关 注
宏观经济周期波动给公司带来的经营风险。铝
电解电容器行业与宏观经济的发展密切相关，
具有典型的周期性，伴随欧债危机、美国经济
持续低迷，公司可能面临行业周期性波动风险。
折旧规模增加对整体的盈利能力有所削弱。随
着在建项目陆续完工转固，公司每年的折旧规
模加大，加之产能未能充分释放，造成盈利压
力有所加大。
2 新疆众和股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告(2013 年)
受日本地震影响，日本电极箔产能逐渐向中
行业分析 国转移，加之国内产能扩张迅速，未来电极
短期内，受下游电子消费品市场疲软影响， 箔行业或将面临产能过剩风险。
电极箔生产企业面临订单不饱和，业绩下滑 在整条产业链中，电极箔是最核心的技术，以
明显；但从长期来看，新兴产业的逐步兴起 比容值高低判断其质量高低（比容值越大,质量越
为电极箔产业的发展提供了新的增长点。 高）。目前电极箔的企业集中在中国和日本（产能
铝-高纯铝-电子铝箔-电极箔-铝电解电容器是 各占全球的 30%），其中电极箔的顶尖技术在日本
整条完整的产业链，其中电极箔属于深加工环节。 企业（比容值在 0.8 以上）。日本地震后，电力、物
电极箔是生产铝电解电容器的关键材料，属于中间 流等基本生产要素受到严重打击且短期内无法恢
产品，融合了机械、电子、化工、金属材料等多学 复，日本电极箔产能逐渐向中国转移。
科技术及相关产业，属国家鼓励和支持发展的新型 通过对电极箔产业链上关键技术的引进合作
电子功能材料，其发展高度依赖于铝电解电容器行 和消化吸收，以及近年来下游需求快速增长的刺
业的发展。目前铝电解电容器主要应用于电脑、电 激，我国电极箔行业整体产能正快速扩张。随着扩
视等传统电子类行业及消费类电子行业，其中消费 张的效益积累和蔓延，加之电极箔市场需求走势不
类 电 子 是 铝电 解 电 容 器主 要 应 用 领域 ， 占 比 达 明朗，未来行业将面临过剩的风险。
45%，如果包含了计算机及通讯领域，该比例更高，
现阶段，电力成本将成为电极箔行业竞争的
可达 60%以上。
焦点，故电力成本低的生产企业将具有明显
受发达国家经济疲软拖累，2012 年全球消费电
的竞争优势。
子产品需求增速下滑，其中北美市场全年几乎未实
从市场竞争格局来看，目前，中国电极箔主要
现增长，西欧市场则急剧萎缩，全年消费电子市场
生产企业包括广东东阳光铝业股份有限公司、南通
营业收入约 1 万亿美元，同比增长了 1.3%。与此相
海星电子有限公司、南辉电子材料有限责任公司、
比，亚太发展中国家的消费电子市场表现突出，营
凯普松（宜昌）电子有限公司、广西贺州市桂东电
业收入逆势增长，且增长率从 2011 年的 17%增至
子科技有限责任公司、肇庆华锋电子有限公司和新
2012 年的 18%，尤其中国市场成为推动增长的中坚
疆众和股份有限公司等。其中，国内大部分化成箔
力量。虽然中国已在此前释放出很多消费能力，但
企业主要依赖引进生产线进行加工，生产规模小，
中国电子产品零售市场（包括白电）2012 年继续保
且产品档次不高，主要以国内市场为主，部分厂家
持两位数增长，预计为 10%，达到 13910 亿元的规
以自用为主。尽管当前我国电极箔的核心指标与日
模，其中实体店市场预计占 12460 亿元，在线市场
本相比仍存在一定差距，但经过多年的技术引进和
占 1450 亿元。
消化，技术壁垒已经不再是制约行业成长的主要障
从电极箔细分行业来看，目前，我国电极箔市
碍。作为高能耗产业，电极箔生产过程对电能消耗
场需求约占全球市场需求 40%左右。短期来看，预
较大，电力成本约占电极箔成本 40%~50%，因此
计 2012 年受下游需求放缓、成本上涨等因素的影
电力成本已经成为电极箔生产企业在产能扩张方
响，电极箔行业景气度将有所下降。这将对相关生
面需要考虑的主要因素之一。
产企业的利润水平造成影响，一些竞争力较弱的企
2011 年 11 月 30 日，国家发改委公布了关于全
业可能面临淘汰。长期来看，铝电解电容器应用领
国各地电网销售电价调整的通知，并对电煤采取临
域也在不断拓宽，消费需求的刚性仍会增长，且在
时价格干预措施，其中销售电价全国平均每千瓦时
一系列政策扶持下，电子新材料有望培育成为国民
0.03 元，上网电价对煤电企业是（每千瓦时）0.026
经济的先导产业和支柱产业。我们认为，在行业整
元。由于铝深加工行业的能源依赖度较高，能源成
合前进的过程中，具有资源、技术和规模优势的企
本占比也较高，故中诚信证评认为此次电价上调将
业将有望从中受益，其信用质量仍有很强保证。
3 新疆众和股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告(2013 年)
对铝深加工行业形成较大的成本压力，因此电力成 年销售电力 12.9 亿 kWh。截至 2012 年末，公司拥
本将是电极箔企业竞争的焦点，故产业链完备，电 有装机容量 400MW 的电厂，外购电比例有所下降。
力成本低的企业将具有优越的竞争优势。 另外，根据公司“立足新疆区域和资源优势，
努力发展其他铝基材料新产品”的发展战略，为获
业务运营 取上游原料资源，公司 2012 年出资收购了乌什县
2011 年以来公司产业链不断优化，新扩产能 燕泉矿业开发有限责任公司 80%的股权。其拥有铝
有序释放，高纯铝、电子铝箔领域龙头地位 土矿的探矿权，但目前储量不大，未来将继续开展
进一步巩固，电极箔市场竞争实力不断增强。 矿产勘查工作。
公司是全国最大的高纯铝和铝电解电容器用 总体来看，公司“能源--高纯铝--电子铝箔--电
电子铝箔生产企业，也是全球最大的高纯铝、电子 极箔”产业链不断完善，产能进一步提升，产品结
铝箔研发和生产基地之一。公司现已建立了“能源-- 构进一步向电极箔倾斜，结构显著优化。且依托新
高纯铝--电子铝箔--电极箔”完整的产业链，生产链 疆区域的资源优势，公司着力发展其他铝基材料新
衔接紧密，不仅降低了能耗，而且提高了边角料的 产品，逐步形成公司核心竞争力持续提升的机制。
利用水平，实现了循环经济。
受经济环境影响，2012 年公司传统的新材料
公司 2012 年的各项扩产项目进展顺利，新增
业务面临订单不足、业务下滑的压力，但新
500 万平方米高压电极箔技改项目、配套电子新材
增的合金业务形成有效补充，使得全年的营
料产业规划建设热电联产项目以及 9 万吨/年新型
业收入实现小幅增长。
功能及结构件专用一次高纯铝项目，以及电子材料
2012 年，公司实现营业收入 22.50 亿元，同比
循环经济产业化项目（一期）的部分产能陆续投产，
增长了 12.34%；营业毛利率 18.10%，较 2011 年下
高纯铝、电子铝箔的生产规模进一步放大。截至
降了 6.07 个百分点。受经济环境影响，公司电子新
2012 年，公司拥有高纯铝产能 5 万吨，电子铝箔产
材料的订单不足，全年的产能利用率维持在 70%左
能 2.7 万吨，电极箔产能 1200 万平方米。2012 年，
右，电子新材料产业实现收入 13.67 亿元，同比下
公司 9 万吨/年新型功能及结构件专用一次高纯铝
滑了 16.87%；其中电极箔实现销售收入 4.64 亿元，
项目陆续投产，除了为公司电子新材料产业提供原
同比增长了 29.35%。
材料外，还用于生产合金产品并投放市场。
图 1：2012 年公司收入构成图
由于 2011 年第四季度以来，电子新材料市场
需求下滑，价格下跌，行业内普遍开工率不足，整
体面临较大的经营压力。公司对此采取谨慎态度，
为平滑了自身产能利用率下降的压力，放缓了部分
续建项目的建设进度。随着未来电子材料循环经济
产业化项目（一期）、扩建 9 万吨/年新型功能及结
构性专用一次高纯铝项目等项目全部达产，公司的
新增产能将全部释放，届时将形成年产电极箔 2,100
万平方米、电子铝箔 4.7 万吨、高纯铝 6 万吨的生
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
产能力。
公司不断优化产业结构，延伸产业链，持续加
能源方面，2012 年 3 月，公司 2*150MW 热电
大铝基新产品的研发，2012 年铝制品的销售收入大
联产机组投产，并与新疆电力公司乌鲁木齐电业局
幅增长，全年共完成销售收入 3.26 亿元。随着新项
签订了并网协议，将所发电量由新疆电力公司乌鲁
目建成后，公司的热电联产项目和 9 万吨/年新型功
木齐电力局统一收购后再定向销售给公司，与电力
能及结构件专用一次高纯铝项目均顺利投产，分别
公司采用发电上网、定向加价售电的结算方式，全
4 新疆众和股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告(2013 年)
形成 2.56 亿元和 1.70 亿元的业务收入，成为公司 故当年的资产规模增长平缓。截至 2012 年末，公
新的业务增长点。 司总资产、总负债分别为 72.46 亿元和 35.50 亿元，
从行业比较来看，受欧债危机困扰及经济增长 同比增幅分别达到了 3.07%和 2.19%。同期，公司
乏力影响，电子消费品需求增长缓慢，电子新材料 资 产 负 债 率 和 总 资 本 化 比 率 分 别 为 48.99% 和
产品需求下滑，行业普遍面临订单不足，平均产能 43.09%，两项指标较上年均有下降，且在行业内处
利用率维持在 50%左右。2012 年，行业内企业均出 于合理水平，财务结构较为稳健。
现不同程度的业务下滑，其中东阳光铝完成营业收 图 2：2010~2012 年公司资本结构分析
入 44.15 亿元，较 2012 年减少了 7.31%；桂东电子
1
实现营业收入 1.75 亿元，同比较少了 53.27%。
表 1：2012 年主要铝深加工企业经营情况
单位：亿元
新疆众和 Q1 Q2 Q3 Q4
营业收入 3.80 6.36 5.91 6.33
同比增长 -17.39% 18.22% 14.98% 28.18%
营业毛利率 22.11% 19.03% 17.26% 14.89%
东阳光铝 Q1 Q2 Q3 Q4
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
营业收入 10.19 12.17 10.48 11.31
表 2：2012 年部分铝深加工企业资产负债率比较
同比增长 -11.24% -10.18% -17.35% 13.90%
营业毛利率 16.68% 19.15% 19.85% 20.51% 单位：亿元
资料来源：公司定期报告、中诚信证评整理 单位 资产总额 资产负债率
另外，铝深加工行业对煤炭、电力等能源较为 新疆众和 72.46 48.99%
依赖，产业链完善、资源优势突出的铝深加工企业 东阳光铝 76.94 55.75%
能够提升自身的抗风险能力。随着业务结构调整的 桂东电力 74.37 53.69%
资料来源：公开资料披露，中诚信证评整理
深入，公司产业链日趋完善，且立足新疆区域和资
从债务期限结构来看，2012 年，公司长期债务、
源优势，未来的竞争实力将愈发凸显。
短期债务分别为 19.76 亿元和 8.23 亿元，长短期债
财务分析 务比为 0.42，较 2011 年末上升了 0.6 个百分点。另
以下财务分析基于新疆众和提供的经华寅五 外，公司近期拟通过发行短期融资券筹集资金，募
洲 会 计 师 事务 所 审 计 并出 具 标 准 无保 留 意 见 的 集规模不超过 14 亿元，届时财务结构进一步优化。
2010 年~2012 年审计报告。 综合来看，公司财务政策较为稳健，财务杠杆
在行业内处于适中水平，资本结构尚属合理。且公
公司 2012 年主要负责存量项目的续建业务，
司不断拓宽融资渠道，拟发行短期融资券补充流动
新投大型项目较少，资产规模增长平稳；年
资金，财务结构进一步优化。
末资产负债率同比略有下降，且在行业内处
于合理水平。 下游需求放缓、成本上升等因素使得公司收
为优化产业结构、延伸产业链，公司近年来新 入规模增速大幅回落，且毛利空间缩小，自
建项目众多，固定资产投资建设的力度有所加大， 身面临一定的经营压力。
资产规模增长较快。但 2012 年，公司主要负责前 2012 年公司实现营业收入 22.50 亿元，同比增
期存量工程的续建业务，仅投入扩建 9 万吨/年新型 长 12.38%。其中公司的电子新材料业务收入呈现下
功能及结构件专用一次高纯铝项目一项重大工程， 滑趋势，全年共完成收入 13.67 亿元，较 2011 年减
少了 16.87%，主要由于铝电容器用铝箔材料市场需
1
桂东电力合并口径中的电子铝箔业务由子公司桂东电子 求下降、价格下跌，产品销售收入随之下降。从电
负责。
5 新疆众和股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告(2013 年)
子新材料的细分产品来看，电子铝箔和高纯铝受下 图 3：公司 2010~20112 年盈利能力分析
游需求影响较大，收入下滑较为明显；电极箔因技 单位：亿元
术含量优势以及产能逐步增加，每年的销售收入均
能保持 30%的速度增长。2012 年，电子铝箔产品实
现收入 6.27 亿元，同比减少了 32.58%；电极箔实
现收入 4.64 亿元，同比增长 29.35%；高纯铝实现
收入 2.77 亿元，同比减少 22.38%。
表 3：公司 2010~2012 年主要产品收入和毛利率情况
单位：亿元
2010 2011 2012
业务 营业 毛利率 营业 毛利率 营业 毛利率
收入 （%） 收入 （%） 收入 （%）
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
电子铝箔 8.42 35.42 9.29 31.29 6.27 24.50
从期间费用来看，2012 年公司期间费用为 3.05
电极箔 2.88 33.29 3.58 29.33 4.64 22.54
高纯铝 1.87 14.57 3.57 13.00 2.77 8.98 亿元，同比增加 50.25%，主要由当年计提了公司债
铝制品 - - 1.46 10.96 3.26 2.62 券利息，造成财务费用急剧增加所致。全年公司销
电力 - - - - 2.56 29.86 售费用、管理费用、财务费用分别为 0.72 亿元、10.03
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
亿元和 13.27 亿元。公司 2012 年三费收入占比为
在成本方面，铝深加工行业对燃料、能源等原
13.54%，较上年增加了 3.42 个百分点，面临一定费
材料的倚重程度较高。2011 年之前，公司自用电厂
用控制压力。未来，随着产能逐步释放，形成良好
100MW 能自给部分所需电力，电力成本为实际发
的规模效益，公司的各项费用有望进一步摊薄，对
电成本。2012 年，公司热点联产机组投运后，与电
费用的控制能力有所增强。
力公司采取发电上网、定向加价售电结算方式，故
图 4：2010~2012 年公司期间费用分析
2012 年生产所用的电力为公司向电力的购电成本，
单位：亿元
明显高于发电成本。另外，煤炭等价格上涨也造成
公司发电成本上升。因此，机组结算方式差异、煤
炭能源价格上涨导致 2012 年新材料燃料成本大幅
上升。
从毛利水平来看，公司 2010~2012 年的营业毛
利率分别为 28.48%、24.17%和 18.10%，基本呈现
出了逐年下降的态势，主要因为下游需求萎缩，实
际开工率不足，单位成本上升，加之燃料成本大幅
上升。分行业来看，尽管受需求不足、成本上升影
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
响，公司 2012 年电子新材料的毛利率有所下降， 从利润总额构成来看，2012 年公司盈利能力
但因电极箔等产品品质较好，经济附加值高，以及 有所削弱，全年共完成利润总额 1.64 亿元，同比
拥有较为完整的产业链作支撑，使得当年该类产品 下降 44.95%，且主营业务的获利能力下降，当年
的毛利率仍处于较高水平。另外，公司合金业务采 经营性业务利润合计 0.98 亿元，较 2011 年下滑了
取了“铝价+加工费”定价模式，当年铝价下跌导致 64.66%，仅占利润总额的 59.49%。公司系高新技
该业务的毛利空间较低。 术企业，且随着各项目陆续投产，2012 年确认的
政府补助收入大幅增加，全年营业损益共计 0.67
亿元，贡献了利润总额的 40.50%。鉴于 2012 年公
6 新疆众和股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告(2013 年)
司主业不振，不具有可持续性的营业外收入构成 从现金流看，2012 年公司经营活动产生的净现金流
了利润的重要部分，公司需不断提升产品的研发 为 0.76 亿元，较上年减少 1.34 亿元，主要是由于
实力，增加产品的附加值，并积极拓展铝基新产 公司根据市场环境调整了回款政策，延长了下游客
品，进一步完善产业链发展，从而提高整体的盈 户的信用账期。同期公司经营净现金流利息保障倍
利空间。 数也由 2011 年的 2.49 倍降至 0.48 倍，现金流对利
图 5：2010~2012 年公司利润总额分析 息支出的保障较弱。
图 6：2010~2012 年 EBITDA 构成
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
总体来看，虽然受下游需求不振、能源成本上
从其他偿债指标看，截至 2012 年末，公司总
涨等影响，公司的综合毛利率有所下降，但凭借较
债务/EBITDA 和总债务/经营净现金流指标分别为
高的技术含量、突出成本优势，在行业内仍具备一
5.66 和 36.77，较上年均由较大幅度的上升，表明
定的竞争优势，尤其是后期全产业链逐步优化，成
EBITDA 和经营性现金流对债务的保障程度偏弱，
本优势将进一步凸显。但短期内，公司主业盈利不
导致短期偿债能力有所下降，且经营净现金流对债
理想，且面临一定的费用控制压力，整体的盈利能
务偿还的保障能力有待进一步增强。
力有待进一步提升。
表 4：2010~2012 年偿债能力分析
由于主营业务的盈利空间缩小，公司各项偿 财务指标 2010 2011 2012
债指标均有所弱化，但资本结构尚稳健，财 总债务（亿元） 10.69 27.95 27.98
务弹性良好，仍然具有很强的偿债能力。 EBITDA（亿元） 4.36 4.62 4.94
由于市场需求萎靡，公司放缓部分续建工程的 资产负债率（%） 43.00 49.41 48.99
长期资本化比率（%） 22.13 36.59 34.83
建设进度，其他项目建设进度顺利，陆续进行转固，
总资本化比率（%） 33.05 44.01 43.09
暂时无重大项目开工，债务规模维持稳定。截至
EBITDA 利息倍数（X） 18.90 5.46 3.14
2012 年末，公司的总债务规模为 27.98 亿元，基本 总债务/ EBITDA（X） 2.45 6.06 5.66
与上年持平，其中用银行短期借款置换了 3.5 亿元 总债务/经营净现金流（X） 4.53 13.29 36.77
的短期融资券；同期总资本化率为 43.09%，债务压 经营净现金利息倍数（X） 10.22 2.49 0.48
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
力不大。
或有负债方面，截至 2012 年末，公司没有为
从 EBITDA 构成来看，伴随着新建项目的持续
股东、股东的控股子公司及其他任何非法人单位或
投入，公司 2012 年的期间折旧费用大幅增长，加
个人提供任何担保，因此无或有风险。
上高昂的利息支出，与当年利润总额一并成为公司
公司与银行等金融机构保持着良好的合作关
EBITDA 三大主力部分。2012 年，公司 EBITDA 为
系，融资渠道较为畅通。截至 2012 年末，公司共
4.94 亿元，同比上升 7.2%。与此同时，EBITDA 对
获得银行授信总额 60.52 亿元，已使用 9.5 亿元，
利息支出的保障程度有所弱化，EBITDA 利息保障
未使用授信余额 51 亿元，备用流动性较为充裕。
倍数由 2011 年的 5.64 倍降至 2012 年的 3.14 倍。
7 新疆众和股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告(2013 年)
中诚信证评认为，受电子消费品行业增速放缓
影响，公司 2012 年主营业务的盈利空间缩小，也
使得期末各项偿债指标均有所弱化，短期偿债能力
表现不佳，自身的盈利能力有待提升，但目前的资
本结构尚属稳健，财务弹性良好，仍然具有很强的
偿债能力。
结 论
综上，中诚信证评维持“新疆众和股份有限公
司 2011 年公司债券”的信用等级为 AA，维持新疆
众和主体信用等级为 AA，评级展望为稳定。
8 新疆众和股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告(2013 年)
附一：新疆众和股份有限公司股权结构图（截至 2012 年 12 月 31 日）
云南博闻科技实业股份有限公司 特变电工股份有限公司 其他投资者
28.14%
14.93% 56.93%
新疆众和股份有限公司
100% 14.22% 14.22% 1.38% 0.27% 80%
新 特 新 乌 武 乌
疆 变 疆 鲁 汉 什
众 电 天 木 县
和 池 源 燕
工 齐
进 新 能 市 泰 泉
出 疆 源 商 铝 矿
口 能 有 业 业 业
有 源 限 银 有 开
限 有 责 行 发
公 任 限
限 有
司 公 公 公 限
司 司 司 公
司
9 新疆众和股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告(2013 年)
附二：新疆众和股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据(单位：万元) 2010 2011 2012
货币资金 67,214.77 210,395.16 50,939.90
应收账款净额 10,155.20 15,539.51 23,080.94
存货净额 31,983.23 58,192.26 82,339.39
流动资产 166,391.07 342,570.74 219,774.21
长期投资 5,431.61 5,418.36 10,210.11
固定资产合计 198,939.11 337,397.89 475,186.84
总资产 379,751.47 703,048.36 724,635.43
短期债务 45,360.80 74,310.16 82,261.53
长期债务 61,500.00 205,195.93 197,579.53
总债务（短期债务＋长期债务） 106,860.80 279,506.09 279,841.07
总负债 163,308.57 347,386.74 355,006.11
所有者权益（含少数股东权益） 216,442.89 355,661.62 369,629.32
营业总收入 160,586.23 200,258.30 224,979.80
三费前利润 44,603.47 47,900.44 40,522.44
投资收益 -1,380.16 77.07 155.81
净利润 29,189.14 27,615.74 15,423.63
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 43,635.99 46,151.23 49,474.25
经营活动产生现金净流量 23,609.53 21,029.30 7,553.99
投资活动产生现金净流量 -101,418.40 -141,293.11 -117,301.84
筹资活动产生现金净流量 66,024.89 263,607.23 -49,618.08
现金及现金等价物净增加额 -11,783.99 143,180.39 -159,455.26
财务指标 2010 2011 2012
营业毛利率（％） 28.48 24.17 18.10
所有者权益收益率（％） 13.49 7.76 4.17
EBITDA/营业总收入（％） 27.17 23.05 21.99
速动比率（X） 1.60 2.43 1.04
经营活动净现金/总债务（X） 0.22 0.08 0.03
经营活动净现金/短期债务（X） 0.52 0.28 0.09
经营活动净现金/利息支出（X） 10.22 2.49 0.48
EBITDA 利息倍数（X） 18.90 5.46 3.14
总债务/ EBITDA（X） 2.45 6.06 5.66
资产负债率（％） 43.00 49.41 48.99
总债务/总资本（％） 33.05 44.01 43.09
长期资本化比率（％） 22.13 36.59 34.83
注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加
10 新疆众和股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告(2013 年)
附三：基本财务指标的计算公式
营业毛利率 ＝（营业收入－营业成本）/ 营业收入
EBIT（息税前盈余）＝ 利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝ EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
成本费用率 ＝（营业成本＋管理费用+财务费用+营业费用）/ 营业收入
所有者权益收益率 ＝净利润 / 期末所有者权益
总资本回报率 ＝ EBIT / (总债务+所有者权益合计)
收现比 ＝ 销售商品、提供劳务收到的现金 / 营业收入
盈利现金比率 ＝ 经营活动净现金流/净利润
应收账款周转率 ＝ 营业收入 / 应收账款平均余额
存货周转率 ＝ 营业成本 / 存货平均余额
流动资产周转率 ＝ 营业收入 / 流动资产平均余额
流动比率 ＝ 流动资产 / 流动负债
速动比率 ＝（流动资产－存货）/ 流动负债
保守速动比率 ＝（货币资金+应收票据+交易性金融资产）/ 流动负债
短期债务 ＝ 短期借款+应付票据+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债
长期债务 ＝ 长期借款+应付债券
总债务 ＝ 长期债务+短期债务
总资本 ＝ 总债务+所有者权益合计
总资本化比率 ＝ 总债务 /（总债务+所有者权益合计）
长期资本化比率 ＝ 长期债务 /（长期债务+所有者权益合计）
货币资金等价物 ＝ 货币资金+交易性金融资产+应收票据
净债务 ＝ 总债务－货币资金等价物
资产负债率 ＝ 负债合计 / 资产合计
经营活动净现金 / 利息支出 ＝ 经营活动净现金流 /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
EBITDA 利息倍数 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
经营性业务利润 ＝ 营业收入－营业成本－营业税金及附加－销售费用－管理费用－财务费用
11 新疆众和股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告(2013 年)
附四：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考
虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
12 新疆众和股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告(2013 年)
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本
评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与发行主体构成委托关系外，中诚信证评
和评级分析师与发行主体不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级分析师认真履行了现场访谈和勤勉尽责的义务，并有充
分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评依据合理的内部信用评级流程和标
准做出的独立判断，不存在因发行主体和其他任何组织或个人的不当影响而改变
评级意见的情况。
4、本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体提供，其它信息
由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及
其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。特别地，对基于发行主体提供的材
料，中诚信证评对其准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合
适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，
应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何
证券的建议。
13新疆众和股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告(2013 年)