 2010 年末 2009 年末 2008 年末
资产负债率（%） 29.92 26.89 12.80 13.55
债务资本比率（%） 20.86 15.30 3.69 6.00
长期资产适合率（%） 138.61 142.19 229.54 255.31
流动比率（倍） 1.67 1.83 5.16 5.93
速动比率（倍） 1.21 1.39 4.53 5.07
2008～2010 年末，公司所有者权益分别为 22.77 亿元、24.18
亿元和 27.52 亿元。公司 2011 年一季度，公司实施了股权激励计划，
对 25 位公司高管定向增发 1500 万股 A 股，增发价格为 8.91 元/股，
因此公司注册资本增加到 4.259 亿元，资本公积较 2010 年末增加
1.41 亿元。近几年公司无对外担保。
目前，公司在建项目和储备资源较多，未来仍有一定的融资需
求，负债规模将持续扩大。
16
电子工业行业全行业 2010 年资产负债率优秀值 25.4%，良好值 35.6%，平均值 48%；2009 年优秀值 41.4%，
良好值 51.3%；2008 年优秀值 40.6%，良好值 50.5%。
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公司债券信用评级报告
近三年公司营业收入有所波动，但利润总额持续增长；公司净
资产收益率逐年提升
2008～2010 年，公司营业收入分别为 15.90 亿元、13.50 亿元
和 30.01 亿元，有所波动；利润总额分别为 1.77 亿元、1.88 亿元和
4.21 亿元；净利润分别为 1.48 亿元、1.62 亿元和 3.63 亿元，盈利
持续增长。受到金融危机的影响，磁材需求下降，导致公司 2009 年
营业收入有所下降；受益于公司在太阳能光伏发电领域的投资，以
及公司磁材业务的稳定发展，2010 年公司营业收入和利润增长较快。
2011 年 1～3 月，公司实现营业收入 9.64 亿元，较上年同期增长了
126.93%，主要是由于公司太阳能项目销售增加明显；同期公司利润
总额 0.63 亿元，较上年同期增长了 19.88%；同期公司实现净利润
0.55 亿元，较上年同期下降了 15.91%，净利润增长幅度低于营业收
入增长主要因公司股权激励成本的分摊和财务费用的增加。
2008～2010 年，公司毛利率分别为 25.87%、27.95%和 24.50%。
近三年，公司磁材业务毛利率较高，但受太阳能产业毛利率相对较
低的影响，2010 年公司毛利率有所下降。公司 2011 年一季度毛利率
20.08%,较去年同期下降了 7.83 个百分点，毛利率下降的主要原因
是公司太阳能光伏发电产能增长较快，竞争激烈，致使其售价下跌。
2008～2010 年，公司总资产报酬率分别为 7.09%、6.98%和 11.28%；
净资产收益率分别为 6.51%、6.69%和 13.19%，净资产收益率逐年提
升。
亿元 %
35 30
30.01
30 25
25
20
20 15.90
13.50 15
15
10
10
4.21 5
5 1.77 1.88
0 0
2008年 2009年 2010年
营业收入 利润总额 毛利率（%）
总资产报酬率（%） 净资产收益率（%）
图 10 2008～2010 年公司收入和盈利情况
公司销售费用、管理费用和财务费用占营业收入的比重从 2008
年内的 13.44%下降到 2010 年 9.55%，尤其是管理费用占比下降明显。
2008～2010 年，公司营业外收入分别为 835.12 万元、1,063.98
万元和 932.58 万元，主要是公司获得的各项政府补助。
总体来看，公司收入和利润水平不断提高，毛利率有所下降，
净资产收益率逐年提升。未来随着公司太阳能产能的不断释放，公
司太阳能电池片和组件销售的持续增长，公司收入也将保持增长。
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公司债券信用评级报告
表 12 2008～2010 年及 2011 年 1～3 月公司 EBIT 和 EBITDA 对利息的保障情况
2011 年 1～3 月 2010 年 2009 年 2008 年
EBIT（万元） 6,778 42,470 19,360 18,678
EBITDA（万元） 11,805 54,962 28,899 27,567
EBIT 利息保障倍数（倍） 15.45 128.63 33.68 19.24
EBITDA 利息保障倍数（倍） 26.91 166.47 50.27 28.40
公司经营性净现金流持续增长，能够对债务提供一定的保障；
随着公司太阳能电池片和组件产能的投产，公司的经营性净现金流
有望持续增长
2008～2010 年，公司的经营性净现金流分别为 2.23 亿元、2.74
亿元和 3.00 亿元。公司 2008～2010 年现金回笼率分别为 115.64%、
103.53%和 116.16%，现金回笼率有所波动，但均处于合理水平。
4 2.74 3.00
2.23 1.83
2
0
-0.24
-2 -1.32 -0.99
-4 -2.30
2008年 2009年 2010年
-6
-8
-10
-12 -10.82
经营性净现金流 投资性净现金流 筹资性净现金流
图 11 2008～2010 年公司现金流情况（单位：亿元）
2008～2010 年，公司投资活动产生的现金流量净额分别为-2.30
亿元、-1.32 亿元和-10.82 亿元，波动加大，主要是由于公司 2010
年来对太阳能行业投资较大所致。
表 13 2008～2010 年及 2011 年 3 月末公司经营性净现金流对债务及利息的保障情况
2011 年 3 月末 2010 年 2009 年 2008 年
经营性净现金流/流动负债（%） -17.01 45.41 88.44 73.58
经营性净现金流/总负债（%） -16.71 43.91 77.09 59.35
经营性净现金流利息保障倍数（倍） -43.14 90.92 47.72 22.99
2008～2010 年，公司筹资活动产生的现金流量净额分别为-0.24
亿元、-0.99 亿元和 1.83 亿元。
根据公司截至 2010 年末公司在建工程情况，公司的资金需求仍
将保持在较高水平，对外筹资需求较大。
2011 年一季度，公司经营活动现金流量-1.89 亿元，由于太阳
能电池片销售价格下降，一季度太阳能毛利率下降到 7%左右，公司
4-4-1-27
公司债券信用评级报告
经营性净现金流为净流出；投资活动净现金流量为-3.06 亿元，公司
投资规模仍保持高位；公司筹资活动现金净流量 3.42 亿元，同比大
幅增加，主要是公司借款同比增加所致。
综上所述，公司具备较强的现金流获取能力，经营活动现金净
流量持续增长，经营活动净现金流量能在一定程度上对债务提供保
障。随着公司在建项目投产，公司经营性净现金流有望持续增长。
担保分析
横店集团对本期公司债券提供不可撤销连带责任保证担保，保
证的范围为本期公司债券存续期限内公司应偿付的 5 亿元本金及其
相关利息。
横店集团前身是 1975 年成立的横店丝厂，经国家工商管理总局
核准于 1999 年 11 月 22 日依法设立，初始注册资本为 6 亿元人民币。
2001 年 12 月，公司注册资本增至 20 亿元人民币，横店社团经济企
业联合会和东阳市影视旅游促进会分别持有 70%和 30%的股权，公司
的实际控制人为横店社团经济企业联合会。
目前，横店集团已发展成为集电子电气、医药化工、影视娱乐
等三大主导产业的集团企业，涉及 20 多个行业，产品达数千种，其
中永磁铁氧体、软磁铁氧体产量居国内领先地位。公司所涉及产业
较为分散，且产业间的关联度很低。截至 2010 年 12 月 31 日，公司
拥有 40 家控股子公司，44 家参股公司，其中公司直接或间接控股 3
家上市公司：横店集团东磁股份有限公司（股票代码 002056）、太原
刚玉股份有限公司（以下简称“太原刚玉”，股票代码 000795）和普
洛康裕股份有限公司（以下简称“普洛股份”，股票代码 000739）。
在业务构成上，电子电气和医药化工是横店集团收入和毛利润
的主要来源，2008～2010 年，两者合计占营业收入比重达到 80%以
上，其中电子电气板块对收入和毛利润的贡献均超过 50%，是横店集
团的核心产业。从业务区域分布来看，横店集团的大部分业务集中
在横店镇当地。
2008 年以来，电子电气和医药化工板块在主营业务收入的占比
保持相对稳定，在毛利润总额的占比出现小幅波动；虽然影视娱乐
业务对主营业务收入的贡献率低于 10%，但凭借较高的毛利率，其带
来的毛利润在横店集团的比重超过 10%。近三年横店集团主要业务板
块发展较为稳健，本轮国际金融危机致使制造业产品价格下降，制
造业板块的毛利率均略有回落，影视娱乐业务毛利率有所提高，综
合毛利率有所波动。
截至 2010 年末，横店集团总资产 335.50 亿元，总负债 193.62
亿元，所有者权益 141.88 亿元，资产负债率为 57.71%。2010 年横
店集团实现主营业务收入 204.04 亿元，利润总额 19.05 亿元，经营
性净现金流 25.75 亿元。
4-4-1-28
公司债券信用评级报告
根据横店集团提供的未经审计 2011 年一季度财务报表，截至
2011 年 3 月末，横店集团总资产 341.50 亿元，总负债 202.61 亿元，
所有者权益 138.88 亿元，资产负债率为 59.33%。2011 年 1～3 月，
横店集团实现主营业务收入 57.00 亿元，利润总额 2.74 亿元，经营
性净现金流 6.27 亿元。
综上所述，横店集团在磁性材料、微特电机、节能灯和原料药
产业中占据国内领先地位，随着本轮金融危机对行业进行重新洗牌，
公司的竞争地位进一步提高；公司在影视娱乐行业中位居国内前列，
景区建设不断提高附属产业的快速发展，交通环境的改善及向外扩
张都将给公司影视娱乐带来重大贡献；南华期货在我国金融市场快
速发展的环境下将会成为公司快速发展的新的经济增长点。公司是
横店镇的核心集团企业、浙江省的重要集团企业，未来仍将得到地
方政府的大力支持。大公国际对横店集团 2011 年度企业信用等级评
定为 AA+，预计未来 1～2 年内，横店集团营业收入将持续增长，对
债务的保障能力将有所增强。综合分析，大公国际对横店集团的评
级展望为稳定。
结论
近年来我国国民经济和固定资产投资保持增长，金融危机后出
台一系列“扩内需，保增长”的经济政策，带动了汽车家电等产品
的需求，公司磁性材料销售增长较快，公司在行业内的地位进一步
巩固；太阳能光伏发电行业预期较好，公司面临着良好的发展机遇。
尽管太阳能光伏发电市场竞争激烈，多晶硅价格的大幅波动和上涨
带来成本压力，但太阳能行业前景广阔，公司在磁材行业的优势地
位，增强了公司的竞争实力。
整体来看，预计未来 1～2 年随着公司太阳能电池片及组件、永
磁铁氧体和软磁铁氧体产能的逐步提高，公司收入水平将持续增长，
对债务的保障能力将有所增强。此外，公司母公司横店集团对本次
债券提供无条件不可撤销连带责任保证担保具有较强的增信作用。
综合分析，大公国际对横店东磁的评级展望为稳定。
4-4-1-29
公司债券信用评级报告
附件 1 横店集团东磁股份有限公司组织结构图
股东大会
战略委员会 监 事 会
审
薪酬委员会 董 事 会
计
部
审计委员会 董事会秘书
提名委员会 总 经 理
办 企 后 财 资 东 人 东 项 市 资 进
公 业 勤 务 金 磁 力 磁 目 场 材 出
室 管 部 部 部 研 资 管 投 部 战 口
理 究 源 理 资 略 业
部 院 部 学 孵 调 务
院 化 达 部
部 部
DMEGC Germany GmbH
磁 永 软 太 直 东 赣 云 会 杞 杞 武
材 磁 磁 阳 属 阳 州 南 理 县 县 汉
事 事 事 能 管 中 新 东 县 东 东 钢
业 业 业 事 理 世 盛 磁 东 磁 磁 实
本 本 本 业 企 模 稀 有 磁 磁 新 东
部 部 部 本 业 具 土 色 矿 性 能 磁
部 部 有 实 金 业 材 源 磁
限 业 属 有 料 有 材
公 有 有 限 有 限 有
司 限 限 公 限 公 限
公 公 司 公 司 公
司 司 司 司
4-4-1-30
公司债券信用评级报告
附件 2 横店集团东磁股份有限公司主要财务指标
单位：万元
2011 年 3 月
年 份 2010 年 2009 年 2008 年
（未经审计）
资产类
货币资金 53,770 62,736 111,095 105,158
交易性金融资产 - - - 278
应收票据 3,167 278 875 1,425
应收账款 50,589 51,266 34,411 26,898
预付账款 41,029 22,259 2,476 10,827
其他应收款 400 1,013 778 1,282
存货 56,382 43,586 20,872 24,912
流动资产合计 205,603 181,374 170,938 171,520
长期股权投资 - - 40 173
固定资产 163,809 152,521 76,571 69,823
在建工程 29,240 22,899 10,719 18,597
无形资产 19,079 19,193 18,749 2,914
非流动资产合计 212,954 195,088 106,389 91,819
资产总计 418,556 376,462 277,327 263,339
占资产总额比（%）
货币资金 12.85 16.66 40.06 39.93
交易性金融资产 - - - 0.11
应收票据 0.76 0.07 0.32 0.54
应收账款 12.09 13.62 12.41 10.21
预付账款 9.80 5.91 0.89 4.11
其他应收款 0.10 0.27 0.28 0.49
存货 13.47 11.58 7.53 9.46
流动资产合计 49.12 48.18 61.64 65.13
长期股权投资 - - 0.01 0.07
固定资产 39.14 40.51 27.61 26.51
在建工程 6.99 6.08 3.87 7.06
无形资产 4.56 5.10 6.76 1.11
非流动资产合计 50.88 51.82 38.36 34.87
4-4-1-31
公司债券信用评级报告
附件 2 横店集团东磁股份有限公司主要财务指标（续表 1）
单位：万元
2011 年 3 月
年 份 2010 年 2009 年 2008 年
（未经审计）
负债类
短期借款 63,773 38,459 2,348 6,916
应付票据 13,521 11,250 2,927 1,617
应付账款 37,613 45,288 18,852 14,402
预收账款 2,922 2,490 1,261 1,117
其他应付款 445 483 643 607
一年内到期的非流动负债 - - 4,000 2,000
流动负债合计 123,379 99,074 33,125 28,913
长期借款 - - - 4,000
非流动负债合计 1,860 2,141 2,377 6,758
负债合计 125,239 101,215 35,502 35,671
占总负债的比重（%）
短期借款 50.92 38.00 6.61 19.39
应付票据 10.80 11.12 8.24 4.53
应付账款 30.03 44.74 53.10 40.37
预收账款 2.33 2.46 3.55 3.13
其他应付款 0.36 0.48 1.81 1.70
一年内到期的非流动负债 - - 11.27 5.61
流动负债合计 98.51 97.88 93.30 81.05
长期借款 - - - 11.21
非流动负债合计 1.49 2.12 6.70 18.95
权益类
股本 42,590 41,090 41,090 41,090
资本公积 142,062 128,001 128,001 127,976
盈余公积 16,685 16,685 13,355 11,634
未分配利润 91,449 88,964 58,911 46,452
归属于母公司股东权益合计 292,786 274,740 241,356 227,152
少数股东权益 531 507 468 516
股东权益合计 293,317 275,247 241,825 227,668
4-4-1-32
公司债券信用评级报告
附件 2 横店集团东磁股份有限公司主要财务指标（续表 2）
单位：万元
2011 年 3 月
年 份 2010 年 2009 年 2008 年
（未经审计）
损益类
营业收入 96,419 300,066 135,032 159,013
营业成本 77,057 226,559 97,295 117,882
营业税金及附加 97 1,078 886 874
销售费用 2,891 10,004 6,737 7,989
管理费用 10,842 19,280 11,608 14,312
财务费用 -84 -615 -1,272 -933
资产减值损失 0 1,333 1,267 1,848
公允价值变动收益 -90 -121 -288 278
投资收益/损失 - -40 -132 -37
营业利润 5,526 42,265 18,091 17,283
利润总额 6,339 42,140 18,785 17,707
所得税费用 848 5,841 2,600 2,886
净利润 5,490 36,298 16,186 14,821
其中：归属于母公司股东的净
利润 5,466 36,260 16,234 14,946
少数股东损益 24 38 -48 -126
占营业收入比重（%）
营业成本 79.92 75.50 72.05 74.13
营业税金及附加 0.10 0.36 0.66 0.55
销售费用 3.00 3.33 4.99 5.02
管理费用 11.24 6.43 8.60 9.00
财务费用 -0.09 -0.21 -0.94 -0.59
资产减值损失 0.00 0.44 0.94 1.16
公允价值变动收益 -0.09 -0.04 -0.21 0.17
投资收益/损失 - -0.01 -0.10 -0.02
营业利润 5.73 14.09 13.40 10.87
利润总额 6.57 14.04 13.91 11.14
所得税费用 0.88 1.95 1.93 1.81
净利润 5.69 12.10 11.99 9.32
现金流类
经营活动产生的现金流净额 -18,923 30,017 27,434 22,315
投资活动产生的现金流净额 -30,646 -108,239 -13,181 -22,985
筹资活动产生的现金流净额 34,194 18,341 -9,911 -2,388
4-4-1-33
公司债券信用评级报告
附件 2 横店集团东磁股份有限公司主要财务指标（续表 3）
单位：万元
2011 年 3 月
年 份 2010 年 2009 年 2008 年
（未经审计）
财务指标
EBIT 6,778 42,470 19,360 18,678
EBITDA 11,805 54,962 28,899 27,567
毛利率（%） 20.08 24.50 27.95 25.87
营业利润率（%） 5.73 14.09 13.40 10.87
总资产报酬率（%） 1.62 11.28 6.98 7.09
净资产收益率（%） 1.87 13.19 6.69 6.51
资产负债率（%） 29.92 26.89 12.80 13.55
债务资本比率（%） 20.86 15.30 3.69 6.00
长期资产适合率（%） 138.61 142.19 229.54 255.31
流动比率（倍） 1.67 1.83 5.16 5.93
速动比率（倍） 1.21 1.39 4.53 5.07
保守速动比率（倍） 0.46 0.64 3.38 3.70
存货周转天数（天） 58.38 51.21 84.70 67.49
应收账款周转天数（天） 47.54 51.39 81.73 68.85
经营性净现金流/流动负债（%） -17.01 45.41 88.44 73.58
经营性净现金流/总负债（%） -16.71 43.91 77.09 59.35
经营现金流利息保障倍数（倍） -43.14 90.92 47.72 22.99
EBIT 利息保障倍数（倍） 15.45 128.63 33.68 19.24
EBITDA 利息保障倍数（倍） 26.91 166.47 50.27 28.40
现金比率（%） 43.58 63.32 335.38 364.67
现金回笼率（%） 114.65 116.16 103.53 115.64
担保比率（%） - - - -
4-4-1-34
公司债券信用评级报告
附件 3 横店集团控股有限公司主要财务指标
单位：万元
2011 年 3 月
年份 2010 年 2009 年 2008 年
（未经审计）
资产类
货币资金 681,454 615,568 572,950 433,678
短期投资 10,071 10,076 157 1,855
应收票据 25,762 21,884 18,908 13,978
应收账款 345,102 306,205 299,300 269,911
预付账款 96,596 75,640 54,860 60,426
其他应收款 458,132 463,429 343,662 251,502
待摊费用 2,039 1,446 444 1,620
存货 392,878 390,377 219,146 203,642
流动资产合计 2,012,041 1,884,625 1,509,433 1,237,040
长期投资 208,987 208,087 102,890 66,556
固定资产净额 836,077 823,272 655,312 583,293
在建工程 87,039 73,689 57,258 98,343
固定资产合计 923,342 896,960 712,570 681,636
无形资产 252,302 351,239 252,057 260,174
长期待摊费用 16,007 12,868 11,454 8,979
无形及递延资产合计 269,366 364,107 263,511 269,153
资产总计 3,414,956 3,354,985 2,589,191 2,255,455
占资产总额比（%）
货币资金 19.95 18.35 22.13 19.23
短期投资 0.29 0.30 0.01 0.08
应收票据 0.75 0.65 0.73 0.62
应收账款 10.11 9.13 11.56 11.97
预付账款 2.83 2.25 2.12 2.68
其他应收款 13.42 13.81 13.27 11.15
待摊费用 0.06 0.04 0.02 0.07
存货 11.50 11.64 8.46 9.03
流动资产合计 58.92 56.17 58.30 54.85
长期投资 6.12 6.20 3.97 2.95
固定资产净额 24.48 24.54 25.31 25.86
在建工程 2.55 2.20 2.21 4.36
固定资产合计 27.04 26.74 27.52 30.22
无形资产 7.39 10.47 9.73 11.54
无形及递延资产合计 7.89 10.85 10.18 11.93
4-4-1-35
公司债券信用评级报告
附件 3 横店集团控股有限公司主要财务指标（续表 1）
单位：万元
2011 年 3 月
年份 2010 年 2009 年 2008 年
（未经审计）
负债类
短期借款 512,966 509,130 458,123 474,221
应付票据 176,882 169,122 160,804 170,601
应付账款 140,624 128,496 92,780 75,894
预收账款 58,073 46,644 26,655 31,320
应付工资 15,536 16,181 14,143 8,274
应付福利费 872 729 580 1,053
其他应付款 462,672 544,247 331,033 166,127
预提费用 32,774 14,581 18,671 26,659
流动负债合计 1,554,849 1,584,489 1,213,030 1,069,471
长期借款 272,027 273,727 197,699 82,215
长期应付款 29,238 27,991 60,032 25,700
长期负债合计 471,265 351,719 307,732 157,914
负债合计 2,026,115 1,936,208 1,520,762 1,227,427
占负债总额比（%）
短期借款 25.32 26.30 30.12 38.64
应付票据 8.73 8.73 10.57 13.90
应付账款 6.94 6.64 6.10 6.18
预收账款 2.87 2.41 1.75 2.55
其他应付款 22.84 28.11 21.77 13.53
流动负债合计 76.74 81.83 79.76 87.13
长期借款 13.43 14.14 13.00 6.70
长期应付款 1.44 1.45 3.95 2.09
长期负债合计 23.26 18.17 20.24 12.87
权益类
少数股东权益 199,543 250,372 219,243 210,449
实收资本（股本） 200,000 200,000 200,000 200,000
资本公积 487,940 487,940 263,460 256,858
盈余公积 379,947 379,947 349,611 321,968
未分配利润 121,411 100,518 36,114 38,531
所有者权益 1,189,298 1,168,405 849,185 817,357
4-4-1-36
公司债券信用评级报告
附件 3 横店集团控股有限公司主要财务指标（续表 2）
单位：万元
2011 年 3 月
年份 2010 年 2009 年 2008 年
（未经审计）
损益类
主营业务收入 570,045 2,040,434 1,609,794 1,409,833
主营业务成本 466,012 1,657,243 1,333,227 1,143,338
主营业务利润 100,217 368,567 264,490 254,638
其他业务利润 1,873 9,554 10,703 8,772
主营业务税金及附加 3,816 14,624 12,076 11,857
营业费用 21,453 70,619 46,674 42,799
管理费用 37,787 116,836 85,569 88,769
财务费用 17,312 38,495 39,482 36,329
营业利润 25,538 152,171 103,468 95,513
投资收益 179 31,150 1,652 357
补贴收入 1,239 4,958 3,259 4,207
营业外收入 1,254 8,274 5,620 5,770
营业外支出 788 6,046 1,869 3,851
利润总额 27,422 190,506 112,131 101,995
所得税 3,935 29,174 20,407 28,600
归属于母公司所有者的净利润 20,893 136,942 77,745 72,933
占主营业务收入净额比(%)
主营业务成本 81.75 81.22 82.82 81.10
主营业务利润 17.58 18.06 16.43 18.06
其他业务利润 0.33 0.47 0.66 0.62
营业费用 3.76 3.46 2.90 3.04
管理费用 6.63 5.73 5.32 6.30
财务费用 3.04 1.89 2.45 2.58
营业利润 4.48 7.46 6.43 6.77
利润总额 4.81 9.34 6.97 7.23
归属于母公司所有者的净利润 3.67 6.71 4.83 5.17
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 62,697 257,500 222,173 142,270
投资活动产生的现金流量净额 -79,913 -368,750 -85,913 -81,690
筹资活动产生的现金流量净额 83,102 138,900 3,012 40,793
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公司债券信用评级报告
附件 3 横店集团控股有限公司主要财务指标（续表 3）
单位：万元
2011 年 3 月
年份 2010 年 2009 年 2008 年
（未经审计）
财务指标
EBIT 41,311 232,864 152,044 134,924
EBITDA 47,443 312,766 214,604 179,650
总有息负债 1,131,876 1,002,929 870,626 779,037
主营业务毛利率（%） 18.25 18.78 17.18 18.90
营业利润率（%） 4.48 7.46 6.43 6.77
总资产报酬率（%） 1.21 6.94 5.87 5.98
净资产收益率（%） 1.76 11.72 9.16 8.92
资产负债率（%） 59.33 57.71 58.74 54.42
债务资本比率（%） 44.90 41.41 44.90 43.12
长期资产适合率（%） 132.70 120.51 127.54 116.55
流动比率（倍） 1.29 1.19 1.24 1.16
速动比率（倍） 1.04 0.94 1.06 0.97
保守速动比率（倍） 0.46 0.41 0.49 0.42
存货周转天数 75.63 66.20 57.08 59.51
应收账款周转天数 51.41 53.42 63.65 70.76
经营性净现金流/流动负债（%） 3.99 18.41 19.47 26.61
经营性净现金流/总负债（%） 3.16 14.90 16.17 12.70
经营性净现金流利息保障倍数（倍） 2.26 3.03 2.78 2.25
EBIT 利息保障倍数（倍） 1.49 2.74 1.90 2.13
EBITDA 利息保障倍数（倍） 1.71 3.67 2.69 2.84
现金比率（%） 44.48 39.49 47.25 40.72
现金回笼率（%） 112.08 115.95 114.59 115.34
担保比率（%） 0.22 0.58 0.47 2.11
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公司债券信用评级报告
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附件 4 各项指标的计算公式
1. 主营业务毛利率（%）＝（1－主营业务成本/主营业务收入净额）× 100%
2. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%
3. 营业利润率（%）＝ 营业利润/主营业务收入净额×100%
4. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%
5. 净资产收益率（%）＝ 净利润/年末净资产×100%
6. EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出
7. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
8. 资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100%
9. 长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋少数股东权益＋长期负债）/（固定资产＋长
期股权投资＋无形及递延资产）×100%
10. 债务资本比率（%）＝ 总有息债务/资本化总额×100%
11. 总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务
12. 短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据＋其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内到
期的长期债务＋其他应付款（付息项）
13. 长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券＋长期应付款（付息项）
14. 资本化总额 ＝ 总有息债务＋所有者权益＋少数股东权益
15. 流动比率 ＝ 流动资产/流动负债
17
因新会计准则施行，横店东磁采用新会计准则，而横店集团仍采用旧会计准则，相关指标变动如下：
营业利润率（%）＝ 营业利润/营业收入×100%
净资产收益率旧准则中近利润和年末净资产均未包含少数股东权益，而新准则中则包括了少数股东权益
长期资产适合率 ＝（所有者权益＋非流动负债）/ 非流动资产
资本化总额 ＝ 总有息债务＋所有者权益
保守速动比率 ＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产） / 流动负债
现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%
存货周转天数 ＝ 360/（营业成本/年初末平均存货）
应收账款周转天数 ＝ 360/（营业收入/年初末平均应收账款）
现金回笼率（%）＝ 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
担保比率（%）＝ 担保余额/所有者权益×100%
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公司债券信用评级报告
16. 速动比率 ＝（流动资产–存货）/ 流动负债
17. 保守速动比率 ＝（货币资金＋应收票据＋短期投资）/ 流动负债
18. 现金比率（%）＝（货币资金＋短期投资）/ 流动负债×100%
18
19. 存货周转天数 ＝ 360 /（主营业务成本/年初末平均存货）
19
20. 应收账款周转天数 ＝ 360 /（主营业务收入净额 / 年初末平均应收账款)
21. 现金回笼率（%）＝ 销售商品及提供劳务收到的现金/主营业务收入净额×100%
22. EBIT 利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出＋
资本化利息）
23. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息
支出＋资本化利息）
24. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出 ＝ 经营性现
金流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
25. 担保比率（%）＝ 担保余额 /（所有者权益＋少数股东权益）× 100%
26. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动
负债）/2]×100%
27. 经营性净现金流/总负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总
额）/2]×100%
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一季度取 90 天。
19
一季度取 90 天。
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公司债券信用评级报告
附件 5 公司债券及主体信用等级符号和定义
大公国际公司债券及主体信用等级符号和定义相同。
AAA 级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 级 ：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A级 ：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 ：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B级 ：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 级 ：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C级 ：不能偿还债务。
注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微
调，表示略高或略低于本等级。
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公司债券信用评级报告
附件 6 跟踪评级安排
自评级报告出具之日起，大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公国际”）将对横
店集团东磁股份有限公司（以下简称“受评主体”）进行持续跟踪评级。持续跟踪评级包括
定期跟踪评级和不定期跟踪评级。
跟踪评级期间，大公国际将持续关注受评主体外部经营环境的变化、影响其经营或财
务状况的重大事项以及受评主体履行债务的情况等因素，并出具跟踪评级报告，动态地反
映受评主体的信用状况。
跟踪评级安排包括以下内容：
1) 跟踪评级时间安排
定期跟踪评级：大公国际将在债券存续期内每年出具一次定期跟踪评级报告。
不定期跟踪评级：不定期跟踪自本评级报告出具之日起进行。大公国际将在发生影响
评级报告结论的重大事项后及时进行跟踪评级，在跟踪评级分析结束后下 1 个工作日向监
管部门报告，并发布评级结果。
2) 跟踪评级程序安排
跟踪评级将按照收集评级所需资料、现场访谈、评级分析、评审委员会审核、出具评
级报告、公告等程序进行。
大公国际的跟踪评级报告和评级结果将对受评主体、监管部门及监管部门要求的披露
对象进行披露。
3) 如受评主体不能及时提供跟踪评级所需资料，大公国际将根据有关的公开信息资料
进行分析并调整信用等级，或宣布前次评级报告所公布的信用等级失效直至受评主体提供
所需评级资料。
4-4-1-42
公司债券信用评级报告
大公国际信用评级报告声明
为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公国际”）
出具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：
一、大公国际及其评级分析师、评审人员与受评主体之间，除因本次评级事项构成的
委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。
二、本报告的评级结论是大公国际依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，
评级意见未因受评主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。
三、本报告引用的受评对象资料主要由受评主体提供，大公国际对该部分资料的真实
性、及时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。
四、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有、或卖出等
投资建议。
五、在本报告信用等级有效期限内，大公国际拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变
化的权利。
六、本报告版权属于大公国际所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出
售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。
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公司债券信用评级报告
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