关 注
宏观经济周期波动给公司带来经营风险。铝电
解电容器行业与宏观经济的发展密切相关，具
有典型的周期性，伴随欧债危机、美国经济持
续低迷，公司可能面临行业周期性波动的风险。
能源价格上涨。公司电子新材料产业链需要消
耗大量电能，电力、煤炭等价格上涨将对公司
成本造成较大影响。
负债规模扩大。截至 2011 年底，公司总债务增
至 27.95 亿元，资产负债率和总资本化率分别
为 49.41%和 44.01%。未来随着公司工程项目
投资增加，公司的资本支出将继续加大，债务
规模逐步扩大。
2 新疆众和股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
力成本已经成为了电极箔生产企业在产能扩张方
资金募集使用情况 面需要考虑的主要因素之一。2011 年 11 月 30 日，
本次债券于2011年11月17日发行，以6.85%的 国家发改委宣布上调销售电价和上网电价，其中销
发行利率共计发行公司债券13.7亿元。此次发行共 售电价全国平均每千瓦时 0.03 元，上网电价对煤电
募集资金13.7亿元，扣除承销费和保荐费共计1,918 企业是(每千瓦时)0.026 元。由于铝深加工行业的能
万元，募集资金净额13.5082亿元，募集资金已于 源依赖度较高，能源成本占比也较高，故中诚信证
2011年11月22日全部到位。截至2011年12月31日， 评认为此次电价上调将对铝深加工行业形成较大
上述资金已使用12.0082亿元。 的成本压力。原铝价格方面，国内铝锭价格与国际
公司已按照本次公司债券发行申请文件中关 市场价格走势逐渐趋同，但受国内宏观经济增长、
于“本次募集资金运用计划”的约定使用本次公司 成本变动及市场供需变化影响也较大。进入 2011
债券募集资金，募集资金的使用符合《发行管理办 年，原铝价格波动回升，2011 年 1~11 月份铝现货
法》、《募集资金管理规定》等相关法规的规定。 平均价为 16,944 元/吨，同比上涨 7.8%，原铝价格
的波动也对铝深加工企业的成本形成压力。
基本分析
图 1：沪铝走势与 LME 铝价走势图
短期内电极箔生产企业面临下游电子消费品 3,500 25,000
市场疲软、成本上涨等多重压力，具有资源 3,000 20,000
2,500
优势、产业链也较为完善的企业在竞争中处 2,000 15,000
于更有利地位 1,500 10,000
1,000
电极箔是生产铝电解电容器的关键材料，而铝 500 5,000
- -
电解电容器又主要用于电脑、彩电、空调、照相机
2 0 / 4/ 2
2 0 / 11 / 5
2 0 1 1/ 5/ 3
等家用电器及数控车床等，其在消费电子产品中的
2 0 0 8 24
2 0 9/ 6 11
2 0 9/ 9 23
2 0 0/ 1 29
2 0 0/ 5 15
2 0 0/ 8 11
2 0 / 12 0
2 0 1 1/ /9
2 0 / 11 10
8
2 0 9/ 3 1 9
/2 7
0 8 1/
10 /2
/2
1 2 /1
08 /8
0 /
0 /
1 /
1 /
1 /
1 1 8/
0 /
2 0 0 8/
应用占 44%。
20
2011 年下半年以来，欧债危机从最初的希腊蔓 铝LME spot(美元/吨)
延到意大利、西班牙，甚至包括德国在内的整个欧 铝SHFE spot(人民币元/吨）
元区，危机加剧。而美国经济在经历了 2009 年的 资料来源：中诚信资讯、中诚信证评整理
强劲复苏并于 2011 年 2 月份达到顶峰之后，也陷 从市场竞争格局来看，目前，中国电极箔主要
入了新一轮下滑周期中，经济扩张速度明显放缓， 生产企业包括广东东阳光铝业股份有限公司、南通
复苏进程缓慢。西方发达国家经济增长不及预期使 海星电子有限公司、南辉电子材料有限责任公司、
得 2011 年四季度我国消费电子出口市场萎缩，全 凯普松（宜昌）电子有限公司、广西贺州市桂东电
球消费电子市场亦步入缓慢增长。据 GfK 预测， 子科技有限责任公司、肇庆华锋电子有限公司和新
2012 年全球消费电子产品(不含白电)市场规模将超 疆众和股份有限公司等。其中，国内大部分化成箔
1 万亿美元，比 2011 年(9,930 亿美元)增长 5%，但 企业主要依赖引进生产线进行加工，生产规模小，
增幅将比去年同期放缓 3 个百分点。从电极箔细分 且产品档次不高，主要以国内市场为主，部分厂家
行业来看，目前，我国电极箔市场需求约占全球市 以自用为主。同国际先进水平相比，国内高比容电
场需求 40%左右。受下游消费电子市场不景气的影 极箔在综合质量上还存在一定的差距。
响，我们预计 2011 年中国电极箔市场的需求量约 短期来看，预计 2012 年受下游需求放缓、成
11,300 万㎡，同比增长 10%左右，且 2012 年需求 本上涨等因素的影响，电极箔行业景气度将有所下
量增速预计仍将有所回落。 降。这将对相关生产企业的利润水平造成影响，一
生产成本方面，电极箔生产过程对电能消耗较 些竞争力较弱的企业可能面临淘汰。长期来看，铝
大，电力成本约占电极箔成本 40%~50%，因此电 电解电容器应用领域也在不断拓宽，消费需求的刚
3 新疆众和股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
性仍会增长，且在一系列政策扶持下，电子新材料 自备能源的建成，公司成本优势将逐步显现，竞争
有望培育成为国民经济的先导产业和支柱产业。我 实力不断增强。
们认为，在行业整合前进的过程中，具有资源、技
第四季度订单不足使得公司 2011 年经营业
术和规模优势的企业将有望从中受益，其信用质量
绩出现波动，但产业链的完善提升了其抗风
仍有很强保证。
险能力，盈利能力也有望增强
2011 年以来公司产业链不断优化，新扩产能 2011 年，公司实现营业收入 20.03 亿元，同比
有序释放，高纯铝、电子铝箔领域龙头地位 增长 24.77%，营业毛利率为 24.17%，较上年回落
进一步巩固，电极箔市场竞争实力不断增强 4.31 个百分点。分季度来看，2011 年前三季度，
公司是全国最大的高纯铝和铝电解电容器用 公司生产经营呈现了良好的增长势头，但在第四季
电子铝箔生产企业，也是全球最大的高纯铝、电子 度，受外部经营环境影响，下游消费电子需求下降，
铝箔研发和生产基地之一。公司现已建立了“能源-- 公司开工率不足，生产经营出现下滑。2011 年第四
高纯铝--电子铝箔--电极箔”完整的产业链，生产链 季度，公司实现营业收入 4.90 亿元，同比增速回落
衔接紧密，不仅降低了能耗，而且提高了边角料的 至 15.88%。从盈利能力来看，受市场需求不足等因
利用水平，实现了循环经济。 素影响，公司第四季度毛利空间下滑至 19.33%。
随着新增产能的陆续投产，截至 2011 年末， 表 1：2011 年主要铝深加工企业经营情况
公司拥有高纯铝产能 4 万吨，电子铝箔产能 2 万吨， 单位：亿元
电极箔产能 400 万平方米，高纯铝、电子铝箔的生 新疆众和 Q1 Q2 Q3 Q4
产规模和市场占有率均处在领先水平。2012 年，公 营业收入 4.60 5.38 5.14 4.90
同比增长 48.38% 22.48% 18.64% 15.88%
司年产 500 万平方米高压电极箔技改项目、电子材
营业毛利率 26.47% 24.72% 26.15% 19.33%
料循环经济产业化一期项目等都进展顺利，年内新 东阳光铝 Q1 Q2 Q3 Q4
增产能将有序释放。届时，公司将形成年产电极箔 营业收入 11.48 13.55 12.68 9.93
2,100 万平方米、电子铝箔 4.7 万吨、高纯铝 6 万吨 营业毛利率 19.51% 20.23% 20.64% 18.81%
资料来源：公司定期报告、中诚信证评整理
的生产能力。
从行业比较而言，受欧债危机、美国经济持续
此外，公司致力于电子新材料产业链的向上延
低迷、国内宏观经济增长放缓的影响，2012 年第四
伸。依托在一次高纯铝等产品研发和批量生产方面
季度国内主要铝深加工企业收入规模都出现下滑，
的大量经验，公司计划总投资 12 亿元，新增 18 万
毛利空间相应缩小。但其中产业链条完善、资源优
吨/年新型功能及结构件专用一次高纯铝项目。我们
势突出的铝深加工企业具有较强的抗风险能力，毛
预计上述项目建成后，将大幅提升铝锭原材料的自
利空间相对占优。
给水平。
我们认为，虽然 2011 年四季度公司收入规模
能源方面，公司拥有 4×25MW 自备电厂，每年
和盈利能力出现短暂性下滑，但公司竞争优势明
可供电约 6.0 亿 kwh，电力自给率保持在 60%左右。
显，未来有望在消费需求的刚性增长和自备电力到
2011 年，随着新建项目投入试运营，公司外购电比
位的带动下，实现恢复性反弹。
例有所加大。此外，公司 2×150MW 自备电厂建设
进展顺利，建成后每年新增约 16.2 亿 kwh 供电能 财务分析
力。该电厂在 2012 年 3 月份开始进入正常运转，
以下财务分析基于新疆众和提供的经五洲松
届时生产成本有望下降。
德联合会计师事务所审计并出具标准无保留意见
总体来看，公司“能源--高纯铝--电子铝箔--电
的 2009 年~2011 年财务报告。
极箔”产业链不断完善，产能进一步提升，产品结
构进一步向电极箔倾斜，结构显著优化。后期随着
4 新疆众和股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
近年公司处于投资大规模扩张阶段，负债水 债务结构得以优化，自有资本实力不断夯实，资本
平逐步上升，但债务期限结构较好，且自有 结构稳健。
资本实力不断夯实，资本结构稳健 下游需求放缓、成本上升等因素使得公司收
2011 年以来，公司固定资产投资建设的力度加
入规模增速回落、毛利空间缩小，后期随着
大，推动了同期资产负债规模较大幅度的增长。
新增自备电力的到位，盈利能力将得到强化
2011 年公司总资产、总负债分别为 70.30 亿元和
2011 年公司实现营业收入 20.03 亿元，同比增
34.74 亿 元 ， 同 比 增 幅 分 别 达 到 了 85.13% 和
长 24.77%。分业务来看，虽然第四季度下游需求疲
112.72%，主要是因为配套电子新材料产业规划建
软，但全年电子新材料业务收入达到 16.45 亿元，
设热电联产项目、电子材料循环经济产业化项目
同比增长 24.87%，连续多年营业收入增长的主要贡
（一期）及 9 万吨/年新型功能及结构件专用一次高
献力量。其中，电子铝箔当年实现收入 9.29 亿元，
纯铝项目的投资建设。同期，公司资产负债率和总
同比增长 10.38%；电极箔实现收入 3.58 亿元，同
资本化比率分别为 49.41%和 44.01%。虽然处于上
比增长 24.37%；高纯铝实现收入 3.57 亿元，同比
升趋势，但与同行业相比，公司的财务杠杆尚处于
增长 90.90%。
适中水平。同时，考虑到公司 2012 年仍存在大量
表 3：公司 2009~2011 年分业务收入和毛利率情况
工程项目投入，短期内公司负债规模仍将呈上升趋 单位：亿元
势。 2009 2010 2011
图 2：2009~2011 年公司资本结构分析 业务 营业 毛利率 营业 毛利率 营业 毛利率
收入 （%） 收入 （%） 收入 （%）
70 60%
亿元 电子铝箔 4.76 36.54 8.42 35.42 9.29 31.29
60 50%
电极箔 1.71 32.94 2.88 33.29 3.58 29.33
50 40% 高纯铝 1.20 13.93 1.87 14.57 3.57 13.00
40
30% 其他 1.99 14.50 1.98 12.25 3.24 8.62
30
20 20% 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
10 10% 从毛利水平来看，公司 2009 ~2011 年的营业毛
0 0%
利率分别为 26.95%，28.48%和 24.17%，基本呈现
2009 2010 2011
长期债务 短期债务 出了波动下降的态势，主要是受原材料、能源成本
所有者权益 资产负债率
长期资本化比率 总资本化比率
上升的影响，但是与同行业相比，公司的毛利率仍
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 处于较高水平。分产品来看，2011 年，公司电子铝
表 2：2011 年部分铝深加工企业资产负债率比较 箔、电极箔等铝深加工产品毛利率较高，主要是公
单位：亿元 司生产的电极箔等产品品质较好，经济附加值较
单位 资产总额 资产负债率
高，以及较为完整的产业链使公司具备了一定的成
新疆众和 70.30 49.41% 本优势。公司其他产品的销售主要是铝杆等加工产
东阳光铝 70.03 53.32% 品，2011 年公司该项业务的毛利水平为 8.62%。
江海股份 15.27 10.66%
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从债务期限结构来看，2011 年，公司长期债务、
短期债务分别为 20.52 亿元和 7.43 亿元，长短期债
务比为 0.36，较上年下降 0.38，债务期限结构得到
较好优化，且公司以长期债务为主的债务期限结构
有利于保证中长期发展资金来源的稳定。
综合来看，近年来公司业务规模不断提升，同
时固定资产投资增加，导致债务规模逐步上升，但
5 新疆众和股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
图 3：公司 2009~2011 年盈利能力分析 图 5：2009~2011 年公司利润总额分析
单位：亿元 4
亿元
25 亿元 60% 3
20 50%
2
40%
15 1
30%
10 0
20%
5 2009 2010 2011
10% -1
经营性业务利润 资产减值损失
0 0% 公允价值变动收益 投资收益
2009 2010 2011 营业外损益
营业总收入 营业成本
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
收入增长率 成本增长率
总体来看，虽然受行业原材料、能源成本上升
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
以及市场竞争日趋激烈的影响，行业整体毛利水平
从期间费用来看，2011 年公司期间费用为 2.03
有所波动，但是公司凭借较高的技术含量、突出成
亿元，同比增加 24.70%，主要是当年业务规模上升
本优势，毛利率仍相对较高。特别是后期自备电厂
所致。全年公司销售费用、管理费用、财务费用分
的投入运营，全产业链得以优化，成本优势将进一
别为 0.62 亿元、0.97 亿元和 0.44 亿元。公司 2011
步凸显，公司盈利能力有望不断增强。
年三费收入占比为 10.12%，基本保持稳定。近年来
逐步扩大的业务规模使公司实现了较好的规模效 虽然债务规模扩大使得偿债指标有所弱化，
应，未来随着业务稳步增长，公司仍较有望继续保 但资本结构稳健，财务弹性良好，加之后期
持对费用较好的控制能力。 盈利能力有望不断增强，公司仍然具有很强
图 4：2009~2011 年公司期间费用分析 的偿债能力
单位：亿元 近年来公司业务规模不断提升，同时固定资产
2.5 亿元 10.20% 项目的投资建设不断增加，公司债务规模基本呈现
2.0 10.00% 出上升的态势。截至 2011 年末，公司的总债务规
1.5 9.80% 模为 27.95 亿元，较上年增长 161.56%。但非公开
1.0 9.60% 发行股票也使得自有资本实力得到增强，同期总资
0.5 9.40% 本化比率为 44.01%，债务压力有限。
0.0 9.20% 从 EBITDA 构成来看，公司 EBITDA 主要由利
2009 2010 2011 润总额构成，固定资产折旧基本保持稳定。2011 年，
销售费用 管理费用
财务费用 三费收入占比 公司 EBITDA 为 4.62 亿元，同比上升 5.76%。而当
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 期利息支出增长较明显，EBITDA 利息保障倍数由
从利润总额构成来看，2011 年公司利润总额为 2010 年的 18.90 倍降至 5.46 倍。从现金流看，2011
2.99 亿元，同比下降 6.32%，其中经营性业务利润 年公司经营活动产生的净现金流为 2.10 亿元，较上
构成公司利润总额的主要来源，为 2.76 亿元。此外， 年略减 0.26 亿元，主要是由于公司储备原材料所
作为高新技术企业，公司所获得的政府补助也构成 致。同期公司经营净现金流利息保障倍数也由 2010
了利润总额的一定组成部分。2011 年公司获得的政 年的 10.22 倍降至 2.49 倍，现金流对利息支出的保
府补助为 0.22 亿元。由于经营性业务利润构成公司 障能力弱化。
利润总额的主要来源，我们认为虽然毛利率的波动
使得当年利润总额略有下滑，但未来随着规模扩张
和成本优势的凸显，公司利润总额有望获得提升。
6 新疆众和股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
图 6：2009~2011 年 EBITDA 构成
5 亿元
结 论
综上，中诚信证评维持“新疆众和股份有限公
4
司 2011 年公司债券”的信用等级为 AA，维持新疆
3
众和主体信用等级为 AA，评级展望为稳定。
2
1
0
2009 2010 2011
利润总额 折旧 摊销 利息支出
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从其他偿债指标看，总债务规模的快速增大也
使得公司总债务/EBITDA 和总债务/经营净现金流
指标均出现上升，分别由 2010 年的 2.45 和 4.53 上
升到 6.06 和 13.29，EBITDA 和经营性现金流对债
务的保障降低，公司的整体偿债能力有所弱化。后
期随着盈利能力的增强，公司 EBITDA、经营净现
金流对债务偿还的保障能力有望改善。
表 4：2009~2011 年偿债能力分析
财务指标 2009 2010 2011
总债务（亿元） 4.38 10.69 27.95
EBITDA（亿元） 3.22 4.36 4.62
资产负债率（%） 29.38 43.00 49.41
长期资本化比率（%） 11.33 22.13 36.59
总资本化比率（%） 18.77 33.05 44.01
EBITDA 利息倍数（X） 15.19 18.90 5.46
总债务/ EBITDA（X） 1.36 2.45 6.06
总债务/经营净现金流（X） 24.83 4.53 13.29
经营净现金利息倍数（X） 0.83 10.22 2.49
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
或有负债方面，截至 2011 年末，公司没有为
股东、股东的控股子公司及其他任何非法人单位或
个人提供任何担保，因此无或有风险。
公司与银行等金融机构保持着良好的合作关
系，融资渠道较为畅通。截至 2011 年末，公司共
获得银行授信总额 46.42 亿元，已使用 10.86 亿元，
未使用授信余额 35.56 亿元，备用流动性较为充裕。
中诚信证评认为，公司债务规模呈现上升趋
势，使得偿债指标有所弱化，但考虑到公司非公开
发行股票进一步夯实了自有资本，资本结构稳健，
财务弹性良好，且后期公司盈利能力有望得到增
强，整体债务偿还能力仍然很强。
7 新疆众和股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
附一：新疆众和股份有限公司股权结构图（截至 2011 年末）
云南博闻科技实业股份有限公司 特变电工股份有限公司 其他投资者
28.14%
14.93% 56.93%
新疆众和股份有限公司
100% 14.22% 14.22% 1.38% 0.27%
新 特 新 乌 武
疆 变 疆 鲁 汉
众 电 天 木
和 池 源
工 齐
进 新 能 市 泰
出 疆 源 商 铝
口 能 有 业 业
有 源 限 银 有
限 有 责 行
公 任 限
限
司 公 公 公
司 司 司
8 新疆众和股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
附二：新疆众和股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据(单位：万元) 2009 2010 2011
货币资金 78,998.76 67,214.77 210,395.16
应收账款净额 8,693.93 10,155.20 15,539.51
存货净额 30,554.11 31,983.23 58,192.26
流动资产 163,699.60 166,391.07 342,570.74
长期投资 4,147.94 5,431.61 5,418.36
固定资产合计 92,653.53 198,939.11 337,397.89
总资产 268,232.31 379,751.47 703,048.36
短期债务 19,577.43 45,360.80 74,310.16
长期债务 24,200.00 61,500.00 205,195.93
总债务（短期债务＋长期债务） 43,777.43 106,860.80 279,506.09
总负债 78,817.23 163,308.57 347,386.74
所有者权益（含少数股东权益） 189,415.08 216,442.89 355,661.62
营业总收入 105,937.96 160,586.23 200,258.30
三费前利润 27,936.23 44,603.47 47,900.44
投资收益 1,302.85 -1,380.16 77.07
净利润 18,228.50 29,189.14 27,615.74
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 32,179.27 43,635.99 46,151.23
经营活动产生现金净流量 1,763.38 23,609.53 21,029.30
投资活动产生现金净流量 -13,244.91 -101,418.40 -141,293.11
筹资活动产生现金净流量 -4,406.31 66,024.89 263,607.23
现金及现金等价物净增加额 -15,887.84 -11,783.99 143,180.39
财务指标 2009 2010 2011
营业毛利率（％） 26.95 28.48 24.17
所有者权益收益率（％） 9.62 13.49 7.76
EBITDA/营业总收入（％） 30.38 27.17 23.05
速动比率（X） 3.20 1.60 2.43
经营活动净现金/总债务（X） 0.04 0.22 0.08
经营活动净现金/短期债务（X） 0.09 0.52 0.28
经营活动净现金/利息支出（X） 0.83 10.22 2.49
EBITDA 利息倍数（X） 15.19 18.90 5.46
总债务/ EBITDA（X） 1.36 2.45 6.06
资产负债率（％） 29.38 43.00 49.41
总债务/总资本（％） 18.77 33.05 44.01
长期资本化比率（％） 11.33 22.13 36.59
注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加
9 新疆众和股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
附三：基本财务指标的计算公式
营业毛利率 ＝（营业收入－营业成本）/ 营业收入
EBIT（息税前盈余）＝ 利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝ EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
成本费用率 ＝（营业成本＋管理费用+财务费用+营业费用）/ 营业收入
所有者权益收益率 ＝净利润 / 期末所有者权益
总资本回报率 ＝ EBIT / (总债务+所有者权益合计)
收现比 ＝ 销售商品、提供劳务收到的现金 / 营业收入
盈利现金比率 ＝ 经营活动净现金流/净利润
应收账款周转率 ＝ 营业收入 / 应收账款平均余额
存货周转率 ＝ 营业成本 / 存货平均余额
流动资产周转率 ＝ 营业收入 / 流动资产平均余额
流动比率 ＝ 流动资产 / 流动负债
速动比率 ＝（流动资产－存货）/ 流动负债
保守速动比率 ＝（货币资金+应收票据+交易性金融资产）/ 流动负债
短期债务 ＝ 短期借款+应付票据+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债
长期债务 ＝ 长期借款+应付债券
总债务 ＝ 长期债务+短期债务
总资本 ＝ 总债务+所有者权益合计
总资本化比率 ＝ 总债务 /（总债务+所有者权益合计）
长期资本化比率 ＝ 长期债务 /（长期债务+所有者权益合计）
货币资金等价物 ＝ 货币资金+交易性金融资产+应收票据
净债务 ＝ 总债务－货币资金等价物
资产负债率 ＝ 负债合计 / 资产合计
经营活动净现金 / 利息支出 ＝ 经营活动净现金流 /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
EBITDA 利息倍数 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
经营性业务利润 ＝ 营业收入－营业成本－营业税金及附加－销售费用－管理费用－财务费用
10 新疆众和股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
附四：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
11 新疆众和股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与发行主体构成委托关系外，中诚信证评和评级分析师
与发行主体不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级分析师认真履行了现场访谈和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所
出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立
判断，不存在因发行主体和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体提供，其它信息由中诚信证评
从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息
以提供时现状为准。特别地，对基于发行主体提供的材料，中诚信证评对其准确性、及时性、
完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只
能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
12 新疆众和股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告