跟踪评级报告
横店集团东磁股份有限公司主体与相关债项
2016 年度跟踪评级报告
大公报 SD【2016】093 号
主体信用 跟踪评级观点
跟踪评级结果：AA 评级展望：稳定 横店集团东磁股份有限公司（以下简称“横店东
上次评级结果：AA 评级展望：稳定 磁”或“公司”）主要从事永磁铁氧体、软磁铁氧体
债项信用 和太阳能光伏系列产品的生产和销售。评级结果反映
债券 额度 年限 跟踪评 上次评 了下游行业高端产品的快速发展拓宽了磁性材料应
简称 （亿元） （年） 级结果 级结果
用领域，公司仍具有明显的规模优势，经营性净现金
11 东磁债 5 5 AA+ AA+
流对债务及利息的保障程度较好等有利因素；同时也
反映了软磁铁氧体下游需求依然较为疲软，光伏业务
未来仍受到“双反”制裁影响等不利因素。横店集团
主要财务数据和指标 （人民币亿元）
控股有限公司（以下简称“横店集团”）对“11 东磁
项 目 2015 2014 2013
债”提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍
总资产 51.40 47.83 43.92
具有很强的增信作用。
所有者权益 35.42 32.98 29.65
综合分析，大公对公司“11 东磁债”信用等级维
营业收入 39.58 36.69 32.69
持 AA+，主体信用等级维持 AA，评级展望维持稳定。
利润总额 3.76 4.35 3.26
经营性净现金流 8.05 6.93 6.04 有利因素
资产负债率（%） 31.09 31.04 32.48 下游行业高端产品的快速发展拓宽了磁性材料的应
债务资本比率（%） 16.58 16.30 16.53 用领域，为磁性材料带来了新的发展机遇；
毛利率（%） 23.77 24.84 28.08 公司仍是全球最大的永磁铁氧体生产商和国内最大
总资产报酬率（%） 8.06 9.95 8.27 的软磁铁氧体生产商，规模优势明显；
净资产收益率（%） 9.12 11.57 9.37 2015 年公司经营性现金流仍保持大额净流入，对债
经营性净现金流利息 务和利息的保障程度较好；
20.99 17.00 16.32
保障倍数（倍）
横店集团对“11 东磁债”提供的全额无条件不可撤
经营性净现金流/总
52.23 47.58 40.69 销连带责任保证担保仍具有很强的增信作用。
负债（%）
不利因素
由于我国经济增速放缓，2015 年以来，软磁铁氧体
的下游需求依然较为疲软；
光伏行业未来仍受到进口国“双反”制裁的影响，
部分国家的出口面临一定不确定性。
评级小组负责人：刘 蔚
评 级 小 组 成 员 ：康子明 许晖慧
联系电话：010-51087768
客服电话：4008-84-4008
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大公保留对企业及相关债项信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利
跟踪评级报告
大公信用评级报告声明
为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出
具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：
一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关
系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。
二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循
了客观、真实、公正的原则。
三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意
见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。
四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、及
时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。
五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资
建议。
六、本报告信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，在有效期限内，大
公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。
七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发
布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。
跟踪评级报告
跟踪评级说明
根据大公承做的横店东磁存续债券信用评级的跟踪评级安排，大
公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分
析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。
发债主体
公司是由横店集团为主发起人，联合东阳市化纤纺织厂、东阳市
抗生素有限公司（现已更名为浙江普洛康裕生物制药有限公司）、东
阳市有机合成化工九厂和东阳市荆江化工厂 4 家法人共同发起设立。
公司于 2006 年在深圳证券交易所挂牌上市，股票代码为 002056。经过
多次增资及股权变更，截至 2015 年末，公司注册资本为 41,090 万元，
横店集团直接持有公司 50.15%的股份，横店社团经济企业联合会直接
持有横店集团 70.00%股权，为公司实际控制人。截至 2015 年末，公司
拥有 13 家下属子公司。
公司仍以生产和销售永磁铁氧体、软磁铁氧体、光伏产品为主业，
仍是全球最大的永磁铁氧体生产商和国内最大的软磁铁氧体生产商。
大公承做的横店东磁存续债券共计 1 期（详见表 1）。
表1 目前大公承做的横店东磁存续期债券及募集资金概况
债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途 进展情况
已按募集资金要求使
11 东磁债 5 亿元 2012.02.09～2017.02.09 补充公司流动资金
用
数据来源：根据公司提供资料整理
宏观经济和政策环境
2015 年，国民经济增速有所回落，但新常态下的新政策使主要经
济指标运行在合理区间；短期内，经济下行压力仍较大，经济回稳基
础还需进一步巩固；从长期来看，供给侧结构性改革和各项稳增长政
策的推进，将使我国经济保持多元化的平稳增长
2015 年，中国经济的特征表现为总体平稳、稳中有进、进中有创、
创中提质。面对经济下行压力，宏观调控政策坚持实施“新常态下的
新对策”，在潜在增长率下移、去产能、去杠杆的过程中，主要经济
指标处于合理区间。2015 年，第一产业增加值 60,863 亿元，同比增长
3.9%；第二产业增加值 274,278 亿元，同比增长 6.0%；第三产业增加
值 341,567 亿元，同比增长 8.3%。第一、二和三产业增加值占国内生
产总值的比重分别为 9.0%、40.5%和 50.5%，第三产业增加值比重首次
突破 50%。第三产业对经济增长的拉动作用明显增强，我国经济发展由
工业主导向服务业主导转变的趋势更加明显。高新技术产业快速发展，
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跟踪评级报告
2015 年高技术产业增加值同比增长达到 10.2%，比规模以上工业增长
速度快 4.1 个百分点。需求结构持续改善，消费需求对经济增长的贡
献加强，2015 年社会消费品零售总额同比增长 10.7%，增速比上半年
提高 0.1 个百分点，最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为
66.4%，比上年同期提高 15.4 个百分点。
2015 年是我国全面深化改革的关键之年，为了推动“稳增长、促
改革、调结构”的经济发展进程，我国进一步简政放权，加快审批效
率；加大金融体制改革力度，优化金融结构，服务实体经济；促进结
构优化、扩大内需和改善民生，助力我国经济的健康、稳健发展。在
宏观经济下行压力持续存在的背景下，我国继续实行积极的财政政策
和稳健的货币政策。财政政策上，多策并举提高财政资金的使用效益、
缓解地方偿债压力、促进投资。货币政策继续保持稳中偏松的导向，
继续通过多种货币工具释放流动性，完善宏观审慎政策框架。
在 2015 年 12 月召开的中央经济工作会议中，国家强调推进供给
侧结构性改革，战略上坚持稳中求进、把握好节奏和力度，战术上抓
住关键点，做好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务，
以适应我国经济发展新常态的要求。
综合来看，我国经济正处在调结构、转方式的关键阶段，结构调
整的阵痛在继续释放，增速换挡的压力有所加大，新旧动力的转换也
在进行之中，新动力还难以对冲传统动力下降的影响，国内经济下行
的压力仍然较大。同时，我国经济仍处在一个加快发展的过程之中，
十三五规划纲要中提出，要实施创新驱动发展战略，优化现代产业体
系，支持新型制造业、战略新兴产业和现代服务业的发展，主要目标
是经济保持中高速增长。我国正处在战略机遇期，从长期来看，仍然
具有保持中高速增长的潜力，国家推进的供给侧结构性改革以及各项
稳增长政策，将使我国经济保持多元化的平稳增长。
行业及区域经济环境
● 磁性材料行业
2015 年以来，由于市场竞争激烈，我国磁性材料行业发展速度仍
较慢，但下游行业的快速发展推动磁性材料高端产品需求的增长，为
该产业带来了新的发展机遇
磁性材料是具有铁磁性或亚铁磁性并具有实际应用价值的磁有序
材料，主要应用于汽车、家电和电子等生产制造领域。由于市场竞争
较为激烈，同时能源和人工成本的逐渐增加，2015 年我国磁性材料市
场整体发展速度仍较为缓慢。
全球磁性材料生产主要集中在日本和中国，高端产品基本被日本
寡头垄断，而我国是磁性材料大国也是世界“磁都”，磁体产量占世
界总产量的 70%左右，市场份额巨大。目前，国内大多数生产厂商规模
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较小，产品以低端为主，市场竞争激烈。另外，随着经济的发展，印
度、巴西、俄罗斯和东南亚各国也将逐渐形成磁性材料生产区域，国
际竞争也将更加激烈，对我国电子元件行业“世界工厂”的地位产生
冲击。因此，我国磁性材料行业必须加快发展前景良好的高档磁性产
品，通过产业转移降低人力成本，提高自动化水平及产品附加值。
近年来，我国太阳能和风能为代表的新能源产业成为电力供应的
重要组成部分，以电动汽车、高速铁路机车为代表的新型交通工具进
入实用阶段；以蓝光播放器、平板高清电视为代表的新型视听设备进
一步在我国广大家庭普及；以光纤技术为代表的新一代通信技术在全
国范围内覆盖。同时，随着航空航天、轨道交通、海洋工程等高端装
备制造和移动互联、云技术等新兴产业的发展，磁性材料的应用领域
不断拓展，也促进了对高档磁性材料需求的增加，给产业带来新的发
展机遇。
● 光伏行业
2015 年，我国光伏产业进入恢复增长期，行业景气度大幅提升，
中游组件厂商盈利能力增强；同时，光伏行业受进口国“双反”制裁
的影响，出口仍存在一定的不确定性
光伏发电作为重要的能源结构调整方向，已被多国列入中长期发
展规划。发展初期，在海外光伏市场高额回报的带动下，我国光伏产
业发展迅速，项目集中投放导致产能严重过剩。受产能过剩及欧美“双
反”政策等影响，光伏级多晶硅现货价从 2010 年 10 月时最高的 90 美
元/千克持续下跌至 2012 年末的 15.35 美元/千克，下跌幅度超过 80%；
光伏产业自 2011 年起进入调整期，但 2013 年下半年开始，受新兴市
场开拓、国内利好政策频出以及中欧“价格承诺”协议达成等多重因
素影响，光伏市场景气度提升，进入恢复性增长阶段，由于上游晶体
硅价格大幅下跌，下游需求增加，中游组件厂商的盈利能力增强，2015
年光伏行业持续回暖，中国多晶硅产量超过 16.5 万吨，同比增长
21.32%，硅片产量超过 48 亿片，同比增长 26.32%，电池片产量超过
41GW，同比增长 24.20%，组件产量超过 43GW，同比增长 19.40%，中国
光伏总装机量达到了 43.18GW，新装机量 15GW，同比增长 41.51%，截
至 2015 年末，已投产和在建的电池产能达 5,200MW，组件产能达
5,710MW。
2014 年以来，我国不断出台光伏行业利好政策，2014 年 12 月 31
日，工信部发布《关于进一步优化光伏企业兼并重组市场环境的意见》，
到 2017 年底，形成一批具有较强国际竞争力的骨干光伏企业，前五家
多晶硅企业产量占全国 80%以上，前十家电池组件企业产量占全国 70%
以上，形成多家具有全球视野和领先实力的光伏发电集成开发及应用
企业。2015 年 1 月，国家能源局下发《2015 年全国光伏发电年度计划
新增并网规模表(征求意见稿)》，规划 2015 年度全国光伏年度计划新
增并网规模 15GW，其中集中式电站 8GW，分布式 7GW，装机目标比去年
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增长 1GW。2015 年 1 月，国家电网发布《关于转发国家能源局关于进
一步落实分布式光伏发电有关政策的通知》，要求各级单位要在规划
设计、并网接入、工程建设、运行管理、电费结算、补贴转付、信息
统计等方面，积极做好服务工作。破解分布式光伏发电应用的关键制
约，大力推进光伏发电多元化发展，加快扩大光伏发电市场规模。2016
年 3 月 24 日，国家发展改革委员会下发《可再生能源发电全额保障性
收购管理办法》一定程度上保障了分布式光伏运营商的利益。
美元/千克 美元/瓦
60.00 1.40
50.00 1.20
1.00
40.00
0.80
30.00
0.60
20.00
0.40
10.00 0.20
0.00 0.00
2011-07-13
2011-10-13
2012-01-13
2012-04-13
2012-07-13
2012-10-13
2013-01-13
2013-04-13
2013-07-13
2013-10-13
2014-01-13
2014-04-13
2014-07-13
2014-10-13
2015-01-13
2015-04-13
2015-07-13
2015-10-13
2016-01-13
2016-04-13
光伏级多晶硅现货价（左轴） 晶硅光伏组件现货价（右轴）
图1 2011 年 7 月～2016 年 4 月光伏级多晶硅现货价和晶硅光伏组件现货价（周平均价）
数据来源：Wind 资讯
但是光伏行业面临双反的情况仍在继续。2014 年 12 月 11 日和 2015
年 1 月 22 日，美国商务部与美国国际贸易委员会分别公布第二起对华
光伏双反案终裁结果，认定自中国进口的晶体硅光伏产品对美国产业
构成实质损害，美国海关将据此向中国大陆相关产品征收“双反”关
税、向台湾相关产品征收反倾销税。这是美国继 2011 年后第二次对中
国光伏产品“双反”。印度、澳大利亚、加拿大等也相继对华光伏发
起反倾销、反补贴的调查，光伏产品的出口仍面临一定不确定性。
总体来看，2015 年光伏产业进入恢复增长期，我国光伏企业产能
利用率得到有效提高，盈利情况趋好，骨干企业毛利率持续上升。长
期来看，利好政策的出台将促进光伏产业健康发展，部分技术优势明
显的光伏企业有望获得更多政策支持，并靠技术进步降低成本，进而
扩大市场占有率；但短期内，光伏企业仍将承受一定的价格和市场整
合压力，一批竞争力弱的光伏企业将在激烈的竞争中被整合或淘汰。
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东阳市作为历史文化名城、浙江中部交通枢纽，工业经济持续快
速发展；东阳市被誉为“中国磁都”，其磁性电子材料产业是省级现
代产业示范区
东阳市是省级历史文化名城，地处浙江省中部，甬金高速、诸永
高速在境内交叉而过，为浙中交通枢纽。市域总面积 1,739 平方公里，
总人口 83.64 万。作为浙江省首批小康县市、首批文明城市、首批旅
游经济强市，改革开放以来，东阳市经济持续快速发展。
2015 年，东阳市实现地区生产总值 464.72 亿元，按可比价计算，
比上年增长 8.0%；完成公共预算收入 48.62 亿元，同比增长 11.7%；
全市规模以上工业企业完成增加值 115.90 亿元，同比增长 8.4%。分行
业类别看，全市前十大行业中，有色金属、塑料制品、化学原料、电
气机械增长较快，分别增长 23.6%、14.9%、14.8%、12.4%，纺织服装、
计算机、电力、家具制造业增长平稳，分别增长 7.9%、7.8%、7.2%、
5.0%。城乡居民生活消费支出稳步增长，全年全市居民人均生活消费
支出 24,331 元，同比增长 7.7%。
东阳市磁性电子材料产业集群被省政府列入块状经济向现代产业
集群转型升级示范区，荣获“中国磁都”称号。同时，东阳经济开发
区核心区块基础设施建设基本完成，横店电子产业园区设施配套不断
完善。
经营与竞争
2015 年公司营业收入及毛利润均有所增长，毛利率仍继续下降，
磁性材料业务比重略有下降，但仍是营业收入和毛利润的主要来源；
受国内利好政策等因素影响，2015 年公司光伏业务的收入及毛利润继
续明显增长
公司以磁性材料的生产和销售为主营业务，同时发展了太阳能光
1
伏、电池、稀土分离材料和模具 等业务。2015 年，公司营业收入同
比增长 7.89%，其中磁性材料业务收入及占总收入的比重略有下降，但
仍是公司营业收入和毛利润的主要来源；公司光伏产品受益于供需失
衡的逐步修复、新兴市场的开拓以及国内政策的支持等因素，其收入
同比增长 33.38%，其收入占比同比提高 8.46 个百分点，毛利润占比同
比提高 12.35 个百分点。
2015 年，公司综合毛利率同比下降 1.07 个百分点，主要是永磁铁
氧体和软磁铁氧体竞争压力较大，产品产销量及价格均有所下降导致
产品毛利率有所下滑，其他磁性材料和光伏产品毛利率均有所上升，
但由于占比较小，因此整体毛利率仍有所下降。
1
由于公司电池、稀土分离材料和模具等业务占营业收入及毛利润比重较小，因此统一归类为其他业务。
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跟踪评级报告
表2 2013～2015 年公司营业收入及毛利润构成情况（单位：亿元、%）
2015 年 2014 年 2013 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入 39.58 100.00 36.69 100.00 32.69 100.00
永磁铁氧体 12.58 31.80 13.77 37.54 14.06 42.98
软磁铁氧体 6.19 15.64 6.52 17.78 6.48 19.82
其他磁性材料 0.86 2.16 1.12 3.06 1.29 3.95
光伏产品 17.54 44.30 13.15 35.83 8.43 25.79
其他 2.41 6.10 2.12 5.78 2.44 7.46
毛利润 9.41 100.00 9.11 100.00 9.18 100.00
永磁铁氧体 4.26 45.27 4.94 54.19 5.08 57.63
软磁铁氧体 1.67 17.64 1.87 20.55 1.89 20.59
其他磁性材料 0.29 3.08 0.29 3.14 0.35 3.81
光伏产品 2.72 28.91 1.51 16.56 1.10 11.98
其他 0.48 5.10 0.51 5.56 0.76 5.99
毛利率 23.77 24.84 28.08
永磁铁氧体 33.84 35.85 36.16
软磁铁氧体 26.82 28.69 29.17
其他磁性材料 33.72 25.46 27.13
光伏产品 15.51 11.47 13.05
其他 19.92 23.87 31.15
数据来源：根据公司提供资料整理
预计未来 1～2 年，公司主营业务的结构不会发生重大改变。但随
着太阳能光伏行业的逐步回暖，未来公司光伏产品的收入有望进一步
回升。
● 磁性材料
公司仍是全球最大的永磁铁氧体生产商和国内最大的软磁铁氧体
生产商，规模优势明显；2015 年，永磁铁氧体主要产品产销量总体略
有下降，产能利用率仍维持在较高水平
公司仍是全球最大的永磁铁氧体生产商和国内最大的软磁铁氧体
生产商，永磁铁氧体及软磁铁氧体年产能均超过万吨，规模优势明显。
2015 年，磁性材料行业发展仍较为缓慢，公司永磁铁氧体产销量有所
下降，软磁铁氧体的产销量同比也略有下滑。
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跟踪评级报告
表3 2013～2015 年公司永磁铁氧体产品产销情况
产品类别 2015 年 2014 年 2013 年
产量（万吨） 4.46 4.32 4.60
2
喇叭磁钢 销量（万吨） 4.41 4.42 4.53
销售均价（元/吨） 8,398 8,514 8,430
产量（万吨） 3.02 3.36 3.01
3
电机磁瓦 销量（万吨） 2.86 3.18 3.02
销售均价（元/吨） 24,602 25,444 27,553
产量（万吨） 2.20 2.23 2.28
4
微波炉磁钢 销量（万吨） 2.17 2.21 2.22
销售均价（元/吨） 8,546 8,610 8,578
产量（万吨） 9.68 9.91 9.89
合 计
销量（万吨） 9.44 9.81 9.77
数据来源：根据公司提供资料整理
截至 2015 年末，公司永磁铁氧体系列产品产能分别达到喇叭磁钢
5.00 万吨/年、微波炉磁钢 2.20 万吨/年、电机磁瓦 4.00 万吨/年、粘
5 6
结磁 200.00 吨/年以及电机机壳和电机定子 5,000 万套/年。2015 年，
公司永磁铁氧体产能利用率在 85%以上，仍维持在较高水平。
2015 年，电机磁瓦及微波炉磁钢的产销量及销售均价均有下滑，
喇叭磁钢的产量有所上升，销量略有下降，销售价格也有所下降。
表4 2013～2015 年公司永磁铁氧体产品销售区域（单位：亿元、%）
2015 年 2014 年 2013 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
国内 8.08 64.23 9.24 67.10 9.45 67.21
国外 4.50 35.77 4.53 32.90 4.61 32.79
合计 12.58 100.00 13.77 100.00 14.06 100.00
数据来源：根据公司提供资料整理
从销售区域上看，2015 年，国内市场仍然是公司永磁铁氧体的主
要销售市场。
2015 年，受市场疲软、订单不足、新客户及新领域增长缓慢影响，
公司软磁铁氧体销量继续下降；但由于新材质产品的销售比重上升，
部分产品的销售均价有所提高，软磁业务基本保持平稳
近年来，IT 及电力电子行业对软磁铁氧体产品品质要求不断上升，
2
喇叭磁钢是扬声器用的永磁体，主要应用于汽车喇叭、家电及舞台音响喇叭。
3
电机磁瓦是各种永磁电机用的磁体，主要应用于各类汽车电机、各类家用电器马达、其它工业控制电机以及电动
工具电机。
4
微波炉磁钢用于微波炉的核心部件，磁控管用磁石，一个磁控管用 2 块磁钢。
5
粘结磁：主要用于电脑的 HDD（硬盘）电机、ODD（光盘）电机和各类步进电机等。
6
电机定子是生产永磁电机的机壳，再安装上磁瓦和轴承形成电机的关键部件定子。
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跟踪评级报告
为迎合市场需要，公司软磁铁氧体主要向宽温、宽频、高 Bs、高 DC-Bias、
低损耗、低失真和兼具高稳定性方向的新材质发展。
表5 2013～2015 年公司软磁铁氧体产品产销情况
产品类别 2015 年 2014 年 2013 年
产量（万吨） 1.14 1.26 1.17
锰锌功率铁氧体磁芯 销量（万吨） 1.17 1.23 1.15
销售均价（元/吨） 36,960 35,915 34,982
产量（万吨） 0.13 0.13 0.29
锰锌高导铁氧体磁芯 销量（万吨） 0.13 0.13 0.28
销售均价（元/吨） 42,271 45,732 36,785
产量（万吨） 0.10 0.18 0.23
偏转磁芯/电磁炉磁条 销量（万吨） 0.10 0.19 0.22
销售均价（元/吨） 8,651 9,260 9,714
产量（万吨） 0.09 0.06 0.08
镍锌铁氧体 销量（万吨） 0.08 0.07 0.08
销售均价（元/吨） 6.57 7.98 6.85
产量（万吨） 0.13 0.11 0.14
铁粉芯 销量（万吨） 0.13 0.13 0.13
销售均价（元/吨） 4.97 5.52 5.17
产量（万吨） 1.60 1.74 1.90
合 计
销量（万吨） 1.62 1.76 1.86
数据来源：根据公司提供资料整理
2015 年，软磁铁氧体下游需求依然低迷，公司功率铁氧体和偏转
磁芯的产销量有所下降，高导铁氧体磁芯产销量保持稳定，而镍锌铁
氧体和磁粉芯的产销量略有上升。由于公司自 2013 年起对产品结构进
行调整，加大软磁铁氧体系列新材质和新领域的拓展力度以配合高端
客户的需求，因此功率铁氧体磁芯销售均价有所提高，软磁业务基本
保持平稳。
2015 年，公司主要原材料的采购价格均有所下降，降低了公司的
生产成本
公司生产永磁铁氧体的主要原材料为磁粉，主要由铁磷、铁红（即
氧化铁）、碳酸锶、碳酸钡和预烧料（包括锶料和钡料）等材料构成，
其中铁红经公司加工成预烧料之后用于生产永磁铁氧体，而材料占永
磁铁氧体生产成本的比重约为 35.84%。2015 年，公司主要原料铁磷的
采购量同比有所增加，铁红的采购量同比有所下降；受钢材价格波动
下降的影响，公司铁红和铁磷的采购均价有所下降，降低了公司的生
产成本。
11
跟踪评级报告
表6 2013～2015 年公司永磁铁氧体主要原材料的采购情况
产 品 项 目 2015 年 2014 年 2013 年
采购量（吨） 46,788 52,868 42,541
铁红
采购均价（元/吨） 1,334 1,449 1,550
采购量（吨） 58,977 55,381 30,853
铁磷
采购均价（元/吨） 636 901 1,129
数据来源：根据公司提供资料整理
软磁铁氧体的材料主要有铁红、四氧化三锰、氧化镍和氧化锌等，
同时还需少量的添加剂。2015 年由于公司调整产品结构，软磁铁氧体
产量有所下降，铁红和四氧化三锰的采购量均有所下降，采购均价亦
有所下滑。
表7 2013～2015 年公司软磁铁氧体主要原材料的采购情况
产 品 项 目 2015 年 2014 年 2013 年
7 采购量（吨） 11,650 12,884 11,903
铁红
采购均价（元/吨） 2,505 2,584 2,539
采购量（吨） 3,583 3,890 4,160
四氧化三锰
采购均价（元/吨） 8,579 9,697 10,138
数据来源：根据公司提供资料整理
综合来看，2015 年，公司通过生产精细化管理、提高产品档次和
附加值及加大国内市场拓展力度，公司单晶电池和多晶电池转换效率
水平均得到强化，磁性材料在市场需求疲软的情况下，公司永磁铁氧
体和软磁铁氧体的产销量均有所下降，但通过调整产品结构，增加新
材质产品的销售，整体市占率保持稳中有升。
预计未来 1～2 年，随着公司新产品的研发，包括 12 材系列在内
的高档永磁铁氧体产品和新材质软磁铁氧体的销售比重将逐步增加，
磁性材料业务总体将保持平稳发展。
● 太阳能电池片及组件
2015 年，受国家政策利好等多重因素影响，光伏行业景气度继续
回升，公司光伏业务业绩大幅增长
公司生产太阳能电池片的主要原材料是硅片和银浆，原材料成本
占太阳能电池片生产成本的 67.47%。2015 年硅片的价格有所回落，银
浆价格继续下滑。主要原材料硅片的采购量有所下降，银浆的采购量
较 2014 年大幅增长。
7
用于生产永磁铁氧体和软磁铁氧体的铁红，由于铁红颗粒度大小的不同，故采购均价相差较大。
12
跟踪评级报告
表8 2013～2015 年公司太阳能电池片原材料采购情况
产品 项 目 2015 年 2014 年 2013 年
采购量（万片） 12,659 13,833 8,743
硅片
采购均价（元/片） 5.41 5.76 5.02
8 采购量（千克） 26,571 22,226 12,194
银浆
采购均价（元/千克） 4,205 5,341 6,682
数据来源：根据公司提供资料整理
公司太阳能事业部主要产品由单、多晶硅电池片及太阳能组件等
产品构成。受国家政策扶持影响，2015 年光伏行业回暖，公司多晶硅
和组件的产销量大幅增长，但由于持续双反影响及竞争激烈等因素，
单、多晶硅和组件的销售均价同比仍有所下降。
表9 2013～2015 年公司太阳能光伏产品产销情况
产品类别 2015 年 2014 年 2013 年
产量（万瓦） 14,233 15,432 8,146
单晶硅 销量（万瓦） 14,525 15,210 7,820
销售均价（元/瓦） 2.17 2.42 2.69
产量（万瓦） 39,496 31,679 13,777
多晶硅 销量（万瓦） 40,597 30,871 13,409
销售均价（元/瓦） 1.94 2.03 2.21
产量（万瓦） 18,226 9,225 7,227
组件 销量（万瓦） 18,167 8,686 7,325
销售均价（元/块） 3.57 3.68 4.58
数据来源：根据公司提供资料整理
综合来看，2015 年公司光伏产业的销售形势继续好转，随着国内
政策刺激内需增长，预计未来 1～2 年，公司光伏业务将维持稳定。
公司治理与管理
截至 2015 年末，公司注册资本为 41,090 万元，横店社团经济企
业联合会直接持有公司控股股东横店集团 70%股权，为公司实际控制
人。公司作为上市公司，治理情况符合中国证监会发布的有关上市公
司治理的规范性文件的要求。
2015 年公司磁性材料业务仍保持平稳发展，行业龙头地位显著，
同时太阳能光伏行业开始逐步回暖，公司未来盈利能力有望逐步恢复，
公司具有很强的抗风险能力。
2016 年，公司将继续围绕“做强磁性、发展能源、适当投资”的
核心发展战略，在保持磁性材料的龙头地位、强化太阳能单晶电池片
8
银浆系由高纯度的(99.9%)金属银的微粒、粘合剂、溶剂、助剂所组成的一种机械混和物的粘稠状的浆料。银
浆中的银的含量一般在 60%～70%。
13
跟踪评级报告
和组件优势并带动多晶电池产品发展的同时积极推动新能源动力电
池、稀土分离、硬质合金、加爱净化等新兴产业的发展，公司未来投
资的重点将集中在新材料和新能源板块。
财务分析
公司提供了 2015 年的财务报表。天健会计师事务所（特殊普通合
伙）对公司 2015 年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的
审计报告。
资产质量
2015 年末，公司资产规模保持增长，流动资产比重进一步上升，
其他流动资产占流动资产比重较高，主要是理财产品；公司存货及应
收账款周转效率均有所提高
2015 年末，公司总资产为 51.40 亿元，同比小幅增长 7.49%，流
动资产在总资产中的比重进一步提高到 60.89%。
亿元 %
60 100
50 80
20.10
40 22.07
24.26 60
30
40
20
31.30
25.76 20
10 19.66
0 0
2013年末 2014年末 2015年末
非流动资产合计 流动资产合计 流动资产占比
图2 2013～2015 年末公司资产构成情况
2015 年末，公司流动资产主要由其他流动资产、应收账款、存货
和货币资金等构成。
其他
6.56% 货币资金
12.93%
其他流动资
产
45.18% 应收账款
20.75%
存货
14.58%
图3 2015 年末公司流动资产构成情况
14
跟踪评级报告
2015 年末，公司其他流动资产为 14.13 亿元，同比大幅增加
119.64%，主要是由理财产品和待抵扣进项税构成，公司购买的理财产
品包括截至 2015 年 12 月 31 日尚未到期的 2015 年本利丰保本型理财
产品 9.91 亿元、阳鸿投资-稳增一号资产管理计划 1.50 亿元、汇创-
中浪量化 1、2 号私募投资基金 1.20 亿元、2015 年 15、17 期乾元保本
型人民币理财产品 0.75 亿元、汇道椰海量化 1 号私募基金 0.225 亿元、
乾元日新鑫月异溢开放组合产品 0.10 亿元、中银保本开放理财产品
0.037 亿元。公司购买理财产品的资金来源为自有闲置资金，2015 年，
公司累计委托理财金额 30.23 亿元，理财产品数额较大且以保本型银
行理财产品和固定收益型委托理财产品为主，理财产品均为固定收益
率类产品，风险适中。2015 年末，公司应收账款为 6.49 亿元；公司已
计提坏账准备 0.05 亿元，收回或转回坏账准备金额 0.14 亿元。2015
年末，公司存货为 4.56 亿元，同比减少 7.36%。其中原材料 0.97 亿元，
占比 21.27%；在产品 1.19 亿元，占比 26.10%；库存商品 2.22 亿元，
占比 48.68%。2015 年末，公司货币资金为 4.04 亿元，其中其他货币
资金 1.22 亿元，主要为银行承兑汇票保证金、借款保证金、保函保证
金和信用证保证金；公司货币资金同比下降 35.44%，主要是由于上年
度销售收入增加较多，且本年度投资理财产品较多所致。
公司的非流动资产主要由固定资产、无形资产和在建工程构成。
2015 年末，公司固定资产同比略有减少，仍主要由专用设备、房屋及
建筑物、通用设备等构成；2015 年末，公司在建工程为 0.93 亿元，主
要是四川省会理县通安镇叉子硐铜矿勘探工程和晶体硅太阳能电池片
及电池片组件项目。2015 年，公司对在建工程晶体硅太阳能电池片及
电池片组件项目计提了 0.07 亿元减值准备。2015 年末，公司无形资产
为 2.54 亿元，主要是土地使用权。
2013～2015 年，公司存货周转天数分别为 76.08 天、63.45 天和
56.59 天，应收账款周转天数分别为 65.41 天、61.23 天和 56.45 天，
2015 年，公司存货周转效率和应收账款周转效率有所提高。
截至 2015 年末，公司受限资产账面价值合计为 1.57 亿元，占总
资产比重为 3.05%，占净资产比重为 4.43%，全部为货币资金中的其他
货币资金，其主要为银行承兑汇票保证金、借款保证金、保函保证金
和信用证保证金。
综合来看，公司资产规模保持增长，流动资产比重进一步上升，
其他流动资产占流动资产比重较高，主要是理财产品；公司存货及应
收账款周转效率均有所提高。
资本结构
2015 年末，公司负债规模略有所上升，资产负债率维持在较低水
平，但有息债务集中在 2 年以内；流动比率及速动比率有所提高，流
动资产对流动负债覆盖程度进一步提升
2015 年末，公司负债总额为 15.98 亿元，同比略增 7.62%，流动
15
跟踪评级报告
负债的比重略有上升。
亿元 %
20 6.29 100
6.10 6.48
15 80
60
10
40
5 8.16 8.37 9.69 20
0 0
2013年末 2014年末 2015年末
非流动负债合计 流动负债合计 流动负债占比
图4 2013～2015 年末公司负债构成情况
2015 年末，公司流动负债为 9.69 亿元，同比增长 15.68%，主要
由应付账款、应付票据、应交税费、应付职工薪酬和预收款项等构成。
2015 年末，公司应付账款为 5.12 亿元，同比增加 7.46%；应付票据为
1.97 亿元，同比增长 104.17%，主要是由于开具较多的银行承兑汇票
支付材料设备款所致；应付票据为 1.97 亿元，同比增加 104.17%，主
要是由于公司银行承兑汇票金额大幅上升所致；应付职工薪酬为 0.68
亿元，同比增长 3.66%；公司预收款项为 0.55 亿元，同比大幅上升，
主要是由于公司订单量上升，预收货款大幅增加所致。
应付票据
20.31%
预收款项
5.63%
应付账款
52.87% 应交税费
8.78%
应付职工薪
酬
其他
6.97%
5.44%
图5 2015 年末公司流动负债构成情况
2015 年末，公司非流动负债同比略有下降，主要由应付债券和递
延收益-非流动负债构成。应付债券为公司发行的“11 东磁债”；递延
收益-非流动负债为 1.31 亿元，为尚未计入营业外收入的政府补助所
形成的递延收益。
2015 年末，公司有息债务同比有所增加，占总负债的比重略有上
升。有息债务以长期为主，长期有息债务主要为公司发行的 5 亿元“11
东磁债”。
16
跟踪评级报告
表 10 2013～2015 年末公司有息债务情况（单位：亿元、%）
项目 2015 年末 2014 年末 2013 年末
短期有息债务 2.05 1.37 0.91
长期有息债务 4.99 5.05 4.96
总有息债务 7.04 6.42 5.87
总有息债务占总负债比重 44.04 43.26 41.17
从有息债务期限结构看，公司 1 年以内的有息债务占比 29.12%，
1～2 年的有息债务占比为 70.88%，有息债务集中在中短期。
表 11 截至 2015 年末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%）
项目 ≤1 年 (1,2]年 合计
金额 2.05 4.99 7.04
占比 29.12 70.88 100.00
2015 年末，资产负债率同比基本持平，资产负债率仍维持在较低
水平；流动比率及速动比率有所提高，流动资产对流动负债覆盖程度
进一步提升；公司长期资产适合率维持在较高水平，对企业的财务稳
定程度有一定保障。
表 12 2013～2015 年末公司部分财务指标情况
项目 2015 年末 2014 年末 2013 年末
资产负债率（%） 31.09 31.04 32.48
债务资本比率（%） 16.58 16.30 16.53
长期资产适合率（%） 207.51 178.80 147.40
流动比率（倍） 3.23 3.08 2.41
速动比率（倍） 2.76 2.49 1.82
2015 年末，公司所有者权益为 35.42 亿元，较 2014 年末增长 7.39%。
所有者权益主要由资本公积和未分配利润构成，2015 年公司资本公积
为 14.26 亿元，同比增长 2.43%；未分配利润为 14.24 亿元，同比增长
14.28%。
截至 2015 年末，公司无对外担保。
综合来看，2015 年末公司资产负债率维持在较低水平，负债规模
同比略有下降，短期有息债务略有增长，但有息债务集中在 2 年以内，
债务期限结构有待改善；流动比率及速动比率有所提高，流动资产对
流动负债覆盖程度进一步提升。
盈利能力
2015 年，受益于光伏行业的回暖，公司营业收入继续增长；但由
于市场竞争激烈，产品销售价格普遍下滑，且毛利率较低的光伏产品
占比不断提高导致综合毛利率有所下降
2015 年，由于光伏行业的回暖，公司实现营业收入 39.58 亿元，
17
跟踪评级报告
同比增长 7.89%；毛利率为 23.77%，同比下降 1.07 个百分点，主要是
由于市场竞争激烈，产品销售价格下滑，同时毛利率较低的光伏产品
占比不断提高导致综合毛利率有所下降。
亿元 %
50 36.69 39.58 30
40 25
32.69
20
30
15
20
10
10 3.26 4.35 5
3.76
0 0
2013年 2014年 2015年
营业收入 利润总额 毛利率 营业利润率
图6 2013～2015 年公司收入及盈利情况
2015 年，公司期间费用及占营业收入的比重同比有所上升，其中
管理费用有所上升，主要是由于工资及福利和技术开发费用增加所致；
财务费用大幅下降主要是由于利息收入及汇兑收益增加所致。
表 13 2013～2015 年公司期间费用情况（单位：亿元、%）
指标名称 2015 年 2014 年 2013 年
销售费用 1.36 1.33 1.30
管理费用 4.40 3.61 4.13
财务费用 -0.05 0.32 0.32
期间费用合计 5.71 5.26 5.75
期间费用合计占营业收入的比重 14.43 14.33 17.60
2015 年，公司利润总额和净利润分别为 3.76 亿元和 3.23 亿元，
同比分别下降 13.64%和 15.30%，主要是由于光伏产品价格下降所致。
2015 年，公司总资产报酬率和净资产收益率分别为 7.31%和 9.12%，均
有所下降。
预计未来 1～2 年，随着光伏行业的回暖，公司盈利能力将保持稳
定。
现金流
2015 年，公司经营性现金流仍保持大额净流入，对债务的保障程
度进一步提高
2015 年，公司经营性净现金流仍保持净流入状态；投资性净现金
流同比减少 604.63%，主要是由于理财产品投资增加以及定期存款增加
所致；筹资性现金流仍保持净流出同比减少 145.41%，主要是由于短期
借款减少以及现金分红增加所致。
18
跟踪评级报告
亿元
10 8.05
6.04 6.93
5
0
-1.39 -0.79
-5 -1.51 -1.93
-5.29
-10
-10.62
-15
2013年 2014年 2015年
经营性净现金流 投资性净现金流 筹资性净现金流
图7 2013～2015 年公司现金流情况
2015 年，公司 EBIT 利息保障倍数及 EBITD 利息保障倍数均处于较
高水平，经营性净现金流对债务和利息的覆盖程度进一步提高。
表 14 2013～2015 年公司债务及利息的覆盖情况
指 标 2015 年 2014 年 2013 年
经营性净现金流/流动负债（%） 89.15 83.76 69.20
经营性净现金流/总负债（%） 52.23 47.58 40.69
经营性净现金流利息保障倍数（倍） 20.99 17.00 16.32
EBIT 利息保障倍数（倍） 10.80 11.68 9.82
EBITDA 利息保障倍数（倍） 17.22 17.86 16.59
综合来看，2015 年，由于公司营业收入增加，现金流入和营业收
入增加较为匹配，公司经营性净现金流大幅净流入，对债务的覆盖程
度进一步提升，处于较高水平。
偿债能力
随着光伏行业的回暖，2015 年，公司营业收入同比增长 7.89%，
其中磁性材料业务略有下降，光伏业务有所增长，利润总额及净利润
同比有所下降；经营性净现金流为 8.05 亿元，保持持续净流入，对债
务和利息的覆盖程度有所提高。2015 年末，公司总有息债务为 7.04
亿元，资产负债率为 31.09%；流动比率和速动比率进一步提高，流动
资产对流动负债的覆盖程度较好。公司是上市公司，融资渠道畅通。
综合来看，公司仍具有很强的偿债能力。
债务履约情况
根据公司提供的由中国人民银行征信中心出具的《企业信用报
告》，截至 2016 年 4 月 13 日，公司本部未曾发生信贷违约事件。截
至本报告出具日，公司在公开债券市场发行的 11 东磁债尚未到期，到
期利息已按期支付。
19
跟踪评级报告
担保分析
横店集团为“11 东磁债”提供全额无条件不可撤销连带责任保证
担保，仍具有很强的增信作用
横店集团前身是 1975 年成立的横店丝厂，于 1999 年依法设立，
初始注册资本为 6 亿元人民币。截至 2015 年末，横店集团注册资本为
20 亿元人民币，横店社团经济企业联合会和东阳市影视旅游促进会分
别持有 70%和 30%的股权，实际控制人为横店社团经济企业联合会。
横店集团已发展成为集电气电子、医药化学、影视文化等三大主
导产业的集团企业，涉及 20 多个行业，是全球最大的永磁铁氧体生产
商和国内最大的软磁铁氧体生产商，磁性材料品种齐全，在磁性材料
领域处于龙头地位；在微特电机行业具有较高的地位，研发能力较强；
横店集团节能灯产业发展较快，产能规模居国内前三。横店集团拥有
亚洲规模最大的影视基地，影视文化产业收入和利润不断提升，未来
发展潜力巨大。
2015 年末，横店集团总资产 632.65 亿元，总负债 402.73 亿元，
资产负债率为 63.66%。2015 年，横店集团实现主营业务收入 395.47
亿元，利润总额 27.01 亿元，经营性净现金流 50.83 亿元。
综合来看，横店集团为横店东磁发行的“11 东磁债”提供的全额
无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有很强的增信作用。
结论
2015 年国内经济增速继续放缓，磁性材料行业市场需求下降，但
公司磁性材料业务仍然保持稳定；公司通过调整产品结构，增加新材
质产品的销售，软磁铁氧体业务基本保持稳定；随着太阳能光伏行业
的回暖，公司光伏业务继续好转。随着国家对光伏行业各项利好政策
的不断出台，未来光伏业务有望进一步好转，但仍受到进口国“双反”
制裁的影响。
2015 年末，公司负债水平仍较低；同时 2015 年收入稳定增长，经
营性现金流持续净流入，对债务的覆盖程度进一步提高。综合分析，
公司不能偿还到期债务的风险很小。横店集团对本次债券提供的全额
无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有很强的增信作用。预计未
来 1～2 年，公司主营业务结构将保持稳定。
综合分析，大公对公司“11 东磁债”信用等级维持 AA+，主体信
用等级维持 AA，评级展望维持稳定。
20
跟踪评级报告
附件 1 截至 2015 年末横店集团东磁股份有限公司股权结构图
横店社团经济企业联合会 东阳市旅游促进会
70.00% 30.00%
横店集团控股有限公司 何时金等 49 名自然人 社会公众股
91.05%
8.95%
东阳市博驰投资合伙企业
50.15%
5.60%
44.25%
横店集团东磁股份有限公司
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