上海二三四五网络控股集团股份有限公司 2018 年
面向合格投资者公开发行公司债券（品种一）
跟踪评级报告（2020）
项目负责人：杨 韵 yyang02@ccxi.com.cn
项目组成员：贾晓奇 xqjia@ccxi.com.cn
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
2020 年 6 月 23 日
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
声 明
本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际
与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用
评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性
由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级
对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信
用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见
的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。
中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，
中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级
结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。
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面向合格投资者公开发行公司债券（品种一）跟踪评级报告（2020）
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
[2020]跟踪 1239
上海二三四五网络控股集团股份有限公司：
中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相
关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：
维持贵公司主体信用等级为 AA，评级展望为稳定；
维持“18 二三 01”的信用等级为 AAA。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二零年六月二十三日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO6 号楼
邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100
Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
评级观点：中诚信国际维持上海二三四五网络控股集团股份有限公司（以下简称“二三四五”或“公司”）的主体信用等级为 AA，
评级展望为稳定；维持深圳市高新投集团有限公司（以下简称“深圳高新投”）的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；维持
“18 二三 01”的信用等级为 AAA，上述债项级别考虑了深圳高新投提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。中诚信国
际肯定了公司良好的客户资源和品牌优势以及债务规模较小等方面的优势。同时，中诚信国际关注到公司盈利能力下滑、布局
新领域存在投资风险及商誉减值风险等因素对公司经营及信用状况造成的影响。
概况数据 债务规模较小。2019 年末公司总债务为 7.28 亿元，债务规
二三四五（合并口径） 2017 2018 2019 2020.3 模较小，资本结构良好。若考虑 2020 年 5 月公司完成 4.28 亿
总资产（亿元） 91.72 117.76 113.84 114.29 元公司债券回售，债务规模进一步下降且货币资金可完全覆盖
所有者权益合计（亿元） 77.87 93.30 101.85 102.79
总负债（亿元） 13.85 24.46 11.99 11.50
存续债务。
总债务（亿元） 3.35 13.04 7.28 7.33 强有力的担保实力。担保方深圳高新投作为专业性的担保机
营业总收入（亿元） 32.00 37.74 24.41 3.48
构，在行业内具有很强的综合实力和担保实力，由其提供的保
净利润（亿元） 9.53 13.72 7.70 1.02
EBIT（亿元） 9.21 16.53 8.79 -- 证担保能有效提升本次债券本息到期偿付的安全性。
EBITDA（亿元） 9.32 16.76 9.05 --
关 注
经营活动净现金流（亿元） 1.65 -1.79 16.57 2.09
营业毛利率(%) 89.41 89.43 90.52 90.70 盈利能力下滑。受互联网金融服务业务市场环境变化的影响，
总资产收益率(%) 11.14 15.79 7.59 -- 公司于 2019 年对金融科技服务业务进行了调整；同时受中国
资产负债率(%) 15.11 20.77 10.53 10.06
互联网网民增速放缓、互联网红利缩减的影响，2019 年公司营
总资本化比率(%) 4.12 12.26 6.67 6.65
总债务/EBITDA(X) 0.36 0.78 0.80 -- 业总收入和净利润均有所下滑。
EBITDA 利息倍数(X) 51.24 28.69 14.33 -- 布局新领域存在投资风险。公司于 2019 年启动并确立了“移
深圳高新投（合并口径） 2017 2018 2019
动互联+人工智能”的未来发展战略，积极投资人工智能领域，
总资产（亿元） 134.70 205.27 319.36
担保损失准备金（亿元） 3.55 4.27 5.37 未来公司人工智能业务的投资收益情况存在较大不确定性。
所有者权益（亿元） 111.96 117.87 215.58 商誉减值风险。截至 2019 年末，公司商誉账面价值为 24.08
在保余额（亿元） 974.22 1,107.39 1,909.24 亿元，占总资产比例为 21.15%，若并购对象未来经营发生重大
净利润（亿元） 10.91 11.33 11.53 变化，将对公司资产质量及盈利能力产生较大影响。
平均资本回报率（%） 12.29 9.86 6.92
评级展望
累计代偿率（%） 0.27 0.23 0.21
中诚信国际认为，上海二三四五网络控股集团股份有限公司信
注：1、中诚信国际根据 2017~2019 年审计报告及 2020 年一季度未经审
用水平在未来 12~18 个月内将保持稳定。
计的财务报表整理；2、中诚信国际将其他应付款中的带息部分调整至
短期债务。 可能触发评级上调因素。公司核心产品用户数量和客户粘性
大幅提升，“移动互联+人工智能”的发展战略取得显著成效，
正 面
良好的客户资源和品牌优势。公司核心产品“2345 网址导航” 盈利能力和经营获现能力大幅增强且具有可持续性。
自 2005 年创建至今已运营近 15 年，积累了庞大的互联网用户 可能触发评级下调因素。公司核心产品用户大量流失，投资
群体，与各门类中的主要网站建立了长期稳定的合作关系，具 亏损严重，盈利能力显著弱化；债务规模大幅攀升，偿债能力
有明显的品牌优势和良好的客户资源。 明显下降。
同行业比较
2019 年部分互联网信息服务企业主要指标对比表
经营活动净现金流
公司名称 资产总额（亿元） 资产负债率(%) 营业总收入（亿元） 净利润（亿元）
（亿元）
三六零 337.52 15.02 128.41 59.50 27.60
顺网科技 34.48 22.76 15.72 1.36 2.77
二三四五 113.84 10.53 24.41 7.70 16.57
注：“三六零”为“三六零安全科技股份有限公司”简称，“顺网科技”为“杭州顺网科技股份有限公司”简称。
资料来源：中诚信国际整理
本次跟踪债券情况
债券简称 本次债项信用等级 上次债项信用等级 发行金额 债券余额 存续期
18 二三 01 AAA AAA 5.00 亿元 0.72 亿元 2018/5/15~2021/5/15
注：“18 二三 01”附第 2 年末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权。
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面向合格投资者公开发行公司债券（品种一）跟踪评级报告（2020）
跟踪评级原因 国经济带来的不确定性。
应对疫情采取的严厉管控措施导致今年前两
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需
个月中国经济数据出现大幅度的下滑。3 月份随着
对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评
国内疫情防控成效显现、复工复产持续推进，当月
级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期
宏观经济数据出现技术性修复。受 1-2 月份经济近
跟踪评级。
乎“停摆”、3 月份国内产能仍未完全恢复影响，一
募集资金使用情况 季度供需两侧均受到疫情的巨大冲击，工业增加值、
公司于 2018 年 5 月 15 日公开发行“上海二三 投资、消费、出口同比均出现两位数以上的降幅。
四五网络控股集团股份有限公司 2018 年面向合格 此外，疫情之下供应链受到冲击，部分产品供求关
投资者公开发行公司债券（品种一）”（债券简称“18 系扭曲导致 CPI 高位运行，工业生产低迷 PPI 呈现
二三 01”，以下简称“本次债券”），发行规模为 5.00 通缩状态，通胀走势分化加剧。
亿元，票面利率为 6.00%，期限为 3 年期，在债券 宏观风险：虽然当前国内疫情防控取得显著进
存续期的第 2 个计息年度末附公司上调票面利率选 展，但海外疫情的全面爆发加剧了中国经济运行的
择权和投资者回售选择权，募集资金扣除发行费用 内外风险，中国经济面临的挑战前所未有。从外部
后，用于增资全资子公司上海二三四五大数据科技 因素来看，疫情蔓延或导致全球经济衰退，国际贸
有限公司（以下简称“大数据公司”，该公司主要从 易存在大幅下滑可能，出口压力持续存在，对外依
事大数据科技、信息科技领域内的技术开发、技术 存度较高的产业面临较大冲击；同时，疫情之下全
咨询、技术服务、技术转让，数据处理服务，云平 球产业链或面临重构，有可能给中国经济转型带来
台服务，云基础设施服务，企业管理咨询等业务）。 负面影响；再次，近期保护主义变相升级，中美关
本次债券募集资金扣除发行费用后实际到账 49,780 系长期发展存在不确定性，地缘政治风险仍有进一
万元，公司已于 2018 年 8 月 17 日完成对大数据公 步抬升可能。从国内方面看，多重挑战依然存在甚
司增资及工商变更。截至 2019 年 12 月 31 日，大 至将进一步加剧：首先，疫情防输入、防反弹压力
数据公司已使用募集资金 34,774 万元，剩余资金 仍然较大，对国内复工复产的拖累持续存在；其次，
15,006 万元。 宏观经济下行企业经营状况恶化，信用风险有加速
2020 年 5 月 12 日，公司发布《2018 年面向合 释放可能，同时还将导致居民就业压力明显加大；
格投资者公开发行公司债券回售结果的公告》，“18 再次，经济增长放缓财政收入大幅下滑但财政支出
二三 01”回售数量为 4,280,000 张，回售金额 4.54 加大，政府部门尤其是地方政府的收支平衡压力进
亿元（含利息），剩余托管数量为 720,000 张，当前 一步凸显；最后，当前我国宏观杠杆率仍处于高位，
债券余额 0.72 亿元。 政策刺激力度加大或加剧债务风险。
宏观政策：在经济遭遇前所未有冲击的背景下，
宏观经济和政策环境 宏观政策坚持底线思维。4 月 17 日政治局会议在坚
宏观经济：在新冠肺炎疫情的冲击下，今年一 持打好三大攻坚战、加大“六稳”工作力度基础上，
季度 GDP 同比下滑 6.8%，较上年底大幅回落 12.9 进一步提出“保居民就业、保基本民生、保市场主体、
个百分点，自 1992 年公布季度 GDP 数据以来首次 保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运
出现负增长。后续来看，随着国内疫情防控取得阶 转”的“六保”方向。财政政策将更加有效，赤字率有
段性胜利，在稳增长政策刺激下后三个季度经济有 望进一步提升，新增专项债额度或进一步扩大，发
望反弹，中诚信国际预计在中性情境下全年 GDP 或 行特别国债也已提上日程，未来随着外部形势的演
同比增长 2.5%左右，但仍需警惕海外疫情蔓延给中 变和内部压力的进一步体现，不排除有更大力度的
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面向合格投资者公开发行公司债券（品种一）跟踪评级报告（2020）
刺激政策。海外量化宽松下国内货币政策仍有空间， 第 45 次中国互联网络发展状况统计报告显示，2019
货币政策将更加灵活，保持流动性合理充裕的同时 年，我国已建成全球最大规模的光纤和移动通信网
引导利率继续下行，在一季度三次降准或结构性降 络，网络环境的不断优化带动互联网普及率进一步
准基础上，年内或仍有一至两次降准或降息操作， 提高，截至 2020 年 3 月末，我国互联网普及率达
可能的时点有二季度末、三季度末或年末。政策在 64.5%，网民规模为 9.04 亿人，较 2018 年底新增
加大短期刺激的同时，着眼长远的市场化改革进一 网民 7,508 万，其中手机网民规模达 8.97 亿，占比
步推进，《中共中央、国务院关于构建更加完善的要 达 99.3%。
素市场化配置体制机制的意见》等文件陆续出台。 在 5G 商用、人工智能、云计算、大数据等信
宏观展望：尽管当前国内疫情发展进入缓冲期， 息技术和资本力量的助推下，在国家各项政策的扶
生产秩序逐步恢复，但消费、投资和出口形势均不 持下，2019 年我国互联网和相关服务业保持较快增
容乐观。其中，受经济下行居民收入放缓和谨慎性 长，我国规模以上互联网和相关服务企业（以下简
动机等因素影响，消费需求疲软或将延续；尽管刺 称“互联网企业”）完成业务收入 12,061 亿元，同
激政策将针对基建领域重点发力，但考虑到基建存 比增长 21.4%，全行业实现营业利润 1,024 亿元，
在一定投资周期，投资或将低位运行；海外疫情迅 同比增长 16.9%，增速比上年提高 13.1 个百分点。
速扩散导致包括中国主要贸易国在内的全球主要 分业务板块来看，2019 年，互联网企业共完成信息
经济体先后进入短期停摆状态，疲软的外部需求将 服务（包括网络音乐和视频、网络游戏、新闻信息、
限制出口的增长。需求疲弱将对生产带来拖累，从 网络阅读等服务在内）收入 7,879 亿元，同比增长
而给国内的复工复产带来负面影响。综合来看，疫 22.7%，增速高于互联网业务收入 1.3 个百分点，占
情冲击下中国经济在 2020 年将面临进一步下行压 比达 65.3%；互联网平台服务企业（以提供生产服
力，但经济刺激政策能在一定程度上对冲疫情对中 务平台、生活服务平台、科技创新平台、公共服务
国经济的负面影响。 平台等为主)实现业务收入 3,193 亿元，同比增长
24.9%，增速高于互联网业务收入 3.5 个百分点，占
中诚信国际认为，虽然国内疫情管控效果显现
比达 26.5%；互联网数据服务（含数据中心业务、
和经济刺激政策的发力有助于中国经济在后三个
云计算业务等）实现收入 116.2 亿元，同比增长
季度出现改善，但后续经济的恢复程度仍取决于疫
25.6%，增速高于互联网业务收入 4.2 个百分点。
情海外蔓延的情况和国内政策对冲效果，疫情冲击
当前，新一轮科技革命和产业变革加速演进，
下中国经济短期下行压力仍十分突出。不过，从中
人工智能、大数据、物联网等新技术、新应用、新
长期来看，中国市场潜力巨大，改革走向纵深将持
业态方兴未艾，互联网行业迎来了更加强劲的发展
续释放制度红利，中国经济中长期增长前景依旧可
动能和更加广阔的发展空间。2019 年，全国一体化
期。
在线政务服务平台上线试运行，并在 2020 年初的
近期关注 新冠肺炎疫情防控中初步发挥“数字政府”支撑和
职能作用；以社交、直播电商为代表的新电商模式
2019 年以来互联网和相关服务业保持较快增长，随
创新发展，释放潜在内需消费，截至 2020 年 3 月
着人工智能、大数据、物联网等新技术的出现，互
末，我国网络购物用户规模达 7.10 亿，较 2018 年
联网服务范围向更深更广发展，但互联网企业将面
底增长 1.00 亿，交易规模达 10.63 万亿元，同比增
临更加激烈的竞争；不同类型的互联网企业短期经
营情况受疫情影响出现分化 长 16.5%；国家 2020 年的发展规划以“新基建”为
重心，大力支持 5G、人工智能、数据中心等科技创
根据中国互联网络信息中心（CNNIC）发布的 新领域的发展，为互联网行业的结构性调整提供了
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面向合格投资者公开发行公司债券（品种一）跟踪评级报告（2020）
方向。 制人，本次权益变动不会导致公司控制权发生变更。
2020 年以来新冠肺炎疫情蔓延，疫情对于以轻 中诚信国际将持续关注第一大股东变更可能对公
资产为主的互联网企业影响小于传统产业，但在人 司的治理结构和持续经营的影响
力成本等资金问题的影响下，中小企业同样普遍存
2019 年因互联网金融服务业务市场环境变化的影
在较大运营压力。同时，不同类型的互联网企业短
响，公司对金融科技服务业务进行了调整，金融科
期经营情况受疫情影响出现分化，在线旅游、网约
技服务业务收入大幅下降，对公司整体盈利水平产
车、跨境电商、网络营销等产业受到不同程度的阶
生较大影响，但有助于风险把控
段性负面影响，交易规模大幅下滑。而疫情原因出
现了人口流动冻结、各单位居家办公等客观现象， 公司金融科技服务业务（原互联网金融服务业
由此产生部分传统业务以线上代替线下的新需求， 务升级而来）包括汽车消费金融、个人消费金融和
互联网业务迎来新的发展机遇。2020 年 1~4 月，我 商业金融三大业务方向，持有互联网小贷、融资租
国规模以上互联网企业完成业务收入 3,446 亿元， 赁、保理及融资担保金融牌照。2017 年受到行业监
同比增长 4.9%；全行业共实现营业利润 327.3 亿元， 管政策变动影响，公司金融科技服务业务原主要产
同比增长 4.8%。 品 2345 贷款王已于 2017 年底全线终止；2018 年公
中诚信国际认为，未来互联网行业仍将保持良 司调整业务布局重心，对个人消费金融业务做出一
好发展势头，随着移动互联网的进一步普及，互联 定幅度调整，并开始转向汽车消费金融等更有消费
网消费场景向多元化发展，线上线下不断融合，互 场景的金融科技业务领域，积极拓展车贷和商业贷
联网服务范围向更深更广发展。但随着我国网民规 等业务；2019 年受互联网金融服务业务市场环境变
模快速增长，人口红利逐渐消失，一、二线城市互 化影响，公司将金融科技服务业务进行了调整，
联网应用新增流量已趋于饱和。未来，互联网企业 2019 年第二季度起停止为个人客户提供新增的消
运营受获客成本持续提升影响，将逐渐转向低线城 费金融服务业务，同时全年汽车金融和商业金融业
市和存量市场，互联网企业面临的竞争将越发激烈。 务放款额较小。受此影响，2019 年公司金融科技服
务业务实现营业收入 10.27 亿元，同比下降 42.71%。
跟踪期内，公司第一大股东发生变更，目前仍无实
截至 2019 年末，公司车贷余额为 15.03 亿元，当年
际控制人，中诚信国际将持续关注第一大股东变更
计提资产减值准备金额 1.21 亿元，不良贷款率为
对公司的治理结构和持续经营的影响
3.53%。目前公司融资租赁业务仍正常开展，2019 年
根据2020年6月3日公司发布的《关于披露详式 公司当年新签订合同数量 8,340 个，签约金额 8.13
权益变动报告书暨公司第一大股东变更的提示性 亿元，新签订合同数量和金额均较上年有所下降，
公告》，2020年6月1日，公司原第一大股东浙富控股 主要系公司对客户的筛选标准更加严格所致。截至
集团股份有限公司（以下简称“浙富控股”）通过大 2019 年末，融资性租赁余额 15.90 亿元，与上年同
宗交易及集中竞 价交易方式 合计减持公 司股份 期持平，但前五大客户应收租赁资产余额和最大单
20,500,000股，占公司总股本的0.36%，减持后浙富 一客户应收租赁资产余额均有所下降。总体来看，
控股持有公司股份540,250,300股，占公司总股本的 近年来公司金融科技服务业务结构受监管政策和
9.44%，持股数量及比例均低于原第二大股东韩猛 市场环境影响变动较大，2019 年金融科技服务业务
先生及其一致行动人张淑霞女士的合计持股数量 调整导致公司收入和利润均呈现大幅下滑，对公司
及 比 例 （ 持 股 数 量 553,924,434 股 ， 持 股 比 例 为 整体盈利水平产生较大影响，但是有利于控制经营
9.68%），故韩猛先生及其一致行动人张淑霞女士被 风险和政策风险。
动成为公司第一大股东。公司无控股股东、实际控
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面向合格投资者公开发行公司债券（品种一）跟踪评级报告（2020）
表 1：近年来公司融资租赁业务合同签订情况
期稳定的合作关系。国内排名前 100 名的网站中，
（亿元、个） 有 80%以上的公司在 2345 网址导航付费推广，包
项目 2017 2018 2019
当年新签订合同数量 1,707 14,990 8,340
括百度、淘宝、腾讯、京东等知名互联网企业。2019
签约金额 3.60 14.33 8.13 年公司前五大客户占比 30.54%，客户集中度适中，
资料来源：公司提供，中诚信国际整理 其中第一大客户占比 14.44%，对单一客户依赖度较
表 2：近年来公司融资租赁资产余额情况（亿元、%） 高。
指标 2017 2018 2019 2020.1~3
表 3：2019 年公司前五大客户情况（亿元、%）
最大单一客户应收租
1.01 1.52 1.00 1.00 客户名称 销售金额 在销售总额中占比
赁资产余额
第一名 3.52 14.44
最大单一客户应收
20.54 9.74 6.29 6.82
租赁资产余额占比 第二名 1.43 5.85
前五大客户应收租 第三名 1.11 4.55
3.22 4.64 1.98 2.54
赁资产余额
第四名 0.79 3.24
前五大客户应收租
65.71 29.82 12.45 17.33 第五名 0.60 2.46
赁资产余额占比
合计 7.45 30.54
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
公司互联网信息服务业务具有良好的客户资源和
研发方面，公司立足于互联网、移动互联网及
品牌优势，但受我国互联网红利缩减等因素影响，
软件产品的研发，因公司于 2019 年调整金融科技
2019 年该板块业务收入有所下滑
服务业务，研发投入同比下降 17.04%至 2.47 亿元，
2019 年以来，公司继续发展互联网信息服务业 但由于营收规模下降，研发投入在营业收入中占比
务，加强 PC 端、移动端和 WEB 端的资源整合，运 由上年的 7.89%上升至 10.12%。截至 2019 年末，
用大数据和机器学习技术加大信息流和精准营销 公司共获得 4 项发明专利和 2 项外观设计专利。
的研发。公司核心产品“2345 网址导航”自 2005 年
2019 年公司启动并确立“移动互联+人工智能”的
创建至今已运营近 15 年，积累了庞大的互联网用
发展战略，目前投资规模尚小，中诚信国际将持续
户群体，具有明显的市场先发优势和品牌优势；公
关注未来公司在人工智能及相关领域的投资收益
司于 2011 年自建“2345 王牌联盟”推广平台，是
情况
国内领先的线下推广平台。此外，作为公司 2019 年
在移动端内容类产品方向的探索，玩赚星球 APP 基 公司于 2019 年启动并确立了“移动互联+人工
于个性化推荐算法，形成了涵盖新闻资讯、天气查 智能”的未来发展战略，着力打造移动互联时代的
询、畅玩游戏、“果园种树”、“走路赚钱”等丰富的 核心技术竞争力。为实现新的战略发展目标，公司
应用生态场景，实现提高用户活跃度、增强用户粘 在中台、智能算法和大数据中心三个方向进行重点
性的目的。但受我国互联网网民增速放缓、互联网 投入并取得一定的成果。大数据方面，已完成公司
红利缩减等因素影响，2019 年公司互联网信息服务 所有产品的数据统一存储和建模，形成全用户的数
业务营业收入同比下降 32.84%至 16.65 亿元，其中， 据仓库，为公司的产品决策提供智能分析和报表，
PC 端业务收入为 6.61 亿元，同比下降 25.65%；移 更快的对市场做出反应；算法方面，深入机器学习
动端业务收入为 10.05 亿元，同比下降 36.86%。 技术，建立了公司自有推荐系统，为用户提供千人
客户资源方面，2345 网址导航的推广与营销服 千面的资讯和视频内容，提升公司的内容类产品的
务已涵盖游戏、网上购物、汽车、财经、旅游、文 核心指标；业务中台方面，公司已建立统一的用户
学等数十个门类，与各门类中的主要网站建立了长 触达和智能运营平台，辅以大数据的用户画像，为
用户提供个性化的产品服务和体验，实现流量的深
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面向合格投资者公开发行公司债券（品种一）跟踪评级报告（2020）
耕。 整所致。
同时，公司根据整体发展战略积极布局人工智 表 5：公司主要板块收入结构（亿元）
能投资领域，为实现产业协同效应并获得较高的资 业务板块 2017 2018 2019
互联网信息服务 11.79 24.80 16.65
本增值收益，先后参与投资了致力于人工智能算法
金融科技服务业务 20.93 17.92 10.27
和关键技术研发的公司,以及以信息技术、先进制造、 其他业务 -- 0.41 0.005
新材料及新能源等领域为投资方向的人工智能股 合并抵消 -0.73 -5.39 -2.52
合计 32.00 37.74 24.41
权投资基金。2019 年以来公司对上述领域相关基金 资料来源：公司年报，中诚信国际整理
投资已累计出资 1.15 亿元，资金来源全部为自有资
表 6：近年来公司主要板块毛利率构成(%)
金，目前该部分基金投资产生的投资收益规模较小。 业务板块 2017 2018 2019
中诚信国际将对公司在人工智能领域的布局及收 互联网信息服务 89.75 89.54 92.59
金融科技服务业务 89.59 62.13 64.95
益情况保持关注。 其他业务 -- 100.00 100.00
表 4：2019 年以来公司主要投资情况（万元、%） 合并抵消 -100.00 0.00 0.00
出资金 公司持股 营业毛利率 89.41 89.43 90.52
被投资基金名称 资料来源：公司年报，中诚信国际整理
额 比例
谦翌德闰股权投资基金（上海）有限
公司
1,500.00 15.00 期间费用方面，2019 年期间费用规模保持相对
上海芯翌智能科技有限公司 5,000.00 5.00 稳定，其中以推广费为主的销售费用、管理费用和
成都天府蓝三众宇投资管理合伙企业
3,000.00 32.57 研发费用分别为 7.63 亿元、2.00 亿元和 2.47 亿元，
（有限合伙）
上海国和人工智能股权投资基金合伙 受营业总收入下降影响，期间费用率大幅上升。
2,000.00 3.96
企业（有限合伙）
注：公司参与投资成都天府蓝三众宇投资管理合伙企业（有限合伙）占 公司利润总额以经营性业务利润为主，2019 年
最终认缴总额的比例为 32.57%；参与投资上海国和人工智能股权投资 经营性业务利润随营业总收入减少而大幅下降，利
基金合伙企业（有限合伙）占目标募集金额的比例为 3.96%。
资料来源：公司年报，中诚信国际整理 润总额随之减少。同期，投资收益增加主要系公司
购买的理财产品、资管计划、信托计划、基金等交
财务分析
易性金融资产投资收益增加所致。2019 年，公司盈
以下分析基于公司经立信会计师事务所（特殊 利指标有所弱化，EBITDA 利润率和总资产收益率
普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 均大幅下降。2020 年 1~3 月受疫情及业务调整影
2017~2019 年度审计报告以及未经审计的 2020 年 响，经营性业务利润下降较多使得利润总额同比下
一季度财务报表。公司财务报表均按新会计准则编 降 81.10%，同期由于理财收益增加，投资收益同比
制，各期数据均采用期末数。 增加 78.07%。
2019 年公司营业总收入大幅下降，营业毛利率相对 表 7：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）
2017 2018 2019 2020.1~3
稳定，盈利指标有所弱化 期间费用合计 8.02 12.96 12.12 2.40
期间费用率(%) 25.07 34.33 49.65 68.83
2019 年受金融科技服务业务及互联网信息服 经营性业务利润 20.56 21.09 10.62 0.80
务业务收入减少影响，公司营业总收入大幅下降， 资产减值损失 11.98 5.78 4.38 0.28
投资收益 0.40 0.65 1.73 0.34
2020 年一季度受业务调整及疫情影响，公司营业总
利润总额 9.03 15.95 8.15 1.08
收入同比下降 73.26%。2019 年以来，公司营业毛 EBITDA 利润率(%) 29.13 44.41 37.09 --
利率处于较高水平且保持稳定，其中，互联网信息 总资产收益率(%) 11.14 15.79 7.59 --
注：资产减值损失以正值列示，将信用减值损失计入资产减值损失。
服务毛利率上升主要系移动端业务利润增加所致， 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
金融科技服务业务毛利率上升主要系业务结构调
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面向合格投资者公开发行公司债券（品种一）跟踪评级报告（2020）
应付债券 0.00 5.00 0.72 0.72
公司金融科技服务业务收缩以及用自有资金偿还
总负债 13.85 24.46 11.99 11.50
借款，2019 年末资产和负债均小幅下降，财务杠杆 股本 34.16 44.43 57.70 57.70
比率明显下降且处于较低水平 资本公积 26.97 17.84 4.56 4.56
未分配利润 20.66 32.76 38.12 39.14
2019 年末公司总资产规模有所下降，主要系公 所有者权益合计 77.87 93.30 101.85 102.79
资产负债率 15.11 20.77 10.53 10.06
司金融科技服务业务调整，消费金融组合、第三方 总资本化比率 4.12 12.26 6.67 6.65
支付平台及其备付金组合等其他流动资产减少所 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
致 。 2019 年 末 公 司 总 资 产 中 流 动 资 产 占 比 为
公司金融科技服务业务收缩回款使得经营活动净
59.64%，流动资产主要由货币资金和交易性金融资
现金流由负转正，投资活动净现金流缺口有所扩大；
产构成，公司货币资金充足，其中受限金额仅有 0.02
总债务规模较小，偿债指标良好
亿元，流动性较好。2019 年末交易性金融资产增加
主要系公司购买的资管计划、信托计划和基金等增 2019 年公司金融科技服务业务收缩，以自有资
加所致。此外，截至 2019 年末，公司商誉账面价值 金发放的贷款减少，经营活动现金流出大幅下降，
占总资产比例为 21.15%，主要系 2014 年重大资产 使得经营活动净现金流由负转正。同期，公司购买
重组通过发行股份方式收购上海二三四五网络科 的理财产品及对外投资增加，投资活动净现金流缺
技有限公司 100%股权产生的商誉；公司商誉规模 口有所扩大。2019 年筹资活动净现金流由正转负，
较大，若并购对象未来经营发生重大变化，将对公 主要系公司当年停止金融科技服务业务后收回资
司资产质量及盈利能力产生较大影响，中诚信国际 金较多，对外融资需求下降所致。
对未来商誉测试情况保持关注。 偿债指标方面，公司总体债务规模较小，债务
负债方面，公司金融科技服务业务规模收缩使 以短期债务为主，2020 年 3 月末短期债务占比
得短期借款、应付账款和其他应付款均有所下降， 90.18%。公司货币资金充足且受限规模小，对短期
总负债规模随之减少。所有者权益方面，2019 年末 债务覆盖能力较好，短期偿债压力可控。2019 年公
股本增加主要系当年以资本公积转增股本所致，资 司经营活动净现金流得到改善，其对债务本息的覆
本公积随之减少。公司所有者权益规模扩大主要来 盖能力有所增强，EBIT 利息保障倍数有所下降，但
自自身盈利积累，2020 年 3 月末股本、资本公积和 仍保持对利息支出的良好覆盖能力。
未分配利润占比分别为 56.13%、4.44%和 38.08%。 表 9：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）
2017 2018 2019 2020.3
资本结构方面，公司财务杠杆比率始终处于较
经营活动净现金流 1.65 -1.79 16.57 2.09
低水平，2019 年末随着债务规模减少，资产负债率 投资活动净现金流 -7.52 -5.66 -10.42 -6.54
和总资本化比率均有所下降。 筹资活动净现金流 7.65 8.14 -10.63 -0.06
短期债务 3.35 8.04 6.56 6.61
表 8：近年来公司主要资产情况（亿元、%） 总债务 3.35 13.04 7.28 7.33
2017 2018 2019 2020.3 经营活动净现金流/总债务 0.49 -0.14 2.27 1.14*
货币资金 35.94 34.83 29.93 25.57 经营活动净现金流/利息支出 9.08 -3.06 26.22 --
交易性金融资产 0.00 0.00 23.12 29.83 （CFO-股利）/总债务 0.14 -0.24 1.99 --
一年内到期的非流动资产 0.75 6.61 8.87 6.69 EBIT 利息保障倍数 50.62 28.30 13.91 --
长期应收款 4.83 7.42 7.50 8.10 货币资金/短期债务 10.74 4.33 4.56 3.87
其他流动资产 13.39 28.02 1.10 0.49 注：标*指标经年化处理。
商誉 24.08 24.08 24.08 24.08 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
总资产 91.72 117.76 113.84 114.29
短期借款 3.34 5.17 1.01 0.98
应付账款 2.40 3.18 2.06 2.05
一年内到期的非流动负债 3.19 4.77 5.36 5.36
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面向合格投资者公开发行公司债券（品种一）跟踪评级报告（2020）
外部授信和股权融资渠道畅通能够对整体偿债能 致投资有限公司和深圳市中小企业服务署间接控
力提供一定支持；公司存在多起未结案诉讼事项， 股公司，是公司的实际控制人。
存在或有风险 深圳高新投为国内最早成立的专业担保机构
之一，定位于中小科技企业融资担保的主渠道，主
财务弹性方面，截至 2020 年 3 月末，公司共
要为孵化期和初创期的科技型企业提供融资担保
获得各银行综合授信额度 3.00 亿元，其中未使用额
服务。公司提出“投保联动”的业务理念，为中小
度 2.02 亿元，授信规模较小。同时，公司作为 A 股
企业提供从初创期到成熟期的个性化投融资服务，
上市公司，资本市场融资渠道畅通。
形成了以中小企业融资担保、金融产品增信、保证
或有事项方面，截至 2020 年 3 月末，公司对
担保、委托贷款和创业投资为主，小额贷款和典当
外担保金额 5.00 亿元，占净资产的比重为 4.86%，
贷款为辅的业务模式。截至 2019 年末，公司合并口
被担保方系通过公司及金融机构资质审核、有购车
径总资产 319.36 亿元，净资产 215.58 亿元。2019
需求的自然人或中小微企业。重大诉讼事件方面，
年公司实现担保业务收入 12.06 亿元，实现委托贷
公司尚未结案的诉讼事项共 18 起，累计索赔金额
款等利息净收入 13.26 亿元，实现净利润 11.53 亿
共计 2.12 亿元，公司已计提相应的预计负债 0.61 亿
元。
元，存在一定或有风险。中诚信国际将对公司对外
作为深圳市政府开展中小企业融资担保服务
担保及未决诉讼事项的后续进展情况保持关注。
重要的运作平台，深圳高新投在稳健开展深圳市中
受限资产方面，截至 2019 年末，公司受限资产
小微科技型企业融资担保业务的基础上，保持在保
金额合计 1.72 亿元，占总资产比重为 1.50%，主要
证担保业务领域传统优势，不断扩大金融产品增信
系使用权受到限制的货币资金、固定资产和投资性
业务，同时积极探索创新业务模式，以“投保联动”
房地产。
的理念开展创业投资业务。目前公司融资担保业
过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信
务、创业投资及委托贷款等资金管理类业务集中在
用报告》及相关资料，2017~2020 年 5 月 16 日，公
深圳市各区县范围内，金融产品增信业务目前主要
司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支
面向广东省内和北京市客户，保证担保业务共涉及
付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报
全国 33 个省市地区，业务区域较为分散。截至 2019
告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
年 末 ， 公 司 在 保 责 任 余 额 同 比 增 长 72.41% 至
债项增信措施 1,909.24 亿元，其中金融产品担保、保证担保和融
资担保在保责任余额占比分别为 75.47%、21.74%和
深圳高新投成立于 1994 年 12 月，前身为深圳
2.79%；2019 年公司新增担保额 1,661.07 亿元，同
市高新技术产业投资服务有限公司，是经深圳市政
比大幅增长 135.71%，全年发生担保代偿额 1.29 亿
府批准，由深圳市投资控股有限公司（以下称“深
元，同比增长 136.37%。
圳投控”）、深圳市科学技术发展基金会、深圳市国
综合上述，中诚信国际维持深圳高新投的主体
家电子技术应用工业性试验中心、深圳市生产力促
信用等级为 AAA，评级展望为稳定。深圳高新投提
进中心等合资设立。初始注册资本为 1.00 亿元。
供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保为“18
2011 年 12 月，公司更名为“深圳市高新投集团有
二三 01”的还本付息提供了很强保障。
限公司”。经过多次增资和股权转让，截至 2019 年
末，公司实收资本 121.12 亿元。深圳市政府通过其 评级结论
控制的 5 家国有企业深圳投控、深圳市平稳发展投
综上所述，中诚信国际维持上海二三四五网络
资有限公司、深圳市财政金融服务中心、深圳市远
控股集团股份有限公司的主体信用等级为 AA，评
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面向合格投资者公开发行公司债券（品种一）跟踪评级报告（2020）
级展望为稳定；维持“18 二三 01”的信用等级为
AAA。
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面向合格投资者公开发行公司债券（品种一）跟踪评级报告（2020）
附一：上海二三四五网络控股集团股份有限公司股权结构图及组织结构图（截
至 2020 年 3 月末）
浙富控股集团股份有限公司 韩猛与张淑霞（一致行动人） 陈于冰
9.93% 9.60% 2.67%
上海二三四五网络控股集团股份有限公司
资料来源：公司提供
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面向合格投资者公开发行公司债券（品种一）跟踪评级报告（2020）
附二：深圳市高新投集团有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2019 年末）
深圳市投资控股有限公司 深圳市平稳发展投资有限公司 深圳远致富海三号投资企业（有限合伙） 深圳市财政金融服务中心
10.92%
30.55% 26.91% 14.62%
深圳市高新投集团有限公司 深圳市财致远投资有限公司
8.07%
资料来源：公司提供
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面向合格投资者公开发行公司债券（品种一）跟踪评级报告（2020）
附三：上海二三四五网络控股集团股份有限公司财务数据及主要指标（合并口
径）
财务数据（单位：万元） 2017 2018 2019 2020.3
货币资金 359,438.11 348,284.33 299,267.18 255,670.04
应收账款净额 47,081.87 62,055.28 44,844.90 41,823.30
其他应收款 3,366.67 9,133.35 1,135.37 2,517.97
存货净额 0.00 0.00 0.00 0.00
长期投资 38,591.13 39,330.41 91,035.60 93,535.93
固定资产 7,015.54 7,181.18 13,748.70 13,407.50
在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00
无形资产 312.89 235.06 471.40 374.37
总资产 917,218.13 1,177,575.29 1,138,391.49 1,142,902.31
其他应付款 1,789.34 19,818.19 11,011.39 11,550.38
短期债务 33,470.44 80,406.61 65,643.75 66,064.48
长期债务 0.00 50,000.00 7,200.00 7,200.00
总债务 33,470.44 130,406.61 72,843.75 73,264.48
净债务 -325,967.67 -217,877.73 -226,423.43 -182,405.56
总负债 138,548.33 244,557.64 119,892.33 115,015.05
费用化利息支出 1,819.22 5,842.73 6,318.01 --
资本化利息支出 0.00 0.00 0.00 --
所有者权益合计 778,669.80 933,017.64 1,018,499.17 1,027,887.26
营业总收入 319,961.77 377,391.84 244,076.14 34,840.02
经营性业务利润 205,590.24 210,900.10 106,225.01 8,013.29
投资收益 4,001.54 6,545.50 17,343.17 3,409.67
净利润 95,330.89 137,218.12 76,987.01 10,229.54
EBIT 92,094.29 165,348.73 87,852.47 --
EBITDA 93,209.21 167,603.30 90,525.96 --
经营活动产生现金净流量 16,526.67 -17,855.99 165,657.50 20,927.53
投资活动产生现金净流量 -75,177.51 -56,606.84 -104,244.46 -65,448.74
筹资活动产生现金净流量 76,492.01 81,393.42 -106,264.98 -629.58
资本支出 5,303.06 3,132.23 17,913.81 408.81
财务指标 2017 2018 2019 2020.3
营业毛利率(%) 89.41 89.43 90.52 90.70
期间费用率(%) 25.07 34.33 49.65 68.83
EBITDA 利润率(%) 29.13 44.41 37.09 --
总资产收益率(%) 11.14 15.79 7.59 --
净资产收益率(%) 13.21 16.03 7.89 --
流动比率(X) 5.21 4.21 6.06 6.30
速动比率(X) 5.21 4.21 6.06 6.30
存货周转率(X) -- -- -- --
应收账款周转率(X) 7.64 6.92 4.57 3.22*
资产负债率(%) 15.11 20.77 10.53 10.06
总资本化比率(%) 4.12 12.26 6.67 6.65
短期债务/总债务(%) 100.00 61.66 90.12 90.17
经营活动净现金流/总债务(X) 0.49 -0.14 2.27 1.14*
经营活动净现金流/短期债务(X) 0.49 -0.22 2.52 1.27*
经营活动净现金流/利息支出(X) 9.08 -3.06 26.22 --
经调整的经营活动净现金流/总债务(%) 13.79 -24.43 199.31 --
总债务/EBITDA(X) 0.36 0.78 0.80 --
EBITDA/短期债务(X) 2.78 2.08 1.38 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 51.24 28.69 14.33 --
EBIT 利息保障倍数(X) 50.62 28.30 13.91 --
注：中诚信国际根据 2017~2019 年审计报告及 2020 年一季度未经审计的财务报表整理；2、中诚信国际将其他应付款中的带息部分调整至短期债务；
3、标*指标经过年化处理。
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面向合格投资者公开发行公司债券（品种一）跟踪评级报告（2020）
附四：深圳市高新投集团有限公司财务数据及主要指标
财务数据（金额单位：百万元） 2017 2018 2019
资产
货币资金 3,013.62 2,203.46 2,346.10
存出担保保证金 163.02 182.14 191.16
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 0.00 100.90 0.00
可供出售金融资产 754.06 643.56 1,076.76
发放委托贷款及垫款 9,073.36 13,945.99 18,014.50
长期股权投资 4.20 3.01 3.14
资产合计 13,469.53 20,527.18 31,935.78
负债及所有者权益
担保损失准备金合计 355.25 426.79 537.20
实收资本 7,277.35 8,852.11 12,111.57
所有者权益合计 11,196.17 11,787.39 21,558.37
利润表摘要
担保业务收入 728.15 823.85 1,206.39
担保赔偿准备金支出 (24.24) (52.45) (24.97)
提取未到期责任准备金 (11.13) 0.04 (9.74)
利息净收入 669.21 1,112.59 1,325.83
投资收益 86.77 57.93 29.47
业务及管理费用 (44.65) (49.94) (76.26)
税金及附加 (14.26) (18.51) (23.61)
税前利润 1,365.84 1,521.01 1,561.74
净利润 1,091.28 1,133.07 1,152.94
担保组合
在保余额 97,422.00 110,739.00 190,924.00
在保责任余额 97,422.00 110,739.00 190,924.00
财务指标 2017 2018 2019
年增长率（%）
总资产 70.53 52.40 55.58
担保损失准备金合计 16.91 20.14 25.87
所有者权益 70.69 5.28 82.89
担保业务收入 39.01 13.14 46.43
业务及管理费用 36.36 11.84 52.70
税前利润 43.41 11.36 2.68
净利润 53.96 3.83 1.75
在保余额 (16.52) 13.67 72.41
盈利能力（%）
平均资产回报率 10.21 6.67 4.40
平均资本回报率 12.29 9.86 6.92
担保项目质量（%）
累计代偿率 0.27 0.23 0.21
担保损失准备金/在保责任余额 0.36 0.39 0.28
最大单一客户在保余额/核心资本 30.36 20.07 8.44
最大十家客户在保余额/核心资本 212.29 126.71 41.24
资本充足性（%）
净资产（百万元） 11,196.17 11,787.39 21,558.37
核心资本（百万元） 11,184.92 11,789.02 21,333.52
净资产放大倍数（X） 8.70 9.39 8.86
核心资本放大倍数（X） 8.71 9.39 8.95
流动性（%）
高流动性资产/总资产 22.37 11.23 7.35
高流动性资产/在保责任余额 3.09 2.08 1.23
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面向合格投资者公开发行公司债券（品种一）跟踪评级报告（2020）
附五：上海二三四五网络控股集团股份有限公司基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
现金及其等价物（货币等价物） =货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产＋应收票据
长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付
短期债务
资 票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
本
结 长期债务 =长期借款＋应付债券＋其他债务调整项
构 总债务 =长期债务＋短期债务
净债务 =总债务－货币资金
资产负债率 =负债总额/资产总额
总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）
存货周转率 =营业成本/存货平均净额
经
营
效 应收账款周转率 =营业总收入/应收账款平均净额
率
=应收账款平均净额×360 天/营业收入＋存货平均净额×360 天/营业成本－应付账款平
现金周转天数
均净额×360 天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）
营业毛利率 =（营业总收入—营业成本)/营业总收入
期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提
经营性业务利润
取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益
盈
利 EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
能 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
力
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
净资产收益率 =净利润/所有者权益合计平均值
EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入
资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
经调整的经营活动净现金流（CFO-
=经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金
股利）
现 =经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股
金 FCF
流 利、利润或偿付利息支付的现金
=经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增
留存现金流 加）－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支
出）
流动比率 =流动资产/流动负债
偿 速动比率 =（流动资产－存货）/流动负债
债
能 利息支出 =费用化利息支出＋资本化利息支出
力 EBITDA 利息保障倍数 =EBITDA/利息支出
EBIT 利息保障倍数 =EBIT/利息支出
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关
企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15 号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：
“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。中诚信国际在计算营业成本时包含“营业成本”、
“利息支出”、“手续费及佣金支出”、“退保金”、“赔付支出净额”、“提取保险合同准备金净额”、“保单红利支出”及“分保费用”。
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面向合格投资者公开发行公司债券（品种一）跟踪评级报告（2020）
附六：深圳市高新投集团有限公司基本财务指标计算公式
指标 计算公式
业务及管理费用 =销售费用+管理费用
盈
利
能 平均资本回报率 =净利润/[(当期末所有者权益总额+上期末所有者权益总额)/2]
力
平均资产回报率 =净利润/[(当期末资产总额+上期末资产总额)/2]
资 累计代偿率 =累计代偿额/累计解除担保额
产
质
量 担保损失准备金 =未到期责任准备金+担保赔偿准备金
流
=货币资金＋交易性金融资产中的高流动性部分＋以公允价值计量且变动计入其他综
动 高流动性资产
性 合收益的金融资产中高流动性部分
资
本 核心资本 =所有者权益＋担保损失准备金－长期股权投资－按成本计量的可供出售权益工具
充
足
核心资本担保放大倍数 =在保责任余额/核心资本
性
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面向合格投资者公开发行公司债券（品种一）跟踪评级报告（2020）
附七：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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面向合格投资者公开发行公司债券（品种一）跟踪评级报告（2020）