联合〔2022〕4674 号
联合资信评估股份有限公司通过对广汇汽车服务集团股份
公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维
持广汇汽车服务集团股份公司主体长期信用等级为 AA+，维持“广
汇转债”的信用等级为 AA+，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二二年六月二十四日
跟踪评级报告
广汇汽车服务集团股份公司
公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 广汇汽车服务集团股份公司（下称“公司”）是全国
级别 展望 级别 展望
广汇汽车服务集团股份公司 AA+ 稳定 AA+ 稳定 最大的乘用车经销与综合服务集团，网络规模和品牌优势
广汇转债 AA+ 稳定 AA+ 稳定 明显。跟踪期内，受国际芯片市场短缺影响，公司单车销
售价格提高，带动汽车销售毛利率及利润总额同比增长，
跟踪评级债项概况：
同时依托基盘客户资源继续拓展汽车后市场业务，汽车后
发行 债券 到期
债券简称
规模 余额 兑付日 市场业务保持良好的盈利能力。此外，联合资信评估股份
广汇转债 33.70 亿元 33.66 亿元 2026/08/18
注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期
有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到汽车行业景气
的可转换公司债券
度波动较大；受购车备货及票据结算周期性影响，公司营
运资金需求大，经营活动净现金流同比收缩；有息债务负
评级时间：2022 年 6 月 24 日
担仍重且债务结构进一步趋向短期，短期资金周转压力
大；并购形成了大规模商誉，若被收购企业未来业绩不及
预期，存在商誉减值风险等，上述因素可能给公司信用水
本次评级使用的评级方法、模型： 平带来不利影响。
名称 版本 近年来乘用车市场结构性下滑叠加新冠肺炎疫情对
零售企业信用评级方法 V3.1.202205 行业产生的冲击，均对汽车经销企业业绩稳定增长产生影
零售企业主体信用评级模型（打分
表）
V3.1.202205 响。公司前期收购主要针对高端及豪华品牌，且经销网络
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
铺设较广，在保有量偏低的中西部地区具有较强的市场优
势，均有助于强化抗风险能力。未来，随着公司品牌结构
本次评级模型打分表及结果：
指示评级 aa+ 评级结果 AA+ 的不断优化、汽车后市场业务的不断延伸，以及乘用车购
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 置税减征优惠政策效应的逐步释放，公司行业地位及经营
宏观和区域
2
经营环境 风险 规模有望得以巩固。
行业风险 3
经营 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级
B 基础素质 1
风险
自身
竞争力
企业管理 2 为 AA+，“广汇转债”的信用等级为 AA+，评级展望为稳
经营分析 2
定。
资产质量 1
现金流 盈利能力 2
财务
F2 现金流量 1 优势
风险
资本结构 2
1. 公司行业地位突出，具有规模优势。根据中国汽车流通
偿债能力 2
调整因素和理由 调整子级 协会 2021 年 5 月公布的《中国汽车经销商集团百强排行
榜》，公司位居中国汽车经销商集团百强排行榜首位。截
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各
级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划 至 2021 年底，公司建立了覆盖 28 个省、自治区及直辖
分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7
档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指
市的全国性汽车经销网络，4S 店保有量 745 家。
示评级结果 2. 公司在汽车经销产业链上不断进行业务开拓，汽车后市
分析师：王喜梅 场业务保持良好盈利能力。随着经销网点的拓展以及基盘
闫 力 客户的积累，公司售后综合服务体量保持增长且盈利能力
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跟踪评级报告
邮箱：lianhe@lhratings.com 强；2021 年，公司维修服务业务、佣金代理业务和汽车租
电话：010-85679696 赁业务毛利率分别为 35.89%、74.71%和 53.92%。
传真：010-85679228 3. 公司经销品牌众多、覆盖多个档位，品牌实现多元化布
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 局。截至 2021 年底，公司经销品牌涵盖奔驰、奥迪、一汽
中国人保财险大厦 17 层（100022） 大众、上海大众、雷克萨斯、沃尔沃、通用别克、丰田、
网址：www.lhratings.com 本田和东风日产等 50 多个汽车品牌，涵盖了从豪华到中
高端等不同档次，且 2021 年底豪华车门店占比进一步提
升至 31.01%，品牌结构持续优化。
关注
1. 汽车经销行业面临较大经营压力。2021 年，中国乘用
车市场持续受到新冠肺炎疫情、芯片短缺、原材料价
格高涨等不利因素影响，汽车经销行业经营压力仍较
大，公司全年新车销量同比下降 7.24%。
2. 公司融资租赁业务开展所产生的生息资产余额保持
较大规模，风控难度较大；经营活动净现金流同比收
缩。跟踪期内，公司融资租赁业务资金投放有所放缓，
但生息资产余额仍保持较大规模，风控难度和资金回
收风险较大；受购车备货及票据结算周期性影响，公
司营运资金需求大，2021 年经营活动净现金流为
18.21 亿元，同比下降 56.54%。
3. 公司商誉规模大，存在减值风险。公司对外收购较多，
形成商誉规模大。截至 2021 年底，公司商誉余额
187.49 亿元，未来如被收购单位经营业绩未达预期，
公司商誉将面临减值风险。
4. 债务负担仍重，期限结构进一步趋于短期，短期资金
周转压力大。跟踪期内，公司依靠自有资金偿还较大
规模有息债务，截至 2022 年 3 月底，公司全部债务
为 750.52 亿元，其中短期债务占 81.08%，资产负债
率和全部债务资本化比率分别为 63.61%和 60.91%，
债务负担仍重。
主要财务数据：
合并口径
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
现金类资产(亿元) 251.41 291.84 266.37 180.74
资产总额(亿元) 1420.80 1469.12 1424.41 1323.38
所有者权益(亿元) 447.65 471.55 473.02 481.58
短期债务(亿元) 702.63 685.76 709.21 608.53
长期债务(亿元) 141.87 185.97 143.35 142.00
全部债务(亿元) 844.50 871.74 852.56 750.52
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跟踪评级报告
营业收入(亿元) 1704.56 1584.42 1584.37 351.39
利润总额(亿元) 45.47 23.54 29.15 11.45
EBITDA(亿元) 91.90 68.67 78.62 --
经营性净现金流(亿元) 78.60 41.91 18.21 -87.50
营业利润率(%) 9.52 7.94 8.60 10.36
净资产收益率(%) 7.41 3.88 4.33 --
资产负债率(%) 68.49 67.90 66.79 63.61
全部债务资本化比率(%) 65.36 64.90 64.32 60.91
流动比率(%) 107.63 116.63 108.64 112.32
经营现金流动负债比（%） 9.79 5.30 2.31 --
现金短期债务比(倍) 0.36 0.43 0.38 0.30
EBITDA 利息倍数(倍) 3.10 2.41 2.72 --
全部债务/EBITDA(倍) 9.19 12.70 10.84 --
公司本部（母公司）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
资产总额(亿元) 471.82 485.07 481.63 468.88
所有者权益(亿元) 375.27 384.66 384.89 384.82
全部债务(亿元) 61.78 83.53 81.78 66.38
营业收入(亿元) 0.00 0.26 5.97 1.29
利润总额(亿元) 0.86 0.45 2.21 -0.07
资产负债率(%) 20.46 20.70 20.09 17.93
全部债务资本化比率(%) 14.14 17.84 17.52 14.71
流动比率(%) 102.56 121.10 127.14 137.37
经营现金流动负债比(%) -1.22 0.05 11.43 --
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；
2．2022 年一季度财务报表数据未经审计；3．合并口径中其他流动负债中的短期应付债券
余额已经纳入短期债务及相关指标测算；4. 2020 年底及 2021 年底，公司本部及合并口径所
有者权益包括 8.44 亿元可转债权益分摊部分
资料来源：公司提供、联合资信根据公司审计报告和财务报表整理
评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目
债项简称 等级 等级 展望 评级方法/模型 评级报告
时间 小组
联合信用评级零售行业
王喜梅
广汇转债 AA+ AA+ 稳定 2021/06/21 企业信用评级方法/模型 阅读全文
闫力
（2018 年）
联合信用评级零售行业
宁立杰
广汇转债 AA+ AA+ 稳定 2019/10/11 企业信用评级方法/模型 阅读全文
李昆
（2018 年）
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅
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跟踪评级报告
声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布
或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机
构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，
而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客
观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或
持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评
级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受广汇汽车服务集团股份公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用
的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真
实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不
对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存
在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，在
有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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跟踪评级报告
广汇汽车服务集团股份公司
公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 2022年3月底，公司股本为81.11亿元，控股股东
根据有关法规要求，按照联合资信评估股 广汇集团持股比例为32.93%（包含因发行可交
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于广汇 换公司债券而转至质押专户的1.48%），质押股
汽车服务集团股份公司（以下简称“公司”或 份占其所持股权的53.60%，公司实际控制人为
“广汇汽车”）及其相关债券的跟踪评级安排进 孙广信先生。
行本次跟踪评级。 截至 2021 年底，公司合并资产总额 1424.41
亿元，所有者权益 473.02 亿元（含少数股东权
二、企业基本情况 益 55.05 亿元）；2021 年，公司实现营业总收入
广汇汽车设立于 2006 年 6 月，由新疆广汇 1584.37 亿元，利润总额 29.15 亿元。
实业投资（集团）有限责任公司（以下简称“广 截 至 2022 年 3 月 底 ， 公 司 合 并 资 产 总 额
汇集团”）、广西物资集团总公司、新疆机电设备 1323.38亿元，所有者权益481.58亿元（含少数股
有限责任公司工会委员会、上海汇能投资管理 东权益56.73亿元）；2022年1－3月，公司实现营
有限公司、新疆专用汽车有限责任公司、新疆滚 业总收入351.39亿元，利润总额11.45亿元。
动轴承制造有限责任公司、河南物产有限公司、 公司注册地址：辽宁省大连市甘井子区华
朱玉喜、沈国明和龙汉维共同发起设立，初始注 北路 699 号；法定代表人：马赴江。
册资本 6.51 亿元。历经多次股本增减及股权结
三、存续债券及募集资金使用情况
构调整，公司于 2007 年引入外资转为中外合资
企业1。 截至 2021 年底，公司已使用可转债募集资
2015年6月，公司与上市公司美罗药业股份 金 14.84 亿元（含相关发行费用 0.03 亿元），临
有限公司（以下简称“美罗药业”，股票代码 时补充流动资金 16.00 亿元，募集资金余额为
“600297.SH”）完成重大资产重组，原广汇汽车 2.64 亿元，公司尚有部分募集资金未使用完毕。
由于股权全部过户至美罗药业名下，不再具备
表 1 公司存续债券概况
股份有限公司组织形式，其名称变更为广汇汽
（单位：亿元）
车服务有限责任公司（以下简称“广汇有限”）， 债项简称 发行金额 余额 起息日 到期兑付日
美罗药业更名为广汇汽车服务股份公司，股票 广汇转债 33.70 33.66 2020/08/18 2026/08/18
资料来源：Wind
简称变更为“广汇汽车”，股票代码不变，公司
实现借壳上市。2017年12月，公司非公开发行股 “广汇转债”转股期为2021年2月24日至
票9.94亿股，募集资金净额79.41亿元，股本增至 2026年8月17日，截至2022年3月底，未转股余额
81.44亿元，公司资本实力大幅提升。2018年公
为33.67亿元。
司第四次临时股东大会审议通过了《关于变更
公司名称及注册地址的议案》，公司名称更为现
名。
后经多次股本增减及股权结构调整，截至
1 2007年 1 月 ， 注 册 于 毛 里 求 斯 的 China Grand Automotive 德克萨斯太平洋集团 TPG 是美国最大的私人股权投资公司之一。
（Mauritius） Limited（简称“CGA”）以 1.06 亿美元对原广汇汽
车增资，原广汇汽车注册资本增至 11.23 亿元，CGA 实际控制人
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跟踪评级报告
四、宏观经济和政策环境分析 产总值 27.02 万亿元，按不变价计算，同比增长
4.80%，较上季度两年平均增速2（5.19%）有所
1. 宏观政策环境和经济运行回顾
回落；环比增长 1.30%，高于上年同期（0.50%）
2022 年一季度，中国经济发展面临的国内
但不及疫情前 2019 年水平（1.70%）。
外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出
三大产业中，第三产业受疫情影响较大。
预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突导
2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速
致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，国
分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，
内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增
但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业
加，经济面临的新的下行压力进一步加大。在此
出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的
背景下，“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦
拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%，不及
点，政策发力适当靠前，政策合力不断增强，政
上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前 2019
策效应逐渐显现。
年水平（7.20%），接触型服务领域受到较大冲
经初步核算，2022 年一季度，中国国内生
击。
表2 2021 一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据
2021 年 2021 年 2021 年 2021 年 2022 年
项目
一季度 二季度 三季度 四季度 一季度
GDP 总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02
GDP 增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80
规模以上工业增加值增速（%） 24.50(6.79) 15.90(6.95) 11.80(6.37) 9.60(6.15) 6.50
固定资产投资增速（%） 25.60(2.90) 12.60(4.40) 7.30(3.80) 4.90(3.90) 9.30
房地产投资（%） 25.60(7.60) 15.00(8.20) 8.80(7.20) 4.40(5.69) 0.70
基建投资（%） 29.70(2.30) 7.80(2.40) 1.50(0.40) 0.40(0.65) 8.50
制造业投资（%） 29.80(-2.0) 19.20(2.00) 14.80(3.30) 13.50(4.80) 15.60
社会消费品零售（%） 33.90(4.14) 23.00(4.39) 16.40(3.93) 12.50(3.98) 3.27
出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80
进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60
CPI 涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10
PPI 涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70
社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60
一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60
一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30
城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80
全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70(4.53) 12.00(5.14) 9.70(5.05) 8.10(5.06) 5.10
注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元
计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021 年数据中括号内为两年平
均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理
需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固 季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 万亿
定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较 元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中，房
高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费 地产开发投资继续探底；基建投资明显发力，体
品零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不 现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业投
及上年同期两年平均增速水平（4.14%），主要 资仍处高位，但 3 月边际回落。外贸方面，出
是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务 口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货物
消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年一 进出口总额 1.48 万亿美元，同比增长 13.00%。
2为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断， 几何平均增长率，下同。
文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期计算的
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跟踪评级报告
其中，出口 8209.20 亿美元，同比增长 15.80%； 比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以
进口 6579.80 亿美元，同比增长 9.60%；贸易顺 来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至 5.80%，
差 1629.40 亿美元。 较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业压力有
所增大。2022 年一季度，全国居民人均可支配
CPI 同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐
收入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，居民收
月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，
入稳定增长。
猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨
推动的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%，
2. 宏观政策和经济前瞻
各月同比增速回落幅度有所收敛；PPI 环比由降
把稳增长放在更加突出的位置，保持经济
转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。地
运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。
缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧
2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增
烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有色金
长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、
属等相关行业价格上行。
推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行
社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022
在合理区间：部署促进消费的政策举措，助力稳
年一季度新增社融规模 12.06 万亿元，比上年同
定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加
期多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同比
大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发
增长 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分点。
展；确定加大金融支持实体经济的措施，引导降
从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅
低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳
增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季度政府
定：着力通过稳市场主体来保就业；综合施策保
债券净融资规模较上年同期多增 9238 亿元。其
物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安
他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款
全。
和企业债券净融资较上年同期分别多增 4258 亿
疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力
元和 4050 亿元。
加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原材
财政收入运行总体平稳，民生等重点领域
料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求
支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般
端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能主要
公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%，
依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影响短
财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入
期内或将持续，制约消费的进一步复苏；在俄乌
5.25 万亿元，同比增长 7.70%，主要是受工业企
局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背
业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税政
景下，叠加上年基数攀升的影响，出口对于经济
策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出
的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，IMF、世
方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出
界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的
6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的
预测。预计未来经济增长压力仍然较大，实现
23.80%，进度比上年同期加快 0.30 个百分点。
5.50%增长目标的困难有所加大。
民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技
术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康 五、行业及区域环境分析
支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、
6.80%、6.20%。 1. 汽车销售
稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。 2021 年，尽管受到新冠肺炎疫情、芯片短
2022 年一季度，城镇调查失业率均值为 5.53%， 缺、原材料价格高涨等不利因素影响，中国汽
其中 1 月、2 月就业情况总体稳定，调查失业率 车工业仍保持强大的发展韧性，呈现稳中有增
分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环 的良好发展态势。随着汽车保有量的逐年增加，
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汽车后市场逐渐扩大，维修保养等售后服务带 是随着芯片供应不足问题逐步显现，叠加同期
来的利润规模逐渐增加。2022 年 5 月，随着部 基数的快速提高，乘用车市场销量开始出现下
分乘用车购置税减征优惠政策的出台及实施， 滑，且降幅有所扩大。自2021年第三季度起芯片
有望对汽车消费产生促进作用。 供应短缺问题有望环比得到改善，对汽车产销
（1）行业现状 量的环比提升起到了一定的支撑作用。进入四
2021年，尽管受到新冠肺炎疫情、芯片短缺、 季度，伴随芯片问题的逐步缓解，乘用车市场运
原材料价格高涨等不利因素影响，中国汽车工 行趋稳，降幅逐渐收窄，2021年全年乘用车销量
业仍保持强大的发展韧性，呈现稳中有增的良 基本恢复到疫情前水平。
好发展态势。根据中国汽车工业协会统计，2021 从全年商用车走势看，上半年表现明显好
年汽车产量为2608.2万辆，同比增长3.4%，销量 于下半年，其中一季度由于同期基数较低，产销
为2627.5万辆，同比增长3.8%。 呈现大幅增长，二季度开始销量同比下降，下半
中国汽车行业自2020年以来进入复苏周期， 年下降趋势更为明显，“蓝牌轻卡”政策预期带
尽管短期由于全球芯片供应短缺，汽车产销量 来的消费观望、房地产开发行业较冷等因素加
受到压抑，但是大势是短期扰动不改复苏周期。 剧了商用车市场下行的压力，支撑商用车增长
从全年乘用车销量变化情况来看，年初由于基 的政策红利效用已逐步减弱，商用车市场将进
数较低，乘用车市场表现出大幅增长的状态，但 入调整期。
表3 2021 年以来中国汽车市场产销走势（单位：万辆、%）
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 月 11 月 12 月
汽车产量 / / 251.70 227.30 209.60 203.80 185.30 173.40 218.60 234.35 267.30 296.60
汽车销量 250.32 145.48 252.57 225.18 212.77 201.53 186.36 179.88 206.71 233.28 252.16 278.59
--乘用车 204.48 115.59 187.43 170.40 164.60 156.91 155.14 155.20 175.05 200.68 219.20 242.16
--商用车 45.84 29.89 65.14 54.78 48.17 44.62 31.22 24.69 31.66 32.60 32.96 36.44
销量:汽车:当月同比 29.49 364.76 74.93 8.63 -3.06 -12.44 -11.91 -17.85 -19.64 -9.43 -9.07 -1.60
数据来源：Wind
售后服务方面，汽车售后的产业链条较长， 的初期阶段，与发达国家相比仍有一段距离；对
主要包括汽车维修保养、汽车保险、汽车租赁、 于国内经销商来讲，新车销售仍是主要利润来
二手车交易等细分领域。按国际惯例，在一个完 源，贡献率可达到 50%左右，其次为零部件及
全成熟的国际化汽车市场里，汽车的销售利润 售后服务，贡献率约为 40%，金融、保险和二
约占整个汽车业利润的 20～30%，零部件供应 手车业务比重较低。由于盈利结构的差距以及
利润约占 20%。 汽车经销环节的利润率偏低，国内汽车经销商
汽车厂商一般会给新车提供两至三年或者 正在逐渐向拥有更高利润率的环节——即汽车
一定里程内的保修，过保之后的维修费用需要 产业链的后部转移。
车主自行承担；从汽车零部件的使用周期来看， （2）行业竞争
经过 2～4 年的使用期或行驶四万公里左右里程 经营竞争方面，国内各大经销商均有自身
后，许多重要部件开始需要更替。因此，4S 店 根植的区域，存在着较强的地域性特征和一定
售后服务的需求会在汽车出售后的第 3 年开始 的品牌定位，主要包括以广汇汽车为代表的全
攀升，第 4～9 年内达到高峰。随着中国汽车保 线品牌型，国机汽车股份有限公司、中升集团控
有量基数逐年增加，汽车售后服务的市场规模 股有限公司为代表的中高端品牌型，利星行为
每年能够稳定扩容。 代表的单一品牌型，物产元通为代表的本地主
目前，中国的汽车后市场尚处于逐渐成熟 力型等。2020 年，中国汽车经销商行业集中度
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进一步提高，优势资源逐步向头部企业靠拢。规 车淘汰、治超等）、油标升级、新能源补贴退坡
模较大的经销商集团在人才培训、品牌知度和 及新能源购置税免征等多项政策，公布了汽车
地区市场资源整合等方面具备竞争实力。由于 合资企业股比放开的时间表，对目前乃至今后
在整车及零配件采购时，经销商一般需要全额 的市场竞争格局均有影响。2020年以来，新冠肺
支付价款，资金占用压力较大，具备规模效益的 炎疫情的防控给汽车终端销售带来阶段性冲击，
经销商在市场及信贷环境波动的情况下，能够 2月20日，商务部表示将会同相关部门研究出台
体现出更强的抗风险能力，行业整合将成为未 进一步稳定汽车消费的政策措施，同时鼓励各
来的发展趋势。 地因地制宜出台促进新能源汽车消费、增加传
统汽车限购指标等举措，之后多省市相继推出
表4 2020 年中国汽车经销商集团前十名企业 新车购置补贴，且部分限购城市放宽限购政策、
（单位：亿元、万辆）
增加2020年购车指标，上述政策集中释放对汽
营业 销量（含二
排名 集团名称
收入 手车） 车市场形成有力提振；同时，政府出台政策延缓
广汇汽车服务集团股
1
份公司
1584.42 101.87 新能源补贴退坡、继续免征购置税、确定新版
中升集团控股有限公 《双积分政策》，以期稳定新能源市场的良性发
2 1483.48 60.77
司
3 利星行汽车 951.21 28.04 展，并为更广泛的能源友好类企业提供参与机
上海永达控股（集 会。
4 798.36 25.69
团）有限公司
5
恒信汽车集团股份有
705.15 33.12
2022年5月，国务院召开常务会议提出要进
限公司
上海汽车工业销售有 一步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回
6 557.74 39.00
限公司
归正常轨道确保运行在合理区间，针对汽车行
浙江物产元通汽车集
7 511.17 29.81
团有限公司 业，会议决定，阶段性减征部分乘用车购置税
8 大昌行集团有限公司 448.74 15.99
600亿元，从而促进汽车消费，支持汽车产业发
国机汽车股份有限公
9 441.35 12.89
司 展。财政部、税务总局于5月23日发布《关于减
江苏万帮金之星车业
10
投资集团有限公司
441.13 11.51 征部分乘用车车辆购置税的公告》，确定对购置
资料来源：中国汽车流通协会
日期在2022年6月1日至2022年12月31日内，且
单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升
（3）行业政策
及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。
国家陆续出台了针对环保治理（国三柴油
表5 2020 年以来汽车行业出台的主要政策概述及影响
政策概述 政策影响
全国限购地区包括北京市、上海市、天津市、广州市、深圳
市、杭州市、石家庄市、贵阳市和海南省；2019 年中期，已有
部分城市取消限购（或仅放开新能源市场，实施时间为 2020 年），
2020 年 4 月以来，上海市（4 万个额度）、杭州市 广州市和深圳市则宣布新增购车指标（实施时间为 2019～2020
汽车限购放
（2 万）、深圳市（1 万混动）、天津市（3.5 万）、北京 年）。
宽
市（拟 2 万）等城市相继宣布增加购车指标额度。 若不考虑取消限购的影响，限购城市 2020 年新增购车指标
总数超过 22 万个，约占 2019 年全国乘用车销量的 1.05%，对乘
用车市场形成拉动；且该等拉动作用具有区域性，一二线城市消
费能力强，指标新增可能会利好中高端品牌（更新需求）。
2020 年 3 月，广东省广州市和佛山市以及吉林省长
春市、湖南省湘潭市相继推出新车购置补贴，前者实施时
疫情之下，多地政府在二季度陆续出台政策鼓励新车购置，
间到年底、后者实施时间截至 2021 年 3 月底；同年 4 月，
配合区域性和全国性车展的宣发作用，以期提振下半年的汽车
北京市、四川省、山西省、重庆市陆续出台类似政策；海
市场；对于疫情严控期间未能释放的购买需求以及由于经历疫
新 车 购 置 补 南省和天津市也于 5～6 月出台类似政策。
情而决定购置汽车的新增需求，消费激励政策的拉动作用将很
贴 前述政策的有效期主要到 2020 年底，部分区域延伸
有潜力。
至 2021 年（北京延伸至 2021 年底），补贴金额主要在
各地政府对于补贴车型的侧重也有所不同，可能会对区域
2000 元至 1 万元，重点补贴类型包括国六标准燃油车、
的汽车销售结构产生影响。
新能源汽车（上海和天津对新能源汽车进行充电费用的
补助）、本地企业生产销售的汽车等。
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2020 年 3 月底，国务院总理李克强主持召开国务院
①项：2019 年新能源汽车销量首度下滑，若 2020 进一步退
常务会议，会上提及促进汽车消费的三项举措：①将新能
坡可能加大企业压力；政策延迟的提出，给予面临退坡压力企业
源汽车购置补贴和免征购置税政策延长 2 年；②中央财
重要的缓冲期，随着续航里程提升，叠加新能源汽车低维护成本
汽 车 报 废 补 政采取以奖代补方式，支持京津冀等重点地区淘汰国三
优势，2020 年新能源汽车有望获得新一轮消费释放。
贴、新能源补 及以下排放标准柴油货车；③对二手车经销企业销售旧
②项：鼓励汽车的以旧换新有利于拉动“更新换代”需求，
贴退坡延缓、 车，自 5 月 1 日至 2023 年底减按销售额 0.5%征收增值
且时间主要限于 2020 年，时限的集中更有助于集中释放需求，
二 手 车 减 税 税。
潜在的报废更新需求量很可观。
政策等 同年 4 月 22—23 日，多部委连发《三部门关于新能
③项：减税政策有助于二手车市场的扩容，二手车产业的标
源汽车免征车辆购置税有关政策的公告》等两份文件，明
准化经营有利于汽车定价和汽车消费，也为汽车经销企业带来
确新能源汽车免购置税延续至 2022 年底，以及新能源补
新的业务机会。
贴期限延长。
历经两次《管理办法》修改公开征求意见，2020 年
6 月，工信部发布《关于修改〈乘用车企业平均燃料消耗
量与新能源汽车积分并行管理办法〉的决定》，自 2021 新能源双积分标准趋严格，体现出鼓励发展低油耗车型、推
新版双积分
年 1 月 1 日起施行，相比之前版本的变化主要体现为： 动传统车企电动化进程的预期，同时将醇醚燃料乘用车纳入核
修改确认
①对于 NEV 积分达标值，新增低油耗车核算时的优惠条 算，为更多能源动力的车企提供参与机会。
件；②新能源积分标准趋严，单车积分下降，比例要求逐
步提升；③将醇醚燃料乘用车纳入了积分核算。
2020 年 2 月 24 日，国家发改委等 11 部委联合印发
《智能汽车创新发展战略》（以下简称“《战略》”）， 本次 11 部委共同制定《战略》，预示各领域主管部门达成
展望 2050 年全面建成中国标准智能汽车体系，保证中国 发展共识，有利于破除产业间壁垒、促进智能汽车各产业协同。
《智能汽车
智能汽车产业的健康发展。《战略》提出，到 2025 年， 按《战略》规划，2025 年将是智能汽车取得阶段性量产、市场
创新发展战
中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、基础设施、法 化发展的关键节点，有条件自动驾驶的智能汽车达到规模化生
略》
律法规、产品监管和网络安全体系基本形成；实现有条件 产，高度自动驾驶的智能汽车在特定环境下市场化应用，布局了
自动驾驶的智能汽车达到规模化生产。到 2050 年，中国 企业未来 5 年的研发方向之一。
标准智能汽车体系全面建成、更加完善。
《新能源汽车产业发展规划（2021—2035 年）》（以
下简称“《规划》”）可被归纳为“四个新”：①顺应新
形势：推动电动化与网联化、智能化并行发展；②适应新
类似上一条提及的《战略》，《规划》也提出了新能源汽车
要求，要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，强化
《新能源汽 产业的中期目标和远期目标，并将重要的产业目标量化（如，新
企业在技术路线选择等方面的主体地位；③明确发展新
车产业发展 能源汽车销售比重），同时强调提升产业基础能力（“三纵三
方向：包括“到 2025 年新能源汽车新车销售占比要达到
规划（2021— 横”）、提高产业链供应链现代化水平。上述“三纵”是指纯电
20%左右”的新目标以及“2035 年中国新能源汽车核心
2035 年）》 动汽车、插电式混动、燃料电池汽车，“三横”是指动力电池与
技术达到国际先进水平，质量品牌要具备较强的国际竞
管理系统、驱动电机与电力电子、网联化与智能化技术。
争力”的远期目标；④提出发展新路径：融合发展、开放
合作，延续并深化了《2012 年规划》的“三纵三横”研
发布局。
资料来源：联合资信整理
六、基础素质分析 1584.42亿元的营业收入和101.87万辆的年度销
量（含二手车）位列第1位（上述收入和销量数
1. 股权状况
据为凯达研究院的披露口径）。
截至2022年3月底，公司股本为81.11亿元，
截至2021年底，公司经销品牌涵盖了从超
控股股东广汇集团持股比例为32.93%（包含因
豪华、豪华到中高端等不同档次的50多个乘用
发行可交换公司债券而转至质押专户的1.48%），
车品牌，在国内28个省、自治区及直辖市拥有
质押股份占其所持股权的53.60%，公司实际控
786家经销网点（其中包括745家4S店）。2021年，
制人为孙广信先生。
公司加强了超豪华、豪华车辆的综合服务能力，
已布局超豪华、豪华品牌网点近250家，已位居
2. 企业规模及竞争力
包括宝马、奥迪、沃尔沃、捷豹路虎、玛莎拉蒂
公司是中国乘用车行业龙头企业，跟踪期
等众多豪华及超豪华品牌的第一销售阵营。
内在经营规模、网点布局及品牌覆盖等方面保
持既有竞争优势。
3. 企业信用记录
公司是中国最大的乘用车经销与服务集团，
根据公司提供的中国人民银行《企业信用
主要从事乘用车经销、乘用车售后服务、乘用车
报 告 》（ 统 一 社 会 信 用 代 码 ：
衍生服务等覆盖汽车服务全生命周期的业务。
912102003411090040），截至2022年6月13日，公
根据中国汽车流通协会2021年5月发布的《中国
司本部未结清和已结清信贷信息中，均不存在
汽车经销商集团百强排行榜》，公司以2020年度
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不良类或关注类记录。 海市律师协会并购重组业务研究委员会委员。
根据公司过往在公开市场发行债务融资工 2005 年 6 月至 2020 年 3 月在上海市上正律师
具的本息偿付记录，未发现公司存在逾期或违 事务所担任律师，2020 年 4 月至今在上海上正
约记录，历史履约情况良好。 恒泰律师事务所担任合伙人律师。从事法律工
截至 2022 年 6 月 24 日，联合资信未发现 作期间担任多家上市公司的常年法律顾问，并
公司曾被列入全国失信被执行人名单。 作为主办律师担任多家上市公司发行股份、重
大资产重组等资本市场项目的专项法律顾问，
七、管理分析 在上市公司治理及资本项目运作方面具备丰富
跟踪期内，公司各项主要管理制度延续， 的经验。
管理运作正常；因届满换届，高管团队变动大。 夏宽云，男，1962 年 3 月出生，中共党员，
（1）董事变更 中国国籍，拥有希腊永久居留权。博士研究生学
2021 年 8 月，公司第七届董事会任期届满， 历，高级会计师，副教授。曾任宁波大学商学院
按照《广汇汽车服务股份公司 2021 年第二次临 会计系主任，上海贝岭股份有限公司财务部总
时股东大会决议》决定选举陆伟、王新明、卢翱、 监，上海国家会计学院教研部副教授，硕士研究
许星、张健、田鸿榛为公司第八届董事会非独立 生导师，东方有线网络有限公司财务部总经理，
董事；选举罗磊、郭蓓蓓、梁永明为公司第八届 浙江九洲药业股份有限公司董事及财务总监。
董事会独立董事。其中，陆伟、王新明、卢翱、 现任上海树山投资管理有限公司董事长，上海
许星、张健、梁永明六人继续担任公司董事，王 海顺新型药用包装材料股份有限公司独立董事，
韧、沈进军、程晓鸣三人不再担任公司董事，新 南京诺唯赞生物科技股份有限公司独立董事，
选举田鸿榛、罗磊、郭蓓蓓三人担任公司董事。 温州银行股份有限公司独立董事，宁波利安科
2021 年 12 月公告显示，梁永明先生任期届满， 技股份有限公司独立董事。
同意选举夏宽云先生为公司独立董事。 （2）新增 2 名副总裁及 1 名常务副总裁
田鸿榛：男，1980 年 11 月出生，中国国籍， 2021 年 8 月 24 日公司发布公告，同意聘
硕士研究生学历，中国精算师，中国精算师协会 任王俊雄先生为副总裁。王俊雄，男，1968 年
正会员。先后在泰康人寿、国民人寿、中国保监 12 月出生，中国国籍，无境外居留权，硕士研
会寿险部精算处任职。现任富德生命人寿保险 究生学历。曾任绵阳市新华内配公司总经理，绵
股份有限公司副总经理、总精算师。 阳明友华晨汽车销售服务有限公司总经理，重
罗磊：男，1963 年 6 月出生，中国国籍， 庆中汽西南绵阳市新川西物汽车销售服务有限
无境外居留权。曾任解放军后勤工程学院助教； 公司店总经理，公司贵州区域管店总助、管店副
曾在解放军部队服役，历任参谋、助理工程师、 总、常务副总经理、总经理。现任广汇汽车华东
工程师；退役后，曾任北京桂龙五菱汽车销售有 大区总经理。
限公司总经理助理、北京新华夏汽车连锁有限 2021 年 11 月 18 日，公司发布公告同意聘
公司总裁助理；现任中国汽车流通协会副秘书 用王咏帆先生为公司副总裁。王咏帆：男，1972
长，被厦门理工大学聘为客座教授。长期从事汽 年 10 月出生，群众，中国国籍，无境外居留权，
车流通行业研究等工作，曾先后执笔完成了《中 本科学历。曾任广西弘通汽车销售服务有限公
国二手车流通体系研究》、 《 汽 车 流 通 业 “ 十 司总经理，公司广西区域财务总监、常务运营副
二五”发展研究》等多项政府课题，主笔完成了 总，广汇汽车新疆区域常务运营副总，广汇汽车
国家标准《二手车鉴定评估技术规范》的起草。 运营部总经理，广汇汽车四川区域常务副总经
郭蓓蓓：女，1980 年 12 月出生，中国国籍， 理等职。现任广汇汽车广西区域总经理。
无境外居留权，硕士研究生学历，执业律师，上 2022 年 6 月 14 日，公司发布公告同意聘
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用鲍乡谊先生为公司常务副总裁。鲍乡谊：男， 下，公司营业总收入与上年持平，受益于单车
汉族，1981 年 5 月出生，本科学历。现任广汇 销售价格上升，综合毛利率同比有所提高。2022
物流股份有限公司董事，曾任新疆广汇实业投 年一季度，新冠疫情在全国多点爆发，公司营
资（集团）有限责任公司副总裁，成都东创建国 业总收入规模同比下降，毛利率有所提高。
汽车集团、广汇汽车运营与品牌管理部总经理。 跟踪期内，公司业务主要包括整车销售、维
（3）监事会主席变更 修养护服务、佣金代理和汽车租赁等，其中整车
2022 年 4 月 8 日公告显示，公司监事会主 销售收入占比超过85%，主业突出。
席周亚丽女士辞去公司监事及监事会主席职务， 2021年，受新冠疫情、中美贸易摩擦、环保
选举刘旭斌先生为公司监事会主席。刘旭斌， 标准切换、国际市场芯片供应短缺等因素综合
男，汉族，1969 年 11 月出生，中共党员，研究 影响，公司下属营业网点存在临时停业情况，全
生学历。曾任阿勒泰地委办公室副主任、主任、 年收入呈现前低后高走势，当年实现营业收入
副秘书长，阿勒泰市委副书记，伊犁哈萨克自治 同比基本持平。其中，整车销售和汽车租赁业务
州党委办公厅副主任、主任、副秘书长，新疆维 收入同比变化不大，维修服务收入同比增长5.57%
吾尔自治区党委办公厅副主任，新疆广汇集团 至152.59亿元，佣金代理业务同比下降8.35%至
实业投资（集团）有限责任公司常务副总裁、党 43.60亿元。
委书记、监事会主席。现任广汇汽车服务集团股 2021年，公司综合毛利率为8.95%，较上年
份公司党委书记。 增长0.71个百分点，各业务板块毛利率除佣金代
（4）董事长变更 理及其他收入外均有所上升，其中整车销售的
2022 年 6 月 14 日，公司发布公告显示，公 毛利率较上年增长0.92个百分点至3.10%，主要
司原董事长陆伟先生因工作调动原因辞去公司 受疫情影响减弱叠加芯片短缺致使整车销售单
车优惠力度下降，销售价格提升所致；佣金代理
董事长及董事会专门委员会委员等相关职务，
业务毛利率小幅下降至74.71%，主要受银保监
辞去上述职务后在公司仍担任董事职务。公司
会下发车险费改正式实施的影响，车险规模及
董事会同意选举马赴江先生为公司第八届董事
盈利水平有一定下滑，叠加东北、华东地区疫情
会董事长，法定代表人变更为马赴江先生。马赴
反复综合所致；汽车租赁业务毛利率水平较上
江：男，1963 年 8 月出生，中国国籍，无境外
年增长2.36个百分点至53.92%，主要系公司对
居留权，高级经营师。曾任新疆机电设备有限责
生息资产规模进行控制，发展二手车乘用车融
任公司担董事，广汇汽车下属公司新疆天汇汽
资租赁业务，同时公司取得外部资金成本有所
车销售服务有限公司历任副总经理、总经理，广
降低所致。
汇汽车下属公司兰州广汇赛驰汽车服务有限公
2022年1－3月，公司实现营业总收入351.39
司总经理，广汇汽车服务有限责任公司前身副
亿元，较上年同期下降16.78%，主要系一季度
总裁。现任广汇汽车服务集团股份公司董事长、
新冠疫情延续多点爆发态势，防疫区域4S店闭
常务副总裁。
店叠加全球芯片短缺影响所致；综合毛利率同
八、经营分析 比增加1.96个百分点至10.73%，当期公司利润
总额为11.45亿元。
1．经营概况3
2021年，新冠疫情叠加全球芯片短缺影响
3部分变动数据与公司年报披露存在尾差差异系四舍五入所致。
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跟踪评级报告
表6 2019－2022 年一季度公司营业总收入构成及毛利率情况（单位：亿元）
分 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 1-3 月
行 占比 毛利率 占比 毛利率 占比 毛利率 占比 毛利率
业 收入 收入 收入 收入
（%） （%） （%） （%） （%） （%） （%） （%）
整
车
1467.41 86.09 3.82 1367.54 86.31 2.18 1365.39 86.18 3.10 302.17 85.99 5.46
销
售
维
修
155.83 9.14 34.02 144.54 9.12 35.03 152.59 9.63 35.89 33.19 9.44 30.83
服
务
佣
金
54.30 3.19 77.33 47.57 3.00 76.46 43.60 2.75 74.71 9.97 2.84 76.24
代
理
汽
车
21.86 1.28 65.56 18.24 1.15 51.56 18.18 1.15 53.92 4.36 1.24 49.73
租
赁
其
5.17 0.30 43.97 6.53 0.41 66.49 4.61 0.29 52.68 1.70 0.48 69.06
他
合
1704.56 100.000 9.84 1584.42 100.00 8.24 1584.37 100.00 8.95 351.39 100.00 10.72
计
资料来源：公司提供
2．整车销售 采购结算方面，2021年，公司综合考虑各方
2021年，公司整车销量同比下降，但受国 面的成本因素和风险控制，票据支付始终是主
际市场芯片短缺影响，单车价格提高，优惠力 导的采购支付方式。
度下降，整车销售收入同比基本持平，毛利率
表8 2019－2021年公司整车采购结算方式情况
有所提高；公司门店数量保持较大规模，品牌
票据 厂商金融 电汇
结构持续优化。 年度
（%） （%） （%）
2019 年 48.36 22.65 28.99
公司整车销售主要为乘用车销售，主要品
2020 年 50.22 21.61 28.17
牌布局在传统汽车主机厂商，新能源布局方面 2021 年 49.07 25.94 24.99
主要是代理主机厂商的新能源车销售，并有少 资料来源：公司提供
量的商用车、汽车配套装饰装潢的销售业务。
跟踪期内，公司整车采购模式未发生变化， 经销网络布局方面，2021 年，公司收购 4S
2021年前五大供应商占当期采购总额的48.70% 店 2 家，新建（含升级改造）16 家，因受拆迁
（较上年下降4.55个百分点），采购集中度较高。 及策略性调整关闭（含降级为维修网点）33 家。
截至 2021 年底，公司拥有 786 家营业网点，包
表7 2021年公司整车采购前五大供应商 含 745 家 4S 店，其中中高端品牌 4S 店 488 家，
2021 年底采购额 总采购额比例
供应商
（亿元） （%） 豪华品牌 4S 店 231 家，公司逐步加强超豪华、
宝马（中国）汽车贸 豪华车辆的综合服务能力，豪华品牌 4S 店数量
211.02 14.63
易有限公司
上汽通用汽车有限公
185.43 12.85 占比从 2020 年底的 29.87%提升至 2021 年底的
司
一汽-大众销售有限责 31.01%。
153.16 10.62
任公司
上海上汽大众汽车销
82.66 5.73
售有限公司 表 9 近年公司 4S 店数量变化情况（单位：家）
东风汽车有限公司东 项目 2019 年 2020 年 2021 年
70.25 4.87
风日产乘用车公司
收购 4S 店 4 0 2
总计 702.51 48.70
新建 4S 店 14 7 16
资料来源：公司提供
关闭 4S 店 13 29 33
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跟踪评级报告
期末保有量 782 760 745 西北大区 14.90 14.70 15.96
其中：豪华品牌 229 227 231 四川区域 7.61 7.20 6.71
中高端品牌 522 504 488 广西区域 9.93 10.08 9.93
其他品牌 31 29 26 安徽区域 4.05 4.77 3.76
资料来源：公司提供 北方大区 5.11 4.99 5.39
江西区域 4.08 3.72 3.76
截至 2021 年底，公司在全国范围内门店以 陕西区域 7.69 7.22 6.69
自有物业为主（按面积）；由于一线城市土地紧 华东区域 11.62 12.18 13.49
张，公司门店多采用租赁方式（租期主要为 10 西南大区 10.21 9.77 9.67
汽车租赁及其他 1.28 1.15 1.15
年、20 年和 30 年），非一线城市由于拿地较早、
合计 100.00 100.00 100.00
地价相对优惠，门店主要为自有物业。截至 2021 资料来源：公司提供
年底，公司拥有约 5670 亩商业储备土地，其中
200 亩为待开发的储备土地，主要集中于西北、 公司经销品牌覆盖面较广，涵盖了从超豪
华北、四川、北区等区域，公司自有土地面积规 华、豪华到中高端等不同档次的 50 多个乘用车
模较大，目前专注于整车销售主业，自有土地主 品牌，基本实现对中国乘用车市场主流品牌的
要用于 4S 店。 高度覆盖，囊括了一汽奥迪、宝马、捷豹路虎、
从公司经营区域分布看，2021 年收入占比 梅赛德斯-奔驰、沃尔沃、通用凯迪拉克等高端
最高的为华北大区，营业收入为 372.27 亿元， （豪华）品牌以及通用别克、上海大众、东风日
占 23.50%；其次是西北大区，销售收入 252.83 产、一汽大众、东风本田、北京现代、一汽丰田、
亿元，占 15.96%；华东区域占 13.49%，其他地 广汽丰田等中端（中高端）品牌。2021 年，公
区均未超过 10%。公司销售收入地区分布较分 司完成新车销量 69.67 万辆，同比下降 7.24%；
散，地域集中度风险较低。 其中豪华品牌销量同比增长 0.28%至 18.15 万
辆，豪华品牌销量贡献为 26.06%（较上年上升
表 10 2019－2021 年公司销售收入分地区构成情况 1.96 个百分点），由于单车价值更高，豪华品牌
2019 年 2020 年 2021 年
区域分布 占比 占比
贡献收入同比增长 7.50%至 661.96 亿元，对收
占比（%）
（%） （%） 入形成支撑，品牌结构继续优化。
华北大区 23.51 24.21 23.50
表 11 近年公司主要乘用车品牌销量及其比重和收入贡献（单位：万辆、亿元）
2019 年 2020 年 2021 年
品牌 比重
销量 比重（%） 收入 销量 收入 销量 比重（%） 收入
（%）
豪华车（含超豪华车） 19.11 21.31 605.27 18.10 24.10 615.75 18.15 26.06 661.96
一汽奥迪 4.30 4.80 114.13 4.12 5.49 119.74 3.61 5.18 112.38
进口大众 0.20 0.22 7.34 0.13 0.17 5.82 0.10 0.14 5.20
梅赛德斯-奔驰 2.12 2.36 77.55 2.20 2.93 83.72 2.16 3.11 89.63
沃尔沃 1.73 1.93 48.47 1.74 2.32 49.89 1.69 2.42 51.78
通用凯迪拉克 1.38 1.54 31.44 1.38 1.84 34.08 1.48 2.12 36.99
宝马 6.12 6.83 195.69 5.94 7.91 205.82 6.32 9.07 227.09
捷豹路虎 1.28 1.43 55.60 1.12 1.49 55.29 1.36 1.95 72.44
其它 1.98 2.21 75.15 1.46 1.94 61.39 1.44 2.06 66.46
中高端车 67.05 74.77 829.30 54.06 71.97 719.97 49.59 71.18 685.73
北京现代 4.90 5.46 41.70 3.09 4.11 28.02 2.02 2.90 20.93
上海通用别克 10.76 12.00 139.34 9.38 12.49 129.04 9.38 13.47 133.25
上海大众 9.12 10.17 119.55 6.97 9.28 92.51 6.63 9.51 88.38
上海通用雪佛兰 4.21 4.69 37.26 2.71 3.61 25.38 2.35 3.37 23.25
一汽大众 6.94 7.74 84.71 5.50 7.32 71.58 3.88 5.57 53.32
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跟踪评级报告
东风日产 8.03 8.96 100.91 6.93 9.23 87.91 6.03 8.66 76.51
长安福特 0.89 0.99 11.29 0.75 1.00 12.38 0.73 1.04 12.94
东风本田 4.74 5.29 67.37 3.99 5.31 59.52 3.63 5.21 55.71
一汽丰田 3.70 4.13 55.57 3.59 4.78 57.52 3.54 5.08 55.42
广汽丰田 3.54 3.95 56.39 3.64 4.85 59.39 3.67 5.27 64.27
其它中端品牌 10.23 11.41 115.20 7.50 9.99 96.72 7.73 11.10 101.75
其他品牌 3.51 3.91 32.84 2.95 3.93 31.82 1.93 2.77 17.69
总计 89.67 100.00 1467.41 75.11 100.00 1367.54 69.67 100.00 1365.39
资料来源：公司提供
销售价格与结算方面，公司在整车销售时 同比下降；融资租赁业务在经历前期高速发展
均有相应销售指导价格作为参考，各家 4S 店根 后，进入质量管控提升、资金适度收缩投放规
据自身成本及盈利对最低价格进行授权控制； 模的阶段。
最低价格可由 4S 店提出，在不违背公司及所属 跟踪期内，公司持续拓展汽车衍生业务，在
区域相关规定的情况下，由相应级别管理人员 汽车保险代理、融资代理、延保代理、二手车经
的审批即可；由于目前汽车市场竞争激烈，如果 销及交易代理以及融资租赁业务等方面不断完
启动官方降价，整车厂商会根据 4S 店库存数量 善现有服务，并创新服务模式。2021年，公司佣
给予一定程度补贴及补偿。公司下游客户以个 金 代 理 业 务 实 现 收 入 43.60 亿 元 ， 同 比 下 降
人客户为主，主要为现款现货方式；部分客户 8.35%，毛利率同比下降1.75个百分点至74.71%。
（如大型国企、事业单位或政府机构）存在赊 保险业务方面，受车险费改正式实施及新
销，结算周期一般不超过 2 个月。 冠疫情影响，公司车险业务收入规模及盈利水
平同比均有一定下滑。2021年，公司新车实现首
3. 维修服务 保率89.30%，同比提升6.20个百分点；续保率
2021 年，维修业务受益于公司数字化管理 70.80%，同比提升5.40个百分点。
加强及持续强化业务流程梳理的管理措施，入 二手车业务方面，公司进一步夯实店面相
场维修台次和收入规模同比增长，整体盈利仍 关岗位的全员收车制度及线索跟进转化监督管
保持在良好水平。 理体系，确保了4S店车源数量和质量，同时，充
维修业务主要为车辆维修、车辆养护、零部 分发挥厂商政策支持和品牌认证二手车标准体
件销售等。2021 年，公司实现维修服务收入 系优势，实现了全国性拍卖业务的商业化平台
152.59 亿元，同比增长 5.57%，实现维修台次 服务。2021年，公司实现二手车代理台次21.30
753.69 万次，同比增长 4.46%，主要系公司开展 万台，同比增长24.85%。2019年5月，公司全资
数字化管理建设，持续强化业务流程，维修服务 附属公司广汇国际汽车贸易有限责任公司成为
业务稳步增长。2021 年维修业务毛利率同比小 首批取得二手车出口资质的企业，并完成向非
幅上升至 35.89%，主要系公司新增创新服务提 洲的二手车出口，实现公司二手车业务迈出走
升了客户粘性，带动维修服务毛利率同比有所 向国际的第一步。
提升。2022 年 1－3 月，全国疫情多点爆发下， 融资租赁方面，公司汽车租赁业务主要从
公司维修服务收入和入场维修台次分别为 事乘用车融资租赁，另有少量经营性租赁，收入
33.19 亿元和 167.25 万次，同比分别下降 8.59% 主要源于租赁利息收入。公司该项业务主要由
和 9.55%。 新疆广汇租赁服务有限公司（下称“广汇租赁”）
和汇通信诚租赁有限公司（下称“汇通租赁”）
4．汽车衍生业务 负责经营（汇通租赁持有广汇租赁 100%股权），
2021 年，受车险费改政策影响叠加部分地 并参与发起设立消费金融公司－陕西长银消费
区疫情反复，公司保险业务佣金收入及毛利率 金融有限公司（参股 25%）。其中，汇通租赁全
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跟踪评级报告
面运营所有新增融资租赁业务，广汇租赁负责 稳固发展；审时度势，拓展汽车新市场。
管理原有的存量合同。跟踪期内，为保证公司融
资租赁业务中长期良性发展，公司提高审批门 九、财务分析
槛，适度放缓资金投放规模，确保新增资产质 1. 财务概况
量。截至 2021 年底，公司生息资产余额为 159.09 公司提供了2021年合并及母公司财务报告，
亿元，融资租赁业务不良率为 0.99%；2021 年， 普华永道中天会计师事务所（特殊普通合伙）对
公司完成融资租赁 19.92 万台次，同比增长主要 公司财务报告进行了审计，并出具了标准无保
系二手车融资租赁业务扩大。2021 年，公司租 留意见的审计结论。2022年1－3月，公司合并及
赁业务产生的经营活动净现金流-13.97 亿元； 母公司财务报表未经审计。
2022 年一季度为-5.91 亿元。 合并范围变动：2021年，公司投资新设子公
司16家，不再纳入合并范围的子公司14家。2022
表 12 近年来汽车融资租赁发生台次及期末管理生息
年一季度合并范围较上年底未发生重大变动。
资产余额（单位：辆、亿元）
项目 2019 年 2020 年 2021 年
总体看，合并范围变动对公司财务数据可比性
融资租赁总台次 208497 189696 199162 的影响不显著，公司财务数据具备较强可比性。
期末生息资产余额 171.21 162.95 160.58
期末表内生息资产余 截至 2021 年底，公司合并资产总额 1424.41
163.08 162.95 159.09
额
不良率（%） 0.76 0.91 0.99 亿元，所有者权益 473.02 亿元（含少数股东权
注：生息资产为公司汽车租赁业务中用于融资租赁汽车资产的待 益 55.05 亿元）；2021 年，公司实现营业总收入
偿还本金部分，计入财报中长期应收款和一年内到期的非流动资
产科目； 1584.37 亿元，利润总额 29.15 亿元。
资料来源：公司提供 截 至 2022 年 3 月 底 ， 公 司 合 并 资 产 总 额
1323.38亿元，所有者权益481.58亿元（含少数股
5．经营效率
东权益56.73亿元）；2022年1－3月，公司实现营
2021 年，公司存货周转次数和销售债权周
业总收入351.39亿元，利润总额11.45亿元。
转次数同比上升，总资产周转次数与上年持平，
上述三项指标分别为 7.73 次、86.98 次和 1.10
2. 资产质量
次。整体看，公司经营效率较好。
跟踪期内，公司资产规模持续下降，构成
仍以流动资产为主；流动资产中货币资金减少，
6. 未来发展
且受限比例很高，预付款项及存货占比较高，
汽车经销行业将步入缓慢增长阶段，公司
对运营资金占用大；非流动资产中商誉规模较
将加强内部管理，以标准化、精细化、常态化管
大，若被收购企业未来业绩不及预期，存在商
理手段，实现降本增效目标，提高经营服务质
誉减值风险。总体看，公司资产受限比例高，整
量；同时，密切关注市场变化，切实找准市场热
体资产质量一般。
点需求，全面、深入的研究分析行业形势，最大
截至 2021 年底，公司合并资产总额为
限度的发挥总部运营优势、规模优势，加快完善
1424.41 亿元，较上年底减少 3.04%。其中，流
先进科学的运营管理体系，以优质的产品服务
动资产占 60.05%，非流动资产占 39.95%。
赢得市场和客户，进一步巩固行业龙头地位，并
（1）流动资产
在以下方面积极部署：稳中求进，实现毛利结构
截至 2021 年底，公司流动资产合计 855.30
持续优化；深谋远虑，打造完整的二手车生态体
亿元，较上年底减少 7.20%；公司流动资产主要
系；开拓创新，促进融资租赁高效运行；深化整
由货币资金（占 30.26%）、预付款项（占 31.73%）、
合，延续新建与并购并举发展战略；人才建设，
存货（占 18.92%）和一年内到期的非流动资产
推动企业可持续健康发展；资本深耕，助力企业
（占 11.02%）构成。
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跟踪评级报告
截至 2021 年底，公司货币资金为 258.78 亿 租赁收益增长所致。
元，较上年底减少 10.79%。其中受限资金 187.00 截至 2021 年底，公司固定资产为 123.32 亿
亿元，受限比例为 72.26%，受限比例很高，主 元，较上年底下降 2.80%；固定资产主要由房屋
要为各类保证金。 及建筑物（占 76.32%）和运输工具（占 4.73%）
截至 2021 年底，公司交易性金融资产为 构成；累计计提折旧 63.23 亿元。
7.59 亿元，主要为结构性存款 7.48 亿元。 截至 2021 年底，公司使用权资产为 31.43
截至 2021 年底，公司预付款项为 271.38 亿 亿元，增长主要系本年执行新租赁准则导致；主
元，较上年底增长 7.09%，主要为未结算供应商 要由房屋及建筑物（占 67.80%）和场地使用权
返利和预付整车及零部件款项。从账龄来看，一 （占 32.10%）构成，累计计提折旧 4.57 亿元。
年以内的预付款项占 86.63%，账龄较短；从集 截至 2021 年底，公司无形资产为 89.88 亿
中度来看，公司按欠款方归集的期末余额前五 元，较上年底下降 4.12%；公司无形资产主要由
名占 59.47%，均为汽车厂商，集中度较高。 特许经销权（占 64.56%）和土地使用权（占
截至 2021 年底，公司存货为 161.83 亿元， 33.37%）构成，累计摊销 27.79 亿元，计提减值
较上年底下降 23.38%，主要系公司加强库存管 准备 0.11 亿元。
理，存货周转效率提升所致。其中，库存商品占 截至 2021 年底，公司商誉为 187.49 亿元，
73.80%，在途物资占 26.52%；公司累计计提存 较上年底下降 0.45%；公司累计计提商誉减值
货跌价准备 0.52 亿元，全部针对库存商品计提， 准备 3.48 亿元，占比不大。公司商誉规模较大，
计提比例为 0.32%。考虑到公司库存整车主要 占资产的比重较高，其中以收购广汇宝信汽车
为中高端产品，市场价格风险较低，公司存货跌 集团有限公司（以下简称“广汇宝信”）产生的
价准备计提规模尚可。 商誉为主（截至 2021 年底为 66.89 亿元）；若未
截至 2021 年底，公司其他应收款（合计） 来收购的 4S 店经营业绩未达预期，将面临减值
为 31.92 亿元，较上年底减少 4.52%；构成以生 风险。
产厂家保证金（9.86 亿元）、应收被收购单位原
股东及其关联单位款项（2.41 亿元）、应收关联 表 13 截至 2021 年底公司商誉及减值测试情况
（单位：万元）
方款项（3.13 亿元）和其他（18.24 亿元）为主。
2021
包含全部商誉
其中，应收关联方款项中，以拆借给联营企业西 资产组组合名称 的资产组组合 可收回金额
年商誉
减值损
安广汇汽车产业园投资开发有限公司的款项为 账面价值
失
西北区域 581656.24 1026700.00 --
主（1.97 亿元），按 8.0%年利率收取资金占用
华北区域 506370.88 914600.00 --
费。 四川区域 202996.50 219400.00 --
北方区域 282185.04 308000.00 --
截至 2021 年底，公司一年内到期的非流动
陕西区域 338974.61 363600.00 --
资产为 94.28 亿元，较上年底下降 2.25%，主要 西南区域 383283.56 593400.00 --
华中区域 100476.86 205300.00 --
系一年内到期的应收融资租赁款减少所致。
广西区域 215214.81 606100.00 --
（2）非流动资产 江西区域 104140.13 180100.00 --
广汇宝信 1455347.08 1600600.00 --
截至 2021 年底，公司非流动资产合计
合计 4170645.71 6017800.00 --
569.11 亿元，较上年底增长 3.95%。公司非流动 资料来源：公司提供
资产主要由长期应收款（占 12.79%）、固定资产
截至 2021 年底，公司受限资产合计 343.70
（占 21.67%）、无形资产（占 15.79%）和商誉
亿元，受限资产占总资产的比重为 24.13%，受
（占 32.94%）构成。
限比例高。其中，受限货币资金（187.00 亿元）、
截至 2021 年底，公司长期应收款为 72.79
受限固定资产（14.43 亿元）、受限无形资产（8.16
亿元，较上年底减少 2.41%，主要系未确认融资
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跟踪评级报告
亿元）、受限长期应收款（含一年内到期部分， 截至 2021 年底，公司短期借款为 314.87 亿
124.36 亿元），主要用于作为各类保证金、借款 元，较上年底增长 3.77%，主要系业务规模扩大
抵押物和专项资产管理计划的基础资产。 需补充流动资金所致，公司短期借款主要由信
截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额为 用借款（占 43.00%）和抵押借款（占 31.29%）
1323.38 亿元，较上年底下降 7.09%，主要系流 构成。截至 2021 年底，公司应付票据为 244.35
动资产减少所致。其中，流动资产占 57.60%， 亿元，较上年底下降 12.70%。
非流动资产占 42.40%，资产结构较上年底变化 截至 2021 年底，公司一年内到期的非流动
不大。其中，货币资金较上年底下降至 173.26 负债为 149.99 亿元，较上年底增长 46.43%，主
亿元，主要由于一季度使用自有资金偿还到期 要系一年内到期的长期借款增加所致。
债务及票据兑付增加所致。 截至 2021 年底，公司非流动负债合计
164.13 亿元，较上年底减少 20.84%，主要系长
3. 所有者权益和负债 期借款大幅下降所致。公司非流动负债主要由
（1）所有者权益 长期借款（占 36.54%）、应付债券（占 33.96%）
截至 2021 年底，受未分配利润增加影响， 和租赁负债（占 16.84%）构成。
公司所有者权益规模有所增加，权益稳定性尚 截至 2021 年底，公司长期借款为 59.97 亿
可。 元，较上年底减少 51.83%，主要系一年内到期
截至 2021 年底，公司所有者权益为 473.02 的长期借款大幅增加所致；长期借款主要由信
亿元，较上年底增长 0.31%，未分配利润较上年 用借款（占 80.19%）和质押借款（占 15.31%）
底增长 15.86 亿元，资本公积较上年底减少 2.57 构成。
亿元（股本溢价减少 2.84 亿元）。其中，归属于 截至 2021 年底，公司应付债券为 55.74 亿
母公司所有者权益占 88.36%，少数股东权益占 元，较上年底减少 9.35%。从期限分布来看，按
11.64%。归属于母公司所有者权益为 417.97 亿 行权口径，一年以内的应付债券占 48.71%，1～
元，实收资本、资本公积、盈余公积和未分配利 2 年内到期的应付债券占 12.68%，2～3 年内到
润分别占 17.15%、27.38%、1.44%和 44.48%。 期的占 16.18%，公司存在一定集中偿付压力。
截 至 2022 年 3 月 底 ， 公 司 所 有 者 权 益 为 截至 2021 年底，公司全部债务为 852.56 亿
481.58亿元，较上年底增长1.81%。其中，归属 元，较上年底减少 2.20%，其中，短期债务占
于母公司所有者权益占比为88.22%，少数股东 83.19%，长期债务占 16.81%，以短期债务为主。
权益占比为11.78%。所有者权益结构变动不大。 截至 2021 年底，公司资产负债率、全部债务资
（2）负债 本化比率和长期债务资本化比率分别较上年底
跟踪期内，公司有息债务规模持续下降， 下降 1.11 个百分点、0.58 个百分点和 5.03 个百
债务负担仍重，且短期债务占比高，短期偿债 分点至 66.79%、64.32%和 23.26%。公司债务负
压力加大。 担重。
截至 2021 年底，公司负债总额为 951.39 亿 截至 2022 年 3 月底，公司负债总额为
元，较上年底减少 4.63%。其中，流动负债占 841.80 亿元，较上年底下降 11.52%。其中，流
82.75%，非流动负债占 17.25%，公司负债以流 动负债占 80.62%，非流动负债占 19.38%，负债
动负债为主。 结构较上年底变化不大。截至 2022 年 3 月底，
截至 2021 年底，公司流动负债合计 787.25 公司全部债务为 750.52 亿元，较上年底下降
亿元，较上年底减少 0.37%，公司流动负债主要 11.97%，主要系一季度应付票据兑付规模较大
由短期借款（占 40.00%）、应付票据（占 31.04%） 所致。其中，短期债务 608.53 亿元（占 81.08%），
和一年内到期的非流动负债（占 19.05%）构成。 长期债务 142.00 亿元（占 18.92%），债务结构
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跟踪评级报告
较上年底变化不大。截至 2022 年 3 月底，公司 值损失合计 7.21 亿元，占公司营业利润的比重
资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务 为 24.81%，对公司利润有一定侵蚀。2021 年，
资本化比率分别为 63.61%、60.91%和 22.77%， 公司资产减值损失主要来自长期股权投资减值
较上年底分别下降 3.18 个百分点、3.40 个百分 损失（1.85 亿元）；信用减值损失主要来自应收
点和 0.49 个百分点。 融资租赁款计提的坏账损失（3.54 亿元），系政
策和市场变化导致公司融资租赁业务催收成功
表 14 截至本报告出具日公司存续债券
率小幅下降所致；2021 年投资收益为 1.38 亿元，
（单位：年、亿元）
同比下降 71.58%，系权益法核算的长期股权投
债券简称 到期日 发行期限 债券余额
资收益以及处置子公司及其他业务产生的投资
广汇汽车 收益同比减少所致；其他收益为 2.23 亿元，主
19 汽车 02 2021-09-25 2+1 8.00
要为企业扶持基金。
20 汽车 01 2023-11-26 2+1 10.00
2021 年，公司实现利润总额 29.15 亿元，
21 汽车 01 2024-03-30 2+1 10.00
广汇转债 2026-08-18 6 33.66
同比增长 23.84%，构成以经营性利润为主。
广汇汽车合计 -- -- 61.95 从盈利指标看，2021 年，公司总资本收益
广汇有限 率和净资产收益率分别为 3.72%和 4.33%，较上
*20 汽车 G1 2023-03-27 2+1 9.50
年分别增长 0.24 个百分点和 0.45 个百分点，整
*20 广汇 G2 2023-10-30 2+1 5.50
体盈利能力有所提高。
*21 汽车 G1 2024-12-17 2+1 5.00
*高级美元债 2024-01-30 2.50 2.32 亿美元 2022 年 1－3 月，公司实现营业收入 351.39
广汇有限合计 -- --
人民币 20.00/ 亿元，同比下降 16.78%，实现利润总额 11.45 亿
美元：2.32
人民币 81.95 元，同比增长 6.15%。
总计 -- --
/美元：2.32
注：1、标注*的债券由公司发行并由广汇汽车提供无条件且不可撤
销的担保；2、按照即时汇率 6.69 人民币/美元换算，广汇有限存 5. 现金流
续债券余额合计 35.52 亿元。
资料来源：联合资信根据公开信息整理 2021 年，公司经营性现金净流入规模下降；
随着保证金净收回额增加，投资净流出规模下
4. 盈利能力
降；公司依靠自有资金偿还债务比重较大，筹
跟踪期内，公司营业总收入呈下降趋势，
资活动现金净流出规模同比扩大。
得益于主业盈利能力提升，利润总额保持增长。
从经营活动来看，2021 年，公司经营活动
2021 年，公司实现营业收入 1584.37 亿元，
现金流入 1842.76 亿元，同比下降 2.27%，经营
较上年基本持平；营业成本为 1442.53 亿元，较
活动现金流出 1824.55 亿元，同比下降 1.03%。
上年下降 0.78%。2021 年，公司营业利润率升
2021 年，公司经营活动现金净流入 18.21 亿元，
至 8.60%，同比增长 0.65 个百分点。
较上年下降 56.54%，主要系销售商品、提供劳
期间费用方面，2021 年，公司期间费用总
务收到的现金减少所致。2021 年，公司现金收
额为 104.58 亿元，同比增长 1.76%。从构成看，
入比为 115.24%，较上年下降 2.99 个百分点，
公司销售费用、管理费用和财务费用占比分别
收入实现质量较高。
为 49.21%、24.52%和 26.27%，以销售费用为主。
从投资活动来看，2021 年，公司投资活动
其中，销售费用为 51.46 亿元，同比增长 6.97%；
现金流入 43.32 亿元，较上年增长 28.05%，主
管理费用为 25.64 亿元，同比下降 0.21%；财务
要系公司收到其他与投资活动有关的现金增加
费用为 27.48 亿元，同比下降 5.16%。2021 年，
所致；投资活动现金流出 44.36 亿元，较上年增
公司期间费用率为 6.60%，同比增长 0.11 个百
长 5.83%；近年来公司购建固定资产、无形资产
分点。
和其他长期资产支付的现金维持在 25.00 亿元
2021 年，公司发生资产减值损失和信用减
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跟踪评级报告
左右，主要用于新建门店、现有门店品牌调整或 点至 88.09%。2021 年，公司经营性现金流动负
升级改造以及店内试乘试驾车的采购。2021 年， 债比为 2.31%，较上年下降 2.99 个百分点。
公司投资活动现金净流出 1.04 亿元，较上年下 从长期偿债能力指标看，2021 年，公司
降 87.16%，主要系年内保证金净收回额同比增 EBITDA 为 78.62 亿元，较上年增长 14.50%。
加。 2021 年，公司 EBITDA 利息倍数由上年的 2.41
从筹资活动来看，2021 年，公司筹资活动 倍升至 2.72 倍；公司全部债务/EBITDA 由上年
现金流入及流出规模均同比下降，分别为 的 12.70 倍降至 10.84 倍
1553.06 亿元和 1608.31 亿元；筹资活动现金净 截至 2021 年底，公司取得的各类金融机构
流出 55.26 亿元，净流出规模同比大幅增长，主 授信总额（不含发行债券额度）为 942.75 亿元，
要系当期公司进行债务置换较少，依靠自有资 尚未使用的授信额度 345.27 亿元。公司为上市
金偿还债务比重较高所致。 公司，具备直接融资渠道。
2022 年 1－3 月，公司经营活动产生的现 截至2022年3月底，公司合并范围对外担保
金流量净额为-87.50 亿元，主要系一季度应付 余额0.24亿元，主要为景德镇德汇行汽车销售服
票据大量兑付所致；投资活动产生的现金流量 务有限公司等4家子公司提供反担保。
净额为 79.35 亿元，其中收到其他与投资活动有
关的现金为 80.92 亿元，主要系一季度银行承兑 7. 公司本部财务概况
汇票兑付回收的保证金规模较大所致；筹资活 公司本部资产以对子公司的长期股权投资
动产生的现金流量净额为-2.24 亿元。 为主，债务负担较轻，债券融资是本部主要融
资方式；公司本部利润主要来自子公司投资收
6. 偿债指标 益。
跟踪期内，公司短期偿债能力指标有所弱 截至 2021 年底，公司本部资产总额为
化，现金类资产对短期债务覆盖能力弱， 481.63 亿元。其中，流动资产 75.37 亿元（占
EBITDA对利息支出覆盖能力较好，公司尚未 15.65%），非流动资产 406.26 亿元（占 84.35%）。
使用银行授信规模较大。 从构成看，流动资产主要由货币资金（占 15.44%）
和其他应收款（占 84.51%）构成，非流动资产
表 15 公司偿债能力指标 主要为长期股权投资。截至 2021 年底，公司本
项目 项目 2020 年 2021 年 部货币资金为 11.64 亿元。
流动比率（%） 116.63 108.64 截至 2021 年底，公司本部负债总额为 96.74
速动比率（%） 89.90 88.09
短期 亿元。其中，流动负债 59.28 亿元（占 61.28%），
偿债 经营现金/流动负债（%） 5.30 2.31
能力 非流动负债 37.46 亿元（占 38.72%）。从构成看，
经营现金/短期债务（倍） 0.06 0.03
现金类资产/短期债务（倍） 0.16 0.38 流动负债主要由短期借款（占 21.85%）、其他应
EBITDA（亿元） 68.67 78.62 付款（占 21.85%）和一年内到期的非流动负债
长期
全部债务/EBITDA（倍） 12.70 10.84 （占 53.11%）构成，非流动负债主要为应付债
偿债 经营现金/全部债务（倍） 0.05 0.02
能力
券。公司本部融资以发行债券为主；截至 2021
EBITDA/利息支出（倍） 2.41 2.72
年底资产负债率为 20.09%，较 2020 年底减少
经营现金/利息（倍） 1.47 0.63
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同 0.61 个百分点。
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
截至 2021 年底，公司本部所有者权益为
从短期偿债能力指标看，截至 2021 年底， 384.89 亿元。其中，股本为 81.11 亿元（占
公 司 流 动 比 率 由 上 年 底 的 116.63% 下 降 至 21.07%）、资本公积为 289.95 亿元（占 75.33%），
108.64%，速动比率较上年底下降 1.82 个百分 所有者权益结构稳定性良好。
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跟踪评级报告
2021 年，公司本部经营性收入 5.97 亿元，
主要为佣金代理业务获得收入；当期实现投资
收益 4.13 亿元，利润总额为 2.21 亿元。2021 年，
公司本部经营活动现金净流入 6.78 亿元；投资
活动现金流以与子公司间的往来款为主，2021
年净流入 11.27 亿元；筹资活动现金流量净额为
-13.06 亿元。
十、结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条
款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持
公司主体长期信用等级为AA+，维持“广汇转债”
的信用等级为AA+，评级展望为稳定。
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2022 年 3 月底公司股权架构图
资料来源：公司提供
附件 1-2 截至 2022 年 3 月底公司组织架构图
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 251.41 291.84 266.37 180.74
资产总额（亿元） 1420.80 1469.12 1424.41 1323.38
所有者权益（亿元） 447.65 471.55 473.02 481.58
短期债务（亿元） 702.63 685.76 709.21 608.53
长期债务（亿元） 141.87 185.97 143.35 142.00
全部债务（亿元） 844.50 871.74 852.56 750.52
营业收入（亿元） 1704.56 1584.42 1584.37 351.39
利润总额（亿元） 45.47 23.54 29.15 11.45
EBITDA（亿元） 91.90 68.67 78.62 --
经营性净现金流（亿元） 78.60 41.91 18.21 -87.50
财务指标
销售债权周转次数（次） 57.51 63.21 86.98 --
存货周转次数（次） 7.98 7.45 7.73 --
总资产周转次数（次） 1.20 1.10 1.10 --
现金收入比（%） 118.44 117.51 115.24 114.19
营业利润率（%） 9.52 7.94 8.60 10.36
总资本收益率（%） 4.86 3.49 3.72 --
净资产收益率（%） 7.41 3.88 4.33 --
长期债务资本化比率（%） 24.07 28.28 23.26 22.77
全部债务资本化比率（%） 65.36 64.90 64.32 60.91
资产负债率（%） 68.49 67.90 66.79 63.61
流动比率（%） 107.63 116.63 108.64 112.32
速动比率（%） 85.31 89.90 88.09 85.44
经营现金流动负债比（%） 9.79 5.30 2.31 --
现金短期债务比（倍） 0.36 0.43 0.38 0.30
EBITDA 利息倍数（倍） 3.10 2.41 2.72 --
全部债务/EBITDA（倍） 9.19 12.70 10.84 --
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；2．2022 年一季度财务报表数据未经审计；3．合并口径
中其他流动负债中的短期应付债券余额已经纳入短期债务及相关指标测算；4. 2020 年底和 2021 年底本部及合并口径所有者权益包含 8.44
亿元可转债权益分摊部分
数据来源：公司提供、联合资信根据公司审计报告和财务报表整理
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跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 8.66 6.70 11.64 9.66
资产总额（亿元） 471.82 485.07 481.63 468.88
所有者权益（亿元） 375.27 384.66 384.89 384.82
短期债务（亿元） 32.03 48.09 44.44 28.55
长期债务（亿元） 29.76 35.44 37.34 37.83
全部债务（亿元） 61.78 83.53 81.78 66.38
营业收入（亿元） 0.00 0.26 5.97 1.29
利润总额（亿元） 0.86 0.45 2.21 -0.07
EBITDA（亿元） -- -- -- --
经营性净现金流（亿元） -0.81 0.03 6.78 1.39
财务指标
销售债权周转次数（次） -- -- -- --
存货周转次数（次） -- -- -- --
总资产周转次数（次） 0.00 0.00 0.01 --
现金收入比（%） -- -- -- --
营业利润率（%） -- -- -- --
总资本收益率（%） 0.20 0.10 0.47 --
净资产收益率（%） 0.23 0.12 0.58
长期债务资本化比率（%） 7.35 8.44 8.84 8.95
全部债务资本化比率（%） 14.14 17.84 17.52 14.71
资产负债率（%） 20.46 20.70 20.09 17.93
流动比率（%） 102.56 121.10 127.14 137.37
速动比率（%） 102.56 121.10 127.14 137.37
经营现金流动负债比（%） -1.22 0.05 11.43 --
现金短期债务比（倍） 0.27 0.14 0.26 0.34
EBITDA 利息倍数（倍） -- -- -- --
全部债务/EBITDA（倍） -- -- -- --
注：公司 2022 年一季度财务报表未经审计； 2019 年底公司本部及合并口径所有者权益包括 10 亿元信托永续债，2020 年底和 2021 年底所
有者权益包含 8.44 亿元可转债权益分摊部分
资料来源：公司提供、联合资信根据公司审计报告和财务报表整理
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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