2014 年公司债券 2015 年跟踪
信用评级报告
关注：
公司投资活动或将面临一定的资金压力。公司拟对外横向并购，预计投资 4.38 亿
元；同时公司在建的固定资产投资项目仍需一定投资支出，总体来看公司投资活动
或将面临一定的资金压力。
公司经营活动现金流表现不佳。由于公司营运资本增加，公司经营活动现金流净额
由上年的净流出 1.86 亿元进一步上升至净流出 2.87 亿元，公司经营活动现金流表
现不佳。
公司存货及应收账款持续上升且规模较大。截至 2014 年末，公司应收账款余额为
224,553.30 万元，占总资产的 36.89%，存货余额 116,289.40 万元，需关注应收账款
回款的风险以及对营运资金形成的压力。
公司有息负债绝对金额及在债务总额中占比较大，存在一定的短期偿债压力。截至
2014 年末，公司有息负债 316,646.02 万元，占负债总额的 82.09%，且以短期债务
为主，需关注公司短期的债务压力。
主要财务指标：
项目 2014 年 2013 年 2012 年
总资产（万元） 608,651.47 523,146.73 492,777.89
归属于母公司所有者股东权益合计
164,178.42 158,837.10 147,487.23
（万元）
有息债务（万元） 316,646.02 251,915.33 237,921.79
资产负债率 63.38% 59.91% 61.24%
流动比率 1.50 1.35 1.35
速动比率 1.14 1.09 1.09
营业收入（万元） 486,577.14 444,792.27 187,887.25
营业利润（万元） 15,942.77 20,313.26 6,971.72
利润总额（万元） 17,948.84 23,794.07 7,002.86
净利润（万元） 15,010.63 20,810.92 5,267.90
综合毛利率 15.91% 15.24% 15.98%
总资产回报率 6.35% 7.61% 4.11%
EBITDA（万元） 44,341.03 44,576.04 16,769.57
EBITDA 利息保障倍数 2.46 3.00 2.17
经营活动现金流净额（万元） -28,733.58 -18,568.25 -30,462.36
资料来源：公司 2012-2014 年审计报告，鹏元整理
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一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会证监许可[2014]16号文件核准，2014年7月，公司公开发行
公司债券（第一期），募集资金总额4亿元。
本期债券的起息日为2014年7月4日，债券存续期间自2014年7月4日至2019年7月4日，
每年7月4日为付息日，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金一起支付。本
期债券票面利率为7.20%，附第三年末公司上调票面利率选择权，2017年7月4日投资者可
以行使回售选择权。截至2015年3月，本期债券尚未到首次付息日。
截至2015年3月，本期债券募集资金已全部用于置换银行贷款及补充营运资金。
二、发行主体概况
跟踪期内，公司注册资本、控股股东及实际控制人均未发生变化。
合并范围方面，2014年4月，公司与江南石墨烯研究院、西安交大技术成果转移有限
责任公司、常州第六元素材料科技股份有限公司共同投资设立常州中超石墨烯电力科技有
限公司，公司以自有资金出资700.00万元，持有70%的股权，该控股子公司于2014年4月2
日完成了工商注册登记手续，并取得了营业执照，本期纳入合并范围。2014年，公司以自
有资金出资3,075.00万元，投资设立江苏中超电缆销售有限公司，持有100%股权，该子公
司于2014年4月10日完成了工商注册登记手续，并取得了营业执照，本期纳入合并范围。
表1 跟踪期内公司合并报表范围变化情况（单位：万元）
跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况
子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 合并方式
常州中超石墨烯电力科技有限公司 70% 1,000.00 石墨烯电缆生产、销售 新设
江苏中超电缆销售有限公司 100% 5,000.00 贸易 新设
资料来源：公司 2014 年审计报告
截至2014年12月31日，公司资产总额为60.87亿元，归属于母公司的所有者权益为16.42
亿元，资产负债率为63.38%；2014年度，公司实现营业收入48.66亿元，利润总额1.79亿元，
经营活动现金净流出2.87亿元。
三、运营环境
国家规范电缆行业发展的相关政策出台后，行业集中度将有所提高，有利于改善市场
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竞争环境
中国经济持续快速的增长带动了电线电缆行业的快速发展，行业产值增长迅速，已达
到较大规模，但电线电缆行业目前仍面临产能利用率及行业集中度低下、产能过剩现象、
产品价格混乱、质量参差不齐等问题。
为了规范市场竞争秩序、打击假冒伪劣，近年来我国相关的政府部门加大了对电线电
缆行业的整治力度。国家质量监督检验检疫总局等部门从2011年开始，联合开展了电线电
缆的行业质量提升及联动监督抽查活动。2014年4月21日，国务院办公厅印发《贯彻实施
质量发展纲要2014年行动计划》，细化制定了4个方面15条共77项具体任务，强调要加强
重点领域质量安全监管，包括开展农资、电线电缆等产品专项整治。
电线电缆行业近年来明显呈现两极分化趋势。随着加工成本上升、销售环境恶化以及
原材料价格波动，导致了许多中小型电缆企业面临停产或倒闭；尤其是生产低端产品的企
业，原本十分有限的利润空间被大幅压缩。与此相对，行业中规模领先的公司凭借规模优
势有效降低成本，提高市场份额，利用资金优势推动新品研发和横向并购，依靠品牌和网
络优势保证营销渠道畅通。电缆行业通过初步整合后，年产值较小的小型电线电缆企业数
量将逐步减少，行业集中度将有望提升。
原材料价格处于下行通道，有利于电线电缆企业降低产品成本
电线电缆的原材料为铜、铝和绝缘材料，其中铜是最主要的原材料，占生产成本的一
半以上。由于近年来宏观经济下行压力较大，铜价格也处于下行通道，有利于电线电缆企
业提高采购议价能力，降低电线电缆产品的采购成本。
图1 2011-2015年铜现货平均价（单位：元/吨）
资料来源：wind资讯
国家电网建设及“一带一路”战略规划有望带来的基础设施领域投资持续增长预计将
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为电线电缆行业创造较好的需求环境
电力领域是电缆需求主要市场，随着国家电网建设、尤其是特高压通道建设，电力电
缆需求持续增长。我国在“十二五”期间大力建设特高压电网，实现长距离的电力调度，
将能源运输方式由“输煤为主”逐渐向“输煤输电并举”转变。2014年，特高压交流线路
核准的步伐明显加快，从过去7年仅核准3条到2014年一年核准3条，特高压交流线路审批
取得重大突破。继2013年9月国务院印发大气污染防治行动计划之后，国家能源局积极响
应，委托电力规划设计总院开展落实大气污染防治行动计划电网实施方案研究，国家能源
局明确提出推进12条重点输电通道（特高压线路4交5直）建设的方案。据国家电网公司2015
年度工作会议，2015年国家电网计划投资4,202亿元，同比增长24%，投资金额创历史新高，
电力电缆制造行业仍具有较好的拓展空间。
以推动基础设施建设的“一带一路”战略，预计将给电缆企业带来又一次较大的市场
机遇。未来“一带一路”战略的实施，很可能在亚洲范围内建立起中亚、蒙古、俄罗斯亚
洲部分经中国向东南亚、南亚输电的电网互联模式。而在“一带一路”战略所涉及的亚洲
国家中，大部分国家的电力传输损耗都较大。新建电网的需求和电网升级改造都是一个巨
大的电缆需求市场。“一带一路”沿线多国多为发展中国家，大多进入工业化和城镇化的
快速发展阶段，亟需大量资本和先进技术来发展电力基础设施。顺应国际形势“走出去”
将为电缆企业提供机遇。
此外，随着城市化进程加快，越来越多城市会达到轨道交通建设标准。轨道交通对机
车电缆、通信和信号电缆的需求将会进一步增加。建筑领域方面，近年来国内建筑防火等
级提高，特种防火电缆面临良好的市场环境。
四、经营与竞争
公司主要从事电力电缆、电磁线、电气装备用电线电缆和电缆材料的生产和销售，以
及紫砂壶及紫砂壶配件、金属材料的销售。随着市场开拓力度的加大，公司业务量有所增
长，2014年公司实现营业收入48.66亿元，较上年增长了9.39%。其中电缆行业、电磁线行
业分别实现销售收入33.22亿元和9.24亿元，二者合计占营业收入的87.26%，是公司营业收
入的主要来源。
毛利率方面，2014年度，除电气装备用电线电缆和电磁线产品外，公司其他产品的毛
利率均有不同程度的上升。其中收入规模较大的电力电缆毛利率较上年增长了1.11%，进
而带动了营业收入毛利率从上年的15.24%小幅上升至15.91%。利润方面，由于公司电力电
缆与电磁线产品收入规模占比较大，且毛利率水平较高，2014年，公司电力电缆与电磁线
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产品利润占公司主营业务毛利润的66.54%，是公司主营业务利润的主要来源。公司
2013-2014年的营业收入构成及毛利率情况如下表所示。
表2 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元）
2014 年 2013 年
项目
金额 毛利率 金额 毛利率
电力电缆 27.93 18.81% 26.99 17.70%
电缆行业 电气装备用电线电缆 3.35 18.62% 3.87 18.85%
裸电线 1.94 14.24% 1.02 13.91%
电磁线行业 电磁线 9.24 9.34% 6.32 9.65%
电缆材料 3.42 11.01% 3.16 10.10%
电缆配件
电缆接头 0.43 36.25% 0.23 35.26%
金属贸易行业 金属材料 1.74 2.94% 2.64 2.71%
紫砂壶贸易行业 紫砂壶及其配件 0.51 25.38% 0.16 15.94%
其他业务收入 0.10 11.70% 0.09 25.85%
营业收入合计 48.66 15.91% 44.48 15.24%
资料来源：公司提供
跟踪期内，公司主业稳步发展，市场份额不断扩大，电力电缆、电磁线产品售价略有
上升及主要原材料采购价格的下降带来总体毛利率的小幅提升；公司新增产能未完全释
放，产能利用率有所下降
公司专业从事电线电缆的生产和销售，主导产品包括电力电缆、电磁线等几十个系列
的产品。同时公司也生产少量裸电线作为配套产品，主要是普通电力电缆和普通控制电缆。
跟踪期内，公司的节能变频调速用电缆和光纤复合低压电缆项目投产运营，因而母公司以
及子公司无锡市明珠电缆有限公司的产能规模进一步扩大，截至2014年末公司的电力电缆
产能达到9.26万千米/年。电磁线的年末产能增加的原因是子公司无锡锡洲电磁线有限公司
产能扩大所致，截至2014年末公司电磁线产能从上年的16,206.80千米/年上升至22,673.20
千米/年。
公司主要产品的产能利用率出现明显下降，电力电缆产能利用率从2013年的79.46%下
降至合并后的68.89%，电磁线的产能利用率从2013年的79.41%下降至71.49%。主要由于
产能扩张新上项目在2014年下半年投入运营，目前产能没有完全释放，因此产能利用率有
所下降。
表3 2013-2014 年公司电力电缆及电磁线产能和产量情况（单位：千米）
行业 项目 2014 年 2013 年
年末产能 92,592.53 73,392.21
电力电缆
当年产量 63,788.11 58,317.45
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产能利用率 68.89% 79.46%
年末产能 31,713.22 20,409.22
电磁线 当年产量 22,673.20 16,206.80
产能利用率 71.49% 79.41%
资料来源：公司提供
表4 2013-2014 年公司主要原材料年采购均价情况（单位：元/吨）
序号 原材料名称 2014 年 2013 年
1 铜材 50,169.60 54,065.70
2 铝材 14,496.30 15,233.40
3 绝缘材料 13,104.00 13,326.30
资料来源：公司提供
2014年，公司产品的主要原材料为铜材、铝材和绝缘材料。其中铜材占生产成本的70%
以上。由于近年来宏观经济下行压力较大，铜材等大宗商品价格也处于下行通道，有利于
公司成本的降低。公司与主要原材料供应商江苏中广润新材料科技有限公司和上海乾云实
业有限公司等建立了长期合作关系。跟踪期内，公司原材料供应商较稳定，公司前五大供
应商采购金额合计占当期采购金额的比重从上年的45.79%下降至2014年的41.91%。总体来
看，公司原材料供应商的集中程度较高。
表5 2013 -2014 年度公司前五大供应商资料（单位：万元）
2014 年 2013 年
客户名称 采购额 占比 客户名称 采购额 占比
江苏中广润新材料科技有
53,441.24 11.38% 上海乾云实业有限公司 73,965.48 20.14%
限公司
上海京迈有色金属有限公 江苏中广润新材料科技有
45,279.14 9.64% 33,269.95 9.06%
司 限公司
上海乾云实业有限公司 43,243.08 9.21% 无锡市中能铜业有限公司 23,688.95 6.45%
潞安卓泰祥和金属科技宜
37,229.22 7.93% 宜兴市金啸铜业有限公司 21,990.10 5.99%
兴有限公司
江苏海盛兴金属材料有限
宜兴市天源铜业有限公司 17,611.92 3.75% 15,253.07 4.15%
公司
合计 196804.60 41.91% 合计 168167.55 45.79%
资料来源：公司年报
销量方面，由于宜兴当地生产电线电缆以及电磁线的中小企业抗风险能力不强，在当
前经济下行压力下，破产倒闭事件屡有发生，同时下游客户为了减少采购风险，纷纷寻找
实力较强的上游供应商。随着当地中小企业的市场份额向公司转移，公司产品的销量也有
所上升，同时公司对下游客户的议价能力也有所增强，因而电缆和电磁线产品的平均售价
均较上年有所增长。公司实行“以销定产”的订单式生产模式，销售部接到订单后，结合
两地库存情况，根据交货期、运输距离、生产能力和产品品种，将订单在公司本部和各子
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公司之间分配。由于公司采取“以销定产”的经营模式，2013年以来公司的产销率基本保
持在100%以上，生产与销售衔接程度较好。
表6 2013-2014 年公司电力电缆及电磁线销量和售价情况
产品 项目 单位 2014 年 2013 年
销量 KM 65,641.42 64,064.40
电力电缆 销售均价 万元/KM 4.26 4.21
产销率 102.91% 109.85%
销量 KM 22,824.01 16,100.44
电磁线 销售均价 万元/KM 4.05 3.92
产销率 100.67% 99.34%
资料来源：公司提供，鹏元整理
在销售区域方面，公司主营业务销售区域分布较广，以华东地区为主，并辐射至西北、
华北、西南、东北和华中等多个片区。华东、西北和华北地区为公司产品主要销售区域，
2014 年营业收入分别为 33.41 亿元、4.57 亿元和 2.71 亿元，占比分别为 68.80%、9.41%
和 5.58%。
表7 2013-2014 年公司主营业务销售区域分布情况（单位：亿元）
2014 年 2013 年
项目
收入 占比 收入 占比
华东地区 33.41 68.80% 28.54 64.31%
西北地区 4.57 9.41% 6.06 13.65%
华北地区 2.71 5.58% 3.27 7.37%
西南地区 1.58 3.25% 1.59 3.58%
东北地区 1.32 2.72% 1.35 3.04%
华中地区 2.69 5.54% 2.17 4.89%
华南地区 0.80 1.65% 0.56 1.26%
海外 1.48 3.05% 0.84 1.89%
合计 48.56 100% 44.38 100.00%
资料来源：公司年报
从下游行业看，公司产品目前主要用于电力领域，其余行业包括房地产开发、冶金、
新能源等重点行业内的大型企业。公司近年来主要合作客户有江苏省电力公司、南京立业
电力变压器有限公司、中国中材国际工程股份有限公司等。公司下游客户商业信誉较好，
现金回笼较有保障。从公司前五大客户来看，2014 年公司前五大客户的销售额占比从上
年的 13.94%上升至 20.49%，但总的来看公司客户集中度不高。
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表8 2013 年-2014 年度公司前五大客户资料（单位：万元）
2014 年 2013 年末
客户名称 销售额 占比 客户名称 销售额 占比
江苏省电力公司 59,443.35 12.24% 江苏省电力物资有限公司 23,758.21 5.34%
无锡市不锈钢电子交易中 青海盐湖海纳化工有限公
14,341.81 2.95% 12,311.40 2.77%
心有限公司 司
中国中材国际工程股份有 南京立业电力变压器有限
9,082.36 1.87% 9,167.20 2.06%
限公司 公司
南京立业电力变压器有限 中国中材国际工程股份有
8,709.55 1.79% 9,065.08 2.04%
公司 限公司
西安西变中特电气有限责
坦桑尼亚电力公司 7,896.85 1.63% 7,684.60 1.73%
任公司
合计 99,473.92 20.49% 合计 61,986.49 13.94%
资料来源：公司年报
跟踪期内，公司持续进行一定规模的研发投入，为未来发展奠定了较好的技术基础
2014 年，公司申报完成了 VVT 电缆省级高新技术产品。公司被认定为“省级企业技
术中心”，“环保型同心电缆”获得了“无锡市科技进步三等奖”。公司技术部还试制成功
了新的无卤低烟电缆，研究制作出了两芯半圆型导体电缆，降低了生产成本。2014 年公
司新增发明专利 2 项，实用新型专利 20 项。截至 2014 年底，公司拥有发明专利 27 项，
外观设计专利 10 项，实用新型专利 94 项，为公司未来发展奠定了较好的技术基础。
表9 公司研发投入占主营业务收入和净资产的比重情况
项目 2014 年 2013 年
研发投入金额（万元） 16,517.34 15,023.43
研发投入占主营业务收入比例 3.40% 3.38%
研发投入占净资产比例 7.41% 7.16%
资料来源：公司 2014 年年报
公司外延扩张及构建固定资产支出现金较多，且未来仍有一定规模的投资支出，资金
需求较大
为了提高公司的市场占有率，强化市场开拓力度，公司设立两家子公司。公司于 2014
年 12 月公告，经公司第三届董事会审议，公司拟在西藏自治区设立全资子公司“西藏中
超电缆材料有限公司”（以下简称“西藏中超”），注册资本 5,000.00 万元，公司以货币资
金出资 5,000.00 万元，占注册资本的 100%。西藏中超已经于 2015 年 1 月办理了营业执照，
主要经营范围为电线电缆的销售。公司在新疆伊犁霍城县清水河开发区设立全资子公司
“新疆中超新能源电力线缆有限公司” （以下简称“新疆中超”），注册资本为 5,000.00
万元，公司以货币资金出资 5,000.00 万元，占注册资本的 100%。新疆中超已经于 2015
年 4 月办理了营业执照，主要负责新能源电线电缆的研发、制造、销售以及技术服务等。
为了扩大市场份额，发挥相关业务的协同效应，优化公司资本结构、降低财务费用，
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公司于 2014 年 12 月公告了非公开发行股票预案。公司拟非公开发行不超过 5,583 万股股
票。本次非公开发行股票的募集资金总额约为 65,761 万元，扣除发行费用后拟投入以下
项目：（1）收购恒汇电缆 51%股权；（2）收购长峰电缆 65%股权；（3）收购虹峰电缆 51%
股权；（4）收购上鸿润合金 51%股权；（5）补充流动资金。2015 年 2 月 5 日，公司召开
第三届董事会第九次会议，审议通过了《关于调整公司非公开发行 A 股股票发行方案的
议案》。调整后募集资金总额为 64,346.65 万元，扣除发行费用后 61,046.65 万元，所募资
金用于股权收购和补充流动资金。在 2015 年 3 月 2 日召开的 2015 年第二次临时股东大会
上通过了关于此次非公开发行的相关议案，并于 2015 年 3 月 27 日收到中国证券监督管理
委员会出具的《中国证监会行政许可申请受理通知书》（150549 号），该事项正在进行中。
表10 公司非公开发行股票募集资金的使用计划
项目投资总额
项目类别 项目名称 募集资金投入额（万元）
（万元）
收购恒汇电缆 51%股权 17,204.91 17,204.91
收购长峰电缆 65%股权 19,721.96 19,721.96
股权收购
收购虹峰电缆 51%股权 5,619.78 5,619.78
收购上鸿润合金 51%股权 200.00 200.00
补充流动资金 补充流动资金 18,300 18,300
合计 61,046.65 61,046.65
注：长峰电缆、虹峰电缆、上鸿润合金受同一实际控制人控制。合计金额系已经扣除发行费用后的金额。
资料来源：公司提供，鹏元整理
若本次非公开发行实际募集资金净额少于上述项目拟投入金额，或者本次募集资金到
位时间与项目实施进度不一致，募集资金不足部分需由公司自筹解决。由于本次非公开发
行实际募集资金净额以及资金到位时间仍存在不确定性，公司或将面临一定的资金支出压
力。
表11 截至 2014 年末公司主要在建工程项目情况（单位：万元）
项目 预计总投资 已投资 主要产品或用途 预计新增产能
新材料-机械设备 1,000.00 690.58 生产电缆用材料 20,000 吨/年
科耐特-办公楼项目- 2,554.32 1,912.82 办公 -
利永-办公楼 4,513.53 4,382.07 办公 -
利永-车位 312.00 312.00 停车 -
锡洲-漆包机 400.00 352.00 漆包线 1,800 吨/年
中超-办公楼扩建 1,500.00 812.21 办公 -
合计 10,279.85 8,565.26 - -
注：新材料是指“南京中超新材料股份有限公司”，科耐特是指“科耐特电缆附件股份有限公司”，利永
是指“宜兴市中超利永紫砂陶有限公司”，锡洲是指“无锡锡洲电磁线有限公司”，中超是指“江苏中超
电缆股份有限公司”。
资料来源：公司提供
2014年9月，子公司南京中超新材料股份有限公司扩大产能，启动机械设备项目，该
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项目建成后将新增电缆用材料20,000吨/年。该项目预计总投资1,000.00万元，尚需投资
309.42万元。2014年8月，子公司无锡锡洲电磁线有限公司启动漆包机项目，项目建成后
将新增年产量1,800吨的漆包线。该项目预计总投资400.00万元，尚需投资48.00万元。除
此之外，公司行政办公服务区项目未来也需要投入一定的资金。
总的来看，公司对外投资活动耗用较多现金，且未来仍有一定规模的投资支出，将面
临一定的资金压力。
五、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准
无保留意见的2013-2014年审计报告，报告均采用新会计准则编制。
会计政策变更方面，公司自2014年度起执行财政部于2014年修订或新制定发布的《企
业会计准则第9号──职工薪酬》等八项具体会计准则。2013年12月31日资产负债表中，
受重要影响的报表项目和金额如下表所示：
表12 2013 年 12 月 31 日资产负债表受重要影响的报表项目（单位：万元）
受重要影响的报表项目 变更前 变更后
可供出售金融资产 0.00 542.52
长期股权投资 542.52 0.00
资料来源：公司审计报告
上述会计政策变更，仅对可供出售金融资产和长期股权投资两个报表项目金额产生影
响。对公司2013年度的经营成果和现金流量未产生影响。
资产结构与质量
公司资产规模有所上升，流动资产占比较高；存货及应收账款规模较大，占用了较多
营运资金
2014 年末，公司资产总额同比增长了 16.34%，其中流动资产同比增加了 19.30%，非
流动资产同比增加了 4.93%。
流动资产方面，2014 年末，公司货币资金余额 96,318.27 万元，其中主要是银行存款
以及其他货币资金，其中其他货币资金为 60,695.55 万元，占比 63.02%，包括银行承兑汇
票保证金 49,990.27 万元、履约保证金 4,009.82 万元、信用证保证金 6,395.13 万元、质押
应收票据托收 242.69 万元以及远期结汇保证金 57.65 万元；2014 年末公司应收票据余额
11
为 29,351.80 万元，主要是银行承兑汇票和商业承兑汇票，其中用于子公司南京中超新材
料股份有限公司质押融资致使使用权受限的应收票据金额为 1,222.93 万元。随着公司市场
份额的增长，公司应收账款规模也相应增加，截至 2014 年末公司应收账款规模为
224,553.30 万元，较上年增长了 8.61%，从应收账款的账龄来看，1 年以内的占比 76.88%，
1-2 年占比 16.15%，2 年以上占比 6.97%，总的来看公司应收账款的账龄不长。从应收的
对象来看，主要是应收江苏省电力公司、中国中材国际工程股份有限公司等业内大型企业，
应收对象实力较强，应收账款不能回收的风险不大，但占用了较多营运资金，带来了一定
的资金压力。公司预付款主要是预付的货款，较上年下降了 21.87%，主要系本期期末较
上期期末预付的材料款减少所致。存货同比增长了 45.33%，主要是公司销售规模的增长，
存货规模相应增加所致。
表13 2013-2014 年公司主要资产情况（单位：万元）
2014 年 2013 年
项目
金额 占比 金额 占比
货币资金 96,318.27 15.82% 72,211.66 13.80%
应收票据 29,351.80 4.82% 23,977.43 4.58%
应收账款 224,553.30 36.89% 206,759.89 39.52%
预付款项 19,059.65 3.13% 24,394.56 4.66%
存货 116,289.40 19.11% 80,019.14 15.30%
流动资产合计 495,913.92 81.48% 415,702.01 79.46%
固定资产 68,377.37 11.23% 58,730.71 11.23%
在建工程 8,999.13 1.48% 16,196.83 3.10%
无形资产 18,161.49 2.98% 19,482.38 3.72%
其他非流动资产 1,200.00 0.20% 0.00 0.00%
非流动资产合计 112,737.55 18.52% 107,444.72 20.54%
资产总计 608,651.47 100.00% 523,146.73 100.00%
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
2014 年末，公司非流动资产主要包括固定资产、在建工程和无形资产。2014 年末公
司固定资产期末余额为 68,377.37 万元，较上年增长了 16.43%。固定资产中主要是公司的
房屋建筑物、机器设备和运输工具等。公司固定资产增加主要系在建工程转入所致。公司
在建工程为 8,999.13 万元，主要是母、子公司的办公楼项目以及机械设备等。2014 年末
公司在建工程较上年减少了 44.44%，主要系新车间和变频设备项目以及车间改造项目转
入固定资产所致。公司无形资产主要系土地使用权、专利权和商标权等，本期较上年变化
不大。截至 2014 年 12 月 31 日，公司固定资产和无形资产中 26,003.66 万元已经用于抵押
融资（详情见附录四），受限资产占固定资产和无形资产合计的 30.05%。其他非流动资
12
产为 1,200.00 万元，主要系公司与民生加银资产管理有限公司签订《民生加银资管【宜兴
紫砂】专项资产管理计划书》，子公司宜兴市中超利永紫砂陶有限公司以自有资金认购该
计划中 1,200 万元劣后级份额。该专项资产管理计划所募资金以委托贷款形式发放给利永
紫砂陶，委托贷款总额为人民币 6,200 万元，期限为 3 年（抵押期间：2014 年 6 月 19 日
至 2017 年 6 月 19 日）。
总体来看，公司资产规模有所上升，流动资产占比较高；公司存货及应收账款规模较
大，占用了较多资金，需关注应收账款对公司营运资金形成的压力。
资产运营效率
跟踪期内，公司应收账款增长较快，净营业周期略有上升；公司资产规模增加，总资
产运营效率略有下降
跟踪期内，公司应收账款增长较快，应收账款周转率有所下降；由于公司年末库存增
加，存货周转天数有所上升；由于公司应付票据逐年增加，公司经营环节占用资金能力增
强，应付账款周转天数增加。总体来看，公司净营业周期略有上升。由于公司近年来市场
份额的扩大，公司流动资产规模相应上升；公司产能扩张以及新建办公楼致使固定资产有
所增加，公司营业收入的增幅小于总资产规模的增幅，同时部分产能未完全释放，进而总
资产运营效率略有下降，总资产周转天数略有上升。
表14 公司资产运营效率指标（单位：天）
项目 2014 年 2013 年
应收票据+应收账款周转天数 179.28 163.95
存货周转天数 86.36 74.98
应付票据+应付账款周转天数 128.63 108.30
净营业周期 137.02 130.64
流动资产周转天数 337.24 331.53
固定资产周转天数 47.02 44.75
总资产周转天数 418.69 411.13
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
盈利能力
跟踪期内，由于市场份额的扩大带动了公司整体收入规模的上升，但受上期会计估计
变更的影响，本期资产减值损失相对大幅上升，同时期间费用率小幅上升，公司整体的盈
利水平有所下降
13
收入方面，由于市场份额的扩大，2014 年公司营业收入同比增长了 9.39%。同时综合
毛利率变化不大，期间费用率略有上升。公司资产减值损失主要是应收账款的坏账损失。
2014 年公司资产减值损失较上年大幅增长，主要系 2013 年公司进行会计估计变更，账龄
在 6 月以内的应收账款坏账准备计提比例由原来的 5%调整为 0.5%，资产减值损失转回
777.61 万元，2014 年公司没有该项目调整，按照 0.5%正常计提坏账损失。资产减值损失
的相对上升，致使 2014 年公司营业利润下降了 21.52%。整体来看，2014 年公司营业收入
有所增长，同时受上期会计估计变更的影响，本期资产减值损失相对大幅上升，公司整体
的盈利水平有所下降。
表15 2013-2014 年公司主要盈利能力指标（单位：万元）
项目 2014 年 2013 年
营业收入 486,577.14 444,792.27
资产减值损失 4,166.24 -630.97
期间费用率 11.56% 10.62%
营业利润 15,942.77 20,313.26
利润总额 17,948.84 23,794.07
净利润 15,010.63 20,810.92
综合毛利率 15.91% 15.24%
总资产回报率 6.35% 7.61%
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
现金流
跟踪期内，公司筹资活动现金流有所好转，经营活动现金流表现不佳，同时公司对外
投资、并购及构建固定资产支出现金较多，预计未来将面临一定的营运及投资资金压力
2014 年，在公司净利润同比有所下降的情况下，受资产减值准备上升的影响，公司
的非付现费用增长较快；由于跟踪期内公司融资力度加大，财务费用增加，非经营损益较
上年有所上升，整体来看现金生成能力（FFO）有所上升。同时由于应收账款、存货较上
年年末有较大幅度的增长导致营运资本占用现金较上年上升较快，经营活动产生的现金净
流出 28,733.58 万元；由于 2014 年公司固定资产投资支出的现金较上年大幅下降，公司投
资活动现金流相比 2013 年净流出减少；2014 年，公司对承兑汇票进行贴现以缓解运营资
金压力，同时本期债券发行成功，筹资活动现金净流入 5.77 亿元。整体来看，尽管 2014
年公司经营活动、投资活动依然处于净流出状态，但筹资活动现金流有所好转，现金及现
金等价物有所增长。
总的来看，2014 年由于公司营运资本增加，经营活动现金流表现不佳；公司对承兑
14
汇票进行贴现以缓解运营资金压力，同时本期债券的发行成功，使得筹资活动现金流有所
好转；未来，公司对外投资、并购及构建固定资产支出现金较多，预计将面临一定的投资
资金压力。
表16 公司 2013-2014 年现金流情况（单位：万元）
项目 2014 年 2013 年
收现比 0.92 0.86
净利润 15,010.63 20,810.92
非付现费用 12,558.83 5,268.71
非经营损益 14,832.76 10,607.72
FF0 42,402.22 36,687.35
营运资本变化 -70,072.34 -53,189.36
其中：存货减少（减：增加） -36,552.21 -3,138.78
经营性应收项目的减少（减：增加） -25,639.18 -64,768.20
经营性应付项目增加（减：减少） -7,880.95 14,717.62
经营活动现金流量净额 -28,733.58 -18,568.25
投资活动的现金流量净额 -16,536.69 -24,422.14
筹资活动产生的现金流量净额 57,653.70 -12,313.98
现金及现金等价物净增加额 12,342.35 -55,517.51
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
资本结构与财务安全性
跟踪期内，公司负债规模有所上升，流动负债占比较高；公司有息负债占比较大，且
以短期负债为主，存在一定的短期偿债压力
2014 年，公司负债规模同比增长了 23.07%，主要是本期债券的发行以及应付票据的
增加所致。从负债结构来看，以流动负债为主，占比 85.98%。
截至 2014 年末，公司流动负债中短期借款余额为 136,600.00 万元，主要是抵押借款、
保证借款、质押借款和抵押保证借款等；随着公司业务收入规模的扩大，公司的应付票据
及应付账款均较上年有所上升；公司预收款项主要是预收的货款，公司预收账款增多主要
系订单增多所致；2014 年末，公司其他应付款较上年下降了 58.06%，主要是因为公司与
关联方的往来款减少所致。公司非流动负债主要由长期借款、应付债券组成。公司应付债
券系本期债券，截至 2014 年末账面余额为 39,551.23 万元。 截至 2014 年末，公司的有息
负债为 316,646.02 万元，占负债总额的 82.09%，且以短期债务为主，需关注公司短期的
债务压力。
表17 2013-2014 年公司主要负债变动情况（单位：万元）
15
2014 年 2013 年
项目
金额 占比 金额 占比
短期借款 136,600.00 35.41% 148,680.00 47.44%
应付票据 129,294.79 33.52% 101,935.33 32.52%
应付账款 33,645.38 8.72% 27,511.72 8.78%
预收款项 18,547.63 4.81% 10,578.94 3.38%
其他应付款 6,385.81 1.66% 15,226.18 4.86%
流动负债合计 331,663.64 85.98% 308,984.06 98.58%
长期借款 11,200.00 2.90% 1,300.00 0.41%
应付债券 39,551.23 10.25% 0.00 0.00%
非流动负债合计 54,073.39 14.02% 4,439.96 1.42%
负债合计 385,737.03 100.00% 313,424.02 100.00%
有息负债 316,646.02 82.09% 251,915.33 80.38%
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
偿债指标方面，2014 年，由于公司流动资产增幅大于流动负债的增幅，流动比率、
速动比率均较上年有所上升；由于本期债券的发行以及长期借款新增较多，公司资产负债
率从上年的 59.91%上升至 63.38%；受上期会计估计变更的影响，本期资产减值损失相对
大幅上升，使得公司利润总额较上年有所下降，导致当年 EBITDA 较上年有所减少。由于
2014 年公司新增的有息债务较多，EBITDA 利息保障倍数因利息支出增长而下降。
2014 年，公司负债规模增长较快，有息负债占比较大，且以短期负债为主，同时由
于利润总额的下降以及利息支出的增加，EBITDA 利息保障倍数较上年有所下降，总体来
看，公司存在一定的短期偿债压力。
表18 公司 2013-2014 年主要偿债能力指标
财务指标 2014 年 2013 年
流动比率 1.50 1.35
速动比率 1.14 1.09
资产负债率 63.38% 59.91%
EBITDA（万元） 44,341.03 44,576.04
EBITDA 利息保障倍数 2.46 3.00
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
六、评级结论
跟踪期内，公司主业稳步发展，市场份额不断扩大，收入规模稳步增加；公司主要产
品电力电缆、电磁线售价略有上升，原材料采购价格小幅下降，主营业务毛利率水平小幅
提升；同时，公司非公开增发已获得中国证监会受理，未来若能成功实施，公司资本实力
16
将得到进一步增强；公司持续进行一定规模的研发投入，为未来发展奠定了较好的技术基
础。
但鹏元也注意到：公司新增产能未完全释放，产能利用率有所下降；公司外延扩张及
构建固定资产支出现金较多，且未来仍有一定投资支出；应收账款及存货规模较大，占用
了较多营运资金，为公司带来一定的资金压力；公司负债规模有所上升，有息负债占比较
大，且以短期负债为主，存在一定的短期偿债压力。
基于以上情况，鹏元维持公司主体长期信用等级为AA，维持本期债券信用等级为AA，
评级展望维持为稳定。
17
附录一 合并资产负债表 （单位：万元）
项目 2014 年 2013 年 2012 年
货币资金 96,318.27 72,211.66 110,551.57
交易性金融资产 12.65 12.72 17.47
应收票据 29,351.80 23,977.43 22,783.80
应收账款 224,553.30 206,759.89 151,620.45
预付款项 19,059.65 24,394.56 32,904.35
其他应收款 10,328.85 8,326.60 8,636.55
存货 116,289.40 80,019.14 77,026.99
流动资产合计 495,913.92 415,702.01 403,541.21
可供出售金融资产 1,096.77 542.52
长期股权投资 220.00 493.20
固定资产 68,377.37 58,730.71 51,847.99
在建工程 8,999.13 16,196.83 7,830.25
无形资产 18,161.49 19,482.38 17,646.73
商誉 10,194.24 10,194.24 10,194.24
长期待摊费用 2,065.77 660.24 129.46
递延所得税资产 2,422.77 1,637.80 1,094.82
其他非流动资产 1,200.00
非流动资产合计 112,737.55 107,444.72 89,236.69
资产总计 608,651.47 523,146.73 492,777.89
短期借款 136,600.00 148,680.00 165,218.79
应付票据 129,294.79 101,935.33 72,703.00
应付账款 33,645.38 27,511.72 24,677.30
预收款项 18,547.63 10,578.94 23,751.59
应付职工薪酬 1,991.38 2,199.34 1,907.32
应交税费 1,727.38 2,664.23 1,002.86
应付利息 1,471.26 188.32 110.00
其他应付款 6,385.81 15,226.18 9,104.69
一年内到期的非流动负债 2,000.00
流动负债合计 331,663.64 308,984.06 298,475.55
长期借款 11,200.00 1,300.00
应付债券 39,551.23
递延所得税负债 2,822.15 3,139.96 3,298.56
递延收益-非流动负债 500.00
非流动负债合计 54,073.39 4,439.96 3,298.56
负债合计 385,737.03 313,424.02 301,774.11
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实收资本(或股本) 50,720.00 50,720.00 25,360.00
资本公积金 77,440.91 77,410.59 102,849.55
盈余公积金 4,835.68 4,356.20 3,148.03
未分配利润 31,181.83 26,350.30 16,129.65
归属于母公司所有者权益合计 164,178.42 158,837.10 147,487.23
少数股东权益 58,736.02 50,885.61 43,516.56
所有者权益合计 222,914.44 209,722.71 191,003.79
负债和所有者权益总计 608,651.47 523,146.73 492,777.89
资料来源：公司审计报告
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附录二 合并利润表 （单位：万元）
项目 2014 年 2013 年 2012 年
一、营业总收入 486,577.14 444,792.27 187,887.25
其中：营业收入 486,577.14 444,792.27 187,887.25
二、营业总成本 470,702.11 424,535.91 180,915.53
其中：营业成本 409,161.82 376,999.18 157,870.01
营业税金及附加 1,149.58 926.79 482.04
销售费用 15,818.19 13,598.94 7,378.13
管理费用 23,550.23 19,680.83 5,474.55
财务费用 16,856.04 13,961.14 7,045.23
资产减值损失 4,166.24 -630.97 2,665.57
加：公允价值变动净收益 -0.07 -4.75
投资净收益 67.81 61.65
三、营业利润 15,942.77 20,313.26 6,971.72
加：营业外收入 2,062.77 3,566.52 92.35
减：营业外支出 56.70 85.72 61.21
其中：非流动资产处置净损失 8.48 23.04 19.44
四、利润总额 17,948.84 23,794.07 7,002.86
减：所得税 2,938.21 2,983.14 1,734.95
五、净利润 15,010.63 20,810.92 5,267.90
资料来源：公司审计报告
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附录三-1 合并现金流量表 （单位：万元）
项目 2014 年 2013 年 2012 年
经营活动产生的现金流量：
销售商品、提供劳务收到的现金 448,160.34 381,137.43 194,437.87
收到的税费返还 192.58 380.94
收到其他与经营活动有关的现金 6,189.05 4,427.77 2,568.74
经营活动现金流入小计 454,541.98 385,946.13 197,006.61
购买商品、接受劳务支付的现金 419,697.86 360,641.18 200,064.15
支付给职工以及为职工支付的现金 14,254.83 12,468.46 6,451.32
支付的各项税费 15,463.09 12,147.78 8,397.44
支付其他与经营活动有关的现金 33,859.78 19,256.97 12,556.06
经营活动现金流出小计 483,275.56 404,514.38 227,468.97
经营活动产生的现金流量净额 -28,733.58 -18,568.25 -30,462.36
投资活动产生的现金流量：
取得投资收益收到的现金 13.56 12.33
处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额 53.55 134.74
收到其他与投资活动有关的现金 745.72 1,912.40
投资活动现金流入小计 812.84 2,059.47 23.47
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 8,253.43 23,647.65 17,656.52
投资支付的现金 720.00 2,833.96
取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 30,003.64
支付其他与投资活动有关的现金 8,376.09
投资活动现金流出小计 17,349.52 26,481.61 47,660.17
投资活动产生的现金流量净额 -16,536.69 -24,422.14 -47,636.70
筹资活动产生的现金流量：
吸收投资收到的现金 3,253.10 3,000.00 57,349.64
其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金 3,253.10 3,000.00
取得借款收到的现金 301,170.00 265,550.38 208,374.92
收到其他与筹资活动有关的现金 262,744.02 146,971.70 17,619.00
筹资活动现金流入小计 567,167.12 415,522.07 283,343.56
偿还债务支付的现金 251,940.00 280,789.17 137,104.34
分配股利、利润或偿付利息支付的现金 14,843.19 13,863.78 7,993.48
支付其他与筹资活动有关的现金 242,730.23 133,183.10 23,685.60
筹资活动现金流出小计 509,513.42 427,836.05 168,783.42
筹资活动产生的现金流量净额 57,653.70 -12,313.98 114,560.14
汇率变动对现金的影响 -41.08 -213.13 -341.48
21
现金及现金等价物净增加额 12,342.35 -55,517.51 36,119.60
期末现金及现金等价物余额 35,622.72 23,280.38 78,797.89
资料来源：公司审计报告
22
附录三-2 合并现金流量表补充资料 （单位：万元）
项目 2014 年 2013 年 2012 年
净利润 15,010.63 20,810.92 5,267.90
加：资产减值准备 4,166.24 -630.97 2,665.57
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 6,397.43 5,172.38 1,891.71
无形资产摊销 1,405.31 626.25 79.29
长期待摊费用摊销 589.85 101.05 80.95
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 -12.22 20.50 19.44
公允价值变动损失 0.07 4.75
财务费用 15,697.75 11,191.86 5,324.97
投资损失 -67.82 -61.65
递延所得税资产减少 -784.96 -542.99 55.46
递延所得税负债增加 -317.81 -158.60
存货的减少 -36,552.21 -3,138.78 -1,720.99
经营性应收项目的减少 -25,639.18 -64,768.20 -50,896.78
经营性应付项目的增加 -7,880.95 14,717.62 6,770.13
其他 -745.72 -1,912.40
经营活动产生的现金流量净额 -28,733.58 -18,568.25 -30,462.36
资料来源：公司审计报告
23
附录四 公司受到限制的固定资产和无形资产明细（单位：万元）
项目 类别 抵押期限 账面价值 贷款金额 抵押权人
宜房权证徐舍字第GD0003 固定
1,764.72
39号 资产
宜房权证徐舍字第GD0003 固定
642.98
41号 资产 2014/11/4至 交通银行股份有限公
3,100.00
宜房权证徐舍字第GD0003 固定 2016/11/30 司宜兴丁蜀支行
28.99
42号 资产
宜国用（2012）第086002 无形
217.09
19号 资产
宜国用（2012）第086002 无形
326.99
18号 资产
宜国用（2009）第086000 无形 2013/12/4至 中国工商银行股份有
1,452.49 7,000.00
33号 资产 2015/12/3 限公司宜兴城中支行
宜国用（2009）第086000 无形
968.01
34号 资产
无形
锡新国用（2008）第48号 707.41
资产
中国银行股份有限公
锡房权证新区字第XQ1000 固定 2010/7/26/至
3,900.00 司无锡高新技术产业
072157号 资产 2015/7/25
629.01 开发区支行
锡房权证新区字第XQ1000 固定
072158号 资产
高房权证东变字第001206 固定
855.16
号 资产
高房权证东变字第001207 固定
743.25
号 资产
高房权证东变字第001209 固定 2014/2/8至 招商银行南京月牙湖
469.19 1,000.00
号 资产 2015/2/7 支行
高房权证东变字第001208 固定
650.58
号 资产
宁高国用（2012）第0231 无形
552.06
0号 资产
高房权证东变字第001146 固定 2014/9/28至 中国工商银行股份有
663.78 580.00
号 资产 2015/9/27 限公司高淳支行
宜房权证官林字第E00047 固定
50.16
32号 资产
宜房权证官林字第E00047 固定
491.40
33号 资产
宜房权证官林字第E00047 固定 2014/7/31至20
356.51 1,000.00 江苏银行宜兴支行
34号 资产 16/7/31
宜房权证官林字第E00047 固定
408.47
35号 资产
宜国用（2007）第107642 无形
577.45
号 资产
宜房权证官林字第E00035 固定 2014/8/16/至 宜兴农村商业银行股
116.77 2,050.00
34号 资产 2016/8/15 份有限公司官林支行
24
宜房权证官林字第E00035 固定
311.00
35号 资产
宜房权证官林字第E00035 固定
35.77
36号 资产
宜房权证官林字第E00035 固定
13.39
37号 资产
宜房权证官林字第E00037 固定
30.53
36号 资产
宜房权证官林字第E00037 固定
4.55
35号 资产
宜房权证官林字第E00037 固定
1,092.13
37号 资产
宜国用（2006）第000058 无形
1,961.65
号 资产
宜房权证官林字第E00037 固定
265.66
38号 资产
宜房权证官林字第E00035 固定
519.51
40号 资产
2011/11/10至
宜房权证官林字第E00035 固定 2015/10/08
493.95 1,900.00
41号 资产
中国银行股份有限公
宜国用（2006）第000059 无形
1,096.84 司宜兴支行
号 资产
宜房权证官林字第100000 固定 2014/7/16至
1,269.18
2168号 资产 2017/7/16
1,100.00
宜房权证官林字第100000 固定
399.24
2169号 资产
无形 2014/8/20至 宜兴农村商业银行股
商标权 1,401.40 1,500.00
资产 2015/2/19 份有限公司官林支行
宜房权证官林字第E00041 固定
27.62
63号 资产
宜房权证官林字第E00041 固定
251.11
61号 资产
宜房权证官林字第E00037 固定
638.43
76号 资产 2014/4/2至 中国农业银行股份有
900.00
宜房权证官林字第100007 固定 2017/4/1 限公司宜兴支行
89.42
0331号 资产
宜国用（2007）字第0000 无形
276.74
86号 资产
宜国用（2007）字第0000 无形
335.15
87号 资产
宜房权证官林字第ED0003 固定
492.05
05号 资产
宜房权证官林字第E00040 固定
2013/6/7至 334.34 中国银行股份有限公
65号 资产 4,500.00
2015/6/6 司宜兴支行
宜房权证官林字第E00037 固定
77.28
77号 资产
宜房权证官林字第ED0003 固定 713.71
25
04号 资产
宜房权证官林字第E00040 固定
149.34
66号 资产
宜国用（2005）字第0005 无形
1,051.23
90号 资产
合计 26,003.66 28,530.00
资料来源:公司审计报告
26
附录五 主要财务指标计算公式
固定资产周转率（次） 营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]
应收账款周转率 营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）]
资产运营 存货周转率 营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2]
效率 应付账款周转率 营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2]
净营业周期（天） 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数
总资产周转率（次） 营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]
综合毛利率 （营业收入－营业成本）/营业收入×100%
销售净利率 净利润/营业收入×100%
净资产收益率 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%
盈利能力 （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额
总资产回报率
＋上年资产总额）/2）×100%
管理费用率 管理费用/营业收入×100%
销售费用率 销售费用/营业收入×100%
EBIT 利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
现金流
利息保障倍数 EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
资产负债率 负债总额/资产总额×100%
流动比率 流动资产合计/流动负债合计
资本结构及 速动比率 （流动资产合计－存货）/流动负债合计
财务安全性 长期有息债务 长期借款+应付债券+融资租赁款
短期有息债务 短期借款+应付票据+1 年内到期的长期借款
有息债务 长期有息债务+短期有息债务
27
附录六 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 债务安全性极高，违约风险极低。
AA 债务安全性很高，违约风险很低。
A 债务安全性较高，违约风险较低。
BBB 债务安全性一般，违约风险一般。
BB 债务安全性较低，违约风险较高。
B 债务安全性低，违约风险高。
CCC 债务安全性很低，违约风险很高。
CC 债务安全性极低，违约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
三、展望符号及定义
类型 定义
正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。
稳定 情况稳定，未来信用等级大致不变。
负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。
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