2012 年公司债券 2015 年跟踪
信用评级报告
联营有限公司合法拥有的房地产为本期债券提供抵押担保，2012 年 5 月，公司已办
妥房屋所有权抵押登记手续，有效提升了本期债券的信用水平。
关注：
传统零售行业景气度下降，公司经营压力加大，部分百货店收入下滑。受宏观经济
增速放缓、网络零售行业冲击等不利因素影响，传统零售行业景气度下滑，公司经
营压力增加，欧亚商都、欧亚车百等百货店收入有所下降。
房地产项目销售风险。近年来，我国二三线城市房地产市场增速持续放缓，公司房
地产在售项目较多，未来房地产项目的销售进度可能存在一定的不确定性。
资金压力较大。截至 2014 年底，公司主要在建房地产项目尚需投入资金 35.45 亿
元，公司面临较大的资金压力。
偿债压力增加。2014 年末，公司有息债务总额为 48.97 亿元，同比增长 55.01%，
刚性债务压力大幅增加。
抵押资产未跟踪评估。截至 2015 年 4 月末，公司未对本期债券的抵押资产进行跟
踪评估。
主要财务指标：
项目 2015 年 3 月 2014 年 2013 年 2012 年
总资产（万元） 1,367,282.52 1,326,222.53 947,718.99 750,415.81
所有者权益合计（万元） 289,922.18 281,384.56 191,623.90 155,275.15
有息债务（万元） 560,328.96 489,714.37 315,925.74 224,570.52
资产负债率 78.80% 78.78% 79.78% 79.31%
流动比率 0.44 0.44 0.44 0.47
速动比率 0.15 0.18 0.23 0.27
营业收入（万元） 297,112.82 1,154,212.02 1,031,518.50 859,074.29
营业利润（万元） 11,021.20 56,353.57 41,326.11 33,598.29
利润总额（万元） 11,258.32 59,815.73 43,535.20 34,283.33
综合毛利率 18.01% 19.20% 16.74% 16.11%
总资产回报率 - 6.94% 6.57% 6.38%
EBITDA（万元） - 111,181.76 80,561.97 62,591.13
EBITDA 利息保障倍数 - 5.10 6.11 6.00
经营活动净现金流净额（万元） -37,216.80 8,676.15 51,660.86 57,335.62
资料来源：公司审计报告和 2015 年一季度报告，鹏元整理
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一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会“证监许可[2011]1890号”文核准，公司于2012年3月21日
发行4.70亿元公司债券，票面利率为7.00%。扣除发行费用后，募集资金净额46,290万元。
本期债券的起息日为2012年3月21日，采用单利按年计息，每年付息一次，到期一次还
本，最后一期利息随本金一起兑付。自2013年起每年3月21日为上一计息年度付息日，本期
债券的到期日为2019年3月21日。本期债券附第5年末公司上调票面利率选择权及债券持有
人回售选择权。截至2015年4月30日，本期债券本息兑付情况如下表所示。
表 1 截至 2015 年 4 月 30 日本期债券本息兑付情况（单位：万元）
本息兑付日期 期初本金余额 本金兑付/回售金额 利息支付 期末本金余额
2013年03月21日 47,000.00 0.00 3,290.00 47,000.00
2014年03月21日 47,000.00 0.00 3,290.00 47,000.00
2015年03月21日 47,000.00 0.00 3,290.00 47,000.00
合计 - - 9,780.00 -
资料来源：公司提供，鹏元整理
截至2015年4月30日，本期债券募集资金已全部用于补充公司流动资金。
二、发行主体概况
2014年，公司注册资本、实际控制人及主营业务均未发生变化，其实际控制人为长春
市人民政府国有资产监督管理委员会。2014年，公司新增17家子公司纳入合并报表范围，
截至2014年底，公司纳入合并报表范围的子公司共52家。
表 2 2014 年新纳入公司合并范围的子公司情况（单位：万元）
持股
子公司名称 注册资本 主营业务 合并方式
比例
梨 树 县 欧 亚 商贸 有 限 公
100.00% 100 综合百货 新设
司
镇 赉 欧 亚 购 物中 心 有 限
100.00% 500 综合百货 新设
公司
长 春 欧 亚 集 团敦 化 欧 亚
100.00% 1000 综合百货 新设
敦百购物中心有限公司
长 春 欧 亚 集 团九 台 卡 伦
100.00% 1,000 综合百货 新设
欧亚购物广场有限公司
长 春 欧 亚 集 团空 港 欧 亚
100.00% 500 综合百货 新设
购物广场有限公司
长 春 欧 亚 集 团商 业 连 锁
100.00% 60,000 综合百货 新设
经营有限公司
3
长 春 欧 亚 商 业连 锁 欧 亚
100.00% 500 综合百货 新设
万豪购物中心有限公司
长 春 欧 亚 商 业连 锁 欧 亚
100.00% 500 综合百货 新设
二道购物中心有限公司
长 春 欧 亚 商 业连 锁 欧 亚
100.00% 500 综合百货 新设
五环购物广场有限公司
长 白 山 保 护 开发 区 欧 亚
100.00% 50 综合百货 新设
购物广场有限公司
长 春 欧 亚 商 业连 锁 欧 亚
100.00% 500 综合百货 新设
合隆商超有限公司
长 春 欧 通 商 贸股 份 有 限
100.00% 5,000 综合百货 新设
公司
白 山 市 合 兴 实业 股 份 有
61.03% 3,025 综合百货 非同一控制下企业合并
限公司
吉 林 省 合 兴 健康 药 房 连
97.60% 500.50 药品销售 非同一控制下企业合并
锁有限责任公司
白 山 市 合 诚 物业 服 务 有
51.00% 50.00 物业服务 非同一控制下企业合并
限公司
白 山 市 合 兴 电子 商 务 有
100.00% 31.00 服务贸易 非同一控制下企业合并
限公司
白 山 市 合 兴 对外 经 济 贸
100.00% 100.00 药品销售 非同一控制下企业合并
易公司
资料来源：公司提供，鹏元整理
截至2014年12月31日，公司资产总额为132.62亿元，所有者权益为28.14亿元，资产负
债率为78.78%；2014年度，公司实现营业收入115.42亿元，利润总额5.98亿元，经营活动现
金流净额8,676.15万元。
三、运营环境
2014年我国宏观经济增速继续放缓，直接制约了我国居民收入水平的提升，进而导致
消费需求不旺，零售行业已进入缓增长期
2014年，全国GDP增长速度为7.4%，较2013年下降0.3个百分，经济增长速度继续放缓。
2014年我国社会消费品零售总额较上年增长10.90%，增速较上年同期减少2.2个百分点。在
全国宏观经济及社会消费品零售总额增速放缓的背景下，吉林省GDP及社会消费品零售总
额增速同样有所减缓，2014年吉林省GDP为13,803亿元，同比增长6.5%，增速低于全国平
均水平；社会消费品零售总额6,081亿元，同比增长12.10%，增速高于全国平均水平，但增
长速度较上年仍有所放缓。
表 3 近三年全国及吉林省 GDP、社会消费品零售总额及其增长情况（单位：亿元）
全国 吉林省
项目
GDP 同比 零售总额 同比 GDP 同比 零售总额 同比
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2014 年 636,463 7.40% 262,394 10.90% 13,803 6.50% 6,081 12.10%
2013 年 568,845 7.70% 237,810 13.10% 12,981 8.30% 5,426 13.70%
2012 年 519,322 7.80% 210,307 14.30% 11,939 12.00% 4,773 15.96%
数据来源：Wind 资讯，鹏元整理
受经济增速放缓影响，我国城镇居民可支配收入增速逐年降低，2014年城镇居民人均
可支配收入实际增速仅为6.8%，增速同比下降0.2个百分点。吉林省城镇居民人均可支配收
入总额低于全国平均水平，但其增长速度快于全国。同样受经济增速放缓影响，吉林省城
镇居民人均可支配收入增速逐年下降。
图1 近年全国、吉林省城镇居民可支配收入及其增长情况
数据来源：Wind 资讯，鹏元整理
近年全国范围内的经济增速放缓直接制约了居民的收入水平提升，居民消费实力提升
受限，将导致社会消费疲软，2014年，全国重点零售企业商品销售总额为8,992.16亿元，同
比增长2.74%，增速较2013年大幅下滑。在宏观经济低迷、内需疲软的背景下，零售行业已
步入缓增长期，预计未来行业增速将较处于较低水平。
图2 重点零售企业商品销售总额及增速
数据来源：Wind 资讯，鹏元整理
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受电商、网购等新兴业态的冲击，传统零售行业发展受限；房地产行业的快速发展带
动“购物中心”零售业模式快速扩张，传统零售行业竞争加剧
虽然零售行业整体疲软，但2014年网络零售市场却迎来爆发式增长。根据《2014年度
中国网络零售市场数据监测报告》，2014年全国网络零售市场交易规模达28,211亿元，较
2013年的18,851亿元，同比增长49.7%，全国网络零售市场交易规模占到社会消费品零售总
额的10.6%，较2013年的8.0%上升2.6个百分点。在经济增速放缓、内需不振、零售行业整
体增长缓慢的背景下，电商、网购等新业态的快速发展正逐步蚕食传统零售行业的市场空
间。根据中国百货商业协会发布的《2014年中国百货行业发展报告》，2014年全国50家大
型零售企业商品零售额累计同比下降0.7%，传统零售行业的增速已远低于网络零售行业。
虽然目前传统零售仍占据我国零售市场近90%的份额，但与网络零售企业相比，传统零售
企业面临较大的行业景气度下行的压力。
另外，近年来房地产市场的快速发展带动我国购物中心的数量在短期内快速增长，根
据《2014年中国百货行业发展报告》，2014年末我国已开业的购物中心已超过3,500家，2015
年将达4,000家，购物中心数量快速增长，购物中心的品质和功能出现高端化、多元化发展，
购物中心的零售模式从一、二线城市向三、四线城市延伸。购物中心的快速发展将使传统
零售行业的竞争更加剧烈。
四、经营与竞争
公司是吉林省内最大的综合性商业零售企业，其主要业务收入来源包括：商品流通、
房地产、物业租赁和租赁服务等。2014年，商品流通行业收入和其他业务收入（租赁服务
业务）仍然是公司营业收入和利润的主要来源。公司商品流通业务主要为百货、卖场和商
超连锁三种业态，2014年，公司新开5个购物中心、6个超市，带动商品流通行业收入同比
增长8.16%，同时，公司严格控制采购成本，采用批量采购、农超对接等多种模式降低采购
成本，另外，公司取消部分员工的折扣权限，致使2014年商品流通业务毛利率水平有所上
升。公司租赁服务业务主要是将公司百货、商超等门店内的柜台、场地租给商户，定期收
取租金，2014年公司租赁服务业务收入增长40.04%，毛利率水平基本保持稳定。房地产业
务和物业租赁业务收入在公司收入中占比较小，房地产行业收入主要来源于与辽源购物中
心、梅河口购物中心以及吉林欧亚商都综合体配套的房地产项目销售收入。2014年，受益
于商品流通及租赁服务业务收入及毛利率水平的提升，公司营业收入增长11.89%，综合毛
利率水平上升2.46个百分点。
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表 4 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）
2014 年 2013 年
项目
金额 毛利率 金额 毛利率
主营业务收入 1,035,916.20 11.16% 947,044.52 10.35%
其中：商品流通行业 1,001,359.04 10.37% 925,835.68 9.72%
房地产行业 33,204.67 31.48% 20,541.72 35.74%
物业租赁 1,352.49 96.73% 667.13 100%
其他业务收入（租赁服务业务） 118,295.82 89.55% 84,473.98 88.37%
合计 1,154,212.02 19.20% 1,031,518.50 16.74%
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
公司百货店和超市门店数量稳步增长，经营规模继续扩大，区域市场地位不断增强；
但受市场环境影响，部分百货店销售收入有所下滑
2014年，公司继续坚持“商都做精、卖场做大、车百做多”的经营战略，不断扩大经
营规模。2014年，公司新开门店11个，其中，百货店5个、连锁超市6个，截至2014年末，
公司共有百货店23个、大型综合卖场2个、连锁超市36个。
表 5 2014 年公司业务分业态经营模式情况
营业收入 综合毛利 营业收入增 综合毛利率比上年
业态 经营模式
（万元） 率（％） 长率(%) 增减（%）
自营 191,191.18 7.09 0.23 减少 0.76 个百分点
购物中心 联营 438,070.34 11.23 6.59 增加 1.34 个百分点
（百货门店） 租赁 66,704.62 86.49 43.89 增加 0.86 个百分点
小计 695,966.14 17.31 7.43 增加 2.62 个百分点
自营 48,026.40 7.21 3.18 减少 2.8 个百分点
联营 177,000.20 12.57 15.26 减少 0.02 个百分点
综合卖场
租赁 36,368.60 95.67 51.16 增加 1.11 个百分点
小计 261,395.20 23.34 16.60 增加 2.48 个百分点
自营 55,974.45 8.46 40.44 增加 3.08 个百分点
联营 82,218.46 10.93 8.25 增加 2.45 个百分点
连锁超市
租赁 15,222.60 88.34 8.29 减少 4.92 个百分点
小计 153,415.52 17.40 18.10 增加 0.69 个百分点
其他 8,878.01 18.61 5.93 增加 6.93 个百分点
资料来源：公司提供，鹏元整理
分业态来看，2014年百货门店收入仍是公司最主要的收入来源，2014年百货门店收入
同比增长7.43%，其中租赁模式收入增长较快，自营模式收入基本与上年持平。2014年综合
7
卖场实现营业收入26.14亿元，同比增长16.60%，其中，联营和租赁收入均保持了两位数的
增长，自营收入增长相对缓慢。连锁超市收入整体占比较低，但其收入增速高于百货门店
与综合卖场的增速，与其他两种业态不同的是，连锁超市自营收入增长较快，联营与租赁
收入增长均不足10%。
表 6 截至 2014 年末公司百货门店分布情况
营业面 营业收入
所在 开业 物业
门店名称 积（万平 2014 年
区域 时间 性质 增长率
方米） （万元）
欧亚车百 长春 1984 自有 4.0 40,486.07 -2.58%
欧亚商都 长春 1994 自有/租赁 16.6 287,049.19 -2.51%
欧亚新发 长春 2003 自有 5.0 12,045.55 -11.15%
欧亚益民 长春 2004 自有 6.0 32,897.34 16.51%
农安商贸 长春 2006 自有 1.5 4,226.52 110.23%
沈阳联营 沈阳 2007 自有 9.8 48,663.95 -9.61%
四平商贸 四平 2007 自有 4.0 24,499.62 21.57%
春城购物中心 长春 2009 自有 3.9 43,913.45 3.84%
通化购物中心 通化 2009 自有 12.8 42,228.12 25.50%
吉林欧亚商都 吉林 2010 自有 2.0 10,693.55 -16.93%
辽源欧亚购物中心 辽源 2010 自有 8.0 18,147.95 23.74%
白城欧亚购物中心 白城 2010 自有 5.0 14,621.67 14.63%
吉林市欧亚购物中心 吉林 2011 自有/租赁 4.2 46,333.61 0.17%
梅河欧亚购物中心 梅河口 2012 自有 6.0 14,554.70 46.05%
松原欧亚购物中心 松原 2012 自有 6.5 15,645.36 0.13%
珲春欧亚购物中心 珲春 2013 自有 6.7 6,934.00 156.44%
白山市合兴实业 白山 1998 自有 9.0 18,336.51 -
欧亚万豪购物中心 长春 2014 自有 6.0 10,817.15 -
欧亚二道购物中心 长春 2014 自有 3.5 2,109.24 -
欧亚五环购物广场 长春 2014 自有 5.4 365.39 -
镇赉欧亚购物中心 白城 2014 自有/租赁 1.9 295.76 -
梨树县欧亚商贸 四平 2014 自有 1.2 66.30 -
四平辽河农垦管理
区欧亚商贸有限公 四平 2013 自有 0.6 1,035.11 214.28%
司
合计 - - - 129.60 695,966.14 -
资料来源：公司提供，鹏元整理
2014年，公司新开百货店分别为欧亚万豪购物中心、欧亚二道购物中心、欧亚五环购
物广场、镇赉欧亚购物中心和梨树县欧亚商贸，新合并企业而纳入公司合并范围的百货门
店为白山市合兴实业。因新开百货店前三年为市场培育期，五个新开百货店整体收入不高。
截至2014年底，公司拥有包括欧亚商都、欧亚车百在内的23家现代百货门店，其中，长春
市内9家，吉林省二三线城市13家，辽宁省沈阳市1家；营业面积合计129.60万平方米，绝
8
大部分为自有物业。其中，欧亚商都仍为公司核心门店，在营业收入中占比依然较大，但
2014年欧亚商都实现营业收入同比下降2.51%，主要系欧亚商都定位于中高端消费群体，近
年高端消费市场增长趋缓，对欧亚商都的经营产生了一定影响。
其他百货门店中，欧亚益民、四平商贸、春城购物中心、通化购物中心等成立时间较
早，经营情况比较稳定。而欧亚车百由于区位和定位原因，经营受环境影响较大，2014年
营业收入小幅下降；欧亚新发主要受长春市快速路修建及店铺装修影响，营业收入下降较
多；沈阳联营因地处竞争激烈的沈阳市太原街商圈，加上周边地铁修建等因素的影响，2014
年营业收入继续下滑；另外，吉林欧亚商都主要由于周边大桥修建，交通受到一定影响，
导致当期收入有所下降。公司2012-2013年新开的梅河欧亚购物中心和珲春欧亚购物中心，
2014年营业收入分别同比增长46.05%和156.44%，两家店面均实现收入稳步增长。
综合卖场为公司三大主要业态之一，2014年公司在吉林市新开一家卖场，截至2014年
末，公司共有卖场2个。欧亚卖场建筑面积60万平方米，具有较好的规模优势，经营类别覆
盖百货、家具、影院、餐饮、建材、家电、儿童乐园以及批发市场等多个消费领域。2014
年，欧亚卖场营业收入快速增长，实现收入26.02亿元，占营业收入的比重为22.55%，较2013
年比重略有提升。吉林欧亚商都综合体于2014年12月28日开业，建筑面积28.19万平方米，
经营类别涉及百货、家具、影院、餐饮、健身、儿童乐园等多个消费领域，力推“一站式”
消费和“体验式”购物。由于开业时间较短，2014年吉林欧亚商都综合体实现营业收入
1,172.12万元。
表 7 截至 2014 年末公司卖场经营情况
营业收入
门店 所在 开业 物业 面积（万 持股
名称 区域 时间 性质 平方米） 比例 2014 年 2013 年 增长
（万元） （万元） 率
欧亚卖场 长春 2000.10 自有 60.00 39.66% 260,223.10 224,175.42 16.08%
吉林欧亚
商都综合 吉林 2014.12 自有 28.19 100% 1,172.12 - -
体
注：公司对长春欧亚卖场有限责任公司的持股比例为 39.66%，少数股东持股比例为 60.34%，但由于 2006
年 3 月 31 日，公司与长春亚商实业有限责任公司签订《股权托管协议书》，约定长春亚商实业有限责任
公司将其持有的长春欧亚卖场有限责任公司 20.68%的股权委托公司管理，代理其行使经营决策表决权。
因此公司在长春欧亚卖场有限责任公司的实际表决权为 60.34%。
资料来源：公司提供，鹏元整理
2014年，公司新开超市连锁净月金穗店、宜盛店、四通店、合隆商超、辽源和宁店、
迎宾路店共6家，截至2014年末，公司拥有超市门店36家。根据经营计划，公司每年都以新
开6-8家店面的速度进行扩张，以扩大区域影响力。为降低租金上涨带来的不确定性，公司
综超连锁门店除四平红嘴店、吉顺店、越野店、幸福店、临河店、万千缘店、林语店、福
9
安店、合隆商超等9家为租赁物业之外，其余全部为自有物业。其中，2014年新开6家门店
中，仅合隆商超为租赁物业。随着门店数量的不断扩充，连锁超市收入不断增长，2014年，
公司综超连锁各门店实现营业收入15.34亿元，同比增长18.10%，占公司主营业务收入的
13.29%。
2014年，公司对部分已有门店进行了升级改造及扩建等，如二道购物中心、万豪购物
中心等，另外，公司还实施了欧亚城市商业综合体前期、一期工程。上述工程项目预计总
投资7.64亿元，已完成投资5.03亿元，尚需投入资金2.61亿元。
表 8 截至 2014 年底公司主要在建工程（房地产除外）情况表（单位：万元）
项目名称 总投资 已投资 尚需投资
欧亚商都城市综合体前期、一期 49,200.00 28,161.52 21,038.48
超市连锁各门店装修改造工程 8,666.31 7,779.89 886.41
二道购物中心装修改造工程 5,497.39 4,751.97 745.42
万豪购物中心装修改造工程 5,044.44 4,195.83 848.61
欧亚商都三期扩建工程 2,730.00 1,503.80 1,226.20
营销分公司 1#、2#冷库项目 2,500.00 1,969.12 530.88
欧亚商都配电工程 992.79 934.97 57.82
五环购物广场空调工程 727.37 182.37 545.00
卖场燃气改造工程 450.00 411.96 38.04
四平欧亚外立面工程 440.90 400.00 40.90
农安欧亚装修工程 160.92 50.00 110.92
合计 76,410.11 50,341.43 26,068.68
资料来源：公司提供，鹏元整理
公司客户群主要包括高端、中高端、中端与普通客户群，公司主要通过会员卡对客户
进行维护管理，截至2014年末，公司注册会员数量约为426万人，2014年，会员销售占比为
50.4%。市场营销方面，2014年，公司继续通过店庆营销、节日营销、展会营销等方式提高
消费热点，以激发经营活力，扩大和集聚消费群体。同时，公司继续拓展营销渠道，完善
欧亚e购网站，新推出的“掌上欧亚”APP和微信公共平台“欧亚微店”已与欧亚e购全面
打通，与实体门店形成线上线下全渠道整合平台。2014年，线上客户与实体店客户的比例
为2:100。
总体来看，公司百货店、综合卖场、连锁超市主要布局于吉林省内，在省内市场具有
一定的品牌优势，随着公司业务规模不断扩大，其区域市场地位不断增强。
2014年公司房地产业务收入快速增长，但在目前我国二三线城市房地产市场景气度下
降的环境下，公司房地产项目的销售进度可能存在一定的不确定性
10
2014年，公司房地产业务实现收入3.32亿元，同比增长61.65%，毛利率水平为31.48%，
较上年有所下降。在售项目梅河钻石名城、御龙湾、辽源钻石名城等项目累计已实现销售
金额约13.26亿元，截至2014年末已结转8.08亿元，尚余可结转金额5.18亿元。目前公司在
售项目较多，可销售面积较大，未来随着项目的逐步销售和收入结转，仍有一定收入空间。
表 9 截至 2014 年末公司主要房地产项目销售及楼盘结转情况（单位：平方米、万元）
项目 总投资 已投资 可售面积 已售面积 已售金额 已结转金额
梅河钻石名城 28,837.00 28,837.00 117,454.70 93,557.83 33,606.78 32,371.28
御龙湾 132,000.00 67,000.00 267,966.00 33,840.34 23,339.10 15,278.28
辽源钻石名城 17,763.16 17,734.78 69,750.64 68,680.65 22,523.29 21,915.84
珲春钻石名城 36,603.00 36,603.00 119,425.00 70,127.00 27,796.00 11,228.00
通辽钻石名城 35,300.00 21,022.00 137,101.65 53,013.39 20,130.00 -
白山城市综合体 45,000.00 27,000.00 55,333.00 19,212.32 5,236.70 -
合计 295,503.16 198,196.78 767,030.99 338,431.53 132,631.87 80,793.40
注：已售面积为已签订购房合同的面积，已售金额为实际回款金额。
资料来源：公司提供，鹏元整理
公司在建、拟建的房地产项目主要是与公司战略扩张相适应的、为公司主业培育消费
群体的部分商住项目。在业务扩张方面，公司基于成本和竞争等方面的考虑，一般不会在
商业中心等地价高昂的商圈拿地开发，而是在地价相对较低的地段拿地，通过自身的主营
业务培育商圈，建立完善的配套服务，带动所开发项目的价格上涨，实现良性互动。
2014年，公司主业继续扩张，新开发建设项目包括济南欧亚大观商都项目、长白山保
护开发区欧亚购物中心项目，继续开发项目包括通辽欧亚购物中心、通辽钻石名城、乌兰
浩特欧亚购物中心等项目，总投资62.98亿元，截至2014年底，上述项目已完成投资27.54
亿元，尚需投资35.45亿元，公司面临较大的资金压力。我们关注到，公司在售房地产项目
较多，在目前我国二三线房地产市场整体景气度下降的情况下，未来公司商品房项目销售
进度存在一定的不确定性，面临一定的销售回款压力。
表 10 截至 2014 年底公司在建房地产项目情况表（单位：平方米、万元）
项目 开工 预售日
项目名称 建筑面积 总投资 已投资
性质 日期 期
商业/住
济南欧亚大观商都项目 2014年 249,470.00 142,800.00 21,363.00 2017年
宅
御龙湾 住宅 2013年 344,561.00 132,000.00 65,458.00 2014年
吉林欧亚城市商业综合
商业 2013年 480,000.00 180,000.00 83,639.00 -
体
11
通辽钻石名城 住宅 2013年 184,071.22 35,300.00 35,110.00 2014 年
通辽欧亚购物中心 商业 2013年 99,793.38 51,000.00 25,000.00 -
商业/住
白山城市综合体 2014年 300,000.00 45,000.00 30,302.00 2014 年
宅
商业/住
乌兰浩特欧亚购物中心 2013年 94,955.00 38,709.63 13,964.40 2015 年
宅
长白山保护开发区欧亚
商业 2014年 17,651.44 5,000.33 516 -
购物中心
合计 - - 1,770,502.04 629,809.96 275,352.40 -
资料来源：公司提供，鹏元整理
五、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准
无保留意见的2014年审计报告，以及未经审计的2015年一季度财务报表，2013年数据采用
2014年审计报告的期初数。报告均采用新会计准则编制。2014年，公司新增17家子公司纳
入合并报表范围。
资产结构与质量
公司资产规模大幅增长，仍以非流动资产为主，固定资产和存货中房产占比较高，整
体资产质量较好
2014年，公司总资产快速增长，截至2014年末，公司总资产为1,326,222.53万元，同比
增长39.94%。跟踪期内公司资产结构较稳定，仍维持以非流动资产为主的资产结构。
公司流动资产主要由货币资金、预付款项和存货构成。截至2014年末，公司货币资金
余额10.33亿元，同比增长22.24%，主要系2014年筹资活动现金流量增加及经营积累增加所
致，其中，其他货币资金9,974.42万元，为银行票据保证金。公司预付款项主要系预付吉林
丰满经济开发区管理委员会财政局、永吉县财政局的土地购置款。公司存货主要包括库存
商品和开发产品（已完工开发产品、在建开发产品），跟踪期内，公司房地产开发业务投
入增加以及营业规模扩大导致自营存货增加，公司存货规模较2013年大幅增长。
公司非流动资产主要由固定资产、在建工程、无形资产和其他非流动资产构成。公司
固定资产主要为房屋建筑物，截至2014年末，房屋建筑物占固定资产的83.86%，固定资产
同比增长55.57%，主要系在建项目吉林置业城市综合体、欧亚卖场改造项目、欧亚商都三
12
期扩建工程等项目完工转入固定资产，以及公司2014年新购入的部分门店所致。公司无形
资产主要为土地使用权。其他非流动资产主要系预付购买连锁超市营业场所的资产款和吉
林省鑫达房产吉源商城项目投资。公司固定资产和无形资产中，账面净值为114,214.65万元
的固定资产和账面净值为8,615.51万元的无形资产已用于短期借款、长期借款和本期债券的
抵押。公司固定资产多为自有门店的物业资产，存货的变现能力较强，公司整体资产质量
较好。
2015年一季度，公司资产规模进一步扩大，主要由于公司经营规模扩大，预付工程款
及商品设备款增加使得预付款项增加；存货增加主要系下属各门店为4月店庆活动进行存货
储备以及房地产开发投资的增加所致。
表 11 公司主要资产构成情况（单位：万元）
2015 年 3 月 2014 年 2013 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 71,449.63 5.23% 103,298.63 7.79% 84,502.65 8.92%
预付款项 58,831.99 4.30% 45,775.16 3.45% 59,101.73 6.24%
存货 273,511.24 20.00% 247,690.02 18.68% 143,892.59 15.18%
流动资产合计 417,693.66 30.55% 410,332.57 30.94% 302,208.02 31.89%
固定资产 727,254.18 53.19% 687,476.04 51.84% 526,654.87 55.57%
在建工程 85,522.87 6.25% 121,200.49 9.14% 46,878.14 4.95%
无形资产 51,590.30 3.77% 52,034.18 3.92% 53,233.86 5.62%
其他非流动资产 56,422.37 4.13% 26,604.04 2.01% 386.19 0.04%
非流动资产合计 949,588.87 69.45% 915,889.96 69.06% 645,510.97 68.11%
资产总计 1,367,282.52 100.00% 1,326,222.53 100.00% 947,718.99 100.00%
资料来源：公司审计报告及 2015 年一季度报告，鹏元整理
资产运营效率
公司存货周转天数延长，整体资产运营效率有所下降
因所处零售行业特点所决定，2014年公司继续维持极短的应收账款周转天数。2014年，
公司房地产开发业务投入增加以及营业规模扩大导致自营存货大幅增加，公司存货周转效
率有所下降，进而导致净营业周期有所延长。另外，公司存货大幅增加导致流动资产增长
较快，在建工程转入固定资产较多导致固定资产快速增长，且增幅均高于收入增幅，进而
导致流动资产和固定资产周转效率均有所下降。
综合来看，2014年公司存货、流动资产、固定资产周转天数均有所上升，整体资产运
营效率有所下降。
13
表 12 公司资产运营效率指标（单位：天）
项目 2014 年 2013 年
应收账款周转天数 0.13 0.04
存货周转天数 75.57 51.43
应付账款周转天数 51.25 37.14
净营业周期 24.45 14.33
流动资产周转天数 111.12 94.24
固定资产周转天数 189.34 162.19
总资产周转天数 354.62 296.32
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
盈利能力
公司营业收入增长，综合毛利率提升，整体盈利能力有所增强
2014年公司营业收入的增速虽较2013年有所放缓，但依然保持了较高速度的增长，公
司收入的增加主要来源于新设门店的增加及原有门店业务规模的扩张。除欧亚商都、欧亚
车百等5家百货门店营业收入下滑外，其余门店的收入均保持增长，新开店面也拉动了公司
收入和利润的增长。随着门店数量的持续增加，预计未来公司营业收入将进一步提升。2014
年，公司严格控制成本，同时收回部分折扣权限，商品流通业务毛利率水平有所上升，另
外，毛利率较高的房地产业务和租赁服务业务（其他业务收入）收入占比上升，以上两个
因素带动公司综合毛利率上升。2014年公司期间费用率上升，一方面是由于公司的促销活
动及广告宣传使得公司销售费用增加；另一方面是由于公司融资规模上升，财务费用大幅
增加。
表 13 公司主要盈利指标（单位：万元）
项目 2015 年 1-3 月 2014 年 2013 年
营业收入 297,112.82 1,154,212.02 1,031,518.50
营业利润 11,021.20 56,353.57 41,326.11
利润总额 11,258.32 59,815.73 43,535.20
净利润 8,353.89 44,559.58 31,247.06
综合毛利率 18.01% 19.20% 16.74%
期间费用率 13.36% 13.23% 11.79%
营业利润率 3.71% 4.88% 4.01%
总资产回报率 - 6.94% 6.57%
净资产收益率 - 18.84% 18.02%
资料来源：公司审计报告及 2015 年一季度报告，鹏元整理
总体来看，2014年公司营业收入增长，综合毛利率提升，利润规模增加，整体盈利能
14
力增强。
现金流
2014年，公司存货规模大幅增加，经营性净现金流明显下滑；未来项目投资支出规模
较大，公司仍然存在一定的融资需求
2014年，虽然公司盈利能力增强，净利润增加，但存货增加较多，导致营运资本大幅
增加，公司经营性净现金流较2013年减少42,984.71万元。2014年，公司主业继续扩张，购
建固定资产、无形资产和其他长期资产导致公司投资活动支出较大，而投资活动现金流入
较少，因此投资活动现金净流出规模扩大。2014年公司筹资活动现金流入主要是吸收投资、
取得借款收到的现金，筹资活动现金流出主要是偿还到期债务本息支出的现金。为满足持
续较大规模扩张的资金需求，公司资金筹措力度较大，筹资活动继续保持较大规模的现金
净流入。截至2014年底，公司在建房地产项目以及其他工程项目建设所需投入资金规模较
大，公司未来仍然存在一定的融资需求。
表 14 公司现金流情况（单位：万元）
项目 2014 年 2013 年
净利润 44,559.58 31,247.06
营运资本变化 -86,699.57 -17,624.52
其中：存货减少（减：增加） -109,794.93 -69,464.44
经营性应收项目的减少（减：增加） -89,350.67 -73,401.05
经营性应付项目的增加（减：减少） 112,446.03 125,240.96
经营活动产生的现金流量净额 8,676.15 51,660.86
投资活动产生的现金流量净额 -166,624.11 -122,420.56
筹资活动产生的现金流量净额 176,743.95 78,184.50
现金及现金等价物净增加额 18,795.98 7,424.14
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
资本结构与财务安全性
公司有息负债规模快速增加，债务压力加大
2014年，公司负债规模大幅增加，截至2014年末，负债总额已达1,044,837.97万元，同
比增长38.19%。公司所有者权益的增幅为46.84%，主要系自身利润的累积和少数股东权益
的增加。公司所有者权益的增幅大于负债总额的增幅，负债与所有者权益的比率下降。
表 15 公司资本结构情况（单位：万元）
15
指标名称 2015 年 3 月 2014 年 2013 年
负债总额 1,077,360.34 1,044,837.97 756,095.09
所有者权益 289,922.18 281,384.56 191,623.90
负债与所有者权益比率 3.72 3.71 3.95
资料来源：公司审计报告及 2015 年一季度报告，鹏元整理
公司流动负债主要由短期借款、应付票据、应付账款、预收款项、其他应付款和一年
内到期的非流负债构成。截至2014年末，公司短期借款为252,700.00万元，同比增长42.93%，
主要系公司业务规模扩大，为满足日常经营需求，银行借款增加所致。公司应付账款增加
主要系应付工程款增加所致。2014年公司预收款项减少主要系预收客户的VIP储值卡金额减
少所致。2014年底，公司其他应付款较上年小幅增长，主要系随着新设门店的增加及原有
门店业务规模的扩大，公司收到的尚未返还租赁供应商的货款增加所致。公司其他流动负
债增长较快主要系2014年公司发行短期融资券所致。公司非流动负债主要由长期借款和应
付债券构成，其中，长期借款包括抵押借款5.19亿元和信用借款2.00亿元；应付债券为应付
本期债券。
2015年一季度，因筹备4月份促销活动，公司加大了库存储备，采购的电器商品的货款
大部分以银行承兑汇票方式与供应商结算，故应付票据增加。应付账款减少主要系公司结
算了部分工程款所致。2015年一季度，公司偿还了3亿元短期融资券，其他流动负债减少。
表 16 公司主要负债构成情况（单位：万元）
2015 年 3 月 2014 年 2013 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借款 345,000.00 32.02% 252,700.00 24.19% 176,800.00 23.38%
应付票据 65,063.79 6.04% 50,773.70 4.86% 39,680.91 5.25%
应付账款 147,236.75 13.67% 176,023.16 16.85% 89,520.89 11.84%
预收款项 186,361.50 17.30% 178,735.08 17.11% 189,179.01 25.02%
其他应付款 159,401.75 14.80% 162,320.81 15.54% 135,145.26 17.87%
一年内到期的非
1,800.00 0.17% 7,800.00 0.75% 26,000.00 3.44%
流动负债
其他流动负债 43,583.00 4.05% 73,806.82 7.06% 10,665.44 1.41%
流动负债合计 954,770.35 88.62% 922,197.58 88.26% 680,687.70 90.03%
长期借款 71,900.00 6.67% 71,900.00 6.88% 27,000.00 3.57%
应付债券 46,565.17 4.32% 46,540.67 4.45% 46,444.84 6.14%
非流动负债合计 122,589.99 11.38% 122,640.38 11.74% 75,407.39 9.97%
负债合计 1,077,360.34 100.00% 1,044,837.97 100.00% 756,095.09 100.00%
其中：有息债务 560,328.96 49.22% 489,714.37 46.87% 315,925.74 41.78%
资料来源：公司审计报告及 2015 年一季度报告，鹏元整理
截至2014年末，公司包括短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债、短期融资
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券、长期借款、应付债券等在内的有息债务共计48.97亿元，其中，2015年公司应偿付的有
息债务规模较大，短期内公司存在较大的债务压力。
表 17 截至 2014 年 12 月 31 日公司有息债务偿还期限分布表（单位：万元）
2015 年 2016 年 2017 年
321,500.00 36,900.00 34,000.00
资料来源：公司提供，鹏元整理
从偿债指标来看，2014年，虽然公司资产负债率小幅下降，但依然处于较高水平。2014
年公司长期资产适合率有所上升，但依然不足50%，主要原因在于公司资金大部分通过短
期负债取得，而主要用于固定资产、在建工程、房地产开发项目等相对流动性较弱的资产，
公司在长期资产和长期资本之间存在时间错配。2014年公司流动比率和速动比率依然处于
较低水平，流动资产和速动资产对流动负债的保障程度较低，公司存在一定的短期偿债压
力。2014年公司盈利能力增强，EBITDA增加，但由于有息债务规模扩大导致利息支出增
加，公司EBITDA利息保障倍数有所下降。
表 18 公司偿债能力指标
指标名称 2015 年 3 月 2014 年 2013 年
资产负债率 78.80% 78.78% 79.78%
流动比率 0.44 0.44 0.44
速动比率 0.15 0.18 0.23
EBITDA（万元） - 111,181.76 80,561.97
EBITDA 利息保障倍数 - 5.10 6.11
长期资产适合率 43.12% 43.78% 41.25%
资料来源：公司审计报告及 2015 年一季度报告，鹏元整理
六、债券偿还保障分析
本期债券采用房地产抵押的担保方式，公司以其全资子公司欧亚集团沈阳联营有限公
司合法拥有的房地产为本期债券提供抵押担保，经亚洲（北京）资产评估有限公司评估，
上述房地产总价值为102,361.83万元（评估基准日为2011年6月30日）。截至2012年5月末，
公司已取得抵押资产中营业大楼三期的房屋所有权证书，抵押登记已经办妥。截至2015年4
月末，公司未对抵押资产价值进行跟踪评估。
表 19 抵押资产基本情况（单位：平方米、万元）
序
房屋建筑物名称 权证编号 面积 评估价值
号
17
建筑物 沈房权证市和平字第12686号 19,617
1 营业大楼 42,724.22
沈阳国用（2008）第0117号、
土地 4,133
沈阳国用（2008）第0156号
沈房权证中心字第NO60034637
建筑物 34,311
号
2 综合楼 改造工程 15,246.16
土地 沈阳国用（2008）第0158号 2,775
建筑物 30,809
3 营业大楼三期 44,391.45
土地 沈阳国用（2008）第0155号 1,607
合
- - - - 102,361.83
计
资料来源：公司提供，鹏元整理
七、评级结论
2014年，公司继续扩大业务规模，当年新开门店11个，截至2014年末，公司共有百货
店23个、大型综合卖场2个、连锁超市36个。公司百货店、卖场、连锁超市主要布局于吉林
省内，随着公司经营规模不断扩大，其区域市场地位不断增强。2014年，公司多数门店经
营情况稳定向好，新开门店收入稳步增长，整体盈利能力有所增强。公司固定资产多为自
有物业，存货的变现能力较强，整体资产质量较好，且房地产抵押有效提升了本期债券的
信用水平。但是，同时我们也关注到，受宏观经济增速放缓、网络零售行业冲击等不利因
素影响，传统零售行业景气度下滑，公司经营压力增加；近年来，我国二三线城市房地产
市场增速持续放缓，公司房地产在售项目较多，未来房地产项目的销售进度可能存在一定
的不确定性；公司在建项目较多，资金压力较大，且2014年有息债务规模快速增加，刚性
债务压力加大；另外，截至2015年4月末，公司未对本期债券的抵押资产进行跟踪评估。
基于以上分析，鹏元维持公司主体长期信用等级为AA，维持本期债券信用等级为AA+，
评级展望维持为稳定。
18
附录一 合并资产负债表 （单位：万元）
项目 2015 年 3 月 2014 年 2013 年 2012 年
货币资金 71,449.63 103,298.63 84,502.65 77,078.51
应收票据 - - 3,116.51 1,170.80
应收账款 673.29 672.20 133.56 123.93
预付款项 58,831.99 45,775.16 59,101.73 49,754.38
其他应收款 9,409.98 9,047.10 9,717.19 8,216.03
存货 273,511.24 247,690.02 143,892.59 101,513.59
一年内到期的非流动资产 132.52 133.98 - -
其他流动资产 3,685.00 3,715.48 1,743.80 -
流动资产合计 417,693.66 410,332.57 302,208.02 237,857.24
可供出售金融资产 1,824.67 1,580.02 1,270.05 854.17
长期股权投资 14,215.26 14,252.79 5,543.99 5,986.42
投资性房地产 3,180.62 3,208.38 3,319.45 3,430.51
固定资产 727,254.18 687,476.04 526,654.87 402,772.88
在建工程 85,522.87 121,200.49 46,878.14 58,910.86
无形资产 51,590.30 52,034.18 53,233.86 32,118.67
商誉 7,400.30 7,400.30 7,400.30 7,400.30
长期待摊费用 587.08 560.83 46.83 -
递延所得税资产 1,591.21 1,572.88 777.28 698.57
其他非流动资产 56,422.37 26,604.04 386.19 386.19
非流动资产合计 949,588.87 915,889.96 645,510.97 512,558.57
资产总计 1,367,282.52 1,326,222.53 947,718.99 750,415.81
短期借款 345,000.00 252,700.00 176,800.00 106,000.00
应付票据 65,063.79 50,773.70 39,680.91 36,215.00
应付账款 147,236.75 176,023.16 89,520.89 87,717.03
预收款项 186,361.50 178,735.08 189,179.01 163,159.01
应付职工薪酬 4,139.16 3,873.14 3,435.87 2,863.95
应交税费 468.94 10,970.58 7,404.91 5,100.84
应付利息 1,008.71 4,487.55 2,557.89 2,549.75
应付股利 706.75 706.75 297.53 319.13
其他应付款 159,401.75 162,320.81 135,145.26 101,876.59
一年内到期的非流动负债 1,800.00 7,800.00 26,000.00 -
其他流动负债 43,583.00 73,806.82 10,665.44 5,570.43
流动负债合计 954,770.35 922,197.58 680,687.70 511,371.73
长期借款 71,900.00 71,900.00 27,000.00 36,000.00
19
应付债券 46,565.17 46,540.67 46,444.84 46,355.52
长期应付款 1,112.87 1,149.97 1,179.11 1,236.22
递延收益 1,278.84 1,368.65 548.00 -
递延所得税负债 1,733.10 1,681.10 235.45 177.18
非流动负债合计 122,589.99 122,640.38 75,407.39 83,768.93
负债合计 1,077,360.34 1,044,837.97 756,095.09 595,140.66
股本 15,908.81 15,908.81 15,908.81 15,908.81
资本公积 29,804.01 29,804.01 29,804.01 30,335.56
其他综合收益 1,061.38 877.77 691.79 -
盈余公积 7,954.40 7,954.40 7,954.40 7,954.40
未分配利润 108,990.56 104,474.45 79,966.75 60,213.37
归属于母公司所有者权益
163,719.17 159,019.43 134,325.76 114,412.14
合计
少数股东权益 126,203.01 122,365.13 57,298.15 40,863.00
所有者权益合计 289,922.18 281,384.56 191,623.90 155,275.15
负债和所有者权益总计 1,367,282.52 1,326,222.53 947,718.99 750,415.81
资料来源：公司审计报告及 2015 年一季度报告，鹏元整理
20
附录二 合并利润表 （单位：万元）
2015 年一
项目 2014 年 2013 年 2012 年
季度
一、营业总收入 297,112.82 1,154,212.02 1,031,518.50 859,074.29
其中：营业收入 297,112.82 1,154,212.02 1,031,518.50 859,074.29
二、营业总成本 286,054.09 1,097,640.55 990,001.06 825,272.37
其中：营业成本 243,589.31 932,651.71 858,889.12 720,654.59
营业税金及附加 2,747.21 12,293.09 9,296.82 7,499.47
销售费用 10,369.85 41,321.25 32,918.34 23,330.20
管理费用 24,516.04 93,060.12 77,894.95 64,794.39
财务费用 4,818.42 18,303.50 10,817.48 8,830.29
资产减值损失 13.27 10.87 184.36 163.43
加：投资收益（损失以“－”号填
-37.53 -217.90 -191.33 -203.64
列）
其中：对联营企业和合营企业的投
-37.53 -293.34 -250.25 -237.13
资收益
三、营业利润（亏损以“－”号填
11,021.20 56,353.57 41,326.11 33,598.29
列）
加：营业外收入 252.85 3,637.35 3,471.96 1,085.01
其中：非流动资产处置利得 - 58.14 1.09 -
减：营业外支出 15.73 175.19 1,262.87 399.97
其中：非流动资产处置损失 - 53.17 703.54 241.77
四、利润总额（亏损总额以“－”
11,258.32 59,815.73 43,535.20 34,283.33
号填列）
减：所得税费用 2,904.43 15,256.15 12,288.14 8,807.46
五、净利润（净亏损以“－”号填
8,353.89 44,559.58 31,247.06 25,475.87
列）
归属于母公司所有者的净利润 4,516.12 29,875.41 24,526.02 20,185.46
少数股东损益 3,837.77 14,684.17 6,721.04 5,290.40
资料来源：公司审计报告及 2015 年一季度报告，鹏元整理
21
附录三-1 合并现金流量表 （单位：万元）
2015 年一
项目 2014 年 2013 年 2012 年
季度
一、经营活动产生的现金流量：
销售商品、提供劳务收到的现金 312,530.95 1,514,798.03 1,200,981.47 990,106.50
收到的税费返还 0.00 506.81 1,153.49 -
收到其他与经营活动有关的现金 21,559.86 95,822.35 65,981.05 54,701.15
经营活动现金流入小计 334,090.81 1,611,127.19 1,268,116.02 1,044,807.65
购买商品、接受劳务支付的现金 295,295.20 1,366,861.31 1,038,268.55 852,423.36
支付给职工以及为职工支付的现
8,894.00 33,723.23 27,906.21 23,341.02
金
支付的各项税费 19,780.87 46,380.20 41,407.48 36,052.00
支付其他与经营活动有关的现金 47,337.54 155,486.30 108,872.93 75,655.65
经营活动现金流出小计 371,307.61 1,602,451.04 1,216,455.16 987,472.03
经营活动产生的现金流量净额 -37,216.80 8,676.15 51,660.86 57,335.62
二、投资活动产生的现金流量：
收回投资收到的现金 - - - -
取得投资收益收到的现金 - 38.94 3.11 2.34
处置固定资产、无形资产和其他长
- 0.06 27.01 4.86
期资产收回的现金净额
处置子公司及其他营业单位收到
- - - 0.04
的现金净额
收到其他与投资活动有关的现金 - 1,652.22 29.60 6.56
投资活动现金流入小计 - 1,691.21 59.73 13.8
购建固定资产、无形资产和其他长
41,379.95 168,251.91 111,786.62 97,171.19
期资产支付的现金
投资支付的现金 - 63.42 10,693.67 -
支付其他与投资活动有关的现金 - - - 0.31
投资活动现金流出小计 41,379.95 168,315.33 122,480.29 97,171.50
投资活动产生的现金流量净额 -41,379.95 -166,624.11 -122,420.56 -97,157.70
三、筹资活动产生的现金流量：
吸收投资收到的现金 - 50,000.00 10,535.00 995.06
其中：子公司吸收少数股东投资收
- 50,000.00 10,535.00 995.06
到的现金
取得借款收到的现金 102,500.00 418,500.00 252,800.00 286,400.00
发行债券收到的现金 - - - 46,290.00
收到其他与筹资活动有关的现金 - - - -
筹资活动现金流入小计 102,500.00 468,500.00 263,335.00 333,685.06
偿还债务支付的现金 46,200.00 261,400.00 165,000.00 275,600.00
分配股利、利润或偿付利息支付的 9,552.30 30,356.05 20,150.50 14,175.01
22
现金
其中：子公司支付给少数股东的股
- 5,403.03 2,598.75 2,598.75
利、利润
筹资活动现金流出小计 55,752.30 291,756.05 185,150.50 289,775.01
筹资活动产生的现金流量净额 46,747.70 176,743.95 78,184.50 43,910.04
资料来源：公司审计报告及 2015 年一季度报告，鹏元整理
23
附录三-2 合并现金流量表补充资料 （单位：万元）
项目 2014 年 2013 年 2012 年
净利润 44,559.58 31,247.06 25,475.87
加：资产减值准备 10.87 184.36 163.43
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产
30,200.88 23,221.97 18,015.40
折旧
无形资产摊销 1,992.38 1,532.93 989.43
长期待摊费用摊销 52.13 3.34
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失
34.71 702.45 233.74
（收益以“－”号填列）
固定资产报废损失（收益以“－”号填列） -39.68 - -
财务费用（收益以“－”号填列） 19,120.64 12,279.02 9,303.04
投资损失（收益以“－”号填列） 217.90 191.33 203.64
递延所得税资产减少（增加以“－”号填列） -756.54 -78.71 -91.93
递延所得税负债增加（减少以“－”号填列） -17.17 1.63 -
存货的减少（增加以“－”号填列） -109,794.93 -69,464.44 -48,474.31-
经营性应收项目的减少（增加以“－”号填列） -89,350.67 -73,401.05 -39,066.85
经营性应付项目的增加（减少以“－”号填列） 112,446.03 125,240.96 90,584.17
经营活动产生的现金流量净额 8,676.15 51,660.86 57,335.62
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
24
附录四 主要财务指标表
项目 2015 年 3 月 2014 年 2013 年 2012 年
应收账款周转天数 - 0.13 0.04 0.04
存货周转天数 - 75.57 51.43 38.60
应付账款周转天数 - 51.25 37.14 37.04
净营业周期 - 24.45 14.33 1.60
流动资产周转天数 - 111.12 94.24 92.34
固定资产周转天数 - 189.34 162.19 148.58
总资产周转天数 - 354.62 296.32 286.32
综合毛利率 18.01% 19.20% 16.74% 16.11%
期间费用率 13.36% 13.23% 11.79% 11.29%
营业利润率 3.71% 4.88% 4.01% 3.91%
总资产回报率 - 6.94% 6.57% 6.38%
净资产收益率 - 18.84% 18.02% -
负债与所有者权益比率 3.72 3.71 3.95 3.83
资产负债率 78.80% 78.78% 79.78% 79.31%
流动比率 0.44 0.44 0.44 0.47
速动比率 0.15 0.18 0.23 0.27
EBITDA（万元） - 111,181.76 80,561.97 62,591.13
EBITDA 利息保障倍数 - 5.10 6.11 6.00
长期资产适合率 43.12% 43.78% 41.25% 46.60%
资料来源：公司审计报告及 2015 年一季度报告，鹏元整理
25
附录五 主要财务指标计算公式
固定资产周转率（次） 营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]
应收账款周转率 营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）]
资产运营 存货周转率 营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2]
效率 应付账款周转率 营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2]
净营业周期（天） 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数
总资产周转率（次） 营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]
综合毛利率 （营业收入－营业成本）/营业收入×100%
营业利润率 营业利润/营业收入×100%
净资产收益率 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%
盈利能力 （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总
总资产回报率
额＋上年资产总额）/2）×100%
管理费用率 管理费用/营业收入×100%
销售费用率 销售费用/营业收入×100%
EBIT 利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
现金流
利息保障倍数 EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
资产负债率 负债总额/资产总额×100%
流动比率 流动资产合计/流动负债合计
速动比率 （流动资产合计－存货）/流动负债合计
资本结构及 长期有息债务 长期借款+应付债券+融资租赁款
财务安全性
短期有息债务 短期借款+应付票据+1 年内到期的长期借款
有息债务 长期有息债务+短期有息债务
（所有者权益总额+长期负债总额+长期应付款）/非流动资
长期资产适合率
产×100%
26
附录六 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 债务安全性极高，违约风险极低。
AA 债务安全性很高，违约风险很低。
A 债务安全性较高，违约风险较低。
BBB 债务安全性一般，违约风险一般。
BB 债务安全性较低，违约风险较高。
B 债务安全性低，违约风险高。
CCC 债务安全性很低，违约风险很高。
CC 债务安全性极低，违约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
三、展望符号及定义
类型 定义
正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。
稳定 情况稳定，未来信用等级大致不变。
负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。
27
