关 注
宏观经济周期波动给公司带来的经营风险。铝
电解电容器行业与宏观经济的发展密切相关，
具有典型的周期性，当前全球经济复苏缓慢，
公司可能面临行业周期性波动风险。
折旧规模增加对整体的盈利能力有所削弱。随
着在建项目陆续完工转固，公司每年的折旧规
模持续加大，加之产能未能充分释放，对整体
盈利能力造成影响。
开工率不足对公司的经营造成一定压力。公司
扩建的项目陆续投产，在行业景气度低迷的背
景下，面临开工率不足，产品成品率低等问题，
对公司的业务经营造成一定压力。
新投资产业尚在前期阶段。公司实现多元化投
资，新增菱镁矿开采和物流仓储园区业务，但
目前均在前期阶段，未来的经营具有一定的不
确定性。
2 新疆众和股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告(2015)
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组
成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联
关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其
认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提
供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及
时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业
目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。
3 新疆众和股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告(2015)
达到 22%，首次追赶上北美的份额。
行业分析 未来，以便携式移动智能设备、智能手机为代
虽然全球的消费电子市场仍保持增长态势， 表的移动互联设备仍将保持快速增长。PC 领域的
但国内经济增速疲软，电子新材料需求难以 市场规模将逐步缩减，这将直接影响到存储器市场
大幅提振，加之产能集中释放，行业竞争加 和 CPU 市场的发展。汽车电子则随着人均拥有汽
剧，导致产品价格持续承压。 车数量的增加，市场增速有望逐步上升。工业控制
高纯铝、电子铝箔以及电极箔（包括腐蚀箔与 和网络通信仍将是未来市场的增长点。此外，随着
化成箔）均为铝电解电容器整个产业链中的中间品。 医疗电子、安防电子以及各个行业的信息化建设的
铝电解电容器下游消费行业主要有消费类电子产 持续深入，应用于这些行业的集成电路产品所占的
品、通讯、汽车、电力等行业。其中消费类电子行 市场比重将会越来越多。
业占总消耗量的 44%，是最大的下游终端市场。传 竞争格局方面，国际市场高端铝电解电容器电
统的消费类电子产品较易受宏观经济政策、居民收 极箔生产厂家主要集中在日本、韩国，而普通品部
入水平、消费者消费偏好等因素影响，有一定的周 分主要集中在中国大陆、中国台湾等地，以 JCC、
期性，因此铝电解电容器和电极箔行业周期性主要 KDK 为代表的日本企业占据了国际高端电极箔市
与全球及国内的宏观经济走势相关。 场的绝大部分份额。同时，日本等发达国家由于企
中国经济将告别高速增长期，逐步步入中高速 业设备比较先进，研发能力强，在技术水平上处于
增长。2014 年，在外需疲软、内需持续回落、房地 领先地位。我国生产铝电解电容器用电极箔起步较
产周期性调整等力量的作用下，国民经济增速持续 晚，但发展较为迅速，特别是部分中高压化成箔产
回落，延续新常态轨道发展态势，但改革力度进一 品质量已接近世界第一大化成箔制造商日本 JCC
步提升，经济结构逐步优化。 据统计，2014 年国 的产品。因此，国产中高压电极箔很快就替代了日
内生产总值 636463 亿元，同比增长 7.4%，增速持 本进口产品。目前国内同时具备腐蚀和化成技术且
续趋缓，已降至 1990 年以来的新低；且增速呈逐 能较大规模生产中高压腐蚀箔、化成箔的企业主要
季回落趋势，一季度同比增长 7.4%，二季度增长 有：东阳光科、新疆众和、江苏中联、凯普松（宜
7.5%，三季度增长 7.3%；四季度增长 7.3%。 都）和南通南辉电子材料股份有限公司等，在国内
图 1：2010~2014 年国内生产总值及其增长速度 初步形成寡头垄断格局。
但随着国内前期产能扩张项目陆续投产，产能
集中释放，电子铝箔等产品供给量逐年增加，铝电
解电容器用铝箔市场竞争加剧，行业的供需矛盾较
为突出，呈现产能过剩的局面，既而导致产品的价
格不断走低。同时，全球铝市供应过剩，导致铝价
承压，也造成相关产品价格进一步下行。2014 年铝
价大幅下跌，走势呈倒“S”型，年初铝价 14167.5 元
/吨，年末跌为 13182.5 元/吨，跌幅为 6.95%。
资料来源：国家统计局数据，中诚信证评整理； 分季度来看，一季度铝价基本呈直线下滑，价
2014 年，全球消费电子市场稳定增长，全年消 格也创出四年来的最低位；从 3 月下旬到 9 月初，
费电子销售额达到 7070 亿美元，较 2013 年增长 铝价震荡上扬，尤其是 8-9 月初铝价强劲表现，达
4.5%，其中手机和平板电脑销售额增幅达 24%，成 到本年度最高点 15050 元/吨，达到近 16 个月新高；
为拉动全行业增长的核心品种。在全球消费电子产 第四季度铝市再陷低迷，价格进入震荡回调阶段，
品的消费支出中，新兴市场的贡献率超过一半，其 随着需求的下降以及整个基本金属市场走弱趋势
中中国在 2014 年全球消费电子消费中占据的份额 的打压，铝市场开始震荡下行。
4 新疆众和股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告(2015)
中诚信证评认为，虽然全球的消费电子市场保 协议，2*150MW 热电联产机组所发电量由电力公
持稳定增长态势，但国内经济增速疲软，电子新材 司统一收购后再定向销售给公司，与电力公司采用
料需求难以大幅提振，加之前期扩张产能集中释放， 发电上网、定向加价售电的结算方式。2014 年，公
使得行业内呈现产能严重过剩的局面，行业竞争加 司停止自备电厂自发自用电量上、下网结算，自发
剧。受铝价承压影响，相关产品价格处于下降通道， 自用电量不再向电力公司销售，备用容量费需单独
对企业的经营产生较大影响。 缴纳，富余电量如确需上网的，其上网电价按新疆
火电机组上网标杆电价的 80%执行。因此，2014
业务运营 年，公司 2*150MW 热电机组的发电量主要满足自
公司充分利用自身地处的区位优势，积极拓 用，上网销售量较少。
展上下游产业，形成了较为完整的循环经济 公司利用自身多年深耕有色金属产业的优势，
产业链，具备一定风险抵御能力。 于 2009 年设立了新疆众和进出口有限公司，逐步
公司立足新疆资源优势，不断实施产业升级， 开展贸易业务，其中 2014 年贸易业务规模急剧扩
由传统的铝冶炼企业向高新技术电子材料企业转 张。公司的贸易品种包括锌锭、煤、铁精粉、焦炭、
变。公司以高纯铝产品为基础，分别向上游能源和 钢坯，以铁精粉和焦炭为主，销售区域集中在新疆
下游电子铝箔、电极箔延伸，形成了完整的“能源-- 地区，部分产品销往上海，合作关系相对稳定。
高纯铝--电子铝箔--电极箔”循环经济产业链。公司 考虑到未来业务发展需要，公司积极培育新的
是国内最早规模生产高纯铝、电子铝箔的企业，且 业务增长点，于 2013 年 6 月出资成立了新疆众和
率先研发了环保型电子铝箔，有利于在生产过程中 现代物流有限责任公司（以下简称“众和物流”）。众
降低能源损耗和废料损失，增强了风险抵御能力。 和物流主要利用公司铁路专用线以及毗邻乌鲁木
公司前期扩建的项目陆续投产，其中扩建 9 万 齐运东站的优势，发展仓储、装卸、运输等物流业
吨/年新型功能及结构件专用一次高纯铝项目、年产 务，客户群体主要为分布在乌鲁木齐周边的电解铝
1200 万平方米化成箔生产线等项目 2014 年均已投 企业，其中 2014 年投入运营。
产，高纯铝、电极铝箔等产品的生产规模进一步放 另外，2014 年公司与新疆地矿局第一地质大队
大。截至 2014 年末，公司拥有高纯铝产能 4.2 万吨， 签署《合作勘察开发鄯善县梧桐沟菱镁矿协议书》，
电子铝箔产能 3.5 万吨，电极箔产能 1600 万平方米。 并与一大队下属全资子公司金源公司成立合资公
随着未来电子材料循环经济产业化项目（一期）等 司，合资公司注册资本为人民币 12000 万元，其中
项目全部达产后，公司的新增产能将全部释放，届 公司持股 65%。目前合资公司基本查明了成矿地质
时将形成年产电极箔 2000 万平方米、电子铝箔 4.7 条件、矿体规模、形态，估算了资源量约 7221.66
万吨、高纯铝 6 万吨的生产能力。合金方面，公司 万吨，预计在 2018 年前完成首采区及相关地质勘
合金以铝基产品为主，设计产能约 10 万吨，目前 查工作，确定首采区勘探资源储量。
均处于满产状态。 总体来看，公司拥有完整的经济产业链，具备
得益于完整的产业链，公司上游产品既可作为 一定的技术实力，前期扩建的项目陆续投产，生产
下游环节的原材料供内部使用，也可作为产成品对 能力进一步放大。同时，公司寻求新的业务增长点，
外销售。2014 年，公司电极箔产品对外销量 1210.37 实现多元化产业经营，一定程度上增强了风险抵御
万平方米；电子铝箔、高纯铝、合金产品、铝制品 能力。
对外销售 158,565.59 吨，销量均较上年有所增加。
得益于贸易业务大幅扩张，公司收入规模增
能源方面，根据政府的环保要求，公司关停了
长显著，但产品价格走低，盈利能力进一步
4*25MW 热电机组，并且 2*150MW 热电机组的结
下降，整体的竞争优势不明显。
算方式发生变更。2012 年，公司与新疆电力公司乌
2014 年，虽然公司的生产能力进一步提升，但
鲁木齐电业局（以下简称“电力公司”）签订了并网
5 新疆众和股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告(2015)
不足，产能未能充分利用，加之电力销
下游需求不 销售 能过 续走低，影响
产品价格持续 利
减少，核心业务的收入规模
收入大幅减 。但
模同比下降。 水平 断提高技术水
公司仍需不断 产
年贸易规模大幅扩张，公司
得益于当年 业收
司全年的营业 品结 优实力。
自身的竞争优
比增长 43.188%。其中电子
入增至 53.228 亿元，同比 子新
材料收入 177.47 亿元，同
同比增长 16..76%；合金产
产品
财务
收入 11.43 亿 同比增 6.47%；铝
增长 2.16 分析基于新疆
以下财务分 疆众和提供 的经中审华
比下降 45.22%%；贸易业务 20.28 亿元，
亿元，同比 ，同 寅五 并出具标准 无保留意见
事务所审计并
比增长 995..70%。 的 2012 年~20114 年审计报告，及未经审 2015
由于铝
铝价维持低位
位震荡，加之电子新材料市
市场 年一
剧，产品价格
产能过剩，导致市场竞争进一步加剧 格持 随着 司运营资金
模扩张，公司
对公司的盈利
续下降，对 较大影响。此
利能力产生较 此外， 债务 续扩张，加之部分自有 吞
调整导致盈利水平同比下降。公司贸易
收入结构调 易业 噬， 杆水平明显上升，且短
较低，但 2014 年收入占比加大，拉低
务的毛利较 低了 力呈 构的稳健性
势，财务结构
利水平。2014 年 公司营业
整体的盈利 业毛利率为 6.331%， 规模扩张，公
随着业务规 公司日常运营 加
降了 百分点。
较上年下降 7.33 个百 外部资金进行
大，主要依赖外 行补充，导致 规
图 2：2014 年 成图 模急 加之 2014 年 额资产减值损
积累不足，负
失，自有资本积 负债水平明显 至
司资产总额、总负债分别 88.04 亿
20114 年末，公司
元，同比增长 8.95%、288.94%。2014
元和 56.05 亿元
年末 产负债率升至 63.66%，较 2013 年末
上升 9.87 个百分点；20115 年 3 月末 债
务杠杆水平较
率降 61.82%，整体的财务 上
升。
图 3：20012~2015.Q1 公 分析
司定期报告，中诚
资料来源：公司 诚信证评整理
业比较来看，经过前期扩建
从行业 中释
建的产能集中
市场竞争加剧，供需矛盾进
放，铝箔市 ，其
进一步突显，
进、产品结构较优企业的竞
中技术先进 步显
竞争优势逐步
现。2014 年 ，其
企业的业绩分化较为明显，
资料 证评整理
期报告，中诚信证
科完成营业收 51.12 亿元 较 2013 年
中东阳光科 收入 元，
表 1：2014 年 加工企业资产负
率为
长了 5.29%，营业毛利率 18.74%。桂东电力 2
单位：亿元
电子铝箔销售收入 2.84 亿
年中高压电 2013 年
单位 产总额
资产 资产负债率
率为
增长 0.67%，营业毛利率 3.91%。
新疆众和 888.04 63.33%
较为
另外，铝深加工行业对煤炭、电力等能源较 东阳光科 1111.11 62.34%
业链完善、资源优势突出的
依赖，产业 企业
的铝深加工企 资料 证评整理
料披露，中诚信证
险能力。但电子
能够提升自身的抗风险 业产
子新材料行业
6 股份有限公司公司债券 2011 年跟踪
新疆众和股
务期限结构来
从债务 来看，2014 年 债务、 整后 厂自发自用，促使生产成 一
分别为 22.10 亿元和 19.53 亿元，长短
短期债务分 短期 定程 利能力下滑。从表 2 里指
了产品的获利
，且
债务比为 0.84，较 2013 年末的 0.554 明显上升， 标来 铝箔、电极箔
年公司电子铝
2015 年 3 月 步升至 0.88，债
债务比进一步 铝制 率分别较上年
产品的毛利率 1.81、
有待优化，短
期限结构有 逐步加大。
短期偿债压力逐 1.71、-0.04、-3..55 和 0.94 个 为同口径比较
来看，由于日常运营资金需
综合来 公司
需求加大，公 分产 公司自发自 用电量按照
变化，现将公
明显扩张，加
融资规模明 部分资本被吞
加上积累的部 吞噬， 式口径核算，电子铝箔、电极箔、高
20113 年结算方式
杠杆水平大幅上升，且短期
造成财务杠 面临
期偿债压力面 纯铝 的毛利率分别
和合金产品的 降
势，财务结构的稳健性有待
加大的趋势 待提高。 了 2.25、8.52、3.55、13.15 和 6.81 个百
平来看，公司 2012~2015 年一季度的
从毛利水平
入规模大幅
公司的收入 行业竞争加剧，
幅增长，但行
营业 别为 18.10%、13.64%、6.31%和 5.74%%，
格持续下跌
产品的价格 盈利能力进
跌，主业的盈 进一
呈现 态势，主要有
大幅下降的态 ：
加之当年计
步削弱，加 减值损失，导
计提了大额减
（一 利极低的贸易
构变化，毛利 加
损。
致大幅亏损
易业务的毛利
大，2014 年贸易 利率为 0.97%%，拉低了整
2014 年 比增
营业收入 53.229 亿元，同比
体的 单不饱和，产
（二）订单 不
扩张的贸易业
长 43.18%，其中当年扩 业务合计 20.28 亿
目投产，成品
高，加之新项目 品率较低，导 本
同时，合金业务
元，占比为 38.06%。同 增长
务呈现逐年增
由于供需矛盾
上升 （三）由 盾突出，产品 下
收入分别为 1
趋势，2012~2014 年的收 亿元、10.74
进一步压缩。
降，盈利空间进
高纯铝的产销
亿元和 11.443 亿元。电子新材料因高 销量
公司
图 4：公 2012~20155.Q1 盈利能力分析
现一定幅度的增长，由 20113 年的 14.96 亿
增加而实现
比增幅为 16..76%。另外，
元增至 17.447 亿元，同比 ，由
式的变更，公司的电力收入
于结算方式 入大幅减少。
子新材料的细
从电子 看，除高纯铝
细分产品来看 铝外，
表现一般，基本
其他产品表 平。2014 年，
本与上年持平 ，电
品实现收入 5.37 亿元，同比
子铝箔产品 比减少了 1.100%；
现收入 6.89 亿
电极箔实现 高纯
增长 2.68%；高
铝实现收入 5.20 亿元，同比增长 844.40%。
表 2：公司 2012~2014 年 入和毛利率情况
单位：亿元
2012 2013 2014 资料 证评整理
期报告，中诚信证
业务 营业 毛利率 营业 毛利率 营业 毛利利率 度和基础管理
公司从制度 理入手，增强
收入 （%） 收入 （%） 收入 （% %）
管控 成本常态化。
识，将降低成 5
电子铝箔 6.27 24.50 5.43 15.31 5.37 133.50
年一 入占比分别为 13.54%、
司三费收入
电极箔 4.64 22.54 6.71 17.76 6.89 166.05
高纯铝 2.77 8.98 2.82 8.63 5.20 8 11.667%、9.02%%和 7.69%，呈现逐年下
铝制品 3.26 2.62 3.95 2.79 2.16 6 20114 年，公司期
期间三费合计 4.81 亿元， 2013 年
合金产品 1.70 3.79 10.74 3.73 11.43 2 上升 10.83 个 各项费用均有 的
电力 2.56 29.86 4.35 20.23 - - 增长 扩大后，疆外
着销售规模扩 增
贸易 - - - - 20.28 0
费用增长明显 且财务费用
加，使得销售费 显；
司定期报告，中诚
资料来源：公司 诚信证评整理
主要 应承担的利 息费用增加
模增加使得应
本方面，铝深加工行业对燃
在成本 等原
燃料、能源等
及利 少所致。
重程度较高。自 2014 年电力结算方式
材料的倚重 式调
7 股份有限公司公司债券 2011 年跟踪
新疆众和股
图5 .Q1 公司期间费
费用分析 主业的盈利
20114 年公司主 利能力持续下 偿
债能 较大冲击，EEBITDA 对债务本息
的保 司资本结构
削弱。但公司
经营 流理想，财务弹性良好 有
一定 能力。
运营对资金的
随着日常运 的需求加大，公司新增大
额银 模大幅增加。
导致借款规模 2014
年末 债务规模高达 40.71 亿元 增
本化比率为 56.00%，较
加了 7.59 亿元，同期总资本
点，
20113 年末上升了 9 个百分点 整体的债 所
司定期报告，中诚
资料来源：公司 诚信证评整理
加大
润总额构成来
从利润 来看，2014 年 处行
图 7：2012~2014 年 EBITDA 构成
剩，市场竞争
业产能过剩 品价格大幅下
争激烈，产品 下降，
利空间收窄，当年处于亏
主业的获利 另外，
亏损状态。另
关停了 4*25MMW 热电机组 计提了资产
由于公司关 组， 产减
时按照谨慎性原则，计提存
值准备 3.65 亿元，同时 存货
值损失合计 4.28
跌价准备 0..63 亿元，全年的资产减值
然公司获得一定规模的政府
亿元。虽然 不足
府补助，但不
损，最终利润总
以弥补亏损 的经
总额为-5.22 亿元，整体的
差。
营效益较差
图6 总额分析
.Q1 公司利润总
3 亿元 资料 证评整理
期报告，中诚信证
2
1 从 EBITDA 构成来看，公司 EBITDDA 主要由利
0
-1 润总 支出构成。20014 年，公司 EBITDA 为
20112 2013 2014 2015.Q1
-2
-3 上年减少了 1.72 亿元，主
4.01 亿元，较上 润
-4
-5 总额 2014 年，公 EBITDA 对债务本息
-6
-7 的保 总债务/ EBITDA 为 10.16
一步弱化，总
显上升；同时 EBITDA 利息保障倍数
倍，较上年明显
营 资收益
投资 由 2013 年的 3.27 倍降至 20014 年 2.04 倍。
公 产减值损失
资产
经 看，在销售规
从现金流看 规模大幅增长
司定期报告，中诚
资料来源：公司 诚信证评整理 公司 况持续改善 ，经营性现 金流净流入
来看，短期内，行业内供需
总体来 场竞
需失衡，市场 期的经营活动
3.86 亿元，同期 动净现金/总债 2013
公司新增产能难以释放，且
争激烈，公 持续
且产品价格持 年 0.06 倍上升至 0.09 倍，经营净现金 障
利能力不断削
下降，盈利 较大的经营压
削弱，面临较 压力。 倍数 2013 年 1.07 倍升至 2014 年 2.220 倍，现金
价企稳回升，
长期来看，随着供需关系缓解，铝价 ，加 流对 不断增强。
的保障程度不
技术含量、成本优势，公司
之较高的技 仍具
司在行业内仍
竞争优势，盈利能力有望修
备一定的竞 修复。
8 股份有限公司公司债券 2011 年跟踪
新疆众和股
表 3：公司 2012~2015.Q1 偿债能力分析
财务指标 2012 2013 2014 2015.Q1
总债务（亿元） 27.98 33.12 40.71 41.63
EBITDA（亿元） 4.99 5.73 4.01 -
资产负债率（%） 48.99 53.79 63.66 61.82
长期资本化比率（%） 34.83 36.50 40.84 40.52
总资本化比率（%） 43.09 47.00 56.00 56.21
EBITDA 利息倍数（X） 3.17 3.27 2.04 -
总债务/ EBITDA（X） 5.61 5.78 10.16 -
经营净现金流/总债务（X） 0.03 0.06 0.09 -0.30
经营活动净现金/
0.48 1.07 2.20 -
利息支出（X）
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
或有负债方面，截至 2014 年末，公司无对外
担保，不承担因对外担保引起的或有负债风险。
公司与银行等金融机构保持着良好的合作关
系，融资渠道较为畅通。截至 2015 年一季度末，
公司共获得银行授信总额约 137 亿元，已使用 30
亿元，未使用授信余额约 107 亿元，备用流动性较
为充裕。
中诚信证评认为，2014 年受行业产能严重过剩，
行业竞争加剧影响，公司主业的盈利能力持续下降。
但考虑到公司资本结构尚属稳健，经营性现金流尚
可，财务弹性良好，仍具有一定的偿债能力。
结 论
综上，中诚信证评将新疆众和 AA 主体信用等
级和“新疆众和股份有限公司 2011 年公司债券”AA
的债项信用等级列入信用评级观察名单。
9 新疆众和股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告(2015)
附一：新疆众和股份有限公司股权结构图（截至 2014 年 12 月 31 日）
10 新疆众和股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告(2015)
附二：公司的组织结构图（截至 2014 年 12 月 31 日）
11 新疆众和股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告(2015)
附三：新疆众和股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据(单位：万元) 2012 2013 2014 2015.Q1
货币资金 50,939.90 55,953.60 149,589.09 75,481.71
应收账款净额 23,080.94 33,503.31 34,369.98 59,653.45
存货净额 82,339.39 118,463.81 117,110.51 120,068.49
流动资产 219,774.21 293,627.81 394,213.24 353,455.85
长期投资 10,210.11 10,181.07 16,024.45 25,192.53
固定资产合计 475,186.84 484,552.56 445,216.48 445,650.52
总资产 724,635.43 808,110.99 880,390.26 849,718.15
短期债务 82,261.53 116,501.69 186,228.57 195,340.70
长期债务 197,579.53 214,661.13 220,893.73 220,989.63
总债务（短期债务＋长期债务） 279,841.07 331,162.82 407,122.30 416,330.33
总负债 355,006.11 434,653.38 560,457.01 525,320.10
所有者权益（含少数股东权益） 369,629.32 373,457.61 319,933.25 324,398.05
营业总收入 224,979.80 372,165.96 532,875.03 151,162.30
三费前利润 40,522.44 50,553.19 33,405.50 8,446.94
投资收益 155.81 159.51 2,400.70 844.68
净利润 15,423.63 8,706.52 -52,918.67 1,739.53
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 49,474.25 53,610.73 40,086.93 -
经营活动产生现金净流量 7,553.99 18,776.54 38,609.28 -63,439.49
投资活动产生现金净流量 -117,301.84 -40,357.44 -12,619.96 -15,664.85
筹资活动产生现金净流量 -49,618.08 26,606.64 67,701.86 3,052.75
现金及现金等价物净增加额 -159,455.26 4,837.65 93,756.99 -76,039.37
财务指标 2012 2013 2014 2015.Q1
营业毛利率（％） 18.10 13.64 6.31 5.74
所有者权益收益率（％） 4.17 2.33 -16.54 1.07
EBITDA/营业总收入（％） 21.99 14.41 7.52 -
速动比率（X） 1.04 0.91 0.89 0.84
经营活动净现金/总债务（X） 0.03 0.06 0.09 -0.30
经营活动净现金/短期债务（X） 0.09 0.16 0.21 -0.65
经营活动净现金/利息支出（X） 0.48 1.07 1.97 -
EBITDA 利息倍数（X） 3.14 3.06 2.04 -
总债务/ EBITDA（X） 5.66 6.18 10.16 -
资产负债率（％） 48.99 53.79 63.66 61.82
总资本化比率（％） 43.09 47.00 56.00 56.21
长期资本化比率（％） 34.83 36.50 40.84 40.52
12 新疆众和股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告(2015)
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销+资产减值损失
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
13 新疆众和股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告(2015)
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
列入信用评级观察名单 表示评级的上升或下调仍有待进一步观察
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
14 新疆众和股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告(2015)