本资产评估报告依据中国资产评估准则编制
浙江日发精密机械股份有限公司拟发行股份
购买资产涉及的日发捷航投资有限公司
股东全部权益价值评估项目
资 产 评 估 报 告
坤元评报〔2018〕344 号
（共一册 第一册）
坤元资产评估有限公司
二〇一八年七月二十日
目 录
资产评估师声明 ....................................................................................................... 1
资产评估报告摘要 ............................................................................................... 2
资产评估报告正文 ............................................................................................... 5
一、委托人、被评估单位及其他资产评估报告使用人 ............................... 5
二、评估目的 ................................................................ 51
三、评估对象和评估范围 ...................................................... 52
四、价值类型及其定义 ........................................................ 52
五、评估基准日 .............................................................. 52
六、评估依据 ................................................................ 53
七、评估方法 ................................................................ 54
九、评估假设 ................................................................ 60
十、评估结论 ................................................................ 62
十一、特别事项说明 .......................................................... 62
十二、资产评估报告使用限制说明 .............................................. 66
十三、资产评估报告日 ........................................................ 67
资产评估报告附件
一、被评估单位基准日审计报告 ................................................ 68
二、委托人和被评估单位法人营业执照 ......................................... 132
三、委托人和其他相关当事人的承诺函 ......................................... 134
四、签名资产评估师的承诺函 ................................................. 136
五、资产评估机构备案公告和资格证书 ......................................... 137
六、资产评估机构法人营业执照 ............................................... 140
七、签名资产评估师职业资格证书登记卡 ....................................... 141
资产基础法评估结果汇总表及明细表 .................................................................. 143
浙江日发精密机械股份有限公司拟发行股份购买资产
涉及的日发捷航投资有限公司股东全部权益价值评估项目 资产评估报告
资产评估师声明
一、本资产评估报告依据财政部发布的资产评估基本准则和中国资产评估协会
发布的资产评估执业准则和职业道德准则编制。
二、委托人或者其他资产评估报告使用人应当按照法律、行政法规规定及本资
产评估报告载明的使用范围使用资产评估报告；委托人或者其他资产评估报告使用
人违反前述规定使用资产评估报告的，本资产评估机构及资产评估师不承担责任。
本资产评估报告仅供委托人、资产评估委托合同中约定的其他资产评估报告使
用人和法律、行政法规规定的资产评估报告使用人使用；除此之外，其他任何机构
和个人不能成为资产评估报告的使用人。
本资产评估机构及资产评估师提示资产评估报告使用人应当正确理解评估结
论，评估结论不等同于评估对象可实现价格，评估结论不应当被认为是对评估对象
可实现价格的保证。
三、本资产评估机构及资产评估师遵守法律、行政法规和资产评估准则，坚持
独立、客观和公正的原则，并对所出具的资产评估报告依法承担责任。
四、评估对象涉及的资产、负债清单由委托人、被评估单位申报并经其采用签
名、盖章或法律允许的其他方式确认；委托人和其他相关当事人依法对其提供资料
的真实性、完整性、合法性负责。
五、本资产评估机构及资产评估师与资产评估报告中的评估对象没有现存或者
预期的利益关系；与相关当事人没有现存或者预期的利益关系，对相关当事人不存
在偏见。
六、因客观条件限制，资产评估师无法对资产评估报告中的评估对象及其所涉
及资产进行全面现场调查，在不违背评估准则的前提下，资产评估师采取了其他有
效程序进行了核实，并已对该事项进行了充分披露；资产评估师已经对评估对象及
其所涉及资产的法律权属状况给予必要的关注，对评估对象及其所涉及资产的法律
权属资料进行了查验。
七、本资产评估机构出具的资产评估报告中的分析、判断和结果受资产评估报
告中假设和限制条件的限制，资产评估报告使用人应当充分关注资产评估报告中载
明的假设、限制条件、特别事项说明及其对评估结论的影响。
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浙江日发精密机械股份有限公司拟发行股份购买资产
涉及的日发捷航投资有限公司股东全部权益价值评估项目 资产评估报告
浙江日发精密机械股份有限公司拟发行股份
购买资产涉及的日发捷航投资有限公司
股东全部权益价值评估项目
资产评估报告
坤元评报〔2018〕344 号
摘 要
以下内容摘自评估报告正文，欲了解本评估项目的详细情况和合理理解评估
结论，应当认真阅读评估报告正文。
一、委托人和被评估单位及其他资产评估报告使用人
本次资产评估的委托人为浙江日发精密机械股份有限公司(以下简称日发精机
公司)，本次资产评估的被评估单位为日发捷航投资有限公司(以下简称捷航投资公
司)。
根据《资产评估委托合同》，本资产评估报告的其他使用人为国家法律、法规
规定的评估报告使用人。
二、评估目的
日发精机公司拟发行股份购买捷航投资公司的股权，为此需要对捷航投资公司
的股东全部权益价值进行评估。
本次评估目的是为该经济行为提供捷航投资公司股东全部权益价值的参考依
据。
三、评估对象和评估范围
评估对象为涉及上述经济行为的捷航投资公司的股东全部权益。
评估范围为捷航投资公司申报的并经过天健会计师事务所（特殊普通合伙）审
计的截至 2018 年 3 月 31 日捷航投资公司全部资产及相关负债。按照捷航投资公司
提供的 2018 年 3 月 31 日经审计的会计报表（母公司报表口径）反映，资产、负债
和 股 东 权 益 的 账 面 价 值 分 别 为 1,183,095,462.50 元 ， 4,070,867.77 元 和
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1,179,024,594.73 元。
截至评估基准日，捷航投资公司未开展经营业务，其主要资产为通过日发捷航
装备制造有限公司（以下简称捷航装备公司）、Rifa Jair Holding Company Limited
（以下简称 Rifa Jair Holding 公司）和 Rifa Jair Company Limited（以下简称
Rifa Jair 公司）逐级并最终持有的 Airwork Holdings Limited（以下简称 Airwork
公司）的股权投资，捷航投资公司的实际经营主体为 Airwork 公司。
四、价值类型
本次评估的价值类型为市场价值。
五、评估基准日
评估基准日为 2018 年 3 月 31 日。
六、评估方法
根据评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，本次采用资产基础法对
捷航投资公司、捷航装备公司、Rifa Jair Holding 公司和 Rifa Jair 公司进行评
估，对捷航投资公司实际经营主体子公司 Airwork 公司分别采用收益法和市场法进
行评估。
七、评估结论
在本报告所揭示的评估假设基础上，捷航投资公司股东全部权益的评估价值为
1,252,626,605.98 元（大写为人民币壹拾贰亿伍仟贰佰陆拾贰万陆仟陆佰零伍元玖
角捌分），与账面价值 1,179,024,594.73 元相比，评估增值 73,602,011.25 元，增
值率为 6.24%。
八、评估结论的使用有效期
本评估结论仅对日发精机公司拟发行股份购买捷航投资公司的股权之经济行为
有效。本评估结论的使用有效期为一年，即自评估基准日 2018 年 3 月 31 日起至 2019
年 3 月 30 日止。
九、对评估结论有重大影响的特别事项
本次评估对象为企业股东全部权益价值，部分股东权益价值并不必然等于股东
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全部权益价值和股权比例的乘积，可能存在控制权溢价或缺乏控制权的折价。
资产评估报告的特别事项说明和使用限制说明请参阅资产评估报告正文。
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资产评估报告
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浙江日发精密机械股份有限公司：
坤元资产评估有限公司接受贵公司的委托，根据有关法律、行政法规和资产评
估准则的规定，坚持独立、客观、公正的原则，采用资产基础法（其中对日发捷航
投资有限公司实际经营主体子公司 Airwork Holdings Limited 分别采用收益法和市
场法进行评估），按照必要的评估程序，对浙江日发精密机械股份有限公司拟发行股
份购买资产涉及的日发捷航投资有限公司股东全部权益在 2018 年 3 月 31 日的市场
价值进行了评估。现将资产评估情况报告如下：
一、委托人、被评估单位及其他资产评估报告使用人
(一) 委托人概况
1. 名称：浙江日发精密机械股份有限公司(以下简称日发精机公司)
2. 住所：浙江省新昌县七星街道日发数码科技园
3. 法定代表人：吴捷
4. 注册资本：伍亿伍仟肆佰零捌万捌仟玖佰陆拾玖元
5. 公司类型：其他股份有限公司（上市）
6. 统一社会信用代码：91330000726586776L
7. 发照机关：浙江省工商行政管理局
8. 经营范围：数控机床、机械产品的研发、生产、销售，航空零部件的研发、
加工、销售，航天、航空器及设备的研发、生产、销售，计算机软硬件的研发、销
售，经营进出口业务（范围详见《中华人民共和国进出口企业资格证书》）。（依法须
经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）
（二）被评估单位概况
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一) 企业名称、类型与组织形式
1. 名称：日发捷航投资有限公司(以下简称捷航投资公司)
2. 住所：浙江省杭州市西湖区玉古路173号17F-F（1706）
3. 法定代表人：吴捷
4. 注册资本：壹拾伍亿元整
5. 公司类型：其他有限责任公司
6. 统一社会信用代码：91330106MA27YD542E
7. 发照机关：杭州市西湖区市场监督管理局
8. 经营范围：服务：私募股权投资、实业投资、投资管理、投资咨询（除证券、
期货）（以上项目未经金融等监管部门批准，不得从事向公众融资存款、融资担保、
代客理财等金融服务），企业管理咨询，市场营销策划，品牌管理。（依法须经批准
的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）
二) 企业历史沿革
1．公司成立时情况
捷航投资公司成立于 2016 年 8 月 8 日，初始注册资本 5,000 万元，成立时股东
和出资情况如下：
股东名称 出资额(万元) 实缴出资（万元） 出资比例
浙江日发控股集团有限公司 5,000.00 5,000.00 100%
合计 5,000.00 5,000.00 100%
2．公司历次股权变更情况
2017 年 8 月，捷航投资公司注册资本从 5,000 万元变更为 150,000.00 万元。
本次增资后捷航投资公司股权结构如下：
股东名称 出资额(万元) 实缴出资（万元） 出资比例
浙江日发控股集团有限公司 150,000.00 118,000.00 100%
合计 150,000.00 118,000.00 100%
2017 年 12 月，根据公司股东会决议，浙江日发控股集团有限公司分别将其持
有捷航投资公司的 18.80%、4.70%股权转让给杭州锦琦投资合伙企业（有限合伙）
和杭州锦磐投资合伙企业（有限合伙）。
经上述增资及股权变更后，截至评估基准日，捷航投资公司的注册资本为
150,000.00万元，股权结构如下：
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股东名称 出资额(万元) 实缴出资（万元） 出资比例
浙江日发控股集团有限公司 114,750.00 90,270.00 76.50%
杭州锦琦投资合伙企业（有限合伙） 28,200.00 22,184.00 18.80%
杭州锦磐投资合伙企业（有限合伙） 7,050.00 5,546.00 4.70%
合计 150,000.00 118,000.00 100%
三) 被评估单位2017年及截至评估基准日的资产、负债状况及经营业绩（母公
司报表口径）见下表：
单位：人民币元
评估基准日
项目/年度 2017 年 12 月 31 日
（2018 年 3 月 31 日）
资产 1,182,397,513.39 1,183,095,462.50
负债 3,318,768.44 4,070,867.77
股东权益 1,179,078,744.95 1,179,024,594.73
项目名称 2017 年 2018 年 1-3 月
营业收入 0.00 0.00
营业成本 0.00 0.00
利润总额 -921,255.05 -54,150.22
净利润 -921,255.05 -54,150.22
上述年度及基准日的财务报表均已经注册会计师审计，且出具了无保留意见的
审计报告。
四) 被评估单位经营情况等
捷航投资公司成立于 2016 年 8 月，目前注册资本 150,000 万元。其主要资产
为通过日发捷航装备制造有限公司（以下简称捷航装备公司）、Rifa Jair Holding
Company Limited（以下简称 Rifa Jair Holding 公司）和 Rifa Jair Company Limited
（以下简称 Rifa Jair 公司）逐级并最终持有的 Airwork Holdings Limited（以下
简称 Airwork 公司）的股权投资。Airwork 公司主营业务为直升机 MRO 业务、直升
机租赁及运营业务和货机租赁及运营业务。截至评估基准日，捷航投资公司的产权
控制关系具体如下：
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截至评估基准日，捷航投资公司、捷航装备公司、Rifa Jair Holding 公司和
Rifa Jair 公司除其逐级并最终持有的 Airwork 公司的 100%股权投资外，未开展经
营业务，捷航投资公司下的实际经营主体为 Airwork 公司。
Airwork 公司成立于 1984 年 7 月，是一家从事货机租赁及运营业务、直升机租
赁及运营业务与直升机 MRO 业务的新西兰老牌航空服务企业。2013 年 11 月 19 日，
Airwork 公司在新西兰股票市场首次公开发行股票。2016 年 10 月 3 日，浙江日发
控股集团有限公司第六届董事会 2016 年度第二十二次临时会议审议通过了《关于
收购新西兰 Airwork Holdings Limited 的议案》，收购了 Airwork 公司不超过 75.00%
股权。2017 年 9 月 26 日，浙江日发控股集团有限公司第六届董事会 2017 年第二十
次临时会议审议通过了《关于新西兰 Airwork 公司私有化的议案》。2017 年 10 月
12 日，Rifa Jair 公司发出全面要约收购通知，拟收购 Airwork 公司剩余股份。2017
年 12 月 7 日，Rifa Jair 公司收购了 Airwork 公司的剩余股份。
截至评估基准日，捷航投资公司位于杭州市西湖区玉古路 173 号 17F 的办公场
地（建筑面积 85.26 平方米）系向关联方浙江日发控股集团有限公司无偿租入，租
赁期限为 2016 年 8 月 5 日起至 2036 年 8 月 4 日。
五) 实际经营主体 Airwork 公司所在行业现状与发展前景分析
1. 行业概况
Airwork 公司的主营业务均从属于航空产业。航空产业是指与航空器研发、制
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造、维修、运营等活动直接相关的、具有不同分工的、由各个关联行业所组成的业
态总称。从航空产业结构图来看，Airwork 公司的业务主要涉及民用航空领域下的
通用航空板块以及商业航空板块下的民航货运业务。
资料来源：华泰证券研究所
在民用航空领域，民航产业链一般是指围绕航空器的制造和服务形成的，涉及
航空器的设计研发、加工制造、运营使用和运营保障服务等多个环节和产业。从各
环节的主要功能看，主要可以分为两个互相衔接的链条：制造链和服务链。制造链
主要包括航空器与航空设备的设计研发、总装制造、材料开发等环节；服务链主要
包括机场配套服务、航空运输、维修、贸易、物流等专业服务与旅游、零售等商业
性生活服务环节。
资料来源：华泰证券研究所
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航空产业链各环节的参与者主要为具有强大资金、技术和资源优势的综合性大
型航空企业，这些大型航空企业不仅在航空器总装与航空电子等制造领域占据领先
地位，还在航空维修、航空租赁以及培训各环节进行了重点布局，不断成长为全产
业链企业。
除了综合性大型航空企业外，航空租赁公司、航空维修厂商等第三方专业性服
务企业对连接航空上下游产业、打造完整的航空产业链、促进航空制造产业、航空
运输业和金融产业高速稳健发展具有重要的意义，并且在航空产业链的制造和服务
环节起到桥梁作用。Airwork 公司作为新西兰老牌的航空服务综合供应商，主要在
运营使用环节和保障服务环节担任着航空货运服务商、通用航空运营商和 MRO 服务
商的角色。
(1) 货机租赁及运营业务所属行业发展概况
Airwork 公司的货机租赁及运营业务主要属于航空产业机构中商业航空板块下
的民航货运业务。航空货运产业链主要由参与提供货运服务的各环节供应商构成，
其需求主要来自航空货运代理业、快递服务业和电子商务业等各种适合航空货运的
货源。同时，航空货运业的运行需要来自空管、海关、商检、机场货站、航油提供
商、设备租赁及制造商、设备维修服务提供商等各方提供的各类产品、服务和保障。
Airwork 公司作为货机租赁运营商，通过将货机以干、湿租模式提供给客户用
于开展航空货运业务。现对航空货运相关行业的发展概况分析如下：
A. 全球航空货运市场需求持续增长
受益于近年来全球经济从金融危机中全面恢复，航空运输业整体持续稳健发展，
全球航空货运规模在 2017 年实现了高速增长。据国际货币基金组织与 IATA（国际
航空运输协会）的统计数据，全球航空货物运输量同比增长 9.11%，如果按照货运
吨公里计算则同比增长 9.3%，是 2016 年全球贸易增速 4.3%的 2 倍多，是同期货运
运力（按照可用货运吨公里计算）增长率的 3 倍。2017 年，全球航空货运收入同比
增长 14.74%，行业整体盈利情况良好。
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数据来源：IATA（国际航空运输协会）
根据 IATA（国际航空运输协会）发布的全球航空货运定期数据显示，2018 年 1
月全球航空货运需求（按照货运吨公里计算）同比增长 8.00%，货运运力（按照可
用货运吨公里计算）同比增长 4.2%；2018 年 2 月上述指标分别增长 6.8%和 5.6%。
全球贸易持续强劲增长推动航空货运需求增长，需求增长连续第 19 个月超过运力增
加，航空货运企业受益和财务业绩前景较为乐观。
根据波音的预测，2017 年至 2036 年全球航空货运市场将保持 4.2%的年化增长；
全球货运机队的飞机数量将从 2016 年的 3,620 架增加至 2036 年的 6,060 架，增长
率达到 67.40%，未来全球航空货运行业规模仍将持续扩大。
B. 亚太地区航空货运需求增长强劲
亚太、北美、中东三大地区占据全球大部分的航空货运市场份额，2017 年三者
合计市场份额达到 81.7%。作为行业主力，其经济和贸易的增长都将对全球航空货
运的增长产生较大影响。
数据来源：IATA（国际航空运输协会）
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在全球市场份额占比最高（37%）的亚太地区，2017 年 12 月份货运需求（按照
货运吨公里计算）同比增长 5.6%，运力（按照可用货运吨公里计算）增长 2.2%；2017
年全年货运需求与 2016 年相比增长 7.8%，运力增长 1.3%；2018 年 1 月货运需求增
长 7.7%，运力增长 2.2%。据 IATA（国际航空运输协会）分析，2017 年至今亚太航
空货运市场的强劲表现主要系该地区主要出口国中国和日本受到欧洲经济复苏及美
国经济持续稳健发展的推动，出口需求持续增长所致。同时，运力的增速远低于货
运需求的扩张，凸显目前亚太地区航空货运市场的供不应求，预计未来几年该地区
的货机租赁领域将具备巨大的成长空间。
根据波音发布的《全球航空货运预测（2016-2017）》，强劲的区域经济成长为亚
太地区航空货运市场的长期稳步发展奠定了基础。根据波音预测，亚太地区内部航
空货运市场规模在 2015 年至 2035 年间将保持 5.5%的年均增长率。
C. 中国航空货运市场规模稳步上升
根据中国民航局《2017 年民航行业发展统计公报》，2017 年中国航空公司共完
成货邮运输量 705.9 万吨，同比增长 5.6%；国内、国际航线分别完成 483.7 万吨、
222.1 万吨，同比分别增长 1.9%、15.0%，国际航线货运增速显著高于国内航线；全
国货邮吞吐量达到 1,618.5 万吨，同比增长 7.2%。过去五年，中国全行业货邮运输
量年均增长 5.3%。欧洲经济复苏和美国经济持续稳健发展极大提振了中国的出口贸
易需求，随着“一带一路”战略的实施，预计国际航线货运规模将进一步上升。
数据来源：中国民航局《2017 年民航行业发展统计公报》
(2) 直升机租赁及运营业务所属行业发展概况
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Airwork 公司的直升机租赁及运营业务主要涉及航空产业结构中的通用航空板
块。通用航空，是指使用民用航空器从事公共航空运输以外的民用航空活动，包括
从事工业、农业、林业、渔业和建筑业的作业飞行以及医疗卫生、抢险救灾、气象
探测、海洋监测、科学实验、教育训练、文化体育等方面的飞行活动。通用航空器
按照机翼类型可分为固定翼飞机与旋翼机两种，具体分类如下：
从产业链角度来看，通用航空产业牵涉的产业链长，涉及到航空制造业、维修
及零部件加工业、金融保险业、航空器运营服务以及航空保障服务等多个行业。
Airwork 公司作为通用航空运营商，其从事的直升机租赁及运营业务处于通航
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核心产业链中的通用航空器运营环节，Airwork 公司的直升机主要用于油气矿产勘
探、紧急救援、观光旅游、巡逻执法等飞行作业。现对直升机租赁及运营相关行业
的发展概况分析如下：
A. 亚太地区民用直升机市场稳步增长
近年来高速发展的通用航空产业，在全球航空运输业中占有越来越重要的地位，
直升机作为普及率最高的通用航空器，亦逐步成为通用航空产业的重要支撑点。根
据通用航空制造业协会（GAMA）的数据，2017 年全球通用航空器已超过 446,000 架，
较 2016 年整体增长 7.21%。在区域发展方面，亚太地区体现出持续增长的势头。2017
年年末亚太地区通用航空器的全球交付量占比从 2016 年的 31.1%上升至 2017 年的
37.4%，增长率达到 20.26%；在直升机方面，该地区 2017 年的民用直升机数量达到
4,086 架，近年来保持稳定增长趋势。亚太地区民用直升机数量增长情况如下：
数据来源：GAMA《2017 年度报告》、亚翔航空《2017 年亚太民用直升机队报告》
此外，根据亚翔航空的统计数据，亚太地区租赁直升机队规模从 2016 年的 190
架上升到 2017 年的 230 架，增长率达到 21.1%。未来几年亚太地区将仍然保持全球
经济引擎的地位。随着政策推动与收入消费水平不断提升，通用航空产业在亚太地
区日趋成熟，预计该地区的民用直升机租赁市场仍将保持平稳增长势头。
B. 民用直升机飞行需求不断升级
随着通用航空市场不断开放，直升机等航空器的租赁运营进一步规范化、普及
化，市场消费需求出现个性化、多元化的发展趋势。根据亚翔航空的《2017 年亚太
地区民用直升机队报告》，在 2017 年亚太地区新交付直升机中，有 25%系用于紧急
医疗用途，有 7%为执法直升机，其他用于森林防护、农药喷洒和媒体宣传等领域的
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直升机占比达到 54%。
从增长率来看，用于紧急医疗、执法用途、搜索救援、旅游包机的直升机增速
均显著高于传统的海上作业与企业用途，其中紧急医疗直升机的增长率达到
16.36%。不断升级的消费需求对供给端的专业性、全面性和灵活性提出了更高的要
求，亦为具备丰富运营管理经验的通用航空、特别是直升机运营服务商提供了绝佳
的发展契机。
数据来源：亚翔航空《2017 年亚太地区民用直升机队报告》
C. 低空领域开放，中国通用航空市场成长潜力巨大
随着低空空域不断开放、人均收入不断提高，中国通用航空产业的成长潜力巨
大。根据亚翔航空出具的《2017 年中国通航报告》，截至 2017 年 6 月 30 日，在中
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国大陆运营的通用航空器（包括中国或非中国注册）总数为 2,776 架，同比增长
16.11%，而同期在美国运营的通用航空器数量增长率仅为 0.84%。同时，根据中国
民航局飞行标准司发布的《通用及小型运输航空公司概况》信息通告和中国民航局
发布的《2017 年民航行业发展统计公报》，截至 2017 年底，注册在中国的通用航空
器中，处于运营状态下为 1,813 架，同比增长 23.2%，2017 年全行业完成通航飞行
小时 83.75 万小时，同比增长 9.5%；在此口径下，同期美国注册通用航空器数量和
通航飞行时数的增长率仅分别为-0.94%和-0.32%。2018 年第一季度，中国新增颁证
通用机场 24 个，相当于此前历年累计通用机场颁证总量的 30%；通航飞行小时同比
增长 17.8%，其中 1 月份同比增长 91.1%，呈现显著增长态势。
数据来源：GAMA《2017 年度报告》、亚翔航空《2017 年亚太民用直升机队报告》
(3) 直升机 MRO 业务所属行业发展概况
Airwork 公司的直升机 MRO 业务主要属于航空产业链中的航空维修环节。
通常而言，根据维修程度的不同，航空维修行业可以分为航线维修与基地维修，
航线维修是指在航空器执行任务前、过站短停时对航空器总体情况进行的例行检查
和维护，通常称为外场维修；基地维修是指具备大型维修工具和机器的维修工厂，
为航空器提供机体和动力装置项目在内的定期检修、大修、拆换大型部件、改装服
务等，通常称为内场维修。
从事航空维修行业的主体主要由三类企业组成，一是航空公司附属 MRO 厂商，
主要为相关航空公司提供航空器维修服务，服务内容多为基地维修、航线维修、机
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体维修等；二是航空制造厂商（OEM），包括飞机制造厂商与航空零部件厂商，主要
针对自身产品提供售后维修服务；三是独立第三方 MRO 厂商，提供的服务包括基地
维修、航线维修及部件维修等。
现对直升机 MRO 业务相关行业的发展概况分析如下：
A. 全球航空维修行业市场发展前景广阔
① 全球航空维修行业发展概况
根据前瞻产业研究院发布的《中国航空维修业分析报告》，2017 年全球航空维
修业的总市值将从 2016 年的 632 亿美元增长至 743 亿美元；全球航空维修业的复合
年增长率 CAGR 约为 3.9%，略高于全球机队数量 3.7%的复合年增长率。从全球地区
分布来看，目前各地区的航空维修需求各有侧重，其中亚太市场占比 18%，中国市
场占比 7%。
数据来源：前瞻产业研究院《中国航空维修业分析报告》
根据《中国航空维修业分析报告》预测，未来五年，全球航空维修市场的平均
增长率将达到 3.9%，到 2022 年航空维修市场规模预计达到 782 亿美元，前景持续
向好，市场潜力持续释放；根据奥纬咨询（Oliver Wyman）的统计数据，2017 年全
球航空维修市场规模约 756 亿美元，预测未来 10 年全球航空维修市场的复合年均增
长率为 3.8%，2027 年将达到 1,092 亿美元；根据 IATA（国际航空运输协会）在 2017
年航空维修成本峰会（Maintenance Cost Conference 2017）公布的数据，2016 年
全球航空维修市场规模约 676 亿美元，预计于 2026 年达到 1,000 亿美元，复合年均
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增长率为 4.1%。
数据来源：奥纬咨询（Oliver Wyman）
② 亚太地区航空维修行业发展概况
随着全球机队的增长区域逐步向以亚洲为主的发展中经济体延伸，该地区的航
空维修支出将呈现高速增长趋势。据奥纬咨询（Oliver Wyman）预测，亚太地区未
来十年的航空维修支出年均增长率将达到 4.4%；中国地区航空维修支出的年均增速
将达到 10.1%，十年合计增长超过 160%。2027 年，亚太地区和中国的航空维修支出
将与北美地区和西欧地区基本持平，亚太地区和中国为全球航空维修产业贡献的收
入占比将达到约 30%。
数据来源：奥纬咨询（Oliver Wyman）
③ 中国航空维修行业发展概况
随着中国航空运输业蓬勃发展，中国已成为全球增长最快的航空维修市场。自
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2002 年到 2016 年，中国航空维修市场总量从 11.9 亿美元增长至 68.4 亿美元左右，
2010 年至 2015 年航空维修行业产值的年复合增速超过 20%；其中，发动机维修约占
总量的 40%，航线维护、飞机大修及改装、附件修理及翻修各占 20%左右。
近年来，我国航空运输量的年均增速均超过 10%。截至 2017 年底，中国民航全
行业运输飞机期末在册架数 3,296 架，比 2016 年底增加 346 架；注册在中国的通用
航空器中处于运营状态下为 1,813 架，同比增长 23.2%。由于中国民航机队近年来
快速扩张，且这些飞机将在 6-10 年内进入大修阶段，中国航空维修业将迎来巨大机
遇。根据《中国航空维修业分析报告》预计，2022 年中国航空维修市场规模将接近
100 亿美元，年复合增长率达 8.6%，远高于全球预期增长水平。
数据来源：前瞻产业研究院《中国航空维修业分析报告》
B. 全球直升机维修市场需求持续推动行业发展
① 全球直升机维修行业概况
在直升机维修方面，随着直升机队规模的稳定扩张，以直升机 MRO 为核心的后
服务市场将进一步打开，直升机维修市场供给的缺口将进一步扩大，专业性直升机
MRO 服务企业将迎来巨大的商机。根据环球科技（Technavio）发布的《全球民用直
升机 MRO 市场报告 2016-2020》，全球直升机维修行业的市场规模在 2016 年至 2020
年的年复合增长率将达到 3.93%，与全球航空维修市场的增长规模基本保持一致。
② 亚太地区及中国直升机维修行业概况
在亚太地区，根据亚翔航空出具的《2017 年亚太地区航空基础设施报告》，直
升机 MRO 设施的分布情况如下：
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数据来源：亚翔航空《2017 年亚太地区航空基础设施报告》
在上述国家地区中，Airwork 公司主营业务所在地澳大利亚与新西兰的直升机
维修能力处于短缺状态，预计未来几年市场供不应求的状态将持续。虽然目前中国
的直升机数量与 MRO 设施数量相对均衡，但随着低空空域的开放和通用航空产业进
入高速发展阶段，中国直升机市场将出现显著扩张，从而使得第三方维修企业更多
地获得直升机维修的外包业务，进一步利好航空维修市场空间扩容。
图：亚太地区直升机 MRO 设施负荷程度
数据来源：亚翔航空《2017 年亚太地区航空基础设施报告》
2. 行业特点
(1) 行业竞争格局
A．民用直升机市场竞争格局
在全球民用直升机市场中，空客近年来持续占据领先地位。根据空中客车的统
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计数据，在世界民用直升机（大于 5 座）市场份额中，2017 年空客直升机占据全球
接近 50%的份额，同比上升 3%。此外，世界上较大的直升机制造厂商还包括贝尔
（Bell）、莱昂纳多（Leonardo）以及俄罗斯直升机（Russian Helicopters）等。
数据来源：空客公司
从亚太地区来看，根据亚翔航空《2017 年亚太地区民用直升机机队报告》，截
至 2017 年底民用涡轮直升机总数为 4,086 架，同比增长 3.9%。亚太地区的大部分
机队仍然集中分布在澳大利亚、日本、中国内地和新西兰四大市场，占地区机队总
数的 62%。在亚太民用直升机市场中，“四大”直升机制造商（空客、贝尔、莱昂纳
多和西科斯基）保持着超过 85%的市场占有率，其中空客占逾 40%，仍为亚太地区最
大市场占有者。
数据来源：亚翔航空《2017 年亚太地区民用直升机队报告》
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亚太地区民用直升机市场的主要租赁运营商包括迈尔斯通航空公司（Milestone
Aviation）、Airwork 公司、威博直升机租赁公司（Waypoint Leasing）、特斯顿公
司（Textron）等。根据《2017 年亚太地区民用直升机队报告》，Airwork 公司的直
升机队规模在亚太地区排名前列，其在该地区主要竞争对手的机队数量如下所示：
数据来源：亚翔航空《2017 年亚太地区民用直升机队报告》
B．飞机租赁市场竞争格局
由于采购飞机需要较大的资本性投入，开展飞机租赁及运营业务对经营者的资
金实力依赖性较强，因此行业集中度较高。根据 Ascend 在《V1EWPOINT》统计，全
球 150 家飞机租赁公司管理着 8,400 余架飞机，总价值超过 2,560 亿美元。根据
Capital Aviation 在《Introduction to Aircraft Leasing》中的介绍，据波音公
司统计，规模前 3 的飞机租赁公司管理着全行业 47%的机队、前 10 的公司管理着 77%
的机队。根据 Flight Global 出具的《Special Report: Finance & Leasing 2018》，
全球最大的 20 家经营性飞机租赁公司的“最新机队规模+储备订单规模”都在 155
架以上，GECAS、AerCap 和 Avolon 稳居前三。近年来飞机租赁市场的行业格局出现
较大变化，AerCap 与 Avolon 通过一系列并购扩张跃居全球前三，国银金融租赁股
份有限公司、中国飞机租赁、交银金融租赁有限责任公司等中国飞机租赁公司亦随
着国内航空市场的快速发展实现了机队规模的不断扩张。
此外，目前全球货机租赁市场以部分集货机租赁、货机运营、航空维修和服务
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支持为一体的航空货运整体运营商为主导，其中大部分整体运营商都具有航空公司
的背景，包括西大西洋航空公司（West Atlantic Aircraft Management）、DHL 航
空公司（DHL Aviation）等。根据 Cargo Facts 统计的数据，截至 2016 年 9 月，在
全球 104 家货机租赁运营商中，前 10 名的机队规模合计占比达到 45.67%，后 94 名
仅占 54.33%，货机租赁市场亦呈现集中度高的情形，具体情况如下：
数据来源：Cargo Facts
Cargo Facts 的统计榜单仅包括专门从事货机租赁业务的租赁公司，Airwork
公司凭借现有的机队规模（25 架）可在该榜单中排入前五名，凭借 2016 年 9 月的
机队规模（15 架）亦可排入前十名。
C. 航空维修市场竞争格局
航空维修市场的主要参与者有航空制造厂商（OEM）、航空公司附属 MRO 厂商以
及独立第三方 MRO 厂商。通常而言，第三方 MRO 企业相比于航空 OEM 厂商拥有维修
经验丰富、价格实惠、服务排期灵活、时效性更强等优点，从而能为客户提供更为
周到、全面的服务，部分领先企业如香港飞机工程有限公司、新科宇航科技有限公
司已积极参与到国际市场竞争中。航空 OEM 厂商利用其在全球营销网络与技术上的
优势，在发动机、大型部件维修等细分领域占据主导地位。航空公司附属 MRO 厂商
则主要为自身运营提供维修服务保障。上述三种 MRO 厂商类型分别对应的主要公司
代表如下：
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MRO 类型 介绍 主要公司代表
波音、空客、罗罗公司（Rolls Royce）、普
惠公司（Pratt & Whitney Group）、通用电
OEM 的主营业务是飞机以及发动机零部件的
气公司（GE）、罗克韦尔柯林斯国际公司
航空制造商（OEM） 生产和销售，利用自身的技术优势开展其相
（ Rockwell Collins ）、 美 国 穆 格 公 司
关产品的维修服务。
（MOOG）、UTC 航空系统公司（UTC Aerospace
Systems）等。
伊蒂哈德航空工程公司、西班牙航空维修工
航空公司附属 MRO 主要替本航空公司进行飞机维修，很少提供 程公司、土耳其航空技术公司、达美技术运
厂商 第三方维修服务。 营公司（Delta TechOps）、法国航空-荷兰
皇家航空集团（Air France-KLM）等。
德国汉莎技术公司（Lufthansa Technik）、
美国 AAR 技术公司、新科宇航科技有限公司
独立第三方 MRO 独立于航空公司和主制造商的航空维修服
（ST Aerospace）、瑞士航空技术公司（SR
厂商 务商。
Technics）、香港飞机工程有限公司（HAECO）
等。
在直升机 MRO 市场中，主要以制造商自营服务中心和制造商授权服务中心为主，
其中制造商授权服务中心占据主导地位。根据亚翔航空《2017 年亚太地区航空基础
设施报告》统计，亚太地区的主要直升机 MRO 厂商中可提供维修服务的机型情况如
下：
MRO 空客 贝尔 莱昂纳多 麦道 西科斯基 罗宾逊 川崎
服务商 直升机 直升机 直升机 直升机 直升机 直升机 直升机
朝日航洋株式
√ √ √ √ √
会社
亚洲航空 √ √
空客 √
霍克太平洋 √
海飞特 √ √
JAMCO √ √
中日本航空 √ √ √
Sikorsky Helitech √ √
斯巴鲁 √ √
UI Helicopter √ √ √
Airwork 公司 √ √ √ √
Airwork 公司是空客直升机、霍尼韦尔和川崎重工的授权服务中心，并以独立
第三方维修机构的形式为贝尔、麦道直升机提供 MRO 服务，是亚太地区少数能同时
对多款直升机进行大修的直升机 MRO 厂商。
(2) 市场供求变化分析
A．航空货运市场变动情况
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受益于近年来全球经济从金融危机中全面恢复，航空运输业整体持续稳健发展，
全球航空货运规模在 2017 年实现了高速增长。据国际货币基金组织与 IATA（国际
航空运输协会）的统计数据，全球航空货物运输量同比增长 9.11%，如果按照货运
吨公里计算则同比增长 9.3%，是 2016 年全球贸易增速 4.3%的 2 倍多，是同期货运
运力（按照可用货运吨公里计算）增长率的 3 倍。2017 年，全球航空货运收入同比
增长 14.74%，行业整体盈利情况良好。
数据来源：IATA（国际航空运输协会）
根据 IATA（国际航空运输协会）发布的全球航空货运定期数据显示，2018 年 1
月全球航空货运需求（按照货运吨公里计算）同比增长 8.00%，货运运力（按照可
用货运吨公里计算）同比增长 4.2%；2018 年 2 月上述指标分别增长 6.8%和 5.6%。
全球贸易持续强劲增长推动航空货运需求增长，需求增长连续第 19 个月超过运力增
加，航空货运企业受益和财务业绩前景较为乐观。
在全球市场份额占比最高（37%）的亚太地区，2017 年 12 月份货运需求（按照
货运吨公里计算）同比增长 5.6%，运力（按照可用货运吨公里计算）增长 2.2%；2017
年全年货运需求与 2016 年相比增长 7.8%，运力增长 1.3%；2018 年 1 月货运需求增
长 7.7%，运力增长 2.2%。据 IATA（国际航空运输协会）分析，2017 年至今亚太航
空货运市场的强劲表现主要系该地区主要出口国中国和日本受到欧洲经济复苏及美
国经济持续稳健发展的推动，出口需求持续增长所致。同时，运力的增速远低于货
运需求的扩张，凸显目前亚太地区航空货运市场的供不应求，预计未来几年该地区
的货机租赁领域将具备巨大的成长空间。
B．民用直升机市场变动情况
近年来高速发展的通用航空产业，在全球航空运输业中占有越来越重要的地位，
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直升机作为普及率最高的通用航空器，亦逐步成为通用航空产业的重要支撑点。根
据通用航空制造业协会（GAMA）的数据，2017 年全球通用航空器已超过 446,000 架，
较 2016 年整体增长 7.21%。在区域发展方面，亚太地区体现出持续增长的势头。2017
年年末亚太地区通用航空器的全球交付量占比从 2016 年的 31.1%上升至 2017 年的
37.4%，增长率达到 20.26%；在直升机方面，该地区 2017 年的民用直升机数量达到
4,086 架，近年来保持稳定增长趋势。
随着政策推动与收入消费水平不断提升，通用航空产业在亚太地区日趋成熟，
近年来民用直升机租赁市场仍将保持平稳增长趋势。根据亚翔航空的统计数据，亚
太地区租赁直升机队规模从 2016 年的 190 架上升到 2017 年的 230 架，增长率达到
21.1%。而根据空客全球数据。在直升机领域使用租赁方式的客户中，只有约 4%使
用经营性租赁，与大飞机约 50%使用租赁方式且基本都为经营性租赁的客户数量相
比，直升机行业租赁、尤其是经营性租赁业务仍然具备广阔的发展前景。
C．航空维修市场变动情况
随着全球机队规模的不断扩张，新机型、新发动机和新部件不断进入航空市场，
同时大部分老旧飞机与发动机仍处于延寿运营状态，推动近年来全球航空维修市场
的持续增长。根据前瞻产业研究院发布的《中国航空维修业分析报告》，2017 年全
球航空维修业的总市值将从 2016 年的 632 亿美元增长至 743 亿美元；全球航空维修
业的复合年增长率 CAGR 约为 3.9%，略高于全球机队数量 3.7%的复合年增长率。
在直升机维修方面，随着直升机队规模的稳定扩张，以直升机 MRO 为核心的后
服务市场将进一步打开，直升机维修市场供给的缺口将进一步扩大，专业性直升机
MRO 服务企业将迎来巨大的商机。根据环球科技（Technavio）发布的《全球民用直
升机 MRO 市场报告 2016-2020》，全球直升机维修行业的市场规模在 2016 年至 2020
年的年复合增长率将达到 3.93%，与全球航空维修市场的增长规模基本保持一致。
在亚太地区，根据亚翔航空出具的《2017 年亚太地区航空基础设施报告》，直
升机 MRO 设施的分布情况如下：
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在上述国家地区中，Airwork 公司主营业务所在地澳大利亚与新西兰的直升机
维修能力处于短缺状态，预计未来几年市场供不应求的状态将持续。虽然目前中国
的直升机数量与 MRO 设施数量相对均衡，但随着低空空域的开放和通用航空产业进
入高速发展阶段，中国直升机市场将出现显著扩张，从而使得第三方维修企业更多
地获得直升机维修的外包业务，进一步利好航空维修市场空间扩容。
3. 行业发展的有利和不利因素
(1) 行业发展的有利因素
A．世界经济进入新常态、新兴市场经济持续增长、区域经济发展有力推动航空
运输业的规模增长
航空运输业是富有弹性的行业，与宏观经济相关性较强，历史数据显示，航空
运输业增长率不仅与 GDP 增长率呈现同涨同跌的周期性变化，而且其变化程度显著
高于 GDP 的增长。目前，全球各项贸易指数均保持稳定增长，未来随着全球经济和
贸易活动的进一步扩张，商务、旅游、国际交往、货物运输等对航空运输的需求在
中长期仍将持续保持增长趋势。根据国际货币基金组织（IMF）的统计数据，伴随着
全球经济形势好转，2017 年全球贸易增速达到 4.3%，表现出强劲的增长趋势。全球
企业为满足制造业强劲的出口需求，缩短交货期、补充库存，对航空货运的需求也
相应增加。总体上看，亚太地区、非洲、拉丁美洲相对应的增长速度比欧美国家较
为乐观，航空货运行业会因全球经济的复苏特别是新兴市场经济的持续增长和区域
经济发展而受益。
B．经济全球化加深、区域贸易规模扩大
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随着经济全球化进程不断加快和深化，世界贸易组织成员不断增加，国家和地
区之间的政治、经济联系日益紧密，国际间的经贸往来变得更加频繁，从而为航空
运输业发展创造了广阔的市场。此外，我国于 2017 年 6 月提出“空中丝绸之路”的
战略规划。“空中丝绸之路”的提出让“一带一路”建设覆盖的维度更加广泛，不仅
连接大陆、沟通海洋，还在天空中构架起中国与沿线国家的合作桥梁。在“一带一
路”战略指导下，我国与澳大利亚、新西兰等国家先后签订区域贸易协定，预计未
来中国—东南亚、中国—大洋洲等物流航线的运输规模将显著增长，亚太地区航空
货运行业的市场需求将得到进一步释放。
C．航空公司低成本运营策略增加对飞机租赁的需求
昂贵的飞机购买成本、激烈的市场竞争、现金流占用较大以及风险绑定等问题
对航空公司的盈利能力与抗风险能力造成较大影响。因此，目前许多航空公司实行
低成本运营策略，以优化自身的财务结构、增强经营灵活性。飞机租赁作为航空公
司取得飞机的一种重要途径，可以为航空公司节省巨额的资本支出，改善航空公司
的现金流状况并降低资产负债水平，同时还能在经济周期下行或所属航线无法盈利
时解除飞机绑定，从而控制经营风险。
D．全球航空机队规模快速扩张，航空维修行业迎来重大机遇
随着全球机队规模的不断扩张，新机型、新发动机和新部件不断进入航空市场，
同时大部分老旧飞机与发动机仍处于延寿运营状态，推动近年来全球航空维修市场
的持续增长。根据奥纬咨询的预测，2017—2027 年，全球航空公司共将接收 20,000
架飞机，在役机队的数量将从 2017 年的 25,368 架增至 2027 年的 35,501 架，平均
年增长率将达到 4%。同时，奥纬咨询预测 2027 年三分之二的新交付货机均为客改
货飞机，客改货飞机数量的增加导致全球货机机队的平均机龄有所上升，飞机机队
的维修保障需求亦随之上升。
全球航空运输业稳定发展，将带动飞机机队数量增长和机队机龄上升，进而带
来更大的飞机维修需求，为 MRO 行业提供了充足的市场增长空间。
E．直升机使用需求进一步多元化
随着通用航空市场不断开放，直升机等航空器的租赁运营进一步规范化、普及
化，市场消费需求出现个性化、多元化的发展趋势。根据亚翔航空的《2017 年亚太
地区民用直升机队报告》，在 2017 年亚太地区新交付直升机中，有 25%系用于紧急
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医疗用途，有 7%为执法直升机，其他用于森林防护、农药喷洒和媒体宣传等领域的
直升机占比达到 54%。从增长率来看，用于紧急医疗、执法用途、搜索救援、旅游
包机的直升机增速均显著高于传统的海上作业与企业用途，其中紧急医疗直升机的
增长率达到 16.36%。
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不断升级的消费需求对供给端的专业性、全面性和灵活性提出了更高的要求，
亦为具备丰富运营管理经验的通用航空、特别是直升机运营服务商提供了绝佳的发
展契机。同时，不断拓展的直升机飞行用途衍生出大量的直升机改造升级需求，预
计将为直升机 MRO 行业带来巨大的成长空间。
F．亚太地区海上石油天然气资源开发前景良好
从油气行业来看，根据全球汽油价格（GlobalPetrolPrices.com）的统计数据，
全球平均原油价格从 2017 年下半年开始持续上升，于 2018 年 5 月增长至约 78 美元
/桶（布伦特原油），较 2017 年 7 月上升接近 81.40%。随着全球油价显著增长，亚
洲的油气开发和生产规模也不断扩张。根据 Rystad Energy 的统计数据，亚太地区
仅东南亚就有 50 个油气田预计将在 2018 年至 2020 年期间获批开发，总储量达到约
40 亿桶油当量。
随着油气生产商加大对上游勘探开发的投资规模，将对直升机飞行等服务提出
更多更高的需求，预计亚太油气直升机的租赁服务将具备良好的盈利与发展前景。
G．产业政策支持
航权开放和放松管制成为近年来全球航空运输业发展的重要特点。在此大背景
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下，大型航空公司大力开拓更多国际国内航线，以提升自身在全球航空市场中的份
额，而航空货运物流公司为了迎合持续增长的跨国贸易需求，亦需要不断扩大机队
规模，并开辟更多航线以实现盈利能力的提升。
同时，以中国为主的新兴市场出台了一系列有利的政策规定以促进通用航空产
业的发展。2016 年 3 月，中国交通运输部发布《通用航空经营许可管理规定》，放
宽行业准入门槛，简化经营许可程序，为通航产业发展营造了宽松的政策环境。2016
年 5 月 4 日，李克强总理在国务院常务会议上部署促进通用航空业发展，以改革创
新扩大有效内需。2016 年 5 月 17 日，中国国务院发布的《国务院办公厅关于促进
通用航空业发展的指导意见》，要求加快基础设施建设、扩大低空空域开放、提升空
管保障能力、促进产业转型升级。作为亚太地区的经济增长引擎，中国通航规模的
逐步建立具备良好的辐射效应，在中国市场的带动下，亚太地区的通用航空运营商
将迎来更广阔的业务机遇，通航产业具备良好的发展前景。
(2) 不利因素
A．航空运输业受宏观经济形势波动影响
航空运输业是典型的周期性行业，受宏观经济波动影响较大。近年来，随着世
界经济的不稳定性因素不断增加，尤其是 2008 年爆发的国际金融危机对世界实体经
济产生很大影响，2010 年以来爆发的欧洲债务危机、2011 年日本发生强烈的地震、
2016 年英国脱离欧盟等一系列的事件在一定程度上阻碍了世界经济的复苏。虽然基
于 2017 年全球经济的广泛显著增长，国际货币基金组织（IMF）在其最新《世界经
济展望报告》中将 2018 年和 2019 年全球经济增长预期上调至 3.9%，并预测全球经
济周期性上升势头将进一步加强。但贸易壁垒增加和监管调整都将给全球投资造成
压力，从而对有大量出口的经济体增长带来负面影响，并可能对航空货运行业产生
间接影响。
B．空域资源监管较严，飞行计划审批程序繁杂
开展航空业务涉及的审批程序较多，且牵涉多个部门。从事航空器租赁及运营
业务需要取得民航管理部门对于航空器适航和专业人员资质的审批；开展飞行活动
需要获得民航管理部门、机场指挥中心甚至空军航管部门关于空域和飞行计划等的
审批；提供航空器 MRO 服务需要取得民航管理部门、航空 OEM 厂商核发的维修资质，
在某些国家地区还需获得相关安全环保管理部门的审批。开展航空运营业务所需取
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得的经营资质和审批许可较繁杂，日常经营中受到的监管较严，在一定程度上影响
了市场参与者盈利水平的提升。
C．新型维修技术与数据处理技术带来的挑战
随着全球航空机队规模的不断增加以及新型飞机的逐步投产，新一代飞机在运
营经济性与系统可靠性上的改进，将对传统航空 MRO 产业构成全方位的挑战。相比
于传统发动机，新一代发动机在全寿命周期内的大修次数显著下降，航空公司基于
成本考虑可能选择不再与独立第三方 MRO 厂商合作，这些独立第三方 MRO 企业得到
航空 OEM 厂商的技术支持显著下降，获得新机型维修能力的难度将大大提升。同时，
相比于传统机型，新型飞机的最大特点之一为飞机健康管理系统，该系统在飞行过
程中储存大量的飞行数据供维修厂商进行分析判断，是目前进行航空器检测的重要
依据。
独立第三方 MRO 企业面临着如何掌握最新维修技术和分析航空运营中产生的海
量数据的挑战。只有积极拓展新一代机型的维护能力，将自身维修技术向精细化、
纵深化发展，才能在竞争中获取优势。
D．亚太地区通用航空基础设施资源较为稀缺
充足的基础设施是通用航空健康、可持续发展的重要因素，通常而言通航基础
设施主要包括机场承载能力、固定运营基地（FBO）和维护、维修及大修（MRO）设
施。
根据亚翔航空《2017 年亚太地区航空基础设施报告》统计，在美国有 2,069 个
机场（跑道长度超过 5,000 英尺）、3,384 个 FBO 设施以及 2,500 个 MRO 设施专用于
通用航空活动；平均每 6 架公务机就配有 1 个通用航空机场，每 5 架公务机就配有
1 个 MRO 设施，每 4 架公务机就配有 1 个 MRO 设施。
而在面积约为美国 5 倍的亚太地区，合计仅有 75 个 MRO 设施和 61 个 FBO 设施，
平均每 15 架公务机配有 1 个 MRO 设施，每 19 架公务机配有 1 个 FBO 设施。较为稀
缺的机场容量目前已经接近饱和，通航运营、维修基地资源也相对受限，基础设施
资源在一定程度上限制了亚太地区通航产业规模的发展速度。
4. 行业特有的经营模式
(1) 航空器租赁业务经营模式
Airwork 公司从事的货机租赁及运营业务与直升机租赁及运营业务从性质上均
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属于航空器运营业务，从出租形式来看主要分为干租模式与湿租模式。干租模式，
是指航空运输业将航空器在约定的时间内出租给他人使用，不包括机组人员和备件，
不承担运输过程中发生的各种费用，只收取一定租赁费用的业务。在干租模式下，
承租人必须自己提供机组、燃油，甚至自己提供维修服务。湿租模式，是指航空运
输业将配备有机组人员的航空器承租给他人使用一定期限，承租期内听候承租方调
遣，不论是否经营，均按一定标准向承租方收取租赁费，而直升机飞行过程中发生
的主要成本主要由出租方负担的业务。湿租模式不仅提供航空器的资金融通，而且
提供所需的燃油、机组人员、维修等方面的支援与飞行保障服务。
(2) 航空维修业务经营模式
航空 MRO 业务的主要经营模式包括按小时付费保修模式和全面部件支持模式两
种。
按小时付费保修模式为国际较为先进的维修保障模式，指按航空器飞行时间向
客户收取费用，包修范围包括航材管理、一次性部件租赁、航材互换以及飞机故障
支援，涵盖了航空部件拆卸、维修、更换、物流等业务环节，该模式主要面向中小
型、廉价航空公司等客户。按小时付费保修模式一方面可以减小航空公司维修成本
压力，控制维修保障支出，另一方面有利于 MRO 企业和航空公司建立稳定的业务关
系。
全面部件支持模式适用于综合服务领先的 MRO 企业，具体内容为航空公司与 MRO
企业签署合作协议，将飞机部件维修需求全面或部分外包给 MRO 企业，并根据航材、
人工服务等收费。航空公司通过该模式可节约航材备件的库存成本，并获得了优质
的综合 MRO 服务，如遍及全球的飞机部件库存，全天候 24/7 的部件维修能力、工程
服务能力和物流能力等。
5. 行业的周期性、区域性和季节性特征
(1) 周期性
航空货运行业与宏观经济周期密切相关，属于周期性行业。宏观经济稳定快速
增长阶段，经贸往来频繁、消费能力旺盛，因此航空货运行业也随之进入景气周期；
但若发生经济增速放缓甚至衰退，一方面，市场需求将显著萎缩，另一方面，客户
对于成本的敏感性提高，选择成本相对较高的运输方式趋于谨慎，从而使得航空货
运行业出现不同程度的萧条。
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由于整体上通用航空业专业性较强，替代性相对较弱，并且处于成长阶段，因
此与航空货运行业相比受宏观经济周期波动性影响较小。
航空 MRO 行业与航空制造业、航空运输业密切相关，航空运输业与宏观经济运
行周期呈正相关关系。当宏观经济上升运行时，航空运输需求会持续增加，航空制
造业务与维修业务的收入和盈利能力将持续上升。反之，当宏观经济增速减缓时，
航空运输需求将减弱，客运和货运业务规模的增长也将随之减缓，航空制造与维修
业务也将受到不利影响。
(2) 区域性
在当前世界航空技术发展水平下，航空运输范围基本可覆盖全球各地，是各种
运输类型中最便捷、最广泛的方式。而航空运输作为典型的现代服务业，其对于客
户和市场的依赖较为明显，加之航空运输需要以机场营运基地和航线航班网络为基
础，因此，航空业具有一定的区域性。大型航空企业的业务通常覆盖全球，但仍以
某一国家或区域为经营重点；中小型航空企业则均将有限的经营资源集中投入某一
区域市场，以形成其在该细分市场的显著竞争优势。
从通用航空行业来看，由于通用航空器飞行距离相对受限，且主要用于油气开
采、农业生产、旅游观光、搜索救援等业务范围易受地理条件制约的用途，因此区
域化特征较强。此外，在世界范围内，由于低空空域管制造成飞行区域分布不均，
区域经济发展水平差异较大，通用航空的发展水平在各地区内相差较大，相比而言
通用航空在服务经济建设全局上的作用较商业航空弱，进一步强化了通用航空的区
域化特征。
航空 MRO 行业属于航空运营保障与服务环节，服务机构分布与机场网络、航线
网络密切相关，通常位于机场和航线站点周围。其中 MRO 行业的基地维修业务要求
航空器驶入维修车间，维修公司通常会选择在机场旁边建立维修基地，便于提供更
为便捷的维修服务。因此基地维修呈现出较为明显的区域性特征，集中在各国航空
业较为发达的大城市机场附近。
(3) 季节性
航空运输业具有一定的季节性特征，从而对航空公司在淡旺季中的收入和盈利
造成一定的差异。就航空货物运输而言，其在时间上体现的周期性和季节性主要是
由承载的航空货物属性所决定的。与旅客运输相比，货物运输的不确定性较低，主
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要是因为航空货运服务一般需要提前订舱，并提前交付航空公司货仓或机场货仓进
行检验和存储，发生临时变更或取消的可能性较小。
通用航空行业具有较强的季节性特征，且该季节性特征主要取决于航空器的用
途。对于旅游观光直升机，夏季一般为旅游旺季，此期间直升机的飞行时数较长；
而投入农业生产用途的直升机的飞行时长将与当地农业作物的成熟周期密切相关。
此外，由于直升机通常在野外作业，流动性大且高度分散，受到气候的影响较强，
进一步加强了直升机飞行的季节性特征。
根据航空 OEM 厂商以及各国航空管理部门的要求，航空器或其发动机在执行一
定小时数的飞行任务之后需要进行安全检查，以保证飞行安全，而对大型飞机的维
修定检更是有着较为严格的要求，达到飞行里程后需要进行集中维修。由于夏天为
旅游旺季，航空公司和航空服务运营商都会尽量避免在夏天对飞机、直升机进行大
修升级，因此航空器的基地维修业务在夏季为淡季，在季节性上与航空产业呈现一
定的错峰效应，日常的航线维修则不具有明显的季节性。
6. 企业所在行业与上下游行业之间的关联性
(1) 上游行业
Airwork 公司从事的直升机租赁及运营业务与货机租赁及运营业务属于航空产
业链的运营使用环节，其上游企业主要包括：航空 OEM 厂商、航空公司以及航空 MRO
厂商。航空服务运营商主要向航空 OEM 厂商采购一手航空器或向航空公司购买其二
手航空器，不具备工程维修能力的航空企业还需要向航空 MRO 厂商采购日常运营所
必需的航空器维护、大修服务。
Airwork 公司从事的直升机 MRO 业务属于航空运营保障与服务环节，其上游行
业主要为航空制造业，主要包括航空 OEM 厂商、航材贸易商、维修设备及原材料供
应商等，其为 MRO 企业提供部件、维修所需设备及工具等。
上游行业的技术创新和成本变动对 Airwork 公司获取航空器、航空部附件、航
空材料以及维修服务的采购成本影响较大。目前 Airwork 公司的上游行业发展成熟、
市场竞争充分，Airwork 公司主要通过市场化询价的方式选择最契合自身商业利益
的供应商，同时还可通过与优质供应商建立长期合作关系来控制其综合采购成本。
(2) 下游行业
Airwork 公司主要面向物流货运行业开展货机租赁及运营业务，主要包括货代
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企业、物流快递企业以及开展货运服务的航空公司等客户。航空货运行业的下游需
求主要受到宏观经济周期与市场竞争的影响。近年来随着全球经济复苏、国际贸易
规模不断扩大，亚太地区的航空货运市场稳健增长，将为该地区的航空货运企业带
来持续的增长驱动力。
Airwork 公司直升机租赁及运营业务的下游行业分布较广，包括农林作业、工
业作业等传统市场需求，与旅游观光、公务飞行、私人飞行、医疗救护、城市治安
巡逻以及缉私巡逻等新兴消费领域。随着亚太地区人均收入水平持续上升、通用航
空产业逐步成熟，不断升级的市场需求将成为拉动直升机租赁行业发展的重要动力。
Airwork 公司的直升机 MRO 业务主要服务于直升机运营商。通常而言，根据航
空 OEM 厂商以及各国航空管理部门的要求，直升机或其发动机在执行一定小时数的
飞行任务之后需要进行安全检查，以保证飞行安全，这直接影响了直升机 MRO 企业
的业务需求。近年来，亚太地区直升机队规模持续扩大，为直升机后服务产业的增
长奠定了良好的基础。
六) 实际经营主体 Airwork 公司的业务情况分析
1．企业主要业务内容
(1) Airwork 公司货机租赁及运营业务
Airwork 公司的货机机队主要为澳大利亚和新西兰的货运与物流企业提供专业
化的航空运输服务，此外 Airwork 公司还有部分货机租赁客户来自法国、瑞士、冰
岛、罗马尼亚、南非和泰国等地。在货机运营模式下，Airwork 公司可为客户提供
运营资质、飞机、机组成员、日常维护、航空保险等全套“交钥匙”服务。目前该
业务模式下的主要客户包括拓领、维珍货运航空、新西兰邮政等澳大利亚与新西兰
当地的货运物流企业。Airwork 公司的租赁业务始于 2013 年，主要为新西兰、欧洲
和南非等地的货运客户提供光机租赁服务，即干租模式。在干租模式下 Airwork 公
司无需取得运营许可证。
Airwork 公司持有的大型飞机运营业务认证情况如下：
持证主体 认证资质 颁发主体 颁发/生效日期 截止日期
航线飞机
新西兰民航局 2014 年 3 月 9 日 2019 年 3 月 8 日
Airwork 运营商证书
Flight 标准航空
新西兰民航局 2013 年 11 月 20 日 2018 年 11 月 20 日
Operations 培训证书
维修机构许可证 新西兰民航局 2014 年 8 月 1 日 2019 年 7 月 31 日
注：Airwork Flight Operations 是 Airwork 货机租赁及运营业务板块下的子公司。
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截至评估基准日，Airwork 公司拥有的固定翼飞机合计 25 架，其中包括波音
737-300、波音 737-400 和波音 757-200 三种型号，详情如下表所示：
载重上限 巡航速度 最长航距
飞机型号 自有数量（架）
（千克） （千米/小时） （千米）
波音 737-300 系列 4 17,000 800 6,000
波音 737-400 系列 16 19,500 800 6,000
波音 757-200 系列 5 25,000 914 7,250
(2) Airwork 公司直升机租赁及运营业务
经过数十年的发展，Airwork 公司的直升机机队不断壮大并积攒了丰富的飞行
经验，可充分满足具有不同行业、地域背景的客户的差异化飞行需求，其业务范围
覆盖紧急搜救、警用巡逻、医疗救援、油气勘探以及观光游览等。Airwork 公司的
直升机租赁及运营业务主要通过其全资子公司 Heli Holdings 开展。在直升机租赁
业务下，Airwork 公司仅进行光机出租，运营相关的资质证书、机组成员、飞行燃
油、航空保险以及日常维护均由承租方提供，这种业务模式又被称为“干租”。Airwork
公司的干租客户主要分布在玻利维亚、印度尼西亚、巴布亚新几内亚、南非等国家
地区。另一方面，Airwork 公司的直升机运营业务主要面向澳大利亚及新西兰本地
客户开展。在这种业务下 Airwork 公司需取得当地的运营许可证，并将机组成员、
机体维护、航空保险与直升机进行打包租赁，而承租方仅需负责飞行燃油与航线费
用等可变成本，这种业务模式通常又被称为“湿租”或 ACMI 模式。
Airwork 公司持有的直升机运营业务认证情况如下：
持证主体 认证资质 颁发主体 颁发/生效日期 截止日期
通用航空运营商证书 新西兰民航局 2014 年 5 月 5 日 2019 年 5 月 4 日
Helilink 农用航空运营商证书 新西兰民航局 2014 年 5 月 5 日 2019 年 5 月 4 日
标准航空培训证书 新西兰民航局 2017 年 5 月 8 日 2019 年 5 月 4 日
Airwork 运营商许可证 南非民航局 2018 年 3 月 13 日 2019 年 1 月 31 日
2
Africa 维修机构许可证 南非民航局 2018 年 3 月 29 日 2019 年 3 月 31 日
注 1：Helilink 是 Airwork 公司主要从事直升机运营业务的子公司。
注 2：Airwork Africa 是以南非比勒陀利亚机场为运营基地，主要为非洲资源开采勘探企业提供直升机租
赁及运营服务的子公司。
截至评估基准日，Airwork 公司拥有直升机合计 42 架，详情如下表所示：
巡航速度 最长航距
直升机型号 自有数量（架） 载客量（人）
（千米/小时） （千米）
空客直升机-AS355 系列 8 6 224 627
空客直升机/川崎重工 BK-117 系列 29 10 231 415
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巡航速度 最长航距
直升机型号 自有数量（架） 载客量（人）
（千米/小时） （千米）
空客直升机- AS350 系列 4 6 224 600
麦道直升机-MD500 系列 1 4 224 425
基于 Airwork（NZ）Ltd 成熟完善的工程维修和升级改装能力，Heli Holdings
可对低价二手直升机进行改装并用于出租，有助于降低企业采购成本，并在有效控
制直升机折旧损耗的同时，为客户提供高水平的 ACMI 服务。因此 Airwork 公司直升
机板块（包括 MRO 业务与租赁及运营业务）内部协同性较高。
(3) Airwork 公司直升机 MRO 业务
在直升机 MRO 业务下，Airwork 公司主要通过全资子公司 Airwork（NZ）Ltd 为
其内部和外部客户提供直升机的日常保养、维护或修理、大修等服务。Airwork 公
司直升机 MRO 业务范围主要包括：直升机整体的运行维护，特定机型的大修、翻新、
改装（例如：加装救援设备、外挂吊钩、调整内部座椅、加装燃料桶等）以及特殊
装备的研发与生产。在具体服务内容上，该业务可进一步细分为发动机维修、零部
件维修、机体维护、航线维修、辅助部件的设计及安装调试（如红外系统等航空电
子设备及长途供油系统、救援起重系统等外挂件）等方面。
通常情况下，从事 MRO 业务的航空维修服务企业需获得航空器注册所在地监管
机构颁发的从业许可证书，若存在开展境外业务的，亦需获得业务所在地法律法规
所要求的经营资质。此外，对某些关键设备或零部件的维修和改装还需取得相应航
空器、航空设备或零部件 OEM 的授权和认证。目前，Airwork 公司的 MRO 业务已经
获得新西兰民航规章 145 部的认证，可为 BK117、AS350、AS355、EC120、EC130、
EC145、Bell206、Bell222、Bell427 和 MD500 等主要直升机型提供工程维修服务。
Airwork（NZ）Ltd 为经美国联邦航空管理局、欧洲航空安全局等国际民航监管机构
认证的维修机构，同时取得了霍尼韦尔公司和空客直升机公司的维修业务授权。
Airwork 公司持有的直升机 MRO 业务资质情况如下：
持证主体 认证资质 颁发主体 颁发/生效日期 截止日期
维修机构许可证 欧洲航空安全局 2013 年 6 月 11 日 长期
维修机构许可证 美国联邦航空管理局 2016 年 3 月 1 日 2018 年 10 月 31 日
Airwork（NZ）
维修机构许可证 新西兰民航局 2014 年 8 月 25 日 2019 年 8 月 25 日
巴布亚新几内亚民航
设计机构许可证 2015 年 11 月 1 日 2018 年 8 月 31 日
安全局
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持证主体 认证资质 颁发主体 颁发/生效日期 截止日期
巴布亚新几内亚民航
维修机构许可证 2015 年 9 月 1 日 2018 年 8 月 31 日
安全局
维修机构许可证 尼泊尔民航局 2018 年 5 月 16 日 2018 年 10 月 31 日
维修机构许可证 印度尼西亚民航局 2015 年 11 月 12 日 2017 年 11 月 12 日
维修机构许可证 南非民航局 2017 年 12 月 21 日 2018 年 7 月 31 日
航空培训机构许可证
新西兰民航局 2014 年 9 月 22 日 2019 年 9 月 21 日
（维修工程师）
制造机构许可证 新西兰民航局 2014 年 1 月 31 日 2019 年 1 月 31 日
供应机构许可证 新西兰民航局 2013 年 9 月 24 日 2018 年 9 月 23 日
设计机构许可证 新西兰民航局 2014 年 1 月 31 日 2019 年 1 月 31 日
注：上表所列资质中，印度尼西亚民航局颁发的《维修机构许可证》已经到期，目前 Airwork 公司已经向
印度尼西亚民航局申请续期。
Airwork 公司可通过 MRO 业务为客户提供的主要服务和产品情况如下表所示：
产品/服务类型 发动机/飞机型号 具体内容 图片
对霍尼韦尔 LTS101 系列发动机提供
如下大修或检修服务：
1.霍尼韦尔 LTS101 发动机的热区监
霍尼韦尔 LTS101 发 测和维修服务；
动机 2.丰富的发动机及配件库存；
3.LTS101-600A-3A、LTS101-700D-2、
LTS101-650B-1、LTS101-750B-1、
LTS101-850B-2 等发动机整机出租。
对罗罗 Allison 250 系列发动机提供
如下大修或检修服务：
发动机维修 1.动力平衡；
罗罗 Allison 250 发
2.综合轴承检验；
动机
3.室内维修综合方案；
4.全型号大修和功能检测；
5.发动机整机和零配件出租、更换。
对霍尼韦尔 TPE 331 系列发动机提供
霍尼韦尔 TPE 331 发
凸轮结构检修和热区监测等维护工
动机
作。
Airwork（NZ）Ltd 持有全球独家的
BK117-850D2 发动机升级认证。该款
直升机在传统 BK117 机型基础上对
发动机升级 引擎进行了改良，搭载了 Airwork
BK117 直升机
改装 与 霍 尼 韦 尔 共 同 改 良 的
LTS101-850B-2 发动机，该款发动机
在极低的成本下显著改善了 BK117
机型在高温和高海拔使用场景的工
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产品/服务类型 发动机/飞机型号 具体内容 图片
作性能。
对如下 BK117 直升机的动态组件进
行检修工作：
1.主传动装置；2.尾桨减速器；3.
BK117 直升机 变距拉杆轴承；4.主旋翼桨毂；5.
桅杆间距监测；6.中间减速器；7.
尾桨变距总成；8.机尾旋翼桨毂；9.
主旋翼旋转斜盘。
对如下 AS350/AS355 直升机的动态
组件进行检修工作：
1.主传动装置；2.尾桨变距装置；3.
动态组件维修 AS350/AS355 直升机
汇流箱、4.直升机主轴组件；5.刹车
阻尼器；6.尾桨减速器；7.油泵；8.
周转总成；9.主旋翼旋转斜盘。
对如下 B206 直升机的动态组件进行
检修工作：
1.主旋翼桨毂传动器；2.尾桨变距总
B206 直升机 成；3.机尾旋翼桨毂总成；4.直升机
桅杆总成；5.主传动装置；6.尾桨减
速器；7.主旋翼旋转斜盘；8.飞轮组
件。
根据客户需求对直升机外形、喷漆以
及附属部件进行设计、改装和加工。
其设计或改装样品包括：EC130 雪
橇、EC130 担架支架、EC120 雾灯箱、
零部件设计
/ 空警装置、救援起重系统、货钩系统、
加工
红外系统、长途供油系统等航空设备
和零部件。基于良好的技术服务水
平，Airwork 设计中心改良的零部件
产品已经广泛用于商业和国防领域。
2. 企业主要业务的流程图
(1) 直升机 MRO 业务
在航空领域，政府监管机构和生产厂商对在役的航空器机体、航空零部件以及
航空设备的使用寿命、维修周期和损耗状况有严格的检测要求和标准。整体而言，
Airwork 公司直升机 MRO 业务的主要操作流程通常包括分拆、清洁、查验、维修、
重新装配和检测，具体如下：
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Airwork 公司业务部门的运营以新西兰民航局统一制定的标准操作指引（SPI）
为核心，通过内部工作流程手册进行管理。Airwork 公司在开展 MRO 业务时需要经
过的内部流程如下：
(2) 直升机和货机租赁业务
在租赁业务下，Airwork 公司出租的直升机和货机主要由客户自主开展经营活
动，Airwork 公司只需按照合同约定提供证照齐全、符合适航要求的航空器即可，
因此业务流程较为简单。租赁业务的主要环节包括：航空器采购、航空器改装、航
空器出租、到期回收。
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(3) 直升机和货机运营业务
在运营业务下，Airwork 公司除了向客户出租直升机和货机外，还配套提供机
组成员、工程维修等支持或服务。因此相较于租赁业务，Airwork 公司开展运营业
务的内部流程更为复杂，包括：制定飞行计划、计划下达、飞行准备、飞行实施与
监控、航后工作等。
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3. 经营模式
(1) 采购模式
Airwork 公司主要从事货机租赁及运营业务、直升机租赁及运营业务与直升机
MRO 业务，其在日常经营中的主要采购按类别可分为二手直升机、二手大型飞机、
航空零部件、航空燃油以及航空保险等。此外，在货机业务板块中 Airwork 公司还
会向第三方 MRO 厂商采购主要用于客货机改装和大型飞机定检的维修保障服务。
Airwork 公司拥有独立的采购系统，依据新西兰民航行业惯例以及相关监管规
定，Airwork 公司进行直升机、货机采购时仅需通过公司内部采购流程，无须获得
监管机构的行政审批，但在直升机、货机投入使用前需向其所属辖区的民航管理部
门进行登记备案。除航空器外，Airwork 公司日常运营使用的航空零部件、航空燃
油以及航空保险等均系独立采购。Airwork 公司的货物/服务采购内部流程如下：
A．二手直升机、二手大型固定翼飞机
直升机、大型飞机采购构成 Airwork 公司的主要采购支出项目。Airwork 购置
直升机、大型飞机均经过充分的估值分析和可行性分析，并在投入使用前向民航主
管部门进行登记备案。
基于良好的工程维修、升级改造能力，Airwork 公司主要采用在二手市场进行
低价批量采购的策略，通过筛选品相性能良好、价格合理、具有改造价值的直升机
和固定翼飞机，将其进行改装翻新后投入业务从而获取较高的利润率。同时，通过
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批量采购有助于机队快速形成规模，便于 Airwork 公司在维修维护保障能力、航材
储备等方面具备一定的规模效应从而进一步降低运营成本。
在采购二手直升机时，Airwork（NZ）Ltd 先与各采购渠道确认待售的直升机和
价格，接着通过查阅登记文件、飞行记录以及维修记录等材料评估直升机的适航性，
并派出维修工程师对机体进行实地检验，然后将检测参数输入 Airwork 公司内部的
模型进行价值评估，通过综合比较直升机售价、机体和零部件的成新率与适航性，
判断拟采购直升机的成交价值。
Airwork 公司用于租赁或运营的货机主要系二手客机改造而来，Airwork 公司采
购固定翼飞机的供应商主要包括 Texas Aviation、Blue Air 等飞机贸易商或航空运
营商。Airwork 公司一般通过集中采购来扩充机队规模，其在 2014 年启动的澳洲航
空公司客机采购计划（QAACP，即 Qantas Airways Aircraft Conversion Program）
合计采购 6 架波音 737，2017 年开始的美国航空公司客机采购计划（AAACP，即
American Airlines Aircraft Conversion Program）合计采购 5 架波音 757。不同
于新飞机，二手飞机的价格根据其飞行时间和折旧损耗程度不同存在明显差异。
Airwork 公司会根据客户的运载需求选择拟采购的机型，并综合考虑飞机售价、整
体性能和资金预算实施采购计划。与采购直升机类似，在交付前 Airwork 公司会派
专人对飞机的备案登记文件、维修记录和适航文件进行查阅，确保拟采购飞机具备
飞行运营条件。通常供应商会根据 Airwork 公司的要求将客机直接送至第三方维修
厂商进行改装工作。
B．航材
Airwork 公司用于 MRO 业务的航空零部件等航材主要通过订购方式进行采购。
Airwork 公司的航材需求主要包括航空器引进后的航材首批订货、日常航材订货、
加改装订货（根据工程维修指令所做的订货，包括重大改装和一般加改装）、年度补
充订货（根据直升机、飞机的使用状态）等。为保证维修技术和航材质量符合飞行
安全稳定性的要求，在航空维修领域，对任何一款航空器及其发动机等关键核心零
部件的检修和加改装均须获得其生产厂商或主机厂的外部认证，提供服务过程中使
用的航材也主要由主机厂安排采购。
Airwork 公司采购零部件的流程如下所示：
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C．航空燃油
航空燃油是 Airwork 公司开展经营活动所采购的主要原材料。Airwork 公司部
分直升机和货机运营业务使用的燃油系通过公司先行采购，之后与客户按照实际采
购额或平均消耗率进行统一结算并由客户支付采购费用的模式。由于 Airwork 公司
的航油采购成本最终将由客户承担，因此油价波动对 Airwork 公司日常运营的影响
较小。
D．航空保险
作为航空器运营服务商，Airwork 公司每年还需要对其日常经营业务和旗下投
入租赁运营的直升机、货机进行投保。航空行业涉及的保险种类众多、专业性较强，
因此 Airwork 公司主要通过怡安保险经纪公司（Aon New Zealand）进行保险的选购
和配置。
Airwork 公司采购的保险根据用途主要分为非航空保险和航空保险两大类。非
航空保险的保险范围主要为 Airwork 公司的日常经营活动，包括财产损失险、业务
中断险、雇主责任险、董事高管责任险及人身意外伤害险等。上述保险主要系向
Chubb 保险公司、QBE 保险公司及 Lumley 保险公司采购。航空保险则系 Airwork 公
司直接针对其航空器维修、租赁和运营业务风险进行投保，主要涵盖：机体一切险、
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机体战争及类似灾害险、实验台损失险、飞机车间责任险以及货物运输险。上述航
空保险主要系从 QBE 保险公司及 Vero 保险公司采购。
目前，Airwork 公司经营所在地区的航空保险市场化程度较高，怡安保险经纪
公司在进行保险采购时先对上述保险进行询价，并根据综合报价和保险条款情况确
定可最大化 Airwork 公司经济利益的保险公司。
综上，Airwork 公司相关采购项目具有稳定来源，Airwork 公司具备独立采购能
力。Airwork 公司采取积极措施与各主要供应商保持长期合作关系，并定期更新空
客直升机、霍尼韦尔、川崎重工等主机厂认证的维修机构资质，尽力减少采购合同
到期或采购价格波动对公司经营业绩的影响。
(2) 生产经营模式
A．直升机 MRO 业务
Airwork 公司主要采用合作模式参与到直升机产业链的维修服务环节。该模式
下，Airwork 公司作为霍尼韦尔、空客直升机及川崎重工等主机厂的授权维修服务
中心直接为客户提供直升机工程维修服务。通过合作模式，Airwork 公司不仅能够
获得主机厂在技术标准、工装设备、维修手册等方面的支持，大大提高自身的技术
水平和品牌影响力，还可以充分发挥价格实惠、服务排期灵活、时效性更强等优点，
进一步提升市场占有率。
B．直升机租赁及运营业务
Airwork 公司的直升机业务包括租赁模式和运营模式，在两种业务模式下直升
机分别以干租和湿租的形式给客户使用。在干租模式下，Airwork 公司在约定的时
间内将直升机出租给客户运营，不包括机组人员和备件，Airwork 公司不承担运输
过程中发生的各种费用，只按照飞行时数按月收取租赁费用。承租人必须自行承担
机组、燃油，甚至维修服务的成本。在湿租模式下，Airwork 公司将配备有机组人
员的直升机承租给客户，并提供维修等方面的支援与飞行保障服务。在开展直升机
租赁及运营业务时，Airwork 公司可根据不同的业务需求提供定制化的改装及工程
维修服务。
C．货机飞机租赁及运营业务
与直升机业务类似，Airwork 公司的货机租赁及运营业务亦分为干租和湿租两
种模式。在干租模式下，Airwork 公司仅提供光机租赁服务并收取租金。在湿租模
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式下，Airwork 公司根据客户的飞行需求，提供包括飞机、机组人员、机体维护和
航空保险等配套支持或综合服务，承租人按月支付租金并承担地面操作、起降费、
油费等直接运营成本。
(3) 销售模式
Airwork 公司的客户类型主要为企业和政府机构。Airwork 公司直升机 MRO 业务
的客户分为内部客户和外部客户，内部客户主要为 Airwork 公司直升机租赁板块下
具有检测维修、改装升级需求的存量客户，外部客户主要包括政府机构、救援信托
基金及其他运营商；Airwork 公司直升机租赁及运营业务的客户主要为医疗救援、
旅游观光、油气勘探行业的政府机构或企业；货机租赁及运营业务的主要客户为物
流货运公司。多年来，Airwork 公司基于自身丰富的资质认证和维修运营经验、良
好的安全飞行记录以及稳定的大客户关系，持续跟踪市场需求，并不断开拓、发掘
新的市场资源。
(4) 盈利模式
A. 直升机 MRO 业务
Airwork 公司一般通过与客户签订 ASP（Airwork Support Plan）合同来提供直
升机 MRO 服务，并根据客户需求主要采用定价送修、按飞行小时计价以及按剩余使
用寿命计价三种定价模式。上述三种定价模式均可归属于成本加成法，即 Airwork
公司在自身服务合理成本和所用航材采购支出的基础上，考虑适当利润，与客户协
商确定工程维修费用。
B. 直升机租赁及运营业务
Airwork 公司的直升机租赁及运营费用主要以飞行时长为计算依据，并采用成
本加成的定价模式，即 Airwork 公司在自身服务合理成本的基础上，考虑适当利润，
与客户协商确定租金费用。在合同中，Airwork 公司通常会与客户协商确定最低飞
行时数和租金费用，租金费用一般会按小时或按月结算。而在运营模式下，Airwork
公司提供维修服务产生的支出通常也包括在租金费用中。
C．货机租赁及运营业务
与直升机租赁及运营业务类似，Airwork 公司的货机租赁及运营业务亦采取成
本加成法来定价。通常情况下，货机租赁费用由固定费用和小时费率构成，小时费
率一般按飞行小时数或飞行起降数来征收。
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4. 企业在行业中的地位、竞争优势及劣势
Airwork 公司成立于 1984 年，经过多年的经营发展，在直升机和货机运营领域
积累了丰厚的行业资源和管理经验，已经成为亚太地区在细分领域排名前列的直升
机运营商。
(1) 竞争优势
A．Airwork 公司在亚太地区的直升机运营商中排名前列
经过多年的发展，Airwork 公司已经成为亚太地区在细分领域排名前列的直升
机运营商。根据亚翔航空出具的《2017 年亚太地区民用直升机队报告》，亚太地区
主要的直升机租赁公司及其租赁机队规模与 Airwork 公司对比如下：
数据来源：亚翔航空《2017 年亚太地区民用直升机队报告》
从上图可见，2017 年底 Airwork 公司自有直升机合计 42 架，机队规模在亚太
地区主要运营商中具备较强竞争力。随着亚太地区的整体消费水平不断提升、通用
航空产业日趋成熟，民用直升机的市场需求持续升级，其中又以旅游观光、基础设
施、油气矿产行业的企业或具备医疗急救、巡逻搜索等需求的公共部门为主要消费
群体。较为领先的机队规模使 Airwork 公司具备规模化经营的优势，有能力同时为
多家大客户提供长期服务，有利于加强 Airwork 公司与客户形成紧密稳定的合作关
系。
B．Airwork 公司业务网络覆盖全球
Airwork 公司持续拓展其全球业务，并建立了覆盖全球的运营基地网络。截至
评估基准日，Airwork 公司在新西兰设有主营运基地，并在澳大利亚、美国、加拿
大、南非、玻利维亚设立了分支机构，其业务网络以澳新地区为据点，覆盖亚太、
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欧洲、非洲和美洲。通过遍布全球的分支机构，Airwork 公司得以快速获取各地客
户的第一手需求信息，并具有针对性地提供专业化的飞行方案与完善的配套服务。
同时，Airwork 公司取得了覆盖全球的完备的民航经营资质，包括：新西兰民
航局颁发的 119 部运营证书、141 部培训机构证书、145 部维修机构证书、146 部设
计机构证书等资质，美国联邦航空管理局、欧洲航空安全局颁发的 145 部维修机构
许可证，南非民航局颁发的 145 部维修机构证书、运营证书等。
基于覆盖全球的运营基地网络和完备的资质证书，Airwork 公司的全球化业务
布局已初步形成。目前 Airwork 公司的直升机租赁客户遍布澳新地区、非洲、欧洲
和南美洲，而货机租赁客户则主要分布于澳大利亚、新西兰、爱尔兰、罗马尼亚和
冰岛等国家。
C．综合服务能力突出，全方位满足客户需求
基于领先的机队规模、强大的工程维修实力和周到的服务意识，Airwork 公司
致力于将自身打造成为具有全球竞争力的航空服务综合供应商。
在货机业务板块，Airwork 公司目前拥有 20 架波音 737 飞机与 5 架波音 757 飞
机。通过长期为澳大利亚和新西兰地区的货运物流行业客户提供专业化航空运输服
务，Airwork 公司积攒了丰厚的运营经验和客户资源。Airwork 公司的货机服务包括
干租、ACMI 租赁以及包机服务三种模式，同时还通过提供航线维护、部件租赁、地
勤保障等模块化的配套服务以全方位满足客户的差异化需求。
在直升机业务板块，Airwork 公司可以充分利用其丰富的行业经验，为具有不
同行业、地域背景的客户提供定制化的飞行方案。针对具有湿租需求的客户，Airwork
公司将为其定制专业化的航空器、机组成员、配套维护等一站式“交钥匙”服务。
同时，强大的工程维修能力使 Airwork 公司可以充分根据客户需求对直升机进行定
制化改装，还能随时为客户提供发动机维修、零部件维修、机体维护、航线维修、
辅助部件的设计及安装调试等服务。
D．强大的工程维修技术实力
Airwork 公司在直升机 MRO 领域拥有丰富的维修经验和强大的技术实力，并取
得了一系列国际性的维修机构认证（包括新西兰民航局、美国联邦航空局、欧洲航
空安全局、南非民航局、印尼民航局、巴布亚新几内亚民航局与尼泊尔民航局颁发
的维修机构证书），使其可以在全球大部分地区提供直升机的全面检修和大修服务。
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Airwork 公司是少数独家同时具有霍尼韦尔和空中客车维修机构授权的航空服
务运营商，其直升机工程维修技术和相关维修检测设备均处于行业先进水平。目前，
Airwork 公司持有的维修业务资质包括霍尼韦尔维修服务中心认证（全球仅六家）、
欧洲直升机维修服务中心认证（全球仅数家可进行 BK-117、AS 350/355 动态组件维
修）、霍尼韦尔引擎测试台认证（亚太地区独家）、欧洲航空安全局维修机构资质和
美国联邦航空局远程维修机构资质，其与霍尼韦尔联合研发的 BK117-850 发动机升
级机型已取得全球独家的补充型号合格认证。
Airwork 公司可为多系列直升机机型提供工程维修服务，包括 空客直升机
BK117、AS350、AS355、EC120、EC130、EC145、Bell206、Bell222、Bell427 及 MD500，
更自主掌握了霍尼韦尔 LTS101 发动机、罗罗 Allison 250 发动机、霍尼韦尔 TPE 331
发动机的核心维修改装能力。此外，Airwork 公司的维修服务中心拥有的霍尼韦尔
引擎测试台资质，使其测试数据经霍尼韦尔认证可供其全球范围内的客户和维修厂
商参考使用。
在直升机 MRO 领域的强大技术积累，让 Airwork 公司在航空维修资源相对紧缺
的亚太市场具备领先的竞争优势。
E．航空物流货运行业客户资源优势显著
Airwork 公司在澳新地区的航空物流行业具备较多的长期业务合同和战略合作
伙伴。依靠丰富的运营经验和良好的服务意识，Airwork 公司与拓领、维珍货运航
空、Freightways 和新西兰邮政等大型优质客户建立了稳定良好并不断深化的合作
关系，Airwork 公司与主要客户均签订了五年以上的长期合约，其中与部分客户的
合同期限长达 15 年。
(2) 竞争劣势
航空行业是个资金密集型的行业，飞机的购置和改装需要大量的前期资金投入，
投资回收期较长。目前，公司尚未进入资本市场，融资渠道单一，主要依赖银行贷
款，一定程度上增加了公司的财务风险。
5. 竞争对手的主要情况
(1) Atlas Air Worldwide Holdings, Inc.（以下简称“AAWW”）
AAWW 成立于 1992 年，注册于美国特拉华州，主要办公地址位于美国纽约。2005
年，AAWW 股票于美国纳斯达克证券交易所上市，代码为 AAWW。
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AAWW 通过其子公司在全球范围内提供外包飞机和航空运营服务。AAWW 管理并运
营世界上最大的波音 747 运输机队。AAWW 提供外包的货运和客机运营解决方案，包
括为客户提供飞机和增值服务，以及为客户提供飞机的机组人员，维修和保险服务。
它还为美国军方、特许经纪人、货运代理、直接托运人、航空公司、运动队和球迷
以及私人包机客户提供货运和客运包机服务，以及飞机和发动机租赁服务。AAWW 还
服务于 DHL（DHL Network Operations, Inc.）等快递供应商以及 Amazon（Amazon.com,
Inc.）等电子商务零售商。AAWW 运营范围覆盖全球，包括非洲、亚洲、澳洲、欧洲、
中东、北美和南美。AAWW 的货运机队由 90 架飞机组成，包括 42 架 747 型飞机、11
架 777 型飞机、30 架 767 型飞机和 7 架 737 型飞机。
(2) Air Transport Services Group, Inc.（以下简称“ATSG”）
ATSG 成立于 1980 年，注册于美国特拉华州，主要办公地址位于美国俄亥俄州。
2003 年，ATSG 股票于美国纳斯达克证券交易所上市，代码为 ATSG。
ATSG 主要服务于货物运输及包裹快递行业，并提供航空业务、飞机租赁、飞机
维修及其他配套服务。ATSG 客户包括运输公司、货运代理公司、航空公司和政府部
门等。ATSG 为客户提供飞机和航空业务，配备合同规定的飞机、机组人员、维修和
保险服务；供应多样化的国际货物运输服务，DHL 网络运营公司及其子公司是 ATSG
的最大客户，Amazon 及其子公司也是 ATSG 的大客户之一。ATSG 为美国军方提供客
运服务，使用组合飞机搭载乘客和货物。除了航空运输业务和飞机租赁服务，ATSG
还出售飞机零部件、提供飞机和设备维修服务，并为美国邮政服务分拣筛选邮件。
ATSG 拥有并运营 66 架货机，其中包括 36 架波音 767-200 型飞机，22 架波音 767-300
型飞机，4 架波音 757-200 型飞机和 4 架波音 757 型混合型飞机。
(3) Bristow Group Inc.（以下简称“BRS”）
BRS 成立于 1969 年，注册于美国特拉华州，主要办公地址位于美国德克萨斯州。
1978 年，BRS 股票于美国纳斯达克证券交易所上市，代码为 BRS。
根据运营飞机的数量，BRS 是全球领先的工业航空服务供应商。BRS 在北海、尼
日利亚和美国墨西哥湾以及包括澳大利亚、巴西、加拿大、俄罗斯和特立尼达在内
的世界其他主要海上能源生产地区提供运输业务。BRS 在澳大利亚、加拿大、尼日
利亚、挪威、俄罗斯、特立尼达和美国提供私人搜索和救援服务，代表海事和海岸
警卫署（Maritime & Coastguard Agency）在英国提供公共部门搜索和救援服务，
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并通过子公司在英国、尼日利亚和澳大利亚提供固定翼和包机服务。BRS 主要服务
于美国及国际海上能源公司，为其在陆上基地和海上生产平台、钻机和其他设施之
间运输人员和提供搜索救援服务。BRS 的运营机队由 206 架自有飞机和 122 架租赁
飞机组成。其中，自有飞机包括 67 架 AW189 型、Sikorsky S-92A 型等最大乘客数
在 16 人以上的大型直升机，60 架 AW139 型、Sikorsky S-76C/C++型等最大乘客数
为 12-13 人的中型直升机，22 架 Bell407 型等最大乘客数 4-7 人小型直升机，27
架 Bell 206B 型、Sikorsky S-300CBi 型等教练机以及 30 架固定翼飞机。
(4) Alliance Aviation Services Limited（以下简称“AQZ”）
AQZ 成立于 2002 年，公司注册地为澳大利亚。2011 年，AQZ 股票于澳大利亚证
券交易所(Australia Stock Exchange)上市，代码为 AQZ。
AQZ 是一家包机运营商，主要业务包括合同飞行服务、包机飞行服务、飞机湿
租业务、飞机及零部件的销售和租赁以及机场和相关活动的管理。AQZ 为澳大利亚
的旅游、资源、教育、政府、企业、体育和娱乐行业提供航空服务。AQZ 的主要收
入来源于为澳大利亚的矿业和资源公司的偏远项目提供工人和承包商的飞行运输服
务。AQZ 还为企业和政府客户提供包机服务，向第三方提供飞机、机组人员、维修
和保险服务，以及向第三方出售和租赁飞机和零部件。AQZ 机队由 29 架飞机组成，
包括 16 架 Fokker 100 型和 8 架 Fokker 70LR 型喷气式飞机，和 5 架 Fokker 50 涡
桨飞机。
（三）委托人与被评估单位的关系
委托人拟发行股份购买被评估单位的股权。
（四）其他资产评估报告使用人
根据《资产评估委托合同》，本资产评估报告的其他使用人为国家法律、法规
规定的评估报告使用人。
二、评估目的
日发精机公司拟发行股份购买捷航投资公司的股权，为此需要对该经济行为涉
及的捷航投资公司股东全部权益价值进行评估。
本次评估目的是为该经济行为提供捷航投资公司股东全部权益价值的参考依
据。
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三、评估对象和评估范围
评估对象为涉及上述经济行为的捷航投资公司的股东全部权益。
评估范围为捷航投资公司申报的并经过天健会计师事务所（特殊普通合伙）审
计的截至 2018 年 3 月 31 日捷航投资公司全部资产及相关负债，包括流动资产、非
流动资产及流动负债。按照捷航投资公司提供的业经天健会计师事务所（特殊普通
合伙）审计的 2018 年 3 月 31 日（母公司报表口径）会计报表反映，资产、负债及
股 东 权 益 的 账 面 价 值 分 别 为 1,183,095,462.50 元 、 4,070,867.77 元 和
1,179,024,594.73 元。具体内容如下：
金额单位：元
项 目 账面原值 账面净值
一、流动资产 3,095,462.50
二、非流动资产 1,180,000,000.00
其中：长期股权投资 1,180,000,000.00
资产总计 1,183,095,462.50
三、流动负债 4,070,867.77
四、非流动负债 0.00
负债合计 4,070,867.77
资产净额合计 1,179,024,594.73
截至评估基准日，捷航投资公司未开展经营业务，其主要资产为通过捷航装备
公司、Rifa Jair Holding 公司和 Rifa Jair 公司逐级并最终持有的 Airwork 公司
的股权投资，捷航投资公司的实际经营主体为 Airwork 公司。
委托评估对象和评估范围与上述经济行为涉及的评估对象和评估范围一致。
四、价值类型及其定义
本次评估的价值类型为市场价值。
市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下，
评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额。
五、评估基准日
为使得评估基准日与拟进行的经济行为和评估工作日接近，由委托人确定本次
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评估基准日为 2018 年 3 月 31 日，并在评估委托合同中作了相应约定。
六、评估依据
（一）法律法规依据
1. 2016 年 7 月 2 日第 46 号主席令公布的《资产评估法》；
2. 《公司法》《合同法》《证券法》等；
3． 上市公司重大资产重组管理办法》（证监会令第 109 号）；
4. 被评估单位及其下属公司所在国的相关法律法规；
5. 其他与资产评估有关的法律、法规等。
（二）评估准则依据
1. 《资产评估准则——基本准则》（财政部财资〔2017〕43 号）；
2. 《资产评估职业道德准则》（中评协〔2017〕30 号）；
3. 《资产评估执业准则——资产评估程序》（中评协〔2017〕31 号）；
4. 《资产评估执业准则——资产评估报告》（中评协〔2017〕32 号）；
5. 《资产评估执业准则——资产评估委托合同》（中评协〔2017〕33 号）；
6. 《资产评估执业准则——资产评估档案》（中评协〔2017〕34 号）；
7. 《资产评估执业准则——利用专家工作及相关报告》（中评协〔2017〕35 号）；
8. 《资产评估执业准则——企业价值》（中评协〔2017〕36 号）；
9. 《资产评估执业准则——不动产》（中评协〔2017〕38 号）；
10. 《资产评估执业准则——机器设备》（中评协〔2017〕39 号）；
11. 《资产评估机构业务质量控制指南》（中评协〔2017〕46 号）；
12. 《资产评估价值类型指导意见》（中评协〔2017〕47 号）；
13. 《资产评估对象法律权属指导意见》（中评协〔2017〕48 号）。
（三）权属依据
1. 捷航投资公司及其下属子公司提供的《营业执照》、企业注册资料、公司章
程等；
2. 与资产及权利的取得及使用有关的经济合同、协议、资金拨付证明(凭证)、
会计报表及其他会计资料；
3. 经营资质、许可证；
4. 飞机登记注册资料、合同、发票等相关权属证明；
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5. Russell McVeagh 律师事务所出具的法律尽职调查报告；
6. 其他产权证明文件。
（四）取价依据
1．被评估单位及下属子公司提供的评估申报表；
2．被评估单位及下属子公司截至评估基准日的审计报告以及相关会计报表；
3．被评估单位及下属子公司所在国或地区的税收相关法规；
4．被评估单位及下属子公司所在国或地区政府部门颁布的有关政策、规定、实
施办法等法规文件；
5. 二手飞机价格信息资料；
6．实际经营主体子公司的历史生产经营资料、经营规划和收益预测资料；
7. 实际经营主体子公司的各飞机近年的飞行记录和维护保养资料；
8. 从 Airfleets 网站查询的各在用固定翼飞机的历史注册信息和目前飞行记
录资料等；
9．行业统计资料、相关行业及市场容量、市场前景、市场发展及趋势分析资料、
定价策略及未来营销方式、类似业务公司的相关资料；
10．从“同花顺金融数据库”和“Capital IQ”查询的相关数据及其他公开信
息渠道查询得到的可比上市公司的交易行情数据及相关财务报告；
11．澳新银行发布的评估基准日存贷款利率；
12．中国人民银行公布的评估基准日外汇汇价表及贷款利率；
13．纽约大学经济学家达莫达兰公布的相关研究数据；
14．企业会计准则及其他会计法规和制度、部门规章等；
15．评估专业人员对资产核实、勘察、检测、分析等所搜集的佐证资料；
16．其他资料。
七、评估方法
(一) 评估方法的选择
根据现行资产评估准则及有关规定，企业价值评估的基本方法有资产基础法、
市场法和收益法。
一) 捷航投资公司、捷航装备公司、Rifa Jair Holding 公司和 Rifa Jair 公
司
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由于捷航投资公司其主要通过捷航装备公司、Rifa Jair Holding 公司和 Rifa
Jair 公司逐级并最终持有的 Airwork 公司的股权投资，四家公司自身无经营业务，
故无法较准确地预测其自身的未来盈利情况，故本次评估难以对其自身采用收益法。
根据本次评估的企业特性，评估人员难以在公开市场上收集到与四家公司相类
似的可比上市公司，也无法收集并获得在公开市场上相同或者相似的交易案例，不
适合采用市场法。
由于四家公司各项资产、负债能够根据会计政策、企业经营等情况合理加以识
别，评估中有条件针对各项资产、负债的特点选择适当、具体的评估方法，并具备
实施这些评估方法的操作条件，故本次评估适宜采用资产基础法。
本次评估根据评估目的、评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，选
用资产基础法对四家公司进行评估。
二) Airwork 公司
Airwork 公司从事货机租赁及运营业务、直升机租赁及运营业务与直升机 MRO
业务，盈利能力较好，资产基础法评估无法涵盖企业多年经营积累的企业品牌、业
务资质、客户关系、人力资源和商誉等无形资产或资源的价值，不能全面、合理的
体现企业的整体价值。故本次评估不采用资产基础法。
市场法包括上市公司比较法和交易案例比较法。由于全球资本市场上存在一定
数量的通用航空上市公司，可以通过公开渠道获得近期可比公司财务数据等资料，
因此，可以采用上市公司比较法对 Airwork 公司进行评估。由于难以获得足够的具
备详细信息的可比交易案例，因此本次评估不采用交易案例比较法。
Airwork 公司的业务模式已经成熟，在延续现有的业务内容和范围的情况下，
未来收益能够合理预测，与企业未来收益的风险程度相对应的折现率也能合理估算，
因此本次评估可以采用收益法。
结合本次资产评估的对象、评估目的和评估师所收集的资料，确定分别采用市
场法和收益法对委托评估的 Airwork 公司的股东全部权益价值进行评估。
在上述评估基础上，对形成的各种初步价值结论依据实际状况充分、全面分析，
综合考虑不同评估方法和初步价值结论的合理性后，确定采用收益法的结论作为
Airwork 公司的评估结论。
(二) 资产基础法简介
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资产基础法是指以被评估单位评估基准日的资产负债表为基础，合理评估企业
表内及表外各项资产、负债价值，确定评估对象价值的评估方法。资产基础法以重
置各项生产要素为假设前提，根据委托评估的分项资产的具体情况，选用适宜的方
法分别评定估算各分项资产的价值并累加求和，再扣减相关负债的评估价值，得出
股东全部权益的预估价值。计算公式为：
股东全部权益评估价值=∑各分项资产评估价值－∑各分项负债评估价值
捷航投资公司、捷航装备公司、Rifa Jair Holding 公司和 Rifa Jair 公司的
评估方法如下：
一) 捷航投资公司
1. 流动资产
(1) 货币资金
对人民币存款以核实后的账面值为评估值。
(2) 其他应收款和相应坏账准备
经核实，其他应收款账面余额系应收的关联方款项，估计发生坏账的风险较小，
故以其核实后的账面余额为评估值。
公司按规定计提的坏账准备评估为零。
2. 非流动资产
非流动资产系长期股权投资，被投资单位为捷航装备公司。
对于投资全资子公司的股权投资，本次按同一标准、同一基准日对被投资单位
进行现场核实和评估，以该家子公司评估后的股东权益中被评估单位所占份额为评
估值。计算公式为：
长期股权投资评估价值=被投资单位评估后的股东权益×股权比例
3. 负债
负债系其他应付款。通过核对明细账与总账的一致性、发放函证、查阅原始凭
证等相关资料进行核实。经核实，该项负债为实际应承担的债务，以核实后的账面
值为评估值。
二) 捷航装备公司
1. 流动资产
流动资产为货币资金。
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涉及的日发捷航投资有限公司股东全部权益价值评估项目 资产评估报告
对人民币存款以核实后的账面值为评估值。
2. 非流动资产
非流动资产系长期股权投资，被投资单位为 Rifa Jair Holding 公司。
对于投资全资子公司的股权投资，本次按同一标准、同一基准日对被投资单位
进行现场核实和评估，以该家子公司评估后的股东权益中被评估单位所占份额为评
估值。计算公式为：
长期股权投资评估价值=被投资单位评估后的股东权益×股权比例
3. 负债
负债系其他应付款。通过核对明细账与总账的一致性、内部往来核对、查阅原
始凭证等相关资料进行核实。经核实，该项负债为实际应承担的债务，以核实后的
账面值为评估值。
三) Rifa Jair Holding 公司
1. 流动资产
流动资产为货币资金。
对外币银行存款，按核实后的外币存款余额和基准日中国人民银行公布的汇率
中间价折合成人民币确定评估值；对人民币存款以核实后的账面值为评估值。
2. 非流动资产
非流动资产系长期股权投资，被投资单位为 Rifa Jair 公司。
对于投资全资子公司的股权投资，本次按同一标准、同一基准日对被投资单位
进行现场核实和评估，以该家子公司评估后的股东权益中被评估单位所占份额为评
估值。计算公式为：
长期股权投资评估价值=被投资单位评估后的股东权益×股权比例
四) Rifa Jair 公司
1. 流动资产
流动资产为货币资金。
对外币银行存款，按核实后的外币存款余额和基准日中国人民银行公布的汇率
中间价折合成人民币确定评估值；对人民币存款以核实后的账面值为评估值。
2. 非流动资产
非流动资产系长期股权投资，被投资单位为 Airwork 公司。
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涉及的日发捷航投资有限公司股东全部权益价值评估项目 资产评估报告
对于投资全资子公司的股权投资，本次按同一标准、同一基准日对被投资单位
进行现场核实和评估，以该家子公司评估后的股东权益中被评估单位所占份额为评
估值。计算公式为：
长期股权投资评估价值=被投资单位评估后的股东权益×股权比例
3. 负债
负债为流动负债和非流动负债，其中流动负债为应付账款、应付利息和其他应
付款；非流动负债为长期借款。通过核对明细账与总账的一致性、发放函证、查阅
原始凭证等相关资料进行核实。经核实，各项负债为实际应承担的债务，以核实后
的账面值为评估值。
(三) 收益法简介
收益法是指通过将被评估单位的预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的
评估方法。
结合本次评估目的和评估对象，采用企业自由现金流折现模型确定企业自由现
金流价值，并分析公司溢余资产、非经营性资产（负债）的价值，确定Airwork公司
的整体价值，并扣除公司的付息债务确定Airwork公司的股东全部权益价值。计算公
式为：
股东全部权益价值＝企业整体价值－付息债务
企业整体价值＝企业自由现金流评估值＋非经营性资产的价值－非经营性负债
的价值＋溢余资产价值
本次评估采用分段法对企业的收益进行预测，即将企业未来收益分为明确的预
测期期间的收益和明确的预测期之后的收益。计算公式为：
企业自由现金流＝息前税后利润＋折旧及摊销－资本性支出－营运资金增加额
n
CFFt
企业自由现金流评估值 Pn (1 rn ) n
t 1（1 rt )
t
式中： n——明确的预测年限
CFFt ——第 t 年的企业现金流
r——加权平均资本成本
t——未来的第 t 年
Pn ——第n年以后的连续价值
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(四) 市场法简介
市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法，本次评估采
用上市公司比较法。
上市公司比较法是指获取并分析可比上市公司的经营和财务数据，计算价值比
率，在与Airwork公司比较分析的基础上，确定评估对象价值的具体方法。
计算公式为：
股权价值＝（全投资价值比率×被评估单位相应参数－少数股东权益＋营运资
金需求量调整－付息负债）×（1－缺少流动性折扣率）×（1＋控制权溢价）＋非
经营性、溢余资产净值
或
股权价值＝（股权投资价值比率×被评估单位相应参数－少数股东权益＋营运
资金需求量调整）×（1－缺少流动性折扣率）×（1＋控制权溢价）＋非经营性、
溢余资产净值
被评估单位相应价值比率＝可比公司价值比率×修正系数
八、评估程序实施过程和情况
本项资产评估工作于 2017年12月5日开始，评估报告日为2018年7月20日，其中
评估基准日之前为预评估阶段，评估基准日之后为正式评估阶段。整个评估工作分
五个阶段进行：
(一) 接受委托阶段
1．项目调查与风险评估，明确评估业务基本事项，确定评估目的、评估对象和
范围、评估基准日；
2．接受委托人委托，签订资产评估委托合同；
3．编制资产评估计划；
4．组成项目小组，并对项目组成员进行培训。
(二) 资产核实阶段
1．评估机构根据资产评估工作的需要，向被评估单位提供资产评估申报表表样，
并协助其进行资产清查工作；
2．了解被评估单位基本情况及委估资产状况，并收集相关资料；
3．审查核对被评估单位提供的资产评估申报表和有关测算资料；
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4．根据资产评估申报表的内容进行现场核实和勘察，收集整理资产购建、运行、
维修等相关资料，并对资产状况进行勘查、记录；对受客观条件限制无法进行现场
核实的资产，采取了其他有效程序进行了核实；
5．收集整理委估资产的产权证、合同、发票等产权证明资料，并审核了境外律
师事务所出具的法律尽职调查报告，核实资产权属情况；
6．收集整理行业资料，了解被评估单位的竞争优势和风险；
7．获取被评估单位的历史收入、成本以及费用等资料，了解其现有的经营能力
和发展规划；
8．收集并查验资产评估所需的其他相关资料。
(三) 评定估算阶段
1．根据委估资产的实际状况和特点，制订各类资产的具体评估方法；
2．收集市场信息；
3．对委估资产进行评估，测算其评估价值；
4．在被评估单位提供的未来收益预测资料的基础上，结合被评估单位的实际情
况，查阅有关资料，合理确定评估假设，形成未来收益预测。然后分析、比较各项
参数，选择具体计算方法，确定评估结果；
5．获取并分析可比上市公司的经营和财务数据，计算价值比率，在与被评估单
位比较分析的基础上，确定评估对象价值。
(四) 结果汇总阶段
1．分析并汇总分项资产的评估结果，形成评估结论；
2．对各种方法评估形成的测算结果进行分析比较，确定评估结论；
3．编制初步评估报告；
4．对初步评估报告进行内部审核；
5．征求有关各方意见。
(五) 出具报告阶段
征求意见后，正式出具评估报告。
九、评估假设
1. 基本假设
(1) 本次评估以委估资产的产权利益主体变动为前提，产权利益主体变动包括
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利益主体的全部改变和部分改变；
(2) 本次评估以公开市场交易为假设前提；
(3) 本次评估以被评估单位按预定的经营目标持续经营为前提，即被评估单位
的所有资产仍然按照目前的用途和方式使用，不考虑变更目前的用途或用途不变而
变更规划和使用方式；
(4) 本次评估以被评估单位提供的有关法律性文件、各种会计凭证、账簿和其
他资料真实、完整、合法、可靠为前提；
(5) 本次评估以宏观环境相对稳定为假设前提，即国内外现有的宏观经济、政
治、政策及被评估单位所处行业的产业政策无重大变化，或其变化能明确预期；国
家或地区货币金融政策基本保持不变，现行的利率、汇率等无重大变化，或其变化
能明确预期；国家或地区税收政策、税种及税率等无重大变化，或其变化能明确预
期；
(6) 本次评估以被评估单位经营环境相对稳定为假设前提，即被评估单位主要
经营场所及业务所涉及国家或地区的社会、政治、法律、经济等经营环境无重大改
变；被评估单位能在既定的经营范围内开展经营活动，不存在任何政策、法律或人
为障碍。
2. 具体假设
(1) 本次评估中的收益预测是基于被评估单位提供的其在维持现有经营范围、
持续经营状况下企业的发展规划和盈利预测的基础上进行的；
(2) 假设被评估单位管理层勤勉尽责，具有足够的管理才能和良好的职业道德；
(3) 假设被评估单位每一年度的营业收入、成本费用、更新及改造等的支出，
均在年度内均匀发生；
(4) 假设被评估单位在收益预测期内采用的会计政策与评估基准日时采用的会
计政策在所有重大方面一致；
(5) 假设无其他人力不可抗拒因素及不可预见因素，对被评估单位造成重大不
利影响。
评估人员根据资产评估的要求，认定这些前提条件在评估基准日时成立，当以
上评估前提和假设条件发生变化，评估结论将失效。
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十、评估结论
在本报告所揭示的评估假设基础上，捷航投资公司的资产、负债及股东全部权
益采用资产基础法的评估结果为：
资产账面价值 1,183,095,462.50 元，评估价值 1,256,697,473.75 元，评估增
值 73,602,011.25 元，增值率为 6.22%；
负债账面价值 4,070,867.77 元，评估价值 4,070,867.77 元；
股东全部权益账面价值 1,179,024,594.73 元，评估价值 1,252,626,605.98 元，
评估增值 73,602,011.25 元，增值率为 6.24%。
资产评估结果汇总如下表：
金额单位：人民币元
账面价值 评估价值 增减值 增值率%
项 目
A B C=B-A D=C/A*100
一、流动资产 3,095,462.50 3,253,916.23 158,453.73 5.12
二、非流动资产 1,180,000,000.00 1,253,443,557.52 73,443,557.52 6.22
其中：长期股权投资 1,180,000,000.00 1,253,443,557.52 73,443,557.52 6.22
资产总计 1,183,095,462.50 1,256,697,473.75 73,602,011.25 6.22
三、流动负债 4,070,867.77 4,070,867.77
四、非流动负债 0.00 0.00
负债合计 4,070,867.77 4,070,867.77
股东权益合计 1,179,024,594.73 1,252,626,605.98 73,602,011.25 6.24
评估结论根据以上评估工作得出，详细情况见评估明细表。
十一、特别事项说明
1．在对捷航投资公司股东全部权益价值评估中，本公司对捷航投资公司提供的
评估对象和相关资产的法律权属资料及其来源进行了必要的查验，未发现评估对象
和相关资产的权属资料存在瑕疵情况。提供有关资产真实、合法、完整的法律权属
资料是捷航投资公司的责任，我们的责任是对捷航投资公司提供的资料作必要的查
验，资产评估报告不能作为对评估对象和相关资产的法律权属的确认和保证。若被
评估单位不拥有前述资产的所有权，或对前述资产的所有权存在部分限制，则前述
资产的评估结论和捷航投资公司股东全部权益价值评估结论会受到影响。
捷航投资公司实际经营主体子公司 Airwork 公司主要资产为 25 架固定翼飞机和
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42 架直升机，由于大部分固定翼飞机和直升机均在租赁客户处使用，受客观条件限
制，本次评估无法对全部飞机资产进行现场核实，仅对部分停放于新西兰 Ardmore
基地的直升机进行了现场核实。在不违背评估准则的前提下，评估人员采取了其他
有效程序进行了核实。评估人员取得并核实了相应飞机资产的采购合同和发票、各
飞机近年的飞行记录和维护保养资料，并通过新西兰民航局（CAANZ）、澳大利亚民
航局（CASA）、欧洲航空安全局（EASA）和美国联邦航空管理局（FAA）等网站查询
了主要飞机资产的登记注册资料，以及通过 Airfleets 网站查询各在用固定翼飞机
的历史注册信息和目前飞行记录资料等，并审核了 Russell McVeagh 律师事务所出
具的法律尽职调查报告。
2. 截至评估基准日，捷航投资公司存在以下资产租赁事项，可能对相关资产产
生影响，但评估时难以考虑：
截至评估基准日，捷航投资公司位于杭州市西湖区玉古路 173 号 17F 的办公场
地（建筑面积 85.26 平方米）系向关联方浙江日发控股集团有限公司无偿租入，租
赁期限为 2016 年 8 月 5 日起至 2036 年 8 月 4 日。
捷航投资公司承诺，截至评估基准日，除上述事项外，捷航投资公司及其下属
子公司（除子公司 Airwork 公司外）不存在其他资产抵押、质押、对外担保、未决
诉讼、重大财务承诺等或有事项或租赁事项。
3．截至评估基准日，捷航投资公司下属子公司 Airwork 公司存在以下资产抵押、
对外担保和资产租赁等事项，可能对相关资产产生影响，但评估时难以全面考虑：
(1) 抵押事项
Airwork 公司及其下属 13 家全资或实际控制子公司与牵头银行 Commonwealth
Bank of Australia 签订银团贷款合同，以合同约定的所有债务人现有及将来所有
资产的权利和利益作为抵押物，为借入 Facility A-F 等 6 种类型借款提供抵押担保。
截至评估基准日，该银团贷款合同下，借入的借款类型和实际借款金额情况如下：
美元借款（万美 新西兰元借款 合计（折合
序号 借款人名称 抵押贷款银行 借款类型
元） （万新西兰元） 万新西兰元）
1 Facility A 89.60 1,959.76 2,024.68
Airwork
2 Holdings Commonwealth Facility B 1,600.00 1,000.00 3,221.30
Limited、AFO Bank of
3 Aircraft (NZ) Australia Facility C 1,000.00 1,388.31
Limited
4 Facility D 8,863.28 12,304.98
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美元借款（万美 新西兰元借款 合计（折合
序号 借款人名称 抵押贷款银行 借款类型
元） （万新西兰元） 万新西兰元）
5 Facility E 1,350.00 1,350.00
6 Facility F
合 计 20,289.27
(2) 担保事项
Airwork 公司为其合营企业 Allway Logistics Limited 向 ANZ Bank New Zealand
Limited 借入美元借款提供保证担保。截至评估基准日，该对外担保事项下，Allway
Logistics Limited 借款余额 3,270,947.00 美元（折合新西兰元 4,541,089.82 元），
按其持股比例确认其担保金额，Airwork 公司应承担的担保金额为 1,635,473.50 美
元（折合新西兰元 2,270,544.91 元）。
(3) 资产租赁事项
租赁面积（平
出租方 承租方 租赁地址 用途 租赁期限
方英尺）
Hire Frankton Tex Smith Lane, 直升机维修等 有效期至
4,789.94
Limited Queenstown 相关服务 2020.12.31
滚动租赁，提前三
个月通知可终止；
飞机停机坪及
Airfield 495 The west side of 租赁面积较小，如
约 1,646.88 其他航空相关
Limited Airwork Ardmore IWS Hangar 租赁解除对
用途
(NZ) Airwork 不会产生
Limited 实质影响
约 1631(区分
Ardmore 为 2065 地块 飞机停机坪及
487 Airfield Road 有效期至
Airport 占地 241.8 和 其他航空相关
Ardmore Airport 2044.10.31
Limited 2070 地块 用途
1371.8)
Part Level 4, 32-34
有效期至
EOQ Limited Airwork Mahuhu Crescent, 约 2,432.64 办公室
2024.12.31
Parnell
Bernafon
Lot 4, 629 Nudgee 有效期至
Australia Pty 约 3,907.30 仓库
Road 2018.9.30
Ltd
月租；为 ACMI 项下
Airwork 8 Acacia Street 布里 提供服务的附属设
Toll -- 航空服务
Flight 斯班机场 施，ACMI 有效期至
Operation 2022.5.31 止
s Pty Building 5 of
Adelaide Limited Certificate of Title
有效期至
Airport Volume 6137 Folio 约 1,092.54 办公室
2018.10.2
Limited 606, Adelaide
Airport
Adelaide Two adjacent in -- 停车场 月租；该项租赁行
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浙江日发精密机械股份有限公司拟发行股份购买资产
涉及的日发捷航投资有限公司股东全部权益价值评估项目 资产评估报告
租赁面积（平
出租方 承租方 租赁地址 用途 租赁期限
方英尺）
Airport Building 5 and 1 in 为一直是以月租的
Limited General Staff 形式进行，主要用
Carpark, Adelaide 途为停车，非生产
Airport 经营场所，如租赁
解除不会对
Airwork 经营产生
重大影响
Auckland
International Hangar 5, 5 Hape 有效期至
约 43,107.3 飞机维修车间
Airport Drive, Ma66ngere 2022.10.25
Limited
Airwork
月租；主要用为办
Fixed Wing
Auckland 公场所；合同即便
Limited
International Ground Lease, Hangar 终止，亦可较便利
25,847.38 飞机设施
Airport 1, Auckland Airport 找到替代场地，不
Limited 会对 Airwork 产生
实质影响
Suite 4, Open Area
Airwork 38, Wonderboom
Africa Airport, Pretoria 有效期至
Exup Trust 1,259.38 办公室
(Pty) (Top Floor – East 2018.9.30
Limited wing of office
building)
5B, Puerto Madero
Claudia
building, el Barrio
Cecilia Angelo Air Crane
Sirari, Calle Los 有效期至
Aguilera and Bolivia 154 平方米 办公室
Claveles, Santa Cruz 2018.10.30
Juan Carlos S.R.L
de la Sierra,
Prado Velasco
Bolivia
本次在对 Airwork 公司采用收益法评估时，已考虑上述租赁事项对评估结果的
影响。
Airwork 公司承诺，截至评估基准日，除上述事项外，不存在其他资产抵押、
质押、对外担保、未决诉讼、重大财务承诺等或有事项及租赁事项。
4．在资产基础法评估时，未对各项资产评估增减额考虑相关的税收影响。
5．本评估结果是依据本次评估目的、以报告中揭示的假设前提而确定的股东全
部权益的现时市场价值，没有考虑特殊的交易方式可能追加或减少付出的价格等对
评估价值的影响，也未考虑宏观经济环境发生变化以及遇有自然力和其它不可抗力
对资产价格的影响；本次评估对象为企业股东全部权益价值，部分股东权益价值并
不必然等于股东全部权益价值和股权比例的乘积，可能存在控制权溢价或缺乏控制
权的折价。
65 坤元资产评估有限公司
浙江日发精密机械股份有限公司拟发行股份购买资产
涉及的日发捷航投资有限公司股东全部权益价值评估项目 资产评估报告
6．本次股东全部权益价值评估时，我们依据现时的实际情况作了我们认为必要、
合理的假设，在资产评估报告中列示。这些假设是我们进行资产评估的前提条件。
当未来经济环境和以上假设发生较大变化时，评估人员将不承担由于前提条件的改
变而推导出不同资产评估结论的责任。
7．本评估机构及评估人员不对资产评估委托人和被评估单位提供的有关经济行
为批文、企业注册资料、营业执照、验资报告、审计报告、权证、会计凭证等证据
资料本身的合法性、完整性、真实性负责。
8．本次评估对被评估单位可能存在的其他影响评估结论的瑕疵事项，在进行资
产评估时被评估单位未作特别说明而评估师根据其执业经验一般不能获悉的情况
下，评估机构和评估人员不承担相关责任。
资产评估报告使用人应注意上述特别事项对评估结论的影响。
十二、资产评估报告使用限制说明
1．本资产评估报告只能用于资产评估报告载明的评估目的和用途。
2．委托人或者其他资产评估报告使用人未按照法律、行政法规规定和资产评估
报告载明的使用范围使用资产评估报告的，资产评估机构及资产评估师不承担责任。
3．除委托人、资产评估委托合同中约定的其他资产评估报告使用人和法律、行
政法规规定的资产评估报告使用人之外，其他任何机构和个人不能成为资产评估报
告的使用人。
4．资产评估报告使用人应当正确理解评估结论。评估结论不等同于评估对象可
实现的价格，评估结论不应当被认为是对评估对象可实现价格的保证。
5．本评估结论的使用有效期为一年，即自评估基准日 2018 年 3 月 31 日起至
2019 年 3 月 30 日止。当评估目的在评估基准日后的一年内实现时，可以以评估结
论作为交易价格的参考依据，超过一年，需重新确定评估结论。
6．如果存在资产评估报告日后、有效期以内的重大事项，不能直接使用本评估
结论。若资产数量发生变化，应根据原评估方法对资产价值额进行相应调整；若资
产价格标准发生重大变化，并对资产评估价值已经产生明显影响时，委托人应及时
聘请评估机构重新确定评估结果。
7．当政策调整对评估结论产生重大影响时，应当重新确定评估基准日进行评估。
66 坤元资产评估有限公司
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十三、资产评估报告日
本资产评估报告日为 2018 年 7 月 20 日。
坤元资产评估有限公司
法定代表人：
资产评估师：
67 坤元资产评估有限公司
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