杭齿前进：2013年公司债券跟踪评级报告2015-05-29
杭州前 进齿轮箱集团股 份有限公司
[此处键入本期债券名称全称]
20 13 年 公 司 债 券
信跟用踪评评级级报告报告
主体信用等级： AA 级
债项信用等级： AA+ 级
评级时间： 2015 年 5 月 26 日
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
新世纪评级
Brilliance Ratings
杭州前进齿轮箱集团股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告 概要
编号：【新世纪跟踪[2015]100149】
存续期间 5 年期，4 亿元人民币，2014 年 7 月 11 日—2019 年 7 月 11 日
主体信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间
本次跟踪： AA 级 稳定 AA+级 2015 年 5 月
首次评级： AA 级 稳定 AA+级 2014 年 5 月
主要财务数据 跟踪评级观点
项 目 2012 年 2013 年 2014 年 2014 年杭齿前进受下游工程机械行业低迷影
金额单位：人民币亿元 响，整体收入规模有所下降，同时财务费用及资
产减值损失的上升侵蚀了营业利润，当年净利润
发行人母公司数据：
规模有所下降。虽然债务规模有所扩大，但公司
货币资金 1.24 1.12 1.00
保持了相对稳健的财务结构，且经营性现金流状
刚性债务 5.51 10.39 11.45
况良好，总体偿债能力较强。此外，萧山国资对
所有者权益 16.00 16.08 16.38
本期债券的担保有效性强。
经营性现金净流入量 -0.14 0.96 1.14
发行人合并数据及指标： 杭齿前进在齿轮传动装臵领域具有品牌优势，
总资产 32.67 37.63 39.21 公司船用齿轮箱市场占有率居全国第一。2014
总负债 14.33 19.14 20.80 年船舶制造行业好转，公司船用齿轮箱产品销
刚性债务 7.25 12.36 13.34 售情况较好。
所有者权益 18.34 18.49 18.40
营业收入 16.81 18.50 17.66 杭齿前进制造工艺保障能力强，产品质量可
净利润 0.61 0.24 0.16 靠；公司拥有完善的研发体系，技术研发和技
经营性现金净流入量 0.67 1.39 1.53 术转化能力强，其技术水平处于国内领先地
EBITDA 2.28 2.01 2.24
资产负债率[%] 43.87 50.87 53.06 位。
权益资本与刚性债务比率[%] 252.84 149.60 137.95
本期债券由萧山国资提供全额无条件不可撤
流动比率[%] 126.57 94.80 118.40
现金比率[%]
销连带责任保证担保，可增强本期债券本息到
26.28 20.76 20.12
利息保障倍数[倍] 2.66 1.56 1.28 期偿付的安全性。跟踪期内，萧山国资信用质
净资产收益率[%] 3.27 1.29 0.88 量总体稳定。
经营性现金净流入量与负债总额
4.22 8.31 7.64
比率[%] 杭齿前进产品主要配套供应造船、工程机械和
非筹资性现金净流入量与负债总
-14.67 -28.63 0.79 风力发电等下游行业。齿轮行业市场竞争激
额比率[%]
EBITDA/利息支出[倍] 5.61 5.06 3.59 烈，2014 年工程机械行业景气度持续低迷，
EBITDA/刚性债务[倍] 0.31 0.21 0.17 公司面临的市场竞争压力加大。
担保人数据（合并口径）： 2012 年 2013 年 2014 年
受工程机械行业整体低迷的影响，杭齿前进应
总资产 401.69 591.12 898.80
营业收入 38.47 46.28 45.74 收账款周转速度总体明显放缓，占用资金规模
资产负债率[%] 65.56 60.13 65.58 较大，公司账款回笼压力加大。
经营性现金净流入量 7.53 13.13 -16.42
2014 年末杭齿前进刚性债务仍以短期为主，
注：发行人及担保人数据分别根据杭齿前进及萧山国资经审计的
2012-2014 年财务数据整理、计算，杭齿前进 2013 年财务数据采
而速动资产相对有限，面临一定流动性压力。
用 2014 年审计报告的期初数或上年数进行追溯调整。
2014 年杭齿前进毛利率略有增长，但
分析师 财务费用及资产减值损失增加导致营
宋昳瑶 温正大 业利润亏损，公司利润主要来自营业外
上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F 收入和投资收益的增加。
Tel：(021)63501349 63504376
Fax：(021)63500872
E-mail：mail@shxsj.com 评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
http://www.shxsj.com
本报告表述了新世纪公司对杭齿前进公司债券的评级观点，并非引导投资者买卖或持有本期债券的一种建议。报告中引用的资料
主要由杭齿前进提供，所引用资料的真实性由杭齿前进负责。
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跟踪评级报告
按照杭州前进齿轮箱集团股份有限公司(以下简称“杭齿前进”、
该公司或公司)2013 年公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机
构根据杭齿前进提供的经审计的 2014 年财务报表及相关经营数据，
对杭齿前进的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动
态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评
级结论如下。
一、 债券发行情况
经中国证监会“证监许可[2014]260 号”文核准，该公司获准
公开发行不超过 4 亿元的公司债券。公司于 2014 年 7 月发行 4 亿
元人民币的“杭州前进齿轮箱集团股份有限公司 2013 年公司债券”
（债券简称“13 杭齿债”），期限为 5 年（附第 3 年末发行人上调
票面利率和投资者回售选择权）。此外，公司还发行了 2 亿元 2012
年度第一期短期融资券（简称“12 前进齿轮 CP001”）、3 亿元 2013
年度第一期短期融资券（简称“13 前进齿轮 CP001”）及 3 亿元 2015
年度第一期短期融资券，其中，12 前进齿轮 CP001 已于 2013 年
11 月 13 日完成兑付，13 前进齿轮 CP001 已于 2014 年 5 月 14 日
完成兑付。截至 2015 年 3 月末，公司尚有本金合计 7 亿元债券仍
处于存续期。
二、 跟踪评级结论
（一） 公司管理
该公司为 A 股上市公司，截至 2014 年末，杭州市萧山区国有
资产经营总公司（以下简称“萧山国资”）持有公司 45.01%的股份，
萧山国资的控股地位较为稳定，杭州市萧山区财政局通过持有萧山
国资 100%的股权为公司实际控制人。公司法人治理较为规范，能
够按照《公司章程》的规定独立开展经营活动。跟踪期内，公司在
法人治理结构及内部管理方面无重大变化。
（二） 业务运营
2014 年，在国际经济整体弱势复苏的过程中，我国经济增速
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回落中趋稳，但下行压力仍较大。经初步核算，2014 年我国实现国
内生产总值 63.65 万亿元，较上年增长 7.4%，增速下降 0.3 个百分
点。从齿轮传动装臵制造业运行状况看，2014 年我国齿轮及齿轮减、
变速箱制造行业累计实现营业收入 1584.48 亿元，同比增长 13.56%；
实现利润总额 109.44 亿元，同比增长 6.46%。截至 2014 年末我国齿
轮及齿轮减、变速箱制造企业共 848 家，较 2013 年末的 796 家有所
增加，但年销售额达 1 亿元以上的企业仅在 50 家左右。总体上，2014
年我国齿轮行业有所复苏，当年行业收入及利润规模有所上升，但
依然面临下游行业需求不足，中低端产品产能过剩，高端产品大量
进口等问题。齿轮行业竞争格局中企业的成本优势、技术优势突显，
市场份额将逐步集中至少数大而强的专业性企业。
齿轮传动装臵行业企业众多、行业集中度低，但重点企业在细
分应用领域具有各自优势。该公司主业经营船用齿轮箱和工程机械
变速箱等产品，其需求受船舶、机械等下游行业发展的影响较大。
2014 年我国船舶行业有所好转，据国家统计局统计数据，2014 年前
11 个月，全国 1492 家规模以上船舶工业企业共实现主营业务收入
5626.9 亿元，同比增长 10.5%；实现利润总额 244 亿元，同比增长
21.3%。然而我国工程机械行业形势却仍然严峻，2014 年，市场总
需求减缓而工程机械社会保有量不断上升影响了企业销售，同时全
行业产能过剩又加剧了竞争烈度，主要产品销售持续弱势，经济效
益持续下降。据中国工程机械工业协会工程机械配套件分会统计，
2014 年全年累计销售各类装载机 150977 台，同比下降 16.82%；压
路机累计销售 14171 台，同比下降 9.89%；平地机累计销售 3662
台，同比下降 8.84%。
2014 年，该公司实现主营业务收入 17.04 亿元，较 2013 年小
幅下降 3.74%，主要是工程机械变速箱产品收入同比减少所致。从
公司齿轮传动装臵看，2014 年公司工程机械变速箱产品受下游需
求持续低迷影响较大，业务收入同比下降 23.82%，但船用齿轮箱、
风电及工业传动产品收入均有所增长。
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图表 1. 2012～2014 年公司主营业务收入、毛利及毛利率情况
2012 年 2013 年 2014 年
金额 占比 金额 占比 金额 占比
主营业务收入（亿元） 16.06 — 17.70 — 17.04 —
船用齿轮箱产品 10.29 49.38 11.63 46.55 13.27 53.26
工程机械变速箱产品 5.20 24.98 5.87 23.51 4.47 17.96
风电及工业传动产品 0.97 4.64 0.75 3.01 1.08 4.32
汽车变速器产品 0.56 2.68 0.66 2.63 0.52 2.07
其他 3.82 18.32 6.07 24.30 5.58 22.40
内部抵销数 -4.77 — -7.28 — -7.88 —
毛利额（亿元） 3.54 — 3.28 — 3.60 —
船用齿轮箱产品 1.99 57.60 1.91 58.70 2.24 61.12
工程机械变速箱产品 0.84 24.40 0.55 16.83 0.41 11.12
风电及工业传动产品 0.16 4.50 0.03 1.05 0.07 1.87
汽车变速器产品 -0.07 -1.97 -0.09 -2.79 -0.09 -2.41
其他 0.54 15.47 0.85 26.21 1.04 28.30
内部抵销数 0.08 — 0.03 — -0.07 —
毛利率（%）
船用齿轮箱产品 19.38 16.43 16.91
工程机械变速箱产品 16.23 9.32 9.12
风电及工业传动产品 16.10 4.55 6.38
汽车变速器产品 -12.23 -13.86 -17.13
其他 14.03 14.05 18.62
内部抵销数 — — —
1
综合 22.04 18.54 21.15
资料来源：杭齿前进
该公司生产所需的外购配套件包括轴承等标准件以及变矩器、
操纵阀等配套件。外购零配件占公司产品成本的比例最高，约为 60%
左右。公司实行集中采购的模式，原材料采购由供应管理部和采购
配套部协同进行，2014 年公司零配件、铸件、锻件及钢材等原材料
采购规模与 2013 年相比基本保持稳定。从供应商集中度看，2014
年 公 司 向 前 五 大 供 应 商 累 计 采 购 金 额 占 全 部 采 购 金 额 的 比为
14.11%，公司采购集中度较低。
1
公司主营业务综合毛利率高于各项业务毛利率是内部抵销所致。
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图表 2. 公司原材料采购情况（单位：亿元）
项目 2012年 2013年 2014年
外购零配件 7.97 7.94 7.90
铸件 1.33 1.37 1.30
其中：内部供应 1.13 1.14 1.03
锻件 1.62 1.79 1.74
其中：内部供应 1.25 1.62 1.48
钢材 1.05 1.19 1.33
合计 11.96 12.28 12.26
资料来源：杭齿前进
目前该公司生产基地设在萧山和绍兴地区，由 9 家生产分厂负
责产品的生产。公司产品类别较多，基本采用订单式、小批量的生
产方式。公司产品领域较广，尤其是船用产品和工程机械等产品品
种众多，市场需求变化导致生产计划须随不同产品工艺路线进行相
应调整，对产能利用有明显影响。2014 年公司船用齿轮箱、船用成
套产品产量同比有较大增长，船用齿轮箱产能利用率由 2013 年的
70.35%升至 88.14%，主要是得益于下游船舶行业经营好转；工程机
械变速箱产量受下游行业持续低迷影响较大，尤其是装载机变速箱
产量同比大幅下降；汽车变速器产量较 2013 年小幅减少，主要是
公司新能源客车主机厂调整配套政策，由公司供应电机和变速箱成
套驱动装臵改为专供新能源汽车变速箱，从而减少了成套电机的销
售。2014 年公司风电相关产品较多订单来自下半年，产品制造周期
及验证使当年实际执行交货量较低。
图表 3. 2012 年以来公司主要产品产能情况（单位：台）
2012年 2013年 2014年
项目
产能 产量 产能 产量 产能 产量
2
船用齿轮箱 69000 46197 69000 48543 69000 60814
工程机械变速箱 47000 33467 47000 27841 47000 20427
汽车变速器 20500 7358 20500 7223 20500 6925
风电及工业传动产品 380 171 500 153 500 123
资料来源：杭齿前进
该公司产品销售模式分为直接销售和间接销售。由于船用齿轮
箱客户分散，公司在大连、上海、武汉、广州、香港及马来西亚分
别设立了销售子公司，在福建、重庆等省市成立了 11 个办事处，并
2
由于船用产品规格相差巨大，无法相互比较产能，因此引入船用齿轮箱单位为“标准台份”，
即以135型船用产品的传递功率为基数，按其它船用产品的传递功率倍数，计算每一型号的当
量台份数即“标准台份”。
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发展了 40 个一级代理商，采取经销商间接销售的模式。
该公司营业收入主要来自于浙江、江苏和山东，2014 年公司在
以上三个区域销售收入合计占营业收入的比为 60.75%，较 2013 年变
化不大。公司海外销售主要集中在东南亚地区，主要为船用齿轮箱
产品，2014 年公司海外业务拓展情况良好，当年实现海外销售收入
2.75 亿元，较 2013 年增长 23.48%。但公司外销产品主要以美元结算，
人民币对外币，尤其是对美元汇率的波动会对公司的利润产生一定
影响。
图表 4. 公司主要销售区域的业务收入占比（单位：%）
区域 2012年 2013年 2014年
浙江 28.40 26.65 27.20
江苏 15.17 14.25 12.77
山东 18.36 19.85 17.15
上海 4.44 5.12 5.52
河南 4.43 3.06 3.79
湖北 2.69 4.67 4.09
资料来源：杭齿前进
在技术研发方面，2014 年该公司研发支出 0.80 亿元，占营业
收入的 4.52%，新增授权专利 39 件，其中发明专利 3 件；新制订企
业标准 13 项，修订企业标准 3 项。截至 2014 年末，公司拥有国内
有效专利 233 项，其中发明专利 18 项，此外主持或参与制订修订
的国家和行业标准共计 21 项。
截至 2014 年末，该公司在建的项目主要包括临江厂房、强机
项目及 1#机加工综合仓库、3#综合仓库，计划总投资额为 2.44 亿
元，已完成投资 1.58 亿元。其中，临江厂房项目建成后将增加 500
套大功率风电增速箱的生产能力，强机项目建成后形成年产 1 万台
大功率工程机械机电液控制自动换挡变速器的生产能力，1#机加工
综合仓库、3#综合仓库建设内容为年产 500 台运输船用大型主推动
传动装臵改造项目及扩建部分厂房。总体上，公司在建项目投资规
模不大，但在当前行业环境下，面临较大的产能释放压力。
图表 5. 2014 年末公司主要在建项目情况（单位：亿元）
至2014年末
项目全称 项目简称 项目总投资额
已投资额
新增 500 套大功率风电增
临江厂房 1.53 1.06
速箱技术改造项目
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至2014年末
项目全称 项目简称 项目总投资额
已投资额
大功率工程机械机电液控
强机项目 0.73 0.43
制自动换挡变速器项目
1#机加工综合仓库、3#综合 1#机加工综合仓
0.19 0.09
仓库项目 库、3#综合仓库
合计 — 2.44 1.58
资料来源：杭齿前进
（三） 财务质量
天健会计师事务所对该公司 2014 年财务报表进行了审计，并
出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行财政部颁布的《企业
会计准则—基本准则》及具体会计准则、应用指南、解释以及其他
相关规定。2014 年，财政部陆续修订和发布了八项具体会计准则3，
公司于 2014 年 7 月 1 日（施行日）起施行上述准则，并对期初相
关报表项目列报及其金额进行了追溯调整。
根据 2015 年 4 月 8 日天健会计师事务所出具的《关于杭州前
进齿轮箱集团股份有限公司会计估计变更的说明》，该公司自 2015
年 1 月 1 日起对风电增速箱产品涉及应收账款按账龄分析法计提坏
账准备的计提比例予以变更4。
图表 6. 公司风电增速箱产品涉及应收账款坏账准备提取比例变化情况
变更前 变更后
账龄 计提比例（%） 账龄 计提比例（%）
1 年以内 5 1 年以内 0
1-2 年 20 1-2 年 5
2-3 年 60 2-3 年 20
3 年以上 100 3-4 年 30
— — 4-5 年 60
— — 5-6 年 80
— — 6 年以上 100
资料来源：杭齿前进
3
《企业会计准则第 2 号-长期股权投资》、《企业会计准则第 9 号-职工薪酬》、《企业会计准则第
30 号-财务报表列报》、《企业会计准则第 33 号-合并财务报表》、《企业会计准则第 37 号—金融
工具列报》、《企业会计准则第 39 号-公允价值计量》、《企业会计准则第 40 号-合营安排》和《企
业会计准则第 41 号-在其他主体中权益的披露》。
4
天健会计师事务所认为，根据风电行业实际情况，风电增速箱产品销售合同要求质保期较长，
以及货款回收周期较长的特点，公司风电增速箱产品涉及应收款项按照原统一的会计估计要
求，过多地计提应收款项坏账准备，导致过于谨慎地反映了该应收款项的风险估计。
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2014 年随着船用齿轮箱产品销售规模的扩大，该公司实现营
业毛利 3.63 亿元，同比增长 7.61%，其中船用齿轮箱产品及工程机
械变速箱产品是毛利的主要来源。2014 年公司综合毛利率为
20.54%，较 2013 年上升 2.32 个百分点，从细分业务毛利率角度看，
公司在船用齿轮箱领域优势较明显，市场竞争影响有限，船用齿轮
箱毛利率尚属稳定；2013 年以来工程机械行业景气度总体低迷，
公司为了保持市场占有率，对部分产品售价进行下调，2014 年公
司工程机械变速箱的销售价格保持平稳，毛利率维持在 2013 年的
低位；公司客车变速器市场竞争较为激烈，导致汽车变速器毛利率
持续为负；2014 年随着风电行业回暖，公司风电及工业传动产品
毛利率较上年上升 1.83 个百分点。
该公司期间费用以管理费用为主，随着债务融资规模的扩大，
2014 年公司财务费用增长较快，当年期间费用较 2013 年增长
18.40%，期间费用率升至 20.99%，期间费用率基本与综合毛利率
持平。2014 年公司实现投资收益 0.17 亿元，较 2013 年的-0.04 亿
元好转，主要是参股萧山农商银行获得的收益。当年公司由于风电
产品应收账款上升、存货增加等原因共计提资产减值损失 0.56 亿
元，加之较高的期间费用侵蚀了业务毛利，2014 年公司营业利润
为-0.58 亿元，但得益于营业外收入的增长5，当年实现净利润 0.16
亿元，同比下降 32.11%。2014 年公司毛利率较上年有所提高，未
来参股的萧山农商银行将为公司提供一定投资收益。
2014 年末，该公司负债总额为 20.80 亿元，较 2013 年末增长
8.70%，资产负债率随之升至 53.06%，较 2013 年末上升 2.19 个百
分点，负债经营程度仍相对适中。
从债务期限结构看，该公司负债以流动负债为主，2014 年末
流动负债在总负债中的占比为 70.19%。从构成看，公司负债主要
包括刚性债务、应付账款及递延收益，年末余额分别占负债总额的
64.12%、18.77%和 5.61%，其中应付账款较 2013 年末增长 12.74%，
主要是应付供应商货款和设备工程款；递延收益为 1.17 亿元，为
各项政府补助款。2014 年末公司刚性债务为 13.34 亿元，较 2013
年末增长 7.95%，包括短期借款、应付票据及债券，其中短期刚性
5
2014 年公司营业外收入增长 151.12%至 0.81 亿元，主要是公司对萧山农商银行的股权投资
由可供出售金融资产的成本计量改为按长期股权投资的权益法核算，初始投资成本小于按持股
比例计算确定的应享有被投资单位可辨认净资产公允价值份额所获得的收益。
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债务为 9.37 亿元，在刚性债务中占比降至 70.24%，主要是因当年
公司偿还 3 亿元到期的短期融资券，并发行 4 亿元公司债券所致。
总体上，公司负债仍集中于短期债务，面临一定的即期债务偿还压
力。
该公司船用齿轮箱一般采取款到发货的方式，其他产品的销售
一般会给予客户一定的账期。2014 年公司现金回笼情况较好，营
业收入现金率升至 109.49%。由于购买商品、接受劳务支付的现金
同比有所减少，2014 年公司经营性净现金流入为 1.53 亿元，较 2013
年增长 9.70%。在投资方面，公司投资环节净流出现金 1.37 亿元，
投资力度较 2013 年减弱，主要是因上年公司对萧山农商银行投资
支出规模较大。2014 年公司偿还了到期银行借款及短期融资券，
筹资环节净流出现金 0.43 亿元。
2014 年末该公司资产总额为 39.21 亿元，较 2013 年末增长
4.21%。当年末公司流动比率和速动比率分别为 118.40%和 52.87%，
公司存货规模较大，剔除存货及预付账款等变现较慢的流动资产
后，公司流动性较弱。从资产构成上看，公司资产主要包括应收账
款、存货、长期股权投资、固定资产等，其中 2014 年末应收账款
较上年末增长 42.77%至 4.01 亿元，主要是受部分下游行业低迷影
响，公司对部分客户提供商业信用，延长收账期，加之是风电产品
未到合同结算期所致。当年公司应收账款周转率为 5.18 次，较 2013
年的 6.95 次有所下滑，计提坏账损失 0.24 亿元。尽管公司应收账
款账龄以一年以内为主，但近年工程机械主机厂业绩普遍不景气，
账款的支付持续放缓导致应收账款周转放缓，公司坏账损失风险上
升。2014 年末公司存货为 9.21 亿元，在资产总额中占比 23.50%，
公司采用按需采购方式组织生产，存货中的原材料占比较低，而产
成品和在产品的占比较高。2014 年公司存货周转率为 1.54 次，较
2013 年小幅下降。当年末公司现金比率小幅降至 20.12%，现金存
量对即期债务的覆盖程度尚可。2014 年末公司固定资产为 11.05 亿
元，较 2014 年末变化不大；长期股权投资 5.94 亿元，较 2013 年
末大幅增加，主要为投资的萧山农商银行股权由可供出售金融资产
转入所致。
该公司为上市公司，核心业务具有较明显的技术优势，具有一
定的资本市场融资能力，融资渠道呈现多样化。且公司已与多家商
业银行建立了合作关系，2015 年 3 月末公司共获得银行授信额度
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是 19.88 亿元，未使用授信额额度为 14.63 亿元。
（四） 担保方情况
本期债券由萧山国资提供全额无条件不可撤销的连带责任保
证担保。萧山国资是萧山区国有资产运营管理核心主体，主业涉及
齿轮箱制造、城市水务、保障房开发和医药流通等领域，同时还是
萧山区基础设施及土地开发建设主体。2014 年萧山国资实现营业
收入 45.74 亿元、净利润 6.89 亿元。萧山国资资本实力雄厚，货币
资金储备充足。截至 2014 年末，萧山国资所有者权益为 294.04 亿
元，资产负债率为 65.58%，货币资金余额为 121.73 亿元。此外，
萧山国资在政策和资金上可获得萧山区政府的持续性支持，充足的
土地储备进一步加强了萧山国资抗风险的能力。本评级机构评定其
主体信用等级为 AA+（详见新世纪企评（2014）020025《杭州市萧
山区国有资产经营总公司主体信用评级报告》）。总体上，萧山国资
综合实力强，萧山国资对本期债券提供的全额无条件不可撤销连带
责任保证担保可为本期债券本息偿付的安全性提供保障。
本评级机构仍将持续关注（1）船舶、工程机械、汽车、风电等
下游装备制造业景气度及相关产业政策调整对杭齿前进经营的影
响；（2）应收账款发生坏账的风险；（3）人民币汇率变动造成的汇
兑损失风险；（4）本期债券担保方的经营与财务情况等。
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附录一：
主要财务数据及指标表
主要财务数据与指标[合并口径] 2012 年 2013 年 2014 年
资产总额[亿元] 32.67 37.63 39.21
货币资金[亿元] 2.09 1.93 1.70
刚性债务[亿元] 7.25 12.36 13.34
所有者权益 [亿元] 18.34 18.49 18.40
营业收入[亿元] 16.81 18.50 17.66
净利润 [亿元] 0.61 0.24 0.16
EBITDA[亿元] 2.28 2.01 2.24
经营性现金净流入量[亿元] 0.67 1.39 1.53
投资性现金净流入量[亿元] -3.01 -6.18 -1.37
资产负债率[%] 43.87 50.87 53.06
长期资本固定化比率[%] 83.98 104.26 89.08
权益资本与刚性债务比率[%] 252.84 149.60 137.95
流动比率[%] 126.57 94.80 118.40
速动比率［%] 52.85 40.69 52.87
现金比率[%] 26.28 20.76 20.12
利息保障倍数[倍] 2.66 1.56 1.28
有形净值债务率[%] 87.99 115.27 128.76
营运资金与非流动负债比率[%] 159.65 -39.95 43.32
担保比率[%] － － －
应收账款周转速度[次] 6.46 6.95 5.18
存货周转速度[次] 1.38 1.70 1.54
固定资产周转速度[次] 1.53 1.56 1.54
总资产周转速度[次] 0.49 0.53 0.46
毛利率[%] 21.69 18.22 20.54
营业利润率[%] 2.11 -0.17 -3.28
总资产报酬率[%] 3.14 1.77 2.08
净资产收益率[%] 3.27 1.29 0.88
净资产收益率*[%] 4.05 1.34 1.17
营业收入现金率[%] 108.20 107.50 109.49
经营性现金净流入量与流动负债比率[%] 4.88 9.52 9.67
经营性现金净流入量与负债总额比率[%] 4.22 8.31 7.64
非筹资性现金净流入量与流动负债比率[%] -16.94 -32.79 1.00
非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] -14.67 -28.63 0.79
EBITDA/利息支出[倍] 5.61 5.06 3.59
EBITDA/刚性债务[倍] 0.31 0.21 0.17
注：表中数据依据杭齿前进经审计的 2012-2014 年度财务数据整理、计算。
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附录二：
各项财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
资产负债率 期末负债合计/期末资产总计×100%
期末非流动资产合计/(期末负债及所有者权益总计-期末流动负
长期资本固定化比率
债合计)×100%
权益资本与刚性债务比率 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率 期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
(期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－期末
速动比率
待摊费用余额)/期末流动负债合计)×100%
[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承
现金比率
兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%
(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列
利息保障倍数
入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末长
有形净值债务率
期待摊费用余额-期末待摊费用余额)×100%
(期末流动资产合计－期末流动负债合计)/期末非流动负债合计
营运资金与非流动负债比率
×100%
担保比率 期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
应收账款周转速度 报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]
存货周转速度 报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
固定资产周转速度 报告期营业收入/[(期初固定资产余额+期末固定资产余额)/2]
总资产周转速度 报告期营业收入/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]
毛利率 1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率 报告期营业利润/报告期营业收入×100%
(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资
总资产报酬率
产总计+期末资产总计)/2]×100%
报 告 期 净 利 润 /[( 期 初 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 所 有 者 权 益 合
净资产收益率
计)/2]×100%
报告期归属于母公司所有者的净利润/[(期初归属母公司所有者
净资产收益率*
权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%
营业收入现金率 报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
经营性现金净流入量与流动 报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末
负债比率 流动负债合计)/2]×100%
经营性现金净流入量与负债 报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初负债总额+期末负债
总额比率 总额)/2]×100%
(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的
非筹资性现金净流入量与流
现 金 流 量 净 额 )/[( 期 初 流 动 负 债 合 计 + 期 末 流 动 负 债 合
动负债比率
计)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与负 (报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的
债总额比率 现金流量净额)/[(期初负债合计+期末负债合计)/2]×100%
报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本
EBITDA/利息支出
化利息）
EBITDA/刚性债务 EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+长期借款+应付债券+其他具期债务
注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
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附录三：
评级结果释义
本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下：
等 级 含 义
短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障；经营处于良性循环状
AAA 级
态，不确定因素对经营与发展的影响最小。
短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强；经营处于良性循环状态，不确
AA 级
定因素对经营与发展的影响很小。
投
资 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强；企业经营处于良性循环状态，
A级 未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会产生
级
波动。
短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般，目前对本息的保障尚属适当；企
BBB 级 业经营处于良性循环状态，未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响，盈
利能力和偿债能力会有较大波动，约定的条件可能不足以保障本息的安全。
短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱；企业经营与发展状况不佳，支付能
BB 级
力不稳定，有一定风险。
短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差；受内外不确定因素的影响，企业经
B级
营较困难，支付能力具有较大的不确定性，风险较大。
投 短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差；受内外不确定因素的影响，企业经
CCC 级
机 营困难，支付能力很困难，风险很大。
级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足；经营状况差，促使企业经
CC 级
营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少，风险极大。
短期债务支付困难，长期债务偿还能力极差；企业经营状况一直不好，基本处于
C级 恶性循环状态，促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少，企业
濒临破产。
注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
等 级 含 义
AAA 级 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
投
AA 级 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
资
A级 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
级
BBB 级 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
投 B级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
机 CCC 级 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
级 CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C级 不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略
高或略低于本等级。
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