江苏裕兴薄膜科技股份有限公司
2022 年度跟踪评级报告
项目负责人：李博伦 blli@ccxi.com.cn
项目组成员：杨龙翔 lxyang@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
2022 年 6 月 24 日
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
声 明
本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际
与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评
审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由
发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提
供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信
用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的
情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。
中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信
国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止
评级等。
本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
www.ccxi.com.cn 2 江苏裕兴薄膜科技股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
[2022]跟踪 1070
江苏裕兴薄膜科技股份有限公司：
中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相
关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定：
-
维持贵公司的主体信用等级为 AA ，评级展望为稳定；
-
维持“裕兴转债”的信用等级为 AA 。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二二年六月二十四日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼
邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100
Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
评级观点：中诚信国际维持江苏裕兴薄膜科技股份有限公司（以下简称“裕兴股份”或公司）的主体信用等级为 AA-，评级展
望为稳定；维持“裕兴转债”的债项信用等级为 AA-。中诚信国际肯定了公司细分领域产品差异化优势明显且市场占有率高、盈
利能力及经营获现水平均有所提升和债务规模小且财务杠杆水平低等方面的优势对公司整体信用实力提供的有力支持。同时，
中诚信国际关注到公司上下游集中度较高、在建及拟建项目待投资规模较大和原材料及产品价格波动或对公司盈利空间造成影
响等因素对其经营和整体信用状况的影响。
概况数据 债务规模小，财务杠杆水平低。公司负债规模小，截至 2022
裕兴股份（合并口径） 2019 2020 2021 2022.3 年 3 月末资产负债率和总资本化比率分别为 15.12%和 9.54%，
总资产（亿元） 17.48 19.41 21.22 22.14 财务杠杆处于很低水平。
所有者权益合计（亿元） 15.10 16.73 18.18 18.79
总负债（亿元） 2.38 2.68 3.04 3.35 关 注
总债务（亿元） 1.53 1.28 1.41 1.98 上下游集中度较高。2021 年公司前五大客户销售金额合计占
营业总收入（亿元） 8.75 10.00 13.65 3.86
净利润（亿元） 0.94 1.56 2.41 0.60 比为 49.19%，前五大供应商采购金额合计占比为 85.85%，集中
EBIT（亿元） 1.11 1.84 2.76 -- 度均较高，公司的稳定经营依赖于与上下游主要供应商及客户
EBITDA（亿元） 1.66 2.45 3.51 --
的持续合作。
经营活动净现金流（亿元） 1.44 1.22 1.68 -0.88
营业毛利率(%) 18.76 24.27 27.15 23.53 在建及拟建项目待投资规模较大。公司在建及拟建项目投资
总资产收益率(%) 6.56 9.98 13.59 --
规模相对较大，未来将面临一定资本支出压力。
资产负债率(%) 13.63 13.80 14.32 15.12
总资本化比率(%) 9.19 7.12 7.18 9.54 原材料及产品价格波动或对公司盈利空间造成影响。公司原
总债务/EBITDA(X) 0.92 0.52 0.40 --
材料主要为聚酯切片，其作为大宗原料，价格随原油价格变化
EBITDA 利息保障倍数(X) 42.04 65.69 103.75 --
注：中诚信国际根据 2019~2021 年审计报告及 2022 年一季度未经审计 而波动；此外，公司原材料采购成本占生产成本比重较高，原
的财务报表整理。
材料价格波动或对公司盈利空间造成一定影响。
正 面
评级展望
细分领域产品差异化优势明显，市场占有率高。公司在中厚 中诚信国际认为，江苏裕兴薄膜科技股份有限公司信用水平在
型特种功能聚酯薄膜领域拥有丰富的技术和研发经验，产品差 未来 12~18 个月内将保持稳定。
异化优势明显，太阳能背材聚酯薄膜全球市场占有率超 20%， 可能触发评级上调因素。公司资产质量显著提升、资本实力
综丝基膜国内市场占有率近 90%，均处于细分行业领先水平。 显著增强，或盈利大幅增长且具有可持续性。
盈利能力及经营获现水平均有所提升。受益于产能的不断释 可能触发评级下调因素。净利润大幅亏损，财务杠杆大幅攀
放，加之下游订单充足，公司产销量持续增加，盈利能力显著 升，流动性恶化，控股权不稳定严重影响生产经营或其他导致
提升；销售回款回笼加速令公司经营获现水平亦有所提升。 信用水平显著下降的因素。
同行业比较
2021 年末部分可比企业主要指标对比表
资产总额 资产负债率 营业总收入 毛利率 净利润 总债务 经营活动净现金流
公司名称
（亿元） (%) （亿元） （%） （亿元） （亿元） （亿元）
晶瑞电材 29.25 42.42 18.32 21.12 2.07 7.93 1.67
裕兴股份 21.22 14.32 13.65 27.15 2.41 1.41 1.68
注：“晶瑞电材”为“晶瑞电子材料股份有限公司”简称。
资料来源：中诚信国际整理
本次跟踪债项情况
发行金额 债券余额
债券简称 本次债项信用等级 上次债项信用等级 上次评级时间 存续期 特殊条款
（亿元） （亿元）
裕兴转债 AA -
AA -
2021/09/15 6.00 6.00 2022/04/11~2028/04/10 回售，赎回
www.ccxi.com.cn 4 江苏裕兴薄膜科技股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
跟踪评级原因 响，CPI 总体保持平稳运行，大宗商品价格走高输
入型通胀压力有所上升，但市场需求偏弱背景下
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需
PPI 同比延续回落。
对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程
度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 宏观风险：2022 年经济运行面临的风险与挑战
有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区
募集资金使用情况
域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一
“裕兴转债”债券募集资金均按照募集说明书 步显现。其次，内生增长动能不足经济下行压力加
中资金用途的相关要求使用。 大，政策稳增长的压力也随之上升。第三，债务压
表 1：本次跟踪债项募集资金使用情况（亿元） 力依然是经济运行的长期风险，重点区域重点领域
债项名称 使用用途 募集金额 已使用金额 的风险不容小觑；房地产市场依然处在探底过程
用于年产 5 亿平米高端功能性聚酯
薄膜生产线建设项目、年产 2.8 万 中，不仅对投资增速修复带来较大拖累，并有可能
裕兴转债 6.00 5.00
吨特种太阳能背材用聚酯薄膜生
产线建设项目及补充流动资金
将压力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他
资料来源：公司提供，中诚信国际整理 领域传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依
宏观经济和政策环境 然值得关注。第四，全球大宗商品价格高位波动，
输入型通胀压力有所加大，加之中美利差时隔 12 年
宏观经济：2022 年一季度 GDP 同比增长 4.8%，
后再次出现倒挂，或会对我国货币总量持续宽松及
总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断
政策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济
回落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增
活动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来
速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政
回落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将
策持续发力及政策效果显现，我们维持后续各季度
在能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一
同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或
定外溢性影响。
会加剧需求收缩及预期转弱，实现全年 5.5%的预期
增长目标仍有较大压力。 宏观政策：2022 年政府工作报告提出的 5.5%
增速目标是“高基数上的中高速增长”，因此“政
从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫
策发力应适当靠前，及时动用储备政策工具”，我
情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数
们认为，稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，
据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保
货币政策宽松取向仍将延续，4 月全面降准之后总
持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保
量宽松依然有操作空间，但在实体融资需求较弱及
持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放
流动性充裕背景下，货币政策的结构性功能或更加
缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务
凸显，后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额
业生产指数 3 月同比增速再度转负。从需求端来看，
度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政
政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建
府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽
和高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑
信用”。财政政策的发力空间依然存在，与传统财政
较弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回
扩张不同，今年将主要实施以减税退税为重点的组
落，社零额增速延续放缓，替代效应弱化出口增速
合式税费政策，并通过动用特定国有金融机构和专
有所回调。从金融数据来看，社融规模增量同比高
营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问题，
增，但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年
以避免加大长期风险积累，加之专项债投资绩效约
末持平。从价格水平来看，受食品价格低位运行影
束压力并未放松，总体上看，当前财政政策或仍在
www.ccxi.com.cn 5 江苏裕兴薄膜科技股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
力图避免过度刺激和无效刺激，主要通过提前发 业出口在国内产能扩张及海外订单增加的双重影
力、精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽 响下强势反弹。预计 2022 年化工行业国内需求增
快企稳，并为后续调整预留政策空间。 速将持续低位震荡，海外市场恢复或将拉升出口
宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行， 量，但变异毒株的出现一定程度上增加了其不确定
实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此 性，疫情的后续走势及各国防制措施或将影响 2022
前判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳， 年需求端变化。
2022 年 GDP 增速或将呈现“稳中有进”走势。 2021 年以来化工行业固定资产投资完成额逐
中诚信国际认为，2022 年中国经济面临的风险 步回升，行业产能有所扩张。上半年，随着国内疫
与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政 情缓和以及常态化管理，行业复工复产加快，产业
策更加稳健有效，需要微观政策进一步激发市场主 链及供应链不断恢复和改善，化工产品生产负荷企
体活力。从中长期看，亿万人民追求美好生活的愿 稳回升。下半年，受限电及能耗双控等政策影响，
望强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运 行业开工率有所下降，化工产品产量增速有所放
行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济 缓。
运行长期向好的基本面未改。 表 2：我国化工行业部分产品产量统计
（万吨、亿立方米、万条、%）
近期关注 产品
2020 2021
产量 同比 产量 同比
2021 年化工1行业固定资产投资完成额逐步回升， 原油 19,492.0 1.6 19,897.6 2.4
天然气 1,888.5 9.8 2,052.6 8.2
行业产能有所扩张，新冠肺炎疫情虽有所反复，但 原油加工量 67,440.8 3.0 70,355.4 4.3
全球经济逐步回暖，化工行业需求回升，主要产品 硫酸（折 100%） 8,332.3 -1.2 9,382.7 5.0
烧碱（折 100%） 3,643.2 5.7 3,891.3 5.2
价格上涨，行业景气度处于较好水平；2022 年，需
纯碱（碳酸钠） 2,812.4 -2.9 2,913.3 3.4
关注海外地缘政治、经济摩擦、疫情反复、政策限 乙烯 2,160.0 4.9 2,825.7 18.3
农用氮、磷、钾化学
制等不确定性因素对化工行业景气度的影响 5,395.8 -0.9 5,446.0 0.8
肥料（折纯）
化学农药原药（折有
化工产品下游需求分布在地产建筑、纺织服 214.8 -1.1 249.8 7.8
效成分 100%）
装、汽车、家电、医疗、电子、农业、日用品等众 初级形态塑料 10,355.3 7.0 11,039.1 5.8
合成橡胶 739.8 0.5 811.7 2.6
多应用终端。2021 年初，随着国内新冠肺炎疫情得
化学纤维 6,167.9 3.4 6,708.5 9.1
到有效控制，各行业于疫情冲击后逐步复苏并推进 橡胶轮胎外胎 81,847.7 1.7 89,910.8 10.8
复工复产，加之国家政策支持，经济景气度逐步回 塑料制品 7,603.2 -6.4 8,004.0 5.9
注：1,113 立方米天然气折算 1 吨原油。
升，化工行业下游主要产业亦大幅回暖，对化工品 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理
需求持续回升。但下半年以来受疫情反复、政策调 化工行业产业链多且长，其初始原材料可追溯
控、原材料价格波动等多重因素影响，下游整体需 至原油、天然气、煤炭、磷矿石、原盐、萤石、石
求增速呈逐步减缓趋势。出口方面，2021 年以来海 英砂、硫铁矿等基础原料。2021 年以来，在 OPEC+
外疫情反复，供给端修复较慢，同时国内外疫情防 执行减产协议且全球经济复苏的背景下，原油价格
控呈现明显分化，国内经济率先实现复苏，化工行 呈震荡上涨趋势。具体来看，2021 年原油价格波动
1 文中所提化工行业及企业，除特别说明外，均指申万行业分类中的化
工行业和归属于采掘行业中的石油开采业及所属企业，在宏观数据中化
工行业数据则包括国家统计局行业分类中的石油和天然气开采业、石油
加工、煤炭及核燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制
造业与橡胶和塑料制品业等 5 个子行业。
www.ccxi.com.cn 6 江苏裕兴薄膜科技股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
与疫情的反复密切相关，2021 年 3 月末，全球多国 上升；在原油价格大幅上涨的背景下，近原油端的
疫情反弹，欧洲、南美和印度的疫情恶化，欧洲多 产品价格受原油价格影响亦大幅上升，而接近消费
国进一步收紧封锁政策，原油价格承压。各国石油 端的化工品的价格更取决于自身的供需变化。
部长决定 5 月起逐步放松减产，但因增量仍无法覆 图 1：国际原油价格走势情况（美元/桶）
盖全球石油产品需求增长幅度，原油供需处于紧平
衡 状态 ，美 国西得 克萨斯 轻质 原油 （以下 简称
“WTI”）期货和布伦特原油期货价格维持高位震
荡。受德尔塔病毒的蔓延引发原油需求端的不确定
性，原油价格暴跌；随后受美国飓风影响，原油供
应减少，且英国燃油供应链受阻，原油价格快速回
升；2021 年 10 月 26 日，WTI 期货结算价和布伦特
原油期货结算价分别上升至 84.65 美元/桶和 86.40 资料来源：Choice，中诚信国际整理
美元/桶，达到全年最高水平。但受奥密克戎毒株的
快速传播影响，欧盟、英国等多国推出限制措施， 2021 年以来，随着前期库存逐步消化，国内下
变异毒株带来了原油消费需求的不确定性，原油价 游行业复工复产且出口需求修复改善，多数化工产
格承压。2021 年全年 WTI 期货结算价和布伦特原 品价格上涨并维持高位运行。从工业价格指数来
油期货均价分别约为 68.11 美元/桶和 70.95 美元/ 看，自 2021 年以来化工各子行业工业生产者出厂
桶，同比分别大幅上涨 28.53 美元/桶和 12.49 美元/ 价格指数（以下简称“PPI”）全年均强于上年同期
桶。近期随着俄乌冲突的不断演化，国际原油价格 且分化较为明显。2022 年一季度，地缘政治等因素
急速走高，2022 年 3 月 8 日，WTI 期货结算价和布 导致国际能源价格剧烈波动，推动国内化工各子行
伦特原油期货结算价分别攀升至 123.7 美元/桶和 业 PPI 大幅上涨；原材料价格持续高位运行，预计
127.98 美元/桶。俄罗斯作为国际原油第二大出口 将对 2022 年全年各化工子行业 PPI 形成一定支撑。
国，在 OPEC+增产有限，伊朗核谈未有实质性进展 图 2：化工行业工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)
的背景下，俄乌冲突使得未来国际原油价格走势存
在较大不确定性。受夏季高温干旱、冬季寒冷影响，
2021 年天然气价格呈现季节性变化，随着下半年天
然气消费量的上升，天然气价格明显上升，全年均
价同比上升 52.42%。2020~2021 年煤炭新增产能明
显减少，叠加从澳洲进口煤炭受限，从蒙古进口煤
炭亦受疫情影响，煤炭供应较为紧缺；同时疫情后
国内制造业景气度提升，电力等行业对煤炭的需求
量加大，供需错配使得煤炭价格快速攀升。2021 年
资料来源：国家统计局，中诚信国际整理
10 月末，国内无烟煤（2 号洗中块）市场价格为
2,678.6 元 / 吨 ， 较 年 初 的 900 元 / 吨 大 幅 上 升 2020 年 9 月，国家明确提出“碳中和”及“碳
197.62%。在国家强力的煤炭保供政策下，国内煤炭 达峰”目标，并在 2021 年 10 月提出到 2025 年单
市场价格有所回落。总体来看，2021 年化工行业主 位国内生产总值能耗比 2020 年下降 13.5%，单位国
要原材料和产品价格整体上涨，且原油价格的大幅 内生产总值二氧化碳排放比 2020 年下降 18%，非
提高及需求增加等令主要化工产品全年均价同比
www.ccxi.com.cn 7 江苏裕兴薄膜科技股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
化石能源消费比重达到 20%左右。对业内企业来 展有限公司、铁岭经济开发区建新万和财务咨询服
说，在工艺技术水平的提升和改造、绿色生产方面 务有限公司（以下简称“建新万和”）及北京金诺瑞
固定资产等建设、以及碳捕集利用与封存技术创新 呈文化发展有限公司（以下简称“金诺瑞呈”）为一
等各环节将面临更大的资金投入压力，预计部分企 致行动人，截至 2022 年 3 月末，北京人济及其一
业资本支出压力将有所加大。此外，《完善能耗消费 致行动人仍合计持有公司 17.03%股份。
强度和总量双控制度方案》提出，对国家重大项目 此外，常州市科技街城市建设有限公司（以下
实行能耗统筹；坚决管控高能耗高排放项目；鼓励 简称“常州科技街”）亦为公司控股股东的一致行动
地方增加可再生能源消费；鼓励地方超额完成能耗 人。2019 年 6 月 14 日，王建新及上述 7 位自然人
强度降低指标；推行用能指标市场化交易。为积极 股东与常州科技街签署了《股东投票权委托协议》，
响应“能耗双控”政策，全国多地实行限电限产政 将其合计所持公司股份对应的投票权委托给常州
策，通过限制高耗能企业用电促进能耗减排。短期 科技街行使。常州科技街系常州市钟楼区人民政府
看，限电限产政策使得国内化工企业开工率快速下 全资企业，不持有公司任何股份。此次表决权委托
降，供给端明显收缩、重构，对化工存量产能形成 事项完成后，常州科技街成为公司单一拥有表决权
一定约束；长期看，环保标准的持续提升和“双碳” 份额最大的股东，但因其未直接参与公司经营管理，
政策的推行将促进化工企业提高工艺和技术水平、 在受托投票表决前，会征求王建新董事长意见，鉴
增加产品附加值、推进产业升级。 于王建新的意见会影响常州科技街的表决结果，公
中诚信国际认为，2022 年，国内宏观经济及海 司的实际控制人仍然为王建新。2021 年 6 月，双方
外地缘政治、经济摩擦仍存不确定性，加之变异毒 签署了《股东投票权委托之续签协议》，将委托期限
株的出现令全球疫情不断反复，叠加“双碳”政策、 延长至 2023 年 6 月 13 日，其他条款保持不变。中
限电限产等政策的限制，化工行业景气度的变化存 诚信国际关注到，虽然公司通过表决权委托的方式
在一定不确定性。 引入政府战略联盟，但股权结构的稳定性仍面临一
定风险与挑战，需求对此保持关注。
跟踪期内公司法人治理结构完善，各项管理制度较
为健全；需关注公司安全生产相关情况 治理结构：公司依据《公司法》、《证券法》等
法律法规建立了以股东大会为权力机构、董事会为
产权结构：截至 2022 年 3 月末，公司总股本
决策机构、监事会为监管机构、经营层为执行机构
为 2.89 亿元；公司控股股东及实际控制人王建新与
的相互制衡的法人治理结构。公司董事会由 7 名董
刘全、韩伟嘉、陈静、张静、徐鹏、朱益明及刘敏
事组成，其中一位董事由二股东北京人济委派。此
属于一致行动人2，合计持有公司 28.81%3的股份。
外，公司制定了财务管理制度、内部审计制度、货
2022 年 5 月 24 日公司公告称，一致行动人刘全、
币资金及有价证券管理制度、安全生产岗位责任制
陈静、徐鹏和监事姚炯均因个人融资需求，对其所
度及危险废物污染环境防治责任制度等一系列符
持有的可转债办理了质押业务，上述人员合计质押
合自身发展的内控制度。资金管理方面，唯一子公
可转债 20.26 万张，占公司可转债的比例为 3.38%。
司江苏裕创投资有限公司（以下简称“裕创投资”）
此外，公司第二大股东北京人济房地产开发集团有 4的资金管理和归集独立于公司。
限公司（以下简称“北京人济”）与上海佳信企业发
2 截至 2022 年 3 月末，王建新对公司的持股比例为 23.62%；刘全现任 3 各股东及一致行动人持股比例加总数与合计持股比例不一致，系四舍
公司董事、总经理、董事会秘书，对公司持股比例为 1.16%；朱益明现 五入所致。
任公司董事、常务副总经理，对公司持股比例为 0.11%；韩伟嘉、陈静、 4 裕创投资系公司全资子公司，主要从事对外投资业务。截至 2021 年
张静、徐鹏及刘敏目前在公司无任职，对公司持股比例分别为 0.94%、 末，裕创投资总资产规模为 0.65 亿元；全年实现净利润 0.02 亿元。
1.00%、0.90%、1.00%和 0.06%。
www.ccxi.com.cn 8 江苏裕兴薄膜科技股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
2021 年 11 月 21 日，公司 3#生产线发生一起 所增长
机械伤害一般事故，事故造成 1 人死亡，直接经济
公司生产基地位于江苏省常州市。跟踪期内，
损失约 125 万元。2022 年 1 月 10 日，常州市钟楼
随着年产 5 亿平米高端功能聚酯薄膜项目第一条生
区应急管理局作出处罚，公司承担本次事故间接责
产线（以下简称“九号线”）于 2022 年一季度建成
任，并处以 30 万元的罚款。中诚信国际关注到，在
投产，2022 年 3 月末，公司聚酯薄膜产能增至 14.80
国家安全环保政策趋严的背景下，安全环保事故的
万吨/年。功能性聚酯薄膜生产流程均在一条产线上
发生或将影响公司整体生产运营和经营业绩；中诚
连续完成，且可生产新能源、电子光学、电气绝缘
信国际将对公司安全生产、安全设备维护、安全隐
等多个品种的产品，产品厚度在 50~500μm 之间，
患消除等情况保持持续关注。
差异化优势明显，同时具备优异的尺寸稳定性能、
公司为中厚型特种功能性聚酯薄膜细分行业龙头 绝缘性能、耐热性能、耐候性能和光学性能等，且
之一，跟踪期内随着新生产线建成投产，产能规模 各产线具备一定通用性，产品结构可根据市场需求
进一步提升；行业景气度提升令各产品产销量均有 进行调节，生产较为灵活。
表 3：截至 2022 年 3 月末公司已建成生产线及产能情况（万吨/年）
生产线 投产时间 初始设计产能 最新产能 生产线特点
一号线 2005 年 4 月 0.50 0.78 可生产中薄型功能聚酯薄膜
二号线 2009 年 2 月 1.00 1.02 可生产功能聚酯薄膜
三号线 2012 年 5 月 1.50 1.80 可生产中厚型功能聚酯薄膜
四号线 2013 年 3 月 1.00 1.80 可生产特种电子用聚酯薄膜
五号线 2018 年 8 月 2.00 2.40 可生产特种功能聚酯薄膜
六号线 2020 年 7 月 2.50 2.40 可生产特种功能聚酯薄膜
七号线 2020 年 8 月 2.00 1.80 可生产光学级聚酯基膜产品
九号线 2022 年 3 月 2.80 2.80 可生产特种功能聚酯薄膜
总产能 -- 13.30 14.80 --
注：最新产能系设备在当前状态预计所能够达到的产能；一号线至五号线经工艺改进及设备改造，最新产能较初始设计产能有所提升；不同品种、
规格的功能性聚酯薄膜的产能水平有所不同，使得六号线及七号线最新产能略低于初始设计产能；九号线于 2022 年一季度实现投产，目前处于产能
释放阶段，尚未实现达产。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
跟踪期内，公司生产模式未发生变化，产能利 弱，加之公司销售部分黑色、蓝色电子光学用薄膜
用率保持较高水平。2021 年以来，受益于九号线的 库存商品6，导致该类产品产销量及产销率均同比有
投产以及六号、七号生产线产能的不断释放，公司 所变动；同期，其他产品产销量及产销率均相对稳
产品产销量均有所增长。其中，太阳能背材用聚酯 定。
薄膜是公司的优势产品，技术处于国内领先水平， 产品定价方面，公司及客户双方仍以协议方式
市场占有率高，且受益于光伏行业的快速发展，产 确定产品价格，且价格依旧以原材料结算价格为基
销量保持较高增速。由于产品性能优异，电气绝缘 础，加上一定的附加值溢价，其中附加值溢价主要
用聚酯薄膜出货量亦逐年增长。综丝用聚酯薄膜受 取决于市场供需状况及公司产品在市场中的竞争
下游市场需求有限影响，整体业务规模较小5。随着 力等。2021 年以来，原油价格上涨带动公司原材料
产能的不断释放叠加订单量较为充足令电子光学 价格提升，推动公司太阳能背材用及电气绝缘用聚
用聚酯薄膜产销量同比均有不同幅度增长；2022 年 酯薄膜产品价格亦有所增长；电子光学用产品平均
一季度，普通电子光学薄膜产品受下游市场需求走
5 除综丝用聚酯薄膜外，公司其他产品均采用以销定产的生产模式。综 6 公司下游客户主要集中于太阳能光伏行业，近年来该行业的高速发展，
丝用聚酯薄膜与其他产品生产用料不同，2019 年及 2022 年一季度，为 下游客户对太阳能背材用聚酯薄膜需求持续增长，为满足下游客户需求，
降低生产线的产品转换成本，公司在一段时间内集中生产综丝用聚酯薄 2022 年一季度，公司相应调整了产品结构，减少了普通电子光学用聚酯
膜，使得当期产销率相对较低。 薄膜产品产销量，并加大了太阳能背材用聚酯薄膜产品产销量。
www.ccxi.com.cn 9 江苏裕兴薄膜科技股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
售价同比基本持平；同期，综丝用产品平均售价同 价格所致。
比略有下滑主要系公司为维护客户关系下调销售
表 4：近年来公司产品产能、生产及销售情况
板块 用途及市场占有率 分类 2019 2020 2021 2022.1~3
产品主要用于太阳能电池背材组 产量（吨） 55,209.25 68,159.01 73,596.88 23,337.95
件；2021 年公司该产品在全球市 销量（吨） 55,030.98 69,004.92 71,092.64 23,174.07
太阳能背材用
场占有率超 20%，为细分行业龙 销售均价（元/千克） 10.66 9.40 11.68 11.40
头之一 产销率（%） 99.68 101.24 96.60 99.30
产品主要为电子材料用聚酯薄膜 产量（吨） 9,208.32 13,434.31 21,543.84 1,361.67
和光学级聚酯薄膜，广泛应用于 销量（吨） 9,683.41 12,880.93 21,253.83 2,055.92
电子光学用
消费电子行业和光电显示行业； 销售均价（元/千克） 13.28 11.97 11.79 14.50
近年来公司市场占有率稳步提升 产销率（%） 105.16 95.88 98.65 150.99
产品主要用于电机马达槽间、匝 产量（吨） 11,156.91 14,604.45 19,791.40 5,244.84
间的绝缘材料以及干式变压器线 销量（吨） 11,242.88 14,847.87 18,971.36 5,149.89
电气绝缘用
圈之间及槽间的隔断绝缘材料 销售均价（元/千克） 10.63 9.56 11.18 11.64
等；公司处于细分行业领先地位 产销率（%） 100.77 101.67 95.86 98.19
产量（吨） 1,288.96 1,184.53 1,504.53 595.24
产品主要应用于纺织机械领域； 销量（吨） 1,098.40 1,133.96 1,503.71 453.91
综丝用
公司产品国内市场占有率近 90% 销售均价（元/千克） 19.66 18.71 18.27 18.50
产销率（%） 85.22 95.73 99.95 76.26
设计产能（吨/年） 75,000 120,000 120,000 148,000
产量（吨） 76,863 97,382 116,437 30,540
产能利用率（%） 98.54* 103.60* 97.03* 93.97*
合计
销量（吨） 77,056 97,868 112,822 30,834
产销率（%） 100.25 100.50 96.90 100.96
销售均价（万元/吨） 1.11 0.99 1.17 1.18
注*：公司合计产能利用率系根据每条生产线每年的实际开工天数及对应的实际产能加权计算后所得。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
跟踪期内，公司产品仍以内销为主，2021 年境 得公司业务规模下滑。关联交易方面，公司与参股
内销售收入占比为 97.48%，国内下游客户主要集中 企业常州依索沃尔塔合成材料有限公司（以下简称
在长三角及珠三角地区。公司销售模式以直销模式 “依索合成”）7存在一定关联交易，向其销售聚酯
为主，2021 年直销及经销模式销售收入占比分别为 薄膜产品，但销售额及其占营业总收入的比重均很
94.27%和 5.73%。下游客户方面，多以民营企业为 低。
主；2021 年，前五大客户销售占比为 49.19%，销售 表 5：2021 年公司前五大客户销售情况（亿元、%）
集中度较高。此外，结算模式根据合作情况和客户 客户 销售金额 销售占比
客户一 3.37 24.70
信用情况等采用先款后货、先货后款等方式，且对 客户二 1.90 13.95
大部分客户都给予了信用账期，期限为 1~3 个月； 客户三 0.54 3.99
客户四 0.49 3.62
2021 年以来，由于产品供不应求，因此公司将部分
客户五 0.40 2.93
客户的账期调整为 2 个月。中诚信国际认为，公司 合计 6.72 49.19
注：各分项加总数与合计数不一致，系四舍五入所致。
下游客户集中度较高且为客户提供一定账期，若光
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
伏用聚酯薄膜行业竞争加剧或主要客户流失，将使
公司原材料依赖外购，且供应商集中度高，议价能
7 截至 2022 年 3 月末，公司持有依索合成 25.68%股份。依索合成主营
业务为生产高性能复合材料及其制品（含电气复合绝缘材料及其原材
料）、耐高温绝缘材料及绝缘成型件。截至 2021 年末，依索合成总资产
为 2.47 亿元，所有者权益为 1.63 亿元，资产负债率为 33.95%；2021 年
依索合成实现营业收入 3.74 亿元，净利润 0.31 亿元。
www.ccxi.com.cn 10 江苏裕兴薄膜科技股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
力弱，需关注原材料价格波动对公司盈利能力产生 酯切片受产品生产结构调整影响，采购价格有所回
的影响 落。中诚信国际认为，公司采购集中度高，且原材
料价格波动较大，上游供应商或通过涨价转移成本
公司采购的原材料主要是聚酯切片，其占生产
压力，从而压缩公司盈利空间；需关注公司与主要
成本的比例约为 70%~80%，原材料供应商主要集中
供应商合作情况的变化及原材料价格波动对公司
在江苏、浙江和上海周边区域。2021 年，前五大供
生产经营及盈利能力产生的影响。
应商合计采购占比为 85.85%，采购集中度很高。跟
表 6：2021 年公司前五大供应商采购情况（亿元、%）
踪期内，公司采购模式保持稳定，由于聚酯薄膜行
供应商 采购金额 占年度采购总额的比例
业的上游供应商拥有较强话语权，一般要求客户进 供应商一 3.86 40.93
行预付，以现款或银行承兑汇票结算。此外，聚酯 供应商二 1.86 19.70
供应商三 1.69 17.89
切片作为大宗原料，其价格随原油价格变化而波动； 供应商四 0.50 5.30
2021 年，随着国际原油价格上涨及供应端紧缺，聚 供应商五 0.19 2.03
合计 8.09 85.85
酯切片平均采购价格同比有所上涨；2022 年一季度，
注：各分项加总数与合计数不一致，系四舍五入所致。
基础型聚酯切片采购价格保持上涨态势，功能型聚 资料来源：公司提供，中诚信国际整理
表 7：近年来公司原材料采购情况（吨、万元/吨）
2019 2020 2021 2022.1~3
原材料类别
采购量 采购价格 采购量 采购价格 采购量 采购价格 采购量 采购价格
聚酯切片-基础型 81,687 0.66 107,947 0.48 127,526 0.60 34,575 0.67
聚酯切片-功能型 1,457 1.40 1,291 1.66 1,786 1.69 751 1.46
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
和光学薄膜基材等领域，未来产能规模及产品应用
公司是国家级高新技术企业，细分领域研发实力较
范围均将进一步扩大，但面临一定资本支出压力
强
跟踪期内，公司仍专注于功能聚酯薄膜的研
公司为国家高新技术企业，建设有江苏省（裕
发、生产和销售；立足适度规模，通过差异化产品，
兴）功能聚酯薄膜工程技术研究中心和高分子材料
提升竞争力。未来公司将重点围绕中厚型功能聚酯
检测实验中心，设有功能母料研究室、聚酯合成研
薄膜和光学薄膜基材扩大产能；同时向下游延伸，
究室、光学薄膜研究室、户外用功能膜研究室，长
开展离线涂布应用，拓展产品应用领域。
期注重科技进步和技术开发，并与国内多所大学合
作成立联合实验室，开展多个项目的产学研究合 截至 2022 年 3 月末，公司主要在建项目计划
作，积累了较为深厚的功能聚酯双拉厚膜技术工艺 总投资 11.09 亿元，已投资 4.34 亿元。同期末，公
装备优势和产品创新、研发优势。同时，公司还具 司年产 5 亿平米高端功能性聚酯薄膜项目第一条生
有较强的装备改造及项目管理能力，能自行调试、 产线已投产，第二条生产线主体设备已安装完成，
调整及升级改造设备，并根据客户和市场需求，研 第三条生产线和年产 2.8 万吨特种太阳能背材用聚
发并生产差异化产品。截至 2022 年 3 月末，公司 酯薄膜生产线项目正按照预定的计划推进项目建
累计获得 40 项国家发明专利授权，29 项实用新型 设，预计于 2022 年下半年实现投产。此外，公司在
专利授权，12 个产品通过 UL 认证，8 个产品被认 建精密涂布项目第一条生产线已实现投产，第二条
定为高新技术产品。 生产线主要设备安装完成进入调试阶段8，第三条和
第四条生产线主要设备正在安装。未来，随着上述
公司在建及拟建项目集中于中厚型功能聚酯薄膜
8 精密涂布项目系在聚酯薄膜表面进行涂布加工等业务，在建精密涂布
项目第一条生产线于 2022 年一季度投产，年产能约 4,000 万平方米/年。
www.ccxi.com.cn 11 江苏裕兴薄膜科技股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
项目建成投产，公司产能规模将进一步提升。 地位。中诚信国际关注到，公司在建及拟建项目投
拟建项目方面，公司拟投资 4.87 亿元建设年产 资规模相对较大，未来将面临一定资本支出压力；
6 万吨高端功能性聚酯薄膜生产线项目，该项目的 同时，需对在建及拟建项目建设进度、资金投入及
建成达产或将进一步扩充公司产能及巩固行业的 市场消纳情况保持关注。
表 8：截至 2022 年 3 月末公司主要在建项目情况（万元）
预计建成 截至 2022 年 2022 年 4~12 月 2023 年
项目名称 项目总投资 资金来源
投产时间 3 月末已投入 计划投入 计划投入
年产 5 亿平米高端功能聚酯 自有资金、“裕兴
78,471.09 2022 年 27,377.38 47,093.70 4,000.00
薄膜项目 转债”募集资金
年产 2.8 万吨特种太阳能背材 自有资金、“裕兴
19,383.43 2022 年 7,676.99 11,706.44 -
用聚酯薄膜生产线项目 转债”募集资金
精密涂布项目 13,000.00 自有资金 2022 年 8,373.96 4,626.04 -
合计 110,854.52 -- -- 43,428.33 63,426.18 4,000.00
注：聚酯薄膜重量和面积的计算方式为：重量（kg）=面积（㎡）*厚度（mm）*密度（g/cm）。常规聚酯薄膜的密度为 1.395g/cm；特殊功能性聚
酯薄膜由于添加功能切片，密度会有变化。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
表 9：截至 2022 年 3 月末公司拟建项目情况（亿元）
项目名称 项目总投资 资金来源 预计 2022 年投入 预计 2023 年投入
年产 6 万吨高端功能性聚酯薄膜生产线项目 4.87 自筹资金 1.87 3.00
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
财务分析 2022 年一季度，主要原材料基础型聚酯切片采购价
格的大幅增长令太阳能背材用聚酯薄膜毛利率有
以下分析基于经信永中和会计师事务所（特殊
所下降，进而带动公司营业毛利率下滑。
普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
表 10：公司主要板块收入及毛利率（亿元、%）
2019~2021 年财务报告及未经审计 2022 年一季报，
收入 2019 2020 2021 2022.1~3
各期财务数据均为财务报表期末数。其中，2020 年 塑料薄膜制造业 8.57 9.66 13.20 3.62
其中：太阳能背材用 5.87 6.49 8.31 2.64
审计报告含强调事项段，该强调事项为：公司于
电子光学用 1.29 1.54 2.50 0.30
2021 年 4 月 22 日董事会批准报出的财务报表将运 电气绝缘用 1.20 1.42 2.12 0.60
输活动支出误列报于销售费用；根据企业会计准则 综丝用 0.22 0.21 0.27 0.08
其他业务 0.18 0.34 0.45 0.24
相关要求，经公司董事会审议批准，公司对上述事
营业总收入 8.75 10.00 13.65 3.86
项进行了更正。 毛利率 2019 2020 2021 2022.1~3
塑料薄膜制造业 18.97 24.51 27.39 24.32
2021 年以来，主要产品价格上涨和销量提升推动公 其中：太阳能背材用 16.32 22.14 27.80 23.48
电子光学用 28.08 30.07 26.20 32.18
司收入规模及经营性业务利润同比增长，投资收益
电气绝缘用 16.50 24.38 24.62 21.32
可对利润总额形成一定补充 综丝用 50.37 57.19 47.32 44.32
其他业务 8.88 17.47 20.21 11.49
2021 年以来，受益于产能的释放叠加各主要产 营业毛利率 18.76 24.27 27.15 23.53
注：各分项加总数与合计数不一致，系四舍五入所致。
品销售价格的不断增长，公司营业总收入同比上
资料来源：公司提供
升。毛利率方面，2021 年，受聚酯切片价格上涨及
产品销售价格下降影响，电子光学用及综丝用聚酯 跟踪期内，公司期间费用仍以管理费用为主，
薄膜毛利率同比有所下降；受益于太阳能背材用聚 2021 年研发投入的增加令管理费用有所增长；同
酯薄膜板块产品销售价格增幅较大令该板块毛利 期，公司有息债务规模维持较低水平，利息支出规
率同比增长，进而推动公司营业毛利率同比提升。 模依旧较小，受益于银行存款获得的利息收入相对
www.ccxi.com.cn 12 江苏裕兴薄膜科技股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
较多，使得公司财务费用始终为负。同时，收入规 款项方面，2021 年以来，塑料薄膜主要产品销量的
模的提升令公司期间费用率同比有所下滑。2022 年 提升令应收类款项维持一定规模；2021 年末，公司
一季度，公司期间费用保持较低水平，且期间费用 应收账款计提坏账准备合计 0.02 亿元，规模很小；
率持续降低。 同期末，公司应收账款账龄以一年以内为主，公司
经营性业务利润是公司利润总额的主要来源， 前五大应收对象占比合计 77.99%，集中度较高。非
2021 年以来主要产品量价齐升带动公司利润规模 流动资产方面，随着对“年产 5 亿平方米高端功能
同比大幅增长；同期，理财产品收益同比下降令投 性聚酯薄膜生产线建设项目”、“年产 2.8 万吨特种
资收益有所下滑，但仍对公司利润形成一定补充。 太阳能背材用聚酯薄膜生产线建设项目”的持续投
2022 年一季度，基础型聚酯切片价格上涨令公司营 入，在建工程大幅增长；此外，受通用设备折旧及
业成本同比大幅增长 38.90%，导致净利润同比小幅 “年产 5 亿平米高端功能性聚酯薄膜项目”部分厂
下滑。 房和生产线竣工投产转固影响，固定资产规模有所
波动。
盈利指标方面，2021 年，受益于盈利水平提升，
公司 EBIT 和 EBITDA 同比大幅增加，带动总资产 跟踪期内，公司负债仍以有息债务为主，均为
收益率和 EBITDA 利润率均同比上升。 短期债务，且规模维持较低水平。受益于债务规模
较小，公司流动比率、速动比率和现金比率均维持
表 11：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%）
2019 2020 2021 2022.1~3 较好水平，截至 2022 年 3 月末分别为 3.73、3.40 和
销售费用 0.12 0.01 0.02 0.005 1.60，叠加货币资金受限规模较小，公司资产流动
管理费用 0.72 0.99 1.11 0.20
财务费用 -0.09 -0.07 -0.06 -0.002
性尚可。
期间费用合计 0.76 0.93 1.07 0.21
所有者权益方面，利润的累积令所有者权益保
期间费用率 8.65 9.30 7.82 5.33
经营性业务利润 0.88 1.51 2.64 0.72 持增长；2022 年 3 月末，公司财务杠杆随负债的增
投资收益 0.27 0.35 0.16 0.02 长而小幅上升，但仍处于很低水平。
利润总额 1.07 1.80 2.73 0.70
净利润 0.94 1.56 2.41 0.60 表 12：公司主要资产、负债及资本结构（亿元、%）
EBIT 1.11 1.84 2.76 -- 2019 2020 2021 2022.1~3
EBITDA 1.66 2.45 3.51 -- 货币资金 3.80 4.25 4.77 2.94
EBITDA 利润率 18.99 24.49 25.71 -- 应收账款 1.39 2.23 1.84 2.38
总资产收益率 6.56 9.98 13.59 -- 应收款项融资 -- 1.96 2.39 2.00
注：管理费用含研发费用；资产减值损失合计含信用减值损失。 应收票据 3.05 1.24 0.70 1.62
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 应收类款项合计 4.44 5.53 4.99 6.05
预付款项 0.33 0.24 0.41 0.38
在建项目的持续投入及经营规模的扩大令公司资 其他流动资产 3.07 2.88 0.21 0.30
固定资产 3.06 5.16 4.51 6.71
产总额保持增长；负债及有息债务规模较小，财务 在建工程 1.34 0.04 3.76 3.24
杠杆维持较低水平 总资产 17.48 19.41 21.22 22.14
应付票据 0.63 0.38 0.55 0.92
随着在建项目的持续投入及经营规模的扩大， 短期债务 1.53 1.28 1.41 1.98
总债务 1.53 1.28 1.41 1.98
公司总资产规模保持增长，虽仍以流动资产为主，
其他应付款 0.35 0.26 0.13 0.13
但占比有所下降。具体来看，2021 年末，公司货币 总负债 2.38 2.68 3.04 3.35
未分配利润 5.33 6.30 7.76 8.36
资金规模基本保持稳定，仍以银行存款为主，其中
所有者权益合计 15.10 16.73 18.18 18.79
受限规模 0.34 亿元，均为保证金，受限规模较小； 资产负债率(%) 13.63 13.80 14.32 15.12
2022 年 3 月末，受原材料采购及在建生产线项目支 总资本化比率(%) 9.19 7.12 7.18 9.54
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
付增加影响，货币资金较上年末大幅减少。应收类
www.ccxi.com.cn 13 江苏裕兴薄膜科技股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
跟踪期内，公司经营获现能力有所波动，理财产品 过往债务履约情况：根据公开资料及公司提供
净赎回规模的变化带动投资活动现金流亦有所波 的《企业征信报告》及相关资料，2019~2022 年 5 月
动；债务规模小，整体偿债指标较好 6 日，公司在公开市场无信用违约记录，借款均能
够到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金及利
2021 年，公司产销规模扩大叠加销售回款的增
息的情况。
加令经营活动净现金流有所提升；同时，理财产品
净赎回增加令投资活动现金流转正。筹资活动现金 外部支持
流方面，受实施股份回购以及现金分红金额增加影
公司实际控制人为自然人，对公司支持意愿强，但
响，筹资活动现金流转负。2022 年一季度，受承兑
支持能力有限
汇票到期托收金额减少影响，公司经营活动现金流
转负；同期，随着对在建项目支的持续投入，使得 裕兴股份为实际控制人王建新的主要资产，对
投资活动现金流转负。此外，银行借款的增加令当 实际控制人的收入和利润贡献度很高，且实际控制
期筹资活动现金流转正。 人担任公司董事长，与公司保持很高的关联程度，
因此实际控制人对公司的支持意愿极强。但由于实
偿债指标方面，公司债务规模小、利息支出少，
际控制人为自然人，对当地政府和金融机构等资源
整体来看各偿债指标较好，偿债能力较强，且货币
协调能力有限，因此对公司支持能力有限。
资金可有效覆盖短期债务。
表 13：公司现金流及偿债指标情况（亿元、X） 评级结论
2019 2020 2021 2022.1~3
经营活动净现金流 1.44 1.22 1.68 -0.88 综上所述，中诚信国际维持江苏裕兴薄膜科技
投资活动净现金流 -1.67 -0.69 0.03 -1.03 股份有限公司的主体信用等级为 AA-，评级展望为
筹资活动净现金流 0.01 -0.31 -1.28 0.19
EBITDA 利息保障倍数 42.04 65.69 103.75 -- 稳定；维持“裕兴转债”的债项信用等级为 AA-。
经营活动净现金流/利息支出 36.46 32.75 49.80 --
总债务/EBITDA 0.92 0.52 0.40 --
经营活动净现金流/总债务 0.94 0.95 1.20 -1.77*
货币资金/短期债务 2.49 3.31 3.39 1.48
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
或有风险较低，直接融资渠道畅通
截至 2022 年 3 月末，公司受限资产账面价值
合计为 1.72 亿元，占当期末总资产的 7.79%，包括
受限的货币资金 0.29 亿元和承兑汇票 1.43 亿元。
同期末，公司无对外担保或影响其正常经营的重大
未决诉讼。
截至 2022 年 3 月末，公司共获得银行授信额
度 7.00 亿元，其中未使用额度为 2.83 亿元9；同时，
公司为 A 股上市公司，资本市场融资渠道较为通
畅。
9 截至 2022 年 3 月末，公司已使用授信额度 4.17 亿元，包括信用借款
1.06 亿元、开立银行承兑汇票 0.73 亿元以及开立信用证 2.38 亿元。
www.ccxi.com.cn 14 江苏裕兴薄膜科技股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附一：江苏裕兴薄膜科技股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2022 年
3 月末）
截至 2021 年末公司主要子公司情况
公司名称 持股比例(%)
江苏裕创投资有限公司 100.00
资料来源：公司提供
www.ccxi.com.cn 15 江苏裕兴薄膜科技股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附二：江苏裕兴薄膜科技股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2019 2020 2021 2022.3
货币资金 38,030.85 42,477.86 47,664.51 29,360.04
应收账款净额 13,873.71 22,286.74 18,369.47 23.757.62
其他应收款 41.82 12.27 617.65 563.35
存货净额 4,807.06 3,824.42 8,351.95 9,440.79
长期投资 5,399.06 3,775.70 4,181.42 4,373.74
固定资产 30,562.84 51,637.45 45,139.91 67,147.86
在建工程 13,354.15 354.78 37,552.90 32,442.92
无形资产 2,821.49 2,778.37 6,311.21 6,272.03
总资产 174,786.98 194,091.91 212,190.75 221,389.52
其他应付款 3,535.07 2,555.31 1,266.12 1,266.19
短期债务 15,275.18 12,832.30 14,065.07 19,808.06
长期债务 - - - -
总债务 15,275.18 12,832.30 14,065.07 19,808.06
净债务 -22,755.67 -29,645.57 -33,599.44 -9,551.97
总负债 23,826.76 26,779.86 30,388.96 33,475.64
费用化利息支出 394.99 372.93 338.34 --
资本化利息支出 - - - --
所有者权益合计 150,960.22 167,312.05 181,801.79 187,913.88
营业总收入 87,456.03 100,021.13 136,512.64 38,625.53
经营性业务利润 8,831.33 15,097.21 26,361.97 7,186.33
投资收益 2,656.92 3,505.79 1,648.94 239.00
净利润 9,436.83 15,619.73 24,124.29 5,964.78
EBIT 11,117.45 18,412.11 27,609.82 --
EBITDA 16,606.40 24,498.03 35,101.50 --
经营活动产生现金净流量 14,400.90 12,211.92 16,848.02 -8,754.91
投资活动产生现金净流量 -16,747.18 -6,864.51 274.70 -10,303.41
筹资活动产生现金净流量 74.81 -3,053.76 -12,791.94 1,917.44
资本支出 20,889.57 13,099.44 28,066.54 11,486.54
财务指标 2019 2020 2021 2022.3
营业毛利率(%) 18.76 24.27 27.15 23.53
期间费用率(%) 8.65 9.30 7.82 5.33
EBITDA 利润率(%) 18.99 24.49 25.71 --
总资产收益率(%) 6.56 9.98 13.59 --
净资产收益率(%) 6.31 9.82 13.82 12.91*
流动比率(X) 5.40 5.78 4.45 3.73
速动比率(X) 5.19 5.61 4.12 3.40
存货周转率(X) 14.39 17.55 16.33 13.28*
应收账款周转率(X) 5.83 5.53 6.72 7.34*
资产负债率(%) 13.63 13.80 14.32 15.12
总资本化比率(%) 9.19 7.12 7.18 9.54
短期债务/总债务(%) 100.00 100.00 100.00 100.00
经营活动净现金流/总债务(X) 0.94 0.95 1.20 -1.77*
经营活动净现金流/短期债务(X) 0.94 0.95 1.20 -1.77*
经营活动净现金流/利息支出(X) 36.46 32.75 49.80 --
经调整的经营活动净现金流/总债务(%) 79.38 68.05 83.17 --
总债务/EBITDA(X) 0.92 0.52 0.40 --
EBITDA/短期债务(X) 1.09 1.91 2.50 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 42.04 65.69 103.75 --
EBIT 利息保障倍数(X) 28.15 49.37 81.60 --
注：1、中诚信国际根据 2019~2021 年审计报告及 2022 年一季度未经审计的财务报表整理；2、带*指标已经年化处理。
www.ccxi.com.cn 16 江苏裕兴薄膜科技股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
=货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产/交易性金融资产
现金及其等价物（货币等价物）
＋应收票据
长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付票
资 短期债务
本 据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
结 长期债务 =长期借款＋应付债券＋租赁负债＋其他债务调整项
构
总债务 =长期债务＋短期债务
净债务 =总债务－货币资金
资产负债率 =负债总额/资产总额
总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）
存货周转率 =营业成本/存货平均净额
经
营 应收账款周转率 =营业收入/应收账款平均净额
效 =应收账款平均净额×360 天/营业收入＋存货平均净额×360 天/营业成本－应付账款平均
率 现金周转天数
净额×360 天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）
营业毛利率 =（营业收入—营业成本)/营业收入
期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提取
经营性业务利润
保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益
盈
利 EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
能 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
力
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
净资产收益率 =净利润/所有者权益合计平均值
EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入
资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
经调整的经营活动净现金流（CFO-
=经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金
现 股利）
金 =经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股利、利
流 FCF
润或偿付利息支付的现金
=经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增加）－
留存现金流
（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支出）
流动比率 =流动资产/流动负债
偿 速动比率 =（流动资产－存货）/流动负债
债
能 利息支出 =费用化利息支出＋资本化利息支出
力 EBITDA 利息保障倍数 =EBITDA/利息支出
EBIT 利息保障倍数 =EBIT/利息支出
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相
关企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15 号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公
式为：“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。
www.ccxi.com.cn 17 江苏裕兴薄膜科技股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
www.ccxi.com.cn 18 江苏裕兴薄膜科技股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告