的持续增长以及技术开发和服务能力，公司加
大了人员方面的投入，薪酬付现成本大幅上
升，2017 年经营性现金流量净额同比下降
303.22%至-2.34 亿元，2018 年 1~6 月经营性现
金流量净额为-4.95 亿元，经营性现金流质量
下降。
商誉资产减值风险。截至 2018 年 6 月末，公
司商誉余额 10.15 亿元，占当期资产总额的
13.38%，主要系对外并购所形成；2016~2017
年公司分别计提商誉资产减值准备 0.03 亿元
和 0.31 亿元，未来若被并购资产经营状况无法
达到交易评估预期状态，公司商誉资产或面临
减值风险。
控股股东股权质押风险。截至 2018 年 10 月 25
日，公司控股股东上海万豪投资有限公司共质
押公司股份 209,347,600 股，占其总持股数的
81.91%，占公司总股本的 19.04%，质押比例
较高，后续股权质押变动情况需持续关注。
3 万达信息股份有限公司
2018 年度创业板公开发行可转换公司债券信用评级报告
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券
存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、
法规及时对外公布。
4 万达信息股份有限公司
2018 年度创业板公开发行可转换公司债券信用评级报告
股。截至 2018 年 8 月 20 日，公司万信转债已完成
概 况
全部转股，累计转股数量 68,367,046 股，公司总股
发债主体概况 本增至 1,099,449,688 股，其中第一大股东万豪投资
万达信息股份有限公司（以下简称“万达信息”
持股比例为 23.25%。
或“公司”）成立于 1995 年 11 月，前身为上海康微
截至 2018 年 9 月 30 日，自然人史一兵直接持
信息系统有限公司，初始注册资本 2,200.00 万元，
有万豪投资 53.45%的股权，通过其全资控股子公司
股东上海市科技创业中心（现为上海科技创业投资
上海深赜企业发展有限公司持有万豪投资 34.375%
有限公司）、上海申能科技发展有限公司、职工持
的股权，并直接持有公司 0.50%的股权，系公司实
股会和上海计算机软件研究所（现为上海计算机软
际控制人。此外，截至 2018 年 10 月 25 日，万豪
件技术开发中心）持股比例分别为 36.36%、31.82%、
投资直接持有公司股份 255,588,800 股，占公司总
22.73%和 9.09%。经上海市人民政府沪府体改审
股本的 23.25%，其中累计质押公司股份 209,347,600
[1998]073 号文批准，1999 年 4 月，公司改制为股
股，占其总持股数的 81.91%，占公司总股本的
份有限公司并更名为上海万达信息股份有限公司，
19.04%，质押比例较高，后续股权质押变动情况需
改制后总股本为 5,500.00 万股，其中第一大股东职
持续关注。
工持股会持股比例为 24.27%。2000 年 9 月，公司
表 1：截至 2018 年 9 月末公司前 10 大股东持股比例情况
职工持股会所持公司股份还原为自然人持股，2001 序号 股东名称 持股比例
年 8 月公司更为现名。经多次增资及股权变更，截 1 上海万豪投资有限公司 23.25%
至 2004 年 11 月，公司总股本增至 6,500.00 万股， 2 上海科技创业投资有限公司 6.11%
第一大股东上海万豪投资有限公司（以下简称“万 3 上海长安信息技术咨询开发中心 4.34%
豪投资”）持股比例为 45.26%；截至 2007 年 7 月， 4 陈耀远 3.41%
公司总股本增至 9,000.00 万股，第一大股东万豪投 5 上海文化广播影视集团有限公司 2.75%
资持股比例为 35.50%。经中国证券监督管理委员会 6 高亚娟 1.54%
证监许可[2010]1905 号文的核准，2011 年 1 月 25 7 施雪峰 1.34%
日，公司股票在深圳证券交易所挂牌上市（股票简 8 陈洁 1.34%
华宝信托有限责任公司－“辉煌”196
称“万达信息”，股票代码“300168”），总股本增至 9 1.30%
号单一资金信托
12,000.00 万股。后经资本公积转增股本、非公开发 10 王淑玉 1.28%
行股份和股票期权激励计划行权，截至 2017 年 12 合计 46.66%
月 31 日，公司总股本 1,031,082,642 股，其中第一 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
大股东万豪投资持股比例为 24.79%。 公司是以公共事务为核心的智慧城市领域的
经中国证券监督管理委员会“证监许可 软件和服务提供商，目前拥有“信息系统集成及服
[2017]2200 号”文核准，公司于 2017 年 12 月 19 日 务壹级”和 CMMI5（软件能力成熟度集成模型）两
公开发行了 900 万张可转换公司债券（债券简称“万 项业内权威资质，已通过 CMMIV1.3 五级评估，达
信转债”，债券代码“123005”），每张面值 100 元， 到国际标准。公司主营业务包括软件开发、系统集
发行总额 9.00 亿元，初始转股价格 13.11 元/股，2018 成和运营服务，2017 年三类业务收入占比分别为
年 6 月 5 日，公司披露了《关于可转换公司债券转 43.09%、40.83%和 16.08%，主要涉及行业包括民
股价格调整的公告》（公告编号 2018-054），转股价 生服务和智慧城市（其他），当年业务占比分别为
格调整为 13.07 元/股。公司万信转债自 2018 年 6 32.36%和 67.64%。
月 25 日起进入转股期，赎回登记日 2018 年 8 月 20 截至 2017 年 12 月 31 日，公司资产总额为 80.04
日。截至 2018 年 6 月 30 日，公司万信转债累计转 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为 28.13
股数量 36,557,932 股，总股本变更为 1,067,640,574 亿元，资产负债率为 64.85%；2017 年公司实现营
5 万达信息股份有限公司
2018 年度创业板公开发行可转换公司债券信用评级报告
在本次发行的可转换公司债券期满后 5 个交
业总收入 24.15 亿元，净利润 3.25 亿元，经营活动
易日内，公司将赎回全部未转股的可转换公
净现金流-2.34 亿元。 司债券，具体赎回价格由股东大会授权董事
会根据发行时市场情况与保荐机构（主承销
截至 2018 年 6 月 30 日，公司资产总额为 75.85
商）协商确定。在转股期内，如果公司股票
亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为 31.90 赎回条款 在任何连续 30 个交易日中至少 15 个交易日
的收盘价格不低于当期转股价格的 130%（含
亿元，资产负债率为 57.94%；2018 年 1~6 月，公
130%），或当本次发行的可转换公司债券未
司实现营业总收入 10.10 亿元，净利润 0.72 亿元， 转股余额不足 3,000 万元时，公司有权决定
按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全
经营活动净现金流-4.95 亿元。
部或部分未转股的可转换公司债券
在本次发行的可转换公司债券最后两个计息
本次债券概况
年度，如果公司股票在任何连续 30 个交易日
表 2：本次债券基本条款 的收盘价格低于当期转股价的 70%时，可转
基本条款 换公司债券持有人有权将其持有的可转换公
万达信息股份有限公司 2018 年度创业板公 司债券全部或部分按面值加上当期应计利息
债券名称 的价格回售给公司。若公司本次发行的可转
开发行可转换公司债券 回售条款
本次拟发行可转换公司债券募集资金总额不 换公司债券募集资金投资项目的实施情况与
发行总额 公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重
超过人民币 12 亿元（含 12 亿元）
本次发行的可转换公司债券期限为发行之日 大变化，根据中国证监会的相关规定被视作
债券期限 改变募集资金用途或被中国证监会认定为改
起6年
票面金额和 本次发行的可转换公司债券每张面值 100 变募集资金用途的，可转换公司债券持有人
发行价格 元，按面值发行 享有一次回售的权利
本次发行的可转换公司债券票面利率的确定 募集资金用 本次发行的可转换公司债券所募资金扣除发
方式及每一计息年度的最终利率水平，提请 途 行费用后拟用于项目投资及补充流动资金
债券利率 公司股东大会授权董事会在发行前根据国家 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
政策、市场状况和公司具体情况与保荐机构
（主承销商）协商确定 行业分析
本次可转换公司债券采用每年付息一次的付
付息方式
息方式 软件行业概况
本次发行的可转换公司债券转股期限自发行
转股期限 结束之日起满 6 个月后的第一个交易日起至
我国软件行业起步于 80 年代初，随着各行业
可转换公司债券到期日止 对信息技术的广泛使用和依赖，已逐渐成为信息产
本次发行的可转换公司债券的初始转股价格
不低于募集说明书公告日前 20 个交易日公
业的核心和社会发展的基础。随着信息技术在各行
司股票交易均价（若在该 20 个交易日内发生 业的不断深入应用，各类企业对软件的需求不断扩
过因除权、除息引起股价调整的情形，则对
初始转股价 调整前交易日的收盘价按经过相应除权、除
大，我国软件企业数量也随之大幅增加，截至 2016
格的确定 息调整后的价格计算）和前 1 个交易日公司 年末达 42,764 家。但随着市场兼并收购增加，行业
股票交易均价之间较高者，具体初始转股价
格提请公司股东大会授权公司董事会在发行
集中度逐步提升，2017 年国内软件企业数量出现近
前根据市场和公司具体情况与保荐机构（主 年来首次下滑，同比下降 16.35%至 35,774 家。我
承销商）协商确定
在本次发行的可转换公司债券存续期间，当
国各行业信息化建设是带动软件行业发展的直接
公司股票在任意连续 20 个交易日中至少有 动力，根据国家工信部数据，我国软件业务收入从
10 个交易日的收盘价低于当期转股价格的
90%时，公司董事会有权提出转股价格向下
2009 年的 9,513 亿元增加至 2017 年的 55,037 亿元，
修正方案并提交公司股东大会表决。上述方 年均复合增长率达到 24.54%。2018 年 1~6 月，我
案须经出席会议的股东所持表决权的三分之
二以上通过方可实施。股东大会进行表决时，
国软件业务收入 29,118 亿元，较上年同期增长
转股价格向 持有本次发行的可转换公司债券的股东应当 14.4%，增速同比提高 0.8 个百分点。近年来，信息
下修正条款 回避。修正后的转股价格应不低于该次股东
大会召开日前 20 个交易日公司股票交易均
化上升为国家战略，国家高度重视网络安全和信息
价和前一交易日均价之间的较高者。若在前 化的发展，我国软件与信息服务业面临良好的发展
述 20 个交易日内发生过转股价格调整的情
形，则在转股价格调整日前的交易日按调整
机遇。
前的转股价格和收盘价计算，在转股价格调
整日及之后的交易日按调整后的转股价格和
收盘价计算
6 万达信息股份有限公司
2018 年度创业板公开发行可转换公司债券信用评级报告
图 1：近年我国软件行业收入情况 段，逐步向以软件开发和服务为主的系统应用及云
计算服务、大数据服务升级，并将最终实现硬件、
软件和服务市场份额的均衡发展。
从软件行业短期发展来看，随着新兴产业蓬勃
发展和各领域信息化程度不断提高，包括农业、教
育、制造、物流、建筑和卫生等在内的传统行业信
息化基础建设正在加速推进；于此同时，包括银行、
电信及能源在内的重点行业信息化建设已经取得
资料来源：国家工信部，中诚信证评整理 了一定成就，发展重心将逐步向现有应用系统的升
2017 年，我国软件和信息技术服务业运行继续 级优化以及技术服务调整，上述两方面将是未来一
呈现稳中向好运行态势，收入和效益同步加快增 定时期内拉动我国软件市场产品和服务增长的重
长，出口有所恢复，吸纳就业人数平稳增加，创新 要力量。从长期来看，云计算、大数据、智慧城市、
能力不断提升，产业结构持续调整优化，服务和支 互联网+等将是软件行业未来发展的方向，特别是
撑保障能力显著增强。当年我国软件和信息技术服 云计算技术，将带动软件行业进入革新发展的新阶
务业实现信息技术服务收入 29,335 亿元，同比增长 段，软件应用将渗透到经济和社会生活的各个领
16.8%，增速高出全行业平均水平 2.9 个百分点，占 域，软件产业将与其他产业加快融合的步伐，行业
全 行 业 收 入 比 重 为 53.3% ； 实 现 软 件 产 品 收 入 格局或将面临较大调整。根据工业和信息化部发布
17,241 亿元，同比增长 11.9%，占全行业收入比重 的《软件和信息技术服务业发展规划（2016~2020
为 31.3%；实现嵌入式系统软件收入 8,478 亿元， 年）》要求，到 2020 年业务收入突破 8 万亿元，年
同比增长 8.9%。当年全行业实现利润总额 7,020 亿 均增长 13%以上，占信息产业比重超过 30%，其中
元，同比增长 15.8%；从业平均人数接近 600 万人， 信息技术服务收入占业务收入比重达到 55%；信息
比上年同期增加约 20 万人，同比增长 3.4%；累计 安全产品收入达到 2,000 亿元，年均增长 20%以上。
实现出口 538 亿美元，同比增长 3.4%，增速比上年 未来我国软件行业发展需要大量研发投入和
提高 2.4 个百分点。2018 年上半年我国信息技术服 高端技术支持，行业竞争分化程度将有所加剧，具
务收入保持较快增长，当期全行业实现信息技术服 备雄厚资本实力、丰富项目经验、较强研发能力、
务收入 16,186 亿元，较上年同期增长 17.0%，增速 良好品牌声誉以及业务领先优势企业将在行业发
同比提高 1.3 个百分点，在全行业收入中占比为 展中受益，其抗风险能力和信用状况也将随之增
55.6%。 强。
图 2：2017 年我国软件行业收入结构
智慧城市行业概况
智慧城市是指运用信息和通信技术手段感测、
分析、整合城市运行核心系统的各项关键信息，从
而对包括民生、环保、公共安全、城市服务和工商
业活动在内的各种城市服务需求做出智能响应。智
慧城市的实质是利用先进的信息技术，实现城市智
慧式管理和运行，进而为城市居民创造更美好的生
活，促进城市的和谐、可持续成长。
资料来源：国家工信部，中诚信证评整理 从 2013 年住建部公布首批 90 个国家智慧城市
我国软件行业经历了三十余年的发展，已开始 试点名单以来，我国智慧城市建设的市场需求不断
由以硬件为主的 IT 基础设施大规模采购和建设阶 增加。目前，我国已公布了三批智慧城市试点，共
7 万达信息股份有限公司
2018 年度创业板公开发行可转换公司债券信用评级报告
计 290 个城市。截至 2016 年 6 月，我国 95%的副 政府与企业的深度合作。因此智慧城市的建设，对
省级城市、76%的地级城市，总计超过 500 个城市 地方政府依赖性强，具有一定的地域性特征。
出过文件指出要建设智慧城市，或已经在建设智慧
智慧城市行业政策
城市。“十三五”期间，国家将继续推出 100 个“新型
智慧城市作为我国政府对城市治理的新模式，
智慧城市”试点。
近年来政府一直积极出台相关政策支持智慧城市
智慧城市涵盖物联网、云计算、大数据、空间
的建设。2014 年 3 月，国务院发布《国家新型城镇
地理信息集成等新一代信息技术，拥有城市服务、
化规划（2014~2020 年）》，明确“推进智慧城市建
公共安全、环保、民生和工商业活动等多个行业应
设”，列为我国城市发展的三大目标之一，第一次
用，可帮助政府实现城市管理与服务的自动化与智
将智慧城市纳入国家级战略规划；2016 年 12 月，
能化。智慧城市的市场庞大、产业链长，虽然竞争
《“十三五”国家信息化规划》提出“把新型智慧城市
激烈，但是目前市场集中度仍较低，尚未存在单一
建设列为优先行动之一”。随着智慧城市纳入国家
厂商一家独大的情况。我国的智慧城市的建设，目
战略，智慧城市的建设将进入快车道，各项政策效
前来看，主要还是由政府主导，从前期的建设方案
果的释放将不断地推动智慧城市的建设发展。
的设计、投资、建设以及运营等各个阶段，都需要
表 3：2012 年 11 月～2018 年 1 月国内智慧城市领域主要政策
时间 政策 部门 主要内容
《关于开展国家智慧城市
2012 年 11 月 住建部 设立智慧城市试点
试点工作的通知》
“十二五”智慧城市建设战 国开行、住 国家开发银行将在“十二五”的后 3 年内，提供不低于 800 亿元
2014 年 1 月
略合作会议 建部 的投融资额度支持智慧城市建设
国家新型城镇化规划
2014 年 3 月 国务院 提出智慧城市建设方向，将建设智慧城市纳入国家级战略规划
（2014~2020 年）
2020 年，建成一批特色鲜明的智慧城市，聚集和辐射带动作用
《关于促进智慧城市健康 发改委、工
2014 年 8 月 大幅增强，综合竞争优势明显提高，在保障和改善民生服务、
发展的指导意见》 信部等
创新社会管理、维护网络安全等方面取得显著成效
提出完善政府网站内容管理体系、推进集约化建设、加强人员
《关于促进电子政务协调 和经费等保障等二十条措施，以完善政府网站体系，优化结构
2014 年 11 月 国务院
发展的指导意见》 布局，在确保安全的前提下，各省（区、市）要建设本地区统
一的政府网站技术平台
2015 年 3 月 《政府工作报告》 国务院 发展智慧城市，促进工业化与信息化深度融合
《关于开展智慧城市标准 2020 年累计共完成 50 项左右的智慧城市领域标准制订工作，
发改委、标
2015 年 10 月 体系和评价指标体系建设 同步推进现有智慧城市相关技术和应用标准的制修订工作；智
准委
及应用实施的指导意见》 慧城市标准化制定工作正式提上国家日程
《中共中央关于制定国民
支持绿色城市、智慧城市、森林城市建设和城际基础设施互联
2015 年 11 月 经济和社会发展第十三五 国务院
互通
规划的建设》
提出要加快新型城市建设，加强现代信息基础设施建设，推进
2016 年 3 月 国家“十三五”规划纲要 国务院
大数据和物联网发展，建设智慧城市
《关于促进和规范健康医
提出建成国家医疗卫生信息分级开放应用平台，实现与人口、
2016 年 6 月 疗大数据应用发展的指导 国务院
法人、空间地理等基础数据资源跨部门、跨区域共享
意见》
《政务信息资源共享管理 对当前和今后一个时期推进政务信息资源共享管理的原则要
2016 年 9 月 国务院
暂行办法》 求、主要任务和监督保障作出规定
《关于组织开展新型智慧
发改委、中
城市评价工作务实推动新
2016 年 11 月 央网信办、 公布 2016 年智慧城市评价指标和评价工作要求
型智慧城市健康快速发展
标准委
的通知》
提出拓展生活及公共服务领域的“互联网+”应用，加快行业管理
《“十三五”国家战略性新 体制创新，促进医疗、教育、社保、就业、交通、旅游等服务
2016 年 11 月 国务院
兴产业发展规划》 智慧化；拓展新型智慧城市应用，推动基于互联网的公共服务
模式创新，推进基于云计算的信息服务公共平台建设，增强公
8 万达信息股份有限公司
2018 年度创业板公开发行可转换公司债券信用评级报告
共产品供给能力；加快实施“互联网+政务服务”，逐步实现政务
服务“一号申请、一窗受理、一网通办”
《“十三五”国家信息化规
2016 年 12 月 国务院 把新型智慧城市建设列为优先行动之一
划》
提出围绕落实国家政务信息化工程相关规划，建设“大平台、大
数据、大系统”，形成覆盖全国、统筹利用、统一接入的数据共
《政务信息系统整合共享
2017 年 5 月 国务院 享大平台，建立物理分散、逻辑集中、资源共享、政企互联的
实施方案》
政务信息资源大数据，构建深度应用、上下联动、纵横协管的
协同治理大系统建设
中央网信
《关于开展国家电子政务 确定在北京、上海、浙江、福建和陕西等基础条件较好的省（自
2018 年 1 月 办、国家发
综合试点的通知》 治区、直辖市），开展国家电子政务综合试点
改委等
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
办、国家发改委同有关部门联合印发《关于开展国
智慧城市产业链现状
家电子政务综合试点的通知》，确定在北京、上海、
智慧城市建设涉及城市运行状态的感知、传
浙江、福建和陕西等地区开展国家电子政务综合试
输、计算、分析、共享和决策等，产业链包括了硬
点，要求于 2019 年 7 月底前完成试点各项任务。
件设备制造、网络通信、软件和信息服务、系统集
图 3：我国电子政务市场规模及增速情况
成、运营服务等，涵盖范围较广，是传统产业链的
单位：亿元
转型升级与新一代信息技术有机结合的产物。智慧
城市建设是城市运行效率和信息化发展水平的重
要标志，对于提升城市管理与运行效率、完善城市
服务功能、提高公共服务水平具有重要推动意义。
智慧城市的建设内容主要涵盖面向政府的政务服
务体系、面向社会公众的民生服务体系及面向企业
的智慧经济体系，涉及政务服务、城市管理、城市
安防、市场监管、交通、物流、医疗、养老、环保、
教育、文化旅游和金融保险等各个领域。 资料来源：中国产业信息网，中诚信证评整理
产业政策的支持以及信息技术的快速发展推
电子政务
动了电子政务产业规模的持续增长。近年来，我国
电子政务是运用云计算、大数据、物联网、移
电子政务市场规模持续较快增长，根据中国产业信
动互联网和人工智能等技术，通过监测、整合、分
息网统计数据显示，我国电子政务市场规模从 2008
析、智能响应，实现各职能部门的各种资源的高度
年的 740 亿元已增长至 2017 年的 2,722 亿元，年均
整合，提高政府的业务办理和管理效率。电子政务
复合增长率 15.57%。
体系可以打破原有的应用竖井和数据孤岛，真正实
现数据共享、智慧决策和管理，是建设服务型政府， 智慧健康
建立良好的城市环境，保证城市可持续发展的主选 智慧健康领域主要包括智慧医疗、区域卫生以
解决方案。 及家庭健康三个方面。智慧医疗主要为实现病人诊
电子政务的发展与服务型政府的建设进程契 疗信息和行政管理信息的收集、存储、处理、提取
合。《2016 年国务院政府工作报告》明确指出将大 及数据交换，可提供的服务包括远程探视、远程会
力推行“互联网+政务服务”，通过政府门户网站提 诊、自动报警、临床决策系统和智慧处方等；区域
供“一站式服务”。2016 年 12 月发布的《“十三五” 卫生系统包括区域卫生平台和公共卫生系统两部
国家信息化规划》明确了“建立公共数据资源开放 分，前者主要是收集、处理、传输社区、医院、医
共享体系和面向企业和公民的一体化公共服务体 疗科研机构、卫生监管部门记录的所有信息并基于
系”的电子政务建设目标。2018 年 1 月，中央网信 医疗健康大数据提供慢性病的社区护理，分级转
9 万达信息股份有限公司
2018 年度创业板公开发行可转换公司债券信用评级报告
诊，科研管理等服务，后者主要提供疫情监控等公 我国医疗信息化投入规模占卫生机构卫生总费用
共卫生服务。家庭健康系统是贴近市民的健康保 的比例由 2008 年的 0.49%升至 2017 年的 0.89%，
障，包括不限于远程医疗、远程照护、特殊人群健 但是与发达国家 3%~5%的占比相差甚远，医疗信
康监测和智能服药系统等。 息化市场未来发展空间很大。
近年来我国人口老龄化趋势明显，医疗健康服 智慧安防
务供需不平衡的问题更加凸显。为合理分配优质医 智慧安防强调的重点是对城市的更为智能的
疗资源，调节医疗服务供需平衡，政府推出多项医 感知，主要依托的技术是以视频监控系统为基础，
疗改革政策，鼓励利用互联网、大数据、云计算等 通过各种有线、无线网络，整合城市各类视频数据，
多领域技术与医疗健康领域跨界融合，发展远程医 建设一个庞大的城市公共安全防控平台，利用云计
疗、互联网健康管理平台等智慧健康服务。2016 算技术，对海量的城市视频进行存储与分析，实现
年 10 月，国务院发布《“健康中国 2030”规划纲要》， 事前积极预防、事中实时感知和快速响应以及事后
首次将有关健康医疗产业的纲要提到国家战略层 的快速调查分析。智慧安防的优势在于信息传送及
面，明确了“互联网+医疗”的态度。2018 年 4 月， 时，集布防、检测、报警、记录于一体，结构简单，
国务院办公厅发布《关于促进“互联网+医疗健康” 适用面广，可以面向任何单位和个人使用。
发展的意见》，提出健全涵盖医疗、医药、医保“三 随着经济发展和城市建设速度的加快，以及地
医联动”的“互联网+医疗健康”服务体系，完善“互联 缘政治、宗教、战争问题的加剧，全球各地的安全
网+医疗健康”的支撑体系。2018 年 8 月，国家卫健 问题呈现出明显加剧态势，国内也正在进入“突发
委发布《关于进一步推进以电子病历为核心的医疗 公共安全事件的高发期”和“社会高风险期”。近年来
机构信息化建设工作的通知》，明确“实现诊疗服务 随着各城市建设的快速发展，城市人口和规模急剧
环节全覆盖”、“发挥临床诊疗决策支持功能”和“系 扩张，结构更为复杂，对公共安全有效管理的需求
统整合和互联互通”等三大建设内容。 越来越旺盛，同时智慧安防业务不断细化深入，对
图 4：我国医疗信息化市场规模及增速情况
整个社会管理监控报警系统的覆盖、功能、业务结
构均提出了更高的要求。随着安防技术发展的日新
月异，公安部门对平安城市的规划和需求也日趋成
熟和明确，其建设重点从布点数量向管理应用转
变，平安城市的发展逐渐呈现数字化、高清化、智
能化、系统化和平台化的趋势。
图 5：我国安防行业市场规模及增速情况
单位：亿元
资料来源：计世资讯、中信证券研究部，中诚信证评整理
当前，我国智慧健康的建设主要体现在医疗信
息化的建设上。根据计世资讯统计数据，我国近年
的医疗信息化行业市场规模逐年递增，由 2010 年
的 114 亿元增至 2017 年的 457 亿元，年均增速保
持在 20%以上的较高水平。随着近年我国医疗信息
化的不断发展和相关政策的推动，以及互联网对人
民生活影响的加深，智慧健康市场规模有望不断扩
大，预计到 2020 年，国内医疗信息化的市场规模 资料来源：中安网、中商产业研究院，中诚信证评整理
将达到 790 亿元左右。从成长性来看，我国医疗信 目前我国智慧安防行业已经成长为国民经济
息化市场还有较大的提升空间。根据卫生部数据， 行业中一个拥有一定市场规模、产品种类齐全、应
10 万达信息股份有限公司
2018 年度创业板公开发行可转换公司债券信用评级报告
用领域宽泛和技术水平较高的新兴行业，成为智慧 铁路建设投资额由 19,241 亿元增至 29,263 亿元。
城市中社会公共安全体系的一个重要组成部分。作 随着道路建设的不断投入，其信息化系统应用投入
为平安城市市场应用的重要指标，我国安防市场规 将随之增加。同时，随着社会经济的快速发展以及
模呈现增长趋势。根据中安网数据，2012~2017 年， 交通运输方式的多样化发展，人们出行及货物运输
我国安防行业总产值由 3,240 亿元增长至 6,480 亿 需求日益增加，对交通指挥运营系统也提出了更高
元，年均复合增长率为 14.87%。 要求，进一步促进了智慧交通的快速发展。
图 6：我国历年铁路公路投资金额
智慧交通
单位：亿元
智慧交通是在交通智能调度系统的基础上，融
入云计算、大数据、物联网、移动互联等 IT 技术，
通过信息技术对交通信息的汇集和处理，提供实时
交通数据服务。智慧交通大量使用数据模型、数据
挖掘等数据处理技术，可实现系统性、实时性、信
息交流的交互性以及服务的广泛性。其目的是使
人、车、路密切配合达到和谐统一，发挥协同效应，
极大的提高交通运输效率、保障交通安全、改善交 资料来源：交通运输部，中诚信证评整理
通运输环境和提高能源利用效率。
智慧养老
2016 年 7 月，为促进交通与互联网深度融合，
智慧健康养老是指面向居家老人、社区及养老
推动交通智能化发展，国家发改委和交通运输部联
机构的传感网系统与信息平台，并在此基础上提供
合印发《推进“互联网+”便捷交通促进智能交通发
实时、快捷、高效、低成本的，物联化、互联化和
展的实施方案》，列出 27 项“互联网+”便捷交通重
智能化的养老服务，具体包括养老机构信息化服
点示范项目。2017 年 2 月，国务院发布《“十三五”
务、生活照护、居家健康养老、个性化健康管理、
现代综合交通运输体系发展规划》提出要推进云计
互联网健康咨询和慢性病管理等。智慧健康养老是
算与大数据应用，提升交通发展智能化水平，实施
传统养老产业现代化的发展方向，具有广阔的市场
“互联网+”便捷交通、高效物流行动计划，培育壮
空间和应用前景。
大智能交通产业。2017 年 9 月交通运输部印发《智
近年来，我国养老服务业快速发展，以居家为
慧交通让出行更便捷行动方案（2017~2020 年）》，
基础、社区为依托、机构为支撑的养老服务体系初
进一步明确了推动企业为主体的智慧交通出行信
步建立，老年消费市场初步形成。《智慧健康养老
息服务体系建设，促进“互联网+”便捷交通发展。
产业发展白皮书（2017 年）》显示，目前国内人均
国家产业政策的支持以及云加算、大数据、物联网
健康管理信息化投入约为 2.5 美元，相比美国人均
等技术进入爆发期，引领交通运输智能化，推动了
健康管理信息化投入近 85 美元的水平，仅约为美
智慧交通产业的快速发展。
国的 3%，考虑到我国智慧健康养老产品潜在用户
目前，我国智慧交通主要应用在公路交通信息
人群十分庞大，加之相关拉动投资及其他示范应用
化、城市道路交通管理服务信息化以及城市公交信
衍生产值，未来三年我国智慧健康养老产业市场规
息化领域，经过多年发展，我国智慧交通产业初具
模年均复合增长率或在 30%左右，到 2020 年将达
规模，目前市场规模已经超过 700 亿元。随着我国
到 5 万亿元的空间。政策层面，2017 年 2 月，国家
城镇化建设的不断深入，对智慧交通工程建设的需
工信部、民政部、卫计委联合印发的《智慧健康养
求将持续增长，市场规模会进一步增加。根据交通
老产业发展行动计划（2017~2020 年）》提出到 2020
运输部统计，我国公路铁路建设投资规模长期处于
年，要基本形成覆盖全生命周期的智慧健康养老产
较高水平并保持较快增长，2012~2017 年我国公路
业体系，建立 100 个以上智慧健康养老应用示范基
11 万达信息股份有限公司
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地，培育 100 家以上具有示范引领作用的行业领军 自为政的现象。
企业，打造一批智慧健康养老服务品牌，以及制定 智慧城市经营模式导致的经营风险加大
50 项智慧健康养老产品和服务标准。该政策预示着 智慧城市建设主导者是城市管理者即地方政
超过万亿规模的养老市场空间将开启，相关产业厂 府或政府有关部门，而受益者则是城市的主体即城
商迎来新的市场机遇。 市中的企业和市民。由于智慧城市项目投资总金额
智慧城市行业关注 偏大、项目建设周期较长、项目所涉及的地方政府
下属部门或分支机构较多、智慧城市项目合同仅为
智慧城市建设缺乏顶层设计和统筹规划
较笼统的框架性协议，因此，当前智慧城市项目的
国内各试点智慧城市的建设应是合作互补而
经营模式普遍存在政府换届或国家政策调整变化、
非竞争关系，相应规划也要在整体布局下分担不同
地方政府财政紧张导致投入延迟或无法持续投入、
内容，立足于自身层级与区域的比较优势，因不同
费用控制不力、运营企业现金流压力和回款压力等
的地方而异，避免千篇一律。但以目前国内的情况
因素造成项目部分或全部无法实施或延期的问题，
来看，智慧城市建设暴露出缺乏顶层设计和统筹规
加大了相关智慧城市项目参与企业的经营风险。
划，区域内城市、城镇、社区规划单一，建设思路
与方向趋同，未能发挥合作互补作用，这样不利于
竞争优势
资源的优化配置，易造成资源重复浪费现象。
行业覆盖范围广，细分领域竞争优势突出
智慧城市建设的一项重点内容是融合不同部
公司是国内智慧城市领域的领军企业，自 1995
门、不同领域的信息，使公众和城市的管理者对数
年开始从事公共事务为核心的智慧城市建设，经过
据与信息有科学、完整的认识和判断。而当前多数
二十多年的城市信息化实践，在智慧城市的十多个
试点城市都有自己的建设规划，同时试点城市内的
关键行业领域积累了的丰富经验，目前已实现智慧
教育、医疗、交通等部门也有自己的规划，进而各
城市各行业领域的广泛覆盖，包括与民生服务密切
自为政、独立开发信息系统，加上缺乏统一标准以
相关的卫生健康、民生保障、医疗保险领域，以及
及不同软件供应商的应用程序兼容等问题，很容易
电子政务、平安城市、市场监管、科教文化和交通
造成“信息孤岛”现象，从而降低城市运作的效率和
物流等智慧城市的其他领域。
公众体验的舒适度。因此，智慧城市建设应加强精
近年来，公司持续大力推进智慧城市核心业务
细化、特色化、差异化的城市建设规划，解决本地
系统建设，在政务服务领域，推进基于云计算的综
居民最迫切需要解决的问题。
合政务应用，降低行政成本、提升服务质量；在市
国内信息开放程度不足，未能迅速打开横向网络
场监管领域，推进跨部门数据共享，提供协同化综
目前，很多省发改委经济信息中心都已初步建
合监管；在卫生健康领域，致力于提供医疗卫生闭
成数字化云端，相关硬件基本配备完毕，但各政府
环服务，实现全过程健康管理；在民生保障领域，
部门间不愿公开、分享数据，导致我国智慧建设的
引领民生信息化服务，构建大民生体系；在智慧教
一个瓶颈就是“信息孤岛”的问题。在实际中，解决
育领域，信息化助力教育流程再造；在平安城市领
交通拥堵需要车辆和道路数据；提高政务服务水平
域，从平安城市到社会治理，打造智慧公共安全运
需要民生反馈数据；医疗资源的合理配置需要医疗
营服务商。同时公司重点发展公共服务运营，全力
和人口数据；一项新政策的实施，甚至需要多行业
拓展“互联网+公共服务”，陆续研发落地了市民云、
的数据配合。因此，没有数据之间的共享，就没有
大健康云、教育云和物流云等产品，并取得一定成
办法让数据产生深度价值和综合价值，也就难以实
果，在相关业务涉及的细分市场具有较强的竞争
现智慧城市的发展。此外，因为目前政府部门有各
力。
自独立的垂直信息系统，所以也存在着数据不统
此外，公司在电子政务、卫生健康及民生保障
一、标准化程度不高、互联互通程度不足、部门各
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等领域市场竞争优势突出。在电子政务领域，公司 技部科技支撑课题、863 计划课题等，参与了数十
长期服务于上海市各级政府机关，承建众多政务信 项国家、行业各类标准及指南的制定工作，在云计
息化相关项目，积累了丰富的行业及项目经验，占 算、物联网、移动互联、大数据、业务基础平台等
据了上海市城市信息化领域的龙头地位；在卫生领 方面均具有丰富科研成果积累，具备智慧医疗领域
域，公司承建的国家卫生健康委员会“全民健康保 领先的技术实力和可持续创新能力。公司先后获得
障信息平台”旨在汇聚全国个人健康档案、电子病 教育部科技进步一等奖、国家科技进步二等奖和上
历等数据，为基于平台进行业务协同奠定基础；在 海市科技进步一等奖等奖项。目前公司拥有千余项
医疗健康领域，公司历年承建的区域医疗健康服务 具备自主知识产权的核心软件产品、软件著作权和
平台为约 6 亿人口提供医疗健康服务，并已实现其 数十项国内外专利技术，较强的研发技术实力为新
中约 5 亿人的健康档案数据化，为公司积累了丰富 产品的研发及业务推广创造了良好的基础。
可靠的数据资源；在社保领域，公司承建的全国持 此外，公司以长期的智慧城市实践为基础，培
卡人员基础信息库，为全国 10 亿人口提供社保信 养了一批行业咨询、项目管理、软件研发和系统集
息管理服务。 成等领域的专家。这些专家在所服务的领域已经具
未来，公司将在延续现有细分领域竞争优势的 备十年以上的经验，不仅承担过行业重大项目的实
基础上，依托公司已经拥有的上海、四川和浙江等 践，还参与过国家部委和地方的行业标准制定以及
省地市的运营授权，依托公司已经获得的云计算服 重点攻关课题的实施，得到客户充分的认可。公司
务牌照，积极拓展基于 SaaS 模式的云服务及互联 以总部专家资源为支撑，以本地化服务为前导，形
网运营业务领域。 成了在保障质量前提下的服务全国多城市客户的
能力。
业务资质齐全，研发技术实力较强
公司研发技术水平处于国内领先，拥有“信息 项目经验积累丰富，品牌认可度较高
系统集成及服务壹级”和 CMMI5 两项业内权威资 经过 20 余年发展，公司陆续承担了一系列业
质，目前已通过 CMMIV1.3 五级评估，达到国际标 务复杂的大型信息化项目，其中多个项目（包括上
准。同时，公司还拥有“2017 年度信息系统集成及 海市劳动和社会保障信息系统、上海市医疗保险信
服务大型一级企业”、“涉及国家秘密的计算机信息 息系统、上海申康医联工程、上海健康云、上海市
系统集成甲级资质”、“建筑智能化工程设计专项甲 医药阳光采购信息系统和四川省人口健康信息平
级资质与建筑业企业资质-电子和智能化工程施工 台项目等）的规模和应用深度达到了国内同类型系
专业承包一级”、“国家信息安全测评信息安全服务 统的领先水平，并积累了承接大型项目的经验和能
资质证书（安全工程类一级、安全开发类一级）”、 力。2015 年 4 月，公司荣获“2015 中国智慧城市建
“可信云服务安全证书”和“可信云服务认证证书”等 设贡献奖”。同时，由公司承建的“上海市徐汇区行
专业资质，是国家规划布局内重点软件企业、国家 政服务中心信息化建设项目”的用户方“上海市徐
发改委高新技术产业化示范工程企业。 汇区人民政府”借此项目获得了“中国智慧城市创
公司自 2011 年起连续 6 年被评为中国十大/年 新奖”。2018 年公司承建国家卫生健康委员会的“全
度创新软件企业，被认定为“国家级企业技术中 民健康保障信息平台”项目，可联通全国（不含港
心”、“国家级技术创新示范企业”的依托单位，获批 澳台）范围内各医疗卫生机构，覆盖 2.6 万余家医
成立了国家医疗大数据工程实验室、国家卫生信息 院终端。此外，通过提供整体解决方案，公司建设
共享及应用工程技术研究中心、上海卫生信息工程 实施了上海众多重要城市信息化工程，为上海目前
技术研究中心和上海电子政务工程技术研究中心。 拥有国内领先的城市信息化水平作出了重要贡献。
此外，公司和国内多所高校保持了良好的产学研合 目前公司为上海、浙江、广东等多个省市和国
作关系，承担了多项国家核高基重大专项课题、科 家部委的优质客户持续服务十年以上，品牌优势明
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显，不仅为公司赢得了老客户的长期信任，形成可 化类软件产品）、2015 年 5 月收购湖南凯歌医疗信
持续的收入，也为公司吸引新客户创造新收入提供 息技术有限公司（湖南省最大的医疗信息化的软件
支撑。 提供商）、2017 年 9 月收购四川万达健康数据有限
公司（主营四川省人口健康信息平台项目）、2017
业务运营 年 10 月收购宁波市万达数据应用服务有限公司（主
公司作为国内智慧城市领域的领军企业，致力 营医疗健康创新示范中心等项目）和 2017 年 12 月
于构建民生为本的现代城市服务体系，将新一代信 收购万达志翔医疗科技（北京）有限责任公司（主
息技术应用到城市公共服务体系建设中，以行业综 营中国非公立医疗行业信息化服务管理平台项
合软件与系统服务为核心业务，重点发展公共服务 目）。上述并购使公司业务范围、业务规模、覆盖
运营业务，积极探索线下实体服务，构建服务闭环， 区域等诸多方面都得到了显著的提升，增强了整体
致力成为“互联网+公共服务”综合运营商。 竞争实力。
基于“互联网+”，近年公司持续开展面向家庭 目前，公司主要为客户提供智慧城市领域的一
与个人的医疗健康、养老、教育、文化旅游等业务； 体化解决方案，凭借丰富的行业经验、客户资源以
开展面向企业的征信管理、信用公示、市场监管等 及技术实力，在相关领域占有较高的市场份额，近
业务；以及面向政府的电子政务、平安城市等业务。 年来公司业务收入平稳增长。2015~2017 年，公司
公司近年来加快了外延并购的步伐，连续通过 分别实现营业总收入 18.69 亿元、20.76 亿元和 24.15
收购兼并行业内优质企业巩固公司的行业领先地 亿元，年复合增长率为 13.70%。2018 年 1~6 月，
位。公司 2013 年 3 月收购上海市民信箱信息服务 公司实现营业总收入 10.10 亿元，同比增长 15.89%，
有限公司 35%的股权（以下简称“市民信箱”，2015 业务成长性良好。
年 10 月公司再次收购 26%的股权，主营上海“市民 按产品与服务性质的差异进行划分，公司的业
云”平台）、2013 年 6 月收购四川浩特通信有限公司 务可以划分为软件开发、系统集成和运营服务三
（以下简称“四川浩特”，主营智能交通、平安城市 类，2017 年业务占比分别为 43.09%、40.83%和
等业务）51%的股权（2015 年 2 月公司收购其余 49% 16.08%。随着公司以创新驱动转型战略的实施，积
的股权）、2014 年 11 月收购上海复高计算机科技有 极拓展“互联网+公共服务”，公司营业收入持续增
限公司（以下简称“上海复高”，主要面向医院、社 长的同时，收入结构也在不断改善。软件开发业务
区卫生院等客户提供医疗信息化解决方案）、2014 和运营服务业务逐步取代系统集成业务成为公司
年 12 月收购宁波金唐软件有限公司（以下简称“宁 业务的发展重心与核心驱动。
波金唐”，主营医院信息化类和区域医疗卫生信息
表 4：2015～2018.H1 公司营业收入分产品情况
单位：亿元、%
2015 2016 2017 2018.H1
产品
收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比
软件开发 7.60 40.68 10.03 48.32 10.41 43.09 4.16 41.16
系统集成 8.36 44.74 7.13 34.35 9.86 40.83 3.81 37.69
运营服务 2.72 14.57 3.60 17.33 3.88 16.08 2.14 21.15
合计 18.69 100.00 20.76 100.00 24.15 100.00 10.10 100.00
注：表中部分合计数与各加数直接相加之和在尾数上存在差异，这些差异是由于四舍五入造成。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
处理系统、核心生产运营系统、实时交易结算系统、
产品及研发
综合管理决策系统和网上互动服务系统的应用软
从产品方面来看，公司作为以公共事务为核心
件开发实践过程中积累了雄厚的专业技术基础，形
的智慧城市领域的软件和服务提供商，在大型事务
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成了面向特定领域的业务基础软件平台，具备了大 品；2、系统集成项目通过售前咨询，与客户进行
型应用软件开发能力，能够为客户度身定制各种个 方案论证，最终签订合同，运用公司自主研发软件
性化和专业化的软件产品。目前公司软件开发产品 产品与硬件及第三方平台进行集成整合，最终交付
主要包括政务办公系统、区域卫生信息平台系统、 客户上线运行；3、通过远程支持和本地化服务等
医疗信息系统、智慧交通与智慧监控系列平台等行 多种方式对客户的售后技术服务需求做出快速回
业信息系统类产品以及各类公共服务运营平台。 应，有效地保障客户的关键业务系统运行稳定。公
系统集成业务是指公司根据用户的需求和投 司大型项目全流程周期一般在 6~15 个月。
入资金的规模，应用各种计算机网络相关技术，选 经过多年发展，公司在智慧城市各领域积累了
择各种软硬件设备，经过集成设计，安装调试等大 丰富经验，形成了突出的软件与服务优势，并在实
量技术性工作使系统能够满足用户对实际工作要 践中形成自主创新核心技术。公司研发技术实力较
求，主要包括软硬件集成和网络布线等业务。 强，拥有国家级企业技术中心，基于物联网、移动
运营服务方面，公司运营服务业务是指利用软 互联网、大数据技术等的各类信息技术基础的研
件专业知识和依托互联网，为客户提供应用服务， 究，探索了多项新业务，也积累了相关知识产权。
包括运营维护服务以及公共服务平台运营业务。公 2015~2017 年公司研发支出分别为 3.43 亿元、3.81
司运营维护服务以 IT 规划咨询、IT 增值服务和维 亿元和 3.04 亿元，研发费用占当年营业收入的比重
护服务等为主，通过多级服务体系来保障服务的质 分别为 18.38%、18.36%和 12.58%。2018 年 1~6 月，
量和深度，该体系由一线服务、二线服务和顾问专 公司完成研发支出 2.61 亿元，占当期营业收入的比
家小组构成，可为客户提供“现场维护+技术支持+ 例的为 25.85%。公司保持对核心行业产品的研发力
专家咨询”的全方位、多层次的运营维护服务，确 度，为未来的业务扩展奠定扎实的基础，但另一方
保系统的稳定运行。公司公共服务平台运营服务主 面大规模的研发投入亦使得公司面临一定的资金
要依托公司历史投入研发的市民云、大健康云、教 投入压力。
育科创云、文化旅游云及物流云服务平台等，向广 表 5：2015～2017 年公司研发支出分析
大终端用户提供各项公共服务及高端增值服务。上 单位：个、亿元
述产品划分只是为了管理与分析的需要而进行，实 项目 2015 2016 2017
际公司向客户提供信息化全面解决方案的方式同 研发人员数量 3,208 3,825 3,605
研发人员数量占比 70.32% 70.08% 68.42%
时提供上述全部或部分业务，并且三类业务相互交
研发支出 3.43 3.81 3.04
织。
研发支出占营业收入比例 18.38% 18.36% 12.58%
从业务模式来看，公司主要以“信息化工程项
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
目合同”、“软件销售合同”或“购买服务合同”的方
作为技术性企业，公司拥有完整的科研人员梯
式，为行业用户提供信息系统全面解决方案，构建
队，研发人员储备充分。截至 2017 年末，公司研
硬件和软件应用平台，向用户收取相关的项目合同
发人员 3,605 人，数量占比 68.42%。随着公司未来
款、软件销售合同款或平台服务款，实现收入与盈
业务的不断扩展，公司将继续在研发机构建设与高
利。同时，在为客户提供信息系统全面解决方案之
端专业技术人才的引进和培养方面加大投入，不断
后，公司以技术支持服务合同的方式长期为客户提
提升核心技术水平。
供产品升级、软硬件维护等服务，并向客户收取技
术支持与服务合同款。 采购
业务流程方面，公司相关业务实施流程大致分 公司采购内容包括软件开发、系统集成和运营
为三个阶段：1、软件产品项目经过立项、需求分 服务等产品实现过程中所需的软件、硬件、材料、
析、设计、编码、测试，最后形成可交付的软件产 附件、工具，其中 IT 软硬件设备包括网络设备、
安全设备、主机设备、数据库软件和操作系统等，
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根据公司采购制度规定，公司的采购材料及采购数 销售
量基本按照项目要求订制，并随项目领用结转。因 公司是国内最早从事城市信息化领域服务的
物资采购种类多，同时主要围绕客户（业主）需求 企业之一，在智慧城市领域拥有丰富的行业经验。
开展相关业务，客户的个性化体现较为明显，部分 公司总部设在上海，目前已在北京、深圳、广州、
客户指定硬件及服务供应商，因此公司上游供应渠 天津、杭州、成都和重庆等四十余个主要城市设立
道较为分散，2017 年和 2018 年 1~6 月前五大供应 了分支机构，已形成基本覆盖全国的服务体系。
商合计采购额占当期采购总额的比例分别为 8.93% 公司一直从事以公共事务为核心的智慧城市
和 12.25%。 建设，涉及智慧城市多个行业领域，主要涵盖政务
表 6：2017 年公司前五大供应商 服务、卫生健康、民生保障、平安城市和市场监管
单位：亿元、% 等行业领域，行业覆盖较为全面。同时，公司坚持
采购 采购
供应商名称 建设与运营并举，在以行业核心业务为基石，持续
金额 占比
上海申皓多媒体网络技术有限公司 0.40 2.56 提升核心竞争能力的同时，重点发展公共服务运营
成都松霖科技有限公司 0.34 2.14 业务，完善行业服务链条，持续培育市民云、大健
上海华讯网络存储系统有限责任公司 0.25 1.60 康云、教育科创云、文化旅游云和物流云等公共服
北京卓优云智科技有限公司 0.21 1.34
务平台运营业务。
神州数码（中国）有限公司 0.20 1.29
1、政务服务领域
合计 1.40 8.93
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
政务服务领域是公司核心业务板块之一，主要
表 7：2018 年上半年公司前五大供应商 包括电子政务、政务资源、城市管理、环保管理、
单位：亿元、% 税务管理、国土资源管理及科技服务等细分领域。
采购 采购 在电子政务及政务资源领域，公司通过深入感
供应商名称
金额 占比
知、信息交换、流程整合、智能运算等一系列技术
紫光数码（苏州）集团有限公司 0.23 3.74
上海黎阳信息科技有限公司 0.15 2.41 手段和管理手段应用，针对政府业务的全过程环
英迈电子商贸（上海）有限公司 0.13 2.08 节，提供系统性信息化解决方案，推进资源共享与
成都威路特光电技术有限公司 0.12 2.05 业务协同，提高政务办理效率，提供便民服务。
上海山屹实业有限公司 0.12 1.98 在城市管理领域，公司提供一体化解决方案，
合计 0.75 12.25
利用“城市数据中心”将各专业运营管理平台的信
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
息深度整合，以社区为依托，融合“网格化管理”，
公司目前采购模式为按需采购、集中采购。按
有效提升城市运营管理的精细化、智能化水平。
需采购是指公司根据项目实际需求向供应商发出
在环保、税务、国土资源及科技服务等专业化
采购指令，采取该模式有利于减少存货规模，降低
领域，公司提供专业领域的全过程信息化管理服务
资金占用量；集中采购是指对各项目相同或类似产
解决方案，建设规范、全面的行业大数据平台，提
品集中统一采购，使公司获取采购的规模效应，节
升行业数据共享和利用水平，为政府、企业及社会
约采购成本。若公司部分项目客户对相关产品要求
公众提供全方位的信息化服务。
具有明显指向或特定指向，公司则按照客户要求，
公司先后为上海市办公厅、上海市经济与信息
向特定供应商或指定供应商进行采购。公司由商务
化委员会、上海市徐汇区行政服务中心、南京市监
法律部负责采购管理，对提供相关产品的供应商进
察局和杭州市劳动保障局等众多客户提供服务。由
行资格管理、产品质量和技术服务评价。结算方面，
公司承做的上海市徐汇区行政服务中心建设项目
公司采购主要通过银行转账方式结算，结算周期按
获得了国家智慧城市创新大奖，入选国家发改委
不同采购合同条款确定，一般为 30~60 天。
“互联网+政务”示范工程。在此基础上，2018 年上
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半年公司承担了国家“一网通办”的新试点业务，率 医保待遇与智能监控系统、长期护理保险管理系
先在上海市的区县实现所有服务事项同城通办，未 统、民政综合管理系统、住房公积金管理系统和养
来在全国范围内存在较大市场潜力。 老服务管理系统等。公司民生保障领域业务区域覆
2、卫生健康领域 盖全国，主要客户为各地民政局、人力资源和社会
公司在医疗卫生信息化领域拥有超过 20 年行 保障厅/局等。
业经验，先后主导和参与编制了 30 余项国家卫生 4、市场监管领域
信息化标准、指南及方案，积累了卫生健康全领域 公司在工商、税务、食药监和质监等市场监管
的近 200 项软件著作权，拥有涵盖医保、医药和医 领域拥有丰富的行业信息化经验，长期以来遵循国
疗各个方向的完整业务系统。 务院简政放权、放管结合、优化服务的“放管服”改
经过多年发展，公司在卫生健康领域形成了以 革精神，按照市场监管体制改革工作推进需要，结
医疗信息化和卫生信息化为主的完整业务体系。目 合条线部门大集中的业务应用现状，构建“条块系
前，公司为全国十余个省份的医院客户提供相应的 统结合、综合市场监管”的信息化体系，充分满足
医院信息化服务，在上海地区拥有十余家三甲医院 各级各地市场监管部门的改革要求，推进社会信用
客户，具有一定的区域竞争优势。公司多年来一直 体系的建立。公司在市场监管领域的主要客户包括
积极参与国家各项卫生信息标准和技术解决方案 国家市场监督管理总局及上海、福建、河北、湖南、
编制工作，是中国卫生信息学会的常务理事单位， 云南和四川等各省市市场监督管理局。
累计建设了近二十个省市的区域卫生信息平台系 5、平安城市领域
统，截至 2017 年末全国达到区域卫生信息互联互 公司拥有智慧交通与智慧监控系列平台的核
通标准化成熟度测评四级甲等水平的 16 家区域卫 心技术，通过对云计算、大数据、物联网和移动互
生信息平台中 9 家为公司承建。2017 年公司承建由 联技术的应用，实现全方位的社会治安综合治理、
科技部批复组建的“国家卫生信息共享技术及应用 交通管理、风险隐患监测预警和处置防控，协助各
工程技术研究中心”，2018 年 6 月中标国家卫生健 级政府应对社会矛盾和突发公共事件的管理与处
康委员会的“全民健康保障信息平台”项目。公司在 置，实现城市运营常态化管理、监测和预警，提升
卫生健康领域成功的项目经历遍布全国主要省份， 城市常态运营、突发事件应急响应和综合管理水
主要客户包括国家及各地卫生健康委员会、国家及 平。同时，公司通过整合大数据、云计算服务能力，
上海市疾病预防控制中心、市医疗急救中心和各地 融合 O2O、F2C 等新兴模式，为公共领域提供“互
等级以上医院等。 联网+视频”的运营服务，在安全防范、远程音视频
3、民生保障领域 服务和可视化管理等方面提供运营级服务。
公司自上世纪 90 年代起即在民生保障领域开 公司为公安部门提供公安大情报平台、执法办
展业务，在全国率先建立了以“上海模式”为典型代 案系统、警综平台、公安视频图像综合应用平台及
表，关联了包括人力资源和社会保障局、民政局、 公安智能运维平台等产品和服务。在智能交通领
公积金及社保卡管理中心、地税、财政、残联人联 域，公司主要为交管部门提供公安交通集成指挥平
合会、扶贫办和公安局等各个相关单位的民生工程 台及智能交通系统运营服务，提供公路、轨道及机
信息化体系。目前，公司拥有一整套技术先进、部 场等公共交通及物流领域的信息化服务。公司在平
署灵活、安全可靠，全面覆盖人力资源和社会保障 安城市领域客户众多，典型客户包括上海、江苏、
各项业务和服务的信息化解决方案，并在此基础上 浙江、四川等地公安及相关交通部门，上海、长沙
创新服务形式和内容，形成了涵盖社会保障、医疗 等城市各类应急平台等。
保险、民生及养老服务等业务单元的民生保障业务
体系，主要产品包括人力资源社会保障管理系统、
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6、公共服务平台运营 年 6 月末，上海市民云的市民注册用户数逾 920 万
近年来，公司把握智慧城市建设重点向行业应 人，月活跃用户数超过 100 万人。公司大健康云服
用软件及服务转向和建设模式向“建设＋运营”发 务平台能够提供以高血压、糖尿病等慢性病为重点
展的发展趋势，以行业核心业务为基础，重点发展 的全过程健康管理服务和覆盖医保基金使用各环
公共服务运营业务。公司以独立或合作建设、政府 节和全部对象的“阳光医保”服务，可实现处方外
付费购买服务、同时向 B 端及 C 端用户提供付费增 配、网上购药、在线支付和药品追溯以及食品生产
值服务为主要经营模式，先后建设市民云、大健康 全信息追溯等功能。2017 年，公司医疗健康云平台
云、教育云、文化旅游云及物流云等公共服务平台 日均健康监测约 18,000 人次，总人次 1,314.02 万人
并投入运营。公司研发的市民云可向市民提供涵盖 次，线上注册人数 177.39 万人。在教育、文化旅游
社会保障、公积金、教育、医疗、公安、税务等众 和物流等行业，公司通过搭建云服务平台精准切入
多领域的一站式“互联网+”公共服务，并为各类服 行业痛点，发展“互联网+行业服务”，有效拓展了
务机构提供云平台及运营支撑；目前公司已在上 公司的行业覆盖和业务范围。
海、成都、海南三地开通市民云服务，截至 2018
表 8：2015～2018.H1 公司营业收入分行业情况
单位：亿元、%
2015 2016 2017 2018.H1
产品
收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比
民生服务 5.79 30.99 6.67 32.12 7.55 32.36 3.01 29.78
智慧城市（其他） 12.89 69.01 14.09 67.88 16.60 67.64 7.09 70.22
合计 18.69 100.00 20.76 100.00 24.15 100.00 10.10 100.00
注：表中部分合计数与各加数直接相加之和在尾数上存在差异，这些差异是由于四舍五入造成。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
从营业收入分行业情况来看，随着公司加快医 营业收入并结转成本，因此公司的应收账款、经营
疗健康领域相关业务的发展，民生服务相关业务收 性现金流等指标亦呈现明显的季节性波动。考虑到
入及占比逐年提升，2015~2017 年和 2018 年 1~6 公司产品多应用于电子政务、医疗卫生等公共事业
月收入占比分别为 30.99%、32.12%、32.36%和 领域，对软件的可靠性、可维护性要求很高，公司
29.78%，同时包括平安城市及电子政务领域的智慧 主要客户的稳定性很高。
城市（其他）板块收入规模逐年增大，共同推动公 2013 年公司收购子公司四川浩特后开始进入
司整体业务规模的平稳增长。 智能交通、安防等平安城市领域，近年来依托四川
公司的客户主要为政府机构和事业单位，由于 浩特丰富的行业经验和地域客户优势，承接多个智
这类客户通常采取预算管理和产品集中采购制度 慧城市项目，其中部分为 BT、PPP 项目，包括攀
（一般为下半年制订次年年度预算和投资计划，立 枝花市公安智能安全系统建设项目联合体合作协
项通常集中在次年上半年，采购招标则安排在次年 议（2013 年 12 月签约，项目金额 3.48 亿元，履约
年中或下半年），因此公司的销售呈现明显的季节 年限 10 年）、中国电信平安医院安防系统项目（2014
性分布，即每年上半年销售较少，下半年订单开始 年 5 月签约，项目金额 2.50 亿元，履约年限 5 年）
显著增加，销售集中在下半年尤其是第四季度。基 和雅安智慧公共安全系统政府与社会资本合作采
于政府财政预算体制的特点，客户通常在上半年与 购项目（2017 年 3 月签约，项目金额 4.50 亿元，
公司签订合同并支付一定的预付款，项目完成验收 履约年限 10 年）等。公司 BT、PPP 项目工期一般
后，客户一般在年底支付合同余款；跨年度的开发 为 6~12 月，建安收入通常合同约定建安部分结束
项目在每年底由公司业务技术部门提供项目开发 后在维护期开始当年起每年等额收款，收款年限参
进度，经客户确认后，按照完工百分比法确认本年 照合同约定的维护期限。公司 BT、PPP 项目在维
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护期限内将带来稳定的分期建安收入以及运维服 BT 类型项目订单承接，加强了 IT 集成类和软件开
务业务收益，但由于前期建设垫资投入规模较大， 发类销售、售前市场拓展的能力建设，通过发挥公
一定程度上亦加大了公司运营资金压力。出于 BT 司品牌效应，提升交付能力等举措，以期实现四川
项目对公司带来资金需求较大压力，以及控制借款 浩特由工程集成类项目向 IT 集成类和软件开发类
规模的考虑，2017 年开始公司主动控制了四川浩特 项目的转型发展。
表 9：2015～2018.H1 公司新签订单情况
单位：亿元、个
2015 2016 2017 2018.H1
新签订单总额 15.68 31.12 26.28 15.60
其中：1,000 万元以上的订单总额 5.58 16.25 9.26 -
1,000 万元以上的订单个数 29 43 41 -
注：新签订单金额含课题项目经费。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
从新签订单金额来看，2015~2017 年公司新签 表 11：2018 年上半年公司前五大销售客户
订单金额分别为 15.68 亿元、31.12 亿元和 26.28 亿 单位：亿元、%
销售 销售
元，鉴于 BT 项目的资金压力，2017 年以来公司缩 客户名称
金额 占比
减了部分来自平安城市领域的项目订单，致使当年 上海中移通信技术工程有限公司 0.45 4.41
新签订单总额有所缩减。从订单结构来看，2017 年 成都交通信息港有限责任公司 0.33 3.31
公司 1,000 万元以上的新签订单总额 9.26 亿元，同 上海市人力资源和社会保障局 0.33 3.22
上海松江大学城建设发展有限公司 0.28 2.79
比下降 43.02%，占新签订单总额的比例为 35.24%，
上海市浦东卫生发展研究院 0.25 2.48
同比下降 16.98 个百分点。总体来看，公司近三年
合计 1.64 16.21
新签订单总额有所波动，但整体在手订单较充足， 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
为未来业务发展奠定了较好的基础。2018 年上半 客户集中度方面，2017 年和 2018 年 1~6 月，
年，公司新签订单金额为 15.60 亿元。 公 司五 大销 售客户 占当期 销售 总额 比例分 别为
表 10：2017 年公司前五大销售客户 20.26%和 16.21%，区域集中于四川和上海地区，主
单位：亿元、% 要原因系四川地区客户业务多为系统集成业务，单
销售 销售
客户名称 个项目订单金额较大，但整体来看，公司客户分布
金额 占比
雅安市公安局 2.16 8.95 仍较为分散。
上海市工商行政管理局（含区县市场
0.95 3.94 公司主要以投标方式取得销售合同，通常依托
监管局）
湖南东旭德来电子科技有限公司 0.77 3.21 软件产品和解决方案直接参与项目投标，中标后与
重庆市人力资源和社会保障局 0.50 2.09 业主签署相关合同，并按合同组织相关业务服务。
英迈电子商贸（上海）有限公司 0.50 2.07 从结算方面来看，公司在与下游客户签订协议后可
合计 4.89 20.26
根据项目金额预收 10%~30%合同款，后期按项目
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
进度节点收取款项，结算方式主要为银行转账。需
要关注的是，公司业务回款速度主要取决于客户的
项目实施进度、项目款项结算进度，且公共服务类
项目竣工验收需通过当地审计部门审计，整体周期
较长。2017 年以来，公司主要客户即各级政府及相
关事业单位加强了对预算执行的管理力度，对项目
回款所需的付款资料及审核流程皆有不同程度的
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调整，导致公司当年应收款项的回收效率有所降 部管理机构，下设 7 个职能部门、7 个基础支撑部
低。总体来看，公司主要围绕公共服务领域开展相 门、5 大区域营销中心和 9 个业务群；公司业务群
关业务，客户以政府部门等非盈利单位为主，销售 按行业涉及智慧城市总体部、政务业务群、卫生健
款项发生坏账的可能性较小，但受财政预算和拨款 康业务群、民生保障业务群、平安城市业务群、企
程序较长等因素影响，整体结算进度缓慢，销售回 业服务业务群、文化教育业务群、公司直属事业部
款面临较大压力。 和创新孵化业务群，下设 1 个或多个事业部；各事
综合来看，公司作为国内智慧城市领域的领先 业部主要负责为客户提供软件开发、集成等信息技
企业，具备齐全的业务资质和完善的研发体系，在 术服务、各项目的实施与管理以及各事业部内部的
公共服务相关行业广泛覆盖，且品牌和服务得到广 人才培养和团队建设等。
泛的认可，近年来业务规模逐年增长，新签订单较 内部控制方面，公司根据自身经营特点，制定
充足，整体竞争优势明显。另一方面，公司近年来 健全有效的内部控制体系，同时建立相应的考核和
研发投入规模较大，同时由于主要在公共服务领域 激励机制，以确保内部控制制度的实施。
开展业务，销售款项回收缓慢，加之承接多个大型 财务方面，公司根据企业会计准则、税法和经
BT、PPP 项目，整体资金周转压力明显加大，中诚 济法等国家法律法规，建立了规范、完整的财务管
信证评对此予以持续关注。 理控制制度以及相关的操作规程，对公司的货币资
金收支和保管业务进行规范，财务常规性的审批程
公司治理 序均有严格的授权批准，较大程度地降低了财务资
根据《公司法》、《证券法》及其他有关法律、 金风险。
行政法规、规范性文件及《公司章程》的要求，公 销售方面，公司制定了《销售人员管理和考核
司已建立健全了股东大会、董事会、监事会，建立 办法》，明确了相关部门及人员的职责权限和责任
了规范的公司治理结构。股东大会是公司的最高权 范围，公司销售合同从签订到履行的过程能按照公
力机构，董事会作为股东大会的执行机构，对股东 司既定的销售流程和审批权限执行。
大会负责。公司董事会由 7 名董事组成，其中独立 采购方面，公司较为合理地设立了负责采购与
董事 3 名，董事长 1 人，董事会下设战略委员会、 付款业务的机构和岗位，并制定了《采购制度》，
提名委员会、薪酬与考核委员会、审计委员会共 4 明确了申请、采购、付款及验收等相关业务流程，
个专门委员会，为董事会重大决策提供咨询、建议， 对于应付账款和预付款项的支付，必须先履行审批
保证董事会议事、决策的专业化和高效化。公司监 手续。
事会由 5 名监事组成，其中包括 2 名职工监事，公 关联交易控制方面，公司制定了《关联交易决
司监事会坚持对全体股东负责，按照《公司法》、《证 策制度》，明确了关联交易的内容、定价原则；在
券法》、《公司章程》和《监事会议事规则》的规定， 《公司章程》中明确了股东大会、董事会对关联交
对董事会决策程序、决议事项及公司依法运作情况 易事项进行审批的权限，严格按照《创业板股票上
实施监督，对公司董事、经理和其他高级管理人员 市规则》和相关法规要求，履行关联股东、关联董
履行职责的合法合规性等进行有效监督。公司设总 事的回避制度，履行审批程序和披露义务。
裁 1 名，对董事会负责，依照《公司法》和《公司 对外投资和担保方面，公司制定了《对外担保
章程》的规定行使职权，负责公司的日常生产经营 制度》和《重大经营与投资决策管理制度》，并在
管理工作。公司自设立以来，股东大会、董事会、 《公司章程》中明确了对外投资和担保的审批权限
监事会等机构和人员均能够按照有关法律法规、公 和审批程序。
司章程和相关议事规则的规定进行运作并切实履 此外，公司通过向子公司委派董事、监事及高
行应尽的职责和义务，没有违法、违规的情形发生。 层管理人员对控股子公司实施管理，要求子公司按
公司结合业务发展需要，建立了较为健全的内
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照《公司法》的有关规定规范运作，明确规定了重 互、多模态感知交互、路径规划、智能导航、自主
大事项报告制度和审议程序；对子公司实行统一的 避障等技术，研发各类智能应用。
财务管理制度，要求其定期向公司提交财务报表及 （2）以转型促进发展，打造“互联网+公共服
经营情况报告等；建立对各子公司的绩效考核制度 务”综合运营商
和检查制度，从制度建设与执行、经营业绩、生产 公司坚持“转型发展”战略，顺应近年来智慧城
计划完成情况等方面进行综合考核，使公司对控股 市建设重点向行业应用软件及服务转向和建设模
子公司的经营活动得以有效监督和控制。 式向“建设＋运营”发展的行业发展趋势，在继续保
总体来看，公司各项规章制度较为完善，目前 持原有行业信息系统建设业务稳步发展的基础上，
已建立了较为健全的治理结构和内控体系，能够支 重点发展公共服务运营业务。公司以覆盖全国、全
持公司各项运作更趋规范化和科学化，为公司的持 行业的传统信息化系统建设业务为基础，利用公司
续稳定发展奠定了良好的基础。 获得的云服务牌照及上海、四川、浙江等省地市的
数据运营授权，着力发展基于云模式公共服务运营
发展规划 业务，对于市民云、健康云等成熟应用，积极寻求
公司坚持“创新驱动、转型发展”的发展战略， 地方政府及企业等第三方合作，提高服务综合性和
以行业核心业务为基石，重点发展公共服务运营， 使用和收入多元化程度，孵化移动端智能应用市
积极开拓线下城市公共事业实体服务，打造“互联 场，加速公司向“互联网+公共服务”综合运营商的
网+公共服务”综合运营商。 转型。
（1）以创新驱动增长，积极投入新技术的研 为把握“健康中国”国家政策推行带来的产业发
发与运用 展机遇，巩固并提升公司在智慧医疗行业市场地位
公司坚持“创新驱动”战略，以新技术的市场化 和综合竞争力，构建完整智慧养老生态体系，落实
应用为方向，积极投入云计算、大数据、物联网和 医养结合发展模式，公司本次拟发行债券募集资金
人工智能等城市信息化核心技术的研发与运用。在 投入新一代智慧医疗一体化 HIS 服务平台及应用系
云计算方面，公司重点研究容量决策算法设计、弹 统项目及智慧养老综合服务平台及其智能物联云
性调度算法设计、镜像分发设计、面向多云的跨域 平台项目建设，该项目的投入运营能够充分运用公
资源调度框架及调度模型、面向多云的资源调度算 司在医疗信息化领域及智慧养老领域积累的行业
法、多云资源监控管理和虚机跨云迁移等关键技 经验和资源，为公司在医疗及养老领域由信息化建
术。在大数据方面，公司重点研究医疗大数据分层 设向“建设+运营”转型奠定基础，服务于公司整体
分级分域数据管理体系构建及管理机制、基于异构 的“转型发展”战略，促进公司业务的可持续发展。
计算框架的高效资源管理技术、全流程医疗大数据 总体来看，公司的发展战略充分立足于自身的
访问安全审计监管技术、大数据挖掘的算法设计与 经营特色，发展规划较稳健，且符合行业发展趋势
分布式实现、医疗健康文本语义关联抽取模型构建 和国家产业政策的导向及要求，有利于公司长远发
技术等关键技术。在物联网方面，公司主要在医疗 展。
健康、养老和食品安全等行业领域进行研发应用。
在人工智能方面，面向医疗领域，公司孵化出基于 财务分析
自然语言处理的智能化电子病历分析、医学影像智 以下财务分析基于公司提供的经立信会计师
能诊断分析、健康精准管理、药物挖掘、疾病风险 事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意
预测、临床医学科研协作和智能辅助眼病防治等解 见的 2015~2017 年审计报告以及未经审计的 2018
决方案；面向政务服务领域，采用机器深度学习技 年上半年财务报表。公司各期财务报表均按新会计
术进行自动进行语义识别和知识图谱生成等技术 准则编制，均为合并口径数据。
研究，优化服务流程；面向养老领域，集成人机交
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资本结构 但整体来看，财务杠杆比率仍较高。
图 7：2015～2018.H1 公司资本结构 从资产结构来看，2015~2017 年末，公司流动
资产占总资产的比重分别为 50.96%、47.06%和
60.00%，2017 年 12 月发行可转换公司债券募集资
金 9 亿元，使得当年末流动资产占总资产的比重高
于前两年。2017 年末，公司流动资产总额 48.02 亿
元，主要由货币资金、应收账款和存货构成，占流
动资产的比重分别为 39.05%、24.64%和 26.37%。
公司货币资金包括现金和银行存款，2015~2017 年
末金额分别为 6.80 亿元、8.24 亿元和 18.75 亿元，
截至当年末，不存在抵押、冻结等限制变现或有潜
资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理
在回收风险的款项。公司应收账款为应收客户项目
公司近年进行了多起外延并购，消耗大量自有
款，2015~2017 年末账面价值分别为 7.83 亿元、8.11
资金，同时随着业务发展，在相关研发、投资及运
亿元和 11.83 亿元，随着收入规模的持续增长，应
营资金方面需求较大，资产负债规模快速增长。
收账款规模相应增长；同时，公司主要客户即各级
2015~2017 年末，公司资产总额分别为 50.76 亿元、
政府及相关事业单位因预算执行管理力度加强，导
60.27 亿 元 和 80.04 亿 元 ， 年 均 复 合 增 长 率 为
致应收款项的回收效率有所下降，销售回款面临压
25.57%；同期负债总额分别为 30.97 亿元、36.99
力。2017 年末公司应收账款账面余额 12.71 亿元，
亿元和 51.91 亿元，年均复合增长率为 29.45%。
其中账龄 1 年以内（含 1 年）和 1~2 年（含 2 年）
所有者权益方面，2015 年 2 月公司向李诗定等
款项占比分别为 76.26%和 7.77%，当年计提坏账准
发行股份购买资产并募集配套资金，当期新增股份
备 0.28 亿元，年末累计计提坏账准备 0.88 亿元；
7,998,121 股，募资资金总额 1.95 亿元。2017 年 12
考虑到主要客户为政府、事业单位，各项目开展前
月公司成功发行 9.00 亿元可转换公司债券，万信转
客户已办理政府立项手续，项目资金均有财政预算
债权益成分公允价值 2.18 亿元计入其他权益工具，
支持，款项回收风险较低，同时当年末前五名欠款
加之历年经营积累及股权激励计划行权，自有资本
客户应收款合计占应收账款总额的比例为 12.66%，
实力不断夯实，2015~2017 年末，公司所有者权益
较为分散，不存在过度集中导致的回收风险，但同
分别为 19.79 亿元、23.28 亿元和 28.13 亿元。
时中诚信证评对于公司面临的销售回款压力及对
财务杠杆比率方面，2015~2017 年末公司资产
公 司资 金周 转造成 的负面 影响 保持 持续关 注 。
负债率分别为 61.02%、61.38%和 64.85%，总资本
2015~2017 年末公司存货余额分别为 9.46 亿元、
化比率分别为 51.12%、52.44%和 60.85%。随着业
10.33 亿元和 12.66 亿元，主要由开发成本和建造合
务的发展，经营性资金需求上升，债务规模大幅增
同形成的已完工未结算资产构成，其中 2017 年末
长，近年来公司资产负债率和总资本化比率逐年上
金额分别为 2.84 亿元和 9.56 亿元，随着相关项目
升。2018 年 6 月 25 日起公司万信转债进入转股期，
的实施投入，存货规模逐年增大。
截至 2018 年 6 月 30 日，万信转债累计转股数量
2015~2017 年末，公司非流动资产占总资产的
36,557,932 股，同期其他权益工具和资本公积较年
比重分别为 49.04%、52.94%和 40.00%，其中 2017
初分别减少 1.16 亿元和增加 4.33 亿元，因可转债
年末非流动资产总额 32.02 亿元，主要由可供出售
转股自有资本实力有所增强。截至 2018 年 6 月末，
金融资产、长期应收款、固定资产、无形资产和商
公司资产总额 75.85 亿元，所有者权益总额 31.90
誉 构 成 ， 占 非 流 动 资 产 的 比 重 分 别 为 9.53%、
亿元，负债总额 43.94 亿元，同期资产负债率和总
18.94%、13.65%、18.63%和 31.69%。2015~2017
资本化比率分别较上年末下降至 57.94%和 53.90%。
22 万达信息股份有限公司
2018 年度创业板公开发行可转换公司债券信用评级报告
年末公司可供出售金融资产金额分别为 0.66 亿元、 资产规模为 33.24 亿元，其中可供出售金融资产、
3.00 亿元和 3.06 亿元，投资呈上升趋势，主要系对 长期应收款、固定资产、无形资产和商誉金额分别
长江联合金融租赁有限公司（2017 年末余额 2.28 为 3.05 亿元、5.89 亿元、4.17 亿元、5.23 亿元和
亿 元 ， 下 同 ） 和 HEALTHCARE BUSINESS 10.15 亿元，资产结构较年初基本保持稳定。
INTELLIGENCE SOLUTIONS INC.（美国）（0.64 负债结构方面，公司负债以流动负债为主，
亿元）的投资。公司长期应收款主要系分期收款的 2015~2017 年末，流动负债占负债总额的比重分别
BT 项目合同款项，2015~2017 年末金额分别为 0.87 为 84.96%、86.13%和 75.15%。2017 年末公司流动
亿元、5.55 亿元和 6.06 亿元，随着多个 BT 项目的 负债合计 39.01 亿元，主要由短期借款和应付账款
建成交付，2016 年以来款项规模增幅明显；公司长 构成，占流动负债的比重分别为 79.78%和 11.36%。
期应收款客户主要为政府部门及事业单位等，相关 2015~2017 年末公司短期借款余额分别为 19.34 亿
项目纳入地方财政预算，并按照合约约定时间进行 元、21.34 亿元和 31.12 亿元，均系银行短期借款，
款项结算，项目回款均有财政预算支持，近三年未 其中 2017 年末短期借款主要包括信用借款（28.411
发现减值迹象。公司固定资产主要为房屋建筑物、 亿元）和保证借款（2.53 亿元）；应付账款主要为
通用设备和专用设备等，2015~2017 年末余额 2.20 应付项目采购款，2015~2017 年末金额分别为 2.72
亿元、4.51 亿元和 4.37 亿元，其中 2016 年 6 月公 亿元、3.64 亿元和 4.43 亿元。2017 年末公司非流
司上海云服务基地项目（总投资 2.70 亿元）完工转 动负债为 12.90 亿元，主要包括长期借款和应付债
固使得当年末固定资产增幅较大。2015~2017 年末 券，占非流动负债的比重分别为 38.30%和 51.71%。
公司无形资产余额分别为 1.59 亿元、4.04 亿元和 公司长期借款为银行长期借款，2015~2017 年末金
5.96 亿元，其中 2017 年末主要为土地使用权（0.15 额分别为 1.03 亿元、3.80 亿元和 4.94 亿元，其中
亿元）和电脑软件（5.39 亿元），随着相关研发项 2017 年末长期借款包括信用借款（2.20 亿元）、保
目陆续验收转入，无形资产规模逐年增大。公司商 证借款（1.57 亿元）和质押借款（1.17 亿元）。公
誉系外延并购所形成，2015~2017 年末金额分别为 司应付债券为 2017 年 12 月 19 日发行的 9 亿元可
10.35 亿元、10.32 亿元和 10.15 亿元，其中 2017 年 转换公司债券，分摊后负债成分公允价值为 6.67 亿
末主要包括宁波金唐（4.21 亿元）和上海复高（5.11 元。
亿元）；2016 年公司对子公司市民信箱计提商誉减 截至 2018 年 6 月末，公司流动负债总额 35.33
值准备 0.03 亿元，2017 年对上海复高计提商誉减 亿元，占负债总额的 80.41%，主要由短期借款和应
值准备 0.31 亿元，其余 8 家子公司的商誉未发生减 付账款构成，金额分别 28.05 亿元和 4.05 亿元；非
值；但同时，未来一旦被并购资产的经营状况弱于 流动负债总额 8.61 亿元，其中长期借款和应付债券
交易评估时预期状态，公司商誉资产或将面临减值 的金额分别为 4.27 亿元和 3.13 亿元。公司万信转
风险，中诚信证评对此予以持续关注。 债自 2018 年 6 月 25 日起进入转股期，赎回登记日
截至 2018 年 6 月末，公司流动资产合计 42.61 2018 年 8 月 20 日。截至 2018 年 8 月 20 日，公司
亿元，占资产总额的比重为 56.18%，主要由货币资 万信转债已完成全部转股，累计转股数量
金、应收账款和存货构成，其中，由于偿还银行借 68,367,046 股。
款、万信转债募投项目投入以及客户结算付款的季
节性影响，期末货币资金余额较上年末减少 11.15
亿元至 7.60 亿元；应收账款余额 17.77 亿元，较上
年末增加 5.94 亿元，随着相关项目逐步竣工决算，
应收客户款项相应增大；存货余额 12.82 亿元，较
上年末增加 0.16 亿元。2018 年 6 月末公司非流动
23 万达信息股份有限公司
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图 8：2015～2018.H1 公司长短期债务情况 合增长率为 13.70%。近三年公司持续推进核心业务
发展、优化业务结构，同时坚持创新驱动、积极拓
展创新业务，公司经营规模逐步扩大，营业收入实
现持续较快增长。2018 年 1~6 月，公司实现营业总
收入 10.10 亿元，同比增长 15.89%。
表 12：2015～2018.H1 公司分产品毛利率情况
单位：%
产品 2015 2016 2017 2018.H1
软件开发 56.58 47.31 49.82 48.31
资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理 系统集成 20.85 23.88 22.31 18.05
债务期限结构方面，2015~2017 年末，公司总 运营服务 51.71 45.45 49.57 54.06
债务分别为 20.69 亿元、25.67 亿元和 43.73 亿元。 合计 39.89 38.94 38.55 38.12
近年来公司加大了财务融资力度，虽逐步增加长期 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
借款配置，但主要仍通过短期借款方式进行债权融 毛利率方面，公司系统集成业务由于需外购部
资，致使财务杠杆水平较高，债务期限结构有待进 分硬件及软件产品，采购成本较大，该业务毛利水
一步改善。2017 年末公司短期债务 32.12 亿元，长 平相对低于其他两类业务。2015~2017 年公司综合
期债务 11.61 亿元，当年末长短期债务比（短期债 营业毛利率分别为 39.89%、38.94%和 38.55%，总
务/长期债务）由上年末 5.75 倍下降至 2.77 倍。2018 体保持相对稳定趋势，且维持在较高水平。2018 年
年 6 月末，公司总债务 36.70 亿元，其中短期债务 1~6 月，公司综合营业毛利率为 38.12%。
为 29.31 亿元，长期债务由于可转债部分转股减少 表 13：国内相关软件企业 2017 年盈利能力指标
单位：%
至 7.40 亿元，长短期债务比为 3.96 倍。总体来看，
企业名称 营业毛利率 ROE（平均）
公司刚性债务以短期债务为主，债务期限结构不合
华宇软件 40.59 13.86
理，债务期限结构有待改善。 万达信息 38.55 12.99
总体来看，随着业务发展，公司近年资产和负 东华软件 29.70 7.51
债规模逐年扩张，资产质量较好，但财务杠杆水平 易 华 录 28.53 7.65
较高，同时刚性债务以短期债务为主，债务期限结 千方科技 28.17 10.88
构有待改善，整体财务结构稳健性有待提升。 银江股份 26.82 4.58
资料来源：上市公司定期报告，中诚信证评整理
盈利能力 从国内主要智慧城市领域的软件企业财务数
图 9：2015～2018.H1 公司收入成本构成 据可以看出，公司营业毛利水平处于行业较好水
平，整体盈利水平处于行业前列。
期间费用方面，公司期间费用主要由销售费
用、管理费用和财务费用构成。随着员工薪酬福利、
社保支出费和折旧摊销等支出等增加，近三年销售
费用和管理费用规模逐年有所增大。公司财务费用
主要包括利息收入、利息支出和汇兑损益，由于债
务规模大幅增长，带动利息支出明显增加，财务费
用规模逐年增大。2015~2017 年公司三费合计金额
资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理
分别为 4.72 亿元、5.40 亿元和 5.83 亿元，占营业
收入方面，2015~2017 年公司分别实现营业总
总收入的比例分别为 25.26%、26.03%和 24.13%。
收入 18.69 亿元、20.75 亿元和 24.15 亿元，年均复
24 万达信息股份有限公司
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2018 年 1~6 月，公司三费合计为 3.33 亿元，占当 2.42 亿 元 和 3.25 亿 元 ， 净 资 产 收 益 率 分 别 为
期营业总收入的比例为 32.97%。近年来，公司债务 11.59%、10.40%和 11.54%，整体盈利表现良好。
规模上升以及折旧摊销支出推动期间费用快速增 图 10：2015～2018.H1 公司利润总额构成
长，中诚信证评将持续关注公司费用控制情况。
表 14：2015～2018.H1 公司期间费用分析
单位：亿元
项目 2015 2016 2017 2018.H1
销售费用 0.76 0.95 1.08 0.58
管理费用 3.17 3.48 3.57 2.02
财务费用 0.79 0.98 1.18 0.72
三费合计 4.72 5.40 5.83 3.33
营业总收入 18.69 20.75 24.15 10.10
资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理
三费收入占比 25.26% 26.03% 24.13% 32.97%
资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理 2018 年 1~6 月，公司实现经营性业务利润 0.47
利润总额方面，公司利润总额主要由经营性业 亿元，投资收益 0.40 亿元（其中处置上海四维医学
务利润（经营性业务利润=营业收入-营业成本合计- 科技有限公司股权产生的投资收益 0.19 万元，以及
营业税金及附加-三费）、投资收益、其他收益和营 上海万达全程健康服务有限公司（原名）引进战略
业外损益构成。公司业务规模逐年增长，同时业务 投资者导致公司丧失控制权（公司持股比例将由
获利水平较高，经营性业务利润良好，2015~2017 55.00%变更为 22.00%）产生的投资收益 0.15 亿元），
年经营性业务利润分别为 2.66 亿元、2.58 亿元和 其他收益 0.10 亿元，最终实现利润总额 0.79 亿元，
3.37 亿元。2015~2017 年公司投资收益分别为 0.02 同期净利润 0.72 亿元，同比增长 122.61%，经年化
亿元、0.26 亿元和 0.55 亿元，对利润总额形成一定 的所有者权益收益率为 4.51%。
的补充，其中 2016 年投资收益主要为公司对长江 总体来看，公司经营规模逐年增长，营业毛利
联合金融租赁有限公司的长期股权投资以权益法 率较高，整体盈利能力良好。但中诚信证评也将持
核算产生的投资收益 0.27 亿元；2017 年投资收益 续关注债务规模增长及折旧摊销增大导致相关费
主要为处置所持上海世合实业有限公司 20%股权 用支出快速增长，及对公司盈利能力造成的影响。
产生的投资收益 0.55 亿元。同时，公司每年还享受 偿债能力
政府给予的财政补助及增值税退税，2015~2017 年 图 11：2015～2018.H1 公司 EBITDA 构成
营业外损益分别为 0.27 亿元、0.11 亿元和 0.28 亿
元，其中 2016 年公司对中国非公立医疗机构协会
捐赠 0.20 亿元使得当年营业外支出较大；2017 年
公司将取得的增值税即征即退退税收入等政府补
助在其他收益中列报，当年其他收益为 0.22 亿元
（其中增值税即征即退补贴收入 0.06 亿元）。
2015~2017 年公司资产减值损失分别为 0.21 亿元、
0.25 亿元和 0.75 亿元，主要为坏账损失及商誉减值
资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理
损失，其中 2017 年坏账损失 0.40 亿元、商誉减值
2015~2017 年，公司 EBITDA 分别为 4.45 亿元、
损失 0.31 亿元，对利润总额造成一定的影响。综上，
5.12 亿元和 7.06 亿元，主要由利润总额、利息支出、
2015~2017 年公司分别实现利润总额 2.74 亿元、2.70
折旧和摊销构成。公司盈利情况良好，同时近年来
亿元和 3.67 亿元，同期净利润分别为 2.29 亿元、
对办公楼及设备等长期资产不断增加投入，前期研
25 万达信息股份有限公司
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发投入资本化使得无形资产摊销逐年增大，加之利 财务弹性方面，截至 2018 年 6 月末，公司取
息支出随着债务规模增大而增加，EBITDA 规模逐 得商业银行授信额度合计 46.10 亿元，尚未使用的
年增大。从 EBITDA 对债务利息的保障来看，公司 银行授信额度 10.96 亿元，整体备用流动性较充足。
2015~2017 年总债务/EBITDA 指标分别为 4.65 倍、 同时，作为上市公司，公司直接融资渠道畅通、广
5.01 倍和 6.19 倍，EBITDA 利息保障倍数分别为 泛。
5.05 倍、4.53 倍和 4.45 倍，EBITDA 对债务利息保 截至 2018 年 6 月末，公司担保余额 3.43 亿元，
障程度较高。2018 年 1~6 月，公司 EBITDA 为 2.71 担保比率 10.76%，均系对下属子公司担保，包括对
亿元，同期总债务/EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍 上海万达信息系统有限公司担保 44.70 万元和对四
数分别为 6.76 倍和 3.18 倍。 川浩特担保 3.43 亿元，总体来看，公司担保所形成
经营活动现金流方面，2015~2017 年公司经营 的或有负债风险较小。此外，截至 2018 年 6 月末，
活动净现金流分别为 0.12 亿元、1.15 亿元和-2.34 公司无未决的重大诉讼或仲裁事项。
亿 元 ， 其 中 2017 年 现 金 流 量 净 额 同 比 下 降 综合来看，作为国内智慧城市领域领军企业，
303.22%，呈现大幅净流出。近年来公司营业收入 公司研发技术实力较强，行业覆盖范围广，在电子
持续保持增长，但回款受到客户性质、结算模式等 政务、卫生健康和民生保障等领域具有突出的竞争
因素的制约，客户销售款项占用资金逐年增大，同 优势，同时当前积极开展公共服务运营，拓展“互
时为保持相关业务的持续增长以及技术开发和服 联网+民生服务”，整体业务具有一定的成长性。但
务能力，公司加大了人员方面的投入，薪酬付现成 另一方面，近年来公司财务杠杆水平较高，同时销
本大幅上升，造成 2017 年经营活动产生的现金流 售款回收缓慢，加之研发投入较大，公司资金需求
量净额大幅下降。2015~2017 公司经营活动净现金/ 加大，短期债务规模大幅增长，债务期限结构有待
总债务分别为 0.01 倍、0.04 倍和-0.05 倍，经营活 改善。考虑到公司经营发展平稳，盈利能力良好，
动净现金/利息支出分别为 0.14 倍、1.02 倍和-0.07 同时 EBITDA 对债务利息保障程度较高，整体偿债
倍，2017 年经营性净现金流无法对债务利息形成保 能力很强。
障。2018 年 1~6 月，公司经营活动产生的现金流量
净额为-4.95 亿元，较上年同期（-5.19 亿元）流出
结 论
规模有所收窄，其销售回款存在季节性特征，中诚 综上，中诚信证评评定万达信息股份有限公司
信证评对公司未来经营性现金流表现将保持持续 主体信用等级为 AA，评级展望为稳定；评定“万达
关注。 信息股份有限公司 2018 年度创业板公开发行可转
表 15：2015～2018.H1 公司主要偿债指标 换公司债券”信用级别为 AA。
指标 2015 2016 2017 2018.H1
总资产（亿元） 50.76 60.27 80.04 75.85
总债务（亿元） 20.69 25.67 43.73 36.70
资产负债率（%） 61.02 61.38 64.85 57.94
总资本化比率（%） 51.12 52.44 60.85 53.50
经营活动净现金流（亿元） 0.12 1.15 -2.34 -4.95
经营活动净现金/总债务
0.01 0.04 -0.05 -0.27
（X）
经营活动净现金/利息支出
0.14 1.02 -0.07 -0.34
（X）
EBITDA（亿元） 4.45 5.12 7.06 2.71
总债务/EBITDA（X） 4.65 5.01 6.19 6.76
EBITDA 利息倍数（X） 5.05 4.53 4.45 3.18
注：2018 年上半年经营活动净现金/总债务、总债务/EBITDA 指标
经年化处理。
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26 万达信息股份有限公司
2018 年度创业板公开发行可转换公司债券信用评级报告
关于万达信息股份有限公司
2018年度创业板公开发行可转换公司债券的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报
告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本次债券信用级别有效期内或者
本次债券存续期内，持续关注本次债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本次债券偿债保障情况等因素，以对本次债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本次债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关
注与发行主体、担保主体（如有）以及本次债券有关的信息，如发生可能影响本次债券信用
级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时
启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况
进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
27 万达信息股份有限公司
2018 年度创业板公开发行可转换公司债券信用评级报告
附一：万达信息股份有限公司股权结构图（截至 2018 年 9 月 30 日）
28 万达信息股份有限公司
2018 年度创业板公开发行可转换公司债券信用评级报告
附二：万达信息股份有限公司组织结构图（截至 2018 年 9 月 30 日）
股东大会 提名委员会
监事会 战略委员会
董事会
审计委员会 审计部
总裁
薪酬与考核委员会
董事会办公室
智慧城市 卫生健康 民生保障 平安城市 企业服务 文化教育 公司直属
政务业务群
总体部 业务群 业务群 业务群 业务群 业务群 事业部
智 综 政 政 城 科 区 公 医 医 社 医 民 养 公 企 运 系
慧 合 务 务 市 技 环 域 共 疗 疗 会 疗 生 老 政 交 共 业 营 文 教 统
城 政 服 管 管 服 保 卫 卫 工 产 保 保 业 服 法 通 安 服 服 化 育 集
市 务 务 理 理 务 事 生 生 程 品 障 障 务 务 事 事 全 务 务 事 事 成
拓 事 事 事 事 事 业 事 事 事 事 事 事 事 事 业 业 事 事 事 业 业 事
展 业 业 业 业 业 部 业 业 业 业 业 业 业 业 部 部 业 业 业 部 部 业
部 部 部 部 部 部 部 部 部 部 部 部 部 部 部 部 部 部
区域营销
创新孵化 基础支撑 职能部门
中心
新 质 安
招
医 大 量 全 工
健 金 云 投 智 总 人 运 商 资
上 南 北 保 数 和 合 研 程
康 融 计 测 标 通 裁 力 营 务 财 本 市
海 方 方 日 美 医 据 项 规 发 技
事 事 算 试 支 产 办 资 管 法 务 运 场
大 大 大 本 国 药 产 目 和 中 术
业 业 中 部 撑 品 公 源 理 律 部 营 部
区 区 区 事 品 管 风 心 中
部 部 心 中 部 室 部 部 部 部
业 部 理 控 心
心
部 部 部
29 万达信息股份有限公司
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附三：万达信息股份有限公司主要财务数据及财务指标
财务数据（单位：万元） 2015 2016 2017 2018.H1
货币资金 67,994.95 82,399.28 187,542.93 76,015.07
应收账款净额 78,303.65 81,078.85 118,327.76 177,724.26
存货净额 94,566.11 103,297.17 126,612.98 128,193.29
流动资产 258,663.23 283,675.17 480,206.49 426,076.68
长期投资 30,021.35 33,136.07 36,615.67 39,700.18
固定资产合计 45,658.59 49,781.78 48,550.28 47,331.60
总资产 507,608.24 602,740.26 800,387.66 758,466.56
短期债务 196,695.00 218,685.00 321,159.86 293,063.86
长期债务 10,250.00 38,014.58 116,112.99 73,961.18
总债务（短期债务＋长期债务） 206,945.00 256,699.58 437,272.85 367,025.04
总负债 309,743.98 369,947.03 519,074.98 439,444.14
所有者权益（含少数股东权益） 197,864.26 232,793.23 281,312.68 319,022.42
营业总收入 186,856.16 207,503.88 241,548.26 100,992.18
三费前利润 73,785.16 79,784.61 92,032.95 37,978.15
投资收益 201.59 2,641.20 5,468.52 4,026.03
净利润 22,942.30 24,205.94 32,467.07 7,194.73
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 44,527.31 51,249.91 70,646.43 27,139.30
经营活动产生现金净流量 1,249.52 11,516.70 -23,403.99 -49,483.53
投资活动产生现金净流量 -97,434.80 -40,766.95 -54,904.27 -11,155.71
筹资活动产生现金净流量 102,401.24 43,645.52 183,464.32 -50,892.59
现金及现金等价物净增加额 6,217.86 14,404.33 105,143.65 -111,527.86
财务指标 2015 2016 2017 2018.H1
营业毛利率（%） 39.89 38.94 38.55 38.12
所有者权益收益率（%） 11.59 10.40 11.54 4.51
EBITDA/营业总收入（%） 23.83 24.70 29.25 26.87
速动比率（X） 0.62 0.57 0.91 0.84
经营活动净现金/总债务（X） 0.01 0.04 -0.05 -0.27
经营活动净现金/短期债务（X） 0.01 0.05 -0.07 -0.34
经营活动净现金/利息支出（X） 0.14 1.02 -1.47 -5.80
EBITDA 利息倍数（X） 5.05 4.53 4.45 3.18
总债务/EBITDA（X） 4.65 5.01 6.19 6.76
资产负债率（%） 61.02 61.38 64.85 57.94
总资本化比率（%） 51.12 52.44 60.85 53.50
长期资本化比率（%） 4.93 14.04 29.22 18.82
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
2、2018年上半年所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务、总债务/EBITDA指标经年化
处理。
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附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
评级展望的含义
内容 含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期
内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 基本不能保证偿还债券
C 不能偿还债券
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
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短期债券信用评级等级符号及定义
等级 含义
A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C 还本付息能力很低，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
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