博天环境：主体及“17博天01”2018年度跟踪评级报告2018-06-29
跟踪评级报告
跟踪评级原因
根据相关监管要求及博天环境集团股份有限公司 2017 年非公开发行公司债券
（以下简称“17 博天 01”）的跟踪评级安排，东方金诚国际信用评估有限公司（以
下简称“东方金诚”）基于博天环境集团股份有限公司（以下简称“博天环境”或
“公司”）提供的 2017 年度审计报告、2018 年一季度未经审计的财务报表、相关
经营数据以及公开资料，进行了本次定期跟踪评级。
主体概况
博天环境主要从事水环境解决方案（工程总承包）等业务。控股股东为汇金联
合科技（北京）有限公司（以下简称“汇金联合”），赵笠钧为公司实际控制人。
博天环境前身为成立于 1995 年的北京博大环境工程有限公司（以下简称“博
大有限”），经多次股权变更和增资，截至 2010 年 12 月，公司注册资本 1000 万美
1
元，汇金联合持股 40% ，为公司控股股东，赵笠钧为公司实际控制人。2012 年 11
月，公司整体变更为股份有限公司，并更名为博天环境集团股份有限公司。2017
年 2 月，博天环境在上海证券交易所主板上市，股票代码为 603603.SH。截至 2018
年 3 月末，公司总股本为 40001 万股，汇金联合持有公司 37.06%股份，实际控制
人为赵笠钧。
公司作为综合水环境治理服务商，跟踪期内继续从事工业与能源水系统和城市
水环境处理，为客户提供检测监测、咨询设计、核心设备制造、系统集成、项目管
理、投资运营等一体化解决方案。
截至 2017 年末，公司资产总额为 86.96 亿元，所有者权益为 19.12 亿元，资
产负债率为 78.01%，纳入合并范围的子公司共 61 户，比 2016 年增加 15 户，其中
纳入合并范围的直接控股子公司 23 家。2017 年，公司实现营业总收入为 30.46 亿
元，利润总额为 1.67 亿元。
截至 2018 年 3 月末，公司资产总额为 91.88 亿元，所有者权益为 19.94 亿元，
资产负债率 78.29%。2018 年 1～3 月，公司实现营业总收入为 6.34 亿元，利润总
额为 0.48 亿元。
债券本息兑付及募集资金使用情况
“17 博天 01”于 2017 年 12 月 19 日发行，“17 博天 01”为 3 亿元 5 年期附息
式固定利率债券，票面利率为 6.50%，起息日为 2017 年 12 月 19 日，到期日为 2022
年 12 月 19 日，附第 3 年末公司上调票面利率选择权及投资者回售选择权；“17 博
天 01”每年付息 1 次，最后一期利息随当年兑付本金一起支付。截至本报告出具
日，公司发行的“17 博天 01”尚未到付息日。
截至本报告出具日，“17 博天 01”募集的 3.00 亿元已全部用于偿还银行贷款
1
截至 2018 年 6 月 23 日，汇金联合质押股份占其持有公司股份总数的比例为 87.33%、占公司总股本比例
为 32.37%。
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或金融机构借款、补充流动资金。
深圳市高新投集团有限公司（以下简称“深圳高新投”）为本期债券提供全额
无条件不可撤销连带责任保证担保。
宏观经济与政策环境
宏观经济
2018 年一季度宏观经济开局稳健，工业生产总体稳定，房地产投资超预期，
消费拉动力增强有效抵消了净出口下滑对经济增长的影响
一季度宏观经济运行稳健。据初步核算，一季度国内生产总值 198783 亿元，
同比增长 6.8%，增速与前两个季度持平，较上年同期下滑 0.1 个百分点。
工业生产总体平稳，利润增速有所回落。1-3 月全国规模以上工业增加值累计
同比增长 6.8%，增速较上年全年加快 0.2 个百分点，与上年同期持平。其中，3
月工业增加值同比增长 6.0%，低于上年同期的 7.6%，主因今年春节较晚、企业复
工较迟。1-2 月全国规模以上工业企业利润总额同比增长 16.1%，增速较上年全年
下滑 4.9 个百分点，与同期 PPI 增速回落态势相一致。受高基数拖累，一季度 PPI
累计同比上涨 3.7%，涨幅较上年全年收窄 3.7 个百分点。
房地产投资超预期，拉动固定资产投资增速小幅走高。1-3 月全国固定资产投
资累计同比增长 7.5%，增速较上年全年提高 0.3 个百分点。其中房地产投资同比
增长 10.4%，增速较上年全年提高 3.4 个百分点，主因是前期土地购置高位运行带
动当期土地购置费和房屋新开工面积增速上扬。基建投资（不含电力）同比增长
13.0%，增速较上年全年下滑 6.0 个百分点，主要受地方政府债务监管及 PPP 规范
不断加码影响。制造业投资延续底部钝化，同比增长 3.8%，增速较上年全年下滑
1.0 个百分点，或与企业面临去杠杆压力及社融低增速有关。
消费对经济增长的拉动力增强，居民消费出现边际回暖迹象。一季度消费拉动
GDP 增长 5.3 个百分点，较上季度提高 1.2 个百分点，主因政府消费支出加快。1-3
月社会消费品零售总额累计同比增长 9.8%，增速较上年全年下滑 0.2 个百分点。
不过，3 月当月社会消费品零售总额同比增速反弹至 10.1%，特别是金银珠宝、化
妆品、家电等可选消费品零售增速回升态势明显，显示季末消费出现边际回暖迹象。
受食品价格低基数影响，一季度 CPI 累计同比上涨 2.1%，涨幅较上年全年扩大 0.5
个百分点，但仍处温和区间。
净出口对经济增长的拉动由正转负。以美元计价，1-3 月我国出口额累计同比
增长 14.1%，进口额同比增长 18.9%，外贸表现总体强劲。但由于同期货物贸易顺
差同比收窄 19.7%，一季度净出口对经济增长的拉动由正转负，拖累当季 GDP 同比
增速下降 0.6 个百分点。
东方金诚预计，二季度 GDP 增速仍将继续稳定在 6.8%。其中，投资增速预计
稳中趋缓，净出口对经济增长的负向拉动有望减弱。由此，2018 年上半年 GDP 增
速也有望达到 6.8%。下半年中美贸易摩擦升级的风险需持续关注，其已成为当前
我国宏观经济面临的重要不确定性因素。
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政策环境
金融监管力度不减，M2 增速保持低位，社融“回表”趋势明显；央行降准意
在优化流动性结构，货币政策仍将保持稳健中性
货币供应量增速保持低位。3 月末，广义货币(M2)余额同比增长 8.2%，增速较
上年末提高 0.1 个百分点，但较上年同期低 1.9 个百分点，处历史低位附近，表明
在严监管继续稳步推进背景下，金融去杆杠效果不断体现。3 月末，狭义货币(M1)
余额同比增长 7.1%，为 2015 年 7 月以来最低，这主要受房地产市场持续降温影响。
社融回表趋势显著，存量增速创历史新低。一季度，社会融资规模增量为 55800
亿，同比少增 13468 亿；截至 3 月底，社融存量同比仅增长 10.5%，创有历史记录
以来新低。主要原因是在严监管整治通道业务和资管嵌套背景下，表外融资受到强
力约束。一季度新增人民币贷款保持坚挺，占当季新增社融比重超过八成，反映社
融回表趋势显著。此外，受益于市场利率下行，一季度债市融资功能有明显恢复，
同比多增 6843 亿元。
一季度央行稳健中性货币政策未变，但边际上略有放松，市场流动性整体较为
宽松，货币市场利率中枢下行。展望二季度，央行自 4 月 25 日起下调部分金融机
构存款准备金率，释放 4000 亿增量资金，对税期扰动形成对冲，市场流动性将保
持总量平稳。总体上看，此次降准意在优化流动性结构，央行仍将保持稳健中性的
货币政策。
一季度税收收入高增，财政支出增速明显回落，财政政策取向保持积极
财政收入保持高增长，财政支出增速显著下行。一季度财政收入累计同比增长
13.6%，增速较上年同期小幅下滑 0.5 个百分点。主要原因是“降费”政策下，非
税收入累计同比下降 7.5%。税收收入同比增长 17.2%，增速较上年同期加快 2.6
个百分点，主要源于宏观经济延续稳中向好态势，以及工业品价格处于相对较高水
平。一季度财政支出累计同比增长 10.9%，增速较上年同期下滑 10.1 个百分点。
与上年相比，今年 3 月财政支出并未明显加码发力，显示在宏观经济开局良好以及
经济发展由重速度转向重质量背景下，财政托底意愿不强。
财政政策取向保持积极。2018 年我国财政赤字率下调至 2.6%，较上年降低 0.4
个百分点，但财政政策取向保持积极，主要体现在两个方面：一是 2018 年减税降
费政策力度将进一步加大，预计全年减轻企业税费负担 1.1 万亿元。二是综合考虑
专项债规模扩大等因素，今年财政支出对实体经济的支持力度不会减弱，并正在向
精准扶贫和节能环保等领域倾斜。今年减税效应将在 5 月份以后逐步体现，预计二
季度财政收入增速或将回落至个位数；受今年支出进度进一步加快影响，二季度财
政支出增速仍将保持较高强度。
综合来看，货币政策和财政政策在二季度将继续为宏观经济结构优化提供适宜
的政策环境。
行业及区域经济环境
公司营业收入主要来源于水环境解决方案提供业务、水务投资运营管理服务业
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务、水处理装备和智能净水终端产品销售业务等，属于水环境治理行业。
随着我国工业化和城镇化不断发展，我国水资源紧缺、污水排放增长等问题
日益突出，水环境治理的重要性不断提升，水环境治理需求不断增长
我国水资源并不丰富，而且正处于城镇化和工业化不断发展的阶段，水务市场
增长很快。2017 年末，我国城镇常住人口 81347 万人，比上年末增加 2049 万人，
城镇人口占总人口比重(城镇化率)为 58.52%，比上年末提高 1.17 个百分点；2017
年全年 GDP 总量达到 827122 亿元,比上年增长 6.9%。我国常住人口城镇化率距离
发达国家 80%的平均水平还有很大差距。根据水利部发布的《2016 年中国水资源公
报》，全国用水总量 6040.20 亿立方米，其中工业用水 1308.00 亿立方米，生活用
水 821.60 亿立方米，农业用水 3768.00 亿立方米。
图 1： 2002 年～2016 年我国用水量情况
资料来源：WIND，东方金诚整理
随着城市化和工业化的不断发展，我国废水排放量总量持续上升。废水排放主
要包括生活污水排放和工业废水排放。2015 年，我国废水排放量达到 735.30 亿吨，
其中工业废水排放量 199.50 亿吨，城镇生活污水排放量 535.20 亿吨。2016 年，
我国废水排放量达到 765.00 亿吨2。废水排放量与经济发展速度、人口数量和城市
化进程速度等高度相关，随着未来我国经济的持续发展和城镇化水平的提高，预计
我国未来废水排放总量将持续增长。
水资源的紧缺、污水排放的增长，我国水环境治理的重要性和迫切性不断提升。
政府对水生态环境治理和水资源保护日益重视。2015 年 4 月国务院印发《水污染
防治行动计划》（以下简称“水十条”），从全面控制污染物排放、切实加强水环境
管理、全力保障水生态环境安全等方面进一步推动了污水处理领域的需求。2016
年 12 月 国务院发布《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》，
截至 2015 年，全国城镇污水处理能力已达到 2.17 亿立方米/日，城市污水处理率
达到 92%，县城污水处理率达到 85%；同时提出“十三五”期间我国城镇污水处理
及再生利用设施建设规划投资约 5644 亿元，预计实现城镇污水处理设施全覆盖，
2
截至报告出具日，2017 年《全国环境统计公报》未出具，无法获得 2017 年全国废水排放量。
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城市污水处理率达到 95%，县城不低于 85% 。2017 年 10 月环保部、发改委以及水
利部共同发布了《重点流域水污染防治规划(2016-2020 年)》，对废水排放超标和
超总量的企业停产整顿等。水环境治理的重要性不断提升，水环境治理需求不断增
长。
随着黑臭水体治理等新兴水环境治理需求的增加及国家加快推广 PPP 模式，
我国水环境治理行业企业利润总额不断增加
2015 年 4 月，“水十条”出台，提出到 2020 年，地级及以上城市黑臭水体控
制在 10%以内，到 2030 年，城市黑臭水体总体消除。2016 年住建部排查发现，全
国 295 座地级及以上城市中，有 77 座城市没有发现黑臭水体，其余 218 座城市中，
共排查出黑臭水体 1861 个；60%黑臭水体分布在广东、安徽、山东、湖南、湖北、
河南、江苏等东南沿海、经济相对发达的地区。按市场规模计算，2020 年之前预
计国家每年投入黑臭水体的治理费用约 1500 亿元。
水环境治理行业是政策导向较为明显的行业，十八届三中全会提出把市场作为
资源配置决定性要素，建立政府购买公共服务，吸引社会资本投入环境保护的市场
化机制。2015 年 5 月，财政部、环境保护部联合印发《关于推进水污染防治领域
政府和社会资本合作（PPP）的实施意见》，明确指出鼓励水污染防治领域推进 PPP
工作，吸引社会资本投入。财政部数据显示，截至 2018 年 3 月末，全国 PPP 综合
信息平台项目入库项目达 13151 个，累计投资额 17.81 万亿元，其中生态建设和环
境保护类 PPP 项目 931 个，累计投资额 1.07 万亿元，污水处理投资额约在环保类
PPP 项目投资额中占比近 20%，在环保类 PPP 项目总投资额中占较大比重。
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图 2： 2016 年以来我国生态建设和环境保护类 PPP 项目投资额情况
资料来源：中华人民共和国环境保护部门《全国环境统计公报》，东方金诚整理
2003 年～2017 年，我国污水及其再生利用企业利润总额不断增加，从 2.63
亿元到 367.00 亿元。水环境治理综合服务包括技术开发、咨询设计、核心设备制
造、水系统集成、投资运营等业务。服务项目根据具体情况进行定制，毛利率水平
有所不同。2003 年～2017 年我国污水及其再生利用企业毛利率各年相差较大，近
年维持在 23.00%左右。
我国水环境治理市场集中度不高，未来实力较强的水务投资集团将加快扩张，
3
截至 2018 年 3 月，生态建设和环境保护 PPP 项目投资额为 10659 亿元，比 2017 年 3 月的 7509 亿元增加
3150 亿元。
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行业集中度将有所提升，具备领先的水环境综合治理能力的企业更具竞争力
我国水环境治理行业处于快速发展阶段，细分领域多，企业数量多规模小，市
场集中度不高。水环境治理行业的门槛包括资质、技术、业绩和资本实力等，能够
提供“全产业链”解决方案并且能参与大型水环境综合项目建设的企业较少，大多
数水环境服务企业竞争力较弱。
近年来，我国水环境治理市场不断扩大，大量企业进入。环保部 2013 年颁布
《关于发展环保服务业的指导意见》，指出，要实现环保服务业又好又快发展，服
务质量显著提高，产业规模较快增长，服务业产值年均增长率达到 30%以上；培育
一批具有国际竞争力、能够提供高质量环保服务产品的大型企业集团，形成 50 个
左右环保服务年产值在 10 亿元以上的骨干企业。处于传统行业的大型国有企业凭
借资本优势强势进入水务行业（供水和水污染治理），重资产水务投资集团不断成
为我国水务投资、运营和污水处理的重要力量，重资产水务投资集团的污水处理能
力占全国的 30.7%。预计未来实力较强的水务投资集团将加快扩张，行业集中度将
有所提升。具备领先的水环境综合治理能力的企业更具竞争力。
业务运营
经营概况
公司营业收入和毛利润主要来自水环境解决方案业务，2017 年公司营业收入
有所增加，毛利润基本持平，毛利率有所下降但仍处于较高水平
公司营业收入由水环境解决方案收入、水务投资运营管理服务收入、水处理装
备和智能净水终端产品销售收入等构成。公司水环境解决方案主要为工业与能源和
城市水环境领域客户提供水环境解决方案，是公司收入和利润的主要来源。水环境
解决方案作为公司产业链延伸的基础，为拓展水务投资运营管理服务提供了客户资
源与技术保障，并带动了水处理设备等产品的销售实现。
2017 年，公司营业收入实现 30.46 亿元，同比增长 20.92%。从收入构成来看，
公司收入主要来自水环境解决方案业务，2017 年水环境解决方案收入占比为
87.85%，同比减少 3.73 个百分点；水务投资运营管理服务业务收入占比为 8.67%，
同比增加 3.35 个百分点。2018 年 1～3 月，公司水环境解决方案业务收入为 5.55
亿元；水务投资运营管理服务业务收入为 0.59 亿元。
表 1： 2015 年～2017 年及 2018 年 1～3 月公司营业收入构成情况
单位：亿元、%
2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1-3 月
项目
收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比
水环境解决方案 17.74 89.10 23.07 91.58 26.76 87.85 5.55 87.54
水务投资运营管理 0.83 4.17 1.34 5.32 2.64 8.67 0.59 9.31
其他业务 1.34 6.73 0.78 3.10 1.06 3.48 0.20 3.15
合计 19.91 100.00 25.19 100.00 30.46 100.00 6.34 100.00
资料来源：公司提供，东方金诚整理
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跟踪评级报告
2017 年公司毛利润为 6.19 亿元，主要来源于水环境解决方案业务。毛利润比
去年同期增加 0.01 亿元；公司综合毛利率为 20.33%，比去年减少 4.21 个百分点，
主要是由于跟踪期内水务投资运营管理业务的转运营项目较多，新项目运营第一年
水量较少，导致收入减少；另一方面新项目水量不稳定，药剂等投入较多，导致成
本增加，使得水务投资运营管理业务毛利率下降，带动综合毛利率下降所致。2018
年 1～3 月，公司毛利润 1.59 亿元，综合毛利率 25.11%，其中水环境解决方案业
务毛利率上升至 27.61%，主要是由于所结算的城市水环境领域项目毛利率不同所
致。
表 2： 2015 年～2017 年及 2018 年 1～3 月公司毛利润及毛利率情况
单位：亿元、%
2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1-3 月
项目
毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率
水环境解决方案 4.49 25.29 5.39 23.36 5.58 20.86 1.53 27.61
水务投资运营管理 0.42 50.20 0.54 40.08 0.52 19.71 0.04 6.06
其他业务 0.31 23.19 0.25 32.58 0.09 8.45 0.02 11.90
合计 5.21 26.19 6.18 24.54 6.19 20.33 1.59 25.11
资料来源：公司提供，东方金诚整理
水环境解决方案业务
跟踪期内，公司水环境解决方案业务收入保持增长，毛利率有所下降。受国
内黑臭水体治理需求增长较快、能源化工行业景气度上行影响，公司新签合同额
大幅增长，为公司持续发展提供有力支撑
公司水环境解决方案主要为工业与能源水系统和城市水环境领域客户提供水
环境解决方案，跟踪期内，业务模式仍主要以 EPC 和 PPP 模式为主。公司水环境解
决方案业务主要由各项目子公司负责运营。
公司水环境解决方案业务成本主要包括分包土建安装工程费、设备费用和人工
费用等，2017 年占比分别为 63.90%、19.85%和 3.50%。公司水环境解决方案业务
设备主要分为通用设备、材料和非标设备；通用设备包括泵类、风机、阀门、仪表
等，材料包括管件、电缆、管材等。
2017 年，公司水环境解决方案实现收入 26.76 亿元，同比增长 15.97%，主要
是由于政府加大基础设施建设，城市水环境领域 PPP 类业务持续释放所致；业务毛
利润为 5.58 亿元，比去年增加 0.19 亿元，基本维持稳定；毛利率为 20.86%，比
去年同期减少 2.50 个百分点，主要是由于成本中土建安装工程费增加所致。
跟踪期内，受国内黑臭水体治理需求增长较快、能源化工行业景气度上行影响，
公司水环境解决方案新签合同额大幅增长，为公司持续发展提供有力支撑。2017
年，公司水环境解决方案业务新签合同额为 83.10 亿元，同比增长 103.08%。2017
年，公司新中标合同中金额排名前五的项目分别是福建南平武夷山市“水美城市”
PPP 项目、阜阳市城区水系综合整治项目、利川市乡镇生活污水治理工程 PPP 项目、
澄迈大塘河、海仔河河道整治及周边村镇污水收集处理和邹城市邹西产煤塌陷区综
合治理 PPP 项目，中标金额分别为 31.50 亿元、8.93 亿元、7.81 亿元、5.36 亿元
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跟踪评级报告
和 2.93 亿元，业务集中度较高。
表 3： 2015 年～2017 年公司水环境解决方案业务总体情况
单位：亿元、个
项目 2015 年 2016 年 2017 年
新签合同额 16.28 40.92 83.10
新签合同个数 49 44 39
新签亿元以上项目合同金额 8.36 32.99 74.16
新签亿元以上项目个数 4 10 15
完工产值金额 17.74 23.07 26.76
年末在手合同额 15.20 33.05 89.39
资料来源：公司提供，东方金诚整理
截至 2017 年末，公司水环境解决方案业务在手合同金额合计 89.39 亿元，同
比增长 170.47%，在手业务量充足。截至 2017 年末，公司水环境解决方案业务主
要在建项目共 28 个，合同金额合计 30.41 亿元。
公司作为综合水环境治理服务商，拥有逾二十年工业与能源水系统和城市水
环境治理经验，持续为客户提供检测监测、设计、核心设备制造、项目管理等一
体化水环境解决方案，跟踪期内，公司继续加大科技研发投入，保持良好的市场
竞争力
公司拥有逾二十年的工业与能源水系统和城市水环境处理经验。在我国当前生
态环境治理效果导向的趋势下，地方政府更倾向于将生态治理项目整体打包招标，
综合治理成为趋势。公司在大型工业项目、工业园区水系统处理以及城市水环境、
黑臭水体治理等方面积累了较丰富的经验，能够为客户提供检测监测、咨询设计、
核心设备制造、系统集成、项目管理、投资运营等一体化解决方案，拥有较强的市
场竞争力。
公司施工资质较为完备，具有环境工程（水污染防治工程）专项设计甲级、市
政公用工程施工总承包一级、环保工程专业承包一级、建筑机电安装工程专业承包
一级及环境污染治理设施运营资质证书（乙级）等多项专业资质，跟踪期内没有发
生变化。
公司建立了较为完善的技术研发及应用体系，2017 年，公司研发投入为 0.90
亿元，同比增长 12.08%。截至 2017 年末，公司具有 121 项专利技术，重点研发成
4
果包括高效除硬除浊装置、Hi-SOT 梯度复合臭氧催化氧化等技术 。
1.城市水环境业务
受益于各地政府黑臭水体治理和流域治理项目推出力度加大以及公司较强的
城市水环境综合治理能力，2017 年公司城市水环境业务新签合同额大幅增长，为
未来业务发展提供了较好保障
4
高效除硬除浊装置主要用于去除膜处理前水质含钙镁等元素，去除率达 70%-80%，结合膜处理技术实现浓
盐水的减量及“零排放”；Hi-SOT 梯度复合臭氧催化氧化技术主要用于降解水中难生化有机物，COD 去除
率可高达 70%，使废水可生化性明显提高。
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跟踪评级报告
公司城市水环境业务主要包括传统城市水环境和水生态治理。传统城市水环境
项目主要包括供水、排水、生活污水处理等，水生态治理业务主要包括黑臭水体治
理和流域治理等。公司拥有多项黑臭水体核心治理技术，如固化微生物包埋和载体
化技术、透氧微生物膜技术、水生态系统构建技术、微生物生态修复技术、强化生
态湿地技术等。
公司主要通过招投标方式获取项目。受益于国家加大基础设施建设力度，PPP
类黑臭水体治理和流域治理项目推出力度加大，以及公司较强的综合城市水环境治
理服务能力，近年公司加快发展城市水环境水生态治理业务，2017 年新签合同额
大幅增长。公司建立了华北、华东、华南、华中和西北五大区域中心，2017 年末
拥有 55 家分、子公司和项目公司。公司城市水环境客户主要包括博天（武夷山）
水美有限公司、中电建路桥集团等。
2017 年，公司城市水环境新签合同额为 69.10 亿元，其中，新签亿元以上项
目合同金额为 62.96 亿元。2017 年城市水环境 PPP 类项目新签合同规模较大，为
未来业务发展提供了较好保障。
表 4： 2015 年～2017 年公司城市水环境合同情况
单位：亿元
项目 2015 年 2016 年 2017 年
新签合同额 2.68 33.47 69.10
新签合同个数 38 28 23
新签亿元以上项目合同金额 2.26 29.94 62.96
新签亿元以上项目个数 1 9 9
完工产值金额 5.64 12.38 16.45
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司城市水环境在建项目涵盖黑臭水体及区域流域治理等领域，主要采用 PPP
方式运作；公司在建 PPP 项目未来资金投入规模较大，将面临一定资金压力
跟踪期内，PPP 模式仍为环境污染治理项目的主要运作模式。凭借在工业水系
统、城市水环境领域的经验和客户资源，公司加快承揽 PPP 项目。公司 PPP 项目包
括城市供排水一体化、工业园区水系统处理、黑臭水体及流域治理等领域。黑臭水
体及流域治理项目通常具有较高的资产门槛，公司一般与大型国有建筑施工企业合
作，共同竞标；其它类型项目，公司一般直接竞标。
公司 PPP 项目融资规模较大，大部分项目公司纳入公司合并报表范围，随着公
司 PPP 业务的扩大，公司债务规模或有所扩大。截至 2017 年末，公司城市水环境
5
类工程主要在建项目合同金额合计 20.06 亿元 ，公司并表 PPP 在建项目 12 个，已
投入金额 6.31 亿元，已结算合同金额 8.01 亿元；尚需投入 13.75 亿元，未来所需
投资金额较大，公司将面临一定资金压力。
5
部分为 PPP 项目。
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跟踪评级报告
6
表 5： 截至 2017 年末公司城市水环境类在建 PPP 项目情况
单位：亿元、%
结算 合同 公司已投入
项目名称 业主单位 合同金额 开工日期
进度 期限 金额
河北省卢龙县饮马河
卢工县城镇建设投
王深港污水处理厂项 1.13 2016/7/31 64.16 13 个月 0.6
资有限公司
目设计施工总承包
重庆江北国际机场东
航站区及第三跑道建 重庆机场集团有限
0.44 2016/11/29 75.51 8 个月 0.26
设工程污水处理站工 公司
程
利辛县马店孜镇美丽
集镇建设污水处理厂
利辛县城镇化建设
及配套管网施工及运 0.18 2016/8/28 79.1 12 个月 0.13
综合开发有限公司
营项目工程施工及运
营项目
肇庆市鼎湖区九坑河
广东肇庆博瑞水务
饮用水源地环境综合 2.72 2016/12/1 58.7 24 个月 0.93
有限公司
整治工程 PPP
进贤县经济开发区高
新园区污水处理厂项 进贤县博华水务有
0.5 2017/2/28 74.41 15 个月 0.29
目工程（BOT）项目一 限公司
期工程项目
新疆喀什地区疏勒县 喀什博华水务有限
1.22 2017/3/31 35.12 24 个月 0.25
城南排水项目 公司
潜江市南部污水处理 潜江博华水务有限
0.51 2017/6/29 85.96 9 个月 0.32
厂项目 公司
长春市兰家污水处理
长春铁成建设投资
厂一期工程设备采购 0.22 2017/8/24 60.03 7 个月 0.1
有限公司
及安装工程
贵阳市小关污水处理 四川发展国润环境
1.95 2017/8/10 17.65 12 个月 0.56
厂工程 投资有限公司
什邡市城乡供排水一 四川发展国润环境
1.66 2017/9/19 0 18 个月 0.17
体化 PPP 项目 投资有限公司
临澧经济开发区污水
临澧博兴水务有限
处理厂及配套污水收 0.76 2017/9/28 82.94 9 个月 0.43
公司
集管网建设项目
福建南平武夷山市
博天（武夷山）水美
“水美城市”工程 8.76 2017/12/28 32.77 24 个月 2.26
有限公司
PPP 项目
合计 - 20.06 - 6.31
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2.工业与能源水系统处理业务
受能源化工行业 2017 年度景气度上行影响，2017 年公司工业水系统处理工程
新签合同金额大幅度上升
公司从事工业与能源水处理较早，能够提供复杂工业水环境综合服务。公司工
业水系统处理主要包括给水、脱盐水、循环水、污水、回用水、零排放等工业点源
处理，以及工业园区水系统处理，客户主要为安徽节源环保科技有限公司、大冶博
润水务有限公司等。2017 年，公司承接了较多 PPP 类工业园区水系统处理解决方
6
合同金额最大的在建项目为 17 年底开工的博天（武山）水美有限公司项目，合同工期 24 个月。
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跟踪评级报告
案项目，包括永兴县两新产业园污水处理厂及配套管网工程、甘河工业园区潜层水
防治项目二期工程等项目，未来公司将加快发展工业园区水环境处理。
公司工业水系统处理收入逐年小幅提升。2017 年公司工业水系统处理新签合
同额为 14.00 亿元，同比增长 87.92%，主要是由于 2017 年能源化工行业景气度上
行，较 2016 年度有较大好转。
表 6： 2015 年～2017 年公司工业水系统合同情况
单位：亿元、个
项目 2015 年 2016 年 2017 年
新签合同额 13.59 7.45 14.00
新签合同个数 11 16 16
新签亿元以上项目合同金额 6.09 3.05 11.20
新签亿元以上项目个数 3 1 6
完工产值金额 12.10 10.70 10.31
资料来源：公司提供，东方金诚整理
截至 2017 年末，公司工业水系统处理类工程在建项目合同金额合计 10.35 亿
元，主要为山东晋煤明升达化工有限公司水处理工程、永兴县城南高新污水处理厂
及配套工程、永兴县两新产业园污水处理厂及配套管网工程、大冶市城西北工业废
水处理厂 PPP 项目等。截至 2017 年末，在建项目已投入金额 4.64 亿元，结算合同
金额 5.28 亿元。
水务投资运营管理服务业务
受跟踪期内城市水环境领域 PPP 项目陆续进入运营期影响，2017 年水务投资
运营管理服务业务收入大幅增长，受部分水务投资运营项目进入试运营期导致运
营成本增高的影响，水务投资运营管理服务业务毛利率大幅下降
公司水务投资运营管理服务业务收入主要来自公司完工的 PPP 污水处理厂项
7
目，由子公司博华水务投资（北京）有限公司 （以下简称“博华水务”）和各个项
目子公司负责运营。
PPP 项目回报机制大多采用政府购买服务方式，政府采取竞争性方式选择具有
投资、建造、运营管理能力的社会资本，双方按照平等协商原则订立合同，由社会
资本提供公共服务，政府依据公共服务绩效评价结果向社会资本支付对价政府给公
司的总费用会在 PPP 项目合同中写明，并在特许经营期全部支付完毕，PPP 类环境
污染治理项目，并且主要以 BOT（建设－经营－移交）、TOT（移交－经营－移交）
等方式开展。经营期间，公司按照水处理量和约定的水价收取水处理服务费用，取
得水务运营管理的业务收入。
2017 年，公司水务投资运营管理业务收入 2.64 亿元，同比增长 97.01%，主要
由于城市水环境领域 PPP 项目陆续进入运营期所致。截止 2017 年末，公司已进入
运营期的水处理项目共 10 个，特许经营期大多数为 25～30 年。未来随着公司在建
和承接的 PPP 项目陆续完工进入成熟运营期，预计公司水务投资运营管理业务收入
7
截至 2017 年末，博华水务注册资本 6.00 亿元，博天环境持股比例 100%，博华水务资产总额 23.81 亿元。
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跟踪评级报告
将持续增加。
表 7： 截至 2017 年末公司在运营水处理项目情况
单位：年、万立方米/日、元/吨
项目公司 特许经营期 处理能力 收费标准
汝州博华水务有限公司 30 6.00 1.68
安阳博华水务有限公司 25 5.00 0.97
绵竹博华水务有限公司 25 4.50 1.25
什邡博华水务有限公司 30 3.00 0.71
博华（黄石）水务投资有限公司 28 3.00 1.99
大同博华水务有限公司 8 6.00 4.55
古县博天环境污水处理有限公司 3 0.50 1.21
未来能源项目运营管理中心 待定 9.58 1.52
8
榆林市博华水务有限公司 25 0.42 46.50
吴忠博兴环境科技有限公司 25 10.00 1.10
资料来源：公司提供，东方金诚整理
水务投资运营管理业务的主营业务成本主要为人工维护费用、房租费用和投入
药剂费用。2017 年公司水务投资运营管理业务毛利率为 19.71%，同比减少 20.37
个百分点，2017 年毛利率下降较大主要由于部分新建工业园区水务投资运营项目
进入试运营期，新项目运营第一年水量较少，水量不稳定，且初期水质不稳定，造
成药剂使用量增加，单位运营成本较高所致；同期毛利润为 0.52 亿元，同比减少
0.02 亿元。
其他业务
公司销售的水处理装备为非标准化产品，销售业务收入和毛利润规模较小，
毛利率波动大，盈利能力一般
公司其他业务主要包括水处理装备、智能净水终端产品销售。公司水处理装备
和智能净水终端产品销售业务收入和毛利润规模较小，盈利能力一般。
公司水处理装备产品主要为环保设备、集成设备和分离膜，由子公司博元环境
设备（北京）有限公司（以下简称“博元生态”）负责运营。公司水处理装备业务
销售以间接销售为主，即通过公司承接水环境解决方案带动水处理装备的销售。公
司水处理装备销售客户集中度较高，2016 年公司水处理装备前五大客户占比为
70.74%。公司销售的水处理装备为非标准化产品，不同类别产品毛利率差别较大，
公司水处理装备业务毛利率波动较大。
智能净水终端产品主要由博乐宝科技有限公司运营，主要产品为智能净水器和
智能手环。智能净水终端产品业务收入和毛利润均较小。
企业管理
截至 2018 年 3 月末，公司总股本 40001 万股，汇金联合持有公司 37.06%股份，
8
榆林市博华水务有限公司主要负责工业废水处理，工业废水处理的收费标准远高于生活污水处理的收费
标准。
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跟踪评级报告
为公司控股股东；赵笠钧持有汇金联合 56.26%的股权，为公司实际控制人，跟踪
期内未发生变化。
跟踪期内，公司第二届董事会第二十七次会议选举张蕾女士担任公司的副董事
长，聘任吴坚先生担任公司总裁职务，聘任高峰女士担任公司的高级副总裁，聘任
王红军先生担任公司的财务总监，聘任刘世博先生担任公司董事会秘书。公司在治
理结构和内部管理方面无其他重大变化。
财务分析
财务质量
公司提供了 2017 年合并财务报表和 2018 年 1～3 月财务报表，瑞华会计师事
务所（特殊普通合伙）对公司 2017 年度财务报表进行了审计，并均出具了标准无
保留意见的审计报告；公司 2018 年 1～3 月财务数据未经审计。
2017 年，公司投资设立 18 家子公司，受让 2 家子公司股权，股权转让出售 5
家子公司。截至 2017 年末，公司纳入合并范围的子公司共 61 家，比上年末的合并
范围分别增加 15 家。
资产构成与资产质量
跟踪期内，受应收账款、以 PPP 项目特许经营权为主的无形资产以及在建工
程增长的影响，公司资产显著增长；公司应收账款持续增长且规模较大，形成较
大的资金占压
2017 年末和 2018 年 3 月末，公司资产总额分别为 86.96 亿元和 91.88 亿元。
2017 年末，公司资产总额较 2016 年末增长 50.14%，主要是公司在建的水务投资运
营项目增加，在建工程增加较大，同时年末工程结算增加应收账款所致。资产构成
中，流动资产比重为 47.80%，非流动资产比重为 52.20%。
图 3： 2015 年～2017 年末及 2018 年 3 月末公司资产构成
资料来源：企业提供，东方金诚整理
1.流动资产
2017 年末和 2018 年 3 月末，公司流动资产分别为 41.57 亿元和 42.19 亿元。
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跟踪评级报告
2017 年末，公司流动资产较 2016 年末增长 20.84%，主要系公司承接和结算项目的
增加，使得应收账款也大幅度上升所致。公司流动资产主要由应收账款、货币资金、
存货和其它应收款构成，占比分别为 36.98%、26.05%、24.46%和 8.24%，合计占流
动资产比重为 95.73%。
图 4： 2017 年末公司流动资产构成
资料来源：企业提供，东方金诚整理
公司应收账款主要为工程应收款，公司客户大多为大型国企和政府部门，结算
和付款流程较长。2017 年末和 2018 年 3 月末，公司应收账款分别为 18.18 亿元和
17.19 亿元。2017 年末公司应收账款较 2016 年末增长 42.88%，主要是公司业务扩
张，导致应收工程结算款随之增加所致。2017 年末，公司主要应收账款前五名单
位为北京市城市排水集团、蒲城清洁能源化工有限责任公司等大型国企，合计占比
为 37.95%；2017 年度公司共计提坏账准备 0.82 亿元。公司应收账款规模较大且增
长快于收入增长，形成较大的资金占压。
公司货币资金主要为银行存款。2017 年末和 2018 年 3 月末，公司货币资金分
别为 11.88 亿元和 10.54 亿元。2017 年末公司货币资金较 2016 年末增长 32.62%，
主要是公司首次上市发行股票收到募集资金和公司银行贷款增加所致。2017 年末
公司货币资金中银行存款 9.64 亿元，受到限制的其他货币资金 2.24 亿元，为公司
向银行申请开具银行承兑汇票、履约保函、预付款保函和投标保函所存入的保证金。
公司存货主要为原材料、库存商品和建造合同形成的已完工未结算资产。2017
年末和 2018 年 3 月末，公司存货分别为 7.13 亿元和 9.77 亿元。2017 年末，公司
存货较 2016 年末下降 15.25%，主要系库存商品大幅度减少所致。
公司其它应收款主要为关联企业的项目往来款和保证金。2017 年末和 2018 年
3 月末，公司其它应收款分别为 1.91 亿元和 1.99 亿元，2017 年末，公司其它应收
款较 2016 年末下降 32.45%，主要是收回大额联合体投标保证金所致，其中除关联
交易外，2017 年末公司应收中电建路桥集团有限公司投标保证金 0.20 亿元，比 2016
年末减少了 1.83 亿元，是导致其他应收款大幅度下降的原因。
2.非流动资产
2017 年末和 2018 年 3 月末，公司非流动资产分别为 45.39 亿元和 49.69 亿元。
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2017 年末，公司非流动资产较 2016 年末增长 92.99%，主要是公司在建和已完工
PPP 项目增多导致特许经营权增加，使得无形资产规模大幅增长所致。公司非流动
资产主要由在建工程和无形资产构成，占比分别为 52.59%%和 35.10%。
图 5： 2017 年末公司非流动资产构成
资料来源：企业提供，东方金诚整理
2017 年末和 2018 年 3 月末，公司在建工程分别为 23.87 亿元和 26.58 亿元。
2017 年末，公司在建工程较 2016 年末增长 41.50%，主要是公司 2017 年增加了福
建南平武夷山市“水美城市”、会同县、坪村高速公路连接线及双拥路提质改造工
程等大型在建项目的投资所致。
2017 年末和 2018 年 3 月末，公司无形资产分别为 15.93 亿元和 17.08 亿元。
2017 年末，公司无形资产较 2016 年末增长 372.16%，主要是部分在建 PPP 污水处
理水厂完工转运营，完工形成大额特许经营权所致。
从资产受限情况来看，截至 2017 年末，公司受限资产 10.34 亿元，主要由长
期股权投资权益、应收账款、货币资金等构成，公司受限资产占资产总额的比例为
11.89%。
资本结构
2017 年，受益于首次公开发行股票和经营积累，公司所有者权益保持增长，
资本实力得到增强
2017年末和2018年3月末，公司所有者权益分别为19.12亿元和19.94亿元，2017
年末，公司所有者权益较2016年末增长28.61%，是由于公司2017年首次公开发行股
票使得股本增加并产生股本溢价导致。
截至 2017 年末，公司所有者权益主要由少数股东权益、未分配利润、实收资
本和资本公积构成，占比分别为 39.59%、27.37%、24.21%和 5.84%，合计占所有者
权益比重为 97.01%。
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跟踪评级报告
图 6： 2017 年末公司所有者权益构成
资料来源：企业提供，东方金诚整理
2017年2月，公司首次公开发行股票4001万股，募集资金总额2.70亿元。发行
前公司总股本3600万股,发行后为4001万股，新增无限售条件流通股4001万股。
2017年末和2018年3月末，公司少数股东权益分别为6.01亿元和6.45亿元，2017
年末，公司少数股东权益较2016年末增长2.08%。
2017年末和2018年3月末，公司未分配利润分别为5.61亿元和5.99亿元，2017
年末，公司未分配利润较2016年末增长37.78%，主要是2017年公司经营规模扩大，
合同履约较多，产生较多净利润所致。
跟踪期内，公司债务规模显著增长且规模较大，受 PPP 项目前期资金需求较
大影响，长期有息债务大幅提升，债务负担有所加重
2017 年末和 2018 年 3 月末，公司负债总额分别为 67.84 亿元和 71.94 亿元。
2017 年末，公司负债总额较 2016 年末增长 57.57%，其中流动负债的比重为 61.08%，
非流动负债的比重为 38.92%，公司负债构成以流动负债为主。
1.流动负债
2017 年末和 2018 年 3 月末，公司流动负债分别为 41.44 亿元和 43.86 亿元，
2017 年末，公司流动负债较 2016 年末增长 26.06%，主要由于公司投资建设类项目
产生的应付账款增加所致。2017 年末，公司流动负债主要由应付账款、短期借款、
应付票据和一年内到期的非流动负债构成，占比分别为 43.92%、32.53%、8.61%和
5.54%。
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跟踪评级报告
图 7： 2017 年末公司流动负债构成
资料来源：企业提供，东方金诚整理
公司应付账款主要是应付的工程及设备款。2017 年末和 2018 年 3 月末，公司
应付账款分别为 20.82 亿元和 19.90 亿元，2017 年末，公司应付账款较 2016 年末
增长 44.20%，主要是随着公司业务规模快速增长，投资建设类项目产生的应付工
程及设备款增加所致。
公司短期借款主要是银行保证借款和信用借款。2017 年末和 2018 年 3 月末，
公司短期借款分别为 9.49 亿元和 12.14 亿元，2017 年末，公司短期借款较 2016
年末下降 11.24%，主要是 2017 年公司归还部分银行保证借款所致。截止 2017 年
末，短期借款中保证借款占比 85.26%，信用借款占比 14.74%。
公司应付票据主要为银行承兑汇票。2017 年末和 2018 年 3 月末，公司应付票
据分别为 5.33 亿元和 5.34 亿元，2017 年末，公司应付票据较 2016 年末增长 88.53%，
主要是公司票据结算增多，开具的银行票据未到结算期所致。
2.非流动负债
2017 年末和 2018 年 3 月末，公司非流动负债分别为 26.40 亿元和 28.07 亿元，
主要由应付债券、递延收益、长期借款、长期应付款和预计负债构成，截止 2017
年末，占比分别为 46.91%、18.42%、14.43%、13.25%和 6.99%，合计占非流动负债
比重为 100.00%。2017 年末，公司非流动负债，较 2016 年末增长 159.30%，非流
动负债大幅增加，主要是由于 2017 年公司为 PPP 项目新增近 10 亿元银行保证借款，
另非公开发行 3 亿元公司债券所致。
2017 年末和 2018 年 3 月末，公司应付债券分别为 7.77 亿元和 7.76 亿元。2017
年末，公司应付债券较 2016 年末增长 62.72%，主要是由于公司 2017 年发行 3 亿
元非公开公司债券“17 博天 01”所致。截止 2017 年末公司应付债券情况见下表。
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跟踪评级报告
表 8： 截至 2017 年末公司存续债券情况
单位：亿元
9
序号 债券简称 种类 金额 起息日 到期日
1 G16 博天 绿色债券 2.91 2016.10.12 2021.10.11
中关村创新成长
2 私募债券 0.94 2016.07.05 2019.07.05
企业私募债
中关村创新成长
3 私募债券 0.94 2016.07.14 2019.07.13
企业私募债
4 17 博天 01 私募债券 2.98 2017.12.19 2022.12.19
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2017 年末和 2018 年 3 月末，公司递延收益分别为 1.26 亿元和 1.70 亿元，2017
年公司递延收益同比下降 32.65%，主要是临沂 PPP 项目政府专项资金转回财政专
户管理所致。
2017 年末和 2018 年 3 月末，公司长期借款分别为 12.32 亿元和 13.60 亿元，
主要为保证借款。2017 年末，公司长期借款较 2016 年末增长 738.51%，主要是 PPP
投资建设类项目规模增多，匹配借入长期项目资金增加，新增 10.00 亿元保证借款
所致。
2017 年末和 2018 年 3 月末，公司长期应付款分别为 1.81 亿元和 1.52 亿元，
全部为应付融资租赁款。
3.债务负担
截至 2017 年末，公司全部债务为 36.77 亿元，相比上年末增加 70.33%，债务
负担加大，其中短期有息债务和长期有息债务占比分别为 45.37%和 54.63%。从债
务的构成上看，由于 PPP 项目前期投入较大，长期有息债务融资需求增加，使得长
期债务大幅度上升，公司债务结构转变为以长期有息债务为主；同期末，公司资产
负债率为 78.01%，相比上年末增加 3.68 个百分点。
截至 2018 年 3 月末，公司全部债务为 40.66 亿元，相比上年末增加 10.59%，
其中短期有息债务和长期有息债务占比分别为 47.47%和 52.53%；公司资产负债率
为 78.29%，相比 2017 年末增加 0.28 个百分点。
图 8： 2015 年～2017 年末及 2018 年 3 月末公司债务情况
资料来源：企业提供，东方金诚整理
9
四舍五入尾数有 0.01 不同。
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跟踪评级报告
4.对外担保
截至 2018 年 3 月末，公司无对外担保。
盈利能力
跟踪期内，公司营业收入和净利润均有所增长
2017 年，公司营业收入为 30.46 亿元，同比增加 20.93%；营业利润率为 19.59%，
同比下降 4.49 个百分点，2017 年公司营业利润率下降，是由于子公司博华水务运
营的水务投资管理业务在 2017 年成本支出攀升所致。
图 9： 2015 年～2017 年及 2018 年 1～3 月公司收入和盈利情况
资料来源：企业提供，东方金诚整理
公司期间费用主要是以管理费用和销售费用为主。2017 年，公司期间费用为
4.30 亿元，相比上年末增加 7.88%；占营业收入比重为 17.07%，相比上年末上升
1.24 个百分点，期间费用占比较高。2017 年，公司期间费用中管理费用和销售费
用占比分别为 50.47%和 36.05%，管理费用增加主要是公司加大研发投入和技术人
员储备所致，销售费用增长主要是公司加大布局营销网络所产生的销售人员工资增
加。
表 9： 2015 年～2017 年公司期间费用情况
单位：亿元、%
项目 2015 年 2016 年 2017 年
销售费用 1.77 1.66 1.56
管理费用 1.38 1.92 2.17
财务费用 0.23 0.41 0.57
期间费用合计 3.38 3.99 4.30
期间费用占营业收入比例 16.97 15.83 17.07
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2017 年，公司投资收益为 0.74 亿元，相比上年末增加 2281.91%，是由于公司
将直接、间接持有的博乐宝科技有限公司的 73.26%股权转让给汇禾生态农业（北
京）有限公司（以下简称“汇禾生态”），同时，公司的全资子公司博元生态修复(北
京)有限公司（以下简称“博元生态”）将持有的博通分离膜技术有限公司的 55%
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跟踪评级报告
股权转让给汇禾生态，两次股权转让确认大量投资收益所致；同期，营业外收入为
0.03 亿元。
同期，利润总额为 1.67 亿元，同比增长 1.36%；净利润为 1.52 亿元，同比增
加 16.80%。
2017 年，公司总资本收益率为 3.67%，相比上年末下降 0.89 个百分点；净资
产收益率为 7.97%，相比上年末下降 0.80 个百分点。
现金流
跟踪期内，公司经营性现金流持续净流出，经营获现能力持续弱化；受投资
PPP 项目大幅增长影响，投资性现金流继续净流出，对外部融资依旧存在较大依赖
2017 年，公司经营活动现金流入为 20.96 亿元，相比上年末增加 68.82%；经
营活动现金流出为 25.61 亿元，相比上年末增加 48.07%；经营活动产生的现金流
量净额为-4.65 亿元，相比上年末下降 4.70%。近两年，公司承接较多 PPP 水务运
营管理项目，集中建设期无法产生现金流入，公司经营性现金流持续净流出；同期，
现金收入比 34.53%，经营获现能力持续弱化。
2017 年，公司投资活动现金流入为 1.00 亿元，相比上年末增加 133.20%；投
资活动现金流出为 7.58 亿元，相比上年末增加 16.94%；投资活动产生的现金流量
净额为-6.58 亿元，相比上年末增加 8.69%，投资性现金流持续净流出。净流出规
模较大主要是对 PPP 项目公司的资本金投入增加所致。
2017 年，公司筹资活动现金流入为 31.52 亿元，相比上年末增加 31.63%；筹
资活动现金流出为 17.49 亿元，相比上年末增加 71.26%；筹资活动产生的现金流
量净额为 14.03 亿元，相比上年末增加 2.15%，公司对外部资金存在较大依赖。
2018 年 1～3 月，公司经营活动产生的现金流量净额、投资活动产生的现金流
量净额和筹资活动产生的现金流量净额分别为-2.13 亿元、-2.91 亿元和 3.18 亿元
图 10：2015 年～2017 年及 2018 年 1～3 月公司现金流情况
资料来源：企业提供，东方金诚整理
偿债能力
2017 年末和 2018 年 3 月末，公司流动比率分别为 100.32%和 96.18%，2017
年末较 2016 年末下降 4.33 个百分点；速动比率分别为 83.10%和 73.90%，2017 年
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跟踪评级报告
末较 2016 年末增长 4.06 个百分点。2017 年，公司经营现金流动负债比率为
-11.23%，较 2016 年末增长 3.62 个百分点。近年来经营性净现金持续净流出，经
营现金流动负债比持续为负，经营性现金流对流动负债的保障能力较弱。
从长期偿债能力指标来看，2017 年，公司 EBITDA 为 2.89 亿元；公司 EBITDA
利息倍数为 2.10 倍，较 2016 年末下降 1.40 倍；公司全部债务/EBITDA 倍数为 12.23
倍，较 2016 年末增长 3.34 倍。虽然公司 EBITDA 持续增长，但由于加大发展水务
投资运营项目，公司债务迅速增长，因此 EBITDA 对债务本金及利息的保障能力有
所下降。
表 10：2015 年～2017 年公司偿债能力主要指标
单位：倍、%
指标名称 2015 年 2016 年 2017 年
流动比率 113.11 104.65 100.32
速动比率 79.38 79.05 83.10
经营现金流动负债比 -23.48 -14.86 -11.23
EBITDA 利息倍数 4.98 3.50 2.10
全部债务/EBITDA 5.26 8.89 12.23
资料来源：公司提供，东方金诚整理
过往债务履约情况
根据公司提供的、由中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告》，截至2018
年5月4日，公司不存在不良信用记录。
截至本报告出具日，公司发行的“G16 博天”、2 期“中关村创新成长企业私募
债”及“17 博天 01”尚未到本金兑付日，各期利息均按期支付。
担保能力分析
深圳市高新投集团有限公司（以下简称“高新投集团”）对本期债券提供无条
件的不可撤销的连带责任保证担保。
深圳市高新投集团有限公司承担保证责任的范围包括本期债券本金、利息、违
约金和实现债券的费用。担保人承担担保责任的期间为本期债券存续期及本期债券
到期之日起两年。债券持有人在此期间内未要求担保人承担保证责任的，担保人免
除保证责任。
担保主体概况
深圳市高新投集团有限公司的前身系成立于 1994 年的高新技术产业投资服务
有限公司，2004 年更名为深圳市高新技术投资担保有限公司，2011 年更名为现名。
公司初始注册资本 1.00 亿元，后经多次股权变更和增资，资本规模逐渐扩大。2015
年，高新投集团引入深圳远致富海三号投资企业（有限合伙）、恒大企业集团有限
公司和深圳市海能达投资有限公司作为战略投资者。截至 2017 年末，高新投集团
注册资本增至 72.77 亿元。
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跟踪评级报告
高新投集团第一大股东深圳市投资控股有限公司（以下简称“深圳投控”）和
第五大股东深圳市远致投资有限公司是深圳市国资委下属全资子公司，第三大股东
深圳市财政金融服务中心为隶属于深圳市财政委的事业单位，第七大股东深圳市中
小企业服务中心是直属深圳市科技工贸和信息化委员会的事业单位，四者合计持有
高新投集团 62.17%的股权，高新投集团的实际控制人为深圳市人民政府。
截至 2017 年末，高新投集团资产总额为 134.70 亿元，负债总额为 22.73 亿元，
所有者权益为 111.96 亿元，资产负债率为 20.30%；2017 年，高新投集团实现营业
10
收入 15.92 亿元 ，净利润 8.35 亿元。
担保能力
深圳市经济发展状况较好，综合经济实力很强，为融资担保行业发展创造了良
好的外部环境；高新投集团工程保证担保业务在行业中竞争优势较强，业务规模居
行业前列；直接融资担保业务及委托贷款业务的快速扩张，带动高新投集团营业收
入实现较快增长，盈利能力较强；2017 年公司增资 40 亿元，资本实力不断增强，
为其业务开展奠定了良好基础；高新投集团实际控制人为深圳市政府，主要股东实
力雄厚，能在业务拓展、资本补充等方面提供较大的支持。同时，东方金诚也关注
到，高新投集团直接融资担保客户主体级别集中在 AA 以下，在债券市场违约事件
频发下，高新投集团上述业务面临的信用风险有所上升；高新投集团委托贷款规模
较大、增长较快，部分委托贷款客户已发生违约，需持续关注其回收处置情况；高
新投集团委托贷款业务的快速扩张以及有息负债规模的增加使其面临一定流动性
管理压力。
11
东方金诚评定高新投集团主体信用等级为 AAA ，评级展望为稳定。高新投集
团作为本期债券的担保人，担保能力极强，对本期债券提供的连带责任保证担保具
有极强的增信作用。
抗风险能力及结论
跟踪期内，受国内黑臭水体治理需求增长较快、能源化工行业景气度上行影响，
公司水环境解决方案业务新签合同额大幅增长，为其持续发展提供有力支撑；跟踪
期内城市水环境领域 PPP 项目陆续进入运营期，2017 年水务投资运营管理服务业
务收入大幅增长；深圳市高新投集团有限公司为本期债券提供全额无条件不可撤销
保证担保，具有极强的增信作用。
同时，东方金诚关注到，公司城市水环境业务在建 PPP 项目未来资金投入规模
较大，将面临一定资金压力；受部分水务投资运营项目进入试运营期导致运营成本
增高的影响，2017 年水务投资运营管理服务业务毛利率大幅下降；跟踪期内，公
司应收账款持续增长且规模较大，形成较大的资金占压；跟踪期内，公司债务规模
显著增长且规模较大，债务负担有所加重；2017 年，公司经营性现金流持续净流
出，经营获现能力持续弱化。
东方金诚维持博天环境主体信用等级为 AA-，评级展望为稳定；维持“17 博天
10
营业收入包含投资收益收入。
11
深圳市高新投集团有限公司主体信用等级自 2017 年 11 月 3 日至 2018 年 11 月 2 日有效。
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跟踪评级报告
01”的信用等级为 AAA。
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跟踪评级报告
附件一：截至 2017 年末公司股权结构图
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跟踪评级报告
附件二：截至 2017 年末公司组织架构图
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跟踪评级报告
附件三：公司合并资产负债表（单位：万元）
2018 年 3 月末
项目名称 2015 年末 2016 年末 2017 年末
（未经审计）
流动资产：
货币资金 49646.98 89615.42 118847.14 105436.66
应收票据 3020.61 948.70 4472.88 5998.12
应收账款 75432.08 127206.27 181757.08 171851.28
预付款项 13854.29 5866.42 4094.26 10176.14
其它应收款 4827.01 28340.23 19143.91 19867.44
存货 63088.63 84155.14 71320.27 97715.66
其他流动资产 1682.94 7855.81 16033.11 10831.64
流动资产合计 211552.54 343988.00 415668.65 421876.94
非流动资产：
长期股权投资 10482.53 14606.41 17342.90 22753.91
固定资产 3686.80 7461.71 7451.94 7484.83
在建工程 59640.35 168667.96 238666.88 265814.70
无形资产 33242.41 33748.15 159343.82 170838.53
商誉 0.00 2747.31 3605.12 3605.12
长期待摊费用 1331.10 1433.30 1224.22 887.64
递延所得税资产 1169.50 2037.34 3370.64 3435.88
其他非流动资产 1783.59 4508.19 18368.55 17544.60
非流动资产合计 111336.28 235210.37 453924.35 496915.51
资产总计 322888.82 579198.36 869593.01 918792.45
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跟踪评级报告
附件三：公司合并资产负债表续表（单位：万元）
2018 年 3 月末
项目名称 2015 年末 2016 年末 2017 年末
（未经审计）
流动负债：
短期借款 48808.00 106916.51 94900.00 121400.00
应付票据 26098.36 28289.34 53333.62 53420.50
应付账款 79602.68 144363.08 208166.99 198950.83
预收款项 13102.01 5797.36 6455.37 17340.59
应付职工薪酬 2197.13 2848.42 3557.59 3377.42
应交税费 4762.05 10876.14 13991.95 11880.41
应付利息 652.05 1582.91 1503.77 2688.27
应付股利 0.00 0.00 124.91 124.91
其他应付款 2538.04 9820.05 13749.44 11236.54
一年内到期的非流动负债 9279.28 18211.50 18575.33 18224.47
流动负债合计 187039.60 328705.31 414358.98 438643.95
非流动负债：
长期借款 8088.55 14688.56 123164.62 135998.62
应付债券 9868.55 47763.01 77720.98 77585.92
长期应付款 4162.75 13494.51 18117.59 15205.93
递延收益 126.73 18759.27 12633.50 17025.54
预计负债 7027.97 7119.01 32391.75 34892.16
非流动负债合计 29274.55 101824.36 264028.44 280708.17
负债合计 216314.14 430529.68 678387.42 719352.12
所有者权益(或股东权益)：
实收资本 36000.00 36000.00 40001.00 40001.00
资本公积 8676.82 8676.82 29792.47 29792.47
其他综合收益 142.30 348.87 -60.21 -99.95
盈余公积 2793.20 4096.89 5332.55 5332.55
未分配利润 27623.56 40692.96 56064.85 59943.61
归属母公司所有者权益合计 75235.88 89815.54 131130.67 134969.69
少数股东权益 31338.79 58853.14 60074.91 64470.65
股东权益合计 106574.67 148668.68 191205.59 199440.33
负债与股东权益合计 322888.82 579198.36 869593.01 918792.45
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跟踪评级报告
附件四：公司合并利润表（单位：万元）
2018 年 1～3 月
项目名称 2015 年 2016 年 2017 年
（未经审计）
一、营业总收入 199107.42 251874.47 304603.88 63420.96
其中：营业收入 199107.42 251874.47 304603.88 63420.96
减：营业成本 146961.84 190076.77 242675.34 47493.10
营业税金及附加 1406.78 1152.61 2253.46 301.41
销售费用 17739.47 16614.44 15553.27 3503.53
管理费用 13768.36 19166.28 21740.39 5360.61
财务费用 2274.67 4085.09 5713.46 1503.03
资产减值损失 3217.59 5882.71 8762.27 622.44
投资收益 -162.92 312.72 7448.64 -211.99
其中：对联营企业和合营企
-162.92 312.72 475.05 -211.99
业的投资收益
资产处置收益 0.00 0.00 -13.40 -5.33
其他收益 0.00 0.00 1213.59 181.75
二、营业利润 13575.78 15209.30 16554.54 4424.85
加：营业外收入 891.29 1477.95 262.54 167.78
减：营业外支出 105.31 213.35 119.32 5.01
其中：非流动资产处置损失 13.50 21.86 0.00 0.00
三、利润总额 14361.77 16473.90 16697.76 4587.62
减：所得税 2407.69 3434.08 1467.19 1471.98
四、净利润 11954.08 13039.82 15230.57 3115.64
归属于母公司所有者的净利润 12422.23 14374.19 20208.41 3878.76
少数股东损益 -468.15 -1334.38 -4977.84 -586.70
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跟踪评级报告
附件五：公司合并现金流量表（单位：万元）
2018 年 1～3 月
项目名称 2015 年 2016 年 2017 年
（未经审计）
一、经营活动产生的现金流量
销售商品、提供劳务收到的现金 113365.12 91853.86 105178.12 46100.93
收到税费返还 131.07 963.19 944.99 29.85
收到的其他与经营活动有关的现金 20335.53 31322.13 103447.15 18414.16
经营活动现金流入小计 133831.73 124139.18 209570.27 64544.94
购买商品、接受劳务支付的现金 102216.21 67786.01 99389.25 42289.96
支付给职工以及为职工支付的现金 25051.31 28151.12 35409.49 9867.46
支付的各项税费 7182.36 13396.67 11826.39 3777.44
支付的其他与经营活动有关的现金 43298.59 63634.85 109481.99 29914.55
经营活动现金流出小计 177748.47 172968.65 256107.12 85849.41
经营活动产生的现金流量净额 -43916.74 -48829.46 -46536.85 -21304.47
二、投资活动产生的现金流量
收回投资所收到的现金 0.00 0.00 683.06 0.00
处置固定资产、无形资产和其他长期
0.60 14.26 0.11 0.80
资产而所收到的现金净额
处置子公司及其他营业单位所收到
0.00 0.00 9334.01 0.00
的现金净额
收到的其他与投资活动有关的现金 0.00 4281.34 0.00 0.00
投资活动现金流入小计 0.60 4295.60 10017.18 0.80
购建固定资产、无形资产和其他长期
22872.85 55773.74 51810.81 23459.49
资产所支付的现金
投资所支付的现金 6394.05 6251.48 22824.22 5635.39
取得子公司及其他营业单位所支付
0.00 2046.22 699.17 0.00
的现金净额
支付的其他与投资有关的现金 0.00 778.06 500.54 0.00
投资活动现金流出小计 29266.90 64849.50 75834.73 29094.87
投资活动产生的现金流量净额 -29266.30 -60553.91 -65817.56 -29094.07
三、筹资活动产生的现金流量
吸收投资所收到的现金 31686.00 26500.00 26887.70 4982.43
取得借款所收到的现金 64287.09 141765.37 238308.24 38734.00
发行债券收到的现金 9800.00 48544.00 29820.00 0.00
收到的其他与筹资活动有关的现金 2500.00 22675.56 20219.00 2979.96
筹资活动现金流入小计 108273.09 239484.93 315234.94 46696.39
偿还债务所支付的现金 34708.94 89417.95 138741.66 7400.00
分配股利、利润或偿付利息所支付的
3322.95 5212.01 16158.41 2940.56
现金
支付其他与筹资活动有关的现金 1044.68 7520.59 20045.49 4542.47
筹资活动现金流出小计 39076.56 102150.55 174945.56 14883.02
筹资活动产生的现金流量净额 69196.53 137334.38 140289.38 31813.37
四、汇率变动对现金的影响额 5.24 0.79 -36.86 -6.83
五、现金和现金等价物净增加额 -3981.27 27951.80 27898.12 -18592.01
加：年初现金等价物余额 44549.71 40568.44 68520.24 96418.36
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跟踪评级报告
六、期末现金及现金等价物余额 40568.44 68520.24 96418.36 77826.35
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跟踪评级报告
附件六：公司主要财务指标
2018 年 3 月
项目 2015 年 2016 年 2017 年
（未经审计）
盈利能力
营业利润率(%) 25.48 24.08 19.59 24.64
总资本收益率(%) 6.69 4.56 3.67 -
净资产收益率(%) 11.22 8.77 7.97 -
偿债能力
资产负债率(%) 66.99 74.33 78.01 78.29
长期债务资本化比率(%) 14.42 29.58 51.23 51.71
全部债务资本化比率(%) 48.94 59.22 65.79 67.09
流动比率（%） 113.11 104.65 100.32 96.18
速动比率（%） 79.38 79.05 83.10 73.90
经营现金流动负债比(%) -23.48 -14.86 -11.23 -
EBITDA 利息倍数(倍) 4.98 3.50 2.10 -
全部债务/EBITDA(倍) 5.26 8.89 12.23 -
筹资前现金流量净额债务保护
-0.72 -0.51 -0.31 -
倍数(倍)
筹资前现金流量净额利息保护
-18.78 -15.78 -7.84 -
倍数(倍)
经营效率
销售债权周转次数(次) - 2.44 1.94 -
存货周转次数(次) - 2.58 3.12 -
总资产周转次数(次) - 0.56 0.42 -
现金收入比(%) 56.94 36.47 34.53 72.69
增长指标
资产总额年平均增长率(%) - 79.38 64.11 -
净资产年平均增长率(%) - 39.50 33.94 -
营业收入年平均增长率(%) - 26.50 23.69 -
利润总额年平均增长率(%) - 14.71 7.83 -
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跟踪评级报告
附件七：主要财务指标计算公式
指标名称 计算公式
盈利指标
毛利率 （营业收入-营业成本）/营业收入×100%
营业利润率 （营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%
（净利润+利息费用）/（所有者权益+长期有息债务+短期有息
总资本收益率
债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
利润现金比率 经营活动产生的现金流量净额/利润总额×100%
偿债能力指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期有息债务+短期有息债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期有息债务/（长期有息债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA 全部债务/EBITDA
债务保护倍数 （净利润+固定资产折旧+摊销）/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数 筹资活动前现金流量净额/全部债务
期内（净利润+固定资产折旧+摊销）/期内应偿还的长期有息债
期内长期债务偿还能力
务本金
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比率 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
筹资活动前现金流量净额利息保护倍数 筹资活动前现金流量净额/利息支出
筹资活动前现金流量净额/（当年利息支出+当年应偿还的全部
筹资活动前现金流量净额本息保护倍数
债务本金）
经营效率指标
销售债权周转次数 主营业务收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转次数 主营业务成本/平均存货净额
总资产周转次数 主营业务收入/平均资产总额
现金收入比率 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
增长指标
资产总额年平均增长率
净资产年平均增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业收入年平均增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年平均增长率
注：长期有息债务=长期借款+应付债券+其他长期有息债务
短期有息债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的长期负债+应付票据+其他短期有息债务
全部债务=长期有息债务+短期有息债务
EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销
利息支出=利息费用+资本化利息支出
筹资活动前现金流量净额=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额
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跟踪评级报告
附件八：企业主体及长期债券信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或
略低于本等级。
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