跟踪评级报告
大秦铁路股份有限公司
可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 大秦铁路股份有限公司（以下简称“公司”）在全国煤
级别 展望 级别 展望
大秦铁路股份有限公司 AAA 稳定 AAA 稳定 炭运输行业居重要地位，跟踪期内，公司盈利能力很强，
大秦转债 AAA 稳定 AAA 稳定 经营活动净现金保持大规模净流入，债务负担轻。同时联
合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注
跟踪评级债项概况：
到煤炭市场波动、自然灾害等因素对其信用水平带来的不
债券简称 发行规模 债券余额 到期兑付日
大秦转债 320.00 亿元 319.99 亿元 2026/12/14 利影响。
注：上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于存续期
的债券
未来一段时期内，铁路运输行业仍将在我国经济发展
中居重要战略地位，公司仍将面临良好的机遇，公司综合
评级时间：2022 年 6 月 22 日 竞争实力有望保持稳定。
综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级
本次评级使用的评级方法、模型： 为 AAA，维持“大秦转债”的信用等级为 AAA，评级展
名称 版本 望为稳定。
一般工商企业信用评级方法 V3.1.202204
一般工商企业主体信用评级模型（打分表） V3.1.202204
优势
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
1． 公司在行业内地位突出。公司是全国承担“西煤东
本次评级模型打分表及结果： 运”任务的重要煤炭铁路运输企业之一，且公司运输
指示评级 aaa 评级结果 AAA 线路的货源地具有较好的煤炭资源优势，在我国煤炭
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
宏观和区 铁路运输领域居重要地位。
2
经营环境 域风险 2． 公司盈利能力很强。跟踪期内，公司保持较高的利润
经营 行业风险 2
风险
B
基础素质 1 率水平，经营活动产生的现金流较为充沛。
自身
企业管理 1
竞争力 3． 公司债务负担轻。公司债务结构以长期债务为主，截
经营分析 2
盈利能力 1 至 2022 年 3 月底，公司全部债务资本化比率为 25.45%，
财务
现金流 现金流量 3 债务负担轻。
F1 资产质量 3
风险
资本结构 1
偿债能力 1
关注
调整因素和理由 调整子级 1． 煤炭消费及运输需求波动对公司煤炭货运收入影响较
-- --
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各
大。货运业务是公司业务收入的主要来源，公司运输
级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划 的货品以动力煤为主，主要承担晋、陕、蒙等省区的煤
分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7
档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示 炭外运任务。煤炭市场行情对于公司业务收入构成重
评级结果
要影响。
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跟踪评级报告
分析师： 主要财务数据：
张 雪 登记编号（R0040215060001） 合并口径
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
刘 艳 登记编号（R0150221010004）
现金类资产（亿元） 170.00 549.43 598.71 610.62
邮箱：lianhe@lhratings.com 资产总额（亿元） 1480.44 1911.42 1985.46 2003.84
电话：010-85679696 所有者权益（亿元） 1222.23 1340.00 1353.28 1388.37
短期债务（亿元） 8.39 9.72 43.65 51.02
传真：010-85679228
长期债务（亿元） 91.20 408.24 422.30 423.06
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 全部债务（亿元） 99.59 417.96 465.94 474.09
中国人保财险大厦 17 层（100022） 营业收入（亿元） 799.17 726.63 786.82 182.59
利润总额（亿元） 197.91 154.94 181.03 42.92
网址：www.lhratings.com
EBITDA（亿元） 276.01 233.32 247.68 --
经营性净现金流（亿元） 150.23 127.00 188.98 11.00
营业利润率（%） 22.43 19.15 21.45 21.01
净资产收益率（%） 12.41 9.05 10.18 --
资产负债率（%） 17.44 29.89 31.84 30.71
全部债务资本化比率（%） 7.53 23.78 25.61 25.45
流动比率（%） 204.89 487.78 396.93 451.73
经营现金流动负债比（%） 106.01 91.39 103.99 --
现金短期债务比（倍） 20.26 56.54 13.72 11.97
EBITDA 利息倍数（倍） 57.74 35.01 15.79 --
全部债务/EBITDA（倍） 0.36 1.79 1.88 --
公司本部（母公司）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
资产总额（亿元） 1309.68 1661.53 1770.89 1794.53
所有者权益（亿元） 1156.52 1228.04 1259.19 1288.79
全部债务（亿元） 1.15 286.53 331.62 339.92
营业收入（亿元） 751.25 676.91 732.32 168.09
利润总额（亿元） 177.59 137.47 154.54 35.94
资产负债率（%） 11.69 26.09 28.89 28.18
全部债务资本化比率（%） 0.10 18.92 20.85 20.87
流动比率（%） 216.98 533.11 381.69 409.96
经营现金流动负债比（%） 94.68 79.52 86.94 --
注：1．部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；2．将长期
应付款中的有息债务和租赁负债纳入长期债务核算；3．2020 年财务数据来自 2021 年财务报
表的期初数或上年同期数；4．2022 年一季度财务数据未经审计
资料来源：联合资信根据公司财务数据整理
评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级
债项简称 评级方法/模型
级别 级别 展望 时间 小组 报告
一般工商企业信用评级方
张 雪 法 阅读
大秦转债 AAA AAA 稳定 2021/06/28
郭雄飞 一般工商企业主体信用评 全文
级模型（打分表）
一般工商企业信用评级方
张 雪 法 阅读
大秦转债 AAA AAA 稳定 2020/05/20
徐汇丰 一般工商企业主体信用评 全文
级模型（打分表）
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大秦铁路股份有限公司
可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额
2003.84 亿元，所有者权益 1388.37 亿元（少数
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
股东权益 113.09 亿元）。2022 年 1－3 月，公司
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于大秦
实现营业收入 182.59 亿元，利润总额 42.92 亿
铁路股份有限公司（以下简称“公司”）及其相
元。
关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。
公司注册地址：山西省大同市城区站北街
二、企业基本情况 14 号；法定代表人：包楚雄。
跟踪期内，公司主要业务、控股股东和实际 三、债券概况及募集资金使用情况
控制人未发生变化。2020 年 11 月 25 日，公司
截至本报告出具日，公司由联合资信评级
发布《大秦铁路股份有限公司关于控股股东增
的存续债券见下表。“大秦转债”自 2021 年 6 月
持股份计划公告》，公司控股股东中国铁路太原
18 日起进入转股期，初始转股价格为 7.66 元/
局集团有限公司（以下简称“国铁太原局”）计
股；因进行利润分配，公司自 2021 年 7 月 8 日
划自 2020 年 11 月 25 日起十二个月内择机增持
起将转股价格向下修正为 7.18 元/股。
公司股份，累计增持数量不低于公司总股本的
根据公司公告，“大秦转债”募集资金扣除
1.00%，累计增持金额不超过人民币 15 亿元。
已支付的承销费用和保荐费用（含增值税）后，
截至 2021 年 11 月 18 日，国铁太原局累计增持
公司实际收到募集资金 319.81 亿元。截至 2021
公司 1.49 亿股股份，增持数量占公司总股本的
年底，公司已累计使用募集资金人民币 36.97 亿
1%，合计持股比例达到 62.69%，本次增持计划
元，募集资金账户余额为 288.97 亿元（包含募
实施完毕。截至 2022 年 3 月底，公司注册资本
集资金存放银行产生的利息收入）。公司于 2021
和实收资本均为 148.67 亿元，实际控制人仍为
年 12 月 14 日支付了“大秦转债”第一年利息。
中国国家铁路集团有限公司（以下简称“国铁集
“大秦转债”募集资金用途为收购国铁太
团”）。
原局国有授权经营土地使用权（283.09 亿元）
跟踪期内，公司经营范围无变化。2021 年，
和收购国铁太原局持有的太原铁路枢纽西南环
公司合并范围新增 1 家子公司，系收购国铁太
线有限责任公司（以下简称“西南环公司”）51.00%
原局持有的西南环公司。截至 2022 年 3 月底，
股权（36.91 亿元）。根据公司公告，2021 年 2
公司合并范围内子公司 7 家。公司本部设计划
月 1 日，西南环公司已完成工商变更登记，成
财务部、运输营销部、安全技术设备部和运营开
为公司控股子公司。截至 2021 年 12 月 31 日，
发部等职能部门。
公司收购国铁太原局国有授权经营土地使用权
截至 2021 年底，公司合并资产总额 1985.46
项目尚未完成交割手续。
亿元，所有者权益 1353.28 亿元（少数股东权益
109.27 亿元）。2021 年，公司实现营业收入 表 1 截至 2022 年 3 月末联合资信所评债券概况
发行金额 债券余额
786.82 亿元，利润总额 181.03 亿元。 债券名称 起息日 期限
（亿元） （亿元）
大秦转债 320.00 319.99 2020/12/14 6年
注：截至2022年3月末，累计共有人民币95.40万元“大秦转债”已转换为公
司股票，转股数量为127110股，尚未转股的可转债面值金额为人民币319.99
亿元
资料来源：联合资信整理
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四、宏观经济和政策环境 产总值 27.02 万亿元，按不变价计算，同比增长
4.80%，较上季度两年平均增速1（5.19%）有所
1. 宏观政策环境和经济运行情况
回落；环比增长 1.30%，高于上年同期（0.50%）
2022 年一季度，中国经济发展面临的国内
但不及疫情前 2019 年水平（1.70%）。
外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出
三大产业中，第三产业受疫情影响较大。
预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突导
2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速
致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，国
分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，
内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增
但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业
加，经济面临的新的下行压力进一步加大。在此
出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的
背景下，“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦
拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%，不及
点，政策发力适当靠前，政策合力不断增强，政
上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前 2019
策效应逐渐显现。
年水平（7.20%），接触型服务领域受到较大冲
经初步核算，2022 年一季度，中国国内生
击。
表2 2021 年一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据
2021 年 2021 年 2021 年 2021 年 2022 年
项目
一季度 二季度 三季度 四季度 一季度
GDP 总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02
GDP 增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80
规模以上工业增加值增速（%） 24.50(6.79) 15.90(6.95) 11.80(6.37) 9.60(6.15) 6.50
固定资产投资增速（%） 25.60(2.90) 12.60(4.40) 7.30(3.80) 4.90(3.90) 9.30
房地产投资（%） 25.60(7.60) 15.00(8.20) 8.80(7.20) 4.40(5.69) 0.70
基建投资（%） 29.70(2.30) 7.80(2.40) 1.50(0.40) 0.40(0.65) 8.50
制造业投资（%） 29.80(-2.0) 19.20(2.00) 14.80(3.30) 13.50(4.80) 15.60
社会消费品零售（%） 33.90(4.14) 23.00(4.39) 16.40(3.93) 12.50(3.98) 3.27
出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80
进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60
CPI 涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10
PPI 涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70
社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60
一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60
一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30
城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80
全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70(4.53) 12.00(5.14) 9.70(5.05) 8.10(5.06) 5.10
注：1．GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2．GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3．出口增速、进口增速均以
美元计价统计；4．社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5．全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6．2021 年数据中括号内
为两年平均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理
1 为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断， 几何平均增长率，下同。
文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期计算的
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需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固 财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入
定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较 5.25 万亿元，同比增长 7.70%，主要是受工业
高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费 企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税
品零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不 政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支
及上年同期两年平均增速水平（4.14%），主要 出方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出
是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务 6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的
消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年一 23.80%，进度比上年同期加快 0.30 个百分点。
季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 万亿 民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技
元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中，房 术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康
地产开发投资继续探底；基建投资明显发力， 支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、
体现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业 6.80%、6.20%。
投资仍处高位，但 3 月边际回落。外贸方面， 稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。
出口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货 2022 年一季度，城镇调查失业率均值为 5.53%，
物进出口总额 1.48 万亿美元，同比增长 13.00%。 其中 1 月、2 月就业情况总体稳定，调查失业率
其中，出口 8209.20 亿美元，同比增长 15.80%； 分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环
进口 6579.80 亿美元，同比增长 9.60%；贸易顺 比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以
差 1629.40 亿美元。 来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至
CPI 同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐 5.80%，较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就
月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%， 业压力有所增大。2022 年一季度，全国居民人
猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨 均可支配收入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，
推动的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%， 居民收入稳定增长。
各月同比增速回落幅度有所收敛；PPI 环比由降
转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。地 2. 宏观政策和经济前瞻
缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧 把稳增长放在更加突出的位置，保持经济
烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有色金 运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。
属等相关行业价格上行。 2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增
社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022 长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、
年一季度新增社融规模 12.06 万亿元，比上年 推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运
同期多增 1.77 万亿元；3 月底社融规模存量同 行在合理区间：部署促进消费的政策举措，助
比增长 10.60%，增速较上年底高 0.30 个百分 力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一
点。从结构看，财政前置带动政府债券净融资 步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平
大幅增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季 稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施，
度政府债券净融资规模较上年同期多增 9238 引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价
亿元。其他支撑因素包括对实体经济发放的人 基本稳定：着力通过稳市场主体来保就业；综
民币贷款和企业债券净融资较上年同期分别多 合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮
增 4258 亿元和 4050 亿元。 食能源安全。
财政收入运行总体平稳，民生等重点领域 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力
支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般 加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原材
公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%， 料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求
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端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能主 铁路在行业中占据主导地位，目前其建设及运
要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影响 营模式为：中国国家铁路集团有限公司（以下
短期内或将持续，制约消费的进一步复苏；在 简称“国铁集团”）独资投建铁路项目，或者和
俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国 地方政府或有关企业按照一定的比例共同出资
际背景下，叠加上年基数攀升的影响，出口对 组建由国铁集团控股的合资公司，作为项目业
于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此， 主进行新建铁路项目及部分既有铁路改扩建项
IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经 目的投资，项目投产后由国铁集团负责铁路资
济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较 产后续的运营管理。
大，实现 5.50%增长目标的困难有所加大。 （2）铁路建设资金来源
目前中国铁路建设资金的主要来源包括：
五、行业发展 中央预算内投资、铁路建设基金、地方政府及
企业出资、铁路建设债券、银行贷款和中国铁
1．铁路运输行业
路自有资金等。其中，铁路建设基金是中国铁
2021 年，在新冠疫情多点局部爆发以及疫
路直接债务融资本息偿付的重要保证。根据
情常态化防控的背景下，铁路投资额较上年有
1996 年财政部印发的《铁路建设基金管理办法》
所下降但仍保持较大规模；中国铁路客运指标
（财工字〔1996〕371 号）的规定，铁路建设基
仍未回升至疫前水平，中国铁路持续实施货运
金也可以用于“与建设有关的还本付息”。目前，
增量行动货运指标持续增长。长期来看，随着
铁路建设基金作为政府性基金，纳入基金预算，
疫情逐步得到控制以及中国经济企稳回升，中
实行收支两条线的管理方式。此外，发行铁路
国铁路客运指标将逐步回升，能源的需求仍将
建设债券作为中国铁路融资的重要途径之一，
对铁路货物运输增量提供有力的支撑。同时，
铁路建设债券均由铁路建设基金提供不可撤销
中国铁路网络仍在持续完善加密，未来铁路行
连带责任保证担保，因此铁路建设基金也是中
业投资规模仍将保持高位。随着铁路运输供给
国铁路融资担保的重要手段。近年来国铁集团
侧改革的逐步深入，中国铁路市场活力将不断
先后与全国 31 个省市自治区签订了铁路建设
增强，行业发展前景良好。
战略合作协议，地方政府以直接出资或以征地
（1）行业概况
拆迁补偿费用入股等形式参与铁路建设。随着
铁路是国家重要的基础设施和民生工程，
2019 年《交通运输领域中央与地方财政事权和
对于加快国家工业化和城镇化进程、带动相关
支出责任划分改革方案》出台，中央与地方的
产业发展、拉动投资合理增长、优化交通运输
关于铁路建设主体与支出职责得以进一步明确，
结构、降低社会物流成本具有不可替代的重要
即中央（含中央企业）与地方共同承担干线铁
作用。中国国民经济的持续健康发展是铁路运
路的建设、养护、管理、运营等具体执行事项，
输需求不断增长的根本推动力，长距离、大运
中央（含中央企业）与地方共同承担支出责任，
量的大宗货物运输以及大量的中长途旅客运输
干线铁路的运营管理由中央企业负责。城际铁
在相当长时期内仍将主要依靠铁路。铁路发展
路、市域（郊）铁路、支线铁路、铁路专用线建
一直受到中央和地方各级政府的高度重视，属
设、养护、管理、运营等具体执行事项由地方实
于国家重点扶持和发展的产业。
施或由地方委托中央企业实施。
截至 2021 年底，中国铁路营业里程 15.00
除此之外，中国铁路也在积极探索资产上
万公里，其中高铁 4.00 万公里；复线率 59.5%；
市等增强自身造血能力的路径。2020 年，京沪
电化率 73.30%。从投资和运营主体看，中国铁
高铁股份有限公司在上海证券交易所主板挂牌
路分为国家铁路、地方铁路、非控股合资铁路
上市；2021 年，国铁集团完成金鹰重型工程机
和专用铁路，均受国家铁路局监管。其中，国家
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械股份有限公司以及中铁特货物流股份有限公 新线波动幅度较大且高铁投产新线占比较高。
司股改上市，以上事件都标志着中国铁路正在 2021 年，中国投产新线 4208 公里，其中高铁投
不断丰富铁路建设资金来源，增强自身造血能 产新线占比为 51.52%。
力，保障铁路建设的顺利推进。 截至 2021 年底，全国铁路路网密度 156.70
（3）铁路投资及铁路运输 公里/万平方公里，铁路密度仍落后于主要发达
铁路投资方面，2017－2021 年，中国铁路 国家水平，同时全国各地区单位面积拥有的铁
行业固定资产投资始终保持较大规模。2021 年， 路营业里程差异较大，京津及其周边地区、华
在新冠疫情多点局部爆发以及疫情常态化防控 北平原、沿海等地区的铁路密度较高，西部及
的背景下，中国铁路固定资产投资累计完成 内陆沿边地区的铁路密度较低，未来路网建设
7489 亿元，较上年（7819 亿元）投资有所下降， 仍有较大空间。
但仍维持高位。2017－2021 年，中国铁路投产
表 3 中国铁路固定资产投资情况（亿元、公里、个）
项目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年
固定资产投资 8010 8028 8029 7819 7489
投产新线 3038 4683 8489 4933 4208
高铁投产新线 2182 4100 5474 2521 2168
新开工项目数 35 22 26 / /
资料来源：联合资信根据中国铁道统计公报整理
铁路运输方面，2017－2019 年，受益于高 同比增长 15.75%，仍未回升至疫情前水平。货
铁路网完善带来的中长途出行舒适度和便利度 运量方面，近年来随着铁路产能快速扩张，铁
的提升，中国铁路旅客运量及周转量持续增长。 路货运量、周转量均呈增长趋势。2021 年，中
2020 年初，因新冠病毒肺炎疫情爆发，中国各 国铁路深入实施货运增量行动，大力发展多式
省市采取限制人员流动等举措全力开展疫情防 联运，中国铁路货运总发送量 47.74 亿吨，同比
控，全国旅客流动量显著下降。2021 年，全国 增长 4.88%；铁路货运总周转量 33238.00 亿吨
铁路旅客发送量回升至 26.12 亿人，同比增长 公里，同比增长 8.93%，增速较上年均有所提
18.57%；铁路旅客周转量 9567.81 亿人公里， 高。
表 4 全国铁路运输情况（单位：亿人、亿人公里、亿吨、亿吨公里）
项目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年
全国铁路旅客发送量 30.84 33.75 36.60 22.03 26.12
全国铁路旅客周转量 13456.92 14146.58 14706.64 8266.19 9567.81
全国铁路货运总发送量 36.89 40.26 43.89 45.52 47.74
全国铁路货运总周转量 26962.20 28820.99 30181.95 30514.46 33238.00
资料来源：联合资信根据中国铁道统计公报整理
客运价格变化方面，2017 年 4 月起，中国 列车执行票价优化调整，总体有升有降。货运
铁路对部分动车组列车的公布票价进行优化 价格变化方面，2018 年以来，为了积极落实中
调整，从上限票价来看，二等座涨幅在 共中央关于减税降费、降低社会物流成本的部
25%~30%，一等座涨幅在 65%~70%；2019 年 署要求，中国铁路在国家税务总局下调铁路运
12 月，中国铁路进一步对 730 余趟高铁动车组 输服务增值税税率同时，相应下调货运价格；
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此外，中国铁路还采取了降低专用线代运营代 目标，到 2035 年，率先建成服务安全优质、保
维护服务收费、自备车检修服务收费等减费措 障坚强有力、实力国际领先的现代化铁路强国；
施，铁路货运价格整体有所下浮。2020 年，为 到 2050 年，全面建成更高水平的现代化铁路
应对疫情对经济造成的冲击并助力企业复工 强国，全面服务和保障社会主义现代化强国建
复产，国家铁路自 2020 年 3 月 6 日起至 6 月 设，纲要分别从铁路网的建设、铁路运输安全
30 日对部分铁路货运杂费实施阶段性减半核 以及铁路自主创新等 9 个方面对未来铁路建设
收政策，进一步降低企业物流成本，助力打赢 的重点进行了明确。2021 年，国务院先后颁布
疫情防控阻击战，促进经济社会发展。 了《关于进一步做好铁路规划建设工作的意见》
（4）行业政策 以及《“十四五”现代综合交通运输体系发展规
铁路是国民经济大动脉和关键基础设施， 划的通知》，上述文件对铁路建设的战略目标
但随着铁路建设的快速推进，中国铁路也面临 在前述纲领性文件的基础上进行了进一步细
较大的债务负担，还本付息压力逐渐加大，中 化，并再次明确了铁路建设坚持稳中求进工作
国铁路投资主体单一、投资效率不足等问题日 总基调，以推动高质量发展为主题，以深化供
益凸显。此外，长期以来，中国铁路实行政府 给侧结构性改革为主线，科学有序推进铁路规
定价，随着经济体量的快速扩张，原有定价机 划建设，防范化解债务风险，全面增强铁路安
制很大程度上制约了铁路运输行业的健康发 全质量效益、服务保障能力和综合发展实力。
展。据此，国家相关部门颁布了一系列政策和 （5）未来发展
规划，大力推行铁路运输供给侧结构性改革， 长期而言，随着疫情逐步得到控制以及
促进铁路运输市场份额扩张，增强市场活力。 经济企稳回升，中国铁路客运指标将逐步回
2015 年 7 月，国家发展改革委员会发布了 升，能源的需求仍将对铁路货物运输增量提
发改基础〔2015〕1610 号文，全面开放铁路投 供有力的支撑。同时，中国铁路网络仍有待完
资与运营市场、推进投融资方式多样化，鼓励 善，区域发展仍不均衡，中西部地区路网建设
社会资本方积极进入铁路投资市场。2015 年 10 的空间仍较大，我国铁路行业投资规模仍将
月，中共中央国务院发布关于推进价格机制改 保持高位。
革的若干意见，提出逐步放开铁路运输竞争性 《新时代交通强国铁路先行规划纲要》明
领域价格，扩大由经营者自主定价的范围，就 确，到 2035 年，全国现代化铁路网率先建成，
形成铁路货运、客运价格市场化定价机制提出 铁路网内外互联互通、区际多路畅通、省会高
若干意见。随后，国家发展改革委员会分别在 效连通、地市快速通达、县域基本覆盖、枢纽
2015 年 12 月和 2017 年 10 月就铁路客运和货 衔接顺畅，网络设施智慧升级，有效供给能力
运价格市场化改革发布通知，逐步扩大铁路运 充沛。届时，不同铁路间的协同效应有望进一
输企业的自主定价权限。2018 年 9 月，国务院 步显现，为铁路运输奠定良好基础。
办公厅印发相关通知，表示将大力推进大宗货
物运输“公转铁、公转水”，不断完善综合运输 2．我国煤炭铁路运输格局
网络，减少公路运输量，增加铁路运输量，积 （1）煤炭供需格局
极扩大铁路货运市场份额。2019 年 9 月，中共 我国煤炭产量平稳增长，产能向资源富集
中央国务院发布《交通强国建设纲要》，强化了 地区进一步集中。煤炭需求增速下降。
“公转铁”政策的同时，对未来铁路建设投资 中国煤炭资源分布的基本特点为：北富南
提出了具体方向。2020 年 8 月，中共中央国务 贫，西多东少。近年来，随着“供给侧”改革
院发布《新时代交通强国铁路先行规划纲要》， 的推行和中东部省份煤炭资源的逐步枯竭，煤
明确了铁路建设未来 30 年的“两步走”战略
炭产能进一步向晋陕蒙和新疆地区集中。2021
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年，晋陕蒙和新疆地区原煤产量占全国的 明显。2021 年，火电发电量 5.77 万亿千瓦时，
79.9%。 同比增长 9.28%，增速较上年增加 3.64 个百分
中国原煤供给以国内为主。2017 年以来， 点，同期钢铁和建材行业需求略有下降，化工
随着煤矿生产限制政策的放松和先进产能的 原料用煤保持增长。
逐步释放，全国原煤产量稳步提升。据国家统 （2）煤炭铁路运输主要线路
计局数据，2021 年全国原煤产量 40.71 亿吨， 煤炭运输方面，由于我国煤炭资源生产与
同比增长 5.92%，增速较上年增加 3.3 个百分 消费地逆向分布，华东以及东南沿海地区作为
点，主要系行业保供政策促进煤炭产能增长所 煤炭最主要消费地，存在煤炭供需偏紧的矛
致。2021 年，全国批复核增产能煤矿 200 处左 盾。华东以及东南沿海地区大部分煤炭通过
右，核增产能约 3 亿吨/年。 “三西”2地区外运至北方七港，然后再由水路
煤炭需求方面，2020 年以来，新冠疫情的 运输至沿海各省。我国另一煤炭主要消费地京
爆发对煤炭下游需求造成一定扰动。但我国宏 津冀地区煤炭产量有限，主要通过铁路调入煤
观经济韧性强，叠加疫情期间国内出口增速加 炭满足区域内需求。由于区域不平衡，我国煤
快，电力需求有所增长，同时水电出力下降， 炭行业对运输依赖性强，铁路运输对煤炭及下
导致火电用煤需求快速增加，对煤炭需求拉动 游行业运行构成重要影响。
表5 我国煤炭运输主要干线情况（单位：公里）
线路名称 线路起点 线路终点 里程 开通时间
张唐线 河北省张家口市孔家庄站 唐山曹妃甸港 约 525 2015 年 12 月
大秦线 山西省大同市韩家岭站 河北省秦皇岛市柳村南 658 1988 年
朔黄线 山西省神池县神池南站 河北省沧州市渤海新区黄骅港站 594 2000 年 5 月
瓦日线 山西省吕梁市兴县瓦塘镇 山东省日照市日照港 1269.84 2017 年 7 月
浩吉铁路 内蒙古浩勒报吉站 江西省吉安市 1814.5 2019 年下半年
资料来源：公开资料，联合资信搜集整理
我国煤炭运输的主要铁路干线中，张唐线、 公司是全国承担“西煤东运”任务的重
大秦线、朔黄线和瓦日线是“西煤东运”的主 要煤炭铁路运输企业之一，且公司运输线路的
要干线，浩吉铁路是“北煤南运”新通道的主 货源地具有较好的煤炭资源优势，在我国煤炭
要组成部分。其中，公司对大秦线拥有控制权， 铁路运输领域居重要地位。
同时参股朔黄线和浩吉铁路。大秦线的货源地 跟踪期内，公司产权状况未发生变化。国
主要在内蒙古西部、陕西和山西地区，煤炭最 铁太原局为公司控股股东，国铁集团为公司实
终主要通过秦皇岛港、京唐港、曹妃甸港等运 际控制人。
往东南沿海地区，部分出口日本、韩国及中国 根据公司提供的中国人民银行企业信用
台湾等国家和地区，货源地和最终需求地与其 报告（中征码：1402000000461739），截至2022
他线路均有一定交叉。 年5月26日，公司无已结清和未结清的关注类/
不良类信贷记录，过往债务履约情况良好。
六、基础素质 截至 2022 年 6 月 13 日，联合资信未发现
公司被列入全国失信被执行人名单。
公司在行业内地位突出，过往债务履约情
况良好。
2 “三西”地区指山西、陕西和蒙西。
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七、管理分析 更名为中国铁路郑州局集团有限公司，以下简
称“郑州铁路局”）武汉分局广水工务段段长，
跟踪期内，董事、董事长变更对公司经营
郑州铁路局武汉分局工务分处分处长，武汉铁
管理无重大不利影响。
路局（现更名为中国铁路武汉局集团有限公司，
跟踪期内，公司进一步完善治理规则体系，
以下简称“武汉铁路局”）工务处处长、副局长，
根据监管规定和指引要求，修订了《大秦铁路
哈尔滨铁路局（现更名为中国铁路哈尔滨局集
股份有限公司内幕信息知情人登记制度》《大
团有限公司）常务副局长，青藏铁路公司（现
秦铁路股份有限公司信息披露管理办法》《大
更名为中国铁路青藏集团有限公司）总经理、
秦铁路股份有限公司董事会秘书工作制度》等
党委副书记，武汉铁路局副局长，中国铁路南
治理文件，管理制度更加合规规范。
宁局集团有限公司党委副书记、副董事长、总
2022 年 3 月，公司第六届董事会第十次会
经理，武汉铁路局董事、总经理、党委副书记。
议审议通过《关于优化调整公司内部管理机构
2021 年 9 月起任国铁太原局党委书记、董事
的议案》，本次优化调整后，公司内部管理机构
长，2021 年 12 月起兼任公司董事、董事长。
为：总经理工作部、人力资源部、计划财务部、
跟踪期内，董事、董事长变更为正常人事
运输营销部、安全技术设备部和运营开发部。
变动，对公司经营管理无重大不利影响。
根据中国证监会《上市公司章程指引（2022 年
修订）》等法律、法规的最新修订和更新情况， 八、经营分析
公司于 2022 年 4 月 26 日召开第六届董事会第
十一次会议形成相关决议，对《大秦铁路股份 1. 经营概况
有限公司章程》及公司部分治理制度进行了修 2021 年，随着疫情得到有效控制，公司营
订。 业收入有所增长，综合毛利率小幅上升。
2021 年 10 月 29 日，公司原董事、董事长 2021 年，公司货运业务收入较上年增长
程先东先生因工作原因请求辞去公司董事、董 7.39%，客运业务收入较上年增长 29.15%，均
事长等职务。2021 年 12 月 21 日，公司临时股 系 2021 年新冠肺炎疫情缓解使业务有所恢复
东大会审议通过了《关于选举包楚雄先生为公 所致，但受 2021 年疫情散发等因素影响，客
司第六届董事会董事的议案》，会议选举包楚 运业务收入仍未恢复至 2019 年正常水平。2021
雄先生为公司第六届董事会董事。随后召开的 年，公司毛利率较上年小幅提升。
董事会选举包楚雄先生为公司董事会董事长。 2022年一季度，公司实现营业收入182.59
包楚雄先生，1964 年生，本科学历，工程 亿元，较上年同期下降5.94%，综合毛利率
硕士学位，正高级工程师；历任郑州铁路局（现 21.10%。
表 6 公司营业收入及毛利率情况（单位：亿元）
2020 年 2021 年
项目 占比 毛利率 占比 毛利率
金额 金额
（%） （%） （%） （%）
铁路运输-货运 580.80 79.93 -- 623.73 79.27 --
铁路运输-客运 47.89 6.59 -- 61.85 7.86 --
铁路运输-其他 81.27 11.18 -- 85.07 10.81 --
主营业务合计 709.96 97.71 19.61 770.66 97.95 21.86
其他业务 16.67 2.29 12.81 16.16 2.05 20.03
合计 726.63 100.00 19.45 786.82 100.00 21.83
注：1．公司年报未披露铁路运输-货运、客运及其他的营业成本，故相关毛利率无法计算；2．“铁路运输-其他”收入主要是公司同时向国
内其他铁路运输企业提供服务，主要包括机车牵引、货车使用、线路使用、货车修理等，并为大西高铁、晋豫鲁铁路等提供委托运输管理
服务所产生
资料来源：公司年报
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2. 业务运营 公司本部直接经营的线路
（1）线路情况 截至 2021 年底，公司本部管辖的铁路线路
跟踪期内，公司通过收购西南环公司新增 未发生变化，线路营业里程 2593.5 公里，线路
太原枢纽西南环线，有利于公司路网功能的完 总体等级较高，且多数线路已实现电气化。
善。
表 7 截至 2021 年底公司本部所辖主要线路情况（单位：公里）
线路名称 线路起终点 里程 级别 正线数目 牵引种类
大秦线 韩家岭（不含）－柳村南 658.0 I级 双线 电气化
北同蒲线 大同-皇后园 334.7 I级 双/单线 电气化
南同蒲线 榆次-风陵渡 478.3 I级 双/单线 电气化
侯月线 侯马北－嘉峰（不含） 150.3 I级 双线 电气化
石太线 赛鱼（不含）－皇后园 113.5 I级 双线 电气化
丰沙大线 郭磊庄（不含）-大同 155.5 I级 双线 电气化
太焦线 修文-夏店（不含） 190.7 II 级 单线 内燃
京原线 薛孤－灵丘 174.7 II 级 单线 电气化
宁岢线 宁武－岢岚 95.4 I级 单线 电气化
口泉线 平旺－口泉 9.7 I级 双线 电气化
介西线 介休－阳泉曲 46.9 II 级 双/单线 电气化
忻河线 忻州－河边 39.9 III 级 单线 内燃
兰村线 汾河（不含）-上兰村 12.7 III 级 单线 内燃
玉门沟线 太原西（不含）-白家庄 12.9 III 级 单线 电气化/内燃
合计 2473.2 -- -- --
注：1．大秦线 658.0 公里的营业里程中包含秦皇岛港区内秦皇岛东-秦皇岛南 6 公里的联络线；2．除上述主要线路外，公司本部所辖线
路还有 120.3 公里的联络线
资料来源：公司提供
公司通过股权控制的线路 公司主要负责太原至静游、静游至兴县铁路的
除上述公司本部所辖的干线和支线，公司 建设和经营，线路正线全长 163.4 公里3，于 2015
还通过子公司控制侯禹、太兴、唐港和太原枢 年 12 月 30 日开通运营。公司对唐港铁路有限
纽西南环铁路等线路。其中，西南环铁路为 2021 责任公司（以下简称“唐港铁路公司”）持股比
年新增线路。 例为 19.73%4。唐港铁路公司主要负责迁曹、曹
截至 2021 年底，公司持有山西侯禹铁路有 西、东港、京唐港线及张唐连接线等铁路的货
限责任公司（以下简称“侯禹公司”）92.50%的 物运输业务，营业里程 237.6 公里，延展里程
股权，侯禹公司负责黄陵至韩城至侯马铁路（山 527.9 公里5。2021 年，公司新增对西南环公司
西段）项目的建设及运营，该路段已通车。公司 持股，持股比例为 51.00%，西南环公司主要管
持有山西太兴铁路有限责任公司（以下简称“太 辖太原枢纽西南环线，全长 53.64 公里，2019 年
兴铁路公司”）的股权比例为 74.44%。太兴铁路 12 月 11 日开通6。
3 数据来自公司于 2015 年公告的《太原铁路局拟转让其所持有的山西太兴铁路有限责任公司 70%股权项目评估报告》
4 唐港公司股东国投交通控股有限公司、唐山曹妃甸实业港务有限公司和河北建投交通投资有限责任公司出函同意并确认，在行使股东表
决权等事项中与公司保持一致。因此，公司对唐港铁路的实际控制权比例合计为 61.63%，公司合并其财务报表。
5 数据来自公司于 2018 年 12 月公告的《大秦铁路股份有限公司关于收购中国铁路太原局集团有限公司持有唐港铁路有限责任公司股权
的关联交易公告》
6 数据来自公司于 2020 年 4 月公告的《大秦铁路股份有限公司关于公开发行可转换公司债券收购中国铁路太原局集团有限公司持有的太
原铁路枢纽西南环线有限责任公司 51%股权的关联交易公告》
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参股线路 政策驱动下，公司主要货运指标均有所增长。
公司于 2010 年 8 月取得国能朔黄铁路发 煤炭市场供需波动会对公司货运收入产生较大
展有限责任公司（以下简称“朔黄公司”）股权， 影响。
截至 2021 年底，公司对朔黄公司持股比例为 货运业务是公司业务收入的主要来源，公
41.16%，计入“长期股权投资”并按照权益法 司运输的货品以动力煤为主，主要承担晋、陕、
核算。2020－2021 年，朔黄公司实现归属于母 蒙等省区的煤炭外运任务。煤炭消费及运输需
公司的净利润 76.78 亿元和 77.67 亿元，公司分 求波动对公司煤炭货运收入影响较大。运输的
别收到来自朔黄公司的股利 28.28 亿元和 28.43 其他货品还包括焦炭、钢铁、矿石等大宗货物，
亿元。 以及集装箱、零散批量货物。公司向客户提供
公司于 2019 年以现金对蒙西华中铁路股 承运、装车、编组、运输、到达、卸车及交付等
份有限公司（已于 2019 年 10 月 29 日更名为浩 相关服务。2021 年，公司货物发送量、到达量、
吉铁路股份有限公司，以下简称“浩吉铁路公 周转量均有所上升，主要系 2021 年新冠肺炎疫
司”）出资 59.85 亿元，截至 2021 年底，公司对 情缓解和四季度国家能源保供政策驱动影响所
浩吉铁路公司的持股比例为 10.00%，计入“长 致。
期股权投资”并按照权益法核算。浩吉铁路是 跟踪期内，公司货运业务清算方式未发生
北煤南运新通道的主要组成部分，于 2019 年下 变化。铁路货物运输实行承运清算。承运企业
半年通车。出资浩吉铁路公司有利于公司布局 取得全程货物运费进款，并由承运企业按照计
“北煤南运”协同发展的集疏运体系，进一步拓 费工作量和对应的清算单价按票向提供服务企
宽煤炭运输的货源区域和经营地域。浩吉铁路 业付费。
运营时间较短，处于亏损状态，2020－2021 年 2022 年 4 月 14 日，在大秦线翠屏山站的
分别净亏损 49.67 亿元和 19.47 亿元。 货车车列发生溜逸，导致大秦线中断行车，未
（2）货运业务 造成人员伤亡。4 月 15 日，大秦线恢复通车。
跟踪期内，新冠疫情有所缓解，国内能源 由于公司及时处置、恢复较快，整体影响有限。
需求增长，特别是 2021 年四季度国家能源保供
表 8 公司货运业务主要运输指标情况
项目 2020 年 2021 年 变动比例
货物发送量（万吨） 66202 69185 4.5%
其中：煤炭（万吨） 54330 58160 7.0%
货物到达量（万吨） 58354 61206 4.9%
其中：煤炭（万吨） 48844 53334 9.2%
换算货物周转量（亿吨公里） 3697 3921 6.0%
资料来源：公司年报
（3）客运业务 到的旅客列车，通达全国大部分省市、自治区。
跟踪期内，公司客运收入有所回升，但 2021 年，公司客运收入较上年增长 29.15%，旅
2021 年 疫 情 散 发 使 客 运业 务 量 仍 未 恢复 至 客周转量 30 亿人公里，较上年增长 3.1%，主
2019 年正常水平。 要系 2020 年新冠肺炎疫情影响导致基数较低
跟踪期内，公司客运业务模式未发生变化， 所致，但 2021 年疫情散发使客运业务量仍未恢
公司担当开行多列以太原、大同等为始发或终 复至 2019 年正常水平。
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3. 未来发展 华振会计师事务所（特殊普通合伙）审计，审计
公司将聚焦“交通强国、铁路先行”的方 结论为标准无保留意见。公司 2021 年 1－3 月
向，深化“强基达标、提质增效、节支降耗”， 财务报表未经审计。2021 年 1 月 1 日起，公司
坚持以标准化规范化专业化管理为主线，以市 开始执行《企业会计准则第 21 号-租赁》。
场化法治化集约化经营为方向，以助力铁路资 合并范围方面，2021 年，公司合并范围新
产资本化股权化证券化为目标，在弘扬大秦精 增 1 家子公司，系收购国铁太原局持有的西南
神、建设一流企业总体思路指引下，实施党建 环公司。截至 2022 年 3 月底，公司合并范围内
引领、安全强基、重载示范、经营提质、路网升 子公司 7 家。公司财务数据可比性较强。
级、创新赋能、文化兴企、民生幸福等“八大工
程”，不断提升核心竞争力和持续盈利能力，加 2．资产质量
快一流国铁控股上市公司建设，实现高质量发 公司资产总额连续增长，货币资金较为充
展。 裕，股权投资和固定资产占比较高且可带来相
对稳定的运输收入或投资收益，公司整体资产
九、财务分析 质量较高。
截至 2021 年底，公司合并资产总额较年初
1．财务概况
增长 3.87%，主要系流动资产增长所致。公司仍
公司提供的 2021 年度合并报表经毕马威
以非流动资产为主。
表 9 公司主要资产构成情况（单位：亿元）
2020 年底 2021 年底 2022 年 3 月底
科目
金额 占比（%） 金额 占比（%） 金额 占比（%）
流动资产 677.86 35.46 721.32 36.33 741.61 37.01
货币资金 520.87 27.25 594.16 29.93 600.53 29.97
应收账款 64.27 3.36 61.98 3.12 58.85 2.94
非流动资产 1233.56 64.54 1264.14 63.67 1262.24 62.99
长期股权投资 263.62 13.79 265.15 13.35 273.01 13.62
固定资产 840.16 43.95 868.99 43.77 854.91 42.66
无形资产 88.65 4.64 94.07 4.74 93.71 4.68
资产总额 1911.42 100.00 1985.46 100.00 2003.84 100.00
资料来源：联合资信根据公司财务报表整理
截至 2021 年底，公司流动资产较年初增长 截至 2021 年底，公司非流动资产较年初增
6.41%，主要系货币资金增长所致。其中，公司 长 2.48%。其中，公司长期股权投资较年初变化
货币资金较年初增长 14.07%，货币资金中不存 不大，长期股权投资主要是对朔黄公司和浩吉
在使用受限情况。公司应收账款较年初下降 铁路公司的投资。公司固定资产较年初增加
3.56%，从账龄看，应收账款账龄 1 年以内占 3.43%，固定资产主要由路基、桥梁、隧道、道
55.17%、 至 2 年占 21.13%、 至 3 年占 13.86%、 口、涵、轨道、道岔和其他线路资产（占 51.90%）、
3 年以上占 9.84%。应收账款累计计提坏账准备 机车车辆（占 29.80%）和房屋及建筑物（占
3.82 亿元。应收账款前五大欠款方合计金额为 10.42%）构成，累计计提折旧 574.98 亿元；固
59.93 亿元，占比为 91.00%，集中度高，欠款方 定资产成新率 60.16%，成新率一般。公司无形
以国铁集团及其下属单位为主。 资产较年初增加 6.11%，无形资产主要为土地
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使用权，累计摊销 19.17 亿元，未计提跌价准 资本（占 10.99%）、资本公积（占 17.25%）、盈
备。 余公积（占 13.54%）和未分配利润（占 47.59%）
截至 2022 年 3 月底，公司受限资产 0.56 亿 构成。
元，系用于银行贷款抵押的土地使用权。 截至 2021 年底，公司实收资本较年初未发
截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额继 生变化；资本公积较年初下降 14.56%，系收购
续增长，资产构成较上年底变化不大。 西南环公司股权所致。
截至 2022 年 3 月底，公司所有者权益
3．资本结构 1388.37 亿元，所有者权益规模和权益结构较上
公司所有者权益小幅增长，未分配利润规 年底变化不大。所有者权益稳定性一般。
模较大，所有者权益稳定性一般。 公司债务总额持续增长，以长期债务为主，
截至 2021 年底，公司所有者权益 1353.28 债务负担轻。
亿元，较年初增长 0.99%，变化不大。其中，归 截至 2021 年底，公司负债总额较年初增长
属于母公司所有者权益占比为 91.93%，少数股 10.63%，主要系流动负债增长所致。流动负债
东权益占比为 8.07%。所有者权益主要由实收 占比有所上升。
表10 公司主要负债构成情况（单位：亿元）
2020 年底 2021 年底 2022 年 3 月底
科目
金额 占比（%） 金额 占比（%） 金额 占比（%）
流动负债 138.97 24.32 181.73 28.75 164.17 26.67
应付票据 0.02 0.00 26.72 4.23 33.64 5.47
应付账款 32.59 5.70 32.60 5.16 30.03 4.88
其他应付款 49.62 8.68 53.58 8.48 31.85 5.18
非流动负债 432.45 75.68 450.45 71.25 451.30 73.33
长期借款 121.74 21.30 118.22 18.70 117.87 19.15
应付债券 286.50 50.14 295.70 46.77 297.81 48.39
负债总额 571.42 100.00 632.18 100.00 615.47 100.00
资料来源：联合资信根据公司财务报表整理
截至 2021 年底，公司流动负债较年初增长 “大秦转债”的折价摊销（9.23 亿元）所致。
30.77%，主要系应付票据增长所致。其中，公 截至 2021 年底，公司全部债务 465.94 亿
司应付票据较上年增加 26.70 亿元，主要系商 元，较年初增长 11.48%。以长期债务为主。截
业承兑汇票。公司应付账款较年初变化不大； 至 2021 年底，公司资产负债率、全部债务资本
公司其他应付款较年初增长 7.98%，主要系抵 化比率和长期债务资本化比率分别为 31.84%、
押金和质保金、应付工程及设备款小幅增长所 25.61%和 23.78%，较年初分别提高 1.95 个百分
致，其他应付款主要由应付工程及设备款 点、1.84 个百分点和 0.43 个百分点。
（36.46 亿元）、抵押金和质押金（6.09 亿元） 如将“大秦转债”权益部分调入长期债务，
构成。 截至 2021 年底，公司全部债务增至 499.52 亿
截至 2021 年底，公司非流动负债较年初增 元。公司资产负债率、全部债务资本化比率和
长 4.16%，主要系应付债券增长所致。公司长期 长期债务资本化比率分别为 33.53%、27.46%和
借款较年初小幅下降 2.89%，长期借款均为信 25.67%，较调整前分别上升 1.69 个百分点、1.85
用借款；应付债券较年初增长 3.21%，主要系 个百分点和 1.89 个百分点。
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跟踪评级报告
图 1 公司财务杠杆情况（单位：亿元） 利润总额 154.94 181.03 42.92
营业利润率（%） 19.15 21.45 21.01
总资本收益率（%） 6.90 7.57 --
净资产收益率（%） 9.05 10.18 --
资料来源：联合资信根据公司财务数据整理
2021 年，公司费用总额为 13.47 亿元，较
上年增长 21.34%，主要系管理费用和财务费用
上升所致。费用总额以管理费用和销售费用为
主。2021 年，公司费用总额占营业收入比重为
1.71%，较上年增加 0.18 个百分点，公司费用
资料来源：联合资信根据公司财务数据整理
控制能力强。
2021 年，公司投资收益 29.93 亿元，主要
截至 2022 年 3 月底，公司负债总额较上年
是权益法核算的长期股权投资收益，占营业利
底下降 2.64%，主要系其他应付款下降所致。
润的比重为 16.53%，对公司利润实现有一定贡
截至 2022 年 3 月底，公司全部债务 474.09
献。
亿元，较上年底增长 1.75%，仍以长期债务为
从盈利指标看，2021 年，公司总资本收益
主。截至 2022 年 3 月底，公司资产负债率、全
率和净资产收益率分别较上年有所增加。公司
部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别
主要盈利指标表现很好，盈利能力很强。
为 30.71%、25.45%和 23.36%，较上年底分别下
2022 年 1－3 月，公司实现营业收入 182.59
降 1.13 个百分点、0.16 个百分点和 0.43 个百分
亿元，较上年同期下降 5.94%，利润总额 42.92
点。公司整体债务负担轻。
亿元，较上年同期下降 18.72%。
4．盈利能力
5．现金流
2021 年，公司营业收入有所增长，投资收
2021 年，公司经营活动净现金保持大规模
益对公司利润实现有一定贡献，整体盈利能力
净流入，主要系 2021 年业务量有所恢复导致收
很强。
入增加所致；受支付西南环公司股权收购款影
2021 年，公司营业收入较上年增长 8.28%，
响，投资活动现金转为净流出；筹资活动现金
营业成本较上年增长 5.09%。公司营业利润率
流入量大幅下降，主要系 2020 年发行“大秦转
为 21.45%，较上年增加 2.30 个百分点。
债”融资导致基数较大，2021 年公司筹资活动
现金由净流入转为净流出。
表 11 公司盈利能力情况（单位：亿元）
2022 年
项目 2020 年 2021 年
1－3 月 表 12 公司现金流量情况（单位：亿元）
营业收入 726.63 786.82 182.59 2022 年
项目 2020 年 2021 年
1－3 月
营业成本 585.29 615.09 144.06
经营活动现金流入小计 494.41 584.35 122.12
费用总额 11.10 13.47 3.26
经营活动现金流出小计 367.41 395.37 111.11
其中：销售费用 1.97 2.24 0.52
经营活动现金流量净额 127.00 188.98 11.00
管理费用 6.58 7.77 1.32
投资活动现金流入小计 34.32 42.60 2.74
财务费用 2.50 3.38 1.42
投资活动现金流出小计 22.90 75.93 6.26
投资收益 26.65 29.93 7.86
投资活动现金流量净额 11.42 -33.33 -3.53
其他收益 1.26 0.83 0.19
筹资活动现金流入小计 324.82 12.34 1.78
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跟踪评级报告
筹资活动现金流出小计 96.85 94.70 2.89 从短期偿债能力指标看，截至 2021 年底，
筹资活动现金流量净额 227.97 -82.36 -1.11
公司流动比率、速动比率和现金短期债务比较
现金收入比（%） 67.53 72.94 65.13
年初均有所下降。截至 2022 年 3 月底，公司流
资料来源：联合资信根据公司财务数据整理
动比率、速动比率较上年末均有所增长，现金
从经营活动来看，2021 年，公司经营活动 短期债务比较上年末小幅下降，公司短期偿债
现金流入量较上年增长 18.19%，主要系 2021 年 能力指标仍强。
业务量有所恢复所致；经营活动现金流出量较 从长期偿债能力指标看，2021 年，公司
上年增长 7.61%。2021 年，公司经营活动现金 EBITDA 利 息 倍 数 有 所 下 降 ， 全 部 债 务
净流入 188.98 亿元。公司现金收入比为 72.94%， /EBITDA 小幅提高，公司长期偿债能力指标强。
较上年增加 5.41 个百分点，收入实现质量一般。 截至 2021 年底，公司无对外担保事项和重
从投资活动来看，2021 年，公司投资活动 大诉讼、仲裁事项。
现金流入量较上年增长 24.11%，主要为取得投 截至 2022 年 3 月底，公司共获得银行授信
资收益形成的现金流入；投资活动现金流出量 额度 78.19 亿元，未使用授信额度 31.73 亿元，
较上年增长 231.51%，主要系支付西南环公司 公司间接融资渠道畅通。
股权收购款所致。2021 年，公司投资活动现金
流转为净流出。 7．母公司财务分析
从筹资活动来看，2021 年，公司筹资活动 公司收入主要来自于母公司，母公司对子
现金流入量较上年下降 96.20%，主要系 2020 年 公司管控能力强，债务负担轻。
发行“大秦转债”融资导致基数较大；筹资活动 公司收入主要来自母公司，并通过子公司
现金流出较上年下降 2.22%，主要为债务还本 控股部分运输线路，母公司对子公司管控力度
付息支出。2021 年，公司筹资活动现金由净流 较强。截至 2022 年 3 月底，母公司资产、负债
入转为净流出。 和所有者权益分别较上年底增长 1.33%、下降
2022 年 1－3 月，公司经营活动现金净流 1.16%和增长 2.35%，分别占合并口径的 89.55%、
入 11.00 亿元，投资活动现金净流出 3.53 亿元， 82.17%和 92.83%，其构成与合并口径基本一致。
筹资活动现金净流出 1.11 亿元。 母公司资产负债率和全部债务资本化比率分别
为 28.18%和 20.87%，母公司债务负担轻。2022
6．偿债指标 年 1－3 月，母公司营业收入占合并口径的
公司长、短期偿债能力指标表现强。 92.06%。
表 13 公司偿债能力指标 十、外部支持
2022 年
2020 年 2021 年 公司在政府补助方面继续获得一定的外部
项目 3月
（底） （底）
（底） 支持。
短期偿债能力指标
2021年，公司收到政府补助0.83亿元，计入
流动比率（%） 487.78 396.93 451.73
“其他收益”。
速动比率（%） 474.50 387.62 441.93
现金短期债务比（倍） 56.54 13.72 11.97
十一、结论
长期偿债能力指标
EBITDA（亿元） 233.32 247.68 -- 基于对公司经营风险、财务风险及债项条
EBITDA 利息倍数（倍） 35.01 15.79 --
款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持
全部债务/EBITDA（倍） 1.79 1.88 --
公司的主体长期信用等级为AAA，维持“大秦
资料来源：联合资信根据公司财务数据整理
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跟踪评级报告
转债”的信用等级为AAA，评级展望为稳定。
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附件 1-1 大秦铁路股份有限公司组织结构图（截至 2022 年 3 月底）
资料来源：公司提供
附件 1-2 大秦铁路股份有限公司
纳入合并范围的子公司情况（截至 2022 年 3 月底）
序号 子公司名称 主要经营地 注册资本（万元） 持股比例（%）
1 山西侯禹铁路有限责任公司 山西省河津市 200000 92.50
2 大秦铁路经贸发展有限公司 山西省太原市 13000 100.00
3 山西太兴铁路有限责任公司 山西省太原市 504265 74.44
4 山西晋云现代物流有限公司 山西省太原市 7930 100.00
5 山西中鼎物流集团有限公司 山西省太原市 209250 83.64
6 唐港铁路有限责任公司 河北省唐山市 234226 19.73
7 太原铁路枢纽西南环线有限责任公司 山西省太原市 132783 51.00
注：山西晋云现代物流有限公司已于 2021 年 11 月 12 日完成注销登记，截至 2022 年 3 月底，山西晋云现代物流有限公司正处于清算注销
过程中；由于唐港铁路公司的实际经营依赖于公司，而且其他股东国投交通控股有限公司（持股比例 15.13%）、唐山曹妃甸实业港务有限公
司（持股比例 15.13%）和河北建投交通投资有限责任公司（持股比例 11.64%）也同意与公司在股东会和董事会上就相关事项行使表决权时
保持一致，因此公司管理层认为公司能够主导唐港铁路公司相关活动，对其具有控制权，并将其纳入合并范围
资料来源：公司提供
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附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 170.00 549.43 598.71 610.62
资产总额（亿元） 1480.44 1911.42 1985.46 2003.84
所有者权益（亿元） 1222.23 1340.00 1353.28 1388.37
短期债务（亿元） 8.39 9.72 43.65 51.02
长期债务（亿元） 91.20 408.24 422.30 423.06
全部债务（亿元） 99.59 417.96 465.94 474.09
营业收入（亿元） 799.17 726.63 786.82 182.59
利润总额（亿元） 197.91 154.94 181.03 42.92
EBITDA（亿元） 276.01 233.32 247.68 --
经营性净现金流（亿元） 150.23 127.00 188.98 11.00
财务指标
销售债权周转次数（次） 11.43 8.59 9.88 --
存货周转次数（次） 40.49 34.97 34.76 --
总资产周转次数（次） 0.54 0.43 0.40 --
现金收入比（%） 67.84 67.53 72.94 65.13
营业利润率（%） 22.43 19.15 21.45 21.01
总资本收益率（%） 11.84 7.28 8.43 --
净资产收益率（%） 12.41 9.05 10.18 --
长期债务资本化比率（%） 6.94 23.35 23.78 23.36
全部债务资本化比率（%） 7.53 23.78 25.61 25.45
资产负债率（%） 17.44 29.89 31.84 30.71
流动比率（%） 204.89 487.78 396.93 451.73
速动比率（%） 194.30 474.50 387.62 441.93
经营现金流动负债比（%） 106.01 91.39 103.99 --
现金短期债务比（倍） 20.26 56.54 13.72 11.97
EBITDA 利息倍数（倍） 57.74 35.01 15.79 --
全部债务/EBITDA（倍） 0.36 1.79 1.88 --
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；2．本报告将长期应付款中的有息债务和租赁
负债纳入长期债务核算；3．2020 年财务数据来自 2021 年财务报表的期初数或上年同期数；4．2022 年第一季度财务数据未经审计
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附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 162.30 550.13 596.51 609.73
资产总额（亿元） 1309.68 1661.53 1770.89 1794.53
所有者权益（亿元） 1156.52 1228.04 1259.19 1288.79
短期债务（亿元） 1.15 0.02 28.17 35.25
长期债务（亿元） 0.00 286.50 303.46 304.67
全部债务（亿元） 1.15 286.53 331.62 339.92
营业收入（亿元） 751.25 676.91 732.32 168.09
利润总额（亿元） 177.59 137.47 154.54 35.94
EBITDA（亿元） / / / --
经营性净现金流（亿元） 123.28 100.24 161.83 0.83
财务指标
销售债权周转次数（次） 10.30 7.87 9.40 --
存货周转次数（次） 41.43 35.21 34.79 --
总资产周转次数（次） 0.58 0.46 0.43 --
现金收入比（%） 65.73 65.30 71.45 57.61
营业利润率（%） 19.72 16.29 18.36 17.69
总资本收益率（%） 11.95 7.30 8.11 --
净资产收益率（%） 11.96 8.94 9.43 --
长期债务资本化比率（%） 0.00 18.92 19.42 19.12
全部债务资本化比率（%） 0.10 18.92 20.85 20.87
资产负债率（%） 11.69 26.09 28.89 28.18
流动比率（%） 216.98 533.11 381.69 409.96
速动比率（%） 206.03 518.97 372.88 401.29
经营现金流动负债比（%） 94.68 79.52 86.94 --
现金短期债务比（倍） 141.03 25235.31 21.18 17.30
EBITDA 利息倍数（倍） / / / --
全部债务/EBITDA（倍） / / / --
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；2．本报告将租赁负债纳入长期债务核算；
3．2020 年财务数据来自 2021 年财务报表的期初数或上年同期数；4．2022 年第一季度财务数据未经审计；5．“/”指数据未获得
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附件 3 主要财务指标计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，
表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及其含义
中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及其含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种：
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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