联合〔2022〕3997 号
联合资信评估股份有限公司通过对利亚德光电股份有限公
司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持
利亚德光电股份有限公司主体长期信用等级为 AA+，“利德转债”
信用等级为 AA+，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二二年六月十三日
跟踪评级报告
利亚德光电股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 2021 年，利亚德光电股份有限公司（以下简称“公司”）
级别 展望 级别 展望
利亚德光电股份有限
AA+ 稳定 AA+ 稳定
保持了行业地位优势与技术优势。2021 年，公司 Micro LED
公司
利德转债 AA+ 稳定 AA+ 稳定
产品实现量产和规模销售；由于智能显示业务订单大幅增
长，带动公司营业总收入有所增长，并实现大幅扭亏。同时，
跟踪评级债项概况： 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关
债券简称 发行规模 债券余额 到期兑付日 注到公司外延业务占用资金较大且存在一定的坏账风险、原
利德转债 8.00 亿元 7.99 亿元 2025/11/14 材料面临价格上涨及稳定供应压力、商誉规模较大且存在减
注：上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点
值风险等因素可能对公司信用水平带来不利影响。
尚处于存续期的债券
未来，公司计划专注于智能显示业务，继续投入 Micro
评级时间：2022 年 6 月 13 日 LED 技术研发，持续拓展下沉市场，公司智能显示业务规模
有望进一步提升。
本次评级使用的评级方法、模型： 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为
名称 版本 AA+，并维持“利德转债”的信用等级为 AA+，评级展望为
一般工商企业信用评级方法 V3.1.202204
稳定。
一般工商企业主体信用评级模型
V3.1.202204
（打分表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开 优势
披露
1． 2021 年，公司仍保持了行业地位。公司品牌“利亚德”
在 LED 显示领域知名度极高。2021 年，公司保持了 LED
本次评级模型打分表及结果：
显示领域国内市场占有率第一的位置，销售额占国内市场
指示评级 aa+ 评级结果 AA+
评价 风险 总销售额 22.00%左右。
评价内容 评价要素 评价内容
结果 因素
2． 2021 年，公司继续保持了技术优势。2021 年，公司全球
宏观和区
经营 2
环境
域风险 首家的 Micro LED 量产基地已正式投产，目前产能为
经营 行业风险 3
B
基础素质 2
800KK/月。截至 2021 年底，公司在 LED 显示领域拥有
风险
自身
竞争力
企业管理 2 专利 981 项，较去年新增专利 80 项。其中，Micro LED
经营分析 2
领域专利 60 项。
资产质量 1
现金流 盈利能力 3 3． 2021 年，公司收入及利润水平均有所提升。2021 年，由
财务
F1 现金流量 2
风险 于智能显示业务订单大幅增长，公司营业总收入较上年增
资本结构 2
偿债能力 1 长 33.45%，并实现利润总额 7.36 亿元，较上年大幅扭亏。
调整因素和理由 调整子级 4． 公司债务负担较轻。截至 2021 年底，公司资产负债率、
-- --
全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共
6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档 50.78%、26.71%和 11.70%，债务负担较轻。
最差；财务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，
各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务
指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示
关注
评级结果 1． 公司外延业务对营运资金占用较大且存在一定的坏账风
险。公司夜游经济业务与文化旅游业务具有资金投入大，
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跟踪评级报告
分析师：高佳悦 收入回款慢等特点，外延业务产生的应收账款与存货对公
崔濛骁 司营运资金占用较大，对公司经营效率形成拖累。存在一
定的坏账风险，截至 2021 年底，公司累计计提应收账款
邮箱：lianhe@lhratings.com
坏账准备 4.83 亿元，计提比例为 13.87%。
电话：010-85679696
2． 公司面临一定原材料价格上涨及原材料稳定供给的压
传真：010-85679228 力。2021 年，受大宗商品持续涨价及海外疫情限制产能
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 等多种因素影响，公司部分原材料出现价格上涨与供给紧
中国人保财险大厦 17 层（100022） 张情况。
网址：www.lhratings.com 3． 公司商誉规模仍较大且存在减值风险。截至 2021 年底，
公司商誉合计 9.33 亿元。其中，NP 公司商誉为 6.97 亿
元。未来，若 NP 公司等子公司经营情况受疫情等因素影
响发生不利变化，公司仍面临一定商誉减值风险。
主要财务数据：
合并口径
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
现金类资产（亿元） 29.81 28.19 25.43 21.82
资产总额（亿元） 153.78 136.37 158.48 151.65
所有者权益（亿元） 84.08 72.57 78.00 79.09
短期债务（亿元） 23.06 12.12 18.09 19.40
长期债务（亿元） 8.36 11.29 10.33 10.02
全部债务（亿元） 31.42 23.41 28.42 29.42
营业收入（亿元） 90.47 66.34 88.52 17.62
利润总额（亿元） 8.77 -9.14 7.36 1.45
EBITDA（亿元） 11.95 -6.08 10.79 --
经营性净现金流（亿元） 9.13 11.11 4.63 -1.82
营业利润率（%） 33.70 30.40 29.81 30.30
净资产收益率（%） 8.42 -13.35 7.83 --
资产负债率（%） 45.33 46.79 50.78 47.85
全部债务资本化比率 27.20 24.39 26.71 27.12
（%）
流动比率（%） 182.82 202.23 172.93 183.69
经营现金流动负债比（%） 15.54 22.17 6.88 --
现金短期债务比（倍） 1.29 2.33 1.41 1.12
EBITDA 利息倍数（倍） 9.13 -5.75 11.14 --
全部债务/EBITDA（倍） 2.63 -3.85 2.63 --
公司本部（母公司）
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
资产总额（亿元） 76.69 83.31 87.24 --
所有者权益（亿元） 46.05 48.12 51.46 --
全部债务(亿元) 19.35 17.95 17.55 --
营业收入(亿元) 16.47 11.31 16.81 --
利润总额(亿元) 2.03 3.51 3.79 --
资产负债率（%） 39.95 42.24 41.01 --
全部债务资本化比率(%) 29.58 27.17 25.43 --
流动比率（%） 84.31 94.50 89.16 --
经营现金流动负债比(%) 11.66 15.03 1.92 --
注：1.2022 年一季度财务报告未经审计；2. 根据深交所创业板上市公司自律监管指
南第 2 号-公告格式，2022 年一季度母公司报表未披露
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
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跟踪评级报告
评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级
债项简称 评级方法/模型
级别 级别 展望 时间 小组 报告
一般工商企业信用评级方
法 V3.0.201907
2021/05/2 高佳悦 阅读
利德转债 AA+ AA+ 稳定 一般工商企业主体信用评
8 崔濛骁 全文
级模型（打分表）
V3.0.201907
2019/04/1 宁立杰 原联合信用评级有限公司 阅读
利德转债 AA+ AA+ 稳定
9 孙长征 工商企业信用评级方法 全文
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级
模型均无版本编号
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跟踪评级报告
声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或
将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机
构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，
而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、
公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或
持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评
级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受利亚德光电股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用的资
料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、
准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业
机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存
在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，在
有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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跟踪评级报告
利亚德光电股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 三、债券概况及募集资金使用情况
根据有关法规要求，按照联合资信评估股份 截至 2021 年底，公司由联合资信评级的存
有限公司（以下简称“联合资信”）关于利亚德 续债券情况见表 1。截至 2021 年底，公司已使用
光电股份有限公司（以下简称“利亚德”或“公 可转债募集资金 69305.22 万元，累计变更用途的
司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟 募集资金总额为 16851.12 万元，尚未使用的募集
踪评级。 资金总额为 10672.66 万元，于募集资金专户存放。
“利德转债”转股期的起止日期为 2020 年 5 月
二、企业基本情况 20 日至 2025 年 11 月 13 日。公司已于 2021 年 7
月 15 日支付自 2020 年 7 月 15 日至 2021 年 7 月
公司成立于 1995 年 8 月 21 日，前身系美国 14 日期间的利息。截至 2022 年 3 月底，“利德
独资企业北京利亚德电子科技有限公司（以下简 转债”剩余金额为 79877.63 万元（798.78 万张）。
称“利亚德有限”）。2010 年 10 月，利亚德有 从募投项目来看，“LED 应用产业南方总部
限整体变更设立股份有限公司并变更为现名。 项目”正在建设中，其他项目均已完成。
2012 年 3 月，公司于深圳证券交易所上市，股票
表1 跟踪评级债项概况
简称“利亚德”，股票代码为“300296.SZ”。历
债券 债券余额
发行金额（亿元） 起息日 期限
经多次定向增发和债转股活动，截至 2021 年底， 名称 （亿元）
利德
公司总股本为 25.43 亿股。境内自然人李军持有 转债
8.00 7.99 2019/11/14 6年
公司总股本的 22.61%，为公司控股股东与实际控 资料来源：联合资信整理
制人。截至 2022 年 4 月 27 日，李军先生质押公
表2 截至 2021 年底“利德转债”募集资金使用情况
司股数 1.64 亿股，占其持股总数的 28.44%，占
(单位：万元、%)
公司股份总数的 6.43%，质押比例一般。
调整后募集
累计投入
公司主营业务为 LED 显示产品的研发、生 项目名称 资金拟投入
金额
投入进度
金额
产和销售。主营业务之外的外延业务包括夜游经 LED 应用产业南方总
43474.38 33543.78 77.16
部项目
济、文化旅游和 VR 体验等。2021 年，公司经营
LED 应用产业园项目 479.11 479.11 100.00
范围未发生重大变化。截至 2021 年底，公司员工 利亚德（西安）智能
1244.78 1244.78 100.00
研发中心项目
人数 4891 人。
补充流动资金 22654.72 22653.32 99.99
截至 2021 年底，公司合并资产总额 158.48 补充流动资金（变
11384.23 11384.23 100.00
更）
亿元，所有者权益 78.00 亿元（含少数股东权益
合计 79229.73 69305.22 --
0.26 亿元）；2021 年，公司实现营业总收入 88.52 资料来源：公司年报
亿元，利润总额 7.36 亿元。
截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额
四、宏观经济与政策环境分析
151.65 亿元，所有者权益 79.09 亿元（含少数股
东权益 0.33 亿元）；2022 年 1－3 月，公司实现 1. 宏观政策环境和经济运行回顾
营业总收入 17.62 亿元，利润总额 1.45 亿元。 2022 年一季度，中国经济发展面临的国内外
公司注册地址：北京市海淀区颐和园北正红 环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出预期。
旗西街 9 号；法定代表人：李军。 全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突导致全球
粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，国内多地
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跟踪评级报告
疫情大规模复发，市场主体困难明显增加，经济 不及疫情前 2019 年水平（1.70%）。
面临的新的下行压力进一步加大。在此背景下， 三大产业中，第三产业受疫情影响较大。
“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦点，政策 2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速分
发力适当靠前，政策合力不断增强，政策效应逐 别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，但 3
渐显现。 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业出现减
经初步核算，2022 年一季度，中国国内生产 产停产，对一季度工业生产造成一定的拖累；第
总值 27.02 万亿元，按不变价计算，同比增长 三产业增加值同比增速为 4.00%，不及上年同期
4.80%，较上季度两年平均增速（5.19%）有所回 两年平均增速（4.57%）及疫情前 2019 年水平
落；环比增长 1.30%，高于上年同期（0.50%）但 （7.20%），接触型服务领域受到较大冲击。
表3 2021 年一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据
2021 年 2021 年 2021 年 2021 年 2022 年
项目
一季度 二季度 三季度 四季度 一季度
GDP 总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02
GDP 增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80
规模以上工业增加值增速（%） 24.50(6.79) 15.90(6.95) 11.80(6.37) 9.60(6.15) 6.50
固定资产投资增速（%） 25.60(2.90) 12.60(4.40) 7.30(3.80) 4.90(3.90) 9.30
房地产投资（%） 25.60(7.60) 15.00(8.20) 8.80(7.20) 4.40(5.69) 0.70
基建投资（%） 29.70(2.30) 7.80(2.40) 1.50(0.40) 0.40(0.65) 8.50
制造业投资（%） 29.80(-2.0) 19.20(2.00) 14.80(3.30) 13.50(4.80) 15.60
社会消费品零售（%） 33.90(4.14) 23.00(4.39) 16.40(3.93) 12.50(3.98) 3.27
出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80
进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60
CPI 涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10
PPI 涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70
社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60
一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60
一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30
城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80
全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70(4.53) 12.00(5.14) 9.70(5.05) 8.10(5.06) 5.10
注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统
计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021 年数据中括号内为两年平均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理
需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固定 同比增长 9.60%；贸易顺差 1629.40 亿美元。
资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较高景 CPI 同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐月
气度。消费方面，2022 年一季度社会消费品零售 回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，猪肉
总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不及上年 等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨推动
同期两年平均增速水平（4.14%），主要是 3 月疫 的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%，各月
情对消费，特别是餐饮等聚集型服务消费，造成 同比增速回落幅度有所收敛；PPI 环比由降转升，
了较大冲击。投资方面，2022 年一季度全国固定 上行动力增强，输入型通胀压力抬升。地缘政治
资产投资（不含农户）10.49 万亿元，同比增长 等因素导致国际能源和有色金属价格剧烈波动，
9.30%，处于相对高位。其中，房地产开发投资继 带动国内油气开采、燃料加工、有色金属等相关
续探底；基建投资明显发力，体现了“稳增长” 行业价格上行。
政策拉动投资的作用；制造业投资仍处高位，但 社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022 年
3 月边际回落。外贸方面，出口仍保持较高景气 一季度新增社融规模 12.06 万亿元，比上年同期
度。2022 年一季度中国货物进出口总额 1.48 万 多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同比增长
亿美元，同比增长 13.00%。其中，出口 8209.20 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分点。从结构
亿美元，同比增长 15.80%；进口 6579.80 亿美元， 看，财政前置带动政府债券净融资大幅增长，是
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跟踪评级报告
支撑社融扩张的主要动力，一季度政府债券净融 链供应链稳定，保粮食能源安全。
资规模较上年同期多增 9238 亿元。其他支撑因 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力加
素包括对实体经济发放的人民币贷款和企业债 大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原材料
券净融资较上年同期分别多增 4258 亿元和 4050 价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求端，
亿元。 投资对经济的拉动作用有望提升，可能主要依靠
财政收入运行总体平稳，民生等重点领域支 基建投资的发力；国内疫情的负面影响短期内或
出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般公共 将持续，制约消费的进一步复苏；在俄乌局势紧
预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%，财政收 张、美联储货币政策加速紧缩等国际背景下，叠
入运行总体平稳。其中，全国税收收入 5.25 万亿 加上年基数攀升的影响，出口对于经济的支撑大
元，同比增长 7.70%，主要是受工业企业利润增 概率会逐步回落。有鉴于此，IMF、世界银行等
长带动，但制造业中小微企业缓税政策延续实施 国际机构均降低了对中国经济增长的预测。预计
等因素拉低了税收收入增幅。支出方面，2022 年 未来经济增长压力仍然较大，实现 5.50%增长目
一季度全国一般公共预算支出 6.36 万亿元，同比 标的困难有所加大。
增长 8.30%，为全年预算的 23.80%，进度比上年
同期加快 0.30 个百分点。民生等重点领域支出得 五、行业分析
到了有力保障，科学技术、教育、农林水、社会
1. 行业概况
保障和就业、卫生健康支出同比分别增长 22.40%、
下游需求发展是推动 LED 显示行业发展的
8.50%、8.40%、6.80%、6.20%。
主要因素，2021 年，国内 LED 原材料供应及价
稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。
格出现波动，下游需求有所回升，集中度进一步
2022 年一季度，城镇调查失业率均值为 5.53%，
提高。
其中 1 月、2 月就业情况总体稳定，调查失业率
推动 LED 小间距市场发展的因素主要有两
分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环比
个：其一，LED 小间距产品对液晶类产品的替代；
小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以来局
其二，下游客户需求的增长。国内 LED 小间距应
部疫情加重，城镇调查失业率上升至 5.80%，较
用场景包括室内外广告屏、信息屏、监控与指挥
上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业压力有所增
调度屏等，下游客户以酒店地产、企业和政府类
大。2022 年一季度，全国居民人均可支配收入
客户为主。其中，政府类客户又包括各级政府、
1.03 万元，实际同比增长 5.10%，居民收入稳定
公检法司、军队和其他政府部门。上游原材料方
增长。
面，2021 年上半年国内出现原材料缺货、成本大
2. 宏观政策和经济前瞻 幅上升、产能不足等情况，部分核心原材料如驱
把稳增长放在更加突出的位置，保持经济运 动 IC 以及 LED 灯珠大幅缺货，原材料供应紧缺，
行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。2022 价格有较大幅度上涨。2021 年下半年，国内驱动
年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增长放在 IC 缺货缓解，价格回落。在面临行业需求进入正
更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、推改革， 常增长轨迹后，国内厂商加急出货，降低库存，
切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行在合理区 影响了行业正常发展，使得国内市场出现出货滞
间：部署促进消费的政策举措，助力稳定经济基 缓的状况。
本盘和保障改善民生；决定进一步加大出口退税 下游需求方面，2021 年，虽然全球疫情并未
等政策支持力度，促进外贸平稳发展；确定加大 结束，由于小间距产品性价比达到最优，应用市
金融支持实体经济的措施，引导降低市场主体融 场从高端市场跨度到中端和下沉市场；企业及政
资成本。实现就业和物价基本稳定：着力通过稳 府对大数据显示的需求大幅增长等因素影响，国
市场主体来保就业；综合施策保物流畅通和产业 内显示行业需求有较大幅度回升。根据奥维商显
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跟踪评级报告
（AVC）数据显示，2021 年小间距 LED 市场整 境内自然人李军持有公司总股本的 22.61%，为公
体销额 181.5 亿元，同比增长 53.9%。 司控股股东与实际控制人。截至 2022 年 4 月 27
从行业集中度来看，在经历 2018 年以来的 日，李军先生质押公司股份数量合计 1.64 亿股，
中美贸易战，2020 年以来的疫情，以及 2021 年 占其持股总数的 28.44%，占公司股份总数的
上游原材料供求紧张的多轮冲击下，LED 显示行 6.43%，质押比例一般。
业的品牌集中度在不断提升。据 DISCIEN 数据
统计，2021 年 TOP12 销售额合计占比达 88.8%， 2. 规模与竞争力
同比上升 3.1 个百分点；TOP12 销量合计占比达 2021 年，公司维持了在 LED 显示领域的行
88.3%，同比上升 9.5 个百分点。 业地位与技术优势；公司 Micro LED 生产基地
实现量产。
2. 行业关注 行业地位方面，公司品牌“利亚德”在 LED
LED 显示行业前沿技术还存在技术难点， 显示领域知名度极高。2021 年，公司维持了 LED
LED 显示行业将进入更大的市场需求空间；原材 显示领域国内市场占有率第一的位置，销售额占
料价格上涨与供给紧张可能使业内企业面临成 国内市场总销售额 22.00%左右。在小间距 LED
本压力与供给压力。 市场，公司与行业第二名深圳市洲明科技股份有
目前，LED 显示行业最前沿的技术为 Micro 限公司合计占有国内市场份额 40%以上。
LED 技术，其具有低功耗、高亮度、高分辨率、 2021 年，公司 Micro LED 已实现规模销售，
寿命长等优势，但应用成本仍较高。降低 Micro 公司与台湾晶元光电股份有限公司（以下简称
LED 量产成本的难点在于巨量转移技术，即在 “台湾晶元”）合资设立的利晶微电子技术（江
电路基板上均匀焊接大量 LED 微小晶粒。这一 苏）有限公司（以下简称“利晶”）Micro LED 量
产基地已正式投产，目前产能为 800KK/月。公司
技术工艺难度高、设备投入需求大。
长沙智能显示产业园预计年底前实现 6000KK/月。
LED 显示产品原材料主要包括芯片、LED 灯、
技术方面，公司拥有国内 LED 显示行业领
恒流源和 PCB 等。2021 年以来，受疫情影响，
先的研发技术。2021 年，在 COG 方面，公司与
海外原材料产能受限，芯片与各类有源元器件供
TCL 华星合作开发并制作了全球首款 75 英寸
给紧张。受供给、疫情与海外国家量化宽松等因
P0.6 氧化物 AM 直显 Micro LED TV，利晶为该
素叠加影响，LED 显示产品各类原材料价格出现
产品提供了 Micro LED 倒装芯片、固晶（巨量转
较大波动，业内公司面临较大稳定供给的压力。
移）制程以及封装制程（微米级封装工艺）等关
键核心环节技术，可实现高亮度、高对比度、高
3. 行业发展
色域呈现，结合氧化物 TG 器件+3T1C 驱动技术，
随着 Micro LED 技术逐步发展，未来市场
代表了目前 LED 显示技术的高峰和未来显示技
空间大。
术的趋势。截至 2021 年底，公司在 LED 显示领
Micro LED 被视为下一代微显示器技术，随
域拥有专利 981 项，较去年新增专利 80 项。其
着 Micro LED 技术逐步发展，未来，Micro LED
中，Micro LED 领域专利 60 项。
具有的优异性能，在高端电视、高端手机、高端
目前，Micro LED 技术虽然已达到可量产状
可穿戴设备等方面市场潜力大，Micro LED 相关
态，但应用成本仍较高。降低 Micro LED 量产
生产设备的需求将快速增长。
成本的难点在于巨量转移技术，即在电路基板上
均匀焊接大量 LED 微小晶粒。这一技术工艺难
六、基础素质分析
度高、设备投入需求大，目前公司拥有的巨量转
1. 产权状况 移技术是现有较为先进的技术。若未来市场出现
截至 2021 年底，公司总股本为 25.43 亿股。 更优的巨量转移技术，则公司现有技术可能面临
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被迭代的风险。 35.04%。2021 年，公司利润总额 7.36 亿元，较
上年实现较大幅度盈利。
3. 企业信用记录 具体来看，2021 年，公司各项业务收入较上
根据中国人民银行企业信用报告（统一社会 年有不同程度增长。其中，受益于显示行业需求
信用代码：91110000600039822G），截至 2022 年 旺盛，带动公司智能显示业务整体订单较上年有
5 月 26 日，公司无未结清的不良信贷记录。 较大幅度增长，收入占比较上年变动不大，仍为
根据公司过往在公开市场发行及偿付债务 公司最主要收入来源；夜游经济业务和文旅业务
融资工具的历史记录，公司无逾期或违约偿付记 较上年分别增长 12.29%和 98.54%，主要系疫情
录，过往债务履约情况良好。 之后市场景气度回升，新签订单以及历史订单项
截至 2022 年 5 月 31 日，联合资信未发现公 目均恢复正常施工，可以确认收入所致；VR 体
司被列入全国失信被执行人名单。 验业务收入较上年增长 16.98%，主要系市场需求
回升，NP 公司订单有所增长所致。
七、管理分析 毛利率方面，2021 年，智能显示业务毛利率
较上年变动不大；夜游经济业务与文化旅游业务
跟踪期内，公司高级管理人员及管理制度未
毛利率较上年分别下降 4.70 个百分点和 10.09 个
发生重大变动，管理运作正常。
百分点，主要系项目材料采购成本、工程成本及
人工成本均有所提高所致；VR 体验业务毛利率
八、经营分析
较上年有所上升，主要系应用类项目减少所致。
1. 经营概况 2021 年，公司部分原材料供应紧缺且采购价格处
2021 年，由于智能显示业务订单大幅增长， 于较高水平，公司面临成本控制压力、营运资金
公司营业总收入有所增长，其中智能显示业务收 占用压力和生产保障压力。
入增长幅度较大，并实现较大幅度盈利，毛利率 2021 年，公司前五名客户合计销售金额 6.92
小幅增长。 亿元，占年度销售总额比重为 7.81%，销售集中
公司主营业务为 LED 显示产品的研发、生 度很低。
产与销售，外延业务包括夜游经济、VR 旅游和 2022 年 1－3 月，公司实现营业总收入 17.62
文化体验等。2021 年，由于公司整体订单有大幅 亿元，较上年同期增长 18.21%，主要系智能显示
增长，公司实现营业总收入 88.52 亿元，同比增 板块收入增长所致；实现利润总额 1.45 亿元，较
长 33.45%；营业成本 61.81 亿元，同比增长 上年同期增长 7.10%。
表4 2019－2021 年公司营业总收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%）
2019 年 2020 年 2021 年 2021 年
业务板块 收入同比
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 变化
智能显示 64.44 71.23 32.93 51.86 78.18 29.97 68.99 77.93 30.13 33.02
夜游经济 13.50 14.92 31.35 8.06 12.15 21.75 9.05 10.23 17.05 12.29
文化旅游 8.33 9.21 35.43 3.64 5.49 37.34 7.22 8.16 27.25 98.54
VR 体验 4.02 4.45 60.19 2.69 4.06 69.53 3.15 3.56 74.48 16.98
其他 0.18 0.20 15.87 0.08 0.12 48.12 0.11 0.12 62.12 35.64
合计 90.47 100.00 34.11 66.34 100.00 31.00 88.52 100.00 30.18 33.45
资料来源：公司提供，联合资信整理
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2. 智能显示业务 公司原材料成本中占比较大的原材料主要
公司显示业务主要产品包括 LED 小间距、 有 LED 灯、PCB 和恒流源等。2021 年以前，公
LED 大间距和 LCD 大屏拼墙。其中，LED 小间 司对主要原材料采取“以销定采”政策。2021 年
距占智能显示业务收入的比重超过 50%，小间距 上半年以来，由于出现原材料缺货、成本大幅上
产品中又以 1.1~1.4mm 间距产品为主；LED 大间 升、产能不足等情况，公司通过与供应商签署保
距产品目前主要应用于室外信息屏与广告屏，占 量协议等方式，保证公司订货需求，稳定供应原
显示业务收入的比重为 25.00%左右；LCD 大屏 材料。同时，公司通过提价方式转嫁成本，保证
拼墙的生产与销售均集中在北美地区，占显示业 公司毛利率水平。
务收入的比重不到 20%，且该类产品正逐渐被 2021 年，由于公司新设湖南工厂，产能有所
LED 小间距产品替代。 扩大，原材料采购量整体相应扩大。2021 年，公
司进口 LED 灯采购量较上年下降幅度较大，主
表5 显示业务主要产品分类情况
要系海外业务规模下降及疫情影响所致；国产
项目 像素间距 主营子公司
LED 灯采购量有较大幅度增长，主要系替代了进
LED 小间距 小于等于 2.5mm 利亚德电视技术有限公司
口采购所致；PCB 采购量较上年变动不大，恒流
LED 大间距 大于等于 3mm 深圳利亚德光电有限公司
LCD 大屏拼
源和电源采购量较上年均有较大幅度增长。
-- PLANAR SYSTEMS,INC.
墙 价格方面，2021 年，进口 LED 和国产 LED
注：PLANAR SYSTEMS,INC.以下简称“美国平达”
资料来源：公司提供，联合资信整理 采购均价较上年有所下降，主要系市场价格下降
所致。PCB、恒流源采购价格均有较大幅度上升，
（1）原材料采购 主要系受大宗商品持续涨价、市场供应不足及海
2021 年，由于公司产能扩张，公司显示业务 外疫情限制产能等多种因素影响所致。未来，若
原材料采购量整体有所上升；2021 年上半年，受 原材料价格持续大幅波动，或部分原材料供给不
大宗商品持续涨价、市场供应不足及海外疫情限 能满足现有生产需求，公司将面临一定成本压力
制产能等多种因素影响，公司面临一定成本压力 与原材料供给压力。
与原材料供给压力；采购集中度较高。
表6 2019－2021 年显示业务主要原材料采购情况（单位：%）
原材料 项目 2019 年 2020 年 2021 年 2021 年同比变化
采购量（KK） 6421.69 2164.26 830.92 -61.61
进口 LED 灯
采购均价（美元/K） 6.17 6.05 5.53 -8.60
采购量（KK） 50930.35 55000.81 101278.96 84.14
国产 LED 灯
采购均价（元/K） 20.89 16.50 14.19 -14.00
采购量（千块） 22547.57 17508.91 18078.47 3.25
PCB
采购均价（元/块） 10.24 12.74 24.65 93.49
采购量（千块） 485141.69 254240.43 527850.65 107.62
恒流源
采购均价（元/块） 0.35 0.50 0.65 30.00
采购量（千块） 1172.20 1252.29 2161.64 72.61
电源
采购均价（元/块） 70.35 61.58 62.51 1.51
资料来源：公司提供，联合资信整理
（3）生产与销售情况 用率有所上升；公司显示业务销售均价变动不大；
2021 年，公司显示业务产能扩大，由于海外 由于采取“以销定产”的模式，公司显示产品的
订单量增长，带动相关产品产销量增长，产能利 产销率保持很高水平。
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生产方面，2021 年，公司各生产基地已形成 结合的方式销售。2021 年，公司显示业务直销占
合计 60.06 万平方米的年生产能力，较上年增长 比 57%，经销占比 42%，2021 年新增电子商务销
28.44%。2021 年，受益于订单量增长，带动产量 售方式，占比较小。2021 年下半年以来，欧美疫
上升，公司产能利用率较上年上升 3.64 个百分点。 情趋于稳定，小间距市场需求增长，境外销售也
利晶 Micro LED 生产基地，于 2020 年 10 月 快速回升，境内外收入较上年有不同程度增长，
正式投产。截至 2021 年底，利晶生产基地已完成 仍以境内销售为主。2021 年，公司产销率较上年
800KK/月产能扩产，并已达产，Micro LED 实现 下降 2.09 个百分点。
订单 3.2 亿元。 2022 年 1－3 月，公司显示业务收入 15.13 亿
随着小间距显示性价比进一步提升，公司以 元，较上年同期增长 33.23%。其中，境内收入 9.62
旗下“金立翔”品牌为主要拓展品牌，拓展下沉 亿元，较上年同期增长 23.11%；境外收入 5.51 亿
渠道，在湖南设立生产基地，2021 年下半年已正 元，较上年同期增长 55.55%。
式投产，截至 2021 年底，湖南生产基地已实现产
表7 2020－2021 年显示业务境内外收入占比情况
能 6000KK/月。
销售方面，2021 年，公司销售模式较上年无 （单位：亿元、%）
变化，仍主要采取“以销定产”的生产模式。公 2020 年 2021 年 2021 年同
项目
司的显示产品可以根据标准化程度分为显示系 收入 占比 收入 占比
比变化
统、显示单元和显示标准品，显示系统主要以“定 境内 34.07 65.69 48.04 69.63 41.00
制化”直销的方式销售，显示单元主要以渠道经 境外 17.79 34.31 20.95 30.37 17.72
销方式销售，显示标准品是适合特定场景的“标 合计 51.86 100.00 68.99 100.00 33.02
准化”显示成品，采用直销、经销和电子商务相 资料来源：公司年报，联合资信整理
图1 2021 年公司显示业务销售渠道构成情况 图2 公司显示产品产销情况（单位：万平方米、%）
资料来源：公司年报，联合资信整理 资料来源：公司提供，联合资信整理
表8 公司智能显示产品产销情况
2021 年同比变化
产品种类 项目 单位 2019 年 2020 年 2021 年
（%）
产能 万平方米 45.86 46.76 60.06 28.44
产量 万平方米 40.85 35.03 47.18 34.68
智能显示
销量 万平方米 40.10 34.35 45.28 31.82
销售均价 元/平方米 16069.68 15099.82 15236.57 0.91
注：产能均为年化数据
资料来源：公司提供，联合资信整理
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3. 外延业务 智能系统有限责任公司和利亚德（湖南）光环境
2021 年，公司外延业务收入同比增长；同时， 文化发展有限公司。夜游经济主要业务包括商业
外延业务对公司运营资金仍占用较大。 地产类景观亮化和市政类景观亮化等，投入资金
公司外延业务包括夜游经济、文化旅游与 大、收入回款慢，下游客户主要为政府机构。2021
VR 体验等。夜游经济运营主体有利亚德照明股 年，受疫情影响，部分项目取消，新增项目减少，
份有限公司、上海中天照明成套有限公司、利亚 同时公司对项目筛选更为严格，新签合同总造价
德（成都）文旅科技有限公司、利亚德（西安） 较上年有所下降，主要结转上年度期末在手合同。
表9 2019－2021 年公司夜游经济业务情况
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2021 年同比变化(%)
当年新签合同总造价（万元） 282239.87 235126.51 189455.05 -19.42
当年结转合同金额（万元） 135006.53 80612.15 90521.75 12.29
期末在手合同金额（万元） 184531.27 272496.20 126416.51 -53.61
资料来源：公司提供，联合资信整理
公司文化旅游业务主要由下属子公司广州 2021 年，受营业总收入同比增长影响，公司
励丰文化科技股份有限公司（以下简称“励丰文 销售债权周转次数、存货周转次数与总资产周转
化”）运营，主营业务为向客户提供以创意策划 次数分别较上年上升 0.80 次、0.67 次和 0.14 次
为核心的文化旅游整体解决方案，包括城市文化 至 3.10 次、2.00 次和 0.60 次。受夜游经济、文
综合体、文化休闲旅游及文化展览展示等。2021 化旅游等外延业务对营运资金占用较大的影响，
年，由于疫情之后市场景气度回升，新签订单以 公司经营指标与下表中两家可比公司相比表现
及历史订单项目均恢复正常施工，可以确认收入， 较弱。整体看，公司经营效率有所提升，经营效
公司文化旅游业务收入较上年有较大水平提升。 率一般。
新签订单中金额较大的项目包括广州市新儿童
表 10 2021 年部分可比公司经营效率指标对比
活动体验中心主题体验、小梅沙海洋馆表演秀场
（单位：次）
设计施工一体化、珠海长隆科学乐园大学堂音视 项目 利亚德 洲明科技 海康威视
灯控设备采购及施工等。截至 2021 年底，公司文 应收账款周转次数 3.32 4.31 3.38
化旅游业务主要合同预计总投资额 5.85 亿元，已 存货周转次数 2.00 2.82 3.08
投资 5.02 亿元。文化旅游业务下游主要为政府机 总资产周转次数 0.60 0.76 0.85
构，具有资金投入大，收入回款慢的特点。 注：为保持可比性，表中数据均采用 Wind 计算值
公司 VR 体验业务的经营主体主要为子公司 资料来源：Wind，联合资信整理
NaturalPointInc.（以下简称“NP 公司”）。NP 公
司主要经营地为美国，主要业务为 VR 设备的研 5. 在建及拟建项目
发、生产与销售，主要客户、供应商结算货币均 截至 2021 年底，公司在建工程尚需投资规
为美元。2021 年，NP 公司营业收入为 2.87 亿元， 模不大，资金支出压力相对较小。
同比增长 24.80%，主要系 NP 订单量增长所致； 截至 2021 年底，公司重大在建及拟建项目
NP 公司毛利率为 77.43%，净利率为 38.13%。 主要为各工程类项目，除“小梅沙海洋馆表演秀
场设计施工一体化”项目预计在 2023 年完工外，
4. 经营效率 其余项目均预计在 2022 年完工；计划投资额为
2021 年，公司经营效率指标整体有所上升。 8.73 亿元，2022 年及 2023 年预计共需投资 1.23
受外延业务拖累，公司经营效率与可比公司相比 亿元，资本支出压力相对较小。
表现较弱。
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表 11 截至 2021 年底公司重大在建及拟建项目情况(单位：万元、%)
截至 2021 年 未来投资估算
项目名称 计划投资额 预计完工日期
底完成进度 2022 年 2023 年 2024 年
昆明主城区重要节点及道路景观亮
15528.85 97.43 398.89 -- -- 2022 年
化建设项目（施工）
西安国际港务区智慧园区配套设施
15025.19 49.21 842.60 -- -- 2022 年
工程 EPC 项目
保定市主城区重点道路微更新项目 12359.21 91.15 1094.34 -- -- 2022 年
保定市城市视觉系统提升项目 9881.94 97.82 215.05 -- -- 2022 年
古镇水上夜游项目二期工程总承包 8595.62 65.00 3008.47 -- -- 2022 年
广州市新儿童活动体验中心主题体
验布展（含室内剧场）工程及相关 4651.95 91.08 414.91 -- -- 2022 年
服务
武汉“两江四岸”景观照明提升建
7593.29 78.97 1597.01 -- -- 2022 年
设工程（增补）
小梅沙海洋馆表演秀场设计施工一
4444.42 0.00 300.00 4144.42 2023 年
体化
水秀工程项目（设计、采购、施
4850.22 98.73 61.66 -- -- 2022 年
工）总承包
昆明长水机场至主城区公路路域环
境品质提升建设项目（亮化）工程 4344.50 95.67 188.26 -- -- 2022 年
设计总承包
合计 87275.18 -- 8121.19 4144.42 -- --
资料来源：公司提供，联合资信整理
6. 未来发展 九、财务分析
未来，公司仍将专注于智能显示业务，继续
投入 Micro LED 技术研发，拓展下沉市场及海 1. 财务概况
外市场。 公司提供了 2021 年财务报告，立信会计师
2022 年，公司将继续加大 Micro LED 技术 事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审
研发投入，持续推广 Micro LED 产品，降低材 计，并出具了标准无保留审计意见。公司提供的
料成本。公司将推动户外小间距的发展，提升市 2022 年一季度财务报告未经审计。
场占有率，将继续扩大“金立翔”品牌的市场覆 从合并范围来看，截至 2021 年底，公司纳
盖率，通过“利亚德”品牌和“金立翔”品牌扩 入合并范围的子公司共 56 家，较上年底增加 4
大中端市场和下沉市场份额。公司除了以“美国 家，减少 1 家。公司合并范围变化较小，财务数
平达”为中心覆盖欧美市场之外，还成立了专门 据可比性较强。
的团队去覆盖“亚非拉”市场，将以“香港国际” 截至 2021 年底，公司合并资产总额 158.48
为中心，使公司产品覆盖全球高端、中端及下沉 亿元，所有者权益 78.00 亿元（含少数股东权益
市场。 0.26 亿元）；2021 年，公司实现营业总收入 88.52
亿元，利润总额 7.36 亿元。
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截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额 同资产规模较大，整体资产质量尚可。
151.65 亿元，所有者权益 79.09 亿元（含少数股 截至 2021 年底，公司合并资产总额 158.48
东权益 0.33 亿元）；2022 年 1－3 月，公司实现 亿元，较上年底增长 16.21%，主要系流动资产增
营业总收入 17.62 亿元，利润总额 1.45 亿元。 长所致。其中，流动资产占 73.54%，非流动资产
占 26.46%。公司资产以流动资产为主，资产结构
2. 资产质量 较上年底变化不大。
截至 2021 年底，受存货增长影响，公司资 （1）流动资产
产总额较上年底有所增长；公司资产仍以流动资 截至 2021 年底，公司流动资产 116.55 亿元，
产为主；资产中货币资金、应收账款、存货与合 较上年底增长 15.01%，主要系存货增长所致。
表 12 2019－2021 年及 2022 年 3 月底公司资产主要构成
2019 年底 2020 年底 2021 年底 2022 年 3 月底
科目 占比 占比
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 金额（亿元）
（%） （%）
流动资产 107.44 69.87 101.34 74.31 116.55 73.54 109.83 72.42
货币资金 28.56 26.58 26.02 25.67 23.66 20.30 20.73 18.87
应收账款 30.92 28.78 23.30 22.99 29.98 25.72 26.85 24.45
存货 43.00 40.02 25.78 25.44 36.11 30.98 37.82 34.43
合同资产 0.00 0.00 21.11 20.83 20.58 17.65 19.30 17.57
非流动资产 46.34 30.13 35.03 25.69 41.93 26.46 41.82 27.58
长期股权投资 1.91 4.13 2.43 6.94 3.01 7.19 3.00 7.17
固定资产 9.76 21.07 9.59 27.37 14.36 34.25 14.26 34.09
无形资产 6.10 13.15 5.27 15.03 5.06 12.06 4.99 11.94
商誉 23.50 50.71 10.43 29.77 9.33 22.24 9.33 22.30
递延所得税资产 2.05 4.42 2.20 6.27 2.35 5.60 2.37 5.68
其他非流动资产 0.24 0.52 1.12 3.19 2.29 5.47 2.16 5.16
资产总额 153.78 100.00 136.37 100.00 158.48 100.00 151.65 100.00
注：占比=流动资产科目/流动资产，非流动资产科目/非流动资产
数据来源：公司财务报告、联合资信整理
截至 2021 年底，公司货币资金较上年底下 济板块与文化旅游板块项目合作方。应收账款前
降 9.05%，主要系公司采购用款增长、归还部分 五 大 欠 款 方 合 计 金 额 为 3.73 亿 元 ， 占 比 为
借款后并未新借入以及募集资金持续使用所致。 10.72%，集中度较低。
货币资金中有 3.39 亿元受限资金，受限比例为 截至 2021 年底，公司存货较上年底增长
14.31%，主要为保证金、诉讼法院冻结资金。截 40.03%，主要系芯片、其他原材料备货及由于疫
至 2021 年底，公司存放在境外的款项总额为 情原因已发货未验收项目增加所致。存货主要由
5.46 亿元。 合同履行成本（占 36.20%）、原材料（占 35.19%）
截至 2021 年底，公司应收账款较上年底增 和库存商品（占 24.84%）构成，累计计提跌价
长 28.68%，主要系收入增长所致。应收账款账 准备 2.14 亿元，计提比例为 5.59%。
龄以 1 年以内为主，累计计提坏账准备 4.83 亿 截至 2021 年底，公司合同资产较上年底下
元，计提比例为 13.87%。其中，按组合计提坏 降 2.52%，较上年底变化不大。
账 3.18 亿元，按单项计提坏账 1.65 亿元，按单 （2）非流动资产
项计提的坏账的欠款方较为分散，主要为夜游经 截至 2021 年底，公司非流动资产 41.93 亿
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跟踪评级报告
元，较上年底增长 19.68%。 冻结资金
截至 2021 年底，公司长期股权投资较上年 票据贴现、已背书
应收票据 0.42
底增长 24.03%，主要系对利晶增资 5000 万元所 未到期票据
致。 固定资产 0.67 设定抵押
截至 2021 年底，公司固定资产较上年底增 无形资产 0.06 设定抵押
长 49.75%，主要系在建工程转入所致。固定资产 应收款项融资 0.22 票据质押
主要由房屋及建筑物（占 50.31%）和机器设备（占 长期股权投资 0.32 设定抵押
合计 5.08 --
34.70%）构成，累计计提折旧 6.33 亿元；固定资
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
产成新率 69.62%，成新率尚可。
截至 2021 年底，公司无形资产较上年底下
截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额
降 3.99%，较上年底变化不大。公司无形资产主
151.65 亿元，较上年底下降 4.31%。其中，流动
要由土地使用权（占 20.47%）、商标权（占 33.88%）
资产占 72.42%，非流动资产占 27.58%。公司资
和营销网络（占 31.32%）构成，累计摊销 2.32 亿
产以流动资产为主，资产结构较上年底变化不大。
元，计提减值准备 0.56 亿元。
截至 2022 年 3 月底，公司货币资金 20.73 亿元。
截至 2021 年底，公司商誉较上年底下降
10.59%，主要为对夜游经济与文化旅游板块子公
3. 资本结构
司计提商誉减值准备，主要系政府去杠杆政策叠
（1）所有者权益
加疫情影响致使其盈利能力大幅下降所致。
截至 2021 年底，由于未分配利润增长，公
表 13 截至 2021 年底公司主要并购标的商誉情况 司所有者权益有所增长，权益稳定性一般。
截至 2021 年底，公司所有者权益 78.00 亿
(单位：亿元)
元，较上年底增长 7.49%，主要系未分配利润增
2021 年计提
累计计提商誉 商誉 长所致。其中，归属于母公司所有者权益占比为
项目 账面原值 商誉减值准
减值准备 余额
备 99.66%，少数股东权益占比为 0.34%。归属于母
NP 公司 6.97 0.00 0.00 6.97 公司所有者权益中，实收资本、资本公积、其他
美国平达 5.60 0.21 5.17 0.42 综合收益和未分配利润分别占 32.71%、25.89%、
励丰文化 3.34 0.47 3.26 0.08 -0.08%和 40.96%。所有者权益结构稳定性一般。
中天照明 2.66 0.11 2.48 0.18 截至 2022 年 3 月底，公司所有者权益 79.09
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
亿元，规模与结构较上年底变化不大。
（2）负债
截至 2021 年底，公司递延所得税资产较上
截至 2021 年底，公司负债规模有所上升，
年底增长 6.84%。
负债仍以流动负债为主；公司债务负担较轻，债
截至 2021 年底，公司其他非流动资产较上
务结构以短期债务为主。
年底增长 105.01%，主要系一年以上未到期质保
截至 2021 年底，公司负债总额 80.48 亿元，
金增长所致。
较上年底增长 26.12%，主要系流动负债增长所致。
截至 2021 年底，公司受限资产合计 5.08 亿
其中，流动负债占 83.75%，非流动负债占 16.25%。
元，占公司资产总额的比例为 3.20%，受限比例
公司负债以流动负债为主，流动负债占比上升较
很低。
快。
表 14 截至 2021 年底公司受限资产情况(单位：亿元) 截至 2021 年底，公司流动负债 67.40 亿元，
项目 期末账面价值 受限原因
较上年底增长 34.50%，主要系应付票据及应付账
货币资金 3.39 保证金、诉讼法院 款增长所致。
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跟踪评级报告
表 15 2019－2021 年及 2022 年 3 月底公司负债主要构成
2019 年底 2020 年底 2021 年底 2022 年 3 月底
科目 占比 占比
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 金额（亿元）
（%） （%）
流动负债 58.77 84.31 50.11 78.53 67.40 83.75 59.79 82.40
短期借款 17.04 28.99 6.94 13.84 6.38 9.47 5.38 8.99
应付票据 5.97 10.16 5.00 9.98 10.21 15.15 12.49 20.89
应付账款 21.15 36.00 22.01 43.92 30.22 44.84 23.15 38.72
合同负债 0.00 0.00 8.34 16.65 10.82 16.05 10.52 17.60
其他流动负债 2.80 4.77 4.05 8.09 3.46 5.13 2.87 4.80
非流动负债 10.93 15.69 13.70 21.47 13.08 16.25 12.77 17.60
长期借款 2.13 19.44 4.86 35.49 2.62 20.00 2.11 16.52
应付债券 6.24 57.03 6.43 46.95 6.70 51.19 6.78 53.13
租赁负债 0.00 0.00 0.00 0.00 1.02 7.83 1.13 8.85
预计负债 0.35 3.22 0.56 4.11 0.86 6.59 0.85 6.69
递延收益 0.84 7.70 0.80 5.80 0.89 6.78 0.90 7.04
递延所得税负债 1.33 12.13 1.02 7.48 1.00 7.62 0.99 7.77
负债总额 69.70 100.00 63.81 100.00 80.48 100.00 72.56 100.00
注：占比=流动负债科目/流动负债，非流动负债科目/非流动负债
数据来源：公司财务报告、联合资信整理
截至 2021 年底，公司短期借款较上年底下 截至 2021 年底，公司应付债券较上年底增
降 8.02%，主要系公司归还借款所致。 长 4.11%，较上年底变化不大。
截至 2021 年底，公司应付票据较上年底增 截至 2021 年底，公司新增租赁负债 1.02 亿
长 104.04%，主要系公司采购量增加，开具票据 元，主要为租赁付款额。
增加所致。 截至 2021 年底，公司预计负债较上年底增
截至 2021 年底，公司应付账款较上年底增 长 53.00%，主要系产品质量保证金增加所致。
长 37.31%，主要系公司芯片备货以及销售订单增 截至 2021 年底，公司递延收益较上年底增
长致采购量增加所致。应付账款账龄以 1 年以内 长 11.56%，主要系政府补助变动所致。
为主。 截至 2021 年底，公司递延所得税负债较上
截至 2021 年底，公司合同负债较上年底增 年底下降 2.74%，较上年底变化不大。
长 29.63%，主要系预售项目款增长所致。
图3 公司债务及偿债指标情况
截至 2021 年底，公司其他流动负债较上年
底下降 14.65%，主要系代转销项税减少所致。
截至 2021 年底，公司非流动负债 13.08 亿
元，较上年底下降 4.51%，主要系长期借款减少
所致。
截至 2021 年底，公司长期借款较上年底下
降 46.19%，主要系重分类至一年内到期的非流动
负债所致；长期借款主要由保证借款（占 97.10%）
构成。从期限分布看，1~2 年到期的占 97.85%，
有一定的集中偿付压力。 资料来源：公司财务报告，联合资信整理
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跟踪评级报告
截至 2021 年底，公司全部债务 28.42 亿元， 费用控制能力有所提升。
较上年底增长 21.41%，主要系短期债务增长所致。 2021 年，公司资产减值损失 1.93 亿元，较
债务结构方面，短期债务占 63.64%，长期债务占 上年大幅下降 86.08%，主要系上年商誉计提减值
36.36%，以短期债务为主，其中，短期债务 18.09 损失较大所致。
亿元，较上年底增长 49.26%，主要系应付票据及 2021 年，公司其他收益 0.49 亿元，较上年
应付账款增长所致；长期债务 10.33 亿元，较上 下降 43.69%，主要系受到的补助款减少所致，占
年底下降 8.48%，主要系长期借款下降所致。从 当期营业利润的 6.55%，对营业利润贡献较小。
债务指标来看，截至 2021 年底，公司资产负债 2021 年，公司总资本收益率和净资产收益率
率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率 分别为 6.65%和 7.83%，同比分别提高 15.64 个
分别为 50.78%、26.71%和 11.70%，较上年底分 百分点和 21.18 个百分点。公司各盈利指标显著
别提高 3.99 个百分点、提高 2.31 个百分点和下 好转。
降 1.77 个百分点。公司债务负担较轻。 2022 年 1－3 月，公司实现营业总收入 17.62
截至 2022 年 3 月底，公司全部债务 29.42 亿 亿元，较上年同期增长 18.21%，主要系显示业务
元，债务规模与结构较 2021 年底变化不大，债务 订单增长所致；实现利润总额 1.45 亿元，较上年
负担较轻。
同期增长 7.10%。
4. 盈利能力
5. 现金流
2021 年，受益于订单量有较大幅度增长，公
2021 年，由于公司备货较多，经营性现金流
司营业总收入有所增长，利润实现大幅扭亏，公
净额有所下降，现金收入比有所下降，偿还债务
司费用控制能力有所提高，非经常损益对利润影
较上年减少，公司筹资活动现金净流量有所下降。
响很小。
2021 年，由于公司整体订单量有大幅增长， 表 16 2019－2021 年公司现金流情况（单位：亿元）
公 司 实 现营 业 总收入 88.52 亿元 ， 同比 增 长 项目 2019 年 2020 年 2021 年
33.45%；营业成本 61.81 亿元，同比增长 35.04%。 经营活动现金流入量 88.70 71.81 85.13
经营活动现金流出量 79.57 60.71 80.49
2021 年，公司实现利润总额 7.36 亿元，实现扭
经营活动现金流量净额 9.13 11.11 4.63
亏。
投资活动现金流入量 26.57 30.49 16.47
从期间费用看，2021 年，公司费用总额为
投资活动现金流出量 27.94 34.19 21.08
16.85 亿元，同比增长 9.58%，主要系销售费用增
投资活动现金流量净额 -1.37 -3.69 -4.62
长所致。从构成看，公司销售费用、管理费用、
筹资活动前现金流净额 7.76 7.42 0.02
研发费用和财务费用占比分别为 43.59%、29.60%、 筹资活动现金流入量 12.49 8.03
27.20
19.94%和 6.87%，以销售费用为主。其中，销售 筹资活动现金流出量 31.20 22.03 11.63
费用为 7.34 亿元，同比增长 12.31%，主要系人 筹资活动现金流量净额 -3.99 -9.55 -3.61
工费用增长所致；管理费用为 4.99 亿元，同比增 现金收入比（%） 90.47 100.02 91.74
长 18.72%，主要系管理人员人工费用增长所致； 注：现金收入比同比变化为两年现金收入比的差值
资料来源：公司提供，联合资信整理
研发费用为 3.36 亿元，同比增长 5.80%，主要系
职工薪酬以及研发领料增长所致；财务费用为
从经营活动来看，2021 年，受益于收入规模
1.16 亿元，同比下降 20.70%，主要系利息费用下
增长，公司经营活动现金流入量、流出量同比均
降所致。2021 年，公司期间费用率1为 19.03%，
有所增长。但由于 2021 年芯片等原材料缺货严
同比下降 4.14 个百分点。公司费用规模有所上升，
重，为保证公司产品正常出货，公司与供应商签
1期间费用率=（销售费用+管理费用+财务费用+研发费用）*100%/
营业总收入
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跟踪评级报告
署了保量协议，共支付预付款约 1.7 亿元以及美 现金类资产/短期债务
1.29 2.33 1.41
国平达受疫情影响，出现原材料供应紧缺情况， （倍）
公司加大原材料采购及产成品备库，公司经营活 EBITDA（亿元） 11.95 -6.08 10.79
动现金流净额较上年有较大幅度下降。同期，公 全部债务/EBITDA
2.63 -3.85 2.63
（倍）
司现金收入比为 91.74%，较上年下降 8.28 个百
长期 经营现金/全部债务
分点，收入实现质量有所下降。 偿债 0.29 0.47 0.16
能力 （倍）
从投资活动来看，2021 年，公司投资活动现
EBITDA/利息支出
金流入量有所下降，主要系理财减少所致；投资 9.13 -5.75 11.14
（倍）
现金流出量有所下降，主要系赎回理财产品减少
经营现金/利息（倍） 6.98 10.51 4.78
所致；综上，公司投资现金流净额有所下降。 资料来源：公司年报，联合资信整理
2021 年，公司筹资活动前现金净流入 0.02 亿
元，筹资压力有所加大。 从短期偿债指标看，截至 2021 年底，公司流
从筹资活动来看，2021 年，公司筹资活动现 动比率、速动比率与现金短期债务比均较上年底
金流入有所下降，主要系取得借款收到的现金减 有所下降，公司流动资产对流动负债覆盖程度一
少所致；筹资活动现金流出大幅下降，主要系偿 般，短期偿债指标有所下降。
还债务支付的现金下降所致；综上，公司筹资活 从长期偿债指标看，2021 年，公司 EBITDA
动现金净流出量有所下降。 为 10.79 亿元，公司 EBITDA 利息倍数与全部债
2022 年 1－3 月，公司经营活动现金流量净 务/EBITDA 较上年不具有可比性，公司长期偿债
额为-1.82 亿元，上年同期为 0.18 亿元，主要系 能力有所回升。考虑到公司长期债务资本化比率
支付芯片等原材料的预付款所致；投资活动现金 较低，长期债务负担较轻，整体看，公司长期偿
流量净额为-0.73 亿元，筹资活动现金流量净额- 债指标表现很强。
1.89 亿元。 截至 2021 年底，公司共获银行授信额度
57.45 亿元，已使用 16.24 亿元，剩余额度 41.21
6. 偿债指标 亿元，公司间接融资渠道畅通。公司为 A 股上市
公司短期偿债指标表现有所下降，长期债务 公司，具备直接融资渠道。
指标表现很强。 截至 2021 年底，公司作为被告的重大未决
诉讼、仲裁事项如下：
表 17 公司偿债能力指标情况
子公司广州励丰文化科技股份有限公司作
项目 项目 2019 年 2020 年 2021 年
为被告，原被告签订项目供应商合同，合同价合
流动比率（%） 182.82 202.23 172.93
计 1950 万元，被告已支付 1002 万元，因业主未
速动比率（%） 109.66 150.77 119.36
短期
审计结算，逾期付款，导致被告仍有 947.97 万元
经营现金/流动负债
偿债 15.54 22.17 6.88 暂 未 支 付 。目 前 此案 仍在 一 审 中 ，涉 案 金额
能力 （%）
经营现金/短期债务
1254.18 万元，不会形成预计负债。
0.40 0.92 0.26
（倍） 截至 2021 年底，公司对外担保余额为 2.81
亿元，是当期净资产的 3.60%，担保规模较小。
表 18 公司对外担保情况（单位：万元）
担保对象 担保额度 实际担保额度 是否有反担保 是否为关联担保
深圳市高新投融资担保有限公司 5000.00 5000.00 否 否
利晶微电子技术(江苏)有限公司 7000.00 7000.00 是 否
赤峰金开达照明技术有限公司 10000.00 10000.00 否 是
西安曲江德聖照明工程管理有限公司 3208.23 3208.23 否 是
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跟踪评级报告
河津金开达照明技术有限公司 2940.00 2940.00 是 是
合计 28148.23 28148.23 -- --
注：利亚德照明将持有的西安曲江 29%股权和利亚德西安将持有西安曲江 20%的股权
资料来源：公司年报，联合资信整理
母公司全部债务资本化比率 25.43%，母公司债务
7. 公司本部（母公司）财务分析 负担较轻。
利亚德母公司从事 LED 应用业务。2021 年， 2021 年，母公司营业收入为 16.81 亿元，利
母公司收入规模较小，债务负担较轻，权益稳定 润总额为 3.79 亿元。
性较高。 现金流方面，2021 年，母公司经营活动现金
截至 2021 年底，母公司资产总额 87.24 亿 流净额为 0.50 亿元，投资活动现金流净额 3.49 亿
元，较上年底增长 4.72%。其中，流动资产 23.39 元，筹资活动现金流净额-3.88 亿元。
亿元（占 26.81%），非流动资产 63.85 亿元（占
73.19%）。从构成看，流动资产主要由货币资金 十、债券偿还能力分析
（占 12.11%）、应收账款（占 29.27%）、其他应
收款（合计）（占 18.73%）、存货（占 36.03%） 截至 2021 年底，公司现金类资产与经营性
构成；非流动资产主要由长期应收款（占 7.21%）、 现金流入量对存续期债券本金余额保障能力很
长期股权投资（占 89.21%）构成。截至 2021 年 强。
底，母公司货币资金为 2.83 亿元。 表 19 存续期债券保障能力测算
截至 2021 年底，母公司所有者权益为 51.46 指标 2019 年 2020 年 2021 年
亿元，较上年底增长 6.94%。其中，实收资本为 现金类资产（亿元） 29.81 28.19 25.43
25.43 亿元（占 49.41%）、资本公积合计 20.07 亿 现金类资产保障倍数（倍） 3.73 3.53 3.18
元（占 38.99%）、未分配利润合计 5.57 亿元（占 经营活动现金流入量（亿元） 88.70 71.81 85.13
10.83%）、盈余公积合计 1.54 亿元（占 2.99%）。 经营活动现金流入量保障倍数（倍） 10.92 8.84 10.65
注：EBITDA 保障倍数=EBITDA/本期债券发行额度上限
母公司所有者权益稳定性较高。
资料来源：公司年报及企业提供资料，联合资信整理
截至 2021 年底，母公司负债总额 35.78 亿
元，较上年底增长 1.68%。其中，流动负债 26.23 截至 2021 年底，公司存续债券“利德转债”
亿元（占 73.32%），非流动负债 9.55 亿元（占 余额 7.99 亿元，将于 2025 年 11 月到期；总体
26.68%）。从构成看，流动负债主要由短期借款 看，公司现金类资产和经营活动现金流入量对待
（占 16.48%）、应付票据（占 10.98%）、应付账 偿债券保障能力很强。
款（占 19.70%）、其他应付款（合计） 占 23.83%）、
合同负债（占 19.64%）构成；非流动负债主要由 十一、 结论
长期借款（占 26.65%）、应付债券（占 70.13%）
构成。母公司 2021 年资产负债率为 41.01%，较 基于对公司经营风险、财务风险及债项条
2020 年下降 1.23 个百分点。截至 2021 年底，母 款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持
公司全部债务 17.55 亿元。其中，短期债务占 公司主体长期信用等级为AA+，维持“利德转
47.12%、长期债务占 52.88%。截至 2021 年底， 债”的信用等级为AA+，评级展望为稳定。
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2022 年 3 月底公司股权结构图
资料来源：公司提供，联合资信整理制作
附件 1-2 截至 2022 年 3 月底公司组织架构图
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 29.81 28.19 25.43 21.82
资产总额（亿元） 153.78 136.37 158.48 151.65
所有者权益合计（亿元） 84.08 72.57 78.00 79.09
短期债务（亿元） 23.06 12.12 18.09 19.40
长期债务（亿元） 8.36 11.29 10.33 10.02
全部债务（亿元） 31.42 23.41 28.42 29.42
营业总收入（亿元） 90.47 66.34 88.52 17.62
利润总额（亿元） 8.77 -9.14 7.36 1.45
EBITDA（亿元） 11.95 -6.08 10.79 --
经营性净现金流（亿元） 9.13 11.11 4.63 -1.82
财务指标
销售债权周转次数（次） 3.09 2.31 3.10 --
存货周转次数（次） 1.42 1.33 2.00 --
总资产周转次数（次） 0.60 0.46 0.60 --
现金收入比率（%） 90.47 100.02 91.74 112.24
营业利润率（%） 33.70 30.40 29.81 30.30
总资本收益率（%） 7.26 -8.99 6.65 --
净资产收益率（%） 8.42 -13.35 7.83 --
长期债务资本化比率（%） 9.04 13.47 11.70 11.25
全部债务资本化比率（%） 27.20 24.39 26.71 27.12
资产负债率（%） 45.33 46.79 50.78 47.85
流动比率（%） 182.82 202.23 172.93 183.69
速动比率（%） 109.66 150.77 119.36 120.44
经营现金流动负债比（%） 15.54 22.17 6.88 --
现金短期债务比（倍） 1.29 2.33 1.41 1.12
EBITDA 利息倍数（倍） 9.13 -5.75 11.14 --
全部债务/EBITDA（倍） 2.63 -3.85 2.63 --
注：2022 年一季度财务报告未经审计
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
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跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（母公司口径）
项目 2019 年 2020 年 2021 年
财务数据
现金类资产（亿元） 4.30 3.49 3.36
资产总额（亿元） 76.69 83.31 87.24
所有者权益合计（亿元） 46.05 48.12 51.46
短期债务（亿元） 11.11 6.77 8.27
长期债务（亿元） 8.24 11.19 9.28
全部债务（亿元） 19.35 17.95 17.55
营业总收入（亿元） 16.47 11.31 16.81
利润总额（亿元） 2.03 3.51 3.79
EBITDA（亿元） / / /
经营性净现金流（亿元） 2.60 3.57 0.50
财务指标
销售债权周转次数（次） / / /
存货周转次数（次） / / /
总资产周转次数（次） 0.22 0.14 0.20
现金收入比率（%） 91.71 122.05 86.39
营业利润率（%） 28.76 28.34 27.36
总资本收益率（%） 2.91 5.40 5.44
净资产收益率（%） 4.13 7.42 7.29
长期债务资本化比率（%） 15.17 18.86 15.28
全部债务资本化比率（%） 29.58 27.17 25.43
资产负债率（%） 39.95 42.24 41.01
流动比率（%） 84.31 94.50 89.16
速动比率（%） 62.94 64.28 57.03
经营现金流动负债比（%） 11.66 15.03 1.92
现金短期债务比（倍） 0.39 0.52 0.41
EBITDA 利息倍数（倍） -- -- --
全部债务/EBITDA（倍） -- -- --
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微
调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象
违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳
定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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