跟踪评级报告
青岛天能重工股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 青岛天能重工股份有限公司（以下简称“公司”或“天
级别 展望 级别 展望
青岛天能重工股 能重工”）作为国内领先的风机塔筒生产商，在产品质量、
AA- 稳定 AA- 稳定
份有限公司
产能区域布局以及客户资源等方面具备一定竞争优势。
天能转债 AA- 稳定 AA- 稳定
2021 年，公司定向增发完成，资本实力得以增强，并通过
跟踪评级债项概况： 提前布局海工装备基地，拓展海工业务，风机塔筒产销量受
发行 债券 到期 陆上风电建设的波动影响较小；新能源电站并网发电规模
债券简称
规模 余额 兑付日
天能转债 7.00 亿元 6.94 亿元 2026/10/21 有所提升，对公司业绩提供了有效补充。同时，联合资信评
注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存
续期的债券
估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到公司资
产流动性弱、原材料价格上涨导致的利润水平下降、经营获
评级时间：2022 年 6 月 24 日 现能力降低、债务规模增长较快以及募投项目收益可能不
达预期等因素可能对公司信用水平带来的不利影响。
本次评级使用的评级方法、模型： 未来，随着公司在建风电项目逐步完工并投入运行，公
名称 版本 司收入规模和盈利水平有望保持增长，综合实力有望进一
一般工商企业信用评级方法 V3.1.202204
一般工商企业主体信用评级模型
步增强。
V3.1.202204
（打分表） 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
为 AA-，维持“天能转债”的信用等级为 AA-，评级展望为
本次评级模型打分表及结果： 稳定。
指示评级 aa- 评级结果 AA-
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 优势
宏观和区域
2
经营环境 风险 1. 风机塔筒业务产能布局合理，客户资源优质。公司
行业风险 3
经营 作为国内领先的风机塔筒生产商，生产体系完善、产能区域
C 基础素质 3
风险
自身
竞争力
企业管理 2 布局合理，特别是近年来沿海自北向南建成三个海工装备
经营分析 2
基地，海工业务的发展较好地平衡了陆上风电建设的行业
资产质量 2
现金流 盈利能力 2 波动。公司风机塔筒主要销售给中广核工程有限公司、江苏
财务
F2 现金流量
风险
4
华能智慧能源供应链科技有限公司等国内领先的风电企
资本结构 3
偿债能力 2 业，客户资源优质。
调整因素和理由 调整子级 2. 积极延伸产业链，风电业务对利润形成了有效补充。
-- --
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级， 2021 年，公司新能源电站并网发电规模明显提升，风力发
各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低
电实现收入 3.67 亿元，同比增长 1.58 倍，对公司利润形成
至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1
档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分 了有效补充。
析模型得到指示评级结果
关注
1. 资产流动性弱。截至 2021 年末，公司应收账款和固
定资产合计占总资产比重为 59.72%；受限资产账面价值合
计 34.75 亿元，相当于资产总额的 35.20%。公司高流动性
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资产规模小，资产流动性弱。
分析师：刘哲 华艾嘉
2. 原材料价格上涨，成本控制压力增加，利润总额下
邮箱：lianhe@lhratings.com
降，盈利能力减弱。2021 年，主要因原材料价格大幅上涨
电话：010-85679696
及市场竞争加剧，公司风机塔筒制造毛利率下降 9.59 个百
传真：010-85679228
分点至 15.59%。受此影响，公司综合毛利率下降 5.47 个百
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号
分点，利润总额同比下降 16.13%至 4.74 亿元。
中国人保财险大厦 17 层（100022）
3. 经营获现能力降低、债务规模增长较快，对外部融
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资存在一定依赖。2021 年，公司现金收入比较上年下降
10.44 个百分点至 65.38%，公司经营性净现金流由净流入转
为净流出，投资活动现金继续呈净流出状态，对外部融资存
在一定依赖。截至 2021 年末，公司全部债务为 48.46 亿元，
较上年末增长 21.56%。
4. 募投项目收益可能不达预期的风险。公司募投项目
投资规模较大，且项目建成投产到产生效益需要一定时间，
项目投资回收期限较长。若市场环境发生重大不利变化或
市场拓展不理想，可能对募投项目运营造成不利影响，给项
目带来风险。
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主要财务数据：
合并口径
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
现金类资产（亿元） 9.24 11.38 17.57 8.19
资产总额（亿元） 58.17 76.03 98.72 94.07
所有者权益（亿元） 21.14 24.62 38.10 39.62
短期债务（亿元） 17.31 17.25 24.65 14.30
长期债务（亿元） 9.27 22.62 23.81 28.75
全部债务（亿元） 26.59 39.87 48.46 43.05
营业总收入（亿元） 24.64 34.25 40.81 4.35
利润总额（亿元） 3.37 5.65 4.74 0.29
EBITDA（亿元） 4.84 8.01 8.43 --
经营性净现金流（亿元） -1.66 3.77 -4.19 -3.29
营业利润率（%） 27.67 28.03 22.71 23.92
净资产收益率（%） 13.45 18.86 10.44 --
资产负债率（%） 63.66 67.63 61.41 57.88
全部债务资本化比率（%） 55.71 61.83 55.99 52.07
流动比率（%） 115.49 116.05 146.76 185.88
经营现金流动负债比（%） -5.98 11.92 -11.42 --
现金短期债务比（倍） 0.53 0.66 0.71 0.57
EBITDA 利息倍数（倍） 6.90 5.36 4.30 --
全部债务/EBITDA（倍） 5.49 4.98 5.75 --
公司本部（母公司）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
资产总额（亿元） 41.81 59.32 73.81 --
所有者权益（亿元） 18.02 21.55 33.33 --
全部债务（亿元） 15.44 21.87 30.35 --
营业总收入（亿元） 22.09 27.75 30.06 --
利润总额（亿元） 2.27 3.20 2.36 --
资产负债率（%） 56.89 63.68 54.85 --
全部债务资本化比率（%） 46.14 50.37 47.66 --
流动比率（%） 144.45 130.06 162.32 --
经营现金流动负债比（%） 6.87 10.63 -15.63 --
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，
除特别说明外，均指人民币；2．本报告中数据如无特别注明均为合并口径；3．2022 年一季度
数据未经审计，相关财务指标未年化；4．合并口径长期应付款中的计息项已计入长期债务；5．本
报告 2019－2021 年数据使用相应年度报告期末数据
资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理
评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级
债项简称 评级方法/模型
等级 等级 展望 时间 小组 报告
一般工商企业信用评级方
法 V3.0.201907
刘哲 阅读
天能转债 AA -
AA -
稳定 2021/06/18 一般工商企业主体信用评
华艾嘉 全文
级模型（打分表）
V3.0.201907
宁立杰 原联合信用评级有限公司 阅读
天能转债 AA- AA- 稳定 2020/08/07
杨野 工商企业评级方法 全文
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅
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青岛天能重工股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 截至 2022 年 3 月末，公司合并资产总额
94.07 亿元，所有者权益 39.62 亿元（含少数股
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
东权益 0.40 亿元）；2022 年 1－3 月，公司实现
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于青岛
营业总收入 4.35 亿元，利润总额 0.29 亿元。
天能重工股份有限公司（以下简称“公司”或
公司注册地址：山东省青岛市胶州市李哥
“天能重工”）及其相关债券的跟踪评级安排进
庄镇大沽河工业园；法定代表人：欧辉生。
行本次跟踪评级。
三、债券概况及募集资金使用情况
二、企业基本情况
截至 2022 年 3 月末，公司由联合资信评级
天能重工前身为青岛天能电力工程机械有
的存续债券见下表，募集资金均已按指定用途
限公司（以下简称“天能有限”），2011 年，天
使用完毕，并在付息日正常付息。
能有限以经审计账面净资产折股整体变更为股
份公司。2016 年，经中国证券监督管理委员会 表 1 截至 2022 年 3 月末公司存续债券概况
发行金额 债券余额
（以下简称“中国证监会”）证监许可〔2016〕 债券名称 起息日 期限
（亿元） （亿元）
2443 号文核准，公司向社会公开发行人民币普 天能转债 7.00 6.94 2020/10/21 6年
资料来源：联合资信整理
通股 2084 万股，并在深圳证券交易所创业板挂
牌上市（股票简称：天能重工；股票代码： 四、宏观经济与政策环境分析
300569.SZ）。公司股票上市后，经过资本公积转
1. 宏观政策环境和经济运行回顾
增股本、向特定对象增发股票、大股东股份转让
2022 年一季度，中国经济发展面临的国内
等多次股权变更事项，截至 2022 年 3 月末，公
外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出
司实收资本 8.07 亿元，珠海港控股集团有限公
预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突导
司（以下简称“珠海港集团”）为公司控股股东，
致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，国
持股比例 28.65%（无质押），公司实际控制人为
内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增
珠海市国有资产监督管理委员会（以下简称“珠
加，经济面临的新的下行压力进一步加大。在此
海市国资委”）。
背景下，“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦
2021 年，公司经营范围较上年无变化。
点，政策发力适当靠前，政策合力不断增强，政
截至 2021 年末，公司本部设有人力资源部、
策效应逐渐显现。
财务中心、审计部、技术中心、品质管理部、安
经初步核算，2022 年一季度，中国国内生
全环保部等多个职能部门。
产总值 27.02 万亿元，按不变价计算，同比增长
截至 2021 年末，公司合并资产总额 98.72
4.80%，较上季度两年平均增速1（5.19%）有所
亿元，所有者权益 38.10 亿元（含少数股东权益
回落；环比增长 1.30%，高于上年同期（0.50%）
0.38 亿元）；2021 年，公司实现营业总收入 40.81
但不及疫情前 2019 年水平（1.70%）。
亿元，利润总额 4.74 亿元。
1为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断， 几何平均增长率，下同。
文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期计算的
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三大产业中，第三产业受疫情影响较大。 拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%，不及
2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速 上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前 2019
分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定， 年水平（7.20%），接触型服务领域受到较大冲
但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业 击。
出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的
表2 2021 年一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据
2021 年 2021 年 2021 年 2021 年 2022 年
项目
一季度 二季度 三季度 四季度 一季度
GDP 总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02
GDP 增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80
规模以上工业增加值增速（%） 24.50(6.79) 15.90(6.95) 11.80(6.37) 9.60(6.15) 6.50
固定资产投资增速（%） 25.60(2.90) 12.60(4.40) 7.30(3.80) 4.90(3.90) 9.30
房地产投资（%） 25.60(7.60) 15.00(8.20) 8.80(7.20) 4.40(5.69) 0.70
基建投资（%） 29.70(2.30) 7.80(2.40) 1.50(0.40) 0.40(0.65) 8.50
制造业投资（%） 29.80(-2.0) 19.20(2.00) 14.80(3.30) 13.50(4.80) 15.60
社会消费品零售（%） 33.90(4.14) 23.00(4.39) 16.40(3.93) 12.50(3.98) 3.27
出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80
进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60
CPI 涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10
PPI 涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70
社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60
一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60
一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30
城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80
全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70(4.53) 12.00(5.14) 9.70(5.05) 8.10(5.06) 5.10
注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增
速均以美元计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021 年
数据中括号内为两年平均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理
需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固 CPI 同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐
定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较 月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，
高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费 猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨
品零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不 推动的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%，
及上年同期两年平均增速水平（4.14%），主要 各月同比增速回落幅度有所收敛；PPI 环比由降
是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务 转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。地
消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年一 缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧
季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 万亿 烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有色金
元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中，房 属等相关行业价格上行。
地产开发投资继续探底；基建投资明显发力，体 社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022
现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业投 年一季度新增社融规模 12.06 万亿元，比上年同
资仍处高位，但 3 月边际回落。外贸方面，出 期多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同比
口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货物 增长 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分点。
进出口总额 1.48 万亿美元，同比增长 13.00%。 从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅
其中，出口 8209.20 亿美元，同比增长 15.80%； 增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季度政府
进口 6579.80 亿美元，同比增长 9.60%；贸易顺 债券净融资规模较上年同期多增 9238 亿元。其
差 1629.40 亿美元。 他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款
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和企业债券净融资较上年同期分别多增 4258 亿 全。
元和 4050 亿元。 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力
财政收入运行总体平稳，民生等重点领域 加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原材
支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般 料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求
公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%， 端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能主要
财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入 依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影响短
5.25 万亿元，同比增长 7.70%，主要是受工业企 期内或将持续，制约消费的进一步复苏；在俄乌
业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税政 局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背
策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出 景下，叠加上年基数攀升的影响，出口对于经济
方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出 的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，IMF、世
6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的 界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的
23.80%，进度比上年同期加快 0.30 个百分点。 预测。预计未来经济增长压力仍然较大，实现
民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技 5.50%增长目标的困难有所加大。
术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康
支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、 五、行业分析
6.80%、6.20%。 1． 风电行业概况
稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。 2021 年，受补贴退坡引发抢装潮以及碳减
2022 年一季度，城镇调查失业率均值为 5.53%， 排等政策影响，清洁能源工程投资完成额及装
其中 1 月、2 月就业情况总体稳定，调查失业率 机容量同比大幅增长，非化石能源发电设备装
分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环 机容量及发电量不断提升，清洁能源替代作用
比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以 日益突显。
来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至 5.80%， 2021 年，我国可再生能源新增装机 1.34 亿
较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业压力有 千瓦，占全国新增发电装机的 76.1%。其中，水
所增大。2022 年一季度，全国居民人均可支配 电新增 2349 万千瓦、风电新增 4757 万千瓦、
收入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，居民收 光伏发电新增 5488 万千瓦、生物质发电新增
入稳定增长。 808 万千瓦，分别占全国新增装机的 13.3%、
27%、31.1%和 4.6%。
2. 宏观政策和经济前瞻
从风电方面来看，2021 年，全国风电新增
把稳增长放在更加突出的位置，保持经济
并网装机 4757 万千瓦，为“十三五”以来年投
运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。
产第二多，其中陆上风电新增装机 3067 万千瓦、
2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增
海上风电新增装机 1690 万千瓦。从新增装机分
长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、
布看，中东部和南方地区占比约 61%，“三北”
推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行
地区占 39%，风电开发布局进一步优化。到 2021
在合理区间：部署促进消费的政策举措，助力稳
年末，全国风电累计装机 3.28 亿千瓦，其中陆
定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加
上风电累计装机 3.02 亿千瓦、海上风电累计装
大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发
机 2639 万千瓦。2021 年，全国风电发电量 6526
展；确定加大金融支持实体经济的措施，引导降
亿千瓦时，同比增长 40.5%；全国风电平均利用
低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳
率 96.9%，同比提升 0.4 个百分点。
定：着力通过稳市场主体来保就业；综合施策保
根据彭博新能源财经（BNEF）发布《2021
物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安
年全球海上风电报告》，2021 年全球新增海上
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风电装机 1340 万千瓦，中国大陆、荷兰、越南 重达到 20%的目标，“十四五”时期重点加快发
和丹麦位居前 4，新增装机量分别为 1080 万、 展风电、太阳能发电等。上述政策均对火电碳排
113 万、92.9 万和 60.4 万千瓦。“碳达峰、碳 放指标做出限定，在总电力需求稳步提高的前
中和”目标的出台以及海上风电补贴到期是推 提下，清洁能源发电装机容量将快速增长，发电
动中国大陆海上风电装机大幅增长的主要原因。 量占比将不断提升，同时火电调峰作用将逐步
突显。
2． 行业政策
伴随碳减排政策的陆续出台，电源结构将 3． 行业发展
逐步调整，火电调峰作用逐步突显，其装机容 未来，电力行业将主要围绕保障安全稳定
量占比将有所下降。 供应及清洁低碳结构转型发展。
2020 年 9 月 22 日，国家主席习近平在第 根据中电联发布的《2020－2021 年度全国
七十五届联合国大会上提出中国将力争 2030 年 电力供需形势分析预测报告》，预计 2021 年全
前达到二氧化碳排放峰值，努力争取 2060 年前 国电力供需总体平衡、局部地区高峰时段电力
实现碳中和。随后，“3060 目标”被纳入“十四 供应偏紧甚至紧张。当前，在国家加快构建以国
五”规划建议，“碳达峰”“碳中和”工作列入 内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的
2021 年度八大重点任务之一，力争加快调整优 新发展格局背景下，在“碳达峰”“碳中和”目
化产业结构、能源结构，推动煤炭消费尽早达 标要求下，一方面，电力行业要保障电力供应安
峰，大力发展新能源，加快建设全国用能权、碳 全可靠；另一方面，电力行业需加快清洁低碳供
排放权交易市场，完善能源消费双控制度。能源 应结构转型进程，实现碳减排目标。
企业方面，五大电力集团均提出大力发展清洁 保障电力供应方面，首先应切实落实国家
能源发电，预计至少提前五年实现“碳达峰”； 关于煤炭的保供稳价措施，保障电力燃料供应；
国家电网有限公司也承诺“十四五”期间新增跨 其次要密切跟踪经济走势、电力需求、天气变化
区输电通道以输送清洁能源为主，保障清洁能 合理安排电网运行方式，加强电网运行方式和
源及时同步并网，到 2025 年，其经营区跨省跨 电力电量平衡协调；同时应加快构建大规模源
区输电能力达到 3.0 亿千瓦，输送清洁能源占比 网荷储友好互动系统，加强源网荷储协同互动，
达到 50%。此外，2020 年以来，生态环境部陆 对电力柔性负荷进行策略引导和集中控制，充
续发布《2019－2020 年全国碳排放权交易配额 分利用用户侧资源，化解短时电力供需矛盾。
总量设定与分配实施方案（发电行业）》《纳入 电力供应低碳转型方面，首先应统筹考虑
2019－2020 年全国碳排放权交易配额管理的重 各类电源中长期规划、网源规划以及电力行业
点排放单位名单》《碳排放权交易管理办法（试 内部产业链条的紧密接续，将国家清洁能源战
行）》等文件，电力行业成为首个由试点向全国 略更好融入电力规划顶层设计，推动电力规划
推广碳排放交易的行业。2022 年 3 月，国家能 从供应侧、输电网向配网侧、用户端延伸，统筹
源局发布《2022 年能源工作指导意见》：将稳步 电力行业各环节有序发展；其次应在发挥煤电
推进结构转型，风电、光伏发电的发电量占全社 保底支撑作用的基础上，根据区域煤电机组的
会用电量的比重达到 12.2%左右。同月，国家发 特点以及在系统调节中的作用和地位，推进机
展改革委、国家能源局印发《“十四五”现代能 组灵活性改造，加快煤电向电量和电力调节型
源体系规划》：十四五”是碳达峰的关键期、窗 电源转换；同时应持续优化新能源发展布局，提
口期，《规划》主要从 3 个方面入手，做好能源 高新能源在电网的渗透率，保障高比例新能源
领域碳减排工作。其中之一就是加快能源结构 消纳。
绿色低碳转型，聚焦 2025 年非化石能源消费比
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六、基础素质分析 3. 企业信用记录
公司过往债务履约情况良好。
1. 产权状况
根据公司提供的中国人民银行企业信用报
截至 2022 年 3 月末，公司实收资本 8.07 亿
告（统一社会信用代码：91370200783729243W），
元，珠海港集团为公司控股股东，持股比例
截至 2022 年 6 月 21 日，公司本部已结清信贷
28.65%（无质押），公司实际控制人为珠海市国
及未结清贷款中，无不良类或关注类贷款。
资委。
根据公司过往在公开市场发行债务融资工
2. 企业规模及竞争力 具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履
公司作为风机塔筒制造行业头部企业之一， 约情况良好。
在产品质量、产能布局、技术水平等方面具备 截至本报告出具日，联合资信未发现公司
一定竞争优势。 曾被列入全国失信被执行人名单。
公司核心业务为风机塔筒制造与销售，凭
七、管理分析
借较高的产品质量与优质的售后服务，“天能重
工”品牌具有一定的行业知名度。 跟踪期内，公司董事会换届选举，珠海港
产品质量方面，公司持有压力容器D1、D2 集团改组公司董事会，公司管理制度未发生重
级 别 制 造 许 可 证 ， 建 立 了 符 合 GB/T19001- 大变化。
2016/ISO9001:2016和压力容器生产资质的质量 2021 年，公司董事会换届选举，珠海港集
管理体系，产品生产严格按照《风力发电机组塔 团改组公司董事会，公司董事、监事、高级管理
架（GB\T19072-2010）》国家标准执行。通过了 人员变动情况如下表。跟踪期内，公司主要管理
ISO9001质量管理体系认证、ISO14001环境管理 制度未发生重大变化。
体系和职业健康安全管理体系认证等。 表3 2021 年公司董事、监事、高级管理人员变动情
产能布局方面，公司拥有山东、新疆、吉林、 况
姓名 担任的职务 类型 日期
云南、湖南、江苏、内蒙古、广东等8个生产基
欧辉生 董事长、董事 董事会换届当选 2021/1/12
地。截至2021年末，公司风机塔筒产能59.05万
黄文峰 董事 董事会换届当选 2021/1/12
吨，产品已经广泛应用于新疆、贵州、山东、湖 马小川 董事 董事会换届当选 2021/1/12
北、吉林、云南、湖南、河北、山西、黑龙江、 宋锴林 董事 董事会换届当选 2021/1/12
内蒙古、甘肃、辽宁、广东等地区的各大风电场。 李涛 独立董事 董事会换届当选 2021/1/12
鉴于行业的特殊运营模式，运输费用占公司生 陈凯 独立董事 董事会换届当选 2021/1/12
甄红伦 监事会主席、监事 监事会换届当选 2021/1/12
产成本比例较高，而较为广泛的区域产能分布
古龙江 财务总监 聘任 2021/1/13
可以有效降低成本，增强公司与客户的业务粘
乔志强 常务副总经理 聘任 2021/4/26
性与售后服务能力，提高公司整体竞争优势。
张世启 原副董事长 离任 2021/1/12
技术水平方面，公司属于高新技术企业，拥 邢军 原财务总监 离任 2021/1/13
有新型龙门磁力吊供料台、风电塔筒垂直升降 宋进军 原独立董事 董事会换届离任 2021/1/12
施工装置、风力发电机基础结构、多丝埋弧焊设 王亚平 原独立董事 董事会换届离任 2021/1/12
资料来源：公司年报
备、伸缩式风力发电塔筒内壁喷砂清理机等28
项国家发明及实用新型专利，并拥有塔架基础 公司董事长欧辉生先生，中国国籍，无境外
座角焊缝自动焊接技术、塔筒全自动抛丸和喷 永久居留权，博士学历，高级经济师、会计师、
涂等多项核心技术。2021年，公司研发投入金额 注册会计师；2013 年 6 月至今，任珠海港控股
为1.07亿元，同比增长13.62%，占营业总收入比 集团有限公司董事长、党委书记、法定代表人；
重为2.61%。 2013 年 6 月至今，任珠海港股份有限公司董事
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局主席；2013 年 6 月至 2020 年 8 月，任珠海港 筒及单桩基础等配套设备制
造项目（一期20万吨）
股份有限公司法定代表人；2020 年 8 月至今任
江苏天能海洋重工有限公司
通裕重工股份有限公司董事长；2021 年 1 月至 3 海上风电装备制造生产线技 1.41 1.30
改项目
今任公司董事长。
海上风电装备制造生产线技
4 0.92 0.85
改项目
八、重大事项 吉林天能塔筒制造生产线技
5 0.68 0.65
改项目
1. 公司收到监管函 6 补充流动资金 6.20 6.20
根据公司 2022 年 6 月 15 日公告，公司收 合计 21.78 20.70
到创业板公司管理部监管函（创业板监管函 资料来源：公司公告
〔2022〕第 104 号），主要内容如下：
发行股票的发行对象不超过35名（含），为
2022 年 4 月 12 日，公司披露的《关于日常
符合中国证监会规定的证券投资基金管理公司、
关联交易补充确认及 2022 年度日常关联交易预
证券公司、信托公司、财务公司、保险机构投资
计的公告》显示，经自查发现，公司及子公司因
者、合格境外机构投资者，以及符合中国证监会
日常生产经营需要，在 2020 年、2021 年与关联
规定的其他法人、自然人或其他合格的投资者
方上海风领新能源有限公司、青岛正明电力设
等。
备工程有限公司、青岛楚能电力设备制造有限
公司和青岛邦纳钢结构有限公司发生日常关联
九、经营分析
交易。其中，2021 年度发生的日常关联交易金
额合计为 2.10 亿元，占公司 2020 年末经审计 1. 经营概况
的归属于母公司股东净资产（以下简称“归母净 2021 年，因公司海工业务产品价格上涨以
资产”）的比重为 8.67%；2020 年度发生的日常 及部分风力电站并网运营，公司营业总收入有
关联交易金额合计 1562.05 万元，占公司 2019 所增长；受原材料价格上涨及市场竞争压力增
年末净资产的比重为 0.76%。公司对于上述日 加影响，综合毛利率明显下降。
常关联交易未及时履行审议程序和披露义务。 跟踪期内，公司核心业务仍为风机塔筒制
上述行为违反了深圳证券交易所《创业板 造与销售，同时积极拓展光伏、风力发电业务。
股票上市规则（2020 年 6 月修订）》《创业板股 2021 年，公司实现营业总收入 40.81 亿元，同
票上市规则（2020 年 12 月修订）》第 1.4 条、 比增长 19.16%；利润总额 4.74 亿元，同比下降
第 5.1.1 条、第 7.2.7 条、第 7.2.8 条的规定，深 16.13%。
圳证券交易所据此发出监管函，要求公司及时 收入构成方面，2021年，公司风机塔筒制造
整改，杜绝上述问题的再次发生。 业务收入同比有所增长，主要系公司产品价格
上涨所致，从业务结构上，海工业务占比上升；
2. 拟向特定对象发行股票 随着公司风力电站并网运营，2021年公司风力
根据公司2022年3月公告，公司拟向特定对 发电收入增幅较大；公司光伏发电业务和其他
象发行股票募集资金不超过20.70亿元，扣除发 业务规模小，对收入贡献低。
行费用后拟全部用于以下项目： 毛利率方面，2021年，公司综合毛利率同比
表 4 募集资金用途（单位：亿元） 明显下降。其中，风机塔筒制造业务毛利率降幅
序
项目名称
投资 拟投入募集 较大，主要系原材料价格上涨及市场竞争压力
号 总额 资金金额
增加所致；光伏发电和风力发电毛利率保持在
天能重工武川150MW风电项
1 7.93 7.70
目 较高水平。
2 年产30万吨海上风电装备塔 4.64 4.00 风机制造行业存在一定的季节周期性，通
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常一季度为行业经营淡季。2022年1－3月，公司 期，公司营业利润率为23.92%，同比下降18.01
实现营业总收入4.35亿元，同比增长25.05%。同 个百分点。
表5 2020－2021 年公司营业总收入及毛利率情况
2020 年 2021 年 2021 年收入 2021 年毛利
业务板块 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 同比增长率 率同比增长
（亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%） （%） （百分点）
风机塔筒制造 31.30 91.39 25.18 35.32 86.56 15.59 12.84 -9.59
光伏发电 1.18 3.45 70.99 1.22 2.99 71.91 3.39 0.92
风力发电 1.42 4.15 61.77 3.67 8.99 70.76 158.45 8.99
其他 0.34 1.00 75.78 0.60 1.47 84.80 76.47 9.02
合计 34.25 100.00 28.72 40.81 100.00 23.25 19.15 -5.47
资料来源：公司提供
2. 风机塔筒业务 表7 2021 年公司前五大供应商情况
（单位：万元、%）
2021 年，公司主要原材料采购量大幅增长，
供应商名称 采购额 占总采购额比例
原材料价格大幅上涨对公司成本控制形成较大 供应商 1 87851.16 20.07
压力。2021 年，公司新建生产线逐步投产，风 供应商 2 27250.65 6.23
机塔筒产能大幅增长，产销量变化不大，产能 供应商 3 16559.49 3.78
利用率下降，客户集中度有所上升。 供应商 4 13753.16 3.14
供应商 5 13619.07 3.11
（1）原材料采购
合计 159033.52 36.34
跟踪期内，公司主要原材料种类以及原材 资料来源：公司提供
料采购模式、采购结算方式等未发生重大变化。
从采购量来看，2021 年，公司钢板采购量同比 （2）产品生产
增加 61.12%，主要系“抢装潮”影响，2019 年 跟踪期内，公司维持“以销定产”的生产组
在手订单较多，当年储备性采购大量钢板，2020 织模式。鉴于行业的特殊运营模式，运输费用占
年采购减少，以及 2021 年公司为新增订单备货 公司生产成本比例较高，而较为广泛的区域产
所致。采购均价方面，2021 年公司钢板采购价 能分布可以有效降低成本，增强公司与客户的
格大幅增加。公司采购统计口径为按照原材料 业务粘性与售后服务能力，提高公司整体竞争
采购实际到货计量。 优势。截至 2021 年末，公司共有 11 个生产基
表6 2020－2021 年及 2022 年 1－3 月公司主要原料 地（不含在建），分别位于山东、新疆、吉林、
采购量及采购价格 云南、湖南、江苏、内蒙古、广东等地，产能 59.05
2022 年 万吨，较上年末增加 18.00 万吨。
名称 项目 2020 年 2021 年
1－3 月
采购量（万吨） 23.55 37.94 11.48 表 8 截至 2021 年末公司产能情况
采购均价（万元/
钢板 0.39 0.55 0.53 生产基地 产能（万吨）
吨）
山东青岛工厂 8.00
采购金额（亿元） 9.08 20.94 6.13
资料来源：公司提供 新疆哈密工厂 3.40
吉林大安工厂 1.70
从采购集中度来看，2021 年，公司向前五 云南玉溪工厂 2.55
大供应商采购集中度为 36.34%，同比下降 4.17 湖南郴州工厂 3.40
个百分点，采购集中度尚可。 吉林通榆工厂 4.00
内蒙古兴安盟工厂 4.00
内蒙古商都工厂 4.00
内蒙古包头工厂 4.00
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江苏盐城工厂（海工） 10.00 光伏及风电场并网运行分散了公司单一业务风
大连工厂（海工） 8.00 险，对公司利润形成了有力补充。
广东汕尾工厂（海工） 10.00
2021 年，公司新能源发电项目运营良好，
东营工厂（海工） 20.00
注：1. 上述产能包含在建产能；2. 东营工厂 2022 年开始建设
在继续持有运营原有风电场和光伏电站的同时，
资料来源：公司提供 公司积极推进战略转型和产业链拓展，实现 4
个风场的并网，分别是：德州新天能新能源有限
产量方面，2021 年，公司风机塔筒产量同
公司一期 50MW 风电场项目、德州新天能新能
比略有下降；因公司新建产能处于爬坡阶段，产
源有限公司二期 50MW 风电场项目、阿巴嘎旗
能利用率同比下降 31.92 个百分点。
鑫昇新能源 100MW 风电场项目和阳泉景祐新
表9 2019－2021 年公司风机塔筒生产情况 能源 40MW 风电场项目。
项目 2019 年 2020 年 2021 年 截至 2021 年末，公司合计持有新能源发电
设计产能（万吨/年） 34.23 41.05 59.05 业务规模约 481.8MW，其中持有并网光伏电站
生产量（万吨） 29.59 40.22 39.00 约 118MW，持有并网风力发电场约 363.8MW。
产能利用率（%） 86.44 97.97 66.05
销售量（万吨） 28.62 39.85 39.50 4. 经营效率
产销率（%） 96.73 99.10 101.29 2021年，公司经营效率保持相对稳定。
资料来源：公司提供
2021年，公司销售债权周转次数和总资产
跟踪期内，公司主要产品类别以及产品定 周转次数分别为1.82次和0.47次，较上年分别下
价方式、销售结算方式等未发生重大变化。2021 降0.40次和0.04次；存货周转次数为3.91次，较
年，下游企业对公司以承兑汇票方式结算的比 上年上升0.48次。
例提高。
5. 在建项目
2021 年，公司通过拓展海工业务应对陆上
跟踪期内，公司在建项目资金支出压力不
风电建设的波动，风机塔筒产品销量变化不大；
大，拟进行的技改投资仍有一定的外部融资需
产销率方面，由于公司实行“以销定产”的生产
求。
模式，公司风机塔筒产销率维持在很高水平。
截至2021年末，公司主要在建项目4个，相
客户集中度方面，2021 年，公司向前五大
应的预算投资6.04亿元；公司在建项目预算总投
客户销售额为 15.09 亿元，占营业总收入的比重
资21.64亿元，未来尚需投资1.25亿元。2022年，
为 36.99%，同比上升 9.03 个百分点，客户集中
公司拟对吉林大安、江苏等地工厂进行技改，考
度尚可。
虑到公司拟通过向特定对象发行股票募集资金
表 10 2021 年公司前五大客户情况 投入（详见“八、重大事项”章节），公司资金
（单位：万元、%）
客户名称 销售额 占营业总收入比例 压力不大。公司募投项目投资规模较大，且项目
客户 1 34123.78 8.36 建成投产到产生效益需要一定时间，项目投资
客户 2 31393.88 7.69 回收期限较长。若市场环境发生重大不利变化
客户 3 29570.45 7.25 或市场拓展不理想，可能对募投项目运营造成
客户 4 28822.56 7.06
不利影响，给项目带来风险
客户 5 27036.55 6.63
合计 150947.22 36.99 表 11 截至 2021 年末公司在建工程情况
资料来源：公司提供
（单位：亿元、%）
3. 新能源发电业务 项目名称 预算数 工程进度 尚需投资
2021 年，公司新能源发电业务稳中向好， 青岛厂区项目 1.21 94.00 0.07
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跟踪评级报告
葫芦岛风电项目 3.49 78.00 0.77 十、财务分析
商都厂区项目 0.76 93.00 0.05
包头天能厂区项目 0.58 39.90 0.35 1. 财务概况
其他项目 15.60 -- -- 公司提供了2021年度财务报告，和信会计
合计 21.64 -- 1.25
师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进行
注：其他项目均为完工进度已达100%
资料来源：公司年报，联合资信整理 了审计，并出具了标准无保留意见的审计结论。
公司提供的2022年第一季度财务数据未经审计。
6. 未来发展
2021年，公司增加13家子公司，减少2家子
公司发展战略与公司业务较为契合，具有
公司；截至2021年末，公司合并范围内共有59家
一定可行性。
子公司。公司主营业务未发生变化，新增子公司
未来，公司将继续发展塔筒制造业务与新
均为投资新设，财务数据可比性仍属较强。
能源发电业务双主业：以风力发电机组塔架制
截至 2021 年末，公司合并资产总额 98.72
造为基础，重点发展风电塔筒制造细分领域，按
亿元，所有者权益 38.10 亿元（含少数股东权益
照国家政策及新能源产业发展方向，以内涵式
0.38 亿元）；2021 年，公司实现营业总收入 40.81
增长和外延式扩展为手段，拓展产业链相关领
亿元，利润总额 4.74 亿元。
域。
截至 2022 年 3 月末，公司合并资产总额
陆上风机塔筒业务方面，继续加大陆上风
94.07 亿元，所有者权益 39.62 亿元（含少数股
机塔筒制造业务的营销力度，关注大基地项目
东权益 0.40 亿元）；2022 年 1－3 月，公司实现
进展，参与招标投标，并参与老风场技改市场。
营业总收入 4.35 亿元，利润总额 0.29 亿元。
海工业务方面，2022年，公司将在东营新增建设
一个年产20万吨的海工基地，同时，推进江苏、 2. 资产质量
广东等基地的技改项目，增加导管架、吸力桶业 截至2021年末，公司资产规模较上年末大
务，适当提高产能，加大海上风电市场开发力 幅增长，资产结构相对均衡。流动资产中应收
度，逐步培养拓展海外市场的业务能力，以应对 账款和存货占比较高，非流动资产以固定资产
“抢装潮”后短期风电建设规模下降的不利因 为主，受限资产占比较高，公司资产流动性
素。新能源发电业务方面，公司将积极推进储备 弱。
项目的申报与建设工作，继续加大对新能源发 截至2021年末，公司合并资产总额较上年
电业务的投入力度，提升公司风力发电场的持 末大幅增长，主要系流动资产增加所致。公司
有规模，拓展新能源开发与利用的能力。同时， 资产结构相对均衡，流动资产较上年末占比上
公司探索风电相关业务，推进对风电制氢、风力 升较快。
发电与储能结合等方面的研究和人才储备，进
一步提升公司的市场竞争力。
表 12 2019－2021 年末及 2022 年 3 月末公司资产主要构成
2019 年末 2020 年末 2021 年末 2022 年 3 月末
科目 金额 占比 金额 占比 金额 占比 同比增长率 金额 占比
（亿元） （%） （亿元） （%） （亿元） （%） （%） （亿元） （%）
流动资产 32.06 55.11 36.72 48.30 53.84 54.54 46.60 47.51 50.51
货币资金 8.36 14.37 7.25 9.54 14.55 14.74 100.61 8.19 8.71
应收账款 11.61 19.97 17.11 22.50 23.44 23.75 37.03 20.25 21.53
存货 8.28 14.24 5.93 7.80 10.09 10.22 70.09 10.49 11.15
非流动资产 26.11 44.89 39.31 51.70 44.88 45.46 14.17 46.55 49.49
固定资产 18.29 31.44 21.39 28.13 35.51 35.97 66.02 35.70 37.95
资产总额 58.17 100.00 76.03 100.00 98.72 100.00 29.83 94.07 100.00
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
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跟踪评级报告
截至2021年末，公司流动资产较上年末大 表 13 截至 2021 年末公司资产受限情况
受限 账面价值 占资产总额
幅增长，主要系货币资金及应收账款增加所致。 资产名称 （亿元） 比例（%）
受限原因
公司流动资产主要由货币资金、应收账款和存 货币资金 9.70 9.83 保证金
固定资产 17.13 17.35 设定抵押
货构成。
无形资产 0.83 0.84 设定抵押
截至2021年末，公司货币资金较上年末大
应收款项融资 0.74 0.75 设定质押
幅增长，主要系承兑汇票结算增加及所需保证 应收账款（塔筒业
0.99 1.00 设定质押
务）
金增加所致。货币资金中有9.70亿元受限资金， 青海三电站、德
州、长子、靖
受限比例为66.68%，主要为保证金。 边、阳泉及 阿
4.92 4.98 设定质押
旗电站的收费
截至2021年末，公司应收账款账面价值较 权、应收账款
（新能源业务）
上年末大幅增长，主要系收入规模扩大所致。其
其他流动资产 0.11 0.12 诉讼冻结保全资金
中，应收电费及补贴组合为5.74亿元；按账龄组 其他流动资产 0.07 0.07 期货保证金
合计提坏账准备的应收账款余额为18.77亿元。 长期应收款 0.25 0.26 融资租赁保证金
合计 34.75 35.20 --
应收账款账龄以1年以内（70.61%）为主，累计 资料来源：公司财务报告，联合资信整理
计提坏账准备1.07亿元，计提比例为4.37%；应
截至2022年3月末，公司合并资产总额与资
收账款前五大欠款方合计金额为7.50亿元，占比
产结构较上年末均变化不大。
为30.59%，集中度一般。
截至2021年末，公司存货较上年末增长 3. 资本结构
70.09%，主要系2021年末正在执行的订单增多 （1）所有者权益
备货所致。存货主要由在产品（占41.60%）、原 截至 2021 年末，公司所有者权益规模大幅
材料（占39.02%）和库存商品（占17.15%）构 增长，权益结构稳定性尚可。
成，累计计提跌价准备0.05亿元，计提比例为 截至2021年末，公司所有者权益38.10亿元，
0.46%。 较上年末增长54.77%，主要系非公开发行股票
截至2021年末，公司非流动资产较上年末 所致。其中，归属于母公司所有者权益占比为
有所增长，公司非流动资产主要由固定资产构 98.99%，少数股东权益占比为1.01%。在归属于
成。 母公司所有者权益中，股本、资本公积和未分配
截至2021年末，公司固定资产较上年末大 利润分别占21.14%、34.11%和37.85%。
截至2022年3月末，公司所有者权益与结构
幅增长，主要系广东天能厂区项目、德州二期风
较上年末变化不大。
电项目、阿巴嘎旗鑫昇风电项目和阳泉景佑项
（2）负债
目完工转固所致。固定资产主要由机器设备（占
截至2021年末，公司负债总额有所增长，
89.33%）和房屋及建筑物（占10.42%）构成，
以流动负债为主；全部债务快速增长，债务指
累 计 计 提 折 旧 4.88 亿 元 ； 固 定 资 产 成 新 率
标有所下降，但债务负担仍较重。
92.00%，成新率较高。
截至2021年末，公司负债总额较上年末增
截至2021年末，公司受限资产账面价值共 长主要系流动负债增加所致。公司负债以流动
计34.75亿元，占总资产比例为35.20%，受限比 负债为主，负债结构较上年末变化不大。
例较高。
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跟踪评级报告
表 14 2019－2021 年末及 2022 年 3 月末公司负债主要构成
2019 年末 2020 年末 2021 年末 2022 年 3 月末
科目 金额 占比 金额 占比 金额 占比 同比增长 金额 占比
（亿元） （%） （亿元） （%） （亿元） （%） 率（%） （亿元） （%）
流动负债 27.76 74.96 31.64 61.54 36.68 60.51 15.93 25.56 46.95
短期借款 6.40 17.28 8.50 16.53 10.01 16.51 17.76 6.71 12.33
应付票据 9.44 25.48 7.70 14.98 13.39 22.09 73.87 6.08 11.17
应付账款 3.85 10.39 6.29 12.23 7.49 12.35 19.08 5.90 10.83
非流动负债 9.27 25.04 19.77 38.46 23.94 39.49 21.05 28.89 53.05
长期借款 0.00 0.00 5.13 9.98 7.34 12.11 43.09 9.62 17.66
应付债券 0.00 0.00 5.65 10.98 5.99 9.88 6.02 6.08 11.17
长期应付款 9.27 25.04 8.88 17.27 9.98 16.47 12.40 12.61 23.16
负债总额 37.03 100.00 51.42 100.00 60.62 100.00 17.90 54.45 100.00
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
截至2021年末，公司流动负债较上年末有 末有所下降，主要系流动负债减少所致。负债结
所增长，主要系应付票据增长所致。公司流动负 构较上年末变化不大。
债主要由短期借款、应付票据和应付账款构成。 截至2021年末，公司全部债务较上年末有
截至2021年末，公司短期借款较上年末有 所增长，主要系短期债务增加所致。债务结构相
所增长，主要系营运资金需求增加所致。 对均衡，其中，短期债务较上年末大幅增长，主
截至2021年末，公司应付票据较上年末大 要系应付票据增加所致；长期债务较上年末增
幅增长，主要系项目建设及采购规模扩大所致。 幅不大。从债务指标来看，截至2021年末，公司
从构成看，公司应付票据以商业承兑汇票为主 资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务
（13.21亿元）。 资本化比率较上年末均有所下降。
截至2021年末，公司应付账款较上年末有
表 15 截至 2021 年末公司债务及相关指标情况
所增长。从构成看，公司应付账款由工程设备款 （单位：亿元、%、百分点）
2021 同 2022 年
（3.19亿元）、材料款（2.50亿元）和运输、加工 项目 2019 年 2020 年 2021 年
比增速 1－3 月
和其他（1.80亿元）构成。其中，账期在1年以 短期债务 17.31 17.25 24.65 42.90 14.30
长期债务 9.27 22.62 23.81 5.28 28.75
内的应付账款占67.23%，1至2年的占24.84%。
全部债务 26.59 39.87 48.46 21.56 43.05
截至2021年末，公司非流动负债较上年末 短期债务占
65.12 43.26 50.86 7.60 33.21
比
增长21.05%，主要系长期借款增加所致。公司
资产负债率 63.66 67.63 61.41 -6.22 57.88
非流动负债主要由长期借款、应付债券和长期 全部债务资
55.71 61.83 55.99 -5.84 52.07
本化比率
应付款构成。 长期债务资
30.49 47.89 38.47 -9.42 42.05
截至2021年末，公司长期借款较上年末大 本化比率
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
幅增长，主要系在建项目资金需求所致；长期借
款主要由抵押借款（占85.59%）和保证借款（占 截至 2022 年 3 月末，公司全部债务较上年
14.41%）构成（包含一年内到期的长期借款）。 末有所下降。债务结构以长期债务为主，其中，
截至2021年末，公司应付债券为“天能转 短期债务 14.30 亿元，较上年末下降 42.00%，
债”，公司存续债券6.94亿元，将于2026年到期。 主要系应付票据减少所致；长期债务较上年末
截至2021年末，公司长期应付款较上年末 增长 20.72%，主要系长期借款和长期应付款增
略有增长，主要系融资租赁款增加所致。公司长 加所致。从债务指标来看，截至 2022 年 3 月末，
期应付款全部为应付融资租赁款。 公司资产负债率和全部债务资本化比率较上年
截至 2022 年 3 月末，公司负债总额较上年 末有所下降，长期债务资本化比率较上年末有
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跟踪评级报告
所提高。 大金重工 23.01 10.36 19.25
天顺风能 21.57 11.04 16.60
4. 盈利能力 天能重工 23.25 6.61 10.44
注：Wind与联合资信在上述指标计算上存在公式差异，为便于与同行业公
2021 年，公司收入出现较大幅度的增长， 司进行比较，本表相关指标统一采用Wind数据
资料来源：Wind
而利润有所减少；营业利润率明显下降，盈利
能力有所减弱。 风机制造行业存在一定的季节周期性，通
2021 年，公司实现营业总收入 40.81 亿元， 常一季度为行业经营淡季。2022 年 1－3 月，公
同比增长 19.16%；利润总额 4.74 亿元，同比下 司实现营业总收入 4.35 亿元，同比增加 25.05%。
降 16.13%。因原材料价格上涨等因素，公司营 同期，公司营业利润率为 23.92%，同比下降
业利润率为 22.71%，同比下降 5.32 个百分点。 18.01 个百分点。
2021年，公司费用总额为4.30亿元，同比增
5. 现金流
长20.37%，主要系财务费用增加所致。从构成
2021年，公司经营活动现金流转为净流出，
看，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务
经营获现能力下降，投资活动现金净流出规模
费 用 占 比 分 别 为 3.22% 、 33.18% 、 24.77% 和
大幅收窄，考虑到公司未来仍有拟建项目，对
38.82%，以管理费用和财务费用为主。其中，销
外部融资仍存在一定依赖。
售费用为0.14亿元，同比下降8.51%，主要系公
从经营活动来看，2021年，公司经营活动现
开招标中标项目减少，中标服务费减少所致；管
金流入规模同比变化不大；经营活动现金流出
理费用为1.43亿元，同比增长5.81%，主要系新
规模同比大幅增长37.65%，主要系收到的货款
厂区正式投产，费用增加所致；研发费用为1.07
承兑比例升高，购买材料现金流出增多所致。
亿元，同比增长15.77%，主要系加大研发投入
2021年，公司经营活动现金同比由净流入转为
所致；财务费用为1.67亿元，同比增长44.88%，
净流出。2021年，公司现金收入比为65.38%，同
主要系增加电站融资及可转债利息费用所致。
比下降10.44个百分点。
2021年，公司期间费用率2为10.55%，同比上升
从投资活动来看，2021年，公司投资活动现
0.11个百分点。
金流入量减少，主要系结构性存款类投资减少
表 16 公司盈利能力变化情况
所致；投资活动现金流出量减少，主要系投资理
项目 2019 年 2020 年 2021 年
财产品和结构性存款、对在建风电场项目的投
营业总收入（亿元） 24.64 34.25 40.81
利润总额（亿元） 3.37 5.65 4.74
入金额较上年减少所致。2021年，公司投资活动
营业利润率（%） 27.67 28.03 22.71 现金净流出2.74亿元，同比下降75.06%。
总资本收益率（%） 7.39 9.09 6.65 2021年，公司筹资活动前现金流量净额为-
净资产收益率（%）） 13.45 18.86 10.44
6.93亿元，净流出规模变化不大。
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
从筹资活动来看，2021年，公司筹资活动现
2021 年，公司总资本收益率和净资产收益 金流入40.65亿元，同比增长71.95%，主要系公
率同比均有所下降。 司进行定向增发以及收到融资租赁借款、应收
从行业看，公司整体盈利水平处于行业中 票据贴现增加所致；筹资活动现金流出31.15亿
游。 元，同比增长74.96%，主要系偿还借款及贴现
表 17 2021 年同行业公司盈利情况对比 款增多所致。2021年，公司筹资活动现金净流入
销售毛利率 总资产报酬率 净资产收益率 9.50亿元，同比增长62.79%。
证券简称
（%） （%） （%）
泰胜风能 16.29 5.11 9.13
2
期间费用率=（销售费用+管理费用+研发费用+财务费用）/ 营业总收入*100%。
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表 18 公司现金流情况 EBITDA 为 8.43 亿元，同比增长 5.28%。从构
（单位：亿元、%）
2021 年同
成看，公司 EBITDA 主要由折旧（占 21.75%）、
项目 2019 年 2020 年 2021 年
比增长率 计入财务费用的利息支出（占 21.14%）、利润总
经营活动现金流入小计 18.76 26.41 26.97 2.13
额（占 56.24%）构成。2021 年，公司 EBITDA
经营活动现金流出小计 20.42 22.63 31.16 37.65
经营活动现金流量净额 -1.66 3.77 -4.19 -- 利息倍数由上年的 5.36 倍下降至 4.30 倍，
投资活动现金流入小计 1.88 4.31 2.95 -31.56 EBITDA 对利息的覆盖程度较高；公司全部债
投资活动现金流出小计 3.22 15.31 5.69 -62.81 务/EBITDA 由上年的 4.98 倍上升至 5.75 倍，
投资活动现金流量净额 -1.34 -11.00 -2.74 -75.06
EBITDA 对全部债务的覆盖程度一般。
筹资活动前现金流量净额 -3.00 -7.23 -6.93 -4.08
2021年，因公司经营活动现金为净流出，经
筹资活动现金流入小计 14.06 23.64 40.65 71.95
筹资活动现金流出小计 10.23 17.80 31.15 74.96 营活动现金净流量无法覆盖长短期债务及利息
筹资活动现金流量净额 3.83 5.84 9.50 62.79 支出。
现金收入比（%、百分点） 74.81 75.82 65.38 -10.44 对外担保方面，截至2021年末，公司无对外
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
担保事项。
2022 年 1－3 月，公司经营活动产生的现 未决诉讼方面，截至2021年末，公司无重大
金流量净额为-3.29 亿元，投资活动产生的现金 未决诉讼。
流量净额为-1.46 亿元，筹资活动产生的现金流 银行授信方面，截至2021年末，公司共计获
量净额为 2.76 亿元。 得银行授信额度63.40亿元，剩余授信额度36.12
亿元；授信敞口金额44.50亿元，剩余授信敞口
6. 偿债指标
金额27.54亿元。公司为A股上市公司，具有直接
跟踪期内，公司短期偿债能力指标有所提
融资渠道。
高，长期偿债能力指标表现一般。公司为 A 股
上市公司，具有直接融资渠道。 7. 公司本部（母公司）财务分析
截至2021年末，母公司资产总额较上年末
表 19 公司偿债能力指标
有所增长，以流动资产为主；债务负担较重，权
项目 项目 2019 年 2020 年 2021 年
流动比率（%） 115.49 116.05 146.76 益结构稳定性一般。母公司是公司主要的经营
短期
速动比率（%） 85.66 97.31 119.26 实体之一，对合并报表的收入和利润贡献大。
偿债 经营现金/流动负债（%） -5.98 11.92 -11.42 截至 2021 年末，母公司资产总额 73.81 亿
能力
经营现金/短期债务（倍） -0.10 0.22 -0.17
元，较上年末增长 24.42%。其中，流动资产 54.05
现金类资产/短期债务（倍） 0.53 0.66 0.71
亿元（占 73.23%），非流动资产 19.76 亿元（占
EBITDA（亿元） 4.84 8.01 8.43
全部债务/EBITDA（倍） 5.49 4.98 5.75 26.77%）。从构成看，流动资产主要由货币资金
长期
偿债 经营现金/全部债务（倍） -0.06 0.09 -0.09 （占 24.41%）、应收账款（占 26.19%）、应收款
能力
EBITDA/利息支出（倍） 6.90 5.36 4.30 项融资（占 5.36%）、预付款项（占 30.09%） 存
经营现金/利息支出（倍） -2.36 2.53 -2.14 货（占 12.65%）构成；非流动资产主要由长期
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 股权投资（占 88.14%）和固定资产（合计）（占
7.38%）构成。截至 2021 年末，母公司货币资
从短期偿债能力指标看，截至 2021 年末， 金为 13.19 亿元。
公司流动比率与速动比率分别由上年末的 截至 2021 年末，母公司负债总额 40.48 亿
116.05%和 97.31%提高至 146.76%和 119.26%； 元，较上年末增长 7.17%。其中，流动负债 33.30
截至 2021 年末，公司现金短期债务比由上年末 亿元（占比 82.25%），非流动负债 7.19 亿元（占
的 0.66 倍提高至 0.71 倍。 比 17.75%）。从构成看，流动负债主要由应付票
从长期偿债能力指标看，2021 年，公司 据（占 65.79%）、应付账款（占 20.74%）和合
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跟踪评级报告
同负债（占 7.17%）构成；非流动负债主要由长 为 26.97 亿元和-4.19 亿元，为“天能转债”待
期借款（占 16.35%）和应付债券（占 83.34%） 偿本金峰值（6.94 亿元）的 3.89 倍和-0.60 倍，
构成。母公司 2021 年资产负债率为 54.85%，较 公司经营性现金流入对待偿本金峰值覆盖程度
2020 年下降 8.83 个百分点。截至 2021 年末， 较好；经营性净现金流为负，无法覆盖“天能转
母公司全部债务 30.35 亿元。其中，短期债务占 债”待偿本金峰值。
76.40%、长期债务占 23.60%。截至 2021 年末，
母公司短期债务为 23.18 亿元。截至 2021 年末， 十二、 结论
母公司全部债务资本化比率 47.66%。 基于对公司经营风险、财务风险及债项条
截至 2021 年末，母公司所有者权益为 33.33
款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持
亿元，较上年末增长 54.68%。母公司所有者权
公司主体长期信用等级为AA-，维持“天能转债”
益中，股本为 7.97 亿元（占 23.93%），资本公
的信用等级为AA-，评级展望为稳定。
积合计 13.97 亿元（占 41.91%），未分配利润合
计 8.78 亿元（占 26.36%），盈余公积合计 1.32
亿元（占 3.95%）。
2021 年，母公司营业总收入为 30.06 亿元，
利润总额为 2.36 亿元。同期，母公司投资收益
为 2.92 亿元。
现金流方面，2021 年，母公司经营活动现
金流净额为-5.20 亿元，投资活动现金流净额-
1.16 亿元，筹资活动现金流净额 9.32 亿元。
截至 2021 年末，母公司资产占合并口径的
74.77%；母公司负债占合并口径的 66.78%；母
公司所有者权益占合并口径的 87.48%；母公司
全部债务占合并口径的 62.62%。2021 年，母公
司营业总收入占合并口径的 73.67%；母公司利
润总额占合并口径的 49.87%。
十一、 债券偿还能力分析
截至 2021 年末，公司存续债券的偿还压力
较小。
从资产情况来看，截至 2021 年末，公司现
金类资产为 17.57 亿元，为“天能转债”待偿本
金峰值（6.94 亿元）的 2.53 倍，公司的现金类
资产能够对“天能转债”待偿本金的偿付起到较
好的保障作用。
从盈利情况来看，2021 年，公司 EBITDA
为“天能转债”待偿本金峰值（6.94 亿元）的
1.21 倍，公司 EBITDA 对“天能转债”待偿本
金峰值的覆盖程度较高。
从现金流情况来看，2021 年，公司经营活
动产生的现金流入和经营活动现金流净额分别
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2022 年 3 月末青岛天能重工股份有限公司
股权结构图
资料来源：公司提供
附件 1-2 截至 2021 年末青岛天能重工股份有限公司
有限公司组织架构图
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2021 年末青岛天能重工股份有限公司
主要子公司情况
持股比例（%）
序号 企业名称 主要经营地 业务性质 取得方式
直接 间接
1 吉林天能电力工程机械有限公司 吉林省大安市 生产制造 100.00 -- 同一控制下合并
2 江苏天能海洋重工有限公司 江苏省响水县 生产制造 100.00 -- 设立
资料来源：公司年报
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跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 9.24 11.38 17.57 8.19
资产总额（亿元） 58.17 76.03 98.72 94.07
所有者权益（亿元） 21.14 24.62 38.10 39.62
短期债务（亿元） 17.31 17.25 24.65 14.30
长期债务（亿元） 9.27 22.62 23.81 28.75
全部债务（亿元） 26.59 39.87 48.46 43.05
营业总收入（亿元） 24.64 34.25 40.81 4.35
利润总额（亿元） 3.37 5.65 4.74 0.29
EBITDA（亿元） 4.84 8.01 8.43 --
经营性净现金流（亿元） -1.66 3.77 -4.19 -3.29
财务指标
销售债权周转次数（次） 2.60 2.22 1.82 --
存货周转次数（次） 2.24 3.44 3.91 --
总资产周转次数（次） 0.54 0.51 0.47 --
现金收入比（%） 74.81 75.82 65.38 121.94
营业利润率（%） 27.67 28.03 22.71 23.92
总资本收益率（%） 7.39 9.09 6.65 --
净资产收益率（%） 13.45 18.86 10.44 --
长期债务资本化比率（%） 30.49 47.89 38.47 42.05
全部债务资本化比率（%） 55.71 61.83 55.99 52.07
资产负债率（%） 63.66 67.63 61.41 57.88
流动比率（%） 115.49 116.05 146.76 185.88
速动比率（%） 85.66 97.31 119.26 144.86
经营现金流动负债比（%） -5.98 11.92 -11.42 --
现金短期债务比（倍） 0.53 0.66 0.71 0.57
EBITDA 利息倍数（倍） 6.90 5.36 4.30 --
全部债务/EBITDA（倍） 5.49 4.98 5.75 --
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．本报告中数
据如无特别注明均为合并口径；3．2022 年一季度数据未经审计，相关财务指标未年化；4．合并口径长期应付款中的计息项已计入长期债
务；5．本报告 2019－2021 年数据使用相应年度报告期末数据
资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理
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跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 8.12 8.02 13.19 --
资产总额（亿元） 41.81 59.32 73.81 --
所有者权益（亿元） 18.02 21.55 33.33 --
短期债务（亿元） 15.44 16.22 23.18 --
长期债务（亿元） 0.00 5.65 7.16 --
全部债务（亿元） 15.44 21.87 30.35 --
营业总收入（亿元） 22.09 27.75 30.06 --
利润总额（亿元） 2.27 3.20 2.36 --
EBITDA（亿元） -- -- -- --
经营性净现金流（亿元） 1.63 3.41 -5.20 --
财务指标
销售债权周转次数（次） 2.80 2.41 2.01 --
存货周转次数（次） 3.29 5.80 6.12 --
总资产周转次数（次） 0.63 0.55 0.45 --
现金收入比（%） 72.84 77.20 64.41 --
营业利润率（%） 15.17 15.20 5.27 --
总资本收益率（%） 6.35 6.68 3.74 --
净资产收益率（%） 11.78 13.47 7.14 --
长期债务资本化比率（%） 0.00 20.77 17.69 --
全部债务资本化比率（%） 46.14 50.37 47.66 --
资产负债率（%） 56.89 63.68 54.85 --
流动比率（%） 144.45 130.06 162.32 --
速动比率（%） 120.84 122.42 141.78 --
经营现金流动负债比（%） 6.87 10.63 -15.63 --
现金短期债务比（倍） 0.53 0.49 0.57 --
EBITDA 利息倍数（倍） -- -- -- --
全部债务/EBITDA（倍） -- -- -- --
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．2022 年一
季度母公司数据未披露；3．本报告 2019－2021 年数据使用相应年度报告期末数据
资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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