A
完美环球娱乐股份有限公司发行股份购买
资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有
限公司股东全部权益价值
评估说明
中企华评报字(2015)第 1426 号
(共一册，第一册)
北京中企华资产评估有限责任公司
二〇一六年一月五日
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
目 录
第一部分 关于评估说明使用范围的声明 .......................... 1
第二部分 企业关于进行资产评估有关事项的说明 .................. 2
第三部分 资产评估说明 ........................................ 3
第一章 评估对象与评估范围说明 ................................ 3
一、 评估对象与评估范围.................................... 3
二、 企业申报的实物资产情况................................ 3
三、 企业申报的无形资产情况................................ 4
四、 企业申报的表外资产情况................................ 5
五、 引用其他机构报告结论所涉及的相关资产.................. 5
第二章 资产核实情况总体说明 .................................. 5
一、 资产核实人员组织、实施时间和过程...................... 5
二、 影响资产核实的事项及处理方法.......................... 7
三、 核实结论.............................................. 7
第三章 收益法评估技术说明 .................................... 7
一、 被评估单位概况........................................ 7
二、 主营业务发展情况..................................... 67
三、 行业概况............................................. 92
四、 公司在行业中的竞争地位.............................. 126
五、 标的公司财务状况及盈利能力.......................... 133
六、 评估方法............................................ 140
七、 收益预测的假设条件.................................. 142
八、 盈利预测及估值...................................... 144
第四章 市场法评估技术说明 ................................... 165
一、 评估方法及实施过程.................................. 165
二、 交易案例比较法...................................... 167
三、 上市公司比较法...................................... 186
四、 市场法评估结果...................................... 197
第五章 评估结论及分析 ...................................... 197
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一、 评估结论............................................ 197
二、 评估结论与账面价值比较变动情况及原因................ 199
释义： ...................................................... 201
评估说明附件 ................................................ 203
附件一、关于进行资产评估有关事项的说明..................... 203
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第一部分 关于评估说明使用范围的声明
本评估说明仅供相关监管机构和部门使用。除法律法规规定
外，材料的全部或者部分内容不得提供给其他任何单位和个人，不
得见诸公开媒体。
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第二部分 企业关于进行资产评估有关事项的说明
本部分内容由委托方和被评估单位编写、单位负责人签字、加
盖单位公章并签署日期，内容见附件：《关于进行资产评估有关事项
的说明》。
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第三部分 资产评估说明
第一章 评估对象与评估范围说明
一、 评估对象与评估范围
(一)委托评估对象与评估范围
评估对象是上海完美世界网络技术有限公司(以下简称“完美世界”)
的股东全部权益价值。
评估范围是完美世界的全部资产及负债。
(二)委托评估的资产类型与账面金额
评估范围内的资产、负债包括流动资产、长期股权投资、固定资
产、在建工程、无形资产，以及负债等，评估基准日，完美世界母公司
账 面 总 资 产 为 285,901.88 万 元 ， 负 债 为 95,210.60 万 元 ， 净 资 产
190,691.28 万元。
评估基准日，完美世界合并报表账面总资产为 189,117.21 万元，负
债 179,434.62 万元，所有者权益 9,682.60 万元，归属于母公司所有者权
益 2,913.34 万元。
评估基准日，评估范围内的资产、负债账面价值业经立信会计师
事务所(特殊普通合伙)审计，并发表了无保留意见审计报告。
本评估说明中除特别说明外所有数值保留两位小数，若出现各分项
数值之和与总数尾数不符的情况，均为四舍五入原因造成。
(三)委托评估的资产权属状况
评估范围内的资产和负债权属清晰，权属证明完善。
二、 企业申报的实物资产情况
纳入评估范围的实物资产主要包括：房屋建筑物、设备类资产。实
物资产的类型及特点如下：
纳入评估范围的房屋建筑物主要为购买的自用办公、研发场所，设
备类资产包括运输设备和其他设备，主要购置于 2004 年至 2015 年之间，
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分别位于完美世界本部及其各子公司办公区内。实物类资产基本概况如
下：
1.房屋建筑物
房屋建筑物共计 25 项，主要用于办公、研发等，所有权人为完美
世界子公司重庆互动科技及成都完美软件，建筑面积共计 26,160.67 平
方米，权属清晰。
2.运输设备
运输设备共四辆，用于日常办公，主要购置于 2012 年，其车辆行
驶证至评估基准日在年检有效期内，证载权利人为完美世界。目前车辆
正常使用、维护保养状况良好。
3.其他设备
其他设备主要包括服务器、台式电脑、笔记本电脑、打印机及办公
家具等。以上设备陆续购置并启用于 2004 年至 2015 年间，设备均有专
人进行维护和保养，使用状况良好，截至评估基准日全部设备均能正常
使用，可满足日常办公需要。
三、 企业申报的无形资产情况
纳入评估范围的无形资产为土地使用权、计算机软件著作权、商标、
域名及软件等其他无形资产。
1.土地使用权
纳入评估范围内的土地使用权共 9 项，宗地面积 1,388.58 平方米。
均为出让所得，证载权利人为成都完美软件。
2.计算机软件著作权
纳入评估范围的计算机软件著作权共计 225 项，其中原始取得计算
机软件著作权 174 项，受让取得计算机软件著作权 51 项。上述 225 项
计算机软件著作权均取得软件著作权证书，其中受让取得软件著作权均
签署受让合同。
截至本报告书签署日，正在从关联方向完美世界转让申请过程但尚
未完成转让手续的软件著作权 9 项。
3.商标
纳入评估范围的商标共计 143 项，其中已注册或已转让至完美世界
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的商标 23 项，正在转让商标 120 项。
4.域名
纳入评估范围的域名共计 348 项，由完美世界及其子公司持有，权
属清晰。
5.其他软件
企业申报的纳入评估范围的其他软件包括：外购的微软 EA 办公软
件、PFS 系统、JAVA BASED COMPONENT PLATFORM、CUBASE 7
等软件，各项软件均用于企业研发人员游戏产品的开发及办公系统。
四、 企业申报的表外资产情况
无。
五、 引用其他机构报告结论所涉及的相关资产
未引用其他机构报告。
第二章 资产核实情况总体说明
一、 资产核实人员组织、实施时间和过程
评估人员于 2015 年 10 月 26 日至 2015 年 12 月 31 日对评估对象涉
及的资产和负债进行了必要的清查核实，对被评估单位的经营管理状况
等进行了必要的尽职调查。
1. 流动资产的清查
主要通过核对企业财务总账、各科目明细账、会计凭证，对非实物
性流动资产进行清查。对货币资金、应收账款、预付账款、其他应收款
等科目的重要记账凭证进行了重点核验。
2. 固定资产的清查
对于公司的房产、主要设备进行了查看，了解了其购买时间、使用
状况，以及相关产权证书等。
3. 无形资产的清查
对于公司的无形资产及其使用情况进行调查，查看其相关权利状
况、技术水平、运用情况及相关产权证书等。
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4. 各类负债的清查
主要通过核对企业财务总账、各科目明细账、会计凭证，对各类负
债进行清查。我们对应付账款、预收账款、应付职工薪酬、应交税费、
其他应付款、递延所得税负债、递延收益等科目的重要记账凭证进行重
点核验，并重点向财务或相关当事人了解申报评估的应付款项是否为基
准日实际存在的债务，是否有确定的债权人等。
5. 业务经营情况
按照评估准则的要求，指导企业清查资产，提供评估相关的资料，
包括企业历史沿革、现状和前景，以及历史财务资料和收入、成本、费
用等财务预测资料。
评估人员了解了企业的资产、负债、权益、盈利、利润分配、现金
流等财务状况，对企业提供的历史数据资料、财务预测资料进行了核查，
收集了可能影响企业生产经营状况的宏观、区域经济因素，以及行业发
展状况及前景等方面的资料。
6. 市场法资料收集情况
明确被评估企业的基本情况，包括评估对象及其相关权益状况，如
企业性质、资本规模、业务范围、营业规模、市场份额，成长潜力等。
选择与被评估企业进行比较分析的交易案例、可比公司，包括业务
范围、主要目标市场、收入构成、公司规模、盈利能力等方面。通过对
这些交易案例标的公司、可比公司的业务情况和财务情况的分析比较，
以选取具有可比性的交易案例、可比公司。
对所选择的交易案例、可比公司的业务和财务情况进行分析，与被
评估企业的情况进行比较、分析，并做必要的调整。首先收集交易案例
的业务及财务信息，如与交易相关的交易报告书、独立财务顾问报告、
审计报告、评估报告、盈利预测审核报告、行业统计数据、上市公司公
告、研究机构的行业研究报告等。对上述从公开渠道获得的业务、财务
信息进行分析调整，以使交易案例的财务信息尽可能准确及客观，使其
与被评估企业的财务信息具有可比性。
选择、计算、调整价值比率。在对交易案例财务数据进行分析调整
后，需要选择合适的价值比率，并根据以上工作对价值比率进行必要的
分析和调整。
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二、 影响资产核实的事项及处理方法
无。
三、 核实结论
经过清查核实，资产核实结果与被评估单位的账面记录相一致。纳
入评估范围内的资产产权清晰，权属证明文件齐全，所持有的游戏 IP
授权或合作真实、合法、有效。
第三章 收益法评估技术说明
一、 被评估单位概况
(一) 基本情况
公司名称： 上海完美世界网络技术有限公司
企业性质： 有限责任公司（国内合资）
注册地址：上海市杨浦区四平路 2500 号 22 楼 C-26 室
办公地址 ：北京市朝阳区北苑路 86 号完美世界大厦
法定代表人： 池宇峰
注册资本 ：1,333.00 万人民币
实收资本： 1,333.00 万人民币
成立日期 ：2008 年 11 月 14 日
经营范围 ：网络技术服务；网络游戏研发；软件开发；从事货物及
技术进出口业务；百货、服装、饰品、文化用品的销售；利用互联网
经营游戏产品；第二类增值电信业务中的信息服务业务（仅限互联网信
息服务,不含新闻、出版、教育、医疗保健、药品和医疗器械的互联网
信息服务和互联网电子公告服务）；实业投资、项目投资、资产管理。
（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）。
(二) 历史沿革
2008 年 10 月 30 日，北京完美时空网络技术有限公司（后更名为完
美世界(北京)网络技术有限公司，以下简称“完美网络技术”）签署《上
海完美世界网络技术有限公司章程》，章程载明上海完美世界网络技术
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有限公司（以下简称“完美世界”）注册资本为人民币 1,000 万元，其
中北京完美时空网络技术有限公司以货币形式出资人民币 1,000 万元。
2008 年 11 月 14 日，完美世界经上海市工商行政管理局杨浦分局核
准成立，并取得注册号为 310110000474175 的《企业法人营业执照》。
2014 年 5 月 22 日，完美世界股东会通过决议，同意完美网络技术
将其持有的完美世界 100%公司股权转让给完美世界(北京)数字科技有
限公司（以下简称“完美数字科技”），并修改相应章程。完美网络技
术与完美数字科技就上述转让事项签订《股权转让协议》，转让价格为
1,000 万元人民币。
2015 年 7 月 7 日，完美世界股东会通过决议，同意公司注册资本由
1,000 万元增至 1,333 万元，新增的 333 万元全部由石河子市骏扬股权投
资合伙企业(有限合伙)认缴并以货币方式出资（认缴金额 8 亿元，其中
333 万元计入注册资本，79,667 万元计入资本公积），并相应修订公司
章程。完美数字科技与石河子骏扬就上述增资扩股事项签订《增资扩股
协议》。根据石河子骏扬提供的招商银行《收款回单》，其已于 2015
年 7 月 22 日向完美世界缴纳了全部上述新增注册资本。
2015 年 7 月 20 日，上海市工商行政管理局杨浦分局核准本次变
更，并核发变更后的《企业法人营业执照》。
该次增资完成后，完美世界股权结构如下：
金额单位：万元
股东名称 出资金额 持股比例(%)
完美世界(北京)数字科技有限公司 1,000.00 75.02
石河子市骏扬股权投资合伙企业(有限合伙) 333.00 24.98
合计 1,333.00 100.00
(三) 股权结构及控制关系情况
截至报告书签署日，完美世界的股权结构如下图所示：
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(四) 子公司及联营、合营企业情况
1.子公司基本情况
截至评估报告日，完美世界控股子公司示意图如下：
(1)完美世界(北京)软件科技发展有限公司
1)基本情况
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完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
公司名称： 完美世界(北京)软件科技发展有限公司
企业性质： 有限责任公司(法人独资)
注册地址：北京市海淀区上地东路 1 号院 5 号楼 7 层 701-14
法定代表人： 张云帆
实收资本：1,000 万元人民币
成立日期 ：2014 年 10 月 23 日
经营范围 ：技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务；基础软件
服务；应用软件服务；软件开发；软件咨询；技术进出口、代理进出
口；销售计算机、软件及辅助设备、电子产品、文化用品；从事互联
网文化活动。（从事互联网文化活动以及依法须经批准的项目，经相关
部门批准后依批准的内容开展经营活动。）
2)历史沿革
2014 年 10 月 20 日，完美世界(北京)软件有限公司(以下简称“完美
北京”)签署《完美世界(北京)软件科技发展有限公司章程》，章程载明
完美世界(北京)软件科技发展有限公司(以下简称“完美软件科技”)注册
资本为人民币 1,000 万元，其中完美北京以货币形式认缴人民币 1,000
万元。
2015 年 3 月 6 日，完美软件科技股东作出决定，同意完美北京将其
持有的完美软件科技 100%公司股权转让给完美世界，并修改相应章程。
完美软件科技与完美世界就上述转让事项签订《出资转让协议书》。
截止评估基准日，完美软件科技股权结构如下：
金额单位：万元
股东名称 出资金额 持股比例(%)
完美世界 1,000.00 100.00
合计 1,000.00 100.00
3)主要财务状况
根据经立信审计的财务报表，截至 2014 年 12 月 31 日，完美软件
科技的总资产、净资产分别为 147.94 万元、147.94 万元，2014 年度的
净利润为-6,275.62 万元。截至 2015 年 9 月 30 日，完美软件的总资产、
净资产分别为 99,790.87 万元、23,035.81 万元，2015 年度前三季度累计
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实现净利润-39,080.48 万元 。
(2) 成都完美时空网络技术有限公司
1)基本情况
公司名称： 成都完美时空网络技术有限公司
企业性质： 有限责任公司(自然人投资或控股的法人独资)
注册地址：成都高新区天华二路 219 号 8 栋 1 层 103 号
法定代表人： 鲁晓寅
实收资本：6,000.00 万元人民币
成立日期 ：2009 年 02 月 18 日
经营范围 ：软件技术开发；货物进出口及技术进出口(法律、法规
禁止的除外，法律、法规限制的取得许可后方可经营)；销售：玩具、
服装鞋帽、电子产品、文具用品、体育用品及器械、日用品、工艺
品；游戏产品运营、网络游戏虚拟货币发行(凭网络文化经营许可证在
有效期内从事经营)。
2)历史沿革
2009 年 2 月 5 日，完美网络签署《成都完美时空网络技术有限公司
章程》，章程载明成都完美时空网络技术有限公司(以下简称“成都完美
网络”)注册资本为人民币 4,000 万元，其中完美网络以货币形式认缴人
民币 4,000 万元。
2009 年 12 月 10 日，成都完美网络股东作出决定，同意公司注册资
本由 4,000 万元增至 6,000 万元，新增的 2,000 万元全部由完美网络认缴
并以货币方式出资，并相应修订公司章程。
2013 年 9 月 2 日，成都完美网络股东作出决定，同意完美网络将其
持有的成都完美网络 100%公司股权转让给完美数字科技，并修改相应
章程。完美网络与完美数字科技就上述转让事项签订《股权转让协议》。
2015 年 7 月 23 日，成都完美网络股东作出决定，同意完美数字科
技将其持有的成都完美网络 100%公司股权转让给完美世界，并修改相
应章程。完美数字科技与完美世界就上述转让事项签订《股权转让协
议》。
截止评估基准日，成都完美网络股权结构如下：
北京中企华资产评估有限责任公司 11
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
金额单位：万元
股东名称 出资金额 持股比例(%)
完美世界 6,000.00 100.00
合计 6,000.00 100.00
3)主要财务状况
根据经立信审计的财务报表，截至 2013 年 12 月 31 日，成都完美
网络的总资产、净资产分别为 36,111.02 万元、-12,398.48 万元，2013
年度的净利润为-6,699.20 万元。截至 2014 年 12 月 31 日，成都完美网
络的总资产、净资产分别为 44,777.84 万元、395.52 万元，2014 年度的
净利润为 12,271.21 万元。截至 2015 年 9 月 30 日，成都完美网络的总
资产、净资产分别为 57,733.38 万元、16,711.84 万元，2015 年度前三季
度累计实现净利润 5,642.98 万元。
(3)合肥完美世界网络技术有限公司
1)基本情况
公司名称： 合肥完美世界网络技术有限公司
企业性质： 有限责任公司(自然人投资或控股的法人独资)
注册地址：合肥市高新区望江西路 800 号创新产业园 A2 座 510 室
法定代表人： 张云帆
实收资本：1,000 万元人民币
成立日期 ：2011 年 1 月 4 日
经营范围 ：互联网游戏、手机游戏出版；第二类增值电信业务中的
信息服务业务；互联网信息技术研发；网络游戏开发，技术开发、咨
询、服务和转让；设计、制作、发布广告；经济贸易咨询；计算机、
软件及辅助设备、用品的销售；自营和代理各类商品及技术的进出口
业务(国家禁止或限定的除外)。(依法须经批准的项目，经相关部门批
准后方可开展经营活动)。
2)历史沿革
2010 年 12 月 28 日，完美网络签署《合肥完美世界网络技术有限公
司章程》，章程载明合肥完美世界网络技术有限公司(以下简称“合肥完
美”)注册资本为人民币 1,000 万元，其中完美网络以货币形式认缴人民
北京中企华资产评估有限责任公司 12
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
币 1,000 万元。
2013 年 9 月 2 日，合肥完美股东作出决定，同意完美网络将其持有
的合肥完美 100%公司股权转让给完美数字科技，并修改相应章程。完
美网络与完美数字科技就上述转让事项签订《股权转让协议》。
2015 年 7 月 28 日，合肥完美股东会通过决议，同意完美数字科技
将其持有的合肥完美 100%公司股权转让给完美世界，并修改相应章程。
完美数字科技与完美世界就上述转让事项签订《股权转让协议》。
截止评估基准日，合肥完美股权结构如下：
金额单位：万元
股东名称 出资金额 持股比例(%)
完美世界 1,000.00 100.00
合计 1,000.00 100.00
3)主要财务状况
根据经立信审计的财务报表，截至 2013 年 12 月 31 日，合肥完美
的总资产、净资产分别为 12,350.42 万元、-614.60 万元，2013 年度的净
利润为-1,610.71 万元。截至 2014 年 12 月 31 日，合肥完美的总资产、
净资产分别为 30,535.86 万元、18,302.95 万元，2014 年度的净利润为
18,553.62 万元。截至 2015 年 9 月 30 日，合肥完美的总资产、净资产分
别为 30,032.83 万元、24,990.09 万元，2015 年度前三季度累计实现净利
润 3,426.29 万元。
(4)北京完美时空数字娱乐技术有限公司
1)基本情况
公司名称： 北京完美时空数字娱乐技术有限公司
企业性质： 有限责任公司(法人独资)
注册地址：北京市石景山区实兴大街 30 号院 3 号楼 2 层 B-0085 房
间
法定代表人：张云帆
实收资本：3,000 万元人民币
成立日期 ：2009 年 09 月 21 日
经营范围 ：技术开发、技术咨询、技术中介服务、技术转让；货物
北京中企华资产评估有限责任公司 13
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
进出口、代理进出口；经济信息咨询；设计、制作、代理、发布广
告；劳务派遣；销售计算机、软件及辅助设备、文化用品。因特网信
息服务业务（除新闻、出版、教育、医疗保健、药品、医疗器械以外的
内容）。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后依批准的内容开展
经营活动。
2)历史沿革
2009 年 9 月 10 日，完美网络签署《北京完美时空数字娱乐技术有
限公司章程》，章程载明北京完美时空数字娱乐技术有限公司(以下简
称“完美数字”)注册资本为人民币 1,000 万元，其中完美网络以货币形式
出资人民币 1,000 万元。
2011 年 5 月 12 日，完美数字股东作出决定，同意公司注册资本由
1,000 万元增至 3,000 万元，新增的 2,000 万元全部由完美网络认缴并以
货币方式出资，并相应修订公司章程。
2014 年 8 月 11 日，完美数字股东作出决议，同意完美网络将其持
有的完美数字 100%公司股权转让给完美数字科技，并修改相应章程。
完美网络与完美数字科技就上述转让事项签订《股权转让协议》。
2015 年 7 月 16 日，完美数字股东会通过决议，同意完美数字科技
将其持有的完美数字 100%公司股权转让给完美世界，并修改相应章程。
完美数字科技与完美世界就上述转让事项签订《出资转让协议书》。
截止评估基准日，完美数字股权结构如下：
金额单位：万元
股东名称 出资金额 持股比例(%)
完美世界 3,000.00 100.00
合计 3,000.00 100.00
3)主要财务状况
根据经立信审计的财务报表，截至 2013 年 12 月 31 日，完美数字
的总资产、净资产分别为 34,151.64 万元、14,045.19 万元，2013 年度的
净利润为 7,394.03 万元。截至 2014 年 12 月 31 日，完美数字的总资产、
净资产分别为 20,014.69 万元、10,445.76 万元，2014 年度的净利润为
6,220.69 万元。截至 2015 年 9 月 30 日，完美数字的总资产、净资产分
北京中企华资产评估有限责任公司 14
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
别为 12,597.72 万元、8,018.07 万元，2015 年度前三季度累计实现净利
润-2,637.26 万元。
(5)北京完美时空游戏软件有限公司
1)基本情况
公司名称： 北京完美时空游戏软件有限公司
企业性质： 有限责任公司(法人独资)
注册地址：北京市石景山区八大处高科技园区西井路 3 号 3 号楼
5465 房间
法定代表人：张云帆
实收资本：1,338.24 万元人民币
成立日期 ：2010 年 08 月 17 日
经营范围 ：研究、开发游戏软件；提供技术转让、技术咨询、技术
服务；销售自行开发产品。(依法须经批准的项目，经相关部门批准后
依批准的内容开展经营活动。)
2)历史沿革
2010 年 7 月 1 日，完美在线控股有限公司(以下简称“完美在线”)签
署《北京完美时空游戏软件有限公司章程》，章程载明北京完美时空游
戏软件有限公司(以下简称“北京完美时空”)注册资本为美元 200 万元，
其中完美在线控股有限公司以货币形式认缴美元 200 万元。
2015 年 9 月 6 日，北京完美时空股东作出决定，同意完美在线将其
所持有的北京完美时空 100%公司股权转让给完美世界；同意北京完美
时空由外商独资企业变更为内资有限责任公司，注册资本由 200 万美元
折算为 1,338.24 万元，并修改相应章程。完美在线与完美世界就上述转
让事项签订《股权转让协议》。
2015 年 9 月 11 日，北京市石景山区商务委员会出具《关于北京完
美时空游戏软件有限公司转制为内资企业的批复》(石商务批[2015]93
号)，批准完美在线转让北京完美时空的全部股权给完美世界；同意北
京完美时空由外商独资企业依法变更为内资企业。
截止评估基准日，北京完美时空股权结构如下：
金额单位：万元
北京中企华资产评估有限责任公司 15
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
股东名称 出资金额 持股比例(%)
完美世界 1,338.24 100.00
合计 1,338.24 100.00
3)主要财务状况
根据经立信审计的财务报表，截至 2013 年 12 月 31 日，北京完美
时空的总资产、净资产分别为 24,080.63 万元、22,985.03 万元，2013 年
度的净利润为 20,502.40 万元。截至 2014 年 12 月 31 日，北京完美时空
的总资产、净资产分别为 56,439.56 万元、56,436.40 万元，2014 年度的
净利润为 29,127.23 万元。截至 2015 年 9 月 30 日，北京完美时空的总
资产、净资产分别为 20,023.23 万元、17,042.21 万元，2015 年度前三季
度累计实现净利润 8,793.06 万元。
(6)完美世界(重庆)互动科技有限公司
1)基本情况
公司名称：完美世界(重庆)互动科技有限公司
企业性质： 有限责任公司(法人独资)
注册地址：重庆市渝北区洪湖西路 24 号
法定代表人：张云帆
实收资本：1,000 万元人民币
成立日期 ：2014 年 04 月 02 日
经营范围 ：软件技术开发、技术咨询、技术服务、技术转让；技术
进出口、货物进出口；设计、制作、代理、发布广告；经济贸易咨
询；为国内劳务企业提供派遣服务；销售计算机、软件及辅助设备、
文化用品(以上经营范围国家法律、法规禁止的不得经营：法律、法规
限制的取得许可或审批后方可经营)。
2)历史沿革
2014 年 3 月 25 日，完美数字科技签署《完美世界(重庆)互动科技
有限公司章程》，章程载明完美世界(重庆)互动科技有限公司(以下简称
“重庆互动科技”)注册资本为人民币 1,000 万元，其中完美数字科技以货
币形式认缴 1,000 万元。
2015 年 3 月 30 日，重庆互动科技股东作出决定，同意完美数字科
北京中企华资产评估有限责任公司 16
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
技将其持有的重庆互动科技 100%公司股权转让给完美世界，并修改相
应章程。完美数字科技与完美世界就上述转让事项签订《股权转让协
议》。
截至于评估基准日，重庆互动科技股权结构如下：
金额单位：万元
股东名称 出资金额 持股比例(%)
完美世界 1,000.00 100.00
合计 1,000.00 100.00
3)主要财务状况
根据经立信审计的财务报表，截至 2014 年 12 月 31 日，重庆互动
科技的总资产、净资产分别为 13,060.43 万元、-4,067.66 万元，2014 年
度的净利润为-5,251.14 万元。截至 2015 年 9 月 30 日，重庆互动科技的
总资产、净资产分别为 33,073.19 万元、464.45 万元，2015 年度前三季
度累计实现净利润-7,415.41 万元。
(7) 重庆美奇互动科技有限公司
1)基本情况
公司名称： 重庆美奇互动科技有限公司
企业性质： 有限责任公司
注册地址：重庆市渝北龙兴镇迎龙大道 19 号
法定代表人：张云帆
实收资本：1,000 万元人民币
成立日期 ：2014 年 7 月 10 日
经营范围 ：软件技术开发、技术咨询、技术服务、技术转让；技术
进出口、货物进出口；设计、制作、代理、发布国内外广告；经营性
互联网信息服务业务（取得相关行政许可后方可经营）；利用互联网销
售计算机软件。（法律、法规禁止的，不得从事经营；法律、法规限制
的，取得相关审批和许可后，方可经营）
2)历史沿革
2014 年 7 月 3 日，完美世界(重庆)互动科技有限公司(以下简称“重
庆互动科技”)与北京世界星辉科技有限责任公司(以下简称“北京世界星
北京中企华资产评估有限责任公司 17
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
辉”)共同签署《重庆美奇互动科技有限公司章程》，章程载明重庆美奇
互动科技有限公司(以下简称“美奇互动”)注册资本为人民币 1,000 万元，
其中重庆互动科技以货币形式认缴人民币 510 万元，北京世界星辉以货
币形式认缴人民币 490 万元。
截至评估基准日，重庆美奇互动股权结构如下：
金额单位：万元
股东名称 出资金额 持股比例(%)
重庆互动科技 510.00 51.00
北京世界星辉 490.00 49.00
合计 1,000.00 100.00
3)主要财务状况
根据经立信审计的财务报表，截至 2014 年 12 月 31 日，美奇互动
的总资产、净资产分别为 5,657.38 万元、-4,489.32 万元，2014 年度的
净利润为-5,489.32 万元。截至 2015 年 9 月 30 日，美奇互动的总资产、
净资产分别为 3,739.60 万元、-2,894.64 万元，2015 年度前三季度累计
实现净利润 1,594.68 万元。
(8) 重庆祖龙娱乐科技有限公司
1)基本情况
公司名称： 重庆祖龙娱乐科技有限公司
企业性质： 有限责任公司
注册地址：重庆市渝北区洪湖西路 26 号 5 幢一层
法定代表人：李青
实收资本：1,000 万元人民币
成立日期 ：2014 年 09 月 22 日
经营范围 ：游戏软件的研究、开发、销售；动漫设计；计算机软件
的技术转让、技术咨询、技术服务；货物及技术进出口业务(以上经营
范围国家法律、法规禁止的不得经营；法律、法规限制的取得许可或
审批后方可经营)。
2)历史沿革
2014 年 9 月 16 日，李青、张羽、向楠、白玮四人共同签署《重庆
北京中企华资产评估有限责任公司 18
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
祖龙娱乐科技有限公司章程》，章程载明重庆祖龙娱乐科技有限公司(以
下简称“祖龙娱乐”)注册资本为人民币 100 万元，其中李青认缴人民币
81.96 万元，张羽认缴人民币 6.94 万元，向楠认缴人民币 5.55 万元，白
玮认缴人民币 5.55 万元，上述四位自然人股东均以货币形式认缴。
2014 年 11 月 3 日，祖龙娱乐股东会通过决议，同意吸收北京祖龙
游科技有限公司(以下简称“祖龙游”)与完美世界成为公司股东；同意李
青将其持有的祖龙娱乐 81.96%股权转让给祖龙游；同意张羽将其持有
的祖龙娱乐 6.94%股权转让给祖龙游；同意向楠将其持有的祖龙娱乐
5.55%股权转让给祖龙游；同意白玮将其持有的祖龙娱乐 5.55%股权转
让给祖龙游。原四位自然人股东李青、向楠、白玮、张羽就上述事项分
别与祖龙游签订《股权转让协议》，并修改相应章程。
祖龙娱乐股东会于同日决定将注册资本由 100 万元增加至 1,000 万
元。增加的注册资本 900 万元，其中北京祖龙游科技有限公司认缴 390
万元，完美世界认缴 510 万元(出资金额 7500 万元，其中 510 万元计入
注册资本，6990 万元计入资本公积)，并修改相应章程。祖龙娱乐全体
股东与完美世界就上述增资扩股事项签订《增资及补充协议》。
截至评估基准日，祖龙娱乐股权结构如下：
金额单位：万元
股东名称 出资金额 持股比例(%)
完美世界 510.00 51.00
祖龙游 490.00 49.00
合计 1,000.00 100.00
3)主要财务状况
根据经立信审计的财务报表，截至 2014 年 12 月 31 日，祖龙娱乐
的总资产、净资产分别为 7,972.46 万元、7,887.90 万元，2014 年度的净
利润为-3,527.20 万元。截至 2015 年 9 月 30 日，祖龙娱乐的总资产、净
资产分别为 2,833.24 万元、1,453.56 万元，2015 年度前三季度累计实现
净利润-6,434.35 万元。
(9) 重庆乐逍遥科技有限公司
1)基本情况
北京中企华资产评估有限责任公司 19
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
公司名称：重庆乐逍遥科技有限公司
企业性质： 有限责任公司
注册地址：重庆市渝北区洪湖西路 26 号 5 幢一层
法定代表人：金日花
实收资本：20.41 万元人民币
成立日期 ：2014 年 09 月 24 日
经营范围 ：游戏软件的研究、开发、销售；动漫设计；计算机软件
的技术转让、技术咨询、技术服务；货物及技术进出口业务(以上经营
范围国家法律、法规禁止的不得经营；法律、法规限制的取得许可或
审批后方可经营)
2)历史沿革
2014 年 9 月 16 日，金日花、姜大龙两人共同签署《重庆乐逍遥科
技有限公司章程》，章程载明重庆乐逍遥科技有限公司(以下简称“重庆
乐逍遥”)注册资本为人民币 10 万元，其中金日花认缴人民币 5 万元，
姜大龙认缴人民币 5 万元，上述两位自然人股东均以货币形式出资。
2014 年 11 月 3 日，重庆乐逍遥股东会通过决议，同意吸收北京乐
逍遥科技有限公司(以下简称“北京乐逍遥”)与完美数字科技为公司股
东；同意金日花将其持有的重庆乐逍遥 50%股权转让给北京乐逍遥；同
意姜大龙将其持有的重庆乐逍遥 50%股权转让给北京乐逍遥。原两位自
然人股东金日花、姜大龙就上述事项分别与北京乐逍遥签订《股权转让
协议》，并修改相应章程。
重庆乐逍遥股东会于同日决定将公司注册资本由人民币 10 万元增
加至人民币 20.41 万元。增加的注册资本 10.41 万元，全部由完美数字
科技认缴(认缴金额 7,370 万元中包括现金出资 6,000 万与知识产权出资
1,370 万，其中 10.41 万元计入注册资本，7,359.59 万元计入资本公积)，
并修改相应章程。重庆乐逍遥全体股东与完美数字科技就上述增资扩股
事项签订《增资协议》及《补充协议》。
2015 年 5 月 4 日，重庆乐逍遥股东会通过决议，同意完美数字科技
将其持有的重庆乐逍遥 51%公司股权转让给完美世界，并修改相应章
程。完美数字科技与完美世界就上述转让事项签订《股权转让协议》。
截至评估基准日，重庆乐逍遥股权结构如下：
北京中企华资产评估有限责任公司 20
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
金额单位：万元
股东名称 出资金额 持股比例(%)
完美世界 10.41 51.00
北京乐逍遥 10.00 49.00
合计 20.41 100.00
3)主要财务状况
根据经立信审计的财务报表，截至 2014 年 12 月 31 日，重庆乐逍
遥的总资产、净资产分别为 7,328.00 万元、7,968.56 万元，2014 年度的
净利润为-3,719.70 万元。截至 2015 年 9 月 30 日，重庆乐逍遥的总资产、
净资产分别为 5,397.83 万元、2,601.26 万元，2015 年度前三季度累计实
现净利润-5,149.43 万元。
(10)成都完美世界软件有限公司
1)基本情况
公司名称：成都完美世界软件有限公司
企业性质：有限责任公司(非自然人投资或控股的法人独资)
注册地址：成都高新区拓新东街 81 号天府软件园 C 区 8 号楼西侧
8楼
法定代表人：鲁晓寅
实收资本：4,250 万元人民币
成立日期 ：2007 年 11 月 22 日
经营范围 ：计算机网络技术、数码技术及软件的开发、制作；生产
计算机软硬件；销售本公司自产产品；计算机网络工程(涉及许可经营
的凭许可证经营)；货物进出口、技术进出口(法律、法规禁止的除外；
法律、法规限制的待取得许可后方可经营)；教育咨询(不含出国留学咨
询及中介服务)；房屋租赁(以上经营项目中工业项目另设分支机构或另
择经营场地经营；依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展
经营活动)。
2)历史沿革
2007 年 11 月 3 日，昱泉信息技术(上海)有限公司(以下简称“上海昱
泉”)签署《成都昱泉信息技术有限公司章程》，章程载明成都昱泉信息
北京中企华资产评估有限责任公司 21
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
技术有限公司(后更名为成都完美世界软件有限公司，以下简称“成都完
美软件”)注册资本为人民币 250 万元，其中上海昱泉以货币形式认缴人
民币 250 万元。
2009 年 6 月 12 日，成都完美软件股东作出决定，同意公司注册资
本由 250 万元增至 650 万元，新增的 400 万元全部由上海昱泉认缴并以
货币方式出资，并相应修订公司章程。
2010 年 8 月 6 日，成都完美软件股东作出决定，同意上海昱泉将其
持有的成都完美软件 100%公司股权转让给完美软件，并修改相应章程。
上海昱泉与完美软件就上述转让事项签订《股权转让协议》。
2011 年 7 月 28 日，成都完美软件股东作出决定，同意公司注册资
本由 650 万元增至 4,250 万元，新增的 3,600 万元全部由完美软件认缴
并以货币方式出资，并相应修订公司章程。
2015 年 7 月 23 日，成都完美软件股东作出决定，同意完美软件将
其持有的成都完美软件 100%股权转让给完美世界，并修改相应章程。
完美软件与完美世界就上述转让事项签订《股权转让协议》。
截至评估基准日，成都完美软件股权结构如下：
金额单位：万元
股东名称 出资金额 持股比例(%)
完美世界 4,250.00 100.00
合计 4,250.00 100.00
3)主要财务状况
根据经立信审计的财务报表，截至 2013 年 12 月 31 日，成都完美
软件的总资产、净资产分别为 11,018.33 万元、3,852.08 万元，2013 年
度的净利润为-263.52 万元。截至 2014 年 12 月 31 日，成都完美软件的
总资产、净资产分别为 11,531.34 万元、3,725.49 万元，2014 年度的净
利润为-154.09 万元。截至 2015 年 9 月 30 日，成都完美软件的总资产、
净资产分别为 9,455.26 万元、3,514.44 万元，2015 年度前三季度累计实
现净利润-652.50 万元。
(11)重庆热点互动科技有限公司
1)基本情况
北京中企华资产评估有限责任公司 22
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
公司名称： 重庆热点互动科技有限公司
企业性质： 有限责任公司
注册地址：重庆市渝北区洪湖西路 26 号 5 幢一层
法定代表人：腾鹤
实收资本：20.41 万元人民币
成立日期 ：2014 年 09 月 22 日
经营范围 ：游戏软件的研究、开发、销售；动漫设计；计算机软件
的技术转让、技术咨询、技术服务；货物及技术进出口业务(以上经营
范围国家法律、法规禁止的不得经营；法律、法规限制的取得许可或
审批后方可经营)
2)历史沿革
2014 年 9 月 16 日，自然人腾鹤、刘冰签署《重庆热点互动科技有
限公司章程》，章程载明重庆热点互动科技有限公司(以下简称“热点互
动”)注册资本为人民币 10 万元，其中腾鹤以货币形式认缴人民币 9.65
万元，刘冰以货币形式认缴人民币 0.35 万元。
2014 年 11 月 3 日，热点互动股东会通过决议，同意腾鹤将其持有
热点互动 96.5%公司股权转让给北京云麟互动科技有限公司(以下简称
“云麟互动”)；同意刘冰将其持有热点互动 3.5%公司股权转让给云麟互
动，并修改相应章程。腾鹤、刘冰分别与云麟互动就上述转让事项签订
《股权转让协议书》。
热点互动股东会于同日决定将公司注册资本由人民币 10 万元增加
至人民币 20.41 万元。增加的注册资本 10.41 万元，全部由完美世界认
缴认缴，认缴金额 7,500 万元（其中 10.41 万元计入注册资本，7,489.59
万元计入资本公积）。热点互动全体股东与完美世界就上述增资扩股事
项签订《增资及补充协议》。
截至评估基准日，热点互动股权结构如下：
金额单位：万元
股东名称 出资金额 持股比例(%)
完美世界 10.41 51.00
云麟互动 10.00 49.00
合计 20.41 100.00
北京中企华资产评估有限责任公司 23
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
3)主要财务状况
根据经立信审计的财务报表，截至 2014 年 12 月 31 日，热点互动
的总资产、净资产分别为 7,388.77 万元、7,322.91 万元，2014 年度的净
利润为-3,856.99 万元。截至 2015 年 9 月 30 日，热点互动的总资产、净
资产分别为 6,371.07 万元、4,673.46 万元，2015 年度前三季度累计实现
净利润-3,025.30 万元。
(12)天津亚克互动科技有限公司
1)基本情况
公司名称： 天津亚克互动科技有限公司
企业性质： 有限责任公司(法人独资)
注册地址：天津滨海高新区滨海科技园日新道 188 号 1 号楼 1411
号
法定代表人：张晓宜
实收资本：1,000 万元人民币
成立日期 ：2014 年 11 月 04 日
经营范围 ：信息传输、软件和信息技术服务业；科学研究和技术服
务业；批发和零售业；货物及技术进出口业务。(依法须经批准的项
目，经相关部门批准后方可开展经营活动)
2)历史沿革
2014 年 10 月 28 日，完美数字科技签署《天津亚克科技有限公司章
程》，章程载明天津亚克科技有限公司(后更名为天津亚克互动科技有
限公司，以下简称“亚克互动”)注册资本为人民币 1,000 万元，其中完美
数字科技以货币形式认缴人民币 1,000 万元。
2015 年 4 月 2 日，亚克互动股东会通过决议，同意完美数字科技将
其持有的亚克互动 100%公司股权转让给完美世界。完美数字科技与完
美世界就上述转让事项签订《股权转让协议》，并修改相应章程。
截至评估基准日，亚克互动股权结构如下：
金额单位：万元
股东名称 出资金额 持股比例(%)
完美世界 1,000.00 100.00
合计 1,000.00 100.00
北京中企华资产评估有限责任公司 24
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
3)主要财务状况
根据经立信审计的财务报表，截至 2014 年 12 月 31 日，亚克互动
的总资产、净资产分别为 1,000.00 万元、277.32 万元，2014 年度的净利
润为-722.68 万元。截至 2015 年 9 月 30 日，亚克互动的总资产、净资
产分别为 1,403.69 万元、-288.41 万元，2015 年度前三季度累计实现净
利润-805.62 万元。
(13)上海完美时空软件有限公司
1)基本情况
公司名称： 上海完美时空软件有限公司
企业性质： 有限责任公司(法人独资)
注册地址：上海市杨浦区四平路 2500 号 22C-15 室
法定代表人：XIAO HONG
实收资本：1,365.28 万元人民币
成立日期 ：2009 年 12 月 11 日
经营范围 ：计算机软件的制作、研发并提供相应的技术开发、技术
咨询、技术转让和技术服务。(依法须经批准的项目，经相关部门批准
后方可开展经营活动)
2)历史沿革
2009 年 11 月 10 日，完美在线控股有限公司(以下简称“完美在线”)
签署《上海完美时空软件有限公司章程》，章程载明上海完美时空软件
有限公司(以下简称“上海完美时空”)注册资本为 200 万美元，其中完美
在线以货币形式认缴 200 万美元。
2015 年 8 月 17 日，上海完美时空股东作出决定，同意完美在线将
其持有的上海完美时空 100.00%股权(出资额 200 万美元，折合人民币
1,365.28 万元)转让给完美世界，并修改相应章程。完美在线与完美世界
就上述转让事项签订《股权转让协议》。
同日，上海市杨浦区商务委员会出具杨商外资[2015]88 号《关于同
意上海完美时空软件有限公司股权转让、变更企业性质的批复》，同意
完美在线将其持有的上海完美时空 100%股权转让给完美世界，并同意
北京中企华资产评估有限责任公司 25
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
上海完美时空由台港澳法人独资转为内资企业。
截至评估基准日，上海完美时空股权结构如下：
金额单位：万元
股东名称 出资金额 持股比例(%)
完美世界 1,365.28 100.00
合计 1,365.28 100.00
3)主要财务状况
根据经立信审计的财务报表，截至 2013 年 12 月 31 日，上海完美
时空的总资产、净资产分别为 27,773.04 万元、-2,234.95 万元，2013 年
度的净利润为 283.80 万元。截至 2014 年 12 月 31 日，上海完美时空的
总资产、净资产分别为 36,219.84 万元、-3,541.47 万元，2014 年度的净
利润为-1,393.01 万元。截至 2015 年 9 月 30 日，上海完美时空的总资产、
净资产分别为 31,004.24 万元、-7,363.09 万元，2015 年度前三季度累计
实现净利润-4,728.15 万元。
(14)北京趣赢互动科技有限公司
1)基本情况
公司名称： 北京趣赢互动科技有限公司
企业性质： 有限责任公司(法人独资)
注册地址：北京市海淀区上地东路 1 号院 1 号楼 E701-1
法定代表人：刘永基
实收资本：10 万元人民币
成立日期 ：2014 年 09 月 10 日
经营范围 ：技术开发、技术咨询、技术服务、技术转让；技术进出
口、货物进出口、代理进出口；设计、制作、代理、发布广告；经济
贸易咨询；销售计算机、软件及辅助设备、文化用品。(依法须经批准
的项目，经相关部门批准后依批准的内容开展经营活动)。
2)历史沿革
2014 年 8 月 26 日，崔铭、杨岑共同签署《北京趣赢互动科技有限
公司章程》，章程载明北京趣赢互动科技有限公司(以下简称“趣赢互动”)
注册资本为人民币 10 万元，其中崔铭以货币形式认缴人民币 9 万元，
北京中企华资产评估有限责任公司 26
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
杨岑以货币形式认缴人民币 1 万元。
2015 年 8 月 1 日，趣赢互动股东会通过决议，同意崔铭将其持有的
趣赢互动 90%股权转让给完美世界；同意杨岑将其持有的趣赢互动 10%
股权转让给完美世界，并修改相应章程。崔铭、杨岑两位自然人股东与
完美世界就上述转让事项签订《出资转让协议》。
截至评估基准日，趣赢互动股权结构如下：
金额单位：万元
股东名称 出资金额 持股比例(%)
完美世界 10.00 100.00
合计 10.00 100.00
3)主要财务状况
根据经立信审计的财务报表，截至 2015 年 9 月 30 日，趣赢互动
的总资产、净资产分别为 10 万元、10 万元，报告期内尚无收入。
(15)成都叶网科技发展有限公司
1)基本情况
公司名称：成都叶网科技发展有限公司
企业性质： 有限责任公司(自然人投资或控股的法人独资)
办公地址 ：成都市锦江区红星路一段 35 号附 1 号
法定代表人：鲁晓寅
实收资本：1,000 万元人民币
成立日期 ：2008 年 9 月 23 日
经营范围 ：网络设备、计算机软硬件及零部件的开发、销售及技术
咨询服务；计算机平面设计、网页设计；代理、制作、发布国内各类
广告；市场信息咨询；网络工程设计(以上经营范围不含国家法律、行
政法规、国务院决定禁止或限制的项目，依法须批准的项目，经相关
部门批准后方可开展经营活动)。
2)历史沿革
2008 年 9 月 20 日，何泽甫与刘栩灿共同签署《成都叶网科技有限
公司章程》，章程载明成都叶网科技有限公司(以下简称“叶网科技”)注
册资本为人民币 100 万元，其中何泽甫以货币形式认缴人民 33 万元，
北京中企华资产评估有限责任公司 27
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
刘栩灿以货币形式认缴人民币 67 万元。
2008 年 12 月 8 日，叶网科技股东会通过决议，同意刘栩灿将其持
有的叶网科技 67%公司股权即出资额 67 万元中的 66 万元转让给刘明
涛，并将出资额 67 万元中的 1 万元转让给何泽甫，并修改相应章程。
刘栩灿分别与刘明涛、何泽甫就上述转让事项签订《股权转让协议》。
2009 年 4 月 20 日，叶网科技股东会通过决议，同意吸收成都完美
网络为公司新股东；同意刘明涛将其持有的叶网科技 3.17%公司股权转
让给成都完美网络；同意何泽甫将其持有的叶网科技 1.63%公司股权转
让给成都完美网络。刘明涛、何泽甫分别与成都完美网络就上述转让事
项签订《股权转让协议》，并修改相应章程。
叶网科技股东会于同日决定将注册资本由 100 万元增加至 136 万
元。增加的注册资本 36 万元，全部由成都完美网络认缴(认缴金额 1,500
万元，其中 36 万元计入注册资本，1,464 万元计入资本公积)，并修改
相应章程。叶网科技全体股东与成都完美网络就上述增资扩股事项签订
《增资及补充协议》。
2009 年 5 月 25 日，叶网科技股东会通过决议，同意公司注册资本
由 136 万元增至 1,000 万元，新增的注册资本 864 万元全部由公司的资
本公积转增。其中刘明涛转增 399.17 万元，何泽甫转增 205.63 万元，
成都完美时空网络技术有限公司转增 259.20 万元，并相应修订公司章
程。
2010 年 12 月 8 日，叶网科技股东会通过决议，同意吸收成都易腾
博远商务咨询有限公司(以下简称“易腾博远”)为公司新股东；同意刘明
涛将其持有的叶网科技 46.20%公司股权即出资额 462 万元中的 330 万
元转让给易腾博远；同意何泽甫将其持有的叶网科技 23.80%公司股权
即出资额 238 万元中的 170 万元转让给易腾博远，并修改相应章程。
2010 年 12 月 22 日，叶网科技股东会通过决议，同意易腾博远将其
持有的叶网科技 50%公司股权全部转让给成都完美网络，并修改相应章
程。易腾博远与成都完美网络就上述转让事项签订《股权转让协议》。
2012 年 7 月 25 日，叶网科技股东会通过决议，同意刘明涛将其持
有的叶网科技 13.20%公司股权全部转让给成都完美网络；同意何泽甫
将其持有的叶网科技 6.80%公司股权全部转让给成都完美网络，并修改
北京中企华资产评估有限责任公司 28
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相应章程。刘明涛、何泽甫与成都完美网络就上述转让事项签订《股权
转让协议》。
截至评估基准日，叶网科技股权结构如下：
金额单位：万元
股东名称 出资金额 持股比例(%)
成都完美网络 1,000.00 100.00
合计 1,000.00 100.00
3)主要财务状况
根据经立信审计的财务报表，截至 2013 年 12 月 31 日，叶网科技
总资产、净资产分别为 360.54 万元、-88.62 万元，2013 年度的净利润
为 11.97 万元。截至 2014 年 12 月 31 日，叶网科技的总资产、净资产分
别为 340.40 万元、-101.64 万元，2014 年度的净利润为-13.03 万元。截
至 2015 年 9 月 30 日，叶网科技的总资产、净资产分别为 343.48 万元、
-98.25 万元，2015 年度前三季度累计实现净利润为 3.40 万元。
(16)上海飞鼎文化传播有限公司
1)基本情况
公司名称：上海飞鼎文化传播有限公司
企业性质： 有限责任公司(国内合资)
注册地址：上海市杨浦区四平路 2500 号 22 楼 D-05 室
法定代表人：张云帆
实收资本：1,000 万元人民币
成立日期 ：2014 年 6 月 9 日
经营范围 ：文化艺术交流活动策划，软件开发，设计、制作、代
理、发布广告，电脑图文制作；计算机科技领域内的技术咨询、技术
服务、技术转让；从事货物与技术的进出口业务；经济信息咨询，商
务咨询(以上咨询不得从事经纪)，财务咨询(不得从事代理记账)，市场
信息咨询与调查(不得从事社会调查、社会调研、民意调查、民意测
验)，会务服务，企业形象设计和策划；计算机、软件及辅助设备(除计
算机信息系统安全专用产品)、文化用品销售。(依法须经批准的项目，
经相关部门批准后方可开展经营活动)
北京中企华资产评估有限责任公司 29
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2)历史沿革
2014 年 5 月 28 日，重庆互动科技与夏露共同签署《上海飞鼎文化
传播有限公司章程》，章程载明上海飞鼎文化传播有限公司(以下简称
“上海飞鼎”)注册资本为人民币 10 万元，其中重庆互动科技以货币形式
认缴人民 6.6 万元，夏露以货币形式认缴人民币 3.4 万元。
2014 年 10 月 16 日，上海飞鼎股东会通过决议，全体股东同意将公
司人民币 990 万元资本公积转增注册资本。上述资本公积转增后，公司
注册资本由人民币 10 万元增加至人民币 1,000 万元，其中重庆互动科技
出资额由 6.6 万元增加至 660 万元，自然人股东夏露出资额由 3.4 万元
增加至 340 万元，并相应修订公司章程。上述出资已于 2014 年 9 月 30
日缴足。
截至评估基准日，上海飞鼎股权结构如下：
金额单位：万元
股东名称 出资金额 持股比例(%)
重庆互动科技 660.00 66.00
夏露 340.00 34.00
合计 1000.00 100.00
3)主要财务状况
根据经立信审计的财务报表，截至 2014 年 12 月 31 日，上海飞鼎
的总资产、净资产分别为 1,686.51 万元、1,522.81 万元，2014 年度的净
利润为-277.19 万元。截至 2015 年 9 月 30 日，上海飞鼎的总资产、净
资产分别为 810.36 万元、801.22 万元，2015 年度前三季度累计实现净
利润-721.58 万元。
(17)北京顽游娱乐科技有限公司
1)基本情况
公司名称：北京顽游娱乐科技有限公司
企业性质： 其他有限责任公司
注册地址：北京市石景山区实兴大街 30 号院 3 号楼 2 层 A-1147 房
间
法定代表人：马睿
北京中企华资产评估有限责任公司 30
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
注册资本：100 万元
成立日期 ：2015 年 08 月 25 日
经营范围 ：技术开发、技术咨询、技术服务、技术转让；软件开
发；销售计算机、软件及辅助设备、电子产品、电子元器件；影视策
划；网页设计；组织文化艺术交流活动(演出除外)；承办展览展示活
动；代理进出口、技术进出口、货物进出口；技术检测(依法须经批准
的项目，经相关部门批准后依批准的内容开展经营活动。)
2)历史沿革
2015 年 8 月 14 日，重庆互动科技、北京颗豆互动科技股份有限公
司签署《北京顽游娱乐科技有限公司章程》，章程载明北京顽游娱乐科
技有限公司章程(以下简称“顽游娱乐”)注册资本为人民币 100 万元，其
中重庆互动科技以货币形式认缴人民币 51 万元，北京颗豆互动科技有
限公司以货币形式认缴人民币 49 万元。
截至评估基准日，顽游娱乐的股权结构如下表：
金额单位：万元
股东名称 出资金额 持股比例(%)
重庆互动科技 51.00 51.00
颗豆互动 49.00 49.00
合计 100.00 100.00
3)主要财务状况
根据经立信审计的财务报表，截至 2015 年 9 月 30 日，顽游娱乐
的总资产、净资产分别为 100 万元、100 万元，报告期尚未产生收入。
(18)重庆闲游娱乐科技有限公司
1)基本情况
公司名称： 重庆闲游娱乐科技有限公司
企业性质： 有限责任公司
注册地址：重庆市渝北区洪湖西路 26 号 5 幢一层
法定代表人：萧泓
注册资本：29.155 万元人民币
成立日期 ：2014 年 9 月 22 日
北京中企华资产评估有限责任公司 31
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经营范围 ：游戏软件的研究、开发、销售；动漫设计；计算机软件
的技术转让、技术咨询、技术服务；货物及技术进出口业务。(以上经
营范围国家法律、法规禁止的不得经营；法律、法规限制的取得许可
或审批后方可经营)
2)历史沿革
2014 年 9 月 16 日，自然人崔铭、杨岑签署《重庆闲游娱乐科技有
限公司章程》，章程载明重庆闲游娱乐科技有限公司章程(以下简称“闲
游娱乐”)注册资本为人民币 10 万元，其中崔铭以货币形式认缴人民币 9
万元，杨岑以货币形式认缴人民币 1 万元。
2014 年 11 月 3 日，闲游娱乐股东会通过决议，同意崔铭将其持有
闲游娱乐 90%公司股权转让给北京趣赢互动科技有限公司(以下简称“北
京趣赢互动”)，约定转让价格为 9 万元人民币；同意杨岑将其持有闲游
娱乐 10%公司股权转让给北京趣赢互动，约定转让价格为 1 万元人民币。
崔铭及杨岑分别与北京趣赢互动就上述转让事项签订《股权转让协议》，
并修改相应章程。
闲游娱乐股东会于同日决定将公司注册资本由人民币 10 万元增加
至人民币 20.41 万元。增加的注册资本 10.41 万元，全部由完美世界认
缴(认缴金额 1,700 万元，其中 10.41 万元计入注册资本，1,689.59 万元
计入资本公积)，并修改相应章程。闲游娱乐全体股东与完美世界就上
述增资扩股事项签订《增资及补充协议》。
2015 年 9 月 18 日，闲游娱乐股东会通过决议，同意公司注册资本
由 20.41 万元增至 29.155 万元，新增的 8.745 万元全部由新股东北京淘
趣互娱科技有限公司以货币形式认缴，并相应修订公司章程。
截至评估基准日，闲游娱乐股权结构如下：
金额单位：万元
股东名称 出资金额 持股比例(%)
完美世界 10.41 35.71
北京趣赢互动 10.00 34.30
北京淘趣互娱科技有限公司 8.745 29.99
合计 29.155 100.00
3)主要财务状况
北京中企华资产评估有限责任公司 32
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
根据经立信审计的财务报表，截至 2014 年 12 月 31 日，闲游娱乐
的总资产、净资产分别为 1,716.15 万元、1,705.69 万元，2014 年度的净
利润为-832.21 万元。截至 2015 年 9 月 30 日，闲游娱乐的总资产、净
资产分别为 1,938.80 万元、831.97 万元，2015 年度前三季度累计实现净
利润-882.47 万元。
(19)海外控股子公司基本情况如下：
序 成立时 主营业
公司名称 注册资本 注册地 持股比例
号 间 务
美国特拉华州 Perfect World
Perfect World 2007 年
1 30 美元 （Delaware， 游戏运营 Europe B.V.持股
Entertainment Inc. 12 月
USA） 100%
Perfect Game
Perfect Star Co., 2009 年 马来西亚 网络游戏
2 1 万美元 Speed Company
Ltd. 1月 （Malaysia） 业务
Limited 持股 100%
Perfect World 开曼群岛 Perfect Game
Interactive 2009 年
3 5 万美元 （Cayman 投资控股 Speed Company
Entertainment Co., 3月 Limited 持股 100%
Ltd. Islands）
在线游戏
及手机游
戏之技术
Perfect World 中国台湾
1.09123 2009 年 研发，与 Perfect Star Co.,
4 Interactive （Taiwan，
亿新台币 11 月 提供客制 Ltd.持股 100%
Technology Co., Ltd. China）
化游戏内
容与技术
支持
Perfect Games
Speed Company
Perfect World Limited 持股 99%；
2009 年 荷兰
5 Universal - 投资控股 Perfect World
12 月 （Netherlands）
Cooperatieve U.A. Interactive
Entertainment Co.,
Ltd.持股 1%
网络游戏 Perfect World
Perfect World 2010 年 荷兰 Universal
6 9 万欧元 出版和经
Europe B.V. 1月 （Netherlands） Cooperatieve U.A.
销 持股 100%
2010 年 Perfect World
3.3241 在线游戏
7 C&C Media Co., Ltd. 4月 日本（Japan） Europe B.V.持股
亿日元 分销
收购 100%
2010 年
1400 万 C&C Media Co., Ltd.
8 CCO Co., Ltd. 4月 日本（Japan） 投资控股
日元 持股 100%
收购
2010 年 美国特拉华州 Perfect World
3,150 美
9 Runic Games, Inc. 5 月收 （Delaware， 游戏开发 Entertainment Inc.持
元
购 USA） 股 74.47%
10 Cryptic Studios, Inc. 1 万美元 2011 年 美国加州 游戏开发 Perfect World
北京中企华资产评估有限责任公司 33
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
序 成立时 主营业
公司名称 注册资本 注册地 持股比例
号 间 务
8 月收 （California， Entertainment Inc.持
购 USA） 股 100%
Perfect World 中国香港 Perfect Game
1000 港 2011 年 移动游戏
11 Games Online （Hong Kong， Speed Company
元 9月 发行
Limited China） Limited 持股 100%
在线移动
Perfect World
Pefect World Korea 20 亿韩 2011 年 游戏软件
12 韩国（Korea） Europe B.V.持股
Co., Ltd. 元 11 月 开发和分
100%
销
100 万马 网络游戏 Perfect Game
Perfect Play 2012 年 马来西亚
13 来西亚令 出版、研 Speed Company
SDN.BHD. 11 月 （Malaysia）
吉 发 Limited 持股 100%
2013 年 美国加州 Perfect World
Unknown Worlds 554.8435
14 2月 （California， 游戏开发 Entertainment Inc.持
Entertainment, Inc. 美元
收购 USA） 股 60%
Perfect Play
SDN.BHD.持股
0.0001%
Perfect Game
泰国曼谷 在线支付
Perfect World 2013 年 Speed Company
15 1 亿泰铢 （Bangkok， 卡和移动
(Thailand) Co., Ltd. 9月 Limited 持股
Thailand） 游戏出版
99.9998%，Perfect
Freedom Company
Limited 持股
0.0001%
在线游戏
Perfect World Perfect Game
20 万新 2014 年 新加坡 的开发、
16 Games (Singapore) Speed Company
元 6月 （Singapore） 出版和运 Limited 持股 100%
Pte. Ltd.
营
中国香港 Perfect World
Fedeen Games 100 万港 2014 年 移动游戏
17 （Hong Kong， Games Online
Limited. 元 9月 出版
China） Limited 持股 100%
中国香港 完美世界（北京）软
Perfect Freedom 2015 年
18 1 港元 （Hong Kong， 投资控股 件科技发展有限公司
Company Limited 7月
China） 持股 100%
Perfect Game 中国香港 Perfect Freedom
100 万港 2015 年
19 Speed Company （Hong Kong， 游戏运营 Company Limited 持
元 7月
Limited China） 股 100%
Hong Kong Freejoy 中国香港
2015 年 重庆乐逍遥科技有限
20 Technology Limited 1 万港元 （Hong Kong， 投资控股
10 月 公司持股 100%
(Hong Kong) China）
2.联营、合营企业情况
序 持股
公司名称 注册资本 经营范围
号 比例
苏州天魂网络 软件设计与开发、系统集成、承接网络工
完美世界持股
1 科技股份有限 500 万人民币 程；企业管理咨询、商务信息咨询、电子商
10%
公司 务；计算机专业领域内的技术咨询、技术服
北京中企华资产评估有限责任公司 34
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
序 持股
公司名称 注册资本 经营范围
号 比例
务、技术开发、技术转让；平面设计、网页
设计。（依法须经批准的项目，经相关部门批
准后依批准的内容开展经营活动）
人寿保险、健康保险、意外伤害保险等各类
人身保险业务；上述业务的再保险业务；国
长城人寿保险 235,209.9359 家法律、法规允许的保险资金运用业务；经 完美世界持股
2
股份有限公司 万元 中国保监会批准的其他业务。（依法须经批准 1.15%
的项目，经相关部门批准后依批准的内容开
展经营活动。）
网络科技（不得从事科技中介），软件开发；
上海星麟网络 12.82 万人民 从事货物及技术进出口业务；百货、服装、 完美软件科技持
3
技术有限公司 币 饰品、文化用品的销售。【依法须经批准的项 股 22.00%
目，经相关部门批准后方可开展经营活动】
技术开发、技术转让、技术咨询、技术服
北京鲸目峰娱 务、技术推广；经济贸易咨询；销售计算
4.1667 万人 完美软件科技持
4 网络科技有限 机、软件及辅助设备、文化用品。（依法须经
民币 股 18.00%
公司 批准的项目，经相关部门批准后依批准的内
容开展经营活动。）
研发、销售计算机软硬件并提供技术转让、
技术服务；网络技术开发、技术咨询、技术
转让；动画设计；销售计算机外围设备、通
成都大神科技 65.36 万人民 完美软件科技持
5 信设备（不含无线广播电视发射及卫星地面接
有限公司 币 股 8.51%
收设备）、电子产品、电子元器件、工业自动
化控制设备、安防产品（国家有专项规定的除
外）、机械设备、办公用品。
计算机软件及网络技术开发、技术转让、技
术咨询、技术服务；计算机图文设计；网页
设计；计算机系统集成；计算机网络工程设
天津艺龙网络 3.3333 万人 计、施工及维护；展览展示；会议服务；计 完美软件科技持
6
科技有限公司 民币 算机及附属设备、办公用品、五金交电、工 股 10.00%
艺品批发兼零售；从事广告业务。（依法须经
批准的项目，经相关部门批准后方可开展经
营活动。）
网络技术服务；电脑游戏软件开发。计算
成都哆可梦网 机、软件及辅助设备销售。第二类增值电信
2,000 万人民 完美软件科技持
7 络科技股份有 业务中的信息服务业务（不含固定网电话信息
币 股 8.45%
限公司 服务和互联网信息服务）。【依法须经批准的
项目，经相关部门批准后方可开展经营活动】
技术开发、技术咨询、技术服务、技术转
让；技术进出口、货物进出口、代理进出
口；设计、制作、代理、发布广告；经济贸
北京方舟互联 12.50 万人民 完美软件科技持
8 易咨询；销售计算机、软件及辅助设备、电
科技有限公司 币 股 10.00%
子产品、通讯设备、工艺品、日用品、首
饰、文化用品。（依法须经批准的项目，经相
关部门批准后依批准的内容开展经营活动。）
网络技术的研究、开发;数据处理和存储服
广州天牛网络 13.8408 万人 完美软件科技持
9 务；软件开发；计算机技术开发、技术服
科技有限公司 民币 股 12.75%
务；数字动漫制作；游戏设计制作
北京中企华资产评估有限责任公司 35
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
序 持股
公司名称 注册资本 经营范围
号 比例
长沙乐通数码 70.596 万人 数码产品、计算机软硬件的研发、销售。（涉 完美软件科技持
10
科技有限公司 民币 及行政许可的凭许可证经营） 股 22.51%
深圳奥乐艺界
4.4119 万人 计算机软件研发与销售；计算机技术服务与 完美软件科技持
11 计算机软件有
民币 技术咨询、平面及立体设计制作。 股 12.00%
限公司
计算机软件技术开发、转让，计算机软件批
祖龙（天津）科 1,000 万人民 发兼零售，货物及技术进出口，动漫设计。 完美世界
12
技有限公司 币 （依法须经批准的项目，经相关部门批准后 持股 30.00%
方可开展经营活动）
Perfect World
Double
Entertainment
13 Damage 500 美元 游戏研发
Inc.持股
Games Inc.
32.50%
Perfect World
Art + Craft
Entertainment
14 Entertainment, 2,630.44 美元 游戏研发
Inc.持股
Inc.
15.00%
Perfect World
18,757.47 美 Entertainment
15 TiKL Inc. 语音软件
元 Inc.持股
8.297%
Perfect
DC Perfect 4,000,000 泰 World(Thailand)
16 游戏研发、运营
Co., Ltd. 铢 Co., Ltd.持股
49.00%
(五) 主要财务数据
根据立信会计师事务所(特殊普通合伙)出具的《审计报告》，完美
世界最近二年一期的主要财务数据如下：
完美世界评估基准日及前两年资产负债表如下：
金额单位：人民币万元
2013年 2014年 2015年9月30日
流动资产 147,345.35 198,797.75 96,049.76
非流动资产 103,709.76 70,478.14 93,067.46
资产总计 251,055.10 269,275.89 189,117.21
流动负债 115,410.44 119,996.25 173,482.07
非流动负债 6,187.80 3,627.07 5,952.54
负债合计 121,598.24 123,623.32 179,434.62
归属于母公司所有者权益 126,353.17 131,689.59 2,913.34
少数股东权益 3,103.69 13,962.98 6,769.26
所有权益合计 129,456.86 145,652.57 9,682.60
完美世界评估基准日及前两年利润表如下：
金额单位：人民币万元
2013年 2014年 2015年1-9月
营业收入 302,900.02 374,570.69 282,592.98
北京中企华资产评估有限责任公司 36
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
2013年 2014年 2015年1-9月
减： 主营业务成本 58,405.09 89,326.58 84,385.64
其他业务成本 43.84 263.47 790.15
主营业务税金及附加 12,211.07 13,636.01 7,287.19
营业费用 68,408.05 72,638.05 41,466.96
管理费用 110,731.59 140,133.66 183,412.41
财务费用 1,376.11 -3,283.72 -1,117.24
资产减值损失 8,725.36 24,296.14 523.94
加： 投资收益 8,640.32 10,606.51 8,940.13
营业利润 51,639.24 48,167.01 -25,215.95
加： 营业外收入 4,222.64 6,810.35 5,376.89
减： 营业外支出 487.92 985.06 845.11
利润总额 55,373.96 53,992.30 -20,684.17
减： 所得税费用 5,234.46 9,596.79 6,650.64
净利润 50,139.50 44,395.51 -27,334.81
少数股东损益 157.78 -1,692.55 -7,245.34
归属于母公司所有者的净利润 49,981.73 46,088.05 -20,089.46
注：合并报表数据
(六) 主要资产、负债状况
1. 概况
截至 2015 年 9 月 30 日，完美世界总资产 189,117 万元，其中：流
动资产 96,050 万元，非流动资产 93,067 万元。非流动资产中，主要为
可供出售金融资产、长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、
商誉、长期待摊费用、递延所得税资产及其他非流动资产等。
2. 主要固定资产
截至 2015 年 9 月 30 日，完美世界主要固定资产情况如下表：
金额单位：万元
账面价值
编号 科目名称
原值 净值
1 房屋建筑物类合计 17,159 15,698
1-1 固定资产--房屋建筑物 17,159 15,698
2 设备类合计 37,278 15,368
2-1 固定资产--运输设备 232 119
2-2 固定资产--其他设备 37,046 15,249
从上表可以看出，完美世界固定资产主要是由房屋建筑物、其他设
备、运输设备构成，完美世界办公场所为自有房产或通过租赁方式取
得，土地均为自有土地，具体情况如下：
截至评估基准日，完美世界及其子公司的主要自有房屋情况如下：
北京中企华资产评估有限责任公司 37
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
序 权利所
房屋产权证号 坐落 用途 建筑面积(M2)
号 有人
重庆互 115 房地证 2015 字 重庆市渝北区洪湖西路 26 号 5、 工业用
1 978.08
动科技 第 19867 号 6 幢 1-1 房
重庆互 115 房地证 2015 字 重庆市渝北区洪湖西路 26 号 5、 工业用
2 791.23
动科技 第 19868 号 6 幢 1-2 房
重庆互 115 房地证 2015 字 重庆市渝北区洪湖西路 26 号 5、 工业用
3 1,026.45
动科技 第 19866 号 6 幢 2-1 房
重庆互 115 房地证 2015 字 重庆市渝北区洪湖西路 26 号 5、 工业用
4 1018.82
动科技 第 19859 号 6 幢 2-2 房
重庆互 115 房地证 2015 字 重庆市渝北区洪湖西路 26 号 5、 工业用
5 1,026.18
动科技 第 19877 号 6 幢 3-1 房
重庆互 115 房地证 2015 字 重庆市渝北区洪湖西路 26 号 5、 工业用
6 1,026.18
动科技 第 19881 号 6 幢 3-2 房
重庆互 115 房地证 2015 字 重庆市渝北区洪湖西路 26 号 5、 工业用
7 1,026.18
动科技 第 19883 号 6 幢 4-1 房
重庆互 115 房地证 2015 字 重庆市渝北区洪湖西路 26 号 5、 工业用
8 1,026.18
动科技 第 19886 号 6 幢 4-2 房
重庆互 115 房地证 2015 字 重庆市渝北区洪湖西路 26 号 5、 工业用
9 1,026.18
动科技 第 19887 号 6 幢 5-1 房
重庆互 115 房地证 2015 字 重庆市渝北区洪湖西路 26 号 5、 工业用
10 1,026.18
动科技 第 19890 号 6 幢 5-2 房
重庆互 115 房地证 2015 字 重庆市渝北区洪湖西路 26 号 5、 工业用
11 1,026.18
动科技 第 19893 号 6 幢 6-1 房
重庆互 115 房地证 2015 字 重庆市渝北区洪湖西路 26 号 5、 工业用
12 1,026.18
动科技 第 19895 号 6 幢 6-2 房
成都完 成房权证监证字第 成都市高新区天华二路 219 号 8 科研、
13 941.73
美软件 3920931 号 栋 1 层 102-103 号 办公
成都完 成房权证监证字第 成都市高新区天华二路 219 号 8 科研、
14 1,215.82
美软件 3920935 号 栋 2 层 201-204 号 办公
成都完 成房权证监证字第 成都市高新区天华二路 219 号 8 科研、
15 1,626.85
美软件 3920934 号 栋 3 层 301-304 号 办公
成都完 成房权证监证字第 成都市高新区天华二路 219 号 8 科研、
16 1,626.85
美软件 3920936 号 栋 4 层 401-404 号 办公
成都完 成房权证监证字第 成都市高新区天华二路 219 号 8 科研、
17 1,427.97
美软件 3920939 号 栋 5 层 501-503 号 办公
成都完 成房权证监证字第 成都市高新区天华二路 219 号 8 科研、
18 1,438.21
美软件 3920937 号 栋 6 层 601-603 号 办公
成都完 成房权证监证字第 成都市高新区天华二路 219 号 8 科研、
19 1,438.21
美软件 3920938 号 栋 7 层 701-703 号 办公
成都完 成房权证监证字第 成都市高新区天华二路 219 号 8 科研、
20 1,626.85
美软件 3920933 号 栋 8 层 801-804 号 办公
成都完 成房权证监证字第 成都市高新区天华二路 219 号 8 科研、
21 1,330.27
美软件 3920932 号 栋 9 层 901-904 号 办公
成都完 成房权证监证字第
22 车位 326.89
美软件 3991784 号
成都完 成房权证监证字第
23 车位 379.00
美软件 3991799 号 成都市高新区天华二路 219 号 8
成都完 成房权证监证字第 栋
24 车位 379.00
美软件 3991786 号
成都完 成房权证监证字第
25 车位 379.00
美软件 3991793 号
北京中企华资产评估有限责任公司 38
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
截至评估基准日，完美世界及其子公司的主要自有土地使用权情况
如下：
序 权利所
土地使用权证号 坐落 用途 面积(M2)
号 有人
成都完 成高国用(2014)第 成都市高新区天华二路 219 号 8 科研设计
1 106.60
美软件 30224 号 栋 1 层 102、103 号 用地
成都完 成高国用(2014)第 成都市高新区天华二路 219 号 8 科研设计
2 137.64
美软件 30225 号 栋 2 层 201-204 号 用地
成都完 成高国用(2014)第 成都市高新区天华二路 219 号 8 科研设计
3 138.16
美软件 30226 号 栋 3 层 301-304 号 用地
成都完 成高国用(2014)第 成都市高新区天华二路 219 号 8 科研设计
4 184.16
美软件 30227 号 栋 4 层 401-404 号 用地
成都完 成高国用(2014)第 成都市高新区天华二路 219 号 8 科研设计
5 161.65
美软件 30228 号 栋 5 层 501-503 号 用地
成都完 成高国用(2014)第 成都市高新区天华二路 219 号 8 科研设计
6 162.81
美软件 30229 号 栋 6 层 601-603 号 用地
成都完 成高国用(2014)第 成都市高新区天华二路 219 号 8 科研设计
7 162.81
美软件 30230 号 栋 7 层 701-703 号 用地
成都完 成高国用(2014)第 成都市高新区天华二路 219 号 8 科研设计
8 184.16
美软件 30231 号 栋 8 层 801-804 号 用地
成都完 成高国用(2014)第 成都市高新区天华二路 219 号 8 科研设计
9 150.59
美软件 30232 号 栋 9 层 901-904 号 用地
截至评估基准日，完美世界及其子公司的主要租赁房屋情况如下：
序 租赁面积
承租方 出租方 位置 租赁期
号 (平方米)
上海陆家嘴金融贸
峨山路 91 弄 61 号软件园 10 2013.6.6-
1 完美世界 易区开发股份有限 1,550
号楼 14 层 2016.6.5
公司
北京市朝阳区北苑路 86 号院 2015.11.
完美软件科 完美世界(北京)软
2 完美世界大厦 306 号楼、307 23,148.15 1-2020.1
技 件有限公司 0.31
楼 2 层、B 区 7 号楼、8 号楼
2015.8.1-
合肥高新创业园管
3 合肥完美 合肥创新产业园 A2 楼 510 234.12 2016.12.
理有限公司 31
合肥高新技术产业开发区望江 2014.1.1-
合肥高新创业园管
4 合肥完美 西路 800 号合肥创新产业园 1,318.98 2016.12.
理有限公司 31
B3 楼 6 层南跨
2014.10.
中房物业管理有限 北京市朝阳区南沙滩 2 号院 4
5 热点互动 1,619.06 10-2017.
公司 号楼 12.9
2015.3.1
天津南开允公集团 天津滨海高新区华苑产业区开
6 亚克互动 3,935.54 0-2020.3.
有限公司 华道 20 号(南开科技大厦辅楼) 9
上海陆家嘴金融贸
上海完美时 上海市峨山路 91 弄 61 号软件 2013.6.6-
7 易区开发股份有限 4,650
空 园 10 号楼 15-17 层 2016.6.5
公司
2015.5.1-
上海锦和商业经营 上海市徐汇区田林路 140 号
8 上海飞鼎 190.71 2017.4.3
管理股份有限公司 28 号楼 3F-06 0
成都完美时 成都完美世界软件 成都高新区天华二路 219 号 8 2014.7.1-
9 1,753.11
空网络技术 有限公司 栋 1-5 层 103、302、402、502 2016.6.3
北京中企华资产评估有限责任公司 39
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
序 租赁面积
承租方 出租方 位置 租赁期
号 (平方米)
有限公司 号房间 0
2006.11.
Cryptic 970/980 University Avenue,
10 BR3 Partner 46,871 1-2016.7.
Studio, Inc Los Gatos, CA
31
Perfect 2012.3.1
101 Redwood Shores
World 101 Redwood –
11 Parkway Redwood City, 4,866.08
Entertainm Shore LLC 2019.2.2
California
ent, Inc. 8
Perfect 2012.9.1
101 Redwood Shores
World 101 Redwood –
12 Parkway Redwood City, 2,433.04
Entertainm Shore LLC 2019.2.2
California
ent, Inc. 8
Perfect 2013.6.1
101 Redwood Shores
World 101 Redwood –
13 Parkway Redwood City, 1,067.27
Entertainm Shore LLC 2019.2.2
California
ent, Inc. 8
3. 主要无形资产
截至评估报告日，完美世界主要无形资产情况如下：
(1) 软件著作权：
截至评估报告日，完美世界及其子公司计算机软件著作权情况如
下：
序号 证书编号 著作权人 软件名称 登记号 登记日期
软著登字第 Sefe 服务器引擎软件
1 完美世界 2015SR268254 2015.12.19
1155340 号 V2.0
软著登字第
2 完美世界 Ark 游戏引擎软件 V1.2 2015SR261256 2015.12.15
1148342 号
软著登字第
3 完美世界 Ark 游戏引擎软件 V2.0 2015SR261243 2015.12.15
1148329 号
软著登字第 《格斗宝贝》移动平台游
4 完美世界 2015SR244141 2015.12.4
1131227 号 戏软件 V2.0
软著登字第 基于行为树的新手教程
5 完美世界 2015SR241064 2015.12.3
1128150 号 AI 系统 V1.0
软著登字第 《神鬼传奇-双神纪元》
6 完美世界 2015SR229813 2015.11.23
1116899 号 网络游戏软件 V1.0
软著登字第 一个可快速开发的灵活
7 完美世界 2015SR228731 2015.11.23
1115817 号 的界面逻辑系统 V1.0
软著登字第 一个易扩展的游戏服务
8 完美世界 2015SR227565 2015.11.20
1114651 号 端分布式系统 V1.0
软著登字第 面向动态环境的集群寻
9 完美世界 2015SR227560 2015.11.20
1114646 号 路系统 V1.0
软著登字第 《永夜君王》移动平台游
10 完美世界 2015SR060946 2015.4.9
0948032 号 戏软件 V1.0
软著登字第 《最终兵器》Xbox 游戏
11 完美世界 2015SR056570 2015.3.30
0943656 号 软件 V1.0
软著登字第 游唐网络《这就是战争
12 完美世界 2014SR080883 2014.6.18
0750127 号 OL》游戏软件 V1.0.0
北京中企华资产评估有限责任公司 40
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
软著登字第 《无冬 OL》Xbox 游戏软
13 完美世界 2014SR046591 2014.4.21
0715835 号 件 V1.0
软著登字第 《最终兵器》游戏软件
14 完美世界 2013SR148219 2013.12.17
0653981 号 V1.0
完美《射雕英雄传
软著登字第
15 完美世界 ZERO》网络游戏软件 2013SR082613 2013.8.9
0588375 号
V2.0
软著登字第 完美《玫瑰骑士团》网页
16 完美世界 2013SR082013 2013.8.7
0587775 号 游戏软件 V3.0
软著登字第 完美《降龙之剑修罗刹》
17 完美世界 2013SR080446 2013.8.5
0586208 号 网络游戏软件 V1.0
软著登字第 完美《神鬼幻想》移动平
18 完美世界 2013SR080262 2013.8.5
0586024 号 台游戏软件 V1.0
软著登字第 《神鬼传奇战神降临》
19 完美世界 2013SR064466 2013.7.11
0570228 号 网络游戏软件 V1.0
软著登字第
20 完美世界 ArkEditor 软件 V1.0 2013SR064464 2013.7.11
0570226 号
软著登字第 Cube3D 游戏引擎软件
21 完美世界 2013SR064462 2013.7.11
0570224 号 V3.0
软著登字第 基于 cache 机制的安全、
22 完美世界 2013SR064668 2013.7.11
0570430 号 高效数据服务系统 V1.0
软著登字第 一个灵活的用户界面控
23 完美世界 2013SR064669 2013.7.11
0570431 号 制系统 V1.0
软著登字第 一种可编辑实现关卡的
24 完美世界 2013SR064665 2013.7.11
0570427 号 网络游戏关卡系统 V1.0
软著登字第 《神鬼传奇-众神之王》
25 完美世界 2013SR064358 2013.7.10
0570120 号 网络游戏软件 V1.0
软著登字第 Athena 3D 实时渲染动画
26 完美世界 2013SR064400 2013.7.10
0570162 号 编辑器软件 V1.0
用户自适应层次式多策
软著登字第
27 完美世界 略人工智能决策系统 2013SR064398 2013.7.10
0570160 号
V1.0
软著登字第 Cube3D 地图编辑器软件
28 完美世界 2012SR124412 2012.12.14
0492448 号 V1.0
软著登字第 完美 RaiderEngine 游戏
29 完美世界 2009SR030749 2009.8.4
0157748 号 引擎软件 V1.0
软著登字第 完美神鬼传奇网络游戏
30 完美世界 2008SR33923 2008.12.12
121102 号 软件 V1.1
软著登字第
31 完美世界 Cube 游戏引擎软件 V1.1 2009SR018045 2009.5.15
0145044 号
软著登字第 完美世界 2 网络游戏软件
32 完美世界 2009SR016839 2009.5.7
0143838 号 V1.0
软著登字第 完美世界 2 网络游戏软件
33 完美世界 2008SR33910 2008.12.12
121089 号 V1.1
软著登字第 完美软件 ERA 跨平台 3D 游戏引擎
34 2015SR261267 2015.12.15
1148353 号 科技 系统 V1.0
软著登字第 完美软件 Angelica 游戏引擎软件
35 2015SR206649 2015.10.26
1093735 号 科技 V1.0
软著登字第 完美软件 XEVS 版本发布与更新系
36 2015SR206648 2015.10.26
1093734 号 科技 统 V3.0
软著登字第 完美软件 完美世界网络游戏软件
37 2015SR206647 2015.10.26
1093733 号 科技 V1.1
北京中企华资产评估有限责任公司 41
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
Windows 平台上基于
软著登字第 完美软件
38 Microsoft DirectX 9.0c 2015SR206646 2015.10.26
1093732 号 科技
的游戏引擎系统 V1.0
软著登字第 完美软件 基于 LUA 脚本语言的网
39 2015SR206645 2015.10.26
1093731 号 科技 络游戏宠物系统 V1.0
软著登字第 完美软件 ModMud 引擎场景管理
40 2015SR206644 2015.10.26
1093730 号 科技 系统 V1.0
软著登字第 完美软件
41 多样化渲染系统 V1.0 2015SR206643 2015.10.26
1093729 号 科技
软著登字第 完美软件 Complex Interactions 引
42 2015SR206642 2015.10.26
1093728 号 科技 擎系统 V1.0
基于空间虚拟移动技术
软著登字第 完美软件
43 的多服务器 pvp 系统 2015SR206641 2015.10.26
1093727 号 科技
V1.0
软著登字第 完美软件 基于三维模型渲染的图
44 2015SR206640 2015.10.26
1093726 号 科技 形验证码系统 V1.0
软著登字第 完美软件 Echoles 大型 3DMMO
45 2015SR206639 2015.10.26
1093725 号 科技 引擎开发系统 V1.0
软著登字第 完美软件 《暗黑君王》移动平台游
46 2015SR204820 2015.10.23
1091906 号 科技 戏软件 V2.0
软著登字第 完美软件 《老虎游戏》游戏资讯软
47 2015SR204819 2015.10.23
1091905 号 科技 件 V1.0
软著登字第 完美软件 《TOUCH 辣舞手机版》
48 2015SR204714 2015.10.23
1091800 号 科技 移动平台游戏软件 V1.0
软著登字第 完美软件 《快到碗里来》移动平台
49 2015SR204712 2015.10.23
1091798 号 科技 游戏软件 V1.0
软著登字第 完美软件 AngelicaES 游戏开发引
50 2015SR204709 2015.10.23
1091795 号 科技 擎系统 V1.0
软著登字第 完美软件 《东邪西毒》游戏软件
51 2015SR204706 2015.10.23
1091792 号 科技 V1.0
软著登字第 完美软件 《诛仙》网络游戏软件
52 2015SR186556 2015.9.24
1073642 号 科技 V1.0
软著登字第 完美软件 《热舞派对》网络游戏软
53 2015SR186546 2015.9.24
1073632 号 科技 件 V1.0
软著登字第 完美软件 《口袋西游》网络游戏软
54 2015SR186540 2015.9.24
1073626 号 科技 件 V1.0
软著登字第 完美软件 《完美世界》网络游戏软
55 2015SR186518 2015.9.24
1073604 号 科技 件 V1.0
《圣斗士星矢 Online》针
软著登字第 完美软件
56 对大型游戏复杂交互下 2015SR240668 2015.12.02
1127754 号 科技
的帮助和指引系统 V1.0
软著登字第 完美软件 2D 网络游戏角色飞行系
57 2015SR240664 2015.12.02
1127750 号 科技 统 V1.0
软著登字第 完美软件
58 Eparch 引擎系统 V1.0 2015SR240666 2015.12.02
1127752 号 科技
软著登字第 完美软件 大型 3D 多人在线游戏载
59 2015SR240663 2015.12.02
1127749 号 科技 体系统 V1.0
软著登字第 完美软件 基于 hook 技术的内存监
60 2015SR240660 2015.12.02
1127746 号 科技 控系统 V1.0
软著登字第 完美软件 神器与炼器的设计与实
61 2015SR240653 2015.12.02
1127739 号 科技 现系统 V1.0
软著登字第 完美软件
62 游戏平台化 SSO 系统 2015SR240658 2015.12.02
1127744 号 科技
北京中企华资产评估有限责任公司 42
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
软著登字第 成都完美 Datefriends 游戏数据分
63 2015SR261248 2015.12.25
1148334 号 网络 析系统 V3.0
软著登字第 成都完美 《圣斗士星矢 Online》网
64 2015SR232996 2015.11.25
1120082 号 网络 络游戏软件 V3.0
软著登字第 成都完美 《赤壁》网络游戏软件
65 2015SR232995 2015.11.25
1120081 号 网络 V4.0
软著登字第 成都完美 《触动》网络游戏软件
66 2015SR232994 2015.11.25
1120080 号 网络 V3.0
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软著登字第 《梦幻诛仙》网络游戏软
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软著登字第 北京完美 《圣王》跨服交互系统
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回合制网络游戏玩家战
软著登字第 北京完美
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基于 Cluster 改进的 A 星
软著登字第 北京完美
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系统 V1.0
软著登字第 北京完美 针对大型游戏复杂 UI 的
150 2014SR122119 2014.8.18
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软著登字第 北京完美 《梦幻诛仙 OL》移动平
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软著登字第 北京完美
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软著登字第 北京完美 《触动》服装 DIY 系统
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软著登字第 北京完美 神雕侠侣坐享骑乘资料
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软著登字第 北京完美 圣斗士《银河激斗篇》
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软著登字第 北京完美 笑傲江湖 OL 《风云再起》
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软著登字第 重庆互动 《笑傲江湖 OL》移动平
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1093082 号 戏软件 V1. 0
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软著登字第 乐逍遥数据文件搜索工
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软著登字第 乐逍遥舞蹈游戏模式编
189 乐逍遥 2015SR060949 2015.4.9
0948035 号 辑器系统 V1.0
软著登字第 《倚天屠龙记 online》移
190 乐逍遥 2015SR015136 2015.1.26
0902218 号 动游戏软件 V1.0
软著登字第
191 乐逍遥 火炬之光手游软件 V1.0 2015SR012114 2015.1.21
0899196 号
软著登字第 成都完美 AVATAR 脚本工具软件
192 2012SR115454 2012.11.28
0483490 号 软件 V1.0
软著登字第 成都完美 Nitrogen 3D 编辑器软件
193 2011SR079622 2011.11.3
0343296 号 软件 V1.0
软著登字第 《星之公主》移动平台游
194 热点互动 2015SR155767 2015.8.12
1042853 号 戏软件 V1.0
软著登字第 《指尖争霸》移动平台游
195 热点互动 2015SR146201 2015.7.29
1033287 号 戏软件 V1.0
软著登字第 重庆热点组合动作模型
196 热点互动 2015SR093830 2015.5.29
0980916 号 编辑器系统 V1.0
软著登字第 热点互动配置数据的代
197 热点互动 2015SR047085 2015.3.17
0934171 号 码生成器系统 V1.0
软著登字第 《神鬼传奇 3D》移动平
198 亚克互动 2015SR196692 2015.10.14
1083778 号 台游戏软件 V1.0
软著登字第 《无冬 online》网络游戏
199 亚克互动 2015SR094512 2015.6.1
0981598 号 软件 V2.0
软著登字第 《冰火破坏神》网页游戏
200 亚克互动 2015SR057766 2015.3.31
0944852 号 软件 V1.0
软著登字第
201 亚克互动 ARC 游戏平台 V1.0 2015SR000744 2015.1.5
0887826 号
软著登字第 上海完美 ArkEditor 游戏编辑器软
202 2014SR204307 2014.12.22
0873540 号 时空 件 V1.5
软著登字第 上海完美 Unity3D 游戏引擎软件
203 2014SR201332 2014.12.19
0870565 号 时空 V1.0
软著登字第 上海完美 完美时空神鬼世界网络
204 2011SR022389 2011.4.21
0286063 号 时空 游戏软件 V2.15
软著登字第 上海完美 完美时空神鬼世界网络
205 2010SR052854 2010.10.12
0241127 号 时空 游戏软件 V2.01
软著登字第 上海完美 完美时空神鬼传奇 2 网络
206 2010SR044812 2010.8.30
0233085 号 时空 游戏软件 V2.0
软著登字第
207 叶网科技 乱斗三国游戏软件 V1.0 2012SR051330 2012.6.15
0419366 号
软著登字第
208 叶网科技 神剑诛天游戏软件 V1.0 2011SR085720 2011.11.22
0349394 号
软著登字第
209 叶网科技 蹦蹦堂游戏软件 V1.0 2011SR064933 2011.9.9
0328607 号
软著登字第 《剑笑九州》游戏软件
210 叶网科技 2011SR060358 2011.8.24
0324032 号 V1.0
软著登字第
211 叶网科技 诛仙世界游戏软件 V1.0 2011SR058178 2011.8.17
0321852 号
软著登字第 口袋精灵 2 游戏软件
212 叶网科技 2010SR013844 2010.3.26
0202117 号 V1.0
软著登字第
213 叶网科技 飘渺仙剑游戏软件 V1.0 2010SR010649 2010.3.10
0198922 号
北京中企华资产评估有限责任公司 48
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
软著登字第
214 叶网科技 洪荒圣传游戏软件 V1.0 2009SR043609 2009.9.29
0170608 号
软著登字第
215 叶网科技 热血英雄游戏软件 V1.0 2009SR036337 2009.9.2
0163336 号
软著登字第
216 叶网科技 妖姬无双游戏软件 V1.0 2009SR036334 2009.9.2
0163333 号
软著登字第
217 叶网科技 天外圣传游戏软件 V1.0 2009SR023836 2009.6.19
0150835 号
软著登字第
218 叶网科技 欢乐江湖游戏软件 V1.0 2009SR023835 2009.6.19
0150834 号
软著登字第 Web 枪炮玫瑰游戏软件
219 叶网科技 2009SR09263 2009.3.9
135442 号 V1.0
软著登字第 WEB 幻想游戏软件
220 叶网科技 2009SR08367 2009.3.3
134546 号 V1.0
软著登字第
221 叶网科技 口袋精灵游戏软件 V1.0 2009SR08366 2009.3.3
134545 号
软著登字第
222 叶网科技 艾泽拉斯游戏软件 V1.0 2009SR08365 2009.3.3
134544 号
软著登字第 Webgame 通行证平台软
223 叶网科技 2009SR08364 2009.3.3
134543 号 件 V1.0
软著登字第 漫画大乱斗游戏软件
224 叶网科技 2009SR08363 2009.3.3
134542 号 V1.0
软著登字第 《国战无双》移动平台游
225 祖龙娱乐 2014SR179071 2014.12.30
0848307 号 戏软件 V1.0
截至评估报告日，正在从关联方向完美世界转让申请过程但尚未完
成转让手续的软件著作权具体情况如下：
序号 证书编号 软件名称 登记日期 登记号
软著登字第 《笑傲江湖 OL》网络游戏软件
1 2013.12.20 2013SR152398
0658160 号 V3.0
软著登字第
2 神魔大陆移动版游戏软件 V2.0 2013.12.20 2013SR152326
0658088 号
软著登字第 《神雕侠侣》网络游戏软件
3 2013.12.26 2013SR158895
0664657 号 V3.0
软著登字第 《不败战神》移动游戏软件
4 2014.1.29 2014SR013661
0682905 号 V1.0
软著登字第 《笑傲江湖》移动游戏软件
5 2014.8.5 2014SR025646
0694890 号 V1.0
软著登字第 《魔力宝贝移动版》移动平台
6 2014.3.28 2014SR035076
0704320 号 游戏软件 V1.0
软著登字第 《辰东小说-完美世界卡牌》移
7 2015.6.2 2014SR188874
0858110 号 动平台游戏软件 V1.0
软著登字第 《诛仙 2时光之书》网络游戏
8 2012.11.28 2012SR115631
0483667 号 软件 V1.0
软著登字第
9 《诛仙 3》网络游戏软件 V1.0 2013.10.17 2013SR110020
0615782 号
(2) 商标
截至评估报告日，完美世界及其境内子公司共取得 23 项注册商标，
具体情况如下：
北京中企华资产评估有限责任公司 49
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
序 申请 商标所有权
商标 注册号 取得方式 注册有效期限
号 地区 人
1 中国 10852964 合肥完美 原始取得 2013.7.28-2023.7.27
2 中国 11433039 合肥完美 原始取得 2014.2.7-2024.2.6
3 中国 11879208 合肥完美 原始取得 2014.5.28-2024.5.27
4 中国 12171838 合肥完美 原始取得 2014.7.28-2024.7.27
5 中国 12522185 合肥完美 原始取得 2014.10.7-2024.10.6
6 中国 12522188 合肥完美 原始取得 2014.10.7-2024.10.6
7 中国 12522186 合肥完美 原始取得 2014.10.7-2024.10.6
8 中国 12522189 合肥完美 原始取得 2014.10.7-2024.10.6
9 中国 13253632 合肥完美 原始取得 2015.2.14-2025.2.13
10 中国 13834759 合肥完美 原始取得 2015.3.7-2025.3.6
11 中国 13834760 合肥完美 原始取得 2015.3.7-2025.3.6
12 中国 13544678 合肥完美 原始取得 2015.4.7-2025.4.6
13 中国 13253633 合肥完美 原始取得 2015.4.7-2025.4.6
14 中国 7218414 叶网科技 原始取得 2010.10.28-2020.10.27
15 中国 7387000 叶网科技 原始取得 2010.12.14-2020.12.13
16 中国 7386995 叶网科技 原始取得 2010.12.14-2020.12.13
17 中国 7387003 叶网科技 原始取得 2010.12.14-2020.12.13
18 中国 7433997 叶网科技 原始取得 2011.1.28-2021.1.27
19 中国 7611450 叶网科技 原始取得 2011.2.28-2021.2.27
20 中国 7788007 叶网科技 原始取得 2011.3.21-2021.3.20
21 中国 9359961 叶网科技 原始取得 2012.5.7-2022.5.6
22 中国 9667510 叶网科技 原始取得 2012.8.7-2022.8.6
23 中国 10141298 叶网科技 原始取得 2013.2.28-2023.2.27
截至评估报告日，正在从关联方转让至完美软件科技的已注册成功
的商标共计 120 个，相关主管部门已受理转让申请，详细情况如下：
序号 申请地区 商标 注册号 状态 注册有效期限/申请日期
1 中国 4057077 转让中 2006.10.7-2016.10.6
2 中国 4315295 转让中 2007.4.7-2017.4.6
北京中企华资产评估有限责任公司 50
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
序号 申请地区 商标 注册号 状态 注册有效期限/申请日期
3 中国 4057075 转让中 2007.8.7-2017.8.6
4 中国 4057074 转让中 2007.9.14-2017.9.13
5 中国 4315296 转让中 2008.2.7-2018.2.6
6 中国 4315292 转让中 2008.9.21-2018.9.20
7 中国 5240235 转让中 2009.4.21-2019.4.20
8 中国 5437451 转让中 2009.9.14-2019.9.13
9 中国 5324995 转让中 2010.3.28-2020.3.27
10 中国 6580797 转让中 2010.4.28-2020.4.27
11 中国 6208830 转让中 2010.6.14-2020.6.13
12 中国 6580796 转让中 2010.8.7-2020.8.6
13 中国 6978444 转让中 2010.10.7-2020.10.6
14 中国 7455678 转让中 2010.12.7-2020.12.6
15 中国 7549644 转让中 2010.12.28-2020.12.27
16 中国 5324994 转让中 2011.1.7-2021.1.6
17 中国 6621540 转让中 2011.1.7-2021.1.6
18 中国 7455679 转让中 2011.1.14-2021.1.13
19 中国 7549643 转让中 2011.2.14-2021.2.13
20 中国 7557265 转让中 2011.2.14-2021.2.13
21 中国 7557267 转让中 2011.2.14-2021.2.13
22 中国 7557271 转让中 2011.2.21-2021.2.20
23 中国 9870537 转让中 2012.10.21-2022.10.20
24 中国 9870539 转让中 2012.10.21-2022.10.20
25 中国 9870540 转让中 2012.10.28-2022.10.27
26 中国 9870541 转让中 2012.10.28-2022.10.27
27 中国 9870538 转让中 2012.12.21-2022.12.20
28 中国 9870542 转让中 2013.1.28-2023.1.27
29 中国 10255128 转让中 2013.2.7-2023.2.6
30 中国 10255129 转让中 2013.2.7-2023.2.6
31 中国 10014310 转让中 2013.2.14-2023.2.13
32 中国 10958999 转让中 2013.9.7-2023.9.6
33 中国 10959000 转让中 2013.9.7-2023.9.6
北京中企华资产评估有限责任公司 51
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
序号 申请地区 商标 注册号 状态 注册有效期限/申请日期
34 中国 10958998 转让中 2013.9.28-2023.9.27
35 新加坡 T1402655I 转让中 2014.2.24-2024.2.23
36 新加坡 T1402652D 转让中 2014.2.24-2024.2.23
37 新加坡 T1402654J 转让中 2014.2.24-2024.2.23
38 新加坡 T1402651F 转让中 2014.2.24-2024.2.23
39 中国 11741867 转让中 2014.4.21-2024.4.20
40 中国 11741864 转让中 2014.4.21-2024.4.20
41 中国 11741865 转让中 2014.4.21-2024.4.20
42 中国 11741862 转让中 2014.4.21-2024.4.20
43 中国 11741863 转让中 2014.4.21-2024.4.20
44 中国 11741866 转让中 2014.4.21-2024.4.20
4/2014/0000209
45 菲律宾 转让中 2014.5.15-2024.5.15
1
4/2014/0000209
46 菲律宾 转让中 2014.5.15-2024.5.15
0
47 中国 12022849 转让中 2014.6.28-2024.6.27
48 中国 12022850 转让中 2014.6.28-2024.6.27
49 中国 12900489 转让中 2014.12.14-2024.12.13
50 中国 12900490 转让中 2014.12.14-2024.12.13
51 中国 12900491 转让中 2014.12.14-2024.12.13
52 中国 12900492 转让中 2014.12.14-2024.12.13
53 中国 12900493 转让中 2014.12.14-2024.12.13
54 中国 12900494 转让中 2014.12.14-2024.12.13
55 中国 12930641 转让中 2014.12.14-2024.12.13
56 中国 13163410 转让中 2014.12.21-2024.12.20
57 中国 13216414 转让中 2014.12.28-2024.12.27
58 中国 13163582 转让中 2014.12.28-2024.12.27
59 中国 13216419 转让中 2015.1.7-2025.1.6
60 中国 13216423 转让中 2015.1.7-2025.1.6
61 中国 13247850 转让中 2015.1.7-2025.1.6
62 中国 13247851 转让中 2015.1.7-2025.1.6
63 中国 13247852 转让中 2015.1.7-2025.1.6
64 中国 13247854 转让中 2015.1.7-2025.1.6
北京中企华资产评估有限责任公司 52
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
序号 申请地区 商标 注册号 状态 注册有效期限/申请日期
65 中国 13247855 转让中 2015.1.7-2025.1.6
66 中国 13247859 转让中 2015.1.7-2025.1.6
67 中国 13247860 转让中 2015.1.7-2025.1.6
68 中国 13247862 转让中 2015.1.7-2025.1.6
69 中国 13247873 转让中 2015.1.7-2025.1.6
70 中国 13247874 转让中 2015.1.7-2025.1.6
71 中国 13247869 转让中 2015.1.14-2025.1.13
72 中国 13247858 转让中 2015.1.14-2025.1.13
73 中国 13247856 转让中 2015.1.14-2025.1.13
74 中国 13247864 转让中 2015.1.21-2025.1.20
75 中国 13216413 转让中 2015.1.28-2025.1.27
76 韩国 45-0053839 转让中 2015.2.3-2025.2.3
77 韩国 45-0053840 转让中 2015.2.3-2025.2.3
78 中国 13163583 转让中 2015.2.7-2025.2.6
79 中国 13163588 转让中 2015.2.7-2025.2.6
80 中国 13476993 转让中 2015.2.7-2025.2.6
81 中国 13476991 转让中 2015.2.14-2025.2.13
82 中国 13940254 转让中 2015.3.14-2025.3.13
83 中国 13940255 转让中 2015.3.14-2025.3.13
84 中国 13247872 转让中 2015.3.28-2025.3.27
85 中国 14045814 转让中 2015.3.28-2025.3.27
86 中国 14045813 转让中 2015.3.28-2025.3.27
87 中国 12522187 转让中 2015.3.28-2025.3.27
88 中国 13247861 转让中 2015.3.28-2025.3.27
89 中国 12930640 转让中 2015.4.7-2025.4.6
90 中国 12840321 转让中 2015.4.7-2025.4.6
91 中国 12820656 转让中 2015.4.7-2025.4.6
92 中国 12675902 转让中 2015.4.7-2025.4.6
93 中国 12675904 转让中 2015.4.7-2025.4.6
94 中国 13216417 转让中 2015.4.7-2025.4.6
北京中企华资产评估有限责任公司 53
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
序号 申请地区 商标 注册号 状态 注册有效期限/申请日期
95 中国 13247853 转让中 2015.4.7-2025.4.6
96 中国 13247857 转让中 2015.4.7-2025.4.6
97 中国 13247865 转让中 2015.4.7-2025.4.6
98 中国 13247866 转让中 2015.4.7-2025.4.6
99 中国 13247868 转让中 2015.4.7-2025.4.6
100 中国 13247870 转让中 2015.4.7-2025.4.6
101 中国 13163584 转让中 2015.4.7-2025.4.6
102 中国 14107081 转让中 2015.4.14-2025.4.13
103 中国 13216418 转让中 2015.4.28-2025.4.27
104 中国 13247871 转让中 2015.5.7-2025.5.6
105 中国 13216426 转让中 2015.5.7-2025.5.6
116 中国 13163584 转让中 2015.4.7-2025.4.6
117 中国 14107081 转让中 2015.4.14-2025.4.13
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330 完美软件科技 完美前传.网址 2015.1.5 2020.2.5
331 完美软件科技 诛仙.网址 2015.1.5 2020.2.5
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333 完美软件科技 rewufan.cn 2009.3.17 2020.3.17
334 完美软件科技 shenguicq.com 2008.5.30 2020.5.30
335 完美软件科技 shenguicq.cn 2008.5.30 2020.5.30
336 完美软件科技 shenguicq.com.cn 2008.5.30 2020.5.30
337 完美软件科技 完美世界.net 2010.8.17 2020.8.17
338 完美软件科技 mhzhuxian.com 2008.10.7 2020.10.7
339 完美软件科技 wanmei.com 2001.11.18 2021.11.19
340 成都完美网络 dota2.com.cn 2010.8.19 2017.8.19
341 成都完美网络 dota2.cn 2010.8.19 2017.8.19
342 成都完美网络 cdpwrd.net 2014.12.23 2017.12.23
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序号 注册人 域名 注册日期 到期日期
343 重庆互动科技 chongqinghudong.com 2014.8.20 2017.8.20
344 美奇互动 meiqihudong.com 2014.8.20 2017.8.20
345 祖龙娱乐 zlfun.com 2014.8.13 2017.8.13
346 亚克互动 arcgames.com.cn 2013.8.6 2017.8.6
347 叶网科技 139p.com 2006.5.15 2017.5.15
348 叶网科技 webgame.com.cn 2004.8.4 2017.8.4
4. 对外担保情况
截至评估报告日，处于抵押担保状态的标的公司土地房产及对外担
保的子公司股权情况如下：
1) 处于抵押担保状态的标的公司房产情况如下：
权利所有
序号 房屋产权证号 坐落 建筑面积(M2)
人
成都完美 成房权证监证字第 成都市高新区天华二路 219 号 8 栋 1
1 941.73
软件 3920931 号 层 102-103 号
成都完美 成房权证监证字第 成都市高新区天华二路 219 号 8 栋 2
2 1,215.82
软件 3920935 号 层 201-204 号
成都完美 成房权证监证字第 成都市高新区天华二路 219 号 8 栋 3
3 1,626.85
软件 3920934 号 层 301-304 号
成都完美 成房权证监证字第 成都市高新区天华二路 219 号 8 栋 4
4 1,626.85
软件 3920936 号 层 401-404 号
成都完美 成房权证监证字第 成都市高新区天华二路 219 号 8 栋 5
5 1,427.97
软件 3920939 号 层 501-503 号
成都完美 成房权证监证字第 成都市高新区天华二路 219 号 8 栋 6
6 1,438.21
软件 3920937 号 层 601-603 号
成都完美 成房权证监证字第 成都市高新区天华二路 219 号 8 栋 7
7 1,438.21
软件 3920938 号 层 701-703 号
成都完美 成房权证监证字第 成都市高新区天华二路 219 号 8 栋 8
8 1,626.85
软件 3920933 号 层 801-804 号
成都完美 成房权证监证字第 成都市高新区天华二路 219 号 8 栋 9
9 1,330.27
软件 3920932 号 层 901-904 号
成都完美 成房权证监证字第
10 326.89
软件 3991784 号
成都完美 成房权证监证字第
11 379.00
软件 3991799 号
成都市高新区天华二路 219 号 8 栋
成都完美 成房权证监证字第
12 379.00
软件 3991786 号
成都完美 成房权证监证字第
13 379.00
软件 3991793 号
2) 处于抵押担保状态的标的公司土地情况如下：
权利所有
序号 土地使用权证号 坐落 面积(M2)
人
1 成都完美 成高国用(2014)第 成都市高新区天华二路 219 号 8 栋 1 106.60
北京中企华资产评估有限责任公司 65
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
权利所有
序号 土地使用权证号 坐落 面积(M2)
人
软件 30224 号 层 102、103 号
成都完美 成高国用(2014)第 成都市高新区天华二路 219 号 8 栋 2
2 137.64
软件 30225 号 层 201-204 号
成都完美 成高国用(2014)第 成都市高新区天华二路 219 号 8 栋 3
3 138.16
软件 30226 号 层 301-304 号
成都完美 成高国用(2014)第 成都市高新区天华二路 219 号 8 栋 4
4 184.16
软件 30227 号 层 401-404 号
成都完美 成高国用(2014)第 成都市高新区天华二路 219 号 8 栋 5
5 161.65
软件 30228 号 层 501-503 号
成都完美 成高国用(2014)第 成都市高新区天华二路 219 号 8 栋 6
6 162.81
软件 30229 号 层 601-603 号
成都完美 成高国用(2014)第 成都市高新区天华二路 219 号 8 栋 7
7 162.81
软件 30230 号 层 701-703 号
成都完美 成高国用(2014)第 成都市高新区天华二路 219 号 8 栋 8
8 184.16
软件 30231 号 层 801-804 号
成都完美 成高国用(2014)第 成都市高新区天华二路 219 号 8 栋 9
9 150.59
软件 30232 号 层 901-904 号
3)对外担保的子公司股权情况如下：
序号 质押方 被质押股权 质押银行
上海完美世界网络 成都完美世界软件有限公司 招商银行股份有限公司北京
1
技术有限公司 100% 双榆树支行
上海完美世界网络 成都完美时空网络技术有限公司 招商银行股份有限公司北京
2
技术有限公司 100% 双榆树支行
上海完美世界网络 北京完美时空数字娱乐技术有限 招商银行股份有限公司北京
3
技术有限公司 公司 100%股权 双榆树支行
上海完美世界网络 合肥完美世界网络技术有限公司 招商银行股份有限公司北京
4
技术有限公司 100%股权 双榆树支行
上海完美世界网络 完美世界(重庆)互动科技有限公 招商银行股份有限公司北京
5
技术有限公司 司 100%股权 双榆树支行
上海完美世界网络 上海完美时空软件有限公司 招商银行股份有限公司北京
6
技术有限公司 100%股权 双榆树支行
上海完美世界网络 完美世界(北京)软件科技发展有 招商银行股份有限公司北京
7
技术有限公司 限公司 100%股权 双榆树支行
成都完美时空网络 成都叶网科技发展有限公司 招商银行股份有限公司北京
8
技术有限公司 100%股权 双榆树支行
完美世界(重庆)互 上海飞鼎文化传播有限公司 66% 招商银行股份有限公司北京
9
动科技有限公司 股权 双榆树支行
完美世界(重庆)互 重庆美奇互动科技有限公司 51% 招商银行股份有限公司北京
10
动科技有限公司 股权 双榆树支行
上海完美世界网络 重庆祖龙娱乐科技有限公司 51% 招商银行股份有限公司北京
11
技术有限公司 股权 双榆树支行
上海完美世界网络 重庆热点互动科技有限公司 51% 招商银行股份有限公司北京
12
技术有限公司 股权 双榆树支行
上海完美世界网络 重庆闲游娱乐科技有限公司 招商银行股份有限公司北京
13
技术有限公司 35.71%股权 双榆树支行
北京中企华资产评估有限责任公司 66
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
序号 质押方 被质押股权 质押银行
上海完美世界网络 重庆乐逍遥科技有限公司 51%股 招商银行股份有限公司北京
14
技术有限公司 权 双榆树支行
上海完美世界网络 天津亚克互动科技有限公司 招商银行股份有限公司北京
15
技术有限公司 100%股权 双榆树支行
完美世界(重庆)互 北京顽游娱乐科技有限公司 51% 招商银行股份有限公司北京
16
动科技有限公司 股权 双榆树支行
5. 主要负债情况
截至评估基准日，完美世界主要负债情况如下：
截至 2015 年 9 月 30 日，完美世界总负债 179,435 万元，其中：流
动负债 173,482 万元，非流动负债 5,953 万元。
单位：人民币万元
项目 2013 年 12 月 31 日 2014 年 12 月 31 日 2015 年 9 月 30 日
应付帐款 7,974 15,949 21,025
预收款项 10,013 6,344 5,487
应付职工薪酬 9,579 10,366 10,673
应交税费 6,560 4,337 6,573
其他应付款 5,457 1,689 42,878
递延收入 75,828 81,311 86,845
递延所得税负债 3,684 363 771
长期递延收入 2,504 3,264 5,182
二、 主营业务发展情况
(一) 完美世界的主营业务
1. 完美世界所处行业
完美世界的主营业务为网络游戏的开发、发行和运营，属于网络游
戏行业。网络游戏是指由软件程序和信息数据构成，通过互联网、移动
通信网等信息网络提供的游戏产品和服务。
按照游戏运行载体划分，网络游戏具体可以分为 PC 端网络游戏、
移动网络游戏（手游）和电视游戏三大类，其中 PC 端网络游戏又可分
为客户端游戏（端游）和网页游戏（页游）。客户端游戏是指用户需要
自互联网下载游戏客户端，通过客户端进入游戏的网络游戏；网页游戏
北京中企华资产评估有限责任公司 67
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
是基于网页开发技术，以标准协议为基础传输形式的、于互联网浏览器
上实现运行的网络游戏；移动游戏是指以手机或其他移动终端为载体的
网络游戏，包括通过移动互联网接入游戏服务器进行多人同时在线互动
的网络游戏等；电视游戏是指使用电视屏幕为显示器，在电视上执行家
用主机的游戏。
完美世界从事的业务在网络游戏行业中的分类情况如下图所示：
网络游戏产业在国内是一个年轻而又快速发展的行业。根据中国音
像与数字出版社游戏工委（GPC）、国际数据公司（IDC）和中新游戏
研究（CNG）联合发布的《2014 年中国游戏产业报告（市场版）》数
据显示，2014 年中国游戏市场实际销售收入达到 1,144.8 亿元人民币，
相较 2013 年的 831.7 亿元人民币增长了 37.7%。而根据《2015 年 1-6
月中国游戏产业报告》数据显示，2015 年上半年中国网络游戏市场销售
收入达到 579.2 亿元人民币，同比增长 22.53%。与此同时，我国自主研
发的网络游戏（包括客户端游戏、移动游戏、网页游戏）也在不断开拓
海外市场。根据《2014 年中国游戏产业海外市场报告》数据显示，2014
年中国自主研发网络游戏海外市场实际销售收入达到 30.76 亿美元，比
2013 年增长了 69.02%。
2. 完美世界主营业务概况
完美世界的业务包括网络游戏的开发、发行和运营，具体涵盖了客
户端游戏、网页游戏、移动网络游戏和电视游戏。参照中国证监会 2012
年 10 月 26 日公布的《上市公司行业分类指引》（2012 年修订），网络
游戏业务属于“信息传输、软件和信息技术服务业”项下的“I64 互联
北京中企华资产评估有限责任公司 68
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
网和相关服务”。
公司成立之初，主要致力于客户端网络游戏的开发和运营。2006
年， 公司的首款大型多人在线全三维网络游戏《完美世界》正式进入
商业化运营。此后，完美世界独立自主研发了《诛仙》、《赤壁》、《武
林外传》、《神鬼传奇》、《神魔大陆》、《圣斗士星矢 Online》、《神
雕侠侣》、《笑傲江湖 OL》等 21 款客户端网络游戏，并主要采用独立
运营模式进行经营，积累了丰富的端游开发及运营经验。在客户端游戏
代理业务方面，2012 年完美世界获得了全球精品游戏大作《DOTA2》
在中国地区的独家运营代理权。
2012 年，公司开始将业务拓广至网页游戏。同年，完美世界发布了
网页游戏《欧洲崛起》，另外也自主研发并运营了《Touch》、《冰火
破坏神》等网页游戏。目前，完美世界自研产品《Touch》等已成功在
多个海外市场发行并运营。
2013 年，公司亦将业务拓展至在移动网络游戏领域，同年 5 月，完
美世界发布了其首款移动网络游戏《完美世界楚汉传奇卡牌版》。截至
评估报告日，完美世界已自主研发并运营了《神雕侠侣》、《神鬼幻想》、
《神魔大陆》、《魔力宝贝》、《TOUCH 舞动全城》、《不败战神》、
《圣斗士星矢》等 12 款移动网络游戏，同时代理了《美姬爱作战》、
《全民爱祖玛》等近 14 款手游，并将《魔力宝贝》、《神雕侠侣》等 8
款游戏向海外出口发行。
公司在 2013 年开始涉足电视游戏领域。2014 年，完美世界与微软
公司达成战略合作，其首款电视游戏作品《无冬 OL》Xbox 版成为了微
软电视游戏设备 Xbox One 正式入华后首发阵容中唯一一款第三方游戏
产品。2015 年，《无冬 OL》Xbox 版面向全世界发布，该产品依托于
微软研发的 Xbox 平台，在欧美各类网络游戏范围内率先采用了道具收
费制，并取得了成功，完美世界也成为了电视游戏道具收费模式的开拓
者。
截至评估报告日，完美世界共有 23 款客户端游戏、27 款移动网络
游戏、4 款网页游戏和 2 款电视游戏正在运营。
在扎实的网络游戏研发与运营基础上，自 2013 年起，完美世界积
极开拓电子竞技类游戏市场，利用其热门 MOBA 类游戏《DOTA2》先
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后参与举办了 2014 年 DOTA2 次级职业联赛、2015 年 DOTA2 亚洲邀
请赛、2015 年 TI5 中国区预选赛、2015 年联想杯 DOTA2 完美世界高校
联赛、2015 年 DOTA2 辉夜杯赛等电子竞技比赛。其中，DOTA2 亚洲
邀请赛是亚洲地
区规模最大、最
隆重的比赛之
一，其奖金高达
305 万美元。未
来，完美世界还
将主办更多具有
国际影响力的电
子竞技比赛，并
通过该类比赛提升其在重度网络游戏行业中的竞争力。
完美世界在技术自主研发方面处于行业领先地位，拥有完全独立自
主的游戏引擎开发能力和强大的服务器程序研发实力。在游戏引擎开发
方面，完美世界拥有多个自主研发的图形引擎，可分别适用于移动网络
游戏、PC 端游戏和主机游戏的开发，为玩家提供卓越的体验和视觉表
现。
完美世界的产品不仅采用了业界领先的技术，还在产品创意上有着
实质性的突破。例如，由自研引擎 Angelica 3D 开发的经典之作《完美
世界》首创了飞行系统和形象自定义系统，允许角色自由地飞行，并在
连续不断变化的地形和环境中无缝地移动，而不必像在许多其他的网络
游戏一样等待场景的变化。
3. 完美世界在产业链中的位置
(1) 客户端游戏产业链
对于客户端游戏，其产业链从上游至下游依次包括游戏研发商、游
戏运营商、销售平台和游戏用户，其示意图为：
游戏研发商
即设计并研发游戏产品的厂商，是处于行业产业链上游的内容提供
者。游戏研发商根据市场需求、自身研发实力及游戏市场的发展趋势，
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组织策划、美工、程序开发人员等开发游戏，再经过多轮测试并调整完
善后形成最终的游戏产品，并于作品完成后适时向游戏发行运营商推
出。
游戏发行运营商
游戏发行运营商负责将研发成型的游戏投放到市场上，并自主进行
运营，同时通过广告媒介推广游戏产品。运营过程中，运营商负责游戏
的运营、维护，并通过销售平台完成用户充值和收益结算等业务。
销售平台
在客户端游戏领域，一方面，销售平台通过其销售渠道为用户提供
线下的服务，如网吧充值等；另一方面，销售平台也为用户提供线上服
务，如游戏虚拟货币的出售等。当收取用户的充值费用后，销售平台将
充值费用交由发行运营商，并提取一定的分成。
游戏用户
用户作为产业链的终端，是游戏的使用者，同时也为产品的改善提
供建议，并通过各种支付渠道进行支付。
目前客户端网络游戏市场较为普遍的运作流程为：游戏运营商在研
发商将游戏开发完成后，将产品发布，通过广告媒介进行产品的宣传推
广，并在游戏上线后负责产品的运营工作。在产生付费需求时，用户通
过销售平台完成支付，销售平台再将所得流水转交给运营商并领取一定
的佣金。
完美世界在客户端游戏产业链中担任游戏研发商和发行运营商的
角色。在国内市场，完美世界主要进行客户端游戏的自主研发并运营，
并对少数自研产品进行联合运营，同时充分利用公司的发行优势进行海
外优质产品的代理。在部分重点海外区域市场，完美世界的海外子公司
也可完成产品的独立发行运营与代理。而对于其他地区，完美世界则采
用代理发行的方式，利用海外发行商的优质资源进行游戏的推广与运
营。
(2) 网页游戏产业链
对于网页游戏，其产业链示意图为：
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游戏研发商
同客户端游戏研发商类似，网页游戏研发商负责网页游戏的创意、
策划和开发工作。
游戏发行运营商
游戏发行运营商与运营平台达成协议，将研发成型的游戏投放到市
场上，并与运营平台进行联合运营，同时通过广告媒介推广游戏产品。
运营过程中，运营商将进行游戏的运营、维护，并通过支付平台完成用
户充值和收益结算等业务。
运营平台
页游运营平台是用户的导入环节，向用户提供进入游戏及付费的接
口。通过这种方式，运营平台取得发行运营商的分成。
用户
网页游戏的用户通过网络浏览器直接进入游戏界面，并通过支付渠
道进行充值消费。
完美世界在网页游戏产业链中担任游戏研发商和发行运营商的角
色。在海内外市场上，完美世界均实现了其自研产品的独立与联合运营，
并对于优质的页游产品进行代理。在部分市场，完美世界也将其产品进
行海外授权，从而保证更有效的用户推广与接入。
(3) 移动网络游戏产业链
对于移动网络游戏，其产业链示意图为：
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游戏研发商
同客户端游戏研发商类似，移动网络游戏研发商负责手游的创意、
策划和开发工作。
游戏发行运营商
与客户端游戏发行运营商相比，移动网络游戏发行运营商除进行游
戏的推广外，还需要与渠道商接洽，利用渠道商的流量资源将产品推向
用户。
游戏渠道商
移动网络游戏渠道商的主要业务为在其自身推广渠道(包括门户或
社区网站、应用商店等)上向游戏玩家提供游戏产品的资讯介绍、进入
链接等。推广渠道主要可以分为线上渠道和线下渠道两大类。线上渠道
主要包括第三方应用市场(如百度移动游戏、腾讯应用宝等)、官方应用
市场(如 App Store、Google Play 等)、以及传统的电信运营商渠道；线下
渠道主要包括终端厂商、刷机预装和实体门店等。
用户
用户作为产业链的终端，是游戏的使用者，同时也为产品的改善提
供建议，并通过各种支付渠道进行支付。
目前移动网络游戏市场较为普遍的运作流程为：游戏开发商与游戏
发行运营商签订游戏代理协议，发行运营商凭借自己的渠道资源和运营
经验优势，与渠道商接洽。发行运营商再通过渠道商将游戏产品推广到
最终的游戏玩家。游戏渠道商通过支付渠道，完成对游戏玩家的收费，
并与发行运营商完成收入分成结算，此后由发行运营商将版权费付与研
发商。当渠道商规模较小时，游戏运营商也可直接通过支付渠道进行收
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费，再由其完成对渠道商和研发商的分成。
完美世界在移动网络游戏产业链中同样担任游戏研发商和发行运
营商的角色。与客户端游戏不同的是，对于移动网络游戏，完美世界通
常采用与渠道商联合运营的模式，双方进行部分运营数据的分享。在国
内市场，完美世界主要进行移动网络游戏的自主研发与联合运营，同时
充分利用公司的发行优势进行海外优质产品的代理。在部分重点海外区
域市场，完美世界的海外子公司也可完成产品的代理。而对于其他地区，
完美世界则采用海外授权的方式，利用海外发行商的优质资源进行游戏
的推广与运营。
(4) 电视游戏产业链
对于电视游戏产业，其产业链自上而下包括研发商、发行运营商、
运营平台、渠道商和游戏用户，其示意图如下：
游戏研发商
同客户端游戏研发商类似，电视游戏研发商负责电视游戏的创意、
策划和开发工作。
游戏发行运营商
与客户端游戏发行运营商类似，电视游戏发行运营商将研发成型的
游戏投放到市场上，并通过广告媒介推广游戏产品。不同的是，电视游
戏发行运营商需要与运营平台接洽，负责产品上线时期的运维，而不直
接提取运营数据。
运营平台
运营平台是用户使用产品所需的载体，当从发行运营商处取得产品
后，运营平台将其发布。由于硬件设备的限制，用户只有在运营平台上
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才能进行游戏。目前，全球电视游戏的运营平台可分为两类：第一类是
微软 Xbox、索尼 PS4、任天堂 Wii 等适用于大型重度游戏的专业电视
游戏设备，第二类是兼具互联网电视和游戏功能的电视盒子产品，包括
Google TV、Apple TV 等海外产品和小米盒子、乐视盒子等国内产品。
渠道商
渠道商是游戏产品与用户之间的接口，通过渠道商，用户可以对于
产品进行初步了解并购买。当用户通过支付渠道进行游戏产品或产品内
道具的购买时，支付渠道将流水交由渠道商，由渠道商、运营平台和发
行运营商进行分成。
通常来说，游戏渠道商包括运营平台自身、线上渠道和线下渠道三
类。运营平台包括微软 Xbox、索尼 PS4 等，可直接为用户提供产品销
售服务；线上渠道包括如京东商城等电商平台，可为用户提供在线的消
费渠道；线下渠道包括 Bestbuy、Costco、Walmart 等零售渠道，可以通
过出售光盘的形式方便用户进行产品的购买。
用户
电视游戏用户在购买了硬件设备后，可在电视设备上使用游戏产
品，并通过渠道商进行产品或产品内道具的购买。
目前电视游戏市场较为普遍的运作流程为：游戏开发商与游戏发行
运营商签订协议，发行运营商凭借自己的平台资源和运营经验优势，将
产品发布到运营平台上。运营平台为用户提供了使用产品的载体，用户
可以购买配套设备，并在运营平台上进行游戏。为了购买产品或产品内
道具，玩家可以在渠道商处获得产品并进行支付。此后，由渠道商、运
营平台和发行运营商进行产品营业流水的分成。
完美世界在电视游戏产业链中扮演了游戏研发商和发行运营商的
角色，在完成了游戏产品的开发和发行后，完美世界寻找适合的广告媒
体进行游戏的推广宣传，并将产品交由运营平台进行发布。目前，完美
世界在海内外市场上的全部电视游戏产品均由自主研发，并与运营平台
进行联合运营。
(二) 完美世界的业务模式
1.完美世界的研发模式
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完美世界凭借多项自主研发的游戏引擎技术，可独立完成游戏产品
的设计和开发工作。公司的研发工作采用项目组制的模式，各个产品项
目组的职责包括游戏产品的开发和上线后的版本更新，受游戏生命周期
影响，项目团队的运作周期一般为 2-10 年。
完美世界游戏产品的研发需要各职能人员的协同运作，其研发体系
项目组的组织结构见图。
项目组
中，在制作
人的协调和
把控下，策
划、程序开
发和美工团
队分别开展
其 研 发 工
作。策划团
队由主策划与界面、关卡、系统、数值策划人员及测试人员构成，负责
游戏内容的策划及测试。程序开发团队由团队负责人与各类开发人员及
测试人员组成，负责完成用户端、服务器和游戏引擎的开发与测试。美
工团队由主美工与场景、特效、原画、界面等美工人员及测试人员构成，
负责游戏的美工设计与相关测试。
为了保证各方设计工作的一致性，策划、程序开发与美工团队之间
建立了良好的信息交互机制。通过及时的信息交互，团队间的设计方案
与进展相关信息可以进行有效的传达。由于完美世界的研发工作常常由
不同国家或地区的团队协同完成，因此其间的信息交互渠道发挥了重要
的作用，极大程度上提升了公司跨地域协同开发的效率。
公司完备的研发体系有力地支撑了产品的开发，可高效地开发出优
质的游戏产品。近年来，完美世界开发一款客户端游戏或主机游戏的平
均周期为 12-36 个月，而由于移动网络游戏具有较强的时效性，其平均
研发周期为 6-18 个月。
2.完美世界及其游戏产品盈利方式
目前我国网络游戏市场中主要存在按虚拟道具收费、按时间收费、
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按下载收费这三类基本的盈利方式。同时，市场上还存在广告收费、IP
授权再开发、IP 衍生品销售等类型的其他盈利模式。
按虚拟道具收费是指游戏为玩家提供网络游戏的免费下载和免费
的游戏娱乐体验（不包括因下载而产生的数据流量费用），而游戏的收
益则来自于游戏内虚拟道具的销售。按时间收费模式是指游戏玩家按照
游戏时间支付费用，可以按照小时等时间单位计费，也可以包月计费。
按下载收费模式是指游戏玩家通过相关平台下载游戏或应用时，向平台
支付相应的费用。
目前，在完美世界的全球客户端游戏、网页游戏和移动网络游戏中，
《完美世界》采取按时间收费的模式，而其他游戏均采用按虚拟道具收
费的模式。
除前述盈利方式之外，部分网络游戏公司也会通过游戏内置广告的
形式收费。另外，通过将成功作品的 IP 授权再开发，或利用成功作品
的 IP 开发小说、影视、周边产品等方式获取收益。
3.完美世界游戏产品的运营模式
目前，市场上网络游戏的运营模式包括自主运营、联合运营和代理
运营三种方式。
(1)自主经营模式
自主运营模式是指游戏研发商通过自有游戏平台发布并运营游戏
产品。在自主运营模式下，游戏研发商全面负责自主研发游戏产品的推
广、客户服务、技术支持和维护等工作并提供代理游戏的运营服务。玩
家可以通过游戏的官方网站或综合性平台进行客户端游戏安装包的下
载，或通过其自营或第三方平台进入网页游戏页面。运营过程中，游戏
研发商独立进行各种后台支持和数据提取，并独立完成产品版本的更
新。当需要进行付费时，玩家通过支付渠道直接付费给完美世界。
自主运营模式的优点在于，游戏研发商直接从游戏玩家处取得收
入，资金回收周期较快，玩家的忠诚度较高。结合一定的市场宣传推广
手段，游戏产品可取得较高的覆盖率。
(2)联合运营模式
联合运营模式是指游戏研发商与游戏平台类公司合作，即与腾讯、
360、37wan 等网络游戏平台商共同联合运营的网络游戏运营方式。对
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于移动网络游戏和电视游戏，玩家需要注册成为上述网络游戏平台商的
用户，在网络游戏平台商的充值系统中进行充值从而获得虚拟货币，再
在游戏中购买虚拟道具。对于网页游戏，玩家可在运营平台上进行游戏，
并通过相应的链接接口进入运营商的充值界面进行充值。在联合运营模
式下，游戏平台公司负责网络游戏平台的提供和网络游戏的推广、充值
服务以及计费系统的管理，研发商负责版本更新、技术支持和维护，并
提供部分客户服务。
联合运营的优势在于整合合作双方的资源优势，降低运营风险。同
时游戏研发商可以将一款网络游戏产品交付给多个网络游戏平台商，充
分利用各游戏平台的资源运营游戏，扩展了游戏的覆盖面，增加了游戏
的盈利机会。
(3)代理的运营模式
代理运营模式主要指代理商以版权金或预付款的形式获得产品的
代理权，在发行商所获资质的平台上发行，由代理商负责游戏的发行
推广、游戏运营收入的结算，而游戏研发商主要负责提供游戏产品、
相关的软件及技术支持。
代理运营的优势在于能够使产品以较低的成本进入代理商所获资
质的平台，有利于进行网络游戏产品的海外推广，而其劣势在于网络游
戏运营商能力将在一定程度上决定产品在相关平台上的推广程度。
完美世界的业务领域包括客户端游戏、网页游戏、移动网络游戏和
电视游戏。对于客户端游戏，完美世界均采用自主运营的模式。对于网
页游戏、移动网络游戏和电视游戏，完美世界主要采取联合运营的模式，
与各大渠道商或运营平台合作，利用其客户资源最大限度地提高产品的
覆盖度。在部分海外市场，完美世界凭借其海外子公司的资源，同样可
以完成客户端游戏的自主运营和其他种类游戏产品的联合运营。在部分
其他的海外市场，完美世界将其自主研发的产品版权对外授权，进行
代理运营。
(三) 完美世界主要游戏产品
完美世界的主要游戏产品包括客户端游戏、网页游戏、移动网络游
戏和电视游戏。
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1.在线运营的主要游戏产品
(1) 诛仙（大陆地区）
游戏类型：客户端游戏
发行时间：2007 年 5 月(公测)
运营模式：自主运营
游戏简介：《诛仙》是由完美世界自主研发的 3DMMORPG 玄幻网
游，突破了原有的故事构架，打造出原著小说的纯正续作。该游戏在六
大门派的基础上，增加了神裔与天脉两大种族概念，并在其基础上衍生
出 16 大职业，大大增强了对用户的吸引力。
《诛仙》屡次获奖，包括 2010-2012 年金翎奖“玩家最喜爱的网络
游戏”、2010-2011 年游戏风云榜“十大最受欢迎网络游戏”、2010-2011
年游戏产业年会“十大最受欢迎的民族网络游戏”和“十大最受欢迎网
络游戏”、2008 年百度游戏风云榜“百度十大风云网游”、2009 年 17173
风云盛典“最受欢迎的十大网络游戏”等多项殊荣。
(2) 完美世界国际版（大陆地区）
游戏类型：客户端游戏
发行时间：2006 年 11 月(公测)
运营模式：自主运营
游戏简介：《完美世界国际版》是由完美世界开发的一款 3D
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MMORPG。游戏以盘古开天地为引子，在中国上古神话传说的基础上
营造了一个独特的历史空间，具有史诗般的背景和波澜壮阔的剧情 ，
为玩家展现一个古老神秘、充满未知的奇幻世界。
《完美世界国际版》中包含了众多中国第一乃至世界首创的创新元
素。超大无缝连接地图彻底消除游戏世界的地域局限，全种族全职业飞
行状态的实现让真正的立体战争成为可能，大型帮会自建基地功能让玩
家能享受到创造游戏的快感。
(3) DOTA2（中国大陆地区）
游戏类型：客户端游戏
发行时间：2013 年 12 月(公测)
运营模式：独家授权运营
游戏简介：《DOTA2》是美国 Valve 公司使用 Source 引擎研发的
多人联机对抗竞技游戏， 其主要玩法基于上一代作品《DOTA》。2012
年， Valve 公司授权完美世界在中国大陆地区独家运营该游戏。
《DOTA2》曾获得中国游戏产业年会 2014 年度“年度十大最受欢
迎客户端网络游戏”、中国动漫游戏行业年会 2014 年“年度优秀网络
游戏”等多项殊荣。
(4) 笑傲江湖 OL（大陆地区）
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游戏类型：客户端游戏
发行时间：2013 年 6 月(公测)
运营模式：自主运营
游戏简介：《笑傲江湖 OL》是完美世界以全新国际级引擎制作的
大型武侠网游，游戏囊括了养成、经营、团队角色扮演等经典元素，再
现原著中恢弘与自由的江湖世界。《笑傲江湖 OL》的战斗系统运行流
畅且具有打击感，且通过招式组合降低了格斗操作的难度。游戏的轻功
系统可用于实战内外，为格斗环节增添了策略性，电影级的画质为用户
带来了极佳的乐趣体验。
该游戏曾荣获 2011 年度游戏风云榜“十大最受期待网络游戏”、
2011 年中国游戏产业年会“十大最期待网游”、2013 年游戏风云榜“十
大新锐网络游戏”等多项荣誉。
(5) 神魔大陆（大陆地区）
游戏类型：客户端游戏
发行时间：2013 年 6 月(公测)
运营模式：自主运营
游戏简介：
《神魔大陆》是由完美世界开发的一款 3D MMORPG 游戏。该游
戏采用奇幻游戏题材，创新性地应用了“玩家行为改变世界”理念。《神
魔大陆》架构了一个名为“克兰蒙多(Grand Mundo)”的奇幻世界，并
拥有时间法则、空间法则、魔法、神等众多精彩元素。该游戏在庞大世
界观架构下独有编年史体系，使得服务器中的纪元年代、星辰运转、神
祇诞生等核心游戏内容都能由玩家意志影响。
该游戏曾获得 2011 年金翎奖“最佳 3D 网络游戏”、2010 年金翎
奖“最佳原创网络游戏”和 2010 年游戏风云榜“十大新锐网游”。
(6) 武林外传（大陆地区）
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游戏类型：客户端游戏
发行时间：2006 年 9 月(公测)
运营模式：自主运营
产品简介：《武林外传》是一款旗舰级 Q 版 3D 武侠网游。游戏取
材于同名古装情景喜剧，在秉承原作轻松、幽默风格的基础上，采用了
Angelica3D 引擎，以精美华丽的画面、生动亲切的剧情、幽默搞笑的风
格和动感灵活的 Q 版造型等独具创意的诸多玩点，为玩家展示一个更广
阔、内容更丰富的喜剧武侠新世界。
《武林外传》自推出以来屡获殊荣，曾获包括 2006 金翎奖“玩家
最期待的十大网络游戏”、“最佳原创网络游戏”和“最佳 Q 版网络游
戏”、2007 年度游戏产业年会“十大最受欢迎的网络游戏”、“十大最
受欢迎的民族网络游戏”等多项荣誉。
(7) Touch 页游（大陆地区）
游戏类型：网页游戏
发行时间：2013 年 3 月(公测)
运营模式：自主运营及联合运营
产品简介：《Touch》是一款四维无界交互音乐社区游戏。该游戏
由 Unity3D 引擎开发而成，使用了大量次世代技术，不仅拥有高质量的
画质和舞台灯光效果，还提供了丰富的人物表情、交互动作等。由于加
入了物理引擎，游戏中的人物在舞蹈过程中，头发和裙摆的飘逸更加真
实自然。另外，用户无需安装客户端，即可享受到精美的画面品质。
北京中企华资产评估有限责任公司 82
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
(8)圣斗士星矢 Online（大陆地区）
游戏类型：客户端游戏
发行时间：2013 年 4 月(公测)
运营模式：自主运营
产品简介：《圣斗士星矢 Online》是由 SEGA 正版授权、完美世界
自主研发的一款 MMORPG 网络游戏，于 2013 年 5 月 16 日在中国大陆
正式运营。该游戏由 Angelica3D 引擎强化 DX 版开发而成，具有丰富
的材质调节能力和动态光影贴图效果，表现出逼真写实的远近距离感。
动作实体捕捉技术的应用使游戏中的技能渲染强化打击感增强，为三维
可视化领域提供了一个全新的渲染和操作方式。
《圣斗士星矢 Online》获得 2011 年游戏风云榜“十大最受期待网
络游戏”、2012 年金翎奖“最佳 3D 效果网络游戏”、2013 年新浪中国
游戏排行榜“年度最佳动漫题材游戏”等众多荣誉奖项。
(9) 神鬼传奇（大陆地区）
北京中企华资产评估有限责任公司 83
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
游戏类型：客户端游戏
发行时间：2009 年 4 月(公测)
运营模式：自主运营
产品简介：《神鬼传奇》是完美世界 2009 年倾力推出的年度神秘
探险网游。《神鬼传奇》由专门为 2.5D 游戏量身定制的 Cube2.5D 引擎
开发而成，可以实现丰富的层次效果，其中智能地表图素生成系统能够
让画面产生无限的随机感，使画面内容无重复，令玩家置身于奇妙的游
戏世界中。同时，游戏具备了魄力十足的装备变形动画系统，令玩家身
上每个部位的装备都能够实现任意复杂的动画，将画面表现力提升到了
空前的高度。
(10) 神雕侠侣（大陆地区）
游戏类型：客户端游戏
发行时间：2012 年 9 月(公测)
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完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
运营模式：自主运营
产品简介：《神雕侠侣》是一款自主研发的 2D 回合制 MMORPG，
由金庸同名武侠小说《神雕侠侣》授权改编，以《神雕侠侣》书中故事
为背景，讲述了小说中的游戏、情节，并加入了一些轻功、历练、经脉
等玩法。
《神雕侠侣》曾荣获 2012 年游戏风云榜“最佳回合网游”、“十
大新锐网络游戏”等多项殊荣。
(11) 神雕侠侣手游（大陆地区）
游戏类型：移动网络游戏
发行时间：2013 年 8 月(公测)
运营模式：联合运营
产品简介：《神雕侠侣》是由金庸独家授权改编、完美世界自主研
发并运营的武侠题材 2D 回合制手游。该游戏凭借精制的游戏画面、多
样的技能组合、富有创意的人物形象和甜蜜温馨的专属家园，为玩家提
供了前所未有的游戏官能体验。
《神雕侠侣》曾获 2013 年金翎奖“玩家最喜爱的手机游戏”、2013
年小米“最佳角色扮演游戏”、魔方网 2014 年度“睿智题材奖”、电
玩巴士 2015 年度“十大玩家最期待手游”等。截至目前，《神雕侠侣》
仍拥有数十万日活跃用户，保持着千万级的月流水，是市场上一款生命
周期长、收益高的精品移动网络游戏。
(12) 魔力宝贝（大陆地区）
北京中企华资产评估有限责任公司 85
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
游戏类型：移动网络游戏
发行时间：2014 年 7 月(公测)
运营模式：联合运营
产品简介：《魔力宝贝》是完美世界在 2014 年推出的一款经典回
合制手机游戏，游戏获得了日本 SQUAREENIX 公司的正版 IP 授权，
采用 Q 版风格，还原了《魔力宝贝》客户端游戏的经典宠物、怪物，并
在原先的故事剧情上进行了延展。该游戏提供了紧凑的故事剧情和激烈
的战斗闯关，并通过完美世界领先的游戏研发技术和美术能力，秉承延
续十多年经典魔力的理念，为玩家带来了卓越的视觉和手感盛宴。
《魔力宝贝》在上线后斩获了 2014 年金翎奖“玩家最喜爱的网络
移动游戏”、2014 年中国动漫游戏行业年会“优秀手机游戏奖”，2014
年度安智“最具影响力网游”等多项荣誉。截止目前，《魔力宝贝》依
然是手机游戏市场中生命周期最长、收益最稳定、玩家口碑最高的移动
网络游戏产品之一。
(13) 神魔大陆手游（大陆地区）
游戏类型：移动网络游戏
发行时间：2014 年 6 月(公测)
运营模式：联合运营
北京中企华资产评估有限责任公司 86
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
产品简介：《神魔大陆》手游版是完美世界面向移动平台推出的西
方魔幻题材 3D 大地图 MMORPG 游戏。该游戏采用游戏内道具收费模
式，凭借其精美的画面、丰富的剧情、多样而富有激情的玩法系统、精
准的营销定位以及持续稳定的版本资料更新，自 2014 年 6 月上线推出
后深受玩家喜爱。
(14) 无冬 OL Xbox 版（全球，不含中国大陆）
游戏类型：主机游戏
发行时间：2014 年 9 月(国内)
运营模式：自主运营
产品简介：《无冬 OL》Xbox 版是完美世界在 XboxOne 平台上发
布的第一款道具收费制 MMORPG 游戏，该游戏于 2014 年 9 月 29 日在
中国市场发布，并于 2015 年 3 月 31 日面向全世界发布。《无冬 OL》
Xbox 版由完美世界的美国团队开发，是一款西方幻想题材大型多人在
线角色扮演游戏，该游戏使用了 Wizards of the Coast LLC 授权的
Dungeons&Dragons 知识产权，并通过其中的 Forgotten Realms 设定，允
许玩家与其他角色进行互动，并与富有传奇色彩的怪兽进行战斗。
2.在研的主要游戏产品
目前完美世界正在研发的包括多款客户端游戏、主机游戏、移动网
络游戏。主要研发情况如下所示：
游戏名称 游戏类型 状态 预计上线时间
射雕英雄传 手游 研发中 2016年第1季度
大主宰 手游 研发中 2016年第2季度
火炬之光 手游 研发中 2016年第2季度
倚天屠龙记 手游 研发中 2016年第2季度
HEX 端游 研发中 2016年第2季度
世界大战 手游 研发中 2016年第2季度
最终兵器 端游 研发中 2016年第2季度
遮天 手游 研发中 2016年第3季度
最终幻想 手游 研发中 2016年第3季度
神鬼传奇3D 手游 研发中 2016年第3季度
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游戏名称 游戏类型 状态 预计上线时间
无冬PS4 电视游戏 研发中 2016年第3季度
梦幻诛仙卡牌 手游 研发中 2016年第3季度
封神 手游 研发中 2016年第3季度
Airmech 端游 研发中 2016年第3季度
星际战甲PS4 电视游戏 研发中 2016年第3季度
最终幻想 页游 研发中 2016年第3季度
三国无双 手游 研发中 待定
完美国际 手游 研发中 待定
最终兵器 电视游戏 研发中 待定
Free style 电视游戏 研发中 待定
圣战 手游 研发中 待定
黑暗之门 手游 研发中 待定
火炬之光卡牌 手游 研发中 待定
名称待定 端游 研发中 待定
名称待定 端游 研发中 待定
(四) 完美世界主要技术情况
1.游戏开发技术
(1)游戏开发引擎
完美世界拥有完全独立自主的游戏引擎开发能力，其引擎开发技术
一直是国内网络游戏行业的标杆。
完美世界拥有多个自主研发的图形引擎，可分别用于移动网络游
戏、PC 端游戏和主机游戏的开发，适用于多种游戏环境，能够为玩家
提供卓越的性能和视觉表现。公司自主研发的 Angelica3D 游戏引擎是
用于客户端游戏开发的三维图形引擎，可以创造出卓越的 3D 图像与震
撼的视觉效果，真实地呈现出人物活动的场景。该游戏引擎创新性地允
许玩家体验自由飞行的角色视角，甚至定制个性化的虚拟内容和角色，
其拟真感和细致度迈出了网游行业历史性的一步。完美世界自主研发的
ARK3D 引擎适用于电视游戏的开发，该引擎利用先进的技术创造出了
富有吸引的视觉效果，包括静态混合光影 HDR、高动态范围光照渲染、
逼真的屏幕空间环境光遮蔽、有效的抗混叠和动态天气等，可以为玩家
提供顶级的画面品质。公司的自研第三代引擎 ERA 专为移动网络游戏
开发而设计，可以在手机等智能移动终端上表现出电影级的画质与高频
剧场动画，通过对于细节品质的追求达到了国内移动网络游戏市场上的
顶级画质。与此同时，完美世界开发的每款图形引擎都具有其独属的内
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部工具和工具链，可以为开发人员提供场景、关卡、界面等编辑器，通
过模块化的形式完成产品的开发，大幅提高了开发效率。
除此之外，完美世界还开发了 EPARCH 2D 引擎等多款图形引擎，
为低端设备提供了友好的用户界面，具备了较高的兼容性，增强游戏运
行的平滑性和稳定性。
另外，由于掌握了图形引擎的开发技术，完美世界可以根据产品性
质的不同为其进行专门的引擎平台改编，体现出高端自研游戏引擎在使
用过程中柔性。完美世界甚至还可以在商业引擎的使用过程中对其进行
修改，以提升其使用性能，充分发挥了其在引擎开发技术上的优势。
(2)服务器程序
完美世界在服务器程序开发方面具有丰富的经验和长期的技术积
累。目前，公司拥有三个不同的服务器程序框架，可适用于回合式、卡
牌式等多种不同的游戏类型，同时覆盖了轻度、中度和重度游戏，是国
内首屈一指的自研服务器程序系统框架。
公司的服务器程序框架使服务器具有较高的承载能力，可容纳大规
模数量的玩家同时在线，保障了压力情况下服务器运行的稳定性。另外，
该程序带来了服务器性能的改善，从而提高了用户上线期间游戏运行的
流畅性。同时，该服务器程序增强了运营数据的安全性，可大幅提升用
户的娱乐体验，令其游戏产品在激烈的市场竞争中脱颖而出。
2.相关业务的应用系统
(1)游戏管理发布系统
完美世界运营了数十款游戏，具有分布在多个地区的数以千计的服
务器，该系统可以有效自动地将制定的游戏发布到指定的机器和服务器
分组上，大大降低发布出错的概率。该系统能够管理各款游戏从上线以
来的所有版本信息，并支持版本回退、差异比对、多版本共存等管理的
功能，使得游戏的灰度发布和 A/B 测试变得十分便利。
(2)用户行为识别系统
面对公司几十款游戏产品在运营期间产生的海量数据，完美世界自
建了用户行为识别系统，利用深入的数据挖掘技术，从用户行为日志大
数据中提炼出用户行为模型，从而掌握用户的娱乐习惯、产品偏好等信
息。在大数据挖掘的基础上，完美世界利用用户行为和状态数据分析模
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型，不断优化游戏的数值系统，改善产品中活动的模式，并及时发现用
户行为的异常信息，间接辅助了游戏营业收入的提升。
(3)企业云系统
完美世界具有自研的企业云服务系统，可以灵活地进行配置服务，
正在不增加物理服务器的条件下，可以方便地增加虚拟机数量，大幅降
低运维成本。该系统采用了基于 B/S 架构的云主机管理系统，可以进行
虚拟机的快速配置，使得部署一组游戏新服务器的所需时间从一周变为
几个小时。同时，该系统还引入了新的动态迁移技术，可以将虚拟机在
物理机之间进行无缝迁移，使得物理机在硬件更换过程中无需停止相应
的服务，对用户完全透明。
3.未来技术储备
(1)次时代图形引擎
为了保持完美世界游戏引擎开发技术在国内的领先地位，同时追赶
国际业界顶级的先进技术水平，公司目前正致力于次时代图形引擎的研
发。
一方面，公司将研发具有更复杂渲染能力游戏引擎，开发即时光影、
延迟渲染、动态光照、全局光照等技术，实现柔体、布料等画面元素的
渲染，达到国际一流水平的拟真效果，填补国内市场在复杂场景渲染上
的不足。另一方面，公司将研制跨平台游戏引擎，从 PC 端与电视端的
共同开发发展到移动终端、PC 端与电视端的三重结合，逐渐实现同一
引擎在不同平台上同一 IP 的同时开发。
(2)随硬件功能的提升做出更新
完美世界的产品更新紧跟硬件设备发展潮流。例如当苹果 IOS8 系
统新的 Metal API 推出后不久，完美世界便率先在 ERA 引擎中进行了接
入工作，直接提升了 15%的产品性能。
公司未来的研发工作仍将配合硬件设备功能的提升，不断推出与之
相匹配的接口。通过率先更新现有技术的方式，完美世界可以抢占硬件
新版本下的用户群，为新设备用户带来更好的用户体验。
(3)更高性能的服务器程序
完美世界致力于研发次时代服务器程序，强调服务器性能对于不同
网络环境的兼容，令玩家在较差的网络环境仍能够享受及时的游戏数据
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传输和流畅的画面，提升产品的用户体验。
更高性能的服务器程序意味着玩家可在不同的软硬件情况下体验
游戏的乐趣，有助于公司扩展其用户群，从而扩大产品的影响力和营业
效益。
截至目前，完美世界的核心技术具体如下：
核心技术
序号 技术功能 来源
名称
Angelica 是一款跨平台的 3D 图形引擎，支持开发任何类型的
Angelica3D
1 游戏，拥有完整的工具链和开发流程，在此引擎基础上开了 自研
游戏引擎
十数款成功的游戏，是国内最成熟的游戏引擎之一。
Cube 2.5D 游戏引擎，能生成高清的 3D 背景、游戏道具和人
Cube 2.5D 物，且与 3D 游戏相比，基于 Cube 引擎开发的游戏对硬件的
2 自研
游戏引擎 要求较低。Cube2.5 D 引擎采用角度锁定技术，通过在游戏
场景中避免天空和远距离物体降低了成像的技术难度。
Echoles 设计为高效快速地渲染大批量静态和动态三维对象
而生。为了保证各个开发人员之间独立工作，本系统采用高
Echoles3D
3 内聚、低耦合的模块化设计原则，将各模块的关联性降到最 自研
游戏引擎
低。Echoles 核心引擎只提供最基础的渲染和管理架构，提
供底层 API，设计抽象，易用性和扩展性强。
ERA 是完美世界自主研发的跨平台游戏引擎。全新的渲染构
架 ， 基 于 次 世 代 物 理 渲 染 的 概 念 （ Physically based
ERA 游戏 rendering），打造最丰富的材质表现力。静态光照动态光
4 自研
引擎 照，混合处理，节省计算量的同时，可以大幅降低发热。引
擎为大规模同屏优化，可应对数百人同屏，千人进行逻辑更
新的国战级别的压力。
Ark 引擎是完美世界开发的一款跨平台三维引擎，目标平台
ARK3D 游 为 PC 和 Console 平台。Ark 引擎的在提供一流画面的同时，
5 自研
戏引擎 给玩家带来流畅的操作和充分的画面感，针对 Console 平台
进行了特殊优化。
针对 PC 平台的二维游戏引擎，针对依然数目广大的二维游
EPARCH
戏用户群体，完美世界开发了 Eparch2D 游戏引擎，在二维
6 2D 游戏引 自研
游戏中引入了维技术，画面表现力更强，并充分利用了硬件
擎
性能。
PWGS 是完美世界自主开发的服务器框架，是完美世界应用
PWGS 框 最多的框架之一，目前已有大约 13 款采用 PWGS 服务器框
7 自研
架 架的游戏上线运营。PWGS 框架成熟稳定，性能强大，有很
高的扩展性。
XDB 是完美世界自主开发的服务器框架，也是完美世界应用
较多的通用服务器框架。XDB 的设计目标是安全、快速开
8 XDB 框架 自研
发、平衡成本与性能；开创性引入了新的数据访问模式，成
为健壮鲁棒的游戏服务器框架。
PWSL 是完美世界自研的网络底层库，高效高速，易于使
用。同时支持多种语言：C/C++、JAVA、C#、Python 等，
9 PWSL 自研
是可跨平台的网络库。服务器和客户端均可使用，PWGS 和
XDB 服务器框架均使用了 PWSL 网络库。
WDB 是完美世界自研的 NoSQL 数据库系统，针对游戏访问
10 WDB 自研
进行了特殊优化,针对游戏开发有很高的性能。XDB 服务器框
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核心技术
序号 技术功能 来源
名称
架充分利用了 WDB 数据库的特性。
ARC 是完美世界自研的游戏开放式游戏分发平台，包含了账
11 ARC 平台 号接入、游戏分发、游戏启动、电竞宣传、充值活动、跨游 自研
戏联动等诸多功能。
PWAU 是完美世界内部使用的账号和付费系统，在多年的使
12 PWAU 自研
用过程中提供了稳定高效的服务。
游戏发布管 完美世界自己内部使用的游戏发布系统，可以随时回退到之
13 自研
理系统 前的任一版本，并比对任意两个版本的异同。
完美自己的 BI 系统，可以为完美的运营、开发方向提供指导
14 BI 系统 自研
性的信息，并可以即时发现一些可能的事故。
完美自己的企业云服务器，可以灵活地配置服务，在不增加
15 企业云系统 物理服务器的条件下，可以方便的增加虚拟机，开展新业 自研
务。
Datafriends Datafriends 产品秉着为研发、运营等游戏项目相关人员提供
16 游戏数据分 行之有效的游戏分析系统为目的，针对不同阶段的游戏运营 自研
析系统 需求，为游戏开发运营等相关部门提供数据支持。
(五) 完美世界开发实力情况
完美世界自设立以来高度重视研发人才的培养和储备。通过多年的
游戏研发和运营，完美世界已经建立了一支高效多产的研发团队。截至
2015 年 12 月 31 日，完美世界总员工人数为 3,721 人，其中本科及以上
学历 2,642 人，占比 71.00%；研发人员 2,487 人，占比 66.84%。其中核
心技术研发人员情况如下：
序号 姓名 性别 出生年月 学历 从事游戏行业时间 任职
1 张云帆 男 1979.02 硕士 2005 至今 副总经理
2 鲁晓寅 男 1979.03 硕士 2001.11 至今 副总经理
3 黄峥嵘 男 1971.11 硕士 2009.03 至今 副总经理
4 崔铭 男 1976.09 硕士 2001 年至今 子公司副总经理
三、 行业概况
(一) 网络游戏行业的基本情况
完美世界的主营业务为网络游戏的开发、发行和运营，其业务涵
盖了客户端游戏、网页游戏、移动游戏和电视游戏。参照中国证监会
2012 年 10 月 26 日公布的《上市公司行业分类指引》(2012 年修订)，网
络游戏业务属于“信息传输、软件和信息技术服务业”项下的“I64 互联
网和相关服务”。
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1. 网络游戏行业概述
网络游戏是指以互联网为传输媒介，以游戏运营商服务器和用户
计算机、手机、电视等为处理终端，以游戏的客户端软件或互联网浏
览器、手机 APP 等为信息交互窗口的个体性多人在线游戏，旨在实现
娱乐、休闲、交流和取得成就的目标。
按照游戏运行终端
网络游戏行业细分情况
的不同，网络游戏可以
分为 PC 游戏、移动游
戏、电视游戏三类。其
中，PC 游戏按照进入游
戏的端口差异可分为客
户端游戏和网页游戏；
移动游戏运行于手机、
平板电脑等移动设备；
电视游戏通常使用电视
屏幕作为显示器，需借助一定的专用设备运行，例如传统主机 Xbox、
PlayStation、Wii 等，以及新兴设备如安卓游戏盒子等。
由于不同终端游戏的用户受众不同、各终端的性能配置不同，不
同终端游戏差异明显。一般地，客户端游戏、电视游戏的画面渲染能
力、数据处理能力较强，开发难度和成本较高，对终端配置的要求较
高；网页游戏、移动游戏的画面质量和游戏复杂程度相对较弱，开发
难度和成本较低，对运行终端配置的要求不高。各类游戏的特点对比
如下：
PC
电视 移动端
端游 页游
画面质量 高 中 低 低
游戏性 复杂度 高 高 低 低
社交性 中 强 强 强
需要时间 完整 完整 完整/碎片 碎片
用户
年龄分布 中 中 高 低
研发 团队人数 多 多 中 少
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PC
电视 移动端
端游 页游
研发周期 长 长 中 短
成本 高 高 中 少
生命周期 长 长 中 短
软件销售、
盈利模式 时卡点卡、内付费 内付费 下载收费、内付费
运营 内付费
运营模式 买断、代理 代理 联运、代理 联运、代理
2. 网络游戏行业的盈利模式
按照游戏收费项目的不同，网络游戏又可以分为付费制和免费制
两种，而付费制游戏又可进一步分为计时收费制和下载收费制游戏，
免费制则通常专指下载免费、道具收费制游戏。其中，计时收费制是
指游戏玩家按照游戏时间支付费用，可以按照小时等时间单位计费，
也可以包月计费；下载收
网络游戏盈利模式分类
费制是指游戏玩家需要在
下载或购买游戏时支付一
定的费用，从而获得产品
全部或部分内容的使用
权；道具收费制是指游戏
为玩家提供网络游戏的免
费下载和免费的游戏娱乐
体验，而玩家可以选择付
费并购买其中的虚拟道具。
除了免费制及付费制模式外，网络游戏厂商还能够通过其他方式
获得盈利。当网络游戏积累一定的活跃用户后，网络游戏将集聚大量
的用户流量，从而使网络游戏自身成为一种有效的广告媒介。网络游
戏可以通过内置广告、外部广告链接等方式进行广告推送，进行流量
的有效变现，从而对广告主进行收费。同时，网络游戏作为文化传媒
行业的一个细分子行业，与其他文化产业具有比较强的联动效应。优
质的网络游戏可以成为优质的文化 IP，进行多层次、多维度的开发。
当网络游戏授权其他主体进行自身 IP 的衍生开发时，可向其收取授权
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金。
目前，由于不同地区网络游戏行业发展路径存在差异，不同的游
戏收费模式在各地区的规模也存在差异。道具收费制模式最早起源于
亚洲，因此，在该地区，道具收费模式是网络游戏市场上的主流盈利
模式。而在欧美地区，由于其网络游戏行业发展起步较早，传统的付
费制盈利模式具备了较大规模的用户基础。当新兴的道具收费制进入
该市场，用户对其逐渐认可并接受，因此，欧美市场的道具收费制产
品收入规模逐年扩大，但目前收费制模式仍是主流。
(二) 行业监管体系、主要法律法规及政策
1. 网络游戏行业管理体制及主管部门
网络游戏行业属于互联网信息服务业的子行业之一，受到相关政
府部门监督管理及行业协会自律监管。行业行政主管单位包括工业和
信息化、文化部、国家新闻出版广电总局、国家版权局、国家互联网
信息办公室等部门，以上相关部门在各自职责范围内依法对涉及特定
领域或内容的互联网信息服务实施监督管理。
除行政主管部门外，行业还有中国互联网协会、中国软件行业协
会游戏软件分会、中国出版工作者协会游戏工作委员会等自律性组
织。
中国互联网协会成立于 2001 年 5 月 25 日，由国内从事互联网行业
的网络运营商、服务提供商、设备制造商、系统集成商以及科研、教
育机构等 70 多家互联网从业者共同发起成立，是由中国互联网行业及
与互联网相关的企事业单位自愿结成的行业性的全国性的非营利性的
社会组织。协会宗旨是团结互联网行业的相关企业、事业单位和学术
团体，组织制定行约、行规，维护行业整体利益，保护互联网用户的
合法权益，加强企业与政府的交流与合作，促进相关政策与法规的实
施，提高互联网应用水平，普及互联网知识，积极参与国际互联网领
域的合作、交流，促进中国互联网健康发展。
中国软件行业协会游戏软件分会成立于 1993 年 9 月，是我国游戏
行业合法主管协会，隶属于工信部，业务上接受工信部、文化部等业
务有关的主管部门领导，其主要职责和任务是配合、协助政府的游戏
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产业主管部门对我国从事游戏产品(包含各种类型的游戏机硬件产品和
各种类型的游戏软件产品)开发、生产、运营、服务、传播、管理、培
训活动的单位和个人进行协调和管理，是全国性的行业组织。
中国出版工作者协会游戏工作委员会是中国游戏领域规模最大的
自律性组织，于 2003 年 7 月 23 日正式成立。其成立的主要目的是为了
改善游戏出版业，规范游戏出版物市场，消除产业发展中的不良因
素，使游戏出版业更加健康和繁荣。游戏工作委员会是每年游戏产业
年会的主要组织者。
2. 行业主要法律法规及自律规则
我国网络游戏行业的法律法规监管体系主要包括了《中华人民共和
国电信条例》、《互联网信息服务管理办法》、《互联网文化管理暂行
规定》、《互联网出版管理暂行规定》、《网络游戏管理暂行暂行办法》
和《关于加强网络游戏虚拟货币管理工作的通知》等规定。上述法律法
规及规章，对经营网络游戏的企业从资质获取、经营管理，到游戏发
行前的前置审批、游戏内容和宣传方式等方面，都进行了规范。
3. 网络游戏行业相关政策
随着网络经济的持续增长，网络游戏成为互联网行业和文化传媒
行业中的重要组成部分。随着国家经济结构的优化和发展战略的调
整，文化娱乐行业成为国家重点支持对象。相关部门先后制定政策规
划，为游戏产业健康发展提供有利的政策环境，鼓励和保护行业发
展。完美世界主营的网络游戏研发和运营业务迎合了当下大文化产业
的市场导向，也符合国家大力扶持网络游戏行业发展的政策方向。网
络游戏行业的相关法规政策如下：
网络游戏行业相关政策
序号 政策名称 发布时间 发布机关 主要内容
《关于实施“中国民族 增强网络游戏企业的创新能
国家新闻出
1 网络游戏出版工程”的 2004.8 力，提高中国民族网络游戏
版广电总局
通知》 产业的竞争力
《文化部关于加快文 增强游戏产业的核心竞争
2 化 产 业 发 展 的 指 导 意 2009.9 文化部 力，推动民族原创网络游戏
见》 的发展
《国家文化产业振兴 国 务 院 办 公 提出加快发展文化创意等重
3 2009.9
规划》 厅 点文化产业，对新兴文化业
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序号 政策名称 发布时间 发布机关 主要内容
态发展提出指导性意见；推
动跨地区、跨行业联合或重
组，促进资源整合和结构调
整，着力培育一批骨干文化
企业和战略投资者，提高产
业集中度
中 央 宣 传
加强适合于创业板市场的中
《关于金融支持文化 部、中国人
小文化企业项目的筛选和储
4 产 业 振 兴 和 发 展 繁 荣 2010.3 民银行、财
备，支持其中符合条件的企
的指导意见》 政部以及证
业上市
监会
《中华人民共和国国 要推动文化产业成为国民经
5 民 经 济 和 社 会 发 展 第 2011.3 国务院 济支柱性产业，增强文化产
十二个五年规划纲要》 业整体实力和竞争力
《中共中央关于深化 提出到 2020 年，文化产业成
中国共产党
文化体制改革推动社 为国民经济支柱性行业，整
第十届中央
6 会 主 义 文 化 大 发 展 大 2011.11 体实力和国际竞争力显著增
委员会第六
繁荣若干重大问题的 强。加快发展动漫游戏等新
次全体会议
决定》 兴文化产业
提出加快发展文化创意、数
字出版、移动多媒体、动漫
游戏等新兴文化产业。加快
中共中央办
《国家“十二五”时期文 科技创新成果转化，提高我
7 2012.2 公厅、国务
化改革发展规划纲要》 国出版、印刷、传媒、影
院办公厅
视、演艺、网络、动漫游戏
等领域技术装备水平，增强
文化产业核心竞争力
提出要大力发展数字出版、
《国务院关于促进信 互动新媒体、移动多媒体等
国务院办公
8 息 消 费 扩 大 内 需 的 若 2013.8 新兴文化产业，促进动漫游
厅
干意见》 戏、数字音乐、网络艺术品
等数字文化内容的消费
推动传统文化单位发展互联
网新媒体，推动传统媒体和
新兴媒体融合发展，提升先
《关于推进文化创意 进文化互联网传播吸引力。
和设计服务与相关产 深入挖掘优秀文化资源，推
9 2014.2 国务院
业融合发展的若干意 动动漫游戏等产业优化升
见》 级，打造民族品牌。推动动
漫游戏与虚拟仿真技术在设
计、制造等产业领域中的集
成应用。
鼓励金融机构开发演出院
文化部、中 线、动漫游戏、艺术品互联
《关于深入推进文化
10 2014.3 国 人 民 银 网交易等支付结算系统，鼓
金融合作的意见》
行、财政部 励第三方支付机构发挥贴近
市场、支付便利的优势，提
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升文化消费便利水平，完善
演艺娱乐、文化旅游、艺术
品交易等行业的银行卡刷卡
消费环境。
允许外资企业从事游戏游艺
《中国(上海)自由贸易 设备的生产和销售，通过文
11 试 验 区 文 化 市 场 开 放 2014.3 上海市政府 化主管部门内容审查的游戏
项目实施细则》 游艺设备可面向国内市场销
售。
(三) 网络游戏总体发展情况
1.全球市场
(1)网络游戏行业市场规模
近年来，海外游戏市场发展呈现总体稳定、局部增长的态势。根
据专业国际游戏市场研究公司 Newzoo 的数据显示，2014 年，全球游戏
行业营业收入达到 全球游戏市场规模增长情况
814 亿美元，较 2013
年增长 7.8%，全球
游戏市场用户规模超
过 17 亿 人 。 根 据
Newzoo 的 预 测 ，
2015 年全球游戏市场
规模将达到 884 亿美
元，同比增长 9%。
从全球游戏市场
看，电视游戏是世界
数据来源：Newzoo
主 流 游 戏 。 自 1975
年第一代主机雅达利 Pong 诞生以来，目前主机设备已经诞生了八代，
发展历史悠久，目前仍是市场占比最高的游戏类型。但随着个人计算
机和移动设备的进步，PC 游戏和移动游戏对电视游戏市场造成了较大
的冲击。
在欧美地区，由于欧美发达国家游戏市场发展时间较长、商业模
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式成熟，且市场规
模较大。其中，美 全球市场不同游戏类型市场份额
国市场是全球游戏
领域中规模最大的
市场，而作为与北
美地区规模相当的
成熟网络游戏产品
发行及消费市场，
欧洲市场也是网络
游戏产业中消费额
贡献最大的市场之 数据来源：Newzoo
一。
与欧美市场相比，拉美地区是相对较为新兴的游戏市场，2014
年，其游戏市场的销售收入超过 30 亿美元，相较 2013 年增幅超过了
10%。其中，随着墨西哥、阿根廷、智利等国家的硬件及设备性能迅
速增长，其游戏产业将维持其繁荣且迅速发展的局面。在此背景下，
该类市场将逐渐认可对硬件设备有一定要求的重度游戏，从而为大型
端游及手游打开行业天花板。
亚洲网络游戏市场在过去的几年中迎来了迅速的发展，在移动、
道具收费制游戏等细分领域内的发展程度甚至超越了欧美地区等成熟
市场。日本及韩国市场作为亚洲历史最悠久的游戏消费市场，其用户
消费能力较强，对于游戏的题材、品质和玩法具有较高的要求。因
此，具有知名 IP 的优质游戏产品在日韩地区具有较大的市场空间。而
越南、东南亚等市场的互联网渗透率则相对较低，其游戏开发产业尚
处于发展初级阶段，因此其互联网用户对于我国出口的优质游戏产品
较为追捧。根据 IDC 数据显示，越南是我国重要的游戏产品出口国
家，自 2004 年以来，我国出口的游戏产品一度覆盖越南超过 80%的市
场份额。未来，随着互联网渗透率的提高，我国的游戏厂商在该类市
场的市场规模仍将不断扩大。
(2)各类型游戏的市场份额
由于游戏市场发展阶段及成熟度的不同，不同地区网络游戏行业的
北京中企华资产评估有限责任公司 99
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细分领域格局存在较大差异。
在美国市场，电视游戏占据了最大的市场份额，51%的美国家庭拥
有电视游戏设备。同时，移动网络游戏成为近年来的增长最为迅速的游
戏类别，根据 Newzoo 估算，2013-2017 年间，其市场收入复合增长率
将达到 15.2%。此外，美国用户对于道具收费制游戏的认可程度也在逐
步提高，在此趋势下，美国网络游戏市场上的道具收费制游戏厂商将逐
渐扩大其市场份额。
在欧洲市场，客户端游戏及移动网络游戏在德国、西班牙、东欧等
国家及地区均占据了较高的市场份额。与此同时，欧洲游戏用户对于道
具收费制同样青睐有加，2014 年底，欧洲市场的道具收费制多人在线游
戏的销售收入超过 20 亿美元，根据数据统计分析公司 SuperData 的预测
显示，该销售收入将在 2015、2016 及 2017 年保持 5%左右的增长率。
同时由于欧洲各地区的文化差异较大，针对不同市场进行相应内容改编
的道具收费制游戏产品将能够更好地吸引当地用户。
在拉丁美洲市场，由于巴西等国家进口关税的限制，其个人电脑个
电视游戏主机的购置成本较高，因此，移动网络游戏仍然是该地区规模
最大的网络游戏细分市场，占据了 43%的市场份额。
在亚洲市场，移动及道具收费制网络游戏产品的创收额度超越了欧
洲、北美等成熟的传统游戏市场，引领了该类别游戏的发展。由于智能
手机的渗透率不断提高，2014 年亚洲移动游戏消费总收入超过 100 亿美
元，占据全球市场超过 10%的份额，年增长率接近 30%。SuperData 调
研数据显示，2014 年道具收费制多人在线游戏类型全球贡献收入达到
79 亿美元，其中作为该类游戏产品起源地的亚洲市场占据了 33 亿美元，
占整体市场收入的 41.77%。因此，以道具收费制为主要经营模式的移
动网络游戏厂商将继续保持其迅猛的业绩增长。
(4) 中国网络游戏在海外市场的出口情况
近年来，随着中国经济与文化国际影响力的提高，以及国内游戏企
业研发、发行能力的增强，中国网络游戏产业出口规模快速增长。在海
外市场拓展的实践中，中国网络游戏企业创作出一系列符合海外市场特
性、适应海外市场需求的网络游戏产品，中国游戏在全球市场的地位逐
渐提高。2014 年，中国自主研发网络游戏海外市场实际销售收入达到
北京中企华资产评估有限责任公司 100
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30.76 亿美元，同比
中国自主研发网络游戏海外市场销售实际收入
增长 69.01%。
自主研发海外市场上半年、全年销售实际收入
目前，移动游
35.00 250%
戏占中国出口游戏 30.00
200%
的比重最高，已经 25.00
150%
20.00
超过 40%。从游戏 15.00 100%
类型来看，客户端 10.00
50%
5.00
游戏、网页游戏、 0.00 0%
2010-12
2008-12
2009-06
2009-12
2010-06
2011-06
2011-12
2012-06
2012-12
2013-06
2013-12
2014-06
2014-12
2015-06
移动游戏占中国网
络游戏出口比例差 自主研发:海外市场（亿美元） 同比增长率%
别不大，各细分类
数据来源：GPC、IDC、CNG
别海外市场规模均
有比较稳定的增长。
如今，部分中国企业随
中国自主研发网络游戏出口产品类型构成比例
着出口规模的不断扩大，已
在海外通过收购、设立子公
司的方式建立了其研发、发
行及运营中心。例如，完美
世界在美国、欧洲、东南亚、
韩国等地建立了全资子公
司，并收购了日本游戏运营
公 司 C&C Media 和 美 国
数据来源：GPC、IDC、CNG
Runic Games 及 Cryptic
Studios 研发工作室，逐步构建了其海外布局。在此基础上，完美世界可
以在海外进行本土化研发及销售，利用其 FTP 模式产品的开发优势，直
接参与全球竞争。
2.国内市场
(1)网络游戏行业市场规模
北京中企华资产评估有限责任公司 101
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近年来，中国网络游戏市场整体保持快速增长。2015 年 1-6 月，中
国网络游戏 中国网络游戏市场销售收入
市场(包括客 2008年-2015年上半年中国游戏市场实际销售收入
700.0 50%
户端游戏、 600.0
46.4%605.1 45%
39.1% 36.4% 40%
移动游戏、 500.0
34.0% 496.2
35%
30%
网页游戏)销 400.0
26.4% 338.9
25%
300.0 248.4 21.9%
20%
售 收 入 为 200.0 156.5
209.7 18.5%
15%
123.8
89.0 10%
579.2 亿元人 100.0
5%
0.0 0%
民币，同比 2008.1-6 2009.1-6 2010.1-6 2011.1-6 2012.1-6 2013.1-6 2014.1-6 2015.1-6
增 长 实际销售收入（亿元）
数据来源：GPC、IDC、CNG
22.53% 。 从
2008 年 上 半 中国游戏用户规模
年至 2015 年 2008年-2014年中国游戏用户规模
6.00 80.0%
上半年，网 75.2%
70.4% 68.4% 4.95 5.17
70.0%
5.00 71.6% 4.10 60.0%
络游戏市场 4.00 3.30 50.0%
年均复合增 3.00
1.96
40.0%
30.0%
2.00 24.2%
1.15 20.7%
长 率 (CAGR) 1.00 0.67
20.0%
10.0%
4.6%
为 30.7%。 0.00
2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年
0.0%
从 游 戏 中国游戏用户规模（亿人） 增长率（%）
用户数量角 数据来源：GPC、IDC、CNG
度衡量，中
国游戏用户规模近年来保持快速增长，2008 年至 2014 年年均复合增长
率为 40.57%。游戏用户规模持续扩大主要原因在于：第一，随着网络
通信技术的进步以及电脑、智能手机终端的普及，中国的网民总数持
续增长；第二，由于网络游戏游戏性、游戏效果的不断提升，网民中
的游戏玩家比例进一步提高。最近两年，随着游戏用户规模的增长，
整体用户基数已经达到较高水平，因而造成用户增长率放缓。但随着
移动游戏的逐渐普及，以及电视游戏政策解禁带来的广阔市场，未来
游戏市场用户数量仍将有一定的增长空间。
(2)各类型游戏的市场份额
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我国网络游戏市场
2015年1-6月游戏细分市场实际销售收入
主要由客户端游戏、网 单机游戏, 0.30 , 0%
页游戏、移动游戏组
移动游戏,
成。由于受国家监管政 209.30 , 35% 客户端网络游
戏, 267.10 , 44%
策的限制，我国电视游
戏市场发展十分缓慢。
在细分游戏领域中，我
社交游戏,
国客户端游戏市场占比 25.60 , 4%
网页游戏,
102.80 , 17%
最高，但增长速度放缓 客户端网络游戏 网页游戏 社交游戏 移动游戏 单机游戏
趋势明显。近年来，网
页游戏和移动游戏增长速度较快，尤其是移动游戏增长速度明显高于
其他细分领域，市场份额已经超过网页游戏成为我国第二大的网络游
戏市场。
(四) PC 端网络游戏行业发展概况
1. 客户端游戏行业发展概况
(1) 市场规模、用户数量增速放缓，进入平稳发展阶段
目前，中国
中国客户端游戏市场规模
客户端游戏市场 中国客户端网络游戏上半年、全年销售收入
增速放缓，进入 700.00 45%
609
600.00 39.6% 40%
537
平稳阶段。2015 500.00 32.5%
35.1%
451
35%
30%
400.00 367
25%
年 1-6 月，中国 300.00 233
272 23.0%
233 256 267 20%
15.3% 16.5% 175 197 18.0% 15%
200.00167.10 13.5%
客户端网络游戏 100.00
115 132 12.5%
9.8% 10%
4.5% 5%
市场实际销售收 0.00 0%
入达 267.1 亿元
客户端网络游戏销售收入（亿元） 同比增长率（%）
人民币，同比增
数据来源：GPC、IDC、CNG
速为 4.46%。经
过前一阶段的快速增长，客户端游戏近年来增速有了明显回落，市场
进入平稳增长的新阶段。
从用户数量角度看，截至 2015 年 1-6 月中国客户端游戏用户数量
达到 1.34 亿人，同比增长 3.5%。经过高速增长之后，客户端游戏已经
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积 累 大 量 用 中国客户端游戏用户数量
户，新用户增 180
5 7 .% 158 60%
160 152
140 134 50%
长空间有限。 140
115 120 120
125 130
120 4 0 .%4 110% 40%
同时页游、移 100 3 1 .%
70
90
30%
80 63 2 7 .%
动端游戏分流 60 48 50
1 6 .%
20%
40
9.1% 10%
大量的玩家用 20 4.% 4.%
8.%
3.% 3.% 3.%
0 0%
户，对客户端
游戏用户增长 用 户 规 模:客 户 端 网 络 游（百 万 人） 同 比 增 长 （%）
造 成 一 定 冲
击。
(2) 端游市场竞争格局比较稳定，市场集中度较高
端游市场产业链主要 客户端游戏市场竞争格局
由游戏研发商、游戏发行
运营商、销售平台等构
成。其中，游戏开发商负
责游戏服务器端、客户端
软件的开发工作，通过拟
定游戏开发计划，组织策
划、文案、美工、编程等
各种资源完成网络游戏的
开发，并进行游戏测试以 数据来源：艾瑞咨询
对产品进行
客户端游戏产业链
完善；游戏
发行运营商
在取得游戏
版权后，架
设服务器组
安装服务器
端软件，提
供客户端的
接口或软件
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的下载链接，负责对游戏进行推广、运营维护以及销售游戏点数、开
展客户服务等；销售平台包括游戏支付渠道商、电信运营商等第三
方。
目前随着市场的逐步发展，客户端游戏从产品前期研发投入、产
品团队规模、产品研发周期、后期市场推广费用等维度来看，市场进
入门槛已达到较高水平。市场逐步由少数厂商所主导，腾讯、网易、
完美世界、畅游、盛大游戏、巨人网络占据市场领先地位。
(3) 客户端游戏海外出口增长迅速，集中度较高
由 于 10 自主研发客户端游戏海外市场销售收入
多年的海外拓
展和经验积
累，在自主研
发客户端网络
游戏品质不断
提升的同时，
中国本土自主
研发网络游戏
企业的价值得
到认可，其对 数据来源：GPC、IDC、CNG
游戏等文化出口的作用也越来越重要。2008 年至 2014 年，中国自主研
发客户端游戏海外收入年均复 中国客户端游戏海外市场收入份额
合增长率为 51.70%。2014 年，
App Store、Google Play 等国际
平台及中小开发者推动了移动
游戏等新兴市场的快速成长，
导致自主研发客户端网络游戏
的产出数量出现缩减，增长率
下降至 4.15%。
目前客户端游戏出口企业
的集中度较高。2014 年，在中 数据来源：GPC、IDC、CNG
国自主研发客户端网络游戏海
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外市场收入中，完美世界收入占比 21.91%，位居领先地位。完美世
界、成都炎龙、盛大游戏、金山、昆仑万维、网龙和畅游 7 家企业合计
贡献 46.49%的海外收入，集中度较高。
(4) 客户端游戏发展的有利因素与不利因素
①有利因素
经典游戏和新兴竞技类游戏共同维系市场规模。
在客户端游戏市场中，休闲竞技类游戏是推动市场收入增长的重
要因素。目前市场收入增长来自两方面，第一、来自休闲竞技类游
戏，与角色扮演类相比，休闲竞技类游戏更受新一代用户的欢迎。同
时，竞技类游戏的线下比赛活动影响力日益扩大，游戏产品因线下竞
技赛事的火爆而带来收入和用户数量的双增长。第二、来自部分经典
老游戏的资料片或其续作，而部分经典客户端游戏的用户总量中 50%
以上都是付费用户，平均水平超过其他各细分市场。
用户付费习惯稳定，付费渠道发展成熟
相对于其他细分市场，客户端游戏发展时间较长，已经形成了比
较稳定的商业模式和比较成熟的客户群体。客户端游戏用户的付费习
惯已经形成，主动付费型用户成为稳定核心用户群体，带动活跃型付
费用户、围观型付费用户数量增长，用户付费意愿和消费能力普遍较
强。同时，支付渠道已经发展成熟，用户通过各类线上、线下交易平
台，可在家庭、网吧等各类游戏地点进行消费，从而增加了付费用户
的付费机会，提升了客户端游戏市场的整体付费率。
研发运营持续投入、创新，游戏性与表现力提升
客户端网络游戏公司的策略已经更为理性和成熟，不仅敢于投
入，而且能够持续进行创新，保持用户黏性。大多数企业的游戏投入
成本保持增长态势，总体上投入占游戏收入比例不低于三分之一。在
创新方面，客户端网络游戏研发一方面以改善原创产品质量为目标，
创新游戏的玩法，结合线上线下的娱乐形式，增强体感等新技术的应
用，向主机游戏的质量看齐，进一步开发射击类、MOBA 等休闲竞技
游戏细分市场，细化不同游戏间的难度层级，催生深度、重度、休闲
等多层次玩法，满足不同用户群体的游戏喜好和需求；另一方面对画
面风格、打击效果等影响用户体验的内容或者技术提高投入力度。
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②不利因素
用户增长放缓
目前，受增量用户和存量用户的双重影响，中国客户端游戏的用
户增长速度较慢。增量用户角度，由于新一代用户受到移动游戏等其
他娱乐方式吸引，PC 使用时间逐渐减少，对于客户端游戏的使用也相
应减少。在存量用户方面，由于客户端游戏偏向于重度娱乐，需要玩
家消耗大量时间，70 后和 80 后两大用户群体，正伴随着年龄增长带来
的生活压力，挤占游戏时间，形成自然流失。两种因素共同作用，导
致用户增速放缓，从而对端游市场的增长造成不利影响。
研发门槛高，产品开发周期长，难以迅速应对市场环境变化
一款客户端网络游戏的开发、运营成本投入动辄高达四五千万元
以上、开发团队超过百人、开发周期两年以上，从而导致客户端网络
游戏行业投入高、见效慢、风险大，成为了游戏产业中的“高门槛”。
此外，客户端网络游戏行业目前处于新老产品交替时期，获取新用户
的难度也超过网页游戏与移动游戏。上述因素导致企业增长数量远远
滞后于其他细分市场。
推广成本高
相对于网页游戏与移动游戏，客户端网络游戏的推广成本更高。
涉及传统广告、网络广告、网吧推广和公关活动等多个层面。推广成
本巨大，消耗企业营业利润与现金流，影响企业对新产品和新业务的
投入。网页游戏与移动游戏的兴起，抬高了客户端网络游戏在网络推
广方面的成本，降低了新用户获取的效果。同时，由于推广手段相对
固化，网吧推广和公关活动成本快速攀升。传统广告如电视广告、地
铁广告、公交广告、楼宇广告费用高昂，选择媒体限制较多，效果难
以评估，因此推广成本问题是客户端网络游戏现阶段发展中需解决的
重要问题。
(5) 客户端游戏发展的未来趋势
①客户端高品质和重度化的特点决定其短期内不可被替代
在网页游戏、移动游戏的冲击下，客户端游戏的增速虽然放缓，
但由于其天然的品质、游戏属性，端游在一定时间内仍具有不可替代
性。端游由于其游戏品质、系统性、复杂性处于领先，具备移动游戏
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和网页游戏难以呈现的画面和操作效果，因此仍将是重度游戏玩家的
优先选择。
②线下赛事的兴起将催生新的运营模式
竞技类客户端游戏的发展给市场的未来发展提供了方向。为保证
赛事能够长期、健康正规化发展，多项举措正在实施，如赛事引入了
教练与青训机制，推出全国巡回赛、设计合理赛程等。可以预计，客户
端游戏的线上游戏与线下活动结合的现象将越来越普遍，在运营方法
上也会越来越精细化，比如针对不同用户推出不同服务，整合游戏直
播、电视节目、游戏语音等形成新的产业链条，催生新的运营模式。
③端游 IP 开发将进一步深化
客户端游戏发展时间较长，部分优质游戏已经积累了大量用户，
具备了一定的网络影响力，优质端游已经成为市场上的稀缺 IP。近年
来，随着移动游戏兴起和 IP 开发力度的增强，大量游戏厂商开始利用
端游 IP 进行移动端的开发，部分海内外优质端游在手游化之后取得了
成功，例如网易的《梦幻西游》、完美世界的《神雕侠侣》等作品均已
成功手游化。未来，市场的一线端游研发商将成为市场强 IP 的储备
方，可以通过自行研发或者授权开发的方式对既有作品进行价值的深
度挖掘。
④端游企业将谋求向其他细分领域的转型
随着智能手机的普及以及通信技术的进步，我国移动互联网用户
快速增长，移动游戏近年来保持高速增长态势；在这一市场背景下，
端游企业同时也拥有向其他领域转型的机遇和优势。首先，端游企业
拥有大量的存量用户，企业开发其他终端产品时，会吸引一部分用户
尝试企业的新产品，因而企业转型具备较好的用户基础，能够降低企
业的转型风险。其次，传统端游企业具备更强的研发实力，在移动游
戏逐渐走向重度化的趋势下，端游企业具备研发高品质移动游戏的技
术优势。第三，受政策影响，电视游戏市场解禁也为市场上的游戏企
业提供了广阔的空间。端游与电视游戏相近，都是偏向于重度化的游
戏类型，端游企业转型进入电视游戏市场的技术支撑最强。综合上述
因素，未来市场端游企业具备很强的转型机遇。
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(五) 网页游戏行业发展概况
1. 网页游戏市场规模
网页游
中国网页游戏用户规模
戏通过牺牲 350
74.1%
329 80%
298 307 305 70%
300 271 279
画面质量以 250 54.7%57.7%51.8%
47.5% 203 205
60%
50%
200 39.1% 40%
33.5%36.0%
及 3D 效果来 150 116
138
161
27.7%
21.2%
30%
20%
91
100 73 10%
压缩游戏容 50
42
59 6.6%
-6.5%
2.5% 0%
-10%
量，从而使 0 -20%
得客户端云
用户规模:网页游戏（百万人） 同比增长率（%）
化 、 在 线
数据来源：GPC、IDC、CNG
化。网页游
戏玩家无需 中国网页游戏市场规模
下载和安装 中国网页游戏上半年、全年销售收入
250 300%
客户端，通 251.8%
203
250%
200
过网络即时 150
211.1%
198.6%
128
200%
103 150%
传输游戏就 100 81
92
100%
55 53
42 38 71.9%
可以进行游 50
5 6 14 20 26 46.9%46.4%
32.0%32.5% 39.8%
57.5% 58.7% 50%
0 12.0% 0%
戏。页游凭
借 其 便 利
网页游戏（亿元） 同比增长率（%）
性 、 易 玩
性，弥补其画质与游戏品质上的不足，对传统端游造成了一定的冲
击。自 2008 年以来，我国网页游戏市场保持较快增速，市场规模迅速
扩大。2015 年上半年，我国网页游戏市场实际销售收入 102.8 亿元，同
比增长 11.98%。2008 年上半年至 2015 年上半年，网页游戏市场规模年
均复合增长率(CAGR)为 72.09%。
2. 页游市场产业链
页游行业产业链主要由游戏研发商、发行运营商、运营平台构
成。其中网页游戏研发商负责游戏产品的开发，将游戏产品输出给网
页游戏的运营商，同时根据市场反馈，为游戏产品提供版本更新和技
术支持；游戏发行运营商从事网页游戏的销售和推广，包括研究用户
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需求、反馈 网页游戏行业产业链
指导开发、
规范游戏内
容并按照规
定向政府主
管部门报备
报批游戏、
选择合适的运营平台、制定开服计划、提供客服服务、开发游戏的其
他商业价值等；页游运营平台是用户的导入环节，提供用户进入游戏
的接口。另外还有其他支撑环节包括支付渠道、电信运营商和服务器
供应商等。
3. 网页游戏出口格局
相对于国际市场发展比 中国网页游戏企业海外市场收入份额
较成熟的主机游戏和客户端
游戏，在网页游戏市场，中
国企业具备更强的国际竞争
力。2014 年，中国自主研发
的网页游戏海外市场实际销
售为 9.5 亿美元，2009 年
2014 年年均复合增长率为
216%。从出口企业格局来
数据来源：GPC、IDC、CNG
看，市场集中度较高，前十
大页游出口企业占比超过 50%，已经具备比较稳定的市场地位。
4. 网页游戏发展的有利因素和不利因素
(1) 有利因素
网络传输速度的提升有利于提高用户体验
网页游戏是基于 Web 浏览器的网络在线多人互动游戏，其优势在
于无需下载大容量的客户端，直接利用网页浏览器、通过网络即时传
输数据便可进行游戏。因此，网页游戏的游戏体验与网络传输速度高
度相关，网速提升有利于页游研发商开发出更加高品质的游戏来冲击
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传统端游市场。近年来，随着互联网技术和计算机终端的进步，我国
网速保持着高速增长，但距离网游高度发达的国家仍有一定差距。未
来，我国网络速度仍有一定的提升空间，受此条件影响，我国页游的
市场规模将会进一步扩大。
精品化促进页游市场进一步增长
精品化成为促进网页游戏市场增长的主要推动力。第一，在运营
方面，网页游戏企业通过前期市场调查将用户群体进行细分，然后针
对目标用户的实际需求进行按需研发，并在推广期间利用游戏特色进
行宣传，这种精细化的运营策略不仅增加了用户数量，还提升了用户
转化率。第二，在研发方面，游戏企业基于对用户行为数据的采集和
分析工作，细致研究用户登录时间、社交属性等内容，将用户在付费
能力和付费意愿上作进一步细分，这种精品化的研发理念有利于优化
用户体验，提高产品品质，进而获得更高的市场收入。
页游国际竞争力较强，具备开拓国际市场潜力
我国网页游戏市场具备一定的国际竞争力，具备开拓国际市场潜
力。首先，我国网页游戏研发技术在世界处于领先水平，有着完善的
研发运营体系，而很多区域海外市场页游仍处于空白或萌芽状态，因
此对于中国页游公司存在一定的市场机会；其次，部分网页游戏企业
已经完成了海外市场的初期探索布局，转而通过设立子公司、投资等
方式铺设海外运营体系；第三，一些在海外取得成功的企业，通过代
理等方式帮助国内其他企业的精品游戏实现出口，进而促进了网页游
戏市场的整体增长。
(2) 不利因素
移动游戏分流网页游戏用户
近两年，移动游戏的快速发展对网页游戏造成了一定的发展压
力。相对于端游，页游的优势在于其便利性、易玩性，相对于端游更
为轻度。而移动游戏由于其终端的便携性和普及型，可以更加碎片化
地利用用户时间，游戏开启、运行更加便利，因而网页游戏在线时间
受到移动游戏挤压。同时，移动游戏的重度化趋势，使得移动游戏的
表现力、游戏性与页游的差距缩小，对于页游的替代性更强。
产品同质化程度高，产品研发模式固化
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自 2008 年网页游戏出现并且快速增长，大量网络游戏创业团队纷
纷涌现。由此聚集了众多中小规模的开发团队，市场竞争异常激烈。
激烈的竞争导致众多游戏开发商倾向于快速模仿当期的热销游戏产
品，造成市场上游戏产品同质化、跟风抄袭、题材狭窄等问题，大量
经典的人物形象、故事情节等被过度重复利用，产品创新不足，不利
于行业长远健康发展。
传统获取用户方式失灵带来相应成本攀升
长期以来，网页游戏运营商游戏推广的对象主要为新游戏用户，
因此使得人口红利被快速透支。对游戏行业了解较少的新用户数量减
少，用户逐渐成熟，对游戏的需求更高，而不再容易受弹窗广告、贴
片广告等网页游戏常用的用户获取方式引导。这将增大流量转化为用
户的难度，对于主要依靠流量获得用户的网页游戏运营商，成本与风
险都将提高。
综合性人才相对缺乏
当前国内熟悉游戏产品策划、设计开发与市场运作的综合性人员
数量较少，游戏相关专业的培训和教育市场也尚未成熟。国内网络游
戏市场的快速发展，对综合性人才的需求日趋突出。若行业内不能建
立起有效的人才培养机制，行业的持续性发展将受到一定影响。
5. 网页游戏发展的未来趋势
(1) 行业进入稳定发展阶段
随着收入总量基数越来越大，未来市场将难以出现更快速的增
长，同比增长率已呈现下降趋势。网页游戏市场产业链逐步健全，盈
利模式与市场格局也已基本稳定，未来市场几乎不会出现较大波动。
网页游戏用户群体特征已经清晰，用户获取方式相对固定，细分市场
内用户横向流动的迹象逐渐明显。因此，优化用户游戏体验、提高用
户留存概率、挖掘用户付费能力，将是网页游戏市场今后发展的主要
方向。
(2) 独代逐渐成为主流的运营模式
随着市场集中度的提高，一线平台商为高额回报所吸引，将逐渐
采用独代模式。独代方式下平台商在获得高额的分成收益的同时，能
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够构建强大的竞争壁垒，并且增强对上游研发商的控制力。在此背景
下，独代模式对于代理商的要求将有所提高，但由于独代模式的盈利
能力较强，大型代理平台将努力推动该模式的推广。因此，代理行业
将进行洗牌，大平台的优势得到进一步显现。
(3) 页游将逐渐走向精品化
目前页游研发市场竞争格局分散，市场存在大量同质化产品。传
统页游与端游相比，游戏品质较低，可复制性更强。在移动游戏增长
迅速、页游市场增速放缓的大背景下，市场优质资源必定将向优质的
页游厂商集中，只有具备良好游戏性和表现力的游戏作品才能吸引游
戏用户，推动页游市场的进一步发展。页游市场将逐渐走向精品化和
重度化，而市场竞争格局也将淘汰大量研发能力较弱的企业，逐渐走
向集中。
(六) 移动游戏行业发展概况
1. 移动游戏市场增长迅速，成为游戏市场发展的驱动核心
近年来，中 中国移动游戏市场实际销售收入
国移动游戏市场 中国移动游戏上半年、全年销售收入
300 394.9% 450%
增长迅速。根据 250 326.7%
400%
350%
200 300%
中国音数协游戏
246.9%
250%
150
144.6% 200%
工 委 (GPC) 、 100
86.4% 86.8%
53.7%
90.6% 100.8% 150%
67.2%100%
50 41.9% 42.2%
112 125 275 209 50%
GNG 中心游戏研 0
2 3 6 4 9 8 17 13 32 25
0%
究(伽马数据)和
移动游戏销售收入（亿元） 同比增长率（%）
国际数据公司
数据来源：GPC、IDC、CNG
(IDC)联合发布的 中国移动游戏用户规模
《2015 年 1-6 月中 中国移动游戏用户规模
400 358 366 300%
国 游 戏 产 业 报 350
248.4% 311
325
250%
300
200%
告》，2015 年 1-6 250
200 172 150%
119.3%
月，中国移动游戏 150
100 79.5%
115.2%
87.9%
74.1% 70.2% 70.7%
51
78
73.7%
89 89.5% 100%
46 50%
50 10 14 21 43.6% 30
市场实际销售收入 0
8
15.1% 12.5%
0%
为 209.3 亿元人民
用户规模:移动游戏（百万人） 同比增长率（%）
币 ， 同 比 增 长
数据来源：GPC、IDC、CNG
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67.2%。2008 年至 2014 年，中国移动游戏市场的复合增长率(CAGR)为
138.33%。
由于移动游戏操作简单容易上手，适合碎片化时间使用且内容多
样，近几年移动游戏市场得到快速发展，市场份额、销售收入和用户
数量都有大幅增长，且增长速度远大于客户端游戏、网页游戏等其它
细分市场，领跑游戏行业。截至 2015 年 6 月，移动游戏用户规模达到
3.66 亿人、移动游戏市场占有率为 34.6%，保持上升趋势。
2008-2015 年中国移动游戏市场占有率
中国移动游戏市场占有率
238%
40.0% 250%
35.0% 196%
200%
30.0% 151%
25.0% 150%
20.0%
78% 100%
15.0%
39% 45% 47%
10.0% 36%30% 37%
50%
5.0% 12% 12%
0.8% 2.5% 2.4% 2.8% 2.7% 3.9% 3.7% 5.1% 5.4% 7.5% 13.5% 25.2% 24.0% 34.6%
0.0% 0%
市场占有率：移动游戏（%）（左轴） 同比增长率（%）（右轴）
数据来源：GPC、IDC、CNG
2. 移动游戏产业链
按照职能区分，移动游戏产业链主要包括研发商、发行运营商、
渠道商，此外还包括支付渠道、广告媒介等参与者。游戏研发商根据
市场形势和需求制定产品的研发计划，投入人力和资源进行游戏研
发，并经
移动游戏行业产业链
过内外部
测试后形
成最终产
品；游戏
发行运营
商负责游
戏产品的
推广，使
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移动游戏产品可以接入适当的推广渠道，同时负责移动游戏上线后的
运营，利用自有资源并协调游戏开发商、游戏推广服务商和充值支付
渠道等各种资源进行游戏产品的发行、维护、结算等业务；游戏渠道
商利用自身推广渠道向游戏最终用户提供游戏介绍以及下载入口。目
前在行业中，产业链中的不同职能主体互有交叉，单个游戏企业可能
会承担多种职能。移动游戏产业链构成及运行模式如图所示。
3. 移动游戏发展的有利因素与不利因素
(1) 有利因素
智能手机逐渐普及
随着移动设备生产技术的进步，智能手机市场逐步兴盛，在用户
中渗透率稳步提高，功能机用户的加速换机需求促使智能手机的出货
量及保有量不断提高。根据工信部的数据显示，2014 年中国智能手机
出货量达 3.9 亿部，增长率为 21.9%，目前智能手机的市场占有率已经
超过 85%。相对于传统功能机，智能手机系统功能更为强大，可以搭
载更加丰富的移动应用，为移动游戏的高增长奠定了硬件终端基础。
移动通信技术革新速度加快
近年来通信网络技术革新速度加快，增强了移动游戏的体验。
2014 年以来，随着 4G 牌照的下发，4G 手机出货量呈现爆发式增长趋
势，以 4G 和 3G 为代表的智能终端渗透率迅速提升。同时，在移动通
信技术发展的基础上，WiFi 基础设施建设进一步发展，部分运营商尝
试 WiFi 商业模式创新，增加了 WiFi 热点的建设数量和覆盖场所。无线
网络通信技术的革新进一步打破了移动网络带宽瓶颈，降低了一部分
用户使用移动互联网的成本，提高了用户利用碎片时间游戏的体验，
扩大了移动游戏的用户规模。
碎片化时间增加了用户使用移动游戏的机会
现代社会的快节奏带来的时间碎片化趋势较为明显，智能手机较
好地适应了这一趋势，能够帮助用户更好的利用碎片化时间。根据
CNNIC 的调查数据显示，用户使用智能手机多在休息时间段或不固定
的碎片化时段。移动游戏可以较好地满足用户对于碎片化时间的娱乐
需求。碎片化时段利用增加了用户对于手机游戏的使用频率，2014 年
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每天使用多次手机游戏用户的比例达到 44.8%，手机游戏在手机游戏玩
家的生活中所扮演的地位更加重要。
(2) 不利因素
潜在用户规模缩小
随着移动游戏的发展，移动游戏用户数量增速放缓，人口红利及
换机红利逐渐消耗完毕，移动游戏潜在的用户规模缩小，这对于移动
游戏市场规模增长带来一定的阻碍作用。潜在用户规模缩小使得市场
规模增长仅能依靠现有存量用户，这就要求提升现有用户的付费率与
ARPPU 值，运营难度相应加大，游戏投入也随之增高。同时，在缺少
增量用户的情况下，企业只能立足于存量用户，这将导致对用户流量
的争夺更加激烈，间接提升游戏用户获取成本。
产品同质化严重
由于手游研发门槛较低、产品开发周期较短，大量研发能力不强
的企业进入市场。在极度分散的市场格局下，部分手游厂商将研发重
心集中在少数盈利较好的产品以及产品类型，跟风仿制现象严重。这
一现象带来的阻碍效果主要表现在热门领域产品饱和，出现过度竞争
的状况，产品同质化严重，单一作品的生命周期较短，从而造成移动
游戏研发市场环境恶化，精品游戏数量较少。
游戏终端与网络环境影响移动游戏用户体验
受移动游戏终端与网络环境等影响，移动游戏用户体验仍然略显
不足。移动游戏终端配置水平差异较大会对游戏研发造成影响，研发
商必须在流畅与精品中做出取舍，甚至因此舍弃一部分用户。另外一
方面，移动游戏对流量的依赖也限制着行业的发展。由于流量价格昂
贵，用户普遍在 wifi 环境下载和运行游戏，从而对用户的体验场景造
成了一定的限制。此外，部分区域网络环境的不稳定也将使得用户面
临卡顿、掉线等现象，新用户留存率因此下降。
4. 移动游戏行业的发展趋势
(1) 移动游戏有望走向重度化、精品化
随着智能手机性能提高，移动游戏玩家的游戏时长呈明显上升趋
势，移动游戏的重度化和精品化具备了一定的终端和用户基础。此
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外，多个游戏引擎的更新优化也为重度移动游戏的推出提供了研发基
础，保证了重度移动游戏的品质。相对于同质化严重的轻度游戏，重
度游戏首先在研发层面对投入和技术的门槛较高，从而淘汰了大量研
发能力较差的手游研发商。重度游戏能够带给玩家更好的游戏体验，
可以提升用户粘性。为了提升盈利能力，移动游戏研发商开始转向重
度游戏作品，角色扮演类、即时战略类、动作类移动游戏占比上升，
移动游戏呈现出重度化趋势。
(2) 移动游戏行业将继续加大对其他 IP 的开发力度
近年来，知名 IP 资源的商业价值已受到移动游戏企业的高度重
视。知名 IP 拥有大量高忠诚度粉丝群体，能够使游戏产品的用户获取
方式从海量导入转变为精准营销，有效降低游戏用户转化成本。以知
名 IP 改编的游戏产品更容易引起用户共鸣，能够在游戏运营初期迅速
累积用户规模。除了快速聚拢用户的作用外，知名 IP 还能够延长相关
游戏产品的生命周期，对于成就游戏精品具有重要的促进作用。手机
游戏对于动漫、影视、综艺节目、端游、单机游戏等优质 IP 开发力度
不断加大，优质 IP 已经成为市场上的稀缺资源，储备优质 IP 的企业将
占据竞争中的优势地位。
(3) 精品移动游戏将加快海外拓展力度
对于移动游戏企业，进入海外市场将成为发展的一个重要趋势。
第一，这是来自于游戏企业盈利的需求。游戏企业业绩压力的增大提
升了对盈利增长的需求。同时国内市场人口红利消失，行业竞争激
烈，拓展海外市场寻求新的增长点是很多游戏企业面临的方向。第
二，相对于主机游戏、客户端游戏，更为轻度的网页游戏和移动游戏
是中国游戏企业更为擅长的领域，研发水平也处于较高的水平，特别
是一些精品移动游戏，本身具备一定的市场潜力，为游戏出海提供了
品质支撑。最后，随着多年对海外市场的开拓，中国游戏企业已经积
累了丰富的海外发行经验，对游戏的本地化处理、海外市场的用户需
求都有较多了解，并且在海外实现了发行与研发体系的构建，为游戏
海外淘金提供了硬件支持。未来，具备较强研发能力、国际化运作经
验丰富的企业将在海外市场竞争中占据优势地位。
(4) 内容研发资源逐渐向少数企业集中
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目前由于移动游戏市场的高增长以及研发技术难度较低，大量研
发商进入研发市场，市场格局较为分散，尚未有公司与行业内其他公
司拉开差距。随着市场的发展和游戏用户的逐渐成熟，市场资源将逐
渐向具备强研发能力的优质厂商集中，并将大量研发能力较弱的开发
商淘汰，市场集中度逐渐提高。
(七) 电视游戏行业发展概况
1. 全球电视游戏产业发展情况
(1)所占份额较大，主要贡献源于欧美市场
从游戏终端分类来看，电视游戏发展历程最久，在全球具备最为
成熟的商业模式。目前世界硬件主机市场由微软、索尼、任天堂三大
主机厂商主导，主机不断更新换代，每世代主机的更迭都推动着电视
游戏市场的稳定发展。以电视游戏设备为载体的产品可分为单机型和
联网型两种，通常来说，由于网络电视游戏的的市场份额较大，游戏
内容更新及发展空间较大，此处主要关注网络电视游戏市场。
主机更新换代历程
在全球市场中，各地区的电视游戏业务发展差异较大。其中，北
美市场规模最大，而欧洲市场在全球位居第二。与此相比，拉丁美
洲、亚洲及其他地区综合市场规模均明显较小。在这种地域发展程度
不均的背景下，亚洲、拉美等新兴市场将跟随欧美成熟市场的步伐，
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通过先进设备的引入与电视游戏研发经验的学习，在不断放开的政策
环境中迎来迅速的发展。
(2)美国市场道具收费制游戏呈增长态势，亚洲游戏厂商优势明显
由于道具收费制商业模式能够较为有效地吸引玩家，并充分挖掘
玩家的付费能力，在美国市场，玩家和游戏厂商对于该模式的认可程
度均不断提高。
与之相对应的，亚洲游戏厂商已在十余年的道具收费制产品开发
中积累了丰富的经验，其在美国市场上推广发行的《无冬 OL》Xbox 版
等产品也得到了用户的认可。未来，亚洲电视游戏厂商将通过合理而
有效的货币化设计和具有区域针对性的游戏内容开发，在美国市场上
进一步发挥其优势。
2. 中国电视游戏产业发展情况
(1) 受监管政策影响，中国电视游戏市场发展长期处于停滞状态
电视游戏是指以电视屏幕作为显示终端，通过连接游戏主机或其
他设备进行的游戏方式。受到国家监管政策影响，中国电视游戏产业
发展缓慢。根据国务院 2000 年《关于开展电子游戏经营场所专项治理
意见的通知》，文化部、国家经贸委、公安部、信息产业部、外经贸
部、海关总署、工商局共同制定《关于开展电子游戏经营场所专项治理
的意见》，明确规定“各地立即停止审批新的电子游戏经营场所，面向
国内的电子游戏设备及其零附件生产、销售即行停止”，国内电视游
戏市场受到严格限制。
(2) 主机游戏销售政策放开，打开国内市场发展闸门
2014 年 1 月 6 日，国务院发布《全国人民代表大会常务委员会关于
授权国务院在中国（上海）自由贸易试验区暂时调整有关法律规定的行
政审批的决定》，第 32 条明确规定，在上海自贸区内“允许外资企业
从事游戏游艺设备的生产和销售，通过文化主管部门内容审查的游戏
游艺设备可面向国内市场销售。”至此，长达 13 年的游戏主机禁令宣
告解除，打开中国电视主机游戏发展闸门。
2014 年 9 月 29 日，微软 XboxOne 国行版通过中国内地 37 个城市
4,000 多家零售店正式发售，同时还有 10 款游戏随主机一起销售，为：
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《极限竞速 5》、《Kinect 体育竞技》、《明星高尔夫》、《动物园大
亨》、《麦克斯：兄弟魔咒》、《舞动全身：夺目焦点》、《无冬 OL》
Xbox 版、《雷曼传奇》、《特技摩托：聚变》、《决战喵星》。2015
年 3 月 20 日索尼 PS4 国行也于国内正式发售。
3. 电视游戏产业链与商业模式
受到政策影响，国内电视游戏企业发展仍然处于起步状态，产业
链处于探索阶段。以海外比较成熟的电视游戏市场形态为参考，电视
游戏产业链中的主要参与者包括游戏研发商、游戏发行运营商、运营
平台、游戏渠道商等。其中硬件厂商负责终端主机的研发、生产与销
售，同时作为游戏的运营平台完成游戏上线后的运营；研发商负责游
戏的设计、测试；发行运营商负责投资游戏、形成产品需求、游戏宣
传、对接渠道，处于电视游戏制作的核心环节；渠道商提供用户获得
游戏的最终途径，包括线上渠道和线下渠道两种方式。
目 前 电视游戏产业链
电视游戏
的成熟商
业模式是
由游戏研
发商、发
行商和渠
道商通过
以向消费
者提供游戏产品从而获取收入；而终端硬件厂商通过向消费者销售游
戏主机获取收入，并以收取授权费的形式允许游戏开发商和发行商开
发在本主机平台上运行的产品。
4. 电视游戏发展的有利因素与不利因素
(1) 有利因素
具备广泛的用户群体
90 年代初，我国曾是世界第二大游戏机市场，市场曾经被培育
过，当时小霸王游戏机国内市场销量仅次于红白机，成为全球第二大
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游戏机产品。建立在中国市场的人口基数之上，中国电视游戏行业拥
有大量的潜在用户，这将成为电视游戏市场爆发的驱动力。同时，在
欧美市场上，拥有专业电视游戏设备的家庭占据了超过 50%的比例，
而随着游戏内容及玩法的不断创新，该比例仍有望进一步升高。因
此，电视游戏设备较高的预期推广率为电视游戏的发行提供了具有一
定规模的用户基础，有助于电视游戏产品盈利能力的提升。
大量资源向电视游戏行业聚集
随着电视游戏起步，技术、资金等资源开始注入电视游戏领域，
为产业发展提供了支持。首先，由于其他游戏细分市场竞争激烈，而
电视游戏为市场提供了新的机会，致使客户端游戏、网页游戏、移动
游戏等领域的多家企业已经展开电视游戏布局，并投入人力、物力，
对这一市场进行开拓。此外，部分企业联合进入电视游戏领域，全国
范围内多个电视游戏联盟诞生，各企业将资源进行互补，共同注入电
视游戏领域。另外，海外主机制造商进入国内市场后陆续建立针对独
立游戏研发团队的扶持项目，用于提高国内研发水平，如微软的
ID@XBOX 项目和索尼的 Play Station 游戏开发者大赛，帮助研发者的
成长。
商业模式多元化
在亚洲市场，道具收费制和下载及计时收费制并存的现象长期以来
存在，其多元化的商业模式背景有效地驱动了游戏内容及玩法的不断创
新。然而，在欧美市场上，由于其电视游戏市场发展较为成熟，对于传
统计时模式的依赖程度较高，缺乏道具收费制等创新性的商业模式。随
着《无冬 OL》Xbox 版在美国电视游戏市场上的推出并不断推广，该地
区的电视游戏商业模式逐渐产生变革。目前，FTP 模式已在欧美市场占
据了一定的市场地位，推动了全球市场的商业模式多元化发展，为将来
的电视游戏产品创新提供了条件。
我国市场政策管制取消
2014 年 1 月 6 日，国务院办公厅发布一系列关于上海自贸区法规文
件调整的决定，其中第三十二条为“允许外资企业从事游戏游艺设备的
生产和销售，通过文化主管部门内容审查的游戏游艺设备可面向面内
市场销售”。国内电视游戏机禁令得到解除，国内相关公司如完美世
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界、百视通、东方明珠等积极与国际主机游戏厂商进行合作，中国电
视游戏市场将迎来广阔的市场空间。
知识产权保护加强
我国知识产权保护逐渐加强。近年来，政府对于打击游戏盗版监
管不断加强。2014 年 6 月，国家版权局、国家网信办、工信部、公安
部联合发布《关于开展打击网络侵权盗版“剑网 2014”专项行动的通
知》，要求重点围绕游戏等作品的数字版权保护，加大监管力度。同
时，消费者、近年拥有版权的游戏企业维权意识明显提升。知识产权
意识的逐渐普及将有效地保护新兴的电视游戏市场。
(2) 不利因素
电视游戏面临其他平台激烈竞争
由于国内电视游戏市场刚刚起步、主机市场过去十年一片空白，
大部分玩家已分散到其他平台如客户端游戏、网页游戏、移动游戏，
从而提高了电视游戏发展的门槛。同时，电视游戏产业链配套发展程
度不够，产业生态尚未形成。由于用户基数处于初始发展期，吸引力
不足，因此从设计策划、技术开发到发行、推广、运营，整条产业链
资源配备尚不足，直接表现在中小研发商参与意愿并不强烈。虽然有
部分独立游戏开发团队通过微软、索尼的扶持项目参与主机游戏研
发，但这些研发商仍是以网络游戏为主业，并非专业的主机游戏研发
商。
水货市场对于正版软件市场造成较大压力
虽然主机游戏市场刚刚解禁，但市场上销售的水货产品已经拥有
一定用户，从硬件破解到软件盗版，建立起一条完整的产业链，满足
了用户低成本购买需求。部分用户形成了购买水货和盗版的消费习
惯，从而对电视游戏厂商的正常经营造成一定的业绩压力。
传统主机硬件市场进入壁垒较高
全球主机游戏市场经过 40 年的发展，已经形成了比较稳定的竞争
格局。在硬件市场方面，微软、索尼、任天堂引领主机游戏市场的发
展，形成三足鼎立的竞争格局。目前三大厂商均已发布了第八世代游
戏主机，市场销量稳定。国内厂商无论在研发能力、品牌影响力方
面，均不具备与三大厂商竞争的实力。对于国内厂商而言，电视游戏
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的市场空间主要体现在软件市场以及相关的衍生市场方面。
5. 中国电视游戏产业发展的未来趋势
(1) 我国市场将迎来爆发式增长
受监管政策影响，中国电视游戏市场在过去近乎空白。政策解禁
后，较小的市场基数将带来极高的发展速度。根据现有的游戏市场规
模以及世界市场电视游戏占比来测算，中国电视游戏市场将释放近百
亿的市场空间。
(2) 发展早期即呈现集中化发展态势
主机游戏的开发成本远高于其他终端游戏。IbisCapital 的研究显
示，开发一款 Xbox360 或 PS3 游戏，平均需要花费 1,500-3,000 万美
元，这其中包括美术、程序、策划人员工资和各类开销。对于一款成
本 1,500 万美元的游戏，需要卖出至少 50 万套才能保持收支平衡。另
外，随着游戏主机的换代升级，其游戏开发的成本也在呈几何级数增
长。高昂的成本决定了只有市场上的少数企业才有能力进行主机游戏
的研发，市场呈现集中化的发展态势。
(3) MMORPG 将成为主要发展方向
一方面，随着互联网通讯能力及电视游戏硬件设备性能的不断提
升，MMORPG 的运行效果将有所改善，用户体验不断增强，这一趋势
增强了 MMORPG 对于电视游戏用户的吸引力，用户对该类游戏的关注
度也将有所提高。另一方面，基于在客户端游戏领域的偏好，用户对
于电视游戏社交及组队的需求会相应提高，MMORPG 能够更好的适应
用户的喜好，因此将具有较强的竞争优势。在此背景下，具有
MMORPG 客户端游戏开发经验的网络游戏厂商将在技术和游戏内容玩
法设计方面具有较强的竞争力。
(4) FTP 模式将保持其高增长态势
随着 FTP 模式在欧美市场的兴起，其市场份额将有望进一步提
升。由于道具收费制可通过试玩体验从最大程度上挖掘潜在用户，并
通过多档位的道具收费为玩家提供定制化的消费服务，其对于各地域
用户均具有较强的吸引力。因此，经验丰富的 FTP 网络游戏研发商将
凭借其货币化开发经验占据先发优势。
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(八) 网络游戏行业进入壁垒
1. 资质壁垒
网络游戏行业主要受到工业和信息化部、文化部、国家新闻出版
广电总局及国家版权局的监管。根据《中华人民共和国电信条例》的规
定，经营增值电信业务须经国务院信息产业主管部门或地方电信管理
机构审查批准并取得《增值电信业务经营许可证》，同时还需要获得文
化部审批的《网络文化经营许可证》。从业企业需要达到一定标准才能
获得这些经营资质，准入资格构成了进入本行业的重要壁垒之一。
2. 人才壁垒
游戏产品的开发从策划、程序、美术、测试、运营等环节均具有
自身的一套技术要求和标准，需要配备游戏策划、开发、测试、运营
和客户服务等各方面的高素质专业化人才，这些人才的培育需要较长
的周期。另外，我国游戏行业发展时间相对较短，且短时间内涌入了
大量的游戏开发企业，从而更加剧了人才的稀缺状况。目前大量规模
较小的游戏开发企业由于受到品牌、资金实力的制约，无法吸引、留
存、培养高素质的移动游戏研发运营人才，不具备同时研发储备多款
游戏、持续研发高质量移动游戏的能力。高素质从业人员的稀缺，构
成了进入本行业较高的人才壁垒。
3. 技术壁垒
网络游戏的开发是系统性的工程，对开发中设计的策划、程序、
美术、测试、运营等各环节均有较高的技术要求，任何一个环节的技
术缺失都会影响游戏产品的最终质量。网络游戏开发商需要具备专业
的技术开发实力，且需保持对新技术的持续跟踪，才能不断更新、优
化器游戏开发技术，开发出符合市场发展趋势、受到游戏玩家广泛认
可的游戏产品。
成功的网络游戏开发商已积累了一定的游戏引擎和开发工具，可
提高后续游戏产品研发的效率，从而缩短研发的周期，使得游戏能够
以适当的节奏推向市场。具有成熟移动游戏运营经历的开发商，能够
利用自身的技术对游戏用户的行为进行识别、分类，统计，从而为游
戏内容的策划提供参考，在游戏中加入有利于留住客户的内容，延长
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游戏的生命周期。网络游戏市场的潜在进入者在短期内难以完成各环
节的技术积累，因此，游戏开发技术是进入本行业的主要壁垒之一。
4. 资金壁垒
网络游戏的开发、推广、运营均需要一定的资金投入。随着行业
竞争激烈程度的增加，质地精良的网络游戏产品需要投入的开发和运
营人员成本越来越大，同时市场推广成本也日益上升，从而对企业造
成一定的资金壁垒。由于行业发展速度较快，竞争激烈，游戏研发企
业对各类人才需求旺盛，使从业人员工资水平持续增长，研发成本不
断上升。另一方面，随着玩家对游戏产品品质的要求提升，研发一款
游戏需要的程序、美工、音乐音效等人才的数量以及游戏研发时间都
在不断增加，上述因素导致游戏研发总成本不断上涨。
另外，新研发的游戏需要依靠大量推广才能获得市场，目前网络
游戏的推广费用，包括网络广告的点击费用以及其他各类媒体的投放
费用，与前几年相比已有显著上涨。联合运营模式下，游戏运营涉及
大量网盟平台，运营体系的推广、维护以及沟通等关键环节都需要专
门人员处理，这也就要求网络游戏公司组建专门的运营团队。综上，
任何一款优秀网络游戏的诞生和运营必须有大量资金做保证，对于新
进入者而言，游戏研发及运营所需的巨大资金投入构成了较高的资金
壁垒。
(九) 网络游戏行业的周期性、季节性或区域性特征
1. 网络游戏行业的周期性
我国国民经济已进入持续稳定增长、经济结构快速升级、城市化
水平迅速提升的新阶段，社会消费结构将向教育、科技、文化、旅游
等领域转移，为文化产业的发展提供了更广泛的市场需求。受益于国
民经济增长、人均收入的提高以及人民群众文化娱乐消费支出比重的
增加，网络游戏行业能够在国民经济高速增长时保持同步增长。网络
游戏行业具有内容轻松、类型丰富、受众广泛的特点，提供了一种性
价比较高的娱乐休闲方式，能够在经济快速增长时缓解人们的工作压
力。在国内经济增速放缓以来，网络游戏行业体现出一定的抗衰退特
征。
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2. 网络游戏行业的季节性
网络游戏的消费主要为个人休闲娱乐消费，网游收入可能会因多
种因素而波动。受到游戏玩家消费习惯和游戏厂商营销策略的影响，
通常在传统节日和法定假日期间用户对网络游戏产品拥有更多的消费
需求。由于下半年节假日相对较多，通常下半年网络游戏行业收入略
高于上半年。除此以外，网络游戏行业整体并无明显的季节性特征。
3. 网络游戏行业的区域性
作为通过网络传播的游戏形态，网络游戏并无区域限制，其运营
范围覆盖全国各个省市地区甚至扩展至全球范围。但由于网络游戏以
互联网为传播基础，仍受到各地区互联网以及 3G、4G 移动网络设施普
及程度的影响。在我国，直辖市、省会城市、东部沿海地区等经济发
达地区，互联网基础设施建设较为完善，互联网普及程度较高，同时
这些地区人均可支配收入较高，消费能力较强，网络游戏消费较为旺
盛。因此，我国网络游戏行业的收入主要来源于上述地区。
四、 公司在行业中的竞争地位
(一) 标的公司的行业地位
完美世界自成立以来，一直致力于成为具有全球化视野的综合性
网络游戏厂商，目前，公司已发展成为业务遍布全球的各类网络游戏
研发、发行和运营商，并凭借其技术、发行、IP 资源、运营等各方面
优势占据了行业领先地位。
2004 年，完美世界成立并专注于客户端游戏的开发，并在 2012 年
将业务拓展至网页游戏，逐步占据了 PC 端网络游戏领域中第一梯队的
席位。完美世界具有国内客户端游戏行业首屈一指的技术实力，成功
研发了 Angeilca 3D 等多款大规模商业化的 3D 网络游戏引擎并达到国
内领先水平，有效保障了其游戏产品的视觉效果，并实现了高效的开
发与运作。同时，完美世界把握了《诛仙》、《笑傲江湖》等大量的优
质 IP 资源，并代理了《DOTA2》等国际明星游戏，使其产品具有了天
然的用户基础。2012 年，完美世界发布了网页游戏《欧洲崛起》，随后
又开发了《Touch》页游版、《冰火破坏神》等热门页游产品，并已将
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部分产品成功推广至香港、东南亚等地区。
2013 年，完美世界将业务拓展至移动网络游戏，公司高度重视该
类细分市场的发展机遇，凭借强大的技术实力，完美世界以传统重度
客户端网络游戏厂商的身份迅速占据了移动网络游戏行业的领先地
位。依托自身在客户端游戏方面的技术优势，完美世界开发了电影级
画质水平的 Era 3D 引擎，通过对于细节品质的追求，达到了国内移动
网络游戏市场上的顶级画质。通过《圣斗士星矢》、《神雕侠侣》等明
星 IP 的开发和其他优秀产品的代理，完美世界在移动网络游戏行业奠
定了一定的地位。
2013 年，公司开始涉足电视游戏领域，是我国电视游戏行业的开
拓者和先驱者。2014 年，中国电视游戏市场全面放开后，完美世界在
同年 ChinaJoy 期间与微软达成战略合作，将其热门客户端游戏产品
《无冬 online》改编为依托于微软高端主机平台 Xbox 的《无冬 OL》
Xbox 版，成为了微软主机 Xbox One 正式入华后首发游戏中的的唯一
一款第三方产品。
在国际市场上，完美世界已具备了一定的知名度，从 2007 年起，
公司连续 7 年在中国网络游戏出口市场收入中排名第一，是中国网络游
戏出口的中坚力量。在建立出口业务的基础上，完美世界在全球数十
个国家或地区拥有其全资子公司，部署了其在各海外市场的采购、研
发、发行和运营团队。在游戏产品生命周期的各个阶段，完美世界实
现了全球团队的业务协同，建立了各业务条线的全球一体化布局。
目前，完美世界已成为覆盖了各个细分领域的综合性网络游戏厂
商，并成为了研发实力出众、IP 资源储备丰富的行业领先企业。未
来，完美世界将致力于研发与国际领先水平接轨的次时代引擎技术，
引入国际创新理念，不断提升其产品的质量与吸引力。同时，公司将
以全球化和泛娱乐化为目标，进一步巩固其全球化布局，依托海外资
源挖掘更多明星 IP，并通过跨文化领域开发与周边产品开发等方式发
挥这些 IP 资源的最大价值，保障盈利水平的快速稳定提升。
(二) 主要竞争对手
1.腾讯
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腾讯成立于 1998 年 11 月，于 2004 年 6 月在香港联交所上市，股
票代码 00700。公司主要于国内提供互联网增值服务、移动及电信增值
服务以及网络广告服务。公司旗下的腾讯游戏平台主要从事网络游戏
研发、运营。产品包括《逆战》、《剑灵》、《英雄联盟》、《怪物猎
人 Online》、《天涯明月刀》等。
2.网易公司
网易成立于 1997 年 6 月，是中国领先的互联网技术公司，于 2000
年 6 月在美国纳斯达克上市，股票代码 NTES。网易作为中国领先的游
戏开发公司，主要从事网络游戏研发、代理、运营，其主要产品包
括：自主研发端游类游戏《大话西游 2》、《梦话西游 2》；代理运营
端游类游戏《炉石传说》、《风暴英雄》；自主研发手游类游戏《乱斗
西游》、《梦幻西游》、《天下 HD》等。
3.盛大游戏
盛大游戏成立于 1999 年 11 月，于 2009 年 9 月在美国纳斯达克上
市，股票代码 GAME。公司主要从事网络游戏的开发、运营和发行。
盛大游戏成立至今先后开发和运营了 70 多款差异化游戏产品。运营的
游戏产品包括大型网络游戏《热血传奇》、《传奇世界》等；休闲游戏
《泡泡堂》、《冒险岛》等；手机游戏《百万亚瑟王》、《龙之谷》等。
4.巨人网络
巨人网络成立于 2004 年 11 月，于 2007 年 11 月在纽交所上市，股
票代码 GA，目前已从纽交所退市。巨人网络是一家以网络游戏为发展
起点，集研发、运营、销售为一体的综合性互动娱乐企业。公司旗下
运营端游、手游、页游多款产品，包括《征途》、《征途 2》、《征途
2 经典版》、《绿色征途》、《光荣使命 OL》、《苍空》、《黄金国
度》等。
5.畅游
畅游前身是 2002 年 7 月成立的搜狐公司游戏事业部， 2009 年 4
月在纳斯达克全球精选市场上市，股票交易代码 CYOU。公司主要从
事开发、运行和特许大型的多人在线角色扮演游戏业务。公司目前正
在运营的游戏还有《鹿鼎记》、《古域》、《刀剑英雄》、《九鼎传说》
（原《刀剑英雄 2》）、《大话水浒》、《中华英雄》、《剑仙》等。
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6.掌趣科技
掌趣科技成立于 2004 年 8 月，2012 年 5 月公司在深圳证券交易所
创业板挂牌上市，股票代码 300315。公司是国内领先的移动终端游戏
开发商、发行商和运营商。主营业务为游戏的开发、发行与运营，主
要包括移动终端游戏、互联网页面游戏及其周边产品的产品开发、发
行推广和运营维护等。公司的主要产品包括《拳皇 98 终极之战 OL》、
《石器时代 2-3D 正版》、《终极车神 2》、《饥饿鲨：进化》、《疯
狂出租车》等。
(三) 标的公司的核心竞争力
1. 领先的游戏研发能力
完美世界拥有强大的自主研发能力，自成立以来，其自研的游戏
引擎和服务器程序等技术便使其产品凭借出众的视觉效果和运行性能
获得了市场的青睐。截止至评估报告日，完美世界已拥有了 200 余项软
件著作权，包含了游戏引擎、用户端框架等多项技术。
完美世界拥有多个自主研发的图形引擎，公司在战略发展的不同
阶段，均开发出了相应的游戏引擎，以适应不同种类产品的开发和不
同的游戏环境，并为玩家提供卓越的性能和视觉表现。公司在全力进
行客户端游戏研发的时期，自主开发了 Angelica 3D 图形引擎，该引擎
是用于客户端游戏开发的三维图形引擎，可以创造出卓越的 3D 图像与
震撼的视觉效果，真实地呈现出人物活动的场景。由于掌握了图形引
擎的开发技术，完美世界可以根据产品性质的不同为其进行专门的引
擎平台改编，体现出高端自研游戏引擎在使用过程中柔性。完美世界
甚至还可以在商业引擎的使用过程中对其进行修改，以提升其使用性
能，充分发挥了其在引擎开发技术上的优势。
完美世界在服务器程序开发方面具有丰富的经验和长期的技术积
累。目前，公司拥有三个不同的服务器程序框架，可适用于回合式、
卡牌式等多种不同的游戏类型，同时覆盖了轻度、中度和重度游戏。
公司的服务器程序框架使服务器具有较高的承载能力，可容纳大规模
数量的玩家同时在线，保障了压力情况下服务器运行的稳定性。另
外，该程序带来了服务器性能的改善，从而提高了用户上线期间游戏
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运行的流畅性。同时，该服务器程序增强了运营数据的安全性，可大
幅提升用户的娱乐体验，令其游戏产品在激烈的市场竞争中脱颖而
出。
2. 丰富的 IP 资源储备和强大的 IP 开发能力
完美世界具有全球化的 IP 资源挖掘团队，利用公司在各国家地区
的品牌优势，网罗了诸多优质的国际 IP 资源，其载体涵盖了小说、电
影、电视剧等多种文化形式，具有广泛的用户基础。完美世界设有专
业的全球商务拓展团队，该团队与研发部门积极配合，成功取得了诸
多海内外精品 IP 版权。在国内市场上，公司挖掘了“笑傲江湖”、
“诛仙”、“神雕侠侣”和“射雕英雄传”等多个武侠题材的知名
IP；在海外市场上，公司也积极网罗了“星际迷航”、“无冬之夜、
“圣斗士星矢”等海外优质 IP 资源。凭借丰富的 IP 资源储备，完美世
界的较多游戏产品都具备了天然的用户基础，从而大幅提高了其市场
竞争力。
在 IP 资源储备的基础上，完美世界凭借其扎实的技术基础不断提
高其 IP 资源开发能力，充分挖掘了 IP 题材中的热门人物或情节，成功
实现了用户资源的导入，具备了较好的盈利能力。完美世界的以 IP 资
源为基础研发而成的作品《诛仙》上线逾 8 年仍保持着较为稳定的收入，
而移动网络游戏《魔力宝贝》和《神雕侠侣》均曾实现季度充值额过亿。
同时，在海外市场上，完美世界的《Star Trek Online》、《无冬之夜》
等作品也获得了市场的认可，平均月度消费额超过了百万美元。
完美世界具有敏锐的市场洞察力，能够较为精准地把握市场上的
潜在 IP 资源，同时其市场品牌认可度高，在 IP 资源获取的过程中也具
备了较为明显的优势。借助于强大的开发实力，完美世界的 IP 资源储
备往往能够被开发成为具有较强盈利能力的作品。因此，完美世界在
IP 资源获取与开发利用上均处于市场领先地位，有着突出的行业优
势。
3. 多元化、立体化、全球化的多维度战略布局
完美世界作为国内一流的网络游戏综合性厂商，在产品种类、业
务板块和跨地域市场上不断扩展，逐渐成型了产品多元化、战略立体
化、布局全球化的三维立方式战略布局。
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(1) 产品多元化
公司的核心管理层具有较强的市场前瞻性与洞察力，紧跟市场潮
流，积极实现了业务板块的拓展。2006 年公司创立之初，完美世界致
力于客户端游戏的研发，打稳了客户端游戏的基础；随着 2013 年移动
智能设备的兴起，公司将业务拓展至移动网络游戏领域并迅速成长为
该领域的领跑者；同年，公司还开展了网页游戏领域的业务，并实现
了同一题材的跨平台研发；2014 年，完美世界与微软达成战略合作，
在我国电视游戏市场解禁后，完美世界利用作为微软高端主机设备
Xbox 进军中国市场的唯一一款首发第三方游戏《无冬 OL》Xbox 版，
抢先布局了电视游戏市场。完美世界成功捕捉到了各游戏细分市场上
的机遇，成为了国内少有的集客户端游戏、移动网络游戏、网页游戏
和电视游戏为一体的网络游戏综合性厂商。
同时，公司还积极丰富其游戏内容，确保了创意的综合性，最大
程度地扩大了市场用户的规模。目前，完美世界产品覆盖了轻度、重
度的游戏类型，涉及了西方魔幻、传统武侠、东方玄幻等多种题材，
成功开发了 MOBA、MMORPG 等各类游戏模式，并举办了 DOTA 2 亚
洲邀请赛等多项国际重大电竞赛事，在业务领域多元化的基础上实现
了产品内容的多元化。同时，完美世界一直是行业中的未来技术与概
念的先行者，公司目前已经开始研究并研发“可穿戴”、“体感”等
类型的游戏，进一步拓展其游戏内容的创意性和综合性，引领并推动
行业发展。
(2) 战略立体化
完美世界在游戏产业细分领域上具有较强的前瞻性，在游戏产业
横切面上形成了多元化的格局。与此同时，以其产品数量规模为基
础，公司有能力构建纵深式的业务条线，包揽了研发、发行、运营等
业务，占据了产业链上的强势地位。凭借广阔的细分市场横切面和纵
深式的战略布局，公司有效保证了其在发行规模上的优势，从而确保
了收益的稳定性和增长性。
完美世界作为国内少有的集客户端游戏、移动网络游戏、网页游
戏和电视游戏为一体的网络游戏综合性厂商，在多个业务板块上成功
展开经营，凝聚成螺旋式推进业务品质提升的独特经营优势。随着完
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美世界在游戏产业的二维矩阵式布局的逐渐形成和扩大，其业务规模
优势将愈发明显。
(3) 布局全球化
在二维矩阵式布局的基础上，完美世界积极落实“中国文化走出
去”战略，努力进行海外市场的开拓与布局，形成了涵盖地域维度的三
维式立体布局。2007 年完美世界连续 7 年在中国网络游戏出口市场收
入中排名第一，是中国网络游戏出口的中坚力量。
完美世界的在诸多海外市场上都已形成了一定的知名度。例如，
在欧美市场上，完美世界将亚洲所流行的道具收费制商业模式引入美
国电视市场，其产品《无冬 Xbox》是欧美市场上第一个采用该商业模
式 的 电 视 游 戏 ， 如 今 也 是 Xbox 平 台 上 排 名 第 一 的 道 具 收 费 式
MMORPG 产品。道具收费制商业模式的引入带来了欧美具有最大市场
分额的电视游戏市场的变革，目前，道具收费形式得到了欧美消费者
的不断接受与认可，在未来具有较大的发展空间，完美世界作为该商
业模式下的领跑者，也将迎来新的利润增长点。
4. 高管参与的矩阵式协同管理
完美世界经过了多年的探索与发展，形成了其特有的完备管理体
系。公司凭借广泛的海外市场布局和纵向业务拓展，在管理层人员的
参与下，采用了地域层面与业务层面共同构成的矩阵式协同管理。
5. 精品文化企业品牌
经过近十年的发展，完美世界在海内外均形成了文化行业的较强
品牌影响力，其诸多产品得到了市场的肯定。2010-2012 年，《诛仙》
连续被评为金翎奖“玩家最喜爱的网络游戏”，该游戏还在 2010 及
2011 年中国游戏产业年会上被评为“十大最受欢迎的民族网络游戏”
和“十大最受欢迎网络游戏”；2012 年，《完美世界》获得中国游戏产
业年会“中国十大最受欢迎网络游戏”和“中国十大最受欢迎原创网
络游戏”两项殊荣；手游《神雕侠侣》于 2013 年金翎奖获得“玩家最
喜爱的手机游戏”；《DOTA2》被评为中国游戏产业年会“2014 年度
中国十大最受欢迎客户端网络游戏”；《无冬 online》在 2014 年金翎奖
评选中获得“最佳境外网络游戏”。
6. 精英人才团队
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完美世界具有经验丰富的管理团队，其高层管理人员大多在互联
网相关行业有着 10 年以上的从业经验，或有着 10 年以上的职业经理人
工作经验。完美世界的管理团队对于网络游戏行业具备着敏锐的洞察
力和判断力，能够为公司制定合理的战略发展路径，并为公司建立合
理有效的协同机制，充分发挥各团队的最大效能。
随着公司不断发展壮大，完美世界也愈发注重精英人才的引入和
培养，建立了内部推荐的招聘制度，鼓励员工通过引荐的方式帮助公
司寻找更为优质的人才，有效地锁定了精英团体。公司对于新员工的
筛选标准也非常严格，保证了团队的整体水平，同时公司通过较高的
薪酬水平吸引技术专业人才，确保了开发队伍的精英化和专业化。此
外，公司还搭建了以全球高校为基础的人才培养和储备机制。
通过长期的沟通协作，完美世界构建了“快乐完美”的开放性企
业文化，为员工搭建了文化创意、技术创新的良性互动平台，为公司
的持续发展提供了强有力的人才保障。另外，完美公司设有员工关系
团队，致力于打造优秀的雇主品牌，通过提高福利、改善工作环境等
方式保障人才队伍的稳定性。
经验丰富的管理团队、完备的人才队伍建设机制和良好健康的企
业文化为完美世界持续开发新产品奠定了强有力的基石，使完美世界
具备了较强的研发能力，构建了持续高效的运作体系，进而形成了完
美世界的核心竞争力。
五、 标的公司财务状况及盈利能力
(一) 资产负债结构分析
根据立信会计师事务所(特殊普通合伙)出具的《审计报告》，完美
世界最近两年一期的主要财务数据如下：
单位：万元
项目 2015年9月30日 2014年12月31日 2013年12月31日
货币资金 31,787.15 28,947.98 57,756.85
应收账款 33,391.46 31,227.00 17,304.21
预付账款 7,182.51 6,843.94 15,723.31
应收利息 0.00 562.94 100.34
其他应收款 1,608.67 78,262.70 20,723.48
存货 549.19 544.20 466.68
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项目 2015年9月30日 2014年12月31日 2013年12月31日
其他流动资产 21,530.77 52,408.98 35,270.47
流动资产合计 96,049.76 198,797.75 147,345.35
可供出售金融资产 8,994.80 4,466.82 0.00
长期股权投资 7,088.26 2,751.84 2,376.96
固定资产 31,065.52 26,732.29 27,740.41
在建工程 6,787.62 81.84 1,360.87
无形资产 19,374.48 21,154.65 29,413.31
商誉 11,060.60 11,060.60 31,857.52
长期待摊费用 2,644.16 1,286.44 685.65
递延所得税资产 4,654.02 1,828.11 9,881.60
其他非流动资产 1,398.01 1,115.55 393.44
非流动资产合计 93,067.46 70,478.14 103,709.76
总资产 189,117.21 269,275.89 251,055.10
应付账款 21,025.10 15,948.64 7,974.18
预收账款 5,487.39 6,344.07 10,012.73
应付职工薪酬 10,673.50 10,366.16 9,578.59
应交税费 6,572.99 4,337.10 6,559.78
其他应付款 42,878.04 1,689.07 5,457.12
其他流动负债 86,845.05 81,311.21 75,828.04
流动负债合计 173,482.07 119,996.25 115,410.44
递延所得税负债 770.65 362.59 3,683.88
其他非流动负债 5,181.89 3,264.48 2,503.92
非流动负债合计 5,952.54 3,627.07 6,187.80
总负债 179,434.62 123,623.32 121,598.24
所有者权益 9,682.60 145,652.57 129,456.86
2015 年 9 月 30 日、2014 年末和 2013 年末，完美世界总资产分别
为 189,117.21 万元、269,275.89 万元和 251,055.10 万元。从资产结构来
看，完美世界流动资产占比超过 50%，主要由货币资金、应收账款、其
他应收款、其他流动资产构成。非流动资产主要由可供出售金融资产、
长期股权投资、固定资产及在建工程、无形资产、商誉组成。
应收账款：各报告期末，完美世界的应收账款净额分别为 33,391.46
万元、31,227.00 万元、17,304.21 万元。应收账款呈上升趋势，主要原
因是完美世界 2014 年度开拓手游业务，手游业务结算方式和端游有所
不同，一般在其发行平台收到款项后 2~3 个月左右向公司付款，其特有
的模式导致其产生的应收账款规模较传统端游大。随着公司手游业务的
快速发展和收入占比的增加，2015 年 9 月末和 2014 年末应收账款规模
增幅较大。
预付款项：2015 年 9 月末、2014 年末和 2013 年末，完美世界的预
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付款项余额分别为 7,182.51 万元、6,843.94 万元、15,723.31 万元，占总
资产的比重分别为 3.80%、2.54%、6.26%，主要构成是各项采购款项。
其他应收款：2015 年 9 月末、2014 年末和 2013 年末，完美世界其
他应收款的账面价值分别为 1,608.67 万元、78,262.70 万元、20,723.48
万元，占总资产的比重分别为 0.85%、29.06%、8.25%。报告期内波动
较大，主要原因为在原美国上市体系 Perfect World 体系内部施行资金
集中归集的政策，标的公司日常运营过程中会将闲置资金划入完美世
界（北京）软件有限公司进行归集，并统一购买定期存款、理财产品等
短期投资产品。2015 年 1-9 月份，完美世界进行了一系列的同一控制下
企业合并，其他应收款与股权购买款全部对冲从而导致应收关联方金额
降为零。
可供出售金融资产：2015 年 9 月末、2014 年末，完美世界可供出
售金融资产余额分别为 8,994.80 万元、4,466.82 万元。
其他流动资产：报告期各期期末，完美世界的其他流动资产的账面
余额分别为 21,530.77 万元、52,408.98 万元、35,270.47 万元，其他流动
资产占总资产的比重分别为 11.38%、19.46%、14.05%。其他流动资产
主要是与递延收入对应的递延分成款，递延成本为联合运营业务的平台
分成成本，按照收入的摊销确认同时摊销结转相应的成本。
固定资产：报告期内，完美世界固定资产账面价值分别为 31,065.52
万 元 、 26,732.29 万 元 、 27,740.41 万 元 ， 占 总 资 产 的 比 重 分 别 为
16.43%、9.93%、11.05%。固定资产主要为房屋和建筑物、游戏设备和
办公设备。
无形资产：2015 年 9 月末、2014 年末和 2013 年末，完美世界的无
形资产的账面余额分别为 19,374.48 万元、21,154.65 万元、29,413.31 万
元，无形资产占总资产的比重分别为 10.24%、7.86%、11.72%。无形
资产主要为版权、游戏软件和商标。
长期股权投资：2015 年 9 月末，完美世界长期股权投资的余额为
7,088.26 万元，占总资产的比例为 3.75%。具体情况如下：
单位：万元
被投资单位 账面余额 持股比例
上海星麟网络技术有限公司 92.85 22%
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被投资单位 账面余额 持股比例
苏州天魂网络科技股份有限公司 133.33 10%
广州天牛网络科技有限公司 48.11 12.75%
长沙乐通数码科技有限公司 229.78 22.51%
北京鲸目峰娱网络科技有限公司 115.56 18%
天津市队友科技有限公司 88.77 12%
Double Damage Games, Inc. 432.63 32.50%
成都大神科技有限公司 69.18 8.51%
DC PERFECT CO., LTD 28.39 49.00%
北京方舟互联科技有限公司 220.38 10.00%
祖龙（天津）科技有限公司 4,535.63 30.00%
天津艺龙网络科技有限公司 186.32 10.00%
成都哆可梦网络科技股份有限公司 907.33 8.44%
合计 7,088.26
商誉：报告期期末，完美世界的商誉构成情况如下：
单位：万元
项目 账面余额 减值准备 账面净额
CrypticStudios Inc. 18,463.67 18,463.67 -
Global InterServ (Cayman) Inc. 11,060.60 - 11,060.60
Unknown Worlds Entertainment .Inc 1,224.78 1,224.78 -
C&C Media Co., Ltd. 12,055.18 12,055.18 -
Runic Games .Inc 1,183.92 1,183.92 -
合计 43,988.15 32,927.55 11,060.60
完美世界在 2010 年和 2011 年收购了美国游戏开发商 Runic Games
和 CrypticStudios Inc.；2010 年在日本收购了游戏开发、发行及分销公
司 C&C Media Co., Ltd.；2013 年收购 Unknown Worlds；2010 年原美国
上市公司 Perfect World 体系收购 Global InterServ (Cayman) Inc.（后
Global InterServ (Cayman) Inc.在中国的资产组及员工全部转入完美世
界，相应商誉同时转移），以上收购均构成非同一控制下企业合并，收
购价款超过可辨认净资产的部分分别确认为商誉。
完美世界每个会计年度末对商誉进行减值测试，对发生减值迹象的
商誉计提减值准备，确认减值损失，综合考虑被收购主体运营情况及其
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资产负债情况，Runic Games、Cryptic、C&C Media Co., Ltd.、Unknown
Worlds 商誉已全额计提减值准备；截至 2015 年 9 月 30 日，Global
InterServ (Cayman) Inc.所产生商誉无减值迹象。
递延所得税资产：2015 年 9 月末、2014 年末、2013 年末，完美世
界递延所得税资产的余额分别为 4,654.02 万元、1,828.11 万元、9,881.60
万元。完美世界的递延所得税资产主要由折旧摊销、可抵扣亏损、递延
收益、预提费用导致的可抵扣暂时性差异形成。
应付账款：各报告期末，完美世界的应付账款的账面余额分别为
21,025.10 万元、15,948.64 万元、7,974.18 万元，应付账款占总负债的
比重分别为 11.72%、12.90%、6.56%。2014 年应付账款增加的主要原
因是公司拓展手游业务力度较大，市场费用增加。2015 年应付账款增
加是由于手游代理分成的应付帐款增加较多。
预收款项：报告期各期期末，完美世界的预收款项余额分别为
5,487.39 万元、6,344.07 万元、10,012.73 万元。预收款项为端游业务已
售出但尚未充值点卡，在充值完成后转入递延收入。
其他应付款：报告期内，完美的其他应付款的账面余额分别为
42,878.04 万元、1,689.07 万元、5,457.12 万元，其他应付款占总负债的
比重分别为 23.90%、1.37%及 4.49%。2015 年 9 月末关联方往来款余额
41,528.39 万元，主要为同一控制下企业合并应付 Perfect World Co.,Ltd
（ 24,320.27 万 元 ） 及 Perfect Online Holding Limited(Hong Kong)
（14,910.00 万元）的款项。
其他流动负债：报告期内，完美世界的其他流动负债均为递延收
入，账面余额分别为 86,845.05 万元、81,311.21 万元和 75,828.04 万元，
占总负债的比重为 48.4%、65.77%、62.36%。游戏玩家在购买点卡充
值或购买道具后，相应金额计入递延收入，之后按照各游戏收入确认
政策摊销确认收入。虽然大额的递延收入提高了标的公司的资产负债
率，但递延收入本身无偿还压力，而是在以后运营中结转，整体来看
完美世界偿债风险较小。
(二) 盈利能力分析
根据立信会计师事务所(特殊普通合伙)出具的《审计报告》，报告
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期各期末，完美世界经审计的利润表情况如下：
1. 利润表主要数据
单位：万元
项目 2015 年 1-9 月 2014 年 2013 年
营业收入 282,593 374,571 302,900
减：营业成本 85,176 89,590 58,449
营业税金及附加 7,287 13,636 12,211
营业费用 41,467 72,638 68,408
管理费用 183,412 140,134 110,732
财务费用 -1,117 -3,284 1,376
资产减值损失 524 24,296 8,725
加：投资收益 8,940 10,607 8,640
营业利润 -25,216 48,167 51,639
加：营业外收入 5,377 6,810 4,223
减：营业外支出 845 985 488
利润总额 -20,684 53,992 55,374
减：所得税费用 6,651 9,597 5,234
净利润 -27,335 44,396 50,140
归属于母公司所有者的净利润 -7,245 -1,693 158
少数股东损益 -20,089 46,088 49,982
2. 营业收入
报告期内，完美世界营业收入分别为 282,592.98 万元、374,570.69
万 元 、 302,900.02 万 元 。 其 中 来 自 游 戏 的 主 营 业 务 收 入 分 别 为
279,420.05 万元、370,831.49 万元、301,015.66 万元，占比 99%。
完美世界的主营业务为网络游戏产品的研发、发行和运营。目前
公司的客户端游戏基本采用独立运营的模式，而其他网络游戏主要采
用联合运营的模式，因此其主营业务收入来自于客户端游戏运营期间
的用户充值收入和其他网络游戏运营期间与运营平台或渠道商的收入
分成。
2013 年起完美世界将业务拓展至移动网络游戏领域，同年 5 月，
完美世界发布了其首款移动网络游戏《完美世界楚汉传奇卡牌版》。截
至评估报告日，完美世界已自主研发并运营了《神雕侠侣》、《神鬼幻
想》、《神魔大陆》、《魔力宝贝》、《TOUCH 舞动全城》、《不败
战神》、《圣斗士星矢》等 12 款移动网络游戏，同时代理了《美姬爱
作战》、《全民爱祖玛》等近 14 款手游，并将《魔力宝贝》、《神雕
侠侣》等 8 款游戏向海外出口发行。《神雕侠侣》、《魔力宝贝》均已
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在 2014 年实现了季度充值收入过亿。
2014 年，完美世界与微软达成战略合作，其首款电视游戏作品《无
冬 OL》Xbox 版成为了微软主机 Xbox One 正式入华后首发阵容中唯一
一款第三方游戏产品，在欧美各类网络游戏范围内率先采用了道具收
费制，上线至今，欧美地区的收入规模已经超过 3,000 万美元，电视游
戏的发展为公司提供了新的利润增长点。
因此，凭借稳定且较高的利润水平、强大的研发与运营实力，完
美世界将保持稳定的盈利能力。
3. 营业成本
报告期内，完美世界营业成本分别为 85,175.79 万元、89,590.05 万
元、58,448.93 万元，占收入比例分别为 30.14%、23.92%、19.30%。营
业成本主要为渠道分成、代理成本、工资、IDC 费用和折旧摊销等。报
告期内由于手游收入增长较快，支付给手游发行平台的渠道成本增长较
快。
报告期内，完美世界毛利率分别为 69.86%、76.08%、80.70%，毛
利率维持在较高的水平，近三年略有下降，主要是因为公司于 2014 年
开始手游业务发力，收入占比逐年上升，而手游业务采用联运的模式导
致毛利率较端游相对较低。
4. 期间费用
销售费用：报告期内，完美世界的销售费用分别为 41,466.96 万元、
72,638.05 万元、68,408.05 万元。主要为市场推广费用、职工薪酬和网
关手续费。市场费用主要为公司进行游戏宣传推广而产生的费用，网关
手续费主要为第三方支付平台的手续费。
管理费用：报告期内，完美世界管理费用分别为 183,412.41 万元、
140,133.66 万元、110,731.59 万元，占收入比例分别为 64.90%、37.41%、
36.56%。职工薪酬占管理费用比重较大，主要是公司研发人员薪酬支出
较大，完美世界自设立以来高度重视研发人才的培养和储备。通过多年
的游戏研发和运营，完美世界已经建立了一支高效多产的研发团队。
完美世界 2015 年 1~9 月管理费用增加较多，主要原因是原美国上
市公司 Perfect World Co., Ltd.实行期权计划，以及私有化和高管持股平
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台入资完美世界时发生的股份支付费用金额较大。
4. 净利润
报 告 期 内 ， 完 美 世 界 实 现 的 净 利 润 分 别 为 -27,334.81 万 元 、
44,395.51 万元、 50,139.50 万 元 ， 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率 分 别 为
-20.70%、 36.10% 、31.60%。2015 年 1~9 月，完美世界私有化和高管持
股平台入资完美世界时发生了较大金额的股份支付费用，因此 2015 年
1-9 月的加权平均净资产收益率为负。
六、评估方法
(一)收益法具体方法
本次采用收益法对完美世界股东全部权益进行评估，即以未来若干
年度内的企业自由现金流量作为依据，采用适当折现率折现后加总计算
得出营业性资产价值，然后再加上溢余资产价值、非经营性资产、负债
价值、长期股权投资价值，减去有息债务和少数股东权益价值得出股东
全部权益价值。
完美世界及其下属企业主营业务基本相同，各子公司均依赖完美
世界的相关业务资源，完美世界在游戏发行运营过程中遵循全球协同
的战略布局，子公司之间相互协作，共同完成游戏的研发、发行与运营，
故本次采用合并方式进行盈利预测。
(二)模型的选择
本评估报告选用现金流量折现法中的企业自由现金流折现模型。
企业自由现金流折现模型计算过程如下：
股东全部权益价值=企业整体价值-付息债务价值-少数股东权益价
值
1.企业整体价值
企业整体价值是指股东全部权益价值和付息债务价值之和。根据
被评估单位的资产配置和使用情况，企业整体价值的计算公式如下：
企业整体价值=经营性资产价值+溢余资产价值+非经营性资产负
债价值+长期股权投资价值
(1)经营性资产价值
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经营性资产是指与被评估单位生产经营相关的，评估基准日后企
业自由现金流量预测所涉及的资产与负债。经营性资产价值的计算公
式如下：
n
Fi Fn (1 g)
P (1 r)
i 1
i
(r g) (1 r) n
其中：P：评估基准日的企业经营性资产价值；
Fi：评估基准日后第 i 年预期的企业自由现金流量；
Fn：预测期末年预期的企业自由现金流量；
r：折现率(此处为加权平均资本成本 WACC)；
n：明确预测期；
i：预测期第 i 年；
g：明确预测期后永续期增长率。
其中，企业自由现金流量计算公式如下：
企业自由现金流量=息前税后净利润+折旧与摊销-资本性支出-营
运资金增加额
其中，折现率(加权平均资本成本，WACC)计算公式如下：
E D
WACC K e K d (1 t)
E D E D
其中：ke：权益资本成本；
kd：付息债务资本成本；
E：权益的市场价值；
D：付息债务的市场价值；
t：所得税率。
其中，权益资本成本 ke 采用资本资产定价模型(CAPM)计算。计算
公式如下：
K e rf MRP β L rc
其中：rf：无风险收益率；
MRP：市场风险溢价；
βL：权益的系统风险系数；
rc：企业特定风险调整系数。
(2)溢余资产价值
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溢余资产是指评估基准日超过企业生产经营所需，评估基准日后
企业自由现金流量预测不涉及的资产。溢余资产单独分析和评估。
(3)非经营性资产、负债价值
非经营性资产、负债包括其他应收款中与企业经营无关的往来
款、其他应付款中与企业经营无关的往来款，以及可供出售金融资产
等。非经营性资产、负债市值一般与账面值一致，按核实后的账面值
确认为评估值。
(4)长期股权投资价值
对于完美世界采用合并口径数据进行盈利预测，合并范围与合并报
表范围一致，为完美世界和其子公司。未纳入合并范围的联营企业，单
独分析和评估，按评估后的股东全部权益价值乘以持股比例确定该类股
权投资的评估值。
2.付息债务价值
付息债务是指评估基准日被评估单位需要支付利息的负债。完美
世界评估基准日无有息负债。
3.少数股东权益价值
以被投资单位评估后的股东全部权益价值乘以少数股东持股比例
确定少数股东权益价值。
(三)收益期和预测期的确定
1.收益期的确定
由于评估基准日被评估单位经营正常，企业持续经营的核心资产
的使用年限，企业生产经营期限、投资者所有权期限等没有限制，或者
上述限制可以解除，并可以通过延续方式永续使用。故本评估报告假
设被评估单位评估基准日后永续经营，相应的收益期为无限期。
2.明确预测期的确定
由于企业近期的收益可以相对合理地预测，预计被评估单位于 2020
年达到稳定经营状态，故明确预测期自 2015 年 10 月至 2020 年底。
七、收益预测的假设条件
本评估报告收益预测的假设条件如下：
(一) 一般假设
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1.假设评估基准日后被评估单位持续经营；
2.假设评估基准日后被评估单位所处国家和地区的政治、经济和社
会环境无重大变化；
3.假设评估基准日后国家宏观经济政策、产业政策和区域发展政策
无重大变化；
4.假设和被评估单位相关的利率、汇率、赋税基准等评估基准日后
不发生重大变化；
5.假设被评估单位完全遵守所有相关的法律法规；
6.假设评估基准日后无不可抗力对被评估单位造成重大不利影响。
(二) 特殊假设
1. 假设评估基准日后被评估单位采用的会计政策和编写本评估报
告时所采用的会计政策在重要方面保持一致；
2. 本次评估的价值类型是市场价值，不考虑本次评估目的所涉及的
经济行为对企业经营情况的影响；
3. 本次评估假设委托方及被评估企业提供的基础资料和财务资料
真实、准确、完整；
4. 根据《中华人民共和国企业所得税法》和国科发火[2008]362 号
《科学技术部 财政部 国家税务总局关于印发<高新技术企业认定管理
工作指引>的通知》，完美世界于 2013 年 11 月获得了《高新技术企业证
书》，有效期三年，自 2014 年起享受高新技术企业 15%所得税优惠政策；
合肥完美于 2013 年 7 月获得了《高新技术企业证书》，有效期三年，尚
未开始享受高新技术企业 15%所得税优惠政策。
根据财税[2008]1 号《财政部 国家税务总局关于企业所得税若干优
惠政策的通知》、财税〔2012〕27 号《财政部 国家税务总局关于进一步
鼓励软件产业和集成电路产业发展企业所得税政策的通知》、信部联产
〔2000〕968 号《软件企业认定标准及管理办法》和工信部联软[2013]64
号关于印发《软件企业认定管理办法的通知》，软件企业经认定后，从
获利年度起享受两免三减半税收优惠政策。合肥完美及北京完美时空经
认定后 2013 年和 2014 年免缴企业所得税，2015 年到 2017 年所得税减
按 12.5%计缴；成都完美时空经认定后 2014 年和 2015 年免缴企业所得
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税，2016 年到 2018 年所得税减按 12.5%计缴；上海完美时空、成都完
美世界经认定为软件企业，但报告期内尚未进入符合免税条件的获利年
度。
本次评估假设高新技术企业认证有效期满后，完美世界和合肥完美
仍能持续获得高新技术企业认证并享受相关税收优惠；北京完美时空等
软件企业优惠期满后可申请取得高新技术企业认证并享受相关税收优
惠。
本评估报告收益法评估结论在上述假设条件下在评估基准日时成
立，当上述假设条件发生较大变化时，签字注册资产评估师及本评估机
构将不承担由于假设条件改变而推导出不同评估结论的责任。
八、盈利预测及估值
对企业的未来收益预测是以企业 2013 年度至 2015 年 1-9 月的经营
业绩为基础，遵循我国现行的有关法律、法规，根据宏观经济状况及
行业发展趋势，以及企业的发展规划和经营计划、优势、劣势、机遇
及风险等，尤其是企业所面临的市场环境和未来的发展前景及潜力，
对未来年度的收益进行预测。
(一) 营业收入
1. 历史年度营业收入
完美世界的业务包括网络游戏的开发、发行和运营，主要业务为客
户端游戏、网页游戏、移动网络游戏和电视游戏。完美世界历史年度营
业收入情况见下表。
金额单位：人民币万元
项 目 2015年1-9月 2014年度 2013年度
主营业务 279,420 370,831 301,016
其他业务 3,173 3,739 1,884
合计 282,593 374,571 302,900
报告期内，完美世界营业收入分别为 282,592.98 万元、374,570.69
万元、302,900.02 万元。其中来自游戏的主营业务收入分别为 279,420.05
万元、370,831.49 万元、301,015.66 万元，占比 99%。其他业务收入主
要为房租收入、技术服务收入及游戏周边产品其他收入。主营业务收入
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按产品划分情况如下：
金额单位：人民币万元
2013年 2014年 2015年1-9月
主营业务收入 301,015.66 370,831.49 279,420.05
国内客户端游戏 204,629.04 219,132.51 138,970.33
国内手游游戏 9,153.16 78,543.83 78,692.08
全球主机游戏 0.00 0.00 11,819.60
海外客户端及手机游戏收入 70,924.42 57,315.52 33,327.72
版权收入 14,161.99 13,731.80 13,610.40
其他收入 2,147.05 2,107.83 2,999.92
公司成立之初，主要致力于客户端网络游戏的开发和运营。2006
年， 公司的首款大型多人在线全三维网络游戏《完美世界》正式进入
商业化运营。此后，完美世界独立自主研发了《诛仙》、《赤壁》、《武
林外传》、《神鬼传奇》、《神魔大陆》、《圣斗士星矢 Online》、《神
雕侠侣》、《笑傲江湖 OL》等 21 款客户端网络游戏，并主要采用独立
运营模式进行经营，积累了丰富的端游开发及运营经验。在客户端游戏
代理业务方面，2012 年完美世界获得了全球精品游戏大作《DOTA2》
在中国大陆地区的独家运营代理权。
2012 年，公司开始将业务拓广至网页游戏。同年，完美世界发布了
网页游戏《欧洲崛起》，另外也自主研发并运营了《Touch》、《冰火
破坏神》等网页游戏。目前，完美世界自研产品《Touch》等已成功在
多个海外市场发行并运营。
2013 年，公司亦将业务拓展至在移动网络游戏领域，同年 5 月，完
美世界发布了其首款移动网络游戏《完美世界楚汉传奇卡牌版》。截至
评估报告日，完美世界已自主研发并运营了《神雕侠侣》、《神鬼幻想》、
《神魔大陆》、《魔力宝贝》、《TOUCH 舞动全城》、《不败战神》、
《圣斗士星矢》等 12 款移动网络游戏，同时代理了《美姬爱作战》、
《全民爱祖玛》等近 14 款手游，并将《魔力宝贝》、《神雕侠侣》等 8
款游戏向海外出口发行。
公司在 2013 年开始涉足电视游戏领域。2014 年，完美世界与微软
公司达成战略合作，其首款电视游戏作品《无冬 OL》Xbox 版成为了微
软电视游戏设备 Xbox One 正式入华后首发阵容中唯一一款第三方游戏
产品。2015 年，《无冬 OL》Xbox 版面向全世界发布，该产品依托于
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微软研发的 Xbox 平台，在欧美各类网络游戏范围内率先采用了道具收
费制，并取得了成功，完美世界也成为了电视游戏道具收费模式的开拓
者。
随着游戏业务的多元化，完美世界的营业收入稳步增长。截至评估
报告日，完美世界共有 23 款客户端游戏、27 款移动网络游戏、4 款网
页游戏和 2 款电视游戏正在运营。
2. 运营模式
对于客户端游戏，完美世界主要采用自主运营的模式，用户可直接
在运营平台充值并在游戏中购买道具消费，完美世界可直接获得相应充
值收入；
对于网页游戏、移动网络游戏和电视游戏，完美世界主要采取联合
运营的模式，与各大渠道商或运营平台合作，利用其客户资源最大限度
地提高产品的覆盖度，游戏平台公司负责网络游戏平台的提供和网络游
戏的推广、充值服务以及计费系统的管理，完美世界负责版本更新、技
术支持和维护，并提供部分客户服务，用户在各运营平台充值并在游戏
中购买道具消费，完美世界获得相应收入。
在部分海外市场，完美世界凭借其海外子公司的资源，同样可以完
成客户端游戏的自主运营和其他种类游戏产品的联合运营。而在公司较
为陌生的、或政策限制较为严格的海外市场，完美世界将其自主研发的
产品版权对外授权，获得版权授权收入。
3. 未来年度营业收入预测
客户端游戏主要采用自主营运方式，营业收入来源于完美世界自主
研发或代理游戏产品在自有平台运营产生的充值收入；
网页游戏、移动网络游戏和电视游戏主要采用联合运营方式，完美
世界与各大渠道商或运营平台合作，用户在各运营平台充值，完美世界
根据各运营平台充值金额确认营业收入；
针对部分海外市场，完美世界将其自主研发的产品版权授权，获得
版权授权收入。
(1) 企业战略发展目标及未来上线运营产品
目前，企业正在运营的游戏主要有自研游戏《诛仙》、《完美世界
国际版》、《神魔大陆》、《笑傲江湖 OL》、《Touch》、《神鬼传奇》、
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《圣斗士星矢 Online》、《神雕侠侣》、《神雕侠侣》手游版、《神魔
大陆》手游版、《魔力宝贝》手游版、《无冬 OL》Xbox 版以及代理游
戏《DOTA2》。对于目前正在运营的游戏，完美世界通过不断补充、
更新游戏版本、创造新的玩法、设定新的游戏模式来保持游戏的吸引
力和生命力。
目前《诛仙》、《完美世界国际版》在国内已运营近 9 年，其注册
用户数量和充值金额仍维持在季度充值近亿水平；
代理游戏《DOTA2》自 2013 年上线至今，用户数量及充值金额持
续增长，为完美世界未来年度主要游戏产品之一。其余游戏注册用户数
量和充值金额仍有可观数据。
另一方面完美世界不断加强研发储备，保证新游戏产品推出节
奏，完美世界目前已有多款在研游戏及多款新游戏的研发计划，游戏布
局覆盖客户端游戏、移动网络游戏及电视游戏，在研项目包括《最终兵
器》、《大主宰》等，预计将在 2016 年及以后年度陆续上线。届时，
完美世界的游戏产品运营数量将相应增加，收入结构将更加完善。
未来年度完美世界将积极开发精品客户端游戏、移动网络游戏及
电视游戏，形成产品数量化，完成产品系列化，提高市场占有率，保
证公司业绩持续稳步增长。
由于网络游戏具有一定的生命周期性，随着老游戏的逐渐下线，
新产品须保证研发和发行节奏。根据企业的发展规划，企业每年都将
推出十数款新产品，未来销售收入预测是基于目前在线运营的产品和
新开发产品上线及推广计划，未来年度上线运营新产品参考目前在线
产品的运营模式、运营指标的变化趋势，以及行业内的经验数据，分别
计算确定未来年度各种运营产品的单品运营收入，然后汇总得出全部
产品的运营收入。
将未来拟开发游戏产品纳入预测范围，主要在于：
A.将未来拟开发游戏产品纳入收益法评估范围是持续经营假设的
前提
完美世界未来开发的新游戏为游戏开发企业的生产产品，是完美
世界获得收益的基础产品，如完美世界停止开发新的游戏产品，则表
明完美世界生产的停止和经营的结束。故从企业持续运营假设的角度
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考虑，需要将未来开发的产品纳入收益法评估范围。在推出游戏后无
法假设企业不继续开发游戏，继续生产。
客户端游戏、电视游戏和移动网络游戏存在固有的生命周期，客户
端游戏、电视游戏的生命周期大约在四到八年左右，移动网络游戏生命
周期大约在一至三年左右，如在收益法评估时不考虑未开发的游戏，
则在数年后当现有和正在开发的游戏生命周期结束，则完美世界将无
收入来源，经营终止，则与持续经营性假设相违背。
B.将未来拟开发游戏产品纳入收益法评估范围符合完美世界业务
特点
完美世界未来能够开发出的游戏产品，基本不受外界环境因素变
化的影响。开发新游戏产品是完美世界自身内部的生产过程，在正常
持续经营下，新游戏开发过程受外界环境因素影响较小，无法持续开
发新产品的可能性极低，故使得预测未来游戏的开发具有可行性和可靠
性。
C.完美世界具有可持续开发产品的能力
完美世界自设立以来高度重视研发人才的培养和储备。通过多年
的游戏研发和运营，完美世界已经建立了一支高效多产的研发团队。
截至 2015 年 12 月 31 日，完美世界总员工人数为 3,721 人，其中本科及
以上学历 2,642 人，占比 71.00%；研发人员 2,487 人，占比 66.84%。其
中大多数成员拥有多款成功产品的研发经验，是一支具有竞争力和创
造力的研发团队。目前完美世界下设置多个项目组，每个项目组具备
同时研发多款高质量游戏产品的研发能力，均具有成功项目的研发经
验。研发团队的价值体现为其具有持续开发出优秀产品的能力。
D.完美世界持有众多知名 IP 的游戏合作以及拥有 IP 的取得渠道资
源
截至评估基准日，完美世界先后与正版 IP 授权方达成合作，在网
络游戏同质化现象越来越严重的当下，优质 IP 无疑是一款游戏最快吸
引用户的方式之一，市场上对 IP 的竞争愈演愈烈，拥有 IP 的游戏可以
利用其知名度迅速抓住玩家，帮助导入用户，迅速实现营收。完美世界
与知名 IP 授权商保持良好的合作关系，具有持续获得 IP 资源的能力，
这些都推动着完美世界未来开发游戏的持续性和精品化发展，是其未来
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发展的重要保障。
E.未未来拟开发游戏产品的预测是结合其历史产品研发及未来研
发规划作出
根据企业的发展规划，完美世界每年都将推出多款产品，未来销
售收入预测正是基于目前运营产品及新开发产品推广计划，即根据未
来年度每年上线运营产品、参考已上线产品运营指标的变化趋势，分
别计算确定未来年度各种运营产品的单品运营收入，然后汇总得出全
部产品的运营收入。
本次收益预测考虑了已上线产品、在研产品及企业未来规划产品。
对于未来上线新产品，通过对管理层访谈，并对历史年度游戏研发成
功情况和行业发展趋势的分析，从谨慎的角度考虑未来游戏研发的成
功情况。同时，未来发展需要的研发人员、研发实力而带来的研发费用
的增加，在一定程度上保证了未来开发游戏数量的增长和研发成功并
上线游戏数量的增长。因此将未来已开发及未来拟开发游戏产品纳入
收益预测具有合理性。
(2) 相关参数的确认原则
A.RPG 类游戏的生命周期(网络游戏)
测试期(考察期)：是玩家初次接触网络游戏的认识期。
在这个阶段，游戏给予玩家的第一印象相当重要，让玩家一见钟情
是最高境界。游戏背景的介绍要精彩，画面及音乐要有真实感，场面要
有震撼力，这些都是能否吸引玩家的重要因素。
成长期(形成期)：成长期是玩家对网络游戏的熟悉期，是比较关键
的阶段。
在这个阶段，玩家不仅要继续熟悉游戏规则，而且开始与其他玩家
进行互动，攀比心理开始出现，一些级别较高的玩家开始享受成就感，
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并开始对虚拟世界产生依赖感；一些级别较低的玩家会因为没有成就感
开始放弃或者转向其他游戏。
稳定期(成熟期)：成熟期是玩家对网络游戏的完全参与期，也是该
游戏生命周期最长的时期，该时期是游戏运营商创收的最关键期，也是
最容易出问题的时期。运营商是否赚钱、赚多少钱都由这个阶段来决定。
退化期(衰退期)：是玩家对网络游戏的厌烦期，这也是很自然的，
无论一个游戏多么出色，人也会产生厌倦情绪，或者因为自己的年龄成
长或因为某些外在影响，玩家会彻底离开这个游戏世界。
完美世界所研发的游戏大多属于 RPG 类型游戏，为中重度游戏，
该类型游戏用户覆盖和占有率广，创新玩法适合各种不同类型人群；
从运营的角度来看，主要特点有：游戏初期用户数量扩张较迅猛，
玩家受众较高、可持续运营性较强。
我们对完美世界目前运营的所有游戏品种的历史年度业务指标逐
一进行了比较分析，得出其游戏流水的变化趋势与游戏的生命周期的各
阶段变化趋势基本一致，其中客户端游戏、电视游戏的生命周期大约在
四到八年左右，移动网络游戏生命周期大约在一至三年左右。
B.游戏流水计算公式
月游戏流水=月付费用户×ARPPU 值
月付费用户=月活跃登陆用户×付费率
(3) 历史年度主要游戏产品运营指标
●总注册用户
即自游戏上线以来，所有注册且登录过的用户。
●月活跃登陆用户
在当月时间范围内，有过登录、登出动作或者保持心跳的用户。完
美世界的主要游戏产品上线初期呈增长趋势，至高位之后开始逐步下
降，与游戏生命周期曲线较为接近。
●付费率
付费率是实际付费用户数量占活跃用户的比率。一般游戏产品付费
率在 0%-15%之间波动，当游戏达到稳定期后曲线较为稳定。
付费率=付费用户/活跃用户
●付费用户
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付费用户=月活跃用户数×月活跃用户付费率
月活跃用户数=上月老用户的月留存+本月新增注册用户数
历史年度完美世界游戏推出后，在测试期、成长期充值额增长较快，
在这一时期，公司进行较大规模的用户推广，随着用户的增加，付费用
户数量增加也把游戏的收入逐步推到高点。在测试期、成长期推到用户
高点后，按照能够维持高点流水的用户量进行继续推广，维持相对较平
稳的收入，然后随着活跃用户数量减少，付费用户数量的逐渐下降，游
戏进入退化期，流水开始逐步下降最终退出运营。
●ARPPU 值
ARPPU 值即每个付费用户的平均消费水平。
能够影响 ARPPU 值的因素很多，游戏质量的好坏、运营活动的力
度、大 R(一次性充值较大金额或累计充值金额较大)影响、用户群特征
的吻合度以及用户付费能力是其中最为重要的几个因素，也是游戏从
始至终都会起作用的因素。
游戏初期 ARPPU 值较低，主要因用户对游戏的尝试心理、初期运
营活动的特征、以及大 R 尚未出现等。随着推广以及活跃用户的增
多，用户逐渐对游戏认可，大 R 用户逐渐出现，因此 ARPPU 值也逐渐
提升。越到游戏后期，随着付费人数的减少，导致留存中深度玩家较
多，是 ARPPU 值升高的主要因素。游戏衰退后由于玩家减少，付费意
愿降低，ARPPU 值逐渐平缓或降低，另外付费用户的逐渐流失也是一
项重要因素。
影响 ARPPU 值的因素可归类为四点：游戏质量、运营、用户、发
展阶段。对以上四点进行影响因素分析，游戏所处不同时期，所占权重
比例不同，并对以上四点影响因素进行评价测算，得出不同游戏时期的
ARPPU 值。
本次评估对完美世界现有游戏以及未来开发游戏的各项运营指标
预测时，主要根据已运营游戏的历史数据，参考市场上同类游戏的
ARPPU，并结合企业的运营理念，依据游戏所处的生命周期做出合理的
判断。
(4) 营业收入测算结果
由于游戏具有生命周期的特性，在预测 2015 年 10-12 月至 2020 年
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的游戏收入时，对于正在运营的游戏，参考历史经营情况结合预计剩余
生命周期逐个预测，对于未来拟研发运营的游戏依据企业的游戏研发计
划结合已运营游戏及市场同类游戏水平进行预测。
本次评估根据游戏运营业务数据和财务数据整理分析，以历史数据
为基础，同时综合考虑行业的未来发展趋势、企业研发实力及研发计划、
核心竞争力、经营状况以及目前持有的授权 IP 等因素，预测未来年度
的销售收入情况如下：
金额单位：人民币万元
2015年10-12月 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
营业收入 93,818 479,417 599,650 716,498 838,320 949,010
主营业务 93,558 478,417 598,650 715,498 837,320 948,010
国内客户端游戏 47,137 200,722 218,532 232,809 246,665 253,470
国内手机游戏 20,641 172,131 236,716 283,264 325,826 364,084
全球主机游戏 6,781 21,742 45,810 87,735 137,988 187,954
海外客户端及
11,500 54,157 63,274 73,902 85,817 99,020
手机游戏收入
版权收入 6,500 24,664 29,318 32,788 36,024 38,482
其他收入 1,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000
其他业务 260 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
通过以上测算，2016-2020 年收入稳定持续增长，增长率分别为
27%、25% 、19%、17%、 13%。
(二) 营业成本
营业成本主要包括运营维护人员的工资、奖金、社保、其他福利费、
IDC 费用、折旧费、摊销费、手游渠道分成、主机渠道分成、IP 及代理
分成、房租及其他成本。
员工成本：对于员工成本的预测，根据历史年度游戏运营情况和行
业发展趋势，结合未来开发游戏数量、上线游戏数量的增长情况，预计
所需运营人员数量及其工资水平，测算员工成本；
IDC 费用：主要包括 IDC、CDN 带宽以及云服务器费用，随着运
营规模的扩大，IDC 费用相应增加，按 IDC 费用占游戏业务营业收入的
比例测算；
折旧、摊销费的预测：除了现有存量资产外，以后各年为了维持
正常经营，随着业务的增长，需要每年投入资金新增资产或对原有资
产进行更新，根据企业未来资本性支出情况结合存量资产来测算未来
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年折旧额和摊销额；
手游渠道成本、主机渠道成本：本次评估以预测的未来游戏所确认
收入为基础、根据管理层的预测并参考历史年度相应渠道成本比例数据
对未来年度该部分成本进行预测；
IP 及代理分成款：主要为取得 IP 授权成本和代理运营分成成本。
IP 授权成本主要根据现有已签订的 IP 授权合同，及考虑新游戏需要获
取的 IP 授权进行预测。代理运营分成成本主要为公司代理运营的游戏
产品按照合同约定的分成比例支付给被代理方的分成金，本次评估以预
测的未来游戏所确认收入为基础、参考历史年度 IP 及代理分成款占收
入的比例数据，对未来年度该部分成本进行预测；
房屋租金：对于房屋租金，租赁合同期内按合同约定确定租金，租
赁合同期后年度租金水平考虑适当的增长；
对于其他成本根据未来预测期收入，按照收入的一定比例预测；
经过上述分析测算，未来年度主营业务成本预测如下：
金额单位：人民币万元
2015年10-12月 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
主营业务成本 28,273 151,370 199,662 246,278 295,080 341,408
员工成本 2,699 10,985 12,605 14,367 16,306 18,420
IDC 2,433 11,960 14,966 17,887 20,933 23,700
折旧费 1,864 7,635 8,647 9,505 10,515 11,701
摊销费 1,256 4,631 5,541 5,322 5,864 6,560
手游渠道分成 7,224 60,246 82,851 99,142 114,039 127,429
主机渠道分成 2,034 6,523 13,743 26,320 41,396 56,386
IP及代理分成款 9,356 43,058 53,878 64,395 75,359 85,321
房租 472 1,982 2,081 2,185 2,294 2,409
其他 936 4,350 5,350 7,155 8,373 9,480
(三) 营业税金及附加
营业税金及附加包括城市维护建设税、教育费附加、地方教育费附
加，城建税按流转税税额的7%缴纳，教育费附加按流转税税额的3%缴
纳，地方教育费附加按流转税税额的2%缴纳。
历史年度，由于地区差异及流转税营改增变化，境内公司不同类型
游戏收入分别缴纳增值税及营业税，税率也有所不同，营改增前按5%、
3%缴纳营业税，营改增后按6%、17%缴纳增值税。未来年度完美世界
及各子公司涉及的业务增值税税率分别为6%、17%；营业税税率为5%。
根据《国务院关于印发进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展若
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干政策的通知》(国发[2011]4号)及《关于软件产品增值税政策的通知》
(财税[2011]100号)的有关规定，对增值税一般纳税人销售其自行开发生
产的软件产品，按17%的法定税率征收后，对其增值税实际税负超过3%
部分实行即征即退政策。
北京完美时空、成都完美软件、上海完美时空主要提供软件技术开
发服务，营改增前均按5%缴纳营业税，2012年9月营改增试点开始后均
按6%缴纳增值税，并根据财税[2013]37号《关于在全国开展交通运输业
和部分现代服务业营业税改征增值税试点税收政策的通知》，享受增值
税免税优惠。
对于营业税金及附加，按不同的游戏类型、运营方式产生的营业税、
增值税，测算营业税和营业税、增值税产生的附加税金。
经过分析测算，未来年度营业税金及附加预测如下：
金额单位：人民币万元
2015年10-12月 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
营业税金及附加 3,323 9,731 10,591 11,478 12,602 13,637
营业税 2,686 7,868 8,563 9,280 10,190 11,026
城建税 353 1,035 1,126 1,220 1,340 1,450
教育税附加 151 443 483 523 574 621
地方教育费附加 101 296 322 349 383 414
其他 30 89 97 105 115 125
(四) 营业费用
营业费用主要包括销售人员的工资、奖金、社保、其他福利费、广
告宣传费、网关手续费、折旧费、摊销费、房租及其他成本。
员工成本：参考企业人事部门提供的未来年度人工需求量，并考虑
行业平均工资的增长水平，预测未来年度员工人数、工资总额；
折旧、摊销费：除了现有存量资产外，以后各年为了满足正常经营
及业务增长的需要，每年需投入资金新增资产或对原有资产进行更新，
根据企业未来资本性支出情况结合存量资产来测算未来年折旧额和摊
销额；
广告宣传费及网关手续费：本次评估以预测的未来游戏所确认收入
为基础，根据管理层的预测并参考历史年度广告宣传费及网关手续费占
收入的比例，对未来年度该部分费用进行预测；
房屋租金：租赁合同期内按合同约定确定租金，租赁合同期后年度
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租金水平考虑适当的增长；
对于其他成本根据未来预测期收入按一定比例测算。
经过上述分析测算，未来年度营业费用预测如下：
金额单位：人民币万元
2015年10-12月 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
营业费用合计 26,519 82,591 99,939 117,821 136,535 154,119
员工成本 4,590 19,468 21,716 24,911 28,324 31,936
广告宣传费 18,712 47,842 59,865 71,550 83,732 94,801
网关手续费 1,871 9,568 11,973 14,310 16,746 18,960
折旧 26 126 151 176 201 224
摊销 13 49 59 57 62 70
房租 652 2,738 2,875 3,019 3,169 3,328
其他 655 2,800 3,300 3,800 4,300 4,800
(五) 管理费用
管理费用主要包括管理人员及研发人员的工资、奖金、社保、其他
福利费、专业服务费、折旧费、摊销费、房租、委托开发费及其他费用
等。
员工成本：参考企业人事部门提供的未来年度人工需求量，并考虑
行业平均工资的增长水平，预测未来年度员工人数、工资总额；
折旧、摊销费：除了现有存量资产外，以后各年为了满足正常经营
及业务增长的需要，每年需投入资金新增资产或对原有资产进行更新，
根据企业未来资本性支出情况结合存量资产来测算未来年折旧额和摊
销额；
委托开发费：本次评估以预测的未来游戏所确认收入为基础、根据
管理层的预测并参考历史年度相应委托开发费占营业收入的比例数据，
对未来年度该部分费用进行预测；
房屋租金：租赁合同期内按合同约定确定租金，租赁合同期后年度
租金水平考虑适当的增长；
对于其他成本根据未来预测期收入按照收入的一定比例预测；
经过上述分析测算，未来年度管理费用预测如下：
金额单位：人民币万元
2015年10-12月 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
管理费用合计 33,927 147,485 172,441 198,342 226,400 254,872
员工成本 3,905 16,222 17,963 20,548 23,359 26,374
折旧 204 984 1,184 1,376 1,576 1,754
摊销 218 805 963 925 1,020 1,141
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2015年10-12月 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
房租 1,066 4,477 4,701 4,936 5,183 5,442
其他 1,871 8,612 10,776 12,879 15,072 17,064
研发费用 26,663 116,385 136,853 157,678 180,192 203,098
研发费用的各项费用预测与管理费用预测方法一致。未来年度研发
费用预测如下：
金额单位：人民币万元
2015年10-12月 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
研发费用合计 26,663 116,385 136,853 157,678 180,192 203,098
员工成本 19,170 79,643 91,957 105,134 119,468 134,856
折旧 224 1,081 1,301 1,513 1,732 1,927
摊销 334 1,233 1,475 1,417 1,561 1,747
房租 1,135 4,765 5,003 5,254 5,516 5,792
委托开发费 4,678 23,921 29,932 35,775 41,866 47,400
其他 1,123 5,741 7,184 8,586 10,048 11,376
(六) 财务费用
评估基准日公司没有有息负债，历史年度财务费用包括利息收入、
汇兑收益等。预计未来年度不会增加有息负债，没有利息支出。
(七) 营业外收支
营业外收支主要为固定资产处置净收益、政府补助收入及其他。
历史年度完美世界及子公司取得部分政府补助收入。根据《国务院
关于印发进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策的通知》，
完美世界及各子公司可申请得到相应增值税即征即退；另完美世界及子
公司享受当地政府补助、补贴及各地区招商引资政策款等。参照历史年
度完美世界的政府补助收入情况，预测未来年度由于享受增值税即征即
退优惠而可以取得的营业外收入。
(八) 企业所得税
根据《中华人民共和国企业所得税法》和国科发火[2008]362 号《科
学技术部 财政部 国家税务总局关于印发<高新技术企业认定管理工作
指引>的通知》，完美世界于 2013 年 11 月获得了《高新技术企业证书》，
有效期三年，自 2014 年起享受高新技术企业 15%所得税优惠政策；合
肥完美于 2013 年 7 月获得了《高新技术企业证书》，有效期三年，尚
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未开始享受高新技术企业 15%所得税优惠政策。
根据财税[2008]1 号《财政部 国家税务总局关于企业所得税若干优
惠政策的通知》、财税〔2012〕27 号《财政部 国家税务总局关于进一
步鼓励软件产业和集成电路产业发展企业所得税政策的通知》、信部联
产〔2000〕968 号《软件企业认定标准及管理办法》和工信部联软[2013]64
号关于印发《软件企业认定管理办法的通知》，软件企业经认定后，从
获利年度起享受两免三减半税收优惠政策。合肥完美及北京完美时空经
认定后 2013 年和 2014 年免缴企业所得税，2015 年到 2017 年所得税减
按 12.5%计缴；成都完美时空经认定后 2014 年和 2015 年免缴企业所得
税，2016 年到 2018 年所得税减按 12.5%计缴；上海完美时空、成都完
美世界经认定为软件企业，但报告期内尚未进入符合免税条件的获利年
度。
本次评估假设高新技术企业认证有效期满后，完美世界和合肥完美
仍能持续获得高新技术企业认证并享受相关税收优惠；北京完美时空等
软件企业优惠期满后可申请取得高新技术企业认证并享受相关税收优
惠。
综合考虑完美世界及其子公司的企业所得税优惠，本次评估按各公
司的加权平均税率作为合并盈利预测的平均税率，经测算 2015 年至
2020 年，各年度平均税率分别为 12.1% 、15.0% 、15.0% 、15.7% 、
16.3% 、16.3%。另外根据所得税法，公司符合规定的研发费用可以加计
50%扣除。所得税预测见下表。
金额单位：人民币万元
2015年10-12月 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
所得税费用合计 245 11,790 15,800 20,223 24,724 27,166
利润总额 2,026 90,240 119,017 144,578 169,703 186,974
平均税率 12.1% 15.0% 15.0% 15.7% 16.3% 16.3%
所得税 245 13,536 17,853 22,699 27,662 30,477
研发费用加计扣除 0 -1,746 -2,053 -2,476 -2,937 -3,311
平均税负 12.1% 13.1% 13.3% 14.0% 14.6% 14.5%
(九) 损益表
以上对主营业务收入、主营业务成本、营业费用、管理费用、营
业外收支、所得税等均进行了预测。
利润总额＝营业收入-营业成本-营业税金及附加-营业和管理费用-
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财务费用+营业外收支净额
净利润＝利润总额－所得税
根据上述假设，未来年度损益表预测如下：
金额单位：人民币万元
2015年10-12月 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
营业收入 93,818 479,417 599,650 716,498 838,320 949,010
主营业务收入 93,558 478,417 598,650 715,498 837,320 948,010
其他业务收入 260 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
减： 营业总成本 92,042 391,177 482,633 573,920 670,618 764,036
主营业务成本 28,273 151,370 199,662 246,278 295,080 341,408
其他业务成本 0 0 0 0 0 0
主营业务税金及附加 3,323 9,731 10,591 11,478 12,602 13,637
营业费用 26,519 82,591 99,939 117,821 136,535 154,119
管理费用 33,927 147,485 172,441 198,342 226,400 254,872
营业利润 1,776 88,240 117,017 142,578 167,703 184,974
加： 营业外收入 250 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000
减： 营业外支出 0 0 0 0 0 0
利润总额 2,026 90,240 119,017 144,578 169,703 186,974
减： 所得税费用 245 11,790 15,800 20,223 24,724 27,166
净利润 1,781 78,450 103,217 124,355 144,978 159,808
少数股东损益 -1,371 2,974 4,551 4,601 3,923 2,532
归属于母公司所有者的净利润 3,152 75,477 98,667 119,754 141,055 157,275
(十) 资本支出与折旧与摊销
公司的固定资产主要包括房产、游戏业务设备和其他设备。未来年
度公司没有房地产购置计划，办公场所需求增加主要通过租赁解决。游
戏业务设备和公司业务规模有关，游戏业务规模增加，设备规模、各期
折旧相应增加。
根据评估基准日公司的资产配置情况、未来年度新游戏上线计划，
以及原有资产的更新等，测算未来各年度的资本性支出。
根据公司固定资产折旧年限、残值率、无形资产的摊销方式等，测
算原有固定资产、新增固定资产的折旧；根据现有无形资产及新增无形
资产，测算无形资产摊销。将测算的折旧及摊销分摊至主营业务成本、
营业费用和管理费用。
金额单位：人民币万元
2015年10-12月 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
固定资产支出 1,773 11,416 13,823 15,401 17,309 18,467
当期折旧 1,813 8,757 10,534 12,249 14,024 15,606
营业成本 1,359 6,566 7,899 9,184 10,515 11,701
研发费用 224 1,081 1,301 1,513 1,732 1,927
营业费用 26 126 151 176 201 224
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2015年10-12月 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
管理费用 204 984 1,184 1,376 1,576 1,754
无形资产支出 1,064 6,067 6,702 7,472 8,070 8,325
当期摊销 1,821 7,040 8,859 8,478 8,768 7,075
营业成本 1,256 4,852 6,106 5,844 6,044 4,877
研发费用 334 1,292 1,626 1,556 1,609 1,299
营业费用 13 52 65 62 64 52
管理费用 218 844 1,062 1,016 1,051 848
长期待摊费用摊销 505 1,069 749 321 0 0
资本支出合计 2,837 17,482 20,525 22,873 25,379 26,792
(十一) 营运资金
营运资金等于营业流动资产减去无息负债。营运资金包括公司经
营所使用或需要的所有流动资产，如货币资金、应收账款、预付账款及
存货等，以及相关负债，如应付账款、预收账款、应付职工薪酬、应交
税费、递延收入等。
营运资金一般和企业营业收入、营业成本有一定的比例关系，本次
估值根据完美世界以前年度的营运资金、可比公司正常经营所需营运
资金数额，确定完美世界正常经营所需的营运资金。其中：
应收账款周转天数：客户端游戏 10 天，手机游戏约 90 天，主机游
戏约 60 天；
其他流动资产：主要是与递延收入对应的待结转分成成本，根据客
户端游戏、手机游戏、电视游戏等游戏类型以及分成成本的性质，按照
递延收入的一定比例测算。
应付账款周转天数约 70 天，预收账款周转天数约 11 天；
递延收入：按公司收入确认标准，客户端游戏、主机游戏充值平均
在 180 天内确认收入，手机游戏充值平均在 90 天内确认收入，结转收
入后的充值金额即为递延收入。
未来年度营运资金追加额预测如下：
金额单位：人民币万元
2015年10-12月 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
流动资产 79,291 98,889 126,401 153,961 182,872 210,479
货币资金 17,567 14,694 17,334 20,167 23,168 26,234
应收帐款 34,409 50,054 66,147 81,348 97,037 111,883
预付账款 8,000 9,000 10,000 11,000 12,000 13,000
其他应收款 2,178 2,248 2,318 2,388 2,458 2,528
其他流动资产 17,137 22,894 30,602 39,058 48,208 56,834
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2015年10-12月 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
流动负债 125,094 156,334 190,848 226,168 265,195 297,925
应付帐款 13,711 16,450 20,041 23,492 27,153 30,643
预收款项 5,778 6,133 6,677 7,114 7,537 7,745
应付职工薪酬 17,181 25,193 31,087 36,627 41,933 46,575
应交税费 6,000 8,000 10,000 12,000 16,000 17,000
其他应付款 1,970 2,470 2,970 3,470 3,970 4,470
递延收入 80,455 98,088 120,073 143,466 168,602 191,492
营运资金 -45,803 -57,445 -64,447 -72,207 -82,323 -87,446
营运资金增加额 -271 -11,642 -7,002 -7,760 -10,116 -5,123
(十二) 企业自由现金流量
根据预计的息前税后营业利润、资本性支出、营运资金变化、各期
折旧摊销等，编制现金流量表。现金流量预测见下表。
金额单位：人民币万元
2015年10-12月 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
利润总额 2,026 90,240 119,017 144,578 169,703 186,974
加： 利息支出 0 0 0 0 0 0
减： 投资收益 0 0 0 0 0 0
息税前利润 2,026 90,240 119,017 144,578 169,703 186,974
减： 所得税 245 11,790 15,800 20,223 24,724 27,166
息前税后营业利润 1,781 78,450 103,217 124,355 144,978 159,808
加： 折旧 1,813 8,757 10,534 12,249 14,024 15,606
摊销 2,327 8,109 9,607 8,799 8,768 7,075
减： 资本支出 2,837 17,482 20,525 22,873 25,379 26,792
营运资本增加 -271 -11,642 -7,002 -7,760 -10,116 -5,123
自由现金流量 3,354 89,476 109,836 130,290 152,508 160,820
(十三) 折现率
本次评估收益额口径为企业自由现金流量，则折现率选取加权平
均资本成本(WACC)。
E D
WACC K e K d (1 t)
E D E D
1.权益资本成本 Ke 的确定
(1)无风险报酬率 Rf 的确定
国债收益率通常被认为是无风险的，根据 wind 金融资讯终端数据，
10 年期国债在评估基准日的到期年收益率为 3.24%，故无风险收益率
Rf 取 3.24%。
(2)企业风险系数 β
查阅可比上市公司的有财务杠杆风险系数，根据各对应上市公司
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的资本结构将其还原为无财务杠杆风险系数。
本次评估选取了游族网络、拓维信息、天神娱乐、顺荣三七、互动
娱乐、中青宝、顺网科技、掌趣科技、游久游戏等可比公司，通过 wind
金融资讯终端，查询出可比公司截至到评估基准日 1 年的有财务杠杆的
β 系数，通过公式：βl=[1+D/E]βu(βl 为有财务杠杆的风险系数，βu 为无
财务杠杆的风险系数)，将各可比公司有财务杠杆 β 系数转换成无财务
杠杆 β 系数，并取其平均值 0.9541 作为被评估单位的 βu 值。
代码 公司名 有息负债 权益E 资本结构 税率 βl βu
002174.SZ 称
游族网络 D
49,600 2,209,631 (D/E)0.022 15% 1.1787 1.1528
002261.SZ 拓维信息 0 1,114,120 0.000 15% 1.0678 1.0678
002354.SZ 天神娱乐 30,580 1,488,749 0.021 15% 1.1937 1.1697
002555.SZ 顺荣三七 2,442 3,038,916 0.001 15% 1.2316 1.2306
300043.SZ 互动娱乐 90,548 1,734,547 0.052 15% 1.0864 1.0325
300052.SZ 中青宝 25,655 607,990 0.042 15% 0.7607 0.7299
300113.SZ 顺网科技 0 1,220,769 0.000 15% 0.6506 0.6506
300315.SZ 掌趣科技 39,818 2,597,968 0.015 15% 1.2570 1.2380
600652.SH 游久游戏 50,800 3,159,060 0.016 15% 0.3197 0.3146
平均 32,160 1,907,972 0.000 15% 0.9541 0.9541
截至评估基准日，完美世界无借款，未来年度也没有借款计划，资
本结构 D/E 为 0。
βl=[1+D/E]βu =0.9541。
完美世界的贝塔系数为 0.9541.
(3)市场风险溢价 MRP 的确定
由于国内证券市场是一个新兴而且相对封闭的市场。一方面，历
史数据较短，并且在市场建立的前几年中投机气氛较浓，市场波动幅
度很大；另一方面，目前国内对资本项目下的外汇流动仍实行较严格
的管制，再加上国内市场股权割裂的特有属性，因此，直接通过历史
数据得出的股权风险溢价不具有可信度；而在成熟市场中，由于有较
长的历史数据，市场总体的股权风险溢价可以直接通过分析历史数据
得到；因此国际上新兴市场的风险溢价通常也可以采用成熟市场的风
险溢价进行调整确定。
市场风险溢价=成熟股票市场的基本补偿额+国家风险补偿额
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式中：成熟股票市场的基本补偿额取 1928-2014 年美国股票与国债
的算术平均收益差 6.25%；国家风险补偿额取 0.90%。
则：MRP=6.25%+0.90%
=7.15%
评估市场风险溢价 MRP 取 7.15%。
(4)企业特定风险调整系数 Rc 的确定
由于测算风险系数时选取的为上市公司，相应的证券或资本在资
本市场上可流通，而纳入本次评估范围的资产为非上市资产，与同类
上市公司比，该类资产的权益风险要大于可比上市公司的权益风险。
结合企业的规模、行业地位、经营能力、抗风险能力等因素，本次对
完美世界的权益个别风险溢价取值为 3.0%。
(5)权益资本成本的确定
根据上述确定的参数，则完美世界的权益资本成本计算如下：
Ke=Rf+βu×MRP +Rc
=3.24%+7.15%×0.9541+3.0%
=13.1%
2.加权资本成本 WACC 的确定
完美世界没有有息负债。
WACC=Ke×E/(D+E)+Kd×D/(D+E)×(1-T)
=13.1%
(十四) 企业终值
企业终值为明确预测期后的价值。明确预测期为 2015 年 10 月至
2020 年，对明确预测期 2020 年后永续价值的估计采用永续增长模型。
明确预测期后第一年现金流
企业终值＝
(WACC g )
其中：g－明确预测期后息前税后营业利润年增长率
WACC－加权平均资本成本
综合考虑到完美世界的行业地位、研发实力、市场布局、全球战略
竞争优势、历史业绩，根据完美世界未来营业收入、利润测算情况，
2020 年后公司收入、成本、利润基本稳定，增长率 g 约 2％。
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明确预测期 2020 年后第一年 2021 年现金流为 162,783.27 万元，按
永续增长模型，企业终值为 1,466,515.92 万元。
(十五) 收益法评估结果
1.非经营性资产和负债
非经营性资产、负债是指与被评估单位生产经营无关的，评估基准
日后企业自由现金流量预测不涉及的资产与负债。被评估单位的非经营
性资产、负债包括可供出售金融资产、其他流动资产中的定期存款及退
税款、其他非流动资产及其他应付款中与经营无关的关联方往来款等。
非经营性资产、负债市场价值与账面值基本一致，按合适后的账面值确
认为评估值。
金额单位：万元
可供出售金融资产 账面值 评估值
被投资项目名称
长城人寿保险股份有限公司 4,860.00 4,860.00
Art + Craft Entertainment, Inc. 954.15 954.15
TikL Inc. 3,180.65 3,180.65
合计 8,994.80 8,994.80
其他流动资产
定期存款 1,257.10 1,257.10
即征即退税款 2,669.03 2,669.03
合计 3,926.13 3,926.13
其他非流动资产
预付股权款 770.00 770.00
合计 770.00 770.00
其他应付款
Perfect Online Holding Limited(Hong Kong) 14,910.00 14,910.00
完美世界（北京）软件有限公司 1,778.01 1,778.01
Perfect World Co.,Ltd 24,320.27 24,320.27
合计 41,008.28 41,008.28
非经营资产、负债合计 -27,317.35 -27,317.35
2.长期股权投资
长期股权投资为未纳入收益法合并预测范围的股权投资，由于持股
比例较低，且多数投资时间较短，公司采用权益法核算，账面值基本能
反映其股权投资价值，其中天津市队友科技有限公司评估基准日后已转
让，按转让价格 250 万元确定评估值。
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金额单位：万元
被投资单位名称 持股比例 账面值 评估值
上海星麟网络技术有限公司 22.00% 92.85 92.85
苏州天魂网络科技有限公司 10.10% 133.33 133.33
广州天牛网络科技有限公司 12.75% 48.11 48.11
长沙乐通数码科技有限公司 22.51% 229.78 229.78
北京鲸目峰娱网络科技有限公司 18.00% 115.56 115.56
天津市队友科技有限公司 12.00% 88.77 250.00
Double Damage 32.50% 432.63 432.63
成都大神科技有限公司 8.51% 69.18 69.18
DC PERFECT CO., LTD 49.00% 28.39 28.39
北京方舟互联科技有限公司 10.00% 220.38 220.38
祖龙（天津）科技有限公司 30.00% 4,535.63 4,535.63
上海火麟网络科技有限公司 15.00% 0.00 0.00
天津艺龙网络科技有限公司 10.00% 186.32 186.32
成都哆可梦网络科技有限公司 8.89% 907.33 907.33
合计 7,088.26 7,249.50
3.付息债务
评估基准日，完美世界无付息债务。
4.少数股东权益
以被投资单位评估后的股东全部权益价值乘以少数股东持股比例
确定少数股东权益价值。存在少数股东持股的子公司，纳入了合并盈利
预测范围，根据预期的 2016 年净利润，以及完美世界整体评估对应的
动态市盈率，确定各公司的股东全部权益价值，各公司的股东全部权益
价值乘以少数股权比例，即为少数股东权益价值。
金额单位：万元
持股比 2016年净 子公司评 少数股东
子公司名称 PE
例 利润 估值 权益
Runic Games,Inc.(Delaware,USA) 74.47% 101.38 15.9 1,611.89 411.51
Unknown Worlds
60.00% 89.11 15.9 1,416.82 566.73
Entertainment,Inc.(California,USA)
重庆美奇互动科技有限公司 51.00% 1,302.02 15.9 20,702.06 10,144.01
上海飞鼎文化传播有限公司 66.00% 651.01 15.9 10,351.03 3,519.35
重庆祖龙娱乐科技有限公司 51.00% 1,453.56 712.24
重庆乐逍遥科技有限公司 51.00% 976.51 15.9 15,526.55 7,608.01
重庆热点互动科技有限公司 51.00% 976.51 15.9 15,526.55 7,608.01
重庆闲游娱乐科技有限公司 70.01% 1,627.52 15.9 25,877.58 7,760.68
北京顽游娱乐科技有限公司 51.00% 976.51 15.9 15,526.55 7,608.01
合计 45,938.55
5.权益价值
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根据上述估算的自由现金流、折现率、企业终值，以及非经经营性
资产负债、付息债务、少数股东权益等，计算完美世界的股东全部权益
价值，计算过程如下：
金额金额：人民币万元
年度 自由现金流 折现期(年) 折现率 折现系数 自由现金流现值
2015年10-12月 3,354.42 0.13 13.1% 0.9847 3,303.20
2016年 89,476.11 0.75 13.1% 0.9118 81,584.96
2017年 109,836.19 1.75 13.1% 0.8062 88,549.46
2018年 130,289.90 2.75 13.1% 0.7128 92,872.81
2019年 152,508.23 3.75 13.1% 0.6303 96,118.84
2020年 160,819.68 4.75 13.1% 0.5573 89,617.29
企业终值 1,466,515.92 0.5573 817,220.79
经营价值 1,269,267.36
加： 未合并子公司 7,249.50
非营业性资产、负债 -27,317.35
企业价值 1,249,199.50
减： 付息债务 0.00
少数股东权益 45,938.55
权益价值 1,203,260.95
采用收益法评估，完美世界的股东全部权益价值为 1,203,260.95 万
元。
第四章 市场法评估技术说明
一、 评估方法及实施过程
(一)评估方法
市场法，是指将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企
业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估
思路。市场法中常用的两种方法是上市公司比较法和交易案例比较法。
上市公司比较法是指通过对资本市场上与被评估企业处于同一或
类似行业的上市公司的经营和财务数据进行分析，计算适当的价值比率
或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的
方法。
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交易案例比较法是指通过分析与被评估企业处于同一或类似行业
的公司的买卖、收购及合并案例，获取并分析这些交易案例的数据资料，
计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，
得出评估对象价值的方法。
市场法常用的价值比率包括市盈率、企业价值/盈利能力指标（例
如， 息税前利润和税息折旧及摊销前利润）、市净率、市值/其他参数
（通常是针对特定行业的经营指标如资源储量、产量等)。
本次市场法评估价值比率选择企业价值(EV)倍数：
EV/EBITDA=企业价值/税息折旧及摊销前利润
采用EV/EBITDA，可以消除资本结构、税率优惠、资本密集度和
折旧方法不同对价值倍数的影响。
企业价值倍数(EV/EBITDA) 与市盈率类似，但侧重于衡量企业价
值。有四个因素驱动企业价值与EBITDA之比的倍数：公司的盈利增长
率、投入资本回报率、税率和资本成本。在多数情况下，行业内各公司
一般面对相同的税收政策并承担相近的经营风险，税率和资本成本差异
不大。投入资本回报率和增长率不具有这样的相似性，对企业价值倍数
影响较大。
(二)评估实施过程
1.选择可比企业
(1)选择资本市场
在明确被评估企业的基本情况后(包括评估对象及其相关权益状
况，如企业性质、资本规模、业务范围、营业规模、市场份额、成长潜
力等)，选择 A 股市场作为选择交易案例及可比公司的资本市场；
(2)选择准可比交易案例及可比公司
在明确资本市场后，选择与被评估单位属于同一行业、从事相同或
相似的业务、交易类型一致、时间跨度接近、受相同经济因素影响的交
易实例作为准可比交易案例及可比公司；
(3)选择可比交易案例、可比公司
对准参考可比交易案例及可比公司的具体情况进行详细的研究分
析，包括主要经营业务范围、主要目标市场、业务结构、经营模式、公
司规模、盈利能力、所处经营阶段等方面。通过对这些准参考案例的业
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务情况和财务情况的分析比较，以选取具有可比性的参考案例、可比公
司。
2.分析调整财务报表
对所选择的参考案例、可比公司的业务和财务情况与被评估企业的
情况进行比较、分析，并做必要的调整。首先收集参考案例的各项信息，
如与交易相关的交易报告书、独立财务顾问报告、审计报告、评估报告、
盈利预测审核报告、行业统计数据、上市公司公告、研究机构的研究报
告等。对上述从公开渠道获得的市场、业务、财务信息进行分析、调
整，以使参考企业的财务信息尽可能准确及客观，使其与被评估企业
的财务信息具有可比性。
3.选择、计算、调整价值比率
在对参考案例、可比公司的财务数据进行分析调整后，需要选择合
适的价值比率，并根据以上工作对价值比率进行必要的分析和调整。
4.运用价值比率
在计算并调整参考案例、可比公司的价值比率后，与评估对象相应
的财务数据或指标相乘，计算得到需要的权益价值或企业价值。
5.其他因素调整
其他因素调整包括非经营性资产价值、货币资金和付息债务等的调
整。
二、 交易案例比较法
(一) 选择可比公司
2013 年至今，游戏行业巨大的市场规模和快速增长，吸引了众多 A
股上市公司的进入，游戏行业并购交易频繁，交易较为活跃。
根据《资产评估准则-企业价值》的要求，市场法评估应当选择与
被评估企业有可比性的公司或者案例。本次评估确定的可比案例选择原
则如下：
(A)同处一个行业，受相同经济因素影响；
(B)企业业务结构和经营模式类似；
(C)企业规模、成长性及盈利能力尽可能相当；
(D)交易类型类似；
北京中企华资产评估有限责任公司 167
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
(E)交易基准日较近。
根据上述原则，围绕网络游戏业务，同时考虑交易类型等因素，通
过公开信息搜集了 A 股市场上市公司通过发行股份购买资产收购游戏
类公司的交易案例，选择其中交易金额在 8 亿元以上的交易案例作为可
比案例。
1. 完美世界主营业务情况
完美世界的业务包括网络游戏的开发、发行和运营，具体涵盖了客
户端游戏、网页游戏、移动网络游戏和电视游戏。
公司成立之初，主要致力于客户端网络游戏的开发和运营。2006
年，标的公司的首款大型多人在线全三维网络游戏《完美世界》正式进
入商业化运营。此后，完美世界独立自主研发了《武林外传》、《诛仙》、
《赤壁》、《神鬼传奇》、《神魔大陆》、《神雕侠侣》、《笑傲江湖
OL》、《圣斗士星矢 Online》等 20 余款客户端网络游戏，并主要采用
独立运营模式进行经营，积累了丰富的端游开发及运营经验。在客户端
游戏代理业务方面，2012 年完美世界获得了全球精品游戏大作《DOTA
2》中国大陆地区的独家运营代理权。
2012 年，公司开始将业务拓广至网页游戏。同年，完美世界发布了
网页游戏《欧洲崛起》，另外也自主研发并运营了《Touch》、《冰火
破坏神》等网页游戏。目前，完美世界自研产品《Touch》等已成功在
多个海外市场发行并运营。
2013 年，公司亦将业务拓展至在移动网络游戏领域，同年 5 月，完
美世界发布了其首款移动网络游戏《完美世界楚汉传奇卡牌版》。截至
本报告书签署日，完美世界自主研发并运营了《神雕侠侣》、《神鬼幻
想》、《神魔大陆》、《魔力宝贝》、《TOUCH 舞动全城》、《不败
战神》、《圣斗士星矢》等 12 款移动网络游戏，同时代理了《美姬爱
作战》、《全民爱祖玛》等近 14 款手游，并将《魔力宝贝》、《神雕
侠侣》等 8 款游戏向海外出口发行。
公司在 2013 年开始涉足电视游戏领域。2014 年，完美世界与微软
公司达成战略合作，其首款电视游戏作品《无冬 OL》Xbox 版成为了微
软电视游戏设备 Xbox One 正式入华后首发阵容中唯一一款第三方游戏
北京中企华资产评估有限责任公司 168
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
产品。2015 年，《无冬 OL》Xbox 版面向全世界发布，该产品依托于
微软研发的 Xbox 平台，在欧美各类网络游戏范围内率先采用了道具收
费制，并取得了成功，完美世界也成为了电视游戏道具收费模式的开拓
者。目前，完美世界正在研发《最终兵器》等电视游戏产品，近期即将
登陆全球领先的电视游戏平台。
截至评估报告日，完美世界共有 23 款客户端游戏、27 款移动网络
游戏、4 款网页游戏和 2 款电视游戏正在运营。
2. 完美世界游戏产品盈利方式
目前我国网络游戏市场中主要存在按虚拟道具收费、按时间收费、
按下载收费这三类基本的盈利方式。同时，市场上还存在按广告收费、
IP 授权再开发、IP 衍生品销售等类型的其他盈利模式。
按虚拟道具收费是指游戏为玩家提供网络游戏的免费下载和免费
的游戏娱乐体验(不包括因下载而产生的数据流量费用)，而游戏的收益
则来自于游戏内虚拟道具的销售。按时间收费模式是指游戏玩家按照游
戏时间支付费用，可以按照小时等时间单位计费，也可以包月计费。按
下载收费模式是指，游戏玩家通过相关平台下载游戏或应用时，向平台
支付相应的费用。
目前，在完美世界的全球客户端游戏、网页游戏和移动网络游戏中，
《完美世界》采取按时间收费的模式，而其他游戏均采用按虚拟道具收
费的模式。
除前述盈利方式之外，网络游戏公司也会通过游戏内置广告的形式
收费。另外，通过将成功作品的 IP 授权再开发，或利用成功作品的 IP
开发小说、影视、纪念品等周边衍生品的方式，同样可以实现盈利。
3. 完美世界游戏产品的运营模式
目前，市场上网络游戏的运营模式包括自主运营、联合运营和代理
运营三种方式。
完美世界的业务领域包括客户端游戏、网页游戏、移动网络游戏和
电视游戏。对于客户端游戏，完美世界主要采用自主运营的模式，也存
在少数产品以联合运营的方式进行运营维护。对于网页游戏、移动网络
北京中企华资产评估有限责任公司 169
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
游戏和电视游戏，完美世界主要采取联合运营的模式，与各大渠道商或
运营平台合作，利用其客户资源最大限度地提高产品的覆盖度。在部分
海外市场，完美世界凭借其海外子公司的资源，同样可以完成客户端游
戏的自主运营和其他种类游戏产品的联合运营。在部分其他的海外市
场，完美世界将其自主研发的产品版权对外授权，进行代理运营。
(二) 可比交易案例基本情况
在上市公司通过发行股份购买资产并购案例中，收集到的与完美世
界有类似业务、交易金额在 8 亿元以上的交易案例 24 个。
1. 交易概况
24 个交易按案例的交易情况见下表。
公告日期 收购方 标的企业 交易对方 交易情况
掌趣科技发行股份及支付现金购买资产，收购
宋海波、王贵青、李
动网先锋100%股权，以2012年12月31日为评
锐、李智超、张洁、
估基准日，评估后的股东全部权益价值为
2013/02/05 掌趣科技 动网先锋 陈嘉庆、韩常春、广
83,772.02万元，根据公司与交易对方签署的
州联动、广州肯瑞、
各项协议，动网先锋100%股权作价81,009.00
澄迈锐杰
万元。
大唐电信发行股份及支付现金购买资产，收购
周浩、陈勇、叶宇斌、 要玩娱乐100%股权，以2013年3月31日为评
陈灵、康彦尊、黄勇、 估基准日，评估后的股东全部权益价值为
2013/11/06 大唐电信 要玩娱乐 弘帆创投、世宝投资、 83,772.02万元，经国资委备案、交易各方协
海通开元 商同意，要玩娱乐100%股权的最终估值和交
易作价为168,074.43万元。
华谊兄弟发行股份及支付现金购买资产，收购
广州银汉50.88%的股权，以2013年6月30日
刘长菊、摩奇创意、
2013/09/04 华谊兄弟 广州银汉 腾讯计算机
为评估基准日，评估后的股权全部权益价值
67,516.30万元，交易各方经友好协商，确定
标的资产的最终作价为67,161.60万元。
神州泰岳发行股份及支付现金购买资产，收购
李毅、李章晶、天津 天津壳木100.00%的股权。以2013年6月30日
骆壳科技信息咨询合 为评估基准日的评估值为122,093.74万元，期
2013/09/07 神州泰岳 天津壳木 伙企业（有限合伙）、 后事项调减评估值392万元。神州泰岳与天津
高宇扬、戴志康 壳木的全体股东协商确定标的资产的交易价
格为12.15亿元
天舟文化拟非公开发行股份和支付现金，购买
李桂华、王玉刚、林
神器时代100.00%股权。以2013年6月30日为
丹、李广欣、杨锦、
2013/08/27 天舟文化 神奇时代 储达平、张环宇和神
基 准 日 ， 神 奇 时 代 100% 股 权 的 评 估 值 为
125,413.31万元。经各方友好协商，神奇时代
奇博信
100%股权的交易价格为125,400.00万元。
顺荣股份发行股份及支付现金，购买三七玩
60%股权。以2013年7月31日为评估基准日，
三 七 玩 60% 的 股 东 权 益 的 评 估 价 值 为
2013/11/14 顺荣股份 三七玩 李卫伟、曾开天
192660.00万元。根据《发行股份及支付现金
购买资产协议之补充协议》，本次交易的交易
价格确定为192,000.00万元
北京中企华资产评估有限责任公司 170
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
公告日期 收购方 标的企业 交易对方 交易情况
掌趣科技发行股份及支付现金，购买玩蟹科技
叶凯、胡磊万城、欧 100%股权。以2013年6月30日为评估基准日，
阳刘彬、尹力炜、吴 玩蟹科技100%的股东全部权益的评估价值为
2013/10/16 掌趣科技 玩蟹科技 世春、陈麒麟、分播 174,336.34万元。根据上市公司与交易对方签
时代、亿辉博远 署 的 各 项 协 议 ， 玩 蟹 科 技 100% 股 权 作 价
173,900万元。
掌趣科技发行股份及支付现金，购买上游信息
70%股权。以2013年6月30日为评估基准日，
刘智君、田寒松、朱
上 游 信 息 70% 的 股 东 权 益 的 评 估 价 值 为
2013/10/16 掌趣科技 上游信息 晔、马晓光和至高投
86,018.21万元。根据上市公司与交易对方签
资
署的各项协议，上游信息70%股权作价81,400
万元。
星辉车模发行股份及支付现金，购买天拓科技
黄挺、郑泽峰、张锦
100%股权。以2013年9月30日为评估基准日，
喜、宁波天德、深圳
2013/10/29 星辉车模 天拓科技 聚兰德、珠海厚朴及
天拓科技100%的股东全部权益的评估价值为
81,272.89万元。星辉车模与上述交易对方协
天拓科技
商确定上述股权的交易价格为81,200.00万元
梅花伞拟以非公开发行股份的方式，购买上海
林奇、朱伟松、上海
游族100%股权。以2013年8月31日为评估基
一骑当先、上海畅麟
准日，上海游族100%的股东全部权益的评估
2013/10/23 梅花伞 上海游族 烨阳、李竹、苏州松
价值为3,866,967,300万元。根据《发行股份
禾成长二号、上海敬
购买资产协议》，经交易各方友好协商，游族
天爱人、崔荣
信息100%股权作价3,866,967,300元。
世纪华通以发行股份和支付现金的方式，购买
七酷网络100%股权。以2013年12月31日为评
邵恒、蔡伟青、天神
2014/03/19 世纪华通 七酷网络 互动
估基准日，七酷网络100%的股东全部权益的
评估价值为86,231.66万元。交易双方协商确
定上述股权交易价格为85,000.00万元。
世纪华通以发行股份和支付现金的方式，购买
天游软件100%股权。以2013年12月31日为评
上海天游 王佶、汤奇青、任向
2014/03/19 世纪华通 估基准日，天游软件100%的股东全部权益的
软件 晖
评估价值为95,471.26万元。交易双方协商确
定上述股权交易价格为95,000.00万元。
爱使股份拟以发行股份和支付现金的方式，购
买游久时代100%股权。以2013年12月31日为
刘亮、代琳、大连卓
2014/04/04 爱使股份 游久时代 皓
评估基准日，游久时代100%的股东全部权益
的评估价值为118,200.35万元。经交易各方协
商确认为118,000.00万元。
中青宝以发行股份和支付现金的方式，购买中
科奥100%股权。以2013年12月31日为评估基
孙建、李治国、李娅、
2014/04/12 中青宝 中科奥 胡炜
准日，中科奥100%的股东全部权益的评估价
值为85,839.00万元。经交易各方协商确认为
74,000万元。
拓维信息拟以非公开发行股份和支付现金的
方式，购买火溶信息90%股权。以2014年4月
王伟峰、魏坤、李彬、
30日为评估基准日，火溶信息90%的股东权益
2014/06/19 拓维信息 火溶信息 原禾创业、青松投资
的评估价值为81,503.66万元。经交易双方友
和朱剑凌
好协商，本次交易的交易金额为81,000.00万
元。
日照义聚、日照银杏
巨龙管业拟非公开发行股份及支付现金方式，
树、日照众聚、上海
购买艾格拉斯100%股权。以2014年6月30日
喜仕达、北京康海天
2014/05/23 巨龙管业 艾格拉斯 达、北京泰腾博越、
为评估基准日，艾格拉斯100%的股东全部权
益的评估价值为250,100万元。经交易双方友
北京中民银发、北京
好协商，本次交易的交易金额为250,000万元。
正阳富时等
2014/06/24 中文传媒 智明星通 唐彬森、谢贤林、周 中文传媒拟发行股份及支付现金方式，购买智
北京中企华资产评估有限责任公司 171
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
公告日期 收购方 标的企业 交易对方 交易情况
雨、吴凌江、高志勇、 明星通100%股权。以2014年3月31日为评估
舒圣林、王安妮、涂 基准日，智明星通100%的股东全部权益的评
智炜、枫杰投资、沐 估价值为266,000.00万元。经交易各方参考前
森投资、深圳利通、 述评估价值，协商确定标的资产的交易价格为
创新工场和贝眉鸿等 266,000.00万元。
上海力珩投资中心、
富春通信以发行股份及支付现金的方式，购买
上海力麦投资中心、
上海骏梦100%股权。以2014年7月31日为评
上海睿临投资管理合
2014/12/03 富春通信 骏梦网络 伙企业、苏州工业园
估基准日，上海骏梦100%的股东全部权益的
评估价值为94,000.00万元。经各方友好协商，
区禾源北极光创业投
上海骏梦100%股权交易价格为90,000万元
资合伙企业等
掌趣科技拟发行股份及支付现金的方式，购买
刘惠城、邱祖光、李 天马时空80%股权。以2015年5月31日为评估
2015/02/15 掌趣科技 天马时空 少明、杜海、赵勇、 基准日，天马时空80%的股东权益的评估价值
天马合力、金星投资 为268,034.97万元。经各方友好协商，天马时
空80%股权交易价格为267,760万元
天神娱乐拟发行股份及支付现金的方式，购买
雷尚科技100%股权。以2014年10月31日为评
王萌、皮定海、董磊、
2015/03/24 天神娱乐 雷尚科技 陈中伟
估基准日，雷尚科技100%的股东全部权益的
评估价值为88,018.50万元。经各方友好协商，
雷尚科技100%股权交易价格为88,000万元
泰亚股份通过资产置换及发行股份对的方式，
王悦、冯显超、赵勇、
购买恺英网络100%股权。以2015年2月28日
王政、海通开元、上
为评估基准日。恺英网络100%的股东全部权
2015/05/26 泰亚股份 恺英网络 海海桐开元兴息股
益价值为632,706.87万元。经交易双方友好协
权、经纬创达、上海
商，本次交易中置入资产作价630,000.00万
骐飞、上海圣杯等
元。
德力股份拟通过向特定对象发行股份及支付
刘毅、美拓创景、智 现金的方式，购买武神世纪100%股权。以
2014/07/12 德力股份 武神世纪 盈泽成、王锐、林嘉 2014 年 4 月 30 日 为 评估 基 准 日 。 武神 世 纪
喜、牛亚峰、汪溪 100%的股东全部权益价值为93,000.00万元。
经交易各方协商，标的资产作价93,000万元。
凯撒股份拟发行股份及支付现金的方式，购买
何啸威、张强、刘自 天上友嘉100%股权。以2015年4月30日为评
明、翟志伟、丁辰灵、 估基准日，天上友嘉100%的股东全部权益的
2015/09/06 凯撒股份 天上友嘉 深圳市深港产学研创 评估价值为121,532.25万元。经各方友好协
业投资 商 ， 天 上 友 嘉 100% 股 权 交 易 价 格 为
121,500.00万元
德力股份拟发行股份及支付现金的方式，购买
广州创思100%股权。以2015年4月30日为评
黄小刚、李晓丽、陆 估基准日，广州创思100%的股东全部权益的
2015/09/25 德力股份 广州创思 涛、唐琨 评估价值为251,159.25万元。经交易各方友好
协商，本次交易中置入资产交易作价
251,100.00万元。
2. 利润承诺情况
收购游戏企业交易案例中，均有交易对方的利润承诺。选取的 24
个交易案例利润承诺情况见下表。
金额单位：万元
标的企业 评估基准日 100%股权 承诺利润
北京中企华资产评估有限责任公司 172
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
收购价格 第1年 第2年 第3年
动网先锋 2012/12/31 81,009 7,485 9,343 11,237
要玩娱乐 2013/3/31 168,074 12,934 16,563 20,255
广州银汉 2013/6/30 132,000 14,300 18,590 18,565
天津壳木 2013/6/30 121,500 8,000 11,000 15,000
神奇时代 2013/6/30 125,400 12,010 15,015 16,572
37wan 2013/7/31 320,000 30,000 36,000 43,200
玩蟹科技 2013/6/30 173,900 12,000 16,000 20,000
上游信息 2013/6/30 116,286 7,500 12,500 15,600
天拓科技 2013/9/30 81,200 6,000 8,000 9,700
上海游族 2013/8/31 386,697 28,572 38,696 45,131
七酷网络 2013/12/31 85,000 9,000 12,400 16,400
上海天游软件 2013/12/31 95,000 9,000 11,000 14,000
游久时代 2013/12/31 118,000 10,000 12,000 14,400
中科奥 2013/12/31 74,000 7,000 9,100 11,000
火溶信息 2014/4/30 90,000 6,000 7,800 9,750
艾格拉斯 2014/6/30 250,000 17,887 29,993 40,138
智明星通 2014/3/31 266,000 15,100 20,200 25,100
骏梦网络 2014/7/31 90,000 6,400 8,370 11,300
天马时空 2015/5/31 334,700 21,100 25,900 33,000
雷尚科技 2014/10/31 88,000 6,300 7,875 9,844
恺英网络 2015/2/28 630,000 46,193 57,108 70,179
武神世纪 2014/4/30 93,000 6,000 7,800 10,140
天上友嘉 2015/4/30 121,500 8,550 11,460 14,330
广州创思 2015/4/30 251,100 18,000 22,500 28,200
3. 交易案例标的企业主营业务情况
标的企业主要从事移动网络游戏、网页游戏的研发及发行业务，部
分企业通过自有游戏平台进行自有游戏和代理游戏运营，为游戏玩家及
研发商提供专业的游戏平台支持服务。各标的企业的主营业务情况见下
表。
标的企业 主营业务情况 主要产品
动网先锋的主营业务为网页游戏产品的开发与运
营。动网先锋设立之初主要从事互联网论坛软件 动网先锋自主研发的网页游戏
和技术服务，后利用其丰富的互联网行业经验转 中《商业大亨OnLine》、《寻
型进入网页游戏研发领域；在游戏发行、运营渠 侠》和《三分天下》三款网页游
动网先锋 道方面，动网先锋通过自有网页游戏平台优玩游 戏累计充值金额超过1亿元； 富
戏平台和DOVOGAME游戏平台自主运营游戏， 人国》、《海岛大亨》和《武道
还通过与腾讯开放平台、360游戏中心、开心网、 破天》三款网页游戏累计充值金
云起游戏等国内外优秀网页游戏运营平台合作进 额超过7,000万元。
行联合运营。
北京中企华资产评估有限责任公司 173
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
标的企业 主营业务情况 主要产品
要玩娱乐主要从事网页游戏运营和移动网络游戏的研 玩娱乐具有独立自主产权的主要产
发及发行业务，属于网页游戏运营商和移动网络游戏研 品《富豪传奇》、《商业人生》、
发商及发行商。要玩娱乐自主研发了多款网页游戏，并 《大富豪》、《金钱帝国》，其中
通过自有游戏平台进行自有游戏和代理游戏的网页运 《富豪传奇》获得百度游戏风云榜
要玩娱乐
营模式，为网页游戏玩家及研发商提供专业的游戏平台 “十大风云手机游戏”的荣誉。其他自
支持服务。同时，对于自有游戏和取得独家代理权的网 主研发的手机游戏如《歪歪西游》、
页游戏，公司再授权与其他第三方游戏平台运营商联合 《乱世英雄》上线发行并陆续形成
运营。 收入。
广州银汉研发的《天地剑心》、《幻
广州银汉主营业务为移动网络游戏的研发、运营服务。
想西游》、《幻想武林》、《西游
银汉是中国最早专注于提供移动增值服务和移动网络
Online》和《梦回西游》等多款热
游戏开发与运营服务的企业之一，以WAP网页游戏为起
广州银汉 门移动网游产品，深受玩家好评。
点，从KJAVA移动网游逐步发展到智能终端移动网游的
2013年银汉成功研发并上线移动网
完整变迁历程，依靠强大的策划、研发与运营实力，在
游《时空猎人》，跻身月营收千万
移动网游领域始终位居业界重要地位
级别的移动网游公司之列。
壳木软件的主营业务为移动游戏的开发与运营，拥有包 壳木软件主要游戏产品为《小小帝
括 基 于 LBS 的 策 略 类 移 动 网 络 游 戏 《 小 小 帝 国 国》，《小小帝国》游戏在全球的
天津壳木 （ LittleEmpire ） 》 以 及 益 智 休 闲 类 游 戏 注册用户数已达到1,070万，游戏玩
《SpacePhysics》、《BlowUp》和竞速类游戏《MXMoto》 家分布在200多个国家和地区，月活
等十二款游戏产品，取得了游戏玩家的广泛认可。 跃用户数过百万
神奇时代的主营业务为移动网游戏的开发与运营。作为
移动网游戏开发商，神奇时代在对游戏开发方案的技术 神奇时代主要开发的游戏产品为
神奇时代 可行性、商业可行性以及成本预算等进行充分论证的基 《忘仙》、《三国时代》、《潜龙》、
础上，制订具体的游戏开发计划，组织策划、文案、编 《最游记》和《天天世界杯》等
程、美工、测试等各种资源完成一款移动网游戏的开发
三七玩目前主要从事网页游戏平台运营，属于网络游戏
的细分行业，旗下拥有三七玩、6711等国内知名网页游
三七玩旗下平台运营的游戏中，《神
戏运营平台，截至2013年12月末，三七玩旗下平台累计
曲》、《秦美人》、《龙将2》、《武
三七玩 注册用户已突破3亿人次，报告期内三七玩自有平台代
尊》、《攻城掠地》和《女神联盟》
理运营的游戏超200款，囊括国内主要热门网页游戏，
等多款游戏深受玩家追捧
周开新服300组以上，日活跃用户近200万。三七玩业务
覆盖中国大陆、港澳台及东南亚市场
玩蟹科技的主营业务为移动网络游戏的开发和运营，玩
玩蟹科技主要产品为《大掌门》，
蟹科技凭借其自主研发的精品移动网络游戏，在游戏玩
累计注册玩家数量超过870万，累计
玩蟹科技 家和行业内树立了自身的口碑和品牌，并建立了与北纬
充值金额达到4.3亿元，创造单日充
通信、91手机助手、苹果AppStore、腾讯游戏等优秀游
值金额超过1,000万元的记录
戏代理商、联运平台的良好且密切的合作关系。
上游信息及子公司北京上游的主营业务为网页游戏和
移动网络游戏的开发和运营，已与腾讯开放平台、苹果
AppStore、91平台、PP助手、同步推等游戏联运平台 上游信息主要游戏产品为《塔防三
上游信息 以及育骏、易幻等优秀游戏代理商建立了良好且密切的 国志》，累计注册玩家近6,000万人，
合作关系。优秀游戏平台对玩家的覆盖能力增强了上游 累计充值金额超过2.8亿元
信息游戏产品的覆盖范围，提升了其游戏产品的盈利能
力。
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完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
标的企业 主营业务情况 主要产品
天拓科技游戏主营业务可概括为内容制作和发行运营
两个方面：在内容制作上，精品网页游戏和移动游戏分 天拓科技自主研发的网页游戏《倚
步推进、轮动发行，构建优秀制作人经营平台；在发行 天》、《山海传说》、《群侠射雕》
天拓科技 运营上，基于十多年在线广告的营销推广优势，游戏上 等累计充值金额超5.4亿元，其中
线发行主打腾讯市场，多角度切入发展联运市场和海外 《倚天》单月最高流水超4,000万
市场，构建精品游戏服务平台，并发展互联网广告的推 元。
广与服务，协助游戏的发行与运营。
游族信息研发及运营的游戏产品主
游族信息的主营业务为网页网络游戏、移动网络游戏的 要有十四款，其中网页网络游戏十
研发和运营。游族信息凭借强大的研发和创新能力，通 款，移动网络游戏四款，游戏账户
上海游族 过自主平台运营和联运平台运营相结合的方式，发展成 数累计超过1亿，游戏累计开服总数
为国内领先的集研发和运营于一体的网络游戏厂商之 超16,000组。主要产品为《三十六
一 计》、《大侠传》、《大将军》、
《女神联盟》。
七酷网络目前主要从事的网页、手机游戏开发业务，属 七酷网络主要游戏产品《热血战
于网络游戏的细分行业。七酷网络网页游戏开发业务纵 纪》、《天神传奇》、《传奇国度》
七酷网络 向推进与手游开发业务的横向拓展相结合，当前产品市 等。其中《热血战纪》在金翎奖2013
场爆发与储备游戏项目有序持续推出组合，构建了良好 年度优秀游戏评选大赛中被评为玩
的业务发展势头和业绩增长前景。 家最喜爱的网页游戏。
天游软件游戏产品《街头篮球》、
天游软件目前主要从事运动休闲竞技类客户端游戏平 《热血海贼王》、《水煮篮球》、
台运营，属于网络游戏细分行业。天游软件是中国领先 《神仙道》、《欧冠足球》及《龙
上海天游软件
的运动休闲竞技类网络游戏平台运营商，旗下拥有国内 将》等页游联运游戏，其中《街头
知名游戏运营平台T2CN。 篮球》累计注册用户超过1.15亿人，
游戏总流水超过10亿元
游久时代的主营业务为游戏的研发与运营，并拥有游戏
行业一流的媒体资讯网站——游久网，系网络游戏领域 游久时代主要产品为《征途2》的微
游久时代 为数不多的集媒体属性与游戏研发、运营为一体的企 端版本《千军》及首款手游产品《刀
业。目前主要是以端游、页游和手游的代理发行业务为 塔女神》。
核心，兼顾手游研发，并全方位提供游戏资讯服务。
中科奥所处的移动设备网络游戏行业属于网络游戏的 中科奥主要游戏产品包括《3D终极
中科奥 一种，致力于小奥游戏的品牌建设与移动终端游戏的开 狂飙》系列、《3D暴力摩托》和小
发。 奥棋牌游戏系列等移动休闲游戏
火溶信息的主营业务为移动网络游戏的研发，是网络游
戏的细分子行业。火溶信息凭借其自主研发的精品移动
火溶信息主要产品《啪啪三国》，
网络游戏及深厚的3D研发实力，在游戏玩家和行业内树
火溶信息 累计玩家数量超过480万人，累计充
立了良好的口碑和品牌。此外，火溶信息与北京飞流九
值达14,729.12万元
天、掌中地带、昆仑在线等优秀游戏代理商、运营平台
建立了紧密良好的合作关系。
艾格拉斯主要产品包括《赤壁》、
艾格拉斯主营业务是从事移动终端游戏开发和运营。艾 《誓魂》等MMORPG类游戏。其中
格拉斯拥有一支经验丰富、技术精湛、人员稳定的移动 《誓魂》当年的游戏充值额为
艾格拉斯
终端游戏开发、运营团队，已成为国内领先的移动终端 394.24万元，《赤壁》当年的游戏
游戏开发商。 充值额为137.53万元，跻身移动终
端游戏开发商前列。
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标的企业 主营业务情况 主要产品
智明星通成功自主研发或代理运营
智明星通是一家专注于国际化的互联网综合平台企业。
了包括《开心农场》（自主研发）、
智明星通以免费安全软件和导航网站为切入点，通过搭
《AgeofWarringEmpire》（自主研
建游戏运营发行平台（337.com）和电商服务平台（行
智明星通 发）、《BattleAlert》（自主研发）、
云）实现流量变现，将游戏产品作为利润的重要突破点，
《世界争霸》（自主研发）、《弹
成功打造了面向海外市场的“流量入口——平台——游
弹堂》、《悍将三国》、《比武招
戏与应用产品”的闭环互联网产品生态系统。
亲》等产品
上海骏梦主要从事网页网络游戏和移动网络游戏的研 上海俊梦主要产品包括《小小忍
发和运营，凭借强大的研发和创新能力，通过自主运营、 者》、《萌三国》（页游）、《小
联运运营和代理运营相结合的方式，逐渐发展成为国内 小阿狸》、《火影无双》、《秦时
骏梦网络
优秀的集研发和运营于一体的网络游戏厂商之一。同 明 月 SNS 》 、 《 新 仙 剑 奇 侠 传
时，上海骏梦也是一家着眼于全球互动娱乐市场，专注 Online》、《指上谈兵》、《秦时
于网页网络游戏和移动网络游戏的新锐互动娱乐公司 明月Mobile》
天马时空的主营业务为移动网络游戏的开发。设立之初
主要从事网页游戏的研发。网页游戏是基于网页开发技
术、以标准协议为基础传输形式的、无客户端或基于浏
天马时空主要游戏产品为《全民奇
览器内核的微客户端网络游戏，游戏用户可以直接通过
天马时空 迹》。累计注册玩家数量超过2,486
互联网浏览器玩网页游戏。在天马时空从事网页游戏业
万，累计充值金额达到15.67亿元。
务的这一历史阶段，其收入、利润规模不高，但在产品
定位、游戏研发方面积累了丰富的经验，为其开发移动
网络游戏奠定了基础。
雷尚科技的主营业务为移动网游和网页网游的研发和
发行。雷尚科技的游戏产品主要集中于军事类SLG策略
游戏。军事类SLG策略游戏的主要玩法为通过在游戏中 雷尚科技主要游戏产品为《火力全
建立军事基地，通过建设资源采集设施、生产建造设施、 开HD》、《坦克风云》等。其中《坦
雷尚科技 科技研发设施等基础设施，以消耗资源的方式建立玩家 克风云》游戏累计充值额达到
指挥的军队，并通过各兵种之间的搭配，有针对性的发 31,380.99万元，月付费用户突破
挥不同游戏兵种的长处，针对对方玩家的排兵布阵制定 86,457人
相应的进攻策略、防守策略等，以获得与对方玩家交战
的胜利。
恺英网络是一家拥有移动互联网流量入口、集平台运营
与产品研发于一体的互联网企业，旗下拥有多款互联网
平台型产品。恺英网络始终坚持“用户至上、流量为王”
的经营策略，通过打造多个互联网平台型产品并积极开
自研网页游戏《蜀山传奇》、《炎
拓海外市场来快速获取流量，并以用户需求为导向、通
黄传奇》，合作开发了《全民奇迹》，
过向用户提供包括自主研发在内的丰富的互联网产品
恺英网络 代理《保卫萝卜2》、《时空猎人》、
内容和精细、高效的互联网运营服务来经营流量，最终
《我叫MT》、《天龙八部3D》、《刀
实现流量的变现。恺英网络目前以网络游戏和移动应用
塔传奇》等
产品分发作为流量变现的主要方式，成功打造了“流量获
取（建设流量入口）--流量经营（多平台运营）--流量变
现（提供包括自主研发在内的丰富的互联网产品和服
务）”的闭环互联网生态系
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标的企业 主营业务情况 主要产品
武神世纪的主要业务包括客户端游戏与移动网络游戏
的开发和运营。在客户端游戏方面，武神世纪为国内少
数几家拥有自主研发并大规模商业化的3D网络游戏引 武神世纪端游主要产品《武神》、
擎和独立快速开发3D网络游戏能力的公司之一，拥有 《神话》、《水浒无双》、《烽火
武神世纪 AVE3D游戏引擎系统和MeEngine图形引擎开发套件。 大唐》、《白蛇传说》、《最游记》
在移动网络游戏方面，武神世纪具备基于手游 和《九鼎天下》，主要移动游戏产
Cocos2D-X、Unity3D等引擎的研发能力，拥有多种游 品为《三国裂》
戏编辑器/引擎套件，并可以利用自主端游引擎技术，灵
活完成高清晰3D手游的制作。
天上友嘉的主营业务为移动网络游戏的研发和运营，是
天上友嘉主要游戏产品为《植物大
网络游戏的细分子行业。设立之初主要从事网页游戏的
战僵尸OL》、《星座女神》、《净
研发和运营。网页游戏是基于网页开发技术、以标准协
化》和《新仙剑奇侠传3D》，等。
天上友嘉 议为基础传输形式的、无客户端或基于浏览器内核的微
其中《新仙剑奇侠传3D》累计注册
客户端网络游戏，游戏用户可以直接通过互联网浏览器
用户超过465万人，游戏充值流水超
玩网页游戏，后结合其网页游戏研发经验专注于移动网
过了5,000万元
络游戏的研发。
广州创思目前主要从事网页游戏研发与平台运营，以及
广州创思主要产品为9377.com平
移动网络游戏的研发与发行业务，属于网络游戏的细分
台，平台的注册用户数79,304,261
行业。广州创思旗下9377.com平台是国内知名度较高
广州创思 人，最近12个月月均活跃用户数
的专业网页游戏平台之一，运营国内各类热门的网页游
1,983,533人、月均充值额5,218.48
戏，涵盖RPG、ARPG、SLG、SIM、PUZ等多种游戏
万元
类型，涉及神话、武侠、三国等不同题材。
4. 交易案例标的企业盈利方式
目前我国网络游戏市场中主要存在按虚拟道具收费、按时间收费、
按下载收费这三类基本的盈利方式。同时，市场上还存在按广告收费、
IP 授权再开发、IP 衍生品销售等类型的其他盈利模式。标的企业的盈
利模式及运营模式见下表。
标的企业 盈利方式 运营模式
根据游戏运营平台的所有权划分，动网
动网先锋游戏产品采用的是按虚拟道具收费
动网先锋 先锋的游戏运营模式包括自主运营和
模式。
联合运营两种。
按照运营平台的不同划分，要玩娱乐的
网页游戏运营模式分为在自有平台自
要玩娱乐游戏运营的收费方式为游戏内虚拟
要玩娱乐 主运营和与第三方网页游戏平台联合
道具收费
运营两种运营模式。手机游戏的运营模
式为联合运营
银汉游戏产品目前采用的是按虚拟道具收费 银汉运营模式包括自主运营、联合运营
广州银汉
模式。 与代理运营三种方式
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标的企业 盈利方式 运营模式
壳木软件采用联合运营模式，即游戏开
天津壳木 壳木软件盈利模式为按虚拟道具收费模式。 发商、游戏运营商、游戏渠道商等多方
合作运营与推广游戏产品的商业模式
神奇时代游戏产品主要采用按虚拟道具收费 神奇时代的运营模式分为自主运营模
神奇时代
模式。 式和联合运营模式
三七玩盈利模式主要是通过获取其所运营的 根据游戏运营平台的所有权划分，目前
游戏内销售虚拟道具来获取相应收入，同时将 三七玩的运营模式主要包括自有平台
三七玩
取得的收入分成一定比例给游戏研发商后并 运营和第三方平台联合运营两种运营
支付相关推广费用后取得经营利润。 模式。
玩蟹科技游戏产品采用的是虚拟道具销售收 玩蟹科技运营模式包括联合运营与代
玩蟹科技
费模式。 理运营二种方式
上游信息游戏产品采用的是按虚拟道具收费 上游信息运营模式包括联合运营与代
上游信息
模式。 理运营二种方式
天拓科技游戏业务的经营模式为自研
天拓科技的游戏产品采用的是按虚拟道具收
天拓科技 游戏产品的发行运营及代理游戏产品
费模式
的发行运营两种
按照游戏玩家导入方式，游族信息运营
游族信息所有游戏产品均采用按虚拟道具收
上海游族 模式主要分为自主平台运营模式和联
费的盈利模式
运平台运营模式。
七酷网络自主完成游戏开发的立项、策划、制 七酷网路专注于精品网页游戏开发业
作等开发流程，完成产品开发后，安排游戏在 务，将开发完成的游戏直接或间接委托
七酷网络
游戏运营商平台上运营，并从游戏运营商处获 给运营商运营，并以从运营商处获得游
得一定的营运收入分成。 戏运营收入分成为主要运营模
天游软件的运营模式主要包括自主平
上 海 天 游 天游软件目前主要采用按虚拟道具收费的盈
台运营模式及第三方平台联合运营模
软件 利模式，辅以部分游戏内置广告收费
式
游久时代的运营模式为自有平台运营、
游久时代盈利模式主要是通过获取其所运营
联合运营模式以及内容运营模式。内容
的游戏内销售虚拟道具来获取相应收入，作为
游久时代 运营模式包括对游戏资讯内容原创及
平台商为其提供专业游戏广告和宣传推广服
整合、游戏资讯数据库构建和发动游戏
务并收取广告服务费
社区服务三大运营模式
移动游戏市场中主要存在虚拟道具收费和下
中科奥根据三大基础电信运营商（移
载收费两种类型的盈利模式，中科奥的移动游
中科奥 动、联通、电信）的角色，主要采用联
戏产品全部采用下载免费、虚拟道具收费的盈
合运营模式
利模式
火溶信息的游戏产品采用的是虚拟道具销售 火溶信息目前主要运营方式采用代理
火溶信息
收费模式。 方式
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标的企业 盈利方式 运营模式
艾格拉斯开发的游戏在境内区域主要
艾格拉斯游戏产品采用的是虚拟道具收费模
艾格拉斯 采取自主发行的方式，在境外区域主要
式。
采用代理发行的方式。
搜索引擎分流：通过在网址导航页面上嵌入合
作搜索引擎搜索框，将有搜索需求的用户分流 智明星通互联网业务的运营模式为：通
至合作搜索引擎，获得搜索引擎分流收入；广 过安全软件及网址导航的免费服务，获
智明星通
告及推广：通过链接客户网站或软件，引导用 取互联网用户，基于用户流量为下游客
户上网行为，增加客户网站访问量，获得互联 户提供分流服务及互联网广告服务。
网推广与营销收入。
上海骏梦所有游戏产品均采用按虚拟道具收 上海骏梦运营模式包括自主运营、联合
骏梦网络
费的盈利模式 运营与代理运营三种方式
天马时空游戏产品采用的是虚拟道具销售收 天马时空目前在运营游戏产品的主要
天马时空
费模式。 运营模式为代理模式
雷尚科技游戏产品采用的是按虚拟道具收费 雷尚科技游戏运营模式包括授权运营、
雷尚科技
（FreetoPay，FTP）模式 联合运营及代理发行三种模式
市场广告接入和游按虚拟道具收费模式实现 恺英网络业务主要涉及移动互联网平
盈利，其中市场广告接入的主要盈利模式包括 台业务、网络游戏研发及运营两个环
恺英网络
CPA（Cost Per Action）、CPT（Cost Per 节，业务模式包括自主运营、自主联合
Time）和CPS（Cost Per Sales）三种方式； 运营与代理联合运营三种
武神世纪的主要业务包括端游和手游
武神世纪的端游和手游产品均采用按虚拟道
武神世纪 的开发和运营，业务模式包括自主运
具收费模式
营、自主联合运营与代理联合运营三种
天上友嘉游戏产品采用的是虚拟道具销售收 天上友嘉目前主要运营方式采用联合
天上友嘉
费模式 运营模式
根据游戏运营平台的所有权划分，公司
广州创思网页游戏运营的收费方式为游戏内 游戏产品的运营模式主要分为自有平
广州创思
虚拟道具收费 台运营和第三方平台联运两种运营模
式。
5. 财务及经营状况
交易案例中标的企业两年一期净利润及评估基准日账面总资产、净
资产见下表。
金额单位：万元
2年1期净利润 评估基准日账面
标的企业 评估基准日
前2年 前1年 当期 总资产 负债 净资产
动网先锋 2012/12/31 1,463 5,708 9,506 4,283 5,222
要玩娱乐 2013/3/31 531 2,540 3,040 16,051 5,598 10,453
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2年1期净利润 评估基准日账面
标的企业 评估基准日
前2年 前1年 当期 总资产 负债 净资产
广州银汉 2013/6/30 63 621 5,305 10,357 2,008 8,349
天津壳木 2013/6/30 15 1,567 3,355 6,618 277 6,342
神奇时代 2013/6/30 -760 3,038 4,302 9,459 3,794 5,665
三七玩 2013/7/31 -94 6,946 11,429 29,978 16,163 13,815
玩蟹科技 2013/6/30 -251 -4 6,967 7,966 1,981 5,985
上游信息 2013/6/30 349 2,814 3,530 666 2,864
天拓科技 2013/9/30 -208 1,491 5,025 9,335 3,732 5,603
上海游族 2013/8/31 1,266 3,747 16,306 21,683 9,702 11,981
七酷网络 2013/12/31 -705 1,741 6,453 801 5,652
上海天游软件 2013/12/31 3,937 6,043 12,177 5,055 7,122
游久时代 2013/12/31 -1,140 3,941 6,692 4,790 1,901
中科奥 2013/12/31 -144 4,176 6,881 2,438 4,443
火溶信息 2014/4/30 -7 70 1,769 3,820 958 2,863
艾格拉斯 2014/6/30 676 12,402 3,659 17,409 1,992 15,417
智明星通 2014/3/31 1,363 7,582 2,362 26,932 16,838 10,094
骏梦网络 2014/7/31 -1,356 -3,913 3,666 13,148 6,326 6,822
天马时空 2015/5/31 -14 -601 9,944 14,147 4,172 9,975
雷尚科技 2014/10/31 18 50 4,018 5,865 2,725 3,139
恺英网络 2015/2/28 2,548 4,543 13,182 95,273 66,957 28,317
武神世纪 2014/4/30 6,453 2,318 1,672 16,774 6,341 10,433
天上友嘉 2015/4/30 -145 172 1,921 4,089 1,280 2,809
广州创思 2015/4/30 18,665 19,216 3,452 27,656 6,372 21,284
完美世界 2015/9/30 50,140 44,396 -27,335 189,117 179,435 9,683
(三) 交易案例比较
(1)可比案例销售规模
可比案例交易基准日及前两年的营业收入及增长率见下表。
金额单位：万元
营业收入
标的企业 评估基准日 增长率
前2年 前1年 当期
动网先锋 2012/12/31 8,360 15,205 81.9%
要玩娱乐 2013/3/31 17,102 25,661 12,385 50.0%
广州银汉 2013/6/30 2,115 4,278 9,518 102.3%
天津壳木 2013/6/30 75 2,223 4,118 2855.4%
神奇时代 2013/6/30 344 6,575 9,345 1813.8%
三七玩 2013/7/31 107 58,720 81,315 54788.4%
玩蟹科技 2013/6/30 58 459 9,669 690.8%
上游信息 2013/6/30 707 3,674 419.7%
天拓科技 2013/9/30 3,170 8,274 13,536 161.0%
上海游族 2013/8/31 8,615 17,352 39,523 101.4%
七酷网络 2013/12/31 988 4,093 314.4%
上海天游软件 2013/12/31 17,646 19,827 12.4%
北京中企华资产评估有限责任公司 180
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
营业收入
标的企业 评估基准日 增长率
前2年 前1年 当期
游久时代 2013/12/31 6,533 20,264 210.2%
中科奥 2013/12/31 1,004 10,942 989.6%
火溶信息 2014/4/30 521 2,887 454.7%
艾格拉斯 2014/6/30 1,693 16,072 5,008 849.0%
智明星通 2014/3/31 27,720 61,834 21,849 123.1%
骏梦网络 2014/7/31 9,536 12,034 9,957 26.2%
天马时空 2015/5/31 338 762 13,855 125.7%
雷尚科技 2014/10/31 696 1,513 6,593 117.4%
恺英网络 2015/2/28 40,869 72,780 37,067 78.1%
武神世纪 2014/4/30 21,594 11,311 3,771 -47.6%
天上友嘉 2015/4/30 1,393 1,798 3,280 29.1%
广州创思 2015/4/30 47,873 83,968 22,677 75.4%
完美世界 2015/9/30 302,900 374,571 282,593 23.7%
交易案例中标的企业交易基准日前两年亏损或盈利较少，交易基准
日当年收入和盈利水平基本都有大幅度增长，随着国内游戏行业的爆发
式增长，各游戏研发企业其主打精品游戏产品的陆续上线带来业绩的大
幅增长，公司业绩迎来集中爆发期，基准日后三年各公司的业务增长率
多数在 20%-30%左右。
(2)盈利能力
可比案例交易基准日前一完整年度的营业收入、成本及利润见下
表。
金额单位：万元
评估基准日前完整年度
标的企业 评估基准日
营业收入 净利润 销售净利率
动网先锋 2012/12/31 15,205 5,708 37.5%
要玩娱乐 2013/3/31 25,661 2,540 9.9%
广州银汉 2013/6/30 4,278 621 14.5%
天津壳木 2013/6/30 2,223 1,567 70.5%
神奇时代 2013/6/30 6,575 3,038 46.2%
三七玩 2013/7/31 58,720 6,946 11.8%
玩蟹科技 2013/6/30 459 -4 -0.8%
上游信息 2013/6/30 3,674 2,814 76.6%
天拓科技 2013/9/30 8,274 1,491 18.0%
上海游族 2013/8/31 17,352 3,747 21.6%
七酷网络 2013/12/31 4,093 1,741 42.5%
上海天游软件 2013/12/31 19,827 6,043 30.5%
游久时代 2013/12/31 20,264 3,941 19.4%
中科奥 2013/12/31 10,942 4,176 38.2%
火溶信息 2014/4/30 2,887 70 2.4%
艾格拉斯 2014/6/30 16,072 12,402 77.2%
北京中企华资产评估有限责任公司 181
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
评估基准日前完整年度
标的企业 评估基准日
营业收入 净利润 销售净利率
智明星通 2014/3/31 61,834 7,582 12.3%
骏梦网络 2014/7/31 12,034 -3,913 -32.5%
天马时空 2015/5/31 762 -601 -78.9%
雷尚科技 2014/10/31 1,513 50 3.3%
恺英网络 2015/2/28 72,780 4,543 6.2%
武神世纪 2014/4/30 11,311 2,318 20.5%
天上友嘉 2015/4/30 1,798 172 9.6%
广州创思 2015/4/30 83,968 19,216 22.9%
完美世界 2015/9/30 374,571 44,396 11.9%
移动网络游戏行业近些年均处于快速发展阶段，而且由于行业技术
要求较高，游戏研发需要较长的时间，因此前期需要一定的积累，收益
相对较小，为行业发展过程中的一个显著特点。
(3)增长潜力
交易案例中交易对方均有利润承诺，各案例中承诺利润及完美世界
盈利预测情况见下表。
金额单位：万元
承诺利润前 承诺利润 增长率
标的企业 评估基准日
1年净利润 第1年 第2年 第3年 第1年 第2年 第3年
动网先锋 2012/12/31 5,708 7,485 9,343 11,237 31% 25% 20%
要玩娱乐 2013/3/31 2,540 12,934 16,563 20,255 409% 28% 22%
广州银汉 2013/6/30 10,979 14,300 18,590 18,565 30% 30% 0%
天津壳木 2013/6/30 1,567 8,000 11,000 15,000 411% 38% 36%
神奇时代 2013/6/30 8,504 12,010 15,015 16,572 41% 25% 10%
三七玩 2013/7/31 21,849 30,000 36,000 43,200 37% 20% 20%
玩蟹科技 2013/6/30 -4 12,000 16,000 20,000 314236% 33% 25%
上游信息 2013/6/30 349 7,500 12,500 15,600 2051% 67% 25%
天拓科技 2013/9/30 1,491 6,000 8,000 9,700 302% 33% 21%
上海游族 2013/8/31 3,747 28,572 38,696 45,131 663% 35% 17%
七酷网络 2013/12/31 1,741 9,000 12,400 16,400 417% 38% 32%
上海天游软件 2013/12/31 6,043 9,000 11,000 14,000 49% 22% 27%
游久时代 2013/12/31 3,941 10,000 12,000 14,400 154% 20% 20%
中科奥 2013/12/31 4,176 7,000 9,100 11,000 68% 30% 21%
火溶信息 2014/4/30 70 6,000 7,800 9,750 8415% 30% 25%
艾格拉斯 2014/6/30 7,816 17,887 29,993 40,138 129% 68% 34%
智明星通 2014/3/31 7,582 15,100 20,200 25,100 99% 34% 24%
骏梦网络 2014/7/31 -3,913 6,400 8,370 11,300 264% 31% 35%
天马时空 2015/5/31 -601 21,100 25,900 33,000 3608% 23% 27%
雷尚科技 2014/10/31 5,054 6,300 7,875 9,844 25% 25% 25%
恺英网络 2015/2/28 4,543 46,193 57,108 70,179 917% 24% 23%
武神世纪 2014/4/30 2,318 6,000 7,800 10,140 159% 30% 30%
天上友嘉 2015/4/30 172 8,550 11,460 14,330 4865% 34% 25%
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完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
承诺利润前 承诺利润 增长率
标的企业 评估基准日
1年净利润 第1年 第2年 第3年 第1年 第2年 第3年
广州创思 2015/4/30 19,216 18,000 22,500 28,200 -6% 25% 25%
完美世界 2015/9/30 -16,938 75,477 98,667 119,754 545.6% 30.7% 21.4%
交易案例中标的企业交易基准日前两年亏损或盈利较少，交易基准
日当年收入和盈利水平基本都有大幅度增长，承诺利润的三年各公司的
业务增长率多数在 20%-30%左右。
(四) 企业价值倍数
1. 企业价值及息税折旧、摊销前利润
按根据交易案例的收购价及收购股权比例，测算其权益市值。权益
价值加付息债务即为企业价值。
各公司有非经营性资产、负债，为便于各公司之间的比较，对非经
营性资产、负债进行调整。调整后交易案例中标的企业的企业价值及息
税折旧摊销前利润见下表。
金额单位：万元
调整后企业价值(扣除
100%股权 承诺利润第一年息税
标的企业 有息负债 企业价值 货币资金及其他非经
收购价格 折旧摊销前利润
营性资产)
动网先锋 81,009 0 81,009 77,193 9,947
要玩娱乐 168,074 0 168,074 160,915 15,749
广州银汉 132,000 0 132,000 125,494 17,007
天津壳木 121,500 0 121,500 117,133 8,082
神奇时代 125,400 0 125,400 118,177 14,575
37wan 320,000 0 320,000 312,266 31,460
玩蟹科技 173,900 0 173,900 170,114 11,976
上游信息 116,286 0 116,286 115,095 7,507
天拓科技 81,200 0 81,200 78,738 7,310
上海游族 386,697 0 386,697 376,683 32,981
七酷网络 85,000 0 85,000 81,269 12,382
上海天游软件 95,000 0 95,000 85,778 11,153
游久时代 118,000 0 118,000 116,501 10,104
中科奥 74,000 0 74,000 71,477 8,172
火溶信息 90,000 0 90,000 89,068 7,954
艾格拉斯 250,000 0 250,000 237,289 20,481
智明星通 266,000 1,300 267,300 259,931 18,961
骏梦网络 90,000 0 90,000 81,807 6,207
天马时空 334,700 0 334,700 328,044 21,108
雷尚科技 88,000 0 88,000 83,431 7,251
恺英网络 630,000 27,817 657,817 612,187 52,106
武神世纪 93,000 0 93,000 89,953 7,184
天上友嘉 121,500 0 121,500 119,929 9,342
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调整后企业价值(扣除
100%股权 承诺利润第一年息税
标的企业 有息负债 企业价值 货币资金及其他非经
收购价格 折旧摊销前利润
营性资产)
广州创思 251,100 0 251,100 247,284 21,994
2.影响价值倍数的因素调整
企业价值倍数(EV/EBITDA)侧重于衡量企业价值。有四个因素驱动
企业价值与 EBITDA 之比的倍数：公司的盈利增长率、投入资本回报率、
税率和资本成本。在多数情况下，行业内各公司一般面对相同的税收政
策并承担相近的经营风险，同行业的公司税率和资本成本差异不大。投
入资本回报率和增长率不具有这样的相似性，对企业价值倍数影响较
大。
游戏行业为轻资产行业，公司的技术、人力资源、品牌等对盈利影
响较大的无形资产没有在账面值中反映，公司账面资产普遍较低，与资
产相关的盈利指标可比性较差，影响企业价值的主要因素是预期盈利增
长率和盈利规模。因此本次评估只对盈利预期增长率对企业价值倍数的
影响进行调整。
采用预期盈利增长率对企业价值倍数进行调整，测算完美世界的企
业价值倍数，结果如下：
承诺利润第一
调整后 EV/ 增长率
标的企业 年息税折旧 增长率 调整后EV/EBITDA
企业价值 EBITDA 调整系数
摊销前利润
动网先锋 77,193 9,947 7.8x 24.8% 1.17 9.1x
要玩娱乐 160,915 15,749 10.2x 28.1% 1.07 10.9x
广州银汉 125,494 17,007 7.4x 30.0% 1.02 7.5x
天津壳木 117,133 8,082 14.5x 37.5% 0.87 12.7x
神奇时代 118,177 14,575 8.1x 25.0% 1.16 9.4x
37wan 312,266 31,460 9.9x 20.0% 1.38 13.7x
玩蟹科技 170,114 11,976 14.2x 33.3% 0.95 13.4x
上游信息 115,095 7,507 15.3x 66.7% 0.62 9.5x
天拓科技 78,738 7,310 10.8x 33.3% 0.95 10.2x
上海游族 376,683 32,981 11.4x 35.4% 0.91 10.4x
七酷网络 81,269 12,382 6.6x 37.8% 0.87 5.7x
上海天游软件 85,778 11,153 7.7x 22.2% 1.27 9.8x
游久时代 116,501 10,104 11.5x 20.0% 1.38 15.9x
中科奥 71,477 8,172 8.7x 30.0% 1.02 8.9x
火溶信息 89,068 7,954 11.2x 30.0% 1.02 11.4x
艾格拉斯 237,289 20,481 11.6x 67.7% 0.62 7.2x
智明星通 259,931 18,961 13.7x 33.8% 0.94 12.8x
骏梦网络 81,807 6,207 13.2x 30.8% 1.00 13.2x
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承诺利润第一
调整后 EV/ 增长率
标的企业 年息税折旧 增长率 调整后EV/EBITDA
企业价值 EBITDA 调整系数
摊销前利润
天马时空 328,044 21,108 15.5x 22.7% 1.25 19.4x
雷尚科技 83,431 7,251 11.5x 25.0% 1.16 13.4x
恺英网络 612,187 52,106 11.7x 23.6% 1.21 14.2x
武神世纪 89,953 7,184 12.5x 30.0% 1.02 12.7x
天上友嘉 119,929 9,342 12.8x 34.0% 0.93 12.0x
广州创思 247,284 21,994 11.2x 25.0% 1.16 13.0x
完美世界 30.7%
最低1/3均值 8.3x 8.4x
最高1/3均值 14.0x 14.5x
中值 11.5x 11.7x
平均值 11.2x 11.5x
24 个可比交易案例，企业价值倍数最高的 1/3 均值为 14 倍，最低
的 1/3 均值为 8.3,倍，中值 11.5 倍，均值 11.2 倍；按增长率调整后，企
业价值倍数最低的 1/3 均值为 8.4 倍，最高的 1/3 均值为 14.6 倍，中值
为 11.7 倍，均值为 11.5 倍。
(五) 交易案例比较法估值结果
完美世界 2016 年预测的息税折旧、摊销前利润为 107,106.81 万元。
与收益法计算程序基本一致，计算经营性资产价值，非经营资产的价值，
包括货币资金、未进入合并报表的子公司，以及其他权益性投资。把企
业的经营性资产的价值与企业的非经营性资产的价值相加，得到企业价
值。 从企业价值中扣除付息债务、少数股东权益等，即为公司的权益价
值。权益价值测算见下表。
金额单位：万元
中值 最低 最高
EBITDA 107,106.81 107,106.81 107,106.81
EV/EBITDA倍数 11.7 8.4 14.5
经营性资产价值 1,253,149.73 899,697.24 1,553,048.81
加：未合并子公司 7,249.50 7,249.50 7,249.50
非经营性资产 4,469.80 4,469.80 4,469.80
企业价值 1,264,869.03 911,416.54 1,564,768.11
减：付息债务 0.00 0.00 0.00
少数股东权益 45,938.55 45,938.55 45,938.55
权益价值 1,218,930.48 865,477.99 1,518,829.56
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三、 上市公司比较法
(一)选择可比公司
A 股上市公司中，主营业务为游戏、与完美世界有类似业务、具有
可比性的公司包括游族网络、拓维信息、天神娱乐、顺荣三七、互动娱
乐、中青宝、顺网科技、掌趣科技、昆仑万维、游久游戏等 10 家。有
完整数据的公司有天神娱乐、顺荣三七、互动娱乐、顺网科技、掌趣科
技、昆仑万维等 6 家。
1.天神娱乐
公司 2014 年完成了重大资产重组工作。重组完成后，公司主营业
务由“地板及其他木制品的加工、制造及销售”变更为“网页网游和移动
网游的研发与发行”。公司始终坚持研发“精品游戏”的理念，进一步增
强了公司的市场竞争力，保持了公司经营业绩的快速增长。2014 年公
司实现营业收入 47,554.12 万元，比上年同期增长了 54.29%；利润总额
为 25,552.89 万元，比上年同期增长了 68.78%，归属于母公司所有者净
利润 23,174.25 万元，比上年同期增长了 66.15%。
在网络游戏方面，公司的明星级产品《傲剑》、《飞升》流水保持
稳定，依然占据一定市场份额。《傲剑 2》在继承其前作优秀经验基础
上，通过对玩法的革新，吸引了大批用户，为公司提供了成功的产品
经验和稳定的收入来源。《苍穹变》作为首款登陆腾讯 3D 微端网页游
戏，在 2014 年，获得国内各项殊荣，并成为 WCA 比赛正式项目，目
前产品流水稳定在 3000 万元人民币以上。在移动网络游戏方面，公司
于 2014 年底推出的一款重点移动游戏产品《全民破坏神》，自上线以
来，获得市场和用户的强烈关注，目前也已达到千万级别收入，此外
公司正在对《苍穹变手游》上线进行积极准备，相信在《苍穹变》现用
户积累基础上，也会取得较好的成绩。
2.顺荣三七
2014 年公司完成了重大资产重组工作，并从 2014 年 12 月份起将三
七互娱（上海）科技有限公司纳入合并范围（以下简称“三七互娱”）。
重组完成后，公司将由单一的汽车塑料燃油箱制造企业转变为先进生
产制造与现代文化创意并行的双主业上市公司，上市公司多元化发展
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战略初步实现。报告期内，公司实现营业总收入 59,823 万元，同比增
长 132.67%，归属于上市公司股东的净利润 3,821 万元，同比增长
938.08%。主要原因为公司重大资产重组实施完成，三七互娱 12 月份
财务数据纳入公司合并报表范围，公司盈利能力大幅提升。
三七互娱坚持“巩固国内网页游戏平台运营优势，游戏运营与游戏
研发并行，扩张海外游戏市场，全力布局移动游戏”的发展战略。其发
展计划是贮备国内外知名的 IP 资源，联合精品游戏开发商，通过全方
位、多层次的营销和发行渠道，提升公司精细化运营水平、研发能力
和发行能力。目标是打造优秀的管理团队，成为全球领先的网页游戏
和移动网络游戏的运营商、开发商和发行商。
在国内网页游戏运营方面，三七互娱旗下拥有 37.com、6711.com
两个国内知名网页游戏运营平台。截至 2014 年 12 月 31 日，国内运营
平台累计注册用户为 3.8 亿，月均新增付费用户达到 15 万人次，国内运
营平台的注册用户数不断提升。公司于 2014 年 12 月国内开服数超过
2000 组，月充值流水达 2 亿元。在游戏研发方面，三七互娱的自主研
发产品《大天使之剑》与《传奇霸业》的收入持续增长，市场份额逐渐
扩大。《大天使之剑》在《奇迹》正版授权的基础上进行改编，继承其
前作精髓，并通过玩法的革新，吸引了大批用户，为公司提供了成功
的产品经验和稳定的收入来源。
截至 2014 年 12 月 31 日，除已上线的《大天使之剑》和《传奇霸
业》以外，公司已立项并且正在自主研发 3 款网页游戏和 3 款移动网络
游戏，其中包括手游自研产品《热血高校》。这些自主研发游戏有望于
2015 年推出市场。在海外市场方面，三七互娱对海外市场的渠道推广
和用户资源等方面均有了较为丰富的了解，海外市场的拓展路线已经
由港澳台辐射到东南亚市场、韩国市场，以及土耳其语市场、法语市
场和英语市场。截至 2014 年 12 月 31 日，海外市场已上线游戏 78 款，
累计注册用户达到 3000 万，月均新增付费用户达到 2 万人。公司于
2014 年 12 月海外市场开服数超过 200 组，充值流水达到 1700 万元。在
移动网络游戏方面，截至 2014 年 12 月 31 日，三七互娱已运营超过
100 款产品，同时储备了诸多款产品将于 2015 年发行，如《苍翼之
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刃》、《天将雄师》、《霸道天下》、《热血仙境》、《秦美人》等。
公司致力于进一步提升国内外市场份额，延长产业链，以实现更高的
企业价值。
3.互动娱乐
2014 年公司完成了对星辉天拓的并购重组工作，进一步拓展了公
司的互联网游戏板块业务。与此同时，我们剥离了原有的原材料业
务，将精力集中在互动娱乐产业领域。另一方面，公司通过战略投资
春天融和，介入成熟且快速发展的影视行业，与公司的玩具、游戏业
务形成协同效应，深化公司互动娱乐战略布局。
未来，公司旗下将涵盖玩具、游戏、影视等多个互动娱乐实体业
务，致力为客户提供包括网络游戏、玩具、影视等在内的多元化、高
品质综合互动娱乐体验。 在拓展游戏、影视等实体产业的同时，公司
制定了“产业+投资”发展战略，计划通过产业孵化、产业助推和产业并
购的发展模式，推进互动娱乐产业布局，进一步增强公司的核心发展
动力。
截至 2014 年底公司投资各类游戏研发、发行项目达 29 项，投资金
额合计约 1.89 亿元。在总体经营方面，2014 年公司实现营业收入
251,768.44 万元，较上年同期增长 13.45%；实现营业利润 29,976.31 万
元、利润总额 30,865.15 万元、归属于母公司所有者的净利润 25,707.96
万元，较上年同期分别增长 82.32%、85.04%、91.48%。
在游戏业务方面，公司注重对游戏业务的持续投入，通过不断加
大在游戏领域尤其是移动游戏研发方面的投资力度积极把握未来移动
游戏的市场机遇。
第一，深挖腾讯平台页游手游合作，打造更多游戏精品。 2014 年
度，公司在腾讯平台所有在线运营的页游产品数量达 23 款，全年流水
合计超过 6.2 亿元。其中已运营 2 年多的页游项目《倚天》年流水合计
达到 3.3 亿元多；《龙骑士传》作为 2014 年新品重点页游持续发力，在
下半年同样实现正式接入 QQ 大厅正式区与腾讯进行独代合作，年流水
合计超过 6500 万元，并在当年 12 月份达到接近 2000 万的月流水且持
续增长中；《枪林弹雨》、《剑与地下城》当年度实现正式接入 QQ 大
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厅正式区与腾讯进行独代合作，其中《枪林弹雨》目前已达千万流水级
别；公司已有的页游产品包括《山海传说》、《群侠射雕》、《水浒风
云》、《再世仙缘》、《伏魔西游》当年度均为公司带来稳定的流水收
入。
第二，借助 IP 资源优势，积极加快研发进度并陆续推出自主研发
产品。 2014 年度，星辉天拓自研产品项目达 36 款，已在线运营自研
产品共计 20 款，其中页游 12 款、手游 8 款。
第三，突破海外、联运发行市场形成新增长点。 2014 年度公司积
极拓展国内联运市场和重点的海外市场发行渠道，并与美洲、东南
亚、港澳台等发行团队建立了良好的合作伙伴关系，通过增资参股等
合作方式，积极开展海外游戏运营平台建设以及发行业务。
第四，抓住游戏行业快速发展机遇，加快产业投资布局，构建游
戏业务核心竞争力。2014 年，公司进一步加快了产业投资的力度。在
游戏领域，我们围绕页游、手游、端游的研发及发行领域进行持续投
资，构筑未来的持续领先和竞争力。
4.顺网科技
2014 年度公司积极贯彻互联网娱乐平台的发展战略，稳步推进公
司重点产品线的运营工作，深入做大做强广告及推广、互联网增值业
务、游戏运营等主营业务。2014 年，公司主营业务保持了持续良好的
发展势头，经营业绩较上年同期大幅增长。公司实现营业收入
64,902.98 万元，较去年同期增长 87.08%；实现归属上市公司股东的净
利润 15,683.55 万元，较去年同期增长 53.01%。
2014 年 1 月，上海新浩艺等三家公司正式合并进入公司；2014 年 6
月，公司参与中国电信集团旗下炫彩互动的混合所有制改革，以 2.2 亿
增资炫彩互动，发力移动游戏和电视游戏端； 2014 年 9 月，公司完成
对于休闲游戏平台浮云科技 80%股权的收购，采用线上流量、线下电
竞等孵化方式，迅速促进了浮云科技的爆发式增长。
2014 年游戏运营共计实现收入 16,299.74 万元，相比上年同期增长
幅度达 172.65%。公司游戏平台自研、独代产品近 20 款，平台联运游
戏总数 180 款。至报告期末，平台开服总数达 10,782 组，开服数业内排
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名前五，2014 年平台新增注册用户数逾 4000 万人，平台付费用户数超
过 80 万。
5.掌趣科技
公司作为国内网络游戏行业的龙头企业，对行业格局和市场趋势
有着深刻清晰的认识。2014 年 5 月，公司提出未来三年战略目标和发
展规划。2014 年度，公司实现营业收入 77,476.42 万元，比上年同期增
长 103.62%；利润总额为 36,850.18 万元，比上年同期增长 113.63%；归
属于公司普通股股东的净利润为 33,059.19 万元，比上年同期增长
115.20%。2014 年是公司整合和布局的一年。公司集团化布局初步完
成，动网先锋、玩蟹科技、上游信息加入掌趣大家庭，公司产品矩阵
优势显现。截至 2014 年底，公司推出了自研及代理手游产品有《3D 坦
克争霸》、《3D 终极车神》、《大掌门》、《忍将》、《塔防三国志》、
《寻侠》、《功夫》、《石器时代 2》、《热血足球经理》等，自研及
代理的页游产品《塔防三国志》、《战龙三国》、《屠龙战神》等。同
时，公司集团内部深化业务整合，集中品牌优势获取优质 IP，发行和
渠道资源充分共享，充分发挥集团协同效应和规模效应。2014 年，公
司围绕游戏行业产业链进行外延式发展，公司投资参股 iOS 发行商筑
巢新游及海外发行商 NOX MOBILE；投资参股欢瑞世纪，间接获取优
质 IP；参与投资华泰瑞联产业并购基金、冠润基金以及专注于 TMT 行
业早期投资的掌趣创享，为公司储备更多的项目资源和并购标的；投
资参股 Unity，迈出海外投资布局第一步，并将与 unity 深入开展业务协
同合作。
6.昆仑万维
公司致力于发展成为全球领先的互联网综合服务提供商。公司围绕
这一长期战略目标，巩固并进一步增强了移动网络游戏市场的竞争优
势，不断完善网络游戏运营的全球化布局。于此同时，公司大力发展平
台化系统建设和市场开发，积累了大批港澳台、东南亚、日韩等海外用
户。2014 年公司实现营业收入 193,414.58 万元，同比增长 28.09%；实
现扣非后净利润 32,105.91 万元，同比增长 29.85%。
2014 年公司发行游戏共 24 款，具有代表性的产品有：《啪啪三国》、
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《海岛奇兵》、《放开那三国》、《剑魂之刃》等，其中：手机游戏业
务收入 134,3971 万元，较上年同期增长 89.84%，主要原因为国内市场
以《海岛奇兵》、《剑魂之刃》为代表，在港澳台、日韩、东南亚市场
以《啪啪三国》、《放开那三国》等为代表的手机游戏表现良好。网页
游戏业务收入 45,976 万元，较上年同期降低 29.80%。主要原因是原有
产品的生命周期以及新产品战略重点向移动端的转移。客户端游戏收入
9,775 万元，较上年同期增长 2.12%。主要原因为代理引进游戏《神谕
之战》（又名《TERA》）在八月的推出。
2014 年，全球多个国家和地区同时出现智能手机出货量快速增长、
移动游戏下载量高速增长、付费用户持续增加的情形。公司凭借在港澳
台、日韩、东南亚以及欧美等地的发行运营网络和本地化技术团队，在
从网页游戏向移动游戏发行业务转型的过程中，不断强化产品发行速
度、数量优势和运营经验，迅速打开海外市场，多款产品在海外市场的
AppStore 和 GooglePlay 中高居排行榜前位。
(二)可比公司比较
(1) 公司销售规模
可比公司 2012 年至 2014 年及 wind 一致性预测营业收入及营业收
入增长率，以及完美世界营业收入、营业收入增长率见下表。
金额单位：百万元
2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E
营业收入
游族网络 825 920 844 1,130 1,517 1,658
拓维信息 433 559 658 822 1,211 1,456
天神娱乐 369 405 476 1,214 1,834 2,321
顺荣三七 309 257 598 4,867 6,641 8,966
互动娱乐 1,118 2,219 2,518 1,541 1,938 2,799
中青宝 185 324 490 -- -- --
顺网科技 274 347 649 1,110 1,578 1,905
掌趣科技 225 381 775 1,120 1,452 1,828
昆仑万维 806 1,510 1,934 2,435 3,091 3,973
游久游戏 2,130 1,858 1,675
完美世界 2,816 3,029 3,746 3,764 4,794 5,996
收入增长率
游族网络 169.8% 11.4% -8.3% 34.0% 34.2% 9.3%
拓维信息 16.5% 29.3% 17.6% 24.9% 47.4% 20.2%
天神娱乐 -13.8% 9.7% 17.5% 155.2% 51.1% 26.5%
顺荣三七 -8.6% -16.8% 132.7% 713.5% 36.5% 35.0%
互动娱乐 151.7% 98.4% 13.5% -38.8% 25.8% 44.4%
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2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E
中青宝 40.1% 75.4% 50.9%
顺网科技 58.6% 26.7% 87.1% 71.0% 42.2% 20.7%
掌趣科技 22.7% 68.8% 103.6% 44.5% 29.7% 25.9%
昆仑万维 25.5% 87.3% 28.1% 25.9% 27.0% 28.5%
游久游戏 0.7% -12.8% -9.8%
完美世界 7.5% 23.7% 0.5% 27.4% 25.1%
可比公司中，营业收入规模最大的是互动娱乐，2014 年，公司实
现营业收入 251,768.44 万元，营业成本 201,977.32 万元，较上年同期分
别增长 13.45%、4.30%，主要原因是公司非同一控制下合并星辉天拓
相应增加报告期营业收入、成本。
天神娱乐 2014 年共实现主营业务收入 47,554.12 万元，比上年同期
增加 16,733.30 万元，增加 54.29%，收入增加主要是因为报告期内新上
线游戏业绩突出以及前期上线游戏业绩保持稳定。
顺 荣 三 七 2014 年 实 现 营 业 总 收 入 59,823 万 元 ， 同 比 增 长
132.67%，收入增加的主要原因一是第四季度公司汽车塑料燃油箱新产
品销量上升较快；二是公司重大资产重组实施完成，三七互娱 12 月份
财务数据纳入公司合并报表范围，公司盈利能力大幅提升。
顺网科技 2014 年主营业务保持了持续良好的发展势头，经营业绩
较去年同期大幅增长。公司实现营业收入 64,902.98 万元，较去年同期
增长 87.08%。
完美世界成立之初，主要致力于客户端网络游戏的研发、发行和
运营。2014 年，完美世界的客户端游戏在中国市场实现了 22.29 亿元的
营业收入。2013 年，公司开始将业务拓广至网页游戏。同年，完美世
界发布了网页游戏《欧洲崛起》，另外也自主研发并运营了《Touch》、
《冰火破坏神》等网页游戏。2013 年，公司亦将业务拓展至移动网络游
戏领域，同年 5 月，完美世界发布了其首款移动网络游戏《完美世界楚
汉传奇卡牌版》。公司在 2013 年开始涉足电视游戏领域。截至 2015 年
9 月 30 日，完美世界共运营 23 款客户端游戏、27 款移动网络游戏、4
款网页游戏和 1 款电视游戏。
2013 年度、2014 年度完美世界的主营业务收入分别为 302,900 万元
及 374,571 万元，收入规模持续增长。主要系《DOTA2》等多款客户端
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游戏及多款移动网络游戏得到了玩家积极响应和市场好评，使得完美世
界 2014 年度的营业收入获得较大的增长。
(2) 盈利能力
可比公司及完美世界 2012 年-2014 年及 wind 一致性预测利润见下
表。
金额单位：百万元
2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E
归属于母公司股东净利润
游族网络 5 -20 415 548 765 886
拓维信息 36 40 56 245 319 364
天神娱乐 21 11 232 527 727 943
顺荣三七 13 4 38 516 781 1,005
互动娱乐 107 134 257 393 522 755
中青宝 17 51 -22
顺网科技 92 103 157 262 409 566
掌趣科技 82 154 331 473 654 861
昆仑万维 218 436 326 423 562 693
游久游戏 198 4 -137
完美世界 270 499 461 -167 755 987
净利润增长率
游族网络 155.7% -515.0% 40.3% 32.3% 39.6% 15.7%
拓维信息 -45.2% 9.0% 42.3% 335.2% 30.1% 14.2%
天神娱乐 -19.1% -48.4% 66.2% 127.3% 38.0% 29.7%
顺荣三七 -68.4% -71.4% 938.1% 1251.6% 51.2% 28.6%
互动娱乐 32.2% 25.2% 91.5% 53.0% 32.8% 44.4%
中青宝 15.1% 205.7% -143.2%
顺网科技 44.7% 11.2% 53.0% 67.0% 56.2% 38.4%
掌趣科技 47.8% 86.7% 115.2% 43.1% 38.2% 31.7%
昆仑万维 20.2% 99.6% -25.1% 29.6% 32.8% 23.3%
游久游戏 774.8% -97.7% -3168.4%
完美世界 84.8% -7.6% -136.3% 550.9% 30.7%
可比公司及完美世界主要指标如下：
ROE(摊薄)(%) ROA(%)
2014A 2015E 2016E 2017E 2014A 2015E 2016E 2017E
游族网络 45.8% 38.4% 33.6% 29.4% 41.4% 31.2% 31.2% 26.0%
拓维信息 5.2% 14.2% 17.6% 18.0% 6.4% 11.4% 13.8% 14.2%
天神娱乐 35.0% 35.9% 34.8% 32.6% 27.3% 8.7% 13.8% 13.9%
顺荣三七 1.4% 12.4% 15.0% 17.0% 2.8% 6.7% 9.6% 11.7%
互动娱乐 13.5% 16.7% 17.6% 20.8% 11.6% 10.2% 13.5% 18.6%
中青宝 -2.4% 0.4%
顺网科技 15.2% 21.0% 25.3% 24.5% 12.4% 15.9% 18.4% 19.4%
掌趣科技 8.3% 11.3% 13.7% 16.5% 10.1% 9.0% 10.9% 13.2%
昆仑万维 32.3% 19.7% 21.3% 20.5% 24.0%
游久游戏 -6.9% -5.5%
完美世界 36.10% -85.4% 145.4% 125.1% 16.5% -11.2% 27.4% 29.5%
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ROE(摊薄)(%) ROA(%)
2014A 2015E 2016E 2017E 2014A 2015E 2016E 2017E
近两年网络游戏行业发展迅速，尤其是移动网络游戏、网页游戏产
业更是迅猛发展。各游戏公司营业收入呈增长趋势，其营业利润亦呈
快速增长态势，随着国内游戏行业的爆发式增长，公司业绩迎来集中
爆发期，wind 一致性预测各公司盈利增长率约在 20%-40%左右。
2013 年度、 2014 年度与 2015 年 1-9 月，完美世界实现的归属于
母公司股东的净利润分别为 49,981.72 万元、 46,088.06 万 元 、
-20,089.46 万元，净利率分别为 16.6%、11.9%、 -9.7%，呈逐年降低的
趋势，主要原因是管理费用的上升。2015 年 1~9 月，完美世界私有化
和高管持股平台入资完美世界时发生了较大金额的股份支付费用，因此
2015 年 1-9 月的加权平均净资产收益率为负。
(三)企业价值倍数估值
1. 息税折旧、摊销前利润
根据可比公司公布的 2014 年年报，以及完美世界 2014 年度审计报
告，可比公司及完美世界 2014 年度息税折旧、摊销前利润及 wind 一致
性预测，各公司 2014 年至 2017 年息税折旧摊销前利润如下：
金额单位：万元
EBITDA
2014A 2015E 2016E 2017E
游族网络 36,158
拓维信息 8,028
天神娱乐 25,890 48,300 96,300 109,200
顺荣三七 10,175 72,933 92,867 111,600
互动娱乐 42,613 51,932 68,879 103,490
中青宝 12,535
顺网科技 17,446 24,600 38,500
掌趣科技 41,270 59,550 78,400 103,350
昆仑万维 40,212 44,051 55,813 59,364
游久游戏 -4,760
完美世界 62,604 -11,001 107,107 139,159
考虑到股票价格基本能反映企业未来预期盈利水平，本次企业价
值倍数中的息税折旧摊销前利润采用动态数据，即采用 wind 一致性预
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测的 2016 年数据。
2.测算企业价值
按评估基准日 2015 年 9 月 30 日可比公司股票收盘价，测算其权益
市值。权益价值加付息债务、少数股东权益即为企业价值。
各公司有非经营性资产、负债，为便于各公司之间的比较，对非
经营性资产、负债进行调整，企业价值及调整后的企业价值见下表。
金额单位：万元
其他非经 调整后
权益市值 付息债务 少数股东权益 企业价值 货币资金
营性资产 企业价值
游族网络 2,468,431 49,600 -1,344 2,516,687 21,907 40,684 2,454,096
拓维信息 1,192,395 0 2,301 1,194,697 38,190 12,644 1,143,862
天神娱乐 1,673,080 30,580 -300 1,703,360 11,783 64,418 1,627,159
顺荣三七 3,176,009 2,442 50,586 3,229,037 94,849 42,391 3,091,797
互动娱乐 1,740,634 90,548 18,654 1,849,836 20,372 50,094 1,779,370
中青宝 572,000 25,655 7,198 604,853 11,929 8,208 584,716
顺网科技 1,283,378 0 2,399 1,285,776 42,276 43,630 1,199,870
掌趣科技 2,709,432 17,937 5,943 2,733,313 50,869 64,512 2,617,931
昆仑万维 2,797,200 24,361 0 2,821,561 91,554 77,573 2,652,435
游久游戏 3,039,368 50,800 54,128 3,144,295 16,921 47,887 3,079,487
3.影响价值倍数的因素调整
企业价值倍数(EV/EBITDA)侧重于衡量企业价值。有四个因素驱动
企业价值与 EBITDA 之比的倍数：公司的盈利增长率、投入资本回报率、
税率和资本成本。在多数情况下，行业内各公司一般面对相同的税收政
策并承担相近的经营风险，同行业的公司税率和资本成本差异不大。投
入资本回报率和增长率不具有这样的相似性，对企业价值倍数影响较
大。
游戏行业为轻资产行业，公司的技术、人力资源、品牌等对盈利影
响较大的无形资产没有在账面值中反映，公司账面资产普遍较低，与资
产相关的盈利指标可比性较差，影响企业价值的主要因素是预期盈利增
长率和盈利规模。因此本次评估只对预期盈利增长率对企业价值倍数的
影响进行调整。
采用预期盈利增长率对企业价值倍数进行调整，测算完美世界的企
业价值倍数，结果如下：
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调整后企业价值 EBITDA EV/EBITDA 增长率 调整系数 调整后EV/EBITDA
游族网络 2,454,096 N/A N/A 15.7% 1.67
拓维信息 1,143,862 N/A N/A 14.2% 1.82
天神娱乐 1,627,159 96,300 16.9x 29.7% 1.02 17.3x
顺荣三七 3,091,797 92,867 33.3x 28.6% 1.05 35.0x
互动娱乐 1,779,370 68,879 25.8x 44.4% 0.78 20.3x
中青宝 584,716 N/A N/A 0.0% 0.00
顺网科技 1,199,870 38,500 31.2x 38.4% 0.86 26.8x
掌趣科技 2,617,931 78,400 33.4x 31.7% 0.98 32.7x
昆仑万维 2,652,435 55,813 47.5x 23.3% 1.22 58.1x
游久游戏 3,079,487 N/A N/A 0.0% 0.00
完美世界 30.7%
最高 47.5x 58.1x
最低 16.9x 17.3x
平均值 31.4x 31.7x
中位数 32.2x 29.7x
取调整后的可比公司企业价值倍数最高 58.1 倍，最低 17.3 倍，平
均值 31.7 倍，中位数 29.7 倍。
4. 流动性折扣的影响
市场流动性是指在某特定市场迅速地以低廉的交易成本买卖证券
而不受阻的能力。市场流动性折扣(DLOM)是相对于流动性较强的投
资，流动性受损程度的量化。一定程度或一定比例的市场流动性折扣
应该从该权益价值中扣除，以此反映市场流动性的缺失。
A 股上市公司中的游戏公司，PE 平均倍数约 50 倍，近两年游戏行
业并购案例中，PE 倍数平均约 18 倍，考虑到控股权溢价，流动性折扣
取 57%。
(四)上市公司比较法估值结果
采用上市公司比较法测算，完美世界的企业价值倍数最高 58.1 倍，
最低 17.3 倍，平均值 31.7 倍，中位数 29.7 倍。
预计完美世界 2016 年息税折旧、摊销前利润 107,106.81 万元。
与收益法计算过程基本一致，计算出经营性资产价值后，计算非
经营资产的价值，如货币资金、未进入合并报表的子公司，以及其他
权益性投资。把企业的经营性资产的价值与企业的非经营性资产的价
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值相加，就得到企业价值。 从企业价值中扣除付息债务、少数股东权
益等，即为公司的权益价值。
金额单位：万元
中值 最低 最高
EBITDA 107,106.81 107,106.81 107,106.81
EV/EBITDA倍数 29.7 17.3 58.1
经营性资产价值 3,185,033.45 1,853,984.87 6,218,790.80
减：付息债务 0.00 0.00 0.00
少数股东权益 45,938.55 45,938.55 45,938.55
权益初步价值 3,139,094.90 1,808,046.32 6,172,852.25
减：流动性折扣 1,789,284.09 1,030,586.40 3,518,525.78
折扣后权益价值 1,349,810.81 777,459.92 2,654,326.47
加：未合并子公司 7,249.50 7,249.50 7,249.50
非经营性资产 4,469.80 4,469.80 4,469.80
权益价值 1,361,530.11 789,179.22 2,666,045.77
四、 市场法评估结果
采用交易案例比较法，完美世界股东权益评估值最高 1,518,829.56
万元，最低 865,477.99 万元，中值 1,218,930.48 万元；
采用上市公司比较法，完美世界股东权益评估值最高 2,666,045.77
万元，最低 789,179.22 万元，中值 1,361,530.11 万元。
采用上市公司比较法，需要用到可比公司评估基准日的价值比率，
涉及到评估基准日市场对这些公司的评价，有可能高估或低估。近一段
时间上市公司市值波动幅度较大。如果选择这些公司作为可比公司，价
值比率也将相应波动，估值会受到市场可能出现的错误评价影响。交易
案例比较法采用公司并购中的价值倍数，并购中的倍数不像股票市场的
价格倍数，随着时间有较大波动。因此本次市场法评估采用交易案例比
较法中的评估结果，即：
采用市场法评估，完美世界股东全部权益价值评估值在 865,477.99
万元~1,518,829.56 万元之间。
第五章 评估结论及分析
一、 评估结论
北京中企华资产评估有限责任公司 197
完美环球发行股份购买资产项目所涉及的上海完美世界网络技术有限公司股东全部权益价值评估说明
北京中企华资产评估有限责任公司受完美环球娱乐股份有限公司
的委托，根据有关法律、法规和资产评估准则，遵循独立、客观、公
正的原则，采用收益法和市场法两种方法，按照必要的评估程序，对完
美世界的股东全部权益在 2015 年 9 月 30 日的市场价值进行了评估。根
据以上评估工作，得出如下评估结论：
(一)收益法评估结果
完美世界评估基准日母公司账面总资产为 285,901.88 万元，负债为
95,210.60 万元，净资产 190,691.28 万元，采用收益法评估后的股东全部
权益价值为 1,203,260.95 万元，评估增值 1,012,569.67 万元，增值率为
531.00%。
(二)市场法评估结果
完美世界评估基准日母公司账面总资产为 285,901.88 万元，负债
为 95,210.60 万元，净资产 190,691.28 万元，采用市场法评估后的股东
全部权益价值在 865,477.99 万元~1,518,829.56 万元之间。
(三)评估结论
收益法评估后的股东全部权益价值为 1,203,260.95 万元，市场法评
估后的股东全部权益价值在 865,477.99 万元~1,518,829.56 万元之间。
收益法是在对企业未来收益预测的基础上计算评估价值的方法，
不仅考虑了各分项资产是否在企业中得到合理和充分利用、组合在一
起时是否发挥了其应有的贡献等因素对企业股东全部权益价值的影
响，也考虑了企业所享受的各项优惠政策、运营资质、行业竞争力、
公司的管理水平、人力资源、要素协同作用等因素对股东全部权益价
值的影响。鉴于本次评估的目的，交易双方更看重的是被评估企业未
来的经营状况和获利能力，并且交易对方根据收益法评估中的盈利预
测做了利润承诺，收益法更适用于本次评估目的，因此选用收益法评
估结果，即：
完美世界评估基准日母公司账面总资产为 285,901.88 万元，负债
为 95,210.60 万元，净资产 190,691.28 万元，采用收益法评估后的股东
全部权益价值为 1,203,260.95 万元，评估增值 1,012,569.67 万元，增值
率为 531.00%。
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二、 评估结论与账面价值比较变动情况及原因
1. 网络游戏行业发展迅速
完美世界的主营业务为网络游戏的开发、发行和运营，具体涵盖了
客户端游戏、网页游戏、移动网络游戏和电视游戏。近年来，中国网络
游戏市场整体保持快速增长。2015 年 1-6 月，中国网络游戏市场（包括
客户端游戏、移动游戏、网页游戏）销售收入为 579.2 亿元人民币，同
比增长 22.53%。从 2008 年上半年至 2015 年上半年，网络游戏市场年
均复合增长率（CAGR）为 30.7%。从游戏用户数量角度衡量，中国游
戏用户规模近年来保持快速增长，2008 年至 2014 年年均复合增长率为
40.57%。最近两年，随着游戏用户规模的增长，整体用户基数已经达
到较高水平，因而造成用户增长率放缓。但随着移动游戏的逐渐普
及，以及电视游戏政策解禁带来的广阔市场，未来游戏市场用户数量
仍将有一定的增长空间。
2. 完美世界领先的行业地位
完美世界自成立以来，一直致力于成为具有全球化视野的综合性
网络游戏厂商，目前，公司已发展成为业务遍布全球的各类网络游戏
研发、发行和运营商，并凭借其技术、发行、IP 资源、运营等各方面
优势占据了行业领先地位。
完美世界自 2004 年成立以来，专注于客户端游戏的开发，成功研
发了 Angelica 3D 等多款大规模商业化的 3D 网络游戏引擎并达到国内
领先水平，与此同时，完美世界把握了《诛仙》、《武林外传》、《笑
傲江湖》等大量的优质 IP 资源，并代理了《DOTA2》等国际明星游戏，
使其产品具有了天然的用户基础。凭借各方面的优势，完美世界的产
品获得了多项殊荣。
3. 完美世界的多元化产品
2013 年，完美世界将业务拓展至移动网络游戏，依托自身在客户
端游戏方面的技术优势，开发了电影级画质水平的 ERA 3D 引擎，通过
《圣斗士星矢》、《神雕侠侣》等明星 IP 的开发和其他优秀产品的代
理，完美世界在移动网络游戏行业奠定了一定的地位。
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同年，完美世界还将其业务拓展至网页游戏领域，开发了《Touch》
页游版、《冰火破坏神》等热门页游产品，并已将部分产品成功推广至
香港、东南亚等地区。
2013 年，公司开始涉足电视游戏领域。2014 年，中国电视游戏市
场全面放开后，完美世界在同年 ChinaJoy 期间与微软达成战略合作，
将其热门客户端游戏产品《无冬 online》改编为依托于微软高端主机平
台 Xbox 的《无冬 OL》Xbox 版，成为了微软主机 Xbox One 正式入华
后首发游戏中的的唯一一款第三方产品。
4. 完美世界全球化布局
在国际市场上，完美世界已具备了一定的知名度，从 2007 年至
今，公司连续 7 年在中国网络游戏出口市场收入中排名第一，是中国网
络游戏出口的中坚力量。在建立出口业务的基础上，完美世界在全球
数十个国家或地区拥有其全资子公司，部署了其在各海外市场的采
购、研发、发行和运营团队。
5. 领先的游戏研发能力
完美世界拥有强大的自主研发能力，自成立以来，其自研的游戏
引擎和服务器程序等技术便使其产品凭借出众的视觉效果和运行性能
获得了市场的青睐。截止至评估报告日，完美世界已拥有了 200 余项软
件著作权，包含了游戏引擎、用户端框架等多项技术。
6. 精品文化企业品牌
经过近十年的发展，完美世界在海内外均形成了文化行业的较强
品牌影响力。2010-2012 年，《诛仙》连续被评为金翎奖“玩家最喜爱
的网络游戏”，该游戏还在 2010 及 2011 年中国游戏产业年会上被评为
“十大最受欢迎的民族网络游戏”和“十大最受欢迎网络游戏”；
2012 年，《完美世界》获得中国游戏产业年会“中国十大最受欢迎网络
游戏”和“中国十大最受欢迎原创网络游戏”两项殊荣；手游《神雕侠
侣》于 2013 年金翎奖获得“玩家最喜爱的手机游戏”；《DOTA2》被
评为中国游戏产业年会“2014 年度中国十大最受欢迎客户端网络游
戏”；《无冬 online》在 2014 年金翎奖评选中获得“最佳境外网络游
戏”。
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完美世界的凭借高水准的游戏产品的大规模的用户群体以“全球
化”和“精品化”著称，在市场上享有了广泛的知名度。品牌化的优
势赋予其产品更高的曝光率，而产品的畅销又同时提升了公司的品牌
知名度，形成了市场声誉与商业收益之间的良性循环。
7. 精英人才团队
完美世界具有经验丰富的管理团队，其高层管理人员大多在互联
网相关行业有着 10 年以上的从业经验，或有着 10 年以上的职业经理人
工作经验。完美世界的管理团队对于网络游戏行业具备着敏锐的洞察
力和判断力，能够为公司制定合理的战略发展路径，并为公司建立合
理有效的协同机制，充分发挥各团队的最大效能。
经验丰富的管理团队、完备的人才队伍建设机制和良好健康的企
业文化为完美世界持续开发新产品奠定了强有力的基石，使完美世界
具备了较强的研发能力，构建了持续高效的运作体系，进而形成了完
美世界的核心竞争力。
8. 账面资产不能全面反映其真实价值
完美世界具有“轻资产”的特点，其固定资产投入相对较小，账面值
不高，企业除了固定资产、营运资金等有形资产之外，还拥有管理经验、
运营经验、服务能力、人力资源、营销渠道、客户群、品牌等要素，其
产生的协同作用在企业账面价值无法体现，同时也无法体现企业未来的
发展能力，但是对股东全部权益价值却具有重要影响。
收益法通过对被评估企业未来的经营状况和获利能力进行分析，更
能反映企业股东全部权益的市场价值，该价值内涵包含了企业全部的经
营成果和发展能力的市场价值。故评估结果相对于账面成本有较大程度
的增值。
释义：
完美环球 指 完美环球娱乐股份有限公司
完美世界 指 上海完美世界网络技术有限公司
标的公司子公司及相关公司
完美软件科技 指 完美世界（北京）软件科技发展有限公司
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成都完美网络 指 成都完美时空网络技术有限公司
合肥完美 指 合肥完美世界网络技术有限公司
完美数字 指 北京完美时空数字娱乐技术有限公司
北京完美时空 指 北京完美时空游戏软件有限公司
重庆互动科技 指 完美世界（重庆）互动科技有限公司
祖龙游 指 北京祖龙游科技有限公司
美奇互动 指 重庆美奇互动科技有限公司
祖龙娱乐 指 重庆祖龙娱乐科技有限公司
重庆乐逍遥 指 重庆乐逍遥科技有限公司
北京乐逍遥 指 北京乐逍遥科技有限公司
成都完美软件 指 成都完美世界软件有限公司
成都昱泉 指 成都昱泉信息技术有限公司
热点互动 指 重庆热点互动科技有限公司
亚克互动 指 天津亚克互动科技有限公司
上海完美时空 指 上海完美时空软件有限公司
趣赢互动 指 北京趣赢互动科技有限公司
叶网科技 指 成都叶网科技发展有限公司
易腾博远 指 成都易腾博远商务咨询有限公司
上海飞鼎 指 上海飞鼎文化传播有限公司
顽游娱乐 指 北京顽游娱乐科技有限公司
闲游娱乐 指 重庆闲游娱乐科技有限公司
标的公司关联公司
完美世界（北京）网络技术有限公司，原名北京完美时空网
完美网络 指
络技术有限公司
Perfect Online Holding Limited，中文译名完美在线控股有限
完美在线 指
公司
上海昱泉 指 昱泉信息技术（上海）有限公司
PWRD 指 原美国上市公司Perfect World Co., Ltd.
专业词汇
网游 指 网络游戏
端游 指 客户端游戏
页游 指 网页游戏
手游 指 移动网络游戏
主机 指 家用游戏主机
货币化 指 免费游戏货币化，即道具收费制游戏中的付费体系设计
知识产权（intellectual property），也称其为“知识财产权”，
IP 指 指“权利人对其所创作的智力劳动成果所享有的财产权利”，
一般只在有限时间期内有效
运维 指 互联网运维，即软件测试交付后的发布和管理
单位时间能通过链路的数据量，通常以bps来表示，即每秒可
带宽 指
传输之位数
互联网数据中心（Internet Data Center），是电信部门利用已
有的互联网通信线路、带宽资源，建立标准化的电信专业级
IDC机房 指
机房环境，为企业、政府提供服务器托管、租用以及相关增
值等方面的全方位服务
已编写好的可编辑电脑游戏系统或者一些交互式实时图像
游戏引擎 指
应用程序的核心组件
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联运 指 联合运营
Demo 指 Demonstration，即演示版原型产品
高动态范围图像（high-dynamic range），相比普通的图像，
HDR 指
可以提供更多的动态范围和图像细节
用户平均消费值（average revenue per user），是衡量运营商
ARPU 指
运营水平、盈利能力、发展前景的重要指标之一
付费用户平均消费值（average revenue per paying user），是
ARPPU 指
衡量运营商运营水平、盈利能力、发展前景的重要指标之一
由苹果公司为iPhone和iPod Touch、 iPad以及Mac创建的应
App Store 指
用程序在线发布平台
Google Play 指 由谷歌公司为Android设备开发的在线应用程序商店
GPC 指 中国版协游戏工委，即中国出版者协会游戏工作委员会
中新游戏研究（伽马新媒），即中新游戏研究中心，国家新
CNG 指
闻出版总署游戏工委《中国游戏产业报告》独家内容制作方
大型多人在线角色扮演类网络游戏（massive multi-player
MMORPG 指
online role-playing game）
多人联机在线竞技游戏（multiplayer online battle arena
MOBA 指
games）
由 UnityTechnologies开发的一个让玩家轻松创建诸如三维
视频游戏、建筑可视化、实时三维动画等类型互动内容的多
Unity 3D 指
平台的综合型游戏开发工具，是一个全面整合的专业游戏引
擎
FTP 指 即道具收费制盈利模式（free-to-play）
艾瑞咨询 指 艾瑞市场咨询有限公司
面向一定数量用户进行的内部网络游戏测试，多用于检测游
内测 指
戏压力和功能有无漏洞
公测 指 对所有用户公开的开放性网络游戏测试
结构复杂、系统庞大、玩家之间互动性强、同时收费能力比
重度游戏 指 较强的游戏，其特点是玩家认知和接受程度高，ARPU值比
较高，而且用户群固定忠实，游戏生命周期长
操作简单、节奏感强、玩家之间互动要求较少的游戏，其特
轻度游戏 指
点是弱互联网性、易于上手，但生命周期较短
由网络游戏运营商发行，游戏用户使用法定货币按一定比例
虚拟货币 指 直接或间接购买，并以特定数字单位表现的一种虚拟兑换工
具
评估说明附件
附件一、关于进行资产评估有关事项的说明
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