股票简称：山鹰纸业                                         股票代码：600567
   债券简称：山鹰转债                                         债券代码：110047
   债券简称：鹰 19 转债                                       债券代码：110063



                            山鹰国际控股股份公司
                            投资者关系活动记录表
                                                                  编号：2020-03
  投资者关系       ■特定对象调研     □分析师会议
   活动类别        □媒体采访         □业绩说明会
                   □新闻发布会       □路演活动
                   □现场参观         ■电话会议
参与单位名称及     长江证券 鄢鹏；东吴证券 史凡可、马莉；申万证券 柴程森；华泰
   人员姓名        证券 王帅、龚劼、周鑫；海通证券 赵洋；广发证券 陆逸；中信证
                   券 康达、汪达；华西证券 戚志圣；中泰证券 徐偲；安信证券 骆恺
                   骐；国盛证券 黄莎；中金公司 龚晴；开源证券 吕明；天风证券 刘
                   佳昆；中集集团公司 陈旭；挚信资本 薛良辰；浙商基金 韩佳玮；
                   中欧基金 鱼翔；英大保险 徐文浩；银华基金 苏晋楠；易方达基金 单
                   博；拾贝投资 练强强；璞理投资 高翔；九泰基金 黄皓、余然；合
                   晟资管 苏李丹；国信证券自营 章耀；高盛 王欢；泛海集团 孙涛；
                   东证资管 谢成；磐厚动量资本 顾圣英；康曼德资本 金凯；国寿安
                   保基金 张志雄；东兴基金 曹正明；东方证券 杨峰、王树娟；爱建
                   证券 张笑林等（以上排名不分先后）
     时间          2020 年 4 月 30 日 15:30-19:00
     地点          上海市杨浦区安浦路 645 号滨江国际 6 号楼
   上市公司        1、董事长兼总裁吴明武
 接待人员姓名      2、董事兼副总裁孙晓民
                   3、副总裁兼财务负责人石春茂
                   4、副总裁兼董事会秘书吴星宇
投资者关系活动            一、公司概况介绍环节：
主要内容介绍       公司于 4 月 30 日披露了 2019 年年报和 2020 年一季报。受中美
               贸易摩擦、行业周期波动影响，公司 2019 年度实现营业收入 232.41
               亿元，归母净利润 13.62 亿元，毛利率及盈利水平同比下降。 2020
               年一季度受新冠疫情影响，公司实现营业收入 38.36 亿元，归母净利
               润 2.31 亿元，销量同比下降 30%。
                   公司立足于本身纸业完整产业链运营实践，通过互联网的数字化
               技术，将山鹰自身积累的全方位专业资源与多年行业深度理解向行业
               开放。公司打造的云印产业互联网平台秉承“数字创造价值，科技赋
               能纸业”的理念，通过数字化产品的“单厂提效，多厂协作”深度服
               务合作企业，构建行业联盟生态。
                   二、会议问答环节：
                   1、云印产业互联网的逻辑清晰，请公司介绍一下公司的产业互
               联网方面的人才储备情况。短期和长期来看，云印变现的模式是怎样
               的？战略发展规划是怎样的？云印产业互联网的天花板在哪里？
                   答：公司 2019 年并购了深圳云印，云印的管理团队主要由具备
               互联网知名企业背景以及专业的互联网市场拓展经验的高端人才组
               成，公司的董事兼副总裁孙晓民先生专职负责云印的运营。依靠山鹰
               多年积累的全方位专业资源，可帮助云印快速开拓市场，提高市场份
               额。云印平台目前处于投入期，短期收费较难，未来考虑根据客户类
               型和规模划分收费。
                   云印致力于通过数字化产品的“单厂提效，多厂协作”深度服务
               合作企业，量化价值创造。未来市场份额提升到一定程度后，可通过
               行业联盟的方式共同与大客户博弈，增强包装企业的话语权。云印的
               目标是覆盖国内 30%的包装产能，今年主要聚焦于长三角区域，有一
               定的区域覆盖率后，明年进一步扩展到华南、华北和华中等区域。
                   我国纸质包装市场总规模达 3000 亿元，但目前集中度极低，竞
               争力普遍较弱，产业互联网可以帮助包装企业提升数字化运营水平，
               降本提效，公司的云印平台将深耕包装市场，推动行业进步和发展。
    2、请问云印产业互联网平台的客户接受度如何？是否会增加对
公司原纸的采购？
    答：公司的云印平台通过数字化集约运营，解决了行业效率低成
本高的痛点，同时云印平台通过数字化平台对包装企业进行赋能，提
升其竞争力，得到了包装企业的认同，且运营成本相对可控，推广进
度符合预期。
    云印平台整合了纸板厂和纸箱厂的订单，在一定程度上提高了原
纸采购的批量，也有部分的平台订单采购了公司的原纸。但公司需要
强调的是，云印平台的重点是赋能下游包装企业，尤其是规模较小的
包装企业，通过提升其竞争力来整合包装市场。


    3、请问公司目前原纸、废纸的库存水平如何？产能利用率情况
如何？
    答：目前国内造纸厂的成品纸库存 20 天左右，废纸库存 5-6 天；
包装厂的原纸库存 18 天左右，低于平均水平。根据 4 月份的原纸销
售情况，目前市场需求没有明显回升，5 月份根据销售和需求情况，
公司可能考虑部分停机。包装板块产销量达目标的 90%。目前国内箱
板瓦楞纸的价格和成本变动较大，落后产能纸厂已难以继续生产。


    4、2019 年整体行业环境、国内和全球疫情导致纸价走势波动，
请问公司对 2020 年纸价行情的后市展望如何？
    答：正常情况下，纸机是不停机的。受疫情影响，2 月份物流和
废纸供应受到影响，纸厂停机，包装企业到 3 月初才开始开机生产。
3 月初行业补库存，导致废纸和纸价上涨。随着海外疫情的蔓延，市
场整体需求萎缩。从 3 月下旬开始，成品纸和废纸价格下滑，目前价
格在去年的平均水平以下，需求暂时还较低迷。海外疫情影响海外物
流，废纸回收量也下降，导致欧美废纸价格上涨较多，而海外当地对
纸张的需求依然旺盛，导致出口到国内的废纸量减少。同时海外对我
国工业品的需求下降，导致我国工业品生产转弱。初步判断，疫情对
全球经济、对造纸行业的影响较大，后期行情走势还要看疫情的发展。


    5、目前行业整体情况以及吨净利的情况已经回到了去年 3 季度
的较低水平，箱板瓦楞纸的行业格局有没有比较明确的优化？比如龙
头企业的市场份额。请问公司对未来 3-5 年的行业格局的展望如何？
    答：一季度的毛利比去年平均毛利有上涨，但是销量下降，公司
整体业绩较去年同期下降。从行业来看，目前纸价对行业落后产能出
清是加速器。中等瓦纸目前价格大概是 2600 元每吨，废纸价格和成
品纸的价差目前只有 900 元左右，落后产能的纸厂已处于亏损状态。
目前行情有利于行业落后产能出清，加快行业健康发展。


    6、请问公司 3 月份的单月盈利情况如何？如何期望今年国内造
纸板块的产销？
    答：3 月价格行情前高后低，单月盈利水平相比一季度整体水平
还可以，第一季度比去年毛利同比增长 2 个多点。第二季度考虑需求
还未完全回升，预计销量在 110 万吨左右，比一季度销量增长 40-50%，
毛利可能较一季度略低。总体二季度预计会比一季度好，下半年行情
会比上半年有改善，当然这主要取决于海外企业和海外物流能否正常
复工。如果海外疫情继续恶化，甚至可能影响到第三季度。


    7、因废纸缺口，各企业在海外投资建设废纸浆。公司目前的废
纸浆布局情况如何？是否受到疫情影响？今年能自供的量有多少？
    答：根据国家相关政策规定，到 2020 年底将基本实现固体废物
零进口。但是最终政策落地情况尚不能完全确定。考虑有关政策风险，
公司在海外废纸浆布局相对谨慎。过去国内废纸和海外废纸价差较
大，国内废纸价格过高会降低中国纸企的竞争优势，现在我们逐步看
到中国和海外废纸的价差在减小。
    对于海外废纸，公司首先要考虑的是保障高端箱板纸生产所需的
美废刚需的供应。公司今年计划投产 150 万吨废纸浆，目前东南亚 30
万吨废纸浆已投产，美国 12 万吨和东南亚 40 万吨废纸浆预计 7 月份
投产，至今年底将完成 150 万吨的全部投产。疫情可能对废纸浆的投
产时间有一定影响，但是到年底公司的投产目标预计会如期完成。今
年预计有 70 万吨左右海外废纸浆可以运回国内供公司使用。


    8、海外投废纸浆的难点在哪里？中小企业能进行海外废纸浆
投资吗？
       答：中小企业主要是生产中低端的瓦楞纸为主，而且中小企业规
模小、海外管理经验不足，进行海外废纸浆投资难度较大。


       9、公司未来对包装业务板块的战略推进节奏是怎样的？对包装
业务占公司整体业务的比例有目标吗？
       答：山鹰要转型成为全球领先绿色包装整体解决方案服务商。公
司希望通过产业互联网的推动和发展，协同公司的包装产业未来五年
逐步实现收入规模与造纸产业持平。


       10、公司湖北荆州基地的三条生产线投产节奏是怎样的？公司全
年预计造纸产量水平是多少？
       答：受疫情影响，湖北荆州基地三条线的整体投产节奏大概会延
后三个月左右，目前第 1 条线已投产，第 2 条线预计 6 月份投产，第
3 条线 11 或 12 月投产。
       公司今年造纸的总产能为 600 万吨，一季度产量 65 万吨，预计
二季度 110 万吨。受疫情及市场需求因素影响，上半年预计产能利用
率无法达到 100%。如果疫情控制住的话，下半年纸机的产能利用率可
能会达到 100%。


       11、请介绍下一季度，北欧纸业、凤凰纸业和包装产业的业绩情
况？
       答：公司一季度扣非净利 2.7 亿元，其中北欧纸业净利润 8 千万
人民币左右，包装板块略微亏损，北美凤凰纸业因为目前处于试生产
阶段，略微亏损。排除上述因素后，公司的国内箱板纸和再生纤维贸
易的净利润约 2.1 亿元，吨净利 313 元左右。


    12、请问海外疫情对公司的海外产业影响如何？请介绍下对公司
包装产业二季度的业绩展望。
    答：北欧纸业目前经营情况相对稳定，因为生产基地靠近森林，
主要原材料是木片，销售订单基本是长约客户，所以生产及销售受疫
情的影响不大。
    目前公司包装板块开机率较高，接近目标水平。公司包装板块的
客户主要是食品饮料、电子电器和快递电商。目前白色家电需求相对
疲软，随着海外疫情的逐步稳定，二季度末需求可能回升；5 月份开
始啤酒饮料的需求预计会上升。考虑公司包装板块目前订单情况较
好，所以总体而言，公司包装板块二季度业绩会较一季度有所提升，
恢复正常盈利水平。


    13、请问广东肇庆的 10 万吨特种纸目前整体情况如何？
    公司广东肇庆造纸基地的特种纸主要是伸性纸袋纸，由北欧纸业
团队进行技术指导。伸性纸袋纸的关键技术指标是透气度，北欧纸业
所生产的特种纸的透气度远远优于国内一般厂家，技术非常先进。公
司并购广东肇庆造纸基地后第一个月即开始盈利。目前受疫情影响，
订单不达平均水平，不过是盈利状态。


    14、请问今年海外成品纸的进口情况如何？国内成品纸的价格天
花板是多少？公司会考虑到海外建设成品纸基地吗？会对国内市场
有冲击吗？
    答：纸企的竞争不仅是国内的竞争，也是全球的竞争。中国的包
装成品纸价格高，则海外进口纸的量就会增加。因海外纸企多年保持
产销平衡，所以虽然 2018 年国内成品纸价格较高，但是没有海外的
纸进来。而随着发展，2019 年海外进口纸的量开始增加。
    如果有价格天花板，那国内头部企业就会考虑如何压低废纸成
本，保证行业的稳定利润，这取决于头部企业对行业的掌控力。随着
头部企业的市场份额逐步提升，行业周期性的影响会越来越弱。经测
算，瓦纸价格到每吨 3000 块以下，海外的纸就不会进来。
    公司即使投资建设海外成品纸基地，也只会在海外当地消化，不
会运到国内。


    15、公司近年固定资产投入的规模较大，未来公司的现金流能否
覆盖投资？
    答：公司目前处于快速发展时期，预计未来每年将新增 100 万吨
左右的新产能。公司目前的资本性支出计划主要是广东 100 万吨高端
箱板纸项目、华中的两条生产线的建设。公司今年的资本性支出规模
与去年较接近，大约 30 亿元左右，其中部分为募集资金投入，公司
将通过银行专项贷款等自筹资金方式解决剩余部分。公司目前的资产
负债率为 65%，疫情之后，资金的流动性不是问题，运营的健康性指
标是公司要着力的地方，公司本身的现金流（净利润加折旧）能够覆
盖公司的资本性支出。


    16、纸价波动大会加速行业洗牌，请问多长时间可以让落后产能
离场？山鹰新产能投放力度较大，已布局的产能已经比较完善，对于
玖龙、理文和山鹰，是否已经形成良性的行业竞争秩序，或者何时会
形成较好的行业盈利水平？
    答：我们认为，头部企业的竞争首先要考虑的是发展区域、产业
布局的完整。山鹰近几年着眼于加快完善区域产业布局，在国内，通
过并购或自建完善在福建漳州、湖北荆州和广东肇庆等经济和交通发
达区域的布局。在海外，我们重点考虑区域和产业的布局，对特种纸
这种高毛利、盈利稳定的纸种进行布局。疫情情况下，一季度北欧纸
业的销量和业绩都有所提升。公司现已启动分拆全资子公司北欧纸业
至境外上市，这将有助于公司做优全球特种纸产业。
    对于行业落后产能，公司考虑：兼并有区域优势的造纸或包装企
业，通过价格杠杆加速出清产能规模小、设备落后的企业。目前行业
头部企业的市场份额只有百分之四十多，相对欧美国家还不是很高，
预计未来几年行业头部企业的话语权会进一步提升。