集团是中国最大的具备国际先进技术水平的现
代化钢铁企业集团，自 2007 年宝钢集团重组八
钢公司以来，宝钢集团对公司在技术和产品研
发方面持续提供大力支持，板带比、优钢产品
占比持续提升。
关 注
行业整体经营压力加大。钢铁行业普遍存在着
铁矿石对外依存度高、产能过剩、行业竞争激
烈、钢材受宏观经济形势变化周期波动等问题，
这些因素使得行业整体经营压力持续加大，盈
利状况不容乐观。
杠杆比率较高。截至 2011 年 12 月 31 日公司资
产负债率为 71.82%，高于国内主要钢铁上市公
司同期负债水平。
2 新疆八一钢铁股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
需求带来正面刺激的预期亦未能实现。整体来看，
本次债券募集资金使用情况 受政府紧缩政策力度加大、宏观经济增速放缓以及
2011 年 9 月，公司发行 12 亿元公司债券用于 相关鼓励政策退出等因素影响，主要用钢行业逐渐
偿还到期债务、调整债务结构、补充流动资金。截 由快速增长向平稳增长过渡，钢材需求增速随之放
至 2011 年 12 月 31 日，公司募集资金使用情况为： 缓。从数据来看，2011 年中国粗钢表观消费量为
10 亿元用于偿还银行借款；剩余部分用于补充流动 6.49 亿吨，同比增长 6.4%，增速处于近十年的较低
资金，资金投向符合《新疆八一钢铁股份有限公司 水平，仅高于 2008 年。
发行公司债券募集说明书》的规定。 图 2：2007～2011 年中国粗钢表观消费量
行业环境
2011 年，中国钢铁行业产销继续增长，但受
国内经济增长放缓等因素影响，增速有所放
缓，且产能过剩依然突出
2011 年，中国粗钢产量达到 6.83 亿吨，同比
增长 8.9%，增速比上年回落 0.36 个百分点。从全
年走势看，上半年粗钢产量逐月增加，6 月份日产
量达到全年最高点 199.7 万吨，相当年产钢 7.2 亿
资料来源：中钢协，中诚信证评整理
吨；下半年逐月回落，四季度下降幅度加快，11 月
份降至全年最低点 166.2 万吨，折合年产钢 6 亿吨， 供给方面，2011 年中国生铁、粗钢和钢材产量
比最高点下降 16.8%。 分别为 6.30 亿吨、6.83 亿吨和 8.81 亿吨，同比增
图 1：2007～2011 年全球和中国粗钢产量情况 长 8.4%、8.9%和 12.3%。尽管粗钢产量高企，但国
内钢铁行业仍处于产能扩张之中，2011 年全行业固
定资产投资 5111 亿元，同比增长 15.5%。固定资产
高投资直接导致钢铁产能继续扩张。据中国钢铁工
业协会统计，2010 年末我国炼钢产能 8 亿吨，2011
年新投产炼钢产能约 8000 万吨，考虑到淘汰落后
产能约 3000 万吨，实际净增炼钢产能约 5000 万吨，
年末粗钢产能达到 8.5 亿吨左右，粗钢产能存在一
定程度的过剩。
铁矿石等原材料价格大幅上涨，而钢材价格
数据来源：IISI，中诚信证评整理
由于市场需求疲软上涨动力不足，钢铁企业
从需求来看，据国家统计局初步测算，2011 年
成本压力难以转嫁，盈利水平明显下滑
我国国内生产总值（GDP）471564 亿元，增速为
中国自有铁矿石供给严重不足，2011 年，中国
9.2%，其中四季度 GDP 同比增幅为 8.9%，创下自
进口铁矿石 6.86 亿吨，较上年增加 11.00%，铁矿
2009 年四季度以来九个季度新低，国内经济增长趋
石对外依存度 ，处于很高水平。
缓。同期，建筑、机械、汽车、家电等主要用钢行
从铁矿石长协价格谈判来看，在 2010 年季度
业增速亦出现不同程度下滑，其中房地产投资、房
定价取代年度定价之后，2011 年，中国铁矿石谈判
屋新开工面积增速分别比上年回落 5.3 和 24.4 个百
暂停，国内钢铁企业被迫接受铁矿石指数定价模
分点；汽车产销量增速则分别比上年下降 31.6 和
式，铁矿石价格的波动性明显加大，对于钢铁生产
29.9 个百分点，此外，保障性住房建设可能给钢铁
3 新疆八一钢铁股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
企业而言，成本波动风险大幅增加。2011 年，进口 在国家产业政策和市场倒逼机制的推动下，
铁矿石价格延续去年的上涨趋势，进口均价年中最 钢铁行业兼并重组方式呈现多元化，兼并重
高达到 175.9 美元/吨，较去年同期上涨 19.01%，但 组步伐再加速
受国内钢材需求疲软、粗钢产量下降的影响，进口 中国钢铁产业集中度低，不利于行业未来发
铁矿石价格自 10 月份开始迅速回落，年末进口均 展。在国家政策的推动下，近年来行业内企业并购
价降至 141.2 美元/吨。尽管如此，但铁矿石拐点是 活动明显增加。2011 年，民营钢企兼并重组步伐加
否到来尚难定论，一方面三大矿商寡头垄断全球铁 速成为钢铁行业兼并重组的新特色，一种模式是民
矿石资源的格局短期还难以改变，另一方面，中国 营钢企被纳入大型钢企集团内，以河北钢铁集团渐
的钢产量近两年仍将维持较大的惯性增长。随着商 进式股权融合方式重组区域内民营钢企为代表；另
品属性的凸显，2012 年铁矿石价格走势将更多的取 一种模式是民营钢企自发抱团组建成集团，以河北
决于基本的供需关系。 12 家民营钢企组建的新武安钢铁集团为代表。进入
国内市场方面，受供需形势的影响，铁矿石及 2012 年，首钢通钢重组、河北唐山民营钢企抱团成
焦煤、焦炭价格经历了 2008 年下半年以来的深幅 立渤海钢铁集团又先后获批，产业整合已经成为中
调整后，自 2009 年底也开始上涨。2011 年 10 月和 国钢铁行业发展的趋势。
2012 年 2 月，《中华人民共和国资源税暂行条例》、 政策方面，2011 年 11 月，工信部正式印发《钢
《财政部、国家税务总局关于调整锡矿石等资源税 铁工业“十二五”发展规划》（以下简称《规划》），
适用税率标准的通知》相继出台，焦煤、铁矿石的 规划提出将加快钢铁企业兼并重组步伐，鼓励社会
资源税率分别从之前的 0.3～5 元/吨、60%调升为 资本参与国有钢铁企业兼并重组，并再次强调重点
8～20 元/吨、80%。尽管影响有限，但资源税率的 支持优势大型钢铁企业开展跨地区、跨所有制兼并
调升带动焦煤、焦炭以及铁矿石价格的提高，最终 重组，进一步提高我国钢铁产业集中度。同时，《规
将传导至钢铁行业。 划》确立了钢铁企业兼并重组的工作目标：形成 3～
面对原材料价格的大幅上涨，钢铁企业通过提 5 家具有核心竞争力和较强国际影响、6～7 家具有
价向下游传导成本压力，钢材价格自 2010 年下半 较强市场竞争力的企业集团，力争到“十二五”末
年以来持续上升。但是，随着国内钢材需求增长趋 国内排名前 10 位的钢铁企业集团钢产量占全国总
缓，钢材价格上涨动力明显不足，数据显示，主要 量的比例由 2010 年的 48.6%提高到 60%左右。
钢材品种价格自 2011 年 9 月开始回落，累计跌幅 表 1：2011 年中国钢铁行业重组兼并情况
在 6～18%之间。钢材价格的大幅下降导致钢铁企 合并方 重组钢企
业四季度盈利水平加速下滑。 丹福钢铁、福堰钢铁、榕峰钢铁等 7
湖北丹福钢铁集团
家湖北民营钢企
图 3：2007 年以来我国部分钢材品种价格走势 宝信钢铁、合信钢铁、鹏鑫钢铁等 7
河北宝信钢铁集团
家邯郸民营钢企
凤宝特钢、新普钢铁、亚新钢铁 3 家民
安阳钢铁
营钢企
马钢股份 长江钢铁
数据来源：公开资料，中诚信证评整理
“十二五”规划的出台表明了政府对行业重组
的决心和方向，若能切实执行，会有效推进行业重
组，提高产业集中度。值得关注的是，无论是政府
推动还是自发抱团，钢铁企业之间的兼并重组是否
反映了资源配置更优、管理效率更高的市场原则，
数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 能否带来中国钢铁行业的规模经济尚值得进一步
探讨。
4 新疆八一钢铁股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
2011 年全国对口援疆工作全面实施，新疆地 八钢公司第三座 2500m3 高炉投产，其铁水供
区固定资产投资和房地产开发投资增速持续 应能力与公司粗钢冶炼产能进一步匹配，为
上升，全区钢材需求增长空间较大 公司提供了良好的资源保障
中央新疆工作座谈会召开以来，中央对新疆的 公司炼钢所需铁水全部从八钢公司采购，采购
政策和资金支持力度加大。全国十九个省市对口援 价格采取成本加成方式来计算。八钢公司拥有自有
疆工作的全面实施，更是有力地促进了新疆地区经 铁矿山和煤矿，2011 年其铁精粉和焦煤自给率分别
济的发展。2011 年，新疆地区生产总值达 6574.54 达到 34.13%和 23.48%。除自给部分外，八钢公司
亿元，同比增长 12.0%，较上年上升 1.4 个百分点； 约 50%的铁精粉在价格相对较低的疆内采购，因此
全社会固定资产投资额为 4712.77 亿元，同比增长 从主要原燃料的成本来看，公司从八钢公司采购的
33.1%，较上年上升 7.9 个百分点；房地产开发投资 铁水较其他钢铁企业具有一定的价格优势（优惠幅
额为 518.26 亿元，同比增长 49.0%，较上年上升 2.8 度通常为 5-10%），并且拥有质量保障。
个百分点。 不过，此前由于八钢公司的炼铁产能与公司的
图 4：新疆地区全社会固定资产投资额及增速 粗钢冶炼产能不相匹配，公司每年需购入部分生铁
和废钢进行补充。2011 年 8 月，八钢公司的第三座
2500m3 高炉建成投产，新增铁水产能 15 万吨/月，
与公司炼钢产能实现基本匹配，公司原料供应得到
进一步保障。
表 2：公司 2009~2011 年主要原材料采购量
单位：万吨
2009 2010 2011
资料来源：新疆统计局，中诚信证评整理
铁水 521.76 594.00 597.56
废钢 43.77 60.32 56.36
生铁 8.27 54.83 36.90
业务运营 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
在整个钢铁产业链中，公司负责粗钢冶炼和轧 从采购成本来看，近年来由于上游铁矿石、焦
钢环节，烧结、球团、焦化、炼铁等环节均由公司 煤等主要原燃料价格大幅上涨，公司的铁水采购成
控股股东八钢公司负责。2011 年公司实现营业总收 本呈现逐年上升态势。2011 年，公司从八钢公司采
入 279.51 亿元，较上年增长 18.11%，其中钢铁收 购铁水 597.56 万吨，采购金额为 173.12 亿元，分
入 277.07 亿元，占营业总收入的比例为 99.13%， 别较上年增加 0.60%%和 21.62%。
钢材产品是公司收入和利润的主要来源。分产品来 表 3：公司 2009~2011 年主要原材料采购量
2009 2010 2011
看，热轧板、螺纹钢、高速线材在钢铁收入中占比
采购量（万吨） 521.76 594.00 597.56
位列前三，分别达到 31.80%、31.26%和 17.15%。 采购金额（亿元） 100.58 142.34 173.12
图 5：2011 年公司钢铁收入构成 采购单价（元/吨） 1928 2396 2897
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
动力燃料方面，公司炼钢所需的水、电、汽、
氧气、氮气、氩气、煤气、石灰均由八钢公司按照
市场价格或者成本加成的定价方式供应，在很大程
度上保障了公司的原料供应，同时也部分实现了
水、电、煤气等资源的回收利用。
总体来看，稳定的原燃料来源为公司钢铁主业
的运营提供了良好的资源保障。不过，上游铁矿石、
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
5 新疆八一钢铁股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
焦煤等主要原燃料价格大幅上涨，公司的成本压力 产品需求增大，公司仍需不断改善产品结构，提高
明显加大。 对先进生产技术的消化吸收能力和优钢比例。
表 4：公司 2009~2011 年主要产品产量情况
公司首座 150 吨转炉开始建设，新转炉的建
单位：万吨
设提升了公司的钢生产能力，使其生产工艺
2009 2010 2011
流程得到进一步完善和优化 粗钢 540.43 671.29 671.49
截至 2011 年 12 月 31 日，公司炼钢产能 800 产能利用率 85.78% 83.91% 84.11%
钢材 508.5 633.42 640.91
万吨，钢材产能 760 万吨，冶炼和轧制产能匹配度
建材 300.15 345.59 347.13
高。同年，公司根据实际状况及未来产能扩张的考 高速线材 70.01 124 117.19
虑，开始建设 150 吨转炉，项目生产规模为年产钢 螺纹钢 131.15 175.69 202.54
板材 208.35 287.83 293.78
水 154.6 万吨、年产合格连铸坯 150 万吨。项目建
热轧板 159.97 196.08 196.76
设一方面可有效避免公司现有 40 吨转炉未来的政 冷轧板 14.01 20 24.78
策性淘汰风险，另一方面提升了公司的钢生产能 中厚板 18.3 50.63 58.74
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
力，使其生产工艺流程得到完善和优化。
能耗方面，公司注重管理效率的提升，2011 年，
表 6：截至 2011 年 12 月 31 日公司主要设备及产能情况
设备 产品 产能
公司通过不断深化对标挖潜、降本增效工作，促进
主要设备
类别 种类 （万吨） 了各项技术经济指标的显著改善。
40 吨转炉 3 座，120 吨转 表 5：公司 2009~2011 年主要产品产量情况
炼钢 钢坯 800
炉 3 座，70 吨电弧炉 1 座
2009 2010 2011
高线生产线 2 条 高线 120
吨钢综合能耗（Kgce） 710 640 619.50
棒材生产线 2 条 棒材 140
吨钢耗新水（m） 6.57 5.34 4.5
小型棒材优特钢生产线 1 条 优特钢 50 40 吨转炉能耗（Kgce/t） 21 17 15
轧钢 650 中型材轧钢线 1 条 中型材 30 120 吨转炉能耗（Kgce/t） 3.9 -0.03 -2.2
1750 热轧 1 条 热轧板 350* 线材能耗（Kgce/t） 53 56 62
4300/3500 轧机 1 条 中厚板 70 热轧能耗（Kgce/t） 61 48 48
合计 -- 760 冷轧能耗（Kgce/t） 62 47 59
注：*热轧产能中含冷轧和涂镀产品产能; 数据来源：公司提供，中诚信证评整理
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
总体看，经过近年的技术改造及设备更新，公
从产量来看，受宏观经济增速下滑、部分行业
司产能规模已基本形成，产品结构也随之优化。在
用钢需求回落的影响，2011 年公司的粗钢和钢材产
宝钢先进技术的支持下，公司产品竞争力得到大幅
量增速亦相应放缓。公司全年实现粗钢产量 671 万
提升。但是，公司对板材等高附加值产品的生产管
吨、钢材产量 640 万吨，分别同比增长 0.03%和
控能力需要提升，节能降耗方面仍需要改进。
1.24%。
从产品结构来看，公司产品覆盖线棒材、热轧、 受益于旺盛的区域投资，2011 年公司疆内销
冷轧多种产品，种类丰富。同时，随着宝钢集团对 售比重大幅提升；分品种来看，建材产品产
公司进行的技术扶持和产品移植，公司板材产品质 销形势优于板材产品，为公司盈利的主要贡
量和产量逐年提升，2011 年公司的板带比达到 献来源
45.86%，建材产品一家独大的局面明显改善，公司 2011 年，公司累计销售钢材 654.56 万吨，实
的钢材深加工能力显著增强。2011 年公司已实现优 现销售收入 277.07 亿元，分别较上年增长 2.81%和
钢产量 19.60 万吨，未来几年随着公司技术水平的 18.21%。同时，随着原燃料成本的上涨，近三年公
提升优钢产品产量将逐年提升。目前，公司线棒材 司钢材年均销售单价呈现持续上升态势，2011 年达
和热轧为主的产品结构仍与新疆市场需求相匹配， 到 4233 元/吨，较 2009 年和 2010 年分别增长 32.61%
但随着区域竞争日趋激烈和经济发展对高附加值 和 15.00%。
6 新疆八一钢铁股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
表 6：2009~2011 年公司钢材销售数量及价格 业均在新疆投建项目，预计 2013 年集中投产后会
2009 2010 2011 对公司在新疆的竞争优势构成一定威胁，但短期来
销售数量（万吨） 511.32 636.66 654.56 看，公司的区域优势依旧明显，将继续享受新疆高
销售收入（亿元） 163.21 234.38 277.07
投资带来的区域红利。
年均销售单价（元/吨） 3192 3681 4233
数据来源：公司提供，中诚信证评整理 2011 年四季度，受行业需求严重下挫和新疆
从销售区域来看，新疆地区仍是公司最主要的 寒冷天气影响，公司钢材销售呈现量价齐跌
销售区域。2011 年，新疆全区完成固定资产投资 态势，并出现自 2009 年下半年以来的首次季
4712.77 亿元，同比增长 33.10%，高于全国增速 9.3 度亏损，拖累全年业绩
个百分点。作为疆内规模最大的钢铁企业，公司能 由于国内外经济形势低迷，主要用钢行业增速
够充分享受新疆地区高速发展所带来的区域比较 回落，钢材需求严重下挫，导致铁矿石价格和钢材
优势。2011 年，公司疆内钢铁收入达到 220.57 亿 价格双双高位回落，但钢材价格跌幅超过铁矿石。
元，比上年增加 42.01%；疆内钢铁收入占钢铁总收 同时，新疆地区极度寒冷天气导致下游建筑行业施
入的比重达到 79.65%，比上年增加 13.30 个百分点。 工条件不佳，区内四季度新开工项目数降至年内低
其他销售区域方面，由于疆内需求强劲，疆外销售 位，较二季度高位下降 60.14%，建筑建材行业钢材
资源相对减少，且市场竞争日趋激烈，导致公司在 消费力度减弱。因此，公司先后下调公司二级螺纹
西北、陕西市场的销售收入有所下滑。出口方面， 钢、高线、热轧以及冷轧出厂吨价 600 元、500 元、
由于中亚地区经济恢复较慢，钢材需求疲软，公司 750 元、600 元，致使当季盈利状况有所恶化。此
的出口收入占比较低，短期内难有大幅增长。 外，由于消化部分前期高价矿石，公司四季度大幅
表 7：2009~2011 年公司钢材销售分区域销售占比情况 计提存货减值准备，进一步导致其出现自 2009 年
2009 2010 2011 下半年以来的首次季度亏损，拖累全年业绩。
新疆区域 65.45% 66.35% 79.65% 总体来看，公司业务运营稳健，原燃料供应有
西北区域 18.32% 14.96% 7.20% 保障，产供销体系运行畅通，产品结构不断调整，
陕西区域 15.80% 17.98% 12.78% 主要销售区域需求持续旺盛。但同时我们注意到，
中亚区域 0.43% 0.71% 0.37% 公司的产品附加值仍需提升，产能结构尚需完善。
合计 100% 100% 100%
数据来源：公司提供，中诚信证评整理 财务分析
分品种来看，由于新疆跨越式发展初期基建用
以下分析主要基于公司提供的经德勤华永会
钢强度明显高于板材品种，造成公司建材产品（主
计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见
要包括螺纹钢和高速线材）产销形势和产品溢价均
的 2009~2011 年度财务报告。其中，2009 年、2010
优于板材产品。2011 年，公司建材和板材收入分别
年数据分别采用 2010、2011 年财务报表的期初重列
为 149.89 亿元和 127.18 亿元，占钢铁收入的比重
数。
分别为 54.10%和 45.90%。
值得关注的是，由于对疆内钢材需求增长的估 资本结构
计不足以及疆外资源大量进入疆内市场，导致公司 为淘汰落后产能、提升装备水平，近年来公司
建材和板材产品的区内市场占有率出现下滑。同 先后投资建设了 150 吨转炉炼钢连铸工程（一期）、
时，受产品规格的制约，公司的镀锌板、彩涂板不 中厚板粗轧机及加热炉等多个项目，资本性支出增
能很好地满足市场需求，有较大的市场空白未覆 加，资产和负债规模均有所扩大。截至 2011 年 12
盖。未来公司仍需不断提升和调整产能及产品结 月 31 日，公司资产总额和负债总额分别为 130.17
构，以充分适应市场环境。 亿元、93.49 亿元，资产负债率 71.82%，负债水平
目前新兴铸管、新余钢铁、山东钢铁等钢铁企 偏高，与同行业相比也处于较高水平。但考虑到公
7 新疆八一钢铁股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
司近期无其他大规模投资计划，资本支出压力不 图 8：2009~2011 年公司债务结构分析
大，其负债水平进一步上升的可能性较小。
图 7：2009~2011 年公司资本结构分析
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
总体来看，公司债务期限结构趋于合理，但债
数据来源：公司提供，中诚信证评整理 务水平偏高。考虑到公司未来几年的计划资本支出
表 8：截至 2011 年 12 月 31 日主要钢铁上市公司 规模维持在较低水平，其负债水平进一步大幅上升
资本结构比较 的可能性较小。
总资产 资产负债率 总资本化比
（亿元） （%） 率（%） 盈利能力
宝钢股份 2311.00 50.90 39.67
公司营业收入绝大部分系钢材销售收入。近年
鞍钢股份 1029.88 49.21 39.06
来随着钢材销售量和销售价格的双重增长，公司的
马钢股份 811.13 64.33 55.83
主营业务收入呈现逐年增长态势。2011 年，公司累
包钢股份 497.33 73.82 60.79
计实现主营业务收入 277.07 亿元，较上年增长
南钢股份 343.41 71.76 63.36
重庆钢铁 270.50 84.32 74.53 18.21%，增幅有所回落，主要原因在于行业需求在
八一钢铁 130.17 71.82 62.59 2011 年四季度严重下挫以及新疆地区的极寒天气
凌钢股份 112.25 65.75 58.86 导致企业开工率明显不足。同时，原燃料价格上涨
杭钢股份 90.52 55.75 38.73 导致公司的整体盈利水平不高，2011 年公司营业毛
数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
利率为 8.28%，同比下降 1.49 个百分点。
从债务结构来看，2011 年公司通过发行公司债
图 9：2009~2011 公司收入成本结构分析
券将部分短期借款进行置换，短期借款规模有所下
亿元
降，同时，公司其他新增债务亦多为中长期债务，
长期债务占比明显提升，债务期限结构得到改善。
截至 2011 年 12 月 31 日，公司长短期债务分别为
24.55 亿元和 36.82 亿元，短期债务/长期债务比值
为 1.50。
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
分产品来看，收入占比较大的建材依然是公司
盈利的重要支撑，2011 年公司建材产品实现销售收
入 149.89 亿元，较上年增加 17.77%，营业毛利率
达到 13.38%，为公司营业毛利率最高的产品。同期，
8 新疆八一钢铁股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
板材产品实现销售收入 127.17 亿元，营业毛利率为 表 10：2011 年国内主要钢铁上市公司盈利比较
2.43%，较上年下降 3.99 个百分点。 毛利率（%） 三费收入占比（%）
表 9：2009~2011 年公司主要产品毛利率情况
宝钢股份 8.75 4.75
鞍钢股份 4.44 7.03
产品 2009 2010 2011
马钢股份 4.01 2.96
高速线材 10.35% 11.42% 10.59%
包钢股份 6.89 4.76
螺纹钢 16.19% 15.32% 15.02%
南钢股份 6.02 5.31
热轧板 2.58% 8.98% 5.54%
重庆钢铁 4.08 8.27
公司营业毛利率 7.68% 9.77% 8.28%
八一钢铁 8.28 6.07
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
凌钢股份 6.80 3.98
期间费用方面，由于疆内销售比例上升，公司
杭钢股份 5.02 2.73
的运输费用支出减少，使其销售费用在收入规模增 数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
长的情况下由 2010 年的 9.40 亿元降至 8.06 亿元。 总体来看，公司钢铁主业突出，但盈利水平受
同时，为优化产品结构，公司加大新产品开发力度， 行业整体走势影响较大。长期来看，在国家西部大
研发费用大幅增加，管理费用由 2010 年的 3.74 亿 开发战略和援疆政策的带动下，未来几年新疆地区
元增至 5.78 亿元。根据公司的研发投入计划，2012 的全社会固定资产投资将维持快速增长态势，公司
年公司的技术开发费用仍将维持在较高水平，短期 将继续受益于其区位优势，业务规模及盈利空间仍
内将对公司的盈利能力构成一定压力。2011 年，公 存在一定的上升空间。
司三费合 计 16.98 亿元，占营 业 收入的比 重 为
偿债能力
6.07%，较上年降低 0.89 个百分点。
随着资本性支出增加，2011 年公司的债务水平
图 10：2009~2011 年公司期间费用变化
较上年有所上升，截至 2011 年 12 月 31 日，公司
总债务 61.37 亿元，其中，长期债务 24.55 亿元。
根据公司资本支出计划，未来几年公司无其他大型
投资项目，资金需求不大，其债务水平继续大幅增
长的可能性较小。同时，2011 年公司通过发行公司
债券偿还了 10 亿元银行短期借款，有效缓解了短
期偿债压力。
表 11：2009~2011 年公司主要财务能力指标
2009 2010 2011
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
短期债务（亿元） 47.42 48.89 36.82
利润方面，公司的利润总额主要来自于经营性 长期债务（亿元） 17.70 8.36 24.55
业务利润，其盈利水平基本与钢铁行业景气度保持 长短期债务比 2.68 5.85 1.50
一致。2011 年前三季度，受益于钢材价格的持续上 总债务（亿元） 65.12 57.26 61.37
经营性净现金流（亿元） 0.56 8.81 9.27
涨，公司的盈利状况较好，前三季度累计实现净利
经营净现金流/短期债务（X） 0.01 0.18 0.25
润 5.53 亿元。然而，从四季度开始，受主要用钢行 经营净现金流/总债务（X） 0.01 0.15 0.15
业需求增速放缓的影响，钢材价格持续震荡下挫， EBITDA（亿元） 9.52 14.81 14.14
总债务/ EBITDA 6.84 3.87 4.34
行业盈利能力迅速恶化，公司经营性业务亦出现亏
EBITDA 利息倍数（X） 2.43 4.48 4.13
损。2011 年，公司累计实现净利润 4.82 亿元，同 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
比下降 3.63%。 获现能力方面，从 EBITDA 构成来看，作为重
资产型企业，利润总额、折旧和利息支出是公司
EBITDA 的主要组成部分。2011 年，由于盈利水平
9 新疆八一钢铁股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
下滑，公司的 EBITDA 亦有所减少，为 14.14 亿元， 提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。
同比下降 4.52%。 八钢公司系宝钢集团通过增资重组取得的控
图 11：2009~2011 年公司 EBITDA 构成分析 股子公司，截至 2011 年 12 月 31 日，宝钢集团持
有八钢公司 75.55%的股份。
八钢公司拥有包括采矿、选矿、烧结、焦化、
炼铁、炼钢、轧钢等钢铁生产环节，其中炼钢、轧
钢环节均以八钢股份为主体，铁矿资源开发、炼铁、
烧结、焦化环节以八钢公司为主体。除向八钢股份
提供铁水外，八钢公司还向其提供水、电、汽、氧
气、氮气、氩气、煤气、石灰等辅料。
矿山资源方面，截至 2011 年 12 月 31 日，八
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 钢公司拥有矿山 10 座，控制储量约 8.27 亿吨，平
从公司目前的长期借款到期分布来看，公司还 均品位为 35%，其中开采中矿山 4 座，可采储量
款高峰集中在 2013 年 2 季度，同时，公司发行的 2.28 亿吨。2011 年产铁矿石 423 万吨，精矿 222
12 亿元公司债券在 2014 年也面临到期还本的压力， 万吨，铁矿石自给率为 34%。煤炭资源方面，截至
因而在 2013~2014 年间的债务偿付压力较大。 2011 年 12 月 31 日，八钢公司掌控的煤炭资源探明
备用流动性方面，截至 2011 年 12 月 31 日， 储量超过 14 亿吨，合作开发资源量约 6.2 亿吨。八
公司已获得中信银行、建设银行、工商银行等多家 钢公司下属的新疆焦煤（集团）有限责任公司是新
银行共计 120.50 亿元的授信额度，尚有 71.02 亿元 疆最大的焦煤生产基地，2011 年产原煤约 184 万
额度未使用，公司具备一定的财务弹性。 吨，精煤约 132 万吨，自给率达 28%左右，新疆地
或有负债方面，截至 2011 年 12 月 31 日，公 区煤炭以动力煤为主，焦煤储量少，尤其主焦煤需
司无对外担保事项，无代偿风险。另外，成都鞍钢 要在山西等地外购。未来的资源拓展方面，八钢公
国际贸易有限公司（下称“鞍钢国贸”）诉公司及 司能够获得宝钢集团和自治区政府分别在资金和
西宁俊峰集团工贸有限公司（以下简称“西宁俊 疆内能源配置方面的支持，其自有资源量将进一步
峰”）合同纠纷案已于 2012 年 4 月 19 日终审判决， 提升。
由西宁俊峰返还鞍钢国贸货款 1,586 万元，公司在 表 12：截至 2011 年 12 月 31 日八钢公司铁矿山资源情况
其不能清偿范围之内承担补充责任。2011 年公司已 持股 资源储量 矿石平均
矿山名称
比例 （万吨） 品位
对相关费用确认预计负债，减少当年利润 1,586 万
雅满苏矿区 100% 3,312 43.01%
元，故本次判决对其 2012 年利润无影响。 100% 8,187 47.14%
磁海铁矿
生
总体而言，公司经营受钢铁行业整体走势影响 蒙库铁矿 100% 8,253 41.12%
产
较大，且存在较大的短期偿债压力。但考虑到公司 红云滩铁矿 50% 3,000 49%
主业突出、运营稳健，原料供应方面能够获得大股 小计 -- 22,752 --
瓦吉里塔格钒钛
东的全力支持，在宝钢集团的支持下产品结构不断 100% 10,000 17.34%
磁铁矿
优化、深加工产品比例逐步提升，综合盈利能力和 迪木那里克铁矿 100% 12,850 29%
偿债能力很强。未来公司将持续受益于国家西部大 库木塔格铁矿 100% 2,069 30%~46%
勘
查 查岗诺尔铁矿 35% 21,060 35.6%
开发战略和援疆建设政策，业务规模和盈利能力仍
敦德铁矿 100% 10,000 27%-31%
有较大的提升空间，其综合实力将进一步增强。
布琼 100% 4000 32%
担保实力 小计 -- 59,979 --
宝钢集团新疆八一钢铁有限公司为本次债券 总计 -- 82,731 35%
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
10 新疆八一钢铁股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
盈利能力方面，2011 年，八钢公司实现营业收
入 311.97 亿元，较上年增加 19.54%；毛利率 17.11%， 结 论
较上年有所下降，但仍处于行业较高水平，盈利能 中诚信证评维持本次公司债券的信用等级
+
力强。分产品看，八钢公司收入主要来自建材、板 AA ，维持八钢股份主体信用等级 AA，评级展望稳
材、金属制品三种产品，2011 年收入占比分别为 定。
42%、32%和 15%。从产品的盈利能力看，2011 年
建材、板材、金属制品的毛利率分别为 56%、25%
和 17%，建材盈利能力强主要来源于新疆地区固定
资产投资规模持续增长对建筑用钢需求的拉动。
资本结构和偿债能力方面，近年来，八钢公司
业务运营稳步推进，资产规模稳步增长；同期，负
债水平也基本平稳，近三年资产负债率和总资本化
率保持在约 74%和 64%的水平，在同行业中属于较
高水平。截至 2011 年 12 月 31 日，八钢公司总资
产为 417.22 亿元，资产负债率和总资本化率分别为
72.83%和 63.70%。同时，近三年八钢公司 EBITDA
分别达到 21.81 亿元、33.98 亿元和 40.09 亿元，呈
现逐年增长态势，对债务本息的覆盖能力持续改
善，2011 年 EBITDA 利息倍数和总债务/EBITDA
分别为 4.13 倍和 4.43 倍。
或有负债方面，截至 2011 年末，八钢公司对
内担保余额为 14.7 亿元，全部为对子公司八钢股份
的担保，或有风险很小；对外担保（不含对子公司
担保）余额为 2.48 亿元。截至 2011 年 12 月 31 日，
八钢公司对外担保余额占其净资产的比重为
2.19%，比例不高，总体看，风险在可控范围内。
总体看，八钢公司整体业务水平在宝钢集团的
支持下和西部大开发的政策扶持下近年快速发展，
虽然产品结构、节能减排和精细化管理方面仍然存
在不足，但是八钢公司拥有明显的区位优势，很高
的区域市场占有率和矿山自给能力以及完善的钢
铁产业链，这些因素使其具备了很好的盈利能力和
综合财务实力，同时宝钢集团对八钢公司资金技术
等方面提供的支持更保障了其未来的良好发展前
景。综上，我们认为八钢公司提供的全额无条件不
可撤销的连带责任保证担保能够对本次公司债券
按期偿还提供强有力的保障。
11 新疆八一钢铁股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
附一：新疆八一钢铁股份有限公司股权结构图（截至 2011 年 12 月 31 日）
国务院国有资产监督管理委员会
100%
宝钢集团有限公司
75.55%
宝钢集团新疆八一钢铁有限公司
53.12%
新疆八一钢铁股份有限公司
12 新疆八一钢铁股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
附二：新疆八一钢铁股份有限公司财务数据及主要指标
财务数据(单位：万元) 2009 2010 2011
货币资金 48,732.54 24,258.20 18,472.81
应收账款净额 185.96 1,153.15 334.58
存货净额 213,543.94 282,645.78 293,527.01
流动资产 496,583.05 467,258.89 477,525.17
长期股权投资 - - -
固定资产合计 752,223.32 747,699.42 817,349.08
总资产 1,259,939.86 1,218,067.04 1,301,653.92
短期债务 474,200.53 488,926.80 368,160.00
长期债务 177,000.00 83,640.00 245,547.93
总债务（短期债务＋长期债务） 651,200.53 572,566.80 613,707.93
总负债 970,583.83 880,023.13 934,865.25
所有者权益（含少数股东权益） 289,356.03 338,043.92 366,788.67
营业总收入 1,645,257.28 2,366,600.26 2,795,119.70
三费前利润 123,608.31 226,556.00 225,834.09
投资收益 7.22 -294.09 -
净利润 11,016.83 52,520.13 48,155.51
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 95,224.91 148,104.07 141,413.71
经营活动产生现金净流量 5,606.93 88,075.03 92,704.19
投资活动产生现金净流量 -12,784.30 -7,951.21 -64,799.39
筹资活动产生现金净流量 8,327.69 -104,598.16 -33,690.19
现金及现金等价物净增加额 1,150.32 -24,474.34 -5,785.38
财务指标 2009 2010 2011
营业毛利率（％） 7.68 9.77 8.28
所有者权益收益率（％） 3.81 16.74 13.71
EBITDA/营业总收入（%） 5.79 6.26 5.06
速动比率（X） 0.36 0.23 0.27
经营活动净现金/总债务（X） 0.01 0.15 0.15
经营活动净现金/短期债务（X） 0.01 0.18 0.25
经营活动净现金/利息支出（X） 0.14 2.66 2.71
EBITDA 利息倍数（X） 2.43 4.48 4.13
总债务/ EBITDA（X） 6.84 3.87 4.43
资产负债率（％） 77.03 72.25 71.82
总债务/总资本（％） 69.24 62.88 62.59
长期资本化比率（％） 37.95 19.83 40.10
注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加
13 新疆八一钢铁股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
附三：宝钢集团新疆八一钢铁有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2009 2010 2011
货币资金 207,193.04 273,172.52 136,757.51
应收账款 31,342.04 19,524.40 15,135.26
存货 627,832.06 691,165.44 772,007.13
流动资产 1,205,344.21 1,345,241.52 1,231,568.71
长期投资 43,916.30 199,345.63 113,974.18
固定资产合计 1,754,243.96 1,852,855.46 2,208,934.72
总资产 3,292,671.08 3,762,690.78 4,172,248.99
短期债务 1,218,647.97 1,516,127.96 1,449,757.81
长期债务 338,040.00 334,680.00 539,647.93
总债务（短期债务＋长期债务） 1,556,687.97 1,850,807.96 1,989,405.74
总负债 2,447,382.68 2,763,626.21 3,038,708.27
所有者权益（含少数股东权益） 845,288.41 999,064.57 1,133,540.72
营业总收入 1,814,737.09 2,609,655.22 3,119,662.50
三费前利润 266,084.36 459,639.74 510,995.50
投资收益 809.53 10,828.36 17,647.39
净利润 38,644.37 148,756.65 130,632.80
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 218,141.38 339,842.08 400,857.31
经营活动产生现金净流量 107,445.19 112,103.98 -20,333.49
投资活动产生现金净流量 -64,889.64 -231,994.64 -16232.07
筹资活动产生现金净流量 -15,840.21 186,316.98 58,699.25
现金及现金等价物净增加额 26,715.35 65,979.48 -95,264.82
财务指标 2009 2010 2011
营业毛利率（％） 15.28 18.33 17.11
所有者权益收益率（％） 4.57 14.89 11.52
EBITDA/营业总收入（%） 12.02 13.02 12.85
速动比率（X） 0.30 0.29 0.20
经营活动净现金/总债务（X） 0.07 0.06 -0.01
经营活动净现金/短期债务（X） 0.09 0.07 -0.01
经营活动净现金/利息支出（X） 1.36 1.43 -0.21
EBITDA 利息倍数（X） 2.75 4.35 4.10
总债务/ EBITDA（X） 7.14 5.45 4.96
资产负债率（％） 74.33 73.45 72.83
总资本化比率（％） 64.81 64.94 63.70
长期资本化比率（％） 28.57 25.09 32.25
注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加
14 新疆八一钢铁股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
附四：基本财务指标的计算公式
营业毛利率 ＝（营业收入净额－营业成本）/ 营业收入净额
EBIT（息税前盈余）＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
成本费用率 ＝（主营业务成本＋管理费用＋财务费用＋营业费用）/ 主营业务收入净额
净资产收益率 ＝ 净利润 / 所有者权益
总资本回报率 ＝ EBIT / (总债务＋所有者权益＋少数股东权益）
收现比 ＝ 销售商品、提供劳务收到的现金 / 主营业务收入净额
盈利现金比率 ＝ 经营活动净现金流 / 净利润
应收账款周转率 ＝ 主营业务收入净额 / 应收账款余额
存货周转率 ＝ 主营业务成本 / 存货余额
流动资产周转率 ＝ 主营业务收入净额 / 流动资产余额
流动比率 ＝ 流动资产 / 流动负债
速动比率 ＝（流动资产－存货）/ 流动负债
保守速动比率 ＝（货币资金＋应收票据＋短期投资）/ 流动负债
短期债务 ＝ 短期借款＋应付票据＋一年内到期的长期借款+其他流动负债
长期债务 ＝ 长期借款＋应付债券
总债务 ＝ 长期债务＋短期债务
总资本 ＝ 总债务＋所有者权益＋少数股东权益
资产负债率 ＝ 负债总额 / 资产总额
长期资本化比率 ＝ 长期债务 /（长期债务＋所有者权益＋少数股东权益）
总资本化比率 ＝ 总债务 /（总债务＋所有者权益＋少数股东权益）
强制性现金支付比率 = 现金流入总额 /（经营现金流出量＋偿还债务本息付现）
现金流动负债比 ＝ 经营活动净现金流 / 流动负债
到期债务本息偿付率 ＝ 经营活动净现金流 /（本期到期债务本金＋现金利息支出）
EBITDA 利息倍数 ＝ EBITDA / 计入财务费用的利息支出＋资本化利息支出）
15 新疆八一钢铁股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含 义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含 义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略
低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
16 新疆八一钢铁股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告