信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组
成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联
关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其
认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提
供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及
时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业
目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。
2 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2016）
能过剩情况进一步加剧，全国在产平板玻璃生产线
基本概况
239 条，在产产能 11.6 亿重量箱。从产量上来看，
跟踪期内，公司第一大股东发生变化。截至
2014 年我国平板玻璃产量为 7.93 亿重量箱，同比
2015 年 12 月 31 日，前海人寿保险股份有限公司持
增长 1.1%，增速大幅下滑。2015 年以来受下游需
有公司股票 357,379,060 股，占公司总股份比例的
求持续放缓影响，我国平板玻璃产量增速继续下
17.22%，为公司第一大股东。深圳市钜盛华股份有
行，截至 2015 年末，我国运营的浮法玻璃生产线
限公司为前海人寿保险股份有限公司一致行动人，
222 条，平板玻璃总产能 10.87 亿重量箱，较 2014
持有公司股份 59,552,120 股，占公司总股份比例的
年下滑 6.86%，年末产能利用率在 68%左右，库存
2.87%；其一致行动人承泰集团有限公司通过中国
量依然保持高位。
银河国际证券（香港）有限公司及国信证券（香港）
图 2：2009～2015 年我国玻璃价格指数
经纪有限公司共计持有公司 B 股 35,544,999 股，占
公司总股份比例的 1.71%。前海人寿及其一致行动
人合计持股比例占公司总股本的 21.80%。
行业关注
受房地产市场调整及行业产能过剩影响，平
板玻璃价格疲软，行业整体延续弱势整理的
态势
2015 年我国经济增速趋缓，房地产投资增速持 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
续偏弱，平板玻璃市场新增需求有限，据国家统计 销售价格方面，2015 年我国经济增速继续下
局数据显示，当年平板玻璃产销量较上年同期均有 行，受下游需求疲软的影响，2015 年玻璃市场开局
所下滑。2015 年 1~9 月，平板玻璃销量 5.25 亿重 平庸，市场价格低位震荡，上行困难，过剩的玻璃
量箱，同比下降 8.62%；2015 年全年我国平板玻璃 产能与相对萎靡的下游需求状况产生较大供需矛
产量 7.39 亿重量箱，同比下降 6.81%。 盾，整体价格走势短期内无显著改观，对企业的销
图 1：2010～2015 年我国平板玻璃产销情况
售造成一定的影响。
成本方面，天然气及纯碱是平板玻璃生产的主
要原料，其中纯碱约占生产成本的 25%左右。原材
料价格方面，2015 年以来相关原料价格整体均呈现
下滑态势。以华南的纯碱为例，2015 年轻质纯碱市
场均价由年初的 1,550 元/吨，下滑至年末的 1,450
元/吨，重质纯碱则由 1,650 元/吨下滑至 1,500 元/
吨，跌幅均超过 6%。天然气方面，2015 年 2 月 28
日，国家发展改革委发布了《关于理顺非居民用天
然气价格的通知》（以下简称通知），决定自 2015
年 4 月 1 日起，我国天然气存增量气价格正式并轨。
资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
本次改革以 2014 年下半年天然气可替代能源价格
从供给面看，平板玻璃行业产能过剩压力依然
平均水平为依据，将各省增量气最高门站价格统一
严峻。2011 年、2012 年两年国内共关停浮法生产
下调了 0.44 元/方，与存量气价形成“低挂”，使得存
线 48 条，但进入 2013 年，产能控制步伐放缓，当
量气最高门站价格仅上调 0.04 元/方，即实现了气
年仅关停 7 条生产线，同期新建、复产 30 条生产
价并轨，降低了企业的用气成本。2015 年 11 月，
线，平板玻璃产能再次过快增长。2014 年，行业产
3 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2016）
国家发改委发出通知，决定自 2015 年 11 月 20 日 现利润 7.78 亿元，较上年同期下降 35.27%，产品
起降低非居民用天然气门站价格，并进一步提高天 毛利空间有限，企业面临的经营压力进一步加大。
然气价格市场化程度。通知决定，将非居民用气最 总体来看，受外部环境影响，2015 年玻璃市场
高门站价格每千立方米降低 700 元，每立方最少降 需求延续疲软态势，供需失衡加剧导致价格呈不断
0.7 元。国家这一政策鼓励了企业继续使用清洁能 下滑趋势，业内企业面临的经营压力加大。中诚信
源，对国家环保的可持续发展有很好的推动作用。 证评将持续关注玻璃行业产能调控进程及市场供
图 3：2009 年～2015 年轻质（重质）纯碱价格走势 需变化对行业盈利状况的影响。
2015年光伏行业持续出台相关扶持政策，但
多晶硅价格出现一定波动
针对光伏发电建设、并网、上网电价等方面，
国内连续出台了多项扶持光伏行业发展的政策，在
财政、税收，金融及土地等方面给予了较强的支持。
上述文件的陆续出台进一步促进了光伏企业及应
用领域的规范化、市场化，有利于光伏行业整体的
资料来源：wind 数据，中诚信证评整理
良性发展。
玻璃价格持续低位及玻璃行业供需矛盾突出
对相关企业的经营状况造成较大的影响。根据国家
统计局公布数据，2015 年 1~10 月平板玻璃行业实
表 1：2015 年扶持光伏发展的相关政策
日期 政策 简介
为稳定扩大光伏发电应用市场，2015 年下达全国新增光伏电站规模
为 1780 万千瓦，对屋顶分布式光伏发电项目及全部自发自用的地面
国家能源局《关于下达 2015 年光伏
2015.03.18 分布式光伏发电项目不限制建设规模，各地区能源主管部门随时受
发电建设实施方案的通知》
理项目备案，电网企业及时办理并网手续，项目建成后即纳入补贴
范围。
国家能源局《关于进一步做好可再生 从转变能源发展方式、科学论证发展目标、研究重点任务、统筹落
2015.04.13 能源发展 “十三五”规划编制工作的 实消纳、加快装备产业建设以及研究保障体系等六各方面明确了可
指导意见》 再生能源发展规划的重点任务。
充分发挥市场配置资源的决定性作用，提高光伏产品市场准入标准，
引导光伏技术进步和产业升级。国家支持的解决无电人口用电、偏
工信部、国家能源局、国家认监委《关
远地区缺电问题和光伏扶贫等公益性项目、国家援外项目、国家和
2015.06.01 于促进先进技术产品应用和产业升
各级能源主管部门组织实施的各类光伏发电应用示范项目、各级地
级的意见》
方政府使用财政资金支持的光伏发电项目以及在各级政府机构建筑
设施上安装的光伏发电项目，优先采用“领跑者”先进技术产品。
建立健全网源协调发展和运营机制，全面提升电源侧智能化水平；
《国家发展改革委、国家能源局关于 增强服务和技术支撑，积极接纳新能源；加强能源互联，进多种能
2015.07.06
促进智能电网发展的指导意见》 源优化互补；到 2020 年，初步建成安全可靠、开放兼容、双向互动、
高效经济、清洁环保的智能电网体系，满足电源开发和用户需求。
下调 2016 年光伏发电上网标杆电价：从原来通行的 I\II\III 类区 0.9
元\0.95 元\1.0 元标杆电价，下调到 2016 年的 0.8 元\0.88 元\0.98 元。
《国家发展改革委关于完善陆上风
确定 2016 年 1 月 1 日以后备案并纳入年度规模管理的光伏发电项目，
2015.12.24 电光伏发电上网标杆电价政策的通
执行 2016 年光伏发电上网标杆电价。2016 年以前备案并纳入年度规
知》
模管理的光伏发电项目但于 2016 年 6 月 30 日以前仍未全部投运的，
执行 2016 年上网标杆电价。
资料来源：中诚信证评整理
从光伏产品生产来看，2015 年我国多晶硅产量 口大幅增加导致光伏行业出现阶段性供应失衡。同
为 16.5 万吨，同比增长 25%。从多晶硅价格走势看， 时，2014 年 8 月 14 日商务部和海关总署发布《关
2013 年以来光伏行业回暖，多晶硅价格呈上升趋 于暂停太阳能级多晶硅加工贸易进口的公告》（下
势，国内外企业大力扩产，国内产量持续增加和进 称“58 号文”），公告声明我国暂停受理太阳能多晶
4 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2016）
硅加工贸易进口业务申请，但考虑到下游企业发 平板、工程玻璃产业
展，决定并给予加工贸易一年的延缓期。2015 年延 平板玻璃产业和工程玻璃产业是公司的基础
缓期限即将到期，进口倾销对国内市场造成的冲 业务，也是其收入及利润的两大主要来源。受行业
击，致使下游企业积压大量库存。面对进口倾销压 持续低迷影响，平板玻璃及工程玻璃价格呈一定下
制和需求疲软的双重压力，2014 年 2 月以来国内多 滑趋势，导致公司近年平板玻璃及工程玻璃板块业
晶硅价格持续回落，2015 年 12 月国内多晶硅现货 务规模有所下滑。2015 年公司实现平板玻璃营业收
价格为 13.18 美元/千克。 入 36.32 亿元，同比下滑 1.01%；实现工程玻璃营
总体看，我国出台的一系列政策有利于光伏产 业收入 29.57 亿元，同比下滑 3.16%。但公司不断
业的健康发展，将持续、稳定、健康的发展，并会 完善产品结构，推出差异化的新产品，依托成熟的
保持合理的增长速度。但欧盟地区等有关政策对我 销售渠道以及较高的产品市场认可度，2015 年工程
国光伏组件出口形成了一定不利影响。同时，光伏 玻璃及平板玻璃总销量仍保持增长趋势，整体运营
发电属于新兴行业，受发电设备主要消费国经济和 保持稳定。
政策影响行业波动较大。 从平板及工程玻璃的毛利情况来看，2015 年以
图 4：近年来多晶硅现货价格走势 来平板玻璃产品售价继续下滑，当年浮法玻璃的销
单位：美元/千克 售均价由 2014 年的 1,319.72 元/吨降至 2015 年的
1,214.19 元/吨；加之原料价格存在一定波动，当年
末公司平板玻璃产品毛利率为 13.26%，较上年下降
了 1.69 个百分点。但公司持续加强产品创新与转型
升级，通过平板玻璃的差异化经营能力，提升该产
业的盈利能力，一定程度抵御市场低迷带来的不利
影响。
工程玻璃方面，2015 年镀膜大板玻璃价格相对
资料来源：wind 数据，中诚信证评整理
稳定，但中空镀膜复合玻璃继续回落，当年工程玻
业务运营 璃产品的毛利率为 29.53%，较上年下降 2.27 个百
分点。
公司业务主要包括平板玻璃产业、工程玻璃产
表 2：2014～2015 年公司平板及工程玻璃产品销售情况
业和光伏产业三大板块，2015 年各产业分别占当年
单位：万吨、元/吨
营业总收入比重为 48.88%、39.80%和 21.32%。2015
2014 年 2015 年
年公司实现营业收入 74.31 亿元，同比增长 5.48%， 产品 销售 销售
销量 销量
主要系光伏行业复苏，下游需求增长，光伏产业板 均价 均价
浮法玻璃 197.00 1319.72 183 1214.19
块业务收入得以大幅增加，对平板玻璃及工程玻璃
超薄玻璃 2.43 8112.28 2.23 7054.46
市场欠佳所致的业务减少起了较好的平滑作用。
超白压延玻璃 27.03 3220.68 40.62 2918.67
图 5：2015 年公司营业收入构成情况
单位：万平方米、元/平方米
中空镀膜复合
934.00 237.49 942.00 224.98
玻璃
镀膜大板玻璃 1549.00 34.63 1611.00 34.63
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
从平板玻璃产能布局上看，公司是国内唯一拥
有高档浮法玻璃工艺自主知识产权的企业，现拥有
10 条浮法玻璃生产线、 条太阳能压延玻璃生产线、
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 2 条超薄电子玻璃生产线（其中一条为公司参股的
5 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2016）
深圳南玻显示器件科技有限公司的全资子公司宜 工程玻璃产能布局方面，公司拥有先进的玻璃
昌南玻光电玻璃有限公司拥有，公司目前持有深圳 深加工设备和检测仪器，产品涵盖了工程建筑玻璃
南玻显示器件科技有限公司 44.7%的股权），1 条高 的全部种类。同时公司在镀膜技术上的研发与利用
性能超薄玻璃生产线，产业链完善。截至 2015 年 保持与世界同步，先后开发出第二代、第三代节能
末公司拥有各种高档浮法玻璃原片的年产能为 194 玻璃产品，使产品的节能效果不断提高，其高品质
万吨；太阳能压延玻璃的年产能 47 万吨；超薄电 的节能环保 LOW-E 中空玻璃目前在国内高端市场
子玻璃的年产能 6.52 万吨；高性能超薄电子玻璃 占有率在 55%以上。公司已在天津、东莞、咸宁、
年产能 1,200 万平方米。公司平板玻璃、太阳能玻 吴江及成都设立五大建筑节能玻璃加工中心，截至
璃及超薄玻璃等生产基地分别位于东莞、成都、廊 2015 年末拥有中空镀膜复合玻璃 1,430 万平方米/
坊、吴江、咸宁和宜昌，现能够生产 1.1~25mm 多 年的生产能力，系国内最大的高档工程及建筑玻璃
种厚度和颜色的高档优质浮法玻璃、超白浮法玻璃 供应商之一。
以及 0.20~1.1mm 的超薄电子玻璃，产品被广泛用 从公司近两年的各主要平板玻璃及工程玻璃的
于高档建筑、装潢装饰及家私、制镜、汽车风档、 产能及产量数据（具体数据如表 3 所示）来看，各
扫描仪、复印机、PDP 电视、背投电视、显示器件 项产品的产能释放率总体情况较好，超白玻璃的产
以及太阳能领域等，产品的各项性能指标均达到国 能释放率在 2015 年有所提升，但超薄玻璃及中空
内先进水平。2015 年，公司成都南玻二线（700T/D） 镀膜复合玻璃的产能释放程度相对较低，特别是超
技改项目顺利完成，浮法玻璃产业升级转型的战略 薄玻璃的产能释放率近两年维持在 50%以下的低
得以进一步实施；同时，公司利用在浮法玻璃生产 位水平，中空镀膜复合玻璃的产能释放率则长期维
及精细玻璃生产中积累的技术优势，重点发展超薄 持在 65%左右的水平。中诚信证评关注到，近年下
电子玻璃。2015 年，公司清远高性能超薄玻璃项目 游行业需求整体增速放缓，甚至出现需求负增长现
正式点火并进入试运营阶段，随着公司超薄玻璃生 象，公司相关产能释放率偏低或成为制约其效益好
产线的相继建成投产，公司将成为国内超薄玻璃领 转及增长的长期因素。
域产品最为丰富的超薄电子玻璃供应商之一。
表 3：2015 年平板及工程玻璃产能情况
2014 年 2015 年
产品
产能 产量 产能 产量
浮法玻璃 168 万吨/年 195.18 万吨 194 万吨/年 181 万吨
超薄玻璃 6.52 万吨/年 2 万吨 6.52 万吨/年 2.6 万吨
超白压延玻璃 36 万吨/年 28 万吨 47 万吨/年 41 万吨
中空镀膜复合玻璃 1430 万平方米/年 922 万平方米 1430 万平方米/年 933 万平方米
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
光伏产业 产业产销量总体保持了较快增长态势，当年实现营
光伏产业是近年来公司着力打造的业务板块， 业收入 15.84 亿元，同比增长 43.66%。
目前公司光伏产业已形成包括高纯多晶硅材料、硅 表 4：公司光伏产品产销情况
片加工、电池片及其组件、光伏压延玻璃等完整产 单位：吨、兆瓦
业链。截至 2015 年末公司拥有多晶硅产能 6,000 吨 2014 年 2015 年
产品
产量 销售 产量 销售
/年，硅片 1,000MW/年，光伏电池 200MW/年以及
多晶硅 3570 2549.26 5596 2764.62
电池组件 200MW/年的生产能力，生产线主要分布
硅片 264 261.23 619 618.64
在湖北宜昌和广东东莞。得益于近年光伏行业有所 光伏电池 107 931.53 279 239.25
回暖，政府对光伏行业支持力度的加大，以及公司 电池组件 95 96.10 56 53.94
宜昌多晶硅生产线技改项目完成投产，2015 年光伏 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
6 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2016）
随着光伏行业的回暖，近年公司产品价格企 为发展主线，通过技术创新及规模效应，巩固和确
稳，但受 2015 年多晶硅现货价格有所回落影响， 立公司在节能玻璃领域和光伏领域的技术优势和
光伏产品价格出现一定下滑，当年公司光伏产业整 市场地位。
体毛利率有所下滑，2015 年公司光伏板块毛利率为 截至 2015 年末，公司在建及拟建项目主要集
15.85%，较上年下降 2.17 个百分点。 中在玻璃和光伏行业，包括清远高性能超薄电子玻
表 5：2014～2015 年公司光伏产品销售价格 璃项目、宜昌南玻 700MW 硅片扩产项目以及部分
单位：元/吨、元/瓦 技改扩建项目的建设，总投资达 52.83 亿元，截至
2014 年 2015 年 2015 年末已投入 11.07 亿元，预计 2016 年投入约
产品
销售均价 销售均价
16.61 亿元。
多晶硅 131222.32 98617.96
总的来看，尽管 2015 年受行业环境影响，公
硅片 127.81 119.27
光伏电池 1.84 1.91 司的平板、工程玻璃业务收入有所下降，但其在产
电池组件 3.77 3.32 能规模、技术工艺等方面仍具备较强的竞争优势，
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 同时光伏板块业务大幅增长亦对公司的稳步发展
2015 年，公司在充分利用太阳能产业的优势进 起到了较大的支撑作用。考虑到公司目前的业务结
一步完善光伏业务产业链，将产业延伸至终端电站 构及战略规划，中诚信证评将持续关注各类产业政
业务。目前公司已在吴江、东莞、咸宁、成都等地 策、行业供需变化以及资本支出等对公司经营状况
区 建 成 光 伏发 电 项 目 ，光 伏 发 电 装机 总 量 已 近 的影响。
80MW。
总体来看，公司光伏产业已形成较为完整的产 财务分析
业链，并具备一定的技术优势。但同时由于光伏产 下列财务分析主要基于公司提供的经普华永
品需求主要依赖外部因素，贸易争端加剧对国内光 道中天会计师事务所有限公司审计并出具标准无
伏企业经营产生一定的冲击，或对公司整体经营产 保留意见的 2013 年~2015 年审计报告。
生影响。
资本结构
发展规划 近年来随着业务及收入规模的逐步扩大，公司
表 6：截至 2015 年末公司重点在建及拟建项目 总资产规模呈稳步增长趋势。截至 2015 年末，公
单位：万元 司资产总额 154.90 亿元，较 2014 年末增长 2.47%，
截至 2015 年 其 中 流 动 资 产 占 比 由 2014 年 末 的 8.95% 增 至
项目名称 计划投资
末已投资
14.08%。2015 年末公司流动资产余额为 21.80 亿元，
宜昌南玻 700MW 硅片扩产项目 198,000 41,183
较上年度增加 7.55 亿元，主要系公司应收票据及预
清远高性能超薄电子玻璃项目 50,210 49,166
成都浮法 700 吨线技改项目 10,605 9,874
付款项增加。同期，公司负债规模持续增长，2015
河北浮法 900T 技改项目 12,400 1,369 年末负债规模为 76.12 亿元，同比增长 17.78%。所
成都浮法 550T 线技改 20,000 6,730 有者权益方面，2015 年公司向运邦投资有限公司购
宜昌南玻电子级多晶硅项目 69,840 2,378 买了其拥有的公司子公司成都南玻玻璃有限公司
深圳光伏 120WM 光伏电站项目 96,000 0
25%的股权、向锦丰有限公司购买了其拥有的公司
宜昌南玻硅片三期扩产 500MW
59,215 0 之子公司咸宁南玻节能玻璃有限公司 25%的股权、
建设项目
东莞光伏 200MW 太阳能电池扩 向运邦投资有限公司购买了其拥有的本公司之子
12,000 0
产项目
合计 516,270 110,700
公司四川南玻节能玻璃有限公司 25%的股权，当年
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 购买少数股东权益导致所有者权益有所减少。截至
公司未来仍将以节能产业和可再生能源产业 2015 年末，公司所有者权益为 78.77 亿元，同比减
7 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2016）
少 8.97%，当年末资产负债率为 49.14%，较 2014 图 8：2013～2015 年公司收入成本分析
年末增加了 6.38 个百分点。
图 6：2013～2015 年公司资本结构分析
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
营业毛利率方面，2015 年公司玻璃价格持续下
跌、光伏产品出现一定价格调整，且总体原料价格
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 存在一定波动，当年综合毛利率为 21.61%，较上年
债务期限结构方面 ，2015 年末公司总债务 下降 2.82 个百分点。公司平板玻璃业务的毛利率为
56.63 亿元，其中短期债务 34.63 亿元，长期债务 13.26 %，较上年下降 1.69 个百分点；工程玻璃毛
22.00 亿元。2015 年，受大量一年内到期的长期债 利率为 29.53%，较上年下降 2.27 个百分点；光伏
务到期影响，公司短期债务规模大幅下降，短期债 产业毛利率为 15.85%，较上年下降 2.17 个百分点。
务/长期债务指标由 2014 年 10.63 降至 2015 年 1.57。 费用方面，近年来研发支出持续上涨，公司管
总体看，公司债务仍以短期债务为主，债务期限结 理费用保持在较大规模，2015 年公司管理费用 6.73
构有待优化。 亿元，同比增长 12.54%。公司销售费用主要为运费
图 7：截至 2015 年末公司债务结构情况 和人工成本，近年来随着公司商品销量的增长，公
司销售费用支出较多，2015 年公司销售费用为 2.83
亿元，同比增长 6.39%。财务费用方面，2015 年末
公司总债务余额增至 56.63 亿元，同期财务费用为
2.79 亿元，同比增长 20.26%。在上述因素的共同作
用下，2015 年公司三项期间费用合计 12.35 亿元，
同比增长 12.78%，三费收入占比为 16.62%。总体
来看，公司期间费用规模较大，三费收入占比呈上
升趋势。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 表 7：2013～2015 年公司费用情况
项目 2013 2014 2015
盈利能力
销售费用（亿元） 2.67 2.66 2.83
2015 年得益于光伏产业板块业务快速增长，推
管理费用（亿元） 6.71 5.98 6.73
动当年公司整体业务规模增长，2015 年实现营业收 财务费用（亿元） 2.38 2.32 2.79
入 74.31 亿元，同比增长 5.48%。凭借较强的技术 三费收入占比（%） 15.22 15.54 16.62
实力，公司积极创新新产品，且依托成熟的销售渠 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
道，为后续业务发展提供基础，整体经营稳定。 利润方面，2015 年公司初始获利能力有所下
滑，期间费用规模呈上升趋势，导致利润显著下滑。
2015 年公司实现利润总额 7.34 亿元，同比下滑
25.41%；扣除所得税费后，取得净利润 6.40 亿元，
同期净资产收益率为 7.74%，较上年度下降了 3.28
8 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2016）
个百分点。
结 论
总体来看，受玻璃行业下行影响，公司平板玻
中诚信证券评估有限公司维持中国南玻集团
璃及工程玻璃业务板块呈不断下行趋势，但公司光 +
股份有限公司主体信用等级 AA ，维持“中国南玻
伏产业得到良好发展，2015 年营业收入仍呈增长趋
集团股份有限公司 2010 年公司债券”信用级别
势，整体经营保持稳定。 +
AA ，评级展望稳定。
偿债能力
2015 年公司盈利有所下滑，加之总债务规模有
所增长，导致公司各项偿债能力指标均有所弱化。
2015 年公司实现 EBITDA 为 18.13 亿元，同比下降
6.11%；总债务/EBITDA 增至 3.12，EBITDA 利息
倍数降至 6.30。
现金流方面，截至 2015 年末，公司经营净现
金流/总债务为 0.19、经营活动净现金/利息支出增
至 3.80。总的来看，公司通过自身经营能够对债务
本息的偿还提供相应的保障。
表 8：2013～2015 年公司主要财务能力指标
2013 2014 2015
短期债务（亿元） 18.29 40.80 34.63
长期债务（亿元） 22.94 3.84 22.00
总债务（亿元） 41.23 44.64 56.63
经营性净现金流（亿元） 16.99 14.06 10.93
经营活动净现金/
6.29 5.58 3.80
利息支出（X）
经营净现金流/总债务（X） 0.41 0.32 0.19
EBITDA（亿元） 28.68 19.31 18.13
总债务/EBITDA 1.44 2.31 3.12
EBITDA 利息倍数（X） 10.62 7.66 6.30
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
银行授信方面，截至 2015 年末，公司授信总
额为 67.21 亿元，尚未使用授信额度 58.85 亿元，
公司具备较大的财务弹性。
或有负债方面，公司无对外担保，所有担保均
为对控股子公司的担保。截至 2015 年末，公司对
控股子公司未清担保余额为 1.45 亿元，占当年末公
司净资产的 1.84%，或有风险较小。
总的来看，公司不断完善产品结构，增加产品
市场竞争力，且在平板玻璃、工程玻璃以及光伏产
业方面公司均已形成了较为完整的产业链，整体抗
风险能力较强，加之融资渠道通畅，财务弹性较大，
经营所得对债务本息偿还能够提供相应的保障。
9 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2016）
附一：中国南玻集团股份有限公司股东持股情况（截至 2015 年 12 月 31 日）
1、前 10 名股东持股情况表
序号 股东名称 持股总数（股） 持股比例（%）
1 前海人寿保险股份有限公司-海利年年 229,953,675 11.08
2 前海人寿保险股份有限公司-万能型保险产品 81,405,744 3.92
3 中国北方工业公司 75,167,934 3.62
4 深圳市钜盛华股份有限公司 59,552,120 2.87
5 前海人寿保险股份有限公司-自有资金 40,519,788 1.95
6 中央汇金投资有限责任公司 39,811,300 1.92
7 深国际控股（深圳）有限公司 37,040,200 1.78
8 中国银河国际证券（香港）有限公司 29,072,612 1.40
9 中国证券金融股份有限公司 26,357,447 1.27
Haitong International Securities Company
10 23,896,635 1.15
Limited-Account Client
2、公司与第一大股东之间的产权及控制关系
10 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2016）
附二：中国南玻集团股份有限公司投资子公司情况（截至 2015 年 12 月 31 日）
持股比例（%）
序号 全资及控股子公司名称
直接 间接
1 成都南玻玻璃有限公司 75.00 25.00
2 四川南玻节能玻璃有限公司 75.00 25.00
3 天津南玻节能玻璃有限公司 75.00 25.00
4 东莞南玻工程玻璃有限公司 75.00 25.00
5 东莞南玻太阳能玻璃有限公司 75.00 25.00
6 东莞南玻光伏科技有限公司 - 100.00
7 宜昌南玻硅材料有限公司 75.00 25.00
8 吴江南玻华东工程玻璃有限公司 75.00 25.00
9 河北南玻玻璃有限公司 75.00 25.00
10 吴江南玻玻璃有限公司 100.00 -
11 南玻（香港）有限公司 100.00 -
12 河北视窗玻璃有限公司 100.00 -
13 咸宁南玻玻璃有限公司 75.00 25.00
14 咸宁南玻节能玻璃有限公司 75.00 25.00
15 清远南玻节能新材料有限公司 100.00 -
16 深圳南玻融资租赁有限公司 75.00 25.00
17 深圳南玻光伏能源有限公司 100.00 -
18 江油南玻矿业发展有限公司 100.00 -
19 清远南玻新能源有限公司 - 100.00
20 苏州南玻光伏能源有限公司 - 100.00
21 江苏吴江南玻新能源有限责任公司 - 100.00
11 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2016）
附三：中国南玻集团股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2013 2014 2015
货币资金 27,967.25 15,813.91 57,883.45
应收账款净额 13,643.07 31,827.46 45,296.16
存货净额 37,868.47 39,065.26 35,042.57
流动资产 232,288.59 135,276.83 218,019.32
长期投资 89,279.72 89,719.16 66,821.03
固定资产合计 1,074,235.58 1,178,571.37 1,153,901.57
总资产 1,507,886.68 1,511,680.83 1,548,960.02
短期债务 182,902.27 407,968.99 346,332.67
长期债务 229,394.54 38,381.78 220,000.00
总债务（短期债务＋长期债务） 412,296.81 446,350.78 566,332.67
总负债 667,795.42 646,336.02 761,220.87
所有者权益（含少数股东权益） 840,091.26 865,344.82 787,739.15
营业总收入 773,379.61 704,450.26 743,088.91
三费前利润 218,463.55 168,811.95 156,753.38
投资收益 92,737.61 32,843.96 28,804.48
净利润 167,531.44 93,976.47 63,983.27
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 286,815.83 193,063.19 181,276.38
经营活动产生现金净流量 169,886.75 140,625.92 109,283.25
投资活动产生现金净流量 -105,207.88 -89,960.12 -57,821.86
筹资活动产生现金净流量 -81,758.77 -62,628.44 -10,008.35
现金及现金等价物净增加额 -17,128.57 -11,961.26 41,790.66
财务指标 2013 2014 2015
营业毛利率（%） 28.87 24.43 21.61
所有者权益收益率（%） 19.94 10.86 8.12
EBITDA/营业总收入（%） 37.09 27.41 24.39
速动比率（X） 0.50 0.17 0.36
经营活动净现金/总债务（X） 0.41 0.32 0.19
经营活动净现金/短期债务（X） 0.93 0.34 0.32
经营活动净现金/利息支出（X） 6.29 5.58 3.80
EBITDA 利息倍数（X） 10.62 7.66 6.30
总债务/EBITDA（X） 1.44 2.31 3.12
资产负债率（%） 44.29 42.76 49.14
总资本化比率（%） 32.92 34.03 41.82
长期资本化比率（%） 21.45 4.25 21.83
注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资；固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程
物资+固定资产清理+生产性资产+油气资产
12 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2016）
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务=长期借款+应付债券
长短期债务比=短期债务/长期债务
总债务=长期债务+短期债务
净债务=总债务-货币资金
三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备
金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）=利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净
额
营业毛利率=（营业总收入-（营业成本+利息支出 1+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合
同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入
EBIT 率=EBIT/营业总收入
三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/期末所有者权益合计
流动比率=流动资产/流动负债
速动比率=（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率=主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率=主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率=负债总额/资产总额
总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率=长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数=EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
1
该处的“利息支出”为“营业总成本”下的“利息支出”科目，非“财务费用”下“利息支出”科目。
13 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2016）
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
14 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2016）