钢材价格方面，国内钢材价格自2011年下半年
行业关注
开始进入下行通道，直至2012年四季度，主要用钢
2013 年国内粗钢产量和表观消费量均有所 行业的缓慢复苏对钢材价格形成一定支撑，钢材价
增长，但供需矛盾突出使得钢材价格持续低 格有所反弹。但是，供需矛盾持续突出使得钢材价
迷 格在2013年未能延续反弹走势，全年呈现波动下行
2013 年，我国粗钢、生铁和钢材累计产量分 走势，总体水平低于上年。2014年1-2月，国内钢
别为 7.79 亿吨、7.09 亿吨和 10.68 亿吨，分别较上 材市场供大于求矛盾进一步加剧，钢材价格继续下
年增长 7.50%、7.76%和 12.16%，粗钢产量占全球 跌。
粗钢产量的比重约为 48.50%。 图 3：近年来中国主要钢材品种价格走势 情况
从下游需求看，国内钢铁需求主要来自于建筑 单位：万吨
行业，其次是机械、汽车、造船等。2012 年四季
度以来，国内主要用钢行业出现缓慢复苏迹象，钢
铁需求小幅回升。2013 年全年国内粗钢表观消费
量为 7.25 亿吨，较上年增长 9.19%。
图 1：2008 年以来国内粗钢表观消费量增长情况
单位：万吨
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
铁矿石对外依存度居高不下，且铁矿石价格
跌幅不及钢材价格跌幅，钢铁企业仍然面临
较大的成本压力
我国长期面临铁矿石对外依存度较高的问题。
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
2013 年，我国进口铁矿石 8.19 亿吨，进口量再创
出口方面，2013年，我国钢材出口6,234万吨，
新高，较上年的 7.43 亿吨增长 9.28%，铁矿石对外
进口1,408万吨，分别较上年增长12.12%和3.38%；
依存度约 67%。
全年钢材净出口量4,826万吨，较上年增长14.96%。
2013 年，CSIP 中国钢材综合价格指数同比下
图 2：2008 年以来中国钢材净出口情况
降 8.60% ，而同期的进口 铁矿石 到岸价格 上升
单位：万吨
0.22%，与钢价走势相背离。国内钢材价格和进口
铁矿石价格波动长期呈现不对称运行态势使得钢
铁企业处于微利甚至亏损运行局面。据中国钢铁工
业协会统计，2013 年全国重点大中型钢铁企业盈
利 228.86 亿元（2012 年为亏损 12.7 亿元），但剔
除投资收益和营业外收支净额等影响后，上述钢铁
企业钢铁主业基本处于盈亏平衡状态，销售收入利
润率亦处于全部工业行业中的最低水平。
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
2 马鞍山钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）
图 4：近年国内钢材、铁矿石价格变动情况 有助于改善行业的产能过剩问题。
业务运营
2013 年，尽管钢材售价下跌，但公司钢材生
产能力和资源保障程度进一步增强，钢材产
销量均有所回升，全年营业收入与上年基本
持平
2013 年公司将部分非钢铁主业资产出售给母
公司马钢集团（控股）有限公司（以下简称“马钢
集团”），钢铁主业进一步突出，截至 2013 年 12 月
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
31 日，公司下属控股子公司合计 28 家，其中钢铁
中诚信证评认为，铁矿石长协价格谈判机制被
主业主要集中于公司本部、安徽长江钢铁股份有限
打破，钢铁企业的成本波动风险明显增加，因此，
公司（以下简称“长江钢铁”）及马钢（合肥）有限
铁矿石自给率低、产品缺乏竞争力、费用率高的钢
责任公司（以下简称“合肥公司”）。
铁企业将受到明显的冲击，而具有资源储量优势以
2013 年，长江钢铁 300 万吨产能置换项目投
及资源区位优势的钢铁企业将在成本控制及铁矿
产，公司生产能力得到进一步增强。截至 2013 年
石供应的稳定方面具备优势。
12 月 31 日，公司1 已具备年产生铁 1944 万吨、粗
钢铁产能持续扩张，国家改善钢铁行业产能 钢 2630 万吨、钢材 2159 万吨的综合生产能力；主
过剩、加大大气污染防治的政策力度加大 要生产单位情况包括 3 炼铁厂、4 个钢轧厂、1 个
尽管产量持续增长，但国内钢铁行业产能过剩 彩涂板厂、1 个车轮公司和 1 个电炉厂。2013 年，
依然较为明显。固定资产高投资直接导致钢铁产能 公司生产生铁 1812 万吨、粗钢 1879 万吨、钢材
继续扩张。据中国钢铁工业协会统计，截至 2012 1813 万吨，分别较上年增加 4.3%、8.4%、9.3%。
年末，国内炼钢产能约为 9.76 亿吨。2013 年钢铁 表 1：截至 2013 年 12 月 31 日公司产能情况
行业（黑色金属冶炼及压延业）固定资产投资约为 单位：万吨
5060 亿元，虽同比下降 2.1%，但投资额仍然较大， 生铁 粗钢 钢材
预计将形成新的产能。 公司本部 1404 2046 1569
长江钢铁 160 204 190
据兰格钢材社会库存指数显示，2013 年国内
合肥公司 380 380 400
钢材月均库存指数为 167.94，明显高于 2012 年
合计 1944 2630 2159
137.33 的数值，表明钢材市场供需环境仍未能获得
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
明显改善，国内钢铁行业产能过剩、市场供大于求
分产品看，2013 年公司产板材 747 万吨、产
矛盾突出。
型材 262 万吨、线棒材 787 万吨、火车轮及环件
为改变中国钢铁行业面临的产能增长过快、产
17 万吨，其中线棒材产量较上年增长 14.72%，主
业集中度低、布局不合理、淘汰落后产能进展缓慢、
要由于长江钢铁 300 万吨产能置换项目投产，线棒
铁矿石经营秩序不规范等突出问题，近年来中国相
材生产能力提升。
关部门出台了一系列政策和措施，推动淘汰落后产
能的力度，推进产品结构升级。2013 年，兼并重
组、环保治理、淘汰落后、信贷支持等钢铁行业相
关政策相继发力，国家改善钢铁行业产能过剩、加
大大气污染防治的政策导向十分明确，直接的行政
性产能控制以及环保成本增加对钢企增产的压力 1
含公司本部、长江钢铁和合肥公司
3 马鞍山钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）
表 2：公司 2012～2013 年主要产品产量情况 销售方面，2013 年公司累计销售钢材 1805 万
单位：万吨 吨，较上年增长 10.13%。分产品来看，2013 年公
2012 2013
司板材、型材、线棒材和火车轮及环件的销售量分
板材 690 747
别为 746 万吨、261 万吨、780 万吨和 18 万吨，其
型材 260 262
线棒材 686 787 中板材销量较上年增长 8.27%、线棒材销量较上年
火车轮 增长 14.54%，型材、火车轮及环件销量则与上年
21 17
及环件
合计 1657 1813 基本持平。
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 表 4：2012～2013 年公司主要产品销售情况
节能环保方面，2013 年，公司创新环保管理 单位：万吨，元/吨
模式，引入专业化运营公司，实施环保设施托管运 2012 2013
销售量 销售均价 销售量 销售均价
营，通过规范环保设施的管理，确保设施的高效运
板材 689 3872 746 3686
行。公司目前与省、市环保部门联网的在线监测设
型材 249 3620 261 3024
施共 21 套，其中水 12 套，气 9 套，保障对外排放 线棒材 681 3427 780 3047
符合国家要求。同期，公司继续做好能源资源综合 火车轮
20 8975 18 7383
及环件
利用和节能减排工作，吨钢新水消耗降至 4.1m3 ；
合计 1639 - 1805 -
固体废物综 合利用率 达 99.3%；自发电比 例达 数据来源：公司提供，中诚信证评整理
75.0%。 从销售价格来看，受国内钢材价格持续低迷的
铁矿石采购方面，目前公司尚无自有矿山，铁 影响，2013 年公司四大产品品种售价均有所下跌，
矿石采购主要依赖进口，同时，马钢集团拥有矿山， 其中型材全年销售均价为 3024 元/吨，较上年下降
亦能供应部分铁矿石。近年来随着马钢集团矿产资 16.46%；线棒材全年销售均价为 3047 元/吨，较上
源开采力度的加大，公司的集团采购量逐年增长， 年下降 11.09%。钢材售价下跌抵消了销量的增长，
资源保障程度逐步提升，2013 年公司铁矿石采购 公司全年实现营业收入 738.49 亿元，较上年下降
量为 1771 万吨，其中集团采购量为 524 万吨，占 0.75%。
总采购量的 29.59%，较上年提高 8.83 个百分点。 从销售区域来看，2013 年公司销售区域逐步
从全年采购均价来看，2013 年公司铁矿石采购均 向江浙沪皖粤之外的国内其他地区拓展，国内其他
价为 902 元/吨，较上年下降 3.63%。 地区全年销售收入达到 303.46 亿元，较上年增长
主要燃料采购方面，2013 年公司焦炭采购量 124.19%，占营业收入的比重为 41.09%。
为 129 万吨、采购均价为 1414 元/吨，分别较上年 表 5：2013 年公司营业收入分区域情况
下降 15.13%和 18.17%；煤炭采购量为 682 万吨、 单位：亿元，%
采购均价为 995 元/吨，分别较上年下降 19.29%和 区域 营业收入 较上年增减
19.04%。 安徽 151.78 -52.82
表 3：2011～2013 年公司主要原材料采购情况 江苏 119.51 14.35
单位：万吨，元/吨 上海 70.17 -15.58
2012 2013 广东 27.97 7.33
采购量 采购均价 采购量 采购均价 浙江 22.52 -50.86
铁矿石 1980 936 1771 902 国内其他地区 303.46 124.19
焦炭 152 1728 129 1414 海外及香港地区 43.08 57.00
煤炭 845 1229 682 995 合计 738.49 -0.75
废钢 57 2867 110 2371 数据来源：公司提供，中诚信证评整理
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
4 马鞍山钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）
总体而言，2013 年公司钢材产销量有所回升， 表 6：截至 2013 年 12 月 31 日钢铁上市公司
经营状况得到改善。同时，公司具备一定的规模 资本结构比较
资产总计 资产负债率 总资本化比率
优势，且资源保障程度逐步上升，这些因素都将 公司
（亿元） （%） （%）
为公司未来的经营业绩提供一定保障。 宝钢股份 2266.68 47.03 32.32
鞍钢股份 928.65 49.29 27.18
财务分析
包钢股份 879.24 78.25 66.03
以下财务分析基于公司提供的经安永华明会
马钢股份 760.11 63.97 54.22
计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保
重庆钢铁 480.46 79.32 65.63
留意见的 2011~2013 年度审计报告，其中 2011 年 安阳钢铁 318.22 76.78 70.29
数据为 2012 年期初重述数。 八一钢铁 225.01 83.80 73.98
资本结构 杭钢股份 85.66 57.73 42.24
从资产规模来看，随着流动资金需求的加大， 资料来源：各公司定期报告，中诚信证评整理
公司现金储备有所下降，货币资金余额由 2012 年 从债务期限结构来看，由于规模为 28 亿元的
末的 97.82 亿元降至 51.07 亿元，降幅为 47.79%， 中期票据、规模为 31.60 亿元的公司债券以及规模
导致其资产总额有所下降。截至 2013 年 12 月 31 为 15 亿元的短期融资券将于 2014 年年内到期，公
日，公司资产总额 713.17 亿元，较 2012 年末下降 司短期债务规模上升，面临一定的短期偿债压力。
6.18%%。从负债规模来看，2013 年公司银行借款 截至 2013 年 12 月 31 日，公司总债务为 304.36 亿
规模呈现下降趋势，截至 2013 年 12 月 31 日，其 元，其中短期债务为 220.48 亿元，较 2012 年末增
短期借款合计 85.53 亿元，长期借款合计 60.59 亿 长 36.02%；长期债务为 28.79 亿元，较 2012 年末
元，分别较 2012 年末减少 12.52%和 12.17%，负 减少 53.85%；长短期债务比（短期债务/长期债务）
债总额 456.18 亿元，较 2012 年末下降 9.67%。 由 2012 年末的 0.89 升至 2.63。
图 5：公司 2011～2013 年资本结构分析 图 6：公司 2011～2013 年债务结构分析
单位：亿元
单位：亿元
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
总体看，2013 年由于银行借款规模的下降，
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
公司负债水平有所降低，但因中期票据、公司债券
从杠杆比率来看，随着银行借款规模的下降，
以及短期融资券等短期债务将集中到期，公司短期
公司负债水平有所降低，截至 2013 年 12 月 31 日，
偿债压力有所加大。
公 司 资 产 负 债率 为 63.97% ， 总资 本 化 比 率 为
54.22%，分别较 2012 年末下降 2.47 和 3.19 个百分 盈利能力
点，处于行业适中水平。 受钢材售价下跌因素影响，2013 年公司累计
实现营业收入 738.49 亿元，较上年减少 0.75%。分
产品来看，2013 年公司板材销售收入 274.95 亿元、
5 马鞍山钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）
线棒材销售收入 237.67 亿元、型钢销售收入 78.93 司全年三费合计 29.11 亿元，较上年减少 8.77%；
亿元、火车轮及环件销售收入 13.29 亿元，占营业 三费收入占比为 3.94%，较上年下降 0.35 个百分
收入的比重分别为 37.23%、32.18%、10.69% 和 点。
1.80%。 图 8：2011～2013 年公司期间费用分析
图 7：公司 2011～2013 年盈利能力分析 单位：亿元
单位：亿元
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 利润总额方面，2013 年公司资产减值损失由
从毛利率来看，2013 年公司通过配煤及配矿 2012 年的 27.22 亿元降至 11.64 亿元，加之营业毛
结构优化降低物料消耗和工序能耗，加之原燃料采 利率的回升、财务费用的削减，公司经营性业务亏
购价格有所下跌，营业成本较 2012 年减少 3.36%， 损程度减轻，营业亏损额由 2012 年 38.96 亿元降
带动营业毛利率回升 2.58 个百分点至 4.68%。分产 至 5.58 亿元。此外，公司当年分别取得政府补助
品看，板材毛利率 8.87%，较 2012 年上升 5.70 个 4.53 亿元、非流动资产处置利得 4.34 亿元，其中
百分点；型钢毛利率-0.04%，较 2012 年回升 3.28 非流动资产处置利得主要为公司向马钢集团处置
个百分点；线棒材毛利率 1.32%，较 2012 年下降 部分非钢铁主业资产获得，对其利润总额形成有力
0.14 个百分点；火车轮及环件毛利率 15.20%，较 补充。2013 年公司实现利润总额 3.22 亿元，较 2012
2012 年下降 3.85 个百分点。 年显著改善，主要包括经营性业务利润 3.17 亿元、
表 7：2011～2013 年公司主要产品毛利率情况 资产减值损失-11.64 亿元、投资收益 2.89 亿元以及
单位：亿元，% 营业外损益 8.80 亿元。
2011 2012 2013
图 9：2011～2013 年公司利润总额构成情况
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
单位：亿元
板材 331.05 -0.21 266.76 -0.47 274.95 5.23
型钢 100.99 1.32 90.13 -3.32 78.93 -0.04
线棒材 258.60 6.95 233.40 1.46 237.67 1.32
火车轮
14.91 8.99 17.95 19.05 13.29 15.20
及环件
综合 868.54 4.02 744.04 2.10 738.49 4.68
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
从期间费用来看，2013 年公司销售费用合计
4.23 亿元，较 2012 年增长 20.98%，主要由于产销
量增加导致运输费增加；管理费用合计 13.34 亿元， 数据来源：公司提供，中诚信证评整理
较上年减少 3.20%；由于银行借款规模的下降，公 整体来看，2013 年公司钢材产销量有所增长，
司利息支出明显减少，全年财务费用合计 11.54 亿 营业毛利率有所回升，主营业务亏损程度大幅减
元，较 2012 年下降 3.09 亿元，降幅为 21.12%。公 轻，同时，得益于政府补助和非流动资产处置利得
6 马鞍山钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）
的有力补充，公司实现扭亏。未来，公司盈利能力 开采、钢铁制品销售、建筑工程施工等板块，2013
的恢复仍将主要取决于钢铁行业景气度。 年马钢集团实现营业收入 821.05 亿元，其中钢铁
制品销售收入 710.42 亿元，占营业收入的比重为
偿债能力
86.53%，钢铁制品销售板块为其最主要的收入来
2013 年公司有息债务规模呈现下降趋势，截
源。
至 12 月 31 日，公司总债务合计 304.36 亿元，较
钢铁业务方面，马钢集团的钢铁业务主要由马
2012 年末减少 11.49%，其中短期债务 220.48 亿元，
钢股份来运营，截至 2013 年 12 月 31 日，马钢集
长期债务 83.88 亿元。
团生铁、粗钢和钢材的产能为 1944 万吨、2644 万
从获现能力来看，由于利润总额的大幅增长，
吨和 2159 万吨。除钢铁业务之外，马钢集团其他
2013 年公司实现 EBITDA54.55 亿元，较上年增加
业务主要是矿产品采选和建筑工程施工等。
287.36%，EBITDA 利息保障倍数亦增至 4.12 倍。
铁矿采选业务方面，马钢集团所在的安徽省马
同期，公司经营性净现金流能够对债务本息提供一
鞍山铁矿区属中国五大铁矿区之一的宁（南京）芜
定支持，经营性净现金流/总债务、经营净现金流
（湖）铁矿区，铁矿资源相对丰富。马钢集团的下
利息保障倍数分别为 0.17 和 3.85。
属铁矿山拥有铁矿保有储量达 15 亿吨，可开采储
表 8：2011～2013 年公司主要偿债指标
2011 2012 2013 量约 7.7 亿吨。同时，公司周边地区还拥有较为丰
总债务（亿元） 353.97 343.85 304.36 富的煤炭、电力、水、石灰石等资源，为集团的发
经营性净现金流（亿元） 11.10 55.93 50.91 展提供了资源保障。目前马钢集团的铁矿石采选业
经营净现金流/短期债务（X） 0.08 0.35 0.23
务主要由马钢集团矿业有限公司统一运营管理。
经营净现金流/总债务（X） 0.03 0.16 0.17
目前马钢集团投入运营的采矿场原矿年生产
EBITDA（亿元） 61.55 14.08 54.55
能力为 1850 万吨左右，2013 年集团成品铁矿产量
总债务/ EBITDA 5.75 24.42 5.58
EBITDA 利息保障倍数（X） 4.21 0.87 4.12 为 503 万吨。此外，马钢集团目前还有多个矿山在
经营净现金流利息保障倍数（X） 0.76 3.45 3.85 建项目，建成后成品矿产能将达到 600 万吨/年左
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 右。
银行授信方面，截至 2013 年 12 月 31 日，公司 建筑施工业务方面，马钢集团的建筑施工业务
尚未使用的银行授信额度合计 287.32 亿元，备用流 主要由马鞍山钢铁建设集团有限公司运营，主要包
动性较为充裕。或有负债方面，公司对或有负债控制 括境内外冶炼工程施工、房屋建筑工程施工以及矿
较为严格，目前无对外担保、资产抵押等重大或有事 山工程施工。2013 年马钢集团建筑施工业务实现
项。 营业收入 16.64 亿元，较上年下降 5.51%。
总体来看，尽管公司短期债务规模较大，面 从财务表现来看，资本结构方面，截至 2013
临一定的短期偿债压力，但其现金流表现较好，盈 年 12 月 31 日，马钢集团资产总额 898.26 亿元，
利能力有所恢复，获现能力能够对债务本息提供一 较上年末增长 1.47%。同时，马钢集团一直执行较
定保障，同时，较为充足的备用流动性亦能为其偿 为稳健的财务政策，债务规模总体保持稳定，截至
债能力提供一定支持。 2013 年 12 月 31 日，其负债总额 587.63 亿元，较
担保实力 上年末微增 2.46%，资产负债率和总资本化比率基
马钢集团（控股）有限公司为本次债券提供全 本与上年持平，分别为 65.42%和 54.89%，处于行
额无条件不可撤销的连带责任保证担保。 业适中水平。
马钢集团是安徽省属国有独资企业，成立于 盈利能力方面，受国内钢铁行业不景气、钢材
1998 年，现为中国特大型钢铁联合企业和重要的 价格持续低迷的影响，2013 年马钢集团实现营业
钢材生产基地。马钢集团的业务主要分为矿产资源 收入 821.05 亿元，仅较上年增长 0.32%。毛利率方
面，受益于较好的成本控制，2013 年马钢集团营
7 马鞍山钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）
业毛利率由上年的 3.85%回升至 6.48%。同期，马 能够为本次债券本息的偿还提供较为有力的保障。
钢集团获得政府补助 6.14 亿元，对其利润总额形
成有力补充。2013 年，马钢集团累计实现利润总
结 论
额 1.90 亿元，净亏损 0.12 亿元，亏损程度较上年 综上，中诚信证评维持本次公司债券的信用等
大幅减轻。 级 AAA，维持马钢股份主体信用等级 AA+，评级
偿债指标方面，2013 年马钢集团现金流状况 展望由负面调整为稳定。
进一步改善，全年经营性现金净流入 70.79 亿元，
经营净现金流/总债务和经营净现金流利息倍数分
别为 0.19 和 4.81 倍，现金流能够对债务本息偿还
提供一定支持。由于亏损程度的减轻，马钢集团
EBITDA 由上年的 21.04 亿元增至 56.87 亿元，
EBITDA 对债务本息的覆盖能力有所提升，总债务
/EBITDA 降至 6.65，EBITDA 利息保障倍数增至
3.87 倍。
表 9：2011～2013 年马钢集团部分财务指标
2011 2012 2013
资产总额（亿元） 921.11 885.26 898.26
短期债务（亿元） 151.50 191.29 270.08
长期债务（亿元） 225.30 195.56 107.88
总债务（亿元） 376.80 386.85 377.96
营业收入（亿元） 922.98 818.47 821.05
营业毛利率（%） 5.24 3.85 6.48
净利润（亿元） 2.33 -36.07 -0.12
资产负债率（%） 62.49 64.78 65.42
总资本化比率（%） 52.17 55.37 54.89
EBITDA（亿元） 65.18 21.04 56.88
总债务/ EBITDA（X） 5.78 18.38 6.65
EBITDA 利息保障倍数（X） 4.29 1.39 3.87
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
银行授信方面，截至 2013 年 12 月 31 日，马
钢集团未使用银行授信额度合计 297 亿元，备用流
动性较为充裕。或有负债方面，截至 2013 年 12
月 31 日，马钢集团对外担保余额总计 76.4 亿元，
占期末净资产的比重为 24.59%，由于被担保企业
总体经营状况良好，马钢集团未来发生代偿的风险
较小。
总体看，2013 年马钢集团主营业务亏损程度
较上年大幅减轻，加之政府补助的有益补充，其经
营业绩显著改善。未来，依托于较强的矿山自给能
力以及当地政府的支持，马钢集团的整体业务和财
务实力仍将继续稳步增强。综上，中诚信证评认为，
马钢集团（控股）有限公司具备一定的综合实力，
8 马鞍山钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）
附一：马鞍山钢铁股份有限公司股权结构图（截至 2013 年 12 月 31 日）
安徽省国有资产监督管理委员会
100%
马钢集团（控股）有限公司
50.47%
马鞍山钢铁股份有限公司
表决权
序号 公司名称 经营范围
比例
(%) 提供钢材及其他产品的包装材料的生产、销售，提供现场包装服
1 安徽马钢和菱实业有限公司 100 务，汽车零部件、光机电一体化产品、高分子复合材料的研发、
生产和销售，金属的加工和销售。
金属制品加工和销售及汽车零部件加工、建材、化工产品销售（除
2 马钢（芜湖）加工配售有限公司 100
危险品）。
3 马钢（香港）有限公司 100 经营钢材及铁矿石贸易，代理钢材销售及提供运输服务
4 M G 贸易发展有限公司 100 经营机电设备、钢铁制品及提供技术服务
M aanshan Iron and
5 100 透过一非企业合营个体生产及销售铁矿石
Steel(Australia)Proprietary Limited
6 安徽马钢嘉华新型建材有限公司 70 生产、销售和运输矿渣综合利用产品及提供相关技术咨询和服务
生产、加工、销售各类钢板材、线材、型材产品及提供产品仓储
7 马钢（广州）钢材加工有限公司 66.67
及售后服务。
8 马鞍山马钢华阳设备诊断工程有限公司 90 设备诊断技术咨询、设备诊断服务、设备诊断工程
生产、加工、销售各类钢板材、线材、型材产品及提供产品仓储
9 马钢（金华）钢材加工有限公司 75
及售后服务。
黑色金属冶炼及其压延加工与产品、副产品销售，焦炭及煤炭产
10 马钢（合肥）钢铁有限责任公司 71 品、动力生产及销售；钢铁产品压延加工、金属制品生产及销售；
钢铁产品技术服务等等。
生产、加工、销售各类钢板材、线材、型材产品及提供产品仓储
11 马钢（慈湖）钢材加工配售有限公司 92
及售后服务。
用于汽车、家电、工程机械等行业的冷、热轧钢板加工和销售，
12 马钢（合肥）钢材加工有限责任公司 89 用于建筑结构件钢材的生产和销售，并提供自产产品仓储运输服
务。
生产、加工各种类型钢板材、线材、型材产品，销售公司自产产
13 马钢（扬州）钢材加工有限公司 71
品及售后服务；产品的仓储服务。
与汽车相关的金属制品的仓储物流、购销贸易和钢材的剪切配送、
14 马钢（芜湖）材料技术有限公司 71
冲压、激光拼焊等深加工以及钢铁材料的技术服务。
15 马鞍山马钢废钢有限公司 100 废旧金属回收、加工、销售
金属材料、建材、五金交电、铁矿石销售；仓储、商务信息咨询
16 马钢（上海）工贸有限公司 100
服务。
钢材剪切配送、冲压、激光平焊深加工以及相关技术服务；金属
17 马钢（重庆）材料技术有限公司 70
制品的仓储服务（不含化学危险品）及销售。
9 马鞍山钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）
18 马钢（合肥）工业供水有限责任公司 100 工业水生产、销售
生产销售螺纹钢、元钢、型钢、角钢、异型钢、线材、棒材、黑
19 安徽长江钢铁股份有限公司 55
色金属冶炼、铁矿石、铁矿粉、废钢销售及进出口经营业务。
黑色金属压延加工与产品、副产品、半成品销售；钢铁产品延伸
加工；金属制品生产及销售；钢铁产品代理销售；钢铁产品技术
20 马钢(合肥)板材有限责任公司 100
服务及钢铁业相关业务；仓储 (危险品除外)及服务；资产租赁 提
供劳务及技术服务；废旧物资处理、电器设备维修
汽车、家电、机械相关行业材料技术研究；激光拼焊板、冲压零
21 马钢(合肥)材料科技有限公司 70 部件产品的研发、生产和销售；钢铁及延伸产品的加工、仓储及
服务
对成员单位办理财务和融资顾问及相关咨询、提供担保、办理票
据承兑和贴现、办理 贷款及融资租赁从事同业拆借；代理业、协
22 马钢集团财务有限公司 91 助成员单位实现交易款项的收付；经批准的代理保险业务；办理
成员单位之间的委托贷款、内部转账结算及相应的结算、清算方
案设计、吸收成员单位存款
货运代理、船舶代理、物流仓储；金属加工、物流信息咨询；钢
23 马鞍山马钢裕远物流有限公司 100
材销售、工程、设备招标代理
24 马钢中联海运有限公司 62 国内沿海、长江中下游及珠江三角洲普通货船运输
货物装卸、仓储服务；水陆货物联运中转和集装箱拆装及相关代
25 合肥店埠河港务有限公司 50
理业务；为内外贸船舶提供综合服务
26 马鞍山长江钢铁贸易合肥有限公司 100 生铁、钢坯、钢材销售
27 马鞍山长江钢铁贸易南京有限公司 100 生铁、钢坯、钢材销售
28 马鞍山长钢金属贸易有限公司 100 生铁、钢坯、钢材销售
10 马鞍山钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）
附二：马鞍山钢铁股份有限公司财务数据及主要指标
财务数据（单位：万元） 2011 2012 2013
货币资金 1,061,186.21 978,242.41 510,671.81
应收账款 188,340.42 141,192.71 80,094.65
存货 1,413,212.77 1,125,093.73 1,004,972.11
流动资产 4,012,180.80 3,328,057.55 2,809,238.36
长期投资 111,394.90 121,031.14 107,683.76
固定资产合计 3,736,002.09 3,885,460.07 3,949,243.65
总资产 8,122,464.21 7,601,116.40 7,131,721.17
短期债务 1,364,651.88 1,620,929.41 2,204,787.42
长期债务 2,175,049.41 1,817,617.27 838,771.04
总债务（短期债务＋长期债务） 3,539,701.28 3,438,546.68 3,043,558.45
总负债 5,176,784.42 5,049,910.75 4,561,817.63
所有者权益（含少数股东权益） 2,945,679.79 2,551,205.66 2,569,903.54
营业总收入 8,685,406.01 7,440,436.40 7,384,888.34
三费前利润 326,084.45 140,395.11 322,848.91
投资收益 14,360.76 61,391.10 28,900.47
净利润 20,354.51 -380,052.34 20,793.51
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 615,546.28 140,833.33 545,526.14
经营活动产生现金净流量 111,002.21 559,258.71 509,135.86
投资活动产生现金净流量 -399,312.01 -605,663.54 -454,269.86
筹资活动产生现金净流量 666,635.22 -215,292.58 -530,058.70
现金及现金等价物净增加额 380,495.56 -256,022.51 -481,527.80
财务指标 2011 2012 2013
营业毛利率（％） 4.02 2.10 4.68
所有者权益收益率（％） 0.69 -14.90 0.81
EBITDA/营业总收入（%） 7.09 1.89 7.39
速动比率（X） 0.88 0.70 0.49
经营活动净现金/总债务（X） 0.03 0.16 0.17
经营活动净现金/短期债务（X） 0.08 0.35 0.23
经营活动净现金/利息支出（X） 0.76 3.45 3.85
EBITDA 利息倍数（X） 4.21 0.87 4.12
总债务/ EBITDA（X） 5.75 24.42 5.58
资产负债率（％） 63.73 66.44 63.97
总资本化比率（％） 54.58 57.41 54.22
长期资本化比率（％） 42.48 41.60 24.61
注：上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。
11 马鞍山钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）
附三：马钢（集团）控股有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2011 2012 2013
货币资金 1,102,983.72 1,036,341.42 621,926.67
应收账款 257,494.26 211,218.11 265,462.63
存货 1,517,439.75 1,286,244.67 1,370,321.48
流动资产 4,367,710.47 3,703,722.26 3,494,256.05
长期投资 167,488.51 178,837.37 194,619.73
固定资产合计 4,278,381.56 4,514,998.43 4,790,963.47
总资产 9,211,131.02 8,852,598.10 8,982,649.60
短期债务 1,514,976.15 1,912,893.90 2,700,806.16
长期债务 2,253,049.41 1,955,617.27 1,078,771.04
总债务（短期债务＋长期债务） 3,768,025.56 3,868,511.18 3,779,577.20
总负债 5,755,920.17 5,735,001.48 5,876,299.57
所有者权益（含少数股东权益） 3,455,210.85 3,117,596.63 3,106,350.03
营业总收入 9,229,816.87 8,184,660.07 8,210,520.06
三费前利润 451,638.07 289,677.96 500,332.63
投资收益 19,202.69 62,948.49 21,782.53
净利润 23,305.86 -360,719.90 -1,218.20
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 651,782.61 210,423.77 568,679.70
经营活动产生现金净流量 49,415.27 605,956.40 707,858.44
投资活动产生现金净流量 -434,125.16 -693,233.25 -768,849.92
筹资活动产生现金净流量 722,513.31 -158,330.46 -384,811.42
现金及现金等价物净增加额 339,973.63 -239,932.41 -452,288.94
财务指标 2011 2012 2013
营业毛利率（％） 5.24 3.85 6.48
所有者权益收益率（％） 0.67 -11.57 -0.04
EBITDA/营业总收入（%） 7.06 2.57 6.93
速动比率（X） 0.83 0.66 0.45
经营活动净现金/总债务（X） 0.01 0.16 0.19
经营活动净现金/短期债务（X） 0.03 0.32 0.26
经营活动净现金/利息支出（X） 0.33 4.01 4.81
EBITDA 利息倍数（X） 4.29 1.39 3.87
总债务/ EBITDA（X） 5.78 18.38 6.65
资产负债率（％） 62.49 64.78 65.42
总资本化比率（％） 52.17 55.37 54.89
长期资本化比率（％） 39.47 38.55 25.78
注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加
12 马鞍山钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/ 营业收入
EBIT 率＝EBIT / 营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/ 营业总收入
所有者权益收益率＝净利润 / 所有者权益
流动比率＝流动资产 / 流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/ 流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/ 存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/ 应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额 / 资产总额
总资本化比率＝总债务 /（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务 /（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
13 马鞍山钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
14 马鞍山钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）