2013 年公司债券 2018 年跟踪
信用评级报告
大且变现能力很强；非受限现金类资产与短期有息债务之比为 2.56，速动比率为
2.14，覆盖程度良好，短期偿债压力较小。
宁波开投提供的保证担保有效提升了本期债券的信用水平。经鹏元综合评定，宁
波开投 2017 年主体长期信用等级为 AA+，其提供的全额无条件不可撤销的连带责
任保证担保有效提升了本期债券的信用水平。
关注：
公司主营业务盈利能力依然不强，短期内改善空间有限。浙江省煤电联动滞后叠
加煤炭价格持续高位运行，2017 年公司电力业务毛利率下滑 12.68 个百分点至
17.71%；投资收益占营业利润的比重同比上升 17.01 个百分点至 71.36%，天然气
机组负荷偏低加之上网电价持续下调，主营业务盈利能力不强；考虑到上网电价
和煤炭价格明显改善可能性较小，短期内主营业务盈利能力改善空间有限。
期货投资和商品贸易业务配合整体盈利能力有限。期货投资业务的投资收益与商
品贸易业务的现货交割损益会伴随市场价格变化而出现业绩此消彼长的状况；
2017 年公司已平仓期货投资与已交割现货贸易协同产生的总体收益由 2016 年的
868.97 万元增至 2017 年的 1,532.74 万元，与商品贸易业务收入之比仅为 2.08%。
有息债务增速较快，需关注融资租赁业务承租客户的信用风险。为支持融资租赁
等业务的发展，公司加大融资力度，2017 年末有息债务规模增至 12.62 亿元，同
比增长 161.06%，增速较快；期末融资租赁业务应收融资租赁款（含一年内到期部
分）账面价值增至 7.10 亿元，占公司总资产比重的 16.37%，承租客户主要集中于
热电行业，且民营企业占比较高，前五大客户合同金额占融资租赁合同总金额的
68.19%，集中度较高，需关注承租客户的信用风险。
公司主要财务指标：
项目 2018 年 3 月 2017 年 2016 年 2015 年
总资产（万元） 422,445.36 433,994.45 347,179.01 328,070.16
归属于母公司所有者权益合计（万元） 252,769.36 250,760.90 241,977.27 243,993.64
有息债务（万元） 111,149.45 126,160.27 48,326.24 36,580.05
资产负债率 35.12% 37.36% 25.17% 20.02%
流动比率 2.44 2.28 3.95 8.16
速动比率 2.27 2.14 3.46 8.12
营业收入（万元） 40,284.11 155,782.61 121,302.11 100,179.85
营业利润（万元） 2,730.78 13,993.06 11,041.13 11,939.54
2
利润总额（万元） 2,933.31 14,629.08 12,555.13 13,449.20
综合毛利率 12.94% 14.01% 16.65% 12.95%
总资产回报率 - 4.34% 4.24% 4.77%
EBITDA（万元） - 25,209.12 23,013.01 20,906.22
EBITDA 利息保障倍数 - 10.83 13.11 13.27
经营活动现金流净额（万元） -849.07 18,663.24 -6,375.39 14,056.38
资料来源：公司 2015-2017 年审计报告及未经审计的 2018 年 1-3 月财务报表，鹏元整理
担保方宁波开投主要财务指标：
项目 2017 年 2016 年 2015 年
总资产（万元） 4,507,427.69 3,902,752.36 3,682,666.90
归属于母公司所有者权益（万元） 1,228,486.89 1,075,768.28 971,926.79
资产负债率 64.68% 63.07% 63.97%
营业收入（万元） 612,357.22 639,334.67 890,933.84
净利润（万元） 98,318.41 67,251.09 54,510.98
经营活动现金流净额（万元） -5,876.37 165,789.89 -209,735.33
资料来源：宁波开投 2015-2017 年审计报告，鹏元整理
3
一、本期债券募集资金使用情况
公司于2013年4月15日发行了7年期3亿元公司债券，募集资金拟用于偿还银行借款和
补充流动资金。截至2018年4月30日，本期债券募集资金已全部使用完毕。
二、发行主体概况
跟踪期内，公司注册资本、实收资本、控股股东及实际控制人均未发生变化。截至2018
年3月末，公司注册资本及实收资本仍为74,693.00万元，控股股东仍为宁波开投，控股股
东的持股比例为30.67%，与上期持平，公司实际控制人仍为宁波市国有资产监督管理委员
会（以下简称“宁波国资委”）。
图1 截至2018年3月31日公司股东构成情况
资料来源：公司未经审计的 2018 年 1-3 月财务报表，鹏元整理
2017年3月23日，公司董事会审议通过了《关于终止公司重大资产重组事项的议案》，
决定终止重大资产重组事项。2017年4月8日，公司公布《宁波热电股份有限公司关于受托
管理控股股东能源类资产暨关联交易的公告》，同意接受宁波开投委托，此次关联交易对
公司财务状况和经营成果无重大影响，不会导致合并报表范围变更。根据2017年5月27日
公司公布的《宁波热电股份有限公司关于受托管理控股股东能源类资产的进展公告》，公
司与宁波开投签订了《委托管理运营服务协议》，并收到了宁波开投出具的《关于参股企
业董事、监事、高级管理人员委派事宜的承诺》，具体事项如下：
1、宁波开投委托公司运营其控股的宁波溪口抽水蓄能电站有限公司、宁波能源集团
有限公司及其子公司，托管期限2年（2017年5月25日至2019年5月24日），托管费用每年
800万元。
2、自承诺签署之日起，宁波开投作为浙江浙能镇海发电有限责任公司、浙江浙能镇
海联合发电有限公司、浙江浙能镇海天然气发电有限责任公司、中海浙江宁波液化天然气
4
有限公司等4家企业参股股东，根据上述4家企业公司章程享有的委派董事、监事及高级管
理人员的权利由宁波热电行使；此次承诺在宁波开投作为上述4家企业股东期间持续有效。
表 1 截至 2017 年末公司托管宁波开投能源类资产情况（单位：万元）
资产 注册资本 委托方持股比例 主营业务
宁波能源集团有限公司 90,000 100.00% 电力能源项目投资等
宁波溪口抽水蓄能电站有限公司 2,600万美元 100.00% 水电、调荷供电
浙江浙能镇海发电有限责任公司 21,000 11.50% 电力生产、销售等
浙江浙能镇海联合发电有限公司 4,720万美元 30.00% 电力生产、销售等
浙江浙能镇海天然气发电有限责任
53,250 11.50% 电力生产、销售等
公司
液化天然气运输、储存、
中海浙江宁波液化天然气有限公司 123,780 20.00%
销售以及接收站建设等
资料来源：公司公告、公开资料，鹏元整理
截至2017年末，公司已获得托管收入456.97万元。综合来看，公司重大资产重组事项
的终止，未对公司生产经营活动造成重大不利影响，但未来公司能否有效解决同业竞争问
题仍存在不确定性。
跟踪期内公司新设3家子公司，截至2018年3月末，纳入公司合并范围的子公司增至11
家，明细如附录五所示。
表 2 2017-2018 年 3 月末公司合并报表范围变化情况（单位：万元）
跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况
年份 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 合并方式
2017 宁波宁能电力销售有限公司 100% 20,010 电力销售 新设
2017 宁波能源实业有限公司 40% 10,000 实业投资 新设
生物质电站的建设、经
2018 丰城宁能生物质发电有限公司 100% 13,100营、电力、热力的生产 新设
和供应
注：公司持有宁波能源实业有限公司（以下简称“能源实业”）40%股权，系第一大股东，该公司董事会
由 5 名董事组成，其中公司委派三名，董事会决议经半数以上董事同意即为有效，公司可以对其实施控
制，故自 2017 年 12 月起将能源实业纳入公司合并报表范围。
资料来源：公司提供
截至2017年末，公司资产总额为43.40亿元，归属于母公司所有者权益合计为25.08亿
元，资产负债率为37.36%；2017年公司实现营业收入15.58亿元，利润总额1.46亿元，经营
活动现金净流入1.87亿元。
截至2018年3月末，公司资产总额为42.24亿元，归属于母公司所有者权益合计为25.28
亿元，资产负债率为35.12%；2018年1-3月公司实现营业收入4.03亿元，利润总额0.29亿元，
经营活动现金净流出0.08亿元。
5
三、运营环境
热电联产行业政策支持力度较大，具有区域垄断性，发展前景较好，但易受区域经济
发展状况和产业结构等因素影响
作为电力行业重要分支之一，热电联产能够节约大量燃料，大大提高热能利用率，减
少污染物排放量，是一种高效清洁的能源生产方式，近年政策支持力度较大，具有较好的
发展前景。根据国家发改委编制的《2010年热电联产发展规划及2020年远景发展目标》，
到2020年全国热电联产总装机容量将达到2亿千瓦，其中城市集中供热和工业生产用热的
热电联产装机容量各自约为1亿千瓦；预计到2020年，全国总发电装机容量将达到9亿千瓦
左右，热电联产将占全国发电装机容量的22%，在火电机组中的比例为37%左右，热电联
产行业发展前景较好。根据国家发改委、环境保护部和国家能源局公布的《关于印发《煤
电节能减排升级与改造行动计划（2014-2020年）》的通知》发改能源[2014]2093号，2020
年燃煤热电机组装机容量占煤电总装机容量比重力争达到28%。
热电企业大都拥有明确的供应范围，行业具有明显的区域垄断特征。热电联产主要遵
循“以热定电”为原则，一般情况下热电联产企业在所在城市或区域都有较为明确的供热
范围。根据2016年3月国家发改委公布的《热电联产管理办法》发改能源[2016]617号，以
热水和蒸汽为供热介质的热电联产机组，供热半径一般分别按20公里和10公里考虑，供热
范围内原则上不再另行规划建设抽凝热电联产机组或其他热源点。但鹏元也关注到，热电
联产行业具有较强的公益属性和属地性，受行业本身供热半径的限制，单一区域热电企业
难以做大做强，因此行业内大都为中小规模企业，企业数量众多，行业集中度较低，易受
区域经济发展状况和产业结构等因素影响。
行业政策的密集发布为浙江省热电联产的良好发展提供了保障，但随着浙江省电力市
场化改革的推进，未来发电企业的竞争将持续加大。集中供热、优先发电等政策有利于热
电联产企业发电产能消纳，为行业发展提供了良好的外部环境。随着超低排放和节能减排
等环保相关政策的实施，一定程度上增加了当地热电企业短期内的环保投入和费用支出，
但达标企业将获得加价政策支持，预计烟气超低排放技术改造等环保政策对热电联产企业
盈利能力影响不大。
表 3 近年浙江省热电行业相关政策和文件
时间 部门 文件名称 主要内容
《浙江省物价局关于电 降低火电企业上网电价。非省统调公用热电联产
2016 年 浙江省物价
价调整有关事项的通知》 发电机组上网电价每千瓦时降低 3 分钱。调整后，
1月 局
浙价资[2016]2 号 非省统调热电联产发电机组含环保上网电价为
6
每千瓦时 0.5058 元；脱硫、脱硝、除尘设施未经
有权限环保部门验收合格的，相应扣减上网电价
每千瓦时 1.5 分钱、1 分钱和 0.2 分钱。
《转发国家发展改革委 对符合超低排放限值要求并经环保部门验收合
环境保护部国家能源局 格的燃煤发电企业，2016 年 1 月 1 日前已经并网
2016 年 浙江省物价 关于实行燃煤电厂超低 运行的现役机组超低排放电价加价标准为每千
4月 局 排放电价支持政策有关 瓦时 1 分钱（含税，下同）；2016 年 1 月 1 日之
问题的通知》浙价资 后并网运行的新建机组超低排放电价加价标准
[2016]65 号 为 0.5 分钱。
《浙江省物价局关于调
2016 年 浙江省物价 整天然气发电机组上网 天然气发电机组电量电价每千瓦时降低 0.02 元
6月 局 电价的通知》浙价资 （含税）；容量电价暂不作调整。
[2016]102 号
《关于印发《2017 年度浙
本次试点自 2017 年 1 月 1 日至 2017 年 12 月 31
浙江省经信 江省电力直接交易试点
2017 年 日，为期一年。本次直接交易电量合计折算省内
和信息化委 工作方案》的通知》浙经
1月 发电上网电量及省外来电落地电量共 930 亿千瓦
员会 信电力[2017]6 号
时，其中优先发权电量 291.48 亿千瓦时。
《浙江省人民政府关于 加快 10 蒸吨/小时以上燃煤锅炉能效提升改造，
2017 年 浙江省人民 印发浙江省“十三五”节 加快园区集中供热，鼓励条件具备地区发展热电
5月 政府 能减排综合工作方案的 冷三联供，非禁燃区全面淘汰 10 蒸吨/小时以下
通知》浙政发[2017]19 号 分散燃煤锅（窑）炉。
《浙江省物 价局关于调 天然气发电机组电量电价每千瓦时降低 0.013 元
2017 年 浙江省物价 整天然气发电机组上网 （含税，下同）。调整后，9F、6F 机组电量电价
9月 局 电价的通知》浙价资 为每千瓦时 0.507 元，9E、6B 机组为每千瓦时
[2017]147 号 0.567 元；容量电价暂不作调整。
《浙江省发展改革委浙
浙江发改 江省能源局关于下达
2018 年 为保障供热需要，非统调燃煤热电联产机组实行
委、浙江省 2018 年度浙江省统调电
1月 “以热定电”电量优先发电。
能源局 厂发电计划的通知》浙发
改能源[2017]1047 号
《省发展改革委关于印 2017 年浙江省进一步扩大直接交易规模，参与的
发《浙江省电力体制改革 发用电企业达 5.8 万家，交易电量达 930 亿千瓦
2018 年
浙江发改委 综合试点方案》相关专项 时，约占浙江省全社会用电量四分之一；未来计
1月
方案的通知》浙发改能源 划以 2019 年和 2022 年为时间节点，分初期、中
[2017]862 号 期和目标市场三个阶段建设浙江电力市场。
《浙江省生态环境保护 2018 年 6 月 30 日前，全省范围内 65 蒸吨/小时
浙江省环境
2018 年 “十三五”规划重点任务 以上（不含 65 蒸吨/小时，层燃炉、抛煤机炉除
保护厅、浙
3月 分 工 方 案 》 浙 环 函 外）工业锅炉的烟气达到超低排放限值。禁止新
江发改委
[2018]28 号 建 20 蒸吨/小时以下的高污染燃料锅炉。
注：浙价资[2017]147 号中浙江省天然气发电企业新增公司 6B 机组，装机容量 5.462 万千瓦，容量电价
470 元/千瓦年，电量电价 0.567 元/千瓦时（含税）；浙价资[2016]102 号名单中无公司。
资料来源：公开资料，鹏元整理
2017年浙江省电力市场化改革已按2016年规划逐步推进，考虑到我国经济整体步入新
常态、社会用电需求增长放缓、电力供应能力总体富余的情况，在市场价格竞争机制作用
下，未来发电企业与电力用户的直接交易价格趋于下降的可能性较大，热电企业面临的经
营压力将持续加大。
受去产能、保供应、稳煤价等多重因素影响，煤炭价格保持高位运行；浙江省煤电联
7
动滞后叠加天然气上网电价持续下调，热电联产企业盈利能力存在下滑风险
根据中国煤炭工业协会2018年3月公布的《2017煤炭行业发展年度报告》，2017年煤
炭行业超额完成年初提出的1.5亿吨去产能任务。随着煤炭企业兼并重组和产能减量置换
的推进，以及优质产能逐步释放，2017年原煤产量35.2亿吨，同比增长3.3%，原煤产量自
2014年以来首次出现恢复性增长，煤炭产能利用率达到68.2%，同比提高8.7个百分点。2017
年末重点煤炭企业存煤6,100万吨，同比下降27.24%，煤炭库存保持下降趋势。
但鹏元也关注到煤炭行业落后产能规模仍较大，2017年末全国30万吨以下的煤矿数量
有3,209处、产能约5亿吨。根据2018年4月国家发展改革委、工业和信息化部、国家能源
局、财政部、人力资源社会保障部、国务院国资委等六部委下发的《关于做好2018年重点
领域化解过剩产能工作的通知》，2018年计划化解煤炭过剩产能1.5亿吨左右，与2017年
持平，煤炭行业去产能压力仍较大。同时，煤炭区域供需矛盾凸显，原煤生产逐步向资源
条件好、竞争能力强的晋陕蒙地区集中，区域间煤炭调拨规模扩大将推动物流成本攀升，
为煤炭价格提供了一定支撑。受去产能、保供应、稳煤价等多重因素影响，2017年以来煤
炭价格持续保持高位震荡格局，目前热力出厂价格与煤炭价格联动一定程度可以规避煤炭
价格波动对供热业务利润的影响；但燃煤热电联产发电机组上网电价相对稳定，煤炭价格
高企致使热电联产企业成本控制难度加大。
图2 2016年至2018年3月末全国普通混煤价格和电煤价格指数走势（单位：元/吨）
资料来源：Wind，鹏元整理
此外，2016年浙江省物价局调低热电联产上网价格后，截至2018年3月末，浙江省火
电上网电价相对稳定，跟踪期内未能上调火电上网价格。2015-2017年浙江省天然气发电
机组容量电价仍维持不变，但上网电价分别下调0.13元、0.02元和0.013元，持续下滑。煤
电联动滞后叠加天然气上网电价持续下调，热电联产企业燃煤和天然气电力业务盈利水平
8
可能受到削弱。考虑到鼓励环保发电企业、减轻下游企业负担的整体外部环境，预计短期
内火电上网价格改善空间不大，热电联产企业盈利能力存在下滑的风险。
2017年国内期货市场景气度有所趋弱，期货投资风险管理难度和不确定性有所加大
我国期货市场受宏观经济状况和国际期货市场行情等多种因素影响较大。根据中国期
货业协会发布的数据，2017年期货交易量和成交额分别为307,614.98万手和187.90万亿元，
同比分别下滑25.66%和3.95%，主要系2017年股指期货市场仍较低迷，主要商品期货品种
需求未见明显改善。从2017年全年成交额的集中度来看，前十大品种累计成交总额占全国
份额的61.26%，较上年增长4.20个百分点，交易集中度仍较高且向活跃品种进一步集中，
期货市场非系统风险有所加大，期货投资风险管理难度和不确定性有所加大。
图3 2016年至2018年3月末我国期货市场交易情况
资料来源：中国期货业协会，鹏元整理
区域经济实力较强，增速相对较快，产业结构较为合理；良好的区域环境为热电企业
发展奠定了坚实基础
宁波市是浙江省副省级市、计划单列市，拥有大型港口的新一线城市，具有较强的综
合经济实力。2017年宁波市全市实现地区生产总值9,846.9亿元，同比增长7.8%，高于当期
全国平均水平0.9个百分点。其中，第一产业增加值314.1亿元，增长2.4%；第二产业增加
值5,105.5亿元，增长7.9%；第三产业增加值4,427.3亿元，增长8.1%。按常住人口计算，全
市人均地区生产总值为124,017元。宁波市经济实力较强，发展增速较快，产业发展基本
稳定。
根据北仑区国民经济和社会发展统计公报，2017年北仑区（包括宁波保税区和大榭开
发区，下同）和本级实现地区生产总值（GDP）分别为1,405.47亿元和1,016.96亿元，按可
比价计算，分别增长10.1%和9.3%。2017年北仑区工业增加值和规模以上工业企业实现工
9
业总产值增速较上年均有所提高，其中重工业产值增速保持良好增长态势，有利于当地热
电联产行业下游需求的增长。北仑区本级规模以上工业中，装备制造业、高新技术产业和
战略性新兴产业分别实现工业增加值237.00亿元、261.87亿元和147.85亿元，分别较上年
增长16.2%、16.2%和13.9%，均优于全区和本级的工业增加值增速，支柱产业对北仑区工
业发展起到了良好的带动作用。2017年北仑区本级固定资产投资增速有所下滑，主要系受
当期高新技术产业投资负增长等因素影响，工业投资增速较上年下滑14.5个百分点。
表 4 2016-2017 年宁波市北仑区主要经济指标（单位：亿元）
2017 年 2016 年
项目
金额 增长率 金额 增长率
全区地区生产总值 1,405.47 10.1% 1,153.13 7.8%
本级地区生产总值 1,016.96 9.3% 833.13 8.9%
全区工业增加值 791.78 10.6% 614.32 8.9%
本级工业增加值 574.75 10.7% 435.02 10.4%
全区规模以上工业企业总产值 3,750.02 21.7% 3,238.21 6.4%
本级规模以上工业企业总产值 2,846.20 18.7% 2,458.19 9.8%
其中：轻工业产值 526.98 12.3% 465.62 4.9%
重工业产值 2,319.21 20.3% 1,992.57 11.0%
本级固定资产投资 638.24 6.0% 629.15 12.6%
其中：工业投资 249.74 -7.4% 269.65 7.1%
资料来源：2016-2017 年北仑区国民经济和社会发展统计公报
四、经营与竞争
跟踪期内，公司主营业务未发生重大变化，仍然主要从事宁波市范围内的热电供应、
期货投资等业务。2017年公司实现营业收入15.58亿元，同比增长28.43%，主要系年内商
品贸易和热电联产业务收入实现较快增长所致，公司商品贸易收入主要是为配合期货投资
而产生。从收入结构来看，2017年商品贸易业务收入和热电联产业务收入占营业收入比重
分别为47.35%和48.98%，较上年变化不大。其他业务收入2017年大幅增长，主要系融资租
赁业务规模增长明显，对公司利润形成一定的补充。
毛利率方面，受煤炭价格上涨致使热电联产业务毛利率下滑的影响，2017年公司综合
毛利率下滑至14.01%，同比降低2.64个百分点。由于煤炭价格持续高位运行，2018年1-3
月热电联产业务毛利率进一步下滑，公司综合毛利率降至12.94%。
10
表 5 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）
2018 年 1-3 月 2017 年 2016 年
项目
金额 毛利率 金额 毛利率 金额 毛利率
商品贸易 18,181.70 5.29% 73,756.76 4.82% 57,504.64 6.50%
蒸汽 17,400.34 16.44% 65,229.95 19.31% 50,585.99 21.76%
电力 3,155.78 4.55% 11,073.64 17.71% 9,677.21 30.39%
管网费 96.71 100.00% 355.54 100.00% 332.99 100.00%
其他业务 1,449.57 79.30% 5,366.72 62.63% 3,201.29 67.88%
合计 40,284.10 12.94% 155,782.61 14.01% 121,302.11 16.65%
注：经过尾数调整后的 2018 年 1-3 月合计数与未经审计的 2018 年 1-3 月财务报表的合计数存在 0.01 万
元差异。
资料来源：公司提供，鹏元整理
（一）热电联产
公司热电联产业务具有区域垄断性，自有机组产能持续释放，蒸汽自给能力有所提升，
业务收入保持增长；但随着煤炭价格上涨，电力业务盈利能力明显趋弱
公司主要从事宁波市范围内的热电联产业务，在向区域内供热的同时，利用蒸汽余热
进行发电，以提升综合效益。供热方面，供热范围内一般不重复规划热源点和铺设供热管
网，因而公司热电联产业务具有一定的区域垄断性。2017年以来公司的供热区域较上年未
发生重大变化，公司主要向各个工业园区内企业进行供热，设计供热能力为1,050吨/小时，
跟踪期内宁波光耀热电有限公司（以下简称“光耀热电”）等公司供热能力均未发生变化。
表 6 截至 2018 年 3 月底公司供热区域情况（单位：吨/小时）
项目 供热能力 供热区域 主要客户 蒸汽来源
大千纺织、世兴针 国电浙江北仑第一发电有
宁波北仑南
织、中盟实业、奇 限公司、国电浙江北仑第
区热力有限 泰山路以南区域
美电子、紫泉饮料 三发电有限公司、浙江浙
公司
等 能北仑发电有限公司
450 国电浙江北仑第一发电有
麦芽公司、申洲针 限公司、国电浙江北仑第
宁波北仑热 泰山路以北、以南、
织、金光食品、宝 三发电有限公司、浙江浙
力有限公司 北仑城区
新不锈等 能北仑发电有限公司、宁
波钢铁有限公司
宁波光耀热 冠中印染、海通食
200 黄家埠、临山、泗门 自有
电有限公司 品、大同印染等
宁波北仑春
北仑春晓工业园区、 吉利汽车、拓普集
晓天然气热 200 自有
鄞州经济技术开发区 团、华旭体育等
电联产项目
金华金西经
丁丁纸业、金鼎织
济开发区热 200 金西经济开发区 自有
带、伊利乳业等
电联产项目
资料来源：公司提供
11
2017年公司下游蒸汽需求量小幅增长，公司当期完成蒸汽销售量377.15万吨，同比增
长4.31%。金华金西经济开发区热电联产项目（以下简称“金西项目”）和宁波北仑春晓
天然气热电联产项目（以下简称“春晓项目”）投产后，公司自有蒸汽产能持续释放，2017
年自产蒸汽产量和销量分别为144.86万吨和138.83万吨，分别同比增长10.69%和16.44%，
致使公司外购蒸汽量占比下降至63.19%，同比下降3.83个百分点，蒸汽自给能力有所提升。
公司外购蒸汽采用利润率价差方式控制采购成本，并按月结算。
定价方面，2017年公司与下游蒸汽需求客户之间仍然沿用原有的定价政策，在基本热
价的基础上采用分段计算的“煤热联动”方案，在煤炭价格变化5元/吨的情况下，供气价
格相应增减0.8-1.2元/吨。虽然2017年蒸汽销售量仅小幅增长，但随着蒸汽采购及原煤价格
上涨，公司终端供热价格随之增长，全年蒸汽业务收入6.52亿元，同比增长28.95%，一定
程度上规避原材料价格上涨的影响，但由于部分需求量较大的蒸汽客户具备一定的议价能
力，煤炭价格持续保持高位运行仍会对蒸汽业务盈利能力产生一定的影响。从毛利率来看，
受煤炭价格上涨以及春晓项目负荷不足等因素影响，公司2017年蒸汽销售毛利率同比下降
2.45个百分点至19.31%，2018年1-3月降至16.44%，延续下滑态势。
表 7 公司蒸汽电力业务概况
2017 年较 2016
项目 单位 2018 年 1-3 月 2017 年 2016 年
年同比增长
蒸汽销售量 万吨 92.69 377.15 361.56 4.31%
其中：外购蒸汽量 万吨 62.96 238.32 242.33 -1.65%
可控装机容量 兆瓦 138.62 138.62 123.62 12.13%
发电量 亿千瓦时 0.66 2.52 2.30 9.57%
上网电量 亿千瓦时 0.59 2.03 1.80 12.78%
发电利用小时 小时 - 2,063.52 3,239.45 -36.30%
注：“-”代表公司未提供。
资料来源：公司提供，鹏元整理
公司热电联产机组对外供热同时，利用余热发电，所发电量并入宁波电网。2017年公
司实现电力收入1.11亿元，同比增长14.43%；2017年公司完成发电量和总上网电量分别为
2.52亿千瓦时和2.03亿千瓦时，分别同比增长9.57%和12.78%，金西项目和春晓项目的投运
是公司发电量、上网电量实现增长的主要原因，详见表8。2018年1-3月金西项目第2台发
电机组已投产，截至2018年3月末，公司装机容量增至13.86万千瓦，较2016年末增长
12.13%，未来公司上网电量和电力收入具备一定的增长空间。但受煤炭价格上涨以及春晓
项目负荷不足等因素影响，2017年公司电力业务毛利率降至17.71%，同比下滑12.68个百
分点，当期发电利用小时数降至2,063.52小时，同比下滑36.30%。2018年1-3月公司电力业
12
务毛利率大幅降至4.55%，煤炭价格持续高位运行致使公司电力业务盈利能力明显趋弱。
考虑到上网电价和煤炭价格明显改善可能性较小，未来公司电力业务盈利能力改善空间有
限。
表 8 公司电力业务情况（单位：万千瓦、亿千瓦时、亿元）
企业 装机 2018 年 1-3 月 2017 年 2016 年
名称 容量 发电量 售电量 收入 发电量 售电量 收入 发电量 售电量 收入
光耀热电 5.40 0.25 0.19 0.08 1.22 0.94 0.41 1.60 1.25 0.56
春晓项目 5.46 0.22 0.22 0.16 0.41 0.40 0.42 0.05 0.05 0.20
金西项目 3.00 0.19 0.18 0.07 0.89 0.69 0.28 0.64 0.50 0.20
合计 13.86 0.66 0.59 0.31 2.52 2.03 1.11 2.29 1.80 0.96
注：经过尾数调整后的合计数与表 5 略有差异。
资料来源：公司提供
公司拟建生物质发电项目，有利于热电联产业务的长期发展；但春晓项目负荷仍偏低，
加之天然气上网价格下调，短期内盈利水平改善空间有限
近年来公司逐步加大主业基础，拓展供热范围，增设热源点，提高蒸汽自给能力。目
前在建的项目有金西项目和春晓项目。金西项目供热区域内造纸、纺织等产业用热需求较
为充足，金西项目机组负荷状况较好，2018年1-3月金西项目第2台机组投产。但春晓项目
6B燃机供热区域内热力需求不足，另外2台6F机组暂缓建设，加之2017年宁波电网调峰强
度偏弱，公司春晓项目6B机组负荷仍偏低，而且根据2017年9月，浙江省物价局公报的《浙
江省物价局关于调整天然气发电机组上网电价的通知》浙价资[2017]147号，2017年9月1
日起春晓项目天然气上网电价下调0.013元，短期内春晓项目盈利水平改善空间有限。
截至2018年3月末，公司拟建项目为江西省丰城市生物质发电项目（以下简称“丰城
项目”），根据《江西省丰城市生物质发电项目可能性研究报告》（以下简称“丰城可研
报告”），建设地点位于丰城市循环经济产业园区三期地块内，计划建设期和运行期分别
为2年和20年，投产后年利用小时数按6,400小时计算，预计运行期年均可实现营业收入
13,599万元，包括售电收入10,774万元和售热收入2,825万元，利润总额2,925万元（含增值
税返还）。丰城项目将扩大公司供热范围、增加电源种类，有利于公司业务长期稳定发展，
但丰城项目预计投资回报期为16.27年，期限较长，需关注投产后项目运营情况。截至2018
年3月末，公司在建及拟建项目总投资合计24.24亿元，累计已投入8.01亿元，非暂缓在建
及拟建项目尚需投资5.08亿元，面临的资金压力有所加大。
表 9 截至 2018 年 3 月末公司主要在建及拟建项目情况（单位：万元）
非暂缓项目
项目 项目进度 项目总投资 已投资
尚需投资
13
金华金西经济开发 总设计为 3 炉 2 机，目前已完成 2 炉
52,500.00 45,339.00 7,161.00
区热电联产项目 2 机，尚未全部完工。
总设计 1 台 6B 和 2 台 6F 级燃气-蒸
宁波北仑春晓天然
汽联合循环热电联产机组，6B 机组 146,244.94 34,762.42 -
气热电联产项目
已投产，2 台 6F 机组尚未启动建设。
小计 - 198,744.94 80,101.42 7,161.00
总设计为 2 台 65 吨/小时高温高压流
江西省丰城市生物
化床锅炉和 2 台 15MW 抽凝式汽轮 43,655.00 0.00 43,655.00
质发电项目
发电机。
合计 - 242,399.94 80,101.42 50,816.00
注：春晓项目 6B 机组已投产，另外 2 台 6F 机组暂缓建设，故春晓项目不纳入尚需投资统计口径。
资料来源：公司提供，鹏元整理
（二）商品贸易及金融投资
公司期货投资与商品贸易业务相互匹配，2017年已平仓期货投资与已交割现货贸易协
同产生的总体收益有所增长，但整体盈利能力仍有限，对营业利润的综合贡献规模存在一
定的波动
近年公司金融贸易业务持续发展，所投资范围较广，主要包括两大类，一是期货投资
以及期货投资所衍生的现货商品贸易；二是参与股票、可转债、基金以及银行理财产品的
投资。
公司期货投资业务主要通过子公司宁波宁电投资发展有限公司（以下简称“宁电投
资”）以期现套利、跨期套利和跨市套利等方式开展。业务模式上，公司考察某一大宗商
品后，同时交易期货和现货，之后公司可通过期货平仓或现货交割获利，从而使期货投资
业务与商品贸易业务互相匹配，锁定期现价差，赚取利润。该类模式下，期货投资业务的
投资收益与商品贸易业务的现货交割损益会伴随市场价格变化而出现业绩此消彼长的状
况。但由于账面不体现现货浮动盈利，仅在现货成本高于其可变现净值时计提存货跌价准
备以反映现货浮动亏损，所以当发生期货浮亏与现货浮盈时，期货单边体现账面浮亏，期
末尚存期货和现货对当期营业利润的综合贡献表现为亏损，下一期表现盈利的概率较大；
当发生期货浮盈与现货浮亏时，期货和现货双边损益均有所体现，对营业利润的影响相对
较小。
2017年公司期货投资业务表现较好，实现投资收益5,007.35元万元，较好的弥补了商
品贸易现货交割所产生的亏损，主要涉及化工、金属、农产品、能源产品等。
表 10 2016-2017 年公司期货投资情况（单位：万元）
2017 年 2016 年
产品类型
投资份额 投资盈亏 投资份额 投资盈亏
化工 37,036 7,285.74 70,521 1,143.33
金属 21,520 -1,496.22 26,390 -2,401.88
14
农产品 10,280 -809.78 18,213 -581.09
能源产品 4,938 31.10 13,604 -168.97
股指期货 0 0.00 55 38.81
其他 7,162 -3.49 0 0.00
合计 80,936 5,007.35 128,783 -1,969.80
资料来源：公司提供
2017年与公司期货投资业务配合的商品贸易业务主要涉及天然橡胶、镍、菜油等大宗
商品，全年实现商品贸易收入73,756.76万元，同比增长28.26%，现货交割金额稳步上升，
占当期营业收入比重的47.35%；公司商品贸易业务毛利率降至4.82%，同比下滑1.68个百
分点，全年实现毛利3,557.08万元；但由于部分商品现货价格下跌，当期公司计提存货跌
价准备7,413.71万元，转销7,031.69万元，与商品贸易业务毛利相抵消后，商品贸易业务已
交割部分实际亏损3,474.61万元，尚存现货浮亏915.32万元（存货跌价准备余额）。
综合来看，由于2016年期货浮亏规模相对较大，2017年期货投资与现货贸易对营业利
润的综合贡献1表现为由亏损1,385.76万元转为盈利3,971.70万元，其中已平仓期货投资与
已交割现货贸易协同产生的总体收益由2016年的868.97万元增至2017年的1,532.74万元，
规模有所增长，但与商品贸易业务收入之比仅为2.08%，公司期货投资与现货贸易业务配
合整体盈利能力仍有限。考虑到2017年公司期货业务表现为浮盈，2018年期货投资与现货
贸易对营业利润的综合贡献规模存在下滑的可能。同时，期货的交易特点使得公司仍面临
一定市场及操作风险，应持续关注公司期货投资与现货贸易的风险控制情况。
表 11 公司主要商品贸易品种收入情况（单位：万元）
分产品 2017 年收入 2017 年毛利率 2016 年收入 2016 年毛利率
天然橡胶 23,883.86 0.51% 6,374.34 2.82%
镍 17,367.64 8.34% 13,097.61 9.75%
菜油 12,251.03 10.53% 1,752.21 16.22%
铝 8,078.54 2.76% 3,031.85 5.31%
精对苯二甲酸 7,360.08 8.80% 6,346.24 1.28%
白银 4,815.61 -3.63% 14,272.00 10.34%
锌 0.00 0.00% 6,453.22 1.77%
白糖 0.00 0.00% 5,355.69 2.38%
其他 0.00 0.00% 821.48 4.15%
合计 73,756.76 4.82% 57,504.64 6.50%
资料来源：公司提供
1
期货投资与现货贸易对营业利润的综合贡献=商品贸易毛利-当期计提存货中库存商品的跌价准备+期
货投资收益+期货浮动盈亏（即源于以公允价值计量的且其变动计入当期损益的金融资产和金融负责中衍
生金融工具产生的公允价值变动损益）。
15
投资收益依然是公司利润的重要来源，股票和理财产品等非期货金融资产对营业利润
的贡献度有所下滑
公司金融投资范围还包括股票、可转债、基金以及银行理财产品。由于期货投资业务
表现较好，2017年公司金融投资业务取得的收益增至9,985.16万元，同比增长66.39%，占
同期营业利润71.36%，投资收益对公司营业利润的贡献度进一步提高。但源于可供出售的
金 融资产中 股票和 其他流 动资产中 理财产 品的收 益规模分 别下滑 至 1,883.95万元 和
1,983.20万元，同比减少49.72%和28.57%，致使非期货金融产品收益规模和对营业利润的
贡献度有所减少。
表 12 2016-2017 年公司投资收益情况（单位：万元）
项目 2017 年 2016 年
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产在持有期间的投资收益 31.23 24.52
处置以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产取得的投资收益 5,673.72 -663.66
可供出售金融资产在持有期间取得的投资收益 1,466.64 1,022.86
处置可供出售金融资产取得的投资收益 417.31 2,723.91
理财产品收益 1,983.20 2,776.43
国债逆回购 413.06 117.03
合计 9,985.16 6,001.09
公司投资收益与营业利润之比 71.36% 54.35%
其中：非期货金融资产投资收益 4,977.81 7,928.97
非期货金融资产投资收益与营业利润之比 35.57% 71.81%
资料来源：公司提供，鹏元整理
从投资收益来源看，除期货投资业务外，2017年公司投资收益主要来源于在买卖股票、
可转债和理财产品。2017年公司在股票方面投入使用资金3,893.24万元，取得投资收益
492.49万元；全年平均持有保本浮动盈利型理财产品5.25亿元，取得投资收益1,983.20万元。
截至2017年末，公司持有的可供出售的金融资产主要为黔源电力和长江电力，账面价值合
计为42,657.02万元，可供出售的金融资产当期取得投资收益合计1,883.95万元，2017年度
可供出售金融资产公允价值变动损益所得税前发生额为3,332.01万元（详见表13）；2017
年公司处置其持有的中集集团全部股票，取得投资收益417.31万元。综合来看，2017年公
司金融贸易业务账面浮盈金额较上年有所增长，整体经营状况尚可。
表 13 截至 2017 年末公司可供出售的金融资产情况（单位：万元）
2017 年所有者
证券名称 持股比例 初始投资成本 期末账面价值
权益变动
黔源电力 3.90% 9,761.06 -1,035.62 18,486.49
长江电力 0.06% 19,693.94 4,367.64 24,170.52
16
合计 - 29,455.00 3,332.01 42,657.02
资料来源：公司 2017 年年度报告，鹏元整理
（三）融资租赁
2017年公司融资租赁业务规模明显增长，对公司利润形成一定的补充；但客户集中度、
行业集中度和民营企业占比均较高，需关注融资租赁业务承租客户的信用风险
公司融资租赁业务通过子公司宁波金通融资租赁有限公司（以下简称“金通租赁”）
以直租模式和回租模式2等方式开展。在租赁期开始日，将应收融资租赁款、未担保余值
之和与其现值的差额确认为未实现融资收益，并采用实际利率法3计算各期应当确认的租
赁 收 入 。 2017 年 公 司 融 资 租 赁 的 折 现 率 区 间 由 2016 年 的 5.50%-10.73% 变 化 为
5.08%-10.00%，整体略有下滑，主要系新增项目规模较大，折现率相对略低。在直租或回
租模式的合同期内，公司拥有租赁物件的所有权，承租客户仅享有使用权，为公司回收应
收融资租赁款提供了一定的保障。
2017 年公司融资租赁业务规模明显增长，期末应收融资租赁款账面价值（含一年内
到期部分）增至 71,026.31 万元，占公司总资产比重为 16.37%。2017 年金通租赁融资租赁
业务实现收入和净利润分别为 4,449.32 万元和 1,642.24 万元，同比增长 95.35%和 39.40%。
融资租赁业务前五大客户合同金额占融资租赁合同总金额的 68.19%，较上年减少 24.99 个
百分点，客户集中度有所改善，但仍处于较高水平；承租客户主要集中于热电行业，且民
营企业占比较高，需关注融资租赁业务承租客户的信用风险。
公司融资租赁项目按实际风险敞口余额4的一定比例计提坏账准备，2017 年末公司应
收融资租赁款坏账准备余额为 615.88 万元，未来需持续关注应收融资租赁款坏账风险。
表 14 2016-2017 年金通租赁存续项目概况（单位：万元）
2017 年 2016 年
承租客户名称 承租客户名称
金额 占比 金额 占比
台州临港热电有限公司 23,598.74 28.70% 绍兴中成热电有限公司 12,924.90 31.88%
嵊州新中港热电有限公司 12,270.31 14.92% 张家港骏马涤纶制品有限公司 10,144.84 25.02%
嘉兴市绿色能源有限公司 7,409.20 9.01% 浙江柏盛热电集团有限公司 8,575.67 21.15%
湖北中油优艺环保科技有
6,532.85 7.95% 嘉兴市富欣热电有限公司 4,062.30 10.02%
限公司
绍兴中成热电有限公司 6,252.54 7.60% 浙江华佳热电集团有限公司 2,069.46 5.10%
2
直租模式指出租人根据承租人指定的出售人，向其购买租赁物件，然后提供给承租人使用，并向其收取
租金，租赁期结束后租赁物件由承租人以名义价格回购；回租模式是指承租人将自有固定资产出卖给出
租人，再将该固定资产从出租人处租回的租赁形式。
3
实际利率是指在租赁开始日，使最低租赁收款额的现值与未担保余值的现值之和等于租赁资产公允价值
与公司发生的初始直接费用之和的折现率。
4
实际风险敞口余额是指未收回本金余额扣除保证金后的余额。
17
小计 56,063.64 68.19% 小计 37,777.17 93.18%
其他 26,157.72 31.81% 其他 2,764.37 6.82%
合计 82,221.36 100.00% 合计 40,541.54 100.00%
注：（1）合计金额为金通租赁融资租赁业务合同总金额，包含未实现融资收益；
（2）金通租赁融资租赁业务部分承租客户为公司子公司，金额相对较小。
资料来源：公司提供，鹏元整理
五、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经天衡会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保
留意见的2016年至2017年审计报告及未经审计的2018年1-3月财务报表，报告均采用新会
计准则编制。2017-2018年3月末公司新纳入合并范围的子公司3家，明细如表2所示。截至
2018年3月末，纳入公司合并范围的子公司增至11家，明细如附录五所示。
资产结构与质量
公司资产规模保持增长，整体资产流动性以及质量较好
随着自身经营积累及加大融资力度，公司资产规模保持增长，截至2017年末，公司资
产总额为433,994.45万元，同比增长25.01%。随着偿付部分债务，2018年3月末公司资产总
额小幅降至422,445.36万元。2018年3月末公司资产结构以流动资产为主。
公司流动资产主要包括货币资金、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资
产、应收票据、应收账款和存货等。截至2017年末，公司货币资金余额大幅增至10.82亿
元，主要系新增银行借款较多所致；其中受限使用的货币资金5,590.68万元，主要为银行
承兑保证金和期货保证金，属受限资产。以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资
产主要为基金、可转债和期货持仓浮动盈利等金融产品，此类资产的规模相对较小，但该
资产存在一定价值波动风险；2018年3月末有所增长，主要系期货持仓浮动收益较2017年
末增加所致。应收票据规模有所增长，主要系公司客户以银行承兑汇票方式支付蒸汽款增
加所致。2017年末公司应收账款账面价值为10,860.06万元，同比增长16.25%，主要系蒸汽、
电力销售收入增加所致；从欠款对象来看，第一大欠款对象外商独资的宁波大千纺织有限
公司欠款1,401.21万元，占应收账款总额的12.18%，前五名欠款对象合计欠款金额为
3,723.10万元，占应收账款总额的32.37%，公司应收账款集中度偏高；2017年末应收账款
坏账准备余额为643.53万元，应收账款存在一定的坏账风险。截至2017年末，公司存货规
18
模为15,121.24万元，同比缩减36.34%，主要系子公司宁电投资为期货交割而买入的库存商
品减少所致，已累计计提跌价准备915.32万元，存在一定跌价风险。一年内到期的非流动
资产是一年内到期的融资租赁款。其他流动资产主要为5.00亿元保本浮动盈利型的理财产
品和2.07亿元的国债逆回购。
表 15 公司主要资产构成情况（单位：万元）
2018 年 3 月末 2017 年 2016 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 88,102.43 20.86% 108,233.68 24.94% 49,960.84 14.39%
以公允价值计量且其变动
4,953.40 1.17% 3,384.78 0.78% 4,291.78 1.24%
计入当期损益的金融资产
应收票据 4,811.21 1.14% 4,282.24 0.99% 2,689.69 0.77%
应收账款 11,085.34 2.62% 10,860.06 2.50% 9,341.76 2.69%
存货 16,329.04 3.87% 15,121.24 3.48% 23,752.35 6.84%
一年内到期的非流动资产 35,312.89 8.36% 27,819.73 6.41% 17,013.83 4.90%
其他流动资产 74,546.24 17.65% 79,540.90 18.33% 83,756.44 24.12%
流动资产合计 235,801.91 55.82% 249,854.06 57.57% 191,622.44 55.19%
可供出售金融资产 47,537.49 11.25% 42,657.02 9.83% 37,839.83 10.90%
长期应收款 39,858.70 9.44% 43,206.58 9.96% 20,490.34 5.90%
固定资产 81,749.22 19.35% 81,302.81 18.73% 81,438.83 23.46%
在建工程 6,705.25 1.59% 6,848.04 1.58% 5,715.02 1.65%
无形资产 6,517.75 1.54% 6,537.34 1.51% 6,661.12 1.92%
非流动资产合计 186,643.46 44.18% 184,140.39 42.43% 155,556.58 44.81%
资产总计 422,445.36 100.00% 433,994.45 100.00% 347,179.01 100.00%
资料来源：公司 2016-2017 年审计报告及未经审计的 2018 年 1-3 月财务报表，鹏元整理
公司非流动资产主要由可供出售金融资产、长期应收款、固定资产等组成。公司可供
出售金融资产均为按照公允价值计量的权益工具，2017年末公司持有的可供出售金融资产
主要为黔源电力和长江电力股票，当期长江电力股票表现较好，公司可供出售金融资产增
值幅度有所改善；可供出售金融资产的初始投资成本为29,455.00万元，公允价值变动部分
累计计入其他综合收益13,202.01万元。公司长期应收款主要是子公司金通租赁的应收融资
租赁款，随着融资租赁项目经营规模进一步扩大，2017年末应收融资租赁款账面价值增至
71,026.31万元（包含一年内到期的部分），占公司总资产比重为16.37%，其中33,414.50
万元已用于借款质押，属受限资产；公司累计已计提应收融资租赁款坏账准备615.88万元，
存在一定的坏账风险。
公司固定资产主要为机器设备和管网设备，当期在建工程转入和固定资产折旧规模差
异不大，2017年末固定资产规模较上年基本持平；其中属受限资产的固定资产1,150.35万
19
元，主要系为取得银行授信额度设定抵押；2017年末公司固定资产成新率为64.89%，较上
年下降4.35个百分点，整体持续发展能力尚可。2017年末在建工程主要为金华宁能热电联
产项目和光耀烟气脱硝除尘技改项目，随着项目建设逐步推进，公司在建工程规模略有增
长。公司无形资产主要是土地使用权，由于摊销致使2017年无形资产规模略有减少，2017
年末属受限资产的无形资产955.11万元，主要系为取得银行授信额度设定抵押。截至2017
年末，公司受限资产期末账面价值合计41,110.64万元，占同期末总资产的比重为9.47%。
整体来看，2017年末公司资产以流动资产为主，非受限现金类资产规模达223,667.04
万元，占当期总资产比重的51.54%，整体资产流动性以及质量较好；但鹏元也关注到，随
着融资租赁项目经营规模进一步扩大，应收融资租赁款已成为公司资产重要组成部分，需
持续关注融资租赁业务承租客户的信用风险。
资产运营效率
由于存货周转效率下降，公司净营业周期有所增加；受益于营业收入规模的增长，2017
年公司整体资产周转效率有所提高
2017年度，公司应收账款周转天数增加至23.34天。由于宁电投资为期货交割时常购
销大量存货，公司存货规模变化较大；2017年末存货规模同比缩减36.34%，但年均存货规
模有所增长，导致存货周转天数增至52.24天。受采购成本高企致使营业成本增速较快，
以及公司应付工程款、设备款规模减少等因素影响，2017年公司应付账款周转天数降至
37.79天。受上述因素综合影响，公司净营业周期由上年的17.88天升至37.79天，营运资金
效率有所降低。
受益于营业收入规模的增长，2017年公司营业收入增长相对较快，公司流动资产和固
定资产周转天数均有所下降，公司整体资产周转效率有所提高。
表 16 公司资产运营效率指标（单位：天）
项目 2017 年 2016 年
应收账款周转天数 23.34 20.53
存货周转天数 52.24 43.93
应付账款周转天数 37.79 46.58
净营业周期 37.79 17.88
流动资产周转天数 510.11 569.82
固定资产周转天数 188.04 206.33
总资产周转天数 902.61 1,002.00
资料来源：公司 2016-2017 年审计报告，鹏元整理
20
盈利能力
公司营业收入保持增长，但主营业务盈利能力仍不强，短期内改善空间有限；投资收
益对公司盈利的贡献度进一步提高
公司营业收入主要来自商品贸易和热电业务。2017年公司实现营业收入155,782.61万
元，同比增长28.43%，主要系当期商品贸易和热电联产业务收入保持良好增长态势。2018
年1-3月金西项目第2台机组投产，未来电力业务收入具备一定的增长空间。从毛利率来看，
受煤炭价格上涨致使采购成本高企等因素影响影响，2017年公司综合毛利率降至14.01%。
公司期间费用以销售费用和管理费用为主，2017年公司职工薪酬和利息支出规模有所
增长，导致期间费用规模较上年略有增长，但增速弱于营业收入，公司期间费用率小幅降
至8.07%。由于2017年期货投资等金融投资业务表现较好，2017年公司利润总额和净利润
分别同比增长16.52%和14.27%，总资产回报率、净资产收益率亦有所增长。
值得注意的是，从利润结构来看，公司盈利来源稳定性欠佳，2017年公司利润总额来
自投资收益和公允价值变动收益的比重大幅增至85.57%，金融投资业务对公司盈利的贡献
度明显提高。利润结构存在较大波动的主要原因系期货投资产生的投资收益和公允价值变
动收益与商品贸易毛利此消彼长。但考虑到公司期货投资与现货贸易整体盈利能力仍有
限，2018年期货投资与现货贸易对营业利润的综合贡献规模存在下滑的可能，且煤炭价格
持续高位运行致使电力业务盈利能力明显趋弱，未来公司利润规模可能存在一定波动。
表 17 公司主要盈利指标（单位：万元）
项目 2018 年 1-3 月 2017 年 2016 年
营业收入 40,284.11 155,782.61 121,302.11
公允价值变动收益 1,510.69 2,532.32 -1,696.76
投资收益 2,315.07 9,985.16 6,001.09
营业利润 2,730.78 13,993.06 11,041.13
利润总额 2,933.31 14,629.08 12,555.13
净利润 2,173.40 10,873.63 9,515.66
综合毛利率 12.94% 14.01% 16.65%
期间费用率 8.19% 8.07% 9.64%
营业利润率 6.78% 8.98% 9.10%
总资产回报率 - 4.34% 4.24%
净资产收益率 - 4.09% 3.64%
营业收入增长率 - 28.43% 21.08%
净利润增长率 - 14.27% -7.39%
资料来源：公司 2016-2017 年审计报告及未经审计的 2018 年 1-3 月财务报表，鹏元整理
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现金流
2017年公司经营活动现金流表现有所改善，短期内资金需求压力相对不大
2017年公司现金生产能力较上年基本持平，全年经营所得现金（FFO）为16,576.75万
元。2017年公司营运资本较上年略有减小，致使当期经营活动现金净流入18,663.24万元，
表现有所改善。
投资活动方面，2017年公司加大资金投入规模用于购买股票、期货投资以及融资租赁
业务等，致使全年投资活动现金净流出26,765.41万元。随着公司春晓项目暂缓建设，重大
资产重组终止执行，未来公司可能继续在金融贸易以及其他领域展开一定规模的投资活
动；2018年1-3月公司新增拟建项目丰城项目，致使2018年3月末公司非暂缓在建及拟建项
目尚需投资5.08亿元，资金需求规模有所增长。
随着融资租赁业务资金投入规模的扩大，2017年公司加大融资力度，新增银行借款较
多，筹资活动现金净流入68,626.41万元。根据丰城可研报告，丰城项目拟资金筹措中包含
借款3.14亿元，未来公司仍存在一定的融资需求；但考虑到2017年末公司非受限现金类资
产充裕，公司自有资金基本可以满足业务需要，短期内资金需求压力相对不大。
表 18 公司现金流情况（单位：万元）
项目 2018 年 1-3 月 2017 年 2016 年
净利润 2,173.40 10,873.63 9,515.66
非付现费用 - 16,167.64 10,260.33
非经营损益 - -10,464.51 -3,083.47
FFO - 16,576.75 16,692.52
营运资本变化 - 2,086.49 -23,067.92
其中：存货减少（减：增加） - 1,217.40 -24,299.15
经营性应收项目的减少（减：增加） - -5,734.65 -6,452.93
经营性应付项目的增加（减：减少） - 6,603.74 7,684.16
经营活动产生的现金流量净额 -849.07 18,663.24 -6,375.39
投资活动产生的现金流量净额 -6,460.11 -26,765.41 -63,487.69
筹资活动产生的现金流量净额 -8,906.52 68,626.41 4,049.67
现金及现金等价物净增加额 -16,505.74 59,922.88 -65,213.12
资料来源：公司 2016-2017 年审计报告及未经审计的 2018 年 1-3 月财务报表，鹏元整理
资本结构与财务安全性
公司整体负债水平不高，短期偿债压力较小，但有息债务增长较快
2017年公司负债总额大幅增加，年末达162,129.86万元，同比增长85.52%，主要系为
22
融资租赁业务发展，以及为本期债券2018年回售作准备，公司加大借款融资力度所致；2018
年1-3月公司偿付部分债务，致使负债总额有所下降。受益于经营积累以及公司持有的长
江电力股票市值增长，2017年末公司所有者权益为271,864.59万元，同比增长4.65%。综合
影响下，2018年3月末公司产权比率上升至54.12%，公司所有者权益对负债总额的覆盖能
力有所趋弱。
表 19 公司资本结构情况（单位：万元）
指标名称 2018 年 3 月末 2017 年 2016 年
负债总额 148,342.89 162,129.86 87,392.69
所有者权益 274,102.47 271,864.59 259,786.33
产权比率 54.12% 59.64% 33.64%
资料来源：公司 2016-2017 年审计报告及未经审计的 2018 年 1-3 月财务报表，鹏元整理
从负债结构来看，2017年公司新增短期借款规模较大，流动负债规模进一步上升，年
末占比达67.58%。截至2017年末，公司有息债务规模为126,160.27万元，同比增长161.06%，
占年末负债总额的77.81%，增长较快；其中短期有息债务主要为短期借款、应付票据和一
年内到期的长期有息债务，合计金额为87,537.10万元，需要一年内偿还。长期有息债务包
括应付债券29,868.18万元和长期借款8,755.00万元，应付债券系本期债券，发行规模3亿元，
当前票面利率为5.10%，附2018年公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权，本期债
券将于2020年到期；根据2018年4月17日出具的《宁波热电股份有限公司关于“13甬热电”
2018年回售结果的公告》，2018年4月16日公司对有效登记回售的本期债券持有人实施了
回售，回售金额为11,322.20万元，回售实施完毕后，本期债券本金余额为18,677.80万元。
长期借款为保证和质押借款，借款利率区间为4.51%至4.75%。从有息债务期限结构来看，
2017年末短期有息债务规模占有息债务的比重达69.39%；2018年3月末公司需2018年偿还
的有息债务本金8.20亿元，占当期有息债务的比重为73.76%，债务期限结构有待优化。
表 20 截至 2018 年 3 月末公司有息债务本金偿还计划（单位：万元）
项目 合计 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年及以后
本金 111,149.45 81,982.05 8,296.20 20,871.20 0.00
资料来源：公司提供
公司非有息债务主要为应付账款、其他应付款和长期应付款。应付账款主要为应付供
应商货款、设备款和施工单位工程款项，随着公司支付部分项目工程款，2017年末应付账
款降至12,985.77万元，同比减少14.20%。2017年公司偿还往来款金额较多，致使2017年末
其他应付款金额降至2,807.93万元，同比减少62.90%。长期应付款系回收期超过一年的融
资租赁业务项目保证金，年末余额8,684.43万元，规模均有所增长。
23
表 21 公司主要负债构成情况（单位：万元）
2018 年 3 月末 2017 年 2016 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借款 60,213.55 40.59% 69,585.00 42.92% 16,500.00 18.88%
应付票据 2,763.25 1.86% 6,763.25 4.17% 11.16 0.01%
应付账款 11,252.04 7.59% 12,985.77 8.01% 15,135.13 17.32%
其他应付款 2,380.64 1.60% 2,807.93 1.73% 7,568.47 8.66%
一年内到期的非流动负债 16,156.87 10.89% 12,559.00 7.75% 2,568.50 2.94%
流动负债合计 96,582.33 65.11% 109,574.09 67.58% 48,458.26 55.45%
长期借款 7,396.90 4.99% 8,755.00 5.40% 0.00 0.00%
应付债券 29,881.46 20.14% 29,868.18 18.42% 29,815.08 34.12%
长期应付款 8,835.01 5.96% 8,684.43 5.36% 4,753.53 5.44%
非流动负债合计 51,760.56 34.89% 52,555.77 32.42% 38,934.43 44.55%
负债合计 148,342.89 100.00% 162,129.86 100.00% 87,392.69 100.00%
有息债务 111,149.45 74.93% 126,160.27 77.81% 48,326.24 55.30%
资料来源：公司 2016-2017 年审计报告及未经审计的 2018 年 1-3 月财务报表、公司提供，鹏元整理
从偿债指标来看，2017年末公司资产负债率上升至37.36%，整体负债水平不高。2017
年末流动比率和速动比率均有所降低，但仍表现良好，同时考虑到公司非受限现金类资产
充裕，与当期短期有息债务之比为2.56，公司短期偿债压力较小。受益于公司利润总额有
所增长，2017年公司EBITDA增加至25,209.12万元，但有息债务增加导致当期利息支出亦
有所增长，EBITDA利息保障倍数相应下降至10.83，对利息支出的保障能力仍很强。有息
债务和债务总额与EBITDA的比例分别增加至5.00和6.43，刚性债务压力有所加大。经营性
净现金流对流动负责和负债总额的覆盖程度较上年有所改善。截至2017年末，公司获得银
行授信合计241,800.00万元，已使用90,928.85万元，未使用授信余额为150,871.15万元，具
备一定的财务弹性。
表 22 公司偿债能力指标
指标名称 2018 年 3 月末 2017 年 2016 年
资产负债率 35.12% 37.36% 25.17%
流动比率 2.44 2.28 3.95
速动比率 2.27 2.14 3.46
EBITDA（万元） - 25,209.12 23,013.01
EBITDA 利息保障倍数 - 10.83 13.11
有息债务/EBITDA - 5.00 2.10
债务总额/EBITDA - 6.43 3.80
经营性净现金流/流动负债 - 0.17 -0.13
24
经营性净现金流/负债总额 - 0.12 -0.07
资料来源：公司 2016-2017 年审计报告及未经审计的 2018 年 1-3 月财务报表，鹏元整理
六、债券偿还保障分析
宁波开投提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍可为本期债券的本息偿付
提供较强保障
本期债券由宁波开投提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。担保人保证的范
围包括本期债券本金及利息、违约金、损害赔偿金、实现债权的费用。若本次债券为一期
发行，担保人承担保证责任的期间为本次债券发行首日至本次债券到期日后六个月止。若
本次债券为分期发行，担保人就各期债券承担连带保证责任的期间分别计算，分别为各期
债券的发行首日至各期债券各个品种到期日后六个月止。
跟踪期内，宁波开投注册资本、控股股东及实际控制人均未发生变化。截至2018年3
月末，宁波开投注册资本仍为50.00亿元，控股股东、实际控制人仍为宁波国资委。
宁波开投是宁波国资委下的国有独资企业，主营业务包括能源电力、城市建设、文体
产业、金融与资本运作四大核心板块。宁波开投能源电力业务主要包括热电联产、电煤配
送及其他能源项目。金融与资本运作业务主要通过两种模式运营：一为通过控股金融类机
构进行直接的金融与资本业务的开拓，主要运营主体为宁电投资、宁波大宗商品交易所有
限公司（以下简称“甬商所”）和宁波海洋产业基金管理公司等；二为通过参股上市公司
股权和金融机构股权，获取投资收益，主要参股公司为宁波银行股份有限公司、中国大地
财产保险股份有限公司等。城建板块涉及旧城改造、商业房地产开发等。文体产业主要为
文化服务，以宁波文化广场项目为切入点，目前已建成运营的项目主要是宁波文化广场。
2017年宁波开投实现营业收入61.24亿元，同比下降4.22%，主要系受甬商所阴极铜销
售收入明显下滑等因素影响。从收入的主要来源看，金融与资本运作板块、能源板块收入
合计45.37亿元，占营业收入比重达74.10%，依然是营业收入的主要来源。城市建设板块
受区域房地产市场影响，存在较大波动；文体产业板块依然处于发展初期，尚未形成规模
效益。
表 23 宁波开投营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）
2017 年 2016 年
项目
金额 毛利率 金额 毛利率
商品贸易 250,464.74 3.27% 336,023.68 2.49%
能源、电力销售 201,776.00 18.24% 174,554.57 20.04%
房产销售 109,051.58 9.53% 55,602.99 -12.28%
25
物业出租 11,495.95 -3.63% 7,083.77 -34.62%
文化服务 10,887.15 -53.20% 10,584.92 -51.73%
住宿、餐饮服务 10,259.39 69.25% 8,320.03 66.76%
物业管理 5,090.36 -4.32% 5,340.86 7.63%
货物运输 4,137.46 36.01% 2,582.65 33.65%
热网建设及热力增容费 2,360.83 100.00% 2,040.90 100.00%
提供劳务 1,485.53 45.82% 32,013.27 26.21%
其他 5,348.24 22.72% 5,187.03 51.24%
合计 612,357.22 10.09% 639,334.67 7.59%
资料来源：宁波开投 2016-2017 年审计报告，鹏元整理
截至2017年12月31日，宁波开投资产总额为450.74亿元，归属于母公司所有者权益为
122.85亿元，资产负债率为64.68%；2017年宁波开投实现营业收入61.24亿元，利润总额
10.50亿元，经营活动现金净流出0.59亿元。
表 24 宁波开投主要财务指标
项目 2017 年 2016 年
总资产（万元） 4,507,427.69 3,902,752.36
归属于母公司所有者权益（万元） 1,228,486.89 1,075,768.28
有息债务（万元） 2,346,505.31 1,911,749.28
资产负债率 64.68% 63.07%
流动比率 0.90 1.03
速动比率 0.43 0.44
营业收入（万元） 612,357.22 639,334.67
营业利润（万元） 101,954.98 60,921.52
利润总额（万元） 105,004.46 72,675.27
综合毛利率 10.09% 7.59%
总资产回报率 4.63% 4.47%
EBITDA（万元） 242,708.98 216,331.61
EBITDA 利息保障倍数 2.62 2.10
经营活动现金流净额（万元） -5,876.37 165,789.89
注：2017 年 EBITDA 利息保障倍数= EBITDA/（分配股利、利润或偿付利息支付的现金+上期利润分配
中对所有者的分配）。
资料来源：宁波开投 2016-2017 年审计报告，鹏元整理
经鹏元综合评定，宁波开投2017年主体长期信用等级为AA+。宁波开投提供的全额无
条件不可撤销连带责任保证担保仍可为本期债券的本息偿付提供较强保障。
26
七、评级结论
公司热电联产业务具有区域垄断性，2017年公司热电产能持续释放，蒸汽自给能力有
所提升，热电联产业务收入保持增加；公司现金类资产充裕，整体资产流动性较好，短期
偿债压力较小。并且，担保方宁波开投提供的保证担保能有效提升本期债券的信用水平。
同时我们也关注到，公司主营业务盈利能力依然不强，煤电联动滞后叠加煤炭价格持
续高位运行，公司电力业务盈利能力明显趋弱，天然气机组供热区域内热力需求不足，负
荷偏低，加之天然气上网价格持续下调，短期内盈利水平改善空间有限；期货投资和商品
贸易业务配合整体盈利能力有限；为支撑融资租赁等业务的发展，公司加大融资力度，有
息债务增长较快，需关注融资租赁业务承租客户的信用风险等风险因素。
基于以上情况，鹏元维持本期债券信用等级为AA+，维持公司主体长期信用等级为
AA，评级展望维持为稳定。
27
附录一 合并资产负债表 （单位：万元）
项目 2018 年 3 月 2017 年 2016 年 2015 年
货币资金 88,102.43 108,233.68 49,960.84 112,696.42
以公允价值计量且其变动计入
4,953.40 3,384.78 4,291.78 1,570.58
当期损益的金融资产"
应收票据 4,811.21 4,282.24 2,689.69 1,025.66
应收账款 11,085.34 10,860.06 9,341.76 4,490.80
预付款项 209.15 205.91 190.71 154.27
其他应收款 452.20 405.52 625.04 788.96
存货 16,329.04 15,121.24 23,752.35 926.82
一年内到期的非流动资产 35,312.89 27,819.73 17,013.83 15,136.37
其他流动资产 74,546.24 79,540.90 83,756.44 55,591.60
流动资产合计 235,801.91 249,854.06 191,622.44 192,381.48
可供出售金融资产 47,537.49 42,657.02 37,839.83 30,235.97
长期应收款 39,858.70 43,206.58 20,490.34 13,214.77
长期股权投资 399.83 0.00 0.00 0.00
固定资产 81,749.22 81,302.81 81,438.83 57,609.93
工程物资 116.44 115.74 0.17 1.92
在建工程 6,705.25 6,848.04 5,715.02 24,694.52
固定资产清理 0.00 6.42 0.00 0.00
无形资产 6,517.75 6,537.34 6,661.12 6,835.51
商誉 955.60 955.60 955.60 955.60
长期待摊费用 477.46 377.96 413.97 537.39
递延所得税资产 2,182.61 1,989.79 2,041.69 1,603.08
其他非流动资产 143.09 143.09 0.00 0.00
非流动资产合计 186,643.46 184,140.39 155,556.58 135,688.69
资产总计 422,445.36 433,994.45 347,179.01 328,070.16
短期借款 60,213.55 69,585.00 16,500.00 3,000.00
以公允价值计量且其变动计入
0.00 0.00 2,607.10 672.84
当期损益的金融负债
应付票据 2,763.25 6,763.25 11.16 815.48
应付账款 11,252.04 12,985.77 15,135.13 11,029.38
预收款项 140.31 167.26 88.07 358.56
应付职工薪酬 536.83 530.11 434.28 496.60
应交税费 1,446.03 2,931.59 2,155.52 1,686.41
应付利息 1,692.81 1,244.19 1,390.02 1,192.22
其他应付款 2,380.64 2,807.93 7,568.47 2,583.92
28
一年内到期的非流动负债 16,156.87 12,559.00 2,568.50 1,737.80
流动负债合计 96,582.33 109,574.09 48,458.26 23,573.20
长期借款 7,396.90 8,755.00 - 2,000.00
应付债券 29,881.46 29,868.18 29,815.08 29,764.57
长期应付款 8,835.01 8,684.43 4,753.53 3,810.90
递延收益 2,538.24 2,331.65 2,099.73 2,113.23
递延所得税负债 3,108.95 2,916.52 2,266.08 4,407.30
非流动负债合计 51,760.56 52,555.77 38,934.43 42,096.00
负债合计 148,342.89 162,129.86 87,392.69 65,669.20
股本 74,693.00 74,693.00 74,693.00 74,693.00
资本公积 104,906.63 104,906.63 104,906.63 104,906.63
其他综合收益 10,157.74 10,093.26 8,294.37 13,481.15
一般风险准备 52.20 52.20 35.78 24.00
盈余公积 6,662.54 6,662.54 6,185.70 5,706.85
未分配利润 56,297.25 54,353.26 47,861.78 45,182.01
归属于母公司所有者权益合计 252,769.36 250,760.90 241,977.27 243,993.64
少数股东权益 21,333.12 21,103.69 17,809.06 18,407.33
所有者权益合计 274,102.47 271,864.59 259,786.33 262,400.96
负债和所有者权益总计 422,445.36 433,994.45 347,179.01 328,070.16
资料来源：公司 2015-2017 年审计报告及未经审计的 2018 年 1-3 月财务报表，鹏元整理
29
附录二 合并利润表 （单位：万元）
项目 2018 年 1-3 月 2017 年 2016 年 2015 年
一、营业收入 40,284.11 155,782.61 121,302.11 100,179.85
二、营业总成本 41,507.06 154,928.01 114,565.30 97,965.37
减：营业成本 35,071.12 133,952.82 101,109.86 87,202.33
营业税金及附加 100.12 487.05 210.01 423.55
销售费用 1,158.48 5,243.77 4,684.70 4,441.30
管理费用 1,438.92 5,874.90 6,022.80 4,773.62
财务费用 703.19 1,453.85 980.05 -424.88
资产减值损失 3,035.24 7,915.63 1,557.88 1,549.45
加：公允价值变动收益（损失以“-”号
1,510.69 2,532.32 -1,696.76 -2,074.23
填列）
投资收益（损失以“-”号填列） 2,315.07 9,985.16 6,001.09 11,799.30
其中：对联营企业和合营企业的投
-0.17 0.00 0.00 0.00
资收益
资产处置收益（损失以“-”号填列） -3.99 27.13 0.00 0.00
其他收益 131.96 593.85 0.00 0.00
三、营业利润 2,730.78 13,993.06 11,041.13 11,939.54
加：营业外收入 211.99 674.37 1,646.40 1,814.56
减：营业外支出 9.46 38.35 132.40 304.90
四、利润总额 2,933.31 14,629.08 12,555.13 13,449.20
减：所得税费用 759.91 3,755.45 3,039.47 3,173.67
五、净利润 2,173.40 10,873.63 9,515.66 10,275.53
减：少数股东损益 229.42 1,274.63 1,116.73 1,073.38
六、归属于母公司所有者的净利润 1,943.98 9,598.99 8,398.93 9,202.15
七、其他综合收益的税后净额 64.48 1,798.89 -5,186.78 6,749.15
八、综合收益总额 2,237.88 12,672.52 4,328.88 17,024.68
归属于母公司所有者的综合收益总额 2,008.46 12,672.52 4,328.88 15,951.30
归属于少数股东的综合收益总额 229.42 0.00 0.00 1,073.38
资料来源：公司 2015-2017 年审计报告及未经审计的 2018 年 1-3 月财务报表，鹏元整理
30
附录三-1 合并现金流量表 （单位：万元）
项目 2018 年 1-3 月 2017 年 2016 年 2015 年
一、经营活动产生的现金流量：
销售商品、提供劳务收到的现金 43,193.93 168,496.48 126,343.79 109,501.50
收取利息、手续费及佣金的现金 1,395.21 4,328.57 2,747.77 2,182.31
收到的税费返还 105.42 335.41 385.46 346.58
收到其他与经营活动有关的现金 1,807.20 8,189.06 12,079.08 5,779.29
经营活动现金流入小计 46,501.76 181,349.53 141,556.12 117,809.68
购买商品、接受劳务支付的现金 42,407.61 139,035.43 130,338.23 89,523.14
支付给职工以及为职工支付的现金 1,684.41 6,784.66 5,693.75 5,163.24
支付利息、手续费及佣金的现金 356.20 1,850.28 519.23 0.00
支付的各项税费 1,996.56 5,412.56 5,273.17 6,301.86
支付其他与经营活动有关的现金 906.05 9,603.35 6,107.13 2,765.06
经营活动现金流出小计 47,350.82 162,686.28 147,931.51 103,753.30
经营活动产生的现金流量净额 -849.07 18,663.24 -6,375.39 14,056.38
二、投资活动产生的现金流量：
收回投资收到的现金 22,146.94 48,598.45 54,999.08 188,592.06
取得投资收益收到的现金 303.08 3,481.07 3,782.77 0.00
处置固定资产、无形资产和其他长
0.01 106.89 96.81 166.57
期资产收回的现金净额
收到其他与投资活动有关的现金 29,600.00 108,000.00 58,800.00 105,400.49
投资活动现金流入小计 52,050.03 160,186.41 117,678.66 294,159.13
购建固定资产、无形资产和其他长
3,794.25 11,775.46 13,458.61 25,139.20
期资产支付的现金
投资支付的现金 20,215.89 72,176.37 103,907.73 166,802.90
支付其他与投资活动有关的现金 34,500.00 103,000.00 63,800.00 105,000.00
投资活动现金流出小计 58,510.14 186,951.82 181,166.35 296,942.10
投资活动产生的现金流量净额 -6,460.11 -26,765.41 -63,487.69 -2,782.97
三、筹资活动产生的现金流量：
吸收投资收到的现金 0.00 3,000.00 0.00 0.00
取得借款收到的现金 32,478.30 150,740.00 26,484.00 9,000.00
收到其他与筹资活动有关的现金 0.00 0.00 0.00 0.00
筹资活动现金流入小计 32,478.30 153,740.00 26,484.00 9,000.00
偿还债务支付的现金 40,919.04 79,711.15 13,984.00 3,353.00
分配股利、利润或偿付利息支付的
465.78 5,402.44 8,450.33 6,162.06
现金
支付其他与筹资活动有关的现金 0.00 0.00 0.00 0.00
31
筹资活动现金流出小计 41,384.82 85,113.59 22,434.33 9,515.06
筹资活动产生的现金流量净额 -8,906.52 68,626.41 4,049.67 -515.06
四、汇率变动对现金的影响 -290.05 -601.36 600.29 379.25
五、现金及现金等价物净增加额 -16,505.74 59,922.88 -65,213.12 11,137.60
资料来源：公司 2015-2017 年审计报告及未经审计的 2018 年 1-3 月财务报表，鹏元整理
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附录三-2 合并现金流量表补充资料 （单位：万元）
项目 2017 年 2016 年 2015 年
净利润 10,873.63 9,515.66 10,275.53
加：资产减值准备 7,915.63 1,557.60 1,549.45
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产
7,857.88 8,241.88 5,618.78
折旧
无形资产摊销 215.07 174.39 174.31
长期待摊费用摊销 179.06 286.47 88.94
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 -27.13 41.97 130.33
固定资产报废损失 0.48 0.00 0.00
公允价值变动损失 -2,532.32 1,696.76 2,074.23
财务费用 2,174.50 1,835.09 1,564.96
投资损失 -9,985.16 -6,001.09 -11,799.30
递延所得税资产减少 51.90 -384.91 -144.60
递延所得税负债增加 -146.77 -271.30 -440.45
存货的减少 1,217.40 -24,299.15 4,413.07
经营性应收项目的减少 -5,734.65 -6,452.93 -1,273.63
经营性应付项目的增加 6,603.74 7,684.16 1,824.78
经营活动产生的现金流量净额 18,663.24 -6,375.39 14,056.38
现金的期末余额 102,643.01 42,720.13 107,933.24
减：现金的期初余额 42,720.13 107,933.24 96,795.65
现金及现金等价物净增加额 59,922.88 -65,213.12 11,137.60
资料来源：公司 2015-2017 年审计报告
33
附录四 主要财务指标表
项目 2018 年 3 月 2017 年 2016 年 2015 年
产权比率 54.12% 59.64% 33.64% 25.03%
有息债务（万元） 111,149.45 126,160.27 48,326.24 36,580.05
资产负债率 35.12% 37.36% 25.17% 20.02%
流动比率 2.44 2.28 3.95 8.16
速动比率 2.27 2.14 3.46 8.12
综合毛利率 12.94% 14.01% 16.65% 12.95%
期间费用率 8.19% 8.07% 9.64% 8.77%
营业利润率 6.78% 8.98% 9.10% 11.92%
总资产回报率 - 4.34% 4.24% 4.77%
净资产收益率 - 4.09% 3.64% 4.01%
营业收入增长率 - 28.43% 21.08% -9.03%
净利润增长率 - 14.27% -7.39% -44.81%
EBITDA（万元） - 25,209.12 23,013.01 20,906.22
EBITDA 利息保障倍数 - 10.83 13.11 13.27
有息债务/EBITDA - 5.00 2.10 1.75
债务总额/EBITDA - 6.43 3.80 3.14
经营性净现金流/流动负债 - 0.17 -0.13 0.60
经营性净现金流/负债总额 - 0.12 -0.07 0.21
FFO（万元） - 16,576.75 16,692.52 9,092.16
营运资本变化（万元） - 2,086.49 -23,067.92 4,964.22
应收账款周转天数（天） - 23.34 20.53 15.96
存货周转天数（天） - 52.24 43.93 15.60
应付账款周转天数（天） - 37.79 46.58 37.61
净营业周期（天） - 37.79 17.88 -6.05
流动资产周转天数（天） - 510.11 569.82 684.28
固定资产周转天数（天） - 188.04 206.33 169.70
总资产周转天数（天） - 902.61 1,002.00 1,131.81
资料来源：公司 2015-2017 年审计报告及未经审计的 2018 年 1-3 月财务报表，鹏元整理
34
附录五 截至2018年3月31日纳入合并范围的子公司（单位：万元）
子公司名称 注册资本 持股比例 主营业务
宁波北仑热力有限公司 7,000.00 100% 热力供应
宁波宁电投资发展有限公司 5,000.00 100% 投资业务
宁波北仑南区热力有限公司 5,000.00 51% 热力供应
绿能投资发展有限公司 （港元）7,000.00 100% 投资、一般性贸易
宁波百思乐斯贸易有限公司 2,800.00 100% 一般性贸易
宁波金通融资租赁有限公司 （美元）3,000.00 51% 融资租赁
金华宁能热电有限公司 （美元）2,467.00 100% 热电联产
宁波光耀热电有限公司 7,000.00 65% 热电生产、供应
宁波宁能电力销售有限公司 20,010.00 100% 电力销售
宁波能源实业有限公司 10,000.00 40% 实业投资
生物质电站的建设、经营、电力、
丰城宁能生物质发电有限公司 13,100.00 100%
热力的生产和供应
资料来源：公司提供，鹏元整理
35
附录六 主要财务指标计算公式
指标名称 计算公式
应收账款周转天数 360/｛营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）] ｝
存货周转天数 360/｛营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2] ｝
应付账款周转天数 360/｛营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2] ｝
净营业周期 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数
流动资产周转天数 360/｛营业收入/[（本年流动资产合计＋上年流动资产合计）/2]｝
固定资产周转天数 360/｛营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]｝
总资产周转天数 360/｛营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]｝
综合毛利率 （营业收入－营业成本）/营业收入×100%
期间费用率 （管理费用+销售费用+财务费用）/营业收入×100%
营业利润率 营业利润/营业收入*100%
净资产收益率 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%
（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资产总额）
总资产回报率
/2）×100%
EBITDA 利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
产权比率 负债总额/所有者权益×100%
资产负债率 负债总额/资产总额×100%
流动比率 流动资产合计/流动负债合计
速动比率 （流动资产合计－存货）/流动负债合计
短期有息债务 短期借款+应付票据+1 年内到期的长期有息债务
长期有息债务 长期借款+应付债券
有息债务 短期有息债务+长期有息债务
货币资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+应收票据+部
现金类资产 分其他流动资产（短期理财产品、国债逆回购）+可供出售金融资产（上市公
司股票）
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附录七 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 债务安全性极高，违约风险极低。
AA 债务安全性很高，违约风险很低。
A 债务安全性较高，违约风险较低。
BBB 债务安全性一般，违约风险一般。
BB 债务安全性较低，违约风险较高。
B 债务安全性低，违约风险高。
CCC 债务安全性很低，违约风险很高。
CC 债务安全性极低，违约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或
略低于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或
略低于本等级。
三、展望符号及定义
类型 定义
正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。
稳定 情况稳定，未来信用等级大致不变。
负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。
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