跟踪评级报告
拓，汽车后市场业务盈利稳定。随着经销网点的拓展以
及基盘客户的积累，公司售后综合服务体量保持增长且
分析师：王喜梅
盈利能力强；2020 年，公司维修服务业务、佣金代理
闫 力
业务和汽车租赁业务毛利率分别为 35.03%、76.46%和
邮箱：lianhe@lhratings.com
51.56%。
电话：010-85679696
3． 公司现金类资产对一年内到期/行权的存续债券
传真：010-85679228
保障能力强，经营活动现金流入量对存续债券余额保
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2
障能力较强。截至 2020 年底，公司现金类资产（剔除
号中国人保财险大厦 17 层（100022）
受限货币资金）对一年内到期/行权的债券总额保障倍
网址：www.lhratings.com
数为 3.72 倍；经营活动现金流入量是应付债券余额的
22.46 倍。
关注
1. 汽车行业景气度下行叠加新冠肺炎疫情影响，汽车
经销行业面临较大经营压力。2020 年，受中美经贸摩
擦、环保标准切换、新能源补贴退坡等因素叠加新款肺
炎疫情的影响，乘用车行业延续下滑态势，销量同比下
降 16.24%，盈利水平下降，短期内汽车经销行业面临
较大经营压力。
2. 公司融资租赁业务开展所产生的生息资产余额保持
较大规模，风控难度较大；经营活动现金流受票据结算
等影响波动较大。跟踪期内，公司融资租赁业务资金投
放有所放缓，但生息资产余额仍保持在较大规模，风控
难度和资金回收风险较大；同时，受购车备货及票据结
算周期性影响，营运资金需求保持较大规模，经营活动
净现金流存在波动。
3. 公司债务规模不断增长，债务负担重，存在短期资金
周转压力。公司有息债务负担重，短期债务规模大，短
期资金周转压力大。
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跟踪评级报告
主要财务数据：
合并口径
项 目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3 月
现金类资产(亿元) 114.76 82.66 112.56 100.21
资产总额(亿元) 1414.93 1420.80 1469.12 1383.45
所有者权益(亿元) 461.85 447.65 471.55 478.74
短期债务(亿元) 645.09 702.63 685.76 598.99
长期债务(亿元) 163.41 141.87 185.97 171.55
全部债务(亿元) 808.50 844.50 871.74 770.54
营业收入(亿元) 1661.73 1704.56 1584.42 422.27
利润总额(亿元) 52.57 45.47 23.54 10.78
EBITDA(亿元) 95.54 91.90 68.67 --
经营性净现金流(亿元) 21.60 78.60 41.91 -91.55
营业利润率(%) 10.01 9.52 7.94 8.45
净资产收益率(%) 8.60 7.41 3.88 --
资产负债率(%) 67.36 68.49 67.90 65.40
全部债务资本化比率(%) 63.64 65.36 64.90 61.68
流动比率(%) 112.05 107.63 116.63 118.57
经营现金流动负债比(%) 2.83 9.79 5.30 --
现金短期债务比（倍） 0.18 0.12 0.16 0.17
EBITDA 利息倍数(倍) 3.72 3.10 2.41 --
全部债务/EBITDA(倍) 8.46 9.19 12.70 --
公司本部（母公司）
项 目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3 月
资产总额(亿元) 464.75 471.82 485.07 497.94
所有者权益(亿元) 385.95 375.27 384.66 383.72
全部债务(亿元) 54.50 61.90 84.78 96.31
营业收入(亿元) 0.00 0.00 0.26 1.23
利润总额(亿元) -1.39 0.86 0.45 -0.34
资产负债率(%) 16.96 20.46 20.70 22.94
全部债务资本化比率(%) 12.37 14.16 18.06 20.06
流动比率(%) 98.77 102.56 121.10 133.92
经营现金流动负债比(%) -0.20 -1.22 0.05 --
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；2．2021 年 1－3
月财务报表数据未经审计；3．合并口径中其他流动负债中的短期应付债券余额已经纳入短期债务及相
关指标测算；4.2018 年底及 2020 年底，公司本部及合并口径所有者权益包括 10 亿元信托永续债和
8.44 亿元可转债权益分摊部分
资料来源：公司提供、联合资信根据公司审计报告和财务报表整理
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跟踪评级报告
评级历史：
债项 主体 评级
债项简称 评级时间 项目小组 评级方法/模型 评级报告
级别 级别 展望
零售企业信用评级方法（V3.0.201907）
21 汽车 01 AA+ AA+ 稳定 2021/03/23 唐玉丽 王喜梅 零售企业主体信用评级模型 阅读全文
（V3.0.201907）
联合信用评级零售行业企业信用评级方法/
广汇转债 AA+ AA+ 稳定 2019/10/11 宁立杰 李昆 阅读全文
模型（2018 年）
零售企业信用评级方法（V3.0.201907）
20 广汇 01 AA+ AA+ 稳定 2020/10/23 宁立杰 杨野 零售企业主体信用评级模型 阅读全文
（V3.0.201907）
零售企业信用评级方法（V3.0.201907）
18 广汇汽车 MTN002
AA+ AA+ 稳定 2020/06/30 贺苏凝 陈婷 刘然 零售企业主体信用评级模型 阅读全文
19 广汇汽车 MTN001
（V3.0.201907）
19 汽车 01 联合信用评级零售行业企业信用评级方法/
AA+ AA+ 稳定 2020/06/12 宁立杰 罗峤 阅读全文
19 汽车 02 模型（2018 年）
联合信用评级零售行业企业信用评级方法/
19 汽车 02 AA+ AA+ 稳定 2019/08/15 宁立杰 李昆 阅读全文
模型（2018 年）
零售企业信用评级方法（V3.0.201907）
19 广汇汽车 MTN001 AA+ AA+ 稳定 2019/01/16 陈婷 刘然 零售企业主体信用评级模型 阅读全文
（V3.0.201907）
联合信用评级零售行业企业信用评级方法/
19 汽车 01 AA+ AA+ 稳定 2019/01/07 王安娜 侯珍珍 阅读全文
模型（2018 年）
联合信用评级零售行业企业信用评级方法/
18 广汇汽车 MTN002 AA+ AA+ 稳定 2018/05/17 陈婷 刘然 阅读全文
模型（2018 年）
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号
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跟踪评级报告
广汇汽车服务集团股份公司
可转换公司债券 2021 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 截至2021年3月底，公司股本为81.10亿元，控股
股东广汇集团持股比例为32.93%，质押股份占
根据有关法规要求，按照联合资信评估股 其所持有股票的43.85%，公司实际控制人为孙
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于广汇 广信先生。
汽车服务集团股份公司（以下简称“公司”或 截至 2020 年底，公司（合并）资产总额为
“广汇汽车”）的跟踪评级安排进行本次跟踪评 1469.12 亿元，所有者权益合计 471.55 亿元（含
级。 少数股东权益 66.01 亿元）；2020 年，公司实现
营业收入 1584.42 亿元，利润总额为 23.54 亿
二、企业基本情况 元。
广汇汽车设立于 2006 年 6 月，由新疆广汇 截至2021年3月底，公司（合并）资产总额
实业投资（集团）有限责任公司（以下简称“广 为1383.45亿元，所有者权益合计478.74亿元（含
汇集团”）、广西物资集团总公司、新疆机电设 少数股东权益67.48亿元）。2021年1－3月，公司
备有限责任公司工会委员会、上海汇能投资管 实现营业收入422.27亿元，利润总额为10.78亿
理有限公司、新疆专用汽车有限责任公司、新 元。
疆滚动轴承制造有限责任公司、河南物产有限 公司注册地址：辽宁省大连市甘井子区华
公司、朱玉喜、沈国明和龙汉维共同发起设立， 北路699号；法定代表人：陆伟。
初始注册资本 6.51 亿元。历经多次股本增减及
股权结构调整，公司于 2007 年引入外资转为中 三、存续债券概况及募集资金使用情况
外合资企业 1。
2015年6月，公司与上市公司美罗药业股份 截至 2021 年 3 月底，公司由联合资信评级
有限公司（以下简称“美罗药业”，股票代码 的存续债券见下表，募集资金均已按指定用途
“600297.SH”）完成重大资产重组，原广汇汽 使用完毕，并在付息日正常付息。
车由于股权全部过户至美罗药业名下，不再具
表 1 公司存续债券概况
备股份有限公司组织形式，其名称变更为广汇
（单位：亿元）
汽车服务有限责任公司（以下简称“广汇有限”）， 债项简称 发行金额 余额 起息日 到期兑付日
美罗药业更名为广汇汽车服务股份公司，股票 18 广 汇 汽 车
10.00 4.34 2018/09/19 2021/09/19
MTN002
简称变更为“广汇汽车”，股票代码不变，公司 19 广 汇 汽 车
4.00 1.92 2019/01/28 2022/01/28
MTN001
实现借壳上市。2017年12月，公司非公开发行 *19 汽车 01 10.00 10.00 2019/01/25 2022/01/29
*19 汽车 02 10.00 10.00 2019/09/23 2022/09/25
股票9.94亿股，募集资金净额79.41亿元，股本
*20 汽车 01 10.00 10.00 2020/11/24 2023/11/26
增至81.44亿元，公司资本实力大幅提升。2018 *21 汽车 01 10.00 10.00 2021/03/29 2024/03/30
广汇转债 33.70 33.69 2020/08/18 2026/08/18
年公司第四次临时股东大会审议通过了《关于 注：标注*的债券到期日为下一行权日
变更公司名称及注册地址的议案》，公司名称更 资料来源：Wind
为现名。历经多次股本增减及股权结构调整，
1 2007年 1 月 ， 注 册 于 毛 里 求 斯 的 China Grand Automotive 德克萨斯太平洋集团 TPG 是美国最大的私人股权投资公司之一。
（Mauritius） Limited（简称“CGA”）以 1.06 亿美元对原广汇汽
车增资，原广汇汽车注册资本增至 11.23 亿元，CGA 实际控制人
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跟踪评级报告
动经济运行保持在合理区间。
四、宏观经济和政策环境 经济修复有所放缓。2021 年一季度，中国
国内生产总值现价为 24.93 万亿元，实际同比
1. 宏观政策环境和经济运行情况 增长 18.30%，两年平均增长 5.00% 3，低于往年
2020 年，新冠肺炎疫情全球大流行，对各 同期水平，主要是受到疫情反复、财政资金后
国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深 置等短期影响拖累。分产业看，三大产业中第
度衰退。中国宏观政策加大逆周期调节力度对 二产业恢复最快，第三产业仍有较大恢复空间。
冲疫情负面影响，以“六稳”“六保”为中心， 具体看，第二产业增加值两年平均增长 6.05%，
全力保证经济运行在合理区间。在此背景下， 已经接近疫情前正常水平（5%～6%），第二产
2020 年中国经济逐季复苏，GDP 全年累计增长 业恢复情况良好，其中工业生产恢复良好，工
2.30%2，成为全球主要经济体中唯一实现正增 业企业盈利改善明显；而一、三产业仍未回到
长的国家，GDP 首次突破百万亿大关，投资超 疫情前水平。其中第一产业增加值两年平均增
越消费再次成为经济增长的主要驱动力。 长 2.29%，增速略微低于疫情前正常水平；第三
2021 年一季度，中国经济运行持续恢复， 产业两年平均增长 4.68%，较 2019 年同期值低
宏观政策整体保持了连贯性，稳健的货币政策 2.52 个百分点，第三产业仍有恢复空间，主要
灵活精准、合理适度，把服务实体经济放到更 是由于年初局部性疫情爆发拖累了服务业的修
加突出的位置；积极的财政政策提质增效，推 复进程。
表2 2017－2021 年一季度中国主要经济数据
2021 年一季度
项目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年
（括号内为两年增速平均值）
GDP（万亿元） 83.20 91.93 98.65 101.60 24.93
GDP 增速（%） 6.95 6.75 6.00 2.30 18.30（5.00）
规模以上工业增加值增速（%） 6.60 6.20 5.70 2.80 24.50（6.80）
固定资产投资增速（%） 7.20 5.90 5.40 2.90 25.60（2.90）
社会消费品零售总额增速（%） 10.20 8.98 8.00 -3.90 33.90（4.20）
出口增速（%） 10.80 7.10 5.00 4.00 38.70
进口增速（%） 18.70 12.90 1.70 -0.70 19.30
CPI 增幅（%） 1.60 2.10 2.90 2.50 0.00
PPI 增幅（%） 6.30 3.50 -0.30 -1.80 2.10
城镇失业率（%） 3.90 4.90 5.20 5.20 5.30
城镇居民人均可支配收入增速（%） 6.50 5.60 5.00 1.20 13.70（4.50）
公共财政收入增速（%） 7.40 6.20 3.80 -3.90 24.20
公共财政支出增速（%） 7.70 8.70 8.10 2.80 6.20
注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以人民币计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支
配收入增速为实际增长率，固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率；4. 城镇失业率统计中，2017 年为城镇登记失业
率，2018 年开始为城镇调查失业率，指标值为期末数
资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理
消费对 GDP 的拉动作用明显提升，成为拉 2007 年以来新高。从两年平均增长来看，2021
动经济的主引擎；投资拉动垫底；净出口创 年一季度社会消费品增速为 4.20%，延续了上
2 文中 GDP 增长均为实际增速，下同。 断，文中使用的两年平均增长率为以 2019 年同期为基期进行比
3为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判
较计算的几何平均增长率，下同。
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跟踪评级报告
年逐季恢复的趋势，与疫情前水平的差距进一 也有所下降，说明货币政策逆周期调节的力度
步缩小；消费超越投资重新成为拉动经济增长 趋于减弱。
的主引擎，疫情以来对 GDP 增长的拉动作用首 一般公共预算收入累计增速转正，收支缺
次转正，但仍低于疫情前正常水平。一季度固 口较 2019 年同期有所收窄。2021 年一季度一
定资产投资完成额 9.60 万亿元，同比增长 般公共预算收入 5.71 万亿元，同比增长 24.20%，
25.60%，两年平均增长 2.90%，与疫情前正常 是 2020 年以来季度数据首次转正。其中税收收
水平差距较大，固定资产投资仍处在修复过程 入 4.87 万亿元，占一般公共预算收入的 85.31%，
中；资本形成总额对 GDP 增长的拉动作用最弱， 同比增长 24.80%，同比增速较高主要受增值税、
疫情以来主要靠投资拉动的经济增长模式有所 消费税恢复性增长带动，反映了企业经营以及
改变。一季度外贸实现开门红，贸易顺差 居民消费的修复。一季度一般公共预算支出
7592.90 亿元，较上年同期扩大 690.60%，净出 5.87 万亿元，同比增长 6.20%，其中保民生、保
口对 GDP 增长的拉动作用延续上年逐季上升 就业是一季度的重点支出领域，债务付息创
的趋势，达到 2007 年以来的最高水平。一季度 2016 年以来同期最高增速。2021 年一季度一般
三大需求对 GDP 增长的拉动情况反映出经济 公共预算收支缺口为 1588.00 亿元，缺口较 2020
内在增长动力较上年有所增强，经济结构进一 年和 2019 年同期值有所收窄，可能与 2021 年
步改善。 一季度财政收入进度较快相关。2021 年一季度
居民消费价格指数运行平稳，生产者价格 全国政府性基金收入 1.86 万亿元，同比增长
指数结构性上涨。2021 年一季度，全国居民消 47.90%，主要是由于国有土地出让收入保持高
费价格指数（CPI）和扣除食品和能源价格后的 速增长；政府性基金支出 1.73 万亿元，同比减
核心 CPI 累计同比增速均为 0，较上年同期分 少 12.20%，主要是由于地方政府专项债发行进
别回落 4.9 和 1.30 个百分点，处于低位。2021 度有所放缓。
年一季度，全国工业生产者出厂价格指数（PPI） 就业压力有所缓解，但依然存在结构性矛
累计同比上涨 2.10%，呈现逐月走高的趋势。国 盾，居民收入保持稳定增长。2021 年 1－3 月
际大宗商品价格上涨推高钢材、有色金属等相 全国城镇调查失业率分别为 5.40%、5.50%和
关行业出厂价格，带动 PPI 持续上行，加大了 5.30%。其中 1－2 月受春节因素影响，加上年
制造业的成本负担和经营压力。 初局部性疫情的影响，失业率有所上升；而 3 月
社融存量增速下降。截至 2021 年一季度末， 随着疫情形势好转，企业复工复产进度加快，
社融存量同比增速为 12.30%，较上年末下降 1 用工需求增加，就业压力有所缓解。2021 年一
个百分点，信用扩张放缓；2021 年一季度新增 季度，全国居民人均可支配收入 9730.00 元，扣
社融 10.24 万亿元，虽同比少增 0.84 万亿元， 除价格因素后两年平均实际增长 4.50%，延续
但却是仅次于上年一季度的历史同期次高值， 了上年一季度以来逐季走高的趋势，且与消费
反映出实体经济融资需求仍较为旺盛。从结构 支出增速的差值进一步缩小，居民消费能力有
来看，信贷和未贴现银行承兑汇票是支撑一季 所提高。
度社融增长的主要因素，企业债券和政府债券
融资则是一季度新增社融的拖累项。货币供应 2. 宏观政策和经济前瞻
量方面，截至 2021 年一季度末，M2 余额 227.65 2021 年 4 月 30 日政治局会议强调，要精
万 亿 元 ， 同 比 增 长 9.40% ， 较 上 年 末 增 速 准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定
（10.10%）有所下降。同期 M1 余额 61.61 万亿 性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固
元，同比增长 7.10%，较上年末增速（8.60%） 本培元，稳定预期，保持经济运行在合理区间，
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跟踪评级报告
使经济在恢复中达到更高水平均衡。积极的财
政政策要落实落细，兜牢基层“三保”底线， 1. 汽车行业
发挥对优化经济结构的撬动作用。政策重点从 （1）行业概况
“稳增长”转向“调结构”，减税降费政策将会 受新冠肺炎疫情影响，2020 年一季度的汽
向制度性减税政策、阶段性的减税降费政策有 车市场处于历史低点，二季度起逐步回暖，商
序退出、强化小微企业税收优惠、加大对制造 用车恢复速度快于乘用车，景气度快速回升，
业和科技创新支持力度等四大方面倾斜。 企业库存水平也相应高于上年同期；乘用车前
稳健的货币政策要保持流动性合理充裕， 十月累计销量仍低于上年同期，但企业库存压
强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持， 力也低于上年水平，库存压力的缓解有助于后
保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经 续的业务拓展。
济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。 在已经过去的近十年来，中国汽车保有量
2021 年 3 月 22 日全国主要银行信贷结构优化 始终保持两位数增长，人均保有量相比国际平
调整座谈上提到要在管控好风险的同时，因地 均水平仍有差距，但受制于人口密度、交通拥
制宜增加经济困难省份信贷投放，支持区域协 堵、限行政策以及基数规模大等因素，保有量
调发展。 增速呈现逐年放缓的态势，2019年步入个位数
2021 年一季度经济修复有所放缓，主要是由于 增长；同时，随着环保要求全面提升以及消费
局部性疫情对服务业拖累较大，而随着疫苗的 鼓励政策持续，新能源汽车市场得到快速推广。
推广，疫情对经济的影响减弱，服务业有望加快 截至2019年底，中国汽车保有量为2.60亿辆，相
恢复。未来随着疫情逐渐稳定，居民消费支出将 比上年底增长8.21%；其中，新能源汽车和私人
继续修复，消费有望持续温和复苏；随着欧美经 汽车保有量分别为381万辆和2.07亿辆，相比上
济逐渐恢复，外需有望继续保持强势增长；固定 年底，前者大幅增长45.98%，后者略有下滑
资产投资修复过程仍将持续，投资结构有望优 0.14%，政策拉动下，新能源汽车实现快速增长。
化：房地产投资虽然韧性较强，但未来更多的将 截至2020年9月底，中国汽车保有量达2.75亿
受制于信用收紧与结构性政策，大概率呈现下 辆，较上年底增长5.77%。
行趋势；基建投资则受制于资金来源以及逆周
表3 2017 年以来中国汽车保有量及变动态势
期调节必要性的下降，扩张空间有限，预计保持 （单位：亿辆、%）
低速增长；而制造业投资目前表现较弱，但是生 指标名称 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 9 月
保有量 2.17 2.40 2.60 2.75
产端强劲，积极因素不断增加，随着企业利润不
增速 11.85 10.51 8.21 --
断修复，未来制造业投资增速有望加快。整体看， 资料来源：Wind 资讯
预计 2021 年中国经济将保持复苏态势，结构进
中国汽车市场产销规模2009～2019年持续
一步优化。
位居全球首位。2019年，中国汽车产销量延续
五、行业及区域经济环境 上年下滑态势且降幅较上年更深，产销分别完
成2572.10万辆和2576.90万辆，同比分别下降
公司主要从事汽车整车（主要是乘用车） 7.50%和8.20%，其中乘用车下滑较快。2020年
销售以及汽车维修服务、汽车租赁等配套业务， 初爆发的新冠肺炎疫情对中国汽车市场影响显
属于汽车经销行业；汽车经销行业处于整个汽 著（2月市场基本处于冰点），1～3月单月销量
车产业链的下游，是汽车产业链中与终端用户 同比降幅均在2位数，后随着疫情有效控制、工
对接最紧密的环节。 厂及门店复工而逐月回升，5月以来单月销量同
比增速保持2位数，商用车市场（尤其是货车）
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跟踪评级报告
表现出强劲回升、乘用车市场增长偏温和；7～ 大以及去年同期低基数（国六实施的阶段性影
9月，中国乘用车和商用车销量较上年同期分别 响）等因素支撑，10月市场仍维持较快增长。
上升7.75%和46.69%，相比1～9月销量增速分别 2020年1～10月，中国汽车市场销量仍低于上年
提升20.1和26.6个百分点，三季度回暖主要依赖 同期。
于宏观经济恢复、市场促销及新车投放力度加
表4 2020 年以来中国汽车市场产销走势（单位：万辆、%）
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 月 合计
汽车产量 176.72 28.45 142.21 210.16 218.74 232.50 220.11 211.88 252.42 255.19 1897.90
汽车销量 192.72 30.99 143.02 207.00 219.36 229.97 211.18 218.58 256.52 257.32 1969.90
汽车销量增速 -18.59 -79.08 -43.25 4.52 14.69 11.83 16.77 11.66 12.97 12.65 -4.70
--乘用车 -20.50 -81.66 -48.37 -2.46 7.21 2.07 8.95 6.15 8.16 9.44 -9.89
--商用车 -7.46 -67.06 -22.58 31.59 47.95 63.17 59.36 41.56 40.28 30.06 20.86
资料来源：Wind 资讯
至64.3万辆的低点，库存压力轻，但若对年底销
市场在疫情有效控制后得以逐月恢复，乘
量有较高预期、并配套相应促销规划，后续不
用车和商用车的库存呈现差异化走势。商用车
排除提高排产；从经销商角度看，2020年7月峰
企业库存水平始终处于2018年春节后的高点，
值过后，经销商库存系数整体高于上年，其中
销量快速恢复的同时，库存保持充裕，有助于
合资品牌系数8～10月均高于上年同期，自主品
应对四季度销售高峰。乘用车企业库存水平自
牌8～9月低于上年同期、10月超过上年同期。
8月份逐月下滑、整体低于上年水平，10月份降
表5 2019 年以来中国汽车分品类季度销售与库存走势
汽车销量 销量同比（%） 库存（万辆）
时期
（万辆） 汽车 乘用车 商用车 汽车 乘用车 商用车
2019Q1 636.89 -11.33 -13.77 2.40 113.00 88.30 24.80
2019Q2 594.95 -13.52 -14.34 -9.69 96.60 75.30 21.30
2019Q3 603.67 -5.48 -6.04 -2.26 94.20 73.30 20.90
2019Q4 739.94 -2.50 -3.97 5.81 108.20 78.30 29.90
2020Q1 366.74 -42.42 -45.38 -28.38 91.30 62.80 28.50
2020Q2 656.32 10.32 2.25 46.44 97.20 70.10 27.00
2020Q3 686.28 13.68 7.75 46.49 98.10 68.40 29.60
2020.10 -- -- -- -- 94.20 64.30 29.90
资料来源：Wind 资讯
图1 2018 年以来中国汽车分品类月度库存走势
（2）汽车经销行业
（单位：万辆）
汽车经销行业受到整车制造厂商较大的制
约，议价能力较弱；汽车经销存在一定的地域
性和品牌定位，采购过程中资金占用较为严重；
中国汽车经销商数量较多，利润空间较薄。
中国于 2017 年 7 月 1 日开始施行《汽车销
售管理办法》（以下简称“《办法》”），《办法》要
求供应商、经销商不得对消费者限定汽车配件、
用品、金融、保险等产品的提供商和售后服务
资料来源：Wind 资讯
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跟踪评级报告
商，经销商销售汽车时不得强制消费者购买保 和市场增长乏力的影响，当期汽车市场销量增
险或者强制为其提供代办车辆注册登记等服务， 速进一步下降，为保障销售指标的完成和库存
《办法》的出台可以有效促进汽车市场健康发 去化，市场中出现价格倒挂现象，经销商利润
展，维护公平公正的市场秩序。 空间被进一步压缩。
经营模式方面，国内各大经销商均有自身 （3）汽车售后服务
根植的区域，存在着较强的地域性特征和一定 随着汽车保有量的逐年增加，汽车后市场
的品牌定位，主要包括以广汇汽车为代表的全 逐渐扩大，维修保养等售后服务带来的利润规
线品牌型，国机汽车股份有限公司、中升集團 模逐渐增加。
控股有限公司为代表的中高端品牌型，利星行 汽车售后的产业链条较长，主要包括汽车
为代表的单一品牌型，物产元通为代表的本地 维修保养、汽车保险、汽车租赁、二手车交易等
主力型等。近年，中国汽车经销商行业集中度 细分领域。按国际惯例，在一个完全成熟的国
进一步提高，优势资源逐步向头部企业靠拢。 际化汽车市场里，汽车的销售利润约占整个汽
规模较大的经销商集团在人才培训、品牌知度 车业利润的 20～30%，零部件供应利润约占
和地区市场资源整合等方面具备竞争实力。由 20%。
于在整车及零配件采购时，经销商一般需要全 汽车厂商一般会给新车提供两至三年或者
额支付价款，资金占用压力较大，具备规模效 一定里程内的保修，过保之后的维修费用需要
益的经销商在市场及信贷环境波动的情况下， 车主自行承担；从汽车零部件的使用周期来看，
能够体现出更强的抗风险能力，行业整合将成 经过 2～4 年的使用期或行驶四万公里左右里
为未来的发展趋势。 程后，许多重要部件开始需要更替。因此，4S
店售后服务的需求会在汽车出售后的第 3 年开
表6 2020 年中国汽车经销商集团前十名企业 始攀升，第 4～9 年内达到高峰。随着中国汽车
（单位：亿元、万辆）
保有量基数逐年增加，汽车售后服务的市场规
营业收 销量（含二
排名 集团名称
入 手车） 模每年能够稳定扩容。
广汇汽车服务集团股份公
1
司
1572.81 101.87 目前，中国的汽车后市场尚处于逐渐成熟
2 中升集团控股有限公司 1483.48 60.77 的初期阶段，与发达国家相比仍有一段距离；
利星行汽车
3 951.21 28.04
对于国内经销商来讲，新车销售仍是主要利润
上海永达控股（集团）有限
4
公司
798.36 25.69 来源，贡献率可达到 50%左右，其次为零部件
恒信汽车集团股份有限公
5
司
705.15 33.12 及售后服务，贡献率约为 40%，金融、保险和
6
上海汽车工业销售有限公
557.74 39.00 二手车业务比重较低。由于盈利结构的差距以
司
7
浙江物产元通汽车集团有
511.17 29.81
及汽车经销环节的利润率偏低，国内汽车经销
限公司
大昌行集团有限公司 商正在逐渐向拥有更高利润率的环节——即汽
8 448.74 15.99
9 国机汽车股份有限公司 441.35 12.89 车产业链的后部转移。
江苏万帮金之星车业投资
10 441.13 11.51
集团有限公司
资料来源：中国汽车流通协会 2. 行业政策
近年，国家陆续出台了针对环保治理（国
汽车经销商盈利来源主要为汽车购销差价 三柴油车淘汰、治超等）、油标升级、新能源补
及厂商返利。近年来，由于整车厂商根据上年 贴退坡及新能源购置税免征等多项政策，公布
销量增速制定了较高的销量指标，汽车经销商 了汽车合资企业股比放开的时间表，对目前乃
为了获得厂商返利超负荷拿车，但受经济环境 至今后的市场竞争格局均有影响。
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跟踪评级报告
2020年以来，新冠肺炎疫情的防控给汽车 以期稳定新能源市场的良性发展，并为更广泛
终端销售带来阶段性冲击，2月20日，商务部表 的能源友好类企业提供参与机会。
示将会同相关部门研究出台进一步稳定汽车消 新能源汽车和智能汽车始终都是汽车行业
费的政策措施，同时鼓励各地因地制宜出台促 的转型升级重心，国家层面出台《智能汽车创
进新能源汽车消费、增加传统汽车限购指标等 新发展战略》以及《新能源汽车产业发展规划
举措，之后多省市相继推出新车购置补贴，且 （2021—2035年）》，对到2035年、乃至2050年
部分限购城市放宽限购政策、增加2020年购车 的远期规划提出了产业化目标的大框架。目前，
指标，上述政策集中释放对汽车市场形成有力 中国在新能源整车制造、配套方面实现了一定
提振；同时，政府出台政策延缓新能源补贴退 规模的量产能力，未来旨在建立完整的新能源
坡、继续免征购置税、确定新版《双积分政策》， 产业协同以及汽车智能化产业协同。
表7 2020 年以来汽车行业出台的主要政策概述及影响
政策概述 政策影响
全国限购地区包括北京市、上海市、天津市、广州市、 深
圳市、杭州市、石家庄市、贵阳市和海南省；2019 年中期，已
有部分城市取消限购（或仅放开新能源市场，实施时间为 2020
年），广州市和深圳市则宣布新增购车指标（实施时间为 2019～
2020 年 4 月以来，上海市（4 万个额度）、杭州市
汽车限购放 2020 年）。
（2 万）、深圳市（1 万混动）、天津市（3.5 万）、北
宽 若不考虑取消限购的影响，限购城市 2020 年新增购车指
京市（拟 2 万）等城市相继宣布增加购车指标额度。
标总数超过 22 万个，约占 2019 年全国乘用车销量的 1.05%，
对乘用车市场形成拉动；且该等拉动作用具有区域性，一二线
城市消费能力强，指标新增可能会利好中高端品牌（更新需
求）。
2020 年 3 月，广东省广州市和佛山市以及吉林省长
春市、湖南省湘潭市相继推出新车购置补贴，前者实施
疫情之下，多地政府在二季度陆续出台政策鼓励新车购
时间到年底、后者实施时间截至 2021 年 3 月底；同年
置，配合区域性和全国性车展的宣发作用，以期提振下半年的
4 月，北京市、四川省、山西省、重庆市陆续出台类似
汽车市场；对于疫情严控期间未能释放的购买需求以及由于经
新车购置补 政策；海南省和天津市也于 5～6 月出台类似政策。
历疫情而决定购置汽车的新增需求，消费激励政策的拉动作用
贴 前述政策的有效期主要到 2020 年底，部分区域延
将很有潜力。
伸至 2021 年（北京延伸至 2021 年底），补贴金额主要
各地政府对于补贴车型的侧重也有所不同，可能会对区域
在 2000 元至 1 万元，重点补贴类型包括国六标准燃油
的汽车销售结构产生影响。
车、新能源汽车（上海和天津对新能源汽车进行充电费
用的补助）、本地企业生产销售的汽车等。
2020 年 3 月底，国务院总理李克强主持召开国务院
①项：2019 年新能源汽车销量首度下滑，若 2020 进一步
常务会议，会上提及促进汽车消费的三项举措：①将新
退坡可能加大企业压力；政策延迟的提出，给予面临退坡压力
能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长 2 年；②中央
企业重要的缓冲期，随着续航里程提升，叠加新能源汽车低维
汽车报废补 财政采取以奖代补方式，支持京津冀等重点地区淘汰国
护成本优势，2020 年新能源汽车有望获得新一轮消费释放。
贴、新能源补 三及以下排放标准柴油货车；③对二手车经销企业销售
②项：鼓励汽车的以旧换新有利于拉动“更新换代”需求，
贴退坡延缓、 旧车，自 5 月 1 日至 2023 年底减按销售额 0.5%征收增
且时间主要限于 2020 年，时限的集中更有助于集中释放需求，
二手车减税 值税。
潜在的报废更新需求量很可观。
政策等 同年 4 月 22—23 日，多部委连发《三部门关于新
③项：减税政策有助于二手车市场的扩容，二手车产业的
能源汽车免征车辆购置税有关政策的公告》等两份文
标准化经营有利于汽车定价和汽车消费，也为汽车经销企业带
件，明确新能源汽车免购置税延续至 2022 年底，以及
来新的业务机会。
新能源补贴期限延长。
历经两次《管理办法》修改公开征求意见，2020 年
6 月，工信部发布《关于修改〈乘用车企业平均燃料消
耗量与新能源汽车积分并行管理办法〉的决定》，自 2021 新能源双积分标准趋严格，体现出鼓励发展低油耗车型、
新版双积分
年 1 月 1 日起施行，相比之前版本的变化主要体现为： 推动传统车企电动化进程的预期，同时将醇醚燃料乘用车纳入
修改确认
①对于 NEV 积分达标值，新增低油耗车核算时的优惠 核算，为更多能源动力的车企提供参与机会。
条件；②新能源积分标准趋严，单车积分下降，比例要
求逐步提升；③将醇醚燃料乘用车纳入了积分核算。
2020 年 2 月 24 日，国家发改委等 11 部委联合印
发《智能汽车创新发展战略》（以下简称“《战略》”）， 本次 11 部委共同制定《战略》，预示各领域主管部门达成
展望 2050 年全面建成中国标准智能汽车体系，保证中 发展共识，有利于破除产业间壁垒、促进智能汽车各产业协同。
《智能汽车
国智能汽车产业的健康发展。《战略》提出，到 2025 年， 按《战略》规划，2025 年将是智能汽车取得阶段性量产、市场
创新发展战
中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、基础设施、 化发展的关键节点，有条件自动驾驶的智能汽车达到规模化生
略》
法律法规、产品监管和网络安全体系基本形成；实现有 产，高度自动驾驶的智能汽车在特定环境下市场化应用，布局
条件自动驾驶的智能汽车达到规模化生产。到 2050 年， 了企业未来 5 年的研发方向之一。
中国标准智能汽车体系全面建成、更加完善。
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跟踪评级报告
《新能源汽车产业发展规划（2021—2035 年）》（以
下简称“《规划》”）可被归纳为“四个新”：①顺应
新形势：推动电动化与网联化、智能化并行发展；②适
类似上一条提及的《战略》，《规划》也提出了新能源汽
应新要求，要充分发挥市场在资源配置中的决定性作
《新能源汽 车产业的中期目标和远期目标，并将重要的产业目标量化（如，
用，强化企业在技术路线选择等方面的主体地位；③明
车产业发展 新能源汽车销售比重），同时强调提升产业基础能力（“三纵
确发展新方向：包括“到 2025 年新能源汽车新车销售
规划（2021— 三横”）、提高产业链供应链现代化水平。上述“三纵”是指
占比要达到 20%左右”的新目标以及“2035 年中国新能
2035 年）》 纯电动汽车、插电式混动、燃料电池汽车，“三横”是指动力
源汽车核心技术达到国际先进水平，质量品牌要具备较
电池与管理系统、驱动电机与电力电子、网联化与智能化技术。
强的国际竞争力”的远期目标；④提出发展新路径：融
合发展、开放合作，延续并深化了《2012 年规划》的“三
纵三横”研发布局。
资料来源：联合资信整理
六、基础素质分析 虎、玛莎拉蒂等众多豪华及超豪华品牌的第
一销售阵营。
1. 股权状况
截至2021年3月底，公司股本为81.10亿元， 3. 企业信用记录
控股股东广汇集团持股比例为32.93%，质押
根据公司提供的中国人民银行《企业信
股份占其所持有股票的43.85%，公司实际控
用 报 告 》（ 统 一 社 会 信 用 代 码 ：
制人为孙广信先生。
912102003411090040），截至2021年6月7日，
公司本部未结清和已结清信贷信息中，均不
2. 企业规模及竞争力
存在不良类或关注类记录。
公司是中国乘用车行业龙头企业，跟踪
期内在经营规模、网点布局及品牌覆盖等方
七、管理分析
面保持既有竞争优势。
公司是中国最大的乘用车经销与服务集
2020 年 8 月，公司董事长及法定代表人
团、中国最具规模的豪华乘用车经销与服务
发生变动，李建平先生因已届法定退休年龄，
集团、汽车经销商中最大的乘用车融资租赁
申请辞去公司董事长、董事会战略与投资委
提供商及汽车经销商中最大的二手车交易代
员会及董事会提名委员会职务；公司第七届
理服务实体集团，主要从事乘用车经销、乘用
董事会第二十四次会议审议通过了《关于选
车售后服务、乘用车衍生服务等覆盖汽车服
举公司董事长的议案》，董事会同意选举现任
务全生命周期的业务。公司2021年5月以2020
董事陆伟先生为公司第七届董事会董事长，
年度1572.81亿元的营业收入和101.87万辆的
公司法定代表人变更为陆伟先生。
年度销量（含二手车）位列中国汽车流通协会
陆伟，1965 出生，曾任新疆亚中物流商
发布的“中国汽车经销商集团百强排行榜”第
务网络有限责任公司副总经理、总经理、董事
1位（上述收入和销量数据为凯达研究院的披
长，广汇能源股份有限公司董事、总经理，新
露口径）。
疆广汇液化天然气发展有限责任公司董事长，
截至2020年底，公司经销品牌涵盖了从
新疆广汇化工建材有限责任公司董事长，新
超豪华、豪华到中高端等不同档次的50多个
疆广汇实业投资（集团）有限责任公司党委副
乘用车品牌，在国内28个省、自治区及直辖市
书记、纪委书记等职。现任广汇集团副总裁、
拥有809家经销网点（其中包括760家4S店）。
广汇汽车董事、党委书记。
2020年，公司加强了超豪华、豪华车辆的综合
公司内部治理结构、主要管理制度延续，
服务能力，已布局超豪华、豪华品牌4S店近
管理运作正常。
227家，占比从年初的29.28%提高至29.87%，
目前已位居包括宝马、奥迪、沃尔沃、捷豹路
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跟踪评级报告
八、经营分析 资租赁业务风险，提升审批门槛、适度放缓资
金投放规模所致。
1．经营概况 2020年，公司综合毛利率为8.24%，较上
2020 年，中国乘用车市场延续上年下滑 年下降1.60个百分点，各业务板块毛利率除维
态势，叠加新冠疫情影响，汽车经销行业经营 修服务外均有所下滑，其中整车销售的毛利
压力仍大。公司下属营业网点受新冠疫情影 率较上年下降1.64个百分点至2.18%，主要受
响存在临时停业情况，销售收入同比下降，同 新冠疫情及各地疫情防控政策的影响，导致
时受固定费用支出影响，毛利率也有所下滑。 公司销售业务出现一定程度下滑，为了减少
2021 年一季度，疫情恢复下公司销售收入快 疫情的负面影响，加大了整车促销的力度，导
速回升，超过近三年同期水平。 致毛利率下降；佣金代理业务毛利率小幅下
跟踪期内，公司业务主要包括整车销售、 降至76.46%，主要受银保监会下发车险费改
维修养护服务、佣金代理和汽车租赁等，其中 正式实施的影响，车险规模及盈利性有一定
整车销售收入占比超过 85%，主业突出。 下滑，叠加西北、大连地区疫情反复，使得公
2020 年，受新冠疫情、中美贸易摩擦、环 司佣金业务的收入、盈利性较去年同期均有
保标准切换、新能源补贴退坡等因素综合影 下滑；汽车租赁业务毛利率水平较上年下降
响，中国乘用车市场延续上年下滑态势。公司 14.00百分点至51.56%，主要系资金成本增加
下属营业网点受新冠疫情影响存在临时停业 以及市场竞争日益激烈所致。
情况，全年收入呈现前低后高走势，当年实现 2021 年 1－3 月，公司实现营业收入
营业收入同比下降 7.05%至 1584.42 亿元。其 422.27 亿元，较上年同期增长 64.92%，较 2019
中，整车销售、维修服务和佣金代理业务分别 年同期增长 13.21%；综合毛利率同比减少
同比下降 6.81%、7.25%和 12.40%；汽车租赁 0.38 个百分点至 8.77%，当期公司净利润为
业务收入同比下降 16.56%，系公司为控制融 8.09 亿元。
表8 2018－2021 年一季度公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%）
2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 1-3 月
分行业
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
整车销售 1426.71 85.86 3.86 1467.41 86.09 3.82 1367.54 86.31 2.18 36.87 87.32 3.40
维修服务 152.33 9.17 35.73 155.83 9.14 34.02 144.54 9.12 35.03 36.31 8.60 35.81
佣金代理 54.26 3.27 77.33 54.30 3.19 77.33 47.57 3.00 76.46 11.25 2.66 76.61
汽车租赁 23.29 1.40 73.03 21.86 1.28 65.56 18.24 1.15 51.56 4.62 1.09 47.07
其他 5.14 0.31 55.60 5.17 0.30 43.97 6.53 0.41 66.49 1.36 0.32 51.17
合计 1661.73 100.00 10.31 1704.56 100.00 9.84 1584.42 100.00 8.24 422.27 100.00 8.77
资料来源：公司提供
跟踪期内，公司整车采购模式未发生变
2．整车销售
化，2020年前五大供应商占当期采购总额的
2020年，公司整车销量同比下降，同期收
53.25%（与上年基本持平），采购集中度较高。
入规模下降叠加费用支出的影响，整车销售
毛利率下降，门店数量保持较大规模，品牌结 表9 2020年公司整车采购前五大供应商
构持续优化。 供应商
2020 年底采购额 总采购额比例
（亿元） （%）
公司整车销售主要为乘用车销售，并有 宝马（中国）汽车贸
205.09 14.13
易有限公司
少量的商用车、汽车配套装饰装潢的销售业 上汽通用汽车有限公
199.37 13.73
务。 司
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跟踪评级报告
一汽-大众销售有限责 以自有物业为主（按面积）；由于一线城市土
178.43 12.29
任公司
上海上汽大众汽车销
98.30 6.77
地紧张，公司门店多采用租赁方式（租期主要
售有限公司
东风汽车有限公司东 为 10 年、20 年和 30 年），非一线城市由于拿
91.80 6.32
风日产乘用车公司
地较早、地价相对优惠，门店主要为自有物业。
总计 772.98 53.25
资料来源：公司提供 截至 2020 年底，公司拥有约 6853 亩商业储
备土地，其中 230 亩为待开发的储备土地，主
采购结算方面，2020年，由于资本市场借 要集中于西北、华北、四川、北区、华中等区
款利率提升，票据使用较上年度增长，相应的 域。公司自有土地面积规模较大，目前专注于
电汇比重同比下降，厂商金融结算占比下降 整车销售主业，自有土地主要用于建立 4S 店。
至21.61%。综合考虑各方面的成本因素和风 联合资信关注到，公司自有或租赁的部分土
险控制，票据支付始终是主导的采购支付方 地及房屋存在物业使用用途和性质不符合规
式。
定、物业权属证明不齐备、物业租赁手续不完
备等情形。截至 2020 年底，公司及下属公司
表10 2018－2020年公司整车采购结算方式情况
（单位：%）
拥有或以各种方式使用的、合法性存在瑕疵
年度 票据 厂商金融 电汇 的土地使用权面积占其使用的土地使用权总
2018 年 46.69 21.67 31.64 面积的 13.56%，拥有或以各种方式使用的、
2019 年 48.36 22.65 28.99
合法性存在瑕疵的房屋建筑面积占其使用的
2020 年 50.22 21.61 28.17
资料来源：公司提供 房屋总建筑面积的 67.94%；其中，有合计占
比 为 15.07% 的 瑕 疵 土 地 以 及 合 计 占 比 为
经销网络布局方面，2020 年，公司 4S 店 30.92%的瑕疵房屋已获得行政主管部门的书
新建 7 家，因受拆迁及策略性调整关闭 28 家， 面确认，确认该等部门会继续允许/支持公司
改造降级 4S 店面 1 家。截至 2020 年底，公 及下属公司在该等土地上或该等房屋内的经
司拥有 809 家营业网点，包含 760 家 4S 店， 营行为。目前，公司尚未被告知必须停止使用
其中中高端品牌 4S 店 504 家，豪华品牌 4S 相关瑕疵物业。
店 227 家，公司逐步加强超豪华、豪华车辆的 从公司整车销售区域分布看，2020 年销
综合服务能力，豪华品牌 4S 店数量占比从 售收入占比最高的为华北大区，营业收入为
2019 年 底 的 29.28% 提 升 至 2020 年 底 的 383.57 亿元，占 24.21%；其次是西北大区，
29.87%。 销售收入 232.98 亿元，占 14.70%；华东区域
和广西区域分别占 12.18%和 10.08%；其他地
表 11 近年公司 4S 店数量变化情况（单位：家）
区均未超过 10%。公司销售收入地区分布较
项目 2018 年 2019 年 2020 年
分散，地域集中度风险较低。
收购 4S 店 33 4 0
新建 4S 店 12 14 7
关闭 4S 店 5 13 29
表 12 2018－2020 年公司销售收入分地区构成情况
期末保有量 777 782 760 （单位：%）
其中：豪华品牌 221 229 227 2018 年 2019 年 2020 年
区域分布
中高端品牌 523 522 504 占比 占比 占比
其他品牌 33 31 29 华北大区 23.20 23.51 24.21
资料来源：公司提供 西北大区 14.42 14.90 14.70
四川区域 7.89 7.61 7.20
截至 2020 年底，公司在全国范围内门店 广西区域 10.47 9.93 10.08
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跟踪评级报告
安徽区域 3.72 4.05 4.77 品牌的高度覆盖，囊括了一汽奥迪、宝马、捷
北方大区 5.46 5.11 4.99 豹路虎、梅赛德斯-奔驰、沃尔沃、通用凯迪
江西区域 3.85 4.08 3.72
拉克等高端（豪华）品牌以及通用别克、上海
陕西区域 7.44 7.69 7.22
大众、东风日产、一汽大众、东风本田、北京
华东区域 11.44 11.62 12.18
西南大区 10.71 10.21 9.77
现代、一汽丰田、广汽丰田等中端（中高端）
汽车租赁及其他 1.40 1.28 1.15 品牌。2020 年，公司完成新车销量 75.11 万
合计 100.00 100.00 100.00 辆，同比下降 16.24%；其中豪华品牌销量同
注：2018 年公司组织架构进行两次调整，其中内蒙古片区从北区
比下降 5.29%至 18.10 万辆，豪华品牌销量贡
区域划分至陕西区域；原贵州区域、云南区域、重庆区域合并为西
南大区 献为 24.10%（较上年上升 2.79 个百分点），
资料来源：公司提供
由于单车价值更高，豪华品牌贡献收入同比
公司经销品牌覆盖面较广，涵盖了从超 增长 1.73%至 615.75 亿元，对收入形成支撑，
豪华、豪华到中高端等不同档次的 50 多个乘 品牌结构继续优化。
用车品牌，基本实现对中国乘用车市场主流
表 13 近年公司主要乘用车品牌销量及其比重和收入贡献（单位：万辆、%、亿元）
2018 年 2019 年 2020 年
品牌
销量 比重 收入 销量 比重 收入 销量 比重 收入
豪华车（含超豪华车） 18.15 20.70 588.25 19.11 21.31 605.27 18.10 24.10 615.75
一汽奥迪 4.01 4.55 107.05 4.30 4.80 114.13 4.12 5.49 119.74
进口大众 0.23 0.26 7.16 0.20 0.22 7.34 0.13 0.17 5.82
梅赛德斯-奔驰 1.62 1.84 61.02 2.12 2.36 77.55 2.20 2.93 83.72
沃尔沃 1.55 1.76 45.54 1.73 1.93 48.47 1.74 2.32 49.89
通用凯迪拉克 1.36 1.54 32.68 1.38 1.54 31.44 1.38 1.84 34.08
宝马 5.54 6.28 176.12 6.12 6.83 195.69 5.94 7.91 205.82
捷豹路虎 1.86 2.11 83.48 1.28 1.43 55.60 1.12 1.49 55.29
其它 1.98 2.24 75.19 1.98 2.21 75.15 1.46 1.94 61.39
中高端车 66.51 75.44 812.60 67.05 74.77 829.30 54.06 71.97 719.97
北京现代 4.80 5.44 43.90 4.90 5.46 41.70 3.09 4.11 28.02
上海通用别克 11.61 13.17 157.39 10.76 12.00 139.34 9.38 12.49 129.04
上海大众 8.00 9.08 103.28 9.12 10.17 119.55 6.97 9.28 92.51
上海通用雪佛兰 4.64 5.26 39.96 4.21 4.69 37.26 2.71 3.61 25.38
一汽大众 6.52 7.40 71.50 6.94 7.74 84.71 5.50 7.32 71.58
东风日产 7.73 8.76 95.07 8.03 8.96 100.91 6.93 9.23 87.91
长安福特 1.94 2.20 23.98 0.89 0.99 11.29 0.75 1.00 12.38
东风本田 4.11 4.66 58.71 4.74 5.29 67.37 3.99 5.31 59.52
一汽丰田 3.39 3.85 48.77 3.70 4.13 55.57 3.59 4.78 57.52
广汽丰田 3.18 3.61 50.31 3.54 3.95 56.39 3.64 4.85 59.39
其它中端品牌 10.59 12.01 119.73 10.23 11.41 115.20 7.50 9.99 96.72
其他品牌 3.50 3.97 25.86 3.51 3.91 32.84 2.95 3.93 31.82
总计 88.17 100.00 1426.71 89.67 100.00 1467.41 75.11 100.00 1367.54
资料来源：公司提供
司及所属区域相关规定的情况下，由相应级
销售价格与结算方面，公司在整车销售 别管理人员的审批即可；由于目前汽车市场
时均有相应销售指导价格作为参考，各家 4S 竞争激烈，如果启动官方降价，整车厂商会根
店根据自身成本及盈利对最低价格进行授权 据 4S 店库存数量给予一定程度补贴及补偿。
控制；最低价格可由 4S 店提出，在不违背公 公司下游客户以个人客户为主，主要为现款
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跟踪评级报告
现货方式；部分客户（如大型国企、事业单位 首保率 83.30%，同比提升 6.7 个百分点；续
或政府机构）存在赊销，结算周期一般不超过 保率 85.40%，同比提升 15.90 个百分点。
2 个月。 二手车业务方面，公司进一步夯实店面
3. 维修服务 相关岗位的全员收车制度及线索跟进转化监
2020 年，受疫情影响，维修业务入场维 督管理体系，确保了 4S 店车源数量和质量，
修台次和收入规模同比下降，整体盈利仍保 同时，充分发挥厂商政策支持和品牌认证二
持在较高水平。 手车标准体系优势，实现了全国性拍卖业务
维修业务主要为车辆维修、车辆养护、零 的商业化平台服务。2020 年，累计实现代理
部件销售等。公司乘用车销量的持续提升以 交易服务量 26.77 万台，同比下降 18.48%。
及经销网络的铺设扩大了消费者覆盖范围， 2019 年 5 月，公司全资附属公司广汇国际汽
带动维修服务需求持续性增长。2020 年，公 车贸易有限责任公司成为首批取得二手车出
司实现维修服务收入 144.54 亿元，同比下降 口资质的企业，并完成向非洲的二手车出口，
7.24%，实现维修台次 721.50 万次，同比下降 实现公司二手车业务迈出走向国际的第一步。
12.38%。2020 年维修业务毛利率同比小幅上 融资租赁方面，公司汽车租赁业务主要
升至 35.03%，主要系公司新增创新服务提升 从事乘用车融资租赁，另有少量经营性租赁，
了客户粘性进一步提升了维修服务毛利率。 收入主要源于租赁利息收入。公司该项业务
2021 年 1－3 月，疫情恢复下，公司经营情况 主要由新疆广汇租赁服务有限公司（下称“广
恢复到正常水平，维修服务收入和入场维修 汇租赁”）和汇通信诚租赁有限公司（下称“汇
台次分别为 36.31 亿元和 184.90 万次，同比 通租赁”）负责经营（汇通租赁持有广汇租赁
分别增长 49.18%和 44.20%。 100%股权），并参与发起设立消费金融公司－
陕西长银消费金融有限公司（参股 25%）。其
4．汽车衍生业务 中，汇通租赁全面运营所有新增融资租赁业
汽车衍生业务已成为公司利润增长的重 务，广汇租赁负责管理原有的存量合同。跟踪
要来源，2020 年内车险费改正式实施叠加部 期内，为保证公司融资租赁业务中长期良性
分地区疫情反复，相关收入及毛利率同比下 发展，公司提高审批门槛，适度放缓资金投放
降；融资租赁业务在经历前期高速发展后，进 规模，确保新增资产质量。截至 2020 年底，
入质量管控提升、适度收缩投放规模的阶段。 公司生息资产余额为 162.95 亿元，融资租赁
跟踪期内，公司持续拓展汽车衍生业务， 业务不良率为 0.91%，较上年底上升 0.15 个
在汽车保险代理、融资代理、延保代理、二手 百分点；2020 年，公司完成融资租赁 18.97 万
车经销及交易代理以及融资租赁业务等方面 台次，近年来持续放缓资金投放。
不断完善现有服务，并创新服务模式。
2020 年，公司佣金代理业务实现收入 表 14 近年来汽车融资租赁发生台次及期末管理生
47.57 亿元，同比下降 12.40%，毛利率同比下 息资产余额（单位：辆、亿元、%）
项目 2018 年 2019 年 2020 年
降至 0.87 个百分点至 76.46%。保险业务方面， 融资租赁总台次 230272 208497 189696
期末生息资产余额 189.72 171.21 162.95
受车险费改正式实施及新冠疫情影响，车险
不良率 0.86 0.76 0.91
规模及盈利均有一定下滑，公司创新增值服 注：1.生息资产为公司汽车租赁业务中用于融资租赁汽车资产的
待偿还本金部分，计入财报中长期应收款和一年内到期的非流
务持续拓展无忧、双保产品，产品渗透率快速 动资产科目；2.截至2019年底，公司表内生息资产余额为163.08
提升，2020 年底双保渗透率为 57.10%，无忧 亿元
资料来源：公司提供
卡渗透率为 73.90%。2020 年，公司新车实现
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跟踪评级报告
2020 年，公司租赁业务的产生的经营活 强可比性。
动净现金流-20.56 亿元，2021 年一季度进一 截至 2020 年底，公司（合并）资产总额
步增加至-6.21 亿元，主要系融资租赁业务增 为 1469.12 亿元，所有者权益合计 471.55 亿
长所致。 元（含少数股东权益 66.01 亿元）；2020 年，
公司实现营业收入 1584.42 亿元，利润总额为
4．经营效率 23.54 亿元。
2020 年，公司存货周转次数及总资产周 截至2021年3月底，公司（合并）资产总
转次数小幅下降，销售债权周转次数同比上 额为1383.45亿元，所有者权益合计478.74亿
升，上述三项指标分别为 7.45 次、1.10 次和 元（含少数股东权益67.48亿元）。2021年1－3
63.21 次。整体看，公司经营效率较好。 月，公司实现营业收入422.27亿元，利润总额
为10.78亿元。
5. 未来发展
汽车经销行业将步入缓慢增长阶段，公 1. 资产质量
司将加强内部管理，以标准化、精细化、常态 跟踪期内，公司资产保持在较大规模，仍
化管理手段，实现降本增效目标，提高经营服 以流动资产为主；流动资产中货币资金受限
务质量；同时，密切关注市场变化，切实找准 比例很高，预付款项及存货占比较高，对运营
市场热点需求，全面、深入的研究分析行业形 资金形成较大占用；非流动资产中商誉规模
势，最大限度的发挥总部运营优势、规模优势， 较大，存在商誉减值风险。总体看，公司资产
加快完善先进科学的运营管理体系，以优质 受限比例高，整体资产质量一般。
的产品服务赢得市场和客户，进一步巩固行 截至 2020 年底，公司合并资产总额为
业龙头地位，并在以下方面积极部署：稳中求 1469.12 亿元，较上年底增长 3.40%；其中，
进，实现毛利结构持续优化；深谋远虑，打造 流动资产占 62.73%，非流动资产占 37.27%。
完整的二手车生态体系；开拓创新，促进融资 （1）流动资产
租赁高效运行；深化整合，延续新建与并购并 截 至 2020 年 底 ， 公 司 流 动 资 产 合 计
举发展战略；人才建设，推动企业可持续健康 921.63 亿元，较上年底增长 6.61%；公司流动
发展；资本深耕，助力企业稳固发展；审时度 资产主要由货币资金（占 31.48%）、预付款项
势，拓展汽车新市场。 （占 27.50%）、存货（占 22.92%）和一年内到
期的非流动资产（占 10.47%）构成。
九、财务分析 截至 2020 年底，公司货币资金为 290.09
亿元，较上年底增长 15.71%；其中受限资金
公司提供了2020年合并及母公司财务报
179.29 亿元，受限比例为 61.80%，受限比例
告，普华永道中天会计师事务所（特殊普通合
很高，主要为各类保证金。
伙）对公司财务报告进行了审计，并出具了标
截至 2020 年底，公司预付款项为 253.42
准无保留意见的审计结论。2021年1－3月合
亿元，较上年底变化不大，主要为未结算供应
并及母公司财务报表未经审计。
商返利和预付整车及零部件款项。从账龄来
合并范围及变动：2020年，公司投资新设
看，一年以内的预付款项占 88.31%，账龄较
子公司6家，不再纳入合并范围的子公司2家。
短；从集中度来看，公司按欠款方归集的期末
2021年一季度合并范围较上年底未发生重大
余额前五名占 63.04%，均为汽车厂商，集中
变动。总体看，合并范围变动对公司财务数据
度较高。
可比性的影响不显著，公司财务数据具备较
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跟踪评级报告
截至 2020 年底，公司存货为 211.20 亿元， 较上年底下降 0.26%；公司累计计提商誉减值
较上年底增长 17.82%，主要系春节前销售高 准备 0.49 亿元，占比不大。公司商誉规模较
峰备货所致。其中，库存商品占 77.70%，在 大，占资产的比重较高，其中以收购广汇宝信
途物资占 22.23%；公司累计计提存货跌价准 产生的商誉为主（截至 2020 年底为 66.89 亿
备 0.39 亿元，全部针对库存商品计提，计提 元）；若未来收购的 4S 店经营业绩未达预期，
比例为 0.24%。考虑到公司库存整车主要为中 将面临减值风险。
高端产品，市场价格风险较低，公司存货跌价
准备计提规模尚可。 表 15 截至 2020 年底公司商誉及减值测试情况
（单位：万元）
截至 2020 年底，公司其他应收款（合计）
包含全部商誉 2020 年
为 33.43 亿元，较上年底增长 4.05%；构成以 资产组组合名称 的资产组组合
可收回金
商誉减值
额
账面价值 损失
生产厂家保证金（12.77 亿元）、押金及其他各
西北区域 592352.29 1189200 --
类保证金（8.01 亿元）、应收关联方款项（3.73 华北区域 543881.86 1408600 --
亿元）和其他（5.20 亿元）为主。其中，应收 四川区域 209639.5 379500 --
北方区域 289081.91 284200 4881.91
关联方款项中，以拆借给联营企业西安广汇 陕西区域 346608.3 446700 --
汽车产业园投资开发有限公司的款项为主 西南区域 387585.79 872200 --
华中区域 116946.03 238500 --
（1.97 亿元），按 8.0%年利率收取资金占用费。 广西区域 221654.49 956600 --
截至 2020 年底，公司一年内到期的非流 江西区域 106681.66 233800 --
广汇宝信 1465717.59 1610600 --
动资产为 96.46 亿元，较上年底下降 9.16%，
合计 4280149.42 7619900 4881.91
主要系一年内到期的应收融资租赁款减少所 资料来源：公司提供
致。
截 至 2020 年 底 ， 公 司 受 限 资 产 合 计
（2）非流动资产
329.47 亿元，受限资产占总资产的比重为
截至 2020 年底，公司非流动资产合计
22.43%，受限比例高。其中，受限货币资金
547.48 亿元，较上年底下降 1.59%。公司非流
（179.29 亿元）、受限固定资产（14.14 亿元）、
动资产主要由长期应收款（占 13.62%）、固定
受限无形资产（4.67 亿元）、受限长期应收款
资产（占 23.17%）、无形资产（占 17.12%）和
（含一年内到期部分，127.34 亿元），主要用
商誉（占 34.40%）构成。
于作为各类保证金、借款抵押物和专项资产
截至 2020 年底，公司长期应收款为 74.58
管理计划的基础资产。
亿元，较上年底增长 6.51%，主要系融资租赁
截至 2021 年 3 月底，公司合并资产总额
业务生息资产规模增长所致。
为 1383.45 亿元，较上年底下降 5.83%，主要
截至 2020 年底，公司固定资产为 126.86
系流动资产减少所致；其中，流动资产占
亿元，较上年底下降 3.49%；固定资产主要由
58.65%，非流动资产占 41.35%，资产结构较
房屋及建筑物（占 77.20%）和运输工具（占
上年底变化不大。其中，货币资金较上年底下
16.42%）构成；累计计提折旧 60.02 亿元。
降至 210.55 亿元，主要由于一季度票据兑付
截至 2020 年底，公司无形资产为 93.74
增加所致。
亿元，较上年底下降 4.02%；公司无形资产主
要由特许经销权（占 64.37%）和土地使用权
2. 所有者权益和负债
（占 33.44%）构成，累计摊销 24.60 亿元，计
跟踪期内，受发行可转债及未分配利润
提减值准备 0.21 亿元。
增加的影响，公司所有者权益规模有所增加，
截至 2020 年底，公司商誉为 188.33 亿元，
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跟踪评级报告
权益稳定性尚可；截至2020年底，公司债务规 长期借款大幅增加置换到期债务所致。公司
模仍保持在较大规模，债务构成以短期债务 非流动负债主要由长期借款（占 、应
为主，整体债务负担重。 付债券（占 29.65%）和递延所得税负债（占
（1）所有者权益 9.11%）构成。
截 至 2020 年 底 ， 公 司 所 有 者 权 益 为 截至 2020 年底，公司长期借款为 124.48
471.55 亿元，较上年底增长 5.34%，主要系未 亿元，较上年底增长 26.75%；长期借款主要
分配利润和其他权益工具增长。其中，归属于 由信用借款（占 28.53%）和质押借款（占
母公司所有者权益占 86.00%，少数股东权益 68.90%）构成。
占 20.00% 。 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 为 截至 2020 年底，公司应付债券为 61.49
405.54 亿元，实收资本、资本公积、盈余公积 亿元，较上年底增长 40.83%，主要系公司 2020
和未分配利润分别占 20.00%、32.57%、1.44% 年发行“20 汽车 G1”“20 汽车 G2”“20 汽车
和 44.48%。所有者权益中未分配利润占比高， 01”和可转债等所致。从期限分布来看，按行
稳定性尚可。 权口径，一年以内的应付债券占 45.19%，1～
截至2021年3月底，公司所有者权益为 2 年内到期的应付债券占 12.23%，2～3 年内
478.74亿元，较上年底增长1.52%。其中，归属 到期的占 7.89%，公司存在一定集中偿付压力。
于母公司所有者权益占比为85.90%，少数股 截至 2020 年底，公司全部债务为 871.74
东权益占比为14.10%。所有者权益结构变动 亿元，较上年底增长 3.22%，其中，短期债务
不大。 占 78.67%，长期债务占 21.33%，以短期债务
（2）负债 为主。截至 2020 年底，公司资产负债率和全
部债务资本化比率分别较上年底下降 0.59 个
截至 2020 年底，公司负债总额为 997.56
百分点和下降 0.46 个百分点至 67.90%和
亿元，较上年底增长 2.51%；其中，流动负债
64.90%；长期债务资本化比率较上年底增长
占 79.21%，非流动负债占 20.79%，公司负债
4.22 个百分点至 28.28%。公司债务负担重。
以流动负债为主。
截至 2021 年 3 月底，公司负债总额为
截 至 2020 年 底 ， 公 司 流 动 负 债 合 计
904.72 亿元，较上年底下降 9.31%；其中，流
790.21 亿元，较上年底减少 1.62%，公司流动
动负债占 75.64%，非流动负债占 24.36%，负
负债主要由短期借款（占 38.40%）、应付票据
债结构较上年底变化不大。截至 2021 年 3 月
（占 35.42%）和一年内到期的非流动负债（占
底，公司全部债务为 770.54 亿元，较上年底
12.96%）构成。
下降 11.61%，主要系一季度应付票据结算规
截至 2020 年底，公司短期借款为 303.42
模较大所致；其中，短期债务 598.99 亿元（占
亿元，较上年底增长 37.74%，主要系业务规
77.74%），长期债务 171.55 亿元（占 22.26%），
模扩大需补充流动资金所致，公司短期借款
债务结构较上年底变化不大。截至 2021 年 3
主要由信用借款（占 53.22%）和抵押借款（占
月底，公司资产负债率、全部债务资本化比率
36.26%）构成。截至 2020 年底，公司应付票
和 长 期 债 务 资 本 化 比 率 分 别 为 65.40% 、
据为 279.91 亿元，较上年底下降 3.13%。
61.68%和 26.38%，较上年底分别下降 2.51 个
截至 2020 年底，公司一年内到期的非流
百分点、下降 3.22 个百分点和下降 1.90 个百
动负债为 102.43 亿元，较上年底下降 42.54%，
分点。
主要系一年内到期的长期借款减少所致。
截至 2020 年底，公司非流动负债合计
207.36 亿元，较上年底增长 22.00%，主要系
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跟踪评级报告
表 16 截至本报告出具日公司存续债券 较上年下降 4.18%；财务费用为 28.97 亿元，
（单位：年、亿元） 较上年下降 9.01%，主要系本年度公司优化融
债券简称 到期日 发行期限 债券余额 资结构，积极拓展融资渠道，降低资金成本，
广汇汽车 利息支出同比下降导致。2020 年，公司期间
20 广汇汽车 SCP002 2021-07-17 0.74 4.00 费用率为 6.49%。
18 广汇汽车 MTN002 2021-09-19 2+1 4.34 2020 年，公司资产减值损失和信用减值
*19 广汇汽车 MTN001 2022-01-28 2+1 1.92
损失合计 6.38 亿元，占公司营业利润的比重
*19 汽车 01 2022-01-29 2+1 10.00
为 27.54%，对公司利润有一定侵蚀。2020 年，
*19 汽车 02 2021-09-25 2+1 10.00
*20 汽车 01 2023-11-26 2+1 10.00 公司信用减值损失主要来自应收融资租赁款
*21 汽车 01 2024-03-30 2+1 10.00 计提的坏账损失（4.55 亿元），系政策和市场
广汇转债 2026-08-18 6 33.69
变化导致公司融资租赁业务催收成功率小幅
广汇汽车合计 -- -- 83.95
下降所致；投资收益、其他收益、营业外收支
广汇有限
**18 广汇 G1 2021-08-08 3.00 7.00
等对公司利润影响不大。2020 年，公司实现
**18 广汇 G2 2021-09-20 2+1 1.64 利润总额 23.54 亿元，同比下降 48.23%，构
**18 汽车 G3 2021-12-20 2+1 5.00 成以经营性利润为主。
**20 汽车 G1 2023-03-27 2+1 9.50
从盈利指标看，2020 年，公司总资本收
**20 广汇 G2 2023-10-30 2+1 5.50
益率和净资产收益率分别为 3.49%和 3.88%，
**高级美元债 2021-07-25 1.75 0.83 亿美元
**高级美元债 2022-04-08 3.00 2.53 亿美元 较上年分别下降 1.38 个百分点和 3.53 个百分
广汇有限合计 -- --
人民币 28.64/ 点，整体盈利能力有所下滑。
美元：3.36
总计 -- -- 134.27 2021 年 1－3 月，随着新冠肺炎疫情影响
注：1、标注*的债券到期日为下一行权日，标注**的债券由公司 弱化，公司实现营业收入 422.27 亿元，较上
发行并由广汇汽车提供无条件且不可撤销的担保；2、按照即时
汇率 6.45 人民币/美元换算，广汇有限存续债券合计 50.32 亿元。 年同期增长 64.92%，较 2019 年一季度增长
资料来源：联合资信根据公开信息整理
13.21%，主要系 2020 年一季度受新冠肺炎疫
3. 盈利能力 情影响经营亏损，2021 年一季度恢复经营所
跟踪期内，受疫情和门店调整影响，公司 致；实现利润总额 10.78 亿元。
2020年营业收入同比下降，同时毛利率降低
导致盈利规模下降明显；疫情恢复下，公司 4. 现金流
2021年一季度收入同比大幅上升。 跟踪期内，公司经营性现金流入规模下
2020 年，公司实现营业收入 1584.42 亿 降，但收入实现质量好；受融资租赁资金投放
元，较上年下降 7.05%；营业成本为 1453.85 及票据兑付等因素影响，经营活动净现金流
亿元，较上年下降 5.40%。2020 年，公司营业 存在波动；投资净流出规模下降，公司存续债
利润率降至 7.94%，较上年同比下降 1.58 个 务规模大，筹资活动现金呈净流出，净流出规
百分点。 模下降，未来对外融资需求仍很高。
期间费用方面，2020 年，公司期间费用 从经营活动来看，2020 年，公司经营活
总额为 102.77 亿元，同比下降 8.41%。从构 动现金流入 1885.47 亿元，较上年下降 7.56%，
成看，公司销售费用、管理费用和财务费用占 经营活动现金流出 1843.56 亿元，较上年下降
比分别为 46.81%、25.00%和 28.19%，以销售 5.99%。2020 年，公司经营活动现金净流入
费用为主。其中，销售费用为 48.11 亿元，较 41.94 亿元，较上年下降 46.69%，主要系销售
上年下降 10.17%；管理费用为 25.70 亿元， 收入规模下降以及年末加大备货力度所致。
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跟踪评级报告
2020 年，公司现金收入比为 117.51%，较上年 2020 年，公司 EBITDA 利息倍数由上年的 3.10
下降 0.93 个百分点，收入实现质量较高。 倍降至 2.41 倍；公司全部债务/EBITDA 由上
从投资活动来看，2020 年，公司投资活 年的 9.19 倍升至 12.70 倍，长期偿债指标有
动现金流入 33.83 亿元，较上年增长 28.82%， 所弱化。
主要系公司收回投资收到的现金增加所致； 截至 2020 年底，公司取得的各类金融机
投资活动现金流出 41.92 亿元，较上年下降 构授信总额（不含发行债券额度）为 956.06 亿
42.26%，主要系公司利用闲置资金对外进行 元，尚未使用的授信额度 330.46 亿元，公司
投资的规模下降所致；近年来公司购建固定 间接融资渠道畅通。公司为上市公司，具备直
资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 接融资渠道。
维持在 25.00 亿元左右，主要用于新建门店、 截至 2020 年底，公司本部无对外担保。
现有门店品牌调整或升级改造以及店内试乘
试驾车的采购。2020 年，公司投资活动现金 6．公司本部财务概况
净流出 8.08 亿元，较上年下降 82.56%，主要 公司本部资产以对子公司的长期股权投
系年内保证金净收回额同比增加。 资为主，债务负担较轻，债券融资是本部的主
从筹资活动来看，2020 年，公司筹资活 要融资方式；公司本部基本无经营性收入，利
动现金流入及流出规模均同比显著提升，分 润主要来自子公司投资收益，投资活动现金
别为 1732.00 亿元和 1736.96 亿元；筹资活动 流以与子公司间往来款为主。
现金净流出 4.96 亿元，较上年下降 92.35%。 截至 2020 年底，公司本部资产总额为
2021 年 1－3 月，公司经营活动产生的现 485.07 亿元；其中，流动资产 78.68 亿元（占
金流量净额为-91.55 亿元，主要系一季度应付 16.22%），非流动资产 406.39 亿元（占 83.78%）。
票据大量结算所致；投资活动产生的现金流 从构成看，流动资产主要由货币资金（占
量净额为 73.55 亿元，其中收到其他与投资活 8.52%）和其他应收款（占 91.43%）构成，非
动有关的现金为 81.00 亿元，主要系一季度银 流动资产全部为长期股权投资。截至 2020 年
行承兑汇票兑付回收的保证金规模较大所 底，公司本部货币资金为 6.70 亿元。
致；筹资活动产生的现金流量净额为 6.23 亿 截至 2020 年底，公司本部负债总额为
元。 100.42 亿元。其中，流动负债 64.97 亿元（占
64.70%），非流动负债 35.44 亿元（占 35.30%）。
5. 偿债能力 从构成看，流动负债主要由短期借款（占
跟踪期内，公司偿债能力指标有所弱化， 18.82%）、其他应付款（占 23.60%）和一年内
但仍处于适宜水平。考虑到公司行业地位领 到期的非流动负债（占 55.19%）构成，非流
先，融资渠道畅通且未使用银行授信充裕，公 动负债全部为应付债券。公司本部融资以发
司整体偿债能力很强。 行债券为主；截至 2020 年底资产负债率为
从短期偿债能力指标看，截至 2020 年底， 20.70%，较 2019 年底增加 0.24 个百分点。
公 司流动 比率由上 年底的 107.63%上 升至 截至 2020 年底，公司本部所有者权益为
116.63%，速动比率同比增长 4.59 个百分点至 384.66 亿元。其中，股本为 81.10 亿元（占
89.90%。2020 年，公司经营性现金流动负债 21.08%）、资本公积为 289.93 亿元（占 75.37%），
比为 5.30%，较上年下降 4.49 个百分点。 所有者权益结构稳定性良好。
从长期偿债能力指标看，2020 年，公司 2020 年，公司本部经营性收入 0.26 亿元，
EBITDA 为 68.67 亿元，较上年下降 25.28%。 当期实现投资收益 6.62 亿元，利润总额为 0.45
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跟踪评级报告
亿元。2020 年，公司本部经营活动现金流规
模小；投资活动现金流以与子公司间的往来
款为主；筹资活动现金流量净额为 9.55 亿元。
十、存续债券偿还能力分析
公司现金类资产对一年内到期/行权的
债券保障能力强；公司经营活动现金流入量
对存续债券的保障能力较强。
截至本报告出具日，公司存续债券如表
16所示，以广汇汽车作为发行主体的存续债
券金额合计83.95亿元；其中将于一年内到期
或行权的债券金额合计30.26亿元。截至2020
年底，公司现金类资产（剔除受限货币资金）
为112.56亿元，对一年内到期/行权的债券总
额保障倍数为3.72倍。2020年，公司EBITDA
为68.67亿元，为存续债券的0.82倍；公司经营
活动现金流入量为1885.47亿元，为存续债券
的22.46倍；公司经营活动现金净流量为41.91
亿元，为存续债券的0.50倍，考虑到存续债券
中可转债的存在，部分转股后，实际值将高于
上述测算值。
表 17 存续债券保障情况（单位：亿元、倍）
项目 2020 年
一年内到期债券余额 30.26
现金类资产/一年内到期债券余额 3.72
经营活动现金流入量/应付债券余额 22.46
经营活动现金净流量/应付债券余额 0.50
EBITDA/应付债券余额 0.82
资料来源：联合资信整理
十一、结论
综合评估，联合资信确定维持公司主体
长期信用等级为AA+，维持“广汇转债”的信
用等级为AA+，评级展望为稳定。
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2020 年底公司股权架构图
附件 1-2 截至 2020 年底公司组织架构图
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跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3 月
财务数据
现金类资产(亿元) 114.76 82.66 112.56 100.21
资产总额(亿元) 1414.93 1420.80 1469.12 1383.45
所有者权益(亿元) 461.85 447.65 471.55 478.74
短期债务(亿元) 645.04 702.63 685.76 598.99
长期债务(亿元) 163.41 141.87 185.97 171.55
全部债务(亿元) 808.45 844.50 871.74 770.54
营业收入(亿元) 1661.73 1704.56 1584.42 422.27
利润总额(亿元) 52.57 45.47 23.54 10.78
EBITDA(亿元) 95.54 91.90 68.67 --
经营性净现金流(亿元) 21.60 78.60 41.91 -91.55
财务指标
销售债权周转次数(次) 56.51 57.51 63.21 --
存货周转次数(次) 7.92 7.98 7.45 --
总资产周转次数(次) 1.20 1.20 1.10 --
现金收入比(%) 121.65 118.44 117.51 111.74
营业利润率(%) 10.01 9.52 7.94 8.45
总资本收益率(%) 5.15 4.86 3.49 --
净资产收益率(%) 8.60 7.41 3.88 --
长期债务资本化比率(%) 26.13 24.07 28.28 26.38
全部债务资本化比率(%) 63.64 65.36 64.90 61.68
资产负债率(%) 67.36 68.49 67.90 65.40
流动比率(%) 112.05 107.63 116.63 118.57
速动比率(%) 85.02 85.31 89.90 90.26
经营现金流动负债比(%) 2.83 9.79 5.30 --
现金短期债务比（倍） 0.18 0.12 0.16 0.17
全部债务/EBITDA(倍) 3.72 3.10 2.41 --
EBITDA 利息倍数(倍) 8.46 9.19 12.70 --
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；2．2021 年 1－3 月财务报表数据未经审计；3．合并口径中
其他流动负债中的短期应付债券余额已经纳入短期债务及相关指标测算；4.2018 年底和 2020 年底，公司本部及合并口径所有者权益包括 10 亿
元信托永续债和 8.44 亿元可转债权益分摊部分。
资料来源：公司提供、联合资信根据公司审计报告和财务报表整理
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跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司）
项 目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 3 月
财务数据
现金类资产(亿元) 12.25 8.66 6.70 21.01
资产总额(亿元) 464.75 471.82 485.07 497.94
所有者权益(亿元) 385.95 375.27 384.66 383.72
短期债务(亿元) 38.66 32.14 49.35 50.49
长期债务(亿元) 15.85 29.76 35.44 45.82
全部债务(亿元) 54.50 61.90 84.78 96.31
营业收入(亿元) 0.00 0.00 0.26 1.23
利润总额(亿元) -1.39 0.86 0.45 -0.34
EBITDA(亿元) -- -- -- --
经营性净现金流(亿元) -0.13 -0.81 0.03 1.49
财务指标
销售债权周转次数(次) -- -- -- --
存货周转次数(次) -- -- -- --
总资产周转次数(次) 0.00 0.00 0.00 --
现金收入比(%) -- -- -- --
营业利润率(%) -- -- -- --
总资本收益率(%) -- -- -- --
净资产收益率(%) -0.36 0.23 0.12 --
长期债务资本化比率(%) 3.94 7.35 8.44 10.67
全部债务资本化比率(%) 12.37 14.16 18.06 20.06
资产负债率(%) 16.96 20.46 20.70 22.94
流动比率(%) 98.77 102.56 121.10 133.92
速动比率(%) 98.77 102.56 121.10 133.92
经营现金流动负债比(%) -0.20 -1.22 0.05 --
现金短期债务比（倍） 0.31 0.27 0.14 0.42
全部债务/EBITDA (倍) -- -- -- --
EBITDA 利息倍数(倍) -- -- -- --
注：公司 2021 年一季度财务报表未经审计； 2018 年底和 2020 年底，公司本部及合并口径所有者权益包括 10 亿元信托永续债和 8.44 亿元可转
债权益分摊部分
资料来源：公司提供、联合资信根据公司审计报告和财务报表整理
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指 标 名 称 计 算 公 式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据
长期债务=长期借款+应付债券
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
企业执行新会计准则后，所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC、C。除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“﹣”符号进行微调，表示
略高或略低于本等级。详见下表：
信用等级设置 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及其含义
联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含义
如下：
评级展望设置 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能提升、降低或不变
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跟踪评级报告
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