联合〔2022〕7724 号
联合资信评估股份有限公司通过对康泰医学系统（秦皇岛）
股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评
估，确定维持康泰医学系统（秦皇岛）股份有限公司主体长期信
用等级为 A+，维持“康医转债”信用等级为 A+，评级展望为稳
定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二二年八月三十日
跟踪评级报告
康泰医学系统（秦皇岛）股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 跟踪期内，康泰医学系统（秦皇岛）股份有限公司（以
级别 展望 级别 展望
康泰医学系统（秦皇岛）股份有限公司 A+ 稳定 A+ 稳定 下简称“公司”）作为医疗器械行业上市公司，在产品种类、
康医转债 A+ 稳定 A+ 稳定 产业链一体化等方面保持一定的竞争优势。截至 2022 年 3 月
底，公司流动性充足，货币资金和定期存款储备依旧充裕。
跟踪评级债项概况：
同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）
发行 债券
债券简称 期限
规模 余额 也关注到跟踪期内公司所处行业市场竞争激烈且易受到行业
康医转债 7.00 亿元 7.00 亿元 6年
注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的债
监管政策的影响；公司收入大部分来源于境外，易受到汇率
券
变动及贸易摩擦的影响；受新冠疫情常态化影响，公司血氧
类医疗器械产销量和销售价格出现下降，主要原材料采购价
评级时间：2022 年 8 月 30 日
格上涨，营业总收入、盈利能力和经营活动现金净流入规模
同比均出现下降，存货规模大幅增长对营运资金形成占用；
本次评级使用的评级方法、模型：
名称 版本
公司产能扩张规模大，建设投资支出高，产能消化可能不及
一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 预期等因素可能对公司信用状况带来的不利影响。
一般工商企业主体信用评级模型
V4.0.202208 未来，随着公司技术提升以及新产品的推出，公司综合
（打分表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 实力有望保持稳定。
综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为
本次评级模型打分表及结果：
A+，维持“康医转债”的信用等级为 A+，评级展望为稳定。
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
宏观和区域风
2
经营环境 险 优势
行业风险 3
经营
风险
D 基础素质 4 1. 公司产品种类丰富，产业链一体化有助于降低成本。
自身
竞争力
企业管理 3
公司产品涵盖血氧类、心电类、超声类、监护类、血压类、分
经营分析 3
资产质量 2
析测试类等多个大类，生产流程涵盖了模具注塑、贴片焊接、
现金流 盈利能力 2 软件烧录、产品组装等环节，产业链一体化有助于公司控制
财务
F1 现金流量 1
风险
资本结构 3
产品质量、降低生产成本。
偿债能力 1 2. 跟踪期内，公司流动性充足，货币资金和定期存款储
指示评级 a
备依旧充裕。截至 2022 年 3 月底，公司货币资金账面余额为
个体调整因素：公司货币资金及定期存款储备充足 +1
个体信用等级 a+ 6.08 亿元，占资产总额的 21.23%；其他非流动资产账面余额
外部支持调整因素：-- --
11.08 亿元，占资产总额的 38.67%，主要由定期存单构成。
评级结果 A+
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因
子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1 关注
－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财
务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果
1. 中国医疗器械行业市场竞争激烈，且易受到行业监管
政策影响。中国医疗器械行业公司较多，且产品多集中在中
低端器械产品，对技术创新要求高，市场竞争激烈，价格逐
年降低；国内外对医疗器械行业监管严格，行业内公司易受
到监管政策变动的影响。
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跟踪评级报告
2. 公司“康医转债”规模大，在建项目扩产幅度较大，
分析师：宁立杰 丁媛香
需关注产能消化不及预期及可能带来的风险。截至 2021 年
邮箱：lianhe@lhratings.com
底，公司全部债务 8.04 亿元，公司“康医转债”规模为 7.00
电话：010-85679696
亿元，发行后，公司全部债务大幅增加；产能方面，公司主
传真：010-85679228
要在建项目达产后，公司总产能将进一步提升。未来随着常
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号
态化造成的血氧类等医疗器械的需求下降，公司医疗器械产
中国人保财险大厦 17 层（100022）
品存在产能消化不及预期的风险。
网址：www.lhratings.com
3. 汇率变动及贸易摩擦风险。2021 年，公司 80%以上的
收入来源于境外，结算货币主要为美元，且境外销售地区为
北美、欧洲、印度等，存在汇率变动和贸易摩擦风险。2021
年，公司汇兑收益 0.61 亿元，占营业利润的 15.01%，对营业
利润影响较大。
4. 新冠肺炎疫情常态化后带来的业绩波动风险。随着疫
情的逐步控制，下游需求趋于理性，2021 年，公司实现营业
总收入 9.09 亿元，同比下降 35.15%，营业利润率为 48.39%，
同比下降 9.32 个百分点；实现利润总额 4.08 亿元，同比下降
42.98%；主营业务毛利率为 49.12%，同比下降 9.16 个百分
点。
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跟踪评级报告
主要财务数据：
合并口径
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
现金类资产（亿元） 1.84 8.14 6.24 6.08
资产总额（亿元） 6.79 20.98 27.89 28.65
所有者权益（亿元） 5.83 15.69 18.20 18.93
短期债务（亿元） 0.19 2.68 8.02 8.32
长期债务（亿元） 0.00 0.00 0.03 0.03
全部债务（亿元） 0.19 2.68 8.04 8.35
营业总收入（亿元） 3.87 14.01 9.09 1.83
利润总额（亿元） 0.82 7.15 4.08 0.82
EBITDA（亿元） 0.97 7.34 4.29 --
经营性净现金流（亿元） 0.50 5.98 0.05 0.36
营业利润率（%） 45.88 57.71 48.39 44.94
净资产收益率（%） 12.65 39.10 19.36 --
资产负债率（%） 14.13 25.22 34.74 33.92
全部债务资本化比率（%） 3.13 14.59 30.65 30.60
流动比率（%） 474.56 246.09 141.49 151.44
经营现金流动负债比（%） 61.88 116.08 0.49 --
现金短期债务比（倍） 9.76 3.04 0.78 0.73
EBITDA 利息倍数（倍） 2261.26 302.93 149.75 --
全部债务/EBITDA（倍） 0.20 0.37 1.88 --
公司本部（母公司）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年
资产总额（亿元） 6.74 20.99 27.92
所有者权益（亿元） 5.76 15.69 18.09
全部债务（亿元） 0.19 2.68 8.04
营业总收入（亿元） 3.72 13.73 8.85
利润总额（亿元） 0.74 7.22 3.91
资产负债率（%） 14.42 25.25 35.21
全部债务资本化比率（%） 3.17 14.59 30.78
流动比率（%） 448.86 244.58 138.59
经营现金流动负债比（%） 65.55 114.92 0.86
注：1. 公司 2022 年一季度财务报表未经审计；公司未提供本部 2022 年一季度财务报表；2. 本报
告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民
币；3. 部分数据与历史评级项目的评级报告披露数据存在差异，系计算公式更新所致，具体公式
请见附件 3
资料来源：公司财务报告
评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级
债项简称 评级方法/模型
等级 等级 展望 时间 小组 报告
一般工商企业信用评级方
宁立杰 法 V3.0.201906/一般工商 阅读
康医转债 A+ A+ 稳定 2021/10/20
李敬云 企业主体信用评级模型 全文
（打分表）V3.0.201906
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅
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跟踪评级报告
声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发
布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受康泰医学系统（秦皇岛）股份有限公司（以下简称“该公司”）委托
所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，
但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专
业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权
利。
八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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康泰医学系统（秦皇岛）股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 益）；2021 年，公司实现营业总收入 9.09 亿元，
利润总额 4.08 亿元。
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于康泰
28.65 亿元，所有者权益 18.93 亿元（无少数股
医学系统（秦皇岛）股份有限公司（以下简称“公
东权益）；2022 年 1－3 月，公司实现营业总收
司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟
入 1.83 亿元，利润总额 0.82 亿元。
踪评级。
公司注册地址：河北省秦皇岛市经济技术
二、企业基本情况 开发区秦皇西大街 112 号；法定代表人：胡坤。
公司前身秦皇岛市康泰微电子有限公司 三、债券概况及募集资金使用情况
（以下简称“康泰微电子”）成立于 1996 年，
截至本报告出具日，公司由联合资信评级
由费国超和胡坤各出资 25.00 万元设立。2000
的存续债券为“康医转债”。2022 年 7 月 7 日，
年 9 月 26 日，康泰微电子更名为秦皇岛市康泰
公司收到可转换公司债券认购资金人民币，扣
医学系统有限公司（以下简称“康泰有限”），
除相关发行费用后，实际募集资金净额为 6.88
2014 年 6 月，康泰有限全体发起人签署了《发
亿元。截至 2022 年 7 月底，公司自有资金投入
起人协议》，同意按照截至 2014 年 2 月 28 日康
募集项目康泰产业园建设项目 0.25 亿元，并用
泰有限账面净资产人民币 1.77 亿元，按 1.77:1
募集资金置换。公司下一个付息日为 2023 年 7
（约数）的比例折合为股份公司股本总额 1.00
月 1 日。
亿元，注册资本为 1.00 亿元，折股净资产超过
注册资本的部分作为公司资本公积金。2020 年， 表 1 截至本报告出具日公司存续债券概况
发行金额 债券余额
公司首次公开发行不超过 4100.00 万股股票，并 债券名称 起息日 期限
（亿元） （亿元）
于 2020 年 8 月 24 日在深交所创业板上市（股 康医转债 7.00 7.00 2022/07/01 6年
资料来源：联合资信整理
票简称：康泰医学，股票代码：300869.SZ），发
行后公司的总股本为 40179.68 万股，其中胡坤 四、宏观经济和政策环境分析
持股比例为 46.84%，王桂丽持股比例为 14.70%
1. 宏观政策环境和经济运行回顾
（二者非一致行动人）。截至 2022 年 3 月底，
2022 年以来，国际环境更趋复杂严峻，国
公司注册资本和股本均为 40179.68 万元，公司
内疫情多发散发，不利影响明显加大。一季度国
第一大股东为自然人胡坤，持有公司 46.84%的
际环境复杂性和不确定性加剧、国内疫情多点
股权（无质押），为公司实际控制人。
散发，中国经济下行压力有所加大，“稳增长、
公司经营范围和组织架构较 2021 年 6 月未
稳预期”成为宏观政策的焦点，政策发力适当
发生明显变动。公司组织架构详见附件 1-2。
靠前。二季度以来，受新一轮疫情等超预期因素
截至 2021 年底，公司合并范围内拥有 4 家
冲击，经济下行压力进一步加大，党中央、国务
子公司。
院果断应对，出台了稳经济一揽子政策措施，高
截至 2021 年底，公司合并资产总额 27.89
效统筹疫情防控和经济社会发展，落实“疫情
亿元，所有者权益 18.20 亿元（无少数股东权
要防住、经济要稳住、发展要安全”的总体要求，
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跟踪评级报告
继续加大宏观政策调节力度，着力稳住经济大 三大产业中，第二、第三产业受疫情影响
盘，确保经济运行在合理区间。 较大。2022 年上半年，第一产业增加值同比增
二季度经济下行压力进一步加大。经初步 长 5.00%，农业生产形势较好；第二、第三产业
核算，2022 年上半年国内生产总值 56.26 万亿 增加值同比分别增长 3.20%、1.80%，较上年同
元，按不变价计算，同比增长 2.50%。其中，二 期两年平均增速1（分别为 6.07%、4.83%）回落
季度 GDP 同比增速（0.40%）较一季度（4.80%） 幅度较大，受疫情拖累明显。6 月，工业和服务
大幅回落；环比下降 2.60%，继 2020 年二季度 业生产步伐均有所加快，呈现企稳恢复态势。
以来首次环比负增长。
表2 2021 年二季度至 2022 年二季度中国主要经济数据
2021 年 2021 年 2021 年 2022 年 2022 年
项目
二季度 三季度 四季度 一季度 二季度
GDP 总额（万亿元） 28.15 28.99 32.42 27.02 29.25
GDP 增速（%） 7.90（5.47） 4.90（4.85） 4.00（5.19） 4.80 0.40
规模以上工业增加值增速（%） 15.90（6.95） 11.80（6.37） 9.60（6.15） 6.50 3.40
固定资产投资增速（%） 12.60（4.40） 7.30（3.80） 4.90（3.90） 9.30 6.10
房地产投资（%） 15.00（8.20） 8.80（7.20） 4.40（5.69） 0.70 -5.40
基建投资（%） 7.80（2.40） 1.50（0.40） 0.40（0.65） 8.50 7.10
制造业投资（%） 19.20（2.00） 14.80（3.30） 13.50（4.80） 15.60 10.40
社会消费品零售总额增速（%） 23.00（4.39） 16.40（3.93） 12.50（3.98） 3.27 -0.70
出口增速（%） 38.51 32.88 29.87 15.80 14.20
进口增速（%） 36.79 32.52 30.04 9.60 5.70
CPI 涨幅（%） 0.50 0.60 0.90 1.10 1.70
PPI 涨幅（%） 5.10 6.70 8.10 8.70 7.70
社融存量增速（%） 11.00 10.00 10.30 10.60 10.80
一般公共预算收入增速（%） 21.80 16.30 10.70 8.60 -10.20
一般公共预算支出增速（%） 4.50 2.30 0.30 8.30 5.90
城镇调查失业率（%） 5.00 4.90 5.10 5.80 5.50
全国居民人均可支配收入增速（%） 12.00（5.14） 9.70（5.05） 8.10（5.06） 5.10 3.00
注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统计；4.社融存
量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6. 2021 年数据中括号内为两年平均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理
需求端呈底部复苏态势，消费市场受到疫 2022 年上半年中国货物进出口总额 3.08 万亿美
情冲击较大，固定资产投资增速小幅回落，出 元，同比增长 10.30%。其中，出口 1.73 万亿美
口整体保持较快增长。消费方面，2022 年上半 元，同比增长 14.20%；进口 1.35 万亿美元，同
年社会消费品零售总额 21.04 万亿元，同比下降 比增长 5.70%；贸易顺差 3854.35 亿美元。
0.70%。其中，餐饮收入同比下降 7.70%，受疫 CPI 各月同比前低后高，PPI 各月同比涨
情冲击较大。投资方面，2022 年上半年全国固 幅持续回落。2022 年上半年，CPI 累计同比增
定资产投资（不含农户）27.14 万亿元，同比增 长 1.70%，各月同比增速逐步上行。分项看，猪
长 6.10%，整体呈小幅回落态势。其中，房地产 肉价格下降带动食品价格同比下降，汽油、柴油、
开发投资持续探底；基建投资明显发力，体现了 居民用煤等能源价格涨幅较大。上半年，PPI 累
“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业投资 计同比增长 7.70%，受上年同期基数走高影响，
仍处高位，医疗仪器设备、电子通信设备等高技 各月同比增速持续回落。输入性因素带动国内
术制造业投资是主要的驱动力。外贸方面，出口 油气开采、燃料加工、有色金属、化学制品等相
整体保持较快增长，呈现出“V”型反转态势。 关行业价格涨幅较大。上半年 PPI-CPI 剪刀差
1 为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判 算的几何平均增长率，下同。
断，文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期计
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跟踪评级报告
持续收窄，价格上涨由上游逐步向下游传导，中 稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最
下游企业成本端压力有所缓解，利润情况有望 好结果。宏观政策要在扩大需求上积极作为。财
改善。 政货币政策要有效弥补社会需求不足，用好地
社融总量显著扩张，政府债券净融资和信 方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好
贷是主要支撑因素。2022 年上半年，新增社融 专项债务限额。货币政策要保持流动性合理充
规模 21 万亿元，同比多增 3.26 万亿元；6 月末 裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新
社融规模存量同比增长 10.80%，增速较上年末 增信贷和基础设施建设投资基金。要提高产业
高 0.50 个百分点。分项看，上半年积极的财政 链、供应链稳定性和国际竞争力，畅通交通物流，
政策和稳健的货币政策靠前发力，政府债券净 优化国内产业链布局，支持中西部地区改善基
融资同比多增 2.20 万亿元，人民币贷款同比多 础设施和营商环境。
增 6329 亿元，是社融总量扩张的主要支撑因素； 三季度经济有望继续修复，但实现全年
企业债券净融资同比多增 3913 亿元，亦对社融 5.50%左右预期增速目标的难度明显加大。
总量扩张形成一定支撑；表外融资收缩态势有 2022 年上半年，工业生产、服务业生产、消费
所放缓。 等领域的主要经济指标呈现以 4 月为底部的“V”
财政政策稳经济、保民生效应愈加显现。 型反转态势，未来还存在一定的向上恢复空间，
2022 年上半年，全国一般公共预算收入 10.52 基建投资也大概率能够持续发力，三季度经济
万亿元，按自然口径计算同比下降 10.20%，主 有望继续修复。同时，仍需关注出口对经济的支
要是由于留抵退税冲减了 1.84 万亿元的收入， 撑作用下降，以及房地产、消费和服务业等薄弱
扣除留抵退税因素后，上半年一般公共预算收 板块的恢复情况。整体来看，当前世界经济滞胀
入增长 3.30%。支出方面，2022 年上半年全国 风险上升，外部不稳定、不确定因素增加，国内
一般公共预算支出 12.89 万亿元，同比增长 需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍在，
5.90%。民生等重点领域支出得到有力保障：科 且二季度经济受疫情冲击较大，实现全年 5.50%
学 技 术 支 出 增 长 17.30%， 农 林 水 支 出 增 长 左右预期增速目标的难度明显加大。
11.00%，卫生健康支出增长 7.70%，教育支出增
长 4.20%，社会保障和就业支出增长 3.60%。 五、行业分析
稳就业压力有所加大，居民收入增长放缓。 公司产品涵盖血氧类、心电类、超声类、监
2022 年上半年，全国城镇调查失业率均值为 护类、血压类、分析测试类等多个大类，根据国
5.70%，高于上年同期 0.50 个百分点，未来稳就 家统计局颁布的《国民经济行业分类》国家标准
业压力较大。2022 年上半年，全国居民人均可 （GB/T4754-2017），公司属于专用设备制造业
支配收入 1.85 万元，实际同比增长 3.00%；全 （分类代码：C35）中的医疗仪器设备及器械制
国居民人均消费支出 1.18 万元，实际同比增长 造（分类代码：C358）。根据中国证监会颁布的
0.80%，居民收入和消费支出增长受疫情影响均 《上市公司行业分类指引》，公司属于专用设备
有所放缓。 制造业（分类代码：C35）。
2. 宏观政策和经济前瞻 1. 行业概况
保持经济运行在合理区间，力争实现最好 近年来，全球医疗器械行业稳定增长，中
结果。2022 年 7 月 28 日，中共中央政治局召开 国医疗器械行业发展起步较晚，近年来保持较
会议，部署下半年的经济工作。会议强调，要全 快增速。从需求来看，近年来人口老龄化愈加
面落实“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全” 严重，基层医疗机构对医疗器械的配置需求增
的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业、 加；从供给端来看，目前国内医疗器械市场的
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跟踪评级报告
高端器械多为进口，国产占比低，未来国产替 长 16.80%，约为全球医疗器械增速的 3 倍。中
代空间大。 国已经成为仅次于美国的全球第二大医疗器械
根据《医疗器械监督管理条例》，中国医疗 市场。
器械产品分为三类。第一类医疗器械为风险程 近年来，全国居民人均可支配收入已由
度低，实行常规管理可以保证其安全、有效的医 2018 年的 28228 元增长至 2021 年的 35128 元，
疗器械；第二类医疗器械为具有中度风险，需要 消费升级加速。同时，人口老龄化也是推动医药
严格控制管理以保证其安全、有效的医疗器械； 行业发展驱动因素，截至第七次全国人口普查
第三类医疗器械为具有较高风险，需要采取特 （普查标准时点为 2020 年 11 月 1 日 0 时），中
别措施严格控制管理以保证其安全、有效的医 国 60 周岁以上人口已达 2.64 亿，占总人口的
疗器械。其中，第一类医疗器械在生产前需要进 18.70%，较 2019 年底增加了 0.10 亿，人口老
行产品备案和生产备案；第二类、第三类医疗器 龄化趋势明显。目前中国 80%的医疗资源集中
械则需要在生产前进行产品注册和生产注册， 在 20%的大城市，老百姓看病集中在大医院，
注册获批后方可在中国境内生产，医疗器械注 导致看病等待时间长，住院床位紧缺，各类医院
册证和医疗器械生产许可证的有效期均为 5 年， 床位利用率达 90.10%，政府办医院床位利用率
医疗器械生产企业应当自有效期届满 6 个月前 更高达 96.4%。同时，由于在医疗设备、医疗检
向有关部门提出延续申请。 查等环节的管理与对接存在严重浪费，使本来
医疗器械关系到人类的生命健康，所以中 就紧缺的医疗资源更加捉襟见肘。
国法律对医疗器械进行了严格的分类和监管， 医疗器械行业下游应用领域为医疗卫生行
中国的医疗器械进入国外市场也需要按照进口 业，主要包括各类医院、体检中心、社区医疗中
国规定进行相关注册或认证。医疗器械类产品 心、家庭客户等。自 2017 年以来，中国基层医
出口至国际市场时，需要满足进口国对医疗器 疗卫生机构数量快速增长。截至 2021 年 11 月
械相关法律法规的规定，经过相关医疗器械监 底，中国基层医疗卫生机构数量达到 98.97 万
督管理机构注册或第三方的认证，如 FDA 注册、 所。2021 年随着新冠疫情防疫常态化，医药行
CE 认证、IQNet 认证和加拿大卫生部器械注册 业有所复苏，2021 年医疗机构总诊疗人次为
等。 85.30 亿人次。基层医疗卫生机构数量的增长推
近年来，随着全球居民生活水平的提高和 动了对医疗器械的需求，极大地促进医疗器械
医疗保健意识的增强，医疗器械产品需求持续 行业的发展速度。
增长。根据《中国医疗器械蓝皮书（2021 版）》 图 1 近年来中国基层医疗机构数量
数据，2020 年全球医疗器械市场规模约为 4935 （单位：所）
亿美元，同比增长 8.96%。2021 年，全球医疗
器械市场规模约为 5174 亿美元，2020~2024 年
医疗器械行业年均复合增长率预计将达到
4.49%，行业有望保持稳定增长。
中国医疗器械行业发展起步较晚，但经过
30 年的快速发展，现已初步建成了专业门类齐
全、产业链条完善、产业基础雄厚的产业体系。
根据公开数据，近年来中国医疗器械行业市场
规模快速增长，2009－2019 年中国医疗器械行
资料来源：Wind
业年均复合增长率为 22.71%；2020 年，中国医
疗器械市场规模将达到约为 7341 亿元，同比增
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从供给方面，目前中国部分中高端仪器市 械，鼓励国内企业进行医疗器械创新研发投入。
场上还是以进口器械为主，国产占比较低；近年
来，随着国产替代的逐步推进，国产器械市场仍 2. 行业政策
有较大的增长空间。与此同时，中国医疗器械行 随着中国经济快速发展和供给侧结构性改
业还呈现出行业整合及并购重组凸显、市场集 革的持续推进，国家出台多项政策鼓励医疗器
中度提高、产品多元化和智能化等发展趋势，特 械行业创新发展，提高产品质量和技术水平，
别是技术迭代趋缓的产品，中国制造具有明显 逐渐向进口替代模式转型。
的替代趋势。 自 2020 年以来，国家持续深化医疗保障制
近年来，政府出台了多项政策促进国产器 度改革并出台相关文件，到 2025 年，中国医疗
械发展，国家各层面政策对国产器械和创新器 保障制度将更加成熟，常态化制度化实施国家
械的引导扶持，使得国产医疗器械已经具备两 组织药品集中带量采购，持续扩大国家组织高
大产业逻辑支撑行业快速增长：第一是部分高 值医用耗材集中带量采购范围。2021 年，国家
端国产医疗器械，已经具备进口替代的资质；第 公布多项行业相关法律法规及配套文件，以对
二是政策加快了加快创新医疗器械的审评审批， 医疗器械行业进行规范。
有望从审批环节加快国内企业上市创新医疗器 近年来，医疗器械行业的主要政策如下表
所示。
表 3 近年来医疗器械行业主要相关政策
政策 发布日期 相关内容
关于深化审评审批制度改革
药品医疗器械质量安全和创新发展是建设健康中国的重要保障，要改革完善审评审批
鼓励药品医疗器械创新的意 2017 年 10 月
制度，激发医药产业创新发展活动，改革临床试验管理，加快上市审评审批
见
医疗器械网络销售监督管理
为加强医疗器械网络销售和医疗器械网络交易服务监督管理，保障公众用械安全，制
办法（国家食品药品监督管 2018 年 3 月
定本办法
理总局令第 38 号）
医疗器械不良事件监测和再
评价管理办法（国家市场监
规定了国家食品药品监督管理局负责全国的医疗器械不良事件监测和再评价工作，并
督管理总局、中华人民共和 2019 年 1 月
对其职责进行了详细规定
国国家卫生健康委员会令第
1 号）
深化药品、医用耗材集中带量采购制度改革。坚持招采合一、量价挂钩，全面实行药
关于深化医疗保障制度改革
2020 年 2 月 品、医用耗材集中带量采购。完善医药服务价格形成机制。建立以市场为主导的药
的意见
品、医用耗材价格形成机制，建立全国交易价格信息共享机制
药品、医疗器械、保健食
品、特殊医学用途配方食品
规定了医疗器械广告发布的相关规则和标准、对医疗器械广告的审查办法进行了详细
广告审查管理暂行办法（国 2020 年 3 月
规定
家市场监督管理总局令第 21
号）
医疗器械质量监督抽查检验
为加强医疗器械质量监督管理，规范医疗器械质量抽查检验工作，根据《医疗器械监
管理办法（国药监械监管 2020 年 3 月
督管理条例》规定，制定本办法
{2020}9 号）
医疗器械监督管理条例 2021 年 2 月 规范了医疗器械的研制、生产、经营、使用活动及其监督管理
体外诊断试剂注册与备案管 明确了体外诊断试剂产品临床评价定义、临床试验、评价路径和免于进行临床试验的
2021 年 8 月
理办法 相关情形
到 2025 年，医疗保障制度更加成熟定型；深化审评审批制度改革，鼓励药品创新发
国务院办公厅关于印发“十 展，加快新药好药上市，促进群众急需的新药和医疗器械研发使用，稳步推进仿制药
2021 年 9 月
四五”全民医疗保障的通知 质量和疗效一致性评价；要持续深化医保支付方式改革；常态化制度化实施国家组织
药品集中带量采购，持续扩大国家组织高值医用耗材集中带量采购范围
医疗器械注册与备案管理办 对医疗器械注册、特殊注册程序、变更注册与延续注册、医疗器械备案、工作时限、
2021 年 10 月
法 监督管理、法律责任均作出明确规定
资料来源：联合资信搜集整理
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3. 行业关注 （2）远程医疗需求呈现爆发趋势
（1）进口医疗器械占据国内高端市场 在此次疫情刺激下，远程医疗在医疗资源
由于相关基础学科和制造工艺的落后，中 下沉、无接触诊治等方面释放出巨大潜能，相关
国医疗器械仍集中在中低端品种，高端医疗器 需求迅速扩大。截至 2021 年底，中国互联网医
械主要依赖进口。国外企业由于其技术优势以 院已超过 1700 家。随着国家利好政策及监管意
及“设备+试剂”的封闭系统策略，依然占据着 见的不断出台，5G 技术日趋成熟，以及业务模
国内大部分医疗器械的中高端市场。 式、流程体系的标准化规范化发展，远程医疗行
（2）市场竞争风险 业或将迎来快速发展期。
中国医疗器械行业发展迅速，从事医疗器 （3）家用医疗器械趋向快速发展
械行业的公司较多，但是产品多数集中在中低 鉴于中国老龄化形势的严峻性及不可逆性，
端医疗器械产品，高端医疗器械领域与国外差 居民健康管理需求及慢病防治意识的与日俱增
距较大。医疗器械行业需要不断进行科技创新、 有望进一步激发家用医疗器械市场的创新活力
准确把握客户需求才能赢得市场，但研发周期 与投资潜能。借助国家大力发展大健康产业的
长，投资金额大，新产品研发面临较大的不确定 政策背景，家用医疗器械行业基于其具备一般
性。另外，近年来国内用工成本不断提高、企业 小型家电消费属性且技术壁垒较低等特点，未
面临新版 GMP 实施等原因，医疗器械企业运营 来或将经历一轮快速扩张期，国内头部公司将
成本不断上升，市场竞争加剧。 迎来发展良机。
（3）行业政策变化风险
医疗器械行业与医疗器械批发行业中的流 六、基础素质分析
通产品与人类生命健康直接相关，为此国家对 1. 产权状况
上述行业监管严格。为破除以药养医、完善医保 截至 2022 年 3 月底，公司第一大股东为自
支付制度、发展社会办医、开展分级诊疗，近年 然人胡坤，持有公司 46.84%的股权（无质押），
来深化医疗体制改革的进程一直在矛盾与争议 为公司实际控制人。
中前行。历次监管政策的变革都会引发医疗卫
生、医疗保障、医疗流通体制的改变，进一步对 2. 企业规模及竞争力
本行业的经营和发展产生重大影响。 公司产品种类较全、营销网络范围较广，
具有一定的研发创新和质量管理优势，产业链
4. 行业发展 一体化有助于公司降低成本、提高抗风险能力。
智慧医疗、远程医疗和家用器械等方向未 公司属于医疗器械行业，是一家从事医疗
来发展潜力大。 诊断、监护设备的研发、生产和销售的高新技术
（1）智慧医疗器械创新成果应用加速 企业。公司自产品涵盖血氧类、心电类、超声类、
长期以来，智能化产品在中国医疗体系中 监护类、血压类、分析测试类等大类。
的接受度整体不高，此次疫情暴露出中国公共 研发创新方面，公司持续开发拥有自主知
卫生体系存在“信息孤岛”现象，数字化、智能 识产权的医疗器械设备，高度重视自主知识产
化医疗水平较低等问题，人工智能（AI）影像、 权技术和产品的研发；公司掌握脉搏血氧仪、心
AI 药物筛选、医疗机器人等器械在疫情防控中 电信号采集技术、心电图自动分析算法等多项
针对海量疾病数据处理、标记物筛查、无人化作 核心技术。截至2021年底，公司共计持有国内专
业等将促进智慧医疗技术在中国中长期公共卫 利209项，国外专利94项，软件著作权189项。公
生体系建设中的应用活力。 司的核心技术人员均持有公司股份，有利于研
发核心团队的稳定性及技术的延续性。2021年，
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公司研发费用为0.66亿元，占营业总收入的 董事组成”修改为“董事会由 7 名董事组成”。
7.27%。 2022 年 4 月，公司独立董事姜大鸣因个人原因
营销方面，作为较早进军海外市场的国产 申请辞去公司独立董事职务，辞职后不再担任
医疗器械品牌之一，经过多年经营，公司拥有覆 公司任何职务。2022 年 5 月，公司股东大会通
盖全国及海外超过150个国家和地区的营销网 过了选举李华女士为公司独立董事的议案。
络，积累了BEURER GMBH（德国博雅）、东软 2022 年，公司根据《中华人民共和国公司
熙康健康科技有限公司等优质国内外客户资源。 法》《中华人民共和国证券法》等相关规定，修
质量管理方面，公司建立了涵盖研发、采购、 订《公司章程》《信息披露管理办法》《股东大会
管理、生产、销售及售后服务的质量管理体系， 议事规则》《董事会议事规则》等规章制度。
已通过了ISO9001、ISO13485质量管理体系认证，
截至2021年底，公司共取得国家食品药品监督 八、重大事项
管理局颁发的《医疗器械注册证》37项，美国 2018 年 1 月 31 日，北京超思电子技术有
FDA市场准入许可20项，欧盟CE产品认证28项， 限责任公司（以下简称“北京超思”）在美国提
加拿大产品认证5项。 起诉讼，指控公司在美国销售的某些指夹式血
产业链一体化方面，公司拥有完整产业链， 氧仪侵犯了其于美国申请的专利。2022 年 3 月
生产流程涵盖了模具注塑、贴片焊接、软件烧 15 日，案件完成事实取证阶段，进入专家取证
录、产品组装等环节，使得公司能够控制关键投 阶段，案件的庭审日期尚未确定。截至目前，公
入的质量，优化产品结构、控制生产成本，增强 司暂无法预计涉案金额。
了公司抵抗风险的能力，且有利于公司满足客
户的定制化需求。 九、经营分析
3. 企业信用记录 1. 经营概况
公司过往债务履约情况良好。 公司产品种类多，其中血氧类产品仍是公
根据公司提供的中国人民银行企业信用报 司主要的收入来源。2021 年，新冠肺炎疫情防
告（统一社会信用代码：91130300601108025E）， 控减弱，血氧类等医疗器械产品需求有所下降，
截至 2022 年 7 月 6 日，公司无未结清关注类和 公司收入和毛利率有所下降。2022 年 1－3 月，
不良/违约类贷款；已结清贷款中 10 笔关注类 下游需求进一步回归理性，公司主营业务毛利
信贷记录，均为短期借款，其中 9 笔无逾期， 率有所下降，公司毛利率变动幅度较大。
另外 1 笔逾期贷款已还清。 2021 年，公司主营业务仍为血氧类、监护
截至 2022 年 8 月 29 日，联合资信未发现 类、超声类、心电类、血压类、分析测试类等产
公司曾被列入全国失信被执行人名单。 品，其中血氧类产品仍是公司主要的收入来源。
2021 年，公司主营业务收入和综合毛利率水平
七、管理分析 均有所下降，主要系 2020 年新冠肺炎疫情防控
需求高涨拉高部分产品收入和毛利率水平，
跟踪期内，公司治理结构以及主要管理制
2021 年疫情防控趋于常态化，相关产品收入和
度未重大发生变化，管理运作连续正常。
毛利率水平有所下降。
2021 年，公司董事沈琴女士和史云中先生
收入构成方面，2021年，公司血氧类和分析
因个人原因申请辞去公司董事职务，辞职后不
测试类产品收入同比均有所下降，占主营业务
再担任公司及子公司任何职务。同期，公司 2020
收入比重随之下降，主要系2021年新冠肺炎疫
年年度股东大会通过了《关于修改公司经营范
情防控需求减弱所致；公司监护类、心电类等产
围及修订公司章程的议案》，将“董事会由 9 名
品收入均有所增加，主要系公司营销网络的完
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善和挖掘东南亚、南亚、南美等地区以及一带一 小。
路沿线国家等市场所致。 2022年1－3月，新冠肺炎疫情影响较上年
毛利率方面，2021年，公司血氧类产品毛利 同期有所减弱，叠加产业链与供应链有所发展
率大幅下降，主要系二极管等关键原材料价格 市场需求逐渐趋于理性的影响，公司实现主营
有所上涨，且市场竞争加剧产品销售价格有所 业务收入1.82亿元，毛利率为45.31%。
下降所致；监护类、心电类等产品毛利率变动较
表 4 公司主营业务收入及毛利率情况
2020 年 2021 年 2022 年 1－3 月
2021 年收入同
业务板块 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 比增长率（%）
（亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%）
血氧类 8.83 63.21 56.49 4.61 50.98 44.52 1.00 54.97 41.57 -47.79
监护类 1.00 7.14 61.30 1.43 15.82 59.06 0.24 13.08 57.74 43.00
超声类 0.45 3.19 41.13 0.53 5.89 44.76 0.14 7.48 32.09 17.78
心电类 0.68 4.90 61.49 0.99 10.90 61.97 0.20 10.82 57.54 45.59
血压类 0.24 1.75 70.39 0.35 3.84 71.41 0.08 4.46 61.74 45.83
分析测试类 2.32 16.58 63.33 0.22 2.40 -1.26 0.04 2.36 16.54 -90.52
其他产品 0.45 3.22 66.19 0.92 10.17 48.98 0.12 6.84 46.02 104.44
合计 13.96 100.00 58.28 9.05 100.00 49.12 1.82 100.00 45.31 -35.17
注：尾差系数据四舍五入所致
资料来源：公司提供
2. 生产情况 产能及设备负荷制定年度生产计划、 个月滚动
2021 年，随着新冠肺炎疫情防控需求有所 生产计划和 2 周包装生产计划，同时以计划为
减弱，市场回归理性，公司血氧类等产品产量 基础定期组织协调会议，实现准时、快速的交
大幅下降。 货。此外，公司还会根据过往销售记录，生产一
公司拥有完整产业链，主要制造环节仍为 定数量的通用半成品或标准配置的通用产成品，
自主生产。由于公司产品涉及零配件较多，且部 以备订单量突然增加时能够快速响应。
分非核心零配件加工等辅助环节已形成完善的 2021 年，公司医疗器械产品营业成本中，
产业链，工艺较为成熟，公司部分设备外壳、探 原材料、人工成本和制造费用占比分别为
头等零部件以及模具部分工序的加工等个别辅 74.73%、14.96%和 9.79%，构成情况与 2020 年
助环节采用了外协加工模式，即公司提供部分 变化不大，仍以原材料成本为主。2020 年以来，
原材料，选择合格外协供应商按照公司的技术 随着新冠肺炎疫情的爆发，公司为满足生产需
要求进行加工，公司支付加工费。自 2020 年起， 求，血氧仪等产品存在外协加工（贴片）情形，
公司根据产线情况，部分产品的贴片环节采用 即由公司提供贴片技术方案，由相关电子元器
了外协加工模式。 件厂商按公司技术要求完成电路板的贴片工序，
跟踪期内，公司对定制化程度高的订单主 最后由公司完成产品组装生产。公司根据外协
要采用按单生产式、对在标准化产品基础上定 贴片数量折算成对应产品的组装产量作为外协
制化生产的客户订单主要采用按单装配式及对 产量。2021 年，公司外协加工费 970.24 万元，
标准化产品的库存生产式相结合的混合型生产 占营业成本的 2.10%。
模式。通过销售、生产、采购等部门整体运作实 2021 年，公司推进精益生产模式、安排优
现产品生产。 质产能生产，去除部分老旧产线，产能规模有所
公司依据年度销售计划、 个月滚动销售计 下降。随着疫情平稳，分析测试类和血氧类等产
划和 2 周包装交货计划，结合实际库存、生产 品需求有所下降，公司产量有所下降。
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表5 公司产品产能及产量情况 生产计划，生产需求部门按月下发采购申请，采
2022年1-3
项目 单位 2020年 2021年
月
购部按照生产计划及采购申请，在合格供应商
产能
万台/
472.00 403.50 100.88 里实施采购。
万套
万台/ 供应商方面，公司主要供应商为国内的代
自产产量 1172.18 1074.92 396.79
万套
产能利用率
理商及生产商，常规物料供应商一般主动备货，
% 248.34 266.40 393.34
（自产） 对于货期较长的物料，公司与供应商签订备货
外协加工 万台/
686.63 101.30 0.00
（贴片） 万套 合同滚动备货。对于日常生产需求量大的产品
万台/
总产量
万套
1858.81 1176.22 396.79 用料，公司均有备选供应商，设立了物料替代关
注：1. 公司主要产品的生产工艺较为接近，为了适应订单产品结构的变化，
公司的主要产品可以共用公司生产线，因此将公司生产的主要产品合并，并
系，以确保生产用量大幅增加时及时到货。采购
按照一周五天，每天8小时工作时间计算公司产能；2. 使用贴片机产能代表 结算方面，公司与供应商采用银行汇款方式结
公司产能情况。由于公司产品种类多，不同产品贴片时长不同，公司按照不
同产品贴片时间折算成台/套，加总得出年度产能；3. 公司受限于自产产能， 算，主要采取款到发货、货到付款的结算方式
公司核心贴片环节外协采购，上表仅显示自产产量及自产的产能利用率情况
（占比约为75%），少数供应商会给予公司30天
资料来源：公司提供
左右的账期。2021年，公司前五大供应商采购集
表6 公司主要产品类别产量情况 中度尚可。
（单位：万台/万套）
表7 公司前五大供应商情况（单位：万元、%）
产品类别 2020 年 2021 年 2022 年 1－3 月
年 占总采购
供应商 采购额
血氧类 1631.60 1055.45 199.50 份 额比例
监护类 6.41 10.55 1.60 深圳思瑞光电科技有限公司 5066.16 8.36
2
苏州坤元微电子有限公司 3302.65 5.45
超声类 30.59 41.82 15.02 0
2 深圳市荣泰电子有限公司 3139.07 5.18
心电类 7.87 11.70 2.81 0
年 沈阳集万讯电子技术有限公司 3029.40 5.00
血压类 7.05 13.26 4.91
江华飞信达科技有限公司 2797.50 4.62
分析测试类 164.76 29.34 168.53
合计 17334.80 28.61
注：本表产量包含自产产量和外协产量
资料来源：公司提供 江华贵得科技有限公司 3197.10 6.10
2 上海虹日国际电子有限公司 3138.09 5.99
0
3. 采购情况 2 深圳思瑞光电科技有限公司 2943.85 5.62
1
2021 年，公司主要原材料采购量有所下降， 北京博京电子有限公司 1980.17 3.78
年
艾睿（中国）电子贸易有限公
采购均价随市场变化均有所上涨。公司主要采 司北京分公司
1891.78 3.61
取现款现货方式结算，前五大供应商集中度尚 合计 13150.99 25.10
资料来源：公司提供
可。
公司主要采购的原材料可分为电子元器件、 从采购量来看，2021年，公司销售规模有所
组装材料、原料配件、包装用料、低值易耗品以 下降，电子元器件和组装用料的采购量随之下
及其他原材料等。 降。从采购均价来看，公司主要原材料价格均有
公司通过采购部进行统一采购。公司根据 不同程度的上涨，与市场情况基本一致。
年度销售预测汇总，结合产成品库存制定年度
表8 公司主要原材料采购量及采购均价（单位：万件、元/件）
2020 年 2021 年 2022 年 1－3 月
项目
采购量 均价 采购量 均价 采购量 均价
集成电路 11819.19 1.16 8560.39 1.35 1044.08 2.03
电子元器
二极管 47107.93 0.12 11952.68 0.41 5562.93 0.03
件
显示器件及配件 1593.05 5.40 934.84 6.85 62.08 8.59
组装用料 金属件 11756.38 0.14 3698.10 0.19 66.53 0.77
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阅读器 0.25 682.96 0.61 684.98 -- --
组装用液晶屏及
12.80 83.83 14.75 123.47 0.80 128.36
配件
资料来源：公司提供
4. 销售情况 告期内，公司境内销售以经销、直销为主，代销
公司采用经销为主，直销为辅的销售模式。 金额占比较小。
2021年，全球新冠肺炎疫情防控政策趋于常态 随着下游需求下降，公司境内外经销商均
化，下游需求回落，公司血氧类产品销售数量 有所减少。截至2022年3月底，公司共有境内经
下降，除心电类产品均价微增外，其他产品销 销商981家，境外经销商1106家。
售均价全面下降。公司主要产品销往海外，需 （2）产品销售情况
关注贸易摩擦、汇率波动以及国外行业政策变 2021年，全球新冠肺炎疫情防控政策趋于
化对公司业绩带来的影响。 常态化，下游需求回落，公司血氧类和分析测试
（1）销售模式 类产品销量均有所下降，较上年减少33.93%和
根据各地区市场情况的不同，公司采用了 76.62%；其他产品销量均有不同程度增长，主
不同的销售模式。在境外市场，公司主要采用了 要系营销网络的完善和挖掘东南亚、南亚、南美
经销为主，直销为辅的模式；在境内市场，公司 等地区以及一带一路沿线国家等市场所致。销
主要采用了经销、直销相结合，辅以代销的模 售均价方面，2021年，新冠肺炎疫情影响减弱，
式。此外，公司以自营店铺的形式将产品覆盖到 供需逐渐平衡影响，公司血氧类和测试分析类
境内外主流电商平台，通过网络渠道向终端客 产品均价分别下降20.91%和59.83%；除心电类
户直接销售产品。 产品均价略有增长外，其他产品均价均有所下
境外销售的模式 降，主要系公司调整产品结构所致。2021年，公
针对境外市场，公司主要采用了经销模式， 司各类产品产销率仍保持80%以上。
主要是由于公司出口产品种类、型号繁多，产品
表8 公司主要产品销售情况
适用对象涵盖了医院、诊所、家庭等多个消费群
（单位：万台、元/台、%）
体，较为分散，且医疗器械产品对供应商的专业 2022年
产品类别 项目 2020年 2021年
性、售后服务的及时性要求较高，故采用经销模 1－3月
销售量 1560.40 1030.90 227.26
式可以充分利用经销商在当地的资源优势，快
血氧类 销售均价 56.57 44.74 43.98
速开拓境外市场，并节省自身成本。
产销率 95.64 97.67 113.91
公司的境外销售主要通过传统渠道以报关 销售量 5.71 10.04 1.86
出口方式向海外经销商分销公司产品，再由海 监护类 销售均价 1745.17 1425.22 1277.71
外经销商销售给终端用户；此外，公司在海外主 产销率 89.08 95.17 116.25
流电商平台（主要包括EBAY、WISH、亚马逊、 销售量 30.69 37.94 10.42
速卖通等）开设了自营店铺，通过网络渠道向海 超声类 销售均价 145.30 140.43 130.47
外终端用户直接销售产品。 产销率 100.33 90.72 69.37
销售量 7.74 10.66 2.58
境内销售模式
心电类 销售均价 884.45 925.37 762.05
针对境内市场的不同客户群体，公司采用
产销率 98.35 91.11 91.81
了经销、直销相结合，辅以代销的销售模式。境
销售量 7.02 10.91 3.25
内经销主要通过传统渠道向境内经销商分销公
血压类 销售均价 347.74 318.84 249.00
司产品，再由境内经销商销售给终端用户；境内 产销率 99.57 82.28 66.19
直销主要分为：针对政府采购项目，公司会直接 分析测试 销售量 144.03 33.68 49.95
参与招投标，中标后根据合同规定完成销售。报
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类 销售均价 160.75 64.57 8.61 产，计划年新增产能 500 万台（套）。“康泰产
产销率 87.42 114.79 29.64 业园建设项目”，项目建设期为 3 年，计划新
注：销售均价为不含税价格
资料来源：公司提供
增产能 3000 万台（套）。上述在建项目达产后，
公司大规模扩产可能对产能消化带来压力。
销售渠道方面，2021年，公司仍以经销为主
（占85.20%），直销为辅（占14.80%）。销售区 6. 经营效率
域方面，公司产品主要销售地区为中国境内、北 2021年，公司经营效率处于行业中游水平。
美、欧洲、印度等地区，2021年，公司境外收入 2021年，公司销售债权周转次数、存货周转
占比由2020年的77.71%上升至80.92%，其中美 次数和总资产周转次数分别为10.83次、1.32次
洲和亚洲地区销售收入占比分别为29.06%和 和0.37次，较上年分别下降7.17次、1.52次和0.64
29.51%。公司境外运输方式有海运和空运，2021 次，主要系公司经营规模有所减少，外协加工规
年以来，海运价格大幅上涨，仍需关注海运价格 模有所减少所致。
对公司成本带来的影响。综上分析，由于公司境 选取与公司主营业务贴合度较高的同行业
外销售规模大，且未采取相关策略对冲汇率风 公司进行同业对比，考虑到公司资产总额中货
险，需关注贸易摩擦、国外行业监管政策变化以 币资金和定期存款所占比例偏高，造成总资产
及汇率变动对公司业绩可能产生的影响。从客 周转效率偏低的客观情况，与同行业其他企业
户集中度来看，2021年，公司对前五大客户销售 相比公司经营效率处于行业中游水平。
金额为18642.13万元，占公司销售总额的比例为 表9 2021 年同行业公司经营效率对比情况
20.51%，客户集中度较低。 存货周
应收账
总资产周
款周转
从结算货币来看，对于境内客户，公司采用 股票代码 股票简称 转次数 转次数
次数
（次） （次）
（次）
人民币结算，对于境外客户，公司采用美元结
002223.SZ 鱼跃医疗 3.19 12.97 0.63
算。公司通常根据客户销售情况、诚信情况等制 002432.SZ 九安医疗 1.93 6.55 0.75
定信用政策，对于销售金额较小或者与公司合 300206.SZ 理邦仪器 1.91 13.28 0.76
作时间较短的客户，公司一般采用“款到发货” 300298.SZ 三诺生物 2.94 10.65 0.59
的方式，不存在信用期或信用额度；对于销售金 上述中位数 2.44 11.81 0.69
300869.SZ 康泰医学 1.32 10.83 0.37
额较大、信用状况较好或者合作时间较长的客 注：为了增加可比性，表中公司指标计算公式与 Wind 保持一致
户，公司一般会给予一定的信用期限。 资料来源：Wind，联合资信整理
5. 在建项目 7. 未来发展
公司主要的在建项目规模较大，相关建设 未来公司主要围绕产能扩张、科技创新和
资金来源于首次公开发行股票并上市募集资金 营销渠道铺设等方面展开，公司未来发展战略
和可转换公司债券募集资金，未来筹资压力相 切实可行，符合公司发展需要。
对可控。公司产能扩张规模大，建设投资支出 公司近年来业务规模不断扩张，现有产能
高，产能消化压力较大。 逐渐落后于客户需求，公司将对现有生产线进
公司主要在建项目为“医疗设备改扩建项 行技术改造和扩建，在提高产能的同时，进一步
目”和“康泰产业园建设项目”，计划投资金额 提升产品工艺，以满足客户对产品质量和性能
分别为 2.19 亿元和 7.00 亿元，资金来源分别为 的需求。公司将把握国内外医疗器械行业快速
公司首次公开发行并上市和可转换公司债券募 发展的机遇，以市场需求为导向，以研发创新为
集资金。由于公司在建项目资金来源为募集资 核心，不断提升公司的技术优势。
金，未来资金支出压力较小。 具体来看，生产和技术方面，公司将加强技
“医疗设备改扩建项目”预计于 2023 年达 术研发，不断提升公司的生产能力和自动化水
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平，优化产业结构，更新设备或进行技术改造， 经审计。
缓解现有产能压力；市场拓展方面，公司将紧跟 2021年，公司合并范围内有4家子公司，较
市场动态，加大营销力度，培养客户黏性，利用 上年底新增1家子公司，财务数据可比性较强。
好跨境电商等模式开发新客户，通过参与学术 截至2021年底，公司合并资产总额27.89亿
研讨会及行业展会等方式，实时跟进国内外技 元，所有者权益18.20亿元（无少数股东权益）；
术方向和市场需求；质量管理方面，公司将持续 2021年，公司实现营业总收入9.09亿元，利润总
关注目的市场的宏观政策和市场环境变化，做 额4.08亿元。
好质量管理体系的建设工作，形成完善的内部 截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额
控制体系；人才管理方面，公司秉承“以人为本” 28.65 亿元，所有者权益 18.93 亿元（无少数股
的理念，进一步加强人才队伍建设，计划在未来 东权益）；2022 年 1－3 月，公司实现营业总收
3年内扩招30%的研发团队，优先吸纳生物医学、 入 1.83 亿元，利润总额 0.82 亿元。
计算机、通信、软件、机械工程相关专业高层次
人才。 2. 资产质量
截至2021年底，公司资产规模大幅增长，
十、财务分析 资产结构相对均衡，存货和其他非流动资产较
上年底大幅增长，公司受限资产占资产总额比
1. 财务概况
例较高。
公司提供了2021年度财务报告，德勤华永
截至2021年底，公司合并资产总额较上年
会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告
底增长大幅增长，主要系非流动资产大幅增长
进行了审计，并出具了标准的无保留意见的审
所致。公司资产结构相对均衡，非流动资产较上
计结论。公司提供的2022年一季度财务数据未
年底占比上升较快。
表 10 公司资产主要构成
2020 年底 2021 年底 2022 年 3 月底
2021 年底较上年底增长率
科目 金额（亿 占比
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） （%）
元） （%）
流动资产 12.67 60.41 13.52 48.48 14.53 50.71 6.70
货币资金 8.14 64.24 6.24 46.15 6.08 41.86 -23.35
应收账款 1.02 8.02 0.66 4.90 0.98 6.74 -34.88
存货 2.84 22.44 4.19 30.97 4.14 28.52 47.21
一年内到期的非流动
0.00 0.00 1.90 14.05 3.00 20.62 --
资产
非流动资产 8.31 39.59 14.37 51.52 14.12 49.29 72.99
固定资产 1.47 17.73 1.71 11.89 1.71 12.10 15.95
其他非流动资产 6.40 77.11 11.56 80.44 11.08 78.45 80.47
资产总额 20.98 100.00 27.89 100.00 28.65 100.00 32.95
注：流动资产和非流动资产占比为占资产总额的比例；流动资产科目占比和非流动资产科目占比分别为占流动资产合计和非流动资产合计的比例
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
（1）流动资产 为3.75%，主要为公司客户办案需要对公司基本
截至2021年底，流动资产较上年底有所增 账户余额执行保护性止付，已于2022年1月1日
长，主要系存货和一年内到期的非流动资产增 解除限制。
长所致。 截至2021年底，公司应收账款账面价值较
截至2021年底，公司货币资金较上年底大 上年底大幅下降，主要系公司经营规模有所下
幅下降，主要系公司部分资金存入定期存单所 降，外销经销商应收账款规模下降所致。应收账
致；货币资金中有0.23亿元受限资金，受限比例 款账龄以一年以内为主，累计计提坏账0.05亿元；
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应收账款前五大欠款方合计金额为0.33亿元，占 货币资金 0.02 0.07
工程项目安全建设文
明施工费
比为45.60%，集中度高。 合计 10.90 39.10 --
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
截至2021年底，公司存货较上年底大幅增
长，主要系公司原材料价格增长及生产备货增
截至2022年3月底，公司合并资产总额较上
加所致。存货主要由原材料（占50.83%）、在产
年底增长2.73%，较上年底变化不大。其中，公
品（占31.35%）和库存商品（占17.62%）构成，
司货币资金账面余额占资产总额的21.23%；其
累计计提跌价准备0.10亿元，计提比例为2.44%。
他非流动资产占资产总额的38.67%，主要由定
截至2021年底，公司一年内到期的非流动
期存单构成，公司流动性充足。公司资产结构相
资产1.90亿元，主要为新增定期存款。
对均衡，资产结构较上年底变化不大。
（2）非流动资产
截至2021年底，公司非流动资产较上年底 3. 资本结构
大幅增长，主要系其他非流动资产（定期存款） （1）所有者权益
大幅增加所致。 截至 2021 年底，公司所有者权益有所增长，
截至2021年底，公司固定资产1.71亿元，较 无少数股东权益，未分配利润占比较高，所有
上年底增长15.95%，主要系公司新增机器设备 者权益结构稳定性偏弱。
所致。固定资产主要由房屋建筑物（占61.28%） 截至2021年底，公司所有者权益18.20亿元，
较上年底增长16.01%，主要系未分配利润增加
和机器设备（占35.12%）构成，累计计提折旧
所致。公司无少数股东权益。在所有者权益中，
0.98亿元；固定资产成新率63.47%，成新率尚可。
股本、资本公积和未分配利润分别占22.08%、
截至2021年底，公司其他非流动资产较上
18.95%和51.43%，所有者权益结构稳定性偏弱。
年底大幅增长，主要系定期存款增加所致，其中
截至2022年3月底，公司所有者权益18.93亿
10.65亿元的定期存单用于短期借款质押。
元，较上年底增长4.02%，主要系未分配利润增
截至2021年底，公司所有权受到限制的资
加所致。
产占资产总额比例为39.10%，主要为其他非流
（2）负债
动资产中短期借款质押的定期存款。
截至2021年底，公司负债较上年底大幅增
表 11 截至 2021 年底公司资产受限情况 长，主要系短期借款增加所致，债务以短期债
受限 账面价值 占资产总额比
资产名称 （亿元） 例（%）
受限原因 务为主。
货币资金 0.23 0.84 保护性止付 截至2021年底，公司负债总额较上年底大
其他非流动
资产
10.65 38.19 短期借款质押 幅增长，主要系流动负债增加所致。公司负债以
流动负债为主，负债结构较上年底变化不大。
表12 公司负债主要构成（单位：亿元、%）
2020 年底 2021 年底 2022 年 3 月底 2021 年底较上年底增
科目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 长率（%）
流动负债 5.15 97.34 9.56 98.62 9.59 98.70 85.59
短期借款 2.68 52.03 8.00 83.75 8.31 86.62 198.73
非流动负债 0.14 2.66 0.13 1.38 0.13 1.30 -5.20
租赁负债 0.00 0.00 0.03 20.88 0.03 21.37 --
递延收益 0.12 82.28 0.10 73.11 0.09 72.82 -15.76
递延所得税负债 0.02 17.72 0.01 6.00 0.01 5.81 -67.88
负债总额 5.29 100.00 9.69 100.00 9.72 100.00 83.17
注：流动负债和非流动负债占比为占负债总额的比例；流动负债科目占比和非流动负债科目占比分别为占流动负债合计和非流动负债合计的比例
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
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跟踪评级报告
截至2021年底，公司流动负债较上年底大 2021 年，公司实现营业总收入和利润总额
幅增长，主要系短期借款增加所致。 均有所下降，主要系受新冠肺炎疫情稳定，相关
截至2021年底，公司短期借款较上年底大 医疗器械需求减弱影响所致。具体分析请见“九、
幅增长，主要由欧元借款构成，为定期存单质押 经营分析”
借款，公司质押的定期存单已计入“其他非流动 2021年，公司期间费用为0.41亿元，同比下
资产”科目。 降67.72%，主要系利息收入和汇兑收益同比有
截至2021年底，公司非流动负债较上年底 所增加所致。2021年，公司利息收入和汇兑收益
有所下降，主要系递延收益有所下降所致。 分别为0.67亿元和0.61亿元，分别占营业利润的
截至2021年底，公司递延收益较上年底有 16.50%和15.02%，对营业利润影响较大。2021
所下降，主要系政府补助下降所致。 年，公司期间费用占营业总收入比重为4.50%，
截至 2022 年 3 月底，公司负债总额较上年 同比下降4.54个百分点。公司期间费用规模有所
底变化不大。公司仍以流动负债为主，负债结构 下降，对整体利润侵蚀有所减弱。
较上年底变化不大。 2021年，公司实现投资收益0.02亿元，占营
截至2021年底，公司全部债务8.04亿元，较 业利润比重为0.39%，对营业利润影响不大；其
上年底增长200.20%，主要系短期债务大幅增长 他收益0.16亿元，占营业利润比重为4.05%；营
所致。债务结构方面，短期债务占99.65%，长期 业外收入0.03亿元，占利润总额比重为0.64%。
债务占0.35%，以短期债务为主，其中，短期债 表 13 公司盈利能力变化情况
务8.02亿元，较上年底增长199.16%，主要系短 2021 年同比增长率
项目 2020 年 2021 年
（%、百分点）
期借款增加所致；长期债务0.03亿元，较上年底
营业总收入（亿元） 14.01 9.09 -35.15
变化不大。从债务指标来看，截至2021年底，公 利润总额（亿元） 7.15 4.08 -42.98
司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债 营业利润率（%） 57.71 48.39 -9.32
务资本化比率分别为34.74%、30.65%和0.15%， 总资本收益率（%） 33.53 13.54 -19.99
净资产收益率（%） 39.10 19.36 -19.74
较上年底分别提高9.53个百分点、16.06个百分 资料来源：公司财务报告，联合资信整理
点和0.15个百分点，公司债务负担较上年有所加
重。 盈利指标方面，2021 年，公司总资本收益
截至 2022 年 3 月底，公司全部债务 8.35 亿 率和净资产收益率同比均有所下降，主要系公
元，较上年底增长 3.81%，较上年底变化不大， 司主要产品供需关系逐渐平衡，盈利水平有所
仍以短期债务为主。从债务指标来看，截至 2022 下降。
年 3 月底，公司资产负债率、全部债务资本化 与所选公司比较，公司整体盈利能力指标
比率和长期债务资本化比率分别为 33.92%、 处于较高水平。
30.60%和 0.14%，较上年底分别下降 0.82 个百 表 14 2021 年同行业公司盈利情况对比
分点、下降 0.04 个百分点和下降 0.01 个百分点。 证券简称
销售毛利率 总资产报酬率 净资产收益率
（%） （%） （%）
截至本报告出具日，公司存续债券“康医 鱼跃医疗 48.29 14.44 17.60
转债”余额 7.00 亿元。若不考虑转股情况，“康 九安医疗 63.47 25.77 32.95
医转债”将于 2028 年到期。 理邦仪器 55.97 12.19 13.12
三诺生物 59.97 3.99 3.83
4. 盈利能力 中位数 57.97 13.32 15.36
2021 年以来，受新冠肺炎疫情稳定，相关 康泰医学 49.08 14.73 19.36
注：为了增加可比性，表中公司指标计算公式与Wind保持一致
医疗器械需求减弱影响，公司营业总收入和利 资料来源：Wind、联合资信整理
润规模均出现下降。
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跟踪评级报告
2022 年 1－3 月，全球疫苗接种计划陆续 2022 年 1－3 月，公司经营活动净流入 0.36
开展以及部分国家和地区疫情得到初步控制， 亿元，投资活动现金净流出 0.27 亿元，筹资活
医疗器械市场需求逐渐趋于理性，公司实现营 动现金净流出 0.20 亿元。
业总收入 1.83 亿元，同比下降 29.53%；实现利
6. 偿债指标
润总额 0.82 亿元，同比下降 37.36%。
跟踪期内，公司短期偿债能力指标和长期
5. 现金流 偿债能力指标较上年均有所下降。公司偿债能
2021年，公司经营活动现金净流入额同比 力指标表现较好。
大幅下降，收入实现质量较高；投资活动主要
表 16 公司偿债能力指标
为购建固定资产等支出；公司筹资活动现金流 2022
2021
项目 项目 2020 年 年 1－
入和流出规模均有所增长。 年
3月
表 15 公司现金流量情况（单位：亿元、%） 流动比率（%） 246.09 141.49 151.44
项目 2020 年 2021 年 短期 速动比率（%） 190.86 97.68 108.26
经营活动现金流入小计 15.39 10.35 偿债 经营现金/流动负债（%） 116.08 0.49 3.71
经营活动现金流出小计 9.42 10.30 能力 经营现金/短期债务（倍） 2.23 0.01 0.04
经营现金流量净额 5.98 0.05 现金类资产/短期债务（倍） 3.04 0.78 0.73
投资活动现金流入小计 0.04 0.55
EBITDA（亿元） 7.34 4.29 --
投资活动现金流出小计 3.19 1.06
长期 全部债务/EBITDA（倍） 0.37 1.88 --
投资活动现金流量净额 -3.15 -0.51
偿债 经营现金/全部债务（倍） 2.23 0.01 --
筹资活动前现金流量净额 2.83 -0.46
能力 EBITDA/利息支出（倍） 302.93 149.75 --
筹资活动现金流入小计 7.00 9.15
经营现金/利息支出（倍） 246.72 1.62 --
筹资活动现金流出小计 3.22 10.81
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
筹资活动现金流量净额 3.79 -1.66 资料来源：公司财务报告，联合资信整理
现金收入比 101.79 102.73
资料来源：公司财务报告，联合资信整理 从短期偿债能力指标看，截至 2021 年底，
公司流动比率和速动比率有所下降，但流动资
从经营活动来看，2021年，公司经营活动现
产对流动负债仍有一定的保障。截至 2022 年 3
金流入有所下降，主要系公司销售规模有所下
月底，公司流动资产较上年底有所增加，对流动
降所致；经营活动现金流出有所增加，主要系公
负债保障程度有所提高。2021 年，公司经营现
司原材料价格有所增长，公司备货所致。受上述
金大幅下降，对流动负债和短期债务覆盖程度
原因影响，2021年，公司经营活动现金净流入同
较低；公司现金类资产有所下降，对短期债务保
比 大 幅 下 降 。 2021 年 ， 公 司 现 金 收 入 比 为
障程度减弱。2022 年 1－3 月，公司经营现金有
102.73%，收入实现质量略有提升。
所改善，对流动负债和短期债务的覆盖程度较
从投资活动来看，2021年，公司投资活动现
2021 年有所提高。考虑到公司资产总额中定期
金流入和流出规模变化较大，主要系理财产品
存款金额很高，且用于获得短期借款，公司短期
规模变动影响和购建固定资产等支出所致。
偿债能力表现依旧良好。
2021年，公司筹资活动前现金流量净额由
从长期偿债能力指标看，2021年，公司
净流入转为净流出，主要系经营活动产生净现
EBITDA为4.29亿元，同比下降41.59%。从构成
金流有所减少所致。
看，公司EBITDA主要由利润总额（占95.17%）
从筹资活动来看，2021年，公司筹资活动现
构成。2021年，公司利息支出较低，EBITDA和
金流入和流出均大幅增长，主要系公司借款取
经营现金对利息支出的覆盖程度较高；公司全
得现金和定期存单存入现金增加所致。2021年，
部债务大幅增加，EBITDA和经营现金对全部债
公司筹资活动现金净流出1.66亿元，同比净流入
务覆盖程度较上年有所降低。
转为净流出。
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跟踪评级报告
对外担保方面，截至2022年3月底，公司不 表 17 公司存续债券偿还能力指标
存在对外担保。 项目 2021
待偿债券余额（亿元） 7.00
未决诉讼方面，截至2022年3月底，公司未
现金类资产/待偿债券余额（倍） 0.89
决诉讼情况详见本报告“八、重大事项”。
经营活动现金流入量/待偿债券余额（倍） 1.48
银行授信方面，截至2022年3月底，公司共 经营活动现金流净额/待偿债券余额（倍） 0.01
计获得银行授信额度16.60亿元，其中尚未使用 EBITDA/待偿债券余额（倍） 0.61
授信额度7.92亿元。公司为上市公司，具备直接 注：现金类资产、经营活动现金流入量、经营活动现金流净额和 EBITDA
等均采用 2021 年/2021 年底数据
融资渠道。 资料来源：联合资信整理
7. 公司本部财务分析 十二、结论
公司本部为主要经营主体和对外融资主体，
基于对公司经营风险、财务风险及债项条
其报表财务数据与合并报表财务数据差别不大。
款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持
公司本部为实际经营主体，其报表财务数
公司主体长期信用等级为A+，维持“康医转债”
据与合并报表财务数据差距不大。截至 2021 年
的信用等级为A+，评级展望为稳定。
底，公司本部资产占合并口径的 100.10%；公司
本部负债占合并口径的 101.45%；公司本部所
有者权益占合并口径的 99.37%；公司本部全部
债务占合并口径的 100.00%；公司本部营业总
收入占合并口径的 97.42%；公司本部利润总额
占合并口径的 95.81%。
十一、债券偿还能力分析
截至本报告出具日，公司存续债券全部为
可转换公司债券，相关债券发行后对公司资本
结构造成重大影响。
截至本报告出具日，公司存续债券“康医转
债”待偿债券余额为 7.00 亿元，占公司 2021 年
底全部债务的 87.03%，对公司现有债务结构影
响较大。以 2021 年底财务数据为基础，考虑可
转换公司债券的发行后，在其他因素不变的情
况下，公司的资产负债率、全部债务资本化比率
和长期债务资本化比率分别由 34.74%、30.65%
和 0.15%上升至 47.84%、45.25%和 27.86%，公
司负债水平有所上升，债务负担有所加重。
若不考虑转股情况，公司存续债券“康医转
债”将于 2028 年到期。经营活动现金流净额对
待偿债券余额保障能力弱；EBITDA、现金类资
产和经营活动现金流入量对待偿债券余额有一
定的保障能力。“康医转债”设有转股价格修正
条款和赎回条款，有利于公司促进债券持有人
转股。
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2022 年 3 月底康泰医学系统（秦皇岛）股份有限公司股权
结构图
资料来源：公司提供
附件 1-2 截至 2022 年 3 月底康泰医学系统（秦皇岛）股份有限公司组织
架构图
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2022 年 3 月底康泰医学系统（秦皇岛）股份有限公司子公
司情况
注册资本/ 持股比例 表决权比例
序号 企业名称 业务性质 取得方式
发行股本 （%） （%）
CONTEC MEDICAL SYSTEMS USA 100000美
1 医疗仪器、健康产品销售 100.00 100.00 投资设立
INC.（美国康泰） 元
CONTEC MEDICAL SYSTEMS 医疗设备的进出口、贸
2 25000欧元 100.00 100.00 投资设立
GERMANY GMBH（德国康泰） 易、相关咨询和客户服务
从事医疗器械进出口业
CONTEC MEDICAL SYSTEMS INDIA 500000卢
3 务、销售医疗器械以及提 99.998 100.00 投资设立
PRIVATE LIMITED（印度康泰） 比
供服务和开展营销活动
模具的技术开发、生产及 100万人民
4 秦皇岛沃隆科技有限责任公司 100.00 100.00 投资设立
销售 币
生物基材料技术的开发、
1000万人
5 长沙康泰医芯生物科技有限责任公司 生产和销售及软件技术开 100.00 100.00 投资设立
民币
发、技术服务等业务
生物基材料技术的开发、
100万人民
6 长沙康泰智慧生物科技有限责任公司 生产和销售及软件技术开 100.00 100.00 投资设立
币
发、技术服务等业务
医疗科技产品技术开发、
2000万人
7 秦皇岛康泰新佳医疗科技有限责任公司 牙科材料及制品的开发、 100.00 100.00 投资设立
民币
生产和销售等业务
注：印度康泰少数股东持有印度康泰 0.002%，为印度康泰的名义股东，不享有印度康泰的股东权益
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 1.84 8.14 6.24 6.08
资产总额（亿元） 6.79 20.98 27.89 28.65
所有者权益（亿元） 5.83 15.69 18.20 18.93
短期债务（亿元） 0.19 2.68 8.02 8.32
长期债务（亿元） 0.00 0.00 0.03 0.03
全部债务（亿元） 0.19 2.68 8.04 8.35
营业总收入（亿元） 3.87 14.01 9.09 1.83
利润总额（亿元） 0.82 7.15 4.08 0.82
EBITDA（亿元） 0.97 7.34 4.29 --
经营性净现金流（亿元） 0.50 5.98 0.05 0.36
财务指标
销售债权周转次数（次） 9.02 18.00 10.83 --
存货周转次数（次） 1.70 2.84 1.32 --
总资产周转次数（次） 0.62 1.01 0.37 --
现金收入比（%） 98.31 101.79 102.73 99.03
营业利润率（%） 45.88 57.71 48.39 44.94
总资本收益率（%） 12.26 33.53 13.54 --
净资产收益率（%） 12.65 39.10 19.36 --
长期债务资本化比率（%） 0.00 0.00 0.15 0.14
全部债务资本化比率（%） 3.13 14.59 30.65 30.60
资产负债率（%） 14.13 25.22 34.74 33.92
流动比率（%） 474.56 246.09 141.49 151.44
速动比率（%） 316.75 190.86 97.68 108.26
经营现金流动负债比（%） 61.88 116.08 0.49 --
现金短期债务比（倍） 9.76 3.04 0.78 0.73
EBITDA 利息倍数（倍） 2261.26 302.93 149.75 --
全部债务/EBITDA（倍） 0.20 0.37 1.88 --
注：注：1．本报告中数据不加特别注明均为合并口径；2．部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；3. 部分数据与
历史评级项目的评级报告披露数据存在差异，系计算公式更新所致，具体公式请见附件 3；4. 数据单位除特别说明外，均指人民币；5．公
司 2022 年 1－3 月财务报告未经审计
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
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跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项目 2019 年 2020 年 2021 年
财务数据
现金类资产（亿元） 1.82 8.08 6.21
资产总额（亿元） 6.74 20.99 27.92
所有者权益（亿元） 5.76 15.69 18.09
短期债务（亿元） 0.19 2.68 8.02
长期债务（亿元） 0.00 0.00 0.03
全部债务（亿元） 0.19 2.68 8.04
营业总收入（亿元） 3.72 13.73 8.85
利润总额（亿元） 0.74 7.22 3.91
EBITDA（亿元） -- -- --
经营性净现金流（亿元） 0.54 5.93 0.08
财务指标
销售债权周转次数（次） 8.43 16.98 9.09
存货周转次数（次） 1.88 2.88 1.40
总资产周转次数（次） 0.60 0.99 0.36
现金收入比（%） 99.50 101.37 102.53
营业利润率（%） 42.89 57.90 45.69
总资本收益率（%） -- -- --
净资产收益率（%） 11.71 39.41 18.82
长期债务资本化比率（%） 0.00 0.00 0.15
全部债务资本化比率（%） 3.17 14.59 30.78
资产负债率（%） 14.42 25.25 35.21
流动比率（%） 448.86 244.58 138.59
速动比率（%） 308.49 190.15 97.70
经营现金流动负债比（%） 65.55 114.92 0.86
现金短期债务比（倍） 9.62 3.01 0.77
EBITDA 利息倍数（倍） -- -- --
全部债务/EBITDA（倍） -- -- --
注：1. 公司本部部分数据与历史评级项目的评级报告披露数据存在差异，系计算公式更新所致，具体公式请见附件 3；2. 公司未提供本部
2022 年 1－3 月财务报表
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1））-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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