2012 年 4 亿元公司债券
2014 年跟踪信用评级报告
正面：
2013 年末我国正式发放 TD-LTE 商用牌照，中国移动开始大规模建立 TD-LTE 基
站，并带动上游相关行业设备需求；
受益于 4G 商用，公司无源器件和有源类设备发货量已于 2013 年末逐步提升，其
中无源器件较为明显。
关注：
目前，多方面因素导致移动运营商运营压力增加，可能会促使其将压力向上游供应
商转嫁，同时网优行业需求何时启动存在不确定性；
公司集成业务和网优产品等业务均较上年大幅下滑，且集成业务受付款周期延长、
合同单价下降等因素影响，业务毛利率下降较大；
4G商用对公司网优服务行业需求拉动较为滞后，公司集成业务收入短期内难以提
升；
公司研发费用维持高位，降低了公司盈利能力，预期未来仍将保持在高位；
公司2013年对应收账款、存货和商誉计提减值规模较大；
公司营业收入下滑，费用高企，经营出现较大亏损。
分析师
姓名：吴进发 刘书芸
电话：021-51035670
邮箱：wujf@pyrating.cn
2
一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会证监许可[2012]1602号文核准，公司于2013年3月22日公开
发行4亿元公司债券，债券期限为5年，票面年利率为6.40%。募集资金用途为偿还银行贷款
和补充流动资金，目前募集资金已使用完毕。
本期债券起息日为2013年3月22日，按年计息，每年付息一次；即2014年至2018年每年
的3月22日付息；如遇法定节假日或休息日，则顺延至其后的第一个工作日；本金兑付日为
2018年3月22日。截至2014年3月31日，本期债券本息兑付情况如表1所示。
表1 截至 2014 年 3 月 31 日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元）
本金兑付/
本息兑付日期 期初本金余额 利息支付 期末本金余额
回售金额
2014 年 3 月 24 日 40,000.00 0 2,560.00 40,000.00
注：2014 年 3 月 22 日、23 日为休市日，因此顺延至其后第一个工作日。
资料来源：公司公告
二、发行主体概况
跟踪期内，公司通过资本公积转增资本的方式，增加注册资本6,844.80万股，共计人民
币6,844.80万元；截至2013年12月31日，公司注册资本及实收资本均为41,068.80万元。2013
年末，李越伦直接持有公司19.35%的股份，是公司第一大股东，并通过浙江三维股权投资
管理有限公司间接持有公司10.01%的股份，为公司的实际控制人，公司产权控制关系如下
图所示。
图1 截至2013年12月31日公司产权及控制关系
李越伦
74.93%
19.35%
其他股东 浙江三维股权投资管理有限公司
10.01%
70.64%
三维通信股份有限公司
资料来源：公司提供
2013 年，公司合并范围新增2家子公司，分别为浙江三维通信移动互联有限公司、常州
三维天地通讯系统有限公司，具体情况见下表。
3
表2 2013 年度公司合并范围变化情况（单位：万元）
持股比例 合并
单位名称 经营范围 注册资本
（占实收资本） 方式
浙江三维通信移动 计算机网络及软
3,500.00 100% 出资设立
互联有限公司 硬件、电子产品等
矿井矿区范围内
常州三维天地通讯 通信应用系统的 非同一控制
489.80 51%
系统有限公司 开发、设计、销售、 下的企业合并
技术服务、制造等
资料来源：公司提供
截至2013年12月31日，公司资产总额为198,624.80万元，归属于母公司所有者权益为
89,962.41 万元，资产负债率为52.41%；2013 年度，公司实现营业收入79,144.98万元，利
润总额-14,095.71万元，经营活动产生的现金流量净额8,505.44万元。截至2014年3月31日，
公司资产总额为192,892.96 万元，归属于母公司所有者权益为87,336.12万元，资产负债率为
52.36%；2014年1-3月，公司实现营业收入13,107.70万元，利润总额-3,043.15万元，经营活
动产生的现金流量净额-13,249.58万元。
三、运营环境
跟踪期内，我国电信行业转型和结构调整持续深化，固定资产投资规模增速回落；4G
牌照发放预期短期内将带动固定资产投资规模和相关行业需求增长；但受市场竞争加剧和
改革等多方面因素影响，预计移动运营商运营压力将增加，并将压力向上游供应商转嫁
跟踪期内，我国电信行业转型与结构调整持续深化，移动用户数量增长渐至瓶颈，网络
升级迁移趋势明显，移动数据及互联网业务的收入比重持续增加。电子信息产业统计网统计
数据显示，2013年我国电信业务收入实现11,689.1亿元，同比增长8.7%，较上年回落0.2个百
分点。非语音业务收入占比首次过半，占比为53.2%；移动数据及互联网业务收入对行业收
入增长的贡献从2012年的51%增加至75.7%；行业发展对语音业务的依赖持续减弱。用户数
量方面，我国2013年移动电话普及率已突破90部/百人，全年移动用户净增11,695.8万户，总
数达12.29亿户，全国已有8省市移动电话普及率超过100部/百人。用户结构方面，2013年，
2G移动用户减少5,185万户；3G移动用户新增1.69亿户，在移动用户中的渗透率达到32.7%，
用户升级迁移明显。移动互联网方面，2013年移动互联网流量达到132,138.1万GB，同比增
长71.3%；月户均移动互联网接入流量达到139.4M，同比增长42%；其中手机上网是主要拉
动因素，在移动互联网接入流量的比重达到71.7%。
由于2G、3G网络组网多年并日趋成熟，加上年初市场对4G牌照发放的观望，我国2013
4
年电信行业固定资产投资增速再次回落，全年完成投资规模3,554.70亿元，同比增长3.90%，
增速较上年下滑3个百分点。
图2 2009-2013年我国电信业固定资产投资规模及同比增速（单位：亿元）
资料来源：电子信息产业统计网
2013年12月4日，工信部正式向三大运营商发放TD-LTE（4G）牌照，移动运营商资本
开支未来几年有望大幅增加；但市场普遍预期中国联通和中国电信的4G组网计划为
TD-LTE+FDD-LTE，且侧重于FDD-LTE，因此短期内中国移动4G投资将是电信行业固定资
产投资的主要推动因素。中国移动《2013年年报》显示，其2014年资本开支计划增长403亿
元，至2,252亿元，其中TD-LTE投资总额大幅增长446亿元，至749亿元；上述数据显示中国
移动的资本开支正重点向4G组网倾斜。
表3 中国移动近年资本开支情况（单位：亿元）
项目 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年
资本开支 1,285 1,274 1,849 2,252
其中：TD-LTE - - 303 749
资料来源：中国移动2011年、2012年和2013年年报
表4 中国移动近年资本构成情况
项目构成 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年
移动通信网 57% 44% 40% 44%
传输网 18% 28% 37% 28%
业务网 6% 6% 5% 5%
支撑网 6% 8% 5% 5%
局房土建 9% 11% 9% 12%
其它 4% 3% 4% 6%
合计 100% 100% 100% 100%
5
资料来源：中国移动2011年、2012年和2013年年报
4G牌照发放短期内预期将全面推升电信业固定资产投资规模并带动相关产业需求增
长；但受市场竞争和改革推动等因素影响，移动通信运营商盈利增速预计下降；以中国移动
为例，其2013年全年实现净利1217亿元，同比降5.9%，2014年一季度实现净利252亿元，同
比降9.4%，盈利压力显著增加。目前，运营商除面临业务转型和资本开支压力；还面临着
政策和外部竞争压力。从政策环境来看，为适应国家深化改革的要求，主管部门试图给移动
通信市场引入更多竞争的意图较为明显；2013年底和2014年初，工信部先后向19家民营企业
颁发了虚拟运营商牌照；2014年5月19日，国家工信部和国家发改委联合发布《关于电信业
务资费实行市场调节价的通告》，文件规定对所有电信业务资费均实行市场调节价；此外，
财政部和国家税务总局于2014年4月29日发布《关于将电信业纳入营业税改征增值税试点的
通知》，通知于2014年6月1日正式实施，运营商的税率将由3%增加至6%或11%。从外部竞
争环境来看，OTT业务1对传统通信业务替代显著加剧，腾讯财报显示，截至2013年末其微
信月活跃用户已达3.55亿户；虚拟运营商的崛起也将给运营商带来市场和人才竞争等压力。
随着运营商运营压力增加，可能会促使其将压力向上游供应商转嫁，包括压缩采购成本和延
长付款账期等。
四、经营与竞争
2013年，网优行业需求整体处于低谷，一方面网优服务需求随着3G网络覆盖的日趋完
善而下降，潜在需求主要来自新建楼宇；另一方面4G牌照发放，运营商初期投资重点是基
站，网优行业需求尚未启动。受行业需求下滑和运营商投资结构调整等因素影响，公司主营
业务收入出现较大下滑；全年主营业务收入完成7.87亿元，同比下降27.06%，其中公司主要
收入来源的无线网络优化覆盖设备及解决方案（以下简称“系统集成业务”）收入同比下降
27.59%。同时，公司主营业务毛利率则下降9.89个百分点至24.27%，一方面是因为3G网络
进入投资末期，网优覆盖也日趋完善，系统集成业务单个合同造价下降，规模效应弱化；另
一方面是因为项目验收标准提高、项目实施周期延长，成本上升。
表5 2012-2013 年公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）
2013 年 2012 年
项目
金额 毛利率 金额 毛利率
无线网络优化覆盖设备及解决方案 66,126.11 24.31% 91,326.38 33.84%
网优服务 8,277.60 23.78% 10,929.03 36.91%
1
OTT 是”0ver The Top”的缩写，指互联网公司越过运营商，发展基于开放互联网的各种视频及数据服务业
务，强调服务与物理网络的无关性。
6
网优产品 863.84 33.35% 1,298.17 56.47%
微波无源器件 3,165.27 17.90% 4,062.50 23.28%
其他 256.08 76.38% 260.81 87.52%
合计 78,688.91 24.27% 107,876.89 34.15%
资料来源：公司提供
跟踪期内，受运营商投资结构调整影响，公司集成业务和网优产品等业务均较上年出
现较大下滑，且集成业务受付款周期延长、合同单价下降等因素影响，业务毛利率下降较
大
跟踪期内，公司业务模式和收入结构变化不大，收入基本来自面向2G、3G的系统集成
和网优产品销售，其中系统集成为“网优产品+服务”模式，网优产品主要包括有源设备（主
要指无线网络优化覆盖设备等）和无源器件两大类。整体而言，2013年公司客户集中度和单
个客户贡献收入规模均较上年明显下滑，前五大客户全年贡献营业收入29,842.28万元，较上
年下降35.62%，占营业收入的比重下降9.00个百分点至37.71%。
表6 2012-2013年公司前五名客户的营业收入情况（单位：万元）
2013 年 2012 年
客户名称
营业收入总额 占营业收入的比重 营业收入总额 占营业收入的比重
客户一 8,730.97 11.03% 15,183.35 15.30%
客户二 6,534.69 8.26% 11,053.20 11.14%
客户三 4,985.55 6.30% 7,195.72 7.25%
客户四 4,833.94 6.11% 6,562.19 6.61%
客户五 4,757.13 6.01% 6,355.56 6.41%
合计 29,842.28 37.71% 46,350.03 46.71%
资料来源：公司审计报告
集成业务方面，2013年，公司完成网络络优化覆盖解决方案31,988个，较上年下滑2.26%；
其中浙江、江苏、河南、北京、广东和河北等地区的业务量占总业务量约64.57%，占比下
降4.98个百分点。跟踪期内，集成业务模式基本保持稳定，一般由省级运营商对外招标，签
订框架协议，具体的市场份额受地市级运营商影响更大，而公司具体能获得哪些室内覆盖项
目的业务，还需要和各个项目涉及的业主进行谈判，并支付一定的谈判成本；未来运营商可
能会逐步转向区域招标，以减少入围厂商之间的竞争并降低供应商的谈判成本。集成业务周
期包括业务实施周期和付款周期，一般情况下，实施周期包括招投标、方案设计、楼宇谈判
及施工，通常需要3-6个月；付款周期包括初验和终验两个节点，通常施工完成后试运行3-6
个月后客户初验，并支付60-90%的合同价款，初验后6-12个月客户终验并支付剩余合同价款，
整体付款周期一般在1年以上，但公司在初验时确认全部收入，因此应收账款规模比较大。
2013年度下游运营商对该业务的验收标准有所提高、付款周期均有所延长，加上合同单价下
滑，使得该业务毛利率下降较多。
7
表7 跟踪期内公司完成的主要集成业务（单位：万元）
覆盖 是否已
项目名称 完成时间 合同金额 客户
解决方案 确认收入
湖州师范学院 2013-8-30 是 190.6 湖州联通
楼宇覆盖
新世界西侧酒店及商务办公 2013-11-30 是 200 北京联通
解决方案
首城国际 2013-10-30 是 197.2 北京联通
燕西华府别墅群 2013-12-30 是 327.4 北京联通
小区覆盖
金色漫香郡 2013-11-30 是 396.8 北京联通
解决方案
远洋山水小区 2013-8-30 是 166.9 北京铁通
公路/铁路/ 新建武黄城际铁路客运专线 北京西南交
隧道 覆盖 通信、信号、防灾、电力及牵 2014-3-31 是 114.9 大盛阳科技
解决方案 引供电系统集成施工总承包 有限公司
资料来源：公司提供
产品方面，2013年公司网优产品、无源器件销售分别实现销售收入863.84万元、3,165.27
万元，同比分别下降33.46%、22.09%。公司无线网络优化覆盖设备主要包括直放站产品（面
向2G、3G）和射频拉远单元（RRU）等，2013年公司直放站类产品产量25,907台，较上年
下降10,047台；RRU系列产品（面向3G、4G）产量为15,280套，较上年增长6,660套。该业
务周期相对较短，一般发货3-6个月客户验货并付款。
跟踪期内，受益于4G牌照发放，公司网优产品发货量已有明显提升，但网优服务收益
较为滞后，集成业务收入短期内难以提升
得益于公司较高的研发投入，公司建立起较为完备的产品系列，包括覆盖产品系列、
广电产品系列、天馈产品系统、射频产品系列、网优运维产品系列等，并分别中标“中国移
动2012-2013年分布系统干放及无源器件集中采购”项目和“中国移动2012-2013年分布系统
天线集中采购”项目。4G牌照发放投入商用后，中移动已启动大规模TD-LTE基站建设计划，
2013年已建基站约20.7万个，预计2014年底TD-LTE基站数量将超过50万个，这带动了上游
相关行业的设备需求；同时基站建设高峰过后，网优行业需求有望大规模启动。
公司面向4G的网优产品主要分为有源设备和无源器件，其中有源类设备包括iDAS(同时
支持2G、3G、LTE和WLAN)、TD-SCDMA/TD-LTE 数字基站拉远系统、多模式室内微放
和三维Small Cell 产品等；无源器件主要是包括800-2700M高性能无源器件（支持TD频段）、
基站用高性能滤波器、LTE频段滤波器及合路器。目前，公司的各类网优产品供货已于2013
年下半年开始较为明显的提升，其中无源器件首先受益且发货量增加较为明显，考虑到业务
周期，预计产品收入的提升有望在2014年二季度开始体现。但目前运营商的主要投资重点仍
是基站，网优需求尚未启动，预计今年下半年网优需求开启，考虑到业务周期，公司集成业
务收入提升预期需等到2015年年中前后，但收入提升规模较难预计。
表8 2013年-2014年3月公司有源、无源器件出货情况（单位：套、万元）
项目 2013 年 1-6 月 2013 年 7-12 月 2014 年 1-3 月
8
发货量 金额 发货量 金额 发货量 金额
有源类设备 8,804 4,846.35 11,859 7,471.71 5,249 3,544.04
无源器件 - 4,114.59 - 6,642.56 - 5,572.77
资料来源：公司提供
跟踪期内，公司研发费用维持高位，降低了公司盈利能力，预期未来仍将保持在高位
跟踪期内，为提高公司竞争优势，公司持续加大研发投入，2013年完成研发投入10,360.33
万元，同比增长6.01%；占营业收入比重提高4.08个百分点至13.09%。截至2013年末公司共
获得各类专利授权117项，其中发明专利23项，实用新型专利86项及8项外观专利。研发投入
持续保持在高位，一方面有利于增加公司技术储备，提高竞争力；另一方面则会推升公司费
用支出，降低利润率；考虑行业技术更新速度较快，预期公司未来研发费用支出仍将维持在
高位。
表9 2012-2013年公司研发投入明细（单位：万元）
项目 2013 年 2012 年
研发人员工资性开支 6,431.17 5,314.66
研发长期资产折旧与摊销 621.4 551.67
合作开发费用 853.96 629.68
研发领用材料 1,232.55 1,386.09
检验检测费 145.81 197.08
研发人员差旅及其他费用 1,075.45 1,693.49
研发投入总计 10,360.33 9,772.67
研发投资/营业总收入 13.09% 9.01%
资料来源：公司提供
此外，在目前经营压力较大的情况下，公司控制了资本开支规模，主要在建项目为“无
线网络优化技术服务支撑系统”，预计2014年投资规模约8,000万元，规模不大，资金投入
压力尚可。
表10 截至2014年3月31日公司无线网络优化技术服务支撑系统建设情况（单位：万元）
预计 2014 年 预期
项目名称 总投资额 已投资额 开始日期
投资金额 完工日期
无线网络优化技术服务
20,067.00 7686.73 8,000.00 2011 年 2015 年 6 月 30 日
支撑系统项目
资料来源：公司提供
五、财务分析
财务分析基础说明
以下我们的分析基于公司提供的经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准
9
无保留意见的2012年、2013年审计报告及未经审计的2014年一季度财务报表；两年又一期报
表均按照新会计准则编制。2013年度，公司合并范围新增2家子公司，具体变化情况见表2。
财务分析
资产结构与质量
跟踪期内，公司资产仍以流动资产为主，对应收账款、存货和商誉计提减值规模较大
跟踪期内，公司资产规模保持稳定，截至2013年末，公司总资产规模为198,624.80万元，
较2012年末微增1.43%。公司资产以流动资产为主，2013年末流动资产占总资产比重为
81.75%。
2013年末，公司货币资金余额较上年末下降27.14%，主要系公司银行理财产品投资规
模大幅增加所致；2014年3月末，货币资金规模较期初下降50.65%，主要系季节性因素所致；
此外，公司货币资金受限规模不大。2013年末应收账款较上年末下降8.30%，一方面系公司
在经营压力加大的情况下加大了应收账款回收力度；另一方面系下游欠款回款周期延长，账
龄结构有所变化，按照账龄法计提的坏账准备增加，期末公司计提的坏账准备共计4,602.67
万元；从账龄结构看，以1年以内为主，期末占比为75.12%，占比较上年下降14.43%；总体
来看，下游运营商资本开支压力加大会使公司面临回款周期延长的风险。2013年末公司存货
账面价值为48,283.50万元，同比下降15.22%，主要系本年度业务量下滑所致，公司存货主
要为未确认收入的已经完工的集成项目和已发出的集采设备；但行业需求下滑导致公司部分
原材料与库存商品存在跌价风险，2013年公司存货计提了1,473.30万元的坏账准备。此外，
在业务量下降的情况下，公司通过购买银行保本理财产品的方式增加账面闲置资金收益，期
末公司其他流动资产规模达20,210.21万元。
公司非流动资产占比较小，但期末规模较上年增加21.43%。2013年，公司投资了深圳
市 永 邦 四 海 股 权 投 资 基 金 合 伙 企 业 、 深 圳 市 金 伦 通 信 有 限 公 司 和 STAR SOLUTIONS
INTERNATIONAL INC等企业，期末长期股权投资较上年增长102.59%；公司期末固定资产
规模较上年末下降10.14%，系折旧增加所致；期末无形资产规模同比增长10.92%，主要系
专利权增加。由于公司子公司杭州紫光网络技术有限公司(以下简称“紫光网络”)、广州逸
信电子科技有限公司（以下简称“广州逸信”）本年度经营出现较大亏损，公司2013年相应
计提了共计3,434.08万元的商誉减值准备；期末商誉价值剩92.19万元；未来基本无减值压力；
同时随着4G投资建设的高峰来临，以无源器件生产为主的紫光网络经营业绩预计未来将有
较大增长。此外，公司2013年末其他非流动资产规模为8,411.97万元，主要系公司新增购置
了位于余杭区高教路商务地块，土地性质为商务用地，总面积50.27亩；公司计划将该地块
用于无线通信与物联网基地项目，规划建筑面积7.67万平方米，总投资约4.53亿元，预计2014
10
年12月动工，2017年底建设完成。
表 11 公司主要资产构成情况（单位：万元）
2014 年 3 月 2013 年 2012 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 16,966.92 8.80% 34,382.26 17.31% 47,189.94 24.10%
应收账款 56,018.52 29.04% 52,413.77 26.39% 57,160.19 29.19%
其他应收款 4,826.05 2.50% 4,926.57 2.48% 2,525.89 1.29%
存货 53,472.59 27.72% 48,283.50 24.31% 56,948.42 29.08%
其他流动资产 20,015.61 10.38% 20,210.21 10.18% 39.23 0.02%
流动资产合计 154,773.76 80.24% 162,377.97 81.75% 165,975.56 84.76%
长期股权投资 7,588.53 3.93% 6,279.97 3.16% 3,099.86 1.58%
固定资产 17,474.34 9.06% 17,900.09 9.01% 19,919.31 10.17%
无形资产 1,800.36 0.93% 1,849.41 0.93% 1,667.39 0.85%
商誉 92.19 0.05% 92.19 0.05% 3,434.08 1.75%
其他非流动资产 8,991.76 4.66% 8,411.97 4.24% - -
非流动资产合计 38,119.20 19.76% 36,246.83 18.25% 29,850.86 15.24%
资产总计 192,892.96 100.00% 198,624.80 100.00% 195,826.42 100.00%
资料来源：公司提供
资产运营效率
跟踪期内，公司运营效率下滑较大，营业周期有所延长
2013 年，受行业需求下降和部分项目回款周期延长等因素影响，公司各项运营效率指
标均有较大下滑，全年净营业周期较上年增长 47.67 天至 313.82 天，总资产周转天数则大幅
增长 229.47 天至 897.10 天。
表 12 公司主要资产运营效率指标情况（单位：天）
项目 2013 年 2012 年
应收账款及应收票据周转天数 255.72 180.51
存货周转天数 317.52 314.70
应付账款及应付票据周转天数 259.41 229.06
净营业周期 313.82 266.15
流动资产周转天数 746.78 570.22
固定资产周转天数 86.01 68.05
总资产周转天数 897.10 667.63
资料来源：公司提供
盈利能力
跟踪期内，公司营业收入下滑，费用高企，经营出现较大亏损；2014 年一季度仍未扭
亏
11
2013 年，由于下游运营商投资结构调整等因素影响，网优服务行业需求整体承压，导
致公司全年营业收入同比下降 27.00%；2014 年一季度公司营收同比下滑 23.17%，仍维持在
低位，部分原因系上年末开始供货的 4G 类网优产品仍未确认收入。2013 年，公司销售费用
较上年下降 9.52%至 8,666.50 万元，管理费用则由于研发投入加大增长 7.87%至 16,648.02
万元，财务费用则由于计提本期债券利息大幅上升 84.79%至 2,243.61 万元，受上述因素推
动，公司全年期间费用较上年增长 5.08%至 27,558.13 万元。公司作为高新技术企业，持续
享受政府补贴，但 2013 年政府补贴规模较上年下降 26.23%至 2,223.27 万元，其中计入非经
常性损益的金额为 1,653.12 万元，补贴下滑主要系营收下降引起增值税退税下滑所致。
营收下滑和期间费用高企导致公司 2013 年净利润较上年大幅下降 254.05%，全年净利
润亏损 14,518.21 万元，2014 年一季度净利润继续亏损 2,653.04 万元。随着 4G 牌照发放，
公司 4G 相关的设备订单和发货量于 2013 年年末开始有较为明显的提升，相应的收入确认
预计会于 2014 年二季度开始体现；但 4G 网络建设对网优集成服务需求何时启动，仍存在
一定不确定性。
表 13 公司主要盈利能力指标情况情况（单位：万元）
项目 2014 年 3 月 2013 年 2012 年
营业收入 13,107.70 79,144.98 108,417.72
期间费用 6,155.86 27,558.13 26,226.39
营业利润 -3,270.85 -15,955.62 7,948.29
政府补助 - 2,223.27 3,013.82
利润总额 -3,043.15 -14,095.71 10,751.97
净利润 -2,653.04 -14,518.21 9,424.39
综合毛利率 27.46% 24.63% 34.31%
期间费用率 46.96% 34.82% 24.19%
总资产回报率 - -5.84% 6.19%
资料来源：公司审计报告
现金流
跟踪期内，公司经营现金流保持净流入，理财投资则造成投资活动现金流流出规模较
大
跟踪期内，公司经营出现较大亏损，全年 FFO 净流出 2,930.81 万元，但受益于完工项
目欠款的清收力度加大，公司营运资本大幅增加 11,366.44 万元，受此影响，2013 年公司经
营活动现金净流入规模为 8,505.44 万元，较上年增 60.33%。由于理财产品投资规模较大，
公司投资活动现金流全年净流出 34,108.04 万元，考虑到公司 2014 年在建项目投资规模不大，
预计公司投资活动资金压力不大。
12
表 14 公司主要现金流指标情况（单位：万元）
项目 2013 年 2012 年
净利润 -14,518.21 9,424.39
非付现费用 8,734.66 3,126.80
非经营损益 2,852.74 1,637.73
FFO -2,930.81 14,188.92
营运资本变化 11,366.44 -8,936.45
其中：存货减少（减：增加） 7,191.62 10,608.19
经营性应收项目的减少（减：增加） 1,257.69 -9,609.65
经营性应付项目增加（减：减少） 2,917.13 -9,935.00
经营活动现金流量净额 8,505.44 5,305.08
投资活动现金流量净额 -34,108.04 -3,031.70
筹资活动现金流量净额 13,675.49 -12,430.32
现金及现金等价物净增加额 -11,990.90 -10,170.30
资料来源：公司提供
资本结构与财务安全性
跟踪期内，公司银行借款大幅下降，但整体负债水平仍有上升
2013 年，由于公司发行本期债券，公司期末负债规模较上年增加 24.98%至 104,104.71
万元。在获得债券融资后，公司归还了大部分银行借款。
表 15 公司主要负债构成情况（单位：万元）
2014 年 3 月 2013 年 2012 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借款 1,500.00 1.49% 1,070.00 1.03% 12,317.90 14.79%
应付票据 1,967.42 1.95% 2,856.32 2.74% 4,006.33 4.81%
应付账款 40,571.57 40.17% 40,336.92 38.75% 38,774.77 46.55%
预收款项 7,891.79 7.81% 7,333.58 7.04% 5,242.28 6.29%
应付职工薪酬 2,419.24 2.40% 4,091.08 3.93% 4,220.10 5.07%
其他应付款 2,038.01 2.02% 1,360.58 1.31% 1,006.92 1.21%
一年内到期的非流动负债 1,400.00 1.39% 1,400.00 1.34% 4,984.00 5.98%
流动负债合计 58,737.58 58.15% 61,751.21 59.32% 72,904.32 87.52%
长期借款 - - - - 6,800.00 8.16%
应付债券 39,679.98 39.28% 39,659.83 38.10% - 0.00%
其他非流动负债 1,905.40 1.89% 1,916.40 1.84% 2,557.13 3.07%
非流动负债合计 42,268.96 41.85% 42,353.50 40.68% 10,394.68 12.48%
负债合计 101,006.54 100.00% 104,104.71 100.00% 83,298.99 100.00%
资料来源：公司提供
跟踪期内，公司资产负债率上升 9.88 个百分点至 52.41%。2013 年公司流动比率、速度
13
比率分别为 2.63 和 1.85，比率尚可。从 EBITDA 指标来看，2013 年公司 EBITDA 为-8,852.95
万元，主要系经营亏损所致。
表 16 公司主要偿债能力指标情况
项目 2014 年 3 月 2013 年 2012 年
资产负债率 52.36% 52.41% 42.54%
负债与所有者权益比率 109.93% 110.14% 74.03%
流动比率 2.64 2.63 2.28
速动比率 1.72 1.85 1.50
EBITDA（万元） - -8,852.95 15,218.38
EBITDA 利息保障倍数 - -3.44 8.98
资料来源：公司审计报告
六、评级结论
跟踪期内，受运营商投资结构调整影响，公司集成业务和网优产品等业务均较上年出现
较大下滑，且集成业务受付款周期延长、合同单价下降等因素影响，业务毛利率下降较大；
在主营业务盈利下降的同时，公司研发费用高企，且计提了较大规模的资产减值准备，导致
经营出现较大亏损。受益于4G牌照发放，公司有源类设备和无源器件发货已于2013年末开始
有明显提升，但集成业务收益较为滞后，何时启动存在一定不确定性，公司集成业务收入短
期内难以提升。此外，目前多方面因素导致移动运营商运营压力增加，其压力可能向上游供
应商转嫁，从而可能导致公司回款周期延长，增加公司资金压力。
基于以上分析，鹏元将公司主体长期信用等级下调为AA-，本期债券信用等级下调为
AA-，评级展望维持为稳定。
14
附录一 资产负债表（单位：万元）
项目 2014 年 3 月 2013 年 2012 年
货币资金 16,966.92 34,382.26 47,189.94
应收票据 1,632.33 1,374.24 1,489.51
应收账款 56,018.52 52,413.77 57,160.19
预付款项 1,835.19 773.70 622.38
其他应收款 4,826.05 4,926.57 2,525.89
存货 53,472.59 48,283.50 56,948.42
一年内到期的非流动资产 6.55 13.71 -
其他流动资产 20,015.61 20,210.21 39.23
流动资产合计 154,773.76 162,377.97 165,975.56
长期股权投资 7,588.53 6,279.97 3,099.86
固定资产 17,474.34 17,900.09 19,919.31
在建工程 493.67 428.56 96.66
无形资产 1,800.36 1,849.41 1,667.39
商誉 92.19 92.19 3,434.08
长期待摊费用 399.12 383.19 534.13
递延所得税资产 1,279.22 901.46 1,099.44
其他非流动资产 8,991.76 8,411.97 0.00
非流动资产合计 38,119.20 36,246.83 29,850.86
资产总计 192,892.96 198,624.80 195,826.42
短期借款 1,500.00 1,070.00 12,317.90
应付票据 1,967.42 2,856.32 4,006.33
应付账款 40,571.57 40,336.92 38,774.77
预收款项 7,891.79 7,333.58 5,242.28
应付职工薪酬 2,419.24 4,091.08 4,220.10
应交税费 878.49 1,311.67 2,314.81
应付利息 71.06 1,991.06 37.20
其他应付款 2,038.01 1,360.58 1,006.92
一年内到期的非流动负债 1,400.00 1,400.00 4,984.00
流动负债合计 58,737.58 61,751.21 72,904.32
长期借款 - - 6,800.00
应付债券 39,679.98 39,659.83 -
长期应付款 7.46 7.46 7.46
预计负债 676.11 769.80 1,030.08
其他非流动负债 1,905.40 1,916.40 2,557.13
非流动负债合计 42,268.96 42,353.50 10,394.68
负债合计 101,006.54 104,104.71 83,298.99
15
实收资本（或股本） 41,068.80 41,068.80 34,224.00
资本公积 24,693.34 24,693.34 31,538.14
盈余公积 5,027.01 5,027.01 5,027.01
未分配利润 16,548.32 19,193.99 36,136.04
外币报表折算差额 -1.35 -20.73 -4.87
归属于母公司所有者权益合计 87,336.12 89,962.41 106,920.32
少数股东权益 4,550.30 4,557.67 5,607.10
所有者权益（或股东权益）合计 91,886.42 94,520.08 112,527.43
负债和所有者权益（或股东权益）总计 192,892.96 198,624.80 195,826.42
16
附录二 利润表（单位：万元）
项目 2014 年 3 月 2013 年 2012 年
一、营业总收入 13,107.70 79,144.98 108,417.72
其中：营业收入 13,107.70 79,144.98 108,417.72
二、营业总成本 16,245.87 95,076.59 100,482.52
其中：营业成本 9,507.87 59,655.08 71,214.32
营业税金及附加 155.30 1,797.81 2,687.67
销售费用 2,160.91 8,666.50 9,578.21
管理费用 3,353.34 16,648.02 15,434.03
财务费用 641.62 2,243.61 1,214.15
资产减值损失 426.83 6,065.57 354.14
加： 投资收益（损失以“－”号填列） -132.67 -24.01 13.09
其中：对联营企业和合营企业的投资收益 -132.67 -301.22 13.09
三、营业利润（亏损以“－”号填列） -3,270.85 -15,955.62 7,948.29
加：营业外收入 231.77 2,234.47 3,065.43
减：营业外支出 4.08 374.56 261.76
其中：非流动资产处置损失 3.32 74.82 54.38
四、利润总额（亏损总额以“－”号填列） -3,043.15 -14,095.71 10,751.97
减：所得税费用 -390.11 422.50 1,327.58
五、净利润（净亏损以“－”号填列） -2,653.04 -14,518.21 9,424.39
归属于母公司所有者的净利润 -2,645.67 -13,519.65 9,028.83
少数股东损益 -7.37 -998.56 395.56
17
附录三-1 现金流量表（单位：万元）
项目 2014 年 3 月 2013 年 2012 年
一、经营活动产生的现金流量：
销售商品、提供劳务收到的现金 11,945.89 92,191.38 104,165.30
收到的税费返还 109.75 700.41 1,468.84
收到其他与经营活动有关的现金 323.33 2,125.35 2,576.12
经营活动现金流入小计 12,378.97 95,017.13 108,210.26
购买商品、接受劳务支付的现金 16,759.67 46,021.18 57,672.27
支付给职工以及为职工支付的现金 5,932.53 22,608.13 24,430.40
支付的各项税费 429.57 6,765.15 7,956.61
支付其他与经营活动有关的现金 2,506.79 11,117.24 12,845.91
经营活动现金流出小计 25,628.55 86,511.69 102,905.18
经营活动产生的现金流量净额 -13,249.58 8,505.44 5,305.08
二、投资活动产生的现金流量：
取得投资收益所收到的现金 58.80 - -
处置固定资产、无形资产和其他长期资产 3.97 272.08 39.02
收回的现金净额
收到其他与投资活动有关的现金 - 16,508.40 -
投资活动现金流入小计 62.77 16,780.48 39.02
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 708.89 9,399.18 1,570.72
投资支付的现金 1,500.00 3,481.34 1,500.00
支付其他与投资活动有关的现金 - 38,008.00 -
投资活动现金流出小计 2,208.89 50,888.52 3,070.72
投资活动产生的现金流量净额 -2,146.12 -34,108.04 -3,031.70
三、筹资活动产生的现金流量：
取得借款收到的现金 1,500.00 6,070.00 28,317.90
发行债券收到的现金 - 39,597.00 -
收到其他与筹资活动有关的现金 686.70 816.78 10.00
筹资活动现金流入小计 2,186.70 46,483.78 28,327.90
偿还债务支付的现金 1,070.00 27,639.07 33,600.00
分配股利、利润或偿付利息支付的现金 2,607.08 5,169.22 5,753.97
其中：子公司支付给少数股东的股利、利润 - 1,127.00 669.34
支付其他与筹资活动有关的现金 270.34 - 1,404.25
筹资活动现金流出小计 3,947.42 32,808.29 40,758.23
筹资活动产生的现金流量净额 -1,760.72 13,675.49 -12,430.32
四、汇率变动对现金及现金等价物的影响 19.18 -63.78 -13.36
18
五、现金及现金等价物净增加额 -17,137.24 -11,990.90 -10,170.30
加：期初现金及现金等价物余额 33,392.31 45,383.22 55,553.52
六、期末现金及现金等价物余额 16,255.07 33,392.31 45,383.22
19
附录三-2 现金流量补充表（单位：万元）
项目 2013 年 2012 年
1．将净利润调节为经营活动现金流量：
净利润 -14,518.21 9,424.39
加：资产减值准备 6,065.57 354.14
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 2,275.00 2,416.34
无形资产摊销 218.38 164.02
长期待摊费用摊销 175.71 192.30
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 69.81 52.61
（收益以“－”号填列）
财务费用（收益以“－”号填列） 2,621.60 1,661.53
投资损失（收益以“－”号填列） 24.01 -13.09
递延所得税资产减少（增加以“－”号填列） 207.14 -10.70
存货的减少（增加以“－”号填列） 7,191.62 10,608.19
经营性应收项目的减少（增加以“－”号填列） 1,257.69 -9,609.65
经营性应付项目的增加（减少以“－”号填列） 2,917.13 -9,935.00
经营活动产生的现金流量净额 8,505.44 5,305.08
2．不涉及现金收支的重大投资和筹资活动：
3．现金及现金等价物净变动情况：
现金的期末余额 33,392.31 45,383.22
减：现金的期初余额 45,383.22 55,553.52
现金及现金等价物净增加额 -11,990.90 -10,170.30
20
附录四 2013 年以来公司及子公司主要受理专利情况
受理时间 专利号 专利名称 专利类型 状态
2013 年 1 月 201310009969.0 一种互调抑制放大电路及控制方法 发明专利 受理
一种有效对抗信号快衰落和大信号阻塞的直
2013 年 1 月 201310009953.X 发明专利 受理
放站接收机装置
LTE-Advanced 移动中继 Backhaul Link 的业
2013 年 2 月 201310054520.6 发明专利 受理
务群组切换系统及方法
一种可实现自我检测的直放站实现装置及方
2013 年 4 月 201310131331.4 发明专利 受理
法
2013 年 6 月 201310224798.3 一种简单方便的矢量网络分析仪校准装置 发明专利 受理
一种 LDMOS 功率放大器温度效应抑制的电
2013 年 6 月 201310225116.0 发明专利 受理
路装置
2013 年 6 月 201310244010.5 一种应用于 DPD 中的新滤波器 发明专利 受理
用于数字电视功率放大器的功率过冲保护电
2013 年 6 月 201320352456.5 实用新型 受理
路
一种用于数字电视功率放大器的功率过冲保
2013 年 6 月 201310243985.6 发明专利 受理
护电路
2013 年 6 月 201320351434.7 紧凑型宽带高平衡度分配器专利稿 实用新型 受理
2013 年 6 月 201310243218.5 一种紧凑型宽带高平衡度分配器 发明专利 受理
一种基于 ROF 的新型基站反馈接收、收发校
2013 年 6 月 201310237701.2 发明专利 受理
准复用电路
一种多模全带宽且兼容 TDD 和 FDD 的数字
2013 年 7 月 201310304273.0 发明专利 受理
硬件系统
2013 年 7 月 201310301717.5 一种 LTE-Advanced 移动中继的切换方法 发明专利 受理
2013 年 7 月 201310304637.5 LTE-Advanced 移动中继的切换系统 发明专利 受理
一种多通道分布式天线系统射频通道自动匹
2013 年 7 月 201310304123.X 发明专利 受理
配方法
一种用于分布式天线系统的天馈故障自动检
2013 年 7 月 201310304115.5 发明专利 受理
测系统
2013 年 7 月 201310308521.9 一种新型的多网融合室内分布系统 发明专利 受理
2013 年 7 月 201320438805.5 一种在 DAS 中的应用的高隔离度介质双工器 实用新型 受理
一种针对多频段输入且带 MIMO 功能的新型
2013 年 7 月 201310309929.8 发明专利 受理
POI 系统
2013 年 7 月 201310317496.0 一种支持多信源接入的多模数字 DAS 系统 发明专利 受理
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附录五 主要财务指标和计算公式
综合毛利率 （营业收入－营业成本）/营业收入×100%
（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资
盈利能力 总资产回报率
产总额）/2）×100%
期间费用率 （销售费用+管理费用+财务费用）/营业收入
应收账款及应收票 [（期初应收账款+期末应收账款+期初应收票据+期末应收票据）/2）]/
据周转天数 （营业收入/360）
存货周转天数 [（期初存货+期末存货）/2]/（营业成本/360）
应付账款及应付票 [（期初应付账款+期末应付账款+期初应付票据+期末应付票据）/2]/
营运效率 据周转天数 （营业成本/360）
流动资产周转天数 [（期初流动资产+期末流动资产）/2）]/（营业收入/360）
应收账款及应收票据周转天数＋存货周转天数－应付账款及应付票据
净营业周期
周转天数
总资产周转天数 [（期初总资产+期末总资产）/2）]/（营业收入/360）
资本结构 资产负债率 负债总额/资产总额×100%
及财务安 流动比率 流动资产/流动负债
全性 速动比率 （流动资产－存货）/流动负债
EBIT 利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
现金流
EBITDA 利息保障
EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
倍数
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附录六 信用等级符号及定义
（一）中长期债务信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 债券安全性极高，违约风险极低。
AA 债券安全性很高，违约风险很低。
A 债券安全性较高，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，违约风险一般。
BB 债券安全性较低，违约风险较高。
B 债券安全性低，违约风险高。
CCC 债券安全性很低，违约风险很高。
CC 债券安全性极低，违约风险极高。
C 债券无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本
等级。
（二）债务人长期信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本
等级。
（三）展望符号及定义
类型 定义
正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。
稳定 情况稳定，未来信用等级大致不变。
负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。
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