北京卓信大华资产评估有限公司
关于对上海证券交易所《关于广东榕泰实业股份有限公司
2020 年年度报告的信息披露监管问询函》的回复
上海证券交易所：
由广东榕泰实业股份有限公司转来的《关于广东榕泰实业股份有限公司2020
年年度报告的信息披露监管问询函》（上证公函【2021】0517号）（以下简称《
问询函》）已收悉，我们对问询函所提及的广东榕泰实业股份有限公司（以下简
称“广东榕泰”、“公司”）商誉减值测试涉及的相关评估事项进行了审慎核查
，现回复如下：
问题二关于北京森华的相关情况第 6 问：年报显示，公司商誉主要为收购北
京森华形成，截至 2020 年 12 月 31 日，公司商誉账面净值为 1.87 亿元，商誉减
值准备余额为 8.75 亿元，报告期计提 1.75 亿元。根据公司对 2019 年年报问询函
的回复公告，2020 年至 2023 年北京森华预计收入增长率分别为-5.13%，3%，8%，
8%，预测 2020 年毛利率为 25.5%，2019 年商誉减值测算使用的折现率为 14.19%。
而公司 2020 年对北京森华 2021 至 2025 年预计收入增长率分别为 8%，10%，20%，
10%，8%。测算使用的折现率为 14.81%，预测数和折现率均差异较大。2020 年
报告期公司互联网综合业务营业收入同比下降 30.04%，毛利率为 8.99%，与前
期披露的预测数差异较大。
请公司：（1）结合行业变化和同行业公司情况，量化说明北京森华预测收入
增长率及现金流折现率发生较大变化的原因及合理性，前期预测数与实际情况差
异较大的原因，前期预测是否充分考虑未来变化及风险情况，是否存在预测不审
慎的情况；（2）补充披露北京森华本年主要财务数据情况，商誉减值测试的具体
过程，包括指标选取情况、选取依据及合理性，业绩预测情况，列示营业收入、
收入增长率、净利润、毛利率、费用率、净利率水平、自由现金流、折现率等重
点指标的数额和来源，如上述指标与公司上期末选取指标存在变化，说明变化的
原因和合理性；（3）结合北京森华前期盈利预测、实际实现及各期末商誉减值测
1
试变化情况，说明是否存在前期商誉减值计提不充分以及本年通过商誉减值调节
利润的情形。请评估师和会计师分别对上述问题发表明确意见。
【回复说明】
一、结合行业变化和同行业公司情况，量化说明北京森华预测收入增长率
及现金流折现率发生较大变化的原因及合理性，前期预测数与实际情况差异较
大的原因，前期预测是否充分考虑未来变化及风险情况，是否存在预测不审慎
的情况；
（一）北京森华预测收入增长率及现金流折现率发生较大变化的原因及合
理性
1、北京森华预测收入增长率发生较大变化的原因及合理性
（1）上年度 2020 年-2024 年北京森华预计收入及收入增长率
预测年度
项目 2024 年及稳定
2020 2021 2022 2023
期
营业收入 38,020.11 39,160.71 42,293.57 45,677.06 49,331.22
增长率% -5.13% 3.00% 8.00% 8.00% 8.00%
（2）本年度 2021 年-2025 年北京森华预计收入及收入增长率分析
预测年度
项目 2025 年及稳定
2021 2022 2023 2024
期
营业收入 30,238.45 33,262.29 39,914.75 43,906.23 47,418.72
增长率% 8.00% 10.00% 20.00% 10.00% 8.00%
北京森华与同行业上市公司近三年营业收入增长率的情况如下表所示：
营业收入同比增长率 营业收入同比增长率 营业收入同比增长率(%)
企业名称
(%) 2018 年 (%) 2019 年 2020 年
北京森华 10.63 -20.16 -30.13
600804.SH 鹏博士 -16.04 -11.81 -13.38
300017.SZ 网宿科技 17.96 -5.21 -5.34
300738.SZ 奥飞数据 8.53 114.79 -4.79
300383.SZ 光环新网 47.73 17.83 5.34
2
营业收入同比增长率 营业收入同比增长率 营业收入同比增长率(%)
企业名称
(%) 2018 年 (%) 2019 年 2020 年
603881.SH 数据港 74.86 -20.12 25.20
可比公司平均值 26.61 19.10 1.40
2020 年由于疫情影响，大部分同类公司销售增长率下降，北京森华降幅也
较大，除行业原因外，北京森华还因为“联通事件”，流失了很多客户，使 2019
年销售收入大幅下降,并带来持续影响，且 2020 年上半年受疫情影响，运维人员
无法进行入室维护，造成大客户流失，2020 年下半年顺义地区、大兴地区多处
地区封锁，造成维护困难，对部分客户也有不同程度的影响，同时 2020 年整体
宏观经济相对较差，几方面原因造成 2020 年整体收入较去年大幅下降。但从 IDC
行业整体情况来看，目前市场整体处于稳健状态，随着应用场景增多以及千兆光
网普及，叠加 5G 时代数据流量有望加速增长，且受益于云数据中心流量的发展
趋势，大型数据中心规模持续增长，驱动 IDC 行业景气度上行；从北京森华自
身来看，2020 年 10 月北京市房山区良乡经济开发区海聚工程基地数据中心投入
使用，为北京森华提供了较为充足的机柜，且 2020 年下半年 VIVO 等新的用户
陆续与北京森华进行合作，将为北京森华的销售收入增长提供一定的有利条件。
考虑以上因素，根据北京森华在手合同、潜在客户的跟踪情况及公司未来规
划，预计该公司 2021 年至 2025 年的销售收入增长率分别为 8%，10%，20%，
10%，8%。
前期预测已经充分考虑了鲁谷机房断网问题对企业造成的影响，但对于
2020 年后半年北京市的疫情反复的影响没有进行充分的考虑，对于疫情的影响
存在乐观的估计。除去疫情因素不存在预测不审慎的情况。
2、北京森华预测现金流折现率对比分析
2019 年度商誉减值资产组可收回价值评估折现率分析：
（1）折现率模型
本次评估采用税前加权平均资本成本定价模型(WACC)。
R=Re×We/(1-T)+Rd×Wd
式中：
3
Re：权益资本成本；
Rd：付息负债资本成本；
We：权益资本价值在投资性资产中所占的比例；
Wd：付息负债价值在投资性资产中所占的比例；
T：历史期实际所得税税率。
其中，权益资本成本采用资本资产定价模型(CAPM)计算。
计算公式如下：
Ke=Rf+β×MRP+Rc
Rf：无风险收益率
MRP：Rm-Rf：市场平均风险溢价
Rm：市场预期收益率
β：预期市场风险系数
Rc：企业特定风险调整系数
其中：目标资本结构（Wd/We）按照现行可回收价值确定公司的目标资本结
构，或者参考可比公司的资本结构。
（2）各项参数的选取过程
①无风险报酬率的确定
无风险收益率是指在当前市场状态下投资者应获得的最低收益率。在我国，
国债是一种比较安全的投资，因此国债收益率可视为投资方案中最稳妥，也是最
低的收益率，即安全收益率。本次评估，参考 Wind 资讯的债券相关资料，选取
10 年期以上国债收益率 3.97%。
①市场平均风险溢价的确定
市场风险溢价（Market Risk Premium）是投资者投资股票市场所期望的超过
无风险收益率的部分，是市场预期回报率与无风险利率的差。
4
市场风险溢价=成熟股票市场的基本补偿额+国家风险补偿额
本次评估市场风险溢价取 7.12%。
①风险系数 β 值的确定
β 值被认为是衡量公司相对风险的指标。通过 Wind 证券资讯终端系统，查
取可比上市公司的评估基准日有财务杠杆的 β 值、带息债务与权益资本比值，及
企业所得税率，换算为无财务杠杆的 β 值，取其算术平均值，即 0.9394。
①公司特定风险的确定
公司特定风险是指企业在经营过程中，由于市场需求变化、生产要素供给条
件变化以及同类企业间的竞争，资金融通、资金周转等可能出现的不确定性因素
对产权持有人预期收益带来的影响。
由于产权持有人为非上市公司，而评估参数选取的可比公司是上市公司，故
需通过特定风险系数调整。综合考虑企业的生产经营规模、经营状况、财务状况
及流动性等，确定产权持有人的特定风险系数为 3.0%。
①权益资本成本折现率的确定
将选取的无风险报酬率、风险报酬率代入折现率估算公式计算得出折现率。
Re=Rf+β×ERP+Rsp
=13.66%
税前加权平均资本成本折现率的确定
经 Wind 资讯查询：
Wd：付息负债价值在投资性资本中所占的比例 16.05%；
We：权益资本价值在投资性资本中所占的比例 83.95%；
Rd：企业加权借款利率 4.35%；
则根据公式：
R=Re×We /(1-T) +Rd×Wd=12.06%
5
则税前折现率为 14.19%。
2020 年度商誉减值资产组可收回价值评估折现率分析
（1）折现率模型
本次评估采用税前加权平均资本成本定价模型(WACC)。
R=Re×We /(1-T) +Rd×Wd
式中：
Re：权益资本成本；
Rd：付息负债资本成本；
We：权益资本价值在投资性资产中所占的比例；
Wd：付息负债价值在投资性资产中所占的比例；
T：历史期实际所得税税率。
其中，权益资本成本采用资本资产定价模型(CAPM)计算。
计算公式如下：
Ke= Rf+β×MRP+Rc
Rf：无风险收益率
MRP：Rm-Rf：市场平均风险溢价
Rm：市场预期收益率
β：预期市场风险系数
Rc：企业特定风险调整系数
其中：目标资本结构（Wd/We）按照现行可回收价值确定公司的目标资本结
构，或者参考可比公司的资本结构。
（2）各项参数的选取过程
①无风险报酬率的确定
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无风险收益率是指在当前市场状态下投资者应获得的最低收益率。通常国债
是一种比较安全的投资，因此国债收益率可视为投资方案中最稳妥，也是最低的
收益率，即安全收益率。本次评估，通过查询 WIND 金融终端，选取距评估基
准日剩余到期年限为 10 年以上的国债平均到期收益率 3.91%做为无风险收益率。
①市场平均风险溢价的确定
市场风险溢价（Market Risk Premium）是投资者投资股票市场所期望的超过
无风险收益率的部分，是市场预期回报率与无风险利率的差。
本次评估以上海证券交易所和深圳证券交易所股票综合指数为基础，按收益
率的几何平均值、扣除无风险收益率确定，经测算，市场风险溢价确定为 7.15%。
①风险系数 β 值的确定
β 值被认为是衡量公司相对风险的指标。通过查询 WIND 金融终端，在综合
考虑可比上市公司与产权持有人在业务类型、企业规模、盈利能力、成长性、行
业竞争力、企业发展阶段等多方面可比性的基础上，选取恰当可比上市公司的适
当年期评估基准日有财务杠杆的 β 值、付息债务与权益资本比值，换算为无财务
杠杆的 β 值，取其算术平均值，即 0.8860。
评估人员在分析产权持有人与可比公司在融资能力、融资成本等方面差异的
基础上，结合产权持有人未来年度的融资情况，采用可比公司的平均资本结构做
为目标资本机构；确定资本结构时，已考虑与债权期望报酬率的匹配性以及在计
算模型中应用的一致性；则风险系数 β 值为 1.0129。
①公司特定风险的确定
公司特定风险是指企业在经营过程中，由于市场需求变化、生产要素供给条
件变化以及同类企业间的竞争，资金融通、资金周转等可能出现的不确定性因素
对产权持有人预期收益带来的影响。
由于产权持有人为非上市公司，而评估参数选取的可比公司是上市公司，故
需通过特定风险系数调整。在综合考虑产权持有人的风险特征、企业规模、业务
模式、所处经营阶段、核心竞争力、主要客户及供应商依赖等因素后，经综合分
析，确定产权持有人的特定风险系数为 3%。
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①权益资本成本折现率的确定
将选取的无风险报酬率、风险报酬率代入折现率估算公式计算得出折现率为
14.15%。
Re=Rf+β×ERP+Rsp
=14.15%
税前加权平均资本成本折现率的确定
根据上述资本结构确定原则及方法，Wd、We、Rd 的确定如下：
Wd：付息负债价值在投资资本中所占的比例 14.41%；
We：权益资本价值在投资资本中所占的比例 85.59%；
Rd：本次评估在考虑产权持有人的经营业绩、资本结构、信用风险、抵质押
以及担保等因素后，Rd 以全国银行间同业拆借中心公布的贷款市场报价利率
（LPR）为基础调整得出，取 3.85%；
则：R=Re×We+Rd×(1-T)×Wd=12.59%
则税前折现率 R（WACC）为 14.81%。
经对比分析，两次折现率选取的可比上市公司、个别风险系数等参数均一致。
（二）前期预测数与实际情况差异较大的原因
北京森华因 2019 年鲁谷机房网络中断事件的持续影响、2020 年上半年疫情
影响及 2020 年下半年顺义地区、大兴地区疫情反复的影响，造成 2020 年整体收
入较去年大幅下降，实际情况较前期预测数差异较大。
评估师意见：
经核查，除去疫情因素，前期预测不存在预测不审慎的情况。
二、补充披露北京森华本年主要财务数据情况，商誉减值测试的具体过程，
包括指标选取情况、选取依据及合理性，业绩预测情况，列示营业收入、收入
增长率、净利润、毛利率、费用率、净利率水平、自由现金流、折现率等重点
指标的数额和来源，如上述指标与公司上期末选取指标存在变化，说明变化的
8
原因和合理性；
（一）北京森华主要财务数据情况
公司近三年的资产、财务、经营状况（合并报表口径）如下：
单位：万元
2018 年 12 月 31 日/2018 2019 年 12 月 31 日/2019 2020 年 12 月 31 日
项目
年度 年度 /2020 年度
流动资产 52,440.01 40,516.35 34,339.04
非流动资产 4,575.01 4,280.07 3,572.98
资产总计 57,015.01 44,796.43 37,912.02
流动负债 8,909.54 8,532.70 5,479.46
非流动负债 2.22 2.27 799.18
负债总计 8,911.76 8,534.97 6,278.64
净资产 48,103.25 36,261.45 31,633.38
营业收入 50,195.79 40,074.26 27,998.56
利润总额 17,192.92 3,724.94 -4,739.94
净利润 14,636.64 3,158.20 -4,638.17
（二）商誉减值测试的具体过程
公司聘请北京卓信大华资产评估有限公司对收购北京北京森华形成的商誉
减值测试所涉及的相关资产组进行评估，评估基准日为 2020 年 12 月 31 日，根
据北京卓信大华资产评估有限公司出具的《广东榕泰实业股份有限公司以财务报
告为目的商誉减值测试所涉及北京北京森华通信技术有限公司商誉资产组评估
项目》（卓信大华评报字(2021)第 1008 号），按照资产组的预计未来现金流量及
税前折现率计算现值，确定资产组可回收金额为 2.22 亿元。
1、收益模型的确定
本次评估选用现金流量折现法中的资产组现金流折现模型。现金流量折现法
的基本计算模型：
资产组可收回价值=经营性现金流价值-基准日营运资金
经营性现金流价值的计算模型：
9
n
Ri Ri 1
P
i 1 (1 r ) r (1 r ) n
i
式中：
Ri：评估对象未来第 i 年的现金流量；
r：折现率；
n：评估对象的未来经营期。
2、未来收益预测
按照预期收益口径与折现率一致的原则，采用资产组现金流确定评估对象的
资产组价值收益指标。
资产组现金流=息税前利润+折旧与摊销-资本性支出-营运资金净增加
预测期息税前利润=营业收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研
发费用
A.营业收入预测
“北京森华”的营业收入主要为 IDC 业务收入和 CDN/流量包/服务费等业
务收入。根据企业的经营模式、财务核算特点、历史年度营业收入的变动分析及
企业的未来规划，并综合考虑了合同签订情况、正在跟进行的项目、市场的供需
变化、企业的市场占比及发展潜力等各种因素的影响，对 2021 年及以后的销售
收入进行预测。
B.营业成本预测
营业成本主要为机柜租赁成本、运营商带宽采购费用、职工薪酬、折旧费等，
对于机柜租赁成本、运营商带宽采购费用等直接成本，基于“北京森华”未来收
入预测机柜租赁量、带宽采购量，同时考虑运营商的收费标准及未来发展趋势进
行预测；职工薪酬根据历史的薪酬水平和公司的人事发展策略，结合预测未来年
度收入的增长情况进行预测；折旧和摊销根据企业未来收入匹配的固定资产、无
形资产进行预测。
C.销售费用预测
销售费用主要为销售人员薪酬、差旅费、交通费、宣传费以及其他费用等。
评估人员对各类费用分别预测如下：
10
职工薪酬为人员工资和根据人员工资计提的工资附加、福利费等，评估人员
根据历史的职工薪酬水平和公司的人事发展策略，结合预测未来年度收入的增长
情况进行预测。
公司运营过程中产生的差旅费、交通费、宣传费和其他销售费用与营业收入
存在较大相关性，本次评估对该类费用的增长幅度按照未来营业收入的增幅进行
考虑。
D.管理费用预测
管理费用分别为管理人员薪酬、折旧和摊销、办公差旅费、汽车费用、中介
费用、业务费以及其他管理费用。评估人员对各类费用分别预测如下：
（ⅰ）管理人员薪酬
为人员工资和根据人员工资计提的工资附加、福利费等，评估人员根据历史
的职工薪酬水平和人事发展策略，结合预测未来年度收入的增长情况进行预测。
（ⅱ）折旧和摊销
折旧为固定资产每年应计提的折旧费用，固定资产主要为设备类资产，以评
估基准日固定资产的账面原值，乘以年折旧率进行预测。摊销为无形资产和长期
待摊费用的摊销，根据原始发生额和摊销年限进行摊销。
（ⅲ）房屋租赁费和物业费
以房屋租赁合同为基础，根据房屋所在地的租金和物业费的增长水平，合同
到期后房租及物业费增长幅度，以确定该项费用。
（ⅳ）办公类费用
主要包括办公差旅费、汽车费用、中介费用、业务费以及其他管理费用等。
评估人员根据各项管理费用在历史年度中的支付水平，以企业发展规模和收入增
长情况为基础，参考企业历史年度的费用发生额确定合理的增长比率预测未来年
度中的其他管理费用。
E.研发费用预测
研发费用主要为职工工资、各种社会保险、折旧、其他费用等。
对研发人员薪酬的预测，包括职工工资、各种社会保险等。评估人员根据历
史的职工薪酬水平和公司的人事发展策略，结合预测未来年度收入的增长情况进
行预测；折旧为固定资产每年应计提的折旧费用，以评估基准日固定资产的账面
11
原值，乘以年折旧率进行预测；对于其他费用的预测，主要包括办公费、差旅费
等。根据各项研发费用在历史年度中的平均水平，参考企业历史年度的费用变动
比例，结合通货膨胀因素确定预测期合理的增长率进行预测。在剔除历史期非正
常变动因素的基础上以历史期平均值予以预测。
F.税金及附加预测
税金及附加主要包括城建税、教育费附加、地方教育费、印花税等，其中城
建税和教育费附加、地方教育费以实际缴纳的增值税为计税依据。目前，“北京
森华”增值率税为 6%、城建税率为 7%、教育费附加为 3%、地方教育费附加为
2%。
G.折旧及摊销预测
根据企业现行的会计政策、依据评估基准日固定资产和无形资产的账面价值，
以及未来更新固定资产折旧进行预测。
H.资本性支出预测
资本性支出为存量资产的更新支出，为维持现有生产能力而需要支付的固定
资产更新改造费用。
I.营运资金增加额的确定
企业营运资金追加额系指企业在不改变当前主营业务条件下，为保持企业持
续经营能力所需的新增营运资金。
营运资金的追加是指随着企业经营活动的变化，获取他人的商业信用而占用
的现金，正常经营所需保持的现金、存货等；同时，在经济活动中，提供商业信
用，相应可以减少现金的即时支付。营运资金的增加只需考虑正常经营活动所需
保持的现金、存货、应收款项、应付款项等主要因素。本次评估预测营运资金增
加额为：
营运资金增加额=当期营运资金-上期营运资金
营运资金=现金+应收款项-应付款项
其中：应收款项=营业收入总额/应收款项周转率
存货=营业成本总额/存货周转率
应付款项=营业成本总额/应付账款周转率
应收款项主要包括：应收账款、应收票据以及与经营业务相关的其他应收账
款等。
12
应付款项主要包括：应付账款、预收账款以及与经营业务相关的其他应付账
款等。
根据企业盈利预测资料，结合企业未来发展规划，通过对企业历史资产与经
营收入和成本费用的分析，以及未来经营期内各年度收入与成本估算的情况，预
测企业每年营运资金需求量，计算营运资金净增加额。
J.资产组预计未来现金流量的预测
单位：万元
未来预测
项目
2021 2022 2023 2024 2025 稳定期
一、营业收入 30,238.45 33,262.29 39,914.75 43,906.23 47,418.72 47,418.72
减：营业成本 23,924.39 26,316.83 31,580.19 34,738.21 37,517.27 37,517.27
营业税金及附加 33.74 58.19 68.98 76.01 81.42 83.19
销售费用 616.19 658.98 769.21 823.49 875.10 875.10
管理费用 2,169.85 2,119.99 2,048.70 1,971.08 1,974.52 1,985.51
研发费用 1,441.53 1,498.23 1,533.86 1,623.24 1,690.54 1,690.54
二、息税前利润 2,052.75 2,610.07 3,913.81 4,674.20 5,279.88 5,267.12
三、预计未来现金净流量 -5,313.38 2,309.04 2,350.24 3,619.24 4,184.44 35,564.60
3、折现率的确定
（1）折现率模型
本次评估采用税前加权平均资本成本定价模型(WACC)。
R=Re×We /(1-T)+Rd×Wd
式中：
Re：权益资本成本；
Rd：付息负债资本成本；
We：权益资本价值在投资性资产中所占的比例；
Wd：付息负债价值在投资性资产中所占的比例；
T：历史期实际所得税税率。
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其中，权益资本成本采用资本资产定价模型(CAPM)计算。
计算公式如下：
Ke= Rf+β×MRP+Rc
Rf：无风险收益率
MRP：Rm-Rf：市场平均风险溢价
Rm：市场预期收益率
β：预期市场风险系数
Rc：企业特定风险调整系数
其中：目标资本结构（Wd/We）按照现行可回收价值确定公司的目标资本结
构，或者参考可比公司的资本结构。
（2）各项参数的选取过程
A.无风险收益率的确定
无风险收益率是指在当前市场状态下投资者应获得的最低收益率。通常国债
是一种比较安全的投资，因此国债收益率可视为投资方案中最稳妥，也是最低的
收益率，即安全收益率。本次评估，通过查询 WIND 金融终端，选取距评估基
准日剩余到期年限为 10 年以上的国债平均到期收益率 3.91%做为无风险收益率。
B.市场平均风险溢价的确定
市场风险溢价（Market Risk Premium）是投资者投资股票市场所期望的超过
无风险收益率的部分，是市场预期回报率与无风险利率的差。
本次评估以上海证券交易所和深圳证券交易所股票综合指数为基础，按收益
率的几何平均值、扣除无风险收益率确定，经测算，市场风险溢价确定为 7.15%。
C.风险系数 β 值的确定
β 值被认为是衡量公司相对风险的指标。通过查询 WIND 金融终端，在综合
考虑可比上市公司与产权持有人在业务类型、企业规模、盈利能力、成长性、行
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业竞争力、企业发展阶段等多方面可比性的基础上，选取恰当可比上市公司的适
当年期评估基准日有财务杠杆的 β 值、付息债务与权益资本比值，换算为无财务
杠杆的 β 值，取其算术平均值，即 0.8860。
评估人员在分析产权持有人与可比公司在融资能力、融资成本等方面差异的
基础上，结合产权持有人未来年度的融资情况，采用可比公司的平均资本结构做
为目标资本机构；确定资本结构时，已考虑与债权期望报酬率的匹配性以及在计
算模型中应用的一致性；则风险系数 β 值为 1.0129。
D.公司特定风险的确定
公司特定风险是指企业在经营过程中，由于市场需求变化、生产要素供给条
件变化以及同类企业间的竞争，资金融通、资金周转等可能出现的不确定性因素
对产权持有人预期收益带来的影响。
由于产权持有人为非上市公司，而评估参数选取的可比公司是上市公司，故
需通过特定风险系数调整。在综合考虑产权持有人的风险特征、企业规模、业务
模式、所处经营阶段、核心竞争力、主要客户及供应商依赖等因素后，经综合分
析，确定产权持有人的特定风险系数为 3%。
E.权益资本成本折现率的确定
将选取的无风险报酬率、风险报酬率代入折现率估算公式计算得出折现率为
14.15%。
Re=Rf+β×ERP+Rsp
=14.15%
税前加权平均资本成本折现率的确定
根据上述资本结构确定原则及方法，Wd、We、Rd 的确定如下：
Wd：付息负债价值在投资资本中所占的比例 14.41%；
We：权益资本价值在投资资本中所占的比例 85.59%；
Rd：本次评估在考虑产权持有人的经营业绩、资本结构、信用风险、抵质
押以及担保等因素后，Rd 以全国银行间同业拆借中心公布的贷款市场报价利率
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（LPR）为基础调整得出，取 3.85%；
则：R=Re×We+Rd×(1-T)×Wd=12.59%
则税前折现率 R（WACC）为 14.81%。
4、商誉减值测试主要预测指标的合理性分析
（1）营业收入及增长率分析
北京森华历史年度和预测年度的销售收入及增长率如下表：
单位：万元
历史数据 预测年度
项目 2025 年及
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
稳定期
营业收入 50,195.79 40,074.26 27,998.56 30,238.45 33,262.29 39,914.75 43,906.23 47,418.72
增长率% 10.63% -20.16% -30.13% 8.00% 10.00% 20.00% 10.00% 8.00%
北京森华营业收入主要为 IDC 综合业务收入，由上表可知，北京森华 2019
年、2020 年销售收入均出现在大幅下降，除了行业影响外，北京森华受 2019 年
鲁谷机房网络中断事件的持续影响、2020 年上半年疫情影响及 2020 年下半年顺
义地区、大兴地区疫情反复的影响，同时 2020 年整体宏观经济相对较差，造成
2020 年整体收入大幅下降。从北京森华自身来看，2020 年 10 月北京市房山区良
乡经济开发区海聚工程基地数据中心投入使用，为北京森华提供了较为充足的机
柜，且 2020 年下半年 VIVO 等新的用户陆续与北京森华进行合作，将为北京森
华的销售收入增长提供一定的有利条件。从 IDC 行业整体情况来看，目前市场
整体处于稳健状态，随着应用场景增多以及千兆光网普及，叠加 5G 时代数据流
量有望加速增长，且受益于云数据中心流量的发展趋势，大型数据中心规模持续
增长，驱动 IDC 行业景气度上行。根据科智咨询（中国 IDC 圈研究中心）发布
的《2019-2020 年中国 IDC 产业发展研究报告》：预计 2019-2022 年，中国 IDC
业务市场规模复合增长率将达到 26.9%。
参照以上企业自身以及 IDC 行业的发展情况，评估人员根据企业的经营模
式、财务核算特点、历史年度营业收入的变动分析及企业的未来规划，并综合考
虑了合同签订情况、正在跟进行的项目、市场的供需变化、企业的市场占比及发
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展潜力等各种因素的影响，对 2021 年及以后的销售收入进行了预测，2021 年销
售收入将有所上升，2022 年及 2023 年收入增长率逐步提高，2024 年及以后收入
增长率逐步放缓，低于 IDC 行业预测的市场增速，根据以上分析，评估师认为
本次 2021 年及以后年度的收入预测具有谨慎性、合理性。
（2）毛利率及费用率分析
本次商誉相关资产组未来年度预测的毛利率及费用率情况如下表：
项目 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 永续期
毛利率% 20.88 20.88 20.88 20.88 20.88 20.88
期间费用率（销售费用
13.98 12.86 10.90 10.06 9.57 9.60
及管理费用率）%
历史期，北京森华及对比公司毛利率和费用率如下表：
毛利率%
企业名称
2018 年 2019 年 2020 年 变动趋势
北京森华 41.00 25.87 -2.45 下降
600804.SH 鹏博士 50.96 42.13 43.54 下降
300017.SZ 网宿科技 33.24 25.15 25.31 下降
300738.SZ 奥飞数据 26.55 20.64 29.51 上升
300383.SZ 光环新网 21.28 21.54 21.10 下降
603881.SH 数据港 29.77 36.46 39.89 上升
销售费用率%
企业名称
2018 年 2019 年 2020 年 变动趋势
北京森华 1.88 3.84 1.42 下降
600804.SH 鹏博士 25.30 24.47 18.81 下降
300017.SZ 网宿科技 6.93 6.70 6.30 下降
300738.SZ 奥飞数据 3.14 1.64 1.65 下降
300383.SZ 光环新网 0.75 0.93 0.49 下降
603881.SH 数据港 0.44 0.84 0.24 下降
管理费用率（包括研发费用）%
企业名称
2018 年 2019 年 2020 年 变动趋势
北京森华 4.91 8.55 14.78 上升
600804.SH 鹏博士 16.57 19.10 18.51 上升
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300017.SZ 网宿科技 14.73 16.48 15.40 上升
300738.SZ 奥飞数据 10.15 4.95 5.20 下降
300383.SZ 光环新网 5.33 5.77 5.34 上升
603881.SH 数据港 9.04 11.89 11.98 上升
从上表可知，同行业毛利率 2019 年呈下降趋势、2020 年略有回升，而北京
森华 2019 年、2020 年毛利率逐年下降，2019 年主要受鲁谷机房网络中断的影响，
2020 年受疫情影响，客户流失导致空置成本较高，剔除空置成本后，2020 年毛
利率为 13.58%，故本次评估预计未来年度北京森华的毛利率高于 2020 年的水平，
符合行业及自身的特征，本次预测具备合理性。
从上表中可知，历史期北京森华的期间费用率（管理费用率和销售费用率）
或升或降，呈现一定个性化波动，本次预测 2021 年到 2025 年及稳定期期间费用
率分别为 13.98%、12.86%、10.90%、10.06%、9.57%、9.60%，主要考虑预测年
度随销售收入的增长，会摊薄人工费用、折旧、折旧等固定成本，期间用率会稍
有下降，预测具有合理性。
5、息税前利润情况分析
由于做商誉减值测试时，使用息税前利润为基础测算现金流，故根据息税前
利润/销售收入作为本次分析的利润率，为统一口径方便对比分析，本次的息税
前利润定义为：营业收入-税金及附加-销售费用-管理费用（包括研发费用），本
次商誉减值测试评估未来年度预测的息税前利润如下表：
项目 2021 年度 2022 年度 2023 年度 2024 年度 2025 年度 稳定期
息税前利润 2,052.75 2,610.07 3,913.81 4,674.20 5,279.88 5,267.12
息税前利润率% 6.79 7.85 9.81 10.65 11.13 11.11
历史期，北京森华及可比公司息税前利润率如下表：
息税前利润率%
企业名称
2018 年度 2019 年度 2020 年度 变动趋势
北京森华 33.96 13.29 -18.70 下降
600804.SH 鹏博士 8.12 -94.17 9.75 上升
300017.SZ 网宿科技 12.79 -0.20 2.46 下降
18
300738.SZ 奥飞数据 17.36 15.38 26.19 上升
300383.SZ 光环新网 15.07 14.52 15.27 上升
603881.SH 数据港 20.86 24.93 28.72 上升
上表中可比上市公司的息税前利润 2019 年普遍呈下降趋势，2020 年逐渐回
升，与可比上市公司相比，北京森华 2018 年的息税前利润率处于较高水平，其
原因主要是该公司与客户保持长期优良的合作关系及合理的内部管理体系，使销
售费用率和管理费用率较低，毛利率较高所致，2019 年利润率大幅下降除行业
原因外，主要是鲁谷机房网络中断事件的影响，2020 年利润率大幅下降主要是
因为客户流失导致空置成本上升，本次评估 2021 年至 2025 年及稳定期预测息税
前利润率分别为 6.79%、 7.85%、9.81%、10.65%、11.13%、11.11%，息税前
利润率较 2020 年逐年回升，稳定期略低于 2019 年水平，符合行业及自身特点，
本次息税前利润预测谨慎、合理。
三、结合北京森华前期盈利预测、实际实现及各期末商誉减值测试变化情
况，说明是否存在前期商誉减值计提不充分以及本年通过商誉减值调节利润的
情形；
1、2019 年商誉减值测试关键参数的取值如下：
项目 2020 年度 2021 年度 2022 年度 2023 年度 2024 年度 稳定期
营业收入
38,020.11 39,160.71 42,293.57 45,677.06 49,331.22 49,331.22
毛利率
25.55 25.58 25.71 25.87 25.89 25.80
预计未来现
1,950.40 5,227.38 5,035.42 5,535.74 6,058.88 7,351.31
金净流量
2、2020 年商誉减值测试关键参数的取值如下：
项目 2020 年度 2021 年度 2022 年度 2023 年度 2024 年度 稳定期
营业收入
30,238.45 33,262.29 39,914.75 43,906.23 47,418.72 47,418.72
毛利率 20.88 20.88 20.88 20.88 20.88 20.88
预计未来现
-5,313.38 2,309.04 2,350.24 3,619.24 4,184.44 35,564.60
金净流量
2020 年北京森华实际经营业绩与预测存在较大差异的原因：
如前所述，北京森华受 2019 年鲁谷机房网络中断事件的持续影响，且 2020
年上半年疫情影响及 2020 年下半年顺义地区、大兴地区疫情反复的影响，导致
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2020 年整体收入较去年大幅下降,实际情况较前期预测数差异较大。
北京森华受 2019 年鲁谷机房网络中断的持续影响以及 2020 年疫情影响，客
户流失导致空置成本较高，造成 2020 年实际毛利率较前期预测数差异较大。
综上所述，2020年预测时关键参数与2019年相比，营业收入略有下降，毛利
率略有下降，其他关键参数不存在较大差异，北京森华收益法及未来现金流量现
值评估金额波动，主要是客户需求、经济环境等因素发生变化导致。
评估师意见：
经核查，广东榕泰在两次评估基准日期间存在减值的迹象，本次减值测试
对森华易腾资产组可收回价值的评估结果具备合理性。
北京卓信大华资产评估有限公司
2021 年 7 月 23 日
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