上海三毛企业（集团）股份有限公司拟发行股份及支付现金
购买资产所涉及的昆山万源通电子科技有限公司
股东全部权益价值评估说明
银信资评报[2015]沪第 0248 号
银信资产评估有限公司
2015 年 8 月 28 日
目 录
第一部分 关于评估说明使用范围的声明 ................................................................................................ - 1 -
第二部分 企业关于进行资产评估有关事项的说明 ................................................................................ - 2 -
第三部分 资产评估说明 ............................................................................................................................ - 3 -
一、评估对象与评估范围说明 .................................................................................................................- 3 -
二、资产核实总体情况说明 .....................................................................................................................- 8 -
三、评估技术说明................................................................................................................................... - 11 -
（一）评估方法的选择 ........................................................................................................................... - 11 -
（二）收益法的评估说明 .......................................................................................................................- 12 -
（三）资产基础法的评估说明 ...............................................................................................................- 87 -
1、流动资产评估说明 .............................................................................................................................- 87 -
2、长期股权投资评估说明 .....................................................................................................................- 94 -
3、固定资产-房屋建（构）筑物评估说明 ...........................................................................................- 95 -
4、固定资产-设备评估说明 .................................................................................................................- 104 -
5、在建工程评估说明 ........................................................................................................................... - 113 -
6、无形资产-土地使用权评估说明 ..................................................................................................... - 114 -
7、无形资产-其他无形资产评估说明 .................................................................................................- 124 -
8、递延所得税资产评估说明 ...............................................................................................................- 133 -
9、其他非流动资产评估说明 ...............................................................................................................- 134 -
10、流动负债评估说明 .........................................................................................................................- 134 -
11、非流动负债评估说明 .....................................................................................................................- 138 -
12、评估结论.........................................................................................................................................- 139 -
四、 评估结论及分析 ...........................................................................................................................- 139 -
（一）评估结论.....................................................................................................................................- 139 -
（二）评估结论成立条件 .....................................................................................................................- 140 -
（三）评估结论的特别事项 .................................................................................................................- 142 -
（四）评估结论使用限制说明 .............................................................................................................- 144 -
银信资产评估有限公司
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第一部分 关于评估说明使用范围的声明
本评估说明仅供资产评估管理机关、企业主管部门、委托方及相关监管机构
审查资产评估报告书和检查评估机构工作之用，非为法律、行政法规规定，材料
的全部或部分内容不得提供给其他任何单位和个人，不得见诸于公开媒体。
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第二部分 企业关于进行资产评估有关事项的说明
委托方及被评估企业已就本次评估的有关事项进行说明并联合撰写了《企业
关于进行资产评估有关事项的说明》，具体内容见本说明附件。
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第三部分 资产评估说明
一、 评估对象与评估范围说明
本次资产评估的对象是被评估企业截至评估基准日的股东全部权益价值。
评估范围是被评估企业截至评估基准日所拥有的全部资产和负债。
被评估企业单体报表口径资产、负债、净资产：
流动资产账面金额： 133,871,556.69 元
非流动资产账面金额： 90,917,527.91 元
其中：长期股权投资账面金额： 7,112,100.00 元
固定资产账面金额： 56,592,925.25 元
在建工程账面金额： 11,050,349.29 元
无形资产账面金额： 12,489,054.67 元
递延所得税资产账面金额： 466,665.04 元
其他非流动资产账面金额： 3,206,433.66 元
资产合计账面金额： 224,789,084.60 元
流动负债账面金额： 149,657,387.12 元
非流动负债账面金额： 1,958,600.94 元
负债合计账面金额： 151,615,988.06 元
净 资 产账面金额： 73,173,096.54 元
被评估企业合并报表口径资产、负债、净资产：
流动资产账面金额： 174,571,473.33 元
非流动资产账面金额： 106,235,459.65 元
其中：固定资产账面金额： 75,449,442.83 元
在建工程账面金额： 11,050,349.29 元
无形资产账面金额： 12,706,433.58 元
长期待摊费用账面金额： 1,006,762.91 元
递延所得税资产账面金额： 2,587,547.54 元
其他非流动资产账面金额： 3,434,923.50 元
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资产合计账面金额： 280,806,932.98 元
流动负债账面金额： 183,595,004.83 元
非流动负债账面金额： 3,554,939.30 元
负债合计账面金额： 187,149,944.13 元
净 资 产账面金额： 93,656,988.85 元
归属于母公司所有者权益账面金额： 80,187,712.07 元
其对应的评估范围为被评估企业申报的截至评估基准日 2015 年 3 月 31 日的
全部资产以及相关负债，上述资产、负债已经立信会计师事务所（特殊普通合伙）
进行审计并出具了“信会师报字[2015]第 151497 号”审计报告。
（一）母公司单体报表中长期投资情况如下：
金额单位：元
会计核算
序号 长期投资单位名称 投资日期 投资比例% 账面金额 备注
方法
1 昆山广谦电子有限公司 2012 年 11 月 51.00 7,112,100.00 成本法 纳入合并报表范围
合 计 7,112,100.00
（二）合并报表中房地产情况如下：
建成 建筑面积
序号 权证编号 建筑物名称 结构 帐面净值（元） 土地情况 所属公司
年月 (㎡)
昆房权证巴城字第
1 2 号房仓库 钢混 1998/12/31 1,160.50 万源通
281033707 号
昆房权证巴城字第 3 号房厂房及
2 钢混 1998/12/31 8,180.00 万源通
281033708 号 办公楼
昆房权证巴城字第 昆国用
3 4 号房宿舍 混合 1998/12/31 1,200.00 万源通
281033709 号 （2012）第
18,259,410.28
昆房权证巴城字第 12012105018
4 6 号房厂房 钢混 1998/12/31 3,039.09 万源通
281033710 号 号，工业出让
昆房权证巴城字第
5 7 号房仓库 钢混 1998/12/31 1,408.59 万源通
281033711 号
昆房权证巴城字第
6 8 号房配电房 钢混 1998/12/31 239.76 万源通
281033712 号
房屋建筑物合计 15227.94 18,259,410.28
构筑物合计 11 项 4,769,046.26 万源通
截止评估基准日，万源通拥有 1 宗土地使用权，具体情况如下表：
序号 土地证号 面积（㎡） 位置 取得方式 终止日期 用途 账面价值（元） 所属公司
昆国用（2012）第 昆山市巴城镇
1 44017.00 出让 2048.9.15 工业 12,489,054.67 万源通
12012105018 号 升光路 1 号
（三）合并报表中主要无形资产（除土地使用权）情况如下
无形资产名称 账面金额 有效期 分布地点 权属证明 所属公司
外购软件 217,378.91 / 公司内 不适用 广谦
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被评估企业拥有的商标所有权、专利所有权均已费用化，本次纳入评估范围，
具体如下：
A.被评估企业拥有商标所有权 1 项，仅应用于被评估企业的电路板业务：
序号 名称 注册号 核定使用商品 截止有效日期 注册人
第 9 类，印刷
1 第 11172840 号 2023 年 11 月 27 日 源通电子
电路板
B. 被评估企业拥有专利所有权 22 项，其中万源通 14 项、广谦 8 项，均仅
应用于被评估企业的电路板业务：
序 专利 法律
名称 专利号 专利申请日 专利权人
号 类型 状态
一种基于单片机的印制板 实用
1 ZL201220372827.1 基准日已授权 2012 年 7 月 30 日 万源通
蚀刻机灯光控制器 新型
一种印制板清洗机 实用
2 ZL201220371875.9 基准日已授权 2012 年 7 月 30 日 万源通
行车控制装置 新型
实用
3 机械冲床模具 ZL201220374957.9 基准日已授权 2012 年 7 月 30 日 万源通
新型
一种印制板成型机 实用
4 ZL201220372838.X 基准日已授权 2012 年 7 月 30 日 万源通
的数字稳压电源 新型
一种基于单片机的印制板 实用
5 ZL201220371326.1 基准日已授权 2012 年 7 月 30 日 万源通
焊接机水位水温控制器 新型
一种基于 RFID 的印制板存 实用
6 ZL201220372073.X 基准日已授权 2012 年 7 月 30 日 万源通
放实时监控管理系统 新型
一种印制板运送小车 实用
7 ZL201220371396.7 基准日已授权 2012 年 7 月 30 日 万源通
的智能泊车系统 新型
一种基于单片机的印制板
实用
8 蚀刻机车间空气 ZL201220371411.8 基准日已授权 2012 年 7 月 30 日 万源通
新型
质量流量显示装置
实用
9 网板过滤器 ZL201420346683.1 基准日已授权 2014 年 6 月 26 日 万源通
新型
实用
10 立式单塔铜粉过滤器 ZL201420346684.6 基准日已授权 2014 年 6 月 26 日 万源通
新型
实用
11 水泵 ZL201420347845.3 基准日已授权 2014 年 6 月 26 日 万源通
新型
实用 2015 年 4 月 1
12 固液分离装置 ZL201420427041.4 2014 年 7 月 31 日 万源通
新型 日已授权
实用 2015 年 5 月 20
13 铜板研磨装置 ZL201420427061.1 2014 年 7 月 31 日 万源通
新型 日已授权
实用 2015 年 5 月 20
14 铜板研磨机 ZL201420426999.1 2014 年 7 月 31 日 万源通
新型 日已授权
ZL 2015 2 实用 2015 年 05 月 20
15 一种 PCB 层压盖板定位台 2015 年 1 月 5 日 广谦
0002191.5 新型 日已授权
ZL 2015 2 实用 2015 年 06 月 03
16 一种装载 PCB 小车 2015 年 1 月 5 日 广谦
0002192.X 新型 日已授权
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ZL 2015 2 实用 2015 年 05 月 20
17 一种 PCB 板清洗喷管 2015 年 1 月 5 日 广谦
0002194.9 新型 日已授权
ZL 2015 2 实用 2015 年 06 月 03
18 一种 PCB 板电镀夹头 2015 年 1 月 5 日 广谦
0002195.3 新型 日已授权
ZL 2015 2 实用 2015 年 06 月 03
19 一种正交输送机 2015 年 1 月 5 日 广谦
0002588.4 新型 日已授权
ZL 2015 2 实用 2015 年 06 月 03
20 一种丝印机 2015 年 1 月 5 日 广谦
0002589.9 新型 日已授权
ZL 2015 2 实用 2015 年 06 月 03
21 一种 PCB 板清洗用行辘 2015 年 1 月 5 日 广谦
0002506.6 新型 日已授权
ZL 2015 2 实用 2015 年 06 月 03
22 一种 PCB 收板机 2015 年 1 月 5 日 广谦
0001755.3 新型 日已授权
（四）其它主要实物资产情况如下：
项 目 账面金额（元） 数 量 分布地点 现状、特点
万源通 55,911.15 - 公司财务部 帐实相符
库存现金
广谦 14,355.81 - 公司财务部 帐实相符
由原材料、产成品、在产品、
万源通 31,745,104.96 - 仓库、生产车间 发出商品、已费用化的在用周
转材料组成
存货
由原材料、产成品、在产品、
广谦 13,989,782.65 - 仓库、生产车间 发出商品、已费用化的在用周
转材料组成
主要为全自动网印机、自动钻
万源通 31,143,989.28 317 项 生产厂区内 孔机、自动蚀刻机等 4 条 PCB
自动生产线，均正常使用
机器设备
主要为 PCB 压合回流线系统、
广谦 18,201,633.86 151 项 生产厂区内 除胶渣化学铜子宫处理线、自
动钻孔机等，均正常使用
万源通 1,342,094.76 10 辆 公司内 正常使用
运输设备
广谦 367,149.02 3辆 公司内 正常使用
空调、电脑等办公设备，均正
万源通 1,078,384.67 29 项 公司内
常使用
电子设备
空调、电脑等办公设备，均正
广谦 287,734.70 67 项 公司内
常使用
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主要为 3-4 号厂房，6 层钢混
框架结构，建筑面积 14717.81
在建工程 万源通 11,050,349.29 2项 公司内
平方米，基准日已结构封顶，
正在进行室内装修工程。
（五）评估基准日被评估企业抵押、担保、融资租赁设备事项如下：
1)万源通房地产抵押事项如下：
2014 年 11 月，万源通与上海农商银行嘉定支行签订编号为 31035144170037
的《上海农商银行最高额融资合同》，最高额融资额度为人民币 2,300 万元，融
资期间自 2014 年 11 月 6 日至 2017 年 11 月 5 日止。该最高额融资由万源通以昆
山巴城镇升光路 1 号有证房产及土地（昆国用（2012）第 12012105018 号、昆房
权证巴城字第 281033707 号、昆房权证巴城字第 281033708 号、昆房权证巴城字
第 281033709 号、昆房权证巴城字第 281033710 号、昆房权证巴城字第 281033711
号、昆房权证巴城字第 281033712 号）提供抵押担保。截止 2015 年 3 月 31 日，
该授信项下短期借款为人民币 2,300 万元，并由保证人上海万正电路板有限、王
雪根、王春英提供保证担保。
2）万源通融资租赁设备事项如下：
万源通向远东国际租赁有限公司售后回租赁设备合计金额 380.84 万元，截
止基准日长期应付融资租赁款 205.28 万元，融资租赁设备主要为高压光线路板
自动测试机、全方位影像对位全自动网印机、全自动定位孔双轴钻孔机等共 15
台机器设备。
3）广谦融资租赁设备事项如下：
广谦向平安国际融资租赁有限公司融资租赁设备合计金额 170.35 万元，截
止基准日长期应付融资租赁款 71.80 万元，融资租赁设备为 1 台八层式真空热压
机机器设备。
广谦向远东国际租赁有限公司融资租赁设备合计金额 155 万元，截止基准日
长期应付融资租赁款 87.83 万元，融资租赁设备为四轴数控成型机、六轴数控成
型机共 4 台机器设备。
4）万源通担保事项如下：
2015 年 1 月 27 日，广谦与中国银行昆山分行签订了编号中银（昆山中小）
-7-
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银信资产评估有限公司
地址：上海市九江路 69 号
电话： 021-63391088（总机）
传真： 021-63391116
邮编：200002
授字（2015）年第 005 号的《授信额度协议》，授信额度为人民币 800 万元。该
授信由昆山市创业担保有限公司、王磊夫妇、王雪根夫妇、昆山万源通电子科技
有限公司、上海万正线路板有限公司提供保证担保。截止 2015 年 3 月 31 日，该
授信项下短期借款为人民币 800 万元。
5)对外担保如下：
担保是
担保到期 否已经
担保方 被担保方 担保金额 担保起始日
日 履行完
毕
万源通、昆山广谦电子有 上海万正线路板
1,764,115.88 2013-7-24 2018-7-23 否
限公司、王雪根 有限公司
被评估企业主要经营场所位于昆山市巴城镇石牌升光路 1 号，系被评估企业
自有房屋，已纳入本次评估范围。
除上述外，评估基准日被评估企业无其他对外担保、抵押、质押、或有负债、
或有资产等事项。
除上述提及的费用化无形资产和在用周转材料外，被评估企业无其它账外有
形及无形资产。
委估实物资产均处于正常使用或受控状态。
上述列入评估范围的资产和负债与委托评估时确定的范围一致。
二、资产核实总体情况说明
按照资产评估的有关要求，评估人员在被评估企业已进行的自我清查、核实
工作的基础上，对委托评估的整体资产进行了清查和复核。清查和核实的范围为
委托评估时所确定的评估目的所涉及的被评估企业在评估基准日的全部资产和
负债。
清查核实的资产、负债可分为实物资产和非实物资产（含负债）两大类。本
次评估中对固定资产全面清查核对了相关产权证明、确认产权归属、抽查盘点核
实了账面数量金额、实际数量金额、实际使用情况、存放地点及相关指标；对存
货资产抽查盘点核实了账面数量金额、实际数量金额、品质、存放地点及相关指
标；对无形资产全面清查核对了相关产权证明和有效期、确认产权归属、调查取
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证相关无形资产的应用范围和对企业的贡献程度及其他相关指标；对股权投资和
其他各类投资全面清查核对相关投资协议、验资报告、股权证明、被投资企业经
营情况及其他相关指标；对其他实物资产全面清查核实了它们的名称、清查核对
了相关产权证明、确认产权归属、抽查盘点核实了账面数量金额、实际数量金额、
质量、存放地点及相关指标；对非实物资产、负债，通过函证、盘点、抽查相关
账页和原始凭证、了解企业税收政策及对相关科目涉及的金额进行分析复核等，
全面清查核实了它们的账面金额、形成原因、形成日期及其他有关情况。
在清查核实过程中，取证了被评估企业及委估资产的权利情况及其他佐证资
料，以及是否存在其他可能影响资产评估的重大事项。
为尊重企业的核算习惯，除明显地违反会计制度规定的以外，本评估项目资
产清查核实过程中一般不对具体账项作科目之间的调整。
清查中，发现委估资产存在下列问题：
1、评估基准日被评估企业抵押、担保、融资租赁设备事项如下：
1)万源通房地产抵押事项如下：
2014 年 11 月，万源通与上海农商银行嘉定支行签订编号为 31035144170037
的《上海农商银行最高额融资合同》，最高额融资额度为人民币 2,300 万元，融
资期间自 2014 年 11 月 6 日至 2017 年 11 月 5 日止。该最高额融资由万源通以昆
山巴城镇升光路 1 号有证房产及土地（昆国用（2012）第 12012105018 号、昆房
权证巴城字第 281033707 号、昆房权证巴城字第 281033708 号、昆房权证巴城字
第 281033709 号、昆房权证巴城字第 281033710 号、昆房权证巴城字第 281033711
号、昆房权证巴城字第 281033712 号）提供抵押担保。截止 2015 年 3 月 31 日，
该授信项下短期借款为人民币 2,300 万元，并由保证人上海万正电路板有限、王
雪根、王春英提供保证担保。
2）万源通融资租赁设备事项如下：
万源通向远东国际租赁有限公司售后回租赁设备合计金额 380.84 万元，截
止基准日长期应付融资租赁款 205.28 万元，融资租赁设备主要为高压光线路板
自动测试机、全方位影像对位全自动网印机、全自动定位孔双轴钻孔机等共 15
台机器设备。
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3）广谦融资租赁设备事项如下：
广谦向平安国际融资租赁有限公司融资租赁设备合计金额 170.35 万元，截
止基准日长期应付融资租赁款 71.80 万元，融资租赁设备为 1 台八层式真空热压
机机器设备。
广谦向远东国际租赁有限公司融资租赁设备合计金额 155 万元，截止基准日
长期应付融资租赁款 87.83 万元，融资租赁设备为四轴数控成型机、六轴数控成
型机共 4 台机器设备。
4）万源通担保事项如下：
2015 年 1 月 27 日，广谦与中国银行昆山分行签订了编号中银（昆山中小）
授字（2015）年第 005 号的《授信额度协议》，授信额度为人民币 800 万元。该
授信由昆山市创业担保有限公司、王磊夫妇、王雪根夫妇、昆山万源通电子科技
有限公司、上海万正线路板有限公司提供保证担保。截止 2015 年 3 月 31 日，该
授信项下短期借款为人民币 800 万元。
5)对外担保如下：
担保是
担保到期 否已经
担保方 被担保方 担保金额 担保起始日
日 履行完
毕
万源通、昆山广谦电子有 上海万正线路板
1,764,115.88 2013-7-24 2018-7-23 否
限公司、王雪根 有限公司
2、万源通 3 号房厂房及办公楼（昆房权证巴城字第 281033708 号）证载建
筑面积 8,180.00 平方米，办公楼部分 3 层，厂房部分 1 层。基准日万源通已在
厂房部分扩建加盖二层钢结构加层面积 6000 平方米，基准日已建成并取得巴城
镇人民政府的《函》，同意在 2017 年 3 月 6 日前自行拆除该临时建筑。为确保临
时建筑二层钢结构加层到期拆除后不影响企业正常的生产经营，万源通已申请在
厂区空地内新建一幢二层钢混框架厂房，建筑面积 6600 平方米，预计 2016 年初
开工，2016 年末竣工投入使用。
3、房屋构筑物中尚未办理权证的建筑面积均由被评估企业提供，未经有资
质的房地产测绘机构测绘。
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4、广谦车辆明细序号 3—奥迪车（苏 EZ6K66）车辆行驶证登记所有人为陆
菊泉。车辆实际购买出资人为被评估企业昆山广谦电子有限公司。该车辆实际权
属为被评估企业所有。
除上述事项外未发现其他可能影响评估工作的重大事项。评估基准日被评估
企业无担保、抵押、质押、争议和诉讼（已决、未决）、或有负债、或有资产等
事项。
通过对委估资产的清查、核实，确定被评估企业所提供的委托评估资产清单
与实际情况相符。
三、评估技术说明
（一）评估方法的选择
进行股东权益价值评估，要根据评估目的、评估对象、价值类型、评估时的
市场状况及在评估过程中资料收集情况等相关条件，分析资产评估基本方法的适
用性，恰当选择一种或多种资产评估基本方法。
资产评估基本方法包括资产基础法、收益法和市场法：
资产基础法:是指以被评估企业评估基准日的资产负债表为基础，合理评估
企业表内及表外各项资产、负债价值，确定评估对象价值的评估方法。
收益法：是指将预期收益资本化或者折现，确定评估对象价值的评估方法。
市场法：是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定
评估对象价值的评估方法。
评估方法的选择
股东权益价值评估的基本方法包括收益法、市场法和资产基础法。
股东权益价值是由各项有形资产和无形资产共同参与经营运作所形成的综
合价值的反映，因此股东权益价值可采用资产基础法进行；
根据我们对被评估企业经营现状、经营计划及发展规划的了解，以及对其所
依托的相关行业、市场的研究分析，我们认为该公司在同行业中具有竞争力，近
年盈利情况良好，在未来时期里具有可预期的持续经营能力和盈利能力，一个具
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有较高获利能力的企业或未来经济效益可持续增长的企业的股东权益价值评估
应当采用收益法；
由于我国目前市场化、信息化程度尚不高，难于收集到足够的同类企业产权
交易案例，同时在市场上也难以找到与被评估企业在经营范围、经营模式、资产
结构等方面类似的可比上市和非上市公司资料，故本次评估不宜采用市场法。
因此本次评估采用资产基础法与收益法进行评估，在比较两种评估方法所得
出评估结论的基础上，分析差异产生原因，最终确认评估值。
（二）收益法的评估说明
一、收益法的应用简介
（一）本次评估采用收益法的技术思路
1、收益法简介及适用的前提条件
收益法是指通过估算被评估资产的未来预期收益并折算成现值，借以确定被
评估资产价格的一种资产评估方法。
所谓收益现值，是指企业在未来特定时期内的预期收益按适当的折现率折算
成当前价值（简称折现）的总金额。
收益法的基本原理是资产的购买者为购买资产而愿意支付的货币量不会超
过该项资产未来所能带来的期望收益的折现值。
收益法的适用前提条件为：
（1）被评估资产必须是能够用货币衡量其未来期望收益的单项或整体资产。
（2）产权所有者所承担的风险也必须是能用货币来衡量的。
本项目采用的现金流量折现法是指通过估算评估对象未来预期的净现金流
量并采用适宜的折现率折算成现值，借以确定评估对象价值的一种评估技术思
路。本次评估选用现金流量折现法中的企业自由现金流折现模型，其基本计算公
式如下：
E BD （1）
式中：
E：被评估单位的股东全部权益价值
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B：被评估单位的企业价值
D：评估对象的付息债务价值
B P Ci （2）
P：被评估单位的经营性资产价值
Σ Ci：被评估单位基准日存在的长期投资、其他非经营性或溢余性资产的价
值
n
Ri Rn 1
P （3）
i 1 (1 r ) i
r (1 r ) n
式中：
P—评估值（折现值）
r—所选取的折现率
n—收益年期
Ri—未来第 i 个收益期的预期收益额；当收益年限无限时，n 为无穷
大；当收益期有限时，Rn 中包括期末资产剩余净额。
从公式中可见，影响收益现值的三大参数为：收益期限 n、逐年预期收益额
Ri 和折现率 r。
2、本次评估的收益现值技术思路
从收益现值角度出发，企业净资产的价值应当对应于该企业未来收益期中所
有者逐年所能获得的净现金流额折现值和期末净现金流的折现值。
（1）收益年期（n）
本次评估收益预测期限为无限期。其中 2015 年 4 月至 2020 年 12 月为明确
预测年，以明确的预测期的最后一年的收益作为后段各年的年收益。
（2）未来预测各期收益（Fi）
未来预测各期收益 Ri=企业自由现金流=净利润+折旧与摊销－资本性支出－
营运资本增加额+税后利息费用
因万源通于 2014 年购买了上海万正电路板有限公司所有电路板加工及生产
业务和相关设备、存货，购买日后万正的原有客户全部并入万源通，生产设备搬
迁至万源通。为体现历史数据的完整性和财务结构分析的连续性，本次评估收益
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法中 2013 年及 2014 年财务数据取自经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计
并出具无保留意见的模拟合并专项审计报告（信会师报字[2015]第 151055 号），
该专项审计报告合并报表范围为万源通、广谦和上海万正电路板有限公司三家公
司。2015 年 1-3 月财务数据取自经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并
出具无保留意见的审计报告（信会师报字[2015]第 151497 号），该审计报告合并
报表范围为万源通和广谦两家公司。
本次评估对万源通（含万正）与广谦分别进行收益预测，考虑合并抵销后，
扣除少数股东权益净现金流。非经营性资产确认方法相同。
（3）折现率（r）
折现率采用加权资金成本的确定（WACC）
WACC（Weighted Average Cost of Capital）代表期望的总投资回报率。它
是期望的股权回报率和所得税调整后的债权回报率的加权平均值。
E D
Re Rd (1 T )
WACC = DE DE
其中：
WACC：加权平均总资本回报率；
E：股权价值；
Re ：股权期望回报率；
D：付息债权价值；
Rd：债权期望回报率；
T：企业所得税率；
在计算总投资回报率时，第一步需要计算，截至评估基准日，股权资金回报
率和利用公开的市场数据计算债权资金回报率。第二步，计算加权平均股权回报
率和债权回报率。
（4）非经营性资产、溢余资产
被评估企业存在非经营性资产如下：
<1>母公司万源通单体评估基准日账面非经营性资产如下表，因为母公司直
接所有，故归属于母公司的比例为 100%：
科目 户名 内容 单体明 借方账面值 归属于母公司 备注
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细表序号 账面净值
应付账款 上海卓擎建筑安装有限公司 工程款 8 -1,101,800.00 -1,101,800.00 与经营无关
应付账款 昆山东方傲前电器有限公司 工程款 11 -998,690.00 -998,690.00 与经营无关
应付账款 上海旭霁水电有限公司 工程款 17 -478,621.00 -478,621.00 与经营无关
应付账款 昆山市广程机械设备有限公司 除尘设备款 24 -240,448.00 -240,448.00 与经营无关
应付账款 浙江奥特电梯有限公司 设备款 56 -66,000.00 -66,000.00 与经营无关
应付账款 东莞宇宙电路板设备有限公司 设备款 68 -40,000.00 -40,000.00 与经营无关
应付账款 无锡市南丰线缆有限公司 工程款 70 -36,759.00 -36,759.00 与经营无关
应付账款 昆山市巴城镇石牌东岳彩钢板经营部 工程款 78 -32,259.01 -32,259.01 与经营无关
应付账款 昆山市赛特诺机械设备有限公司 设备款 87 -24,470.00 -24,470.00 与经营无关
应付账款 王东良 工程款 136 -1,909.00 -1,909.00 与经营无关
应付账款 吴江市中正钢结构净化彩板有限公司 工程款 149 -604,108.00 -604,108.00 与经营无关
其他应收款 昆山万利源电子有限公司 往来款 2 500,000.00 500,000.00 与经营无关
其他应收款 昆山合智电子科技有限公司 往来款 4 31,412.39 31,412.39 与经营无关
设备融资租赁
其他应收款 远东国际租赁有限公司 5 1,084,000.00 1,084,000.00 与经营无关
存出保证金
其他应收款 陆洪兴 股权转让款 6 500,000.00 500,000.00 与经营无关
其他应收款 上海万正线路板有限公司 往来款 29 8,616,449.04 8,616,449.04 与经营无关
应付利息 上海农商银行/昆山农村商业银行 银行利息 1-5 -67,332.60 -67,332.60 与经营无关
其他应付款 王敏良 个人代垫款 3 -600,000.00 -600,000.00 与经营无关
其他应付款 姜广云 个人代垫款 4 -200,000.00 -200,000.00 与经营无关
其他应付款 王小兵 工程款 5 -30,000.00 -30,000.00 与经营无关
其他应付款 丁惠林 个人代垫款 6 -150,000.00 -150,000.00 与经营无关
其他应付款 熊三源 个人代垫款 7 -9,927.04 -9,927.04 与经营无关
其他应付款 汪立华 代垫款 8 -37,300.00 -37,300.00 与经营无关
其他应付款 王维胜 代垫款 9 -37,300.00 -37,300.00 与经营无关
其他应付款 费翔 代垫款 10 -37,300.00 -37,300.00 与经营无关
其他应付款 张红波 代垫款 11 -37,300.00 -37,300.00 与经营无关
未来对外出租，收
在建工程 3-4 号厂房 1 9,314,249.29 9,314,249.29
益预测未考虑
合计 15,214,587.07 15,214,587.07
<2>子公司广谦单体账面非经营性资产如下表，因母公司持有广谦 51%股
权，故归属于母公司的比例为 51%：
单体明 归属于母公司
科目 户名 内容 借方账面值 备注
细表序号 账面净值
其他应收款 昆山东津电子有限公司 借款 18 155,000.00 79,050.00 与经营无关
应付利息 中国银行 借款利息 1 -18,333.33 -9,350.00 与经营无关
其他应付款 孙结忠 股东借款 1 -8,848.00 -4,512.48 与经营无关
其他应付款 孙结忠（农行） 股东借款 3 -900,000.00 -459,000.00 与经营无关
合计 -772,181.33 -393,812.48
除上述外无其它非经营资产及溢余资产。
3、本项评估的假设前提
本次评估中对未来收益的预测建立在如下假设前提的基础上：
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（1）假设评估对象所涉及企业在评估目的经济行为实现后，仍将按照原有
的经营目的、经营方式持续经营下去，其收益可以预测；
（2）被评估企业生产经营所耗费的原材料等的供应及价格无重大变化；被
评估企业的产品价格无不可预见的重大变化；
（3）假设评估对象所涉及企业按评估基准日现有（或一般市场参与者）的
管理水平继续经营，不考虑该等企业将来的所有者管理水平优劣对企业未来收益
的影响。
（4）被评估企业在未来的经营期限内的财务结构、资本规模未发生重大变
化；
（5）利率、汇率、通货膨胀率、赋税基准及税率、政策性征收费用等不发
生重大变化，不考虑非正常通货膨胀对收入和成本费用的影响；
（6）资金的无风险报酬率保持为目前的水平；
（7）收益的计算除 2015 年 4-12 月均以一年为一个收益预测期，依次类推，
假定收支均发生在期中；公司未来将采取的会计政策和编写此份报告时所采用的
会计政策在重要方面基本一致；
（8）国家现行的有关法律法规及政策、国家宏观经济形势无重大变化，被
评估企业所处地区的政治、经济和社会环境无重大变化，无其他不可预测和不可
抗力因素造成的重大不利影响。
（二）本次评估中收益法的具体计算公式
本次评估中预测企业自 2015 年 4 月至无限期的逐年企业自由现金流量（其
中明确的预测期为 2015 年 4 月至 2020 年 12 月止）。
本项评估所使用的上述计算公式已编成通用计算机软件由计算机计算。
二、被评估企业经营概况简介
被评估企业主营业务为印制电路板（PCB）的生产及加工，主营产品为单面
板、双面板及多层板，均为硬性电路板。被评估企业单面板年销售量在华东地区
位居前列。
其中单面板主要由万源通（含万正）生产，双面板及多层板由广谦生产。
万源通于 2014 年购买了上海万正电路板有限公司所有电路板加工及生产业
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务和相关设备、存货，购买日后万正的原有客户全部并入万源通，生产设备搬迁
至万源通。
经过多年的深耕经营，凭借良好的产品质量、细致灵活的管理及市场拓展，
稳固的客户合作关系，被评估企业经营收入稳步提升。2014 年模拟合并营业收
入约 3.6 亿，较 2013 年增长 20%,归属于母公司的净利润约 2100 万元。2015 年
上半年受行业同期增长放缓影响，2015 年一季度合并销售额较 2014 年同期增长
5%，2015 年下半年借助宏观经济预期增长及企业实际订单增长趋势，预计全年
归属于母公司的净利润为 2500 万元，企业整体盈利情况良好。
其中单面板业务：
2014 年万源通购买了上海万正电路板有限公司所有电路板加工及生产业务
和相关设备、存货，购买日后万正的原有客户全部并入万源通，生产设备搬迁至
万源通。合并及搬迁事宜对 2014 年正常生产经营影响较小，已完成平稳过渡阶
段，但对 2014 年开拓新客户的工作影响较大，因搬迁事宜无法接待新客户到厂
考察，2014 年末搬迁事宜完成后，开拓新客户的工作加速，2015 年销售收入增
长率有待进一步提高。同时，两厂的单面板业务合并将产生良好的协同效应，包
括生产、运输、管理、销售等各个环节均将受益于业务的整合，为被评估企业未
来的经营节省一定的成本、费用，2015 年全年毛利润率和销售净利润率均可提
升。
从单面板市场看，虽然中国大陆单面板市场整体增速较慢，但整体行业趋势
为下游电子产品制造商尤其是台商在成本控制的驱动下，在逐渐减少 PCB 台商供
应商的订单量，引进优秀内资厂商 PCB 供应商并逐渐增加内资厂商 PCB 的订单量
占比。借助这一大行业发展趋势，万源通是华东地区销售规模位居前列的单面板
制造商，并且大客户名单中已有全球三大著名电源制造商，这些制造商均以产品
采购质量要求高而著称。万源通已在生产规模和生产质量上做好准备，面对电路
板行业激烈的竞争，万源通单面板业务呈现明显高于行业的增长速度，未来成长
潜力良好。
双面板及多层板业务：
因 2013 年更换厂址影响生产及客户导入因素，2013 年广谦的双面板及多层
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板业务销售规模保持在低位，产能利用率较低。2014 年，随市场拓展及产能释
放，销售增长率达到 40%，突破盈亏平衡点，未来毛利润率可快速提升。根据已
有客户成长、2015 年新接洽客户情况及行业增长速度与更替趋势，预计 2015 年
双面板及多层板业务增长率继续上升，销量提升将使单位成本继续摊薄，未来利
润呈快速提升趋势。
被评估企业主要客户有：
中达电子(江苏)有限公司、乐金电子部品（烟台）有限公司、苏州欧普照明
有限公司、Lite-On Technology(Chang Zhou) Co.,Ltd、根茂电子（苏州）有限
公司、群光电能科技(苏州)有限公司、苏州明纬科技有限公司、上海晨阑光电器
件有限公司、高创(苏州)电子有限公司、敦扬科技（无锡）有限公司等。下游客
户涉及产品主要领域为电脑电源、灯具照明、工业电源、汽车电子、电视机、电
子显示屏等。下游客户在业内知名度高，近年业务快速发展，被评估企业为其重
要的电路板供应商。其中中达电子(江苏)有限公司、Lite-On Technology(Chang
Zhou) Co.,Ltd、群光电能科技(苏州)有限公司是全球三大著名电源供应商台达、
光宝、群光的下属公司。被评估企业客户地理位置主要分布在长三角区域。
2015 年初广谦新接洽的客户正鹏电子(昆山)有限公司、顺达电子科技（苏
州）有限公司、怡利电子科技(江苏)有限公司等均为台湾著名上市公司的下属企
业，涉及产品为网通电池、汽车 GPRS 定位仪等，目前双方已正式开展合作，订
单增长情况良好。
被评估企业组织架构如下：
董事会-董事长-总经理-（下属架构如下），
总经理
副总经理
厂 长 品 质 部 厂 长 财务部 市场部
生产部
成 客 售
行政部 生管课 品保部 成品检验课 出 记
本 户 后
分 开 服
纳 帐
析 发 务
进 制 化 出
人 总 采 仓 下 出 光 外 生 F 测 O 包 丝 冲 工 工
料 程 验 货
Q S 印 床 程 务
检 检 统 检
事 务 购 管 单 货 绘 协 管 C 试 P 装 课 课 课 课
验 验 计 验
线 防 文
开 线 冲 V 打 C 张 菲 制
路 焊 字
N
印 印 印
料 检 床 割 靶 C 网 林 版
刷 刷 刷
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被评估企业生产工艺流程如下：
其中单面板：
双面板及多层板（广谦）：
三、被评估企业所处的行业分析
被评估企业主营业务为印制电路板（PCB）的生产及加工。
印刷电路板是组装电子零件用的基板，是在通用基材上按预定设计形成点间
连接及印制元件的印制板。主要功能是使各种电子零组件形成预定电路的连接，
起中继传输的作用，是电子产品的关键电子互连件，有“电子产品之母”之称。
印刷电路板作为电子零件装载的基板和关键互连件，任何电子设备或产品均需配
备。
印刷电路板广泛应用于各种电子产品和生活生产设备上，主要包括电脑、通
讯、消费电子、封装基板、工业/医疗、军事、汽车等。从占比来看，计算机、
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通讯、封装基板及消费电子为主要的印刷电路板应用领域，总体占比达 80%以上。
受全球性金融危机影响，PCB 行业总产值由 2008 年的 482.30 亿美元下降至
2009 年的 412.26 亿美元，同比下降 14.52%。近年来，随着各下游行业的持续发
展，全球 PCB 行业稳步增长，其中 2010 年 PCB 行业总产值上升至 524.47 亿美
元，同比上涨 27.30%，2011~2013 年，全球 PCB 行业进入调整期，全球 PCB 产业
总产值分别为 554.09 亿美元、550.39 亿美元和 552.38 亿美元，增长率分别为
5.65%、-0.67%和 0.36%。中国大陆继续成为引领全球 PCB 行业增长的引擎。
近年来，由于欧美发达地区进行产业结构的调整以及亚洲地区的成本优势，
全球印制电路板的制造已逐渐从欧美转移至亚洲，特别是中国内地。自上世纪
90 年代末以来，我国印制电路板产值发展迅速，成为全球印制电路板产值增长
最快的地区。近二十年来，通过引进国外先进技术和设备，我国 PCB 产业的发
展非常迅速。2002 年，我国 PCB 产值超过台湾，成为全球第三大 PCB 产出国；
2003 年，我国 PCB 产值和进出口额均超过 60 亿美元，成为全球第二大 PCB 产
出国；2006 年，我国首次超过日本、一跃而成全球第一大 PCB 制造基地，并在
其后连续五年成为全球最大的 PCB 生产地。
2008 年全球金融危机给 PCB 产业造成了巨大冲击，中国 PCB 产业也受到了
一定的影响，全国 PCB 行业总产值由 2008 年的 150.37 亿美元下降至 2009 年的
142.52 亿美元，同比下降 5.2%，2010 年中国的 PCB 产业出现了全面复苏，全国
PCB 行业总产值高达 199.71 亿美元，同比上涨 40.1%。2011~2013 年，随着全球
电子产业和 PCB 行业进入调整期，中国 PCB 行业的增长也有所放缓，全国 PCB
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行业总产值分别为 220.29 亿美元、220.34 亿美元和 228.32 亿美元，增长率分
别为 10.30%、0.02%和 3.62%。2013 年，中国大陆 PCB 产值 228.32 亿美元，占
全球 PCB 总产值的 41.3%。据统计，2008 年至 2013 年，中国 PCB 产值的年均复
合增长率达到 9.4%，高于全球增长水平。
我国印制电路板行业经过多年的持续快速发展，行业参与者逐渐增多。据中
国印制电路行业协会统计，国内（不含中国台湾地区、中国香港）PCB 生产企业
近 1,500 家。从地理位置分布来说，目前我国印制电路板企业相对集中，主要
分布在珠三角地区、长三角地区和环渤海地区，上述三个区域占国内 PCB 产值的
比例分别为 46.89%、38.56%及 14.55%。而在长三角地区中，苏州（尤其是昆山）
地区的印制电路板行业发展尤为迅猛，目前已成为当地的支柱性行业之一。
根据CPCA统计及测算，2012年中国PCB百强企业榜上榜企业合计销售收入占
全国PCB销售总额57%；前20名企业销售收入合计占全国PCB销售收入36.17%；前
10名PCB企业销售收入合计约占全国PCB销售收入的23.94%，排名第一的企业市场
份额为3.86%。与全球PCB行业的发展格局相似，中国PCB行业竞争较为充分，不
存在少数企业寡头垄断的情况，且在未来较长时期内将继续保持这种发展趋势。
从PCB的层数和发展方向来分，将PCB产业分为单面板、双面板、常规多层板、
挠性板、HDI(高密度互联)板、封装基板等6个主要细分产品。其中单面板、双面
板由于不适合目前电子产品短小轻薄的应用趋势，发达国家和地区如日本、韩国
和我国台湾在本土已经很少生产该类产品，市场份额逐渐向中国厂商转移。常规
多层板和HDI属于成熟期的产品，工艺能力日益成熟，产品附加值较高，是目前
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大多主要PCB厂全力主攻的方向，中国厂商中只有少数几家掌握生产技术；挠性
板特别是高密度挠性板和刚硬结合板，由于目前技术尚未成熟，未能实现大量厂
家大批量生产，属于成长期的产品。
在应用领域上，根据Prismark2012年的预测数据，通讯和汽车全球增长率将
高于其他领域（见下表，全球预测数据）。受益于产业转移，中国相关电路板市
场增速将明显高于全球。
PCB行业SWOT分析如下：
优势：
（1）产业政策的扶持
我国国民经济和社会发展“十一五”规划纲要提出，要提升电子信息制造业，
根据数字化、网络化、智能化总体趋势，大力发展集成电路、软件和新型元器件
等核心产业。
根据我国信息产业部《信息产业科技发展“十一五”规划和2020年中长期规
划纲要》，印刷电路板(特别是多层、柔性、柔刚结合和绿色环保印刷线路板技术)
是我国电子信息产业未来5-15年重点发展的15个领域之一。
（2）下游产业的持续快速增长
我国信息电子产业的快速发展为印刷电路板行业的快速发展提供了良好的
市场环境。电子通讯设备、电子计算机、家用电器等电子产品产量的持续增长为
印刷电路板行业的快速增长提供了强劲动力。
（3）产品的基础功能性支持需求稳定增长
作为“电子产品之母”，PCB在通用基材上根据预先设计形成点间连接及印
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制元件的印制板，是组装电子零件用的基板。几乎所有的电子设备都离不开线路
板，是电子产品的关键电子互连件。根据目前的科学技术发展水平，目前尚没有
能够替代PCB 的成熟技术和产品以提供与其相同或类似的功能。因此，即使各类
电子产品进行升级换代，对于印制电路板的需求也不会受到太大影响。
（4）劳动力成本优势，制造业向中国的转移
由于亚洲各国在劳动力资源、市场、投资及税收政策方面的优惠措施，吸
引美国及欧洲的制造业向亚洲，特别是中国转移。中国具有得天独厚的条件，大
量的电子产品及设备制造商将工厂设立在中国大陆，并由此带动相关产业的发
展。印刷电路板作为基础的电子元件，市场的配套需求增长强劲，行业前景看好。
劣势：
（1）产品同质性高，高端板比重低，成本转嫁能力弱
（2）激烈的价格竞争，各公司无法把成本上升因素转嫁给用户，只能靠自
身因素去消化，在材料成本不断上升的情况下，PCB价格不会出现大的变化，而
一旦材料成本下降，激烈的竞争使价格下降。
（3）本土企业产品规模结构和关键技术不足
中小型和民营厂商的生产能力和技术水平都在低级产品，没有被国际接受
的工业标准。缺少自己和公认的品牌，对研发重视不够，无力从事研发，高级设
备、技术多掌握在外资企业中，没有形成配套齐全，行业自律的市场。废弃物的
处理没有达到环保标准。
机会：
（1）美国、欧洲等主要生产国减产或产品结构调整带来的市场空间，国
际产业转移带来更宽敞的发展通道。
（2）近年来中国电子信息产业高速发展，出口增长快速，PCB产业却落后
于整体电子信息产业的增长幅度，多层板和HDI板的产量更远远落后于市场，需
大量依赖进口，PCB产业还有很大的发展空间。
威胁：
（1）原材料、人工价格上涨的压力
印刷电路板生产所需的主要原料包括覆铜板、铜箔、半固化片、化学药水、
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阳极铜/锡/镍、干膜、油墨等。近年因宏观经济影响，铜价呈较为明显的下降趋
势，使得印刷电路板行业覆铜板、铜箔等主要原材料价格产生一定下降，其他原
料价格总体上涨不明显。但未来无法排除原料价格回升可能给电路板企业带来的
成本压力；
伴随着人工成本逐年上涨，制造业面临的压力与日俱增，虽然电路板生
产工序中机械设备运作占比较高，但电路板行业所需的工人数量仍较多，人工成
本的上升会给企业带来一定压力。
（2）下游产业的价格压力
目前我国印刷电路板行业的市场竞争程度较高，单个厂商的规模不大，定
价能力有限。而随着下游产业产能的扩张和竞争的加剧，下游产业中的价格竞争
日益激烈，控制产品成本是众多厂商关注的重点。在这种情况下，下游产业的成
本压力可能部分传递到印刷电路板行业，印刷电路板价格提高的障碍较大。
PCB行业的进入壁垒：
（1）环保壁垒
目前国内对印制电路板制造企业的环保要求日益提高，推动企业的生产成本
不断上涨。目前，全球兴起了生态产业发展趋势，继欧盟颁布《关于在电子电气
设备中限制使用某些有害物质指令》（ROHS）、《报废电子电气设备指令》（WEEE）、
《化学品注册、评估、许可和限制》（REACH）指令后，中国政府也发布了《电子
信息产品污染防治管理办法》（中国 ROHS）。对企业来说，各类环保要求的提高，
势必会提高企业运行和建设成本，加速产业的整合，提高了进入门槛，并迫使竞
争力弱的企业退出。
（2）客户资源壁垒
在印制电路板行业中，与大型代工厂以及电子行业终端客户建立长期战略合
作的门槛较高。上述优质客户选择 PCB 厂商的条件非常严格，其会根据厂商的生
产规模、管理水平、产品质量以及交货周期等因素进行综合考量并最终作出相关
认证。普通的印制电路板企业通常无法满足上述条件，因而难以得到这些优质客
户的订单。
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（3）资金壁垒
印制电路板行业属于资金密集型行业，行业内的厂需要具备较强的资金实
力。依据从前期开发到实现日常运营的整个流程来分析，主要的资金投入有以下
几个方面：
首先，在投资建厂阶段，印制电路板企业需要符合目前较高的建设要求和环
保要求；其次，在日常运营过程中，需要一次性投入大量资金用于相关原材料的
采购以保证即时性需求的快速响应；最后，由于下游优质客户均存在一定的货款
结算周期，会对公司的运营资金流产生一定的压力。因此，本行业在整个业务活
动的过程中需要投入大量的资金，形成了行业的资金壁垒。
PCB行业的特点：
（1）季节性
由于终端电子产品的销售一般而言下半年高于上半年，各产品在其自身的销
售旺季前都会加大对上游元器件的采购力度，因此，印制电路板行业具有一定的
季节性特征。对于 PCB 厂商来说，一般下半年收入和利润水平强于上半年。
（2）区域性
目前国内已经形成了以华南（深圳为代表）、华东（苏州为代表）和环渤海
区的电子产业生产集群，因此印制电路板的主要生产厂家也集中在上述几大区
域，以方便为下游代工厂和终端电子企业提供相应配套，具有明显的区域性特征。
（3）周期性
由于终端电子产品的消费支出与国民经济的发展有着很强的正相关性，印制
电路板行业作为电子产业的基础性行业，其景气程度也与该因素相关。目前，我
国经济状况良好，增长势头稳定，终端电子产品的消费支出呈上升趋势，预计本
行业将处于景气周期。
四、被评估企业主要人力资源介绍
1、王雪根先生， 1968年6月出生，本科学历。历任上海万正线路板有限
公司董事长、江苏昆山万正电路板有限公司董事长、浙江万正电子科技有限公司
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董事长；目前担任昆山万源通电子科技有限公司董事长。曾先后荣获过苏州市优
秀杰出贡献奖奖杯；上海市嘉定区优秀民营企业家代表等称号。
2、汪立国先生，1976年12月出生，大专学历。历任唯君电子（昆山）有
限公司市场部主任、双展电子（上海）有限公司市场部经理、上海万正线路板有
限公司监事；目前担任昆山万源通电子科技有限公司任职总经理。
3、胡友稳先生，1970年1月出生，大专学历。历任上海万正线路板有限公
司副总经理，目前担任昆山万源通电子科技有限公司副总经理。
4、孙结忠先生，1968年10月出生，本科学历。历任江苏华神电子有限公
司总经理，目前担任昆山广谦电子有限公司总经理，同时任中国印制线路板协会
科学技术委员会副会长。
五、被评估企业近年财务情况及分析
1、万源通于 2014 年购买了上海万正电路板有限公司所有电路板加工及生产
业务和相关设备、存货，购买日后万正的原有客户全部并入万源通，生产设备搬
迁至万源通。为体现历史数据的完整性和财务结构分析的连续性，本次评估收益
法中 2013 年及 2014 年财务数据取自经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计
并出具无保留意见的模拟合并专项审计报告（信会师报字[2015]第 151055 号），
该专项审计报告合并报表范围为万源通、广谦和上海万正电路板有限公司三家公
司。本次评估收益法中 2015 年 1-3 月财务数据仍摘自立信会计师事务所（特殊
普通合伙）审计，出具了无保留意见审计报告（信会师报字[2015]第 151497 号），
该审计报告合并报表范围为万源通和广谦两家公司。
万源通 2013 年、2014 年（含万正，两家模拟合并口径）及评估基准日财务
数据经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审核，资产负债情况见下表：
金额单位：元
项目/报表日 2013 年 12 月 31 日 2014 年 12 月 31 日 2015 年 3 月 31 日
总资产 269,389,207.92 212,610,369.28 224,789,084.60
负债 229,464,486.03 141,035,879.39 151,615,988.06
净资产 39,924,721.89 71,574,489.89 73,173,096.54
归属于母公司
39,924,721.89 71,574,489.89 73,173,096.54
所有者权益
万源通 2013 年、2014 年（含万正，两家模拟合并口径）及评估基准日当
期经营状况见下表：
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金额单位：元
项目/报表年度 2013 年 2014 年 2015 年 1-3 月
营业收入 285,195,312.77 331,224,105.81 68,830,234.94
其中：主营业务收入 274,118,042.70 309,711,637.05 62,378,359.69
其他业务收入 11,077,270.07 21,512,468.76 6,451,875.25
营业成本 245,786,464.89 281,524,199.16 63,092,546.76
其中：主营业务成本 239,913,529.91 270,331,616.82 58,685,374.64
其他业务成本 5,872,934.98 11,192,582.34 4,407,172.12
营业税金及附加 - 52,195.02 53,352.03
营业费用 4,601,360.24 5,934,840.63 606,684.36
管理费用 9,772,026.50 12,743,376.16 3,269,951.53
资产减值损失 6,213,888.06 3,949,949.81 147,101.78
财务费用 635,053.79 893,809.07 417,852.38
公允价值变动损益 - - -
投资收益 - - -
营业利润 18,186,519.29 26,125,735.96 1,242,746.10
营业外收入 445,396.00 516,000.00 100,000.00
营业外支出 61,403.66 0.02
利润总额 18,570,511.63 26,641,735.94 1,342,746.10
所得税 4,757,192.20 6,731,346.98 -255,860.55
净利润 13,813,319.43 19,910,388.96 1,598,606.65
归属于母公司所有者
13,813,319.43 19,910,388.96 1,598,606.65
的净利润
万源通执行《企业会计准则》及相关补充规定，适用企业所得税税率 25％，
增值税税率 17%、6%，城市维护建设税税率 5%，教育费附加费率 3%，地方教育
费附加费率 2%。
主要指标分析如下：
（1）公司盈利能力分析（万源通与万正模拟合并口径）
4 家对比上市
2015 年 1-3 月
序号 指标 2013 年 2014 年 公司 2014 年平
（年化）
均（注）
1 净资产收益率 34.60% 27.82% 8.74% 4.71%
2 总资产报酬率 5.13% 9.36% 2.84% 2.81%
3 主营业务利润率 12.48% 12.70% 5.83% 20.22%
4 成本费用利润率 6.97% 8.76% 1.99% 5.17%
注：4 家类似上市公司为超声电子、兴森科技、超华科技、中京电子，后同。
从 2013 年、2014 年盈利能力指标来看，企业 2014 总资产报酬率、主营业
务利润率与成本费用利润率均有所上升。净资产收益率较高主要系企业借款资金
杠杆比例较大所致。2015 年 1-3 月盈利指标较低，主要系季度因素导致，预计
2015 年全年盈利情况良好。
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与上市公司比较，净资产收益率、总资产报酬率、成本费用利润率均较高于
上市公司，主营业务利润率低于上市公司。整体判断企业盈利能力良好。
（2）公司偿债能力分析（万源通与万正模拟合并口径）
4 家对比上市
2015 年 1-3 月
序号 指标 2013 年 2014 年 公司 2014 年平
（年化）
均
1 资产负债率 85.18% 66.34% 67.45% 39.41%
2 流动比率 85.55% 91.71% 89.45% 123.94%
3 速动比率 63.42% 63.00% 66.74% 93.25%
从两年偿债能力指标来看，企业 2014 年及 2015 年资产负债率有所改善，流
动比率及速动比率略微上升。
与上市公司比较，企业资产负债率较高，流动比率与速动比率处于较低水平。
整体判断企业偿债能力一般。
（3）公司营运能力分析（万源通与万正模拟合并口径）
4 家对比上市
2015 年 1-3 月
序号 指标 2013 年 2014 年 公司 2014 年平
（年化）
均
1 应收账款周转率 280.59% 392.11% 288.70% 338.66%
2 存货周转率 625.07% 732.44% 739.46% 539.69%
3 流动资产周转率 158.25% 249.40% 186.38% 144.09%
从两年营运指标来看，2014 年各项资产周转率提升，周转速度较快，回款
情况良好，存货周转加快，企业资产周转能力加强。2015 年 3 月底周转情况与
年底存在差异属正常情况，不予参考。
与上市公司比较，企业各项资产周转率均较高。整体判断企业营运能力良好。
（4）公司成长能力分析（万源通与万正模拟合并口径）
4 家对比上市公
序号 指标 2014 年
司 2014 年平均
1 主营收入增长率 13.00% 19.60%
2 净利润增长率 44.14% 29.82%
2014 年企业营业收入增长率 13.00%，略低于上市公司；2014 年净利润增长
率 44.14%，高于上市公司，企业营业收入快速增长同时成本费用控制良好。
2015 年 1-3 月营业收入与 2014 年同期基本持平，主要系受宏观经济放缓导
致客户订单增速下降所致。根据最新运行情况分析，预计 2015 年全年营业收入
较 2014 年同期呈小幅增长。整体判断企业成长能力较好。
2、子公司广谦单体2013年、2014年及评估基准日资产负债情况见下表
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金额单位：元
项目/报表日 2013 年 12 月 31 日 2014 年 12 月 31 日 2015 年 3 月 31 日
总资产 77,083,971.52 90,897,795.21 79,986,692.53
负债 51,608,443.31 63,591,032.46 52,498,372.57
净资产 25,475,528.21 27,306,762.75 27,488,319.96
子公司广谦 2013 年、2014 年及评估基准日当期经营状况见下表：
金额单位：元
项目/报表年度 2013 年 2014 年 2015 年 1-3 月
营业收入 61,725,215.77 86,611,157.13 23,810,656.53
其中：主营业务收入 60,903,893.32 85,416,004.84 23,605,117.53
其他业务收入 821,322.45 1,195,152.29 205,539.00
营业成本 55,762,735.11 75,495,627.39 20,995,113.73
其中：主营业务成本 55,762,735.11 75,495,627.39 20,900,117.36
其他业务成本 - - 94,996.37
营业税金及附加 2,288.60 223,239.28 139,157.83
营业费用 1,838,488.90 2,232,298.70 748,726.25
管理费用 4,553,097.45 5,185,935.10 1,858,917.85
资产减值损失 853,429.58 899,958.39 -196,678.89
财务费用 232,359.70 176,691.53 159,250.98
公允价值变动损益 - - -
投资收益 - - -
营业利润 -1,517,183.57 2,397,406.74 106,168.78
营业外收入 27,600.61 107,828.77 -
营业外支出 - 200.00 -1,599.46
利润总额 -1,489,582.96 2,505,035.51 107,768.24
所得税 -322,043.26 673,800.97 -73,788.97
净利润 -1,167,539.70 1,831,234.54 181,557.21
子公司广谦企业所得税税率 25％，增值税税率 17%，城市维护建设税税率
5%，教育费附加费率 3%，地方教育费附加费率 2%。
主要指标分析如下：
（1）公司盈利能力分析
2015 年 1-3 月 4 家对比上市公司
序号 指标 2013 年 2014 年
（年化） 2014 年平均
1 净资产收益率 -4.58% 6.71% 2.64% 4.71%
2 总资产报酬率 -1.51% 2.01% 0.91% 2.81%
3 主营业务利润率 8.44% 11.35% 10.87% 20.22%
4 成本费用利润率 -2.36% 2.98% 0.45% 5.17%
从盈利能力指标来看，2014 各项指标均有明显提升。主要系 2014 年随销售
收入明显提升，企业突破盈亏平衡点，盈利能力步入快速上涨阶段。2015 年 1-3
月由于季度因素，各项指标较低。
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与上市公司比较，企业净资产收益率、总资产报酬率与上市公司较为接近，
主营业务利润率、成本费用利润率低于上市公司。整体判断公司盈利能力较好，
未来成长性良好。
（2）公司偿债能力分析
4 家对比上市
2015 年 1-3 月
序号 指标 2013 年 2014 年 公司 2014 年平
（年化）
均
1 资产负债率 66.95% 69.96% 65.63% 39.41%
2 流动比率 107.65% 109.66% 113.00% 123.94%
3 速动比率 80.12% 79.81% 84.33% 93.25%
从偿债能力指标来看，资产负债率指标较为稳定，企业逐渐进入规模化经营
阶段。流动比率与速动比率整体呈小幅上涨趋势。
与上市公司比较，企业资产负债率较高，流动比率与速动比率处于较低水平。
整体判断企业偿债能力一般。
（3）公司营运能力分析
4 家对比上市
2015 年 1-3 月
序号 指标 2013 年 2014 年 公司 2014 年平
（年化）
均
1 应收账款周转率 177.08% 227.01% 293.96% 338.66%
2 存货周转率 412.02% 425.65% 597.58% 539.69%
3 流动资产周转率 112.44% 126.21% 164.15% 144.09%
从营运指标来看，各项资产周转率均有一定提升，周转速度较快，公司营运
情况较好，回款及存货周转处于上升通道。
与上市公司比较，企业各项资产周转率均略低于上市公司。整体判断企业营
运能力较好。
(4)公司成长能力分析
4 家对比上市公
序号 指标 2014 年
司 2014 年平均
1 主营收入增长率 40.2% 19.60%
2 净利润增长率 扭亏为盈 29.82%
2014 年企业主营收入增长率 40.32%，高于上市公司，主要系 2014 年随市场
开拓及客户导入，进入快速成长期，产能利用率及销售规模明显上升所致；2013
年企业净利润为-1,167,539.70 元，2014 年净利润为 1,831,234.54 元，借助营
业收入的快速上升突破盈亏平衡点，实现扭亏为盈。2015 年 1-3 月主营收入同
期增长率约 25%，预计 2015 全年维持快速增长，但增长率将呈放缓趋势。
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上市公司处于稳定增长阶段。整体判断企业成长能力良好。
六、评估预测说明
①万源通与万正两家模拟合并口径收益预测
（1）主营业务收入预测
根据企业提供的 2013 年、2014 年及评估基准日财务资料分析其主营业务收
入的历史轨迹：
金额单位：元
项 目 销售数量（平米） 销售单价
2015 年 2015 年
2013 年 2014 年 2013 年 2014 年
1-3 月 1-3 月
单面板销售 1,613,497 1,902,921 367,629 131.98 129.32 132.73
双面板销售 101,772 96,852 23,015 599.72 657.03 590.20
单面板加工
合计 1,715,269 1,999,773 390,644
单面板销售增长率 18% -2% 3%
双面板销售增长率 -5% 10% -10%
单面板加工增长率
项 目 销售收入
2015 年
2013 年 2014 年
1-3 月
单面板销售 212,954,907.28 246,077,352.20 48,794,690.21
双面板销售 61,035,044.59 63,634,284.85 13,583,669.48
单面板加工 128,090.83
合计 274,118,042.70 309,711,637.05 62,378,359.69
单面板销售增长率 16% -0.1%(注 1)
双面板销售增长率 4% 1.8%（注 1)
单面板加工增长率
合计增长率 13% 0.3%（注 1)
单面板设备产能 2,400,000.00
产能利用率（注 2） 80%
注 1:2015 年 1-3 月销售增长率系与同期 2014 年 1-3 月财务及业务销售综合数据比
对计算。
注 2：单面板业务涉及产能的匡算，双面板业务委外加工，不涉及设备产能。
分析如下：
万源通（即指万源通及万正模拟合并口径，本段后同）单面板为自产自销，
双面板主要委托子公司广谦生产再对外销售，单面板加工业务仅 2013 年零星发
生，未来不予考虑。
单面板业务历史分析及预测如下：
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A.单面板销量历史分析及未来预测：
单面板销量 2014 年较 2013 年增长 18%，主要系借助几家优质客户销量的
快速增长：根茂电子（苏州）有限公司、中达电子(江苏)有限公司、Lite-On
Technology(Chang Zhou) Co.,Ltd、苏州欧普照明有限公司、苏州明纬科技有限
公司、群光电能科技(重庆)有限公司等，销售收入增长率均在 20%以上。
其中大客户中，中达电子(江苏)有限公司、Lite-On Technology(Chang
Zhou) Co.,Ltd、群光电能科技(苏州)有限公司是全球三大著名电源供应商台达、
光宝、群光的下属公司。万源通主要为其配置笔记本电脑电源用电路板。根茂电
子（苏州）有限公司、乐金电子部品（烟台）有限公司、高创(苏州)电子有限公
司下游产品为各类电视机及显示屏，苏州欧普照明有限公司产品为各类灯具，苏
州明纬科技有限公司产品为工业电源。
根据上文行业分析所述，近年中国 PCB 整体增速较为稳定，2008 年至 2013
年，中国 PCB 产值的年均复合增长率达到 9.4%，高于全球增长水平。其中单面
板和双面板增速低于多层板、HDI 板等。
万源通 2014 年的单面板销量增速 18%较近年市场增速高出较多，主要原因
如下：
（注：万源通及广谦双面板、多层板业务近年高出行业增长速度亦有以下类同因
素）
（1）万源通自身方面，凭借其良好的产品质量、细致灵活的管理及市场拓
展，稳固的客户合作关系增大了市场份额。虽然单面板产品与其他 PCB 产品相比
技术壁垒较低，利润空间较小，但万源通多年专注单面板领域的生产，在产品质
量和服务能力上精益求精，获得大型客户的认同，为长期发展打下了良好基础。
（2）行业趋势方面，凭借大陆厂商的成本优势以及良好的本土化服务及产
品质量，大陆市场出现了优秀内资厂商替代台资厂商的趋势，制造厂商由美国-
日本-台湾-中国的产业转移曲线清晰的在 PCB 行业中显现。另外在内资厂商竞争
中也存在明显的优胜劣汰趋势，生产管理较差的小型 PCB 厂商因利润微薄逐渐淘
汰，给诸如万源通的大型单面板厂商提供了良好的上升机会。
综上，万源通历史的单面板快速增速是自身发展与行业趋势共同形成的结
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果，成长潜力良好。
根据 2015 年 1-3 月审定财务数据与同期 2014 年 1-3 月财务及业务销售综
合数据比较，销售额基本一致，均约 4900 万。根据期后 2015 年 4-6 月销售数据，
2015 年上半年累计单面板销售额较 2014 年上半年下降 8%。
2015 年上半年销售额下降一方面系受宏观行业低速运行影响：根据国家统
计局的数据，2015 年上半年工业 GDP 增速从 2014 年的 7%下滑至 6%；同时，类
似的 4 家 PCB 上市公司 2015 年一季度营业收入增长率也从 2014 年的 23%下降至
3%；另一方面为企业自身客户的原因：2015 年上半年销售未达到预期的主要客
户为根茂、乐金、欧普、中达、高创，其中根茂和乐金主要为 LG 供应电子产品，
上半年处于产品更新量产前期，未明显释放订单，预计 2015 年 8、9 月份放量；
欧普 2014 年自身产能增速较快，2015 年上半年以消耗库存为主，预计下半年开
始放量；中达与高创上半年主要受宏观环境影响，下半年预计有所好转。其他重
要客户如明纬、光宝等增长情况良好，未受宏观环境显著影响。
根据管理层提供的 2015 年最新订单数据显示，各月订单金额如下：
2015-7 2015-7
RMB 2015-7
2015-1 2015-2 2015-3 2015-4 2015-5 2015-6 （上半月 （下半月
(万元) （全月）
实际） 预计）
单面板新
2,372 1,010 1,412 1,781 1,956 2,086 1,245 1,255 2,500
增订单额
根据上述数据，企业自 2015 年 3 月开始，每月订单额均呈明显增长趋势，
一方面系 2015 年二季度开始宏观经济运行速度有所加快：宏观经济景气指数（先
行指数）2015 年 3 月为 98.3，2015 年 5 月上升至 99；PMI 指数从年初的 49.8
上升至 6 月 50.2，消费者预期指数也从年初的 109 上升至 5 月的 113；2015 年
上半年 GDP 总体增速从 2014 年的 7.4%下滑至 7%，根据《2015 年下半年中国宏
观经济金融展望》，有关经济专家表示随着积极因素的逐渐积累，各项政策的调
控，预计 2015 年经济增速前低后稳，下半年 GDP 增速能够恢复到 7.2%。
根据企业的 7 月新订单情况，欧普与中达已呈明显复苏趋势，根茂、LG 与
高创订单尚无明显增长。7 月总体订单数据增长良好，复苏趋势明显。
另通过合作进展，中达电子(芜湖)、新安电器、无锡全汉、亨井联接件为
企业 2015 年重点实现增量的新开发客户，其中中达芜湖、无锡全汉、亨井联接
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件 2015 年上半年实际销售增长良好，新安电器预计下半年量产新机型后增加订
单下放。
电路板行业存在客户认证到大规模合作的周期过程，从前期洽谈-试样-认
证-小批量-中大批量，需要一定的时间。万源通客户的潜在成长性为未来销售的
稳步增长起到良好的支撑作用。
结合企业历史增长率，行业情况及期后实际运行情况，预计 2015 年下半年
较上半年各方面景气度回升，因 2015 上半年销售已呈负增长，2015 全年合计单
面板销量增长将较 2014 年呈明显放缓趋势，2015 年全年增长率为 5%。
因企业本身存在的良好产品竞争及客户成长优势，及优秀内资厂商替代台
资厂商的趋势，随宏观经济持续缓慢回升，预计 2016 年单面板销量增长率略微
上升至 8%，2017 年上升至 10%。2018 年起考虑整体市场增长的有限性及行业竞
争风险，销量增长呈下滑趋势，分别为 9%、8%、4%。
目前万源通单面板生产共 4 条全自动生产线及 2 条半自动生产线，合计设
备产能为 240 万平米，未来应对销量（产量）增长，2017 年及 2019 年末分别增
加一条年产 36 万平米规模生产线（已在资本性支出中预测）。
B.单面板销售单价历史分析及未来预测：
单面板销售单价 2014 年较 2013 年小幅下降 2%，主要系产品结构发生变化
（不同批次的单面板都为定制产品，有个体化差异）及电路板主要原料覆铜板受
市场铜价下滑影响小幅下跌，传递到下游电路板销售价格也出现小幅下降。
2015 年 1-3 月销售单价较 2014 年上升 3%主要系产品结构发生的变化，一
季度单价数据无法代表全年水平。
因未来原料价格变化难以预测，同时企业在原料价格变化情况下能够保持
稳定毛利率空间。本次对原料价格保持基准日年度价格水平不变。单面板在 PCB
产业链中属于技术壁垒较低的产品，价格已处于较低水平，在社会物价总体上涨
的大环境下，不会出现明显的价格下降。本次考虑未来市场竞争等影响，谨慎预
计 2015 年全年至 2020 年单面板销售单价分别下降 0.5%、0.5%、0.5%、0.5%、
0.5%、0.25%，2020 年下降幅度呈收窄趋势（其他单价预测亦考虑最后一年下降
幅度收窄），2020 年后单价保持不变。
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2015 年 4-12 月销售收入=2015 年全年预计销售收入-2015 年 1 至 3 月已发
生销售收入，后同。
双面板业务历史分析及预测如下：
A. 双面板销量历史分析及未来预测：
双面板业务主要为万源通委托广谦加工并对外销售，万源通不涉及直接生
产环节。
双面板销量 2014 年较 2013 年下降 5%，同时双面板销售单价 2014 年较 2013
年上升 10%，总销售收入 2014 年较 2013 上升达 4%。2014 年销量的下降主要与
客户及产品结构变化有关，双面板销售收入近年呈上升趋势。
从销售收入数据看 2014 年较 2013 年上升 4%，主要系借助苏州明纬科技有
限公司、敦扬科技（无锡）有限公司、高创(苏州)电子有限公司的放量增长。销
售额下降的客户主要为上海晨阑光电器件有限公司、乐金电子部品(烟台)有限公
司与 LG INNOTEK POLAND SP.Z O.O。晨阑光电收入下降系部分订单改由子公司
广谦直接接洽所致，乐金与 LG INNOTEK 的下降与其自身战略调整有关。
目前双面板主要客户共 5 家，其中苏州明纬科技有限公司主营业务为工业
电源，敦扬科技（无锡）有限公司主营业务为汽车电子，上海晨阑光电主营业务
为汽车 LED 照明，高创(苏州)电子有限公司、乐金电子部品(烟台)有限公司主营
业务为电子显示屏。上述五家客户占万源通全部双面板营业收入超过 70%，涉及
汽车电子、工业控制和电子显示，在 PCB 行业中属于成长较快的领域。特别是目
前中国汽车市场远未达到发达国家甚至中等发达国家的水平，未来长期将保持稳
步增长；以及国家对工业智能化的推进趋势，都将有利于上述双面板业务未来的
稳定增长。2014 年销量下降系产品结构调整所致，2014 年销售额呈上升趋势，
成长良好。
根据 2015 年 1-3 月审定财务数据与同期 2014 年 1-3 月财务及业务销售综
合数据比较，2015 年 1-3 月万源通双面板销售额同比 2014 年增长 1.8%。根据期
后 2015 年 4-6 月销售数据，2015 年上半年累计双面板销售额较 2014 年上半年
下降 12%。
2015 年万源通上半年双面板销售与去年同比下降一方面系宏观经济环境影
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响，另一面系双面板重要客户晨澜的部分订单由广谦直接对其销售所致。未来广
谦部分存量客户及新增客户仍将保持借助万源通客户关系对外销售的模式，未来
万源通对外的双面板销售收入将与广谦双面板销售长期增长趋势一致。
结合企业历史销售增长率，客户成长能力，行业情况以及 2015 年运行情况，
预计 2015 年全年双面板销量增长率为 6%（因万源通双面板业务由广谦委托加工，
本处双面板对外销量增长率同广谦预测中对万源通加工业务销量增长率，补充分
析另见广谦预测部分），2016 年增长率恢复至 10%，考虑整体市场增长的有限性
及竞争风险，2017 年后销量增长率呈下滑趋势，2017 年起增长率分别为 9%、8%、
6%、3%。
B.双面板销售单价历史分析及未来预测：
双面板销售单价 2014 年较 2013 年上升 10%，主要系产品结构变化所致；
2015 年 1-3 月销售单价较 2014 年下降 10%，主要系产品结构及客户结构（主要
为晨澜）同时变化所致。考虑客户结构的过渡，预计 2015 年全年销售单价为 2014
年及 2015 年 1-3 月的平均值,进而考虑降价因素。
双面板销售同单面板预测，考虑未来市场竞争的影响，谨慎预计 2015 年至
2020 年销售单价分别下降 0.5%、0.5%、0.5%、0.5%、0.5%、0.25%。
未来主营业务收入预测如下：
金额单位：元
项 目 销售数量 销售单价 销售收入
2015 年 2015 年
2015 全年 2015 全年 2015 年 4-12 月 2015 全年
4-12 月 4-12 月
单面板销售 1,630,438 1,998,067 127.75 128.67 208,294,623.51 257,089,313.72
双面板销售 79,647 102,663 629.25 620.49 50,117,987.19 63,701,656.67
合计 1,710,086 2,100,730 258,412,610.70 320,790,970.39
单面板销售增长率 5% -0.50% 4.5%
双面板销售增长率 6% -0.50% 0.1%
合计增长率 3.6%
单面板设备产能 2,400,000.00
产能利用率 83%
项 目 销售数量 销售单价 销售收入
2016 年 2017 年 2016 年 2017 年 2016 年 2017 年
单面板销售 2,157,913 2,373,704 128.03 127.39 276,268,176.52 302,375,519.20
双面板销售 112,929 123,093 617.39 614.31 69,721,463.23 75,616,412.95
合计 2,270,842 2,496,796 345,989,639.75 377,991,932.15
单面板销售增长率 8% 10% -0.50% -0.50% 7.5% 9.5%
双面板销售增长率 10% 9% -0.50% -0.50% 9.5% 8.5%
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合计增长率 7.9% 9.2%
单面板设备产能 2,400,000.00 2,760,000.00
产能利用率 90% 86%
项 目 销售数量 销售单价 销售收入
2018 年 2019 年 2018 年 2019 年 2018 年 2019 年
单面板销售 2,587,337 2,794,324 126.75 126.11 327,941,369.35 352,405,795.50
双面板销售 132,940 140,916 611.23 608.18 81,257,397.35 85,702,176.99
合计 2,720,277 2,935,240.53 409,198,766.70 438,107,972.49
单面板销售增长率 9% 8% -0.50% -0.50% 8.5% 7.5%
双面板销售增长率 8% 6% -0.50% -0.50% 7.5% 5.5%
合计增长率 8.3% 7.1%
单面板设备产能 2,760,000.00 3,120,000.00
产能利用率 94% 90%
项 目 销售数量 销售单价 销售收入
2021 年 2021 年 2021 年
2020 年 2020 年 2020 年
-永续 -永续 -永续
单面板销售 2,906,097 2,906,097 125.80 125.80 365,585,772.25 365,585,772.25
双面板销售 145,144 145,144 606.66 606.66 88,052,559.19 88,052,559.19
合计 3,051,240.99 3,051,240.99 453,638,331.44 453,638,331.44
单面板销售增长率 4% -0.25% 3.7%
双面板销售增长率 3% -0.25% 2.7%
合计增长率 3.5%
单面板设备产能 3,120,000.00 3,120,000.00
产能利用率 93% 93%
（2）主营业务成本预测
根据企业提供的 2013 年、2014 年及评估基准日财务资料分析其营业成本的历史
轨迹： 金额单位：元
项 目 销售数量（平米） 成本单价
2013 年 2014 年 2015 年 1-3 月 2013 年 2014 年 2015 年 1-3 月
单面板销售成本 1,613,497 1,902,921 367,629 113.87 110.08 125.38
双面板销售成本 101,772 96,852 23,015 507.60 590.10 512.05
合计 1,715,269 1,999,773 390,644
项 目 销售成本
2013 年 2013 年 2015 年 1-3 月
单面板销售成本 183,734,177.55 209,468,334.50 46,093,188.88
双面板销售成本 51,659,599.47 57,151,693.14 11,785,089.27
进项税额转出 4,519,752.89 3,711,589.18 807,096.49
合计 239,913,529.91 270,331,616.82 58,685,374.64
单面板销售成本/销售收入 86.28% 85.12% 94.46%
双面板销售成本/销售收入 84.64% 89.81% 86.76%
进项税额转出/销售收入 1.65% 1.20% 1.29%
合计销售成本/销售收入 87.52% 87.28% 94.08%
I．单面板成本预测如下：
单面板为万源通自产自销，销售成本即当期销量对应的生产成本，单面板
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销售成本/销售收入比例 2014 年略微下降，2015 年 1-3 月由于季度因素导致成
本率较高，2015 年全年成本率将维持正常水平。本次按销售成本中的直接材料、
直接人工、制造费用分别预测，历史数据及预测结果如下：
2015 年
项目 2013 年（历史） 2014 年（历史）
1-3 月（历史）
单面板销售成本
A.直接材料 125,009,613.46 148,778,800.56 31,422,151.51
B.直接人工 15,567,105.46 16,154,805.61 4,317,936.53
C.制造费用 43,157,458.63 44,534,728.33 10,353,100.83
小计 183,734,177.55 209,468,334.50 46,093,188.88
单面板销售收入 212,954,907.28 246,077,352.20 48,794,690.21
销售成本/
86.28% 85.12% 94.46%
销售收入
其中，直接材料比例 58.70% 60.46% 64.40%
直接人工比例 7.31% 6.56% 8.85%
制造费用比例 20.27% 18.10% 21.22%
项目 2015 年 4-12 月 2015 年 2016 年 2017 年
单面板销售成本
A.直接材料 126,200,148.67 157,622,300.18 168,715,159.84 185,586,675.82
B.直接人工 12,282,120.00 16,600,056.53 18,081,792.00 20,133,510.34
C.制造费用 34,629,641.16 44,982,741.99 46,249,096.77 48,228,380.73
小计 173,111,909.83 219,205,098.70 233,046,048.61 253,948,566.89
单面板销售收入 208,294,623.51 257,089,313.72 276,268,176.52 302,375,519.20
销售成本/
83.11% 85.26% 84.36% 83.98%
销售收入
其中，直接材料比例 60.59% 61.31% 61.07% 61.38%
直接人工比例 5.90% 6.46% 6.55% 6.66%
制造费用比例 16.63% 17.50% 16.74% 15.95%
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年-永续
单面板销售成本
A.直接材料 202,289,476.65 218,472,634.78 227,211,540.17 227,211,540.17
B.直接人工 21,982,407.47 23,350,700.18 24,588,892.93 24,588,892.93
C.制造费用 50,926,051.84 53,983,661.97 53,333,386.54 53,077,305.01
小计 275,197,935.96 295,806,996.93 305,133,819.64 304,877,738.11
单面板销售收入 327,941,369.35 352,405,795.50 365,585,772.25 365,585,772.25
销售成本/
83.92% 83.94% 83.46% 83.39%
销售收入
其中，直接材料比例 61.68% 61.99% 62.15% 62.15%
直接人工比例 6.70% 6.63% 6.73% 6.73%
制造费用比例 15.53% 15.32% 14.59% 14.52%
A.直接材料历史情况及预测明细如下：
项目 2013 年（历史） 2014 年（历史） 2015 年
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1-3 月（历史）
A.直接材料
主营成本-直接材料 125,009,613.46 148,778,800.56 31,422,151.51
销售收入 212,954,907.28 246,077,352.20 48,794,690.21
直接材料成本
58.70% 60.46% 64.40%
占销售收入
单面板销量 1,613,497.41 1,902,921.13 367,628.74
单位直接材料成本 77.48 78.18 85.47
项目 2015 年 4-12 月 2015 年 2016 年 2017 年
A.直接材料
主营成本-直接材料 126,200,148.67 157,622,300.18 168,715,159.84 185,586,675.82
销售收入 208,294,623.51 257,089,313.72 276,268,176.52 302,375,519.20
直接材料成本
60.59% 61.31% 61.07% 61.38%
占销售收入
单面板销量 1,630,438.45 1,998,067.19 2,157,912.56 2,373,703.82
单位直接材料成本 77.40 78.89 78.18 78.18
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年-永续
A.直接材料
主营成本-直接材料 202,289,476.65 218,472,634.78 227,211,540.17 227,211,540.17
销售收入 327,941,369.35 352,405,795.50 365,585,772.25 365,585,772.25
直接材料成本
61.68% 61.99% 62.15% 62.15%
占销售收入
单面板销量 2,587,337.16 2,794,324.14 2,906,097.10 2,906,097.10
单位直接材料成本 78.18 78.18 78.18 78.18
直接材料为单面板生产的覆铜板板材原料。2013 年及 2014 年全年直接材
料成本占销售收入数据及两年单位料成本，波动很小，直接材料成本占销售收入
比例小幅增长。2015 年 1-3 月直接材料成本率较高，主要系季度因素，一季度
销售占全年比重较小，同时部分高毛利客户一季度结转收入暂时较少，导致结转
成本率高于正常全年水平，2015 年 1-3 月材料成本率不予直接参考。
覆铜板市场价格近两年因铜价下跌而小幅下降，企业直接材料成本占销售
收入比例上升主要系品种结构变化而产生的波动，处于正常范围。
被评估企业覆铜板供货方主要为建滔和长春两家台商，均为行业内大型覆
铜板供应商，长期合作稳定。被评估企业采用成本加利润的产成品定价方式，当
原材料覆铜板价格下跌时降低售价以保持竞争，当覆铜板价格上涨时亦有一定产
品提价空间，保持相对稳定的毛利率空间。2015 年 1-6 月铜价市场总体继续保
持下跌趋势，因长期原料价格变化难以预计，综上本次谨慎按 2014 年完整年度
原料单价水平确认直接材料成本。考虑 2015 年 1-3 月已结转材料单价较 2014 年
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高，预计 2015 年 4-12 月材料单价将较 2014 年下降 1%，以保持 2015 年全年材
料成本维持在正常水平。2015 年全年合计材料成本单价预测值为 78.89 元，略
高于 2014 年，处于合理范围。2016 年及以后年度按 2014 年原料单价确认直接
材料成本。
B.直接人工历史情况及预测明细如下：
2015 年
项目 2013 年（历史） 2014 年（历史）
1-3 月（历史）
B.直接人工
主营成本-直接人工 15,567,105.46 16,154,805.61 4,317,936.53
销售收入 212,954,907.28 246,077,352.20 48,794,690.21
直接人工成本
7.31% 6.56% 8.85%
占销售收入
全年平均生产人数 360.00 377.00（注） 316.00
平均工资 43,241.96 42,850.94 54,657.42
工资增长率 -0.90%
项目 2015 年 4-12 月 2015 年 2016 年 2017 年
B.直接人工
主营成本-直接人工 12,282,120.00 16,600,056.53 18,081,792.00 20,133,510.34
销售收入 208,294,623.51 257,089,313.72 276,268,176.52 302,375,519.20
直接人工成本
5.90% 6.46% 6.55% 6.66%
占销售收入
全年平均生产人数 313.00 320.00 333.00
平均工资 52,320.00 56,505.60 60,460.99
工资增长率 9.00% 8.00% 7.00%
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年-永续
B.直接人工
主营成本-直接人工 21,982,407.47 23,350,700.18 24,588,892.93 24,588,892.93
销售收入 327,941,369.35 352,405,795.50 365,585,772.25 365,585,772.25
直接人工成本
6.70% 6.63% 6.73% 6.73%
占销售收入
全年平均生产人数 343.00 347.00 348.00
平均工资 64,088.65 67,293.08 70,657.74
工资增长率 6.00% 5.00% 5.00%
注：该数为全年平均，由于万源通与万正两厂合并，实际年初与年末数字相差较
大。
根据历史数据，2014 年直接人工成本占销售收入比重呈下降趋势，主要系
企业生产环节很多环节由机器设备运作，人工数量的增长幅度会略低于销量增
长。2015 年 1-3 月由于季度因素，人工成本比例较高。
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因 2014 年万源通购买了上海万正电路板有限公司所有电路板加工及生产
业务和相关设备、存货，购买日后万正的原有客户全部并入万源通，生产设备搬
迁至万源通。两厂的单面板业务合并将产生良好的协同效应，包括生产、运输、
管理、销售等各个环节均将受益于业务的整合，为被评估企业未来的经营节省一
定的成本费用。
根据企业人力资源部提供的生产人数看，两厂合并 2014 年初人工数为 398
人，年底时人工数已降低为 328 人，主要系两厂合并后生产设备整合到共同的生
产车间，归并了生产工序中与设备操作管理相关的重复生产人员，提升了人均产
值贡献。2014 年底生产环节尚在调整中， 2015 年一季度末企业生产人员人数已
下降至 305 人，本次以 2015 年一季度人数为未来预测基数，同时考虑销量（产
量）增长需增加配置的生产人数，该人数由生产部门根据实际情况预测，结果合
理可以确认。
2015 年 4-12 月平均工资基数按人员归并后的预算人均月工资 4000 元水平
并考虑工资增长率谨慎确认，该工资水平与 2015 年 1-3 月实际发生情况相近。
根据人力资源部规划，2015 年工资增长率为 9%，该增长率与社会工资增长水平
相符，可以确认。因近年社会平均工资增长呈下滑趋势，故 2016 年-2020 年工
资增长率亦逐步降低，分别为 8%，7%，6%，5%，5%。
C.制造费用历史情况及预测明细如下：
2015 年
项目 2013 年（历史） 2014 年（历史）
1-3 月（历史）
C.制造费用
职工薪酬 1,227,083.67 1,402,195.52 331,480.27
社会保险费 1,919,423.59 2,870,896.89 668,716.27
机物料消耗 13,693,511.74 14,388,862.12 2,787,314.36
折旧费 7,972,014.83 7,317,652.82 2,422,747.74
修理费 677,705.41 1,021,130.24 345,994.15
水电费 10,132,988.00 11,134,923.81 2,319,810.84
低值易耗品摊销 4,151,153.40 2,619,335.90 948,553.18
土地使用摊销 352,851.16 328,599.31 -
其他 3,030,726.84 3,451,131.72 528,484.03
合计 43,157,458.63 44,534,728.33 10,353,100.83
项目 2015 年 4-12 月 2015 年 2016 年 2017 年
C.制造费用
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职工薪酬 1,103,112.97 1,409,842.70 1,588,482.67 2,039,611.75
社会保险费 1,790,521.20 2,389,127.40 2,631,748.32 2,962,890.91
机物料消耗 12,320,990.86 15,108,305.22 16,361,018.60 17,997,120.46
折旧费 6,203,709.29 8,445,558.46 8,033,318.33 6,793,300.34
修理费 310,452.28 630,612.19 681,061.17 749,167.28
水电费 7,304,259.57 9,450,857.80 9,584,764.47 9,919,240.92
低值易耗品摊销 2,436,691.47 3,385,244.65 3,385,244.65 3,385,244.65
土地使用摊销 - - - -
其他 3,159,903.53 3,688,387.55 3,983,458.56 4,381,804.41
合计 34,629,641.16 44,507,935.97 46,249,096.77 48,228,380.73
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年-永续
C.制造费用
职工薪酬 2,161,988.46 2,270,087.88 2,383,592.27 2,383,592.27
社会保险费 3,227,184.05 3,424,881.52 3,605,664.39 3,605,664.39
机物料消耗 19,616,861.30 21,186,210.20 22,033,658.61 22,033,658.61
折旧费 6,691,641.63 7,105,855.43 4,898,989.04 4,642,907.50
修理费 816,592.34 881,919.73 917,196.52 917,196.52
水电费 10,250,372.60 10,571,202.41 10,744,450.51 10,744,450.51
低值易耗品摊销 3,385,244.65 3,385,244.65 3,385,244.65 3,385,244.65
土地使用摊销 - - - -
其他 4,776,166.81 5,158,260.15 5,364,590.56 5,364,590.56
合计 50,926,051.84 53,983,661.97 53,333,386.54 53,077,305.01
注：本次明确预测年为 5 年 9 个月，为 2015 年 4 月-2020 年。2021 年-永
续除折旧摊销费用及资本性支出按永续水平重新预测外，其他均按明确预测年最
后一年 2020 年数据确认，故涉及折旧费用及资本支出的科目预测值与 2020 年不
同。
其中职工薪酬为车间管理人员工资按 2015 年一季度实际人数考虑每年增
加人数后乘以平均工资预测，工资增长率同直接生产人员工资增长率：
2015 年
项目 2013 年（历史） 2014 年（历史）
1-3 月（历史）
职工薪酬
1,296,484.68 1,511,298.50 306,729.73
（车间管理人员）
平均人数 35.00 28.00 23.00
平均工资 37,042.42 53,974.95 53,344.30
项目 2015 年 4-12 月 2015 年 2016 年 2017 年
职工薪酬
1,103,112.97 1,409,842.70 1,588,482.67 2,039,611.75
（车间管理人员）
平均人数 25.00 25.00 30.00
平均工资 58,832.69 63,539.31 67,987.06
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年-永续
职工薪酬 2,161,988.46 2,270,087.88 2,383,592.27 2,383,592.27
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（车间管理人员）
平均人数 30.00 30.00 30.00 30.00
平均工资 72,066.28 75,669.60 79,453.08 79,453.08
其中社会保险费为所有生产人员及车间管理人员所交社会保险费，根据当
地规定，按每人最低月工资基数 1800 元乘以交金比例 32.7%缴纳，企业历史缴
纳情况合规。未来按合计人数乘以人均缴纳保险费预测。
其中机物料消耗主要系除覆铜板外的其他材料领用，本次按单位销量成本
预测，2013 年单位机物料成本为 8.49 元，2014 年下降至 7.56 元，主要系产品
结构及工艺要求变化所致，2015 年 1-3 月为 7.58 元，未发生显著变化。未来每
年按 2014 年单位成本 7.56 元乘以销量预测。2015 年 4-12 月按 2015 全年预测
值减去 2015 年 1-3 月已发生值。
2015 年
项目 2013 年（历史） 2014 年（历史）
1-3 月（历史）
机物料消耗 13,693,511.74 14,388,862.12 2,787,314.36
单面板销量 1,613,497.41 1,902,921.13 367,628.74
单位销量成本 8.49 7.56 7.58
项目 2015 年 4-12 月 2015 年 2016 年 2017 年
机物料消耗 12,320,990.86 15,108,305.22 16,361,018.60 17,997,120.46
单面板销量 1,630,438.45 1,998,067.19 2,157,912.56 2,373,703.82
单位销量成本 7.56 7.56 7.56 7.56
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年-永续
机物料消耗 19,616,861.30 21,186,210.20 22,033,658.61 22,033,658.61
单面板销量 2,587,337.16 2,794,324.14 2,906,097.10 2,906,097.10
单位销量成本 7.56 7.56 7.56 7.56
折旧费与土地摊销费预测详见“折旧与摊销”预测科目。
其中修理费的预测：因 2014 年两厂合并搬迁事宜，2013 年与 2014 年修理
费中含部分搬迁拆迁导致的偶然性费用（实际 2013 年就开始搬迁部分设备），根
据核实剔除偶然性费用后的正常修理费占销售收入比例看，两年较为平均。2015
年 1-3 月修理费发生额较大主要系含搬迁设备的工艺改造费，亦属于偶然性费
用。未来按历史完整年度比例考虑预测。
修理费同销量（产量）正相关度高，未来修理费按基准日正常修理费水平
考虑销量增长幅度对应增加修理费预测。2015 年 4-12 月按 2015 全年预测值减
去 2015 年 1-3 月已发生值。
项目 2013 年（历史） 2014 年（历史） 2015 年
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1-3 月（历史）
生产成本-修理费
716,034.86 1,100,583.04 320,159.91
发生合计
其中：偶然修理费 150,000.00 500,000.00 120,000.00
正常修理费 566,034.86 600,583.04 200,159.91
单面板销售收入 212,954,907.28 246,077,352.20 48,794,690.21
占销售收入比重 0.27% 0.24% 0.41%
单面板销量增长 18%
项目 2015 年 4-12 月 2015 年 2016 年 2017 年
生产成本-修理费
310,452.28 630,612.19 681,061.17 749,167.28
发生合计
其中：偶然修理费
正常修理费 310,452.28 510,612.19 681,061.17 749,167.28
单面板销售收入 208,294,623.51 257,089,313.72 276,268,176.52 302,375,519.20
占销售收入比重 0.15% 0.25% 0.25% 0.25%
单面板销量增长 5% 8% 10%
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年-永续
生产成本-修理费
816,592.34 881,919.73 917,196.52 917,196.52
发生合计
其中：偶然修理费
正常修理费 816,592.34 881,919.73 917,196.52 917,196.52
单面板销售收入 327,941,369.35 352,405,795.50 365,585,772.25 365,585,772.25
占销售收入比重 0.25% 0.25% 0.25% 0.25%
单面板销量增长 9% 8% 4%
其中水电费的预测，因 2014 年两厂合并后，厂址由两处合并为一处，一方
面因每处厂房用电均需一定的固定基础费用（万正一个月约 20 万元），两厂合并
后厂房归为一处，该项费用能够节约；另一方面两厂设备工艺合并后对能源耗用
也有一定节省作用。2015 年 1-3 月单位产量耗用水电费较 2014 年一季度同比下
降 20%（2015 年 1-3 月单位水电费成本高系季度因素，一季度产量较少导致单位
成本高），以该数据还原两厂合并后的 2014 年水电费成本约 900 万元，对应单位
水电费成本为 4.73 元。经历史水电费与产量关系及生产流程分析，水电费属于
相对固定的费用，销量（产量）增加将使单位水电费成本下降，未来水电费以合
并后水平 4.73 元考虑单位成本下降因素预测。2015 年 4-12 月按 2015 全年预测
值减去 2015 年 1-3 月已发生值。
2015 年
项目 2013 年（历史） 2014 年（历史）
1-3 月（历史）
水电费 10,132,988.00 11,134,923.81 2,146,598.23
合并后水电费 9,000,000.00 2,146,598.23
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单面板销量 1,613,497.41 1,902,921.13 367,628.74
合并后单位水电费成本 - 4.73 5.84
项目 2015 年 4-12 月 2015 年 2016 年 2017 年
预测水电费 7,304,259.57 9,450,857.80 9,584,764.47 9,919,240.92
单面板销量 1,630,438.45 1,998,067.19 2,157,912.56 2,373,703.82
预测单位水电费成本 4.73 4.44 4.18
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年-永续
预测水电费 10,250,372.60 10,571,202.41 10,744,450.51 10,744,450.51
单面板销量 2,587,337.16 2,794,324.14 2,906,097.10 2,906,097.10
预测单位水电费成本 3.96 3.78 3.70 3.70
其中低值易耗品的摊销，主要为领用的治具与模具，2014 年在销量（产量）
提升的情况下出现下降，主要系治具与模具属于基本固定的费用，两年领用入账
与实际使用不匹配所致，未来按 2013 年与 2014 年平均数预测。2015 年 4-12 月
按 2015 全年预测值减去 2015 年 1-3 月已发生值。
其中制造费用-其他主要为盐酸蚀刻液耗用，同（销量）产量呈明显正相关
性，本次按单位销量成本预测，2013 年与 2014 年单位销量成本非常接近，未来
按两年平均数预测。2015 年 4-12 月按 2015 全年预测值减去 2015 年 1-3 月已发
生值。
II.双面板成本预测如下：
双面板主要由万源通委托子公司广谦生产再对外销售，部分板材由广谦直
接购置加工，部分由万源通自行购置供广谦领用
双面板销售成本由广谦加工成本、万源通自身原料成本、外部供应商加工
成本构成，历史数据及未来预测如下：
2015 年
项目 2013 年（历史） 2014 年（历史）
1-3 月（历史）
广谦加工成本 38,255,166.84 42,948,042.72 10,382,143.85
自身原料-板材成本 8,781,864.81 6,337,568.25 323,323.07
外部供应商加工双面板 4,622,567.83 7,866,082.17 1,079,622.35
合计 51,659,599.47 57,151,693.14 13,583,669.48
双面板销售收入 61,035,044.59 63,634,284.85 11,785,089.27
合计成本占销售收入 84.64% 89.81% 86.76%
项目 2015 年 4-12 月 2015 年 2016 年 2017 年
广谦加工成本 35,305,977.13 45,688,120.98 50,005,648.42 54,233,625.99
自身原料-板材成本 3,606,940.09 3,930,263.17 4,301,673.04 4,665,379.49
外部供应商加工双面板 5,389,068.56 6,468,690.91 7,079,982.21 7,678,594.70
合计 44,301,985.79 56,087,075.06 61,387,303.66 66,577,600.18
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双面板销售收入 50,117,987.19 63,701,656.67 69,721,463.23 75,616,412.95
合计成本占销售收入 88.40% 88.05% 88.05% 88.05%
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年-永续
广谦加工成本 58,279,454.49 61,467,340.65 63,153,082.46 63,153,082.46
自身原料-板材成本 5,013,416.80 5,287,650.70 5,432,664.52 5,432,664.52
外部供应商加工双面板 8,251,417.87 8,702,770.42 8,941,443.90 8,941,443.90
合计 71,544,289.16 75,457,761.77 77,527,190.89 77,527,190.89
双面板销售收入 81,257,397.35 85,702,176.99 88,052,559.19 88,052,559.19
合计成本占销售收入 88.05% 88.05% 88.05% 88.05%
历史双面板销售成本结构如下
2015 年
2013 年（历史） 2014 年（历史）
1-3 月（历史）
广谦加工成本/合计成本 74.1% 75.1% 88.1%
自身原料-板材成本/合计成本 17.0% 11.1% 2.7%
外部供应商加工成本/合计成本 8.9% 13.8% 9.2%
合计销售成本 100.0% 100.0% 100.0%
广谦加工成本/销售收入 62.7% 67.5% 76.4%
自身原料-板材成本/销售收入 14.4% 10.0% 2.4%
外部供应商加工成本/销售收入 7.6% 12.4% 7.9%
合计销售成本/销售收入 84.6% 89.8% 86.8%
历史合计双面板销售成本占销售收入比有一定波动，一方面系成本细分结
构的变化，另一方面系双面板产品结构发生变化导致毛利率变化。
预计未来双面板业务稳定在 2014 年及 2015 年 1-3 月成本结构的平均水平，
同时考虑未来销量上升摊薄单位加工成本，与产品竞争可能导致的毛利收窄因
素，两者相抵消后，未来总体毛利率不会发生显著变化。
“广谦加工成本”预测金额见广谦评估预测对万源通加工收入部分，金额
互相对应。板材成本及外部供应商加工成本按 2014 年及 2015 年 1-3 月平均销售
成本/收入比例确认。
经计算，双面板销售成本占收入约为 88%，处于正常范围。
III．进项税额转出
“销售成本-进项税额转出”系深加工结转贸易引起的进项税额转出成本，
预测数据如下：
项目 备注 2015 年 4-12 月 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年-永续
按深加工结转贸
易收入占全部销
主营成本-进项税额转出 售收入比例 3,266,542.72 4,692,153.94 4,536,786.51 5,380,826.03 5,594,181.90 5,361,544.01 5,739,860.57
48.9%确认转出
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综上，未来主营业务成本预测如下：
金额单位：元
项 目 2015 年 4-12 月 2015 年全年 2016 年 2017 年
单面板销售成本 173,111,909.83 219,205,098.70 233,046,048.61 253,948,566.89
双面板销售成本 44,301,985.79 56,087,075.06 61,387,303.66 66,577,600.18
进项税额转出 3,266,542.72 4,073,639.21 4,692,153.94 4,536,786.51
合计 220,680,438.34 279,365,812.98 299,125,506.20 325,062,953.58
单面板销售成本
83.11% 85.26% 84.36% 83.98%
占单面板销售收入
双面板销售成本
88.40% 88.05% 88.05% 88.05%
占双面板销售收入
进项税额转出成本
1.26% 1.27% 1.36% 1.20%
占全部销售收入
销售成本占销售收入 85.40% 87.09% 86.46% 86.00%
项 目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年-永续
单面板销售成本 275,197,935.96 295,806,996.93 305,133,819.64 304,877,738.11
双面板销售成本 71,544,289.16 75,457,761.77 77,527,190.89 77,527,190.89
进项税额转出 5,380,826.03 5,594,181.90 5,361,544.01 5,739,860.57
合计 352,123,051.14 376,858,940.60 388,022,554.54 388,144,789.56
单面板销售成本
83.92% 83.94% 83.46% 83.39%
占单面板销售收入
双面板销售成本
88.05% 88.05% 88.05% 88.05%
占双面板销售收入
进项税额转出成本
1.31% 1.28% 1.18% 1.27%
占全部销售收入
销售成本占销售收入 86.05% 86.02% 85.54% 85.56%
（3）营业税金及附加预测
万源通营业税金及附加为城建税（5%）、教育费附加（3%）、地方教育费附加
（2%），历史数据如下：
单位金额：元
序号 税 种 税率(税额) 2013 年 2014 年 2015 年 1-3 月
城建税
1 5% 0.00 26,097.51 168,781.92
教育费附加
2 3% 0.00 15,658.51 101,269.15
地方教育费附加
3 2% 0.00 10,439.00 67,512.77
营业税金及附加合计 0.00 52,195.02 53,352.03
营业税金及附加/主营业务收入 0.02% 0.09%
企业销售业务共三类：外销-一般贸易，外销-结转贸易及内销。其中外销-
一般贸易实行出口退税，出口退税率17%。外销-结转贸易为深加工结转贸易，需
进行进项税额转出税务处理。未来按三种业务结构比例预测对应税金。
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历史2013年主营业务税金及附加为零，2014年发生额很小，主要系应交增值
税销项余额及免抵税额（根据财税[2005]25号文件的规定，免抵税额亦需缴纳营
业税金及附加）为零或金额很小所致。企业无营业税项目。
增值税按销项及进项分别预测，涉及增值税销项税项目主要为主营收入-内
销收入、其他业务收入-材料、废液、仓储费，涉及增值税进项税项目主要为主
营成本-单面板材料成本（内销）、主营成本-双面板、制造费用-机物料消耗、水
电费、其他、低值易耗品、修理费，设备资本性支出、其他业务成本-材料、废
液。
增值税、营业税金及附加预测结果如下：
项目 备注 2015 年 4-12 月 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年-永续
计提营业税金及附加基数 3,375,638.34 4,187,016.98 5,189,694.79 5,127,932.15 5,664,369.42 6,315,142.84 5,920,116.31
城建税 5% 168,781.92 209,350.85 259,484.74 256,396.61 283,218.47 315,757.14 296,005.82
教育费附加 3% 101,269.15 125,610.51 155,690.84 153,837.96 169,931.08 189,454.29 177,603.49
地方教育费附加 2% 67,512.77 83,740.34 103,793.90 102,558.64 113,287.39 126,302.86 118,402.33
营业税金及附加合计 337,563.83 418,701.70 518,969.48 512,793.22 566,436.94 631,514.28 592,011.63
营业税金及附加/主营收入 0.13% 0.12% 0.14% 0.13% 0.13% 0.14% 0.13%
（4）其他业务利润的预测
根据企业提供的 2013 年及评估基准日财务资料分析其他业务利润的历史轨
迹： 金额单位：元
项 目 2013 年 2014 年 2015 年 1-3 月
对外材料收入 2,096,338.24 2,178,839.94 2,185,426.47
对广谦材料收入 - 109,553.00 236,628.21
废液收入 5,221,535.92 8,805,071.69 1,615,834.90
单面板主营收入 212,954,907.28 246,077,352.20 48,794,690.21
废液收入占单面板主
2.45% 3.58% 3.31%
营收入
对广谦废液收入 205,539.00
对广谦电费收入 2,719,548.36 5,701,226.26 1,620,488.94
对广谦水费收入 31,135.79 1,580,410.64 61,578.60
对广谦房租收入 916,062.19 342,245.40
对广谦仓储费收入 - 1,368,981.46 374,968.87
对广谦污水
- 935,022.24 151,410.26
处理费收入
模具收入 92,649.57 31,709.40
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合智融资租赁收入 - 459,408.73
其他业务收入小计 11,077,270.07 21,512,468.76 6,451,875.25
对外材料成本 1,815,258.63 2,253,636.84 2,035,337.61
对外材料成本/收入 86.59% 103.43% 93.13%
对广谦材料成本 - 147,548.53 210,077.46
废液成本 1,306,992.20 1,509,760.07 293,696.50
废液成本/废液收入 25.03% 17.15% 18.18%
对广谦废液成本 205,539.00
对广谦电费成本 2,719,548.36 5,701,226.26 1,662,521.55
对广谦水费成本 31,135.79 1,580,410.64
其他业务成本小计 5,872,934.98 11,192,582.34 4,407,172.12
其他业务利润净额 5,204,335.09 10,319,886.42 2,044,703.13
分项分析及预测如下：
其他业务收入：
（1）对外材料收入：非主营核心业务，贸易性质，2013 年及 2014 年发生
额相近，2015 年一季度发生额已达到 2014 年全年水平，主要系万源通借助自身
采购优势拓展对外材料贸易收入，但毛利率较低，企业合理预计 2015 年每年收
入 600 万元，未来适当考虑正常市场增长率。
（2）对广谦材料收入：每年均零星发生，金额很小，属于偶然发生的业务，
未来不予预测。
（3）废液收入：为企业单面板生产过程中对应的金属废液处置收入，与单
面板生产销售正相关度高，2013 年、2014 年废液收入占单面板主营收入比重分
别为 2.45%，3.58%，未来按历史完整年度 2013 年、2014 年占单面板主营收入平
均值 3.02%确认，2015 年 4-12 月按 2015 全年预测值减去 2015 年 1-3 月已发生
值。
（4）对广谦废液收入：仅 2015 年 1-3 月发生，为替广谦代收的废液收入，
与“对广谦废液成本金额”金额一致，对利润不产生影响，未来不予预测。
（5）对广谦电费、水费收入：与其他业务成本-对广谦电费水费成本金额
一致，为代扣代缴，对应广谦主营成本-水电费成本，未来按广谦水电费成本预
测金额确认。
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（6）对广谦房租收入、仓储费收入：主要为自有厂房出租给广谦的收入，
租金价格公允，未来按合同约定预测。
（7）对广谦污水处理收入：对应广谦主营成本-污水处理成本，未来按广
谦污水处理成本预测金额确认。
（8）模具收入：历史发生金额很小且呈下降趋势，未来不予预测。
（9）合智融资租赁利息收入：仅 2014 年发生，系融资租赁业务中与第三
方间偶然发生的资金利息收入，未来不予预测。
其他业务成本：
（1）对外材料成本：历史材料成本占收入比重分别为 86.59%、103.43%、
93.13%，该业务非核心业务，未来按平均比例 94.39%确认。
（2）对广谦材料成本：同其他业务收入部分，不予预测。
（3）废液成本：系审计根据原材料发生数按一定比例重分类至其他业务成
本的废液成本，该成本参照废液收入预测，按 2013 年、2014 年成本占收入平均
比例 21.09%确认。
（4）对广谦废液成本：同其他业务收入部分，不予预测。
（5）对广谦水电费成本：成本金额同其他业务收入-对广谦水电费收入，
未来预测金额同其他业务收入部分
未来其他业务利润预测如下：
金额单位：元
项目 2015 年 4-12 月 2015 年 2016 年 2017 年
对外材料收入 3,814,573.53 6,000,000.00 6,300,000.00 6,552,000.00
对广谦材料收入 - 236,628.21
废液收入 6,135,557.94 7,751,392.84 8,329,646.74 9,116,798.36
对广谦废液收入 205,539.00
对广谦电费收入 5,743,657.46 7,364,146.40 8,868,162.76 9,981,612.43
对广谦水费收入 584,804.75 646,383.35 902,934.02 1,016,302.66
对广谦房租收入 300,364.22 300,364.22 400,485.63 400,485.63
对广谦仓储费收入 1,201,456.78 1,576,425.65 1,601,942.37 1,601,942.37
对广谦污水
2,691,366.07 2,842,776.33 3,579,146.52 4,227,694.26
处理费收入
其他业务收入小计 20,471,780.75 26,923,656.00 29,982,318.03 32,896,835.71
对外材料成本 3,552,599.49 5,587,937.10 5,867,333.96 6,102,027.32
对广谦材料成本 - 210,077.46 - -
- 50 -
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废液成本 1,340,966.91 1,634,663.41 1,756,609.30 1,922,608.88
对广谦废液成本 205,539.00
对广谦电费成本 5,743,657.46 7,406,179.01 8,868,162.76 9,981,612.43
对广谦水费成本 584,804.75 584,804.75 902,934.02 1,016,302.66
其他业务成本小计 11,222,028.62 15,629,200.74 17,395,040.03 19,022,551.29
其他业务利润净额 9,249,752.13 11,294,455.26 12,587,278.00 13,874,284.42
项目 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年-永续
对外材料收入 6,748,560.00 6,883,531.20 6,952,366.51 6,952,366.51
对广谦材料收入
废液收入 9,887,623.66 10,625,240.39 11,022,624.38 11,022,624.38
对广谦废液收入
对广谦电费收入 11,204,602.68 12,324,529.31 12,899,561.73 12,899,561.73
对广谦水费收入 1,140,824.45 1,254,852.56 1,313,400.91 1,313,400.91
对广谦房租收入 410,973.80 421,776.62 432,903.51 432,903.51
对广谦仓储费收入 1,643,895.04 1,687,106.29 1,731,613.88 1,731,613.88
对广谦污水
4,887,977.63 5,492,617.73 5,803,073.47 5,803,073.47
处理费收入
其他业务收入小计 35,924,457.26 38,689,654.09 40,155,544.39 40,155,544.39
对外材料成本 6,285,088.14 6,410,789.90 6,410,789.90 6,410,789.90
对广谦材料成本 - - -
废液成本 2,085,165.46 2,240,718.81 2,240,718.81 2,240,718.81
对广谦废液成本
对广谦电费成本 11,204,602.68 12,324,529.31 12,899,561.73 12,899,561.73
对广谦水费成本 1,140,824.45 1,254,852.56 1,313,400.91 1,313,400.91
其他业务成本小计 20,715,680.73 22,230,890.58 22,864,471.35 22,864,471.35
其他业务利润净额 15,208,776.53 16,458,763.51 17,291,073.04 17,291,073.04
（5）营业费用的预测
根据企业提供的 2013 年、2014 年及评估基准日财务资料分析其营业费用的
历史轨迹：
金额单位：元
2015 年
2015 年 2013 年占 2014 年占
项 目 2013 年 2014 年 1-3 月占主
1-3 月 主营收入 主营收入
营收入
运输及快件费 1,571,902.34 2,658,934.64 440,368.40 0.57% 0.86% 0.71%
海关费用 302,522.90 333,397.54 25,176.75 0.11% 0.11% 0.04%
差旅费 1,734,695.00 1,846,642.00 77,361.00 0.63% 0.60% 0.12%
职工薪酬 362,269.27 263,090.34 11,440.19 0.13% 0.08% 0.02%
社会保险费 282,655.10 49,978.69 0.10% 0.02% 0.00%
佣金 1,200.00 - 0.00% 0.00% 0.00%
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质量扣款 346,115.63 782,797.42 52,338.02 0.13% 0.25% 0.08%
营业费用合计 4,601,360.24 5,934,840.63 606,684.36 1.68% 1.92% 0.71%
营业费用分析及预测如下：
（1）运输及快件费：2014 年占主营收入比重上升主要系在两厂搬迁合并中
有一些偶然的运输费发生，未来比重能够下降。同时因两家大量客户集中在万源
通目前所在江苏区域，合并后货物运输距离缩短，能为企业节约一定的运费。根
据 2015 年 1-3 月数据，运输费比重有所降低且处于正常范围，未来按 2015 年
1-3 月比例预测。
（2）职工薪酬：为销售人员工资，按 2015 年人均平均工资为基数，考虑
未来每年工资增长率和人员增加数量后计算预测。
（3）其他项目结合历史发生比例及实际情况综合考虑进行预测。
未来营业费用预测如下:
金额单位：元
预测年度 2015 年 4-12 月 2015 年 2016 年 2017 年
运输及快件费 1,824,298.50 2,264,666.90 2,442,560.29 2,668,484.76
海关费用 325,203.61 350,380.36 377,903.32 412,857.47
差旅费 1,894,017.13 1,971,378.13 2,126,233.20 2,322,899.02
职工薪酬 353,160.00 364,600.19 565,056.00 725,531.90
社会保险费 47,676.60 47,676.60 76,282.56 97,946.81
质量扣款 555,585.86 607,923.88 655,677.32 716,324.16
营业费用合计 4,999,941.70 5,606,626.06 6,243,712.69 6,944,044.12
营业费用占
1.93% 1.75% 1.80% 1.84%
主营收入
预测年度 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年-永续
运输及快件费 2,888,793.60 3,092,882.02 3,202,520.67 3,202,520.67
海关费用 446,942.79 478,518.54 495,481.40 495,481.40
差旅费 2,514,676.46 2,692,334.13 2,787,773.88 2,787,773.88
职工薪酬 769,063.82 807,517.01 847,892.86 847,892.86
社会保险费 103,823.62 109,014.80 114,465.54 114,465.54
质量扣款 775,463.54 830,248.74 859,679.98 859,679.98
营业费用合计 7,498,763.82 8,010,515.23 8,307,814.33 8,307,814.33
营业费用占
1.83% 1.83% 1.83% 1.83%
主营收入
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（6）管理费用的预测
根据企业提供的 2013 年、2014 年及评估基准日财务资料分析其管理费用的
历史轨迹： 金额单位：元
2015 年 1-3
2015 年 2013 年占 2014 年占
项 目 2013 年 2014 年 月占主营
1-3 月 主营收入 主营收入
收入
职工薪酬 2,560,990.54 4,769,156.48 829,525.07 0.93% 1.54% 1.33%
折旧费 1,075,553.07 1,205,237.72 55,044.80 0.39% 0.39% 0.09%
无形资产摊销
93,201.90 0.00% 0.00% 0.15%
（土地使用权）
办公费 398,150.25 180,039.84 19,318.68 0.15% 0.06% 0.03%
差旅费 516,477.40 1,050,381.50 449,136.86 0.19% 0.34% 0.72%
社会保险费 136,633.63 424,491.43 294,500.18 0.05% 0.14% 0.47%
汽车费用 1,613,794.10 1,208,844.22 206,376.03 0.59% 0.39% 0.33%
服务费及咨询费 34,874.00 125,274.71 7,819.81 0.01% 0.04% 0.01%
业务招待费 1,145,642.86 1,148,751.35 231,041.50 0.42% 0.37% 0.37%
税金 553,519.40 566,765.19 152,880.11 0.20% 0.18% 0.25%
电话费 156,063.13 166,002.06 24,290.19 0.06% 0.05% 0.04%
融资费用 694,793.89 400,794.73 55,000.00 0.25% 0.13% 0.09%
会务费 199,840.00 - 0.07% 0.00% 0.00%
无形资产摊销
- 18,709.92 0.00% 0.01% 0.00%
（其他）
研发费用-
- 184,841.22 299,913.72 0.00% 0.06% 0.48%
直接投入
研发费用-折旧
- 116,516.01 22,135.38 0.00% 0.04% 0.04%
费用摊销费用
研发费用-
- 25,541.93 92,639.75 0.00% 0.01% 0.15%
设计费用
研发费用-
- 304,630.44 42,760.00 0.00% 0.10% 0.07%
其他费用
其他 685,694.23 847,397.41 394,367.55 0.25% 0.27% 0.63%
管理费用合计 9,772,026.50 12,743,376.16 3,269,951.53 3.56% 4.11% 5.24%
管理费用分析及预测如下：
（1）职工薪酬：为管理人员工资，按 2015 年两厂合并调整后的管理人员
预算标准工资为基数，考虑未来每年工资增长率和人员增加数量后计算预测。
（2）折旧费、无形资产摊销费：预测详见“折旧与摊销”科目，研发费用
-折旧与摊销一并在管理费用-折旧费中预测。无形资产（其他）摊销费为万正账
面软件的摊销，两厂合并后期末账面值为零，未来不予预测。
（3）研发费用-直接投入、设计费用、其他费用：研发费用与主营收入一
般呈正相关关系，根据目前单面板产品技术情况，未来不需增加研发费用比例，
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未来均按历史完整年度 2014 年占销售收入比例预测。
（4）其他项目结合历史发生比例及实际情况综合考虑进行预测。
未来管理费用预测如下:
金额单位：元
预测年度 2015 年 4-12 月 2015 年 2016 年 2017 年
职工薪酬 3,170,474.93 4,000,000.00 4,536,000.00 5,084,640.00
折旧费 988,065.18 1,043,109.98 1,279,467.13 1,081,969.39
无形资产摊销
205,510.19 298,712.09 274,013.59 274,013.59
（土地使用权）
办公费 169,723.15 189,041.83 198,493.92 208,418.62
差旅费 638,820.00 1,087,956.86 1,173,417.70 1,281,952.90
社会保险费 211,896.00 506,396.18 320,386.75 359,138.29
汽车费用 793,623.97 1,000,000.00 1,050,000.00 1,102,500.00
服务费及咨询费 112,180.19 120,000.00 120,000.00 120,000.00
业务招待费 958,804.20 1,189,845.70 1,283,310.08 1,402,009.77
税金 464,522.36 617,402.47 665,900.47 727,492.90
电话费 150,011.97 174,302.16 183,017.27 192,168.13
融资费用 - 55,000.00 - -
研发费用-
1,242,441.89 1,542,355.61 1,663,510.24 1,817,376.52
直接投入
研发费用-折旧
- 22,135.38 - -
费用摊销费用
研发费用-
383,775.40 476,415.15 513,838.35 561,365.80
设计费用
研发费用-
272,768.00 315,528.00 340,313.26 371,790.51
其他费用
其他 495,399.74 889,767.28 934,255.64 980,968.43
管理费用合计 10,258,017.18 13,527,968.71 14,535,924.41 15,565,804.87
管理费用占
3.97% 4.22% 4.20% 4.12%
主营收入
预测年度 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年-永续
职工薪酬 5,389,718.40 5,787,822.60 6,077,213.73 6,077,213.73
折旧费 1,065,778.20 1,131,750.06 780,262.30 739,476.18
无形资产摊销
274,013.59 274,013.59 274,013.59 274,013.59
（土地使用权）
办公费 218,839.55 229,781.53 241,270.60 241,270.60
差旅费 1,387,790.33 1,485,835.38 1,538,506.32 1,538,506.32
社会保险费 380,686.59 408,805.49 429,245.76 429,245.76
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汽车费用 1,157,625.00 1,215,506.25 1,276,281.56 1,276,281.56
服务费及咨询费 120,000.00 120,000.00 120,000.00 120,000.00
业务招待费 1,517,759.04 1,624,986.16 1,682,589.81 1,682,589.81
税金 787,554.37 843,193.76 873,083.88 873,083.88
电话费 201,776.54 211,865.37 222,458.64 222,458.64
融资费用 - - - -
研发费用-
1,967,418.27 2,106,413.06 2,181,082.67 2,181,082.67
直接投入
研发费用-折旧
- - - -
费用摊销费用
研发费用-
607,711.90 650,645.72 673,710.27 673,710.27
设计费用
研发费用-
402,485.36 430,920.28 446,195.84 446,195.84
其他费用
其他 1,030,016.85 1,081,517.69 1,135,593.58 1,135,593.58
管理费用合计 16,509,173.97 17,603,056.94 17,951,508.56 17,910,722.44
管理费用占
4.03% 4.02% 3.96% 3.95%
主营收入
（7）资产减值损失的预测
根据企业提供的 2013 年、2014 年及评估基准日财务资料分析资产减值损失
的历史轨迹： 金额单位：元
2015 年 1-3
2015 年 1-3 2013 年占 2014 年占
项 目 2013 年 2014 年 月占主营
月 主营收入 主营收入
收入
应收款项资产减
635,053.79 893,809.07 147,101.78 0.23% 0.29% 0.24%
值损失
资产减值损失合
635,053.79 893,809.07 147,101.78 0.23% 0.29% 0.24%
计
历史资产减值损失均为审计按账龄计提的应收款项坏账准备，近年企业无
个别坏账发生。考虑收款风险后，本次谨慎参考历史完整两年资产减值损失占主
营收入平均值 0.26%预测实际坏账损失。2015 年 4-12 月按 2015 全年预测值减去
2015 年 1-3 月已发生值。
未来资产减值损失预测如下：
金额单位：元
预测年度 2015 年 4-12 月 2015 年 2016 年 2017 年
资产减值损失 687,380.76 834,482.54 900,032.55 983,281.01
资产减值损失占
主营收入 0.27% 0.26% 0.26% 0.26%
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预测年度 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年-永续
资产减值损失 1,064,460.22 1,139,662.55 1,180,062.11 1,180,062.11
资产减值损失占
主营收入 0.26% 0.26% 0.26% 0.26%
（8）财务费用的预测
根据企业提供的 2013 年、2014 年及评估基准日财务资料分析其营业费用的
历史轨迹： 金额单位：元
项 目 2013 年 2014 年 2015 年 1-3 月
利息支出 4,270,689.56 4,399,255.35 682,204.38
银行存款利息 -12,406.88 -22,281.11 -3,997.64
手续费 88,044.37 184,140.19 30,567.68
手续费占主营收入 0.03% 0.06% 0.05%
汇兑损益 1,867,561.01 -611,164.62 -290,922.04
财务费用合计 6,213,888.06 3,949,949.81 417,852.38
根据历史财务数据分析，企业利息费用较大，主要系含万正账面与经营无
关的借款利息费用。本次评估预测按企业自由现金流预测，税后利息支出予以加
回，利息支出的预测对评估值不产生影响。为保持净利润预测的完整性，对利息
支出作出预测。
未来利息支出按万源通单体年末实际资金情况预测，根据企业资金计划，
未来无需新增借款，保持基准日借款金额。利息支出按期初与期末借款平均数乘
以利率确认。短期借款的利率按实际合同规定预测，长期应付款及涉及融资租赁
的其他应付款按匡算的实际年利率近似预测。
2015 年 3
2015 年末 2016 年末 2017 年末 2018 年末 2019 年末 2020 年末 2021 年末 年利率
月末
短期
35,000,000.00 35,000,000.00 35,000,000.00 35,000,000.00 35,000,000.00 35,000,000.00 35,000,000.00 35,000,000.00 6.90%
借款 1
短期
9,004,465.20 9,004,465.20 9,004,465.20 9,004,465.20 9,004,465.20 9,004,465.20 9,004,465.20 9,004,465.20 3.858%
借款 2
长期应付款 1,958,600.94 1,958,600.94 1,958,600.94 1,958,600.94 1,958,600.94 1,958,600.94 1,958,600.94 1,958,600.94 8.00%
其他应付款
2,249,999.86 2,249,999.86 2,249,999.86 2,249,999.86 2,249,999.86 2,249,999.86 2,249,999.86 2,249,999.86 8.00%
（融资租赁）
付息债务
48,213,066.00 48,213,066.00 48,213,066.00 48,213,066.00 48,213,066.00 48,213,066.00 48,213,066.00 48,213,066.00
合计
2015 年
2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 年利率
4-12 月
短期借款 1 1,811,250.00 2,415,000.00 2,415,000.00 2,415,000.00 2,415,000.00 2,415,000.00 2,415,000.00 6.90%
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利息支出
短期借款 2
260,544.20 347,392.27 347,392.27 347,392.27 347,392.27 347,392.27 347,392.27 3.858%
利息支出
长期应付款
117,516.06 156,688.08 156,688.08 156,688.08 156,688.08 156,688.08 156,688.08 8.00%
利息支出
其他应付款
（融资租赁） 134,999.99 179,999.99 179,999.99 179,999.99 179,999.99 179,999.99 179,999.99 8.00%
利息支出
利息支出
2,324,310.25 3,099,080.33 3,099,080.33 3,099,080.33 3,099,080.33 3,099,080.33 3,099,080.33
合计
存款利息收入金额很小忽略不计，未来不予预测。
手续费与日常主营业务量正相关性强，未来按完整年度 2014 年占主营收入
比率 0.06%确认。
汇兑损益受宏观汇率波动影响，难以预计，本次不予预测。
未来财务费用预测如下:
金额单位：元
预测年度 2015 年 4-12 月 2015 年 2016 年 2017 年
利息支出 2,324,310.25 3,006,514.63 3,099,080.33 3,099,080.33
银行存款利息 - -3,997.64 - -
手续费 160,159.77 190,727.45 205,709.41 224,736.49
汇兑损益 -290,922.04 - -
财务费用合计 2,484,470.02 2,902,322.40 3,304,789.74 3,323,816.82
财务费用/
0.96% 0.90% 0.96% 0.88%
主营业务收入
预测年度 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年-永续
利息支出 3,099,080.33 3,099,080.33 3,099,080.33 3,099,080.33
银行存款利息 - - - -
手续费 243,290.63 260,478.70 269,712.33 269,712.33
汇兑损益 - - - -
财务费用合计 3,342,370.96 3,359,559.03 3,368,792.67 3,368,792.67
财务费用/
0.82% 0.77% 0.74% 0.74%
主营业务收入
（9）公允价值变动损益、投资收益
历史未发生投资收益及公允价值变动损益。基准日账面长期投资-广谦电子
本次作为经营性资产预测现金流。基准日企业无其他投资类资产。
(10)营业外收支预测
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历史均为偶发性的收支，未来无持续性。
未来无可见的营业外收入或支出，本次不予预测。
（11）所得税预测
按企业所得税率25%预测。
（12）资本性支出预测
资本性支出主要由三部分组成：存量资产的正常更新支出（重置支出）、增
量资产的资本性支出（扩大性支出）、增量资产的正常更新支出（重置支出）。
A.存量资产的正常更新支出预测如下：
根据基准日设备使用情况，经设备评估人员、企业设备保养人员及生产人员
确认现有设备尚能使用的年限以确认未来需要更新的时点；按基准日设备评估值
确认未来需要正常更新的支出金额（设备均为不含税）。存量资产更新支出均设
定为年中支出。
存量资产的永续更新支出按基准日设备评估原值除以评估经济年限确认。
B. 增量资产的资本性支出预测如下：
（1）为确保临时建筑二层钢结构加层到期拆除后不影响企业正常的生产经
营，万源通已申请在厂区空地内新建一幢二层钢混框架厂房，建筑面积6600平方
米，预计2016年初开工，预算金额为1000万元，2016年末竣工投入使用。该建筑
与基准日非经营性资产-在建工程无关，非经营性在建工程竣工完成后用作对外
出租，本次收益预测不予考虑。
（2）根据目前产能情况，企业需在2016年及2018年分别投入新生产线及配
套设备，参照现有设备价值及采购计划，预计金额均为600万元（包含附属污水
处理设备），对应新增产能均为36万平米/年，分别于2017年及2019年初启用。
（3）因销售人员、管理人员人数的增长，需扩大支出一定的办公设备供正
常办公使用，标准为1万元/人。
C.增量资产的正常更新支出：
明确预测期内增量资产不需更新支出。对增量资产的永续更新支出按增量资
产更新支出的不含税原值除以评估经济年限确认。
现有固定资产 2015 年
2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年-永续
更新支出 4-12 月
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房屋建构筑物 633,306.67
机器设备 598,300.00 2,200,575.00 1,588,375.00 880,000.00 4,872,900.00 - 3,472,496.93
车辆 - - - - - - 105,146.67
电子设备 18,400.00 66,600.00 15,300.00 143,600.00 194,700.00 - 98,290.56
现有固定资产
616,700.00 2,267,175.00 1,603,675.00 1,023,600.00 5,067,600.00 - 4,309,240.83
更新支出小计
2015 年
扩大支出 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年-永续
4-12 月
房屋建构筑物 10,000,000.00
机器设备 6,000,000.00 6,000,000.00
车辆
电子设备 - 30,000.00 40,000.00 - 10,000.00 -
扩大支出小计 - 16,030,000.00 40,000.00 6,000,000.00 10,000.00 - -
扩大支出部分 2015 年
2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年-永续
更新支出 4-12 月
房屋建构筑物 - - - - - 200,000.00
机器设备 - - - - - 857,142.86
车辆 - - - - - -
电子设备 - - - - - 16,000.00
扩大支出部分更新支出
- - - - - - 1,073,142.86
小计
资本性支出合计 616,700.00 18,297,175.00 1,643,675.00 7,023,600.00 5,077,600.00 - 5,382,383.69
（13）累计折旧及摊销预测
企业折旧及摊销预测思路如下：
历史年度折旧与摊销费用中同时含万源通及万正所有相关资产对应的折旧
与摊销。因 2014 年万源通购买了万正所有电路板加工及生产业务和相关设备、
存货，购买日后万正的原有客户全部并入万源通，生产设备搬迁至万源通。未来
按基准日万源通账面固定资产及无形资产结合未来新增资产情况预测折旧及摊
销。
对现有的各项固定资产及无形资产逐项按现有会计口径确认未来的折旧费
用与摊销费用直至折旧或摊销完毕；对更新支出或扩大性支出而新增的固定资产
或无形资产，按新增金额除以会计折旧摊销年限确认未来的年折旧与摊销费用，
对于年中启用的，当年折旧或摊销费用核算半年水平，对于年末启用的，第二年
开始计算折旧或摊销费用。对永续年度的折旧与摊销（除土地使用权）取值同永
续资本性更新支出金额。
现有固定资产折旧 2015 年 4-12 月 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年-永续
房屋建构筑物 2,120,696.46 2,905,377.06 1,336,324.59 1,336,324.59 1,336,324.59 1,334,024.59 633,306.67
机器设备 4,528,095.12 5,545,572.46 4,369,678.95 4,356,383.01 3,543,302.10 2,329,226.75 3,472,496.93
车辆 304,355.43 405,807.24 334,643.44 126,998.19 63,499.09 - 105,146.67
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电子设备 206,872.46 275,829.95 200,786.50 156,569.05 142,627.21 - 98,290.56
小计 7,160,019.47 9,132,586.72 6,241,433.48 5,976,274.83 5,085,752.99 3,663,251.34 4,309,240.83
更新固定资产折旧 2015 年 4-12 月 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年-永续
房屋建构筑物 - - - -
机器设备 29,915.00 169,858.75 359,306.25 482,725.00 1,069,602.50 1,612,480.00 已含在现有固
车辆 - - - - - - 定资产永续折
电子设备 1,840.00 10,340.00 18,530.00 34,420.00 68,250.00 87,720.00 旧
小计 31,755.00 180,198.75 377,836.25 517,145.00 1,137,852.50 1,700,200.00
扩大固定资产折旧 2015 年 4-12 月 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年-永续
房屋建构筑物 - 500,000.00 500,000.00 500,000.00 500,000.00 200,000.00
机器设备 - 750,000.00 750,000.00 1,500,000.00 1,500,000.00 857,142.86
车辆 - -
电子设备 - 6,000.00 14,000.00 14,000.00 16,000.00 16,000.00
小计 - - 1,256,000.00 1,264,000.00 2,014,000.00 2,016,000.00 1,073,142.86
固定资产折旧合计 7,191,774.47 9,312,785.47 7,875,269.73 7,757,419.83 8,237,605.49 5,679,251.34 5,382,383.69
无形资产-
土地摊销合计
205,510.19 274,013.59 274,013.59 274,013.59 274,013.59 274,013.59 274,013.59
折旧摊销合计 7,397,284.66 9,586,799.05 8,149,283.32 8,031,433.42 8,511,619.08 5,953,264.93 5,656,397.27
各项折旧金额在费用成本的分摊按完整年度 2014 年各项的占比确认：
2014 年 2015 年 1-3 月 2015 年 4-12 月 2015 年 2016 年
制造费用折旧 8,298,820.81 2,241,849.17 6,203,709.29 8,033,318.33 8,298,820.81
销售费用折旧 - - - - -
管理费用折旧 1,321,753.73 77,180.18 988,065.18 1,279,467.13 1,321,753.73
合计折旧 9,620,574.54 2,319,029.35 7,191,774.47 9,312,785.47 9,620,574.54
2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年-永续
制造费用折旧 6,793,300.34 6,691,641.63 7,105,855.43 4,898,989.04 4,642,907.50
销售费用折旧 - - - - -
管理费用折旧 1,081,969.39 1,065,778.20 1,131,750.06 780,262.30 739,476.18
合计折旧 7,875,269.73 7,757,419.83 8,237,605.49 5,679,251.34 5,382,383.69
无形资产-土地摊销在管理费用中预测。
（14）营运资金追加额预测
营运资金（Working Capital），也称营运资本营运资金从会计的角度看是指
流动资产与非付息流动负债的净额。为可用来偿还支付义务的流动资产，减去支
付义务的流动负债的差额。
未来营运资金发生变动的科目主要为应收账款（+应收票据-预收账款）、存
货、应付账款（+应付票据-预付账款）、其他应付款（广谦）、应付账款（广谦）、
应交税费、货币资金，对于上述科目进行单独预测。其它的流动资产和负债同主
营业务收入和成本的线性关系不大，按基准日期末金额预测，对营运资金追加额
不产生影响，故不进行预测计算。
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以上科目中涉及非经营性资产部分均予以扣除后再计算营运资金变动(应付
账款中的应付工程款，已扣除)。
营运资金预测公式如下：
A.预测年度期末应收账款（+应收票据-预收账款）＝当年全部销售收入/应
收账款（+应收票据-预收账款）周转率
B.预测年度期末存货＝当年全部销售成本/存货周转率
C.因企业单面板为自产自销业务，销售成本-单面板应付款项为应付账款（+
应付票据-预付账款），则预测年度期末应付账款（+应付票据-预付账款）＝当年
单面板销售成本/应付账款（+应付票据-预付账款）周转率，扣除对广谦
D. 因企业双面板为委托加工的贸易类业务，对应加工成本主要即子公司广
谦，故销售成本-双面板应付款项为其他应付款(广谦)或应付账款（广谦），则预
测年度期末其他应付款或应付(广谦)＝当年双面板销售成本/其他应付款（应付）
-广谦周转率
E、应交税费根据税法规定，未来年末留存一个季度所得税费用及一个月应
交增值税金额
F、根据企业日常现金流管理情况，月初均能先收货款再支付主要的材料款
和加工款，现金周转良好。故年末只需留存1个月的期间费用（除折旧及摊销）、
应交增值税、营业税金及附加与一个季度的所得税费用即可。
最低现金保有量(1个月)=全年成本费用现金支出（不含所得税费用）/12+
年所得税费用/4
=（期间费用+营业税金及附加+应交增值税-折旧-摊销）/12+年所得税费用
/4
则预测年度正常需要的营运资金=该年预测最低现金保有量+应收账款（+应
收票据-预收账款）+存货-应付账款（+应付票据-预付账款）-（其他应付款-广
谦）-应交税费
历史及未来年度营运资金预测如下： 单位：元
项 目 2015 年 3 月 2015 年 12 月 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年
营运资金 30,209,745.07 46,295,794.14 50,944,656.25 55,976,986.99 60,652,193.72 64,693,796.28 67,514,107.20
营运资金追加额 16,086,049.07 4,648,862.11 5,032,330.74 4,675,206.73 4,041,602.56 2,820,310.92
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注1：基准日最低现金保有量取万源通基准日账面货币资金。
注2：未来周转率确认过程如下：
应交税费：未来年末按一个季度所得税费用及一个月应交增值税金额留存。
其他应付（应付）-广谦周转率：历史年度周转率波动较大，主要系母子公
司间未按正常进度收付款所致，未来按正常贸易结算周期90天预测，对应周转率
为400%。
其他项目根据完整年度2013年及2014年周转率综合分析进行预测。
经上述预测，万源通（含万正）企业自由净现金流预测结果如下：
2015 年
项 目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年-永续
4-12 月
一、营业收入 278,884,391.45 375,971,957.78 410,888,767.85 445,123,223.96 476,797,626.58 493,793,875.84 493,793,875.84
其中：主营业务收入 258,412,610.70 345,989,639.75 377,991,932.15 409,198,766.70 438,107,972.49 453,638,331.44 453,638,331.44
其他业务收入 20,471,780.75 29,982,318.03 32,896,835.71 35,924,457.26 38,689,654.09 40,155,544.39 40,155,544.39
营业成本 231,902,466.95 316,520,546.24 344,085,504.87 372,838,731.86 399,089,831.18 410,887,025.89 411,009,260.91
其中：主营业务成本 220,680,438.34 299,125,506.20 325,062,953.58 352,123,051.14 376,858,940.60 388,022,554.54 388,144,789.56
其他业务成本 11,222,028.62 17,395,040.03 19,022,551.29 20,715,680.73 22,230,890.58 22,864,471.35 22,864,471.35
减：营业税金及附加 337,563.83 418,701.70 518,969.48 512,793.22 566,436.94 631,514.28 592,011.63
营业费用 4,999,941.70 6,243,712.69 6,944,044.12 7,498,763.82 8,010,515.23 8,010,515.23 8,010,515.23
管理费用 10,258,017.18 14,535,924.41 15,565,804.87 16,509,173.97 17,603,056.94 17,951,508.56 17,910,722.44
财务费用 2,484,470.02 3,304,789.74 3,323,816.82 3,342,370.96 3,359,559.03 3,368,792.67 3,368,792.67
资产减值损失 687,380.76 900,032.55 983,281.01 1,064,460.22 1,139,662.55 1,180,062.11 1,180,062.11
加：公允价值变动损益 - - - - - - -
加：投资收益 - - - - - - -
二、营业利润 28,214,551.00 34,048,250.46 39,467,346.69 43,356,929.91 47,028,564.70 51,764,457.10 51,722,510.85
加：营业外收入 - - - - - - -
减：营业外支出 - - - - - - -
三、利润总额 28,214,551.00 34,048,250.46 39,467,346.69 43,356,929.91 47,028,564.70 51,764,457.10 51,722,510.85
所得税率 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25%
减：所得税 7,053,637.75 8,512,062.61 9,866,836.67 10,839,232.48 11,757,141.18 12,941,114.27 12,930,627.71
四、净利润 21,160,913.25 25,536,187.84 29,600,510.02 32,517,697.43 35,271,423.53 38,823,342.82 38,791,883.14
加：利息支出×
1,743,232.69 2,324,310.25 2,324,310.25 2,324,310.25 2,324,310.25 2,324,310.25 2,324,310.25
（1-所得税率）
加：折旧及摊销 7,397,284.66 9,586,799.05 8,149,283.32 8,031,433.42 8,511,619.08 5,953,264.93 5,656,397.27
减：资本性支出 616,700.00 18,297,175.00 1,643,675.00 7,023,600.00 5,077,600.00 - 5,382,383.69
营运资金追加额 16,086,049.07 4,648,862.11 5,032,330.74 4,675,206.73 4,041,602.56 2,820,310.92
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加：其他现金流入/流出
五、公司自由现金流 13,598,681.53 14,501,260.03 33,398,097.84 31,174,634.37 36,988,150.29 44,280,607.09 41,390,206.97
②子公司广谦收益预测
（1）主营业务收入预测
根据企业提供的 2013 年、2014 年及评估基准日财务资料分析其主营业务收
入的历史轨迹：
金额单位：元
项 目 销售数量（平米） 销售单价
2015 年 2015 年
2013 年 2014 年 2013 年 2014 年
1-3 月 1-3 月
对万源通万正加工 101,772 96,852 23,015 375.89 443.44 451.09
对外-单面板销售 762 17,437 2,880 244.08 296.08 338.35
对外-双面板销售 22,986 46,159 16,555 539.48 559.94 517.25
对外-多层板销售 11,517 14,799 4,585 873.73 774.34 803.89
合计 137,036 175,246 47,035
对万源通万正加工
-5% 18% 2%
销售增长率
对外-单面板销售增长率 2189% 21% 14%
对外-双面板销售增长率 101% 4% -8%
对外-多层板销售增长率 28% -11% 4%
项 目 销售收入
2015 年
2013 年 2014 年
1-3 月
对万源通万正加工 38,255,166.84 42,948,042.72 10,382,143.85
对外-单面板销售 185,930.13 5,162,775.16 974,425.52
对外-双面板销售 12,400,401.55 25,846,027.84 8,562,960.80
对外-多层板销售 10,062,394.80 11,459,159.13 3,685,587.37
合计 60,903,893.32 85,416,004.84 23,605,117.53
对万源通万正加工
12% 9.0%(注 1)
销售增长率
对外-单面板销售增长率 2677% -14.9%(注 1)
对外-双面板销售增长率 108% 49.3%(注 1)
对外-多层板销售增长率 14% 45.0%(注 1)
合计增长率 40% 24.6%(注 1)
设备产能 540,000.00
产能利用率 32%
注 1:2015 年 1-3 月销售增长率系与同期 2014 年 1-3 月财务及业务销售综合数据比对计算。
分析如下：
注 2：评估基准日广谦主要工艺设备产能已达到 54 万平米/年。
广谦部分双面板受万源通及万正委托加工（单面板和多层板受托加工量很
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小），另一部分单面板、双面板及多层板生产并直接对外销售。
对万源通万正加工业务历史分析及预测如下：
A.加工业务历史销量分析及未来预测：
由于万源通进入行业时间较早，与众多客户建立了良好的合作关系，拥有
良好的销售渠道，广谦成为万源通 51%控股子公司后，与万源通发挥良好的渠道
共享效应，采取部分为万源通加工双面板，由万源通最终对外销售的模式。
广谦对万源通万正加工销量 2014 年较 2013 年下降 5%，同时销售单价 2014
年较 2013 年上升 18%，总销售收入 2014 年较 2013 上升 12%。2014 年销量的下
降主要与终端客户及产品结构变化有关。
从销售收入数据看，2014 年较 2013 年上升 12%，主要系借助终端客户苏州
明纬科技有限公司、敦扬科技（无锡）有限公司、高创(苏州)电子有限公司的放
量增长。收入下降的客户主要为上海晨阑光电器件有限公司、乐金电子部品(烟
台)有限公司与 LG INNOTEK POLAND SP.Z O.O。晨阑光电收入下降系部分订单改
由子公司广谦直接接洽对外销售所致，乐金与 LG INNOTEK 的下降与其自身战略
调整有关。
2015 年 1-3 月加工业务销售额同期增长约 9%，延续 14 年的增长趋势。广
谦双面板业务近年处于快速成长期，从数据上看，受宏观行业增速放缓影响相对
较小，宏观形势的变化将促进下半年增速提升。
目前加工业务中双面板终端客户主要共 5 家，其中苏州明纬科技有限公司
主营业务为工业电源，敦扬科技（无锡）有限公司主营业务为汽车电子，上海晨
阑光电主营业务为汽车 LED 照明，高创(苏州)电子有限公司、乐金电子部品(烟
台)有限公司主营业务为电子显示屏。上述五家客户占万源通全部双面板营业收
入超过 70%，涉及汽车电子、工业控制和电子显示，在 PCB 行业中属于成长较快
的领域。特别是未来中国汽车市场远未达到发达国家甚至中等发达国家的水平，
未来长期仍将保持稳定增长；以及国家对工业智能化的推进趋势，都将有利于加
工双面板业务未来的稳定增长。
结合企业历史增长率，行业发展情况及最新市场运行情况，预计 2015 年
全年加工业务销量增长率为 6%，2016 年增长率恢复至 10%，2017 年起考虑整体
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市场成长的有限性及竞争风险，销量增长呈下滑趋势，分别为 9%、8%、6%、3%。。
（2）加工业务历史销量单价分析及未来预测：
加工业务销售单价 2014 年较 2013 年上升 18%，主要系产品结构变化所致。
2015 年 1-3 月较 2014 年上升 2%主要系客户结构（晨澜部分订单移至广谦直接销
售）变化所致。
考虑客户结构的过渡，预计 2015 年全年销售单价为 2014 年及 2015 年 1-3
月的平均值,再考虑降价因素。
同万源通销售单价预测，因企业在原料价格变化情况下能够保持稳定毛利
率空间。本次原料单价以基准日年度为准，考虑未来市场竞争的影响，谨慎预计
2015 年至 2020 年销售单价分别下降 0.5%、0.5%、0.5%、0.5%、0.5%、0.25%。
B.对外单面板销售业务历史分析及预测如下：
（1）对外单面板历史销量分析及未来预测：
对外单面板业务企业比重很小，2014 年对外单面板销量呈爆发式增长，一
方面系重点开拓了新客户的单面板业务，另一方面系部分单面板由受托加工形式
改为自行生产并对外销售所致。2015 年一季度单面板销售下降主要系部分客户
15 年上半年尚未下放订单所致，不显著影响全年增长趋势。
广谦主营为双面板及多层板，同样拥有单面板的制造能力，目前广谦自产
销售单面板客户主要有晨阑、尼塞拉、MMAB 等多家，涉及领域有照明、光电电
子等，因为单面板业务基数较小，同时广谦单面板主要为铝基板材质，未来成长
性空间较大。
结合企业历史增长率，行业发展情况，预计 2015 年全年对外单面板销量增
长率为 6% ，2016 年起考虑整体市场成长的有限性及竞争风险，销量增长呈下滑
趋势，分别为 5%、4%、3%、2%、1%。
(2)对外单面板历史销量单价分析及未来预测：
对外单面板销售单价 2014 年较 2013 年上升 21%，2015 年 1-3 月上升 14%，
主要系产品结构变所致化。
考虑单面板系广谦较新的产品品种，近年单价波动属于正常情况。预计 2015
年全年销售单价为 2014 年及 2015 年 1-3 月的平均值,再考虑降价因素。
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同万源通销售单价预测，考虑未来市场竞争的影响，谨慎预计 2015 年至
2020 年单面板销售单价分别下降 0.5%、0.5%、0.5%、0.5%、0.5%、0.25%。
C.对外双面板销售业务历史分析及预测如下：
(1)对外双面板历史销量分析及未来预测：
2014 年对外双面板销量增长高达 101%，主要系广谦因 2013 年更换厂址影
响生产及客户导入因素，2013 年广谦的双面板及多层板业务销售规模保持在低
位，产能利用率较低。2014 年，随市场拓展及产能释放，销售增长明显，主要
增量表现在原有客户璐柯宏、日庞电子以及 2014 新客户镇江华印、乔山科技等。
其中璐柯宏主营业务为工业智能开关，日庞电子主营电脑、通信电源，镇江华印
为电路板中间厂商，乔山科技主营健身医疗器材。2014 年销售规模呈明显扩张
趋势。2015 年 1-3 月同比销售增长为 49%，主要增长的客户为璐柯宏、明纬、LG
等，成长情况良好。
结合历史增长及行业发展，对以上现有客户存量销售规模，对外双面板 2015
全年增长率销量增长预计为 18%，2015 年全年销量达到 54,467 平方米。
另根据广谦 2015 年的销售计划，2015 年将新增 4 家大客户，以及 2 家现
有客户将大规模增长，具体情况如下（因涉及商业秘密，客户具体名称本说明不
进行披露）：
(1)客户一：年度接单计划不含税金额（后同）400 万（已完成前期开发，
进入批量）
该客户为网通产品制造商，其月度 PCB 采购总量约 RMB500-600 万，目前该
客户因总量增长在 14 年底开发了两家供应商，目前广谦已经确认为后续重点配
合的供应商，计划 15 年度占其 PCB 总采购量的 10%。
该客户自 14 年 11 月首批下单，已完成打样承认，截止 3 月底累积总接单
约 95 万，接单金额逐月提升。
期后截止 6 月底累积总接单约 139 万，谨慎预计 2015 年销售额为 400 万。
RMB (万元) 2014-12 2015-1 2015-2 2015-3 小计
正文 181,104.00 222,068.00 9,701.94 543,424.14 956,298.00
RMB (万元) 2015-4 2015-5 2015-6 累计
正文 339,602.60 93,868.11 - 1,389,768.71
（2）客户二：年度计划接单 700 万（已完成前期开发，进入批量）
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该客户为网通电池制造商，其月度 PCB 采购量约 RMB500 万，2014 年该客
户开始导入我们为其首家民营 PCB 供应商，因价格及配合度的优势该客户只导入
了广谦一家新供应商，且预备在 15 年度将大批量逐步转移给广谦生产。该客户
为 2015 年度开发计划最重要客户，目前也已基本完成前期开发，全力推进量产。
该客户自 14 年 9 月首批下单，截止 3 月累计总接单约 47 万。
期后截止 6 月底累积总接单约 136 万，广谦借助先入优势，预计 2015 年三
季度起订单呈快速增长，2015 年销售额为 700 万。
RMB
2014-9 2014-10 2014-11 2014-12 2015-1 2015-2 2015-3 小计
(万元)
顺达 3,138.57 22,795.20 45,699.40 152,395.20 77,138.40 4,346.00 170,644.00 476,156.70
RMB
2015-4 2015-5 2015-6 累计
(万元)
顺达 212,392.69 136,194.90 535,071.39 1,359,815.68
（3）客户三：年度计划接单 300 万（已完成前期开发，进入批量）
该客户为汽车 GPRS 定位仪制造商，其月度 PCB 采购金额 200-300 万（大陆，
台湾两家工厂需求），目前已完成大陆工厂开发，第二季度推进台湾工厂开发。
该客户 14 年度剔除了一家老供应商，仅导入了广谦一家新供应商，将原供应商
的所有配合项目全线转移至广谦，且目前在每月度的 pcb 供应商考核中，广谦连
续两月排名第一，预计后续会有更多的订单转移。
该客户自 14 年 9 月首批下单，截止 3 月累计总接单约 92 万，接单金额逐
月提升。
期后截止 6 月底累积总接单约 157 万，预计 2015 年全年销售额为 300 万。
RMB
2014-9 2014-10 2014-11 2014-12 2015-1 2015-2 2015-3 小计
（万元）
怡利 79,390.70 49,064.64 98,201.36 237,093.40 210,340.70 109,219.90 140,714.00 924,024.66
RMB
2015-4 2015-5 2015-6 累计
（万元）
怡利 324,344.88 252,727.40 70,879.17 1,571,976.11
（4）客户四：年度接单计划 300 万（已完成前期开发，进入批量）
该客户为全球能源电源板客户，目前一共开发了中达一厂与中达二厂，其
中仅中达一厂月度 PCB 采购金额约 700 万，该客户每季度会要求高层人员与其进
行合作会议，讨论后续的合作要求。因 2014 年度对该客户的全面开发配合，从
样板认证，小批量承认，新机种转批量等阶段，目前已确认 15 年度合作计划，
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广谦预计将接到该客户 10%的订单分成，截止 3 月累计接单约 65 万,目前已进入
逐渐增加批量的磨合阶段，广谦计划逐步增加供应份额。
期后截止 6 月底累积总接单约 80 万，预计 2015 年全年销售额为 300 万。
RMB
2014-7 2014-8 2014-9 2014-10 2014-11 2014-12 2015-1 2015-2 2015-3 小计
(万元)
中达 26,918.38 38,525.00 32,543.00 186,300.00 111,416.30 96,908.36 80,034.39 8,239.00 69,507.92 650,392.35
RMB
(万元)
2015-4 2015-5 2015-6 累计
中达 39,495.26 52,182.21 63,642.25 805,712.07
(5)客户五：年度销售计划增长 100 万（现有客户）
该客户为 13 下半年开发，其月度 PCB 采购量约 150W 人民币。14 年度逐步
下单，订单量稳步增加，14 年 11 月起订单量上升到每月 20W 以上，14 年度总下
单金额约 69 万。该客户每月 PCB 需求量已稳定分配到广谦，预计每月订单量大
于 30W。15 年二季度因其自身产品调整因素，预计订单在三季度放量，15 年订
单量可达 200 万，预计 15 年度销售业绩增长 100 万。
RMB（元） 14-01 14-02 14-03 14-04 14-05 14-06 14-07 14-08 14-09 14-10
奥特尼克 12,103.00 8,068.00 8,068.00 12,111.00 12,111.00 14,769.00 12,103.00 88,985.00 65,749.00 35,888.00
RMB（元） 14-11 14-12 15-01 15-02 15-4 15-5 15-6 15-4 合计
奥特尼克 188,305.00 236,927.00 321,635.00 1,869.20
98,418.80
1,117,108.80
（6）客户六：年度销售计划增长 250 万（现有客户）
该客户为 ODM 厂商，2014 年度增加两条 SMT 产线设备，其主要客户（生产
车载多媒体控制终端）原分 2-3 家供应商，2015 年初将所有订单集中到三迪一
家供应商生产，该终端系列型号广谦都有生产，且终端客户订单量增加，故订单
量全面增加。另 2014 年底其另一新开发的主要客户 MD（简称）电子的项目都转
由广谦配合，几款供应 HP 的重要机型，以及上海 TM（简称）电子的重要机型都
在 14 年底，15 年初陆续交样，2015 年该客户订单增长势头看好。14 年度接单
112 万，15 年度第一季度已完成 104 万，二季度暂未明显放量，预计 15 年总接
单 350 万，故 15 年度销售计划增长 250 万。
RMB（元） 14-02 14-04 14-05 14-06 14-07 14-08 14-09 14-10 14-11 14-12 15-01 15-02 15-03 小计
三迪
143,833.00 55,365.00 5,915.00 47,043.00 141,260.00 205,071.00 214,758.00 131,404.00 60,028.00 123,773.00 315,824.00 20,655.00 1,006,406.00 2,327,502.00
光电
RMB（元） 15-4 15-5 15-6 累计
三迪
368,432.40 101,680.46 10,685.52
光电 2,808,300.38
上述 6 家合计 2015 年销售收入增量为 2050 万元。除上述外现广谦正洽谈
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开发多家电子产品类客户，2015 年增量能达 300 万元。上述销售计划合计 2015
年预增金额为 2350 万元。
上述 6 家企业产品涉及领域主要为通信装备、汽车电子，均为高成长性的
下游行业。上述 6 家产品涉及双面板产品约占 40%，多层板（主要为 4 层板）产
品约占 60%。多层板对技术含量要求较高，市场前景更好。其中主要客户均为台
湾上市公司或其下属公司，本身口碑良好，市场份额大，成长性良好。
电路板行业存在客户认证到大规模合作的周期过程，从前期洽谈-试样-认
证-小批量-中大批量，需要一定的时间。广谦现有大客户上海璐柯宏电子有限公
司 2012 年销售金额约为 120 万元，2013 年骤增到 1000 万元，2014 年继续上升
到 2000 万元，可见增量随合作时间上升的曲线规律。
目前广谦与部分高成长性客户的合作已进入小批量生产的节点，根据销售
计划、历史月份订单增长速度及客观市场分析，2015 年新客户及部分现有客户
大规模放量并持续增长是可以预见的。
类似于万源通的单面板业务，广谦依靠良好的产品质量与完善的服务能力，
加上自身的成本优势，逐渐将台资企业的市场份额抢夺，故历史呈现快速增长率。
本次对上述 2015 年销售计划合计的 2350 万增量，考虑订单签订到实现销
售的时间间隔，谨慎按 2300 万确认，其中分配到双面板的增量约为 40%，根据
现有品种 2015 年预测单价（新增客户单价与现有产品差异不大）预计销售数量
增加数。多层板按 2300 万金额的 60%比例确认。
2014 年销售数量 2015 年销售数量 2015 年销量数量增长
现有规模客户-双面板 46,159 54,467 18%
现有规模客户-多层板 14,799 17,018 15%
新增规模客户-双面板 0 16,513
新增规模客户-多层板 0 18,185
合计双面板 46,159 70,980 54%
合计多层板 14,799 35,204 138%
结合企业历史增长率，行业发展情况，2016 年起考虑整体市场增长的有限
性及竞争风险，双面板销量增长呈下滑趋势，分别为 30%、25%、20%、15%，7%，
未来几年的快速增长源于新增客户的不断放量以及企业凭自身实力不断开拓市
场的能力。
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(2)对外双面板历史销售单价分析及未来预测：
对外双面板销售单价 2014 年较 2013 年上升 4%，主要系产品结构变化所致。
2015 年一季度销售单价下降 8%，因双面板全年销售规模大，一季度单价数据不
具代表性不予参考。考虑未来市场竞争的影响，谨慎预计 2015 年至 2020 年双面
板销售单价分别下降 0.5%、0.5%、0.5%、0.5%、0.5%、0.25%。
对外多层板销售业务历史分析及预测如下：
A.销售数量：预测思路同双面板，未来按现有规模增长（15%）及销售计划
增量规模确认 2015 年销售数量，2016 年考虑销量增长呈放缓趋势，增长率分别
为 60%、30%、25%、20%、8%。多层板销量增长率高于单面板及双面板亦是行业
普遍情况，未来多层板的持续增长也源于新增客户的不断放量以及企业凭自身实
力不断开拓市场的能力。
B.销售单价：多层板 2014 年销售单价下降，一方面系产品结构调整，一方
面系多层板技术含量与利润较高，但面临市场竞争单价将呈自然下降趋势。未来
预计销售单价下降较单面板与双层板快，2015 年起分别为 2%、2%、1.5%、1%、
1%、0.5%。
未来主营业务收入预测如下：
金额单位：元
项 目 销售数量 销售单价 销售收入
2015 年 2015 年
2015 年 2015 年 2015 年 4-12 月 2015 年
4-12 月 4-12 月
对万源通万正加工 79,647 102,663 443.28 445.03 35,305,977.13 45,688,120.98
对外-单面板销售 15,604 18,483 311.43 315.63 4,859,469.53 5,833,895.05
对外-双面板销售 54,425 70,980 569.27 557.14 30,982,860.49 39,545,821.29
对外-多层板销售 30,619 35,204 752.11 758.85 23,028,884.96 26,714,472.33
合计 180,295.19 227,329.96 94,177,192.11 117,782,309.65
对万源通万正加工增长率 6% -0.50% 6%
对外-单面板销售增长率 6% -0.50% 13%
对外-双面板销售增长率 54% -0.50% 53%
对外-多层板销售增长率 138% -2.00% 133%
合计增长率 38%
设备产能 540,000.00
产能利用率 42%
项 目 销售数量 销售单价 销售收入
2016 年 2017 年 2016 年 2017 年 2016 年 2017 年
对万源通万正加工 112,929 123,093 442.81 440.59 50,005,648.42 54,233,625.99
单面板销售收入 19,408 20,184 314.05 312.48 6,094,961.85 6,307,066.52
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双面板销售收入 92,274 115,343 554.35 551.58 51,152,519.83 63,620,946.54
单面板加工收入 56,326 73,224 743.68 732.52 41,888,292.62 53,637,958.70
合计 280,936.66 331,842.89 149,141,422.72 177,799,597.75
对万源通万正加工增长率 10% 9% -0.50% -0.50% 9% 8%
对外-单面板销售增长率 5% 4% -0.50% -0.50% 4% 3%
对外-双面板销售增长率 30% 25% -0.50% -0.50% 29% 24%
对外-多层板销售增长率 60% 30% -2.00% -1.50% 57% 28%
合计增长率 27% 19%
设备产能 540,000.00 540,000.00
产能利用率 52% 61%
项 目 销售数量 销售单价 销售收入
2018 年 2019 年 2018 年 2019 年 2018 年 2019 年
对万源通万正加工 132,940 140,916 438.39 436.20 58,279,454.49 61,467,340.65
对外-单面板销售 20,789 21,205 310.92 309.36 6,463,797.13 6,560,107.70
对外-双面板销售 138,411 159,173 548.82 546.08 75,963,410.17 86,921,132.09
对外-多层板销售 91,530 109,836 725.20 717.94 66,376,973.89 78,855,844.98
合计 383,670.27 431,130.07 207,083,635.68 233,804,425.42
对万源通万正加工增长率 8% 6% -0.50% -0.50% 7% 5%
对外-单面板销售增长率 3% 2% -0.50% -0.50% 2% 1%
对外-双面板销售增长率 20% 15% -0.50% -0.50% 19% 14%
对外-多层板销售增长率 25% 20% -1.00% -1.00% 24% 19%
合计增长率 16% 13%
设备产能 540,000.00 540,000.00
产能利用率 71% 80%
项 目 销售数量 销售单价 销售收入
2021 年 2021 年 2021 年
2020 年 2020 年 2020 年
-永续 -永续 -永续
对万源通万正加工 145,144 145,144 435.11 435.11 63,153,082.46 63,153,082.46
对外-单面板销售 21,417 21,417 308.59 308.59 6,609,144.51 6,609,144.51
对外-双面板销售 170,315 170,315 544.72 544.72 92,773,097.31 92,773,097.31
对外-多层板销售 118,623 118,623 714.35 714.35 84,738,491.02 84,738,491.02
合计 455,498.56 455,498.56 247,273,815.30 247,273,815.30
对万源通万正加工增长率 3% -0.25% 3%
对外-单面板销售增长率 1% -0.25% 1%
对外-双面板销售增长率 7% -0.25% 7%
对外-多层板销售增长率 8% -0.50% 7%
合计增长率 6%
设备产能 540,000.00 540,000.00
产能利用率 84% 84%
（2）主营业务成本预测
根据企业提供的 2013 年、2014 年及评估基准日财务资料分析其营业成本的
历史轨迹： 金额单
位：元
项 目 销售数量（平米） 成本单价
2015 年 2015 年
2013 年 2014 年 2013 年 2014 年
1-3 月 1-3 月
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对万源通万正
101,772 96,852 23,015 344.19 405.04 426.45
加工成本
对外-单面板
762 17,437 2,880 299.94 289.93 318.83
销售成本
对外-双面板
22,986 46,159 16,555 490.21 469.02 442.33
销售成本
对外-多层板
11,517 14,799 4,585 802.11 646.12 620.40
销售成本
合计 137,036 175,246 47,035
项 目 销售成本
对万源通万正 2015 年
2013 年 2014 年
加工成本 1-3 月
对外-单面板
35,028,799.37 39,229,006.51 9,814,894.55
销售成本
对外-双面板
228,483.20 5,055,582.83 918,208.96
销售成本
对外-多层板
11,267,890.46 21,649,308.44 7,322,674.28
销售成本
合计 55,762,735.11 75,495,627.39 20,900,117.36
对万源通万正加
91.57% 91.34% 94.54%
工成本/销售收入
对外-单面板销售/
122.89% 97.92% 94.23%
销售收入
对外-双面板销售/
90.87% 83.76% 85.52%
销售收入
对外-多层板销售/
91.80% 83.44% 77.17%
销售收入
合计销售成本/销
91.56% 88.39% 88.54%
售收入
本次对各项销售成本按原料成本、人工费用、制造费用分别预测，历史数
据及预测结果如下：
2013 年 2014 年 2015 年 1-3 月 2015 年
项目 2015 年 2016 年
（历史） （历史） （历史） 4-12 月
A.对万源通万正加工
销量 101,772.07 96,851.61 23,015.50 79,647.21 102,662.71 112,928.98
原料成本 2,858,427.75 7,889,832.67 2,994,884.50 7,866,203.71 10,861,088.20 11,947,197.02
单位料成本 28.09 81.46 130.12 98.76 105.79 105.79
多层板其他成本 252,217.27 102,980.03 15,908.26 74,151.28 90,059.54 99,065.49
单位成本 2.48 1.06 0.69 0.93 0.88 0.88
其他材料成本 10,409,204.61 8,786,498.13 1,872,050.04 6,960,018.42 8,832,068.47 9,715,275.31
单位料成本 102.28 90.72 81.34 87.39 86.03 86.03
人工费用 5,435,024.37 6,351,728.17 1,473,987.70 3,625,520.89 5,099,508.59 5,244,275.09
制造费用 16,073,925.38 16,097,967.51 3,499,845.93 10,826,204.35 14,326,050.27 14,825,957.50
A 项小计 35,028,799.37 39,229,006.51 9,856,676.42 29,352,098.65 39,208,775.07 41,831,770.42
B.对外-单面板
销量 761.77 17,437.23 2,879.93 15,603.53 18,483.46 19,407.63
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原料成本 96,937.36 2,413,435.93 466,188.34 2,308,935.30 2,775,123.64 2,913,879.82
单位料成本 127.25 138.41 161.87 147.98 150.14 150.14
其他材料成本 42,899.96 743,215.35 124,669.43 669,300.03 793,969.46 833,667.93
单位料成本 56.32 42.62 43.29 42.89 42.96 42.96
人工费用 22,399.63 537,267.73 98,172.13 552,981.77 651,153.89 639,200.92
制造费用 66,246.25 1,361,663.82 233,100.54 1,596,186.20 1,829,286.74 1,807,068.77
B 项小计 228,483.20 5,055,582.83 922,130.44 5,127,403.29 6,049,533.73 6,193,817.44
C.对外-双面板
销量 22,985.92 46,158.60 16,554.64 54,425.42 70,980.06 92,274.07
原料成本 3,234,684.48 6,440,568.84 2,074,211.70 7,829,726.86 9,903,938.56 12,875,120.13
单位料成本 140.72 139.53 125.29 143.86 139.53 139.53
其他材料成本 2,619,803.26 4,278,100.04 1,444,523.41 5,134,094.25 6,578,617.66 8,552,202.96
单位料成本 113.97 92.68 87.26 94.33 92.68 92.68
人工费用 1,367,894.58 3,092,623.27 1,137,503.72 3,276,428.19 4,413,931.92 5,364,551.69
制造费用 4,045,508.15 7,838,016.29 2,700,896.20 9,699,163.41 12,400,059.61 15,165,988.43
C 项小计 11,267,890.46 21,649,308.44 7,357,135.04 25,939,412.72 33,296,547.76 41,957,863.21
D.对外-多层板
销量 11,516.56 14,798.61 4,584.70 30,619.03 35,203.74 56,325.98
原料成本 1,630,197.92 1,950,637.45 586,402.94 4,053,878.62 4,640,281.55 7,424,450.48
单位料成本 141.55 131.81 127.90 132.40 131.81 131.81
多层板其他成本 2,716,830.97 1,694,253.12 534,784.53 3,495,596.16 4,030,380.68 6,448,609.10
单位成本 235.91 114.49 116.65 114.16 114.49 114.49
其他材料成本 1,594,909.61 1,664,360.75 480,566.05 3,478,705.07 3,959,271.11 6,334,833.78
单位料成本 138.49 112.47 104.82 113.61 112.47 112.47
人工费用 832,760.32 1,203,160.46 372,633.92 2,609,118.84 2,981,752.77 4,392,978.32
制造费用 2,462,864.26 3,049,317.82 884,784.40 7,491,854.11 8,376,638.51 12,419,277.94
D 项小计 9,237,563.09 9,561,729.61 2,859,171.83 21,129,152.79 23,988,324.63 37,020,149.62
销售成本合计 55,762,736.11 75,495,627.39 20,995,113.73（注） 81,548,067.45 102,543,181.18 127,003,600.69
项目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年
A.对万源通万正加工
销量 123,092.59 132,939.99 140,916.39 145,143.88 145,143.88
原料成本 13,022,444.76 14,064,240.34 14,908,094.76 15,355,337.60 15,355,337.60
单位料成本 105.79 105.79 105.79 105.79 105.79
多层板其他成本 107,981.39 116,619.90 123,617.09 127,325.60 127,325.60
单位成本 0.88 0.88 0.88 0.88 0.88
其他材料成本 10,589,650.09 11,436,822.10 12,123,031.42 12,486,722.37 12,486,722.37
单位料成本 86.03 86.03 86.03 86.03 86.03
人工费用 5,407,721.71 5,500,287.21 5,505,732.82 5,672,469.10 5,672,469.10
制造费用 15,405,217.70 16,123,654.35 16,960,301.62 17,313,039.89 16,949,352.52
A 项小计 44,533,015.64 47,241,623.89 49,620,777.70 50,954,894.55 50,591,207.19
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B.对外-单面板
销量 20,183.94 20,789.46 21,205.25 21,417.30 21,417.30
原料成本 3,030,435.01 3,121,348.06 3,183,775.03 3,215,612.78 3,215,612.78
单位料成本 150.14 150.14 150.14 150.14 150.14
其他材料成本 867,014.65 893,025.08 910,885.59 919,994.44 919,994.44
单位料成本 42.96 42.96 42.96 42.96 42.96
人工费用 628,887.70 610,039.01 587,599.85 593,639.56 593,639.56
制造费用 1,791,540.41 1,788,280.82 1,810,089.78 1,811,857.44 1,773,796.56
B 项小计 6,317,877.78 6,412,692.98 6,492,350.25 6,541,104.22 6,503,043.33
C.对外-双面板
销量 115,342.59 138,411.11 159,172.77 170,314.87 170,314.87
原料成本 16,093,900.16 19,312,680.20 22,209,582.23 23,764,252.98 23,764,252.98
单位料成本 139.53 139.53 139.53 139.53 139.53
其他材料成本 10,690,253.70 12,828,304.45 14,752,550.11 15,785,228.62 15,785,228.62
单位料成本 92.68 92.68 92.68 92.68 92.68
人工费用 6,343,746.48 7,169,260.20 7,785,671.62 8,332,966.61 8,332,966.61
制造费用 18,071,713.14 21,016,115.87 23,983,608.23 25,433,189.82 24,898,926.06
C 项小计 51,199,613.49 60,326,360.72 68,731,412.19 73,315,638.04 72,781,374.27
D.对外-多层板
销量 73,223.77 91,529.72 109,835.66 118,622.51 118,622.51
原料成本 9,651,785.63 12,064,732.04 14,477,678.44 15,635,892.72 15,635,892.72
单位料成本 131.81 131.81 131.81 131.81 131.81
多层板其他成本 8,383,191.82 10,478,989.78 12,574,787.74 13,580,770.76 13,580,770.76
单位成本 114.49 114.49 114.49 114.49 114.49
其他材料成本 8,235,283.91 10,294,104.89 12,352,925.87 13,341,159.94 13,341,159.94
单位料成本 112.47 112.47 112.47 112.47 112.47
人工费用 5,348,326.77 6,264,513.35 7,063,250.32 7,611,290.74 7,611,290.74
制造费用 15,236,016.69 18,363,922.47 21,758,203.64 23,230,550.56 22,742,556.66
D 项小计 46,854,604.83 57,466,262.52 68,226,846.01 73,399,664.71 72,911,670.82
销售成本合计 148,905,111.73 171,446,940.11 193,071,386.15 204,211,301.52 202,787,295.61
主营成本预测结果汇总如下：
2015 年
项 目 2015 年 2016 年 2017 年
4-12 月
对万源通万正加工成本 29,352,098.65 39,166,993.20 41,831,770.42 44,533,015.64
对外-单面板销售成本 5,127,403.29 6,045,612.25 6,193,817.44 6,317,877.78
对外-双面板销售成本 25,939,412.72 33,262,087.00 41,957,863.21 51,199,613.49
对外-多层板销售成本 21,129,152.79 23,973,492.36 37,020,149.62 46,854,604.83
合计 81,548,067.45 102,448,184.81 127,003,600.69 148,905,111.73
销售成本占销售收入 86.59% 86.98% 85.16% 83.75%
2021 年-
项 目 2018 年 2019 年 2020 年
永续
对万源通万正加工成本 47,241,623.89 49,620,777.70 50,954,894.55 50,591,207.19
对外-单面板销售成本 6,412,692.98 6,492,350.25 6,541,104.22 6,503,043.33
对外-双面板销售成本 60,326,360.72 68,731,412.19 73,315,638.04 72,781,374.27
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对外-多层板销售成本 57,466,262.52 68,226,846.01 73,399,664.71 72,911,670.82
合计 171,446,940.11 193,071,386.15 204,211,301.52 202,787,295.61
销售成本占销售收入 82.79% 82.58% 82.59% 82.01%
（3）所得税预测
按企业所得税率25%预测,未来2015年、2016年考虑基准日可弥补的亏损额
7,932,082.12元，同审计基准日认定的可弥补亏损金额。
（4）资本性支出中增量资产支出的预测
企业主要生产环节产能利用率约为30%，能够满足未来销量增长。但部分配
套设备随未来销量（产量）提升需增加投入，根据生产部对未来产能增长的预计，
2015年中需增加设备不含税3,076,923.08元（1台自动光学检测仪、1条内层涂布
线、1台自动压膜机）；2016年均匀购置增加设备不含税3,401,709.40万元（2台
机械钻孔机、1台CCD半自动曝光机、1台自动光学检测仪），年末集中转固；2017
年均匀购置增加设备不含税3,632,478.63万元（2台自动光学检测仪、2台机械钻
孔机、1条外层显影线），年末集中转固；2018年均匀购置增加设备不含税
3,076,923.08万元（4台机械钻孔机），年末集中转固。
因销售人员、管理人员人数的增长，需扩大支出一定的办公设备供正常办
公使用，标准为1万元/人。
(5)其他项目预测思路同万源通预测部分。
经上述预测，广谦企业自由净现金流预测结果如下：
2015 年
项 目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年-永续
4-12 月
一、营业收入 95,589,845.68 151,190,453.19 180,242,358.37 209,928,725.07 237,016,627.53 250,671,071.23 250,671,071.23
其中：主营业务收入 94,177,192.11 149,141,422.72 177,799,597.75 207,083,635.68 233,804,425.42 247,273,815.30 247,273,815.30
其他业务收入 1,412,653.57 2,049,030.47 2,442,760.62 2,845,089.40 3,212,202.11 3,397,255.93 3,397,255.93
营业成本 81,548,067.45 127,003,600.69 148,905,111.73 171,446,940.11 193,071,386.15 204,211,301.52 202,787,295.61
其中：主营业务成本 81,548,067.45 127,003,600.69 148,905,111.73 171,446,940.11 193,071,386.15 204,211,301.52 202,787,295.61
其他业务成本 - - - - - - -
减：营业税金及附加 325,397.17 345,074.85 389,609.38 354,795.81 440,541.69 542,783.88 485,333.34
营业费用 2,464,837.96 3,829,805.26 4,547,814.24 5,283,101.03 5,966,473.59 6,301,900.18 6,301,900.18
管理费用 6,573,525.62 9,900,235.15 11,033,063.83 12,136,634.49 13,167,485.55 13,953,189.77 13,684,995.66
财务费用 590,949.68 966,641.26 1,009,794.41 1,053,889.97 1,094,125.83 1,114,407.88 1,114,407.88
资产减值损失 247,874.65 308,513.92 367,796.21 428,373.17 483,647.79 511,510.56 511,510.56
加：公允价值变动损益
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加：投资收益 - - - - - -
二、营业利润 3,839,193.16 8,836,582.07 13,989,168.57 19,224,990.50 22,792,966.94 24,035,977.45 25,785,628.00
加：营业外收入 - - - - - -
减：营业外支出 - - - - - -
三、利润总额 3,839,193.16 8,836,582.07 13,989,168.57 19,224,990.50 22,792,966.94 24,035,977.45 25,785,628.00
所得税率 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25%
减：所得税 - 1,185,923.28 3,497,292.14 4,806,247.62 5,698,241.73 6,008,994.36 6,446,407.00
四、净利润 3,839,193.16 7,650,658.79 10,491,876.43 14,418,742.87 17,094,725.20 18,026,983.08 19,339,221.00
加：利息支出×
417,412.03 556,549.38 556,549.38 556,549.38 556,549.38 556,549.38 556,549.38
（1-所得税率）
加：折旧及摊销 2,680,878.56 3,684,456.24 3,521,390.73 3,745,620.63 4,979,818.51 5,116,743.35 3,424,543.33
减：资本性支出 3,275,523.08 3,463,409.40 3,690,978.63 8,330,773.08 5,163,750.00 45,100.00 3,424,543.33
营运资金追加额 -1,976,716.84 6,007,175.20 5,593,496.26 5,674,682.76 4,908,871.24 2,464,659.51
加：其他现金流入/流出
五、公司自由现金流 5,638,677.52 2,421,079.81 5,285,341.64 4,715,457.04 12,558,471.84 21,190,516.30 19,895,770.38
③综上，归属于母公司的合并口径企业净现金流预测结果如下，其中关联
损益项进行关联抵销合并后,扣除少数股东权益现金流。
归属于母公司净利润后的现金流各项按两家分别比例确认（万源通100%，
广谦51%）:
2015 年
项 目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年-永续
4-12 月
一、营业收入 315,819,391.99 455,700,747.64 513,563,398.14 572,403,725.88 628,480,618.14 659,131,311.10 659,131,311.10
其中：主营业务收入 306,901,681.83 440,897,436.48 497,512,075.41 554,815,061.73 608,759,315.45 637,759,064.28 637,759,064.28
其他业务收入 8,917,710.15 14,803,311.16 16,051,322.72 17,588,664.15 19,721,302.70 21,372,246.82 21,372,246.82
营业成本 254,795,689.26 372,062,483.59 415,422,888.51 461,637,448.82 506,827,581.36 529,764,691.43 528,462,920.55
其中：主营业务成本 251,584,190.39 365,665,358.64 408,745,764.35 454,501,149.96 498,809,653.42 521,113,182.73 519,811,411.84
其他业务成本 3,211,498.87 6,397,124.95 6,677,124.16 7,136,298.85 8,017,927.94 8,651,508.71 8,651,508.71
减：营业税金及附加 662,961.00 763,776.55 908,578.86 867,589.02 1,006,978.64 1,174,298.16 1,077,344.97
营业费用 7,464,779.66 10,073,517.95 11,491,858.37 12,781,864.85 13,976,988.82 14,312,415.41 14,312,415.41
管理费用 16,831,542.80 24,436,159.56 26,598,868.69 28,645,808.47 30,770,542.49 31,904,698.33 31,595,718.10
财务费用 3,075,419.70 4,271,431.00 4,333,611.23 4,396,260.93 4,453,684.86 4,483,200.55 4,483,200.55
资产减值损失 935,255.42 1,208,546.47 1,351,077.22 1,492,833.39 1,623,310.34 1,691,572.67 1,691,572.67
加：公允价值变动损益 - - - - - - -
加：投资收益 - - - - - - -
二、营业利润 32,053,744.16 42,884,832.53 53,456,515.26 62,581,920.40 69,821,531.64 75,800,434.54 77,508,138.85
加：营业外收入 - - - - - - -
减：营业外支出 - - - - - - -
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三、利润总额 32,053,744.16 42,884,832.53 53,456,515.26 62,581,920.40 69,821,531.64 75,800,434.54 77,508,138.85
所得税率 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25%
减：所得税 7,053,637.75 9,697,985.89 13,364,128.81 15,645,480.10 17,455,382.91 18,950,108.64 19,377,034.71
四、净利润 25,000,106.41 33,186,846.63 40,092,386.44 46,936,440.30 52,366,148.73 56,850,325.91 58,131,104.14
归属于母公司的净利润 23,118,901.76 29,438,023.83 34,951,366.99 39,871,256.29 43,989,733.38 48,017,104.20 48,654,885.85
加：利息支出×
1,956,112.82 2,608,150.43 2,608,150.43 2,608,150.43 2,608,150.43 2,608,150.43 2,608,150.43
（1-所得税率）
加：折旧及摊销 8,764,532.73 11,465,871.73 9,945,192.59 9,941,699.94 11,051,326.52 8,562,804.04 7,402,914.37
减：资本性支出 2,287,216.77 20,063,513.79 3,526,074.10 11,272,294.27 7,711,112.50 23,001.00 7,128,900.78
营运资金追加额 15,077,923.48 7,712,521.46 7,885,013.83 7,569,294.94 6,545,126.90 4,077,287.27 -
加：其他现金流入/流出 - - - - - - -
五、公司自由现金流 16,474,407.06 15,736,010.73 36,093,622.08 33,579,517.46 43,392,970.93 55,087,770.40 51,537,049.86
七、折现率的确定
折现率采用加权资金成本的确定（WACC）
WACC（Weighted Average Cost of Capital）代表期望的总投资回报率。它是
期望的股权回报率和所得税调整后的债权回报率的加权平均值。
E D
Re Rd (1 T )
WACC = DE DE
其中：
WACC：加权平均总资本回报率；
E：股权价值；
Re ：股权期望回报率；
D：付息债权价值；
Rd：债权期望回报率；
T：企业所得税率；
在计算总投资回报率时，第一步需要计算，截至评估基准日，股权资金回报
率和利用公开的市场数据计算债权资金回报率。第二步，计算加权平均股权回报
率和债权回报率。
（1）股权资本成本的确定
为了确定股权回报率，我们利用资本定价模型（Capital Asset Pricing
Model or “CAPM”）。CAPM 是通常估算投资者收益要求并进而求取公司股权收益
率的方法。它可以用下列公式表述：
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Re＝ Rf + β ×ERP + Rs
其中：
Re ： 股权回报率
Rf ： 无风险回报率
β ：风险系数
ERP ： 市场风险超额回报率
Rs ： 公司特有风险超额回报率
分析 CAPM 我们采用以下几步：
第一步：确定无风险收益率
国债收益率通常被认为是无风险的，因为持有该债权到期不能兑付的风险很
小，可以忽略不计。
我们在沪、深两市选择从评估基准日到国债到期日剩余期限超过 10 年期的
国债，并计算其到期收益率，取所有国债到期收益率的平均值作为本次评估无风
险收益率，通过 IFIND 资讯软件计算的上述国债到期收益率的平均值 4.2635%(取
整)作为本次评估的无风险收益率。
到期收益率
[交易日期] 剩余期限
发行总额 发行期限 20150331 （年）
证券代码 证券名称
[单位] 亿元 [单位]年 [计算方法] [日期]
央行规则 20150331
[单位]%
010504.SH 05 国债(4) 339.20 20.00 3.6549 10.13
010609.SH 06 国债(9) 310.90 20.00 3.6987 11.25
010706.SH 07 国债 06 300.00 30.00 4.2698 22.15
010713.SH 07 国债 13 280.00 20.00 4.5187 12.39
019003.SH 10 国债 03 240.00 30.00 4.0789 24.94
019009.SH 10 国债 09 280.00 20.00 4.0668 15.05
019014.SH 10 国债 14 280.00 50.00 4.0298 45.18
019018.SH 10 国债 18 280.00 30.00 4.0292 25.24
019023.SH 10 国债 23 280.00 30.00 3.9878 25.35
019026.SH 10 国债 26 280.00 30.00 3.9593 25.40
019029.SH 10 国债 29 280.00 20.00 3.8524 15.44
019037.SH 10 国债 37 280.00 50.00 4.3998 45.67
019040.SH 10 国债 40 280.00 30.00 4.2291 25.71
019105.SH 11 国债 05 280.00 30.00 4.3092 25.92
019110.SH 11 国债 10 300.00 20.00 4.1492 16.09
019112.SH 11 国债 12 300.00 50.00 4.4797 46.19
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019116.SH 11 国债 16 300.00 30.00 4.1669 26.25
019123.SH 11 国债 23 280.00 50.00 4.3299 46.65
019206.SH 12 国债 06 280.00 20.00 4.0293 17.08
019208.SH 12 国债 08 280.00 50.00 4.2499 47.16
019212.SH 12 国债 12 280.00 30.00 4.7974 27.26
019213.SH 12 国债 13 280.00 30.00 4.1194 27.36
019218.SH 12 国债 18 280.00 20.00 3.8615 17.51
019220.SH 12 国债 20 260.00 50.00 4.3499 47.66
019309.SH 13 国债 09 260.00 20.00 3.9894 18.07
019310.SH 13 国债 10 200.00 50.00 4.2398 48.17
019316.SH 13 国债 16 260.00 20.00 4.3191 18.38
019319.SH 13 国债 19 260.00 30.00 4.0233 28.48
019324.SH 13 国债 24 200.00 50.00 5.3097 48.67
019325.SH 13 国债 25 240.00 30.00 4.9181 28.71
019409.SH 14 国债 09 260.00 20.00 4.7691 19.09
019410.SH 14 国债 10 260.00 50.00 4.6697 49.19
019416.SH 14 国债 16 260.00 30.00 4.7592 29.34
019417.SH 14 国债 17 260.00 20.00 4.6290 19.38
019425.SH 14 国债 25 260.00 30.00 4.2994 29.60
019427.SH 14 国债 27 260.00 50.00 4.2200 49.69
019806.SH 08 国债 06 280.00 30.00 4.4999 23.12
019813.SH 08 国债 13 240.00 20.00 4.9386 13.38
019820.SH 08 国债 20 240.00 30.00 3.9095 23.58
019902.SH 09 国债 02 220.00 20.00 3.8590 13.90
019905.SH 09 国债 05 220.00 30.00 4.0196 24.04
019920.SH 09 国债 20 260.00 20.00 3.9990 14.42
019925.SH 09 国债 25 240.00 30.00 4.5180 24.56
019930.SH 09 国债 30 200.00 50.00 4.2997 44.70
100504.SZ 国债 0504 339.20 20.00 4.1097 10.13
100609.SZ 国债 0609 310.90 20.00 3.6987 11.25
100706.SZ 国债 0706 300.00 30.00 4.2698 22.15
100713.SZ 国债 0713 280.00 20.00 4.5187 12.39
100806.SZ 国债 0806 280.00 30.00 4.4999 23.12
100813.SZ 国债 0813 240.00 20.00 4.9386 13.38
100820.SZ 国债 0820 240.00 30.00 3.9095 23.58
100902.SZ 国债 0902 220.00 20.00 3.8590 13.90
100905.SZ 国债 0905 220.00 30.00 4.0196 24.04
100920.SZ 国债 0920 260.00 20.00 3.9990 14.42
100925.SZ 国债 0925 240.00 30.00 4.1795 24.56
100930.SZ 国债 0930 200.00 50.00 4.2997 44.70
101003.SZ 国债 1003 240.00 30.00 4.0789 24.94
101009.SZ 国债 1009 280.00 20.00 3.9593 15.05
101014.SZ 国债 1014 280.00 50.00 4.0298 45.18
101018.SZ 国债 1018 280.00 30.00 4.0292 25.24
101023.SZ 国债 1023 280.00 30.00 3.9594 25.35
101026.SZ 国债 1026 280.00 30.00 3.9593 25.40
101029.SZ 国债 1029 280.00 20.00 3.8187 15.44
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101037.SZ 国债 1037 280.00 50.00 4.3998 45.67
101040.SZ 国债 1040 280.00 30.00 4.2291 25.71
101105.SZ 国债 1105 280.00 30.00 4.3092 25.92
101110.SZ 国债 1110 300.00 20.00 4.1492 16.09
101112.SZ 国债 1112 300.00 50.00 4.4797 46.19
101116.SZ 国债 1116 300.00 30.00 4.4990 26.25
101123.SZ 国债 1123 280.00 50.00 4.3299 46.65
101206.SZ 国债 1206 280.00 20.00 4.0293 17.08
101208.SZ 国债 1208 280.00 50.00 4.2499 47.16
101212.SZ 国债 1212 280.00 30.00 4.0692 27.26
101213.SZ 国债 1213 280.00 30.00 4.1194 27.36
101218.SZ 国债 1218 280.00 20.00 4.0990 17.51
101220.SZ 国债 1220 260.00 50.00 4.3499 47.66
101309.SZ 国债 1309 260.00 20.00 3.9894 18.07
101310.SZ 国债 1310 200.00 50.00 4.2398 48.17
101316.SZ 国债 1316 260.00 20.00 4.3191 18.38
101319.SZ 国债 1319 260.00 30.00 4.7589 28.48
101324.SZ 国债 1324 200.00 50.00 5.3097 48.67
101325.SZ 国债 1325 240.00 30.00 5.0489 28.71
101409.SZ 国债 1409 260.00 20.00 4.7691 19.09
101410.SZ 国债 1410 260.00 50.00 4.6697 49.19
101416.SZ 国债 1416 260.00 30.00 4.7592 29.34
101417.SZ 国债 1417 260.00 20.00 4.6290 19.38
101425.SZ 国债 1425 260.00 30.00 3.2034 29.60
101427.SZ 国债 1427 260.00 50.00 4.2398 49.69
平均值 4.2635
第二步：确定股权风险收益率
市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投资组合，投资者所要求的高
于无风险利率的回报率，市场风险溢价是利用 CAPM 估计权益成本时必需的一
个重要参数，在估值项目中起着重要的作用。参考国内外针对市场风险溢价的理
论研究及实践成果，结合本公司的研究，本次评估市场风险溢价取 7.26%。
第三步：确定对比公司相对于股票市场风险系数 β （Unlevered Beta）。
通过同花顺系统分别计算同行业对比公司其近 3 年剔除财务杠杆的 Beta 值，
具体如下：
股票代码 公司名称 剔除杠杆 Beta
000823.SZ 超声电子 0.7494
002436.SZ 兴森科技 0.6879
002288.SZ 超华科技 0.7584
002579.SZ 中京电子 0.7566
平均值 0.7381
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评估人员查阅了所选取 4 家对比公司 2014 年年报以及对应的 2014 年底股票
收盘价格，确定对比公司的资本结构如下：
序号 对比公司名称 股票代码 负息负债(D) 债权比例 股权公平市场价值(E) 股权价值比例
1 超声电子 000823.SZ 934,914,986.18 10.95% 7,603,438,560.00 89.05%
2 兴森科技 002436.SZ 468,148,949.68 4.30% 10,415,352,528.00 95.70%
3 超华科技 002288.SZ 733,328,670.30 11.96% 5,399,010,334.08 88.04%
4 中京电子 002579.SZ 267,316,684.96 5.59% 4,511,588,400.00 94.41%
平均值 8.20% 91.80%
按照对比公司的剔除财务杠杆后的 Beta 值和对比公司基准日的资本结构，
确定目标公司具有财务杠杆的 Beta 值为 0.7875，计算过程如下：
其中：β U：剔除财务杠杆的β 系数
β L：具有财务杠杆的β 系数
t：所得税率
D/E：财务杠杆系数，D 为付息债务市值，E 为股权市值
目标公司 Beta 值=β L=β U ×(1+(1-T)×D/E)
=0.7381×[1＋（1－25％）×8.20%÷91.80%]
=0.7875
第四步：估算公司特有风险收益率 Rs
采用资本定价模型一般被认为是估算一个投资组合（Portfolio）的组合投
资收益率，一般认为对于单个公司的投资风险要高于一个投资组合的风险，因此，
在考虑一个单个公司或股票的投资收益时应该考虑该公司的特有风险所产生的
超额收益率。
公司的特有风险超额收益率，目前国际上比较多的是考虑公司的规模对投资
风险大小的影响，公司资产规模小、投资风险就会相对增加，因此超额收益率就
高，反之，公司资产规模大，投资风险就会相对减小，因此超额收益率就低。企
业资产规模与投资风险这种关系已被投资者广泛接受。
但是公司的特有风险还与其他方面的因素有关，例如，与企业的盈利状态有
关，具体的说就是盈利的公司投资风险要低于亏损的公司，盈利能力越强，企业
的投资风险就应该越低，超额收益率就相对较低。另外特有风险还会与公司其他
的一些特别因素相关，如供货渠道单一、依赖特定供应商或销售产品品种少等。
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由于测算风险系数时选取的为上市公司，相应的证券或资本在资本市场上可
流通，而纳入本次评估范围的资产为非上市资产，与同类上市公司比，该类资产
的权益风险要大于可比上市公司的权益风险。
被评估企业子公司广谦基准日刚突破盈亏平衡点，未来持续盈利并高速增长
对应的特殊风险回报率较高；同时被评估企业产品均为硬性电路板，与行业中优
秀上市公司的软性电路板、HDI板等相比长期获利能力相对较薄弱，对应风险亦
较高。
综合考虑企业在行业中的规模、所处经营阶段、主要客户情况、企业内部管
理机制及控制机制、管理人员及人力资源水平等基础上确定企业特定风险调整系
数为3%。
第五步：计算现行股权收益率
将恰当的数据代入 CAPM 公式中，我们就可以计算出对被评估企业的股权期
望回报率。
Re＝ Rf + β ×ERP + Rs
＝4.2635%+0.7875×7.26%+3%
＝12.92%
（2）加权平均资本成本（WACC）的确定
公式：公式：WACC= Ke×[E/(E+D)]+Kd×(1-T)×[D/(E+D)]
式中：E：股权的市场价值；
D：债务的市场价值。
Ke：股权资本成本
Kd：债务资本成本
T：被评估企业的所得税率
根据上述计算得出的上市公司评估基准日资本结构，债务资本成本 Kd 结合
金融机构一至三年期贷款利率与基准日企业实际借款利率后确认为 6.60%，则：
WACC=Ke×[E/(E+D)]+Kd×(1-T)×[D/(E+D)]
=12.92%×91.80%+6.60%×(1-25%)×8.20%
=12%（取整）
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经计算，折现率为 12%。
八、收益现值的计算
（一）收益年份及折现期的确定
本次评估采用无限期的方式对未来收益进行预测，明确的预测期取5年9个
月，即2015年4月至2020年12月。
（二）企业自由净现金流的预测表
未来企业自由净现金流预测表如下：
2015 年
项 目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年-永续
4-12 月
一、营业收入 315,819,391.99 455,700,747.64 513,563,398.14 572,403,725.88 628,480,618.14 659,131,311.10 659,131,311.10
其中：主营业务收入 306,901,681.83 440,897,436.48 497,512,075.41 554,815,061.73 608,759,315.45 637,759,064.28 637,759,064.28
其他业务收入 8,917,710.15 14,803,311.16 16,051,322.72 17,588,664.15 19,721,302.70 21,372,246.82 21,372,246.82
营业成本 254,795,689.26 372,062,483.59 415,422,888.51 461,637,448.82 506,827,581.36 529,764,691.43 528,462,920.55
其中：主营业务成本 251,584,190.39 365,665,358.64 408,745,764.35 454,501,149.96 498,809,653.42 521,113,182.73 519,811,411.84
其他业务成本 3,211,498.87 6,397,124.95 6,677,124.16 7,136,298.85 8,017,927.94 8,651,508.71 8,651,508.71
减：营业税金及附加 662,961.00 763,776.55 908,578.86 867,589.02 1,006,978.64 1,174,298.16 1,077,344.97
营业费用 7,464,779.66 10,073,517.95 11,491,858.37 12,781,864.85 13,976,988.82 14,312,415.41 14,312,415.41
管理费用 16,831,542.80 24,436,159.56 26,598,868.69 28,645,808.47 30,770,542.49 31,904,698.33 31,595,718.10
财务费用 3,075,419.70 4,271,431.00 4,333,611.23 4,396,260.93 4,453,684.86 4,483,200.55 4,483,200.55
资产减值损失 935,255.42 1,208,546.47 1,351,077.22 1,492,833.39 1,623,310.34 1,691,572.67 1,691,572.67
加：公允价值变动损益 - - - - - - -
加：投资收益 - - - - - - -
二、营业利润 32,053,744.16 42,884,832.53 53,456,515.26 62,581,920.40 69,821,531.64 75,800,434.54 77,508,138.85
加：营业外收入 - - - - - - -
减：营业外支出 - - - - - - -
三、利润总额 32,053,744.16 42,884,832.53 53,456,515.26 62,581,920.40 69,821,531.64 75,800,434.54 77,508,138.85
所得税率 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25%
减：所得税 7,053,637.75 9,697,985.89 13,364,128.81 15,645,480.10 17,455,382.91 18,950,108.64 19,377,034.71
四、净利润 25,000,106.41 33,186,846.63 40,092,386.44 46,936,440.30 52,366,148.73 56,850,325.91 58,131,104.14
归属于母公司的净利润 23,118,901.76 29,438,023.83 34,951,366.99 39,871,256.29 43,989,733.38 48,017,104.20 48,654,885.85
加：利息支出×
1,956,112.82 2,608,150.43 2,608,150.43 2,608,150.43 2,608,150.43 2,608,150.43 2,608,150.43
（1-所得税率）
加：折旧及摊销 8,764,532.73 11,465,871.73 9,945,192.59 9,941,699.94 11,051,326.52 8,562,804.04 7,402,914.37
减：资本性支出 2,287,216.77 20,063,513.79 3,526,074.10 11,272,294.27 7,711,112.50 23,001.00 7,128,900.78
营运资金追加额 15,077,923.48 7,712,521.46 7,885,013.83 7,569,294.94 6,545,126.90 4,077,287.27 -
加：其他现金流入/流出 - - - - - - -
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邮编：200002
五、公司自由现金流 16,474,407.06 15,736,010.73 36,093,622.08 33,579,517.46 43,392,970.93 55,087,770.40 51,537,049.86
（三）折现方法
被评估企业股东权益收益法计算表（本表由计算机专用软件生成）
单位：元
2015 年
项 目 2016 年 2017 年 2018 年
4-12 月
企业自由现金净流量 16,474,407.06 15,736,010.73 36,093,622.08 33,579,517.46
折现期 0.375 1.25 2.25 3.25
折现率 WACC 12% 12% 12% 12%
折现系数 0.9584 0.8679 0.7749 0.6919
历年折现值 15,789,071.73 13,657,283.72 27,968,947.75 23,233,668.13
项 目 2019 年 2020 年 2021 年-永续
企业自由现金净流量 43,392,970.93 55,087,770.40 51,537,049.86
折现期 4.25 5.25
折现率 WACC 12% 12% 12%
折现系数 0.6178 0.5516 4.5967
历年折现值 26,808,177.44 30,386,414.15 236,900,357.11
预测年度累计折现值 374,740,000.00 元（取整）
（四）非经营性资产和溢余资产价值
<1>母公司万源通单体评估基准日账面非经营性资产如下表，因为母公司直
接所有，故归属于母公司的比例为 100%：
单体明 归属于母公司
科目 户名 内容 借方账面值 备注
细表序号 账面净值
应付账款 上海卓擎建筑安装有限公司 工程款 8 -1,101,800.00 -1,101,800.00 与经营无关
应付账款 昆山东方傲前电器有限公司 工程款 11 -998,690.00 -998,690.00 与经营无关
应付账款 上海旭霁水电有限公司 工程款 17 -478,621.00 -478,621.00 与经营无关
应付账款 昆山市广程机械设备有限公司 除尘设备款 24 -240,448.00 -240,448.00 与经营无关
应付账款 浙江奥特电梯有限公司 设备款 56 -66,000.00 -66,000.00 与经营无关
应付账款 东莞宇宙电路板设备有限公司 设备款 68 -40,000.00 -40,000.00 与经营无关
应付账款 无锡市南丰线缆有限公司 工程款 70 -36,759.00 -36,759.00 与经营无关
应付账款 昆山市巴城镇石牌东岳彩钢板经营部 工程款 78 -32,259.01 -32,259.01 与经营无关
应付账款 昆山市赛特诺机械设备有限公司 设备款 87 -24,470.00 -24,470.00 与经营无关
应付账款 王东良 工程款 136 -1,909.00 -1,909.00 与经营无关
应付账款 吴江市中正钢结构净化彩板有限公司 工程款 149 -604,108.00 -604,108.00 与经营无关
其他应收款 昆山万利源电子有限公司 往来款 2 500,000.00 500,000.00 与经营无关
其他应收款 昆山合智电子科技有限公司 往来款 4 31,412.39 31,412.39 与经营无关
设备融资租赁
其他应收款 远东国际租赁有限公司 5 1,084,000.00 1,084,000.00 与经营无关
存出保证金
其他应收款 陆洪兴 股权转让款 6 500,000.00 500,000.00 与经营无关
其他应收款 上海万正线路板有限公司 往来款 29 8,616,449.04 8,616,449.04 与经营无关
应付利息 上海农商银行/昆山农村商业银行 银行利息 1-5 -67,332.60 -67,332.60 与经营无关
其他应付款 王敏良 个人代垫款 3 -600,000.00 -600,000.00 与经营无关
其他应付款 姜广云 个人代垫款 4 -200,000.00 -200,000.00 与经营无关
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其他应付款 王小兵 工程款 5 -30,000.00 -30,000.00 与经营无关
其他应付款 丁惠林 个人代垫款 6 -150,000.00 -150,000.00 与经营无关
其他应付款 熊三源 个人代垫款 7 -9,927.04 -9,927.04 与经营无关
其他应付款 汪立华 代垫款 8 -37,300.00 -37,300.00 与经营无关
其他应付款 王维胜 代垫款 9 -37,300.00 -37,300.00 与经营无关
其他应付款 费翔 代垫款 10 -37,300.00 -37,300.00 与经营无关
其他应付款 张红波 代垫款 11 -37,300.00 -37,300.00 与经营无关
未来对外出租，收
在建工程 3-4 号厂房 1 9,314,249.29 9,314,249.29
益预测未考虑
合计 15,214,587.07 15,214,587.07
<2>子公司广谦单体账面非经营性资产如下表，因母公司持有广谦 51%股权，
故归属于母公司的比例为 51%：
单体明 归属于母公司
科目 户名 内容 借方账面值 备注
细表序号 账面净值
其他应收款 昆山东津电子有限公司 借款 18 155,000.00 79,050.00 与经营无关
应付利息 中国银行 借款利息 1 -18,333.33 -9,350.00 与经营无关
其他应付款 孙结忠 股东借款 1 -8,848.00 -4,512.48 与经营无关
其他应付款 孙结忠（农行） 股东借款 3 -900,000.00 -459,000.00 与经营无关
合计 -772,181.33 -393,812.48
本次按资产基础法中各项评估值确认上述非经营性资产价值，评估值均等于
账面值。
非经营性资产价值=母公司单体非经营性资产价值+子公司归属于母公司非经
营性资产价值=15,214,587.07-393,812.48= 14,820,774.59 元
（五）付息债务
母公司单体付息债务价值=短期借款评估值+长期应付款评估值+其他应付
款 （ 序 号 9 ， 设 备融资 租 赁 款） =44,004,465.20+1,958,600.94+2,249,999.86 =
48,213,066.00 元
子公司广谦归属于母公司的付息债务价值=母公司持股比例×（子公司单体
短 期 借 款 评 估 值 + 子 公 司 单 体 长 期 应 付 款 评 估 值 ） =51% × （ 8,000,000.00+
1,596,338.36）= 4,894,132.56 元
故被评估企业付息债务价值=母公司单体付息债务价值+子公司广谦归属于
母公司的付息债务价值= 48,213,066.00+4,894,132.56= 53,107,198.56 元
（六）收益法股东全部权益价值评估值
P ＝ 未来收益期内各期收益的现值及非经营资产、溢余资产之和-付息债务
价值
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n
Fi
(1 r ) i
＝ i 1 + 非经营性资产价值＋溢余资产价值-付息债务价值
＝374,740,000.00 + 14,820,774.59+0.00- 53,107,198.56
＝336,450,000.00 元（取整）
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（三）资产基础法的评估说明
1、流动资产评估说明
（一）货币资金的评估
货币资金任何时候均等于现值。货币资金的评估，现金按实存数评估，银行
存款按核对无误后的账面值评估。
本项评估中货币资金账面值 4,386,749.73 元，其中：库存现金 55,911.15
元，银行存款 4,330,838.58 元。
1、现金
对库存现金采用实际盘点并同现金日记账余额和总账现金账户余额核对的
方法进行评估，由评估人员和被评估企业出纳一起在被评估企业财务室进行盘点
予以核实，现场盘点日为 2015 年 6 月 23 日。人民币库存现金盘点金额为
137,053.05 元，加上基准日至盘点日之间付出的现金 468,858.10 元，减去基准
日至盘点日之间收入的现金 550,000.00 元，得到结果为 55,911.15 元，与账面
值相符,可以确认。
经上述评估，现金评估值为 55,911.15 元。
金额单位：元
资产名称 账面值 评估值
现金 55,911.15 55,911.15
2、银行存款
被评估企业评估基准日账面有银行存款 4,330,838.58 元。
核查被评估企业银行存款的所有账户，索取各开户银行各账户评估基准日被
评估企业名下各币种的银行对账单及被评估企业编制的银行余额调节表，验证未
达账项的真实性，以此确定银行存款余额的真实性和准确性。该企业银行存款账
户共有 10 户，除了 3 户为美元账户外，其他 7 户均为人民币账户。
本次清查共取得评估基准日银行对账单 10 份。10 个账户基准日对账单余额
均与企业账面数相符，基准日美元对人民币汇率为 6.1422。本次以审定后的账
面值评估。
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银行存款评估值=∑（评估基准日核实后的各银行存款账户余额×相应汇率）
经上述评估，银行存款评估值为 4,330,838.58 元。
金额单位：元
资产名称 账面值 评估值
银行存款 4,330,838.58 4,330,838.58
(二)应收款项（应收账款、预付账款、其他应收款）
评估人员主要通过对被评估企业提供的应收款项明细表上应收款项的户名、
发生时间、金额、业务内容对照记账凭证、有关文件资料进行清查核实，确定其
真实性和可靠性，对金额较大的逐项核验和进行替代程序。
1、应收账款
被 评 估 企 业 评 估 基 准 日 账 面 有 应 收 账 款 53 户 ， 应 收 账 款 账 面 原 值
86,426,119.70 元 ， 计 提 坏 账 准 备 1,728,522.39 元 , 应 收 账 款 账 面 净 值
84,697,597.31 元。
本次评估核查了应收账款的记账凭证和原始凭证，查验现有合同及收款凭证
等有关资料，查对评估基准日后应收账款的业务情况，分析了解债权的经济业务
内容与相关材料的勾稽情况和合理性，分析账面债权的债务人、经济业务内容、
金额、发生年月的合理性，判断会计记录的准确性、账面债权金额的存在性、真
实性。分析了解债权催收、债权账龄和债务人的相关情况，分析账面债权的可回
收性，请被评估企业说明其中已知或可能发生坏账损失的情况和金额，进行相应
处理。
经上述核查，被评估企业现有应收账款 53 户，均为应收货款，评估人员对
应收账款进行了函证和替代程序，查验金额合计为 59,167,609.93 元，占应收账
款总金额的 68.46%，正确率 100%，予以确认。经查，账务属实，以审定后的账
面值确认。
坏账准备系账龄计提法，坏账准备评估值为零。
经上述评估， 应收账款评估 86,426,119.70 元。
金额单位：元
资产名称 账面值 评估值
应收账款 84,697,597.31 86,426,119.70
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2、预付账款
被 评 估 企 业 评 估 基 准 日 账 面 有 预 付 账 款 29 户 ， 预 付 账 款 账 面 值
2,246,860.28 元。
本次评估核查了预付账款的记账凭证和原始凭证，查验现有合同及付款凭证
等有关资料，查对评估基准日后货物提供情况，分析了解债权的经济业务内容与
相关资料的勾稽情况和合理性，分析账面债权的债务人、经济业务内容、金额、
发生年月的合理性，判断会计记录的准确性、账面债权金额的存在性、真实性。
分析了解债权催收、债权账龄和债务人的相关情况，分析账面债权的可回收性。
经上述核查，预付账款有 29 户，主要为预付的货款、设备款等，评估人员
核查了预付账款的明细账、原始凭证及记账凭证，对预付账款进行了函证和替代
程序，替代金额为 1,876,239.97 元，占预付账款总金额的 83.50%，正确率 100%，
予以确认。经核查，预付账款账务属实，以审定后的账面值评估。
经上述评估， 预付账款评估值 2,246,860.28 元。
金额单位：元
资产名称 账面值 评估值
预付账款 2,246,860.28 2,246,860.28
3、其他应收款
被评估企业评估基准日账面有其他应收 29 户，其他应收款账面原值
10,933,382.19 元 ， 计 提 坏 账 准 备 138,137.78 元 ， 其 他 应 收 款 账 面 净 值
10,795,244.41 元。
本次评估核查了其他应收款的记账凭证和原始凭证，查验现有合同及收款凭
证等有关资料，查对评估基准日后其他应收款的已收回情况，分析了解债权的经
济业务内容与相关材料的勾稽情况和合理性，分析账面债权的债务人、经济业务
内容、金额、发生年月的合理性，判断会计记录的准确性、账面债权金额的存在
性、真实性。分析了解债权催收、债权账龄和债务人的相关情况，分析账面债权
的可回收性，请被评估企业说明其中已知或可能发生坏账损失的情况和金额，进
行相应处理。
经上述核查，被评估企业现有其他应收款 29 户，主要为往来款、备用金、
融资租赁存出保证金等，评估人员对其他应收款进行了函证和替代程序，金额为
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10,066,449.04 元，占账面金额 92.07%。经查，账务属实，款项以审定后的账面
值确认。
坏账准备系账龄计提法，坏账准备评估值为零。
经上述评估， 其他应收款评估值 10,933,382.19 元。
金额单位：元
资产名称 账面值 评估值
其他应收款 10,795,244.41 10,933,382.19
（三）存货
被评估企业评估基准日存货账面值为 31,745,104.96 元，包括原材料、产成
品、在产品、发出商品、在用周转材料。其中原材料账面值为 20,095,630.17
元、产成品账面值为 2,780,665.94 元、在产品账面值为 875,783.55 元、发出商
品账面值为 7,993,025.30 元，在用周转材料账面值为 0.00 元。
存货的清查核实主要采用全面盘点的方法。
首先要求被评估企业提供其评估基准日或其接近日的、由被评估企业会计主
管、存货核算会计、仓库实物保管人员签名的、有分类分页金额小计和合计的存
货清查盘点明细表，了解待评存货的日常管理制度及其实施情况和有效性。抽查
核对库存实际数量与账表数量是否相符，以此来确定存货的存在性，完整性和会
计记录的准确性。
对存货的质量情况采用观察实物外观状态和保存环境、了解其理化标准、存
放时间、有效期、保质期、质检资料，询问被评估企业技术人员和仓库实物保管
人员，必要时送技术监测等方法分析认定。
经核查，被评估企业评估基准日账面存货资产记录中未发现账实不符和其中
已知或可能发生坏账损失的情况和金额，存货资产账实相符。
1、原材料
原材料账面值为 20,095,630.17 元，主要为各种板材、二次钻头、新槽钻、
销钉等。
委估的原材料购进时间相对较短，经评估人员市场询价，发现其账面单价与
其现行市场价格未发生显著变化，原材料的账面成本能反映其在评估基准日的市
场价值，故本次评估以审定的数量确认，按审定后账面值确定评估值。
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例：建滔 CEM-3 1.6 1/0 （1020*1220）（见原材料清查评估明细表序号 14）
账面数量：4,381 张
单价：124.35 元/张
账面金额：544,786.49 元
根据市场查询的价格及被评估企业提供的 2015 年 3 月采购的订单显示，不
含税的采购单价为 124.35 元/张，与账面单价一致，故按账面值确认评估值。
经上述评估，原材料评估值为 20,095,630.17 元。
金额单位：元
资产名称 账面价值 评估值
原材料 20,095,630.17 20,095,630.17
2、产成品、发出商品
产成品账面值 2,780,665.94 元，发出商品账面值 7,993,025.30 元，主要为
提供给光宝、髙创、LG 等的单面电路板。
生产企业产成品、发出商品的账面成本按现行会计制度规定属于企业制造成
本，并非其完全成本，即使是完全成本，也不一定能在市场上得以实现，且一般
也不能反映被评估企业在该产成品、发出商品上实际可能获得的经济利益；又由
于产成品、发出商品属于生产领域，其价值也不宜以属于流通领域的、已包含商
业利润的市场价作取价标准来评估。
产成品、发出商品评估值需反映的是被评估企业在该产成品、发出商品上实
际可能获得的经济利益，因此，产成品、发出商品评估值应根据其各自可实现的
出厂销售价扣除其中不属于被评估企业在该产成品、发出商品上实际可以获得的
经济利益如销售税费、所得税等金额，并适当考虑实现资产评估目的前后被评估
企业产权人在实现该产成品、发出商品销售所能获得的利润中的贡献与风险综合
确定。产成品评估公式如下：
产成品评估值=∑[某产成品数量×该产成品可实现不含税销售单价×（1-
销售费率-销售税金及附加费率-销售利润率×所得税率－销售利润率×（1-所得
税率）×净利润折减率）]
万源通于 2014 年购买了上海万正电路板有限公司所有电路板加工及生产业
务和相关设备、存货，购买日后万正的原有客户全部并入万源通，生产设备搬迁
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至万源通。为体现历史数据的完整性和财务结构分析的连续性，本次评估财务数
据取自经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具无保留意见的模拟合并
万源通&万正审计报表数据。
上式中的有关指标以被评估企业经审定的财务报表 2014 年利润表中的相关
数据计算如下表：
序号 项 目 计算公式或依据 金 额
1 主营业务收入 取自 2014 年 12 月报表 309,711,637.05
2 销售费用 取自 2014 年 12 月报表 5,934,840.63
3 销售费用率 3=(2)/(1)*100% 1.92%
4 主营业务税金及附加税 取自 2014 年 12 月报表 52,195.02
5 主营业务税金及附加税率 5=(4)/(1)*100% 0.02%
6 所得税 取自 2014 年 12 月报表 6,731,346.98
7 所得税率 25.00%
主营业务收入-主营业务成本-营
8 营业利润 业税金及附加-销售费用-管理费 15,805,849.54
用-财务费用-资产减值损失
9 销售利润率 9=(8)/(1)*100% 5.10%
10 正常销售商品净利润折减率 50.00%
94.87%
利润折减率系综合反映实现资产评估目的前后被评估企业在实现该产成品
销售所能获得的利润中的贡献与风险情况，因此，应视各产品的销售情况而定，
由于被评估企业的产品在现在市场处于正常销售状态，故净利润折减率取值为
50%。企业所得税率 25％。
例：光宝 793456（见产成品清查评估明细表序号 6）
该产品经核实的账面数量为 797.89 ㎡，账面单价 120.04 元/㎡，账面值为
95,776.06 元。
根据被评估企业提供的 2015 年 3 月的平均销售价格，经对其评估基准日前
后该产品已实现正常交易的销售发票数据核证，认为该产品 2015 年 3 月平均销
售价格比较合理，取 140.90 元/㎡，则：
评估单价=该产成品可实现不含税销售单价×[（1-销售费率-销售税金及附
加费率-销售利润率×所得税率－销售利润率×（1-所得税率）×净利润折减率）
= 140.90 元/㎡×[1－1.92%- 0.02%- 5.10%*25%- 5.10%*（1-25%）*50%]
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=140.90×94.87%
= 133.68 元/㎡
该产品评估值=评估单价×实际数量
=133.68 元/㎡×797.89 ㎡
=106,658.90 元
经上述评估，产成品评估值为 3,209,313.50 元
发出商品评估方法与产成品相同，发出商品评估值为 9,731,111.43 元。
金额单位：元
资产名称 账面价值 评估值
产成品 2,780,665.94 3,209,313.50
发出商品 7,993,025.30 9,731,111.43
3、 在产品
在产品账面值为 875,783.55 元，主要为未完工的产品的生产成本。根据被
评估企业的介绍及现场对财务账面成本的核查，该公司产品生产周期短，同时在
产品核算的主要为材料，材料是一次性领用投入的。故其评估方法与原材料的评
估方法相同，按审定的账面值作为评估值。
经上述评估，在产品评估值为 875,783.55 元。
金额单位：元
资产名称 账面价值 评估值
在产品 875,783.55 875,783.55
4、 在用周转材料
被评估企业在用周转材料采用领用时一次摊销法核算，无账面值。评估人员
根据被评估企业提供的实物清单，逐项抽查盘点。委估在用周转材料，主要为
1,154 套模具，均能正常使用。
评估值＝实际数量×重置单价×成新率
成新率根据评估人员现场判断取得。
经上述评估，在用周转材料评估值为 6,895,536.00 元。
资产名称 账面值 评估值
在用周转材料 0.00 6,895,536.00
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2、长期股权投资评估说明
长期股权投资账面值为 7,112,100.00 元，系被评估企业持有的昆山广谦电
子有限公司股权。
评估人员核对了评估基准日长期投资明细账余额与总账、报表的金额是否相
符；核查投资协议、被投资单位章程、验资报告等有关被评估企业拥有长期投资
的书面证明，了解被投资单位的经营状况。
经上述核查，被评估企业现有长期股权投资 1 户，详见下表：
序号 长期投资单位名称 投资日期 投资比例% 账面金额 会计核算方法 备注
1 昆山广谦电子有限公司 2012 年 11 月 51.00 7,112,100.00 成本法 纳入合并报表范围
合 计 7,112,100.00
本次对该笔长期股权投资单独打开评估，以长期股权投资单位基准日净资产
评估值乘以投资比例确认长期股权投资评估值。
评估举例：
1、长期股权投资-昆山广谦电子有限公司（见长期股权投资评估明细表序号
1）
被评估企业持有昆山广谦电子有限公司 51.00％的股权。评估值按被投资单
位基准日评估后的净资产评估值与投资比例相乘计算，评估基准日昆山广谦电子
有限公司净资产评估值为 31,973,993.66 元，详见“上海三毛企业（集团）股份
有限公司拟发行股份及支付现金购买资产所涉及的长投单位昆山广谦电子有限
公司股东全部权益价值评估说明（银信资评报[2015]沪第 0248-1 号）”。
长期投资评估值＝被投资单位基准日净资产评估值×投资比例
＝31,973,993.66×51.00％
＝16,306,736.77 元
经上述评估，长期股权投资评估值 16,306,736.77 元。
金额单位：元
资产名称 账面值 评估值
长期股权投资 7,112,100.00 16,306,736.77
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3、固定资产-房屋建（构）筑物评估说明
1、概况
纳入评估范围内的房屋建（构）筑物为被评估企业基准日记录在册、正常使
用并取得合法产权或能证明合法财产来源的房屋和构筑物。房屋 6 项，建筑面积
15227.94 平方米，账面原值 21,083,717.61 元，净值 18,259,410.28 元；构筑
物 11 项，账面值 5,546,140.33 元 ，净值 4,769,046.26 元。
房屋建筑物的清查核实采用全面核查的方法，了解和索取、对照权属证明、
宗地位置图等资料实地查对、核对房屋建筑物的权属、坐落位置、结构、主要特
征、面积、建造年月、质量、用途、现状、相应的土地权属或租赁情况，房地产
所在区域环境及周边类似物业租售状况，将获取的权证复印件与原件核对，并核
对权利人是否为被评估企业，从而查明被评估企业房屋建筑物的数量、质量、权
属和相关情况。
评估基准日房屋建（构）筑物清查结果明细情况如下：
建成 建筑面积
序号 权证编号 建筑物名称 结构 帐面净值（元） 土地情况 所属公司
年月 (㎡)
昆房权证巴城字第
1 2 号房仓库 钢混 1998/12/31 1,160.50 万源通
281033707 号
昆房权证巴城字第 3 号房厂房及
2 钢混 1998/12/31 8,180.00 万源通
281033708 号 办公楼
昆房权证巴城字第 昆国用
3 4 号房宿舍 混合 1998/12/31 1,200.00 万源通
281033709 号 （2012）第
18,259,410.28
昆房权证巴城字第 12012105018
4 6 号房厂房 钢混 1998/12/31 3,039.09 万源通
281033710 号 号，工业出让
昆房权证巴城字第
5 7 号房仓库 钢混 1998/12/31 1,408.59 万源通
281033711 号
昆房权证巴城字第
6 8 号房配电房 钢混 1998/12/31 239.76 万源通
281033712 号
房屋建筑物合计 15227.94 18,259,410.28
构筑物合计 11 项 4,769,046.26 万源通
①建构筑物类型
评估范围内的房屋建构筑物位于昆山市巴城镇升光路 1 号。建筑物为仓库、
厂房、办公楼、宿舍、配电房；构筑物为绿化、简易棚、简易房、围墙、水泥道
路、二层钢结构加层、别墅、食堂、辅助房、门卫及厂门。
②建构筑技术特征
昆山市巴城镇升光路 1 号厂区内 6 幢主体建筑物。2 号房和 7 号房均是钢混
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排柱结构两跨式单层工业仓库，檐高均为 5 米，均为坡屋顶、钢横梁、彩钢板屋
面，内部水磨石地坪，卷帘门，内外墙涂料。3 号房为厂房及办公楼，为主要生
产车间，钢混结构，其中厂房部分为 1 层，层高 6 米，采用钢筋混凝土屋顶，环
氧漆地坪，内外墙涂料，塑钢窗，局部进行彩钢板隔断和吊顶；基准日万源通已
在厂房部分扩建加盖二层钢结构加层面积 6000 平方米，层高 3 米，基准日已转
入固定资产-构筑物科目；办公楼部分 3 层，精装修，挑高大堂、公共部位水磨
石地坪、室内地板、吊顶、塑钢窗、木门套、水磨石楼梯踏步、不锈钢扶手、内
外墙均为防水涂料。4 号房为 2 层混合结构，用途为宿舍，檐高 6 米，内部简单
装修。6 号房为单层钢混结构厂房，檐高 6 米，钢筋混凝土屋顶，环氧漆地坪，
内外墙涂料，塑钢窗，局部进行彩钢板隔断和吊顶。8 号房为配电房，檐高 5 米，
单层钢混结构，塑钢门窗。
此外，构筑物中包括厂区内辅助建筑 4 幢，别墅、门卫、食堂、辅助房均尚
未办理产证。其中别墅和门卫室均为 2 层混合结构，檐高 6 米，别墅内部豪华装
修，室内地板地坪；门卫室为简单装修。食堂单层混合结构，檐高 3 米，部分为
彩钢板结构。辅助房单层混合结构，檐高 3 米。
③建构筑物成新状况：
评估范围内的昆山市巴城镇升光路 1 号厂区内有证房屋主要车间及办公楼
建成于 1998 年，尚未办理产证的辅助用房别墅，门卫、食堂、辅助房以及配套
建构筑建成于 2013 年，二层钢结构加层基准日已转入固定资产-构筑物科目。资
产在正常管理、使用和维护条件下发挥其功效，房屋建构筑物维护使用情况较好，
成新率较高。对实物资产的成新状况按实地勘察各评估对象现时状态和年限法成
新率综合确认。
④权利状况
纳入评估范围内的昆山市巴城镇升光路 1 号厂区内主要房屋建筑物有产证，
构筑物中辅助用房门卫、别墅、食堂、辅助房尚未办理产证。
万源通有证房屋和土地均设定抵押，事项如下：
2014 年 11 月，万源通与上海农商银行嘉定支行签订编号为 31035144170037
的《上海农商银行最高额融资合同》，最高额融资额度为人民币 2,300 万元，融
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资期间自 2014 年 11 月 6 日至 2017 年 11 月 5 日止。该最高额融资由万源通以昆
山巴城镇升光路 1 号有证房产及土地（昆国用（2012）第 12012105018 号、昆房
权证巴城字第 281033707 号、昆房权证巴城字第 281033708 号、昆房权证巴城字
第 281033709 号、昆房权证巴城字第 281033710 号、昆房权证巴城字第 281033711
号、昆房权证巴城字第 281033712 号）提供抵押担保。截止 2015 年 3 月 31 日，
该授信项下短期借款为人民币 2,300 万元，并由保证人上海万正电路板有限、王
雪根、王春英提供保证担保。
万源通 3 号房厂房及办公楼（昆房权证巴城字第 281033708 号）证载建筑面
积 8,180.00 平方米，办公楼部分 3 层，厂房部分 1 层。基准日万源通已在厂房
部分扩建加盖二层钢结构加层面积 6000 平方米，基准日已建成并取得巴城镇人
民政府的《函》，同意在 2017 年 3 月 6 日前自行拆除该临时建筑。
抵押他项权证：昆房他证巴城字第 283030222 号、昆房他证巴城字第
283030223 号、昆房他证巴城字第 283030224 号、昆房他证巴城字第 283030225
号、昆房他证巴城字第 283030226 号、昆房他证巴城字第 283030227 号。
2、评估过程
(1)根据被评估企业提供的有关资产评估明细表，我们组织房地产评估人员
进行现场勘察，对评估范围内房屋建筑物逐一勘察，与所申报的明细表核对，并
作必要的修正；
(2)查阅被评估企业提供的相关权属证明文件和规划批复等有关文件资料、
相关会计记录，在此基础上确认产权的归属，核实房产的建筑面积、建成日期；
(3)对被评估房屋建筑物的外形、结构、层次、高度、跨度、构件材料、内
外装修、使用维修、水暖电安装等情况进行详细的了解和记录；
(4)对房屋建筑物的完好状态、维修保养情况进行检查判断，对于委估房地
产所在城市、区域的房地产市场交易情况、租赁市场的受益价格水平进行调查和
了解，针对具体对象进行评定估算，分析确定评估结果，撰写评估说明。
3、评估方法
房地产评估方法通常有市场比较法、收益法、成本法、假设开发法等四种估
价方法。市场比较法适用于同类房地产交易案例较多的估价；收益法适用于有收
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益或有潜在收益的房地产估价；成本法适用于无市场依据或市场依据不充分而不
宜采用市场比较法、收益法、假设开发法进行估价的情况下的房地产估价；假设
开发法适用于具有投资开发或再开发潜力的房地产的估价。
委估房屋建构筑物为车间及工业配套建筑物。市场交易案例较少，则本次评
估采用重置成本法进行评估。
重置成本法，通过相关资料计算出房屋现时建安造价，加上前期费用及资金
成本确定出房屋建筑物的重置成本，通过建筑物综合成新率来计算被评估房屋建
筑物的价值
计算公式：评估价值=重置成本×综合成新率
重置成本=建安工程造价+前期（专用）费用+管理费用+资金成本+利润
综合成新率=0.4×年限成新率+0.6×实测成新率
4、评估举例
举例 1：3 号房厂房及办公楼（见房屋建筑物评估明细表序号 3）
权证编号：昆房权证巴城字第 281033708 号
坐落地址：昆山市巴城镇升光路 1 号 3 号房
土地使用权取得方式：工业用地出让
建筑面积：8,180.00 ㎡
房屋类型：工业用房
结构：钢混
总层数：3 层（厂房部分 1 层，办公楼部分 3 层）
建成时间：1998 年 12 月
账面值：6 个有证建筑物账面值未进行单独核算
建筑概况：
3 号房为厂房及办公楼，为主要生产车间，钢混结构，其中厂房部分为 1
层，层高 6 米，采用钢筋混凝土屋顶，环氧漆地坪，内外墙涂料，塑钢窗，局部
进行彩钢板隔断和吊顶；办公楼部分 3 层，精装修，挑高大堂、公共部位水磨石
地坪、室内地板、吊顶、塑钢窗、木门套、水磨石楼梯踏步、不锈钢扶手、内外
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墙均为防水涂料。
基准日万源通已在厂房部分扩建加盖二层钢结构加层面积 6000 平方米，层
高 3 米，基准日已转入固定资产-构筑物科目，该二层钢结构加层在构筑物科目
评估。；
评估方法：该建筑物为生产用房，用途为万源通办公楼和主要生产车间，
本次评估采用重置成本法进行评估。
1）重置原价的确定
重置原价=建安工程造价+前期（专业）费用+管理费用+资金成本+开发利润
根据苏州市造价信息网发布的建筑安装工程造价指标，某综合仓库工程造
价指标结合委估建筑物结构形式、装饰、设备等内容进行分析比较，见下表：
项目 类似工程 待估建筑物 修正系数
造价 1295 元/平方米
结构 现浇框架 现浇框架 0%
用途 单层综合仓库 单层厂房、3 层办公楼 10%
层高 檐高 10 米 檐高 12 米 1%
基础 独立基础 独立基础 0%
200 厚加气混凝土砌块、页 200 厚加气混凝土砌块、页岩多孔
墙体 0%
岩多孔砖 砖
水泥砂浆面层、耐酸砖、陶 厂房：水泥砂浆面层、环氧漆地坪
地面 1%
瓷地砖 办公楼：水磨石地坪，室内地板
门窗 木质防火门、铝合金门窗 木质防火门、塑钢窗 -0.5%
外墙墙面 陶瓷锦砖 防水涂料 -0.5%
内墙墙面 一般抹灰 涂料 0%
屋面 保温屋面、SBS 防水层 保温屋面、SBS 防水层 0%
电气、管道、暖
简单 复杂、齐全 2%
通设备
合计 13%
建安工程费为 1295×（1+13%）=1463 元/平方米(取整)
专业费用，包括工程的勘察设计费、分摊可行性研究编制费、工程监理费和工
程招投标等，合计取建安费的 2%。
管理费用，建设单位管理费取上述建安费的 2%
资本利息，委估对象一般施工工期为一年，按中国人民银行规定标准计算，本
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次评估贷款利息率以一年期计息为 5.35 %计算。以上述各项费用为计算基数，按
建设期均匀资金投入。
开发利润，参考 2013 年建筑开发企业的成本费用利润率数据平均值为 10.9%，
本次委估对象的开发利润率取 10.9%。
重置原价测算见下表：
序号 项目 费率 单价 价格 计算公式
1 建安造价 元/㎡ 1463.00
2 专业费用 2% 元/㎡ 29.26 1×2%
3 管理费用 2% 元/㎡ 29.85 (1+2)×2%
4 资本利息 5.35% 元/㎡ 40.72 (1+2+3)×1/2×5.35%
5 开发利润 10.9% 元/㎡ 170.56 (1+2+3+4)×10.9%
6 重置单价 元/㎡ 1730 sum(1:5)
7 建筑面积 ㎡ 8,180.00
8 重置全价 元 14,151,400.00 取整
2）综合成新率的确定，通过现场实地勘察，根据房屋建筑物建成年份、寿
命年限等情况，采用年限法和综合判定法综合确定其成新率。
计算公式为：
综合成新率=0.4×年限成新率+0.6×实测成新率
年限法成新率：
年限成新率 = [尚可使用年限÷（尚可使用年限+已使用年限）]×100%
委估建筑建成于 1998 年 12 月，至评估基准日已使用约 16 年，按建设部有
关规定，钢混结构工业生产用房耐用年限为 50 年，房屋剩余使用年限为 34 年，
则按照建筑物耐用年限计算尚可使用年限为 34 年。
年限成新率=34÷50×100%=68.00%
实测成新率见下表：
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现场勘察成新率计分表
修正
部位 技术鉴定情况 满分 评分 合计
系数
地基基 有足够承载能力，无超过允许范围的
25 20.5
础 不均匀沉降
承重构 梁柱墙板屋架平直牢固，无倾斜变形、
25 20.5
件 裂缝、松动、腐朽、蛀蚀
结
非承重 平直完好，无风化破损，拼缝处不渗 82 0.8
构 10 8.2
构件 漏
屋面结 不渗漏，基层平整完好，积尘甚少，
20 16.4
构 排水畅通
楼地面 平整完好，无空鼓、裂缝、起砂 20 16.4
门窗 完整无损，开关灵活，玻璃五金齐全，
15 10.8
油漆完好
外粉刷 完整牢固，无空鼓、剥落、破损和裂
25 18
缝，勾缝砂浆密实
装 内粉刷 完整、牢固，无破损、空鼓和裂缝
修 20 14.4 72 0.1
顶棚 完整牢固，无破损变形、腐朽和下垂
20 14.4
脱落，油漆完好
细木装 完整牢固，油漆完好
20 14.4
修
水卫 上水管道畅通，零件齐全无损 35 25.2
设 电照 下水管道畅通，各种卫生器具完好 35 25.2
备 72 0.1
其他设 电器设备、线路完好牢固，绝缘良好
30 21.6
备
80
合计
鉴定成新率＝结构部分得分×修正系数＋装修部分得分×修正系数＋设备
鉴定成新率 部分得分×修正系数
实测成新率=82%×80%+72%×10%+72%×10%=80%
综合成新率=0.4×年限成新率+0.6×实测成新率
=0.4×68.00%+0.6×80.00%
=75%(取整)
评估净值=重置成本×综合成新率
=14,151,400.00×75%
=10,613,550.00 元
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举例 2：水泥道路（见构筑物评估明细表序号 6）
建成时间：2013 年 3 月
构筑物概况：
⑴概况:
本次评估道路为厂区内连接各幢建筑物之间的厂内水泥道路。按有关部门关
于构筑物规定使用年限标准：水泥道路规定使用年限为 20 年。
根据相关图纸资料得知，委估道路含部分建筑物外地坪，连接厂区内的建筑
物，面积为 2800 平方米。基本断面结构为素土压实、15cm 砾石砂垫层，15cm
道渣基层，10cm 厚 C15 素混凝土，12cm 厚 C20 混凝土面层。
⑵重置全价的确定：
重置成本=建安工程造价+前期（专用）费用+管理费用+资金成本+利润
重置全价中建安工程费用的计算：
根据江苏省工程造价信息网的发布的类似道路工程造价指标，结合评估基准
日执行的建筑工程概预算定额和安装工程预算定额及其费用定额以及当地的人
工工资、材料价格信息价，本次评估取道路工程的建安成本为 165 元/㎡。
专业费用，包括工程的勘察设计费、分摊可行性研究编制费、工程监理费和
工程招投标等，结合委估建筑物工程状况，合计取建安造价的 2%。
管理费用，建设单位管理费取上述装饰工程费与专业费用之和的 2%。
资本利息，委估对象为厂区的配套道路工程，按整个建设周期一年计，据中
国人民银行规定标准计算，本评估贷款利息率以一年期计息为 5.35%计算。以上
述各项费用为计算基数，按建设期均匀资金投入。
开发利润，参考 2013 年建筑开发企业的成本费用利润率数据平均值为 10.9%，
本次委估对象的开发利润率取 10.9%。
重置原价测算见下表：
序号 项目 费率 单价 价格 计算公式
1 建安造价 元/㎡ 165.00
2 专业费用 2.00% 元/㎡ 3.30 1×2%
3 管理费用 2.00% 元/㎡ 3.37 (1+2)×2%
4 资本利息 5.35% 元/㎡ 4.59 (1+2+3)×1/2×5.35%
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5 开发利润 10.90% 元/㎡ 19.24 (1+2+3+4)×10.9%
6 重置单价 元/㎡ 200.00 sum(1:5)
7 建筑面积 ㎡ 2,800.00
8 重置全价 元 560,000.00 取整
⑶综合成新率的确定，通过现场实地勘察，根据构筑物建成年份、寿命年
限等情况，采用年限法和综合判定法综合确定其成新率。
计算公式为：
综合成新率=0.4×年限成新率+0.6×实测成新率
年限法成新率：
年限成新率 = [尚可使用年限÷（尚可使用年限+已使用年限）]×100%
道路构筑物工程的使用年限通常为 20 年，委估构筑物建成于 2013 年，已使
用约 2 年，尚可使用年限为 18 年。
年限成新率=18÷20×100%=90.00%
实测成新率：
经现场勘查，道路的水泥面层较完好，基层无不均匀沉降，车辆通行顺畅，
道路实际状况与年限成新状况不相符，实际状况较好。因此本次评估综合分析，
取实测成新率为 90%。
内容 标准分 实测情况 分项成新率 得分
平整度 25 平整，无裂纹 90% 22.5
沉降度 25 完好，无沉降 90% 22.5
路基 25 完好 90% 22.5
承载力 25 完好，达到设计标准 90% 22.5
小计 100 90.00
综合成新率=0.4×年限成新率+0.6×实测成新率
=0.4×90%+0.6×90%
=90%
评估净值=重置成本×综合成新率
=560,000.00×90%
=504,000.00 元（取整）
房屋建（构）筑物评估结果汇总如下：
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金额单位：人民币元
项目 帐面原值 帐面净值 评估原值 评估净值
房屋建筑物
21,083,717.61 18,259,410.28 23,015,600.00 17,261,700.00
构筑物
5,546,140.33 4,769,046.26 8,667,200.00 7,772,795.00
合计
26,629,857.94 23,028,456.54 31,682,800.00 25,034,495.00
4、固定资产-设备评估说明
1.设备类资产概况
设备包括机器设备、车辆及各种电子设备。具体见下表：
账面价值
资 产 名 称
原值 净值
固定资产—机器设备 43,510,113.04 31,143,989.28
固定资产--车辆 2,135,827.58 1,342,094.76
固定资产--电子设备 1,451,736.58 1,078,384.67
设备类合计 47,097,677.20 33,564,468.71
经核对有关账册凭证，并对实物进行逐台(件)核对、清查，账面值无误，设
备目前使用正常。具体如下：
项目 账面金额(元) 数 量 分布地点 现状、特点
主要为全自动网印机、自动钻孔机、
机器设备 31,143,989.28 317 项 生产厂区内 自动蚀刻机等 4 条 PCB 自动生产线，
均正常使用
运输设备 1,342,094.76 10 辆 公司内 正常使用
电子设备 1,078,384.67 29 项 公司内 空调、电脑等办公设备，均正常使用
万源通融资租赁设备事项如下：
万源通向远东国际租赁有限公司售后回租赁设备合计金额 380.84 万元，截
止基准日长期应付融资租赁款 205.28 万元，融资租赁设备主要为高压光线路板
自动测试机、全方位影像对位全自动网印机、全自动定位孔双轴钻孔机等共 15
台机器设备。
委估实物资产均处于正常使用状态，帐实相符，均属受控状态。
2．清查核实：
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被评估评估单位填写的“车辆清单”、“机器设备清单”及“电子设备清单”,
在该企业设备管理人员陪同下，核实和直观设备运行状况，维护、保养状况，并
作进一步的现场勘察，同时向设备操作维修人员了解设备的利用率、工作负荷、
维护保养、故障率等有关情况。
清查核实方法如下：
① 收集设备档案资料。了解设备的购入过程，收集设备管理、修理资料，
掌握设备的维护使用状况及管理情况。
② 评估人员在企业设备管理人员的陪同下，根据所填报的固定资产清查明
细表首先对设备的产权归属和实存数量进行现场逐台清点核查，发现差异及时查
明原因，并做好盘点记录。评估人员同时现场对设备的实际运行状况进行了认真
观察和记录，并与现场使用维护人员就设备的使用维护情况及达到的技术指标情
况等进行了解；同时逐一核对设备的编号、名称、规格型号，开始使用时间、生
产厂家（或产地）等与清单记录是否相符。
3.评估方法
设备的评估采用更新重置成本法进行逐台评估，评估计算公式如下。
设备评估值＝重置全价×成新率
（1）重置全价的确定：
重置全价由评估基准日时点相同设备的（或经调整的相近设备的）现行市场
价格和运杂、安装调试费及其它合理费用组成，设备的重置全价除自制设备外，
均为更新重置价。
① 国产外购设备重置全价的确定：
由于企业购入固定资产的增值税额可从销项税额中抵扣，故一般设备的重置
全价应为不含增值税的价格，即：
重置全价＝重置现价+重置现价×（运杂基础安装费费率）＋其它合理费用
－增值税
增值税＝重置现价/1.17×0.17
重置现价的确定一般按照委估设备的名称、规格型号、生产公司（厂家），
通过直接查询取得。国产关键设备通过向生产制造厂询价；国产一般设备，通过
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查阅近期《机电产品报价手册》、《全国资产评估价格信息》、《中国机电设备评估
价格信息》等取得。
对无法询价及查阅到价格的设备，采用与其功效类似设备的现行市价加以适
当调整确定。
运杂基础安装费的确定：
根据《资产评估常用数据与参数手册》中，有关设备运杂费、设备基础费、
安装调试费概算指标，并按设备类别予以确定。
其它合理费用主要是指资金成本。对建设周期长、价值量大的设备，按建设
周期、付款方法及现行相应贷款利率计算其资金成本；对建设周期较短，价值量
小的设备，其资金成本一般不计。
对于有二手市场价的机器设备，直接用市价法评估。
② 进口设备重置全价的确定
进口设备的重置全价的确定是按照委托方提供的设备清单中所反映的设备
名称、规格型号、生产公司，通过查询有关资料并向市场销售代理商调查，经过
比较确定各类设备在评估基准日前后的市场购买价格，同时考虑运杂费、安装调
试费。对国际、国内市场询价较难查到的，一般采用查取委估设备购置的原始资
料如购置合同、原始发票和报关商检单等载明的价格，考虑物价变动情况、运杂
费、安装调试费和资金成本确定重置成本，进口设备的重置全价以国内同类设备
的询价替代时，还应按优质优价的原则对询价作质量差异调整。评估计算式为：
进口设备的重置全价 ＝ 重置现价＋国内运杂、安装调试费＋其它合理费用
进口设备的 CIF（到岸）价 ＝ （FOB（离岸）价＋海运费）×（1+海运保
险费率）×评估基准日人民币市场中间汇率
进口设备的重置现价＝ CIF 价×（1+关税税率）÷（1-消费税税率）×（1+
增值税税率）+CIF 价×（银行财务费率+外贸代理手续费率+商检费率）
上述各项费率及运杂、安装费通常根据委估设备的具体情况和机械工业部
1995 年 12 月 29 日发布的《机械工业建设项目概算编制办法及各项概算指标》[机
械计（1995）1041 号文]中有关概算指标予以确定。
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其它合理费用主要是指资金成本。对建设周期长、价值量大的设备，按建设
周期、付款方法及现行相应贷款利率计算其资金成本；对建设周期较短，价值量
小的设备，其资金成本一般不计。
③车辆重置全价的确定：
重置全价＝重置现价（不含增值税）＋车辆购置税＋其他费用
重置现价的确定通过查阅《太平洋汽车网》、《全国国产及进口汽车报价》取
得；
车辆购置税为不含税购置价的 10%；
其他费用主要包括：验车费、拍照费、固封费、拓钢印、车船税等，一般取
1000 元。
（2）成新率的确定：
成新率由评估人员按年限法、工作量法或技术测定法分别确定或对不同方法
确定的成新率酌情赋予相应的权重综合判定。
采用年限法和工作量法判定成新率一般只适用于委估设备没有发生技术贬
值和经济贬值的情况；或在委估设备发生技术贬值和经济贬值时，在以年限法或
工作量法判定的成新率基础上，再进一步考虑和计算技术贬值和经济贬值对成新
率的影响。
①年限法成新率的确定
成新率采用使用年限法确定时，计算公式为：
成新率＝尚可使用年限÷（已使用年限＋尚可使用年限）×100%
尚可使用年限依据专业人员对设备的利用率、负荷、维护保养、原始制造质
量、故障频率、环境条件诸因素了解的情况确定。对于有法定使用年限的设备（如：
车辆），尚可使用年限＝法定使用年限－已使用年限。
②工作量法成新率的确定
成新率采用工作量（行驶里程）法确定时，计算公式为：
成新率＝（可行驶总里程-已行驶里程）÷可行驶总里程×100%
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对车辆成新率的确定，按照国家最新《机动车强制报废标准规定》文中的行
驶里程和使用年限规定和委估车辆的使用情况，确定其年限法或工作量法成新
率。
③技术测定法成新率的确定
技术测定时，一般设备采用目测法，凭经验作鉴定，或根据评估人员对委估
设备现场查看打分的委估设备技术状况打分结果计算确定；对不同的使用环境、
设备使用强度（例：一日一班、二班或三班）、保养维修情况和事故发生记录对
设备成新率的影响应予充分的了解、考虑和说明。
成新率采用技术测定法确定时，计算公式一般为：
成新率＝∑各技术测定指标得分×各技术测定指标权重
4.评估举例
例 1：全方位影像对位全自动网印机（机器设备明细表序号 217）
规格型号： CHIP-610-1
生产厂家： 景辉精密企业有限公司
启用日期： 2012-08-31
账面原值： 3,766,838.42 元
账面净值： 2,842,393.49 元
数量：5 台
主要技术指标：
设备工作高度：1000 50mm
集成精度(mm)：±0.01
对位集成时间(秒)：<1
耗电量(kw)：5
电源规格：3∮,220V/380V,50/60Hz
工作特点：实际操作中按设备方向左进右出
（1）重置全价的确定
根据评估人员和企业设备采购人员共同询价了解，该设备现行价格约为 13
万美元（CIF 价）。该设备目前使用情况良好，平时正常维修保养。
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基准日汇率：6.1190
关税税率：4%
消费税税率：0%
增值税税率：17%
银行财务费率：0.4%
外贸代理手续费率：1.5%
商检费率：0.3%
进口设备的重置现价＝130,000×6.1190×（1+4%）÷（1-0）×（1+17%）
+130,000×6.1190×（0.4%+1.5%+0.3%）= 985,428.00 元
进口设备的重置全价 ＝ 重置现价＋国内运杂、安装调试费＋其它合理费用
+资金成本
国内运杂费率：1.5%
基础费率：1.5％
安装调试费率：2.5％
资金成本：考虑到定制到调试结束小于三个月，故不予考虑。
进口设备的重置全价＝985,428.00×（1+1.5%+1.5%+2.5%）= 1,037,656.00
元
进口设备增值税=130,000×6.1190×（1+4%）÷（1-0）×（1+17%）
= 140,639.00 元
则进口设备重置全价（扣除增值税进项税）：
=（1,037,656.00-140,639.00）×5 台
= 4,485,100.00 元（取整）
（2）成新率的确定：
采用年限法确定成新率：参考《最新资产评估常用数据与参数手册》该设备
正常使用年限为 14 年，现已使用 2.60 年，预计尚可使用 11.40 年，则
成新率＝尚可使用年限/（已使用年限＋尚可使用年限）×100%
＝11.4/（2.6+11.4）×100%
＝81%
经现场查看且向主管人员了解，该设备目前运行正常，维护保养较好，生
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产能力、产品质量能够达标。
采用观察法确定成新率为：
序 标准 评估
勘查项目 勘察技术状况
号 分 分
1 机体 表面完好，污垢、锈蚀等情况一般 10 8
强度达标，加工能够满足设计生产需求，易耗品更新周
2 机械部分 20 16
期合理
操纵及控
3 操作灵敏、可靠，操纵及控制有效 20 16
制系统
4 动力系统 保证正常工作稳定，需定期维护 20 16
5 电气系统 配电箱、电器仪表线路可靠 20 17
6 维护保养 维修保养及时，操作检测制度合理 10 8
合计 100 81
综上所述，观察法成新率为 81%。
综合成新率＝年限法成新率×40%+观察法成新率×60%
＝81%×40%＋81%×60%
＝81%
（3）评估值的确定：
评估值＝重置全价×成新率
＝4,485,100.00×81%
＝3,632,931.00 元（取整）
例 2：雷克萨斯 RX270（车辆评估明细表序号 8）
车辆牌照：苏 EF99G3
规格型号：雷克萨斯 RX270 JTJZA11A
生产厂家：丰田汽车公司
购置年月：2014-06 启用年月：2014-06
账面原值：395,374.36 元 账面净值: 339,033.51 元
已行驶公里数：26000.00 公里
（1）重置价值的确定
经“汽车之家网站”询价该车型在评估基准日的市场价为 403,000.00 元，
考虑车辆购置税及各类杂费后，重置价值确定为 379,900.00 元。
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重置价值=（403,000.00-403,000.00/1.17×17%）+403,000.00/1.17×10%+1,000.00
＝379,900.00 （取整）
注：根据“《关于在全国开展交通运输业和部分现代服务业营业税改征增值
税试点税收政策的通知》（财税[2013]37 号）附件 2 第二条第二款：“原增值税
一般纳税人自用的应征消费税的摩托车、汽车、游艇，其进项税额准予从销项税
额中抵扣”， 2013 年 8 月 1 日后纳税人购进的小汽车可以抵扣增值税进项税额。
被评估企业为增值税一般纳税人，汽车购置价可以抵扣增值税。
（2）成新率的确定
根据 2014 年《机动车强制报废标准规定》，非营运小客车已无使用年限有
关规定，故不采用年限法成新率。
根据 2014 年《机动车强制报废标准规定》，非营运小客车建议行驶里程 60
万公里报废，该车已行驶 26000.00 公里，故成新率为：
成新率＝（经济使用里程－已使用里程）÷经济使用里程
＝（600,000－26000）÷600,000
＝ 96.00%（取整）
经现场观察，该车主要部组件成新率如下：
技术测定及观察项目 标准值 实测情况 打分值
发动机及离合器总成 25 轻度磨损 24
变速器及传动轴总成 12 轻微磨损 12
前桥及转向器前悬总成 9 轻微磨损 9
后桥及后悬架总成 9 轻微磨损 9
制动系统 6 轻度磨损 5
车架车身总成 28 轻度磨损 27
电器仪表系统 7 完好 7
轮胎 4 轻度磨损 3
合 计 100 96
技术鉴定成新率为 96% （见技术鉴定表）。
综合成新率 ＝里程法×40%＋技术鉴定法×60%
＝96.00%×40%＋96.00%×60%
＝96.00%（取整）
3、评估值的确定
评估值＝重置价值×成新率
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＝379,900.00×96%
＝364,704.00 元（取整）
该车辆评估值为 364,704.00 元。
例 3：设备名称：格力空调（见电子设备清查评估明细表序号 5）
生产厂家：格力
规格型号：KFR-35GW
购置日期：2012-01-01 启用日期：2012-01-01
账面原值：7905.99 元 账面净值：3,149.22 元
数量：2 台
（1）重置价值的确定
经“京东商城”网站查询，委估设备在评估基准日的市场价为
3,650.00 元/台（含税价）。委估设备为小型设备，不考虑运输安装等费用。故
该台设备不含税的重置价值为
重置价值＝3,650.00 元/台*2 台/1.17= 6,200.00 元（取整）
（2）成新率的确定
该设备经济使用寿命一般取 8 年，现已使用 3.20 年，目前可正常使用。
成新率＝（经济使用年限－已使用年限）÷经济使用年限
＝（8- 3.20）÷8
＝ 60%
（3）评估值的确定
评估值＝重置价值×成新率
＝6,200.00×60%
＝3,720.00 元
其他设备评估过程相同。
经上述评估，设备类固定资产评估值为： 单位：人民币元
资产名称 账面原值 账面净值 评估原值 评估净值
机器设备 43,510,113.04 31,143,989.28 67,289,300.00 34,317,609.00
车辆 2,135,827.58 1,342,094.76 1,563,000.00 1,398,801.00
电子设备 1,451,736.58 1,078,384.67 736,900.00 507,794.00
合 计 47,097,677.20 33,564,468.71 69,589,200.00 36,224,204.00
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5、在建工程评估说明
1、在建工程-土建的评估
本次委估在建工程-土建账面价值为 11,050,349.29 元，共 2 项，为昆山市
巴城镇升光路 1 号厂区内 3-4 号厂房和厂房改造工程。评估人员向有关人员核实
工程项目的立项、开工和工程进度情况，了解预算的执行情况，并搜集有关工程
的施工合同、付款凭证、技术资料、工程图纸等。经评估人员核查，核算内容真
实，付款手续齐全，账证、账账、账表相符，工程项目无报废情况，经核实，发
现委估资产在建工程形象进度与在建工程账面值付款进度不符。
3-4 号厂房，根据被评估企业提供的相关施工资料得知，该项目已取得建筑
工程施工许可证（编号 3205832013110103）、建设工程规划许可证（建字第
320583201332727 号、建字第 320583201332726 号、建字第 3205831201431295
号），房屋权证正在申请办理中。开工日期为 2013 年 10 月，预计完工时间 2015
年 5 月，该在建工程 3-4 号厂房建筑面积 14717.81 平方米，钢混框架结构，其
中 3 号厂房 3 层，4 号厂房 6 层；2#配电房为单层混合结构，建筑面积为 283.70
平方米。基准日建筑物主体结构已封顶，正在进行内部装修和安装，工程合同承
包金额为 1680 万元，形象进度完工率达到 90%，付款进度接近 50%。在建工程是
按现行市场价格进行施工建筑的，其工程造价水平合理，在建工程发生时材料和
人工、设备费价格与基准日价格相近。虽然工程实际进度与付款进度不相符，若
按工程施工进度计算在建工程价值，还需扣除一笔应付未付工程款，对净资产评
估值无影响，故本次评估按账面值确认在建工程的价值，即评估值为
9,314,249.29 元。
厂房改造工程，形象进度 90%，付款进度 100%，评估值已在房屋建筑物中评
估，故此处在建工程评估值为零。
在建工程评估结果汇总如下：
金额单位：人民币元
项目 帐面值 评估值
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在建工程—土建 11,050,349.29 9,314,249.29
6、无形资产-土地使用权评估说明
一、评估范围
本 次 评 估 的无 形 资 产 - 土 地 使 用权 一 宗 ，为 工 业 建 设用 地 ， 账面 值 为
12,489,054.67 元 。 宗 地 坐 落 在 昆 山 市 巴 城 镇 升 光 路 1 号 ， 宗 地 面 积 为
44017.00 平方米（约 66.03 亩），土地取得方式为出让。
二、土地使用权概况
评估对象各宗地的产权登记状况、宗地位置、面积、用途、四至及开发状况
如下表所示：
开
序 土地证编 取得-终 用 性 发 2
使用权 地
土地位置 面积（M ） 土地四至 账面值（元） 备注
号 号 止日期 途 质 状 利人 号
态
五 昆山万 东至普胜电子（昆
昆国用 1998 年 9
昆山市巴城 通 源通电 山）有限公司、南
（2012）第 月 16 日至 工 出
1 镇升光路 1 号 一 44017.00 子科技 - 至中华路、西至升 12,489,054.67 抵押
120121050 2048 年 9 业 让
平 有限公 光路、北至昆山时
18 号 月 15 日止
司 令毛纺公司
合
44017.00 12,489,054.67
计
宗地基准日为被评估企业自用，宗地上建有企业生产经营用办公楼、车间、
仓库、辅助用房等。宗地位于昆山市巴城镇升光路 1 号，位于昆山市巴城镇石牌
民营工业开发区内，周边工业集中度较高，但产业链不集中。园区内多为机械加
工、纺织等企业。宗地临街，道路双向 2 车道，交通便利。
该宗地已设定抵押：2014 年 11 月，万源通与上海农商银行嘉定支行签订编
号为 31035144170037 的《上海农商银行最高额融资合同》，最高额融资额度为人
民币 2,300 万元，融资期间自 2014 年 11 月 6 日至 2017 年 11 月 5 日止。该最高
额融资由万源通以昆山巴城镇升光路 1 号有证房产及土地（昆国用（2012）第
12012105018 号、昆房权证巴城字第 281033707 号、昆房权证巴城字第 281033708
号、昆房权证巴城字第 281033709 号、昆房权证巴城字第 281033710 号、昆房权
证巴城字第 281033711 号、昆房权证巴城字第 281033712 号）提供抵押担保。截
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止 2015 年 3 月 31 日，该授信项下短期借款为人民币 2,300 万元，并由保证人上
海万正电路板有限、王雪根、王春英提供保证担保。
抵押他项权证：昆他项（2014）字第 1074 号。
巴城镇是一个拥有着数千年的文化历史，著名的文化古镇。巴城镇主要是由
美丽的阳澄湖、优雅的巴城湖、秀丽的鳗鲤湖、威严的傀儡湖、精致的雉城湖 5
湖团团相抱，巴城镇的境内其大大小小的河道犬牙交错，与此同时巴城镇处处精
致的小桥慢慢的溪水，景色非常的秀丽迷人。巴城镇是典型的鱼米之乡，拥有众
多的沼泽型湖泊，水域面积达 40000 亩，主要湖泊有阳澄湖、傀儡湖、巴城湖、
鳗鲡湖、雉城湖，湖区水草资源丰富，水生生物种类繁多，是阳澄湖大闸蟹、清
水虾、桂花鱼的良好的生长环境。巴城是闻名遐迩的阳澄湖大闸蟹的故乡。巴城
的农业发展侧重于水产业，水产业又以大闸蟹、青虾的养殖、加工、出口为龙头。
全镇拥有湖泊围网养蟹 8830 亩，年产阳澄湖优质无公害大闸蟹 200 多吨。巴城
镇拥有精养内塘 31151 亩，主要养殖河蟹、青虾、南美白对虾、鳜鱼、鲈鱼等，
另有少量养殖白丝鱼、澳洲淡水龙虾等，年产特种水产品 2500 多吨。
昆山市处江苏省东南部、上海与苏州之间。北至东北与常熟、太仓两市相连，
南至东南与上海嘉定、青浦两区接壤，西与苏州吴江区、苏州市区交界。东西最
大直线距离 33 公里，南北 48 公里，总面积 927.7 平方公里，其中水域面积占
23.1%
昆山市常住人口为 1646318 人，同第五次全国人口普查 2000 年 11 月 1 日零
时的 763826 人相比，十年共增加 882492 人，增长 115.54%。年平均增长率为
7.98%。
昆山东面毗邻上海，有京沪铁路横贯。经济比较发达，2010 年 GDP 2100.28
亿元，是中国第一个人均国民生产总值突破 4000 美元的县级城市，2006 年至 2011
年连续六年位列中国百强县的第一位。昆山是江苏的“东大门”，1989 年 9 月
28 日撤县设市，拥有国家级经济技术开发区、国家级高新技术产业开发区、综
合保税区等著名园区。2013 年，预计完成地区生产总值 2920 亿元，比上年增长
10%;工业总产值 8870 亿元，增长 4.1%;公共财政预算收入 243.5 亿元，增长 10.6%;
全社会固定资产投资 840 亿元，增长 9.1%;社会消费品零售总额 568 亿元，增长
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15%;城镇居民人均可支配收入 43700 元，农村居民人均纯收入 25750 元，分别增
长 10%和 11.1%。
2000 年，昆山市实现工业总产值 430.61 亿元，比上年增长 17。7%，按所有
制分：国有工业总产值 15.71 亿元，增长 3.4%，集体工业总产值 33.92 亿元，
下降 4.5%，三资工业总产值 306.93 亿元，增长 28.9%；按隶属关系分：市属工
业产值 200.54 亿元，农村工业产值 230.07 亿元，分别比上年增长 23.2%和 13.2%。
昆山市交通便利、农、工、商业发达，连续五年排名福布斯中国大陆最佳县
级城市第一。连续九年位列全国中小城市综合实力百强县市榜首。
三、评估方法
评估人员通过实地勘查，认真分析调查收集到的资料，在确定评估原则的基
础上，根据《城镇土地评估规程》以及待估宗地的具体条件、用地性质及评估目
的确定评估方法。
土地评估一般采用基准地价系数修正法、市场比较法、收益法和成本逼近法
等。昆山市工业用地已采用一级市场挂牌出让，类似区位等级的土地案例较多，
本次评估采用市场比较法进行评估。同时评估对象所在巴城镇，位于昆山市基准
地价覆盖范围内，可选用基准地价系数修正法进行评估。
市场比较法是将评估对象与在评估时点近期有交易的类似房地产进行比较，
对这些类似房地产的已知价格作适当的修正，以此估算评估对象的客观合理价格
或价值的方法。
评估计算公式：
市场比准价格=交易实例价格×交易情况修正系数×交易日期修正系数×区
域因素修正系数×个别因素修正系数。
基准地价系数修正法是利用城镇期准地价和基准地价修正系数表等评估成
果，按照替代原则，就评估对象的区域条件和个别条件等与其所处区域的平均条
件相比较，并对照修正系数表选取相应的修正系数对基准地价进行修正，进而求
取评估对象在评估基准日价格的方法。
四、评估举例
举例：昆山市巴城镇升光路 1 号宗地（见土地使用权评估明细表序号 1）
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权属状况
土地使用权权证编号：昆国用（2012）第 12012105018 号
土地使用权人：昆山万源通电子科技有限公司
土地座落：昆山市巴城镇升光路 1 号
用途：工业用地
使用权取得方式：出让
使用期限：1998 年 9 月 16 日至 2048 年 9 月 15 日止
宗地面积：44017.00 ㎡
他项权利：已抵押（昆他项（2014）字第 1074 号）
宗地状况
宗地地形条件：地面平坦
宗地形状：近似矩形
宗地临路状况：东至普胜电子（昆山）有限公司、南至中华路、西至升光路、
北至昆山时令毛纺公司。
宗地开发状况：红线外五通一平（通上水、通下水、通电、通讯、通暖，且
场地平整）
宗地等级：昆山基准地价工业六级
市场比较法
1、计算公式
估价对象比准价格＝比较案例价格×交易情况修正指数×交易日期修正指
数×区域因素修正指数×个别因素修正指数
2、委估宗地价格测算
评估人员通过市场调查，获取昆山市巴城镇区域范围内近期成交的三宗工业
用地成交案例，案例概况如下表所示：
规
序 划 单价 地块面积
地块位置 开发程度 2 成交日期 2
号 用 (元/m ) (m )
途
工
1 巴城镇景潭路西侧 五通一平 336.00 2014 年 6 月 53,334.8
业
2 开发区蓬溪路西侧、剑湖路南侧 工 五通一平 336.00 2015 年 1 月 154,000.1
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业
工
3 周市镇横长泾路南侧 五通一平 336.00 2014 年 12 月 88,000.00
业
2.1 估价对象与比较实例的因素条件描述
委估宗地与比较实例的比较因素条件详见“表一”。
表一比较因素条件说明表
估价对象 实例一 实例二 实例三
巴城镇景潭路 开发区蓬溪路西 周市镇横长泾
座落位置 巴城镇升光路
西侧 侧、剑湖路南侧 路南侧
交易时间 2015 年 3 月 2014 年 6 月 2015 年 1 月 2014 年 12 月
交易情况 正常 正常 正常 正常
交易价格 336.00 336.00 336.00
土块使用权性质 工业用地 工业用地 工业用地 工业用地
距 市 中 心 16.2 距市中心 16 距市中心 20 公 距市中心 13
区 距主要中心区域
公里 公里 里 公里
域 配套设施 一般 一般 一般 一般
因
交通便利性 一般 一般 一般 一般
素
产业集聚度 较好 较好 较好 较好
环境质量状况 较好 较好 较好 较好
宗地面积(㎡) 44017.00 53,334.8 154,000.1 88,000.00
个 宗地形状 规则 规则 规则 规则
别
因 土地开发程度 五通一平 五通一平 五通一平 五通一平
素 地质载荷 一般 一般 一般 一般
水、电、气保证率 充足 充足 充足 充足
2.2 编制比较因素条件指数表
以委估宗地的各因素条件为基础，相应指数为 100，将比较案例相应因素条
件与估价对象相比较，确定相应的指数，详见“表二”。
表二 土地比较因素条件指数表
估价对象 实例一 实例二 实例三
交易日期 100 100 100 100
交易情况 100 100 100 100
土块使用权性质 100 100 100 100
距主要中心区域 100 100 100 100
区
域 配套设施 100 100 100 100
因
素 交通便利性 100 100 100 100
产业集聚度 100 100 100 100
环境质量状况 100 100 100 100
个 宗地面积 100 100 100 100
素别
因 宗地形状 100 100 100 100
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土地开发程度 100 100 100 100
地质载荷 100 100 100 100
水、电、气保证率 100 100 100 100
以上修正因素为：
交易时间修正：因估价对象与可比案例成交日期接近，故本次评估不进行交
易时间修正；
交易情况修正：所选可比案例均为一级市场挂牌成交价，该成交价为公开市
场交易下正常成交的价格，故本次评估不对交易情况进行修正；
区域因素修正：可比案例与评估对象距中心区域距离、产业聚集度因素较为
接近，故本次评估不对区域因素进行修正；
个别因素修正：可比案例与评估对象个别因素接近，故次评估不对个别因素
进行修正。
2.3 测算比较案例经因素修正后达到估价委估对象条件时的价格，详见“表
三”。
表三土地比较因素修正系数表
比较因素 实例一 实例二 实例三
2
交易单价(元/M ) 336.00 336.00 336.00
交易日期 100/100 100/100 100/100
交易情况 100/100 100/100 100/100
土块使用权性质 100/100 100/100 100/100
距主要中心区域 100/100 100/100 100/100
区
域 配套设施 100/100 100/100 100/100
因 交通便利性 100/100 100/100 100/100
素
产业集聚度 100/100 100/100 100/100
环境质量状况 100/100 100/100 100/100
宗地面积 100/100 100/100 100/100
个 宗地形状 100/100 100/100 100/100
别
因 土地开发程度 100/100 100/100 100/100
素 地质载荷 100/100 100/100 100/100
水、电、气保证率 100/100 100/100 100/100
2
修正后的单价(元/M ) 336.00 336.00 336.00
2
比准单价(元/M ) 336.00
2.4 计算待估宗地市场单价和总价
采用待估宗地计算得出待估宗地设定为出让情况下比准单价，则：
比准单价＝(336.00 元/m2+336.00 元/m2+336.00 元/m2)/3
＝336.00 元/m2
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委估宗地法定使用年限为 50 年,距评估基准日已使用 16.5 年,尚可使用
33.5 年,将上述求取得比准单价再进行土地使用年期修正。
土地使用年期修正系数=[1-1/(1+7%)33.5]/[1-1/(1+7%)50]
=0.9278
注：还原利率为安全利率＋风险利率(一般在 0－9%)，安全利率取国家一年期存款利率为 2.5%，综合
考虑政策风险、市场风险、经营风险、财务风险等因素，风险利率取定 4.5％，还原率取(安全利率＋风险
利率)7.00%(取整)。
土地单价＝336.00 元/m2×0.9278
＝312.00 元/m2（取整）
土地总价（含 3%契税）＝44017.00 ㎡×312.00 元/m2×(1+3%)
＝14,145,300.00 元（取整）
经评估,用市场比较法得到的评估值为 14,145,300.00 元。
基准地价修正系数法
基准地价修正法，是根据昆山市国土资源网公布的昆山市基准地价信息，按
照替代原则，就待估宗地的土地年期因素、期日因素、区域因素和个别因素、容
积率等与相同等级范围内的土地平均条件相比较，选取相应的修正系数对基准地
价进行修正，进而求取待估宗地土地使用权价值的方法。计算公式为:
土地单价＝基准地价×容积率修正系数×期日修正系数×（1±Σ 区域及个
别因素修正系数和）×使用年期修正
（1）基准地价的确定
根据昆山市国土资源网 2012 年公布的昆山市基准地价信息，昆山市基准地
价分商业、住宅、工业三种用途，商业、住宅、工业均划分为三个级别，具体地
价如下：
昆山市基准地价表（地面价表达式）
基准日：2012 年 1 月 1 日
单位：土地面积单价元/平方米
用途 商业 住宅 工业
级别 价格 设定容积率 价格 设定容积率 价格 设定容积率
1 6000.00 2 2150.00 1.6 0 —
2 4600.00 1.7 1700.00 1.4 0 —
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3 3700.00 1.5 1400.00 1.3 0 —
4 2500.00 1.3 1200.00 1.3 450.00 —
5 2050.00 1.2 890.00 1.2 370.00 —
6 1420.00 1.2 650.00 1.2 320.00 —
7 滩涂待定
注：
1． 表中价格均为土地面积单价元/平方米；
2． 表中价格均为相应用途土地对应法定最高出让年限的国有出让土地使用权价格；
3． 商业、住宅和工业设定的土地开发程度为“五通一平”；
4． 该表不可独立理解和使用，须与基准地价级别范围说明和成果应用说明结合使用。
根据待估宗地的具体位置，确定待估宗地所在土地级别为六级，基准地价为
320 元/平方米（地面价）。
（2）工业用地影响因素及修正系数确定
基准地价是同一级别分类用地平均地价水平的反映，具体宗地地价受到多方
面因素的影响。从工业企业的用地特点出发，结合昆山市的工业用地实际情况，
确定工业用地地价的主要影响因素为：交通条件、基础设施条件、企业集聚规模、
公服设施条件、宗地条件、规划限制等。根据调查测算和实际应用情况，其条件
说明及其修正系数见表 1 和表 2。
表 1 工业用地基准地价因素修正系数指标说明表
影响因素 优 较优 一般 较劣 劣
300 米内有主干 500 米内有主干 500 米内有次 500 米外有次
周围道路类型
道 道 干道 干道
距轨道交通站点 300 米内有两条
<0.5 [0.5,1) [1,1.5) ≧1.5
距离（KM） 线路以上的站点
距公交站点距离 200 米内有十条 200 米内有五条
<0.3 [0.3,0.5) ≧0.5
（KM） 以上线路的站点 以上线路的站点
交通条件 距火车站距离
<3 [3,5) [5,10) ≧15 -
区 （KM）
域 距长途汽车站距
<2 [2,4) [4,6) [6,10) ≧10
因 离（KM）
素 距港口码头距离
<3 [3,6) [6,10) [10,20) ≧20
（KM）
距机场距离（KM） <5 [5,10) [10,15) [15,20) ≧20
基本设施 七通、保障率较 六通、保障率 六通、保障率 五通、保障
基础设施 七通、保障率高
状况 高 一般 较低 率一般
质量指数较
环境状况 环境质量 质量指数好 质量指数较好 质量指数一般 质量指数差
差
产业集聚 工业园区等级 国家级 市级 一般园区 非正规园区 零星工业
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度 高新技术产业、
高新技术产业或
政府主导产业联 一般产业产业 产业联系松
关联产业集聚度 政府主导产业联 无联系
系一般或一般产 联系一般 散
系紧密
业联系紧密
城市规划 城市规划 有利 较有利 无影响 较不利 不利
支路（三、四 支路（二车道
临街状况 临街道路类型 主干道 次干道 -
个 车道） 以下）
别 较规则，有利于 不规则，影响 不规则，严
宗地形状 宗地形状 规则，利用合理 无不利影响
因 利用 利用 重影响利用
素 宗地面积（平方
宗地面积 ≧25000 [15000,25000) (8000,15000) (3000,8000] ≦3000
米）
表 2 工业用地基准地价因素修正系数表（6-8 级）
影响因素 优 较优 一般 较劣 劣
周围道路类型 1.7% 0.9% 0.0% -0.9% -
距轨道交通站点距离（KM） 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0%
距公交站点距离（KM） 0.8% 0.4% 0.0% -0.4% -0.8%
交通条件 距火车站距离（KM） 1.6% 0.8% 0.0% -0.8% -
距长途汽车站距离（KM） 0.5% 0.3% 0.0% -0.3% -0.5%
距港口码头距离（KM） 1.6% 0.8% 0.0% -0.8% -1.6%
区域因素
距机场距离（KM） 1.6% 0.8% 0.0% -0.8% -1.6%
基本设施状况 基础设施 7.8% 3.9% 0.0% -3.9% -7.8%
环境状况 环境质量 3.6% 1.8% 0.0% -1.8% -3.6%
工业园区等级 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0%
产业集聚度
关联产业集聚度 1.6% 0.8% 0.0% -0.8% -1.6%
城市规划 城市规划 2.7% 1.4% 0.0% -1.4% -2.7%
临街状况 临街道路类型 5.0% 2.5% 0.0% -2.5% -
个别因素 宗地形状 宗地形状 3.0% 1.5% 0.0% -1.5% -3.0%
宗地面积 宗地面积（平方米） 3.0% 1.5% 0.0% -1.5% -3.0%
（3）评估对象地价影响因素条件说明和修正系数（区域及个别因素修正系
数）的确定
经实地调查，评估对象地价影响因素条件具体情况如下表 3，进而根据表 1
和表 2 确定相应的修正系数。
表3 评估对象因素条件说明和修正系数
区域及个别因素修正
影响因素 条件说明 优劣度 修正系数
周围道路类型 500 米内有次干道 一般 0.0%
距轨道交通站点距离（KM） 无 劣 -1.0%
区域因素 交通条件 距公交站点距离（KM） ≧0.5 劣 -0.8%
距火车站距离（KM） ≧15 较劣 -0.8%
距长途汽车站距离（KM） ≧10 劣 -0.5%
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距港口码头距离（KM） ≧20 劣 -1.6%
距机场距离（KM） ≧20 劣 -1.6%
基本设施状况 基础设施 五通，保障率一般 劣 -7.8%
环境状况 环境质量 质量指数较好 较优 1.8%
工业园区等级 一般园区 一般 0.0%
产业集聚度
关联产业集聚度 一般产业产业联系一般 一般 0.0%
城市规划 城市规划 无影响 一般 0.0%
临街状况 临街道路类型 次干道 较优 2.5%
个别因素 宗地形状 宗地形状 无不利影响 一般 0.0%
宗地面积 宗地面积（平方米） ≧25000 优 3.0%
合计 -6.8%
（4）期日修正系数的确定
基准地价的基准日为 2012 年 1 月 1 日。宗地属于苏州市，根据苏州市地价
指数反应昆山市地价指数较为客观，根据中国城市地价动态监测网对外公布的地
价指数资料，2014 年苏州市工业用地地价指数为 161，2012 年苏州市工业用地
地价指数为 159，则确定本次期日修正系数为 161÷159=1.01（取整）。
（5）年期修正系数的确定
工业用地基准地价是 50 年期的土地使用权价格。根据委托方提供的土地使
用权证显示，评估对象土地使用权终止年期为 2048 年 9 月 15 日，至评估基准日，
评估对象剩余土地使用年限为 33.5 年，故需进行使用年期修正。
年期修正系数=[1-1/（1+土地还原利率）剩余土地使用年限]/[1-1/（1+土地还原利
率）50]
年限修正系数=[1-1/(1+7%)33. 5]/[1-1/(1+7%)50]
=0.9278
注：还原利率为安全利率＋风险利率(一般在 0－9%)，安全利率取国家一年期存款利率为 2. 5%，综合
考虑政策风险、市场风险、经营风险、财务风险等因素，风险利率取定 4.5％，还原率取(安全利率＋风险
利率)7.00%。
（6）容积率修正系数的确定
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工业用途的土地容积率不作为影响工业用地地价的主要因素，工业用地不设
容积率修正体系。
土地单价＝基准地价×容积率修正系数×期日修正系数×（1±Σ 区域及个
别因素修正系数和）×使用年期修正
＝320.00×1×1.01×（1-6.8%）×0.9278
＝280.00 元/平方米（取整）
2
土地总价（含 3%契税）= 44017.00 ㎡×280.00 元/m ×（1+3%）
= 12,694,502.8 元
经评估，采用基准地价修正系数法得出的评估值为 12,694,502.8 元。
（三）评估值的确定
通过市场比较法和基准地价系数修正法分别测算评估对象的土地价格为
14,145,300.00 元和 12,694,502.8 元，它们分别从不同的角度反映出地价水平
的高低。市场比较法评估结果更接近于土地的市场价格，本次评估采用市场比较
法评估值作为评估对象的地价。
本次评估已考虑土地取得所需支付的 3%契税(被评估企业已支付，含于土地
账面值中)；
最终土地使用权评估值为 14,145,300.00 元（取整）。
经上述评估，无形资产-土地使用权的评估值为 14,145,300.00 元。
金额单位：元
资产名称 账面值 评估值
无形资产-土地使用权 12,489,054.67 14,145,300.00
7、无形资产-其他无形资产评估说明
被评估企业拥有的商标所有权、专利所有权均已费用化，本次纳入评估范围，
具体如下：
A.被评估企业拥有商标所有权 1 项，仅应用于被评估企业的电路板业务：
序号 名称 注册号 核定使用商品 截止有效日期 注册人
第 9 类，印刷 昆山万源通电子
1 第 11172840 号 2023 年 11 月 27 日
电路板 科技有限公司
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B. 被评估企业拥有专利所有权 14 项，均仅应用于被评估企业的电路板业
务：
序 专利 法律
名称 专利号 专利申请日 专利权人
号 类型 状态
一种基于单片机的印制板 实用 基准日
1 ZL201220372827.1 2012 年 7 月 30 日 万源通
蚀刻机灯光控制器 新型 已授权
一种印制板清洗机 实用 基准日
2 ZL201220371875.9 2012 年 7 月 30 日 万源通
行车控制装置 新型 已授权
实用 基准日
3 机械冲床模具 ZL201220374957.9 2012 年 7 月 30 日 万源通
新型 已授权
一种印制板成型机 实用 基准日
4 ZL201220372838.X 2012 年 7 月 30 日 万源通
的数字稳压电源 新型 已授权
一种基于单片机的印制板 实用 基准日
5 ZL201220371326.1 2012 年 7 月 30 日 万源通
焊接机水位水温控制器 新型 已授权
一种基于 RFID 的印制板存 实用 基准日
6 ZL201220372073.X 2012 年 7 月 30 日 万源通
放实时监控管理系统 新型 已授权
一种印制板运送小车 实用 基准日
7 ZL201220371396.7 2012 年 7 月 30 日 万源通
的智能泊车系统 新型 已授权
一种基于单片机的印制板
实用 基准日
8 蚀刻机车间空气 ZL201220371411.8 2012 年 7 月 30 日 万源通
新型 已授权
质量流量显示装置
实用 基准日
9 网板过滤器 ZL201420346683.1 2014 年 6 月 26 日 万源通
新型 已授权
实用 基准日
10 立式单塔铜粉过滤器 ZL201420346684.6 2014 年 6 月 26 日 万源通
新型 已授权
实用 基准日
11 水泵 ZL201420347845.3 2014 年 6 月 26 日 万源通
新型 已授权
2015 年
实用 4月1
12 固液分离装置 ZL201420427041.4 2014 年 7 月 31 日 万源通
新型 日已授
权
2015 年
实用 5 月 20
13 铜板研磨装置 ZL201420427061.1 2014 年 7 月 31 日 万源通
新型 日已授
权
2015 年
实用 5 月 20
14 铜板研磨机 ZL201420426999.1 2014 年 7 月 31 日 万源通
新型 日已授
权
无形资产评估通常采用收益法和资产基础法（或市场法）进行。一个具有较
高获利能力的无形资产或未来经济效益可持续增长和预测的无形资产评估应当
采用收益法。同时无形资产的取得存在购置成本或研发成本，因此无形资产亦可
采用市场法或资产基础法进行。
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委估资产为商标所有权、专利所有权，近年市场上难以寻找相关公司的相似
交易案例，无法采用市场法；被评估企业委估的无形资产形成成本未资本化，无
账面金额，同时其成本金额相对其可带来的收益金额非常小，无法体现无形资产
的价值，故本次评估不采用资产基础法；委估无形资产中对被评估企业的经营收
益均起到较为重要的作用，可为被评估企业带来较高的获利能力，同时其未来经
济效益可预测，故本次评估采用收益法。
一、收益法的应用简介
（一）本次评估采用收益现值法的技术思路
1、收益现值法简介及适用的前提条件
收益现值法是指通过估算被评估资产的未来预期收益并折算成现值，借以确
定被评估资产价格的一种资产评估方法。
所谓收益现值，是指企业在未来特定时期内的预期收益按适当的折现率折算
成当前价值（简称折现）的总金额。
收益现值法的基本原理是资产的购买者为购买资产而愿意支付的货币量不
会超过该项资产未来所能带来的期望收益的折现值。
收益现值法的适用前提条件为：
（1）被评估资产必须是能够用货币衡量其未来期望收益的单项或整体资产。
（2）产权所有者所承担的风险也必须是能用货币来衡量的。
收益现值法的计算公式：
P = 未来收益期内各期收益的现值之和
n
Fi
=K×
i 1 (1 r )
i
其中：P—评估值（折现值）
r—所选取的折现率
n—收益年期
Fi—未来第 i 个收益期的预期收益额
K —该无形资产的销售收入分成率
从公式中可见，影响收益现值的四大参数为：收益期限 n、逐年预期收益额
Fi、折现率 r 和收入分成率 K。
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2、本次评估的收益现值技术思路
本次评估的范围和对象为商标所有权及专利所有权，评估目的为股权收购。
从收益现值角度出发，无形资产的价值应当对应于该资产未来收益期中所有者逐
年所能获得的预期收益折现值。
被评估企业属电路板制造公司，按公历年度作为会计期间，因而本项评估中
所有参数的选取均以年度会计数据为准，以保证所有参数的计算口径一致。收益
期的选取需考虑该无形资产的法律规定的保护期：商标所有权法定保护年限 10
年，自设计申请日起，可续期；专利所有权均为实用新型专利，自申请日年起
10 年到期。
一般认为专利技术都是有经济寿命周期的，但对于技术的经济寿命主要受
替代无形资产的出现时间影响，因此其经济寿命一般会短于其法定保护期；商标
所有权的经济寿命周期一般较长，随同对应产品的经济寿命发挥效用。
无形资产组合中主要发挥效益的为商标所有权，实用新型专利对产品贡献
较小。因商标到期后可以续展，同时被评估企业产品所属行业前景良好，能够持
续经营。故本次对委估无形资产组合的寿命期定为无限年。
本次评估采用销售收入分成法折现还原成无形资产价值方法。委估的无形资
产对被评估企业的贡献涵盖其所有主营业务产品，同时 2014 年万源通合并了万
正，购买了万正所有的电路板业务，故无形资产的销售收入未来对应万源通（含
万正）两家模拟合并口径的所有主营收入，销售收入预测数据选取同万源通（含
万正）整体收益法预测。
本次评估中对未来收益的预测建立在如下假设前提的基础上：
（1） 企业对委估的无形资产按国家法律规定持有并使用；
（2）企业的主营业务均以目前的规模按持续经营原则继续经营；
（3）资金的无风险报酬率保持为目前的水平；
（4）收益的计算除 2015 年 4-12 月均以一年为一个会计年度，依此类推，
假定收支均发生在年中；
（5）委估无形资产的综合经济使用年限为无限年。
（二）本次评估中收益现值法的具体计算公式
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本次评估预测自 2015 年 4 月至无限期的相关销售收入（其中明确的预测期
为 2015 年 4 月至 2020 年 12 月止）。
本次评估所使用的上述计算公式已编成通用计算机软件由计算机计算。
二、公司的经营业绩与公司的经营情况分析（详见整体收益法评估说明部分）
三、行业状况分析（详见整体收益法评估说明部分）
四、评估依据
1、2013 年、2014 年及评估基准日审计报告，经审计的模拟合并报表；
2、同花顺 IFIND 专业资讯软件；
3、国务院国资委统计评价局制定的《2014 企业绩效评价标准值》；
4、评估人员查询的相关资料
五、产品未来收入预测
（一）具体步骤
1、设计收入预测表
以受益于委估无形资产的业务历史年度的实际收入为基础，企业提供的以后
年度预测指标作参考。
2、查明企业历史收益情况偏高偏低的主要原因，在此基础上预测未来年度
中的增长变化。
3、查阅企业的财务计划、经营计划、技改计划，分析对预期年限内产品收
入有重大影响的因素。
4、以各种因素变动对预期收入的影响进行测算、比较汇总，然后整理成收
入预测表。
（二）关于营业收入的预测
受益产品收入涵盖万源通及万正合并口径所有主营业务收入，预测过程详见
整体收益法中万源通与万正合并口径主营业务收入科目预测说明。
六、收入分成率的选取
分成率的取值范围是根据国际技术贸易中已被众多国家认可的技术提成比
率范围确定的。随着国际技术市场的发展，提成率的大小已趋于一个规范的数值，
联合国工业发展组织对各国的技术贸易合同的提成率作了大量的调查统计，结果
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显示，收入分成率的一般取值范围为 0.5%-10%（分成基数为销售收入），分行业
的统计数据如下：
石油化工业 0.5%-2%
日用消费品行业 0.5%-2.5%
制造行业 1%-3%
化学行业 2%-3.5%
制药行业 2.5%-4%
电器行业 3%-4.5%
精密仪器行业 4%-5.5%
汽车行业 4.5%-6%
光学及电子产品 7%-10%
而技术收入分成率可转换为净利润分成率，因为：
技术未来收益=各年度销售收入×收入分成率
技术未来收益=各年度销售净利润×净利润分成率
收入分成率=净利润分成率×销售净利润率
从上面的公式可见，收入分成率和净利润分成率实质是相同的，只是具体评
估时选取的参数不同。本次评估先推测净利润分成率，再换算成收入分成率。
对于技术净利润分成率，目前国内外还没有一个通用的确定方法。根据国际
技术贸易中的技术作价遵循的利润分享原则，有“四分说”和“三分说”。“四分
说”是将对利润的贡献归纳为资金、劳动、技术和管理四要素，“三分说”是指
资金、技术和经营三要素。据联合国工业发展组织对印度等发展中国家引进技术
价格的分析，认为技术销售净利润分成率在 16～27%之间是合理的。而在美国，
一般认为 10～30%之间都是合理的。我国评估理论界和实务界，通常认为技术分
成率在 15～30%之间较为合适。
公式：K= F×（1－B/A）+ C
其中：K——技术分成率
F——固定的百分比，且大于 0
A——实施被评技术项目的财务收益率
B——被评技术所处行业的行业基准收益率，B 大于 0
C——固定的百分比，且大于 0
分析：式中，当 A 小于 B 时，项目不可行，所以 A 应大于 B。因为 B 为固定
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值，所以当 A 越大，（1－B/A）越趋近于 1，F×（1－B/A）+ C 越趋近于 F＋C；
当 A 越小（始终大于 B），（1－B/A）越趋近于 0，F×（1－B/A）+ C 越趋近于 C。
故分成率的上限为 F＋C，下限为 C。这比较直观的看出在同一行业中，即行业基
准收益率相同时，财务收益率越高，分成率越高，财务收益率越低，分成率越低，
比较充分的体现了技术贡献原则。
因我国评估理论界和实务界，通常认为技术分成率在 15～30%之间较为合
适。故 F 取值为 15％，C 取值为 15％，则技术分成率上限为 30％，下限为 15％。
则公式可变为：K= 15％×（1－B/A）+ 15％
A1 = 净资产收益率
＝ 净利润/所有者权益×100％
＝27.82%
A2 = 总资产报酬率
＝ 净利润/资产总额×100％
＝ 9.36%
A3 ＝ 主营业务利润率
＝ 主营业务利润/主营业务收入×100％
＝ 12.70%
A4 ＝ 成本费用利润率
＝ 利润总额/成本费用总额×100％
＝ 9.09%
上述数据按 2014 年万源通及万正模拟合并口径报表年末资产负债及当期损
益计算。
行业基准收益率（B）取《2014 企业绩效评价标准值》中电子元器件制造业
行业平均值，盈利指标计算口径保持一致。B1 净资产收益率行业平均值为 2.5％，
B2 总资产报酬率行业平均值为 1.8％，B3 主营业务利润率行业平均值为 6.1%，
B4 成本费用利润率行业平均值为 1.8％。
经计算，得出技术利润分成率：
序号 盈利指标 A B 公式 K
1 净资产收益率 27.82% 2.50% K= 15％×（1－B/A）+ 15％ 28.65%
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2 总资产报酬率 9.36% 1.80% 27.12%
3 主营业务利润率 12.70% 6.10% 22.79%
4 成本费用利润率 8.76% 1.80% 26.92%
平均值 26.37%
2014 年两家模拟合并口径销售净利润率为 6.43%，则
收入分成率=净利润分成率×销售净利润率
＝26.37％×6.43%
＝1.70％（取整）
合理性验证：收入分成率 1.65%落于联合国工业发展组织发布的各行业技术
分成率区间内（制造业 1%-3%），取值合理。
本次委估的无形资产为商标所有权及实用新型专利所有权，除该两项可辨认
的无形资产外，还有其他有别于资金、劳动、管理的重要无形资产对企业经营起
着重要贡献作用，主要为多年经营形成的现有客户网络关系、生产水平、其他商
誉等，后者对企业的作用亦比较大。本次认定委估无形资产组合占 1.70%分成率
贡献的 50%，即 0.85%。
考虑到随时间的推移，新技术的发展，企业技术防御性的降低，企业现有
技术超额收益会有所衰减；对于商标而言，随企业经营时间越长，无形资产价值
不会出现衰减。因资产组合中商标起主要作用，故本次预测不考虑衰减率。
七、折现率的选取
折现是指通过计算，将未来收入的货币量按一定的比例折算成现时货币量
的折算过程。折现时所采用的比例称之为折现率。折现率与资本化率在本质上没
有区别的，它们都属于投资报酬率或资产收益率。
折现率的确定有以下几个原则：
Ⅰ、不低于无风险报酬率的原则
Ⅱ、以行业平均报酬率为基准的原则
Ⅲ、折现率与收益额相匹配的原则
Ⅳ、根据实际情况调整确定的原则
确定折现率的一般方法有风险累加法，资本资产定价模型，资本加权平均成
本模型等。
本次评估折现率采用累加法，即以行业平均净资产收益率为基础，适当考虑
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企业自身风险的方法。
ⅰ、行业平均净资产收益率
被评估企业属电子元器件行业，本次评估时我们参照国务院国资委财务监督
与考核评价局制定的《2014 年企业绩效评价标准值》，被评估企业 2014 年净资
产收益率已达到全行业优秀值水平，故本次评估选取了电子元器件制造业全行业
净资产收益率优秀值作为计算本次评估时平均净资产收益率的依据。平均净资产
收益率为 8.9％。
ⅱ、关于个别风险报酬率的分析、确定
企业在未来的经营过程中会面临各种风险，如自身的经营风险、财务风险等。
从投资者的角度来看，投资者承担风险，就要获得相应的补偿。承担的风险越高，
所要求补偿的数额就越大。
ⅲ、经营风险报酬率的确定：
经营风险是企业因经营上的原因而导致收益发生变动的可能性，影响企业经
营风险的因素主要有产品市场需求、产品售价、产品成本、企业调整产品价格的
能力等。
被评估企业所处行业集中度较低，竞争比较激烈，被评估企业主要系依靠自
身的优势不断加大市场份额，但考虑制造业本身受宏观经济趋势变化的不确定性
较大，同时被评估企业市场份额长期稳定增长的风险亦较大。综合分析后公司经
营风险报酬率较高，取 5%。
ⅳ、财务风险报酬率的确定
财务风险是指全部资本中债务资本比率变化带来的收益变动的可能性。一般
来说，企业在经营过程中往往需要借入资金。由于项目利息是固定的，当企业收
益增大时，企业负债经营将会带给投资者更大的收益。但若企业债务资本率过高，
投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的负债所引起的收益变动的冲击，从
而加大财务风险。
被评估企业基准日资金情况良好，财务风险较小。因此，评估人员分析，财
务风险报酬率为 1％。
折现率= 8.9％+5％+1％
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= 15％(取整)
根据以上测算，评估人员综合确定折现率为 15％。
八、收益现值的计算
（一）收益年份及折现期的确定
本次评估采用无限年期预测。
（二）收益现值的计算 金额单位：元
2015 年 4-12 月 2016 年 2017 年 2018 年
销售收入 258,412,610.70 345,989,639.75 377,991,932.15 409,198,766.70
销售收入
0.85% 0.85% 0.85% 0.85%
分成率
分成额 2,190,364.58 2,932,687.58 3,203,946.35 3,468,462.64
折现期限 0.375 1.25 2.25 3.25
折现率 15.0% 15.0% 15.0% 15.0%
折现系数 0.9489 0.8397 0.7302 0.6349
折现值 2,078,436.95 2,462,577.76 2,339,521.62 2,202,126.93
2019 年 2020 年 2021 年-永续
销售收入 438,107,972.49 453,638,331.44 453,638,331.44
销售收入
0.85% 0.85% 0.85%
分成率
分成额 3,713,503.70 3,845,142.59 3,845,142.59
折现期限 4.25 5.25
折现率 15.0% 15.0% 15.0%
折现系数 0.5521 0.4801 3.2007
折现值 2,050,225.39 1,846,052.96 12,307,147.88
折现值合计 25,000,000.00(取整)
经上述评估，无形资产—其他无形资产评估结果汇总如下：
金额单位：元
项目 账面值 评估值
无形资产-其他无形资产 0.00 25,000,000.00
8、递延所得税资产评估说明
递延所得税资产账面值 466,665.04 元，内容为按应收账款及其他应收款坏
账准备及企业所得税税率计提的可抵扣暂时性差异。
评估人员根据账面价值和计税基础的差异及企业所得税税率进行复核分析，
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复核结果准确无误。
评估人员对于应收账款及其他应收款坏账准备评估值为零，故递延所得税资
产也相应评估为零。
递延所得税资产评估值为 0.00 元。
单位：元
资产名称 账面值 评估值
递延所得税资产 466,665.04 0.00
9、其他非流动资产评估说明
被评估企业评估基准日其他非流动资产账面值 3,206,433.66 元，主要为预
付工程款。
本次评估核查了其他非流动资产的记账凭证和原始凭证，查验现有合同及付
款凭证等有关资料，查对评估基准日后货物提供情况，分析了解债权的经济业务
内容与相关资料的勾稽情况和合理性，分析账面债权的债务人、经济业务内容、
金额、发生年月的合理性，判断会计记录的准确性、账面债权金额的存在性、真
实性。分析了解债权催收、债权账龄和债务人的相关情况，分析账面债权的可回
收性。
经上述核查，评估人员核查了其他非流动资产的明细账、原始凭证及记账凭
证，对其他非流动资产进行了替代程序，替代金额为 3,206,433.66 元，占总金
额的 100%，正确率 100%，予以确认。经核查，其他非流动资产账务属实，以审
定后的账面值评估。
经上述评估，其他非流动资产评估值 3,206,433.66 元。
单位：元
资产名称 账面值 评估值
其他非流动资产 3,206,433.66 3,206,433.66
706.21
10、流动负债评估说明
流动负债是公司承担的能以货币计量的需以未来资产或劳务来偿还的经济
债务。负债评估的重点在于检验核实各项负债在评估目的实现后的实际债务人和
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债务额。
被评估企业的流动负债包括短期借款、应付账款、预收账款、应交税费、应
付利息、其他应付款。
（一）短期借款
被评估企业评估基准日有短期借款 6 笔，短期借款账面余额 44,004,465.20
元。评估人员核查了短期借款的记账凭证和原始凭证，查验了相关的借款合同。
分析了解债务的经济业务内容与相关材料的勾稽情况，短期借款明细如下：
放款银行或机构名称 发生日期 到期日 月利率% 币种 账面价值
上海农商银行嘉定支行 2014-10-27 2015-10-26 0.5750 CNY 12,000,000.00
上海农商银行嘉定支行 2014-11-07 2015-11-06 0.5750 CNY 23,000,000.00
昆山农村商业银行 2014-12-03 2015-03-28 0.3189 USD 2,420,026.80
昆山农村商业银行 2015-01-07 2015-04-30 0.3221 USD 2,647,288.20
昆山农村商业银行 2015-02-09 2015-05-30 0.3217 USD 2,106,774.60
昆山农村商业银行 2015-03-04 2015-05-31 0.3234 USD 1,830,375.60
合计 44,004,465.20
评估人员索取并审核贷款合同，贷款卡信息资料，查验贷款原始会计资料、
还款记录，测试贷款利息结算、支付情况；经核实短期借款账面值与会计报表、
总账、明细账、清查评估明细表相符。
经审核借款合同、担保合同以及收款凭证，并了解利息支付情况，截止评估
基准日短期借款利息已在应付利息中预提。上述核查确认短期借款账面金额属
实，本次评估以审定后的账面值确定评估值。
经上述评估，短期借款的评估值为 44,004,465.20 元。
金额单位：元
资产名称 账面值 评估值
短期借款 44,004,465.20 44,004,465.20
（二）应付账款
被 评 估 企 业 评 估 基 准 日 账 面 有 应 付 账 款 149 户 ， 应 付 账 款 余 额 为
95,841,501.82 元，为应付的货款、工程款、设备款等。评估人员核查应付账款
的记账凭证和原始凭证，查验现有合同及收款凭证等有关资料，分析了解债务的
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经济业务内容与相关材料的勾稽情况和账面债务的债权人、经济业务内容、金额、
发生年月的合理性，判断会计记录的准确性、账面债务金额的存在性、真实性。
经上述核查，被评估企业现有应付账款 149 户，为应付的货款、工程款、设
备款等。评估人员对应付账款实施了函证和替代程序，金额为 78,463,592.47
元，关联方往来款核对一致，占应付账款总金额的 81.87%，正确率 100%，予以
确认。被评估企业评估基准日账面应付账款记录中未发现账实不符和其中已知不
需偿还账项的情况和金额,据此确认评估基准日账面应付账款余额账实相符。
经上述清查,确认应付账款债务属实,债务金额准确,以审定后账面值确认评
估值。
经上述评估，应付账款评估值 95,841,501.82 元。
金额单位：元
负债名称 账面值 评估值
应付账款 95,841,501.82 95,841,501.82
(三)预收账款
被评估企业评估基准日账面有预收账款 2 户，预收账款账面值 102,397.60
元。
本次评估核查了预收账款的记账凭证和原始凭证，查验现有合同及收款凭证
等有关资料，查对评估基准日后的服务提供情况，分析了解债务的经济业务内容
与相关材料的勾稽情况和账面债务的债权人、经济业务内容、金额、发生年月的
合理性，判断会计记录的准确性、账面债务金额的存在性、真实性。
经上述核查，预收账款有 2 户，为预收的货款。评估人员核查了预收账款的
明细账、原始凭证及记账凭证，对预收账款进行了函证和替代程序，替代金额为
102,397.60 元，占预收账款总金额的 100.00%，正确率 100%，予以确认。被评
估企业评估基准日账面预收账款记录中未发现账实不符和其中已知不需偿还账
项的情况和金额,据此确认评估基准日账面预收账款余额账实相符。
经上述清查,确认预收账款债务属实,债务金额准确,以审定后账面值确认评
估值。
经上述评估， 预收账款评估值 102,397.60 元。
金额单位：元
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资产名称 账面值 评估值
预收账款 102,397.60 102,397.60
（四）应交税费
被评估企业评估基准日账面有应交税费 2,276,254.19 元。包括应交增值税
533,520.25 元，城建税 26,676.01 元，企业所得税 1,565,091.58 元，印花税
4,043.70 元，教育费附加 16,005.61 元，地方教育费附加 10,670.41 元，房产
税 66,790.68 元，城镇土地使用税 44,016.99 元，个人所得税 9,438.96 元。
评估人员查阅了相关的记账凭证、原始凭证和评估基准日纳税申报表、评估
基准日次月税款缴款书，计费基数和适用费率正确合规，勾稽关系正确，债务真
实并已在评估基准日后如数缴纳，从而确定账面数为依法应承担的实际纳税义
务。
经上述查核，确认应交税费债务属实，债务金额准确。本次评估以审定后账
面值确认评估值。
经上述评估，应交税费的评估值为 2,276,254.19 元。
金额单位：元
负债名称 账面值 评估值
应交税费 2,276,254.19 2,276,254.19
（五）应付利息
被评估企业评估基准日账面有应付利息 5 户，主要为计提应付上海农商银
行、昆山农村商业银行的短期借款利息，应付利息账面值 67,332.60 元。
本次评估核查了短期借款的贷记凭证，查对评估基准日后应付利息的业务
情况，分析了解债务的经济业务内容与相关材料的勾稽情况和合理性，分析账面
债务的债权人、经济业务内容、金额、利息所述期间和利息率的合理性，判断会
计记录的准确性、账面债务金额的存在性、真实性。
经上述核查，被评估企业现有应付利息 5 户，为应付的上海农商银行、昆山
农村商业银行的利息，评估人员对应付利息进行了测算，为银行短期借款最后
10 天的利息，核对无误。
测算金额与账面金额相符，正确率 100%，予以确认。经核查，账务属实，
以审定的账面值确认评估值。
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经上述评估， 应付利息评估值 67,332.60 元。
金额单位：元
资产名称 账面值 评估值
应付利息 67,332.60 67,332.60
（六）其他应付款
被评估企业评估基准日账面有其他应付款 13 户，其他应付款余额为
7,365,435.71 元，主要为货款、设备融资租赁款、个人代垫款等。评估人员核
查其他应付款的记账凭证和原始凭证，查验现有合同及收款凭证等有关资料，分
析了解债务的经济业务内容与相关材料的勾稽情况和账面债务的债权人、经济业
务内容、金额、发生年月的合理性，判断会计记录的准确性、账面债务金额的存
在性、真实性。
经上述核查，被评估企业现有其他应付款 13 户，主要为货款、设备融资租
赁款、个人代垫款等。评估人员对大额应付款项实施了函证和替代程序查验，查
验金额合计 5,314,999.86 元，占账面值 72.16%，查验正确率为 100％。经核实,
被评估企业评估基准日账面其他应付款记录中未发现账实不符和其中已知不需
偿还账项的情况和金额,据此确认评估基准日账面其他应付款余额账实相符。
经上述清查,确认其他应付款债务属实,债务金额准确,以审定后账面值确认
评估值。
经上述评估，其他应付款评估值为 7,365,435.71 元。
金额单位：元
负债名称 账面值 评估值
其他应付款 7,365,435.71 7,365,435.71
11、非流动负债评估说明
被评估企业的非流动负债为长期应付款。
（一）长期应付款
被评估企业评估基准日长期应付款的账面值为 1,958,600.94 元，系应付的
固定资产融资租赁款。
评估人员核查长期应付款的记账凭证和原始凭证，查验现有合同及原始凭证
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等有关资料，分析了解债务的经济业务内容与相关材料的勾稽情况和账面债务的
债权人、经济业务内容、金额、发生年月的合理性，判断会计记录的准确性、账
面债务金额的存在性、真实性。
经上述核查，被评估企业现有长期应付款 1 项。评估人员对大额应付款项实
施了替代程序查验，查验金额合计 1,958,600.94 元，占账面值 100％，查验正
确率为 100％。经核实,被评估企业评估基准日账面长期应付款记录中未发现账
实不符和其中已知不需偿还账项的情况和金额,据此确认评估基准日账面长期应
付款余额账实相符。以审定后账面值确认评估值。
经上述评估，其他应付款评估值为 1,958,600.94 元。
金额单位：元
负债名称 账面值 评估值
长期应付款 1,958,600.94 1,958,600.94
12、评估结论
经采用上述评估方法、程序评估，委估对象在评估基准日 2015 年 3 月 31
日采用资产基础法评估结论为：净资产账面值 7,317.31 万元，评估值 12,241.59
万元（大写：人民币壹亿贰仟贰佰肆拾壹万伍仟玖佰元整），评估增值 4,924.28
万元，增值率 67.30％。
四、 评估结论及分析
（一）评估结论
（一）评估结论
在评估基准日 2015 年 3 月 31 日，被评估企业经审计后的总资产价值
22,478.91 万元，总负债 15,161.60 万元，净资产 7,317.31 万元。采用资产基
础法评估后的总资产评估值 27,403.19 万元，总负债评估值 15,161.60 万元，净
资产评估值 12,241.59 万元（大写：人民币壹亿贰仟贰佰肆拾壹万伍仟玖佰元
整），评估增值 4,924.28 万元，增值率 67.30％。
评估结论详细情况见资产评估结果汇总表及评估明细表。
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资产评估结果汇总表
单位：人民币万元
账面净值 评估值 增减额 增减率%
项 目
A B C=B-A D=C/A
流动资产 13,387.16 14,480.05 1,092.89 8.16
长期股权投资净额 711.21 1,630.67 919.46 129.28
固定资产 5,659.29 6,125.87 466.58 8.24
其中：建筑物 2,302.84 2,503.45 200.61 8.71
设备 3,356.45 3,622.42 265.97 7.92
在建工程 1,105.03 931.43 -173.60 -15.71
无形资产 1,248.91 3,914.53 2,665.62 213.44
递延所得税资产 46.67 - -46.67 -100.00
其他非流动资产 320.64 320.64 - -
资产总计 22,478.91 27,403.19 4,924.28 21.91
流动负债 14,965.74 14,965.74 - -
非流动负债 195.86 195.86 - -
负债总计 15,161.60 15,161.60 - -
净 资 产 7,317.31 12,241.59 4,924.28 67.30
2、收益法评估结论
在评估基准日 2015 年 3 月 31 日，在本报告所列假设和限定条件下，被
评估企业经审计后的净资产账面值 7,317.31 万元，采用收益法评估，评估后归
属于母公司的股东全部权益价值为 33,645.00 万元，评估增值 26,327.69 万元，
增值率 359.80%。
3、评估结果的选取
收益法评估结果为 33,645.00 万元，资产基础法评估结果为 12,241.59 万元，
差异金额 21,403.41 万元，以收益法评估值为基数计算差异率 63.62%。
两种方法评估结果差异的主要原因是：（1）两种评估方法考虑的角度不同，
资产基础法是从资产的再取得途径考虑的，反映的是企业现有资产的重置价值。
收益法是从企业的未来获利能力角度考虑的，反映了企业各项资产的综合获利能
力。（2）收益法在评估过程中不仅考虑了被评估企业申报的账内账外资产，同时
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也考虑了如企业拥有的市场知名度和市场份额、销售网络和稳定的客户资源、科
学的生产经营管理水平和优秀人力资源等对获利能力产生重大影响的因素，而这
些因素未能在资产基础法中予以体现。被评估企业单面板销售规模在华东地区排
名前列，销售客户在业内知名度高，包括全球三大著名电源制造商台达、光宝、
群光，同时也是众多台湾著名上市公司的电路板供应商，产品生产批量大、品质
良好，市场知名度高，销售团队市场开拓能力强。被评估企业整体获利能力较好，
历史盈利能力稳定，未来预测盈利能力持续增长，同时各项核心资产或资源会形
成综合协同效应，进一步提高企业获利能力和企业价值，因此具有持续经营能力
且盈利稳定的企业收益法的评估结果高于成本法的评估结果。
基于上述差异原因，综合考虑了各项对获利能力产生重大影响因素的收益法
更能体现被评估单位为股东带来的价值，因此，本次评估最终选取收益法作为评
估结论。
于评估基准日，被评估企业股东全部权益的市场价值评估值为 33,645.00
万元，较账面净资产增值 26,327.69 万元，增值率为 359.80%。
即被评估企业于评估基准日的股东全部权益的市场价值为 33,645.00 万元
（大写：叁亿叁仟陆佰肆拾伍万元整）。
（二）评估结论成立条件
1、本评估结论系根据上述原则、依据、假设、方法、程序得出的，只有在
上述原则、依据、假设存在的条件下成立；
2、本评估结论仅为本评估目的服务；
3、本评估结论系对评估基准日被评估企业股东全部权益价值的公允反映；
4、本评估结论未考虑国家宏观经济政策发生重大变化以及遇有自然力和其
他不可抗力的影响；
5、本评估结论未考虑特殊交易方式对评估结论的影响；
6、本报告评估结论是由本评估机构出具的，受本机构评估人员的职业水平
和能力的影响。
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（三）评估结论的特别事项
1、评估基准日被评估企业抵押、担保、融资租赁设备事项如下：
1)万源通房地产抵押事项如下：
2014 年 11 月，万源通与上海农商银行嘉定支行签订编号为 31035144170037
的《上海农商银行最高额融资合同》，最高额融资额度为人民币 2,300 万元，融
资期间自 2014 年 11 月 6 日至 2017 年 11 月 5 日止。该最高额融资由万源通以昆
山巴城镇升光路 1 号有证房产及土地（昆国用（2012）第 12012105018 号、昆房
权证巴城字第 281033707 号、昆房权证巴城字第 281033708 号、昆房权证巴城字
第 281033709 号、昆房权证巴城字第 281033710 号、昆房权证巴城字第 281033711
号、昆房权证巴城字第 281033712 号）提供抵押担保。截止 2015 年 3 月 31 日，
该授信项下短期借款为人民币 2,300 万元，并由保证人上海万正电路板有限、王
雪根、王春英提供保证担保。
2）万源通融资租赁设备事项如下：
万源通向远东国际租赁有限公司售后回租赁设备合计金额 380.84 万元，截
止基准日长期应付融资租赁款 205.28 万元，融资租赁设备主要为高压光线路板
自动测试机、全方位影像对位全自动网印机、全自动定位孔双轴钻孔机等共 15
台机器设备。
3）广谦融资租赁设备事项如下：
广谦向平安国际融资租赁有限公司融资租赁设备合计金额 170.35 万元，截
止基准日长期应付融资租赁款 71.80 万元，融资租赁设备为 1 台八层式真空热压
机机器设备。
广谦向远东国际租赁有限公司融资租赁设备合计金额 155 万元，截止基准日
长期应付融资租赁款 87.83 万元，融资租赁设备为四轴数控成型机、六轴数控成
型机共 4 台机器设备。
4）万源通担保事项如下：
2015 年 1 月 27 日，广谦与中国银行昆山分行签订了编号中银（昆山中小）
授字（2015）年第 005 号的《授信额度协议》，授信额度为人民币 800 万元。该
授信由昆山市创业担保有限公司、王磊夫妇、王雪根夫妇、昆山万源通电子科技
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有限公司、上海万正线路板有限公司提供保证担保。截止 2015 年 3 月 31 日，该
授信项下短期借款为人民币 800 万元。
5）对外担保如下：
担保是
担保到期 否已经
担保方 被担保方 担保金额 担保起始日
日 履行完
毕
万源通、昆山广谦电子有 上海万正线路板
1,764,115.88 2013-7-24 2018-7-23 否
限公司、王雪根 有限公司
本次评估未考虑上述抵押、担保事项对评估结果的影响，提醒报告使用者注
意。
2、万源通 3 号房厂房及办公楼（昆房权证巴城字第 281033708 号）证载建
筑面积 8,180.00 平方米，办公楼部分 3 层，厂房部分 1 层。基准日万源通已在
厂房部分扩建加盖二层钢结构加层面积 6000 平方米，基准日已建成并取得巴城
镇人民政府的《函》，同意在 2017 年 3 月 6 日前自行拆除该临时建筑。为确保临
时建筑二层钢结构加层到期拆除后不影响企业正常的生产经营，万源通已申请在
厂区空地内新建一幢二层钢混框架厂房，建筑面积 6600 平方米，预计 2016 年初
开工，2016 年末竣工投入使用。本次评估收益法中已考虑该事项的资本性支出
及相关影响。
3、本次评估基准日所依据的账面价值经立信会计师事务所（特殊普通合伙）
审计，出具了无保留意见审计报告（信会师报字[2015]第 151497 号），该审计报
告合并报表范围为万源通和广谦两家公司。
万源通于 2014 年购买了上海万正电路板有限公司所有电路板加工及生产业
务和相关设备、存货，购买日后万正的原有客户全部并入万源通，生产设备搬迁
至万源通。为体现历史数据的完整性和财务结构分析的连续性，本次评估收益法
中 2013、2014 年财务数据取自经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出
具无保留意见的模拟合并专项审计报告（信会师报字[2015]第 151055 号），该专
项审计报告合并报表范围为万源通、广谦和上海万正电路板有限公司三家公司。
本次评估收益法中 2015 年 1-3 月财务数据仍摘自立信会计师事务所（特殊
普通合伙）审计，出具了无保留意见审计报告（信会师报字[2015]第 151497 号），
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该审计报告合并报表范围为万源通和广谦两家公司。
4、全国所有增值税一般纳税人新购进设备所含的增值税进项税额可以计算
抵扣。被评估企业为增值税纳税人，在资产基础法评估结果中被评估企业设备评
估值均不包含增值税。
5、房屋构筑物中尚未办理权证的建筑面积均由被评估企业提供，未经有资
质的房地产测绘机构测绘，本次在资产基础法中评估按构筑物现状评估。若评估
基准日后取得有资质的房地产测绘机构面积资料，应以该数据为准对相关评估值
进行调整。
6、广谦车辆明细序号 3—奥迪车（苏 EZ6K66）车辆行驶证登记所有人为陆
菊泉。车辆实际购买出资人为被评估企业昆山广谦电子有限公司。该车辆实际权
属为被评估企业所有。
7、由于评估目的实施日与评估基准日不同，企业净资产在此期间会发生变
化，从而对评估价值产生影响。我们建议报告使用者以不同的时点的，以企业净
资产与基准日的差额对评估结果进行调整。
8、企业存在的可能影响评估的瑕疵事项，在委托方及被评估单位未作特殊
说明而评估人员根据专业经验一般不能获悉的情况下，评估机构及评估人员不承
担相关责任。
9、注册资产评估师对评估对象的法律权属状况给予了必要的关注，但不对
评估对象的法律权属做任何形式的保证。
10、本次评估未考虑流动性对评估对象价值的影响。
（四）评估结论使用限制说明
（一）评估报告使用说明
1、本报告的使用权归委托方所有。委托方或者经委托方同意其他使用本资
产评估报告书的使用人应当认真阅读和理解本报告的每一个组成全部，本报告的
每一个组成全部（包括资产评估报告书摘要）单独使用或其他非全部的任何组合
使用均可能造成对本报告所载评估结论的误解。使用人还应当特别关注本报告书
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中价值定义、评估的前提条件、评估依据、特别事项说明和被评估企业的承诺函。
2、本报告是关于价值方面的专业意见，尽管我们对被评估企业提供的有关
资产的产权证明等法律性文件进行了必要的检查并在本报告中对相关事项进行
了披露，但评估师并不具备对该等法律事项表达意见的能力，也没有相应的资格。
然而，这些法律事项是我们评估的基础，因此，本报告使用人应当关注这些法律
事项，如果不能明白或确信我们对相关法律事项所作的披露或认为相关法律事项
比较重要，则应当聘请律师等相应专业的人士提供相关的法律服务。
3、被评估资产的数量、使用、保管状况等资料均系被评估企业提供，尽管
我们进行了必要的抽查和核对，我们相信这些资料是可靠的，但我们无法对这些
资料的准确作出保证。
4、除法律法规要求的财产评估主管机关或其他法律法规授权部门审查使用
本报告书时外，未经委托方书面许可或同意，本公司不会将本报告书的全部或全
部内容向他人提供或公开。除法律法规要求的财产评估主管机关或其他法律法规
授权部门审查使用本报告书时外，本公司也没有向其他任何第三方解释本评估报
告书的义务。
（二）限制说明
1、本报告只能用于评估报告载明的评估目的和用途，市场价值仅对本次经
济行为的交易双方有效。
2、评估报告只能由评估报告载明的评估报告使用者使用。
3、除法律、法规规定以及相关当事方另有约定外，未征得本公司的同意，
评估报告的内容不得被摘抄、引用或披露于公开媒体。
4、本报告不是对评估对象的价值证明，而是基于一定评估基准和假设条件
下的价值咨询意见。
（三）评估结论的使用有效期
经国有资产监督管理部门备案后，本评估报告书方可正式使用。本评估结论
仅对本次发行股份及支付现金购买资产经济行为有效。评估结论仅在评估报告载
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