跟踪评级报告
深圳市海普瑞药业集团股份有限公司
2022 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 2021 年，深圳市海普瑞药业集团股份有限公司（以下
级别 展望 级别 展望
深圳市海普瑞药业集团股 简称“公司”）在肝素钠行业中依然保持一定的竞争优势，
AA+ 稳定 AA+ 稳定
份有限公司
随着制剂业务收入的增加，公司营业总收入有所增加，债务
深圳市高新投集团有限公
AAA 稳定 AAA 稳定
司 负担保持在较为合理的水平。同时，联合资信评估股份有限
深圳市高新投融资担保有
限公司
AAA 稳定 AAA 稳定 公司（以下简称“联合资信”）也关注到公司海外业务面临
20 海普瑞 AAA 稳定 AAA 稳定 不确定性风险、原材料价格波动给公司生产成本控制带来
22 海普瑞 AAA 稳定 AAA 稳定 压力、商誉规模较大、投资收益和公允价值损益对利润影响
大、存货和应收账款对营运资金形成占用、存在一定短期偿
跟踪评级债项概况：
发行 债券 到期
付压力等因素可能对公司信用水平带来的不利影响。
债券简称
规模 余额 兑付日 随着公司进一步整合肝素全产业链业务，加大海内外
20 海普瑞 8.70 亿元 8.70 亿元 2025/02/28
22 海普瑞 5.00 亿元 5.00 亿元 2025/04/01 市场及销售渠道的拓展，未来公司经营状况有望保持良好，
注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存 盈利能力有望增强。
续期的债券
“20 海普瑞”由深圳市高新投集团有限公司（以下简
评级时间：2022 年 6 月 8 日 称“高新投集团”）提供连带责任保证担保，“22 海普瑞”
由深圳市高新投融资担保有限公司（以下简称“高新投融资
本次评级使用的评级方法、模型： 担保”）提供连带责任保证担保。跟踪期内，高新投集团和
名称 版本 高新投融资担保的担保对“20 海普瑞”“22 海普瑞”的信用
一般工商企业信用评级方法 V3.1.202204
状况仍有显著积极影响。
一般工商企业主体信用评级模型
（打分表）
V3.1.202204 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
为 AA+，维持“20 海普瑞”的信用等级为 AAA，维持“22
本次评级模型打分表及结果： 海普瑞”的信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
指示评级 aa+ 评级结果 AA+
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 优势
宏观和区域
经营环境 风险
2 1． 公司在肝素钠行业中保持一定的竞争优势。公司产品
行业风险
经营
B
3
覆盖了肝素钠原料药及下游的制剂产品，在产业链一体化、
风险 基础素质 2
自身
企业管理 2 生产技术、客户资源等方面具有一定优势。
竞争力
经营分析 2 2． 2021 年，公司收入规模有所增长，制剂销售收入增幅
资产质量 3
现金流 盈利能力 2
较大。2021 年，公司实现营业总收入 63.65 亿元，同比增长
财务
风险
F1 现金流量 2 19.38%。其中，制剂销售收入达到 26.38 亿元，同比增长
资本结构 1
偿债能力 2
73.20%，占比达到 41.45%，成为公司另一个重要收入来源。
调整因素和理由 调整子级 3． 公司债务负担处于较合理水平。截至 2021 年底，公司
-- --
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，
资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率
各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低 分别为 39.69%、32.92%和 16.96%，较上年底分别提高 1.13
至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1
档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分 个百分点、提高 0.35 个百分点和下降 4.20 个百分点。
析模型得到指示评级结果
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跟踪评级报告
关注
分析师：蒲雅修 华艾嘉
1． 公司海外业务收入占比大，面临诸多方面的不确定性
邮箱：lianhe@lhratings.com
风险。2021 年，公司主要销售区域仍为国外，国外销售收
电话：010-85679696
入占比在 90%以上。近年来，国际经济和贸易关系趋向复杂
传真：010-85679228
化，公司国外业务面临政策、税收、汇率、市场和新冠肺炎
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号
疫情的不确定性影响。2021 年，受汇率波动影响，公司汇
中国人保财险大厦 17 层（100022）
兑损失为 2.05 亿元，较上年有所下降，但仍对公司利润有
网址：www.lhratings.com
一定影响。
2． 原材料价格波动为公司成本控制带来压力。近年来，受
非洲猪瘟疫情的影响，猪小肠和肝素粗品的采购价格不断
上涨，公司的成本随之增加。2021 年，猪小肠及肝素粗品
价格下降，但受高价原材料结转成本的影响，公司毛利率为
31.94%，相比上年下降 7.22 个百分点。
3． 公司存在一定的债务集中偿还压力。截至 2022 年 3 月
底，公司全部债务为 63.38 亿元；从偿还期限来看，1 年内
到期有息债务的占 65.23%，公司存在一定的集中偿还压力。
4． 公司存货、应收账款对营运资本形成一定占用；商誉规
模较大。出于备货考虑，截至 2021 年底，公司存货规模增
长较快，存货和应收账款在流动资产中的占比合计达到
57.81%，对营运资金占用较大。截至 2021 年底，公司商誉
为 21.52 亿元，在非流动资产中的占比为 25.81%。
5． 非经常性损益对公司利润波动影响较大。2020－2021
年，公司投资收益和公允价值变动损益之和分别为 7.62 亿
元和-0.04 亿元，在公司营业利润中的占比分别为 57.26%和
-1.64%，对利润影响大。2021 年，由于联营企业存在减值迹
象，公司确认长期股权投资减值损失 2.23 亿元。
主要财务数据：
合并口径
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
现金类资产（亿元） 14.13 35.76 39.35 44.68
资产总额（亿元） 152.42 190.26 191.08 201.30
所有者权益（亿元） 74.71 116.89 115.23 117.54
短期债务（亿元） 39.42 25.08 33.00 41.34
长期债务（亿元） 23.62 31.37 23.54 22.04
全部债务（亿元） 63.04 56.45 56.54 63.38
营业总收入（亿元） 46.25 53.32 63.65 19.10
利润总额（亿元） 13.15 13.28 2.22 2.83
EBITDA（亿元） 18.32 18.83 7.31 --
经营性净现金流（亿元） -2.28 0.37 -0.07 -0.01
营业利润率（%） 36.88 38.67 31.61 30.18
净资产收益率（%） 13.97 8.74 2.03 --
资产负债率（%） 50.98 38.56 39.69 41.61
全部债务资本化比率（%） 45.76 32.57 32.92 35.03
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跟踪评级报告
流动比率（%） 120.70 252.67 224.77 206.61
经营现金流动负债比（%） -4.58 1.03 -0.14 --
现金短期债务比（倍） 0.36 1.43 1.19 1.08
EBITDA 利息倍数（倍） 7.11 7.60 3.63 --
全部债务/EBITDA（倍） 3.44 3.00 7.73 --
公司本部（母公司）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
资产总额（亿元） 106.68 141.43 143.24 --
所有者权益（亿元） 61.82 96.18 91.85 --
全部债务（亿元） 41.66 41.32 46.12 --
营业总收入（亿元） 15.93 21.47 33.23 --
利润总额（亿元） 1.61 0.44 -1.01 --
资产负债率（%） 42.06 32.00 35.88 --
全部债务资本化比率（%） 40.26 30.05 33.43 --
流动比率（%） 173.31 444.94 289.07 --
经营现金流动负债比（%） -16.82 -106.98 -28.42 --
注：1. 公司 2022 年一季度财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数
上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；
资料来源：公司财务报告和提供数据，公司提供
担保方：
深圳市高新投集团有限公司
项 目 2018 年 2019 年 2020 年
资产总额（亿元） 205.27 319.36 336.07
所有者权益（亿元） 117.87 215.55 221.06
净资本（亿元） 60.72 128.57 141.43
担保责任余额（亿元） 1092.39 1909.24 1412.68
净资产担保倍数（倍） 9.27 10.82 7.86
净资本担保倍数（倍） 11.79 11.62 6.44
净资本/净资产比率（%） 51.51 59.65 63.98
当期担保代偿率（%） 0.09 0.14 0.06
累计担保代偿率（%） 0.13 0.13 0.11
累计代偿回收率（%） 51.41 49.04 /
营业总收入（亿元） 20.85 27.87 27.82
利润总额（亿元） 15.21 15.58 16.08
总资产收益率（%） 6.67 4.38 3.66
净资产收益率（%） 9.86 6.90 5.50
资料来源：公司提供，联合资信整理
注：2019 年 12 月公司收到增资款 50.00 亿，公司净资产收益率收益率有所下降增大，若剔除该
部分影响，公司净资产收益率为 8.75%。
深圳市高新投融资担保有限公司
2021 年
项 目 2018 年 2019 年 2020 年
1－9 月
资产总额（亿元） 17.95 77.95 85.13 85.45
所有者权益（亿元） 13.68 72.73 76.29 76.60
净资本（亿元） 10.72 65.26 68.78 62.84
营业总收入（亿元） 1.60 2.62 6.25 4.59
利润总额（亿元） 0.61 1.54 4.85 4.59
净资产收益率（亿元） 3.61 2.52 4.77 4.50
期末担保责任余额（亿元） 39.80 53.29 625.85 646.98
融资性担保放大倍数（倍） 2.91 0.73 8.20 7.17
净资本担保倍数（倍） 3.71 0.82 9.10 10.30
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跟踪评级报告
净资本/净资产比率（%） 78.37 89.72 90.16 82.03
当期担保代偿率（%） 0.79 1.12 1.07 0.05
累计担保代偿率（%） 0.79 0.80 0.84 0.44
注：1．担保方分析中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造
成；2．除特别说明外，均指人民币；3. 担保方 2021 年 1－9 月财务报表未经审计，相关指标
未年化
资料来源：高新投融资担保财务报告及提供资料，联合资信整理
评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级
债项简称 评级方法/模型
等级 等级 展望 时间 小组 报告
联合资信评估有限公司一
般工商企业信用评级方法
V3.0.201907
蒲雅修 阅读
22 海普瑞 AAA AA +
稳定 2022/01/14 联合资信评估有限公司一
华艾嘉 全文
般工商企业主体信用评级
模型（打分表）
V3.0.201907
联合资信评估有限公司一
般工商企业信用评级方法
V3.0.201907
范瑞 阅读
20 海普瑞 AAA AA+ 稳定 2021/05/20 联合资信评估有限公司一
华艾嘉 原文
般工商企业主体信用评级
模型（打分表）
V3.0.201907
叶维武 原联合信用评级有限公司 阅读
20 海普瑞 AAA AA+ 稳定 2020/02/13
范琴 工商企业信用评级方法 全文
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和
评级模型均无版本编号
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跟踪评级报告
深圳市海普瑞药业集团股份有限公司
2022 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 品和服务包括依诺肝素钠制剂和肝素钠原料药、
依诺肝素钠原料药，以及大分子药物 CDMO 服
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
务。2021 年，公司在原有经营范围中增加“非
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于深圳
居住房地产租赁、住房租赁”一项；公司组织结
市海普瑞药业集团股份有限公司（以下简称“公
构较上年未发生重大变化。
司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟
截至 2021 年底，公司合并范围内子公司 48
踪评级。
家，较上年底增加 8 家。
二、企业基本情况 截至 2021 年底，公司合并资产总额 191.08
亿元，所有者权益 115.23 亿元（含少数股东权
公司前身是 1998 年 4 月成立的海普瑞实业 益 1.12 亿元）；2021 年，公司实现营业总收入
发展有限公司，注册资本 200.00 万元，其中李 63.65 亿元，利润总额 2.22 亿元。
锂、李坦、单宇和深圳市冀枣玻璃钢有限公司分 截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额
别持股 51.00%、38.00%、10.00%和 1.00%。后 201.30 亿元，所有者权益 117.54 亿元（含少数
历经数次增资、股权转让以及公司名称变更， 股东权益 1.13 亿元）；2022 年 1－3 月，公司实
2007 年 12 月，经商务部商资批〔2007〕2025 号 现营业总收入 19.10 亿元，利润总额 2.83 亿元。
《关于同意深圳市海普瑞药业有限公司改制为 公司注册地址：深圳市南山区松坪山朗山
外商投资股份有限公司的批复》批准，公司变更 路 21 号；法定代表人：李锂。
为股份有限公司，并更名为“深圳市海普瑞药业
股份有限公司”。2010 年 5 月，公司在深圳证券 三、债券概况及募集资金使用情况
交易所上市，证券简称“海普瑞”，证券代码
截至报告出具日，公司由联合资信评级的
“002399.SZ”。经 2016 年度股东大会批准，公
存续债券见下表，募集资金均按指定用途使用，
司于 2017 年 2 月更名为现用名。2020 年 7 月，
并在付息日正常付息。
公司在香港联合交易所挂牌上市，证券简称“海
普瑞”，证券代码“9989.HK”。截至 2022 年 3 表 1 截至报告出具日公司存续债券概况
发行金额 债券余额
月底，公司总股本为 14.67 亿元，其中乌鲁木齐 债券名称 起息日 期限
（亿元） （亿元）
飞来石股权投资有限公司（以下简称“飞来石”）、 20 海普瑞 8.70 8.70 2020/02/28 5年
22 海普瑞 5.00 5.00 2022/04/01 3年
深圳市乐仁科技有限公司（以下简称“乐仁科 资料来源：联合资信整理
技”）、乌鲁木齐金田土股权投资合伙企业（有限
合伙）（以下简称“金田土”）和乌鲁木齐水滴石 截至报告出具日，公司存续期担保债券包
穿股权投资合伙企业（有限合伙） 以下简称“水 括“20海普瑞”和“22海普瑞”。其中，“20海普
滴石穿”）为一致行动人，分别持有公司 2.75%、 瑞”由深圳市高新投集团有限公司（以下简称
32.31%、27.81%和 3.16%的股份，是公司的控 “高新投集团”）提供连带责任保证担保；“22海
股股东，公司实际控制人为李锂、李坦夫妇。截 普瑞”由深圳市高新投融资担保有限公司（以下
至 2022 年 3 月底，公司控股股东股权未质押。 简称“高新投融资担保”）提供连带责任保证担
公司主营业务为肝素钠制剂及原料药、大 保。
分子药物 CDMO 领域、创新药开发等，主要产
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跟踪评级报告
四、宏观经济和政策环境分析 产总值 27.02 万亿元，按不变价计算，同比增长
4.80%，较上季度两年平均增速 （5.19%）有所
1. 宏观政策环境和经济运行回顾
回落；环比增长 1.30%，高于上年同期（0.50%）
2022 年一季度，中国经济发展面临的国内
但不及疫情前 2019 年水平（1.70%）。
外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出
三大产业中，第三产业受疫情影响较大。
预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突导
2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速
致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，国
分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，
内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增
但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业
加，经济面临的新的下行压力进一步加大。在此
出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的
背景下，“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦
拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%，不及
点，政策发力适当靠前，政策合力不断增强，政
上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前 2019
策效应逐渐显现。
年水平（7.20%），接触型服务领域受到较大冲
经初步核算，2022 年一季度，中国国内生
击。
表2 2021 一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据
2021 年 2021 年 2021 年 2021 年 2022 年
项目
一季度 二季度 三季度 四季度 一季度
GDP 总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02
GDP 增速（%） 18.30（4.95） 7.90（5.47） 4.90（4.85） 4.00（5.19） 4.80
规模以上工业增加值增速（%） 24.50（6.79） 15.90（6.95） 11.80（6.37） 9.60（6.15） 6.50
固定资产投资增速（%） 25.60（2.90） 12.60（4.40） 7.30（3.80） 4.90（3.90） 9.30
房地产投资（%） 25.60（7.60） 15.00（8.20） 8.80（7.20） 4.40（5.69） 0.70
基建投资（%） 29.70（2.30） 7.80（2.40） 1.50（0.40） 0.40（0.65） 8.50
制造业投资（%） 29.80（-2.0） 19.20（2.00） 14.80（3.30） 13.50（4.80） 15.60
社会消费品零售（%） 33.90（4.14） 23.00（4.39） 16.40（3.93） 12.50（3.98） 3.27
出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80
进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60
CPI 涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10
PPI 涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70
社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60
一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60
一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30
城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80
全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70（4.53） 12.00（5.14） 9.70（5.05） 8.10（5.06） 5.10
注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元
计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021 年数据中括号内为两年平
均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理
需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固 消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年一
定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较 季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 万亿
高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费 元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中，房
品零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不 地产开发投资继续探底；基建投资明显发力，体
及上年同期两年平均增速水平（4.14%），主要 现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业投
是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务 资仍处高位，但 3 月边际回落。外贸方面，出
1.为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期计算的几何平
均增长率，下同。
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跟踪评级报告
口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货物 其中 1 月、2 月就业情况总体稳定，调查失业率
进出口总额 1.48 万亿美元，同比增长 13.00%。 分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环
其中，出口 8209.20 亿美元，同比增长 15.80%； 比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以
进口 6579.80 亿美元，同比增长 9.60%；贸易顺 来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至 5.80%，
差 1629.40 亿美元。 较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业压力有
CPI 同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐 所增大。2022 年一季度，全国居民人均可支配
月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%， 收入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，居民收
猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨 入稳定增长。
推动的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%，
各月同比增速回落幅度有所收敛；PPI 环比由降 2. 宏观政策和经济前瞻
转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。地 把稳增长放在更加突出的位置，保持经济
缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧 运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。
烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有色金 2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增
属等相关行业价格上行。 长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、
社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022 推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行
年一季度新增社融规模 12.06 万亿元，比上年同 在合理区间：部署促进消费的政策举措，助力稳
期多增 1.77 万亿元；3 月底社融规模存量同比 定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加
增长 10.60%，增速较上年底高 0.30 个百分点。 大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发
从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅 展；确定加大金融支持实体经济的措施，引导降
增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季度政府 低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳
债券净融资规模较上年同期多增 9238 亿元。其 定：着力通过稳市场主体来保就业；综合施策保
他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款 物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安
和企业债券净融资较上年同期分别多增 4258 亿 全。
元和 4050 亿元。 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力
财政收入运行总体平稳，民生等重点领域 加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原材
支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般 料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求
公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%， 端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能主要
财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入 依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影响短
5.25 万亿元，同比增长 7.70%，主要是受工业企 期内或将持续，制约消费的进一步复苏；在俄乌
业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税政 局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背
策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出 景下，叠加上年基数攀升的影响，出口对于经济
方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出 的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，IMF、世
6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的 界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的
23.80%，进度比上年同期加快 0.30 个百分点。 预测。预计未来经济增长压力仍然较大，实现
民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技 5.50%增长目标的困难有所加大。
术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康
五、行业分析
支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、
6.80%、6.20%。 1．医药行业
稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。 2021 年以来，医药行业盈利水平逐渐从新
2022 年一季度，城镇调查失业率均值为 5.53%， 冠肺炎疫情的影响中恢复，医药制造业企业营
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业总收入和利润总额均大幅增长。医药政策进 受医保控费、带量采购制度化和常态化等
一步强化医疗、医保、医药联动方面的改革。但 因素影响，近年来医药制造业收入和利润出现
我国医药行业结构性问题仍很明显，行业集中 小幅波动。2020 年，规模以上医药制造业营业
度较低；2021 年，亏损企业占比上升，行业内 总收入为 25053.57 亿元，同比增长 4.50%，利
分化程度加深。预计 2022 年国内医药需求有望 润总额为 3693.40 亿元，同比增长 12.80%，营
继续保持增长，且医保基金支付能力可持续性 业总收入增速有所放缓，但利润总额增速有所
较强，医药行业整体经营业绩有望保持稳定增 上升，主要系新冠肺炎疫情相关高毛利企业占
长。 比增加所致。2021 年，医药行业盈利水平逐渐
医药制造行业与生命健康息息相关，其下 从新冠肺炎疫情的影响中恢复，全国规模以上
游需求主要与人口数量、老龄化程度及疾病演 医药制造业实现营业总收入人民币 29288.5 亿
变等因素相关。近年来，全国居民人均可支配收 元，同比增长 20.1%，实现利润总额 6271.4 亿
入已由 2018 年的 28228 元增长至 2021 年的 元，同比增长 77.9%。
35128 元，消费升级加速；与此同时，截至第七 行业政策方面，2021 年以来，我国医药政
次全国人口普查（普查标准时点为 2020 年 11 策进一步强化医疗、医保、医药联动方面的改
月 1 日 0 时），中国 60 周岁以上人口已达 2.64
革；鼓励研究和创制新药，同时对创新药的临床
亿，占总人口的 18.70%，较 2019 年底增加了
试验立项、设计以及开展等方面提出了更高的
0.10 亿，人口老龄化趋势明显。随着新医保目
要求；积极推动仿制药发展；鼓励优质中医药企
录落地、医保支付方式进一步完善以及带量采
业发展。
购的制度化和常态化等多种政策的推行，医保
但同时，我国医药行业结构性问题明显，行
收支结构逐步优化，控费成效显著。虽然基本医
业集中度较低。与国外医药市场相比，中国医药
疗保险基金收入增长速度于 2017 年达到峰值后
制造企业数量众多，呈现规模小、占比分散等特
逐年放缓，但基金收入和基本医疗保险参保人
征，产业集中度低，多为同质化产品竞争，难以
数依然逐年增加，医药消费的基本盘仍然稳健。
适应各类患者的不同临床用药需求。尽管近年
2020 年，受新冠肺炎疫情影响，公立医院以及
来的医疗体制改革有利于促进医药行业的优胜
公立基层医疗机构日常诊疗活动减少，医疗机
劣汰，但中国长期以来形成的医药企业多、小、
构总诊疗人次由 2019 年的 87.20 亿次下降至
散的结构性问题尚未得到根本解决，真正具备
2020 年的 77.40 亿次，中国药品终端销售市场
国际竞争力的创新型药企较少，研发能力、生产
规模同比下降 8.45%，从 2019 年的 17955 亿元
技术及配套设施先进程度仍有待提高。
下降至 2020 年的 16437 亿元，为近年来首次负
从行业主体数量来看，截至 2021 年底，医
增长。2021 年随着新冠疫情防疫常态化，医药
行业有所复苏，2021 年医疗机构总诊疗人次为 药制造业企业单位为 8337 家，较上年底增加
85.30 亿人次，药品终端销售市场规模同比增长 672 家；亏损企业 1577 家，较上年底增加 233
7.97%，达 17747 亿元。 家。2020 年以来，医药制造业企业数量增加较
快，但亏损企业占比亦逐年上升，行业内分化程
图 1 近年来基本医疗保险基金收入支出及参保人数 度加深。
情况（单位：亿元、万人）
带量采购、医保目录谈判等政策实施使得
药品价格呈下降趋势。
预计 2022 年国内医药需求有望继续保持增
长，且医保基金支付能力可持续性较强，医药行
业整体经营业绩有望保持稳定增长。医药行业
政策端还将集中于“供给端”和“需求端”的联
资料来源：Wind、联合资信整理
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动变革，“控费”仍将为医药行业政策的主线。 年复合增长率为 3.04%。低分子肝素制剂因有
创新药物将成为医药企业研发主流，新药研发 更为广泛的应用，已成为肝素制剂的主流产品。
逐步向差异化发展。 2019 年，低分子肝素制剂收入 40.80 亿美元，
占全球肝素制剂市场的 80%以上。随着全球心
2. 肝素钠行业概况 血管人数的增加、抗凝意识的提升及用药场景
（1）肝素原料药 的增加，2021 年全球肝素制剂销售收入已经达
2021 年，中国肝素出口量同比下降；受供 到 50 亿美元。
需失衡影响，肝素产品出口均价大幅提升。 中国低分子肝素市场使用覆盖率相对较低，
近年来，受非洲猪瘟及新冠肺炎疫情影响， 但发展快速，生产企业较多，低分子肝素制剂之
中国肝素产品出口由之前量价齐升的状态，转 前一直未进行分类管理。从竞争格局来看，目前
为量缩、价涨状态。 国内各低分子肝素制剂中 Sanofi、葛兰素、辉瑞
2019 年，中国肝素产品出口量达 201.04 吨， 的进口产品仍处于统治地位，但南京健友生化
同比增长 0.78%。2020 年，中国肝素产品出口 制药股份有限公司、深圳市天道医药有限公司
量为 151.97 吨，同比下降 24.41%。2021 年，中 （以下简称“天道医药”）等国内低分子肝素制
国 肝素 产品 出口 量 为 125.05 吨， 同比 下降 剂生产商的相关产品对进口产品的替代正在加
17.71%。 速过程中。
从肝素产品供需来看，受到非洲猪瘟导致
的生猪屠宰减少影响，肝素粗品上游供给减少， 六、基础素质分析
肝素粗品价格上涨；而下游企业考虑到制剂的
1. 产权状况
稳定增长，进入新一轮的补库存周期。肝素粗品
截至 2022 年 3 月底，公司总股本为 14.67
和原料药由于供需失衡，进入新一轮景气周期。
亿元，其中飞来石、乐仁科技、金田土和水滴石
2019 年 12 月，中国肝素出口均价为 8976.83 美
穿为一致行动人，分别持有公司 2.75%、32.31%、
元/千克，同比增长 45.82%。2020 年 12 月，中
27.81%和 3.16%的股份，是公司的控股股东。公
国肝素出口均价为 11484.89 美元/千克，肝素出
司实际控制人为李锂、李坦夫妇。截至 2022 年
口价格整体上涨幅度很大。2021 年 12 月，中国
3 月底，公司控股股东股权未质押。
肝素出口均价为 13841.57 美元/千克，肝素出口
价格整体上涨幅度很大。 2. 企业规模及竞争力
（2）肝素制剂 公司在产业链一体化、生产技术、客户资
低分子肝素制剂占全球肝素市场的份额大； 源、市场占有率方面具有较强的优势，公司创
国内低分子肝素制剂对进口产品的替代空间大。 新药投资及研发扩充了公司的产品储备，一定
作为临床应用最广泛和最有效的抗凝血、 程度上对公司业绩形成补充。
抗血栓药物之一，肝素类药物在抗血栓医药市 供应链方面，公司在中国及美国建立了自
场上占据重要地位。全球老龄化加剧、肥胖人群 有的肝素粗品工厂，并在中国、美国及欧洲布局
规模不断增长以及新兴医药市场的快速发展将 了采购体系，以保证关键原料肝素粗品的供应
推动全球肝素类药物市场需求持续增加，具有 及肝素原料的安全性、可靠性、稳定性及质量。
极强抗凝血和抗血栓能力的肝素类药物市场具 公司在2018年7月完成了深圳市多普乐实
有较好的发展潜力。 业发展有限公司的收购并表工作，实现了肝素
全球肝素市场包括肝素和低分子肝素制剂。 全产业链一体化经营，产品包括肝素钠原料药、
根据公开数据，全球肝素市场规模从 2017 年的 依诺肝素钠原料药、制剂产品等，具有较强的产
44.73 亿美元增长到 2019 年的 47.49 亿美元， 业链优势。
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生产技术方面，基于多年生产肝素产品的 用信息报告（统一社会信用代码：
经验，公司开发了领先的生产技术和技术诀窍， 91440300279544901A），截至2022年5月10日，
例如纯化技术、病毒和细菌灭活技术、基团完整 公司本部无未结清或已结清的关注类和不良/
性保护和活性释放技术以及定向组分分离技术， 违约类贷款。
能够最大程度地有效保持基团完整性和分子活 根据公司过往在公开市场发行债务融资工
性，同时尽量降低依诺肝素钠原料药的杂质含 具的本息偿付记录，未发现公司存在逾期或违
量。 约记录，历史履约情况良好。
公司的生产流程和设施符合欧盟、美国及 截至本报告出具日，联合资信未发现公司
国内的cGMP（动态药品生产管理规范）要求， 曾被列入全国失信被执行人名单。
遵循全面严格且涵盖生产过程中的每个环节的
质量控制标准。公司在中国和美国拥有先进的 七、管理分析
生产设施，其大规模生产能力保障公司持续实
2021 年，公司高管、董事及监事整体变化
现规模扩张，以把握依诺肝素的市场机会。
不大，主要管理制度连续，管理运作正常。目前
客户资源方面，公司产品主要销往欧美市
董事缺位 1 人，不会导致董事会成员低于法定
场，主要客户为一些国际知名医药企业，公司与
人数，不影响公司董事会的正常运作。
客户之间已经形成了长期且稳定的合作关系，
2021 年，公司董事、监事及高管变动情况
同时由于公司所具有的产品质量优势，以及客
见下表。根据《公司章程》规定，公司董事会由
户更换供应商的药政注册难度较高，保证了销
8 名董事组成（目前缺位 1 人），缺位原因是原
售的相对稳定性。
董事孙暄离职，公司尚未选举新任董事，董事缺
创新药管线研发和投资方面，公司已获得
位 1 人不会导致董事会成员低于《公司法》及
多项创新药在大中华区的独家开发及商业权利，
《公司章程》规定的法定人数，不影响公司董事
其中进展较快的品种包括Oregovomab（鼠源单
会正常运作。设董事长 1 名，副董事长 1 名，
克隆抗体，作为联合化疗的疗法治疗晚期原发
独立董事 3 名。
性卵巢癌患者，由参股子公司Onco Quest研发）、
表3 2021 年公司董事、监事及高管变动情况
AR-301（特别针对金黄色葡萄球菌释放的α-毒
任职起始 变动理
素的全人源单克隆IgG1抗体（mAb）、由参股子 姓名 职位 离任时间
时间 由
公司Aridis（纳斯达克上市证券代码：ARDS） 孙暄 副董事 2020/02/27 2021/05/06
离任/个
人原因
研发）及RVX-208（是一种选择性抑制溴域和额
离任/个
步海华 董事 2014/11/19 2021/04/17
外末端结构域蛋白质的小分子药物、首个全球 人原因
董事会秘
III期临床试验所针对的主要适应症为降低心血 钱风奇 2021/10/15 至今 聘任
书
管疾病患者主要不良心血管事件发生率）等多 董事会秘 离任/个
谈煊 2020/08/31 2021/10/15
个品种，同时凭借丰富的行业经验与成熟的执 书 人原因
张斌 董事 2021/5/26 2022/4/29 被选举
行能力，公司能够在中国市场开发及商业化上
资料来源：公司提供
述后期候选产品。
2021 年 9 月，公司在原有经营范围中增加
3. 企业信用记录
“非居住房地产租赁、住房租赁”一项，并同步
公司过往债务履约情况良好。
调整《公司章程》中第十四条关于公司经营范围
根据公司提供的中国人民银行企业基本信
的描述。除上述修改内容外，《公司章程》其他
条款内容保持不变。
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八、经营分析 公司依诺肝素钠制剂陆续在山东、广西等省级
集中采购中中标，公司制剂业务收入增幅较大，
1. 经营概况
在公司营业总收入中的占比也有所上升。2021
2021 年，公司制剂业务收入增长较快，肝
年，公司CDMO业务收入变化不大，占营业总收
素原料药业务较为稳定，主营业务突出；由于
入的比重有所下降。
2020 年原材料价格较高，受成本结转影响，公
从毛利率来看，2021年肝素粗品原材料采
司 2021 年毛利率有所下降。
购均价较上年有所下降，但由于公司成本结转，
跟踪期内，公司继续从事肝素钠原料药的
2021年所用的原材料成本价格较高，公司肝素
研究、生产及销售，核心产品为肝素钠原料药及
钠原料药业务及制剂业务毛利率均有所下降。
制剂产品（依诺肝素钠制剂），主营业务在营业
2021年，Cytovance Biologics Inc.（以下简称“赛
总收入中的占比为99.26%，主营业务突出。2021
湾生物”）对准时和成功交付率两项关键指标完
年，公司营业总收入同比有所增长，主要系公司
善了激励制度，公司CDMO业务毛利率有所增
制剂业务大幅增长所致；实现利润总额2.22亿元，
长。
同比下降83.26%，主要系公司应收账款及其他
从销售区域来看，2021年，公司仍以国外销
应 收款 计提减 值增 加、 联 营公 司Resverlogix
售为主，国外销售收入占比保持在90%以上。近
Corp.（以下简称“RVX”）及深圳市亚太健康管
年来，国际经济和贸易关系趋向复杂化，公司国
理有限公司（以下简称“亚太健康”）计提减值，
外业务面临政策、税收、汇率、市场和新冠肺炎
以及2020年公司的投资收益和所持Kymab股权
疫情的不确定性影响。
的公允价值较高综合所致。
2022年1－3月，公司肝素钠原料药业务在
从收入结构看，2021年，公司肝素钠原料药
营业总收入中的占比有所上升，制剂业务的占
业务收入变化不大。2021年，随着欧洲医院和终
比略有下降，整体看，公司综合毛利率有所下
端用药恢复、公司在欧洲市场的持续拓展，以及
降。
表4 2020－2021 年及 2022 年 1－3 月公司营业总收入及毛利率情况
2020 年 2021 年 2022 年 1－3 月
业务板块 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
（亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%）
肝素钠（原料药） 27.01 50.66 39.93 27.22 42.76 26.62 8.98 47.03 27.74
制剂 15.23 28.57 48.47 26.38 41.45 37.67 7.76 40.61 33.46
CDMO 7.97 14.95 27.36 8.13 12.77 31.95 2.02 10.57 29.12
其他 3.11 5.83 17.03 1.92 3.02 28.65 0.34 1.79 33.76
合计 53.32 100.00 39.16 63.65 100 31.94 19.10 100 30.32
注：尾差系数据四舍五入所致
资料来源：公司提供
2. 采购分析 主要的采购原材料、采购方式以及采购结算账
2021 年，公司主要原材料采购价格有所下 期和支付方式等未发生重大变化。
降，考虑到现有安全库存以及未来产销规模， 采购价格方面，随着非洲猪瘟疫情常态化，
公司原材料采购金额较上年快速增长。 2021 年，公司主要采购原材料猪小肠和肝素粗
公司的原材料主要为猪小肠和肝素粗品， 品的价格均有所下降，猪小肠采购均价较 2020
以及其他生产辅料和包材等；采购方式为以销 年下降约 24.53%，肝素粗品采购均价下降约
定产、以产定采；结算方式为货到付款，账期通 24.73%。2022 年 1－3 月，随着市场价调整，公
常为 1 个月，支付方式为电汇。2021 年，公司 司猪小肠及肝素粗品的采购均价进一步下降。
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采购金额方面，由于 2021 年前，猪小肠及 额的比例为 21.51%，采购集中度尚可。
肝素粗品等原材料价格持续上涨，公司采购量
较少，随着公司产销规模的增加，原材料库存量 3. 生产分析
有所不足。2021 年下半年，原材料价格下行， 2021 年，公司肝素钠原料药产能增幅较大；
公司考虑现有生产规模及未来产销计划，增加 随着制剂业务快速增长，公司制剂的产能利用
采购量，采购金额较 2020 年增幅较大，同比增 率有所上升。
长约 80.55%。 公司采用“以销定产”的生产模式，根据销
采购集中度方面，2021 年，公司前五大供 售订单、销售框架协议、日常备货需要等进行生
应商的采购金额为 12.28 亿元，占全年总采购金 产，跟踪期内，公司的生产模式未发生重大变
化。
表5 2020－2021 年及 2022 年 1－3 月公司生产情况（单位：亿单位、万支、%）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 1－3 月
产能 209350 290000 290000
肝素钠（原料药） 产量 74684.58 104920.71 25563.31
产能利用率 35.67 36.18 35.26
产能 22000 22000 24000
制剂 产量 12125.53 20056.96 5406.26
产能利用率 55.12 91.17 90.10
注：2022 年 1－3 月的产能利用率=产量/（产能*1/4）*100%
资料来源：公司提供
产能方面，随着公司坪山医药生态园的投 4. 销售分析
产，2021 年，公司肝素钠原料药产能大幅增长。 2021年，公司制剂产品销售规模增幅较大，
截至 2022 年 3 月底，公司肝素钠原料药和制剂 产销率较上年增长，销售价格较上年变化不大；
的产能分别为 29 万亿单位/年和 2.40 亿支/年。 肝素钠原料药销售均价有所上涨。
产量方面，2021 年，公司肝素钠原料药产 跟踪期内，公司仍采用直销为主、经销为辅
量有所增长，主要系公司原料药销售有所增长 的销售模式，公司销售模式未发生重大变化。公
以及公司制剂业务大幅增长所致；由于公司制 司 主 要 通 过 公 司 本 部 、天 道 医 药 、 Techdow
剂销售量大幅增长，公司制剂产量较上年增幅 （HongKong） Limited（以下简称“天道香港”）、
较大。 海普瑞（香港）有限公司（以下简称“香港海普
产能利用率方面，公司肝素钠原料药产能 瑞”）、SPL Acquisition Corp.（以下简称“SPL”）
利用率较上年变化不大；由于制剂销售规模增 向制药公司客户直接销售肝素钠原料药及依诺
幅较大，公司制剂的产能利用率较上年有所上 肝素钠原料药，小部分向国内外贸易商销售，其
升，同比提高 36.05 个百分点。 中，天道香港、香港海普瑞负责部分欧洲等地区
的销售。
表6 2020－2021 年及 2022 年 1－3 月公司销售情况（单位：亿单位、万支、%）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 1－3 月
销售量（亿单位） 40673.74 38190.32 12536.53
肝素钠（原料药） 销售均价（万元/亿单位） 6.64 7.13 7.17
产销率（%） 54.46 36.40 49.04
销售量（万支） 10789.73 18620.51 5483.58
制剂 销售均价（元/支） 14.12 14.17 14.15
产销率（%） 88.98 92.84 101.43
注：以上销售数据为对外销售，公司肝素钠（原料药）除对外销售，还有部分对内作为制剂产品的原材料
资料来源：公司提供
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2021年，公司肝素钠原料药对外销售量有 权。其中，SPL主要从事肝素原料药的生产与销
所下降，销售均价有所增长；公司肝素钠原料药 售以及提供CDMO服务，赛湾生物主要为客户
的产销率有所下降，主要系公司制剂销售规模 提供单抗、细胞因子、融合蛋白和抗体药物耦合
快速增长，原料药用于生产制剂所致。 化合物等生物大分子药物的合同开发和生产服
2021年，公司制剂销量大幅增加，主要系一 务。
方面在欧洲市场的医院及其他终端用药逐渐恢 2021年，赛湾生物针对准时和成功交付率
复的同时，公司持续拓展欧洲、美国市场；另一 两项指标完善了激励制度，赛湾生物毛利率增
方面公司依诺肝素钠制剂陆续在山东、广西等 长带动公司CDMO业务的毛利率同步增长。
省级集中采购中中标综合影响所致。2021年，公 此外，公司本部及子公司（香港海普瑞、美
司制剂销售均价变化不大，产销率有所增长。 国海普瑞等）通过直接参股、投资境内外股票及
从销售区域来看，2021年，公司肝素钠原料 基金等方式投资了多家创新药研发类企业及生
药收入主要来自欧洲市场（占55.29%）和其他 物 医 药 类 基 金 ， 主 要 包 括 RVX 、 Hightide
非欧美的国外市场（占28.48%）；公司的制剂产 Therapeutics, Inc. （ 以 下 简 称 “ 君 圣 泰 ”）、
品主要出口欧洲市场（占70.86%）、美国市场（占 Curemark, LLC、TPG Biotechnology Partners V,
7.92%）及国内销售（占9.23%）。 L.P、ORI Healthcare Fund, L.P、深圳市同步齿科
销售集中度方面，2021年，公司前五大客户 医疗股份有限公司等。截至2021年底，公司计入
销售金额为21.52亿元，占销售总额的比重为 长期股权投资、其他权益工具投资和其他非流
33.82%，集中度较高。 动金融资产的金额分别为11.46亿元、4.75亿元
和9.96亿元。公司对外投资金额较大，在可能为
5. CDMO业务及其他 公司带来投资收益的同时，也存在投资收益波
2021年，公司CDMO业务收入规模和毛利 动及投资退出、回收的风险。
率均较上年有所增长；公司投资了多家创新药
研发类企业及生物医药类基金，投资规模较大， 6. 在建项目
在获得投资收益的同时也存在一定减值风险。 公司主要在建项目未来尚需投入一定资金。
CDMO业务方面，2021年，公司仍然通过赛 截至2021年底，公司主要在建项目情况见
湾生物和SPL两个平台推进大分子CDMO业务。 下表，尚需投资金额尚可，公司未来资金支出压
公司的全资子公司Hepalink USA Inc.（以下简称 力尚可。
“美国海普瑞”）持有SPL和赛湾生物100%的股
表 7 截至 2021 年底公司主要在建项目情况
（单位：亿元）
项目名称 计划投资额 截至 2021 年底已投资 预计完工时间
坪山医药生态园工程 11.49 9.01 2022 年 7 月
SPL 生产线、设备改扩建工程 3.64 3.30 2022 年 12 月
Cytovance 生产线、设备改扩建工程 3.20 3.17 2022 年 12 月
合计 18.33 15.48 --
资料来源：公司提供
7. 经营效率 周转次数为3.98次，较上年有所增长；存货周转
2021年，受存货增长影响，公司存货周转 次数为1.10次，较上年有所下降，主要系公司存
率有所下降；公司整体经营效率表现一般。 货增加所致；总资产周转次数为0.33次，较上年
从经营效率指标看，2021年，公司销售债权 有所增长。
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跟踪评级报告
与同行业其他企业相比公司经营效率表现 九、财务分析
一般。
1. 财务概况
公司提供了2021年度财务报告，安永华明
表8 2021 年同行业公司经营效率对比情况 会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告
存货周转 应收账款周转率 总资产周转
进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计
企业简称
（次） （次） （次） 结论。公司提供的2022年一季度财务数据未经
健友股份 0.34 4.55 0.46
千红制药 2.91 4.78 0.76
审计。
海普瑞 1.10 4.03 0.33 2021年，公司合并范围内子公司48家，较上
注：为了便于对比，上表公司相关数据来自 Wind
资料来源：Wind
年底新增子公司8家，合并范围变化不大，财务
数据可比性较强。
8. 未来发展 截至2021年底，公司合并资产总额191.08亿
公司依据自身经营优势和现有资源进行经 元，所有者权益115.23亿元（含少数股东权益
营思路的调整，有利于提高其竞争实力。 1.12亿元）；2021年，公司实现营业总收入63.65
公司将持续加大研发投入，实现研发创新 亿元，利润总额2.22亿元。
突破；加快新产品的引进和国际合作，关注创新 截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额
领域的投资机会；鼓励模式创新，提升发展质 201.30 亿元，所有者权益 117.54 亿元（含少数
量，实现长期可持续发展，提升公司的核心竞争 股东权益 1.13 亿元）；2022 年 1－3 月，公司实
力。 现营业总收入 19.10 亿元，利润总额 2.83 亿元。
肝素产品方面，公司将聚焦核心产品的市
场开拓及持续推动全球布局，一方面继续建设 2. 资产质量
欧洲地区业务，另一方面加速对美国及中国市 截至2021年底，公司资产规模有所增长，
场的拓展覆盖。另外，公司将继续推进零售药店 资产结构相对均衡。截至2021年底，公司进行
渠道的建设。 原材料储备及产品备货，公司存货规模增幅较
CDMO方面，公司将继续向客户提供其需 大，对运营资金形成占用；受联营企业存在减
求的产能及技术，协助客户完成其研发项目。同 值迹象，公司计提长期股权投资减值准备的影
时，公司将努力进一步增大客户群、吸引新客 响，公司长期股权投资账面价值有所下降。
户。 截至2021年底，公司合并资产总额较上年
底变化不大。公司资产结构相对均衡，流动资产
较上年底占比上升较快。
表9 2020－2021 年及 2022 年 3 月底公司资产主要构成
2020 年底 2021 年底 2022 年 3 月底
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动资产 91.29 47.98 107.70 56.36 118.43 58.83
货币资金 27.12 29.71 29.44 27.34 34.71 29.31
交易性金融资产 8.28 9.07 9.81 9.11 9.89 8.35
应收账款 16.39 17.95 15.18 14.10 16.49 13.93
存货 31.68 34.71 47.08 43.71 50.64 42.76
非流动资产 98.97 52.02 83.39 43.64 82.87 41.17
其他权益工具投资 6.20 6.26 4.75 5.70 4.68 5.65
其他非流动金融资产 17.47 17.66 9.96 11.95 10.36 12.50
长期股权投资 16.31 16.48 11.46 13.75 11.10 13.39
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跟踪评级报告
固定资产 21.40 21.62 19.86 23.81 19.54 23.57
在建工程 3.64 3.68 4.25 5.10 4.38 5.28
无形资产 6.16 6.22 5.47 6.56 5.31 6.41
商誉 22.03 22.25 21.52 25.81 21.43 25.86
资产总额 190.26 100.00 191.08 100.00 201.30 100.00
数据来源：公司财务报告、联合资信整理
（1）流动资产 有所下降，公司非流动资产主要由其他权益工
截至2021年底，公司流动资产较上年底有 具投资、其他非流动金融资产、长期股权投资、
所增长，主要系存货增长所致。公司流动资产主 固定资产、在建工程、无形资产以及商誉构成。
要由货币资金、交易性金融资产、应收账款以及 截至2021年底，公司其他权益工具投资较
存货构成。 上年底有所下降，主要系2021年公司战略持有
截至2021年底，公司货币资金较上年底有 的 Aridis Pharmaceuticals, Inc. 股 权 和
所增长，货币资金中有0.12亿元受限资金，主要 RapidMicroBiosystems, Inc.股权价值发生损失
为抵押及保证借款、银行承兑汇票保证金及保 以及Cantex Pharmaceuticals,Inc.回购所有发行
函保证金。 在外的优先股，公司处置持有的相应股权所致。
截至2021年底，公司交易性金融资产，较上 表10 截至2021年底公司其他权益工具情况
年底有所增长，主要系公司持有的银行理财产 期末余 累计损
项目 额（万 失（万
品增加所致。
元） 元）
截至2021年底，公司应收账款账面价值较
Aridis Pharmaceuticals, Inc. 1304.98 6063.77
上年底有所下降，主要系2021年公司应收账款 Curemark, LLC 46017.21 --
坏账计提比例较上年有所增长所致。应收账款 RapidMicroBiosystems,Inc. 166.30 4506.69
账龄以1年以内（含1年）为主，累计计提坏账 合计 47488.49 10570.46
资料来源：公司年报
0.89亿元；应收账款前五大欠款方合计金额为
2021 年 1 月 11 日 ， Sanofi Foreign
5.72亿元，占比为35.56%，集中度较高。
Participations BV 与 包 括 香 港 海 普 瑞 在 内 的
截至2021年底，公司存货较上年底增幅较
Kymab 全 体 股 东 签 署 股 权 转 让 协 议 ， 收 购
大，存货主要由库存商品、原材料、在产品、周
Kymab的全部股权，截至2021年底，公司不再持
转材料以及委托加工物资构成，累计计提跌价
有Kymab股权。因此，截至2021年底，公司其他
准备0.80亿元。2021年以前，受非洲猪瘟影响肝
非流动金融资产较上年底大幅下降。
素粗品价格持续上涨，公司肝素粗品采购量较
表11 截至2021年底公司其他非流动金融资产情况
低；2021年，公司业务规模扩大，所需原材料增
期末余额
加，但由于之前采购量较少，公司库存不足。 项目
（亿元）
2021年下半年，肝素粗品价格有所下降，公司加
TPG Biotechnology Partners V, L.P. 3.12
大采购量以补充安全库存至匹配销售增速的水 ORI Healthcare Fund, L.P. 2.08
平，因此期末储备规模较去年增加，同时公司预 深圳市同步齿科医疗股份有限公司 1.46
计市场需求增长，增加了制剂库存。截至2021年 TPG Biotechnology Partners IV, L.P. 0.16
合嘉泓励（杭州）创业投资合伙企业（有
年底，公司存货中原材料账面价值较上年底增 0.34
限合伙）
加8.40亿元，库存商品账面价值较上年增加5.02
上海兰卫医学检验所股份有限公司 1.12
亿元。
广州人心网络科技有限公司 0.54
（2）非流动资产 北京枫海资本管理中心（有限合伙） 0.01
截至2021年底，公司非流动资产较上年底 GT Biopharma, Inc. 0.04
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跟踪评级报告
ORI Healthcare Fund II, L.P. 1.11 截至2021年底，公司商誉较上年底变化不
合计 9.96
大。
资料来源：公司年报
截至2022年3月底，公司所有权受到限制的
资产如下表所示，整体看，公司资产受限比例尚
2021年，由于联营企业RVX及亚太健康存
可。
在减值迹象，公司对持有的RVX股权投资计提
了减值准备人民币1.86亿元，对持有的亚太健康 表 13 截至 2022 年 3 月底公司资产受限情况
受限 账面价值 占资产总额比
股权投资计提了减值准备0.37亿元；公司的联营 资产名称 （亿元） 例（%）
受限原因
企业RVX、Onco Quest、Quest PharmaTech Inc和 抵押及保证借款、银
货币资金 0.12 0.06 行 承 兑汇 票保 证金
君圣泰对外增发股票和授予员工股权激励，合 及保函保证金
存货 6.28 3.12 抵押及保证借款
计减少长期股权投资的账面价值并计入资本公
固定资产 7.65 3.80 抵押及保证借款
积人民币1.09亿元。受上述事项影响，截至2021 无形资产 1.14 0.57 抵押及保证借款
年底，公司长期股权投资较上年底大幅下降。 其他非流动资
1.02 0.50 抵押及保证借款
产
表12 截至2021年底公司长期股权投资情况 应收账款 4.28 2.12 抵押及保证借款
期末账面 减值准 其他应收款 0.41 0.20 抵押及保证借款
项目 价值（亿 备（亿 其他流动资产 0.55 0.27 抵押及保证借款
元） 元） 其他权益工具
4.07 2.02 抵押及保证借款
投资
OncoQuest Inc. 0.20 --
在建工程 0.67 0.33 抵押及保证借款
Resver logix Corp. 2.83 1.86 递延所得税资
0.06 0.03 抵押及保证借款
深圳市亚太健康管理有限 产
0.00 0.37 合计 26.24 13.04 --
公司
注：尾差系四舍五入所致
Hightide Therapeutics, Inc. 4.62 -- 资料来源：公司财务报告，联合资信整理
Quest PharmaTech Inc. 0.90 --
上海泰沂创业投资合伙企 截至2022年3月底，公司合并资产总额较上
2.91 --
业（有限合伙）
年底有所增长，公司资产结构相对均衡，资产结
合计 11.46 2.23
构较上年底变化不大。
资料来源：公司年报
3. 资本结构
截至2021年底，公司固定资产较上年底有
（1）所有者权益
所下降，主要系公司的房屋和建筑物及机器设
截至 2021 年底，公司所有者权益较上年底
备计提折旧所致。固定资产主要由房屋和建筑
变化不大，未分配利润占比较高，所有者权益
物、机器设备、运输工具、其他设备以及土地构
稳定性一般。
成，累计计提折旧12.13亿元；固定资产成新率
截至2021年底，公司所有者权益115.23亿元，
80.03%，成新率较高。
较上年底有所下降，但变化不大。其中，归属于
截至2021年底，公司在建工程较上年底有
母公司所有者权益占比为99.03%，少数股东权
所增长，主要系公司在建项目持续投入所致。
益占比为0.97%。在所有者权益中，实收资本、
截至2021年底，公司无形资产较上年底有
资本公积和未分配利润分别占12.73%、51.58%
所下降，主要系公司专有技术、品牌以及客户资
和31.65%，未分配利润占比较高，所有者权益
源等无形资产摊销所致。公司无形资产主要由
结构稳定性一般。
土地使用权、专利权、软件使用权、商标使用权、
截至2022年3月底，公司所有者权益较上年
专有技术、品牌以及客户资源构成，累计摊销
底变化不大，所有者权益构成变化不大。
3.35亿元，未计提减值准备。
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跟踪评级报告
（2）负债 务以一年以内为主，有一定的短期偿债压力。
截至2021年底，公司负债总额有所增长， 截至2021年底，公司负债总额较上年底有
负债结构以流动负债为主，且占比有所上升； 所增长，公司负债以流动负债为主，流动负债占
整体债务负担尚可。截至2022年3月底，公司债 比上升较快。
表 14 2019－2021 年及 2022 年 3 月底公司负债主要构成
2020 年底 2021 年底 2022 年 3 月底
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动负债 36.13 49.24 47.91 63.17 57.32 68.43
短期借款 18.60 51.48 18.86 39.37 23.26 40.59
应付账款 2.39 6.62 3.86 8.05 5.38 9.38
其他应付款（合计） 3.34 9.25 4.03 8.42 3.67 6.41
一年内到期的非流动负债 6.48 17.93 14.14 29.50 18.08 31.54
合同负债 2.65 7.34 3.84 8.01 3.74 6.53
非流动负债 37.24 50.76 27.93 36.83 26.44 31.57
长期借款 15.34 41.18 13.88 49.69 12.40 46.89
应付债券 15.52 41.68 8.62 30.87 8.63 32.65
递延所得税负债 4.28 11.48 2.75 9.86 2.75 10.41
负债总额 73.37 100.00 75.85 100.00 83.76 100.00
资料来源：公司财务报告、联合资信整理
截至2021年底，公司流动负债较上年底增 递延所得税负债较上年底有所下降。
长32.62%，主要系一年内到期的应付债券增加 截至 2022 年 3 月底，公司负债总额较上年
所致。公司流动负债主要由短期借款、应付账款、 底有所增长，主要系公司增加短期借款所致；公
其他应付款、一年内到期的非流动负债以及合 司以流动负债为主，流动负债占比上升较快。公
同负债构成。 司负债构成较上年底变化不大。
截至2021年底，公司短期借款较上年底变 截至 2021 年底，公司全部债务较上年底变
化不大；应付账款较上年底有所增长，应付账款 化不大，债务结构相对均衡。从债务指标来看，
账龄以1年以内为主；其他应付款较上年底有所 截至 2021 年底，公司资产负债率、全部债务资
增长，主要系新增其他非流动金融资产投资款 本化比率分别为 39.69%和 32.92%，较上年底分
所致；一年内到期的非流动负债较上年底快速 别提高 1.13 个百分点和 0.35 个百分点；长期债
增长，主要系公司发行的“19海普瑞”将于一年 务资本化比率为 16.96%，较上年底下降 4.20 个
内到期所致；合同负债较上年底有所增长，主要 百分点。整体看，公司债务负担处于合理水平。
系 CDMO 服务的相关款项增加所致。 截至 2022 年 3 月底，公司全部债务较上年
截至 2021 年底，公司非流动负债较上年底 底有所增长，主要系公司增加短期借款所致；债
下降 24.99%，主要系“19 海普瑞”转入流动负 务结构方面以短期债务为主。截至 2022 年 3 月
债所致。公司非流动负债主要由长期借款、应付 底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长
债券以及递延所得税负债构成。 期债务资本化比率分别为 41.61%、35.03%和
截至 2021 年底，公司长期借款较上年底有 15.79%，较上年底分别提高 1.92 个百分点、提
所下降，主要系质押借款有所下降所致，长期借 高 2.12 个百分点和下降 1.17 个百分点。公司有
款主要由抵押借款、质押借款、信用借款以及保 息债务偿还期限见下表，1 年以内到期债务规模
证借款构成；应付债券较上年底有所下降，主要 较大，存在一定短期偿付压力。
系公司发行的“19 海普瑞”一年内到期所致；
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跟踪评级报告
表 15 截至 2022 年 3 月底公司有息债务期限分布情况 2021年，公司实现投资收益-0.68亿元，同比
项目 1 年以内 1~2 年 2~3 年 3 年以上 合计 下降125.31%，主要系联营公司君圣泰和 RVX 亏
偿还金额
（亿元）
41.34 5.94 10.07 5.02 62.38 损所致；其他收益0.24亿元，同比下降48.95%，
占比（%） 66.28 9.53 16.14 8.05 100.00 主要系收到补助有所减少所致；资产处置收益-
注：上表的有息债务中未包含“租赁负债”
资料来源：公司提供
0.05亿元，由正转负，主要系子公司转卖处置在
建工程中的7~500L 反应器设备产生损失所致。
截至报告出具日公司存续债券 13.70 亿元， 2020－2021年，公司投资收益和公允价值变动
均于 2025 年到期。 损益之和分别为7.62亿元和-0.04亿元，在公司营
表 16 截至报告出具日公司存续债券情况 业利润中的占比分别为57.62%和-1.64%，对利
债券简称 到期日
债券余额 润影响大。2021年，由于联营企业存在减值迹
（亿元）
20 海普瑞 2025 年 2 月 28 日 5.00 象，公司确认长期股权投资减值损失2.23亿元。
22 海普瑞 2025 年 4 月 1 日 8.70
表 17 公司盈利能力变化情况
合计 -- 13.70
项目 2020 年 2021 年
注：以上债券均附带回售条款，所列到期日非回售日
资料来源：Wind 营业总收入（亿元） 53.32 63.65
利润总额（亿元） 13.28 2.22
4. 盈利能力 营业利润率（%） 38.67 31.61
2021 年，公司收入规模有所增长；由于 2021 总资本收益率（%） 7.32 2.53
净资产收益率（%） 8.74 2.03
年联营公司亏损、应收账款坏账增加以及 2020 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
年投资收益和公允价值变动收益规模较大等因
素，公司利润总额较上年大幅下降。2022 年 1－ 2021 年，公司总资本收益率和净资产收益
3 月，公司营业总收入及利润总额均同比增长。 率均同比有所下降，公司各盈利指标表现一般；
2021 年，公司营业总收入及利润总额变动 与所选公司比较，公司整体盈利能力表现一般。
分析详见经营概况。 表 18 2021 年同行业公司盈利情况对比
从期间费用看，2021年，公司费用总额为 证券简称
销售毛利率 总资产报酬率 净资产收益率
（%） （%） （%）
14.40亿元，同比变化不大。从构成看，公司销售 健友股份 56.71 15.77 19.69
费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别 千红制药 44.46 8.41 8.80
为29.90%、29.19%、15.36%和25.55%，占比较为 海普瑞 31.94 2.22 2.03
资料来源：Wind
均衡。其中，销售费用为4.30亿元，同比有所增
长；管理费用为4.20亿元，同比变化不大；研发 2022 年 1－3 月，公司实现营业总收入 19.10
费用为2.21亿元，同比有所增长，主要系研发项 亿元，同比增长 50.67%；实现利润总额 2.83 亿
目投入较上年增加所致；财务费用为3.68亿元， 元，同比增长 55.23%。
同比有所下降，主要系利息支出及汇兑损失下
5. 现金流
降所致，公司财务费用中汇兑损失为2.05亿元，
2021年，由于经营规模扩大而存货库存不
较上年有所下降，对公司利润有一定侵蚀。2021
足，下半年公司在原材料价格有所回落后增加
年，公司期间费用率1为22.62%，同比下降4.94个
库存，导致经营活动现金由净流入转为净流出；
百分点，公司费用规模较大，对整体利润存在一
公司赎回理财产品及转让股权收到的现金同比
定侵蚀。
增加，转入定期存款进行现金管理的净额同比
减少，投资活动现金由净流出转为净流入。2021
1 期间费用率=（销售费用+管理费用+财务费用+研发费用）/营业
总收入*100%
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跟踪评级报告
年，公司筹资活动较上年减少，筹资活动现金由 资渠道较为畅通，具备直接融资渠道。截至 2022
净流入转为净流出。 年 3 月底，公司尚存一例起诉金额超过 500 万
表 19 公司现金流量情况（单位：亿元） 元未决诉讼。
2022 年 表 20 公司偿债能力指标
项目 2020 年 2021 年
1－3 月
经营活动现金流入小计 52.51 69.74 19.64 项目 项目 2020 年 2021 年
经营活动现金流出小计 52.14 69.81 19.65 流动比率（%） 252.67 224.77
经营现金流量净额 0.37 -0.07 -0.01 速动比率（%） 164.98 126.52
短期
投资活动现金流入小计 14.21 62.43 13.58
偿债 经营现金/流动负债（%） 1.03 -0.14
投资活动现金流出小计 35.94 55.23 14.46 能力
经营现金/短期债务（倍） 0.01 0.00
投资活动现金流量净额 -21.74 7.20 -0.88
现金类资产/短期债务（倍） 1.43 1.19
筹资活动前现金流量净额 -21.36 7.13 -0.89
筹资活动现金流入小计 83.08 36.94 14.27 EBITDA（亿元） 18.83 7.31
筹资活动现金流出小计 58.01 41.95 8.10 全部债务/EBITDA（倍） 3.00 7.73
长期
筹资活动现金流量净额 25.06 -5.01 6.17 偿债 经营现金/全部债务（倍） 0.01 -0.00
现金收入比（%） 92.47 103.01 94.08 能力
EBITDA/利息支出（倍） 7.60 3.63
资料来源：公司财务报告
经营现金/利息（倍） 0.15 -0.03
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
从经营活动来看，2021年，公司经营活动现 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
金流入和经营活动现金流出均同比有所增长。
2021年，公司经营活动现金净流出0.07亿元，由 短期偿债指标来看，截至 2021 年底，公司
净流入转为净流出，主要由于公司出于未来订 流动比率与速动比率均有所下降，流动资产对
单和原材料的价格考虑增加存货库存导致公司 流动负债的保障程度较好。截至 2021 年底，由
购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。2021 于 2021 年公司经营现金流净额为负，公司经营
年，公司现金收入比为103.01%，同比提高10.54 现金流动负债比率和经营现金/短期债务均有所
个百分点，收入实现质量较高。 下降。截至 2021 年底，公司现金短期债务比较
从投资活动来看，2021年，公司投资活动现 上年底有所下降，现金类资产对短期债务的保
金流入和投资活动现金流出均同比增长。2021 障程度较好。整体看，公司短期偿债能力指标表
年，公司投资活动现金由净流出转为净流入，主 现较好。
要系公司转入定期存款进行现金管理的净额同 长期偿债指标来看，2021年，公司EBITDA
比减少，以及赎回理财产品及转让股权收到的 同比下降61.16%。2021年，公司EBITDA利息倍
现金同比增加所致。 数有所下降，EBITDA对利息的覆盖程度较高；
2021年，由于公司投资活动现金净流入规 公司全部债务/EBITDA有所增长，EBITDA对全
模较大，公司筹资活动前现金流量净额由负转 部债务的覆盖程度一般。由于2021年公司经营
正。 性现金流量净额为负，公司经营现金/全部债务
从筹资活动来看，2021年，公司筹资活动现 和经营现金/利息支出表现较弱。整体看，公司
金流入和筹资活动现金流出均同比下降。2021 长期债务偿债能力指标表现尚可。
年，公司筹资活动现金由净流入转为净流出，主 对外担保方面，截至2022年3月底，公司无
要系2020年公司在 H 股上市吸收投资所致。 对外担保。
2022 年 1－3 月，公司实现经营活动现金净 未决诉讼方面，公司于2021年12月29日收
流出 0.01 亿元，实现投资活动现金净流出 0.88 到传票，原告扬州市浙开电力实业有限公司因
亿元，实现筹资活动现金净流入 6.17 亿元。 工程施工合同款争议起诉了总包人银广厦集团
有限公司和发包人（本公司），法院已于2021年
6. 偿债指标
12月15日立案，原告起诉金额为612.89万元。公
2021 年，公司偿债能力指标表现较好，融
司已委托代理律师于2022年3月23日出席了一
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审第一次开庭，目前案件一审程序仍在进行中。 收资本占 15.98%、资本公积占 64.90%、未分配
银行授信方面，截至2022年3月底，公司共 利润占 13.04%、盈余公积占 5.80%，所有者权
计获得银行授信额度101.37亿元，尚未使用授信 益稳定性较好。
额度为55.35亿元；公司是A股和H股上市公司， 2021 年，母公司营业总收入为 33.23 亿元，
具备直接融资渠道。 利润总额为-1.01 亿元。同期，母公司投资收益
为 1.50 亿元。
7. 公司本部（母公司）财务分析
现金流方面，2021 年，公司母公司经营活
2021年，母公司资产规模变化不大，以流动
动现金流净额为-8.77 亿元，投资活动现金流净
资产为主；负债规模较上年底有所增长，以流动
额 4.30 亿元，筹资活动现金流净额 3.76 亿元。
负债为主，债务负担处于合理水平；利润规模较
小，利润主要来自于投资收益；母公司经营活动 十、债券偿还能力分析
现金净流出，投资活动现金和筹资活动现金均
截至报告出具日，公司存续期担保债券“20
为净流入。
海普瑞”和“22海普瑞”合计金额13.70亿元。
截至2021年底，母公司资产总额143.24亿元，
“20海普瑞”由高新投集团提供连带责任
较上年底变化不大，其中，流动资产占比62.30%，
保证担保；“22海普瑞”由高新投融资担保提供
非流动资产占比37.70%。从构成看，流动资产主
连带责任保证担保。
要由货币资金（占21.07%）、交易性金融资产（占
高新投集团作为深圳市政府为解决中小科
10.54%）、应收账款（占20.29%）、预付款项（占
技企业融资难问题设立的专业金融服务机构，
5.56%）、其他应收款（占19.47%）以及存货（占
是国内最早成立的担保投资机构之一。高新投
20.96%）构成；非流动资产主要由其他非流动金
集团作为深圳市“四千亿”计划中“新增民营企
融资产（占6.69%）、长期应收款（占13.04%）、
业发债1000亿元以上”的实施单位，在深圳市担
长期股权投资（占50.90%）、固定资产（合计）
保体系内具有重要的地位。历年来，股东对高新
（占16.68%）以及在建工程（合计）（占5.42%）
投集团支持力度较大，高新投集团资本实力持
构成。截至2021年底，母公司货币资金为18.81亿
续增强。目前高新投集团已形成以担保业务为
元。
主，辅以创业投资业务、委托贷款业务、典当业
截至 2021 年底，母公司负债总额 51.40 亿
务、小贷业务等资金管理协同业务的多元业务
元，较上年底增长 13.57%。其中，流动负债 30.87
体系。2018—2020年，高新投集团营业总收入和
亿元（占比 60.07%），非流动负债 20.52 亿元（占
利润总额有所上升，盈利能力很强，资本保持充
比 39.93%）。从构成看，流动负债主要由短期借
足水平，代偿能力极强。近年来宏观经济下行压
款（占 43.89%）、应付账款（占 5.55%）、其他应
付款（合计）（占 7.77%）以及一年内到期的非 力较大，外部信用环境恶化，担保机构代偿压力
流动负债（占 39.10%）构成；非流动负债主要 加大；同时，随着高新投集团加大委托贷款投放
由长期借款（占 56.45%）以及应付债券（占 规模，面临违约风险有所增长，需关注高新投集
42.01%）构成。母公司 2021 年资产负债率为 团委托贷款资产质量变动等因素对其信用水平
35.88%，较 2020 年提高 3.88 个百分点。截至 可能带来的不利影响。联合资信评定高新投集
2021 年底，母公司全部债务 46.12 亿元，其中， 团主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。
短期债务占 55.56%、长期债务占 44.44%。截至 以截至2020年底高新投集团财务数据测算，
2021 年底，母公司全部债务资本化比率 33.43%， 高新投集团资产总额336.07亿元，所有者权益
母公司债务负担处于合理水平。 221.06亿元，是“20海普瑞”发行额度（8.70亿
截至 2021 年底，母公司所有者权益为 91.85 元）的38.63倍和25.41倍，对本次债券本金的覆
亿元，较上年底有所下降。在所有者权益中，实 盖倍数很高，其担保对“20海普瑞”的信用水平
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有显著提升作用。 团注册资本及各股东持股比例，修正后的注册
高新投融资担保在深圳市担保体系内具有 资本为 118.91 亿元。2020 年，高新投集团将资
重要地位，受股东高新投集团支持力度大，近年 本公积中的 19.61 亿元转增注册资本，转增后高
来资本实力不断增强。自2020年承接金融产品 新投集团注册资本为 138.52 亿元，并于 2020 年
担保业务起，收入和利润规模大幅上升；三类资 9 月 21 日完成工商变更。截至 2021 年 3 月底，
产符合监管要求，实际资产负债率很低；整体累 高新投集团注册资本及实收资本均为 138.52 亿
计代偿率较低，代偿回收率水平适中，截至2021 元，深圳市投资控股有限公司（以下简称“深圳
年9月底，客户集中度符合监管要求；资本充足 投资控股”）持有高新投集团 31.12%的股权，为
高新投集团控股股东，深圳市国资委为高新投
性指标表现较好，代偿覆盖程度较高，整体代偿
集团实际控制人。
能力极强。需关注宏观经济下行以及相关监管
经营范围：从事担保业务；投资开发，信息
政策变化等因素可能对经营带来的不利影响。
咨询；贷款担保；自有物业租赁。
联合资信评定高新投融资担保主体长期信用等
截至 2020 年底，高新投集团设有审计部、
级为AAA，评级展望为稳定。
法律合规部、风险管理部、发展研究中心（博士
以截至2020年底高新投融资担保财务数据
后创新实践基地）、创新产品部、金融科技中心
测算，高新投融资担保资产总额85.13亿元，所有
等部门；高新投集团纳入合并范围的子公司 12
者权益76.29亿元，是“22海普瑞”发行额度（5.00
家，重要的子公司有深圳市高新投融资担保有
亿元）的17.03倍和15.26倍，对本次债券本金的
限公司（以下简称“高新投融资担保”）、深圳市
覆盖倍数很高，其担保对“海普瑞”的信用水平
高新投保证担保有限公司（以下简称“高新投保
有显著提升作用。
证担保”）、深圳市高新投创业投资有限公司（以
下简称“高新投创投”）、深圳市高新投小额贷款
1. 深圳市高新投集团有限公司分析
有限公司（以下简称“高新投小贷”）、深圳市高
（1） 主体概况
新投商业保理有限公司（以下简称“高新投保
高新投集团前身为深圳市高新技术产业投
理”）和深圳市华茂典当行有限公司（以下简称
资服务有限公司，系经深圳市人民政府批准，于
“华贸典当”）等。
1994 年 12 月成立的国有控股公司，2011 年 12
截 至 2020 年 底 ， 高 新 投 集 团 资 产 总 额
月更名为现名，主要经营担保及投资业务。2015
336.07 亿元，所有者权益 221.06 亿元，归属于
年，高新投集团引入深圳远致富海三号投资企
母公司的所有者权益 179.84 亿元；2020 年，高
业（有限合伙）、恒大企业集团有限公司、深圳
新投集团实现营业总收入 27.82 亿元，其中，担
市海能达投资有限公司 3 家战略投资者，实现
保业务收入 5.63 亿元，利润总额 16.08 亿元。
从纯国有企业到混合所有制企业的转变。自成
高新投集团注册地址：深圳市罗湖区桂园
立以来，高新投集团历经数次增资扩股，2018 年
街道老围社区深南东路 5016 号蔡屋围京基一百
底注册资本增至 88.52 亿元。2019 年，高新投集
大厦 A 座 6801-01；法定代表人：刘苏华。
团临时股东会通过增资扩股决议，由深圳市平
（2） 管理分析
稳发展投资有限公司（以下简称“平稳发展投
高新投集团依据《公司法》及有关法律法规，
资”）出资 50.00 亿元，其中 32.59 亿元计入实收
建立了由股东会、董事会、监事会及经营管理层
资本，17.41 亿元计入资本公积，截至 2019 年
底，高新投集团注册资本和实收资本增至 121.12 组成的现代股份制公司治理架构，并制定了相
亿元。2020 年，高新投集团以 2019 年底归属于 关工作制度和议事规则，各治理主体能够相互
母公司的净资产 176.41 亿元为估值基础（并剔 制衡、协调运作，高新投集团治理体系不断完善，
除平稳发展投资增资款 50 亿元），作为增资前 法人治理水平逐渐提高。
净资产账面值 126.41 亿元，重新计算高新投集
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股东会是高新投集团的最高权力机构。自 均由公司管理层兼任。近年来，公司经营管理层
成立以来，高新投集团按照公司章程及相关议 能够按照公司章程及董事会授权开展日常经营
事规则召集和召开股东会，保证全体股东的知 管理，落实股东会和董事会的议定事项，履行董
情权、参与权和表决权。2018－2020 年，高新投 事会赋予的职责。
集团召开多次股东会，分别就董事会提交的集
团及子公司增资、利润分配方案、成立商业保理 （3）经营概况
子公司、部分董事变更等事宜进行讨论，相关股 2018－2020年，高新投集团营业总收入稳
东均出席会议并对方案进行表决通过。 步增长，利润总额小幅提升；资产管理业务占比
高新投集团董事会由 11 人组成，其中独立 始终为高新投集团第一大业务收入来源。
董事 3 人。高新投集团董事长由深圳市国资委 高新投集团主要业务范围包括融资性担保
推荐提名，董事会选举产生。董事会下设战略与 业务、保证担保业务、金融产品担保业务和资产
预算委员会、审计与风险管理委员会、薪酬与考 管理业务等。2018－2020年，高新投集团营业总
核委员会和提名委员会四个专业委员会。2018 收入复合增长15.50%，主要系资产管理中的委
－2020 年，高新投集团召开多次董事会会议， 托贷款业务和理财业务收入增长所致；实现利
审议并通过集团及子公司增资、利润分配等重 润总额三年复合增长2.81%。从收入构成来看，
大议案。 高新投集团资产管理收入始终为高新投集团第
高新投集团监事会由 3 人组成，其中包含职 一大收入来源，占收入的比重持续提升；非融资
工监事 1 名。高新投集团监事会对董事会和经 性担保业务收入为高新投集团的第二大收入来
营管理层进行监督，对股东会负责并向其报告 源，占比小幅提升；融资性担保业务收入波动上
工作。 升，占比持续下降，其中2020年融资性担保业务
高新投集团经营管理层由 8 人组成，包括总 收入减少系响应政府“减税降费”号召降低银行
裁、副总裁、首席合规官和首席风险官等。经营 融资担保业务费率所致；金融产品担保业务收
管理层根据董事会授权负责公司的日常经营管 入波动上升，其中2020年因蚂蚁金服项目规模
理工作；行使的职权包括主持经营管理工作、组 压缩导致金融产品担保业务收入同比减少，金
织实施股东会决议和董事会决议、组织实施年 融产品担保业务收入占比亦呈波动上升趋势；
度经营计划和投资方案、拟定基本管理制度和 其他业务收入占比较小。
制定公司具体规章等。公司下属子公司总经理
表21 高新投集团营业总收入构成情况（单位：收入、%）
2018年 2019年 2020年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
融资性担保业务 1.17 5.60 1.45 5.20 1.27 4.55
非融资性担保业务 4.00 19.20 5.63 20.19 6.00 21.58
金融产品担保业务 3.07 14.70 4.99 17.89 4.36 15.68
资产管理业务 8.25 39.56 11.97 42.94 15.38 55.30
咨询服务费 3.51 16.83 3.72 13.35 0.61 2.20
其他业务 0.86 4.10 0.12 0.43 0.19 0.68
营业总收入 20.85 100.00 27.87 100.00 27.82 100.00
资料来源：高新投集团审计报告，联合资信整理
（4）业务经营分析 保业务占比较低；期末担保责任余额波动增长，
担保业务概况 净资产担保放大倍数有所下降。
高新投集团担保业务主要以金融产品担保 高新投集团担保业务分为融资性担保业务
业务和非融资性担保业务为主，银行融资性担 和非融资性担保业务。2018年，《融资担保公司
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监督管理条例》及四项配套制度的出台，高新投 主动压缩了与蚂蚁金服合作开展的金融产品担
集团面临牌照问题，逐步将新开展的担保业务 保业务规模。2018－2020年，当期银行融资担保
转入下属子公司高新投融资担保，并通过引入 发生额三年复合增长30.48%。非融资性担保业
战略投资者的方式共同对子公司高新投融资担 务由子公司高新投保证担保负责运营，非融资
保公司增资。截至2021年3月底，高新投融资担 性担保业务主要包括工程担保业务和诉讼保全
保注册资本和实收资本均为70.00亿元，高新投 担保业务，2018－2020年，非融资性担保业务持
集团为高新投融资担保的控股股东。 续发展，当年担保发生额三年复合增长21.07%。
2018－2020年，高新投集团当期担保发生 2018－2020年底，高新投集团期末担保责
额波动增长，2019年发生额同比出现较大幅度 任余额波动增长，其趋势与当期担保发生额一
增长主要是高新投集团与蚂蚁金服合作开展的 致；其中金融产品担保业务占比58.84%，非融资
金融产品担保业务规模增长较快。2020年金融 性担保业务占比35.57%；净资产担保放大倍数
产品业务规模下降41.45%，主要系高新投集团 处于下降趋势。
表 22 高新投集团担保业务发展数据（单位：亿元、倍）
项目 2018 年 2019 年 2020 年
当期担保发生额 704.71 1661.07 1234.40
融资性担保 423.81 1341.68 822.66
其中：银行融资性担保 50.54 83.70 86.05
金融产品担保 373.27 1257.98 736.61
非融资性担保 280.89 325.39 411.74
当期解除担金额 579.57 763.22 1695.62
期末担保责任余额 1092.39 1909.24 1412.68
融资性担保 715.65 1494.15 910.19
银行融资性担保 39.80 53.29 78.96
金融产品担保 675.85 1440.86 831.23
非融资性担保 376.74 415.08 502.49
净资产担保放大倍数 9.27 8.86 6.39
注：净资产担保放大倍数=期末担保责任余额/净资产（非合并口径）
资料来源：高新投集团提供，联合资信整理
银行融资性担保业务 企业贷款致使银行性融资担保业务规模增长所
2018－2020年，银行融资性担保业务规模 致。
不断增长，银行融资性担保业务行业集中度一 近年来，受宏观经济下行等因素的影响，国
般，区域集中度高。 内中小企业经营风险加大，偿债能力减弱，高新
高新投集团银行融资性担保业务由子公司 投集团在稳定发展担保业务的同时逐步调整业
高新投融资担保负责运营。高新投集团银行贷 务结构。高新投集团持续优化间接融资担保业
款担保业务分为流动资金贷款担保、固定资产 务结构，大力培育并扶持有核心竞争力的中小
投资贷款担保和综合授信额度担保。截至 2020 微科技型企业。截至 2020 年底，高新投集团银
年底，高新投集团已与中国银行、平安银行等 29 行融资性担保业务期末责任余额占高新投集团
家银行建立合作关系，获得授信额度超 900 亿 期末责任余额比重为 5.59%。
元。2018－2020 年底，高新投集团银行融资担 从担保期限期限来看，2018－2020 年底，
保期末责任余额三年复合增长 40.85%，其中 高新投集团银行融资性担保业务期限主要集中
2019 年增幅较大，主要系高新投集团支持民营 在 1 年以内，占比始终保持在 90%以上。截至
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2020 年底，期限在 1~2 年的银行融资性担保业 在 2 至 3 年的银行融资性担保业务。
务规模有小幅增长，并且 2020 年底新增了期限
表 23 高新投集团银行融资性担保业务担保期限分布情况（单位：亿元、%）
2018 年底 2019 年底 2020 年底
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
1 年以内（含） 36.10 90.70 51.28 96.23 74.91 94.87
1~2 年（含） 3.70 1.05 2.01 3.77 2.65 3.36
2~3 年（含） 0.00 0.00 0.00 0.00 1.40 1.77
合计 39.80 100.00 53.29 100.00 78.96 100.00
资料来源：高新投集团提供
从行业分布来看，高新投集团银行融资性 （电子）占比为 17.03%，高新投集团银行融资
担保业务主要集中在制造业和信息技术业，截 担保业务行业集中度一般。从区域来看，受限于
至 2020 年底，信息技术业占比为 20.24%、制造 监管政策等原因，高新投集团银行融资担保业
业（机械、设备、仪表）占比为 18.74%、制造业 务全部集中在深圳市，区域集中度高。
表 24 高新投集团银行融资性担保行业分布情况（单位：亿元、%）
2018 年底 2019 年底 2020 年底
行业 占比 行业 占比 行业 占比
制造业（其他制造业） 18.36 信息技术业 21.46 信息技术业 20.24
制造业（机械、设 制造业（机械、设备、仪
信息技术业 18.24 18.18 18.74
备、仪表） 表）
制造业（电子） 15.89 制造业（电子） 16.55 制造业（电子） 17.03
制造业（其他制造
制造业（机械、设备、仪表） 13.84 11.45 制造业（其他制造业） 12.46
业）
批发和零售贸易 7.44 建筑业 5.38 综合类 6.79
制造业（石油、化
建筑业 4.53 5.10 社会服务业 4.69
学、塑胶、塑料）
其他 21.70 其他 21.87 其他 20.04
合计 100.00 合计 100.00 合计 100.00
资料来源：高新投集团提供
金融产品担保业务 担保企业主体评级以及项目风险评估来确定的。
2018－2020年，受监管政策调整的影响，高 2018－2020 年底，金融产品担保期末责任
新投集团金融产品担保业务规模有所波动；高 余额有所波动，截至 2020 年底，高新投集团金
新投集团债券担保客户主要为民营企业。同时 融 产 品 责 任 余 额 831.23 亿 元 ， 较 上 年 下 降
联合资信也关注到，近年来外部信用风险上升， 42.31%，主要系高新投集团收缩与蚂蚁金服的
违约主体以民企居多，需对其风险控制能力及 合作规模以及部分债券业务范围收缩至深圳市
所担保债券信用风险保持关注。 所致。
高新投集团金融产品担保业务主要为保本 近年来，高新投集团调整金融产品担保业
基金担保（2018 年已结束）、债券担保和蚂蚁金 务结构，业务对象以民营上市高新投集团（主板、
融服务项目发行的资产支持证券提供担保。 中小板）及其母公司为主，并实行行业黑名单制，
2020 年起，高新投集团金融产品担保业务由子 即对城投、类城投、两高一剩、矿产资源类等行
高新投集团高新投融资担保运营。费率方面，金 业暂不提供担保，同时实行行业白名单制，争取
融产品担保业务费率的具体实施标准是根据被 目标客户在所处细分行业具有领先地位；债券
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担保业务对象的发行金额多集中在 5~10 亿元， 团金融产品担保的期末责任余额亦随之增长，
发行主体的信用评级集中在 AA 和 AA+级别， 金额为 1440.86 亿元。
主要采取个人或企业保证、房产抵押、保证金等 2020 年银保监会和央行联合发布了对于网
反担保措施；除债券担保业务外，公司通过与蚂 络小贷业务的管理办法，同时蚂蚁金服暂缓上
蚁金服的合作，为蚂蚁金服发行的资产支持证 市，高新投集团收缩了与蚂蚁金服的合作规模。
券提供担保。2019 年，高新投集团业务结构调 截至 2020 年底，债券担保责任余额为 199.22 亿
整成效显著，债券担保和蚂蚁金服合作担保的 元，蚂蚁金服合作担保责任余额为 632.01 亿元，
期末担保责任余额同比均实现较好增长，金额 金融产品担保责任余额合计 831.23 亿元，高新
分别为 255.85 亿元和 1185.01 亿元，高新投集 投集团所担保债券暂未出现代偿情况。
表 25 截至 2020 年底债券担保前十大项目情况（单位：亿元、%）
担保责任余 占净资产的 企业所属区 最新主体信
项目 反担保措施 业务类型 被担保客户性质
额 比重 域 用等级
客户一 18.00 7.98 华南 AA+ 信用反担保 永续债 国有
客户二 10.00 4.43 华南 AA+ 信用反担保 小公募 民营
客户三 8.70 3.85 华南 AA+ 个反+房产抵押 小公募 民营
客户四 7.00 3.10 华南 AA 个反 小公募 民营
客户五 6.00 2.66 华南 AA 信用反担保 小公募 民营
客户六 6.00 2.66 华南 AA 信用反担保 中期票据 民营
客户七 6.00 2.66 华南 -- 信用反担保 ABN 民营
客户八 5.00 2.22 华南 AA 个反+企反 小公募 国有
个反+企反+保证金+
客户九 5.00 2.22 华南 AA 私募债 民营
抵押物
客户十 5.00 2.22 华南 AA 个反+企反+保证金 小公募 民营
合计 76.70 33.98 -- -- -- -- --
注：1. 占净资产的比重=单一客户债券担保责任余额/期末净资产（非合并口径），其中单一债券担保责任余额根据《融资担保公司监督管理
条例》四项配套制度中的要求进行折算后的担保责任余额 2. 个反即个人反担保，企反即企业反担保
资料来源：高新投集团提供
截至 2020 年底，高新投集团前十大债券担 集中度未超过监管要求的单一客户集中度 10%。
保责任余额合计 76.70 亿元，占净资产比重为 从反担保措施来看，主要采用个人反担保、信用
33.98%；高新投集团单一最大担保责任余额为 反担保，以及个人反担保配合企业反担保、房产
18.00 亿元，占净资产比重为 7.98%，单一客户 抵押、保证金和抵押物等措施。
表 26 高新投集团担保存续债券担保区域分布情况（单位：亿元、%）
2018 年底 2019 年底 2020 年底
区域 占比 区域 占比 区域 占比
华北地区 10.34 华北地区 11.67 华北地区 28.75
华东地区 13.95 华东地区 2.91 华东地区 2.85
华南地区 33.69 华南地区 10.03 华南地区 16.67
华中地区 1.33 华中地区 0.44 华中地区 0.19
西北地区 39.95 西北地区 74.61 西北地区 49.57
西南地区 0.74 西南地区 0.33 西南地区 1.99
合计 100.00 合计 100.00 合计 100.00
资料来源：高新投集团提供
从区域分布来看，高新投集团的债券担保 区域相对分散，截至 2020 年底，高新投集团债
业务主要分布在西北、华南、华北和华东地区， 券担保业务西北地区占比为 49.57%（主要系蚂
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蚁金服项目比例较大），华北地区占比 28.75%， 位客户为国有企业。
华南地区占比 16.67%，其他地区占比不高。 资产管理业务
非融资担保业务 资产管理业务收入是高新投集团最主要的
2018－2020年，高新投集团非融资性担保 收入来源，主要由委托贷款利息收入构成；得益
业务发展稳定；随着经济形势下行，需关注非融 于委托贷款规模的增长，近年来委托贷款利息
资性担保业务发生信用风险的情况。 收入持续增长。
高新投集团非融资性担保业务由子公司高 除担保业务之外，高新投集团资产管理涵
新投保证担保负责运营。非融资性担保业务主 盖委托贷款和小额贷款等。资产管理业务收入
要包括工程担保和诉讼保全担保。高新投集团 是高新投集团营业总收入的第一大来源，资产
是国内较早开展工程担保业务的担保公司，已 管理业务收入主要来源于委托贷款利息收入。
在全国铺设 25 家办事处。业务模式主要通过由 高新投集团主要通过自有资金开展业务，另有
合作银行代公司出具保函（高新投集团对银行 部分共济资金委托贷款、平稳资金委托贷款和
保函提供反担保）的方式开展保证担保业务，在 少量政府专项资金委托贷款。近年来，高新投集
上述模式下，高新投集团业务规模受银行给予 团委托贷款规模保持增长，2020 年底，委托贷
的保函授信额度影响较大，同时银行手续费也 款净额 174.04 亿元，较上年底增长 5.36%；其中
降低了高新投集团的盈利空间。高新投集团保 自有资金委托贷款净额 87.52 亿元、政府专项资
证担保客户以施工类企业为主，一般具有总承 金委托贷款净额 0.06 亿元、共济资金净额 37.43
包或专业承包二级以上资质。项目来源方面，高 亿元、平稳资金净额 49.04 亿元；自有资金委托
新投集团主要通过工程招标网、遍布全国的销 贷款投放的客群主要为高新投集团提供担保服
售网络、建筑行业协会和实地造访等渠道获得， 务或参与扶持上市的上市公司、融资担保业务
高新投集团采取遍布全国的销售网络、加大品 涉及的中小企业客户、保证担保业务的工程类
牌及售后服务的推广，多年的业务开展积累了 企业客户等，共济资金和平稳资金用于帮助民
稳定的客户群，项目来源渠道较为稳定。反担保 企上市公司纾困。2018－2020 年，委托贷款实
措施方面，高新投集团需工程项目合作方企业 现利息收入三年复合增长 53.81%，2020 年委托
或个人提供信用反担保，对于民营企业，如果保 贷款利息收入 11.02 亿元，占高新投集团收入比
函超过 3000 万元，则需企业实际控制人提供个 重达 55.30%。。截至 2020 年底，高新投集团对
人反担保。 委托贷款共计提减值准备 11.17 亿元，减值比例
2018－2020 年底，高新投集团非融资性担 6.42%，减值计提力度较大。
保期末担保责任余额三年复合增长 15.49%，高 高新投集团小额贷款业务由子公司深圳市
新投集团非融资性担保业务保持稳定发展。近 高新投小额贷款有限公司负责经营。高新投小
年来，高新投集团非融资性担保业务费率有所 贷是为解决深圳市中小微企业的小额、短期资
波动，2018 年受政策调整及市场整顿影响，市 金需求而设立的专业融资平台，以母公司为依
场需求增长，整体费率有所上升，2019 年以来 托，利用母公司的客户资源开展小额信用贷款
费率无明显变化。 业务。截至 2020 年底，高新投小贷的小额贷款
截至 2020 年底，高新投集团前十大非融资 余额 13.01 亿元，不良贷款率 4.77%，较之前年
性担保责任余额合计 30.14 亿元，占期末保证担 度略有上升。
保责任余额比重为 6.00%；高新投集团单一最大 其他业务
笔非融资性担保责任余额为 11.34 亿元，占期末 高新投集团其他业务收入较小，对高新投
保证担保责任余额比重为 2.3%；前十大非融资 集团贡献较低。
性担保客户中，有 4 位客户为民营企业，其余 6
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高新投集团其他业务包括创投业务、典当 益或其他综合收益，同时高新投集团未对比较
业务和商业保理业务等。高新投集团创投业务 财务数据进行调整，此次会计政策变更对高新
布局较早，由高新投创投负责运营，创投项目主 投集团影响不大。
要来源于融资担保业务积累的优质客户资源。 截至2020年底，高新投集团资产总额336.07
高新投集团创业投资业务具体运作模式为：高 亿元，所有者权益221.06亿元，归属于母公司的
新投集团结合融资担保业务，对具有高成长性 所有者权益179.84亿元；2020年，高新投集团实
的科技型中小企业客户以参股方式投资。从资 现营业总收入27.82亿元，其中，担保业务收入
金投向来看，高新投集团创业投资业务主要涉 5.63亿元，利润总额16.08亿元。
及节能环保、新兴信息产业、生物产业、高端装
备制造、新材料、移动互联及高端服务业等领域。 资本结构
高新投集团典当业务由控股子公司华贸典 2018－2020 年底，得益于股东增资的影响，
高新投集团资本实力不断增强；2018 年以来受
当负责开展。截至 2020 年底，高新投集团典当
与股东和银行拆借资金增加和拨付的共济资金
业务余额 0.62 亿元。2020 年，高新投集团实现
影响，负债规模持续增长；受益于增资对资本规
典当业务收入 769.79 万元。
模的提升，高新投集团实际资产负债率波动下
高新投集团保理业务由全资子公司高新投
降，实际资产负债率较低。
保理负责开展。高新投保理成立于 2019 年 10 月，
高新投集团主要依靠利润留存和股东增资
截至 2020 末，注册资本 5.00 亿元。高新投集团
增强资本实力。2018－2020 年底，高新投集团
保理业务拓展以政府、国企及优质上市公司为
所有者权益年均复合增长 36.95%，主要得益于
主的客户群，基于上下游市场主体间的真实交
股东增资带动实收资本和资本公积增长所致。
易背景，采取受让应收账款的方式，为卖方提供
截至 2020 年底，高新投集团所有者权益合计
保理融资。高新投集团保理业务品种包括政府
221.06 亿元，较年初增长 2.55%，其中归属于母
采购链保理和核心企业链保理，其中核心企业
公司的所有者权益占比 81.35%；在归属于母公
链保理有顺络电子链保理融资、迈瑞医疗链保
司的所有者权益中实收资本、盈余公积和未分
理融资以及京东方链保理融资等。
配利润分别占比 77.02%、2.52%、19.41%，其中
（5）财务分析
实收资本占比较高，高新投集团所有者权益稳
高新投集团提供了2018－2020年财务报告，
定性较好。
2018－2019年财务报告由天健会计师事务所
2018－2020 年底，高新投集团负债规模持
（特殊普通合伙）深圳分所对进行了审计，均出
续增长，年均复合增长 14.72%。截至 2020 年
具了无保留的审计意见；2020年财务报告由致
底，高新投集团负债总额为 115.01 亿元，较年
同会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具了
初增长 10.80%。
无保留的审计意见。合并范围方面，2019年，高
从构成上看，2018－2020 年底，高新投集
新投集团新增2家子公司；2020年，新增2家子公
团负债的构成较为稳定，长期借款和短期借款
司；整体看，合并范围的变动对财务数据的可比
始终为高新投集团负债的第一和第二大组成部
性影响不大，高新投集团财务数据可比性较强。
分。
高新投集团2018、2019年财务数据分别取自
2018－2020 年底，高新投集团短期借款有
2019、2020年审计报告期初数据，2020年财务数
所增长，截至 2020 年底，高新投集团短期借款
据取自2020年期末数。高新投集团自2020年1月
规模为 32.27 亿元，较年初增长 9.84%。
1日开始按照新金融工具准则进行会计处理，金
高新投集团长期借款主要由 2018 年底高新
融工具原账面价值和在金融工具准则试行日的
投集团向深圳市人才安居集团有限公司（以下
新账面价值之间的差额计入2020年年初留存收
简称“深圳市安居集团”）的借款构成，该借款
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金额为 50.34 亿元，利率为 2.75%，期限为 3 年， 动增长趋势。2018－2020 年底，年均复合增长
深圳市安居集团为深圳市政府全资子公司，该 23.41%，截至 2020 年底，高新投集团担保赔偿
资金主要是深圳市政府为缓解上市公司流动风 准备金余额 5.67 亿元，未到期责任准备金 0.63
险提供的共济资金。截至 2020 年底，高新投集 亿元，合计占负债总额的 5.48%。
团长期借款金额为 56.77 亿元，较年初变化不 2018－2020 年底，存入保证金持续增长，
大。 年均复合增长 387.89%；2019 年，存入保证金较
长期应付款主要来自深圳市财政委员会拨 年初大幅增长 947.93%，主要系部分项目增加了
付的各类专项资金，2018－2020 年底，高新投 保证金反担保措施所致；2020 年，存入保证金
集团长期应付款规模持续下降，年均复合下降 较年初大幅增长 127.14%。2018－2020 年底，高
31.99%，主要系深圳市财政委员会拨付的专项 新投集团实际资产负债率波动下降，其中，2019
资金减少所致。 年底，得益于资本规模的大幅提升，高新投集团
高新投集团按照当年银行融资性担保费收 实际资产负债率由 2018 年底的 40.50%大幅降
入的 50%提取未到期责任准备金（短期责任准 至 30.82%。截至 2020 年底，实际资产负债率为
备金与长期责任准备金之和），同时按规定将上 32.35%，较 2019 年有所上升，主要系高新投集
年度计提的未到期责任准备余额转为当期收 团负债和资产均有增长但负债增速快于资产增
入；按当年期末担保责任余额 1%的比例提取担 速所致；高新投集团实际资产负债率较低。2018
保赔偿准备金，当担保赔偿准备金累计计提金 －2020 年底，得益于高新投集团所有者权益增
额达到当年担保责任余额的 10%时实行差额计 长速度快于全部债务规模的增长速度，高新投
提。随着高新投集团业务规模的增长，担保赔偿 集团全部债务资本化率持续下降，截至 2020 年
准备金规模持续增长，未到期责任准备金呈波 底，高新投集团全部债务资本化率为 28.82%。
表 27 高新投集团负债情况（单位：亿元、%）
2018 年底 2019 年底 2020 年底
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借款 20.70 23.68 29.38 28.30 32.27 28.06
担保赔偿准备金 3.72 4.26 4.73 4.56 5.67 4.93
存入保证金 0.28 0.32 2.97 2.86 6.76 5.87
未到期责任准备金 0.54 0.62 0.64 0.62 0.63 0.56
长期借款 50.34 57.60 56.72 54.64 56.77 49.36
长期应付款 5.41 6.19 3.01 2.90 2.50 2.18
负债总额 87.40 100.00 103.80 100.00 115.01 100.00
实际资产负债率 40.50 30.82 32.35
全部债务资本化率 37.75 28.67 28.82
资料来源：高新投集团审计报告，联合资信整理
资产质量 2018－2020 年底，高新投集团资产总额持
2018－2020 年底，高新投集团资产规模呈 续增长，年均复合增长 27.95%，主要来自于委
现持续增长态势，发放委托贷款及垫款是高新 托贷款和其他流动资产的增长，主要得益于增
投集团资产的最主要构成部分，其他各科目相 资到位后，高新投集团加大了委托贷款投放力
对比重有所波动，整体资产质量较好，但仍需关 度和对其他流动资产（主要是银行理财产品）的
注委托贷款资产质量变化对高新投集团利润可 投资力度。
能产生的影响。
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截 至 2020 年 底 ， 高 新 投 集 团 资 产 总 额 年底，高新投集团资产主要由委托贷款、交易性
336.07 亿元，较年初小幅增长 5.23%。截至 2020 金融资产和货币资金构成。
表 28 高新投集团资产结构（单位：亿元、%）
2018 年底 2019 年底 2020 年底
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 22.03 10.73 23.46 7.35 33.66 10.02
交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 75.85 22.57
债权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 17.08 5.08
委托贷款 139.46 67.94 165.18 51.72 174.04 51.79
其他流动资产 29.30 14.27 95.70 29.96 1.35 0.40
其他 14.48 7.05 35.02 10.96 34.09 10.14
资产总额 205.27 100.00 319.36 100.00 336.07 100.00
注：其他包括买入返售金融资产、以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产、预付款项、发放贷款及垫款、其他应收款、应收账款、
存货、一年内到期的非流动资产、存出再担保保证金、应收代偿款、抵债资产、可供出售金融资产、投资性房地产、固定资产、在建工程、
长期股权投资、长期待摊费用、递延所得税资产、其他非流动资产
资料来源：高新投集团审计报告，联合资信整理
高新投集团货币资金以银行存款为主，另 高新投集团其他流动资产规模大幅增长
有极少部分的库存现金。2018－2020 年底，高 226.60%。截至 2020 年底，高新投集团其他流动
新投集团货币资金持续增长，年均复合增长 资产 1.35 亿元，主要为高新投集团持有的公司
23.60%，主要系增资款到位所致。截至 2020 年 债，较上年底变动幅度较大主要系新金融工具
底，高新投集团货币资金为 33.66 亿元，主要是 准则变更所致；高新投集团交易性金融资产
银行存款；受限资金 1.71 亿元，全部为定期存 75.85 亿元，为债务工具投资和权益工具投资，
单质押，占高新投集团货币资金的 5.08%，受限 系高新投集团采用新金融工具准则后重分类所
比例不高。 致，其中债务工具投资占比 71.49%，为交易性
2018－2020 年底，高新投集团委托贷款账 金融资产的主要构成部分。
面价值持续增长，年均复合增长率为 11.71%， 截至 2020 年底，高新投集团债权投资 17.08
主要得益于增资到位及接收政府提供的共济资 亿元，占资产总额的 5.08%，成为高新投集团资
金；截至 2020 年底，高新投集团委托贷款为 产的重要组成部分之一，高新投集团未对债权
174.04 亿元，较年初增长 5.36%。从账龄看，高 投资计提减值，主要为高新投集团担保的债券
新投集团委托贷款的账龄集中在 1 年以内，占 的投资。
比 64.90%，账龄在 1 至 2 年、2 至 3 年和 3 年 盈利能力
以上的比重不高，分别占比 10.66%、10.64%和 近年来随着担保业务规模和发放委托贷款
13.79%；截至 2020 年底，高新投集团对账龄在 业务规模的扩大，高新投集团营业总收入波动
1 年以内、1 至 2 年、2 至 3 年和 3 年以上的委 增长、利润稳步增加、盈利能力属行业较强水
托贷款分别按 0.02%、5.71%、12.43%和 29.63% 平。
的比例计提减值，截至 2020 年底，高新投集团 高新投集团营业总收入主要来源于担保业
对委托贷款共计提减值准备 11.17 亿元，减值比 务收入（包括融资性担保业务收入、非融资性担
例 6.42%，减值计提力度较大。 保业务收入和金融产品担保收入）、资金管理业
高新投集团其他流动资产主要系银行理财 务收入和咨询服务费收入。2018－2020 年，高
产品。受益于股东增资到位后高新投集团加大 新投集团营业总收入波动增长，年均复合增长
对银行理财产品的投资力度，2018－2019 年底， 15.50%。
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表 29 高新投集团盈利情况（单位：亿元、%）
项目 2018 年 2019 年 2020 年
营业总收入 20.85 27.87 27.82
营业成本 4.49 6.13 7.25
期间费用 1.12 3.22 4.00
利润总额 15.21 15.58 16.08
净利润 11.33 11.50 12.01
费用收入比 2.36 2.29 2.69
总资产收益率 6.67 4.38 3.66
净资产收益率 9.86 6.90 5.50
注：1、费用收入比=业务及管理费/营业总收入*100，此处业务及管理费为销售费用和管理费用之和；
2、2019 年 12 月高新投集团收到增资款 50.00 亿，高新投集团净资产收益率收益率有所下降增大，若剔除该部分影响，高新投集团净资
产收益率为 8.75%。
资料来源：高新投集团审计报告，联合资信整理
2018—2020 年，高新投集团营业成本年均 集团利润总额和净利润均持续增长，年均复合
复合增长 27.00%，主要来期间费用的增长。2020 增长率分别为 2.81%和 2.95%。2020 年，高新投
年营业成本 7.25 亿元，以工程担保业务支出和 集团利润总额和净利润分别为 16.08 和 12.01 亿
融资担保业务支出为主。2018—2020 年，高新 元，同比分别增长 3.17%和 4.42%。
投集团期间费用持续增长，三年复合增长率为 从盈利指标来看，2018－2020 年，高新投
88.86%，主要来自于财务费用的增长。2020 年， 集团费用收入比波动增长，2020 年为 2.69%；
高新投集团期间费用为 4.00 亿元，同比增长 2018－2020 年总资产收益率和净资产收益率均
24.19%，主要来自于财务费用的增长。2018— 有所降低，但仍处于行业较好水平，主要系增资
2019 年，高新投集团资产减值损失分别为 0.43 到位后，高新投集团总资产和净资产规模大幅
亿元、3.31 亿元，大部分为发放贷款及委托贷款 增长所致。
减值损失；2020 年，高新投集团计提信用减值 与同行业企业相比，高新投集团营业利润
损失 5.18 亿元，全部为发放贷款及委托贷款减 率、净资产收益率和总资产收益率均高于同行
值损失。 业其他公司，盈利能力指标表现很好。
从收益情况来看，2018－2020 年，高新投
表 30 同行业 2020 年财务指标比较（单位：亿元、%）
项目 营业利润率 净资产收益率 总资产收益率
广东粤财融资担保集团有限公司 27.93 1.16 1.43
深圳担保集团有限公司 52.93 5.38 3.26
甘肃金控融资担保集团有限责任公司 42.66 2.38 2.20
平均值 41.17 2.97 2.30
深圳市高新投集团有限公司 57.82 5.50 3.66
资料来源：高新投集团审计报告、公开资料，联合资信整理
资本充足率及代偿能力 高新投集团面临的偿付压力主要来自于担
自 2019 年起高新投集团股东对其增资力度 保项目的代偿。在发生代偿后，如果高新投集团
较大，资本实力显著增强，资本充足性指标表现 不能足额追偿，高新投集团将以自有资本承担
较好，代偿覆盖程度较高，高新投集团整体代偿 相应的损失。高新投集团实际代偿能力主要受
能力极强。 高新投集团的担保业务风险敞口、资本规模、负
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债总额及负债性质、资产质量与流动性、现金流 大未决诉讼情况。
等因素的影响。联合资信在评估高新投集团可
用于担保业务代偿的净资本时，考虑了高新投 2. 深圳市高新投融资担保有限公司分析
集团的负债总额及负债性质、资产质量与变现 （1）主体概况
能力等因素。得益于股东增资，高新投集团资本 高新投融资担保由深圳市高新投集团有限
规模不断提升。2018－2020 年底，高新投集团 公司（以下简称“高新投集团”）于 2011 年 4 月
净资产规模及净资本规模大幅提升，净资本比 发起设立，初始注册资本 6.00 亿元。2018 年 6
率持续增长。2018－2020 年底，高新投集团期 月，高新投集团向高新投融资担保增资 6.00 亿
末担保责任余额先升后降，波动增长，但融资性 元，高新投融资担保注册资本增至 12.00 亿元。
担保放大倍数及净资本担保责任余额倍数持续 2019 年 9 月，高新投集团和引入新股东深圳市
下降，其中，2018－2019 年底，两指标的下降 罗湖引导基金投资有限高新投融资担保（以下
主要系高新投集团净资产和净资本大幅增长所 简称“罗湖引导基金”）分别向高新投融资担保
致，2020 年底，两指标的下降主要系高新投集 增资 18.00 亿元和 20.00 亿元，其中增加注册资
团金融产品担保余额下降导致融资性担保余额 本分别为 13.30 亿元和 14.78 亿元；2019 年 10
大幅下降所致。2018－2020 年底，高新投集团 月，高新投融资担保将 9.91 亿元资本公积转增
代偿准备金率先升后降，整体计提比例较为充 注册资本，注册资本增至 50.00 亿元，2019 年
足。 12 月，高新投融资担保引入新股东深圳市财政
联合资信根据高新投集团的担保业务类别 金融服务中心，新股东对高新投融资担保增资
与风险特性、客户信用状况、行业与地区分布、 20.00 亿元，增资完成后，高新投融资担保注册
项目期限分布以及反担保措施等因素，对担保 资本及实收资本增加至 70.00 亿元。截至 2021
业务风险进行综合评估，估算高新投集团在目 年 9 月底，高新投融资担保注册资本及实收资
标评级下的担保业务组合风险价值，并测算了 本均为 70.00 亿元；高新投集团持股 46.34%，
净资本对担保业务组合风险价值的覆盖程度。 为高新投融资担保控股股东，高新投集团实际
经联合资信估算，高新投集团 2020 年底的净资 控制人为深圳市国有资产管理委员会（以下简
本覆盖率为 101.92%，净资本对担保业务组合 称“深圳市国资委”），因此高新投融资担保实际
风险价值的覆盖程度处于较充足水平。 控制人为深圳市国资委。高新投融资担保股权
结构详见下表。
表 31 高新投集团资本充足性和代偿能力（单位：亿
元、倍、%） 表32 截至2021年9月底高新投融资担保股权结构表
项目
2018 2019 2020 年 （单位：%）
年底 年底 底
股东名称 持股比例
期末担保责任余额 1092.39 1909.24 1412.68
深圳市高新投集团有限公司 46.34
净资产 117.87 215.55 221.06
深圳市罗湖引导基金投资有限公司 27.07
净资本 60.72 128.57 141.43
深圳市财政金融服务中心 26.60
融资性担保放大倍数 9.27 8.86 6.39
合计 100.00
净资本担保责任余额倍数 11.79 11.62 6.44
资料来源：公开资料，联合资信整理
净资本/净资产比率 51.51 59.65 63.98
净资本覆盖率 56.93 70.95 101.92
经营范围：为企业及个人提供贷款担保、信
代偿准备金率 11.07 21.24 13.98
用证担保等融资性担保；开展再担保业务；办理
资料来源：高新投集团审计报告及提供资料，联合资信整理
债券发行担保业务；兼营诉讼保全担保、履约担
截至 2020 年底，高新投集团不存在担保业 保业务；与担保业务有关的融资咨询、财务顾问
务外的对外担保情况，且不存在作为被告的重
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等中介服务；以自有资金进行投资；自有物业租 投融资担保实际控制人为深圳市国资委，在业
赁。 务经营政策和风险补偿等方面能够得政府支持。
注册地址：深圳市罗湖区东门街道东社区 2018－2020年，高新投融资担保营业总收入大
深南东路 2028 号罗湖商务中心 3510-23 单元； 幅增长，年均复合增长97.60%，其中2020年营
法定代表人：刘苏华。 业总收入同比增长138.55%，主要系承接高新投
（2）经营概况 集团本部金融产品担保业务带来较大规模的金
高新投集团对高新投融资担保的支持力度 融产品担保业务收入，加之增资到位后高新投
大；2018－2020年，高新投融资担保营业总收 融资担保加大了投资业务管理规模，带动资金
入和利润总额大幅增长；自2020年承接高新投 管理业务收入和理财产品收入增长所致。2018
集团金融产品担保业务后，金融产品担保业务 －2020年，高新投融资担保利润总额年均复合
收入成为营业总收入的重要构成部分；股东增 增长181.91%，其中，得益于主营业务收入大幅
资到位后，资金管理业务收入和理财收入有所 增长，2020年，高新投融资担保利润总额为4.85
增长。2021年1－9月，营业总收入同比小幅下 亿元，同比增长221.61%。
降，但得益于投资收益的增长，利润总额同比 2018－2020年，营业总收入构成有所变动，
有所增长。 融资担保业务由第一大变为第三大业务收入来
高新投融资担保控股股东高新投集团是深 源。受增资款陆续到位影响，投资业务规模有所
圳市政府为解决中小科技企业融资难问题设立 上升，2020年资金管理收入成为高新投融资担
的专业金融服务机构，具有较强的品牌影响力 保第一大收入来源。2020年，高新投融资担保承
及经营竞争力。高新投融资担保是高新投集团 接了高新投集团本部金融产品担保业务，金融
的融资担保运营主体，受高新投集团资本支持 产品担保业务成为高新投融资担保第二大收入
的力度较大，自2018年以来高新投集团多次对 来源。
高新投融资担保进行增资，高新投融资担保的 2021年1－9月，高新投融资担保实现营业
资本实力不断提升；高新投融资担保自2020年 总收入4.59亿元，同比小幅下降2.94%；实现利
起承接高新投集团的金融产品担保业务，在业 润总额4.59亿元，同比增长17.34%，主要是在投
务拓展方面获得了高新投集团较大支持。高新 资规模增加的带动下，投资收益增长所致。
表33 高新投融资担保营业总收入构成情况（单位：亿元、%）
2018年 2019年 2020年
业务板块
收入 占比 收入 占比 收入 占比
主营业务收入 1.45 90.34 2.55 97.43 6.20 99.26
其中：融资担保业务 1.14 71.27 1.42 54.13 1.27 20.26
金融产品担保 0.00 0.00 0.00 0.00 1.76 28.10
资金管理业务 0.23 14.05 0.80 30.68 1.87 29.91
理财产品 0.08 5.01 0.33 12.63 1.31 20.96
咨询服务业务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.0017 0.03
营业总收入 1.60 100.00 2.62 100.00 6.25 100.00
利润总额 0.61 -- 1.51 -- 4.85 --
资料来源：高新投融资担保审计报告，联合资信整理
（3）业务经营分析 大幅增长，融资性担保放大倍数随之快速增长
高新投融资担保自 2020 年起承接高新投 且处于较高水平。2018－2020 年底，高新投融
集团本部金业务金融产品担保业务，业务规模 资担保累计担保代偿额呈上升趋势，但整体累
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计代偿率仍属较低，代偿回收率水平适中。2021 性担保放大倍数大幅上升，目前处于较高水平。
年 9 月底，在保责任余额较上年底进一步增长， 非融资性担保方面，高新投融资担保于2021年
融资性担保放大倍数虽有所下降但仍处于较高 起开展工程担保业务，2021年1－9月，工程担保
水平，集中度符合监管要求。 发生额98.36亿元。
2018－2019年，高新投融资担保担保业务 2021年1－9月，高新投融资担保担保业务
以银行贷款担保和票据承兑汇票担保等间接融 当期担保发生额519.75亿元，仍以金融产品担保
资性担保业务为主。2019年，当期担保责任发生 的发生额为主，但间接融资性担保发生额超过
额83.70亿元，同比增长65.61%，主要系高新投 了去年全年水平，主要系高新投融资担保拓展
融资担保支持民营经济发展和支持小微企业增 知识产权ABS业务，该业务的底层产品由高新
加担保业务所致。2020年起，高新投融资担保承 投融资担保提供融资担保所致；截至2021年9月
接高新投集团金融产品担保业务，同时支持深 底，期末在保责任余额646.98亿元，以金融产品
圳市政府“四千亿”计划，加大对民营的支持力 担保为主，其占比为68.27%，比重较上年底有
度，当期担保责任发生额大幅增长至639.10亿元， 所下降，一方面系金融产品担保责任余额减少，
其中金融产品担保发生额占比达86.54%。截至 主要系蚂蚁金服产品规模调整所致，另一方面
2020年底，期末担保责任余额为625.85亿元，以 系间接融资担保和工程担保的责任余额增长所
金融产品担保责任余额为主。2018－2020年，期 致。截至2021年9月底，在保户数约为上年底的
末在保户数大幅增长，融资性担保放大倍数大 两倍；融资性担保放大倍数为7.17倍，较上年底
幅增长，主要系承接高新投集团金融产品担保 略有下降，但仍处于较高水平。
业务后，金融产品担保余额规模较大，导致融资
表34 高新投融资担保担保业务发展数据（单位：亿元、户、倍）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－9 月
当期担保责任发生额 50.54 83.70 639.10 519.75
其中：融资性担保 50.54 83.70 639.10 421.39
其中：间接融资性担保 50.54 83.70 86.05 92.62
金融产品担保 0.00 0.00 553.06 328.77
非融资性担保 -- -- -- 98.36
其中：工程担保 -- -- -- 98.36
当期解除担保责任金额 52.45 70.20 66.55 498.62
期末担保责任余额 39.80 53.29 625.85 646.98
其中：融资性担保 39.80 53.29 625.85 548.95
其中：间接融资性担保 39.80 53.29 78.96 107.28
金融产品担保 0.00 0.00 546.89 441.67
非融资性担保 -- -- -- 98.04
其中：工程担保 -- -- -- 98.04
期末在保户数 801 1106 1376 2791
融资性担保放大倍数 2.91 0.73 8.20 7.17
注：融资性担保放大倍数=期末融资性担保责任余额/净资产
资料来源：高新投融资担保提供资料，联合资信整理
从代偿情况来看，近年来，宏观经济增速持 风险能力较差导致累计担保代偿额呈上升趋势。
续放缓对部分行业以及小微企业的持续冲击， 鉴于代偿事件频发，高新投融资担保整合存量
制造业行业风险持续暴露以及存量小微客户抗 担保业务，加大对涉及“两高一剩”行业及其他
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风险行业的退出力度，提升担保业务准入门槛， 高新投融资担保自2020年1月1日开始按照
加强担保业务前期审查等相关工作，并对存量 新金融工具准则进行会计处理，金融工具原账
代偿客户加大追偿力度，2018－2020年，当期担 面价值和在金融工具准则试行日的新账面价值
保代偿额波动上升，截至2020年底，累计担保代 之间的差额计入2020年年初留存收益或其他综
偿额4.21亿元，累计担保代偿率0.84%，累计代 合收益，同时高新投融资担保未对比较财务数
偿回收额2.30亿元，累计代偿回收率54.69%，高 据进行调整，此次会计政策变更对高新投融资
新投融资担保累计代偿回收率水平适中。2021 担保影响不大。合并范围方面，由于本报告所使
年1－9月，当期担保代偿额为0.24亿元，当期担 用的财务报表均为高新投融资担保单体报表，
保代偿率为0.05%；截至2021年9月底，累计担 故不存在合并范围变动的情况，财务数据可比
保代偿额4.45亿元，累计代偿率0.44%，较上年 性强。
底大幅降低，系累计解除额大幅增长所致，累计 截至2020年底，高新投融资担保资产总额
代偿回收额2.93亿元，累计代偿回收率65.97%， 85.13亿元，所有者权益76.29亿元。2020年，高
较上年底有所增长。 新投融资担保实现营业总收入6.25亿元，利润总
额4.85亿元。
表 35 担保业务代偿情况（单位：亿元、%）
截至2021年9月底，高新投融资担保资产总
2021 年
项 目 2018 年 2019 年 2020 年 额85.45亿元，所有者权益76.60亿元。2021年1－
1－9 月
当期担保代偿额 0.39 0.78 0.71 0.24 9月，高新投融资担保实现营业总收入4.59亿元，
累计担保代偿额 2.71 3.50 4.21 4.45 利润总额4.59亿元。
当期担保代偿率 0.79 1.12 1.07 0.05
资本结构
累计担保代偿率 0.79 0.80 0.84 0.44
随着增资的完成，高新投融资担保资本实
当期代偿回收额 0.56 0.54 0.18 0.63
力显著提升，属行业较强水平；所有者权益稳
累计代偿回收额 1.59 2.12 2.30 2.93
累计代偿回收率 58.51 60.74 54.69 65.97
定性强。2019年以来负债规模显著增长，负债
资料来源：高新投融资担保提供资料，联合资信整理 水平有所上升，但实际资产负债率仍很低；2021
年9月底，负债规模与上年底基本持平，负债构
从客户集中度来看，截至2021年9月底，前
成变化不大。
十大客户在保责任余额占净资产比例为44.05%，
2018－2020 年底，所有者权益年均复合增
单一最大客户在保责任余额占净资产比例为
长 136.18%，主要系股东增资和利润留存所致。
9.71%，符合单一客户集中度的监管要求。
所有者权益结构中，以实收资本占比为主，所有
（4）财务分析
者权益稳定性强。截至 2021 年 9 月底，所有者
高新投融资担保提供了2018－2020年财务
权益 76.60 亿元，与上年底基本持平，构成仍以
报告，天健会计师事务所（特殊普通合伙）深圳
实收资本为主，所有者权益稳定性仍强。
分所对2018和2019年财务报告进行了审计，均
2018－2020 年底，随着担保业务规模的持
出具了无保留的审计意见；致同会计师事务所
续增长，提取的准备金规模有所扩大，带动负债
（特殊普通合伙）对2020年财务报告进行了审
规模持续增长，年均复合增长 43.85%。负债以
计，并出具了无保留的审计意见。2021年1－9月
提取的准备金、担保业务存入保证金和应交税
财务数据未经审计。本报告中，2018、2019年财
费为主。截至 2020 年底，提取的准备金占负债
务数据分别取自2019、2020年审计报告期初数
规模为 53.02%；存入担保保证金 1.66 亿元，占
据，2020年财务数据取自2020年期末数；2021年
负债总额的 18.80%，主要为债券增信担保保证
1－9月数据为当期数据。
金和中小微贷款担保保证金；应交税费 1.01 亿
元，占负债总额的 11.43%，主要是应交企业所
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得税。 业务规模提升，担保赔偿准备金、存入担保保证
2018－2020 年，实际资产负债率波动下降， 金和应交税费均显著增长所致，高新投融资担
截至 2020 年底，实际资产负债率为 4.88%，较 保实际资产负债率很低。
2019 年上升 3.18 个百分点，主要系增资到位后
表 36 高新投融资担保负债结构（单位：亿元、%）
2018 年底 2019 年底 2020 年底
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
应付职工薪酬 0.36 8.43 0.45 8.60 0.75 8.54
应交税费 0.22 5.14 0.46 8.81 1.01 11.43
其他应付款 0.25 5.78 0.25 4.83 0.55 6.23
未到期责任准备金 0.54 12.72 0.64 12.27 0.63 7.18
担保赔偿准备金 2.78 65.20 3.26 62.35 4.05 45.83
存入担保保证金 0.00 0.00 0.00 0.00 1.66 18.80
其他负债 0.12 2.73 0.16 3.14 0.18 1.99
负债总额 4.27 100.00 5.22 100.00 8.83 100.00
资料来源：高新投融资担保审计报告，联合资信整理
截至 2021 年 9 月底，负债总额 8.85 亿元， 年 9 月底，资产规模与上年底基本持平，资产
与上年底基本持平，构成较上年底变化不大；实 构成受部分业务规模变化的影响而有所改变。
际资产负债率为 4.52%，较上年底下降 0.36 个 2018－2020 年底，资产总额持续增长，年
百分点。 均复合增长 117.79%。截至 2020 年底，资产总
资产质量 额 85.13 亿元，较上年底增长 9.20%，主要系债
2018－2020 年底，资产规模呈现持续增长 权投资增加所致。截至 2020 年底，资产主要由
态势；从构成上看，以交易性金融资产、委托贷 交易性金融资产、发放委托贷款及垫款、债权投
款和债权投资资产为主，资产质量一般。2021 资构成（具体占比情况见下表）。
表 37 高新投融资担保资产结构（单位：亿元、%）
2018 年底 2019 年底 2020 年底
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 3.98 22.19 7.60 9.75 7.39 8.68
其他流动资产 5.00 27.86 43.00 55.16 1.27 1.49
交易性金融资
0.00 0.00 0.00 0.00 39.12 45.95
产
其他应收款 3.86 21.49 0.98 1.25 1.23 1.45
应收代偿款 1.64 9.16 1.96 2.51 2.54 2.99
存出担保保
1.82 10.15 1.91 2.45 2.18 2.56
证金
发放委托贷
0.00 0.00 21.64 27.76 19.09 22.42
款及垫款
债权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 10.57 12.42
其他资产 1.54 8.59 0.86 1.10 1.03 1.22
资产总额 17.95 100.00 77.95 100.00 85.13 100.00
资料来源：高新投融资担保审计报告，联合资信整理
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货币资金主要以银行存款为主，另有少部 保中心的补贴增加所致，但占比持续下降。截至
分的存出投资款和库存现金。2018－2020 年底， 2020 年底，存出担保保证金规模为 2.18 亿元，
货币资金呈波动上升趋势，年均复合增长 占资产总额的 2.56%。
36.20%。截至 2020 年底，货币资金为 7.39 亿 截至 2020 年底，发放委托贷款及垫款规模
元，较上年底下降 2.87%，主要是银行存款有所 19.09 亿元，占资产总额的 22.42%，规模及占比
减少，整体规模变动不大，受限资金 1.70 亿元， 较 2019 年底均略有下降。从账龄看，截至 2020
全部为用于担保的定期存款或通知存款。 年底，发放委托贷款及垫款的账龄集中在 1 年
截至 2019 年底，其他流动资产规模达 43.00 以内，占比达 99.74%，高新投融资担保仅对账
亿元，占资产总额的 55.16%，主要系增资到位 龄在 3 年以上的委托贷款及垫款计提减值准备
后，高新投融资担保加大对理财产品的投资力 0.05 亿元。从担保方式来看，截至 2020 年底，
度所致。新金融工具准则下，截至 2020 年底， 信用贷款占比 55.08%，抵押贷款占比 11.50%，
其他流动资产 1.27 亿元，全部为持有的公司债； 质押贷款占比 33.42%。
交易性金融资产 39.12 亿元，全部为以公允价值 根据《融资担保公司资产比例管理办法》
计量且其变动计入当期损益的金融资产债务工 （以下简称“管理办法”），融资担保公司应按照
具投资，占资产总额的 45.95%；债权投资 10.57 Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ级资产的监管比例控制资产端投资结
亿元，占资产总额比重 12.42%，债权投资未计 构。截至 2020 年底，Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ级资产占资产
提减值。 总额扣除应收代偿款后的比例分别为 73.20%、
其他应收款主要为与股东高新投集团及其 9.50%以及 17.30%，Ⅲ级资产配置比例在管理
下属企业之间的往来款。2018－2020 年底，其 办法规定范围内。
他应收款规模先降后升，总体减少。其中，2019 截至 2021 年 9 月底，高新投融资担保资产
年底，其他应收款规模较上年底下降 74.64%至 总额 85.45 亿元，与上年底基本持平；构成方
0.98 亿元，主要系与高新投集团往来款减少所 面，交易性金融资产占比随其规模的减少而下
致；2020 年底，其他应收款规模较上年底增长 降，债权投资和发放委托贷款的占比分别随着
26.16%，增长主要来自债券投资产生的应收利 债权投资规模和委托贷款投放规模的增长而上
息。从账龄来看，截至 2020 年底，其他应收款 升。
账龄集中在 2~3 年，占比 72.83%；从性质来看， 盈利能力
其他应收款以应收关联方款项为主，占比 自 2020 年承接高新投集团本部金融产品
60.91%；高新投融资担保对其他应收款共计提 担保业务后，2020 年营业总收入显著增长，利
坏账准备 0.01 亿元。 润总额和净利润亦大幅上升，盈利水平有所上
2018－2020 年底，应收代偿款持续增长， 升，盈利能力属行业较好水平。2021 年前三季
年均复合增长 24.34%，但占比波动下降。截至 度，营业总收入同比有所减少，但受投资收益
2020 年底，应收代偿款为 2.54 亿元，未计提减 增长的影响，利润规模同比有所增长。
值准备，占资产总额的 2.99%。从账龄看，账龄 2018－2019 年，营业总收入主要来源于融
在 1 年以内和 1~2 年的应收代偿款均占 30%左 资担保业务的担保费收入，由于 2020 年高新投
右，账龄为 2~3 年的占 15.20%，3 年以上的占 融资担保承接了高新投集团本部的金融产品担
26.05%。 保业务，营业总收入大幅增加，2020 年实现收
2018－2020 年底，存出担保保证金规模持 入 6.25 亿元，营业总收入构成方面见经营概况
续增长，年均复合增长 9.39%，主要系收到再担 分析。
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2018－2020 年，营业成本持续增长，年均 润 3.44 亿元，同比增长 15.56%，主要系投资收
复合增长 38.65%。2020 年，营业成本 1.98 亿 益增长所致；资产收益率和净资产收益率（均未
年化）分别为 4.03%和 4.50%。
元，以职工薪酬和提取担保赔偿准备金为主，
2020 年高新投融资担保未计提资产减值损失。 资本充足率及代偿能力
自 2019 年起股东增资力度较大，资本实力
表 38 高新投融资担保盈利情况（单位：亿元、%）
显著增强，资本充足性指标表现较好，代偿覆盖
2021 年
项目 2018 年 2019 年 2020 年
1－9 月 程度较高，高新投融资担保整体代偿能力极强。
营业总收入 1.60 2.62 6.25 4.59 高新投融资担保面临的偿付压力主要来自
营业成本 1.02 1.36 1.97 1.39 于担保项目的代偿。在发生代偿后，若不能足额
利润总额 0.61 1.51 4.85 4.59 追偿，高新投融资担保将以自有资本承担相应
净利润 0.38 1.06 3.56 3.44 的损失。高新投融资担保实际代偿能力主要受
资产收益率 2.57 2.20 4.36 4.03
高新投融资担保的担保业务风险敞口、资本规
净资产收益率 3.61 2.45 4.77 4.50
模、负债总额及负债性质、资产质量与流动性、
注：2021 年 1－9 月相关指标未年化
资料来源：高新投融资担保财务报告，联合资信整理 现金流等因素的影响。联合资信在评估高新投
融资担保可用于担保业务代偿的净资本时，考
从收益情况来看，得益于承接高新投集团
虑了负债总额及负债性质、资产质量与变现能
本部的金融产品担保业务带来金融产品担保业
力等因素。
务收入，加之资金管理收入和理财产品收益的
增长，2020 年利润总额和净利润的规模分别为 得益于股东增资，高新投融资担保资本规
4.85 和 3.56 亿元，均较 2019 年大幅上升，同比 模不断提升。2018－2020 年底，净资产和净资
分别增长 147.11%和 179.28%。 本规模持续上升，三年复合增长分别为 136.18%
2020 年，总资产收益率和净资产收益率分 和 153.32%；净资本/净资产比率处于上升趋势。
别为 4.36%和 4.77%，较 2019 年分别提升 2.16 自 2020 年初承接高新投集团本部金融产品担保
和 2.33 个百分点，主要得益于营业总收入的大 业务后，期末担保责任余额大幅增长，融资性担
幅增长，盈利能力有所上升。 保放大倍数 8.20 倍；2018－2020 年底，净资本
与同行业企业进行对比，高新投融资担保 担倍数先降后升，系 2019 年增资到位致使净资
营业利润率和总资产收益率均高于同行业其他 本大幅增长。2018－2020 年底，代偿准备金率
企业，净资产收益率低于同行业企业，盈利能力 波动增长，截至 2020 年底为 14.26%，代偿准备
指标表现较好。表 39 同行业 2020 年财务指标比较 金充足。截至 2021 年 9 月底，净资产规模与上
（单位：%）
年底基本持平；受委托贷款和长期股权投资规
营业利润 总资产收 净资产收
项目
率 益率 益率 模增长导致扣减额增长的影响，净资本规模较
中国投融资担保股份有限
公司
32.14 3.19 7.48 上年底下降 8.65%；净资本/净资产比率下降至
深圳担保集团有限公司 52.93 3.26 5.38 82.03%；融资性担保放大倍数虽较上年底有所
中债信用增进投资股份有
限公司
38.25 3.28 4.74 下降但仍处于较高水平，净资本担保倍数有所
平均值 38.25 3.24 5.87 上升，主要系净资本减少所致；截至 2021 年 9
高新投融资担保 77.56 4.36 4.77 月底，代偿准备金率为 4.47%，代偿准备金充
资料来源：公开资料，联合资信整理 足。
2021 年 1－9 月，高新投融资担保实现营 联合资信根据高新投融资担保的担保业务
业总收入 4.59 亿元，同比小幅下降 2.94%；实 类别与风险特性、客户信用状况、行业与地区分
现利润总额 4.59 亿元，同比增长 17.34%，净利 布、项目期限分布以及反担保措施等因素，对担
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跟踪评级报告
保业务风险进行综合评估，估算高新投融资担 年 9 月底的净资本覆盖率为 117.86%，净资本
保在目标评级下的担保业务组合风险价值，并 对担保业务组合风险价值的覆盖程度处于充足
测算了净资本对担保业务组合风险价值的覆盖 水平。
程度。经联合资信估算，高新投融资担保 2021
表 40 高新投融资担保资本充足性和偿债能力（单位：亿元、倍、%）
项目 2018 年底 2019 年底 2020 年底 2021 年 9 月底
期末担保责任余额 39.80 53.29 625.85 646.98
净资产 13.68 72.73 76.29 76.60
净资本 10.72 65.26 68.78 62.84
融资性担保放大倍数 2.91 0.73 8.20 7.17
净资本担保倍数 3.71 0.82 9.10 10.30
净资本/净资产比率 78.37 89.72 90.16 82.03
净资本覆盖率 244.82 1113.25 118.78 117.86
代偿准备金率 11.17 18.93 14.26 4.47
注：计算 2021 年 9 月底融资性担保放大倍数时，期末担保责任余额剔除了工程担保的影响
资料来源：高新投融资担保财务报告及提供资料，联合资信整理
（5）或有事项
截至 2021 年 9 月底，高新投融资担保不存
在作为被告的重大未决诉讼情况。
根据高新投融资担保提供的中国人民银行
企业基本信用信息报告，截至 2021 年 11 月 12
日查询日，高新投融资担保无未结清关注类和
不良/违约类贷款；已结清贷款中有无不良类贷
款和关注类贷款。高新投融资担保过往在公开
市场无发行债务融资工具的本息偿付记录。
十一、结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条
款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持
公司主体长期信用等级为AA+，维持“20海普瑞”
和“22海普瑞”的信用等级为AAA，评级展望
为稳定。
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2022 年 3 月底深圳市海普瑞药业集团股份有限公司
股权结构图
资料来源：公司提供
附件 1-2 截至 2022 年 3 月底深圳市海普瑞药业集团股份有限公司
组织架构图
资料来源：公司提供
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附件 1-3 截至 2022 年 3 月底深圳市海普瑞药业集团股份有限公司
主要子公司情况
持股比例
序号 企业名称 注册资本 业务性质 取得方式
（%）
研发氨基多糖生化
深圳市多普乐实业发展有 制品，从事货物及技 同一控制下
1 23000.00万人民币 术进出口（不含分销 100
限公司 企业合并
及国家专营、专控、
专卖商品）
从事特拉华州法律
2 Hepalink USA INC 9990.01万美元 100 设立或投资
允许范围内的业务
3 海普瑞（香港）有限公司 33022万港币 进出口贸易 100 设立或投资
资料来源：公司年报
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附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 14.13 35.76 39.35 44.68
资产总额（亿元） 152.42 190.26 191.08 201.30
所有者权益（亿元） 74.71 116.89 115.23 117.54
短期债务（亿元） 39.42 25.08 33.00 41.34
长期债务（亿元） 23.62 31.37 23.54 22.04
全部债务（亿元） 63.04 56.45 56.54 63.38
营业总收入（亿元） 46.25 53.32 63.65 19.10
利润总额（亿元） 13.15 13.28 2.22 2.83
EBITDA（亿元） 18.32 18.83 7.31 --
经营性净现金流（亿元） -2.28 0.37 -0.07 -0.01
财务指标
销售债权周转次数（次） 3.85 3.57 3.98 --
存货周转次数（次） 1.49 1.17 1.10 --
总资产周转次数（次） 0.32 0.31 0.33 --
现金收入比（%） 99.69 92.47 103.01 94.08
营业利润率（%） 36.88 38.67 31.61 30.18
总资本收益率（%） 9.45 7.32 2.53 --
净资产收益率（%） 13.97 8.74 2.03 --
长期债务资本化比率（%） 24.02 21.16 16.96 15.79
全部债务资本化比率（%） 45.76 32.57 32.92 35.03
资产负债率（%） 50.98 38.56 39.69 41.61
流动比率（%） 120.70 252.67 224.77 206.61
速动比率（%） 72.90 164.98 126.52 118.26
经营现金流动负债比（%） -4.58 1.03 -0.14 --
现金短期债务比（倍） 0.36 1.43 1.19 1.08
EBITDA 利息倍数（倍） 7.11 7.60 3.63 --
全部债务/EBITDA（倍） 3.44 3.00 7.73 --
注：1. 公司 2022 年一季度财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍
五入造成；除特别说明外，均指人民币；
资料来源：公司财务报告，公司提供
：
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附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 8.72 27.55 28.31 --
资产总额（亿元） 106.68 141.43 143.24 --
所有者权益（亿元） 61.82 96.18 91.85 --
短期债务（亿元） 24.02 14.03 25.62 --
长期债务（亿元） 17.64 27.29 20.50 --
全部债务（亿元） 41.66 41.32 46.12 --
营业总收入（亿元） 15.93 21.47 33.23 --
利润总额（亿元） 1.61 0.44 -1.01 --
EBITDA（亿元） -- -- -- --
经营性净现金流（亿元） -4.57 -19.18 -8.77 --
财务指标
销售债权周转次数（次） 1.15 1.46 1.80 --
存货周转次数（次） 2.09 1.70 1.91 --
总资产周转次数（次） 0.15 0.17 0.23 --
现金收入比（%） 120.82 58.70 86.74 --
营业利润率（%） 24.23 25.22 14.39 --
总资本收益率（%） 3.19 1.86 0.46 --
净资产收益率（%） 2.37 0.48 -1.32 --
长期债务资本化比率（%） 22.20 22.11 18.25 --
全部债务资本化比率（%） 40.26 30.05 33.43 --
资产负债率（%） 42.06 32.00 35.88 --
流动比率（%） 173.31 444.94 289.07 --
速动比率（%） 144.57 383.53 228.49 --
经营现金流动负债比（%） -16.82 -106.98 -28.42 --
现金短期债务比（倍） 0.36 1.96 1.10 --
EBITDA 利息倍数（倍） -- -- -- --
全部债务/EBITDA（倍） -- -- -- --
资料来源：公司财务报告，公司提供
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附件 3-1 担保方深圳市高新投集团有限公司
主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2018 年 2019 年 2020 年
财务及业务数据
资产总额（亿元） 205.27 319.36 336.07
所有者权益（亿元） 117.87 215.55 221.06
净资本（亿元） 60.72 128.57 141.43
营业收入（亿元） 20.85 27.87 27.82
利润总额（亿元） 15.21 15.58 16.08
期末担保责任余额（亿元） 1092.39 1909.24 1412.68
财务及业务指标
实际资产负债率（%） 40.50 30.82 32.35
总资产收益率（%） 6.67 4.38 3.66
净资产收益率（%） 9.86 6.90 5.50
融资性担保放大倍数（倍） 9.27 8.86 6.39
净资本担保倍数（倍） 11.79 11.62 6.44
净资本/净资产比率（%） 51.51 59.65 63.98
净资本覆盖率（%） 56.93 70.95 101.92
代偿准备金率（%） 11.07 21.24 13.98
累计担保代偿率（%） 0.13 0.13 0.11
当期担保代偿率（%） 0.09 0.14 0.06
资料来源：公司提供，联合资信整理
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附件 3-2 担保方深圳市高新投融资担保有限公司财务数据及指标
2021 年
项 目 2018 年 2019 年 2020 年
1－9 月
财务及业务数据
资产总额（亿元） 17.95 77.95 85.13 85.45
所有者权益（亿元） 13.68 72.73 76.29 76.60
净资本（亿元） 10.72 65.26 68.78 62.84
营业收入（亿元） 1.60 2.62 6.25 4.50
利润总额（亿元） 0.61 1.51 4.85 4.59
期末担保责任余额（亿元） 39.80 53.29 625.85 646.98
财务及业务指标
实际资产负债率（%） 5.25 1.70 4.88 4.52
资产收益率（%） 2.57 2.20 4.36 4.03
净资产收益率（%） 3.61 2.45 4.77 4.50
融资性担保放大倍数（倍） 2.91 0.73 8.20 7.17
净资本担保倍数（倍） 3.71 0.82 9.10 10.30
净资本/净资产比率（%） 78.37 89.72 90.16 82.03
净资本覆盖率（%） 244.82 1113.25 118.78 117.86
代偿准备金率（%） 11.07 18.93 14.26 4.47
累计担保代偿率（%） 0.79 0.80 0.84 0.44
当期担保代偿率（%） 0.79 1.12 1.07 0.05
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；2．除特别说明外，均指人民币；3. 2021 年 1
－9 月财务报表未经审计，相关指标未年化
资料来源：高新投融资担保财务报告及提供资料，联合资信整理
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跟踪评级报告
附件 4-1 公司主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1））-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-2 担保方主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1））-1]×100%
利润总额年复合增长率
单一客户集中度 单一最大客户在保责任余额/净资产余额×100%
前五大客户集中度 前五大客户在保责任余额/净资产余额×100%
各项风险准备金之和 未到期责任准备金+担保赔偿准备金+一般风险准备金
当期担保代偿率 当期担保代偿额/当期解保额×100%
累计担保代偿率 累计担保代偿额/累计解保额×100%
累计代偿回收率 累计代偿回收额/累计担保代偿额×100%
费用收入比 业务及管理费/营业收入×100%
总资产收益率 净利润/[（期初资产总额+期末资产总额） /2]×100%
净资产收益率 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2] × 100%
净资本 经调整的资产－经调整的负债
融资性担保放大倍数 期末融资担保责任余额/（净资产-对其他融资担保公司和再担保公司的股权投资）
净资本担保倍数 期末融资担保责任余额/净资本
实际资产负债率 （负债总额-未到期责任准备金-担保赔偿准备金）/资产总额×100%
净资本/净资产比率 净资本/净资产×100%
净资本覆盖率 净资本/担保业务组合风险价值×100%
代偿准备金率 当期代偿额/期末各项风险准备金之和×100%
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跟踪评级报告
附件 5-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 5-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 5-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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