跟踪评级报告
青岛惠城环保科技股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券 2021 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）
级别 展望 级别 展望
青岛惠城环保科技股份有限公司 A+ 稳定 A+ 稳定 对青岛惠城环保科技股份有限公司（以下简称“公司”或“惠
惠城转债 A+ 稳定 A+ 稳定 城环保”）的跟踪评级反映了公司作为国内领先的以资源化
综合利用处置方式对废催化剂进行处理处置的企业，形成了
跟踪评级债项概况：
“废催化剂危险废物处置+废催化剂资源化生产再利用+资
债券 到期
发行规模 债券余额
简称 兑付日 源化催化剂销售”业务模式，仍具备技术创新、循环经济与
惠城转债 3.2 亿元 3.2 亿元 2027/07/07
注：上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于存
全产业链体系优势，债务负担较轻。同时联合资信也关注到
续期的债券
2020 年，公司收入规模和毛利率下降，公司主要客户减少了
当前转股价格：17.11 元/股 对公司催化裂化催化剂（新剂）的采购，公司经营地域仍集
中在山东区域以及未来废催化剂处理处置生产等细分领域
评级时间：2021 年 9 月 2 日 市场竞争加剧等因素可能对公司信用水平带来的不利影响。
公司经营活动现金流和 EBITDA 对“惠城转债”剩余
本次评级使用的评级方法、模型： 额度覆盖程度尚可。
名称 版本 未来，随着公司危险废物处理处置和资源化利用项目的
化工企业信用评级方法 V3.0.201907
建成以及催化裂化催化剂（以下简称“FCC 催化剂”）产能
化工企业主体信用评级模型（打分表） V3.0.201907
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
的扩充，公司经营规模有望进一步扩大。同时，考虑到“惠
城转债”未来转股因素，公司的资本实力有望进一步增强。
本次评级模型打分表及结果： 综合评估，联合资信维持公司主体长期信用等级为 A+，
+ +
指示评级 a 评级结果 A
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
并维持“惠城转债”的债项信用等级为 A+，评级展望为稳定。
宏观和区域
2
经营环境 风险
行业风险 3
优势
经营
风险
C 基础素质 2 1． 公司仍具备循环经济与全产业链体系优势。公司是国内
自身
企业管理 3
竞争力 领先的以资源化综合利用处置方式对废催化剂进行处理
经营分析 3
资产质量 4 处置的企业，形成了“废催化剂危险废物处置+废催化剂
现金流 盈利能力
财务
3
资源化生产再利用+资源化催化剂销售”业务模式，实现
F2 现金流量 4
风险
资本结构 3 了“废催化剂处置与催化剂销售”互相带动的良性循
偿债能力 1 环。
调整因素和理由 调整子级
-- --
2． 公司持续保持较大力度研发投入。公司掌握了多种 FCC
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级， 废催化剂的处理处置方式，并持续保持较大力度研发投
各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低
至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 入以满足客户多元化产品需求，2020 年，公司研发费用
档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分
支出 1496.13 万元，占营业收入的 4.62%。
析模型得到指示评级结果
3． 公司债务负担仍较轻。截至 2021 年 3 月底，公司资产负
债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别
为 38.23%、28.90%和 22.51%。
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跟踪评级报告
关注
分析师：任贵永 毛文娟
1. 2020年，公司收入规模和毛利率下降。受公司主要业务
邮箱：lianhe@lhratings.com
产品价格下降影响，公司实现营业收入3.24亿元，同比
电话：010-85679696
下降5.80%，公司主营业务毛利率下降8.27个百分点。
传真：010-85679228
2. 客户集中度较高，主要客户对公司经营业绩影响较大。
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号
2020年第三季度开始，中国石油化工股份有限公司（以
中国人保财险大厦 17 层（100022）
下简称“中国石化”）减少了对公司FCC催化剂（新剂）
网址：www.lhratings.com
的采购，如果中国石化和中国石油天然气股份有限公司
（以下简称“中国石油”）下属的催化剂厂家扩大规模，
降低FCC催化剂的平均成本和销售价格，公司向中国石
化和中国石油的销售难度或将进一步增加，对公司的经
营业绩带来不利影响。
3. 市场竞争压力较大。公司专注于FCC催化剂及相关产品，
该行业中中国石油和中国石化旗下催化剂企业独大的行
业格局难以撼动，加之公司经营主要集中于山东地区，
地方产业政策对公司经营环境亦将产生重大影响。若公
司不能准确把握行业发展趋势，或公司在激烈的竞争中
不能根据客户需求变化以及技术进步及时进行技术创新
和业务模式创新，公司将面临因市场竞争而导致经营业
绩下滑或被竞争对手超越的风险。
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跟踪评级报告
主要财务数据：
合并口径
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3 月
现金类资产（亿元） 0.48 2.83 1.59 2.75
资产总额（亿元） 6.54 9.22 9.62 10.86
所有者权益（亿元） 3.28 6.49 6.66 6.70
短期债务（亿元） 1.09 0.69 0.73 0.78
长期债务（亿元） 0.46 0.58 0.35 1.95
全部债务（亿元） 1.55 1.26 1.08 2.73
营业收入（亿元） 3.44 3.44 3.24 0.68
利润总额（亿元） 0.71 0.51 0.32 0.05
EBITDA（亿元） 0.99 0.88 0.74 --
经营性净现金流（亿元） 0.51 0.57 0.39 -0.19
营业利润率（%） 38.25 34.89 27.18 28.22
净资产收益率（%） 19.44 6.60 4.06 --
资产负债率（%） 49.86 29.59 30.81 38.23
全部债务资本化比率（%） 32.10 16.29 13.96 28.90
流动比率（%） 84.99 232.89 142.43 234.50
经营现金流动负债比（%） 19.51 30.06 17.17 --
现金短期债务比（倍） 0.44 4.13 2.17 3.53
EBITDA 利息倍数（倍） 14.49 17.18 17.25 --
全部债务/EBITDA（倍） 1.56 1.44 1.46 --
公司本部（母公司）
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3 月
资产总额（亿元） 6.33 9.24 9.46 10.81
所有者权益（亿元） 3.32 6.60 6.91 6.98
全部债务（亿元） 1.53 1.28 1.08 2.73
营业收入（亿元） 3.42 3.35 3.10 0.64
利润总额（亿元） 0.72 0.58 0.46 0.08
资产负债率（%） 47.54 28.56 26.98 35.43
全部债务资本化比率（%） 31.49 16.19 13.52 28.08
流动比率（%） 109.47 259.35 158.83 270.14
经营现金流动负债比（%） 22.30 34.52 28.04 --
现金短期债务比（倍） 0.44 3.79 1.90 3.37
注：1.本报告中数据不加特别注明均为合并口径；2021 年 1－3 月财务数据未经审计，
相关指标未年化；2.合并口径下已将长期应付款和其他应付款中有息债务调整至全部
债务测算，公司本部口径下已将长期应付款调整至全部债务测算；3.本报告部分合计
数与各加数直接相加之和在尾数上可能略有差异，这些差异是由于四舍五入造成的；
4.“/”表示数据未获取到，“*”表示数据过大或者过小
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级方法/模
债项简称 评级报告
级别 级别 展望 时间 小组 型
原联合信用评
级有限公司化
+ + 任贵永
惠城转债 A A 稳定 2020/08/27 工行业企业信 阅读全文
毛文娟
用评级方法
（2018/12/21）
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级
模型均无版本编号
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跟踪评级报告
声 明
一、本报告引用的资料主要由青岛惠城环保科技股份有限公司（以下简
称“该公司”）提供，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）
对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。
二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，联合资信、
评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证
所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则，符合真实性、准确性、
完整性要求。
四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序
做出的独立判断，未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级
意见。
五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
六、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债项到期兑付日有效；
根据后续跟踪评级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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青岛惠城环保科技股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券 2021 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 图1 截至 2021 年 3 月底公司股权关系情况
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于青岛
惠城环保科技股份有限公司（以下简称“公司”
或“惠城环保”）及其相关债券的跟踪评级安排
进行本次跟踪评级。
二、企业基本情况 资料来源：公司提供
公司由青岛惠城石化科技有限公司（以下 跟踪期内，公司经营范围未发生变化。
简称“惠城有限”）整体变更设立，惠城有限设 截至 2021 年 3 月底，公司本部内设项目部、
立于 2006 年 2 月 27 日，由张新功、周惠玲分 固废项目部、科研管理部、研发部、财务部、
别出资 70.00 万元、30.00 万元设立，设立时的 企业管理部、质检部、国际贸易部、生产管理
注册资本为 100.00 万元，企业性质为有限责任 部及设备管理部等职能部门（详见附件 1）；拥
公司，法定代表人为张新功。2015 年 8 月 24 有全资及控股子公司 6 家；在职员工 448 人。
日，惠城有限董事会通过决议，决定以 2015 年 截至2020年底，公司合并资产总额9.62亿元，
4 月 30 日为基准日，按净资产值折股整体变更 所有者权益6.66亿元，无少数股东权益；2020
为股份有限公司，注册资本为 7500.00 万元，股 年，公司实现营业收入3.24亿元，利润总额0.32
份总额为 7500.00 万股，整体变更前后各股东持 亿元。
股比例不变。2019 年，经中国证券监督管理委 截至2021年3月底，公司合并资产总额10.86
员会《关于核准青岛惠城环保科技股份有限公 亿元，所有者权益6.70亿元，无少数股东权益；
司首次公开发行股票的批复》（证监许可﹝2019﹞ 2021年1－3月，公司实现营业收入0.68亿元，利
822 号）核准，公司公开发行 2500 万股新股， 润总额0.05亿元。
2019 年 5 月 22 日公司在深圳证券交易所上市， 公司注册地址：青岛经济技术开发区淮河
股票代码为“300779.SZ”，股票简称为“惠城 东路 57 号；法定代表人：张新功。
环保”，发行后公司总股本为 10000 万股。截
至 2021 年 3 月底，公司股本合计 10000 万股， 三、债券概况及募集资金使用情况
张新功直接或间接持有公司 27.89%的股份，为
截至 2021 年 7 月底，公司由联合资信评级
公司控股股东和实际控制人。
的存续债券为“惠城转债”，详见下表 1，公司
截至 2021 年 6 月底，公司控股股东张新功
已实际使用“惠城转债”募集资金 16743.96 万
及其一致行动人青岛惠城信德投资有限公司将
元用于募投项目，募集资金余额为 14477.65 万
其所持公司股份 6700000 股进行质押（占其所
元。截至本报告出具日，“惠城转债”尚未到首
持股份比例 24.02%）。
次付息日。
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跟踪评级报告
表1 截至 2021 年 7 月底公司由联合资信评级存续债 GDP 增速（%） 6.75 6.00 2.30
12.70
券概况 （5.31）
发行金额 债券余额 期限 规模以上工业增加值增 15.90
债券名称 起息日 6.20 5.70 2.80
（亿元） （亿元） （年） 速（%） （6.95）
12.60
惠城转债 3.20 3.20 2021/07/07 6 固定资产投资增速（%） 5.90 5.40 2.90
（4.40）
资料来源：Wind 社会消费品零售总额增 23.00
8.98 8.00 -3.90
速（%） （4.39）
四、宏观经济和政策环境分析 出口增速（%） 9.87 0.51 3.63 38.60
进口增速（%） 15.83 -2.68 -0.64 36.00
1. 宏观政策环境和经济运行情况 CPI 同比（%） 2.10 2.90 2.50 0.50
PPI 同比（%） 3.50 -0.30 -1.80 5.10
2020 年，新冠肺炎疫情的全球大流行对各
城镇调查失业率（%） 4.90 5.20 5.20 5.00
国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深 城镇居民人均可支配收
5.60 5.00 1.20 10.70
入增速（%）
度衰退。中国宏观政策加大逆周期调节力度对
公共财政收入增速（%） 6.20 3.80 -3.90 21.80
冲疫情负面影响，以“六稳”“六保”为中心， 公共财政支出增速（%） 8.70 8.10 2.80 4.50
推动经济逐季复苏，GDP 全年累计增长 2.30%1， 注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以美元计
价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均
成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家， 可支配收入增速为实际增长率，其余指标增速均为名义增长率；
4. 城镇调查失业率指标值为期末数
GDP 首次突破百万亿大关，投资超越消费再次 资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理
成为经济增长的主要驱动力。
2021 年上半年，中国宏观政策保持连续性、 从三大需求看，消费虽然是上半年经济增
稳定性，经济持续稳定恢复、稳中向好。积极 长的主要拉动力，但仍然弱于 2019 年水平，是
的财政政策兜牢基层“三保”底线，发挥对优 掣肘 GDP 增速的主要因素。2021 年上半年，
化经济结构的撬动作用。稳健的货币政策保持 中国社会消费品零售总额累计实现 21.19 万亿
流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、 元，同比增长 23.00%，两年平均增长 4.39%
薄弱环节的支持。 （2019 年上半年为 8.40%），与疫情前水平仍有
经济持续稳定修复。2021 年上半年，中国 一定差距，但在居民人均收入增速逐步回升的
国内生产总值 53.22 万亿元，不变价累计同比增 趋势下消费呈现温和复苏的态势。固定资产投
长 12.70%，两年平均增长 5.31%，较一季度加 资继续修复。2021 年上半年，全国固定资产投
快 0.31 个百分点，低于 2019 年上半年水平。分 资（不含农户）累计完成 25.59 万亿元，同比增
产业看，第三产业仍是经济修复的主要拖累。 长 12.60%，6 月份环比增长 0.35%；两年平均
具体看，上半年第一、二产业增加值两年平均 增长 4.40%，比一季度加快 1.50 个百分点，低
增速分别为 4.29%和 6.12%，均已经高于疫情前 于疫情前 2019 年上半年水平。海外产需缺口支
2019 年上半年的水平（2019 年上半年分别为 撑中国出口增长。2021 年上半年，中国货物贸
3.10%和 5.00%），恢复情况良好；而第三产业 易进出口总值 2.79 万亿美元，进出口规模创历
上半年两年平均增速为 4.89%，远未达到 2019 史同期最高水平。其中，出口 1.52 万亿美元，
年上半年 7.2%的水平，恢复空间仍然较大，主 增长 38.60%；进口 1.27 万亿美元，增长 36.00%；
要是上半年局部性疫情反复出现抑制了服务业 贸易顺差 2515.20 亿美元。
的修复进程。 上半年 CPI 温和上涨，PPI 持续上涨但 6
表2 2018－2021 年上半年中国主要经济数据 月涨幅略有回落。2021 年上半年，全国居民消
2021 年
上半年 费价格（CPI）累计同比上涨 0.50%，处于近年
2018 2019 (括号内
指标名称 2020 年 来较低的水平，整体呈现逐月上升的态势；全
年 年 为两年
平均增
速）
国工业生产者出厂价格（PPI）累计同比上涨
GDP（万亿元） 91.93 98.65 101.60 53.22 5.10%。分月看，受国际大宗商品价格上涨与上
年低基数等因素影响，1－5 月 PPI 同比涨幅逐
1 文中 GDP 增长均为实际增速，下同
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跟踪评级报告
月走高至 9.00%；6 月涨幅小幅回落至 8.80%， 2021 年上半年就业形势总体不断改善，居
主要是由于上游三黑一色行业价格 6 月小幅回 民可支配收入恢复性增长。一季度受春节因素
落。PPI 同比持续上涨，加大了制造业的成本负 和部分地区散发疫情影响，各月调查失业率相
担和经营压力。 对较高；二季度劳动力市场继续回暖，企业用
2021 年上半年，社融存量同比增速整体呈 工需求增加，城镇调查失业率连续下降至 6 月
下行趋势；截至 6 月末，社融存量同比增速与 的 5.00%，低于上年同期 0.70 个百分点。上半
上月末持平，维持在 11.00%。上半年新增社融 年全国城镇调查失业率均值为 5.20%，低于 5.50%
17.74 万亿元，虽同比少增 3.09 万亿元，但仍为 左右的政府预期目标。上半年，城镇居民人均
仅次于上年一季度的历史同期次高值，反映出 可支配收入 24125 元，同比名义增长 11.4%，
上半年实体经济融资需求较为旺盛。从结构来 扣除价格因素，实际增长 10.7%，维持恢复性
看，人民币贷款是支撑上半年社融增长的主要 增长势头。
原因，企业、政府债券净融资和非标融资则是
上半年新增社融的主要拖累项。货币供应方面， 2. 宏观政策和经济前瞻
上半年 M1 同比增速持续回落，M2 同比增速先 鉴于当前全球疫情仍在持续演变，外部环
降后升。二季度以来 M2-M1 剪刀差继续走阔， 境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、
主要是由于房地产销售降温、原材料价格上涨 不均衡，未来宏观政策仍将维持稳定性、连续
造成企业现金流压力使得 M1 增速下行所致。 性、可持续性，保持经济运行在合理区间。积
此外，上半年财政存款同比多增 5015.00 亿元， 极的财政政策提升政策效能，兜牢基层“三保”
财政支出力度不及上年同期，拖累了 M2 的增 底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发
长。 行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。
上半年财政收入进度较快，支出节奏放缓。 稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力
上半年全国一般公共预算收入 11.71 万亿元，同 中小企业和困难行业持续恢复。增强宏观政策
比增长 21.80%，同比增速较高主要是去年同期 自主性，保持人民币汇率在合理均衡水平上基
收入基数较低和当前工业生产者价格上涨较快， 本稳定。做好大宗商品保供稳价工作。
同时反映了中国经济恢复取得明显成效；收入 2021 年上半年中国经济稳定修复，工业生
进度达到全年预算的 59.25%。上半年财政收入 产、出口表现强势，局部性疫情对服务业影响
增速较快，从结构上看，全国税收收入 10.05 仍然较大。德尔塔病毒加大了下半年经济增长
万亿元，同比增长 22.50%；非税收入 1.67 万亿 的不确定性，但未来随着疫苗接种范围的扩大，
元，同比增长 17.40%。其中，在经济逐步复苏 疫情对经济的影响或将逐步减弱，前期表现较
的背景下，增值税和所得税等大税种实现高增 弱的消费和制造业投资有望发力，经济有望继
长，土地与房地产相关税收承压。支出方面， 续稳健增长，经济增长重心回归内需，但国内
上半年全国一般公共预算支出 12.17 万亿元，同 散点疫情的反复可能会对个别月份的经济数据
比 增 长 4.50% ， 支 出 进 度 仅 为 全 年 预 算 的 带来扰动。
48.65%，支出进度较慢。上半年，全国政府性 具体看，未来随着疫情防控的常态化，服
基金预算收入 3.91 万亿元，同比增长 24.10%。 务业及居民消费支出将继续修复，芯片短缺逐
其中国有土地使用权出让收入 3.44 万亿元，同 步缓解将推动汽车销售好转，消费有望持续温
比增长 22.40%，土地出让金收入增速明显放缓； 和复苏。固定资产投资仍处于修复过程中，受
全国政府性基金预算支出 4.17 万亿元，同比下 调控政策影响，下半年房地产投资增速大概率
降 7.80%，主要是受专项债发行缓慢影响。 呈现下行趋势；受制于资金来源以及逆周期调
节必要性的下降，基建投资未来扩张空间有限，
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跟踪评级报告
预计基建投资保持低速增长；在信贷政策支持、 右的炼油催化剂市场。民营催化剂公司凭借成
产能利用率处于高位、效益不断改善等有利于 本控制、产品灵活、服务优质等方面的优势，
制造业投资恢复的多方面因素的支撑下，制造 争夺剩下的约 30%左右市场份额。整体来看，
业投资增速有望进一步加快，成为下半年固定 跟踪期内，我国炼油催化剂市场“以中国石化
资产投资增长的主要拉动因素。在上年下半年 和中国石油旗下催化剂公司为主，以民营催化
较高基数、海外疫情与需求扩张的不确定、替 剂公司为辅”的市场格局未发生根本改变，未
代效应减弱等因素影响下，下半年出口承压， 来市场将更有利于技术领先、有较强服务能力
同比增速或将放缓。 的催化剂企业。
五、行业分析 2．行业政策及未来发展
在国家环保政策的日趋严格和炼油行业废
公司主营业务以催化剂销售为主。 催化剂产生量大幅增长的大背景下，废催化剂
处置和资源化再利用相结合的产业链模式将成
1．行业概况
为行业发展的主流方向之一。
炼油催化剂是实现原油高效转化和清洁利
由于炼油废催化剂作为一种危险废物，对
用的关键核心技术，其需求量伴随着石油化工
于环境的危害性极大，国家对于相关业务的管
的发展不断增加。由于国内炼油行业长期以“三
控严格。根据发改委和环保部 2016 年更新发布
桶油”为主，导致炼油催化剂市场份额以中国
的《国家危险废物名录》，危险废物分 46 大类
石化和中国石油旗下催化剂公司为主，民营催
479 种，成分复杂。处理资质类别很大程度上决
化剂公司主要凭借多变的产品和优质的服务生
定了危废处置公司的竞争实力。依据国家环保
存。
部 2016 年 8 月 1 日起正式施行的《国家危险废
催化剂技术是实现原油高效转化和清洁利
物名录》，新增“石油产品催化裂化过程中产
用的关键核心技术，炼油催化剂行业的发展与
生的废催化剂”为危险废物。根据“谁污染、
炼油行业紧密关联，近年来，随着中国国内大
谁治理”的原则，产生危险废物的企业应将危
炼化项目的推进，炼油产能的持续增长，国内
险废物委托有危险废物经营许可资质的单位进
原油加工量不断提升。2020 年，国内炼油能力
行安全处置并承担处置费。
已超过 8.5 亿吨。随着炼油装置规模的扩大，
国民对环保要求的日益提高以及对于废催
2018—2020 年，国内原油加工量由 6.04 亿吨提
化剂危害性的逐步认识，迫使催化剂的生产本
升至 6.74 亿吨，其中 2020 年加工量同比增长约
身必须走清洁化和循环经济式的发展道路。同
3%。按照每炼制 1 吨原油消耗 0.354kg 新鲜炼
时，近年来原油劣质化、重质化与清洁化成品
油催化剂的标准测算，炼油催化剂的需求由
油需求迅猛增长的矛盾，促使炼油技术和催化
21.38 万吨上升至 23.86 万吨。
剂的应用更加复杂化与多样化；另外，炼油微
目前，中国石化的全资子公司中国石化催
利化也促使炼油行业向深度加工和炼化一体化
化剂有限公司，以及中国石油旗下的兰州石化
发展，并迫使催化剂降低成本，向生产规模化、
公司催化剂厂是我国炼油催化剂产品的主要生
过程高效化和自动化发展。废催化剂处置和资
产企业。中国石化和中国石油旗下催化剂厂依
源化再利用相结合的产业链模式将越来越成为
托各自集团公司强大背景，拥有很强的研发、
行业发展的主流方向之一。
生产和经营能力，在行业竞争中拥有显著竞争
优势。从国内市场份额角度来看，中国石化和 六、基础素质分析
中国石油旗下催化剂公司占据了国内约 70%左
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跟踪评级报告
1. 产权状况 对废催化剂进行处理处置的企业。
截至 2021 年 3 月底，公司股本合计 10000
4. 企业信用记录
万股，张新功直接或间接持有公司 27.89%的股
份，为公司控股股东和实际控制人。 根据中国人民银行企业信用报告（信用代
码：91370200783724899），截至 2021 年 8 月 19
2. 企业规模及竞争力 日，公司无不良类已结清和未结贷款。
公司具备循环经济与全产业链体系优势。 根据过往在公开市场发行债务融资工具的
截至 2021 年 3 月底，公司危险废物处置全 本息偿付记录，联合资信未发现公司存在逾期
年核准量为 28480 吨，公司资源化综合利用主 或违约记录，履约情况良好。
要产品 FCC 催化剂（新剂）合计产能为 20000
吨/年。公司形成了特有的“废催化剂危险废物 七、管理分析
处置+废催化剂资源化生产再利用+资源化催化
跟踪期内，公司董事、监事和高级管理人
剂销售”服务业务模式，实现“废催化剂处置
员未发生重大变更，公司治理结构和管理体制
与催化剂销售”互相带动的良性循环，是目前
未发生变化。
国内极少数有能力为客户提供专业定制化催化
剂产品和废催化剂处理处置的资源化循环模式 八、经营分析
全产业链企业。
1. 经营概况
3. 技术实力与工艺水平 2020 年，受主要产品价格下降影响，公司
公司作为国内领先以资源化综合利用方式 收入规模有所下降，毛利率下降明显。
对废催化剂进行处理处置的企业，掌握了多种 跟踪期内，公司主营业务收入仍主要来源
FCC废催化剂的处理处置方式，并持续保持较 于资源化综合利用产品和危险废物处理处置服
大力度研发投入以满足客户多元化产品需求。 务两大业务。
公司拥有以废催化剂复活及再造技术、废 2020年，公司主营业务收入同比下降5.15%，
催化剂元素分解及利用技术等为代表的自主研 资源化综合利用产品、危险废物处理处置服务
发核心技术，公司掌握了多种 FCC 废催化剂的 和其他产品收入分别同比下降1.74%、1.70%和
处理处置方式。2020 年，公司研发费用支出 45.85%。资源化综合利用产品和危险废物处理
1496.13 万元，占营业收入的 4.62%。 处置服务收入下降主要受产品均价下降所致。
截至 2021 年 3 月底，公司共获得授权专利 公司其他业务收入主要为青岛惠城欣隆实业有
24 项，其中发明专利 12 项，申请受理专利 40 限公司服务收入（培训、会务、物业等）及公
项，其中发明专利 34 项，发表科技论文 40 篇， 司技术服务收入，2020年大幅下降主要因疫情
已成为国内领先的以资源化综合利用处置方式 影响，服务收入减少所致。
表3 公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%）
2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－3 月
项目
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
资源化综合利用产品 3.01 88.71 36.99 2.71 80.81 32.13 2.66 83.55 24.36 0.52 77.77 25.47
危险废物处理处置服
0.37 10.92 66.94 0.39 11.57 64.34 0.38 12.03 52.43 0.08 11.85 34.80
务
其他产品 0.01 0.37 31.44 0.26 7.62 46.88 0.14 4.42 46.53 0.07 10.37 52.47
合计 3.39 100.00 40.24 3.36 100.00 36.98 3.19 100.00 28.71 0.67 100.00 29.38
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
2020年，公司主营业务毛利率下降8.27个 表4 危险废物处理处置服务收集处置情况（单位：
吨/年、吨、元/吨、%）
百分点，主要原因包括：①由于新冠肺炎疫情
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－3 月
的影响，下游客户开工不足，市场需求降低， 危险废物
处置核准 18480.00 23480.00 28480.00 7120.00
竞争加剧，为争取订单公司降低FCC催化剂 量（产能）
（新剂）销售单价；②随着业务竞争的加剧， 废物
18249.83 18986.49 22657.34 4766.60
处置量
危险废物处理处置服务价格有逐步降低趋势， 产能
98.75 80.86 79.56 66.95
利用率
导致危险废物处理处置服务毛利率下降；③ 废物收
17442.71 20587.11 23703.88 2595.48
集量
2020年公司根据新收入准则，将销售费用中的
收集
104.63 92.23 95.58 183.65
运费998.66万元重分类到营业成本中核算导致 处置率
平均
公司主营业务成本统计口径在2020年发生调 处置价格
2029.81 2045.95 1692.10 1654.93
资料来源：公司提供
整。
2021年1－3月，公司实现营业收入0.68亿 废催化剂处理处置服务业务主要针对长
元，同比下降9.23%，主要系下游客户担心春 期使用公司资源化催化剂系列产品的合作伙
节期间疫情反复，道路管控影响到货，耽误生 伴及拟开发客户等群体，占比约 60%，公司危
产，提前在上年12月份备货导致一季度营业收 险废物处理处置服务业务客户主要有中国化
入同比下降所致；公司毛利率同比保持稳定。 工 集 团有 限 公司 （以 下简 称 “中 国化 工 集
团”）、中国石化、中国石油以及山东神驰化
2. 危险废物处理处置服务
工集团有限公司、寿光市联盟石油化工有限公
2020 年，公司危险废物处理处置服务废物
司等炼油企业。
处置核准量增加，全年收集量和废物处置量增
长明显，但受新冠疫情影响，下游炼油企业阶 3. 资源化综合利用产品
段性开工不足，危险废物处理处置市场需求下 （1）生产
降，危险废物处理处置价格有所下降。 2020 年，公司资源化利用主要产品 FCC
跟踪期内，公司危险废物处理处置服务经 催化剂（新剂）产能仍为 20000 吨/年，产量保
营模式、处置价格定价方式和结算方式未发生 持增长，产能利用率保持较高水平。
重大变化。 跟踪期内，公司资源化综合利用产品生产
2020 年，受益于公司新增危险废物处置核 模式未发生变化，公司资源化综合利用主要产
准量，公司危险废物处理处置服务废物收集量 品 FCC 催化剂（新剂）产能仍为 20000 吨，
和废物处置量明显上升，收集处置率上升，但 未发生变化；2020 年，在下游需求下降的背景
受疫情影响，公司危险废物处置产量增长未能 下，公司 FCC 催化剂（新剂）产量仍保持增
覆盖新增处置核准量，公司危险废物处理处置 长，产能利用率保持较高水平，主要系公司当
产能利用率有所下降。2020 年，公司危险废物 年增加产量以保证安全库存，为公司 2021 年
处置全年核准量为 28480 吨，较 2019 年增加 预计的新增投标做准备。2021 年 1－3 月，公
5000 吨。 司 FCC 催化剂（新剂）产能不高，主要是因
2020 年，公司危险废物处理处置服务单价 为公司春节期间进行了停工检修（15 天）。
较 2019 年下降 17.30%，主要系受新冠疫情影
表5 公司 FCC 催化剂（新剂）生产情况
响，下游炼油企业阶段性开工不足，危险废物
（单位：吨/年、吨、%）
处理处置市场需求下降，危险废物处理处置价
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－3 月
格有所下降。
产能 20000.00 20000.00 20000.00 5000.00
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跟踪评级报告
产量（湿基） 20035.36 20280.38 21175.88 3944.49 2020 年，公司前五大供应商未发生变化，
采购金额保持相对稳定，占采购总额的比例为
产能利用率 100.18 101.40 105.88 78.89
注：公司 FCC 催化剂（新剂）均使用湿基进行日常的生产及销
49.08%，采购集中度仍较高。
售统计，公司与客户结算时按照行业惯例一般采取使用催化剂干
基重量进行结算，结算比例按照与客户谈判约定为准，干湿基比 表7 公司前五大供应商情况（单位：万元、%）
例按照行业惯例约为 1:1.1 占总采购金额
资料来源：公司提供 2018 年供应商名称 购买材料 采购金额
比重
青岛新奥燃气有限公司 天然气 2475.12 16.00
（2）采购 河南兴浩新材料科技股 拟薄水铝
2235.83 14.46
份有限公司 石
2020 年，公司主要原材料采购量均较上年 莱芜金能新材料有限公 盐酸、铝
1439.90 9.31
增加，采购均价小幅波动，前五大采购供应商 司 粒
国网山东省电力公司青
电 1180.47 7.63
稳定性高。 岛供电公司
青岛海湾索尔维化工有
跟踪期内，公司资源化综合利用产品采购 限公司
水玻璃 830.43 5.37
流程、供应商选择、采购方式和采购结算方式 合计 -- 8161.75 52.77
占总采购金额
未发生变化。 2019 年供应商名称 购买材料 采购金额
比重
公司资源化综合利用产品成本主要由原 青岛新奥燃气有限公司 天然气 2738.06 15.35
河南兴浩新材料科技股 拟薄水铝
材料（占 54.70%）、能耗及动力（占 22.80%） 份有限公司 石
2502.03 14.03
构成，2020 年二者占比达到 77.50%。2020 年， 莱芜金能新材料有限公 盐酸、铝
1554.89 8.72
司 粒
公司主要原材料采购量均较上年上升，采购均 国网山东省电力公司青
电 1300.52 7.29
岛供电公司
价小幅波动。 青岛海湾索尔维化工有
水玻璃 883.12 4.95
限公司
表 6 公司主要原材料采购情况 合计 -- 8978.62 50.33
（单位：吨、元/吨、万元） 占总采购金额
2020 年供应商名称 购买材料 采购金额
2021 年 1－3 比重
项目 2018 年 2019 年 2020 年
月 青岛新奥燃气有限公司 天然气 2898.49 16.16
采购量 6225.93 5401.34 6006.53 1097.67 河南兴浩新材料科技股 拟博水铝
2032.52 11.33
采购均 份有限公司 石
拟薄水 4640.31 5079.38 4918.59 4787.31
价 山东金能环保科技有限
铝石 盐酸、铝
采购金 公司（原莱芜金能新材料 1626.91 9.07
2889.02 2743.55 2954.37 525.49 粒
额 有限公司）
国网山东省电力公司青
采购量 14722.69 16782.22 17335.46 4006.60 电 1361.65 7.59
岛供电公司
采购均 山东莱州福利泡花碱有
水玻璃 655.32 645.99 631.47 614.35
价 水玻璃 883.81 4.93
限公司
采购金
964.81 1084.11 1094.68 246.14 合计 -- 8803.38 49.08
额
资料来源：公司提供
采购量 965.49 1039.10 1118.12 213.00
采购均
铝粒 价
14378.40 14546.02 14740.39 15891.89 （3）产品销售
采购金
额
1388.22 1511.48 1648.15 338.50 2020 年，受疫情因素影响，下游需求减弱，
采购量 1719.00 1820.88 2046.70 340.30 公司 FCC 催化剂（新剂）量价小幅下降，复
采购均
稀土 价
5532.54 5102.63 4914.00 4854.34 活催化剂和再生平衡剂销售形势较好。公司主
采购金
951.04 929.13 1005.75 165.19 要客户群体仍为中国化工集团、中国石化、中
额
采购量 3661.53 4410.82 4451.19 728.86 国石油以及地方炼油企业，销售集中度较高。
采购均
1792.84 1824.54 1807.85 1643.85 未来若中国石油和中国石化下属催化剂厂商
高岭土 价
采购金 扩大规模，降低 FCC 催化剂的平均成本和销
656.45 804.77 804.71 119.81
额
资料来源：公司提供
售价格，将对公司的经营业绩带来不利影响。
跟踪期内，公司资源化综合利用产品销售
模式、销售定价方式及销售结算方式未发生重
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跟踪评级报告
大变化。公司销售以山东地区为核心区域， 再生平衡剂需求较大，销量有所上升。
2020年，山东省内销售收入占公司营业收入的 销售价格方面，2020 年公司 FCC 催化剂
75.94%。 （新剂）销售均价同比下降 7.24%，主要受以
销量方面，2020 年，公司 FCC 催化剂（新 下因素影响：①受新冠肺炎疫情影响，下游客
剂）销量同比小幅下降 0.26%，复活催化剂和 户开工不足，市场需求降低，竞争加剧，为争
再生平衡剂分别同比增长 55.44%和 7.17%，一 取订单公司降低销售单价；②中国石化在 2020
方面是公司加大对复活剂和再生平衡剂业务 年减少了对公司 FCC 催化剂（新剂）的采购，
的拓展，新增客户中国石油哈尔滨石化分公司； 其销售均价一般较高。复活催化剂销售均价同
另一方面，复活催化剂和再生平衡剂属于客户 比上升 6.31%，主要系公司当年加大对复活催
需求的定制化产品，2020 年受疫情影响，原料 化剂业务的拓展，销售均价较高品种销量上升
供应受到影响，开工不稳定，对复活催化剂和 所致；再生平衡剂销售均价保持相对稳定。
表8 公司主要产品市场销售情况（单位：万元、吨、元/吨）
产品名称 项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1－3 月
销售金额 27837.68 24204.45 22393.99 4522.97
销量（湿基） 20556.26 19022.95 18974.00 3721.08
FCC 催化剂（新剂）
销售均价（湿基折算） 13542.19 12723.82 11802.46 12154.98
产销率 102.60% 93.80% 89.60% 94.34%
销售金额 1458.08 1112.61 1838.55 385.75
销量 1611.60 1279.20 1988.40 463.00
复活催化剂
销售均价 9047.39 8697.71 9246.37 8331.58
产销率 103.06% 101.90% 83.57% 107.18%
销售金额 485.42 1468.67 1549.30 73.87
销量 3424.27 7115.09 7625.37 510.48
再生平衡剂
销售均价 1417.58 2064.16 2031.77 1447.02
产销率 90.92% 94.91% 122.72% 54.71%
注：FCC 催化剂（新剂）销售时一般按照干基签订合同，少部分出口按照湿基签订合同，且由于生产一般按照湿基计量，为方便数据比较，
此表将 FCC 催化剂（新剂）销量、销售均价和产销率均折成湿剂进行计算
资料来源：公司提供
公司下游客户主要包括中国石油、中国石 属的催化剂厂家扩大规模，降低 FCC 催化剂
化、中国化工集团及其他地方炼油企业等以及 的平均成本和销售价格，公司向中国石化和中
部分海外市场。公司既能生产 FCC 催化剂（新 国石油的销售难度或将进一步增加，对公司的
剂），又能提供废催化剂处理处置服务，是中 经营业绩带来不利影响。此外，2020 年，公司
国石油和中国石化旗下炼油企业采购公司服 也积极开拓新客户，新增地方炼油企业客户的
务和产品的主要原因。中国石化和中国石油是 同时扩大了在中国化工的销售量。
公司重要的优质客户，但中国石化和中国石油 2020 年，公司前 5 大销售客户合计销售金
均有下属的催化剂生产企业，其对公司的 FCC 额占销售收入的比例为 54.00%，销售集中度仍
催化剂（新剂）采购受自身经营情况、下属催 较高。
化剂生产企业产能、市场因素及其他多种因素 表9 公司前五大客户销售情况（单位：万元、%）
的影响，2020 年第三季度开始，中国石化减少 2018 年客户名称 销售产品 金额 占比
了对公司 FCC 催化剂（新剂）的采购，导致 雅保公司 催化剂 6318.17 18.63
催化剂、处置服
公司 2020 年对中国石化的催化剂（新剂）销 中国石油化工股份有限公司
务
4328.62 12.76
量出现明显下降。如果中国石化和中国石油下 中国化工集团有限公司 催化剂 4145.22 12.22
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跟踪评级报告
催化剂、处置服
山东神驰化工集团有限公司
务
3058.25 9.02 5. 在建项目
山东玉皇盛世化工股份有限公司
催化剂、处置服
务
2607.71 7.69 公司目前在建项目主要为实现更多危险
合计 -- 20457.98 60.32 废物的处理处置和资源化利用，扩充 FCC 催
2019 年客户名称 销售产品 金额 占比
化剂产能，资金主要来源于上市募集资金和发
催化剂、处置服
中国石油化工股份有限公司 5591.29 16.26
务 行可转换公司债券募集资金，有利于扩大公司
中国化工集团有限公司 催化剂 4965.37 14.44
经营规模，但考虑到公司下游客户集中度较高，
催化剂、处置服
山东神驰化工集团有限公司 2738.00 7.96
务 出口受贸易政策影响较大，公司产能投放盈利
催化剂、处置服
山东玉皇盛世化工股份有限公司 2362.35 6.87
务 实现仍存在一定不确定性。
催化剂、处置服
山东清河化工科技有限公司 2285.31 6.65
务 截至 2021 年 3 月底，公司主要在建项目
合计 -- 17942.31 52.19
预算总金额为 7.98 亿元，已投资 1.22 亿元，
2020 年客户名称 销售产品 金额 占比
中国化工集团有限公司
催化剂，危废处
5112.77 15.88
尚需投资 6.77 亿元。其中投资额较大的是“惠
置服务
中国石油化工股份有限公司
催化剂，危废处
4007.49 12.45
城转债”募投项目 4 万吨/年 FCC 催化新材料
置服务
山东清河化工科技有限公司
催化剂，复活催
3990.45 12.39
项目和公司上市募投项目 3 万吨/年 FCC 催化
化剂
山东神驰化工集团有限公司 催化剂 2731.96 8.48
装置固体废弃物再生及利用项目。4 万吨/年
寿光市联盟石油化工有限公司
催化剂，危废处
1544.30 4.80 FCC 催化新材料项目建设地位于青岛西海岸
置服务
合计 -- 17386.97 54.00 新区董家口临港产业区，项目分两阶段完成，
注：1．雅保公司（Albemarle Corporation，是一家美国化工企业， 首期建设 2 万吨/年 FCC 催化剂生产装置、1.2
总部位于路易斯安那州巴吞鲁日，是一家特种化学品生产企业，
业务主要包括聚合物化学品、催化剂和精细化工产品三大部分； 万吨/年分子筛生产装置、 万吨/年铝溶胶生产
2．由于公司客户既是催化剂的使用者又是需要处置废催化剂的
需求方，存在重合性，此处所列为公司合并范围内前五大销售客 装置以及配套的罐区、原料及产品仓库、配电
户；3．尾差四舍五入所致
资料来源：公司提供 室、空压站、循环水场、检维修及备品备件库
等。3 万吨/年 FCC 催化装置固体废弃物再生
4. 经营效率
及利用项目位于青岛市黄岛区石化工业区内，
2020 年，公司销售债权周转次数上升，存
该项目可使用现有的废催化剂元素分解及再
货周转下降，总资产周转次数保持稳定。
利用技术，将 FCC 催化装置产生的废催化剂
2020年，公司销售债权周转次数、存货周
进行资源化利用，生产出铵明矾、硫酸铝、氧
转次数和总资产周转次数分别为3.73次、4.29
化铝、硫酸铵、超细氧化硅和硫酸稀土等产品，
次和0.34次，销售债权周转次数较上年增长
既处理了危险废物又产生了经济效益。
0.69次，存货周转次数和总资产周转次数分别
较上年下降1.58次和0.09次。
表 10 截至 2021 年 3 月底公司在建项目情况（单位：万元）
完工时 项目总投 已投资 2021 年 4-12 月
项目名称 资金来源（筹措方案）
间 资 额 计划投资额
可转债募集资金及银行贷
4 万吨/年 FCC 催化新材料项目 2021.9 56169 6912 49257
款
3 万吨/年 FCC 催化装置固体废弃物再生及利用项
上市发行股票募集资金 2021.12 17956 314 17642
目
中试平台项目 自筹 2021.6 2200 2114 86
工业固废资源化利用技术改造及扩建项目-氯化项
自筹 2021.6 2000 1708 292
目
联盟石化烷基化废酸再生装置提浓改造实验项目 自筹 2021.6 1500 1123 377
合计 -- -- 79825 12171 67654
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
6. 未来发展 立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计，出
未来，公司将继续拓展现有业务模式，巩 具了标准无保留意见的审计报告，公司提供的
固公司成熟产品和服务的地位，提高国内外市 2021年1－3月财务数据未经审计。2020年，公
场占份额。 司开始执行《关于修订印发<企业会计准则第
未来，公司将根据危废市场处置需求状况， 14号—收入>的通知》（财会﹝2017﹞22号）
拓展“废催化剂危险废物处置+废催化剂资源 执行，除上述会计政策变更外，其他未变更部
化生产再利用+资源化催化剂销售”的业务模 分，仍按照财政部前期发布的《企业会计准则
式，具体来看： ——基本准则》和各项具体会计准则、企业会
做好重点项目建设安排，实现项目顺利投 计准则应用指南、企业会计准则解释公告以及
产。2021年，公司将做好3万吨/年FCC催化装 其他相关规定执行。
置固体废弃物再生及利用项目、4万吨/年FCC 合并范围方面，2020年，公司合并范围内
催化新材料项目及子公司承建的石油焦制氢 新增1家子公司广东东粤环保科技有限公司，
灰渣及催化裂化废催化剂循环利用项目的建 注册资本20000万元，至2020年末尚未实缴出
设安排，同时加强项目管控，提高运营效率， 资，主营业务为危废处置及资源综合利用产品
推进项目顺利投产。此外，公司将巩固公司成 生产销售。2021年1－3月，公司合并范围未发
熟产品和服务的地位，加大客户开发力度，继 生变化。
续开拓国际市场，提升国内外市场份额，消化 截至2020年底，公司合并资产总额9.62亿
募投项目新增产能。 元，所有者权益6.66亿元，无少数股东权益；
做好在研项目、技术的快速转化及推广工 2020年，公司实现营业收入3.24亿元，利润总
作。公司自主研发的工业废硫酸化学链循环利 额0.32亿元。
用技术、工业烟气无触媒除酸脱销技术、高硫 截至2021年3月底，公司合并资产总额
石油焦制氢POX灰渣综合利用技术均可实现 10.86亿元，所有者权益6.70亿元，无少数股东
产业化，公司将加大对可工业化技术的推广和 权益；2021年1－3月，公司实现营业收入0.68
项目建设，深化废物技术服务外延，其中中国 亿元，利润总额0.05亿元。
石油天然气股份有限公司广东石化分公司委
托公司全资子公司广东东粤环保科技有限公 2. 资产质量
2020年，公司资产规模保持增长，公司资
司处理处置其2000万吨/年重油加工工程产生
的石油焦制氢灰渣及催化裂化废催化剂项目， 产以非流动资产为主，流动资产以货币资金和
该业务的顺利开展，将会提升公司整体效益， 应收账款为主，应收账款账龄较短；非流动资
扩大公司在危废处理处置行业的市场份额和 产以固定资产和在建工程为主。公司资产受限
比例低。
影响。
截至2020年底，公司合并资产总额9.62亿
继续加大研发投入力度，利用公司的人才
元，较上年底增长4.43%，主要系非流动资产
和技术优势，增强公司的自主研发能力。公司
将强化与业内知名院校、科研单位的合作，完 增长所致。其中，流动资产占33.72%，非流动
善对外合作体系及联合攻关制度。 资产占66.28%。公司资产以非流动资产为主，
非流动资产较上年底占比上升较快。
九、财务分析 （1）流动资产
截至2020年底，流动资产3.25亿元，较上
1. 财务概况 年底下降27.04%，主要系货币资金减少所致。
公司提供的2020年度合并财务报表已经
公司流动资产构成如下。
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图2 截至 2020 年底公司流动资产构成情况 图3 截至 2020 年底公司非流动资产构成情况
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
截至2020年底，公司货币资金1.49亿元，
截至2020年底，公司投资性房地产0.40亿
较上年底下降45.23%，主要系公司及子公司新
建项目购置土地使用权、支付项目建设款所致。 元，较上年底增长18.01%，主要系公司研发大
货币资金中有0.11亿元受限资金，受限比例低， 楼部分房产用途由自用改为对外出租，转为投
主要为保函保证金和银行承兑汇票保证金。 资性房地产所致。公司投资性房地产主要为公
截至2020年底，公司应收账款账面价值 司科研大楼，于2017年4月开始投入使用，其
0.79亿元，较上年底下降16.78%，主要系公司 中部分面积用于出租，该部分用于经营租赁的
加强了催款力度，销售回款增加所致。公司应 房产计入投资性房地产。
收账款主要由按单项计提坏账准备的应收账 截至2020年底，公司固定资产3.22亿元，
款（占11.32%）和按组合计提坏账准备的应收 较上年底增长0.81%，较上年底变化不大。公
账款构成（占88.68%），公司单项金额重大并 司固定资产主要由机器设备1.58亿元和房屋及
单独计提坏账准备的应收账款主要为对山东 建筑物1.58亿元，公司固定资产累计计提折旧
天宏新能源化工有限公司0.11亿元的应收账款，
1.56亿元；固定资产成新率69.81%，成新率较
存在回收风险，公司对该项应收账款全额计提
高。
坏账准备。公司应收账款账龄以1年以内为主，
截至2020年底，公司在建工程1.21亿元，
占比79.74%；累计计提坏账0.13亿元；公司前
较上年底增长201.75%，主要系新增4万吨/年
五大应收账款汇总金额占应收账款余额比重
FCC催化新材料、九江中试平台和工业固废资
为52.65%，集中度较高。
源化利用技术改造及扩建项目-氯化等项目建
截至2020年底，公司存货0.61亿元，较上
年底增长31.02%，主要系公司当年增加产量以 设所致。
保证安全库存，为公司2021年预计的新增投标 截至2020年底，公司无形资产1.10亿元，
做准备，期末产品库存增加所致。公司存货余 较上年底增长104.97%，主要系土地使用权增
额由原材料0.19亿元、在产品0.34亿元和库存 加所致。公司无形资产主要由土地使用权（占
商品0.08亿元构成，计提存货跌价准备0.02亿 94.85%）构成，累计摊销0.15亿元，未计提减
元。 值准备。
（2）非流动资产 截至2020年底，公司受限资产0.20亿元，
截至2020年底，公司非流动资产6.38亿元， 受限资产占总资产比重为2.10%，受限比例低。
较上年底增长33.78%，主要系在建工程和无形
资产增长所致，公司非流动资产构成如下。
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表 11 截至 2020 年底公司受限资产情况 图4 截至 2020 年底公司流动负债构成情况
（单位：万元）
科目 金额 受限原因
固定资产 883.71 融资性售后回租
货币资金 1139.08 银行承兑汇票保证金及保函保证金
合计 2022.79 --
资料来源：公司财务报告
截至2021年3月底，公司合并资产总额
10.86亿元，较上年底增长12.78%，主要系货币 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
资金和交易性金融资产增长所致。其中，流动
截至2020年底，公司应付票据0.39亿元，
资产占40.40%，非流动资产占59.60%。 较上年底下降3.69%，公司应付票据均为银行
承兑汇票。
3. 资本结构
截至2020年底，公司应付账款0.68亿元，
（1）所有者权益
较上年底增长25.44%，主要系应付原料款增加
跟踪期内，公司所有者权益规模和结构变
所致。
化较小，权益稳定性较强。
截至2020年底，公司其他应付款0.74亿元，
截至2020年底，公司所有者权益6.66亿元，
较上年底增长47.68%，主要系新建项目应付工
较上年底增长2.62%。其中，归属于母公司所
程款及设备采购款增加所致。
有者权益占比为100.00%，无少数股东权益。
截至2020年底，公司一年内到期的非流动
在所有者权益中，实收资本、资本公积和未分
负债0.34亿元，较上年底增长23.34%，主要为
配利润分别占15.02%、60.06%和21.26%。所有
一年内到期的长期应付款。
者权益结构稳定性较强。
截至2020年底，公司非流动负债0.69亿元，
截至2021年3月底，公司所有者权益6.70
较上年底下降16.01%，主要系一年内到期的长
亿元，较上年底增长0.68%，所有者权益结构
期应付款转入流动负债所致。公司非流动负债
较上年底变化较小。
主要由长期应付款（占50.36%）和递延收益（占
（2）负债
49.64%）构成。
2020年，公司负债总额仍以流动负债为主，
截至2020年底，公司长期应付款0.35亿元，
公司债务负担较轻。
较上年底下降40.13%，主要系一年内到期的长
截至2020年底，公司负债总额2.97亿元，
期应付款转入一年内到期的流动负债所致。
较上年底增长8.72%，主要系流动负债增加所
截至2020年底，公司递延收益0.34亿元，
致。其中，流动负债占76.84%，非流动负债占
较上年底增长49.58%，主要系3万吨/年 FCC 催
23.16%。公司负债以流动负债为主，流动负债
化装置固体废弃物再生及利用项目新增中央
占比上升较快。
扶持资金政府补助所致。
截至2020年底，公司流动负债2.28亿元，
截至2020年底，公司全部债务1.08亿元，
较上年底增长19.30%，主要系应付票据及应付
其中，短期债务占67.99%，长期债务占32.01%，
账款增长所致。公司流动负债构成如下。
以短期债务为主。从债务指标来看，截至2020
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年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率 亿元，其中，短期债务0.78亿元，长期债务1.95
和长期债务资本化比率分别为30.81%、13.96% 亿元，长期债务较上年底增长463.26%，主要
和4.94%，较上年底分别提高1.22个百分点、下 系公司新增银行长期借款所致。从债务指标来
降2.33个百分点和下降3.24个百分点。债务负 看，截至2021年3月底，公司资产负债率、全
担仍较轻。 部债务资本化比率和长期债务资本化比率分
截至2021年3月底，公司负债总额4.15亿元， 别为38.23%、28.90%和22.51%，较上年底分别
较上年底增长39.97%，主要系新增长期借款所 提高7.43个百分点、14.95个百分点和17.57个百
致。其中，流动负债占45.06%，非流动负债占 分点。债务负担指标上升，但总体债务负担仍
54.94%。截至2021年3月底，公司全部债务2.73 较轻。
表12 截至2021年3月底公司全部债务期限结构（单位：万元、%）
到期债务
项目 合计
2021 年 4－12 月 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年及以后
应付票据 5222.81 - - - - - 5222.81
一年内到期的非流动负债 2556.84 - - - - - 2556.84
长期借款 60.00 7240.00 400.00 800.00 1500.00 6000.00 16000.00
长期应付款 2422.39 1055.93 - - - - 3478.33
合计 10262.05 8295.93 400.00 800.00 1500.00 6000.00 27257.98
占比 37.65 30.43 1.47 2.93 5.50 22.01 100.00
资料来源：公司提供
4. 盈利能力 表 13 2018－2020 年公司期间费用情况
2020 年，受公司主要业务产品价格下降影 （单位：亿元、%）
响，公司收入和盈利规模有所下降，公司盈利 指标 2018 年 2019 年 2020 年
指标小幅下降。受收入准测调整和职工薪酬减 销售费用 0.18 0.23 0.12
少影响，公司期间费用总额下降。 管理费用 0.26 0.38 0.33
研发费用 0.12 0.20 0.15
2020 年，公司实现营业收入 3.24 亿元，
财务费用 0.07 0.04 0.03
同比下降 5.80%，主要系公司主要业务产品销
期间费用合计 0.63 0.84 0.63
售均价下降所致；2020 年，公司净利润 0.27 期间费用合计占营业收
18.34 24.39 19.43
入的比重
亿元，同比下降 36.97%，主要系公司产品销售 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
价格下降导致毛利润下降所致。
2020 年，公司费用总额为 0.63 亿元，同 2020年，公司实现投资收益0.02亿元，对
比下降 24.95%，公司销售费用、管理费用、研 营业利润影响不大；其他收益0.12亿元，主要
发费用和财务费用占比分别为 19.49%、52.20%、 为收到的各项政府补助，其他收益占营业利润
23.77%和 4.54%。2020 年，公司期间费用下降 比重为33.05%，对营业利润影响较大。
主要系销售费用和管理费用下降所致，销售费 从盈利指标来看，2020年，公司总资本收
用下降主要系公司根据新收入准则将销售运 益率和净资产收益率分别为3.91%和4.06%，同
费重分类到营业成本中核算，管理费用下降主 比分别下降2.19个百分点和2.55个百分点。公
要系职工薪酬减少及中介机构费用减少所致。 司各盈利指标小幅下降。
2020 年，公司期间费用率为 19.43%，同比下 2021年1－3月，公司实现营业收入0.68亿
降 4.96 个百分点。 元，同比减少9.23%，主要系下游客户担心春
节期间疫情反复，道路管控影响到货，耽误生
产，提前在上年12月份提前备货导致一季度营
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业收入同比下降所致；2021年1－3月，实现净 公司上年收到公开上市募集资金导致上年筹
利润0.04亿元，同比增加0.02亿元。 资活动现金流动金额较大所致；筹资活动现金
流出0.66亿元，同比下降44.99%，主要系本年
5. 现金流 偿还债务支付的现金减少所致。2020年，公司
2020年，受公司收入规模下降影响，公司 筹资活动现金净流出0.32亿元，同比净流入转
经营活动现金净流入下降明显，收入实现质量 为净流出。
仍一般；随着公司在建项目的推进，公司经营 2021年1－3月，公司经营活动现金净流出
活动现金净流入无法覆盖投资活动现金净流 0.19亿元，公司投资活动现金净流出0.89亿元，
出，公司目前主要在建项目资金主要来源于上 同比增加0.77亿元，主要系投资支付的现金增
市和“惠城转债”募集资金。 加所致。公司筹资活动现金净流入1.50亿元，
从经营活动来看，2020年，受公司营业收 同比增加1.71亿元，主要系公司新增银行借款
入和营业成本下降影响，公司经营活动现金流 所致。
入和流出量均有所下降，公司经营活动现金净
流入0.39亿元，同比下降31.87%。2020年，公 6. 偿债能力
司现金收入比为86.43%，同比下降4.43个百分 2020 年，公司短期偿债能力指标有所下降，
点，收入实现质量一般。 但由于公司有息债务规模较小，公司长短期偿
表 14 2018－2020 年公司现金流情况
债能力指标整体仍表现良好，考虑到公司作为
（单位：亿元、%） 国内领先的以资源化综合利用方式对废催化
项目 2018 年 2019 年 2020 年 剂进行处置的企业，具备循环经济与全产业链
经营活动现金流入小计 2.66 3.40 3.14 体系优势，公司整体偿债能力较强。
经营活动现金流出小计 2.15 2.82 2.75
从短期偿债能力指标看，截至 2020 年底，
经营活动现金流量净额 0.51 0.57 0.39
公 司 流动 比 率与 速动 比率 分 别由 上年 底 的
投资活动现金流入小计 0.00 0.82 2.65
232.89% 和 208.51% 分 别 下 降 至 142.43% 和
投资活动现金流出小计 0.26 1.30 3.95
投资活动现金流量净额 -0.26 -0.47 -1.30 115.65%，受公司流动资产下降和流动负债增
筹资活动前现金流量净额 0.25 0.10 -0.91 加影响，公司流动资产对流动负债的保障程度
筹资活动现金流入小计 0.80 3.53 0.34 下降，但总体保障程度仍较高。截至 2020 年
筹资活动现金流出小计 0.97 1.21 0.66 底，公司经营现金流动负债比率为 17.17%，同
筹资活动现金流量净额 -0.17 2.32 -0.32
比下降 12.89 个百分点。截至 2020 年底，公司
现金收入比 69.77 90.86 86.43
资料来源：公司年报，联合资信整理
现金短期债务比由上年底的 4.13 倍下降至 2.17
倍，现金类资产对短期债务的保障程度有所下
从投资活动来看，2020年，公司投资活动 降。整体看，公司短期偿债能力指标表现良好。
现金流入2.65亿元，主要为收回的理财本金； 从长期偿债能力指标看，2020 年，公司
投资活动现金流出3.95亿元，主要为理财本金 EBITDA 为 0.74 亿元，同比下降 15.54%。从
流出2.61亿元和购建固定资产、无形资产和其 构成看，公司 EBITDA 主要由折旧（占 48.80%）
他长期资产支付的现金1.09亿元所致。2020年， 和利润总额（占 43.25%）构成。2020 年，公
公司投资活动现金净流出1.30亿元。 司 EBITDA 利息倍数由上年的 17.18 倍提高至
2020年，公司筹资活动前现金流量净流出
17.25 倍，EBITDA 对利息的覆盖程度高；公
为0.91亿元，随着公司在建项目的推进，公司
司全部债务/EBITDA 由上年的 1.44 倍提高至
对外融资需求上升。
1.46 倍，EBITDA 对全部债务的保障程度高。
从筹资活动来看，2020年，公司筹资活动 整体看，公司长期债务偿债能力指标表现良好。
现金流入0.34亿元，同比下降90.38%，主要系
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截至 2021 年 3 月底，公司无重大未决诉 十、存续期内债券偿还能力分析
讼（涉诉金额超过 1000 万元）。
跟踪期内，公司经营活动现金流和
截至 2021 年 3 月底，公司无对外担保。
EBITDA对“惠城转债”剩余额度覆盖程度尚
截至 2021 年 3 月底，公司获得各银行授
可，同时考虑到未来存在转股可能，预计公司
信合计 5.70 亿元，尚未使用授信额度 3.68 亿
的资产负债率将有进一步下降的可能，联合资
元，公司间接融资渠道通畅。公司为上市公司，
信认为，惠城转债到期不能偿还的风险较低。
具备直接融资渠道。
2020年公司经营活动产生的现金流入、经
7. 母公司财务概况 营活动现金流净额和EBITDA分别为3.14亿元、
公司母公司对各子公司的资金实行集中 0.39亿元、0.74亿元，为惠城转债剩余额度（3.20
管理，公司资产和收入大多集中于母公司层面， 亿元）的0.98倍、0.12倍和0.23倍，对惠城转债
本部债务财务表现与合并范围基本一致。 剩余额度（3.20亿元）的覆盖程度尚可。
公司本部负责高级管理人员的任免、重大 考虑到未来转股因素，预计公司的资产负
决策、重要项目安排、大额资金使用、年度经 债率将有进一步下降的可能，公司偿付惠城转
营目标考核。本部对子公司资金管理实行统一 债的能力将进一步增强。
调配与统筹，子公司融资需向总部报批，未经
十二、结论
总部授权，不得对外担保、借款、投资。
截至2020年底，母公司资产总额9.46亿元， 综合评估，联合资信维持公司主体长期信
其中，流动资产3.02亿元（占比31.93%），非流 用等级为 A+，并维持“惠城转债”的债项信用
动资产6.44亿元（占比68.07%）。截至2020年底， 等级为 A+，评级展望为稳定。
母公司负债总额2.55亿元，其中，流动负债1.90
亿元（占比74.50%），非流动负债0.65亿元（占
比25.50%）。截至2020年底，母公司资产占合
并口径的98.31%，母公司负债占合并口径的
86.09%，公司资产和负债主要集中于母公司层
面 。 截 至 2020 年 底 ， 母 公司 资 产 负 债 率 为
26.98%，母公司全部债务资本化比率13.52%，
母公司债务负担轻。
2020年，母公司营业收入为3.10亿元，利
润总额为0.46亿元。同期，母公司投资收益为
0.02 亿 元 。 母 公 司 营 业 收 入 占 合 并 口 径 的
95.82% ； 母 公 司 利 润 总 额 占 合 并 口 径 的
143.09%。
现金流方面，截至2020年底，公司母公司
经营活动现金流净额为0.53亿元，投资活动现
金流净额-1.21亿元，筹资活动现金流净额-0.51
亿元。
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附件 1-1 截至 2021 年 3 月底公司组织架构图
资料来源：公司提供
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附件 1-2 截至 2021 年 3 月底公司主要子公司情况
企业名称 业务性质 实收资本（万元） 持股比例 表决权比例 取得方式
九江惠城环保科技有限公司 制造业 15000.00 100% 100% 直接设立
青岛惠城欣隆实业有限公司 服务业 1000.00 100% 100% 直接设立
北海惠城环保科技有限公司 制造业 3000.00 100% 100% 直接设立
青岛西海新材料科技有限公司 制造业 0 100% 100% 直接设立
Forland Petrochemical Technology LLC 贸易 359.95 100.00% 100.00% 非同一控制下企业合并
广东东粤环保科技有限公司 制造业 100.00 100% 100% 直接设立
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 0.48 2.83 1.59 2.75
资产总额（亿元） 6.54 9.22 9.62 10.86
所有者权益（亿元） 3.28 6.49 6.66 6.70
短期债务（亿元） 1.09 0.69 0.73 0.78
长期债务（亿元） 0.46 0.58 0.35 1.95
全部债务（亿元） 1.55 1.26 1.08 2.73
营业收入（亿元） 3.44 3.44 3.24 0.68
利润总额（亿元） 0.71 0.51 0.32 0.05
EBITDA（亿元） 0.99 0.88 0.74 --
经营性净现金流（亿元） 0.51 0.57 0.39 -0.19
财务指标
销售债权周转次数（次） 3.15 3.04 3.73 --
存货周转次数（次） 6.32 5.86 4.29 --
总资产周转次数（次） 0.60 0.44 0.34 --
现金收入比（%） 69.77 90.86 86.43 49.06
营业利润率（%） 38.25 34.89 27.18 28.22
总资本收益率（%） 14.62 6.10 3.91 --
净资产收益率（%） 19.44 6.60 4.06 --
长期债务资本化比率（%） 12.32 8.17 4.94 22.49
全部债务资本化比率（%） 32.10 16.29 13.96 28.90
资产负债率（%） 49.86 29.59 30.81 38.23
流动比率（%） 84.99 232.89 142.43 234.50
速动比率（%） 74.21 208.51 115.65 202.96
经营现金流动负债比（%） 19.51 30.06 17.17 --
现金短期债务比（倍） 0.44 4.13 2.17 3.53
EBITDA 利息倍数（倍） 14.49 17.18 17.25 --
全部债务/EBITDA（倍） 1.56 1.44 1.46 --
注：1. 本报告中数据不加特别注明均为合并口径；2021 年 1—3 月财务数据未经审计，相关指标未年化；2.合并口径下已将长期应付款和其
他应付款中有息债务调整至全部债务测算；3.本报告部分合计数与各加数直接相加之和在尾数上可能略有差异，这些差异是由于四舍五入造
成的；4.“/”表示数据未获取到，“*”表示数据过大或者过小
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跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 0.46 2.60 1.40 2.62
资产总额（亿元） 6.33 9.24 9.46 10.81
所有者权益（亿元） 3.32 6.60 6.91 6.98
短期债务（亿元） 1.07 0.69 0.73 0.78
长期债务（亿元） 0.46 0.59 0.35 1.95
全部债务（亿元） 1.53 1.28 1.08 2.73
营业收入（亿元） 3.42 3.35 3.10 0.64
利润总额（亿元） 0.72 0.58 0.46 0.08
EBITDA（亿元） / / / --
经营性净现金流（亿元） 0.52 0.64 0.53 -0.13
财务指标
销售债权周转次数（次） 3.16 3.01 3.72 --
存货周转次数（次） 6.50 6.46 4.56 --
总资产周转次数（次） 0.60 0.43 0.33 --
现金收入比（%） 69.07 90.44 85.25 49.37
营业利润率（%） 38.39 36.16 31.74 32.27
总资本收益率（%） / / / --
净资产收益率（%） 19.50 7.53 5.91 --
长期债务资本化比率（%） 12.18 8.20 4.77 21.81
全部债务资本化比率（%） 31.49 16.19 13.52 28.08
资产负债率（%） 47.54 28.56 26.98 35.43
流动比率（%） 109.47 259.35 158.83 270.14
速动比率（%） 98.45 238.46 131.44 237.37
经营现金流动负债比（%） 22.30 34.52 28.04 --
现金短期债务比（倍） 0.44 3.79 1.90 3.37
EBITDA 利息倍数（倍） / / / --
全部债务/EBITDA（倍） / / / --
注：1.本报告部分合计数与各加数直接相加之和在尾数上可能略有差异，系四舍五入造成的；2．数据单位除特别说明外均为人民币；3．2021
年 1－3 月财务数据未经审计；4.“/”表示数据未获取到，“*”表示数据过大或者过小；5.公司本部口径下已将长期应付款调整至全部债务
测算
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据
长期债务=长期借款+应付债券
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
企业执行新会计准则后，所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC、C。除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“”符号进行微调，
表示略高或略低于本等级。详见下表：
信用等级设置 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及其含义
联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含
义如下：
评级展望设置 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能提升、降低或不变
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跟踪评级报告
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