2013 年公司债券 2016 年跟踪
信用评级报告
关注：
受金融投资业务业绩下滑影响，2016 年上半年公司盈利显著下降。公司利润对金
融投资业务较为依赖，2015 年投资净收益占公司利润总额的比例达 87.73%。公司
金融投资业务受证券市场环境影响较大，根据公司 2016 年上半年业绩快报，2016
年上半年该业务实现投资收益 1,836.50 万元，同比降低 77.78%。受此影响，公司
2016 年上半年实现利润总额 6,093.16 万元，同比下降 41.86%。
2015 年以后公司无替代电量差额结算收益，对利润总额造成负面影响。2015 年开
始，公司的 3 年替代电量指标结束，后续年份无替代电量差额结算收益，该业务不
承担成本，盈利能力较强。受此影响，2015 年公司营业利润同比下降 40.84%。
主要财务指标：
2016 年
项目 2015 年 2014 年 2013 年
1 季度
总资产（万元） 328,680.27 328,070.16 301,842.79 176,706.07
所有者权益合计（万元） 256,658.82 262,400.96 250,007.25 110,480.21
有息债务（万元） 38,939.13 37,317.85 30,553.24 46,749.35
资产负债率 21.91% 20.02% 17.17% 37.48%
流动比率 5.96 8.16 10.79 2.83
速动比率 5.29 8.12 10.41 2.82
营业收入（万元） 13,375.51 100,179.85 110,119.89 77,283.43
公允价值变动净收益（万元） -208.46 -2,074.23 2,897.18 -1,704.44
投资净收益 789.36 11,799.30 8,313.73 13,593.38
营业利润（万元） 2,020.32 11,939.54 20,183.13 14,520.53
利润总额（万元） 2,109.93 13,449.20 24,883.31 16,678.40
综合毛利率 27.20% 12.95% 18.32% 16.57%
总资产回报率 - 4.77% 11.08% 10.96%
EBITDA（万元） - 20,906.23 32,174.90 23,977.22
EBITDA 利息保障倍数 - 13.27 19.86 12.23
经营活动现金流净额（万元） -19,049.43 14,056.38 1,980.69 19,670.74
资料来源：公司 2013-2015 年审计报告，2016 年 1 季度未经审计的财务报表，鹏元整理
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一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会证监许可[2013]274号文核准，2013年4月15日，公司公开
发行公司债券，募集资金总额3亿元，票面利率5.10%，期限为7年，附第5年末公司上调票
面利率和投资者回售选择权。
本期债券的起息日为2013年4月15日，本期债券采用单利按年计息，不计复利，逾期
不另计息。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。2014
年至2020年每年的4月15日为上一个计息年度的付息日，兑付日为2020年4月15日。若投资
者行使回售选择权，则自2014年至2018年每年4月15日为回售部分债券的上一个计息年度
的付息日，回售部分的兑付日为2018年4月15日。
截至2016年6月30日，本期债券本息兑付情况如下：
表 1 截至 2016 年 6 月 30 日本期债券本息兑付情况（单位：万元）
本息兑付日期 本金兑付/回售金额 利息支付 期末本金余额
2014 年 4 月 15 日 - 1,530 30,000
2015 年 4 月 15 日 - 1,530 30,000
2016 年 4 月 15 日 - 1,530 30,000
资料来源：wind 资讯，鹏元整理
截至2016年6月30日，本期债券募集资金已全部用于偿还银行借款和补充流动资金。
二、发行主体概况
目前公司正在推进重大重组事项。2016 年 6 月 29 日，公司披露了《宁波热电股份有
限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》（以下
简称“草案”），草案对 2016 年 2 月 4 日公司披露的《发行股份及支付现金购买资产并
募集配套资金暨关联交易预案》（以下简称“交易预案”）部分内容进行了变更。草案主
要内容为：公司以发行股份及支付现金的方式向宁波开投购买其持有的宁波能源集团有限
公司（以下简称“能源集团”）100%股权，并通过子公司绿能投资发展有限公司（以下
简称“香港绿能”）以支付现金的方式向明州控股有限公司1（以下简称“明州控股”）
购买其持有的宁波明州热电有限公司（以下简称“明州热电”）40%股权、宁波科丰燃机
热电有限公司（以下简称“科丰热电”）40%股权、宁波长丰热电有限公司（以下简称“长
丰热电”）25%股权和宁波明州生物质发电有限公司（以下简称“明州生物质”）25%股
1
明州控股为宁波开投全资控股子公司。
3
权。同时，公司拟向不超过 10 名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金，配
套资金融资总额不超过拟购买资产交易价格的 100%，且不超过 77,307.03 万元。本次交易
完成后，公司将持有能源集团 100%股权，公司将通过能源集团和香港绿能合计持有科丰
热电 98.9312%股权、明州热电 100%股权、明州生物质 100%股权、长丰热电 50%股权；
宁波开投仍为公司的控股股东。
公司拟向宁波开投以 5.78 元/股的价格发行股份 270,011,787 股及支付现金 32,000.00
万元，购买其持有的能源集团 100%股份。拟通过香港绿能向明州控股支付现金 25,307.03
万元购买其持有的科丰热电 40%股权、明州热电 40%股权、长丰热电 25%股权和明州生
物质 25%股权。
截至 2016 年 6 月 29 日，公司重大重组事项交易预案已经宁波开投、明州控股同意，
获得宁波市国资委原则性同意，已经公司第五届董事会第二十二次会议审议通过；公司已
取得科丰热电、长丰热电的其他股东关于放弃优先购买权的同意函；本次交易标的《评估
报告》获得宁波市国资委核准；本次交易方案已经公司第五届董事会第二十五次会议审议
通过、获得宁波市国资委批准、经公司 2016 年第一次临时股东大会审议通过、经公司第
五届董事会第二十六次会议审议通过。本次交易尚需获得下列审批：主管部门批准宁波热
电子公司香港绿能使用本次募集配套资金收购标的股权事宜（如需）、中国证监会核准、
商务部门批准与本次交易涉及标的公司的股权变更（非前置审批）、相关法律法规所要求
的其他可能涉及的批准或核准。整体来看，该重大交易进程推进较为顺利，但剩余核准程
序是否能顺利通过以及具体通过时间仍存在一定不确定性。
2015年度公司合并范围未发生变更。
截至2015年12月31日，公司资产总额为32.81亿元，所有者权益为26.24亿元，资产负
债率为20.02%；2015年度，公司实现营业收入10.02亿元，利润总额1.34亿元，经营活动现
金流净额1.41亿元。
截至2016年3月31日，公司资产总额为32.87亿元，所有者权益为25.67亿元，资产负债
率为21.91%；2016年1季度，公司实现营业收入1.34亿元，利润总额2,109.93万元，经营活
动现金流净额-1.90亿元。
三、运营环境
随着能源结构的调整，热电联产行业的资源利用效率较高，政策支持力度较大，具有
较好的发展前景；热电联产企业具有一定的区域垄断性，其发展也受当地用热企业的发展
状况影响较大
4
近年我国大气污染问题越发严重，能源利用效率较低，热电联产是大规模实现能源转
换技术中转换效率最高的，它将热能、电能联合生产，能源梯级利用，是科学用能的重要
方式，因此热电联产行业受到政府的大力支持，根据国家发改委编制的《2010年热电联产
发展规划及2020年远景发展目标》，到2020年全国热电联产总装机容量将达到2亿千瓦，
其中城市集中供热和工业生产用热的热电联产装机容量各自约为1亿千瓦。预计到2020年，
全国总发电装机容量将达到9亿千瓦左右，热电联产将占全国发电装机容量的22%，在火
电机组中的比例为37%左右。
2016年4月，国家发改委、国家能源局、财政部、住房城乡建设部和环保部联合发布
《热电联产管理办法》，明确热电联产发展应遵循“统一规划、以热定电、立足存量、结
构优化、提高能效、环保优先”的原则，力争实现北方大中型以上城市热电联产集中供热
率达到60%以上，20万人口以上县城热电联产全覆盖；以热水为供热介质的热电联产机组，
供热半径一般按20公里考虑，供热范围内原则上不再另行规划建设抽凝热电联产机组。以
蒸汽为供热介质的热电联产机组，供热半径一般按10公里考虑，供热范围内原则上不再另
行规划建设其他热源点，并鼓励热电联产企业兼并、收购、重组供热范围内的热力企业。
热电联产行业属于基础设施行业，各地区从实际情况出发，制定当地的城市供热规划
和热电联产规划，系统性划分集中供热区域，确定热源点的供热范围。一般一个热源点的
蒸汽供应半径为8公里，供热半径3公里内不允许修建新的热源点，因此，热源供应企业都
有确定的供应范围，且供应范围内受到竞争的可能性小，行业具有明显的区域垄断性。同
时供热范围内用热企业的发展状况对热电联产企业的影响较大。部分地区受政府去产能政
策影响，例如造纸、化工等的一些高能耗、高污染企业遭到整合或淘汰，对热力的总体需
求产生了一定影响。
我国煤炭库存仍呈增长趋势，且处于相对高位，煤价持续走低，有利于热电联产企业
降低成本
依据国家统计局公布数据，2015年全国原煤产量为37.5亿吨，同比下降3.3%；全年累
计进口煤炭2.04亿吨，同比下降29.9%。从国有重点煤矿库存情况来看，2015年3月以来基
本维持在5,000万吨以上。2015年12月末，六大地区重点煤矿库存合计为5,045.35万吨，较
去年同期增长23.26%。各个地区煤炭库存总体仍呈上升趋势，维持在相对高位。
5
图 1 近年我国部分地区煤矿库存情况（单位：万吨）
资料来源：Wind 资讯，鹏元整理
在库存高企、需求增速趋缓的影响下，自2011年下半年以来，我国煤炭价格整体呈下
降趋势。目前煤炭主要下游需求行业均处于产能过剩状态，系产业结构调整的重点，煤炭
需求将受到一定抑制，继而导致短时期内煤炭价格大幅回升的可能性较小。虽然目前热力
出厂价格与煤炭价格联动，但热价联动存在一定的周期，热力价格变动与煤炭价格波动仍
有时滞，近年煤炭价格的持续下降有利于降低热电联产企业的原材料成本，提高热电联产
企业的盈利能力。
图2 近年来主 要煤炭价格 指数情况
资料来源：Wind资讯，鹏元整理
2015年地方经济稳定发展，产业发展态势良好。良好的外部环境为供热电力企业提供
了较好的发展前景
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2015年宁波市全市实现地区生产总值8,011.5亿元，较2014年同比增长8.0%。其中，第
一产业增加值285.2亿元，增长1.8%；第二产业增加值3,924.5亿元，增长4.8%；第三产业
增加值3,801.8亿元，增长12.5%。三次产业之比为3.6︰49.0︰47.4。按常住人口计算，全
市人均地区生产总值为102,475元。宁波市经济增长较为平稳，产业发展基本稳定。
根据2015年北仑区国民经济和社会发展统计公报，2015年北仑区（包括宁波保税区和
大榭开发区，下同）实现地区生产总值（GDP）1,134.64亿元，按可比价计算，增长7.0%。
全年北仑本级593家规模以上工业企业实现工业总产值2,229.78亿元，比上年增长2.3%，其
中，实现轻工业产值440.03亿元，增长1.0%，重工业1789.75亿元，增长2.6%，轻重工业比
例为1：4.07；实现销售产值2,175.12亿元，比上年增长2.8%。全年，临港产业实现工业总
产值1,355.60亿元，比上年增长7.7%，拉动本级规上工业产值增长4.4个百分点，产值总量
占本级规上工业产值的比重为60.8%。2015年，北仑区规上工业中高新技术产业和装备制
造业增加值比上年分别增长4.8%和6.9%，比市均水平分别快0.4和1.0个百分点，比全区规
上工业总体增速分别快0.7和2.8个百分点。全年，北仑本级规上工业中，战略性新兴产业、
高新技术产业和装备制造业分别实现工业增加值66.74亿元、170.96亿元和161.30亿元，比
上年分别增长1.8%、11.6%和15.7%。2015年，北仑本级产值超亿元企业201家，超十亿元
企业38家，超百亿元企业3家。
重点工程方面，2015年全年132个项目列入区重点工程计划，其中，前期项目36个，
建设项目96个，涉及农业水利、港口交通、临港产业、高新技术、城市建设、社会事业等
方方面面。重点工程项目中，宁波穿山港铁路支线和北仑支线电化改造、爱可森电子、北
电三期机组深度减排及引风机增容改造等33个项目开工建设，吉利汽车春晓整车（二期）、
大千纺织高档服装生产、拓普车用复合纤维生产等17个项目顺利建成，世茂世界湾酒店、
梅山水道避风锚地、中青创文化广场等36个项目持续推进。
四、经营与竞争
2015年公司营业收入结构与上年基本无变化，由于蒸汽销售价格下跌、销售电量减少
以及替代电量指标接近尾声，公司2015年营业收入同比下降9.03%，至100,179.85万元。2015
年公司商品销售业务因子公司期货业务中期现对套而略有亏损，其他业务（主要为获取替
代电量差额收益）毛利率显著下降，受此影响，公司主营业务毛利率与上年基本持平，但
综合毛利率较上年下降5.37个百分点，至12.95%。
表 2 公司 2014-2015 年营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）
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2015 年 2014 年
项目
金额 毛利率 金额 毛利率
商品销售 50,842.85 -0.67% 49,547.11 0.44%
蒸汽 39,863.53 25.92% 43,337.66 25.87%
电力 6,452.27 8.25% 8,049.38 -0.63%
管网费 315.99 100% 264.97 100.00%
主营业务合计 97,474.64 11.12% 101,199.11 11.50%
其他业务 2,705.20 78.89% 8,920.78 95.67%
营业收入 100,179.85 12.95% 110,119.89 18.32%
资料来源：公司 2015 年度审计报告，鹏元整理
1. 蒸汽电力业务
2015年公司蒸汽、电力业务收入有所下降，目前公司正在推进的重大资产重组事项将
显著增强公司热电业务
由于蒸汽业务自身特点，使得蒸汽供应企业在区域范围内具有一定的自然垄断性，经
营方面具有一定的规模效益。2015 年公司的供热区域较上年基本不变。2015 年 12 月 25
日，金华金西经济开发区热电联产项目（以下简称“金西项目”）开始正式向第一批用户
（包括丁丁纸业、金鼎织带、伊利乳业等）供热2，2016 年公司供热范围继续扩大到金西
经济开发区区域。金西项目达产后，供热能力达 220t/h，小时发电量为 30,000kwh，小时
上网电量为 22,500kwh。
表 3 截至 2016 年 6 月底公司供热区域情况
项目 供热区域 主要客户 蒸汽来源
国电浙江北仑第一发
宁波大千纺织品有限公司、宁波世兴针
宁波北仑南 电有限公司、国电浙江
通途路以南的工业 织印花有限公司、宁波中盟实业有限公
区热力有限 北仑第三发电有限公
企业 司、宁波奇美电子有限公司、宁波紫泉
公司 司、浙江浙能北仑发电
饮料工业有限公司等
有限公司
宁波光耀热 黄家埠、临山、泗
冠中印染、海通食品、大同印染等 自有
电有限公司 门
国电浙江北仑第一发
电有限公司、国电浙江
宁波北仑热 通途路以北、以南、 麦芽公司、申洲针织公司、金光食品公 北仑第三发电有限公
力有限公司 北仑城区部分 司、宝新不锈钢等 司、浙江浙能北仑发电
有限公司、宁波钢铁有
限公司
宁波北仑春 北仑春晓工业园 浙江吉利汽车有限公司、宁波拓普集团
晓天然气热 区、鄞州经济技术 股份有限公司、宁波华旭体育用品有限 自有
电联产项目 开发区 公司等
金华金西经 北仑春晓工业园区
丁丁纸业、金鼎织带、伊利乳业等 自有
济开发区热 和鄞州滨海投资创
2
公司供热结算周期为上月 26 日至次月 25 日，所以金西项目供热业务周期计入 2016 年。
8
电联产项目 业中心
资料来源：公司提供
2015年公司完成蒸汽销售量290.18万吨，同比增长1.41%。其中，80%左右的蒸汽系外
购所得。定价方面，2015年公司与下游蒸汽需求客户之间仍然沿用原有的定价政策，其原
理是在基本热价的基础上采用分段计算的“煤热联动”方案，在煤炭价格变化5元/吨的情
况下，供气价格相应增减0.8-1.2元/吨。2015年煤炭价格持续下跌，公司蒸汽销售价格相应
下降，全年蒸汽业务收入39,863.53万元，同比下降8.02%。该业务毛利率与上年基本持平，
为25.92%。
2015年公司电力业务收入全部来自光耀热电，2015年公司完成发电量1.75亿千瓦时，
总上网电量（销售电量）完成1.43亿千瓦时，分别较上年同比下降15.51%、17.42%，主要
系2015年机组维修和世界互联网大会3导致公司减产导致。由于发电用煤平均煤价的下降，
公司2015年电力业务毛利率较上年显著增长，至8.25%。
根据草案，公司重大资产重组事项将大幅提高热电业务规模。交易前，公司2015年底
拥有的已投产电力资产装机容量54MW，本次交易完成后，新增主要控股或参股热电生产
公司明州热电、科丰热电、宁波久丰热电有限公司（以下简称“久丰热电”）和长丰热电，
四家热电公司装机容量合计为232.26MW，增加430.11%。四家热电公司按持股比例计算的
权益装机容量为187.13MV。交易前，公司2015年度蒸汽生产量66.36万吨，本次交易完成
后，四家热电公司2015年度蒸汽生产量441.19万吨，增加564.84%，按持股比例计算的蒸
汽生产量为251.06万吨；另有新增参股公司4万华化学（宁波）热电有限公司（以下简称“万
华热电”）、浙江浙能镇海燃气热电有限责任公司（以下简称“镇海燃气热电”）等。公司
热电核心业务将得到显著增强。
公司近年其他业务收入主要来自子公司宁波北仑南区热力有限公司（以下简称“南区
热力”）为政府垫付拆迁补偿获取的替代电量差额结算收益，该项业务主要以差价利润确
认收入，成本极低。2015年南区热力3年替代电量指标结束，2015年公司未实现替代电量
结算差额收益，该收入较上年有较大幅度下降。
在建项目进展较为顺利，但需关注在建项目存在一定资金缺口且投资回报周期较长
蒸汽电力是公司的主要业务，近年来公司逐步加大主业基础，拓展供热范围，增设热
源点及管线覆盖网络。目前在建的项目有金西项目和春晓项目。公司子公司金华宁能热电
3
2015 年 11 月世界互联网大会在乌镇召开，宁波市环保局和市经信委要求光耀热电日用煤量削减 30%
以上，发电量减少 40%，影响时间为一个月。
4
久丰热电、万华热电和镇海燃气热电均为通过能源集团参股的热电企业，参股比例分别为 40%、35%、
35%。
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有限公司取得了金西开发区行政区域内的供热专营权。春晓项目拟建成一座装机容量为
257.74MW等级的燃气-蒸汽联合循环热电厂及其相应的配套设施。上述项目将扩大公司供
热范围，有利于公司业务长期稳定发展。但投资回报期较长，金西项目预计投资回报期为
9.96年，春晓项目预计投资回收期为10.66年，需关注投产后项目运营情况。
截至2015年底，金西项目1#炉已经开始供热，1#机已完成并网前所有调试。2015年12
月金西项目开始正式向第一批热用户供热，同时也与20余家热用户完成签约，后续将继续
接入。由于折旧成本较高，金西项目预计投产后短期内难以实现盈利。春晓项目6B燃机已
成功完成调试并网，具备试运行条件。上述项目总投资合计19.87亿元，截至2015年底累
计已投入5.88亿元。
表4 截至 2015 年 12 月 31 日公司在建项目情况（单位：万元）
项目 供热范围 项目总投资 已投资
金华金西经济开发区
热电联产项目（简称 金西经济开发区区域 52,500.00 34,197.68
“金西项目”）
宁波北仑春晓燃机热 项目位于宁波梅山国际物流产业集
电联产项目（简称“春 聚区，供热范围可涵盖北仑春晓工 146,244.94 24,572.64
晓项目”） 业园区和鄞州滨海投资创业中心
合计 - 198,744.94 58,770.32
资料来源：公司 2015 年年报
2. 商品贸易及金融业务
2015年公司商品贸易及金融投资业务收入有所增长，但该业务受市场环境影响较大，
未来存在较大波动可能性
2015年公司金融投资业务取得的收益为11,799.30万元，较上年同比增长41.93%。2015
年公司投资收益主要来自于买卖包括股票、可转债、基金等交易性证券投资品种以及银行
理财产品收益。投资收益是2015年公司营业利润的主要来源，占比达98.83%。公司对证券
投资模块的风险资产有严格控制，总金额授权为5亿元。
表5 2014-2015 年公司投资收益情况（单位：万元）
项目 2015 年 2014 年
金融资产在持有期间的投资收益 205.91 384.40
处置可供出售金融资产收益 611.14 1,381.76
处置金融资产取得的投资收益 8,651.74 6,525.39
其他 2,330.52 22.19
合计 11,799.30 8,313.73
公司投资收益占营业利润的比重 98.83% 41.19%
资料来源：公司 2015 年年报
证券业务方面，2015年公司仍主要通过子公司宁波宁电投资发展有限公司（以下简称
10
“宁电投资”）和绿能投资发展有限公司（香港）（以下简称“香港绿能”）从事证券交
易业务。2015年下半年起公司控制交易性金融资产投资规模，公司大量出售所持股票和债
权，2015年全年买卖交易性证券产生的投资收益为8,651.74万元，截至2015年底，公司持
有的交易性金融资产中，证券（不包括衍生工具）账面价值为1,010.37万元，持有可供出
售的金融资产账面价值为30,235.97万元，可供出售金融资产规模增加系持有的黔源电力
（股票代码002039）股票市值增长所致。
表6 2015 年底公司持有可供出售的金融资产情况（单位：万元）
证券名称 持股比例 最初投资成本 所有者权益变动
黔源电力 5.00% 12,528.30 6,795.07
资料来源：公司年报
期货投资方面，公司期货投资业务主要通过宁电投资开展期现套利、跨期套利和跨市
套利等业务，公司主要通过严格控制投资仓位来控制风险。公司从收益角度考虑，除直接
通过期货平仓获利之外，部分期货交易采用现货交割获利，从而使商品贸易业务与期货投
资业务互相匹配，旨在锁定期现价差。2015年，公司期货投资业务实现投资收益共2,722.32
万元5，主要涉及金属、农产品、能源产品、股指期货和化工产品等。
表7 2015 年公司期货投资情况（单位：万元）
产品类型 投资份额 投资盈亏
金属 42,817.00 958.43
农产品 30,138.00 810.91
能源产品 10,110.00 182.45
股指期货 2,954.00 -807.11
化工 68,437.00 1,578.54
国债 56.00 -0.90
合计 154,512.00 2,722.32
资料来源：公司年报
同时，为了配合期货套利模式，公司从事现货贸易业务。2015 年，公司贸易业务规
模同比上涨 145.35%。公司根据期货市场情况，主要贸易品种变化较大，由上年的锌、菜
油和铝调整为精对苯二甲酸、铝、白银、豆油等。
表 8 2015 年公司主要商品贸易品种收入及毛利率情况（单位：万元）
分产品 营业收入
精对苯二甲酸 20,462.80
白糖 4,262.59
白银 5,681.81
菜油 1,186.64
5
期货投资收益包括在表 5“处置金融资产取得的投资收益”中。
11
豆油 3,831.68
铝 7,113.20
石油沥青 1,776.77
铜 6,527.37
合计 50,842.85
资料来源：公司 2015 年年报
整体来看，2015年公司金融投资业务经营状况较好，为盈利提供了重要补充。但根据
公司2016年半年度业绩快报公告，2016年上半年，由于证券市场低迷，公司财务性投资业
务同比下降，实现投资收益1,836.50万元，相比上年同期同比降低77.78%。受此影响，公
司上半年实现利润总额6,093.16万元，同比下降41.86%。投资收益受市场环境影响较大，
未来仍存在较大波动可能性。
五、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经天衡会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保
留意见的2014年-2015年审计报告和2016年1季度未经审计的财务报表，报告均采用新会计
准则编制。
2015年度公司合并范围未发生变化。
资产结构与质量
2015年公司资产规模稳定增长，资产流动性较好
2015年末公司总资产规模为32.81亿元，同比增长8.69%，主要系固定资产的增长所致。
从资产结构来看，2015年底流动资产和非流动资产分别占比58.64%、41.36%，非流动资产
占比有所提高。
公司流动资产主要由货币资金、交易性金融资产、应收账款、存货和其他流动资产构成。
公司货币资金主要为银行存款，2015年末货币资金规模11.27亿元，同比增长13.52%。其
中4,763.17万元系各项保证金，货币资金整体受限比例较小。公司交易性金融资产主要是
子公司宁电投资购买的基金、可转债等金融产品。2015年下半年公司控制交易性金融资产
规模，将大量可转债等产品对外出售，2015年底交易性金融资产规模同比下降93.17%，至
1,570.58万元。公司应收账款主要系应收部分制造业客户及国网浙江省电力公司宁波供电
公司等的电力蒸汽供应费，近年规模较为稳定。年末应收账款中95%以上账龄在一年以内，
12
整体账龄较短。公司存货系宁电投资的现货库存，2015年由于较多现货完成交割，库存规
模大幅下降。2016年1季度，公司存货规模回升，系为期现对套持有的现货商品。其他流
动资产主要为公司购买的5亿元保本浮动盈利型理财产品，规模较上年略有增长。
表9 公司主要资产构成情况（单位：万元）
2016 年 1 季度 2015 年 2014 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 80,708.73 24.56% 112,696.42 34.35% 99,276.71 32.89%
交易性金融资产 1,576.24 0.48% 1,570.58 0.48% 22,999.34 7.62%
应收账款 4,804.32 1.46% 4,490.80 1.37% 4,391.56 1.45%
存货 20,747.68 6.31% 926.82 0.28% 6,632.86 2.20%
其他流动资产 58,834.56 17.90% 55,591.60 16.95% 52,336.90 17.34%
流动资产合计 185,478.27 56.43% 192,381.48 58.64% 188,459.41 62.44%
可供出售金融资产 32,489.31 9.88% 30,235.97 9.22% 21,787.01 7.22%
长期应收款 15,691.52 4.77% 13,214.77 4.03% 22,737.86 7.53%
固定资产 57,298.24 17.43% 57,609.93 17.56% 36,837.54 12.20%
在建工程 27,820.27 8.46% 24,694.52 7.53% 21,673.08 7.18%
无形资产 6,791.92 2.07% 6,835.51 2.08% 7,008.96 2.32%
非流动资产合计 143,202.00 43.57% 135,688.69 41.36% 113,383.38 37.56%
资产总计 328,680.27 100.00% 328,070.16 100.00% 301,842.79 100.00%
资料来源：公司 2014-2015 年审计报告，2016 年 1 季度未经审计的财务报表，鹏元整理
公司非流动资产主要由可供出售金融资产、长期应收款、固定资产、在建工程和无形
资产构成。公司可供出售金融资产主要是按照公允价值计量的权益工具和债务工具，本期
公司持有的可供出售金融资产均为黔源电力股票，由于股票市值增长，可供出售金融资产
实现一定增值。该项投资初始投资成本为12,528.30万元，公允价值变动部分计入其他综合
收益。公司长期应收款主要是子公司宁波金通融资租赁有限公司的应收融资租赁款，由于
本期将一年内到期的应收租赁款重分类至一年内到期的非流动资产，长期应收款规模显著
下降，2015年末公司长期应收款和一年内到的非流动资产合计2.84亿元，同比增长24.69%。
公司固定资产主要为机器设备和管网设备，2015年金西项目部分工程完工转入固定资产，
公司固定资产同比增长56.39%，至57,609.93万元。2015年底在建工程主要为春晓热电项目、
金华宁能热电联产项目和热网改造及零星工程。随着投资的增加，在建工程规模有所增长。
公司无形资产主要是土地使用权，由于摊销无形资产规模稍有减少。
整体来看，公司货币资金充裕，其他流动资产、可供出售金融资产等变现能力较强，
公司整体资产流动性较好。
13
资产运营效率
2015年公司营业收入下降，营业周期缩短但总资产周转天数延长
2015年公司营业收入同比下降9.03%，各项资产周转速度有所放缓。公司贸易业务主
要是配合期货投资开展的期现套利，结算周期较短，公司应收账款主要系蒸汽、电力业务
的应收款项，规模较为稳定，2015年应收账款周转天数增加至15.96天。由于宁电投资期
货业务的现货交割，公司存货规模变化较大。2015年末虽存货规模大幅下降，但由于2013
年末存货余额仅354.80万元，2015年存货周转天数小幅增加至15.60天。随着建设项目的推
进，近年公司应付工程款、设备款持续增加，2015年公司应付账款周转天数显著延长至
37.61天。综合影响下，公司净营业周期由上年的2.80天下降至-6.05天。
同时由于公司收入规模下降，2015年公司流动资产和固定资产的周转天数都有所不同
程度的延长。
表 10 公司资产运营效率指标（单位：天）
项目 2015 年 2014 年
应收账款周转天数 15.96 14.61
存货周转天数 15.60 13.98
应付账款周转天数 37.61 25.79
净营业周期 -6.05 2.80
流动资产周转天数 684.28 465.96
固定资产周转天数 169.70 113.61
总资产周转天数 1,131.81 782.23
资料来源：公司 2014-2015 年审计报告，鹏元整理
盈利能力
2015 年公司营业收入和毛利率均有所下降，盈利对投资收益较为依赖
2015 年公司商品销售业务收入略有增加，但由于蒸汽、电力业务以及其他业务（主
要为获取替代电量差额收益）的收入均有不同程度的下降，2015 年公司营业收入同比减
少 9.03%，至 100,179.85 万元。由于其他业务的毛利率显著下降，2015 年公司综合毛利率
较上年下降 5.37 个百分点，至 12.95%。2016 年上半年，公司实现营业收入 5.25 亿元，同
比增长 25.91%。
公司期间费用以销售费用和管理费用为主，期间费用率较为稳定。2015 年公司金融
资产浮动盈余减少，公允价值变动出现亏损。同年投资净收益大幅增加，主要来自买卖交
易性金融证券及购买理财产品收益。由于热管改移工程补偿的结束，2015 年营业外收入
14
同比大幅减少。综合影响下，2015 年公司实现利润总额 13,449.20 万元，同比下降 45.95%。
其中，投资净收益占比达 87.73%。近年公司盈利对投资收益较为依赖，2016 年上半年，
由于投资收益的大幅下跌，公司营业利润和利润总额分别同比下降 47.41%和 41.86%。
由于利润总额的降低，2015 年公司总资产回报率和净资产回报率均有一定程度的下
降。
表 11 公司主要盈利指标（单位：万元）
项目 2016 年 1 季度 2015 年 2014 年
营业收入 13,375.51 100,179.85 110,119.89
公允价值变动净收益 -208.46 -2,074.23 2,897.18
投资净收益 789.36 11,799.30 8,313.73
营业利润 2,020.32 11,939.54 20,183.13
营业外收入 106.82 1,814.56 5,402.57
其中：热管改移工程补偿 - - 4,439.53
利润总额 2,109.93 13,449.20 24,883.31
净利润 1,566.50 10,275.53 18,620.14
综合毛利率 27.20% 12.95% 18.32%
期间费用率 16.04% 8.77% 8.55%
营业利润率 15.10% 11.92% 18.33%
总资产回报率 - 4.77% 11.08%
净资产收益率 - 4.01% 10.33%
资料来源：公司 2014-2015 年审计报告，2016 年 1 季度未经审计的财务报表，鹏元整理
现金流
2015年公司经营活动现金流有所改善，目前公司现金较为充裕，投资压力不大
2015年公司净利润10,275.53万元，同比减少44.81%。由于资产减值准备和固定资产折
旧的增加影响，公司非付现费用有所增加，并且2015年投资收益规模大幅增加。综合影响
下，公司来自营运活动现金FFO较上年减少43.18%，至9,092.18万元。从营运资本来看，
2015年存货大幅减少，同时从施工方等获得的资金融通规模扩大，2015年营运资本减少
4,964.22万元。全年经营活动现金净流入规模增加至1.41亿元。
公司投资活动现金流入主要系公司销售金融资产，以及收回理财产品的本金及收益；
投资活动现金流出主要系购买金融资产的支出和理财产品支付的现金。2015年公司出售金
融产品较多，投资活动现金净流出规模大幅减少。2015年公司主要通过银行借款筹集资金，
筹资规模较小。截至2015年底，公司在建项目后续投资规模共计139,974.62万元，但公司
现金较为充裕，资产流动性较高，且财务弹性较大，预计资金压力不大。
15
表 12 公司现金流情况（单位：万元）
项目 2016 年 1 季度 2015 年 2014 年
净利润 1,566.50 10,275.53 18,620.14
非付现费用 - 7,431.48 6,391.08
非经营损益 - -8,745.16 -9,537.12
FFO - 9,092.18 16,002.82
营运资本变化 - 4,964.22 -9,582.59
其中：存货减少（减：增加） - 4,413.07 -6,794.61
经营性应收项目的减少（减：增加） - -1,273.63 -2,169.47
经营性应付项目的增加（减：减少） - 1,824.78 -618.51
经营活动产生的现金流量净额 -19,049.43 14,056.38 1,980.69
投资活动产生的现金流量净额 -14,080.16 -2,782.97 -61,306.61
筹资活动产生的现金流量净额 2,000.00 -515.06 106,169.27
现金及现金等价物净增加额 -31,164.09 11,137.60 46,971.17
资料来源：公司 2014-2015 年审计报告，2016 年 1 季度未经审计的财务报表，鹏元整理
资本结构与财务安全性
公司整体负债水平较低，偿债压力较小
随着未分配利润的积累，2015年末公司所有者权益同比增长4.96%，至26.24亿元。同
时2015年公司扩大了融资规模，2015年末负债总额增长至6.57亿元。负债和所有者权益的
比率小幅上升至25.03%，公司自有资本对总负债的保障程度较高。
表 13 公司资本结构情况（单位：万元）
指标名称 2016 年 1 季度 2015 年 2014 年
负债总额 72,021.44 65,669.20 51,835.54
所有者权益 256,658.82 262,400.96 250,007.25
负债与所有者权益比率 28.06% 25.03% 20.73%
资料来源：公司 2014-2015 年审计报告，2016 年 1 季度未经审计的财务报表，鹏元整理
从负债结构来看，2015年末公司非流动资产占比64.10%，公司负债以长期负债为主。
其中，有息负债规模3.73亿元，同比增长22.14%，占年末负债总额的56.83%。有息负债中
5,553.28万元为2016年到期偿还，其他有息负债将多于2020年到期，即期偿还压力不大。
公司流动负债由短期借款、应付账款、其他应付款和一年内到期的非流动负债构成。
2015年末，公司短期借款余额3,000万元，均为担保借款。公司应付账款主要系应付工程
及设备款和货款，应付账款同比增长53.34%，至1.10亿元。其他应付款系公司收取的履约
保证金、押金及往来款等，随着子公司租赁业务项目保证金的转出，2015年末其他应付款
同比减少52.30%。一年内到期的非流动负债主要系融资租赁业务新增项目贷款及将于一年
16
内归还的项目保证金。
公司非流动负债主要由应付债券、长期应付款、递延所得税负债和递延收益构成。应
付债券即“13甬热电”，发行规模3亿元，发行利率为5.10%，将于2020年到期一次偿还，
并附2018年公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权。2015年末应付债券余额2.98亿
元。长期应付款系回收期超过一年的融资租赁业务项目保证金，年末余额3,810.90万元。
2015年公司可供出售金融资产公允价值增加，应纳税额相应增加，递延所得税负债同比增
长61.11%。
表 14 公司主要负债构成情况（单位：万元）
2016 年 1 季度 2015 年 2014 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借款 5,000.00 6.94% 3,000.00 4.57% - -
应付账款 10,686.19 14.84% 11,029.38 16.80% 7,192.66 13.88%
应付股利 5,228.51 7.26% - - - -
其他应付款 2,690.21 3.74% 2,583.92 3.93% 5,417.45 10.45%
一年内到期的非流动负债 3,065.80 4.26% 1,737.80 2.65% 353.00 0.68%
流动负债合计 31,114.25 43.20% 23,573.20 35.90% 17,465.98 33.69%
应付债券 29,776.64 41.34% 29,764.57 45.33% 29,716.78 57.33%
长期应付款 4,318.90 6.00% 3,810.90 5.80% - -
递延所得税负债 3,706.47 5.15% 4,407.30 6.71% 2,735.51 5.28%
非流动负债合计 40,907.19 56.80% 42,096.00 64.10% 34,369.56 66.31%
负债合计 72,021.44 100.00% 65,669.20 100.00% 51,835.54 100.00%
有息负债 38,939.13 54.07% 37,317.85 56.83% 30,553.24 58.94%
资料来源：公司 2014-2015 年审计报告，2016 年 1 季度未经审计的财务报表，鹏元整理
从偿债指标来看，2015年公司资产负债率稍有提升，至20.02%，整体负债水平仍维持
在较低水平。公司负债以长期负债为主，2015年底流动比率和速动比率分别为8.16和8.12，
短期偿债能力较好。由于利润总额的降低，2015年公司EBITDA同比下降35.02%，至2.09
亿元。EBITDA利息保障倍数相应下降至13.27，有息债务与EBITDA的比例增加至1.79，
但仍维持较好水平。整体来看，公司负债水平较低，偿债压力较小。
表 15 公司偿债能力指标
指标名称 2016 年 1 季度 2015 年 2014 年
资产负债率 21.91% 20.02% 17.17%
流动比率 5.96 8.16 10.79
速动比率 5.29 8.12 10.41
EBITDA（万元） - 20,906.23 32,174.90
EBITDA 利息保障倍数 - 13.27 19.86
17
有息债务/EBITDA - 1.79 0.95
资料来源：公司 2014-2015 年审计报告，2016 年 1 季度未经审计的财务报表，鹏元整理
六、债券偿还保障分析
2015年宁波开投资本实力增强，经营业绩良好，财务指标稳定，其提供的全额无条件
不可撤销连带责任保证担保可为本期债券的本息偿付提供较强保障
本期债券由宁波开投提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。担保人保证的范
围包括本期债券本金及利息、违约金、损害赔偿金、实现债权的费用。若本次债券为一期
发行，担保人承担保证责任的期间为本次债券发行首日至本次债券到期日后六个月止。若
本次债券为分期发行，担保人就各期债券承担连带保证责任的期间分别计算，分别为各期
债券的发行首日至各期债券各个品种到期日后六个月止。
2016年1月28日，根据宁波市国资委《关于同意吸收合并宁波电力开发有限公司的批
复》（甬国资改[2015]49号），宁波开投吸收合并全资子公司宁波电力开发有限公司（以
下简称 “宁波电力”），吸收合并后宁波开投以资本公积转增资本，转增后注册资本为
50亿元。跟踪期内，宁波开投控股股东和实际控制人未发生变化。
宁波开投是宁波市国资委下的国有独资企业，主营业务包括能源电力、综合房地产开
发和物业经营、文体产业、金融与资本运作四大核心板块，并涉及商品贸易等领域。2015
年宁波开投实现主营业务收入89.09亿元，较上年增长20.09%，分板块来看，能源电力板
块收入19.37亿元，较上年下降16.62%，受益于原材料价格的下跌，该板块毛利率略有提
高；综合房地产开发和物业经营板块收入2.53亿元，较上年下降69.15%，由于部分房产新
项目拿地成本较高，受宏观政策持续调控影响，实际销售价格难以覆盖各项成本，拖累综
合房地产开发和物业经营板块的毛利率；文体产业板块收入1.60亿元，较上年增长30.08%，
但由于宁波文化广场项目目前还处在市场培育阶段，文体产业板块近年持续亏损，但亏损
幅度有所收窄；金融与资本运作板块收入39.55亿元，较上年增长132.10%，受资本市场价
格波动较大影响，金融与资本运作板块毛利率波动较大，但近年一直处于盈利状态；商品
贸易板块收入25.80亿元，较上年增长6.57%，该板块毛利率较低，为集中资源发展能源电
力等主业，2016年宁波开投剥离该业务。
表 16 宁波开投营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元）
2016 年 1-3 月 2015 年 2014 年
项目
金额 毛利率 金额 毛利率
能源电力 4.88 21.93% 19.37 22.35% 23.23 20.23%
综合房地产开发和物业经营类 0.34 -26.47% 2.53 6.71% 8.20 1.10%
18
文体产业 0.39 -7.69% 1.60 -9.66% 1.23 -46.34%
金融与资本运作 5.25 11.24% 39.55 0.65% 17.04 0.76%
商品贸易 - - 25.80 2.94% 24.21 2.73%
其他 0.03 66.67% 0.24 41.66% 0.28 78.57%
合计 10.89 14.33% 89.09 6.12% 74.19 7.05%
资料来源：宁波开投提供，鹏元整理
截至2015年12月31日，宁波开投资产总额为368.27亿元，所有者权益合计为132.67亿
元，资产负债率为63.97%；2015年度，宁波开投实现营业收入89.09亿元，利润总额6.39
亿元，经营活动现金净流出20.97亿元。
表 17 宁波开投主要财务指标
项目 2015 年 2014 年
总资产（万元） 3,682,666.90 3,144,944.26
所有者权益合计（万元） 1,326,681.70 1,143,788.38
有息债务（万元） 1,977,147.22 1,649,723.42
资产负债率 63.97% 63.63%
流动比率 0.97 0.89
速动比率 0.48 0.49
营业收入（万元） 890,933.84 741,876.00
营业利润（万元） 39,540.48 32,174.19
利润总额（万元） 63,857.95 63,178.56
综合毛利率 6.13% 7.04%
总资产回报率 4.92% 5.75%
EBITDA（万元） 212,596.17 211,106.86
EBITDA 利息保障倍数 1.97 1.98
经营活动现金流净额（万元） -209,735.33 -59,774.24
资料来源：宁波开投 2014-2015 年审计报告，鹏元整理
基于以上情况，鹏元维持宁波开投主体长期信用等级为AA+，评级展望维持为稳定。
七、评级结论
公司主业经营具有区域垄断性，同业竞争较小。2015年公司热电联产业务经营稳定，
且新投产的金西项目使得供热区域进一步扩大。目前，公司重大资产重组事项推进顺利，
一旦成功将显著增强公司热电业务。并且，担保方宁波开投提供的保证担保为本期债券偿
付提供了较强保障。
同时我们也注意到，2016年上半年公司金融投资业务收入显著下降，受此影响公司盈
19
利显著下滑；2015年开始，公司的3年替代电量指标结束，后续年份无替代电量差额结算
收益，对利润总额造成一定负面影响。
基于以上情况，鹏元维持公司主体长期信用等级AA，维持本期债券信用等级AA+，
评级展望维持为稳定。
20
附录一 合并资产负债表 （单位：万元）
2016 年
项目 2015 年 2014 年 2013 年
1 季度
货币资金 80,708.73 112,696.42 99,276.71 58,984.23
交易性金融资产 1,576.24 1,570.58 22,999.34 28,046.41
应收票据 752.60 1,025.66 1,732.41 335.40
应收账款 4,804.32 4,490.80 4,391.56 4,546.94
预付款项 262.08 154.27 215.36 128.25
其他应收款 782.22 788.96 874.27 1,197.95
存货 20,747.68 926.82 6,632.86 354.80
一年内到期的非流动资产 17,009.84 15,136.37 - -
其他流动资产 58,834.56 55,591.60 52,336.90 3,012.27
流动资产合计 185,478.27 192,381.48 188,459.41 96,606.25
可供出售金融资产 32,489.31 30,235.97 21,787.01 10,563.53
长期应收款 15,691.52 13,214.77 22,737.86 10,616.74
固定资产 57,298.24 57,609.93 36,837.54 32,666.65
在建工程 27,820.27 24,694.52 21,673.08 16,858.60
工程物资 4.24 1.92 1.69 -
固定资产清理 - - 249.78 -
无形资产 6,791.92 6,835.51 7,008.96 7,144.73
商誉 955.60 955.60 955.60 955.60
长期待摊费用 481.16 537.39 673.38 362.47
递延所得税资产 1,669.73 1,603.08 1,458.48 931.49
非流动资产合计 143,202.00 135,688.69 113,383.38 80,099.82
资产总计 328,680.27 328,070.16 301,842.79 176,706.07
短期借款 5,000.00 3,000.00 - 13,134.83
交易性金融负债 904.23 672.84 97.36 227.72
应付票据 96.69 815.48 483.46 3,590.20
应付账款 10,686.19 11,029.38 7,192.66 5,695.36
预收款项 276.76 358.56 64.84 109.26
应付职工薪酬 477.52 496.60 654.74 686.00
应交税费 1,115.72 1,686.41 2,107.68 1,075.09
应付利息 1,572.63 1,192.22 1,094.78 1,106.85
应付股利 5,228.51 - - -
其他应付款 2,690.21 2,583.92 5,417.45 8,480.42
一年内到期的非流动负债 3,065.80 1,737.80 353.00 -
21
流动负债合计 31,114.25 23,573.20 17,465.98 34,105.74
长期借款 1,000.00 2,000.00 - 353.00
应付债券 29,776.64 29,764.57 29,716.78 29,671.32
长期应付款 4,318.90 3,810.90 - -
递延所得税负债 3,706.47 4,407.30 2,735.51 474.57
递延收益-非流动负债 2,105.18 2,113.23 1,917.27 -
其他非流动负债 - - - 1,621.23
非流动负债合计 40,907.19 42,096.00 34,369.56 32,120.12
负债合计 72,021.44 65,669.20 51,835.54 66,225.86
实收资本(或股本) 74,693.00 74,693.00 74,693.00 16,800.00
资本公积金 104,906.63 104,906.63 104,906.63 40,508.89
减：其它综合收益 11,401.02 13,481.15 6,732.00 -
盈余公积金 5,706.85 5,706.85 5,329.11 4,450.84
一般风险准备 24.00 24.00 12.25 2.35
未分配利润 41,229.38 45,182.01 41,000.30 37,141.84
外币报表折算差额 - - - -264.92
归属于母公司所有者权益合计 237,960.88 243,993.64 232,673.30 98,639.00
少数股东权益 18,697.94 18,407.33 17,333.95 11,841.21
所有者权益合计 256,658.82 262,400.96 250,007.25 110,480.21
负债和所有者权益总计 328,680.27 328,070.16 301,842.79 176,706.07
资料来源：公司 2013-2015 年审计报告，2016 年 1 季度未经审计的财务报表
22
附录二 合并利润表 （单位：万元）
2016 年
项目 2015 年 2014 年 2013 年
1 季度
一、营业总收入 13,375.51 100,179.85 110,119.89 77,283.43
其中：营业收入 13,375.51 100,179.85 110,119.89 77,283.43
二、营业总成本 11,936.08 97,965.37 101,147.68 74,651.84
其中：营业成本 9,737.81 87,202.33 89,942.72 64,480.41
营业税金及附加 42.51 423.55 1,069.96 359.02
销售费用 959.96 4,441.30 4,248.89 3,690.74
管理费用 1,171.01 4,773.62 4,929.74 4,149.05
财务费用 14.61 -424.88 236.84 1,303.75
资产减值损失 10.18 1,549.45 719.52 668.89
加：公允价值变动收益（损失以“-”号填列） -208.46 -2,074.23 2,897.18 -1,704.44
投资收益（损失以“-”号填列） 789.36 11,799.30 8,313.73 13,593.38
三、营业利润（亏损以”-“号填列） 2,020.32 11,939.54 20,183.13 14,520.53
加：营业外收入 106.82 1,814.56 5,402.57 2,224.37
其中：非流动资产处置利得 - 83.64 12.85 -
减：营业外支出 17.21 304.90 702.40 66.50
其中：非流动资产处置损失 - 213.97 541.57 3.76
四、利润总额（亏损总额以“-”号填列） 2,109.93 13,449.20 24,883.31 16,678.40
减：所得税费用 543.43 3,173.67 6,263.17 855.50
五、净利润（净亏损以“-”号填列） 1,566.50 10,275.53 18,620.14 15,822.90
资料来源：公司 2013-2015 年审计报告，2016 年 1 季度未经审计的财务报表
23
附录三-1 合并现金流量表 （单位：万元）
2016 年
项目 2015 年 2014 年 2013 年
1 季度
销售商品、提供劳务收到的现金 13,743.98 109,501.50 116,527.09 87,505.73
收到的税费返还 56.96 346.58 243.69 322.87
收到其他与经营活动有关的现金 1,592.54 5,779.29 11,713.72 3,671.66
经营活动现金流入(金融类) 792.46 2,182.31 1,255.36 498.40
经营活动现金流入小计 16,185.95 117,809.68 129,739.85 91,998.66
购买商品、接受劳务支付的现金 31,897.79 89,523.14 109,158.06 59,441.44
支付给职工以及为职工支付的现金 1,192.53 5,163.24 4,328.28 3,158.61
支付的各项税费 1,494.82 6,301.86 8,488.51 3,782.87
支付其他与经营活动有关的现金 650.24 2,765.06 5,784.31 5,945.00
经营活动现金流出小计 35,235.38 103,753.30 127,759.16 72,327.92
经营活动产生的现金流量净额 -19,049.43 14,056.38 1,980.69 19,670.74
收回投资收到的现金 211,321.18 188,592.06 399,660.29 139,528.36
处置固定资产、无形资产和其他长期资产收
- 166.57 26.64 39.22
回的现金净额
收到其他与投资活动有关的现金 17,598.73 105,400.49 6,705.32 2,312.45
投资活动现金流入小计 228,919.91 294,159.13 406,392.24 141,880.03
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支
5,686.93 25,139.20 14,658.14 7,202.54
付的现金
投资支付的现金 220,313.14 166,802.90 400,040.71 147,650.28
支付其他与投资活动有关的现金 17,000.00 105,000.00 53,000.00 -
投资活动现金流出小计 243,000.07 296,942.10 467,698.85 154,852.82
投资活动产生的现金流量净额 -14,080.16 -2,782.97 -61,306.61 -12,972.79
吸收投资收到的现金 - - 119,113.36 -
其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金 - - 3,005.02 -
取得借款收到的现金 3,000.00 9,000.00 9,800.00 40,535.64
收到其他与筹资活动有关的现金 - - 5,000.00 10,581.79
发行债券收到的现金 - - - 29,640.00
筹资活动现金流入小计 3,000.00 9,000.00 133,913.36 80,757.43
偿还债务支付的现金 1,000.00 3,353.00 22,972.42 67,792.39
分配股利、利润或偿付利息支付的现金 - 6,162.06 4,572.43 3,652.61
其中：子公司支付给少数股东的股利、利润 - - 885.80 392.60
支付其他与筹资活动有关的现金 - - 199.24 6,581.79
筹资活动现金流出小计 1,000.00 9,515.06 27,744.09 78,026.79
筹资活动产生的现金流量净额 2,000.00 -515.06 106,169.27 2,730.64
汇率变动对现金的影响 -34.50 379.25 127.82 -239.59
24
现金及现金等价物净增加额 -31,164.09 11,137.60 46,971.17 9,189.00
资料来源：公司 2013-2015 年审计报告，2016 年 1 季度未经审计的财务报表
25
附录三-2 合并现金流量表补充资料 （单位：万元）
项目 2015 年 2014 年 2013 年
净利润 10,275.53 18,620.14 15,822.90
加：资产减值准备 1,549.45 719.52 668.89
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性
5,618.78 5,440.71 5,166.66
生物资产折旧
无形资产摊销 174.31 169.70 150.03
长期待摊费用摊销 88.94 61.15 21.03
处置固定资产、无形资产和其他长期资
130.33 528.72 1.81
产的损失
公允价值变动损失 2,074.23 -2,897.18 1,704.44
财务费用 1,564.96 1,581.71 1,924.40
投资损失 -11,799.30 -8,313.73 -13,593.38
递延所得税资产减少 -144.60 -526.98 -404.79
递延所得税负债增加 -440.45 619.06 -547.64
存货的减少 4,413.07 -6,794.61 8,983.72
经营性应收项目的减少 -1,273.63 -2,169.47 6,261.12
经营性应付项目的增加 1,824.78 -618.51 -6,856.38
其他 - -4,439.53 367.94
间接法-经营活动产生的现金流量净额 14,056.38 1,980.69 19,670.74
现金的期末余额 107,933.24 96,795.65 49,824.48
减：现金的期初余额 96,795.65 49,824.48 40,635.48
资料来源：公司 2013-2015 年审计报告，2016 年 1 季度未经审计的财务报表
26
附录四 主要财务指标表
2016 年
项目 2015 年 2014 年 2013 年
1 季度
FFO（万元） - 9,092.18 16,002.82 20,208.19
营运资本变化 - 4,964.22 -9,582.59 35,473.64
应收账款周转天数 - 15.96 14.61 27.00
存货周转天数 - 15.60 13.98 28.57
应付账款周转天数 - 37.61 25.79 43.44
净营业周期 - -6.05 2.80 12.13
流动资产周转天数 - 684.28 465.96 161.84
固定资产周转天数 - 169.70 113.61 792.15
总资产周转天数 - 1,131.81 782.23 411.56
资产负债率 21.91% 20.02% 17.17% 37.48%
流动比率 5.96 8.16 10.79 2.83
速动比率 5.29 8.12 10.41 2.82
EBITDA（万元） - 20,906.23 32,174.90 23,977.22
EBITDA 利息保障倍数 - 13.27 19.86 12.23
有息债务（万元） 38,939.13 37,317.85 30,553.24 46,749.35
有息债务/EBITDA - 1.79 0.95 1.95
综合毛利率 27.20% 12.95% 18.32% 16.57%
期间费用率 16.04% 8.77% 8.55% 11.83%
营业利润率 15.10% 11.92% 18.33% 18.79%
总资产回报率 - 4.77% 11.08% 10.96%
净资产收益率 - 4.01% 10.33% 15.33%
资料来源：公司 2013-2015 年审计报告，2016 年 1 季度未经审计的财务报表，鹏元整理
27
附录五 截至2015年12月31日纳入合并范围的子公司（单位：万元）
公司名称 注册资本 持股比例 主营业务
宁波北仑电力有限公司 7,000.00 100% 热力供应
宁波宁电投资发展有限公司 5,000.00 100% 投资业务
宁波北仑南区热力有限公司 5,000.00 51% 热力供应
绿能投资发展有限公司 7,000.00 港元 100% 投资、一般性贸易
宁波百思乐斯贸易有限公司 2,800.00 100% 一般性贸易
宁波金通融资租赁有限公司 3,000.00 美元 51% 融资租赁
金华宁能热电有限公司 2,467.00 美元 100% 热电联产
宁波光耀热电有限公司 7,000.00 65% 热电生产、供应
资料来源：公司 2015 年年报，鹏元整理
28
附录六 主要财务指标计算公式
固定资产周转率（次） 营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]
应收账款周转率 营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）]
资产运营 存货周转率 营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2]
效率 应付账款周转率 营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2]
净营业周期（天） 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数
总资产周转率（次） 营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]
综合毛利率 （营业收入－营业成本）/营业收入×100%
销售净利率 净利润/营业收入×100%
净资产收益率 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%
盈利能力 （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额
总资产回报率
＋上年资产总额）/2）×100%
管理费用率 管理费用/营业收入×100%
销售费用率 销售费用/营业收入×100%
EBIT 利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
现金流
利息保障倍数 EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
资产负债率 负债总额/资产总额×100%
流动比率 流动资产合计/流动负债合计
资本结构及 速动比率 （流动资产合计－存货）/流动负债合计
财务安全性 长期有息债务 长期借款+应付债券
短期有息债务 短期借款+应付票据+1 年内到期的长期有息债务
有息债务 长期有息债务+短期有息债务
29
附录七 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 债务安全性极高，违约风险极低。
AA 债务安全性很高，违约风险很低。
A 债务安全性较高，违约风险较低。
BBB 债务安全性一般，违约风险一般。
BB 债务安全性较低，违约风险较高。
B 债务安全性低，违约风险高。
CCC 债务安全性很低，违约风险很高。
CC 债务安全性极低，违约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或
略低于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或
略低于本等级。
三、展望符号及定义
类型 定义
正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。
稳定 情况稳定，未来信用等级大致不变。
负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。
30
