东方金诚债跟踪评字【2021】852 号
隆华科技集团（洛阳）股份有限公司
主体及“隆华转债”2021 年度跟踪评级报告
主体信用跟踪评级结果 跟踪评级日期 上次评级结果 评级组长 小组成员
AA-/稳定 2021/9/ 24 AA-/稳定 任志娟 郭哲彪
债项信用 评级模型
跟踪评级 上次评级 1.基础评分模型
债项简称
结果 结果
一级指标 二级指标 权重（%） 得分
隆华转债 AA- AA-
注：相关债项详细信息及其历史评级信息请见后文“本 资产总额（亿元） 25.00 11.53
次跟踪相关债项情况” 企业规模
营业总收入（亿元） 20.00 8.07
毛利率（%） 10.00 9.96
市场地位
利润总额（亿元） 12.00 6.29
盈利能力
主体概况 销售债权周转次数（次） 8.00 5.91
资产负债率（%） 10.00 10.00
债务负担与 全部债务/EBITDA（倍） 5.00 4.00
隆华科技集团（洛阳）股份有限公司主要从
保障程度 经营现金流动负债比（%） 5.00 4.16
事工业换热节能装备、环保水处理、高分子
及复合材料、靶材及超高温特种功能材料等 EBITDA 利息倍数（倍） 5.00 5.00
业务，自然人李占明、李占强、李明强、李 2.基础模型参考等级 AA-
明卫四人为公司共同控股股东及实际控制 3.评级调整因素 无
人。
4.主体信用等级 AA-
注：最终评级结果由信评委参考评级模型输出结果通过投票评定，可能与评级模型输出结果存在差异。
评级观点
公司核心产品复合冷在石化冷却（凝）设备仍具有较强的竞争力；高分子及复合材料业务盈利能力有所提升；因靶材国产
替代化推进、市场需求增加，靶材收入有所增长。同时，东方金诚关注到，公司工业换热业务原材料价格上涨，存在成本控制
压力；因市场竞争激烈，钼靶材毛利率下降；本期债券募投项目未来市场推广及稳定性仍需市场检验；公司在各业务协调发展、
应对市场波动等方面仍面临挑战；公司应收账款和存货规模较大，对资金存在占用。
综合分析，东方金诚维持隆华科技集团（洛阳）股份有限公司主体信用等级为 AA-，评级展望为稳定；维持“隆华转债”
的信用等级为 AA-。
同业对比
隆华科技集团（洛 浙江五洲新春集团股 杭州永创智能设备
项目 金轮蓝海股份有限公司
阳）股份有限公司 份有限公司 股份有限公司
资产总额（亿元） 52.64 33.95 37.49 29.97
营业总收入（亿元） 18.24 17.54 20.20 23.67
利润总额（亿元） 2.84 0.77 1.90 0.60
毛利率（%） 29.90 20.13 32.63 15.88
资产负债率（%） 45.84 44.33 58.59 36.58
经营现金流动负债比（%） 9.63 20.16 19.26 30.94
流动比率（%） 107.20 147.80 159.28 196.53
注：以上企业最新主体信用等级均为 AA-/稳定。
数据来源：均为 2020 年数据，Wind，东方金诚整理。
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主要指标及依据
2020 年收入构成（单位：亿元） 主要数据和指标
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 6 月
资产总额（亿元） 44.42 46.83 52.64 55.17
所有者权益（亿元） 28.22 30.14 28.51 29.85
全部债务（亿元） 5.65 6.27 8.88 12.89
营业总收入（亿元） 16.11 18.74 18.24 9.50
利润总额（亿元） 1.71 2.43 2.84 1.51
2021 年 6 月末债务期限结构（单位：
经营性净现金流（亿元） 1.49 2.58 2.23 -0.67
亿元）
营业利润率（%） 27.30 29.84 29.09 29.43
资产负债率（%） 36.47 35.64 45.84 45.89
全部债务资本化比率（%） 16.69 17.23 23.74 30.15
流动比率（%） 163.11 159.77 107.20 129.73
全部债务/EBITDA（倍） 2.40 1.95 2.40 -
EBITDA 利息倍数（倍） 36.73 18.53 17.46 -
注：数据来源于公司 2018 年～2020 年的审计报告及 2021 年 1～6 月未经审计的合并财务报表。
优势
公司工业换热节能装备产品主要为复合冷、空冷器等冷却（凝）设备，核心产品复合冷技术较先进、换热效率较高、节
能优势较明显，跟踪期内，公司持续加强研发，在石化冷却（凝）设备领域仍具有较强的竞争力；
公司多项靶材技术突破国外垄断，实现钼靶材和氧化铟锡靶材的量产，技术先进，跟踪期内，受益于靶材国产替代化推
进、市场需求增加，靶材业务收入增加；
公司高分子及复合材料产品主要用于军用舰船、军用飞机及轨道交通领域，产品技术含量和附加值较高，跟踪期内，该
业务盈利能力有所提升。
关注
工业换热节能装备业务主要原材料为钢材、铝材，2021 年原材料价格上涨，预计公司面临一定成本控制压力；
跟踪期内，因市场竞争激烈，销售价格降低，公司钼靶材毛利率下降；
公司本期债券募投项目投资规模较大、建设周期较长，存在新增产能消化、项目效益不及预期等风险，未来市场推广及
稳定性仍需市场检验；
公司近年通过外延式并购布局环保水处理、新材料等业务，业务较为分散，子公司规模相对较小，在各业务协调发展、
应对市场波动、行业竞争等方面仍面临挑战；
公司应收账款和存货规模及占比较大，对资金存在占用。
评级展望
公司评级展望为稳定。公司复合冷等冷却（凝）设备核心技术较为先进，多项靶材技术突破国外垄断，高分子及复合材料
产品技术含量和附加值较高，随着研发的持续加强，预计未来公司在细分市场将保持较强的竞争力。
评级方法及模型
《东方金诚重型装备制造企业信用评级方法及模型（RTFC007201907）》
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历史评级信息
主体信用等级 债项名称 债项信用等级 评级时间 项目组 评级方法及模型 评级报告
《东方金诚重型装备制造企业信
AA-/稳定 隆华转债 AA- 2020/10/30 任志娟 郭哲彪 用评级方法及模型 阅读原文
（RTFC007201907）》
本次跟踪相关债项情况
债项简称 上次评级日期 发行金额（亿元） 存续期 增信措施 增信方/主体信用等级/评级展望
隆华转债 2020/10/30 7.99 2021/7/30～2027/7/30 无 无
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跟踪评级原因
根据相关监管要求及隆华科技集团（洛阳）股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债
券（以下简称“隆华转债”）的跟踪评级安排，东方金诚基于隆华科技集团（洛阳）股份有限
公司（以下简称“隆华科技”或“公司”）提供的 2020 年度审计报告、2021 年 1～6 月合并
财务报表以及相关经营数据，进行了本次定期跟踪评级。
主体概况
公司主要从事工业换热节能装备、环保水处理、靶材及超高温特种功能材料和高分子及复
合材料等业务，自然人李占明、李占强、李明强、李明卫仍为公司共同控股股东及实际控制人
隆华科技主要从事工业换热节能装备、环保水处理、靶材及超高温特种功能材料、高分子
及复合材料等业务。截至 2021 年 6 月末，自然人李占明、李占强、李明强、李明卫为公司共
同控股股东及实际控制人，此四人为兄弟关系。
公司前身系洛阳隆华制冷设备有限公司1，2009 以整体变更方式发起设立洛阳隆华传热科
技股份有限公司，注册资本 5000 万元，李占明、李占强、李明强、李明卫四位发起人出资比例
均为 25%，公司主要从事冷却（凝）设备的研发、设计、生产和销售。2011 年公司在深圳证券
交易所上市（股票简称“隆华传热”，股票代码“300263.SZ”），李占明、李占强、李明强、
李明卫签署《一致行动确认函》，为公司共同股东及实际控制人。公司通过收购增加环保水处
理、靶材、高分子及复合材料等业务。2018 年公司更名为现名，股票简称变更为“隆华科技”。
历经多次资本公积转增资本、股权激励、增发股票等。截至 2021 年 7 月 19 日，公司股本为
91422.13 万股，李占明、李占强、李明强、李明卫分别持股 10.45%、4.16%、4.36%和 2.55%，
合计持股 21.52%，为公司共同控股股东及实际控制人，其中李占明质押股份 1750 万股，占其
个人持股 18.32%，占公司总股本 1.91%；李占强质押股份 1110 万股，占其个人持股 29.22%，
占公司总股本 1.21%；李明卫质押股份 900 万股，占其个人持股 38.63%，占公司总股本 0.98%。
图表 1 2020 年公司主要收购情况
子公司名称 子公司简称 收购方式 主要产品（业务）
9622.74 万元（自有资金，
湖南兆恒材料科技有限公司 湖南兆恒 PMI
收购 26.60%股权）
5220 万元（自有资金，收
咸宁海威复合材料制品有限公司 咸宁海威 舰船用复合材料制品
购 6.00%股权）
13914.00 万元（自有资金，
洛阳科博思新材料科技有限公司 科博思 减振及轻量化结构材料制品
收购 23.19%股权）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司是国内冷却（凝）设备主要生产厂商之一，核心产品高效复合型冷却（凝）器技术较
先进，在石化行业市场占有率较高。公司是国内最早实现完全替代进口且量产供应钼靶材的企
业，截至 2021 年 6 月末，公司钼靶材产能为 800 吨/年。公司高分子及复合材料制品种类较多、
1
成立于 1995 年。
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产品技术含量和附加值较高，产品包括减振及轻量化结构材料制品，舰船用复合材料及 PMI 等，
主要用于轨道交通、军用舰船、军用飞机等。
截至 2021 年 6 月末，公司（合并）资产总额 55.17 亿元，所有者权益 29.85 亿元，资产
负债率 45.89%。2020 年及 2021 年 1～6 月，公司分别实现营业总收入 18.24 亿元和 9.50 亿元，
利润总额 2.84 亿元和 1.51 亿元。
债券本息兑付及募集资金使用情况
公司于 2021 年 7 月发行 79892.83 万元的“隆华转债”，票面利率第一年为 0.40%，第二
年为 0.70%，第三年为 1.00%，第四年为 1.60%，第五年为 2.40%，第六年为 3.00%，起息日
为 2021 年 7 月 30 日，到期日为 2027 年 7 月 30 日；期限为 6 年；每年付息一次，到期一次
还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。初始转股价格为 7.76 元，初始转股比例为 12.887%，
转股期间为 2022 年 2 月 7 日至 2027 年 7 月 29 日（发行后 6 个月），修正触发价为 6.60 元，
截至报告出具日的当前转股价格为 7.76 元，无股价修正。
本期债券转股基本条款
转股期限方面，本期债券的转股期为自发行结束之日 2021 年 8 月 5 日（T+4 日）满 6 个月
后的第一个交易日起至到期日止。本次可转债转股股份仅来源于新增股份。
转股数量方面，本次发行的可转换公司债券持有人在转股期内申请转股时，转股数量的计
算方式为：Q=V/P，并以去尾法取一股的整数倍。其中 V 指可转换公司债券持有人申请转股的
可转换公司债券票面总金额；P 指申请转股当日有效的转股价格。本期债券持有人申请转换成
的股份须是整数股。转股时不足转换为一股的可转换公司债券余额，公司将按照深圳证券交易
所等部门的有关规定，在本期债券持有人转股当日后的五个交易日内以现金兑付该部分可转换
公司债券的票面金额以及对应的当期应计利息。
转股价格方面，本期债券的初始转股价格不低于募集说明书公告日前 20 个交易日公司股票
交易均价（若在该 20 个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交易日
的收盘价按经过相应除权、除息调整后的价格计算）和前一个交易日均价。若本期债券发行后，
若公司发生派送红股、转增股本、增发新股（不包括因本次发行的可转换公司债券转股而增加
的股本）、配股以及派送现金股利等情况，以及股份回购、合并、分立或任何其他情形使公司
股份类别、数量和/或股东权益发生变化从而可能影响本期债券持有人的债权利益或转股衍生权
益时，公司将对转股价格进行调整并公告。
本期债券转股价格向下修正条款
在本期债券存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘
价低于当期转股价格的 85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大
会审议表决。上述方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东大
会进行表决时，持有本次发行的可转换公司债券的股东应当回避。修正后的转股价格应不低于
本次股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日均价之间的较高者。
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赎回条款
（1）到期赎回条款
在本期债券期满后五个交易日内，发行人将按债券面值的 115%（含最后一期利息）的价格
赎回未转股的可转债。
（2）有条件赎回条款
在本期债券发行的可转债转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，公司董事会有权
决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债：在本期债券的可转
债转股期内，如果公司股票在任何连续 30 个交易日中至少有 15 个交易日的收盘价格不低于当
期转股价格的 130%（含 130%）；当本期债券的可转债未转股余额不足 3000 万元时。
回售条款
（1）有条件回售条款
在本期债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当
期转股价格的 70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债
券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。
（2）附加回售条款
若本期债券募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大
变化，且该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转换公司债券持有人享有一次回
售的权利。可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上
当期应计利息的价格回售给公司。可转换公司债券持有人在附加回售条件满足后，可以在公司
公告后的附加回售申报期内进行回售，该次附加回售申报期内不实施回售的，自动丧失该附加
回售权。
本期债券募集资金总额为 79892.83 万元，扣除发行费用后募集资金 78680.14 万元全部投
资于功能材料产业化项目及补充流动资金。截至 2021 年 8 月末，募集资金已使用 29618.79 万
元，其中用于支付发行相关费用 423.43 万元、科博思功能材料产业化项目 5539.41 万元、补充
流动资金 23655.95 万元。
由于募集资金投资项目建设需要 36 个月，目前募集资金存在部分闲置的情况，在不影响募
集资金投资项目建设的情况下，公司未来拟使用不超过 50000 万元的闲置募集资金进行现金管
理，单个投资产品期限不超过 12 个月。
图表 2 截至 2021 年 8 月末本期债券募集资金使用情况（单位：万元）
项目名称 项目投资总额 拟投入募集资金 募集资金使用情况
新型高性能结构/功能材料产业化项目 61500.38 56236.88 5539.41
补充流动资金 23763.12 23655.95 23655.95
合计 85263.50 79892.83 29618.79
资料来源：公司提供，东方金诚整理
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宏观经济与政策环境
二季度宏观经济延续修复势头，出口拉动工业生产是经济复苏的主动力
二季度 GDP 同比增长 7.90%，增速较一季度大幅回落主要源于上年同期基数变化；二季度
GDP 两年平均增速为 5.50%，比上季度加快 0.50 个百分点，表明经济修复过程持续推进。受
海外疫情高发带动，二季度出口异常强劲，带动工业生产“领跑”，是当前经济修复的主动力。
当季消费延续缓慢复苏势头，投资增长动能有所增强，但内部分化明显。其中，制造业投资受
到企业利润改善和融资政策支持，二季度修复节奏明显加快；财政支出节奏放缓，基建投资走
势温和；调控加码背景下，房地产投资韧性仍然较强，但 6 月增长动能开始“拐头向下”。
受上年基数变化影响，预计三季度 GDP 增速将回落至 6.20%左右，两年平均增长率则会升
至 5.70%，将基本达到今年潜在经济增长水平。接下来消费将更多替代出口，成为拉动经济增
长的主要动力。值得注意的是，受国际大宗商品价格上升影响，二季度 PPI 大幅冲高，消费不
振叠加猪肉价格大跌，CPI 低位运行。我们判断，三季度 PPI 涨幅回落有限，物价“剪刀差”
格局将会延续。四季度 CPI 同比有望升至 2.50%至 3.00%区间，全面高通胀风险依然不大。
全面降准标志着货币政策向稳增长方向微调，“紧信用”过程有望告一段落，下半年财政
政策发力空间很大
7 月全面降准意外落地，在改善小微企业融资环境的同时，也将激励银行贷款投放。这意
味着上半年持续推进的“紧信用”过程接近尾声，下半年信贷和社融增速将触底回升，市场利
率也有望“下一个台阶”，有利于企业信用债融资。综合考虑经济和物价形势，本次降准并不
代表货币政策全面转向宽松，但客观上会增强经济修复的韧性。上半年财政支出进度为近 9 年
以来最慢，专项债发行明显延后，这为下半年财政发力预留了很大空间。
整体上看，今年宏观政策在向常态化回归，“有保有压”的结构性特征凸显，“保”的重
点是小微企业、绿色发展和科技创新，“压”则主要指向房地产金融和城投平台融资。上半年
房企违约有所增加，下半年部分弱质平台信用风险值得关注。
行业分析
冷却（凝）设备制造业
下游石化及火电行业投资增速较低，冷却（凝）设备需求以更新替代为主；随着新能源发
电持续发力，预计设备需求增速或将受到抑制
冷却（凝）设备是对被冷却介质进行冷却（凝）的换热设备，是将工业生产中热流体的部
分热量传递给冷流体的设备，按照冷却方式的不同可以分为水冷设备、空冷式设备和蒸发式冷
却（凝）设备。水冷设备以水为冷却介质，耗水量大；空冷式设备是通过空气对流带走热量，
对被冷却介质进行冷却（凝）的设备，以煤等能源的消耗为代价降低水耗、节水不节能；蒸发
式冷却（凝）设备是以水为冷却介质，以空气为载体，通过水的蒸发带走热量，对被冷却介质
进行冷却（凝）的设备，换热效果好且节能、节地、环保。复合冷是蒸发式冷却设备的改进和
提升，以蒸发式换热机理为基础，以水和空气为冷却介质，同时运用蒸发式换热和空冷式换热
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对被冷却介质进行冷却（凝）的高效冷却（凝）设备，具有节水、节电等优势。
我国冷却（凝）设备以水冷设备为主，预计占比约 70%，空冷式设备和蒸发式冷却（凝）
设备预计占比约 30%，蒸发式冷却（凝）设备因具有节能环保等优势成为行业未来发展方向。
图表 4 石化及火电行业固定资产投资完成额
图表 3 冷却（凝）设备产品分类
（单位：%）
资料来源：公开资料，Wind，东方金诚整理
冷却（凝）设备用于石油化工、电力和冶金、船舶、机械、制冷空调等工业行业，占比分
别约为 30%、16%2、8%、8%、8%。公司冷却（凝）设备主要为复合冷及空冷器，客户以石化
及电力企业为主。根据 GEP Research 数据，2020 年中国冷却系统行业市场规模预计为 227.1
亿元，其中石化、电力行业冷却设备市场规模约 90 亿元。
冷却（凝）设备使用寿命约 15 年，需求来自于设备更新换代及新增项目建设需求。因宏观
景气较弱且受环保等因素影响，石化行业近年投资增速较低迷，因持续去产能，火电投资增速
持续为负。受下游增速低迷影响，冷却（凝）设备需求主要以更新换代为主。2021 年上半年，
受全球经济的持续复苏、石油上涨等因素影响，石化行业投资增速提升较快，火电投资实现增
长。受可再生能源稳定性不足加之当前我国电力装机中火电仍占有较高比例，因而短期内风光
替代火电仍不可行。但未来随着风光装机快速提升，新能源发电不断发展，冷却（凝）设备需
求增速或将受到抑制。
受制于产品非标准特点以及下游行业严格供应商资质审核等因素影响，冷却（凝）设备行
业内企业规模普遍较小、竞争激烈
冷却（凝）设备制造行业竞争激烈，国内生产蒸发式冷却（凝）设备的企业约近 100 家。
冷却凝产品属于非标准产品，厂商需根据用户装置的行业、工段、工况、场地等综合设计，且
下游行业广泛、涉及工艺环节较多，下游行业一般建立严格的供应商资质审核制度。受行业竞
争、非标准产品、行业进入审核等影响，冷却凝设备厂商普遍规模较小。
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电力和冶金占比合计 16%。
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图表 5 冷却（凝）设备制造主要上市公司及 2020 年财务数据3（单位：亿元、%）
公司名称 主要产品 收入 毛利率 毛利润
哈空调 石化空冷器、电站空冷器 9.17 19.34 1.77
隆华科技 石化及电力行业复合空冷器 8.36 26.60 2.18
双良节能 火电及煤化工领域空冷器 2.58 30.31 0.79
蓝科高新 空冷器 6.53 18.20 1.19
资料来源：Wind，东方金诚整理
靶材行业
作为国家重点支持的战略新兴产业之一，国内厂商实现靶材技术突破，产品进入国产替代
阶段，市场需求保持增长
靶材是通过磁控溅射、电子束蒸发或其他类型的镀膜系统（设备）在适当的工艺条件下，
溅射在基板上形成各种功能薄膜的溅射源。按照化学成分不同，靶材可分为金属钯（铝、钛、
铜、钽、钼等）、合金靶（镍铬、镍钴等）、陶瓷化合物靶（氧化物、硅化物、碳化物、硫化
物）等。
国内靶材主要用于平板显示器、半导体芯片以及太阳能电池等领域，市场占比约为 45%、
8%和 5%。不同应用领域对靶材材料的选择和性能要求存在差异，其中半导体靶材的技术和纯
度要求高，平板显示器靶材的材料面积和均匀度要求高。平板显示器靶材主要品种有铌、硅、
钼、铝、铝合金、铜、铜合金和氧化铟锡等，其中氧化铟锡靶材、铝靶材、钼钯材、铜靶材占
比较大，据相关机构预计，2020 年上述靶材市场规模分别约为 27.36 亿元、13.68 亿元、9.12
亿元和 6.16 亿元。公司生产的钼靶材和氧化铟锡靶材均是平板显示器制造中的核心材料，前者
主要用来做电极布线膜，后者主要用作透明导电膜。
由于靶材所用的溅射镀膜工艺起源于国外，所需要的靶材产品性能要求高、专业应用性强，
靶材研制和生产主要集中在霍尼韦尔（美国）、日矿金属（日本）、东曹（日本）、奥地利攀
时等国外企业，2017 年日美企业占据国内靶材市场 80%以上的市场份额。国务院发布的《“十
三五”国家战略性新兴产业发展规划》，提出到 2020 年重大关键材料自给率达到 70%以上，
初步实现我国从材料大国向材料强国的战略性转变。工信部发布的《重点新材料首批次应用示
范指导目录（2017 年版）》，提出平板显示用氧化铟锡靶材、高纯钼靶材等为重点发展新材料
应用领域。在国家战略新兴产业政策支持推动下，近年来靶材技术不断实现国产化，未来随着
技术工艺成熟、产品质量提升，靶材国产替代将加速，市场需求保持增长。
国内厂商规模相对较小，靶材制造技术与国外仍有较大差距，未来需持续加强研发以提升
产品质量及稳定性
目前国内靶材厂商在技术、产品及下游客户方面存在差异。其中江丰电子已可量产用于
90-7nm 半导体芯片的铝靶、钛靶、钽靶、钨钛靶等。阿石创主要生产平板显示用的钼、铝、
铜、钛及氧化铟锡靶材。有研亿金生产 8-12 英寸铝靶、钛靶、铜靶、钽靶等，客户覆盖中芯国
际、大连 Intel、GF、TSMC、UMC、北方华创等。隆华科技主要生产平板显示用钼靶材和氧化
3
其中双良节能统计口径仅为公司空冷器产品，蓝科高新统计口径为公司热交换技术产品，隆华科技统计口径为公司工业换热节能装备产品。
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铟锡靶材，客户主要为京东方、华星光电、天马微电子等。由于行业仍处于国产替代初期，靶
材厂商制造技术仍较国外企业有较大差距，未来需要持续加强研发以提升产品质量及稳定性。
图表 6 靶材行业主要上市公司产品及 2020 年财务数据4（单位：亿元、%）
公司名称 资产 收入 利润总额
江丰电子 23.72 11.67 1.64
阿石创 10.12 3.54 0.07
有研亿金 5
11.34 - 1.646
隆华科技 5.30 2.86 0.32
资料来源：Wind，东方金诚整理
业务运营
经营概况
公司营业收入和毛利润主要来源于工业换热节能装备、高分子及复合材料等业务，跟踪期
内，公司营业总收入、毛利润及毛利率均小幅下降
公司业务涉及工业换热节能装备、高分子及复合材料、环保水处理、靶材及超高温特种功
能材料等，2020 年上述收入占比分别为 45.81%、22.39%、16.43%和 15.38%。2020 年，公司
营业总收入同比下降 2.63%；毛利润同比下降 4.83%；毛利率同比下降 0.68 个百分点。
2021 年 1~6 月，公司营业总收入为 9.50 亿元，同比增长 21.36%；毛利润为 2.86 亿元，
同比增加 14.18%；毛利率为 30.08%，同比下降 1.89 个百分点。
4
其中隆华科技系靶材子公司洛阳高新四丰电子材料有限公司和广西晶联光电材料有限责任公司财务数据直接加总。
5
有研亿金系上市公司有研新材的靶材业务经营主体。
6
此处数据为净利润。
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图表 7 公司营业收入、毛利及 2020 年收入构成情况（单位：亿元、%）
2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1～6 月
业务类别
收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比
工业换热节能装备 8.63 53.54 8.50 45.36 8.36 45.81 4.37 46.06
高分子及复合材料 1.14 7.08 4.02 21.45 4.08 22.39 2.31 24.37
环保水处理 4.48 27.84 3.92 20.92 3.00 16.43 0.88 9.26
靶材及超高温特种功能材料 1.86 11.54 2.30 12.27 2.80 15.38 1.93 20.31
合计 16.11 100.00 18.74 100.00 18.24 100.00 9.50 100.00
毛利 毛利 毛利 毛利
业务类别 毛利率 毛利率 毛利率 毛利率
润 润 润 润
工业换热节能装备 2.38 27.54 2.34 27.53 2.18 26.60 1.08 24.64
高分子及复合材料 0.63 54.93 1.69 42.15 1.85 45.22 1.12 48.22
环保水处理 1.05 23.36 1.06 27.04 0.74 24.60 0.23 26.31
靶材及超高温特种功能材料 0.46 24.94 0.64 27.71 0.69 24.66 0.43 22.37
合计 4.51 28.01 5.73 30.58 5.45 29.90 2.86 30.08
资料来源：公司提供，东方金诚整理
工业换热节能装备业务
公司工业换热节能装备业务由母公司负责生产运营，产品包括高效复合型冷却（凝）器（以
下简称复合冷）、空冷器等冷却（凝）设备，压力容器及机械加工等，核心产品为复合冷。
公司工业换热节能装备产品主要为复合冷、空冷器等冷却（凝）设备，核心产品复合冷技
术较先进、换热效率较高、节能优势较明显；跟踪期内，公司持续加强研发，在石化冷却（凝）
设备领域仍具有较强的竞争力
公司复合冷技术较先进、换热效率较高、具有较好的节能优势，在石化冷却（凝）设备中
具有较强的竞争力。公司采取自主研发的高效复合型冷却（凝）技术，以潜热换热先进机理为
基础，将蒸发换热和空冷换热优化组合，实现一项动力两级利用，该技术入选河南省“十二五”
节能减排和循环经济重点技术推广目录（第一批）和国家重点节能技术推广目录（第五批），
并被评为“石油和化工行业环境保护与清洁生产重点支撑技术”。在相同的换热负荷下，与传
统水冷系统相比，采用高效复合型冷却（凝）技术可节水 30%～70%，节电 30%～60%，年节
省运行费用 50%以上；与普通蒸发冷却（凝）器相比，采用高效复合型冷却（凝）技术可节水
30%～50%，节电 10%～20%左右，年节省运行费用 40%以上。近年来浙石化二期、大连恒力
石化、恒逸文莱石化、连云港盛虹石化、中石油广东揭阳石化及中石化 8 套烷基化7的复合冷设
备均由公司提供，复合冷产品在石化冷却（凝）设备中具有较强的竞争力。截至 2021 年 6 月
末，公司工业换热节能装备拥有发明专利 15 项，实用新型技术专利 164 项。
7
洛炼，荆门，武汉，九江，安庆，扬子，镇海，福联。
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跟踪期内，受新冠疫情影响，部分订单交付延迟、新签订单金额小幅下滑，工业换热节能
装备收入小幅下降
公司工业换热节能装备主要产品为空冷器和复合冷等冷却（凝）设备，核心产品为复合冷。
公司工业换热节能装备主要产品为空冷器和复合冷等冷却（凝）设备，核心产品为复合冷。复
合冷产品已形成适用于各领域以及各应用领域不同工段需求的 5 大系列、270 余种规格的基础
产品体系，其中电力工业应用设备单台热负荷覆盖范围 4000～60000kW，其他工业领域应用设
备单台热负荷覆盖范围 50～12000 kW，单台设备价格差异较大，数万元至数百万元不等。公
司冷却（凝）设备采用直销方式，组建华北、华东、中原、华南四个销售大区进行销售，通过
投标的方式获取客户订单。产品销售一般预收款占比 20%，发货前货款收回比例为 60%，安装
调试后收回 30%，质保金约 5%～10%，结算方式主要为电汇和银承。
公司冷却（凝）设备为非标准产品，产品单价与客换热需求及所用主材有关，基准投标价
格为“成本费用+合理利润”，其中成本费用包括原材料成本和制造成本，最终通过投标谈判确
定价格，产品毛利率在 20%～30%。公司复合冷产品具有一定议价权、毛利率较高，空冷器参
考市场价格销售。
公司复合冷是工业换热节主要营业收入来源，2020 年复合冷收入占工业换热节能总收入的
比重为 45.82%，客户主要为中石化、中石油下属企业以及大中型炼化企业。2020 年，公司复
合冷销量保持增长，主要系浙石化二期项目订单增加所致；复合冷系非标产品，价格随订单及
产品不同而有所变化，2020 年复合冷均价有所增长。
图表 9 复合冷和空冷销售价格（万元/兆千瓦
图表 8 复合冷和空冷销量（单位：兆千瓦时8）
时）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2020 年，公司工业换热节能装备收入及新签订单金额均有下滑，主要是因为上半年受疫情
影响，工程实施进度受到较大影响，发货量较去年同期有所下降。2021 年 1~6 月，公司中标项
目有所减少，新签订单金额同比下降 17.79%。
8
兆千瓦时为换热量单位，因产品为非标产品，产品单价与客户换热需求及所用主材有关，因此采用换热量单位作为销量单位。
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图表 10 工业换热节能装备订单金额（单位： 图表 11 工业换热节能装备收入和毛利润（单
亿元） 位：亿元）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
工业换热节能装备业务主要原材料为钢材、铝材，2021 年原材料价格上涨，预计公司面临
一定成本控制压力
公司工业换热节能装备原材料包括碳钢、不锈钢、铝材（主要包括铝管、铝板）、铜材以
及电器动力部件等，其中碳钢、不锈钢、铝材占营业成本比例超过 40%。公司建立了合格供应
商选择机制，对于同一类原材料和外购件，公司确定 3 至 5 家合格供应商，保证采购工作的顺
利进行。公司原材料品种规格较多，前 5 大供应商采购集中度不高。公司供应商多为长期合作
客户，一般采取 3 个月滚动付款方式，主要以银行承兑汇票为主。
2020 年，因主要原材料不锈钢价格上涨，公司工业换热节能装备业务毛利率下降 0.93 个
百分点。2021 年上半年，不锈钢价格同比下降 31.89%，主要系采购品类差异所致；铝材采购
均价同比增加 33.56%；碳钢采购均价同比增加 27.91%；工业换热节能装备毛利率同比下降 2.97
个百分点。2021 年，因各国经济复苏，对于钢、铝等生产原料的需求也开始增加，原材料价格
上涨，工业换热节能装备业务面临一定成本控制压力。
图表 12 工业换热节能装备主要原材料采购 图表 13 工业换热节能装备毛利率情况（单
均价（万元/吨） 位：%）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
高分子及复合材料业务
公司高分子及复合材料业务运营主体为咸宁海威、湖南兆恒和科博思。
公司高分子及复合材料产品主要用于军用舰船、军用飞机及轨道交通领域，产品技术含量
和附加值较高，跟踪期内，受益于下游需求增加，盈利能力有所提升
2017 年以来公司通过并购进入高分子及复合材料制品业务，并购的子公司技术较先进、细
分领域具有较强市场地位，产品技术含量和附加值较高。其中，子公司科博思主要生产减振及
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轻量化结构材料制品，主要产品为轨道交通用的双层非线性减振扣件、合成轨枕以及疏散平台
等，科博思双层非线性减振扣件、整体成型合成轨枕等产品技术居于国内领先水平；子公司咸
宁海威主要生产舰船用高强、透声、透波等复合材料及玻璃钢制品，是国内舰船复合材料制品
主要供应商，产品主要用于军用舰船；子公司湖南兆恒产品为 PMI，通常填充于碳纤维材料内，
主要用在军用飞机机翼部位，系军方认可的唯一 PMI 材料供应商。
图表 14 公司高分子及复合材料产品及运营主体 2020 年财务数据（单位：亿元）
子公司 主要下 资产 营业 利润
并表时间 持股比例 具体产品
名称 游 总额 收入 总额
减振及轻量化结构材料制品，主要
包括双层非线性减振扣件等减振 轨道
科博思 2018 年 11 月 100% 3.53 2.01 0.36
降噪产品和合成枕木、疏散平台等 交通
轻量化材料系列制品
舰船用树脂基复合材料，声呐导流
军用
咸宁海威 2017 年 8 月 72.69% 罩、耐压天线罩、声呐探测拖体、 3.78 2.71 0.48
舰船
救生钟轻外壳、救生浮标灯罩等
PMI 系列产品，用于飞机机身、机 军用
湖南兆恒 2017 年 3 月 79.59% 1.27 0.57 0.25
翼、桨叶等配套材料 飞机
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2020 年，公司高分子及复合材料收入为 4.08 亿元，同比增加 1.63%；毛利润为 1.85 亿元，
同比增加 9.05%；毛利率为 45.22%，同比增加 3.07 个百分点。2021 年上半年，公司高分子及
复合材料收入同比增加 22.20%，毛利润同比增加 15.00%，毛利率同比下降 3.02 个百分点。毛
利率下降主要系军用的非标产品生产新型号时研发投入较大所致。
图表 15 公司高分子及复合材料收入和毛利率情况（单位：亿元、%）
2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1～6 月
业务类别
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
PMI 0.29 48.49 0.41 55.82 0.57 63.61 0.50 66.79
舰船用树脂基复合材料制品 9
0.65 54.86 1.72 51.24 2.71 31.88 1.38 30.72
减振及轻量化结构材料制品 0.20 65.00 1.89 30.69 2.01 31.45 1.07 32.72
合并抵消 - - - - -1.206 - -0.635 -
合计 1.14 54.93 4.02 42.15 4.08 45.22 2.31 48.22
资料来源：公司提供，东方金诚整理
9
公司舰船用树脂基复合材料制品主要为军工产品，产品适用的具体型号公司未提供。
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子公司科博思拥有多项减振及轻量化结构材料核心技术，2020 年科博思调整产品结构，收
入及利润有所增长；但募投项目投资规模较大、建设周期较长，市场推广及稳定性仍有待市场
检验
科博思10成立于 2015 年 11 月，在减振降噪、结构泡沫等材料方面技术较先进，目前已形
成双层非线性减振扣件等减振降噪产品和合成一体成型合成轨枕、应急疏散平台等复合材料轻
量化两大系列产品。
科博思目前主要产品为双层非线性减振扣件，其主要客户为轨道交通企业。科博思拥有高
弹性、低阻尼、宽频域的弹性体配方技术，减振扣件能够达到在线减振效果 8dB 以上。科博思
大厚度一体成型合成轨枕技术通过缓释发泡配方技术实现合成轨枕大厚度一体成型，技术处于
行业领先水平。科博思 PVC 结构泡沫配方拥有完全独立自主的知识产权，在结构泡沫的进口替
代方面处于国内领先水平，广泛应用于风能、船舶、交通等领域。截至 2021 年 6 月末，科博
思功能材料产业化项目进行小规模试生产。
科博思产品新颖，仍处于市场培育发展期，科博思调整产品结构以适应客户需求。2020 年，
科博思研制的第四代双层非线性减振扣件开始由客户试用，但受自身配方、尺寸和工艺属性的
限制，在使用目前生产设备的情况下，双层非线性减振扣件产能同比下降 34.00%，产量同比下
降 24.51%；受铸铁件等原材料的采购价格急剧上涨以及部分地区仍有疫情的影响，科博思放弃
参与部分第三代双层非线性减振扣件的招标，因此双层非线性减振扣件销量同比下降 18.86%，
销售均价同比下降 10.52%。2020 年，双层非线性减振扣件销售收入为 1.04 亿元，受产能产量
及销售价格下降的影响，销售收入同比下降 27.78%。2021 年上半年，双层非线性减振扣件销
量同比下降 13.20%，销售均价同比下降 21.91%，产能同比下降 78.55%，产量同比下降 21.04%。
2021 年 1~6 月，双层非线性减振扣件的销售收入为 0.51 亿元，同比下降 31.08%。2020 年，
科博思合成轨枕收入为 0.18 亿元，同比下降 45.45%。2021 年 1~6 月，科博思合成轨枕收入为
0.13 亿元，同比增加 62.50%；科博思调整产品结构，大力发展附加值较高的其他轨道产品。
2020 年其他轨道产品收入为 0.79 亿元，同比增长 507.69%；2021 年 1~6 月，科博思其他轨道
产品收入为 0.43 亿元，同比增长 72.00%。
2020 年，科博思收入为 2.01 亿元，同比增长 5.79%；利润总额为 0.36 亿元，同比增长
63.64%。
根据隆华科技集团（洛阳）股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券并在创业板上
市募集说明书披露，本次募投项目总投资额为 61500.38 万元，拟使用募集资金投资 56236.88
万元，项目建设期为 36 个月，建设地点位于孟津县华阳产业集聚区。项目建设 8 万立方米/年
的高性能 PVC 结构芯材和 100 万套/年的轨道交通用高性能减振系统是在原有 PVC 产品、减
振制品基础上，对原材料配比、性能结构等进行改良；建设的 8 万立方米/年的新型 PET 结构芯
10
2018 年 8 月 15 日，公司与科博思原股东厦门科博思汇智股权投资管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“科博思汇智”）以及厦门仁达隆华股权投
资基金合伙企业（有限合伙）签署《关于洛阳科博思新材料科技有限公司之股权转让及增资协议》（以下简称“《股权转让及增资协议》”），公司拟
以自有资金分别出资 2400 万元收购二者各自持有科博思 10%股权，同时向科博思增资 1 亿元，对应获得科博思 29.41%的股权。2020 年 6 月 23 日，公
司与科博思汇智签订了《关于收购洛阳科博思新材料科技有限公司剩余股权的补充协议》，公司拟收购科博思汇智持有的科博思 33.28%股权并根据科博
思业绩承诺完成情况分期支付其股权收购款，交易完成后公司将持有科博思 76.81%股权，拟交易对价为 1.99 亿元，具体金额根据科博思业绩承诺完成
情况确定。依据《股权转让及增资协议》，原股东科博思汇智承诺，科博思 100%股权对应的净利润在 2019 年度、2020 年度、2021 年度分别不低于 2000
万元、3000 万元、4000 万元，三年累计不低于 9000 万元。2019 年度科博思实现净利润 1881.38 万元，相差 118.62 万元未完成当年承诺净利润。2020
年度科博思实现净利润 3127 万元，完成当年业绩承诺。
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材以及 25 万平方米/年的新型高性能橡塑及聚氨酯弹性减隔振系统是公司拟规划生产的全新产
品。项目正式达产后的预计年收入将达到 156603.98 万元，平均净利润将达到 21686.80 万元。
项目预计税后投资内部收益率为 26.00%，税后投资回收期（含建设期）为 6.48 年，税后净现
值为 69060.55 万元。此次募投产品新颖，项目投资规模较大、建设周期较长，仍存在新增产能
消化、项目效益不及预期风险，未来市场推广及稳定性仍有待市场检验。
图表 16 科博思主要产品双层非线性减振扣 图表 17 科博思主要产品双层非线性减振扣
件产能、产量情况（单位：万套、%） 件销量及价格（单位：万套、元/套）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
环保水处理业务
公司环保水处理业务运营主体为北京中电加美环保科技有限公司（以下简称中电加美）。
2021 年 1～6 月，公司环保水处理业务收入占比为 9.26%，占比较小。公司环保水处理业务主
要从事水处理系统设计、供货、系统成套、安装指导、调试、技术服务及工程总承包，其中水
处理系统主要为凝结水精处理11、废污水处理及给水处理等。
公司在建水处理项目主要为阜阳市颍泉区乡镇污水处理 PPP 项目，项目投资金额较大，存
在一定资金支出压力
公司环保水处理业务按照应用领域可以分为工业水处理和市政水处理。工业水处理采取直
销的销售模式，主要通过参与客户招标来实现，产品定价一般采用成本加成的报价模式，客户
主要为电力和石化企业，项目按照合同标的全部交付完毕并取得客户整体交货验收证明时确认
收入。公司市政水处理主要为污水处理项目，运营方式包括 EPC、BOT、PPP 等，其中 BOT 和
PPP 项目按照合同完工百分比进度确认收入，依据实际已经发生的成本占估计总成本的比例确
定成本，项目建设期政府不付费，运营期政府根据特许经营权协议条款约定进行付费。公司环
保水处理业务合同金额差异较大、项目建设进度受项目规划、地理因素等影响有所差异。
公司主要在建水处理项目为阜阳市颍泉区乡镇污水处理 PPP 项目，项目预计总投资金额
5.03 亿元，受疫情等影响项目进展缓慢。跟踪期内，阜阳市颍泉区乡镇污水处理 PPP 项目投入
资金 0.73 亿元，工程进度达到 50%。截至 2021 年 6 月末，阜阳市颍泉区乡镇污水处理 PPP 项
目尚需投资 2.47 亿元，未来存在一定资金支出压力。
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凝结水精处理是指利用过滤和离子交换树脂去除热力系统给水中的金属腐蚀产物如铁、铜的氧化物以及水中的微量溶解盐。
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图表 18 截至 2021 年 6 月末公司主要在建（运营）市政水处理项目（单位：亿元、万吨/日）
特许经营 预计投资 累计已 设计
项目名称 运营方式 平均结算单价
年限 总额 投金额 规模
30 年（含
海东市乐都区污水处理厂 PPP 1.37 1.37 4 1.46 元/立方米
建设期）
一般污水处理基本单价为
衡东大浦污水处理厂 BOT 30 年 0.47 0.47 1 2.80 元/立方米，重金属 4.70
元/立方米
一般污水处理基本单价为
龙西污水处理厂 BOT 30 年 1.29 1.20 1.25 2.00 元/立方米，重金属 4.72
元/立方米
污水处理费为 2.64 元/立方
阜阳市颍泉区乡镇污水处 20 年（含
PPP 5.03 2.56 1 米，水环境治理工程运营维护
理 建设期）
费 180 万元/年
合计 - - 8.16 5.60 - -
资料来源：公司提供，东方金诚整理
跟踪期内，受新冠疫情影响，环保水处理业务收入及毛利率均有所下降；随着阜阳项目及
新签项目的落地，预计未来环保水处理业务收入将增加
受疫情影响部分项目推进延缓影响，2020 年，公司环保水处理业务收入为 3.00 亿元，同
比下降 23.53%；毛利率为 24.60%，同比下降 2.44 个百分点。2021 年上半年，环保水处理业
务收入下降 18.34%，毛利率上升 2.61 个百分点。毛利率上升主要系环保水处理业务为订单式
业务，不同项目的毛利率不同，去年同期项目毛利率较低所致。随着阜阳项目及 2021 年新签项
目的落地，预计未来公司环保水处理业务收入将有所提升。
图表 19 公司环保水处理业务收入和毛利率情况（单位：亿元、%）
2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1～6 月
业务类别
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
工业水处理 1.78 22.14 2.15 27.90 1.36 22.48 0.67 19.86
市政水处理 2.53 23.27 1.53 22.48 1.39 22.82 0.06 34.86
运营及技术服务 0.18 36.21 0.24 45.55 0.25 46.14 0.15 51.69
合计 4.48 23.36 3.92 27.04 3.00 24.60 0.88 26.31
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靶材及超高温特种功能材料业务
公司靶材及超高温特种功能材料业务由子公司洛阳高新四丰电子材料有限公司12（以下简称
12
2014 年 12 月 25 日，公司与四丰电子原始股东赵士刚等 4 名交易对方签订了《洛阳隆华传热节能股份有限公司与赵士刚、赵文普、李志恒、李晓龙
支付现金购买资产协议》，协议约定：公司以支付现金的方式购买赵士刚等 4 名交易对方合计持有的四丰电子 100%的股权，交易作价为 9300 万元。赵
士刚等 4 名交易对方承诺，四丰电子在 2015 年、2016 年、2017 年、2018 年逐年实现的净利润分别不低于 1100 万元、1900 万元、2800 万元、3600
万元。四年利润完成情况可以合并计算，合并完成即视为完成。2015 年度四丰电子实现净利润为 578.14 万元，承诺净利润为 1100 万元，相差 521.86
万元未完成当年承诺利润。2016 年四丰电子实现净利润 2075.25 万元，承诺净利润为 1,900 万元， 超出当年利润承诺 175.25 万元。2017 年四丰电
子实现净利润 1755.43 万元，扣除非经常性损益后净利润 1737.72 万元，承诺净利润为 2800 万元，相差 1062.28 万元未完成承诺。2018 年度四丰电子
实现净利润 2031.70 万元，扣除非经常性损益后净利润 1792.34 万元，承诺净利润为 3600 万元，相差 1807.66 万元未完成承诺。2015 年、2016 年、
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四丰电子）及广西晶联光电材料有限责任公司（以下简称广西晶联）负责运营，产品包括钼、
钨、铜、钛等金属靶材、陶瓷合金靶材、氧化铟锡靶材及超高温特种功能材料（钼顶头、钼重
锤等），其中钼靶材收入占比较高。钼靶材是平板显示器制造中的核心材料，是制作薄膜晶体
管液晶显示器（以下简称“TFT-LCD”）和有源矩阵有机发光二极体面板（以下简称“AMOLED”）
的功能膜层的材料。
图表 20 公司靶材及超高温特种功能材料运营主体情况及 2020 年财务数据（单位：亿元、%）
资产 资产负 营业 利润
公司名称 并表时间 持股比例 主要产品
总额 债率 收入 总额
钼、钨、铜、钛等金属靶材、陶
四丰电子 2015 年 2 月 100.00 3.09 48.69 2.03 0.25
瓷合金靶材和其他特殊靶材
广西晶联 2016 年 9 月 100.00 氧化铟锡靶材 2.21 72.32 0.83 0.07
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司多项靶材技术突破国外垄断，实现钼靶材和氧化铟锡靶材的量产，技术先进；跟踪期
内，靶材业务收入和毛利润提高，但受竞争加剧影响，毛利率有所下降
公司多项靶材技术突破国外垄断，主要靶材产品实现替代进口并批量生产。公司是国内第
一家具备 1.8 米宽幅钼靶材生产能力的厂商，2017 年公司获得国内首条 10.5 代面板产线的首
批高纯钼靶订单（京东方 B9 线），是国内最早实现完全替代进口且量产供应钼靶材的企业。公
司掌握生产氧化铟锡靶材核心的常压烧结技术，于 2015 年率先实现了显示面板用氧化铟锡靶材
的技术突破，于 2018 年第三季度显示面板用氧化铟锡靶材实现批量供货。2020 年，晶联光电
TFT 用 ITO 靶材产品订单量及四丰电子宽幅钼靶出货量同比均实现大幅增长，国内首条 G10.5
代线产品顺利出货，实现了国产化突破。截至 2021 年 6 月末，公司钼靶材业务拥有 29 项发明
专利，6 项发明授权，23 项实用新型专利；荣获“2020 中国科技创新领军企业”、中国新型显
示产业链发展贡献奖“特殊贡献奖”、广西科技进步一等奖、河南省电子信息产业转型升级示
范企业等荣誉。
2020 年，公司靶材业务收入同比上涨 22.03%，毛利率同比下降 3.05 个百分点，主要系市
场竞争加剧，钼靶材销售价格降低所致。2021 年上半年，靶材业务收入同比增加 44.80%，毛
利润同比增加 41.97%，毛利率同比下降 0.44 个百分点。随着靶材国产替代化推进、市场需求
增加，预计 2021 年公司靶材销量及收入保持增长。
2017 年、2018 年四丰电子 4 年累计实现扣除非经常性损益后净利润 6006.34 万元，4 年累计承诺净利润 9400.00 万元，相差 3393.66 万元未完成承诺
利润。
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图表 21 公司靶材及超高温特种功能材料收入、毛利润及 2020 年业务构成情况（单位：亿
元、%）
2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1～6 月
业务类别
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
钼靶材 13
1.39 25.72 1.74 33.88 2.03 21.78 1.42 18.19
氧化铟锡靶材 0.47 21.81 0.56 8.90 0.83 23.63 0.51 26.36
合计 1.86 24.94 2.30 27.71 2.80 24.66 1.93 22.37
资料来源：公司提供，东方金诚整理
1.钼靶材
公司钼靶材客户为国内主要显示面板生产企业；跟踪期内，受益于靶材国产替代化推进、
市场需求增加，钼靶材销量及收入保持增长
公司钼靶材具备全世代线（G2.5-G11）TFT-LCD/AMOLED 用金属溅射靶材的生产供货能
力，钼靶材产品以 G6、G8.5 条形靶和 G5、G6 宽幅靶为主。公司钼靶材采用粉末冶金制备方
式，拥有炉膛直径 1250mm 的超大中频烧结炉、轧辊宽度 2030mm 的热轧机等专业设备，具
用包含绑定在内的全工序生产能力，在大规格板坯的成型、烧结、轧制、校平等工艺方面较为
先 进 ， 钼 靶 材 产 品 纯 度 达 到 3N7 以 上 ， 平 均 晶 粒 尺 寸 小 于 等 于 100um ， 密 度 大 于 等 于
10.18g/cm3。2020 年公司钼靶材产能为 800 吨/年，较 2019 年提升 200 吨/年，主要系宽靶
的设备增加，产能有所提升；但钼靶市场占有率较低，产能未被完全利用，产能利用率同比下
降 17.31%。
公司钼靶材主要客户为京东方、华星光电、天马微电子等国内主要显示面板生产企业。截
至 2021 年 6 月末，公司钼靶材已经应用于京东方 9 条生产线、TCL 集团 3 条生产线、信利半
导体 1 条生产线以及天马微电子 2 条生产线的生产。同期末，公司钼靶材尚在测试的生产线为
3 条。
13
此处统计中含少量超高温材料收入。
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图表 22 截至 2021 年 6 月末公司钼靶材应
图表 23 钼靶材产能情况（吨、%）
用生产线情况
客户名称 产线
B1-G5，B2-G4.5，B3-G6，B4-G8.5，
京东方集团 B5-G8.5，B7-G6 AMOLED，
B8-G8.5，B9-G10.5，B10-G8.5
TCL 集团 T1-G8.5，T2-G8.5，T6-G11
信利半导体 G5
天马微电子 中航光电子-G5，厦门天马-G6
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2020 年，公司钼靶材销量同比增加 3.80%，但受市场竞争的影响，销售均价同比下降 5.21%；
钼靶材收入同比增长 16.67%。
2021 年上半年，钼靶销量同比增加 8.82%，销售均价同比增长 3.10%，收入同比增长
40.59%，毛利润保持稳定。未来随着下游客户加强国产靶材的替代、产品需求增加，预计公司
钼靶材销量及收入将保持增长。
图表 24 钼靶材销量及均价（单位：吨、元
图表 25 钼靶材收入及毛利润（单位：亿元）
/千克）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
跟踪期内，原材料钼粉价格降幅较大，但受市场竞争激烈、钼靶材销售价格降低影响，公
司钼靶材毛利率有所下降
钼靶材原材料主要为钼粉，其采购金额约占钼靶原材料成本的 70%。公司钼粉主要向钼粉
生产企业采购，结算方式以银行承兑汇票为主。2018 年～2019 年，由于环保限产、钼精矿产
量降低，钼粉采购价格涨幅较大。2020 年，因国际疫情因素，其他国家需求量下降，导致钼粉
采购价格同比下降 28.25%。同时，受市场竞争加剧的影响，钼靶材销售价格有所下滑，钼靶毛
利率同比下降 12.10 个百分点。2021 年上半年，钼粉采购价格同比下降 10.44%，主要系提前
一季度备货锁定较低钼粉价格所致；2021 年上半年，毛利率同比下降 7.46 个百分点，主要系
2020 年受疫情影响，盈利率比较低的非靶材业务减少，2021 年上半年又恢复所致。
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图表 26 钼靶材主要原材料采购均价（单位：
图表 27 钼靶材毛利率情况（单位：%）
元/吨）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2.氧化铟锡靶材
公司于 2018 年第三季度显示面板用氧化铟锡靶材实现批量供货，客户主要为京东方、华星
光电等。作为平板显示器制造中的核心材料，氧化铟锡靶材主要用于透明导电膜，是靶材中技
术难度较大的产品。公司显示面板用氧化铟锡靶材合同售价附带条件，客户使用后需要无偿返
还残靶，约为发货重量的 65%左右，价格相对较低。公司目前返回的残靶委外加工回收原材料
铟锭后继续投入生产，残靶回收技术有待成熟完善。氧化铟锡靶材是靶材中技术难度较大的产
品，因产品仍在国产替代初期，产品质量、靶材回收技术等仍需提升，产品收入和毛利润规模
较小。2020 年，公司氧化铟锡靶材收入分别为 0.83 亿元，同比增加 48.21%；毛利润为 0.20
亿元，同比增加 300.00%，主要系技术逐步成熟，产线及客户趋于稳定。2021 年上半年，氧化
铟锡靶材收入为 0.51 亿元，同比增加 59.38%；毛利润为 0.13 亿元，同比增加 225.00%。随着
日韩等厂商的退出，市场空间的逐步加大以及企业自身产能的不断释放，预计 2021 氧化铟锡靶
材收入及毛利润保持增长。
总体来看，跟踪期内，公司复合冷节能环保产品仍具有较强的竞争力，高分子及复合材料
产品技术含量和附加值较高，子公司科博思拥有多项减振及轻量化结构材料核心技术；高分子
及复合材料产品、靶材及超高温特种功能材料的收入和毛利润有所增长。同时，预计原材料价
格上涨，公司工业换热节能装备业务盈利承压；子公司科博思拟通过募投项目扩大产能，但项
目投资规模较大、建设周期较长，产品稳定性仍需市场检验。
公司治理与战略
跟踪期内，公司治理和战略无重大变化。
近年来公司通过外延式并购布局新材料业务，业务较为分散，子公司规模相对较小，在各
业务协调发展、应对市场波动等方面面临挑战
近年来，公司通过并购使经营规模和业务总量有所增加，子公司不断增多，但各主要业务
之间技术关联性较弱，业务较为分散，子公司规模相对较小。上述情况使公司在各业务协调发
展、面对行业竞争与应对市场波动等方面面临挑战。尤其是对于新并购的子公司，需要经过较
长时间才能实现各方面的有效协同和内部控制的有效实施。未来如公司不能根据业务发展需要
及时优化现有的组织模式和管理体系，可能对公司的整体运营状况造成不利的影响。
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财务分析
财务概况
公司提供了 2020 年审计报告及 2021 年 1～6 月未经审计的合并财务报表，北京立信会计
师事务所（特殊普通合伙）对公司 2020 年合并财务报表进行审计，并出具标准无保留意见审计
报告。截至 2020 年末，公司纳入合并范围的一级子公司 10 家。
资产构成与质量
跟踪期内，公司资产总额有所增加，流动资产和非流动资产占比相当，应收账款和存货规
模仍较大，对资金存在占用；公司收购中电加美形成的商誉规模较大，未来仍存在一定减值风
险
2020 年末，公司资产总额 52.64 亿元，同比增长 12.40%，其中流动资产占比为 47.18%，
较 2019 年末下降 4.51 个百分点；流动资产主要由应收账款、存货、货币资金、应收票据和交
易性金融资产构成。2020 年末，公司应收账款 9.88 亿元，较 2019 年末下降 3.78%。公司工业
换热节能装备业务和环保水处理业务应收账款余额合计占比 64.96%；前 5 名欠款方账面余额合
计占 21.56%；账龄在 1 年以内的款项账面余额占比 53.76%，账龄在 1 年至 2 年以内的款项账
面余额占比 19.83%；累计计提坏账准备 2.22 亿元。公司存货以原材料、库存商品和在产品为
主，2020 年末存货为 5.48 亿元，较 2019 年末增长 2.67%。货币资金 5.02 亿元，较 2019 年末
下降 3.43%，受限货币资金占比为 14.17%。
图表 28 公司资产构成情况（单位：亿元） 图表 29 2020 年末流动资产构成
项目 2018 年 2019 年 2020 年
存货周转率（次） 2.19 2.35 2.37
应收账款周转率（次） 2.01 1.96 1.81
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2020 年末，公司非流动资产同比增加 22.90%，主要由商誉、其他非流动资产、固定资产、
无形资产、长期股权投资、其他权益工具投资和债权投资构成，合计占非流动资产的 92.94%。
其中，公司新增 1.34 亿元债权投资主要为购买中国银行和中信银行的大额存单。其他权益工具
投资新增 1.37 亿元均为股权投资；在建工程较上年末下降 81.56%，其他非流动资产增加 5.66
亿元，均主要系会计政策调整，将阜阳市颍泉区乡镇污水处理及水环境治理 PPP 项目和涉县龙
西污水处理及循环利用工程项目的在建工程科目调整到其他非流动资产科目所致；长期股权投
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资同比下降 21.92%，主要系减少靖江天华智核环保科技有限公司 0.60 亿投资所致。商誉与去
年持平，账面余额为 6.77 亿元。公司近年投资并购较多，商誉规模较大，2021 年末对中电加
美和咸宁海威形成的商誉账面余额分别为 2.42 亿元和 2.14 亿元。2017 年公司对收购中电加美
形成的商誉计提减值 0.24 亿元，未来中电加美环保水处理业务面临资本支出及经营压力，商誉
仍存在减值风险。
2021 年 6 月末，公司资产总额较上年末增长 4.80%，流动资产占比 51.40%。其中流动资
产较上年末增长 14.18%，非流动资产较上年末下降 3.59%，均变化不大；公司存货账面价值较
上年末增长 23.55%，主要系公司增加备货所致；货币资金余额 4.68 亿元，比上年末下降 6.85%，
其中受限货币资金期末余额 0.95 亿元，占比 20.30%。
2021 年 6 月末，公司受限资产占资产总额的 5.62%，占净资产的 10.39%。
图表 30 截至 2020 年末非流动资产构成及 2021 年 6 月末资产受限情况（单位：亿元）
受限资产 账面价值 受限金额 受限原因
货币资金 4.68 0.95 银承保证金、信用证保证金
应收票据 0.82 0.71 质押应收票据
固定资产 4.78 0.09 武汉海威固定资产抵押贷款
债权投资 1.35 1.35 大额存单
合计 11.63 3.10
资料来源：公司财务报告，东方金诚整理
资本结构
跟踪期内，由于资本公积下降，公司所有者权益小幅下降，主要由资本公积、未分配利润
和实收资本构成
2020 年末，公司所有者权益主要由实收资本、资本公积和未分配利润构成，较上年末下降
5.41%。其中，实收资本较上年末持平；资本公积同比下降 27.32%，主要系溢价收购子公司科
博思、咸宁海威、湖南兆恒等子公司少数股东的股权，导致资本溢价减少；未分配利润同比增
长 24.72%，主要系净利润变动所致。2021 年 6 月末，公司所有者权益较 2020 年末增长 4.71%，
主要系净利润增加所致。
图表 31 公司所有者权益情况及 2020 年末构成（单位：亿元）
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跟踪期内，公司债务规模扩大，短期有息债务占比提高；受隆华转债发行影响，2021 年公
司全部债务规模将增加
2020 年末，公司负债总额较上年末增长 44.58%，其中流动负债占比为 96.00%，同比提高
5.23 个百分点。同年末，公司流动负债较上年末上升 52.92%，主要系短期借款、合同负债及其
他应付款增加所致；流动负债主要由应付账款、其他应付款、应付票据、短期借款及合同负债
构成。其中，新增短期借款 2.10 亿元为抵押、保证、信用类的借款，系签订流动资金贷款补充
流动资金所致；合同负债14新增 3.75 亿元为会计政策调整，将预收款项科目调整至合同负债所
致；其他应付款新增 3.00 亿元主要系收购科博思、兆恒、海威的股权形成的应支付的投资款所
致；应付票据新增 1.36 亿元系承兑结算增多所致。
图表 32 公司负债构成及 2020 年末流动负债构成情况（单位：亿元）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2020 年末，公司非流动负债同比减少 37.35%，主要系偿还信用借款而导致长期借款减少
0.70 亿元所致；非流动负债主要由长期借款、其他非流动负债构成。
2021 年 6 月末，公司负债总额较上年末上升 4.90%，其中流动负债占比为 86.35%，较上
年末下降 9.65 个百分点。流动负债中短期借款较上年末增加 50.02%，主要系与银行签订流动
资金贷款补充流动资金所致；其他应付账款较上年末减少 53.67%，主要系支付了咸宁海威第三
期股权转让款和科博思的部分股权转让款所致。公司非流动负债较上末增加 2.49 亿元，主要系
阜阳项目借款增加所致。
2020 年末，公司有息债务 8.88 亿元，其中短期有息债务占比 92.22%。短期有息债务较上
年增长 67.63%，主要系应付票据及短期借款增加所致。资产负债率 45.84%，较上年末增加 10.20
个百分点，全部债务资本化比率为 23.74%，处于较低水平。2021 年 6 月末，公司有息债务 12.89
亿元。受“隆华转债”发行影响，公司债务规模将扩大。
14
合同负债科目中包括：销货合同产生的合同负债 3.74 亿元、建造合同已收款未完工 0.01 亿元。合同负债科目金额为 3.75 亿元。
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图表 33 近年末公司有息债务及杠杆率情况（单位：亿元、%）
图表 34 2021 年 6 月末公司债务期限结构情况（单位：亿元）
项目 短期借款 应付票据 一年内到期非流动负债 长期借款 其他非流动负债 小计
2021 年 7～12 月 1.82 1.53 0.02 - - 3.37
2022 年 3.70 2.31 - - - 6.01
2023 年之后 0.5015 - - 2.72 0.28 3.50
合计 6.02 3.84 0.02 2.72 0.28 12.89
资料来源：公司提供，东方金诚整理
截至 2021 年 6 月末，隆华科技的全资子公司北京中电加美环保科技有限公司为其参股项
目公司中船重工阳新环境工程有限公司提供金额为 2513.14 万元的最高额贷款担保，并承担连
带责任，保证期间自 2021 年 03 月 26 日起至 2036 年 1 月 10 日止。
盈利能力
跟踪期内，受新冠疫情影响，公司收入略下降，但因投资收益由负转正，利润总额有所增
加
2020 年，公司营业总收入 18.24 亿元，较上年 18.74 亿元略有下降；营业利润率 29.09%，
同比下降 0.78 个百分点。公司期间费用比上年下降 11.07%，主要系运输费用及股权激励费用
减少所致，期间费用率比上年下降 1.39 个百分点，因靖江天华智核环保科技有限公司投资和理
财产生收益，投资收益由负转正，利润总额同比增长 16.53%。
2021 年 6 月，因上年同期疫情导致基数较低影响，公司营业总收入同比增长 21.36%，利
润总额同比增加 6.49%，营业利润率同比下降 1.65 个百分点。期间费用同比上涨 8.92%，期间
费用率同比下降 1.55 个百分点。
15
公司有两笔借款，分别为 2021 年 3 月 17 日借款 3000 万元，实际到期日为 2023 年 3 月 17 日、2021 年 3 月 23 日借款 2000 万元，实际到期日为
2023 年 3 月 23 日。公司预计可能提前偿还这两笔贷款，故计入短期借款。
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图表 35 公司盈利能力情况（单位：亿元）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
现金流
跟踪期内，公司经营性应收项目增加导致经营性净现金流有所减少，投资短期理财导致投
资活动现金流净流出规模有所增加
2020 年，公司经营性净现金流为 2.23 亿元，同比下降 13.62%，主要系经营性应收项目增
加所致；投资性现金流净流出为 5.29 亿元，同比增加 36.36%，主要系公司投资短期理财增加
2.14 亿资金所致；筹资性净现金流 2.91 亿元，同比增加 2.86 亿元，主要系与中国中信等银行
签订流动资金贷款补充流动资金所致。
2021 年 1～6 月，公司经营性净现金流为-0.67 亿元，同比净流出规模增加，主要系应对钢
材涨价，增加备库物资所致；投资性净现金流-2.30 亿元，同比净流出规模增加，主要系支付少
数股东股权转让款所致所致；公司筹资性活动净现金流 2.39 亿元，同比增加 360.22%，主要系
增加阜阳项目长期贷款所致。
图表 36 公司现金流情况（单位：亿元）
2021 年
指标 2018 年 2019 年 2020 年
1～6 月
经营活动现金流入 15.01 19.19 16.11 9.09
现金收入比（%） 78.58 89.75 76.84 86.05
经营活动现金流出 13.52 16.60 13.88 9.76
投资活动现金流入 19.64 11.41 13.78 9.59
投资活动现金流出 23.90 15.29 19.06 11.89
筹资活动现金流入 4.42 3.76 7.75 8.29
筹资活动现金流出 0.42 3.71 4.83 5.90
资料来源：公司财务报告，东方金诚整理
预计 2021 年公司经营性净现金流或将下降；随着公司募投资金项目推进，投资性现金流保
持一定规模净流出；公司发行隆华转债，筹资活动净现金流将大幅增加。
偿债能力
2020 年末，公司流动比率及速动比率较上年末有所下降，均主要系公司短期借款、合同负
债及其他应付款增加所致。2020 年，受经营性净现金流下降及流动负债增加的影响，公司经营
现金流动负债比下降；公司 EBITDA 保持增长，但有息债务规模有所增加，全部债务/EBITDA 有
所提高。
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图表 37 公司偿债能力主要指标（单位：%、倍）
指标名称 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 6 月
流动比率 163.11 159.77 107.20 129.73
速动比率 122.47 124.56 83.56 98.77
经营现金流动负债比 10.52 17.05 9.63 -
EBITDA 利息倍数 36.73 18.53 17.46 -
全部债务/EBITDA 2.40 1.95 2.40 -
资料来源：公司财务报告，东方金诚整理
同业比较
在跟踪期内，从同业比较来看，公司资产总额、利润总额和毛利率排名靠前，营业总收入
居中，资产负债率处于较好水平。经营现金流动负债比较低。
图表 38 同业比较情况
隆华科技集团
浙江五洲新春集团 杭州永创智能设备 金轮蓝海股份有限
项目 （洛阳）股份有
股份有限公司 股份有限公司 公司
限公司
主体级别 AA- AA- AA- AA-
资产总额（亿元） 52.64 33.95 37.49 29.97
营业总收入（亿元） 18.24 17.54 20.20 23.67
利润总额（亿元） 2.84 0.77 1.90 0.60
毛利率（%） 29.90 20.13 32.63 15.88
资产负债率（%） 45.84 44.33 58.59 36.58
经营现金流动负债（%） 9.63 20.16 19.26 30.94
流动比率（%） 107.20 147.80 159.28 196.53
资料来源：Wind，东方金诚整理
过往债务履约情况
根据公司提供的《企业信用报告》，截至 2021 年 8 月 11 日，公司本部已结清贷款有 7 笔
关注类贷款和 1 笔被追偿记录，根据公司提供的相关说明，主要系银行资金系统问题及其人员
操作失误所致。
截至本报告出具日，“隆华转债”尚未到付息期。
抗风险能力及结论
公司工业换热节能装备产品主要为复合冷、空冷器等冷却（凝）设备，核心产品复合冷技
术较先进、换热效率较高、节能优势较明显，跟踪期内，公司持续加强研发，在石化冷却（凝）
设备领域仍具有较强的竞争力；公司多项靶材技术突破国外垄断，实现钼靶材和氧化铟锡靶材
的量产，技术先进，跟踪期内，受益于靶材国产替代化推进、市场需求增加，靶材业务收入增
加；公司高分子及复合材料产品主要用于军用舰船、军用飞机及轨道交通领域，产品技术含量
和附加值较高，跟踪期内，该业务盈利能力有所提升。
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同时，工业换热节能装备业务主要原材料为钢材、铝材，2021 年原材料价格上涨，预计公
司面临一定成本控制压力；跟踪期内，因市场竞争激烈、销售价格降低，公司钼靶材毛利率下
降；公司本期债券募投项目投资规模较大、建设周期较长，仍存在新增产能消化、项目效益不
及预期等风险，未来市场推广及稳定性仍需市场检验；公司近年通过外延式并购布局环保水处
理、新材料等业务，业务较为分散，子公司规模相对较小，在各业务协调发展、应对市场波动、
行业竞争等方面仍面临挑战；公司应收账款和存货规模及占比较大，对资金存在占用。
综上所述，东方金诚维持隆华科技主体信用等级为 AA-，评级展望为稳定，维持“隆华转
债”的信用等级为 AA-。
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附件一：截至 2021 年 6 月末隆华科技股权结构图
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附件二：截至 2021 年 6 月末隆华科技组织结构图
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附件三：公司主要财务数据及指标
2021 年 6 月
项目名称 2018 年 2019 年 2020 年
（未经审计）
主要财务数据及指标
资产总额（亿元） 44.42 46.83 52.64 55.17
所有者权益（亿元） 28.22 30.14 28.51 29.85
负债总额（亿元） 16.20 16.69 24.13 25.32
短期债务（亿元） 3.73 4.88 8.19 9.88
长期债务（亿元） 1.92 1.39 0.69 3.00
全部债务（亿元） 5.65 6.27 8.88 12.89
营业收入（亿元） 16.11 18.74 18.24 9.50
利润总额（亿元） 1.71 2.43 2.84 1.51
净利润（亿元） 1.49 2.07 2.52 1.28
EBITDA（亿元） 2.35 3.22 3.69 -
经营活动产生的现金流量净额（亿元） 1.49 2.58 2.23 -0.67
投资活动产生的现金流量净额（亿元） -4.25 -3.88 -5.29 -2.30
筹资活动产生的现金流量净额（亿元） 3.99 0.05 2.91 2.39
毛利率（%） 28.01 30.58 29.90 30.08
营业利润率（%） 27.30 29.84 29.09 29.43
销售净利率（%） 9.23 11.04 13.82 13.45
总资本收益率（%） 4.58 6.16 7.31 -
净资产收益率（%） 5.27 6.86 8.84 -
总资产收益率（%） 3.35 4.42 4.79 -
资产负债率（%） 36.47 35.64 45.84 45.89
长期债务资本化比率（%） 6.37 4.41 2.37 9.14
全部债务资本化比率（%） 16.69 17.23 23.74 30.15
货币资金/短期债务（%） 172.99 106.45 61.33 47.32
非筹资性现金净流量债务比率（%） -48.95 -20.63 -34.42 -
流动比率（%） 163.11 159.77 107.20 129.73
速动比率（%） 122.47 124.56 83.56 98.77
经营现金流动负债比（%） 10.52 17.05 9.63 -
EBITDA 利息倍数（倍） 36.73 18.53 17.46 -
全部债务/EBITDA（倍） 2.40 1.95 2.40 -
应收账款周转次数（次） 2.01 1.96 1.81 -
存货周转次数（次） 2.19 2.35 2.37 -
总资产周转次数（次） 0.40 0.41 0.37 -
现金收入比（%） 78.58 89.75 76.84 86.05
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附件四：主要财务指标计算公式
指标 计算公式
毛利率（%） （营业收入-营业成本）/营业收入×100%
营业利润率（%） （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%
销售净利率（%） 净利润/营业收入×100%
净资产收益率（%） 净利润/所有者权益×100%
总资本收益率（%） （净利润+利息费用）（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
总资产收益率（%） 净利润/资产总额×100%
资产负债率（%） 负债总额/资产总额×100%
长期债务资本化比率（%） 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
全部债务资本化比率（%） 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
担保比率（%） 担保余额/所有者权益×100%
EBITDA 利息倍数（倍） EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA（倍） 全部债务/EBITDA
货币资金/短期债务（%） 货币资金/短期债务
（经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额）
非筹资性现金净流量债务比率（%）
/全部债务×100%
流动比率（%） 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（%） （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比率（%） 经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100%
应收账款周转率（次） 营业收入/平均应收账款净额
销售债权周转率（次） 营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转率（次） 营业成本/平均存货净额
总资产周转率（次） 营业收入/平均资产总额
现金收入比率（%） 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
注：EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销
长期债务=长期借款+应付债券+其他长期债务
短期债务=短期借款+应付票据+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+其他短期债务
全部债务=长期债务+短期债务
利息支出=利息费用+资本化利息支出
评级方法为《东方金诚重型装备制造企业信用评级方法及模型（RTFC007201907）》
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附件五：企业主体及长期债券信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除 AAA 级和 CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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