北京国融兴华资产评估有限责任公司
关于对北京浩丰创源科技股份有限公司的
关注函回复
北京国融兴华资产评估有限责任公司
关于对北京浩丰创源科技股份有限公司的关注函回复
创业板公司管理部：
贵部《关于对北京浩丰创源科技股份有限公司的关注函》收悉。对问询函涉
及的北京浩丰创源科技股份有限公司收购山东华软金科信息技术有限公司（以下
简称“山东华软金科”）股权问题，北京国融兴华资产评估有限责任公司对山东
华软金科相关资料进行了核查，现回复如下：
问题 1：
1. 回函显示，山东华软金科评估预测期 2022 年至 2026 年预计营业收入增
长率分别为 22%、19%、16%、11%、5%，该预测依据主要为：现有客户方面，
银行应用系统业务粘性强，对现有银行客户的销售收入具备可持续性。新增业
务方面，一是计划向全国农信体系推广，2022 年推广 3-5 家，2023 年推广 5-10
家，2024 年，推广到 10-15 家；向山东农信社下辖的 110 家法人农商行推广，
计划 2022 年推广 3-5 家，2023 年推广 5-10 家，2024 年，推广到 10-15 家。上述
产品预计三年分别带来 1,500 万、2,000 万、2,500 万左右收入。二是预计 2022
年至 2024 年在西北区域的农商银行体系签订合同额为 1,500 万元、2,000 万元和
2,500 万元。三是预计 2022 年成为新疆银行最大的信息科技服务商，保持平均
不低于 1,500 万元的合同金额。请你公司核实并说明以下情况：
（1）预计标的公司现有客户业务规模将持续增长的依据，并说明随着现有
银行客户数字化转型逐渐完成、系统建设需求得到满足，现有客户收入是否存
在下滑的风险。
（2）结合标的公司目前在全国农信体系、西北区域的农商银行体系、新疆
区域的既往业务开展情况，销售人员、现场实施人员等驻场人员情况，各区域
市场拓展进展及新销售订单签署的具体情况，说明预计未来期间新增收入的主
要依据、测算过程及合理性。
（3）结合前述回复，说明未来追加资本金额、人工成本支出、研发投入、
销售费用、管理费用的增加等与预测销售收入增加、销售区域扩展情况是否匹
配。
请评估机构对上述事项充分核查并发表明确意见。
回复：
一、现有客户业务规模将持续增长的依据，现有客户收入下滑风险较小
（一）中国银行业 IT 解决方案市场持续增长
中国银行业 IT 解决方案市场持续增长，根据中国信通院发布的《2021 中国
金融科技生态白皮书》，2020 年国有大型银行科技投入增长 34.54%，远高于其
整体收入 4.44%的增速，且金融机构在金融科技战略定位上正在从“科技赋能”
逐步向“科技引领”转型。数字化转型成为金融机构制定“十四五”发展规划核
心内容之一。银保监会发布的数据显示，2020 年银行机构信息科技资金总投入
为 2078 亿元，同比增长 20%，增长速度远高于同期银行业的收入和利润增长率。
数字化转型是一个长期持续的过程，随着数字化转型不断深入，科技能力在银行
经营发展中将会起到越来越重要的作用，银行的科技投入也会保持持续增长，相
应的科技业务需求也会持续上升。
（二）标的公司客户主要为区域性的农信和城商行体系，科技业务需求更加
强烈
就客户特征来看，标的公司主要服务于区域性的农信和城商行体系，上述客
户类型相对于大型银行及股份制银行科技发展相对滞后，科技业务需求更加强
烈。根据地方金融机构服务地域经济发展的定位，区域性金融机构在获客、风控、
普惠金融等方面亟需加强服务能力，需要自主可控的 IT 系统支撑业务发展。在
业务快速发展时期，自主信息科技系统建设滞后于业务发展，加大科技投入、科
技引领业务是客户的共识。从可比上市公司历史收入增长角度看，银行 IT 软件
开发服务业务收入长期处于持续增长的趋势，无大幅波动。
标的公司为现有重点客户的服务领域属于银行关键领域业务应用系统，随着
银行间市场竞争加剧和投入加大，需要根据 IT 升级改造的步骤和规划，持续优
化 IT 系统，信息科技对于业务层面渗透和赋能增强，业务开展对信息科技依赖
性更强。因此，应用系统具有业务粘性强的特点，需要长期投入迭代更新。除了
常规应用系统优化外，关键业务应用系统会随着新技术的出现相应进行架构规划
和升级，如基于云计算、人工智能、大数据等新技术应用对于原有业务系统的升
级，银行客户需要在云架构、信创、零售业务的信息化建设等方面重点投入，这
些需求将持续带来应用系统建设和优化市场。
鉴于农信体系的经营管理模式，省级信用联社对省内农商行具备较强的管理
和指导职能，在信息系统的建设方面自上而下逐步传递。经过多年的研发，标的
公司已经形成了一系列成熟的应用产品，并在省级农信体系拥有了较为完整的应
用产品系列，具备快速向地方农商行复制推广的基础。
综上，结合现有客户的科技发展规划和公司产品实施能力，标的公司有信心
保持业务持续增长，有信心保障客户收入稳步上升。
二、标的公司目前在全国农信体系、西北区域的农商银行体系、新疆区域
的既往业务开展情况，销售人员、现场实施人员等驻场人员情况，各区域市场
拓展进展及新销售订单签署的具体情况，说明预计未来期间新增收入的主要依
据、测算过程及合理性。
除山东农信之外，标的公司现有银行客户 15 家，分布在山东、北京、新疆、
四川、甘肃、辽宁等地，主要为地方农商行和城商行客户。其中西北区域银行为
公司重点拓展客户。标的公司已参与新疆银行一期应用系统项目建设，现场实施
人员预计 2022 年 2 月底增至 22 人。标的公司已积极对接陕西秦农银行、新疆农
信、辽宁农信、山西农信等农商农信体系客户需求，2022 年 1 月，在西北区域
增加 3 名专职销售人员。
根据标的公司现有产品以及与潜在银行客户交流沟通的情况，未来期间内，
除山东农信社外，其他农商行农信体系客户 2022 年预计在风控系统与智慧营销
平台、场景金融平台、监管报送、人力外包等项目上分别签订不低于 1,000 万元、
800 万元、400 万元、800 万元的合同额，全年预计合同额不低于 3,000 万元；2023
年预计在数据整合平台、统一监管报送平台和特色业务平台、智能交付、人力外
包等项目上分别签订不低于 1,000 万元、1,200 万元、800 万元、1,000 万元的合
同额，全年预计合同额不低于 4,000 万元；2024 年预计在分布式应用平台、电子
渠道平台、开发运维平台、人力外包等项目上分别签订不低于 1,000 万元、1,200
万元、1,200 万元、1,600 万元的合同额，全年预计合同额不低于 5,000 万元。在
城商行及其他客户方面，2022 年预计在核心系统开发、风控系统与智慧营销平
台项目上分别签署不低于 1,000 万元和 500 万元的合同，全年预计合同额不低于
1,500 万元；2023 年预计在电子渠道平台、统一监管报送平台和场景金融平台、
人力外包等项目上分别签订不低于 500 万元、700 万元、800 万元的合同，全年
预计合同额不低于 2,000 万元；2024 年预计在特色业务平台、数据整合和信息交
互平台、人力外包等项目上分别签订不低于 500 万元、700 万元、800 万元的合
同，全年预计合同额不低于 2,000 万元。
根据标的公司上述客户拓展计划，预测未来收入如下表所示：
（单位：万元人民币）
指标 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年
按客户类型预测收入 10,500 12,500 14,000 15,500 16,500
山东农信 6,000 6,500 7,000 7,000 7,000
其他农商农信客户 3,000 4,000 5,000 6,000 6,500
城商行及其他客户 1,500 2,000 2,000 2,500 3,000
山东农信占比 57.14% 52.00% 50.00% 45.16% 42.42%
其他农商农信客户占比 28.57% 32.00% 35.71% 38.71% 39.39%
城商行及其他客户占比 14.29% 16.00% 14.29% 16.13% 18.18%
综上，标的公司对重点客户的服务具备较强深度和广度，匹配了专业的项目
管理和实施人员，积累了成熟的项目管理经验。公司打造了金融领域丰富的产品
解决方案，产品矩阵齐全，覆盖了银行绝大多数业务领域，产品创新性强，对客
户的赋能、带动和引领性强，具备快速拓展的基础，符合地方农商和城商行客户
的业务发展需求，未来期间收入预测具备合理性。
三、未来追加资本金额、人工成本支出、研发投入、销售费用、管理费用
的增加等与预测销售收入增加、销售区域扩展匹配情况
按照目前业务拓展规划，未来追加资本金额支出如下（综合考虑 2022 年应
收账款回款情况，当年不需要追加资本金额）：
（单位：万元）
追加投资预计 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年
农商农信客户 -1,800 600 560 400 170
城商行及其他客户 100 100 90 80 50
合计 -1,700 700 650 480 220
根据业务拓展规划的人工成本支出（含技术人员及外协人员、研发人员、销
售人员、管理人员）如下：
（单位：万元）
人工成本预计 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年
农商农信客户 3,290 4,200 4,700 5,400 5,800
城商行及其他客户 810 900 900 1,000 1,200
合计 4,100 5,100 5,600 6,400 7,000
根据业务拓展规划的预计研发投入如下：
（单位：万元）
研发投入预计 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年
农商农信客户 630.00 735.00 840.00 910.00 945.00
城商行及其他客户 240.00 450.00 500.00 600.00 780.00
合计 870.00 1185.00 1,340.00 1,510.00 1,725.00
根据业务拓展规划的预计销售费用如下：
（单位：万元）
销售费用预计 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年
农商农信客户 450.00 525.00 600.00 650.00 675.00
城商行及其他客户 150.00 270.00 300.00 360.00 390.00
合计 600.00 820.00 900.00 1,010.00 1,065.00
根据业务拓展规划的预计管理费用如下：
（单位：万元）
管理费用预计 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年
农商农信客户 450.00 472.50 540.00 585.00 607.50
城商行及其他客户 150.00 247.50 275.00 330.00 357.50
合计 600.00 720.00 815.00 915.00 965.00
以上是根据标的公司业务和客户拓展计划，结合标的公司现有业务的成本费
用结构所做的各项成本费用预计，并按照客户类别进行了分类。根据以上测算，
结合问题（2）所做的业务收入预测，各项成本费用的增加与预测销售收入增加、
销售区域扩展基本匹配。
评估机构核查意见：
经核查评估机构认为：（1）山东华软金科业务规模及收入具有可持续性（2）
本次评估预测收入的增长符合企业自身及行业特点，具有合理性（3）山东华软
金科未来追加资本金额、人工成本支出、研发投入、销售费用、管理费用的增加
等与预测销售收入增加、销售区域扩展情况相匹配。
问题 2：
回函显示，山东华软金科主营业务毛利率高于同行业可比公司主要得益于
山东农信联合社客户长期稳定的业务合作所带来的技术人员研发及交付效率较
高。评估情况显示，评估预测期 2022 年至 2026 年预计毛利率分别为 54.75%、
56.00%、57.27%、57.46%、56.71%，高于历史期间毛利率 51.02%、49.75%、
52.87%，且高于同行业可比上市公司毛利率水平。请你公司核实并说明以下情
况：
（1）标的公司预测期间毛利率高于历史期间毛利率、同行业可比上市公司
毛利率的依据及合理性；
（2）回函显示，标的公司历史毛利率略高于可比上市公司均值，主要是因
为华东区域人员成本较低等原因导致毛利率相对较高。请你公司进一步说明标
的公司预计在其余区域、其余客户的销售毛利率仍较高的依据及合理性。
请评估机构对上述事项充分核查并发表明确意见。
回复：
一、标的公司预测期间毛利率高于历史期间毛利率、同行业可比上市公司
毛利率的依据及合理性
标的公司近三年毛利率如下（其中 2020 年为软件开发维护业务收入及对应
毛利率）：
（单位：万元人民币）
年度 2019 年 2020 年 2021 年
营业收入 6,949.20 7,438.90 8,251.79
营业成本 3,403.64 3,297.79 3,889.42
毛利润 3,545.56 4,141.11 4,362.37
毛利率 51.02% 55.67% 52.87%
标的公司预测期间（2022 年至 2026 年）毛利率为：
（单位：万元人民币）
年度 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年
营业收入 10,067.19 11,979.95 13,896.75 15,425.39 16,196.66
营业收入增幅 22% 19% 16% 11% 5%
营业成本 4,555.74 5,270.90 5,938.68 6,561.38 7,012.30
营业成本增幅 17% 16% 13% 10% 7%
毛利润 5,511.45 6,709.05 7,958.07 8,864.01 9,184.36
毛利率 54.75% 56.00% 57.27% 57.46% 56.71%
山东华软金科预测期间毛利率继续小幅上升主要由于预测期间收入增幅高
于营业成本增幅带来的毛利率边际改善，营业收入增幅高于营业成本增幅主要基
于以下假设：
1、丰富的项目实施经验
对于现有客户，产品成熟度越来越高，以产品为基础的交付模式越来越成熟，
降低了现场定制化开发的投入；主要客户具备长期稳定的本地化服务团队，降低
了人员成本和差旅成本；服务领域属银行关键业务领域，长期稳定粘性较好，议
价能力较强；单一客户服务时间长、项目多，形成规模效应。
2、成熟的产品和项目复制输出
新客户拓展方面，依托多年研发和积累的产品以及丰富的项目实施管理经
验，在向其他区域客户拓展时注重与现有产品和能力的契合度。选择重点推广公
司已研发成熟产品及基于上述产品形成的解决方案，定制化工作量相对较小，服
务模式是用有经验的管理团队带领本地化的团队快速交付，投入成本较低。
3、精细化的项目管理
充分考虑人员复用和项目流畅衔接，各实施项目之间统一调配人员，在需求、
设计、编码、测试、上线、运维等流程，提高各工作环节项目精细管理程度，预
估人员需求和资源投放时间，按需进行人员调配。部分项目采用集中研发、远程
交付模式，人员利用率高，基本无冗余，避免等待项目期间造成的人员空置。根
据可比上市公司披露的公开信息，其营业收入在 1-3 亿规模时的毛利率相较后期
收入规模增长至 10 亿左右时高。因此从标的公司目前收入规模对应的企业发展
阶段看，标的公司现阶段毛利率高于可比上市公司近期毛利率具有合理性。
（单位：万元人民币）
年度 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年
长亮 营业总收入 8,836.77 11,325.30 14,273.46 16,526.97 17,767.07 24,923.30
科技 销售毛利率(%) 58.58 60.60 60.85 61.89 53.99 59.15
科蓝 营业总收入 19,328.18 24,217.87 32,450.24
软件 销售毛利率(%) 52.93 53.02 50.06
四方 营业总收入 24,418.12 28,334.08 31,532.88 33,798.82
精创 销售毛利率(%) 55.10 54.08 49.49 47.23
天阳 营业总收入 18,974.42 22,316.21
科技 销售毛利率(%) 38.79 49.97
续表
年度 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年
长亮 营业总收入 43,624.61 65,080.89 87,965.23 108,749.68 131,112.52 155,083.98
科技 销售毛利率(%) 54.05 52.35 53.16 50.75 51.71 50.27
科蓝 营业总收入 50,796.95 65,465.69 67,037.41 75,322.13 93,387.20 103,867.39
软件 销售毛利率(%) 45.11 41.95 41.16 41.17 42.25 42.71
四方 营业总收入 30,032.97 36,704.54 50,780.58 48,781.66 52,555.87 57,398.36
精创 销售毛利率(%) 44.20 50.28 47.92 39.18 49.35 47.69
天阳 营业总收入 29,322.03 37,998.98 60,607.15 78,184.75 106,212.76 131,532.77
科技 销售毛利率(%) 48.24 42.67 38.71 39.43 36.06 35.78
数据来源：Wind 资讯
二、标的公司预计在其余区域、其余客户的销售毛利率仍较高的依据及合
理性
标的公司在其他区域及客户的销售毛利率较高同样基于上述情况，成熟产品
复制可以减少定制化的工作量；精细化项目管理提高人员利用效率；丰富的项目
实施经验降低人员成本，特别是体现在提高本地化人员的比例。如新疆区域实施
人员 90%以上为当地员工，较华东等其他区域人力成本更低。除了成本较低外，
本地化业务团队可以为银行客户提供稳定运维服务，更密切地跟踪客户新增需求
及业务机会，通过提高交付效率和开发质量获得客户进一步认可，通过历史合作
表现来支持业务和团队的进一步拓展。在客户合作稳定且具备一定规模情况下，
人员投入成本带来的收入边际增长确定性更高，建立良性发展的模式。
评估机构核查意见：
经核查评估机构认为：山东华软金科毛利率符合企业自身及行业特点，具有
合理性。
问题 3：
回函显示，本次评估计算加权平均资本成本采用的资本结构比率为 95.10%。
2017 年 12 月 31 日对标的公司的评估中采用的资本结构比率为 10.7667%。请说
明本次评估中选取的资本结构比率的确定依据，并说明较 2017 年评估中采用的
资本结构比率存在较大差异的原因及合理性。请评估机构发表明确意见。
回复：
上次回函所示资本结构比率为 95.01%，未填报完整，本次评估采用的股权
价值比例为 95.01%，债权价值比例为 4.99%，目标资本结构比率（债权价值比
例/股权价值比例）为 5.25%。由于上次评估基准日为 2017 年 12 月 31 日，本次
基准日为 2021 年 12 月 31 日，时间间隔较长，资本结构比率存在一定差异具有
客观性。
评估机构核查意见：
经核查评估机构认为：根据《资产评估专家指引第 12 号—收益法评估企业
价值中折现率的测算》，被评估单位的目标资本结构可参考可比公司资本结构。
本次评估采用的目标资本结构具有合理性。
北京国融兴华资产评估有限责任公司
2022 年 2 月 11 日
