信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券
存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、
法规及时对外公布。
3 江苏汇鸿国际集团股份有限公司
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及冷链物流和医疗健康等新兴产业板块；房地产业
概 况 务主要为房地产开发销售和物业管理等；投资业务
发债主体概况 主要为金融、证券、企业股权投资、创业企业投资
江苏汇鸿国际集团股份有限公司（以下简称 等。截至 2018 年 9 月末，公司子公司包括 17 家二
“汇鸿集团”或“公司”）原名江苏省纺织品进出口（集 级子公司、100 家三级及三级以下子公司、15 家联
团）公司，1994 年 6 月经江苏省体改委苏体改生 营公司。
[1994]230 号文批准，由江苏省纺织品进出口（集团） 截至 2017 年 12 月 31 日，公司总资产 307.16
公司整体改制，以定向募集方式设立的股份有限公 亿元 ，所有者权 益 84.42 亿 元，资产负债 率为
司。2000 年 12 月 18 日，公司的国家股股权转由江 75.52%。2017 年公司实现营业总收入 368.00 亿元，
苏开元国际集团有限公司持有。2004 年 6 月 15 日， 净利润 8.69 亿元，经营活动净现金流 10.65 亿元。
经中国证监会“证监发行字［2004］81 号”文批准， 截至 2018 年 9 月 30 日，公司总资产 285.73 亿
公司向社会公开发行 5,000 万股人民币普通股股 元，所有者权益 70.38 亿元，资产负债率为 75.37%。
票，并于 2004 年 6 月 30 日在上海证券交易所挂牌 2018 年 1~9 月公司实现营业总收入 283.83 亿元，
交易。2006 年 9 月 27 日，经公司 2006 年第一次临 净利润 10.25 亿元，经营活动净现金流-5.86 亿元。
时股东大会审议通过，经江苏省工商行政管理局核
本期债券概况
准，公司名称变更为“江苏开元股份有限公司”，以
表 1：本期债券基本条款
2006 年 6 月 30 日公司总股本 18,109 万元为基数， 基本条款
以资本公积金向全体股东每 10 股转增 5 股，转增 江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行
债券名称
2019 年公司债券（第一期）
后公司注册资本由 18,109 万元增至 27,163.5 万元。
本期债券的发行规模为不超过人民币 10 亿
发行总额
依据江苏省国资委“苏国资［2010］48 号”文，开元 元（含 10 亿元）。
本期债券的期限为 5 年期，附第 3 年末公司
集团将所持公司 27,425.1871 万股无偿划转给江苏 债券期限
调整票面利率选择权及投资者回售选择权。
汇鸿国际集团有限公司（以下简称“汇鸿集团有 票面金额和
本期债券面值人民币 100 元。
发行价格
限”），本次变更经中国证券监督管理委员会审核。
本期债券票面年利率将根据网下询价簿记
2012 年 4 月 25 日，经江苏省工商行政管理局核准， 结果，由公司与主承销商按照国家有关规定
协商一致在利率询价区间内确定，将不超过
公司变更企业法人名称为“江苏汇鸿股份有限公 债券利率 国务院限定的利率水平。公司有权决定是否
司”。2015 年 12 月 24 日，江苏省国资委作出了《关 在本期债券存续期的第 3 年末调整本期债
券后 2 年的票面利率。本期债券票面利率采
于 汇 鸿 集 团 国 有 股 东 变 更 的 批 复 》（ 苏 国 资 复 取单利按年计息，不计复利。
［2014］130 号），将汇鸿集团有限 100%国有股权 本期债券按年付息、到期一次还本。利息每
偿还方式 年支付一次，最后一期利息随本金一起支
的持有人变更为江苏苏汇资产管理有限公司（以下 付。
简称“苏汇资管”）。2015 年 12 月，江苏汇鸿股份 募集资金用途
本期债券所募资金扣除发行费用后拟全部
用于偿还公司债务。
有限公司完成对汇鸿集团有限公司的吸收合并，并
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
更名为江苏汇鸿国际集团股份有限公司，同时增加
注册资本至 22.42 亿元。截至 2018 年 9 月末，公司 经营环境分析
注册资本为 22.42 亿元，苏汇资管成为公司控股股 外贸行业概况
东，持股比例为 67.41%，公司实际控制人为江苏省 我国对外贸易行业的景气度随着外部经济环
国资委。 境的变化而有所波动。受 2008 年国际金融危机的
公司主要开展供应链运营、房地产和投资业务 影响，进出口需求萎靡导致对外贸易受到严重冲
等，其中，供应链运营业务主要包括纺织服装、浆 击，外贸行业陷入一段时期的低潮，但是进入 2010
纸板材和船舶机电等传统进出口贸易业务板块，以 年，随着世界经济的进一步复苏，我国经济企稳回
4 江苏汇鸿国际集团股份有限公司
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升，对外贸易实现了恢复性增长。2011 年，在全球 进口量同比有所增加，而同期进口价格总体下跌了
经济复苏乏力的背景下，我国对外贸易进出口稳中 0.7%。另外，受国内经济下行压力增大的影响，国
有升，进出口额创历史新高。2012 年欧洲主权债务 内需求进一步走低；发达国家在高新技术领域对华
危机继续深化、国际市场需求下滑，我国 GDP 同 出口限制也是造成我国进口下滑的重要原因。2013
比增长 7.8%，是进入 1999 年以来增速的最低值； 年，我国实现贸易顺差 0.26 万亿美元，同比增长
当年，我国进出口总额 3.87 万亿美元，同比增长 12.55%；2013 年随着国内外经济形势的低位回转，
6.2%。2013 年，我国对外贸易景气度适度回升，当 我国对外贸易形势逐步趋稳，增速同比回落；从性
年进出口总额 4.16 万亿美元，扣除汇率因素后同比 质上看，产业链长、增值率较高的一般贸易占我国
增长 7.6%，增速较上年同期上升了 1.4 个百分点， 进出口总值比重有所上升，附加值低的加工贸易占
其中，出口 2.21 万亿美元，增长 7.9%；进口 1.95 比有所下降；且民营企业贸易比重有所上升，对外
万亿美元，增长 7.3%，进口增速显著提升。2014 资企业的依赖减小，整体来看贸易结构趋于合理。
年，我国外贸体量增速有所下降，一方面是由于 2014 年我国实现贸易顺差 0.38 万亿美元，同比增
2013 年的套利贸易垫高了同比基数，另一方面，相 长 47.7%，增幅同比大幅扩大；一方面 2014 年以来
比于单纯追求高速增长，2014 年我国更加注重外贸 美国等发达经济体经济状况有所好转，拉动了我国
结构的调整和优化，以及对外贸易和宏观经济的协 出口需求的提升，另一方面全球大宗能源商品价格
调发展。2014 年我国进出口总额 4.30 万亿美元， 持续走低，同时我国部分重工业产能严重过剩、房
同比增长 3.4%，其中出口总额 2.34 万亿美元，同 地产市场降温使整体国内市场需求不足，从而导致
比增长 6.1%，进口总额 1.96 万亿美元，同比增长 进口增长相对疲弱。2015 年，我国实现贸易顺差
0.4%。2015 年，全球经济总体复苏乏力，国内经济 0.59 万亿美元，同比增长 56.7%；在国务院“稳增长、
下行压力较大，对外贸易发展进入新常态，2015 年 调结构”相关措施的大力推进下，2015 年我国进出
我国进出口总额 3.96 万亿美元，同比下降 8.0%。 口总额有所下降，贸易质量得到提升，贸易结构更
其中，出口 2.28 万亿美元，同比下降 2.8%；进口 趋合理。2016 年，我国实现贸易顺差 0.51 万亿美
1.68 万亿美元，同比下降 14.1%。2016 年，受大宗 元，同比下降 13.9%。2017 年，我国实现贸易顺差
商品价格低迷，发达经济体增速放缓等因素影响， 0.42 万亿美元，继续收窄。2018 年 1~9 月，我国实
世界经济复苏缓慢，国内经济下行压力仍较大， 现贸易顺差 2,213.7 亿美元，较 2017 年同期下降 690
2016 年我国进出口总额 3.7 万亿美元，同比下降 亿美元。
6.8%。其中，出口 2.1 万亿美元，同比下降 7.7%； 图 1：2006～2018.9 我国进出口总额和贸易顺差情况
进口 1.6 万亿美元，同比下降 5.5%。2017 年，全球 单位：亿美元
经济温和复苏，国内经济回稳向好，我国进出口总
额 4.10 万亿美元，同比增长 11.37%，扭转了连续
两年下降的局面。其中，出口 2.26 万亿美元，进口
1.84 万亿美元。2018 年 1~9 月，我国进出口总额
3.43 万亿美元，同比增长 14.4%，其中出口 1.83 万
亿美元，同比增长 14.5%。
对外贸易结构上，近年来我国进、出口增长并
不均衡，出口平均增速高于进口。2012 年，相对于
资料来源：商务部，中诚信证评整理
出口增速，进口增速的回落更为明显，我国实现贸
在国内经济稳中向好、外贸发展内生动力增强
易顺差 0.23 万亿美元，同比大幅增长 48.1%。其中，
等因素推动下，中国外贸总体形势向好，但不确定
进口增速回落的主要原因是价格因素，2012 年商品
不稳定因素有所增多。从国内看，中国经济发展不
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平衡不充分问题仍然突出；从国际看，世界经济政 额 262,394 亿元，同比名义增长 12.0%（扣除价格
治形势更加错综复杂，“逆全球化”和贸易保护主义 因素，实际增长 10.9%）。2015 年国内生产总值
势力抬头，主要经济体宏观经济政策调整溢出效应 676,708 亿元，同比增长 6.90%；社会消费品零售总
凸显，地缘政治风险此起彼伏，世界经济复苏基础 额 300,931 亿元，同比名义增长 10.70%（扣除价格
并不稳固。近来，中美贸易摩擦加剧，贸易战后续 因素，实际增长 10.60%）。2016 年国内生产总值
发展存在很大不确定性，有可能制约我国经济增长 744,127 亿元，按不变价格计算，同比增长 6.7%；
和去杠杆进程。 社 会 消 费 品零 售 总额 332,316 亿元 ， 同比 增 长
近年来，人民币汇率双边波动加大，劳动力和 10.4%。2017 年，国内生产总值 827,121.7 亿元，按
资金等要素成本上升，中小企业经营困难增加，我 可比价格计算，同比增长 6.9%；社会消费品零售总
国外贸出口增长空间受到一定抑制。同时发达经济 额 366,261 亿元，同比增长 10.2%。2018 年 1~9 月，
体引导产业回归，并更加重视扩大出口，东盟等新 我国国内生产总值 650,899 亿元，同比增长 6.7%；
兴市场和发展中国家利用低成本优势加快发展外 社会消费品零售总额 274,299 亿元，同比增长 9.3%。
向型产业，致使我国订单向外转移的趋势明显，中 图 2：2006~2018.9 我国国内生产总值和社会消费品零售额
国在国际市场竞争中压力加大。 规模及其增速
但另一方面，近期国内经济结构调整持续推 单位：万亿元
进，内生增长动力有效增强；政府也通过推进丝绸
之路经济带和 21 世纪海上丝绸之路合作建设、扩
大自贸试验区布局、实行以备案制为主的对外投资
管理方式、完善出口退税负担机制、完善扩大进口
的财税金融政策、鼓励先进技术设备和关键零部件
进口、提高贸易便利化水平等系列措施，推进我国
外贸转型升级，构建开放型经济新体制。上述因素
均对我国未来外贸增长和质量优化形成了正面的
支撑力量，也对外贸企业的发展提供了良好的空
资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
间。
内贸政策方面，商务部的《国内贸易发展规划
内贸行业概况 （2011-2015）》中指出将着力加强流通基础设施建
从国内贸易情况来看，近几年我国经济规模保 设，重点加强农村和农产品流通基础设施建设；加
持了不断扩大的良好势态，刺激国内贸易景气度不 强现代流通体系建设，完善分销体系，推动内贸领
断上升。2011 年国内生产总值达到 471,564 亿元， 域改革与创新，全面提高国内贸易的服务水平。此
同比增长 9.2%；同期，社会消费品零售总额为 内贸规划有望从政策上加大对消费的开拓力度，形
181,226 亿元，同比增长 17.1%（扣除价格因素，实 成扩大消费的长效机制，更好地服务经济结构调整
际增长 11.6%）。2012 年国内生产总值 519,322 亿元， 转型。2016 年 11 月，《国内贸易流通“十三五”发展
同比增长 7.8%；全年社会消费品零售总额 207,167 规划》发布，针对“十三五”期间我国内贸流通发展，
亿元，同比增长 14.3%（扣除价格因素，实际增长 提出健全管理体制机制、加大财政金融支持、调整
12.1%）。2013 年国内生产总值 568,845 亿元，同比 优化税费政策、优化土地要素支撑、推进人才队伍
增长 7.7%；社会消费品零售总额 237,810 亿元，同 建设、完善统计监测体系等措施，以推进实体商业
比增长 13.10%（扣除价格因素，实际增长 11.5%）， 创新转型、提升流通供给水平、推动消费结构升级、
增 速 均 出 现 同 比 下 滑 。 2014 年 国 内 生 产 总 值 提高流通信息化水平、加强流通标准化建设、促进
636,463 亿元，同比增长 7.4%；社会消费品零售总 流通集约化发展、统筹区域城乡协调发展、加强对
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外开放合作、营造法治化营商环境，到 2020 年基 2010 年以来，为抑制房价过快上涨，国务院先后出
本形成现代化、法治化、国际化的大流通、大市场 台多项调控政策，房地产市场再次步入调整阶段；
体系。2016 年 11 月，我国商务部等 13 部门印发了 2012 年，在中央继续保持从紧政策的同时，地方政
《关于开展加快内贸流通创新推动供给侧结构性 府开始积极出台各种政策鼓励合理自住需求，商品
改革扩大消费专项行动的意见》（商秩发〔2016〕 房销售开始逐步回升；2014 年，房地产市场短期供
427 号），部署开展为期两年的加快内贸流通创新推 过于求，且受价格预期变化等因素影响，房地产市
动供给侧结构性改革扩大消费专项行动（以下简称 场销售下滑，国房景气指数亦随之下降；进入 2015
“专项行动”）。为推进专项行动实施，2017 年 6 月， 年，随着一系列宽松的行业政策出台，国房景气指
我国商务部印发了《2017 年加快内贸流通创新推动 数自 2015 年 6 月开始有所回升并于下半年企稳，
供给侧结构性改革扩大消费专项行动实施方案》 上升态势延续至 2016 年上半年。2016 年 10 月以来
（商办秩函〔2017〕184 号，以下简称“方案”），方 部分重点城市陆续出台限购、限贷等房地产调控政
案提出以“优商品、通商路、减商负、立商信”为着 策，国房景气指数有所调整，但仍较上年同期有所
力点，促进消费需求扩大和消费升级。其中，在畅 上升。2017 年以来国房景气指数持续上行，于 2017
通流通网络方面，提出融通线上线下渠道，支持和 年 12 月达到 101.72 点，但 3 月以来受部分城市不
引导融合型、共享型、智慧型和链条式创新，支持 断加大房地产调控力度影响，景气指数上升增速出
流通与相关产业跨界融合等措施；在降低流通成本 现明显回落。进入 2018 年，各线城市调控政策持
方面，主要提出降低三大成本，降低制度性成本， 续高压，1~4 月国房景气度持续回落，但得益于 4
继续推进降费减税，降低技术性成本，推动农产品 月份央行定向降准改善外部资金流动性，5~9 月期
冷链物流标准化，降低组织性成本，鼓励流通企业 间国房景气度有所回升。
扩大连锁经营规模，全面启动“农商互联”。方案有 图 3：2011~2018.9 国房景气指数
望从政策上促进消费需求扩大，推动消费升级，形
成长效机制，更好地服务经济结构调整转型。
总体上，近年来，我国劳动力、资金、环保等
投入要素价格继续高企，对国内生产要素流通和消
费品市场也形成了一定制约。但考虑到我国消费市
场起点较低，未来经济发展将会促进我国内需的释
放；同时十九大报告提出乡村振兴战略及以城市群
为主体构建大中小城市和小城镇协调发展的战略，
资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
有利于形成村镇化和城镇化均衡发展，也为我国未
图 4：2010～2018.9 全国房地产开发投资情况
来国内贸易环境的长远和健康发展提供了良好的 单位：亿元
政策空间。
房地产行业
房地产业是我国经济增长的支柱产业之一，在
国民经济发展中起着重要作用。自改革开放以来，
中国房地产行业得到快速发展，国房景气指数持续
提升，并于 2007 年 11 月达到历史顶点 106.59 点。
此后，受 2008 年次贷危机和紧缩货币政策影响，
资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
国内房价出现十年来的首次下跌；2009 年随着国家
在房地产投资方面，根据国家统计局数据显
信贷宽松政策出台，商品房销售情况有所好转；
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示，近年来房地产开发投资额保持增长，但增速有 40,595 亿元和 40,258 亿元，占比分别为 33.31%和
所放缓。受 2014 年国内经济整体下行、房地产销 33.03%。在去杠杆的环境下，房企资金压力上升，
售疲软的影响，2014 年和 2015 年房地产行业投资 开发投资资金对其内部流动性资金的依赖性上升。
增速出现大幅回落；其中，2015 年全国房地产开发 表 2：2015～2018.9 房地产开发投资资金来源
投资 95,979 亿元，同比增长仅 0.99%。受益于宽松 单位：亿元、%
的行业政策，2016 年房地产行业全面回暖，良好的 指标 2015 2016 2017 2018.9
销售情况提振了房企信心，当年房地产投资增速有 资金来源合计 125,203 144,214 156,053 121,882
同比增长 2.6 15.2 8.2 7.8
所提升，全年累计完成房地产开发投资 102,581 亿
其中：
元，同比增长 6.88%，增速较上年上涨 5.89 个百分
自筹资金 49,038 49,133 50,872 40,596
点。自 2016 年 10 月以来，各地房地产市场调控政
占比 39.17 34.07 32.60 33.31
策持续收紧，但全国房地产开发投资增速仍维持在
同比增长 -2.7 0.2 3.5 11.4
当前水平，2017 年全国累计完成房地产开发投资
国内贷款 20,214 21,512 25,242 18,041
109,799 亿元，同比增长 7.04%，全年整体增速与上
占比 16.14 14.92 16.18 14.80
年基本持平。2018 年以来，各线城市调控政策持续
同比增长 -4.8 6.4 17.3 -5.1
高压，加之外部融资环境持续收紧，房企为尽快回
利用外资 297 140 168 43
笼自有资金，加快房地产开发建设节奏，2018 年 占比 0.24 0.10 0.11 0.00
1~9 月全国房地产开发投资较上年同期增长 9.9%至 同比增长 -53.6 -52.6 19.8 -62.7
88,665.04 亿元。 定金及预收款 32,520 41,952 48,694 40,259
房地产开发投资资金的到位情况方面， 占比 25.97 29.09 31.20 33.03
2015~2017 年 房 地 产 开 发 企 业 到 位 资 金 分 别 为 同比增长 7.5 29.0 16.1 16.3
125,203 亿元、144,214 亿元和 156,053 亿元，年均 个人按揭贷款 16,662 24,403 23,906 17,522
复合增长率 11.64%；同期增速分别为 2.63%、 占比 13.31 16.92 15.32 14.38
15.18%和 8.21%。从资金来源来看，随着房地产市 同比增长 21.9 46.5 -2.0 -1.2
场的回暖，房企资金来源中定金及预收款和个人按 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
揭贷款规模及其占比呈快速上升态势，2015~2017 施工方面，近年房地产新开工面积呈现波动下
年房企资金来源中定金及预收款和个人按揭贷款 滑态势。具体来看，2015 年房地产开发企业对新项
合计分别为 49,182 亿元、66,355 亿元和 72,600 亿 目开发持较为谨慎的态度，有意控制新楼盘的开工
元，占比从 2015 年的 39.28%上升至 2017 年的 规模以降低企业自身现金支出，当期房地产开发企
46.52%；但受按揭贷款利率持续上升影响，2017 业房屋新开工面积 154,454 万平方米，同比下降
年定金及预收款和个人按揭贷款增速仅为 9.41%， 14.0%。在商品房库存增加以及出清周期延长的背
较 2016 年下降 25.51 个百分点。2015~2017 年房企 景下，房地产新开工面积同比下降导致短期内新增
自 筹资 金和国 内贷 款规模 呈上 升趋势 ，分 别为 供给量的下滑，有助于缩短房地产市场恢复供需平
69,252 亿元、70,645 亿元和 76,114 亿元，占比分别 衡的时间。2016 年，在一、二线重点城市房地产市
为 55.31%、48.99%和 48.77%。2018 年 1~9 月，房 场景气度明显提升的带动下，房企纷纷加快开发节
地产开发企业到位资金 121,882 亿元，较上年同期 奏以及时补充可售货源，全国房地产当年累计新开
增长 7.78%。其中，受外部资金环境紧缩影响，国 工面积 166,928 万平方米，同比上升 8.1%。2017
内贷款和个人按揭贷款分别为 18,041 亿元和 17,522 年，随着房地产政策的持续收紧，当期房地产开发
亿元，同比分别下降 5.06%和 1.22%；而自筹资金 企业房屋新开工面积为 178,654 万平方米，增速较
和定金及预收款同比分别增长 11.37%和 16.32%至 上年回落 1.1 个百分点至 7.0%，同期全国商品房新
开工面积与销售面积差额（差额=新开工面积-销售
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面积）为 9,246 万平方米，同比下降 3.48%，商品 图 6：2010～2018.9 商品房销售情况
房库存去化压力下降。在外部融资环境持续收紧的 单位：%
背景下，基于对内部流动性资金的需求，房企加快
了项目新开工进度，2018 年 1~9 月房企新开工面积
有所提高，当期房地产开发企业房屋新开工面积
152,583 万平方米，较上年同期增长 16.45%；从新
开工面积与销售面积的差额来看，2018 年 1~9 月，
全国商品房新开工面积与销售面积差额较上年同
期大幅增长 121.41%至 33,270 万平方米。
资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
图 5：2010～2018.9 商品房新开工与销售面积差额
从不同区域的销售情况来看，东部地区仍是我
单位：万平方米
国商品房销售的主要区域，但其商品房销售增速落
后于其他区域，2017 年东部地区商品房销售额
74,439 亿元，同比增长 6.2%，销售额占比达 55.68%；
同期中部地区商品房销售额 28,665 亿元，同比增长
24.1%；西部地区商品房销售额 25,231 亿元，同比
增长 25.9%；东北部地区商品房销售额为 5,367 亿
元，同比增长 21.8%。2018 年 1~9 月，东部地区实
资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
现商品房销售额 55,820 亿元，同比增长 6.0%，销
从销售情况看，得益于频出的利好政策，2015 售额占比达 53.51%；中部地区商品房销售额 22,643
年全国商品房销售面积与销售额分别为 128,495 万 亿元，同比增长 22.7%；西部地区商品房销售额
平方米和 87,281 亿元，同比分别增长 6.5%和 14.4%； 21,511 亿元，同比增长 26.6%。2017 年以来“去库
其 中商 品住宅 销售 面积和 销售 额分别 同比 增长 存”仍是中西部地区三四线城市调控主基调，商品
6.9%和 16.6%。2016 年，在宽松的行业政策带动下， 房销售情况明显改善。从价格来看，2017 年以来全
我国商品房成交量大幅提升，当年全国商品房销售 国房价增速有所下降，但整体价格水平依然持续向
面积与销售额分别为 157,349 万平方米和 117,627 上，2017 年 1~12 月全国 100 个城市住宅均价呈现
亿元，分别同比增长 22.4%和 34.8%；其中商品住 逐月增长的态势，2017 年 12 月全国 100 个城市住
宅销售面积和销售额分别同比增长 22.4%和 36.1%。 宅成交均价达 13,967 元/平方米，较上年同期增长
2017 年，全国商品房销售面积和销售额分别为 7.15%。分城市能级来看，2017 年 12 月末，一线城
169,408 万平方米和 133,701 亿元，分别同比增长 市住宅均价达 41,202 元/平方米，较上年同期增长
7.66%和 13.67%，受 2016 年 10 月及 2017 年 3 月连 1.43%；同期二线城市住宅均价达 12,684 元/平方米，
续出台的房地产调控政策影响，增速均出现较大幅 较上年同期增长 7.70%；而三线城市住宅均价达
度放缓。值得注意的是，2017 年办公楼及商业营业 8,335 元/平方米，较年初增长 12.48%1。受 2016 年
用房销售增长速度均高于住宅，其中住宅销售面积 10 月以来房地产政策的持续收紧及政策区域分化
及销售额分别同比增长 5.3%和 11.3%；办公楼销售 加重影响，2017 年三线城市房地产住宅价格增幅高
面积及销售额分别同比增长 24.3%和 17.5%；商业 于一、二线城市。2018 年 9 月，全国 100 个城市住
营业用房销售面积及销售额分别同比增长 18.7%和
1
一线城市包括北京、上海、广州、深圳；二线城市包括天
25.3%。2018 年 1~9 月，全国商品房销售面积和销 津、重庆、杭州、南京、武汉、沈阳、成都、西安、大连、
售额分别为 119,312.77 万平方米和 104,132.23 亿 青岛、宁波、苏州、长沙、济南、厦门、长春、哈尔滨、太
原、郑州、合肥、南昌、福州；三线城市包括百城中除一线
元，同比分别增长 2.9%和 13.3%。 城市、二线城市之外的其它 74 个城市。
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宅均价为 14,601 元/平方米，较年初增长 4.47%；其 发企业购置土地区域转向土地价格较高的一、二线
中，一线城市住宅均价 41,330 元/平方米，较年初 城市，土地成交均价呈现上升趋势。2015~2017 年，
小幅增长 0.31%；二线城市住宅均价 13,377 元/平方 我国房地产业开发企业购置土地面积分别为 22,811
米，较年初增长 5.46%；三线城市 2018 年 9 月住宅 万平方米、22,025 万平方米和 25,508 万平方米，同
均价较年初增长 7.27%至 8,940 元/平方米。 期土地成交价款分别为 7,622 亿元、9,129 亿元和
图 7：2013~2018.9 全国商品房待售情况 13,643 亿元。受此影响，2017 年房地产企业土地购
单位：万平方米 置成本涨至 5,348.52 元/平方米，近三年年均复合增
长率为 26.52%。2018 年 1~9 月，房地产开发企业
土地购置面积和成交价款分别为 19,366 万平方米
和 10,002 亿元，分别同比增长 15.7%和 22.7%；2018
年 1~9 月土地购置成本为 5,164.72 元/平方米。
从不同能级城市来看，近年来不同能级城市间
土地成交楼面均价涨幅及溢价率差异明显。一线城
市土地成交楼面均价的涨幅在 2013 年达到顶点后
资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 逐步呈现下降态势，而土地成交楼面均价则持续增
商品房库存方面，2015 年以来，尽管房地产投 长至 2016 年到达顶点，平均溢价率较 2015 年提升
资速度有所放缓，同时销售情况有所回升，房地产 15.6 个百分点至 41.94%，受土拍限价影响，2017
市场供需差有所收窄，但供过于求的局面继续存 年以来一线城市土地成交楼面均价持续回落，2018
在，截至 2015 年末，全国商品房待售面积 7.19 亿 年上半年一线城市土地成交楼面均价及溢价率分
平方米，同比增长 15.58%，增速较上年末收窄 10.54 别为 7,627.20 元/平方米和 8.43%。二线城市土地成
个百分点。2016 年主要城市市场成交情况较好，住 交楼面均价于 2013~2015 年间小幅波动增长，而
宅去化较快，商品房库存出现近年来首次下降；截 2016 年 二 线 城 市 土 地 成 交 楼 面 均 价 大 幅 增 长
至 2016 年末，全国商品房待售面积 6.95 亿平方米， 74.18%至 3,270.54 元/平方米，平均溢价率同比上升
环比增加 444 万平方米，但较上年末减少 2,314 万 35.63 个百分点至 56.26%，同样受土拍限价影响，
平方米。2017 年以来房地产行业政策整体延续分类 2017 年以来土地市场热度持续减弱，2018 年上半
调控、因城施策，商品房库存持续下降，截至 2017 年二线城市土地成交楼面均价为 3,500.67 元/平方
年末，全国商品房待售面积 5.89 亿平方米，环比减 米，涨幅和溢价率分别回落至 8.71%和 18.80%。三
少 683 万平方米，较上年末减少 10,616 万平方米。 线城市成交土地楼面均价于 2016 年以来维持高位
截至 2018 年 9 月末，全国商品房待售面积进一步 增长，2016 年和 2017 年土地楼面均价涨幅分别达
下降至 5.32 亿平方米，较上年末减少 5,700 万平方 36.65%和 41.35%，平均溢价率分别为 34.01%和
米。从去化周期来看，以 2018 年 1~9 月商品房月 32.46%，2018 年上半年，三线城市土地成交楼面均
均销售面积估算，全国待售商品房去化周期较 2017 价为 1,827.47 元/平方米，涨幅回落至 19.61%，平
年末进一步缩短至 4.01 个月；但考虑到 2018 年前 均溢价率则下降至 22.76%。
三季度全国商品房新开工面积有所增长，未来商品 总体来看，房地产行业受外部环境及行业政策
房新增供应将有所增加。 影响较大。受 2016 年 10 月份以来国内房地产政策
土地市场方面，近三年全国房地产用地供给小 持续收紧及政策区域分化加重的影响，房地产住宅
幅波动。根据国土资源局数据显示，2015~2017 年 市场销售增速有所放缓，不同能级城市分化明显。
全国房地产建设用地供应面积分别为 119,800 万平
方米、107,500 万平方米和 115,000 万平方米。土地
成交面积受供应波动的影响亦有所波动，房地产开
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区域经济概况 月，江苏省完成进出口 4,934.6 亿美元，同比增长
区域性的贸易活动与区域经济发展息息相关。 15.0%。其中，出口 2,965.3 亿美元，同比增长 12.8%；
公司地处沿海经济发达的江苏省。江苏省经济具有 进口 1,969.3 亿美元，同比增长 18.5%。
市场化程度高、民营经济发达的显著特征。近年来， 整体来看，江苏省属于能源、原材料和产品、
江苏省经济发展保持良好态势，区域经济竞争力位 服务“大进大出”的省份，无论投资品还是消费品，
居全国前列，连续多年经济增长率均高于全国平均 都大量由省外、国外供给；同时，江苏省产品也大
水平。 量销往省外、国外，巨大的商品和服务流通需求为
2015 年江苏省全省生产总值比上年同期增长 贸易企业的发展创造了良好的外部环境。但中诚信
8.5%，首次突破 7 万亿大关，达到约 7.01 万亿元， 证评也关注到，目前我国经济增速放缓，因内外需
仅次于广东省，稳居全国第二；社会消费品零售总 求疲软而波动下行，且劳动力、资金、环保等投入
额达到 25,877 亿元，同比增长 10.3%。2016 年江苏 要素价格继续高企，以上因素均或将对公司贸易和
省全省生产总值达到 7.61 万亿元，较上年增长 制造业务产生不利影响。
7.80%；社会消费品零售总额达到 28,707.10 亿元，
同比增长 10.90%。2017 年江苏省全省生产总值比
竞争优势
上年同期增长 7.2%，达 8.59 万亿元；社会消费品 公司作为江苏省最主要的省属贸易企业，近
零售总额达 31,737.40 亿元，同比增长 10.56%。2018 年来在经营和资产整合等多方面均得到江苏
年 1~9 月，江苏省实现地区生产总值 6.70 万亿元， 省政府的大力支持
按可比价格计算，比上年增长 6.7%；社会消费品零 作为江苏省国资委旗下的主要贸易主体，近年
售总额 24,448.30 亿元，比上年增长 8.8%。 来公司在经营和资产整合等多方面均得到了江苏
在外贸方面，江苏省是中国经济发达的沿海对 省政府的大力支持。近年来，江苏省委、省政府为
外开放省份，进出口贸易一直保持较大规模。2013 推动实施江苏省属国企深化改革、提高江苏国有企
年，江苏全省实现进出口总额 5,508.4 亿美元，同 业的资产证券化水平，将公司作为第一家实施改革
比增长 0.5%。其中，出口 3,288.5 亿美元，增长 0.1%； 试点，主导推动公司吸收合并江苏汇鸿国际集团有
进口 2,219.9 亿美元，增长 1.1%。2014 年，江苏省 限公司实现其整体上市。为提升公司整体上市后资
外贸进出口 5,637.6 亿美元，同比增长 2.3%。其中， 产质量水平，降低和减少公司经营包袱，2014 年
出口 3,418.7 亿美元，增长 4.0%；进口 2,218.9 亿美 12 月在江苏省国资委核准下江苏汇鸿国际集团有
元，与 2013 年基本持平。近年来，受国内需求走 限公司剥离了部分非经营性资产、盈利能力较弱及
弱及汇率波动等因素影响，进口景气度下滑。2015 存在瑕疵的业务及资产。2015 年 11 月，公司向苏
年，江苏省外贸进出口 5,456.1 亿美元，同比下降 汇资管发行 1,511,581,011 股股份购买苏汇资管所持
3.2%。其中，出口 3,386.7 亿美元，同比下降 0.9%； 有的江苏汇鸿国际集团有限公司 100%股权，实现
进口 2,069.5 亿美元，同比下降 6.7%。2016 年，江 对江苏汇鸿国际集团有限公司的吸收合并。公司资
苏省外贸进出口总额 5,096.12 亿美元，同比下降 产规模和质量得到提升，业务范围得到拓宽，营运
6.6%。其中，出口 3,193.44 亿美元，同比下降 5.7%； 能力得到加强，整体实力进一步增强。2017 年，苏
进口 1,902.68 亿美元，同比下降 8.1%。2017 年以 汇资管将其持有的江苏汇鸿国际集团会展股份有
来，受益于全球主要经济体进口需求回升和大宗商 限公司 99%股权、江苏省纸联再生资源有限公司
品价格增长，江苏省进出口总额恢复增长。2017 年， 55%股权、江苏莱茵达再生资源科技有限公司 100%
江苏省外贸进出口总额 5,911.39 亿美元，同比增长 股权，以及利安人寿保险股份有限公司 2.12%股权、
16.0%。其中，出口 3,632.98 亿元，同比增长 13.8%； 紫金财产保险股份有限公司 4%股权及江苏省信用
进口 2,278.40 亿元，同比增长 19.7%。2018 年 1~9 再担保集团有限公司 0.872%股权等资产，与公司应
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收债权进行置换，实现了控股股东的资产注入，解 图 8：近年来公司营业收入构成情况
决了整体上市的遗留事项，进一步完善了公司的产 单位：亿元
业体系。截至 2018 年 9 月 30 日，公司注册资本为
22.42 亿元，苏汇资管为公司控股股东，持股比例
为 67.41%。
此外，在当前严峻的外贸出口形式下，江苏省
委、省政府陆续出台了支持企业扩大外贸出口的一
系列政策。公司作为江苏省属主要外贸企业之一，
在政策和资金方面获得政府的大力支持。2015～
2017 年公司分别获得政府补助 6,033.97 万元、
14,843.15 万元和 21,059 万元。
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公司具备丰富的外贸经验和领先的行业地
供应链运营
位，在较为低迷的贸易环境下，能够较好应
公司是江苏省最大的省属贸易企业之一，近年
对行业风险
来以贸易业务为基础，重点布局供应链运营板块。
公司是江苏省大型外贸集团之一，从事外贸业
从贸易方式看，公司供应链运营业务可分为进口贸
务 20 多年，具有丰富的外贸行业经验。公司与世
易业务、出口贸易业务、国内贸易业务、转口贸易
界上 200 多个国家和地区建立了贸易合作关系，在
业务及代购代销等其他业务。从产品类型看，公司
国际市场上已初步形成可靠、通畅、高效的销售网
供应链运营业务主要包括纺织服装、浆纸板材和船
络，在国内也具有比较稳定、丰富的货源渠道。目
舶机电等传统优势业务及冷链物流和医疗健康两
前，在巩固传统欧美日市场的基础上，公司加大拉
类新兴产业业务。近年来公司根据不断变化的国际
美、东欧、东亚等新兴市场的开拓力度，未来业务
国内贸易形势，不断调整业务产品结构。
规模将进一步上升。得益于公司良好的经营，近年
公司出口业务包括服装、纺织用品、机电产品、
来公司连续多年入选中国进出口 500 强及出口 200
轻工产品、化工产品、医药产品等多个类别，其中
强企业名单，2017 年，公司实现营业总收入 368.00
服装、纺织用品、机电产品、化工产品和轻工日用
亿元。在当前外贸环境低迷的态势下，公司丰富的
品是公司出口的主要商品。近年来，公司出口规模
外贸经验和领先的行业地位为提升营运能力、应对
呈现波动趋势，2015~2017 年，出口板块业务收入
行业风险提供了有力支持。
分别达 174.32 亿元、144.04 亿元和 155.40 亿元，
业务运营 其中 2016 年受公司纺织服装和船舶机电等品类出
公司业务主要包括以贸易业务为基础的供应 口 额减 少的影 响， 公司出 口业 务收入 同比 减少
链运营、房地产和投资业务等三大板块，业务格局 17.37%。2017 年美元对人民币汇率高位震荡下行，
多元化。2015~2017 年公司实现营业收入分别为 但全年平均水平仍高于 2016 年，得益于此，公司
391.40 亿元、358.64 亿元和 368.00 亿元2。从业务 全年出口业务收入较上年增长 7.89%。2018 年 1~9
结构看，供应链运营业务收入占公司营业收入的比 月，公司出口板块业务收入为 117.05 亿元。
例一直保持在 90%以上。2018 年 1~9 月，公司实现 分产品品种来看，服装、纺织用品和机电产品
营业收入 283.83 亿元，同比增长 6.81%。 是公司出口中占比较大的品种，2017 年出口额分别
为 7.55 亿美元、3.23 亿美元和 3.07 亿美元，合计
占比为 56.34%；2018 年 1~9 月出口额分别为 6.01
2 亿美元、2.68 亿美元和 1.63 亿美元。公司服装和纺
2015~2016 年数据为资产置换交割完成前数据，未进行追
溯；2017 年数据为资产置换交割完成后数据。
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织用品出口业务主要由下属子公司江苏汇鸿国际 退税下调的局面，公司加强产品面料工艺，提高出
集团中锦控股有限公司、江苏汇鸿国际集团中嘉发 口产品质量，加大自主品牌培育，开拓电商平台发
展有限公司和江苏汇鸿国际集团中天控股有限公 展跨境业务，使纺织服装类出口额保持在一定规
司等经营。公司是业内知名的纺织服装进出口企 模。同时，公司根据不断变化的国际国内贸易形势，
业，为欧、美、加、日、澳新等众多国际知名品牌 不断调整业务产品结构，加大对医疗辅料及医疗器
和企业提供高品质的纺织服装产品，其出口的纺织 械等高附加值机电产品出口力度，鼓励高技术含量
服装产品主要包括纺织纱线、面料、毛衣、针梭织 产品出口以提高自身在贸易链条中的核心地位。面
服装、围巾、帽子、手套、袜子、家居纺织品等。 对近年来出口形势的不利局面，公司积极推进工贸
近年来，面对我国纺织品出口产品竞争激烈和出口 结合，以差异化实现相对成本的领先。
表 3：2015~2018.9 公司主要出口产品情况
单位：亿美元、%
2015 2016 2017 2018.1~9
类别
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
各类服装 8.71 28.66 7.16 29.40 7.55 30.72 6.01 32.00
纺织用品 4.70 15.46 3.24 13.31 3.23 13.14 2.68 14.27
机电产品 5.36 17.62 3.47 14.25 3.07 12.49 1.63 8.68
轻工产品 2.37 7.80 2.25 9.24 1.83 7.45 1.44 7.67
化工产品 2.66 8.77 2.32 9.53 2.82 11.47 2.19 11.66
医药产品 0.58 1.92 0.82 3.37 0.86 3.50 0.60 3.19
五金矿产 0.37 1.22 0.19 0.78 0.35 1.42 0.34 1.81
粮油食品 1.40 4.60 1.14 4.68 1.30 5.29 1.03 5.48
胶合板 1.84 6.07 1.78 7.31 1.74 7.08 1.74 9.27
畜产品 0.26 0.85 0.23 0.94 0.29 1.18 0.21 1.12
其他 2.14 7.04 1.75 7.19 1.54 6.27 0.92 4.90
合计 30.39 100.00 24.35 100.00 24.58 100.00 18.78 100.00
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按主销市场分布情况看，公司出口市场主要集 长外，欧盟、东盟、日本和美国地区出口额受到经
中于欧盟、美国、日本、香港和东盟等地区，其他 济形势变动影响，同比均有所下滑，因此 2016 年
市场主要包括印度、加拿大、俄罗斯、澳大利亚、 公司出口总额有所下滑。2017 年，五大地区出口额
南美、南亚和非洲等市场。2016 年五大地区出口额 均有所增长，合计占总出口额 72.25%，较上年上升
合计占总出口额的 66.57%，其中除香港市场保持增 5.68 个百分点，公司出口总额有所增长。
表 4：2015~2018.9 公司主要出口市场占比情况
单位：亿美元、%
2015 2016 2017 2018.1~9
区域
出口金额 占比 出口金额 占比 出口金额 占比 出口金额 占比
美国 6.62 21.79 5.77 23.70 6.19 25.18 4.51 23.99
欧盟组织 6.26 20.60 6.16 25.30 6.54 26.61 5.03 26.77
日本 2.97 9.79 2.38 9.77 2.40 9.76 2.03 10.82
东盟组织 1.37 4.51 1.32 5.42 1.46 5.94 1.33 7.10
香港 0.40 1.31 0.58 2.38 1.17 4.76 0.70 3.74
其他 12.77 42.01 8.14 33.43 6.82 27.75 5.18 27.59
出口总额 30.39 100.00 24.35 100.00 24.58 100.00 18.78 100.00
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进口方面，公司进口产品主要包括化工产品、 木木材、化工产品和机电产品进口额分别为 3.93 亿
机电、木材、粮油食品、矿石等产品，并随着市场 美元、1.96 亿美元和 1.82 亿美元，合计占进口总额
需求及环境变化等对进口产品种类进行更新和扩 的 60.95%，同期五金矿产类进口额大幅增长至 1.78
展。2015~2017 年，公司进口额分别为 55.91 亿元、 亿美元，占总进口额的比重提升至 14.07%。原木木
33.58 亿元和 46.91 亿元。2016 年人民币贬值趋势 材是公司最大的进口品种，主要由江苏汇鸿亚森国
明显，为降低汇率风险公司控制了进口规模，使得 际贸易有限公司（以下简称“汇鸿亚森”）经营。汇
当期进口规模同比有所下降。2017 年公司全年进口 鸿亚森专业经营木材类建材产品的进出口业务，主
总额较上年增加 39.70%。2018 年 1~9 月，公司进 要经营人造板材系列产品，含各类胶合板、各类贴
口额 45.29 亿元。 面产品、建筑模板、木工板、密度板及三聚氰胺贴
分产品来看，公司进口产品以原木木材、化工 面、MDO、以及其他木制品，主要进口有印尼马六
产品和机电产品为主。2016 年，受外贸环境及公司 甲大芯板、各种规格加松木方（SPF）、北美硬木/
控制进口规模等因素影响，公司主要进口贸易品种 欧洲赤松木方、非洲木材和木浆等。汇鸿亚森凭借
原木木材、化工产品和机电产品进口额呈现不同程 良好的产品质量、稳定的货源、优良的运输体系和
度减少，导致当年公司进口总额下降明显。2017 年 良好的售后服务，与欧美、中东、亚洲、北非等 20
以来，公司进口业务规模逐步提升，2017 年公司原 多个国家和地区的客户保持稳定的合作关系。
表 5：2015~2018.9 公司主要进口产品情况
单位：亿美元、%
2015 2016 2017 2018.1~9
类别
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
化工产品 3.27 22.99 1.89 17.44 1.96 15.49 1.84 14.74
机电产品 1.99 13.97 1.24 11.44 1.82 14.39 2.56 20.51
原木木材 4.20 29.51 4.07 37.55 3.93 31.07 3.28 26.28
木浆纸浆 0.76 5.32 0.65 6.00 0.97 7.67 1.40 11.22
纺织原料 0.72 5.05 0.22 2.03 0.21 1.66 0.25 2.00
粮油食品 1.01 7.07 0.67 6.18 0.81 6.40 0.75 6.01
五金矿产 0.90 6.33 0.80 7.38 1.78 14.07 1.92 15.38
塑料橡胶 0.69 4.88 0.27 2.49 0.20 1.58 0.07 0.56
金属原料 0.20 1.38 0.27 2.49 0.18 1.42 0.12 0.96
其他 0.50 3.50 0.76 7.01 0.79 6.25 0.31 2.48
合计 14.23 100.00 10.84 100.00 12.65 100.00 12.48 100.00
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
从进口地区分布来看，公司主要进口国为美国 印度尼西亚（木浆纸浆、纺织原料）等。
（化工产品）、非洲（木材）、德国（机电设备）和
表 6：2015~2018.9 公司主要内贸产品情况
单位：亿元、%
2015 2016 2017 2018.1~9
类别
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
纸浆 22.46 17.50 22.18 21.72 24.12 18.74 18.27 18.90
化工 14.75 11.49 22.83 22.36 22.42 17.42 20.78 21.49
电解铜 23.42 18.25 19.16 18.76 5.10 3.96 3.38 3.50
燃料油 38.14 29.72 14.06 13.76 0.76 0.59 0.00 0.00
废纸 - - - - 45.36 35.24 35.72 23.44
其他 29.56 23.03 23.89 23.40 30.98 24.07 18.54 19.17
合计 128.33 100.00 102.13 100.00 128.73 100.00 96.69 100.00
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
14 江苏汇鸿国际集团股份有限公司
公开发行 2019 年公司债券（第一期）信用评级报告
公司国内贸易业务的主要品种为纸浆、化工产 组评审在价格合适时会适当收购，增加库存。2017
品、燃料油、电解铜等大宗商品，以及木材板材、 年，公司向前五大供应商采购金额 26.83 亿元，占
机 械产 品、钢 材、 煤炭、 计算 机等其 他品 类。 总采购额的 7.68%。
2015~2017 年，公司国内贸易规模分别为 128.33 亿 定价方面，出口业务项下，公司针对年销售额、
元、102.13 亿元和 128.73 亿元。在当前贸易环境下， 回款情况、有无逾期记录、中信保的投保额度、客
公司在控制内贸规模的同时，及时调整业务结构， 户的市场发展状况等情况对销售客户每年进行资
参照市场行情变动情况，主动调整内贸商品配置， 信审查，通过各项评审确定各个客户的信用等级及
2016 年公司着力发展化工产品贸易业务，压缩电解 允许的销售、赊销额度，以此作为对不同客户实行
铜、燃料油等大宗原料产品以及其他品类的贸易规 差别化定价的依据；自营出口通常采用分地区的定
模，提升经营质量和效率。2016 年，公司化工贸易 价模式，最大限度的满足当地消费习惯，代理出口
规模达 22.83 亿元，较上年增长 54.78%。2017 年， 根据出口量的大小收取固定的代理出口费用。公司
江苏纸联作为置换资产注入公司，其主要业务模式 开展进口业务，密切关注市场行情，在市场行情大
为布局废纸回收网点，建设打包站进行废纸分拣、 幅下降时，及时要求委托方追加保证金或建议处理
分类加工、打包，再向用废造纸企业进行销售。江 在手存货，对大宗原料型产品及其他产品进口需要
苏纸联纳入合并范围后公司新增废纸贸易品种， 开立信用证的，需对委托方进行开证授信额度报
2017 年内合并的废纸贸易业务收入为 45.36 亿元， 批。公司国内贸易销售定价模式因商品而定，服装
占公司国内贸易总额的 35.24%；同期电解铜和燃料 的定价一般按成本加成 10%左右。为避免内部竞
油的贸易量大幅压缩，全年贸易额分别为 5.10 亿元 争，公司不同业务部门不得就相同的产品与同一家
和 0.76 亿元，同比分别减少 73.38%和 94.59%。公 供货客户或采购客户或委托客户开展业务。
司电解铜和燃料油的贸易业务均由子公司江苏汇 运输模式上，出口业务方面，根据出口合同要
鸿国际集团莱茵达有限公司（以下简称“汇鸿莱茵 求及时完成出口产品备货，由工厂将出口产品运输
达”）运营，2017 年与原合作对象出现纠纷，并已 至指定海关仓库，公司出口业务签订的合同大部分
进入法律诉讼程序，相应的业务因此基本暂停。 为 FOB CHINA 条款，通常客户会指定运输代理公
2018 年 1~9 月，公司内贸业务规模为 96.69 亿元。 司或船公司，公司只需将货物按时交付码头，由客
盈利模式方面，公司出口业务包括自营和代理 户自行组织运输、支付运费；如果合同规定由卖方
两种模式，以自营为主；出口业务盈利除进销差价 支付运费，公司通过运输公司或者货运代理公司安
及代理服务费外，还包含出口退税收入及相关补贴 排租船订舱，运费一般占收入的 0.6%左右，运费包
等。公司进口及国内贸易业务的盈利主要通过为客 含在卖价中由买方承担。进口业务和国内贸易方
户提供从原料辅料采购、生产到成品的全程服务， 面，公司根据客户要求，可由公司组织运输，运费
从中赚取进销差价及服务的增值收益。 包含在销售价格中由买方支付，也可由客户自行提
采购方面，公司出口和内贸业务采购货款按合 货后组织运输，运费由买方支付。
同规定可预付不超过 20%的预付款，其余货款待产 结算模式上，出口业务方面，货物出运后公司
品检验合格交货后结清。进口业务项下进口合同的 从运输公司取得提单，根据签订出口合同时规定的
签订应得到委托方的书面确认，均收取 30%信用证 付款条款向客户交单议付；公司规定国际贸易应使
保证金，待信用证到期国内客户提货需付全款，原 用信用证付款方式，可根据客户资信及所在地区有
则上不垫资；少数垫资情况，也在信用保险额度内 选择的使用 D/P 交单议付支付方式，谨慎使用 O/A
放款，无较大风险。公司国内贸易商品的采购基本 先放货后收款的支付方式，特殊情况可综合运用各
以销定采，按在手订单采购商品，对原料型大宗商 种结算方式，降低收汇风险。公司按客户的资信状
品，公司在充分研究市场行情后，经过公司评审小 况确定各个客户的信用等级及允许的销售、赊销额
15 江苏汇鸿国际集团股份有限公司
公开发行 2019 年公司债券（第一期）信用评级报告
度，赊销比例在 10%左右，对赊销业务一律投保出 结构，加大对有潜力的新兴市场的培养和开拓力
口信用险。进口业务结算方面，公司主要使用信用 度；调整优化客户结构。在结算风险防范方面，公
证方式付款，可根据客户资信及所在地区有选择的 司按客户的资信状况确定各个客户的信用等级及
使用后 T/T 支付方式，但需与委托方、国外客户和 允许的销售、赊销额度，对赊销业务一律投保出口
公司签订三方协议，明确公司在收到委托方货款前 信用险；对国内贸易基本不允许赊销。
不承担对外付汇责任，货权在报关后即转移给委托 近年来，面对严峻的外贸出口形势，江苏省委、
方。国内贸易结算方面，公司下游客户支付现款， 省政府为帮助外贸企业应对，陆续出台了支持企业
无账期。2017 年，公司前五大客户销售额 18.40 亿 扩大外贸出口的一系列政策。公司作为江苏省属主
元，占总销售额的 7.72%。 要外贸企业之一，在政策和资金方面获得政府的大
公司进出口贸易业务对外依存度较高，受同行 力支持。2015~2017 年公司分别获得政府补助 6,034
业竞争、国家出口退税政策和国际贸易磨擦的影响 万元、14,843 万元和 21,059 万元。
较大。对此，公司通过国内外交易会、博览会和网 此外，公司其他业务收入主要包括租赁、仓储、
络等各种渠道，加快调整商品和市场结构，重点发 纺织面料制造等业务的收入。其中，租赁收入为下
展供应链运营业务，建立贸易服务、现代物流、供 属子公司江苏汇鸿国际集团中鼎控股股份有限公
应链金融与产业投资协同的综合运营模式，提升优 司、江苏汇鸿国际集团中天控股有限公司和江苏汇
化纺织服装、林浆纸、船舶机电等优势业务，培育 鸿国际集团莱茵达有限公司利用其自有的投资性
并形成冷链物流、医疗健康两类新兴产业，推动公 房地产所获得的收入；仓储业务主要由江苏宝华仓
司从传统贸易企业向供应链集成运营企业的转型， 储运输有限公司来开展；纺织面料制造收入为汇鸿
但目前业务规模较小。公司冷链物流板块主要由控 中天下属工厂进行的纺织面料制造销售收入，规模
股子公司江苏汇鸿冷链物流有限公司（以下简称 较小。
“汇鸿冷链”）及江苏省粮油食品进出口集团股份有 总体看，在世界经济复苏不平衡、中国对外贸
限公司（以下简称“汇鸿粮油”）经营管理，其中汇 易增速放缓、人民币汇率波动的背景下，公司通过
鸿冷链以进口生鲜品为重点业务领域，建设集仓 调整贸易产品结构、加强风控措施，保持贸易业务
储、物流、加工、展示、金融、贸易服务等功能为 在一定规模。中诚信证评也将持续关注中美贸易争
一体的冷链综合运营体系，2017 年实现净利润-0.12 端、人民币汇率波动等因素对公司贸易业务的影
亿元。汇鸿粮油主要采取贸易自营模式，同时发展 响。
贸工农一体化，2017 年实现净利润 0.17 亿元。医
房地产业务
疗健康板块主要由全资子公司汇鸿医药和控股子
公司房地产开发业务主要由子公司所辖南京
公司开元医药经营管理，主要从事医药的生产销售
鸿信房地产开发有限公司、南京金居房地产开发有
及医药中间体、医用敷料及医疗器械的贸易集成服
限责任公司运营，经营物业类型主要包括住宅、商
务及增值服务以及仿制药一致性评价业务，2017 年
住和办公楼等。公司所开发的房地产项目主要位于
汇鸿医药实现净利润-0.36 亿元。
南京、镇江及江苏省内其他城市。2015~2017 年及
公司进出口贸易基本以美元结算为主，近年来
2018 年 1~9 月，新开工面积分别为 12.49 万平方米、
人民币汇率的波动给公司进出口带来较大影响。为
0.98 万平方米、7.70 万平方米和 0.00 万平方米；同
降低汇率变化带来的经营风险，公司采取如下措施
期竣工面积分别为 24.25 万平方米、12.84 万平方米、
加以应对：对进出口比例进行结构调整，实现汇率
1.17 万平方米和 5.47 万平方米。
风险的自然对冲；扩大开展信用保险业务，转移部
分信用风险；在坚持进出口主业的同时，公司努力
拓展内贸和其他多元化经营市场；进一步完善市场
16 江苏汇鸿国际集团股份有限公司
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表 7：2015~2018.9 公司房地产业务运营情况 销售方面，2017 年公司实现签约销售面积为
单位：万平方米、亿元、元/平方米 5.58 万平方米，较上年减少 55.36%；签约销售金额
指标 2015 2016 2017 2018.1~9 6.56 亿元，同比减少了 46.01%，销售均价上涨
新开工面积 12.49 0.98 7.70 0.00
20.95%至 1.18 万元/平方米。
竣工面积 24.25 12.84 1.17 5.47
新增在建面积 17.18 6.65 14.17 0.52
签约销售面积 12.54 12.50 5.58 2.21
签约销售金额 9.72 12.15 6.56 3.30
销售均价 7,751 9,720 11,756 8,981.81
结算面积 11.09 6.97 5.49 4.02
结算金额 10.83 8.07 6.78 3.73
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
表 8：截至 2018 年 9 月末公司正在运作的房地产项目情况
单位：亿元、万平方米
截至 2018 截至 2018
总建筑 在建 已竣工 计划
地区 项目 经营业态 项目状态 竣工时间 年 9 月末已 年 9 月末
面积 建筑面积 面积 总投资额
销售金额 已投资额
南京 山河水 别墅 在建项目 尚未确定 18.45 0.52 17.94 20.85 14.43 13.89
南京 云深处 别墅 在建项目 尚未确定 5.37 0.00 1.58 3.40 12.39 8.44
镇江 大宅门 联排 竣工项目 2018.8 6.13 0.00 6.13 7.72 5.24 4.98
镇江 紫郡丽舍 住宅及商业 竣工项目 2016.12 4.92 0.00 4.92 3.04 2.28 3.04
镇江 紫榭丽舍 住宅及商业 在建项目 2019.10 12.24 6.68 4.18 3.72 7.30 6.58
盐城 中环紫郡 住宅 竣工项目 2015.12 22.33 0.00 22.33 11.18 10.00 11.07
泰州 汇鸿香颂 住宅及商业 竣工项目 2017.11 18.16 0.00 18.16 10.07 9.94 9.13
合计 - - - - 87.60 7.20 75.24 59.98 61.58 57.13
注：已竣工项目实际投资额小于总投资额是由于该等房地产项目虽已完工处于可销售状态，仍需进行配套设施、绿化等各方面投资所致。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
目前公司有多个在售房地产项目，其中 2017 下简称“汇鸿汇升”）三个专业投资平台投资和经营
年签约销售主要来自于山河水、云深处和汇鸿香颂 管理。汇鸿创投主要从事以物流供应链、医疗健康
等项目。 产业及其他具有创新特质的产业为主要领域的股
土地储备方面，截至 2018 年 9 月末，公司无 权投资或与股权相关的债权投资业务。为了增强公
闲置未开发土地，前期取得的土地均已开发完或正 司对金融证券投资业务的管控能力，降低金融证券
在开发中。 投资业务的风险，公司组建了汇鸿资管及汇鸿汇升
总体看，公司房地产业务整体规模一般，近年 从事资产管理业务。汇鸿资管于 2013 年注册成立，
来受项目开发规模及开发节奏的影响，公司房地产 注册资本 0.60 亿元，具体业务包括：证券期货及衍
业务销售规模波动较大。此外，公司前期所拿土地 生品投资、固定收益类投资、信托计划及基金投资、
均在开发阶段或开发完毕，无项目储备，对公司房 股权及 PE 基金投资、现金管理和融资业务等。作
地产业务的可持续性应予以关注。 为公司的专业投资管理平台，汇鸿资管受托管理公
司及其下属子公司的金融证券投资，截至 2017 年
投资业务及其他
末，汇鸿资管管理资产规模为 6.67 亿元，净资产
公司投资业务主要由公司产业并购中心及江
4.07 亿元；2017 年实现净利润 0.31 亿元。汇鸿汇
苏汇鸿创业投资有限公司（以下简称“汇鸿创投”）、
升成立于 2006 年，注册资本 5.00 亿元，对外发行
江苏汇鸿国际集团资产管理有限公司（以下简称
产品，主要采取量化交易策略。
“汇鸿资管”）、江苏汇鸿汇升投资管理有限公司（以
截至 2018 年 9 月末，公司持有 62.29 亿元可供
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出售金融资产和 2.73 亿元交易性金融资产。公司在 部控制制度，以健全公司治理结构，规范运行机制。
早期即持有华泰证券等多家金融机构的股权，成本 公司在经营管理方面具有较强的独立性，与控股股
较低。近年来，公司处置部分金融资产，实现了较 东在资产、财务、人员、业务和机构等方面完全分
大的投资收益，2015~2017 年及 2018 年 1~9 月公司 开，控股股东主要通过股东大会和董事会等行使股
分别实现投资收益 14.60 亿元、12.92 亿元、15.28 东权利。
亿元和 15.90 亿元。其中，2017 年，公司出售所持 公司设董事会，对股东大会负责。董事会由 7
有的部分国泰君安、江苏银行和华泰证券股票，交 名董事组成，设董事长 1 人；董事由股东大会选举
易金额 12.40 亿元，获得投资收益 9.97 亿元，另取 或更换，任期 3 年。监事会由 3 名监事组成，监事
得分红收益 1.31 亿元。 会设主席 1 人。监事会主席由全体监事过半数选举
表 9：截至 2018 年 9 月末公司主要可供出售金融资产 产生。监事会主席召集和主持监事会会议。监事会
单位：万股、%、亿元 应当包括股东代表和适当比例的公司职工代表，其
名称 数量 持股比例 账面价值 中职工代表的比例不低于 1/3。监事会中的职工代
以公允价值计量：
表由公司职工通过职工代表大会民主选举产生。公
华泰证券 7,839.47 0.95 12.35
司根据业务发展及经营管理需要设置部门，并不断
江苏银行 8,007.95 0.70 5.21
东江环保 A 2,599.50 2.93 2.98
对部门设置进行优化调整。通过制度化管理，公司
东江环保 H 1,820.48 2.05 1.42 各职能部门之间职责明确，在业务开展中既保持应
汇鸿宏利私募 有的独立性，又能协作顺畅。公司职能部门包括办
35,000.00 97.22 2.95
证券投资基金
公室、人力党办部、资产财务部、投资发展部、审
以成本计量：
利安人寿保险 计部、法律事务部、运营管理部和监察室等。
- 5.58 4.32
股份有限公司 在运营管理方面，公司定期进行风险排查，每
伊犁苏新投资
- 15.04 2.00 季度对应收、预付和存货资金的占用情况及时检查
基金
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 分析。另外，公司通过编制客户预警名单和制定合
此外，公司于 2017 年实施资产置换，江苏汇 同管理办法等方式防范客户信用风险与交易风险。
鸿国际集团会展股份有限公司成为公司控股子公 公司亦注重加强经营业绩考核审计、专项审计工
司，汇鸿会展主要业务包括自办展览、海外展览及 作，及时整改问题。
出国团组及展览工程，其广交会、华交会装展工程 在资金管理方面，公司《资金管理办法》要求，
量连续 20 年位列全国第一。截至 2017 年末，汇鸿 对资金逐步实行集中管理、统一调度，资金统一调
会展注册资本 2.00 亿元，总资产 5.19 亿元，所有 度的范围为公司下属控股子公司。公司资金运营中
者权益 4.44 亿元；2017 年实现净利润 0.08 亿元。 心根据各职能部门编制的下一年度有关项目、业
总体看，在当前世界经济复苏不平衡、中国对 务、费用、支出的资金需求计划，统筹编制资金预
外贸易增速趋稳放缓的背景下，公司进出口规模受 算和筹资计划。大额资金存放管理纳入“三重一大”
到抑制；与此同时，公司适度进行多元化投资，主 集体决策事项，由管理层研究决定，并纳入单位廉
要投资于股东实力雄厚的金融企业，在获得投资收 政风险防控机制建设。遇临时性大额专项资金流入
益的同时分散经营风险。中诚信证评也将关注金融 时，资金运营中心应根据相应的资金使用规定，合
资产的公允价值变动对资本结构的影响。 理高效安排使用；使用周期较长、需暂时存放的，
根据资金来源情况或通过公开竞价程序，确定存放
公司治理
银行，以提高资金综合效益。
公司根据相关法律法规的要求，设立了股东大
在对外投资管理方面，公司对外投资实行统一
会、董事会、监事会、总裁室等决策、监督机构和
管理、逐级审批制度。公司年度投资预算、投资项
经营管理团队，建立并不断完善各项议事规则和内
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目，须按审批权限，报总裁办公会、董事会或股东 康两大新兴产业，提档升级纺织服装、浆纸板材、
大会审批。具体决策方面，对外投资单笔超过公司 机电船舶等传统优势业务。通过产融结合，跨国经
最近一期经审计的净资产的 10%以上，或一个会计 营，优化产业结构与利润结构，实现“六个转变”，
年度内发生额累计超过上一年度经审计的净资产 即从“传统产业”向“新兴产业”转变，提升市场竞争
30%的，须经股东大会审批批准。 力；从“OEM”向“ODM”转变，提升企业创新力；从
在对外担保方面，公司《担保管理办法》规定， “产品经营”向“品牌经营”转变，提升品牌影响力；
担保行为实行统一管理，须经公司董事会或股东大 从“跨国贸易”向“跨国经营”转变，提升国际化水平；
会批准。当对外担保达到一定额度或担保对象负债 从“产业经营”向“资本运营”转变，提升产融结合度；
率超过 70%时，必须经董事会审议通过后，提交股 从“简单条块管理”向“精益集成管理”转变，提升现
东大会审议通过。其中，按照担保金额连续十二个 代管理能力。公司力争成为综合实力居于行业前列
月内累计计算原则，超过公司最近一期经审计总资 的供应链集成运营企业。
产 30%的担保，应当由出席股东大会的股东所持表 为了实施发展战略，公司将稳步推进三个转
决权的 2/3 以上通过。 变：贸易从规模导向型向效益导向型转变。对外贸
关联交易管理方面，公司建立了《关联交易制 易从量的扩张向质的提高转变，改变以出口创汇为
度》（以下简称“制度”），对关联交易的信息披露以 主要目的的粗放型外贸发展战略，把贸易业务的重
及决策机制作出严格要求。制度规定，公司与关联 点放在提高效益上。为此，公司将持续推进从出口
人发生的交易金额在 3,000 万元以上，且占公司最 业务为主向出口与进口业务并重转变，从以国际贸
近一期经审计净资产绝对值 5%以上的关联交易， 易业务为主向内外贸并举转变，不断优化公司的贸
属于重大关联交易，须提交股东大会审议。公司拟 易业务结构。
发生重大关联交易的，应当提供具备相关资格的证 逐步打造优质产品产业链，通过产业链的延
券服务机构对交易标的出具的审计或者评估报告。 伸，充分释放公司知名品牌的市场影响力，逐步发
对于日常经营相关的关联交易所涉及的交易标的， 展国内生产基地，构建渠道网络，逐步建立起从原
可以不进行审计或者评估。 材料生产到产成品销售的完整产业链，不断优化公
此外，公司原董事长（兼控股股东江苏苏汇资 司的产业结构。
产管理有限公司董事长）唐国海因涉嫌严重违纪， 逐步调整公司对外股权投资的结构，加强集团
被开除公职及党籍。公司董事会于 2017 年 9 月 6 的投资管理能力和风险管理能力建设，减少公司在
日选举张剑先生担任公司董事长职务，任期与第八 一般竞争性和粗放型经营领域的投资，适当增加对
届董事会一致，并同时担任董事会战略委员会主任 银行、证券、保险等金融行业以及新能源、高科技
委员职务。目前张剑先生已经上任并正常履职，公 行业的投资，不断优化公司的资产质量，持续获取
司业务经营等正常运行，治理结构及财务政策等无 稳定的投资收益。
任何重大变更计划。 在具体项目方面，截至 2018 年 9 月末，公司
总体来看，公司管理制度较为健全，但公司原 在建项目投资额超过 0.50 亿元的项目包括汇鸿冷
董事长接受组织审查的事件亦反映出公司内控体 链基地、莱茵达再生科技在建厂房及中天无锡工业
系和风险防范机制仍需继续完善，中诚信证评将对 园三期等项目，预计总投资为 7.60 亿元，截至 2018
此次事件对公司后续生产经营的影响保持关注。 年末累计已完成投资 5.65 亿元。
战略规划
公司将围绕建成供应链集成运营企业的总体
目标，着力打造具有公司优势与特色的供应链运营
和资本运营两大平台，重点培育冷链物流和医疗健
19 江苏汇鸿国际集团股份有限公司
公开发行 2019 年公司债券（第一期）信用评级报告
表 10：截至 2018 年末公司主要在建项目情况
单位：亿元
2018 年末累计 未来投资计划
在建项目名称 建成投运时间 概算总投资
完成投资 2019 年 2020 年及之后
汇鸿冷链基地 2020 6.00 5.40 0.60 -
莱茵达再生科技在建厂房 2019 1.00 0.16 - 0.84
中天无锡工业园三期 2020 0.60 0.09 0.50 0.01
合计 - 7.60 5.65 1.10 0.85
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
整体来看，公司未来发展战略清晰，业务规划 图 9：2015～2018.9 公司资本结构
全面，有利于充分发挥主业协同效应，提升公司综
合竞争力。不过，由于宏观政策环境和市场变化等
因素影响将使公司战略规划的有效实施面临一定
的挑战。
财务分析
以下分析基于经信永中和会计师事务所（特殊
普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
2015~2017 年财务报告及未经审计的 2018 年 1~9
月财务报告。其中，2017 年财务数据为公司与控股 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
股东苏汇资管资产置换交割完成后口径数据，本报 从资产构成情况来看，公司资产以流动资产为
告未追溯 2015~2016 年数据，2015~2016 年数据为 主，2015~2017 年及 2018 年 9 月末，公司流动资产
资产置换交割完成前数据。汇鸿集团将“超短期融 分别为 214.40 亿元、201.44 亿元、201.52 亿元和
资券”和“理财直融”记入“其他流动负债”，中诚信证 196.54 亿元，占总资产的比重分别为 68.17%、
评在相关财务指标计算时将其计入短期债务。公司 65.06%、65.61%和 68.79%，主要包括货币资金、
财务报表采用新会计准则编制，均为合并口径数 应收账款、预付账款和存货。截至 2017 年末，公
据。 司货币资金 60.79 亿元，主要包括 38.94 亿元银行
资本结构 存款和 21.84 亿元其他货币资金，其中使用受限的
近年来，随着业务的发展变化，公司资产负债 金额为 6.03 亿元；应收账款账面价值为 34.92 亿元，
规模小幅波动，2015~2017 年及 2018 年 9 月末，公 主要系公司出口及内贸业务产生，其中一年以内的
司总资产分别为 314.49 亿元、309.63 亿元、307.16 应收账款占比为 77.47%，公司已按照较为谨慎的会
亿元和 301.63 亿元；负债合计分别为 228.30 亿元、 计政策原则计提减值准备，但需对公司应收账款的
217.44 亿元、222.75 亿元和 215.34 亿元；所有者权 回收情况保持关注，2017 年末应收账款较上年末大
益分别为 86.19 亿元、92.19 亿元、84.42 亿元和 70.38 幅减少，主要系公司回笼和处置应收账款所致；预
亿元，其变化主要系受留存收益的累积及可供出售 付款项 48.19 亿元，主要系结算部分船舶业务预付
金融资产公允价值变动影响。 款及内贸采购业务的预付账款，其中一年以内的预
付款项占比为 64.36%；存货主要包括贸易商品和房
地产开发成本等，年末为 38.62 亿元。截至 2018 年
9 月末，公司货币资金、应收账款、预付账款和存
货分别为 50.56 亿元、39.99 亿元、52.77 亿元和 39.18
亿元。
20 江苏汇鸿国际集团股份有限公司
公开发行 2019 年公司债券（第一期）信用评级报告
非流动资产方面，2015~2017 年及 2018 年 9 月 化影响，公司总债务呈现一定的波动态势，
末，公司非流动资产分别为 100.09 亿元、108.20 亿 2015~2017 年及 2018 年 9 月末分别为 133.93 亿元、
元、105.64 亿元和 89.19 亿元，占总资产的比重分 132.87 亿元、128.91 亿元和 129.25 亿元。公司短期
别为 31.83%、34.94%、34.39%和 31.21%，主要包 债务比较多，占总债务比例保持在 70%以上，
括可供出售金融资产和固定资产等。截至 2017 年 2015~2017 年及 2018 年 9 月末短期债务分别为
末，公司可供出售金融资产为 83.02 亿元，主要包 118.20 亿元、103.65 亿元、97.10 亿元和 94.26 亿元。
括 30.25 亿元华泰证券股权、6.88 亿元江苏银行股 同期长短期债务比分别为 7.51、3.55、3.05 和 2.69，
权和其他股票基金等以公允价值计量的可供出售 长短期债务比有逐步优化趋势。
金融资产，以及 18.16 亿元以成本计量的可供出售 图 10：2015～2018.9 公司长短期债务情况
金融资产；固定资产为 10.14 亿元，主要系房屋及
建筑物、机器设备、运输工具及电子设备等。受可
供出售金融资产公允价值变动影响，公司非流动资
产呈现较大的波动态势。2018 年 9 月末，公司可供
出售金融资产和固定资产分别为 62.29 亿元和 11.12
亿元。
负债方面，2015~2017 年及 2018 年 9 月末，公
司负债总额分别为 228.30 亿元、228.86 亿元、222.75
亿元和 215.34 亿元，其中，流动负债占负债总额比
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
例保持在 80%以上，主要由短期借款、应付票据、
从财务杠杆来看，2015~2017 年及 2018 年 9 月
应付账款和预收款项等组成。截至 2017 年末，公
末，公司资产负债率分别为 72.59%、70.23%、72.52%
司短期借款规模 59.81 亿元；应付票据主要用于内
和 75.37%；同期总资本化比率分别为 60.85%、
贸和出口的结算，2017 年末为 13.55 亿元；应付账
59.04%、60.43%和 64.74%。
款为 30.40 亿元，主要是进口业务产生的外汇账款；
整体而言，受业务规模变化和可供出售金融资
预收款项 41.89 亿元，主要包括预收贸易款和少量
产公允价值波动等影响，近年来公司资产呈现一定
房款。截至 2018 年 9 月末，公司短期借款、应付
的下降趋势，所有者权益出现一定的波动。此外，
票据、应付账款和预收款项分别为 67.83 亿元、14.44
公司短期债务占比较高，近年来债务结构虽有改善
亿元、25.74 亿元和 42.65 亿元。
趋势，但仍有待进一步优化。
2015~2017 年及 2018 年 9 月末公司非流动负债
分别为 30.84 亿元、43.09 亿元、41.88 亿元和 39.44 盈利能力
亿元，主要包括长期借款、应付债券和递延所得税 2015~2017 年，公司营业总收入分别为 391.40
负债。截至 2017 年末，公司长期借款为 1.80 亿元； 亿元、319.83 亿元和 368.00 亿元，其中 2016 年贸
应付债券 30.00 亿元，为公司发行的“江苏汇鸿国际 易行业受宏观经济景气度下降影响明显，当年公司
集团股份有限公司 2016 年度第一期中期票据”（以 营业总收入出现较大幅度下降，同比减少了
下简称“16 苏汇鸿 MTN001”）20 亿元和“江苏汇鸿 18.29%；2017 年，受益于资产置换后新增的废纸回
国际集团股份有限公司 2017 年公司债券（第一 收等业务营收贡献，公司营业收入大幅增长。2018
期）”10 亿元；递延所得税负债为 8.77 亿元。截至 年 1~9 月，公司营业总收入为 283.83 亿元，同比增
2018 年 9 月末，公司长期借款、应付债券和递延所 长 6.81%。
得税负债分别为 4.98 亿元、30.00 亿元和 3.30 亿元。 从业务板块来看，公司贸易业务（含出口、进
从债务期限和规模来看，近年来受融资规模变 口、内贸和转口）营业收入占公司营业收入的比例
一直保持在 90%以上，占主导地位。出口方面，受
21 江苏汇鸿国际集团股份有限公司
公开发行 2019 年公司债券（第一期）信用评级报告
益于自身竞争优势以及出口信用保险等扶持政策， 3.15%、0.19%和 7.64%。
公司出口业务收入比重较高，2015~2017 年分别为 表 12：2015～2018.9 公司主要业务板块毛利率
44.54%、45.04%和 42.23%。2014 年以来人民币汇 单位：%
率波动较大，受此影响公司进口业务比重有所下 业务板块 2015 2016 2017 2018.1~9
出口 5.36 6.68 5.91 6.15
降，2015~2017 年分别为 14.28%、10.50%和 12.75%。
进口 1.87 1.29 2.03 2.52
由于国内宏观经济环境低迷造成内需下降，以及内
内贸 2.41 2.23 3.39 3.15
贸业务资金占用较大且风险较高，公司逐年压缩低 转口 0.17 0.31 0.34 0.19
效内贸业务，使得近年来公司内贸业务在营业收入 房地产销售 19.78 15.02 19.69 7.64
中的比重有所下滑，近三年占比分别为 32.79%、 其他 69.55 75.06 33.78 46.66
31.93%和 34.98%；同期，公司转口业务在营业收入 综合毛利率 4.85 5.27 5.13 4.65
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
中占比分别为 4.41%、6.87%和 5.82%。2018 年 1~9
2015~2017 年，公司期间费用分别为 20.35 亿
月，公司出口、进口、内贸和转口业务收入在营业
元、17.67 亿元和 19.62 亿元。公司期间费用中销售
总收入中占比分别为 41.24%、15.96%、34.07%和
费用占比最高，近年来总额略有增加，2015~2017
6.20%。
年，公司销售费用分别为 7.91 亿元、7.95 亿元和
公司房地产销售、代理进出口及租金等其他业
8.56 亿元；同期管理费用分别为 5.94 亿元、5.42 亿
务收入对公司营业收入起到一定补充作用。
元和 5.92 亿元。财务费用方面，公司财务费用的波
2015~2017 年，公司房地产销售收入分别为 10.83
动是期间费用总体波动的主要因素，2015~2017 年，
亿元、15.18 亿元和 6.78 亿元，占营业总收入的比
公司财务费用分别为 6.50 亿元、4.30 亿元和 5.13
重分别为 2.77%、4.75%和 1.84%。2018 年 1~9 月，
亿元，其中 2016 年财务费用较 2015 年降幅较大，
公司房地产销售收入为 3.99 亿元，占营业总收入的
主要系利息支出和汇兑损失同比减少。2015~2017
比重为 1.41%。
年，公司三费收入比分别为 5.20%、5.52%和 5.33%，
表 11：2015～2018.9 公司主要业务收入
整体小幅上升。2018 年 1~9 月，公司期间费用为
单位：亿元
业务类别 2015 2016 2017 2018.1~9 14.10 亿元，其中销售费用、管理费用、财务费用
出口 174.32 144.04 155.40 117.05 分别为 6.63 亿元、4.34 亿元和 3.13 亿元，三费收
进口 55.91 33.58 46.91 45.29 入比为 4.97%。
内贸 128.33 102.13 128.73 96.69 表 13：2015～2018.9 公司期间费用情况
转口 17.26 21.97 21.41 17.60
单位：亿元、%
房地产销售 10.83 15.18 6.78 3.99
2015 2016 2017 2018.1~9
其他 4.76 2.93 8.77 3.21
销售费用 7.91 7.95 8.56 6.63
合计 391.40 319.83 368.00 283.83
管理费用 5.94 5.42 5.92 4.34
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财务费用 6.50 4.30 5.13 3.13
从毛利率水平来看，2015~2017 年，公司营业 三费合计 20.35 17.67 19.62 14.10
毛利率分别为 4.85%、5.27%和 5.13%，总体较为稳 营业总收入 391.40 319.83 368.00 283.83
定。分业务来看，2015~2017 年公司出口业务的毛 三费收入占比 5.20 5.52 5.33 4.97
利率分别为 5.36%、6.68%和 5.91%；进口毛利率分 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
别为 1.87%、1.29%和 2.03%；同期，公司内贸毛利 利润总额方面，2015~2017 年，公司利润总额
率分别为 2.41%、2.23%和 3.39%，转口毛利率分别 分别为 12.64 亿元、10.62 亿元和 11.69 亿元。公司
为 0.17%、0.31%和 0.34%。2018 年 1~9 月，公司 经营性业务的获利能力较弱，2015~2017 年经营性
营业毛利率为 4.65%，其中出口、进口、内贸、转 业务利润分别为-2.62 亿元、-2.04 亿元和-1.78 亿元。
口及房地产业务毛利率分别为 6.15%、2.52%、 投资收益方面，公司持有的华泰证券等优质金融股
22 江苏汇鸿国际集团股份有限公司
公开发行 2019 年公司债券（第一期）信用评级报告
权投资成本较低，可保证较大规模的投资收益；另 态势。
外，公司投资定向增发和二级市场股票等亦可补充 从 EBITDA 构成来看，公司 EBITDA 主要由折
少量投资收益。2015~2017 年，公司投资收益分别 旧、利息支出和利润总额构成。2015~2017 年，公
为 14.60 亿元、12.92 亿元和 15.28 亿元，主要来自 司 EBITDA 分别为 19.06 亿元、16.09 亿元和 17.75
于处置华泰证券及其他金融证券、股利及基金分红 亿元，其中折旧分别为 0.54 亿元、0.72 亿元和 0.79
收益，对利润总额起到很强的支撑作用。2018 年 亿元，利息支出分别为 5.75 亿元、4.65 亿元和 4.72
1~9 月，公司利润总额为 13.39 亿元，其中，经营 亿元，利润总额分别为 12.64 亿元、10.62 亿元和
性业务利润和投资收益分别为-1.60 亿元和 15.90 亿 11.69 亿元。公司 EBITDA/营业总收入较为平稳，
元，其中投资收益主要为处置华泰证券部分股份获 2015~2017 年分别为 4.87%、5.03%和 4.82%。
得投资收益 13.98 亿元、江苏银行股份分红及处置 图 12：2015～2017 年公司 EBITDA 构成
收益 0.84 亿元等。
此外，公司 2015~2017 年公司分别计提资产价
值损失 1.54 亿元、2.02 亿元和 2.58 亿元，主要是
对应收账款和委托贷款计提的减值准备。作为最大
的江苏省属外贸企业之一，公司可享受一定的贸易
补贴政策，补贴形式包括出口信用保险补助、税费
返还和外经贸转型升级基金等。2015~2017 年，公
司获得的政府补助分别为 0.60 亿元、1.48 亿元和
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
2.11 亿元。2018 年 1~9 月，公司计提资产价值损失
从 EBITDA 对债务本息的覆盖程度来看，
1.04 亿元，获得政府补助 1.57 亿元。
2015~2017 年公司总债务/EBITDA 指标分别为 7.03
图 11：2015～2018.9 公司利润总额构成
倍、8.26 倍和 7.26 倍；同期 EBITDA 利息倍数分别
为 3.08 倍、2.97 倍和 1.71 倍，EBITDA 对总债务和
利息支出的覆盖能力有所减弱，但仍然较好。
从现金流来看，受宏观经济景气度低迷、市场
需求波动、公司贸易结构和规模变动等影响，公司
经营活动净现金流波动较大，2015~2017 年分别为
-0.48 亿元、10.72 亿元和 10.65 亿元。其中 2016 年，
公司贸易规模略有收缩，经营性资金占用减少，经
营活动净现金流从 2015 年末的-0.48 亿元回升至
10.72 亿元；2017 年公司经营活动净现金流状况保
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
持较好，同比略减少 0.65%至 10.65 亿元。2015~2017
总体来看，受宏观经济景气度下降、公司业务
年经营活动净现金/利息支出分别为-0.08 倍、1.98
结构调整及资产置换等综合因素影响，公司收入规
倍和 1.98 倍；经营活动净现金/总债务分别为 0.00
模有所波动，虽然公司贸易业务获利水平偏弱，但
倍、0.09 倍和 0.08 倍，公司经营活动净现金流对债
优质的股权资产及良好的投资运作，保证了公司一
务本息的覆盖能力有待增强。2018 年 1~9 月，公司
定的利润总额。
经营活动净现金流为-5.86 亿元，净流出主要系购买
偿债能力 商品、接受劳务及支付的各项税费增加所致；经营
2015~2017 年 末 ， 公 司 总 债 务 规 模 分 别 为 活动净现金/总债务为-0.06 倍。
133.93 亿元、132.87 亿元和 128.91 亿元，呈现下降
23 江苏汇鸿国际集团股份有限公司
公开发行 2019 年公司债券（第一期）信用评级报告
表 14：2015～2018.9 公司偿债能力指标
指标 2015 2016 2017 2018.9
总债务（亿元） 133.93 132.87 128.91 129.25
EBITDA（亿元） 19.06 16.09 17.75 -
资产负债率（%） 72.59 70.23 72.52 75.37
长期资本化比率
15.44 24.07 27.37 33.20
（%）
总资本化比率（%） 60.85 56.11 60.43 64.74
EBITDA 利 息 倍 数
3.08 2.97 1.71 -
（X）
总债务/EBITDA（X） 7.03 8.26 7.26 -
经营活动净现金/
0.00 0.08 0.08 -0.06
总债务（X）
经营活动净现金/
-0.08 1.98 1.98 -
利息支出（X）
注：2018 年前三季度经营活动净现金/总债务指标经年化处理。
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
或有负债方面，截至 2018 年 9 月末，公司无
对外担保事项。重大法律诉讼事项方面，公司涉案
标的额在 5,000 万元以上或对公司及子公司有重大
影响的尚未了结的诉讼共计 5 起，上述未决诉讼所
涉标的总额为 6.55 亿元，占公司 2018 年 9 月末合
并报表净资产的 9.30%，且公司均为案件原告，因
此，该等诉讼在不利判决或裁决或决定的情况下，
不会实质性影响公司的财务、经营及资产状况。
截至 2018 年 9 月末，公司受限资产账面价值
合计 7.96 亿元，主要包括固定资产抵押账面价值
1.91 亿元，用于银票、信用证及借款保证金等的货
币资金 6.03 亿元，及无形资产 0.02 亿元。银行授
信方面，公司与金融机构建立了良好的合作关系，
融资渠道较为通畅。截至 2018 年 9 月末，公司在
各家银行的授信总额度为 299.99 亿元，尚未使用额
度为 173.90 亿元，公司备用流动性充足。
总体来看，近年来受宏观经济景气度下滑及相
关政策影响，公司业务经营面临一定的压力。但凭
借公司丰富的外贸经验以及优质的股权投资，公司
依然表现出了较强的整体获利能力，且公司具有通
畅的融资渠道，能够为债务的偿还和公司的稳定发
展提供支持。
结 论
综上，中诚信证评评定江苏汇鸿国际集团股份
+
有限公司主体信用级别为 AA ，评级展望为稳定；
评定“江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行
+
2019 年公司债券（第一期）”信用级别为 AA 。
24 江苏汇鸿国际集团股份有限公司
公开发行 2019 年公司债券（第一期）信用评级报告
关于江苏汇鸿国际集团股份有限公司
公开发行2019年公司债券（第一期）的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报
告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者
本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并根据上市规则于每一会计年度结束之日起 6 个月内
披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切
关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信
用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及
时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况
进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
25 江苏汇鸿国际集团股份有限公司
公开发行 2019 年公司债券（第一期）信用评级报告
附一：江苏汇鸿国际集团股份有限公司股权结构图（截至 2018 年 9 月 30 日）
26 江苏汇鸿国际集团股份有限公司
公开发行 2019 年公司债券（第一期）信用评级报告
附二：江苏汇鸿国际集团股份有限公司组织结构图（截至 2018 年 9 月 30 日）
27 江苏汇鸿国际集团股份有限公司
公开发行 2019 年公司债券（第一期）信用评级报告
附三：江苏汇鸿国际集团股份有限公司主要财务数据及指标（合并报表口径）
财务数据（单位：万元） 2015 2016 2017 2018.9
货币资金 558,201.48 532,057.18 607,863.61 505,558.72
应收账款净额 540,823.31 484,051.61 349,225.17 399,877.41
存货净额 477,950.21 352,022.63 386,171.74 391,761.11
流动资产 2,143,980.21 2,014,373.88 2,015,245.53 1,965,378.68
长期投资 854,602.30 887,056.52 853,898.64 649,176.57
固定资产合计 115,266.57 152,142.26 165,055.12 162,807.35
总资产 3,144,872.09 3,096,324.07 3,071,638.42 2,857,250.19
短期债务 1,182,010.88 1,036,526.65 971,045.91 942,634.83
长期债务 157,326.00 292,184.19 318,039.67 349,843.52
总债务（短期债务＋长期债务） 1,339,336.88 1,328,710.84 1,289,085.58 1,292,478.35
总负债 2,283,006.09 2,174,441.31 2,227,469.69 2,153,406.66
所有者权益（含少数股东权益） 861,866.00 921,882.76 844,168.73 703,843.52
营业总收入 3,914,010.03 3,198,321.57 3,679,995.77 2,838,303.02
三费前利润 177,343.09 156,315.07 178,337.08 124,990.28
投资收益 145,971.16 129,222.53 152,773.19 158,959.85
净利润 98,692.87 84,337.03 86,887.94 102,503.16
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 190,553.57 160,861.93 177,495.19 -
经营活动产生现金净流量 -4,825.00 107,225.45 106,489.14 -58,599.60
投资活动产生现金净流量 162,688.71 15,497.10 129,736.02 39,559.44
筹资活动产生现金净流量 -53,942.56 -115,400.55 -171,780.52 -82,732.08
现金及现金等价物净增加额 107,989.92 8,990.97 60,792.06 -97,916.61
财务指标 2015 2016 2017 2018.9
营业毛利率（%） 4.85 5.27 5.13 4.65
所有者权益收益率（%） 11.45 9.15 10.29 19.42
EBITDA/营业总收入（%） 4.87 5.03 4.82 -
速动比率（X） 0.84 0.96 0.90 0.89
经营活动净现金/总债务（X） 0.00 0.08 0.08 -0.06
经营活动净现金/短期债务（X） 0.00 0.10 0.11 -0.09
经营活动净现金/利息支出（X） -0.08 1.98 1.02 -2.04
EBITDA 利息倍数（X） 3.08 2.97 1.71 -
总债务/EBITDA（X） 7.03 8.26 7.26 -
资产负债率（%） 72.59 70.23 72.52 75.37
总资本化比率（%） 60.85 59.04 60.43 64.74
长期资本化比率（%） 15.44 24.07 27.37 33.20
注：1、上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
2、2018年1~9月所有者权收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务指标经年化处理。
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附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
评级展望的含义
内容 含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期
内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 基本不能保证偿还债券
C 不能偿还债券
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
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短期债券信用评级等级符号及定义
等级 含义
A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C 还本付息能力很低，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
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