公司债券信用评级报告
东华能源股份有限公司2021年面向专业投资者
公开发行公司债券（疫情防控债）（第一期）信用评级报告
评级结果： 评级观点
主体长期信用等级：AA+ 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对东
本期公司债券信用等级：AA+ 华能源股份有限公司（以下简称“公司”）的评级反映了公司依
评级展望：稳定 托长期从事 LPG 国际贸易和进口分销业务的资源与优势，拥有
稀缺的深水码头资源和充裕的仓储能力，形成了“丙烷-丙烯-
债项概况： 聚丙烯”产业链，在经营规模、装备水平等方面具有竞争优势。
本期公司债券发行规模：3 亿元 近年来，随着丙烷深加工项目陆续投产，公司利润保持增长，经
本期公司债券期限：3+2 年 营现金流状况佳。联合资信同时也关注到 LPG 价格波动频繁，
偿还方式：按年付息，到期一次还本 在建及拟建项目投资规模大且面临一定投资风险，经营中面临安
募集资金用途：拟用于购买原材料 全生产风险等因素对公司信用水平带来的不利影响。
公司经营活动现金流和 EBITDA 对本期公司债券覆盖程度
评级时间：2021 年 9 月 30 日 高。
未来，随着公司后续丙烷深加工项目的建成投产、洞库等配
本次评级使用的评级方法、模型： 套项目完工，公司化工产品经营规模有望进一步扩大。联合资信
名称 版本
对公司的评级展望为稳定。
化工企业信用评级方法 V3.0.201907
基于对公司主体长期信用水平及本期公司债券偿还能力的
化工企业主体信用评级模型（打分
表）
V3.0.201907 综合分析，联合资信认为，公司主体长期违约风险很低，本期公
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披 司债券到期不能偿还的风险很低。
露
优势
本次评级模型打分表及结果：
1. 公司形成了“丙烷–丙烯–聚丙烯”产业链，经营优势明
指示评 评级结果
aa+ AA+
级 显。公司依托长期从事 LPG 国际贸易和进口分销业务的资
评价内
评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
容 源与优势，向下游重点发展丙烷脱氢制丙烯深加工产业，积
宏观和区
经营环境 域风险
2 极进行产业延伸转型。公司对烷烃资源的运营能力，为深加
行业风险 3
经营
B
工业务的原材料采购和规模化建设提供有力保障；截至
风险 基础素质 2
自身
企业管理 2 2021 年 6 月底，公司已具备 120 万吨/年丙烯生产能力和 80
竞争力
经营分析 2
万吨/年聚丙烯生产能力，公司 PDH 装置均采用 Oleflex 工
资产质量 1
现金流 盈利能力 2 艺。
财务
风险
F2 现金流量 2 2. 仓储、运输、码头优势。公司拥有张家港、太仓、宁波和
资本结构 3
偿债能力 2
钦州四个码头及配套仓储设施，码头资源可以提供便捷的原
调整因素和理由 调整子级 料登陆口岸，仓储规模大，可以一定程度上保障原材料的稳
-- --
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个
定及时供应；公司组建的远洋船队有助于在极端情况下锁定
等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财 运输成本。
务风险由低至高划分为 F1~F7 共 7 个等级，各级因子评价
划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为 2018－2020 3. 公司经营获现能力强。随着化工品项目陆续投产，公司利
年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果
润总额保持增长，经营现金流状况佳，经营性净现金流呈持
续净流入态势。
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公司债券信用评级报告
分析师：任贵永 毛文娟 关注
邮箱：lianhe@lhratings.com 1. 国际 LPG 价格波动。LPG 价格受国际原油价格、国际市场
电话：010-85679696 需求、气候变化和地区冲突甚至心理预期等诸多因素影响，
传真：010-85679228 波动频繁，公司如对国际液化气价格走势判断失误，造成采
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 购价格偏高，将增加公司的生产成本。
中国人保财险大厦 17 层（100022） 2. 在建及拟建项目规模较大，下游需求增长不及预期或对公
网址：www.lhratings.com 司新建产能的消纳产生不利影响。公司目前在建及拟投资
项目投资额较大，主要围绕聚丙烯产品，但近年来国内炼化
一体化、煤化工和 PDH 等技术路线的计划投产规模较大，
未来竞争将更加激烈。未来，若受“限塑令”的强有力实施
导致下游市场需求下降，将对公司新建产能的消纳产生不利
影响。
3. 安全生产风险。LPG 是一种易燃物质，公司已建立较为严
格的安全生产体系，但不排除发生安全生产事故的可能，以
及由此对公司生产经营可能产生的不利影响。
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主要财务数据：
合并口径
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 6 月
现金类资产（亿元） 90.73 95.75 84.63 85.30
资产总额（亿元） 267.87 280.81 281.24 320.83
所有者权益（亿元） 84.22 93.40 102.08 110.48
短期债务（亿元） 121.60 149.52 113.10 116.14
长期债务（亿元） 42.32 24.71 48.15 54.77
全部债务（亿元） 163.92 174.23 161.25 170.92
营业收入（亿元） 489.43 461.88 290.82 142.59
利润总额（亿元） 13.81 14.40 15.54 9.91
EBITDA（亿元） 26.73 27.42 27.03 --
经营性净现金流（亿元） 24.03 11.78 8.85 5.37
营业利润率（%） 4.82 5.14 8.47 9.81
净资产收益率（%） 12.82 11.85 11.88 --
资产负债率（%） 68.56 66.74 63.70 65.57
全部债务资本化比率（%） 66.06 65.10 61.24 60.74
流动比率（%） 120.92 103.99 119.48 124.06
经营现金流动负债比（%） 17.47 7.28 6.80 --
现金短期债务比（倍） 0.75 0.64 0.75 0.73
EBITDA 利息倍数（倍） 3.97 3.92 4.60 --
全部债务/EBITDA（倍） 6.13 6.35 5.97 --
公司本部（母公司）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 6 月
资产总额（亿元） 107.21 104.88 104.66 120.79
所有者权益（亿元） 49.78 52.43 52.44 55.59
全部债务（亿元） 32.63 37.74 30.35 37.17
营业收入（亿元） 38.04 33.07 33.84 27.80
利润总额（亿元） 0.74 4.00 3.52 3.29
资产负债率（%） 53.57 50.00 49.89 53.98
全部债务资本化比率（%） 39.60 41.85 36.66 40.07
流动比率（%） 130.55 94.46 78.89 84.61
经营现金流动负债比（%） 20.06 23.25 29.79 --
现金短期债务比（倍） 1.35 0.47 0.51 0.39
注：1. 公司 2018 年和 2019 年财务数据分别使用 2019 年和 2020 年财务报告期初数，2021 年 1－6 月
财务数据未经审计；2.合并口径下已将其他流动负债和长期应付款中的有息债务调整至全部债务测算；
3. 本报告部分合计数与各加数直接相加之和在尾数上可能略有差异，这些差异是由于四舍五入造成的；
4. “/”表示数据未获取到，“*”表示数据过大或者过小
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
评级历史：
信用级 评级展
评级时间 项目组 评级方法/模型 评级报告
别 望
任贵永 原联合信用评级有限公司化工行业企
AA+ 稳定 2020/06/16 阅读全文
毛文娟 业信用评级方法（2018/12/31）
王越
AA+ 稳定 2018/06/21 -- 阅读全文
龚艺
钟月光
AA 稳定 2015/05/26 -- 阅读全文
高鹏
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型
均无版本编号
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公司债券信用评级报告
东华能源股份有限公司 2021 年面向专业投资者
公开发行公司债券（疫情防控债）（第一期）信用评级报告
一、主体概况 图 1 截至 2021 年 6 月底公司股权结构图
东华能源股份有限公司（以下简称“公司”
或“东华能源”）前身为张家港东华优尼科能源
有限公司（以下简称“东华优尼科”）。1996 年
3 月，经江苏省张家港保税区管委会《关于中外
合资“张家港东华优尼科能源有限公司”〈合同〉
〈章程〉的批复》（张保经（96）第 24 号）批
准，由张家港保税区经济发展公司（以下简称
“经济发展公司”）、中国国际信托投资（集团）
有限公司、美国联合油国际有限公司共同投资
资料来源：公司提供
设立。东华优尼科总投资为 2500 万美元，注册
资本为 1500 万美元。2007 年 3 月，经商务部批
公司经营范围：生产低温常压液化石油气、
准，东华优尼科整体变更为股份有限公司，并
丙烯、聚丙烯；储存化工产品（甲醇、正丙醇、
更名为张家港东华能源有限公司。2008 年 1 月，
异丙醇、正丁醇、异丁醇、甲苯、二甲苯、邻
公司经中国证监会审批同意（证监许可﹝2008﹞
二甲苯、对二甲苯、苯乙烯、丙烷、丁烷）；为
188 号文），向社会公众公开发行 5600 万股人民
船舶提供码头设施服务；在港区内提供货物装
币普通股。2008 年 3 月，公司公开发行的股票
卸、仓储、物流服务，化工产品的转口贸易、
在深圳证券交易所上市，股票代码为
批发、进出口及佣金代理（在商务部门批准的
“002221.SZ”，股票简称为“东华能源”。2009
范围内经营），公司自产产品的售后技术服务。
年 11 月，公司名称正式变更为现名。
（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方
后经过多次增资扩股，截至 2021 年 6 月底，
可开展经营活动）。
公司股本合计 164902.28 万股，控股股东为东华
截至 2021 年 6 月底，公司本部内设聚丙烯
石油（长江）有限公司（以下简称“东华石油”），
事业部、研发中心、采购部、总工办、财务部、
直接持有公司 19.73%股份，公司实际控制人为
董秘办、金融事业部、人力资源部和行政部等
周一峰女士及配偶王铭祥先生（两人为一致行
职能部门（详见附件 1）；拥有全资及控股子公
动人）。公司控股股东及其一致行动人所持股
司 53 家；拥有在职员工 1786 人。
份合计占公司股份 38.85%。
截至 2020 年底，公司合并资产总额 281.24
根据公司董事会 2021 年 3 月 15 日的公告，
亿元，所有者权益 102.08 亿元（含少数股东权
公司控股股东东华石油及其一致行动人累计质
益 0.19 亿元）；2020 年，公司实现营业收入
押股份 146000000 股，占所持股份的 22.78%，
290.82 亿元，利润总额 15.54 亿元。
占公司总股本的 8.85%，质押比例一般。
截至 2021 年 6 月底，公司合并资产总额
320.83 亿元，所有者权益 110.48 亿元（含少数
股东权益 0.18 亿元）；2021 年 1－6 月，公司实
现营业收入 142.59 亿元，利润总额 9.91 亿元。
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公司债券信用评级报告
公司注册地址：张家港保税区出口加工区 薄弱环节的支持。
东华路 668 号；法定代表人：周一峰。 经济持续稳定修复。2021 年上半年，中国
国内生产总值 53.22 万亿元，不变价累计同比增
二、本期公司债券概况 长 12.70%，两年平均增长 5.31%，较一季度加
1．本期公司债券概况 快 0.31 个百分点，低于 2019 年上半年水平。分
本期公司债券名称为“东华能源股份有限 产业看，第三产业仍是经济修复的主要拖累。
公司 2021 年面向专业投资者公开发行公司债券 具体看，上半年第一、二产业增加值两年平均
（疫情防控债）（第一期）”（以下简称“本期公 增速分别为 4.29%和 6.12%，均已经高于疫情前
司债券”），发行规模为人民币 3 亿元，本期债 2019 年上半年的水平（2019 年上半年分别为
券发行期限为 5 年期，附第 3 年末发行人调整 3.10%和 5.00%），恢复情况良好；而第三产业
票面利率选择权及投资者回售选择权。每张债 上半年两年平均增速为 4.89%，远未达到 2019
券面值为人民币 100 元，按面值发行。本期公 年上半年 7.2%的水平，恢复空间仍然较大，主
司债券采用单利按年计息，不计复利，每年付 要是上半年局部性疫情反复出现抑制了服务业
息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金 的修复进程。
的兑付一起支付。本期公司债券采用固定利率 表1 2018－2021 年上半年中国主要经济数据
2021 年
形式，本期公司债券票面利率由公司和簿记管
上半年
2018 2019 2020
理人按照发行时网下询价簿记结果共同协商确 指标名称
年 年 年
(括号内
为两年平
定。 均增速）
91.9 98.6 101.
本期公司债券无担保。 GDP（万亿元）
3 5 60
53.22
2．本期公司债券募集资金用途 12.70
GDP 增速（%） 6.75 6.00 2.30
（5.31）
本期公司债券募集资金扣除发行费用后拟 规模以上工业增加值增 15.90
6.20 5.70 2.80
速（%） （6.95）
用于购买原材料。 12.60
固定资产投资增速（%） 5.90 5.40 2.90
（4.40）
三、宏观经济和政策环境分析 社会消费品零售总额增 23.00
8.98 8.00 -3.90
速（%） （4.39）
出口增速（%） 9.87 0.51 3.63 38.60
1. 宏观政策环境和经济运行情况 15.8
进口增速（%） -2.68 -0.64 36.00
2020 年，新冠肺炎疫情的全球大流行对各 3
CPI 同比（%） 2.10 2.90 2.50 0.50
国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深 PPI 同比（%） 3.50 -0.30 -1.80 5.10
度衰退。中国宏观政策加大逆周期调节力度对 城镇调查失业率（%） 4.90 5.20 5.20 5.00
冲疫情负面影响，以“六稳”“六保”为中心， 城镇居民人均可支配收
5.60 5.00 1.20 10.70
入增速（%）
推动经济逐季复苏，GDP 全年累计增长 2.30%1， 公共财政收入增速（%） 6.20 3.80 -3.90 21.80
成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家， 公共财政支出增速（%） 8.70 8.10 2.80 4.50
注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以美元计
GDP 首次突破百万亿大关，投资超越消费再次 价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均
可支配收入增速为实际增长率，其余指标增速均为名义增长率；
成为经济增长的主要驱动力。 4. 城镇调查失业率指标值为期末数
2021 年上半年，中国宏观政策保持连续性、 资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理
稳定性，经济持续稳定恢复、稳中向好。积极 从三大需求看，消费虽然是上半年经济增
的财政政策兜牢基层“三保”底线，发挥对优 长的主要拉动力，但仍然弱于 2019 年水平，是
化经济结构的撬动作用。稳健的货币政策保持 掣肘 GDP 增速的主要因素。2021 年上半年，
流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、 中国社会消费品零售总额累计实现 21.19 万亿
元，同比增长 23.00%，两年平均增长 4.39%
1 文中 GDP 增长均为实际增速，下同。
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公司债券信用评级报告
（2019 年上半年为 8.40%），与疫情前水平仍有 上半年全国一般公共预算收入 11.71 万亿元，同
一定差距，但在居民人均收入增速逐步回升的 比增长 21.80%，同比增速较高主要是去年同期
趋势下消费呈现温和复苏的态势。固定资产投 收入基数较低和当前工业生产者价格上涨较快，
资继续修复。2021 年上半年，全国固定资产投 同时反映了中国经济恢复取得明显成效；收入
资（不含农户）累计完成 25.59 万亿元，同比增 进度达到全年预算的 59.25%。上半年财政收入
长 12.60%，6 月份环比增长 0.35%；两年平均 增速较快，从结构上看，全国税收收入 10.05
增长 4.40%，比一季度加快 1.50 个百分点，低 万亿元，同比增长 22.50%；非税收入 1.67 万亿
于疫情前 2019 年上半年水平。海外产需缺口支 元，同比增长 17.40%。其中，在经济逐步复苏
撑中国出口增长。2021 年上半年，中国货物贸 的背景下，增值税和所得税等大税种实现高增
易进出口总值 2.79 万亿美元，进出口规模创历 长，土地与房地产相关税收承压。支出方面，
史同期最高水平。其中，出口 1.52 万亿美元， 上半年全国一般公共预算支出 12.17 万亿元，同
增长 38.60%；进口 1.27 万亿美元，增长 36.00%； 比 增 长 4.50% ， 支 出 进 度 仅 为 全 年 预 算 的
贸易顺差 2515.20 亿美元。 48.65%，支出进度较慢。上半年，全国政府性
上半年 CPI 温和上涨，PPI 持续上涨但 6 基金预算收入 3.91 万亿元，同比增长 24.10%。
月涨幅略有回落。2021 年上半年，全国居民消 其中国有土地使用权出让收入 3.44 万亿元，同
费价格（CPI）累计同比上涨 0.50%，处于近年 比增长 22.40%，土地出让金收入增速明显放缓；
来较低的水平，整体呈现逐月上升的态势；全 全国政府性基金预算支出 4.17 万亿元，同比下
国工业生产者出厂价格（PPI）累计同比上涨 降 7.80%，主要是受专项债发行缓慢影响。
5.10%。分月看，受国际大宗商品价格上涨与上 2021 年上半年就业形势总体不断改善，居
年低基数等因素影响，1－5 月 PPI 同比涨幅逐 民可支配收入恢复性增长。一季度受春节因素
月走高至 9.00%；6 月涨幅小幅回落至 8.80%， 和部分地区散发疫情影响，各月调查失业率相
主要是由于上游三黑一色行业价格 6 月小幅回 对较高；二季度劳动力市场继续回暖，企业用
落。PPI 同比持续上涨，加大了制造业的成本负 工需求增加，城镇调查失业率连续下降至 6 月
担和经营压力。 的 5.00%，低于上年同期 0.70 个百分点。上半
2021 年上半年，社融存量同比增速整体呈 年全国城镇调查失业率均值为 5.20%，低于 5.50%
下行趋势；截至 6 月末，社融存量同比增速与 左右的政府预期目标。上半年，城镇居民人均
上月末持平，维持在 11.00%。上半年新增社融 可支配收入 24125 元，同比名义增长 11.4%，
17.74 万亿元，虽同比少增 3.09 万亿元，但仍为 扣除价格因素，实际增长 10.7%，维持恢复性
仅次于上年一季度的历史同期次高值，反映出 增长势头。
上半年实体经济融资需求较为旺盛。从结构来
看，人民币贷款是支撑上半年社融增长的主要 2. 宏观政策和经济前瞻
原因，企业、政府债券净融资和非标融资则是 鉴于当前全球疫情仍在持续演变，外部环
上半年新增社融的主要拖累项。货币供应方面， 境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、
上半年 M1 同比增速持续回落，M2 同比增速先 不均衡，未来宏观政策仍将维持稳定性、连续
降后升。二季度以来 M2-M1 剪刀差继续走阔， 性、可持续性，保持经济运行在合理区间。积
主要是由于房地产销售降温、原材料价格上涨 极的财政政策提升政策效能，兜牢基层“三保”
造成企业现金流压力使得 M1 增速下行所致。 底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发
此外，上半年财政存款同比多增 5015.00 亿元， 行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。
财政支出力度不及上年同期，拖累了 M2 的增 稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力
长。 中小企业和困难行业持续恢复。增强宏观政策
上半年财政收入进度较快，支出节奏放缓。 自主性，保持人民币汇率在合理均衡水平上基
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公司债券信用评级报告
本稳定。做好大宗商品保供稳价工作。 以及丁烷（C4H10）为主要成分，在常温常压
2021 年上半年中国经济稳定修复，工业生 下为气态，通常在加压或低温条件下储存的液
产、出口表现强势，局部性疫情对服务业影响 态混合物，是一种清洁气体能源。LPG主要源
仍然较大。德尔塔病毒加大了下半年经济增长 于炼厂气和伴生气，其中，国产LPG大多来源
的不确定性，但未来随着疫苗接种范围的扩大， 于炼厂气，石油炼制过程中产生的副产品，是
疫情对经济的影响或将逐步减弱，前期表现较 一种混合气体，杂质含量较高，大部分用于民
弱的消费和制造业投资有望发力，经济有望继 用燃气及对燃气品质要求不高的场合；进口
续稳健增长，经济增长重心回归内需，但国内 LPG除炼厂气外主要来源于油田伴生气和页岩
散点疫情的反复可能会对个别月份的经济数据 气，进口液化石油气通常以丙烷和丁烷成分为
带来扰动。 主，纯度高、杂质少，还可根据具体需求对丙
具体看，未来随着疫情防控的常态化，服 烷及丁烷进行配比以获得不同热值的液化气，
务业及居民消费支出将继续修复，芯片短缺逐 除了一般性燃料用途外，还可作为高品质或对
步缓解将推动汽车销售好转，消费有望持续温 热值有特殊需求的燃料用途及丙烷脱氢等液化
和复苏。固定资产投资仍处于修复过程中，受 石油气深加工化工原料领域。国际上丙烷销售，
调控政策影响，下半年房地产投资增速大概率 通常会有一定的丁烷配比销售，即为LPG。
呈现下行趋势；受制于资金来源以及逆周期调 从世界范围来看，LPG产量主要由伴生气
节必要性的下降，基建投资未来扩张空间有限， 供给为主导，以天然气为源头的伴生气LPG产
预计基建投资保持低速增长；在信贷政策支持、 量约占全球产量超过60%，而以炼厂为源头的
产能利用率处于高位、效益不断改善等有利于 炼厂气LPG产量仅占全球产量35%左右。北美和
制造业投资恢复的多方面因素的支撑下，制造 中东LPG供给基本都来自于伴生气，其伴生气
业投资增速有望进一步加快，成为下半年固定 产量占比均在90%以上。亚洲和欧洲地区的LPG
资产投资增长的主要拉动因素。在上年下半年 资源均主要来自于炼厂气，中国炼厂气占比达
较高基数、海外疫情与需求扩张的不确定、替 到99%。
代效应减弱等因素影响下，下半年出口承压， （2）上下游
同比增速或将放缓。 2018－2020年，国内LPG产量逐年上升，
资源以炼厂气为主导；受化工用途LPG需求量
四、行业分析 上升影响，LPG进口数量占比较高，LPG国际
货源主要来源于中东国家和美国，但受中美贸
公司目前收入占比较高的是液化石油气
易战影响，进口国占比有所波动。
（以下简称“LPG”）销售，但是公司正在逐
LPG国内供应方面，随着炼厂装置得不断
渐剥离 LPG 贸易业务，且公司目前的利润构成
扩产能，国内液化石油气的产量逐年提升，2018
中以化工品丙烷深加工产品销售为主，本报告
－2020年，我国LPG产量分别为3800.50万吨和
将以进口 LPG 及主要组分丙烷深加工行业分析
4135.70万吨和4448.00万吨。LPG国外供应方面，
为主。
2018 － 2020 年 ， 我 国 LPG 进 口 数 量 分 别 为
1899.40万吨、2068.49万吨和1965.86万吨，2020
1．LPG 行业
年，LPG进口数量同比减少4.96%，这是自2013
（1）行业概况
年中国LPG进口市场进入飞速发展以来，首度
国产LPG以炼厂气为主，杂质含量较高，
出现负增长，主要受到新冠疫情以及油价暴跌
主要用于燃气，进口LPG以伴生气为主，可作
影响，导致国内LPG市场低迷，尤其燃料市场
为高品质工业燃气及汽车燃料、化工原料。
份额萎缩明显。中国LPG进口主要来自于美国
液化石油气也称液化气，英文名称liquefied
和中东几大主产国，2018年之前，中国从美国
petroleum gas，简称LPG，是以丙烷（C3H8）
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进口液化丙烷约占总量11%，但由于中美贸易 共计480.28万吨，占进口总量的24%，成为中国
战持续发酵，中国为维护自身权益及贸易体制， 进口数量最多的国家。来自阿联酋、卡塔尔、
加收美国进口关税，液化丙烷、液化丁烷及其 阿曼、科威特和沙特的中东国家，货源共计
他液化石油气涉及其中，使得国内进口商不得 1095.01万吨，占进口总量的55.7%，因中东货
不加大其他地区LPG的采购量，而签订长约的 源价格较之美国货源优势不足，以及中国货源
客户则通常需要支付额外的换货成本或者直接 采购多元化，来自中东的货源较2019年明显减
在国际市场转卖。2020年3月2日起，中国对美 少；来自非洲的货源共计 161.55万吨，占比
加征关税排除工作展开，美国货源自3月底开始 8.22%；来自澳洲的货源共计104.82万吨，占比
重新进入中国市场，2020年，来自美国的货源 5.33%，均有不同程度下降。
图 2 我国 LPG 供需结构（单位：万吨、%）
资料来源：Wind
下游应用方面，中国LPG国内消费主要来 丁酮（甲乙酮）、顺酐以及醋酸仲丁酯，其中丁
源于民用、化工以及工业用途，其中民用燃气 酮、顺酐和醋酸仲丁酯占比都较低，异构化主
占据50%以上的消费量，化工原料用途占据超 要依靠正丁烯异构得到异丁烯，异丁烷脱氢同
过40%的消费量，而工业燃气用途有约8%的消 样目的是为了得到异丁烯，使其回到MTBE装
费量，其余用途均较小。由于LPG存储和物流 置扩大MTBE产量，烷基化主要依靠异丁烷和
的便利性，民用需求主要来源于城镇居民、农 烯烃反应得到烷基化油用于调油。除上述工艺
村居民普遍使用的液化气储罐和餐饮行业小罐 和产品以外，包括芳构化装置、氧化脱氢装置
的液化气罐，整体看LPG的民用需求相对偏刚 均由于近年来亏损严重导致开工很低或几乎完
性，或与气温和餐饮服务业景气情况有关。工 全停产。因此C4深加工重点需要关注异构化、
业用途主要涉及玻璃、陶瓷、金属、纺织、塑 异丁烷脱氢配套MTBE装置和烷基化装置的开
胶等行业，LPG在其中以发挥燃料作用为主， 工情况。
由于工业用途相对较杂，且多作为工业燃料实 图3 LPG 产业链示意图
现，因此工业用LPG需求相对保持稳定，近年
来工业需求占比变化不大。化工需求是近年来
中国LPG需求占比增速较快的部分，下游需求
可分为C3深加工和C4深加工，其中C3深加工主
要是丙烷脱氢方向，即将丙烷转化为主要化工
基础原料的丙烯。由于C4成分的复杂性，C4深
加工环节相对复杂，可选方向较多，C4深加工
的主要方向有异构化、异丁烷脱氢、烷基化、 资料来源：公司提供
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需求方面，随着我国国内丙烷脱氢和烷基 格，作为 LPG 在东北亚地区到岸价格的重要参
化等项目的建设投产，促进了我国LPG消费需 考。国内 LPG 现货市场并不存在认可度较高的
求的增长。2018－2020年，国内丙烷表观消费 价格指数做定价参考，LPG 价格主要是受到三
量分别为5586.53万吨、6063.37万吨和6319.06 方面因素影响，一是供需格局，包括产量、进
万吨，年均复合增长6.35%，增速略低于产量增 口量、深加工开工率、终端需求等；二是价格
速，LPG消费结构中化工用途占比逐年上升， 因素，包括原油价格、CP、FEI、MB、下游相
民用（含商业）需求占比有所下降，其他方面 关产品价格等；三是外部因素，例如船期、运
用途变化不大。 费等。
（3）价格 从价格走势看，LPG 价格波动频繁，由于
价格方面，全球LPG价格有CP价、MB价 欧佩克减产协议延长及叠加地缘风险升温等原
和FEI价三个基准价格，国内LPG现货市场无 因，2017 年下半年原油价格快速上涨，液化气
认可度较高的价格指数做定价参考，受国际基 需求面好转，多种因素带动液化石油气价格在
准价格、国内供需格局以及船期运费等多重因 2017 年 7 月以来快速上涨。2018 年 2 月，国际
素影响，2018－2020年，国内LPG市场价格波 液化气市场价格大幅走跌，国内市场价格随之
动较大。 下降，3 月中下旬价格跌至年内最低点；进入 6
全球 LPG 主产区一个是以美国为代表的北 月后，国内市场价格快速上涨，主要系国际原
美地区，另一个是沙特为代表的中东地区，因 油市场价格上涨，同时中美贸易摩擦造成国内
此，目前全球最重要的三个基准价是：①沙特 液化气供应紧张所致；10 月后，美国制裁伊朗
的长协合同价（以下简称“CP 价”）：沙特阿 的力度并未达到事先预期，石油价格大幅下跌，
美石油公司根据上一个月的月初、月中和月底 3 连同进口 CP 价格出现大幅下滑，国内液化气价
次招标的中标价，并参考现货价格趋势而制定 格急剧下跌。2019 年，受中美贸易摩擦、OPEC
的月度长协合同价格，通常是月底对外正式公 减产和地缘政治风险综合影响，LPG 价格低位
布下一个月的 CP 价，报价为 FOB 价，丙烷和 震荡。2020 年国内液化气价格整体高开低走，
丁烷分开进行报价；②美国的 MontBelvieu 现 突发公共卫生事件对国内液
货价（以下简称“MB 价”）：以美国为代表 化气市场冲击较大，一季度 LPG 价格呈“断
的北美地区最常用的 LPG 定价标准。每日由 崖式”下跌走势，二季度价格跌势有所放缓，
OPIS（OilPriceInformationService）发布丙烷、 三季度价格有反弹但幅度有限，四季度开启上
正丁烷、异丁烷等产品的报价；③FEI 价：FEI 行模式。
到岸价格指数，反映 LPG 在远东地区的到岸价
图 4 近年来国内 LPG 价格走势
资料来源：Wind
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2．聚丙烯行业 聚丙烯的原材料是丙烯，根据原材料的技
（1）行业概况 术工艺不同丙烯可分为三种：一是原油工艺，
近年来，国内聚丙烯应用广泛，产能、产 是传统的烯烃生产方式，主要使用石脑油或柴
量逐年增长，开工负荷率保持在较高水平。 油来进行裂解和催化裂化（FCC），生产出的乙
聚丙烯（PP）属于热塑性树脂，是五大通 烯、丙烯收率普遍较低，且会产生较多的油品
用合成树脂之一，通常为半透明无色固体，无 副产物，代表公司有中国石油、中国石化；二
臭无毒。聚丙烯制品在耐热、耐腐蚀、透明性 是煤工艺，主要流程为：煤→合成气→甲醇→
等方面优于其他合成树脂，广泛应用于包装、 烯烃，由甲醇生产烯烃的技术则统 称 MTO
纤维、汽车、家电等日用品以及工业品等领域 （Methanol to Olefin），或者直接采用煤制烯烃
的生产，近几年在医疗领域也有较普遍的应用。 （CTO）。由于我国特殊的多煤少油的格局，煤
据卓创统计数据监测，2016－2020 年，国 工艺的原材料成本较低，代表公司有宝丰能源、
内聚丙烯产能逐年增长，产能复合增长率在 中国神华；三是气工艺，即丙烷脱氢技术（PDH），
8.69%，2016－2018 年产能扩张有所放缓，2019 用丙烷（LPG 的主要组分）作为原料进行生产，
年起增长势头转好，2020 年国内聚丙烯产能较 主要产出丙烯，同时副产部分氢气，是 LPG 深
2019 年激增 15.13%，全年国内新增产能达到 加工的重要路径，代表公司有万华化学集团股
380 万吨。得益于国内聚丙烯产能的持续性扩张， 份有限公司、东华能源股份有限公司、浙江卫
以及整体稳定偏高的开工负荷率，2020 年国内 星石化股份有限公司。
聚丙烯产量依旧保持增长态势，当年国内聚丙 催化裂解和蒸汽裂解两种方法的原材料主
烯产量在 2554.44 万吨，较 2019 年增长 14.30%， 要为石脑油，丙烯作为副产品，通常受制于主
国内聚丙烯全年开工负荷率在 90.71%，较 2019 产品乙烯和成品油的生产。目前国内在建的
年小幅下滑 0.66 个百分点。2020 年是一个装置 （MTO&MTP）制和丙烷脱氢技术生产丙烯
扩能大年，第一、三季度的两番集中投产使得 （PDH）产能不断扩大，国内的大型煤化工企
国内聚丙烯总产量也有了不小的增长，但因第 业规划的产能多为煤制一体化装置，中间品甲
三、四季度投产的装置仍需要一段时间的磨合 醇和烯烃全部用于聚合聚乙烯或者聚丙烯。而
才可进入稳定生产状态，加之因公共卫生安全 沿海地区由于进口便利，则选择丙烷脱氢制式，
事件等因素使得 2020 年检修损失量略多于预期， 与其他制丙烯工艺相比，PDH 工艺一方面体现
导致 2020 年国内聚丙烯开工负荷率出现小幅下 为投资成本方面的优势（详见下图），另一方面
滑，但整体依然保持着 90%以上的开工负荷率。 主要体现为环保优势，相比石脑油工艺路径复
（2）上下游 杂的产品及副产品构成，PDH 工艺副产品主要
聚丙烯的原材料是丙烯，从丙烯制取路径 为氢气，所以可较容易实现清洁生产，近几年
来看，丙烷脱氢技术（PDH）制丙烯相比其他 发展速度较快，但是与其他原料不同，丙烷供
制丙烯工艺在初始投资和环保方面具有一定优 应长期依赖进口。
势，但丙烷主要以进口为主。2018－2020年， 图 5 制烯烃主要工艺路线优势对比
聚丙烯的消费量保持大幅增长，消费结构正在
从传统的塑编、BOPP膜领域向应用领域更加广
泛、高端化、个性化的终端领域延伸，注塑消
费已成为聚丙烯消费的主要领域，2020年受疫
情的影响，口罩需求的井喷使得原材料聚丙烯
纤维料的需求大幅攀升。
资料来源：公司提供
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需求端方面，自 2009 年以来，聚丙烯需求 的阶段性供需格局变化影响，近年来聚丙烯价
量大幅增长，2018－2019 年，聚丙烯表观消费 格波动较大。
量分别为 2389 万吨和 2663 万吨，2020 年受疫 价格方面，2015 年，受国际原油价格暴跌
情的影响，口罩需求的井喷使得原材料聚丙烯 以及大量煤制烯烃装置投产因素综合影响，中
纤维料的需求大幅攀升，同时二季度进口窗口 国聚丙烯价格持续下行。2016 年以后，伴随国
的打开令进口量达到历年新高，进入下半年， 际原油价格回暖及聚丙烯需求回升，聚丙烯市
BOPP 包装、家电等行业进口订单的同比大幅增 场价格震荡反弹。2018 年四季度以来，受国际
加再次给聚丙烯需求端带来有效增长，因此 原油价格震荡下行和国内新增产能的释放，聚
2020 年中国聚丙烯表观消费量迅速增加达到 丙烯价格大幅下降，跌破 8000 元/吨。2020 年，
3147.27 万吨，同比增长 15.63%，需求量增速 国内聚丙烯市场呈现先抑后扬走势，一季度聚
刷新前高。 丙烯价格下跌至低点，但受新型冠状病毒肺炎
近年来，国内下游消费结构调整加快，并 疫情影响，聚丙烯价格开启涨势且维持时间较
在逐渐改变国内聚丙烯消费结构占比。2020 年， 长，行至 11 月底价格突破年内新高，但 12 月
中国聚丙烯下游消费结构以注塑（均聚注塑和 份，受下游开工率下降影响，聚丙烯价格大幅
共聚注塑）、拉丝、纤维排在前三位，近年来国 下行。2021 年一季度国内聚丙烯市场冲高后窄
内注塑料消费增长迅速，目前消费占比已排在 幅回落，至今价格仍处于相对高位。
第一位，向国际水平靠拢。具体细化到下游行 图 6 聚丙烯价格
业，注塑领域以家电、汽车专用料、家居器材，
玩具、文具、医用器材等为主；拉丝领域以工
农业编织包装袋为主；纤维领域以无纺布、渔
业、绳索业为主。根据隆众数据显示，注塑料
（均聚注塑和共聚注塑）消费排在第一位，约
40.22%，较去年提高 0.04 个百分点，在终端应
用领域的不断拓宽及消费品质、消费概念升级
需求下，均聚注塑、共聚注塑、管材料消费增
资料来源：Wind
长良好，结构占比较 2019 年稳中有升；拉丝消
费排在第二位，约 27.74%，较去年下降 2.64 个 3．行业政策及未来发展
百分点；纤维料消费排在第三位，占比从 2019 近几年，国家发改委逐步放开液化石油气
年的 9.64%提升至 2020 年的 15.43%，主要由于 出厂价格以促进行业的充分竞争。政策对节能
2020 年特殊的公共卫生事件影响，纤维类制品， 减排及安全环保的强化有利于引导LPG向深加
尤其是涉及到医疗防护物资等领域的原材料 工领域发展。2018年以来，LPG进口受中美贸
——高熔纤维，需求出现井喷式增长，随着卫 易战影响较大，随着中美关系缓和，LPG进口
生事件降温，纤维消费增速放缓。聚丙烯的消 的限制逐步消除。“禁塑令”短期对于聚丙烯行
费结构正在从传统的塑编、BOPP 膜领域向应用 业的影响尚未充分表现，但是未来或对聚丙烯
领域更加广泛、高端化、个性化的终端领域延 的市场产生一定影响。
伸。近两年，注塑消费已成为聚丙烯消费的主 2016 年 1 月 13 日，国家发改委发布《关于
要领域，国内消费结构亦在逐步优化，看国际 进一步完善成品油价格形成机制有关问题的通
水平看齐。 知》，决定放开液化石油气出厂价格，改由供需
（3）价格 双方协商确定；主要是考虑国内炼油能力增长
受国际原油价格波动和部分产能释放带来 以及进口资源增多，液化石油气供应充足，市
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场销售价格持续低于国家规定的上限价格水平。 关税，至此中美液化天然气贸易得以重启。
2016 年 4 月 12 日，在 2016 年石化产业发 2020 年 1 月 19 日，国家发展改革委、生态
展大会上，中国石油和化学工业联合会公布《石 环境部发布了《关于进一步加强塑料污染治理
油和化学工业“十三五”发展指南》，其中分析 的意见》，提出进一步加强塑料污染治理，建立
了“十三五”面临的新环境，提出了“十三五” 健全塑料制品长效管理机制，到 2020 年，率先
行业发展的总体思路、目标、主要任务和重点 在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制
工作，指出近年来烯烃生产技术的突破和原料 品的生产、销售和使用。到 2022 年，一次性塑
供应的多元化，使得中国 CTO/MTO、PDH 得 料制品消费量明显减少，替代产品得到推广，
到了快速发展，所占烯烃生产份额逐年增加， 塑料废弃物资源化能源化利用比例大幅提升；
PDH 作为一项成熟的技术，具有成本低、收率 在塑料污染问题突出领域和电商、快递、外卖
高、投资少、污染小等优点，是增长最快的丙 等新兴领域，形成一批可复制、可推广的塑料
烯生产路线。 减量和绿色物流模式。到 2025 年，塑料制品生
2016 年 12 月 20 日，国务院印发《“十三 产、流通、消费和回收处置等环节的管理制度
五”节能减排综合工作方案》，主要是关于推进 基本建立，多元共治体系基本形成，替代产品
农业农村节能，推动城镇燃气管网向农村延伸 开发应用水平进一步提升，重点城市塑料垃圾
和省柴节煤灶更新换代，因地制宜采用生物质 填埋量大幅降低，塑料污染得到有效控制。限
能、太阳能、空气热能、浅层地热能等解决农 塑令涉及范围较为广泛，但基于限塑令的执行
房采暖、炊事、生活热水等用能需求，提升农 尚有一定期限，且短期因为可降解塑料产能有
村能源利用的清洁化水平。鼓励使用生物质可 限，成本较高，短期对于聚丙烯行业的影响尚
再生能源，推广液化石油气等商品能源。 未充分表现，但是未来对聚丙烯市场的影响仍
2018 年 4 月 3 日，美国政府依据 301 调查 需关注。
单方认定结果，宣布将对原产于中国的 500 亿
美元进口商品加征 25%的关税。4 月 4 日，中 五、基础素质分析
国商务部发布《2018 年第 34 号公告》对原产于 1. 产权状况
美国的大豆等农产品、汽车、化工品、飞机等 截至2021年6月底，公司股本合计164902.28
约 500 亿美元进口商品对等采取加征关税措施， 万股，控股股东为东华石油，直接持有公司19.73%
其中对液化丙烷和液化天然气加征 25%关税， 股份；公司实际控制人为周一峰女士及配偶王
由于丙烷是液化石油气的主要成分，极大的影 铭祥先生（两人为一致行动人），所持股份合计
响了中美两国间的液化石油气贸易。 占公司股份的38.85%。
2020 年 1 月 15 日，中美签署了《中华人民
共和国政府和美利坚合众国政府经济贸易协 2. 规模和竞争力
议》，暂缓贸易争端。根据协议，中国承诺在 2017 公司依托长期从事LPG国际贸易和进口分
年贸易额的基础上，在 2020 年和 2021 年再购 销业务形成的对烷烃资源的运营能力，为深加
买价值 524 亿美元的美国能源产品，含 LNG、 工业务的原材料采购和规模化建设提供有力保
原油、石化产品及煤炭等。2 月份，中国表示， 障；结合公司先进的生产装置、仓储、运输、
中美双方达成阶段性贸易协议之后对 696 种美 码头优势以及安全生产管理体系，公司综合竞
国商品加征的报复性关税将可以豁免。2020 年 争优势明显。
3 月 11 日，中国三大石油生产商：中国石油、 （1）原材料及规模优势
中海油和中国石化申请豁免美国液化天然气关 在原材料方面，因为 PDH 工艺对于丙烷的
税。4 月 7 日，中国财政部同意豁免部分进口商 纯度要求较高，需要从国外进口，国内公司采
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购丙烷主要是通过 LPG 贸易商采购。公司依托 表2 截至2021年6月底公司基地库容与仓储情况
仓储容量（立方
长期从事 LPG 的国际贸易和进口分销业务，已 仓储基地 储存方式
米）
仓储能力（吨）
建立了一支专业化的 LPG 国际业务团队，业务 张家港库 地上储罐、球
224000 110880
区 罐
模式成熟，与中东、北美、西非、澳大利亚等 地上储罐、球
太仓库区 68300 33808
罐
主要生产国的生产商、贸易商具有长期合作的
宁波库区 地下洞库 520000 257400
良好信用和交易记录，对烷烃资源的运营能力 地上储罐、球
钦州库区 87000 43065
罐
是公司 PDH 持续发展的基础和保障，具备价格
合计 -- 899300 445153
和稳定供货的优势。另外，公司目前正在实行 资料来源：公司提供
业务转型及贸易资产剥离，该事项完成后，用
公司的码头资源可以提供便捷的原料登陆
于保障化工新材料的基础原料采购，仍由公司
口岸。进口 LPG 目前主要来源于中东、北非等
及其全资（控股）公司实施，而受让贸易资产
地区。对于丙烷制丙烯等化工项目而言，为了
的关联方也会依托其在贸易、物流等领域的综
保证其连续的原料供应，最宜采取长期合约和
合实力，对公司的原料采购承担兜底保供义务，
整船采购的模式，但其运输工具以 5 万吨级专
公司在资源运营方面的优势依然会得以保存。
用冷冻船为主，普通港口码头由于航道、水深
在规模方面，截至 2021 年 6 月底，公司共
条件和自身库容能力的限制，不具备 5 万吨级
具备 120 万吨/年丙烯生产能力和 80 万吨/年聚
整船接卸条件，因此要求公司具备濒临国际深
丙烯生产能力，2021 年 2 月，宁波新材料二期
水航道“第一港”整船装卸的海港码头和足够
项目投产（60 万吨丙烯产能），2021 年 6 月，
的仓储设施能力等条件。2021 年 6 月底，公司
宁波新材料三期项目投产（2*40 万吨聚丙烯产
配套 5 万吨级码头 3 座、2 万吨级码头 1 座、5
能），目前尚未转固。相关产能全部转固后，
千吨级码头 2 座、3 千吨级码头 2 座。其中，公
公司将具备 180 万吨/年丙烯产能和 160 万吨/
司的宁波库区码头濒临国际深水航道，30 万吨
年聚丙烯生产能力。公司的 PDH 装置均采用目
船舶可自由进出；张家港库区码头岸线 510 米，
前国际上最新较为成熟的 UOP 公司的 Oleflex
前沿水深 10 米，拥有 5 万吨级和 2 万吨级码头
工艺。
各 1 座；太仓库区租用 5 万吨级和 3 千吨级液
（2）仓储、运输及码头优势
化石油气专用码头各一座，可接卸各种类型的
LPG 为易燃易爆危险物品，其运输、仓储
冷冻和压力液化气船。
等均需要特殊的设备条件，同时进口 LPG 对于
公司组建的远洋船队有助于锁定运输成本。
码头的航道、水深条件和自身库容能力均有相
在 LPG 的国际贸易中，海运费是成本支出的一
关限制。
个重要组成部分。为提高竞争力，公司加强自
仓储规模大。①公司可以利用大库容的优
身运输物流环节的建设，组建了 14 艘 LPG 运
势，在 LPG 价格低位时进行大规模的囤货，在
输船队；同时，为落实专注于绿色化工和氢能
价格高位时则可以采取“滚动销售”的模式，
源产业的发展的战略，公司与福基船务控股有
这种进货-销货模式有助于提升公司的盈利能
限公司（以下简称“福基船务”，控股股东为
力；②有助于公司开展转口业务；③大规模的
东华石油）签署关于船队总体委托经营的协议，
采购也有助于提升公司在国际市场上采购 LPG
以背靠背转租方式，将船队的商务运营总体委
的话语权和参与力度。截至 2021 年 6 月底，公
托给福基船务；即公司将从原船东处租入的船
司拥有张家港、太仓、宁波、钦州四大生产仓
舶，以同样的价格和条款租给福基船务。转租
储基地，LPG 总库容量达 89.93 万立方米，年
后，公司在原有合约下对原船东的责任和义务
运营能力可达 500 万吨。
不变；福基船务承担其在现转租合同下对公司
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的责任和义务，包括准时支付租金、合理合法 中国华陆工程公司安装室主任、经营部主任、
运营船舶等。未来公司将根据经营需要，从福 副总经理、华陆工程科技有限责任公司副总经
基船务以同等价格和条款租回船舶。 理、总经理、党委书记兼董事长等职；现任公
（3）保税优势 司董事、总经理。
公司所属宁波百地年液化石油气仓库是经 截至 2021 年 6 月底，公司合并范围内子公
海关批准的保税仓库，也是国内液化石油气仓 司共计 53 家，在职员工总数 1786 人，具体构
储能力最大的仓库。公司张家港库区位于张家 成情况如下表所示。
港保税区内，可以享受保税政策。公司液化石 表 3 截至 2021 年 6 月底公司员工构成（单位：人、%）
油气进关入保税仓库后暂不缴纳增值税和关税， 项目 类别 在岗人数 占比
从而降低资金占用成本。 硕士及以上 31 1.74
（4）安全生产管理优势 学历 本科 488 27.32
大专及以下 1267 70.94
对于液化石油气这一危险品行业，生产销
45 岁以上 470 26.32
售的安全要求非常严格。公司引进美国优尼科
35-45 岁 486 27.21
石油公司的 OMS 标准，并根据公司具体情况建 年龄
25-35 岁 663 37.12
立和完善了一套安全生产管理体系，实现了产、 25 岁以下 167 9.35
供、销的安全、科学的管理。公司拥有一套与 销售 33 1.85
国际水平同步的安全监控系统，包括安全监控 技术 247 13.83
网络、火炬、车辆卫星跟踪定位系统，消防系 岗位 财务 75 4.20
生产 1149 64.33
统，自发电系统，三回路供电系统等，保障了
行政及其他 282 15.79
公司运营的安全性。2018－2020 年，公司无重
合计 1786 100.00
大安全生产事故发生。 资料来源：公司提供
3. 人员素质 4. 企业信用记录
公司高级管理人员具有较长时间的行业从 公司整体履约情况良好。
业经历和丰富的管理经验；员工人员构成符合 根据公司提供的中国人民银行征信报告
业务经营需求。 （机构信用代码：G1032058200152380D），截
截至 2021 年 6 月底，公司董事、监事和高 至 2021 年 9 月 15 日，公司无未结清已结清的
级管理人员共 18 人。公司核心管理团队从事相 不良或关注类信贷信息记录，过往债务履约情
关业务和管理工作多年，行业经验丰富。 况良好。
公司董事长周一峰女士，1978 年 7 月生， 根据过往在公开市场发行债务融资工具的
中国国籍，无境外永久居留权，北京中医药大 本息偿付记录，联合资信未发现公司存在逾期
学毕业，南京理工大学硕士；现任马森企业有 或违约记录，履约情况良好。
限公司、东华石油（长江）有限公司执行董事、
六、管理分析
福基投资有限公司董事长、公司董事长。
公司总经理吴银龙先生，1963 年 8 月生， 1. 法人治理结构
中国国籍，无境外永久居留权，毕业于浙江大 公司法人治理结构符合法规要求，实际运
学高分子专业，获得工学学士学位，后参加香 行情况良好。
港理工大学工商管理专业学习，获得工商管理 公司根据《中华人民共和国公司法》和其
学硕士学位，教授级高级工程师，享受国务院 他有关法律法规的规定，建立了较为完整的法
特殊津贴；历任化工部第六设计院工艺工程师、 人治理结构。
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公司设股东大会，是公司的最高权力机构， 关联方的交易行为，遵循诚实信用、公正、公
行使决定公司的经营方针和投资计划、选举和 平、公开的原则，保护公司及中小股东的利益。
更换非由职工代表担任的董事和监事、批准董 对外担保方面，公司对外担保行为实行统
事会和监事会的报告等职权。 一管理，分支机构、职能部门不得擅自对外提
公司设董事会，由 7 名董事组成，其中独 供担保；未经公司董事会或股东大会批准的，
立董事 3 名。董事会设董事长 1 名，董事长由 公司及子公司不得对外担保，也不得相互提供
董事会以全体董事的过半数选举产生。公司董 担保；公司提供对外担保时，应当要求被担保
事会行使执行股东大会决议、决定公司经营计 人提供反担保或其他有效防范担保风险的措施，
划和投资方案、制订公司年度财务预算和决算 反担保的提供方应当具有实际承担债务的能力，
方案、制订公司利润分配和弥补亏损方案等职 且其提供的反担保必须与公司担保的金额相当；
权。公司董事由股东大会选举或更换，每届任 公司为子公司提供担保的，公司可以不要求子
期 3 年，可以连选连任。 公司提供反担保。
公司设监事会，由 3 名监事组成，设监事 财务管理制度方面，公司根据国家财政部
会主席 1 名。公司监事会行使对董事会编制的 颁发的《内部会计控制规范》，结合实际情况制
公司定期报告进行审核并提出书面审核意见、 订了《财务管理制度》。公司应当对货币资金、
检查公司财务、对董事、高级管理人员执行公 实物资产、工程项目、对外投资、担保、筹资、
司职务的行为进行监督检查等职权。监事包括 采购与付款、销售与收款、成本费用等经济业
股东代表和由公司职工民主选举产生的职工代 务建立岗位责任制，明确相关部门和岗位的职
表，每届任期 3 年，可以连选连任。 责权限，确保办理业务的不相容岗位相互分离、
公司设总经理、财务总监、董事会秘书各 1 制约和监督。规定不得由一人办理某项业务的
名，设副总经理 2－6 名，直接对董事会负责， 全过程。
执行董事会的各项决定，组织领导公司的日常 公司建立了《资金管理制度》，明确了各类
生产、技术和经营管理工作。高级管理人员由 资金支付的审批权限和审批程序。公司财务部
董事会聘任或解聘，每届任期 3 年，可以连聘 是本公司资金管理机构，公司各类资金年度计
连任。 划及计划调整、超年度计划的项目资金、运行
资金及其他重大事项由有关部门会同财务部审
2. 管理体制 核，分管领导复审（核准），报董事会审议决定；
公司内部管理机制健全，财务内控制度规 其他年度计划及非重大事项资金由有关部门会
范，整体管理风险相对较小。 同财务部审核，分管领导复审（核准），报董事
公司作为上市公司，公司通过一系列制度 长批准。
建设，实现了日常管理的制度化、规范化。 信息披露方面，公司建立了《信息披露管
对子公司管理方面，公司通过向全资及控 理制度》《内幕信息知情人登记管理制度》，对
股子公司委派董事、监事及重要高级管理人员 内幕信息知情人按照交易所的要求及时给予登
加强对其的管理，并制定《控股子公司管理办 记和备案，从信息披露机构和人员、信披文件、
法》，对控股子公司的运作、人事、财务、资金、 事务管理、披露程序、信息报告、保密措施、
担保、投资、信息、奖惩、内审等作了明确的 档案管理、责任追究等方面作了规定。
规定和权限范围。 在投资者关系管理方面，公司董事会秘书
关联交易方面，公司制定了《关联交易管 作为投资者关系管理的负责人，组织并实施了
理办法》，对关联方和关联交易、关联交易的审 各报告期内的投资者关系管理工作。公司通过
批权限和决策程序等作了明确的规定，规范与 业绩说明会、电话和网络、接待机构投资者来
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访、参加机构投资者的策略报告会、电话沟通 离期间约2－3年，贸易类资产剥离交易对手为
会等方式与投资者、证券投资机构保持沟通。 马森能源（新加坡）有限公司（以下简称“马
重大交易决策方面，公司制定了《重大交 森能源”），马森能源与公司受同一实际控制人
易决策规则》，对购买或出售资产、对外投资、 实际控制。公司剥离贸易资产主要涉及：一是
提供财务资助、提供担保、租入或租出资产、 贸易类资产剥离。将公司及其控股子公司的贸
签订管理方面的合同（含委托经营、受托经营 易类业务及对应的资产，包括：广西天盛港务
等）、赠与或受赠资产、债权或债务重组、研究 有限公司（以下简称“广西天盛”）100%股权、
与开发项目的转移、签订许可协议等重大交易， 宁波优嘉清洁能源供应链有限公司100%股权
需由股东大会通过和董事会审议通过的相关细 以及钦州东华能源有限公司（以下简称“钦州
则进行了规范。 东华”）100%股权转让给公司关联方马森能源、
安全管理方面，公司设立了安全部，统一 马森能源（南京）有限公司、马森能源（茂名）
负责公司的安全管理，制定并根据业务发展完 有限公司、马森能源（宁波）有限公司、马森
善《OMS管理体系》；确立“安全高于一切”的 能源（张家港）有限公司、钦州东华能源有限
安全管理理念，以及现场第一人为安全管理直 公司（以下简称“马森能源及其相关公司”）。
接指挥人的安全管理体系。OMS体系中通过明 二是与马森能源及其相关公司进行关联交易。
确基础安全管理要求，规范公司安全管理工作， 公司将：（1）退出LPG国际贸易业务和国内批
确保公司生产经营安全平稳进行。OMS安全管 发业务，转售部分尚未到期的北美长约项下的
理程序主要从安全管理组织、安全责任制、安 货物、出售富余丙烷和进口丁烷；（2）向其提
全活动、安全培训、隐患排查和安全评估几个 供仓储转运等服务，同意其租用公司现有的部
方面来规范公司的安全管理。 分码头和仓储资源；（3）委托经营船务。公司
环保制度方面，公司的OMS体系制定了相 拟将在手的8条租期10年的VLGC和4条租期1年
应的程序和制度，保护公司所在作业场所的环 的VLGC委托马森能源经营，委托经营协议另行
境不受作业的影响，确保可能的污染得到有效 签署，马森能源承担船队运营的盈亏。
的控制。公司在新建、改建、扩建工程项目时， 公司与马森能源关于液化石油气销售和仓
项目负责人必须确保“三废”综合利用，环保 储运转分别签订了《液化石油气销售框架协议》
设施与主体工程同时设计、同时施工、同时投 《液化石油气仓储转运协议》，约定公司签订退
产；工程项目在竣工验收前，项目负责人要确 出后，原则上，为减少关联交易，公司生产装
保建设单位向公司提交项目竣工验收报告时， 置所需的LPG原料由公司自主在国际市场上采
同时提交《环境保护设施竣工验收报告》，说明 购与销售，每年从马森能源采购的丙烷量不超
设施的处理能力，试运行情况和技术经济效果。 过其全年实际需求的30%，但不排除特殊情况
下马森能源将根据公司的需求，为公司原料的
七、重大事项 国际采购承担保供义务；同时，除剥离出去的
公司正在逐步剥离LPG国际及国内贸易业 钦州库区外，公司张家港库区、太仓库区和宁
务，实现公司由全球最大的烷烃资源综合商社 波库区均为马森能源到港/到库的内外贸液化
向绿色化工生产商+优质氢能源供应商转型，提 石油气提供装卸船、仓储保管、装车发运等服
高公司盈利能力，减少公司在国际和国内贸易 务，收取租金和相应的服务费用。
上的资金占用情况。 截至2020年底，根据转型整体安排，相关
为集中资源建设茂名、宁波烷烃资源综合 剥离事项进展如下：
应用产业基地，公司拟退出LPG国际及国内贸 公司退出LPG国际贸易业务和国内批发业
易业务，并将相应的贸易资产从公司剥离，剥 务，转售部分尚未到期的北美长约项下的货物，
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出售富余丙烷和进口丁烷，目前按照相关协议 2020年，LPG终端剥离工作正在逐步开展。
进展顺利。 公司已经组建以LPG销售重点为底层资产的能
公司向马森能源及其相关公司提供仓储转 源物联网，并搭建完成物联网运营平台（用复
运等服务，同意其租用公司现有的部分码头和 合材料瓶代替原来装LPG的钢瓶，并在新瓶上
仓储资源，目前按照相关协议进展顺利。仓储 植入芯片，实时监控瓶装气的使用情况），目前
转运服务项目包括：（1）装车作业服务；（2） 资产评估正在推进中。
外贸货物或内贸货物的装卸船作业服务；（3）
货物仓储保管服务；费用约定：（1）公司张家 八、经营分析
港库区、太仓码头库区仓储服务费用为人民币 1．经营概况
9000万元/年，按季度结算。每年结算数量不超 2018－2020年，受主动收缩LPG贸易业务
过150万吨，超出部分按照人民币80元/吨进行 及化工品销售价格下降共同影响，公司主营业
结算；（2）公司位于宁波的码头库区仓储服务 务收入逐年下降；但随着毛利率较高的化工品
费用为人民币80元/吨，按月结算，结算数量以 收入占比上升，公司综合毛利率逐年上升。
卸货港第三方独立检测机构出具的检测证书为 公司长期经营进口LPG的销售业务。近年
准。2020年，按照费用结算价格，公司仓储服 来，依托公司进口LPG贸易商的资源优势，发
务费用收入实现1.23亿元。 展LPG下游深加工业务，进行丙烯和聚丙烯化
委托经营船务。公司拟将在手的8条租期10 工品销售业务。目前已经成为公司主要的利润
年的VLGC和4条租期1年的VLGC委托马森能 来源。
源经营，马森能源承担船队运营的盈亏。该议 2018－2020年，公司主营业务收入规模逐
案已于2021年3月19日经公司2021年第一次临 年下降，主要系公司主动收缩LPG贸易业务以
时股东大会已审议通过，议案执行中。 及化工品销售价格下降共同影响所致；但受益
钦州东华作为LPG业务批发和分销子公司， 于盈利能力更强的化工品深加工业务收入占比
已于2020年3月1日正式剥离。广西天盛的资产 上升，公司净利润分别为10.80亿元、11.07亿元
评估已经完成，目前相关剥离工作正在有序推 和12.12亿元，逐年增长。
进。
表4 公司主营业务收入及毛利率情况（单位：亿元、%）
2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－6 月
业务板块
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
液化石油气销售 365.67 75.50 2.84 359.52 79.28 2.08 206.32 71.33 1.03 94.21 66.71 1.99
化工品销售 118.37 24.44 12.33 93.14 20.54 17.50 81.28 28.10 28.04 45.98 32.56 26.26
化工仓储服务 0.25 0.05 -55.48 0.75 0.17 18.42 1.55 0.54 7.05 1.02 0.72 31.86
汽车燃气设备改造、钢
0.03 0.01 30.14 0.09 0.02 74.14 0.09 0.03 70.90 0.02 0.01 37.37
瓶检测及物流服务
合计 484.32 100.00 5.13 453.50 100.00 5.29 289.24 100.00 8.67 141.23 100.00 10.11
资料来源：公司提供
从收入构成来看，公司主营业务收入主要 下降，但是化工品销售板块收入占比波动上升，
由 LPG 销售和化工品销售构成。目前，公司正 且公司的主要利润来源于化工品销售业务。
在进行业务结构调整，逐步收缩 LPG 销售板块 2020 年，因为剥离贸易业务，公司开始向关联
的规模。2018－2020 年，公司 LPG 销售收入大 方提供仓储转运等服务，化工仓储服务板块收
幅下降，2020 年，LPG 销售收入同比下降 入同比大幅上升。但化工仓储服务和汽车燃气
42.61%，占比降至 71.33%；2018－2020 年，虽 设备改装等业务整体规模很小。
然化工品销售板块受产品价格的下降收入逐年
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从毛利率来看，2018－2020 年，公司 LPG 购中主要负责原材料信息收集、采购业务询价、
销售毛利率逐年下降，主要受中美贸易战和行 办理内部审批手续和下单签约。公司 LPG 的国
业波动因素影响所致；同期，公司化工品销售 际采购时间周期较长，原材料（丙烷和丁烷）
毛利率逐年上升，主要系产品销售价差变化和 从确定采购到货物到港销售，一般有 20 天左右
公司减少化工品贸易销售所致。综合上述因素， 的运输时间。公司根据库存、销售和自用量等
2018－2020 年，公司主营业务综合毛利率分别 指标安排卸货，库存一般在 20~30 万吨之间。
为 5.13%、5.29%和 8.67%。2020 年，受益于公 公司建立了供销衔接紧密、授权严密的液化气
司 LPG 销售板块收入明显下降，公司毛利率增 采购程序，这一程序涵盖公司业务流程和财务
幅较大。 控制的各环节。
2021 年 1－6 月，公司实现主营业务收入 采购决策方面，公司建立了每周的行情分
141.23 亿元，同比下降 13.54%，主要系 LPG 销 析例会制度，由采购、销售、财务和管理层共
售收入下降所致；受益于液化石油气销售毛利 同会商，对国际市场价格走势、国内供求、客
率上升及化工品销售收入占比上升，公司综合 户需求、仓储能力、资金筹措安排、财务控制
毛利率小幅上升至 10.11%。 等进行充分的讨论分析，判断进口液化石油气
的销售价格走势，进而制定采购计划。
2．液化石油气业务 从采购方式来看，公司采用一对一采购模
公司液化石油气业务由进口采购、海运物 式和招投标采购模式两种。一对一采购模式通
流、仓储、生产加工、销售等流程组成。公司 过询价比价的方式，选择采购条件最有利于公
首先向国际贸易商采购丙烷和丁烷，使用大型 司的供货商，并与其签订采购合同的采购模式。
液化气冷冻船送至公司自有码头，使用船方提 招投标采购模式通过国际液化石油气经纪公司
供的动力，将低温丙烷和丁烷通过输送管道分 向公司合格供应商名单内的供货商发出招标意
别储存到公司丙烷冷冻储罐和丁烷冷冻储罐内。 向，公司可以在供货商投标后决标或决定流标。
对于储存的进口液化气，一方面公司会根据客 采购价格制定方面，公司继续沿用“固定
户要求对丙烷、丁烷配比进行简单生产加工， 价格”和“市场价格挂钩”模式。“固定价格”
通过装车、装船等运输方式作为LPG进行货物 模式主要在原材料价格上涨时期使用；“市场
销售；另一方面会直接作为化工原料，供给公 价格挂钩”模式主要在原材料价格下跌时期使
司的丙烷脱氢项目。 用，主要在 CP 价或 MB 价的基础上进行适当
（1）进口 LPG 采购 调整。同时，公司采取套期保值等手段来防范
2019 年，受中美贸易战影响，公司“被动” 汇率大幅度波动风险。
将与美国供应商签订的 LPG 进行转口贸易，当 2018－2020 年，公司 LPG 采购规模波动下
年 LPG 采购规模大幅增长；2020 年，公司开 降。2019 年，公司 LPG 采购规模大幅增长，主
始逐步剥离 LPG 销售板块业务，采购量大幅下 要受中美贸易战影响，美国 LPG 直接进口到国
降；2018－2020 年，受国际市场价格下降影响， 内需加上大额关税，公司只能将签订的美国
公司 LPG 采购均价逐年下降；2021 年 1－6 月， LPG 供应商长单进行大量转口贸易，转而采购
受国际原油价格上升和中东 LPG 供应减少的 其他地区 LPG 进入国内，造成当年公司 LPG
支撑，LPG 采购均价大幅上升。 采购规模大幅增长；2020 年开始，公司开始逐
采购流程方面，公司作为液化石油气一级 步剥离 LPG 销售板块业务，采购量大幅下降。
经销商，直接从国际液化石油气供应商采购丙 2018－2020 年，受国际市场价格下降影响，公
烷和丁烷等液化石油气。公司 LPG 采购部为采 司 LPG 采购均价逐年下降。2021 年 1－6 月，
购 LPG 原料的主要经办部门，在国际 LPG 采 受国际原油价格上升和中东 LPG 供应减少的支
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撑，LPG 采购均价大幅上升。 签订了长期的业务合作合同，以保持原材料价
表 5 公司 LPG 采购情况（单位：万吨、元/吨） 格整体的稳定性，降低由于短期行情波动产生
液化石油气 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－6 月 的不利影响。2018－2020 年，公司 LPG 长协采
采购量 947.62 1077.48 830.72 348.26 购占比分别为 45%、50%和 50%，一般签订期
采购均价 3849.92 3254.42 2929.65 3658.18
限为 2~6 年。2018－2020 年，公司 LPG 业务前
注：2020 年开始公司将 LPG 贸易采购和化工品销售所需 LPG 原
材料合并核算 5 大供应商合计采购金额占比分别为 59.21%、
资料来源：公司提供
38.53%和 55.70%，集中度有所波动，主要受中
公司上游 LPG 厂商为资源密集型企业，国 美贸易战影响，2019 年，公司额外从除美国外
际市场上 LPG 厂商、经销商均为大型公司，行 其他地区采购丙烷，供应商增多所致。
业整体采购集中度较高。公司已与主要供应商
表 6 公司前五大供应商情况（单位：亿元、%）
年份 供应商名称 采购金额 占总采购金额比重 是否关联方
E1 CORPORATION 57.60 15.79 否
KUNLUN TRADING COMPANYLIMITED 53.69 14.72 否
LEE FUNG INTERNATIONAL PTE.LTD. 40.86 11.20 否
2018 年
TARGA LIQUIDS MARKETING AND TRADE LLC 35.10 9.62 否
BGN INTERNATIONAL DMCC 28.77 7.89 否
合计 216.02 59.21 --
E1 CORPORATION 35.02 8.54 否
MABANAFT PTE LTD 34.54 8.42 否
BGN INTERN ATIONAL DMCC 31.10 7.58 否
2019 年
TARGA Liquids Marketing and Trade LLC 30.79 7.51 否
Qatar Petroleum for the Sale of Petroleum CO.LTD 26.57 6.48 否
合计 158.02 38.53 --
E1 CORPORATION 29.28 12.58 否
Qatar Petroleum for the Sale of Petroleum Products Company Limited 28.72 12.34 否
MABANAFT PTE LTD 25.22 10.84 否
2020 年
LEE FUNG INTERNATIONAL PTE.LTD 23.39 10.05 否
TARGA Liquids Marketing and Trade LLC 23.02 9.89 否
合计 129.63 55.70 --
资料来源：公司提供
采购结算方面，公司采购业务的结算以信 公司 LPG 销售价格逐年下降。
用证为主。考虑到结算期限的因素，可能面临 公司 LPG 的销售包括国内销售和国际贸易。
汇率损失风险，公司依据业务的实际情况，酌 公司作为 LPG 一级库经销商，为进口 LPG 国
情采取锁定远期汇率操作或选取使用人民币远 内销售的上游企业，因此在国内的产品销售模
期信用证。 式以批发为主、终端销售为辅。公司国际贸易
（2）LPG 销售 包括转口贸易和再出口，以转口贸易形式为主。
2019 年，受中美贸易战影响，公司“被动” 转口贸易是将采购的 LPG 直接销售给其他国际
将与美国供应商签订的 LPG 进行转口贸易，当 客户；再出口贸易是将在国际上采购的 LPG 储
年 LPG 销售规模大幅增长；2020 年，公司开 存一段时间，再择机销售出口的国际业务。公
始逐步剥离 LPG 销售板块业务，销售量大幅下 司 LPG 的国际贸易主要市场为亚太区域的日本、
降；2018－2020 年，受国际市场价格下降影响， 韩国、马来西亚、越南、印度等国家。由于公
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司北美货源的增长，公司已逐步拓展南美和欧 源及其相关公司，按成本价加千五转卖给马森
洲的市场。2018－2019 年，受中美贸易战影响， 能源及其相关公司。
公司被动将采购的美国 LPG 进行转口贸易， 销售情况方面，2018－2020 年，公司 LPG
LPG 国际贸易业务销售额上升明显。目前，公 销售量波动下降，主要系公司剥离液化石油气
司正在逐步剥离 LPG 贸易类资产至马森能源及 国内分销业务所致。受原油价格下降影响，2018
其相关公司。公司将逐步退出 LPG 的国际贸易 －2020 年，公司 LPG 销售价格逐年下降，与国
及国内销售。 际市场 LPG 价格走势基本一致。
销售定价方面，针对不同客户的采购需求 表 7 公司液化石油气销售情况（单位：万吨、元/吨）
以及与公司的合作情况等因素，公司制定了灵 项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－6 月
活的、个性化的定价方式，主要包括国际 CP 销售量 930 1080 686.80 250.50
价挂钩定价，月度定价和市场定价等定价方式。 平均单价 3933 3330 3004.04 3670.86
资料来源：公司提供
①国际 CP 价挂钩定价是指公司根据 CP 指数加
上一定的贴水作为销售的价格。②月度定价是 销售结算方面，公司国外销售均采用信用
指以“当日销售指导价格”为基础经双方磋商 证及汇付结算方式，以信用证结算方式居多，
确定的价格作为当月月度价格的定价方式。一 信用证期限一般为提单后 20 天至 90 天不等。
般而言，对于冬季需求量比较大的客户，会在 公司国内销售大都多为付款发货，对于长期合
需求旺盛的月度采用此种定价模式。当日销售 作且信用度较强的客户会采用信用结算方式，
指导价格的确定由公司每日根据国际、国内液 但期限全部控制在半年以内。
化气市场价格走势，结合近期公司市场区域内 销售集中度方面，公司前五大销售客户主
产品需求，按公司近日拟销售产品数量、丙烷 要为国外销售客户。2018－2020 年，公司前 5
和丁烷销售比例，同时结合库存量及后期采购 大销售客户合计销售金额占 LPG 销售收入的比
到货情况后制定。③市场定价是指以当日公司 例分别为 22.37%、18.59%和 27.89%，销售集中
挂牌价为基础经与客户协商确定销售价格的一 度波动上升。其中，2019 年公司销售集中度下
种定价模式。公司 LPG 贸易业务剥离后，转售 降，主要系当年受中美贸易战影响，采购货源
部分尚未到期的北美长约项下的货物给马森能 多样性影响所致。
表 8 公司 LPG 业务前五大销售客户情况（单位：亿元、%）
年份 销售客户名称 销售金额 占 LPG 销售收入比重 是否关联方
E1 CORPORATION 24.49 6.70 否
LEE FUNG INTERNATIONA LPTE.LTD 21.93 6.00 否
MAC QUARIE COMMODITIES TRADING
12.35 3.38 否
2018 年 (SINGAPORE) PTELIMITED
SKGAS INTERNATIONAL PTE 11.55 3.16 否
宁波大榭开发区商贸发展有限公司 11.47 3.14 否
合计 81.80 22.37 --
LEE FUNG INTERNATIONAL PTE.LTD 24.99 6.95 否
TRAFIGURA PTE LTD 12.34 3.43 否
SANHE ENERGY(HONGKONG)LTD 10.55 2.94 否
2019 年
VITOL ASIA PTE LTD 9.50 2.64 否
BAKEROIL PTE LTD 9.46 2.63 否
合计 66.85 18.59 --
马森能源（南京）有限公司 39.65 19.22 是
2020 年 LEE FUNG INTERNATIONAL PTE.LTD 13.23 6.41 否
RISING VAST LIMITED 10.17 4.93 否
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PROUD UNION INTERNATIONAL LTD 9.84 4.77 否
E1 CORPORATION 8.23 3.99 否
合计 81.11 39.31 --
资料来源：公司提供
公司部分 LPG 客户与供应商重合，主要系 从产能看，公司丙烯和聚丙烯生产基地分
以下原因：一是 LPG 受国际能源供需、国际政 布于张家港和宁波，2016 年 2 月，东华能源（张
治及原油价格等综合因素影响，市场价格波动 家港）新材料有限公司（以下简称“张家港新
较大，出于对未来行情走势的不同判断，市场 材料”）60 万吨丙烷脱氢制丙烯项目和 40 万吨
参与主体之间会出现交易行为；二是 LPG 原材 /年聚丙烯装置正式投产；2017 年 4 月，东华能
料丙烷、丁烷主要来自中东、美国、澳大利亚 源（宁波）新材料有限公司（以下简称“宁波
等地区，各地区的定价标准存在差异，不同的 新材料”）一期 60 万吨丙烷脱氢制丙烯装置和
交易主体会根据自己地区的价差、对未来市场 40 万吨/年聚丙烯装置正式投产。截至 2021 年
走势的判断以及不同地区的供需关系进行贸易 6 月底，公司共具备 120 万吨/年丙烯生产能力
套利，产生相互交易的行为；三是在国内化工 和 80 万吨/年聚丙烯生产能力。2021 年 2 月，
原料需求快速增长的背景下，很多下游化工企 公司宁波新材料二期项目投产（60 万吨丙烯产
业面临原材料需求增加和物流仓储能力不足的 能）、2021 年 6 月，宁波新材料三期项目投产
矛盾，因此会通过国际贸易、换货贸易等各种 （2*40 万吨聚丙烯产能），截至目前尚未转固。
业务来稳定原料供应；四是不同生产地区之间 相关产能全部转固后，公司将具备 180 万吨丙
的货物在品质上存在一定差异，品质差异存在 烯产能和 160 万吨聚丙烯生产能力。
一定的技术指标差异，国内一些丙烷脱氢生产 表 9 截至 2021 年 6 月底公司生产基地产能分布
企业合作的国际采购平台就会通过与公司之间 （单位：万吨/年）
的交易，来调剂货物品种和结构。 生产基地 丙烯 聚丙烯
张家港 60 40
3．化工品深加工业务 一期 60 40
二期（2021 年 2 月已投产，但尚未
公司依托进口LPG销售业务的资源优势， 宁波 转固）
60 --
拓展丙烷深加工业务，构建“丙烷—丙烯—聚 三期（2021 年 6 月已投产，但尚未
-- 40*2
转固）
丙烯”产业链。公司化工品业务发展迅速，丙 合计（不包括试生产产能） 120 80
烯和聚丙烯开工、销售情况良好；但受市场价 资料来源：公司提供
格下降影响，2018－2020年，公司丙烯和聚丙 公司丙烷深加工装置根据市场的需求来决
烯销售均价逐年下降。 定当期生产的型号。从产量及产能利用率看，
2015 年以来，公司依托 LPG 资源的采购、 2018－2020 年，丙烯产量逐年增长，聚丙烯产
运输和仓储等优势，延长资源产业链，新开展 量波动增长，产能利用率均保持在较高水平。
LPG 深加工项目，构建了“丙烷—丙烯—聚丙 2021 年 1－6 月，公司丙烯和聚丙烯产量分别为
烯”产业链。公司以进口纯丙烷作为原料，通 59.84 万吨和 46.84 万吨，年化产能利用率高。
过丙烷脱氢装置进行物料反应，生产产品为丙
表 10 公司化工品业务产能产量情况
烯和副产品氢气，再通过聚丙烯装置将丙烯聚
（单位：万吨/年、万吨、%）
合成聚丙烯，最后主要销售产品为聚丙烯，副 产品 丙烯 聚丙烯
产品为丙烯、氢气。 产能 120 80
公司化工品业务的原材料由 LPG 采购部统 2018 年 产量 105.65 81.80
产能利用率（年化） 95.61 116.86
一采购。
2019 年 产能 120 80
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公司债券信用评级报告
产量 113.44 93.21 公司化工产品销售目前主要采取电商模式。
产能利用率（年化） 98.22 127.11 2017 年 4 月 1 日，公司运营的“聚烯堂”一站
产能 120 80
式电商平台上线。公司利用“实体企业+互联网”
2020 年 产量 116.81 91.59
模式整合下游产业链，打造行业电商平台，拓
产能利用率（年化） 97.34 114.49
产能（不包括试生产的宁波二
展聚丙烯和 LPG 市场，为上、下游企业供应链
120 80
期和三期产能） 提供综合性电商服务，实现商流、信息流、资
2021 年
1－6 月 产量 59.84 46.84
金流和物流的闭环。公司在“聚烯堂”上销售
产能利用率（年化） 99.73 117.10
注：生产装置的产能利用率按照装置的有效运营时间进行了年化 自产化工品，占比约 50%，同时为做大做强“聚
处理，2018 年，公司张家港和宁波新材料项目同时检修；张家港
新材料项目于 2019 年 3 月份、2020 年 3 月份常规停车检修，宁波 烯堂”电商平台，公司会进行部分化工品贸易
新材料项目于 2019 年 10 月份常规停车检修。公司检修时间在 1
个月左右，都属于常规检修，对全年的产量影响不明显
业务。2019 年以来，随着公司“聚烯堂”电商
资料来源：公司提供 平台规模的扩大，公司开始大幅减少聚丙烯贸
公司生产的丙烯主要为内部销售，用于生 易的规模量。
产聚丙烯产品；聚丙烯主要销往华东地区，客 公司丙烯基本为自用，用于生产聚丙烯，
户主要系塑化、膜料等化工企业，以批发为主。 多余部分对外销售；2018－2020 年，公司自产
公司采用市场定价来确定销售价格，每个客户 聚丙烯对外销售量逐年增长，产销率高。公司
根据各自的需求量签订销售合同，待客户支付 产品销售价格主要随市场价格波动，2018－
全部货款后，公司安排物流货运公司为客户发 2020 年，公司丙烯和聚丙烯销售价格逐年下降。
货。
表 11 公司自产化工品销售情况（单位：万吨、%、元/吨）
2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－6 月
产品
销量 产销率 销售均价 销量 产销率 销售均价 销售量 产销率 销售均价 销售量 产销率 销售均价
丙烯 22.86 95.85 7144.76 19.83 98.02 6316.40 24.37 96.63 5709.96 11.73 90.23 6590.21
聚丙烯 82.48 100.83 8132.82 92.67 99.42 7568.20 94.27 102.93 6987.85 47.62 101.67 7859.61
注：公司丙烯基本为自用，用于生产聚丙烯，表格中为自产聚丙烯对外销售量
资料来源：公司提供
销售集中度方面，2018－2020 年，公司化 占化工品销售收入的比例分别为 29.70%、27.34%
工品深加工板块前 5 大销售客户合计销售金额 和 25.54%，销售集中度一般。
表 12 2018－2020 年公司化工品深加工前五大销售客户情况（单位：亿元、%）
年份 销售客户名称 销售金额 占化工品销售收入比重 是否关联方
宁波大榭开发区商贸发展有限公司 9.46 7.99 否
宁波市宁海县国际贸易有限公司 9.06 7.65 否
宁波大榭工贸发展有限公司 7.73 6.53 否
2018 年
浙江明日控股集团股份有限公司 5.25 4.44 否
南京丰盛产业控股集团有限公司 3.65 3.08 否
合计 35.15 29.70 --
张家港市华昌新材料科技有限公司 8.91 9.57 否
浙江明日控股集团股份有限公司 6.16 6.61 否
浙江华旭石化有限公司 3.56 3.82 否
2019 年
宁波大榭开发区商贸发展有限公司 3.45 3.70 否
常州市万杰化工有限公司 3.38 3.63 否
合计 25.46 27.34 --
张家港市华昌新材料科技有限公司 7.05 8.67 否
2020 年
浙江明日控股集团股份有限公司 4.39 5.40 否
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公司债券信用评级报告
道恩集团有限公司 4.31 5.31 否
上海莫名雨莱塑料有限公司 2.77 3.41 否
中哲能源化工有限公司 2.24 2.75 否
合计 20.76 25.54 --
资料来源：公司提供
4．在建及拟投资项目 需要增加原料库存。另一方面，还可以根据市
公司目前在建及拟投资项目专注于向下游 场情况，向长三角或沿海地区外运，提升公司
丙烷脱氢制丙烯–聚丙烯发展，项目主要涉及 抵御未来市场原材料供给、原材料价格、产品
原材料丙烷的储存以及丙烯和聚丙烯化工产品 价格变动的能力。
的制造，有利于完善公司产业链，提升整体竞 东华能源（茂名）烷烃资源综合利用项目
争力。但项目总投资金额较大，考虑到目前公 一期（I）（以下简称“茂名一期（I）”），计划
司负债率已处于较高水平，未来存在一定的融 于 2022 年年内建成，包括：（1）主装置：含 1
资压力。此外，考虑到近几年国内计划建设PDH 套 60 万吨/年丙烷脱氢装置和 1 套 40 万吨/年聚
产能规模较大，未来公司经营压力或加大。 丙烯装置；（2）配套公用工程：含 1 个 220KV
截至 2021 年 6 月底，公司在建项目预算总 总变电站、 套 45000Nm3/h 空分装置、动力站、
金额为 166.13 亿元，已投资 47.75 亿元，尚需 循环水和污水处理等；（3）配套储运系统：含
投资 118.38 亿元。其中，丙烷资源综合利用项 2 个 5 万吨级液化烃码头及其公用管廊、3 个 8
目（二期）项目和烷烃资源综合利用三期（Ⅰ） 万 m3 丙烷和丁烷低温液体罐区；（4）辅助设
目前已经投产，新增了一套 60 万吨/年丙烷脱 施：含厂前区和宿舍区。截至 2021 年 6 月 7 日，
氢制丙烯装置和两套 40 万吨/年聚丙烯装置。 茂名一期主装置及辅助设施已完成项目立项；
200 万方地下洞库项目位于宁波港口，拟投资建 已获批能评、环评、职评和社会稳定风险评估
设两个丙烷地下洞库，一个约 120 万立方米， 报告；安评已报审查，在完善中；建设用地规
一个约 80 万立方米。宁波百地年地下洞库的建 划许可证已取得。
设一方面鉴于公司宁波新增加丙烷脱氢产能，
表 13 截至 2021 年 6 月底公司主要在建拟建项目情况（单位：亿元）
截至 2021 未来计划投资额
项目总 资金来源（筹措方
项目名称 年 6 月底已 完工时间 2021 年 2022 2023 2024 年
投资 案）
投资 7-12 月 年 年 及以后
在建项目
宁波丙烷资源综合利用项目 定增资金 10 亿+银
26.22 21.03 2021 年 2 月 3.89 1.30 -- --
（二期） 团贷款 16 亿
东华能源（宁波）新材料有限 定增资金 8.8 亿+自
公司烷烃资源综合利用三期 26.26 有资金 1.46 亿+银 18.26 2021 年 5 月 6.7 1.30 -- --
（Ⅰ）项目 团贷款 16 亿
宁波百地年液化石油气有限公 定增资金 4 亿+银
13.83 3.21 2022 年底 3.73 6.00 0.89 --
司 200 万方地下洞库项目 团贷款
东华能源（宁波）新材料有限
定增资金 1 亿+银
公司烷烃资源综合利用（二期） 3.87 1.89 2021 年底 1.78 0.20 -- --
行贷款 2.5 亿
项目配套库区项目
东华能源（茂名）烷烃资源综
可转债+自有资金+
合利用项目一期（I）和配套库 95.95 3.36 2022 年 6 月 10.00 30.00 30.00 22.59
银团贷款
区、码头及管廊项目
合计 166.13 -- 47.75 -- 26.10 38.80 30.89 22.59
拟建项目
东华能源（茂名）烷烃资源综 可转债+自有资金+
59.70 0.00 2023 年上半年 2.00 10.00 30.00 17.70
合利用项目一期（II） 银团贷款
合计 59.70 -- 0.00 -- 2.00 10.00 30.00 17.70
总计 225.83 -- 47.75 -- 28.10 48.80 60.89 40.29
资料来源：公司提供
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公司债券信用评级报告
除上述在建项目外，公司另规划拟建东华 料产业，实现公司由贸易型上市公司向制造业
能源（茂名）烷烃资源综合利用项目一期（II） 上市公司的转型。
（以下简称“茂名一期（Ⅱ）”），包括新建 1 公司目前正在推动国内分销终端资产、广
套 60 万吨/年丙烷脱氢装置、2 套 40 万吨/年聚 西天盛等贸易类资产的剥离，力争在 2021 年基
丙烯装置、配套公用工程和辅助设施，项目计 本退出主动性 LPG 国际贸易和国内分销市场，
划投资 59.70 亿元。目前立项已完成，能评和社 基本实现公司由贸易型上市公司向制造业上市
会稳定风险评估报告已获批，环评正在进行征 公司的转型。将贸易资产和业务剥离给马森能
求意见稿公示，安评报告正在编制中，勘察工 源后，马森能源将以新加坡为核心，发挥贸易、
作已完成。 船、库和分销体系的系统性优势，提高 LPG 的
定价权和丙烷资源的供应能力。
5．经营效率 未来，公司将以 LPG 为基础，向上下游产
2018－2020年，公司经营效率下降，但与 业延伸发展，重点发展 LPG 深加工产业以及下
同行业其他企业相比公司存货周转率和总资产 游的新材料产业。打造聚丙烯这一细分市场的
周转率处于较高水平。 行业龙头地位和竞争优势。同时，推动氢能源
2018－2020 年，公司销售债权周转次数分 产业的发展，加强 PDH 副产氢气资源的综合利
别为 36.16 次、25.45 次和 13.68 次，持续下降， 用，增加收益、降低成本，进一步强化公司在
主要系公司营业收入减少和年底应收账款时点 行业中的竞争优势。
数变动所致；存货周转次数分别为 26.89 次、 贸易资产和业务剥离后，公司主要业务板
21.06 次和 12.37 次，持续下降，主要系受到公 块具体包括：（1）PDH 制丙烯，以丙烷为原料，
司业务转型影响营业成本下降所致；总资产周 通过 PDH 工艺生产丙烯；（2）聚丙烯，通过
转次数分别为 1.99 次、1.68 次和 1.03 次，持续 丙烯单体聚合成聚丙烯；（3）氢气综合利用，
下降，主要系公司业务转型及产品价格下降影 重点是氢气作为清洁新能源载体方面的应用。
响营业收入下降所致。因公司目前收入占比中
还有相当大一部分 LPG 贸易收入，与同行业其
他企业相比公司存货周转率和总资产周转率处 九、财务分析
于较高水平。 1. 财务概况
表 14 2020 年同行业公司经营效率指标（单位：次） 苏亚金诚会计师事务所（特殊普通合伙）
公司名称 存货周转率 应收账款周转率 总资产周转率 对公司 2018－2020 年财务报表进行了审计，并
卫星石化 7.19 29.38 0.43 出具了标准无保留的审计意见。公司 2021 年半
万华化学 6.22 13.67 0.64 年度财务报表未经审计。2018 年，公司新纳入
巨正源 13.84 302.59 0.69 合并范围的子公司 5 家；2019 年，公司合并范
东华能源 12.37 17.54 1.03 围新纳入合并范围的子公司 4 家；2020 年，公
注：Wind 与联合资信在上述指标计算上存在公式差异，为便于与
同行业上市公司进行比较，本表格相关指标统一采用 Wind 数据 司合并范围内减少子公司 1 家，2021 年 1－6
资料来源：Wind
月，公司合并范围新设立 1 家子公司。公司主
6．未来发展 营业务未发生变化，相关会计政策连续，但公
未来，公司将依托长期从事LPG的国际贸 司合并范围内新增公司较多，大多与公司业务
易和进口分销业务形成的对烷烃资源的运营能 转型相关，公司财务数据可比性一般。
力，重点发展LPG深加工产业以及下游的新材
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公司债券信用评级报告
表 15 2018－2020 年及 2021 年 1－6 月公司合并范围变化
年份 公司 变更方式
合并范围新增
广西天盛港务有限公司 非同一控制下企业合并取得
江苏东华港城氢能源科技有限公司 设立取得
2018 年 江苏东华清洁能源发展有限公司 设立取得
东华能源（连云港）仓储有限公司 设立取得
AMITY GREEN FINANCIAL PTE.LTD. 设立取得
宁波梅山保税港区东华硅谷股权投资合伙企业 受让股权
江苏聚烯堂供应链管理有限公司 设立取得
2019 年
东华能源（茂名）有限公司 设立取得
南通优嘉清洁能源有限公司 设立取得
2021 年 1－6 月 茂名优能火燃气有限公司 设立取得
合并范围减少
2020 年 钦州东华能源有限公司 对外转让全部股权
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
截至 2020 年底，公司合并资产总额 281.24 主要系货币资金减少所致。公司流动资产构成
亿元，所有者权益 102.08 亿元（含少数股东权 如下。
益 0.19 亿元）；2020 年，公司实现营业收入 图 7 截至 2020 年底公司流动资产构成
290.82 亿元，利润总额 15.54 亿元。
截至 2021 年 6 月底，公司合并资产总额
320.83 亿元，所有者权益 110.48 亿元（含少数
股东权益 0.18 亿元）；2021 年 1－6 月，公司实
现营业收入 142.59 亿元，利润总额 9.91 亿元。
2. 资产质量
2018－2020年，随着公司拓展丙烷深加工
项目，非流动资产规模逐年增长，资产结构相 资料来源：公司财务报告，联合资信整理
对均衡。公司流动资产中现金类资产占比较高，
2018－2020 年末，公司货币资金波动下降，
受限比例一般；非流动资产以固定资产和在建
年均复合下降 5.04%。截至 2019 年底，公司货
工程为主，符合行业特征。但因项目建设新增
币资金 85.26 亿元，较年初增长 0.34%，变化不
抵押借款，公司受限资产比例较高。整体看，
大。截至 2020 年底，公司货币资金 76.62 亿元，
公司整体资产质量高。
较年初下降 10.13%，主要系当年归还有息债务
2018－2020 年末，公司资产规模持续增长，
所致。公司货币资金主要为银行存款 54.51 亿元
年均复合增长 2.47%。截至 2020 年底，公司合
和其他货币资金 22.10 亿元，其他货币资金主要
并资产总额 281.24 亿元，较年初增长 0.15%。
为银行承兑汇票保证金、信用证保证金、保函
其 中 ， 流 动 资 产 占 55.34% 、 非 流 动 资 产 占
保证金、应计利息及期货保证金，使用受限。
44.66%，资产结构相对均衡。
2018－2020 年末，公司应收账款持续增长，
（1）流动资产
年均复合增长 22.02%。截至 2020 年底，公司
2018－2020 年末，公司流动资产规模波动
应收账款账面价值为 17.87 亿元，较年初增长
下降，年均复合下降 3.26%。截至 2020 年底，
16.85%，应收账款账龄以 1 年以内（占 91.82%）
公司流动资产 155.64 亿元，较年初下降 7.55%，
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公司债券信用评级报告
为主，累计计提坏账 0.22 亿元；应收账款前五 司其他应收款 12.47 亿元，较年初增长 26.57%，
大欠款方合计金额为 13.12 亿元，占比为 72.50%， 主要系政府补助和往来款增加所致。截至 2020
集中度较高，主要系公司仅对长期稳定的合作 年底，公司其他应收款（合计）11.59 亿元，较
方给予一段时间的信用账期，一般为 1 个月， 年初下降 7.15%，主要系押金及保证金减少所
单笔应收账款金额较大所致。 致。其他应收款前五大欠款方合计金额为 12.11
2018－2020 年末，公司其他应收款波动增 亿元，占比为 98.28%，集中度较高；公司其他
长，年均复合增长 8.40%。截至 2019 年底，公 应收款已计提坏账准备 0.74 亿元。
表 16 截至 2020 年底公司其他应收款前五大情况（单位：亿元、%）
坏账
期末 准备
单位名称 款项性质 账龄 占比
余额 期末
余额
优尼科长江有限公司（UNOCAL YANGTZE,LTD.） 租船保证金 7.83 5 年以上 63.54 0.39
宁波春隆化工有限公司 往来款 2.29 1 年以内 18.60 0.18
嘉塔尔（南京）能源有限公司 往来款 1.28 1 年以内 10.43 0.10
江苏悦恒企业服务有限公司 政府补助 0.35 1 年以内 2.84 0.00
1 年以内 2745 万元，1~2 年 579.81
宁波大榭开发区财政局 政府补助、保证金 0.35 2.87 0.02
万元，5 年以上 210 万元
合计 -- 12.11 -- 98.28 0.70
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
2018－2020 年末，公司存货波动增长，年 2018－2020 年末，公司在建工程持续增长，
均复合增长 3.33%。截至 2020 年底，公司存货 年均复合增长 154.16%，主要系宁波新材料二、
22.26 亿元，较年初增长 7.58%，主要系原材料 三期投入增加及新增茂名烷烃资源综合利用项
及在途物资增加所致。公司存货余额主要由原 目所致。截至 2020 年底，公司在建工程 40.10
材料 17.02 亿元、库存商品 1.08 亿元和产成品 亿元，较年初增长 81.43%。公司在建工程主要
2.13 亿元等构成，未计提跌价准备。由于 LPG 包括宁波烷烃资源综合利用项目（二期、三期）
及聚丙烯等化工品价格波动加大，未来公司存 33.33 亿元、地下洞库项目 2.63 亿元、烷烃资源
货可能存在一定的减值风险。 综合利用（二期）项目配套库区 1.53 亿元、茂
（2）非流动资产 名烷烃资源综合利用（一期Ⅰ）及配套项目 2.33
2018－2020 年末，公司非流动资产规模持 亿元。
续增长，年均复合增长 11.20%，主要系在建工 2018－2020 年末，公司无形资产波动增长，
程增加所致。截至 2020 年底，公司非流动资产 年均复合增长 8.83%，主要系土地使用权增加
125.60 亿元，较年初增长 11.67%，公司非流动 所致。截至 2020 年底，公司无形资产 9.73 亿元，
资产主要由固定资产（占 56.83%）、在建工程 较年初下降 1.93%，变化不大。公司无形资产
（占 31.93%）和无形资产（占 7.74%）构成。 主要由土地使用权 8.09 亿元和专利权 1.54 亿元
2018－2020 年末，公司固定资产持续下降， 构成，已累计摊销 2.71 亿元，未计提减值准备。
年均复合下降 6.12%，主要系机器设备、专用 截至 2021 年 6 月底，公司合并资产总额
设备和房屋及建筑物折旧增加所致。截至 2020 320.83 亿元，较年初增长 14.08%，主要系长期
年底，公司固定资产 71.38 亿元，较年初下降 应收款和在建工程增长所致。其中，流动资产
6.08%。固定资产主要由专用设备 37.74 亿元、 占比 51.36%，非流动资产占比 48.64%。公司资
储罐 4.25 亿元、机器设备 15.59 亿元和房屋及 产结构相对均衡，资产结构较年初变化不大。
建筑物 11.31 亿元构成，累计计提折旧 32.26 亿 截至 2021 年 6 月底，公司受限资产 121.06
元；固定资产成新率 71.37%，成新率较高。 亿元，受限资产占总资产比重为 37.73%，受限
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公司债券信用评级报告
比例较高。受限资产构成如下。 2018－2020 年末，公司短期借款波动增长，
表 17 截至 2021 年 6 月底公司受限资产情况 年均复合增长 5.54%。截至 2019 年底，公司短
（单位：亿元） 期借款 95.64 亿元，较年初增长 20.76%，主要
项目
期末账面
受限原因
系公司被动进行 LPG 转口贸易导致日常资金占
价值
货币资 银行承兑汇票保证金、信用证保证金、 用增加所致。截至 2020 年底，公司短期借款
17.97
金 保函保证金及期货账户保证金等
固定资
88.22 亿元，较年初下降 7.76%，主要系公司主
54.92 借款抵押
产 动剥离贸易业务，贸易融资借款减少所致。公
无形资
6.08 借款抵押
产 司短期借款主要由保证借款 21.83 亿元、信用借
应收款
项融资
0.85 质押给银行作为开具应付票据的保证金 款 6.39 亿元、融资性票据贴现 52.79 亿元、贸
在建工 易融资 7.14 亿元。
41.25 借款抵押
程
合计 121.06 -- 2018－2020 年末，公司应付票据波动下降，
资料来源：公司提供 年均复合下降 13.89%。截至 2019 年底，公司
应付票据 30.80 亿元，较年初增长 52.97%，主
3．负债及所有者权益
要系工程上结算需要的应付票据增加所致。截
2018－2020年，受公司主动收缩贸易业务，
至 2020 年底，公司应付票据 14.93 亿元，较年
公司负债规模小幅下降，债务压力略有缓解，
初下降 51.52%，主要系公司收缩 LPG 贸易业务
债务结构有所改善，但整体债务负担仍较重。
后应付信用证款项减少所致。
受益于未分配利润增长，公司所有者权益逐年
2018－2020 年末，公司应付账款波动增长，
增长，结构稳定性尚可。
年均复合增长 29.02%。截至 2020 年底，公司
（1）负债
应付账款 13.39 亿元，较年初增长 84.89%，主
2018－2020 年末，公司负债规模波动下降，
要系宁波丙烷脱氢项目材料款和工程款增加所
年均复合下降 1.23%。截至 2020 年底，公司负
致。
债总额 179.16 亿元，较年初下降 4.40%。其中，
2018－2020 年末，公司一年内到期的非流
流动负债占比 72.70%，非流动负债占比 27.30%。
动负债波动下降，年均复合下降 1.59%。截至
公司负债以流动负债为主。
2020 年底，公司一年内到期的非流动负债 9.95
2018－2020 年末，公司流动负债波动下降，
亿元，较年初下降 56.89%，主要系公司偿还一
年均复合下降 2.68%。截至 2020 年底，公司流
年内到期的长期借款和一年内到期的应付债券
动负债 130.26 亿元，较年初下降 19.53%，主要
所致。
系短期借款、应付票据和一年内到期的非流动
2018－2020 年末，公司非流动负债波动增
负债减少所致。公司流动负债构成如下。
长，年均复合增长 2.96%。截至 2020 年底，公
图 8 截至 2020 年底公司流动负债构成
司非流动负债 48.90 亿元，较年初增长 91.51%，
主要系长期借款和长期应付款增加所致。公司
非流动负债主要由长期借款（占 88.23%）和长
期应付款（占 10.22%）构成。
2018－2020 年末，公司长期借款波动增长，
年均复合增长 39.77%。截至 2020 年底，公司
长期借款 43.15 亿元，较年初增长 148.70%，主
要系公司新增项目建设抵押、保证借款所致。
公司长期借款主要由保证借款 8.95 亿元和抵押、
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
保证借款 33.55 亿元构成。
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公司债券信用评级报告
2018－2020 年末，公司长期应付款波动下 113.10 亿元，较年初下降 24.36%，主要系公司
降，年均复合下降 9.08%。截至 2020 年底，公 主动剥离贸易业务日常资金占用减少所致、长
司长期应付款 5.00 亿元，较年初增长 363.18%， 期债务 48.15 亿元，较年初增长 94.89%，主要
主要系新增工银金融资产投资有限公司投资款 系项目建设新增借款所致。公司债务结构有待
所致。 改善。
有息债务方面，2018－2020 年，公司全部 从债务指标看，2018－2020 年，公司资产
债务波动下降，年均复合下降 0.82%。截至 2020 负债率分别为 68.56%、66.74%和 63.70%，全部
年底，公司全部债务 161.25 亿元，较年初下降 债 务 资 本 化 比 率 分 别 为 66.06% 、 65.10% 和
7.45%，主要系短期债务下降所致。债务结构方 61.24%，均持续下降；长期债务资本化比率分
面 ， 短 期 债 务 占 比 70.14% ， 长 期 债 务 占 比 别为 33.44%、20.92%和 32.05%，波动下降。
29.86%，以短期债务为主。其中，短期债务
表 18 截至 2021 年 6 月底公司有息债务期限结构 （单位：亿元、%）
到期债务
项目 合计
2021 年 7-12 月 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年及以后
短期借款 64.08 34.50 -- -- -- 98.58
应付票据 10.22 2.54 -- -- -- 12.77
一年内到期的非流动负债 2.50 2.30 -- -- -- 4.79
长期借款 -- 4.74 5.47 7.28 30.29 47.77
长期应付款 -- 0.46 5.79 0.75 0.00 7.00
合计 76.80 44.54 11.26 8.03 30.29 170.92
占比 44.93 26.06 6.59 4.70 17.72 100.00
资料来源：公司提供
截至 2021 年 6 月底，公司全部债务 170.92 （2）所有者权益
亿元，较年初增长 5.99%，长短期债务均有所 2018－2020 年末，公司所有者权益持续增
增长。债务结构方面，短期债务占比 67.95%， 长，年均复合增长 10.09%，主要系未分配利润
长期债务占比 32.05%，短期债务占比较年初有 增加所致。截至 2020 年底，公司所有者权益
所下降。从债务指标来看，截至 2021 年 6 月底， 102.08 亿元，较年初增长 9.29%。其中，归属
公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期 于母公司所有者权益占比为 99.81%，少数股东
债 务 资 本 化 比 率 分 别 为 65.57% 、 60.74% 和 权益占比为 0.19%。在所有者权益中，实收资
33.15%，较年初分别提高 1.86 个百分点、下降 本、资本公积、其他综合收益和未分配利润分
0.50 个百分点和提高 1.09 个百分点。 别占 16.15%、39.08%、0.32%和 47.98%。
图 9 公司存量债务结构（单位：亿元、%） 截至 2021 年 6 月底，公司所有者权益
110.48 亿元，较年初增长 8.23%，主要系未分
配利润增加所致。其中，归属于母公司所有者
权 益 占 比 为 99.83%， 少 数 股 东 权 益 占 比 为
0.17%。在所有者权益中，实收资本、资本公积、
其他综合收益和未分配利润分别占 14.93%、
36.11%、1.01%和 51.14%。所有者权益中未分
配利润占比较大，权益结构稳定性一般。
数据来源：公司财务报告，联合资信整理
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公司债券信用评级报告
4．盈利能力 0.59 亿元、1.23 亿元、0.45 亿元；营业外收入
2018－2020年，受公司业务转型影响，营 分别为 1.31 亿元、0.64 亿元、0.53 亿元。公司
业收入持续下降。但受益于化工品盈利能力较 营业外收入和其他收益主要为政府补助。总体
高，公司净利润持续增长。公司非经营性损益 看，公司非经营性损益对利润总额影响较小。
对利润总额影响较小。 盈利指标方面，2018－2020 年，公司总资
2018－2020 年，公司营业收入持续下降， 本收益率分别为 7.06%、6.62%和 6.49%，净资
年均复合下降 22.92%，主要系公司主动剥离贸 产收益率分别为 12.82%、11.85%和 11.88%，总
易板块，贸易板块收入大幅下降所致。2020 年， 体保持稳定。与同行业公司相比，公司目前收
公 司实现 营业收入 290.82 亿元， 同比下 降 入中还存在部分 LPG 贸易销售收入，销售毛利
37.04%。2018－2020 年，公司净利润分别为 率处于较低水平，总资产报酬率和净资产收益
10.80 亿元、11.07 亿元和 12.12 亿元，呈持续增 率处于一般水平。
长态势，年均复合增长 5.96%，主要系盈利能 表 20 2020 年同行业公司盈利能力指标
力较高的化工品板块收入占比逐年提升。 公司名称 销售毛利率 总资产报酬率
净资产收益率
（平均）
从期间费用看，2018－2020 年，公司费用
卫星石化 26.11% 9.81% 14.73%
总额波动下降，年均复合下降 3.24%。2018－ 万华化学 28.00% 15.31% 26.61%
2020 年，公司管理费用年均复合增长 3.75%， 巨正源 20.71% 3.97% 8.87%
公司管理费用主要为修理费和职工薪酬；受公 东华能源 5.31% 7.23% 12.46%
司债务规模波动下降，公司财务费用波动下降； 注：Wind 与联合资信在上述指标计算上存在公式差异，为便于与
同行业上市公司进行比较，本表格相关指标统一采用 Wind 数据
公司销售费用年均复合下降 36.59%，主要系公 资料来源：Wind
司 2019 年单独成立聚烯堂供应链运输公司，从
2021 年 1－6 月，公司实现营业收入 142.59
事化工品运输业务，原计入销售费用的化工品
亿元，同比下降 13.32%，主要系 LPG 销售收入
销售运费计入运输公司销售成本，同时受行情
下降所致；受益于公司毛利率上升，公司实现
影响国内 LPG 销售量有所下降所致；公司研发
净利润 7.53 亿元，同比增长 8.91%。
费用波动上升，主要系公司加大研发力度，研
发投入增加所致。2018－2020 年，期间费用率
5．现金流
分别为 2.35%、2.55%和 3.70%，逐年上升。
2018－2020年，公司收入实现质量较高。
表 19 公司期间费用情况（单位：亿元、%） 但受银行承兑汇票及信用证结算增加及疫情因
指标 2018 年 2019 年 2020 年
素影响下游回款速度减缓，公司经营活动产生
销售费用 2.60 1.95 1.05
的现金流量净额下降明显；随着公司新材料项
管理费用 3.24 2.98 3.49
目投入的增加，投资活动现金流转为净流出。
研发费用 0.13 0.04 0.95
财务费用 5.53 6.80 5.28 考虑到后期在建及拟建工程金额较大，公司未
期间费用合计 11.50 11.76 10.77 来仍有较大规模的融资需求和资本支出压力。
期间费用合计占营业收入的比重 2.35 2.55 3.70 从经营活动来看，2018－2020 年，受剥离
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
LPG 贸易业务影响，公司经营活动现金流入和
非经常性损益方面，2018－2020 年，公司 流出均持续下降，年均复合下降 22.20%。2018
投资收益分别为 1.05 亿元、0.60 亿元、0.82 亿 －2020 年，公司经营活动现金净额分别为 24.03
元，波动下降。公司投资收益主要为对合营企 亿元、11.78 亿元和 8.85 亿元。2019 年，公司
业、联营企业投资收益、购买理财产品收益及 经营活动现金净额下降主要系公司当年销售商
外汇合约投资收益等；同期，其他收益分别为 品、提供劳务收到的银行承兑汇票及信用证增
加所致。2020 年，公司经营活动现金净额下降
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公司债券信用评级报告
主要受疫情影响下游回款速度变慢所致。2018 6．偿债能力
－2020 年，公司现金收入比分别为 105.38%、 公司长短期偿债指标表现尚可。同时，考
102.23%和 104.49%，波动下降，收入实现质量 虑到公司产业链结构完善，向好的经营态势以
较高。 及较为畅通的融资渠道等因素，公司整体偿债
表 21 公司现金流情况（单位：亿元、%） 能力很强。
现金流 2018 年 2019 年 2020 年 从短期偿债能力指标看，2018－2020 年，
经营活动现金流入小计 517.94 473.84 307.84 公 司 流 动 比 率 分 别 为 120.92% 、 103.99% 和
经营活动现金流出小计 493.92 462.06 298.99 119.48% ， 波 动 下 降 ， 三 年 加 权 平 均 值 为
经营活动现金流量净额 24.03 11.78 8.85
115.12%；速动比率分别为 105.76%、91.21%和
投资活动现金流入小计 140.83 142.22 62.75
102.39%，波动下降，三年加权平均值为 99.71%。
投资活动现金流出小计 136.69 138.79 73.29
公司流动资产对流动负债的保障程度尚可。
投资活动现金流量净额 4.15 3.44 -10.54
筹资活动前现金流量净额 28.17 15.22 -1.69 2018－2020 年，公司经营现金流动负债比率分
筹资活动现金流入小计 263.96 83.26 184.13 别为 17.47%、7.28%和 6.80%，持续下降，三年
筹资活动现金流出小计 260.80 91.98 194.40 加权平均值为 9.08%。2018－2020 年，公司现
筹资活动现金流量净额 3.16 -8.72 -10.27
金短期债务比分别为 0.75 倍、0.64 倍和 0.75 倍，
现金收入比 105.38 102.23 104.49
现金类资产对短期债务的保障程度尚可。截至
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
2021 年 6 月底，公司流动比率与速动比率分别
从投资活动来看，2018－2020 年，受公司 为 124.06%和 107.08%，较年初分别提高 4.58%
理财规模波动影响，公司投资活动现金流入和 和提高 4.69%，公司现金短期债务比为 0.73 倍，
流出均波动下降。2018－2020 年，公司投资活 较年初变化不大。整体看，公司短期偿债能力
动现金净额分别为 4.15 亿元、3.44 亿元和-10.54 尚可。
亿元，主要受理财资金净赎回金额规模和公司 从长期偿债能力指标看，2018－2020 年，
构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付 公司 EBITDA 分别为 26.73 亿元、27.42 亿元和
的现金增加综合影响。 27.03 亿元，变化不大。2020 年，公司 EBITDA
2018－2020 年，公司筹资活动前现金流量 为 27.03 亿元，主要由折旧（占 21.64%）、计
净额分别为 28.17 亿元、15.22 亿元和-1.69 亿元。 入财务费用的利息支出（占 18.40%）和利润总
从筹资活动来看，2018－2020 年，公司筹 额（占 57.51%）构成。2018－2020 年，公司
资活动现金流入和流出波动下降，2019 年，公 EBITDA 利息倍数分别为 3.97 倍、3.92 倍和 4.60
司筹资活动现金流入和流出分别同比减少 倍，波动增长，EBITDA 对利息的覆盖程度较
68.46%和 64.73%，主要系当年贸易融资现金流 高；全部债务/EBITDA 分别为 6.13 倍、6.35 倍
量采用净额法列示所致。2020 年，公司筹资活 和 5.97 倍，波动下降，EBITDA 对全部债务的
动现金流入和流出分别同比增长 121.14%和 覆盖程度尚可。整体看，公司长期债务偿债能
111.34%，主要系当年增加长期借款和偿还中票 力尚可。
所致。2018－2020 年，公司筹资活动现金净额 截至 2021 年 6 月底，公司合计获得各银行
分别为 3.16 亿元、-8.72 亿元和-10.27 亿元。 授信 330.96 亿元，未使用额度为 139.98 亿元，
2021 年 1－6 月，公司实现经营活动现金由 公司间接融资渠道较畅通。公司作为上市公司，
上年净流出 6.75 亿元转为净流入 5.37 亿元，投 具备直接融资渠道。
资活动现金净流出 14.61 亿元，主要为公司在建 截至 2021 年 6 月底，公司无对外担保。
工程投入，筹资活动现金净流入 10.66 亿元。 截至 2021 年 6 月底，公司无重大未决诉讼。
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公司债券信用评级报告
7．母公司财务概况 现金流方面，2020 年，公司母公司经营活
母公司以管理职能为主，对各子公司的资 动现金流净额为 15.08 亿元，投资活动现金流净
金实行集中管理，自身盈利能力较弱。母公司 额 2.11 亿元，筹资活动现金流净额-22.06 亿元。
债务负担较轻，且以经营性负债为主，本部现 2021 年 1－6 月，公司母公司经营活动现金流净
金类资产对短期债务的覆盖程度较高，债务偿 额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净
付能力很强。 额分别为 13.87 亿元、-2.31 亿元、-9.51 亿元。
公司本部主要负责人事管理、产业布局、 截至 2020 年底，母公司资产占合并口径的
战略规划、外部融资、财务核算等，对各子公 37.21%；母公司负债占合并口径的 29.14%；母
司的资金实行集中管理。 公司所有者权益占合并口径的 51.37%；母公司
截至 2020 年底，母公司资产总额 104.66 营业收入占合并口径的 11.64%；母公司利润总
亿元，较上年底下降 0.21%，变化不大。其中， 额占合并口径的 22.63%；母公司全部债务占合
流动资产 39.92 亿元(占 38.15%），非流动资产 并口径的 18.82%。
64.73 亿元(占 61.85%）。从构成看，母公司流
动资产主要由货币资金（占 26.25%）、应收票 十、本期公司债券偿还能力分析
据（占 9.32%）、应收账款（占 6.54%）和其他 本期公司债券拟发行金额对公司债务影响
应收款（占 54.83%）构成；非流动资产主要由 较小；公司经营活动现金流和EBITDA对本期
长期股权投资（占 95.38%）构成。截至 2020 公司债券覆盖程度高。同时，考虑到公司长期
年底，母公司货币资金为 10.48 亿元。 从事LPG的国际贸易和进口分销业务形成的对
截至 2020 年底，母公司负债总额 52.22 亿 烷烃资源的运营能力，为深加工业务的原材料
元，较上年底下降 0.43%。其中，流动负债 50.61 采购和规模化建设提供有力保障。结合公司先
亿元（占 96.92%），非流动负债 1.61 亿元（占 进的生产装置、仓储、运输、码头等方面具有
3.08%）。从构成看，母公司流动负债主要由应 竞争优势。联合资信认为，本期公司债券到期
付票据（占 38.58%）、应付账款（占 15.67%）、 不能偿还的风险很低。
其他应付款（合计）（占 24.29%）和一年内到
1. 本期公司债券对公司现有债务的影响
期的非流动负债（占 13.68%）构成；非流动负
截至2021年6月底，公司全部债务为170.92
债主要由长期借款（占 87.20%）和递延收益（占
亿元，本期拟发行债券规模为3亿元，相对于目
12.76%）构成。截至 2020 年底，母公司资产负
前公司债务规模，本期公司债券的发行对公司
债率为 49.89%，较 2019 年下降 0.11 个百分点。
负债影响较小。
截至 2020 年底，母公司全部债务 30.35 亿
以2021年6月底财务数据为基础，本期债券
元。其中，短期债务占比 95.38%、长期债务占
发行后，在其他因素不变的情况下，公司的资
比 4.62%。截至 2020 年底，母公司全部债务资
产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资
本化比率 36.66%。截至 2021 年 6 月底，母公
本化比率分别由65.57%、60.74%和33.15%上升
司全部债务为 37.17 亿元，资产负债率为 53.98%，
至65.88%、61.15%和34.34%，公司负债水平有
全部债务资本化比率 40.07%；母公司债务负担
所上升，债务负担有所加重。
较轻。
2020 年，母公司营业收入为 33.84 亿元， 2. 本期公司债券偿还能力分析
利润总额为 3.52 亿元。同期，母公司投资收益 2018－2020年，公司经营活动产生的现金
为 3.21 亿元。2021 年 1－6 月，母公司营业收 流入分别为517.94亿元、473.84亿元和307.84亿
入 27.80 亿元，利润总额 3.29 亿元，投资收益 元，分别为本期债券发行额度（3.00亿元）的
2.77 亿元。 172.65倍、157.95倍和102.61倍；同期公司经营
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公司债券信用评级报告
活动现金流量净额分别为24.03亿元、11.78亿元
和8.85亿元，分别为本期债券发行额度（3.00亿
元）的8.01倍、3.93倍和2.95倍。2018－2020年，
公司EBITDA分别为26.73亿元、27.42亿元和
27.03亿元，分别为本期债券发行额度（3.00亿
元）的8.91倍、9.14倍和9.01倍。
十一、结论
公司依托长期从事 LPG 国际贸易和进口分
销业务的资源与优势，拥有稀缺的深水码头资
源和充裕的仓储能力，形成了“丙烷-丙烯-聚
丙烯”产业链，在经营规模、装备水平等方面
具有竞争优势。近年来，随着丙烷深加工项目
陆续投产，公司利润保持增长，经营现金流状
况佳。联合资信同时也关注到 LPG 价格波动频
繁，在建及拟建项目投资规模大且面临一定投
资风险，安全生产风险等因素对公司信用水平
带来的不利影响。
公司经营活动现金流和 EBITDA 对本期公
司债券覆盖程度高。
未来，随着后续丙烷深加工项目的建成投
产、洞库等配套项目完工，公司化工产品经营
规模有望进一步扩大。联合资信对公司的评级
展望为稳定。
基于对公司主体长期信用水平及本期公司
债券偿还能力的综合分析，联合资信认为，公
司主体长期违约风险很低，本期公司债券到期
不能偿还的风险很低。
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公司债券信用评级报告
附件 1-1 截至 2021 年 6 月底东华能源股份有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
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公司债券信用评级报告
附件 1-2 截至 2021 年 6 月底东华能源股份有限公司
主要子公司情况
序 实收资本 持股比例 表决权比
企业名称 业务性质 取得方式
号 （万元） （%） 例（%）
东华能源（张家港）新材料有
1 丙烯项目投资，生产丙烯、氢气 160000 100.00 100.00 设立取得
限公司
宁波优嘉清洁能源供应链有限 危险化学品经营，电子商务服务，供应链管理服
2 902 100.00 100.00 设立取得
公司 务等
东华能源（宁波）化学有限公 化工原料及产品（除危险化学品）、石化产品的
3 0 100.00 100.00 设立取得
司 批发
基础化工原料、精细化学品、化工新材料的科技
4 东华能源（茂名）有限公司 23840.4 100.00 100.00 设立取得
研发；聚丙烯销售
宁波梅山保税港区东华硅谷股
5 股权投资及其相关咨询服务 45000 100.00 100.00 受让股权
权投资合伙企业（有限合伙）
6 南京东华能源燃气有限公司 危险化学品销售 70000 100.00 100.00 设立取得
东华能源（宁海）供应链管理 供应链管理；其他危险化学品：正丁烷、乙烯、 设立取得
7 0 100.00 100.00
有限公司 乙烷、丙烯、丙烷的票据贸易
8 江苏东华能源仓储有限公司 危险化学品的仓储服务 5000 100.00 100.00 设立取得
东华能源（唐山）新材料有限
9 石化相关新材料产品的批发和贸易 2000 100.00 100.00 设立取得
公司
非同一控
汽油、煤油、柴油批发；液化石油气的销售；石
10 广西天盛港务有限公司 20000 100.00 100.00 制下企业
油制品、化工产品等装卸、仓储服务
合并取得
无锡百地年液化石油气有限公
11 瓶装液化石油气的批发、零售 1349.348 100.00 100.00
司
12 上海华液加气站有限公司 零售液化石油气及液化气配套设备 50 51 51
非同一控
苏州优洁能液化石油气有限公
13 液化石油气的批发、零售和灌装 16509.38444 99.11 99.11 制下企业
司
合并取得
14 太仓东华能源燃气有限公司 液化石油气生产 142600 100.00 100.00 设立取得
东华能源（宁波）新材料有限
15 石油制品、化工产品等批发 330000 100.00 100.00 设立取得
公司
东华能源(新加坡)国际贸易有
16 批发贸易（包括进出口） 5500万美元 100.00 100.00 设立取得
限公司
同一控制
宁波百地年液化石油气有限公 丙烷、正丁烷和液化石油的批发并提供相关售后
17 86058.1183 100.00 100.00 下企业合
司 服务
并取得
远东油气有限公司EAST OIL
18 油气资源贸易 25000港币 100.00 100.00 设立取得
GAS CO.,LIMITED
AMITY GREEN FINANCIAL
19 投融资业务 100.00 100.00 设立取得
PTE.LTD.
20 江苏东华汽车能源有限公司 液化气批发加气站经营 5000 100.00 100.00 设立取得
张家港东华汽车燃气设备有限
21 汽车燃气设备销售、安装服务 50 100.00 100.00 设立取得
公司
22 句容东华汽车能源有限公司 开展液化气加气站项目的筹建 1000 100.00 100.00 设立取得
临海市大田白竹液化气有限公
23 瓶装燃气、钢瓶批发、零售 300 100.00 100.00 设立取得
司
24 海安东华新丰能源有限公司 汽车能源的研究与销售 1000 100.00 100.00 设立取得
25 潜山东华汽车能源有限公司 加气站建设投资 300 100.00 100.00 设立取得
26 青阳县东华汽车能源有限公司 加气站建设投资 300 100.00 100.00 设立取得
27 阜宁东华盛汽车能源有限公司 汽车用液化石油气销售 100 100.00 100.00 设立取得
28 淮安东华汽车能源有限公司 石油液化气加气站投资 300 100.00 100.00 设立取得
汽车能源领域的技术开发；加气站建设的投资咨
29 张家港东华汽车能源有限公司 300 100.00 100.00 设立取得
询服务
非同一控
张家港市乐兴液化气销售有限
30 民用液化气储运、销售 50 100.00 100.00 制下企业
公司
合并取得
31 泰兴市东华燃气有限公司 加气站建设投资 300 100.00 100.00 设立取得
非同一控
常州市金坛区天龙液化气有限
32 民用液化气储运、销售 50 100.00 100.00 制下企业
公司
合并取得
非同一控
常州市金坛区天龙钢瓶检测有
33 钢瓶检测 30 100.00 100.00 制下企业
限公司
合并取得
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公司债券信用评级报告
34 阜宁东华能源有限公司 加气站建设投资 1000 100.00 100.00 设立取得
非同一控
35 上海爱使液化加气站有限公司 零售液化石油气及液化气配套设备 300 55.00 55.00 制下企业
合并取得
36 南通东邮汽车能源有限公司 汽车能源的研究与销售 300 51.00 51.00 设立取得
37 大丰东华汽车能源有限公司 石油液化气加气站投资 800 51.00 51.00 设立取得
非同一控
38 上海东吉加气站有限公司 液化气零售 300 70.00 70.00 制下企业
合并取得
非同一控
宝应县金范水液化石油气销售
39 液化气（瓶装）、钢瓶、灶具销售 1300 100.00 100.00 制下企业
有限公司
合并取得
非同一控
燃气供应、液化气钢瓶、灶具销售、燃气供应咨
40 淮安永泰燃气有限公司 1600 100.00 100.00 制下企业
询服务
合并取得
东华能源（宁波）电子商务有
41 塑料原料及制品、橡胶制品网上销售等 0 100.00 100.00 设立取得
限公司
东华能源（宁波）仓储有限公
42 普通货物仓储 0 100.00 100.00 设立取得
司
KEEGAN NEW MAIERIAL
43 新型烯烃类材料国际贸易 10000港元 100.00 100.00 设立取得
LIMTIED
44 优能火电子商务有限公司 电子商务服务 900 100.00 100.00 设立取得
东华能源（连云港）新材料有
45 化工新材料的科技研发、化工产品销售等 0 100.00 100.00 设立取得
限公司
东华能源（连云港）仓储有限普通货物仓储服务；自营和代理各类商品和技术
46 0 100.00 100.00 设立取得
公司 的进出口业务
47 昆山优能火燃气有限公司 瓶装液化石油气的销售；燃气设备及配件的销售 0 100.00 100.00 设立取得
塑料原料及制品、橡胶制品网上销售及相关产品
48 浙江聚烯堂电子商务有限公司 0 100.00 100.00 设立取得
信息咨询、技术服务等
供应链管理;塑料原料及制品、助剂、橡胶制品网
江苏聚烯堂供应链管理有限公
49 上销售、技术咨询、技术服务；商务信息咨询； 0 100.00 100.00 设立取得
司
道路货物运输；货运代理等
江苏东华港城氢能源科技有限 氢能源领域内的技术研发、技术服务、技术咨询；
50 1990 65.00 65.00 设立取得
公司 汽车加氢站项目的建设、运营、管理
新能源技术研发、技术咨询、技术服务、技术转
51 江苏东华氢能源有限公司 0 100.00 100.00 设立取得
让
52 南通优嘉清洁能源有限公司 液化石油气(车用)、汽车配件的销售 100 100.00 100.00 设立取得
53 茂名优能火燃气有限公司 液化石油气，燃气燃烧器具安装 0 100.00 100.00 设立取得
资料来源：公司提供
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公司债券信用评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 6 月
财务数据
现金类资产（亿元） 90.73 95.75 84.63 85.30
资产总额（亿元） 267.87 280.81 281.24 320.83
所有者权益（亿元） 84.22 93.40 102.08 110.48
短期债务（亿元） 121.60 149.52 113.10 116.14
长期债务（亿元） 42.32 24.71 48.15 54.77
全部债务（亿元） 163.92 174.23 161.25 170.92
营业收入（亿元） 489.43 461.88 290.82 142.59
利润总额（亿元） 13.81 14.40 15.54 9.91
EBITDA（亿元） 26.73 27.42 27.03 --
经营性净现金流（亿元） 24.03 11.78 8.85 5.37
销售债权周转次数（次） 36.16 25.45 13.68 --
存货周转次数（次） 26.89 21.06 12.37 --
总资产周转次数（次） 1.99 1.68 1.03 --
现金收入比（%） 105.38 102.23 104.49 104.93
营业利润率（%） 4.82 5.14 8.47 9.81
总资本收益率（%） 7.06 6.62 6.49 --
净资产收益率（%） 12.82 11.85 11.88 --
长期债务资本化比率（%） 33.44 20.92 32.05 33.15
全部债务资本化比率（%） 66.06 65.10 61.24 60.74
资产负债率（%） 68.56 66.74 63.70 65.57
流动比率（%） 120.92 103.99 119.48 124.06
速动比率（%） 105.76 91.21 102.39 107.08
经营现金流动负债比（%） 17.47 7.28 6.80 --
现金短期债务比（倍） 0.75 0.64 0.75 0.73
EBITDA 利息倍数（倍） 3.97 3.92 4.60 --
全部债务/EBITDA（倍） 6.13 6.35 5.97 --
注：1. 公司 2018 年和 2019 年财务数据分别使用 2019 年和 2020 年财务报告期初数，2021 年 1－6 月财务数据未经审计；2.合并口径下已将
其他流动负债和长期应付款中的有息债务调整至全部债务测算；3. 本报告部分合计数与各加数直接相加之和在尾数上可能略有差异，这些
差异是由于四舍五入造成的；4. “/”表示数据未获取到，“*”表示数据过大或者过小
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
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公司债券信用评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 6 月
财务数据
现金类资产（亿元） 20.91 13.94 14.65 14.11
资产总额（亿元） 107.21 104.88 104.66 120.79
所有者权益（亿元） 49.78 52.43 52.44 55.59
短期债务（亿元） 15.45 29.36 28.94 36.11
长期债务（亿元） 17.18 8.38 1.40 1.05
全部债务（亿元） 32.63 37.74 30.35 37.17
营业收入（亿元） 38.04 33.07 33.84 27.80
利润总额（亿元） 0.74 4.00 3.52 3.29
EBITDA（亿元） -- -- -- --
经营性净现金流（亿元） 8.03 10.19 15.08 13.87
财务指标
销售债权周转次数（次） 12.01 10.77 6.81 --
存货周转次数（次） 227.57 244.47 110.86 --
总资产周转次数（次） 0.35 0.31 0.32 --
现金收入比（%） 111.50 95.30 101.53 95.10
营业利润率（%） 5.76 6.61 4.56 3.45
总资本收益率（%） 0.68 4.19 4.08 --
净资产收益率（%） 1.13 7.21 6.43 --
长期债务资本化比率（%） 25.66 13.78 2.61 1.86
全部债务资本化比率（%） 39.60 41.85 36.66 40.07
资产负债率（%） 53.57 50.00 49.89 53.98
流动比率（%） 130.55 94.46 78.89 84.61
速动比率（%） 130.14 94.26 77.91 84.55
经营现金流动负债比（%） 20.06 23.25 29.79 --
现金短期债务比（倍） 1.35 0.47 0.51 0.39
EBITDA 利息倍数（倍） -- -- -- --
全部债务/EBITDA（倍） -- -- -- --
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；2．2021 年 1－6 月财务报表未经审计，相关
指标未年化
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
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公司债券信用评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1））-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据
长期债务=长期借款+应付债券
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
企业执行新会计准则后，所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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公司债券信用评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC、C。除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“”符号进行微调，
表示略高或略低于本等级。详见下表：
信用等级设置 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及其含义
联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含
义如下：
评级展望设置 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能提升、降低或不变
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公司债券信用评级报告
联合资信评估股份有限公司关于
东华能源股份有限公司面向专业投资者
公开发行公司债券（疫情防控债）（第一期）
的跟踪评级安排
根据监管部门和联合资信对跟踪评级的有关要求，联合资信将在本次（期）债券存
续期内，在每年东华能源股份有限公司财务报告公告后的两个月内进行一次定期跟踪评
级，且不晚于每一会计年度结束之日起六个月内进行一次定期跟踪评级，并在本次（期）
债券存续期内根据有关情况进行不定期跟踪评级。
东华能源股份有限公司应按联合资信跟踪评级资料清单的要求，提供有关财务报告
以及其他相关资料。东华能源股份有限公司或本次（期）债项如发生重大变化，或发生
可能对东华能源股份有限公司或本次（期）债项信用等级产生较大影响的重大事项，东
华能源股份有限公司应及时通知联合资信并提供有关资料。
联合资信将密切关注东华能源股份有限公司的经营管理状况、外部经营环境及本次
（期）债项相关信息，如发现东华能源股份有限公司出现重大变化，或发现存在或出现
可能对东华能源股份有限公司或本次（期）债项信用等级产生较大影响的事项时，联合
资信将就该事项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据实确认或调整信用评级结果。
如东华能源股份有限公司不能及时提供跟踪评级资料，导致联合资信无法对东华能
源股份有限公司或本次（期）债项信用等级变化情况做出判断，联合资信可以终止评级。
联合资信对本次（期）债券的跟踪评级报告将在本公司网站和交易所网站公告，且
在交易所网站公告的时间不晚于在本公司网站、其他交易场所、媒体或者其他场合公开
披露的时间；同时，跟踪评级报告将报送东华能源股份有限公司、监管部门等。
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公司债券信用评级报告
权利与免责声明
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经授权使用的，不得对有关内容进行歪曲和篡改，且不得用于任何非法或未经授权的用途。
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及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非事实陈述；并非
且不应被视为购买、出售、持有任何资产的投资建议。
3. 联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
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