2012 年公司债券 2015 年跟踪
信用评级报告
关注：
业务中的贸易摩擦和汇兑损失风险。2014 年公司整体销售保持了 50.47%的出口率，
且对印度市场存在一定的依赖，存在一定的贸易摩擦和汇兑损失风险。
在建项目资金和运营压力。截至 2014 年末，公司在建项目计划总投资超过 10 亿元，
尚需投入资金 7.90 亿元，且未来项目收益存在一定不确定性。
新增业务的整合和管理风险。公司通过收购进入涂层加工行业，对管理和整合能力
提出一定挑战。
短期债务压力。截至 2014 年末，公司有息负债总额为 15.30 亿元，上升幅度较大，
相应增加了财务负担，且本期债券将于 2015 年 6 月进入回售期，届时若投资者选
择回售的比例较高，公司将存在一定短期偿债压力。
或有负债风险。截至 2014 年末，公司实际对外担保余额 2.20 亿元，占所有者权益
的比重为 9.15%。
主要财务指标：
项目 2014 年 2013 年 2012 年
总资产（万元） 506,213.67 421,262.75 302,984.72
归属于母公司所有者权益合计（万元） 195,732.65 166,719.65 153,808.04
有息债务（万元） 152,979.57 85,508.95 69,943.57
资产负债率 52.44% 50.85% 37.44%
流动比率 1.29 1.41 2.39
速动比率 1.08 1.20 1.95
营业收入（万元） 553,512.81 455,234.05 409,075.19
营业利润（万元） 57,510.20 42,370.00 37,002.56
利润总额（万元） 61,358.19 44,348.98 37,641.67
综合毛利率 23.02% 19.78% 19.51%
总资产回报率 14.24% 13.11% 13.96%
EBITDA（万元） 87,524.04 67,165.56 59,319.33
EBITDA 利息保障倍数（万元） 18.65 21.40 21.89
经营活动现金流净额（万元） 84,247.79 54,792.34 61,583.03
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
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一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会“证监许可[2012]8”号文核准，公司于2012年6月4日发行
3.5亿元公司债券，票面利率为5.4%；扣除发行费用后，募集资金净额34,740万元。
本期债券的起息日为2012年6月4日，期限5年，附第3年末公司上调票面利率选择权及
投资者回售选择权，按年付息，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金一起
支付。若投资者部分或全部行使回售选择权，则回售部分债券的利息和本金于2015年6月4
日一起支付。本期债券第一次付息日为2013年6月4日。
跟踪期内，本期债券支付利息一次，金额为1,890.00万元，截至2014年末累计支付情况
如下：
表 1 截至 2014 年末公司债券本息累计兑付情况（单位：万元）
本息兑付日期 本金回售/兑付金额 利息支付 期末本金余额
2013 年 6 月 4 日 0.00 1,850.05 35,000.00
2014 年 6 月 4 日 0.00 1,890.00 35,000.00
资料来源：公司提供
截至2014年末，公司实际累计使用募集资金34,740.00万元，其中偿还银行借款4,266.16
万元，补充流动资金30,473.84万元。
二、发行主体概况
跟踪期内，公司注册资本、实际控制人均未发生变更，主营业务未发生重大变化。2014
年12月，公司以现金方式出资9,600万元收购宁波经济技术开发区达克罗涂复工业有限公司
（以下简称“宁波达克罗”）100%的股权，并于2014年12月4日完成股权过户的工商变更登
记，当年宁波达克罗为公司贡献利润118.57万元。此外，公司于2014年4月16日设立重庆万
丰奥威铝轮有限公司，目前尚处于建设期。
表2 跟踪期内公司合并报表范围变化情况（单位：万元）
跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况
子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 合并方式
钢铁零件、金属零件的涂复加工
宁波经济技术开发区达克罗
100% 238 及销售；自营和代理各类货物和 收购
涂复工业有限公司
技术的进出口业务
铝合金车轮及汽车零部件的生
重庆万丰奥威铝轮有限公司 70% 20,000 产、销售及技术咨询、技术服务， 新设
货物进出口业务
资料来源：公司年报
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2015年3月15日，公司召开董事会审议通过了关于非公开发行股票用于收购关联方所持
有的Wanfeng MLTH Holdings Co., Ltd（以下简称“万丰美瑞丁”）的100%股权，公司拟发
行不超过6,195万股股票，预计募集资金总额不超过17.5亿元。目前该事项尚在进行中，公
司拟购买资产所涉及的审计、评估、盈利预测审核等工作尚未完成。
截至2014年12月31日，公司资产总额为50.62亿元，归属于母公司的所有者权益为19.57
亿元，资产负债率为52.44%；2014年度，公司实现营业收入55.35亿元，利润总额6.14亿元，
经营活动现金流净额8.42亿元。
三、运营环境
汽车行业保持增长，总体发展态势稳中向好；汽车零部件出口形势较好，但轮胎相关
产品出口增速放缓
2014年，在经济下行压力仍然较大的背景下，国内汽车产销量持续增长，巩固了全球
最大汽车市场的地位。全年汽车产量2,372.50万辆，同比增长7.22%，销量2,348.86万辆，同
比增长6.80%，但受制于外部经济环境的影响，增速均出现明显下滑。得益于我国宏观经济
的持续稳定增长，新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化的深入推进，以及城乡居民
收入水平的不断提高，国内汽车市场仍有较大增长空间，但由于交通拥堵，能源紧缺以及
环保污染等压力，汽车行业的整体高速发展支撑不足，预计行业发展增速将趋于平稳。
图1 近年来我国汽车产销情况（单位：万辆）
资料来源：wind 资讯，鹏元整理
从进出口形势来看，根据中国汽车工业协会整理的海关进出口数据，2014年汽车商品
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进出口总体保持增长，汽车零部件是带动出口增长的主要因素。整车方面，进口明显回升，
但出口形势依然偏弱，全年共出口94.77万辆，与上年基本持平，维持弱势格局；分品种来
看，乘用车出口下滑14.06%，商用车则表现较为出色，实现19.45%的增幅。汽车零部件方
面，2014年出口形势较好，四大类汽车零部件品种（发动机，汽车零件、附件及车身，汽
车、摩托车轮胎，其他汽车相关产品）出口金额较上年均呈增长，其中发动机出口金额16.80
亿美元，同比增长6.69%；汽车零件、附件及车身出口金额353.59亿美元，同比增长11.96%，
幅度较上年明显提升；汽车、摩托车轮胎和其他汽车相关商品出口金额增幅较上年有所放
缓，分别出口151.51亿美元和124.27亿美元，同比增长1.83%和5.43%。零部件出口地区排
名前10位的国家为美国、日本、韩国、德国、墨西哥、俄联邦、英国、加拿大、马来西亚
和印度。其中与去年同比增长在两位数以上的国家主要有墨西哥、美国、英国和印度。数
据表明，我国汽车零部件的出口是以发达国家为主，新兴国家为辅的市场格局。
国内摩托车市场出现回暖，消费结构发生变化，但未来仍面临较大发展压力；国际市
场出口压力增加
2014年，中小排量摩托车消费税取消、出口退税率的恢复对行业发展起到助力作用，
我国摩托车市场产量为2,691.86万辆，同比增长4.29%，销量为2,695.40万辆，同比增长
4.67%，产销均结束了连续三年的下滑态势，出现一定回暖，但增速不高。消费结构方面，
由于农民生活水平提高，汽车成为主要代步及运输工具，摩托车农村市场有所缩小，但以
城市代步为主要目的踏板车的产量在增长。以休闲娱乐为主要目的250ml及以上排量摩托车
增速明显，市场空间正不断增大，产品车型逐年增多。未来几年，中国摩托车行业仍将面
临限摩的政策因素和市场调整的双重压力，但目前市场正在从数量扩张、价格竞争逐步转
向高质量、差异化为主的竞争格局，市场集中度有望提升。
海外市场方面，除美国进入持续复苏轨道外，其他主要经济体仍存在较大的经济回升
压力，加之货币贬值、贸易保护加剧等因素影响，国内出口压力增加，2014年出口摩托车
（含两轮和三轮）927.63万辆，同比下降6.09%。印度作为全球第二大摩托车市场，近年来
国民经济增长有所放缓，对于摩托车行业的发展有一定影响，2013-2014财年两轮摩托车销
售量1,842.15万辆，同比增长3.53%，增速连续两个财年低于10%。
铝合金车轮出口持续增长，出口厂商集中度有所提高；印度反倾销制裁对汽轮出口产
品有一定影响
2014年，根据中国汽车工业协会统计，截至到12月底中国铝合金车轮出口额39.67亿美
元，出口量79.91万吨，同比分别增加11.0%，11.2%；出口单价4.96美元/公斤，出口厂商1316
家，其中前40位厂商出口总金额32.98亿美元，占该产品出口总金额的83.1%。出口排名前3
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位厂家分别为中信戴卡股份有限公司、盛旺汽车零部件（昆山）有限公司和万丰奥威，主
要出口国家包括美国、日本、俄罗斯联邦、墨西哥和加拿大，以发达国家为主。
与2013年相比，2014年铝合金车轮出口厂商数量大幅增加，但前40位厂商的市场份额
有所提升，集中度进一步提高，出口排名前3位的厂家保持稳定，出口地区中墨西哥增长速
度较快，其他地区基本稳定。
值得关注的是，2012年印度开展了对中国铝合金车轮出口的反倾销调查，并于2014年1
月作出初裁，按照1.37-2.15美元/公斤征收临时反倾销税，相对于产品单价来看税额较高，
对汽轮相关出口厂商产生一定的销售与成本控制压力。
2014年，我国原铝产量为2,438万吨，同比增长7.7%，增幅回落2个百分点；铝材产量
4,846万吨，同比增长18.6%，增幅回落5.4个百分点。现有3,500万吨电解铝产能中应淘汰的
落后产能已不多，缺乏竞争力企业关停过程中涉及地方税收、人员安置、债务化解、上下
游产业等一系列问题，产能退出渠道不畅，电解铝行业产能过剩压力仍然较大。
受需求不旺以及美元走强等因素影响，2014年铝现货年均价为13,546元/吨，同比下降
6.9%。从下图中可以看出，2014年，长江有色市场中的铝材现货价格在12,000元/吨到14,000
元/吨区间内震荡，原材料价格的波动对相关制造企业的成本控制造成一定压力。
图2 近年来铝价格走势（单位：美元/吨、元/吨）
资料来源：wind资讯，鹏元整理
四、经营与竞争
公司主营业务为汽车铝轮毂（以下简称“汽轮”）和摩托车铝轮毂（以下简称“摩轮”）
的生产和销售，是我国铝轮毂制造的龙头企业之一。
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2014年，公司营业收入达到55.35亿元，同比增长21.59%，其中传统汽轮和摩轮的销售
收入上升16.03%，仍然是公司营业收入的最主要来源，占比合计为90.11%，比重较上年略
有下降，主要是由于公司分别于2013年、2014年末收购上海达克罗涂复工业有限公司（以
下简称“上海达克罗”）和宁波达克罗，于2014年新增涂层加工业务收入27,055.38万元，该
业务毛利率为51.95%，显著高于公司传统轮毂制造业务，是带动公司毛利率上升3.24个百
分点的因素之一。
表 3 2013-2014 年公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）
2014 年 2013 年
项目
金额 毛利率 金额 毛利率
汽车轮毂制造 308,455.83 20.91% 247,543.54 19.11%
摩托车轮毂制造 190,319.40 22.53% 182,320.95 20.59%
涂层加工 27,055.38 51.95% - -
金属铸件 17,607.94 25.18% 17,621.20 23.57%
合计 543,438.56 23.16% 447,485.68 19.89%
资料来源：公司提供
跟踪期内，公司传统轮毂制造业务稳步增长，新增表面涂覆处理行业下的涂层加工业
务，标志着公司从汽车零部件产业向环保新材料、新工艺等新兴产业转型升级。
轮毂制造
跟踪期内，公司轮毂制造业务的生产模式和成本构成未发生重大变化，以铝锭采购为
主的直接材料成本仍是最主要的生产成本，但随着铝价的下行，占比有所减少，同时也是
导致轮毂制造毛利率提升的因素之一。2014年度外协加工成本占比上升约1个百分点，主要
系公司委托加工产品增加所致。
表 4 公司轮毂制造生产成本构成情况表（单位：万元）
2014 年 2013 年
项目
金额 占比 金额 占比
直接材料成本 260,856.14 64.48% 238,317.33 66.48%
人工成本 31,368.98 7.75% 28,744.28 8.02%
折旧及易耗品 43,836.41 10.84% 37,000.14 10.32%
燃料动力成本 39,195.45 9.69% 32,051.15 8.94%
外协加工成本 29,317.00 7.25% 22,374.04 6.24%
合计 404,573.98 100.00% 358,486.94 100.00%
资料来源：公司年报
购销方面，跟踪期内，为降低资金成本，公司加大了票据结算的支付比例，现款结算
的占比相应减少；公司积极加大汽轮高端市场的开拓力度，继成功进入日本丰田的直配体
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系以后，大力推进宝马、通用及福特的深度战略合作；在摩轮方面，已形成“本田和雅马
哈为主”的市场战略布局，以“印度市场、国内优质市场、印尼市场”为主力的销售区域。
随着公司汽轮产品进入各大厂商的零配件供应体系，2014年，公司OEM销售占比较上年进
一步提升，与整车厂的紧密合作一定程度上保障了公司销售的稳定性。此外，OEM销售模
式采取与原材料价格联动的定价模式，在铝锭价格发生较大波动时能够将相应价格风险予
以转嫁，有助于平抑原材料价格风险。
表 5 公司销售模式构成（单位：万元）
2014 年 2013 年
销售模式
金额 占比 金额 占比
OEM 504,410.15 92.82% 397,033.68 88.73%
AM 39,028.41 7.18% 50,452.00 11.27%
合计 543,438.56 100.00% 447,485.68 100.00%
资料来源：公司提供
跟踪期内，公司产能有所扩大，产销量平稳增长，带动了轮毂业务销售收入的增加
跟踪期内，公司主业产能稳步扩张，新增吉林生产基地，年产能200万件汽车铝轮毂，
于2014年末实现量产，当年生产50万件；此外，得益于内部生产线的提升，公司摩托车轮
毂产能增加约200万件。
2014年，公司汽轮产能利用率较上年提升2.05个百分点，摩轮产能利用率下降2.06个百
分点，总体仍处于较高水平，扩张产能的投产情况良好。
表 6 公司主要产品的产能、产量和产能利用率情况（单位：万件）
产品 项目 2014 年 2013 年
产能 1,400.00 1,200.00
汽轮 产量 1,314.32 1,102.01
产能利用率 93.88% 91.83%
产能 2,000.00 1,800.00
摩轮 产量 2,078.02 1,907.25
产能利用率 103.90% 105.96%
资料来源：公司提供
跟踪期内，公司汽轮客户仍主要包括宝马、通用、大众、本田等国际著名整车厂商，
摩轮则主要供应本田和雅马哈等摩托车制造厂商，与主要客户维持了较为良好的合作关系，
公司前五大客户销售收入占总销售收入的比例为34.19%。随着行业环境改善及合作客户市
场竞争力增强，2014年公司产销量相比2013年平稳增长，汽轮产品高端配套策略的实行使
得销售均价有所上升，摩轮产品则出现一定的价格下降，合计实现销售收入49.88亿元，同
比增长16.03%，总体经营情况较为稳健。
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表 7 公司主要产品销售情况（单位：万件，元/件）
产品 项目 2014 年 2013 年
销量 1,285.07 1,095.29
汽轮 销售均价 253.73 242.10
产销率 96.84% 99.85%
销量 2,083.18 1,922.16
摩轮 销售均价 91.36 94.85
产销率 100.84% 100.62%
资料来源：公司提供
但我们也关注到，2014年以来，国内外经济形势依旧严峻，国内宏观经济增速放缓趋
势较为明显。同时，大中型城市限行限购政策趋紧，可能继续对公司汽轮产品销售产生影
响。摩轮方面，受到城市限摩令、制造业转移、国外反倾销政策等因素制约，内外销均面
临一定压力。总的来看，未来宏观环境仍可能对公司造成一定的不利影响。
跟踪期内，公司轮毂业务依然保持了较高的外销比率，套保措施不利导致利润受到一
定影响，仍面临着汇兑和贸易壁垒风险
2014年，公司汽轮和摩轮产品整体销售依然保持了50.47%的出口率，其中摩轮产品有
约60-70%销往印度，对印度市场具有一定的依赖性。2014年印度对于汽轮征收的反倾销税
虽然对公司经营影响不大，但考虑到世界范围内贸易保护主义有所抬头，公司仍面临一定
的贸易壁垒风险。
表8 公司主营业务收入按照地区划分情况（单位：万元）
2014 年 2013 年
区域
金额 比例 金额 比例
中国大陆 269,156.74 49.53% 209,526.40 46.82%
其他国家和地区 274,281.82 50.47% 237,959.29 53.18%
合计 543,438.56 100.00% 447,485.69 100.00%
资料来源：公司年报
2014年，公司销售额中约48%以美元、欧元为主的外币进行贸易结算，而近100%的成
本以人民币计价，因此公司购销结算中面临较大的汇兑风险敞口。2014年，人民币兑美元
结束了年度内单边升值的态势，截至2014年最后一个交易日，中间价累计下跌0.36%，即期
汇率累计下跌2.42%，出现汇率改革以来首次年度贬值。受此影响，公司发生汇兑损失较上
年大幅减少2,716.54万元至681.72万元，与此同时，公司为锁定汇率而进行的远期外汇套保
却出现较大浮动损失，由上年的净收益3,449.56万元变为亏损6,638.46万元，因套保不利而
对利润造成一定影响。未来，随着人民币汇率波动区间的进一步扩大，公司面临的汇兑风
险可能仍将上升。
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跟踪期内公司原材料采购单价下降，是制造业务效益提升的重要因素；公司计划开展
铝锭套期保值业务，需关注该项业务的实施情况
跟踪期内，公司主要原材料仍为铝合金A356，随着铝价的走弱，公司采购价格同比下
降6.46%。由于铝锭价格的波动不利于公司的成本管控，为降低采购风险，2015年公司计划
开展铝锭套期保值业务，拟授权合计不超过8,000万元的保证金额度，且公司及下属子公司
的期货交易量不得超过各自实际铝锭生产用量的50%。公司拟为此业务设立专门的风险控
制岗位，建立严格审批、授权和岗位牵制制度、异常情况及时报告制度、汇报和内审制度
等风险控制措施，但在铝价上行、公司实际实施套保操作时仍需关注其可能产生的价格波
动、交易流动性、内部控制等风险。
表 9 公司主要原材料采购价格（单位：元/吨）
采购单价
原材料名称
2014 年 2013 年
A356 12,082.16 12,916.70
资料来源：公司提供
公司主要供应商未发生重大变化，前五大供应商占年度采购总额的比例合计57.40%，
较上年提升约4个百分点，集中度有一定升高。
表 10 公司主要供应商情况（单位：万元）
供应商名称 采购额 占年度采购总额比例
山东创新金属科技股份有限公司 75,679.35 19.63%
青铜峡铝业股份有限公司 56,237.35 14.59%
山东创新工贸有限公司 45,098.16 11.70%
山东南山铝业股份有限公司 26,658.03 6.91%
上海杜行电镀有限公司 17,638.96 4.57%
合计 221,311.86 57.40%
资料来源：公司年报
涂层加工业务
公司新增达克罗涂层加工业务，竞争优势较为明显，对传统业务构成有益补充，有助
于公司实现产业转型
2013年及2014年末，公司分别以现金方式出资45,350万元和9,600万元收购上海达克罗
和宁波达克罗，跟踪期内新增涂层加工业务。
上海达克罗是中国达克罗涂覆推广应用的首批企业，经过多年的积累，从早期的有铬
达克罗涂覆加工工艺，到目前更加环保、技术水平更高的无铬达克罗涂覆加工工艺，已具
备达克罗涂覆加工、达克罗溶液制造以及达克罗涂覆设备生产等贯穿达克罗涂覆行业全产
10
业链的生产及技术能力，已经形成在达克罗涂覆行业完整的产业链。上海达克罗开发的
SDAC-1和SDD-1多功能防腐复合涂层分别被认定为2004和2005年度国家重点新产品,其通
过自主研发，目前拥有5项发明专利，已形成5万吨/年的涂覆加工能力，具有较强的规模优
势。
表 11 截至 2014 年底上海达克罗已拥有的专利情况（部分）
名 称 专利号 专利类型 有效期
无铬金属防腐涂料、制备方法及使用方法 ZL200810041744.2 发明 2008.8.15-2028.8.15
非点解性金属防腐涂料 ZL2001113418.6 发明 2001.6.12-2021.6.11
多功能防腐复合涂层及其制备方法 ZL200610024497.6 发明 2006.3.9-2026.3.8
多元合金共渗加封闭的涂层及应用 ZL200610119540.7 发明 2006.12.31-2026.12.12
资料来源：公司公告
宁波达克罗是浙江区域市场的主要达克罗涂覆加工业务供应商，具有行业较为领先的
达克罗涂覆加工技术和生产能力，拥有6,000吨/年的加工生产能力，其业务主要集中于浙江
市场，在宁波拥有约40%-50%的市场占有率，在浙江省内拥有约25%的市场占有率。
从涂层加工业务的成本构成来看，直接材料即涂覆溶液是主要的成本构成之一，其中
无铬达克罗的溶液基本为外资生产，成本相对较高。此外，外协加工成本在生产成本中的
占比较高，主要是受到目前达克罗生产线的加工能力所限，一定程度需要通过委托加工所
致，目前公司已进行新生产线的建设以扩充加工能力。
表 12 公司涂层加工业务生产成本构成情况表（单位：万元）
2014 年
项目
金额 占比
直接材料成本 4,733.48 36.41%
人工成本 1,595.49 12.27%
折旧及易耗品 1,365.12 10.50%
燃料动力成本 929.89 7.15%
外协加工成本 4,376.66 33.66%
合计 13,000.64 100.00%
资料来源：公司年报
销售方面，作为国内最早开展达克罗涂覆加工业务的公司之一，经过多年的培育，国
内合资整车厂商基本上都是上海达克罗的客户。宁波达克罗也是国内较早开展达克罗涂覆
加工业务的公司之一。经过多年的培育，也拥有了一大批知名品牌的大型汽车企业客户，
目前已经通过了北美通用、上汽集团、上海通用、上海大众、长城汽车、长安汽车的涂覆
认可，成为前述公司批准和认可的表面处理供应商。
公司收购宁波达克罗后，进一步推进上海达克罗及宁波达克罗的业务整合和优化，宁
11
波达克罗亦将享受到上海达克罗在设备研发、成本控制方面的优势，进而综合提升公司在
达克罗业务方面的整体竞争力。
达克罗涂覆行业是国家政策大力支持与倡导的健康、环保、绿色的新材料与新工艺行
业，收购上海、宁波达克罗使得公司进入一个新的细分业务领域，有利于增加公司的利润
增长点。但公司在该领域的生产管理经验有所欠缺，这将对公司的管理和整合能力带来挑
战，相关业务未来的收益情况能否达到预期还存在一定的不确定性。
跟踪期内公司在建项目规模较大，有一定的资金压力，同时项目投产后的效益也存在
一定的不确定性；公司研发投入加大，有助于未来业务发展
为进一步扩大产能，满足业务增长的需要，跟踪期内公司持续推进产能建设和生产线
改造等在建项目，其中主要项目情况如下表所示。截至2014年末，公司主要在建项目计划
总投资11.41亿元，已投资3.50亿元，尚需投入资金7.90亿元。以下主要项目建成后，公司
汽轮和摩轮产能有望进一步提升，且公司在印度投资建设产能有利于公司产业的战略布局、
降低生产成本及规避反倾销调查，能够较好地支持公司未来的发展。同时也需关注到，若
市场需求不及预期，存在产能闲置的风险；且对外投资活动中存在国外法律、商业环境、
文化习俗等方面与国内的差异，增加了投资活动的不确定性。
表 13 截至 2014 年末公司主要在建项目情况（单位：万元）
项目名称 总投资 已投资 预计完工时间
威海 300 万件铝轮项目 39,144.92 10,690.91 2015.06
重庆 300 万件铝合金车轮项目 44,173.00 13,988.00 2015.09
印度 300 万件摩托车铝轮项目 30,742.00 10,367.06 2015.7.30
合计 114,059.92 35,045.97 -
资料来源：公司提供
研发方面，跟踪期内，公司继续加大研发投入，由上年1.61亿元增加至2.15亿元，增幅
33.68%，截至2014年末，公司共拥有专利150余项，其中发明专利13项（含达克罗），实用
新型专利80余项；正在申请的专利20余项，均为自主研发。研发力度的加大、生产技术的
提升有利于公司保持较高的竞争力、稳定与整车厂商的合作关系从而支撑未来业务的发展。
表 14 公司研发投入占营业收入的比重情况（单位：万元）
项目 2014 年 2013 年
研发投入金额 21,504.60 16,087.11
研发投入占营业收入比例 3.89% 3.53%
资料来源：公司提供
此外，公司于2015年3月15日召开董事会审议通过了以非公开发行股票涉及关联交易的
相关事项，拟发行不超过6,195万股股票，预计募集资金总额不超过17.5亿元用于收购关联
12
方持有的万丰美瑞丁100%的股权。万丰美瑞丁目前主要从事汽车镁合金部件的涉及、生产
及市场拓展，产品主要集中于汽车零部件领域，细分种类包括仪表盘骨架、动力总成件、
前端载体、支架类、后提升门内板等类型，生产基地分布在美国、加拿大、美国、墨西哥、
中国等地，在加拿大设有镁合金技术研发中心，镁合金汽车零部件在北美地区的市场占有
率较高，客户包括保时捷、特斯拉、奥迪、奔驰、宝马、沃尔沃等全球高端品牌。截至2014
年末，万丰美瑞丁总资产为22.12亿元，股东权益合计10.86亿元，资产负债率为50.91%；2014
年度实现营业收入26.51亿元，净利润1.31亿元。万丰美瑞丁的市场竞争能力较强，目前收
入和盈利情况较好，若本次收购成功，未来将进一步丰富公司收入和利润来源，增强公司
的整体竞争实力。
五、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准
无保留意见的2013年至2014年审计报告，报告均采用新会计准则编制。2014年，公司合并
报表范围内新增2家子公司。
财务说明：根据财政部于2014年制定和修订的8项会计准则，公司对长期股权投资、可
供出售金融资产、资本公积等多项科目进行重分类和追溯调整。报告中所采用的数据均采
用追溯调整后的报表。
资产结构与质量
在业务规模扩大、项目建设的推进和对外收购等因素带动下，跟踪期内，公司资产规
模增长较快
在业务规模扩大、项目建设的推进和对外收购等因素带动下，跟踪期内公司资产规模
继续较快增长，截至2014年末资产规模为50.62亿元，同比增长20.17%。其中流动资产占比
49.85%，比重略有下降，非流动资产成为资产的主要构成项目。
流动资产方面，2014年末公司货币资金余额同比上升28.16%至7.10亿元，其中27.32%
用于开具银行承兑汇票、信用证的保证金及银行借款的质押，使用权受到限制，其余资金
为公司自由支配，合计5.16亿元。公司应收账款近年来上升速度较快，2014年末账面余额
为10.38亿元，同比增长13.94%，但增速低于营业收入的增长，且其中1年以内的占比99.19%，
总体相对可控；公司当年计提坏账准备38.12万元，转回57.31万元，实际核销应收账款85.99
13
万元，年末坏账准备470.29万元。2014年末，为应对订单的增加，公司提高安全库存量，
存货规模同比上升22.65%；从构成看，公司存货中87.23%为产成品和在产品，基本有订单
保障，跌价风险可控，其余则主要为原材料，账面余额3,702.24万元，较上年有所减少。
非流动资产方面，跟踪期内，公司的全资子公司吉林万丰奥威汽轮有限公司和威海万
丰奥威汽轮有限公司因处于建设过程中，导致固定资产和在建工程分别同比增长7.22%和
171.80%。此外，公司收购宁波达克罗，按收益现值法确认客户关系评估值为3,990.00万元
计入无形资产，并因此项交易形成商誉1,502.16万元，相应科目余额均有所增加。
表 15 公司主要资产构成情况（单位：万元）
2014 年 2013 年
项目
金额 占比 金额 占比
货币资金 71,033.41 14.03% 55,427.16 13.16%
应收账款 103,354.83 20.42% 90,529.98 21.49%
存货 41,888.33 8.27% 34,152.31 8.11%
流动资产合计 252,324.24 49.85% 212,549.13 50.46%
固定资产 108,073.79 21.35% 100,800.51 23.93%
在建工程 30,706.84 6.07% 11,297.54 2.68%
无形资产 67,929.00 13.42% 50,634.63 12.02%
商誉 25,073.10 4.95% 23,570.94 5.60%
非流动资产合计 253,889.43 50.15% 208,713.63 49.54%
资产总计 506,213.67 100.00% 421,262.75 100.00%
资料来源：公司审计报告
总的来看，跟踪期内公司资产规模较快增长，随着生产基地的投资建设，非流动资产
占比有所增加，但新增生产设备有助于支撑未来业务的发展，且公司对应收账款有较好的
控制，资产质量相对较好。
资产运营效率
跟踪期内，公司处于正常生产经营，资产运营效率有所改善
2014年，公司业务规模有所扩大，营业收入保持增长，应收账款周转天数和存货周转
天数与2013年相比变化不大，由于应付票据结算比例的增加，应付账款周转天数延迟，净
营业周期缩短15.12天。2014年，公司产能有所增加，且产销量稳步上升，新增产能消化情
况较好，营业收入进一步增长，但新增生产线尚未转至固定资产，在收入上升的带动下固
定资产周转天数缩短，但由于公司目前有较多的在建项目尚未投产产生效益，总资产周转
天数有所延长。
14
总体来看，跟踪期内，公司生产经营情况较为正常，资产运营效率有所改善。
表 16 公司资产运营效率指标（单位：天）
项目 2014 年 2013 年
应收账款周转天数 75.27 75.34
存货周转天数 32.12 32.76
应付账款周转天数 67.96 53.54
净营业周期 39.43 54.55
流动资产周转天数 151.17 153.96
固定资产周转天数 67.93 78.51
总资产周转天数 301.61 286.37
注：应收账款周转天数计算中的应收账款余额包含应收票据
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
盈利能力
公司营业收入较快增长，同时成本及费用控制较好，盈利能力有所提升
收入方面，2014年，在原有轮毂产品产销量增长和新增涂层业务的带动下，公司营业
收入同比增长了21.59%，其中轮毂制造仍是最主要的收入来源，但随着涂层加工业务的整
合发展，未来在收入中的占比有望增加。得益于原材料铝锭价格下跌及较好的成本控制，
公司轮毂产品毛利率略有提升，加之涂层加工毛利率远高于传统制造业务，跟踪期内公司
综合毛利率达到23.02%，较上年有明显升高。
期间费用方面，跟踪期内公司管理费用较上年同期增长32.43%，主要系研发费用支出
较去年同期增加5,417.48万元及收购上海达克罗无形资产摊销增加1,420万元所致，是期间
费用率上升的主要因素。公司利息支出明显增加，但因2014年人民币汇率结束了年度单边
升值的走势，公司汇兑损失大幅减少，财务费用总体有所降低，然而公司为平抑汇率波动
而通过外汇远期合同进行的套保却发生较大的浮动亏损，由上年的公允价值收益3,449.56
万元变为亏损6,638.46万元，一定程度上影响到公司营业利润。此外，公司在跟踪期内收到
的政府补助同比大幅增加，导致营业外收入增长较快，对提升公司盈利起到积极作用。
总的来看，在毛利率上升、政府补助增加等积极因素的影响下，2014年公司实现利润
总额61,358.19万元，同比增长38.35%，快于营业收入的增速。同时公司费用控制情况尚好，
盈利能力有所提升。
表 17 公司主要盈利指标（单位：万元）
项目 2014 年 2013 年
营业收入 553,512.81 455,234.05
营业利润 57,510.20 42,370.00
15
利润总额 61,358.19 44,348.98
净利润 52,952.49 38,655.00
综合毛利率 23.02% 19.78%
期间费用率 11.10% 11.03%
营业利润率 10.39% 9.31%
总资产回报率 14.24% 13.11%
净资产收益率 23.65% 19.49%
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
现金流
公司现金生成能力有所增强，经营活动保持了较大规模的现金净流入；投资活动现金
支出较多，未来仍存在一定资金压力
跟踪期内，得益于收入的增长、盈利能力的提升，公司现金生成能力增强，FFO较上
年大幅增长41.64%；公司在2014年加大了安全库存量，存货规模上升，且随着收入规模的
增加应收账款也呈现上升趋势，但得益于公司当年使用票据支付货款的比例增加，部分营
运资本得以释放，营运资本净增加1,440.80万元，经营活动产生的现金流量净额同比大幅增
长至8.42亿元。
为扩大产能，近年来公司投资建设的生产基地较多，且随着业务的转型升级，公司对
外收购增加，导致投资性现金流持续净流出，跟踪期内公司购建固定资产、无形资产和其
他长期资产支付的现金为5.91亿元，主要包括吉林、威海、印度等项目投入，取得子公司
及其他营业单位支付的现金净额4.43亿元，主要为上海达克罗和宁波达克罗的收购款。虽
然当期投资理财产品的收回、宁波达克罗期初货币资金的计入等使得投资活动现金流入
1.37亿元，但总体上投资活动现金净流出仍然达到8.97亿元。未来公司在印度和重庆等地还
有较大规模的投资支出，同时还须分期支付宁波达罗克的股权收购款，预计投资活动现金
仍将保持较大的净流出规模。
为弥补投资缺口、储备后续运营资金，跟踪期内公司银行借款规模明显增加，此外当
期分配股利、利润或偿付利息支付的现金2.80亿元，总体上筹资活动现金净流入2.14亿元。
总体来看，跟踪期内公司经营活动现金流继续保持较好的态势，但在建项目投资规模
大，投资活动现金流持续大额净流出，未来仍存在一定资金压力。
表 18 公司现金流情况（单位：万元）
项目 2014 年 2013 年
净利润 52,952.49 38,655.00
FFO 82,510.23 58,253.38
16
营运资本变化 1,440.80 -3,461.04
其中：存货减少（减：增加） -7,809.70 -1,550.64
经营性应收项目的减少（减：增加） -12,413.56 -4,422.69
经营性应付项目的增加（减：减少） 21,664.07 2,512.29
经营活动产生的现金流量净额 84,247.79 54,792.34
投资活动产生的现金流量净额 -89,708.48 -56,033.62
筹资活动产生的现金流量净额 21,400.89 11,227.48
现金及现金等价物净增加额 15,953.49 9,359.88
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
资本结构与财务安全性
为支撑生产经营的扩张建设和业务转型收购，公司负债经营程度上升，短期有息负债占比
增加，短期内存在债券回售的资金压力
跟踪期内，公司股本未发生变化，随着经营的积累，公司资本实力有所增强。当期公司实
现归属于母公司所有者的净利润为 4.35 亿元，支付股利 1.95 亿元，再扣除盈余公积后未分配利
润同比增长 38.41%，带动了所有者权益合计上升 16.29%。但同期公司负债总额也同时快速上升，
增幅为 23.91%，负债与所有者权益比率较上年末增加 6.79 个百分点，公司负债经营程度上升。
表 19 公司资本结构情况（单位：万元）
指标名称 2014 年 2013 年
负债总额 265,453.84 214,222.58
所有者权益 240,759.83 207,040.17
负债与所有者权益比率 110.26% 103.47%
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
跟踪期内，公司负债规模较快增长，其中流动负债是主要构成部分，占比有所上升。
公司流动负债仍主要由短期借款、应付票据、应付账款、其他应付款和一年内到期的非流
动负债组成。截至2014年末，为支持生产经营规模的扩大，公司银行借款快速增加，短期
借款同比上升344.19%，一年内到期的非流动负债同比上升170.43%；公司为降低资金成本，
以开具票据支付采购款的结算比例上升，因此年末应付票据规模增长较快，应付账款有一
定下降；公司收购上海达克罗的股权款及应支付给原股东的2012年度分红款在2014年实际
支出，导致其他应付款同比下降36.83%。公司非流动负债主要为长期借款和应付债券。2014
年以来长期借款有所增加，其他未发生重大变化。
表 20 公司主要负债构成情况（单位：万元）
2014 年 2013 年
项目
金额 占比 金额 占比
17
短期借款 33,371.74 12.57% 7,512.87 3.51%
应付票据 39,280.05 14.80% 19,750.00 9.22%
应付账款 38,757.98 14.60% 40,091.52 18.71%
其他应付款 36,839.30 13.88% 58,320.73 27.22%
一年内到期的非流动负债 31,000.00 11.68% 11,463.26 5.35%
流动负债合计 195,148.50 73.52% 150,380.48 70.20%
长期借款 14,485.50 5.46% 12,000.00 5.60%
应付债券 34,842.28 13.13% 34,782.83 16.24%
非流动负债合计 70,305.34 26.48% 63,842.10 29.80%
负债合计 265,453.84 100.00% 214,222.58 100.00%
其中：有息债务 152,979.57 57.63% 85,508.95 39.92%
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
截至2014年末，公司有息债务合计15.30亿元，占负债总额的比重较上年明显增加，其
中10.37亿元将于2015年到期，且考虑到公司本期债券于2015年到回售期，若届时投资者选
择回售的比例较高，公司短期内存在一定的偿付压力。
表 21 截至 2014 年 12 月 31 日公司有息债务偿还期限分布表（单位：万元）
项目 2015 年 2016 年 2017 年 2017 年之后
应付票据 39,280.05 - - -
银行借款 64,371.74 7,085.50 5,000 2,400
应付债券 - - 35,000
合计 103,651.79 7,085.50 40,000 2,400
注：应付债券按照本金列示
资料来源：公司提供，鹏元整理
偿债指标方面，随着负债经营程度的上升，跟踪期内公司资产负债率上升1.59个百分
点；流动负债的较快增加使得流动比率、速动比率指标均有所下降；得益于收入的增加和
盈利状况的提升，公司EBITDA增长较为明显，但有息负债规模的上升导致利息支出增长，
EBITDA对利息的保障程度有一定下滑，但总体仍处于较好水平。综合来说，公司财务结
构的稳健程度稍有弱化，但有息负债的增加主要用于生产经营的扩张建设和业务转型收购，
对于公司盈利能力的提升有所助益。
表 22 公司偿债能力指标
指标名称 2014 年 2013 年
资产负债率 52.44% 50.85%
流动比率 1.29 1.43
速动比率 1.08 1.20
EBITDA（万元） 87,524.04 67,165.56
EBITDA 利息保障倍数 18.65 21.40
18
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
六、或有事项分析
2013年12月17日至2018年12月17日，公司为控股股东万丰奥特控股集团有限公司（以
下简称“万丰集团”）控股子公司山西天硕项目投资管理有限公司（现已更名为“新昌县
天硕投资管理有限公司”）提供担保，截至2014年末实际对外担保余额合计22,028.4万元，
占期末所有者权益的比重为9.15%，较上年末有所下降，但仍存在一定的或有负债风险。
七、评级结论
公司是我国铝轮毂制造的龙头企业之一，与优质整车制造厂商建立了较为稳定的供销
关系，跟踪期内产销量保持平稳增长，经营情况较为稳健；通过收购新增的达克罗涂层加
工业务竞争实力较强，毛利率较高，对公司收入和利润形成有益补充。跟踪期内，公司营
业收入保持增长，同时成本及费用控制良好，盈利能力有所改善；现金生成能力较强，经
营活动现金在跟踪期内保持了较大规模的净流入。
但鹏元也注意到：公司产品外销比例较高，面临一定的汇率波动风险；公司摩轮产品
销售对印度市场存在一定的依赖性，同时在印度有较大投资，存在一定的贸易摩擦和汇兑
损失风险；公司在建项目计划总投资规模较高，存在一定的资金压力，同时项目投产后的
效益也存在一定的不确定性；公司通过收购进入涂覆行业，未来的管理和整合情况还存在
一定的不确定性；公司有息负债规模上升较快，财务负担增加，且2015年本期债券进入回
售期，短期内偿付压力较大；截至2014年末公司对关联方的实际担保余额为2.20亿元，存
在一定的或有负债风险。
19
附录一 合并资产负债表 （单位：万元）
项目 2014 年 2013 年 2012 年
货币资金 71,033.41 55,427.16 49,332.25
交易性金融资产 0.00 4,432.52 982.96
应收票据 20,181.35 17,387.20 17,958.69
应收账款 103,354.83 90,529.98 64,661.87
预付款项 6,686.73 6,081.88 8,471.94
其他应收款 4,923.71 2,665.20 707.65
存货 41,888.33 34,152.31 32,303.05
其他流动资产 4,255.87 1,872.88 2,415.45
流动资产合计 252,324.24 212,549.13 176,833.84
可供出售金融资产 0.00 4,755.00 300.00
长期股权投资 7,550.49 8,216.50 3,600.00
固定资产 108,073.79 100,800.51 97,761.29
在建工程 30,706.84 11,297.54 5,977.56
无形资产 67,929.00 50,634.63 13,887.44
商誉 25,073.10 23,570.94 0.00
长期待摊费用 3,023.30 3,163.58 3,188.01
递延所得税资产 2,453.53 1,272.40 1,436.59
其他非流动资产 9,079.38 5,002.52 0.00
非流动资产合计 253,889.43 208,713.63 126,150.88
资产总计 506,213.67 421,262.75 302,984.72
短期借款 33,371.74 7,512.87 3,912.00
交易性金融负债 2,205.95 0.00 0.00
应付票据 39,280.05 19,750.00 25,288.01
应付账款 38,757.98 40,091.52 23,493.70
预收款项 566.88 829.69 962.86
应付职工薪酬 7,324.26 6,912.80 5,170.96
应交税费 4,514.34 2,443.07 1,934.16
应付利息 1,288.00 1,211.56 1,101.27
其他应付款 36,839.30 58,320.73 7,735.30
一年内到期的非流动负债 31,000.00 11,463.26 4,508.52
流动负债合计 195,148.50 148,535.49 74,106.79
长期借款 14,485.50 12,000.00 1,508.52
应付债券 34,842.28 34,782.83 34,726.53
20
递延所得税负债 4,000.15 3,814.88 147.44
递延收益-非流动负债 16,977.41 15,089.38 2,959.87
非流动负债合计 70,305.34 65,687.09 39,342.36
负债合计 265,453.84 214,222.58 113,449.15
股本 39,009.90 39,009.90 39,009.90
资本公积金 47,381.49 47,381.49 47,381.49
其他综合收益 -155.81 16.76 -80.65
盈余公积金 16,778.16 13,323.05 11,215.05
未分配利润 92,718.91 66,988.45 56,282.25
少数股东权益 45,027.18 40,320.52 35,727.54
归属于母公司所有者权益合计 195,732.65 166,719.65 153,808.04
所有者权益合计 240,759.83 207,040.17 189,535.58
负债和所有者权益总计 506,213.67 421,262.75 302,984.72
资料来源：公司审计报告
21
附录二 合并利润表 （单位：万元）
项目 2014 年 2013 年 2012 年
一、营业总收入 553,512.81 455,234.05 409,075.19
营业收入 553,512.81 455,234.05 409,075.19
二、营业总成本 490,236.51 417,968.27 372,875.25
营业成本 426,079.73 365,190.12 329,276.17
营业税金及附加 2,399.49 2,011.29 1,823.43
销售费用 12,444.38 10,858.66 9,679.52
管理费用 43,726.05 33,018.14 28,938.59
财务费用 5,290.12 6,346.90 2,789.82
资产减值损失 296.75 543.15 367.73
三、其他经营收益
公允价值变动净收益 -6,638.46 3,449.56 -429.08
投资净收益 872.37 1,654.66 1,231.70
其中：对联营企业和合营企业的投资收益 -666.02 22.22 0.00
四、营业利润 57,510.20 42,370.00 37,002.56
加：营业外收入 5,233.64 2,780.82 1,567.79
减：营业外支出 1,385.65 801.85 928.68
其中：非流动资产处置净损失 128.25 45.87 152.65
五、利润总额 61,358.19 44,348.98 37,641.67
减：所得税 8,405.70 5,693.98 5,015.22
六、净利润 52,952.49 38,655.00 32,626.45
减：少数股东损益 9,436.97 8,927.59 7,796.20
归属于母公司所有者的净利润 43,515.52 29,727.40 24,830.24
加：其他综合收益 -228.08 100.31 7.72
七、综合收益总额 52,724.40 38,755.31 32,634.16
减：归属于少数股东的综合收益总额 9,381.46 8,930.49 7,796.20
归属于母公司普通股东综合收益总额 43,342.95 29,824.82 24,837.96
八、每股收益：
(一)基本每股收益(元) 1.12 0.76 0.64
(二)稀释每股收益(元) 1.12 0.76 0.64
资料来源：公司审计报告
22
附录三-1 合并现金流量表 （单位：万元）
项目 2014 年 2013 年 2012 年
一、经营活动产生的现金流量：
销售商品、提供劳务收到的现金 580,151.94 486,476.30 443,741.55
收到的税费返还 25,217.21 22,205.28 22,601.08
收到其他与经营活动有关的现金 10,648.28 5,691.84 3,819.83
经营活动现金流入小计 616,017.43 514,373.42 470,162.46
购买商品、接受劳务支付的现金 426,466.02 378,986.07 327,572.52
支付给职工以及为职工支付的现金 47,927.91 36,900.19 34,262.16
支付的各项税费 20,666.52 13,552.39 13,988.88
支付其他与经营活动有关的现金 36,709.19 30,142.43 32,755.88
经营活动现金流出小计 531,769.64 459,581.08 408,579.44
经营活动产生的现金流量净额 84,247.79 54,792.34 61,583.03
二、投资活动产生的现金流量：
取得子公司收到的现金 2,791.73 948.88 -
处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金
547.41 51.12 386.62
净额
收到其他与投资活动有关的现金 10,343.38 1,632.43 1,231.70
投资活动现金流入小计 13,682.52 2,632.43 1,618.32
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 59,096.01 48,711.05 28,786.76
取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 44,295.00 9,955.00 3,878.32
投资活动现金流出小计 103,391.01 58,666.05 32,665.08
投资活动产生的现金流量净额 -89,708.48 -56,033.62 -31,046.76
三、筹资活动产生的现金流量：
吸收投资收到的现金 1,500.00 0.00 0.00
其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金 1,500.00 0.00 0.00
取得借款收到的现金 116,421.60 41,297.87 31,327.73
收到其他与筹资活动有关的现金 0.00 13,000.00 0.00
发行债券收到的现金 0.00 0.00 34,695.00
筹资活动现金流入小计 117,921.60 54,297.87 66,022.73
偿还债务支付的现金 68,540.48 20,205.52 55,998.62
分配股利、利润或偿付利息支付的现金 27,980.22 22,864.87 22,314.19
其中：子公司支付给少数股东的股利、利润 228.25 387.94 1,178.69
筹资活动现金流出小计 96,520.70 43,070.39 78,312.81
筹资活动产生的现金流量净额 21,400.89 11,227.48 -12,290.07
四、现金及现金等价物净增加：
23
汇率变动对现金的影响 13.29 -626.32 -193.77
现金及现金等价物净增加额 15,953.49 9,359.88 18,052.42
期初现金及现金等价物余额 44,967.50 35,607.62 17,555.20
期末现金及现金等价物余额 60,920.99 44,967.50 35,607.62
资料来源：公司审计报告
24
附录三-2 合并现金流量表补充资料 （单位：万元）
项目 2014 年 2013 年 2012 年
净利润 52,952.49 38,655.00 32,626.45
加：资产减值准备 296.75 543.15 367.73
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 15,872.63 15,700.11 15,031.30
无形资产摊销 2,180.97 544.95 354.30
长期待摊费用摊销 3,419.01 3,432.95 3,582.76
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 -38.33 32.64 126.62
公允价值变动损失 6,638.46 -3,449.56 429.08
财务费用 4,408.02 3,726.63 2,899.38
投资损失 -872.37 -1,654.66 -1,231.70
递延所得税资产减少 -1,168.44 204.74 -50.15
递延所得税负债增加 -882.22 517.43 -145.16
存货的减少 -7,809.70 -1,550.64 -1,295.62
经营性应收项目的减少 -12,413.56 -4,422.69 16.27
经营性应付项目的增加 21,664.07 2,512.29 8,871.77
经营活动产生的现金流量净额 84,247.79 54,792.34 61,583.03
现金的期末余额 51,621.39 44,967.50 35,607.62
减：现金的期初余额 44,967.50 35,607.62 17,555.20
加：现金等价物的期末余额 9,299.60 0.00 0.00
间接法-现金及现金等价物净增加额 15,953.49 9,359.88 18,052.42
资料来源：公司审计报告
25
附录四 主要财务指标表
项目 2014 年 2013 年 2012 年
应收账款周转天数 75.27 75.34 75.79
存货周转天数 32.12 32.76 34.65
应付账款周转天数 67.96 53.54 48.41
净营业周期 39.43 54.55 62.03
流动资产周转天数 151.17 153.96 146.79
固定资产周转天数 67.93 78.51 83.10
总资产周转天数 301.61 286.37 254.31
综合毛利率 23.02% 19.78% 19.51%
期间费用率 11.10% 11.03% 10.12%
营业利润率 10.39% 9.31% 9.05%
总资产回报率 14.24% 13.11% 13.96%
净资产收益率 23.65% 19.49% -
FF0 82,510.23 58,253.38 53,990.61
营运资本变化 1,440.80 -3,461.04 7,592.42
负债与所有者权益比率 110.26% 103.47% -
资产负债率 52.44% 50.85% 37.44%
流动比率 1.29 1.43 2.39
速动比率 1.08 1.20 1.95
EBITDA（万元） 87,524.04 67,165.56 59,319.33
EBITDA 利息保障倍数 18.65 21.40 21.89
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
26
附录五 截至2014年12月31日纳入合并范围的子公司、孙公司（单
位：万元）
公司名称 注册资本 持股比例 主营业务
汽车铝合金车轮及其零部件的生
威海万丰奥威汽轮有限公司 5,000 65%
产与销售
汽车铝合金轮毂产品及汽车配件
宁波奥威尔轮毂有限公司 美元2,000 75%
的研发生产
汽车铝合金车轮及其零部件的生
吉林万丰奥威汽轮有限公司 15,000 100.00%
产与销售
汽车铝合金车轮及其零部件的生
重庆万丰奥威铝轮有限公司 20,000 70%
产销售和售后服务
汽车零部件设计研发、销售和售后
万丰奥威（英国）有限公司 美元100 100%
服务
汽车零部件设计研发、销售和售后
万丰北美有限责任公司 美元10 100%
服务
摩托车零部件、汽车零部件（不含
万丰铝轮（印度）私人有限公司 美元1,500 75.00% 发动机制造）的生产和销售，技术
咨询，货物进出口
摩托车铝合金车轮及相关零部件
浙江万丰摩轮有限公司 13,800 75%
的开发和售后服务
摩托车零部件、汽车零部件（不含
广东万丰摩轮有限公司 10,000 75% 发动机制造）的生产和销售，技术
咨询，货物进出口
轻合金材料及高端机车部件的研
威海万丰镁业科技发展有限公司 4,000 68.8%
发和生产
钢铁零件、金属零件的涂复加工及
上海达克罗涂复工业有限公司 7,000 100.00% 销售；自营和代理各类货物和技术
的进出口业务
宁波经济技术开发区达克罗涂复 钢铁零件、金属零件的涂复加工及
238 100.00%
有限公司 销售
注：持股比例包括公司直接和间接持股。
资料来源：公司审计报告
27
附录六 主要财务指标计算公式
固定资产周转率（次） 营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]
应收账款周转率 营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）]
资产运营 存货周转率 营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2]
效率 应付账款周转率 营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2]
净营业周期（天） 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数
总资产周转率（次） 营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]
综合毛利率 （营业收入－营业成本）/营业收入×100%
销售净利率 净利润/营业收入×100%
净资产收益率 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%
盈利能力 （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总
总资产回报率
额＋上年资产总额）/2）×100%
管理费用率 管理费用/营业收入×100%
销售费用率 销售费用/营业收入×100%
EBIT 利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
现金流
利息保障倍数 EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
资产负债率 负债总额/资产总额×100%
流动比率 流动资产合计/流动负债合计
资本结构及 速动比率 （流动资产合计－存货）/流动负债合计
财务安全性 长期有息债务 长期借款+应付债券+融资租赁款
短期有息债务 短期借款+应付票据+1 年内到期的长期借款
有息债务 长期有息债务+短期有息债务
28
附录七 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 债务安全性极高，违约风险极低。
AA 债务安全性很高，违约风险很低。
A 债务安全性较高，违约风险较低。
BBB 债务安全性一般，违约风险一般。
BB 债务安全性较低，违约风险较高。
B 债务安全性低，违约风险高。
CCC 债务安全性很低，违约风险很高。
CC 债务安全性极低，违约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
三、展望符号及定义
类型 定义
正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。
稳定 情况稳定，未来信用等级大致不变。
负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。
29
