四川科伦药业股份有限公司公开发行可转换公司债券
2022 年度跟踪评级报告
项目负责人：程方誉 fycheng@ccxi.com.cn
项目组成员：袁悦颖 yyyuan@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
2022 年 5 月 27 日
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
声 明
本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际
与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评
审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由
发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提
供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信
用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的
情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。
中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信
国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止
评级等。
本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
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2022 年度跟踪评级报告
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[2022]跟踪 0365
四川科伦药业股份有限公司：
中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相
关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：
维持贵公司的主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定；
维持“科伦转债”的信用等级为 AA+。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二二年五月二十七日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼
邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100
Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
评级观点：中诚信国际维持四川科伦药业股份有限公司（以下简称“科伦药业”或“公司”）的主体信用等级为 AA+，评级展望
为稳定；维持“科伦转债”的债项信用等级为 AA+。中诚信国际肯定了大输液行业龙头地位稳固、2021 年以来新药产品发展势
头良好、盈利及获现能力提升、研发实力较强和融资渠道较为畅通等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时，中
诚信国际关注到疫情等因素对原料药及中间体业务形成一定冲击、应收账款及存货规模较大、对资金形成一定占用以及债务规
模持续增长等因素对公司经营及信用状况造成的影响。
概况数据 研发实力较强，创、仿产品储备丰富。公司研发领域更加聚
科伦药业 2019 2020 2021 2022.3 焦肿瘤、肝病、自身免疫、肾病、造影诊断等重大或特色疾病
总资产（亿元） 314.85 319.83 315.40 339.64 领域，2021 年研发投入持续增长，丰富的在研产品储备为其业
所有者权益合计（亿元） 139.06 140.03 141.29 146.48 绩增长奠定良好基础。
总负债（亿元） 175.79 179.80 174.10 193.16
融资渠道较为畅通。公司为 A 股上市公司，股权及债权融资
总债务（亿元） 117.85 126.30 122.78 143.62
渠道畅通，2022 年 3 月末公司未使用授信额度为 48.09 亿元，
营业总收入（亿元） 176.36 164.64 172.77 44.82
净利润（亿元） 10.22 7.91 8.68 2.71 备用流动性充足。
EBIT（亿元） 18.41 15.10 16.96 --
关 注
EBITDA（亿元） 29.16 26.71 29.22 --
疫情等因素对原料药及中间体业务形成冲击。2021 年，子公
经营活动净现金流（亿元） 22.17 22.19 28.47 0.42
营业毛利率(%) 60.18 54.25 55.66 53.17 司伊犁川宁生物技术股份有限公司在疫情严重期间停工停产，
总资产收益率(%) 6.05 4.76 5.34 -- 当年其收入及净利润均同比下滑；同时，疫情导致广西科伦制
资产负债率(%) 55.83 56.22 55.20 56.87 药有限公司头孢类产品市场需求疲软，加之研发投入增幅较大，
总资本化比率(%) 45.87 47.42 46.49 49.51 2021 年其经营出现亏损。
总债务/EBITDA(X) 4.04 4.73 4.20 --
应收账款及存货规模较大，对资金形成一定占用。截至 2022
EBITDA 利息倍数(X) 4.99 4.78 5.50 --
注：中诚信国际根据 2019~2021 年审计报告及 2022 年一季度未经审计的财
年 3 月末，公司应收账款及存货规模较大，对资金形成一定占
务报表整理。 用，资金周转效率需持续关注。
正 面 债务规模持续增长。随着工程建设、新药研发等方面的资金
大输液行业龙头地位稳固。2021 年以来，公司不断优化大输 需求增加，跟踪期内公司总债务规模持续增长，财务杠杆保持
液产品结构，加大对终端客户的开发力度，大输液产品产销量 在较高水平，未来需持续改善。
保持国内领先水平，生产基地遍布全国 14 个省份，较好地覆盖 评级展望
了东北、华东、华中、华南和西南地区等销售市场，国内大输
中诚信国际认为，四川科伦药业股份有限公司信用水平在未来
液行业龙头地位稳固。
12~18 个月内将保持稳定。
2021 年以来公司新药产品发展较好。2021 年公司共有 33 项
可能触发评级上调因素。公司资本实力显著增强，盈利大幅
产品（包含输液产品等）获批上市，受益于产品结构优化以及
增长且具有可持续性，或资产质量、偿债能力显著提升。
集采带来的持续放量，近年新获批仿制药及通过一致性评价品
可能触发评级下调因素。原材料价格超预期上行、产品价格
种（包含输液产品），当年实现销售收入 32.51 亿元，同比增长
19.37%，新品销售情况较好。 超预期下行、超预期停产、建设项目和研发效益不及预期导致
净利润出现大幅亏损，财务杠杆大幅攀升，流动性恶化或其他
盈利及获现能力提升。随着医疗机构非疫情科室陆续正常开
展诊疗工作，2021 年公司大输液产品销售有明显恢复，加之新 导致信用水平显著下降的因素。
药品销售情况良好，当年实现收入及净利润规模同比增长，经
营获现水平亦有所提升。
同行业比较
部分医药制造企业主要指标对比表（亿元、%）
2021 2022.3
公司名称
营业总收入 净利润 净利润率 资产总额 所有者权益 资产负债率
乐普医疗 106.60 17.80 16.70 213.91 127.07 40.59
科伦药业 172.77 8.68 5.02 339.64 146.48 56.87
注：“乐普医疗”为“乐普（北京）医疗器械股份有限公司”简称。
资料来源：中诚信国际整理
本次跟踪债项情况
本次债项 上次债项 发行金额 债券余额
债券简称 上次评级时间 存续期 特殊条款
信用等级 信用等级 （亿元） （亿元）
科伦转债 AA+ AA+ 2021/07/09 30.00 30.00 2022/03/18~2028/03/18 回售、赎回
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跟踪评级原因 有所回调。从金融数据来看，社融规模增量同比高
增，但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需
末持平。从价格水平来看，受食品价格低位运行影
对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程
响，CPI 总体保持平稳运行，大宗商品价格走高输
度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。
入型通胀压力有所上升，但市场需求偏弱背景下
募集资金使用情况 PPI 同比延续回落。
四川科伦药业股份有限公司公开发行可转换 宏观风险：2022 年经济运行面临的风险与挑战
公司债券（债券简称为“科伦转债”或“本次债券”） 有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区
发行总额 30.00 亿元，期限为 6 年，转股期为 2022 域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一
年 9 月 26 日至 2028 年 3 月 17 日，募集资金用途 步显现。其次，内生增长动能不足经济下行压力加
为创新制剂生产线及配套建设项目、大输液和小水 大，政策稳增长的压力也随之上升。第三，债务压
针产业结构升级建设项目、NDDS 及抗肿瘤制剂产 力依然是经济运行的长期风险，重点区域重点领域
业化建设项目和数字化建设项目的建设以及补充 的风险不容小觑；房地产市场依然处在探底过程
流动资金，截至 2022 年 5 月 13 日已按照募集说明 中，不仅对投资增速修复带来较大拖累，并有可能
书规定的资金用途累计使用 90,255.64 万元。截至 将压力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他
评级报告出具日，本次债券尚未开始转股。 领域传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依
宏观经济和政策环境 然值得关注。第四，全球大宗商品价格高位波动，
输入型通胀压力有所加大，加之中美利差时隔 12 年
宏观经济：2022 年一季度 GDP 同比增长 4.8%，
后再次出现倒挂，或会对我国货币总量持续宽松及
总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断
政策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济
回落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增
活动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来
速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政
回落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将
策持续发力及政策效果显现，我们维持后续各季度
在能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一
同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或
定外溢性影响。
会加剧需求收缩及预期转弱，实现全年 5.5%的预期
宏观政策：2022 年政府工作报告提出的 5.5%
增长目标仍有较大压力。
增速目标是“高基数上的中高速增长”，因此“政
从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫
策发力应适当靠前，及时动用储备政策工具”，我
情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数
们认为，稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，
据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保
货币政策宽松取向仍将延续，4 月全面降准之后总
持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保
量宽松依然有操作空间，但在实体融资需求较弱及
持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放
流动性充裕背景下，货币政策的结构性功能或更加
缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务
凸显，后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额
业生产指数 3 月同比增速再度转负。从需求端来看，
度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政
政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建
府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽
和高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑
信用”。财政政策的发力空间依然存在，与传统财政
较弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回
扩张不同，今年将主要实施以减税退税为重点的组
落，社零额增速延续放缓，替代效应弱化出口增速
合式税费政策，并通过动用特定国有金融机构和专
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营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问题， 中药饮片、中成药 3 个子行业营业收入从 2020 年
以避免加大长期风险积累，加之专项债投资绩效约 的负增长实现了 10%左右的增长；卫生材料及医药
束压力并未放松，总体上看，当前财政政策或仍在 用品子行业营业收入和利润均有所下降，主要系防
力图避免过度刺激和无效刺激，主要通过提前发 护服、口罩等卫生防护用品销售同比有所下降。
力、精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽 随着疫情的良好管控，其对医药行业的影响有
快企稳，并为后续调整预留政策空间。 所减弱，但 2021 年国内各地区疫情仍时有反复，且
宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行， 年末随着传播性更强的新冠病毒新变异种“奥密克
实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此 戎”不断在各区域阶段性爆发，对个别区域的生产、
前判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳， 生活造成了极大影响，医院等传统医疗机构门诊量
2022 年 GDP 增速或将呈现“稳中有进”走势。 和住院人数大幅下降，对医药工业和医药流通市场
中诚信国际认为，2022 年中国经济面临的风险 形成一定冲击。疫情防控常态化令相关治疗、预防
与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政 药品以及医疗防控物资需求量亦随之增加，针对国
策更加稳健有效，需要微观政策进一步激发市场主 内医疗物资需求大且紧缺，我国不断加大医疗物资
体活力。从中长期看，亿万人民追求美好生活的愿 全球采购，医药和医疗用品相关行业保证生产；同
望强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运 时，叠加前期消费者恐慌性抢购推升零售及网上药
行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济 店的相关防控物资的消费量，近年来疫情相关产品
运行长期向好的基本面未改。 的医药工业和医药流通市场规模大幅增长。
近期关注 国内卫生体制改革持续深化有利于医药制造行业
提升规范化程度，并为医药各领域实现转型和发展
2021 年以来我国经济保持增长、人口老龄化进一步
提供了良好的宏观环境
加剧、医疗保健重视程度加强和居民收入水平提高，
药品刚性需求旺盛，医药行业运行态势整体良好； 近年来国家医疗保障局（以下简称“国家医保
疫情防控常态化令相关治疗、预防药品以及医疗防 局”）、国家卫生健康委员会（以下简称“国家卫健
控物资需求增加 委”）、和国家药品监督管理局（以下简称“国家药
监局”）在医疗端、医药端和医保端“三医联动”持
随着经济增长和人口老龄化的加快，我国医药
续深化改革，发布了国家医保谈判“双通道”管理
行业持续发展。其中，2021 年随着国内和国际新冠
机制、“4+7”扩面、新版医保目录、重点药品监控、
病毒疫苗和相关诊断试剂销售大幅增长，加之疫情
新版药品管理法以及药品优先审批政策等一系列
防控态势良好扭转了终端药品市场的负增长状态。
重磅政策法规，通过医保、医药和医疗的联动，促
根据中国医药企业管理协会发布的数据显示，2021
进医药行业改革进一步推进与深化，加快建设可持
年医药工业规模以上企业实现营业收入 33,049.3 亿
续的多层次医疗卫生服务保障体系。随着医药行业
元，同比增长 19.1%；实现利润总额 7,006.5 亿元，
调控力度的不断加强，行业规范化程度或将进一步
同比增长 68.9%。各子行业中，生物制品子行业在
提高，为医药各领域实现转型和发展提供了良好的
新冠病毒疫苗销售的带动下呈现爆发式增长，营业
宏观环境。
收入和利润增速显著高于其他子行业；化学制品、
表 1：2021 年以来医改重要政策一览
发布时间 部门 政策名称 政策概述 对行业影响
国家医保局、国家 《关于建立完善 为确保国家医保谈判药品顺利落地，满足参保患 促进谈判药品的供应保障多元化，
2021.4
卫健委 国家医保谈判 者用药需求，就建立完善谈判药品“双通道”管理 对于解决谈判药品“进院难”问题、
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“双通道”管理机 机制在分类管理、遴选药店、规范使用、完善支 推动医疗机构药品制度改革等将产
制的指导意见》 付政策、优化经办管理、强化监管、加强领导等 生积极影响。
方面提出指导意见。
规范适用于药品上市许可持有人和获准开展药物 规范和指导药品上市许可持有人和
临床试验的药品注册申请人开展的药物警戒活 药品注册申请人的药物警戒活动，
《药品警戒质量 动，要求持有者和申办者建立药物警戒体系，通 全面落实药物警戒主体责任，明确
2021.5 国家药监局
管理规范》 过体系的有效运行和维护，监测、识别、评估和 其在药物警戒体系建设和药物警戒
控制药品不良反应及其他与用药有关的有害反应 活动开展中的职责，并对药物警戒
等。 的委托管理进行原则性规定。
提出“十四五”期间全民医疗保障的发展基础、总
促进基本医疗保障公平发展，有利
体要求（指导思想、基本原则、发展目标），健
《“十四五”全民 于加快建立覆盖全民、城乡统筹、
2021.9 国务院办公厅 全多层次医疗保障制度体系，优化医疗保障协同
医疗保障规划》 权责清晰、保障适度、可持续的多
治理体系构筑坚实的医疗保障服务支撑体系，要
层次医疗保障体系。
求各地区、各有关部门做好规划实施。
工业和信息化部、 新一轮技术变革和跨界戎合加快，围绕新机制、
《十四五医药工 医药工业新一轮科技革命和产业变
2022.1 国家发展和改革委 新靶点药的基础研究和转化应用不断取得突破，
业发展规划》 革为行业发展提供了广阔空间。
员会等九部门 生物医药与新一代信息技术深度融合
资料来源：公开资料整理
其中，医保端政策调整对医药制造行业的影响 上述政策有助于整体提升仿制药品质，加速原研药
最为直接也最为明显。近年来我国进行多批全国范 替代。引导药品适度竞争，为价格更低、质量更优
围内国家药品集中采购及医用耗材集中采购，药品 的药品腾出空间，提升药品可及性和用药公平性。
与医用耗材带量采购已逐步实现常态化，中选品种 预计未来行业将向鼓励研发创新并向治疗性品种
数量和中标企业数量整体提升，平均降价幅度亦始 倾斜的方向发展。而另一方面，带量采购和医保目
终保持在 50%以上，与此同时，省际集采联盟的数 录动态调整的不断深入使得医药制造行业整体竞
量亦不断增多，与国家集采形成良好配合与补充。 争压力加剧，促使行业内企业通过优化生产与经营
医保目录持续进行动态调整，不断调入基本用药， 效率以实现成本压降，行业竞争回归药品成本把控
平均价格降幅保持在 50%以上。中诚信国际认为， 以及效用与质量的提升。
表 2：历次药品及医疗器械集中采购主要情况一览（个）
中选品 平均降 最高降 中标企
带量采购批次 范围 时间 采购周期
种数量 价幅度 价幅度 业数量
4+7
1 2018 年 11 月 以结果执行日起 12 个月 25 52% 96% 15
城市
中选企业不超过 2 家（含）的品种，本轮采购周期原
扩围 全国 2019 年 9 月 则上为 1 年；中选企业为 3 家的品种，本轮采购周期 25 59% 78% 45
原则上为 2 年。采购周期是实际情况可延长一年
全国实际中选企业为 1 家的品种，本轮采购周期原则
上为 1 年；全国实际中选企业为 2 家或 3 家的品种，
2 全国 2019 年 12 月 32 53% 93% 77
本轮采购周期原则上为 2 年；全国实际中选企业为 4
家及以上的品种，本轮采购周期原则上为 3 年
全国实际中选企业为 1 家或 2 家的，本轮采购周期原
则上为 1 年；全国实际中选企业为 3 家的，本轮采购
3 全国 2020 年 7 月 55 53% 95% 125
周期原则上为 2 年；全国实际中选企业为 4 家及以上
的，本轮采购周期原则上为 3 年
首批国家高值医用
全国 2020 年 11 月 本次冠脉支架采购周期 2 年 27 93% -- 11
耗材集中带量采购
全国实际中选企业为 1 家或 2 家的，本轮采购周期原
则上为 1 年；全国实际中选企业为 3 家的，本轮采购
4 全国 2021 年 1 月 45 52% 96% 118
周期原则上为 2 年；全国实际中选企业为 4 家及以上
的，本轮采购周期原则上为 3 年
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全国实际中选企业为 1 家或 2 家的，本轮采购周期原
则上为 1 年；全国实际中选企业为 3 家的，本轮采购
5 全国 2021 年 6 月 61 56% 98% 148
周期原则上为 2 年；全国实际中选企业为 4 家及以上
的，本轮采购周期原则上为 3 年
骨科创伤类医用耗 12 省
2021 年 7 月 2021 年 11 月 1 日至 2022 年 10 月 31 日 20,751 88.65% -- 71
材集中带量采购 市
本次胰岛素集中采购周期为 2 年，由各地终选结果实
6 全国 2021 年 11 月 6 48% 76% 11
际执行日起计算
资料来源：公开资料整理
表 3：历次医保谈判主要情况一览
谈判时间 入围药品数量（个） 谈判成功药品数量（个） 平均降幅 协议有效期
2015 年（试点） 5 3 50%以上 2016 年至 2017 年采购期内
2017 年 44 36 39% 2018 年 1 月 1 日至 2019 年 12 月 31 日
2018 年 18 17 56.7% 2019 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日
119（新药）+31（续
2019 年 70（新药）+27（续约品种个数） 60.7%+26.4% 2020 年 1 月 1 日至 2021 年 12 月 31 日
约品种个数）
2020 年 162 119 50.64% 2021 年 3 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日
94（27 个目录内原有品种+67 个 61.71%（目录外新
2021 年 117 2022 年 1 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日
目录外新增药品） 增药品）
资料来源：公开资料，中诚信国际整理
公司产权结构稳定，内控机制良好，法人治理结构 博泰生物医药股份有限公司（简称“博泰生物”）董
较为完善，部分高级管理岗位发生变动 事职务，截至 2022 年 3 月末，公司董事会成员 9
人，其中独立董事 3 人，目前到任 8 人，仍空缺一
2021 年以来，公司产权结构保持稳定，截至
名董事，但不影响董事会决议的有效性。总体来看，
2022 年 3 月末，公司股本为 14.25 亿元，控股股东
目前公司日常运作规范，相关职能部门运行独立，
和实际控制人均 为自然人刘 革新，持股 比例为
法人治理结构较为完善。
26.60%。
跟踪期内，公司已制定了较为完善的内控制 公司继续保持了国内大输液龙头地位，2021 年以来
度，其中在资金管理方面，公司通过统一的财务管 输液产品销售明显恢复，但在输液市场扩容受限的
理体系对下属子（分）公司的资金进行集中管理以 背景下，未来输液产品业绩盈利提升需持续关注
及对资金往来、现金头寸、账户信息等进行实时监 科伦药业是我国大输液行业中品种最为齐全、
控。公司各直属部门及子（分）公司按月向财务部 包装形式最为完备的医药制造企业之一，目前已形
上报资金计划，经审批后由总部统一调拨。总体来 成了从上游的原料合成、中游的生产研发至下游覆
看，管理体制和管理模式适应自身特点和发展需 盖全国范围的销售及服务网络的业务链，截至 2021
要，内控机制良好。 年末拥有 130 个品种共 300 种规格的输液产品。
跟踪期内，公司严格按照公司法及相关法律法 随着新冠疫情的常态化管理，医疗机构非疫情
规的要求进行各项制度建设，建立并完善了由股东 科室陆续正常开展诊疗工作，院内诊疗和手术量同
大会、董事会、监事会、经营管理层、职能管理部 比提升，2021 年公司大输液产品销售有明显恢复，
门及各二级企业组成的经营管理架构，形成决策、 当年各类输液产品销售量（不含近年新获批仿制药
监督和执行相分离的管理体系。人事变动方面， 及通过一致性评价品种）和销售收入均实现同比增
2022 年 3 月，公司时任董事王晶翼辞去包括科伦药 长。同时，公司持续优化产品结构，继续推进安全
业董事职务在内的以及公司其他子公司或企业的 密闭式输液替代半密闭式输液进程，促进新批重点
相关职务，但仍继续担任科伦药业子公司四川科伦 品种加快准入和市场覆盖，同时加大对终端客户的
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开发力度，市场占有率仍持续提升，保持了在输液 业有限责任公司满负荷生产带来的生产效益的提
领域的绝对领先地位。2022 年一季度，受部分子公 升等，2021 年公司实海外主营业务实现销售收入
司出表 以及大输液集采政策 等影响，公司各类输
1 2
8.97 亿元，同比增长 3.70%，海外业务稳步发展。
液产品（不含近年新获批仿制药及通过一致性评价 表 4：近年来公司主营业务收入区域分布情况（亿元）
品种）销售量和销售收入分别同比下降。 地区 2020 2021 2022.1~3
华南 13.19 14.19 2.73
中诚信国际认为，新冠疫情在全国范围仍出现 东北 9.32 8.85 1.97
突发性反复，以输液形式的给药方式以及市场容量 华北 18.96 21.26 6.22
华东 34.56 35.81 11.21
仍受一定制约，在行业呈现寡头竞争及民众卫生习 华中 30.00 32.66 7.69
惯改善带来的输液市场扩容受限的背景下，未来输 西北 8.76 8.41 1.90
西南 37.84 39.22 10.70
液产品销量实现大幅增长的难度明显加大。同时，
国际业务 8.65 8.97 1.42
国家相继出台以降价为主要导向的集中招标、药品 合计 161.28 169.36 43.84
注：因采用四舍五入的取数原则，合计数可能存在尾差。
零加价及差别定价等药品价格管理制度和药品流
资料来源：公司年报，中诚信国际整理
通环节价格管理的暂行办法以及环保政策，药品降
价成为趋势。中诚信国际将对公司产品价格变动等 疫情严重期间的停工停产以及下游需求疲软对公
对其盈利能力和行业政策对公司未来发展的影响 司原料药及中间体业务有所冲击
保持持续关注。 公司非输液板块主要从事抗生素中间体、原料
产业布局方面，截至 2022 年 3 月末，公司在 药以及非输液药品等的研发、生产和销售。截至
四川、云南、辽宁、浙江、湖南等 14 个省份建立了 2021 年末，公司非输液业务共有 397 个品种共 585
输液生产基地，较好地覆盖了东北、华东、华中、 种规格的其它剂型医药产品、71 个品种共 73 种规
华南和西南地区等销售市场，基本形成了全国性产 格的原料药；12 个品种的抗生素中间体，6 个品种
业布局，较好地满足了输液产品的市场需求特点， 共 13 种规格的医用器械。受疫情严重期间的停工
有效消除了销售运输半径的制约。国际市场方面， 停产以及下游需求疲软等影响，2021 年公司非输液
公司持续推动海外市场拓展，同时进行战略调整和 业务（不含近年新获批仿制药及通过一致性评价品
控制，部分出口国销量下降，但受益于科伦 KAZ 药 种）实现销售收入 56.01 亿元，同比下降 1.82%。
表 5：近年来公司非输液板块主要运营主体情况（亿元）
2019 2020 2021
业务 运营主体
收入 净利润 收入 净利润 收入 净利润
原料药中间体业务 伊犁川宁生物技术股份有限公司（以下简称“伊犁川宁”） 30.66 0.65 36.49 2.27 32.32 1.13
非输液药品 湖南科伦制药有限公司（以下简称“湖南科伦”） 27.38 2.90 23.92 3.26 24.56 3.68
资料来源：公司提供
原料药中间体方面，公司中间体业务主要由子 简称“广西科伦”）负责运营，其部分产品与伊犁川
公司伊犁川宁运营，主要产品为硫氰酸红霉素、头 宁项目对接，同时还将承接科伦研究院的高端创新
孢和青霉素等。2021 年，伊犁川宁在疫情严重期间 项目，形成原料药、制剂的全产业链，但受疫情影
停工停产，导致当年收入及净利润均同比下滑。公 响，广西科伦头孢类产品市场需求疲软，原料药价
司原料药业务主要由广西科伦制药有限公司（以下 格低迷，加之研发投入增幅较大，2021 年经营亏损
1 2021 年公司处置子公司浙江国镜药业有限公司（以下简称“浙江国镜”） 大输液、独家品种以及非独家品种等共 276 个药品联盟地区集中带量采
51%的股权和广东科伦药业有限公司（以下简称“广东科伦”）51%的股 购工作，广东集采联盟包括广东、山西、江西、河南、广西、海南、贵
权，自 2021 年 12 月 31 日起浙江国镜和广东科伦变更为联营企业，不 州、青海、宁夏、新疆、新疆生产建设兵团共 11 省、区。
再纳入公司合并报表范围。
2
2022 年 1 月 19 日，广东省药品交易中心发布公告称，开展血液制品、
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0.53 亿元。中诚信国际将对上述子公司生产销售恢 亿元，同比增长 867.71%。随着新品销售的陆续放
复以及对盈利能力的影响保持关注。 量，未来公司新品收入水平将进一步提升。
非输液药品方面，公司持续通过加大市场推广 研究实力较强，创、仿在研产品储备丰富，跟踪期
投入、提升市场覆盖率、调整产品结构等方式推动 内，公司继续加大研发投入，多项产品获批上市
业务发展，2021 年非输液药品（不含近年新获批仿
目前，公司拥有国家级企业技术中心等五个国
制药及通过一致性评价品种）实现收入 23.76 亿元，
家级创新平台，同时，配置齐全和经验丰富的专业
同比增长 11.37%。重点产品方面，2021 年公司拥有
研发团队亦为技术创新和产品开发提供了较强的
塑料水针、康复新、青霉素粉针、血液置换液、腹
实力支撑。跟踪期内，公司继续聚焦肿瘤、肝病、
膜透析液等多个收入过亿的产品；其中通过学术活
自身免疫等重大疾病领域的研发工作，2021 年研发
动加大院线渠道的市场覆盖，康复新液销售收入同
投入规模较高且持续增加。截至 2021 年末，公司启
比增长 4.23%；受益于生产效率提升以及终端市场
动了面向国内外市场的 300 余项药物研究，其中包
覆盖扩大，塑料水针销售收入同比增长 30.57%。
括 276 项具有集群、难度、特色和成本优势的仿制
受益于产品结构优化以及集采带来的持续放量，近 药和改良创新药、63 项具有 me-better 优势的创新
年新获批仿制药及通过一致性评价品种收入大幅 小分子和生物技术药，在研产品储备丰富。
提升，是公司收入和利润的重要构成
表 6：近年来公司研发投入情况（亿元，%）
项目 2019 2020 2021
截至 2021 年末，公司累计获批上市 94 项，有 研发投入 13.51 15.16 18.00
52 项处于申报生产阶段，2021 年新获批上市 33 项 研发投入占营业总收入占比 7.66 9.21 10.42
资料来源：公司年报，中诚信国际整理
（含输液产品），受益于产品结构优化以及集采带
来的持续放量，近年新获批仿制药及通过一致性评 仿制药方面，跟踪期内，公司继续围绕抗肿瘤、
价品种（包含输液产品）于 2021 年实现销售收入 抗感染、心脑血管、麻醉镇痛类和肠外营养液等高
32.51 亿元，同比增长 19.37%，新品销售情况较好。 端仿制药领域展开布局。2021 年公司共有 30 项产
品申报生产，3 项获批临床，且首次进入粉液双室
公司新品主要集中于肠外营养、麻醉镇痛、中
袋和造影剂领域；同时共有 15 项产品中标第四、五
枢神经以及男科领域。其中，在肠外营养领域，公
批集采4，进入北京、上海、浙江和广东等重点地区。
司新上市多个品种，2021 年该领域产品销量同比增
长 12.72%；麻醉镇痛领域在销品种共 4 个（包含 2 创新药方面，截至 2021 年末，公司在研创新大
个新上市品种），其中由于科瑞舒受集采政策影响， 小分子项目 55 项（含创新小分子药物 25 项，生物
当年该领域产品销量及利润降幅较大；中枢神经领 大分子药物 30 项），且以肿瘤为主，同时布局了肝
域在销品种 3 个，其中集采中标品种百洛特的销售 病、心血管、麻醉镇痛、自身免疫等疾病领域，共
收入同比增长 38.99%，喜太乐与百洛特的已中选省 主要推动了 12 项创新临床项目5，并开发了 9 项创
份相结合，基本实现了全国抗抑郁市场的全覆盖， 新临床前阶段项目和 30 余项药物发现阶段项目。
思洛宁作为新增集采中选品种已实现该领域的全 其中，创新药物临床前研究进展方面，2021 年公司
管线布局，未来其收入贡献或将进一步提升；男科 在心血管领域申报了首个进入临床阶段的项目，截
领域在销 2 个品种，其中艾时达3当年完成销售收入 至年末，创新上游研发完成 7 个项目 IND 申报提交
2.28 亿元，同比增长 331.06%，爱悦达实现收入 0.27 并获批临床；4 个项目提交 IND 申报资料并获得受
3 是全球唯一获批的男性早泄适应症的治疗性药物，也是公司首个男性 5 主要为 A167、A166、SKB264、A140、A223、A277、A204，A289，
健康领域产品。 SKB337，A400，SKB336，SKB315，涉及恶性肿瘤、肝病、自身免疫、
4 截至 2021 年末，公司共有 25 项产品中选国家组织药品带量采购。 麻醉镇痛、尿毒症瘙痒等重大疾病领域。
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理；1 个项目完成 pre IND 沟通交流并获得回复。 展战略，通过持续的产业升级和产品结构调整，保
中诚信国际认为，持续较大的研发投入使公司 持在输液领域的绝对领先地位；通过对优质资源的
形成了较强的研究实力，储备了丰富的在研产品， 创新性开发利用，构建从中间体、原料药到制剂的
近年来新产品的不断上市为非输液制剂的发展奠 抗生素全产业链竞争优势；通过研发体系的建设和
定了良好的基础，但未来新药在市场开拓及盈利情 多元化的技术创新，积累稳定发展的驱动力量。
况等方面需持续关注。 随着公司研发新产品的续贯获批，公司加大创
新成果转化平台建设，目前主要在建项目以研发创
未来公司继续实施“三发驱动，创新增长”的发展
新药物生产车间及研发大楼为主，截至 2022 年 3 月
战略，在建项目以创新成果转化平台建设为主，面
末在建项目计划投资 14.52 亿元，已完成投资 6.03
临一定资本支出压力
亿元，未来面临一定资本支出压力。
公司将继续实施“三发驱动，创新增长”的发
表 7：截至 2022 年 3 月末主要在建项目进展情况（亿元）
预计建成 2022 年 4~12 2023 年计
项目名称 计划投入 资金来源 已投入
投产时间 月计划投入 划投入
博泰抗体偶联药物（ADC）国际车间项目 3.58 自有资金及银行借款 2023/12 1.40 0.30 0.20
新都基地创新制剂生产大楼 3.37 自有资金及银行借款 2023/12 2.45 0.60 0.32
科纳斯生物学综合评价大楼 3.28 自有资金及银行借款 2023/12 0.69 0.02 0.05
博泰免疫治疗工程大楼 2.47 自有资金及银行借款 2023/12 1.04 0.35 0.20
新都基地新建粉雾剂车间 0.93 自有资金 2023/12 0.21 0.20 0.52
湖南科伦制药有限公司二期扩建项目 0.89 自有资金 2022/12 0.24 0.40
合计 14.52 -- -- 6.03 1.87 1.29
资料来源：公司提供
财务分析 续放量，非大输液板块收入同比提升，毛利率水平
亦明显上升。2022 年一季度，公司经营情况较好，
以下分析基于经毕马威华振会计师事务所（特
收入规模同比增长，但受集采等政策影响，毛利率
殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见 的
水平略有下滑。
2019~2021 年审计报告以及未经审计的 2022 年一
表 8：公司主要板块收入和毛利率构成（亿元、%）
季度财务报表，财务数据均为财务报告本期数或期
2019 2020 2021 2022.1~3
末数。中诚信国际在分析时将公司计入“其他流动 大输液产品 104.60 91.82 98.00 22.82
负债”中的有息负债调整至短期债务，将 2021 年及 非大输液产品 68.36 69.46 71.36 21.02
其他 3.40 3.36 3.41 0.98
2022 年一季度新增的“租赁负债”调整至长期债务，
营业总收入 176.36 164.64 172.77 44.82
但不对以前年度追溯调整租赁负债。 2019 2020 2021 2022.1~3
大输液产品 70.83 66.05 66.05 65.74
2021 年公司营业收入及毛利率同比增长，费用管控 非大输液产品 46.06 40.37 43.14 40.56
情况较好，处置部分资产等获得的投资收益对利润 营业毛利率 60.18 54.25 55.66 53.17
注：其他业务收入主要为销售材料收入及加工费收入等。
形成补充，盈利能力有所提升
资料来源：公司提供
2021 年，公司营业收入及毛利率水平均有所恢 跟踪期内，公司费用管控情况较好，受市场开
复。具体来看，随着新冠疫情的常态化管理，医疗 发及维护活动恢复带动的销售费用增加以及研发
机构非疫情科室陆续正常开展诊疗工作，当年大输 费用的持续投入影响，2021 年期间费用同比增长，
液产品收入同比增长，毛利率水平基本持平；受益 但期间费用率变化不大；2022 年一季度，期间费用
于非输液药品的产品结构优化以及集采带来的持 率进一步下降。受益于良好的费用管控以及毛利率
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水平提升，2021 年公司经营性业务利润同比增长， 所回升。为改善现金回流，公司加大票据贴现力度，
加之当年处置子公司部分股权获得投资收益 0.80 2021 年末应收票据同比下降。受益于收入规模扩大
亿元以及联营企业盈利提升获得的投资收益 1.27 及回款情况良好，2021 年末货币资金同比增长；
亿元，2021 年利润总额和净利润均实现同比增长， 2022 年 3 月公司发行可转债募集资金 30 亿元7，期
相关盈利指标亦有所增强。 末货币资金大幅提升，其中有 1.03 亿元使用受限，
表 9：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%） 受限规模较小。跟踪期内，公司存货规模保持为稳
2019 2020 2021 2022.1~3 定高位，中诚信国际认为，公司应收账款和存货对
销售费用 65.50 48.83 50.22 12.06
管理费用 22.37 25.39 28.79 7.48
资金形成一定占用，资金周转效率需持续关注。
财务费用 5.72 5.92 5.06 1.27
公司总负债主要由有息债务、应付账款和其他
期间费用合计 93.60 80.14 84.07 20.81
期间费用率 53.07 48.67 48.66 46.43 应付款构成。随着中长期债券的兑付以及划分至一
经营性业务利润 12.38 10.44 12.03 2.79
年内到期的非流动负债，2021 年末公司总负债和总
资产减值损失 1.31 1.09 0.95 0.03
投资收益 1.74 0.95 2.15 0.51 债务规模均所有下降，短期债务占比增至 71.31%；
营业外收入（损失） -0.21 -0.55 -1.42 -0.09 2022 年一季度公司发行可转换债券，3 月末总债务
利润总额 12.56 9.55 11.78 3.24
净利润 10.22 7.91 8.68 2.71
规模大幅提升，债务结构有所改善。此外，2021 年
EBIT 18.41 15.10 16.96 -- 以来，应付账款和以应付市场开发及维护费为主的
EBITDA 29.16 26.71 29.22 --
其他应付款规模变化不大。
EBITDA 利润率 16.54 16.22 16.91 --
总资产收益率 6.05 4.76 5.34 -- 表 10：近年来公司主要资产情况（亿元、%）
注：资产减值损失合计包含“信用减值损失”和“资产减值损失”；“管 2019 2020 2021 2022. 3
理费用”包含“研发费用”；带*指标已经年化处理。 货币资金 22.53 27.72 29.20 52.25
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
应收账款 64.81 56.79 53.01 57.50
应收票据 10.14 17.52 11.63 9.50
公司总资产结构较为均衡，但较大规模的应收账款 存货 33.86 34.68 33.63 33.42
和存货对资金形成一定占用；2022 年发行可转换债 应收账款周转率（次） 2.90 2.71 3.15 3.24
存货周转率（次） 2.21 2.20 2.24 2.50
券令债务规模上升，债务结构有所优化，财务杠杆
固定资产 113.40 111.46 106.62 104.91
仍处于较高水平 长期股权投资 27.62 27.51 34.09 35.02
总资产 314.85 319.83 315.40 339.64
公司总资产结构较为均衡，截至 2022 年 3 月 应付账款 16.55 16.06 17.94 16.97
其他应付款 30.26 25.80 22.03 21.66
末以固定资产和长期股权投资为主的非流动资产
短期债务 96.39 75.30 87.56 78.99
占比为 51.76%。2021 年公司购买辰欣药业股份有 总债务 117.85 126.30 122.78 143.62
短期债务/总债务 81.79 59.62 71.31 55.00
限公司 10%的股权6，年末长期股权投资同比增长；
总负债 175.79 179.80 174.10 193.16
处置浙江国镜和广东科伦等子公司令 2021 年以来 股本 14.40 14.39 14.25 14.25
固定资产规模有所下降。流动资产方面，公司应收 资本公积 35.49 38.89 35.81 35.85
未分配利润 76.19 77.54 82.61 85.53
账款一直处于较高规模，受益于公司加大欠款催收 少数股东权益 7.18 5.04 2.73 2.06
力度，2021 年末应收账款规模同比下降，一年内应 所有者权益合计 139.06 140.03 141.29 146.48
资产负债率 55.83 56.22 55.20 56.87
收账款占比为 85.74%，应收账款周转率有所提升，
总资本化比率 45.87 47.42 46.49 49.51
当年应收账款信用减值损失 0.37 亿元；2022 年一 注：中诚信国际将“应收款项融资”调至“应收票据”。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
季度，受季度性回款较少影响，3 月末应收账款有
6 7
2021 年 7 月，公司通过股份协议转让方式受让天津乾鼎持有的辰欣 募集资金用于募投项目建设（21.90 亿元）和补充营运资金（8.10 亿
药业股份有限公司（以下简称“辰欣药业”）45,335,300 股股份及其对应 元）。
的股东所有权益，占辰欣药业当时总股本 453,353,000 股的 10%，转让
价格为 12.8 元/股（含税），交易对价总额为 5.80 亿元。
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EBITDA 利息保障倍数 4.99 4.78 5.50 --
受益于利润积累，跟踪期内公司所有者权益保
经营活动净现金流/利息支出 3.79 3.97 5.36 --
持稳定增长态势。其中，2021 年公司注销了部分以 总债务/EBITDA 4.04 4.73 4.20 --
经营活动净现金流/总债务 0.19 0.18 0.23 0.01*
前年度回购并实施完成的股份 ，当年末股本和资本
8
货币等价物/短期债务 0.34 0.64 0.51 0.80
公积均有所下降。2021 年子公司博泰生物引进战略 注：带“*”指标已经年化处理。
投资者9，但由于其经营亏损，2021 年末少数股东权 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
益同比下降；2022 年 3 月末，由于非全资子公司分 较为充足的外部授信和畅通的股权融资渠道能够
红等影响，少数股东权益进一步减少。2021 年公司 对整体偿债能力提供支持
现金分红为 5.99 亿元，占当年合并报表中归属于上
截至 2022 年 3 月末公司获得银行授信总额
市公司股东的净利润的 54.34%。资本结构方面，
133.01 亿元，其中未使用额度为 48.09 亿元；公司
2021 年公司债务规模下降令年末资产负债率和总
是 A 股上市公司，股权融资渠道畅通。
资本化率同比降低，但可转换债券的发行令 2022 年
3 月末财务杠杆回升，且保持较高水平。 截至 2021 年末，公司受限资产合计为 24.13 亿
元，占期末总资产的 7.65%。其中，受限货币资金
公司经营获现能力整体处于较好水平，2021 年以来
为 1.20 亿元，主要是各项保证金；受限固定资产为
获现及盈利能力增强使得相关偿债指标有所提升
20.65 亿元、无形资产为 2.03 亿元；受限应收账款
2021 以来公司经营活动现金净流入规模保持 及应收款项融资共计 0.26 亿元。
较好水平；受理财产品赎回净额同比减少以及上年
截至 2022 年 3 月末，公司无对外担保；同期
收到伊犁川宁部分股权转让款影响，2021 年公司投
末无重大未决诉讼。截至 2022 年 3 月 31 日，公司
资活动现金净流出规模有所扩大，2022 年一季度收
实际控制人刘革新先生直接持有公司 26.60%的股
回到期理财投资，投资活动净流出规模减少。2021
份，其中 54.20%被质押，占公司总股份的 14.42%。
年，公司加大债务偿还力度以及分配股利同比增加
表 12：截至 2022 年 3 月末公司股权质押情况（万股、%）
当年筹资活动现金净流出同比增加；2022 年第一季 累计质押股 累计质押股数 累计质押数量
股东名称
度，可转换债券的发行令筹资活动净现金流由负转 数量 占总股本比例 占持股比例
刘革新 20,548.00 14.42 54.20
正。偿债指标方面，2021 年公司盈利及获现水平的
雅安市国有资产经
2,687.00 1.89 28.65
增强使得相关偿债指标有所提升；受益于募集资金 营有限责任公司
的到账，2022 年一季度货币资金对短期债务的覆盖 潘慧 5,521.00 3.87 79.99
潘渠 1,132.00 0.79 79.90
能力明显提升。 刘思川 659.00 0.46 79.91
注：刘思川为刘革新之子，现任公司董事和总经理；潘慧为公司原股东，
表 11：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）
现在仅为公司股东，与实控人不存在一致行动人关系；潘渠为潘慧之兄，
2019 2020 2021 2022.1~3
未在公司任职。
经营活动净现金流 22.17 22.19 28.47 0.42
资料来源：公开数据整理
投资活动净现金流 -13.59 -9.05 -15.30 -1.34
筹资活动净现金流 -4.68 -7.22 -12.71 24.21
8
2021 年公司召开董事会和股东大会，审议通过了《关于调整部分回购 亿元，此次增资完成后，IDG 资本、国投招商、LAV、苏州礼康及高瓴
股份用途并注销的议案》和《关于减少注册资本并修改公司章程的议案》， 资本合计占博泰生物股权比例 10.21%。由于上述战略投资协议包含回
同意对公司以前年度股东大会审议通过且已实施完成的回购股份的用 购条款（股权交割三年内），在中国会计准则的相关规定下，该等条款
途调整为“注销以减少注册资本”，合计注销股份数为 13,267,615 股。 使得博泰生物吸收战略投资者的所有款项都必须确认为金融负债，因此
公司已于 2021 年 5 月 25 日在中国证券登记结算有限责任公司办理完毕 博泰生物在会计上的实际股东仅包括科伦药业、王晶翼、某第三方投资
上述 13,267,615 股回购股份的注销事宜，其中 13,267,615 元冲减股本， 公司、科成都科伦汇德企业管理中心（有限合伙）、成都科伦汇能企业
286,650,839 元冲减资本公积-股本溢价。 管理中心（有限合伙）、成都科伦汇智企业管理中心（有限合伙）及成都
9
2021 年 3 月，博泰生物引进投资者 Wealthy Linkage Limited（以下简 科伦汇才企业管理中心（有限合伙）员工持股平台，因此截至 2022 年
称“IDG 资本”）、先进制造产业投资基金二期（有限合伙）（以下简称 3 月末公司直接持有博泰生物 51.58%股份，通过全资子公司科伦晶川间
“国投招商”）、LAV Kecheng Hong Kong Limited（以下简称“LAV”）、 接持有博泰生物 8.52%的股权，合计持股 66.10%，仍为博泰生物的控股
苏州礼康股权投资中心（有限合伙）（以下简称“苏州礼康”）、珠海良恒 股东。2021 年博泰生物实现营业总收入 0.37 亿元，净利润-8.08 亿元。
股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“高瓴资本”），合计增资 5.12
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过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信
用报告》及相关资料，截至 2022 年 5 月 19 日，公
司在公开市场无信用违约记录，借款均能够到期还
本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。
外部支持
自然人股东对公司的支持意愿很强，但对当地政府
和金融机构等资源协调能力较为有限
公司实际控制人为自然人刘革新，除科伦药业
外，还为四川科伦实业集团有限公司（以下简称“科
伦实业”）的实际控制人。科伦实业主要从事医疗器
械、医药流通等业务，2021 年末总资产为 60.84 亿
元，所有者权益为 3.86 亿元，实现营业总收入 84.87
亿元，净利润 1.59 亿元。科伦药业系实际控制人控
制的核心企业，其信用恶化对实际控制人信誉影响
很大，实际控制人对其支持意愿极强。但由于公司
实际控制人为自然人，对当地政府和金融机构等资
源协调能力有限，且其所持公司股份的 54.20%被质
押，整体支持力度有限。
评级结论
综上所述，中诚信国际维持四川科伦药业股份
有限公司的主体信用等级为 AA+ ，评级展望为稳
定；维持“科伦转债”的债项信用等级为 AA+。
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附一：四川科伦药业股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2022 年 3 月
末）
潘慧 刘革新 其它股东
雅安市国有资产经
营有限责任公司
4.84%
26.60% 61.98%
6.58%
四川科伦药业股份有限公司
截至 2022 年 3 月末公司主要控股子公司情况
全称 主要业务 持股比例(%)
伊犁川宁生物技术股份有限公司 抗生素中间体 80.49%
湖南科伦制药有限公司 大容量注射剂、粉针、胶囊剂 100.00%
四川科伦博泰生物医药股份有限公司 生物药品、化学药品原料、化学药品制剂的研发、生产和销售 66.10%
成都青山利康药业股份有限公司 医药生产、药品批发与零售 54.40%
贵州科伦药业有限公司 大容量注射剂 100.00%
崇州君健塑胶有限公司 橡胶制品、塑料制品 100.00%
昆明南疆制药有限公司 大容量注射剂 100.00%
资料来源：公司提供
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附二：四川科伦药业股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据(单位：万元) 2019 2020 2021 2022.3
货币资金 225,342.54 277,195.11 291,959.92 522,541.19
应收账款净额 648,065.87 567,909.56 530,077.99 575,033.08
其他应收款 35,287.48 11,757.42 22,191.79 24,869.03
存货净额 338,622.81 346,812.62 336,304.55 334,209.70
长期投资 276,244.59 275,124.72 340,873.64 351,676.43
固定资产 1,133,963.14 1,114,633.20 1,066,178.96 1,049,099.70
在建工程 78,240.16 84,067.12 92,273.43 96,524.90
无形资产 94,187.42 98,780.35 106,297.38 109,215.45
总资产 3,148,537.37 3,198,334.60 3,153,991.08 3,396,430.69
其他应付款 302,616.46 257,954.16 220,312.12 216,584.47
短期债务 963,861.67 753,041.95 875,592.62 789,876.18
长期债务 214,655.66 509,977.44 352,203.21 646,324.33
总债务 1,178,517.33 1,263,019.40 1,227,795.84 1,436,200.52
净债务 953,174.79 985,824.29 935,835.92 913,659.33
总负债 1,757,933.03 1,798,017.72 1,741,046.59 1,931,604.87
费用化利息支出 58,482.58 55,485.69 51,833.60 --
资本化利息支出 - 387.01 1,250.91 --
所有者权益合计 1,390,604.34 1,400,316.88 1,412,944.49 1,464,825.82
营业总收入 1,763,626.70 1,646,420.13 1,727,740.75 448,203.25
经营性业务利润 123,838.24 104,356.71 120,301.73 27,870.68
投资收益 17,404.61 9,482.48 21,482.88 5,103.15
净利润 102,154.13 79,147.72 86,811.65 27,099.90
EBIT 184,111.97 150,988.77 169,595.17 --
EBITDA 291,619.34 267,061.75 292,176.61 --
经营活动产生现金净流量 221,673.76 221,938.15 284,711.84 4,212.83
投资活动产生现金净流量 -135,933.31 -90,528.23 -152,978.98 -13,354.48
筹资活动产生现金净流量 -46,798.98 -72,210.63 -127,075.61 242,095.40
资本支出 133,103.53 123,088.43 99,056.40 32,304.99
财务指标 2019 2020 2021 2022.3
营业毛利率(%) 60.18 54.25 55.66 53.17
期间费用率(%) 53.07 48.67 48.66 46.43
EBITDA 利润率(%) 16.54 16.22 16.91 --
总资产收益率(%) 6.05 4.76 5.34 --
净资产收益率(%) 7.60 5.67 6.17 7.53*
流动比率(X) 0.96 1.20 1.04 1.32
速动比率(X) 0.73 0.92 0.79 1.05
存货周转率(X) 2.21 2.20 2.24 2.50*
应收账款周转率(X) 2.90 2.71 3.15 3.24*
资产负债率(%) 55.83 56.22 55.20 56.87
总资本化比率(%) 45.87 47.42 46.49 49.51
短期债务/总债务(%) 81.79 59.62 71.31 55.00
经营活动净现金流/总债务(X) 0.19 0.18 0.23 0.01*
经营活动净现金流/短期债务(X) 0.23 0.29 0.33 0.02*
经营活动净现金流/利息支出(X) 3.79 3.97 5.36 --
经调整的经营活动净现金流/总债务(%) 11.07 7.53 14.50 --
总债务/EBITDA(X) 4.04 4.73 4.20 --
EBITDA/短期债务(X) 0.30 0.35 0.33 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 4.99 4.78 5.50 --
EBIT 利息保障倍数(X) 3.15 2.70 3.19 --
注：1、2022 年一季报未经审计；2、中诚信国际分析时将公司计入“其他流动负债”的有息负债调整至短期债务，将“租赁负债”调入长期债务，
将研发费用计入管理费用，但不对以前年度追溯调整租赁负债；3、带*指标已经年化处理。
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附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
现金及其等价物（货币等价物） =货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产＋应收票据
长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付票
短期债务
资 据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
本
结 长期债务 =长期借款＋应付债券＋租赁负债＋其他债务调整项
构 总债务 =长期债务＋短期债务
净债务 =总债务－货币资金
资产负债率 =负债总额/资产总额
总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）
存货周转率 =营业成本/存货平均净额
经
营 应收账款周转率 =营业收入/应收账款平均净额
效 =应收账款平均净额×360 天/营业收入＋存货平均净额×360 天/营业成本－应付账款平均
率 现金周转天数
净额×360 天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）
营业毛利率 =（营业收入—营业成本)/营业收入
期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提取
经营性业务利润
保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益
盈
利 EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
能 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
力
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
净资产收益率 =净利润/所有者权益合计平均值
EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入
资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
经调整的经营活动净现金流
=经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金
现 （CFO-股利）
金 =经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股利、
流 FCF
利润或偿付利息支付的现金
=经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增加）
留存现金流
－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支出）
流动比率 =流动资产/流动负债
偿 速动比率 =（流动资产－存货）/流动负债
债
能 利息支出 =费用化利息支出＋资本化利息支出
力 EBITDA 利息保障倍数 =EBITDA/利息支出
EBIT 利息保障倍数 =EBIT/利息支出
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关
企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15 号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：
“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。
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附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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