浙江九洲药业股份有限公司拟收购股权并增资
涉及的南京康川济医药科技有限公司
股东全部权益价值评估项目
资 产 评 估 说 明
坤元评报〔2021〕870 号
（共一册，第一册）
坤元资产评估有限公司
2021 年 12 月 24 日
目 录
第一部分、关于资产评估说明使用范围的声明 .................................................... 1
第二部分、企业关于进行资产评估有关事项的说明 ............................................. 2
第三部分、资产评估说明正文 ........................................................................... 28
浙江九洲药业股份有限公司拟收购股权并增资涉及的
南京康川济医药科技有限公司股东全部权益价值评估项目 资产评估说明
第一部分 关于评估说明使用范围的声明
资产评估机构提供的《资产评估说明》仅供委托人、相关监管机构和部门使用。
除法律、行政法规规定外，材料的全部或者部分内容不得提供给其他任何单位或个
人，也不得见诸公开媒体。
坤元资产评估有限公司
2021 年 12 月 24 日
1 坤元资产评估有限公司
第二部分 企业关于进行资产评估有关事项的说明
一、委托人与被评估单位概况
(一) 委托人概况
1. 名称：浙江九洲药业股份有限公司(以下简称九洲药业公司)
2. 住所：浙江省台州市椒江区外沙工业区
3. 法定代表人：花莉蓉
4. 注册资本：捌亿叁仟贰佰伍拾玖万陆仟壹佰叁拾元
5. 类型：其他股份有限公司（上市）
6. 统一社会信用代码：91330000704676703E
7. 登记机关：浙江省市场监督管理局
8. 经营范围：化学原料药、医药中间体、医药制剂的研发、生产（凭许可证经
营），创新药品、生物技术的技术开发、技术服务，新药、医药中间体及原料药的研
发、销售（凭许可证经营），化工原料（不含危险化学品及易制毒品）、机械设备的
制造、销售，经营进出口业务。
注：上述信息摘自九洲药业公司2021年12月3日核准的营业执照。
(二) 被评估单位概况
一) 企业名称、类型与组织形式
1. 名称：南京康川济医药科技有限公司(以下简称康川济医药公司)
2. 住所：南京市江宁区文芳路 199 号 5 幢二层(江宁高新园)
3. 法定代表人：尹来生
4. 注册资本：贰佰贰拾万元整
5. 类型：有限责任公司（自然人独资）
6. 统一社会信用代码：913201150802881114
7. 登记机关：南京市江宁区市场监督管理局
8. 经营范围：药品、生物制品、保健食品、医疗器械的研发、技术咨询服务及
技术转让；自营和代理各类商品和技术的进出口业务（国家限定公司经营或禁止进
出口的商品和技术除外）。
2
二) 企业历史沿革
康川济医药公司成立于 2013 年 11 月 12 日，初始注册资本 220.00 万元，成立
时股东和出资情况如下：
股东名称 认缴出资额 认缴比例 实缴出资额 实缴比例
尹来生 120.00 54.55% 24.00 54.55%
何伟 100.00 45.45% 20.00 45.45%
合 计 220.00 100.00% 44.00 100.00%
2014 年 7 月，根据公司股东会决议，原股东何伟将其持有的康川济医药公司
45.45%股权转让给股东尹来生。2015 年 11 月，尹来生实缴全部出资。
经上述股权转让后，截至评估基准日，康川济医药公司的注册资本为 220.00 万
元，股权结构如下：
股东名称 出资额（元） 出资比例（%）
尹来生 220.00 100.00
合 计 220.00 100.00
三) 被评估单位前 2 年及截至评估基准日的资产、负债状况及经营业绩见下表：
单位：人民币元
项目名称 2019 年 12 月 31 日 2020 年 12 月 31 日 基准日
资产 26,142,656.55 23,275,488.67 26,589,753.74
负债 13,733,430.12 7,240,902.37 8,764,512.21
股东权益 12,409,226.43 16,034,586.30 17,825,241.53
项目名称 2019 年度 2020 年度 2021 年 1-6 月
营业收入 23,478,962.26 22,926,404.17 12,686,132.08
营业成本 9,825,546.23 14,174,923.23 6,203,840.72
利润总额 8,806,313.49 3,644,888.49 1,764,659.76
净利润 8,600,662.70 3,625,359.87 1,790,655.23
上述 2019 年度财务报表未经注册会计师审计，2020 年度及基准日的财务报表
均已经注册会计师审计，且出具了无保留意见的《审计报告》。
四) 公司经营情况等
1．公司主营业务和产品
3
康川济医药公司成立于 2013 年 11 月，是南京市江宁区“国家创新人才示范建
设基地”孵化器培育的高科技医药研发企业。公司专业从事仿制药一致性评价、仿
制药开发与缓控释新型制剂的研究开发等，集技术转让和自主创新为一体，已完成
多个品种申报，并与国内较多知名药企建立广泛合作关系。
2．公司组织机构图
3.对外投资情况
康川济医药公司拥有 3 家参股公司，基本情况如下表所示：
金额单位：人民币元
序号 被投资单位名称 投资日期 股权比例 账面余额 减值准备 账面价值
广东云瑞医药科技有限公
1 司（以下简称云瑞医药公 2019 年 1 月 30% 5,813,711.27 0.00 5,813,711.27
司）
江苏星银润之康医药科技
2 有限公司（以下简称星银 2018 年 10 月 25% 1,384,360.67 0.00 1,384,360.67
润之康公司）
江苏谱济医药科技有限公
3 司（以下简称谱济医药公 2021 年 5 月 40% 0.00 0.00 0.00
司）[注]
合 计 7,198,071.94 0.00 7,198,071.94
注：截至目前，康川济医药公司尚未对谱济医药公司出资。
五) 目前执行的主要会计政策
会计制度：执行《企业会计准则》及其补充规定；
会计期间：会计年度采用公历年制，即公历 1 月 1 日起至 12 月 31 日止；
记账原则和计价基础：以权责发生制为记账原则，资产以实际成本为计价基础；
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记账方法：采用借、贷复式记账法；
记账本位币：人民币；
执行的固定资产折旧办法为：直线法；
主要税项及税率：主要税项为增值税、城市维护建设税、教育费附加、地方教
育附加、企业所得税等，其中增值税税率为 6%，城市维护建设税税率为 7%、教育费
附加费率为 3%、地方教育附加费率为 2%、企业所得税税率为 15%。
根据根据财政部、国家税务总局《关于将铁路运输和邮政业纳入营业税改征增
值税试点的通知》（财税〔2013〕106 号）之附件三营业税改征增值税试点过渡政策
的规定的规定，公司提供技术转让、技术开发和与之相关的技术咨询、技术服务免
征增值税。
根据江苏省科学技术厅、江苏省财政厅、国家税务总局江苏省税务局于 2021 年
11 月 3 日联合颁发的《高新技术企业证书》（证书编号为 GR202132000765），康川济
医药公司被认定为高新技术企业，企业所得税减按 15%的税率计缴，有效期为 2021
-2023 年。
康川济医药公司执行《企业会计准则》及相关规定，生产经营不存在国家政策、
法规的限制。
(三) 委托人与被评估单位的关系
委托人拟收购被评估单位的股权并对其进行增资。
二、关于经济行为的说明
九洲药业公司拟收购康川济医药公司的股权并对其进行增资，为此需要聘请评
估机构对该经济行为涉及的康川济医药公司的股东全部权益价值进行评估，为该经
济行为提供康川济医药公司股东全部权益价值的参考依据。
三、关于评估对象和评估范围的说明
评估对象为涉及上述经济行为的康川济医药公司的股东全部权益。
评估范围为康川济医药公司申报的并经过天健会计师事务所（特殊普通合伙）
审计的截至 2021 年 6 月 30 日康川济医药公司全部资产及相关负债，包括流动资产、
非流动资产及流动负债、非流动负债。按照康川济医药公司提供的业经天健会计师
事务所（特殊普通合伙）审计的 2021 年 6 月 30 日财务报表反映，资产、负债及股
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东权益的账面价值分别为 26,589,753.74 元、8,764,512.21 元和 17,825,241.53 元。
另外，康川济医药公司将账面未记录的无形资产列入评估范围，包括客户关系、
药品研发技术和域名。
四、关于评估基准日的说明
由委托人确定本次评估基准日为 2021 年 6 月 30 日，并在资产评估委托合同中
作了相应约定。
评估基准日的选取是与委托人及注册会计师沟通后，根据本项目的实际情况、
评估基准日尽可能接近经济行为的实现日，尽可能减少评估基准日后的调整事项等
因素后确定的。
五、可能影响评估工作的重大事项说明
1. 截至评估基准日，康川济医药公司存在以下资产租赁事项，可能对相关资产
产生影响：
(1) 康川济医药公司向南京百联生物医药科技有限公司承租其拥有的位于江宁
区科学园大学城芝兰路 18 号 5 号楼 205 室的办公楼（建筑面积合计 152.00 平方
米），租赁期限为 2019 年 2 月 20 日至 2022 年 2 月 19 日。
(2) 康川济医药公司向南京江宁（大学）科教创新园有限公司承租其拥有的位
于南京市江宁区文芳路 199 号 5 幢二层的厂区（建筑面积合计 1,543.45 平方米），
租赁期限为 2020 年 3 月 20 日至 2023 年 3 月 19 日。
康川济医药公司承诺，截至评估基准日，除上述事项外，康川济医药公司不存
在其他资产抵押、质押、对外担保、未决诉讼、重大财务承诺等或有事项及租赁事
项。
2. 截至评估基准日，康川济医药公司申报的账面未记录的无形资产包括客户
关系、药品研发技术和域名，具体如下：
(1) 客户关系
康川济医药公司截至评估基准日已合作客户共 40 余家，包括新华制药、罗欣药
业、瀚晖制药、扬子江药业、贝达药业、GSK 等医药生产企业和医药销售公司。
康川济医药公司主要通过公司核心技术团队在业内的影响力来维护客户关系。
2021 年底，为进一步维系客户关系，康川济医药公司开始建立商务团队，开展各项
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商务推广工作。
康川济医药公司在研发项目交付进度、研发技术实力、药品注册沟通能力及客
户响应速度等方面均能得到客户的普遍认可，已与较多客户达成密切合作，客户关
系良好。
(2) 药品研发技术
截至评估基准日，康川济医药公司拥有的药品研发技术，主要包括创新药物平
台技术、缓控释高端制剂平台技术、口腔速溶平台技术、软胶囊平台技术、外用制
剂平台技术、脂质体和脂质纳米技术以及药物分析平台技术等药品研发平台技术。
基于这些平台技术，康川济医药公司申请了部分专利权。
截至评估基准日，康川济医药公司拥有 22 项专利权和申请中的专利，具体包括
已授权的专利 9 项、处于实质审查中的专利 12 项和受理中的专利 1 项；其中主要专
利均为基于上述药品研发平台技术自研取得，部分专利权为外购取得。另外，评估
基准日后，康川济医药公司还申请了 6 项专利，其中 1 项已授权。
目前，康川济医药公司拥有的所有专利情况如下所示：
1) 已授权的专利
序 授权公告
权利人 专利名称 类型 专利号 申请日 备注
号 日
一种硫酸氢氯吡咯雷
1 康川济医药公司 发明 201410440817.0 2014.09.01 2016.10.26 外购
片剂及其制备工艺
一种多潘立酮口服固
2 康川济医药公司 发明 201410317783.6 2014.07.04 2016.03.16 外购
体制剂
一种含有盐酸普拉克
3 康川济医药公司 发明 201510542417.5 2015.08.30 2018.05.04 外购
索的口服固体组合物
一种布洛芬缓释干混
4 康川济医药公司 发明 201611215298.3 2016.12.20 2019.03.29
悬剂及其制备方法
一种抗癌药物微囊制
5 康川济医药公司 发明 201810362873.5 2018.04.20 2021.01.01 外购
剂及其制备方法
一种西地那非口溶膜
6 康川济医药公司 发明 201811004117.1 2018.08.30 2021.07.02
剂及其制备方法
一种便携式药剂压片
7 康川济医药公司 实用新型 202020397249.1 2020.03.25 2020.12.29 外购
装置
一种外用制剂生产用
8 康川济医药公司 实用新型 202022918878.7 2020.12.08 2021.06.16
辅助装置
一种口服固体制剂生
9 康川济医药公司 实用新型 202022916987.5 2020.12.08 2021.08.03
产用原料配比设备
一种药物制剂高剪切 评估基准
10 康川济医药公司 实用新型 202122351124.2 2021.09.28 2021.12.17
装置 日后申请
7
2) 实质审查中的专利
序 备注
申请人 专利名称 类型 申请号 申请日
号
一种枸橼酸托法替布缓释片
1 康川济医药公司 发明 201911300186.1 2019.12.17
及其制备方法
一种奥氮平口腔速溶膜及其
2 康川济医药公司 发明 201911297903.X 2019.12.17
制备方法
一种苯磺酸米洛巴林缓释片
3 康川济医药公司 发明 201911289435.1 2019.12.17
及其制备方法
一种依帕司他双层渗透泵控
4 康川济医药公司 发明 201910836157.0 2019.09.06
释片及其制备方法
一种盐酸曲美他嗪缓释制剂
5 康川济医药公司 发明 202011214482.2 2020.11.04
及其制备方法
一种巴瑞克替尼乳膏及其制
6 康川济医药公司 发明 202011214486.0 2020.11.04
备方法和应用
一种帕利哌酮缓释组合物及
7 康川济医药公司 发明 202011215145.5 2020.11.04
其制备方法
一种依帕司他缓释制剂及其
8 康川济医药公司 发明 202011214487.5 2020.11.04
制备方法
一种盐酸伊伐布雷定缓释制
9 康川济医药公司 发明 202011214491.1 2020.11.04
剂及其制备方法和应用
一种帕利哌酮缓释口崩片及
10 康川济医药公司 发明 202011215152.5 2020.11.04
其制备方法
一种沙库巴曲缬沙坦钠缓释
11 康川济医药公司 发明 202011621475.4 2020.12.30
片及其制备方法
一种盐酸伊伐布雷定单层渗
12 康川济医药公司 发明 202011625031.8 2020.12.30
透泵控释片及其制备方法
一种沙库巴曲缬沙坦钠单层 评估基准
13 康川济医药公司 发明 202110774194.0 2021.07.09
渗透泵控释片及其制备方法 日后申请
一种达格列净二甲双胍缓释 评估基准
14 康川济医药公司 发明 202110794193.2 2021.07.14
制剂及其制备方法 日后申请
一种恩格列净二甲双胍缓释 评估基准
15 康川济医药公司 发明 202111087376.7 2021.09.16
制剂及其制备方法 日后申请
3) 受理中的专利
序
申请人 专利名称 类型 申请号 申请日 备注
号
一种硝苯地平双层渗透泵控
1 康川济医药公司 发明 202011442608.1 2020.12.08
释片及其制备方法
一种黄体酮缓释组合物及其 评估基准日
2 康川济医药公司 发明 202111494854.6 2021.12.09
制备方法 后申请
实用新 评估基准日
3 康川济医药公司 一种乳膏生产用分装设备 202121717439.8 2021.07.27
型 后申请
(3) 域名
截至评估基准日，康川济医药公司拥有 1 项域名，具体如下：
序号 权利人 证书名称 域名 注册日期 到期日期
1 康川济医药公司 国际顶级域名注册证书 kcjpharma.com 2016.10.28 2023.10.28
8
六、资产负债清查情况、未来经营和收益状况预测的说明
(一) 资产负债清查情况说明
为配合坤元资产评估有限公司对康川济医药公司进行的资产评估工作，摸清公
司截至评估基准日的资产、负债状况和经营成果，康川济医药公司在 12 月中旬对委
托评估的资产、负债进行了全面的清查和盘点，九洲药业公司已委托天健会计师事
务所（特殊普通合伙）进行了审计，现将清查情况说明如下：
1. 列入清查范围的资产总计 26,589,753.74 元，清查对象包括流动资产、非流
动资产(包括长期股权投资、设备类固定资产、使用权资产、无形资产——其他无形
资产、递延所得税资产和其他非流动资产)；负债合计为 8,764,512.21 元，清查对
象为流动负债、非流动负债。列入清查范围的实物资产主要包括存货和设备类固定
资产，主要分布于南京市江宁区文芳路 199 号 5 幢二层的厂区内。其中存货均系原
材料，设备类固定资产主要包括高效液相色谱仪、自动取样溶出仪、液相色谱仪等
生产设备，电脑、空调等办公设备及车辆等。
2. 为使本次清查工作能够顺利进行，2021 年 12 月中旬，康川济医药公司由主
要领导负责，组织财务、设备管理等部门的相关人员进行了清查工作。对往来款项
进行清查、对账、并准备了相关资料。对实物资产，相关人员进行了抽查盘点。
在清查核实相符的基础上，财务和资产管理人员填写了有关资产评估申报表。
3．在资产清查过程中，按评估公司所提供的资产评估资料清单的要求收集准备
相关的产权证明文件、资产质量状况、历史收入成本费用明细资料及其他财务和经
济指标等相关评估资料。
(二) 未来经营和收益状况预测说明
1. 行业基本情况及发展前景分析
康川济医药公司是一家以仿制药一致性评价、高端制剂研发、高难度仿制药研
发、改良型新药研发等为主营业务的医药研发型高新技术企业。从细分行业来看，
公司属于医学研究和试验发展行业。
公司主要从事医药技术研究开发服务（CRO），处于医药行业上游位置，医药行
业整体发展和医疗水平不断提高促使制药企业持续加大药物研发投入，促进药物研
发生产服务行业的发展和进步。
9
CRO 行业起源于 20 世纪 70 年代的美国，早期的 CRO 公司规模较小。20 世纪 80
年代，随着美国政府对药品管理法规的不断完善，针对药品研发的要求和监管日益
严格，药品研发难度加大、周期变长，越来越多的制药企业开始将药品研发过程中
的部分工作委托给 CRO 公司完成。
随着全球和中国新药研发及销售市场竞争的日益激烈，新药研发时间成本不断
提高以及专利到期后仿制药对原研药利润的实质性冲击，国内外大型制药企业为了
缩短研发周期、控制成本、降低研发风险，逐步将资源集中于疾病机理研究及新药
靶点的发现及研发早期阶段，而将研发阶段涉及的药物筛选、数据采集分析、临床
等产业链环节委托给 CRO 公司，借助 CRO 公司的资源在短时间内迅速组织起具有
高度专业化和丰富经验的团队，更加有效地控制研发管理费用及协调内外部资源配
置。
经过几十年的发展，CRO 公司凭借其成本、效率等多方面优势实现了快速发展，
成为医药研发产业链中不可或缺的环节。其中，临床 CRO 对于中国的创新药企或医
疗器械企业尤为重要。由于 CRO 公司在临床研究策略和临床试验运营等方面具备
专业的知识、技术、经验和人才，创新药企或医疗器械企业公司更需要依赖于临床
CRO 公司提供科学的研究顶层设计、快速的运营推进和高质量的医学与数据服务。
(1) 全球 CRO 行业发展概况
随着全球经济的发展，各国人均可支配收入普遍提高，居民健康意识逐渐增强。
同时，各国政府对医疗卫生水平的重视程度提高，不断加大医疗卫生投入，医保政
策逐步完善，医疗需求得以释放。在此背景下，全球医药卫生总支出不断增加，医
10
药市场稳定发展。根据 Frost & Sullivan 的统计与预测，2015 年全球医疗卫生总
支出约为 6.77 万亿美元，2018 年全球医疗卫生总支出约为 7.30 万亿美元，2015
年至 2018 年年均复合增长率约为 2.5%。自 2018 年至 2023 年，预计将以 2.6%
的年均复合增长率增长至 8.30 万亿美元。
数据来源：Frost & Sullivan
全球医药卫生总支出的稳定增长带动了医疗技术、医疗器械、医药产品的创新
研发。根据 Frost & Sullivan 的统计与预测，2014 年全球医药研发投入约为
1,416 亿美元，2018 年增长至 1,740 亿美元，2023 年预计增长至 2,168 亿美元，
为 CRO 行业创造了巨大的发展空间。
数据来源：Frost & Sullivan
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伴随着全球大量药品专利到期，仿制药逐渐挤压专利药市场，专利药企业为了
巩固市场地位，维持利润增长，不断加大新药的研发投入。同时，世界各国药品管
理法规日趋完善，对药品研发的监管日益严格，药品安全性得到提升的同时也极大
地延长了新药研发周期，增加了研发成本。此外，药品研发涉及多学科知识交叉运
用，新药研发成功率较低。为降低药品研发成本，缩短研发时间，大多数药品研发
制造企业选择将部分研发业务外包给 CRO 企业。因此，药品研发外包需求逐步扩
大，CRO 行业得以快速发展。根据 Frost & Sullivan 预测，从 2019 年至 2023
年，全球药物研发外包潜力将从 39.5%增长到 49.3%。
数据来源：Frost & Sullivan
根据 Frost & Sullivan 的统计及预测，2014 年全球 CRO 市场规模约为 322
亿美元， 2018 年增长至 464 亿美元，其中，临床研究阶段外包服务作为 CRO 行
业主要的细分领域，在 2018 年的规模约占 CRO 市场总容量的 81.7%。预计至 2023
年，全球 CRO 市场规模将达 761 亿美元，其中临床研究阶段 CRO 市场规模约为
625 亿美元。
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数据来源：Frost & Sullivan
(2) 中国 CRO 行业发展概况
相比于欧美等发达国家的 CRO 市场，中国等新兴市场国家的 CRO 业务增长更
加迅速。一方面，中国等新兴市场在老龄化、城镇化等因素推动下，医疗需求得以
不断释放，医药市场迅速扩容，研发投入也随之增加，从而带动医药研发外包需求
快速增长。另一方面，受益于新兴市场人才资源丰富、劳动力成本较低等因素，跨
国药企逐渐将研发业务转移到中国等新兴市场。
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根据 Frost & Sullivan 的统计和预测，2014 年我国医疗卫生总支出为 3.53
万亿元， 2018 年增长至 5.80 万亿元，年均复合增长率约为 13.2%。自 2018 年
至 2023 年，预计将以 10.0%的年均复合增长率增长至 9.35 万亿元。
数据来源：Frost & Sullivan
近年来，中国制药行业逐渐由生产销售仿制药向创新药的转型。相比仿制药，
创新药能给医药企业带来可预期的收入增长，以及相对较高的利润水平。与发达国
家相比，目前创新药、创新治疗方法在国内的应用水平仍然较低，且由于国内患者
数量大，部分模仿药物（me-too）、改良药物（me-better）的创新药在国内存在较
大的市场空间。中国医药行业由低端仿制向研发创新不断发展，医药研发投入因此
不断增长，且增长速度远高于全球。同时，跨国药企为了开拓中国市场，加大了对
中国的药品出口，并在中国设立研发中心，催生了巨大的进口药品临床研究需求。
据 Frost & Sullivan 的统计及预测，2014 年我国医药研发投入为 93 亿美元，
2018 年增长至 174 亿美元，年均复合增长率约为 17.0%。自 2018 年至 2023 年，
中国医药研发投入预计将以 23.1%的年均复合增长率增长至 493 亿美元。此阶段
中国医药研发投入的增长率约为全球增速的 5 倍。
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数据来源：Frost & Sullivan
中国研发投入的不断增长，结合优良的政策环境，使得 CRO 行业在我国得到了
长足的发展。根据 Frost & Sullivan 的预测，从 2019 年至 2023 年，中国药物
研发外包潜力将从 34.7%增长到 46.7%。
数据来源：Frost & Sullivan
根据 Frost & Sullivan 的统计，2014 年我国 CRO 市场规模仅 18 亿美元，
到 2018 年我国 CRO 市场已达 47 亿美元，年均复合增长率约为 28.0%，其中临
15
床研究阶段 CRO 市场约为 32 亿美元；相对于发达国家，我国的 CRO 行业发展还
处于初级阶段，存在巨大的发展空间，未来几年，中国 CRO 市场还将维持 29.4%的
年复合增长率，至 2023 年达到 172 亿美元，其中临床研究阶段 CRO 市场规模将
达到 133 亿美元。
数据来源：Frost & Sullivan
此外，CRO 行业目前处于由发达国家市场向国内持续转移的阶段中。例如，数
据统计服务可远程提供，服务提供者不受地域限制，申办方可以在全球范围内寻找
并聘请具有人力成本优势的 CRO 企业提供相关服务。中国加入 ICH，采用和 ICH
16
成员国一致的研究质控思路与审评标准，并提高了临床申请的审批速度，有利于推
动跨国药企在中国开展临床试验，同时也有利于跨国药企聘用中国 CRO 企业为其
海外业务提供服务，促使国内 CRO 企业技术水平、质量体系不断与国际接轨。
同时，在国内进行临床试验较在发达国家进行临床试验具备成本优势和效率优
势。一方面，国内 CRO 企业在基础设施和人力资源上具有成本优势，根据 Frost &
Sullivan 的统计，在发达国家进行临床试验，由于高昂的劳动力成本、更高的受试
者报销金额和更高的保险费用支出等原因，临床费用投入比中国高出 20%至 50%。
另一方面，医院是承担临床试验研究的主要机构，中国医院超高的入院人数为临床
试验的开展提供了便利，根据 Frost & Sullivan 的统计，2018 年，美国医院月均
就诊人数为 493 人，而中国高达 1,259 人，接近美国的 3 倍，因此，在中国开展
临床试验可有效缩短招募时间，也可以提供更广泛的疾病谱，进而提高了临床试验
的效率。
综上分析，越来越多的临床试验订单正在向国内转移。结合临床试验的全球化
趋势，可以预期未来越来越多的临床研发项目将转移至中国，促进国内 CRO 业务的
增长。
(3) 行业的竞争格局和市场化程度
1) 国际市场
从全球市场来看，CRO 行业市场化程度较高，市场集中度较高。欧美 CRO 行业
起步较早，凭借多年的经验和客户积累、广阔的资源网络覆盖、全面的服务以及高
素质的人才储备，在国际竞争中处于有利地位，出现了诸如 IQVIA、LabCorp、百瑞
精鼎等行业巨头，2018 年营业收入均已超过 10 亿美元。
2) 中国市场
中国的 CRO 行业尚处于发展初期，竞争格局较为分散。根据 Frost & Sullivan
的统计，2018 年中国临床 CRO 市场份额最大的 CRO 企业包括泰格医药、IQVIA、
百瑞精鼎、LabCorp 等。此外，国内专注于临床阶段的中国本土 CRO 公司，主要包
括泰格医药、诺思格和博济医药等。
目前全球大型临床 CRO 公司以开设分支机构、并购国内 CRO 公司或成立合资
公司等方式进入了中国市场。这些 CRO 公司凭借其充足的资金和技术的优势，以及
多年累积的跨国企业客户资源，从跨国企业客户接收大额订单并在中国开展临床试
17
验，获取高额收入和利润。全球大型临床 CRO 企业在国内也已经深耕多年，是我国
本土 CRO 企业的重要竞争对手。
我国本土临床 CRO 企业数量众多，但大多数的临床试验外包服务类型单一，未
能形成规模和核心竞争力，在市场规模、业务范围、行业认知度等方面均与跨国临
床 CRO 企业存在一定的差距。然而，部分本土领先临床 CRO 公司，例如泰格医药
和诺思格，通过不断提升技术实力和服务质量，在市场上获得了良好的口碑，逐渐
抢占跨国公司的市场份额，成为中国 CRO 行业的中坚力量。
近年来，我国 CRO 行业的质量要求在不断提高。自 2015 年 7 月 22 日启动
的药物临床试验数据自查核查工作，众多不合规的 CRO 企业退出行业，提高了行业
标准和准入条件。创新药的快速发展也带动了国内 CRO 行业需求的快速增加。特别
是 2018 年“带量采购”政策出台后，仿制药价格大幅下降，传统药企利润承压，
预期创新药研发的投入将快速增长。相较于仿制药一致性评价，创新药涉及的临床
CRO 服务技术要求更高，因此拥有更高服务水平、更好质量体系的临床 CRO 领先企
业，市场竞争力将凸显。
2. 企业的业务分析情况
(1) 产品和服务情况
康川济医药公司的产品和服务趋于多元化，主营业务如下图所示：
(2) 生产设施情况
公司研发实验室面积约 1,800 平米，分为制剂区、分析区、留样区、仓储区及
办公区等。公司研发管理制度完善，现场设备操作、维护文件齐全，HPLC、GC、UV
18
审计追踪系统完善；设备 3Q 认证、定期强检/校验；质量部保证数据的真实、完整、
可靠；数据可用于 CDE 申报，符合研制现场检查要求。
制剂设备包括高速搅拌制粒机、颗粒机、多功能流化床、鼓风干燥箱、移动式
整粒机、三维混合机、单冲压片机、旋转压片机、高效包衣机、离心造粒包衣机、
激光打孔机、气流粉碎机、机械粉碎机、铝塑/双铝包装机等设备。
分析设备包括 HPLC（27 台，包括 Shimadzu、Agilent、Thermo、Waters 四个品
牌，网络版系统包括岛津和变色龙两套系统）、GC、紫外-可见分光光度计、智能溶
出仪（16 台，包括安捷伦、天大天发、富科思三个品牌）、崩解仪、分析天平（包括
百万分之一、十万分之一、万分之一、千分之一等不同精度）、硬度仪、快速水份测
定仪、脆碎度仪、超声仪、超纯水仪、离心机、pH 计、卡氏水分测定仪、电位滴定
仪、熔点仪、不溶性微粒测定仪、澄明度仪、激光粒度测定仪、稳定性留样箱（包
括长期、中间、加速条件）、光照箱等设备。
(3) 主要工艺流程介绍
下面以基于计算机模拟系统的亲水凝胶骨架缓释片设计技术、多单元缓释技术
和基于渗透泵原理的微孔膜控释技术为例，对康川济医药公司的核心技术工艺流程
进行介绍：
1) 基于计算机模拟系统的亲水凝胶骨架缓释片设计技术
本研发项目的制备将原料药与所有辅料过筛备用。具体步骤如下：
A. 将原料药和辅料混合均匀，加入适量粘合剂制软材，过筛制粒，干燥，整粒，
加入硬脂酸镁，混匀后得含药层。
B. 将片芯置包衣锅内，设置包衣参数，包控释衣膜，包衣增重达到处方要求后，
烘箱干燥。
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2) 多单元缓释技术
本研发项目的制备将原料药与所有辅料过筛备用。具体步骤如下：
A. 将原料药和辅料混合均匀，持续搅拌至完全溶解，即得上药液。取空白丸芯
置于流化床包衣造粒机中，采用底喷方式上药，制得载药微丸。
B. 将载药微丸包上药层、包隔离层、包缓释层，每个过程设置包衣参数，物料
温度、包衣增重等参数，最后烘箱干燥。
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3) 基于渗透泵原理的微孔膜控释技术
本研发项目的制备将原料药与所有辅料过筛备用。具体步骤如下：
A. 将原料药和辅料混合均匀，加入适量粘合剂制软材，过筛制粒，干燥，整粒，
加入硬脂酸镁，混匀后得含药层。
B. 将助推层辅料混合均匀后，加入适量粘合剂制软材，过筛制粒，干燥，整粒，
加入硬脂酸镁，混匀后得助推层。
C. 采用双冲压片机压制成双层片芯。将片芯置包衣锅内，设置包衣参数，包控
释衣膜，包衣增重达到处方要求后，烘箱干燥进行老化，老化完毕的包衣片用激光
打孔机在含药层一侧打孔，然后进行保护层包衣，即得控释片渗透泵片。
21
(4) 质量管理体系
康川济医药公司的在医药技术研发项目方面的质量管理体系相对完善，见下图：
22
(5) 商业模式
康川济医药公司是典型的 CRO 型企业，致力于接受企业委托，提供技术服务以
及企业自有技术的转让。目前已与国内多家药企建立稳定合作关系，每年可接 10-
20 项研发技术委托，每项技术委托可获得几百万元甚至上千万元的技术委托费。下
图为公司目前运行的 CRO 商业模式：
3. 未来主营收入、成本、费用等的预测过程和结果
委托坤元资产评估有限公司开展收益法评估时，康川济医药公司与坤元资产评
估有限公司一起对公司未来经营与收益状况进行了调查、分析、预测讨论、调整等
工作，经测算，康川济医药公司未来收入、成本、费用直至息前税后利润如下表所
示：
金额单位：万元
2021 年 2027 年
项目/年度 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年
7-12 月 及以后
一、营业收入 2,043.36 8,344.90 8,816.36 9,890.36 11,837.16 12,709.56 12,709.56
减：营业成本 1,234.33 4,746.58 5,090.78 5,794.52 7,033.14 7,654.65 7,654.65
税金及附加 3.09 12.63 13.34 14.98 17.91 19.23 19.23
销售费用 27.96 125.41 146.79 158.98 196.06 206.92 206.92
管理费用 178.28 716.52 818.65 937.94 1,039.30 1,118.26 1,118.26
研发费用 178.53 869.76 943.91 1,063.70 1,199.09 1,320.03 1,320.03
财务费用
-0.05 -0.54 -1.13 -1.25 -1.45 -1.71 -1.71
(不含利息支出)
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2021 年 2027 年
项目/年度 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年
7-12 月 及以后
加：资产/信用减值损失 -2.04 -8.34 -8.82 -9.89 -11.84 -12.71 -12.71
二、营业利润 419.18 1,866.20 1,795.20 1,911.60 2,341.27 2,379.47 2,379.47
加：营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
减：营业外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
三、息税前利润 419.18 1,866.20 1,795.20 1,911.60 2,341.27 2,379.47 2,379.47
减：所得税费用 43.68 186.32 167.57 211.98 267.27 264.37 264.37
四、息前税后利润 375.50 1,679.88 1,627.63 1,699.62 2,074.00 2,115.10 2,115.10
4. 非经营性资产（负债）、溢余资产的分析确定
经分析，截至评估基准日，康川济医药公司不存在溢余资产和非经营性负债，
存在 2 项非经营性资产，与企业经营收益无关，明细如下：
单位：万元
序号 对应科目 内容 账面价值
1 交易性金融资产 理财产品 605.00
2 长期股权投资 对参股公司的投资 719.81
非经营性资产合计 1,324.81
5. 未来资本性支出的预测
资本性支出包括追加投资和更新支出。
随着业务规模的扩大，康川济医药公司未来需新增设备投资和办公场所装修支
出，具体数据如下：
单位：万元
2021 年 2027 年
项目/年度 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年
7-12 月 及以后
追加投资 0.00 2,130.00 260.00 560.00 260.00 260.00 0.00
未来更新支出基于公司基准日固定资产的情况，按照相关政策计算得出。
七、资料清单
委托人与被评估单位声明已提供了资产评估所必须的以下资料，并保证所提供
资料的真实、合法、完整。
1．资产评估申报表；
24
2．审计报告；
3．资产权属证明文件、产权证明文件；
4．重大合同、协议等；
5．生产经营统计资料；
6．其他资料。
25
（本页无正文，为签字盖章页）
（此页仅作为“企业关于进行资产评估有关事项的说明”之用，其他事项无效）
委托人：浙江九洲药业股份有限公司
法定代表人：
年 月 日
26
（本页无正文，为签字盖章页）
（此页仅作为“企业关于进行资产评估有关事项的说明”之用，其他事项无效）
被评估单位：南京康川济医药科技有限公司
法定代表人：
年 月 日
27
浙江九洲药业股份有限公司拟收购股权并增资涉及的
南京康川济医药科技有限公司股东全部权益价值评估项目 资产评估说明
第三部分 资产评估说明正文
一、评估对象和评估范围说明
(一) 评估对象和评估范围内容
1．评估对象为浙江九洲药业股份有限公司（以下简称九洲药业公司）拟收购股
权并增资涉及的南京康川济医药科技有限公司（以下简称康川济医药公司）的股东
全部权益。评估范围为康川济医药公司的全部资产及相关负债。
2．委托评估的资产类型具体包括流动资产、非流动资产(包括长期股权投资、
设备类固定资产、使用权资产、无形资产——其他无形资产、递延所得税资产和其
他非流动资产)及流动负债、非流动负债。按照康川济医药公司提供的截至 2021 年
6 月 30 日业经审计的财务报表反映，资产的账面价值总计为 26,589,753.74 元、负
债合计为 8,764,512.21 元、股东权益为 17,825,241.53 元。
九洲药业公司已聘请天健会计师事务所（特殊普通合伙）对康川济医药公司截
至 2021 年 6 月 30 日的财务报表进行了审计，该事务所于 2021 年 8 月 9 日出具了
天健审〔2021〕9757 号《审计报告》，报告类型为无保留意见。
3．根据康川济医药公司提供的评估对象和相关资产的法律权属资料，未发现评
估对象和相关资产存在权属资料瑕疵情况。
(二) 实物资产的分布情况及特点
委托评估的实物资产包括存货和设备类固定资产。
其中：存货均系原材料，主要位于南京市江宁区文芳路 199 号 5 幢二层的厂区
内；设备类固定资产主要包括高效液相色谱仪、自动取样溶出仪、液相色谱仪等生
产设备，电脑、空调等办公设备及车辆等，数量合计 145 台(套)，主要分布于南京
市江宁区文芳路 199 号 5 幢二层的厂区内。
(三) 企业申报的账面记录或未记录的无形资产情况
1. 账面记录的无形资产
康川济医药公司无账面记录的无形资产。
2. 账面未记录的无形资产
28 坤元资产评估有限公司
浙江九洲药业股份有限公司拟收购股权并增资涉及的
南京康川济医药科技有限公司股东全部权益价值评估项目 资产评估说明
截至评估基准日，康川济医药公司申报的账面未记录的无形资产包括客户关系、
药品研发技术和域名，具体如下：
(1) 客户关系
康川济医药公司截至评估基准日已合作客户共 40 余家，包括新华制药、罗欣药
业、瀚晖制药、扬子江药业、贝达药业、GSK 等医药生产企业和医药销售公司。
康川济医药公司主要通过公司核心技术团队在业内的影响力来维护客户关系。
2021 年底，为进一步维系客户关系，康川济医药公司开始建立商务团队，开展各项
商务推广工作。
康川济医药公司在研发项目交付进度、研发技术实力、药品注册沟通能力及客
户响应速度等方面均能得到客户的普遍认可，已与较多客户达成密切合作，客户关
系良好。
(2) 药品研发技术
截至评估基准日，康川济医药公司拥有的药品研发技术，主要包括创新药物平
台技术、缓控释高端制剂平台技术、口腔速溶平台技术、软胶囊平台技术、外用制
剂平台技术、脂质体和脂质纳米技术以及药物分析平台技术等药品研发平台技术。
基于这些平台技术，康川济医药公司申请了部分专利权。
截至评估基准日，康川济医药公司拥有 22 项专利权和申请中的专利，具体包括
已授权的专利 9 项、处于实质审查中的专利 12 项和受理中的专利 1 项；其中主要专
利均为基于上述药品研发平台技术自研取得，部分专利权为外购取得。另外，评估
基准日后，康川济医药公司还申请了 6 项专利，其中 1 项已授权。
截至评估报告日，康川济医药公司拥有的所有专利情况如下所示：
1) 已授权的专利
序 授权公告
权利人 专利名称 类型 专利号 申请日 备注
号 日
一种硫酸氢氯吡咯
康川济医药公
1 雷片剂及其制备工 发明 201410440817.0 2014.09.01 2016.10.26 外购
司
艺
康川济医药公 一种多潘立酮口服
2 发明 201410317783.6 2014.07.04 2016.03.16 外购
司 固体制剂
一种含有盐酸普拉
康川济医药公
3 克索的口服固体组 发明 201510542417.5 2015.08.30 2018.05.04 外购
司
合物
一种布洛芬缓释干
康川济医药公
4 混悬剂及其制备方 发明 201611215298.3 2016.12.20 2019.03.29
司
法
29 坤元资产评估有限公司
浙江九洲药业股份有限公司拟收购股权并增资涉及的
南京康川济医药科技有限公司股东全部权益价值评估项目 资产评估说明
序 授权公告
权利人 专利名称 类型 专利号 申请日 备注
号 日
康川济医药公 一种抗癌药物微囊
5 发明 201810362873.5 2018.04.20 2021.01.01 外购
司 制剂及其制备方法
康川济医药公 一种西地那非口溶
6 发明 201811004117.1 2018.08.30 2021.07.02
司 膜剂及其制备方法
康川济医药公 一种便携式药剂压
7 实用新型 202020397249.1 2020.03.25 2020.12.29 外购
司 片装置
康川济医药公 一种外用制剂生产
8 实用新型 202022918878.7 2020.12.08 2021.06.16
司 用辅助装置
一种口服固体制剂
康川济医药公
9 生产用原料配比设 实用新型 202022916987.5 2020.12.08 2021.08.03
司
备
康川济医药公 一种药物制剂高剪 评估基准
10 实用新型 202122351124.2 2021.09.28 2021.12.17
司 切装置 日后申请
2) 实质审查中的专利
序 备注
申请人 专利名称 类型 申请号 申请日
号
一种枸橼酸托法替布缓释
1 康川济医药公司 发明 201911300186.1 2019.12.17
片及其制备方法
一种奥氮平口腔速溶膜及
2 康川济医药公司 发明 201911297903.X 2019.12.17
其制备方法
一种苯磺酸米洛巴林缓释
3 康川济医药公司 发明 201911289435.1 2019.12.17
片及其制备方法
一种依帕司他双层渗透泵
4 康川济医药公司 发明 201910836157.0 2019.09.06
控释片及其制备方法
一种盐酸曲美他嗪缓释制
5 康川济医药公司 发明 202011214482.2 2020.11.04
剂及其制备方法
一种巴瑞克替尼乳膏及其
6 康川济医药公司 发明 202011214486.0 2020.11.04
制备方法和应用
一种帕利哌酮缓释组合物
7 康川济医药公司 发明 202011215145.5 2020.11.04
及其制备方法
一种依帕司他缓释制剂及
8 康川济医药公司 发明 202011214487.5 2020.11.04
其制备方法
一种盐酸伊伐布雷定缓释
9 康川济医药公司 发明 202011214491.1 2020.11.04
制剂及其制备方法和应用
一种帕利哌酮缓释口崩片
10 康川济医药公司 发明 202011215152.5 2020.11.04
及其制备方法
一种沙库巴曲缬沙坦钠缓
11 康川济医药公司 发明 202011621475.4 2020.12.30
释片及其制备方法
一种盐酸伊伐布雷定单层
12 康川济医药公司 渗透泵控释片及其制备方 发明 202011625031.8 2020.12.30
法
一种沙库巴曲缬沙坦钠单
评估基准
13 康川济医药公司 层渗透泵控释片及其制备 发明 202110774194.0 2021.07.09
日后申请
方法
一种达格列净二甲双胍缓 评估基准
14 康川济医药公司 发明 202110794193.2 2021.07.14
释制剂及其制备方法 日后申请
一种恩格列净二甲双胍缓 评估基准
15 康川济医药公司 发明 202111087376.7 2021.09.16
释制剂及其制备方法 日后申请
3) 受理中的专利
序
申请人 专利名称 类型 申请号 申请日 备注
号
一种硝苯地平双层渗透泵
1 康川济医药公司 发明 202011442608.1 2020.12.08
控释片及其制备方法
30 坤元资产评估有限公司
浙江九洲药业股份有限公司拟收购股权并增资涉及的
南京康川济医药科技有限公司股东全部权益价值评估项目 资产评估说明
序
申请人 专利名称 类型 申请号 申请日 备注
号
一种黄体酮缓释组合物及 评估基准日
2 康川济医药公司 发明 202111494854.6 2021.12.09
其制备方法 后申请
评估基准日
3 康川济医药公司 一种乳膏生产用分装设备 实用新型 202121717439.8 2021.07.27
后申请
(3) 域名
截至评估基准日，康川济医药公司拥有 1 项域名，具体如下：
序号 权利人 证书名称 域名 注册日期 到期日期
1 康川济医药公司 国际顶级域名注册证书 kcjpharma.com 2016.10.28 2023.10.28
(四) 企业申报的表外资产的类型、数量
除上述账面未记录的无形资产外，康川济医药公司未申报其他表外资产。
二、资产核实情况总体说明
(一) 资产核实人员组织、实施时间和过程
为本次经济行为，康川济医药公司按有关规定对资产进行了全面清查，并组织
财务、基建、设备管理等部门的相关人员，按照评估要求具体填写了委托评估资产
清册和负债清册，收集了有关的资料。在此基础上，本评估公司的专业人员根据资
产类型和分布情况分小组进行现场核实，时间自 2021 年 12 月 11 日—2021 年 12 月
17 日，具体过程如下：
1．评估机构根据资产评估工作的需要，向被评估单位提供资产评估申报表表样，
并协助其进行资产清查工作；
2．了解被评估单位基本情况及委估资产状况，并收集相关资料；
3．审查核对被评估单位提供的资产评估申报表和有关测算资料；
4．根据资产评估申报表的内容进行现场核实和勘察，查阅资产购建、运行、维
修等相关资料，并对资产状况进行勘查、记录；
5．查阅委估资产的产权证、合同、发票等产权证明资料，核实资产权属情况；
6．收集并查验资产评估所需的其他相关资料。
(二) 资产核实结论
1．经核实，评估人员未发现列入评估范围的资产和负债的实际情况与账面记录
存在差异，企业填报的资产评估申报表能较正确、全面地反映委托评估资产和负债
的账面价值情况。
31 坤元资产评估有限公司
浙江九洲药业股份有限公司拟收购股权并增资涉及的
南京康川济医药科技有限公司股东全部权益价值评估项目 资产评估说明
2. 根据康川济医药公司提供的评估对象和相关资产的法律权属资料，评估人员
没有发现评估对象和相关资产的法律权属资料存在瑕疵情况，但评估人员的清查核
实工作不能作为对评估对象及和相关资产的法律权属的确认或保证。
3. 康川济医药公司申报的账面未记录的无形资产包括客户关系、药品研发技术
和域名。经核实，上述账面未记录的无形资产应属康川济医药公司所有。
三、评估技术说明
(一) 资产基础法
资产基础法是指以被评估单位评估基准日的资产负债表为基础，合理评估企业
表内及可识别的表外各项资产、负债价值，确定评估对象价值的评估方法。具体是
以重置各项生产要素为假设前提，根据委托评估的分项资产的具体情况选用适宜的
方法分别评定估算各分项资产的价值并累加求和，再扣减相关负债评估值，得出股
东全部权益的评估价值。具体过程说明如下。
一) 流动资产
1．货币资金
货币资金均系银行存款，账面价值 525,915.35 元。由存放于交通银行股份有限
公司南京龙园中路支行和中国银行股份有限公司南京方山支行 2 个人民币账户的余
额组成。评估人员查阅了银行对账单，对全部银行存款余额进行函证，未发现影响
股东权益的大额未达账款。按财务会计制度核实，未发现不符情况。
对人民币存款，以核实后的账面值为评估值。
货币资金评估值为 525,915.35 元，均为银行存款。
2. 交易性金融资产
交易性金融资产账面价值 6,050,000.00 元，系被评估单位从交通银行购入的稳
得利 91 天周期型、生息 365 增强和从中国银行购入的中银日积月累日计划等非保
本浮动收益型理财产品。
评估人员取得相关理财产品说明和购买理财产品银行回单等资料，经核实，上
述理财产品风险水平较低，并且可以随时赎回，变现能力强，本金有保障。按财务
会计制度核实，未发现不符情况。
由于理财产品的投资日期较近，且收益金额不大，故交易性金融资产以核实后
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的账面值为评估值。
交易性金融资产评估价值为 6,050,000.00 元。
3．应收账款和坏账准备
应收账款账面价值 3,790,500.00 元，其中账面余额 3,990,000.00 元，坏账准
备 199,500.00 元，均系应收的技术服务费，账龄均在 1 年以内。
评估人员通过检查原始凭证、基准日后收款记录及相关的文件资料、发函询证
等方式确认款项的真实性。被评估单位的坏账准备政策如下：公司以单项金融工具
或金融工具组合为基础评估预期信用风险和计量预期信用损失。当以金融工具组合
为基础时，公司以共同风险特征为依据，将金融工具划分为不同组合。
(1) 按组合评估预期信用风险和计量预期信用损失的金融工具
项 目 确定组合的依据 计量预期信用损失的方法
参考历史信用损失经验，结合当前状况以及对未来经济
其 他 应收 款 —— 账龄 组
账龄 状况的预测，通过违约风险敞口和未来 12 个月内或整
合
个存续期预期信用损失率，计算预期信用损失。
(2) 按组合计量预期信用损失的应收款项
1）具体组合及计量预期信用损失的方法
项 目 确定组合的依据 计量预期信用损失的方法
应收银行承兑汇票 参考历史信用损失经验，结合当前状况以及对未来经
票据类型 济状况的预测，通过违约风险敞口和整个存续期预期
应收商业承兑汇票 信用损失率，计算预期信用损失。
参考历史信用损失经验，结合当前状况以及对未来经
应收账款——账龄组合 账龄 济状况的预测，编制应收账款账龄与整个存续期预期
信用损失率对照表，计算预期信用损失。
2) 应收账款——账龄组合的账龄与整个存续期预期信用损失率对照表
账 龄 应收账款预期信用损失率(%)
1 年以内（含，下同） 5.00
1-2 年 20.00
2-3 年 50.00
3 年以上 100.00
按财务会计制度核实，未发现不符情况。
经核实，各项应收账款或期后已收回或可收回，以其核实后的账面余额为评估
值。
公司按规定计提的坏账准备 199,500.00 元评估为零。
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应收账款评估价值为 3,990,000.00 元，与其账面净额相比评估增值 199,500.00
元，增值率为 5.26%。
4. 预付款项
预付款项账面价值 239,801.53 元，内容包括租赁费、检测费和技术服务费等。
账龄均在 1 年以内。
评估人员抽查了原始凭证、合同、协议及相关资料。按财务会计制度核实，未
发现不符情况。
另外，清查中还发现南京利莱瑞德医药科技有限公司、南京江宁（大学）科教
创新园有限公司等 5 户款项合计 168,651.53 元，系发票未到而挂账的费用。
对于南京利莱瑞德医药科技有限公司、南京江宁（大学）科教创新园有限公司
等 5 户款项，由于其系发票未到而挂账的费用，将其评估为零；其他款项经核实或
期后已正常结算或能形成相应资产和权利，以核实后的账面值为评估值。
预付款项评估价值为 71,150.00 元，评估减值 168,651.53 元，减值率为 70.33%。
5．其他应收款和坏账准备
其他应收款账面价值 476,251.51 元，其中账面余额 507,005.36 元，坏账准备
30,753.85 元，内容包括押金、代缴社保和备用金等。其中账龄在 1 年以内的有
470,981.46 元，占总金额的 92.89%；账龄在 1-2 年的金额有 36,023.90 元，占总金
额的 7.11%。
评估人员通过检查原始凭证和相关的文件资料等方式确认款项的真实性。被评
估单位的坏账准备政策见应收账款科目相关说明。按财务会计制度核实，未发现不
符情况。
其他应收款账面余额主要包括押金、代缴社保和备用金等款项，估计发生坏账
的风险较小，以其核实后的账面余额为评估值。
公司按规定计提的坏账准备 30,753.85 元评估为零。
其他应收款评估价值为 507,005.36 元，与其账面净额相比评估增值 30,753.85
元，增值率为 6.46%。
6．存货
存货账面价值 477,541.63 元，均系原材料。包括硝酸异山梨酯片、枸橼酸西地
那非和色谱柱等原料。
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康川济医药公司的原材料采用实际成本法核算，发出时采用月末一次加权平均
法核算，账面成本构成合理。
评估人员对硝酸异山梨酯片、枸橼酸西地那非和色谱柱等主要原料进行了重点
抽查盘点，抽盘结果显示原材料数量未见异常。
各项原材料由于购入的时间较短，周转较快，且被评估单位材料成本核算比较
合理，其期末账面单价与现行市价相差不大，故以核实后的账面余额为评估值。
存货评估价值为 477,541.63 元，均为原材料。
7. 其他流动资产
其他流动资产账面价值 336,802.79 元，包括待抵扣增值税进项税额 185,378.28
元和预缴的企业所得税 151,424.51 元。
评估人员取得纳税申报资料及其他证明文件，复核税金的计、交情况，并了解
期后税款抵扣情况。按财务会计制度核实，未发现不符情况。
经核实，上述税金期后均应可抵扣，以核实后的账面值为评估值。
其他流动资产评估价值为 336,802.79 元。
8．流动资产评估结果
账面价值 11,896,812.81 元
评估价值 11,958,415.13 元
评估增值 61,602.32 元
增值率 0.52%
二) 非流动资产
1. 长期股权投资
(1) 概况
长期股权投资账面价值 7,198,071.94 元，被投资单位包括 3 家参股公司，基本
情况如下表所示：
金额单位：人民币元
序号 被投资单位名称 投资日期 股权比例 账面余额 减值准备 账面价值
广东云瑞医药科技有限公司
1 2019 年 1 月 30% 5,813,711.27 0.00 5,813,711.27
（以下简称云瑞医药公司）
江苏星银润之康医药科技有限
2 公司（以下简称星银润之康公 2018 年 10 月 25% 1,384,360.67 0.00 1,384,360.67
司）
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序号 被投资单位名称 投资日期 股权比例 账面余额 减值准备 账面价值
江苏谱济医药科技有限公司
3 （以下简称谱济医药公司） 2021 年 5 月 40% 0.00 0.00 0.00
[注]
合 计 7,198,071.94 0.00 7,198,071.94
注：截至目前，康川济医药公司尚未对谱济医药公司出资。
评估人员查阅了上述长期股权投资的章程、营业执照等，了解了被投资单位的
生产经营情况，获取了被投资单位截至 2021 年 6 月 30 日未经审计的财务报表。按
财务会计制度核实，未发现不符情况。
(2) 具体评估方法
1）对参股公司云瑞医药公司和星银润之康公司的股权投资，因控制权原因，未
能对被投资单位进行现场核实和评估，且从未经审计的财务报表来看，上述参股公
司主要资产为货币资金与短期投资，预计价值变化不大，故以其截至评估基准日未
经审计的财务报表反映的股东权益中被评估单位所占份额为评估值。
A. 云瑞医药公司
云瑞医药公司成立于 2019 年 1 月 10 日，系康川济医药公司的参股公司。按统
一社会信用代码为 91440101MA5CL6XM8W 的《营业执照》记载，其住所为广州市南沙
区环市大道西 223 号 102 房，注册资本为 2,000 万元，实收资本为 2,000 万元，法
定代表人李捍雄，经营范围为：生物技术转让服务；生物技术推广服务；生物技术
咨询、交流服务；科技信息咨询服务；医学研究和试验发展；药品研发；生物产品
的研发（不含许可经营项目）；生物诊断试剂及试剂盒的研发（不含许可审批项目）；
商品信息咨询服务；医疗、医药咨询服务（不涉及医疗诊断、治疗及康复服务）；药
学研究服务。
按照云瑞医药公司截至评估基准日未经审计的财务报表反映，其资产、负债和
股东权益的账面价值分别为 19,379,037.58 元，0.00 元和 19,379,037.58 元；2021
年 1-6 月的营业收入为 0.00 元，净利润为-63,389.32 元。
B. 星银润之康公司
星银润之康公司成立于 2018 年 10 月 16 日，系康川济医药公司的参股公司。按
统一社会信用代码为 91320117MA1XAXJC2M 的《营业执照》记载，其住所为南京市溧
水区经济开发区机场路 28 号 1 幢，注册资本为 1,600 万元，实收资本为 700.00 万
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元，其中康川济医药公司实际出资 400.00 万元。法定代表人刘铠豪，经营范围为：
医学研究和试验发展；药品、生物制品、保健食品、医疗器械的研发、技术咨询服
务及相关技术转让。 依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）。
按照星银润之康公司截至评估基准日未经审计的财务报表反映，其资产、负债
和股东权益的账面价值分别为 2,293,008.53 元，-129,622.64 元和 2,422,631.17
元；2021 年 1-6 月的营业收入为 0.00 元，净利润为-1,324,847.09 元。
2）对参股公司谱济医药公司的股权投资，因截至评估现场工作日，被评估单位
尚未对其出资，且基准日时公司股东权益为零，故本次将其评估为零。
谱济医药公司成立于 2021 年 5 月 18 日，系康川济医药公司的参股公司。按统
一社会信用代码为 91320115MA262DDX5G 的《营业执照》记载，其住所为南京市江宁
区文芳路 199 号 5 幢 201(江宁高新园)，注册资本为 6,000 万元，实收资本为 0.00
元，法定代表人曹智铭，经营范围为：一般项目：医学研究和试验发展；技术服务、
技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；工程和技术研究和试验发
展；信息咨询服务（不含许可类信息咨询服务）（除依法须经批准的项目外，凭营业
执照依法自主开展经营活动）。
长期股权投资评估价值为 7,198,071.94 元。
2．设备类固定资产
(1) 概况
1) 基本情况
列 入 评 估 范 围 的 设 备 类 固 定 资 产 共 计 145 台 （ 套 、 辆 ）， 合 计 账 面 原 值
12,660,002.21 元，账面净值 5,837,818.93 元，减值准备 0.00 元。
根据康川济医药公司提供的《固定资产—机器设备评估明细表》、《固定资产—电
子设备评估明细表》和《固定资产—车辆评估明细表》，设备类固定资产在评估基准
日的详细情况如下表所示：
账面价值(元)
编号 科目名称 计量单位 数量
原值 净值
1 固定资产——机器设备 台（套） 110 11,784,134.68 5,530,896.76
2 固定资产——车辆 辆 1 29,000.00 1,449.92
3 固定资产——电子设备 台（套） 34 846,867.53 305,472.25
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账面价值(元)
编号 科目名称 计量单位 数量
原值 净值
4 减值准备 0.00
被评估单位对设备类固定资产的折旧及减值准备的计量采用如下会计政策：
固定资产折旧采用年限平均法，各类机器设备的折旧年限、残值率和年折旧率
如下：
类别 折旧年限（年） 残值率（%） 年折旧率（%）
专用设备 5-10 3-5 9.50-19.40
车辆 6-10 3-5 9.50-16.17
电子设备 5-7 3-5 13.57-19.40
被评估单位对设备类固定资产的减值准备计提采用个别认定的方式。截至评估
基准日，被评估单位未计提固定资产减值准备。
2) 主要设备与设备特点
列入本次评估范围的主要设备包括液相色谱仪、溶出仪等专用仪器设备和电脑
等办公设备及车辆，主要分布于被评估单位租赁的位于江苏省南京市江宁区文芳路
199 号 5 幢二层生产经营场所内。
3) 设备的购置日期、技术状况与维护管理
委估设备主要为进口设备，其原始制造质量良好，购置时间为 2014-2021 年，
被评估单位有较为完整健全的设备维修、保养、管理制度，有专人负责，并已经建
立机器设备台账。
(2) 现场调查方法、过程和结果
评估人员首先向被评估单位财务部门了解与查核设备的账面价值与构成有关的
情况，对被评估单位的经营情况、主要设备及装置的购建过程、机器设备权属等情
况进行了解，并听取被评估单位有关部门对公司设备管理及分布的情况介绍，向设
备管理部门了解设备的名称、规格型号、生产厂家等，查看主要设备技术档案、检
测报告、运行记录等资料，掌握主要设备的配置情况、技术性能要求等资料数据；
与被评估单位的设备管理人员一起，按照设备的工艺流程、配置情况，制订机器设
备勘查计划，落实勘查人员、明确核查重点。
对照《固定资产—机器设备评估明细表》、《固定资产—电子设备评估明细表》
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和《固定资产—车辆评估明细表》，评估人员对列入评估范围的设备进行了抽样勘查，
对设备名称、数量、规格型号、生产厂家、购建时间等内容进行了核对，对设备的
新旧程度、使用状态、使用环境、防腐措施等情况进行了观察，了解了设备的使用、
保养、修理、改造和技术状况等情况，对机器设备所在的整个工作系统、工作环境
和工作强度进行了必要的勘查评价，并将勘查情况作了相应记录。
评估人员通过现场调查，利用机器设备使用单位提供的技术档案、检测报告、
运行记录等资料，对机器设备的技术状态进行了判断。
另清查中发现：
车牌号为苏 AL8N15 的车辆为被评估单位购买的二手车辆，账面原值 29,000.00
元，账面净值 1,449.92 元。
经核实，委估设备的账面原值主要由原始购置价等构成，整体状况较好，能满
足生产经营需要。
(3) 权属核查情况
评估人员查阅了设备购置合同、发票、付款凭证、机动车行驶证等资料，对设
备的权属资料进行了一般的核查验证。经核实，未发现委估的设备类固定资产存在
权属资料瑕疵情况。
(4) 具体评估方法
根据本次资产评估的特定目的、相关条件、委估设备的特点和资料收集等情况，
主要采用成本法进行评估。成本法是指按照重建或者重置被评估资产的思路，将评
估对象的重建或者重置成本作为确定资产价值的基础，扣除相关贬值（包括实体性
贬值、功能性贬值、经济性贬值），以此确定资产价值的评估方法。本次评估采用成
新折扣的方法来确定待估设备已经发生的实体性贬值，计算公式为：
评估价值＝重置成本×成新率—功能性贬值—经济性贬值
另外，对于使用年限接近或超过经济耐用年限的设备，以其估计的可收回金额
为评估价值；对于已停产多年并且使用年份过久的车辆，参考其二手车市场价格确
定评估值。
1) 重置成本的确定
重置成本是指资产的现行再取得成本，由设备现行购置价、运杂费、安装调试
费、建设期管理费、资金成本等若干项组成。
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A．现行购置价
a. 专用设备：通过直接向进口代理商等询价、查阅《机电产品报价手册》等资
料获得现行市场价格信息，进行必要的真实性、可靠性判断，并与被评估资产进行
分析、比较、修正后确定设备现行购置价；对于不能直接获得市场价格信息的设备，
则先取得类似规格型号设备的现行购置价，再用规模指数法、价格指数法等方法对
其进行调整。
b. 电脑、空调和其他办公设备等：通过查阅相关报价信息或向销售商询价，以
当前市场价作为现行购置价。
B．相关费用
根据设备的具体情况分别确定如下：
a. 运杂费
运杂费以设备现行购置价为基数，一般情况下，运杂费费率参照《资产评估常
用数据与参数手册》中的机器设备国内运杂费率参考指标，结合设备体积、重量及
所处地区交通条件和运输距离评定费率；对现行购置价已包含运费的设备，则不再
另计运杂费。
b. 安装调试费
安装调试费以设备现行购置价为基数，根据设备安装调试的具体情况、现场安
装的复杂程度和附件及辅材消耗的情况评定费率。对现行购置价内已包含安装调试
费的设备或不用安装即可使用的设备，不再另计安装调试费。
一般情况下，安装调试费率参照《资产评估常用数据与参数手册》中的机器设
备安装调试费率参考指标（见下表），结合实际类似工程的结算资料分析后确定。
序号 设备类别 费率% 序号 设备类别 费率%
1 轻型通用设备 0.5-1.0 14 电梯 10.0-16.0
2 一般机加工设备 0.5-2.0 15 变、配电设备 8.0-15.0
3 大型机加工设备 1.0-4.0 16 电气设备 6.0-12.0
4 数控机床和精密加工机床 2.0-4.0 17 气体压缩机 8.0-14.0
5 铸造设备 3.0-6.0 18 电话总机 10.0-15.0
6 锻造、冲压设备 4.0-8.0 19 检测、试验设备 1.0-4.0
7 起重设备 4.0-10.0 20 快装锅炉（以锅炉主机价计 15.0-20.0
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序号 设备类别 费率% 序号 设备类别 费率%
算）
8 焊接、切割设备 0.5-2.0 21 蒸汽锅炉（10 吨/时及以下） 35.0-45.0
9 泵站设备 8.0-15.0 22 蒸汽锅炉（20 吨/时及以上） 30.0-40.0
10 制冷、通风设备 8.0-12.0 23 热水锅炉 25.0-30.0
11 集中空调设备 5.0-8.0 24 电镀、镀装设备 5.0-12.0
12 冷却塔 8.0-12.0 25 热处理设备 2.0-5.0
13 工业炉窑及冶炼设备 10.0-20.0 26 化工工业专用设备 6.0-15.0
c. 建设期管理费
建设期管理费包括可行性研究费、专项评价费、研究试验费、勘察设计费、建
设单位管理费、联合试车费等，根据被评估单位的实际发生情况和工程建设其他费
用计算标准，并结合相似规模的同类建设项目的管理费用水平，确定被评设备的建
设期管理费率。
d. 应计利息
应计利息指投资资本的机会成本，计息周期按正常建设期，利率取金融机构同
期贷款利率，资金视为在建设期内均匀投入。
C．重置成本
重置成本＝现行购置价＋相关费用
2) 成新率的确定
根据委估设备特点、使用情况、重要性等因素，确定设备成新率。
A．对价值较大、复杂的重要设备，采用综合分析系数调整法确定成新率。
综合分析系数调整法，即以年限法为基础，先根据被评设备的构成、功能特性、
使用经济性等综合确定经济耐用年限 N，并据此初定该设备的尚可使用年限 n；再按
照现场调查时的设备技术状态，对其技术状况、利用率、工作负荷、工作环境、维
护保养情况等因素加以分析，确定各项成新率调整系数，综合评定该设备的成新率。
根据以往设备评估实践中的经验总结、数据归类，本公司分类整理并测定了各
类设备成新率相关调整系数及调整范围，如下：
设备利用系数 B1 (0.85-1.15)
设备负荷系数 B2 (0.85-1.15)
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设备状况系数 B3 (0.85-1.15)
环境系数 B4 (0.80-1.00)
维修保养系数 B5 (0.80-1.00)
则：综合成新率 K＝n/N×B1×B2×B3×B4×B5×100%
B．对于价值量较小的设备，以及电脑、空调等办公设备，主要以年限法为基础，
结合设备的维护保养情况和外观现状，确定成新率，计算公式为：
年限法成新率(K1)＝（经济耐用年限－已使用年限）/经济耐用年限×100%
3）功能性贬值的确定
本次对于委估的设备采用更新重置成本，故不考虑功能性贬值。
4）经济性贬值的确定
经了解，委估设备总体利用率正常，不存在因外部经济因素影响引起的利用率
下降、使用寿命缩短等情况，故不考虑经济性贬值。
(5) 评估举例
例一、以自动取样溶出仪及配套软件(列《固定资产——机器设备评估明细表》
第 64 项)为例对主要设备的评估过程作具体说明：
1) 设备概况
该设备生产企业为上海富科思分析仪器有限公司，型号为 FAD-1202/V2.0，数量
为 2 台，该设备除自动取样溶出仪外还包括了富科思 12 通道自动取样软件，于 2020
年 2 月开始投入使用，账面原值 513,274.32 元，账面净值 383,244.88 元。
该设备主要技术参数如下：
项目 参数 项目 参数
转杆与溶出杯轴偏差 ≤1.0mm 转速分辨率 ±1 转/分
搅拌桨摆动幅度 ≤0.5mm 稳速误差 ≤±1 转/分
转蓝摆动幅度 ≤1.0mm 控温范围 室温—45℃
溶出度仪水平度 ≤0.5° 温度分辨率 0.1℃
篮(桨)轴垂直度 ≤90.0°±0.5° 控温精度 ≤±0.2℃
溶出杯测温分辨
溶出杯垂直度 ≤90.0°±1.0° 0.1℃
率
溶出杯测温准确
调速范围 20-250 转/分 ≤±0.2℃
度
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2) 重置成本的评定
重置成本由设备现行购置价、运杂费、安装调试费、建设期管理费和资金成本
以及其他费用中的若干项组成。
A．设备购置价
评估人员通过向该设备的生产厂商询价，确定该型设备（含软件）的现行购置
价为 280,000.00 元/台（含增值税），则不含税现行购置价为 247,790.00 元/台(已
圆整)。
B．其他费用
a．运杂费、安装调试费及建设期管理费
该设备体量不大，可独立运行，且现行购置价已包含运杂费、安装调试费，故
运杂费、安装调试费及建设期管理费取 0。
b．资金成本
从设备订货至投入使用，建设期评定为 2 个月，资金视为均匀投入，利率为同
期银行贷款利率(3.85%)，因此资金成本率为 0.3208%(3.85%×2/12×1/2)。
C．重置成本
重置成本＝现行购置价×(1＋资金成本率) ×数量
＝247,790.00×(1＋0.3208%)×2
＝497,170.00 元(已圆整)
3）成新率的确定
该设备的成新率采用综合分析系数调整法评定，即以使用年限法为基础，初定
成新率，再通过对设备的使用强度、使用时间、制造质量、故障和维护保养等情况
的分析，确定综合成新率。
根据设计标准、行业技术发展特点，评定该设备经济耐用年限为 10 年，该设备
已使用 1.42 年，尚可使用年限初定为 8.58 年。
成新率 K1＝尚可使用年限/耐用年限×100%
＝8.58/10×100%
＝86.00%
设备成新率调整系数如下：
设备利用系数 B1(范围为 0.85-1.15) 设备利用正常，取为 1.00
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设备负荷系数 B2(范围为 0.85-1.15) 设备负荷正常，取为 1.00
设备状况系数 B3(范围为 0.85-1.15) 使用状况正常，取为 1.00
环境系数 B4(范围为 0.80-1.00) 环境状况正常，取为 1.00
维修保养系数 B5 (范围为 0.80-1.00) 维修保养一般，取为 1.00
则：综合成新率 K＝K1×B1×B2×B3×B4×B5×100%
＝86.00%×1.00×1.00×1.00×1.00×1.00×100%
＝86.00%（已圆整）
4） 评估结果
评估价值＝重置价值×综合成新率
＝497,170.00×86.00%
＝427,570.00 元（已圆整）
(6) 设备类固定资产评估结果
账面原值 12,660,002.21 元
账面净值 5,837,818.93 元
重置成本 11,849,290.00 元
评估价值 8,284,040.00 元
评估增值 2,446,221.07 元
增值率 41.90%
3. 使用权资产
使用权资产合计账面原值 3,039,714.99 元，账面价值 1,516,425.06 元，包括
康川济医药公司向南京江宁（大学）科教创新园有限公司和南京百联生物医药科技
有限公司租赁使用的经营场所的使用权。
评估人员通过查阅有关合同、会计记录进行核实。按财务会计制度核实，未发
现不符情况。
因各项资产期后存在对应的价值或权利，故以核实后的账面价值为评估价值。
使用权资产评估价值为 1,516,425.06 元。
4. 无形资产—其他无形资产
(1) 概况
康川济医药公司列入评估范围的无形资产—其他无形资产主要包括客户关系、
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药品研发技术和域名等，具体组成详见“一、评估对象和评估范围说明”之“(三)
企业申报的账面记录或未记录的无形资产情况”及评估明细表。
对于上述无形资产，评估专业人员查阅了相关的专利证书、专利受理通知书、
国家知识产权局公布的相关信息及域名注册证书，了解了申请（注册）、使用及年费
缴纳情况，了解了客户关系的情况，未发现与企业申报不符的情况。
(2) 评估方法
对于域名，采用成本法进行评估，即考虑域名的重置成本并扣减相应的贬值额
计算评估值。
对于企业申报的客户关系、药品研发技术，评估过程如下：
1) 价值内涵
本次评估的无形资产价值是指相关无形资产在评估基准日的所有权价值。
2) 无形资产评估适用的假设
A．假设无形资产的使用范围、使用对象与商品的销售情况一致；
B．假设无形资产对应产品的收入、成本等在年度内均匀稳定发生；
C．本评估预测是在假设被评估单位能够在现有运营能力的基础上，充分、合理
地利用市场资源，采取积极有效的经营管理方式，并利用有效率的营销渠道和合法
有效的广告宣传手段正常、合理使用上述无形资产等进行生产经营的前提下进行的；
D．假设无其他人力不可抗拒因素及不可预见因素，造成重大不利影响。
当这些假设条件因素因未来经济环境发生较大变化等原因改变时，评估专业人
员将不承担由于假设条件的改变而推导出不同评估结果的责任。
3) 评估方法
由于本次委托评估的无形资产包括客户关系和药品研发技术，其形成的直接成
本往往与其价值没有直接的对应关系，即无形资产投入与价值存在弱对应性，因此
成本法一般不被采用；由于国内极少有类似的交易案例，且较难获取，故本次评估
不宜用市场法；待估无形资产能形成较为稳定的经济效益，且其未来产生的收益能
够预测，与未来收益相对应的风险也能合理预计，结合本次资产评估的对象、评估
目的和评估师所收集的资料，确定采用收益法对客户关系、药品研发技术的价值进
行评估。
收益法是指通过将被评估资产能够带来的预期收益资本化或折现以确定评估对
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象价值的评估方法。它是根据资产未来预期收益，按适当的折现率将其换算成现值，
并以此收益现值作为委托评估资产的评估价值。计算公式为
无形资产对应的产品收入 × 分成率
V＝ ∑
＝∑
1 （1 + ） ＝1 （1 + ）
式中：——待估无形资产价值；
——第 i 年无形资产纯收益；
——折现率；
——收益年限；
——第年对应的折现期；
4）无形资产的具体评估过程
A. 收益年限的确定
通过对康川济医药公司客户合作的稳定性、历年客户保留情况、药品研发技术
的技术性能和经济性能、相关专利的剩余保护年限、相关服务产品的寿命、市场份
额及未来发展潜力、所属行业及企业的发展状况等因素综合分析后确定现有客户关
系与药品研发技术的预计收益年限还将延续至少 10 年以上。出于谨慎性考虑，本次
预测其收益年限为 10 年左右，即其收益年限至 2031 年为止。
B.无形资产纯收益的确定
本次评估通过对类似公司无形资产比较分析后确定无形资产组合收益分成率并
通过 AHP 法确定客户关系、药品研发技术的价值，故需对无形资产组合对应的收入
和分成率进行预测和计算。
a．产品收入的确定
由于待估的无形资产组合使用于公司的所有产品，故无形资产组合对应的收入
即为公司的营业收入，预测过程及方法与收益法中营业收入的预测一致。
b.分成率的确定
收入分成率主要通过分析类似公司资本结构的方法并通过修正来估算。通过计
算 2021 年 6 月 30 日可比上市公司账面未列示的无形资产在资本结构所占的比例如
下：
金额单位：万元
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无形资产在资本
对比 账面未列示
序 股票 股权市场 债权市场 账面净 账面 结构中所占比例
公司 无形资产
号 代码 价值(A) 价值(B) 资产(C) 商誉(D) (F＝
名称 (E＝A-C)
(D+E)/(A+B))
泰格
1 300347.SZ 9,809,620.85 30,744.68 1,924,696.84 146,318.83 7,884,924.01 81.62%
医药
康龙
2 300759.SZ 9,982,618.32 493,195.59 950,326.56 180,492.86 9,032,291.76 87.94%
化成
昭衍
3 603127.SH 2,791,414.11 2,618.42 660,928.62 12,405.15 2,130,485.50 76.70%
新药
美迪
4 688202.SH 1,934,028.00 1,027.44 113,728.52 0.00 1,820,299.48 94.07%
西
成都
5 688222.SH 709,203.60 10,771.71 128,161.23 8,239.46 581,042.37 81.85%
先导
药石
6 300725.SZ 1,904,056.72 24,475.66 246,858.31 35,618.56 1,657,198.41 87.78%
科技
药明
7 603259.SH 27,574,376.78 339,438.86 3,698,351.53 195,258.04 23,876,025.25 86.23%
康德
注：上表中股权市场价值（A）已考虑缺少流动性折扣的修正，即股权市场价值＝（A 股收
盘价*A 股数量+H 股收盘价*H 股数量*人民币外汇牌价）*（1-缺少流动性折扣）。
进而分成率计算结果如下：
金额单位：万元
无形资产
毛利率修
序 对比公司 股票 营业收入 息税前 折旧/摊销 全部现金流 分成率
正后的分
号 名称 代码 (G) 利润(H) (I) (J＝H+I) (K＝
成率
F*J/G)
1 泰格医药 300347.SZ 379,665.90 258,905.07 18,012.33 276,917.40 59.53% 56.34%
2 康龙化成 300759.SZ 622,594.13 142,842.94 50,175.72 193,018.66 27.26% 33.39%
3 昭衍新药 603127.SH 121,310.64 44,756.49 8,802.85 53,559.34 33.86% 29.29%
4 美迪西 688202.SH 89,059.40 22,455.96 5,693.22 28,149.18 29.73% 32.43%
5 成都先导 688222.SH 31,094.85 7,160.09 4,030.61 11,190.70 29.46% 18.51%
6 药石科技 300725.SZ 118,412.67 50,137.36 3,562.05 53,699.41 39.81% 36.25%
7 药明康德 603259.SH 1,984,055.54 462,341.20 124,724.44 587,065.64 25.51% 29.98%
中位值 32.43%
注：上表中营业收入、息税前利润、现金流等数据均采用评估基准日前 12 月数据；毛利率
修正后的分成率＝可比公司无形资产分成率×被评估单位毛利率÷可比公司毛利率。
由于部分可比公司经毛利率修正后的分成率较为离散，因此取可比公司经毛利
率修正后的分成率的中位值 32.43%为康川济医药公司的无形资产分成率。
无形资产组合包括客户关系、药品研发技术、其他无形资产及商誉等，因此需
将他们区分开来，通过 AHP（层次分析法）模型来估算各驱动因素在无形资产中的贡
献程度。
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AHP 法是美国学者 S.L.SAATY 提出的一种运筹学方法即运用多层次模糊 (Fuzzy)
综合评价的方法，是一种综合的定性及定量方法，通过构建多层次模糊综合评价模
型，将相关因素通过模糊数学的方法加以量化，合理分配各因素的权重，形成相对
客观的判断标准，以反映客观事物因素间的层次和模糊关系，使评价结果能够较好
地反映现实情况。
(a) 建立层次结构模型
无形资产收益 目标层A
B1 B2 B3
市场份额增长 销售价格溢价 成本费用节约 准则层B
C1 C2 C3
客户关系 药品研发技术 其他无形资产 方案层C
及商誉
(b) 构造两两比较矩阵
a）A—B 打分表
整体收益 销售价格溢价 市场份额增长 成本费用节约
销售价格溢价 1 1/3 1
市场份额增长 3 1 3
成本费用节约 1 1/3 1
b）B1—C 打分表
销售价格溢价 客户关系 药品研发技术 其他无形资产及商誉
客户关系 1 1/2 1
药品研发技术 2 1 2
其他无形资产及商誉 1 1/2 1
c）B2—C 打分表
市场份额增长 客户关系 药品研发技术 其他无形资产及商誉
客户关系 1 1 1
药品研发技术 1 1 1
其他无形资产及商誉 1 1 1
d）B3—C 打分表
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成本费用节约 客户关系 药品研发技术 其他无形资产及商誉
客户关系 1 1/3 1/2
药品研发技术 3 1 1 1/2
其他无形资产及商誉 2 2/3 1
其中，比较标度及涵义见下表：
相对重要标度 涵义 理解
1 两元素具有相同重要性 两个要素贡献相同
3 一个元素比另一元素稍微重要 一个要素比另一要素贡献稍微大一些
5 一个元素比另一元素明显重要 一个要素比另一要素贡献明显大一些
7 一个元素比另一元素强烈重要 一个要素比另一要素贡献强烈大
9 一个元素比另一元素极端重要 一个要素比另一要素贡献极端大
2.4.6.8 作为上述相邻判断的插值
(c) 层次单排序
计算比较判断矩阵的特征向量及最大特征根λmax（特征向量W及最大特征根的
计算方法不在此述）。比较判断矩阵特征向量的值，表示了同一层次中若干元素对相
邻上一层次某一元素的相对重要性排序权重。层次分析法的计算问题基本上归结为
如何计算判断矩阵的最大特征根及其对应的特征向量。这里仅介绍一种简单的近似
计算方法—方根法。其计算步骤如下：
a)计算判断矩阵每一行元素的乘积Mi。
n
Mi a
i 1
ij (i＝1,2,…，n)
b)计算Mi 的n次方根 Wi 。
Wi n M i (i＝1,2,…，n)
c)对向量 Wi (W1 , W2 , W3 , W4 ) T 进行归一化处理，即使
Wi
Wi n
(i＝1,2,…，n)
W
i 1
i
d)则W＝（W1，W2，W3，W4）T即为判断矩阵的特征向量。
e)计算判断矩阵的最大特征根 max 。
n
max
( AW ) i
i 1 nWi
式中， ( AW ) i 同样表示向量 AW 的第i个元素。
f)一致性检验
上述排序权重由经验和判断形成的比较判断矩阵计算得到，主观的经验和判断
是否有客观的一致性（不致出现相互矛盾），即排序权重是否有满足性要求，必须进
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行检验。检验方法分三步进行：
①计算一致性指标CI
max n
CI
n 1
式中：λmax—比较判断矩阵的最大特征根
n—比较判断矩阵阶数
②根据比较判断矩阵阶数 n，查出平均随机一致性指标 RI
③计算一致性比率CR
CI
CR
RI
当CI、CR <0.1，认为比较判断矩阵具有满意的一致性，排序权重可以接受。
经检验，上述比较判断矩阵 CI、CR <0.1，则排序权重可以接受。
(d) 层次总排序
C 层次总排序权重结果
客户关系 28.33%
药品研发技术 40.00%
其他无形资产及商誉 31.67%
经检验，上述比较判断矩阵 CR <0.1，则检验通过。
上述计算结果表明，基准日客户关系的权重为 28.33%，则客户关系对应的收入
分成率为 28.33%×32.43%＝9.19%；基准日药品研发技术的权重为 40.00%，则药品
研发技术对应的收入分成率为 40.00%×32.43%＝12.97%。
对于客户关系的分成率，考虑到随着时间的推移，新的客户关系将陆续加入到
公司经营中，现有的客户关系对于收入的贡献将趋向减弱，故未来年度分成率将会
有一定的下降。对于药品研发技术的分成率，考虑到随着时间的推移及经营规模的
扩大，被评估单位可能需要对药品研发技术进行更新、改进，以适应未来的经营需
要并在日益激烈的市场竞争中保持产品服务的竞争优势，故现有的药品研发技术对
于未来产品销售收入的贡献可能将逐渐减弱。因此，本次评估中对客户关系和药品
研发技术的收入分成率每年考虑一定程度的衰减。
C. 折现率的确定
折现率＝无风险报酬率＋风险报酬率
a. 无风险报酬率
国债收益率通常被认为是无风险的，本次评估用评估基准日中长期国债（取 10
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年期国债）的到期收益率 3.08%作为客户关系和药品研发技术的无风险报酬率；
b. 风险报酬率
a) 客户关系
客户关系风险报酬率的确定主要运用综合评价法，即由产品风险、经营风险、
市场风险、财务风险、政策风险等之和确定。根据对本评估项目的分析及目前评估
惯例，各个风险系数的取值范围在 0%—5%之间，总风险系数在 0%－25%之间，具体
分析如下：
a. 产品风险：康川济医药公司属于 CRO 行业，产品服务内容涉及广泛，但公司
具有较强的研发实力与丰富的研发经验，产品风险一般；
b. 经营风险：康川济医药公司经营管理模式较为稳定，经营风险一般；
c. 市场风险：CRO 行业市场竞争者众多，市场竞争较为激烈，因此康川济医药
公司面临的市场风险较大；
d. 财务风险：截至评估基准日，康川济医药公司无借款，偿债能力较强，公司
面临的财务风险较小；
e. 政策风险：公司经营中面临的政府政策风险一般。
综合上述各因素的具体分析，评估人员依据综合判定法，对各类风险进行取值，
具体如下：
序号 风险类别 最大风险值 分值 风险报酬率
1 产品风险 5% 0.6 3%
2 经营风险 5% 0.6 3%
3 市场风险 5% 0.8 4%
4 财务风险 5% 0.2 1%
5 政策风险 5% 0.6 3%
风险报酬率 14%
因此，客户关系的风险报酬率为 14.00%。
b) 药品研发技术
药品研发技术风险报酬率的确定亦运用综合评价法，按照技术风险、市场风险、
资金风险、管理风险和政策风险五个风险因素量化求和确定。
其各项风险报酬率的确定过程如下表所示：
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分 得分(权重 技术风
项目 权重 因素 打分说明
值 ×分值) 险率
技术转化 技术处于实验室阶段，但与获
0.2 60 12
风险 取的收入相关性较大
技术替代
0.4 替代技术与服务较多 80 32
风险
(1)技 技术权利 主要为专有技术，仅针对部分
0.2 80 16 3.6
术风险 风险 药品品种申请了专利权
技术整合 相关技术在某些方面需要进行
0.2 60 12
风险 一些调整或进一步开发
小计 72
市场容量
0.3 市场总容量一般且发展平稳 40 12
风险
市场现有 市场中厂商数量较多，其中有
0.5 80 40
竞争风险 几个厂商具有较明显的优势
市场潜在竞争风险 50 10
(2)市 规模经济
0.3 市场存在一定的规模经济 50 15 3.1
场风险 性
0.2 投资额及
0.4 投资额及转换费用中等 50 20
转换费用
产品的销售在一定程度上依赖
0.3 销售网络 50 15
固有的销售网络
小计 62
0.5 融资风险 项目的融资需求较低 30 15
(3)资 流动资金
0.5 项目的流动资金需求较低 30 15 1.5
金风险 风险
小计 30
销售服务 必须开辟与现有网点数相当的
0.4 60 24
风险 新网点和增加部分新人力投入
质量管理 质保体系建立但不完善，大部
(4)管 0.3 60 18
风险 分生产过程实施质量控制 3
理风险 技术开发 技术力量一般，有一定 R&D 投
0.3 60 18
风险 入
小计 60
0.5 政策导向 总体上符合政策导向 50 25
(5)政
0.5 政策限制 无明显政策限制 50 25 2.5
策风险
小计 50
合 计 13.7
因此，药品研发技术的风险报酬率为 13.70%。
c. 折现率的确定
经计算，客户关系的折现率=无风险报酬率+风险报酬率
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南京康川济医药科技有限公司股东全部权益价值评估项目 资产评估说明
=3.08%+14.00%
=17.08%
药品研发技术的折现率=无风险报酬率+风险报酬率
=3.08%+13.70%
=16.78%
D. 评估值的确定
a. 客户关系
计算过程如下表：
单位：万元
2021 年
项目 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年
7-12 月
一、销售收入 2,043.36 8,344.90 8,816.36 9,890.36 11,837.16 12,709.56
二、收入分成率 9.19% 8.35% 7.51% 6.67% 5.83% 4.99%
三、分成收入 187.78 696.80 662.11 659.69 690.11 634.21
四、折现系数 0.9613 0.8541 0.7295 0.6231 0.5322 0.4546
五、净现值 180.51 595.14 483.01 411.05 367.28 288.31
项目 2027 年 2028 年 2029 年 2030 年 2031 年
一、销售收入 12,709.56 12,709.56 12,709.56 12,709.56 12,709.56
二、收入分成率 4.15% 3.31% 2.47% 1.63% 0.79%
三、分成收入 527.45 420.69 313.93 207.17 100.41
四、折现系数 0.3882 0.3316 0.2832 0.2419 0.2066
五、净现值 204.76 139.50 88.90 50.11 20.74
六、评估值 2,829.31
b. 药品研发技术
计算过程如下表：
单位：万元
2021 年
项目 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年
7-12 月
一、销售收入 2,043.36 8,344.90 8,816.36 9,890.36 11,837.16 12,709.56
二、收入分成率 12.97% 11.79% 10.61% 9.43% 8.25% 7.07%
三、分成收入 265.02 983.86 935.42 932.66 976.57 898.57
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四、折现系数 0.9620 0.8563 0.7333 0.6279 0.5377 0.4604
五、净现值 254.95 842.48 685.94 585.62 525.10 413.70
项目 2027 年 2028 年 2029 年 2030 年 2031 年
一、销售收入 12,709.56 12,709.56 12,709.56 12,709.56 12,709.56
二、收入分成率 5.89% 4.71% 3.53% 2.35% 1.17%
三、分成收入 748.59 598.62 448.65 298.67 148.70
四、折现系数 0.3943 0.3376 0.2891 0.2476 0.2120
五、净现值 295.17 202.09 129.70 73.95 31.52
六、评估值 4,040.22
综上，康川济医药公司客户关系、药品研发技术的评估值分别为 28,293,100.00
元和 40,402,200.00 元。
(3) 无形资产—其他无形资产的评估结果
账面价值 0.00 元
评估价值 68,695,840.00 元
评估增值 68,695,840.00 元
5. 递延所得税资产
递延所得税资产账面价值 29,925.00 元，系被评估单位计提应收账款坏账准备
产生的可抵扣暂时性差异而形成的所得税资产。经核实相关资料和账面记录等，按
财务会计制度核实，未发现不符情况。
因递延所得税资产为在确认企业所得税中会计准则规定与税收法规不同所引起
的纳税暂时性差异形成的资产，资产基础法评估时，由于难以全面准确地对各项资
产评估增减额考虑相关的税收影响，故对上述递延所得税资产以核实后的账面值为
评估值。
递延所得税资产评估价值 29,925.00 元。
6. 其他非流动资产
其他非流动资产账面价值 110,700.00 元，均系预付的设备款。
评估人员抽查了原始凭证、合同、协议及相关资料。按财务会计制度核实，未
发现不符情况。
各款项经核实期后均已正常结算，故以核实后的账面值为评估值。
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其他非流动资产评估价值为 110,700.00 元。
7. 非流动资产评估结果
账面价值 14,692,940.93 元
评估价值 85,835,002.00 元
评估增值 71,142,061.07 元
增值率 484.19%
三) 流动负债
1. 应付账款
应付账款账面价值 30,566.09 元，包括应付的检测费、设备款和加工费等。
评估人员通过查阅账簿及原始凭证，了解款项发生的时间、原因和期后付款情
况，评估人员采用替代程序审核了债务的相关文件资料核实交易事项的真实性。按
财务会计制度核实，其他未发现不符情况。
经核实，各款项均需支付，故以核实后的账面值为评估值。
应付账款评估值为 30,566.09 元。
2. 合同负债
合同负债账面价值 5,372,641.52 元，系预收的技术服务费。其中关联方往来系
预收星银润之康公司 1,339,622.64 元。
评估人员查阅了账簿及原始凭证，了解款项内容和期后提供资产（权利）或偿
还款项的情况；检查对方是否根据合同、协议支付款项，并择项进行函证。按财务
会计制度核实，其他未发现不符情况。
经核实，各款项期后或已正常结算或需正常结算，故以核实后的账面值为评估
值。
合同负债评估值为 5,372,641.52 元。
3. 应付职工薪酬
应付职工薪酬账面价值 840,915.46 元，系应付的工资、奖金、津贴和补贴。
评估人员检查了被评估单位的劳动工资和奖励制度，查阅章程等相关文件规定，
复核被评估单位计提依据，并检查支用情况。按财务会计制度核实，未发现不符情
况。
经核实，该项目期后已支付，以核实后的账面价值为评估值。
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应付职工薪酬评估值为 840,915.46 元。
4. 应交税费
应交税费账面价值 16,687.53 元，系代扣代缴个人所得税。
被评估单位各项税负政策如下：
增值税按应税收入的 6%计缴，城市维护建设税按应缴流转税额的 7%计缴，教育
费附加和地方教育附加分别按应缴流转税税额的 3%和 2%计缴，企业所得税按应纳
税所得额的 15%计缴。
根据根据财政部、国家税务总局《关于将铁路运输和邮政业纳入营业税改征增
值税试点的通知》（财税〔2013〕106 号）之附件三营业税改征增值税试点过渡政策
的规定的规定，公司提供技术转让、技术开发和与之相关的技术咨询、技术服务免
征增值税。
根据江苏省科学技术厅、江苏省财政厅、国家税务总局江苏省税务局于 2021 年
11 月 3 日联合颁发的《高新技术企业证书》（证书编号为 GR202132000765），康川济
医药公司被认定为高新技术企业，企业所得税减按 15%的税率计缴，有效期为 2021
-2023 年。
评估人员取得相应申报资料及其他证明文件，复核各项税金及附加的计、交情
况，并了解期后税款缴纳情况。按财务会计制度核实，未发现不符情况。
评估人员按被评估单位提供的有关资料核实无误，该项税费期后已缴纳，以核
实后的账面价值为评估值。
应交税费评估值为 16,687.53 元。
5. 其他应付款
其他应付款账面价值 405,072.58 元，包括应付的押金、公积金和技术服务费等。
其中关联方款项系应付尹来生 31,336.13 元。
通过查阅账簿及原始凭证，了解款项发生的时间、原因和期后付款情况，评估
人员审核了债务的相关文件资料核实交易事项的真实性。按财务会计制度核实，未
发现不符情况。
经核实，各款项期后或已支付或需支付，以核实后的账面值为评估值。
其他应付款评估价值为 405,072.58 元。
6．一年内到期的非流动负债
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一年内到期的非流动负债账面价值 1,442,561.93 元，系一年内到期的租赁负
债。
评估人员查阅了有关租赁合同及相关资料，了解租赁条件、期限，采用替代程
序审核了债务的相关文件资料核实交易事项的真实性。按财务会计制度核实，未发
现不符情况。
经核实，该项负债期后需支付，以核实后的账面值为评估值。
一年内到期的非流动负债评估价值为 1,442,561.93 元。
7. 流动负债评估结果
账面价值 8,108,445.11 元
评估价值 8,108,445.11 元
四) 非流动负债
1．租赁负债
租赁负债账面价值 501,695.32 元，系应付经营租入南京江宁（大学）科教创新
园有限公司办公场所的租赁费。
评估人员通过查阅有关文件、会计记录进行核实，并了解期后实际支付情况。
按财务会计制度核实，未发现不符情况。
经核实，该项负债期后应需支付，以核实后的账面值为评估值。
租赁负债评估值为 501,695.32 元。
2. 递延所得税负债
递延所得税负债账面价值 154,371.78 元，为被评估单位固定资产一次性税前扣
除产生的应纳税暂时性差异而形成的所得税负债。按财务会计制度核实，未发现不
符情况。
因递延所得税负债为在确认企业所得税中会计准则规定与税 收法规不同所引
起的纳税暂时性差异形成的负债，资产基础法评估时，难以全面准确地对各项资产
评估增减额考虑相关的税收影响，故对上述递延所得税负债以核实后的账面值为评
估值。
递延所得税负债评估价值为 154,371.78 元。
3．非流动负债评估结果
账面价值 656,067.10 元
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评估价值 656,067.10 元
(二) 收益法
收益法是指通过将被评估单位的预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的
评估方法。
一) 收益法的应用前提
1．投资者在投资某个企业时所支付的价格不会超过该企业(或与该企业相当且
具有同等风险程度的同类企业)未来预期收益折算成的现值。
2．能够对企业未来收益进行合理预测。
3．能够对与企业未来收益的风险程度相对应的折现率进行合理估算。
二) 收益法的模型
结合本次评估目的和评估对象，采用企业自由现金流折现模型确定企业自由现
金流价值，并分析公司溢余资产、非经营性资产（负债）的价值，确定公司的整体
价值，并扣除公司的付息债务确定公司的股东全部权益价值。具体公式为：
股东全部权益价值＝企业整体价值－付息债务
企业整体价值＝企业自由现金流评估值＋溢余资产价值＋非经营性资产的价值
－非经营性负债的价值
本次评估采用分段法对企业的收益进行预测，即将企业未来收益分为明确的预
测期期间的收益和明确的预测期之后的收益。计算公式为：
企业自由现金流＝息前税后利润＋折旧及摊销－资本性支出－营运资金增加额
n
CFFt
企业自由现金流评估值 Pn (1 rn ) n
t 1（1 rt )
t
式中：n——明确的预测年限；
CFFt ——第 t 年的企业现金流；
r——加权平均资本成本；
t——未来的第 t 年；
Pn ——第 n 年以后的连续价值。
三) 收益期与预测期的确定
本次评估假设公司的存续期间为永续期，收益期为无限期。采用分段法对公司
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的收益进行预测，即将公司未来收益分为明确的预测期间的收益和明确的预测期之
后的收益，其中对于明确的预测期的确定综合考虑了行业和公司自身发展的情况，
根据评估人员的市场调查和预测，取 5 年（即至 2026 年末）作为分割点较为适宜。
四) 收益预测的假设条件
1．基本假设
(1) 本次评估以委估资产的产权利益主体变动为前提，产权利益主体变动包括
利益主体的全部改变和部分改变；
(2) 本次评估以公开市场交易为假设前提；
(3) 本次评估以被评估单位按预定的经营目标持续经营为前提，即被评估单位
的所有资产仍然按照目前的用途和方式使用，不考虑变更目前的用途或用途不变而
变更规划和使用方式；
(4) 本次评估以被评估单位提供的有关法律性文件、各种会计凭证、账簿和其
他资料真实、完整、合法、可靠为前提；
(5) 本次评估以宏观环境相对稳定为假设前提，即国内外现有的宏观经济、政
治、政策及被评估单位所处行业的产业政策无重大变化，或其变化能明确预期；国
家货币金融政策基本保持不变，现行的利率、汇率等无重大变化，或其变化能明确
预期；国家税收政策、税种及税率等无重大变化，或其变化能明确预期；
(6) 本次评估以被评估单位经营环境相对稳定为假设前提，即被评估单位主要
经营场所及业务所涉及地区的社会、政治、法律、经济等经营环境无重大改变；被
评估单位能在既定的经营范围内开展经营活动，不存在任何政策、法律或人为障碍。
2. 具体假设
(1) 本次评估中的收益预测是基于被评估单位提供的其在维持现有经营范围、
持续经营状况下企业的发展规划和盈利预测的基础上进行的；
(2) 假设被评估单位管理层勤勉尽责，具有足够的管理才能和良好的职业道德，
合法合规地开展各项业务，被评估单位的管理层及主营业务等保持相对稳定；
(3) 假设被评估单位每一年度的营业收入、成本费用、更新及改造等的支出，
均在年度内均匀发生；
(4) 假设被评估单位在收益预测期内采用的会计政策与评估基准日时采用的会
计政策在所有重大方面一致；
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(5) 假设无其他人力不可抗拒因素及不可预见因素，对被评估单位造成重大不
利影响。
3．特殊假设
康川济医药公司为高新技术企业，企业所得税减按 15%的税率计缴，优惠期间为
2021 年至 2023 年。按照现行的高新技术企业认定条件，康川济医药公司符合相关
要求，故假设未来康川济医药公司均能获得高新技术企业资格，并享受 15%的企业
所得税优惠政策。
评估人员根据资产评估的要求，认定这些前提条件在评估基准日时成立，当以
上评估前提和假设条件发生变化，评估结论将失效。
五) 收益法相关因素分析
1. 影响企业经营的宏观、区域经济因素分析
1．宏观、区域经济因素分析
(1) 宏观经济形势分析
初步核算，2021 年上半年国内生产总值 532,167 亿元，按可比价格计算，同比
增长 12.7%，比一季度回落 5.6 个百分点；两年平均增长 5.3%，两年平均增速比一
季度加快 0.3 个百分点。分季度看，一季度同比增长 18.3%，两年平均增长 5.0%；
二季度增长 7.9%，两年平均增长 5.5%。分产业看，上半年第一产业增加值 28,402
亿元，同比增长 7.8%，两年平均增长 4.3%；第二产业增加值 207,154 亿元，同比增
长 14.8%，两年平均增长 6.1%；第三产业增加值 296,611 亿元，同比增长 11.8%，
两年平均增长 4.9%。从环比看，二季度国内生产总值增长 1.3%。
1) 夏粮再获丰收，畜牧业生产稳定增长
上半年，农业（种植业）增加值同比增长 3.6%，增速比一季度加快 0.3 个百分
点；两年平均增长 3.7%。其中，二季度增长 3.7%，比一季度加快 0.4 个百分点。全
国夏粮总产量 14,582 万吨（2,916 亿斤），比上年增加 296.7 万吨（59.3 亿斤），增
长 2.1%。农业种植结构持续优化，油菜籽等经济作物播种面积增加。上半年，猪牛
羊禽肉产量 4,291 万吨，比上年同期增长 23.0%，其中猪肉产量增长 35.9%；牛奶产
量同比增长 7.6%，禽蛋产量下降 4.1%。二季度末，生猪存栏 43,911 万头，同比增
长 29.2%；其中，能繁殖母猪存栏 4,564 万头，增长 25.7%。
2) 工业生产稳定增长，高技术制造业快速增长
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上半年，全国规模以上工业增加值同比增长 15.9%，两年平均增长 7.0%，比一
季度加快 0.2 个百分点；其中二季度同比增长 8.9%。6 月份，规模以上工业增加值
同比增长 8.3%，两年平均增长 6.5%；环比增长 0.56%。分三大门类看，上半年采矿
业增加值同比增长 6.2%，两年平均增长 2.5%；制造业增长 17.1%，两年平均增长
7.5%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 13.4%，两年平均增长 6.0%。高技
术制造业增加值同比增长 22.6%，两年平均增长 13.2%。分产品看，新能源汽车、工
业机器人、集成电路产量同比分别增长 205.0%、69.8%、48.1%，两年平均增速均超
过 30%。分经济类型看，国有控股企业增加值同比增长 11.9%；股份制企业同比增长
15.8%，外商及港澳台商投资企业同比增长 17.0%；私营企业同比增长 18.3%。6 月
份，中国制造业采购经理指数为 50.9%，连续 16 个月高于临界点；企业生产经营活
动预期指数为 57.9%。
1-5 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 34,247 亿元，同比增长 83.4%，
两年平均增长 21.7%；规模以上工业企业营业收入利润率为 7.11%，比 2020 年 1-5
月份提高 2.05 个百分点。
3) 服务业稳步恢复，市场预期持续向好
上半年，第三产业持续稳定恢复。二季度第三产业增加值同比增长 8.3%，两年
平均增长 5.1%；一季度同比增长 15.6%，两年平均增长 4.7%。分行业看，上半年交
通运输、仓储和邮政业，信息传输、软件和信息技术服务业增加值同比分别增长
21.0%、20.3%，两年平均分别增长 6.9%、17.3%。6 月份，全国服务业生产指数同比
增长 10.9%，两年平均增长 6.5%。1-5 月份，全国规模以上服务业企业营业收入同
比增长 31.9%，两年平均增长 11.1%，比 1-4 月份提高 0.2 个百分点。
6 月份，服务业商务活动指数为 52.3%，连续 16 个月高于临界点。从行业情况
看，与线上消费密切相关的邮政快递、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件
及信息技术服务等行业商务活动指数均位于 57.0%以上较高景气区间；货币金融服
务、保险业均位于 60.0%以上高位景气区间。从市场预期看，业务活动预期指数为
60.4%，继续保持在高位景气区间。
4) 市场销售逐步改善，消费升级类商品快速增长
上半年，社会消费品零售总额 211,904 亿元，同比增长 23.0%，两年平均增长
4.4%，比一季度加快 0.2 个百分点；其中二季度同比增长 13.9%，两年平均增长 4.6%。
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6 月份，社会消费品零售总额 37,586 亿元，同比增长 12.1%，两年平均增长 4.9%；
环比增长 0.70%。上半年，按经营单位所在地分，城镇消费品零售额 184,098 亿元，
同比增长 23.3%，两年平均增长 4.4%；乡村消费品零售额 27,807 亿元，同比增长
21.4%，两年平均增长 4.0%。按消费类型分，商品零售 190,192 亿元，同比增长 20.6%，
两年平均增长 4.9%；餐饮收入 21,712 亿元，同比增长 48.6%，规模与 2019 年上半
年基本持平。按商品类别分，限额以上单位 18 个商品类别同比增速均超过 10%，其
中七成以上商品类别同比增速超过 20%。从两年平均增速看，除石油类商品外，其他
商品类别商品零售额均为正增长，其中体育娱乐用品类、通讯器材类、化妆品类、
文化办公用品类等 9 类商品零售额两年平均增速超过 10%。全国网上零售额 61,133
亿元，同比增长 23.2%，两年平均增长 15.0%，比一季度加快 1.5 个百分点。其中，
实物商品网上零售额 50,263 亿元，增长 18.7%，两年平均增长 16.5%，比一季度加
快 1.1 个百分点；实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重为 23.7%，比
一季度提高 1.8 个百分点。
5) 固定资产投资持续恢复，制造业投资两年平均增速加快
上半年，全国固定资产投资（不含农户）255,900 亿元，同比增长 12.6%，6 月
份环比增长 0.35%；两年平均增长 4.4%，比一季度加快 1.5 个百分点。分领域看，
上半年基础设施投资同比增长 7.8%，两年平均增长 2.4%，比 1-5 月份略降；制造业
投资同比增长 19.2%，两年平均增长 2.0%，比 1-5 月份加快 1.4 个百分点；房地产
开发投资同比增长 15.0%，两年平均增长 8.2%，比 1-5 月份略降。全国商品房销售
面积 88,635 万平方米，同比增长 27.7%，两年平均增长 8.1%；商品房销售额 92,931
亿元，同比增长 38.9%，两年平均增长 14.7%。分产业看，第一产业投资同比增长
21.3%，两年平均增长 13.2%；第二产业投资同比增长 16.3%，两年平均增长 2.9%；
第三产业投资同比增长 10.7%，两年平均增长 4.8%。民间投资同比增长 15.4%，两
年平均增长 3.8%。高技术产业投资同比增长 23.5%，两年平均增长 14.6%；其中高
技术制造业和高技术服务业投资同比分别增长 29.7%、12.0%，两年平均分别增长
17.1%、9.5%。高技术制造业中，计算机及办公设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪
表制造业投资同比分别增长 47.5%、34.2%，两年平均分别增长 26.3%、18.7%；高技
术服务业中，电子商务服务业、研发设计服务业投资同比分别增长 32.9%、28.4%，
两年平均分别增长 32.5%、15.9%。社会领域投资同比增长 16.4%，两年平均增长 10.7%；
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其中卫生投资、教育投资同比分别增长 35.5%、14.2%，两年平均分别增长 24.9%、
12.5%。
6) 货物进出口快速增长，贸易结构持续优化
上半年，货物进出口总额 180,651 亿元，同比增长 27.1%。其中，出口 98,493
亿元，同比增长 28.1%；进口 82,157 亿元，同比增长 25.9%；进出口相抵，贸易顺
差 16,336 亿元。贸易结构继续优化。上半年，机电产品出口占出口总额的比重为
59.2%，比上年同期提高 0.6 个百分点。一般贸易进出口占进出口总额的比重为 61.9%，
比上年同期提高 1.7 个百分点。民营企业进出口占进出口总额的比重为 47.8%，比
上年同期提高 2.8 个百分点。6 月份，进出口总额 32,916 亿元，同比增长 22.0%。
其中，出口 18,122 亿元，同比增长 20.2%；进口 14,794 亿元，同比增长 24.2%。
7) 居民消费价格温和上涨，工业生产者出厂价格仍处高位
上半年，全国居民消费价格（CPI）同比上涨 0.5%，一季度同比持平。其中，6
月份全国居民消费价格同比上涨 1.1%，涨幅比 5 月份回落 0.2 个百分点；环比下降
0.4%。上半年，城市居民消费价格上涨 0.6%，农村居民消费价格上涨 0.4%。分类别
看，食品烟酒价格同比上涨 0.4%，衣着价格同比持平，居住价格上涨 0.2%，生活用
品及服务价格上涨 0.1%，交通通信价格上涨 1.9%，教育文化娱乐价格上涨 0.9%，
医疗保健价格上涨 0.3%，其他用品及服务价格下降 1.1%。在食品烟酒价格中，猪肉
价格下降 19.3%，粮食价格上涨 1.2%，鲜果价格上涨 2.6%，鲜菜价格上涨 3.2%。扣
除食品和能源价格后的核心 CPI 上涨 0.4%，一季度为同比持平。
上半年，全国工业生产者出厂价格同比上涨 5.1%，涨幅比一季度扩大 3.0 个百
分点；其中 6 月份同比上涨 8.8%，涨幅比 5 月份回落 0.2 个百分点。上半年，全国
工业生产者购进价格同比上涨 7.1%，涨幅比一季度扩大 4.3 个百分点；其中 6 月份
同比上涨 13.1%，环比上涨 0.8%。
8) 城镇调查失业率与上月持平，就业形势总体稳定
上半年，全国城镇新增就业 698 万人，完成全年目标的 63.5%。6 月份，全国城
镇调查失业率为 5.0%，与 5 月份持平，比上年同期下降 0.7 个百分点。本地户籍人
口调查失业率为 5.0%，外来户籍人口调查失业率为 5.1%。16-24 岁人口、25-59 岁
人口调查失业率分别为 15.4%、4.2%。31 个大城市城镇调查失业率为 5.2%，与 5 月
份持平。全国企业就业人员周平均工作时间为 47.6 小时，比 5 月份增加 0.3 小时。
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二季度末，农村外出务工劳动力总量 18,233 万人。
9) 居民收入继续增长，城乡居民人均可支配收入比值缩小
上半年，全国居民人均可支配收入 17,642 元，同比名义增长 12.6%，这主要是
受到去年上半年低基数的影响，两年平均增长 7.4%，比一季度加快 0.4 个百分点；
扣除价格因素同比实际增长 12.0%，两年平均增长 5.2%，略低于经济增速，基本同
步。按常住地分，城镇居民人均可支配收入 24,125 元，同比名义增长 11.4%，实际
增长 10.7%；农村居民人均可支配收入 9,248 元，同比名义增长 14.6%，实际增长
14.1%。从收入来源看，全国居民人均工资性收入、经营净收入、财产净收入、转移
净收入同比分别名义增长 12.1%、17.5%、15.0%、9.0%。城乡居民人均收入比值 2.61，
比上年同期缩小 0.07。全国居民人均可支配收入中位数 14,897 元，增长 11.6%。
总的来看，2021 年上半年国民经济持续稳定恢复，稳中加固、稳中向好。但也
要看到，全球疫情持续演变，外部不稳定不确定因素较多；国内经济恢复不均衡，
巩固稳定恢复发展的基础仍需努力。
(2) 区域经济因素分析
根据地区生产总值统一核算结果，2021 年上半年江苏省全省实现生产总值
55,199.63 亿元，同比增长 13.2%，两年平均增长 6.9%。其中，第一产业增加值
1,590.26 亿元，同比增长 3.5%，两年平均增长 1.8%；第二产业增加值 24,317.12 亿
元，同比增长 16.5%，两年平均增长 7.8%；第三产业增加值 29,292.25 亿元，同比
增长 11.2%，两年平均增长 6.4%。
1) 农业生产平稳向好，畜禽产品供应充足
上半年，全省农林牧渔业总产值 3,045.8 亿元，可比增长 4.5%，比上年同期加
快 4.3 个百分点。夏粮生产再获好收成。夏粮总产 276.15 亿斤，较上年增加 1.39
亿斤，增长 0.5%；夏粮面积 3,692.4 万亩，四年来首次回升，较上年增加 26.2 万
亩，增长 0.7%；受不利天气和病虫害影响，夏粮亩产 373.9 公斤，较上年略减 0.8
公斤，下降 0.2%。畜禽产能持续恢复，肉类供应迅速回升。上半年全省猪牛羊禽肉
产量 137.9 万吨，同比增长 43.8%。其中累计出栏生猪 1065.45 万头，同比上涨 81.1%，
6 月末全省生猪存栏 1,315.59 万头，同比上涨 52.9%，其中能繁殖母猪存栏 132.75
万头，上涨 37.6%；上半年活家禽累计出栏 2.8 亿只，同比增长 7.5%。渔业生产稳
中略增。上半年，全省水产品总产量同比增长 2.1%。
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2) 工业生产稳定恢复，先进制造业加快发展
上半年，全省规上工业增加值同比增长 21.5%，两年平均增长 10.8%，好于 2019
年同期水平。分经济类型看，股份制企业增加值同比增长 23.8%，外商港澳台投资企
业增长 18.9%；私营企业增长 25.2%。分行业看，全省 40 个工业行业大类中有 38 个
行业增加值同比增长，增长面达 95%。其中，通用设备制造业、电气机械及器材制造
业、计算机通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业增加值增长较快，分别增
长 30.1%、32.8%、23.7%、27.2%。上半年，高技术制造业和装备制造业发展态势良
好，增加值分别增长 23.6%、27.7%，分别高于规上工业平均水平 2.1 个和 6.2 个百
分点。新产品产量快速增长，工业机器人、太阳能电池、新能源汽车、集成电路产
量分别增长 92.8%、36.6%、167.8%、51.2%。
3) 服务业回暖明显加快，生产性服务业较快增长
上半年，全省第三产业增加值同比增长 11.2%，两年平均增长 6.4%。其中，信
息传输软件和信息技术服务业、居民服务修理和其他服务业增加值分别增长 17.3%、
17.1%。1—5 月，全省规模以上服务业实现营业收入 7,897.3 亿元，同比增长 37.2%，
两年平均增长 15.1%。其中，交通运输、仓储和邮政业增长 44.4%，租赁和商务服务
业增长 44.9%，科学研究和技术服务业增长 39%，比规上服务业分别高出 7.2 个、
7.7 个、1.8 个百分点。1—5 月，全省生产性服务业营业收入同比增长 39.7%，高于
规上服务业 2.5 个百分点。
4) 消费品市场全面复苏，新兴消费快速发展
上半年，全省实现社会消费品零售总额 21,758.2 亿元，同比增长 28.7%，两年
平均增长 8%。分消费形态看，上半年全省限额以上单位商品零售 7,314.5 亿元，同
比增长 29.9%；餐饮收入 486.3 亿元，同比增长 52.6%。分商品类值看，全省限额以
上 10 类主要商品零售额均为正增长。其中，汽车类增长 34.7%、石油及制品类增长
35.9%、粮油食品类增长 22.9%、服装鞋帽针纺织品类增长 37.9%、家用电器和音像
器材类增长 30%，较去年同期分别提升 48.3 个、49.7 个、12.8 个、51.7 个、48.4
个百分点。网络销售增长较快。上半年，全省实现网上零售额 5163.4 亿元，同比增
长 16.2%。其中，实物商品网上零售额 4526.4 亿元，同比增长 13.4%。
5) 固定资产投资稳中有升，民间投资快速增长
上半年，全省固定资产投资同比增长 10.3%，两年平均增长 1.2%。分产业看，
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第一产业投资同比增长 24.3%；第二产业投资增长 14%，其中工业投资增长 14%，制
造业投资增长 16.7%；第三产业投资增长 8%。民间投资较快增长。上半年，全省民
间投资增长 14.5%，增速高于全部投资 4.2 个百分点，其中民间高技术产业投资增
长 41.6%，民间制造业投资增长 19%。上半年，全省房地产开发投资增长 15.4%，两
年平均增长 9.1%；全省商品房销售面积 8583.4 万平方米，同比增长 31.2%，两年平
均增长 15.4%，其中住宅销售面积 7779.2 万平方米，同比增长 31.2%，两年平均增
长 16.3%。
6) 进出口贸易稳中提质，贸易结构持续优化
上半年，全省进出口总额 23,987.7 亿元，同比增长 19.9%，两年平均增长 7.8%。
其中，出口 14,812 亿元，同比增长 22.1%，两年平均增长 7.2%；进口 9,175.7 亿
元，同比增长 16.4%，两年平均增长 8.8%。外贸结构持续改善。上半年全省一般贸
易进出口额 13,580.3 亿元，同比增长 27.2%，占进出口总额的比重为 56.6%，较上
年同期提高 3.2 个百分点。
7) 财政收入较快增长，金融存贷款增速平稳
上半年，全省完成一般公共预算收入 5,647 亿元，同比增长 19.1%，两年平均增
长 7.6%。其中，税收收入 4,630.8 亿元，增长 19.8%；税占比为 82%，比去年同期
提高 0.5 个百分点。6 月末，全省金融机构人民币存款余额 189,942.7 亿元，同比
增长 10.2%；金融机构人民币贷款余额 169,777.2 亿元，同比增长 15%。
8) 居民消费价格温和上涨，工业生产者价格涨幅较大
上半年，江苏居民消费价格比去年同期上涨 1.2%（CPI 为 101.2），涨幅较一季
度扩大 0.7 个百分点。其中，城市上涨 1.2%，农村上涨 1%；分类别看，食品烟酒价
格上涨 1.6%，衣着价格上涨 0.5%，居住价格上涨 1.1%，生活用品及服务价格上涨
0.5%，交通通信价格上涨 1.9%，教育文化娱乐价格上涨 1%，医疗保健价格上涨 0.5%；
其他用品及服务价格下降 0.3%。6 月份，全省居民消费价格同比上涨 2.1%，连续 4
个月走高。上半年，工业生产者出厂价格同比上涨 3.9%；购进价格同比上涨 9.7%，
涨幅分别较一季度扩大 2.6 个和 5.1 个百分点。6 月份，工业生产者出厂和购进价
格同比分别上涨 7.3%和 16.8%。
9) 居民收入稳定增长，农民收入增长较快
上半年，江苏全体居民人均可支配收入 25,119 元，同比增长 13.5%，两年平均
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增长 7.8%。其中，工资性收入 14213 元，同比增长 10.3%，两年平均增长 5.9%；经
营净收入 3,279 元，同比增长 18.9%，两年平均增长 5.4%；财产净收入 2,769 元，
同比增长 23.5%，两年平均增长 13.8%；转移净收入 4,857 元，同比增长 14.6%，两
年平均增长 12.2%。按常住地分，城镇居民人均可支配收入 30,491 元，同比增长
12.6%，两年平均增长 7.1%；农村居民人均可支配收入 14,455 元，同比增长 15.5%，
两年平均增长 9%。城乡居民收入比为 2.11，比上年同期缩小 0.05。
10) 内循环体系加快畅通，质量效益总体提升
内需市场快速发展。上半年，全省规上工业企业内销产值（销售产值-出口交货
值）同比增长 33%，两年平均增长 14.6%；占规上工业销售产值比重达 82.9%，比一
季度提高 0.4 个百分点。服务类消费快速恢复。疫情防控形势稳定向好，假期旅游、
商务出行意愿增强，上半年，全省住宿业、餐饮业营业额同比分别增长 47.3%、40.9%，
两年平均增长 0.2%、7%，前期受疫情影响较重的住宿业基本恢复至疫情前水平。高
技术产业投入力度加大。上半年，全省高技术产业投资同比增长 33.4%，高于全部投
资 23.1 个百分点，两年平均增长 22.3%。其中，高技术制造业投资增长 28.9%，高
技术服务业投资增长 55%。企业效益持续改善。1—5 月，全省规上工业企业利润总
额同比增长 80.7%，两年平均增长 24.9%；规上服务业利润总额同比增长 114.7%，
两年平均增长 16.3%。
总的来看，上半年全省经济运行延续稳定复苏、回暖向好的良好态势，积极因
素不断增多。但经济运行面临的不确定性因素较多，部分领域结构性矛盾较为突出，
保持经济平稳健康运行仍需付出较大努力。
2. 企业所在行业现状与发展前景分析
康川济医药公司是一家以仿制药一致性评价、高端制剂研发、高难度仿制药研
发、改良型新药研发等为主营业务的医药研发型高新技术企业。从细分行业来看，
公司属于医学研究和试验发展行业。
康川济医药公司主要从事医药技术研究开发服务（CRO），处于医药行业上游位
置，医药行业整体发展和医疗水平不断提高促使制药企业持续加大药物研发投入，
促进药物研发生产服务行业的发展和进步。
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CRO 行业起源于 20 世纪 70 年代的美国，早期的 CRO 公司规模较小。20 世
纪 80 年代，随着美国政府对药品管理法规的不断完善，针对药品研发的要求和监
管日益严格，药品研发难度加大、周期变长，越来越多的制药企业开始将药品研发
过程中的部分工作委托给 CRO 公司完成。
随着全球和中国新药研发及销售市场竞争的日益激烈，新药研发时间成本不断
提高以及专利到期后仿制药对原研药利润的实质性冲击，国内外大型制药企业为了
缩短研发周期、控制成本、降低研发风险，逐步将资源集中于疾病机理研究及新药
靶点的发现及研发早期阶段，而将研发阶段涉及的药物筛选、数据采集分析、临床
等产业链环节委托给 CRO 公司，借助 CRO 公司的资源在短时间内迅速组织起具有
高度专业化和丰富经验的团队，更加有效地控制研发管理费用及协调内外部资源配
置。
经过几十年的发展，CRO 公司凭借其成本、效率等多方面优势实现了快速发展，
成为医药研发产业链中不可或缺的环节。其中，临床 CRO 对于中国的创新药企或医
疗器械企业尤为重要。由于 CRO 公司在临床研究策略和临床试验运营等方面具备
专业的知识、技术、经验和人才，创新药企或医疗器械企业公司更需要依赖于临床
CRO 公司提供科学的研究顶层设计、快速的运营推进和高质量的医学与数据服务。
(1) 全球 CRO 行业发展概况
随着全球经济的发展，各国人均可支配收入普遍提高，居民健康意识逐渐增强。
同时，各国政府对医疗卫生水平的重视程度提高，不断加大医疗卫生投入，医保政
策逐步完善，医疗需求得以释放。在此背景下，全球医药卫生总支出不断增加，医
药市场稳定发展。根据 Frost & Sullivan 的统计与预测，2015 年全球医疗卫生总
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支出约为 6.77 万亿美元，2018 年全球医疗卫生总支出约为 7.30 万亿美元，2015
年至 2018 年年均复合增长率约为 2.5%。自 2018 年至 2023 年，预计将以 2.6%
的年均复合增长率增长至 8.30 万亿美元。
数据来源：Frost & Sullivan
全球医药卫生总支出的稳定增长带动了医疗技术、医疗器械、医药产品的创新
研发。根据 Frost & Sullivan 的统计与预测，2014 年全球医药研发投入约为
1,416 亿美元，2018 年增长至 1,740 亿美元，2023 年预计增长至 2,168 亿美元，
为 CRO 行业创造了巨大的发展空间。
数据来源：Frost & Sullivan
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伴随着全球大量药品专利到期，仿制药逐渐挤压专利药市场，专利药企业为了
巩固市场地位，维持利润增长，不断加大新药的研发投入。同时，世界各国药品管
理法规日趋完善，对药品研发的监管日益严格，药品安全性得到提升的同时也极大
地延长了新药研发周期，增加了研发成本。此外，药品研发涉及多学科知识交叉运
用，新药研发成功率较低。为降低药品研发成本，缩短研发时间，大多数药品研发
制造企业选择将部分研发业务外包给 CRO 企业。因此，药品研发外包需求逐步扩
大，CRO 行业得以快速发展。根据 Frost & Sullivan 预测，从 2019 年至 2023
年，全球药物研发外包潜力将从 39.5%增长到 49.3%。
数据来源：Frost & Sullivan
根据 Frost & Sullivan 的统计及预测，2014 年全球 CRO 市场规模约为 322
亿美元， 2018 年增长至 464 亿美元，其中，临床研究阶段外包服务作为 CRO 行
业主要的细分领域，在 2018 年的规模约占 CRO 市场总容量的 81.7%。预计至 2023
年，全球 CRO 市场规模将达 761 亿美元，其中临床研究阶段 CRO 市场规模约为
625 亿美元。
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数据来源：Frost & Sullivan
(2) 中国 CRO 行业发展概况
相比于欧美等发达国家的 CRO 市场，中国等新兴市场国家的 CRO 业务增长更
加迅速。一方面，中国等新兴市场在老龄化、城镇化等因素推动下，医疗需求得以
不断释放，医药市场迅速扩容，研发投入也随之增加，从而带动医药研发外包需求
快速增长。另一方面，受益于新兴市场人才资源丰富、劳动力成本较低等因素，跨
国药企逐渐将研发业务转移到中国等新兴市场。
根据 Frost & Sullivan 的统计和预测，2014 年我国医疗卫生总支出为 3.53
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万亿元， 2018 年增长至 5.80 万亿元，年均复合增长率约为 13.2%。自 2018 年
至 2023 年，预计将以 10.0%的年均复合增长率增长至 9.35 万亿元。
数据来源：Frost & Sullivan
近年来，中国制药行业逐渐由生产销售仿制药向创新药的转型。相比仿制药，
创新药能给医药企业带来可预期的收入增长，以及相对较高的利润水平。与发达国
家相比，目前创新药、创新治疗方法在国内的应用水平仍然较低，且由于国内患者
数量大，部分模仿药物（me-too）、改良药物（me-better）的创新药在国内存在较
大的市场空间。中国医药行业由低端仿制向研发创新不断发展，医药研发投入因此
不断增长，且增长速度远高于全球。同时，跨国药企为了开拓中国市场，加大了对
中国的药品出口，并在中国设立研发中心，催生了巨大的进口药品临床研究需求。
据 Frost & Sullivan 的统计及预测，2014 年我国医药研发投入为 93 亿美元，
2018 年增长至 174 亿美元，年均复合增长率约为 17.0%。自 2018 年至 2023 年，
中国医药研发投入预计将以 23.1%的年均复合增长率增长至 493 亿美元。此阶段
中国医药研发投入的增长率约为全球增速的 5 倍。
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数据来源：Frost & Sullivan
中国研发投入的不断增长，结合优良的政策环境，使得 CRO 行业在我国得到了
长足的发展。根据 Frost & Sullivan 的预测，从 2019 年至 2023 年，中国药物
研发外包潜力将从 34.7%增长到 46.7%。
数据来源：Frost & Sullivan
根据 Frost & Sullivan 的统计，2014 年我国 CRO 市场规模仅 18 亿美元，
到 2018 年我国 CRO 市场已达 47 亿美元，年均复合增长率约为 28.0%，其中临
床研究阶段 CRO 市场约为 32 亿美元；相对于发达国家，我国的 CRO 行业发展还
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处于初级阶段，存在巨大的发展空间，未来几年，中国 CRO 市场还将维持 29.4%的
年复合增长率，至 2023 年达到 172 亿美元，其中临床研究阶段 CRO 市场规模将
达到 133 亿美元。
数据来源：Frost & Sullivan
此外，CRO 行业目前处于由发达国家市场向国内持续转移的阶段中。例如，数
据统计服务可远程提供，服务提供者不受地域限制，申办方可以在全球范围内寻找
并聘请具有人力成本优势的 CRO 企业提供相关服务。中国加入 ICH，采用和 ICH
成员国一致的研究质控思路与审评标准，并提高了临床申请的审批速度，有利于推
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动跨国药企在中国开展临床试验，同时也有利于跨国药企聘用中国 CRO 企业为其
海外业务提供服务，促使国内 CRO 企业技术水平、质量体系不断与国际接轨。
同时，在国内进行临床试验较在发达国家进行临床试验具备成本优势和效率优
势。一方面，国内 CRO 企业在基础设施和人力资源上具有成本优势，根据 Frost &
Sullivan 的统计，在发达国家进行临床试验，由于高昂的劳动力成本、更高的受试
者报销金额和更高的保险费用支出等原因，临床费用投入比中国高出 20%至 50%。
另一方面，医院是承担临床试验研究的主要机构，中国医院超高的入院人数为临床
试验的开展提供了便利，根据 Frost & Sullivan 的统计，2018 年，美国医院月均
就诊人数为 493 人，而中国高达 1,259 人，接近美国的 3 倍，因此，在中国开展
临床试验可有效缩短招募时间，也可以提供更广泛的疾病谱，进而提高了临床试验
的效率。
综上分析，越来越多的临床试验订单正在向国内转移。结合临床试验的全球化
趋势，可以预期未来越来越多的临床研发项目将转移至中国，促进国内 CRO 业务的
增长。
(3) 行业的竞争格局和市场化程度
1) 国际市场
从全球市场来看，CRO 行业市场化程度较高，市场集中度较高。欧美 CRO 行业
起步较早，凭借多年的经验和客户积累、广阔的资源网络覆盖、全面的服务以及高
素质的人才储备，在国际竞争中处于有利地位，出现了诸如 IQVIA、LabCorp、百瑞
精鼎等行业巨头，2018 年营业收入均已超过 10 亿美元。
2) 中国市场
中国的 CRO 行业尚处于发展初期，竞争格局较为分散。根据 Frost & Sullivan
的统计，2018 年中国临床 CRO 市场份额最大的 CRO 企业包括泰格医药、IQVIA、
百瑞精鼎、LabCorp 等。此外，国内专注于临床阶段的中国本土 CRO 公司，主要包
括泰格医药、诺思格和博济医药等。
目前全球大型临床 CRO 公司以开设分支机构、并购国内 CRO 公司或成立合资
公司等方式进入了中国市场。这些 CRO 公司凭借其充足的资金和技术的优势，以及
多年累积的跨国企业客户资源，从跨国企业客户接收大额订单并在中国开展临床试
验，获取高额收入和利润。全球大型临床 CRO 企业在国内也已经深耕多年，是我国
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本土 CRO 企业的重要竞争对手。
我国本土临床 CRO 企业数量众多，但大多数的临床试验外包服务类型单一，未
能形成规模和核心竞争力，在市场规模、业务范围、行业认知度等方面均与跨国临
床 CRO 企业存在一定的差距。然而，部分本土领先临床 CRO 公司，例如泰格医药
和诺思格，通过不断提升技术实力和服务质量，在市场上获得了良好的口碑，逐渐
抢占跨国公司的市场份额，成为中国 CRO 行业的中坚力量。
近年来，我国 CRO 行业的质量要求在不断提高。自 2015 年 7 月 22 日启动
的药物临床试验数据自查核查工作，众多不合规的 CRO 企业退出行业，提高了行业
标准和准入条件。创新药的快速发展也带动了国内 CRO 行业需求的快速增加。特别
是 2018 年“带量采购”政策出台后，仿制药价格大幅下降，传统药企利润承压，
预期创新药研发的投入将快速增长。相较于仿制药一致性评价，创新药涉及的临床
CRO 服务技术要求更高，因此拥有更高服务水平、更好质量体系的临床 CRO 领先企
业，市场竞争力将凸显。
3. 企业的业务分析情况
(1) 产品和服务情况
康川济医药公司的产品和服务趋于多元化，主营业务如下图所示：
(2) 生产设施情况
公司研发实验室面积约 1800 平米，分为制剂区、分析区、留样区、仓储区及办
公区等。公司研发管理制度完善，现场设备操作、维护文件齐全，HPLC、GC、UV 审
计追踪系统完善；设备 3Q 认证、定期强检/校验；质量部保证数据的真实、完整、
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可靠；数据可用于 CDE 申报，符合研制现场检查要求。
制剂设备包括高速搅拌制粒机、颗粒机、多功能流化床、鼓风干燥箱、移动式
整粒机、三维混合机、单冲压片机、旋转压片机、高效包衣机、离心造粒包衣机、
激光打孔机、气流粉碎机、机械粉碎机、铝塑/双铝包装机等设备。
分析设备包括 HPLC（27 台，包括 Shimadzu、Agilent、Thermo、Waters 四个品
牌，网络版系统包括岛津和变色龙两套系统）、GC、紫外-可见分光光度计、智能溶
出仪（16 台，包括安捷伦、天大天发、富科思三个品牌）、崩解仪、分析天平（包括
百万分之一、十万分之一、万分之一、千分之一等不同精度）、硬度仪、快速水份测
定仪、脆碎度仪、超声仪、超纯水仪、离心机、pH 计、卡氏水分测定仪、电位滴定
仪、熔点仪、不溶性微粒测定仪、澄明度仪、激光粒度测定仪、稳定性留样箱（包
括长期、中间、加速条件）、光照箱等设备。
(3) 主要工艺流程介绍
下面以基于计算机模拟系统的亲水凝胶骨架缓释片设计技术、多单元缓释技术
和基于渗透泵原理的微孔膜控释技术为例，对康川济医药公司的核心技术工艺流程
进行介绍：
1) 基于计算机模拟系统的亲水凝胶骨架缓释片设计技术
本研发项目的制备将原料药与所有辅料过筛备用。具体步骤如下：
A. 将原料药和辅料混合均匀，加入适量粘合剂制软材，过筛制粒，干燥，整粒，
加入硬脂酸镁，混匀后得含药层。
B. 将片芯置包衣锅内，设置包衣参数，包控释衣膜，包衣增重达到处方要求后，
烘箱干燥。
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2) 多单元缓释技术
本研发项目的制备将原料药与所有辅料过筛备用。具体步骤如下：
A. 将原料药和辅料混合均匀，持续搅拌至完全溶解，即得上药液。取空白丸芯
置于流化床包衣造粒机中，采用底喷方式上药，制得载药微丸。
B. 将载药微丸包上药层、包隔离层、包缓释层，每个过程设置包衣参数，物料
温度、包衣增重等参数，最后烘箱干燥。
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3) 基于渗透泵原理的微孔膜控释技术
本研发项目的制备将原料药与所有辅料过筛备用。具体步骤如下：
A. 将原料药和辅料混合均匀，加入适量粘合剂制软材，过筛制粒，干燥，整粒，
加入硬脂酸镁，混匀后得含药层。
B. 将助推层辅料混合均匀后，加入适量粘合剂制软材，过筛制粒，干燥，整粒，
加入硬脂酸镁，混匀后得助推层。
C. 采用双冲压片机压制成双层片芯。将片芯置包衣锅内，设置包衣参数，包控
释衣膜，包衣增重达到处方要求后，烘箱干燥进行老化，老化完毕的包衣片用激光
打孔机在含药层一侧打孔，然后进行保护层包衣，即得控释片渗透泵片。
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(4) 质量管理体系
康川济医药公司的在医药技术研发项目方面的质量管理体系相对完善，见下图：
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(5) 商业模式
康川济医药公司是典型的 CRO 型企业，致力于接受企业委托，提供技术服务以
及企业自有技术的转让。目前已与国内多家药企建立稳定合作关系，每年可接 10-
20 项研发技术委托，每项技术委托可获得几百万元甚至上千万元的技术委托费。下
图为公司目前运行的 CRO 商业模式：
4．企业的资产、财务分析和调整情况
(1) 非经营性资产（负债）、溢余资产的分析确定
非经营性资产（负债）是指与企业经营收益无关的资产（负债）。
溢余资产是指超过企业正常经营需要的资产规模的那部分经营性资产，包括多
余的现金及现金等价物，有价证券等。
经分析，截至评估基准日，康川济医药公司不存在溢余资产和非经营性负债，
存在 2 项非经营性资产，与企业经营收益无关，明细如下：
单位：万元
序号 对应科目 内容 账面价值
1 交易性金融资产 理财产品 605.00
2 长期股权投资 对参股公司的投资 719.81
非经营性资产合计 1,324.81
(2) 财务报表
企业前两年及基准日财务报表如下：
表一：资产负债表
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南京康川济医药科技有限公司股东全部权益价值评估项目 资产评估说明
单位：元
项 目 2019 年 12 月 31 日 2020 年 12 月 31 日 2021 年 6 月 30 日
流动资产:
货币资金 2,135,460.16 1,438,785.65 525,915.35
交易性金融资产 5,800,000.00 5,500,000.00 6,050,000.00
应收账款 1,075,471.70 902,500.00 3,790,500.00
预付款项 487,988.40 404,069.44 239,801.53
其他应收款 220,227.31 207,193.67 476,251.51
存货 30,513.00 92,650.57 477,541.63
其他流动资产 273,213.02 183,143.70 336,802.79
流动资产合计 10,022,873.59 8,728,343.03 11,896,812.81
非流动资产:
长期股权投资 9,993,986.59 7,974,038.97 7,198,071.94
固定资产 5,895,344.24 6,515,425.52 5,837,818.93
使用权资产 1,516,425.06
长期待摊费用 221,961.56 4,516.15
递延所得税资产 29,925.00
8,490.57 7,125.00
其他非流动资产 46,040.00 110,700.00
非流动资产合计 16,119,782.96 14,547,145.64 14,692,940.93
资 产 总 计 26,142,656.55 23,275,488.67 26,589,753.74
项 目 2019 年 12 月 31 日 2020 年 12 月 31 日 2021 年 6 月 30 日
流动负债:
应付账款 2,047,119.09 143,217.48 30,566.09
预收款项 10,371,943.40
合同负债 5,588,301.89 5,372,641.52
应付职工薪酬 844,559.36 1,240,448.37 840,915.46
应交税费 215.02 12,397.36 16,687.53
其他应付款 245,776.66 79,017.22 405,072.58
一年内到期的非流
1,442,561.93
动负债
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浙江九洲药业股份有限公司拟收购股权并增资涉及的
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项 目 2019 年 12 月 31 日 2020 年 12 月 31 日 2021 年 6 月 30 日
流动负债合计 13,509,613.53 7,063,382.32 8,108,445.11
非流动负债:
租赁负债 501,695.32
递延所得税负债 223,816.59 177,520.05 154,371.78
非流动负债合计 223,816.59 177,520.05 656,067.10
负 债 合 计 13,733,430.12 7,240,902.37 8,764,512.21
股东权益（所有者权
益）:
实收资本 2,200,000.00 2,200,000.00 2,200,000.00
盈余公积 904,599.53 1,267,135.52 1,267,135.52
未分配利润 9,304,626.90 12,567,450.78 14,358,106.01
股 东 权 益 合 计 12,409,226.43 16,034,586.30 17,825,241.53
负 债 和 股 东 权
26,142,656.55 23,275,488.67 26,589,753.74
益 合 计
注：对于非经营性资产（负债）和溢余资产，因在未来年度收益预测时，评估人员已剔除与
其相关收益，故在此不再对资产负债表进行调整，下同。
表二：利润表
单位：元
项目 2019 年度 2020 年度 2021 年 1-6 月
一、营业收入 23,478,962.26 22,926,404.17 12,686,132.08
减：营业成本 9,825,546.23 14,174,923.23 6,203,840.72
税金及附加 51,438.05 18,576.44 3,125.10
销售费用 92,613.43 75,471.70 185,032.16
管理费用 6,184,361.30 2,114,738.08 1,508,170.81
研发费用 1,221,513.74 972,392.75 2,175,521.43
财务费用 -187.95 128,465.59 27,496.69
加：其他收益 1,630,614.69 869,029.22 70,278.43
投资收益 163,075.62 -1,811,941.33 -728,814.02
信用减值损失 85,046.06 -1,478.63 -160,580.54
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项目 2019 年度 2020 年度 2021 年 1-6 月
二、营业利润 7,982,413.83 4,497,445.64 1,763,829.04
加：营业外收入 862,899.66 13,716.25 1,855.47
减：营业外支出 39,000.00 866,273.40 1,024.75
三、利润总额 8,806,313.49 3,644,888.49 1,764,659.76
减：所得税费用 205,650.79 19,528.62 -25,995.47
四、净利润 8,600,662.70 3,625,359.87 1,790,655.23
注：对于营业外收支等非经常性损益，由于存在较大的不确定性，未来年度预测时未予考
虑，故在此不再对利润表进行调整。
(3) 企业历史财务资料的分析总结
1) 财务效益状况分析
康川济医药公司主要财务效益指标如下表所示：
2021 年 1-6
项目/年度 2019 年度 2020 年度 三期平均 行业指标
月
总资产报酬率 33.48% 14.75% 14.16% 20.80% 13.49%
净资产收益率 106.06% 25.49% 21.15% 50.90% 16.90%
营业利润率 34.00% 19.62% 13.90% 22.51% 29.52%
成本费用利润率 50.68% 20.85% 17.47% 29.67% 48.03%
毛利率 58.15% 38.17% 51.10% 49.14% 48.80%
净利率 36.63% 15.81% 14.12% 22.19% 26.64%
注：2021 年 1-6 月总资产报酬率、净资产收益率已年化处理；行业指标参考同花顺 iFind
金融数据终端统计的同业上市公司 2019 年-2020 年各指标两年平均数，下同。
从上表可以看出，康川济医药公司近三期总资产报酬率、净资产收益率和毛利
率指标平均值均高于或接近行业平均值，说明近年来的财务效益状况较好。其中毛
利率水平波动较大，主要系因公司近年业务量尚小，各业务项目均为非标准项目，
故各年毛利率水平主要取决于当年完成项目自身情况。公司营业利润率、成本费用
利润率及净利率等指标近三期平均值均低于行业平均值，主要系目前公司业务规模
较小导致，随着未来公司业务规模的不断扩大形成规模效应，各项利润率将逐步改
善。
2) 资产营运状况分析
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康川济医药公司主要资产营运状况指标如下表所示：
2021 年 1-6
项目/年度 2019 年度 2020 年度 三期平均 行业指标
月
总资产周转率 0.89 0.93 1.02 0.95 0.49
流动资产周转率 1.86 2.45 2.46 2.26 0.88
应收账款周转率 11.75 22.02 10.27 14.68 6.49
注：2021 年 1-6 月各项资产营运状况指标已年化处理。
从上表可以看出，康川济医药公司各项资产营运状况指标均高于行业平均水平，
且不断提高，说明公司近年来的资产营运状况较好。
3) 偿债能力分析
康川济医药公司主要偿债能力指标如下表所示：
2021 年 1-6
项目/年度 2019 年度 2020 年度 三期平均 行业指标
月
资产负债率 52.53% 31.11% 32.96% 38.87% 25.32%
流动比率 0.74 1.24 1.47 1.15 3.97
从上表的偿债能力指标可以看出，康川济医药公司的偿债能力总体上较好且逐
年提高，但仍低于行业平均水平，未来尚有进一步改善的空间。
4) 发展能力状况分析
康川济医药公司主要发展能力状况指标如下表所示：
项目/年度 2019 年度 2020 年度 2021 年 1-6 月 三期平均 行业指标
销售增长率 39.78% -2.35% 10.67% 16.03% 38.20%
资产积累率 -1.18% -10.97% 14.24% 0.70% 74.38%
净资产增长率 225.82% 29.22% 11.17% 88.74% 93.37%
注：2021 年 1-6 月销售增长率已年化处理。
从上表数据来看，除 2019 年外公司近年发展能力状况指标均低于行业平均，主
要原因系 2021 年之前公司在业务拓展方面力度不够，业务发展较慢，但随着公司自
2021 年开始改变策略，加强业务拓展力量，承接了较多新业务，未来公司的发展能
力将得到明显提高。
六) 评估过程
1．未来收益的确定
(1) 企业营业收入及营业成本的预测
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1) 近年营业收入、成本、毛利分析
康川济医药公司的营业收入为提供 CRO 医药研发外包服务形成的技术开发及咨
询收入，营业成本主要包括直接材料投入、人员工资、折旧费等。
康川济医药公司 2019 年至评估基准日的收入、成本、毛利率详见下表：
单位：万元
项目/年度 2019 年 2020 年 2021 年 1-6 月
营业收入 2,347.90 2,292.64 1,268.61
营业成本 982.55 1,417.49 620.38
毛利率 58.15% 38.17% 51.10%
康川济医药公司 2019 年至 2021 年的新签合同情况详见下表：
金额单位：万元
项目/年度 2019 年 2020 年 2021 年 1-11 月
新签合同数量 17 18 39
新签合同金额 3,384.00 2,904.28 9,315.16
由上表可见，康川济医药公司 2019-2020 年营业收入水平及新签合同金额较为
稳定，2021 年开始新签合同数量及金额大幅增长，主要原因系 2021 年前公司在业
务拓展方面力度不够，业务发展较慢，但公司自 2021 年开始改变策略，加强业务拓
展力量，极大加强了业务拓展能力；公司近年毛利率水平波动较大，主要系因公司
近年业务量尚小，各业务项目均为非标准项目，故各年毛利率水平主要取决于当年
完成项目自身情况，未来随着业务量的扩大，公司毛利率将逐步稳定。
2) 未来营业收入、成本、毛利分析
在对公司未来收入进行预测时，本着谨慎和客观的原则，根据康川济医药公司
历史经营统计资料、经营情况和公司经营发展规划的基础上，并结合公司目前已签
项目以及 CRO 行业市场发展趋势，通过对其未来各年度项目收入的预测得出未来的
营业收入。未来各年度项目包括截至资产评估报告日已签订合同的项目（以下简称
“已签项目”）及未来新增项目。
A. CRO 行业市场前景广阔、增速可观
根据 Frost & Sullivan 的统计，2014 年我国 CRO 市场规模仅 18 亿美元，到
2018 年我国 CRO 市场已达 47 亿美元，年均复合增长率约为 28.0%；相对于发达国
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家，我国的 CRO 行业发展还处于初级阶段，存在巨大的发展空间，未来几年我国 CRO
市场还将维持较高的年复合增长率，至 2023 年达到 172 亿美元。
B. 已签项目
截至资产评估报告日，康川济医药公司已签订但截至评估基准日尚未完全确认
收入的合同金额高达 10,891.53 万元，共有 52 个项目，客户包括新华制药、罗欣药
业、华东医药、贝达药业等众多国内知名药企。
C. 具体预测过程
a. 已签项目
对于已签项目，未来预测时，首先根据合同内容确定各阶段收入的确认条件，
然后在了解了各项目截至资产评估报告日实际进度情况并通过与公司管理及研发人
员访谈沟通后，逐项对其未来各年确认收入情况作出预计。
b. 未来新增项目
鉴于康川济医药公司所处 CRO 行业市场前景广阔、增速可观，同时根据康川济
医药公司近年新增合同金额增长情况，结合公司未来经营规划将逐步加强业务拓展
能力情况来看，公司未来各年新增合同将保持不错的增长，考虑到业务规模的扩大，
2024 年开始增速逐年降低。
预测得到未来各年新增合同金额后，参考公司历年收入金额占合同金额比例将
其转换成合同收入，再结合公司历年新增项目的收入确认规律预测确定新增合同未
来各年收入金额。
对于未来各年营业成本的预测，主要通过预测未来各年平均毛利率得到，其中
2021 年全年毛利率数据参考康川济医药公司截至资产评估报告日实际情况确定，考
虑到 2022 年开始业务规模的扩大以及未来市场竞争将日益激烈，公司未来各年毛利
率将在 2021 年基础上趋于稳定并逐年小幅降低。
D. 营业收入、成本、毛利预测结果
综上所述，本次预测得到未来各年康川济医药公司的营业收入、成本、毛利率
如下表所示：
单位：万元
2021 年 2027 年
项目/年度 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年
7-12 月 及以后
营业收入 2,043.36 8,344.90 8,816.36 9,890.37 11,837.16 12,709.56 12,709.56
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2021 年 2027 年
项目/年度 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年
7-12 月 及以后
增长率 / 151.96% 5.65% 12.18% 19.68% 7.37% 0.00%
营业成本 1,234.33 4,746.58 5,090.78 5,794.52 7,033.14 7,654.65 7,654.65
毛利率 39.59% 43.12% 42.26% 41.41% 40.58% 39.77% 39.77%
(3) 税金及附加的预测
康川济医药公司的税金及附加主要包括城市维护建设税、教育费附加、地方教
育附加及印花税等。其中城市维护建设税税率为 7%，教育费附加和地方教育附加的
税率分别为 3%和 2%。
未来各年公司应缴纳的城市维护建设税、教育费附加和地方教育附加预测时按
照各期应交流转税乘以相应税率计算确定。流转税按其占营业收入的一定比例预测，
该比例参考历年平均数据。印花税按收入的一定比例进行预测。
故对未来各年的税金及附加预测如下：
金额单位：万元
2021 年 2027 年
项目/年度 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年
7-12 月 及以后
税金及附加 3.09 12.63 13.34 14.98 17.91 19.23 19.23
占收入比例 0.15% 0.15% 0.15% 0.15% 0.15% 0.15% 0.15%
(4) 期间费用的预测
1) 销售费用的预测
销售费用主要包括职工薪酬、差旅费、业务招待费和广告宣传费。
未来各期职工薪酬分别以当期销售人员人数乘以人均薪酬得出，其中人均薪酬
参考公司历史实际水平，每年考虑一定幅度的增长。
其他各项费用以各年公司收入的一定比例预测，该比例参考公司历史数据确定。
故对未来各年的销售费用预测如下：
金额单位：万元
2021 年 2027 年
项目/年度 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年
7-12 月 及以后
销售费用 27.96 125.41 146.79 158.98 196.06 206.92 206.92
占收入比例 1.37% 1.50% 1.66% 1.61% 1.66% 1.63% 1.63%
2) 管理费用的预测
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管理费用主要由职工薪酬、办公及差旅费、咨询服务费、房租物业费、折旧摊
销费及其他费用组成。
未来各期职工薪酬分别以当期管理人员人数乘以人均薪酬得出，其中人均薪酬
参考公司历史实际水平，每年考虑一定幅度的增长。
房租物业费根据租赁场地面积及平均房租物业费得出，租赁场地面积预测时考
虑了未来新增租赁场地需求，平均房租物业费在目前水平的基础上未来各年逐年考
虑一定幅度的增长。
折旧摊销费由公司现有的及拟新增和更新的固定资产折旧组成，根据公司固定
资产、现状及拟新增及更新的规模计算得出。
其他各项费用以各年公司收入的一定比例预测，该比例参考公司历史数据确定。
故对未来各年的管理费用预测如下：
金额单位：万元
2021 年 2027 年
项目/年度 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年
7-12 月 及以后
管理费用 178.28 716.52 818.65 937.94 1,039.30 1,118.26 1,118.26
占收入比例 8.72% 8.59% 9.29% 9.48% 8.78% 8.80% 8.80%
3) 研发费用的预测
研发费用主要由职工薪酬、办公及差旅费、设备材料费用、委外研发费、折旧
摊销费及其他费用组成。
未来各期职工薪酬分别以当期人数乘以人均薪酬得出，其中人均薪酬参考公司
历史实际水平，每年考虑一定幅度的增长。
折旧摊销费由公司现有的及拟新增和更新的固定资产折旧组成，根据公司固定
资产、现状及拟新增和更新的规模计算得出。
其他各项费用以各年公司收入的一定比例预测，该比例参考公司历史数据确定。
未来各年研发费用预测如下：
金额单位：万元
2021 年 2027 年
项目/年度 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年
7-12 月 及以后
研发费用 178.53 869.76 943.91 1,063.70 1,199.09 1,320.03 1,320.03
占收入比例 8.74% 10.42% 10.71% 10.75% 10.13% 10.39% 10.39%
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4) 财务费用（不含利息支出）的预测
财务费用（不含利息支出）主要包括利息收入、汇兑损益和银行手续费等。经
评估人员分析及与企业相关人员沟通了解，公司的手续费等与营业收入存在一定的
比例关系，故本次评估对手续费等项目，根据以前年度手续费与营业收入之间的比
例进行预测。利息收入根据未来各年预测得到的最低现金保有量和保证金与基准日
活期存款利率计算得到。由于汇兑损益不确定性强，无法预计，故预测时不予考虑。
金额单位：万元
2021 年 2027 年
项目/年度 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年
7-12 月 及以后
财务费用
-0.05 -0.54 -1.13 -1.25 -1.45 -1.71 -1.71
(不含利息支出)
(5)信用减值损失的预测
信用减值损失主要为应收账款难以收回导致的坏账损失。预测时，出于谨慎性
考虑，按照各年收入的一定比例预估了信用减值损失。
金额单位：万元
2021 年 2027 年
项目/年度 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年
7-12 月 及以后
信用减值损失 -2.04 -8.34 -8.82 -9.89 -11.84 -12.71 -12.71
(6) 其他收益、公允价值变动收益、资产处置收益的预测
由于其他收益、公允价值变动收益、资产处置收益不确定性强，无法预计，故
预测时不予考虑。
(7) 投资收益的预测
由于本次收益法评估时已将康川济医药公司拥有的交易性金融资产及对参股公
司的股权投资界定为非经营性资产，除此之外公司无其他对外投资，预计未来亦不
发生其他对外投资，故无投资收益。
(8) 营业外收入、支出
对于营业外收支，由于不确定性太强，无法预计，预测时不予考虑。
(9) 所得税费用
对公司所得税的预测考虑纳税调整因素，其计算公式为：
所得税费用＝(息税前利润＋纳税调整事项)×当年所得税税率
息税前利润＝营业收入－营业成本－税金及附加－销售费用－管理费用－研发
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费用－财务费用（不含利息支出）＋资产/信用减值损失＋投资收益＋资产处置收益
＋其他收益＋公允价值变动收益＋营业外收入－营业外支出
纳税调整事项主要考虑业务招待费及研发费用等。
公司预测期内适用的所得税率为 15%。
根据上述预测的利润情况并结合所得税税率，预测未来各年的所得税费用如下：
单位：万元
2021 年 2027 年
项目/年度 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年
7-12 月 及以后
所得税费用 43.68 186.32 167.57 211.98 267.27 264.37 264.37
10) 息前税后利润
息前税后利润＝营业收入－营业成本－税金及附加－销售费用－管理费用－研
发费用－财务费用（不含利息支出）＋资产/信用减值损失＋投资收益＋资产处置收
益＋其他收益＋公允价值变动收益＋营业外收入－营业外支出－所得税费用
金额单位：万元
2021 年 2027 年
项目 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年
7-12 月 及以后
一、营业收入 2,043.36 8,344.90 8,816.36 9,890.36 11,837.16 12,709.56 12,709.56
减：营业成本 1,234.33 4,746.58 5,090.78 5,794.52 7,033.14 7,654.65 7,654.65
税金及附加 3.09 12.63 13.34 14.98 17.91 19.23 19.23
销售费用 27.96 125.41 146.79 158.98 196.06 206.92 206.92
管理费用 178.28 716.52 818.65 937.94 1,039.30 1,118.26 1,118.26
研发费用 178.53 869.76 943.91 1,063.70 1,199.09 1,320.03 1,320.03
财务费用
-0.05 -0.54 -1.13 -1.25 -1.45 -1.71 -1.71
(不含利息支出)
加：信用减值损失 -2.04 -8.34 -8.82 -9.89 -11.84 -12.71 -12.71
二、营业利润 419.18 1,866.20 1,795.20 1,911.60 2,341.27 2,379.47 2,379.47
加：营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
减：营业外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
三、息税前利润 419.18 1,866.20 1,795.20 1,911.60 2,341.27 2,379.47 2,379.47
减：所得税费用 43.68 186.32 167.57 211.98 267.27 264.37 264.37
四、息前税后利润 375.50 1,679.88 1,627.63 1,699.62 2,074.00 2,115.10 2,115.10
(11) 折旧及摊销的预测
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固定资产的折旧是由两部分组成的，即对基准日现有的固定资产(存量资产)按
企业会计计提折旧的方法(直线法)计提折旧；对基准日后新增的固定资产(增量资
产)，按固定资产的开始使用日期计提折旧。
年折旧额＝固定资产原值×年折旧率
摊销主要为长期待摊费用和无形资产的摊销，预测时按照尚余摊销价值根据企
业摊销方法进行了测算。
永续期内固定资产折旧和长期待摊费用及无形资产摊销以年金化金额确定。
经测算，未来各年折旧及摊销预测如下：
单位：万元
2021 年 2027 年
项目/年度 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年
7-12 月 及以后
折旧及摊销 96.39 480.39 460.88 531.77 543.07 614.65 427.82
(12) 资本性支出的预测
资本性支出包括追加投资和更新支出。
随着业务规模的扩大，康川济医药公司未来需新增设备投资和办公场所装修支
出，该数据根据公司现状和未来经营规划综合确定。
更新支出是指为维持企业持续经营而发生的资产更新支出，主要为固定资产存
量的更新支出。对于预测期内需要更新的相关设备，评估人员经过与企业管理层和
设备管理人员沟通了解，按照企业现有设备状况和生产能力，结合现有的设备采购
情况，对以后可预知的年度进行了设备更新测算，形成各年资本性支出。
永续期各项固定资产的更新支出以年金化金额确定。
经测算，本次预测得到的资本性支出如下表所示：
单位：万元
2021 年 2027 年
项目/年度 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年
7-12 月 及以后
追加投资 0.00 2,130.00 260.00 560.00 260.00 260.00 0.00
更新支出 28.44 6.24 7.56 56.42 40.38 148.35 469.15
合计 28.44 2,136.24 267.56 616.42 300.38 408.35 469.15
(13) 营运资金增减额的预测
营运资金主要为流动资产减去不含有息负债的流动负债。
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随着公司业务规模的变化，公司的营运资金也会相应的发生变化，具体表现在
最低现金保有量、应收账款、预付款项、存货、其他应收款、其他流动资产和应付
账款、合同负债（预收款项）、应付职工薪酬、应交税费、其他应付款的变动上以及
其他额外资金的流动。评估人员在分析公司以往年度上述项目与营业收入、营业成
本的关系，经综合分析后确定适当的指标比率关系，以此计算公司未来年度的营运
资金的变化，从而得到公司各年营运资金的增减额。其中，最低现金保有量按照一
定月数的付现成本计算。
营运资金补充金额等于当年所需的营运资金金额减去上一年的营运资金金额。
未来各年的营运资金金额为公司未来所需的经营性流动资产金额减去经营性流动负
债后的余额。
由于康川济医药公司在经营过程中，往往会根据合同的约定向客户分阶段预收
一定金额的款项，因此根据以上方法计算得到康川济医药公司未来经营过程中无需
补充营运资金，即营运资金变动的预测数为零。
(14) 现金流的预测
企业自由现金流＝息前税后利润＋折旧及摊销－资本性支出－营运资金增加额
因本次评估的预测期为持续经营假设前提下的无限年期，因此还需对明确的预
测期后的永续年份的企业现金流进行预测。评估假设预测期后年份企业现金流将保
持稳定，故预测期后年份的企业收入、成本、费用保持稳定且与 2026 年的金额相等，
考虑到 2027 年后公司经营稳定，营运资金变动金额为零。采用上述公式计算得出
2027 年及以后的企业自由现金流量。
根据上述预测得出预测期企业自由现金流，并预计 2027 年及以后企业每年的现
金流基本保持不变，具体见下表：
金额单位：万元
2021 年 2027 年
项目 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年
7-12 月 及以后
息前税后利润 375.50 1,679.88 1,627.63 1,699.62 2,074.00 2,115.10 2,115.10
加：折旧和摊销 96.39 480.39 460.88 531.77 543.07 614.65 427.82
减：资本性支出 28.44 2,136.24 267.56 616.42 300.38 408.35 469.15
减：营运资金增加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
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企业自由现金流
443.45 24.03 1,820.95 1,614.97 2,316.69 2,321.40 2,073.77
量
2．折现率的确定
(1) 折现率计算模型
企业自由现金流评估值对应的是企业所有者的权益价值和债权人的权益价值，
对应的折现率是企业资本的加权平均资本成本(WACC)。
E D
WACC K e K d 1 T
ED ED
式中：WACC——加权平均资本成本；
Ke——权益资本成本；
Kd——债务资本成本；
T——所得税率；
D/E——目标资本结构。
债务资本成本 Kd 采用基准日适用的一年期 LPR 利率，权数采用企业同行业上市
公司平均资本结构计算取得。
权益资本成本按国际通常使用的 CAPM 模型求取，计算公式如下：
Ke R f Beta ERP Rc
式中： Ke —权益资本成本；
R f —无风险报酬率；
Beta —权益的系统风险系数；
ERP —市场的风险溢价；
Rc —企业特定风险调整系数。
(2) 模型中有关参数的计算过程
1) 无风险报酬率的确定
国债收益率通常被认为是无风险的。评估人员查询了中评协网站公布的由中央
国债登记结算公司(CCDC)提供的截至评估基准日的中国国债收益率曲线，取得国债
市场上剩余年限为 10 年和 30 年国债的到期年收益率，将其平均后作为无风险报酬
率。中国国债收益率曲线是以在中国大陆发行的人民币国债市场利率为基础编制的
曲线。
截至评估基准日，评估人员取国债市场上长期国债的平均到期年收益率 3.37%
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为无风险报酬率。
2) 资本结构
康川济医药公司与同行业上市公司的资本结构不存在明显差异，本次采用同行
业上市公司平均资本结构 0.81%作为康川济医药公司的目标资本结构。
上市公司资本结构表
资本结构
序号 股票代码 股票名称
（D/E）
1 300347.SZ 泰格医药 0.19%
2 300759.SZ 康龙化成 2.96%
3 603127.SH 昭衍新药 0.06%
4 688202.SH 美迪西 0.03%
5 688222.SH 成都先导 0.91%
6 300725.SZ 药石科技 0.77%
7 603259.SH 药明康德 0.74%
平均值 0.81%
3) 企业风险系数 Beta
通过同花顺 iFinD 金融数据终端查询沪、深两地同行业上市公司剔除财务杠杆
并经调整后的 Beta 系数的平均值，考虑到同行业上市公司数量、可比性、上市年限
等因素，选取以周为计算周期，截至评估基准日前 2 年的贝塔数据。
上市公司 Beta 系数表
剔除财务杠杆
序号 股票代码 股票名称 并经调整后的
Beta 系数
1 300347.SZ 泰格医药 1.0371
2 300759.SZ 康龙化成 1.0586
3 603127.SH 昭衍新药 0.9824
4 688202.SH 美迪西 0.8834
5 688222.SH 成都先导 1.0456
6 300725.SZ 药石科技 1.1480
7 603259.SH 药明康德 1.1748
平均 1.0471
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通过公式 β l =β u ×1+ 1-t D/E ，计算康川济医药公司带财务杠杆的 Beta 系数。
'
康川济医药公司的企业所得税率为 15%。
故：康川济医药公司 Beta 系数＝1.0471×[1＋(1－15%)×0.81%]＝1.0543
4) 计算市场的风险溢价
A．衡量股市 ERP 指数的选取：估算股票市场的投资回报率首先需要确定一个衡
量股市波动变化的指数，中国目前沪、深两市有许多指数，评估专业人员选用沪深
300 指数为 A 股市场投资收益的指标。
B．指数年期的选择：本次对具体指数的时间区间选择为 2010 年到 2020 年。
C．指数成分股及其数据采集
由于沪深 300 指数的成分股是每年发生变化的，因此评估专业人员采用每年年
末时沪深 300 指数的成分股。
为简化本次测算过程，评估专业人员借助“同花顺 iFinD 金融数据终端”选择
每年末成分股的各年末交易收盘价作为基础数据进行测算。由于成分股收益中应该
包括每年分红、派息和送股等产生的收益，因此评估专业人员选用的成分股年末收
盘价是包含了每年分红、派息和送股等产生的收益的复权年末收盘价格，以全面反
映各成分股各年的收益状况。
D．年收益率的计算采用算术平均值和几何平均值两种方法
a．算术平均值计算方法
设：每年收益率为 Ri，则：
Pi Pi 1
Ri （i=1,2,3,……）
Pi 1
上式中：Ri 为第 i 年收益率
Pi 为第 i 年年末收盘价（后复权价）
Pi－1 为第 i－1 年年末收盘价（后复权价）
设第 1 年到第 n 年的算术平均收益率为 Ai，则：
n
i R i
Ai 1
N
上式中：Ai 为第 1 年到第 n 年收益率的算术平均值，n=1,2,3, ……
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N 为项数
b．几何平均值计算方法
设第 1 年到第 i 年的几何平均收益率为 Ci，则：
Pi
Ci (i ) 1 （i=1,2,3,……）
P0
上式中：Pi 为第 i 年年末收盘价（后复权价）
E．计算期每年年末的无风险收益率 Rfi 的估算：为估算每年的 ERP，需要估算计
算期内每年年末的无风险收益率 Rfi，本次评估专业人员采用国债的到期收益率作为
无风险收益率。样本的选择标准是每年年末距国债到期日的剩余年限超过 10 年的
国债，最后以选取的全部国债的到期收益率的平均值作为每年年末的无风险收益率
Rfi。
F．估算结论
经上述计算分析，得到沪深 300 成分股的各年算术平均及几何平均收益率，以
全部成分股的算术或几何平均收益率的加权平均数作为各年股市收益率，再与各年
无风险收益率比较，得到股票市场各年的 ERP。由于几何平均收益率能更好地反映
股市收益率的长期趋势，故采用几何平均收益率估算的 ERP 的算术平均值作为目前
国内股市的风险溢价，即市场风险溢价为 7.09%。
5) Rc—企业特定风险调整系数的确定
企业特定风险调整系数表示非系统性风险，是由于被评估单位特定的因素而要
求的风险回报。与同行业上市公司相比，综合考虑被评估单位的风险特征、所处经
营阶段、核心竞争力，以及其对应的经营风险、市场风险、管理风险以及财务风险
等，分析确定企业特定风险调整系数 Rc 取为 2.00%。
6) 加权平均成本的计算
A．权益资本成本 Ke 的计算
Ke R f Beta ERP Rc
＝12.84%
B．债务资本成本 Kd 计算
债务资本成本 Kd 采用基准日适用的一年期 LPR 利率 3.85%。
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C．加权资本成本计算
E D
WACC K e K d 1 T
ED ED
＝12.76%
七) 评估结果
1．企业自由现金流价值的计算
根据前述公式，企业自由现金流价值计算过程如下表所示：
金额单位：万元
2021
2022 2027 年
项目 年 7- 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年
年 及以后
12 月
443.4 1,820.9 1,614.9 2,316.6 2,321.4 2,073.7
企业自由现金流 24.03
5 5 7 9 0 7
0.970
折现系数 0.8868 0.7865 0.6975 0.6186 0.5486 4.2991
4
430.3 1,432.1 1,126.4 1,433.1 1,273.5 8,915.3
折现额 21.31
2 8 4 0 2 4
企 业 自由 现金 流 评估
14,632.21
值
2．非经营性资产(负债)、溢余资产价值
经分析，截至评估基准日，康川济医药公司不存在溢余资产和非经营性负债，
存在 2 项非经营性资产，与企业经营收益无关。
对上述非经营性资产，按资产基础法中相应资产的评估价值确定其价值。具体
如下表所示：明细如下：
金额单位：万元
序号 对应科目 内容 账面价值 评估价值
1 交易性金融资产 理财产品 605.00 605.00
2 长期股权投资 对参股公司的投资 719.81 719.81
非经营性资产合计 1,324.81 1,324.81
3．付息债务价值
截至评估基准日，康川济医药公司不存在付息债务。
4．收益法测算结果
(1) 企业整体价值＝企业自由现金流评估值＋溢余资产价值＋非经营性资产价
值－非经营性资产负债价值
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＝14,632.21＋0.00+1,324.81-0.00
＝15,957.02 万元
(2) 企业股东全部权益价值＝企业整体价值—付息债务
＝15,957.02－0.00
＝15,957.02 万元
在本报告所揭示的评估假设基础上，采用收益法评估，康川济医药公司的股东
全部权益价值为 15,957.02 万元。
八) 测算表格
未来年度收益预测表及评估结果表
金额单位：万元
2021 年 2027 年
项目\年份 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年
7-12 月 及以后
一、营业收入 2,043.36 8,344.90 8,816.36 9,890.36 11,837.16 12,709.56 12,709.56
减：营业成本 1,234.33 4,746.58 5,090.78 5,794.52 7,033.14 7,654.65 7,654.65
税金及附加 3.09 12.63 13.34 14.98 17.91 19.23 19.23
销售费用 27.96 125.41 146.79 158.98 196.06 206.92 206.92
管理费用 178.28 716.52 818.65 937.94 1,039.30 1,118.26 1,118.26
研发费用 178.53 869.76 943.91 1,063.70 1,199.09 1,320.03 1,320.03
财务费用
-0.05 -0.54 -1.13 -1.25 -1.45 -1.71 -1.71
(不含利息支出）
加：资产/信用减值损失 -2.04 -8.34 -8.82 -9.89 -11.84 -12.71 -12.71
二、营业利润 419.18 1,866.20 1,795.20 1,911.60 2,341.27 2,379.47 2,379.47
加：营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
减：营业外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
三、息税前利润 419.18 1,866.20 1,795.20 1,911.60 2,341.27 2,379.47 2,379.47
减：所得税费用 43.68 186.32 167.57 211.98 267.27 264.37 264.37
四、息前税后利润 375.50 1,679.88 1,627.63 1,699.62 2,074.00 2,115.10 2,115.10
加：折旧摊销 96.39 480.39 460.88 531.77 543.07 614.65 427.82
减：资本性支出 28.44 2,136.24 267.56 616.42 300.38 408.35 469.15
减：营运资金补充 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
五、企业自由现金流 443.45 24.03 1,820.95 1,614.97 2,316.69 2,321.40 2,073.77
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2021 年 2027 年
项目\年份 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年
7-12 月 及以后
六、折现系数 0.9704 0.8868 0.7865 0.6975 0.6186 0.5486 4.2991
七、现金流现值 430.32 21.31 1,432.18 1,126.44 1,433.10 1,273.52 8,915.34
八、溢余资产 0.00
九、非经营性资产 1,324.81
十、非经营性负债 0.00
十一、企业价值 15,957.02
十二、负债 0.00
十三、股东全部权益价值 15,957.02
四、评估结论及分析
本着独立、公正、客观的原则，运用资产评估既定的程序和公允的方法，对康
川济医药公司列入评估范围的资产实施了实地勘察、询证和评估计算，分别采用资
产基础法和收益法进行了评估，得出委估的康川济医药公司股东全部权益在评估基
准日 2021 年 6 月 30 日的评估结论如下：
(一) 资产基础法评估结果及变动原因分析
1. 资产基础法评估结果
在本报告所揭示的评估假设基础上，康川济医药公司股东全部权益价值的评估
结果为：
资产账面价值 26,589,753.74 元，评估价值 97,793,417.13 元，评估增值
71,203,663.39 元，增值率为 267.79%；
负债账面价值 8,764,512.21 元，评估价值 8,764,512.21 元；
股东全部权益账面价值 17,825,241.53 元，评估价值 89,028,904.92 元，评估
增值 71,203,663.39 元，增值率为 399.45%。
资产评估结果汇总如下表：
金额单位：人民币元
账面价值 评估价值 增减值 增值率%
项 目
A B C=B-A D=C/A*100
一、流动资产 11,896,812.81 11,958,415.13 61,602.32 0.52
100 坤元资产评估有限公司
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账面价值 评估价值 增减值 增值率%
项 目
A B C=B-A D=C/A*100
二、非流动资产 14,692,940.93 85,835,002.00 71,142,061.07 484.19
其中：长期股权投资 7,198,071.94 7,198,071.94
固定资产 5,837,818.93 8,284,040.00 2,446,221.07 41.90
使用权资产 1,516,425.06 1,516,425.06
无形资产 0.00 68,695,840.00 68,695,840.00
其中：无形资产
0.00 68,695,840.00 68,695,840.00
——其他无形资产
递延所得税资产 29,925.00 29,925.00
其他非流动资产 110,700.00 110,700.00
资产总计 26,589,753.74 97,793,417.13 71,203,663.39 267.79
三、流动负债 8,108,445.11 8,108,445.11
四、非流动负债 656,067.10 656,067.10
其 中: 递延所 得税 负
154,371.78 154,371.78
债
负债合计 8,764,512.21 8,764,512.21
股东全部权益 17,825,241.53 89,028,904.92 71,203,663.39 399.45
评估结论根据以上评估工作得出，详细情况见评估明细表。
2．评估结果与账面值变动情况及原因分析
(1) 流动资产评估增值 61,602.32 元，增值率为 0.52%，主要系应收账款、其他
应收款预计发生坏账的风险较小，将相应计提的坏账准备评估为零所致。
(2) 设备类固定资产评估增值 2,446,221.07 元，增值率为 41.90%，主要系部
分设备财务折旧年限短于经济耐用年限所致。
(3) 无形资产—其他无形资产评估增值 68,695,840.00 元，系将账外无形资产
列入评估范围所致。
(二) 收益法评估结果
在本报告所揭示的评估假设基础上，康川济医药公司股东全部权益价值采用收
益法评估的结果为 159,570,200.00 元。
(三) 评估结论的选择
康川济医药公司股东全部权益价值采用资产基础法的评估结果为
101 坤元资产评估有限公司
浙江九洲药业股份有限公司拟收购股权并增资涉及的
南京康川济医药科技有限公司股东全部权益价值评估项目 资产评估说明
89,028,904.92 元 ， 收 益 法 的 评 估 结 果 为 159,570,200.00 元 ， 两 者 相 差
70,541,295.08 元，差异率为 44.21%。
经分析，评估人员认为上述两种评估方法的实施情况正常，参数选取合理。资
产基础法是在持续经营基础上，以重置各项生产要素为假设前提，根据要素资产的
具体情况采用适宜的方法分别评定估算企业各项要素资产的价值并累加求和，再扣
减相关负债评估价值，得出资产基础法下股东全部权益的评估价值，反映的是企业
基于现有资产的重置价值。由于资产基础法固有的特性，采用该方法是通过对被评
估单位申报的资产及负债进行评估来确定企业的股东全部权益价值，而对于企业未
申报的品牌、管理、人力资源、商誉等无形资产或资源，由于难以对上述各项无形
资产或资源对未来收益的贡献进行分割，故未对其单独进行评估，资产基础法评估
结果未能涵盖企业的全部资产的价值，由此导致资产基础法与收益法两种方法下的
评估结果产生差异。
收益法是从企业未来发展的角度，通过合理预测企业未来收益及其对应的风险，
综合评估企业股东全部权益价值，在评估时，不仅考虑了各项资产是否在企业中得
到合理和充分利用、组合在一起时是否发挥了其应有的贡献等因素对企业股东全部
权益价值的影响，也考虑了企业品牌、管理、人力资源、商誉等资产基础法无法考
虑的因素对股东全部权益价值的影响。采用收益法评估得到的价值是企业整体资产
获利能力的量化，运用收益法评估能够真实反映企业整体资产的价值。收益法能够
弥补资产基础法仅从各单项资产价值加和的角度进行评估而未能充分考虑企业整体
资产所产生的整体获利能力的缺陷，避免了资产基础法对效益好或有良好发展前景
的企业价值被低估、对效益差或企业发展前景较差的企业价值高估的不足。以收益
法得出的评估值更能科学合理地反映企业股东全部权益的价值。
因此，本次评估最终采用收益法评估结果 159,570,200.00 元（大写为人民币壹
亿伍仟玖佰伍拾柒万零贰佰元整）作为康川济医药公司股东全部权益的评估值。
(四) 特别事项
本次评估对象为企业股东全部权益价值，部分股东权益价值并不必然等于股东
全部权益价值和股权比例的乘积，可能存在控制权溢价或缺乏控制权的折价。
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