关 注
宏观经济周期波动给公司带来的经营风险。铝
电解电容器行业与宏观经济的发展密切相关，
具有典型的周期性，当前全球经济复苏缓慢，
公司可能面临行业周期性波动风险。
折旧规模增加对整体的盈利能力有所削弱。随
着在建项目陆续完工转固，公司每年的折旧规
模加大，加之产能未能充分释放，对整体盈利
能力造成影响。
开工率不足对公司的经营造成一定压力。公司
扩建的项目陆续投产，在行业景气度低迷的背
景下，面临开工率不足，产品成品率低等问题，
对公司的业务经营造成一定压力。
2 新疆众和股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告(2014)
市场规模将逐步缩减，这将直接影响到存储器市场
行业分析 和 CPU 市场的发展。汽车电子则随着人均拥有汽
2013 年，在全球经济缓慢复苏的背景下，消 车数量的增加，市场增速有望逐步上升。工业控制
费电子市场保持良好的发展态势，有效推动 和网络通信仍将是未来市场的增长点。此外，随着
了上游产品市场的发展。但由于铝箔等产品 医疗电子、安防电子以及各个行业的信息化建设的
的产能集中释放，行业竞争加剧，供需关系 持续深入，应用于这些行业的集成电路产品所占的
仍处于失衡状态。 市场比重将会越来越多。整体来看，未来中国集成
铝-高纯铝-电子铝箔-电极箔-铝电解电容器是 电路市场将呈现稳步发展的良好态势。
整条完整的产业链，其中电极箔属于深加工环节。 电子新材料的供给方面，随着国内前期产能扩
电极箔是生产铝电解电容器的关键材料，属于中间 张项目陆续投产，产能集中释放，电子铝箔等产品
产品，融合了机械、电子、化工、金属材料等多学 供给量逐年增加，铝电解电容器用铝箔市场竞争加
科技术及相关产业，其发展高度依赖于铝电解电容 剧，行业的供需矛盾较为突出，呈现产能过剩的局
器行业的发展。目前铝电解电容器主要应用于电 面，既而导致产品的价格一路走低。从图 1 显示，
脑、电视等传统电子类行业及消费类电子行业，其 合金产品和铝制品的价格相对稳定，但也呈现下降
中消费类电子是铝电解电容器主要应用领域，占比 的态势；但高纯铝的价格走势较为明朗，前三季度
达 45%，若包含计算机及通讯领域，该比例更高， 保持略有增长的态势，但四季度的市场价格大幅逆
可达 60%以上。 转，降价的幅度较大；电子铝箔的价格走势较为复
据统计，2013 年全球消费电子行业销售额较上 杂，上半年的市场价格一路走低，但三季度的价格
一年增长 3%，达到 1.068 万亿美元，其中以中国为 稍有回升，四季度又持续下降，总体表现为下降的
主的亚洲发展中国家首次取代北美，成为全球最大 趋势。
的消费电子市场。按照地区分，以中国为主的亚洲 图 1：2013 年国内电子新材料的价格走势
发展中国家的消费电子行业销售额由 2012 年的
2460 亿美元增长至 2013 年的 2820 亿美元；而此前
的全球最大电子市场北美则仅从 2500 亿美元增长
至 2570 亿美元。
良好的经济增长态势以及巨大的消费电子市
场需求，是中国消费电子市场快速发展的两大因
素。在全球经济缓慢复苏的影响下，中国电子产品
出口规模再创新高，智能移动终端设备成为中国集
成电路市场新的应用热点。2013 年中国集成电路市
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
场销售额增至 9166.3 亿元，增速为 7.1%。其中计
中诚信证评认为，2013 年，在全球经济缓慢复
算机、通信和消费电子仍然是中国集成电路市场最
苏影响下，消费电子市场保持良好的发展势头，其
主要的应用市场，三者合计共占整体市场 86.5%的
中中国因巨大的消费群体、良好的经济形势发展成
市场份额。从发展速度来看，得益于移动智能设备
为全球主要的消费区域，有效拉动了国内电子新材
对移动 AP、触摸屏控制芯片、基带、射频等网络通
料的需求。但随着前期扩张的铝箔产能集中释放，
信类集成电路需求量的增加，网络通信领域成为
使得行业内呈现产能过剩的局面，行业竞争加剧，
2013 年引领中国集成电路市场增长的首要细分市
产品价格处于下降通道，对企业的经营产生一定影
场。
响。
未来，以便携式移动智能设备、智能手机为代
表的移动互联设备仍将保持快速增长。PC 领域的
3 新疆众和股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告(2014)
月出资成立了新疆众和现代物流有限责任公司，持
业务运营 股比例为 100%，主要利用公司铁路专用线以及毗
公司充分利用自身地处的区位优势，积极拓 邻乌鲁木齐运东站的优势，发展仓储、装卸、运输
展上下游产业，形成了较为完整的循环经济 等物流业务，有效降低营运成本。
产业链，且具备较强的技术创新能力。 总体来看，公司“能源--高纯铝--电子铝箔--电
公司立足新疆资源优势，不断实施产业升级， 极箔”产业链趋于完善，且部分项目投产后，产能
由传统的铝冶炼企业向高新技术电子材料企业转 进一步放大。同时，公司的产品结构逐步优化，进
变。公司以高纯铝产品为基础，分别向上游能源和 一步向电极箔等电子新材料倾斜。
下游电子铝箔、电极箔延伸，形成了完整的“能源
2013 年，随着部分项目陆续投产，产能持续
--高纯铝--电子铝箔--电极箔”循环经济产业链。公
放大，全年的营业收入大幅增长；但铝箔材
司是国内最早规模生产高纯铝、电子铝箔的企业，
料市场竞争激烈，产品价格持续下跌，及新
也是全球最大的高纯铝、电子铝箔研发和生产基地
投产生产线处于磨合期，产能利用率和产品
之一，在高纯铝、电子铝箔的核心技术上拥有自主
成品率均不高，导致当年的经营效益逊于上
知识。
年。
2013 年部分项目已投产，包括年产 1 万吨高纯
随着部分扩建项目陆续投产后，公司的生产产
铝生产线、年产 800 万平方米化成箔生产线及年产
能进一步提升，促使全年的营业收入大幅增长。
2 万吨环保型电子铝箔等项目。公司的高纯铝、电
2013 年，公司实现营业收入 37.21 亿元，同比增长
极铝箔等产品的生产规模进一步放大。截至 2013
了 65.42%。其中电子新材料收入 14.96 亿元，同比
年末，公司拥有高纯铝产能 5 万吨，电子铝箔产能
增长 9.41%；合金产品收入 10.74 亿元，同比增长
4.7 万吨，电极箔产能 1600 万平方米。随着未来电
532.62%；铝制品收入 3.95 亿元，同比增长 20.96%；
子材料循环经济产业化项目（一期）、扩建 9 万吨/
电力销售收入 4.35 亿元，同比增长 40.23%。
年新型功能及结构性专用一次高纯铝项目等项目
由于铝箔材料市场竞争激烈，公司 2013 年电
全部达产，公司的新增产能将全部释放，届时将形
子新材料产品的价格持续下跌；铝价受产能过剩影
成年产电极箔 2000 万平方米、电子铝箔 4.7 万吨、
响，价格呈阶梯式下跌，使得铝基材料产品的价格
高纯铝 6 万吨的生产能力。
大幅下降，不断挤压获利空间。此外，公司新投产
得益于完整的产业链，公司上游产品既可作为
的生产线不稳定，面临着设备磨合、产品质量波动
下游环节的原材料供内部使用，也可作为产成品对
等因素，造成设备的产能利用率不高、产品成品率
外销售。2013 年，公司电极箔产品对外销量 1110.43
低，进而影响了整体的盈利水平。2013 年，公司营
万平方米；电子铝箔、高纯铝、合金产品、铝制品
业毛利率为 13.64%，较上年下降了 4.46 个百分点。
对外销售量 141246 吨。
图 2：2013 年公司收入构成图
能源方面，公司与新疆电力公司乌鲁木齐电业
局（以下简称“电力公司”）签订了并网协议，
2*150MW 热电联产机组所发电量由电力公司统一
收购后再定向销售给公司，与电力公司采用发电上
网、定向加价售电的结算方式。2013 年，公司发电
量约 25 亿 kWh，对外销售电力 20.50 亿 kWh，发
电量和销售量均较上年明显增加，主要由于 2013
年公司甘泉堡工业园区产品用电需求增加，使得
2*150MW 热电联产机组发电小时数较高。
考虑到未来业务发展需要，公司于 2013 年 6 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
4 新疆众和股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告(2014)
从行业比较来看，随着全球经济有所复苏，消 图 3：2011~2013 年公司资本结构分析
费电子市场保持良好的发展态势，带动了铝电解电
容器的整体需求。但前期扩建的产能集中释放，铝
箔市场竞争加剧，供需矛盾进一步突显，其中拥有
先进技术、产品结构较优的企业拥有绝对优势。
2013 年，同行业企业的业绩分化较为明显，其中东
阳光铝完成营业收入 48.55 亿元，较 2012 年增长了
9.97%，营业毛利率为 19.07%；桂东电子1实现营业
收入 0.89 亿元，同比较少了 49.14%。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
另外，铝深加工行业对煤炭、电力等能源较为
表 1：2013 年部分铝深加工企业资产负债率比较
依赖，产业链完善、资源优势突出的铝深加工企业
单位：亿元
能够提升自身的抗风险能力。随着业务结构调整的
单位 资产总额 资产负债率
深入，公司产业链日趋完善，且立足新疆区域和资
新疆众和 80.81 53.79%
源优势，未来的竞争实力仍较强。
东阳光铝 101.07 66.85%
桂东电力 82.17 55.21%
财务分析 资料来源：公开资料披露，中诚信证评整理
以下财务分析基于新疆众和提供的经中审华 从债务期限结构来看，2013 年，公司长期债务、
寅五洲会计师事务所审计并出具标准无保留意见 短期债务分别为 21.47 亿元和 11.65 亿元，长短期
的 2011 年~2013 年审计报告。 债务比为 0.54，较 2012 年末 0.42 下降较略有上升，
随着业务规模扩张，公司日常的运营资金有 债务期限结构有待进一步优化，短期偿债压力有所
所增加，资金缺口主要依赖外部融资弥补， 加大。
债务规模大幅增加，负债水平显著上升，但 综合来看，公司整体债务规模可控，财务杠杆
仍处于可控范围。 水平适中，但债务期限结构有待进一步优化，短期
随着新项目投产后，公司合金等产品的销量增 偿债压力有所加大。
加，2013 年的销售规模大幅扩张，相应的流动资金 得益于部分产品的产能扩张，公司 2013 年的
需求增加，资产规模逐年增长。2013 年，公司的融 销售规模大幅增长。但由于行业竞争加剧，
资渠道仍以银行借款等债权融资为主，导致年末债 公司产品的价格持续下跌，自身的获利空间
务规模的增幅较大。截至 2013 年末，公司总资产、 受挤，对整体的盈利能力产生一定影响。
总负债分别为 80.81 亿元和 43.47 亿元，同比增幅 2013 年公司实现营业收入 37.22 亿元，同比增
分别达到了 11.52%和 22.45%。同期，公司资产负 长 65.42%。其中合金业务收入增幅较大，全年累计
债率和总资本化比率分别为 53.79%和 47.00%，两 完成收入 10.74 亿元，较 2012 年增长 532.62%，主
项指标较上年大幅增加，但整体仍处于可控范围。 要由于年产 1 万吨高纯铝项目投产后，合金产品的
产量快速扩张，相应的销售收入随之增加。从电子
新材料的细分产品来看，电极箔因技术含量优势以
及产能逐步增加，每年的销售收入均能保持 30%的
速度增长。2013 年，电子铝箔产品实现收入 5.43
亿元，同比减少了 13.40%；电极箔实现收入 6.71
亿元，同比增长 44.61%；高纯铝实现收入 2.82 亿
1
桂东电力合并口径中的电子铝箔业务由子公司桂东电子 元，同比增长 1.77%。
负责。
5 新疆众和股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告(2014)
表 2：公司 2011~2013 年主要产品收入和毛利率情况 的利息支出增加，使得财务费用逐年增长。全年公
单位：亿元 司销售费用、管理费用、财务费用分别为 1.28 亿元、
2011 2012 2013 1.29 亿元和 1.78 亿元。公司 2013 年三费收入占比
业务 营业 毛利率 营业 毛利率 营业 毛利率
收入 （%） 收入 （%） 收入 （%） 为 11.67%，较上年降低了 1.87 个百分点。
电子铝箔 9.29 31.29 6.27 24.50 5.43 15.31 图 5：2011~2013 年公司期间费用分析
电极箔 3.58 29.33 4.64 22.54 6.71 17.76
高纯铝 3.57 13.00 2.77 8.98 2.82 8.63
铝制品 1.46 10.96 3.26 2.62 3.95 2.79
电力 - - 2.56 29.86 4.35 20.23
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
在成本方面，铝深加工行业对燃料、能源等原
材料的 倚重 程度较 高。 公司 现有 电厂装 机容量
400MW，能满足大部分生产电力需要，为公司提供
了良好的成本支撑。另外，公司根据市场环境，严
格控制生产成本，通过加大招标范围和谈判力度降 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
低原材料采购成本，且提高边角料及回收原料的利 从利润总额构成来看，由于 2013 年公司的主
用率。 营业务的获利水平下降，加上逐年增长的折旧成
从毛利水平来看，公司 2011~2013 年的营业毛 本，吞噬了大额的经营利润，导致整体的盈利能
利率分别为 24.17%、18.10%和 13.64%，基本呈现 力进一步弱化。全年公司共完成利润总额 0.89 亿
出了逐年下降的态势，主要由于供需矛盾突出，产 元，同比下降 45.73%，其中经营性业务利润合计
品价格持续下降，加之实际开工率不足，单位成本 0.35 亿元，较 2012 年下滑了 64.66%，仅占利润总
上升。分行业来看，尽管下游需求有所恢复，但供 额的 39.33%。此外，公司每年均能获得当地政府
需关系失衡，产品的价格处于下降通道，即便品质 一定规模的财政补贴，因而营业外收入构成利润
较高、经济附加值高的电极箔、电子铝箔的毛利率 的重要组成部分。2013 年， 公司营业外收入为
均较上年的降幅亦较大。另外，公司合金业务采取 0.56 亿元，营业外损益共计 0.54 亿元，占利润总额
了“铝价+加工费”定价模式，受铝价持续下降影 的 60.67%。
响，该业务的毛利空间进一步收窄。 图 6：2011~2013 年公司利润总额分析
图 4：公司 2011~2013 年盈利能力分析
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
总体来看，短期内，受益于产能的逐步扩张，
从期间费用来看，2013 年公司期间费用为 4.34
公司的销售规模大幅增长，但由于行业内供需矛盾
亿元，同比增加 42.30%，主要由于当年销售规模扩
突出，产品价格持续下降，加之产能利用率不足，
张后，期间发生的销售佣金、运输等费用增加，导
整体的盈利能力受到冲击。长期来看，凭借较高的
致销售费用增长明显；加上银行规模上升后，相应
6 新疆众和股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告(2014)
技术含量、成本优势，公司在行业内仍具备一定的 表 3：公司 2011~2013 年偿债能力分析
竞争优势，尤其是后期全产业链逐步优化，成本优 财务指标 2011 2012 2013
总债务（亿元） 27.95 27.98 33.12
势持续保持。
EBITDA（亿元） 4.62 4.94 5.36
由于主营业务的盈利能力下降，公司的偿债 资产负债率（%） 49.41 48.99 53.79
能力较上年削弱，但资本结构尚属稳健，财 长期资本化比率（%） 36.59 34.83 36.50
务弹性良好，仍然具有很强的偿债能力。 总资本化比率（%） 44.01 43.09 47.00
EBITDA 利息倍数（X） 5.46 3.14 3.06
随着日常运营对资金的需求加大，公司 2013
总债务/ EBITDA（X） 6.06 5.66 6.18
年新增大额银行借款，导致年末借款规模有所增
经营净现金流/总债务（X） 0.08 0.03 0.06
长。截至 2013 年末，公司总债务规模高达 33.12 亿
经营净现金利息倍数（X） 2.49 0.48 1.07
元，较上年增加了 5.14 亿元，同期总资本化比率为 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
47.00%，整体的债务压力略有加大。 或有负债方面，截至 2013 年末，公司无对外
图 7：2011~2013 年 EBITDA 构成 担保，仅为全资子公司新疆众和进出口有限公司进
行担保，担保金额合计 1200 万元，并于 2014 年 1
月解保，或有负债风险已基本释放。
公司与银行等金融机构保持着良好的合作关
系，融资渠道较为畅通。截至 2013 年末，公司共
获得银行授信总额 70.37 亿元，已使用 19.51 亿元，
未使用授信余额 50.86 亿元，备用流动性较为充裕。
中诚信证评认为，虽然公司 2013 年主营业务
的盈利能力下降，对当期的利息支出、债务的覆盖
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
程度有所弱化，但目前的资本结构尚属稳健，财务
从 EBITDA 构成来看，公司 EBITDA 主要由利
弹性良好，仍然具有很强的偿债能力。
息支出、利润总额及利息支出构成。2013 年，公司
EBITDA 为 5.36 亿元，同比上升 8.28%，主要由利 结 论
息支出和折旧规模均较上年增长所致。2013 年公司 综上，中诚信证评维持“新疆众和股份有限公
债务规模的提升使得当年利息支出增加，EBITDA 司 2011 年公司债券”的信用等级为 AA；维持新疆
对债务本息的保障程度有所弱化，总债务/ EBITDA 众和主体信用等级为 AA，评级展望为稳定。
为 6.18 倍，较上年略有增长；同时 EBITDA 利息保
障倍数由 2012 年的 3.14 倍降至 2013 年 3.06 倍。
从现金流看，在销售规模大幅增长的推动下，公司
现金流状况有所改善，经营性现金流净流入 1.88 亿
元，同期的经营活动净现金/总债务由 2012 年 0.03
倍上升至 0.06 倍，经营净现金流利息保障倍数由
2012 年 0.48 倍回升至 2013 年 1.07 倍，现金流对利
息支出的保障程度增强。
7 新疆众和股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告(2014)
附一：新疆众和股份有限公司股权结构图（截至 2013 年 12 月 31 日）
云南博闻科技实业股份有限公司 特变电工股份有限公司 其他投资者
28.14%
14.93% 56.93%
新疆众和股份有限公司
100% 100% 14.22% 14.22% 0.84% 0.27% 80% 51%
新 新 特 新 乌 武 乌 新
疆 疆 变 疆 鲁 汉 什 疆
众 众 电 天 木 县 经
和 源
和 工 池 齐 燕 纬
现 进 新 能 市 泰 泉 众
代 出 疆 源 商 铝 矿 和
物 口 能 有 业 业 业 环
流 有 源 限 银 有 开 保
有 限 有 责 行 发 科
公 限
限 限 任 有 技
责 司 公 公 公 限 有
任 司 司 司 公 限
公 司 公
司 司
8 新疆众和股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告(2014)
附二：新疆众和股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据(单位：万元) 2011 2012 2013
货币资金 210,395.16 50,939.90 55,953.60
应收账款净额 15,539.51 23,080.94 33,503.31
存货净额 58,192.26 82,339.39 118,463.81
流动资产 342,570.74 219,774.21 293,627.81
长期投资 5,418.36 10,210.11 10,181.07
固定资产合计 337,397.89 475,186.84 484,552.56
总资产 703,048.36 724,635.43 808,110.99
短期债务 74,310.16 82,261.53 116,501.69
长期债务 205,195.93 197,579.53 214,661.13
总债务（短期债务＋长期债务） 279,506.09 279,841.07 331,162.82
总负债 347,386.74 355,006.11 434,653.38
所有者权益（含少数股东权益） 355,661.62 369,629.32 373,457.61
营业总收入 200,258.30 224,979.80 372,165.96
三费前利润 47,900.44 40,522.44 50,553.19
投资收益 77.07 155.81 159.51
净利润 27,615.74 15,423.63 8,706.52
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 46,151.23 49,474.25 53,610.73
经营活动产生现金净流量 21,029.30 7,553.99 18,776.54
投资活动产生现金净流量 -141,293.11 -117,301.84 -40,357.44
筹资活动产生现金净流量 263,607.23 -49,618.08 26,606.64
现金及现金等价物净增加额 143,180.39 -159,455.26 4,837.65
财务指标 2011 2012 2013
营业毛利率（％） 24.17 18.10 13.64
所有者权益收益率（％） 7.76 4.17 2.33
EBITDA/营业总收入（％） 23.05 21.99 14.41
速动比率（X） 2.43 1.04 0.91
经营活动净现金/总债务（X） 0.08 0.03 0.06
经营活动净现金/短期债务（X） 0.28 0.09 0.16
经营活动净现金/利息支出（X） 2.49 0.48 1.07
EBITDA 利息倍数（X） 5.46 3.14 3.06
总债务/ EBITDA（X） 6.06 5.66 6.18
资产负债率（％） 49.41 48.99 53.79
总资本化比率（％） 44.01 43.09 47.00
长期资本化比率（％） 36.59 34.83 36.50
9 新疆众和股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告(2014)
附三：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
10 新疆众和股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告(2014)
附四：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考
虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
11 新疆众和股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告(2014)
