为 39.36%、37.48%、43.09%和 44.72%，大幅
吞噬经营所得。中诚信证评将持续关注公司后
续期间费用的增长情况，以及对盈利的负面影
响。
债务规模大幅增长，且面临较大的资本支出压
力。2017 年公司完成对海外公司赛普乐和诺赛
特的收购，并同步推进多个项目建设，资金需
求量较大，致使其债务规模增长较快，当年末
公司总债务规模增至 46.67 亿元，净债务规模
增至 30.75 亿元，且随着项目建设进度的推进，
公司后期面临的资本支出压力依然较大，截至
2018 年 6 月末公司在建项目计划总投资 50.70
亿元，已完成投资 23.66 亿元，后续仍需投资
27.04 亿元，中诚信证评将持续关注公司的债
务规模及债务水平。
销售回款放缓，经营性现金流持续净流出。专
业无线通信行业的下游用户主要为政府部门、
大型企事业单位，由于产品结构的调整以及市
场竞争日趋激烈，项目竣工验收、货款结算周
期普遍较长，公司销售资金回笼速度放缓，经
营性现金流状况欠佳，2015~2017 年及 2018 年
6 月末公司经营活动净现金流分别为 0.60 亿
元、-4.04 亿元、-2.43 亿元元和-7.22 亿元。
3 海能达通信股份有限公司
2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券
存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、
法规及时对外公布。
4 海能达通信股份有限公司
2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
数字集群产品及解决方案、PDT 数字集群产品及解
概 况
决方案、LTE 智慧专网集群综合解决方案的研发等，
发债主体概况 产品主要应用于政府公共安全部门、公用事业以及
海能达通信股份有限公司（以下简称“海能达”
工商业用户的应急通信、指挥调度和日常工作通信
或“公司”）前身系深圳好易通科技有限公司（以下
等，在专网通信领域，全球排名第二，全国排名第
简称“深圳好易通”），深圳好易通成立于 1993 年 5
一。
月，初始注册资本为 188 万元，由自然人陈清州和
截至 2017 年 12 月 31 日，公司总资产 139.30
陈坚强共同出资组建，两人各持股 50%。2009 年 7
亿元 ，所有者 权 益 56.50 亿 元，资产 负债率为
月，股东陈坚强将所持深圳好易通股权转让给陈清
59.44%。2017 年，公司实现营业总收入 53.52 亿元，
州，翁玲玲将其持有股权转让给陈清州和翁丽敏
净利润 2.45 亿元，经营活动净现金流-2.43 亿元。
（陈清州妻子），转让完成后深圳好易通股东变更
截至 2018 年 6 月 30 日，公司总资产 140.53 亿
为陈清州和翁丽敏，两人分别持有深圳好易通 98%
元，所有者权益 56.24 亿元，资产负债率为 59.98%。
和 2%的股份。2010 年 3 月，深圳好易通以整体变
2018 年 1~6 月，公司实现营业收入 30.54 亿元，净
更方式发起设立海能达通信股份有限公司，以经深
利润 0.08 亿元，经营活动净现金流-7.22 亿元。
圳市鹏城会计师事务所审计的截至 2009 年 8 月 31
本期债券概况
日的母公司报表净资产 19,313.60 万元为基础，其
表 1：本期债券基本条款
中 16,000 万元按 1:1 的比例折成海能达股本 16,000
基本条款
万股，其余 3,313.60 万元转入资本公积。整体变更
发行主体 海能达通信股份有限公司
前后各发起人的持股比例不变。2011 年 5 月公司向 海能达通信股份有限公司 2018 年面向合格投
债券名称
社会公众发行人民币普通股（A 股）7,000 万股， 资者公开发行公司债券（第一期）
发行规模 本期债券发行规模不超过 5 亿元（含 5 亿元）
并于深交所挂牌交易，证券简称“海能达”，代码为
本期债券的期限为 3 年，债券存续期第 2 年末
“002583”，公司注册资本由 2.08 亿元增加至 2.78 债券期限 附公司调整票面利率选择权和投资者回售选
择权。
亿元。2014 年 9 月和 2015 年 9 月公司分别实施资
公司有权决定是否在本期债券存续期的第 2
本公积金转增股本方案，转增后公司总股本增至 年末调整其后 1 年的票面利率。公司将于本期
债券存续期内第 2 个付息日前的第 30 个交易
153,757.84 万股。2016 年 8 月公司以非公开发行股
调整票面利 日，在中国证监会指定额信息披露媒体上发布
票的方式向 8 名投资者发行 19,000.27 万股人民币 率选择权 关于是否调整本期债券票面利率以及调整幅
度的公告。若公司未行使利率调整权，则本期
普通股股票，募集资金总额 210,902.95 万元，募集
债券后续期限票面利率仍维持原有票面利率
资金净额 207,349.80 万元，公司注册资本由 15.38 不变。
公司发出关于是否调整本期债券票面利率及
亿元增加至 17.40 亿元。经中国证监会核准（证监
投资者回售 调整幅度的公告后，投资者有权选择在本期债
许可[2017]1804 号），2017 年 12 月 15 日公司非公 选择权 券存续期内第 2 个付息日将其持有的本期债
券全部或部分按面值回售给公司。
开发行 6,679.84 股股份，募集资金总额 75,348.63
本期债券为固定利率债券，债券票面利率将根
万元，募集资金净额为 73,762.10 万元，公司注册 据网下询价簿记结果，由公司与主承销商按照
市场情况确定，在债券存续期限前 2 年保持不
资本由 17.48 亿元增加至 18.15 亿元。截至 2018 年
变；如公司行使调整票面利率选择权，则未被
6 月末，公司总股本为 18.15 亿股，其中陈清州持 回售部分债券在存续期限后 1 年的票面利率
债券利率及
为债券存续期限前 2 年票面利率加上调整基
股比例为 51.92%，仍为公司的控股股东和实际控制 其确定方式
点，在债券存续期限后 1 年固定不变；如公司
人。 未行使调整票面利率选择权，则未被回售部分
债券在存续期限后 1 年的票面利率仍维持原
公司主要从事对讲机终端、集群系统及调度等
票面利率不变。债券票面利率采取单利按年计
专业无线通信设备的研发、生产、销售和服务，并 息，不计复利。
本期债券采用单利按年计息，不计复利。利息
提供整体解决方案，主要业务产品线包括模拟产品
偿还方式 每年支付一次，到期一次还本，最后一期利息
及解决方案、DMR 数字产品及解决方案、TETRA 随本金一起支付。
5 海能达通信股份有限公司
2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
本期债券由深圳市高新投集团有限公司提供
担保情况 和用户容量，增强了指挥调度功能。（3）数字专业
全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。
募集资金用 本期公开发行公司债券的募集资金拟用于偿 无线通信。随着专业无线通信用户数量的增加，频
途 还公司借款、补充流动资金等。
谱资源日益紧张，同时用户需求也不断提升，上述
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
变化推动专业无线通信技术开始向数字技术发展。
行业分析 数字专业无线通信技术具有更高的频谱利用率、更
优质的通话质量、更快速的数据传输、更丰富的业
行业概况
务功能、更安全的通信保障等特点。
专网通信是指在一些行业、部门或单位内部，
专网通信已经逐渐进入数字化阶段，但仍然面
为满足其进行组织管理、安全生产、调度指挥等需
对标准不统一的问题。目前国际上主流的专业无线
要所建设的通信网络。目前主要为政府与公共安
通信数字标准有 Tetra、P25、DMR、dPMR、PDT、
全、公用事业和工商业等提供的应急通信、指挥调
NXDN 等几大标准，其中 Tetra 标准技术与专利门
度、日常工作通信等服务。与之相比，公众移动通
槛高，是目前世界上运用最广泛的标准，在我国集
信网络（即“公网”）主要服务于社会公众用户的通
群通信市场也占有较高的份额，然而 Tetra 的安全
信网络，两者具有本质区别，彼此无法替代，又相
加密技术掌握在摩托罗拉系统等厂商手中，并未对
互补充。
我国用户开放，这使得 Tetra 在国家安全敏感性的
表 2：公网与专网的区别
区别 公网通信 专网通信 公安、武警等部门存在巨大安全隐患。在此背景下，
运营主体 电信运营商 行业客户或专网运营商 2008 年由海能达等企业和公安部联合推出 PDT（警
公共安全（公安、司法、 用数字集群）标准，并在 2013 年 4 月大庆验收会
武警等）、轨道交通、
客户类型 个人、家庭、集团 民航、水利、电力、港 上正式确定为公安部部标。在 2014 年 3 月 PDT 联
口、能源、林业、工商 盟大会上更进一步确定声码器的国产标准，并且公
业等行业客户
特定生产场景中的集群 安部要求所有终端和系统自 2014 年 4 月开始，均
日常语音、短彩信、
业务类型 通信、指挥调度、生产 要通过入网测试，旨在通过严格的技术指标认证消
数据上网等
管理等
客户直接采购、内部运 除使用方（地方公安）对 PDT 技术的疑虑。目前
商业模式 多以月租费形式
营为主 PDT 主要应用在中国公安专网市场和（部分）地铁
多种优先级设置，组优
业务优先级 基本相同 市场。海能达在国内公安 PDT 建设中市场份额遥遥
先、组内用户优先等
规模大，业务量与 规模小，工作区域内组 领先，并致力于将 PDT 标准输送到海外，目前在东
网络部署
地理特点的趋利性 网
模拟向数字转型，宽带 南亚的 PDT 市场已初见成效，未来有望打开非洲、
技术阶段 4G LTE 规模商用
逐渐演进 南美市场。
个人消费品，追求 工具品，需适应各种恶
终端
设计 劣环境与状况
爱立信、思科、华 摩托罗拉、欧宇航、海
主要供应商
为、中兴、烽火等 能达等
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
专业无线通信技术经历了从常规到集群、从模
拟向数字的发展历程。大致可分解为三个阶段：（1）
模拟常规通信。模拟常规通信方式简单，终端与终
端之间可以直接对讲，无需基站设备，但通信覆盖
范围有限，用户通话容易相互干扰且私密性差。（2）
模拟集群通信。为了解决常规通信距离短、频率利
用率低的问题，集群通信系统应运而生，其特点是
系统联网、共享信道，从而有效地扩大了覆盖范围
6 海能达通信股份有限公司
2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
表 3：国际主流的专业无线通信数字标准
名称 简介 应用 区域 主要厂商
国外厂商摩托罗拉系统、赛普乐（目
欧洲通信标准协会制定的开放性数字标
前被海能达收购）、欧宇航处于第
准集群，TDMA 制式、四时隙、小区制、 除北美外 80 多
政府与公共安全、 一梯队，国内厂商还处于第二梯队，
Tetra 25khz 频宽，数据传输速率 28.8kbps， 个国家和地区，
公用事业 其中赛普乐的 Tetra 终端技术水平、
采用增强数据服务（TEDS）和 25~50kHz 以欧洲为主
摩托罗拉系统的 Tetra 系统技术水平
带宽，数据速率可达到 10~500kbps
分别处于全球第一地位
美国国际公共安全通信官员协会
（ APCO ） ， 国 家 电 信 管 理 者 协 会 北美为主，其他
（NASTD）和联邦政府用户与电信工业 区域少量应用，
P25 协会（TIA）合作制定的数字集群标准，政府与公共安全 主 要 在 澳 大 利 摩托罗拉系统
在 phaseII 阶段，TDMA 制式、双时隙， 亚、新西兰和中
大区制、12.5khz 频宽，数据传输速率上 东
行 9.6kbps，下行 12.5kbps
欧洲通信标准协会制订的开放性数字标 近年来开始在
摩托罗拉系统、海能达、意大利赛
DMR 准。TDMA 制式、双时隙，大区制、 公用事业、工商业 发 达 国 家 及 地
雷斯
12.5khz 频宽，数据传输速率 9.6kbps 区应用
PDT 联盟制定的具有中国自主知识产 主要目标市场
政府与公共安全、
权的专业无线通信数字集群标准， 为中国，并计划
PDT 公用事业、高端工 海能达、东方通信
TDMA 制式、双时隙，大区制、12.5khz 在部分发展中
商业
频宽，数据传输速率 9.6kbps 国家推广
欧洲通信标准协会制定的低成本数字对
讲机标准。基于该标准衍生出 DCR（日
本无线电产业协会制定的日本商业对讲 dPMR：欧洲
dPMR 机标准）、NDR（中国数字对讲机标准 工商业 DCR：日本 摩托罗拉系统、建伍、艾可慕
联盟正在制定的对讲机标准）等地方数 NDR：中国
字标准。FDMA 制式、大区制、6.25khz
频宽，数据传输速率 4.8kbps
NXDN 组 织 制 定 的 数 字 集 群 标 准 。
政府与公共安全、目 前 主 要 在 美
NXDN FDMA 制式、大区制、6.25khz 频宽， 摩托罗拉系统
公用事业 国推广
数据传输速率 4.8kbps
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
和解决方案正式发布，正式面向行业用户，国内高
全球专网通信行业发展状况
端用户（包括公共安全）本身存在宽频专网需求，
根据汉鼎咨询数据显示，2009 年全球专网通信
海能达是国内专网行业影响力和宽带产品投入力
市场规模 624 亿元人民币，2013 年增长到 830 亿元
度最大的公司，其产品和解决方案的提供将加速
人民币，年复合增长率 7.4%。而智研咨询数据显示，
LTE 专网的发展。上述事件将打开 LTE 专网成长空
2009 年全球专网市场规模 624 亿元，2014 年市场
间，提升整个专网行业的市场空间和增长速度，根
规模为 878 亿元。根据两家咨询公司的数据分析得
据前瞻产业研究院的预测数据，2018~2023 年全球
出，2009~2014 年专网行业年均增速在 6~8%之间。
专网通信市场规模增速在 10%左右，有望在 2023
根据 IHS 预测，全球专业无线通信市场规模 2017
年超过 1,900 亿元。
年达 1,136 亿元。2015~2016 年全球不安定因素加
剧，欧洲恐怖事件频发，政府公共安全支出提升，
导致专网行业增速加快，2016~2017 年 CAGR 为
10%。与此同时，LTE 专网产品在美国和中国专网
市场皆已小范围应用，2018 年窄带专网向宽带专网
升级（宽窄带融合）即将在全球两个重要市场拉开
序幕。2018 年美国第一张全国性宽频专网 FirstNet
项目开建，3,200 亿元投资将为行业增长提速提供
主要驱动力；2017 年海能达全新的 LTE-LMR 产品
7 海能达通信股份有限公司
2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
图 1：2009~2021 年全球专网通信行业市场规模（含预测） 整体来看，经历了缓慢增长期的全球专网通信
单位：亿元 产业，在宽窄带融合技术推动下市场需求增速有望
快速提升，同时，受新技术推出应用的影响，当前
摩托罗拉系统一家独大的行业格局也将面临一定
冲击，海能达等在宽窄带融合领域具备先发优势的
企业，未来的发展前景良好。
行业政策
专业无线通信行业是国家信息产业的重要组
成部分，对提升国民经济信息化水平、维护社会稳
定、提高社会生产效率、保障生产安全具有重要意
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
相对来看，我国专网市场的增速高于全球市场 义。全球主要国家普遍大力扶持本国信息产业的发
增速，2011 年至 2016 年专网市场规模复合增长率 展，欧美等通信技术发达的国家和地区对信息产业
约为 19%，其中 2016 年市场规模已达到 121 亿元， 尤为重视，有完善的政策扶持措施，为专业无线通
同比增长约 19.8%。根据前瞻产业研究院的预测数 信行业的发展创造了良好的政策环境。我国在电子
据，我国未来 5 年的专网通信行业市场规模增速将 信息产业相关发展规划文件中都将“数字集群通信”
保持 15%左右的增速，2022 年市场规模将达到 273 列入优先发展的技术领域。同时，随着国家安全委
亿元。同时，其在全球市场的占比也逐年提升，2016 员会的成立，我国政府对公共安全也高度重视，国
年 中国 专网 市场 规模 在全 球市 场的 占比 已达 到 务院发布了《国务院办公厅关于加快应急产业发展
11.7%，相比 2011 年约 6.8%的占比已提升近 5 个百 的意见》，平安城市和智慧城市的建设也正在大幕
分点。 拉起，这些都将为行业的发展带来机遇。此外，国
图 2：我国专网通信行业市场规模情况及预测
家在税收和出口政策上积极扶持国内通信企业的
单位：亿元 成长发展，并通过合理配置无线电频谱资源、引导
国内企业制定具有自主知识产权的技术标准，推动
行业的健康发展。
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
在专网通信领域，技术、品牌和渠道是决定市
场的关键要素，目前全球专网行业内 7 个主要供应
商包括摩托罗拉系统、欧宇航、海能达、建伍、哈
里斯、艾可慕、赛普乐（目前已被海能达收购），
按 2016 年营业收入测算，美国摩托罗拉系统一家
独大，排名第二和第三是海能达和哈里斯，与行业
龙头市占率差距巨大，其他供应商营收在 1 亿人民
币以下，呈高度分散状态。其中摩托罗拉系统、海
能达等厂商的盈利能力较强，毛利率在 50%左右。
8 海能达通信股份有限公司
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表 4：近年与专网通信相关的行业政策及法规
序号 文件名称与发文部门 年份 与本行业相关主要内容及解读
《国家火炬计划优先发展技术领域
1 2009 将“数字集群设备”列入国家火炬计划优先发展技术。
（2010）》（科技部）
为了满足社会对数字对讲机的使用需求，促进数字对讲机的健康发
《关于 150MHz/400MHz 频段专用 展，进一步提高频谱利用率，对 150MHz、400MHz 频段专用对讲机
2 对讲机频率规划和使用管理有关事 2009 频率进行了规划，自 2011 年 1 月 1 日起，停止核准新的 150MHz、
宜》（工信部 666 号文） 400MHz 模拟对讲机系统设备，并不再对原有模拟设备进行型号延
期，并于 2016 年底完成模拟向数字的转换。
公安部 2009 年颁发文件对于公安机构专业无线通信设备的配备率给
《公安指挥通信系统建设指导意见》 出指导意见：到 2011 年底，对讲机配备率达到 60%，车载台配备率
3 2009
（公安部） 达到制式警车的 50%；城区面积覆盖率达到 80%，高速公路、国道
里程覆盖率达到 90%，省道里程覆盖率达到 80%。
规划提到“加快建设宽带、泛在、融合、安全的信息网络基础设施，
《国务院关于加快培育和发展战略 推动新一代移动通信、下一代互联网核心设备和智能终端的研发及
4 2010
性新兴产业的决定》（国务院） 产业化”；“依托客运专线和城市轨道交融等重点工程建设，大力发
展轨道交通装备。”
意见指出“到 2020 年，建成一批特色鲜明的智慧城市，要求公共服
《关于促进智慧城市健康发展的指
5 2014 务便捷化、城市管理精细化、生活环境宜居化、基础设施智能化、
导意见》
网络安全长效化。”
加快关键技术和装备研发，将通过国家科技计划（专项、基金等）
《国务院办公厅关于加快应急产业 对应急产业相关科技工作进行支持，在自然灾害预警、应急通信、
6 2014
发展的意见》（国务院） 重大生产安全事故预防、重大网络安全事件监测预警等领域集中力
量突破一批支撑应急产业发展的关键共性核心技术。
以“管资源、管台站、管秩序，服务经济社会发展、服务国防建设、
服务党政机关，突出做好重点无线电安全保障工作”为总体要求，聚
《国家无线电管理规划（2016-2020 焦频谱资源管理核心职能，着力完善监管体系建设，阐明了我国“十
7 2016
年）》 三五”期间加强无线电频谱资源管理的战略方向、工作目标、主要任
务和专栏工程，是无线电管理机构履行职能的重要依据，是引领未
来五年我国无线电管理事业发展的纲领性文件。
从网络基础设施建设、信息消费发展规模、核心关键技术、国际合
作等方面提出了我国信息化发展的战略目标。战略目标分三个阶段，
一是到 2020 年，要求网络基础设施、核心技术等方面达到中等发达
8 《国家信息化发展战略纲要》 2016 国家水平。二是到 2025 年，核心技术和网络设施要达到国际先进水
平，同时要求新一代信息通信技术得到及时应用。三是到本世纪中
叶，信息化全面支撑富强民主文明和谐的社会主义现代化国家建设，
网络强国地位日益巩固，在引领全球信息化发展方面有更大作为。
制定不同类别通信系统的现场应急通信互联互通标准，研发基于
《国家突发事件应急体系建设“十三 4G/5G 的应急通信手段，加快城市基于 1.4GHz 频段的宽带数字集群
9 2017
五”规划》 专网系统建设，加强无线电频率管理，满足应急状态下海量数据、
高宽带视频传输和无线应急通信等业务需要。
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
2017 年 7 月国务院发布了《国家突发事件应急 高速数据业务的需求激增，基于 LTE 技术的宽带无
体系建设“十三五”规划》，提出要制定不同类别通信 线专网建设越来越迫切。同时，国内 TD-LTE 产业
系 统的 现场 应急 通信 互联 互通 标准 ，研 发基 于 链的日趋成熟，也为无线专网向宽带化演进提供了
4G/5G 的应急通信手段，加快城市基于 1.4GHz 频 强有力的保障，我国 LTE 宽带集群从标准走向应
段的宽带数字集群专网系统建设，加强无线电频率 用。因此，2015 年工信部发布文件将 1.4G 和 1.8G
管理，满足应急状态下海量数据、高宽带视频传输 频段各 20M 频谱资源下发，要求各省市按照要求进
和无线应急通信等业务需要。宽带无线专网推进获 行无线专网规划。此次，国务院再次要求加快 1.4G
得政策加码，而优质稀缺频谱资源将进一步助力行 政务专网建设，以满足应急、安全事件愈来愈强的
业发展。目前，我国无线专网正处在窄带发展周期， 需求，1.4G 专网将成为政府机构构建应急体系的重
主要为满足客户语音和中低速数据业务等需求，随 要抓手。1.4G 频段 20MHz 频谱资源非常优质，覆
着政府、行业等专网客户对图像回传和实时视频等 盖范围较广，带宽充足，从频谱价值角度来看，1.4G
9 海能达通信股份有限公司
2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
专网运营市场规模预计在 100 亿元以上。宽带无线 段专用对讲机频率规划和使用管理有关事宜的通
专网将迎来大规模建设期，系统设备和运营市场空 知》（即“666 号文”），中国自 2011 年 1 月 1 日起，
间逐步打开。 停止对该频段内模拟对讲机设备的型号核准，已取
综合来看，国家颁布多项政策法规支持专网通 得型号核准证的模拟对讲机设备，在型号核准证到
信行业的发展，加强对行业的监督和管理，这为专 期后不再予以办理延期手续。简而言之，给予“模
网通信行业提供了良好的政策环境。同时，由公安 拟转数字”5 年过渡期，2016 年 1 月 1 日实现数字
部牵头制定的 PDT 专网通信标准，以及宽带无线专 对讲机机全面取代模拟对讲机。后来工信部公告
网的发展为国内专网通信企业提供了广阔的市场 “666 号文”延期 2 年，相比模拟产品，数字产品具
空间。 有加密好、干扰少、通信质量好、业务功能丰富、
对频谱效率的资源利用更有效等多方面优势。首
行业特征
先，模拟产品加密简单，很容易破解，数字产品加
（1）行业的周期性特征
密性更好，难以破解，而安全可靠是专网行业的要
专网通信行业产品属于高科技产品，产品的更
求，尤其是政府和公共安全域对保密性有严格要
新换代主要由产品生命周期、技术进步和应用需求
求。其次，数字语音及信道前向纠错保护技术，使
的提升而引发。从全球行业的整体情况看，模拟产
用户获得更加清晰的语音音质。再次，专网通信需
品的需求与市场规模锐减，数字产品正在逐步替代
要使用到频谱资源，在频谱资源稀缺的情况下，工
模拟产品；同时，专网用户对下一代宽带集群技术
信部已回收回民航、铁路、公安、气象等部门的部
的需求逐渐显现，宽窄带结合将成为专网行业未来
分 150MHz、400MHz 频段专用对讲机频率，相比
的发展方向，同时产品技术革新速度较快，更新换
模拟技术产品，数字技术每信道占有 6.25kHz 等效
代频繁，对企业的创新能力提出较高要求。
频宽，是现有模拟技术频谱效率的 4 倍，能够有效
（2）行业的区域性特征
地缓解频率资源紧张的问题，数字标准下的产品用
受地区经济发展水平不平衡影响，全球各地区
户容量可以扩大 2~4 倍。
专业无线通信行业发展水平差异性较大。主要表现
总的来说，数字技术在语音质量、通信安全、
为发达国家专业无线通信市场发展成熟，市场规模
频谱效率和业务功能丰富性等诸多方面相比模拟
大；广大发展中国家专业无线通信市场规模小，但
技术有明显的优势。随着专网通信设备应用的普
发展潜力大，特别是以中国为代表的新兴经济体及
及，频率资源紧张的问题将更加突出，同时用户的
一带一路沿线国家市场发展迅速。
需求也不断提升，行业的中高端客户将越来越倾向
（3）行业的季节性特征
于使用数字产品。模拟标准转数字标准虽然进程缓
专业无线通信行业的主要下游行业政府与公
慢，但趋势不可逆转，相关政策和低成本数字终端
共安全和公用事业用户通常年初制定预算，年中采
将推动模转数加速。
购和工程安装，年底结算，因此对通信产品的采购
相对集中在每年的下半年。专业无线通信企业一般 窄带向宽带演进：VoLTE 尚存在问题，宽窄带融合
以客户订单为导向进行生产和销售，因此行业内大 是全球专网厂商主流选择
多数企业的下半年销售收入会明显高于上半年。 现阶段专网行业的传输是通过窄带网络传输，
相当于公网的 2G 时代。行业用户业务需求从基础
行业趋势
的语音调度、短数据传输发展到图像传输、数据库
模拟转数字前期进程缓慢，政策推动模转数加速
访问、视频监控，现有的窄带数字通信已经无法满
专网行业模拟技术产品向数字技术产品挺进
足数据及视频的传输需求，用户业务对高速数据的
是全球大趋势，中国、美国、日本更是出台政策对
需求升级驱动着窄带通信要向宽带通信升级。宽带
模拟转数字进行时间限定。根据中国工信部 2009
无线专网解决方案，可以提供话音、数据、文字、
年 12 月 12 日发布的《关于 150MHz、400MHz 频
10 海能达通信股份有限公司
2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
图片、视频、定位等多种通信手段，即时获取现场 集足够有用的信息，进行大数据分析，从而实现对
作业数据和图像，进行实时录入、交互以及存储， 事件进行预警、预防和预判的目的。专网智慧公共
统一指挥调度，可以保障企业的安全生产、节能减 安全解决方案通过数据情报可以阻止犯罪并改善
排、风险防控和质量管理，继而提高效益。由于专 结果，发展趋势走向智能化。要实现这些目标，就
网通信的特殊性（尤其是应急通信），必须保证语 要对软件进行大量投入，专网通信发展重心逐步从
音通信的稳定、可靠和实时性。尽管业界在努力推 产品转移到软件和服务上。全球行业领导者摩托罗
动 VoLTE（Voice over LTE）解决语音问题，但目前 拉系统在专网智能化方面发展属于全球领先地位，
只有零星的网络部署，VoLTE 还存在很多技术和非 并从战略上转向发展软件，并且在过去的一年中并
技术的难题，专网语音的音质、时延要求比公网更 购几家软件公司，在软件方面投入力度非常大。摩
加严格，现在 LTE 在语音业务方面想要达到现有窄 托罗拉系统认为专网行业时下主要是 Capex 投入阶
带（DMR/PDT/Tetra）的水准，还需要几年时间（美 段，硬件价值更高，价值体现在网络和设备；而未
国水平较为发达，预计专网要到 2020 年才能支持 来是行业支出更多的 Opex，软件价值更高，价值体
LTE 应急语音）。 现在软件和服务；未来软件收入将是终端的数倍。
再者，宽带系统为解决频率复用问题采用的是 国内专网龙头海能达在 LTE 智慧专网集群综合解
小区制覆盖方式导致系统建设成本大大增加，所需 决方案的研发投入 10 亿元，为行业用户提供专网
投资过大，且系统可靠性下降，在紧急情况下也无 智慧云统一通信平台。基于该平台可将指挥调度流
法在短时间内组建覆盖范围较大的应急通信网络。 程、行业工作流及用户数据紧密结合，利用大数据
此外，专网行业发展宽带最大的难题是频谱资 技术，对现有海量数据进行处理，形成分析结果、
源，目前国内只有齐星铁塔（北讯电信）拥有 1.4GHz 情报、预判、线索和趋势分析等有价值的信息，为
宽带频谱，绝大部分专网厂商（包括客户）都没有 公共安全、政府应急等各行业提供智能综合指挥调
频谱资源。 度。
综述，现阶段 LTE 在语音业务方面替代窄带语
行业关注
音集群的综合条件还不成熟，因此将现有的窄带集
专业无线通信属于技术密集型行业，客户对产品的
群通信系统和宽带接入系统相结合，以窄带提供语
可靠性和安全性要求高
音和低速数据，以 LTE 提供高速数据，组成集语音、
专业无线通信行业技术标准多，技术门槛高，
数据、图像、视频于一体的多媒体集群融合网，在
相关技术人才少，且开发周期长，若不能有效理解
国内已经成为共识，也当下的主流选择。
客户的需求，将难以研发出有竞争力的产品。目前
从专网行业主要厂商来看，海能达、摩托罗拉、
专业无线通信产品应用于政府与公共安全部门和
赛普乐（目前已被海能达收购）、欧宇航等传统窄
公用事业部门的关键事件指挥调度、应急通信保障
带厂商，以原有系统为基础，采用宽窄带融合的方
以及生产运营组织，对维持社会稳定、保护人民生
案和产品。从全球来看，PPDR（公共保护和抢险
命和财产安全发挥着重要的作用。这要求专业无线
救灾）专网在技术体制上也普遍采用宽窄融合组网
通信产品在各种复杂的应用环境下确保通信畅通、
方式。少数对网络稳定、可靠性要求不那么苛刻的
安全可靠。为了满足这一要求，专业无线通信产品
细分领域，用户可以直接过渡到 LTE 专网，不是采
在通话建立时间（专网<0.5s）、三防性能（防尘、
用宽窄带融合方案。
防震、防水）、耐高低温、故障弱化、通信加密、
向智能化演进：未来软件是主要增长驱动力
系统组网等方面都有非常高的要求。
全球不稳定因素近年来暴增，越来越多的安全
研发投入大以及结算周期长的特点对企业资金提
威胁，专网行业的发展从发生恐怖袭击后通过系统
出较高要求
调度警察、救灾人员到现场，逐步升级到以通过收
专业无线通信行业的下游用户主要为政府部
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门、大型企事业单位，资金实力雄厚、信用较好， 的供应商。公司构建了从模拟到数字、从终端到系
发生坏账的可能性较小。但这些用户对预算、采购 统与应用、从语音、数据到视频的全系列产品及定
及货款结算都有严格的要求，且大型项目的建设周 制化的整体解决方案，是专网通信领域技术标准、
期一般较长，结算周期也相对较长，这就要求专业 解决方案最全面的提供商。
无线通信企业有足够的流动资金以维持企业的日 针对欧洲通信标准协会（ETSI）制定的泛欧数
常经营活动。其次，专网通信领域技术革新速度较 字 集 群 系 统 DMR/Tetra （ Digital Mobile
快，产品更新换代频繁，对企业的创新能力提出较 Radio/Trans-European Trunked Radio System）标准，
高要求。但数字技术及宽窄带融合技术和产品开发 公司专门研发了系列产品，能满足 DMR/Tetra 标准
的周期相对较长，企业必须在产品研发上投入大量 的各项要求，该类产品可应用于欧洲和全球大部分
资金。新进入者如没有雄厚的资金作支撑，将难以 地区。同时，公司积极参与公安部科技信息化局主
支持产品的设计、开发、验证、试产和市场推广等 导的国内数字集群标准的建设，参与制定了一部具
一系列过程。 有 我 国 自 主 知 识 产 权 的 数 字 集 群 标 准 ——PDT
（Professional Digital Trunking），并以此为基础设计
竞争实力 和制造了全系列 PDT 标准产品，能广泛应用于国内
研发投入大，技术优势显著 各个区域和行业。
作为一个高科技通信企业，公司重视技术研发 此外，公司还具备 MPT 模拟集群产品生产技
及储备工作，在全球建有深圳、哈尔滨、南京、英 术和能力，公司已具备了国内和国际主要数字集群
国剑桥、西班牙萨拉戈萨、德国巴特明德等多个专 标准的研发能力和生产能力，产品覆盖各标准的各
网通信研发中心，同时建有多个国际领先水平的射 个系列，能够广泛满足于全球各个区域市场标准要
频、环境可靠性、交互设计和行业准入测试等专业 求。
化实验室，现拥有员工中 40%左右为研发技术人
全球渠道铺设逐步完善
员，其中相当一部分是来自国内外的高端技术人
公司建立了覆盖全球的营销网络，保证公司产
才。
品能够快速有效地覆盖到全球各个目标市场。在国
公司近年持续将 10%以上的年销售收入投入
内，公司在哈尔滨、天津、南京等地设立了子公司，
研发，并在大力投入研发同时积极推动专网通信数
在成都、贵阳、西安、长春、新疆等地设立了办事
字标准的制定，在国际 DMR、TETRA 标准组织的
处或分公司，并与全国近千家经销商建立了合作伙
工作中，公司多项提案被欧洲通信标准组织（ETSI）
伴关系；在海外，公司在香港、美国、英国、德国、
采纳并发布；在国内公司成功推动中国自主知识产
西班牙、巴西、澳大利亚、秘鲁等多个国家和地区
权的 PDT 数字通信标准的发布，并在新一代宽带集
设有子公司和办事处，并与海外千余家经销商建立
群 B-Trunc 标准的制订中，公司积极参与标准的制
了长期稳定的合作关系，截至 2018 年 6 月末，公
订和完善，是首批该标准的理事成员单位。
司在全球设有超过 90 个分支机构，销售和服务网
通过在专网通信领域 20 多年的积累，公司目
络覆盖全球 120 多个国家和地区。
前拥有多项达到业界领先水平的核心技术及自主
知识产权，截至 2018 年 6 月末累计申请专利 1,802 业务运营
项，累计授权 739 项。 公司主要经营对讲机终端、集群系统等专业无
完善的产品布局 线通信设备的研发、生产、销售和服务，此外还有
在产品布局方面，公司建设了完善的产品布 部分 OEM 业务。近年来，在持续的研发投入以及
局，具备端到端解决方案，是全球极少数同时提供 外延式收购的推动下，公司研发实力迅速提升，得
Tetra、DMR、PDT、专网 LTE 等全系列标准产品 益于全球营销布局逐步完善，国内外订单增加带动
12 海能达通信股份有限公司
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业务规模持续增长。2015~2017 年分别实现营业总 亿元，占同期营业总收入比例分别为 95.82%、
收入 24.78 亿元、34.36 亿元和 53.52 亿元，年均复 98.84%、98.28%和 99.08%，其中专网通信业务实
合增长率为 46.97%；2018 年 1~6 月实现营业总收 现收入 19.84 亿元、27.85 亿元、44.16 亿元和 21.26
入 30.54 亿元，同比增长 66.38%。 亿元，占主营业务收入的 83.58%、82.02%、83.97%
2015~2017 年及 2018 年 1~6 月公司主营业务收 和 70.24%。
入分别为 23.74 亿元、33.96 亿元、52.60 亿元和 30.26
表 5：2015～2017 年及 2018 年 1~6 月公司主营业务收入构成情况
单位：亿元、%
2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1~6 月
业务种类
收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比
终端产品 14.30 60.22 17.50 51.55 24.48 46.55 12.74 42.10
专网通信
系统产品 5.54 23.36 10.35 30.47 19.68 37.41 8.51 28.13
OEM 及其他 3.90 16.42 6.11 17.98 8.43 16.03 9.01 29.76
合计 23.74 100.00 33.96 100.00 52.60 100.00 30.26 100.00
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
术及自主知识产权，截至 2018 年 6 月末累计申请
研发
专利 1,802 项，累计授权 739 项。公司在技术创新
公司重视技术研发工作，将技术储备和技术创
中得到社会的广泛认可，先后荣获“国家规划布局
新视为企业发展的核心动力，在全球 5 个国家设有
内重点软件企业”、“国家高新技术企业”、“国家创
发研中心，覆盖深圳、哈尔滨、南京、英国剑桥、
新技术示范企业”、“国家企业技术中心”、“广东省
西班牙萨拉戈萨和德国巴特明德等多个地区，拥有
政府质量奖”、“广东省知识产权示范企业”、“深圳
国际化的研发团队，建有多个国际领先水平的射
市工程实验室”和“中国产学研合作创新奖”等荣誉
频、环境可靠性、交互设计、行业准入测试等专业
称号。在产品创新方面，公司致力于打造可靠、安
化实验室，提供一流的国际化研发平台，进行产品
全、便捷的专网通信产品，在中高端产品系列拥有
的创新研究。2015~2017 年末，公司研发团队人数
成熟广泛应用的高等级防尘防水标准 IP67，并拥有
分别为 1,682 人、2,352 人和 3,682 人，占同期员工
满足全球多种防爆标准以及最高防爆等级的防爆
总人数的比重分别为 33.66%、34.82%和 41.23%，
终端产品，以及具有用户操作体验和产品性能的创
研发团队人数保持高速增长。2015~2017 年，公司
新设计等。在设计创新中，公司产品先后荣获国家
研发投入分别为 2.98 亿元、5.79 亿元和 9.15 亿元，
重点新产品、广东省自主创新产品、黑龙江省科学
2018 年 1~6 月研发投入 5.29 亿元，各年研发投入
技术进步奖、深圳市科技创新奖、深圳市自主创新
一直保持在营业收入 10%以上的比例，且投入规模
产品、哈尔滨市科学技术进步奖等多项荣誉。
持续提升。
表 7：2015~2018.H1 公司新增研发（专利）情况
表 6：2015~2018.H1 公司研发人员及研发支出情况
单位：个
单位：亿元、人
类型 2015 2016 2017 2018.H1
2015 2016 2017 2018.H1
PCT 发明 27 80 - -
研发支出 2.98 5.79 9.15 5.29
欧盟发明 1 0 4 6
研发支出/ 美国发明 6 0 3 -
12.04% 15.96% 17.10% 17.33%
营业总收入
中国发明 70 93 24 14
研发人员 1,682 2,352 3,682 3,481
实用新型 24 50 62 20
研发人员数 外观设计 23 33 51 19
33.66% 34.82% 41.23% 30.69%
量占比
德国发明 - - 4 -
资料来源：公司年报，中诚信证评整理
印度发明 - - - 1
在专利储备方面，公司通过在专网通信领域 20 合计 151 256 148 60
多年的积累，拥有多项达到业界领先水平的核心技 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
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总体上，公司研发投入规模较大，技术水平较 采用以销定产的经营方式，产量受销售情况影响较
高，技术创新成果显著，为公司可持续发展奠定了 大。随着技术实力的提升和全球销售渠道布局的逐
坚实的基础。 步完善，公司产品整体竞争实力增强，国内外订单
增加，近年来公司对讲机终端产量整体上亦呈现增
专网通信业务
长态势。2015~2017 年公司分别生产对讲机终端
生产
119.80 万台、150.16 万台和 175.47 万台；2018 年
公司主要产品为终端（即对讲机）和专网系统
1~6 月，公司生产对讲机终端 105.37 万台，达到 2017
（即专网无线通信系统），其中对讲机终端可以实
年全年的 60.05%。从产品结构来看，在对讲机终端
现批量生产，专网系统需要根据客户需求进行定制
产品由模拟技术向数字技术转型升级的过程中，公
化设计和开发。
司抓住良好的市场机遇，积极开发数字对讲机终端
公司专网通信产品主要生产厂区为深圳龙岗
产品，数字对讲机产品在对讲机终端产品中的占比
厂区，该厂区占地面积达 6.7 万平方米，建筑面积
由 2014 年的 42.25%提升了 26.38 个百分点至 2017
达 11.34 万平方米，对讲机终端年产能达 200 万台。
年的 68.63%，对讲机终端产品结构得到明显优化。
除龙岗厂区外，2013 年公司收购鹤壁天海电子信息
专网系统方面，专网系统产品也处于模拟技术
系统有限公司，获得河南鹤壁厂区，建筑面积 6 万
向数字技术转型升级时期，同时下游客户实施主体
平方米，目前主要用于改装专网通信配套的通信车
多为公安等政府机构，2015 年以来公安客户开始大
等产品，其年通信车改装量可达 1,000 辆。随着业
规模从模拟系统切换到数字系统，带动数字专网系
务的扩张和海外并购的完成，公司各产品产能呈逐
统需求显著提升，公司专网系统产品产量快速增
年递增态势，2015~2018 年 6 月末，终端产品产能
长，2015~2017 年及 2018 年 1~6 月，公司分别生产
分别为 128 万台、154 万台、218.56 万台和 240 万
专网系统 9,415 个信道、11,901 个信道、15,237 个
台；系统产品的产能分别为 10,200 信道、11,540 信
信道和 8,623 个信道。
道、14,280 信道和 20,000 信道。
公司旗下对讲机终端和专网系统均为自产，并
表 8：2015～2017 年及 2018 年 1~6 月公司专网通信产品产能、产量情况
项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018.H1
产量（台） 1,197,992 1,501,623 1,754,726 1,053,725
终端产品
产能（台） 1,280,000 1,540,000 2,185,620 2,400,000
产量（信道） 9,415 11,901 15,237 8,623
系统产品
产能（信道） 10,200 11,540 14,280 20,000
注：信道为通信的通道，由有线或无线电线路提供的信号通路，在专网系统中一个信道可承担约 500 台对讲机通信，信道数量体现了专网
系统的规模，故本报告用信道作为专网系统生产计量单位。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
整体来看，公司采取以销定产的经营模式，由 料配件，其中电子元器件主要包括 CPU 芯片、电
于专网通信领域处于模转数发展时期，公司根据市 阻、电感、电容等，多采购自德州仪器等国外厂家；
场需求情况调整产品结构，数字技术产品占比不断 结构件包括五金、塑胶、铝压铸、天线和电池等，
提升，产品结构得到优化，生产情况保持良好发展 多向戴尔、ADI（亚德诺半导体技术有限公司）、凌
态势。 特公司（Linear Technology Corporation）、NEC（日
采购 本电器）、三洋等国内外知名厂家采购。近年来，
公司生产所需主要原材料可分为电子元器件 随着公司专网通信产品销量保持快速增长，对上游
和结构件。为保障终端产品质量的稳定性，公司对 原材料的需求量随之增加，采购规模亦随之增长。
原材料产品质量要求较高，产品多配置中高端原材 此外，公司每年对专网通信基站天线的采购规
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2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
模约为 2,200 万元，占原料总采购金额的比重约为 准和定期审核机制，能够对供应商实施有力的管
2%。为整合产业链，向专网通信行业上游延伸，公 理，对原材料的质量和供货速度形成有力保障。
司于 2017 年 7 月完成以 11.50 美元/股，共计约 7,056 2015~2017 年及 2018 年 1~6 月公司向前五大供应商
万美元（约合人民币 4.8 亿元），现金支付方式要约 采购金额合计占比分别为 21.87%、19.11%、14.97%
收购加拿大专网通信基站天线的主要供应商 Norsat 和 26.67%，供应商分散程度良好。在采购结算上，
International Incorporation（以下简称“诺赛特”或 公司与供应商合作一般可享有 60 天以上的信用账
“Norsat”）100%股权。 期，结算方式以银行承兑汇票、支票、信用证和银
诺赛特成立于 1977 年，为纽约证券交易所和 行转账为主，结算货币人民币和美元居多，欧元次
多伦多证券交易所上市公司，主要从事研发、制造、 之。
销售便携卫星通信设备、微波器件、专网基站天线、 表 10：2015～2018.H1 公司前五大供应商情况
射频调节产品、海事卫星设备业务，产品具体主要 单位：万元
为卫星接收终端、基站天线、射频天线等，是公司、 2015 年前五大供应商名称 采购金额 占比
第一名 12,282.22 12.22%
摩托罗拉系统等专网通信设备公司基站天线的主
第二名 3,209.40 3.19%
要供应商之一。同时诺赛特拥有 40 多年卫星地面
第三名 2,227.40 2.22%
终端的行业经验，拥有较强的卫星地面终端的研 第四名 2,152.08 2.14%
发、生产和销售能力，可以使公司快速切入卫星通 第五名 2,111.00 2.10%
信领域，并将卫星通信技术与现有专网产品相结 合计 21,982.10 21.87%
合，为专网用户提供更全面的整体解决方案，有效 2016 年前五大供应商名称 采购金额 占比
第一名 8,336.60 4.44%
提升公司全球竞争力。
第二名 8,123.30 4.33%
截至 2017 年 12 月 31 日，诺赛特总资产 4.22
第三名 6,710.17 3.57%
亿元，所有者权益 3.14 亿元，资产负债率为 25.56%。
第四名 6,419.14 3.42%
2017 年 7~12 月，诺赛特实现营业总收入 1.25 亿元， 第五名 6,298.51 3.35%
净利润 0.12 亿元，经营活动净现金流-0.33 亿元。 合计 35,887.72 19.11%
截至 2018 年 6 月 30 日，诺赛特总资产 4.05 亿 2017 年前五大供应商名称 采购金额 占比
元，所有者权益 3.14 亿元，资产负债率为 22.36%。 第一名 15,623.21 5.17%
第二名 8,152.29 2.70%
2018 年上半年，诺赛特实现营业收入 1.11 亿元，
第三名 8,065.68 2.67%
净利润-0.04 亿元，经营活动净现金流-0.05 亿元。
第四名 6,972.05 2.31%
表 9：2015～2018.H1 公司原材料采购金额情况
第五名 6,421.28 2.12%
单位：万元 合计 45,234.51 14.97%
原材料 2015 2016 2017 2018.H1 2018 年 1~6 月前五大供应商名称 采购金额 占比
电子料 37,687 56,615 78,437 56,052 第一名 30,848.6 16.28%
结构料 40,523 47,159 70,227 39,099 第二名 7,031.38 3.71%
外购件 44,915 49,537 61,261 15,637 第三名 4,509.64 2.38%
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
第四名 4,268.53 2.25%
公司采购主要分为直接采购和代理采购，对于 第五名 3,881.63 2.05%
价值较高、采购周期较长的关键核心原材料，公司 合计 50,539.78 26.67%
采取与供应商建立战略伙伴关系的策略；对于价值 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
较低、种类繁多的一般性原材料，公司采取批量采 整体来看，公司采购渠道较稳顺畅，供应商分
购的方式，提高采购效率、降低采购成本。供应商 散程度良好，且 2017 年收购诺赛特整合行业内产
管理方面，公司对供应商建立了较为严格的准入标 业链上游，鉴于诺赛特专网通信基站天线技术实力
全球领先，未来公司将基站天线生产线转移至中
15 海能达通信股份有限公司
2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
国，基站侧天线自给实力增强。 从销量情况来看，2015~2017 年公司分别销售
销售 对讲机终端 110.82 万台、128.72 万台和 174.54 万
2017 年 5 月公司完成对赛普乐的收购，同年 7 台，同期产销率分别为 92.50%、85.72%和 99.47%；
月完成对诺赛特的收购。随着公司对赛普乐和诺赛 销售系统产品 9,286 个信道、12,026 个信道和 15,902
特的整合，市场协同效应有助于带动公司整体收入 个通道，同期产销率分别为 98.63%、101.05%和
规模提升。2015~2017 年，公司专网通信业务实现 104.36%；2018 年 1~6 月销售对讲机终端 905,327
营业收入 19.84 亿元、27.85 亿元和 44.16 亿元，其 万台，产销率为 85.92%；销售系统产品 6,876 个信
中 国 内 市 场 占 比 35%~50% ， 海 外 市 场 占 比 道，产销率为 79.74%。此外，下游客户通常集中于
50%~65%。2018 年赛普乐和诺赛特经营状况良好， 第四季度加快专网项目建设进度，受此影响影响，
公司 1~6 月实现专网通信产品销售收入 21.21 亿元， 在每年的四季度公司存在产品集中交付情况，为平
同比增长 36.52%。 滑全年产量以及缓解四季度交付压力，公司通常在
表 11：2015～2017 年及 2018 年 1~6 月公司专网通信产品
前三季度安排部分产品备货生产，一定程度上影响
国内外市场销售情况
了产销率水平。
单位：亿元、%
项目 2015 2016 2017 2018.H1
金额 8.56 14.78 16.67 7.46
国内
占比 43.15 53.07 37.75 35.09
金额 11.28 13.07 27.49 13.80
出口
占比 56.85 46.93 62.25 64.91
合计（金额） 19.84 27.85 44.16 21.26
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
表 12：2015～2017 年及 2018 年 1~6 月公司专网通信产品销售情况
项目 2015 年 2016 年 2017 年 2018.H1
销量（台） 1,108,182 1,287,225 1,745,363 905,327
终端产品
产销率 92.50% 85.72% 99.47% 85.92%
销量（信道） 9,286 12,026 15,902 6,876
系统产品
产销率 98.63% 101.05% 104.36% 79.74%
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
国内市场方面，公司是国内专网通信设备行业 中公安领域占比较大，约达 70%。由于参与了中国
的龙头企业，本土品牌排名第一，在用户中形成了 公安局牵头的 PDT 标准制定工作，公司在获取国内
较强的品牌认同。公司拥有多项 PDT 标准的核心专 公安系统专网通信项目中具有明显优势，同时其他
利，凭借行业内较强的技术实力和市场先发优势， 领域市场也在积极开拓中。对于大中型专网建设项
在国内公共安全市场处于垄断地位，未来随着国内 目，由公司营销管理体系下属政府与行业销售部和
公安市场正式进入宽窄融合时期，公司作为国内第 无线销售部全程负责。公司充分利用对国内专网通
一大专网通信产品供应商，技术及品牌先发优势有 信标准的专业认知，提前与客户进行深入沟通，根
望带动国内公安市场的占有率进一步上升。 据客户的需求协助客户制定专网建设方案，同时积
公司结合自身特点，针对国内市场建立了直销 极参与投标，具体支付和结算方式按照中标情况执
与分销相结合的销售体系，其中直销主要面向国内 行，一般按照项目进度付款。公司 2015 年以来中
的大中型客户，分销主要面向国内中小型客户。国 标的大中型项目包括重庆市公安局 350 兆警用数字
内大中型客户方面，专网通信系统主要应用于公 集群（PDT）系统建设项目二期工程、新疆维吾尔
安、轨道交通、铁路、港口、航空和能源领域，其 自治区监狱管理局 380 兆模拟集群通讯升级至数字
16 海能达通信股份有限公司
2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
安哥拉公共安全部门（主要包
集群通讯基础升级改造项目、深圳市公安局交换中
括安哥拉内政部下属警察、消
心与无线设施和基站机房项目、厦门市公安局无线 防、情报局、海关警察等）提
供 Tetra 标准的系统、终端和
通信保障系统建设项目、四川省甘孜藏族自治州森
2017/7/10 跨系统调度平台融合解决方 安哥拉 2.09
林防火通信系统建设项目、深圳地铁 6 号线及其二 案，其中还包含最新一代宽窄
带融合终端产品，为安哥拉建
期、10 号线无线通信系统设备及服务采购项目以及
设覆盖全境的专网通信集群
长沙市轨道交通 5 号线一期工程专用无线通信系统 网络
伦敦希思罗机场 Tetra 通信网
采购及集成项目等。公司在国内大中型客户多为政 2017/9/8 英国 0.16
络建设项目
府部门和大型企业，回款风险较小，但近年受地方 长沙市轨道交通 5 号线一期
湖南
2017/9/18 工程专用无线通信系统采购 0.21
政府财政预算控制影响，部分项目回款周期有所延 长沙
及集成项目
长。具体结算方面，公司对国内客户采取赊销的模 哥伦比亚塞雷松煤矿专业无
哥伦
2017/10/12 线通信集群系统和终端采购 0.13
式，规模较小的项目验收后付款；规模相对较大的 比亚
项目
项目验收一年后付清，部分客户款项延长至 5 年、 深圳市公安局南山分局智慧
2017/12/21 指挥暨智慧南山应急指挥信 深圳 0.65
7 年后付清，结算方式主要为 T/T。
息化系统设备采购
表 13：2015～2018 年 6 月公司获得国内、外大型项目情况 东南亚某国 CCTC 视频监控 东南亚
2018/1/1 1.82
总投资 改造项目 某国
中标时间 项目名称 地点
（亿元） 援巴布亚新几内亚 2018 年 巴布
2018/6/27 0.70
圣地亚哥地铁 6 号线及 3 号线 圣地 APEC 安全网络项目 亚新
2015/6/23 0.78
项目通信系统供应及维护 亚哥 乌兹别克电器本地化项目二 乌兹别
2018/6/28 0.92
亚的斯亚贝巴警察局应急指 埃塞俄 期 克斯坦
2015/7/6 0.48
挥调度系统项目 比亚 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
重庆市公安局 350 兆警用数
国内中小型客户方面，公司从服务本地化考
2015/8/28 字集群（PDT）系统建设项目 重庆 2.06
二期工程 虑，在哈尔滨、天津、南京等地设立了子公司，在
新疆维吾尔自治区监狱管理
新疆维 成都、贵阳、西安、长春、新疆等地设立了办事处
局 380 兆模拟集群通讯升级
2016/8/1 吾尔自 0.20
至数字集群通讯基础升级改 或分公司，并于东北、华北、华中、华东、华南、
治区
造项目
东南、西南和西北 8 个销售大区分别配备相应的市
多米尼加共和国首都及其周
多米尼
2016/9/12 边城市 Tetra 网络建设及扩容 0.45 场销售人员，同时选择当地实力较强的经销商进行
加
项目
合作，目前已与近千余家经销商建立了合作伙伴关
深圳市公安局交换中心与无 广东
2017/1/24 1.02
线设施、基站机房项目 深圳 系，经销商客户资源丰富且优质。公司合作的经销
厦门市公安局无线通信保障
2017/2/15 厦门 0.65 商除代理销售公司专网系统和对讲机终端产品外，
系统建设项目
俄罗斯 2017 年 FIFA 联合会杯 还需为当地客户提供后续维修服务等。结算方面，
和 2018 年 FIFA 世界杯 Tetra
2017/2/24 俄罗斯 0.49 公司一般给予经销商 1~3 个月不等的账期，同时也
通信网络建设，并对现有通信
网络进行升级和改造 有部分预收和现款结算；结算方式以转账为主，对
四川省甘孜藏族自治州森林
2017/3/3 四川 0.28 于部分优质经销商，公司接受一定比例的银行承兑
防火通信系统建设项目
提供 VHF/UHF 频段的专网通 汇票。
信产品，以公司提供所需的技
海外市场销售方面，公司主要采用分销模式拓
术和产品物料（包括主机和零
乌兹
2017/5/1 配件等）在乌兹别克斯坦当地 1.98 展海外市场，在营销管理体系下专设海外销售部开
别克
的组装或生产设施上实现组
展海外业务，目前已于香港、美国、英国、德国、
装或生产，最终在当地实现销
售 巴西、澳大利亚和秘鲁等多个国家和地区设有子公
深圳地铁 6 号线及其二期、10
广东 司和办事处，并在各地区寻找当地具有实力的经销
2017/5/9 号线无线通信系统设备及服 0.53
深圳
务采购项目 商进行合作，与海外千余家经销商建立了长期稳定
菲律宾国家专业无线通信设
2017/6/7 菲律宾 0.84 的合作关系，销售网络已覆盖北美、欧洲、独联体、
备采购项目
17 海能达通信股份有限公司
2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
南美、非洲、中东、南亚和东南亚各地区。公司在 国首都及其周边城市 Tetra 网络建设及扩容项目、
海外市场主要面对美国摩托罗拉系统公司、欧洲宇 俄罗斯 2017 年 FIFA 联合会杯和 2018 年 FIFA 世界
航 防 务 集 团 （ Airbus DS ） 和 日 本 建 伍 公 司 杯 Tetra 通信网络建设，并对现有通信网络进行升
（Kenwood）的竞争，近年通过加强自身的研发以 级和改造项目、菲律宾国家专业无线通信设备采购
及外延式并购，不断缩小与竞争对手在技术及销售 项目以及伦敦希思罗机场 Tetra 通信网络建设项目
渠道的上的差距，目前已成为全球极少数同时提供 等。
专网通信行业最领先的主流数字技术 PDT、DMR 此外，公司于 2017 年 5 月完成对欧洲市场份
和 Tetra 全系列产品及解决方案的企业，为海外业 额第二的 Tetra 解决方案提供商赛普乐并购，2017
务拓展奠定了坚定的技术基础。2015 年以来，公司 年 6 月完成对加拿大诺赛特公司并购，通过积极海
不断斩获海外市场订单，主要包括圣地亚哥地铁 6 外并购，加强专网通信技术竞争实力的同时，增强
号线及 3 号线项目通信系统供应及维护、亚的斯亚 欧洲、北美市场销售能力，以巩固其全球业务并缩
贝巴警察局应急指挥调度系统项目、多米尼加共和 小业务/技术与竞争对手摩托罗拉的差距。
表 14：公司上市以来并购重组情况
收购时间 收购标的 收购金额 标的公司涉足领域 收购目的
德国 Rohde & Schwarz
打开欧洲安防及公用事业通信市场，获取
2012.2 Professional Mobile 200 万欧元 TETRA 专网通信
TETRA 系统技术，提升 TETRA 竞争力
Radio GmbH 公司
德国 Fjord-e-design 打开欧洲安防及公用事业通信市场，增强
2012.11 200 万欧元 TETRA 专网通信
GmbH 公司 TETRA 在欧洲的影响力及全球竞争力
切入军用通信车改装业务，开拓公共安全领
鹤壁天海电子信息系统
2013.5 - 军工、通信车改装 域通信车市场；获取完整的军工企业生产经
有限公司
营资质，拓展军工专网市场
加快新元电子军用数字集群系统的开发进
南京宙达通信技术有限 度，开拓军用数字集群市场，丰富新元电子
2014.4 1,000 万元 军工、数字集群通信
公司 的业务领域，进而增强新元电子的市场竞争
力和盈利能力
切入城市政务应急网市场，切入未来市场前
深圳市运联通通信服务 景广阔的智慧城市和平安城市业务；进一步
2014.12 1,079 万元 数字专网通信
有限公司 开拓公司数字专业通信设备的应用，扩大公
司业务规模
快速获得赛普乐的在欧美发达国家、拉美的
TETRA 专网通信、公 客户资源和销售渠道，加速公司在欧洲高端
2017.5 Sepura（赛普乐）公司 7,429 万英镑
共安全 公共安全市场的拓展，获得 Tetra 标准的相关
核心技术和专利，强化 Tetra 终端实力
行业内产业链上下游的整合，有效降低公司
加拿大 Norsat（诺赛特） 的生产和采购成本，使公司快速切入卫星通
2017.7 7,056 万美元 专网通信、卫星通信
公司 信领域，将卫星通信技术与现有专网产品相
结合
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
公司于 2017 年 5 月完成以 0.2 英镑/股，7,429 国、德国两个全球最大的 Tetra 市场占有率第一。
万英镑（约 6.49 亿元人民币）现金要约形式收购英 赛普乐于 2016 财年1（2015 年 5 月）以 1.2 亿
国上市公司赛普乐 100%股份。赛普乐公司成立于 欧元收购西班牙通信公司 Teltronic，补充 Tetra 系统
2002 年，2007 年 8 月在伦敦证券交易所上市 产品线，加强在拉丁美洲和北美地区的优势，但
（LSE:SEPU），于 2017 年 5 月 28 日退市。赛普乐 2016 财年由于收购 Teltronic 带来的管理和研发费
是全球领先的 Tetra（TErrestrial Trunked RAdio 陆地 用的增长，2016 财年非经常性损益对净利润的影响
集群通信）数字对讲机产品的主要供应商之一，优
势市场主要在欧美等地区，在德国、英国、巴西、 1
英 国 采 用 跨 日 历 年 度 制 ， 2016 财 年 的 时 间 跨 度 是
2015.4.1-2016.3.31 ； 2017 上 半 年 财 报 时 间 跨 度 是
北美等国家和区域市场处于领先地位，尤其是在英
2016.4.1-2016.9.30。
18 海能达通信股份有限公司
2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
达到-2,193.8 万欧元，成为 2016 财年亏损 1,085.2 行生产，导致 1~3 季度产能闲置较多。为了减少季
万欧元的主要原因；2017 财年（2016 年 6 月）宣 节性带来的业绩波动，提高机器设备与直接人工的
布退出 DMR 业务，资产减值计 2,550 万欧元亏损， 使用率，公司逐渐开展代工业务，代工产品主要包
2017 上半年财年非经常性损益对净利润的影响达 括光通信模块、海事通信设备和汽车控制板等。公
到-3,897.6 万欧元。 司通过 OEM 业务，既做好数字生产技术和质量保
截至 2017 年 12 月 31 日，赛普乐总资产 22.02 证储备，同时也获得一定的收入。由于公司机械设
亿元，所有者权益 5.71 亿元，资产负债率为 74.08%。 备多为国内同类行业最高标准配置，公司加工产品
2017 年 6~12 月，赛普乐实现营业总收入 6.73 亿元， 在质量上具有较大的优势，与公司合作的公司多为
净利润-0.04 亿元，经营活动净现金流 1.25 亿元。 中高端客户，公司收费单价较高，同时得益于华南
截至 2018 年 6 月 30 日，赛普乐总资产 20.58 地区电子产业快速发展，公司 OEM 业务规模逐渐
亿元，所有者权益 5.73 亿元，资产负债率为 72.16%。 扩大，2015~2017 年及 2018 年 1~6 月，公司 OEM
2018 年 1~6 月，赛普乐实现营业收入 4.92 亿元， 业务（含其他收入）实现营业收入 3.90 亿元、6.11
净利润 0.17 亿元，经营活动净现金流 0.50 亿元。 亿元、8.43 亿元和 9.01 亿元，同期毛利率分别为
回款方面，公司较为重视海外市场回款风险， 18.08%、29.07%、22.78%和 18.94%。
公司针对回收风险较大的非洲项目购买了中信保 公司 OEM 业务主要合作方均为具有一定实力
的出口信用保险，以转移回款风险。从效果来看， 的长期合作客户。OEM 代工模式方面，公司根据
目前公司海外市场回款情况良好，销售账期一般为 客户提供产品图纸，以客户提供的原材料配件为基
3 个月以内，同时也有部分预收账款。 础，或由公司按照客户的要求代采购原材料配件，
整体来看，公司研发技术实力较强，且在全球 按照图纸设计要求进行 OEM 代工，并确保准时完
专网通信市场营销布局逐步全面，产品不断得到市 工，完工后通知客户取件。结算方式上，公司多以
场认可，市场竞争实力显著增强，专网通信产品整 转账方式付款。
体经营情况良好；且收购赛普乐后获得 Tetra 标准 整体来看，公司 OEM 业务解决了公司产能闲
的主要相关专利和核心技术，并将获得赛普乐在欧 置的问题，为数字生产技术和质量保证储备，同时
美发达国家的客户资源和销售渠道，加速公司在欧 带来一定收入，得益于良好的装备和制造技术优
洲高端公共安全市场的拓展，有利于公司全球化战 势，该业务收费单价较高，具有较高的初始获利空
略稳步推进。同时，中诚信证评也关注到，赛普乐 间。
由于收购 Teltronic 带来的管理和研发费用增长，以
在建项目
及退出 DMR 业务带来的资产减值损失，致 2016 年
截至 2018 年 6 月末，公司共有四个在建项目，
净利润亏损 4.54 亿元；2017 年 6~12 月和 2018 年
为南京办公大楼建设项目（一期）、天津办公大楼
1~6 月净利润分别为-0.04 亿元和 0.17 亿元，盈利状
建设项目、松山湖研发中心建设项目和后海全球总
况有所改善，但仍须持续关注公司对赛普乐的技
部大楼建设项目，四个项目合计计划总投资 50.70
术、销售渠道以及人员的实际整合和管理效果能否
亿元，截至 2018 年 6 月末已完成投资 23.66 亿元，
达到预期效果，以及赛普乐后期盈利表现对公司整
后续仍需投资 27.04 亿元。
体经营业绩的影响。此外，公司对国内及亚非拉地
公司于 2017 年开始在松山湖开始投资建设研
区客户销售采取赊销模式，部分款项回收周期较
发总部和运营中心项目，项目用地位于松山湖湖南
长，致公司现金流趋紧，经营压力增大。
区，编号为 J-30、J-32，使用年限为 50 年，总面积
OEM 业务 约为 76,976 平方米，项目主要用作轨道交通专用调
公司专网通信产品销售存在一定的淡旺季，在 度系统研发、测试和系统集成、智慧云集成解决方
产能配置上以满足四季度订单高峰需求为标准进 案研发、政务网解决方案研发、公共应急系统研发、
19 海能达通信股份有限公司
2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
可视化调度系统研发、工业设计以及专业通信研发 深圳市南山区后海中心区建设公司总部大厦，作为
实验平台、LET 宽带产品、智能终端、可穿戴设备 公司的运营总部、展示中心和客户接待中心，项目
的研发，项目计划总投资 7.80 亿元，截至 2018 年 计划总投资 35.20 亿元，截至 2018 年 6 月末已完成
6 月末已完成投资 0.85 亿元，后续仍需投资 6.95 亿 投资 19.11 亿元，后续仍需投资 16.09 亿元。
元。 整体来看，公司为缓解人员快速扩张带来的办
公司于 2016 年参与深圳市规划和国土资源委 公场地紧张压力，集中开展四个办公楼（或研发中
员 会土 地使用 权的 竞拍， 并成 功以总 价人 民币 心）建设项目，投资规模较大，后期面临较大的资
181,000 万元竞得位于深圳市南山区后海中心区（宗 本支出压力。
地编号：T107-0084）的土地使用权，公司计划在
表 15：截至 2018 年 6 月末公司主要在建项目情况
单位：亿元
项目名称 建设内容/产能规模 投资总额 截至 2018 年 6 月末已投入 预计投产时间
南京办公大楼建设项目（一期） 生产基地、软件产业园 5.20 2.97 2019 年
天津办公大楼建设项目 办公楼 2.50 0.73 待定
松山湖研发中心建设项目 研发中心 7.80 0.85 2021 年
后海全球总部大楼建设项目 总部大楼 35.20 19.11 2022 年
合计 - 50.70 23.66 -
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
部控制制度》等相关治理制度。
治理结构及内部管理 内部组织结构设置方面，公司根据业务需要，
公司依照《公司法》、《证券法》及公司章程规 在总经理下设营销管理体系、产品管理与研发体
定，设立了董事会、监事会和经营管理层，公司董 系、供应链管理体系和平台支撑体系，分别负责市
事会由 9 名董事组成，其中独立董事 3 名，董事会 场、销售及售后工作，研发工作，采购和生产工作，
下设战略委员会、审计委员会、提名委员会、薪酬 财务、行政、内部审计等后台服务工作。整体来看，
与考核委员会 4 个专门委员会；监事会由 3 名监事 公司部门设置健全合理，能有效的对公司业务开展
组成，其中职工代表监事 1 名；公司设有董事会秘 进行支撑。但 2017 年公司并购海外公司赛普乐和
书 1 名。 诺赛特，经营管理的复杂程度提高，资产、人员、
在内部控制方面，公司根据上市公司要求，已 业务分散化的趋势明显，对公司的运营管理、资金
制定了各项内部控制管理制度，包括《股东大会议 管理、内部控制能力等方面提出了更高的要求，若
事规则》、《董事会议事规则》、《监事会议事规则》、 公司不能及时优化管理模式、提高管理能力，将面
《总经理工作细则》、《董事会秘书工作规则》、《独 临管理和内部控制有效性不足的风险。
立董事制度》、《关联交易管理制度》、《内部审计管 总体看，公司依据《公司法》及上市公司的规
理制度》、《募集资金管理制度》、《董事、监事和高 范要求，建立了健全的法人治理结构，内部组织机
级管理人员所持本公司股份及其变动管理制度》、 构完善，并建立了适应公司业务发展的内部控制制
《累积投票制实施细则》、《重大信息内部报告制 度，整体内部管理较为规范，但仍需关注海外并购
度》、《信息披露管理制度》、《审计委员会年报工作 对公司经营管理带来的压力。
规程》、《独立董事年报工作规程》、《投资者关系管
理制度》、《内幕信息知情人报备制度》、《对外信息 发展规划
报送和使用管理制度》、《对外投资管理制度》、《对 公司结合自身发展愿景和现有发展基础，制定
外担保管理制度》、《年报信息披露重大差错责任追 了较为明确的发展目标，即依托专网通信领域的技
究制度》、《融资管理制度》、《远期外汇交易业务内 术优势，继续投入研发保持技术领先地位，继续推
20 海能达通信股份有限公司
2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
动专网通信产品由模拟技术向数字技术转型升级， 别为 46.04 亿元、68.08 亿元和 139.30 亿元，年均
同时结合良好的营销体系、品牌战略，在国内市场 复合增长率为 98.24%；同期负债总额分别为 23.17
和国外市场扩大市场占有率。 亿元、20.53 亿元和 82.79 亿元。公司 2017 年 5 月
公司管理层将积极采取措施抓住机遇和应对 及 7 月以支付现金方式完成对赛普乐和诺赛特的收
挑战，紧紧围绕“营销再变革、研发再创新、管理 购事项，其中收购赛普乐交易总额约为 6.49 亿元，
再提升”的总体思路，根据总体经营计划，加大全 收购诺赛特交易总额约为 4.80 亿元，由于部分收购
球营销网络建设力度和产品宣传力度，提升公司全 资金来源于银行债务融资，加之在建项目稳步推进
球市场地位；提前布局下一代产品的技术研发，引 以及业务规模扩张资金需求增大，公司负债规模大
领全球专网行业发展；加速组织内部调整，使公司 幅攀升，2017 年末负债规模增至 82.79 亿元，较年
组织更加优化合理。具体来看，2018 年在市场方面， 初增长 303.24%。自有资本方面，2016 年及 2017
公司深耕公安市场、加快海外扩张、做大战略产业、 公司完成非公开发行股票事项，分别募集资金净额
稳固渠道销售、加速新品推广。在研发上加快从“技 20.73 亿元和 7.38 亿元，自有资本实力得到大幅提
术领先”向“技术引领”的转变，持续做好数字产品的 升，2015~2017 年末所有者权益分别为 22.87 亿元、
技术创新，提升整体解决方案能力。继续加大宽窄 47.55 亿 元 和 56.50 亿 元 ， 年 均 复 合 增 长 率 为
带融合专网集群系统、宽窄带融合终端、指挥调度 57.19%。2018 年公司资产和负债规模继续增长，截
中心、专网智能应用等新产品的研发投入，加快宽 至 2018 年 6 月末资产总额 140.53 亿元，负债总额
窄带融合产品、多媒体指挥调度等下一代产品的研 84.29 亿元，所有者权益合计 56.24 亿元。
发进度，争取尽快确立未来市场竞争优势，实现销 图 3：2015~2018.H1 公司资本结构
售收入快速增长。在管理上，公司提高组织效率，
进一步提高治理水平，确保各管理变革项目的顺利
实施，持续打造“全球化”运作管理模式，为公司的
快速发展提供强有力的组织保障。
整体来看，公司具备较强的技术优势，较高的
品牌知名度，已获得一定的行业地位，未来随着品
牌的持续推广，国内和海外市场占有率的持续提
升，公司业务规模、品牌知名度有望持续提升。但
近年公司仍处于外延式扩张的整合期，中诚信将持
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
续关注公司扩张带来的管理、财务压力以及未来业
财务杠杆比率方面，2015~2017 年末公司资产
务整合的实现情况。
负债率分别为 50.33%、30.16%和 59.44%；同期总
资本化比率为 35.21%、14.29%和 45.23%，2017 年
财务分析
以来，公司以债务融资资金满足部分海外并购及在
以下财务分析基于公司提供的经瑞华会计师 建项目的资金需求，债务规模迅速攀升。同时，公
事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意 司经营中垫资压力较大，随着业务规模的扩大及在
见的 2015~2017 年审计报告及未经审计的 2018 年 建项目的持续推进，公司财务杠杆比率不断攀升，
1~6 月份财务报表。 并已处于较高水平，截至 2018 年 6 月末，资产负
资本结构 债率为 59.98%，总资本化比率为 51.81%。
近年来公司主业发展态势良好，股东不断增资 从资产结构来看，近三年末公司资产结构以流
扩股，且 2017 年完成收购、推进大型项目建设， 动资产为主，但随着项目建设投入资金规模的增
资产规模不断提升，2015~2017 年末总资产规模分 长，公司非流动资产占比逐年提升，流动资产规模
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2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
占比逐年下降，2015~2017 年末流动资产占同期资 年规模分别为 0.94 亿元、2.62 亿元和 4.40 亿元，
产总额的比重分别为 62.01%、59.56%和 50.66%。 年均复合增长率为 115.86%；近三年随着在建项目
具体来看，2015~2017 年末公司流动资产分别为 的不断推进，在建工程规模分别为 0.87 亿元、2.11
28.55 亿元、40.55 亿元和 70.56 亿元，主要由货币 亿元和 4.26 亿元，年复合增长率 120.81%，2017
资金、应收账款和存货构成，2015~2017 年末上述 年南京海能达大楼、深圳后海大楼、天津海能达大
三项合计在同期流动资产中的占比分别为 91.42%、 楼等项目的推进使得当期末在建工程规模同比增
90.20%和 92.26%，其中，货币资金近三年末分别为 长 101.69%；长期应收款系分期收款销售商品产生
5.33 亿元、5.04 亿元和 15.92 亿元，主要为银行存 的应收款项，2017 年公司为扩大销售及市场占有
款和其他货币资金，该部分资金流动性较好，2017 率，当年采用分期收款形式的销售规模扩大，当年
年由于借款增加和非公开发行股票募集资金增加， 末长期应收款增至 3.49 亿元，同比增长 136.96%；
2017 年末货币资金较年初增长 215.61%，2018 年随 商誉系溢价收购形成，2017 年公司收购赛普乐形成
着项目建设推进及日常经营垫付资金量加大，货币 商誉 0.83 亿元，收购诺赛特形成商誉 1.41 亿元，
资金规模加快下降，6 月末为 7.56 亿元；应收账款 当年末商誉增至 2.71 亿元，商誉减值准备余额为
随着销售规模扩大以及信用周期较长的直销项目 0.05 亿元；其他非流动资产主要系购买土地款、预
占比提升，公司应收账款近三年呈较快增长态势， 付工程款、预付设备款和预付软件及其他资产采购
由 2015 年末的 13.96 亿元增至 2017 年末的 32.19 款等。截至 2018 年 6 月末，非流动资产增至 69.83
亿元，2018 年 6 月末进一步上升至 36.28 亿元，考 亿元，其中在建工程增至 5.53 亿元，较年初增长
虑到终端客户多为政府单位，且对公司提供的售后 29.81%；开发支出增至 6.08 亿元，较年初增长
服务存在一定的依赖性，应收账款的安全性和可回 38.23%。
收性较高，但 2015~2017 年公司应收账款周转速度 负债结构方面，公司负债以流动负债为主，
分别为 2.03 次、1.88 次和 1.95 次，加之纳入长期 2015~2017 年末流动负债的占比分别为 84.36%、
应收款核算的分期付款销售规模较大，整体的销售 75.21%和 74.51%。具体来看，2015~2017 年末公司
回款较为缓慢；存货主要由原材料、库存商品和发 流动负债合计分别为 19.55 亿元、15.44 亿元和 61.69
出商品等构成，2015~2017 年及 2018 年 6 月末分别 亿元，主要由短期借款、应付票据、应付账款、预
为 6.81 亿元、8.88 亿元、17.00 亿元和 19.19 亿元， 收款和其他应付款项构成，2015~2017 年末上述五
保持较快增长。 项合计占同期流动负债的比重分别为 82.84%、
2015~2017 年末公司非流动资产分别为 17.49 81.57%和 89.16%，其中，近三年短期借款增速显著，
亿元、27.53 亿元和 68.73 亿元。公司非流动资产主 2015~2017 年末短期借款分别为 7.31 亿元、2.36 亿
要由固定资产、无形资产、开发支出、在建工程、 元和 25.06 亿元，年复合增长率为 85.17%，2017
长期应收款、商誉以及其他非流动资产构成等构 年以来，为满足业务发展资金周转以及并购重组、
成，其中固定资产主要为房屋及建筑物、机器设备 在建项目的持续投入及研发投入等现金支出增加
和电子设备，近三年年末规模分别为 9.99 亿元、 的需要，公司银行融资规模大幅增长，致当年末公
11.62 亿 元 和 14.43 亿 元 ， 年 均 复 合 增 长 率 为 司短期借款规模大幅增长，同比增长 962.62%；应
20.18%；无形资产主要为土地使用权、专有技术等， 付票据主要系应付银行承兑汇票，近三年随着业务
2017 年由于并购的完成和新增土地使用权，无形资 规模的扩大，公司采用银行承兑汇票方式结算供应
产规模大幅增加至 33.90 亿元，近三年年均复合增 商货款增加，规模由 2015 年末的 1.37 亿元增至 2017
长率为 245.50%，其中，2017 年末仍有 17.89 亿元 年末的 2.59 亿元，年均复合增长率为 37.49%；应
的后海土地使用权未办妥产权证书；开发支出主要 付账款系尚未结算的工程尾款和材料采购款等，
系数字系统开发和数字终端开发等研发支出，近三 2017 年随着并购的完成及业务规模的扩大，应付账
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款规模快速攀升至 13.29 亿元，同比增长 112.50%， 整体上看，近年随着业务规模的扩大、投资及
近三年年末规模分别为 5.90 亿元、6.25 亿元和 13.29 并购项目资金需求的增加，公司负债规模及负债率
亿元；预收款项主要系客户订单预付款；其他应付 较快上升，且资产结构和负债结构不匹配，整体的
款主要系往来款、应付运输费、质押、保证金等应 财务结构稳健性不足，流动性压力增大。
付购买土地款等，2015~2016 年其应付款规模分别
盈利能力
为 0.53 亿元和 0.59 亿元，2017 年公司购买深圳市
近年通过不断加强产品研发与技术创新，提高
宗地编号 T107-0084 土地使用权，合同总额 18.1 亿
产品的核心竞争力；持续加大市场拓展力度，提升
元，已经支付 50%，剩余 50%于 2018 年 1 月支付，
全球市场地位；同时并购赛普乐和诺赛特扩大业务
导致 2017 年末其他应付款增至 10.25 亿元。截至
及市场范围，公司的营业收入保持大幅上升趋势。
2018 年 6 月末，公司流动负债增至 68.27 亿元，其
2015~2017 年，公司营业总收入分别为 24.78 亿元、
中短期借款增至 39.95 亿元，较年初增长 59.40%；
34.36 亿元和 53.52 亿元，年复合增长率为 46.97%；
2018 年上半年公司已支付编号 T107-0084 土地的剩
2018 年 1~6 月公司实现营业总收入 30.54 亿元，同
余部分款项，截至 6 月末，其他应付款为 0.66 亿元。
比增长 66.38%，其中，新收购赛普乐和诺赛特公司
2015~2017 年末，公司非流动负债合计分别为
2018 年上半年合计贡献销售收入 6.04 亿元，占销
3.62 亿元、5.09 亿元和 21.11 亿元，主要由长期借
售收入的 19.76%。
款构成，近三年末长期借款分别为 2.32 亿元、3.63
从毛利率来看，公司作为专业无线通信领域的
亿元和 16.28 亿元。截至 2018 年 6 月末，非流动负
代表性企业，产品毛利率处于较高水平，2015~2017
债合计 16.02 亿元，其中长期借款规模降至 11.48
年及 2018 年 1~6 月公司营业毛利率分别为 49.55%、
亿元。
49.03%、47.04%和 43.82%，整体呈现下降趋势。
债务期限结构方面，2015~2018 年 6 月末，公
具体来看，2015~2017 年公司终端产品中模拟
司总债务分别为 12.43 亿元、7.93 亿元、46.67 亿元
终端毛利率分别为 36.79%、52.04%和 46.68%，数
和 60.46 亿元，其中短期债务为 10.11 亿元、4.30
字终端毛利率分别为 57.81%、56.73%和 55.08%。
亿元、30.38 亿元和 48.98 亿元，长短期债务比（短
公司专网系统基本为数字专网系统，2015~2017 年
期债务/长期债务）为 4.37 倍、1.18 倍、1.87 倍和
和 2018 年 1~6 月毛利率为 60.27%、49.64%、47.76%
4.27 倍，净债务分别为 7.10 亿元、2.89 亿元、30.75
和 49.50%，2016 年以来专网系统承接的部分大型
亿元和 52.90 亿元。公司债务以短期为主，面临较
项目毛利水平较低且并购的赛普乐和诺赛特业务
大的短期偿债压力，债务结构有待优化，且 2017
毛利相较海能达原有业务毛利较低，导致专网系统
年以来债务规模增速较快，中诚信证评将持续关注
毛利率下降较快。2015~2017 年和 2018 年 1~6 月公
公司的债务规模及债务水平情况。
司 OEM 及其他业务（含非主营业务中其他业务）
图 4：2015~2018.H1 公司债务结构分析
的 毛 利 率 分 别 为 28.38% 、 29.31% 、 26.79% 和
19.78%。综合来看，2017 年公司受并购的赛普乐和
诺赛特业务毛利较低的影响，公司综合毛利水平降
低；同时 2018 年签订部分毛利水平较低的 OEM 订
单使得当期 OEM 及其他业务毛利率较快下降，受
该板块业务占比的提升影响，公司 2018 年 1~6 月
营业毛利率进一步下滑至 43.82%。
期间费用方面，公司期间费用主要由销售费用
和管理费用组成，其中，为了抓住专网通信市场的
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 发展机遇，公司近年加大力度拓展全球营销网络，
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致使公司销售费用由 2015 年的 4.44 亿元增至 2017 表 16：2015~2018.H1 公司期间费用分析
年的 9.14 亿元。管理费用主要系研发费用支出、职 单位：亿元
工薪酬、折旧费及待摊费用摊销等，作为技术密集 项目 2015 2016 2017 2018.H1
型企业，公司逐年加大研发投入力度，2015~2017 销售费用 4.44 5.95 9.14 4.96
管理费用 4.97 6.78 12.98 7.22
年公司研发费用支出规模分别为 1.99 亿元、3.31 亿
财务费用 0.34 0.14 0.94 1.48
元和 7.00 亿元；管理部员工规模的壮大也带动职工
三费合计 9.75 12.88 23.06 13.66
薪酬支出的快速增长，近三年公司职工薪酬规模分
营业收入 24.78 34.36 53.52 30.54
别为 1.68 亿元、1.89 亿元和 2.96 亿元；此外，新
三费收入占比 39.36% 37.48% 43.09% 44.72%
收购子公司的并表导致 2017 年管理费用增长，
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
2015~2017 年管理费用分别为 4.97 亿元、6.78 亿元
公司利润总额主要由经营性业务利润和营业
和 12.98 亿元。为满足公司业务的发展及在建项目
外收益构成。2015 年~2017 年公司利润总额分别为
的持续投入对资金的需要，公司债务规模大幅增
2.92 亿元、4.20 亿元和 2.47 亿元，其中经营性业务
长，致财务费用持续增加，2015~2017 年财务费用
利润分别为 2.34 亿元、3.60 亿元和 1.61 亿元，近
分别为 0.34 亿元、0.14 亿元和 0.94 亿元。2015~2017
三年公司的三费收入占比整体呈现上升趋势，经营
年公司三费合计分别为 9.75 亿元、12.88 亿元和
性业务利润由 2015 年的 2.34 亿元下降至 1.61 亿元；
23.06 亿元，三费收入占比分别为 39.36%、37.48%
同时，随着研发投入以及销售规模的扩张，公司获
和 43.09%，整体处于高位，并大幅吞噬经营所得。
得的退税优惠及政府补助呈逐年增长态势，
2018 年来受研发持续投入，扩充销售人员及海外营
2015~2017 年公司营业外损益和其他收益总额分别
销渠道搭建等影响，公司三费规模继续保持增长，
0.97 亿元、1.37 亿元和 1.62 亿元，已成为公司利润
1~6 月三费规模增至 13.66 亿元，其中销售费用同
的重要补充；公司资产减值损失主要为坏账损失及
比增加 0.99 亿元，增长 22.12%（剔除新收购公司
存货跌价损失，近三年呈递增趋势，2015~2017 年
并表对同期比较的影响，销售费用同比增长 6.70%，
分别为 0.40 亿元、0.80 亿元和 0.87 亿元，对盈利
主要系公司持续加大对全球营销体系的建设投入
能力产生一定的负面影响。2015~2017 年公司净利
所致）；管理费用同比增加 2.27 亿元，增长 45.85%
润分别为 2.53 亿元、4.02 亿元和 2.45 亿元，同期
（剔除新收购公司并表对同期比较的影响，管理费
净资产收益率分别为 11.80%、11.41%和 4.71%，资
用同比增长 18.75%）；财务费用同比增加 1.27 亿元，
产盈利能力逐年下降。
同比增长 593.53%，主要是利息支出和汇兑损益增
图 5：2015~2017 年及 2018 年 1~6 月公司利润总额构成
加 导 致 。 2018 年 上 半 年 公 司 三 费 收 入 占 比 为
44.72%，期间费用较大程度侵蚀当期经营所得。同
时，中诚信证评关注到，作为高科技通信企业，公
司研发人员数量及研发投入快速扩张，且持续加大
销售人员的激励及海外营销渠道体系和客户网络
建设投入，致使相关费用支出规模较大，须持续关
注公司期间费用规模的增长情况，以及对公司盈利
的影响。
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
2018 年 1~6 月公司实现营业总收入 30.54 亿元，
同比增长 66.38%，但由于 OEM 等毛利较低的业务
规模扩大，导致 2018 年 1~6 月的营业毛利率下降
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2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
至 43.82%，加之三费收入占比的大幅提升，同期经 2015~2017 年公司经营活动净现金流分别为 0.60 亿
营性业务利润为-0.52 亿元，受益于 0.60 亿元其他 元、-4.04 亿元和-2.43 亿元，同期经营活动净现金/
收益（主要为政府补助），当期实现利润总额-0.12 总债务分别为 0.05 倍、-0.51 倍和-0.05 倍，经营活
亿元，最终净利润为 0.08 亿元。 动净现金/利息支出分别为 1.48 倍、-9.41 倍和-2.32
整体来看，随着公司产品线的日益完善、海外 倍，经营现金流量对债务偿还及利息支出无法提供
市场的逐渐延伸及整合效应的逐步体现，公司营业 有力保障。2018 年 1~6 月公司经营活动净现金流为
收入逐年增加，初始获利水平较高，且较稳定的出 -7.22 亿元，业务规模扩张使其信用销售金额进一步
口退税及政府补助提升了利润总额。但近三年公司 增大，经营性现金流状况进一步变差。
资产减值损失逐年上升，期间费用高企对公司自身 表 17：2015~2018.H1 公司主要偿债指标
盈利能力产生一定负面影响。 指标 2015 2016 2017 2018.H1
总债务（亿元） 12.43 7.93 46.67 60.46
偿债能力 短期债务（亿元） 10.11 4.30 30.38 48.98
近年来利润总额为公司 EBITDA 的主要构成， 经营活动净现金流（亿元） 0.60 -4.04 -2.43 -7.22
2015~2017 年公司 EBITDA 分别 4.59 亿元、6.11 亿 经营活动净现金/总债务
0.05 -0.51 -0.05 -0.24*
（X）
元和 6.65 亿元。2018 年 1~6 月公司利润总额下降 经营活动净现金/利息支出
1.48 -9.41 -2.32 -6.94
较为明显，但由于无形资产及固定资产规模整体较 （X）
EBITDA（亿元） 4.59 6.11 6.65 3.03
快增长，其无形资产摊销和固定资产折旧规模相应
总债务/EBITDA（X） 2.71 1.30 7.02 9.98*
增加，加之债务规模增长带动利息支出增加，公司
EBITDA 利息倍数（X） 11.43 14.23 6.34 2.91
1~6 月 EBITDA 为 3.03 亿元。 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
注：标“*”指标已经年化处理
图 6：2015~2017 年及 2018 年 1~6 月公司 EBITDA 构成
银行授信方面，公司与银行等金融机构保持着
良好的合作关系，融资渠道较为畅通，截至 2018
年 6 月 30 日，国内各家银行人民币授信总额度为
74.59 亿元，其中尚未使用授信额度 17.51 亿元；此
外，欧元授信总额度 8,480.97 万欧元，其中尚未使
用授信 3,057.66 万欧元；美元授信总额度 951.52 万
美元，尚未使用授信 9.91 万美元；巴西雷亚尔授信
总额度 1,748.63 万巴西雷亚尔，尚未使用授信
751.00 万巴西雷亚尔；哥伦比亚比索授信总额度
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
169.64 万哥伦比亚比索，尚未使用授信 0.00 万哥伦
2015~2017 年及 2018 年 1~6 月末公司总债务规
比亚比索，公司仍具备一定的备用流动性。
模分别为 12.43 亿元、7.93 亿元、46.67 亿元和 60.46
或有事项方面，截至 2018 年 6 月末，公司无
亿元。从 EBITDA 对债务本息的保障程度看，
对外担保；同时，不存在涉案金额在 500 万元以上
2015~2017 年及 2018 年 1~6 月公司总债务/EBITDA
的尚未了结或执行完毕的未决诉讼或仲裁案件等
分别为 2.71 倍、1.30 倍、7.02 倍和 9.98 倍，同期
或有事项。
EBITDA 利息倍数分别为 11.43 倍、14.23 倍、6.34
抵质押方面，截至 2018 年 6 月末公司使用受
倍和 2.91 倍。随着公司总债务规模快速上升，
限资产规模合计为 5.63 亿元，主要为固定资产，受
EBITDA 对债务本息的保障能力下降。
限资产占总资产的 4.01%，受限资产规模整体较小。
经营活动现金流方面，近年公司收入规模持续
同时，截至 2018 年 6 月 30 日，陈清州先生共持有
增长，但信用销售规模扩张、销售回款周期延长，
公司股份 942,694,806 股，占公司总股本的 51.92%；
经营性现金流由净流入到净流出并呈递增趋势。
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其所持有公司股份累计质押 470,666,580 股，占其 定位为中小科技企业融资担保的主渠道，主要为孵
持有公司股份总数的 49.93%，占公司总股本的 化期和初创期的科技型企业提供融资担保服务。目
25.92%。 前，深高新为中小企业提供从初创期到成熟期的个
综合来看，在专网通信市场，公司拥有领先的 性化投融资服务，形成了以融资担保、金融产品担
行业地位，且近年来凭借较强的研发能力及实力， 保、保证担保、委托贷款和创业投资为主，小额贷
公司产品的市场竞争力使其业务增速高于行业及 款和典当贷款为辅的业务格局。
行业内绝大多数企业，同时赛普乐的成功收购将利 截至 2017 年 12 月 31 日，深高新总资产为
于公司海外市场尤其是欧洲市场的开拓，并助力公 134.70 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计
司业绩继续增长。但公司未来仍存在较大规模的资 为 111.96 亿元，资产负债率为 16.88%；2017 年实
本支出需求，且业务垫资压力较大，公司面临的资 现营业收入 15.05 亿元，净利润 8.35 亿元，经营活
金压力及其对公司信用水平的影响值得持续关注。 动净现金流-21.72 亿元。
截至 2018 年 6 月 30 日，深高新总资产 133.78
担保实力 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为 112.46
本期债券由深圳市高新投集团有限公司（本节 亿元，资产负债率为 21.23%；2018 年 1~6 月，深
简称“深高新”）提供全额无条件不可撤销的连带责 高新实现营业收入 11.73 亿元，净利润 8.06 亿元，
任保证担保。 经营活动净现金流-1.30 亿元。
深高新 业务运营
深高新担保业务主要包括融资担保（中小企业
概况
流动资金贷款担保、固定资产贷款担保、综合授信
深高新是一家于 1994 年由深圳市投资控股有
额度担保等）、金融产品担保（债券担保、保本基
限公司（以下简称“深投控”）、深圳市科学技术发展
金担保、信托计划担保等）和保证担保（工程保证
基金会、深圳市国家电子书应用工业性实验中心和
担保、诉讼担保等）三大业务类型。近年来，受宏
深圳市生产力促进中心共同发起成立的专业性担
观经济下行的影响，中小企业经营困难、偿债能力
保机构，初始注册资金为 1 亿元。后经过多次增资
减弱，融资性担保业务风险加大，深高新在稳定发
和股权转让，截至 2015 年 6 月末，深高新注册资
展担保业务整体规模的同时逐步调整业务结构，控
本为 22 亿元。2015 年 6 月，深高新引入深圳远致
制融资担保业务的规模。截至 2018 年 6 月末，深
富海三号投资企业（有限合伙）、恒大企业集团有
高新在保客户共 2,908 家，期末担保责任余额 819.24
限公司、深圳市海能达投资有限公司 3 家战略投资
亿元，相比 2017 年末减少 14.63%。其中，金融产
者，先后于 2015 年 9 月、2016 年 5 月向深高新两
品担保业务规模最大，期末担保责任余额 403.61 亿
次增资，金额合计 26.52 亿元。2017 年 11 月 24 日，
元，占比 49.27%；保证担保业务期末担保责任余额
根据《深圳市投资控股有限公司关于同意高新投公
379.33 亿元，占比 46.30%；融资担保业务期末担保
司增资立项的批复》（深投控[2017]185 号），深高新
责任余额 36.31 亿元，占比 4.43%。
股东与其签订增资协议，深投控、深圳市财政金融
服务中心、深圳市远致投资有限公司、深圳远致富
海三号投资企业（有限合伙）以人民币 40 亿元认
购公司新增注册资本人民币 24.25 亿元，剩余 15.75
亿元计入资本公积。截至 2018 年 6 月末，深高新
实收资本增至 72.77 亿元，实际控制人为深圳市人
民政府国有资产监督管理委员会。
深高新系国内最早成立的专业担保机构之一，
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表 18：2015~2018 年 6 月深高新担保业务概况
单位：个、亿元
项目 2015 2016 2017 2018.1~6
当期担保发生额 464.94 982.39 489.09 196.73
其中：保证担保 302.69 264.89 267.00 144.22
金融产品担保 112.92 660.94 137.73 34.92
融资担保 49.34 56.55 84.37 17.59
当期解除担保责任金额 274.45 308.90 539.91 346.74
期末担保责任余额 519.45 1,167.05 959.62 819.24
其中：保证担保 370.91 385.44 352.90 379.33
金融产品担保 99.59 727.09 565.52 403.61
融资担保 48.95 54.53 41.20 36.31
在保户数 2,610 2,573 2,751 2,908
在保笔数 5,974 6,028 6,232 6,264
其中：保证担保 5,314 5,308 5,436 5,399
金融产品担保 21 81 98 78
融资担保 639 639 698 787
当期担保发生笔数 6,627 6,272 6,655 3,119
其中：保证担保 5,882 5,535 5,840 2,774
金融产品担保 16 64 37 11
融资担保 729 673 778 334
资料来源：深高新提供，中诚信证评整理
深高新融资担保业务包含流动资金贷款担保、 深高新金融产品担保业务包含债券担保、保本
固定资产贷款担保和综合授信额度担保等业务品 基金担保和信托计划担保等担保业务品种，属于深
种，属于深高新的传统担保业务。近年来，深高新 高新在担保领域的创新业务，是重点发展的业务。
开始逐步调整业务结构，风险较高的融资担保业务 随着证券市场的开放和企业融资需求的增加，深高
规模得到一定控制。2015~2018 年 6 月末，深高新 新金融产品担保业务规模快速扩大，且以保本基金
融资担保业务担保责任余额分别为 48.95 亿元、 担保业务为主，但 2016 年下半年监管政策调整，
54.53 亿元、41.20 亿元和 36.31 亿元，占当期期末 公司保本投资类业务停止新增投放，2018 年以来存
担保责任余额的比重分别为 9.42%、4.67%、4.29% 续保本基金担保业务陆续到期，公司后续金融产品
和 4.43%，整体呈下降趋势。深高新客户主要来源 担保业务将收窄。2015~2017 年及 2018 年 6 月末，
于合作银行推荐，且无需向合作银行缴纳保证金， 深 高新 金融产 品担 保业务 担保 责任余 额分 别为
同时与合作银行约定了“九一分担”的风险分担机 99.59 亿元、727.09 亿元、565.52 亿元和 403.61 亿
制，即在项目发生代偿时，由深高新承担 90%、合 元，占期末全部担保责任余额的比重分别为
作银行承担 10%的分保责任。目前，深高新已与建 19.17%、62.30%、58.93%和 49.27%。
设银行、平安银行等 27 家银行建立合作关系，2018 表 20：2015~2018 年 6 月末深高新金融产品担保业务概况
年 6 月末合作银行授信总额度为 874.80 亿元。 单位：个、亿元
表 19：2015~2018 年 6 月末深高新融资担保业务概况 指标 2015 2016 2017 2018.H1
当期担保发生笔数 16 64 37 11
单位：个、亿元
当期担保发生额 112.92 660.94 137.73 34.92
指标 2015 2016 2017 2018.H1
当期担保发生笔 期末担保责任余额 99.59 727.09 565.52 403.61
729 673 778 334
数 资料来源：深高新提供，中诚信证评整理
当期担保发生额 49.34 56.51 84.37 17.59 深高新保证担保业务类型包括工程保证担保
期末担保责任余
48.95 54.53 41.20 36.31 和诉讼保全担保两种。其中，工程保证担保系深高
额
资料来源：深高新提供，中诚信证评整理 新主要保证担保业务，以深高新对银行保函提供反
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担保的形式开展，主要包括履约保函、预付款保函 深高新委托贷款业务包括自有资金委托贷款
和投标保函等。作为全国最大的工程保证担保机 和政府专项资金委托贷款。其中，自有资金委托贷
构，深高新业务规模呈逐年递增趋势。2017 年深高 款业务主要是深高新利用自有资金为其曾提供担
新发生保证担保业务 5,840 笔，担保发生额 267.00 保服务或参与扶持上市的上市公司自然人股东、融
亿元，期末在保余额 352.90 亿元；截至 2018 年 6 资担保业务中小企业客户、保证担保业务的工程类
月末，保证担保业务担保责任余额 379.33 亿元。 企业客户等提供直接融资服务；政府专项资金委托
表 21：2015~2018 年 6 月末深高新保证担保业务概况 贷款业务是深高新与政府合作为科技型中小企业
单位：个、亿元 提供金融服务，具有政府职能意义。2015~2018 年
指标 2015 2016 2017 2018.H1 6 月末，深高新委托贷款余额分别为 46.97 亿元、
当期担保发生笔数 5,882 5,535 5,840 2,774
52.90 亿元、83.30 亿元和 87.52 亿元，呈逐年递增
当期担保发生额 302.69 264.89 267.00 144.22
趋势。自有资金委托贷款方面，深高新以上市公司
期末担保责任余额 370.91 385.44 352.90 379.33
资料来源：深高新提供，中诚信证评整理 自然人股东的股票质押类委托贷款为主，单笔业务
金额在 500~30,000 万元之间，业务期限在 1 年左右，
资产管理等其他业务
综合费率一般为年化 8.6%。2015~2018 年 6 月末，
为提高自有资金的使用效率，深高新在担保业
深高新自有资金委托贷款余额分别为 43.51 亿元、
务的基础上开展了创业投资、委托贷款、典当、小
50.17 亿元、79.61 亿元和 84.86 亿元，自有资金的
额贷款等一系列资产管理业务，为客户提供自初创
委托贷款业务规模呈现逐年递增的趋势。政府专项
期到成熟期的综合性、个性化的金融服务。
资金委托贷款方面，深高新受深圳市政府及各级区
创业投资业务方面，深高新从 1997 年便通过
政府委托管理、担保政府专项资金，该专项资金主
投资与担保相结合的方式开始涉足创业投资领域，
要用于支持深圳地区各类科技型企业和文化产业
主要是对具有发展潜力的中小高科技企业进行期
的发展。业务模式是由政府部门提供专项资金并推
权、债转股、优先股、直投等形式的投资，投资行
荐符合条件的企业，深高新从中筛选出优质企业利
业包括节能环保、新兴信息业、生物行业、高端装
用专项资金为其提供委托贷款服务，贷款到期后，
备制造业、新材料、移动互联网及高端服务业等。
企业只需归还本金，无需支付利息等中间成本，深
深高新采用“投保联动”和独立拓展相结合的方式开
高新向政府部门收取管理费或风险补偿金作为委
发项目，项目资源多来自于担保业务积累的优质资
托贷款收入，费率一般为年化 2%。近年来深高新
源。深高新在融资担保过程中发现具有较强发展潜
与政府在中小企业专项资金委贷业务方面的合作
力的中小科技企业，对其进行创业投资，再向被投
基本维持稳定，2015~2018 年 6 月末，深高新政府
资企业提供担保、小贷和典当等一系列金融服务使
专项委托资金余额分别为 3.46 亿元、2.73 亿元、3.69
其发展壮大，最后通过上市、并购和企业回购等方
亿元和 2.66 亿元，包括市财政科技研发专项资金、
式退出获得投资收益。创业投资业务的投资周期一
市财政技术进步改造专项资金、市财政文化产业发
般为 5~7 年，单笔投资规模为 400 万元左右，平均
展专项资金、福田民企发展专项基金、宝安财政科
回报率为 10 倍左右。2017 年深高新共计完成决策
技研发专项资金、龙岗财政科技研发专项资金、南
投资项目 24 个，投资金额 1.28 亿元。
山区财政经济发展专项资金、盐田区经济发展促进
表 22：2015~2018 年 6 月末深高新创业投资业务概况
专项资金等多个专项基金。
单位：个、万元
指标 2015 2016 2017 2018.H1
当期投资项目数量 20 22 24 9
当期投资金额 26,479.56 11,997.60 12,827.80 7,437.61
当期投资收益 7,190 17,187.44 8,491.67 4,774.96
资料来源：深高新提供，中诚信证评整理
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表 23：2015~2018 年 6 月末深高新委贷业务概况 表 25：2015~2018 年 6 月末深高新小额贷款业务概况
单位：个、亿元 单位：万元
指标 2015 2016 2017 2018.H1 指标 2015 2016 2017 2018.H1
当期委贷项目数量 184 199 246 98 当期放贷金额 78,386 130,080 91,270 39,436
其中：自有资金委贷 132 137 193 56 期末贷款余额 26,577 44,555 68,418 62,887
政府资金委贷 52 62 53 42 当期利息收入 3,553 3,519 7,414 4,396
当期委贷发生额 56.64 62.62 88.49 28.84 资料来源：深高新提供，中诚信证评整理
其中：自有资金委贷 54.87 60.88 86.20 27.62 在其他创新业务方面，2014 年 6 月 16 日，深
政府资金委贷 1.77 1.74 2.28 1.22 高新联合 22 家上市深高新共同出资 5.28 亿元设立
期末委贷余额 46.97 52.90 83.30 87.52
互联网金融平台深圳市鹏鼎创盈金融信息服务股
其中：自有资金委贷 43.51 50.17 79.61 84.86
份有限公司（以下简称“鹏金所”），系一家为小微企
政府资金委贷 3.46 2.73 3.69 2.66
资料来源：深高新提供，中诚信证评整理
业提供金融中介服务的企业，致力于引导民间资金
典当业务是深高新委托贷款业务的有效补充， 支持实体经济发展。业务品种方面，鹏金所旗下产
近年来业务规模呈逐年增长趋势，2015~2017 年以 品包括股权融资、债券融资和金融资产交易等三
及 2018 年 1~6 月典当发生额分别为 11.20 亿元、 类，目前已推出“鹏金保”、“鹏金链”和“鹏金信”等
20.81 亿元、24.65 亿元和 10.04 亿元，当期分别产 三款融资产品。业务模式方面，鹏金所采用“担保
生业务收入 1,903.04 万元、3,544.65 万元、4,159.54 +P2P 平台”的新型融资担保模式，通过与各地大型
万元和 2,276.18 万元。 国有融资性担保公司合作，由国有担保机构为融资
表 24：2015~2018 年 6 月末深高新典当业务概况 项目提供连带责任担保，同时严格筛选优质的小微
单位：个、万元 企业作为项目借款方，以控制项目风险。
指标 2015 2016 2017 2018.H1
风险管理
当期典当项目单数 151 147 151 45
在遵循风险管理制度的前提下，深高新的风控
当期典当金额 111,993 208,088 246,505 100,400
当期典当收入 1,903.04 3,544.65 4,159.54 2,276.18
架构分为融资条线（融资担保、金融产品担保、委
资料来源：深高新提供，中诚信证评整理 贷、小贷和典当）、非融资条线（保证担保）和投
深高新小额贷款业务致力于服务融资需求在 资条线（创业投资）三大体系，各条线的风控管理
50~500 万元之间的客户，业务对象主要为曾提供担 机制大体一致，对所有业务的客户保持一致的准入
保服务的优质中小型企业的企业主和扶持过的上 门槛，并遵循一套风险管理流程，都分为事前调查、
市公司的自然人股东，其业务审批流程较快，回报 事中审查、事后监控和风险处置四个阶段，只在事
率高。2017 年深高新小贷业务累计放贷金额合计 中审查阶段的决策机构组成及审批权限方面存在
9.13 亿元，实现业务收入 7,414 万元。2018 年 1~6 一定差异。其中，投资条线相对独立，其决策机构
月，小贷业务累计放贷金额为 3.94 亿元，期末贷款 依次为投资评审会、总经理办公会和董事会，同时，
余额 6.29 亿元，实现业务收入 4,396 万元。余额 6.29 深高新实行“员工跟投”制度，对于审批通过的创业
亿元，实现业务收入 4,396 万元。总的来看，依托 投资项目，内部员工的跟投金额须达到项目投资总
融资担保业务积累的优质客户资源，深高新小额贷 金额的20%以上时才可通过；另外两个条线的决策
款业务虽起步较晚，但发展较快。 机构相同，均由评审会、决策会和董事会组成，但
审批权限略有不同。
为了控制业务风险，深高新基于自身业务经
验，建立了一套规范、科学的业务操作流程和风险
控制体系，并配以相应的风险信息管理系统进行管
理监控。
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为保证评审的专业性及评审效果，深高新根据 企业信用与个人信用相结合的组合反担保方式，尽
业务类别及金额的大小设立了5组评审委员会，分 力将可能发生的代偿损失降到最低。
别为融资担保评审委员会（一组、二组）、保证担 担保业务方面，鉴于保证担保业务和金融产品
保评审委员会、投资评审委员会、异地委托贷款评 担保业务的违约风险较低，深高新一般要求企业提
审委员会，各组评审委员会可单独召开会议，每次 供连带责任担保或个人连带责任担保等信用担保
召开评审委员会约有7名委员参加，其中3人须为公 措施。而融资担保业务方面，受宏观经济下行、中
司领导班子成员，项目须经2/3以上评审委员同意方 小企业偿债能力有限的影响，违约风险较高，深高
可通过。决策会每次召开至少有5名委员参加，项 新会要求企业提供一定的反担保措施以降低代偿
目须经2/3以上决策委员同意方可通过。评审会和决 损失，传统的反担保措施以房产抵押为主。资产管
策会人员由领导班子及风险管理部人员组成，共63 理业务方面，鉴于典当业务和小额贷款业务主要为
人（包括外派专家4人，两个委员会的人员有重合）， 客户提供短期资金融通服务，其风险缓释措施以信
主任委员由分管风控的领导班子（公司总经理或副 用担保为主、房地产抵押和股票质押为辅，风控关
总经理）兼任，其余委员由总经理办公会议聘任。 注点主要在企业本身的资质、信用、经营情况及资
公司总经理办公会人员由公司总经理和4位副总经 金用途等方面；委托贷款业务的风险缓释措施以上
理组成的领导班子及纪委书记、财务总监构成，共 市公司股东股票质押为主，深高新采用打折的方式
7人，每次开会5位领导班子成员必须参加，上会项 承做委贷项目，使覆盖倍数满足至少200%的要求；
目须经领导班子全票同意后方可通过。 创业投资业务采用“员工跟投”机制来降低项目风
如项目出现风险或代偿，首先由法律室负责风 险，同时提高内部员工的风险意识。
险项目的处置，法律室收到移交的风险项目后立即 总的来看，深高新反担保措施以房产抵押为
展开调查，根据调查情况及与贷款人、反担保人的 主，同时适当地开展股权质押、股票质押、知识产
联系情况拟定处置方案，在15个工作日内向风险管 权质押以及纯信用担保等新的业务合作模式来扶
理部负责人汇报。同时，融资担保子公司及保证担 持中小科技企业的发展，在业内也起到了一定的示
保子公司都制定了相应的风险补偿金制度，即各子 范作用。
公司按照制度规定的比例从担保收费及客户经理
风险管理水平
担保提成中提取一定金额的风险准备金，用以对冲
从业务品种来看，作为一家政策性担保机构，
部分风险代偿对公司造成的损失，督促客户经理认
深高新的业务格局以担保业务为主、资产管理业务
真负责地开展尽职调查等工作，从内部和外部着手
为辅，2017年深高新担保业务实现营业收入7.28亿
双重控制项目风险。
元，占营业总收入的48.37%。截至2018年6月末，
总的来看，深高新制定的项目决策流程较为规
深高新融资担保、保证担保和金融产品担保业务的
范，项目评审流程与业务特点、客户性质相符合，
在 保 责 任 余 额 分 别 为 36.31 亿 元 、 379.33 亿 元 与
风险管理信息系统适用性较好，实现了项目自动流
403.61亿元，金融产品担保业务是深高新目前最主
转、多级独立审核，实际操作性较强，风险控制和
要的担保业务品种。
防范作用较好。
从行业集中度来看，深高新的保证担保业务规
反担保措施 模较大，主要集中在工程施工领域；金融产品担保
在风险缓释措施方面，深高新的反担保措施一 业务以保本基金担保为主，客户多为基金公司；融
般以企业核心资产为重点，并根据企业的具体情况 资担保业务涉及众多行业，行业分布比较分散。总
设计灵活多样的方案。目前深高新反担保措施主要 的来看，深高新的担保业务虽涉及行业众多，但仍
为个人无限连带责任担保、资产抵（质）押等。同 存在一定集中度风险。
时针对中小微企业抵押物不足的特点，深高新实行 从区域集中度方面看，深高新致力于在服务本
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地客户的同时均衡发展全国范围内的担保业务。目 代偿回收方面，代偿回收方面，截至 2017 年
前，深高新融资担保业务主要集中在深圳市各区县 末，深高新累计追偿回款额 22,703.54 万元。考虑
范围内，金融产品担保业务分布在北京、上海、广 到深高新业务准入门槛提高、代偿项目有资产抵
东等一线城市，保证担保业务共涉及全国 30 余个 （质）押和第三方担保等反担保措施，同时截至
省市地区，业务区域较为分散。深高新融资担保业 2017 年末，各类担保风险准备金合计数增至 4.25
务和委托贷款业务客户主要集中在深圳市，占比超 亿元（一般风险准备金 0.70 亿元、担保赔偿准备金
过 80%。 3.01 亿元、短期责任准备金 0.51 亿元和长期责任准
从客户集中度来看，截至2017年末，深高新金 备金 0.04 亿元），深高新的代偿风险仍在可控范围
融产品担保业务、保证担保业务和融资担保业务前 内。
十大客户集中度分别为39.71%、8.24%和12.28%，
财务分析
保证担保业务和融资担保业务的客户集中度较低，
以下财务分析基于深高新提供的经利安达会
金融产品担保业务的客户集中度较大，但前十大客
计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具了标准无
户均为保本基金，风险可控。
保留意见的 2015~2016 年度审计报告、经天健会计
从担保期限组合来看，深高新保证担保业务和
师事务所（特殊普通合伙）审计并出具了标准无保
融资担保业务的存续期多为1年以内；金融产品担
留意见的 2017 年审计报告以及未经审计的 2018 年
保业务规模较大且担保期限一般为2~3年。总的来
6 月财务报表，以下数据如无特别说明均为合并口
看，深高新代偿压力集中度尚可。
径。
代偿及追偿 资本充足性
由于深高新在初期承担较多政策性的融资担 近年来深高新业务规模不断扩大，为提升自身
保职能，积累了一定的代偿压力，近年来又受到中 资金实力和拓展业务，2015 年深高新通过引入战略
小企业经营困难、偿债能力减弱的影响，深高新代 投资者的方式增资 13.39 亿元，2017 年深高新股东
偿风险有所上升，2015~2017年以及2018年上半年， 对其增资，当年末深高新实收资本增至 72.77 亿元，
深高新分别发生代偿金额8,312万元、8,629万元、 资本公积增至 15.78 亿元，所有者权益增至 111.96
350万元和1,599万元，近三年累计担保代偿率分别 亿元。同时，伴随融资性担保责任余额变动，净资
均为0.29%。自2015年起深高新开始调整业务结构， 产与核心资本放大倍数随之波动。2015~2017 年末
淘汰落后产业项目、暂停违约风险较大的供货类保 以及 2018 年 6 月末，深高新净资产放大倍数分别
函项目，使得代偿风险得到一定控制。与同行业相 为 8.12 倍、17.79 倍、8.57 倍和 7.28 倍，资金利用
比，深高新代偿率仍处于较低水平，加之地方政府 率亦处于较高水平。
对中小企业融资担保产生的代偿损失给予部分财 准备金提取方面，截至 2017 年末，深高新担
政补偿，并对担保费率拨付一定的价格补贴，降低 保准备金余额为 4.25 亿元，其中一般风险准备金
了深高新的代偿损失。 0.70 亿元。相较于担保业务规模，深高新准备金规
表 26：2015~2017 年深高新担保业务代偿及回收情况
模较为不足，对担保业务代偿的保障程度一般。
单位：万元
总的来看，深高新通过引入战略投资资金扩充
2015 2016 2017
当年代偿额 8,312 8,629 350 资本金规模，目前的资本实力基本能够满足现阶段
累计代偿额 17,480.87 26,110.10 56,514.35 业务发展的需要，但相对于深高新日益扩大的业务
当年追偿额 1,646.00 3,577.22 3,360.73
规模，其风险准备金规模相对有限，对未来的风险
累计追偿额 4,183.95 7,561.17 22,703.54
年度代偿率（%） 0.32 0.16 0.01 偿付保障有待进一步提升。
累计代偿率（%） 0.29 0.29 0.29
累计追偿率（%） 23.93 28.96 - 资产流动性
资料来源：深高新提供，中诚信证评整理 从资产结构来看，深高新资产主要由发放委托
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贷款及垫款、货币资金和可供出售金融资产构成， 0.2% 左 右 ； 债 券 的 担 保 费 率 为 在 担 保 额 的
截至 2017 年末，上述资产占总资产的比重分别为 0.5%~2.0%左右；融资担保的担保费率为在担保额
67.36%、22.37%和 5.60%。如前所述，深高新委托 的 2.0%~2.5%左右；保证担保的担保费率为在担保
贷款包括自有资金委托贷款和政府专项资金委托 额的 1.12%~1.56%左右。近年来，深高新针对宏观
贷款两种类型，其中以自有资金委托贷款业务为 经济情况控制担保业务规模，2015~2017 年以及
主。截至 2017 年末，深高新发放委托贷款及垫款 2018 年 1~6 月，深高新分别实现营业收入 9.34 亿
余额 90.73 亿元，主要为自有资金委托贷款，由于 元、11.01 亿元、15.05 亿元和 8.06 亿元，其中 2017
该业务客户多为上市公司个人股东以及中小企业 年担保业务收入 7.28 亿元。除了担保业务之外，深
客户等，深高新受相关企业客户经营状况影响较 高新还利用自有资金开展业务，拓展收入来源，
大，面临一定的回收风险。截至 2017 年末，深高 2015~2017 年深高新资金管理业务收入分别为 2.51
新货币资金规模 30.14 亿元，主要为银行存款，货 亿元、3.68 亿元和 5.32 亿元。深高新的资金管理业
币资金不存在因抵押、质押或冻结等对使用有限 务收入主要由自营委贷利息收入、小额贷款利息收
制、有潜在回收风险的款项。截至 2017 年末，深 入、典当业务收入及理财产品收入等构成，其中以
高新可供出售金融资产余额 7.54 亿元，其中以成本 自营委贷利息收入为主。
法计量的可供出售金融资产为 3.62 亿元，以公允价 成本费用方面，深高新经营成本主要包括担保
值计量的为 3.92 亿元。 业务成本和营业费用，担保业务支出占比较大，伴
表 27：2015~2017 年深高新流动性水平主要指标 随担保业务规模的扩大，其营业成本逐年上升，
单位：% 2015~2017 年，分别为 2.05 亿元、2.63 亿元和 3.29
2015 2016 2017 亿元。
现金类资产比 25.28 13.15 22.37
受益于担保业务收入的持续增长，以及投资收
代偿保障率 5.17 1.32 3.93
益的增加，2015~2017 年以及 2018 年上半年深高新
数据来源：深高新审计报告，中诚信证评整理
从负债结构来看，截至 2017 年末，深高新负 分别实现净利润 6.07 亿元、7.09 亿元、8.35 亿元和
债总额为 22.73 亿元，其中短期借款、担保赔偿准 5.56 亿元，净资产收益率保持了较高水平，整体经
备金和专项应付款分别为 5.55 亿元、3.01 亿元和 营效益较好。
表 28：2015~2017 年深高新利润表摘要
9.60 亿元，占负债总额的比重分别为 24.41%、
单位：亿元
13.24%和 42.23%。
项目 2015 2016 2017
整体来看，深高新担保业务规模逐步增长，且
非融资担保业务收入 3.84 4.26 5.95
资产以发放委托贷款及垫款为主，整体流动性一
融资担保业务收入 0.91 0.98 1.33
般。受益于股东增资，截至 2017 年末，深高新现
资金管理业务收入 2.51 3.68 5.32
金类资产的比率升至 22.37%，代偿保障率回升至
投资收益 1.62 1.72 0.87
3.93%，备付代偿损失的实力提升。
营业成本 2.06 2.63 3.29
盈利能力 营业利润 8.16 9.52 11.10
深高新的收入主要由担保业务收入（包括融资 利润总额 8.17 9.52 11.09
性担保及非融资性担保）、资金管理业务收入（包 净利润 6.07 7.09 8.35
括自营委贷利息收入及理财产品收入）以及咨询服 净资产收益率 12.31% 10.94% 7.46%
数据来源：深高新提供，中诚信证评整理
务收入等构成，其中以非融资性担保业务收入及自
整体来看，随着担保等各项业务的稳步推进，
营委贷利息收入为主。保费收取标准根据担保业务
深高新盈利水平不断提升，资产收益率保持较高
种类、被保企业资信等级、担保金额、担保期限、
水平，经营效益良好。
担保风险确定，保本基金的担保费率为在担保额的
32 海能达通信股份有限公司
2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
总体来看，深高新作为专业性的担保机构，具
备很强的综合实力，可为本期债券的还本付息提供
有力保障。
结 论
综上，中诚信证评评定海能达通信股份有限公
司的主体信用级别为 AA，评级展望稳定；评定“海
能达通信股份有限公司 2018 年面向合格投资者公
开发行公司债券（第一期）”信用级别为 AAA。
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2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
关于海能达通信股份有限公司
2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报
告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者
本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关
注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用
级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时
启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况
进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
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2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
附一：海能达通信股份有限公司股权结构图（截至 2018 年 6 月 30 日）
资料来源：公司提供
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2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
附二：海能达通信股份有限公司组织架构图（截至 2018 年 8 月 23 日）
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附三：海能达通信股份有限公司主要财务数据及财务指标
财务数据（单位：万元） 2015 2016 2017 2018.H1
货币资金 53,264.71 50,437.87 159,189.41 75,614.36
应收账款净额 139,619.79 226,568.05 321,868.77 362,792.53
存货净额 68,104.90 88,754.83 169,973.92 191,879.36
流动资产 285,468.78 405,500.12 705,632.96 707,065.05
长期投资 2,050.00 2,041.19 2,041.19 2,041.19
固定资产合计 117,563.36 145,788.01 189,093.37 202,194.66
总资产 460,371.06 680,813.70 1,392,982.78 1,405,320.84
短期债务 101,123.91 42,979.33 303,820.48 489,808.28
长期债务 23,161.92 36,321.62 162,849.16 114,804.66
总债务（短期债务＋长期债务） 124,285.84 79,300.95 466,669.64 604,612.93
总负债 231,694.99 205,320.56 827,939.84 842,908.47
所有者权益（含少数股东权益） 228,676.08 475,493.14 565,042.94 562,412.37
营业总收入 247,755.69 343,550.33 535,153.23 305,439.66
三费前利润 120,883.41 164,727.12 246,692.75 131,397.85
投资收益 116.24 314.28 911.02 0.00
净利润 25,318.37 40,182.84 24,486.21 786.27
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 45,895.30 61,092.87 66,505.34 30,297.39
经营活动产生现金净流量 5,962.10 -40,387.53 -24,326.13 -72,216.07
投资活动产生现金净流量 -20,606.01 -114,954.35 -296,500.41 -141,734.80
筹资活动产生现金净流量 18,367.32 151,413.03 429,050.15 135,200.68
现金及现金等价物净增加额 4,481.81 -4,039.28 102,679.95 -79,678.70
财务指标 2015 2016 2017 2018.H1
营业毛利率（%） 49.55 49.03 47.04 43.82
所有者权益收益率（%） 11.07 8.45 4.33 0.28*
EBITDA/营业总收入（%） 18.52 17.78 12.43 9.92
速动比率（X） 1.11 2.05 0.87 0.75
经营活动净现金/总债务（X） 0.05 -0.51 -0.05 -0.24*
经营活动净现金/短期债务（X） 0.06 -0.94 -0.08 -0.29*
经营活动净现金/利息支出（X） 1.48 -8.78 -2.32 -6.94
EBITDA 利息倍数（X） 11.43 14.23 6.34 2.91
总债务/EBITDA（X） 2.71 1.30 7.02 9.98*
资产负债率（%） 50.33 30.16 59.44 59.98
总债务/总资本（%） 35.21 14.29 45.23 51.81
长期资本化比率（%） 9.20 7.10 22.37 16.95
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、2018 年半年度度标“*”指标经过年化处理。
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附四：深圳市高新投集团有限公司主要财务数据及财务指标
财务数据（单位：万元） 2015 2016 2017 2018.H1
货币资金 207,364.92 103,828.01 301,361.69 267,058.40
应收代偿款 19,646.08 24,264.15 21,518.83 20,688.84
流动资产合计 242,046.61 720,390.60 1,248,801.41 1,245,972.00
发放委托贷款及垫款 499,967.39 571,277.30 907,335.61 934,548.90
非流动资产合计 578,193.84 69,460.24 98,151.56 91,804.06
资产总计 820,240.46 789,850.84 1,346,952.97 1,337,776.06
短期责任准备金 3,701.19 3,894.38 5,077.48 5,077.48
担保赔偿准备金 21,584.65 26,065.59 30,089.58 32,001.67
长期责任准备金 534.78 427.78 357.94 357.94
负债合计 180,616.62 133,901.41 227,335.66 213,169.60
股本 353,870.32 485,210.50 727,734.67 727,734.67
所有者权益合计 639,623.84 655,949.44 1,119,617.32 1,124,606.46
非融资担保业务收入 38,439.83 42,569.04 59,514.33 -
融资担保业务收入 9,085.41 9,813.71 13,300.61 -
资金管理业务收入 25,071.42 36,814.07 53,159.92 -
投资收益 16,193.47 17,187.44 8,676.67 4,791.03
净利润 60,662.15 70,880.53 83,487.27 55,574.55
在保责任余额 5,194,480.00 11,670,535.00 9,596,221.00 8,192,385.00
当年担保业务发生额 4,649,529.00 9,823,875.00 4,890,938.00 1,967,279.00
财务指标 2015 2016 2017 2018.6
净资产放大倍数（X） 8.12 17.79 8.57 7.28
年内代偿率（%） 0.32 0.16 0.01 0.05
累计代偿率（%） 0.29 0.29 0.29 -
累计代偿追偿率（%） 23.93 28.96 - -
风险准备金充足率（%） 0.63 0.32 0.44 0.54
现金类资产比率（%） 25.28 13.15 22.37 -
代偿保障率（%） 5.17 1.32 3.93 -
担保业务收入率（%） 1.02 0.53 1.49 -
净资产收益率（%） 12.31 10.94 7.46 9.88
注：1、净资产包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、2017 年上半年净资产收益率经年化处理。
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附五：海能达通信股份有限公司基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险
合同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/合同销售收入
所有者权益收益率＝当期净利润/期末所有者权益（含少数股东权益）
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
净负债率=（总债务-货币资金）/所有者权益
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附六：深圳市高新投集团有限公司基本财务指标的计算公式
高流动性资产=现金及现金等价物＋银行存款＋交易性金融资产＋可供出售金融资产*
净资产放大倍数＝期末担保责任余额/净资产
当年代偿率=当年代偿金额/当年解除担保金额×100%
累计代偿率=近三年累计代偿金额/近三年累计解除担保金额×100%
累计追偿率=近三年累计追偿金额/近三年累计代偿金额×100%
资本充足率=（净资产-资本扣除项）/期末担保责任余额×100%
担保准备金余额=短期责任准备金+长期责任准备金+担保赔偿准备+一般风险准备
风险准备金充足率=担保准备金余额/期末担保责任余额×100%
现金类资产比率=高流动性资产/总资产×100%
代偿保障率=高流动性资产/期末在保责任余额×100%
担保业务收入率=担保业务收入/年新增担保额×100%
净资产收益率＝净利润/净资产平均余额×100%
﹡高流动性资产中是否包括可供出售金融资产根据可供出售金融资产的具体流动性而定。
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2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
附七：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
评级展望的含义
内容 含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期
内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 基本不能保证偿还债券
C 不能偿还债券
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
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2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
短期债券信用评级等级符号及定义
等级 含义
A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C 还本付息能力很低，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
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