联合〔2022〕3682 号
联合资信评估股份有限公司通过对新凤鸣集团股份有限公
司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持
新凤鸣集团股份有限公司主体长期信用等级为 AA，“凤 21 转债”
信用等级为 AA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二二年六月十三日
跟踪评级报告
新凤鸣集团股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 跟踪期内，新凤鸣集团股份有限公司（以下简称“公
级别 展望 级别 展望
新凤鸣集团股份 司”）主营业务仍为民用涤纶长丝的研发、生产和销售，以
AA 稳定 AA 稳定
有限公司
及涤纶长丝主要原材料 PTA（精对苯二甲酸）的生产，公司
凤 21 转债 AA 稳定 AA 稳定
规模优势依然显著，涤纶长丝市场占有率高。2021 年，公
跟踪评级债项概况： 司涤纶长丝产能扩张，同时新增涤纶短纤产品，产品种类进
债券简称
发行 债券 到期 一步丰富，独山能源 PTA 项目产能持续释放，为公司涤纶
规模 余额 兑付日
凤 21 转债 25 亿元 25 亿元 2027/4/8 长丝生产提供原料保障。2021 年，在产能扩张以及产品价
注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存
续期的债券
格上升推动下，公司收入和利润总额实现大幅增加，主营业
务现金流状况较佳。同时，联合资信评估股份有限公司（以
转股期：自发行结束之日起满6个月后
下简称“联合资信”）关注到 2022 年一季度公司化纤业务毛
的第1个交易日起至可转换公司债券到
利率下滑、公司债务规模持续增长的同时在建和拟建项目
期日止。
投资规模大等因素对其信用水平的不利影响。
当前转股价格：16.25元/股 跟踪期内，公司“新凤转债”已全部转股，资本实力增
强。公司经营活动现金流入量对“凤 21 转债”保障能力很
评级时间：2022 年 6 月 13 日 强，经营活动现金流量净额和 EBITDA 对“凤 21 转债”保
障能力较强。考虑到“凤 21 转债”已进入转股期，未来随
本次评级使用的评级方法、模型： 着债券转为公司股票，公司对“风 21 转债”的保障能力或
名称 版本 将进一步增强。
化工企业信用评级方法 V3.1.202205
随着在建和拟建项目的投产，公司产能规模预计将进
化工企业主体信用评级模型 V3.1.202205
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 一步扩大，产业链有望进一步完善。
综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级
本次评级模型打分表及结果：
为 AA，维持“凤 21 转债”的信用等级为 AA，评级展望为
指示评级 aa+ 评级结果 AA
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 稳定。
宏观和区域
2
经营环境 风险
经营
行业风险 3 优势
B 基础素质 2
风险
自身 1. 公司在涤纶长丝行业规模优势依然显著。公司是大
企业管理 2
竞争力
经营分析 2 型涤纶长丝生产企业，截至 2021 年底，公司 PTA 产能 500
资产质量 1 万吨/年，涤纶长丝和短纤产能分别为 600 万吨/年和 60 万
现金流 盈利能力 2
财务
F1 现金流量 1
吨/年，产品市场占有率高，规模优势显著。
风险
资本结构 2 2. 公司经营业绩大幅提升，现金流保持良好。2021 年，
偿债能力 1
在产能扩张以及产品价格上升的推动下，公司营业收入有
调整因素和理由 调整子级
公司在拟建工程短期内资本支出压力较
-1
所增长，利润总额实现大幅增加。2021 年，公司实现营业
大，跟踪期内债务规模持续增长
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级， 收入 447.70 亿元，同比增长 21.05%；利润总额 26.73 亿元，
各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低
至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 同比大幅增长 316.51%；公司经营活动现金净流入 31.43 亿
档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分
析模型得到指示评级结果 元。
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跟踪评级报告
3. 融资渠道畅通，公司资本实力增强。2021 年，公司
分析师： 任贵永 张 垌
发行的 21.53 亿元“新凤转债”已全部转股，资本实力增强，
邮箱：lianhe@lhratings.com
同时再次发行“凤 21 转债”募集资金 25 亿元，大幅提升了
电话：010-85679696
公司短期流动性。
传真：010-85679228
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 关注
中国人保财险大厦 17 层（100022）
1. 经济环境复苏基础仍不牢固，公司经营波动较大。
网址：www.lhratings.com 2022 年一季度，受新冠疫情影响，公司毛利率同比下滑，
涤纶长丝产品产销率均有一定幅度下降。2022 年 1－3 月，
公司化纤业务毛利率同比下降 5.27 个百分点，主营的 POY、
FDY、DTY 产品的产销率均有一定幅度下降。
2. 公司债务规模持续增长。随着公司在建项目的持续
推进，近年来投资活动现金净流出规模大幅超出经营获现
能力且呈增长态势，期间公司融资需求持续增加。截至 2022
年 3 月底，公司全部债务 231.57 亿元，较 2021 年底增长
37.05% ， 公 司 资 产 负 债 率 也 由 上 年 底 的 56.21% 增 至
61.80%。
3. 公司在建和拟建项目投资规模大，短期内面临资本
支出压力较大。截至 2021 年底，公司主要在建项目总投资
额为 74.74 亿元，已完成投资 37.00 亿元，2022 年预计资金
投入 29.67 亿元。2022 年，公司拟新建涤纶长丝和短纤产
能，预计新增约 100 万吨/年的涤纶长丝产能和 60 万吨/年
的短纤产能。公司 PTA 扩产项目也在持续推进中，已规划
了 400 万吨的 PTA 增产项目。
主要财务数据：
合并口径
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
现金类资产（亿元） 26.61 38.04 62.50 82.08
资产总额（亿元） 229.01 284.03 375.08 434.30
所有者权益（亿元） 116.60 120.42 164.25 165.88
短期债务（亿元） 47.68 73.35 80.81 133.44
长期债务（亿元） 38.30 57.11 88.16 98.13
全部债务（亿元） 85.98 130.46 168.96 231.57
营业收入（亿元） 341.48 369.84 447.70 106.02
利润总额（亿元） 15.93 6.42 26.73 3.32
EBITDA（亿元） 30.39 27.27 55.47 --
经营性净现金流（亿元） 18.25 31.83 31.43 -20.08
营业利润率（%） 8.36 4.83 10.28 8.26
净资产收益率（%） 11.62 5.01 13.72 --
资产负债率（%） 49.08 57.60 56.21 61.80
全部债务资本化比率（%） 42.44 52.00 50.71 58.26
流动比率（%） 85.73 63.95 93.19 95.73
经营现金流动负债比（%） 25.80 31.22 26.74 --
现金短期债务比（倍） 0.56 0.52 0.77 0.62
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跟踪评级报告
EBITDA 利息倍数（倍） 7.73 5.94 9.00 --
全部债务/EBITDA（倍） 2.83 4.78 3.05 --
公司本部（母公司）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
资产总额（亿元） 89.06 88.42 115.53 114.73
所有者权益（亿元） 65.18 64.75 88.26 87.11
全部债务（亿元） 22.52 22.66 26.49 26.76
营业收入（亿元） 0.97 1.30 3.30 0.62
利润总额（亿元） 3.24 1.82 4.69 0.06
资产负债率（%） 26.81 26.76 23.61 24.08
全部债务资本化比率（%） 25.68 25.92 23.08 23.50
流动比率（%） * * * *
经营现金流动负债比（%） -0.22 1.81 14.02 --
注：1. 公司 2022 年一季度财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数
上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3.“/”表示数据未获得，“*”表
示数据过大或过小
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级
债项简称 评级方法/模型
等级 等级 展望 时间 小组 报告
任贵 化工企业信用评级方法
V3.0.201907/化工企业主 阅读
凤 21 转债 AA AA 稳定 2021/6/17 永、樊
体信用评级模型 全文
思 V3.0.201907
任贵 化工企业信用评级方法
2020/11/2 V3.0.201907/化工企业主 阅读
凤 21 转债 AA AA 稳定 永、樊
5 体信用评级模型 全文
思 V3.0.201907
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和
评级模型均无版本编号
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跟踪评级报告
新凤鸣集团股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 附件 1-1。
跟踪期内，公司主营业务无重大变化。
根据有关法规要求，按照联合资信评估股 截至 2021 年底，公司本部内设生产管理部、
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于新凤 原料供应部、销售部、法务部、安环部、财务部
鸣集团股份有限公司（以下简称“新凤鸣”或 等 16 个职能部门（见附件 1-2），公司纳入合并
“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本 报表范围子公司共 26 家。
次跟踪评级。 截至 2021 年底，公司合并资产总额 375.08
亿元，所有者权益 164.25 亿元（全部为归属于
二、企业基本情况
母公司所有者权益）；2021 年，公司实现营业总
新凤鸣前身为桐乡市中恒化纤有限公司 收入 447.70 亿元，利润总额 26.73 亿元。
（以下简称“中恒化纤”），成立于 2000 年 2 月， 截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额
初始注册资本 230 万元，是由屈凤琪、金有娥 434.30 亿元，所有者权益 165.88 亿元（全部为
等十二位自然人出资组建的有限责任公司，经 归属于母公司所有者权益）；2022 年 1－3 月，
多次股权转让和增资后，中恒化纤于 2007 年 11 公司实现营业总收入 106.02 亿元，利润总额
月吸收合并桐乡市新凤鸣投资有限公司，同时 3.32 亿元。
注册资本增加至 1300 万元，2008 年 5 月，中恒 公司注册地址：浙江省桐乡市洲泉工业区
化纤更名为新凤鸣集团有限公司，2008 年 9 月， 德胜路 888 号；法定代表人：庄耀中。
公司更名为现名。截至 2022 年 3 月底，公司总
股本为 1529468927.00 元，自然人庄奎龙持有公 三、债券概况及募集资金使用情况
司 22.07%的股权，并分别通过其控制的新凤鸣 截至报告出具日，公司由联合资信评级的
控股集团有限公司（以下简称“新凤鸣控股”） 存续债券见下表。截至 2022 年 5 月 20 日，“凤
和桐乡市中聚投资有限公司（以下简称“中聚投 21 转债”募集资金已全部使用完毕。
资”）分别间接持有公司 15.41%和 10.05%的股 “凤 21 转债”的初始转股价格为 16.60 元
权；自然人屈凤琪持有公司 6.65%的股权，庄奎 /股。2021 年 6 月，公司实施 2020 年度利润分
龙与屈凤琪为夫妻关系；庄奎龙与屈凤琪之子 配方案，转股价格调整为 16.47 元/股。2022 年
庄耀中通过桐乡市尚聚投资有限公司（以下简 5 月，公司实施 2021 年度利润分配方案，转股
称“尚聚投资”）和桐乡市诚聚投资有限公司（以 价格调整为 16.25 元/股。截至 2022 年 3 月底，
下简称“诚聚投资”）分别持有公司 2.33%和 1.12% 累计共有 38000.00 元“凤 21 转债”已转换成公
的股权。因此，庄奎龙、屈凤琪和庄耀中为公司 司股票，累计转股数为 2287 股，占可转债转股
的实际控制人，合计持有公司 57.63%的股权。 前公司已发行股份总额的 0.0001%。2022 年 4
2021 年 4 月 28 日，庄奎龙先生与新凤鸣 月，公司已完成第一期付息。
控股签署了《表决权委托协议》，庄奎龙先生将 表1 由联合资信评级的公司存续债券概况
其持有的全部 22.07%公司股份所对应的全部表 （单位：亿元）
决权委托给新凤鸣控股行使，本次权益变动使 债券名称 当前余额 起息日 到期日
公司控股股东由庄奎龙变更为新凤鸣控股，公 凤 21 转债 25.00 2021/4/8 2027/4/8
资料来源：联合资信整理
司实际控制人不发生变化。公司股权结构图见
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跟踪评级报告
四、宏观经济和政策环境分析 产总值 27.02 万亿元，按不变价计算，同比增长
4.80%，较上季度两年平均增速1（5.19%）有所
1. 宏观政策环境和经济运行情况
回落；环比增长 1.30%，高于上年同期（0.50%）
2022 年一季度，中国经济发展面临的国内
但不及疫情前 2019 年水平（1.70%）。
外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出
三大产业中，第三产业受疫情影响较大。
预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突导
2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速
致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，国
分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，
内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增
但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业
加，经济面临的新的下行压力进一步加大。在此
出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的
背景下，“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦点，
拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%，不及
政策发力适当靠前，政策合力不断增强，政策效
上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前 2019
应逐渐显现。
年水平（7.20%），接触型服务领域受到较大冲
经初步核算，2022 年一季度，中国国内生
击。
表2 2021 一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据
2021 年 2021 年 2021 年 2021 年 2022 年
项目
一季度 二季度 三季度 四季度 一季度
GDP 总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02
GDP 增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80
规模以上工业增加值增速（%） 24.50(6.79) 15.90(6.95) 11.80(6.37) 9.60(6.15) 6.50
固定资产投资增速（%） 25.60(2.90) 12.60(4.40) 7.30(3.80) 4.90(3.90) 9.30
房地产投资（%） 25.60(7.60) 15.00(8.20) 8.80(7.20) 4.40(5.69) 0.70
基建投资（%） 29.70(2.30) 7.80(2.40) 1.50(0.40) 0.40(0.65) 8.50
制造业投资（%） 29.80(-2.0) 19.20(2.00) 14.80(3.30) 13.50(4.80) 15.60
社会消费品零售（%） 33.90(4.14) 23.00(4.39) 16.40(3.93) 12.50(3.98) 3.27
出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80
进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60
CPI 涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10
PPI 涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70
社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60
一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60
一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30
城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80
全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70(4.53) 12.00(5.14) 9.70(5.05) 8.10(5.06) 5.10
注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统计；4.社融存
量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021 年数据中括号内为两年平均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理
需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固 季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 万亿
定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较 元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中，房
高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费 地产开发投资继续探底；基建投资明显发力，体
品零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不 现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业投
及上年同期两年平均增速水平（4.14%），主要 资仍处高位，但 3 月边际回落。外贸方面，出
是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务 口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货物
消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年一 进出口总额 1.48 万亿美元，同比增长 13.00%。
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跟踪评级报告
其中，出口 8209.20 亿美元，同比增长 15.80%； 来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至 5.80%，
进口 6579.80 亿美元，同比增长 9.60%；贸易顺 较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业压力有
差 1629.40 亿美元。 所增大。2022 年一季度，全国居民人均可支配
CPI 同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐 收入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，居民收
月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%， 入稳定增长。
猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨
推动的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%， 2. 宏观政策和经济前瞻
各月同比增速回落幅度有所收敛；PPI 环比由降 把稳增长放在更加突出的位置，保持经济
转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。地 运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。
缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧 2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增
烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有色金 长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、
属等相关行业价格上行。 推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行
社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022 在合理区间：部署促进消费的政策举措，助力稳
年一季度新增社融规模 12.06 万亿元，比上年同 定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加
期多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同比 大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发
增长 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分点。 展；确定加大金融支持实体经济的措施，引导降
从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅 低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳
增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季度政府 定：着力通过稳市场主体来保就业；综合施策保
债券净融资规模较上年同期多增 9238 亿元。其 物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安
他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款 全。
和企业债券净融资较上年同期分别多增 4258 亿 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力
元和 4050 亿元。 加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原材
财政收入运行总体平稳，民生等重点领域 料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求
支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般 端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能主要
公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%， 依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影响短
财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入 期内或将持续，制约消费的进一步复苏；在俄乌
5.25 万亿元，同比增长 7.70%，主要是受工业企 局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背
业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税政 景下，叠加上年基数攀升的影响，出口对于经济
策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出 的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，IMF、世
方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出 界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的
6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的 预测。预计未来经济增长压力仍然较大，实现
23.80%，进度比上年同期加快 0.30 个百分点。 5.50%增长目标的困难有所加大。
民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技
五、行业环境分析
术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康
支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、 1．行业概况
6.80%、6.20%。 （1） PTA
稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。 我国 PTA 产能在全球具有绝对领先地位，
2022 年一季度，城镇调查失业率均值为 5.53%， 国产 PTA 成本具有明显优势，但行业景气度波
其中 1 月、2 月就业情况总体稳定，调查失业率 动很大，2021 年以来产品价格波动回升。
分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环 中国是全球最大的 PTA 生产国和消费国。
比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以 从供需情况来看，2008 年以来国内 PTA 产能持
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跟踪评级报告
续突破历史记录，连续多年保持亚洲乃至世界 2020 年，受新冠肺炎疫情、市场需求和物
最大的 PTA 生产国的地位。截至 2019 年底，中 流运输、市场供大于求等因素影响，PTA 市场
国 PTA 产能约占整个亚洲地区产能的 65%，世 价格低位运行，精对苯二甲酸（PTA）期货收盘
界产能的一半以上。此外，由于近年来国内 PTA 价（活跃合约）价格区间基本处于 3200 元/吨
项目逐步投产，国内 PTA 表观需求量增长较 ~3800 元/吨。截至 2020 年底，精对苯二甲酸
PTA 产量增长缓慢，PTA 进口量逐年递减，进 （PTA）期货收盘价（活跃合约）由 2019 年 4
口量呈下降趋势，但整体产能趋于过剩。由于 月初的 6388 元/吨跌至 3802 元/吨，降幅约为
PX 与 PTA 存在关税、运费等方面的差异（PX 40%。PTA 产品利润处于较低水平。2021 年以
进口关税 2%，PTA 进口关税 6.5%），以及中国 来，精对苯二甲酸（PTA）期货收盘价（活跃合
生产成本较低的优势，在同等条件下，国产 PTA 约）波动回升，截至 2022 年 2 月 21 日，对苯
成本优势明显。 二甲酸（PTA）期货收盘价（活跃合约）为 5684
表3 近年中国PTA产能、产量等情况 元/吨，处于近五年来的平均水平。
（单位：万吨、%）
（2） 聚酯纤维
年份 年产能 产量 表观消费量 进口依赖度
2016 4909.00 3164.00 3141.18 1.49 聚酯纤维行业波动较大，2021 年以来主要
2017 4385.00 3273.00 3574.88 1.47 产品市场价格有所恢复，纺织品服装出口的增
2018 5129.00 4041.00 4047.65 1.86
长带动了下游行业的景气提升。但考虑到聚酯
2019 5449.00 4102.55 4511.71 2.12
行业产能过剩，下游市场波动较大，聚酯行业
2020 5695.00 4812.48 4536.39 1.36
2021 6450.50 5282.85 5116.90 *
仍将处于调整期，行业龙头具备较强竞争优势。
资料来源：Wind、公开资料 2020 年，新冠肺炎疫情爆发影响下游服装
近年来，随着 PTA 需求的增长，PTA 产能 纺织行业外贸需求，叠加国内聚酯产能仍处较
也在快速增长，中国 PTA 产能基本能满足国内 高水平，截至 2020 年底，POY、FDY 和 DTY
需求，进口依赖度逐年降低。2020 年，国内 PTA 平均价格分别为 5800.00 元/吨、5900.00 元/吨
需求较上年基本持平，全年产量大幅提升至 和 7500.00 元/吨，较上年底进一步下滑，市场
4812.48 万吨，供大于求的状况直接导致价格处 景气度持续下滑。2021 年以来，新冠肺炎疫情
于低位震荡状态。2021 年以来，在国内 PTA 有 影响有所减弱，同时原材料等大宗商品价格持
效产能创历史新高的同时，表观消费量增幅不 续暴涨，推动涤纶长丝产品价格回升。截至 2022
及产能增幅，但疫情及 PTA 低加工费背景下， 年 2 月 21 日，POY、FDY 和 DTY 平均价格分
国外部分 PTA 装置生产亏损无法保证持续正常 别为 7900.00 元/吨、8000.00 元/吨和 9300.00 元
开工，导致国外短暂的供应失衡使得出口量大 /吨，较 2020 年底的低位有较大幅度回升，接近
增，2021 年 PTA 出口量 257.5 万吨，同比大幅 恢复至 2019 年平均水平。
增长 204.12%。 图2 近年POY、FDY、DTY市场价格
图1 近年 PTA 期货结算价（单位：元/吨）
资料来源：Wind 资料来源：Wind
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从需求方面来看，涤纶长丝特别是民用涤 朗，从而影响 PX 及下游整个产业链。因此，原
纶丝下游需求主要来自服装、家纺。其中服装需 油价格波动仍将是影响涤纶企业经营的重要不
求占比超过五成。 确定因素。此外，行业结构性、阶段性产能过剩
从服装板块来看，纺织服装行业近年来呈 仍然存在，国内企业创新能力不足，新品率和差
现明显的增速减缓趋势，但 2021 年受益于纺织 别化率有待提高。
品服装出口的增长，中国纺织业营业收入增长
至 27863 亿元，同比增长 22.3%；纺织业企业利 3．行业前景
润总额为 1203 亿元，同比增长 8.8%。 国内化纤行业短期内产能仍将保持过剩，
从家纺板块来看，近年来家纺行业在新冠 但随着龙头企业一体化发展，其竞争优势逐渐
肺炎疫情的围困中，经营受到较大负面影响。 显现，行业落后产能将被淘汰，最终实现产业
2021 年以来，家纺行业随着国内经济的恢复销 结构的优化和调整。
售额保持增加，但受原料价格上涨、国际海运受 未来几年，国内炼化市场将陆续有包括盛
阻等因素影响，行业成本压力加大，行业利润空 虹炼化、浙江石化（二期）、裕龙岛炼化项目（一
间受到挤压。据国家统计局数据测算，2021 年 期）、广东石化炼化一体化等项目投产，预计国
1－11 月，全国 1874 家规模以上家纺企业营业 内原油加工能力将进一步提升。同时，随着部分
收入同比增长 7.69%，但利润总额同比下降 落后产能通过市场化优胜略汰或者减量置换等
12.83%。 手段退出，国内炼化行业的产业结构有望进一
尽管 2021 年下游纺织及家纺行业营收规 步优化。在成品油需求增速放缓的背景下，国内
模保持增长，以及在全球货币宽松的环境下原 成品油过剩的趋势将进一步延续。在此过程中，
油及其它大宗商品价格攀升，考虑到行业产能 拥有全产业链和终端产品市场优势的企业将具
扩张很快，短期内涤纶长丝行业仍将处于调整 备更强的竞争力。
期，具有完整产业链及产能规模领先的行业龙 化纤方面，随着国民经济快速发展，中国对
头竞争优势较为明显，行业集中度将持续上升。 化纤产品的需求量快速上升，但产品产能扩张
速度更快，预计国内化纤企业产能短期内仍保
2．行业关注
持过剩，行业内淘汰、破产、重组、兼并等加速，
涤纶行业运行与原油价格波动高度相关，
产能的集中度将提高，并将支撑化纤龙头企业
2021 年下半年以来虽然全球疫情影响有所消退，
重新定义市场格局，企业将注重通过提高新品
但俄乌战争等不确定性因素短期推高原油价格
率和走差别化产品路线提高产品附加值，提升
后的价格走势仍不明朗，从而影响 PX 及下游
企业整体盈利水平。
整个产业链的盈利能力。
近年来化纤行业龙头企业加大了在 PTA 和 六、基础素质分析
聚酯行业上游的投资力度，并逐步增大在 PTA
和聚酯市场的份额，化纤行业因投资、技术、环 1. 产权状况
保等政策门槛较高，但仍然面临激烈的市场竞 截 至 2022 年 3 月 底 ， 公 司 总 股 本 为
争。如果不能在成本控制、技术水平和产品差异 152946.89 万元，自然人庄奎龙持有公司 22.07%
化等方面持续改进，盈利水平可能受到不利影 的股权，并分别通过其控制的新凤鸣控股和中
响。 聚投资分别间接持有公司 15.41%和 10.05%的
涤纶行业运行仍需关注原油价格波动。 股权；自然人屈凤琪持有公司 6.65%的股权，庄
2021 年下半年以来虽然全球疫情影响有所消退， 奎龙与屈凤琪为夫妻关系；庄奎龙与屈凤琪之
原油消费需求得以提振，但俄乌战争等不确定 子庄耀中通过尚聚投资和诚聚投资分别持有公
性因素短期推高原油价格后的价格走势仍不明 司 2.33%和 1.12%的股权。因此，庄奎龙、屈凤
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琪和庄耀中为公司的实际控制人，合计持有公 七、管理分析
司 57.63%的股权。截至 2022 年 5 月 25 日，庄
跟踪期内，公司董事长发生变更，组织架
奎龙和新凤鸣控股合计累计质押 11380.00 万股，
构有所调整，其他方面无重大变化，公司经营
占其共同持有公司股份总数的 19.85%，占公司
较为稳定。
总股本的 7.44%
2021 年 4 月 28 日，因公司董事会收到公
2. 企业规模及竞争力 司原董事长庄奎龙先生提交的辞职申请，庄奎
公司是大型涤纶长丝生产企业，市场占有 龙先生因个人原因以及基于对公司未来战略发
率高，规模优势明显，跟踪期内新增短纤产业 展规划考量，申请辞去公司董事长的职务，仍担
产能。 任公司董事职务，公司召开了公司第五届董事
公司自成立以来业务集中于民用涤纶长丝 会第十二次会议，审议通过了《关于董事长辞职
领域，市场占有率达12%，是国内大型涤纶长丝 及选举新任董事长的议案》，全体董事一致同意
制造企业之一，国内民用涤纶长丝行业前三，产 选举庄耀中先生为公司第五届董事会董事长，
品覆盖POY、FDY和DTY等多个系列、400余个 任期与本届董事会任期相同，因董事长为公司
规格品种。公司的涤纶长丝于2007年12月被评 法定代表人，随后公司法定代表人相应变更。
为国家免检产品。公司拥有的“凤鸣”商标被浙 2022 年 1 月 21 日，公司召开了第五届董
江省工商局认定为浙江省著名商标。 事会第二十次会议，审议通过了《关于调整公司
公司同时向涤纶长丝上游以及横向短纤产 组织结构的议案》，董事会同意成立总裁办并对
业链进行发展。2021年，公司独山能源500万吨 质量管理部等相关职能部门作了调整优化。
/年的PTA项目已经达产，投产60万吨/年的短纤 截至 2021 年底，公司拥有员工 14331 人。
产能。截至2021年底，公司PTA产能500万吨/年， 按学历构成划分，其中本科及以上学历占 6.96%，
涤纶长丝和短纤产能分别为600万吨/年和60万 本科以下学历占 93.04%；按专业划分，公司研
吨/年。根据公司发展规划，十四五期间计划新 发、技术人员占 17.86%，生产人员占 75.88%，
增PTA产能500万吨，长丝产能500万吨，合计产 行政人员占 3.83%，销售人员占 1.78%，财务人
能达到PTA产能1000万吨/年，长丝产能1000万 员占 0.65%。
吨/年。
八、重大事项
3. 企业信用记录 公司子公司浙江独山能源有限公司（以下
公司过往债务履约情况良好。 简称“独山能源”）参与中嘉华宸能源有限公司
根据公司提供的中国人民银行企业信用报 （以下简称“中嘉华宸”）及其子公司的合并重
告（统一社会信用代码：913300007195926252），
整，中嘉华宸具备的土地等资源为公司未来发
截至 2022 年 5 月 21 日，公司无未结清不良信
展提供了一定支持。
贷信息，已结清信贷中，有 7 笔关注类短期借
公司于 2020 年 8 月 4 日召开第四届董事会
款，均发生在 2002 年和 2003 年左右，系阶段
第四十七次会议，审议通过了《关于全资子公司
性行业产能过剩，个别银行将公司贷款列入关
拟参与中嘉华宸能源有限公司及其子公司合并
注所致。
重整的议案》，独山能源拟参与中嘉华宸及其全
根据公司过往在公开市场发行债务融资工
资子公司破产重整。根据独山能源与管理人签
具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履
署的《重整投资合同》，以及经债权人会议表决
约情况良好。
通过并经浙江省平湖市人民法院《民事裁定书》
截至报告出具日，联合资信未发现公司曾
（﹝2016﹞浙 0482 民破 3 号之六）批准的《重
被列入全国失信被执行人名单。
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整计划草案》，独山能源公司支付 64890 万元偿 纤业务毛利率下滑。
债资金，获取中嘉华宸能源有限公司及其子公 跟踪期内，公司主营业务收入及毛利率同
司的 100%股权。 比均实现较大幅度增长，2021 年公司实现主营
2021 年 11 月 1 日，中嘉华宸完成重整及 业务收入 412.05 亿元，同比增长 43.06%，主要
投资人工商变更，将相关资产移交给独山能源， 系化纤业务收入规模增长所致。
独山能源取得中嘉华宸 100%股权，完成对中嘉 收入构成方面，在原油等大宗商品价格上
华宸的控制。 涨的环境下，加之公司化纤业务产能扩大，2021
中嘉华宸主要从事异辛烷和 MTBE 的生产 年，化纤收入同比增长 56.31%，化纤在主营业
和销售，与公司全资子公司独山能源地域相邻， 务收入中占比提升 7.66 个百分点至 90.43%。化
同在独山港石化园区，其独特的地理位置能为 纤业务中 POY 收入 266.83 亿元，占主营业务
公司“两洲两湖”（即桐乡洲泉、徐州新沂、平 收入的的 64.76%，仍为化纤业务的最主要收入
湖独山、湖州东林这四大基地）布局提供等战略 来源。FDY、DTY 和切片等其他产品占比较上
性区位资源。独山港石化园区距离临海码头近， 年变化很小，此外，随着中磊 60 万吨短纤项目
土地资源稀缺。中嘉华宸亦持有上海华晟能源 于 2021 年 11 月正式投产，公司新增短纤产品。
化工有限公司、温州华航能源有限公司、浙江物 公司石化业务仍以 PTA 为主，2021 年收入和占
产化工港储有限公司和浙江中晟燃气有限公司 比均下降，主要系独山能源 PTA 项目仍以内供
等股权，可以结合公司在水、电、蒸汽、氮气、 为主，外销量减少所致。
污水处理等方面的公用工程资源，有条件地实 毛利率方面，2021 年，公司主营业务毛利
现合并、互通和共享，降低装置运行成本。 率为 10.70%，同比上升 4.99 个百分点。其中，
化纤业务毛利率为 11.59%，同比上升 6.08 个百
九、经营分析 分点，主要系疫情缓解情况下聚酯长丝市场需
求恢复，产品价格增幅高于原料成本增幅导致
1. 经营概况
差价扩大所致；石化业务毛利率为 2.29%，同比
2021年，受原油等大宗商品价格上涨推动
下降 4.37 个百分点，主要系 2021 年 PTA 新增
聚酯长丝产品价格回升以及化纤业务产能扩大
产能集中投放，下游需求增长相对不足，加工价
推动，公司主营业务收入及毛利率同比均实现
差缩小所致。
较大幅度增长。2022年一季度，公司主营的化
表4 公司主营业务收入及毛利率情况
2020 年 2021 年 2022 年 1－3 月
业务板块 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
（亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%）
化纤 238.40 82.77 5.51 372.64 90.43 11.59 93.24 95.25 8.55
其中：POY 166.46 57.79 3.75 266.83 64.76 10.98 61.50 62.83 8.00
FDY 45.25 15.71 10.39 62.57 15.19 13.64 16.18 16.53 11.41
DTY 23.35 8.11 9.09 38.16 9.26 13.98 10.50 10.73 10.09
短纤 0.00 0.00 / 0.40 0.10 -1.50 3.59 3.67 3.39
切片等其他 3.34 1.16 2.56 4.67 1.13 0.27 1.47 1.50 1.60
石化 49.62 17.23 6.66 39.42 9.57 2.29 4.65 4.75 5.07
合计 288.02 100.00 5.71 412.05 100.00 10.70 97.89 100.00 8.38
注：1. 尾差系数据四舍五入所致
资料来源：公司提供
2022 年 1－3 月，公司实现营业收入 106.02 亿元，同比增长 45.62%，主要系独山能源涤纶
亿元，同比下降 1.98%，其中化纤业务收入 93.24 长丝项目产能扩张、较上年同期产销量扩大所
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致；毛利率为 8.55%，同比下降 5.27 个百分点， DTY 15.00
主要系疫情对公司下游纺织业开工造成负面影 POY 58.00
桐乡中欣化纤有限
FDY 8.00
响导致市场需求不足，以及国际原油价格剧烈 公司
DTY 5.00
波动，加工价差缩小所致。 桐乡市中盈化纤有
POY 62.00
限公司
2. 化纤业务 POY 23.00
桐乡市中维化纤有
FDY 19.00
跟踪期内，公司涤纶长丝产能及市场占有 限公司
DTY 13.00
率在行业内排名保持领先，2021年产能利用率
桐乡市中辰化纤有 POY 38.00
及产销率高，并新增开展短纤业务。2022年一 限公司 FDY 15.00
季度，受疫情对物流影响大，以及下游纺织业 POY 76.00
湖州市中跃化纤有
开工率低影响，涤纶长丝产品的产销率均有一 限公司 DTY 22.00
定幅度下降。 公司本部 POY 4.00
POY 56.00
截至 2022 年 3 月底，公司涤纶长丝产能
桐乡市中益化纤有
FDY 10.00
630.00 万吨，其中 POY 产能为 438.00 万吨， 限公司
DTY 3.00
FDY 产能为 134.00 万吨，DTY 产能为 58.00 万
浙江独山能源有限 POY 43.00
吨，公司涤纶长丝市场占有率 12%，在国内民 公司 FDY 50.00
用涤纶长丝行业排名保持前三。此外，公司 2021 合计 -- 630.00
年进入短纤业务，2022 年 3 月底已有短纤产能 资料来源：公司提供
为 60.00 万吨/年。 采购
公司生产涤纶长丝所需原材料主要为 PTA
表 5 截至 2022 年 3 月底公司涤纶长丝产能情况
（单位：万吨/年） 和 MEG，2021 年，公司化纤业务生产成本中，
生产基地 产品类型 产能 原料占比为 83.62%，较上年变化很小。采购模
新凤鸣集团湖州中 POY 78.00 式方面，截至 2022 年 3 月底，公司采购模式未
石科技有限公司 FDY 32.00 发生变化。
表6 公司涤纶长丝原材料采购情况
（单位：万吨、元/吨）
2020 年 2021 年 2022 年 1－3 月
原料
采购量 采购均价 采购量 采购均价 采购量 采购均价
PTA 255.41 3150.29 62.10 4267.35 16.95 5114.57
MEG 152.71 3447.40 178.90 4672.71 54.35 4551.98
资料来源：公司提供
采购价格方面，2021 年，受原油价格持续 采购量增至178.90万吨。2022年1－3月，PTA和
回升影响，PTA 和 MEG 采购均价增幅较大，分 MEG采购量分别为16.95万吨和54.35万吨。
别增至 4267.35 元/吨和 4672.71 元/吨。2022 年 2021年，公司前五大原材料供应商采购金
1－3 月，PTA 和 MEG 采购均价分别进一步升 额合计12.85亿元，占比34.58%，集中度一般；
至 5114.57 元/吨和小幅下降至 4551.98 元/吨。 采购的原料主要为化工业务的原材料PX和化
公 司 独 山 能 源 500 万 吨 /年 的 PTA 项 目 于 纤业务的原材料MEG等。
2019年10月和2020年10月分期投产后，产出的 生产
PTA主要供给公司化纤业务生产，取代了之前 截至 2022 年 3 月底，公司化纤业务拥有桐
的外购PTA量，因此2021年PTA采购量同比大幅 乡洲泉基地和湖州东林基地两个涤纶长丝生产
下降至62.10万吨；因涤纶长丝产能扩大，MEG 基地，平湖独山基地于 2021 年 7 月和 2022 年
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2 月合计投产了约 90 万吨涤/年涤纶长丝产能； 地，规模仍小。
2021 年新增的短纤产能目前布局在湖州东林基
表7 公司涤纶长丝产能产量情况（单位：万吨/年、万吨、%）
2020 年 2021 年 2022 年 1—3 月
产品
产能 产量 产能利用率 产能 产量 产能利用率 产能 产量 产能利用率
POY 352.00 340.69 96.79 413.00 410.90 99.45 108.00 107.84 99.85
FDY 82.00 80.21 97.82 86.00 88.19 102.55 27.00 27.00 100.00
DTY 34.00 34.93 102.74 45.00 45.05 100.10 15.00 14.94 99.60
注：1.POY 产能未包含深加工成 DTY 所用的 POY 产能；2.上述产能数据是投产时点折算，年末产能大于上述产能
资料来源：公司提供
跟踪期内，公司涤纶产能进行扩张，推动产 销售
量提升；2021 年，公司 POY、FDY 和 DTY 产 公司地处重要纺织品基地长三角经济区，
能和相应产量均较上年有一定增长，因涤纶长 区域产业集群效应显著，为公司发展提供较好
丝市场需求旺盛，产能利用率很高。2022 年 1 的外部环境，同时，公司推动海外销售，2021 年，
－3 月，POY、FDY 和 DTY 产能利用率仍保持 公司主营业务收入中内销占比 93.92%，较上年
在很高水平，以降低单位成本，减少疫情对于公 小幅上升。跟踪期内，公司销售和结算方式上未
司产品物流、下游销售等方面的影响。 发生变化。
表8 公司涤纶长丝销售情况（单位：万吨、元/吨、%）
2020 年 2021 年 2022 年 1—3 月
产品 销售 销售 销售
销量 产销率 销量 产销率 销量 产销率
均价 均价 均价
POY 339.20 4907.53 99.56 404.85 6591.00 98.53 88.41 6956.67 81.98
FDY 79.69 5678.23 99.35 86.84 7205.43 98.47 21.38 7568.77 79.19
DTY 34.12 6844.91 97.68 43.43 8786.53 96.40 11.78 8917.04 78.85
资料来源：公司提供
销售价格方面，公司涤纶长丝销售均价在 产品售价持续上升。
跟踪期内呈上升趋势，主要系疫情影响减弱后 公司石化业务为 PTA 生产与销售。为了降
原油等大宗商品价格增幅明显，行业景气度明 低涤纶长丝原材料 PTA 的外部采购，公司在化
显回升所致。2021 年，公司 POY、FDY、DTY 纤产业链上游石化业务已完成较大规模的生产
销量分别为 404.85 万吨、86.84 万吨和 43.43 万 布局，PTA 在平湖独山基地进行生产，2021 年
吨，均有所增加，产销率维持在高水平。2022 年 为公司独山能源一期及二期 PTA 项目满产的首
1－3 月，上述三项产品的产销率均有一定幅度 年。截至 2022 年 3 月底，独山能源一期及二期
下降，主要系公司主要生产基地所在的长三角 PTA 项目合计 PTA 产能为 500 万吨/年，较 2020
周边疫情对物流影响大，以及下游纺织业开工 年底无变化。独山能源三期及四期 PTA 项目正
率低所致。 在筹备阶段，预计到 2025 年，公司 PTA 产能将
2021年，公司前五大客户销售金额占销售 达到 1000 万吨/年。
总额的7.15%，集中度低，主要为纺织企业、聚 2021 年公司 PX 采购量为 331.37 万吨，较
酯瓶片企业及部分贸易商。 上年增长 60.85%，主要系独山能源一期和二期
PTA 装置产能不断释放所致。PX 和石油价格波
3. 石化业务 动密切相关，价格随石油价格波动而波动，受此
2021年为公司独山能源一期及二期PTA项 影响，2021 年和 2021 年 1－3 月，公司 PX 采
目满产的首年，跟踪期内公司PTA产能无变化， 购均价持续随原油价格回升而上涨。
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跟踪评级报告
表9 公司化工业务主要原料 PX 及产品 PTA 产销及 2021 年，公司销售债权周转次数由上年的
价格情况 48.71 次下降至 45.16 次；存货周转次数由上年
2022 年
原料/产品 2020 年 2021 年
1—3 月 的 22.49 次降至 16.37 次；总资产周转次数由上
采购量（万吨） 206.01 331.37 81.91 年的 1.44 次下降至 1.36 次。在收入增长的同时，
PX 采购均价（元/
吨）
4053.71 5605.37 6965.47 由于产能扩张，公司应收账款、应收款项融资和
产能（万吨/
年）
310.00 500.00 125.00 存货科目 2021 年底增幅更大，经营效率下降。
产量（万吨） 301.53 97.27 9.45 与同行业内公司相比，公司经营效率整体
产能利用率
PTA
（%）
97.27 / / 处于较高水平。
销量（万吨） 164.04 95.37 9.53 表 10 2021 年行业内公司主要经营指标对比
售价（元/吨） 3025.08 4132.86 4876.77 （单位：次）
注：1.上述产能数据是投产时点折算，年末产能大于上述产能； 浙江恒逸集 桐昆集团股
2.2021 年起公司未披露总产量，仅披露用于外销的产量 项目 公司
团有限公司 份有限公司
资料来源：公司提供
应收账款周转次数 91.83 21.25 223.22
存货周转次数 16.37 11.54 12.82
公司生产 PTA 大部分自用，少量用于对外
总资产周转次数 1.36 1.15 1.01
销售，对外销售主要系公司追踪市场 PTA 行情，
注：为统一口径，上表中数据均使用 Wind 数据
综合考虑运费、阶段性价格变化等情况，灵活调 资料来源：Wind，联合资信整理
整内供及外销比例以扩大盈利，同时增强公司
PTA 生产和供需弹性。2021 年起公司未披露总 5. 在建项目及未来发展
产量，仅披露用于外销的产量，2021 年和 2022 公司在建和拟建项目投资规模大，短期内
年 1－3 月分别为 97.27 万吨和 9.45 万吨。跟踪 面临资本支出压力较大，考虑到项目围绕公司
期内，公司 PTA 产品售价持续上升。 现有主业建设，未来公司在PTA和涤纶长丝领
域竞争力有望进一步提升。
4. 经营效率 截至 2021 年底，公司主要在建项目总投资
跟踪期内，公司经营效率有所下降，与行 额为 74.74 亿元，已完成投资 37.00 亿元，2022
业内企业相比仍处于较高水平。 年预计资金投入 29.67 亿元，短期内公司资本支
出压力较大。
表 11 截至 2021 年底公司主要在建项目情况（单位：年、万元）
截至 2022 2023 年
资金筹措方案 资金落实
预计完工时 2021 年 年预计 及以后
项目名称 建设年限 总投资 情况
间 底累计 资金投 预计资
贷款 自筹 （%）
投资 入 金投入
独山能源年产30万吨功能性
2 138500 2022/2 0 138500 100 71399 60351 6750
差别化纤维项目
中磊化纤年产60万吨功能性
2 194248 2022/5 100000 94248 100 141054 50552 2642
柔性定制化短纤新材料项目
江苏新拓年产60万吨绿色功
2 211774 2022/8 100000 111774 100 82830 110944 18000
能性短纤项目
中磊化纤年产30万吨超仿真
2 97951 2022/11 40000 57951 100 49759 36852 11340
差别化纤维项目
徐州阳光新沂西部热电联产 2022/7
2 104913 50000 54913 100 24980 38000 41933
项目 一期投产
合计 -- 747386 -- 290000 457386 -- 370022 296699 80665
资料来源：公司提供
公司尚需投资额度较大的项目为独山能源 年产 60 万吨功能性柔性定制化短纤新材料项目、
年产 30 万吨功能性差别化纤维项目、中磊化纤 江苏新拓年产 60 万吨绿色功能性短纤项目、中
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跟踪评级报告
磊化纤年产 30 万吨超仿真差别化纤维项目和徐 家。整体看，公司新增的子公司主要为新设子公
州阳光新沂西部热电联产项目。 司，合并范围变化对公司财务数据影响不大，可
2022 年，公司拟新建涤纶长丝和短纤产能， 比性较强。
预计新增约 100 万吨/年的涤纶长丝产能和 60 截至 2021 年底，公司合并资产总额 375.08
万吨/年的短纤产能。公司 PTA 扩产项目也在持 亿元，所有者权益 164.25 亿元（全部为归属于
续推进中，已规划了 400 万吨的 PTA 增产项目。 母公司所有者权益）；2021 年，公司实现营业总
公司将着重以提升企业综合竞争力为出发 收入 447.70 亿元，利润总额 26.73 亿元。
点，继续扩大涤纶长丝产品差别化率、打造低碳 截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额
节能型企业为目标。“十四五”期间，公司计划 434.30 亿元，所有者权益 165.88 亿元（全部为
2025 年 PTA 和涤纶长丝产能均达到 1000 万吨/ 归属于母公司所有者权益）；2022 年 1－3 月，
年。 公司实现营业总收入 106.02 亿元，利润总额
3.32 亿元。
十、财务分析
2. 资产质量
1. 财务概况
跟踪期内，公司资产规模快速增长，结构
公司提供的 2021 年财务报告经天健会计
以非流动资产为主；发行债券后货币资金充裕，
师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准
受限比例低。公司整体资产质量好。
无保留的审计意见。公司提供的 2022 年一季度
截至2021年底，公司合并资产总额375.08亿
财务数据未经审计。
元，较上年底增长32.06%，流动资产和非流动
2021 年底公司合并范围内包括 26 家子公
资产均有所增加。其中，流动资产占29.20%，非
司，较上年度增加 5 家。2022 年 1－3 月，公司
流动资产占70.80%。公司资产以非流动资产为
合并范围内包括 27 家子公司，较上年度增加 1
主，流动资产占比较上年底上升较快。
表 12 2020－2021 年及 2022 年 3 月末公司资产主要构成
2020 年末 2021 年末 2022 年 3 月末
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动资产 65.21 22.96 109.54 29.20 157.37 36.23
货币资金 33.79 51.82 56.47 51.55 73.86 46.94
应收款项融资 4.05 6.21 6.03 5.50 6.22 3.95
存货 16.73 25.65 32.22 29.41 58.07 36.90
非流动资产 218.82 77.04 265.55 70.80 276.93 63.77
固定资产（合计） 172.79 78.96 201.01 75.70 209.93 75.81
在建工程（合计） 13.54 6.19 24.88 9.37 24.81 8.96
无形资产 12.30 5.62 16.37 6.16 16.67 6.02
其他非流动资产 17.68 8.08 19.13 7.20 20.93 7.56
资产总额 284.03 100.00 375.08 100.00 434.30 100.00
数据来源：公司财务报告、联合资信整理
（1）流动资产 截至 2021 年底，公司货币资金 56.47 亿元，
截至 2021 年底，公司流动资产 109.54 亿 较上年底增长 67.12%，主要系公司发行可转换
元，较上年底增长 67.98%，主要系货币资金和 公司债券，募集资金增加及银行借款增加所致。
存货增加所致。公司流动资产主要由货币资金 截至 2021 年底，公司受限货币资金规模为 6.71
（占 51.55%）、应收款项融资（占 5.50%）和存 亿元，占比低，主要为各类保证金存款。
货（占 29.41%）构成。 截至2021年底，公司应收款项融资6.03亿元，
较上年底增长48.89%，主要系本期用票据结算
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跟踪评级报告
的货款增加所致。 表 13 截至 2021 年底公司资产受限情况
受限 账面价值 占资产总额
截至2021年底，公司存货32.22亿元，较上 受限原因
资产名称 （亿元） 比例（%）
年底增长92.62%，主要系本期公司新增产能投 货币资金 6.71 1.79 各类保证金存款
产以及原材料、产成品管理模式调整，库存量适 固定资产 3.35 0.89 用于借款的抵押
度增加以及原料及产品货值增加所致。公司存 无形资产 4.53 1.21 用于借款的抵押
应收款项融
货主要由原材料（14.90亿元）、在产品（1.49亿 资
2.73 0.73 用于开具信用证质押
元）和库存商品（15.82亿元）构成。截至2021 在建工程 1.08 0.29 用于借款的抵押
年底，公司累计计提存货跌价准备0.14亿元，计 合计 18.40 4.91 --
注：合计数可能存在尾差
提比例为0.43%。由于PTA、涤纶长丝市场具有 资料来源：公司财务报告，联合资信整理
周期性，公司存货存在一定跌价风险。
截 至 2022 年 3 月 底 ， 公 司 合 并 资 产 总 额
（2）非流动资产
434.30亿元，较上年底增长15.79%，主要系流动
截至2021年底，公司非流动资产265.55亿元，
资产增加所致。其中，流动资产占36.23%，非流
较上年底增长21.35%，公司非流动资产主要由
动资产占63.77%。公司资产以非流动资产为主，
固定资产（合计） 占75.70%）、在建工程（合计）
流动资产占比较上年底上升较快。流动资产中，
（占9.37%）、无形资产（占6.16%）和其他非流
截至2022年3月底，公司货币资金73.86亿元，较
动资产（占7.20%）构成。
上年底增长30.81%，主要系当期融资获现较多
截至 2021 年底，公司固定资产（合计）
以及项目支出减少所致。截至2022年3月底，公
201.01 亿元，较上年底增长 16.33%，主要系中
司存货58.07亿元，较上年底大幅增长80.25%，
跃化纤年产 30 万吨功能性、差别化纤维新材料
主要系公司经营规模扩大，以及因疫情下物流
智能生产线项目、独山能源年产 60 万吨功能性
不畅等因素导致下游纺织业开工率不足，公司
差别化纤维项目等转固所致。公司固定资产主
原料及产品货值增加以及累库所致，存在一定
要由房屋及建筑物（36.57 亿元）和机器设备
减值风险。
（163.86 亿元）构成，公司累计计提折旧 92.86
亿元，未计提减值准备，公司固定资产平均成新 3. 资本结构
率为 68.40%，成新率较高。 （1）所有者权益
截至 2021 年底，公司在建工程（合计） 跟踪期内，公司所有者权益有所增长，公
24.88 亿元，较上年底增长 83.78%，主要系独山 司所有者权益稳定性一般。
能源年产 30 万吨差别化纤维项目、中磊化纤年 截至2021年底，公司所有者权益164.25亿元，
产 60 万吨功能柔性定制化短纤新材料项目和江 较上年底增长36.39%，主要系资本公积和未分
苏新拓年产 60 万吨绿色功能性短纤维项目等投 配利润增加所致。其中，资本公积和未分配利润
资增加所致。 分别较上年底大幅增长67.23%和30.37%，分别
截至2021年底，公司无形资产16.37亿元， 系公司本期可转债转股和利润留存所致。公司
较上年底增长33.11%，主要系本期新建项目土 所有者权益全部为归属于母公司所有者权益。
地使用权增加所致。公司无形资产主要由土地 在所有者权益中，实收资本、资本公积、其他综
使用权（13.56亿元）构成，累计摊销1.62亿元， 合收益和未分配利润分别占9.31%、34.77%、
未计提减值准备。 0.03%和52.97%。所有者权益中未分配利润占比
截至2021年底，公司其他非流动资产19.13 较大，权益结构稳定性一般。
亿元，较上年底增长8.21%，主要为预付设备款。 截至2022年3月底，公司所有者权益165.88
亿元，较上年底增长1.00%，较上年底变化不大。
截至2021年底，公司受限资产18.40亿元， （2）负债
占总资产比重为4.91 %，受限比例低。 跟踪期内，公司债务规模持续增长，整体
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跟踪评级报告
债务负担一般，结构相对均衡。2022 年一季度 付原材料采购款和固定资产采购款增加所致。
债务负担加重。 公司无账龄超过 1 年的重要应付账款。
截至2021年底，公司负债总额210.84亿元， 截至 2021 年底，公司一年内到期的非流
较上年底增长28.87%，主要系非流动负债增加 动负债 6.72 亿元，较上年底增长 30.64%，主要
所致。其中，流动负债占55.75%，非流动负债占 系部分一年内到期的长期借款从长期借款中转
44.25%。公司负债结构相对均衡，非流动负债 入所致。
占比上升较快。 截至 2021 年底，公司非流动负债 93.30 亿
截至2021年底，公司流动负债117.54亿元， 元，较上年底增长 51.37%，主要系长期借款增
较上年底增长15.27%，主要系短期借款及应付 加所致。公司非流动负债主要由长期借款（占
账款增加所致。公司流动负债构成如下图。 69.96%）和应付债券（占 24.53%）构成。
图3 截至2021年底公司流动负债构成 截至 2021 年底，公司长期借款 65.27 亿元，
较上年底增长 75.69%，主要系产能扩张项目建
其他
一年内到 12.17% 设借款增加所致；长期借款主要由抵押保证借
期的非流
款（44.95 亿元）和保证借款（19.42 亿元）构
动负债
5.72% 成。截至 2021 年底，公司应付债券 22.88 亿元，
应付账款
较上年底增长 14.68%，主要系发行“凤 21 转
短期借款
19.24%
52.67%
债”所致。
截至 2022 年 3 月底，公司负债总额 268.42
亿元，较上年底增长 27.31%，主要系流动负债
应付票据
10.21% 增加所致。其中，流动负债占 61.24%，非流动
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 负债占 38.76%。公司以流动负债为主，流动负
债占比上升较快。流动负债中，公司短期借款
截至 2021 年底，公司短期借款 61.90 亿元，
108.98 亿元，较上年底增长 76.05%，主要系公
较上年底增长 6.45%，均为保证借款。 司经营规模扩大，以及因疫情物流不畅等因素
截至 2021 年底，公司应付票据 12.00 亿元，
导致下游纺织业开工率不足，公司增加融资所
较上年底增长 21.36%，主要系产能扩张导致已 致；应付票据 15.88 亿元，较上年底增长 32.32%，
开立给供应商未到期的票据增加所致。 主要系增加票据融资所致。非流动负债中，公司
长期借款 74.97 亿元，较上年底增长 14.86%，
截至 2021 年底，公司应付账款 22.61 亿元，
主要系公司经营规模扩大以及项目建设等公司
较上年底增长 17.24%，主要系产能扩张导致应
增加融资所致。
图4 2019－2021 年末公司债务结构 图5 2019－2021 年末公司债务杠杆水平
（单位：亿元、%） （单位：%）
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
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跟踪评级报告
有息债务方面，截至 2021 年底，公司全部 销量增长以及产品销售单价上涨所致；营业利
债务 168.96 亿元，较上年底增长 29.52%，主要 润率为 10.28%，同比提高 5.45 个百分点，主要
系长期债务增加所致。债务结构方面，短期债务 系 2021 年产品价格整体处于持续上升的过程中，
占 47.83%，长期债务占 52.17%，结构相对均衡， 公司产品需求旺盛，加工价差扩大所致。
其中，短期债务 80.81 亿元，较上年底增长 期间费用方面，2021 年，公司费用总额为
10.17%，主要系应付票据及短期借款增加所致； 20.35 亿元，同比增长 44.82%，主要系管理费
长期债务 88.16 亿元，较上年底增长 54.37%， 用、研发费用和财务费用增加所致。从构成看，
主要系产能扩张项目建设借款增加所致。从债 公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用
务指标来看，截至 2021 年底，公司资产负债率、 占比分别为 3.59%、25.88%、44.98%和 25.55%，
全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分 以管理费用、研发费用和财务费用为主。其中，
别为 56.21%、50.71%和 34.93%，较上年底分别 管理费用为 5.27 亿元，同比增长 40.92%，主要
下降 1.39 个百分点、下降 1.29 个百分点和提高 系产能扩张项目投产以及经营业绩提升推动职
2.76 个百分点。公司债务负担一般。 工薪酬及折旧摊销费用增加所致；研发费用为
截至2021年底，假设公司可转债于3年后到 9.15 亿元，同比增长 51.96%，主要系公司加大
期，公司全部债务中还款期在1年以内的债务金 研发力度，新产品、新工艺研发投入增加及受原
额较大，以银行借款和短期应付票据为主。 辅料价格上涨，研发成本上升所致；财务费用为
表 14 截至 2021 年底公司有息债务期限分布情况 5.20 亿元，同比增长 43.66%，主要系银行借款
3 年及以 利息及可转换债券利息增加所致。2021 年，公
项目 1 年内 1—2 年 2—3 年 合计
后
偿还金额
司期间费用率为 4.55%，同比提高 0.75 个百分
80.95 16.50 21.52 49.99 168.96
（亿元） 点。公司费用规模不大，对整体利润侵蚀较小。
占比（%） 47.91 9.76 12.74 29.59 100.00
资料来源：公司提供 非经常性损益方面，2021 年，公司实现投
资收益、其他收益、资产处置收益和营业外收支
截至 2022 年 3 月底，公司全部债务 231.57 对利润影响小。
亿元，较上年底增长 37.05%，主要系银行借款 2021 年，公司利润总额 26.73 亿元，同比
增加所致。公司资产负债率、全部债务资本化比 大幅增长 316.51%，主要系公司加工价差扩大
率和长期债务资本化比率分别为 61.80%、58.26% 的同时涤纶长丝、PTA 等产品产能扩张、产量
和 37.17%，较上年底分别提高 5.59 个百分点、 增加所致。
提高 7.56 个百分点和提高 2.24 个百分点，债务 盈利指标方面，2021 年，公司总资本收益
负担加重。 率和净资产收益率分别为 8.55%和 13.72%，同
截至 2022 年 5 月 16 日，公司存续债券为 比分别提高 4.72 个百分点和提高 8.72 个百分
“凤 21 转债”，未转股余额为 25.00 亿元，到期 点。公司各盈利指标明显提升。
日为 2027 年 4 月 8 日。
图6 公司盈利情况（单位：%）
4. 盈利能力
跟踪期内，在产能扩张以及产品价格上升
的推动下，2021 年公司营业收入有所增长，利
润总额实现大幅增加。2022 年一季度受成本上
升以及疫情对公司生产以及下游纺织业开工带
来的影响，公司产品利润降幅较大。
2021 年，公司实现营业收入 447.70 亿元，
同比增长 21.05%，主要系本期产能增加，产品 资料来源：公司财务报告，联合资信整理
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跟踪评级报告
2022 年 1－3 月，公司实现营业收入 106.02 金流量净额
投资活动现
亿元，同比下降 1.98%；同期，公司实现利润总 金流入量
23.28 28.91 2.84
额 3.32 亿元，同比下降 44.88%，主要系本期受 投资活动现
78.80 90.45 24.54
金流出量
疫情影响，下游纺织市场行情不景气，国际原油
投资活动现
价格剧烈波动，产品毛利率降低所致。 金流量净额
-55.52 -61.54 -21.70
筹资活动前
-23.69 -30.11 -41.78
5. 现金流 现金流
筹资活动现
2021年，公司经营活动现金净流入量同比 138.97 193.73 113.06
金流入量
变化小，收入实现质量较好，投资活动现金净 筹资活动现
104.78 145.59 65.97
流出规模仍然较高。2022年一季度公司经营活 金流出量
筹资活动现
动现金净流出额同比大幅增长。考虑到未来在 34.19 48.13 47.09
金流量净额
建工程的持续投入，公司筹资压力大。 资料来源：公司财务报告
从经营活动来看，2021 年，公司经营活动
2022 年 1－3 月，公司实现经营活动现金
现金流入 491.36 亿元，同比增长 18.20%；经营
净流出 20.08 亿元，净流出额同比大幅增长
活动现金流出 459.94 亿元，同比增长 19.82%。
243.07%，主要系公司经营规模扩大，以及因疫
2021 年，公司经营活动现金净流入 31.43 亿元，
情下物流不畅和春节期间下游纺织业停产，公
同比下降 1.28%。2021 年，公司现金收入比为
司装置持续生产导致流出大于流入所致。2022
107.52%，同比下降 0.45 个百分点，收入实现质
年 1－3 月公司实现投资活动现金净流出 21.70
量高。
亿元，同比下降 25.02%，主要系根据项目支出
从投资活动来看，2021 年，公司投资活动
节点在今年一季度支出少所致。同期，公司实现
现金流入 28.91 亿元，同比增长 24.18%；投资
筹资活动现金净流入 47.09 亿元，同比大幅增长
活动现金流出 90.45 亿元，同比增长 14.78%。
167.75%，主要系公司经营规模扩大，以及因疫
2021 年，公司投资活动现金净流出 61.54 亿元，
情下物流不畅等因素导致下游纺织业开工率不
同比增长 10.84%，主要系公司项目投资增加和
足，公司增加银行借款所致。
中嘉华宸破产重整投资款增加所致。
2021 年，公司筹资活动前现金流量净额为 6. 偿债指标
-30.11 亿元，净流出额同比增长 27.12%，主要 跟踪期内，受益于公司发行可转换公司债
系投资现金支出增加所致。 券增强流动性，公司短期偿债能力指标改善，
从筹资活动来看，2021 年，公司筹资活动 2021 年较好的经营业绩使得长期偿债能力指标
现金流入 193.73 亿元，同比增长 39.41%；筹资 明显提升。
活动现金流出 145.59 亿元，同比增长 38.95%。 表 16 公司偿债能力指标
2021 年，公司筹资活动现金净流入 48.13 亿元， 项目 项目 2020 年 2021 年
同比增长 40.80%，主要系公司发行可转换公司 流动比率（%） 63.95 93.19
短期
债券等融资增加所致。 速动比率（%） 47.55 65.79
偿债
能力 经营现金流动负债比（%） 31.22 26.74
表 15 公司现金流情况 （单位：亿元）
现金短期债务比（倍） 0.52 0.77
项目 2022 年 1—3
2020 年末 2021 年末 27.27 55.47
月 EBITDA（亿元）
经营活动现 长期 全部债务/EBITDA（倍） 4.78 3.05
415.70 491.36 116.36 偿债
金流入量
能力 EBITDA 利息倍数（倍） 5.94 9.00
经营活动现
383.86 459.94 136.44 经营现金/利息支出（倍） 6.93 5.10
金流出量
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
经营活动现 31.83 31.43 -20.08 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
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跟踪评级报告
从短期偿债能力指标看，截至 2021 年底， 截至 2021 年底，母公司全部债务资本化比率
公司流动比率与速动比率分别由上年底的 23.08%，母公司债务负担轻。
63.95%和 47.55%分别提高至 93.19%和提高至 2021 年，母公司实现营业收入为 3.30 亿元，
65.79%；截至 2021 年底，公司经营现金流动负 利润总额为 4.69 亿元。同期，母公司投资收益
债比率为 26.74%，同比下降 4.48 个百分点。截 为 4.65 亿元。
至 2021 年底，公司现金短期债务比由上年底的 现金流方面，2021 年，公司母公司经营活
0.52 倍提高至 0.77 倍，截至 2022 年 3 月底，公 动现金流净额为 0.47 亿元，投资活动现金流净
司现金短期债务比为 0.62 倍，较上年底有所下 额-17.99 亿元，筹资活动现金流净额 23.32 亿元。
降。整体看，公司短期偿债能力指标有所改善。
十一、债券偿还能力分析
从长期偿债能力指标看，2021年，公司
EBITDA利息倍数由上年的5.94倍提高至9.00倍； 公司经营活动现金流入量对存续债券保障
公司全部债务/EBITDA由上年的4.78倍下降至 能力很强，经营活动现金流净额和EBITDA对
3.05倍。公司长期偿债能力指标明显提升。 存续债券保障能力较强。考虑到“凤21转债”已
截至2021年底，公司无对外担保情况。 进入转股期，未来随着债券转为公司股票，预
截至2021年底，公司无重大诉讼、仲裁事项。 计存续债券到期集中偿还压力将减轻，存续债
截至2021年底，公司共获得各家银行授信 券到期不能偿还的风险低。
额度合计339.14亿元，未使用授信余额为177.72 截至2022年5月17日，公司存续债券为“凤
亿元，间接融资渠道畅通；公司为上市公司，具 21转债”，为2027年到期，余额为25.00亿元，
备直接融资渠道。 为存续债券到期偿债金额峰值。
表 17 公司债券偿还能力指标
7. 公司本部（母公司）财务分析
项目 2019 年 2020 年 2021 年
公司本部为管理和资本市场融资平台，债 经营活动现金流入量/存续债券
14.97 16.63 19.65
到期偿债金额峰值（倍）
务负担轻，跟踪期内收入和经营活动现金流净 经营活动现金流净额/存续债
0.73 1.27 1.26
额规模很小，考虑到公司在建项目资金需求较 券到期偿债金额峰值（倍）
EBITDA/存续债券到期偿债
1.22 1.09 2.22
大，存在一定筹资压力。 金额峰值（倍）
资料来源：联合资信根据公司年报及公开资料整理
截至 2021 年底，母公司资产总额 115.53 亿
元，较上年底增长 30.67%，主要系流动资产增 公司经营活动现金流入量对存续债券保障
加所致。其中，流动资产 46.42 亿元（占 40.18%）， 能力很强，经营活动现金流净额和EBITDA对存
非流动资产 69.11 亿元（占 59.82%）。非流动资 续债券保障能力较强。
产主要由长期股权投资（占 96.56%）构成。截
至 2021 年底，母公司货币资金为 6.22 亿元。 十二、结论
截至 2021 年底，母公司负债总额 27.27 亿
基于对公司经营风险、财务风险及债项条
元，较上年底增长 15.26%。其中，流动负债 3.36
款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持
亿元（占 12.32%），非流动负债 23.91 亿元（占
87.68%）。从构成看，流动负债主要由短期借款 公司主体长期信用等级为 AA，维持“凤 21 转
（占 80.41%）等构成，非流动负债主要由应付 债”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。
债券（占 95.70%）构成。母公司 2021 年资产负
债率为 23.61%，较 2020 年下降 3.15 个百分点。
截至 2021 年底，母公司全部债务 26.49 亿元。
其中，短期债务占 10.20%、长期债务占 89.80%。
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2021 年底公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件 1-2 截至 2021 年底公司组织架构图
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2021 年底公司主要子公司情况
公司持股比例（%）
序号 名称 注册地 业务性质 取得方式
直接 间接
非同一控制
1 浙江新凤鸣化纤有限公司 浙江省桐乡市 制造业 100.00 --
下合并
同一控制下
2 桐乡市中维化纤有限公司 浙江省桐乡市 制造业 100.00 --
合并
同一控制下
3 桐乡中欣化纤有限公司 浙江省桐乡市 制造业 86.27 13.73
合并
4 桐乡市中辰化纤有限公司 浙江省桐乡市 制造业 100.00 -- 设立
同一控制下
5 浙江新凤鸣进出口有限公司 浙江省桐乡市 商业 100.00 --
合并
新凤鸣国际事业（香港）有限
6 香港 商业 100.00 -- 设立
公司
新凤鸣集团湖州中石科技有限
7 浙江省湖州市 制造业 100.00 -- 设立
公司
8 桐乡市中盈化纤有限公司 浙江省桐乡市 制造业 100.00 -- 设立
9 浙江独山能源有限公司 浙江省平湖市 制造业 -- 100.00 设立
10 盈进环球发展有限公司 香港 商业 -- 100.00 设立
11 桐乡市中益化纤有限公司 浙江省桐乡市 制造业 75.00 25.00 设立
12 湖州市中跃化纤有限公司 浙江省湖州市 制造业 -- 100.00 设立
13 湖州市中禾贸易有限公司 浙江省湖州市 商业 -- 100.00 设立
14 平湖市中润化纤有限公司 浙江省平湖市 制造业 -- 100.00 设立
15 湖州市中磊化纤有限公司 浙江省湖州市 制造业 -- 100.00 设立
16 桐乡市中友化纤有限公司 浙江省桐乡市 制造业 100.00 -- 设立
17 新凤鸣实业（上海）有限公司 上海市 商业 100.00 -- 设立
18 桐乡市中鸿新材料有限公司 浙江桐乡市 制造业 100.00 -- 设立
19 桐乡市中瀚贸易有限公司 浙江省桐乡市 商业 100.00 -- 设立
20 平湖市中昊贸易有限公司 浙江省平湖市 商业 -- 100.00 设立
21 新凤鸣江苏新拓新材有限公司 江苏省新沂市 制造业 100.00 -- 设立
22 徐州阳光新凤鸣热电有限公司 江苏省新沂市 制造业 -- 100.00 设立
23 新凤鸣江苏新迈新材有限公司 江苏省新沂市 制造业 -- 100.00 设立
浙江瑞盛科新材料研究院有限
24 浙江省桐乡市 制造业 -- 100.00 设立
公司
25 新凤鸣实业（香港）有限公司 香港 商业 100.00 -- 设立
26 中嘉华宸能源有限公司 浙江省平湖市 制造业 -- 100.00 重整
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 26.61 38.04 62.50 82.08
资产总额（亿元） 229.01 284.03 375.08 434.30
所有者权益（亿元） 116.60 120.42 164.25 165.88
短期债务（亿元） 47.68 73.35 80.81 133.44
长期债务（亿元） 38.30 57.11 88.16 98.13
全部债务（亿元） 85.98 130.46 168.96 231.57
营业收入（亿元） 341.48 369.84 447.70 106.02
利润总额（亿元） 15.93 6.42 26.73 3.32
EBITDA（亿元） 30.39 27.27 55.47 --
经营性净现金流（亿元） 18.25 31.83 31.43 -20.08
财务指标
销售债权周转次数（次） 53.02 48.71 45.16 --
存货周转次数（次） 21.61 22.49 16.37 --
总资产周转次数（次） 1.70 1.44 1.36 --
现金收入比（%） 106.15 107.96 107.52 104.79
营业利润率（%） 8.36 4.83 10.28 8.26
总资本收益率（%） 8.23 3.83 8.55 --
净资产收益率（%） 11.62 5.01 13.72 --
长期债务资本化比率（%） 24.73 32.17 34.93 37.17
全部债务资本化比率（%） 42.44 52.00 50.71 58.26
资产负债率（%） 49.08 57.60 56.21 61.80
流动比率（%） 85.73 63.95 93.19 95.73
速动比率（%） 65.18 47.55 65.79 60.40
经营现金流动负债比（%） 25.80 31.22 26.74 --
现金短期债务比（倍） 0.56 0.52 0.77 0.62
EBITDA 利息倍数（倍） 7.73 5.94 9.00 --
全部债务/EBITDA（倍） 2.83 4.78 3.05 --
注：1.2022 年一季度财务数据未经审计；；2.“—”表示数据不适用
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 1.18 0.42 6.22 4.28
资产总额（亿元） 89.06 88.42 115.53 114.73
所有者权益（亿元） 65.18 64.75 88.26 87.11
短期债务（亿元） 3.60 2.70 2.70 2.70
长期债务（亿元） 18.91 19.95 23.78 24.06
全部债务（亿元） 22.52 22.66 26.49 26.76
营业收入（亿元） 0.97 1.30 3.30 0.62
利润总额（亿元） 3.24 1.82 4.69 0.06
EBITDA（亿元） / / / --
经营性净现金流（亿元） -0.01 0.06 0.47 -0.04
财务指标
销售债权周转次数（次） 40.92 36.18 157.30 --
存货周转次数（次） 4.71 6.14 10.98 --
总资产周转次数（次） 0.01 0.01 0.03 --
现金收入比（%） 113.38 105.98 109.00 102.48
营业利润率（%） 9.38 2.90 8.13 9.81
总资本收益率（%） / / / --
净资产收益率（%） 5.08 2.90 5.19 --
长期债务资本化比率（%） 22.49 23.56 21.23 21.64
全部债务资本化比率（%） 25.68 25.92 23.08 23.50
资产负债率（%） 26.81 26.76 23.61 24.08
流动比率（%） * * * *
速动比率（%） * * * *
经营现金流动负债比（%） -0.22 1.81 14.02 --
现金短期债务比（倍） 0.33 0.15 2.30 1.59
EBITDA 利息倍数（倍） / / / --
全部债务/EBITDA（倍） / / / --
注：1.公司本部 2022 年一季度财务数据未经审计；2.“/”表示数据未获得，“*”表示数据过大或过小；3.母公司口径中现金类资产未对应收款
项融资中的应收票据作调整
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1））-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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