2012 年 4 亿元公司债券
2013 年跟踪信用评级报告
正面：
跟踪期内，公司网优服务业务表现较好，收入增长较快，未来募投项目建成后将增
强公司的平台优势，该业务收入有望进一步增长；
4G 网络投资正逐步进入建设周期，公司面向 4G 的网络覆盖技术和产品技术储备
较好，未来收入增长有较好的空间。
关注：
跟踪期内，2G网络业务基本成熟，3G投资高峰也接近尾声，我国电信业固定资产
投资维持在较低增速；
受运营商投资结构调整、项目周期延长、产品及项目验收标准提高等因素影响，公
司无线网络优化覆盖设备及解决方案收入较上年有所下滑；
公司应收账款回款周期有所延长，对公司资金的占用规模持续上升；
公司资产中应收账款和存货规模较高，运营资本占用规模较大，存在一定运营压力；
行业竞争渐趋激烈，公司研发投入持续增加，期间费用大幅上涨；
跟踪期内，受收入下滑和费用上涨等因素影响，公司盈利水平有所下滑；
本期债券发行后，公司债务规模有所上升，面临一定的偿债压力；
盈利下滑，造成EBITDA对利息的覆盖程度也较上年有所弱化。
分析师
姓名：吴进发 祝超
电话：021-51035670
邮箱：wujf@pyrating.cn
2
一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会证监许可[2012]1602号文核准，公司于2013年3月22日公开
发行4亿元公司债券，债券期限为5年，票面年利率为6.40%。募集资金用途为偿还银行贷款
和补充流动资金。
本期债券起息日为2013年3月22日，按年计息，每年付息一次；即2014年至2018年每年
的3月22日付息；如遇法定节假日或休息日，则顺延至其后的第一个工作日；本金兑付日为
2018年3月22日。截至2013年5月31日，本期债券未到首次付息日，本息未开始兑付。
截至 2013 年 4 月 30 日，募集资金已有 18,950.00 万元用于偿还银行贷款，其余用于补
充流动资金。
二、发行主体概况
截至2013年3月31日，公司注册资本及实收资本均为34,224万元，未发生变更；李越伦
先生直接持有公司19.35%股份，是公司第一大股东，并通过浙江三维股权投资管理有限公
司间接持有公司10.01%的股份，为公司的实际控制人，公司产权控制关系如图1 所示。
图1 截至2013年3月31日公司产权及控制关系
李越伦
71.93%
19.35%
其他股东 浙江三维股权投资管理有限公司
10.01%
70.64%
三维通信股份有限公司
资料来源：公司提供
2012 年度，公司合并范围新增1家子公司，即三维通信（香港）有限公司（以下简称“三
维香港”），三维香港注册资本为300万美元，公司首次出资20万元美元，占其实收资本的
100.00%、注册资本的6.67%，公司对其拥有实质控制权，三维香港已于2012年5月2日办妥
工商设立登记手续。
表1 2012 年度公司合并范围变化情况（单位：万元）
持股比例 合并
单位名称 经营范围 实收资本
（占实收资本） 方式
三维通信（香港）有限公司 贸易 127.66 100.00% 新设
资料来源：公司提供
3
截至2012年12月31日，公司资产总额为195,826.42 万元，归属于母公司所有者权益为
106,920.32 万元，资产负债率为42.54%；2012 年度，公司实现营业收入108,417.72万元，
利润总额10,751.97万元，经营活动产生的现金流量净额5,305.08万元。截至2013年3月31日，
公司资产总额为230,595.39 万元，归属于母公司所有者权益为107,930.30万元，资产负债率
为50.45%；2013年1-3月，公司实现营业收入17,060.72万元，利润总额1,137.16万元，经营活
动产生的现金流量净额-9,254.03万元。
三、经营与竞争
跟踪期内，无线网优覆盖市场受电信运营商投资结构调整、投资延后、项目周期延长、
产品及项目验收标准提高等因素影响，且新产品、新业务尚无法快速贡献收入，2012 年度
公司主营业务收入下降 3.39%，其中公司主要收入来源的无线网络优化覆盖设备及解决方案
收入下降 3.88%，网优服务业务则上涨 60.89%，受部分产品因市场需求消失、停产销售等
原因，网优产品和微波无源器件收入同样较 2011 年有所下滑，但收入规模相对较小。
表2 2011-2012 年公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）
2012 年 2011 年
项目
金额 毛利率 金额 毛利率
无线网络优化覆盖设备及解决方案 91,326.38 33.84% 95,014.85 34.32%
网优服务 10,929.03 36.91% 6,792.85 38.67%
网优产品 1,298.17 56.47% 3,428.50 57.15%
微波无源器件 4,062.50 23.28% 6,283.52 24.28%
其他 260.81 87.52% 145.68 50.74%
合计 107,876.89 34.15% 111,665.40 34.74%
资料来源：公司提供
跟踪期内，2G网络业务基本成熟，3G投资高峰也接近尾声，我国电信业固定资产投资
维持在较低增速；受运营商投资结构调整、项目周期延长、产品及项目验收标准提高等因
素影响，公司无线网络优化覆盖设备及解决方案收入较上年有所下滑
Wind数据显示，2012年，我国电信行业固定资产投资规模达3,613.80亿元，较2011年增
长8.48%，增速有所回升，但相较于2008年、2009年的高增速还有较大差距。电子信息产业
统计网的数据显示，2013年，我国电子信息产业固定资产投资1-2月、3月和4月增速分别为
15.7%、6.2%和4.1%，呈现逐月回落态势；1-4月，电子信息产业新增固定资产1,007亿元，
同比增长4.5%，增速低于去年同期9.3个百分点。从投资结构来看，2012年移动运营商已开
始降低2G1网络的投资，而3G2网络投资高峰也接近尾声。
1
2G 网络主要是 GSM 制式。
2
3G 网络包括 CDMA2000(中国电信)、WCDMA（中国联通）等制式。
4
图2 2007-2012年我国电信行业固定资产投资额及增速（单位：亿元）
4,000 26.11% 35%
29.55% 8.48%
30%
3,500 4.21%
-14.18% 25%
3,000 20%
2,500 4.25% 15%
10%
2,000
5%
1,500 0%
1,000 -5%
-10%
500
-15%
0 -20%
2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年
电信行业固定资产投资 同比增速
资料来源：Wind 资讯
公司的网络优化覆盖业务包括系统集成和产品销售两部分。系统集成业务流程包括对无
线网络信号需优化的对象进行现场勘察、设计方案和组织实施，以实现向客户提供一揽子“交
钥匙”工程。产品方面，公司通过自主研发已建立起了比较齐全的产品线，包括：各类直放
站、数字光分布系统、射频产品、无源产品、直流远供产品以及用于广电覆盖的发射机等，
其中，直放站、数字光分布系统和RRU系列产品是主要的网优覆盖设备。传统直放站产品
主要针对2G网络，因此2G投资的下降拖累公司部分网优覆盖产品的销售。
在系统集成方面，公司已积累了丰富的系统集成业务经验，具备“产品+服务”的组合
优势。网络优化覆盖解决方案业务的主要流程包括：获取市场信息、参加运营商招标，取得
入围资格、签订合作协议，现场勘察及网络测试，设计网络优化方案，客户审定方案，设备
生产或选购，现场安装、调试、客户验收和后续维护服务等。一般情况下从开始设计网络优
化方案到完成现场安装、调试，开始系统试运行需要1-3 个月，某些特殊的项目需要更长的
时间。
跟踪期内，在移动通信领域，公司承建了国家图书馆、东方广场、北京饭店、三零二医
院、太阳星城等大型项目；在专网覆盖方面，公司承建了承唐高速（双庙、神仙岭和安子玲）
沿线隧道、哈大高速客运专线（长春西至铁岭段）等大型项目。2011-2012年，公司网络优
化覆盖解决方案业务量分别为16809个、32729个，其中浙江、江苏、河南、北京、广东和河
北等地区的业务量占总业务量的69.55%左右。
表3 跟踪期内，公司完成的主要集成业务（单位：万元）
覆盖解决方案 项目名称 完成时间 合同金额 客户
楼宇覆盖解决方案 国家图书馆京 L-BJ1012LA071JC 2012 年 4 月 84.67 北京联通
东方广场 02-2012-31426 2013 年 1 月 153.28 北京联通
总参军训和兵种部住宅楼京
2012 年 5 月 88.58 北京联通
L-BJ1106LA035JC
5
北京饭店二期 02-2012-31195\02-2012-31424 2013 年 2 月 375.37 北京联通
三零二医院 02-2012-32513\02-2012-32507 2013 年 1 月 365.48 北京联通
太阳星城京 L-BJ1005LA010JC\京
2013 年 3 月 390.97 北京联通
L-BJ1206LA0006JC
京东方二期宿舍皖 T-HF1212CA065JC 2012 年 12 月 154.14 合肥移动
小区覆盖解决方案
林业大学 WIFI 京 D-BJ1108LM270JC 2012 年 8 月 105.52 北京电信
富力桃园 C 区京 L-BJ1003LA006JC 2013 年 1 月 128.14 北京联通
地质大学 BJWZ01201951B0000 2013 年 1 月 138.93 北京电信
景区覆盖解决方案 无锡灵山风景区苏 G-WX1205ZC001 2012 年 6 月 6.92 无锡广电
承德移动承唐高速小凿子岭隧道冀
2012 年 11 月 19.07 承德移动
Y-CD1109LJ020
承德移动承唐高速双庙 1、双庙 2、神仙岭、
2012 年 12 月 21.33 承德移动
西台子隧道冀 Y-CD1109LJ022
公路/铁路/隧道 覆 承德移动承唐高速槐木林、安子岭 1、
2012 年 12 月 17.1 承德移动
盖解决方案 安子岭 2 隧道冀 Y-CD1109LJ024
承德移动承唐高速王杖子隧道冀
2012 年 12 月 15.2 承德移动
Y-CD1109LJ021
哈大客运专线（长春西、铁岭）
2012 年 12 月 39.69 盛阳科技
京-BJ1201UG001
资料来源：公司提供
公司自主研发和生产的无线网络优化覆盖设备主要包括直放站产品和射频拉远单元
（RRU）等。直放站产品系统齐全，且能够广泛应用于运营商各制式的2G 频段、3G 频段，
TETRA、iDEN 和GoTa 等集群系统，以及GSM-R、PHS、WLAN 等系统；传统直放站具
有建设和维护成本低等优点，但具有信号干扰的缺点；公司自主研发生产的数字光分布平台
有GSM、DCS、WCMA、CDMA多种制式，较好地解决了传统直放站覆盖带来的信号干扰、
覆盖范围小等问题。RRU 系列产品包括GSM-RRU、CDMA RRU和TD-SCDMA RRU等。
2011-2012年，公司的直放站类产品产量分别为44,388台、35,954台；RRU系列产品产量分别
为10,783套、8,620套；产量有所下滑。公司网络优化覆盖解决方案需要的其他部分无源部件、
天线、馈线和接头等由外部采购，以降低成本。
销售方面，公司的无线网络优化覆盖设备及解决方案（即集成业务）、网优服务和网优
产品等基本通过直销方式销售，截至2012年12月底，公司已在全国设立24个省级办事处、194
市（区）级办事处，销售和服务网络基本覆盖全国。集成业务一般由省级运营商针对项目统
一招标，具体决定权通常由地市级运营商来决定；部分网优设备和网优产品一般由移动运营
商集团统一对外招标（也称为集采业务）。对集成业务而言，公司中标后，按照设计方案，
将主要设备发运至指定地点后，客户预付部分货款，子系统完成初验后可收到月30%左右的
合同价款，初验后3-6个月内累计可收到60-90%的合同价款，终验后6-12个月内收取剩余款
项，因此项目整体的回款周期一般在10-12个月左右。2012年，受项目周期延长、产品及项
目验收标准提高等因素影响，网络优化覆盖解决方案业务回款周期有所延长。用于集采的设
6
备和产品一般是在客户验货后3个月付款，账款回收周期相对较短。
表4 2012年公司前五名客户的营业收入情况（单位：万元）
客户名称 营业收入总额 占营业收入的比重
客户一 15,183.35 15.30%
客户二 11,053.20 11.14%
客户三 7,195.72 7.25%
客户四 6,562.19 6.61%
客户五 6,355.56 6.41%
合计 46,350.03 46.71%
资料来源：公司提供
跟踪期内，网优服务收入规模增长较快；募投项目建成后将加强公司的平台优势，该
业务收入规模有望进一步增长
跟踪期内，公司借助于子公司广州逸信电子科技有限公司（以下简称“广州逸信”）的
平台，充分发挥其技术优势，借助公司自身渠道和客户关系，网优服务业务表现较好，2012
年度收入规模较上年大幅上涨60.89%。目前，公司募投项目“无线网络优化服务支撑系统”
正处于建设中，预计该项目2014年建成后，公司网优服务的平台优势将得到加强，业务范围
有望全面拓展，收入规模有望进一步增加。
表5 截至2012年12月31日公司无线网络优化技术服务支撑系统建设情况（单位：万元）
项目名称 总投资额 已投资额 开始日期 预期完工日期
无线网络优化技术服务支撑系统 42,665.00 3048.74 2011 年 2014 年
资料来源：公司提供
此外，受公司网络优化覆盖业务收入下滑影响，部分用于该业务的公司自产网优产品和
无源器件销售有所下滑，再加上部分产品退出市场等因素影响，公司的网优产品和微波无源
器件两项业务收入较上年分别下降62.14%和35.35%，下降幅度较大，但这两项业务收入规
模较小，对公司整体营收影响不大。
目前4G网络已逐步进入建设周期，但网优行业受益有所滞后；公司近年不断加大研发
投入，面向4G的网络覆盖技术和产品技术储备较好，未来收入增长有较好的空间
随着2G网络基本成熟，3G网络投资建设高潮基本进入尾声，4G网络3建设和商用将是市
场未来主要增长空间。目前，国家工信部尚未明确4G牌照的发放时间，有关部门和市场各
方尚对发放何种制式的牌照在进行博弈4，但市场预期牌照发放已日趋临近。目前，4G网络
投资已基本进入建设周期，中国移动《2012年年报》披露其2013年的资本开支计划将达到
1,902亿元，较2012年大幅上涨49.29%，中移动计划于2013年年底建成20万个TD-LTE（4G）
3
4G 网络主要包括 TD-LTE 和 FDD-LTE 两大制式：TD-LTE 制式，我国具有自主知识产权，中国移动一
直在主导该制式的研发和商用推广，但世界范围内其商用范围小，产业链相对不成熟；FDD-LTE 制式在世
界范围内商用时间长，产业规模比较大，产业链更加成熟。
4
基于各家运营商现有移动网络兼容性和投资成本考虑，市场普通预期中移动倾向于 TD-LTE 牌照，中国
电信和中国联通倾向于 FDD-LTE 牌照。
7
基站。考虑到三家运营商对LTE网络建设的节奏差异，市场预期4G的建设高峰将持续3年以
上。
由于4G网络具有频段高，信号穿透能力较弱的特点，且高速数据需求主要产生在室内，
因此相当一段时间内其需要与2G、3G、WLAN协同工作，容易引起干扰，因此4G网络对覆
盖优化及运维管理需求更多，有利于公司开展网络优化覆盖解决方案、网优服务和网络运维
业务。但运营商建设的重点是“先宏站，后室内”，网优行业受益有所滞后，预计2013年下
半年或2014年上半年开始获益于4G网络的建设覆盖。
为提高公司核心竞争力，并提前抢占4G商用后的市场空间，公司近年一直持续加大研
发投入，2012年研发投入9,772.67万元，较上年大幅上升80.89%，占当期营业收入比重提升
至9.01%，这也是2012年公司管理费用上涨的主要原因。截至2012年末，公司共获得各类专
利授权79项，其中发明专利14项，实用新型专利61项及4项外观专利，累计申报软件著作权
51项，获得软件著作权49项（见附录四）。
表6 2011-2012年公司研发投入明细（单位：万元）
项目 2012 年 2011 年
研发人员工资性开支 5,314.66 3,229.59
研发长期资产折旧与摊销 551.67 417.59
合作开发费用 629.68 156.62
研发领用材料 1,386.09 906.67
检验检测费 197.08 112.38
研发人员差旅及其他费用 1,693.49 579.59
研发投入总计 9,772.67 5,402.44
研发投资/营业总收入 9.01% 4.82%
资料来源：公司提供
面向4G的产品方面，公司目前能够自主生产4GRRU产品，将受益于运营商对4G主设备
的集采；滤波器、功放器、功分器等射频器件的需求将随着4G网络建设的推进大增。同时，
公司在DAS和Small Cell技术上均有储备。虽然网络建设初期运营商的建设重点在宏站，但
4G建设后运营商对网优覆盖的需求将大幅提升，公司储备的这两种网优覆盖技术将是运营
商对网络进行深度覆盖的主要手段，公司未来收入增长有较大提升空间。
四、财务分析
财务分析基础说明
以下我们的分析基于公司提供的经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准
无保留意见的2010-2012年审计报告及未经审计的2013年一季度财务报表；三年又一期报表
8
均按照新会计准则编制。2012年度，公司合并范围新增1家子公司，具体变化情况见表1。
财务分析
跟踪期内，公司资产规模稳定增长，但资产中存货和应收账款规模较高，占用的营运
资本规模较大，受下游移动运营商投资放缓等因素影响，公司营业收入有所下滑；应收账
款规模上升使得公司部分运营效率指标有所弱化；公司负债水平有所上升
截至2012年末，公司总资产规模为195,826.42万元，较2011年末下降5.08%，主要系公
司货币资金和存货规模下降所致。公司资产以流动资产为主，2012年末流动资产占总资产比
重为84.76%。
2012年末，公司货币资金余额较上年末下降16.16%，主要系公司应收账款规模上升对
营运资金占用所致；期末货币资金中受限的账面价值为1,806.72万元，主要为银行承兑汇票
保证金、质量保证金和保函保证金等；2013年3月末，通过发行债券融资，公司货币资金大
幅增加57.24%。2012年末应收账款较上年末增长17.05%，主要系回款周期有所延长所致，
其中前五名客户的欠款规模占期末应收账款余额的35.15%；从账龄结构看，以1年以内为主，
期末占比为89.55%；此外，期末公司根据会计政策对应收账款计提的坏账准备为3,756.32 万
元。2012年末公司存货账面价值为56,948.42 万元，同比下降15.70%，主要系本年度销售有
所下滑，发出商品规模下降所致；公司期末未对存货计提坏账准备。公司非流动资产占比较
小，以固定资产为主，还有少量的长期股权投资和商誉。2012年末，公司长期股权投资较上
年末增长95.36%，主要系增加对深圳市永邦四海股权投资基金（有限合伙）1500万元投资
所致。
表7 公司主要资产构成情况（单位：万元）
2013 年 1-3 月 2012 年 2011 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 74,202.16 32.18% 47,189.94 24.10% 56,283.81 27.28%
应收账款 62,106.36 26.93% 57,160.19 29.19% 48,834.02 23.67%
存货 58,356.53 25.31% 56,948.42 29.08% 67,556.61 32.75%
流动资产合计 199,652.92 86.58% 165,975.56 84.76% 177,480.75 86.03%
长期股权投资 4,669.21 2.02% 3,099.86 1.58% 1,586.76 0.77%
固定资产 19,359.37 8.40% 19,919.31 10.17% 21,068.49 10.21%
无形资产 1,632.89 0.71% 1,667.39 0.85% 1,204.55 0.58%
商誉 3,569.08 1.55% 3,434.08 1.75% 3,434.08 1.66%
非流动资产合计 30,942.47 13.42% 29,850.86 15.24% 28,817.62 13.97%
资产总计 230,595.39 100.00% 195,826.42 100.00% 206,298.37 100.00%
资料来源：公司提供
运营效率方面，移动通信市场增速有所下滑，下游移动运营商盈利增速放缓，其对上游
9
供应商的回款周期有所延长，受此影响，公司 2012 年应收账款及应收票据周转天数延长
41.29 天，资金回笼速度放缓；移动通信市场增速放缓，4G 商用牌照发放尚无明确时间表，
移动运营商的资本开支有所放缓，造成公司销售有所下滑，存货周转天数较上年度有所弱化；
同时，公司也适当延长了应付账款支付周期；总体而言，公司 2012 年度净营业周期较上年
延长 31.57 天。
表8 公司主要资产运营效率指标情况（单位：天）
项目 2012 年 2011 年
应收账款及应收票据周转天数 180.51 139.22
存货周转天数 314.70 292.36
应付账款及应付票据周转天数 229.06 197.00
净营业周期 266.15 234.58
流动资产周转天数 570.22 493.97
固定资产周转天数 68.05 65.47
总资产周转天数 667.63 586.04
资料来源：公司审计报告
公司 2012 年度营业收入较上年下降 3.28%，尽管销售收入有所下滑，但公司提前布局
4G 牌照发放后的市场，加强了相应技术和产品的研发，以提高公司的核心竞争力，受此影
响，公司 2012 年期间费用较上年增长 7.83%。在营业收入下滑和期间费用增长的情况下，
2012 年公司营业利润较上年下降 27.23%。此外，作为高新技术企业，公司享有相应的税收
优惠，因此政府补助规模保持稳定。
表9 公司主要盈利能力指标情况情况（单位：万元）
项目 2013 年 1-3 月 2012 年 2011 年
营业收入 17,060.72 108,417.72 112,097.57
期间费用（万元） 5,042.67 26,226.39 24,322.16
营业利润 378.16 7,948.29 10,922.14
政府补助 - 3,013.82 2,976.65
利润总额 1,137.16 10,751.97 13,556.83
净利润 986.33 9,424.39 11,535.16
综合毛利率 35.78% 34.31% 34.97%
期间费用率 29.56% 24.19% 21.70%
总资产回报率 - 6.19% 8.42%
注：2013 年一季度政府补助数据尚未披露
资料来源：公司审计报告
跟踪期内，公司净利润有所下滑，公司 FFO 出现下降；2012 年，应收账款对公司资金
的占用继续上升，但公司加强了存货管理，存货规模的下降使得公司营运资本占用资金规模
有所下降，受此影响，2012 年公司经营活动现金净流入规模为 5,305.08 万元，较上年增长
144.87%。由于部分投资项目已完工，2012 年投资活动现金净流出规模较上年有所下降。
10
表 10 公司主要现金流指标情况（单位：万元）
项目 2012 年 2011 年
净利润 9,424.39 11,535.16
非付现费用 3,126.80 4,288.91
非经营损益 1,690.34 1,122.55
FFO 14,241.53 16,946.62
营运资本变化 -8,936.45 -14,780.12
其中：存货减少（减：增加） 10,608.19 -16,718.84
经营性应收项目的减少（减：增加） -9,609.65 -14,473.55
经营性应付项目增加（减：减少） -9,935.00 16,412.28
经营活动现金流量净额 5,305.08 2,166.50
投资活动现金流量净额 -3,031.70 -4,156.88
筹资活动现金流量净额 -12,430.32 18,439.17
现金及现金等价物净增加额 -10,170.30 16,499.39
资料来源：公司审计报告
跟踪期内，由于公司销售收入有所下滑，为更好地利用资金，减少财务费用，公司适当
降低了负债规模。2012 年末，公司负债规模较上年末下降 15.43%，主要系短期借款规模下
降所致；公司负债以流动负债为主，期末占比 87.52%。2012 年末，公司短期借款较上年末
下降 34.83，主要系部分债务到期还本所致；应付账款较上年末下降 9.73%，主要系销售放
缓引起外部原材料、服务采购规模下降所致。公司非流动负债主要为长期借款，2012 年末
长期借款规模较上年下降 5.35%，变化不大。
表 11 公司主要负债构成情况（单位：万元）
2013 年 1-3 月 2012 年 2011 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借款 11,926.94 10.25% 12,317.90 14.79% 18,900.00 19.19%
应付票据 3,884.96 3.34% 4,006.33 4.81% 4,889.66 4.96%
应付账款 34,593.57 29.74% 38,774.77 46.55% 42,952.05 43.61%
预收款项 5,535.89 4.76% 5,242.28 6.29% 7,963.21 8.08%
一年内到期的非流动负债 4,984.00 4.28% 4,984.00 5.98% 3,300.00 3.35%
流动负债合计 66,517.50 57.18% 72,904.32 87.52% 87,756.06 89.09%
长期借款 6,800.00 5.85% 6,800.00 8.16% 7,184.00 7.29%
应付债券 39,597.00 34.04% - - - -
非流动负债合计 49,806.35 42.82% 10,394.68 12.48% 10,742.26 10.91%
负债合计 116,323.85 100.00% 83,298.99 100.00% 98,498.32 100.00%
资料来源：公司提供
跟踪期内，公司资产负债率有所上升。2012 年公司流动比率、速度比率分别为 2.28 和
1.50，比率不高，存在一定短期偿债压力。从 EBITDA 指标来看，2012 年公司 EBITDA 为
15,218.38 万元，较上年有所下降，其对利息的覆盖程度也较上年有所弱化。
11
表 12 公司主要偿债能力指标情况
项目 2013 年 1-3 月 2012 年 2011 年
资产负债率 50.45% 42.54% 47.75%
负债与所有者权益比率 101.80% 74.03% 91.37%
流动比率 3.00 2.28 2.02
速动比率 2.12 1.50 1.25
EBITDA（万元） - 15,218.38 17,777.57
EBITDA 利息保障倍数 - 8.98 9.87
资料来源：公司提供
五、评级结论
跟踪期内，受运营商投资结构调整、项目周期延长、产品及项目验收标准提高等因素影
响，公司无线网络优化覆盖设备及解决方案收入较上年有所下滑；但公司网优服务业务表现
较好，收入增长较快，募投项目建成后将增强公司的平台优势，该业务收入有望进一步增长；
此外公司面向4G的网络覆盖技术和产品技术储备较好，未来收入增长有较好的空间。同时鹏
元也关注到，国家4G牌照发放时间尚未明确，且网优行业有所滞后，短期公司收入增长将受
限；公司应收账款周期增加使得公司运营效率有所弱化，且会增加公司的资金压力。
基于以上分析，鹏元维持公司主体长期信用等级AA，本期债券信用等级AA，评级展
望维持为稳定。
12
附录一 资产负债表（单位：万元）
项目 2013 年 1-3 月 2012 年 2011 年 2010 年
货币资金 74,202.16 47,189.94 56,283.81 39,054.13
应收票据 1,151.71 1,489.51 1,240.85 862.21
应收账款 62,106.36 57,160.19 48,834.02 35,763.26
预付款项 891.35 622.38 1,266.43 1,858.36
其他应收款 2,924.81 2,525.89 2,288.72 1,754.40
存货 58,356.53 56,948.42 67,556.61 50,837.76
其他流动资产 20.01 39.23 10.32 14.88
流动资产合计 199,652.92 165,975.56 177,480.75 130,145.01
长期股权投资 4,669.21 3,099.86 1,586.76 1,263.30
固定资产 19,359.37 19,919.31 21,068.49 19,706.44
在建工程 181.63 96.66 - -
无形资产 1,632.89 1,667.39 1,204.55 1,072.78
商誉 3,569.08 3,434.08 3,434.08 5,517.16
长期待摊费用 493.43 534.13 435.00 253.29
递延所得税资产 1,036.85 1,099.44 1,088.73 708.09
非流动资产合计 30,942.47 29,850.86 28,817.62 28,521.07
资产总计 230,595.39 195,826.42 206,298.37 158,666.08
短期借款 11,926.94 12,317.90 18,900.00 18,800.00
应付票据 3,884.96 4,006.33 4,889.66 4,187.44
应付账款 34,593.57 38,774.77 42,952.05 27,746.88
预收款项 5,535.89 5,242.28 7,963.21 8,789.86
应付职工薪酬 2,080.15 4,220.10 6,101.61 5,535.34
应交税费 2,245.03 2,314.81 2,239.71 961.15
应付利息 40.92 37.20 51.27 30.67
其他应付款 1,226.04 1,006.92 1,358.54 993.46
一年内到期的非流动负债 4,984.00 4,984.00 3,300.00 -
流动负债合计 66,517.50 72,904.32 87,756.06 67,044.78
长期借款 6,800.00 6,800.00 7,184.00 7,784.00
应付债券 39,597.00 - - -
长期应付款 7.46 7.46 7.46 7.46
预计负债 916.41 1,030.08 1,019.87 2,153.85
其他非流动负债 2,485.48 2,557.13 2,530.93 2,229.53
非流动负债合计 49,806.35 10,394.68 10,742.26 12,174.84
负债合计 116,323.85 83,298.99 98,498.32 79,219.62
实收资本 34,224.00 34,224.00 22,816.00 21,456.00
资本公积金 31,538.14 31,538.14 42,912.56 24,232.46
13
盈余公积金 5,027.01 5,027.01 4,223.71 3,299.14
未分配利润 37,146.13 36,136.04 31,332.91 24,646.69
外币报表折算差额 -4.98 -4.87 -3.27 -
归属于母公司所有者权益合计 107,930.30 106,920.32 101,281.91 73,634.28
少数股东权益 6,341.24 5,607.10 6,518.14 5,812.17
所有者权益合计 114,271.54 112,527.43 107,800.05 79,446.45
负债和所有者权益总计 230,595.39 195,826.42 206,298.37 158,666.07
14
附录二 利润表（单位：万元）
项目 2013 年 1-3 月 2012 年 2011 年 2010 年
营业总收入 17,060.72 108,417.72 112,097.57 100,829.20
营业收入 17,060.72 108,417.72 112,097.57 100,829.20
营业总成本 16,651.92 100,482.52 101,588.89 92,524.95
营业成本 10,956.38 71,214.32 72,893.20 67,957.06
营业税金及附加 385.15 2,687.67 2,503.67 2,074.82
销售费用 1,718.96 9,578.21 10,939.13 10,151.49
管理费用 3,053.54 15,434.03 11,703.39 10,700.71
财务费用 270.17 1,214.15 1,679.64 1,185.73
资产减值损失 267.72 354.14 1,869.85 455.14
加：投资净收益 -30.64 13.09 413.46 380.65
其中：对联营企业和合营企业的投资收益 -30.64 13.09 413.46 380.65
营业利润 378.16 7,948.29 10,922.14 8,684.90
加：营业外收入 894.82 3,065.43 2,995.52 2,976.01
减：营业外支出 135.82 261.76 360.83 228.59
其中：非流动资产处置净损失 29.27 54.38 51.71 23.24
利润总额 1,137.16 10,751.97 13,556.83 11,432.32
减：所得税费用 150.83 1,327.58 2,021.67 919.84
净利润 986.33 9,424.39 11,535.16 10,512.48
归属于母公司所有者的净利润 1,010.09 9,028.83 10,829.19 10,064.29
少数股东损益 -23.76 395.56 705.97 448.19
15
附录三-1 现金流量表（单位：万元）
项目 2013 年 1-3 月 2012 年 2011 年 2010 年
销售商品、提供劳务收到的现金 14,154.84 104,165.30 106,274.16 107,752.13
收到的税费返还 190.29 1,468.84 2,357.89 2,178.54
收到其他与经营活动有关的现金 777.69 2,576.12 1,369.91 1,345.09
经营活动现金流入小计 15,122.83 108,210.26 110,001.95 111,275.76
购买商品、接受劳务支付的现金 12,876.82 57,672.27 64,622.61 64,229.29
支付给职工以及为职工支付的现金 7,019.50 24,430.40 21,305.14 15,921.77
支付的各项税费 1,121.53 7,956.61 7,818.32 7,226.88
支付其他与经营活动有关的现金 3,359.01 12,845.91 14,089.38 15,391.78
经营活动现金流出小计 24,376.86 102,905.18 107,835.45 102,769.72
经营活动产生的现金流量净额 -9,254.03 5,305.08 2,166.50 8,506.04
取得投资收益收到的现金 - - 90.00 -
处置固定资产、无形资产和其他长期 29.92 39.02 27.61 20.66
资产收回的现金净额
收到其他与投资活动有关的现金 112.98 - - -
投资活动现金流入小计 142.90 39.02 117.61 20.66
购建固定资产、无形资产和其他长期 105.25 1,570.72 4,274.49 4,712.17
资产支付的现金
投资支付的现金 1,600.00 1,500.00 - -
取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 - - - 2,009.16
投资活动现金流出小计 1,705.25 3,070.72 4,274.49 6,721.34
投资活动产生的现金流量净额 -1,562.35 -3,031.70 -4,156.88 -6,700.68
吸收投资收到的现金 - - 20,382.60 490.00
其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金 - - - 490.00
取得借款收到的现金 9.04 28,317.90 39,630.00 33,385.89
收到其他与筹资活动有关的现金 80.00 10.00 549.00 200.00
发行债券收到的现金 40,000.00 - - -
筹资活动现金流入小计 40,089.04 28,327.90 60,561.60 34,075.89
偿还债务支付的现金 500.00 33,600.00 36,830.00 29,758.41
分配股利、利润或偿付利息支付的现金 361.30 5,753.97 4,949.93 3,622.61
其中：子公司支付给少数股东的股利、利润 - 669.34 - 490.00
支付其他与筹资活动有关的现金 438.58 1,404.25 342.50 -
筹资活动现金流出小计 1,299.87 40,758.23 42,122.43 33,381.02
筹资活动产生的现金流量净额 38,789.16 -12,430.32 18,439.17 694.87
汇率变动对现金的影响 -4.60 -13.36 50.59 -40.32
16
现金及现金等价物净增加额 27,968.18 -10,170.30 16,499.39 2,459.91
加：期初现金及现金等价物余额 45,383.22 55,553.52 39,054.13 36,594.22
期末现金及现金等价物余额 73,351.39 45,383.22 55,553.52 39,054.13
17
附录三-2 现金流量补充表（单位：万元）
项目 2012 年 2011 年 2010 年
净利润 9,424.39 11,535.16 10,512.48
加：资产减值准备 354.14 1,869.85 455.14
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 2,416.34 2,203.43 1,873.09
无形资产摊销 164.02 74.81 54.90
长期待摊费用摊销 192.30 140.81 325.17
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 52.61 48.04 10.48
财务费用 1,661.53 1,868.61 1,330.81
投资损失 -13.09 -413.46 -380.65
递延所得税资产减少 -10.70 -380.64 -156.87
存货的减少 10,608.19 -16,718.84 5,884.52
经营性应收项目的减少 -9,609.65 -14,473.55 -8,095.68
经营性应付项目的增加 -9,935.00 16,412.28 -3,307.35
经营活动产生的现金流量净额 5,305.08 2,166.50 8,506.04
18
附录四 2012 年以来公司及子公司主要受理、已授权专利情况
受理时间 专利号 专利名称 专利类型 状态
三维通信
2012 年 1 月 201110458321.2 一种大动态级联 Doherty 功率放大器 发明专利 受理
2012 年 1 月 ZL201120571885.2 大动态级联 Doherty 功率放大器 实用新型 已授权
一种基于 ARM Cortex-A8 处理器的多制式网
2012 年 1 月 201110459810.X 发明专利 受理
络路测仪
2012 年 1 月 ZL201120574878.8 一种多制式网络路测仪 实用新型 已授权
2012 年 2 月 ZL201220032078.8 一种大功率数字电视直放站的散热装置 实用新型 已授权
2012 年 2 月 ZL201220037865.1 一种调频广播光纤直放站拉远系统 实用新型 已授权
2012 年 5 月 ZL201230180513.7 RRU 机箱 外观设计 已授权
2012 年 5 月 201210153860.X 一种射频功率放大器热备份系统及实现方法 发明专利 受理
2012 年 5 月 ZL201220222888.X 一种射频功率放大器热备份系统 实用新型 已授权
2012 年 9 月 ZL201220446097.5 接收支路低噪声系数双工器 实用新型 已授权
2012 年 9 月 201210322536.6 一种接收支路低噪声系数双工器 发明专利 受理
2012 年 9 月 ZL201220448208.6 基于 PCI-E 的无线通信模块扩展卡 实用新型 已授权
2012 年 9 月 201210323448.8 一种基于 PCI-E 的无线通信模块扩展卡 发明专利 受理
2012 年 9 月 ZL201220489649.0 无源器件功率容限测试系统 实用新型 已授权
LTE-Advanced 移动中继与 eNode B 的切换系
2012 年 9 月 201210367341.3 发明专利 受理
统及方法
2012 年 10 月 ZL201230472892.7 机箱（直放站） 外观设计 已授权
2012 年 10 月 201210387075.0 一种 RMII 与多个 CPRI 之间的数据传输方法 发明专利 受理
2012 年 10 月 201210387060.4 一种数字选频直放站增益一致性补偿的方法 发明专利 受理
LTE-Advanced 减少移动中继与 eNode B 信道
2012 年 10 月 201210393776.5 发明专利 受理
测量位置偏差的通信系统及方法
一种模拟用户行为对无线 AP 自动监测与异
2012 年 10 月 201210407202.9 发明专利 受理
常告警的方法
2012 年 10 月 201210407206.7 一种直放站功放非线性检测方法 发明专利 受理
2012 年 10 月 201210407163.2 一种数字下变频的实现方法 发明专利 受理
2012 年 10 月 201210410740.3 一种直放站监控电路后备电池管理控制方案 发明专利 受理
2012 年 10 月 ZL201220548876.6 WLAN 网络测试分析设备 实用新型 已授权
2012 年 10 月 201210410758.3 一种 WLAN 网络测试分析方法及设备 发明专利 受理
一种基于 WEB 技术的多功能识读中间件平
2012 年 12 月 201210585789.2 发明专利 受理
台
2012 年 12 月 201220742811.5 一种支持多功能的智能识读终端 实用新型 受理
基于多制式 RFID 读写终端的网络巡检和人
2012 年 12 月 201210585856.0 发明专利 受理
员管理的装置及方法
19
基于多制式 RFID 读写终端的网络巡检和人
2013 年 1 月 201220747809.7 实用新型 受理
员管理的装置
2013 年 1 月 201310009969.0 一种互调抑制放大电路及控制方法 发明专利 受理
2013 年 1 月 201320013810.1 一种互调抑制放大电路 实用新型 受理
一种有效对抗信号快衰落和大信号阻塞的直
2013 年 1 月 201310009953.X 发明专利 受理
放站接收机装置
有效对抗信号快衰落和大信号阻塞的直放站
2013 年 1 月 201320014132.0 实用新型 受理
接收机装置
2013 年 1 月 201320013807.X 一种光纤直放站上行开站增益监测装置 实用新型 受理
2013 年 1 月 201330006903.7 机箱（RRU） 外观设计 受理
2013 年 1 月 201320020347.3 一种基于 WEB 的直放站监控系统 实用新型 受理
LTE-Advanced 移动中继 Backhaul Link 的业
2013 年 2 月 201310054520.6 发明专利 受理
务群组切换系统及方法
一种可实现自我检测的直放站实现装置及方
2013 年 4 月 201310131331.4 发明专利 受理
法
2013 年 4 月 201320184593.2 一种可实现自我检测的直放站实现装置 实用新型 受理
三维无线
一种无电池的直放站远端掉电告警的系统及
2012 年 9 月 201210363907.5 发明专利 受理
方法
2012 年 9 月 ZL201220496115.0 一种无电池的直放站远端掉电告警的系统 实用新型 已授权
20
附录五 主要财务指标和计算公式
综合毛利率 （营业收入－营业成本）/营业收入×100%
（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资
盈利能力 总资产回报率
产总额）/2）×100%
期间费用率 （销售费用+管理费用+财务费用）/营业收入
应收账款及应收票 [（期初应收账款+期末应收账款+期初应收票据+期末应收票据）/2）]/
据周转天数 （营业收入/360）
存货周转天数 [（期初存货+期末存货）/2]/（营业成本/360）
应付账款及应付票 [（期初应付账款+期末应付账款+期初应付票据+期末应付票据）/2]/
营运效率 据周转天数 （营业成本/360）
流动资产周转天数 [（期初流动资产+期末流动资产）/2）]/（营业收入/360）
应收账款及应收票据周转天数＋存货周转天数－应付账款及应付票据
净营业周期
周转天数
总资产周转天数 [（期初总资产+期末总资产）/2）]/（营业收入/360）
资本结构 资产负债率 负债总额/资产总额×100%
及财务安 流动比率 流动资产/流动负债
全性 速动比率 （流动资产－存货）/流动负债
EBIT 利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
现金流
EBITDA 利息保障
EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
倍数
21
附录六 信用等级符号及定义
（一）中长期债务信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 债券安全性极高，违约风险极低。
AA 债券安全性很高，违约风险很低。
A 债券安全性较高，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，违约风险一般。
BB 债券安全性较低，违约风险较高。
B 债券安全性低，违约风险高。
CCC 债券安全性很低，违约风险很高。
CC 债券安全性极低，违约风险极高。
C 债券无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本
等级。
（二）债务人长期信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本
等级。
（三）展望符号及定义
类型 定义
正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。
稳定 情况稳定，未来信用等级大致不变。
负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。
22
跟踪评级安排
根据监管部门规定及本评级机构跟踪评级制度，本评级机构在初
次评级结束后，将在本期债券存续期间对受评对象开展定期以及不定
期跟踪评级。在跟踪评级过程中，本评级机构将维持评级标准的一致
性。
定期跟踪评级每年进行一次。届时，发行主体须向本评级机构提
供最新的财务报告及相关资料，本评级机构将依据受评对象信用状况
的变化决定是否调整信用等级。
自本次评级报告出具之日起，当发生可能影响本次评级报告结论
的重大事项时，发行主体应及时告知本评级机构并提供评级所需相关
资料。本评级机构亦将持续关注与发行主体有关的信息，在认为必要
时及时启动不定期跟踪评级。本评级机构将对相关事项进行分析，并
决定是否调整受评对象信用等级。
如发行主体不配合完成跟踪评级尽职调查工作或不提供跟踪评
级资料，本评级机构有权根据受评对象公开信息进行分析并调整信用
等级，必要时，可公布信用等级暂时失效或终止评级。
本评级机构将及时在网站公布跟踪评级结果与跟踪评级报告。
23
