关 注
目前国内房地产整体调控从严，且平板玻璃行
业内部竞争激烈、集中度低、产能过剩等问题
短期难以消除，公司平板及工程玻璃板块的发
展仍面临较大的不确定性。
光伏行业利好政策出台，使得国内光伏市场逐
渐回暖，但技术研发、成本控制、产业链发展
等方面仍将影响公司太阳能板块未来的发展走
向。
2 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2014）
升。2013 年我国 5mm 浮法玻璃的零售平均价格为
行业关注 29.18 元/平方米，较上年 29.03 元/平方米的平均值
受国家城镇化建设推动，2013年我国平板玻 上涨了 0.55%，当年 10 月升至全年最高值，达到
璃价格回升，行业盈利状况有所改善 29.86 元/平方米。整体来看，平板玻璃售价仍处于
2013 年我国经济增速平稳，城镇化建设逐步推 低位。
进，平板玻璃市场需求回暖，带动当年平板玻璃产 原材料价格方面，受下游需求逐步回暖拉动，
销量增加。2013 年全年我国平板玻璃产量 7.79 亿 相关原料价格亦有所上涨。以华南的纯碱为例，自
重量箱，同比增长 9.08%；销量 7.48 亿重量箱，同 2013 年四季度起，轻质纯碱市场价由 1400 元/吨上
比增长 7.34%。 涨至目前的 1550 元/吨，重质纯碱则由 1500 元/吨
图 1：2009～2013 年我国平板玻璃产销情况 攀升至 1700 元/吨。此外，随着国内天然气消费量
的加大，天然气定价机制改革可能扩大，未来玻璃
行业受到的燃料价格波动影响将增大。
图 3：2009 年 8 月～2014 年 4 月主要原料价格走势
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
从供给面看，平板玻璃行业产能过剩压力依然
严峻。受环保政策执行及行业产能过剩的双重压
力，2011 年、2012 年两年国内共关停浮法生产线 资料来源：同花顺资讯，中诚信证评整理
48 条；进入 2013 年，由于下游需求回暖，产能控 玻璃销售价格的回升使得行业经营状况有所
制步伐放缓，当年仅关停 7 条生产线，同期新建、 改善。根据国家发改委披露数据，2013 年全年玻璃
复产 30 条生产线，平板玻璃产能再次过快增长。 行业实现利润 45 亿元，较上年度有所好转，一方
截至 2013 年末，我国运营的浮法玻璃生产线 256 面是下游需求好转提振销量，另一方面则是平板玻
条，平板玻璃产能 10.8 亿重量箱，当年产能利用率 璃销售价格略有回升、原料价格可控，使得毛利空
72%。 间增加。
图 2：2009～2014 年 2 月我国平板玻璃（5mm）零售均价 总体来看，2013 年我国平板玻璃行业整体盈利
能力有所增强。未来随着国内城镇化的深入发展，
预计玻璃行业整体市场需求将进一步扩大，经营状
况存在较大改善空间。但值得注意的是，玻璃行业
产能调控步伐放缓，产能过剩压力依然严峻，全行
业盈利的可持续性存疑。
光伏产业利好政策出台，多晶硅价格有所回
升
2013 年 2 月，国家发改委价格司向光伏企业下
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
发了《关于完善光伏发电价格政策通知》，意在补
得益于国内城镇化建设的推动，以及落后产能
贴国内光伏电价；当月，国家电网公司发布《关于
的逐步淘汰，2013 年平板玻璃的市场价格略有回
3 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2014）
做好分布式电源并网服务工作的意见》；6 月中旬， 图 5：2011～2013 年公司主营业务收入情况
国家能源局召开促进光伏产业健康发展座谈会，提
出了《分布式光伏发电示范区工作方案（草案）》；
7 月中旬，国务院下发《关于促进光伏产业健康发
展的若干意见》，明确“十二五”光伏发电装机容量将
提高至 3500 万千瓦，并将进一步规范高效产能、
完善支持政策。
得益于上述政策的出台，2013 年国内主要光伏
企业实现扭亏，经营状况得到一定改善。相应地，
注：公司主营业务收入未考虑产业间收入抵消的情况；
2013 年国内多晶硅出厂价格逐步回升，全年出厂均
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
价为 12.94 万元/吨，2014 年第一季度出厂均价已涨
平板玻璃产业和工程玻璃产业是公司的基础
至 15.49 万元/吨。随着国内光伏发电装机扩容，多
业务，也是其收入及利润的两大主要来源。2013 年
晶硅等相关产品的市场需求有望继续增长，但产业
公司平板玻璃产业实现主营业务收入 39.58 亿元，
整体仍面临转型升级的压力。
较上年度增长 21.15%；工程玻璃产业实现主营业务
图 4：2011～2014 年国内多晶硅出厂价走势
收入 28.55 亿元，较上年度增长 9.53%。
图 6：2010～2013 年公司平板及工程玻璃产品售价走势
资料来源：同花顺资讯，中诚信证评整理
业务运营 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
2013 年，受市场需求回暖带动，公司平板玻璃
2013 年公司主营业务收入 76.63 亿元，较 2012
产品售价亦有所回升，浮法玻璃的销售均价由 2012
年增长 10.44%，其中四大板块——平板玻璃、工程
年的 65.55 元/重量箱增至 2013 年的 70.59 元/重量
玻璃1、精细玻璃2和太阳能产业的占比分别为
箱；同时原料价格相对稳定，因此当年末公司平板
46.28%、33.38%、9.29%和 11.05%。
玻璃产品毛利率为 21.57%，较上年度增加 8.36 个
百分点。工程玻璃方面，尽管公司 2013 年销量保
持稳定增长，但主要产品售价均有所下滑，且原片
价格上涨，当年工程玻璃产品的毛利率降至
31.45%，较 2012 年下降了 1.92 个百分点。
从产能布局上看，随着咸宁南玻工程玻璃及浮
法玻璃生产基地顺利建成投产，公司平板玻璃及工
程玻璃产能进一步扩容。截至 2013 年年末，公司
1
2013 年公司将原平板及工程玻璃分部拆分为平板玻璃分部和工程玻 共有浮法玻璃生产线 9 条，合计年产能 220 万吨，
璃分部，2012 年数据已按新分部口径重新列报。
2
2013 年公司因出售深圳南玻显示器件科技有限公司及其子公司部分 分布于成都、廊坊、吴江、咸宁四地；共有东莞、
股权而丧失控股权。受此影响，未来精细玻璃板块将不再纳入公司报表
合并范围。
4 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2014）
吴江、成都、天津和咸宁五个工程玻璃生产基地， 者成为深圳显示器件的财务战略投资者、并对深圳
拥有 42 条中空玻璃生产线以及 13 条镀膜玻璃生产 显示器件增资 1 亿元，成为其控股股东。该股权转
线，合计每年可生产中空镀膜复合产品 1,320 万平 让已于 2013 年 11 月全部完成，自 2013 年 12 月起
米及镀膜大板 1,030 万平米。2014 年一季度，公司 公司已不再控股深圳显示器件，其主营业务收入中
已经实现点火生产的投资项目包括宜昌南玻超薄 将不再包括该板块收入。
电子玻璃项目和吴江光伏封装材料项目。目前，公 太阳能产业方面，公司构建了涵盖多晶硅材
司在建项目尚有平板玻璃产业的清远高性能超薄 料、电池片及其组件、光伏压延玻璃等产品的整条
电子玻璃项目及东莞南玻太阳能在线镀膜项目；工 产业链。2013 年国内光伏产业利好政策频出，各地
程玻璃产业的咸宁南玻项目和四川南玻节能玻璃 光伏电站建设提速。在下游需求增加的推动下，
扩建项目，建成投产后每年预计新增产能 120 万平 2013 年公司太阳能相关产品销量增长显著，其中硅
米的镀膜中空玻璃及 300 万平米的镀膜大板。此外， 片销售 4,548 万片，较 2012 年增加 150.38%；电池
随着国家节能环保及低碳经济的进一步驱动，国内 组件销售 199MW，较 2012 年增长 59.78%。同时，
工程玻璃的市场发展前景广阔，公司仍将进一步拓 随着产业链各环节技术工艺水平的提升，产业优势
展工程玻璃业务领域。 显现、成本控制得当。2013 年公司太阳能产品营业
表 1：公司平板及工程玻璃在建项目情况 成本 8.15 亿元，较上年度减少 4.08%。得益于收入
地区 产能 生产线 投产时间 增长及成本控制，2013 年公司太阳能板块毛利率为
年产 34,440 吨 2014 年 1 季度
宜昌 超薄玻璃线 13.80%，实现扭亏为盈。进入 2014 年，光伏产品
超薄电子玻璃 已点火
月产 100 万平方米 价格逐步回升，后续公司太阳能产业的盈利空间仍
清远 超薄玻璃线 计划 2014 年
超薄电子玻璃
较大。
日熔化量 650 吨太阳
能超白压延玻璃 2014 年 1 季度 图 7：2011～2014 年公司多晶硅、硅片及电池组件销售价格
吴江 压延线
年产能 1620 万平方米 已点火
钢化深加工玻璃
东莞 - 浮法玻璃线 计划 2015 年
计划 2014 年，
120 万平米中空玻璃 中空线 其中中空线
咸宁
300 万平米镀膜玻璃 镀膜线 2013 年上半年
已投产
成都 300 万平米镀膜玻璃 镀膜线 计划 2014 年
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
精细玻璃产业在公司业务中占比较小，主要以
深圳南玻显示器件科技有限公司（以下称“深圳显 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
示器件”）及其子公司为经营主体。目前，由于精 公司光伏产业链的各环节产能分别为：多晶硅
细玻璃行业竞争加剧，产业环境日趋复杂。受此影 3,000 吨、硅片 200MW、光伏电池片 300MW。2012
响，2013 年公司精细玻璃板块实现营业收入 7.95 年 10 月，公司宜昌多晶硅生产线停产并进行冷氢
亿元，较 2012 年下降了 12.98%。但长期来看，随 化和精馏系统、还原炉及 CDI 系统技术改造，该项
着新型智能电子产品的不断涌现及普及，智能手机 目目前已处于试运行阶段，投产后将大幅降低单位
市场仍将延续高速增长态势，未来精细玻璃行业的 生产成本；同期，公司还投资了宜昌南玻 700MW
发展空间依然广阔。 硅片扩产项目，先期 300MW 将于 2014 年末完成。
为了扩大精细玻璃的产能、提升板块竞争力， 得益于我国“十二五”期间对光伏产业的各项政策
公司引入新的战略投资以打造独立运作的资本及 支持，未来公司太阳能板块的盈利前景向好。
产业平台。2013 年 8 月，公司将所持有的深圳显示 公司未来的发展战略仍将围绕节能产业和可
器件 19%的股权作价 4.25 亿元转让给信实投资，后 再生能源产业这两条发展主线，通过技术创新及规
5 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2014）
模效应，巩固和确立公司在节能玻璃领域和太阳能 由 2012 年末的 11.99%增至 15.40%。2013 年末公司
光伏领域的技术优势和市场地位。 流动资产余额为 23.23 亿元，较上年度增加 6.04 亿
表 2：截至 2013 年末公司重点在建项目 元，一方面公司转让了部分深圳显示器件的股权，
单位：万元 合并范围缩小导致公司的货币资金、应收账款有所
项目名称 计划投资 已投资 减少，另一方面公司出让深圳南玻浮法玻璃有限公
咸宁南玻项目 108,670 87,527
司全部股份，后者所持有的固定资产、在建工程以
四川南玻节能玻璃扩建 21,803 1,745
及无形资产等非流动资产被划归为公司持有待售
宜昌南玻多晶硅冷氢化和精馏
系统、还原炉及 CDI 系统技术 59,616 53,317 的非流动资产，因此本年度其他流动资产大幅增
改造项目
加。截至 2014 年 3 月末，公司资产总额 152.86 亿
宜昌南玻超薄电子玻璃项目 32,000 21,105
元，其中流动资产占比 15.66%。
清远高性能超薄电子玻璃项目 47,166 2,893
吴江光伏封装材料项目 57,980 38,993 图 8：2011～2014 年 3 月公司资本结构分析
东莞南玻太阳能在线镀膜项目 39,000 0
宜昌南玻 700MW 硅片扩产项目 198,000 8,306
合计 564,235 213,886
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未来投资方面，2014～2015 年公司计划投资近
20 亿元用于各个板块产能的扩建、产业链的完善以
及生产线的改造，同时公司将根据未来国内宏观经
济形势以及玻璃、太阳能等行业状况对投资进度进
行安排。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
总的来看，2013 年市场需求回暖，公司平板玻 2013 年公司盈利大幅提升，当年未分配利润随
璃、工程玻璃及太阳能三大业务板块均实现不同幅 之增长，其自有资本实力得到进一步加强，总体负
度的扩张，当年末公司收入规模及盈利能力均实现 债规模保持在较为合理的水平。2013 年末，公司资
增长。同时，公司适时对各板块生产线进行升级改 产负债率为 44.29%，较 2012 年末减少了 5.01 个百
造，完善产业链、提升产业效应，维持公司在各板 分点。截至 2014 年 3 月末，公司资产负债率略增
块的市场竞争力；另外，公司引入新的战略投资打 至 44.33%。
造精细玻璃板块，后者产能有望进一步拓展。尽管 图 9：2011～2014 年 3 月公司长短债务结构
前相关行业前景向好，但中诚信证评仍将持续关注
各类产业政策、行业供需变化以及资本支出等对公
司经营状况的影响。
财务分析
下列财务分析主要基于普华永道中天会计师
事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的公
司 2011 年~2013 年财务报告及未经审计的 2014 年
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一季度报。其中，2011 年、2012 年财务数据分别
债务期限结构方面，2013 年公司短期及长期借
为 2012 年、2013 年年报中的期初重述数。
款均有所减少，当年长短期债务比略降至 0.80 倍。
资本结构 2014 年 3 月中旬，公司发行了总额为 5 亿元、期限
截至 2013 年 12 月 31 日，公司资产总额 150.79 为一年的短期融资券，当期末短期债务达 21.46 亿
亿元，较 2012 年末增长 5.18%，其中流动资产占比 元、长短期债务比攀升至 0.95。整体来看，公司资
6 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2014）
产负债水平尚可，但新增短期债务导致公司债务期 同时扩大研发投入，较 2012 年增长 27.41%。
限结构变化，对公司运营资金的稳定性造成一定的 表 3：2011～2014 年 3 月公司费用情况
影响。 单位：亿元
项目 2011 2012 2013 2014.3
盈利能力 销售费用 2.55 2.35 2.67 0.58
2013 年我国经济平稳增长，城镇化建设不断深 管理费用 6.12 5.27 6.71 1.22
化，光伏产业利好政策频出，平板玻璃及光伏产业 财务费用 1.44 2.49 2.38 0.51
回暖，公司相关产品价格因此有所回升，整体收入 三费收入占比（%） 12.23 14.45 15.22 15.65
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规模重新实现增长。2013 年公司主营业务收入
利润方面，2013 年公司主营业务向好，同时转
76.63 亿元，较 2012 年增加了 10.44%。
让旗下部分子公司的股权带来的大额投资收益进
图 10：2011～2013 年公司收入成本分析
一步推高了当年营业利润。2013 年公司实现利润总
额 19.35 亿元，较上年度大幅增加了 322.00%。
总体来看，2013 年在玻璃及光伏行业双双回暖
的情况下，公司凭借在高端产品市场的竞争优势以
及在工程玻璃、精细玻璃等方面拥有成熟的生产技
术，保持了较高的盈利水平，自身盈利能力有所加
强。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
偿债能力
毛利率方面，2013 年由于平板玻璃及光伏产品 2013 年公司盈利能力大幅提升，同时债务规模
价格回升，公司综合毛利率较上年度增加了 5.2 个 和利息支出控制较好，公司各项偿债能力指标得到
百分点，至 28.61%。其中平板玻璃业务的毛利增至 一定的加强，经营活动净现金流和 EBITDA 可以完
21.57%，较 2012 年增加了 8.36 个百分点；工程玻 全 覆 盖 公 司 的 利 息 支 出 。 2013 年 公 司 实 现
璃毛利率为 31.45%，较上年度略降 1.92 个百分点， EBITDA28.68 亿元，同比增长 116.45%；总债务/
主要是原片价格上涨；精细玻璃毛利率为 39.42%， EBITDA 降至 1.44，EBITDA 利息倍数升至 10.62。
较 2012 年增加了 2.03 个百分点；太阳能光伏产业 现金流方面，截至 2013 年 12 月 31 日，公司经营
由于多晶硅等相关产品价格反弹，其毛利率恢复至 净现金流/总债务为 0.41、经营活动净现金/利息支
13.80%。 出增至 6.29，公司通过自身经营对债务和利息的偿
图 11：2011～2013 年公司各产业毛利率情况 还能力得到加强。
表 4：2011～2014 年 3 月公司主要财务能力指标
2011 2012 2013 2014.3
短期债务（亿元） 18.32 23.53 18.29 21.46
长期债务（亿元） 30.71 26.98 22.94 22.67
总债务（亿元） 49.03 50.51 41.23 44.13
经营性净现金流
16.89 17.26 16.99 0.90
（亿元）
经营活动净现金/
6.99 6.17 6.29 -
利息支出（X）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
经营净现金流/总债务
0.34 0.34 0.41 0.02
费用方面，公司 2013 年期间费用为 11.77 亿元， （X）
占当期营业收入的 15.22%，整体费用控制尚可。其 EBITDA（亿元） 24.18 13.25 28.68 -
总债务/ EBITDA 2.03 3.81 1.44 -
中，销售费用增长 13.87%，主要系销售规模增加所
EBITDA 利息倍数（X） 10.01 4.74 10.62 -
致；管理费用方面，2013 年计提管理层绩效奖励，
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7 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2014）
银行授信方面，截至 2013 年末，公司授信总
额为 126.65 亿元，尚未使用授信额度 114.88 亿元，
具有较大财务弹性。
或有负债方面，公司无对外担保，所有担保均
为对控股子公司的担保。截至 2013 年末，公司对
控股子公司担保余额为 5.49 亿元，占公司归属母公
司净资产的 6.82%，或有风险较小。
总体看，2013 年公司盈利水平上升，整体偿债
能力得到加强，融资渠道通畅，财务弹性较大。
结 论
中诚信证券评估有限公司维持中国南玻集团
+
股份有限公司主体信用等级 AA ，维持“中国南玻
集团股份有限公司 2010 年公司债券”信用级别
+
AA ，评级展望稳定。
8 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2014）
附一：中国南玻集团股份有限公司股东持股情况（截至 2013 年 12 月 31 日）
1、前 10 名股东持股情况表
序号 股东名称 持股总数（股） 持股比例（%）
1 中国北方工业公司 75,167,934 3.62%
2 新通产实业开发（深圳）有限公司 62,052,845 2.99%
3 深国际控股（深圳）有限公司 59,778,813 2.88%
4 中国工商银行－诺安股票证券投资基金 25,607,605 1.23%
5 中国工商银行－诺安价值增长股票证券投资基金 20,000,000 0.96%
BBH A/C VANGUARD EMERGING MARKETS STOCK
6 15,370,164 0.74%
INDEX FUND
7 中国民生银行－银华深证 100 指数分级证券投资基金 14,138,283 0.68%
8 中国建设银行－银华富裕主题股票型证券投资基金 12,990,411 0.63%
9 中国银行－银华优质增长股票型证券投资基金 11,600,000 0.56%
10 GUOTAI JUNAN SECURITIES(HONGKONG) LIMITED 10,439,048 0.50%
2、第一大股东情况
深圳市投资控股有限公司
48.01%
深圳国际控股有限公司
100% 100%
深国际控股（深圳）有限公司 新通产实业开发（深圳）有限公司
2.88% 2.99%
中国南玻集团股份有限公司
9 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2014）
附二：中国南玻集团股份有限公司投资子公司情况（截至 2013 年 12 月 31 日）
持股比例（%）
序号 全资及控股子公司名称
直接 间接
1 深圳南玻浮法玻璃有限公司 100 -
2 成都南玻玻璃有限公司 75 -
3 天津南玻工程玻璃有限公司 75 25
4 天津南玻节能玻璃有限公司 75 25
5 东莞南玻工程玻璃有限公司 75 25
6 东莞南玻太阳能玻璃有限公司 75 25
7 宜昌南玻硅材料有限公司 68.97 25
8 吴江南玻华东工程玻璃有限公司 75 25
9 东莞南玻光伏科技有限公司 100 -
10 河北南玻玻璃有限公司 100 -
11 吴江南玻玻璃有限公司 100 -
12 南玻(香港)有限公司 100 -
13 河北视窗玻璃有限公司 100 -
14 咸宁南玻玻璃有限公司 75 -
15 清远南玻节能新材料有限公司 100 -
16 江油南玻矿业发展有限公司 100 -
17 宜昌南玻光电玻璃有限公司 73.58 -
10 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2014）
附三：中国南玻集团股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据(单位：万元) 2011 2012 2013 2014.3
货币资金 65,623.92 47,442.13 27,967.25 27,485.22
应收账款净额 31,520.48 27,681.45 13,643.07 27,009.92
存货净额 47,971.61 36,729.39 37,868.47 53,346.21
流动资产 293,561.87 171,888.82 232,288.59 239,329.17
长期投资 11,789.28 10,995.55 89,279.72 91,205.73
固定资产合计 1,114,512.59 1,135,315.63 1,074,235.58 1,086,416.70
总资产 1,528,139.11 1,433,580.97 1,507,886.68 1,528,564.14
短期债务 183,237.54 235,322.46 182,902.27 214,637.85
长期债务 307,068.21 269,773.72 229,394.54 226,718.64
总债务（短期债务＋长期债务） 490,305.74 505,096.19 412,296.81 441,356.48
总负债 797,545.65 706,761.50 667,795.42 677,568.30
所有者权益（含少数股东权益） 730,593.45 726,819.48 840,091.26 850,995.83
营业总收入 827,073.17 699,435.80 773,379.61 148,289.47
三费前利润 254,896.74 159,167.87 218,463.55 38,097.20
投资收益 631.79 7,166.64 92,737.61 638.36
净利润 133,751.63 36,980.68 167,531.44 13,318.71
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 241,809.28 132,519.43 286,815.83 -
经营活动产生现金净流量 168,853.02 172,579.55 169,886.75 9,019.20
投资活动产生现金净流量 -243,082.62 -117,300.09 -105,207.88 -36,371.51
筹资活动产生现金净流量 72,051.19 -73,972.22 -81,758.77 26,905.24
现金及现金等价物净增加额 -2,579.72 -18,668.00 -17,128.57 -433.42
财务指标 2011 2012 2013 2014.3
营业毛利率（%） 31.51 23.43 28.87 25.69
所有者权益收益率（%） 18.31 5.09 19.94 -
EBITDA/营业总收入（%） 29.23 18.95 37.09 -
速动比率（X） 0.54 0.33 0.50 0.46
经营活动净现金/总债务（X） 0.34 0.34 0.41 0.02
经营活动净现金/短期债务（X） 0.92 0.73 0.93 0.04
经营活动净现金/利息支出（X） 6.99 6.17 6.29 -
EBITDA 利息倍数（X） 10.01 4.74 10.62 -
总债务/ EBITDA（X） 2.03 3.81 1.44 -
资产负债率（%） 52.19 49.30 44.29 44.33
总资本化比率（%） 40.16 41.00 32.92 34.15
长期资本化比率（%） 29.59 27.07 21.45 21.04
注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性资产+油气资产
11 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2014）
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务=长期借款+应付债券
长短期债务比=短期债务/长期债务
总债务=长期债务+短期债务
净债务=总债务-货币资金
三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备
金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）=利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净
额
营业毛利率=（营业总收入-（营业成本+利息支出 3+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险
合同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/ 营业总收入
EBIT 率=EBIT / 营业总收入
三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/ 营业总收入
所有者权益收益率 ＝ 净利润 / 期末所有者权益合计
流动比率=流动资产 / 流动负债
速动比率=（流动资产-存货）/ 流动负债
存货周转率=主营业务成本（营业成本）/ 存货平均余额
应收账款周转率=主营业务收入净额（营业总收入净额）/ 应收账款平均余额
资产负债率=负债总额 / 资产总额
总资本化比率=总债务 /（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率=长期债务 /（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数= EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
3
该处的“利息支出”为“营业总成本”下的“利息支出”科目，非“财务费用”下“利息支出”科目。
12 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2014）
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含 义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含 义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
13 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2014）