联合〔2022〕4373 号
联合资信评估股份有限公司通过对湖南湘佳牧业股份有限
公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维
持湖南湘佳牧业股份有限公司主体长期信用等级为 A+，“湘佳转
债”信用等级为 A+，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二二年六月十七日
跟踪评级报告
湖南湘佳牧业股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 跟踪期内，湖南湘佳牧业股份有限公司（以下简称
级别 展望 级别 展望
湖南湘佳牧业股份有限公司 A+ 稳定 A+ 稳定 “公司”）作为家禽全产业链供应商，在屠宰加工、冷链
湘佳转债 A+ 稳定 A+ 稳定 物流、冰鲜自营各环节具备丰富经验，且在冰鲜销售渠
道和客户质量等方面仍保持竞争优势。2021 年，公司业
跟踪评级债项概况：
务规模扩大，营业总收入有所增长。2022 年 4 月，公司可
发行 债券 到期
债券简称
规模 余额 兑付日 转债成功发行，对现金形成有利补充。同时，联合资信
湘佳转债 6.40 亿元 6.40 亿元 2028/4/19
评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到公
注：1．上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚
处于存续期的债券；2．可转债债券余额为截至 2022 年 3 月底 司所处养殖行业存在上下游价格波动频繁等多种风险、
数据
公司盈利能力下降、未来资本性支出压力较大、面临流
评级时间：2022 年 6 月 17 日 动性压力以及实际控制人所持公司股份质押比例高等因
素对公司信用水平可能带来的不利影响。
本次评级使用的评级方法、模型： 未来，随着公司募投项目的投产，公司将进一步扩
名称 版本 大黄羽肉鸡养殖规模，同时完善公司在生猪养殖领域的
一般工商企业信用评级方法 V3.1.202204 产能布局，公司综合竞争实力有望进一步加强。
一般工商企业主体信用评级模型（打
分表）
V3.1.202204 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 级为 A+，维持“湘佳转债”的信用等级为 A+，评级展望
为稳定。
本次评级模型打分表及结果：
指示评级 aa- 评级结果 A+
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
优势
经营环
宏观和区
2 1． 产业链较完善。公司拥有多年黄羽肉鸡养殖经验，为
域风险
境 湖南省内大型的优质家禽供应商，业务环节覆盖养
经营 行业风险 3
C
风险 基础素质 4 殖、屠宰、销售全产业链。同时，公司已形成了一套
自身
企业管理 3
竞争力 成熟的冰鲜禽肉商超系统营销模式，积累了屠宰加
经营分析 2
资产质量 2 工、冷链物流、冰鲜自营等多环节的运营经验。
现金流 盈利能力 2
财务
F1 现金流量 2
2． 冰鲜销售渠道稳步扩展，客户资源优质。截至 2021 年
风险
资本结构 3 底，公司冰鲜产品进入的超市门店数量为 3584 家，较
偿债能力 1
上年底增加 829 家；冰鲜禽肉产品销售网络已覆盖 28
调整因素和理由 调整子级
未来资本性支出压力较大 -1 个省市，主要客户包括永辉超市、家乐福、欧尚、大
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等
级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风
润发、沃尔玛、华润万家等大型超市集团以及盒马鲜
险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 生、7FRESH 等新零售连锁超市。
7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通
过矩阵分析模型得到指示评级结果 3． 公司营业总收入有所增长，可转债成功发行对现金形
成有利补充。2021 年，受益于冰鲜和活禽业务持续扩
张 ， 公 司 实 现 营 业 总 收 入 30.06 亿 元 ， 同 比 增 长
37.26%。2022 年 4 月，“湘佳转债”成功发行，募集
资金净额 6.30 亿元，募集资金用途为 1350 万羽优质
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跟踪评级报告
鸡标准化养殖基地建设项目、1 万头种猪养殖基地项
分析师： 华艾嘉
目和补充流动资金。
李敬云
邮箱：lianhe@lhratings.com
关注
电话：010-85679696
1． 公司所 处行业上下游价格面临 频繁波动等多种风
传真：010-85679228
险，加大了公司经营管控难度。公司所处行业上游原
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号
材料价格不稳定，下游禽类产品价格容易发生周期性
中国人保财险大厦 17 层（100022）
波动，生产过程中还面临疫病、食品安全等风险，公
网址：www.lhratings.com
司面临盈利能力和经营获现能力大幅波动的风险。截
至 2021 年底，小麦、玉米和豆粕价格分别为 2832.40
元/吨、2624.30 元/吨和 3539.20 元/吨，较年初分别增
长 17.72%、44.80%和 26.07%。原材料成本上涨对公司
盈利水平影响大。2021 年，活禽价格持续低迷，叠加
饲料原材料价格上涨拉升成本，以及公司开拓冰鲜产
品新市场、新渠道过程中相关费用和促销活动支出增
加 等 影 响 ， 公 司 利 润 总 额 0.31 亿 元 ， 同 比 下 降
82.43%；公司总资本收益率和净资产收益率分别为
2.00%和 1.71%，同比分别下降 7.36 个百分点和 8.71 个
百分点。
2． 未来资本性支出压力较大，存在项目收益不达预期风
险。公司在建、拟建项目投资方向以肉鸡、肉猪、种
猪养殖以及配套孵化、饲料生产和屠宰产能为主。截
至 2022 年 3 月底，公司在建、拟建项目未来仍需投资
8.50 亿元。公司主要项目尚需投资金额较大，公司面
临较大资金压力。若未来项目建设进度不达预期或遇
到畜禽行业周期性下行，以及公司在肉猪养殖、加工
和销售渠道方面经验积累不足等因素，都可能使公司
面临经营下行风险。
3． 公司面临流动性压力。2021 年，公司经营现金/短期
债务为 0.38 倍，现金类资产/短期债务为 0.99 倍，经营
现金和现金类资产对短期债务的保障程度一般。截至
2022 年 3 月底，公司未使用银行授信额度为 3.18 亿
元，可用授信余额有限。随着经营规模的扩大，营运
资金需求增加，且未来资本性支出规模大，公司面临
流动性压力，融资渠道有待拓宽。
4． 公司实际控制人所持公司股份质押比例高。截至 2022
年 4月 22日，公司控股股东合计质押公司股份 2614.10
万股，占其所持公司股份的 56.83%，占公司总股份的
25.66%。
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跟踪评级报告
主要财务数据：
合并口径
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
现金类资产（亿元） 1.92 6.62 2.98 3.27
资产总额（亿元） 13.34 23.78 28.68 30.55
所有者权益（亿元） 8.34 16.34 16.79 16.89
短期债务（亿元） 0.64 1.93 3.01 3.11
长期债务（亿元） 0.98 0.99 3.32 4.80
全部债务（亿元） 1.62 2.92 6.33 7.91
营业总收入（亿元） 18.78 21.90 30.06 7.84
利润总额（亿元） 2.33 1.77 0.31 0.12
EBITDA（亿元） 3.06 2.66 1.97 --
经营性净现金流（亿元） 3.02 1.61 1.14 -0.10
营业利润率（%） 37.83 27.61 17.34 18.97
净资产收益率（%） 27.49 10.42 1.71 --
资产负债率（%） 37.45 31.30 41.46 44.70
全部债务资本化比率（%） 16.25 15.16 27.36 31.88
流动比率（%） 168.30 208.77 133.19 143.67
经营现金流动负债比（%） 90.42 28.40 14.62 --
现金短期债务比（倍） 3.00 3.43 0.99 1.05
EBITDA 利息倍数（倍） 24.59 23.89 9.58 --
全部债务/EBITDA（倍） 0.53 1.10 3.21 --
公司本部（母公司）
项目 2019 年 2020 年 2021 年
2022 年 3 月
资产总额（亿元） 11.66 21.13 24.75
120.69
所有者权益（亿元） 7.29 15.83 16.16
120.54
全部债务（亿元） 1.62 2.43 4.87
营业总收入（亿元） 15.46 17.76 75.41
18.67
36.30
利润总额（亿元） 1.93 2.36 0.56
40.35
资产负债率（%） 37.50 25.08 34.73
10.70
全部债务资本化比率（%） 18.17 13.30 23.16
流动比率（%） 178.56 294.26 5.82
201.62
1.86
经营现金流动负债比（%） 89.39 8.76 -5.80
38.82
现金短期债务比（倍） 1.94 3.19 0.86
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别
32.96
说明外，均指人民币；2．本报告中数据如无特别注明均为合并口径；3．公司合并口径 34.86
年 1－3 月财务数据未经审计，公司本部 2022 年 1－3 月财务数据未披露；4．长期应付款中
的有息债务已计入相关指标计算 241.07
资料来源：公司财务报告及提供资料，联合资信整理 0.29
--
评级历史： 1.05
0.97
债项 主体 评级 评级 项目 评级报
债项简称 评级方法/模型
级别 级别 展望 时间 小组 告
一般工商企业信用评
级方法
华艾嘉 V3.0.201907 阅读全
湘佳转债 A+ A+ 稳定 2022/03/02
李敬云 一般工商企业主体信 文
用评级模型
V3.0.201907
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅
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跟踪评级报告
声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、
发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受湖南湘佳牧业股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，
引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用
资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，
但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权
利。
八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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跟踪评级报告
湖南湘佳牧业股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 生调整，公司本部内设供应部、集团财务部、
饲料生产部、种禽事业部、肉禽事业部、活禽
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
销售部、商超事业部、加工事业部等职能部门
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于湖
（详见附件 1-2）。
南湘佳牧业股份有限公司（以下简称“公司”
截至 2021 年底，公司合并资产总额 28.68
或“湘佳股份”）及其相关债券的跟踪评级安
亿元，所有者权益 16.79 亿元（含少数股东权
排进行本次跟踪评级。
益 0.71 亿元）；2021 年，公司实现营业总收入
二、企业基本情况 30.06 亿元，利润总额 0.31 亿元。
截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额
湘佳股份前身系原湖南双佳农牧科技有限 30.55 亿元，所有者权益 16.89 亿元（含少数股
公司（以下简称“双佳农牧”）。双佳农牧系由 东权益 0.69 亿元）；2022 年 1－3 月，公司实现
喻自文、邢卫民于2003年4月共同出资组建， 营业总收入 7.84 亿元，利润总额 0.12 亿元。
初始注册资本为800.00万元。经历次变更和股 公司注册地址：湖南省常德市石门县石门
权转让，截至2012年3月底，双佳农牧注册资 经济开发区天供山居委会夹山路 9 号；法定代
本增至3050.00万元，并整体变更为现名，股东 表人：喻自文。
变更为喻自文、邢卫民等36位自然人以及湖南
大靖双佳投资企业（有限合伙）（ 以下简称 三、债券概况及募集资金使用情况
“大靖双佳”）与新疆唯通股权投资管理合伙
经中国证券监督管理委员会《关于核准湖
企业（有限合伙）（以下简称“新疆唯通”）两
南湘佳牧业股份有限公司公开发行可转换公司
家合伙企业。
债券的批复》（证监许可〔2021〕1814 号）核
2020年4月，经中国证券监督管理委员会
准，公司于 2022 年 4 月 19 日公开发行 64000
证监许可〔2020〕41号文核准，公司公开发行
万元可转换公司债券（债券简称“湘佳转债”，
2563.00万股人民币普通股并在深圳证券交易所
债券代码“127060.SZ”），募集资金总额 64000
上市（股票简称：湘佳股份，股票代码：
万元，扣除各项发行费用（含税）后的实际募
002982.SZ）。截至2022年3月底，公司总股本
集资金净额为 63046.35 万元。“湘佳转债”票
为10188.00万股，其中喻自文与邢卫民合计持
面利率第一年为 0.20%、第二年为 0.40%、第
有的公司股份占公司总股本的比例为45.16%，
三年为 0.80%、第四年为 1.20%、第五年为
二人系一致行动人，为公司控股股东和实际控
1.60%、第六年为 2.00%，每年付息一次。“湘
制人。截至2022年4月22日，公司控股股东合
佳转债”的转股期间为 2022 年 10 月 25 日至
计质押公司股份2614.10万股，占其所持公司股
2028 年 4 月 18 日，初始转股价格为 42.56 元/
份的56.83%，占公司总股份的25.66%。
股。“湘佳转债”募集资金用途为 1350 万羽优
2021 年，公司经营范围较上年未发生重大
质鸡标准化养殖基地项目、1 万头种猪养殖基
变化。
地项目和补充流动资金。截至报告出具日，
截至 2022 年 3 月底，公司合并报表范围内
“湘佳转债”尚未到第一个付息日。
子公司合计 17 家，公司在职员工共 6822 人。
截至 2022 年 3 月底，公司由联合资信评级
截至 2022 年 3 月底，公司组织架构较上年底发
的存续债券见下表。
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跟踪评级报告
表 1 截至 2022 年 3 月底公司存续债券概况 增强，政策效应逐渐显现。
发行金额 债券余额
债券名称
（亿元） （亿元）
起息日 期限 经初步核算，2022 年一季度，中国国内生
湘佳转债 6.40 6.40 2022/4/19 6年 产总值 27.02 万亿元，按不变价计算，同比增
资料来源：公开资料，联合资信整理
长 4.80%，较上季度两年平均增速1（5.19%）
有所回落；环比增长 1.30%，高于上年同期
四、宏观经济和政策环境分析 （0.50%）但不及疫情前 2019 年水平（1.70%）。
三大产业中，第三产业受疫情影响较大。
1．宏观政策环境和经济运行回顾 2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速
2022 年一季度，中国经济发展面临的国内 分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，
外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出 但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业
预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突 出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的
导致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动， 拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%，不
国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显 及上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前
增加，经济面临的新的下行压力进一步加大。 2019 年水平（7.20%），接触型服务领域受到较
在此背景下，“稳增长、稳预期”成为宏观政 大冲击。
策的焦点，政策发力适当靠前，政策合力不断
表 2 2021 年一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据
2021 年 2021 年 2021 年 2021 年 2022 年
项目
一季度 二季度 三季度 四季度 一季度
GDP 总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02
GDP 增速（%） 18.30（4.95） 7.90（5.47） 4.90（4.85） 4.00（5.19） 4.80
规模以上工业增加值增速（%） 24.50（6.79） 15.90（6.95） 11.80（6.37） 9.60（6.15） 6.50
固定资产投资增速（%） 25.60（2.90） 12.60（4.40） 7.30（3.80） 4.90（3.90） 9.30
房地产投资（%） 25.60（7.60） 15.00（8.20） 8.80（7.20） 4.40（5.69） 0.70
基建投资（%） 29.70（2.30） 7.80（2.40） 1.50（0.40） 0.40（0.65） 8.50
制造业投资（%） 29.80（-2.0） 19.20（2.00） 14.80（3.30） 13.50（4.80） 15.60
社会消费品零售（%） 33.90（4.14） 23.00（4.39） 16.40（3.93） 12.50（3.98） 3.27
出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80
进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60
CPI 涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10
PPI 涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70
社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60
一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60
一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30
城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80
全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70（4.53） 12.00（5.14） 9.70（5.05） 8.10（5.06） 5.10
注：1．.GDP数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2．GDP总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3．出口增速、进口增速均以美元计价统计；
4．社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5．全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6．2021年数据中括号内为两年平均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理
需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固 品零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不
定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较 及上年同期两年平均增速水平（4.14%），主要
高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费 是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务
1 为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判 算的几何平均增长率，下同。
断，文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期计
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跟踪评级报告
消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年一 民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技
季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 万 术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健
亿元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中， 康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、
房地产开发投资继续探底；基建投资明显发力， 6.80%、6.20%。
体现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造 稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。
业投资仍处高位，但 3 月边际回落。外贸方面， 2022 年一季度，城镇调查失业率均值为 5.53%，
出口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货 其中 1 月、2 月就业情况总体稳定，调查失业
物进出口总额 1.48 万亿美元，同比增长 13.00%。 率分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，
其中，出口 8209.20 亿美元，同比增长 15.80%； 环比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月
进口 6579.80 亿美元，同比增长 9.60%；贸易顺 以来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至
差 1629.40 亿美元。 5.80%，较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就
CPI 同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐 业压力有所增大。2022 年一季度，全国居民人
月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%， 均可支配收入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，
猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨 居民收入稳定增长。
推动的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%，
各月同比增速回落幅度有所收敛；PPI 环比由 2．宏观政策和经济前瞻
降转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。 把稳增长放在更加突出的位置，保持经济
地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格 运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。
剧烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有 2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增
色金属等相关行业价格上行。 长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、
社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022 推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运
年一季度新增社融规模 12.06 万亿元，比上年 行在合理区间：部署促进消费的政策举措，助
同期多增 1.77 万亿元；3 月底社融规模存量同 力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一
比增长 10.60%，增速较上年底高 0.30 个百分 步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平
点。从结构看，财政前置带动政府债券净融资 稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施，
大幅增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季 引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价
度政府债券净融资规模较上年同期多增 9238 亿 基本稳定：着力通过稳市场主体来保就业；综
元。其他支撑因素包括对实体经济发放的人民 合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮
币贷款和企业债券净融资较上年同期分别多增 食能源安全。
4258 亿元和 4050 亿元。 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力
财政收入运行总体平稳，民生等重点领域 加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原
支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般 材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需
公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%， 求端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能
财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入 主要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影
5.25 万亿元，同比增长 7.70%，主要是受工业 响短期内或将持续，制约消费的进一步复苏；
企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税 在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等
政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支 国际背景下，叠加上年基数攀升的影响，出口
出方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出 对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，
6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的 IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经
23.80%，进度比上年同期加快 0.30 个百分点。 济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较
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大，实现 5.50%增长目标的困难有所加大。 2. 肉鸡养殖
近年来中国祖代和父母代黄羽肉种鸡存栏
五、行业分析 量不断增长，2020年达到历史高位。2021年以
来，黄羽肉鸡供给端产能去化效果明显，新冠
1. 行业概况
肺炎疫情好转提升消费需求，黄羽肉鸡供求关
近年来，中国畜禽养殖行业周期性明显，
系改善，行业景气度有所回升。
呈现出规模化、标准化、集约化的发展趋势。
中国肉鸡主要包括白羽肉鸡、黄羽肉鸡和
近年来，中国人均可支配收入的增长改善
肉杂鸡，在鸡肉产量中的占比分别约为60%、
了居民膳食结构，畜禽产品已成为生活必需品，
36%和4%。就白羽肉鸡和黄羽肉鸡两大主流品
并从需求端拉动了养殖业的发展，养殖业日益
种而言，白羽肉鸡具有成长快、抗病差、规模
呈现规模化、标准化、集约化的发展趋势。
化养殖程度高的特点，多用于快餐市场；黄羽
畜禽养殖行业受行业分散及市场供求关系
肉鸡具有成长慢、口感好、抗病好、规模化养
的影响，存在较为明显的周期性。且由于中国
殖程度不高的特点，多用于鲜食市场。近年来，
黄羽鸡与生猪市场目前集中度水平仍相对较低，
年出栏5万羽以下的肉鸡养殖户不断减少，5万
行业市场占有率较高的小规模养殖企业及散户
羽以上的规模化养殖户逐渐增多，规模化养殖
一般依据短期内市场价格走势进行投资决策，
企业凭借不断提升的生产效率及内部治理能力
易受市场趋势影响，因此容易造成市场供给过
将规模、资金、技术和成本等优势进一步扩大，
剩或不足，最终导致市场价格下跌或上涨，呈
普通散养户很难与之竞争，特别是在面对
现“价高进入、价低退出”的经营现象。
H7N9、H5N8等突发事件时，规模化企业凭借
鸡肉产量方面，受祖代鸡引种受限影响，
着雄厚的资金实力与全面的疫病预防机制，能
鸡 肉 产 量 自2015年 起 持 续 下 降 至2017年 的
够有效化解风险。
1160.00万吨，为近十年来最低点，其后呈持续
禽畜养殖业的上游为农作物生产行业，饲
增长趋势，2019－2021年，中国鸡肉产量年均
料所需原材料包括玉米、豆粕、小麦、鱼粉等
复合增长率为4.19%。2021年，中国鸡肉产量
主料，以及氨基酸、维生素、矿物质微量元素
1498.00万吨，同比增长0.81%，增速下降，主
等辅料，原材料成本占饲料生产成本的比重约
要系猪价下行，鸡肉对猪肉的替代效应减弱所
75～80%，养殖业上游受小麦、玉米和豆粕价
致。随着居民收入的逐步提高，猪肉、牛奶、
格的影响较大。
禽蛋、牛肉等需求量持续增长，带动产量稳步
玉米、豆粕等原材料价格自 2020 年以来呈
上升，其中牛类产品现代化养殖起步较晚，产
上升态势并于 2021 年维持高位震荡。截至
量难以大幅提高，对外依存度持续上升。
2021 年 底 ， 小 麦 、 玉 米 和 豆 粕 价 格 分 别 为
图 1 2011－2021 年中国各主要畜禽产品产量 2832.40 元/吨、2624.30 元/吨和 3539.20 元/吨，
（单位：万吨） 较年初分别增长 17.72%、44.80%和 26.07%。
原材料价格高位运行，对养殖企业的成本控制
形成较大压力。2022 年以来，随着俄乌战争的
爆发和升级，饲料原材料价格未来一段时间内
下行空间有限。
资料来源：Wind、USDA，联合资信整理
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图 2 中国小麦、玉米、豆粕市场价格情况 平均价呈上行趋势，2022年1－4月，其平均价
（单位：元/吨） 格为14.34元/公斤。
图 3 中国主产区白条鸡平均价变动趋势
（单位：元/公斤）
资料来源：Wind，联合资信整理
产能方面，中国祖代和父母代黄羽肉种鸡
资料来源：Wind
存栏量自2017年跌入低点后开启上行通道。根
据中国畜牧业协会数据，2020年，中国在产祖
竞争格局方面，中国黄羽肉鸡行业集中度
代黄羽肉种鸡和在产父母代黄羽肉种鸡平均存
总体呈逐步上升的趋势。温氏食品集团股份有
栏量分别达到153.46万套和4302.20万套，处于
限公司（以下简称“温氏股份”）作为中国最
历史高位；中国商品代黄羽肉鸡出栏量约44亿
大的黄羽肉鸡生产企业，2019－2020年黄羽肉
只。2021年，中国在产祖代和父母代黄羽肉种
鸡销量分别为9.25亿只、10.51亿只，分别占当
鸡存栏量分别为151.45万套和4047.15万套，同
年全国黄羽肉鸡出栏量的18.88%和23.71%。江
比下降1.31%和5.93%，产能去化明显。中国畜
苏立华牧业股份有限公司（以下简称“立华股
牧业协会根据现有种鸡规模结合实际监测的种
份”）2019－2020年黄羽肉鸡销量分别为2.89亿
鸡产能测算，2022年，中国商品代黄羽肉鸡供
只和3.23亿只，分别占当年全国黄羽肉鸡出栏
给量可超过50亿只。
量的5.90%和7.29%，位居行业第二。2021年，
需求方面，2019年，受非洲猪瘟带来的替
温氏股份和立华股份黄羽肉鸡销量分别为11.01
代性需求增加影响，中国鸡肉消费量约1400万
亿只和3.70亿只，同比均有所增长。一般而言，
吨，同比增长16.96%。2020年，受新冠肺炎疫
祖代肉种鸡养殖集中度大于父母代肉种鸡，父
情防控因素影响，交通不畅，餐饮消费停滞，
母代肉种鸡养殖集中度大于商品代肉鸡，未来
消费动力不足，肉鸡行业景气度随之下降。供
行业资源将逐步向具备祖代肉种鸡繁殖能力的
应端放量叠加需求端收缩，行业整体呈现产能
头部企业集中。
过剩的状态。2021年，随着新冠肺炎疫情好转，
中国鸡肉消费需求提升，供求关系有所改善。 3. 行业政策
价格方面，受2015－2018年连续四年祖代 近年来，中国畜牧养殖行业政策聚焦于养
鸡供给处于低位影响，2017－2019年，主产品 殖区划、环保指导和调控养殖产能恢复常态，
白条鸡平均价波动上涨。2020年以来，主产品 为行业可持续发展营造了较好的政策环境。
白条鸡平均价逐步回落，截至2020年底已下降 （1）“生猪养殖北上”政策
至14.50元/公斤，全年平均价为13.18元/公斤。 2019年9月，生态环境部和农业农村部印
2021年，主产品白条鸡平均价整体有所回升， 发《关于进一步规范畜禽养殖禁养区划定和管
全年平均价为13.80元/公斤，高于2020年景气 理，促进生猪生产发展的通知》，指出除饮用
度，但未回升至2019年高点。2022年以来，肉 水水源保护区，风景名胜区，自然保护区的核
鸡养殖行业产能去化效果明显，主产品白条鸡 心区和缓冲区，城镇居民区、文化教育科学研
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究区等人口集中区域及法律法规规定的其他禁 照猪场自愿加入并配合开展产能调控的原则，
止养殖区域之外，不得划定禁养区。 建立国家级生猪产能调控基地。产能调控基地
（2）环保类政策 依法优先享受相关生猪生产支持政策。
2018年1月，农业部办公厅印发了《2018 （4）畜禽遗传改良政策
年畜牧业工作要点》，提出继续推进畜禽养殖 2021 年 2 月 21 日，《中共中央国务院关于
废弃物资源化利用，全面实施粮改饲政策，推 全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的意见》
动规模化养殖水平，提升中小养殖场户的生产 （以下简称“中央一号文件”）正式发布。中
经营水平。 央一号文件提出，农业现代化，种子是基础。
（3）调控养殖产能类政策 打好种业翻身仗是保障国家食品安全的基础支
2021 年 2 月，中国发布《中共中央国务院 撑，也是实现农业现代化的必然要求。
关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的 2021 年 4 月 28 日，农业农村部发布《全
意见》，即 2021 年“中央一号文件”，提出要深 国畜禽遗传改良计划（2021-2035 年）》（以下
入推进农业供给侧结构性改革，平稳发展生猪 简称“改良计划”），改良计划提出力争用 15 年
产业。需要注意的是，随着生猪养殖产能逐步 时间，建成比较完善的商业化育种体系，显著
恢复正常水平，国家促进养殖产能类政策支持 提升种畜禽生产性能和品质水平，自主培育一
力度将不断减弱，信贷、财税和土地相关政策 批具有国际竞争力的突破性品种，确保畜禽核
可能收紧。 心种源自主可控。其中，《全国肉鸡遗传改良
2021 年 9 月 23 日，农业农村部发布了《生 计划（2021-2035 年）》指出，到 2035 年，要培
猪产能调控实施方案（暂行）》（以下简称“方 育肉鸡新品种、配套系 30 个以上，其中白羽肉
案”）。方案指出，将以能繁母猪存栏量变化率 鸡 4－6 个，争取实现零的突破，且市场占有率
为核心调控指标，坚持预警为主、调控兜底、 要达到 60%以上；黄羽肉鸡每种类型形成 2－3
及时介入、精准施策的原则，更好发挥政策调 个主导品种，每个主导品种市场占有率要达到
控的保障作用，稳固基础生产能力，有效防止 5%以上。改良计划的提出，对促进禽畜种质
生猪产能大幅波动。各省（自治区、直辖市） 的改良有积极影响。
和新疆生产建设兵团（以下简称“各省份”）
能繁母猪保有量的确定以《农业农村部关于印 4. 行业关注
发 2020—2021 年生猪稳产保供任务目标的通知》 畜禽疾病发生和传播风险。作为生物体，
（农牧发〔2020〕11 号）中各省份 2021 年生 不可避免地会受到疾病的侵扰，一是自有畜禽
猪存栏目标的 10%为基础，结合各地生产实际， 在养殖过程中发生疾病带来的风险；二是畜禽
确定能繁母猪正常保有量；以能繁母猪正常保 养殖行业爆发大规模疫病带来的风险。畜禽的
有量的 90%为标准，确定最低保有量，保持能 生长过程中伴随着各种疫病的威胁。疫病爆发，
繁母猪合理存栏水平，针对种猪生产供应、新 将直接给企业的生产带来损害；即使生产不受
生仔猪数量或生猪存栏量出现异常情况的调控， 影响，疫病的发生与流行也会对消费者心理产
及时采取应对措施，加强政策支持，使核心群 生冲击，导致销售市场的萎缩。
存栏量尽快回归到合理水平。 环保压力增大。肉鸡及肉猪养殖过程中会
此外，方案还确立了生猪规模养殖产能的 有污染物排放，其排放标准需符合国家环保监
调控方式：各地需确保生猪产能总体稳定，并 管的相关要求。随着中国对环境保护问题的日
依托于全国生猪规模养殖场监测系统，对各地 益重视，国家制定了更严格的环保标准和规范。
规模养殖场进行动态监测。对年设计出栏 1 万 从政绩考核来看，2017年之后，环境因素的考
头以上的规模猪场和国家生猪核心育种场，按 核首次置于比GDP更重要的位置。如果国家及
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地方政府将来颁布新的法律法规，进一步提高 2．企业规模及竞争力
环保监管要求，将使畜禽养殖行业支付更高的 公司产业链较完善，且在冰鲜销售渠道和
环保费用，可能对行业的经营业绩和利润水平 客户质量等方面具有竞争优势。公司在饲料研
产生一定程度的影响。 发生产、种鸡与肉鸡养殖、屠宰加工及冰鲜保
食品安全事件频发。近年来，中国畜牧产 质等方面建立了完善的技术管理体系。
业一次次受到食品安全事件的冲击，“三聚氰 公司拥有多年黄羽肉鸡养殖经验，为家禽
胺”“瘦肉精”等事件不断影响消费者对于国 养殖、屠宰、销售全产业链供应商。同时，公
内畜产品的信心，同时也给广大畜禽养殖户带 司已形成了一套成熟的冰鲜禽肉商超系统营销
来了巨大的损失。国家对食品安全制定的相关 模式，积累了屠宰加工、冷链物流、冰鲜自营
法规和消费者对食品安全的要求将促使肉鸡和 等多环节的运营经验。截至2021年底，公司自
肉猪养殖企业更加严格地控制其养殖环节的食 有养殖场31个（25个标准化养殖基地和6个种
品安全。 鸡场），代养种鸡场2个，商品鸡鸭代养户1079
户。目前公司主要客户包括永辉超市、家乐福、
5. 未来发展 欧尚、大润发、沃尔玛、华润万家等大型超市
近年来，中国畜禽养殖行业规模较大，但 集团以及盒马鲜生、7FRESH等新零售连锁超
集中度较低；随着行业的不断整合，具有技术、 市。公司冰鲜禽肉产品销售网络已覆盖湖南、
品牌和资金优势的大型生产企业将在竞争中获 湖北、重庆、北京、上海、广东、广西、陕西
得先发优势，行业地位有望得到进一步巩固和 和辽宁等28个省市，活禽产品销往湖南、湖北、
强化。 河南和广东等省市。2021年，公司商品肉鸡销
未来随着环保政策的趋严，畜禽养殖行业 量3637.02万羽，冰鲜产品销量7.61万吨。
将向增长与环保并重型转变；行业集中度和产 公司种禽、肉禽饲养主要使用自行研发、
业化程度将同步提升。畜禽产品从生产到上市， 生产的饲料。公司对饲料原料品质的挑选、添
涉及种养加销售等多个环节，还有饲料、动物 加剂的使用、加工设备的选择等多方面进行严
保健品等支撑行业。未来畜牧养殖行业有望在 格把关，对饲料营养成分、安全水平、环保情
大型养殖企业带动下，通过兼并、合资、联营 况等各方面品质进行跟踪监测。公司通过构建
等多种方式，向养殖、种植、加工纵深发展； 较完善的饲料品控体系，严格监控饲料原料质
并衍生出电商与实体结合、互联网与产业融合、 量和饲料成品质量，从源头保障了饲料的质量
生产者与消费者直接对接等新业态。 安全和家禽成品的食品安全。
公司建立了高标准、全封闭的标准化养殖
六、基础素质分析
基地。标准化养殖是目前肉鸡养殖业最先进的
1．产权状况 生产方式之一，具有改善养殖条件、提高生产
截 至 2022 年 3 月 底 ， 公 司 总 股 本 为 性能、降低疫病发病率、提升产品质量等优势。
10188.00 万股，公司控股股东和实际控制人喻 公司拥有年产 8 万吨的标准家禽屠宰生产
自文与邢卫民合计持有的公司股份占公司总股 线，通过电麻、放血、浸烫、人工掏膛、内外
本的比例为 45.16%，二人系一致行动人。截至 冲洗、水冷、风冷系统等一系列标准化屠宰加
2022 年 4 月 22 日，公司控股股东合计质押公 工流程，禽肉的肉质与食品安全获得了有效保
司股份 2614.10 万股，占其所持公司股份的 证。目前，公司积极采用国际流行的热收缩膜
56.83%，占公司总股份的 25.66%。 包装技术，经收缩包装后的产品具有外观精美、
包装成本低、密封、防尘、防潮等优点，可进
一步延长冰鲜鸡的保质期。公司制订冷链物流
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管理制度，从屠宰出库到销售做到全程冷链保 八、经营分析
存，从装卸车辆、运输、贮存每个环节温度都
1．经营概况
保证在 0~4 摄氏度，确保产品质量。公司屠宰
2021 年，公司营业总收入有所增长，但活
加工及冰鲜保质技术在黄羽肉鸡行业内处于先
禽价格持续低迷，叠加饲料原材料价格上涨拉
进水平。
升成本，以及公司开拓冰鲜产品新市场、新渠
2018 年，公司与中国农业大学签订《院士
道过程中相关费用和促销活动支出增加，利润
专家工作站合作框架协议》，建设吴常信院士
总额有所下降。
专家工作站，在共同研发湘佳鸡选育的核心技
2021 年，公司主营业务未发生重大变化，
术、关键共性技术并实现成果产业化应用等方
仍主要从事种禽繁育、家禽饲养及销售，禽类
面展开合作。公司通过与中国农业大学、江苏
屠宰加工及销售等，主要产品包括以黄羽肉鸡
省家禽科学研究所、湖南农业大学等国内高校、
为主的活禽及鸡鸭肉冰鲜产品。活禽和鸡鸭肉
科研院所合作开展科研项目，为公司发展提供
冰鲜产品是公司收入和利润的主要来源，占营
了有力的技术支撑。
业总收入的比重超过 85%，主营业务仍很突出。
目前，公司的饲料生产、种禽的养殖、商
2021 年，受益于冰鲜和活禽业务持续扩张，
品代肉禽的生产、肉禽的屠宰加工等生产技术
公司实现营业总收入 30.06 亿元，同比增长
均处于稳定成熟的大批量生产阶段。
37.26%。2021 年，黄羽肉鸡市场较上年低迷情
况有所好转，但仍处于周期性地位，叠加饲料
3．企业信用记录
原材料价格上涨拉升成本，以及公司开拓冰鲜
公司过往债务履约情况良好。
产品新市场、新渠道过程中相关费用和促销活
根据公司提供的中国人民银行征信中心出
动支出增加，公司营业成本 24.78 亿元，同比
具的《企业信用报告》（统一社会信用代码：
增长 56.77%，增幅高于营业总收入；营业利润
91430700748364904T），截至 2022 年 5 月 9 日，
率为 17.34%，同比下降 10.27 个百分点；公司
公司未结清/已结清信贷信息中不存在关注类
利润总额 0.31 亿元，同比下降 82.43%。
和不良/违约类记录，公司过往债务履约情况
良好。 从营业总收入构成看，活禽和冰鲜业务是
截至报告出具日，联合资信未发现公司被 公司收入的主要来源。2021 年，活禽收入同比
列入全国失信被执行人名单。 有所增长，毛利率有所减亏但仍为负；冰鲜收
入有所增长，受公司开拓冰鲜产品新市场、新
七、管理分析 渠道过程中相关费用和促销活动支出增加影响，
收入占比和毛利率均有所下降。2021 年，公司
2021年，公司主要管理制度连续，经营运
收购湖南三尖农牧有限责任公司（以下简称
作正常；公司董事、监事人员和高级管理人员
“三尖农牧”）70%的股份，新增商品蛋业务
有所变动。
计入其他业务；商品蛋收入 1.92 亿元，占营业
2021年，公司各项管理制度未发生较大变
总收入的 6.40%。受益于此，2021 年，公司其
化。
他业务收入占比提升，但规模仍较小，对公司
2021年，公司2位董事和1位监事离任，新
整体盈利水平影响不大。
任2位董事、1位监事和1位副总裁。公司其余
董事、监事和高级管理人员未发生变动。
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表3 公司营业总收入构成和毛利率情况（单位：亿元、%）
2020 年 2021 年 2022 年 1－3 月
项目
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
活禽 4.98 22.75 -4.52 7.61 25.32 -1.47 1.90 24.24 -3.05
冰鲜 15.87 72.48 38.22 18.26 60.75 25.01 4.86 61.99 30.26
其他业务 1.04 4.76 23.88 4.19 13.93 19.65 1.08 13.76 8.60
合计 21.90 100.00 27.82 30.06 100.00 17.56 7.84 100.00 19.21
注：部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成
资料来源：公司提供，联合资信整理
2022 年 1－3 月，公司实现营业总收入 7.84 存在一定替代作用，2021年，公司大幅减少玉
亿元，同比增长 8.00%，主要系业务增长所 米采购量，同时增加对同期价格相对较低的小
致；营业成本 6.33 亿元，同比增长 8.22%；营 麦的采购；豆粕采购量同比有所增长。主要饲
业利润率为 18.97%，同比下降 0.19 个百分点。 料原材料玉米、豆粕和小麦的采购价格均有不
2022 年 1－3 月，公司实现利润总额 0.12 亿 同程度上涨，加大了公司成本管控难度。2021
元，同比增长 47.72%，主要系冰鲜产品利润增 年，公司外采生鲜金额和占比均有所下降，主
加所致。 要系公司加大自有活禽屠宰量用于冰鲜产品生
产所致。
2．采购
公司主要营业成本以饲料原料为主。2021 表 4 公司主要饲料原料采购情况
年，公司采购模式未发生重大变化。采购品种 名 2022 年 1
项目 2020 年 2021 年
称 －3 月
方面，公司增加对价格相对较低的小麦采购量， 采购量（万吨） 13.93 5.45 3.87
以替代部分玉米；但主要原料玉米、豆粕和小 玉 采购均价（元/
2285.22 2812.58 2833.39
米 吨）
麦采购价格随大宗商品价格上涨，公司面临成 采购额（亿元） 3.18 1.53 1.10
本管控压力；供应商集中度有所下降。 采购量（万吨） 4.78 5.99 1.61
豆 采购均价（元/
公司所需采购物料包括饲料原料、饲料成 3048.49 3637.79 4092.59
粕 吨）
品、外采活禽、外采生鲜、种禽苗和药品疫苗 采购额（亿元） 1.46 2.18 0.66
等。公司采购基本模式、结算方式未发生重大 采购量（万吨） 1.19 13.30 0.71
小 采购均价（元/
变化，公司对饲料原料的采购主要根据肉鸡养 麦 吨）
2456.37 2712.44 2938.27
殖计划直接向大型粮食供应商及当地粮食自然 采购额（亿元） 0.29 3.61 0.21
注：公司子公司浏阳湘佳农牧科技有限公司（以下简称“浏阳湘佳”）主要
人供应商采购，外购的生鲜禽肉系与公司选定 对外采购饲料成品，耗用量未包含在上表中
的外购冰鲜供应商签订供货合同并严格按照合 资料来源：公司提供，联合资信整理
同约定执行。结算方面，公司采购饲料经检测
表 5 公司生鲜采购情况
合格入库后通过银行转账方式付款；外购生鲜 2022 年
项目 2020 年 2021 年
1－3 月
付款周期为月结，通过银行转账方式付款。
采购量（吨） 11332.14 10108.86 2494.76
2021年，公司采购物料成本占营业成本的 采购均价
16.46 17.75 18.19
（元/千克）
比重超过85%，其中以饲料原料（占53.88%）、
采购额（亿元） 1.87 1.79 0.45
饲料成品（占8.59%）和生鲜（占14.27%）为 资料来源：公司提供，联合资信整理
主，合计占采购物料成本的76.74%。
2021 年，公司采购渠道无重大变化；由于
2021年，受大宗商品价格上涨影响，玉米、
玉米采购量大幅下降，小麦采购量大幅上升，
豆粕、小麦同比价格均有所提升。玉米、豆粕
公司主要供应商有所变化。从采购集中度看，
以及菜枯、高粱、小麦、蛋白粉等原材料之间
公司 2021 年向前五大供应商总采购金额占年度
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采购总额比例为 20.84%，同比下降 10.77 个百 利用自有资金相继在湖南省常德市石门县和临
分点，集中度较低，但采购产品全部为饲料 澧县、湖南省岳阳市岳阳县和湘阴县等地区投
（原料）和生鲜，如上游供应商不能按需供应 资建成了 25 个高标准、全自动（自动供水、给
或出现产品质量安全等问题，将对公司的经营 料、通风、加热升温、湿帘降温等）、全封闭
产生不利影响。 的标准化基地。公司商品代黄羽肉鸡养殖基地
主要是地面垫料平养。
3．生产 屠宰加工生产方面，截至 2021 年底，公司
2021 年，公司主要产品产能和产量同比有 及子公司共拥有自用屠宰加工厂三处，其中公
所增长。 司食品产业园拥有屠宰加工厂一处，禽肉屠宰
2021年，公司生产模式和产品结构无重大 产能 3 万吨/年；湖南润乐食品有限公司（以下
变化。公司拥有较完整的种禽繁育体系，采取 简称“润乐食品”）拥有屠宰加工厂一处，其
全产业链的经营模式，在饲料生产、禽类养殖、 中禽肉屠宰产能 2 万吨/年；山东泰淼食品有限
屠宰等环节进行全面布局。公司设置饲料生产 公司（以下简称“山东泰淼”）拥有屠宰加工
部，负责饲料生产的统一管理。在饲养模式上， 厂一处，禽肉屠宰产能 3 万吨/年。
公司采取“公司+基地+农户（或家庭农场）” 公司主要产品为活禽和冰鲜禽肉产品。
的模式。 2021 年，公司活禽产品产能和产量均有所增长，
公司种鸡养殖约 25%为农户（或家庭农场） 主要系公司自养场的建成投产和代养规模扩大
代养，约 75%为标准化基地自养；公司商品鸡 所致；活禽销量同比有所增长，主要系产量增
养殖约 70%为农户（或家庭农场）代养，约 30% 加所致。2021 年，公司冰鲜禽肉产品产能和产
为标准化基地自养；鸭全部为农户（或家庭农 量均有所增长，主要系公司产量增加，叠加冰
场）代养。公司自养活禽以快速型为主，代养 鲜销售网络发展，产品需求快速增长所致。公
活禽以中速型和慢速型为主2。 司冰鲜产品主要源自自产活禽，近年来公司冰
在农户（或家庭农场）代养模式中，在业 鲜销售网络快速发展，公司现有活禽产量不能
内普遍采用的“公司+农户（或家庭农场）”的 满足冰鲜产品销售需求，公司一方面对外采购
形式基础上，公司与农户签订代养合同，建立 少量活禽，屠宰后作为冰鲜产品销售，同时对
公司与农户之间的代养关系。截至 2021 年底， 外采购部分冰鲜鸡鸭及鸡鸭分割品进行销售。
公司代养户数量为 1176 户，较上年底增加 293 2021 年，公司对外采购活禽 407.65 万羽，同比
户；2021 年，公司代养费 15518.34 万元，同比 增长 22.87%；外采生鲜禽肉 1.01 万吨，同比下
增加 4236.38 万元。代养模式对公司经营扩大 降 10.79%。2021 年，公司活禽产能利用率上
提供了有力支持。同时，代养模式存在合同违 升，主要系自养场产能利用率增加，产量提升
约风险、代养活禽不达标可能性以及转向与其 所致；冰鲜屠宰产能利用率有所下降，主要系
他企业合作的情况，从而影响公司产能，对公 公司子公司山东泰淼及润乐食品屠宰产能利用
司业务扩张和收入产生不利影响。 率拉低整体产能利用率所致。山东泰淼屠宰场
在标准化基地自养模式中，公司的标准化 于 2020 年 8 月投产，设计年产能 3 万吨，润乐
养殖基地由自养部统一管理。公司自建饲养场 食品屠宰场于 2020 年 5 月投产，设计年产能 2
饲养，集饲料加工、种鸡养殖、种蛋孵化、肉 万吨，在以销定产模式下，订单不足导致产能
鸡饲养、屠宰加工、产品销售为一体，整个生 利用率较低。
产过程由公司统一控制。截至 2021 年底，公司
2 快速型、中速型、慢速型黄羽肉鸡出栏日龄（平均日龄）分别 为 42~65（53）日、65~95（80）日和 95+（95）日。
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表 6 公司主要产品产能与产量情况
指标 2020 年 2021 年 2022 年 1－3 月
产能（单位：万羽/年） 6000.00 7500.00 2500.00
产量（单位：万羽） 5342.96 7474.46 2534.05
活禽
产能利用率（单位：%） 89.05 99.77 101.36
销量（单位：万羽） 2673.43 3637.02 874.92
屠宰产能（单位：吨/年） 52000.00 80000.00 20000.00
屠宰产量（单位：吨） 51117.56 73305.55 19310.12
冰鲜禽
产能利用率（单位：%） 98.30 91.63 96.55
肉产品
其中：自产屠宰量（单位：万羽） 2616.24 3789.76 976.3
外购屠宰量（单位：万羽） 331.76 407.65 101.13
注：1. 活禽产能根据养殖面积、每平方米养殖数量、每年养殖批次测算得出的，实际的每批次养殖数量、每年养殖批次受季节、代养户养殖意愿等因素影响，
与测算数据存在差异，因此活禽产能利用率较低；2. 随着公司自养场的产能利用率逐年提高，自养占比逐年提升，带动公司活禽产能利用率有所提高；3. 冰鲜
禽肉产品屠宰产量包括公司自有活禽屠宰量和外购活禽屠宰量，不包括公司外购生鲜禽肉量；4. 冰鲜禽肉产品屠宰设计产能根据每天一班（8 小时）计算；5.
2022 年 1－3 月产能未年化
资料来源：公司提供，联合资信整理
4．销售 冰鲜业务方面，商超销售为公司冰鲜业务
2021 年，公司活禽产品量价齐升，冰鲜产 收入的主要来源。公司与永辉超市、家乐福、
品销量增长，销售均价有所下降；公司冰鲜业 欧尚、大润发、沃尔玛、华润万家、中百仓储
务客户集中度仍较高。 等大型超市集团以及盒马鲜生、7FRESH 等新
销售模式方面，公司主要仍为活禽销售和 零售连锁超市建立了合作关系。结算方面，公
冰鲜禽肉产品销售两种模式。公司活禽销售主 司对各大超市的销售以直营模式为主，少量买
要通过农贸市场或批发市场对外销售，客户主 断模式。公司与商超一般是月结，账期为开具
要为当地的农户，通常采取现款现货的方式进 发票后的 30~60 天，公司根据月底查询客户的
行销售。冰鲜产品主要以商超渠道销售为主， 供应商管理系统中的销售清单确定当月收入，
电商渠道目前尚未形成规模。 结算款项通过银行转账方式收取。截至 2021 年
活禽业务方面，截至 2021 年底，公司活禽 底，公司冰鲜产品进入的超市门店数量为 3584
产品销往湖南、湖北、河南、广东等 10 个省市， 家，较上年底增加 829 家。截至 2021 年底，公
公司活禽产品客户主要为自然人。结算方面， 司冰鲜产品销售网络覆盖湖南、湖北、重庆、
公司活禽销售实行现款现货原则，对于信誉较 北京、上海、广东等 28 个省市。
好的代办运输客户，公司允许货到付款。
表 7 公司主营业务产品销售情况（单位：亿元、%）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 1－3 月
主营业务收入 金额 占比 金额 占比 金额 占比
活禽业 自然人 4.73 21.95 6.94 23.10 1.69 21.57
务收入 法人 0.25 1.16 0.67 2.22 0.21 2.68
小计 4.98 23.12 7.61 25.32 1.90 24.25
商超销售 13.41 62.23 12.86 42.80 3.47 44.25
其中：直营模式 10.32 47.86 9.04 30.08 2.39 30.49
冰鲜产
买断模式 3.10 14.36 3.82 12.72 1.08 13.76
品收入
企业、学校、酒店、电商平台销售收入 0.86 3.99 0.36 1.20 0.09 1.15
批发客户 1.60 7.43 5.03 16.75 1.30 16.59
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小计 15.87 73.64 18.26 60.75 4.86 61.99
其他 0.70 3.25 4.19 13.93 1.08 13.76
合计 21.55 100.00 30.06 100.00 7.84 100.00
注：部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成
资料来源：公司提供，联合资信整理
表 8 公司主要产品销售情况
5．经营效率
产品
项目 2020 年 2021 年 2021 年，公司经营效率一般。
名称
销量（单位：万羽） 2673.43 3637.02 从经营效率指标看，2021 年，公司销售债
活禽 销售均价（单位：元/千克） 10.21 11.35
权周转次数和存货周转次数分别为 15.37 次和
产销率（单位：%） 99.00 98.92
6.80 次，同比均有所上升；总资产周转次数为
销量（单位：吨） 62249.14 76077.85
销售均价（单位：元/千克） 25.50 24.00
1.15 次，同比略有下降。
冰鲜
屠宰产量（单位：吨） 51117.56 73305.55
6．重大在建项目
外购生鲜禽肉（单位：吨） 11332.14 10108.86
注：1. 活禽产销率=（销量+屠宰量）/产量；2. 冰鲜产品的销量包括了公司 截至2022年3月底，公司在建和拟建项目
屠宰量（自有活禽屠宰和外购活禽屠宰）及外购冰鲜禽肉的销量以及鸡鸭
血等副产品的销量；公司少部分冰鲜产品以盒装形式销售，统计销量时该 投资方向以肉鸡、肉猪、种猪养殖以及配套孵
部分盒装产品均以 1 盒=1 千克计算；3. 冰鲜包括屠宰产量和外购生鲜量，
因此不计算产销率；3. 2020 年起湖南泰淼鲜丰食品有限公司（以下简称 化、饲料生产和屠宰产能为主，主要项目尚需
“泰淼鲜丰”）的少量猪肉冰鲜产品计入公司冰鲜收入，因为规模很小，不
单独统计 投资金额较大，公司面临较大资金压力；若畜
资料来源：公司提供，联合资信整理
禽养殖项目未来建设进度不达预期或遇到行业
景气度下行时，项目收益存在不达预期的风险。
2021 年，受益于新冠肺炎疫情好转，黄羽
截至 2022 年 3 月底，公司重大在建、拟建
肉鸡市场行情有所向好，公司活禽销量和销售
项主要以肉鸡、肉猪、种猪养殖以及配套孵化、
均价均有所上升；冰鲜销量有所增长，销售均
饲料生产和屠宰产能为主，全部位于湖南省常
价有所下降，主要系公司积极开拓新渠道新市
德市石门县。其中，在建、拟建项目计划投资
场，开展促销让利活动所致；公司活禽产销率
总额为 13.29 亿元，未来仍需投资 8.50 亿元。
较高。
公司在建和拟建项目预计完工时间集中在 2022
2021 年，公司活禽销售区域仍主要集中在
年和 2023 年，届时公司肉鸡产能将进一步提升，
湖南地区和华中及华北地区；冰鲜销售区域仍
公司也在生猪养殖领域布局了新的产能。公司
较分散。
主要项目尚需投资金额较大，以募投项目为主，
客户集中程度方面，2021 年，公司销售收
但公司仍面临较大资金压力。如若未来项目建
入以冰鲜为主，前五名冰鲜客户的销售金额占
设进度不达预期或遇到畜禽养殖行业周期性下
当期冰鲜收入的 51.55%，客户集中度仍较高，
行，公司在肉猪养殖、加工和销售渠道方面积
以大型商超和新零售连锁商超为主。公司活禽
累不足等因素，都可能使公司面临经营下行风
业务前五名客户全部为自然人，销售金额占当
险。
期活禽收入的 22.95%。
表 9 截至 2022 年 3 月底公司在建、拟建项目情况（单位：万元）
资金筹措方案 已 投 资 2022 年
项目/设备名称 地点 业务 设计产能 总投资 2023 年 2024 年
贷款 自筹 额 4－12 月
100 万吨饲料厂 石门县 饲料生产 100 万吨 30000.00 贷款 自筹 17972.78 6000.00 6027.22 --
2 亿羽孵化场 石门县 禽苗孵化 2 亿羽 9000.00 贷款 自筹 1773.74 6000.00 1226.26 --
年屠宰 100 万头
生猪屠宰加
生猪及肉制品深 石门县 100 万头 20165.00 -- IPO 10173.55 9991.45 -- --
工
加工项目
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新铺黄木岗鸽养
石门县 肉鸽养殖 7 万对 5000.00 -- 自筹 4304.82 695.18 -- --
基地
新铺镇中河铺村
石门县 肉鸡养殖 250 万羽 5396.00 -- IPO 4438.13 957.87 -- --
养殖杨二分厂
石门县 肉鸡养殖 500 万羽 10792.00 2847.80 6000.00 1944.20 --
1350 万 羽 优 质 石门县 肉鸡养殖 375 万羽 7500.00 285.66 4000.00 3214.34 --
可转
鸡标准化养殖基 --
石门县 肉鸡养殖 250 万羽 6000.00 债 210.44 4000.00 1789.56 --
地
石门县 肉鸡养殖 225 万羽 6000.00 207.10 4000.00 1792.90 --
夹山镇双龙社区
石门县 肉鸡养殖 100 万羽 3000.00 -- 自筹 213.10 2000.00 786.90 --
枚家湾养殖场
1 万头种猪养殖 石门县 种猪养殖 5000 头 10000.00 可转 603.4 5000 4396.6 --
--
基地项目 石门县 种猪养殖 5000 头 10000.00 债 4298.10 5701.9 -- --
石门县 商品猪养殖 2.5 万头 1250.00 423.10 826.90 -- --
石门县 商品猪养殖 2.5 万头 1250.00 51.90 600.00 598.10 --
20 万 头 商 品 猪 石门县 商品猪养殖 2.5 万头 1250.00 24.60 600.00 625.40 --
-- 自筹
养殖场项目 石门县 商品猪养殖 2.5 万头 1250.00 40.30 600.00 609.70 --
其余四
个猪场 商品猪养殖 10 万头 5000.00 0.00 1000.00 2000.00 2000.00
拟建
合计 -- -- -- 132853.00 -- -- 47868.52 57973.30 25011.18 2000.00
资料来源：公司提供，联合资信整理
7．未来发展 计16家，较上年底新增6家（2家收购，4家设
公司长期发展战略清晰，经营方针符合行 立）；2022年1－3月，公司合并范围内子公司
业背景。 新增1家（设立）。截至2022年3月底，公司合
公司致力于打造国内优质家禽食品品牌， 并范围内子公司合计17家。公司主营业务未发
发展“公司+基地+农户（或家庭农场）”的黄 生重大变化，会计政策连续，财务数据可比性
羽肉鸡养殖模式，建立优质家禽产品与消费终 较强。
端的直通渠道，实现黄羽肉鸡的全程质量控 截至 2021 年底，公司合并资产总额 28.68
制，满足城乡居民对绿色安全家禽食品的需 亿元，所有者权益 16.79 亿元（含少数股东权
求。公司将通过资本市场融资，逐步壮大养殖 益 0.71 亿元）；2021 年，公司实现营业总收入
和食品加工两大板块，在带动中部地区家禽产 30.06 亿元，利润总额 0.31 亿元。
业发展、增加地区农民收入、丰富城乡居民禽 截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额
肉需要的同时，加速黄羽肉鸡冰鲜产品的终端 30.55 亿元，所有者权益 16.89 亿元（含少数股
销售网络建设，成为覆盖全国黄羽肉鸡冰鲜市 东权益 0.69 亿元）；2022 年 1－3 月，公司实现
场的优质农业产业化企业。 营业总收入 7.84 亿元，利润总额 0.12 亿元。
九、财务分析 2．资产质量
截至2021年底，公司资产规模有所增长，
1．财务概况
以非流动资产为主，资产受限比例较低。公司
公司提供了2021年度财务报告，天健会计
存货、固定资产和在建工程增长较快，符合公
师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进
司发展现状。
行了审计，并出具了标准的无保留意见的审计
截至2021年底，公司合并资产总额28.68亿
结论。公司提供的2022年1－3月财务数据未经
元，较上年底增长20.64%，主要系非流动资产
审计。公司执行财政部颁布的最新企业会计准
增加所致。其中，流动资产占36.11%，非流动
则。
资产占63.89%。公司资产以非流动资产为主，
截至2021年底，公司合并范围内子公司合
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非流动资产占比较上年底上升较快。
表 10 公司资产主要构成
2020 年底 2021 年底 2022 年 3 月底
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动资产 11.87 49.92 10.36 36.11 11.63 38.06
货币资金 6.62 55.82 2.98 28.82 3.27 28.12
应收账款 1.85 15.61 2.06 19.87 2.20 18.88
存货 2.82 23.75 4.47 43.17 4.74 40.73
非流动资产 11.91 50.08 18.33 63.89 18.92 61.94
固定资产 8.50 71.39 11.51 62.82 11.36 60.01
在建工程 1.21 10.20 3.85 21.01 4.28 22.62
无形资产 1.02 8.58 1.34 7.31 1.32 6.99
资产总额 23.78 100.00 28.68 100.00 30.55 100.00
数据来源：公司财务报告、联合资信整理
（1）流动资产 较上年底增长35.42%，主要系2021年三尖农牧
截至2021年底，流动资产10.36亿元，较上 并表，叠加公司产能扩张、在建工程转固所致。
年底下降12.73%，主要系货币资金减少所致。 固定资产主要由房屋及建筑物（占67.68%）和
截至2021年底，公司货币资金2.98亿元， 机器设备（占27.04%）构成，累计计提折旧
较上年底下降54.94%，主要系 IPO 募集资金投 3.44亿元；固定资产成新率77.53%，成新率尚
入项目所致。货币资金无受限，全部为银行存
可。公司固定资产未计提减值准备。
款。
截至2021年底，公司在建工程3.85亿元，
截至2021年底，公司应收账款账面价值
较上年底增长217.09%，主要系为匹配经营扩
2.06亿元，较上年底增长11.07%，主要系冰鲜
张，投入建设多个项目所致。在建工程主要包
产品销售规模扩大所致。应收账款账龄以1年
括 年 屠 宰100万 头 生 猪 及 肉 制 品 深 加 工 项 目
以内（占97.90%）为主；累计计提坏账准备
（1.48亿 元 ）、100万 吨 饲 料 智 能 化 加 工 项 目
0.12亿元；应收账款前五大欠款方合计金额为
0.78亿元，占比为35.63%，集中度较高，累计 （1.68亿元）等。公司在建工程未计提减值准
计提坏账准备比例为5.00%。 备。
截至2021年底，公司存货4.47亿元，较上 截至2021年底，公司无形资产1.34亿元，
年底增长58.61%，主要系公司养殖规模扩大、 较上年底增长31.07%，主要系公司合并范围扩
业务增长所致。存货主要由原材料（占 大导致土地使用权增加所致。公司无形资产主
28.99%）、库存商品（占38.92%）和消耗性生 要由土地使用权（92.03%）构成，累计摊销
物资产（占32.08%）构成，累计计提跌价准备 0.21亿元，未计提减值准备。
0.04亿元，计提比例为0.91%。禽畜养殖行业 截 至2022年3月 底 ， 公 司 合 并 资 产 总 额
同时受到季节性、周期性波动影响，公司存货 30.55亿元，较上年底增长6.51%，资产规模和
存在一定跌价风险。 结构较上年底变化不大。
（2）非流动资产 受限资产方面，截至2022年3月底，公司
截至2021年底，公司非流动资产18.33亿元， 受限资产占资产总额的8.55%，资产受限比例
较上年底增长53.90%，主要系固定资产和在建 较低，公司所有权或使用权受到限制的资产如
工程增加所致。 下表所示。
截至2021年底，公司固定资产11.51亿元，
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表 11 截至 2021 年底公司所有权或使用权受限的资产 益中，实收资本、资本公积和未分配利润分别
情况（单位：万元、%） 占6.33%、45.15%和45.35%。公司所有者权益
占会计 所有权或使
占资产总 中未分配利润占比较大，权益结构稳定性一般。
项目 账面价值 科目的 用权受限制
额的比例
比例 的原因
截至2022年3月底，公司所有者权益16.89
固定资产 19961.05 6.96 17.34 借款抵押
无形资产 4554.42 1.59 34.00 借款抵押
亿元，较上年底增长0.61%，所有者权益规模
合计 24515.47 8.55 -- -- 和结构较上年底变化不大。
资料来源：公司提供
（2）负债
3．资本结构 截至2021年底，公司负债规模有所增长，
（1）所有者权益 以流动负债为主；为匹配产能扩张和经营拓展
的资金需求，公司债务规模增长较快，但整体
截至2021年底，公司所有者权益规模较上
债务负担仍属可控。
年底变化不大，权益结构稳定性一般。
截至2021年底，公司负债总额11.89亿元，
截至2021年底，公司所有者权益16.79亿元，
较上年底增长59.81%，流动负债和非流动负债
较上年底增长2.80%，变化不大。其中，归属
均有所增加。其中，流动负债占65.40%，非流
于母公司所有者权益占比为95.79%，少数股东
动负债占34.60%。公司负债以流动负债为主，
权益占比为4.21%。在归属于母公司所有者权
非流动负债占比上升较快。
表 12 公司负债主要构成
2020 年底 2021 年底 2022 年 3 月底
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动负债 5.69 76.40 7.78 65.40 8.09 59.26
短期借款 1.78 31.31 2.30 29.51 2.80 34.54
应付账款 1.32 23.16 2.27 29.15 1.85 22.81
应付职工薪酬 0.45 7.86 0.41 5.26 0.29 3.59
其他应付款 1.82 32.09 1.92 24.64 0.00 0.00
一年内到期的非流动负债 0.15 2.63 0.71 9.14 0.31 3.89
非流动负债 1.76 23.60 4.11 34.60 5.56 40.74
长期借款 0.99 56.38 2.71 65.83 3.84 69.01
长期应付款 0.07 3.76 0.21 5.13 -- --
租赁负债 0.00 0.00 0.42 10.24 0.67 11.96
递延收益 0.70 39.86 0.77 18.66 0.76 13.73
负债总额 7.44 100.00 11.89 100.00 13.66 100.00
数据来源：公司财务报告、联合资信整理
截至2021年底，公司流动负债7.78亿元， 重要应付账款。
较上年底增长36.79%，主要系短期借款、应付 截至2021年底，公司应付职工薪酬0.41亿
账款和一年内到期的非流动负债增加所致。 元，较上年底下降8.51%，主要系工资、奖金、
截至2021年底，公司短期借款2.30亿元， 津贴和补贴减少所致。公司应付职工薪酬以短
较上年底增长28.93%，主要系随着业务增长对 期薪酬为主。
流动资金需求增加所致。 截至2021年底，公司其他应付款1.92亿元，
截至2021年底，公司应付账款2.27亿元， 较上年底增长5.02%。其他应付款以押金保证
较上年底增长72.18%，主要系公司募投项目建 金（占18.96%）、应付代养费（占58.74%）和
设，叠加经营规模扩大所致。应付账款由材料 往来及其他（占15.07%）为主。
采购款和工程设备款构成，无账龄超过1年的 截至2021年底，公司一年内到期的非流动
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负债0.71亿元，较上年底增长375.86%，主要 高10.16个百分点、12.20个百分点和10.79个百
系一年内到期的长期借款、长期应付款和租赁 分点。公司债务负担仍较轻。
负债重划分科目所致。 图 4 公司偿债指标情况（单位：%）
截至2021年底，公司非流动负债4.11亿元，
较上年底增长134.36%，主要系长期借款增加
所致。
截至2021年底，公司长期借款2.71亿元，
较上年底增长173.62%，主要系匹配公司业务
增长需求所致；长期借款主要由保证借款（占
11.08%）、保证/抵押借款（占60.54%）、保证/
抵押及质押借款（占11.08%）和信用借款（占 资料来源：公司财务报告和提供数据，联合资信整理
10.29%）构成。截至2022年3月底，公司长期
截至2022年3月底，公司全部债务7.91亿元，
借款为3.84亿元，未来1年到期的占10.16%，
较上年底增长25.00%，主要系长期债务增加所
未来3年到期的占15.63%，未来4年及以后到期
致。债务结构方面，短期债务占39.33%，长期
的占74.22%。长期借款到期期限较分散，集中
债务占60.67%，以长期债务为主，其中，短期
偿付压力尚可。
债务3.11亿元，较上年底增长3.47%；长期债
截至2021年底，公司长期应付款0.21亿元，
务4.80亿元，较上年底增长44.49%，主要系长
较上年底增长219.77%，主要系新增售后回租
期借款增加所致。从债务指标来看，截至2022
应付款0.19亿元所致。
年3月底，公司资产负债率、全部债务资本化
截至2021年底，公司新增租赁负债0.42亿
比率和长期债务资本化比率分别为44.70%、
元，主要系根据新租赁准则调整会计科目所致。
31.88%和22.12%，较上年底分别提高3.24个百
截至2021年底，公司递延收益0.77亿元，
分点、4.52个百分点和5.61个百分点。
较上年底增长9.71%。
截至2022年3月底，公司存续债券6.40亿元，
截至2022年3月底，公司负债总额13.66亿
无2022年到期债券。
元，较上年底增长14.85%，主要系长期借款增
加所致。其中，流动负债占59.26%，非流动负 4．盈利能力
债占40.74%。非流动负债占比较上年底进一步 2021 年，公司营业总收入有所增长，但活
上升。 禽价格持续低迷，叠加饲料原材料价格上涨拉
截至2021年底，公司全部债务6.33亿元， 升成本，以及公司开拓冰鲜产品新市场、新渠
较上年底增长116.69%，主要系长短期借款、 道过程中相关费用和促销活动支出增加，利润
一年内到期的非流动负债和租赁借款增加所致。 总额有所下降；其他收益对公司利润贡献很大。
债务结构方面，短期债务占47.51%，长期债务 2021 年，受益于冰鲜和活禽业务持续扩张，
占52.49%，结构相对均衡，其中，短期债务 公司实现营业总收入 30.06 亿元，同比增长
3.01亿元，较上年底增长55.78%，主要系短期 37.26%。2021 年，黄羽肉鸡市场较上年低迷情
借款和一年内到期的非流动负债增加所致；长 况有所好转，但仍处于周期性地位，叠加玉米
期债务3.32亿元，较上年底增长235.38%，主 豆粕等饲料原料价格大幅上涨，公司营业成本
要系长期借款和租赁负债增加所致。从债务指 24.78 亿元，同比增长 56.77%，增幅高于营业
标来看，截至2021年底，公司资产负债率、全 总 收 入 ； 营 业 利 润 率 为 17.34%， 同 比 下 降
部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别 10.27 个百分点；公司利润总额 0.31 亿元，同
为41.46%、27.36%和16.51%，较上年底分别提 比下降 82.43%。
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跟踪评级报告
从期间费用看，2021 年，公司费用总额为 致；营业成本 6.33 亿元，同比增长 8.22%；营
5.03 亿元，同比增长 15.36%，主要系销售费用 业利润率为 18.97%，同比下降 0.19 个百分点。
增加所致。从构成看，公司销售费用、管理费 2022 年 1－3 月，实现利润总额 0.12 亿元，同
用、研发费用和财务费用占比分别为 81.65%、 比增长 47.72%，主要系冰鲜产品利润增加所
14.48%、1.09%和 2.78%，以销售费用和管理 致。
费用为主。其中，销售费用为 4.11 亿元，同比
增长 12.84%，主要系工资、福利及社保增加所 5．现金流分析
致；管理费用为 0.73 亿元，同比增长 14.38%， 2021年，公司经营活动现金净流入规模有
主要系业务规模扩张导致折旧、摊销及租金增 所下降，投资活动现金净流出规模增长，公司
加 所致 ；研 发费 用 为 0.05 亿元 ，同 比增 长 在建、拟建项目待投资规模较大，公司面临较
19.50%；财务费用为 0.14 亿元，同比增长 2.70 大筹资压力。
倍，主要系银行存款减少叠加借款增加所致。 表 14 公司现金流情况（单位：亿元）
2021 年，公司期间费用率3为 16.74%，同比下 项目 2019 年 2020 年 2021 年
降 3.18 个百分点。公司费用规模较大，对整体 经营活动现金流入量 19.11 22.69 31.89
经营活动现金流出量 16.08 21.07 30.75
利润有较大侵蚀，费用控制能力有待提升。
经营活动现金流量净额 3.02 1.61 1.14
2021 年，公司其他收益 0.19 亿元，同比增
投资活动现金流入量 1.34 8.88 1.19
长 18.17%，主要系所获政府补助增加所致，公 投资活动现金流出量 2.96 13.26 8.04
司获取的政府补助以与公司日常经营相关的为 投资活动现金流量净额 -1.62 -4.38 -6.85
主，具有可持续性。其他收益占营业利润比重 筹资活动前现金流净额 1.40 -2.76 -5.71
为 59.51%，对营业利润影响很大。公司营业外 筹资活动现金流入量 0.87 9.08 5.16
筹资活动现金流出量 1.47 1.61 3.09
收支占利润总额比重不高，对利润影响小。
筹资活动现金流量净额 -0.60 7.47 2.07
2021 年，公司资产减值损失 0.04 亿元，主
现金收入比（%） 99.97 100.54 101.86
要系计提存货跌价准备所致。资产减值损失相 资料来源：公司提供，联合资信整理
当于营业利润的 12.78%，对公司利润有一定影
响。 从经营活动来看，2021 年，公司经营活动
2021 年，公司总资本收益率和净资产收益 现金流入 31.89 亿元，同比增长 40.54%，主要
率分别为 2.00%和 1.71%，同比分别下降 7.36 系公司业务增长所致。此外，公司收到其他与
个百分点和 8.71 个百分点。公司各盈利指标表 经营活动有关的现金 1.28 亿元中有 0.95 亿元系
现仍较好。 土地购置相关政府补助，不具有可持续性。
2021 年，公司经营活动现金流出 30.75 亿元，
表 13 公司盈利能力变化情况 同比增长 45.91%。2021 年，公司经营活动现
项目 2020 年 2021 年
金净流入 1.14 亿元，同比下降 29.57%，主要系
营业总收入（亿元） 21.90 30.06
原材料大幅上涨以及经营规模扩大为员工支付
利润总额（亿元） 1.77 0.31
现金增加所致。2021 年，公司现金收入比为
营业利润率（%） 27.61 17.34
总资本收益率（%） 9.37 2.00 101.86%，同比提高 1.31 个百分点，收入实现
净资产收益率（%）） 10.42 1.71 质量尚可。
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
从投资活动来看，2021 年，公司投资活动
2022 年 1－3 月，公司实现营业总收入 7.84 现金流入 1.19 亿元，同比下降 86.58%；投资活
亿元，同比增长 8.00%，主要系业务增长所 动现金流出 8.04 亿元，同比下降 39.35%。2021
3
期间费用率=（销售费用+管理费用+研发费用+财务费用）/营业总收入
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跟踪评级报告
年，公司投资活动现金净流出 6.85 亿元，净流 从长期偿债能力指标看，2021 年，公司
出规模同比增长 56.46%，主要系公司持续扩张 EBITDA 同比下降 26.02%。从构成看，公司
产能所致。 EBITDA 主要由折旧（占 70.49%）、计入财务
2021 年，公司筹资活动前现金流量净额为 费用的利息支出（占 8.94%）和利润总额（占
-5.71 亿元，公司筹资压力较大。 15.81%）构成。2021 年，公司 EBITDA 利息倍
从筹资活动来看，2021 年，公司筹资活动 数大幅下降，EBITDA 对利息的覆盖程度尚可；
现金流入 5.16 亿元，同比下降 43.11%；筹资活 公司全部债务/EBITDA 由上年的 1.10 倍提高至
动现金流出 3.09 亿元，同比增长 92.12%，主要 3.21 倍，EBITDA 对全部债务的覆盖程度较低；
系偿还借款所致。2021 年，公司筹资活动现金 经营现金对全部债务和利息支出的保障程度均
净流入 2.07 亿元，同比下降 72.26%，主要系 有所下降。
2020 年成功上市募集资金到账所致。 截至2022年3月底，公司无对外担保。
2022 年 1－3 月，公司经营活动现金净流 截至2022年3月底，公司无单笔金额超过
入 1.14 亿元，投资活动现金净流出 0.79 亿元， 50万元的重大未决诉讼或仲裁事项。
筹资活动现金净流入 1.18 亿元。 截至2022年3月底，公司共计获得银行授
信额度9.82亿元，未使用额度为3.18亿元，融
6．偿债能力 资渠道有待拓宽。公司作为上市公司，具有直
2021 年，公司短、长期偿债指标表现一般， 接融资渠道。
整体偿债能力较上年有所下降。2021 年，饲料
成本上涨对公司经营业绩影响大，资本性支出 7．母公司财务分析
压力大，现金类资产规模小，融资渠道有待拓 2021 年，母公司作为经营主体和融资主体，
宽，公司存在流动性压力。 非流动资产占比上升较快，资产结构较均衡，
存货、其他应收款、在建工程和固定资产规模
表 15 公司偿债能力指标
较大；负债结构以流动负债为主，债务负担仍
项目 项目 2020 年 2021 年
较轻；权益结构稳定性一般。母公司经营活动
流动比率（%） 208.77 133.19
速动比率（%） 159.18 75.70 现金流为净流出状态，存在较大筹资需求。
短期偿债
能力
经营现金/流动负债（%） 28.40 14.62 截至 2021 年底，母公司资产总额 24.75 亿
经营现金/短期债务（倍） 0.84 0.38 元，较上年底增长 17.14%，主要系非流动资产
现金类资产/短期债务（倍） 3.43 0.99
增加所致。其中，流动资产 11.56 亿元（占
EBITDA（亿元） 2.66 1.97
1.10 3.21
46.70%），非流动资产 13.19 亿元（占 53.30%）。
全部债务/EBITDA（倍）
长期偿债
经营现金/全部债务（倍） 0.55 0.18 从构成看，流动资产主要由货币资金（占
能力
EBITDA/利息支出（倍） 23.89 9.58 19.11%）、应收账款（占 12.88%）、其他应收款
经营现金/利息支出（倍） 14.48 5.53 （占 40.78%）和存货（占 25.15%）构成；非
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
资料来源：公司提供，联合资信整理 流动资产主要由长期股权投资（占 15.44%）、
固定资产（合计）（占 48.35%）和在建工程
从短期偿债能力指标看，截至 2021 年底，
（合计）（占 24.53%）构成。截至 2021 年底，
公司流动比率与速动比率均较上年底有所下降。
母公司货币资金为 2.21 亿元。
2021 年 ， 公 司 经 营 现 金 流 动 负 债 比 率 为
截至 2021 年底，母公司负债总额 8.60 亿
14.62%，同比下降 13.78 个百分点；公司经营
元，较上年底增长 62.21%。其中，流动负债
现金/短期债务同比下降 0.46 倍。截至 2021 年
5.73 亿元（占 66.69%），非流动负债 2.86 亿元
底，公司现金短期债务比较上年底大幅下降，
（占 33.31%）。从构成看，流动负债主要由短
现金类资产对短期债务的保障程度一般。
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跟踪评级报告
期借款（占 38.37%）、应付账款（占 28.93%） 2. 税收优惠
和其他应付款（合计）（占 19.59%）构成；非 增值税方面，根据《中华人民共和国增值
流动负债主要由长期借款（占 68.76%）、递延 税暂行条例》《财政部国家税务总局关于饲料
收益（占 18.80%）和租赁负债（占 11.50%） 产品免征增值税问题的通知》《财政部国家税
构成。截至 2021 年底，母公司资产负债率为 务总局关于免征部分鲜活肉蛋产品流通环节增
34.73%，较上年底提高 9.65 个百分点。 值税政策的通知》《财政部国家税务总局关于
截至 2021 年底，母公司全部债务 4.87 亿 农业生产资料征免增值税政策的通知》《《财务
元。其中，短期债务占 52.82%、长期债务占 部国家税务总局关于有机肥产品免征增值税的
47.18%。截至 2021 年底，母公司短期债务为 通知》的相关规定，公司及子公司岳阳湘佳牧
2.57 亿元。截至 2021 年底，母公司全部债务资 业有限公司（以下简称“岳阳湘佳”）、浏阳湘
本化比率 23.16%，母公司债务负担仍较轻。 佳、山东泰淼和三尖农牧的自产家禽，公司及
截 至 2021 年 底，母公司所 有者权益 为 子公司三尖农牧生产的饲料、公司及子公司湖
16.16 亿元，较上年底增长 2.05%。在所有者权 南泰淼食品有限公司（以下简称“湖南泰
益中，实收资本为 1.02 亿元（占 6.31%）、资本 淼”）、湘佳（武汉）食品有限公司（以下简
公积合计 7.26 亿元（占 44.95%）、未分配利润 称“湘佳武汉”）、山东泰淼和三尖农牧的鲜
合计 7.37 亿元（占 45.59%）、盈余公积合计 活肉单产品，公司子公司湖南湘佳现代农业有
0.51 亿元（占 3.15%），所有者权益稳定性一般。 限公司（以下简称“湘佳现代”）和湖南湘佳
2021 年，母公司营业总收入为 18.67 亿元， 橘友农业有限公司（以下简称“橘友农业”）
利润总额为 0.56 亿元。同期，母公司投资收益 销售的有机肥产品，均免征增值税。
为 0.01 亿元。 企业所得税方面，根据《关于发布享受企
现金流方面，2021 年，公司母公司经营活 业所得税优惠政策的农产品初加工范围》《中
动现金流净额为-0.33 亿元，投资活动现金流净 华人民共和国企业所得税法》《中华人民共和
额-5.25 亿元，筹资活动现金流净额 1.64 亿元。 国企业所得税法实施条例》的相关规定，公司
表 16 2021 年母公司与合并报表财务数据比较 及子公司山东泰淼、润乐食品、泰淼鲜丰的生
（单位：亿元、%） 鲜产品，公司及子公司岳阳湘佳、浏阳湘佳、
科目 母公司 占合并口径的比例
24.75
山东泰淼、三尖农牧的自产家禽，公司子公司
资产 86.30
所有者权益 16.16 96.22 湘佳现代及橘友农业销售的有机肥产品，公司
全部债务 4.87 77.00
子公司橘友农业销售的柑橘，均免征企业所得
营业总收入 18.67 62.11
利润总额 0.56 180.98 税。根据《财政部税务总局关于实施小微企业
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
普惠性税收减免政策的通知》，公司子公司湖
十、外部支持 南泰淼、湘佳武汉、泰淼鲜丰、湖南晟泓祥物
流有限公司、湖南湘佳美食心动食品有限公司
2021年，公司作为养殖行业企业，得到了 享受企业所得税优惠政策。
政府在资金补贴、税收优惠等方面给予的一定 根据《关于公共租赁住房税收优惠政策的
支持，公司外部环境良好。 通知》的相关规定，公司公共租赁住房免征房
1. 政府补助 产税、土地使用税。
近年来，公司获得的政府补助主要包括研
十一、结论
发类补助、生产设施设备类补助、环保类补助、
生产活动类补助以及其他类补助等。2021年， 基于对公司经营风险、财务风险、外部支
公司计入当期损益的政府补助为1910.23万元。 持及债项条款等方面的综合分析评估，联合资
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跟踪评级报告
信确定维持公司主体长期信用等级为 A+，维持
“湘佳转债”的信用等级为 A+，评级展望为稳
定。
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2022 年 3 月底湖南湘佳牧业股份有限公司
股权结构图
资料来源：公司提供
附件 1-2 截至 2022 年 3 月底湖南湘佳牧业股份有限公司
组织架构图
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2022 年 3 月底湖南湘佳牧业股份有限公司
主要子公司情况
注册资本 持股比例 表决权比例
序号 企业名称 业务性质 取得方式
（万元） （%） （%）
1 岳阳湘佳牧业有限公司 畜禽养殖业 1000.00 100.00 100.00 设立
2 湖南湘佳电子商务有限公司 批发零售 1000.00 100.00 100.00 设立
3 湖南湘佳现代农业有限公司 肥料研发生产 1000.00 100.00 100.00 设立
4 湖南泰淼食品有限公司 批发零售 500.00 100.00 100.00 设立
5 湘佳（武汉）食品有限公司 批发零售 200.00 100.00 100.00 设立
6 湖南泰淼鲜丰食品有限公司 畜禽养殖业 1500.00 100.00 100.00 设立
7 山东泰淼食品有限公司 畜禽养殖业 1500.00 100.00 100.00 设立
8 浏阳湘佳农牧科技有限公司 畜禽养殖业 240.00 80.00 80.00 设立
9 湖南润乐食品有限公司 屠宰、肉类销售 4566.74 65.00 65.00 设立
10 湖南湘佳橘友农业有限公司 肥料销售 2000.00 80.00 80.00 设立
11 湖南三尖农牧有限责任公司 畜禽养殖业 6000.00 70.00 70.00 收购
12 湖南晟泓祥物流有限公司 交通物流 1000.00 51.00 51.00 设立
13 湖南玮霖晟贸易有限公司 批发业 1000.00 70.00 70.00 设立
14 湖南泰淼供应链有限公司 交通物流 5000.00 70.00 70.00 设立
15 湖南湘佳美食心动食品有限公司 食品加工销售 5000.00 60.00 60.00 设立
16 长沙湘佳美食心动食品有限公司 食品加工销售 1000.00 80.00 80.00 设立
17 湖南湘佳美食心动电子商务有限公司 批发零售 1000.00 100.00 100.00 设立
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 1.92 6.62 2.98 3.27
资产总额（亿元） 13.34 23.78 28.68 30.55
所有者权益（亿元） 8.34 16.34 16.79 16.89
短期债务（亿元） 0.64 1.93 3.01 3.11
长期债务（亿元） 0.98 0.99 3.32 4.80
全部债务（亿元） 1.62 2.92 6.33 7.91
营业总收入（亿元） 18.78 21.90 30.06 7.84
利润总额（亿元） 2.33 1.77 0.31 0.12
EBITDA（亿元） 3.06 2.66 1.97 --
经营性净现金流（亿元） 3.02 1.61 1.14 -0.10
财务指标
销售债权周转次数（次） 12.54 12.79 15.37 --
存货周转次数（次） 6.74 6.76 6.80 --
总资产周转次数（次） 1.54 1.18 1.15 --
现金收入比（%） 99.97 100.54 101.86 100.69
营业利润率（%） 37.83 27.61 17.34 18.97
总资本收益率（%） 24.27 9.37 2.00 --
净资产收益率（%） 27.49 10.42 1.71 --
长期债务资本化比率（%） 10.50 5.71 16.51 22.12
全部债务资本化比率（%） 16.25 15.16 27.36 31.88
资产负债率（%） 37.45 31.30 41.46 44.70
流动比率（%） 168.30 208.77 133.19 143.67
速动比率（%） 112.77 159.18 75.70 85.16
经营现金流动负债比（%） 90.42 28.40 14.62 --
现金短期债务比（倍） 3.00 3.43 0.99 1.05
EBITDA 利息倍数（倍） 24.59 23.89 9.58 --
全部债务/EBITDA（倍） 0.53 1.10 3.21 --
注： 1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．本报告中数据如无特别注明均为合并口
径；3． 2022 年 1－3 月财务数据未经审计；4．长期应付款中的有息债务已计入相关指标计算
资料来源：公司财务报告及提供资料，联合资信整理
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跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年
财务数据
现金类资产（亿元） 1.24 6.15 2.21
资产总额（亿元） 11.66 21.13 24.75
所有者权益（亿元） 7.29 15.83 16.16
短期债务（亿元） 0.64 1.93 2.57
长期债务（亿元） 0.98 0.50 2.30
全部债务（亿元） 1.62 2.43 4.87
营业总收入（亿元） 15.46 17.76 18.67
利润总额（亿元） 1.93 2.36 0.56
EBITDA（亿元） -- -- --
经营性净现金流（亿元） 2.53 0.37 -0.33
财务指标
销售债权周转次数（次） 10.23 11.21 12.26
存货周转次数（次） 7.32 7.91 6.21
总资产周转次数（次） 1.43 1.08 0.81
现金收入比（%） 98.60 101.33 100.45
营业利润率（%） 40.17 33.90 24.96
总资本收益率（%） 22.76 13.10 3.42
净资产收益率（%） 26.10 14.46 3.37
长期债务资本化比率（%） 11.84 3.06 12.45
全部债务资本化比率（%） 18.17 13.30 23.16
资产负债率（%） 37.50 25.08 34.73
流动比率（%） 178.56 294.26 201.62
速动比率（%） 130.15 256.32 150.92
经营现金流动负债比（%） 89.39 8.76 -5.80
现金短期债务比（倍） 1.94 3.19 0.86
EBITDA 利息倍数（倍） -- -- --
全部债务/EBITDA（倍） -- -- --
注： 1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．本报告中数据如无特别注明均为合并口
径；3．公司本部 2022 年 1－3 月财务数据未披露
资料来源：公司财务报告及提供资料，联合资信整理
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1））-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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