信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券
存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、
法规及时对外公布。
3 浙江伟明环保股份有限公司
2018 年公开发行 A 股可转换公司债券信用评级报告
亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为 25.48
概 况
亿元，资产负债率为 42.33%；2018 年 1-6 月，公司
发债主体概况 实现营业收入 7.40 亿元，净利润 3.75 亿元，经营
浙江伟明环保股份有限公司公司前身为“温州
活动净现金流 1.62 亿元。
市临江垃圾发电有限公司”（以下简称“临江公司”），
本次债券概况
于2001年12月29日由温州市伟明环保工程有限公
表 1：本次债券基本条款
司（现更名为“伟明集团有限公司”）和项光楠分别
基本条款
以货币出资2,500万元和2,300万元成立。之后历经
债券品种 可转换公司债券
一系列股权变更，2005年10月17日经浙江省人民政 浙江伟明环保股份有限公司 2018 年公开发行
债券名称
府浙政股【2005】67号文件批准，由伟明集团有限 A 股可转换公司债券
本次可转债发行总额不超过人民币 6.70 亿元
公司、温州市嘉伟实业有限公司和8位自然人作为 发行总额
（含 6.70 亿元）。
发起人，在临江公司基础上整体变更设立为浙江伟 本次发行的可转债的存续期限为自发行之日
债券期限
起 6 年。
明环保股份有限公司，初始的总股本为10,880万股， 本次发行的可转债票面年利率提请公司股东
后经一系列增资、送股、转增股等，截至上市前， 大会授权公司董事会在发行前根据国家政策、
债券利率
市场状况和公司具体情况与保荐机构（主承销
公司总股本为40,800万股。2015年5月28日，公司在 商）协商确定。
上海证券交易所上市，向社会公众发行人民币普通 发行价格 本次债券面值 100 元，按面值发行。
本次发行的可转债采用每年付息一次的付息
股4,580万股，证券代码为603568，上市当日总股本 付息方式
方式，到期归还本金和最后一年利息。
变更为45,380万股。2016年6月，公司以资本公积向 本次发行的可转债转股期自可转债发行结束
转股期限 之日起满六个月后第一个交易日起至可转债
全体股东每10股转增5股；2017年3月，公司向139
到期日止。
名股权激励对象授予限制性股票651万股；2017年 本次发行的可转债的初始转股价格不低于募
集说明书公告日前二十个交易日公司 A 股股
11月，公司向管理人员9名、核心技术（业务）人
票交易均价（若在该二十个交易日内发生过因
员8名股权激励对象授予限制性股票60万股；2018 除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前
转股价格 交易日的收盘价按经过相应除权、除息调整后
年2月，公司回购并予以注销限制性股票5万股。截
的价格计算）和前一个交易日公司 A 股股票交
至2018年6月末，公司总股本为68,776万股，伟明集 易均价，具体初始转股价格提请公司股东大会
授权公司董事会在发行前根据市场状况与保
团有限公司持有44.38%的股权，公司实际控制人为
荐机构（主承销商）协商确定。
项光明、王素勤、朱善银及朱善玉。 1、到期赎回条款：本次发行的可转债到期后
五个交易日内，公司将赎回未转股的可转债，
公司目前的经营范围为垃圾焚烧发电，垃圾处
具体赎回价格由股东大会授权董事会根据发
理项目的投资，固废处理工程、垃圾渗滤液处理工 行时市场情况与保荐机构（主承销商）协商确
定。
程、环保工程的设计、投资咨询、施工、运营管理
2、有条件赎回条款：当下述情形的任意一种
及技术服务，垃圾、烟气、污水、灰渣处理技术的 赎回条款 出现时，公司有权决定按照以面值加当期应计
利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债：
开发及服务，危险废物经营（凭许可证经营），环
（1）在转股期内，如果公司股票在任何连续
保设备的制造、销售及安装服务，城市生活垃圾经 三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价
格不低于当期转股价格的130%（含130%）； 2）
营性清扫、收集、运输、处理服务（凭许可证经营）。
当本次发行的可转债未转股余额不足3,000万
公司营业收入主要由项目运营收入构成。 元时。
1、有条件回售条款：本次发行的可转债最后
截至 2017 年 12 月 31 日，公司总资产为 39.32
两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十
亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为 23.13 个交易日的收盘价格低于当期转股价格的
70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债
亿元，资产负债率为 41.18%；2017 年公司实现营
回售条款 全部或部分按债券面值加上当期应计利息的
业收入 10.29 亿元，净利润 5.07 亿元，经营活动净 价格回售给公司。
若在上述交易日内发生过转股价格因发生送
现金流 6.64 亿元。
红股、转增股本、增发新股（不包括因本次发
截至 2018 年 6 月 30 日，公司总资产为 44.18 行的可转债转股而增加的股本）、配股以及派
4 浙江伟明环保股份有限公司
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发现金股利等情况而调整的情形，则在调整前
有望超过 17 万亿元。根据行业发展，未来几年固
的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计
算，在调整后的交易日按调整后的转股价格和 废市场规模将占环保投资总额的 30%左右。根据测
收盘价格计算。如果出现转股价格向下修正的
算，“十三五”期间固废处理行业投资区间在
情况，则上述“连续三十个交易日”须从转股价
格调整之后的第一个交易日起重新计算。 4.25~5.10 万亿元之间，到 2020 年末，我国固废处
本次发行的可转债最后两个计息年度，可转债
理行业市场规模有望达到一万亿元的规模。同时，
持有人在每年回售条件首次满足后可按上述
约定条件行使回售权一次，若在首次满足回售 固废板块总收入维持 25~35%的增长率，从“十三五”
条件而可转债持有人未在公司届时公告的回
来看，受益于垃圾焚烧业务规模提升以及行业整
售申报期内申报并实施回售的，该计息年度不
应再行使回售权，可转债持有人不能多次行使 合，固废行业仍存在较大增量空间。
部分回售权。
随着我国城镇化的不断推进，生活垃圾无害处
2、附加回售条款：若公司本次发行的可转债
募集资金投资项目的实施情况与公司在募集 理量也不断增长，截至 2016 年末，我国城镇人口
说明书中的承诺情况相比出现重大变化，根据
为 7.93 亿人，城镇化率达到 57.35%，较 2011 年末
中国证监会的相关规定被视作改变募集资金
用途或被中国证监会认定为改变募集资金用 的 51.3%，增加了 6.05 个百分点；2016 年城市生活
途的，可转债持有人享有一次回售的权利。可
垃圾无害化处理量为 1.97 亿吨，较 2011 年 1.31 亿
转债持有人有权将其持有的可转债全部或部
分按债券面值加当期应计利息的价格回售给 吨，增加 0.66 亿吨，增长幅度较大。此外，城市生
公司。持有人在附加回售条件满足后，可以在
活垃圾无害化处理率也随着城镇化进程的加快逐
公司公告后的附加回售申报期内进行回售，本
次附加回售申报期内不实施回售的，不应再行 年增加，由 2011 年的 79.70%，增长至 2016 年的
使附加回售权。
96.62%，增长幅度明显。
本次发行可转债的募集资金全部用于苍南县
募集资金用 云岩垃圾焚烧发电厂扩容项目、瑞安市垃圾焚 图 1：2011~2016 年城市生活垃圾无害处理量及城镇化率
途 烧发电厂扩建项目和武义县生活垃圾焚烧发
电项目。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
行业分析
垃圾焚烧发电行业概况
根据《中华人民共和国固体废物污染环境防治
法》，固体废物是指在生产、生活和其他活动中产
生的丧失原有利用价值或者虽未丧失利用价值但
被抛弃或者放弃的固态、半固态和置于容器中的气
资料来源：统计局，中诚信证评整理
态的物品、物质以及法律、行政法规规定纳入固体 随着城市生活垃圾处理“减量化、资源化、无
废物管理的物品、物质。城市生活垃圾是指在日常 害化”日益受到各级政府的重视，我国垃圾焚烧处
生活中或者为日常生活提供服务的活动中产生的 理近年来发展迅速。截至 2016 年末，我国城市拥
固体废物以及法律、行政法规规定视为生活垃圾的 有生活垃圾焚烧无害化处理厂 249 座，生活垃圾焚
固体废物。我国城市生活垃圾的基本特点包括热值 烧无害化处理能力为 25.59 万吨/日，较 2011 年的
低、含水量高、成分复杂等。 109 座生活垃圾焚烧无害化处理厂及处理能力 9.41
随着城镇化和工业化进程的持续推进，我国经 万吨/日，增长幅度均较大。同时，城市生活垃圾焚
济社会发展与资源约束的矛盾日益突出，环境保护 烧无害化处理量由 2011 年的 2,599.3 万吨，增加到
面临越来越严峻的挑战。为了促进环境改善与经济 2016 年的 7,378.4 万吨，年均复合增长率为 23.20%。
发展，国家加大对环境保护方面的投资。据环保部
规划院测算，预计“十三五”期间环保投入将增加到
每年 2 万亿元左右，“十三五”期间社会环保总投资
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图 2：2011~2016 年城市生活焚烧垃圾处理厂及处理能力 图 3：2011~2016 年城市生活垃圾无害化处理量及焚烧无害
化处理情况
资料来源：统计局，中诚信证评整理
城市生活垃圾处理的目标是实现垃圾的“减量
资料来源：统计局，中诚信证评整理
化、资源化、无害化”，目前主要的垃圾处理方式
政策方面，国家发改委、住建部联合发文《“十
有填埋、堆肥和焚烧等。焚烧法是将垃圾进行高温
三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规
热处理，在 850 度以上的焚烧炉炉膛内，通过燃烧，
划》提出要加快推进城镇生活垃圾无害化处理设施
使垃圾中的化学活性成分充分氧化，释放热量，转
建设，到 2020 年底，直辖市、计划单列市和省会
化为高温烟气和少量性质稳定的残渣，其中高温烟
城市（建成区）生活垃圾无害化处理率达到 100%。
气可以作为热能回收，用于发电或发热。垃圾经焚
其他设市城市生活垃圾无害化处理率达到 95%以
烧处理后，垃圾中的细菌、病毒被消灭、带恶臭的
上（新疆、西藏除外），县城（建成区）生活垃圾
氨气和有机质废气被高温分解，燃烧过程中产生的
无害化处理率达到 80%以上，建制镇生活垃圾无害
有害气体和烟尘经环保处理后达到排放要求。垃圾
化处理率达到 70%以上，特殊苦难地区可适当放
焚烧相对于其他的几种垃圾处理方式有独特的有
宽。十三五期间，全国规划新增生活垃圾无害化处
点，垃圾焚烧占比面积小，处理相同规模的垃圾占
理能力 50.97 万吨/日（包含“十二五”续建 12.9 万吨
地只需填满方式的十分之一，在目前高昂的地价面
/日），设市城市生活垃圾焚烧处理能力占无害化处
前，很多地区的垃圾填埋场库容已经接近极限，而
理能力的比例达到 50%，东部地区达到 60%。不鼓
开设新的垃圾填埋场又要耗费大量的土地资源，焚
励建设处理规模小于 300 吨/日的焚烧设施和库容
烧方式更容易得到地方政府青睐。另外，我国环保
小于 50 万立方米的填埋设施。2016 年 12 月，国家
方向在由“无害化”向“资源化”发展的过程中，焚烧
能源局颁发《生物质能发展“十三五”规划》（国能新
之后产生的热能可以供暖，也可以发电，更加符合
能【2016】291 号），提出“鼓励建设垃圾焚烧热电
未来发展的需求。
联产项目。加快应用现代垃圾焚烧处理及污染防治
近年来，垃圾焚烧项目发展迅速，城市生活垃
技术，提高垃圾焚烧发电环保水平。”
圾焚烧无害化处理量占城市生活垃圾无害化处理
综合以上分析，随着我国城镇化的推进及环保
量的比重逐渐提高，从 2011 年的 19.86%增长到
要求的加强，生活垃圾无害处理量将保持稳定增
2016 年的 37.51%，增长速度较快。
长，同时，垃圾焚烧技术具有相应优点，垃圾焚烧
项目获得地方政府的青睐，垃圾焚烧将会在垃圾处
理总量中占比愈发增大。
竞争优势
突出的行业地位
公司专注于城市生活垃圾焚烧发电业务，是我
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国固废处理行业领军企业。凭借良好的技术优势和 软件著作权 10 项。
运营经验，公司在长三角等东部沿海发达地区拥有
公司经营性业务盈利能力较强
较高市场份额，并积极介入中部地区市场。近年来，
受公司运营项目毛利率较高的影响，公司的利
随着公司承接的项目越来越多，公司的垃圾入库
润总额主要由经营性业务利润构成。2015~2017 年
量、上网电量等指标整体上呈上升态势。截至2018
及 2018 年 1-6 月，经营性业务利润分别为 2.72 亿
年6月末，公司持有运营项目14个，在建项目5个，
元、2.87 亿元、4.70 亿元和 3.79 亿元；同期公司的
筹建项目7个，未来随着在建项目和筹建项目的竣
营业毛利率分别为 66.06%、62.06%、61.29%和
工投入运营，公司的业务收入和资产规模将保持增
61.99%。公司运营项目的良好运作使得公司的经营
长态势，有望巩固并提高公司在行业的地位。
性业务盈利能力较强，从而使得公司的毛利率水平
业务覆盖城市生活垃圾焚烧发电行业全产业 在行业内保持较高的水平。
链
公司业务覆盖垃圾焚烧发电产业的各个环节，
业务运营
包括核心技术研发、设备研制、项目投资、建设、 伟明环保专注于城市生活垃圾焚烧发电业务，
运营等全产业链，具备一体化运作的独特优势。各 是我国规模最大的城市生活垃圾焚烧处理企业之
业务环节之间形成协同效应，有利于有效降低项目 一。公司主营业务涵盖城市生活垃圾焚烧发电行业
投资成本，加快建设速度，提高运营效率，加强设 全产业链，包括核心技术研发、关键设备研制及项
备运营、维护和维修，并促进技术创新。另外，公 目投资、建设、运营等。公司的业务开展主要围绕
司还积极向生活污水厂污泥、餐厨垃圾、工业及农 江浙地区，同时拓展中部地区。公司的收入主要由
林废弃物等其他固废的清运和处置领域全面拓展。 项目运营业务、渗滤液处置业务、餐厨垃圾处置业
务、设备销售及技术服务等构成。2015~2017年及
拥有行业领先的研发能力和技术水平
2018年1-6月，公司的营业收入分别为6.75亿元、6.93
公司聚集一批高级技术人才和专业研发团队，
亿元、10.29亿元和7.40亿元，同期的主营业务收入
拥有国际先进、国内领先的具自主知识产权的垃圾
分别为6.70亿元、6.86亿元、10.22亿元和7.33亿元；
焚烧炉排炉、烟气净化等技术，成功应用于生活垃
其 中项 目运 营业务 在当期 主营 收入 占比分 别为
圾焚烧项目近 20 年，设备质量和相应技术对公司
99.76%、97.44%、84.03%和64.44%。
的业务运营提供了良好保障。截至 2018 年 6 月末，
公司累计取得发明专利 13 项、实用新型专利 67 项，
表 2：2015～2018 年 6 月公司主营业务收入构成
单位：万元、%
2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1-6 月
项目
收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比
项目运营 66,805.86 99.76 66,872.16 97.44 85,837.11 84.03 47,240.62 64.44
渗滤液处置 - - 476.83 0.69 491.58 0.48 376.73 0.51
餐厨垃圾处置 - - 1,198.95 1.75 1,982.14 1.94 1,134.45 1.55
设备销售及技术服务 159.92 0.24 79.1 0.12 13,843.82 13.55 24,562.56 33.50
合计 66,965.78 100.00 68,627.04 100.00 102,154.66 100.00 73,314.36 100.00
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
务，并收取垃圾处置费；向电力部门提供电力，并
项目运营
收取发电收入。
公司的项目运营业务主要是指公司与地方政
业务模式方面，公司主要采用 BOT 模式。BOT
府或地方政府授权单位就垃圾处置及焚烧发电业
模式下，公司需要投入大笔资金完成项目建设，负
务签订协议，公司向签约地区提供垃圾焚烧处理服
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责项目的运营、维修和维护，并通过 25-30 年（是 模式。公司于 2009 年 1 月与琼海市规划建设局签
否含建设期视协议而定）的特许经营获得垃圾处置 订项目建设合同，公司提供琼海项目的设计、采购
费和发电收入，在特许经营权期限到期时，项目资 和供应、建筑和安装、调试与试运行、竣工验收移
产无偿移交给政府。公司 BOT 项目的自有资金投 交和性能测试等服务，并按照项目进度收取设备及
资占比一般约 20%-40%，其余资金通过银行项目贷 安装款项、土建及配套附属工程款项，该项目已于
款方式获得。对于部分涉及多期的项目，公司与政 2011 年竣工验收。根据协议，公司自竣工日起负责
府一般约定前期项目与多期项目的最后一期项目 运营琼海项目 3 年并收取垃圾处置费，后根据琼海
将同时结束。该模式的经营周期长，前期投资较大， 市人民政府的会议纪要，授予公司的承包期限延长
但一旦开始运营则能产生稳定的运营收入和利润 至 2017 年 6 月 30 日，公司对该焚烧厂的运营权利
来源，且毛利率较高。生活垃圾处置及发电业务方 和义务至 2017 年 6 月 30 日止。2017 年 7 月 1 日至
面，2015~2017 年及 2018 年 1-6 月公司产生收入的 2017 年 7 月 31 日，由公司负责继续代为运营，并
项目共有 14 个 BOT 项目。 收取 7 月份垃圾处理费。公司于 2017 年 7 月 31 日
另外，公司曾经运营的琼海项目采用运营服务 完成焚烧厂运营承包期满交接工作。
表 3：截至 2018 年 6 月末，公司在运营的生活垃圾处置及焚烧发电项目情况
垃圾处理能力 装机容量
项目名称 运营模式 特许经营权期限 协议签订日期
（吨/日） （千瓦）
东庄项目 BOT 25 年（含建设期） 2001 年 6 月 14 日 385 4,500
临江项目一期 BOT 27年（含建设期） 2001年10月12日 600 12,000
永强项目 BOT 27年（含建设期） 2002年11月18日 600 12,000
昆山项目一期 BOT 25年（不含建设期） 2004年11月11日 1,000 18,000
昆山项目二期 BOT 25年（不含建设期） 2008年6月13日 1,050 18,000
临江项目二期 BOT 27年（含建设期） 2009年1月21日 1,200 24,000
临海项目 BOT 30年（不含建设期） 2007年10月12日 700 12,000
玉环项目 BOT 30年（含建设期） 2010年5月4日 700 15,000
永康项目 BOT 27年（含建设期） 2006年7月12日 800 15,000
瑞安项目 BOT 27年（含建设期） 2005年12月31日 1,000 21,000
嘉善项目 BOT 30年（含建设期） 2012年11月20日 600 12,000
龙湾项目 BOT 27年（含建设期） 2014年11月24日 1,200 25,000
苍南项目 BOT 28年（不含建设期） 2016年1月8日 1,000 25,000
苍南玉苍项目 BOT 27年（不含建设期） 2003年6月19日 400 9,000
琼海项目* 运营服务 - 2009 年 1 月 225 3,000
注：标*项目已经移交，从 2017 年 8 月 1 日起公司不再负责运营。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
垃圾处置业务，公司按照与当地政府及其授权 2018 年 6 月末，公司垃圾处理能力合计 11,235 吨/
机构签订的协议，根据垃圾处理量与垃圾处置单价 日（不含琼海项目）。2015~2017 年及 2018 年 1-6
确认收入。其中，垃圾处理量以其在进厂前经过地 月，公司的生活垃圾实际处理量分别为 307.58 万
磅站称重计量的数据为依据，垃圾处置单价根据公 吨、334.44 万吨、370.31 万吨和 198.12 万吨；垃圾
司与不同地区政府签订的协议而定。为保障公司权 处置单价 32.14 元/吨-117.20 元/吨不等，价格差异
益，协议一般约定，垃圾处置单价可以根据国家环 主要受项目边界条件、公司与政府议价能力影响。
保政策、产业政策调整、物价指数等变化而有所调
整；且一般公司与地方政府签订一定的保底量，对
于低于最低垃圾供应量的差额部分由政府进行补
偿。对于垃圾处置费，一般以月度进行结算。截至
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表4：2015~2018年1-6月，公司生活垃圾处置情况
2015 2016 2017 2018.1-6
项目名称 垃圾处置费单价（元/吨）
处理量（吨） 处理量（吨） 处理量（吨） 处理量（吨）
一期 32.14 元/吨，二期 75.43 元/吨（2016 年
东庄项目 6 月 14 日前）；89.30 元/吨（2016 年 6 月 14 122,516 126,209 123,428 55,426
日至今）
临江项目一期 73.80 元/吨 216,760 203,412 193,206 92,248
永强项目 65.00 元/吨 329,279 281,041 223,310 123,183
昆山项目一期 73.00 元/吨 336,096 347,720 349,809 174,201
昆山项目二期 73.00 元/吨 356,382 345,727 359,657 183,991
临江项目二期 73.80 元/吨 391,343 370,509 349,171 165,166
47.50 元/吨（2014 年 12 月 31 日以前），
临海项目 56.37元/吨（2015年1月1日至2018年1月31 253,010 266,682 255,753 125,604
日），50.00元/吨（2018年2月1日至今）
玉环项目 82.00 元/吨 271,957 267,452 268,265 147,238
永康项目 78.00 元/吨 294,415 282,184 283,728 144,217
瑞安项目 73.80 元/吨 415,734 395,453 410,062 200,757
嘉善项目 77.00 元/吨 9,824 194,981 231,155 120,013
龙湾项目 117.20 元/吨 - 190,473 542,795 260,229
苍南项目 115.00 元/吨 - - 74,795 183,035
苍南玉苍项目 73.80 元/吨 - - - 5,931
70.00 元/吨（2012 年 1 月 1 日-2012 年 12 月
6 日）；80.00 元/吨（2012 年 12 月 7 日-2014
琼海项目 78,508 72,581 37,999 -
年 6 月 30 日）；90.00 元/吨（2014 年 7 月 1
日-2017 年 7 月 31 日）
合计 - 3,075,824 3,344,424 3,703,133 1,981,239
注：以上数据均含试运营期间的垃圾处理量
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
发电业务，上网电力由电力部门收购，按照国 2015~2017年及2018年1-6月，公司的发电量（含试
家规定，以生活垃圾为原料的垃圾焚烧发电项目， 运营期间）分别为102,092万千瓦时、113,656万千
均先按其入厂垃圾处理量折算成上网电量进行结 瓦时、136,893万千瓦时和73,435万千瓦时；同期上
算，每吨生活垃圾折算上网电量定为保底280千瓦 网电量（含试运营期间）分别为82,506万千瓦时、
时，并执行全国统一垃圾发电标杆电价每千瓦时 92,164万千瓦时、112,279万千瓦时和60,053万千瓦
0.65元（含税）；其余上网电量执行当地同类燃煤发 时，公司上网电量在总发电量的比例分别为
电机组上网电价，按实结算，一般每季度结算一次。 80.82%、81.09%、82.02%和81.78%，基本稳定；目
截至2018年6月末，公司的装机容量为222,500千瓦。 前上网电价一般为0.65-0.66元/度。
表5：2015~2018年6月公司运营项目发电情况
单位：元/千瓦时、万千瓦时
2015 2016 2017 2018.1-6
项目名称 上网电价
发电量 上网电量 发电量 上网电量 发电量 上网电量 发电量 上网电量
东庄项目 0.65 3,102 2,319 3,079 2,286 3,250 2,494 1,467 1,094
临江项目一期 0.66 6,397 4,663 5,479 3,877 6,104 4,446 3,103 2,228
永强项目 0.66 10,666 8,311 9,269 7,137 7,965 6,379 4,561 3,714
昆山项目一期 0.65 11,505 9,069 11,652 9,038 11,742 9,099 5,719 4,387
昆山项目二期 0.66 12,683 10,547 12,156 10,042 12,373 10,243 6,151 5,080
临江项目二期 0.66 15,875 12,472 14,997 11,799 14,751 11,629 6,576 5,079
临海项目 0.66 8,797 7,523 9,169 7,891 9,140 7,895 4,388 3,766
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2018 年公开发行 A 股可转换公司债券信用评级报告
玉环项目 0.66 8,377 7,177 8,386 7,020 9,165 7,655 4,784 3,962
永康项目 0.66 9,843 8,068 9,535 7,895 9,822 8.104 4,941 4,156
瑞安项目 0.65 14,575 12,140 14,411 11,960 15,023 12,280 6,952 5,640
嘉善项目 0.65 272 217 7,216 6,043 8,992 7,690 4,803 4,119
龙湾项目 0.65 - - 8,307 7,175 25,680 21,863 12,057 10,165
苍南项目 0.65 - - - - 2,886 2,502 7,728 6,534
苍南玉苍项目 0.65 - - - - - - 205 129
合计 - 102,092 82,506 113,656 92,164 136,893 112,279 73,435 60,053
注：以上数据均含试运营期间的发电情况
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
吨垃圾上网电量方面，2015~2017年及2018年 吨和303.12千瓦时/吨。公司运营项目的吨垃圾上网
1-6月，公司运营项目的平均吨垃圾上网发电量分别 发电量与垃圾的质量、上网电量在总发电量的占
268.24千瓦时/吨、275.57千瓦时/吨、306.34千瓦时/ 比、公司技术实力和管理能力有关。
表6：2015~2018年1-6月，公司运营项目吨垃圾上网发电情况
单位：千瓦时/吨
项目 2015 2016 2017 2018.1-6
东庄项目 189.28 181.14 202.03 197.40
临江项目一期 215.10 190.60 230.10 241.52
永强项目 252.41 253.96 285.66 301.54
昆山项目一期 269.82 259.93 260.11 251.84
昆山项目二期 295.95 290.46 284.80 276.09
临江项目二期 318.71 318.45 333.03 307.49
临海项目 297.36 295.90 308.69 299.81
玉环项目 263.92 262.50 285.36 269.12
永康项目 274.02 279.78 285.64 288.20
瑞安项目 292.00 302.44 299.47 280.95
嘉善项目 220.92 309.91 332.70 343.22
龙湾项目 - 376.70 402.79 390.63
苍南项目 - - 334.49 356.95
苍南玉苍项目 - - - 218.28
平均值 268.24 275.57 306.34 303.12
注：吨垃圾上网发电量=上网发电量/垃圾处理量，包括项目试运营期间的上网发电量和垃圾处理量。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
区域方面，公司目前业务开展主要在东部沿海 樟树项目、紫金项目等，总计预计投资金额 17.43
地 区尤 以浙江 为主 ，同时 向中 西部地 区拓 展。 亿元（不含东阳、秦皇岛项目），其中东阳项目、
2015~2017年及2018年1-6月，公司在浙江产生的主 秦皇岛项目为公司历史遗留项目，公司将加强与有
营 收 入 占 比 分 别 为 75.68% 、 77.22% 、 84.74% 和 关部门沟通积极推进东阳项目和秦皇岛项目恢复
88.68%。 建设。此外，公司于 2018 年 6 月后，相继签署和
截至 2018 年 6 月末，公司在建和筹建的项目共 中标了数个项目，2018 年 7 月公司签署了奉新县垃
12 个，其中在建项目 5 个分别为武义项目、临江项 圾焚烧发电项目，该项目规划总处理规模为 900 吨
目三期、界首项目、万年项目和瑞安扩建等项目， /日（分两期建设，第一期 600 吨/日，第二期 300
合计计划总投资 13.66 亿元，截至 2018 年 6 月末已 吨/日），项目建设期间为 12 个月，特许经营期限
投资 8.78 亿元。公司筹建项目方面，截至 2018 年 30 年（含建设期），一期项目预计总投资约 2.30 亿
6 月末，公司筹建项目 7 个，分别为玉环扩建项目、 元；2018 年 8 月公司签署了双鸭山市垃圾焚烧发电
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项目，该项目规划日处理生活垃圾 900 吨、日处理 目预计总投资 2.30 亿元；2018 年 9 月 28 日，公司
渗滤液 400 吨、日处理粪便能力 50 吨和日处理污 中标了龙泉市静脉产业园项目-垃圾资源化协同处
泥能力 50 吨，项目建设周期为 2 年，特许经营期 理工程 PPP 项目，该项目规划生活垃圾处理能力不
限 30 年（含建设期），项目预计总投资约 2.60 亿元； 低于 300 吨/日、餐厨垃圾处理不低于 25 吨/日和粪
2018 年 8 月公司签署了婺源县垃圾焚烧发电项目， 便处理不低于 15 吨/日，该项目采取 BOT 运作模式，
该项目规划日处理规模为 500 吨，项目建设周期为 合作期限 30 年（含建设期），项目预计总投资约 2.00
16 个月，特许经营期限 30 年（不含建设期），该项 亿元。
表7：截至2018年6月末，公司在建和筹建项目情况
计划总投 截至 2018 年 6 月 建设周期 预计垃圾处理能力
项目名称 协议签订日期 特许经营期限
资（亿元） 末已投资（亿元） （月） （吨/日）
在建项目
武义项目 3.66 2.66 2015.6 24 30 年 900
28 年 200（即餐厨垃圾处
临江项目三期 1.20 0.96 2015.7 9
（含建设期） 理）
30 年
界首项目 2.30 1.89 2016.5 24 500
（含建设期）
万年项目 2.21 0.83 2017.1 12 30 年 500
1,000（另餐厨垃圾
瑞安扩建项目 4.29 2.44 2017.5 24 30 年
处理 150 吨/日）
筹建项目
500（生活垃圾）、100
30 年
玉环扩建项目 2.60 0.04 2017.10 12 （污泥）、100（餐厨
（含建设期）
垃圾）
樟树项目 4.00 0.12 2017.11 12 30 年 1,000
临海项目二期 2.60 0.03 2018.1 11 30 年 750
紫金项目 7.50 0.05 2018.2 18 30 年 1,500
20 年
永康餐厨项目 0.73 0.01 2018.3 18 100（III 类餐厨垃圾）
（含建设期）
二期工程建设
东阳项目 - - 2006.9 - 700
期满日起25年
秦皇岛项目 - - 2008.11 - 25 年 650
合计 31.09 9.03 - - - -
注：筹建项目产生的投资额主要为项目前期审批、项目现场准备的一些费用
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
整体来看，公司投入运营的项目逐年增多，年 收运和处理服务，按照约定的收运和处理量及相应
垃圾处理量和焚烧发电量稳健上升，且公司在手的 单价确认收入，处理单价为338元/吨，由政府进行
在建项目和筹建项目较多，为公司未来的项目运营 支付。2016~2017年及2018年1-6月，公司清运处理
收入增长提供了良好的保障。 餐厨垃圾分别为4.15万吨、6.86万吨和3.95万吨；同
期贡献的营业收入分别为1,198.95万元、1,982.14万
渗滤液处理及餐厨业务
元和1,134.45万元。
除了垃圾处置及焚烧发电业务外，公司介入餐
渗滤液处理主要由武义伟明环保能源有限公
厨垃圾清运处理和渗滤液处理等领域。
司（以下简称“武义公司”）开展，主要系武义项目
公司的餐厨垃圾清运处理业务主要是临江三
中的渗滤液处理项目。公司将垃圾渗滤液经过一定
期项目约定的餐厨垃圾处理工作，日餐厨垃圾处理
工艺处理达标后纳入城市污水处理厂集中处理或
能力为200吨。目前该项目由子公司温州伟明餐厨
者直接回收利用。该渗滤液处理提升改造工程的投
再生资源有限公司（以下简称“温州餐厨公司”）在
资额为1,489.62万元，渗滤液处理能力为200吨/日。
温州市负责开展。餐厨垃圾业务收入主要是来自于
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渗滤液处理的收入确认亦是按照处理量和处理单 激烈的竞争及公司在建筹建项目较大的资本支出
价进行确认，初始污水处理基本单价为80元/吨，由 压力或会对公司的行业竞争力、项目建设进度和资
政 府 进 行 支 付 。 该 业 务 自 2016 年 开 始 展 业 ， 金安排等产生影响。
2016~2017年和2018年1-6月，公司对外处理渗滤液
分别为6.97万吨、8.60万吨和5.72万吨；同期，该业
公司治理
务产生的收入分别为476.83万元、491.58万元和 治理结构
376.73万元。 作为上市公司，公司根据《公司法》、《证券法》
和中国证监会的法律法规等规范性文件要求，不断
设备销售及技术服务
完善公司法人治理结构、建立现代企业制度、规范
公司的设备销售及技术服务主要由子公司伟
公司运作。公司已经制定了《公司章程》、《股东大
明环保设备有限公司（以下简称“伟明设备”）和上
会议事规则》、《董事会议事规则》、《监事会议事规
海嘉伟环保科技有限公司（以下简称“上海嘉伟”）
则》、《关联方交易公允决策及资金往来制度》、《独
负责。根据相关规定，对于BOT项目，如果项目分
立董事工作制度》、《专门委员会工作细则》、《对外
包给合并范围内其他企业（承包方），承包方提供
担保管理制度》、《总裁工作细则》、《董事会秘书工
实质性建造服务的，可以在合并报表体现相关建造
作细则》、《信息披露事务管理制度》等规章制度。
收入和成本。公司自2015年上市以来，公司研发投
根据公司章程，公司按照现代企业制度建立了
入不断加大并具备关键设备制造能力，公司使用的
法人治理结构，设立了股东大会、董事会和监事会
生产设备中自行建造比例稳步增加，公司的企业自
等。《股东大会议事规则》对股东大会的召集、提
制产品达到实质性建造水平；同时，公司BOT项目
案和通知、召开方式、召开条件、表决方式等作出
的最终服务对象为合并范围外的政府。故2017年开
了明确的规定，进一步规范了股东大会运作机制。
始公司将由伟明设备和上海嘉伟等子公司提供给
公司股东按其所持有股份的种类享有权利、承担义
公司建造的BOT项目中所需的环保成套设备和技
务；持有同意种类股份的股东、享有同等权利、承
术服务确认为相关收入。
担同种义务。股东大会为公司的权力机构，主要决
在垃圾焚烧项目建设过程中，核心的垃圾焚烧
定公司的经营方针和投资计划；审议批准董事会的
处理设备、烟气处理设备、自动化控制系统主要由
报告；审议批准监事会报告；修改公司章程等。公
伟明设备公司提供；垃圾焚烧项目运营过程中，由
司设董事会，对股东大会负责，董事由股东大会选
伟明设备提供部分日常检修维护、大修和技改设
举或更换，任期三年。董事任期届满，可连选连任。
备。从2017年起，伟明设备及上海嘉伟持续向苍南
董事在任期届满以前，股东大会不能无故解除其职
项目、武义项目、界首项目、瑞安扩建项目和临江
务。董事会由 7 名董事组成，董事会设董事长 1 名，
项目三期等提供的设备及安装服务，此提供的环保
可以设副董事长，董事长和副董事长由董事会以全
成套设备及技术服务根据相应规定确认为对应的
体董事的过半数选择产生，其中独立董事不少于三
营业收入，2017年公司设备销售及技术服务确认收
分之一。公司设监事会，监事会由 3 名监事组成，
入1.38亿元，其中成套设备业务收入为1.27亿元、
监事会设主席 1 名，监事会主席由全体监事过半数
技术服务费收入0.12亿元；2018年1-6月，公司设备
选举产生。监事会应当包括股东代表和适当比例的
销售及技术服务确认收入2.46亿元，其中成套设备
公司职工代表，其中职工代表的比例不低于 1/3。
业务收入1.99亿元、技术服务费收入0.47亿元。
监事由股东大会选举产生，其中监事会中的职工代
总体来看，公司作为垃圾处理行业的领先者，
表由公司职工通过职工代表大会、职工大会或者其
在项目运营、核心设备和技术处理等方面均有竞争
他形式民主选举产生。董事、总裁和其他高级管理
性优势，产业链的逐步完善也增强了公司的盈利能
人员不得兼任监事。监事的任期每届为 3 年，监事
力。同时，中诚信证评也关注到垃圾处理行业日益
12 浙江伟明环保股份有限公司
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任期届满，连选可以连任。公司设总裁 1 名，由董 中西部地区及海外的市场，开展生活垃圾焚烧厂协
事会聘任或解聘，公司可以根据经营需要设副总 同处理餐厨垃圾、污水处理厂污泥、农林废弃物，
裁，总裁每届任期 3 年，连聘可以连任，对董事会 积极布局其它固废处理项目，条件许可情况下介入
负责，主要主持公司的生产经营管理工作，拟订公 更多的环保领域。
司战略规划和重大经营策略等。 总体来看，公司根据其自身经营实际制定的战
公司为了确保会计信息质量、保护资产的安全 略规划较为稳健，其发展战略有望实现。
与完整，根据《会计法》、《财政部内部控制基本规
范》、《上海证券交易所上市公司内部控制指引》等
财务分析
法规制度，制定了相应的总部财务管理制度和下属 以下财务分析基于公司提供的经立信会计师
公司财务管理制度，完善了公司内部财务会计控制 事务所（特殊普通合伙）审计并出具了标准无保留
体系。 意见的 2015~2017 年度审计报告和未经审计的 2018
公司为保证日常业务的有序进行和持续发展， 年半年度财务数据，各期报告均按新会计准则编
结合行业特性、自身特点和实际运营管理经验，建 制。
立了较为健全有效的内部管理及控制制度体系。公 资本结构
司制订并实施的内部管理及控制制度以公司的基 近年来，得益于公司垃圾焚烧发电业务规模的
本控制制度为基础，涵盖了公司预算控制、交易授 不断拓展及项目运营的相继落地，公司资产规模稳
权、子公司管理、对外担保、对外投资、BOT 项目 步增长。2015~2017 年末及 2018 年 6 月末，公司总
预计负债管理、采购和资产管理、资金活动等各个 资产分别为 30.24 亿元、33.63 亿元、39.32 亿元和
重大事项，确保各项工作都有章可循，形成了规范 44.18 亿元；同期，负债总额分别为 13.43 亿元、14.45
的管理体系。 亿元、16.19 亿元和 18.70 亿元。所有者权益方面，
总体来看，公司的各项法人治理结构和管理制 得益于利润的留存，公司所有者权益规模逐步增
度较为健全，有效地协调了各部门和下属各公司业 加，2015~2017 年末及 2018 年 6 月末，公司所有者
务运行，提高了公司的运营效率，能够保证公司各 权益分别为 16.80 亿元、19.18 亿元、23.13 亿元和
项运作更趋规范化和科学化，为公司的持续稳定发 25.48 亿元。
展奠定了良好的基础。 财务杠杆方面，自公司 2015 年上市以来，公
司的资产负债率相对稳定，2015~2017 年末及 2018
战略规划
年 6 月末，公司资产负债率分别为 44.43%、42.97%、
根据公司发展战略，未来公司将抓住我国环保
41.18%和 42.33%；同期，总资本化比率分别为
行业快速发展的契机，以环保处理项目的投资、建
11.27%、15.33%、12.83%和 16.65%。整体来看，
设和运营服务为核心，致力于打造城市环境保护基
公司的资产负债率水平保持较为合理水平且财务
础设施综合体，解决城市废弃物处置问题，为社会
结构相对稳定。
提供全方位优质的环保服务，促进城市生态环境可
持续发展，努力发展成为国际先进、国内领先的综
合性环保服务商。
公司作为行业领先企业，将进一步研发和提升
垃圾焚烧处理设备质量和性能，研发更先进的污染
控制技术；提升电厂建设标准，项目外观设计上更
注重美观及与环境的相互融合，项目运营要确保各
项排放指标持续达标，保证运营项目最佳的运营工
况。公司将继续深耕东部沿海地区市场，全力开发
13 浙江伟明环保股份有限公司
2018 年公开发行 A 股可转换公司债券信用评级报告
图 4：2015～2018 年 6 月末公司资本结构分析 末，公司流动负债为 4.62 亿元，主要由应付账款、
应付职工薪酬、应交税费和其他应付款构成，上述
科 目 占 当 期 流 动 负 债 的 比 重 分 别 为 45.15% 、
12.16%、13.72%和 20.25%。应付账款余额为 2.08
亿元，由应付工程款 1.18 亿元和应付材料款 0.90
亿元构成，账款超过一年重要应付款为 0.53 亿元，
主要系尚未结算的工程款；应付职工薪酬为 0.56 亿
元，主要系短期薪酬；应交税费为 0.63 亿元，主要
系应交增值税和企业所得税；其他应付款为 0.93 亿
元，主要为限制性股票回购义务 0.88 亿元，该项目
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 主要系公司 2017 年实施股权激励计划，向激励对
从资产构成来看，公司资产以非流动资产为 象授予限制性股票，同时计提库存股，并确认限制
主。流动资产方面，2015~2017 年末及 2018 年 6 月 性股票回购义务。
末，公司流动资产分别为 5.71 亿元、9.12 亿元、11.54 非流动负债方面，2015~2017 年及 2018 年 6 月
亿元和 11.19 亿元，占同期总资产的比重分别为 末，公司非流动负债为 11.10 亿元、11.28 亿元、11.58
18.91%、27.11%、29.36%和 25.32%。截至 2017 年 亿元和 14.00 亿元，占同期总负债的比重为 82.67%、
末，公司流动资产为 11.54 亿元，主要由货币资金、 78.04%、71.50%和 74.90%。截至 2017 年末，公司
应收账款和其他流动资产构成，上述科目占当期总 非流动负债为 11.58 亿元，主要由长期借款、预计
流动资产的比重分别为 46.92%、21.03%和 22.41%。 负债和递延收益构成，上述科目占当期非流动负债
货币资金为 5.42 亿元，主要系银行存款 5.40 亿元， 的比重分别为 26.04%、51.73%和 13.74%。长期借
使用权受限货币资金总计 0.26 亿元；应收账款价值 款为 3.01 亿元，主要系保证借款，主要用于 BOT
为 2.43 亿元，账龄几乎全部在一年以内，应收账款 项目建设，借款利率主要在基准利率下浮 5%和上
前五名占总应收账款总额的 68.31%；其他流动资产 浮 10%之间浮动；预计负债为 5.99 亿元，主要系为
为 2.59 亿元，主要由 2.10 亿元的理财产品构成。 保持公司 BOT 项目在特许经营权截止日可以完好
非流动资产方面，2015~2017 年末及 2018 年 6 状态交付给政府，在经营期间需要产生的大修支
月末，公司非流动资产分别为 24.52 亿元、24.51 亿 出、技改重置支出以及恢复性大修支出等，确认为
元、27.77 亿元和 32.99 亿元，占同期总资产的比重 预计负债，目前确认预计负债的 BOT 项目有昆山
分别为 81.09%、72.89%、70.64%和 74.68%。截至 项目一期、昆山项目二期、嘉善项目等；递延收益
2017 年末，公司非流动资产为 27.77 亿元，主要由 为 1.59 亿元，主要系公司收到政府相应的补助所
在建工程和无形资产构成，上述科目占当期非流动 致。
资产的比重分别为 16.26%和 75.87%。在建工程为 债务期限结构方面，近年来，公司债务总额呈
4.51 亿元，主要系公司在建的一些 BOT 项目工程； 现波动上升态势，2015~2017 年末及 2018 年 6 月末，
无形资产为 21.07 亿元，主要系项目运营业务中 公司总债务分别为 2.13 亿元、3.47 亿元、3.40 亿元
BOT 特许经营权等。 和 5.09 亿元。同期，公司长短期债务比（短期债务
负债结构方面，公司负债以非流动负债为主。 /长期债务）分别为 0.22 倍、0.21 倍、0.13 倍和 0.04
流动负债方面，2015~2017 年末及 2018 年 6 月末， 倍，公司债务结构合理，总体债务规模不大，短期
公司流动负债分别为 2.33 亿元、3.17 亿元、4.62 亿 偿债压力较小。
元 和 4.69 亿 元 ， 占 同 期 总 负 债 的 比 重 分 别 为
17.33%、21.96%、28.50%和 25.10%。截至 2017 年
14 浙江伟明环保股份有限公司
2018 年公开发行 A 股可转换公司债券信用评级报告
图 5：2015～2018 年 6 月末公司长短期债务情况 落地投产。此外，2017 年和 2018 年 1-6 月，设备
销售及技术服务收入分别为 1.38 亿元和 2.46 亿元。
毛利率方面，由于公司垃圾焚烧发电以 BOT
模式运营，收入主要为发电收入和垃圾处置收入，
成本主要为无形资产在直线法下每年摊销的金额，
使得公司项目运营毛利率保持相对稳定。
2015~2017 年，营业毛利率分别为 65.83%、61.73%
和 61.03%。同期，项目运营毛利率分别为 65.87%、
62.45%和 64.27%，2016 年项目运营毛利率较 2015
年下降 3.42 个百分点，主要系垃圾处置收入 2015
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
年 7 月起增值税由免征改为即征即退，导致不含税
总体来看，得益于公司 2015 年 5 月公开发行
收入减少所致；2017 年毛利率较上年有一定程度的
股票及利润留存的积累，公司所有者权益稳步增长
提高，主要系新投入运营的龙湾项目运营毛利率较
及资本结构不断优化，且债务规模不大，偿债压力
多所致。公司项目运营毛利率较高主要有两个原
较小。
因，一是公司为垃圾焚烧发电产业链一体化的运营
盈利能力 者，可自行研究、设计并制造炉排炉、烟气处理系
近年来，公司的垃圾焚烧发电 BOT 项目运营
统等关键设备，从而降低项目设备采购等投资成
良好，随着项目运营的逐步投产以及设备销售及技
本；二是公司将未来项目运营中要发生的设备大
术服务于 2017 年开始确认收入，公司的营业收入
修、重置及恢复性大修等费用确认为预计负债，并
稳步增长，2015~2017 年及 2018 年 1-6 月，公司主
将预计负债的现值和原值的差额计入未确认融资
营业务收入分别为 6.70 亿元、6.86 亿元、10.22 亿
费用。2018 年 1-6 月，公司营业毛利率为 61.66%，
元和 7.33 亿元；同期，项目运营收入分别为 6.68
项目运营毛利率为 68.64%。
亿元、6.69 亿元、8.58 亿元和 4.72 亿元，项目运营
收入 2017 年较上年增长较大主要系龙湾项目逐步
表 8：2015～2017 年及 2018 年 1-6 月，公司主营业务收入结构及毛利率情况
单位：万元、%
2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1-6 月
项目
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
项目运营 66,805.86 65.87 66,872.16 62.45 85,837.11 64.27 47,240.62 68.64
渗滤液处置 - - 476.83 47.42 491.58 33.69 376.73 33.17
餐厨垃圾处置 - - 1,198.95 27.35 1,982.14 30.96 1,134.45 30.17
设备销售及技
159.92 49.22 79.10 34.83 13,843.82 46.20 24,562.56 50.12
术服务
合计 66,965.78 65.83 68,627.04 61.73 102,154.66 61.03 73,314.36 61.66
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
三费方面，公司的期间费用中管理费用和财务 1.40 亿元和 0.68 亿元，同期三费收入占比分别为
费用占比较高，其中管理费用主要系工薪支出、折 24.40%、18.09%、13.62%和 9.25%，呈下降趋势，
旧摊销费和其他费用等，财务费用则主要系未确认 公司的期间费用管理能力逐渐增强。
融资费用和利息支出。近年来来，公司财务费用逐
年减少，2015~2017 年及 2018 年 1-6 月，财务费用
分别为 0.85 亿元、0.51 亿元、0.47 亿元和 0.23 亿
元；同期，期间费用分别为 1.65 亿元、1.25 亿元、
15 浙江伟明环保股份有限公司
2018 年公开发行 A 股可转换公司债券信用评级报告
表 9：2015～2018 年 1-6 月公司期间费用分析 公司总债务分别为 2.13 亿元、3.47 亿元、3.40 亿元
单位：亿元、% 和 5.09 亿元，2018 年债务增加较多，主要系武义
2018 年
项目 2015 年 2016 年 2017 年 项目、瑞安扩建项目和界首项目等增加项目贷款所
1-6 月
销售费用 0.06 0.07 0.09 0.05 致。同期长期债务分别为 1.75 亿元、2.87 亿元、3.01
管理费用 0.73 0.67 0.84 0.41 亿元和 4.88 亿元；同期短期债务分别为 0.39 亿元、
财务费用 0.85 0.51 0.47 0.23 0.61 亿元、0.39 亿元和 0.21 亿元，公司短期偿债压
三费合计 1.65 1.25 1.40 0.68
力较小。
营业总收入 6.75 6.93 10.29 7.40
获现能力方面，2015~2017 年及 2018 年 1-6 月，
三费收入占比 24.40 18.09 13.62 9.25
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
公司 EBITDA 分别为 4.67 亿元、5.13 亿元、7.10
从利润构成来看，2015~2017 年及 2018 年 1-6 亿元和 5.00 亿元，主要由利润总额和无形资产摊销
月，公司利润总额分别为 3.30 亿元、3.87 亿元、5.76 构成。偿债指标方面，2015~2017 年，公司总债务
亿元和 4.26 亿元，主要由经营性业务利润和营业外 /EBITDA 分别为 0.46 倍、0.68 倍和 0.48 倍；同期，
损益构成。经营性业务利润方面，由于公司项目运 EBITDA 利息倍数分别为 15.47 倍、32.92 倍和 43.90
营良好，公司的经营性业务利润保持较好水平， 倍。总体来看，EBITDA 对债务本息的保障能力较
2015~2017 年及 2018 年 1-6 月，经营性业务利润分 强。
别为 2.72 亿元、2.87 亿元、4.70 亿元和 3.79 亿元； 图 7：2015～2018 年 1-6 月公司 EBITDA 构成
营业外损益方面，由于公司享受增值税即征即退的
政策，营业外损益主要由收到的增值税返还构成，
2015~2017 年及 2018 年 1-6 月，营业外损益分别为
0.54 亿元、1.00 亿元、1.01 亿元和 0.49 亿元。
图 6：2015～2018 年 1-6 月公司利润总额构成
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
从经营活动现金流方面来看，2015~2017 年及
2018 年 1-6 月，公司经营性净现金流分别为 4.57
亿元、4.28 亿元、6.64 亿元和 1.62 亿元，公司经营
性现金流状况保持良好，符合公司的行业特性；现
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 金流偿债指标方面，2015~2017 年，公司经营性净
总体来看，公司业务板块运营良好，收入规模 现金流/总债务分别为 2.14 倍、1.23 倍和 1.95 倍，
持续增长，生活垃圾处置及发电业务是公司收入增 同期公司经营性净现金流/利息支出分别为 15.16
长的主要动力。近年来，公司主营业务毛利率维持 倍、27.47 倍和 41.06 倍。整体来看，公司经营活动
在较高水平，同时公司收到增值税返还，公司利润 净现金流良好且持续为正，同时经营性现金流对债
总额保持上升态势。 务本息的保障能力很强。
偿债能力
从偿债规模来看，近年来，公司的债务规模呈
现波动上升态势，2015~2017 年末及 2018 年 6 月末，
16 浙江伟明环保股份有限公司
2018 年公开发行 A 股可转换公司债券信用评级报告
表 10：2015～2018 年 1-6 月公司偿债能力指标
2015 2016 2017 2018.6
总资产（亿元） 30.24 33.63 39.32 44.18
总债务（亿元） 2.13 3.47 3.40 5.09
资产负债率（%） 44.43 42.97 41.18 42.33
总资本化比率（%） 11.27 15.33 12.83 16.65
经营活动净现金流
4.57 4.28 6.64 1.62
（亿元）
经营活动净现金/
2.14 1.23 1.95 -
总债务（X）
经营活动净现金/
15.16 27.47 41.06 -
利息支出（X）
EBITDA（亿元） 4.67 5.13 7.10 5.00
总 债 务 /EBITDA
0.46 0.68 0.48 -
（X）
EBITDA 利息倍数
15.47 32.92 43.90 -
（X）
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
银行授信方面，截至 2018 年 6 月末，公司获
得银行授信总额为 16.52 亿元，尚未使用额度 11.45
亿元。
受限资产方面，截至 2018 年 6 月末，公司受
限资产总计为 0.11 亿元，主要为银行存款中的货币
资金。
或有负债方面，截至 2018 年 6 月末，公司无
对外担保，不存在或有风险。
总体来看，公司自上市以来，通过股权融资，
资本结构不断优化，资产负债率保持在较为合理水
平。公司作为国内规模最大的城市生活垃圾焚烧发
电企业之一，在经营的 BOT 项目运营良好，公司
盈利能力较好且稳定，现金流获取能力较强并保持
相对稳定，其对债务本息的保障能力较好。
结 论
综上，中诚信证评评定浙江伟明环保股份有限
公司主体信用等级为 AA，评级展望为稳定；评定
“浙江伟明环保股份有限公司 2018 年公开发行 A 股
可转换公司债券”信用等级为 AA。
17 浙江伟明环保股份有限公司
2018 年公开发行 A 股可转换公司债券信用评级报告
关于浙江伟明环保股份有限公司
2018年公开发行A股可转换公司债券的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报
告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本次债券信用级别有效期内或者
本次债券存续期内，持续关注本次债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本次债券偿债保障情况等因素，以对本次债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本次债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关
注与发行主体、担保主体（如有）以及本次债券有关的信息，如发生可能影响本次债券信用
级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时
启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况
进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
18 浙江伟明环保股份有限公司
2018 年公开发行 A 股可转换公司债券信用评级报告
附一：浙江伟明环保股份有限公司股权结构图（截至 2018 年 6 月末）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
19 浙江伟明环保股份有限公司
2018 年公开发行 A 股可转换公司债券信用评级报告
附二：浙江伟明环保股份有限公司组织结构图（截至 2018 年 6 月末）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
20 浙江伟明环保股份有限公司
2018 年公开发行 A 股可转换公司债券信用评级报告
附三：浙江伟明环保股份有限公司主要财务数据及指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2015 2016 2017 2018.6
货币资金 24,683.75 34,131.45 54,172.69 44,219.41
应收账款净额 15,534.49 21,638.35 24,272.79 35,892.39
存货净额 3,595.80 5,460.08 8,093.51 8,988.05
流动资产 57,172.16 91,180.98 115,446.10 111,860.68
长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00
固定资产合计 36,311.66 38,428.32 54,581.29 68,780.50
总资产 302,353.69 336,313.29 393,179.50 441,756.19
短期债务 3,884.00 6,052.00 3,884.00 2,084.00
长期债务 17,452.00 28,666.00 30,148.00 48,820.39
总债务（短期债务＋长期债务） 21,336.00 34,718.00 34,032.00 50,904.39
总负债 134,337.85 144,517.66 161,910.95 186,976.53
所有者权益（含少数股东权益） 168,015.84 191,795.63 231,268.56 254,779.66
营业总收入 67,506.08 69,316.92 102,945.74 73,988.48
三费前利润 43,642.78 41,228.13 61,032.90 44,776.05
投资收益 86.32 368.09 613.38 430.54
净利润 29,135.26 32,855.79 50,686.22 37,491.01
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 46,663.09 51,282.41 71,045.94 49,998.19
经营活动产生现金净流量 45,747.21 42,796.99 66,449.51 16,226.84
投资活动产生现金净流量 -25,824.24 -36,303.46 -39,007.51 -26,423.44
筹资活动产生现金净流量 -16,615.47 3,043.78 -8,054.21 1,787.97
现金及现金等价物净增加额 3,307.50 9,537.31 19,387.79 -8,408.63
财务指标 2015 2016 2017 2018.6
营业毛利率（%） 66.06 62.06 61.29 61.99
所有者权益收益率（%） 17.34 17.13 21.92 -
EBITDA/营业总收入（%） 69.12 73.98 69.01 -
速动比率（X） 2.30 2.70 2.33 2.19
经营活动净现金/总债务（X） 2.14 1.23 1.95 -
经营活动净现金/短期债务（X） 11.78 7.07 17.11 -
经营活动净现金/利息支出（X） 15.16 27.47 41.06 -
EBITDA 利息倍数（X） 15.47 32.92 43.90 -
总债务/EBITDA（X） 0.46 0.68 0.48 -
资产负债率（%） 44.43 42.97 41.18 42.33
总资本化比率（%） 11.27 15.33 12.83 16.65
长期资本化比率（%） 9.41 13.00 11.53 16.08
注：上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。
21 浙江伟明环保股份有限公司
2018 年公开发行 A 股可转换公司债券信用评级报告
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他短期有息债务
长期债务＝长期借款+应付债券+其他长期有息债务
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
22 浙江伟明环保股份有限公司
2018 年公开发行 A 股可转换公司债券信用评级报告
附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
评级展望的含义
内容 含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期
内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 基本不能保证偿还债券
C 不能偿还债券
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
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短期债券信用评级等级符号及定义
等级 含义
A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C 还本付息能力很低，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
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