华域汽车:2013年公司债券信用评级报告2013-11-13
务提供了稳定、可靠的偿债来源,公司整体偿
债能力极强。
关 注
日趋激烈的市场竞争。中国汽车产业经历了高
速发展后,目前已进入稳定发展期,这使得汽
车零部件行业的竞争日趋激烈,并对公司产品
价格、质量、技术和服务带来更高的要求。
成本上涨压力。公司主要原材料为钢铁、铜、
铝、塑料粒子等大宗商品,受国际国内市场环
境影响较大。同时,近年来,人工成本上涨趋
势明显。这对公司成本的控制和消化能力带来
了挑战。
2 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券信用评级报告
系统有限公司、上海萨克斯动力总成部件系统有限
概 况 公司、上海采埃孚转向系统有限公司在内的 15 家
发债主体概况 汽车零部件生产企业。
华域汽车系统股份有限公司(以下简称“华域 截至 2012 年 12 月 31 日,公司总资产为 482.40
汽车”或“公司”)原名上海巴士实业(集团)股份 亿元,所有者权益(含少数股东权益)为 266.06
有限公司,系于 1992 年 9 月经上海市建委沪建经 亿元,资产负债率及总资本化率分别为 44.85%与
(92)第 1011 号文和中国人民银行上海分行金管 8.63%;2012 年,公司实现营业收入 578.89 亿元、
处沪人金股定字(92)第 5 号文批准,由原上海市 净利润 55.46 亿元,经营活动产生的现金净流入
公交总公司等十四家单位联合发起设立的股份有 48.27 亿元。
限公司。2009 年 3 月公司收到证监会批文《关于核 截至 2013 年 6 月 30 日,公司总资产为 532.72
准上海巴士实业(集团)股份有限公司重大资产重 亿元,所有者权益(含少数股东权益)合计为 275.64
组及向上海汽车工业(集团)总公司发行股份购买 亿元,资产负债率及总资本化比率分别为 48.26%
资产的批复》,完成重大资产重组,实现了主营业 和 8.68%。2013 年 1~6 月,公司实现营业收入
务由公交业务向汽车零部件业务的整体转型,同时 332.53 亿元、净利润 30.53 亿元,经营活动产生的
变更为现名,至此公司总股本数为 25.83 亿股,其 现金净流入为 31.48 亿元。
中上海汽车工业(集团)总公司持股比例为 60.10%。
本次债券概况
2011 年 10 月根据中国证监会《关于核准上海汽车
表 1:本次债券基本条款
集团股份有限公司向上海汽车工业(集团)总公司 基本条款
等发行股份购买资产的批复》和《关于核准上海汽 债券名称 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券
发行规模 不超过人民币 60 亿元(含 60 亿元)
车集团股份有限公司公告华域汽车系统股份有限
不超过 5 年(含 5 年),可以为单一期限品种,
公司收购报告书并豁免其要约收购义务的批复》, 也可以为多种期限的混合品种。具体期限构成
债券期限 和各期限品种的发行规模由股东大会授权董
上海汽车工业(集团)总公司将其持有的公司股权
事会或董事会授权人士根据公司资金需求情
全额转让给上海汽车集团股份有限公司(以下简称 况和发行时市场情况确定。
本次公司债券的票面利率及其支付方式提请
“上汽集团”),公司控股股东变更为上海汽车集团 债券利率
股东大会授权董事会或董事会授权人士与保
及支付方
股份有限公司。 荐机构及主承销商根据本次公司债券发行时
式
市场情况确定。
公司作为上汽集团旗下汽车零部件业务的专
本次债券采用单利按年计息,不计复利。每年
还本付息
业化整合和产业化发展平台,主营汽车零部件的研 付息一次,到期一次还本,最后一期利息随本
方式
金的兑付一起支付。
发、生产和销售。截至 2013 年 6 月末,公司纳入
担保情况 无担保
合并报表范围内的二级全资、控股子公司共 14 家
募集资金 本次公司债券募集资金扣除发行费用后,拟用
公司,包括上海拖拉机内燃机有限公司、上海中国 用途 于补充营运资金及投资于资本性支出项目。
弹簧制造有限公司、上海联谊汽车拖拉机工贸有限 资料来源:公司提供,中诚信证评整理
公司、上海幸福摩托车有限公司、上海圣德曼铸造
行业分析
有限公司、上海赛科利汽车模具技术应用有限公
司、上海实业交通电器有限公司、上海乾通汽车附 汽车行业概况
件有限公司、华域汽车电动系统有限公司、上海汽 汽车工业是国民经济重要的支柱产业之一。进
车制动系统有限公司、华域正大有限公司、上海纳 入 21 世纪以来,随着我国国民经济的持续快速增
铁福传动系统销售有限公司、延锋伟世通汽车饰件 长和居民可支配收入的迅速提高,我国汽车行业年
系统有限公司和上海三电贝洱汽车空调有限公司。 均增速保持在 20%以上,远高于同期 GDP 增长速
此外,公司参股了包括上海小糸车灯有限公司、上 度。2009~2010 年,受经济复苏和汽车下乡、以旧
海科尔本施密特活塞有限公司、上海天合汽车安全 换新及相关购置税鼓励政策的有利推动,我国汽车
3 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券信用评级报告
行业实现 爆发 式增长 ,年均 产销增 长率 均高于 表 2:2012 年全国汽车产品分板块产销量及增速
30%。然而 2011 年以来,受经济增长放缓、宏观经 产量 同比增长 销售量 同比增长
车型
(万辆) (%) (万辆) (%)
济调控进一步收紧、各项鼓励政策陆续到期和北京
乘用车合计 1,552.37 7.17 1,549.52 7.07
等城市限行限购等多种不利因素的影响,汽车市场 基本型乘用车 1,076.74 6.22 1,074.47 6.15
增速有所放缓。2012 年,全国汽车行业产销量分别 多功能乘用车
49.19 -2.83 49.34 -0.87
(M PV)
为 1,927.18 万辆和 1,930.64 万辆,同比分别增长 运动型多用途乘
199.86 24.67 200.04 25.50
4.63%和 4.33%。 用车(SUV)
交叉型乘用车 226.58 1.20 225.67 -0.07
图 1:2008~2012 年全国汽车产销量及增长率
商用车合计 374.81 -4.71 381.12 -5.49
客车 50.64 4.94 50.74 4.00
货车 324.18 -6.06 330.38 -6.80
所有车合计 1,927.18 4.63 1,930.64 4.33
注:因四舍五入导致商用车产量不等于客车产量加货车产量之和;
资料来源:中国汽车工业信息网,中诚信证评整理
近年来,乘用车板块表现始终优于商用车板块
表现,我国汽车工业产品结构呈现出与发达国家成
熟市场的销售结构趋同的态势。2010~2012 年,我
资料来源:中国汽车工业信息网,中诚信证评整理 国汽车市场上乘用车和商用车的销售结构分别为
分板块来看(详见表 2),2012 年,国内乘用 76:24、78:22 和 80:20。预计随着汽车市场销售结构
车板块表现好于商用车板块。乘用车 2012 年度产 与发达国家日益趋同,乘用车市场的发展空间将进
销量分别为 1,552.37 万辆和 1,549.52 万辆,同比分 一步拓宽。
别增长 7.17%和 7.07%。受经济环境和消费升级的 虽然,2011 年下半年以来汽车行业表现较前些
影响,中高级轿车和 SUV 成为市场热点,SUV 当 年有所下滑,但这属于鼓励政策退市后的正常表
年产销量增速分别达到 24.67%和 25.50%;MPV 受 现。且汽车作为耐用消费品,其行业发展与居民可
宏观经济走势影响较大,且部分 MPV 车型有限, 支配收入高度相关。根据汽车成熟市场的发展经
市场接受度仍较低,MPV 全年产销量增速均小幅 验,人均 GDP 进入 1,000~3,000 美元的区间,汽
下滑;基本型乘用车保持了稳定增长态势,全年产 车行业处于快速增长期,可持续 5~8 年左右,之
销量增速分别为 6.22%和 6.15%;交叉型乘用车受 后进入平稳增长期。2012 年我国人均 GDP 达到
市场需求减少的影响,当年产销量增幅分别 1.20% 6,100 美元,居民收入持续增长,国内居民的购买
和-0.07%。 力不断增强,为汽车消费带来了较大的市场需求。
商用车板块方面,受校车安全、节能环保关注 截至 2012 年末,我国千人汽车保有量已增至 81 辆,
度逐步提升以及“公交优先”政策受到重视等利好 但仍低于国际平均水平,而发达国家平均水平业已
因素的影响,2012 年客车市场仍呈现小幅增长态 突破 500 辆。长期来看,在较强的市场刚性需求的
势;而货车市场受宏观经济增长放缓,固定资产投 拉动下,未来我国汽车行业将逐步进入稳定增长
资力度有所减弱,以前年度高速增长提前释放部分 期。
市场需求等负面因素的影响,除微卡产销量有所增 总体来看,受国家宏观调控、鼓励政策退出、
长外,其余车型产销量均呈不同程度的下滑态势。 限购及部分市场需求提前释放等因素影响,2011 年
以来,我国汽车市场在经历了十年的高速增长期
后,回归稳定增长态势。预计未来我国汽车市场的
产品结构将进一步调整,整体产销量仍将呈现平稳
增长态势。
4 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券信用评级报告
汽车零部件行业 从外包程度来看,整车的主要制造业务是冲
行业概况 压、焊接、涂装和总装四大工艺,对一些比较通用
汽车零部件种类繁多,这些零部件按照不同的 化或依赖其他行业、专业知识较强的零部件模块外
功能和搭配可分为四大系统:发动机,底盘,车身、 包程度较高,如电子电器和内饰;而对一些关键的
内饰及附件和电子电器件,其中底盘可细分为传动 零部件一般采取自制为主、外包为辅的方式,如动
系统、转向系统、制动系统和行驶系统,各大系统 力传动总成。
可根据零部件的功能划分多个模块(详见表 3)。上 从全球汽车零部件市场来看,售后市场占比基
述各系统汽车零部件在汽车零部件产业中的产出 本维持在 30%左右,售后市场上的零部件种类比较
占比差异较大,这种差异的决定因素包括系统在整 集中,多为燃油、润滑油、轮胎、车轮等化学化工、
车上的价值占比、整车厂对该系统的外包程度和系 铸金属产品,以及部分发动机机械部件、制动机械
统的售后市场程度。从各系统汽车零部件在整车上 部件等消耗性和通用性比较强的部件。
的价值占比来看,价值占比最大的是车身、内饰及
附件,其次是发动机、传动与控制,电子电器价值
占比较少。
图 2:汽车零部件价值分布
资料来源:Auto News,中诚信证评整理
表 3:汽车零部件系统的主要模块、价值占比、外包程度和售后市场程度
整车上 外包 售后市场
主要模块
价值占比 程度 程度
车身、内饰及附件 座椅、安全带和气囊、面板和仪表板、门把手、冲压件、其他 高 低 低
发动机零部件 喷射和供油、排放、散热、机械构造、进气、其他 高 低 中
转向系统零部件 转向模块(转向盘、转向管柱、转向节、转向横直拉杆、其他) 高 低 低
传动系统零部件 离合、变速箱、传动节轴、减速器、其他 高 低 低
制动系统零部件 液压制动、气压制动、缓速器、其他 中 高 高
行驶系统零部件 车轮、轮胎、减振器、前后中桥总成、其他 低 高 高
电子电器零部件 点火、发电和起动、控制电子、其他 低 高 中
资料来源:中诚信证评整理
我国汽车零部件行业是随着汽车整车生产的 2013 年 1~4 月,汽车零部件行业累计实现主
发展而同步建立起来的,在汽车行业持续增长的带 营业务收入 7,986.74 亿元,占汽车行业整体的比重
动下,我国汽车零部件行业发展速度较快,发展态 达 42.08%,同比增幅大于 15%,高于汽车行业整
势较好。据中国汽车工业协会统计的 2013 年前 4 体增幅;汽车零部件行业 1~4 月累计利润总额同
个月全国汽车行业 1.26 万家规模以上企业主要经 比增长 16.80%,高于汽车行业增幅 4.35 个百分点。
济指标快报显示,1~4 月汽车行业主要经济指标稳 1~4 月,全国汽车零部件制造业的固定资产投资金
步增长,汽车零部件表现突出。 额为 1,490.68 亿元,相当于汽车制造业的 3 倍有余,
5 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券信用评级报告
较 上 年 同 期 增 长 了 18.25% , 高 于 汽 车 制 造 业
12.07%的增长率。
表 4:汽车零部件分系统进出口情况
单位:亿美元
出口情况 进口情况
同比增速(%) 金额 同比增速(%) 金额
2010 年 2011 年 2012 年 2012 年 2010 年 2011 年 2012 年 2012 年
车身、内饰及附件 44.26 18.37 16.18 64.14 43.80 18.15 6.25 67.57
发动机零部件 49.45 32.76 10.08 53.58 49.89 25.01 (6.22) 41.63
转向系统零部件 46.27 37.05 21.28 11.63 60.11 28.6 2.13 16.32
传动系统零部件 59.48 28.33 12.86 28.47 0.50 19.43 4.08 103.61
制动系统零部件 38.62 23.03 3.59 38.19 43.67 4.37 (12.20) 10.91
行驶系统零部件 39.77 36.86 8.68 208.19 51.79 25.00 4.04 16.52
电子电器零部件 48.34 17.65 18.29 102.30 44.56 23.11 0.36 20.13
资料来源:中国汽车工业协会,中诚信证评整理
从出口情况来看,近年来,受国际金融危机和 行业关注
欧债危机的冲击以及汽车贸易保护主义抬头的影 亟待提高汽车零部件产品质量和技术含量,推动产
响,中国汽车零部件产品在美国、欧盟、加拿大、 业结构升级,实现规模经济
印度以及拉美地区遭到反倾销调查的数量较过去 零部件行业作为汽车产业的上游行业,其产品
几年有明显上升,这让中国汽车零部件产业在国际 通用性强,市场集中度高,对规模经济、范围经济
市场遭遇前所未有的压力,汽车零部件出口增速持 研究要求很高,研究开发支出占销售比重比整车行
续下降,但降幅不断收窄,形势有所缓解。2012 业更高。而我国汽车零部件行业发展存在企业规模
年,各类汽车零部件出口总额达 506.50 亿美元,同 小、自主创新能力不强、产品附加值低等软肋,亟
比增长 11.66%,行驶系统和电子电器件合计占比达 待提高产品质量和技术含量,推动产业结构升级,
61.30%,同属在整车上价值占比较低的产品。 实现规模经济。
从进口情况来看,在国内汽车行业增速下滑和 目前,国内高端零部件产品如变速箱、装有差
国内零部件企业技术有所提升的影响下,零部件进 速器的驱动桥等仍依赖进口,我国零部件出口产品
口增速近年来亦逐年下滑,2012 年发动机零部件和 大部分还停留在售后市场,只有少数进入全球配套
制动系统进口金额呈负增长。2012 年,汽车零部件 市场。要实现汽车工业“走出去”,并在世界汽车市
行业进口总额为 259.58 亿元,同比增长 6.59%,其 场占据一定的份额,国内汽车及零部件件制造企业
中传动系统、车身、内饰及附件和发动机零部件进 需要通过自主创新或海外并购掌握核心技术,实现
口金额占比分别为 36.45%、24.42%和 15.05%,位 关键零部件的国产化和技术创新对中国汽车零部
列进口额前三位,上述三类产品均为在整车上价值 件行业的持续发展尤为重要。
占比较高的产品。 此外,中国零部件企业规模小、实力弱、研发
总体来看,汽车零部件产品种类繁多,产品附 能力不足。目前中国的汽车产业存在欧、美、日、
加值差异较大,我国汽车零部件行业在整车行业持 自主等多种生产体系,没有主导的生产体系,零部
续增长的带动下,保持了良好的发展势头,未来发 件供应体系严重分割。不同的生产体系都有各自的
展机遇较好。 配套供应商体系,欧、美的整车企业和零部件商之
间近些年实行“水平分工、自主发展”的协作关系,
其零部件供应商体系相对开放一些。日、韩系的整
车企业和零部件商之间具有的显著的“双向垄断”
特征,其供应商体系严重封闭。当前这种零部件供
6 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券信用评级报告
应体系被瓜分的局面严重限制了中国零部件产业 图 4:铜、铝(上海、C1)旬末期货收盘价
规模效应的形成与释放,致使中国零部件企业规模 单位:元/吨
普遍偏小。
从发展趋势看,零部件行业已成为汽车技术创
新非常活跃的领域,许多重大的技术创新都来自零
部件行业,国际著名的零部件公司已对整车企业的
技术创新形成重要的支撑。中国汽车行业多种生产
体系共存,这极大地制约零部件行业研发投入的增
加和技术能力的提升,也不利于提升整车行业的技
术创新能力。因此,零部件企业的兼并重组甚至比
整车行业更加急迫。 资料来源:中诚信资讯,中诚信证评整理
汽车零部件厂商承受来自原材料供应商和整车厂 汽车零部件产业链下游方面,汽车市场需求的
的双重压力,毛利空间两头受挤 持续增长将带动零部件行业的增长。同时,整车厂
汽车零部件原材料成本占比相对较高,受到产 在质量、技术、价格等方面要求日益严苛,使得零
业链上游主要包括钢材、铜、铝、塑料粒子等原材 部件企业研发投入和试验成本不断上升,这也在一
料的价格波动影响较大。从图 3、图 4 可以看出, 定程度上挤压了汽车零部件企业的盈利空间。
以碳结钢、铜、铝为代表的主要原材料的价格波动 总体来看,汽车零部件厂商承受着来自原材料
幅度较大。虽然,目前汽车零部件主要原材料多处 供应商和整车厂商的双重压力,毛利空间两头受
于较低价格水平,但伴随着全球经济步入复苏轨 挤。
道,预计未来主要原材料价格会有所恢复并传导至
相关产品上,汽车零部件生产企业面临一定的成本
竞争实力
控制和消化压力。 公司是国内规模最大的汽车零部件集团,市
图 3:全国碳结钢(80mm,45#)旬成交价 场占有率较高,同时凭借较为完善的产业布
单位:元/吨 局,公司与国内主要乘用车厂建立了良好的
合作关系,拥有优质的客户资源
公司是国内业务规模最大、产品品种覆盖面最
广泛的汽车零部件集团,在国内具有较高的市场占
有率,尤其是内外饰件和功能性总成件均在国内汽
车零部件行业中占据领先地位。其中内外饰件中的
仪表板、汽车座椅、方向盘、气囊、保险杠等细分
产品市场占有率均排名全国前三;功能性总成件中
的悬架弹簧、稳定杆、摇窗机、传动轴、制动钳、
资料来源:中诚信资讯,中诚信证评整理 真空助力器、空调压缩机等产品市场占有率也居于
前列。
7 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券信用评级报告
表 5:2012 年公司主导产品市场占有率情况 年复合增长率为 26.63%,研发费用在营业收入中
板块板块 产品名称 市场占有率 排名 占比分别为 1.47%、2.02%和 1.83%。未来几年,公
仪表板 26% 1
内 司还将继续将加大研发投入,其中新能源、车身电
汽车座椅 30% 1
外 子等领域为公司重点的发展方向。
方向盘 15% 1
饰
件 气囊 15% 3 表 6:2010 年~2012 年公司研发费用情况
保险杠 18% 1 单位:亿元、%
悬架弹簧 27% 1 2010 2011 2012
稳定杆 23% 1 研发费用 6.60 10.54 10.59
功
能 摇窗机 16% 1 占营业收入比重 1.47 2.02 1.83
性 传动轴 48% 1 资料来源:公司提供,中诚信证评整理
总
制动钳 14% 1 通过持续、有效的研发投入,公司已积累了一
成
件 真空助力器 22% 1 批专有技术和专利,研究成果较为丰富,截至 2013
空调压缩机 34% 1 年 6 月末,公司下属企业授权专利合计已超过 1,600
注:以上市场占有率为狭义乘用车(指轿车、MPV 和 SUV)市场
占有率,其中方向盘、气囊市场份额按销售额计算,其余产品
项。此外,公司还定期与美国通用、德国大众等国
则以销售量计算 际整车客户进行业务和技术交流,加深对全球零部
资料来源:公司提供,中诚信证评整理
件市场趋势的了解和判断,从而使其研发具有更强
公司以整车客户需求为向导,截至 2013 年 6
的针对性和实用性。
月 30 日,公司已在全国 19 个省、市、自治区设立
公司的技术研发体系分为公司本部和合并子
了 207 个研发、制造和服务基地;在美国、泰国、
公司两个层次。由于公司生产经营实体主要集中于
印度等地也设立了生产基地,为国内外众多整车客
下属公司,因此其研发也以下属企业作为研发实
户提供优质的本土化研发和供货服务。目前公司已
体。截至 2013 年 6 月末,公司合并的 14 家二级子
与上海大众、上海通用、一汽大众、长安福特、神
公司中 12 家为国家高新技术企业,技术实力普遍
龙汽车、北京现代、东风日产、上汽乘用车、长城
较强。尤其是延锋伟世通汽车饰件系统有限公司,
汽车等国内主要整车厂建立了较为稳固的长期合
其技术能力一直在国内处于领先地位,并与国外知
作关系,部分产品已成功进入北京奔驰、华晨宝马、
名先进饰 件企业 保持同 步,其 开发的 上海通用
一汽奥迪等国内中高端整车品牌的配套体系。
SGM258(新 GL8)座舱模块的自主集成设计开发
凭借与国外知名零部件集团紧密合作,公司 获中国汽车工业科学技术奖、中国汽车工业科技进
实现了技术水平和研发能力的快速提升;同 步奖三等奖和上汽技术创新奖一等奖。此外,公司
时通过持续有效的的研发投入,公司的技术 于 2011 年成立华域汽车技术中心,从公司总部层
优势得到进一步巩固和加强 面指导各业务单元设定明确的技术发展目标和技
公司是国内最早与国外零部件集团合作的企 术路线图,从产品开发体系、产品工程能力、制造
业之一。公司的合作伙伴多为江森、天合、KSPG 工程能力、试验认证能力和核心技术团队等五个方
等国际知名的零部件集团,具备较强的技术实力, 面,加强各业务单元研发能力建设,着力提升重点
通过与之紧密合作,公司实现了技术水平和研发能 业务单元同步开发、系统集成能力。
力的快速提升。
上汽集团是国内领先的整车集团,其雄厚的
除借助合作伙伴提升技术水平外,公司也十分
综合实力和领先的行业地位,为公司的业务
注重技术水平的自主研发和自我积累。目前公司的
发展奠定了良好基础
研发团队人数已超过 2,700 人。同时,公司研发费
公司控股股东上汽集团,是国内最大的汽车集
用支出也不断增长,2010 年~2012 年公司研发费
团,拥有完整的汽车行业产业链,业务范围不仅覆
用分别为 6.60 亿元、10.54 亿元和 10.59 亿元,三
盖了整车及汽车零部件的研发、生产制造和销售环
8 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券信用评级报告
节,还进一步拓展至汽车物流、汽车服务贸易以及 亿元,复合增长率 12.66%。2013 年 1~6 月,公司
汽车金融等领域。2012 年,上汽集团整车销量达到 内 外 饰 件 营 业 收 入 为 264.34 亿 元, 同 比 增 长
449 万辆,同比增长 12%;其中乘用车 298.3 万辆, 23.64%。
同比增长 12.5%;商用车 150.7 万辆,同比增长 表 8:公司 2010 年~2013.H1 内外饰件主要产品销量
10.8%,全国市场份额上升至 23.26%,继续保持了 单位:万套、万件、万根
2010 2011 2012 2013.H1
第一的市场占有率,行业龙头地位稳固。截至 2012
仪表板 270 315 350 197
年末,上汽集团总资产 3,172.03 亿元,所有者权益
汽车座椅 350 367 397 160
1,450.06 亿元,全年实现营业收入 4,809.80 亿元,
安全带 626 714 759 435
净利润 335.28 亿元,第八次入选《财富》杂志世界 气囊 195 321 402 275
500 强,当年排名第 130 位,比 2011 年上升了 21 保险杠 157 196 236 153
位。 资料来源:公司提供,中诚信证评整理
近三年来公司产品中约有 60%系供应给上汽 公司功能性总成件属于技术相对复杂的零部
集团及其下属整车厂。2012 年在国内汽车销售增长 件板块,包括了悬架系统、传动系统以及制动系统
乏力的背景下,上汽集团销量仍实现了 12%的增 及部分电子电器。该业务板块细分产品众多,包括
长,远高于行业平均水平。公司作为上汽集团汽车 了悬架弹簧、稳定杆、摇窗机、传动轴、空调压缩
控股的汽车零部件企业,业务发展得到了有力保 机等等。其中悬挂弹簧、稳定杆、摇窗机、传动轴
障。 等公司优势产品近三年销量均保持较快的增长速
度。功能性总成件是公司重点发展的板块,近年来
业务运营 增长势头良好,2010~2012 年公司功能性总成件的
公司业务包括内外饰件、功能性总成件和热加 营业收入分别为 75.79 亿元、104.25 亿元和 110.96
工件三大板块。2012 年公司实现营业收入 578.89 亿元,年复合增长率 20.99%。2013 年 1~6 月,公
亿元,内外饰件、功能性总成件和热加工件占比分 司功能性总成件实现营业收入 61.47 亿元,与上年
别为 78.57%、19.17%和 2.26%。 基本持平。
表 7:公司 2010 年~2013.H1 营业收入分类 表 9:公司 2010 年~2013.H1 功能性总成件主要产品销量
单位:亿元 单位:万根、万门、万件
收入 2010 2011 2012 2013.H1 2010 2011 2012 2013.H1
内外饰件 358.38 404.49 454.83 264.34 悬架弹簧 982 1,127 1,637 649
功能性总成件 75.79 104.25 110.96 61.47 稳定杆 366 451 623 276
热加工件 14.10 14.25 13.10 6.71 摇窗机 445 562 681 418
合计 448.27 522.99 578.89 332.53 传动轴 862 1,022 1,272 721
资料来源:公司提供,中诚信证评整理 制动钳 488 535 625 389
内外饰件是车身、内饰及附件系统的主要构成 真空助力泵 240 259 325 198
部分,是整车价值较高的板块,亦是公司传统的优 空调压缩机 464 494 543 307
资料来源:公司提供,中诚信证评整理
势产品,近三年在公司营业收入中均保持了 75%以
对于热加工件板块,公司积极调整产品结构,
上的占比。公司内外饰件产品品类繁多,包括仪表
加快生产技术的升级换代,以提高竞争能力和盈利
板、汽车座椅、安全带、气囊、保险杠等众多产品。
水平。由于产品结构调整,公司热加工板块收入规
近年来受益于我国内整车行业的发展,尤其是主要
模略显波动,2010 年~2012 年该板块营业收入分
客户上汽集团的快速发展,内外饰件的主要产品销
别为 14.10 亿元、14.25 亿元、13.10 亿元。2013 年
量均保持了稳步增长态势。与此同时,公司内外饰
1~6 月,公司热加工件营业收入为 6.71 亿元,较
件收入亦呈现出稳定的增长趋势,2010~2012 年分
上年同期的 6.92 亿元有小幅下降。
别实现营业收入 358.38 亿元、404.49 亿元和 454.83
9 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券信用评级报告
销售区域方面,公司大部分销售来源于国内, 系客户配 套销 售占公 司国内 乘用车 配套 销售的
近三年国内销售在营业收入中占比均超过 98%,其 82%。不过随着自主品牌的快速发展,公司自主品
中 2012 年营 业收 入中 国内 和国 外占 比分 别 为 牌的配套销售增长幅度明显,近三年复合增长已超
98.34%和 1.66%。目前全球整车行业景气度不高, 过 25%。
国内整车行业尽管增速有所放缓,但预期仍将保持 公司按照精益生产原则安排生产和发货,采用
8%左右的增幅,因此未来公司在坚持立足国内市场 先进的质量保证手段确保生产质量,同时在生产过
的同时,仍对国际市场保持较高的关注。一方面公 程中,根据不同产品采用抽检或全部检测的方式进
司将抓住国际汽车零部件产业价值链分工重组的 行质量检查,保证产品的质量实现最终用户满意。
契机,积极参与跨国整车制造企业和零部件企业在 公司产品下线即运往下游客户,产成品库存控制合
华采购业务。另一方面,公司将以现有的美国基地、 理。结算方面,公司与整车厂的平均结算周期约
泰国基地等为基础,围绕核心整车客户,积极探索 60~90 天。
海外业务配套模式,同时关注海外汽车零部件企业 公司紧跟行业发展趋势,利用与国际零部件巨
的兼并重组机会,以在技术、产品、供应链等方面 头合作的有利条件,快速学习其先进的管理经验,
与现有公司体系能够形成紧密协同效应并符合公 并将精益化运营提升为核心理念。公司从 2009 年
司长远发展战略为收购标准,寻求在国际业务领域 开始正式引入精益化管理体系,并对下属各公司生
的突破,扩大海外销售的比例,培养海外经营能力, 产流程和内部控制的管理实行统一标准,设置了
实现国际化发展战略。 260 条指标并逐年校正。目前新设工厂均已实现标
表 10:公司 2010 年~2013.H1 营业收入分地区情况 准化,原有工厂已经或即将升级为标准化工厂,公
单位:亿元 司的标准化工厂已成为国内标杆之一,整体达标率
2010 2011 2012 2013.H1 也在全球同行中处于较高水平。基于领先的研发实
国内 445.18 514.17 569.26 327.40
力和精益的运营能力,公司的产品质量在国内长期
国外 3.09 8.82 9.63 5.12
处于领先水平。
合计 448.27 522.99 578.89 332.53
资料来源:公司提供,中诚信证评整理 产能释放方面,由于销售情况良好,公司产品
经过多年发展和积累,公司与国内主要的整车 产能释放情况良好,产能利用率较高,部分产品还
生产企业建立了良好的合作关系。由于进入整车企 存在供不应求的状态。因此公司主要通过扩产以及
业的配套市场需要由各整车企业对零部件企业进 对原有生产线进行改造满足生产所需。同时,随着
行相应的产品技术和质量认证,验证合格后方能进 业务规模的继续发展,公司也将不断加大股权投资
入其供应商目录。一旦进入供应商目录,整车企业 力度,并将在海外寻求兼并重组机会,实现国际化
和汽车零部件企业就会形成较为稳定的合作关系。 发展策略,给公司带来了一定的资本支出压力。
除非发生较大质量问题,否则汽车生产企业不会轻
易更换零部件商,具有一定的进入壁垒。整体来看,
依托于良好的客户关系,公司可获得长期、稳定的
订单,并保持市场份额。不过中诚信证评也同时注
意到,公司存在主要客户相对集中的现象,2012
年前五大客户合计销售占比为 59.37%,且主要为上
汽集团内企业。
从配套车系来看,如前述行业分析中所述,由
于欧美整车厂的汽车零部件配套体系开放程度较
高,因此公司客户以欧系和美系为主。2012 年欧美
10 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券信用评级报告
表 11:截至 2012 年末公司在建工程明细情况
单位:亿元 公司治理
项目名称 年末净值 治理结构
中弹更新改造项目等 0.09
根据《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准
拖内本部及捷众厂房新建项目等 1.70
则》、上海证券交易所《股票上市规则》等法律法
联谊汽车发动机零部件配套项目等 0.18
实业交通更新改造项目等 0.16 规的要求,不断完善法人治理结构,建立以股东大
乾通 GF6 变速壳体项目等 0.12 会、董事会、监事会及经营管理层为主体结构的决
赛科利厂房兴建及产能扩充项目等 0.01 策与经营管理体系,形成了权责分明、各司其职、
三电 6V12 压缩机装配线建造工程等 0.18 有效制衡、科学决策、协调运作的法人治理结构,
延锋江森改造项目 7.22
公司依法合规运作。
制动系统 A29 助力器装配线项目 0.15
公司还制定《信息披露事务管理制度》和《内
制动系统前制动钳设备工装项目等 0.49
幕信息知情人登记管理制度》,通过实施内幕信息
幸福更新改造项目 0.14
圣德曼设备安装工程 0.08 知情人备案、对外信息报送登记、保密提示函等系
合计 10.52 列配套措施,加强对内幕信息知情人的管理,规范
资料来源:公司 2012 年年报,中诚信证评整理 对外信息报送审查流程,明确相关人员履行未披露
采购方面,公司原材料主要为钢材、铝、铜和 信息保密的义务和责任,以保证信息披露的依法、
塑料粒子等大宗商品,同时也包含部分加工配套 合规。
件,原材料成本在产品总成本的比重超过 70%。对 总体而言,公司建立了比较健全的治理结构,
于钢材等大宗原材料,公司主要通过发挥采购协同 能够保证公司各项运作更趋规范化和科学化,为公
作用以增强议价能力并降低成本。对于部分加工配 司的长远发展打下了良好的基础。
套件,则由各生产企业自行购买。此外,为控制生
内部管理
产成本,公司一方面强化原材料价格监控储备机
公司按照《公司法》、《证券法》、《企业内部控
制,密切关注原材料价格的变化趋势,建立了价格
制基本规范》以及《企业内部控制配套指引》的要
监控制度、原材料补差机制和应急储备预案;另一
求,建立了体系完整、层次清晰的企业内部控制制
方面通过管理和技术创新,加快技术革新、工艺改
度,并结合公司发展实际,对相关制度进行修订完
造的步伐,提高生产效率。从结算上看,原材料的
善,确保各项业务规范操作。公司董事会负责建立
账期普遍较短;加工配套件的账期一般为 60~90
健全并有效实施公司内部控制。公司审计室作为内
天。
部控制检查监督的具体职能部门,在董事会及审计
总体看,作为国内最大的汽车零部件集团,公
委员会的领导下开展包括日常监督以及专项监督
司在内外饰件和功能性总成件领域具有明显的竞
在内的各项内部控制监督检查工作。
争优势,业务发展势头良好;而对于热加工件领域
总体而言,公司的内部控制制度健全,基本涵
竞争激烈、盈利空间有限的情况,公司也通过产品
盖公司经营管理的各层面和各主要业务环节,有利
结构的升级,加强竞争能力,整体业务运营情况良
于保证公司各项业务的合理开展。
好。不过中诚信证评也注意到公司存在主要客户相
对集中的现象。同时,公司主要原材料受国际国内 战略规划
市场环境影响较大,加上近年来人工成本上涨趋势
公司将抓住全球汽车行业调整发展和中国汽
明显,这对公司成本控制和消化能力带来了挑战。
车工业快速发展的契机,加强与整车企业战略协
此外,随着业务规模的继续发展,公司也存在一定
同,以“零级化、中性化、国际化”为战略目标,聚
资本支出压力。
焦核心业务、提升研发能力、打造华域品牌、追求
11 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券信用评级报告
卓越绩效,将公司建设成为国内综合能力最强,具 快速发展需要。
备国际影响力和可持续发展能力的独立供应汽车 整体上看,公司的战略规划目标明确,体系建
零部件上市公司。 设的针对性较强,执行情况良好,对未来业务发展
(一)与整车厂商同步开发的零级化发展战 起到了较强的引导作用。
略。公司充分利用自身具有的先进自主研发能力,
参与整车企业同步开发、模块供货、系统集成和供
财务分析
应链管理等,为整车企业提供更多的附加价值,继 以下财务分析基于公司提供的经德勤华永会
而实现与整车企业的共同发展,成为整车企业的战 计师事务所审计并出具标准无保留意见的 2010 年、
略合作伙伴。 2011 年和 2012 年审计报告,以及未经审计的 2013
(二)全面配套整车厂商的中性化发展战略。 年上半年财务报告。所有数据均为合并口径数据。
公司将在巩固为现有产业基地配套的同时,围绕整 资本结构
车全国布局,积极渗透其他市场。公司将依托在市 近年来,在业务规模稳步扩张和利润持续积累
场、管理、技术上的优势,实现全国布局,通过与 的拉动下,公司总资产规模逐年增长,自有资本实
外地企业联盟合作或通过兼并重组等形式,不断拓 力不断夯实,负债率始终控制在较低水平。截至
展除上汽集团外的其他配套市场,努力提高上汽集 2012 年末,公司总资产和所有者权益分别为 482.40
团外市场业务,获得更大发展空间。 亿元和 266.06 亿元,三年年均复合增长率分别为
(三)积极拓展海外市场的国际化发展战略。 14.61%和 17.03%,资产负债率和总资本化率分别
公司将抓住国际汽车零部件产业价值链分工重组 44.85%和 8.63%。截至 2013 年 6 月 30 日,公司总
的契机,积极参与跨国整车制造企业和零部件企业 资产和所有者权益分别为 532.72 亿元和 275.64 亿
在华采购业务,在合资合作二十年所积淀的技术优 元,较年初分别增长 10.43%和 3.60%,资产负债率
势和管理优势的基础上,继续跟踪零部件技术前 和总资本化率分别 48.26%和 8.68%。
沿,进一步提高生产效率和质量水平,实现规模经 图 5:2010 年~2013.H1 公司资本结构
济,积极融入汽车零部件全球供应链。另一方面,
公司将以现有的美国基地、泰国基地等为基础,围
绕核心整车客户,积极探索海外业务配套模式,同
时关注海外汽车零部件企业的兼并重组机会,以在
技术、产品、供应链等方面与现有公司体系能够形
成紧密协同效应并符合公司长远发展战略为收购
标准,寻求在国际业务领域的突破,扩大海外销售
的比例,培养海外经营能力,实现国际化发展战略。
2013 年公司将继续落实“一厂一策”技术发展
路线,做好总部技术中心发展规划,推进研发体系 资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理
和流程建设,培养核心研发团队,加快提升技术研 资产构成方面,公司资产以流动资产为主,近
发能力。其次,公司还将深化标杆工厂建设,加大 三年一期流动资产占比均在 60%以上,主要由货币
自动化改造力度,发挥采购协同作用,合理控制新 资金、应收票据、应收账款和存货构成。其中,货
增产能,进一步提高成本消化能力。然后,通过关 币资金中受限制货币资金的比重很低,近三年分别
注重点企业经营状况,完善企业质量管理体系和内 为 1.82%、2.59%、3.02%和 2.77%,其自有资金质
控体系建设,有效促进企业平稳发展。此外,公司 量较高;应收票据以银行承兑汇票为主,信用保证
还将充分利用并整合现有人力资源优势,通过多种 很高;应 收账 款中账 龄在一 年以内 的占 比超过
途径,集聚和培养一批专业复合型人才,满足公司 98%,坏账准备计提充分;存货中超过 50%为产成
12 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券信用评级报告
品,其余为原材料和在产品,存货跌价准备计提充 稳定性较好。未来随着业务规模的持续扩张,公司
分。 或将加大资本性支出,届时可能面临一定的资金压
公司非流动性资产以长期股权投资、固定资产 力。但考虑到公司自有资本实力不断增强,现金流
和可供出售金融资产为主,其中前二者随公司业务 健康,预计公司的负债水平仍能够控制在较为合理
规模的扩张而逐年增长,质量较好;而可供出售金 的范围。
融资产均为权益类工具,流动性较高。总体来看,
盈利能力
公司资产流动性较强,整体质量较高。
2010~2012 年,公司分别实现营业收入 448.27
负债构成方面,公司负债以流动负债为主,近
亿元、522.99 亿元和 578.89 亿元,三年年均复合增
三年一期占比均在 90%以上。且公司负债中有息债
长率为 13.64%,保持了持续增长的良好势头。2013
务占比很低,2010~2013 年 6 月末,公司总债务分
年上半年,公司累计实现营业收入 332.53 亿元,较
别为 25.64 亿元、26.41 亿元、25.13 亿元和 26.21
上年同期增长 17.54%。
亿元,其中短期债务占比分别为 97.82%、97.96%、
从收入构成来看,内外饰件是公司最重要的收
99.60%和 98.66%。若本次公司债券发行成功将有
入来源,近三年占营业收入的比重均在 75%以上;
效改善公司的债务结构,使其资产负债期限更加匹
功能性总成件则是继内外饰件之后第二大的收入
配。
来源,近三年占营业收入比重介于 16%~20%之间;
总体来看,公司实施比较稳健的财务政策,在
热加工件收入规模相对较小,在公司营业收入中占
总资产规模稳步提升和自有资本实力不断夯实的
比不大。
情况下,其负债率一直控制在较低水平,财务结构
表 12:2010 年~2012 年公司营业收入、毛利构成及占比情况
单位:亿元、%
2010 2011 2012
业务板块
收入 占比 毛利 占比 收入 占比 毛利 占比 收入 占比 毛利 占比
内外饰件 358.38 79.95 57.53 81.53 404.49 77.34 66.91 78.60 454.83 78.57 74.85 79.18
功能性总成 75.79 16.91 11.40 16.15 104.25 19.93 16.66 19.57 110.96 19.17 17.85 18.88
件
热加工件 14.10 3.15 1.64 2.32 14.25 2.73 1.55 1.83 13.10 2.26 1.83 1.94
合计 448.27 - 70.57 - 522.99 - 85.12 - 578.89 - 94.53 -
注:部分合计数与各加数直接相加之和在尾数上可能存在差异,该等差异系因四舍五入所致。
资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理
为保障并拓展毛利空间,公司通过管理和技术 图 6:2010 年~2013.H1 公司营业毛利率
的革新,加快技术开发、工艺改造的步伐,提高公
司的生产效率;同时发挥采购协同作用,提高综合
成本消化能力,以维持公司营业毛利的稳定。2010
年 ~2013.H1 公 司 营 业 毛 利 率 分 别 为 15.74% 、
16.28%、16.33%和 15.58%。
资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理
业务规模的持续扩张带动公司期间费用逐年
增长,近三年一期公司期间费用占比分别为 7.92%、
13 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券信用评级报告
8.18%、8.56%和 8.25%。具体来看,公司的销售费 供稳定、充足的偿债来源。
用以物流费为主,管理费用主要包括工资福利等人 表 14:2010 年~2013.H1 公司偿债能力指标
员费用、研究开发费和运营费用等,均随业务规模 2010 2011 2012 2013.H1
流动比率 1.53 1.57 1.52 1.42
的增长而有所增加;财务费用方面,2011 年度、2012
速动比率 1.30 1.36 1.33 1.28
年度,公司财务费用分别较上年度减少 0.55 亿元和
现金比率 0.79 0.81 0.75 0.69
0.54 亿元,主要系存款利息收入增加所致。 经营活动净现金/短期
1.82 1.79 1.93 2.43
表 13:2010 年~2013.H1 公司期间费用及三费占比 债务(X)
EBITDA/短期债务(X) 2.40 2.72 2.97 3.16
单位:亿元
经营活动净现金流/
2010 2011 2012 2013.H1 1.78 1.75 1.92 2.40
总债务(X)
销售费用 6.58 6.60 7.89 4.08
总债务/ EBITDA(X) 0.43 0.38 0.34 0.32
管理费用 29.19 37.03 43.06 23.69
经营活动净现金流利息
108.08 87.34 82.81 113.17
财务费用 -0.28 -0.83 -1.37 -0.36 保障系数(X)
三费合计 35.49 42.80 49.58 27.42 EBITDA 利息倍数(X) 142.43 132.45 127.63 147.05
三费收入占比 7.92% 8.18% 8.56% 8.25% 资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理
注:部分合计数与各加数直接相加之和在尾数上可能存在差异,该 从短期偿债能力指标来看,近三年公司的流动
等差异系因四舍五入所致。
资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理 比率、速动比率和现金比率均处在较高水平,经营
公司营业利润主要由经营性业务利润和投资 活动净现金和EBITDA对短期债务的覆盖倍数较
收益构成,二者占营业利润的比重分别约为 70%和 高,能够为公司偿付短期债务提供可靠保障。从长
30%。在收入持续增长、成本和期间费用得到有效 期偿债能力指 标来看,经 营活动净 现金流和
控制以及下属企业分红逐年增加的有利影响下,公 EIBTDA均能完全覆盖总债务,对利息的保障倍数
司 2012 年实现营业利润 61.21 亿元,三年年均复合 很高。
增长率达 10.94%。2013 年上半年,公司累计实现 或有事项方面,截至2013年6月末,公司为合
营业利润 34.40 亿元,较上年同期增长 6.96%。 营公司华东泰克西汽车铸造有限公司提供331.98万
得益于经营性业务利润的不断增长,以及营业 美元的连带责任担保,无未决诉讼等其他或有事
外收益的有效补充,公司利润总额和净利润均呈逐 项。考虑到公司或有负债金额相对于其净资产规模
年增长态势,近三年年均复合增长率分别为 11.30% 很小,公司所承担的或有风险较小。
和 10.70%,2013 年上半年分别较上年同期增长 备用流动性方面,截至2013年6月末,公司经
6.12%和 6.88%。总体来看,公司在实现业务规模 营、财务状况及现金流量良好,并与中国工商银行、
持续扩张的同时,采取多种手段控制成本费用,利 中国银行、交通银行等金融机构保持长期合作关
润空间不断拓宽,盈利能力较强。 系,资信优异,能获得较高的授信额度,间接债务
融资能力强。
偿债能力
总体来看,公司实施稳健的财务政策,其负债
公司采取稳健的财务政策,主要依托自有资本
水平较低,资本结构稳定性较好。且不断提升的盈
的累积实现资产规模的增长,债务规模一直控制在
利能力和获现能力为公司偿付债务提供了稳定、可
较低水平。截至 2013 年 6 月末,公司总债务为 26.21
靠的偿债来源,公司整体偿债能力极强。
亿元,其中短期债务为 25.86 亿元。
从偿债来源看,一方面,公司近三年的经营活 结 论
动净现金流持续表现为净流入,且能够完全满足当
中诚信证评评定华域汽车系统股份有限公司
年的投资性和筹资性现金需求,各年均实现一定的
主体信用级别为 AAA,评级展望稳定,中诚信证
现金留存。另一方面,得益于良好的盈利水平,公
评评定本次拟发行公司债券的信用级别为 AAA。
司的 EBITDA 逐年增长,也能够为公司有息债务提
14 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券信用评级报告
附一:华域汽车系统股份有限公司股权结构图(截至 2013 年 6 月 30 日)
图例:
上海市国有资产监督管理委员会
图例 内外饰件类
100%
图例 功能性总成件
上海汽车工业(集团)总公司
图例 热加工类
100%
74.30%
上海汽车工业有限公司
3.03%
上海汽车集团股份有限公司
60.10%
华域汽车系统股份有限公司
纳入合并范围的子公司 合营、联营公司
33.90%
68.5%
38.5%
47.5%
100%
100%
100%
100%
100%
75%
70%
60%
51%
51%
51%
50%
50%
50%
50%
50%
50%
50%
49%
49%
40%
40%
35%
25%
25%
上 上
上 海 上 延 上 上 海 上 上
上 上 上 海
上 上 海 赛 上 上 华 上 海 锋 海 海 海 海 海 萨 上 大 上 海 上 亚 华 延
联 上 上 科 纳 伟 法 皮 克 海 海 菲 东 锋
海 海 谊 海 海 利 海 海 域 海 铁 世 三 上 科 雷 尔 天 斯 采 陆 申 菲 特 海 普 泰 伟
拖 中 实 乾 汽 汽 华 电 海 尔 合 汽 纳 汽
拉 国 汽 幸 圣 汽 业 通 车 车 域 福 通 贝 小 本 奥 博 汽 动 埃 车 雅 特 尔 铁 车 克 世
车 福 德 车 传 汽 汽 格 力 孚 密 尔 莫 西 通
机 弹 拖 摩 曼 模 交 汽 电 制 正 动 车 洱 糸 施 车 有 车 总 转 制 封 莫 古 福 部 汽 汽
内 簧 通 车 动 动 大 汽 车 密 安 动 传 件
燃 制 拉 托 铸 具 电 附 系 系 有 系 饰 车 灯 特 电 色 全 成 向 系 件 古 复 动 股 车 车
机 车 造 技 统 件 器 零 部 系 有 轴 合 铸 模
机 造 工 有 有 术 器 件 统 统 限 销 系 空 有 活 系 部 系 件 统 统 限 瓦 材 轴 份 造 具
有 有 有 有 有 有 公 调 限 塞 统 销 有 有
限 限 贸 限 限 应 限 限 限 限 司 售 统 有 公 有 统 件 有 系 有 售 公 有 料 限 限 有 有
有 公 公 用 有 有 有 有 统 限 司 限 有 限 限
公 公 限 司 司 有 公 公 公 公 限 限 限 司 限 限 限 限 有 公 有 公 限 公 公 公 公
司 司 司 司 司 司 公 公 公 限 司 司
公 限 公 公 司 司 公 公 司 限 司 公 司 公 司 司
司 公 司 司 司 司 公 司
司 司 司
15 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券信用评级报告
附二:华域汽车系统股份有限公司主要财务数据及财务指标
财务数据(单位:亿元) 2010 2011 2012 2013.H1
货币资金 103.58 123.55 129.28 144.04
应收账款净额 65.84 76.72 94.19 111.60
存货净额 35.48 37.37 37.79 33.48
流动资产 238.69 274.28 303.54 339.99
长期投资 70.79 76.83 89.38 91.80
固定资产合计 48.04 53.62 67.35 77.90
总资产 367.26 421.85 482.40 532.72
短期债务 25.08 25.87 25.03 25.86
长期债务 0.56 0.54 0.10 0.35
总债务(短期债务+长期债务) 25.64 26.41 25.13 26.21
总负债 173.00 191.03 216.34 257.07
所有者权益(含少数股东权益) 194.27 230.82 266.06 275.64
营业总收入 448.27 522.99 578.89 332.53
三费前利润 70.08 83.90 92.97 50.88
投资收益 15.62 18.10 18.13 10.94
净利润 45.25 53.46 55.46 30.53
EBITDA 60.20 70.26 74.39 40.90
经营活动产生现金净流量 45.68 46.33 48.27 31.48
投资活动产生现金净流量 -3.16 -10.70 -19.24 -8.62
筹资活动产生现金净流量 -12.00 -16.99 -23.99 -8.19
现金及现金等价物净增加额 30.52 18.64 5.03 14.67
财务指标 2010 2011 2012 2013.H1
营业毛利率(%) 15.74 16.28 16.33 15.58
所有者权益收益率(%) 23.30 23.16 20.85 22.15
EBITDA/营业总收入(%) 13.43 13.43 12.85 12.30
速动比率(X) 1.30 1.36 1.33 1.28
经营活动净现金/总债务(X) 1.78 1.75 1.92 2.40
经营活动净现金/短期债务(X) 1.82 1.79 1.93 2.43
经营活动净现金利息保障倍数(X) 108.08 87.34 82.81 113.17
EBITDA 利息倍数(X) 142.43 132.45 127.63 147.05
总债务/ EBITDA(X) 0.43 0.38 0.34 0.32
资产负债率(%) 47.10 45.28 44.85 48.26
总资本化比率(%) 11.66 10.27 8.63 8.68
长期资本化比率(%) 0.29 0.23 0.04 0.13
注:1、所有者权益包含少数股东权益,净利润包含少数股东损益;
2、2013 年上半年财务指标经年化处理。
16 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券信用评级报告
附三:基本财务指标的计算公式
营业毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入
EBIT(息税前盈余)=利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
成本费用率=(营业成本+管理费用+财务费用+营业费用)/营业收入
所有者权益收益率=净利润/期末所有者权益
总资本回报率=EBIT/(总债务+所有者权益合计)
总资产报酬率=EBIT/平均资产总额
收现比=销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
盈利现金比率=经营活动净现金流/净利润
应收账款周转率=营业收入/应收账款平均余额
存货周转率=营业成本/存货平均余额
流动资产周转率=营业收入/流动资产平均余额
流动比率=流动资产/流动负债
速动比率=(流动资产-存货)/流动负债
保守速动比率=(货币资金+应收票据+交易性金融资产)/流动负债
短期债务=短期借款+应付票据+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债(扣除非付息部分)
长期债务=长期借款+应付债券(付息部分)
总债务=长期债务+短期债务
总资本=总债务+所有者权益合计
平均资产总额=(资产总额年初数+资产总额年末数)/2
总资本化比率=总债务/(总债务+所有者权益合计)
长期资本化比率=长期债务/(长期债务+所有者权益合计)
货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据
净债务=总债务-货币资金等价物
资产负债率=负债合计/资产合计
经营活动净现金/利息支出=经营活动净现金流/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)
EBITDA 利息倍数=EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)
经营性业务利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用
17 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券信用评级报告
附四:信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高,信用风险极低
AA 债券信用质量很高,信用风险很低
A 债券信用质量较高,信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量,信用风险一般
BB 债券信用质量较低,投机成分较大,信用风险较高
B 债券信用质量低,为投机性债务,信用风险高
CCC 债券信用质量很低,投机性很强,信用风险很高
CC 债券信用质量极低,投机性极强,信用风险极高
C 债券信用质量最低,通常会发生违约,基本不能收回本金及利息
注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用”+”、”-”符号进行微调,表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小,基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用”+”、”-”符号进行微调,表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时,中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
18 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券信用评级报告
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司(以下简称”中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,特此如下声明:
1、除因本次评级事项中诚信证评与发行主体构成委托关系外,中诚信证评和评级分析师与发行主体
不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级分析师认真履行了现场访谈和勤勉尽责的义务,并有充分理由保证所出具的评级
报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存
在因发行主体和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体提供,其它信息由中诚信证评从其认为可
靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响,上述信息以提供时现状为准。特别
地,对基于发行主体提供的材料,中诚信证评对其准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性
及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而且只能解释为一
种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
19 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券信用评级报告
关于华域汽车系统股份有限公司
2013年公司债券跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定,自首次评级报告出具之日(以
评级报告上注明日期为准)起,本公司将在本次债券信用级别有效期内或者本次债券存续期内,持续关注
本次债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本次债券偿债保障情况等因素,以对本次债
券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内,本公司将于发行主体及担保主体(如有)年度报告公布后两个月内完成该年度的
定期跟踪评级,并发布定期跟踪评级结果及报告;在此期限内,如发行主体、担保主体(如有)发生可能
影响本次债券信用级别的重大事件,应及时通知本公司,并提供相关资料,本公司将就该事项进行调研、
分析并发布不定期跟踪评级结果。
如发行主体、担保主体(如有)未能及时或拒绝提供相关信息,本公司将根据有关情况进行分析,据
此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将通过本公司网站(www.ccxr.com.cn)予以公告。
20 华域汽车系统股份有限公司 2013 年公司债券信用评级报告