联合〔2022〕4154 号
联合资信评估股份有限公司通过对天津汽车模具股份有限
公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维
持天津汽车模具股份有限公司主体长期信用等级为 AA-，维持“汽
模转 2”信用等级为 AA-，评级展望为负面。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二二年六月十六日
跟踪评级报告
天津汽车模具股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 跟踪期内，天津汽车模具股份有限公司（以下简称“公
级别 展望 级别 展望
天津汽车模具
负面
司”）仍主要从事汽车车身覆盖件模具和车身冲压件的生产
AA- AA- 负面
股份有限公司
汽模转 2 AA- 负面 AA- 负面
与销售，其生产能力、技术水平和客户资源在同行业中具有
竞争优势；2021 年，公司模具、冲压件板块经营状况明显
跟踪评级债项概况： 好转，航空部件业务发展较快，带动收入同比大幅增长、毛
发行 债券 到期
债券简称
规模 余额 兑付日
利率明显上升，经营活动现金继续呈净流入状态，债务规模
汽模转 2 4.71 亿元 3.10 亿元 2025/12/17 明显下降，模具业务在手订单继续增长。同时，联合资信评
注：1.上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于
存续期的债券；2.债券余额为截至 2022 年 3 月底余额 估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到公司 2021
年大额计提坏账准备和资产减值准备，经营业绩亏损，所有
评级时间：2022 年 6 月 16 日 者权益下降，存货对营运资金形成较大占用，应收账款平均
账龄偏长，以及债务期限结构不合理等因素可能对公司信
本次评级使用的评级方法、模型： 用水平产生不利影响。
名称 版本
一般工商企业信用评级方法 V3.1.202204
未来，在新能源车替代燃油车的过程中，汽车厂商新车
一般工商企业主体信用评级模型（打
V3.1.202204
型开发速度的加快有望使公司得到更多的模具业务订单，
分表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 疫情对国内外汽车产业链影响的逐步减弱有利于公司订单
交付与结算速度的提高，公司收入和利润有望逐步恢复。
本次评级模型打分表及结果： 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级
指示评级 aa- 评级结果 AA-
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
为AA-,“汽模转2”的信用等级为AA-,评级展望为负面。
宏观和区
2
经营环境 域风险
经营 行业风险 3
风险
C
基础素质 3 优势
自身
竞争力
企业管理 2 1. 跟踪期间，公司汽车车身覆盖件模具业务和车身冲压
经营分析 3
资产质量 2
件业务在所处行业仍保持较强的竞争优势。公司作为
现金流 盈利能力 4 中国汽车车身覆盖件模具领域重点骨干企业，研发和
财务
F2 现金流量 1
风险 生产能力处于行业领先水平，与国内外知名汽车企业
资本结构 3
偿债能力 2 保持合作，整体竞争力强。公司冲压件等业务可依托在
调整因素和理由 调整子级
模具领域积累的技术优势和客户资源，形成了一定的
-- --
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级， 协同效应。
各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低
至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1
2. 公司模具、冲压件和航空产品发展情况较好，带动收入
档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分 同比大幅增长，综合毛利率有所提高，主营业务显著改
析模型得到指示评级结果
善。2021 年，因疫情对模具业务交付、验收等工作的
不利影响有所减弱，汽车产业对模具和冲压件的需求
复苏，公司模具业务和冲压件业务收入分别增长
27.89%和 35.47%，毛利率分别上升 4.90 个百分点和
2.33 个百分点。2021 年，公司航空部件业务实现收入
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跟踪评级报告
0.60 亿元，毛利率达 33.68%，主要经营航空部件的子
分析师：孙长征 孙菁
公司（沈阳天汽模航空部件有限公司）销售收入同比增
邮箱：lianhe@lhratings.com
长 49.84%。受上述因素影响，2021 年，公司主营业务
电话：010-85679696
收入同比增长 34.03%至 17.55 亿元，毛利率同比上升
传真：010-85679228
4.21 个百分点至 16.19%，主营业务较上年明显改善。
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号
3. 经营活动现金继续呈净流入状态；债务负担明显减轻。
中国人保财险大厦 17 层（100022）
2021 年，公司经营活动产生的现金流量净额为 1.64 亿
网址：www.lhratings.com 元，继续呈净流入状态。2021 年，公司处置联营企业
股权，投资活动现金净流入 3.82 亿元。在上述事项基
础上，公司压缩债务规模，截至 2021 年底，公司全部
债务较上年底减少 37.31%至 12.39 亿元，全部债务资
本化比率下降 9.48 个百分点至 39.06%。
4. 公司模具在手订单继续增长。2020 年下半年以来，国
内外汽车厂商新车型开发速度有所加快，公司汽车模
具在手订单逐步增长，截至 2021 年底，在手订单金额
合计约 25.62 亿元，较上年底增长约 29.07%，该部分
订单预计在未来 1~2 年内实现交付，相对充足的订单
储备将有利于使公司收入和毛利率回归正常水平。
关注
1. 2021 年，公司计提大额坏账准备和资产减值准备，再
次出现较大额度的亏损。2021 年，公司针对以往年度
所形成的长期股权投资以及应收账款和存货等计提相
关的减值准备，共确认信用减值损失 0.95 亿元、资产
减值损失 2.38 亿元，受此影响，公司利润总额为-1.95
亿元，连续第二年出现亏损。
2. 所有者权益继续减少。2021 年，因经营业绩亏损，未
分配利润下降，公司所有者权益较上年底减少 7.73%至
19.33 亿元。
3. 存货对营运资金形成较大占用。公司模具业务的开发
与交付周期较长，业务订单的增加易导致生产环节资
金占用加大。截至 2021 年底，公司存货账面价值较上
年底增长 26.57%至 15.28 亿元，占流动资产的比例为
48.77%。
4. 应收账款平均账龄较长。截至 2021 年底，公司应收账
款账面价值较上年底减少 19.59%至 5.80 亿元。公司应
收账款余额中，按组合计提坏账准备的应收账款余额
共 7.04 亿元（占 74.76%），其中账龄在 1 年以内的占
63.23%，其余账龄均超过一年。
5. 债务的期限结构有待改善。截至 2021 年底，公司短期
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跟踪评级报告
债务合计 9.63 亿元，占全部债务的比例为 77.71%。
主要财务数据：
合并口径
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
现金类资产（亿元） 5.35 9.96 7.79 8.07
资产总额（亿元） 58.70 55.10 49.62 50.89
所有者权益（亿元） 27.00 20.95 19.33 19.67
短期债务（亿元） 13.18 17.13 9.63 10.75
长期债务（亿元） 3.93 2.64 2.76 2.78
全部债务（亿元） 17.11 19.76 12.39 13.53
营业总收入（亿元） 21.69 13.46 18.79 3.03
利润总额（亿元） 0.60 -9.33 -1.95 0.37
EBITDA（亿元） 2.80 -7.31 -0.43 --
调整后 EBITDA1（亿元） 2.47 0.89 2.29 --
经营性净现金流（亿元） 1.53 1.98 1.64 -0.96
营业利润率（%） 16.05 10.68 14.56 15.87
净资产收益率（%） 3.04 -39.98 -11.05 --
资产负债率（%） 54.00 61.98 61.04 61.35
全部债务资本化比率（%） 38.78 48.54 39.06 40.76
流动比率（%） 107.57 102.74 116.69 116.92
经营现金流动负债比（%） 5.65 6.41 6.12 --
现金短期债务比（倍） 0.41 0.58 0.81 0.75
EBITDA 利息倍数（倍） 2.59 0.96 5.23 --
全部债务/EBITDA（倍） 6.93 22.09 5.40 --
公司本部（母公司）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
资产总额（亿元） 52.38 52.43 41.70 /
所有者权益（亿元） 22.49 16.12 13.69 /
全部债务（亿元） 16.30 18.81 11.09 /
营业总收入（亿元） 10.88 4.14 5.16 /
利润总额（亿元） 0.71 -9.88 -2.95 /
资产负债率（%） 57.05 69.25 67.17 /
全部债务资本化比率（%） 42.02 53.85 44.75 /
流动比率（%） 86.42 82.94 86.48 /
经营现金流动负债比（%） 3.63 2.90 4.38 /
注：1. 公司 2022 年一季度财务报表未经审计，未披露母公司 2022 年一季度财务数据；2. 本报
告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人
民币
资料来源：公司财务报告
评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级
债项简称 评级方法/模型
等级 等级 展望 时间 小组 报告
孙长征 一般工商企业信用评级方法/ 阅读
2021/6/
汽模转 2 AA- AA- 负面
25 崔濛骁 模型 V3.0.201907 全文
2019/4/ 叶维武 原联合信用评级有限公司工 阅读
汽模转 2 AA AA- 稳定
23 罗 峤 商企业信用评级方法 全文
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和
评级模型均无版本编号
1 近年来公司资产减值损失、信用减值损失和投资收益金额较大，因相关损益与公司正常经营业务无直接关系或具有偶发性，为准确反映
公司正常经营获利对债务本息的保障程度，本报告对 2019－2021 年公司 EBITDA 值进行调整，剔除各期资产减值损失、信用减值损失和
投资收益；EBITDA 利息倍数和全部债务/EBITDA 均采用调整后 EBITDA 值进行测算。
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声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发
布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
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售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
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及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受天津汽车模具股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引
用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资
料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但
联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权
利。
八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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跟踪评级报告
天津汽车模具股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 亿元，所有者权益 19.33 亿元（含少数股东权益
0.17 亿元）；2021 年，公司实现营业总收入 18.79
根据有关法规要求，按照联合资信评估股 亿元，利润总额-1.95 亿元。
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于天津 截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额
汽车模具股份有限公司（以下简称“公司”）及 50.89 亿元，所有者权益 19.67 亿元（含少数股
其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 东权益 0.17 亿元）；2022 年 1－3 月，公司实现
营业总收入 3.03 亿元，利润总额 0.37 亿元。
二、企业基本情况
公司注册地址：天津自贸试验区（空港经济
公司的前身为成立于 1995 年的天津市汽车 区）航天路 77 号；法定代表人：任伟。
模具厂，由天津汽车工业总公司下属的天津市
三、债券概况及募集资金使用情况
汽车制造厂模具制造分厂改组形成。天津市汽
车模具厂于 1996 年变更为天津汽车模具有限公 截至 2022 年 3 月底，公司由联合资信评级
司；于 2003 年进行国有企业改制，变更为民营 的存续债券见下表。截至 2021 年底，公司募集
有限责任公司；于 2007 年 12 月整体变更为股 资金均按规定用途使用。公司根据下游市场变
份有限公司，发起人为胡津生等 48 名自然人。 化，减缓了募投项目“大型高品质模具柔性生产
2010 年 11 月，经中国证券监督管理委员会核 线智能化扩充升级项目”投资进度，2021 年 8
准，公司在深圳证券交易所（以下简称“深交 月 30 日，公司董事会审议通过了《关于延长募
所”）首次公开发行 5200 万股普通股，发行后， 集资金投资项目实施期限的议案》，同意将募集
公司注册资本增至人民币 20576 万元；同月， 资金投资项目“大型高品质模具柔性生产线智
公司股票在深交所上市（股票代码 能化扩充升级项目”的建设期延长至 2022 年 6
“002510.SZ”，股票简称“天汽模”）。公司股票 月 30 日。跟踪期内，“汽模转 2”已按时付息。
上市后，经过资本公积转增股本、可转债转股等
事项，截至 2021 年底，公司总股本为 9.42 亿 表1 截至2022年3月底公司存续债券概况
股，其中胡津生、常世平、董书新、尹宝茹、任 债券名称 发行金额 债券余额 起息日 期限
伟、张义生、王子玲和鲍建新作为一致行动人， 汽模转 2 4.71 3.10 2019-12-27 6年
资料来源：Wind
合计持有公司 18.27%的股份，为公司的控股股
东及实际控制人；实际控制人所持公司股份未
四、宏观经济和政策环境分析
质押。
公司主要从事汽车车身覆盖件模具及其配 1. 宏观政策环境和经济运行回顾
套产品的研发、设计、生产与销售等，主要产品 2022 年一季度，中国经济发展面临的国内
包括汽车车身模具、汽车车身冲压件、检具及装 外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出
焊夹具。跟踪期内，公司经营范围及组织结构未 预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突导
发生重大变化。截至 2021 年底，公司合并范围 致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，国
内的子公司为 17 家；在职员工合计 2904 人。 内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增
截至 2021 年底，公司合并资产总额 49.62 加，经济面临的新的下行压力进一步加大。在此
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跟踪评级报告
背景下，“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦 2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速
点，政策发力适当靠前，政策合力不断增强，政 分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，
策效应逐渐显现。 但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业
经初步核算，2022 年一季度，中国国内生 出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的
产总值 27.02 万亿元，按不变价计算，同比增长 拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%，不及
4.80%，较上季度两年平均增速2（5.19%）有所 上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前 2019
回落；环比增长 1.30%，高于上年同期（0.50%） 年水平（7.20%），接触型服务领域受到较大冲
但不及疫情前 2019 年水平（1.70%）。 击。
三大产业中，第三产业受疫情影响较大。
表2 2021年一季度至2022年一季度中国主要经济数据
2021 年 2021 年 2021 年 2021 年 2022 年
项目
一季度 二季度 三季度 四季度 一季度
GDP 总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02
GDP 增速（%） 18.30（4.95） 7.90（5.47） 4.90（4.85） 4.00（5.19） 4.80
规模以上工业增加值增速（%） 24.50（6.79） 15.90（6.95） 11.80（6.37） 9.60（6.15） 6.50
固定资产投资增速（%） 25.60（2.90） 12.60（4.40） 7.30（3.80） 4.90（3.90） 9.30
房地产投资（%） 25.60（7.60） 15.00（8.20） 8.80（7.20） 4.40（5.69） 0.70
基建投资（%） 29.70（2.30） 7.80（2.40） 1.50（0.40） 0.40（0.65） 8.50
制造业投资（%） 29.80（-2.0） 19.20（2.00） 14.80（3.30） 13.50（4.80） 15.60
社会消费品零售（%） 33.90（4.14） 23.00（4.39） 16.40（3.93） 12.50（3.98） 3.27
出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80
进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60
CPI 涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10
PPI 涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70
社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60
一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60
一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30
城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80
全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70（4.53） 12.00（5.14） 9.70（5.05） 8.10（5.06） 5.10
注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元
计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021 年数据中括号内为两年平
均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理
需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固定 造成了较大冲击。投资方面，2022 年一季度全
资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较高 国固定资产投资（不含农户）10.49 万亿元，同
景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费品 比增长 9.30%，处于相对高位。其中，房地产开
零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不及 发投资继续探底；基建投资明显发力，体现了
上年同期两年平均增速水平（4.14%），主要是 3 “稳增长”政策拉动投资的作用；制造业投资仍
月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务消费， 处高位，但 3 月边际回落。外贸方面，出口仍
2
为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断， 几何平均增长率，下同。
文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期计算的
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跟踪评级报告
保持较高景气度。2022 年一季度中国货物进出 其中 1 月、2 月就业情况总体稳定，调查失业率
口总额 1.48 万亿美元，同比增长 13.00%。其中， 分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环
出口 8209.20 亿美元，同比增长 15.80%；进口 比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以
6579.80 亿美元，同比增长 9.60%；贸易顺差 来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至 5.80%，
1629.40 亿美元。 较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业压力有
所增大。2022 年一季度，全国居民人均可支配
CPI 同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐
收入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，居民收
月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，
入稳定增长。
猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨
推动的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%，
2. 宏观政策和经济前瞻
各月同比增速回落幅度有所收敛；PPI 环比由降
把稳增长放在更加突出的位置，保持经济
转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。地
运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。
缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧
2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增
烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有色金
长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、
属等相关行业价格上行。
推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行
社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022
在合理区间：部署促进消费的政策举措，助力稳
年一季度新增社融规模 12.06 万亿元，比上年同
定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加
期多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同比
大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发
增长 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分点。
展；确定加大金融支持实体经济的措施，引导降
从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅
低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳
增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季度政府
定：着力通过稳市场主体来保就业；综合施策保
债券净融资规模较上年同期多增 9238 亿元。其
物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安
他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款
全。
和企业债券净融资较上年同期分别多增 4258 亿
疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力
元和 4050 亿元。
加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原材
财政收入运行总体平稳，民生等重点领域
料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求
支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般
端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能主要
公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%，
依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影响短
财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入
期内或将持续，制约消费的进一步复苏；在俄乌
5.25 万亿元，同比增长 7.70%，主要是受工业企
局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背
业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税政
景下，叠加上年基数攀升的影响，出口对于经济
策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出
的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，IMF、世
方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出
界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的
6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的
预测。预计未来经济增长压力仍然较大，实现
23.80%，进度比上年同期加快 0.30 个百分点。
5.50%增长目标的困难有所加大。
民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技
术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康 五、行业分析
支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、
6.80%、6.20%。 2021 年，汽车行业景气度回升，新车开发
稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。 进度加快带动汽车模具的需求增长，但铸铁等
2022 年一季度，城镇调查失业率均值为 5.53%， 原料价格继续上涨，加大了模具企业的成本控
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制压力。未来，汽车市场需求的恢复、新能源车 据中国汽车工业协会的统计数据，2021年，中国
替代燃油车过程中新车型开发速度的加快，有 汽车产销量分别为2608.2万辆和2627.5万辆，较
望对汽车模具行业提供一定的发展空间。 上年分别增长3.4%和3.8%。其中，乘用车产销
汽车模具是汽车批量化生产所需的重要工 量分别为2140.8万辆和2148.2万辆，较上年分别
艺装备，目前汽车生产中大部分零部件需要依 增 长 7.1% 和 6.5% ； 新 能 源 车 销 量 同 比 增 长
靠模具成形。汽车模具中，以覆盖件模具为主的 157.50%至352.10万辆，占汽车总销量的比例由
冲压模具占比约达到40%。汽车覆盖件模具具 2020年的5.40%提高至13.40%。乘用车行业景气
有尺寸大、工作型面复杂、技术标准高等特点， 度的恢复和车企新能源转型的加速，使得新车
属于技术密集型产品，其设计和制造时间约占 开发量增长。2021年，国内高端新车型和新能源
汽车开发周期的2/3，是汽车新车型开发中涉及 车型的模具市场需求较2020年旺盛，模具产品
的重要一环。 订单量和价格在经历了激烈竞争后呈逐步回升
随着汽车工业的快速发展，近年来中国汽 的趋势。
车模具行业整体实力有明显提升：行业内能够 行业发展方面，汽车模具行业的发展与汽
制造轿车翼子板、整体侧围、四门三盖、大型复 车整车行业的发展紧密相关。2020年下半年起，
杂地板等主要覆盖件模具的企业不断增加。以 中国汽车市场已进入上升周期，未来有望呈中
天汽模等为代表的少数企业已具备自主研制生 低速增长、周期性波动的态势。目前中国乘用车
产中档轿车全套车身模具和高档轿车部分车身 市场上燃油汽车仍占据主导位置，但新能源汽
模具的能力，并具备批量承接海外订单的能力， 车受消费者接受的程度在迅速提高，加之国家
所生产的产品工艺已达到国际先进水平。 “双积分”等政策的推动，乘用车新能源化已
行业上游方面，汽车模具的主要原材料是 成为行业共识，各大主流厂商已纷纷开始布局
铸铁件，而铸铁件的原材料主要为铸造生铁、废 新能源市场。在汽车产销总量中、低速增长的情
钢等。铸造生铁价格方面，根据“我的钢铁”网 况下，燃油车向新能源车的转换，必然使汽车行
统计数据，2021年1月初至5月中旬，Mysteel铸 业新车型推出量增加，从而扩大整车厂商对汽
造生铁综合指数（以下简称“生铁价格指数”） 车模具的需求。
从 年 初的 3830.50 点上 升至 2021 年5 月 17 日 的
5257.90点；2021年5月下旬至6月上旬，生铁价 六、基础素质分析
格指数快速下降，6月中旬至11月下旬，生铁价
1. 产权状况
格指数在4554.60点至4685.01点之间高位盘整；
截至 2021 年底，公司总股本为 9.42 亿股，
2021年11月和12月，铸造生铁价格经历了先下
其中胡津生、常世平、董书新、尹宝茹、任伟、
降后企稳的过程，截至2021年底，生铁价格指数
张义生、王子玲和鲍建新作为一致行动人，合计
为4225.66点，较上年底上涨10.32%。2021年，
持有公司 18.27%的股份，为公司的控股股东及
中国废钢价格变动趋势与铸造生铁价格变动趋
实际控制人；实际控制人所持公司股份未质押。
势总体相近，变动幅度更大。截至2021年底，
Mysteel废钢价格综合指数为3562.30点，较上年 2. 规模及竞争力
底上涨25.93%。铸造生铁和废钢价格的上涨， 公司作为中国汽车车身覆盖件模具重点骨
加大了模具企业的成本控制压力。 干企业，研发和生产能力处于行业领先水平，
行业下游方面，汽车模具的主要用户为汽 与国内外知名汽车企业保持合作，整体竞争力
车整车制造企业，特别是乘用车生产企业，因此 强。公司冲压件、航空部件等业务可依托在模
汽车模具行业的发展与乘用车行业的发展密切 具领域积累的技术优势和客户资源，形成了一
相关。2021年，中国汽车产销总量止跌回升，根 定的协同效应。
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2021 年，公司主要业务所处行业的竞争格局 件模具，并为奇瑞汽车、长城汽车等国内自主品
变化不大，公司的经营规模和技术水平在中国汽 牌汽车企业提供了多款新车型整车模具的开发
车车身覆盖件行业仍处于领先水平。 制造服务。在国际市场，公司陆续为包括通用、
在设计技术方面，公司集多年实践经验，建 福特、菲亚特、标致雪铁龙、奔驰、宝马、奥迪、
成了囊括车身所有冲压件的工艺分析和模具结 沃尔沃、路虎、保时捷、塔塔和特斯拉等众多国
构设计的数据库，为模具开发提供了有力的技术 际著名汽车企业提供模具开发制造服务。
支持；在计算机软件应用方面，公司实现了 100% 公司按照“统一市场、统一设计、统一采购、
的制件 CAE 分析、100%的模具全三维实体设计、 专业制造”的原则，通过控股、参股的方式，集
100%的模具设计防干涉检查、100%的实型数控 合了多家具有一定制造能力的模具企业，形成了
加工等，达到了国际先进水平；在研发装备方面， 对外营销高度集中，对内专业分工的集团化运作
公司拥有多种先进的测量手段，所采用的数码照 模式。上述运作模式在提高公司快速响应能力的
相、光学投影、机械触指等各种原理的大型测量 同时，降低了模具生产成本。
设备和技术都达到了国际先进水平。此外，公司 凭借在模具领域技术、客户资源等方面的积
通过承接并主导“国家 863”计划等高层次科技 累，公司以模具业务为基础，开发了汽车检具和
研发项目，掌握了汽车模具开发的多项关键技 装焊夹具产品，具备了为客户新车型开发提供全
术，提升了公司的整体技术水平。截至 2021 年 套“模、检、夹”工艺装备和整车技术协调服务
底，公司拥有软件著作权 115 项，专利 211 项， 的一体化配套服务能力，同时公司积极拓展汽车
其中发明专利 26 项。 冲压件业务和航空部件业务，进一步完善了产品
公司装备了具有国际先进水平的 链，增加了收入和利润来源。公司汽车冲压件业
CAE/CAD/CAM 系统，实现了管理信息网、 务主要供应一汽丰田、蔚来汽车、长城汽车等知
CAE/CAD/CAM 产品数据网互连，达到了电子 名厂商；航空部件板块客户主要有中航工业、中
信息交换和信息共享。公司主要生产设备包括 国商飞、庞巴迪、冠一航空等。
大型高速数控机床、大吨位大台面冲压机床、大
型三坐标测量机等，装备水平居于国际领先地 3. 企业信用记录
位。 公司过往债务履约情况良好。
经过多年的积累，公司形成了以总工程师常 根据公司提供的中国人民银行企业信用报
告（统一社会信用代码：911200001030705897），
世平和董事长任伟为首的模具领域核心技术队
截至 2022 年 5 月 7 日，公司本部未结清信贷信
伍。截至 2021 年底，公司拥有技术研发人员 843
息中不存在不良类记录；已结清信贷信息中存
人，其中特殊津贴专家、授衔专家、硕士、高级
在 5 笔次级类中长期借款，均已于 1999 年 5 月
工程师和高级技师以上人才近 80 名，有 23 人入
25 日正常还款。
选天津市“131”人才工程。
根据公司过往在公开市场发行债务融资工
公司是中国模具工业协会评定的重点骨干
具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履
模具企业，客户覆盖了大多数国内知名汽车厂商
约情况良好。
和众多国际知名汽车企业。行业领先的规模化生
截至本报告出具日，联合资信未发现公司
产使公司在成本控制、大额订单的承接及快速响
曾被列入全国失信被执行人名单。
应能力方面具有明显优势。
在国内市场，公司为上海通用、上海大众、 七、管理分析
一汽大众、一汽丰田、广汽丰田、北京奔驰、华 跟踪期间，公司部分人员正常变更，主要
晨宝马、广州本田、蔚来汽车、威马汽车、小鹏 制度连续，管理运作正常。
汽车等企业配套了数十款中高档轿车部分覆盖
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2021年3月，公司原监事何旭先生因个人原 九、经营分析
因辞职，股东大会补选孙正陆先生为公司监事。
2022年3月，任伟先生辞去公司董事会秘书职务， 1. 经营概况
公司聘任孟宪坤先生为董事会秘书。除上述人 2021 年，公司主营业务收入大幅增长，综
员变动事项外，公司主要人员、组织结构和管理 合毛利率明显提高。
制度等未发生重大变动，管理运作正常。 2021 年，公司仍主要从事汽车车身覆盖件
模具及其配套产品的研发、设计、生产与销售
八、重大事项 等，主要产品包括汽车车身模具、汽车车身冲压
件、检具及装焊夹具等。因汽车行业景气度复
公司针对存货、应收账款和长期股权投资 苏，2021 年公司模具和冲压件业务确认收入增
分别确认大额减值损失，对 2021 年度利润产生 加，营业总收入大幅增长 39.62%至 18.79 亿元。
了重大影响。 2021 年，公司主营业务收入增长 34.03%，占营业
2021 年，公司参股的浙江时空能源技术有 总收入的比重为 93.42%，主营业务突出。
限公司（以下简称“时空能源”）经营状况继续 从主营业务收入的构成看，2021 年，模具、
恶化，时空能源的控股股东也无意继续资本投 冲压件收入均有较大幅度的增长，仍是公司收入
入，结合时空能源及其控股股东的经营状况和 的主要来源，合计占主营业务收入的比重达
资产状况，基于谨慎原则，公司确认长期股权投 90.50%。公司其他主营业务收入占比较小，军工
资减值损失 1.35 亿元。受疫情影响，海外模具 产品和航空产品收入增长较明显，对收入和毛
项目母线交付周期变长、航运价格大幅上涨，公 利润形成了一定贡献。
司部分模具项目成本高于可变现净值，公司共 从毛利率看，公司模具业务和冲压件业务
确认存货跌价损失及合同履约成本减值损失 毛利率均有所提高，主要系下游汽车行业需求
1.02 亿元。因模具业务的部分下游客户经营不 增长，订单价格向合理水平回归，以及产销量增
善甚至破产清算，公司共确认应收账款坏账损 长摊薄部分固定成本所致。公司航空产品批量
失 0.92 亿元。 较小，下游客户对价格敏感性不强，毛利率明显
2021 年，公司确认资产减值损失和信用减 高于其他板块。受上述因素影响，2021 年公司
值损失共 3.34 亿元，主要受其影响，公司利润 主营业务综合毛利率明显提高。
总额为-1.95 亿元，继续呈亏损状态。
表3 2020－2021年公司主营业务收入及毛利率情况
2020 年 2021 年 2021 年收入 2021 年毛利
项目 同比增幅 率同比变化
收入（亿元） 占比（%） 毛利率（%） 收入（亿元） 占比（%） 毛利率（%） （%） （百分点）
模具 5.59 42.65 14.33 7.14 40.70 19.23 27.89 4.90
冲压件 6.45 49.27 10.35 8.74 49.80 12.69 35.47 2.33
检具夹具 0.43 3.31 17.86 0.36 2.05 24.67 -17.23 6.81
修理等零活 0.52 3.95 21.38 0.50 2.83 7.27 -4.01 -14.11
军工产品 0.11 0.81 -83.11 0.21 1.21 15.47 100.20 98.58
3
航空产品 -- -- -- 0.60 3.41 33.68 -- --
合计 13.10 100.00 11.98 17.55 100.00 16.19 34.03 4.21
资料来源：公司年报，联合资信整理
3 2020 年，公司航空产品规模小，产品数据在“修理等零活”中列示
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2022 年 1－3 月，公司实现营业收入 3.03 亿 上年均价上涨约11.39%。虽然公司生产周期较长，
元，同比增长 14.44%；利润总额由上年同期的- 但从原材料采购合同签订到模具设计完成一般
0.09 亿元增长至 0.37 亿元。 仅需3个月时间，公司原材料采购为一次性采购，
原材料风险敞口一般。
2．模具业务 采购环节的结算方面，公司主要采用票据和
2021年，随着国内疫情影响减弱、汽车行业 电汇的方式结算；以采购订单到货并完成对账为
对模具需求的复苏，公司汽车模具业务订单的执 基期，一般约定3个月后付款。2021年，公司采
行有所加快，产量、销量增长，销售均价有所提 购规模有所扩大，供应商实际给予公司的信用账
高；公司模具在手订单继续增长，相对充足的在 期略有延长。
手订单有利于使公司收入和利润进一步向正常 从供应商集中度情况看，2021年，公司汽车
水平回归。 模具业务向前五名供应商采购金额共计1.83亿
（1）产品生产 元，占该业务采购总额的比重为20.47%，采购集
2021 年，公司仍采用以销定产的方式组织 中度较上年下降4.73个百分点，采购集中度一般。
汽车模具的生产，模具业务订单的实施流程无重 （3）产品销售
大变化，仍由冲压工艺、结构设计、数控编程和 由于模具产品验收期一般较长，而公司按照
测试等工序组成；国内模具订单的生产周期有所 谨慎性原则，对国内模具订单在最终验收后确认
缩短，但部分海外订单的交付、验收等仍受到疫 收入，故同一年度的产量与销量之间对应关系不
情不利影响，出现交付成本上升、收入确认滞后 强。
的情况。 2021年，新冠肺炎疫情对国外订单的执行仍
2021 年，公司模具生产产能仍为 4500 标准 有较大影响，但对国内汽车模具交付、验收产生
套/年，主要因新冠肺炎疫情影响减弱，公司对以 的冲击有所减弱，公司汽车模具销量较上年增长
往年度所获取订单的执行进展有所加快，汽车模 12.18%；从产品价格看，随着2020年下半年起新
具产量较上年增长 23.07%，产能利用率较上年 车型开发加速，模具订单的中标价格普遍有所回
提高 15.19 个百分点，但仍未恢复到 2019 年的 升，2021年，公司汽车车身模具销售均价同比提
水平。 高14.01%，一定程度上抵消了原材料价格的上涨
的不利影响，并带动了模具业务毛利率的提高。
表 4 2019－2021 年公司汽车模具生产情况
项目 2019 年 2020 年 2021 年 表 5 2019－2021 年公司汽车车身模具销售情况
产能（标准套） 4500.00 4500.00 4500.00 项目 2019 年 2020 年 2021 年
产量（标准套） 4637.80 2962.41 3645.93 销量（标准套） 5322.64 2371.03 2659.75
产能利用率（%） 103.06 65.83 81.02 销售均价（万元/标准套） 25.27 23.56 26.86
注：模具产量是按照所有模具完工进度折算的标准套值的汇总，标 资料来源：公司提供，联合资信整理
准套是参照日本丰田汽车公司模具制造能力评价标准确定
资料来源：公司提供，联合资信整理
2021年，公司模具业务销售结算仍采用分阶
（2）原材料采购 段付款方式，根据不同合同，分期方式不尽相同，
公司汽车模具产品成本以材料费及外协费 账期通常在10~12个月，一般采用T/T方式结算，
用、人工成本和制造费用为主，直接材料中铸铁 部分国内订单采用承兑方式结算。
件所占比例较高。因此，铸铁件价格的波动将直 2021年，公司模具业务仍保持与国内外知名
接导致模具生产成本的波动。 汽车厂家的合作，但因各厂家新产品推出周期不
2021年，灰口铸铁（HT300）占公司铸铁件 同，主要销售客户有所变化。从客户集中度看，
采购总量的约70.29%，采购均价为7223元/吨，较 2021年，公司向前五名客户销售额为1.62亿元，
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占汽车模具年度销售总额的22.67%，较上年下降 入大幅增长，毛利率有所提升。
9.21个百分点，销售集中度一般。 公司冲压件主要原材料为冲压板材。冲压板材
在手订单方面，2021 年以来，随着国内新冠 主要向下游汽车厂商或其指定的供应商采购，公司
肺炎疫情的稳定、汽车产品能源转型趋势确定性 完成冲压加工后，再将冲压件按“采购价格+加工费”
的加强，汽车行业新车开发速度有所加快，公司 的定价方式销售给汽车厂商，或者由汽车厂商支付
模具订单有所增长。截至 2021 年底，公司模具 冲压板材采购费用，公司仅收取加工费。汽车车身
业务在手订单金额合计约 25.62 亿元，较 2021 冲压件生产周期短，因此冲压板材的价格波动对公
年 4 月底增长约 11%，该部分订单预计在未来 司盈利不构成重大影响。2021年，公司冲压件业务
1~2 年内实现交付，相对充足的订单储备将有利 对前五大原材料供应商采购金额合计4.49亿元，占
于公司收入和毛利率回归正常水平。 冲压件业务采购金额的58.97%，采购集中度较高。
但中国冲压板材产能充足、价格透明度高，公司不
3．冲压件业务 存在严重依赖个别供应商的风险。
2021年，公司汽车车身冲压件业务合作客户 由于特定车型的车身冲压件与所需模具存
稳定，产品的规格随主要客户车型变化而有较大 在一一对应关系，相关模具具有唯一性，因此汽
调整，销量变化不大，销售单价和收入明显增长， 车厂商往往将生产某个车型的几类冲压件常年
毛利率有所上升。 委托一家汽车零部件企业生产，彼此形成紧密合
公司的汽车车身冲压件业务系模具业务的 作关系。2021年，公司冲压件业务客户主要为一
延伸。汽车车身冲压件与汽车厂商日常生产密切 汽丰田、蔚来汽车、长城汽车等整车厂商和玛汀
相关，具有客户稳定、长期连续供货的特点。冲 瑞亚汽车技术（北京）有限公司等汽车零部件生
压件生产企业需严格按汽车厂商指定的数量和 产企业，公司对前五大客户销售额为7.25亿元，
时间及时分批交货，同时由于汽车车身冲压件运 占该项业务销售总额的比例为82.96%，较上年上
输成本高，因此该业务具有一定的销售半径。 升4.40个百分点。公司冲压件业务销售集中度很
由于汽车冲压件产品品种很多，各产品大小、 高，但符合其业务特点。
形状差异大，同一冲压件的工序不同、冲次不同， 销售结算方面，公司汽车冲压件产品与下游
因此汽车冲压件产能无法确切统计。2021年，公 客户主要采取月结方式，客户根据自身资金状况，
司汽车车身冲压件产量较上年增长12.35%，销量 以承兑票据和现金方式支付货款，二者比例基本
与上年基本持平。汽车冲压件全部为定制化产品， 相当。
2021年产销率有所下降，系年底部分产成品尚未
完成交付所致。 4．航空部件业务
2021年，公司航空部件业务发展较快，对利
表6 2019－2021年公司汽车车身冲压件产销情况
润形成了一定补充，未来有望成为公司新的利润
项目 2019 年 2020 年 2021 年
增长点。
产量（万件） 3499.15 2985.06 3353.66
公司航空部件业务主要由全资子公司沈阳
销量（万件） 3450.88 3021.06 3055.63
天汽模航空部件有限公司（以下简称“沈阳天汽
产销率（%） 98.62 101.20 91.11
资料来源：公司提供
模”）运营。沈阳天汽模的主要产品为航空零部
件等，下游客户主要为航空器制造商，主要有中
由于各批次冲压件产品的形状、规格、加工难 航工业、中国商飞、庞巴迪、冠一航空等。
度不同，产品单价差异较大，2021年，公司冲压件 2020年及之前年度，公司航空部件产品规模
平均销售价格为28.61元/件，相当于上年产品单价 较小，相关数据未单独列示。2021年，公司航空
的1.34倍。受其影响，2021年，公司冲压件销售收 部件业务增长较快，沈阳天汽模实现销售收入
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6264.87万元，同比增长49.84%；实现净利润 规模方面的优势，优化产品结构，巩固并扩大
1090.20万元，同比增长53.04%。目前公司航空部 国内市场份额，积极开拓国际市场，逐步发展
件业务板块订单充足，如后续承接订单进展顺利， 成为配套齐全、技术实力雄厚、产业链完整的
有望成为公司新的利润增长点。 世界级汽车模具产业集团。顺应国家产业政策，
在发展模具产业的同时加强其他业务板块，重
5．在建项目 点扩大产品在航空航天、军工、智能制造产业
公司已根据下游市场需求调整了主要在建 的应用，培育新的利润增长点。
项目的建设进度；未来资本性支出压力不大。
截至 2021 年底，公司在建项目主要为 “大 十、财务分析
型高品质模具柔性生产线智能化扩充升级项目”。
该项目预算投资总额 3.57 亿元，已投入 0.29 亿 1. 财务概况
元，尚需投资额为 3.28 亿元，主要来自“汽模转 公司提供的 2021 年财务报表经信永中和会
2”剩余募集资金；项目建成投产后，公司模具 计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具了标准
业务的产能、工艺水平有望进一步提升。上述项 的无保留意见审计报告；公司 2022 年一季度财
目计划建设期为 18 个月。基于对下游市场变化 务报表未经审计。
的预测，经董事会审议通过，公司已决定将项目 合并范围方面，2021 年，公司合并范围内新
建设期延长至 2022 年 6 月 30 日。 增子公司 1 家（投资新设）；截至 2021 年底，公
司合并范围内子公司共 17 家。2021 年 1－3 月，
6．经营效率 公司合并范围无变化。跟踪期内，公司合并范围
2021年，疫情对公司国内业务的负面影响减 变化不大，财务数据可比性强。
弱，公司经营效率指标明显提高。 截至 2021 年底，公司合并资产总额 49.62
2021年，公司销售债权周转次数、存货周 亿元，所有者权益 19.33 亿元（含少数股东权益
转次数和总资产周转次数分别由2020年的1.27 0.17 亿元）；2021 年，公司实现营业总收入 18.79
次、1.10次和0.24次上升至2.40次、1.16次和0.36 亿元，利润总额-1.95 亿元。
次，主要系疫情对国内生产经营的影响减弱， 截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额
公司模具业务和冲压件业务的生产、交付逐步 50.89 亿元，所有者权益 19.67 亿元（含少数股
恢复正常所致。 东权益 0.17 亿元）；2022 年 1－3 月，公司实现
营业总收入 3.03 亿元，利润总额 0.37 亿元。
7．未来发展
公司的发展战略紧密围绕行业发展趋势、国 2. 资产质量
家相关产业政策和自身具体情况，可行性强。 截至2021年底，公司资产总额较上年底有所
公司近期的发展战略主要为，把握国内汽 下降。公司资产以流动资产为主，流动资产中存
车自主开发加快和全球汽车模具采购向中国转 货对营运资金形成较大占用，应收账款账龄较长；
移的机会，坚持以高端汽车覆盖件模具业务为 非流动资产主要为长期股权投资和固定资产。
核心，整车车身装备开发与系统集成服务为延 截至2021年底，公司资产总额较上年底减少
伸的业务路线；发挥公司在技术水平、装备和 9.95%，主要系非流动资产减少所致。
表7 2019－2021年公司资产主要构成
2019 年底 2020 年底 2021 年底
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动资产 29.15 49.66 31.66 57.46 31.32 63.12
货币资金 5.25 17.99 9.44 29.82 7.24 23.13
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应收账款 11.48 39.37 7.21 22.77 5.80 18.51
存货 9.47 32.48 12.07 38.12 15.28 48.77
非流动资产 29.55 50.34 23.44 42.54 18.30 36.88
长期股权投资 16.06 54.36 10.81 46.12 6.45 35.27
固定资产 9.99 33.82 8.35 35.61 7.21 39.40
递延所得税资产 0.75 2.55 1.75 7.48 1.78 9.74
资产总额 58.70 100.00 55.10 100.00 49.62 100.00
注：1.尾差系数据四舍五入所致；2. “流动资产”与“非流动资产”的占比系占资产总额的比重，其他具体科目的占比系各科目占流动资产
或非流动资产的比重
数据来源：公司财务报告、联合资信整理
（1）流动资产 实业有限公司股权，以及对所持时空能源的股权
截至2021年底，公司流动资产较上年底减少 计提资产减值准备所致；公司长期股权投资主要
1.07%，变化不大。 包括对东风实业有限公司（以下简称“东风实业”；
截至2021年底，公司货币资金较上年底减少 公司持股账面价值4.68亿元）和株洲汇隆实业发
23.28%，主要系公司偿付到期的长期借款、压降 展有限公司（以下简称“株洲汇隆”，公司持股
应付票据规模所致。货币资金中受限资金2.61亿
账面价值1.10亿元）等联营企业的投资。2021年，
元，全部为保证金，受限比例为36.03%。
东风实业实现营业收入44.46亿元，净利润3.40亿
截至2021年底，公司应收账款较上年底减少
元，公司对其确认投资收益0.82亿元；株洲汇隆
19.59%，主要系对应收部分资质较差客户的款项
实现营业收入1.08亿元，净利润-0.22亿元，公司
计提信用减值准备所致。应收账款余额中，按单
对其确认投资损失0.09亿元。
项 计 提 坏 账 准 备 的 应 收 账 款 2.38 亿 元 （ 占
截至2021年底，公司固定资产较上年底减少
25.23%）；按组合计提坏账准备的应收账款7.04
亿元（占74.76%），其中账龄在1年以内的占 13.63%，主要系计提折旧以及处置或报废部分固
63.23%，1~2年的占9.97%，2~3年的占11.10%， 定资产所致。公司固定资产主要由房屋及建筑物
3年以上的占15.70%，账龄偏长。公司累计计提 （占48.64%）和机器设备（占47.58%）构成，累
坏账准备3.62亿元，计提比例为38.45%，计提较 计 计 提 折 旧 10.67 亿 元 ， 固 定 资 产 成 新 率 为
充分。 42.72%，成新率较低。
截 至 2021 年 底 ， 公 司 存 货 较 上 年 底 增 长 截至2021年底，公司递延所得税资产较上年
26.57%，主要系业务规模较上年扩大，在产品和 底变化很小，主要为资产减值准备（占97.71%）。
发出商品增加所致。存货主要由在产品（ 占 截至2021年底，公司受限资产账面价值合计
40.20%）、发出商品（占49.17%）和库存商品（占 2.99亿元，占总资产的比重为6.02%。受限资产主
7.43%）构成，累计计提跌价准备1.60亿元，计提 要为货币资金（缴纳的保证金等，共2.61亿元）、
较充分。 质押的应收票据（0.08亿元）和质押的定期存单
（2）非流动资产 （0.10亿元）等。
截至2021年底，公司非流动资产较上年底减 截至2022年3月底，公司合并资产总额50.89
少21.94%，主要系长期股权投资减少所致；非流 亿元，资产规模与结构较上年底变化不大。
动资产主要由长期股权投资、固定资产和递延所
3. 资本结构
得税资产构成。
（1）所有者权益
截至2021年底，公司长期股权投资较上年底
截至 2021 年底，因发生亏损，公司所有者
减少40.30%，主要系公司处置所持的东风（武汉）
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跟踪评级报告
权益较上年底有所下降；公司所有者权益稳定性 截至2022年3月底，公司所有者权益19.67亿
强。 元，较上年底增长1.75%，所有者权益规模与结
截至2021年底，公司所有者权益19.33亿元， 构较上年底变化不大。
较上年底下降7.73%，主要系净利润亏损，未分 （2）负债
配利润减少所致。其中，归属于母公司所有者权 截至2021年底，公司负债较上年底有所减少，
益占比为99.11%，少数股东权益占比为0.89%。 仍以流动负债为主；公司债务规模大幅下降，债
在所有者权益中，实收资本、资本公积、其他综 务负担明显减轻，但债务的期限结构有待优化。
截至2021年底，公司负债总额减少11.31%，
合收益和未分配利润分别占48.71%、41.81%、
主要系流动负债减少所致。
1.90%和-1.66%。所有者权益结构稳定性强。
表8 2019－2021年公司负债主要构成
2019 年底 2020 年底 2021 年底
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动负债 27.10 85.50 30.82 90.24 26.84 88.62
短期借款 7.72 28.47 4.67 15.15 7.29 27.15
应付票据 5.45 20.11 9.76 31.67 2.31 8.60
应付账款 5.26 19.40 4.92 15.97 5.76 21.45
合同负债 0.00 0.00 7.45 24.17 9.99 37.21
非流动负债 4.59 14.50 3.33 9.76 3.45 11.38
应付债券 0.00 0.00 2.64 79.08 2.75 79.66
递延收益 0.64 13.92 0.64 19.27 0.64 18.58
负债总额 31.70 100.00 34.15 100.00 30.29 100.00
注：1.尾差系数据四舍五入所致；2. “流动负债”与“非流动负债”的占比，系占负债总额的比重，其他具体科目的占比系各科目占流动负
债或非流动负债的比重
数据来源：公司财务报告、联合资信整理
截至2021年底，公司流动负债较上年底下降 长3.43%，变化不大。公司非流动负债主要由应
12.90%，主要系应付票据减少所致。公司流动负 付债券和递延收益构成。
债主要由短期借款、应付票据、应付账款和合同 截至2021年底，公司应付债券较上年底增长
负债构成。 4.19%，主要系可转换公司债券溢折价摊销变化
截至2021年底，公司短期借款较上年底增长 所致。公司应付债券为“汽模转2”。
56.09%，主要系业务规模同比扩大，公司增加流 截至2021年底，公司递延收益较上年底变化
动资金借款所致。短期借款中，质押借款、抵押 不大，仍全部为与资产相关的政府补助。
借款和信用借款分别占59.75%、1.10%和39.16%。 截至2021年底，公司全部债务12.39亿元，较
截至2021年底，公司应付票据较上年底下降 上年底下降37.31%，主要系短期债务减少所致。
76.35%，应付账款较上年底增长16.95%，主要系 债务结构方面，短期债务占77.71%，长期债务占
公司根据资金状况，调整支付方式所致。应付账 22.29%，仍以短期债务为主。公司短期债务9.63
款账龄以1年以内为主。 亿元，较上年底下降43.78%，主要系应付票据减
截至2021年底，公司合同负债较上年底增长 少所致；长期债务2.76亿元，较上年底增长4.78%，
34.07%，主要系预收模具款增加所致。 主要系可转换公司债券溢折价摊销变化所致。从
截至2021年底，公司非流动负债较上年底增 债务指标来看，截至2021年底，公司资产负债率、
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跟踪评级报告
全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分 变 化 不 大 ； 财 务 费 用 为 0.40 亿 元 ， 同 比 下 降
别为61.04%、39.06%和12.50%，较上年底分别下 60.56%，主要系有息债务规模下降所致。2021年，
降0.94个百分点、下降9.48个百分点和提高1.33 公司期间费用率为12.27%，同比下降10.31个百
个百分点。公司债务负担明显下降，处于合理水 分点，公司费用控制取得良好效果，期间费用对
平。 整体利润的侵蚀明显减轻。
2021年，公司实现投资收益0.62亿元，其中
图1 2019－2022年3月底公司债务指标变化
权益法核算的长期股权投资收益0.53亿元（占
86.34%），主要来自公司对联营企业东风实业的
投资。
2021年，公司确认信用减值损失0.95亿元，
确认资产减值损失2.38亿元。具体情况见本报告
“重大事项”部分。因确认相关减值损失规模较
大（信用减值损失和资产减值损失之和，为公司
净亏损额的1.56倍），公司2021年继续呈亏损状
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
态，净亏损额降低74.50%。
截至2022年3月底，公司全部债务13.53亿元， 2021年，因仍处于亏损状态，公司总资本收
债务规模和期限结构较上年底变化不大。 益率和净资产收益率分别为-5.35%、-11.05%，同
比分别提高12.94个百分点和28.94个百分点。公
4. 盈利能力 司各盈利指标有所好转，但仍较弱。
2021 年，公司营业总收入大幅增长，营业
利润率明显提高，期间费用对利润的侵蚀减轻。 图2 2019－2021年公司盈利指标变化情况
但因大规模确认资产减值损失和信用减值损失， （单位：%）
公司仍处于亏损状态。
2021年，公司营业总收入为18.79亿元，营业
成 本 为 15.92 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长 39.62% 和
33.94%。公司营业总收入大幅增长，主要系疫情
对汽车产业链各环节的影响减弱，公司订单执行
速度加快所致；营业总收入增速高于营业成本，
系下游行业需求复苏，模具和冲压件订单价格合 资料来源：公司财务报告，联合资信整理
理回归所致。2021年，公司营业利润率为14.56%，
2022年1－3月，公司实现营业总收入3.03亿
同比提高3.87个百分点。
元，同比增长14.44%；营业利润率为15.87%，同
2021年，公司费用总额为2.31亿元，同比下
比上升4.64个百分点；实现利润总额0.37亿元，
降24.13%，主要系财务费用和管理费用减少所致。
同比由负转正。
从构成看，公司销售费用、管理费用、研发费用
和财务费用占比分别为14.44%、38.65%、29.47% 5. 现金流
和17.44%，以管理费用和研发费用为主。其中， 2021年，公司经营活动现金继续保持净流入
销售费用为0.33亿元，同比增长14.98%，主要系 状态，投资活动因处置联营企业股权而大幅净流
销售规模同比大幅增长所致；管理费用为0.89亿 入，筹资活动现金同比由净流入转为净流出。结
元，同比下降14.81%，主要系管理部门职工薪酬 合在建项目情况分析，公司经营活动和投资活动
减少所致；研发费用为0.68亿元，同比下降0.64%， 资金周转情况基本正常，筹资压力不大。
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跟踪评级报告
从经营活动来看，2021 年，公司经营活动现 2022 年 1－3 月，公司经营活动现金净流出
金流入量同比增长 13.24%，经营活动现金流出 0.96 亿元，投资活动现金净流入 0.20 亿元，筹
同比增长 17.06%，主要系销售规模和采购规模 资活动现金净净流入 0.46 亿元，现金及现金等
扩大所致。受上述因素影响，2021 年，公司经营 价物减少 0.31 亿元。
活动产生的现金流量净额为 1.64 亿元，继续保
持净流入状态。2021 年，公司现金收入比为 6. 偿债指标
99.91%，同比下降 16.11 个百分点，收入实现质 2021 年，公司偿债能力指标整体有所好转，
量有所下降，主要系全年以票据结算方式收款增 未使用授信额度明显增长，或有负债风险小。
加所致。 表 10 公司偿债能力指标
从投资活动来看，2021 年，公司投资活动现 项目 项目 2019 年 2020 年 2021 年
金流入同比增长 332.76%，主要来自处置所持联 流动比率（%） 107.57 102.74 116.69
营企业的股权；投资活动现金流出 0.31 亿元， 速动比率（%） 72.63 63.57 59.78
短期
规模不大，全部用于购建固定资产、无形资产和 偿债 经营现金/流动负债（%） 5.65 6.41 6.12
能力
其他长期资产。2021 年，公司投资活动现金净流 经营现金/短期债务（倍） 0.12 0.12 0.17
入 3.82 亿元。 现金类资产/短期债务（倍） 0.41 0.58 0.81
2021 年，公司筹资活动前现金流量净额为 调整后 EBITDA（亿元） 2.47 0.89 2.29
5.46 亿元，继续呈净流入状态；净流入量同比增 全部债务/EBITDA（倍） 6.93 22.09 5.40
长期
长 157.53%。 偿债 经营现金/全部债务（倍） 0.09 0.10 0.13
从筹资活动来看，2021 年，公司筹资活动现 能力
EBITDA/利息支出（倍） 2.59 0.96 5.23
金流入同比下降 59.32%，主要系取得借款减少，
经营现金/利息支出（倍） 1.61 2.13 3.74
以及本年度不再有吸收投资收到的现金（2020 注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
年度收到了“汽模转 2”募集资金）所致；筹资 资料来源：公司财务报告，联合资信整理
活动现金流出同比下降 19.01%，主要系偿还借
截至2021年底，公司流动比率较上年底提高
款金额同比减少所致。2021 年，公司筹资活动现
13.95个百分点，速动比率较上年底下降3.79个百
金净流出 7.34 亿元，同比由净流入转为净流出。
分点，主要系流动负债减少，以及流动资产中存
表9 公司现金流情况（单位：亿元、%） 货占比上升所致，公司流动资产对流动负债的保
项目 2019 年 2020 年 2021 年 障程度有所提高。截至2021年底，公司经营现金
经营活动现金流入量 18.72 17.58 19.91 /流动负债较上年底变化不大，经营现金/短期债
经营活动现金流出量 17.19 15.61 18.27 务同比提高0.05倍，现金短期债务比较上年底提
经营活动现金流净额 1.53 1.98 1.64
高0.23倍，公司经营活动现金净流入、现金类资
投资活动现金流入量 0.86 0.95 4.12
产对短期债务的保障程度均有所提高。
投资活动现金流出量 0.46 0.81 0.31
2021年，公司经营现金/全部债务由上年的
0.10倍提高至0.13倍，经营现金/利息支出由上年
投资活动现金流净额 0.39 0.14 3.82
的2.13倍提高至3.74倍，经营现金对债务本金和
筹资活动前现金流净额 1.92 2.12 5.46
利息支出的保障程度有所提高。2021年，因大量
筹资活动现金流入量 15.39 19.79 8.05
确认资产减值损失和信用减值损失，公司
筹资活动现金流出量 17.17 19.01 15.39
EBITDA仍为负值。近年来公司资产减值损失、
筹资活动现金流净额 -1.78 0.79 -7.34
信用减值损失和投资收益金额较大，因相关损益
现金收入比（%） 77.06 116.03 99.91
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
与公司正常经营业务无直接关系或具有偶发性，
为准确反映公司正常经营获利对债务本息的保
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跟踪评级报告
障程度，本报告对2019－2021年公司EBITDA值 资产负债率为67.17%，较2020年底下降2.08个百
进行调整，剔除各期资产减值损失、信用减值损 分点。
失和投资收益；EBITDA利息倍数和全部债务 截至2021年底，母公司全部债务11.09亿元，
/EBITDA均采用调整后EBITDA值进行测算。 较上年底减少41.06%。其中，短期债务占75.19%、
2021年，公司调整后的EBITDA为2.29亿元，因 长期债务占24.81%，债务的期限结构有待改善，
EBITDA 增 长 而 债 务 本 金 、 利 息 支 出 减 少 ， 存在一定的短期偿付压力。截至2021年底，母公
EBITDA利息倍数明显提高，全部债务/EBITDA 司全部债务资本化比率44.75%，母公司债务负担
明显下降。 略重。
截 至 2021 年 底 ， 公 司 共 获 银 行 授 信 额 度 截至2021年底，母公司所有者权益为13.69
20.79亿元，尚未使用额度11.95亿元，较2021年3 亿元，较上年底下降15.09%，主要系净利润亏损
月底的4.10亿元明显增加，间接融资渠道基本畅 所致，在所有者权益中，实收资本为9.42亿元（占
通。公司为A股上市公司，具备直接融资渠道。 68.79%）、资本公积合计8.12亿元（占59.30%）、
截至 2021 年底，公司无重大诉讼、仲裁事 未分配利润合计-5.83亿元（占-42.62%）、盈余公
项；无对外担保事项。 积合计1.04亿元（占7.57%）。
2021年，母公司营业总收入为5.16亿元，因
7. 公司本部财务分析 确认资产减值损失和信用减值损失，母公司仍呈
截至2021年底，母公司资产、负债和所有者 亏损状态，利润总额为-2.95亿元，亏损额明显收
权益较上年底均有不同程度的下降；资产结构较 窄。同期，母公司投资收益为0.62亿元。
为均衡，债务负担有所减轻，但债务的期限结构 现金流方面，2021年母公司经营活动现金流
有待改善。2021年，因确认资产减值损失和信用 净额为1.09亿元，投资活动现金流净额3.97亿元，
减值损失，母公司仍处于亏损状态，但亏损额收 筹资活动现金流净额-7.23亿元。
窄，经营活动现金继续呈净流入状态。 截至2021年底，母公司资产占合并口径的
截至2021年底，母公司资产总额41.70亿元， 84.03%，负债占合并口径的92.47%，全部债务占
较上年底下降20.47%，流动资产和非流动资产均 合并口径的89.46%，所有者权益占合并口径的
有较大幅度的减少。其中，流动资产21.47亿元(占 70.81%；2021年，母公司营业总收入占合并口径
51.49%），非流动资产20.23亿元(占48.51%）。流 的27.46%。
动资产主要由货币资金（占22.99%）、应收账款
（占17.99%）、其他应收款（占9.05%）和存货（占 十一、债券偿还能力分析
44.04%）构成；非流动资产主要由长期股权投资
（占68.63%）、固定资产（占13.27%）和递延所 公司现金类资产和经营活动现金流对存续
得税资产（占8.43%）构成。截至2021年底，母 债券的保障能力强。
公司货币资金为4.94亿元。 截至2022年3月底，公司存续债券为“汽模
截至2021年底，母公司负债总额28.01亿元， 转2”，未转股本金余额为309967300元，将于
较上年底下降22.86%。其中，流动负债24.82亿元 2025年到期。
（占88.63%），非流动负债3.18亿元（占11.37%）。 2021年，公司经营活动现金流入量为“汽模
流动负债主要由短期借款（占26.08%）、应付票 转2”余额的6.42倍；经营活动现金流量净额为
据（占7.48%）、应付账款（占26.40%）、其他应 “汽模转2”余额的0.53倍。截至2021年底，公司
付款（占6.71%）和合同负债（占32.47%）构成； 现金类资产为“汽模转2”余额的2.51倍。公司现
非流动负债主要由应付债券（占86.23%）和递延 金类资产、经营活动现金流对存续债券的保障能
收益（占13.00%）构成。截至2021年底，母公司 力强。
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跟踪评级报告
十二、结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条款
等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司
主体长期信用等级为 AA-，“汽模转 2”的信用
等级为 AA-，评级展望为负面。
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2021 年底公司股权结构图
资料来源：公司年报
附件 1-2 截至 2021 年底公司组织架构图
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2021 年底公司主要子公司情况
持股比例
序号 企业名称 业务性质 取得方式
（%）
1 天津天汽模模具部件有限公司 工业 100.00 设立
2 天津天汽模汽车部件有限公司 工业 100.00 设立
3 天津天汽模车身装备技术有限公司 工业 100.00 设立
4 湘潭天汽模热成型技术有限公司 工业 100.00 设立
5 武汉天汽模志信汽车模具有限公司 工业 74.71 设立
6 天津天汽模志通车身科技有限公司 工业 100.00 设立
7 天津敏捷云科技有限公司 软件 100.00 设立
8 沈阳天汽模航空部件有限公司 工业 100.00 设立
9 保定天汽模汽车模具有限公司 工业 100.00 设立
工业 非同一控制下
10 天津志诚模具有限公司 100.00
企业合并
软件 非同一控制下
11 天津敏捷网络技术有限公司 100.00
企业合并
工业 非同一控制下
12 黄骅天汽模汽车模具有限公司 100.00
企业合并
工业 非同一控制下
13 鹤壁天淇汽车模具有限公司 100.00
企业合并
工业 非同一控制下
14 湘潭天汽模普瑞森传动部件有限公司 100.00
企业合并
天津市全红电子装备新技术发展有限 工业 非同一控制下
15 55.00
公司 企业合并
16 TQM North America Inc. 工业 100.00 设立
17 安徽天汽模通蔚车身科技有限公司 工业 100.00 设立
资料来源：公司年报，联合资信整理
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跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 5.35 9.96 7.79 8.07
资产总额（亿元） 58.70 55.10 49.62 50.89
所有者权益（亿元） 27.00 20.95 19.33 19.67
短期债务（亿元） 13.18 17.13 9.63 10.75
长期债务（亿元） 3.93 2.64 2.76 2.78
全部债务（亿元） 17.11 19.76 12.39 13.53
营业总收入（亿元） 21.69 13.46 18.79 3.03
利润总额（亿元） 0.60 -9.33 -1.95 0.37
EBITDA（亿元） 2.80 -7.31 -0.43 --
调整后 EBITDA（亿元） 2.47 0.89 2.29 --
经营性净现金流（亿元） 1.53 1.98 1.64 -0.96
财务指标
销售债权周转次数（次） 1.95 1.27 2.40 --
存货周转次数（次） 1.72 1.10 1.16 --
总资产周转次数（次） 0.37 0.24 0.36 --
现金收入比（%） 77.06 116.03 99.91 153.56
营业利润率（%） 16.05 10.68 14.56 15.87
总资本收益率（%） 4.02 -18.30 -5.35 --
净资产收益率（%） 3.04 -39.98 -11.05 --
长期债务资本化比率（%） 12.69 11.17 12.50 12.40
全部债务资本化比率（%） 38.78 48.54 39.06 40.76
资产负债率（%） 54.00 61.98 61.04 61.35
流动比率（%） 107.57 102.74 116.69 116.92
速动比率（%） 72.63 63.57 59.78 54.21
经营现金流动负债比（%） 5.65 6.41 6.12 --
现金短期债务比（倍） 0.41 0.58 0.81 0.75
EBITDA 利息倍数（倍） 2.59 0.96 5.23 --
全部债务/EBITDA（倍） 6.93 22.09 5.40 --
注：公司 2022 年一季度财务报表未经审计
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
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跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部）
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 3.97 7.53 4.95 --
资产总额（亿元） 52.38 52.43 41.70 --
所有者权益（亿元） 22.49 16.12 13.69 --
短期债务（亿元） 12.38 16.17 8.34 --
长期债务（亿元） 3.93 2.64 2.75 --
全部债务（亿元） 16.30 18.81 11.09 --
营业总收入（亿元） 10.88 4.14 5.16 --
利润总额（亿元） 0.71 -9.88 -2.95 --
EBITDA（亿元） / / / --
经营性净现金流（亿元） 0.93 0.96 1.09 --
财务指标
销售债权周转次数（次） 1.32 0.56 1.03 --
存货周转次数（次） 1.56 0.56 0.53 --
总资产周转次数（次） 0.21 0.08 0.11 --
现金收入比（%） 88.54 193.94 148.31 --
营业利润率（%） 17.50 15.61 11.73 --
总资本收益率（%） 2.58 -24.86 -11.91 --
净资产收益率（%） 4.45 -53.85 -21.56 --
长期债务资本化比率（%） 14.86 14.05 16.73 --
全部债务资本化比率（%） 42.02 53.85 44.75 --
资产负债率（%） 57.05 69.25 67.17 --
流动比率（%） 86.42 82.94 86.48 --
速动比率（%） 67.85 60.51 48.39 --
经营现金流动负债比（%） 3.63 2.90 4.38 --
现金短期债务比（倍） 0.32 0.47 0.59 --
EBITDA 利息倍数（倍） / / / --
全部债务/EBITDA（倍） / / / --
注：公司未提供本部 2022 年一季度财务数据
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1））-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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