招商局港口集团股份有限公司
2022 年度跟踪评级报告
项目负责人： 钟 婷 tzhong@ccxi.com.cn
项目组成员： 高哲理 zhlgao@ccxi.com.cn
王 昭 zhwang02@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(027)87339288
2022 年 05 月 18 日
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
声 明
本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际
与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评
审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由
发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提
供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信
用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的
情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。
中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信
国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止
评级等。
本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
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2 招商局港口集团股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
[2022]跟踪 0263
招商局港口集团股份有限公司：
中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相
关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：
维持贵公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；
维持“20 招港 01”和“21 招商局港 MTN001”的债项信用等级为
AAA。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二二年五月十八日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼
邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100
Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
评级观点：中诚信国际维持招商局港口集团股份有限公司（以下简称“招商港口”或“公司”）主体信用等级为 AAA，评级展
望为稳定；维持“20 招港 01”和“21 招商局港 MTN001”的债项信用等级为 AAA。跟踪期内，公司保持了领先的行业地位、
雄厚的股东实力、盈利能力进一步提升且具有多元化的融资渠道。同时，中诚信国际关注到公司港口业务分布全球所面临的政治
风险、短期债务规模占比上升，且存在一定的短期偿债压力以及宏观经济波动等因素对公司未来整体信用状况的影响。
概况数据 正 面
招商港口（合并口径） 2019 2020 2021 2022.3 保持领先的行业地位。公司目前仍为国内最大、世界领先的港
总资产（亿元） 1,566.97 1,685.44 1,759.84 1,820.92 口开发、投资和运营商，在中国沿海主要枢纽港建立了较为完善
所有者权益合计（亿元） 949.90 1,056.77 1,110.35 1,137.52 的港口网络群，同时经过多年海外发展，业务布局拓展至全球多
总负债（亿元） 617.07 628.67 649.49 683.40
个地区的重要港口区位。
总债务（亿元） 452.24 460.95 492.07 525.54
雄厚的股东实力。公司实际控制人招商局集团有限公司（以下
营业总收入（亿元） 121.24 126.19 152.84 40.20
简称“招商局集团”）是国务院国有资产监督管理委员会（以下
经营性业务利润（亿元） 8.95 18.25 29.16 8.00
净利润（亿元） 81.67 55.26 76.55 21.68 简称“国务院国资委”）直接管理的国家驻港大型企业集团，主
EBITDA（亿元） 157.62 117.63 140.60 24.73 要业务集中于交通、金融、房地产三大核心产业，其强大的股东
经营活动净现金流（亿元） 55.02 54.96 65.10 9.99 背景、丰富的国内外资源和多元化的业务布局有利于公司在国内
收现比(X) 1.01 1.01 1.02 0.90 外业务的发展。
营业毛利率(%) 36.91 37.60 40.81 43.85
盈利能力进一步提升。公司资本实力很强，跟踪期内公司收入
应收类款项/总资产(%) 2.93 5.23 4.65 4.81
规模随港口业务发展持续提升，投资收益对利润贡献较大，公司
资产负债率(%) 39.38 37.30 36.91 37.53
整体盈利能力进一步提升。
总资本化比率(%) 32.25 30.37 30.71 31.60
总债务/EBITDA(X) 2.87 3.92 3.50 -- 多元化的融资渠道。截至 2022 年 3 月末，公司主要合作银行
EBITDA 利息倍数(X) 7.42 5.84 7.16 -- 尚未使用银行授信额度折合人民币 533.61 亿元，备用流动性较
注：中诚信国际根据 2019~2021 年审计报告及 2022 年一季度未经审计的财务 为充足；同时，公司直接或间接控制多家上市公司，拥有境内外
报表整理。
多元化的融资渠道，具有很强的外部融资能力。
评级模型 关 注
关注宏观经济波动对港口经营的影响。2021 年全球经济逐步
复苏且实现贸易反弹，但疫情的持续性仍使得全球经济及外贸
进出口尚存不确定性，未来仍需关注疫情等因素造成宏观经济
波动对公司经营的影响。
短期债务规模占比上升，且存在一定的短期偿债压力。截至
2022 年 3 月末，公司的短期债务规模为 262.82 亿元，短期债务
占比为 50.01%，较上年末有所上升；同期末，货币资金/短期债
务为 0.62 倍，存在一定的短期偿债压力。
公司港口分布全球，海外港口业务运营面临一定的政治风险。
公司港口分布于全球 26 个国家，各个国家政治、经济、社会环
境不同，海外港口业务运营面临了一定的政治风险。
评级展望
中诚信国际认为，招商局港口集团股份有限公司信用水平在未来
12~18 个月内将保持稳定。
可能触发评级下调因素。公司地位及重要性明显下降，重要资
产划出，资本资产实力大幅下降；港口行业景气度严重下挫，港
口整合效果严重不及预期，公司经营业绩大幅下滑；债务规模大
幅度上升、经营收现情况恶化、流动性压力增大等。
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评级历史关键信息
招商局港口集团股份有限公司
主体评级 债项评级 评级时间 项目组 评级方法和模型 评级报告
21 招商局港 中诚信国际港口行业评级方法
AAA/稳 阅读全文
MTN001(AAA)、20 招港 2021.05.28 钟婷、赵珊迪 C170500_2019_03
定 阅读全文
01(AAA) （原 070400_2019_03)
中诚信国际港口行业评级方法
AAA/稳 21 招商局港
2021.04.06 赵珊迪、齐鹏 C170500_2019_03 阅读全文
定 MTN001(AAA)
（原 070400_2019_03)
中诚信国际港口行业评级方法
AAA/稳
20 招港 01(AAA) 2020.06.24 盛蕾、杨娟 C170500_2019_03 阅读全文
定
（原 070400_2019_03)
同行业比较
2021 年部分港口企业主要指标对比表
集装箱吞吐量 散杂货吞吐量 总资产 资产负债率 营业总收入 净利润 经营活动净现
公司名称
（万 TEU） （亿吨） （亿元） (%) （亿元） （亿元） 金流（亿元）
招商港口 13,639 6.13 1,759.84 36.91 152.84 76.55 65.10
广州港股份 2,262 5.28 400.13 55.51 120.20 12.80 19.98
注：1、“广州港股份”为“广州港股份有限公司”简称；2、招商港口集装箱和散杂货吞吐量包含参股港口吞吐量。
资料来源：中诚信国际整理
本次跟踪债项情况
本次债项 上次债项 上次评级时 发行金额 债券余额 特殊条
债券简称 存续期
信用等级 信用等级 间 （亿元） （亿元） 款
20 招港 01 AAA AAA 2021/05/28 20.00 20.00 2020/07/08~2023/07/08 --
21 招商局港 MTN001 AAA AAA 2021/05/28 20.00 20.00 2021/04/16~2024/04/16 --
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持平。从价格水平来看，受食品价格低位运行影响，
跟踪评级原因
CPI 总体保持平稳运行，大宗商品价格走高输入型
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需 通胀压力有所上升，但市场需求偏弱背景下 PPI 同
对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程 比延续回落。
度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 宏观风险：2022 年经济运行面临的风险与挑战
募集资金使用情况 有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区
招商局港口集团股份有限公司 2020 年面向合 域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一
格投资者公开发行公司债券（第一期）共募集资金 步显现。其次，内生增长动能不足经济下行压力加
20 亿元，扣除发行费用后，拟全部用于向发行人全 大，政策稳增长的压力也随之上升。第三，债务压
资子公司赤湾港航（香港）有限公司收购其持有的 力依然是经济运行的长期风险，重点区域重点领域
湛江港（集团）股份有限公司 1,606,855,919 股普通 的风险不容小觑；房地产市场依然处在探底过程中，
股（占湛江港已发行的股份总数的 27.3544%）股权。 不仅对投资增速修复带来较大拖累，并有可能将压
根据公司 2021 年年报，上述债券均已按募集资金 力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他领域
使用用途使用完毕。 传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依然值
得关注。第四，全球大宗商品价格高位波动，输入
宏观经济和政策环境 型通胀压力有所加大，加之中美利差时隔 12 年后
宏观经济：2022 年一季度 GDP 同比增长 4.8%， 再次出现倒挂，或会对我国货币总量持续宽松及政
总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断 策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济活
回落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增 动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来回
速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政 落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将在
策持续发力及政策效果显现，我们维持后续各季度 能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一定
同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或 外溢性影响。
会加剧需求收缩及预期转弱，实现全年 5.5%的预期 宏观政策：2022 年政府工作报告提出的 5.5%
增长目标仍有较大压力。 增速目标是“高基数上的中高速增长”，因此“政
从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫 策发力应适当靠前，及时动用储备政策工具”，我
情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数 们认为，稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，
据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保 货币政策宽松取向仍将延续，4 月全面降准之后总
持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保 量宽松依然有操作空间，但在实体融资需求较弱及
持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放 流动性充裕背景下，货币政策的结构性功能或更加
缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务 凸显，后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额
业生产指数 3 月同比增速再度转负。从需求端来看， 度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政
政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建 府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽
和高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑 信用”。财政政策的发力空间依然存在，与传统财政
较弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回落， 扩张不同，今年将主要实施以减税退税为重点的组
社零额增速延续放缓，替代效应弱化出口增速有所 合式税费政策，并通过动用特定国有金融机构和专
回调。从金融数据来看，社融规模增量同比高增， 营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问题，
但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末 以避免加大长期风险积累，加之专项债投资绩效约
束压力并未放松，总体上看，当前财政政策或仍在
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力图避免过度刺激和无效刺激，主要通过提前发力、 他经济体生产和供应不足时起到替代作用。同时，
精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽快 政策方面，我国出台了一系列稳主体、稳市场、保
企稳，并为后续调整预留政策空间。 障外贸产业链供应链稳定畅通的政策措施，进一步
宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行， 深化跨境贸易便利化改革，持续优化营商环境。
实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此 2021 年我国货物贸易进出口总值 39.1 万亿元人民
前判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳， 币，比 2020 年增长 21.4%。其中，出口 21.73 万亿
2022 年 GDP 增速或将呈现“稳中有进”走势。 元，增长 21.2%；进口 17.37 万亿元，增长 21.5%。
中诚信国际认为，2022 年中国经济面临的风险 从区域贸易看，我国中西部地区进出口 6.93 万亿元，
与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政 增长了 22.8%，比同期我国外贸整体增速高出了 1.4
策更加稳健有效，需要微观政策进一步激发市场主 个百分点。从贸易伙伴看，我国对欧美日等经济体
体活力。从中长期看，亿万人民追求美好生活的愿 进出口增长 17.5%，对拉丁美洲、非洲进出口分别
望强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运 增长了 31.6%和 26.3%。2021 年，我国前五大贸易
行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济 伙伴依次为东盟、欧盟、美国、日本和韩国。
运行长期向好的基本面未改。 但考虑到全球疫情仍在持续，未来全球经济及
近期关注 外贸进出口形势尚存不确定性，后续仍需关注疫情
等因素造成宏观经济波动对港口行业的影响。
2021 年，全球贸易强劲反弹助推全球经济开始复苏；
国内“稳增长”政策措施出台亦促进中国外贸稳中 2021 年我国沿海港口货物吞吐量及集装箱吞吐量
有增；但考虑到全球疫情仍在持续，未来全球经济 稳步增长，增速均表现为先升后降态势
及外贸进出口形势尚存不确定性 2021 年，全国港口完成货物吞吐量 155.45 亿
我国 80%以上的贸易由水运方式完成，水路运 吨，比上年增长 6.8%；其中沿海港口完成 99.73 亿
输、港口运营与国民经济、对外贸易的发展密切相 吨，同比增长 5.2%。具体来看，2021 年我国沿海港
关。国内外需求规模与结构的变化直接影响港口吞 口吞吐量增速整体先升后降。受益于中国政府实施
吐量的规模及货种结构，并进而带动港口行业收入 促内需、稳外贸等支持经济恢复措施，以及国外订
规模与盈利能力的变化。 单回流，2021 年一季度货物吞吐量增速较高；其中
受 2020 年同期新冠肺炎疫情期间基数较低影响，
2021 年，随着各经济体重新开放并部署增长刺
2021 年货物吞吐量增速于 2 月份迎来峰值。二季度
激计划，全球经济逐渐摆脱衰退并开始复苏。根据
以后，低基数效应逐渐减弱，同时受国际贸易通道
国际货币基金组织（IMF）预测，2021 年世界经济
不畅、大宗商品价格持续攀升以及国内能耗“双控”
将增长 6.00%。在全球贸易受新冠疫情影响，遭受
政策使得国内需求下降等因素影响，货物吞吐量增
严重中断后，2021 年贸易强劲反弹，根据联合国贸
速逐渐收窄。
易和发展会议（UNCTAD）发布的《全球贸易更新
报告》，2021 年全球贸易总额 28.5 万亿美元，同比
增长 25%，较 2019 年增长 13%。
2021 年，我国外贸需求方面，受益于全球经济
逐渐复苏，疫情整体防控平稳，外贸订单逐渐回流；
外贸供给方面，我国统筹疫情防控和经济社会发展
的成效持续显现，具备灵活充足的生产能力，在其
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7 招商局港口集团股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
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图 1：2021 年中国沿海港口货物吞吐量 分港口看，2021 年我国港口生产总体保持高增
长态势，其中，上海港较前三年增速扭负为正，主
要系当年 3 月其在江苏太仓港成立太仓服务中心，
引导长江中上游以及长三角内河港口进出口货物
统一前往上海港等原因所致；广西北部湾港自 2020
年以来，借助西部陆海新通道等政策优势，持续保
持着双位数的强劲增势，并跃居至我国沿海前十大
港口之一。此外，大连港系前十大沿海港口中唯一
负增长港口，主要系受腹地经济增长乏力及当地疫
情反复影响，集港货源不足，口岸航线及环渤海内
资料来源：中国交通运输部网站，中诚信国际整理
支线停减班增加综合影响所致。
表 1：中国主要沿海港口货物吞吐量和同比增速（亿吨、%）
2017 2018 2019 2020 2021
港口
吞吐量 同比增速 吞吐量 同比增速 吞吐量 同比增速 吞吐量 同比增速 吞吐量 同比增速
宁波-舟山港 10.1 9.2 10.8 7.4 11.2 7.9 11.7 4.7 12.2 4.4
唐山港 5.7 8.6 6.4 11.1 6.6 3.1 7.0 7.0 7.2 2.8
上海港 7.1 9.4 6.8 -3.0 6.6 -1.7 6.5 -1.9 7.0 7.3
青岛港 5.1 1.5 5.4 6.1 5.8 6.6 6.0 4.7 6.3 4.3
广州港 5.7 8.4 5.9 4.2 6.1 12.6 6.1 1.0 6.2 1.8
日照港 3.6 2.8 4.4 8.9 4.6 6.0 5.0 7.0 5.4 9.1
天津港 5.0 -8.7 5.1 1.4 4.9 4.1 5.0 2.2 5.3 5.3
烟台港 2.9 7.6 4.4 10.6 3.9 15.8 4.0 3.4 4.2 6.0
北部湾港 2.2 6.6 2.4 9.7 2.6 14.7 3.0 15.6 3.6 21.2
大连港 4.5 3.3 4.7 2.8 3.7 4.3 3.3 -8.8 3.2 -5.5
黄骅港 2.7 10.1 2.9 6.4 2.9 -- 3.0 4.7 3.1 3.4
深圳港 2.4 12.6 2.5 4.1 2.6 2.6 2.7 2.8 2.8 5.0
福州港 1.5 0.6 1.8 20.5 2.1 21.6 2.5 17.1 2.7 9.9
连云港港 2.1 3.3 2.1 4.1 2.4 4.1 2.4 3.1 2.7 11.3
湛江港 2.8 9.9 3.0 7.0 2.2 -2.8 2.3 8.4 2.6 9.2
营口港 3.6 2.9 3.7 2.0 2.4 -35.6 2.4 -- 2.3 -3.5
厦门港 2.1 0.6 2.2 2.9 2.1 0.3 2.1 -2.8 2.3 9.7
秦皇岛港 2.5 31.0 2.3 -5.7 2.2 -5.4 2.0 -8.3 2.0 0.0
资料来源：中国交通运输部网站，中诚信国际整理
我国港口集装箱以外贸箱为主，其吞吐量受全 88.0%。全年来看，集装箱吞吐量增速亦呈现先升后
球经济影响较大，同时也受到腹地经济结构、出口 降趋势。
贸易产品及集疏运体系等诸多因素影响。2021 年，
全国完成集装箱吞吐量 2.83 万 TEU，同比增长 7.0%；
其中沿海港口全年集装箱吞吐量 2.49 万 TEU，同
比增长 6.4%。沿海港口集装箱量占全国比重达到
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图 2：2021 年中国沿海港口集装箱吞吐量 重要节点、国内国际双循环的战略支点，深化与国
内港航企业战略合作及全面拓展全球贸易大通道，
2021 年集装箱吞吐量增速进一步上升。广西北部湾
港受益于我国与东盟经贸加深合作，内陆进港铁路
运输系统的完善，集装箱吞吐量增速仍保持高位。
此外，在辽港集团整合下的大连港与营口港，受腹
地经济增长乏力及新冠肺炎疫情双重影响，2021 年
集装箱吞吐量呈下滑趋势。
资料来源：中国交通运输部网站，中诚信国际整理
分港口来看，上海、宁波舟山、深圳等港口受
益于自贸试验区制度创新，包括大湾区启运港退税、
沿海捎带政策利好，使集装箱吞吐量保持持续增长，
2021 涨幅均超 8.0%。天津港为打造国内大循环的
表 2：中国主要沿海港口集装箱吞吐量和同比增速（万 TEU、%）
2017 2018 2019 2020 2021
港口
吞吐量 同比增速 吞吐量 同比增速 吞吐量 同比增速 吞吐量 同比增速 吞吐量 同比增速
上海港 4,018 8.2 4,201 4.4 4,330 3.1 4,350 0.4 4,703 8.1
宁波-舟山港 2,464 14.3 2,635 7.1 2,753 4.5 2,872 4.3 3,108 8.2
深圳港 2,525 5.3 2,574 2.1 2,577 0.1 2,655 3.0 2,877 8.4
广州港 2,010 7.7 2,162 7.2 2,283 5.7 2,317 1.5 2,418 4.4
青岛港 1,830 1.4 1,932 5.5 2,101 8.8 2,201 4.7 2,371 7.8
天津港 1,504 3.6 1,601 6.2 1,730 8.1 1,835 6.1 2,027 10.4
厦门港 1,040 8.2 1,070 3.1 1,112 3.9 1,141 2.5 1,205 5.6
营口港 627 3.0 649 3.3 548 -15.6 565 3.1 521 -7.8
大连港 970 1.3 977 0.6 876 -10.3 511 -41.7 367 -28.1
北部湾港 -- -- 290 27.4 382 34.6 505 32.2 601 19.0
连云港港 472 0.4 473 0.5 478 0.7 480 0.5 503 4.8
资料来源：中国交通运输部网站，中诚信国际整理
近年来，全国港口建设强度整体呈下降趋势，智慧 同比增长 19.50%。码头泊位方面，2020 年末我国
绿色港口建设成为主要目标；港口整合成为行业趋 沿海港口生产用码头泊位共 5,461 个，较上年末减
势，但整合后其运营效率和盈利能力提升效果有待 少 101 个；全国万吨级及以上泊位构成方面，2020
检验 年末专业化泊位、通用散货泊位及通用件杂货泊位
分别较上年末增加 39 个、33 个和 12 个。
受国内经济和行业不景气影响，自 2013 年开
表 3：我国水运建设投资情况（亿元）
始，我国沿海建设投资额呈下降趋势。2020 年，我
年份 水运建设投资 沿海建设投资
国全年完成水运建设投资 1,330.00 亿元，比上年增
2013 1,528.46 982.49
长 17.00%。其中，沿海建设完成投资 626.00 亿元，
2014 1,459.98 951.86
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2015 1,457.17 910.63 身集疏运能力提升，提供运营效率。2020 年，全国
2016 1,417.37 865.23 港口完成集装箱铁水联运量 687 万 TEU，同比增长
2017 1,238.88 669.49
29.6%，占港口集装箱吞吐量比重增至 2.6%。疫情
2018 1,191.00 563.00
期间，相比于公路运输部分时段受到限制，集装箱
2019 1,137.44 523.81
海铁联运物流通道实现逆势增长，对于保障港口集
2020 1,330.00 626.00
资料来源：中国交通运输统计公报及交通运输部网站，中诚信国际整理 疏运体系起到了关键作用。其中，青岛港集装箱海
表 4：全国万吨级及以上泊位构成（按主要用途分）（个） 铁联运完成量接近 170 万 TEU，排名首位；营口港、
泊位用途 2015 2016 2017 2018 2019 2020 宁波舟山港完成量均达到 100 万 TEU 左右，上海
专业化 1,173 1,223 1,254 1,297 1,332 1,371
港、北部湾港在 2019 年突破 10 万 TEU 之后，继续
集装箱 325 329 328 338 352 354
延续高速增长态势，增速分别超过 80%和 70%。
煤炭 238 246 246 252 256 265
金属矿石 80 83 84 85 84 85 港口是国民经济增长的重要推动力，同时也是
原油 73 74 77 82 85 87
主要的耗能单位和污染源头。港口、码头的煤炭、
成品油 133 132 140 140 143 147
液体化工 184 200 205 217 226 239 矿石等散料堆场，由于装卸作业和堆存过程中会产
散装粮食 38 39 41 41 39 39 生大量扬尘，目前已经成为环保部门大气污染治理
通用散货 473 506 513 531 559 592 的重点，将限期治理。根据交通运输部公布的《深
通用件杂货 371 381 388 396 403 415
入推进绿色港口建设行动方案(2018—2022 年)》，要
资料来源：中国交通运输统计公报及交通运输部网站，中诚信国际整理
求将绿色发展贯穿到港口规划、建设和运营的全过
随着沿海港口低速增长和港口建设强度不断
程，构建资源节约、环境友好的港口绿色发展体系。
降低成为常态，转型升级、建设世界一流港口将成
除相应环保整改措施以外，清洁能源的使用对于港
为港口实现高质量发展重要标志。2019 年 9 月，中
口绿色发展同样重要。
共中央、国务院印发了《交通强国建设纲要》，要求
出于港口行业不景气，自身供给能力过剩，以
构建安全、便捷、高效、绿色、经济的现代化综合
及提升自身港口竞争力等因素综合考虑，目前沿海
交通体系；交通运输部等九部门联合印发《关于建
各省港口资源整合基本形成了“一省一港”格局。
设世界一流港口的指导意见》，要求强化港口的综
2015 年宁波-舟山港重组拉开了本次港口行业整合
合枢纽作用，整体提升港口高质量发展水平，以枢
的序幕。随后辽宁、江苏、福建等省也先后启动了
纽港为重点，建设安全便捷、智慧绿色、经济高效、
港口整合计划，本次港口整合主导方多为省级政府，
支撑有力、世界先进的世界一流港口。
计划对本省内的港口资源进行统一规划和整合，以
近年来，青岛港、厦门港、上海港等新建自动
消除省内港口间的恶性竞争，优化港口资源。同时，
化、智能化码头陆续投入使用；青岛港、上海港、
除了以省为整合主导方外，还出现了如辽宁省由省
营口港、宁波港、连云港港等在内的沿海港口，依
政府发起，并引入专业港口运营方招商局集团作为
托自身或联合供应链服务集成商、互联网企业纷纷
主导的方式和跨越了省级行政区域并上升至国家
加快“互联网+”步伐，通过打造智慧港口促进服
区域协调一体化发展战略的津冀港口群、粤港澳大
务模式从链条式变为平台式，实现包括港口、物流
湾区港口群的协调发展和资源整合方式。同时，港
节点、资源与服务提供商以及客户等全程供应链的
口整合步伐逐步由沿海向内河加快推进，随着长三
信息整合与贯通。
角一体化上升为国家战略，长江沿岸港航一体化发
主要港口企业也积极发展多式联运，开展多式 展亦成为内河港口整合趋势。
联运项目建设，加强交通基础设施的衔接，推动自
未来几年，绿色智慧港口建设仍将作为港口企
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业发展的重点之一，其相应投入或将增加港口企业 箱班轮航线最多、航班密度最高的港口之一，已成
运营成本。港口资源的整合、并购重组仍将是港口 为全球航运举足轻重的中转站。
行业的重要发展趋势，省内港口资源将逐步统一， 广东省为中国第一经济大省，在许多经济指标
相邻区域港口资源将协同发展，但其实际效果将随 上都列全国各省第一位，而珠三角地区生产总值占
整合过程的推进逐步显现，同时是否能提高港口的 全省的比重均在 80%以上，经济实力雄厚。发达的
整体经营效率和盈利能力有待检验。 经济腹地和外向型经济特点，为公司深圳西部港区
公司国内母港位于珠三角地区，腹地经济和进出口 的发展提供了有力的外部空间。受益于大力推动贸
贸易发达，且稳步发展；但珠三角地区港口分布密 易十大工程的实施，2021 年广东省进出口总额大幅
集，货源竞争较为激烈 增长，较 2020 年大幅增长 16.7%。
国内港口方面，公司国内母港位于深圳西部，
属于珠三角地区。深圳港货物以集装箱为主，兼营
化肥、粮食、饲料、糖、钢材、水泥、木材、砂石、
石油、煤炭、矿石等。深圳港已开辟通往全球各地
的国际集装箱班轮航线逾 200 条，是内地国际集装
表 5：2019~2021 年广东省、珠三角地区和深圳市经济概况（亿元）
2019 2020 2021
珠三角 珠三角 珠三角
广东省 深圳市 广东省 深圳市 广东省 深圳市
地区 地区 地区
地区生产总值 107,671.1 86,899.1 26,927.1 110,760.9 89,523.9 27,670.2 124,369.7 100,585.25 30,664.85
地区生产总值增速 6.2% 6.4% 6.7% 2.3% 2.4% 3.1% 8.00% 7.9% 6.7%
货物进出口总额 71,436.8 -- 29,773.9 70,844.8 -- 30,502.5 82,680.3 -- 35,435.57
货物进出口总额同比增
-0.2% -- -0.6% -0.9% -- 2.4% 16.7% -- 16.2%
速
资料来源：2018~2020 年广东省及深圳市国民经济和社会发展统计公报（2020 年深圳市统计公报未披露，数据来自深圳市统计局），中诚信国际整理
目前，珠三角地区已经形成了以香港港为国际 为激烈，特别是南沙港区的快速发展，近年竞争进
航运中心，深圳港和广州港为外贸集装箱干线港， 一步加剧。若未来广东省港口整合有所进展，则珠
珠海、中山、虎门、惠州港等为支线或喂给港的港 三角区域港口竞争态势或将有所缓和。
口集装箱运输格局，港口分布密集，货源竞争较为 跟踪期内，公司产权结构及治理结构均未发生变化
激烈。
产权结构方面，截至 2021 年末，公司股本 19.22
公司国内母港与同处珠三角的深圳市盐田港
亿元，公司直接控股股东布罗德福国际有限公司
集团有限公司（以下简称“盐田港集团”）存在竞争
（以下简称“布罗德福国际”），且通过控制 CMID
关系，两港在集装箱货源上有所重叠，但在航线挂
和招商局港通发展（深圳）有限公司，仍合计控制
靠方面有所差异，目前双方集装箱业务竞争格局稳
了公司 81.92%的表决权，公司实际控制人仍为招商
定。而公司深圳西部港区除集装箱业务外，辅以粮
局集团有限公司（以下简称“招商局集团”）。
食、化肥等散杂货业务，在散杂货业务将更具竞争
优势。 此外，公司于 2021 年 7 月 14 日发布《招商局
港口集团股份有限公司关于非公开发行股票导致
此外，深圳港和广州港无论在腹地范围、主要
股东权益变动的提示性公告》，称公司拟向浙江省
货种和集疏运体系中，具有较高的重合度，竞争较
海港投资运营集团有限公司（以下简称“海港集团”）
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非公开发行 A 股股票 576,709,537 股，拟募集资金 得益于全球经济回暖及海外项目的增长，2021 年公
规模为 1,091,711.15 万元，本次非公开发行募集资 司集装箱吞吐量和散杂货吞吐量均明显上升
金将用于补充流动资金及偿还债务。发行完成后，
截至 2021 年末，公司港口业务分布于全球 26
公司总股本将增加至 2,499,074,661 股，但公司的控
个国家，其中公司主要经营深圳西部港区及东莞麻
股股东和实际控制人仍为布罗德福国际和招商局
涌 24 个集装箱泊位和 18 个散杂货泊位；汕头港 6
集团。2021 年 8 月，公司收到国务院国有资产监督
个集装箱泊位，3 个散杂货泊位，1 个煤炭专用泊
管理委员会核发的《关于招商局港口集团股份有限
位；湛江港 2 个集装箱泊位，34 个散货泊位；顺德
公司非公开发行 A 股股份有关事项的批复》(国资
港 4 个多功能泊位；漳州港 2 个集装箱泊位、6 个
产权[2021]457 号)，批准该非公开发行事项。截至
散货泊位；宁波大榭 4 个集装箱泊位；斯里兰卡
2022 年 4 月 27 日，公司尚未收到中国证券监督管
CICT 4 个集装箱泊位、HIPG 4 个多功能泊位、2 个
理委员会的核准，中诚信国际将持续关注该事项的
油品泊位和 4 个集装箱泊位；多哥 LCT 3 个集装箱
进展。
泊位；巴西 TCP 4 个集装箱泊位。同时参股上海、
公司作为深圳交易所上市公司，根据相关法律 天津等集装箱枢纽港，并成功布局南亚、非洲、欧
法规以及中国证监会有关规范性文件要求，设立了 洲、南美洲及大洋洲等地港口。
股东大会、董事会和监事会，建立了现代企业法人 2021 年末公司完成集装箱吞吐量（含参股）
治理结构。股东大会是公司的权力机构，董事会对 13,639.4 万 TEU，同比增长 12.00%，其中海外集装
股东大会负责，在股东大会授权范围内对公司日常 箱吞吐量的增幅较大，主要系 TL 的 8 个码头计入
经营、内部管理及发展战略行使决策权利。跟踪期 统计以及多哥 LCT、巴西 TCP 业务增长等因素所
内，公司治理结构未发生变化。 致。公司散杂货吞吐量贡献主要来自内地港口，公
中诚信国际认为，公司拥有完善的法人治理结 司内地港口散杂货吞吐量（含参股）同比上涨 35.3%，
构和健全的管理体系，战略规划符合公司发展情况， 主要系营口港1自 2021 年 2 月起计入统计；其他地
管理制度较为完善，对公司的生产经营构成有力保 区散杂货吞吐量（含参股）同比增长 6.5%，系斯里
障 兰卡 HIPG 的业务增长所致。
表 6：2019~2021 年公司吞吐量情况
2019 2020 2021
集装箱吞吐量（万 TEU） 11,293.00 12,171.00 13,639.40
其中：内地 8,488.00 8,576.00 9,513.80
港台 721.00 716.00 768.40
海外 2,084.00 2,878.00 3,357.20
散杂货吞吐量（亿吨） 4.90 4.50 6.13
其中：内地 4.80 4.48 6.07
其他地区 0.10 0.058 0.062
注：合计数与各分项加总值略有差异系四舍五入所致。
资料来源：公司年报，中诚信国际整理
国内港口业务 公司还通过参股方式参与国内多个大型港口的经
目前公司控股的港口码头主要分布在珠三角 营，主要包括长三角地区的上海港、宁波港，环渤
地区、漳州港、汕头港、湛江港和香港港。同时， 海地区的大连港、青岛港、天津港，珠江内河货运
1 2021 年，公司参股公司大连港换股吸收合并营口港，整体变更为辽宁
港口股份有限公司。自 2021 年 2 月起，公司将营口港业务量纳入统计。
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码头、香港现代货箱码头和台湾高明货柜码头。
表 7：2019~2021 年公司国内及港台地区集装箱、散杂货吞吐量情况（万 TEU、万吨）
区域及港口公司 2019 2020 2021
集装箱
深圳西部港区 1,142 1,184 1,283
控股
珠三角地区 颐德港 30 43 46
参股 珠江货运 109 106 103
漳州招商局码头 42 32 27
东南地区 控股
汕头港招商局港口 134 159 180
粤西南地区 控股 湛江港 111 122 122
控股 招商货柜
557 556 565
港台地区 现代货箱码头
参股
台湾高明货柜 164 160 203
参股 上港集团 4,330 4,350 4,703
长三角地区
控股 宁波大榭 329 332 341
天津港集装箱 447 787 864
环渤海地区 参股 青岛集装箱 792 810 854
辽港股份 1,022 654 991
合计 9,209 9,295 10,282
散杂货
深圳西部港区 1,300 1,807 1,950
控股 东莞麻涌 1,227 1,548 1,610
珠三角地区
颐德港 226 395 519
参股 珠江货运 353 308 317
漳州招商局码头 814 633 868
东南地区 控股 汕头港招商局港口 709 314 346
漳州招商局厦门湾 27 65 565
粤西南地区 控股 湛江港 9,117 9,087 9,554
长三角地区 参股 上港集团 11,515 7,565 8,239
青岛西港联合 1,559 1,629 1,765
青岛董家口 5,990 6,315 6,559
环渤海地区 参股
辽港集团 13,204 13,124 26,256
莱州港务 2,272 2,056 2,139
合计 48,313 44,846 60,687
注：合计数与各分项加总值略有差异系四舍五入所致。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
控股港口 增长 7.9%，主要是受到养殖业的复苏，进口粮食大
珠三角地区的深圳西部港作为公司国内母港， 幅提升的影响。从吞吐量来看，公司深圳西部港区
具有重要的战略意义。公司主要通过子公司赤湾集 受妈湾智慧港投产和航线增加等因素影响，吞吐量
装箱码头、蛇口集装箱码头和深圳妈湾港务经营深 呈现上升态势。
圳西部的赤湾港、妈湾港和蛇口港的部分码头和珠 在珠三角地区，除了深圳西部母港外，公司还
江沿岸的内河码头。截至 2021 年末，公司深圳西部 包括控股码头东莞麻涌码头和广东颐德港口等。其
港区共拥有经营性泊位 30 个，其中散杂货泊位 6 中，截至 2021 年末，东莞麻涌码头完成散杂货吞吐
个，集装箱泊位 24 个。目前公司深圳西部港口吞吐 量 1,610 万吨，同比小幅增加 4.0%。受益于外贸业
货物以外贸集装箱业务为主，辅以粮食、化肥等散 务稳步增长、组合港模式的推广以及钢材新货源的
杂货业务。2021 年深圳西部港口散杂货吞吐量同比 开拓，2021 年广东颐德港口完成集装箱吞吐量 46
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万 TEU，同比增长 7.8%；完成散杂货吞吐量 519 万 好，公司相应股权获取持续稳定投资收益，2021 年
吨，同比增长 31.4%。 公司确认相应股权投资收益 41.90 亿元。
在东南沿海地区，公司控股漳州招商局码头和 此外，公司于 2021 年 7 月 14 日发布《关于公
汕头招商局港口。截至 2021 年末，漳州招商局码头 司作为战略投资者认购宁波舟山港股份有限公司
拥有经营性泊位 8 个，包括散杂货泊位 6 个，集装 非公开发行股票暨关联交易的公告》，称公司拟作
箱泊位 2 个；2021 年以来，受区域集装箱业务结构 为战略投资者、以现金方式参与认购宁波舟山港股
性调整及新冠疫情等因素影响，漳州招商局码头集 份 2021 年度非公开发行的 3,646,971,029 股 A 股股
装箱吞吐量延续前期下滑趋势；受益于南北散粮业 票，认购金额预计为人民币 1,444,200.53 万元。上
务的增长，漳州招商局码头散杂货吞吐量同比增长 述关联交易完成后，公司拟将直接和间接持有宁波
37.2%。受益于砂石业务大幅增长以及产能得到进 舟山港股份为 23.08%。截至 2022 年 4 月 28 日，该
一步释放，漳州招商局厦门湾散杂货吞吐量大幅增 交易尚未取得中国证监会的核准和上交所的审核
长 770.3%。由于内贸集装箱业务的增长，2021 年 同意，中诚信国际将持续关注该关联交易的进展。
汕头招商局港口集装箱吞吐量同比增长 13.4%。 公司在环渤海地区参股的港口运营商包括辽
在粤西南沿海地区的湛江港集团是中国大陆 港股份、青岛前湾集装箱码头、青岛前湾联合码头、
通往东南亚、非洲、欧洲和大洋洲海上航程最短的 青岛董家口矿石码头和天津港集装箱码头。
港口。截至 2021 年末，湛江港集团拥有 36 个泊位， 2021 年，受营口港纳入辽港股份合并范围影响，
包含集装箱、铁矿石、煤炭等专用泊位，最大靠泊 辽港股份完成集装箱吞吐量 991 万 TEU，同比增长
能力 40 万吨。近年来，得益于南北内贸精品航线建 51.6%；完成散杂货 2.63 亿吨，同比增长 100.1%。
设，以及区域水水中转和冷链业务拓展，湛江港集 同期，青岛前湾集装箱码头完成集装箱吞吐量 854
团集装箱吞吐量保持稳定。 万 TEU，同比增长 5.5%；受益于散杂货种的新增，
长三角地区，公司控股的宁波大榭招商国际码 青岛前湾西港联合码头完成散杂货吞吐量 1,765 万
头有限公司（以下简称“宁波大榭”）港区位于浙江 吨，同比增长 8.3%；受国内铁矿石需求回升使外贸
省宁波市东部，码头地理位置优越，是国内外航商 铁矿石业务量增长，董家口矿石码头完成散杂货吞
进入中国长三角及长江沿岸地区的重要交通枢纽， 吐量 6,559 万吨，同比增长 3.9%。天津港方面，截
也是国内货物进出境的最佳入海点。2021 年，宁波 至 2021 年末，天津五洲集装箱码头及天津集装箱
大榭完成集装箱吞吐量 341 万 TEU，同比增长 2.6%。 码头共完成集装箱吞吐量 864 万 TEU，受益于内贸
参股港口 吞吐量的增长，公司在天津项目的业务量同比增长
9.9%。
公司在长三角地区参股的港口运营商包括上
港集团和宁波舟山港股份。上港集团是上海港主要 此外，公司国内参股台湾高雄港的高明货柜码
的港口运营商，截至 2021 年末，公司持有上港集团 头公司，公司共有集装箱专用泊位 4 个，集装箱设
26.64%的股份，是其第二大股东。集装箱吞吐量方 计通过能力达 330 万 TEU，码头水深-16.5 公尺，
面，近年来由于贸易形势好转、航运公司重组带来 为高雄港少数可靠泊万 TEU 级以上货柜轮之码头。
的航线增加，加之洋山四期码头投运产能释放，吞 2021 年，台湾高雄的高明货柜码头共完成集装箱吞
吐量持续增长，其中 2021 年完成集装箱和散杂货 吐量 203 万 TEU，同比增长 26.9%，主要系疫情导
吞吐量分别为 4,703 万 TEU 和 8,239 万吨，同比分 致区域内其他港口堵塞严重，部分箱量外溢至高明
别增长 8.1%和 8.9%。受益于上港集团经营状况良 码头。
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海外港口业务 的 TICT 和多哥的 LCT 虽然不在“一带一路”沿线，
目前公司直接投资的海外项目主要分布在“一 但项目所在的拉各斯港和多哥是西非最重要的港
带一路”沿线，包括斯里兰卡的 CICT 和 HIPG、吉 口。目前公司海外码头经营的货种主要为集装箱。
布提的 PDSA 项目，此外公司直接投资的尼日利亚 近年来，公司海外集装箱吞吐量（含参股）呈稳定
增长趋势，为公司港口经营业绩增长带来有益补充。
表 8：2019~2021 年公司海外集装箱业务情况（万 TEU）
区域及港口公司 2019 2020 2021
多哥 控股 洛美/LCT 113 136 163
斯里兰卡 控股 科伦坡/CICT 288 293 306
尼日利亚 参股 拉各斯/TICT 47 30 32
吉布提 参股 吉布提/PDSA 92 86 69
土耳其 参股 伊斯坦布尔/Kumport 128 122 125
法国 参股 Terminal Link 1,325 2,113 2,552
巴西 控股 巴拉那瓜/TCP 92 98 110
合计 2,084 2,878 3,357
注：因四舍五入，分项之和与合计项存在尾数差。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
控股码头方面，公司海外项目包括洛美的 LCT、 Kumport 目前运营 3 个集装箱泊位和 3 个散杂货泊
斯里兰卡的 CICT 和 HIPG 以及巴西的 TCP 项目。 位，集装箱吞吐能力为 210 万 TEU。
截至 2021 年末，CICT 运营 4 个集装箱泊位，吞吐 总体来看，跟踪期内公司集装箱和散杂货业务
量为 293 万 TEU，岸线长度 1,200 米，泊位最大水 发展稳定，公司国内项目吞吐量的增长拉动了整体
深-18 米，设计年吞吐能力 240 万 TEU。随着泊位 吞吐量的增长。但中诚信国际关注到全球经济贸易
的建成投产，近年来 CICT 集装箱吞吐量实现了快 形势不稳定及国内港口业务投资已饱和的现状为
速增长。同期末，LCT 运营 3 个集装箱泊位，岸线 公司经营收入的维持和未来业务的拓展提出了挑
长度 870 米，泊位最大水深-16.5 米，设计年吞吐能 战；同时，海外扩张将给公司带来较大的资本支出
力 220 万 TEU。此外，受益于巴西企业的复工复产 压力，海外港口控制和管理能力也面临一定压力。
带动本地进口集装箱的增长，TCP 2021 年集装箱吞
公司将继续推动国内深西母港成为世界一流强港，
吐量较上年全年增长 12.0%。
以及海外南亚区域性强港建设，未来公司港口投资
参股码头方面，公司与法国达飞海运集团
仍有一定资金压力
（CMA CGM）签署股份购买协议收购达飞海运旗
下原全资子公司 Terminal Link49%的股权。2019 年 在建工程方面，截至 2021 年末，公司在建港口
12 月，公司通过 Terminal Link 收购达飞海运集团 项目计划总投资 108.24 亿元，已完成投资 20.38 亿
位于东南亚、南亚、欧洲、加勒比海等地 10 个优质 元，资金来源主要为自有资金及贷款，未来仍存在
码头股权的交易事项，公司已完成其中 8 个码头的 一定的资金需求。
交割手续。由于欧洲地区业务增长，2021 年 TL 的 国内深西母港方面，公司将积极推进泊位升级、
集装箱吞吐量增长 20.3%。 岸桥加高及航道疏浚等重大项目，解决深西港区发
此外，公司与中远太平洋有限公司、中投海外 展瓶颈问题；海外母港建设方面，发挥 CICT 与
直接投资有限责任公司组成联合体，成功收购了土 HIPG 的协同优势，努力构建以斯里兰卡为中心的
耳其伊斯坦布尔 Kumport 集装箱码头 65%的股权。 南亚港口网络。
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15 招商局港口集团股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
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表 9：截至 2021 年末公司主要在建港口项目情况（亿元）
项目名称 计划总投资 2021 年末累计投资额 资金来源 工程进度
海达干散货堆场及配套设施与液体散货泊位
0.593 0.591 自有资金 99.68%
后方陆域工程围填海项目
HIPG 集装箱、油码头及罐区改造工程 25.76 8.76 自有资金及贷款 57.68%
厦门港后石港区 3 号泊位工程 10.00 0.52 自有资金及贷款 98.80%
湛江港宝满物流中心工程 6.09 0.56 自有资金 9.15%
湛江港东海岛港区杂货码头工程 9.05 4.00 自有资金及贷款 44.15%
海星码头 1#-4#泊位改造工程 24.67 0.56 自有资金及贷款 88.21%
湛江港宝满港区集装箱码头一期扩建工程 23.43 1.81 自有资金及贷款 7.73%
湛江港宝满港区拆装箱服务区一期工程 6.07 1.33 自有资金及贷款 23.47%
28#仓库迁建工程 0.68 0.47 自有资金 70.16%
湛江港散货码头 16#堆场改造工程 1.90 1.78 自有资金及贷款 94.15%
合计 108.24 20.38 -- --
注：因四舍五入，分项之和与合计项存在尾数差。
资料来源：公司年报，中诚信国际整理
公司国内、海外战略的实施有助于发挥世界一 湾保税港区一期内，占地 100 万平方米。目前已建
流港口服务商的品牌与资源优势，发挥港口网络与 成 1#、2#、3#、4#、5#、10#六座高端立体仓库，合
资源协同效应，但中诚信国际也关注到海外扩张伴 计仓库面积近 11 万平方米，集装箱堆场约 30 万平
随的资本支出压力和管理难度增加给公司业务扩 方米，在建堆场 25 万平方米，截至 2021 年末，平
展带来的影响，未来整合效果是否达预期，仍待实 均仓库利用率达 98%。招商国际青岛充分利用资源
践检验。 开展自营业务，仓库利用率达 80%。联营公司海天
保税仓库利用率达 85%。另一方面，公司积极拓展
跟踪期内公司物流服务业务仍稳定发展，且积极向
海外项目以均衡业务布局，公司在吉布提投资建设
保税港区和综合海运物流服务转型
的保税仓于 2019 年初正式运营，截至 2021 年末仓
保税物流方面，公司主要保税港区包括深圳前 库利用率为 100%。
海湾保税港区、青岛保税港区及天津保税港区。目
此外，截至 2021 年末，公司在香港的三大航空
前公司物流业务主要由子公司深圳招商局保税物
货运站货物处理总量为 424 万吨，较上年同期增长
流有限公司（以下简称“招商保税”）、招商局国际
11%。公司参股的亚洲空运中心有限公司共完成货
码头（青岛）有限公司（以下简称“招商国际青岛”）
物处理量 86 万吨，其市场份额为 20.3%，较上年增
和联营公司天津海天保税物流有限公司（以下简称
长 0.2 个百分点。
“海天保税”）运营。2021 年公司保税物流业务实
现收入 4.65 亿元，较上年增加 11.57%。 财务分析
招商保税以深圳西部港区为主要基地，全面负 以下分析基于经德勤华永会计事务所（特殊普
责深圳前海湾保税港区园区的规划、建设和运营， 通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2019~2021
向客户提供保税物流、冷链物流及海铁联运等专业 年财务报告及公司提供的未经审计的 2022 年一季
物流服务。深圳前海湾保税港区规划总面积 3.71 平 度财务报表，各期财务报表均按照新会计准则编
方公里、首期围网面积 1.18 平方公里，由港口作业 制。2019 年~2021 年以及 2022 年一季度财务数据
区、保税物流园区组成。招商保税位于保税物流园 均使用当期期末数据。
区内，占地 53 万平方米，共有 6 个仓库，仓储总面
跟踪期内公司收入规模随港口业务发展持续提升，
积 72.9 万平方米。招商国际青岛主要负责青岛保税
毛利率小幅提升，投资收益对利润贡献较大，公司
物流园区整体开发及运营，该物流园区位于青岛前
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16 招商局港口集团股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
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整体盈利能力较强 总收入的 90%以上，故公司营业毛利率随着港口业
务毛利率的波动而波动。2022 年一季度，公司实现
跟踪期内，随着公司国内外港口业务的良好发
营业总收入 40.20 亿元，较上年同期增长 12.48%；
展，公司港口吞吐量较上年有所增长，带动公司营
营业毛利率为 43.85%。
业总收入水平提升。由于港口业务收入占公司营业
表 10：近年来公司营业收入及毛利率情况（亿元）
2019 2020 2021
业务板块
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
港口业务 115.47 37.77% 120.48 38.52% 146.35 41.44%
保税物流 4.11 41.61% 4.17 41.22% 4.65 44.50%
其他业务 1.65 -34.88% 1.53 -44.23% 1.83 -19.07%
合计 121.24 36.91% 126.19 37.60% 152.84 40.81%
资料来源：公司年报，中诚信国际整理
经营性业务利润 8.95 18.25 29.16 8.00
期间费用方面，公司期间费用主要由管理费用
公允价值变动收益 0.66 -4.12 2.21 -0.29
和财务费用构成，其中因汇率变动产生汇兑收益的 投资收益 46.19 49.06 66.37 17.00
影响，2021 年公司的财务费用为 15.45 亿元，同比 营业外损益 4.83 0.03 -0.52 0.02
资产处置收益 47.95 14.89 0.36 -0.002
上涨 25.36%。2021 年公司期间费用率为 22.85%， 利润总额 108.07 68.01 90.84 24.73
同比有所下降，主要系公司营业收入随着港口业务 EBIT 128.97 87.51 109.94 --
EBITDA 157.62 117.63 140.60 --
发展而持续增长所致。
EBITDA 利润率 130.01% 93.22% 91.99% --
利润总额方面，公司利润总额主要由经营性业 总资产收益率 9.06% 5.38% 6.38% --
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
务利润和投资收益构成。2021 年，受益于公司营业
收入大幅上涨，公司经营性业务利润上年末大幅增 跟踪期内公司资产仍以参、控股港口和码头资产为
长 10.91 亿元。2021 年公司获得投资收益 66.37 亿 主，随合并范围和业务规模的扩大，资产和负债规
元，主要为上港集团的长期股权投资收益 41.90 亿 模均持续增长；公司整体财务杠杆较为稳健，但债
元、南山集团的长期股权投资收益 6.85 亿元、 务结构有待优化
Termianl Link SAS 的长期股权投资收益 4.76 亿元
资产方面，2021 年以来公司资产规模不断增长，
等，及公司子公司湛江港于 2021 年 12 月将其持有
资产结构较为稳定，以长期股权投资、固定资产、
的招商港城 49%股权进行转让，确认其长期股权投
无形资产及商誉等非流动资产为主。其中长期股权
资处置收益为 2.26 亿元。此外，2021 年公司资产处
投资主要为对港口、码头等企业的投资，2021 年末
置收益为 0.36 亿元，主要系上年子公司汕头招商局
公司长期股权投资共增加 41.21 亿元，主要系上港
港口交回土地获得的土地补偿金，本年无相关处置
集团和 TL 等联营企业的投资收益大幅增长所致。
收益。2021 年公司公允价值变动收益为 2.21 亿元，
与公司港口运营主业相一致，公司的固定资产主要
主要系公司持有码头特许经营权的公允价值变动
为港口、码头、泊位、堆场等相关资产，近年来公
所致。2022 年一季度，投资收益为 17.00 亿元，较
司的固定资产呈上涨趋势，2022 年一季度略有下降；
上年同期增加 63.30%，主要系联、合营公司利润同
无形资产和使用权资产主要为港区土地使用权和
比增加。
码头经营权等，近年来均随折旧和摊销而减少。公
表 11：近年来公司盈利能力相关指标（亿元） 司商誉主要为公司收购、重组及同一控制下的企业
2019 2020 2021 2022.3
合并等而形成的商誉，2021 年公司商誉发生减值，
期间费用合计 35.70 29.74 34.92 9.30
期间费用率 29.44% 23.57% 22.85% 23.13% 主要系湛江港计提商誉减值及外币报表折算影响
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表 12：近年来公司主要资产、负债及权益相关指标情况
所致。流动资产方面，近年来公司货币资金规模逐
（亿元、%）
年上升，其中 2021 年末货币资金较 2020 年末增长 2019 2020 2021 2022.3
8.32%，公司货币资金中的受限资金为 0.13 亿元。 总资产 1,566.97 1,685.44 1,759.84 1,820.92
货币资金 77.35 117.91 127.72 162.98
负债方面，公司有息负债比重较高且多为非流 长期股权投资 579.17 662.32 703.53 736.14
固定资产 275.20 294.72 317.11 315.06
动负债，2021 年末公司非流动负债占比下降至
使用权资产 96.33 90.87 87.43 87.50
53.42%。公司长期借款包括信用借款、保证借款和 在建工程 63.34 53.81 25.58 26.16
抵押借款，截至 2021 年末，公司长期借款较 2020 无形资产 196.94 187.66 184.75 187.28
商誉 80.24 66.76 60.24 64.41
年末小幅减少 3.53%。应付债券基本上为公司发行
总负债 617.07 628.67 649.49 683.40
的长期外币及人民币公司债，2021 年末应付债券较 短期借款 94.39 104.84 136.51 128.79
一年内到期的非
2020 年末减少 44.2 亿元，主要系一年以内到期的 61.04 35.64 82.68 83.91
流动负债
应付债券增加所致。公司其他非流动负债较 2020 年 其他应付款 22.24 24.57 21.40 20.10
末大幅减少至 1.63 亿元，主要系将 TCP 特许经营 其他流动负债 8.86 23.84 21.58 51.47
长期借款 63.14 74.06 71.45 81.36
权负债 23.31 亿元重分类至长期应付款。公司短期 应付债券 209.31 210.91 166.71 166.87
借款增长迅速，主要系短期银行借款利率较低以及 递延所得税负债 39.62 43.48 45.50 46.93
长期应付款 19.35 12.28 34.22 38.56
增加流动性所致，截至 2021 年末，公司短期借款
其他非流动负债 32.55 29.82 1.63 1.63
136.51 亿元，较 2020 年末增长 30.21%，主要系公 所有者权益合计 949.90 1,056.77 1,110.35 1,137.52
实收资本 19.22 19.22 19.22 19.22
司新增低利率的短期银行借款及短期债券所致。公
资本公积 222.96 228.05 235.93 235.96
司其他流动负债主要为短期应付债券和预提专业 未分配利润 114.67 123.16 142.06 151.63
机构费用，短期债券利率在 1.99%~2.73%之间，2021 少数股东权益 590.17 685.59 712.34 726.66
总债务 452.24 460.95 492.07 525.54
年较上年末小幅减少 9.48%。截至 2022 年 3 月末，
短期债务/总债务 36.11 35.30 48.62 50.01
其他流动负债较 2021 年末增长 29.89 亿元，主要系 资产负债率 39.38 37.30 36.91 37.53
总资本化比率 32.25 30.37 30.71 31.60
新增超短期融资款所致。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
所有者权益方面，得益于合并范围增加以及利
公司经营收现情况较好，投资及筹资活动现金流呈
润的累积，公司所有者权益规模较上年末有所增加。
现一定波动；此外，公司面临一定的短期偿债压力
随着合并范围的增加及非全资控股子公司利润的
积累，公司少数股东权益大幅增长，且在所有者权 公司收现情况较好，跟踪期内经营活动获现能
益中占比较大，截至 2021 年末，公司少数股东权益 力整体向好。2021 年公司投资活动净现金流仍呈大
为 712.34 亿元。 幅净流出状态，主要系海星码头泊位改造及设备购
截至 2021 年末，公司资产负债率和总资本化 置、汕头港广澳二期工程以及股权投资等事项所
比率均较上年末小幅波动，整体财务杠杆水平较 致。筹资活动现金流方面，公司主要通过银行借款
低，财务政策整体较为稳健。债务结构方面，公司 和发行债券进行融资，筹资活动净现金流规模随着
债务以长期债务为主，但截至 2021 年末，短期债务 公司融资力度不同而呈现波动。
占比为 48.62%，较上年末大幅增长，公司债务结构 到期债务方面，截至 2022 年 3 月末，公司短
有待优化。此外，截至 2021 年末公司拥有尚未使用 期债务规模为 262.82 亿元，货币资金/短期债务为
的银行授信额度折合人民币 515.65 亿元，备用流动 0.62 倍，货币资金对短期债务的覆盖力度较 2021 年
性充足，流动性风险水平较低。 末虽有所好转，但仍面临一定的短期偿债压力。偿
债指标方面，经营活动净现金流和 FFO 对公司债务
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的保障能力有所增强，EBITDA 对公司债务的保障 偿金额为人民币 207,807,928.33 元，但不大可能导
能力呈现一定波动，但均能够有效覆盖利息支出。 致经济利益流出企业，因此，由于上述未决诉讼导
表 13：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X） 致的或有负债并未确认预计负债。以公司为受益人
2019 2020 2021 2022.3 的反补偿将由出售 TCP 股份的原 TCP 股东执行，
收现比 1.01 1.01 1.02 0.90
根据该反补偿协议，原 TCP 股东需就上述或有负债
经营活动净现金流 55.02 54.96 65.10 9.99
投资活动净现金流 -19.37 -68.93 -45.72 -1.49 向公司作出补偿，补偿金额不超过预先确定的金额
筹资活动净现金流 -12.34 53.94 -9.50 26.95 和指定的期间。
经营活动净现金流/总
0.12 0.12 0.13 --
债务 过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信
经营活动净现金流利
2.59 2.73 3.31 -- 用报告》及相关资料，截至 2022 年 4 月 24 日，公
息覆盖倍数
总债务/EBITDA 2.87 3.92 3.50 -- 司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支
EBITDA 利息覆盖系 付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至本
7.42 5.84 7.16 --
数
FFO 40.85 48.50 65.30 -- 报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
FFO/总债务 0.09 0.11 0.13 --
FFO 利息覆盖倍数 1.92 2.41 3.32 -- 外部支持
货币资金/短期债务 0.47 0.72 0.53 0.62
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 股东背景实力雄厚，为公司国内外业务拓展提供有
力支持
公司银行授信充足，融资渠道较为通畅；公司对外
担保、未决诉讼形成的或有负债和受限资产比例均 公司是招商局集团港口资产一级资本运作和
较低 管理平台。招商局集团是国务院国资委直接管理的
国家驻港大型企业集团，是一家业务多元化的综合
截至 2022 年 3 月末，公司从主要合作银行获
企业，主要业务集中于交通、金融、房地产三大核
得的综合授信额度折合人民币 1,103.77 亿元，尚未
心产业，聚焦于基础设施与装备制造、物流航运、
使用银行授信额度折合人民币 533.61 亿元，公司备
综合金融、城市与园区综合开发四大板块。同时，
用流动性良好。同时，公司直接或间接控制多家上
招商局集团是国家“一带一路”倡议的重要参与者
市公司，拥有境内外多元化的融资渠道，具有很强
与推动者。招商局集团已初步形成较为完善的海外
的外部融资能力。
港口、物流、金融和园区网络。招商局集团强大的
截至 2021 年末，公司受限资产合计 29.54 亿 股东背景、丰富的国内外资源和多元化的业务布局，
元，主要为用于银行借款抵押的股权及权益、无形 有利于公司在国内外业务的发展。
资产、固定资产、在建工程及货币资金中的保证金，
受限资产占当期末总资产的 1.68%，受限比例较低。
评级结论
截至 2021 年末，公司对关联方借款担保共计 综上所述，中诚信国际维持招商局港口集团股
1.76 亿元，被担保对象主要为联营企业 Terminal 份有限公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳
Link SAS 以及关联企业高兰巴多自贸区有限公司， 定；维持“20 招港 01”和“21 招商局港 MTN001”
担保金额占当期末所有者权益的 0.16%。 的债项信用等级为 AAA。
或有负债方面，截至 2021 年末，公司子公司
TCP 由于与巴西当地税务机构、雇员或者前雇员之
间的未决诉讼而导致的重大或有负债，根据外聘律
师的专业意见及公司管理层的最新估计，可能的赔
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附一：招商局港口集团股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2021 年末）
持股比例（%）
公司名称 主要经营地 注册地 取得方式
直接 间接
深圳赤湾国际货运代理有限公司 中国深圳 中国深圳 100.00 - 投资设立
赤湾港航（香港）有限公司 中国香港 中国香港 100.00 - 投资设立
东莞深赤湾港务有限公司 中国东莞 中国东莞 85.00 - 投资设立
东莞深赤湾码头有限公司 中国东莞 中国东莞 100.00 - 投资设立
深圳赤湾港集装箱有限公司 中国深圳 中国深圳 100.00 - 同一控制下企业合并
深圳赤湾港口发展有限公司 中国深圳 中国深圳 100.00 - 同一控制下企业合并
赤湾集装箱码头有限公司 中国深圳 中国深圳 55.00 20.00 同一控制下企业合并
深圳赤湾拖轮有限公司 中国深圳 中国深圳 100.00 - 同一控制下企业合并
赤湾海运（香港）有限公司 中国香港 中国香港 100.00 - 同一控制下企业合并
招商局港口控股有限公司(注 1) 中国香港 中国香港 43.18 - 同一控制下企业合并
招商局保税物流有限公司 中国深圳 中国深圳 40.00 60.00 同一控制下企业合并
招商局国际信息技术有限公司 中国深圳 中国深圳 13.18 43.74 同一控制下企业合并
大连口岸物流网股份有限公司 中国辽宁 中国辽宁 79.03 同一控制下企业合并
营口港信科技有限公司 中国辽宁 中国辽宁 100.00 同一控制下企业合并
招商局国际（中国）投资有限公司 中国深圳 中国深圳 - 100.00 同一控制下企业合并
青岛港招商局国际集装箱码头有限公司 中国青岛 中国青岛 - 100.00 同一控制下企业合并
招商局货柜服务有限公司 中国香港 中国香港 - 100.00 同一控制下企业合并
招商港务（深圳）有限公司 中国深圳 中国深圳 - 100.00 同一控制下企业合并
深圳海勤工程管理有限公司 中国深圳 中国深圳 - 100.00 同一控制下企业合并
安通捷码头仓储服务（深圳）有限公司 中国深圳 中国深圳 - 100.00 同一控制下企业合并
安速捷码头仓储服务（深圳）有限公司 中国深圳 中国深圳 - 100.00 同一控制下企业合并
招商局国际码头（青岛）有限公司 中国青岛 中国青岛 - 90.10 同一控制下企业合并
Colombo Intemational Container Terminals Limited 斯里兰卡 斯里兰卡 - 85.00 同一控制下企业合并
深圳妈港仓码有限公司 中国深圳 中国深圳 - 100.00 同一控制下企业合并
深圳妈湾港航有限公司 中国深圳 中国深圳 - 100.00 同一控制下企业合并
漳州招商局拖轮有限公司 中国漳州 中国漳州 - 100.00 同一控制下企业合并
漳州招商局码头有限公司 中国漳州 中国漳州 - 60.00 同一控制下企业合并
漳州招商局厦门湾港务有限公司(注 2) 中国漳州 中国漳州 - 31.00 同一控制下企业合并
蛇口集装箱码头有限公司 中国深圳 中国深圳 - 100.00 同一控制下企业合并
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20 招商局港口集团股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
深圳联运捷集装箱码头有限公司 中国深圳 中国深圳 - 100.00 同一控制下企业合并
安迅捷集装箱码头（深圳）有限公司 中国深圳 中国深圳 - 100.00 同一控制下企业合并
安运捷码头仓储服务（深圳）有限公司 中国深圳 中国深圳 - 100.00 同一控制下企业合并
深圳海星港口发展有限公司 中国深圳 中国深圳 - 67.00 同一控制下企业合并
深圳联用通码头有限公司 中国深圳 中国深圳 - 100.00 同一控制下企业合并
广东颐德港口有限公司 中国佛山 中国佛山 - 51.00 同一控制下企业合并
Mega Shekou Container Terminals Limited 英属维尔京群岛 英属维尔京群岛 - 80.00 同一控制下企业合并
Thesar Maritime Limited 塞浦路斯 塞浦路斯 - 100.00 同一控制下企业合并
Lomé Container Terminal S.A. 多哥共和国 多哥共和国 - 100.00 同一控制下企业合并
Hambantota International Port Group (private)
斯里兰卡 斯里兰卡 - 85.00 同一控制下企业合并
Limited
汕头招商局港口集团有限公司 中国汕头 中国汕头 - 60.00 同一控制下企业合并
深圳金域融泰投资发展有限公司 中国深圳 中国深圳 - 100.00 同一控制下企业合并
深圳市招商前海湾置业有限公司 中国深圳 中国深圳 - 100.00 同一控制下企业合并
聚众智投资（深圳）有限公司 中国深圳 中国深圳 - 75.00 同一控制下企业合并
深圳联达拖轮有限公司 中国深圳 中国深圳 - 60.29 同一控制下企业合并
漳州中理外轮理货有限公司 中国漳州 中国漳州 - 84.00 同一控制下企业合并
China Merchants Holdings (Djibouti) FZE 吉布提 吉布提 - 100.00 同一控制下企业合并
Xinda Resources Limited 英属维尔京群岛 英属维尔京群岛 - 77.45 同一控制下企业合并
Kong Rise Development Limited 中国香港 中国香港 - 100.00 同一控制下企业合并
TCP Participaes S.A. 巴西 巴西 - 100.00 非同一控制下企业合并
Direcet Achieve Investments Limited 中国香港 中国香港 100.00 同一控制下企业合并
招商局港口（舟山）滚装物流有限公司 中国舟山 中国舟山 51.00 - 资产购买
深圳海星物流发展有限公司 中国深圳 中国深圳 - 67.00 资产购买
湛江港（集团）股份有限公司 中国湛江 中国湛江 3.42 54.93 非同一控制下企业合并
湛江港国际集装箱码头有限公司 中国湛江 中国湛江 - 80.00 非同一控制下企业合并
湛江港石化码头有限责任公司 中国湛江 中国湛江 - 50.00 非同一控制下企业合并
湛江中理外轮理货有限公司 中国湛江 中国湛江 - 84.00 非同一控制下企业合并
湛江港东海岛散货码头有限公司 中国湛江 中国湛江 - 100.00 非同一控制下企业合并
Gainpro Resources Limited 英属维尔京群岛 英属维尔京群岛 76.47 同一控制下企业合并
广东湛江港物流有限公司 中国湛江 中国湛江 - 100.00 非同一控制下企业合并
湛江港海川贸易有限公司 中国湛江 中国湛江 - 100.00 非同一控制下企业合并
广东湛江港龙腾船务有限公司 中国湛江 中国湛江 - 70.00 非同一控制下企业合并
宁波大榭 中国宁波 中国宁波 45.00 非同一控制下企业合并
汕头市海港拖轮服务有限公司 中国汕头 中国汕头 100.00 投资设立
三亚招商港口发展有限公司 中国三亚 中国三亚 51.00 投资设立
注：1、公司与 CMHK 签署《关于招商局港口控股有限公司之一致行动协议》，根据协议约定，CMHK 对于其受托行使的 22.64%招商局港口控股的
表决权，在招商局港口控股股东大会就审议事项进行表决时与本公司无条件保持一致，并以本公司的意见为准进行表决，加之 2021 年公司选择以股
代息方式获取其所持招商局港口控股股份应享有的全部分红，故公司共计持有招商局港口控股 65.16%表决权，能够对其实施控制。2、公司与招商局
漳州开发区有限公司签订《股权托管协议》，协议约定，招商局漳州开发区有限公司将其持有厦门湾港务 29%的股权委托给公司经营管理。故公司对
厦门湾港务的表决权比例为 60%，将其纳入公司合并财务报表范围。
资料来源：公司年报，中诚信国际整理
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21 招商局港口集团股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
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附二：招商局港口集团股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据(单位：万元) 2019 2020 2021 2022.3
货币资金 773,494.82 1,179,142.47 1,277,234.94 1,629,775.20
应收账款 135,646.01 137,265.02 132,057.76 183,332.92
其他应收款 212,937.83 355,719.55 69,627.66 73,429.00
存货 16,398.02 21,136.65 19,492.01 21,427.15
长期投资 6,046,546.42 6,732,419.79 7,134,321.89 7,457,183.14
在建工程 633,414.14 538,143.06 255,758.50 261,586.28
无形资产 1,969,371.56 1,876,609.22 1,847,541.24 1,872,817.20
总资产 15,669,691.78 16,854,361.18 17,598,410.12 18,209,244.94
其他应付款 222,375.47 245,670.09 214,010.83 201,030.36
短期债务 1,633,224.09 1,627,080.05 2,392,397.45 2,628,178.93
长期债务 2,889,154.75 2,982,429.23 2,528,276.62 2,627,229.55
总债务 4,522,378.84 4,609,509.27 4,920,674.07 5,255,408.48
总负债 6,170,671.02 6,286,664.42 6,494,867.43 6,834,007.14
费用化利息支出 208,983.76 194,988.24 190,984.86 --
资本化利息支出 3,517.52 6,525.51 5,517.76 --
实收资本 192,236.51 192,236.51 192,236.51 192,236.51
少数股东权益 5,901,740.32 6,855,916.15 7,123,423.82 7,266,576.92
所有者权益合计 9,499,020.76 10,567,696.75 11,103,542.69 11,375,237.80
营业总收入 1,212,382.94 1,261,853.00 1,528,380.82 402,020.31
经营性业务利润 89,480.94 182,491.16 291,583.81 80,013.41
投资收益 461,917.38 490,597.54 663,694.95 170,040.81
净利润 816,691.73 552,556.81 765,500.60 216,820.89
EBIT 1,289,729.38 875,113.68 1,099,394.77 --
EBITDA 1,576,181.91 1,176,301.96 1,406,021.86 --
销售商品、提供劳务收到的现金 1,229,453.00 1,270,174.04 1,556,710.20 359,937.13
收到其他与经营活动有关的现金 116,571.08 81,591.68 102,372.83 24,423.17
购买商品、接受劳务支付的现金 359,378.62 347,098.38 439,575.81 112,214.41
支付其他与经营活动有关的现金 80,969.96 75,196.98 87,511.38 20,042.64
吸收投资收到的现金 221,353.02 534,704.14 196.00 --
资本支出 351,554.07 272,859.80 223,597.30 54,218.30
经营活动产生现金净流量 550,187.34 549,580.09 651,032.66 99,926.43
投资活动产生现金净流量 -193,699.07 -689,311.71 -457,200.77 -14,880.16
筹资活动产生现金净流量 -123,370.33 539,447.25 -94,968.24 269,474.90
财务指标 2019 2020 2021 2022.3
营业毛利率（%） 36.91 37.60 40.81 43.85
期间费用率（%） 29.44 23.57 22.85 23.13
应收类款项/总资产（%） 2.93 5.23 4.65 4.81
收现比（X） 1.01 1.01 1.02 0.90
总资产收益率（%） 9.06 5.38 6.38 --
资产负债率（%） 39.38 37.30 36.91 37.53
总资本化比率（%） 32.25 30.37 30.71 31.60
短期债务/总债务（X） 0.36 0.35 0.49 0.50
FFO/总债务（X） 0.09 0.11 0.13 --
FFO 利息倍数（X） 1.92 2.41 3.32 --
经营活动净现金流利息覆盖倍数（X） 2.59 2.73 3.31 --
总债务/EBITDA（X） 2.87 3.92 3.50 --
EBITDA/短期债务（X） 0.97 0.72 0.59 --
货币资金/短期债务（X） 0.47 0.72 0.53 0.62
EBITDA 利息覆盖倍数（X） 7.42 5.84 7.16 --
注：1、公司各期财务报表均按照新会计准则编制，2022 年一季报未经审计；2、将公司各期其他流动负债中的有息债务纳入短期债务核算，将各期
租赁负债和长期应付款中的有息负债纳入长期债务核算；3、2022 年一季报无利息支出数据和现金流量补充表，故将相关指标略去。
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22 招商局港口集团股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
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附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付
短期债务
票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
长期债务 =长期借款＋应付债券＋其他债务调整项
资
本 总债务 =长期债务＋短期债务
结 资产负债率 =负债总额/资产总额
构
总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）
长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
应收类款项/总资产 =（应收账款＋其他应收款＋长期应收款）/总资产
=营业成本＋利息支出＋手续费及佣金成本＋退保金＋赔付支出净额＋提取保险合同准
营业成本合计
备金净额＋保单红利支出＋分保费用
营业毛利率 =（营业总收入—营业成本合计)/营业总收入
期间费用合计 =财务费用＋管理费用＋销售费用＋研发费用
期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
盈
利 =营业总收入—营业成本合计—税金及附加—销售费用—管理费用—研发费用—财务费
经营性业务利润
能 用＋其他收益
力
EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入
=经营活动净现金流—营运资本的减少（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性
FFO（营运现金流）
现 应付项目的增加）
金
流 收现比 =销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
偿 EBITDA 利息覆盖倍数 =EBITDA/（费用化利息支出＋资本化利息支出）
债
能
力 FFO 利息覆盖倍数 =FFO/（费用化利息支出＋资本化利息支出）
经营活动净现金流利息覆盖倍数 =经营活动净现金流/（费用化利息支出＋资本化利息支出）
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关
企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15 号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：
“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。
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23 招商局港口集团股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
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附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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24 招商局港口集团股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告